【券商聚焦】中金公司：“去美元化”仍是大势所趋
金吾财讯 | 中金公司表示，过去20年，美元在全球外汇储备中的份额趋势下行，是“去美元化”的集中体现。然而，随着美元外储份额阶段性企稳、美股投资表现良好与AI革命加速推进，市场叙事出现一些新变化，“去美元化结束”甚至“再美元化”的讨论有所升温。该机构认为“去美元化”仍是大势所趋：由于美国政府债务持续攀升，侵蚀美债“安全资产”共识，美元外储占比短期企稳并不意味着长期趋势发生变化。储备货币地位下降往往始于少数国家减持，随后逐步扩散至多数国家减持，外储份额在波动中保持下行趋势。股票是信息敏感型资产，政府债券是信息不敏感型资产，两种资产特性具有本质区别，因此美股难以替代美债承担储备资产功能。AI革命的产业趋势与债务影响具有较大变数，且存在“逆巴拉萨—萨缪尔森”效应，未必能够强化美元的国际货币地位。
【券商聚焦】华泰证券A股策略：本周或迎来产业和宏观验证的“超级周”
金吾财讯 | 华泰证券发布A股策略，上周市场缩量反弹，该机构跟踪的A股情绪指数周一回落至6%后企稳，阶段性底部形成的概率上升。该机构认为，公募中报显示AI 行情交易和仓位拥挤度均处于高位、再均衡需求上升，但以配置系数衡量尚未达到极端水平，且本轮产业周期级别更高、覆盖面更广、容量更大；对于AI 行情持续性的判断，仍取决于产业趋势二阶导的变化，本周或迎来长鑫上市、中美龙头财报、FOMC 会议和政治局会议的验证窗口。从情绪指数上看，2020年以来14次回落至10%下方的后往往不会快速反弹，但T+7日收益率回升、T+14日弹性增加是统计规律，这意味着悲观情绪本身也需要消化时间。该机构建议控制仓位，等待本周财报、产业和流动性验证选择方向。配置上：1）科技建议逢低吸筹国产链/半导体设备、PCB、光模块；2）再均衡方向关注创新药、资源品（煤炭/铜等）、出海链（电池/船舶等）、证券等；3）银行、电力、交运等稳健红利仍是底仓。
【特约大V】邓声兴：加息预期骤升添压 港股料随外围承压
金吾财讯 | 恒指周五(24日)收市报24963点，跌247点或0.98%。大市全日成交2098亿元。国指跌81点或0.98%，报8271点。科指跌68点或1.47%，报4629点。吉利汽车(00175)斥约20亿元收购福特西班牙厂房，加快投资欧洲市场，全日逆市升2.9%，报19.06元。云知声(09678)拟回购总值不超过1亿元H股兼股东增持，今早最多升6.6%，高见75.7元，全日升0.1%，报71.05元。道指周五(24日)收市报51947点，升235点或0.46%；标指涨0.05%，报7411点；纳指跌0.64%，报24975点。重磅股中，苹果公司股价收市升3.5%，Alphabet反弹0.7%，特斯拉(Tesla)续跌2.1%。“科企七雄”指数周四(23日)重挫4.8%，单日蒸发7970亿美元市值，为去年4月以来最伤。英特尔业务见起色，但周五收市股价倒跌7.9%，美光急泻7%，高通回吐2.4%，SK海力士(SK hynix)ADR大跌8.8%；美国运通上季收入逊色，股价急滑4.3%，为表现最差道指成份股。马斯克旗下SpaceX计划于周五进行星舰V3 (Starship V3)巨型火箭试飞前夕，股价降低2.7%，创上月美国IPO以来收市新低，本周累计跌7.2%。亚太股市今早(27日)个别走，日经225指数现时报64301点，跌309点或0.48%。台湾加权指数指数现时报43318点，跌336点或0.77%。加息预期骤升添压，港股料随外围承压。宁德时代(03750)宁德时代集团在钠电储能领域接连取得重大突破——7月16日与荷兰能源基础设施企业Alfen签署5GWh天恒钠电储能战略合作协议；7月21日再与东欧可再生能源领先企业Solarpro签署2GWh合作协议，计划年内部署中东欧首个大型钠电储能项目。短短五日内连签7GWh海外钠电订单，加上4月与海博思创签订的60GWh战略合作，2026年公开披露储能订单总规模已达85.4GWh，其中67GWh为钠电储能订单。天恒钠电储能系统循环寿命达15，000次，可稳定运营25至30年，-20℃下容量保持率高达92%；单套设备最高储能30MWh以上。集团已宣布钠电储能解决方案及供应链均已达到商业化水平，即将开启规模化交付。宁德时代正处于中期业绩披露、钠电技术商业化及海外订单爆发的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价700，止蚀价$576(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席 邓声兴博士
