【券商聚焦】申万宏源维持蜜雪集团(02097)“买入”评级 指其具备长期核心竞争力
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，蜜雪集团(02097)2025年业绩超出预期，但未来将主动放缓扩张节奏，聚焦门店盈利提升。报告基于DCF模型，将目标价由566港元下调至400港元，维持“买入”评级。该行看好公司的长期核心竞争力。申万宏源认为，蜜雪冰城凭借高性价比的定位、行业最大规模供应链构建的深厚壁垒、IP雪王带来的高效营销以及全球化扩张的潜力，具备持续发展的基础。短期公司处于经营策略调整阶段，后续调整成效落地有望成为股价催化剂。业绩方面，蜜雪集团2025年实现收入336亿元，同比增长35%；归母净利润59亿元，同比增长33%，超出预期。增长主要得益于开店数量超预期。然而考虑到公司在2026年将放缓开店速度，更专注于提质增效，报告将2026年的归母净利润预测由61.8亿元下调至61.7亿元，将2027年的预测由73.7亿元下调至70.9亿元，引入2028年预测80.7亿元。截至2025年末，公司全球门店总数达59,823家，净新增13,344家，同比增长29%。其中，中国内地门店净增13,772家，总数达55,356家，在三线及以下城市的门店占比为58%。海外市场则净减少428家至4,467家。报告指出，公司2026年将秉持质量优先策略，主动放缓新店开拓，聚焦存量门店的盈利提升。中国下沉市场超3万个乡镇中，公司目前进入不超过6000个，未来拓展空间广阔。在海外业务方面，公司在印度尼西亚和越南市场对存量门店实施运营调改及优化，导致门店数量减少。同时，蜜雪冰城品牌进入了哈萨克斯坦和美国市场，旗下幸运咖品牌新进入了马来西亚和泰国市场。对于未来展望，报告引述公司指引称，预计2026年毛利率将因原料升级、对加盟商让利咖类产品及提升供应链员工福利而同比下降；净利润率也将因加大品牌营销和数字化建设投入而同比下降。报告提示的风险包括加盟模式管理风险及海外业务不确定性风险。
【券商聚焦】开源证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指竞争格局有望边际改善
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，短期美团-W(03690)加大投入用户、骑手、商家补贴及生态建设，到店利润率受宏观及订单结构影响利润率修复缓慢、海外新业务加大投入。开源证券下调公司2026-2027年non-IFRS净利润预测至-35/269亿元（前值：322/542亿元），新增2028年non-IFRS净利润预测579亿元，2026年外卖竞争格局有望边际改善后UE回正，2027年重回盈利，海外及即时零售业务有望贡献增量，2028年净利润同比增速116%，2026-2028年对应摊薄后EPS-0.6/4.3/9.3元，当前股价对应2027/2028年17.3/8.0倍PE。短期公司积极投入力求巩固份额及不断提升运营效率；中期会员体系有 望提升核心用户交易频次、竞争格局边际改善及宏观环境复苏有望驱动利润增速 上修；长期闪购及生鲜零售业务具弹性，海外有望贡献增量，维持“买入”评级。2025年第四季度，美团收入为920.96亿元，同比增长4%，基本符合彭博一致预期；non-IFRS净亏损为150.8亿元，低于预期，主要源于新业务亏损低于预期。核心商业收入同比下滑1.1%，经营亏损100.5亿元，经营亏损率15.5%，原因包括外卖行业竞争激烈导致抵扣收入及补贴增加，以及到店业务拓展品类及城市导致订单结构调整。新业务收入同比增长18.9%，经营亏损46亿元，经营亏损率17.1%，同比扩大7.6个百分点，主要源于keeta海外扩张。报告分析，美团在外卖领域的核心壁垒为配送网络稳定性，其精细化运营仍有优势。到店业务方面，到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计导致变现率及利润率修复缓慢。即时零售及海外业务正积极投入供应链及基础设施建设。风险提示包括消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动以及新业务拓展不及预期。
【券商聚焦】申万宏源维持快手-W(01024)“买入”评级 指未来AI视频时代可灵AI有望带动增长
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，快手-W(01024)短期直播与广告业务承压，但可灵(Kling)AI业务迈入规模化商业变现阶段并高速增长，且估值已处历史低位，消化了悲观预期。快手25Q4业绩平稳，收入同比增长11.8%至396亿元，经调整净利润同比增长16.2%至55亿元。用户基本盘稳固，25年平均日活用户达4.10亿。国内业务经营利润率为15.9%，海外业务亏损同比大幅收窄。公司现金储备充裕，董事会建议派发末期股息总额约30亿港元。报告指出，公司主营业务在2026年面临一定压力。25Q4直播收入同比下降1.9%，系公司持续建设健康的娱乐直播生态，相关业务治理对收入产生影响，预计26Q1该业务仍有下滑压力。25Q4线上营销收入同比增长14.5%，但由于公司持续对电商商家实施流量补贴导致电商营销收入增速下滑，叠加巴西支付渠道政策影响，预计26年增速将下移。AI业务成为核心增长亮点。