【券商聚焦】国联民生维持联邦制药（03933）推荐评级 指业绩环比改善显著
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，联邦制药（03933）2026年上半年实现收入61.66亿元人民币（下同），同比下降18.0%；归母净利润3.48亿元，同比下降81.6%。分板块看，许可收入1.02亿元，上年同期14.34亿元；制剂销售收入27.65亿元，中间体收入7.04亿元，原料药收入25.96亿元。报告称，许可收入上年同期基数高。上半年毛利率34.4%，同比下降17.8个百分点。随着中间体/原料药价格企稳复苏，公司整体业绩环比改善显著。上半年收入环比2025年下半年增长8.3%，归母净利润环比增长81%。销售费用6.78亿元、管理费用4.58亿元、研发费用4.39亿元，占收入比分别为11.0%、7.4%、7.1%，同比分别提升1.9、1.6、0.5个百分点，费用率提升主要系收入下降。研发方面，公司开发中新药40项，其中23项为1类新药，聚焦内分泌、代谢、自身免疫、眼科和抗感染等领域；动保新产品67项。UBT251二期研究相关结果于ADA会议展示；公司与诺和诺德合作的UBT251超重/肥胖全球II期临床取得里程碑进展，本期确认约1.02亿元许可费收入。上半年德谷胰岛素注射液获批上市。投资建议方面，报告预计2026-2028年公司营业收入分别为124/132/143亿元人民币，同比增长-6.5%/6.9%/8.6%；归母净利润分别为7.6/10.3/11.7亿元人民币，同比增长-63.6%/35.4%/13.8%。当前股价对应PE分别为18X/13X/12X，维持“推荐”评级。风险提示：原料药价格波动风险，创新管线研发不及预期风险，海外研发合作进展不及预期等。
【券商聚焦】招商证券首予耐世特（01316）增持评级 指其转型智能底盘
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，耐世特（01316）是一家拥有百年历史的汽车转向系统全球供应商，正凭借深厚技术积累，从传统转向件供应商向线控技术龙头和全球智能底盘供应商转型，有望充分受益于汽车电动化、智能化浪潮，首次覆盖给予“增持”评级。当前股价4.82港元。报告指出，公司聚焦转向系统，电动助力转向（EPS）是当前最主要收入来源，占营收80%以上。新布局业务包括线控转向（SbW）、后轮转向（RWS）和电子机械制动（EMB）等。客户资源覆盖全球超过60家整车制造商，包括通用、斯特兰蒂斯、福特、宝马、雷诺日产等国际巨头，以及比亚迪、理想、小鹏等中国主流新能源品牌。业务亮点方面，公司积极向高价值EPS高阶产品（R-EPS/DP-EPS）升级，推进SbW、RWS及EMB订单和量产落地。在手新业务订单充足，每年约50-60亿美元，来自中国整车厂商的订单占比从2023年的20%快速提升至2025年的34%，已成为核心增长引擎。财务方面，2024年至2026年上半年，随着新项目投产和成本优化，公司营收与利润双双恢复增长，盈利修复确定性显现。2026年上半年营业收入23.29亿美元，同比增长3.9%，归母净利润0.86亿美元，同比增长35.2%，净利率由上年同期2.8%提升至3.7%。行业层面，乘用车EPS渗透率接近99%，产品正向R-EPS和DP-EPS升级。线控转向通过电信号取代机械连接，2025年新国标已为行业发展扫清关键障碍，预计到2030年SbW中国市场规模有望突破300亿元。后轮转向正从高端车型向中低价位车型快速渗透。盈利预测方面，预计公司2026-2028年实现利润1.7亿/2.0亿/2.3亿美元，对应收入48.6亿/52.1亿/55.7亿美元，同比增速6.1%/7.2%/6.8%。风险提示包括宏观与行业周期波动风险、竞争加剧与盈利空间挤压风险、技术迭代与研发滞后风险及前瞻业务商业化落地不及预期风险等。
【券商聚焦】国盛证券首予云迹（02670）增持评级 指其为酒店机器人龙头
