【首席视野】陈李：稳市场，要赶在资金被迫离场之前
陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，中国首席经济学家论坛理事）市场下跌，通常意味着投资者降低了对资产的评价。但另一种下跌更值得警惕：投资者仍然看好企业，却因为赎回、风控和资金周转，不得不卖出。当前需要防范的，就是价格回撤产生新的卖盘，让下跌不断强化自身。负反馈一：没有明显负面信息情况下的连续下跌我们认为，需要及早出台更有力度的稳定市场措施。国内科技股连续回撤，美国AI企业股价回撤，珠海华发集团的债务风险受到市场关注。这三件事看似发生在不同市场，却可能共同加剧市场波动风险。今年以来，截至10月30日，创业板指数累计涨跌幅为-24.65%，科创50指数为-13.64%。尤其是10月以来的再次回撤，值得重视。7月市场调整之后，相信AI长期增长的资金在8月、9月重新入场，推动科技股反弹。如今，这些投资者再次遭遇损失。我们的观察，十月以来的回撤对市场信心和资金承受能力的伤害，超过7月。对追求绝对回报的投资者而言，长期看好AI，并不意味着可以无限承受短期亏损。第一次回撤后，还有仓位调整和等待反弹的空间。第二次回撤时，部分产品可能已经接近止损要求，部分客户开始要求赎回。基金经理即使没有改变对企业的判断，也必须减少持仓。这就形成了一条负向传导：净值下跌，客户赎回；为了应付赎回，机构卖出股票；卖盘继续压低价格，又引来新的赎回。原本愿意承担风险的资金，在这一过程中逐渐失去承受下一次波动的能力。股价变便宜了，能够出手的投资者却未必增加。成交变化可以帮助我们观察这种压力。从成交额指标来看，9月A股日均成交额约为1.8万亿元，港股日均成交额约为1728亿元；到了10月，A股与港股日均成交额分别收窄至1.6万亿元和1546亿元，交投活跃度均有所回落。同时，作为A股市场杠杆资金风向标的融资余额下滑至10月的均值约2.48万亿元（月末降至约2.38万亿元），和6月下旬融资融券余额3.03万亿相比，大幅降低超6000亿，反映出随着市场压力的显现，投资者风险偏好趋于保守，市场整体资金面呈紧缩态势。成交萎缩本身不能解释全部资金变化，但如果同时出现产品赎回、杠杆资金收缩和新股认购转弱，就意味着市场的自主承接正在受到影响。持续低迷还会影响市场的融资功能。虽然从A股股权融资额来看整体规模显著增长，三季度融资总额较一季度增加了422.88亿元（环比提升约 16.7%），支持的企业数量从 107 家增加至 152 家。但融资结构切换明显：一季度以增发为主力，增发规模占当季总融资额的 85.1%，三季度则转为以 IPO和可转债显著扩量为主。且从港股破发率看，据统计，年内上市的企业中，首日收盘股价下跌的有30家，破发率为25.42%。不过，进入三季度以来，新股破发概率升高。三季度以来上市的34家企业中，17家企业上市首日破发，破发率上升至50%。单月来看，9月上市的12家企业中，7只新股首日收盘破发。10月上市的3家企业，首日收盘全部破发。企业股价下降，募集同样资金就需要出让更多股权；新股频繁破发，投资者参与后续发行的意愿也会降低。科技企业需要长期投入，融资条件恶化可能迫使它们推迟项目。二级市场的回撤，由此传向实体投资。稳定资金在下跌中承接，作用重要。但如果其他投资者持续减仓，仅靠托底买盘，未必能够恢复市场活力。市场最需要留住的，是那些仍然看好企业，却已经承受不起下一次回撤的资金。负反馈二：美国AI科技股的下跌观察美国科技股，需要把时间拉到下半年。从7月1日至10月30日，纳斯达克综合指数、纳斯达克100的累计表现，以及它们从下半年高点回撤的幅度，应当放在一起看。下半年，纳斯达克指数和纳斯达克100指数分别回撤-2.96%、-6.25%。下半年高点至最新收盘的回撤幅度分别为-7%及-8%。这既能反映下半年投资者的实际收益，也能说明最近一轮调整消耗了多少此前积累的回报。美国科技股面临两方面压力。油价高位波动，让通胀和利率前景难以稳定；即使美债收益率阶段性回落，较高的资金成本仍在压低远期盈利的现值。与此同时，AI资本支出需要不断兑现，而这些投入转化为利润和现金回报，需要更长时间。收入增长并不自动意味着企业能够自行支付全部扩张费用。融资需求已经越来越具体。有关Meta融资安排的报道显示，公司计划通过多种方式筹集最高950亿美元，包括125亿美元强制可转换优先股、225亿美元普通股远期出售，以及600亿美元按市价增发额度。后者是可以陆续使用的融资额度，并非立即完成的发行，但它已经显示了企业为未来资本支出准备资金的规模。模型企业也在加入。Anthropic于10月26日正式宣布提交IPO注册文件，拟在纳斯达克上市，发行规模尚未确定。据中国基金报报道，OpenAI将本轮融资目标从300亿美元调整为约200亿美元，同时下调目标估值。