金吾财讯 | 招银国际发布研报指出，上周五（4 月 11 日）全球主要股市表现分化，贸易战出现缓和迹象，市场风险偏好有所反弹。

一、全球市场动态

中国股市：港股上涨，医疗保健、原材料与工业板块涨幅居前，公用事业、必选消费与可选消费表现落后。A 股涨幅不及港股，半导体、汽车及零部件、硬件设备领涨，消费零售与电信服务下跌。国债期货下跌，人民币持续反弹。特朗普政府暂缓对除中国外其他贸易伙伴超过 10% 基准关税的 “对等关税” 90 天，并释放愿与中国达成协议的信号，推动市场风险偏好回升。

欧洲股市：涨跌互现，能源、信息技术与工业板块下跌，房地产、医疗保健与公用事业上涨。欧债收益率基本走平，贸易战虽削弱欧洲经济前景，但短期通胀预期抬升及财政刺激预期支撑债市。欧元兑美元持续上涨，美元避险地位暂时弱化，资金转向欧元、日元，反映投资者对特朗普团队政策的信心不足。

美股：低开高走，早盘受密歇根大学消费者信心恶化、通胀预期上升拖累下跌，午盘因美国海关关税系统故障暂未征税，叠加美联储官员释放稳定市场信号（Fed Put 预期），市场信心提振反弹。但美债和美元尚未回暖，上周 10 年国债收益率累计涨 50 个基点，两年期涨 30 个基点，美元指数创两年半最大周跌幅，显示投资者对美元资产信心仍待恢复。

二、宏观经济与政策分析

中国经济：3 月贷款数据显示信贷初步企稳，政府债券发行高增速与实体部门人民币贷款回升共同推动社融增长。住房销售和房贷需求温和复苏，家庭中长期贷款、企业短期贷款增速回升。但贸易战可能冲击外贸与制造业投资，需进一步政策宽松对冲。招银国际预计，中国央行或在二季度下调存款准备金率 50 个基点、LPR 20 个基点，中央政府将加大财政刺激，扩大以旧换新补贴、生育补贴并筑牢社保网，推动社融存量 / 人民币贷款余额增速从 2024 年末的 8%/7.6% 升至 2025 年末的 8.2%/7.7%。

美国经济：通胀与核心通胀连续两月超预期放缓，反映消费需求在关税冲击前已走弱。特朗普关税计划及政府减支通过预期机制压制经济活动，消费者与企业信心下滑，非必要支出减少。预计 10% 有效关税未来 12 个月将拉低美国 GDP 增速 0.4 个百分点，推升 PCE 通胀 0.3 个百分点，经济近期面临 “滞胀” 风险，远期或陷 “衰退”。美联储可能因金融动荡与衰退压力，在 6 月或 7 月首次降息，9 月或 12 月再降一次。

美国政策（中概股退市）：美国财长贝森特表示中概股退市 “一切在考虑中，由特朗普决定”，引发市场对中概股前景担忧。尽管总统无直接行政权力强制退市，但可通过立法或制裁间接推动。中概股退市对中美双输，既损害美国投资者利益、冲击美股，也影响中国企业融资与国际化。若中美金融脱钩，中概股可能被动退市；若冲突可控，其存续规模将受中美关系制约。香港可借 “一国两制” 优势，从 “中美经贸联系人” 转型为 “中国与非美地区经贸枢纽”。

三、科技行业与个股点评

科技行业关税影响：美国海关 4 月 11 日豁免 20 类产品（含智能手机、PC、服务器等）的 125% 中国关税及 10% 全球关税，但商务部长称豁免暂时，电子产品与半导体将单独征税，预计 1-2 个月内宣布。招银国际认为，新关税或低于 125%，且行业股价已反映最坏预期，看好短期情绪回暖，建议关注小米集团（01810）、瑞声科技（02018）、比亚迪电子（00285）、丘钛科技（01478）；短期苹果产业链偏好比亚迪电子（iPad）、立讯精密（iPhone/AirPods/ 手表）、鸿腾精密（06088）（AirPods/iPhone）。

京东方精电（00710 ）：管理层指出美国销售占比低，关税对财务影响有限。公司看好越南 2025 年产能提升，已获美、韩客户订单，拟借墨西哥布局降低未来关税风险，长期聚焦海外扩张与产品组合调整。4 月 11 日宣布股票回购计划，彰显管理层信心。招银国际看好其系统业务、高端汽车显示屏及海外市场拓展带来的增长潜力。

四、金融市场与风险提示

金融市场动荡推升黄金避险需求，金价创高；美国能源部下调需求预期，原油价格维持疲弱。投资者需关注关税政策反复、美联储降息节奏及中概股退市等潜在风险，短期市场情绪或受贸易战谈判进展左右，中长期需跟踪中美政策博弈及全球经济基本面变化。