可灵(Kling)AI业务25Q4收入达3.4亿元人民币，主要由B端付费用户规模超预期增长驱动；截至2026年1月，可灵AI的年度经常性收入(ARR)已超过3亿美元。公司指引该业务今年收入将实现翻倍以上增长。为保持在AI视频领域的长期竞争力，公司计划在2026年战略性加大AI投入，全年资本支出预计将达到约260亿元人民币，较去年大幅增加，这可能对短期利润率造成压力。基于对直播业务治理、广告增速下移以及加大AI投入的判断，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测。经调整后，预测2026-2028年经调整归母净利润分别为171亿、191亿和213亿元人民币，对应市盈率分别为10倍、9倍和8倍，处于历史低位。采用腾讯控股(00700)、哔哩哔哩-W(09626)作为可比公司，其26年平均市盈率为18倍，快手当前估值仍有70%以上的提升空间。未来AI视频时代可灵AI有望带动增长，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰研究维持比亚迪电子(00285)“买入”评级 指AI与汽车业务成未来增长驱动力
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，比亚迪电子(00285)的核心增长逻辑在于AI算力基础设施与新能源汽车业务将成为2026年及未来的主要驱动力，有望带动公司在2027年重回快速增长轨道。该行指出，公司2025财年收入为人民币1795亿元（同比+1.2%），归母净利润为人民币35.15亿元（同比-17.6%），两者均低于市场预期，主要因盈利能力较高的手机零部件业务受大客户个别机型需求变化影响，收入同比下滑17.7%。但公司调整披露口径，首次单独展示了高景气的AI算力基础设施业务。智能终端业务方面，2025年收入为人民币1515亿元（同比-2.5%），其中组装业务受益于份额提升而增长，零部件业务则承压。公司指引2026年该业务以“稳”为主，零部件收入预计与2025年持平。展望2027年，随着海外大客户产品采用更高价值量材料及形态变化，零部件业务有望反弹。AI算力基础设施成为新亮点，2025年该板块收入达人民币9.43亿元，同比增长31.7%。公司多款液冷产品已通过全球领先客户认证并进入小批量试产。公司指引2026年该板块收入目标达数十亿元量级，动力来自AI服务器下半年可能获得大客户中国区产品代工授权，以及液冷冷板预计在第二至第三季度大规模量产。2027年后，高速互联与高压电源新品有望量产出货，规划在2至3年内达到百亿元收入规模。报告认为，公司从新能源汽车领域积累的热管理、高压电力电子等技术迁移能力，将巩固其在AI服务器领域的竞争优势。新能源汽车业务方面，2025年收入约人民币270亿元，同比增长27.7%，占总收入比重提升至15.06%。业务亮点包括智能驾驶辅助系统出货量突破百万套、收入同比翻倍；自研热管理产品收入同比增长50%；智能悬架系统已实现全系车型配套量产。公司指引2026年汽车业务将跟随集团节奏稳健增长，并积极拓展海外新客户，争取在2026至2027年完成海外车企定点，这或成为重要的增长催化剂。基于上述业务展望，华泰研究预测公司2026至2028年归母净利润分别为人民币35.4亿元、41.3亿元和47.8亿元。该行给予比亚迪电子目标价38.0港元，维持“买入”评级。估值基于21.5倍2026年预测市盈率，相较于行业平均估值有所溢价，以反映公司在AI云端到智能终端全产业链布局的产业优势。
【券商聚焦】国盛证券重申小米集团-W(01810)“买入”评级 指其AI能力凸显
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，小米集团-W(01810)2025年实现收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8%。报告核心观点认为，小米集团硬件高端化持续推进，同时AI能力开始凸显。在智能手机业务方面，小米集团实现高端市场占位。2025年其手机全球销量达1.65亿台，全球市占率约13.3%。在中国大陆市场，小米手机销量约4590万台，份额约16.6%，排名升至第二。产品结构持续优化，在中国大陆4000-6000元及6000-10000元价格区间的市场份额均持续提升。报告预计，产品结构优化对手机毛利率有正向贡献，但考虑到存储芯片成本压力，预计2026年手机毛利率可能下滑至8%左右。小米汽车业务保持高速增长，2025年全年交付超41万台，同比增长超200%。2026年3月发布的新一代SU7系列，搭载小米XLA认知大模型，开售三天锁单超30000台。公司管理层披露2026年交付目标为55万台。在AI能力方面，小米于2026年3月发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro，其匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter平台调用量排至全球第一。应用层面，小米打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco。报告认为，小米自研模型有望逐步在其人车家全生态落地。基于上述分析，报告预测小米集团2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元、6234亿元；同期non-GAAP归母净利润分别约为345亿元、428亿元、503亿元。国盛证券采用分部估值法，基于消费电子主业20倍2027年预测市盈率，以及汽车与AI创新业务2.5倍2027年预测市销率，给予小米集团目标价50港元，并重申“买入”评级。小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力。