此外，财联社援引知情人士消息称，微软计划通过发行美元债券筹集至少250亿美元，最终规模仍可能调整。仅将Meta、OpenAI和微软报道中的目标、计划及额度简单相加，就涉及约1400亿美元，尚未包括Anthropic的IPO和其他基础设施项目。这不是已经完成的融资，也不会全部集中在同一时间，但潜在规模已经相当可观。股票、债券和私募融资面对的投资者并不完全相同，却都需要机构拿出资金，承担新增风险。AI投资的关注点正从收入增长转向资本投入及融资成本。如果融资条件收紧，企业可能放缓资本开支，进而影响产业链订单预期。OpenAI下调融资目标及估值预期，也反映出资本供给并非没有约束。A股、港股科技企业同样面临外部压力。 海外科技龙头估值下行可能压制国内估值水平，客户融资趋紧也可能拖累订单兑现。叠加美国中期选举带来的政策不确定性，市场波动或进一步加剧。AI长期增长逻辑未必改变，但资本市场愿意给予的估值可能率先调整。负反馈三：华发的债务压力珠海重要的国有投融资平台华发集团，近期成为信用市场关注的焦点。相关信托产品的偿付压力，以及部分投资者获得兑付的消息，已经引发市场对其资金周转能力的重新评估。债券价格的大幅下跌，使这种担忧从议论变成了投资者账户里的损失。华发2027年12月到期的一只离岸人民币债券，在上周前四个交易日下跌超过40%，一度降至面值约54%。华发事件的影响，可能超出一家企业。长期以来，地方政府支持预期，是投资者判断城投平台信用的重要依据。如果一个重要地方平台出现偿付困难，投资者就可能重新审视其他平台：地方政府有多少支持能力，愿意支持到什么程度，支持资金能够多快到位。类似企业即使尚未出现违约，也可能提前承受融资成本上升、认购减少和续融资困难。接下来的风险，是信用资产下跌引发资金赎回。银行理财净值回撤，居民可能赎回；保险资金、企业年金等机构投资者，也可能减少新增委托，或者赎回所投资的资管产品。资金来源和投资期限不同，反应不会完全一致，但它们的调整最终都可能传递到管理人的持仓上。管理人应对赎回，需要筹集现金。问题债券越难成交，越难单靠卖出这些债券解决。在允许同时配置股债的组合中，机构可能先卖出流动性较好的股票。即使没有立即赎回，信用资产亏损也可能触发整体风险限额，迫使机构削减其他风险敞口。原本用来分散股票风险的信用债，在此时反而增加了减仓压力。发生问题的资产，不一定最先被卖出；最容易卖掉的资产，往往先承受压力。一家科技公司的订单、利润没有明显变化，也可能因为持有它的机构需要现金，而遭遇集中出售。股票市场因此可能成为信用市场压力的提款机。稳市场，要赶在资金被迫离场之前国内投资者承受回撤的能力下降，美国科技企业融资需求扩大，地方平台信用风险又可能引发新的赎回。三条传导分别发展，最终可能汇合到同一个结果：愿意承担新增风险的资金减少，需要卖出资产的资金增加。我的倾向判断是，如果这种变化得不到及时缓解，市场面临的就不只是估值调整，还可能出现回撤引发减仓、减仓继续压低价格的循环。首先，应当尽早明确华发相关债务的处置安排。哪些债务需要周转支持，资金从哪里来，如何安排偿付，应当尽可能清楚。对暂时流动性困难与实际偿债能力不足，采取不同措施。明确支持与损失分担边界，才能减少投资者因无法判断而扩大回避范围。其次，需要提供能够实际使用的流动性支持。在合格抵押品和风险约束下，帮助有偿付能力的机构应对短期资金压力，避免它们为了满足赎回，被迫大幅折价出售资产。稳定信用债市场、维持正常融资和交易，比等到风险扩散后再承接股票卖盘，更有针对性。权益市场的支持也需要持续。稳定资金、长期机构资金与企业回购应当形成配合，同时改善投资者的现金回报，让自主买盘逐步恢复。证监会10月30日已经提出“全力稳市场稳预期”。接下来，市场需要看到能够衔接股市、债市和机构融资的具体措施。稳市场，要在资金被迫离场之前。我们担心的，不只是这一次股价下跌，而是每一次回撤都在削弱投资者承受下一次冲击的能力。没有必要等到确认出现流动性危机，才采取更有力度的行动。等到资金只能卖、不能买，稳定市场需要付出的代价就会明显增加。破除负向传导，刻不容缓。
【特约大V】聂振邦：留心投资大师想法共通点 看懂华尔街不成文规则