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，云迹（02670）为国内酒店机器人服务智能体龙头，打造“软硬一体”闭环服务，主营机器人及功能套件、AI数字化系统。该行首次覆盖，给予“增持”评级。财务方面，2022-2025年总收入从1.61亿元人民币增至3.01亿元人民币，CAGR约23.2%；机器人及功能套件、AI数字化系统2025年收入各为2.13亿元、0.88亿元，CAGR约16.5%、49.4%。2022-2024年毛利率从24.3%提升至43.5%，2025年回落至37.6%，主要系拓展市场对产品组合战略性调整。行业方面，2020至2024年中国机器人服务智能体市场规模从18亿元人民币增至37亿元，预计2029年达135亿元，2024-2029年CAGR为29.3%。酒店场景2024年占比37.8%，预计2029年达50亿元；云迹2024年酒店场景市占率13.9%，居首位。2025年云迹酒店场景/酒店外场景占比约81%/19%。业务拓展上，云迹与立讯集团联合打造“工厂AI智能体”解决方案，与顺丰同城“骑士+机器人”协同模式落地全国300余个城市，机器人已在全球超过200家医疗机构投入使用；基于UP标准化底层平台赋能生态伙伴，2026年上半年相关收入占公司收入48.1%。国盛证券预计云迹2026-2028年收入约4.53/6.83/10.38亿元人民币，经调整归母净利润约-1.27/-0.73/0.30亿元人民币。基于9.5x 2027e P/S，给予目标价109港元。风险提示：商业化、技术发展、竞争、供应链成本及市场空间测算等风险。
【券商聚焦】国信证券维持小菜园（00999）优于大市评级 指战略调整成效释放
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，小菜园（00999）战略调整成效释放，9月开店数创年内新高。该行维持小菜园“优于大市”评级；研报未披露目标价。据小菜园官方公众号，2026年9月公司毛新开22家门店，7-9月毛开店分别为5家、10家、22家，9月单月开店数创年内新高；2026年上半年净开17家。公司自2025年12月起系统性调整客单价，推出88元/年付费会员，精细化运营外卖并更聚焦堂食。2026年上半年翻台率同比提升12.9%至3.5次/天，堂食收入同比增长18.1%；7月外卖及堂食总营收同比增长15.0%，其中堂食营收同比增长29.9%，堂食订单数同比增长54.2%。截至9月15日，88VIP卡累计售出近178万份，复购率有望提升至接近60%。国信证券维持小菜园2026年盈利预测，上调2027-2028年归母净利润至7.2/8.4亿元人民币（前次7.0/8.0亿元人民币），对应同比增速-15%/+18%/+16%，对应PE14/12/10倍。公司中期派息率达86.3%，按当前股价测算年化股息率约6.1%。该行认为，公司多项优化措施成效逐步释放，扩张动能边际修复，有望迎来调改后自身经营周期向上阶段。短期看，中秋、国庆假期家庭聚餐有望继续催化、验证客流改善；中期看，客单价基数走低、开店动能修复等多重催化有望渐次落地，看好估值中枢随之上移。风险方面，报告提示同店销售恢复不及预期、外卖收缩导致收入增速低于预期、行业价格战加剧及降价策略效果不达预期、门店扩张速度放缓或新店爬坡期长于预期等风险。
【券商聚焦】华源证券维持老铺黄金（06181）买入评级 指业绩稳健高增
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，老铺黄金（06181）2026年上半年业绩稳健高增，品牌价值持续深化。公司实现收入198.08亿元人民币（下同），同比+60.3%；期内利润42.67亿元，同比+88.19%；经调整净利润43.17亿元，同比+83.6%；拟派发中期股息每股18.02元。分渠道看，足金产品/其他产品及服务收入197.95/0.13亿元，同比+60.3%/+56.3%，占比99.9%/0.1%。线下收入154.09亿元，同比+43.5%，占比77.8%；线上收入44.00亿元，同比+171.9%，占比22.2%，高增速主要系消费人群快速扩大。分地区看，中国内地收入164.91亿元，同比+53.3%，占比83.3%；境外收入33.17亿元，同比+107.8%，占比16.7%，高增速主要系境外渠道持续拓展和品牌全球影响力扩大。盈利能力方面，毛利率41.3%，同比+3.2pct；净利率约21.5%，同比+3.1pct，主要系25年末较为充分的低成本存货储备、26年2月末产品调价与营收持续增长边际贡献共同推动。费用方面，销售开支21.95亿元，销售费用率11.08%，同比+5.17pct，主要系门店扩张、销售团队扩张及薪酬提高；行政开支3.04亿元，管理费用率1.54%，同比+0.98pct；财务成本1.00亿元，财务费用率0.51%，同比+0.04pct。华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.21/78.78/91.11亿元，同比增速分别为38%/17%/16%，当前股价对应2026年PE为8倍。研报未给出目标价，维持“买入”评级。公司作为古法黄金赛道领军者，以优质产品品质、差异化外观设计及优质门店服务持续打造高奢属性，具备奢侈品品牌基因，看好其凭差异化竞争优势持续提升市场份额。风险提示：黄金价格波动、市场竞争加剧、现金流波动。