【券商聚焦】中国银河证券维持特步国际(01368)“推荐”评级 指专业运动分部表现突出
金吾财讯| 中国银河证券发布研报指，特步国际(01368)主品牌经营稳健，专业运动分部作为第二增长曲线表现突出。公司2025年实现收入141.51亿元人民币，同比增长4.2%；归母净利润13.72亿元人民币，同比增长10.8%。分品牌看，主品牌（大众运动）收入125.15亿元人民币，同比增长1.5%，增长主要由线上渠道拉动。专业运动分部（包含索康尼、迈乐）收入同比大幅增长30.8%至16.36亿元人民币，是集团核心增长引擎。渠道方面，公司电商业务收入占主品牌超过30%，并正推进DTC门店转型及拓展奥莱等新零售业态，短期或对流水产生影响，但长期有助于提升渠道质量。财务方面，2025年公司整体毛利率为42.8%，同比微降0.4个百分点。主品牌毛利率为41.2%，专业运动分部毛利率为55.5%。销售费用率与管理费用率分别为22.6%和9.7%。归母净利率为9.69%，同比提升0.57个百分点。营运指标方面，存货周转天数为77天，同比增加9天；应收账款周转天数为120天，同比增加2天。产品与竞争优势上，公司持续巩固“中国跑步第一品牌”地位，在重点马拉松赛事穿著率位居第一。主品牌通过160X冠军跑鞋系列等专业产品树立口碑，并成功拓展“2000公里”等大众市场产品系列。索康尼品牌在巩固专业跑步产品的同时，拓展服装及生活产品系列。迈乐品牌聚焦徒步生活产品。研报预计特步国际2026/2027/2028年归母净利润分别为12.56亿元、14.23亿元、15.87亿元人民币，对应每股收益（EPS）分别为0.45元、0.51元、0.57元人民币。维持对公司“推荐”评级。报告提示的风险包括终端消费弱于预期、DTC转型进度及效果不及预期以及行业竞争加剧。
【券商聚焦】平安证券维持华润万象生活(01209)“推荐”评级 指其物业管理经营质效提升
金吾财讯 | 平安证券发布研报指，华润万象生活(01209)2025年业绩稳中精进，实现收入180.2亿元，同比增长5.1%；股东应占利润39.7亿元，同比增长10.3%；股东应占核心净利润39.5亿元，同比增长13.7%。核心投资逻辑在于公司作为商管+物管稀缺标的，商业航道稳健增长，物业管理经营质效提升，且慷慨分红回馈股东。商业航道方面，2025年收入69.1亿元，同比增长10.1%，毛利率同比提升2.9个百分点至63.1%。购物中心表现强劲，年末在营数量增至135个，其中第三方项目37个；全年零售额2660亿元，同比增长23.7%，可比增长12.2%，全面跑赢社消零总额增速。未开业项目72个（母公司32个、第三方40个），有望支持未来市场份额提升。生态圈业务收入2.7亿元，同比增长72.2%，毛利率36.9%。物业航道收入108.5亿元，同比增长1.1%，毛利率同比提升1个百分点至18%。2025年末总在管面积4.26亿平米，总合约面积4.64亿平米，同比分别增长3.2%和2.9%；社区空间收缴率84.6%、城市空间收缴率92.6%，均维持相对高位。财务表现上，2025年综合毛利率35.5%，同比提升2.6个百分点。经营性净现金流覆盖核心净利润倍数达103.3%。分红方面，公司宣派全年股息每股人民币1.731元（含末期及特别股息），同比增长12.7%，连续三年实现核心净利润100%分派。基于收入增幅低于预期，平安证券下调公司2026-2027年EPS预测分别至1.94元（原为2.06元）和2.14元（原为2.31元），新增2028年EPS预测为2.36元。当前股价对应2026-2028年PE分别为21.4倍、19.4倍和17.6倍。维持“推荐”评级。风险提示包括：开业计划兑现及市场化拓展不及预期、消费需求提振不及预期、应收账款回款不足及现金流弱化风险。
【券商聚焦】长江证券维持中国生物制药(01177)“买入”评级 指创新产品增长强劲
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中国生物制药(01177)创新产品增长强劲，核心管线进入收获爆发期，AI技术赋能全产业链提升效率，财务表现稳健。2025年公司实现营业收入318.3亿元，同比增长10.3%；持续经营业务归母净利润45.4亿元，同比增长31.4%。创新产品收入达152.2亿元，同比增长26.2%，占总收入比例提升至47.8%。公司资金储备为330亿元，净现金为169亿元。研发总投入63.2亿元，占收入比例为19.8%。业务层面，2025年共有4款创新产品及4个新适应症获批上市，包括全球首款CDK2/4/6抑制剂赛坦欣®、全球首款口服HER2 TKI圣赫途®、中国首款长效镇痛NSAID注射液普坦宁®及国产首款重组人凝血因子VIIa安启新®。肿瘤管线进展显著：安罗替尼已获批10项适应症；赛坦欣二线乳腺癌适应症获批；安煦®（JAK/ROCK双重抑制剂）获批并授予Sanofi全球权益，最高可获15.3亿美元；LM-302（Claudin18.2 ADC）全球首个完成III期入组；LM-108（CCR8单抗）与TQB2102（HER2双抗ADC）均两获突破性治疗认定；TQB2868（PD-1/TGF-β双抗）全球进度领先，胰腺癌ORR达63.9%。