【券商聚焦】光大证券：中报息差有望筑底企稳，营收弹性修复带动银行板块估值回升
金吾财讯 | 光大证券研究指，积极看多经营景气回升下，银行股估值修复机会。基本面：银行业经营已过谷底，2026 年确定性改善，预计 26H1 营收同比 +7.3% 延续大个位数增长，归母净利润同比 +3.2% 稳中有升，中报盈利预测较前期有所上修。后续息差筑底企稳，推动营收持续性改善；拨备夯实，巩固长期业绩稳健韧性，均利好银行估值中枢上移。交易面：市场大幅波动下托底资金有望持续净流入，同时部分资金或切换至低波板块谋求稳收益。银行股低估值、高股息，26Q2 末主动型基金持仓市值占比仅 1.1%，资金博弈少，安全边际牢靠。
【券商聚焦】光大证券：化工品上游资源景气维持
金吾财讯 | 光大证券研究指，受地缘政治冲突、原材料供给扰动等因素影响，年初以来化工品价格呈现“中枢抬升、波动放大”的特征。根据Wind数据，中国化工产品价格指数 (CCPI) 于 2026 年 7 月 23 日收于4800 点，周环比上涨 1.1%，较一个月前上涨 3.1%，较年初上涨 21.8%，同比上涨 18.4%。然而，价格指数运行路径并不平滑。指数自年初的 3930 点低位快速上行，于 4 月 7 日触及年内高点 5515 点，随后单边回落至 7 月 3 日的 4430 点，区间最大回撤达 19.7%，此后再度出现反弹。价格指数波动的扩大，反映当前价格更多由供给端与外部事件驱动，而非需求侧的稳态变化。在此情形下，产业链利润更多向具备资源禀赋的环节集中：拥有充足上游资源储备的头部企业，一方面可通过内部资源自给平抑原材料价格的剧烈波动，稳定单位成本；另一方面在价格上行阶段能够更充分地享受资源端的价格弹性，从而在周期波动中实现相对更优、也更稳定的盈利水平。建议优先关注上游磷、钾等领域资源保有量较为充足、一体化程度较高的头部企业。
【券商聚焦】光大证券：半导体销售扩张叠加晶圆扩产，国产电子化学品放量可期
金吾财讯 | 光大证券研究指，下游 AI 算力与存储行业景气度维持高位，带动全球半导体销售规模持续创出新高。据美国半导体行业协会 (SIA) 数据，2026 年 5 月全球半导体销售额为 1206.1 亿美元，同比增长 104.4%，环比增长 9.2%，为有统计以来的月度最高值；2026 年 1—5月 累计销售额 5024 亿美元，同比增长 77.6%。中国市场同步扩张，5 月销售额 319.7 亿美元，同比增长 87.0%，环比增长 10.7%，1—5 月累计 1341 亿美元，同比增长 69.6%。销售端的高增长正在向制造端传导，国内晶圆厂产能特别是先进制程产能的扩张，将直接带动湿电子化学品、电子特种气体、光刻胶及配套材料、CMP 抛光材料等电子化学品的用量增长。对国产供应商而言，这一过程具有双重意义。其一，新增产能带来的增量需求本身即构成放量基础；其二，产能扩张期通常伴随下游客户对供应链安全的重新审视与新供应商验证窗口的开启，有助于国产材料在关键品类上加快认证导入、实现从低端到中高端制程的品类升级，进而推动国产化渗透率的系统性提升。
【券商聚焦】光大证券：预定利率研究值持续回升，低估值下保险股具备配置性价比
金吾财讯 | 光大证券研究指，负债端来看，尽管 6 月人身险保费在较高基数下增速进一步承压，业务结构优化下上市险企价值指标仍有望保持较好增长态势。资产端来看，尽管当前资本市场波动较大，险资通过“红利底仓+科技增强”的“哑铃型”权益配置策略亦有望平滑投资波动、实现长期稳健增值。今年以来受资金面扰动保险股估值已回调至历史较低水平，截至 26Q2 末主动型基金重仓保险股市值比例较 Q1 末下滑 63bp 至 0.42%，而当前头部险企基本面依然向好，叠加部分险企中报盈利预增公告提振，保险股具备配置性价比。
【券商聚焦】中信证券：银行板块高确定性价值夯实长期绝对收益空间