【券商聚焦】华创证券维持思摩尔国际（06969）强推评级 指HNB第二曲线加速兑现
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，思摩尔国际（06969）公布2026年中期业绩。26H1公司实现营业收入72.09亿元人民币，同比+19.9%；经调整净利润7.57亿元人民币，同比+2.6%，对应经调整净利率10.5%，同比-1.8pct。报告指出，HNB业务延续高增，第二增长曲线加速兑现。26H1公司HNB业务收入9.62亿元人民币，同比+322.1%，收入占比提升至13.4%。随着核心客户产品向更多海外市场推广及客户合作深化，HNB有望延续较快增长，并逐步提升对整体业绩的贡献。传统雾化业务保持增长，ToB业务收入59.10亿元人民币，同比+24.7%，其中电子雾化及特殊用途雾化产品收入48.01亿元人民币，同比+9.3%；自有品牌业务收入12.99亿元人民币，同比+1.9%。分区域看，欧洲及其他市场保持较快增长，美国市场阶段性承压。26H1公司毛利率32.2%，同比-5.1pct、环比25H2+0.5pct，主要系低毛利产品占比提升影响。费用端，销售/管理/研发费用率分别为5.4%/8.6%/11.7%，整体费用控制较为稳健；研发投入继续保持较高强度，重点投向HNB及雾化医疗等新业务。综合来看，经调整净利率10.5%，同比-1.8pct，短期盈利能力仍受产品结构影响。华创证券预计公司26-28年实现归母净利润11.37/18.64/23.48亿元人民币，对应PE为45/28/22X。根据DCF法，给予公司2026年目标价12.37港元，维持“强推”评级。报告认为，随着HNB规模持续扩大、传统雾化业务稳步增长及新业务规模效应逐步释放，公司盈利能力有望改善；中长期看好公司在雾化技术、全球客户及合规能力方面的领先优势，以及HNB第二增长曲线带来的新增量。风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，行业监管力度超预期等。
【券商聚焦】东海证券：贷款降速提质 融资成本维持低位
金吾财讯 | 东海证券表示，央行披露2026年8月金融数据。8月社融新增1.66万亿元，同比少增9083亿元；金融机构人民币贷款新增600亿元，同比少增5300亿元。8月末社融存量同比增长7.2%，M2同比增长7.5%，M1同比增长4.1%，金融机构人民币贷款余额同比增长4.9%。8月数据延续前期主线，边际偏弱：社融同比少增、贷款仍弱，政府债支撑也阶段性回落；企业债和股票融资继续补位，但难以完全对冲贷款和政府债少增。该机构仍倾向于把这轮变化理解为“贷款降速提质”和融资结构切换，而非紧信用。融资渠道更加多元，叠加房地产、基建等高贷款密度领域回落，新质生产力本身贷款密度较低，贷款指标的重要性继续下降。对银行而言，主要约束仍在资产端：有效信贷需求偏弱、贷款定价低位，息差可能更多跟随短端利率和资产结构波动。
【券商聚焦】华创证券维持快手（01024）推荐评级 指可灵AI商业化空间广阔
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，快手-W（01024）2026Q2收入小幅增长，但分成成本上升与AI投入增加拖累利润。公司收入355.35亿元人民币，同比+1.4%；线上营销、直播及其他服务收入分别为206.39/86.90/62.06亿元，同比+4.4%/-13.5%/+18.5%。毛利率51.6%，同比降4.1pct；经营利润37.57亿元，同比-29.0%；经调整净利润39.13亿元，同比-30.3%，经调整净利率11.0%，同比降5.0pct。可灵AI收入超过8.5亿元，同比增超200%。研报指，26Q2收入分成成本及相关税项占收入比例由30.1%升至34.7%；研发开支45.81亿元，同比+34.7%，费用率12.9%，同比提升3.2pct，主因AI及相关训练投入增加；销售费用率27.9%，同比下降2.1pct。收入增长尚不足以消化新增成本，盈利修复仍需关注分成成本与AI投入产出效率改善。业务上，直播收入86.90亿元，同比-13.5%；广告收入206.39亿元，同比+4.4%，二季度短剧营销投放消耗同比增超100%，电商营销净成交ROI产品客户渗透率由一季度45%升至55%；其他服务收入62.06亿元，同比+18.5%，主要由可灵增长带动。可灵3.0推出原生4K视频直出，MCP及CLI上线支持AI智能体批量调用。研报仍看好可灵中长期商业化空间及AI对主业效率提升，短期建议关注核心业务修复。预计2026-2028年营收分别为1381/1394/1424亿元人民币，同比-3.3%/+0.9%/+2.1%；NON-IFRS净利润分别为96/123/134亿元，同比-53%/+28%/+9%。采用SOTP估值法，给予主业利润8xPE、可灵26年底预期ARR 15xPS，目标市值1630亿元人民币，对应目标价43.67港元（汇率0.86RMB/HKD），维持“推荐”评级。风险提示：直播电商监管趋严风险，主播言论不当影响平台形象风险，渠道间竞争破坏流量结构等。
