【券商聚焦】国泰海通证券：维持供给端收缩的预期 钢铁行业基本面有望逐步修复
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，地产持续下行，导致地产端需求占比下降，该机构预期地产对钢铁需求的负向拖拽将减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长。出口方面，1-8月钢材出口量仍维持同比增长。总体来看，该机构预期钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，行业自2022Q3开始亏损，目前仍有近40%钢企亏损，供给市场化出清已开始出现。政策层面来看，近日发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出“继续实施产量压减政策，按照支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进供需动态平衡”。该机构维持供给端收缩的预期，钢铁行业基本面有望逐步修复。该机构维持钢铁“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。
【券商聚焦】国泰海通证券：人形机器人行业高速迭代，看好有创新、成本优势的企业
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，人形机器人闪耀2025上海工博会。根据工博会机器人展微信公众号，多家人形机器人本体、零部件制造企业在工博会参展。其中，本体企业包括傅利叶等，核心零部件包括哈默纳科、环动科技、曦诺未来、上海电气旗下公司等。依托多产业协同优势，上海电气实现了智能机器人的高精尖研制。曦诺未来是一家人形机器人领域的核心零部件供应商，公司拥有从机械加工、电机绕线，到模组与灵巧手组装的完整产线，具备“电机+电控+减速器+丝杠+算法”全链条自研自产能力。该机构认为，人形机器人行业高速迭代，看好有创新、成本优势的企业。
【券商聚焦】东吴证券首予香港中旅(00308)“增持”评级 指服务消费政策频出 有望助力释放文旅消费潜力
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，香港中旅(00308)细分板块主题公园/自然人文/休闲度假/景区配套服务2024年收入为5.96/12.41/4.58/0.50亿港元。1)主题公园：布局深圳世界之窗、锦绣中华两个重点项目。2)自然人文景区：通过控股、参股布局沙坡头、德天、中泸文旅和开元森泊等，2024年沙坡头/德天接待游客146/220万人次，收入4.65/2.90亿港元。3)休闲度假景区：2024年地产/旅游收入分别为1.15/3.43亿港元，旅游度假区珠海、咸阳和安吉公司项目。4)景区配套服务：以轻资产输出管理为核心，截至2024年底共输出管理景区27家。5)布局新项目贡献增量：公司持续布局重庆游乐园和深圳大鹏度假区等新项目，2025年8月收购吉林松花湖项目布局冰雪旅游，未来有望贡献业绩增量。旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力：2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2%，该机构预计未来旅游人次将在高基数下持续稳健增长。服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台，背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目，立足大湾区发展多元业务，未来布局海内外文旅新项目赋能成长。该机构预测2025-2027年公司归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元，对应PE为32/21/15倍。考虑香港中旅未来有望继续拓展优质旅游资产，公司有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
【券商聚焦】民生证券维持小米集团-W(01810)“推荐”评级 指小米汽车定制化服务有望提升汽车业务的利润率
金吾财讯 | 民生证券发研报指，小米集团-W(01810)召开雷军年度演讲及新品发布会，推出小米17系列，小米平板8系列，以及小米电视S Pro Mini LED 2026、米家冰箱Pro、米家三区洗衣机Pro等一系列新产品。此外，小米推出汽车定制服务，为车主提供独特的精心设计。小米 17系列全新升级，全新技术加持高端化转型。小米17起售价4499元，屏幕采用全新M10发光材质6.3英寸OLED屏幕。性能方面，搭载全新第五代骁龙8至尊版处理器，采用第三代3nm制程工艺，性能对比上一代提升20%，AI性能提升37%，AI能效提升16%。续航方面，搭载7000毫安时的小米金沙江电池，支持100w有限秒充和50w无线闪充。YU7实现“百万严选”，定制化服务平权。小米YU7发布以来，开售18小时锁单突破24万台。实际续航表现，经过三大专业媒体实测，易车续航实测784公里；汽车之家实测784公里；懂车帝高速测试，652公里；空间方面，小米YU7家庭用户占比69％，含小朋友家庭占比85%，小米YU7能充分满足家庭用户的需求；整车防晒方面，车顶天幕玻璃做了2层镀银、前风挡3层镀银，四门玻璃都有防晒、隔热处理；辅助驾驶方面，小米YU7全系标配NVIDIA DRIVE AGX Thor车载计算平台、全系标配激光雷达、全系标配端到端辅助驾驶；智能座舱在9月份OTA很多新功能，如沉浸式无麦K歌等。该机构看好高质量、高性价比的小米 17系列有望实现较好的销量，助力小米高端化转型，此外，随着小米汽车定制化服务展开，该服务有望提升汽车业务的利润率，增厚公司利润。该机构预计公司2025-2027年分别实现营业收入5092.95/6409.08/7496.53亿元，归母净利润444.41/640.47/818.32亿元，对应PE分别为29/20/16倍，维持“推荐”评级。
【券商聚焦】申万宏源维持中国软件国际(00354)“买入”评级 指主席增持彰显长期信心