金吾财讯 | 经过近40篇文章仔细解说彼得·林奇 （Peter Lynch） 首部着作《彼得·林奇的成功投资》（One Up On Wall Street） 中十一个值得看的重点之第三点后，今日会看第四和第五个重点，先是第四点，就是“林奇写的这本书简明易懂，为业余投资者讲述了投资的基本知识，是一本投资的入门书籍”。林奇告诉投资者如何从证券公司营业部、打电话给上市公司、参观访问、与公司证券部人员交流，以及财务报告等多种管道，获得和专业投资者一样多甚至更加真实、更加完整的资讯。诚然对不少投资者而言，接触上市公司管理层并不容易，但因着如今资讯发达，从公开资讯获取上市公司和管理层最新动向，从而对上市公司价值进行评估，已是投资者力所能及，我们需要的是培养自行分析的习惯。此外，林奇在书中亦不忘忠告业余投资者，要在买好住房、存够生活必需支出之后，再将闲钱用于股票长期投资 （这与巴菲特的“闲钱投资”理念一致）。他又以“鸡尾酒会理论”形象化地告诉我们，在每个人都谈论股市时正是最危险的投资时候；在每个人都不愿谈论股市时则是最安全的投资时候。以上观点亦与巴菲特的“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”理念相类似。事实上，不难看出投资大师想法的共通点，倾向寻求“稳阵”的投资策略，就如林奇的第五个重点“专注投资熟悉的领域，绝不要涉足你不熟悉的领域”。他在书里面介绍到，世界上绝大多数伟大的投资者 （市场熟识的巴菲特也是其中之一） 都是技术恐惧者，他也如此，从来不会购买自己不了解其业务的公司股票。在林奇十多年担任基金经理期间，与昔日的巴菲特一样，没有投资互联网的公司。当然，后来巴菲特趁低吸纳苹果公司 （AAPL.US） 的股票，赚了不少钱，则是后话。诚然在价值投资的理念下，巴菲特没有把苹果公司看成是互联网或者科技公司，分析切入点仍是类似昔日分析可口可乐 （KO.US） 那样，思考这是否具有坚固的“护城河”和良好“安全边际”的优秀公司。林奇又指出华尔街有一条不成文的规则：如果你根本不了解一家公司，那么你就把一辈子攒的钱都拿出来投资这家公司的股票。用上“一辈子攒的钱”，显然这是高昂的代价，还要投资在你根本不了解的公司之上，林奇藉着如此大的反差，在告诫我们如此进行投资，是多么愚蠢的行为。投资世界却常见如此荒诞的事情，投资者总是远离那些就在自己日常生活中能够近距离观察到的公司的股票，反而费尽心机寻找那些生产的产品让人根本无法了解的公司的股票。有些公司的发展远景故事，会让人听得如痴如醉，林奇却从“画大饼”当中唤醒我们，必须思量如此动听的远景是否具基本因素支持，先看有否收入增长引证市场认可程度；继而看公司有否盈利基础，或是甚么时候能转亏为盈，均应在入市前需要评估。倘若缺乏这些基础，再动听的远景亦不过是不切实际的空谈，何来投资价值可言呢？【作者简介】聂振邦 （聂Sir）香港证监会持牌人于证监会持有第1, 4号牌照毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。
【券商聚焦】华创证券维持百威亚太（01876）推荐评级 指高端品牌定位不变
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，百威亚太（01876）2026年三季报显示，前三季度营收/正常化EBITDA为46.20/12.49亿美元，内生同比-3.7%/-13.2%；正常化归母净利润6.28亿美元，表观同降7.4%。单Q3营收/正常化EBITDA为14.49/3.23亿美元，内生同比-8.4%/-22.9%；正常化归母净利润1.47亿美元，表观同降27.9%。该行维持“推荐”评级，目标价7.6港元。26Q3中国区收入同降16.9%、环比加速下滑，销量同降16.8%，受不利天气、即饮渠道疲弱及持续去库影响；吨价基本持平，品牌组合拉动被非即饮渠道促销投入加大抵消。公司延续非即饮高端化及O2O渗透，Q3O2O渠道双位数增长；中国区EBITDA内生同降30.2%。印度市场增长动能延续、份额提升，高端及以上品类销量双位数增长，已进入百威品牌全球前三大市场。亚太东部收入同降4.1%，销量/吨价同比-3.1%/-1.0%；韩国销量低个位数下滑、好于行业，即饮及非即饮渠道份额提升，亚太东部EBITDA同降13.9%。展望四季度及2027年，公司预计中国市场仍具挑战，将以稳量稳份额、推进去库和保障产品新鲜度为主，拓展非即饮、居家及O2O渠道，推进哈尔滨1900、百威黑金等创新产品；印度高端化势能有望延续，韩国表现有望好于行业整体。公司预计26Q4及27年包材成本进一步上涨，正通过生产提效对冲。该行调整26-28年归母净利润预测值为5.14/5.08/5.39亿美元（原预测值为5.33/5.63/5.80亿美元），给予27年25xPE。风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。
【券商聚焦】东方证券维持吉利汽车（00175）买入评级 指业绩逆市创新高