【券商聚焦】光大证券维持阜博集团（03738）买入评级 指AI商业化加速
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，阜博集团（03738）9月以来发布两份核心业务公告，围绕算力+AI版权两条主线。9月3日，公司与文莱国家电信网络运营商UNN签署战略合作及商业协议，取得首期25MW具备AI部署条件的数据中心容量，并规划后续25MW扩容，用于在文莱建设基于NVIDIA运算核心的“AI工厂”，相关算力将进一步支持Dream Maker平台及AI内容创作、版权保护和变现，推动公司海外AI业务基础设施落地。9月7日，最高人民法院新闻发布会明确AI换脸拟声等侵权追责标准，并提出“可识别即侵权”的裁判逻辑，AI生成内容的识别与确权重要性进一步提升。9月11日，公司宣布与蚂蚁数科合作共建版权大模型，双方将面向文生视频、AI短剧等多模态内容，结合AI智能体、区块链可信技术与阜博的数字指纹、版权数据库及全网监测能力，推动AI内容生成、确权、上链及流通的一体化。26H1业绩方面，公司实现收入18.05亿港元，同比增长24.0%；毛利润达8.10亿港元，同比增长26.0%，毛利率同比提升0.8个百分点至44.9%；实现归母净利润1.91亿港元，同比增长86.6%，盈利增速显著高于收入增速。分业务看，26H1订阅服务收入7.18亿港元，同比增长17.7%；增值及其他服务收入10.87亿港元，同比增长28.5%。分地区看，中国内地收入8.78亿港元，同比增长20.9%，平台客户带来的API业务成为主要增量，26H1国内API调用收入超3亿港元；随着AI生成及二创内容增加，内容入库、扫描、比对和监测等API调用需求持续提升。美国及其他地区收入9.27亿港元，同比增长27.1%，增量主要来自YouTube等平台的版权索赔及变现，多家国际影视集团客户通过阜博确权工具取得的索赔收入加速增长。AI业务实现收入突破。26H1 Dream Maker平台算力服务收入约8000万港元，公司通过Dream Maker连接算力及多模态生成模型，并将Vobile MAX的确权、保护与分账能力嵌入创作流程，逐步打通“创作—确权—变现”链路；同时，AI相关活跃资产规模持续提升，并于香港完成首单影视版权现金流RWA项目发行，AI内容资产商业化进一步落地。盈利预测、估值与评级方面，报告指出，阜博战略升维数字内容基础设施，顺应AI内容生产行业发展；公司在管活跃资产数量持续增加带动增值业务发展，国内API业务成为新增长极，AI商业化加速。考虑AI对主业的赋能逐步体现，该行小幅上修26-27年归母净利润预测至3.7/5.5亿港元（较上次预测+2.5%/+10.6%），新增28年归母净利润预测7.6亿港元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，AI投入加大，新技术出现威胁领先地位风险，资本与偿债风险。
【券商聚焦】中泰证券维持明源云（00909）增持评级 指海外业务进入战略聚焦阶段
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，明源云（00909）发布2026年半年度业绩，收入持续承压，海外业务进入战略聚焦阶段。中泰证券维持“增持”评级，研报未披露明确目标价。2026年上半年，公司营业收入5.25亿元人民币，同比下降13.3%；归母净利润0.01亿元人民币，同比下降91.9%；经调整净利润0.13亿元人民币，同比下降61.1%。云服务收入4.506亿元人民币，同比下降14.1%。其中，资产管理&运营产品线收入0.50亿元人民币，同比增长5.7%，持续拓展国企平台公司客群，截至2026年6月30日已有300家国企平台公司配备该产品。海外业务方面，2026年上半年海外产品签约金额约2000万元人民币。