肝病/代谢领域，拉尼兰诺（泛PPAR激动剂）III期全球主队列入组完成；Kylo-11（Lp(a) siRNA）为全球首款一年一次给药药物，I期Lp(a)降幅超90%。呼吸/自免领域，TQC3721（PDE3/4抑制剂）开发进度中国最快；TQC2731（TSLP单抗）为首个国产进入III期药物。外科/镇痛领域，第二代氟比洛芬贴剂预计年内获批；PL-5（抗菌肽）为中国首个申报上市的同类产品。公司全面推进AI技术应用：PCC发现时间缩短50%，临床风险识别效率提升85%；智能化排产使单抗表达量提升20%；“AI营销大脑”提升学术推广效率50%。截至报告期末，共有69个创新候选药物处于临床及以上开发阶段。报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.79亿元、34.91亿元及38.82亿元，对应EPS分别为0.16元、0.19元及0.21元。维持公司“买入”评级。主要风险包括创新药销售不及预期风险及新药研发失败风险。
【券商聚焦】长江证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指全球化战略路径清晰
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，安踏体育(02020)2025年业绩超预期，主要受政府补贴增加带动，且全球化发展战略日渐清晰。2025年公司实现营收802.2亿元，同比增长13%；归母净利润135.9亿元，同比增长14%（剔除AMER一次性并表影响的可比口径）。下半年度营收及净利润同比分别增长12%及13%，超市场预期。公司拟派发末期股息26.6亿元，全年累计派息62亿元，占经调整归母净利润的50.1%。分品牌来看，各主要品牌保持稳健增长，户外品牌延续高增态势。2025年，安踏主品牌收入同比增长4%，其海外业务同比增长约70%，灯塔店、Palace、Arena等新型门店持续贡献增长。FILA品牌收入同比增长7%，网球、高尔夫等高势能品类持续突破。其他品牌收入同比增长59%，其中迪桑特流水突破100亿元，可隆流水突破60亿元，已成为集团第三增长极；狼爪品牌预计在2027-2029年成效将逐渐释放。盈利能力方面表现分化，政府补助显著增厚利润。2025年，安踏与FILA品牌的毛利率分别同比下降0.9及1.4个百分点，至53.6%和66.4%，主要因增加专业产品投入及线上销售占比提升。两品牌的经营利润率（OPM）表现不一，安踏品牌同比下降0.3个百分点至20.7%，FILA品牌则同比提升0.8个百分点至26.1%，后者提升主因租金控制较优。报告期内，公司获得的政府补助同比增加5.6亿元至28亿元，是带动整体业绩超预期的关键因素。展望未来，报告预计2026年将是公司的调整年份，短期利润率或有所承压。但从中期视角看，安踏品牌全球化已初见成效，对狼爪及Puma的品牌重塑预计将逐步显现效果，公司全球化发展战略路径清晰。长江证券预测公司2026至2028年归母净利润分别为140亿元、155亿元及173亿元，对应市盈率估值分别为13倍、12倍及11倍。基于此，维持对安踏体育的“买入”评级。
【券商聚焦】长江证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司经营质量保持稳健
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，波司登(03998)高级产品线AREAL第二季作品全球首发，该产品线由前Dior、Louis Vuitton男装艺术总监Kim Jones与公司联手打造。报告认为，尽管短期面临挑战，但公司未来有望实现高经营质量的稳健增长。报告提到，公司能够维持高质量的运营和增长。短期来看，受2025年11、12月天气偏热影响，波司登主品牌销售承压，OEM业务则因关税及高气温导致海外客户订单疲弱，因此公司下修了业绩指引。预计FY2026集团整体收入实现中单位数增长，其中波司登主品牌中单位数增长，雪中飞品牌实现高双位数增长，OEM业务则高单位数下滑。集团净利润预计实现中单位数增长，略快于收入增速。关键业务与财务方面，报告指出公司经营质量保持稳健。FY2026波司登产品均价略有提升，公司维持了高质量的折扣水平。核心心智产品如极寒、泡芙系列流水表现较优，但休闲和大众偏日常产品有所拖累。库存整体相对健康。展望后续，预期公司未来两年收入仍有望维持复合中高单位数增长。财务预测方面，预计公司FY2026-FY2028实现归母净利润分别为37亿元、40亿元和43亿元，按当前股价对应市盈率分别为11倍、10倍和10倍，在80%分红率假设下，FY2026股息率预计超过7%。维持对波司登的“买入”评级。报告提示的风险包括冬季销售不及预期、公司业务整合与经营效率提升不及预期，以及零售复苏不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 看好国内外新车周期