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，吉利汽车（00175）三季度营收及核心归母净利润同环比增长，高端车型销量占比提升及出口增加带动单车平均销售收入上行，业绩在行业承压下逆市创新高。研报维持公司“买入”评级，目标价24.29港元（对应20.79元人民币）。前三季度公司收入2725.64亿元人民币，同比+13.1%；归母净利润139.28亿元人民币，同比+6.7%；核心归母净利润148.96亿元人民币，同比+41.1%。三季度收入989.64亿元人民币，同比+10.3%，环比+7.2%；归母净利润48.37亿元人民币，同比+27.5%，环比+18.2%；核心归母净利润52.12亿元人民币，同比+32.5%，环比+12.3%。前三季度单车平均销售收入约11.2万元人民币，同比提升12%；三季度毛利率18.0%，同比提升1.5个百分点，环比减少0.4个百分点。三季度销量81.25万辆，同比+6.8%，环比+13.9%；极氪销售11.00万辆，同比+108.2%。公司发布AI智充技术，单枪峰值功率2.2兆瓦，规划2026年建设6000座智充站、2027年建成超2.2万座充电站。三季度出口32.34万辆，同比+188.8%；前三季度出口79.77万辆，同比+169.4%，其中新能源汽车出口累计48.4万辆，同比+531%。公司发布出海“123456”战略，规划2-3年形成一体化海外体系，涵盖泛欧60万辆、东盟50万辆、拉美非40万辆、东欧30万辆、中东亚20万辆。公司全年销量目标345万辆，前三季度完成64.8%，四季度将推出星瑞LPlus、银河M8、领克900L及极氪改款等多款车型。研报预测2026-2028年归母净利润分别为204.76、259.42、308.09亿元人民币，维持可比公司26年PE平均估值11倍。风险提示：吉利、领克、极氪品牌销量低于预期、成本控制不及预期。
【券商聚焦】光大证券维持友邦保险（01299）买入评级 指东南亚市场表现亮眼
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，友邦保险（01299）2026年前三季度新业务价值保持增长，东南亚市场表现亮眼，维持“买入”评级。前三季度新业务价值46.3亿美元，同比+5%（固定汇率）/+7.3%（实质汇率），26Q3单季同比-4.1%；新业务价值率58.9%，同比+1.0pct；年化新保费78.9亿美元，同比+5.3%；总加权保费收入404.2亿美元，同比+12.8%。研报指，“量价齐升”推动新业务价值增长，Q3承压主要受上年7-8月中国香港及内地高基数影响，9月已恢复超25%（固定汇率）同比正增长，公司预计四季度延续强劲增长；Q3新业务价值率同比+5.3pct，主要受益于中国内地产品及渠道结构优化。分区域看，中国内地Q3新业务价值同比下滑33%（固定汇率），受高基数影响；代理渠道9月恢复卓越增长，预计四季度增速提升；银保渠道Q3同比大两位数下滑，季内逐步改善；代理渠道保障型产品新业务价值贡献度升至46%，推动利润率提升。中国香港Q3新业务价值同比下滑3%（固定汇率），受上年7月高基数影响，8-9月合计同比+20%，本地业务强劲增长，MCV业务受境外投资监管政策影响下滑。东南亚市场，泰国Q3同比+9%，由代理及银保渠道推动；新加坡同比+22%，由“最优秀代理”及伙伴分销渠道带动；马来西亚同比+10%，受益于“最优秀代理”及与大众银行的策略性银行保险合作。研报维持2026-2028年归母净利润预测75/83/96亿美元，预期公司将超越每股OPAT自2023年至2026年复合增速9%-11%的目标；目前股价对应2026-2028年PEV分别为1.17/1.06/0.94。风险提示：政策改革推进不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。
【券商聚焦】国泰海通维持中金公司（03908）增持评级 指三季报业绩亮眼
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，中金公司（03908）2026年三季报业绩亮眼，维持“增持”评级，目标价19.31港元，对应2026年1.1xPB。研报称，2026年前三季度公司营收人民币307亿元，同比+48%；归母净利润人民币132亿元，同比+102%；其中Q3单季利润人民币50亿元，同比+126%、环比+9%。前三季度年化ROE为16.2%，Q3单季年化ROE为18.3%。公司作为国际化及专业化能力突出头部券商，吸收合并后逐步完成业务整合，综合实力有望稳步提升，迈向国际一流投行。研报调整2026-2028年净利润预测为人民币173.3/173.7/194.2亿元。自营业务方面，前三季度自营收入同比+35%，Q3单季为人民币56亿元，同比+43%、环比-1%；单季年化收益率4.4%，同比+0.6pct、环比-0.1pct，研报预计主因公司保荐跟投长鑫科技人民币10亿元，按6折测算贡献增量收入人民币28亿元。期末经营杠杆5.10x、投资杠杆3.39x，均环比下降；期末投资规模人民币4816亿元、环比减少498亿元，研报预计境内外市场波动下衍生品业务扩表放缓。财富管理延续Alpha，Q3经纪、投行、资管分别环比-8%、+72%、+4%；财富管理优势带来经纪/资管更优表现，预计保有规模和买方投顾规模续创新高，投行受益长鑫科技、中际旭创等重点项目。研报提示催化剂为吸收合并后业务资源协同效应释放。研报提示主要风险为权益市场大幅波动。