金吾财讯 | 申万宏源研报指，中国软件国际(00354)主席陈宇红博士增持公司股份。根据公司公告，陈宇红博士7月18日增持公司股份200万股后，9月23日再次增持股份150万股，彰显长期发展信心。近期，公司当选西安智能交通领域开源鸿蒙创新应用及鸿蒙生态建设城市合伙人技术积淀赋能产业升级。公司在鸿蒙生态中扮演“硬件接入+软件适配+场景开发”的全栈服务商角色。该机构指，公司统筹发展云与算力，打造AI原生数智底座。1) 华为云生态持续领跑：云业务规模、生态份额及CTSP云转型服务商份额均蝉联华为云第一。2) 算力运营业务版图扩张：携手华为、地方政府共建国产算力“新三角”模式，从单纯算力租赁向模型训练、场景开发等一站式AI服务升级。该机构维持盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元，归属普通股东净利润分别为 6.1、7.3、8.9亿元。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招商证券维持哔哩哔哩(09626)“增持”评级 指后续多款游戏产品储备有望持续贡献业绩增量
金吾财讯 | 招商证券研报指，9月10日，哔哩哔哩(09626)首曝了三国题材休闲非对称竞技卡牌新游戏《三国：百将牌》，并定档10月开启测试，有望于明年初正式上线贡献增量；此外，《三国：谋定天下》于9月20日正式开启新赛季S10，七麦数据显示开服当日上升至iOS游戏畅销榜Top5，同时官宣情义主题新服将于9月27日12:00开服，影帝吴镇宇代言助阵，有望迎来新一轮流水上升。 该机构指，公司2024年上线独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》表现优秀，后续多款游戏产品储备有望持续贡献业绩增量，多行业广告份额提升明显，商业化潜力充足。考虑公司:1）游戏产品流水表现强劲且储备丰富，2）高毛利的效果广告占比持续提升拉动利润率上升，3）直播及大会员业务效益有望持续提升，以及持续有效的控费措施，看好公司商业化加速及经营杠杆释放带来的盈利能力提升，预期2025-2027年公司营收有望达到301、323、346亿元，经调整归母净利润23.9、32.4、40.4亿元，对应PE为34.1、25.2、20.2x，维持“增持”评级。
【券商聚焦】海通国际维持商汤-W(00020)“优于大市”评级 指“人工智能+”政策催化下公司视觉与X业务放量在即
金吾财讯 | 海通国际发研报指，商汤-W(00020)公司上半年生成式AI收入18.16亿元，同比+72.7%，营收占比77%。1)基础设施侧：异构集群已在国产芯片混调下实现约5000卡稳定运行，集群利用率约80%，总算力规模约2.5万PetaFLOPS，资源组合优化下算力效能比提升约20%。2)模型侧：“日日新”在V6与V6.5两次升级中将图文交错思维链、多模态强化学习融合落地。3)应用侧：“小浣熊”生产力工具持续放量，用户数突破300万、日处理数据分析Tokens约100亿，已在金融、教育、政务等行业沉淀。视觉AI收入4.36亿元，“方舟”平台完成多模态与智能体调度升级，覆盖近200个城市、约3万个园区和楼宇等场景，每日智能体调用量超1亿次；终端侧已赋能智能座舱累计出货超100万辆、安卓智能手机超2.5亿台。X创新业务覆盖驾驶、医疗、家用机器人与智慧零售，上半年收入1.07亿元。绝影基于J6M的方案量产并首落广汽传祺；善萃与新华医院联合发布AI儿科全科医生；元萝卜在国内电商平台保持领先并加速出海。近期《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》颁布，公司围绕“1+X”战略布局，多元业务放量在即。商汤2025上半年生成式AI业务收入同比+72.7%，预计公司2025-2027年收入分别为47.63/59.37/74.50亿元(原2025-26年预测为66.47/95.67亿元)，“人工智能+”政策催化下公司视觉与X业务放量在即，因此给予公司2025年20倍PS(原为2024年20x)，对应目标价2.62港元(-8%)，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】海通国际维持第四范式(06682)“优于大市”评级 指公司增发H股战略布局AI+稳定币赋能业绩增长
金吾财讯 | 海通国际发研报指，第四范式(06682)持续投入AI技术探索和商业化落地，业绩大幅增长。2025H1公司实现营业收入26.26亿元，同比+40.7%。得益于公司收入水平的大幅提升以及经营杠杆效应的进一步释放，公司25H1归母经调整净亏损0.44亿元，同比缩窄约71.2%。公司坚信通过对技术创新的持续投入，将始终踏在AI技术探索及商业化落地的浪潮之巅，25H1研发费用为8.93亿元，同比+5.1%。同时，研发投入规模效应充分显现，研发费用率34.0%，同比-11.5%。公司重点聚焦“AI agent+世界模型”，驱动核心业务快速增长。25H1分业务看，第四范式先知AI平台收入21.49亿元，同比+71.9%。占集团总收入81.8%；SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元，占比约14.1%；第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元，占比约4.1%。公司深入推进“AI agent+世界模型”的落地及应用，充分捕捉企业客户高价值场景下的AI转型需求，驱动集团核心业务第四范式先知AI平台收入实现高增。“AI agent+世界模型”价值路径在企业客户侧实现全面铺开，25H1标杆用户平均收入同比+56.6%。在Agent加持下，公司已经进入高速增长轨道，公司增发H股战略布局AI+稳定币赋能业绩增长，该机构预测公司2025-2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元(不变)；EPS为0.10/0.54/1.14元，考虑到公司在50亿+的营收体量下营收增速仍能逆势提升，给予公司估值2025年6倍PS不变，提高目标价4%至86.79港元(1港元=0.9158人民币)。维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】民生证券指紫金黄金国际(02259)产量增速快 确定性强