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，零跑汽车(09863)2025年业绩符合预期，核心逻辑在于持续看好其国内外新车周期表现及盈利向上趋势。公司依托全域自研构建的成本优势，打造了覆盖5-20万元价格带的极致品价比产品。2025年，公司实现营收647.3亿元（人民币，下同），毛利率为14.5%，归母净利润为5.4亿元。报告指出，2025年第四季度，零跑汽车销量达20.1万辆，创下新高，其中海外出口2.9万辆，占比14.6%。当季公司营收210.3亿元，毛利率进一步提升至15.0%，归母净利润为3.6亿元，利润率达1.7%。盈利提升主要得益于规模效应、持续的降本增效、产品结构优化及其他业务收入。在国内市场，公司通过“1+N”渠道模式持续扩张，截至2025年底共拥有950家销售门店。产品方面，A系列和D系列计划于2026年发布，将进一步拓宽产品矩阵并推动销量增长。在智能驾驶领域，公司计划于2026年第二季度推出覆盖全国的城市领航辅助功能，并预计在年底前完成智驾基座模型研发。在海外市场，零跑汽车与全球汽车集团Stellantis(STLA.US)的合作成为关键增长点。公司利用后者的全球网络和产能资源，实现了轻资产的快速出海布局。2025年公司出口6.7万辆，在欧洲等市场排名前列，并于约40个国家建立了约900家销售服务网点。西班牙CKD项目已立项，计划于2026年投产B10车型。报告看好海外市场更高的单车盈利将为公司贡献可观利润。基于国内强势新车周期及海外合作带来的增长空间，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.3亿元、92.2亿元、117.4亿元，维持对零跑汽车的“买入”评级。报告提示的主要风险包括全球经济复苏弱于预期以及行业竞争加剧可能削弱企业盈利。
【券商聚焦】财通证券维持华润万象生活(01209)“买入”评级 指其已构建强劲的品牌影响力和竞争护城河
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，华润万象生活(01209)2025年业绩逆势稳步增长，盈利能力持续提升，并保持高分红回报股东。报告认为，公司已在商业领域构建起强劲的品牌影响力和竞争护城河。2025年，公司实现营业收入180.2亿元人民币，同比增长5.1%；实现归母净利润39.7亿元，同比增长10.3%，利润增速高于营收增速。盈利能力增强主要得益于综合毛利率同比提升2.5个百分点至35.5%，其中购物中心业务及基础物管业务毛利率分别提升至75.9%和15.9%。费用控制方面，销售费用率同比下降0.3个百分点至1.6%。分业务看，商业航道收入同比增长10.1%至69.1亿元，物业航道收入增长1.1%至108.5亿元，生态圈业务收入大幅增长72.2%至2.7亿元。商业运营方面，公司2025年新开业购物中心14个，新签约第三方购物中心12个。截至2025年底，在营购物中心达135个，储备未开业项目72个，其中第三方项目40个，在营商场平均出租率提升至97.2%。报告指出，公司商业管理能力持续提升，积极开拓新增项目，有望带动商业航道业务规模稳步增长。公司高度重视股东回报，2025年计划每股派息1.04元，并派发特别股息每股0.69元，合计每股派息1.73元。这已是公司连续第三年将核心净利润100%用于分派。考虑到房地产行业仍处调整周期，财通证券小幅调整了公司未来盈利预测，预计2026年至2028年归母净利润分别为45.2亿元、50.2亿元和55.2亿元，对应市盈率分别为19.7倍、17.8倍和16.1倍。维持对华润万象生活的“买入”评级。报告提示的风险包括商业市场环境恶化、消费需求不及预期、母公司项目销售或交付大幅下滑、第三方外拓不及预期以及物业费收缴率下降。
【券商聚焦】广发证券维持猫眼娱乐(01896)“买入”评级 指其核心业务复苏与新业务拓展展现成长动力
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，猫眼娱乐(01896)2025年业绩主要受益于电影大盘回暖，同时演出票务与IP业务正拓展为新增长点。报告给予公司目标价7.08港元，维持“买入”评级。报告的核心投资论点是猫眼娱乐在核心业务复苏与新业务拓展上展现出成长动力。2025年公司实现营收46.31亿元人民币，同比增长13.46%；归母净利润5.64亿元，同比大幅增长209.86%；经调整净利润为6.77亿元，同比增长118.70%。盈利能力显著改善，经调整净利率从2024年的7.6%提升至14.6%。具体业务表现上，在线娱乐票务业务实现营收22.94亿元，同比增长19.36%。增长一方面得益于2025年全国电影票房同比增长22%的大盘回暖；另一方面得益于公司在演出业务上的投入，其现场娱乐业务GMV跑赢大盘，尤其是地方曲艺和脱口秀类别的GMV同比增长分别达到90%和70%。娱乐内容服务收入21.27亿元，同比增长8.54%。报告期内公司主控发行影片数量达48部，创历史新高，并成功主发了2026年春节档票房冠军《飞驰人生3》。广告及其他业务收入2.11亿元，同比增长4.93%，公司正围绕电影IP拓展衍生服务与新零售业务。尽管报告预测2026年电影票房大盘可能因高基数回落，并相应下调了2026年的营收与盈利预测，但认为猫眼娱乐的宣发能力优势显著，且持续拓展的演出票务与IP新业务将提供增长动力。估值方面，报告参照可比公司，给予猫眼2026年15倍的市盈率估值（以经调整净利润计算），得出目标价。报告同时提示了电影票房不及预期、项目不确定性及监管政策变化等风险。
【券商聚焦】东吴证券维持华润燃气(01193)“买入”评级 指公司提升分红并计划回购