金吾财讯 | 中信证券研究指，回顾 2026 年二季度，银行板块延续调整态势：一方面板块延续受到沪深 300 等宽基 ETF 持续大规模赎回影响，另一方面二季度市场风格极致，银行板块在资金“跷跷板”效应下继续走弱，银行股占主动型基金重仓股比例降至 1.01% 的历史最低位。7 月以来，市场风格再平衡，银行板块表现明显回暖，南下持股和被动资金同步恢复净流入，机构持仓亦有望触底反弹，板块存在市场风格、资金面改善、经营预期稳定的多重共振影响。投资策略看，经营格局稳定有助风格延续，市场维稳背景下板块资金面延续积极，高确定性价值夯实长期绝对收益空间。
【券商聚焦】中信证券：生产性服务业有望成为“十五五”期间经济的重要主线
金吾财讯 | 中信证券研究指，今年以来，生产性服务业的政策定位层层抬升，并可能成为“十五五”服务业扩能提质的主战场。该机构有三个判断：一是我国生产性服务业占 GDP 比重约三成、美国四成多，差距不在批发零售交运等流通环节，而是集中在研发设计、咨询和检验检测等知识密集型专业服务。二是差距原因：一方面我国企业的法务、会计、研发等职能多由内部承担，外购比例偏低；另一方面中国制造长期以代工为主，高端服务需求由海外链主产生并在海外购买。三是往后看，供需两端变化或共同推动差距收敛。需求端看，伴随中国企业规模化出海，跨国法律、认证、咨询等需求将转由中国企业创造、回流本土；供给端看，中国普惠式的 AI 发展模式将有效降低专业服务的成本，叠加 AI 产业自身扩张将直接做大行业规模。展望未来，生产性服务业有望成为“十五五”期间经济结构升级与资本市场结构切换的重要主线。宏观运行方面，6 月地方债发行加速，支出增速超预期，接下来关注政治局会议。
【券商聚焦】中信证券：二次原油冲击不改8月行情修复趋势
金吾财讯 | 中信证券研究指，此轮中东原油冲击不再是第一轮的小号重演，而是缓冲耗尽后的二次冲击。两轮油价冲击过程中，市场最拥挤的交易结构完全不同，意味着市场不会简单复制二季度的行情运行模式。唯一相对确定的是中东战争走向越发难以预测，矛盾长期化的风险在提高，意味着市场短期不可避免地需要经历降低风偏的过程。不过从量价和情绪指标来看，负面的事件和叙事已经反映到了短期比较极端的跌幅当中，降风偏的过程已经接近尾声，8 月市场出现普遍轮动修复的概率很高。该机构称依旧看好三个维度的收敛：1)Al 链上游硬件和涨价品种相对下游平台型企业超额收益的收敛；2)国内非 AI 工业股相对海外对标的公司的折价修复；3)科技与非科技的收敛。
【券商聚焦】中信证券：商业航天成为基础设施投资重要增量
金吾财讯 | 中信证券研究指，“十五五”时期，新一代通信网向“空天地海”一体化延伸，正推动商业航天成为基础设施投资的重要增量。运力端，以长十乙为代表的可回收火箭正进入技术验证密集期，发射成本有望大幅缩减， 2028-2030 年正将迎来低轨卫星组网高峰。制造端，根据该机构测算，上游制造与产能建设将带来 1.7 万亿以上的生产性投入。应用端，行业或呈 S 型成长曲线，待星座集中组网后，产业重心自制造发射转向终端运营服务，手机直连等场景市场空间广阔。展望后续，建议关注政策层面在运力供给层面的补足及后期商业需求的培育；投资层面，短期可关注可回收火箭复飞、IPO 事件催化，而商业化应用规模决定了长期空间。
【券商聚焦】中信建投：近期铜价尝试向上摆脱区间束缚，建议优先配置铜矿资源标的
金吾财讯 | 中信建投证券研究认为，近期铜价尝试站上区间上沿，一则美联储年内加息预期有所下调；二则供给扰动频发，需求保持稳定增长，供需存在缺口；三则全球库存分布极其不均匀，COMEX 独占 70 万吨、LME 约 28 万吨、国内近 10 万吨。国内低库存导致现货流动趋紧，出现现货升水伴随期货价格一同走高的局面。总体来看，铜价稳中求进，年内有冲击 11 万的动力。价格有看点，资源属性无争议，建议优先配置铜矿资源标的。
【券商聚焦】中信建投：锂电行业2027年增速预计落在24%-32%区间