金吾财讯 | 民生证券研报指，紫金黄金国际(02259)控股股东为紫金矿业，实际控制人为上杭县财政局。公司是全球黄金开采行业增速最快的公司之一。截至2024年底，公司的黄金储量以及2024年的黄金产量分别位居全球第九和第十一，2022-2024 年公司归母净利润的复合年增长率为61.9%。公司共有7座控股金矿以及1座参股金矿，分布在四大洲八大国家。紫金黄金国际2025年6月30日完成递表，仅两个半月于9月14日通过聆讯，并即将在9月30日上市。公司发行价格为71.59港币，发行总数预计为3.49亿股（不包括超额配售），合计发行250亿港币。由于公司的出色业务表现，公司获得了国内外投资者的青睐，基石投资者占比49.94%。 该机构指，不考虑即将收购的哈萨克斯坦金矿，考虑到金价持续抬升，以及公司未来几年黄金产量的持续稳步增长，该机构预计公司2025-2027年实现归母净利润12.93/16.49/17.61 亿美元。港股可比黄金公司 2025-2027 年 PE估值分别为23/20/17倍，紫金黄金国际按照发行价测算，2025-2027年PE估值仅为19/15/14倍，考虑到公司产量增速快，确定性强，该机构认为应当给予一定的估值溢价。同时目前的盈利测算并未考虑还未并表的哈萨克斯坦金矿，一旦收购完成，并表后公司盈利能力预计还将有更大提升，进而开盘价对应的估值更低，具备较大估值修复空间。
【券商聚焦】平安证券维持理想汽车(02015)“推荐”评级 指i6的成功上市打开了公司在纯电市场的新空间
金吾财讯 | 平安证券发研报指，理想汽车-W(02015)理想 i6正式上市，售价24.98万元，首销期内(2025年9月26日-2025年10月31日)定购的用户可享35000元的首销权益(包括现金减免10000元，以及25000元的选装权益)。该机构表示，i6上市，价格超预期，首销期权益丰富。i6是公司第三款纯电车型，此次i6售价24.98万元，相比公司此前给出的25万~30万元的价格指引略低，与L6的起售价一致，但首销期内售价进一步降低到23.98万元，此外还有多项舒适性配置在首销期内免费赠送，包括魔毯空气悬架、智能冷暖双用冰箱、静音电吸门，总体来看，此次i6的售价、以及配置都具备较强的竞争力。另外，i6也是公司首款搭载单电机版本的车型(目前L系列、i8、MEGA均全系搭载双电机)，这使得i6的成本可以进一步降低，但同时i6也提供双电机版本的选装项。此外，在智驾方面，i6仅提供ADMax版本。此前i8上市后出现了调整价格、配置的情况，此次i6价格、配置一次性到位，性价比较高。而与同级别的小米YU7、特斯拉ModelY相比，i6的售价、底盘(搭载空气悬架)、娱乐性配置(支持后排娱乐屏选装)等均具备一定优势。此外i6与小米YU7、特斯拉ModelY相比，更加强调家用以及内部空间，有望开辟该价格段内新的增长空间。i6的成功上市打开了公司在纯电市场的新空间，但L系列在2025年所面临的竞争形势依然严峻，期待后续改款升级提升竞争力，该机构维持公司2025~2027净利润预测为50亿/95亿/134亿元。该机构认为公司的各项基础能力处于行业头部梯队，通过后续产品换新有望重回增长，依然维持公司“推荐”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持汇丰控股(00005)买入评级 指公司直接受益于香港资本市场回升
金吾财讯 | 华泰证券发研报指，汇丰控股(00005)作为香港金融龙头，有望充分受益于港股市场复苏红利。人民币升值预期+流动性宽松环境下港股市场优势凸显，港股有望成为资金回流的重要目的地，当前南向资金持续流入，外资关注度提升，银行板块作为港股第一大权重行业(市值占比约18%；25/09/24)，有望成为资金重要承接领域。该机构认为汇丰将直接受益于香港资本市场复苏，体现在战略定位(聚焦亚洲)+市场地位(香港存贷款市占率第一大银行)+展业模式(业务范畴广且财富动能强)三大方面。25H1香港贡献汇丰约六成税前利润，香港板块ROTE达34.9%，盈利能力远超全行整体水平(14.7%)，叠加汇丰存贷款市占率稳居香港第一，其业务表现与香港资本市场共振，享受区域红利。该机构续指，战略重心由“全球扩张”转向“亚洲优先”，组织架构调整提升运营效率。次贷危机前，汇丰通过全球并购实现快速扩张，加速布局欧美市场，资产规模实现跨越式增长，但也埋下风险隐患。次贷危机期间汇丰经营受挫。此后调整战略，收缩全球经营网络，出售边缘业务，将经营重心转向亚洲市场(以中国香港为主)。24年10月集团宣布优化组织架构，将业务重组为四大板块(中国香港、英国、企业及机构理财、国际财富管理及卓越理财)，香港业务被单独列示并赋予全业务权限，进一步凸现香港地区在其经营战略中的重要意义。同时汇丰通过简化决策层、整合全球批发银行业务等简化成本开支，将资源聚焦亚洲财富管理等高回报领域，夯实盈利能力。当下我们看好汇丰控股投资价值，核心逻辑在于其战略定位+架构调整，与香港资本市场复苏形成共振。美联储重启降息，人民币升值预期提升港股吸引力，香港资本市场有望成为全球资金回流的重要目的地，利好优质香港银行。汇丰为香港资本市场龙头标的，战略重心锚定亚洲，存贷款市占率稳居香港第一，业务范畴广泛，且以财富管理为代表的核心业务具备领先优势。该机构认为汇丰直接受益于香港资本市场回升，轻资本财富管理优势突出，经营质地扎实，兼具红利属性，维持买入评级。
【券商聚焦】天风证券维持时代天使(06699)“买入”评级 指国内市场发展稳健 海外市场增速亮眼
金吾财讯 | 天风证券发研报指，时代天使(06699)发布2025年中报。2025年H1公司实现收入1.61亿美元，同比增长33.1%，归母净利润为1464.30万美元，同比增长364.25%。经营性现金流为1753.50万美元，同比增长196.72%。该机构表示，国内市场发展稳健，海外市场增速亮眼。2025年H1中国大陆地区营业收入达8968.20万美元，同比增长1.25%，海外收入达7167.20万美元，同比增长124.51%。在国内市场，公司前瞻性布局早期矫治与下沉市场，培育其成为业务稳定增长的驱动力。在海外市场，公司凭借高质量的医学设计支持、稳定的交付，结合由关键意见领袖主导的持续性教育培训以及为重要战略客户简单病例定制的矫治器等方式，扩大了海外市场覆盖范围。技术创新突破临床价值，本地化服务助力业务扩张。2025年H1，公司加强技术创新，围绕早期矫治、复杂病例和数字化诊疗等需求，推出了多项创新产品和解决方案。在特定市场，公司推出行业首创的防龋隐形矫治器，通过材料与结构创新，有效解决正畸治疗期间牙齿健康问题。同时，公司还发布了多款数字化产品，包括iOrtho 2025和口内扫描仪AngelScanner A8。此外，公司与多所高校合作开展研究，已在国际顶级期刊发表3篇论文，致力于推动临床创新。为支撑全球业务的快速扩张，公司已启动构建更具韧性、更多元化的全球供应链。其中，公司计划在全球关键位置新建或扩充制造及方案设计设施。目前，公司位于巴西和东南亚的医学设计中心正在为美国提供医学设计服务，通过完善网络布局为全球客户提供及时稳定的产品及服务供应。该机构预计公司2025-2027年营业收入分别为3.42/4.06/4.78亿美元(2025/2026/2027年前值分别为3.22/3.83/4.53亿美元)，归母净利润分别为0.12/0.23/0.40亿美元(2025/2026/2027年前值分别为0.12/0.21/0.38亿美元)，上调原因系全球化扩张提速，维持“买入”评级。