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，华润燃气(01193)2025年业绩因零售气量增速与接驳利润不及预期而承压，但公司显著提升分红比例并计划回购，以增强股东回报。报告维持对公司的“买入”评级。2025年华润燃气实现营业收入977.33亿港元，同比减少4.81%；归母净利润35.47亿港元，同比减少13.24%。全年派息0.95港元/股，派息率达61.98%，同比提升8.21个百分点。业绩下滑主要系零售气量增速不及预期、接驳利润超预期下滑所致。分业务看，销气业务收入同比减少1.8%至872.69亿港元，分类业绩微降0.3%。零售气量同比微增0.7%至401.8亿立方米，毛差同比提升0.01元/立方米至0.54元/立方米。公司深化与国网合作，全年统筹气量同比增长52.5%，并签署首份国际LNG长协。公司展望2026年零售气量实现中低单位数增长，毛差持平或微降。接驳业务受房地产经济影响显著，收入与分类业绩分别同比下滑34.66%和35.21%，新增居民用户同比减少22.9%。公司预计2026年新增居民接驳150-170万户。综合服务业务收入同比下降4.9%，但分类业绩微增0.9%，其中零售业务占比提升，户均毛利同比增长53%。综合能源业务收入与毛利额分别同比增长5.1%和16.0%。公司预计2026年综合服务与综合能源业务收入均将实现双位数增长。财务方面，公司2025年自由现金流为29.0亿港元，同比增长12.3%；资本开支为36.7亿港元，同比减少16.9%。公司展望2026年经常性资本开支为30-40亿港元，外延并购开支不超过5亿港元。公司承诺2026年提高派息率并计划回购股份，以持续提升股东回报。基于2025年气量数据不及预期，东吴证券下调华润燃气2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.78亿、37.30亿及39.60亿港元，对应市盈率分别为12.37倍、11.87倍及11.18倍。假设2026年派息率为62%，对应股息率约5.0%。
【券商聚焦】交银国际维持华润置地(01109)买入评级 指2025财年经营韧性凸显
金吾财讯 | 交银国际研报指，华润置地(01109)2025年收入同比微增0.9%至2,814.4亿元（人民币，下同），股东应占净利润同比微降0.5%至254.2亿元，而核心净利润（扣除投资物业重估）为224.8亿元，同比下降11.4%，与市场预期一致。其中，经常性业务（经营性不动产+轻资产管理）核心净利润达116.5亿元，同比增长13.1%，占核心净利润占比提升至51.8%，该机构相信这意味著未来的盈利稳定性和可见度可进一步提升。另外，尽管行业盈利承压，公司综合毛利率只微降0.5个百分点至21.2%，远高于行业平均之10-15%水平。全年派息每股1.166元，核心利润派息率维持在约37%，按3月30日收盘价算，股息率约4.7%。开发销售实现签约额2,336亿元，销售规模为行业第三。另外，2025年末已签未结营业额达1,645.8亿元，其中1,234.8亿元将于2026年结算，业绩确定性足。2025全年新增土储339万平方米，新增权益面积256万平方米，当中一、二线城市投资占比99%，2025年末总土储达4,673万平方米。年內经营性不动产收租型业务营收同比增长9.2%至254.4亿元，毛利率同比提升1.8个百分点至71.8%，成为稳定利润来源。截至2025年末，在营购物中心为98个（总建筑面积：12.4百万平方米），当中27个城市实现2个及以上购物中心布局；公司未来将持续聚焦一二线及省会等核心城市，预计2030年末在营购物中心将增至127个（总建筑面积：16.6百万平方米）。轻资产管理业务营收178.3亿元，华润万象生活核心净利润同比增长13.7%，文体产业运营营收增速达53.5%，新增长曲线动能强劲。华润置地负债率维持在行业低位，该机构相信较低的平均财务成本有望缓解毛利率下行的影响。该机构相信华润可凭借其稳定销售回款及强劲经营性现金流，使其具备逆周期拿地与扩张能力。同时，该机构认为随着经常性业务利润占比过半，其盈利的稳定性和可见度大幅提升。该机构维持公司买入评级以及目标价35.30港元，较资产净值折让40%。
【券商聚焦】交银国际维持美的集团(00300)A股买入评级 指2026年增长韧性可期
金吾财讯 | 交银国际研报指，2025年，美的集团(00300/000333)实现营业总收入4,585亿元（人民币，下同），同比增长12%，扣非归母净利润同比增长15.5%，反映核心盈利质量持续改善；ToB业务的强劲增长和海外市场的表现是主要驱动力。毛利率方面，主营业务毛利率小幅下降0.3个百分点，在行业竞争激烈、终端价格承压的背景下公司通过产品结构优化及智能制造提效缓解了部分负面影响。展望后续，公司将继续聚焦核心业务增长、坚定全球布局。ToC业务展现经营韧性，海外OBM势头强劲：1）中国内地市场：该机构估算2025年中国内地收入同比增近10%，4季度同比增长单位数。高端化方面，COLMO与东芝双品牌零售规模同比增长双位数，产品结构升级持续推进。2）海外市场：该机构估算2025年海外收入同比增长超10%，4季度同比增长中-高单位数。OBM业务收入占智能家居海外收入比重超45%，同比增速超20%，覆盖国家及地区数量从年初25个拓展至50个；该机构预计2026年OBM仍可实现双位数增长。