【券商聚焦】东吴证券维持中金公司（03908）买入评级 看好长期竞争壁垒
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，中金公司（03908）2026年前三季度营收307.1亿元（人民币，下同），同比+47.9%；归母净利润132.5亿元，同比+101.7%；对应EPS2.62元，ROE12.2%，同比+5.9个百分点。第三季度营收114.1亿元，同比+43.9%；归母净利润50.5亿元，同比+125.6%。研报维持“买入”评级。经纪业务收入60.3亿元，同比+33.5%，占营收19.6%；截至26Q3两融余额693亿元，较年初+5%，市场份额2.7%，较年初+0.1个百分点。投行业务收入53.1亿元，同比+80.7%；股权承销规模1041.4亿元，同比-3.4%，排名第4，其中IPO18家、募资701亿元，再融资24家、承销规模340亿元；IPO储备项目7家，排名第4。债券主承销规模11020亿元，同比+8.3%，排名第4。资管业务收入12.9亿元，同比+21.8%；截至2026年上半年末资产管理规模6275亿元，较上年同期+5.1%；截至26Q3中金基金管理规模2833亿元，较上年末+10%。投资收益（含公允价值）157.2亿元，同比+43.3%；调整后投资净收益106.9亿元，同比+5.2%；26Q3投资收益55.7亿元，同比+50%，研报预计主要得益于公司作为长鑫科技保荐机构的跟投收益。2026年10月26日，公司换股吸收合并东兴证券、信达证券完成交割；以2026H1数据计算，合并后净资产2051亿元，行业排名由第7提升至第4。研报上调盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为162/169/179亿元，对应增速+65%/+4%/+6%；当前市值对应2026-2028年PB（H）分别为0.60/0.53/0.47倍（港股汇率1港币=0.856元，2026/10/30）。研报看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞争壁垒。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
【券商聚焦】光大证券维持长飞光纤光缆（06869）买入评级 指盈利弹性释放
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，长飞光纤光缆（06869）2026年第三季度盈利弹性进一步释放，空芯及保偏新品构成完整产品布局，维持“买入”评级。2026Q3公司实现营业收入93.16亿元人民币，同比增139.42%，前三季度累计191.24亿元，同比增86.12%；归母净利润32.03亿元，同比增1741.52%，扣非归母净利润30.56亿元，同比增2003.37%，前三季度归母净利润61.28亿元，同比增1204.63%。收入增长主要系智算中心加速建设、行业进入上行周期，叠加收入结构改善、主要产品出货量和均价均同比显著增长；盈利提升主要系收入增长、毛利率改善。研报指出，光纤涨价显著增厚利润。26H1中国光纤光缆出口平均价格升至79.49美元/kg，同比增234.2%。中国移动（600941.SH）2026年至2027年普通光缆集采第二轮招标最高限价提升约8.5%，18家候选厂商中17家按最高限价报价，最终中标18家，公司占10.07%份额。前沿产品方面，公司反谐振空芯光纤衰减突破至0.032db/km，刷新全球最低传输损耗纪录；于CIOE2026发布保偏光纤系列新品，面向CPO/NPO场景。子公司长芯博创（300548.SZ）26Q3实现收入13.51亿元，同比增127.51%，归母净利润2.72亿元，同比增232.27%。研报预计数据中心光互连组件需求有望维持较高景气度。基于光纤涨价有望显著增厚利润、预计光纤价格短期至中期维持高位，以及长芯博创高速线缆、MPO等产品收入有望持续高速增长，研报上修26-28年归母净利润预测至85.03亿/103.76亿/109.34亿元人民币（上调21%/22%/9%），对应2026-2028年8倍/7倍/6倍PE。风险提示：原材料价格波动、高端产品商业化进展不及预期、国际业务拓展、下游市场需求不及预期、光纤价格大幅波动。