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，本轮锂电新周期主要系储能推动。储能需求的根本逻辑在于新能源发电渗透率提升和储能系统成本下降的共振，核心驱动在于 136 号文推动新能源全面入市，峰谷价差拉大，以及 114 号文出台明确储能容量电价，给予储能稳定的收入预期。从收益模式来看，容量电价基于项目稳定的保底收益，结合峰谷套利，独立储能可获得 5%-20% 全投资 IRR。该机构预计储能 26 年新增装机 510GWh，同比 +69%。26 年需求与年初相比上修约100GWh，主要来自商用车、欧洲乘用车、中国出口车、欧洲储能等超预期。预计 2026 年全球锂电池需求 3153GWh，同比增长 37%。与年初相比的上修主要来自：①车型、政策双助力，欧洲电车维持高增；②电动商用车经济性显现，26 年纯电重卡/轻卡/厢体车在补贴下 5 年 TCO 相比燃油车节约 33.5/10.9/11.8 万元，1-5 月电动重卡累计销量 10.4 万辆(上险量口径)，同比 +69% 超预期；③出口车超预期，1-6 月电动乘用车累计出口 223.1 万辆，同比 +124.3%大幅超出年初预期；④欧洲储能尤其是户储、工商储超预期。以上需求上修带来电池整体上修 100GWh。展望 27 年行业增速预计落在 24%-32% 区间(实际可能中枢偏上)，市场当下定价预期可能低于 20%，存在预期差：当前市场对于 27 年国内大储需求预期悲观，主要出于对装机并网节奏、峰谷差价缩小趋势和 25 年装机强省未来需求可持续性的担忧。实际当前招、中标数据仍呈现 100% 以上的同比增速，114 号文推动下山西、东北三省、云贵川和东部沿海省份带来波浪式增长动力，欧洲德国、波兰、西班牙等地储能已经成为新基建趋势，该机构认为 27 年储能仍将实现电池保守/中性需求 1365/1490GWh，叠加动力后预计27年锂电池需求落在 3920-4167GWh，同比 +24%-32%，大概率落在 28%-32% 之间。供给链分化，部分环节延续紧平衡趋势，但当下市场对于锂电储能的定价是 2027 年可能走向全面过剩：从供需关系看，若明年锂电增速超过20%，隔膜、铜箔、铝箔仍维持紧张；若超过 28%，负极、碳酸锂亦可能走入紧平衡。当前锂电材料环节的单位盈利基本处于历史 30% 分位以内，以15-20xPE为锚，当前股价中包含的单位盈利普遍已低于当前实际盈利水平，意味着股价对于锂电大部分环节定价是 2027 年将走向过剩，预计未来需求明确后，市场会对此定价进行修正。风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
【券商聚焦】中信建投：科技仍是中长期主线
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，市场短期仍将围绕“震荡再平衡”展开，指数预计有望延续W型底部构筑过程。配置层面，AI 仍是中长期增长主线，同步推进结构再平衡。短期需保持战略定力，耐心等待海外去杠杆进度、财报验证及新指引等不确定性因素出清，再行提升科技主线风险敞口。在方向选择上，优先关注上游材料设备与国产算力等业绩和订单确定性强、利润兑现能力高的环节。同步推进结构再平衡，兼顾具备基本面支撑、估值修复弹性较大的低位领域，稳步优化结构布局。行业重点关注：AI(上游材料设备、国产算力等)、中游制造出口链(新能源、机械、船舶等)、上游资源与红利防御等。风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。
【券商聚焦】中信建投：继续看好GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，Intel26Q2 财报发布，单季收入增速创 15 年以来新高，Hyperscaler 和企业客户强劲需求推动数据中心与 AI 业务成为主要增长引擎，Intel 预计将进一步提升资本开支以满足下游算力投资带来的CPU强需求。AMD 大会上调中远期 TAM，新品量产节奏加速，CPU 景气度持续。SK 集团与英伟达达成 5000 亿美元合作协议，围绕新一代 AI 内存解决方案研发与长协供货，提升上游扩产确定性。AI 硬件链条景气度持续，最终体现在模型侧持续迭代与应用落地，继续看好 GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节。风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
【券商聚焦】中信建投：人工智能产业景气度依旧