ToB业务动能强劲，多板块协同增长：ToB业务继续保持高速成长态势，2025年收入同比增长17.5%。分板块来看，楼宇科技增速达26%，表现最为突出；工业技术在储能与新能源汽车部件等业务驱动下同比增长约10%；机器人与自动化整体增长约8%，库卡在中国内地市场表现亮眼，库卡中国收入占比接近30%。该机构预计2026年ToB增速仍将略快于ToC，增长态势持续。2026年1季度来看，尽管同期基数较高，但公司仍有望实现稳健增长。在此背景下，该机构维持对2026-27年的盈利预测大致不变，预计公司2026年收入同比增速将达到中单位数，利润率大致稳定。维持目标价96.20元。该机构继续看好其作为家电龙头在全球化及ToB业务的增长动能，叠加持续加码的股东回报，具备长期配置价值。维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持申洲国际(02313)买入评级 指毛利率存不确定性
金吾财讯 | 交银国际研报指，申洲国际(02313)2025年收入同比增8.1%至310.0亿元（人民币，下同），其中量增约9%，单价小幅回落。全年毛利率同比降1.8个百分点至26.3%，下半年毛利率下滑1.7个百分点，呈现压力；毛利率下降主要受人工薪资上涨、柬埔寨新成衣工厂爬坡效率不足以及下半年为客户分担美国市场部分进口关税等因素影响。最终归母净利润同比下降6.7%至58.3亿元，低于该机构的预期。公司指引2026年产能有望实现中单位数增长，但指出毛利率仍存在不确定性。分品类看，运动类/休闲类产品销售同比增长5.9%/16.7%，分别占收入的68%/27%，而内衣类产品/其他针织品销售同比下降2.3%/3.4%。从市场区域来看，欧洲/美国/日本市场销售同比增长20.6%/21.0%/6.4%，中国内地市场则同比降8.4%。管理层表示优衣库订单下半年增速放缓主要是高基数所致，仍对优衣库订单2026年展望正面，预计将带动公司整体收入增长；同时，公司表示新拓展客户有望于2026下半年开始贡献增量收入。公司持续推进海外产能布局。公司位于越南的新面料工厂已投产，现时产能约100吨/天，计划增至200吨/天，该工厂投产后将缓解海外成衣工厂扩产后的面料供应紧张。柬埔寨新建的成衣工厂已有近6,000名员工，2026年用工规模将进一步增加，将进一步释放产能。此外，公司正在印度尼西亚进行实地考察，规划投资建设新的成衣生产基地，有机会于2026年动工。中国内地方面，公司则继续推进存量产能的技改提效。考虑到指引，该机构下调公司2026-27年的盈利预测15-18%，基于2026年16倍市盈率不变，下调目标价至74.10港元（前为84.00港元），维持买入。该机构仍然看好公司垂直一体化整合战略下的长期稳健发展。
【券商聚焦】交银国际维持雅迪控股(01585)买入评级 指海外业务前景可期
金吾财讯 | 交银国际研报指，2025年雅迪控股(01585)两轮车销量实现强劲复苏，但受新国标切换影响，2026年上半年销量或将承压。全年两轮车销量同比增长25%至1,627万台，已基本恢复至2023年水平。期内公司实现收入370.1亿元，同比增长31.1%；归母净利润达29.12亿元，同比大幅增长128.8%。新国标落地后短期内或对消费端需求产生一定影响。该机构预计2026年销量同比+6%，下半年表现好于上半年。产品结构改善，高端化战略带动毛利率和单车ASP提升。2025年整体毛利率升3.9ppts至19.1%。随着高端产品占比提升，该机构预计公司毛利率仍有提升空间。2025年经营活动现金流59.9亿元（2024：+3.0亿元）。该机构指，2025年两轮车海外销量达30万台，占总销量2%。近期地缘不确定性导致油价攀升，有助东南亚地区从燃油摩托车向电动两轮车切换。基于新国标实施后的销售节奏，该机构下调2026年收入预测2%至342.5亿元，基本维持2027年收入预测，同步下调2026-27年净利润1-3%至34.8/39.9亿元。维持目标价22.63港元，对应18倍2026年市盈率。在新国标落地和以旧换新政策的推动下，行业进入新周期，该机构预计公司作为行业龙头有望受益；同时海外业务值得期待。该机构看好公司中长期发展，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际：港股整固后或迎阶段修复 4月地缘降温预期与中美元首会晤双重催化可期
金吾财讯 | 交银国际发布4月研选报告，3月港股整固，地缘不确定性是核心影响因素。港股3月的主要扰动并非来自基本面，而是中东地缘不确定性。随着月内冲突发酵，布伦特原油一度逼近120美元/桶，霍尔木兹海峡运输风险溢价急升。外溢效应冲击全球风险偏好，港股亦跟随新兴市场承压。与此同时，3月年报密集披露期亦带来业绩分化，南向资金操作风格转向快进快出、阶段性获利了结，配置重心向高股息的能源、银行等防御板块集中。整体而言，3月市场在多重扰动下缺乏企稳条件，指数因而承压。4月进入关键窗口期：地缘降温预期与中美元首会晤双重催化可期。3月下旬，随着美国战备储油释出、对原油制裁给予临时豁免、以及美伊启动巴基斯坦渠道外交接触，中东局势已出现阶段性缓和信号，原油价格回落至100美元附近。若4月内冲突没有进一步升级，前期积累的风险溢价有望逐步释放，为市场提供估值修复的空间。中美元首会晤提上日程，中美双方高级官员已于3月中旬赴巴黎预先沟通议题框架，届时将是港股情绪面的关注重心。