【首席视野】郭磊：从BCI看9月经济和股债定价
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，长江商学院BCI指数在6-8月连续放缓后，9月出现跃升（图1），从前值的46.9回升至51.1，表现略超预期。我们理解这可能是环比同比共同作用的结果。BCI是一个兼具环同比特征的指标，企业会被询问在销售、利润、库存等经营指标上，未来6个月与去年同期相比如何变化。从环比来看，9月是工业旺季，8月以来稳增长也有所升温；从同比来看，去年9月恰是景气低点。一个启示是今年9月工增等经济数据可能在同比也具有一定优势。第二，BCI销售前瞻指数、利润前瞻指数环比分别上行13.9、7.2个点，“秋旺”的季节性特征初步呈现。回看数据，企业销售预期的年内低点是8月，匹配同期需求端投资加速下行，“两新”、出口均有所放缓。9月回升或来自广义财政带动有所增强。在报告《资产重估行至当下：约束与动能》中，我们指出建设项目资金到位率中房建止跌回升，非房建持续改善，实物工作量中沥青开工率回升，或与新型政策性金融工具即将下达有关。第三，两个价格指数也均有上行，消费品价格预期较中间品改善幅度更明显，这意味着在企业眼中，未来消费品价格会有所好转。这一点可能有点反直觉，目前高频数据也没有强指向，不过我们理解短期价格是基于供求、库存的短期波动；企业中期预期会叠加产能、货币环境等基本面。从历史数据看，M1同比的上行对CPI同比趋势有一定的指引作用。第四，库存前瞻指数8月大幅上升、9月快速下降，这显然对应着被动的库存变化。换句话说，在既定的生产速度之下，8月需求走弱，带来库存积压以及关于未来库存偏高的预期；9月需求改善，带来库存去化和库存预期的下修。环比叠加低基数背景下，企业投资、招工前瞻指数9月均有不同程度改善。第五，企业融资环境指数环比小幅上行，再度延续了“季度末好转”的特点。在前期报告《8月BCI延续6月以来的放缓特征》中，我们指出：今年的融资环境指数季节性特征较为明显，均是季度末（3月、6月）扩张、季度初明显回落（4月、7月）。实际上今年的经济指标也有类似特征，比如工业增加值增速，也是3月和6月明显走高。这一现象可能和出口节奏有关，出口交货值增速季末高的特征更明显；和地方财政、银行信贷节奏可能也有一定关系。不过9月企业融资环境指数仍明显弱于3月、6月，显示信用扩张动能不足，或与地产调整带来的抵押功能收缩有关，需要政策助力。第六，如果我们把BCI当做经济基本面的影子指标，回溯“924”以来它与股票、利率的关系，大部分时段仍是吻合的，股票的背离主要是今年1月、6-8月（图2）；利率的背离主要是2024年11月、今年1月、7-8月（图3）。我们理解去年底和今年初主要是围绕政策节奏的预期和兑现形成的波动；三季度前后可能和“反内卷”政策框架下的中期名义增长改善预期有关，高风险偏好驱动股票定价“高成长叙事”、债券定价赔率不足和中期通胀风险。往后看，四季度经济数据会比较关键，基本面是股债的最终定价坐标。正文 长江商学院BCI指数在6-8月连续放缓后，9月出现跃升，从前值的46.9回升至51.1，表现略超预期。我们理解这可能是环比同比共同作用的结果。BCI是一个兼具环同比特征的指标，企业会被询问在销售、利润、库存等经营指标上，未来6个月与去年同期相比如何变化。从环比来看，9月是工业旺季，8月以来稳增长也有所升温；从同比来看，去年9月恰是景气低点。一个启示是今年9月工增等经济数据可能在同比也具有一定优势。据万得数据（下同），长江商学院BCI指数自2024年9月46.0的低点震荡修复。2025年1-3月BCI分别为49.4、52.8、54.8；4-5月分别为50.1、50.3；6-8月则分别为49.3、47.7、46.9，9月较明显上行至51.1。BCI销售前瞻指数、利润前瞻指数环比分别上行13.9、7.2个点，“秋旺”的季节性特征初步呈现。回看数据，企业销售预期的年内低点是8月，匹配同期需求端投资加速下行，“两新”、出口均有所放缓。9月回升或来自广义财政带动有所增强。在报告《资产重估行至当下：约束与动能》中，我们指出建设项目资金到位率中房建止跌回升，非房建持续改善，实物工作量中沥青开工率回升，或与新型政策性金融工具即将下达有关。9月BCI销售前瞻指数为60.9，这一指标3月为65.1；4-5月放缓，均为57.3；6-7月进一步回落至54.6、51.1，8月则大幅回落至47.0，9月上行至60.9。9月BCI利润前瞻指数为48.3，这一指标3月为49.4；4-5月放缓至47.7、46.6；6-7月进一步回落至43.8、44.3，8月则进一步回落至41.0，9月上行至48.3。两个价格指数也均有上行，消费品价格预期较中间品改善幅度更明显，这意味着在企业眼中，未来消费品价格会有所好转。这一点可能有点反直觉，目前高频数据也没有强指向，不过我们理解短期价格是基于供求、库存的短期波动；企业中期预期会叠加产能、货币环境等基本面。从历史数据看，M1同比的上行对CPI同比趋势有一定的指引作用。8月消费品价格前瞻指数为48.0，高于前值的36.5。8月中间品价格前瞻指数为38.0，高于前值的35.5。库存前瞻指数8月大幅上升、9月快速下降，这显然对应着被动的库存变化。换句话说，在既定的生产速度之下，8月需求走弱，带来库存积压以及关于未来库存偏高的预期；9月需求改善，带来库存去化和库存预期的下修。环比叠加低基数背景下，企业投资、招工前瞻指数9月均有不同程度改善。9月库存前瞻指数为47.7，低于8月的53.4，5-7月这一指标分别为48.3、49.8、49.4。9月企业投资前瞻指数为53.4，高于前值的48.4；企业招工前瞻指数为50.5，高于前值的44.1。企业融资环境指数环比小幅上行，再度延续了“季度末好转”的特点。在前期报告《8月BCI延续6月以来的放缓特征》中，我们指出：今年的融资环境指数季节性特征较为明显，均是季度末（3月、6月）扩张、季度初明显回落（4月、7月）。实际上今年的经济指标也有类似特征，比如工业增加值增速，也是3月和6月明显走高。