公司海外业务由市场探索进入战略聚焦阶段，将发达国家和地区确立为未来重点市场，原则上不再进入新的发展中国家市场；产品上构建“2+X”产品格局，以智能抄表产品“VeriReader”和不动产营销产品“AI Virtual Tour”为两大核心，优先推动“VeriReader”在全球发达市场的复制与拓展。降本增效方面，AI辅助编码提效30%。2026年上半年，销售及推广费用2.53亿元人民币，同比下降20.2%；一般及行政费用0.53亿元人民币，同比下降13.7%；研发费用约1.73亿元人民币，同比下降15.7%。盈利预测方面，中泰证券调整明源云2026-2028年盈利预测，预计营收分别为11.54/11.37/11.64亿元人民币，归母净利润分别为0.27/0.58/0.98亿元人民币，维持“增持”评级。风险提示包括地产行业发展不及预期、云服务产品推广不及预期、AI技术突破进展不及预期、海外业务拓展不及预期等。
【券商聚焦】中信建投维持晶泰控股（02228）买入评级 指双轮驱动模式逐步形成
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，晶泰控股（02228）发布2026年中期业绩公告，公司正由单点解决方案提供商向开放科学智能基础设施平台升级，“平台服务+资产变现”双轮驱动模式逐步形成，维持“买入”评级。报告指出，2026H1公司收入人民币3.94亿元，同比下降23.9%；权益持有人应占净亏损人民币2.52亿元，上年同期盈利人民币0.83亿元；经调整净亏损人民币1.06亿元。表观业绩主要受上年同期DoveTree大额管线授权收入形成高基数及研发投入增加影响，剔除该管线授权项目影响后收入同比增长73.8%。报告期内公司收到该项目第二笔1900万美元付款。2026H1研发开支人民币3.68亿元，同比增长66.0%，主要投向自主实验室、智能体系统、在研管线及多模态技术平台。截至2026年6月末，公司现金余额人民币86.71亿元，较2025年末增长22.7%。AI4S智慧解决方案进入规模化商业落地阶段。2026H1该业务实现收入人民币1.94亿元，同比增长136.4%，收入占比由2025H1的15.8%提升至49.2%。海外完成礼来化合物管理系统及JW Pharmaceutical智能自主药物合成与工艺研发系统等项目交付，国内取得多个千万元级项目，智能合成工作站已复制至13家客户；VAST虚拟化合物库取得覆盖超过2万个分子的订单，Physical AI底层能力拓展至钙钛矿、锂电池及分子筛等材料研发场景。药物发现业务2026H1实现收入人民币2.00亿元，同比下降54.0%。公司首次系统披露管线进展，目前已有3条管线进入临床阶段，超过10条处于IND获批或IND准备阶段，近10条达到PCC阶段，覆盖小分子、大分子、肽类及寡核苷酸等模态，预计到2027年进入临床阶段管线将超过10条。报告期内公司与国际生物制药企业就GPCR靶点药物达成潜在总金额超过4亿美元的合作。公司已形成由Genius Agent、Scientific AI、Physical AI及Data Moat构成的四层技术架构，并于2026年7月推出XtalPi Science及Genius Agent科学智能体套件。投资建议方面，预计公司2026—2028年营业收入分别为人民币9.35/13.01/18.57亿元，归母净利润分别为人民币-1.53/1.69/6.21亿元，对应EPS分别为人民币-0.04/0.04/0.14元。风险提示：1）AI4S技术迭代及研发进展不及预期。2）AI4S商业化及跨行业复制不及预期。3）药物管线研发及资产变现存在不确定性。4）客户集中及收入波动风险。5）持续亏损及融资摊薄风险。
【券商聚焦】中信建投维持希迪智驾（03881）买入评级 指估值修复空间充足
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，希迪智驾（03881）是港股首家商用车自动驾驶上市企业，已成长为全球领先的重载具身智能企业，围绕自动驾驶、作业机器人、智能硬件及服务三条业务线布局。2021年以来营收高增、规模效应显现。2026H1公司营收8.04亿元，同比+96.98%；归母净利润-1.13亿元，同比+75.23%；扣非归母净利润-0.20亿元，同比+82.26%；毛利率跃升至26.37%，同比+9.28个百分点。研报维持“买入”评级。政策、安全、降本三重驱动下，矿山无人化赛道空间广阔。2026年政策明确煤矿智能化产能占比不低于60%、危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%等量化目标；无人矿卡单车全生命周期可节省60万至120万元，效率提升20%以上。