叠加年报与解禁的技术性压力或在4月逐步出清，港股有望从高波动的震荡阶段缓步过渡至阶段性筑底企稳。行业配置方面，哑铃两端均处于布局视窗，风格由防御向攻守平衡过渡。1)地缘不确定性溢价消退与中美元首会晤催化预期双重支撑下，前期超跌的科技板块具备均值回归修复空间。重点布局估值仍处于历史中低位、且持续加大回购注销力度的头部互联网平台；关注具备产业催化的AI应用、智能驾驶等资产。2)能源与大宗商品：中东地缘不确定性若持续，高油价对中国内地能源板块仍形成直接盈利支撑，同时黄金受益于全球避险情绪与美元信用压力，维持战略性高配。若地缘不确定性快速降温，则建议在能源股上高切低、兑现溢价。3)红利低波底仓：在外部不确定性尚未完全消散前，高股息的电信运营商、公用事业及银行仍是南向资金的核心仓位来源，继续持有并作为组合波动率管理工具，但可在地缘风险明确下行后逐步减配、换仓至弹性更高的方向。
【特约大V】黎永良：四月股市——中东狼烟连天际，港股方寸定乾坤
金吾财讯 | 上月震撼全球的，莫过于美国联同以色列对伊朗发动的所谓「毁灭性打击」。暂时的战况符合了金融市场流行的“TACO (Trump Always Chickens Out)”，意思是川普在关键时刻退缩。美国为了挽救疲软的选情，加上以色列内部政局动荡，两国联手先发制人对伊朗发动了无理的攻击。西方媒体当时叫嚣着「三日内解决战斗」，企图重演绑架委内瑞拉总统之战。然而，他们犯了兵家大忌：骄兵必败。伊朗并非伊拉克，更非利比亚。德黑兰动用了深埋在地底数百米的导弹发射井，第一波反击就瘫痪了多个美军驻中东基地。在这场不对称战争中，伊朗利用数以万计的低成本无人机和高超音速导弹，使美国及以色列昂贵的防御系统左支右绌、难以招架。更致命的是，霍尔木兹海峡被伊朗封锁，全球航运保费瞬间飙升十倍。美国与以色列对伊朗发起的所谓「外科手术式」精准打击，已演变为一场难以收拾的「长久消耗战」。从历史长河观之，这并非单纯的军事冲突，而是旧秩序在衰落前的最后挣扎与新秩序萌芽前的阵痛。美国选择以武力手段介入区域纷争，其信用货币美元的基石亦在隐隐震动。中东局势升温，加上霍尔木兹海峡被封锁，传统「石油美元Petrodollar」体系正面临半个世纪以来最严峻的挑战。目前最新的替代方案并非单一货币，而是由数字货币平台、双边本币结算以及金砖国家（BRICS）体系组成的多极化网络。包括「mBridge」多边央行数字货币平台（其中数字人民币e-CNY占结算量的 95%）、「石油人民币Petroyuan」与本币结算（包括俄罗斯、伊朗，及沙地亚拉伯等）、「金砖国家BRICS」支付体系与黄金挂钩及其他区域性非美元交易等等。事实上，随着绿色能源成本低于石油，全球对石油及随之而来的美元需求正出现结构性下降，加速了石油美元体系的自然侵蚀。「石油美元」并未立即崩溃，但已从「唯一标准」转变为「选项之一」。美以对伊朗的战事被视为加速此进程的催化剂，使原本缓慢的「去美元化」进程转变为系统性的避险迁徙。恐吓是手段，退缩是结果，这是TACO常见现象。相关利益团体及国际大鳄利用这现象反复收割，图表技术分析在这种「政治回力镖」面前完全失效，散户两头不到岸，血流成河。全球资本正重新评估「避险空间」。昔日追逐风险的游资，正大幅度撤出震荡区域，寻找更具制度安全感的港湾，有部分「聪明钱」已开始重新配置 A 股。因为在这里，政策有延续性，没有那种西方政客「朝令夕改」的表演。当西方在中东泥淖中玩着 TACO 游戏时，中国正在默默地走自己的路。面对高油价，中国透过与俄罗斯、中亚的陆路管道，以及人民币结算的石油协议，筑起了天然的避风港。「十五五」的关键，在于新质生产力抗通胀，亦是科技收成期，在量子计算、生物制药以及低空经济（eVTOL）的应用已经领先全球，就是强而有力的「护城河」。香港向来是东西方文化的交汇点，亦是地缘政治的晴雨表。香港的命运与国家的脉搏息息相关。当美以无理之举令全球南方（Global South）对西方制度产生质疑，香港作为「离岸人民币中心」与「制度桥头堡」的战略价值反而更加凸现。更多中东资金、东南亚主权基金来港寻求资产配置。他们看中的，不再仅仅是短期的 P/E 估值，而是那份远离战火、依托于庞大内地市场的安全感。综合上述政经趋势，相信4月港股仍面对颇多不明朗因素及不可预料的事态发展，受大国博弈、中东战事、政客言论、资金流动、金融数据及财经政策等等所影响而而大幅度波动。石油危机，洁净能源更是首选。全球瞩目的人工智能需要大量电力，缺乏电力，算力多大都是徒然。因此，洁净能源、人工智能及尖端科技板块必跑赢大市。船坚炮利，才可保家卫国，震慑敌人，军事工业和航天科技板块亦为投资必选。国策「十五五」大力提振消费，推动「内循环」配合「外循环」，零售行业、电动汽车与相关产业必然受惠。狼烟连天，心如止水；顺势而为，择优而栖。需理解地缘冲突对全球供应链的深远改变，并从中识别出具备「抗压力」与「战略价值」的企业。能看透政治本质、耐得住寂寞、并与国运同行有智慧的投资者，于惊涛骇浪中，方寸不乱，才能稳操胜券。【作者简介】黎永良40年全球金融市场工作经验，银行专业会士，香港证券投资学会和香港董事学会的资深会士，香港大学理学院80周年18位杰出校友之一，九龙华仁书院80周年杰出校友之一。擅长从真实交易的实际经验中分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者关于交易策略，投资策略，确定真实订单，识别假订单/消息，避开陷阱，预测市场崩溃等的意识。2023年5月被委任为香港特首政策组专家组成员。