这一现象可能和出口节奏有关，出口交货值增速季末高的特征更明显；和地方财政、银行信贷节奏可能也有一定关系。不过9月企业融资环境指数仍明显弱于3月、6月，显示信用扩张动能不足，或与地产调整带来的抵押功能收缩有关，需要政策助力。9月企业融资环境指数为47.6，高于前值的46.4。这一指标今年3月、6月分别为51.8、49.1。如果我们把BCI当做经济基本面的影子指标，回溯“924”以来它与股票、利率的关系，大部分时段仍是吻合的，股票的背离主要是今年1月、6-8月；利率的背离主要是2024年11月、今年1月、7-8月。我们理解去年底和今年初主要是围绕政策节奏的预期和兑现形成的波动；三季度前后可能和“反内卷”政策框架下的中期名义增长改善预期有关，高风险偏好驱动股票定价“高成长叙事”、债券定价赔率不足和中期通胀风险。往后看，四季度经济数据会比较关键，基本面是股债的最终定价坐标。风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；特定行业关税影响超预期；国内固定资产投资增速短期下行较快；地产下行压力超预期；广义财政影响在快速形成，政策性金融工具对基建形成支撑。
【首席视野】连平：四季度还能实施哪些稳增长举措
连平、刘涛、王运金（连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长）当前，国际局势仍然纷繁复杂、扑朔迷离，可以概括为“四个确定”和“三个不确定”。“四个确定”分别是：世界经济复苏压力显著增大、关税驱动美国通胀反弹、美国经济正处于强弱换档期、美联储开启本轮第二阶段降息。“三个不确定性”分别是：中美对等关税谈判悬念犹存、地缘政治风险多点共振前景难料、美联储年内降息频率和幅度仍存变数。四季度外部环境确定性因素和不确定性因素复杂交织，有可能搅动全球资本流动、市场汇率和外贸格局，从不同维度给中国经济带来结构性压力和挑战。目前，国内需求积弱、产能结构性过剩、通货紧缩压力、预期不稳等问题依然不容忽视。三季度以来，部分经济金融指标表现不佳：一是基建投资增速下滑，对投资增速形成阶段性拖累。1-8月固定资产投资累计同比降至0.5%，其中基建投资（不含电力）累计同比下降至2.0%，已连续四个月环比逐月下降，短期来看受到基建投资资金错位、部分区域高温暴雨等因素影响。从中长期来看，当前“十四五”规划进入收官阶段，大量存量项目已进入建设后期，而“十五五”规划的新项目尚未大规模启动，出现了一定程度上的项目衔接的空窗期，“缺优质项目”成为基建投资增长的核心矛盾。二是房地产市场景气度持续走低，房地产市场风险依然存在。一方面房地产销售持续走弱，8月全国商品房销售面积当月同比下跌11%，跌幅较7月扩大2.6个百分点，销售额降幅超过销售面积。全国商品房库销比回升至7.1，较7月上升0.3个百分点，库销比升至历史最高水平，商品房去库遇到明显阻力。中长期结构性因素、国内通缩环境导致商品房市场止跌走稳压力加大。另一方面房地产投资跌势有所扩大。1-8月房地产投资累计同比下跌12.9%，跌幅较1-7月扩大0.9个百分点，跌幅仅次于2020年2月疫情爆发时期的水平，对固定资产投资形成重压。房企资金状况边际走弱，前8月房企到位资金同比下跌8%，跌幅较1-7月扩大0.5个百分点，主因住宅销售放缓导致定金及预收款、个人按揭贷款跌幅较大。年内，房企偿债压力依然不小,房企银行信贷、国内外债券、信托本息到期偿还规模约10850亿元，较去年同期多增约1500亿元；还本付息规模大约占整体到位资金的20%，这意味着房企仍需要通过各种融资渠道解决偿债压力，尝试扩张投资的意愿较弱。三是信贷增长明显偏弱，实体经济融资需求偏低。7月信贷减少500亿元，是自2005年7月以来首次出现信贷余额下降的月份；8月仅新增5900亿元，低于去年同期已然较低的水平。1-8月新增信贷1.34万亿元，为近五年来同期最低水平，尤其是居民短期信贷减少了3725亿元，呈现较为明显的短期性、阶段性的回落特征，居民贷款意愿较低，消费需求整体较弱；1-8月企业中长期信贷新增7.38万亿元，同比少增1.32万亿元，企业投资意愿也有所减弱。四是在国际输入性因素与国内需求偏弱的综合影响下，当前通缩压力仍不容忽视。8月虽然核心CPI同比略有回升，但CPI同比整体回落至-0.4%，食品价格涨幅低于季节性水平，居民部分消费意愿偏弱；PPI同比为-2.9%，仍处于较低水平，虽然输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落，但主要影响因素仍是国内生产的供需变化，部分工业产能过剩与市场需求不足并存，生产资料价格同比已连续5个月低于-3.0%。为推动经济平稳增长，避免出现阶段性滑坡，保障实现年初确定的预期目标，特提出如下六项政策建议：建议一：较大规模提前下达明年的政府投融资额度，实现财政资源前置使用。四季度尽快完善、下达“两重”建设和中央预算内投资项目清单，加快地方专项债、一般国债、超长期特别国债等的发行与资金落地，尽快形成扩大内需的实际政策效果。明年新增地方专项债额度有望提升至4.5万亿元以上，建议于今年四季度提前下达1.5-2万亿元额度，大幅度加快地方政府债券发行使用进度，满足重点领域重大项目的持续资金需求，尽早发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的积极作用。建议于四季度提前下达明年的2.8万亿元中的2万亿元化债额度，提早完成地方政府隐性债务化解工作，及时为地方补充化债资源。一方面缓解因财政收入增长乏力带来的流动性压力，改善地方活力和流动性压力，从而进一步缓释存量债务风险；另一方面尽早解决地方政府拖欠企业账款问题，为企业及时回笼资金、恢复经营活力提供保障。四季度预计到期2.8万亿元的国债与6300亿元的地方债，需要保持较好的政府债券发行节奏，继续加大对政府投资项目、基本民生、促进消费、稳定外贸的财政支持力度，给予市场有力的政策信号。减税降费及退税政策仍需延续实施，适当减少各地不必要的监管压力，降低私人部门税费压力，激发市场主体活力。建议二：货币政策继续释放积极信号，改善市场预期，配合财政政策，加大逆周期调节力度，必要时于四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点；考虑重启国债买卖操作。建议央行于四季度考虑重启国债买卖操作，根据国债的市场供需情况适时安排购入国债，规模可以在5000亿元至1万亿元之间，向市场直接投放流动性，支持一般国债与超长期特别国债的发行。