2030年中国自动驾驶矿卡市场规模有望达396亿元，渗透率升至55%，封闭场景为率先规模化落地赛道，格局集中。公司技术与商业模式领先，建成全球最大规模混编作业无人矿卡车队，实现无安全员常态化运营。2025年交付630台无人矿卡，2026H1出货量同比+213.57%，累计出货超1900台，覆盖全球近40座矿山。公司采用轻资产产品销售模式，不参与矿山运营，交付效率高。作业机器人2026H1首次实现营收308万元，挖采机器人出货34台，预计2027年进入商业化放量阶段，营收占比5%至10%。海外市场逐步突破，2026H2预计海外收入近千万元。研报指，公司已纳入港股通，流动性改善，当前PS估值显著低于小马智行、文远知行、易控智驾等同业可比公司，作为稀缺的重载具身智能商业化标的，估值修复空间充足。研报预计公司2026至2028年营业收入分别为18.21亿元、35.08亿元、56.37亿元（人民币），归母净利润分别为-1.87亿元、2.61亿元、6.76亿元，对应PE分别为-50.04倍、35.80倍、13.83倍。风险分析：1）矿山智能化推进不及预期的风险。2）行业竞争加剧的风险。3）技术研发与商业化落地不及预期的风险。4）客户集中与订单交付波动风险。5）海外市场拓展不及预期的风险。6）盈利兑现延迟的风险。
【券商聚焦】中信建投维持中国太平（00966）买入评级 指投资驱动盈利高增
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，中国太平（00966）上半年经营质效向优向好，价值转型取得实效，投资驱动盈利高增。报告维持“买入”评级，目标价27.29港元。2026年上半年，中国太平归母净利润同比+90.3%至128.7亿港元；期末每股内含价值63.33港元，较去年末+8.6%；集团合同服务边际余额2314.2亿港元，较去年末+6.8%。太平人寿NBV同比+6.5%至72.2亿港元，新单保费同比+10.6%，原保费同比+6.5%至1330.3亿港元。公司持续推动分红险销售，分红保险原保费同比+76.4%至644.9亿港元；长险新单保费同比+7.5%至200.3亿港元，分红险在长险首年期交保费中占比97.8%。整体NBVM同比-1.5pct至20.1%；个人代理NBV同比+12.5%，银保渠道NBV同比-2.3%。太平财险业务稳健增长，保持承保盈利。上半年保险服务收入同比+4.9%，综合成本率同比+1.3pct至98.0%，保险服务业绩同比-26.8%至5.7亿港元；原保费同比+5.9%至204.8亿港元。再保险业务净利润8.4亿港元，同比-3.8%。资产端，公司保险资金投资组合规模1.94万亿港元，较上年末+11.4%；净投资收益、总投资收益分别同比+3.7%、+120.5%至262.2亿港元、479.5亿港元；年化净、总投资收益率分别同比-0.26/+2.53pct至2.85%/5.21%，未年化综合投资收益率同比+1.12pct至2.98%。FVPL二级市场权益投资收益率14.5%，跑赢沪深300全收益指数5.9个百分点。估值方面，截至9月11日，公司2026年PEV为0.33倍，股息率6.1%，安全边际充足，看好估值修复。预计2026/2027/2028年NBV增速分别为3.0%/9.1%/9.1%。风险分析：1）负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。2）长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。3）权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。4）居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
【券商聚焦】浙商证券维持老铺黄金（06181）买入评级 指单商场店效全球第一
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，老铺黄金（06181）发布26年中报，26H1实现收入198.1亿元，同比+60.3%，销售业绩227.8亿元，同比+60.6%，期内利润42.7亿元，同比+88.2%，经调整净利润43.2亿元，同比+83.6%。低成本存货储备与2月末调价推动毛利率回升，叠加正向经营杠杆，净利率同比+3.2个百分点至21.5%；拟派中期股息每股18.02元，同比+87.9%，派息率约75%。研报指，26H1线下门店收入约154.1亿元，占总收入约77.8%。截至6月底公司在16个城市35家头部商业中心开设45家自营门店，新入驻深圳湾万象城、上海新天地、南京IFC、香港IFC、上海恒隆广场及澳门巴黎人6家商业中心，并优化扩容9家门店。