【券商聚焦】华泰证券港股策略：压力过峰 先守后攻
金吾财讯 | 华泰证券发布港股策略，2026年港股回落基本都来自于估值收缩。展望2027年，宏观流动性环境压制高峰过去，但难以彻底解除，港股的机会更多来自结构上的盈利改善以及全球资金再平衡下的配置效应。短期因市场交易悲观预期较为极致，或迎来情绪修复的反弹。中期胜负手仍在内需改善进展，以红利打底，待估值企稳后可逐步增加进攻仓位。资金面上，预计2027年资金面环境强于2026年。2026年股权供给升至历史高位，南向流入放缓，港股资金面由净流入转为净流出。该机构测算预计27年资金供需缺口回正至约2666亿港币，边际改善主要来自南向。2026年3月以来，A股AI硬件行情压制南向流入动能，今年以来实际流入较南向三因子模型隐含水平少约5500亿港币。随着硬件交易降温，南向有望向该模型拟合水平再平衡，基准情形下预计27年全年约1万亿港币。供给端，预计27年IPO家数在历史最高排队规模支撑下维持157家，但单笔募资回落至长期均值，股权融资合计约7916亿港币，压力略有缓解但未实质消退。此外，预计27年回购继续缩量至约1060亿港币，外资流入下行风险大于上行。行业内部分化仍较明显，风格与个股选择的空间或大于行业轮动。历史上港股风格谁占优，取决于估值方向与盈利修正的组合：估值收缩（风险溢价抬升）时预期股息和价值占优；估值持平且盈利未明显下修时，盈利能力、利润率改善和股息增长占优；一旦盈利明显下修，进攻风格转为跑输。该机构建议以预期股息篮子作中期底仓。2027年盈利放缓、估值大概率走平，不乏进攻窗口，待估值企稳（恒指前瞻PE半年变化在±5%以内）且盈利未明显下修时，将一半仓位调至“盈利能力+利润率改善+股息增长”构成的进攻篮子；若风险溢价抬升，则增配价值篮子对冲。2014年以来，底仓加择时进攻较仅持底仓，年化超额提升1pp，超额最大回撤收窄3pp。主题投资上，可提前关注消费和国产AI链的机会，当前选股的α机会大于指数β。
【券商聚焦】华泰证券A股策略：风格切换进行时
金吾财讯 | 华泰证券发布A股策略，2026年7月以来，本轮A股估值回调幅度已接近2015年、2022年水平，基准情形下全球流动性收紧对估值影响或已计入较为充分，年内整体估值继续大幅回落的概率不高，风险在于对盈利下修的提前计入、及科技筹码消化程度是否充分。该机构测算2027年中证800预测PE估值约为13.5x，当前估值（中证800 PE NTM约12.65x，截至10月末）较模型合理位置折价约5%，存在修复空间。横向看，相对发达市场折价或处于2025年4月及更早水平。基准情形下，当前至2027年上半年，海外加息周期及美国基本面相对韧性为美元带来上行风险，A股绝对估值或有颠簸；2027年下半年，若美元出现调整窗口，叠加国内信用周期改善，A股有望迎来估值修复窗口。2027年五大投资主线：1）ROE改善—部分化工品、医药、乳品、白酒等；2）AI投资“后半场”—全球AI资本开支二阶导放缓但绝对投入仍是盈利锚，短期关注超额预期盈利增长率改善方向，远期关注物理/端侧AI；3）财政发力点—关注受益于城市更新和“六张网”的地下管网链、建材、电网设备、6G和卫星互联网等；4）美国中期选举—依据三类情形调整配置思路；5）再通胀二阶导—PPI同比或见顶，CPI-PPI同比剪刀差或回升下关注部分必选和公用，结合需求判断可选拐点。
【券商聚焦】交银国际维持三花智控（02050）买入评级 指3Q26收入稳健增长
金吾财讯 | 交银国际研报指，三花智控（02050）3Q26公司收入同比增长7.8%至83.74亿元（人民币，下同），归母净利润同比下降9.6%至10.23亿元，主要受汇兑损失及投资浮亏拖累；毛利率环比提升0.6个百分点至28.9%，主要受益于制冷板块盈利改善。新兴业务方面，前三季度液冷销售额约18亿至21亿元，并持续向二次侧产品拓展；机器人执行器业务持续推进工程化及产线爬坡。考虑汇率波动、传统业务需求及海外新工厂爬坡等因素，该机构下调2026–28年归母净利润预测，H股/A股目标价下调至35.40港元/45.00元人民币，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持潍柴动力（02338）买入评级 指电力能源业务利润贡献持续提升
金吾财讯 | 交银国际研报指，潍柴动力（02338）3Q26收入580.1亿元（人民币，下同），同比增长1.0%；归母净利润29.6亿元，同比下降8.6%，但扣非净利润同比增长13.9%至32.2亿元，创单季新高，毛利率环比提升1.4个百分点至22.9%。该机构指，电力能源业务利润贡献持续提升，部分抵消天然气重卡需求疲弱的影响。该机构认为电力能源利润贡献提升仍将推动中期盈利结构改善，但仍需持续跟踪未来几个季度气发新增订单、交付及利润率兑现。基于最新盈利预测，微调目标价至43.61港元，对应2027年19倍预测市盈率，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持吉利汽车（00175）买入评级 料4季度出口仍将支撑增长