建议于四季度初降准0.5个百分，释放近1万亿元流动性，支持政府债券的前置发行，同时向市场释放政策积极信号，改善预期、增强信心。当前美国已开启第二阶段的降息周期，我国降息存在阶段性的窗口期，建议央行适时下调政策利率0.1-0.2个百分点。推动存款利率适度下调，降低商业银行资金成本，缓解其经营压力，推动LPR继续下行0.2个百分点以上，促进信贷合理增长，刺激消费与投资需求扩张；降低政府融资成本，缓解财政压力。建议四季度进一步下调支农支小再贷款与各类专项再贷款利率0.2-0.5个百分点，支持商业银行降低贷款利率，提升科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款等的利用率；建立“效果评估+动态调整”机制，按季度评估结构性工具使用效率、信贷投向、企业获得感，动态调整支持领域和额度，防止资金空转或沉淀。建议三：降低两项支持资本市场的货币政策工具操作门槛，规范中央汇金公司的类平准基金操作。今年以来，资本市场逐步企稳向好，两项支持性工具总额度8000亿元已合并使用，但利用率还有待提升。建议进一步降低股票增持回购再贷款利率，可由当前的1.75%降至1.5%或以下，降低上市公司及主要股东的贷款成本。支持金融机构主动降低在贷款审核过程中可能增设的额外贷款要求，在上市公司所属行业及发展趋势、经营业绩、管理团队特质、主要股东的资产状况及其履约能力等方面适度放低贷款审核标准，提升结构性工具使用率。建议扩大证券、基金、保险公司互换便利的适用机构范围，不限于目前的20家，让更多的非银金融机构通过该工具获得高流动性证券资产，以补充其流动性；建议适度扩大质押品范围，适度提高折扣率，增加该工具的可操作性。平准基金通常具有较为规范的运作机制，有清晰明确的操作工具、投资策略、信息披露与监管要求等相关制度安排。为使汇金公司更好地发挥类平准基金的积极作用，需要建立健全科学、完善的运行机制与制度安排，在资金来源安排、触发条件、介入时机、短期与长期目标；交易标的及流程、操作规模、退出机制、考核标准、效果分析、信息披露等方面做好制度设计，提升操作的规范性和有效性，同时避免出现操作风险、寻租、道德风险等问题。建议进一步增大汇金公司资产规模，提高其用于稳定资本市场的可用资金规模及其来源，可以考虑进一步整合地方资产管理公司、地方金融控股平台、中高风险的中小银行、中小型证券公司、政策性保险机构、中小保险公司等资源。建议央行创设专项结构性金融工具，增强对中央汇金公司的流动性支持，以增强其支持资本市场的能力。建议四：进一步适度下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策；在推动“白名单”额度落地的同时，鼓励商业银行增加房企开发贷投放力度。建议四季度在LPR下行的同时，降低住房公积金贷款中长期利率25个基点。由于大城市住房需求体量大，改善性购房需求相对较大，建议大城市所在的商业银行可以适当减少二套房贷款加点利率幅度0.2个百分点左右。建议适度减免保障性租赁住房税费要求。对面积不超过140平方米的，可降低税率0.25个百分点；对面积超过140平方米的，首套住房和二套住房可降低税率0.5个百分点。印花税率和个人所得税在140平方米以上的住宅税率方面仍有进一步调降的空间。目前，长期工程建设能力主要受制于房企整体到位资金减少而较弱。据测算，“白名单”信贷安排现已达8.5万亿元左右，相当于现有开发贷余额的60%左右。“白名单”贷款项目资金的主要功能是稳定房企存量债务置换及利息成本减少，并非直接作用于新增开发投资项目。1-8月房企开发贷余额同比仅增0.3%，房企新增信贷规模较小，影响房地产投资的恢复性增长，需加大对房企的信贷投放。建议四季度加快推动“白名单”机制相关信贷额度尽快落地，多渠道推动房企资产重组，中长期支持行业不良资产处置，改善房企流动性状况。建议适度加快不动产公募REITs发行力度。公募REITs作为直接融资工具，底层资产主要以租金收入作为融资基础，不仅可以满足这类企业长期持有运营所需的资金，也可以减免传统债务融资工具（银行贷款、债券融资）的融资成本压力，缓解现金流压力。为了更好地应对房企风险，建议对财务风险隐忧或影响力较大的全国大型房企，增加非银融资渠道或不良资产处置计划的准备工作。引入不良资产管理公司、地方国资等其他机构，加大力度缓释房企现金流和债务压力，降低其流动性风险和债务违约风险。建议五：追加1000亿元消费品以旧换新额度，进一步扩大补贴范围；加快推进服务消费与养老再贷款，降低再贷款利率，增强服务消费的信贷支持力度；改革相关税制提升中高净值群体的消费意愿。建议扩大消费品以旧换新补贴品类，将体育与文化设备、全部家电及数码产品、高端珠宝首饰、高端手表、摩托车等纳入补贴范围，优化补贴流程，并配套低息贷款、零首付等金融方案。建议中央加大转移支付力度，支持地方围绕国庆、元旦等重要节假日发放消费券，举办多主题促消费活动。建议下调服务消费与养老再贷款利率0.2个百分点。建议鼓励商业银行加大信贷投放，支持扩大完善基础设施投资，提升服务消费基建投资规模，建立符合市场需要的服务管理体系和监管机制，提升文旅、养老、托育等服务供给质量；扩大服务消费领域对外开放力度，提高“中国服务”的国际竞争力。建议加大金融与财政对新型消费的支持力度，扩大线上消费、智能消费、数字消费等的产品和服务供给；加快支持培育社交电商、直播电商等新模式，打造沉浸式体验消费场景；完善快递物流配送体系，提升支付便利化水平。当前个人一般消费贷额度在20万-100万不等，消费贷利率普遍在2%-3%范围内，还款周期短则不足1年、长则不超过3年。建议四季度争取适度扩大居民消费贷规模，降低消费贷利率，拉长还款周期，拉动居民消费支出。考虑到中高净值群体拥有很强的消费倾向和消费能力，可以参照国外经验，税务部门可以根据个人所得税税率表制订一套消费定向抵扣标准，实行对适用较高层级边际税率的纳税人进行个人所得税消费定向抵扣政策。此举有助于刺激规模越来越大的中高收入人群的边际消费倾向，促进服务消费增长。建议六：强化财政与金融支持，优化退税服务，提升贸易便利化水平，支持外贸新业态发展，加大对外向型产业受损企业和失业人员的纾困帮扶。建议沿海出口大省设立专项应急基金，向受损企业提供低息贷款，实施财政贴息政策，用于支付员工工资、维持生产运营等，缓解企业资金链紧张问题，帮助企业渡过难关。将融资协调机制扩展至全部外贸企业，推动银行加快落实稳外贸政策，确保应贷尽贷、应续尽续。优化出口信用保险政策，提高承保能力，简化理赔流程，增强企业抗风险能力。鼓励发展供应链金融，为供应链企业提供优惠利率和贴息支持，降低融资成本，稳定外贸产业链。