26H1单商场平均销售业绩超5亿元，据弗若斯特沙利文，公司在中国内地的单商场店效及坪效在全球奢侈品集团中排名第一，内地收入在全球奢侈品牌中排名第二。线上平台收入约44.0亿元，同比+171.9%，占比约22.2%。金器成为新增长极，金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等传世级作品面世，金器销售实现三位数百分比增长。中国内地和境外收入分别同比+53.3%、+107.8%至164.9、33.2亿元，境外收入占比由25H1的12.9%提升至16.7%。研报指，截至6月底忠诚会员约73万名，较25年底增加12万名、增长约20%。据弗若斯特沙利文调研，公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼等国际五大奢侈品牌消费者平均重合率由25年7月的77.3%提升至26年8月的84.6%。26H1毛利率同比+3.2个百分点至41.3%，销售及分销、行政开支费用率分别同比-0.8、-0.2个百分点至11.1%、1.5%，财务成本率+0.2个百分点至0.5%，净利率同比+3.2个百分点至21.5%、经调整净利率+2.8个百分点至21.8%。存货由25年末160.4亿元增至190.2亿元，周转天数由216天升至271天。研报预计26-28年公司收入320.8/365.8/412.5亿元，同比+17.5%/14.0%/12.8%，归母净利润65.8/76.6/86.4亿元，对应增速+35.2%/+16.3%/+12.9%，对应PE为8.6/7.4/6.5倍，预计26年分红率维持78%，对应26年股息率9%，维持“买入”评级。风险提示：金价大幅波动、店效提升不及预期、海外拓展不及预期。
【券商聚焦】招银国际：8月份中国经济表现依然分化 不均衡复苏亟待财政支持
金吾财讯 | 招银国际表示，8月份中国经济表现依然分化，生产和出口的强劲增长无法弥补内需持续疲软的拖累。工业增加值增速加快并超出市场预期，而社会消费品零售总额、固定资产投资及信贷需求则延续下滑趋势。尽管一线城市及二手房销售出现企稳迹象，但整体房地产行业的持续下行仍在压制居民财富与开发商的现金流。该机构预计2026年四季度的增量政策支持将侧重于加快现有财政资源的投放、政策性银行的融资支持和针对性房地产宽松政策，同时不排除进一步下调RRR和LPR的可能性。鉴于对居民需求和收入的额外支持有限，消费可能延续疲软，政策目标将专注于稳定投资。该机构维持全年GDP增长4.6%的基准预测，并预计2026年第三、四季度GDP增速分别为4.5%和4.6%。股票市场盈利表现将持续分化，具备全球竞争力的出口企业、拥有可见订单及定价权并能产生现金流的AI相关设备供应商和能提供可持续分红的企业将受到青睐，而内需相关的周期性行业则可能面临挑战。
【特约大V】邓声兴：美债息创新高，恒指料受压考验两万六
金吾财讯 | 恒指周二（15日）收市报 24667点，跌250点或1%。大市全日成交1872亿元。国指跌79点或0.96%，报8204点；科指跌26点或0.62%，报4291点。全球三大人工智能（AI）巨头舵手罕有地立场一致，同意放慢AI模型发展步伐，触发AI相关股份抛售。科网股个别发展，阿里巴巴（09988）升1.2%，报107.2元；腾讯（00700）升1.9%，报438.8元；广汽集团（02238）拟购一汽合资公司部分股权，H股今早复牌，股价全日升2.6%，报2.385元。道指周二（15日） 收市报52093点，跌328点或0.63%；标指跌0.45%，报7585点；纳指下滑0.78%，报25981点；重磅股中，辉达（Nvidia）股价收市回升0.6%，Alphabet则跌1.3%，微软下挫1.6%，亚马逊倒退2%；英特尔股价曾涨3.4%，收市转跌0.1%，其支持的晶片商Altera以保密形式申请上市。富国银行称今年净利息收入高过原先估算，股价上扬1.1%。油股雪佛龙抽高2.6%，为升幅最大道指成份股；Nike降低2.2%，为表现最差道指成份股。亚太股市今早（16日）个别走，日经225指数现时报63413点，跌70点或0.11%。台湾加权指数指数现时报45659点，升147点或0.32%。美债息创新高，恒指料受压考验两万六。舜宇光学科技（02382）舜宇光学科技2026年上半年收入219.06亿元人民币，同比增11.5%；毛利42.69亿元，增9.6%；归母净利润18.08亿元，增9.9%，表现符合预期。