金吾财讯 | 交银国际研报指，吉利汽车（00175）3Q26收入989.6亿元（人民币，下同），同比增长10%，核心归母净利润52.1亿元，同比增长32%，但毛利率环比下降0.4个百分点，核心单车利润环比下降11%至6,415元，反映出口放量尚未充分转化为盈利弹性。该机构认为4Q26出口仍将支撑增长，但内需价格竞争及2027年新能源汽车出口退税下调将增加单车盈利压力。下调2026E/27E归母净利润至192.5/229.4亿元，目标价降至22.30港元，对应约10.0/8.4倍2026E/27E市盈率，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持比亚迪股份（01211）买入评级 指出口仍是2027年主要增长动力
金吾财讯 | 交银国际研报指，比亚迪股份（01211）3Q26收入2,214.9亿元（人民币，下同）、归母净利润100.2亿元，分别低于VisibleAlpha一致预期约8%和10%。剔除比亚迪电子收入后的单车收入测算环比下降约2%至13.3万元；汽车相关毛利率测算降至21.5%，扣非净利润/车降至6,523元，反映销量增长尚未带动核心盈利改善。该机构认为出口仍是2027年主要增长动力，但中国内地价格竞争及出口退税下调将制约利润率修复。下调2026–27年盈利预测，基于SOTP下调目标价至108.02港元，维持买入评级。
【特约大V】邓声兴：美债息高企压估值，恒指料续试低位
金吾财讯 | 恒指周五（30日）收市报23294点，升335点或1.46%。大市全日成交2143亿元。国指升106点或1.37%，报7862点。科指升10点或0.29%，报3754点。美的集团（00300）第三季盈利增26%，升3.4%，报96.65元；友邦保险（01299）绩后股价造好，升5.2%，报75.4元。中国石化（00386）第三季盈利大增64%，股价升6.2%，高见4.865元。道指周五（30日）报51770点，下跌572点或1.09%；标指下滑1.82%，报7580点；纳指挫2.86%，报25437点；纳指100指数走低3.46%，报28384点；费城半导体指数倒退7.2%，报点10688；反映中国概念股表现的金龙指数回吐0.27%，报5396点。社交媒体Reddit上季活跃用户及今季收入逊预期，股价插水29.2%；Pinterest一度滑落8.9%，收市跌经225指数现时报63055点，跌234点。南韩综合指数指数现时报5760点，升29点。美债息高企压估值，恒指料续试低位。蒙牛乳业（02319）蒙牛乳业正从“低增长消费防御股”向“液奶修复＋奶酪、奶粉、运动营养高增＋乳品深加工国产替代”切换，应以收入修复斜率及深加工兑现衡量。2026年上半年收入447.95亿元人民币，同比增7.8%；归母净利润23.71亿元，增15.9%；经营利润36.76亿元，经营利润率8.2%，创同期历史新高，利润增速快于收入，反映费用效率及产品结构改善。分业务看，液态奶收入338.7亿元，增5.2%，特仑苏高个位数增长，鲜奶增逾30%，基本盘扭转负增长；奶粉收入20.6亿元，增22.8%；奶酪收入31.5亿元，增32.6%，妙可蓝多包装奶酪市占率行业第一，是最具成长性的核心板块；贝拉米收入增超60%，艾雪于东南亚份额稳居头部。集团依托GOSS乳成分解析系统及“奶立方”项目，已实现乳铁蛋白、D90脱盐乳清粉、膜分离酪蛋白等高端原料自主量产，并切入茶饮、咖啡、烘焙等B端供应链，构成国产替代的关键期权。行业层面，2026年10月第一周主产区生鲜乳均价约3.10元/公斤，同比升2.0%，结束长达53个月同比下跌，原奶周期见底信号明确；全球乳清蛋白价格涨幅超50%，亦凸显自主量产的供应链价值。目标价22，止蚀价$17.8（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国投证券：上周A股走的是“反弹未遂”剧本，有三类板块值得跟踪