建议继续落实“离境即退税”政策，对于跨境电商出口海外仓货物，在报关离境后即可申报退税，无需等待销售，缓解企业资金压力。提高退税政策覆盖面，特别是高附加值产品，给予相关企业更大力度的税收减免，降低企业税负，提升出口产品国际竞争力；实现出口退税全流程线上化，缩短退税时间，降低企业成本。对于纺织服装、玩具家具、消费电子等劳动密集型行业可进一步提高财政补贴额度，支持信贷投放，缓解企业资金压力。对企业开展技术改造、设备更新、研发创新等项目给予税收优惠或专项补贴，支持企业提升产品附加值和国际竞争力。落实税收优惠政策，对综合试验区内企业出口货物免征增值税和消费税，核定征收企业所得税，减轻企业负担。建议设立国际展会专项资金，对企业参加国际展会、建设海外仓等给予一定费用补贴，助力企业开拓RCEP成员国、东盟、中东等新兴市场。支持外贸新业态发展，推动跨境电商综合试验区建设，推广成熟经验，扩大政策覆盖面，促进跨境电商规范发展。鼓励企业共建共享海外仓，提升跨境电商物流效率，扩大海外市场份额。对于出口企业失业员工，延长失业金领取期，提高失业金标准，保障失业人员的基本生活。加大对失业人员的再就业培训力度，根据市场需求和企业用工要求，开展针对性的技能培训，提高失业人员的就业竞争力。
【券商聚焦】开源证券首予敏实集团(00425)“买入”评级 指机器人、AI液冷等新赛道有望形成第三成长曲线
金吾财讯 | 开源证券发研报指，敏实集团(00425)2024年、2025H1公司电池盒业务营收同比增速均在50%左右。公司订单覆盖大众、Stellantis、雷诺等欧系车企的畅销电车平台，有望持续受益于欧洲电动车放量；且在产能利用率提升与降本增效的作用下，毛利率持续提升，带来利润弹性。在低空经济赛道，公司聚焦机体和旋翼两大产品系统，已与亿航智能签订战略合作协议；在机器人领域，公司聚焦一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器人无线充电系统和肢体结构件，已与智元机器人签订战略合作协议；此外，公司重点布局和推动AI液冷系统相关产品的开发和落地。该机构表示，公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线，客户涵盖全球知名整车厂。公司传统业务增长较为稳健，电池盒业务受益于欧洲电动车放量，有望贡献利润弹性，且公司已形成较为全面的全球产能布局，构筑产能壁垒。此外，公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道，有望形成第三成长曲线。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.40、33.18、39.86亿元，EPS分别为2.36、2.85、3.43元/股，当前股价对应PE分别为13.4、11.1、9.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】兴业证券首予德昌电机控股(00179)“增持”评级 公司 AIDC服务器冷却泵业务商业化落地
金吾财讯 | 兴业证券发研报指，德昌电机控股(00179)FY2024/25，公司收入、毛利、归母净利润依次为36.48、8.43、2.63亿美元，毛利率23.1%、归母净利润率7.2%。从产品结构来看，FY2024/25公司汽车产品收入占比84.2%，包括各类电机、驱动器、开关及驱动子系统产品；工商业产品收入占比15.8%，包括为家用电器、动力工具、商业设备、个人护理用品、多媒体、视听产品等领域供应的电机、螺线管等零部件。该机构表示，冷却是数据中心正常运行的关键，公司 2024年推出用于冷板液冷的先进直流泵，并进行改进升级。其CDU液冷水泵及服务器液冷水泵可根据设备发热情况和散热需求自动调节、精准控制冷却液流量，以达到更好散热效果，具备高冷却效率、低能耗、高可靠性、长寿命优势，已被科技巨头的数据中心采用。凭借在电机领域的技术积累，公司切入人形机器人零部件赛道，与海内外知名人形机器人主机厂合作；同时与上海机电成立合资公司动界智控，以服务中国人形机器人市场，开发关节模组(腰部关节、胯部关节、膝关节、踝关节)、灵巧手执行器和传感器等产品。德昌电机与上海机电合作历史悠久，产品设计、制造、销售渠道等优势互补，合资公司有望推动后续人形机器人零部件业务爆发式增长。德昌电机控股是全球头部微型电机企业，产品用于汽车、家电、动力工具等多个领域，产能全球布局，触达核心客户，业绩基本盘稳固。公司 AIDC服务器冷却泵业务商业化落地，利润有望逐步释放；同时以电机为切入点，布局关节模组、灵巧手执行器和传感器等人形机器人零部件，拓展长期空间。该机构预计公司FY2024/25、FY2025/26、FY2026/27(FY2024/25是截至2025/3/31止12个月，以此类推，下同)的归母净利润分别为2.85、3.24、3.70亿美元，分别同比+8.3%、+13.7%、+14.3%，截至2025年9月26日收盘对应PE各为17.6x、15.4x、13.5x。首次覆盖该机构给予公司“增持”评级，建议投资者关注。
【券商聚焦】天风证券维持珍酒李渡(06979)“买入”评级 机构指多措并举有望推动公司稳健增长
金吾财讯 | 天风证券发研报指，珍酒李渡(06979)2025H1公司营业收入/净利润/经调净利润分别为24.97/5.75/6.13亿元(同比-39.6%/-23.5%/-39.8%)。商务场景受限业绩阶段承压，25H2期待“大珍”新品放量。25H1公司酒类业务营收24.97亿元(同比-39.58%)，量价来看，销量同比-35.58%至9125吨，吨价同比-6.20%至27.37万元/吨。该机构表示，自有产能释放贡献毛利率提升。25H1公司毛利率提升0.28pcts至59.04%，归母净利率提升4.83pcts至23.02%，销售费用率、管理费用率分别+1.15/+3.34pcts至22.24%/9.76%。毛利率提升预计主要系：1、毛利率更高的李渡占比提升；2、自有产能释放取代外购降低单位成本。该机构续指，25年保持战略定力，多措并举促增长。25年公司顺应需求变化，产品侧重次高端&中端价位，渠道加大宴席场景拓展，多措并举有望推动公司稳健增长。考虑当前白酒行业整体仍处于调整期，该机构调低2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年，公司实现营业收入59.78、65.90、71.41亿元(前值73.28、81.00、87.86亿元)，实现归母净利润10.73、12.94、17.00亿元(前值15.25、18.20、23.05亿元)，对应PE(2025-09-29收盘)为26.58、22.03、16.77X，维持“买入”评级。