公司作为可变光圈执行器关键供应商、海外大客户收入有望翻倍，手机业务收入131.49亿元，按年微跌0.8%，但高端产品占比提升带动ASP上扬，大像面主摄、长焦潜望及玻塑混合镜头稳居旗舰首选，主摄及潜望模组马达一体化产品已量产；公司指引2026年海外大客户收入增长超100%，手机镜头毛利率25%至30%，聚焦高端及扩大海外份额可望逆势增长。车载光学稳居第二利润支柱，汽车产品收入37.62亿元，增10.6%，分部利润约11.39亿元，惟毛利率由33.4%降至30.3%，因低毛利车载模组占比提升。XR产品收入9.56亿元，增11.1%，智能眼镜及AR眼镜相关收入大增50%。随ADAS渗透及L3高阶智驾落地，800万像素感知模块出货可驱动增长。整体而言，手机高端化与车载双引擎未变，短期估值已反映乐观预期，宜待回调吸纳。目标价80，止蚀价$60（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际维持劲方医药（02595）买入评级 指临床催化剂丰富
金吾财讯 | 交银国际研报指，劲方医药-B（02595）上半年许可收入同比有所减少，但药物供应收入同比大增567%。1H26亏损同比收窄68%至2.2亿元；期末现金及银行结余达17.8亿元，加之公司7月通过配售募得逾4.7亿港元，当前公司资金储备充足。GFH375治疗2L+ KRAS G12D突变NSCLC的II期初步结果：1）疗效：中位随访11个月时，mPFS为8.3个月、mOS尚未达到、12个月OS率达到77%。与RMC-9805的I期结果相比，GFH375在治疗线数更靠后、过往用药历史相似的患者中取得了相似的mPFS，整体12个月OS率、ORR、DCR也好于后者或基本一致。2）安全性在600mg QD的剂量下总体可控且与此前报道一致； GFH375在美国的初步数据显示，600-900mg QD剂量下的安全性优于RMC-9805的美国人群数据。目前，公司正在中国开展一项同适应症的III期研究，并已获得CDE突破性疗法认定。该机构基于对氟泽雷塞更乐观的短期中国市场收入预测，上调2026-28年收入预测；并基于最新临床数据和竞争格局变化上调GFH375长期全球收入以及下调氟泽雷塞长期全球收入预测。维持目标价51港元和买入评级，未来12个月重点关注以下催化剂事件：1）10月ESMO大会将公布GFH375 + 西妥昔治疗PDAC和CRC数据、以及GFH276（pan-RAS）单药治疗实体瘤的数据；2）GFH375海外数据更新（10月14日）；3）2H26-2027年GFH375和GFH276将启动6项注册性临床研究。
【券商聚焦】中信建投：军工板块进入基本面全面复苏新周期
金吾财讯 | 中信建投表示，国防军工板块业绩自25年触底以来持续回升，需求恢复已连续多个季度体现至报表端，26H1板块利润增速显著上台阶，复苏正从结构性走向全面性。在2027年建军百年背景下，2025至2027年行业向好趋势确定性强，当前正处于“十四五”收官与“十五五”规划交替的关键窗口。上半年军队客户人事调整影响进一步消化，“十四五”延迟订单加速交付。随着“十五五”规划装备目录逐步明确，规模化订单下达渐行渐近，板块已进入基本面全面复苏新周期。
【券商聚焦】中金：超级光互联周期 成长空间超越AI行业Beta
金吾财讯 | 中金公司发文研究称，超级光互联周期打开超越AI行业beta的长期成长空间。本次光博会中，Scale-up、Scale-across与Scale-in的增量场景需求被重点关注，我们认为光连接的边界正由跨机柜网络延伸至超节点、板级、芯片间乃至封装内等场景。作为产业近期新生的概念，Scale-in尚无完全统一的产业定义，通常指更靠近计算芯片的短距互联，其速率、带宽密度和能效要求将显著高于传统网络。中金公司认为，AI算力增长是贯穿多年的行业主线，而光互联行业，在连接数量增加之外还叠加速率升级、铜转光、网络层级扩展和单机价值量提升等逻辑，有望形成持续高于算力投资增速的结构性成长。
【券商聚焦】中信证券：看好PCB/CCL景气周期的持续性及增长性
金吾财讯 | 中信证券发文研究称，看好PCB/CCL景气周期的持续性及增长性，短期受益于AI领域的迭代放量及传统领域的涨价，26H2业绩有望表现强势；中长期则有望受益于PCB工艺及材料的持续迭代升级，ASIC、载板、mSAP、PTFE等细分方向均有望实现超额增长，中信证券持续看好板块后续的投资机会。中信证券建议关注以下投资主线：1）AI PCB/CCL龙头公司：短期业绩表现强劲+中期业绩高增能见度提升；2）此前传统PCB占比较高、业绩承压的公司，随年中涨价传导，26H2有望迎来业绩明确反转，同时AI PCB业绩成长预期有望进一步强化；3）受益于CCL持续涨价落地，业绩释放有望超预期。