金吾财讯 | 国投证券研究指，上周A股走的是“反弹未遂”的剧本：周初缩量阴跌；周三放量大反包，一度看似企稳；周四周五却连续放量普跌，把修复空间悉数吐回。全周九大宽基无一收红——上证综指失守3600，创业板指跌10.08%，科创50暴跌13.72%；仅上证50微跌0.56%，红利与权重成为唯一的避风港。技术面上，九大宽基的均线系统仍全部空头排列，周五部分指数进一步出现止损信号，这意味着当前抛压或许并未真正出清。从超跌程度看，主流宽基的低频与超低频温度计均已低于10，高频温度计也仅13，整体贴近冰点。换言之，超跌修复的可能性正在积累，但距趋势扭转仍有距离。该机构表示，结合行业边际观察知识库，有三类板块值得跟踪：1）基本面与价格同向共振——快递、航运与港口、煤炭开采、银行、炼油石化与燃料供应、油气开采。2）基本面改善、价格明显背离——光通信、服务器与存储设备、PCB与覆铜板、存储芯片与模组、半导体设备与零部件。3）基本面改善、价格仅温和走弱——船舶装备、工业自动化、电池材料、工业金属等；其子赛道中，原铝冶炼、铝用炭素、电池结构材料、电池导电剂已出现基本面与价格共振的迹象。风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。
【券商聚焦】招商证券：A股26Q3收入和盈利端边际放缓
金吾财讯 | 招商证券研究指，2026年三季度A股，利润端，上市公司2026年三季报盈利同比转负；收入端，全部A股/非金融/非金融石油石化收入同比增幅均较二季度收窄。该机构认为，A股Q3盈利放缓主要受以下因素影响：1）二季度资本市场活跃带来的高基数消退，非银金融单季度净利润同比下降，拖累金融板块和全A盈利；2）资源品价格与供给约束仍支撑上游利润，但对整体盈利的拉动减弱，且上游成本压力向中游传导，而部分制造业终端需求和产品价格偏弱，压制盈利增长；3）地产和内生需求仍然偏弱，政府开支仍在底部，消费、公用事业等盈利较大负增，TMT增速边际放缓，对整体驱动作用减弱。从板块来看，主板盈利同比增速转负，创业板和科创板盈利增速放缓，其中科创板受半导体、元件及其他电子等板块推动继续保持较高增速；主板受金融和传统行业拖累，单季度盈利同比转负。收入端，创业板2026Q3收入增速提高，主板和科创板同比增幅收窄。主板/创业板/科创板2026Q3单季度净利润增速分别为-15.1%/5.5%/69.4%，单季度收入增速为0.2%/23.1%/18.3%。大类行业中，医疗保健、消费服务盈利改善，信息科技增速领先，资源品盈利保持较快增长，中游制造、金融地产及公用事业盈利承压，2026Q3单季度增速：信息科技>医疗保健>资源品>消费服务>中游制造>金融地产>公用事业。信息技术受AI算力、数字基础设施建设驱动维持高景气；医疗保健行业受创新药、医疗服务等领域改善推动，利润同比增速改善；上游资源品行业盈利仍受价格和供给约束支撑；消费服务行业受益于低基数降幅有所收窄；中游制造业单季利润降幅扩大，主要受下游需求偏弱叠加成本因素挤压利润率影响；金融地产盈利显著承压，公用事业利润同比降幅扩大。经营现金流整体同比转负，消费服务和中游制造为主要拖累；筹资现金流净流入，非金融及两油偿债增速放缓；非金融石油石化投资现金流占收入比重同比下降，企业产能扩张增速扩大。2026Q3非金融板块自由现金流占总市值比重上行，自由现金流占总收入比重下行。
【券商聚焦】广发证券：风险偏好和流动性变化仍是计算机行情最大驱动力或影响因素
金吾财讯 | 广发证券表示，在接下来的时间，风险偏好和流动性的变化依然是计算机行情最大的驱动力或影响因素。若是风险偏好继续升高，且有流动性支持，该机构判断AI应用和网安等领域弹性可能更大些，其次仍然是大模型、国产算力与基础软件以及AI for Science等。假设风险偏好的回升较为温和或出现小幅波动，顺序则会有所不同：国产算力和基础软件会表现得相对更早。风险提示：下游IT支出不预期；行业竞争风险。
【券商聚焦】广发证券：推荐AI产业链，看好CPU赛道纯“量”增长逻辑公司
金吾财讯 | 广发证券表示，推荐AI产业链。1、新国标移动电源产品升级驱动主业充电SOC高增长；新产品硅电容打开成长空间，可应用于AI算力芯片、光模块、消费电子等领域。2、CPU赛道纯“量”增长逻辑公司。Agent提高CPU需求配比，内存接口芯片增长是2倍CPU。内存接口需求量持续增长，逐个季度向好，新产品打开成长空间。竞争格局好。估值进入具有性价比阶段。风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。
【券商聚焦】广发证券：纺织服装行业竞争格局稳定，看好龙头公司
金吾财讯 | 广发证券研究指，上游纺织制造板块，建议关注，首先，板块内制造龙头公司，看好下半年业绩有望环比改善，海外品牌客户秋冬补货及原材料价格波动逐步向下转化。其次，板块内涨价链相关标的。下游服装家纺板块，建议关注，受益消费K型分化及线上高客单价带集体放量，年初以来持续领跑行业的高端品牌龙头公司，受益行业高景气的户外子行业龙头公司。该机构称，行业竞争格局稳定，看好龙头公司，地位稳固且高股息率的家纺、高端女装、童装、男装子龙头公司。风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。