【特约大V】邓声兴：今日后北水暂停，恒指或于27000点遇阻
金吾财讯 | 恒指周一(29日)收市报26622，升494点或1.89%。大市全日成交3090亿元。国指收升151点或1.62%，报9454点。科指收升129点或2.08%，报6324点。市场懒理“星星人美味时刻系列”今晚开售前出现炒价，泡泡玛特(09992)收跌1.6%，报261.8元，为第二差的蓝筹。赌股临近国庆长假炒上，金沙中国(01928)收涨4.6%，报22.2元；小米(01810)上周五挫8.1%后，今日仍未止跌，全日再逆市跌2%，报53.55元，为包尾蓝筹。有“最强苹果分析师”之称的天风国际分析员郭明錤称，最新的产业调查显示，对标苹果iPhone 17的小米17系列总出货量将显着下降20%。新世界发展(00017)绩后一度最多挫10.8%，低见6.99元后回升并收复失地，全日收升0.1%，报7.85元。道指周一(29日) 收市报46306点，升68点标指升0.26%，纳指涨0.48%，反映中国概念股表现的金龙指数升2.03%。重磅股中，辉达（Nvidia）股价收市抽高2.1%，特斯拉（Tesla）涨0.6%，Alphabet倒跌1%，苹果公司跌0.4%。美国总统特朗普于社交媒体宣称，将向进口美国的电影徵税100%，Netflix股价曾泻1.9%，收市反覆回吐0.4%。亚太股市今早(30日)个别走，日经225指数现时报44921点，跌122点或0.27%。南韩综合指数现时报3425点，跌5点或0.16%。今日后北水暂停，恒指或于27000点遇阻。友邦保险(01299)友邦保险2025年上半年业绩表现稳健，新业务价值达到28.38亿美元，按固定汇率计算同比增长14%，内含价值权益提升至737亿美元。公司宣布中期股息每股49港仙，同比提升10%，展现稳健的财务实力与股东回报能力。渠道发展方面，代理渠道新业务价值增长17%至22.2亿美元，占比78%，其中香港代理渠道表现尤为突出，新业务价值大幅增长35%。区域市场表现分化明显，香港市场新业务价值增长24%至10.63亿美元，占集团总额37.5%，内地访港客户与本地客户双线增长驱动新单保费增长26%。东南亚市场中，泰国表现最为亮眼，新业务价值增长35%至5.22亿美元，价值率大幅提升22.6个百分点至115.7%，新加坡市场新业务价值增长16%至2.59亿美元，马来西亚市场价值率提升4.7个百分点至68.9%。总结而言，友邦保险通过分红险转型与渠道优化实现价值提升，香港市场核心地位强化，东南亚市场表现突出，未来在持续推进产品转型与渠道价值提升策略下，业绩增长动能可望持续。目标价$81.5，止蚀价$67。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】华泰证券：石化化工行业稳增长工作方案发布，行业景气修复可期
金吾财讯 | 华泰证券表示，9月26日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》的通知（以下简称“方案”），明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设、做好化肥生产保供等工作举措。该机构认为，“方案”对炼油、乙烯、PX、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控等要求，将助力供给优化，考虑25H1以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现，叠加“反内卷”等助力，行业景气有望修复；同时，增强高端化供给引导下，电子/新能源/医疗装备等领域高端化工材料，生物化工、绿氨/绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展。该机构提到，“方案”要求增强高端化供给，加快数字化绿色化转型等，该机构认为政策引导下化工新材料和新兴技术有望加快发展：（1）高端化工材料方面，鼓励发展集成电路、新能源、医疗设备、低空经济、人形机器人等领域新兴材料，该机构认为电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等产品创新和国产替代进程有望提速；（2）推动传统材料提质方面，涂料、染料、农药等传统大宗产品发展有望提质，相关产业或逐步向低能耗、环保化和高端化等方向转型；（3）新兴技术有望加快培育，包括二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾等，由于全球相关产业整体仍处于发展早期，政策引导下国内有望形成一定的先发优势。
【券商聚焦】交银国际维持周大福创建(00659)买入评级 指其目前估值便宜 股息回报吸引
金吾财讯 | 交银国际研报指，周大福创建(00659)2025 财年应占经营利润同比增长 7% 至 44.66亿港元（高于该机构近期发布的首次覆盖报告中预测的43.6亿港元），经调整息税折旧摊销前利润同比上升1%至73.16亿港元（高于该机构预测的69.6亿港元），主要是由于金融服务分部显著增长。公司建议派发末期股息每股0.35港元使2025财年总股息达到每股0.95港元，同时建议每10股派1股红股。公司表示会维持长期渐进式派息政策，确保股东获得长期回报增长。该机构指，金融服务AOP同比增长29%至12.42亿港元，新业务价值利润率同比提升了3个百分点至30%，内含价值同比上升19%至253亿港元。道路业务板块面临挑战，AOP同比下跌8%至14.39亿港元。物流板块的AOP增长了 3%，其中中铁国际集装箱运输有限公司 （CUIRC） 贡献了 23% 的强劲增长，抵消了仓库业务的疲软以及出租率下降的影响。建筑业务板块业绩稳定，并战略性地转向政府项目该机构相信公司各分部业务仍将大致维持稳定，预期物流出租率的反弹、建筑业务有望受惠于2025年施政报告关于加快北部都会区发展建议、以及金融服务业务的快速增长，可有效抵消其他分部业务的不确定性。同时，该机构相信公司融资成本有望进一步下降（2024/2025 财年：4.7%/4.1%），有助推动公司盈利。该机构认为，公司目前估值便宜，股息回报吸引，该机构预测2026-27财年股息率或达8.4/8.8%，维持公司买入评级及目标价9.42港元。