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，谷歌再度上调 2026 年资本支出指引，从此前的 1800 亿美元至 1900 亿美元上调至 1950 亿美元至 2050 亿美元。 三星电子、SK集团与美国科技巨头宣布达成总价值 9500 亿美元的芯片合作伙伴关系。总体来看，目前人工智能产业景气度依旧。近期，人工智能板块明显调整。该机构认为，原因应该叠加了交易层面的调仓与对于未来预期的担忧。目前算力产业链景气度依然高企，短期存在超跌情况，但后续的产业变化也需密切跟踪。
【券商聚焦】东方证券维持乐舒适(02698)买入评级 指公司业绩好于预期
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，乐舒适(02698)预计2026年上半年实现收入不少于3.28亿美元，同比增加不少于28%；利润不少于0.73亿美元，同比增加不少于40%；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增加不少于47%，利润增速快于收入，整体业绩表现好于预期。增长源于量价齐升。销量端，公司深化销售渠道、优化生产布局，在东非及西非等核心市场保持龙头地位，并积极拓展拉丁美洲卫生用品市场，推动整体销量提升。价格端，由于加纳塞地、赞比亚克瓦查等多地货币兑美元汇率走强，各产品平均销售单价有所提升。盈利能力持续优化。按预测数据测算，公司净利率约为22.9%，同比提升约2.9个百分点。利润增长主要受收入增长驱动的毛利增加、IPO所得款项带来的利息收益增加，以及无上市开支（去年同期约200万美元）的正面影响，部分被欧元等货币贬值产生的外汇亏损净额所抵消。展望后续，公司在非洲核心市场的龙头份额有望延续提升态势，受益于当地人口红利与卫生用品渗透率提升。同时，公司在稳固非洲基本盘的基础上积极拓展拉丁美洲等新市场，业绩增长的可持续性已得到初步验证。考虑到公司上半年表现突出，该行小幅调整盈利预测，预计公司2026-28年EPS分别为0.23/0.28/0.33美元。根据可比公司估值给予2026年18倍PE，目标价32.87港元，维持“买入”评级。风险提示：跨国运营与管理复杂性风险、市场竞争加剧风险、供应链中断与原材料。
【券商聚焦】中泰证券首予康诺亚-B(02162)增持评级 指核心品种步入放量期
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，康诺亚-B(02162)核心商业化品种康悦达（司普奇拜单抗）步入放量初期，并纳入基药目录，公司正由Biotech向Pharma转型。该行认为，康悦达对标全球年销售额178亿美金的度普利尤单抗，在特应性皮炎(AD)实现国产唯一替代，III期52周EASI-75/90应答率达92.5%/77.1%、复发率仅0.9%，在非头对头比较下疗效与安全性均优于对标产品，叠加1039元/针的定价，形成“疗效与价格双优”优势。其在鼻窦炎伴鼻息肉(CRSwNP)及季节性过敏性鼻炎(SAR)适应症上均为医保独家品种，2026年7月正式纳入基药目录，有望驱动其成长为自免核心大单品。海外BD方面，CMG901(AZD0901)作为全球首创CLDN18.2 ADC，已独家授权阿斯利康。其胃癌2L+III期预计2026年下半年读出数据并报产，1L联用年内启动III期，并向胰腺癌、胆管癌横向拓展，是阿斯利康胃癌布局的战略基石。CM336(OM336)为潜在低CRS的BCMA×CD3双抗，凭借对致病性浆/B细胞的深度清除被定位为“Pipeline in a Product”，首批注册性临床聚焦AIHA、ITP、PV等自免适应症。海外权益已授予吉利德与Lakefront，公司已收到约2.57亿美元首付款，并保有最高6.1亿美元里程碑及分层销售提成。此外，自研TSLP×IL-13长效双抗CM512半衰期长达约70天，给药频率有望低至每3–6个月一次，已在国内启动五项II期临床。研报强调，公司研发资本利用效率高，自2019年至2025年累计研发投入31.13亿元人民币，已完全被同期实际到账的BD回款32.47亿元所覆盖，加之早研平台覆盖ADC、TCE、双抗、小核酸等多元模态进一步夯实管线厚度，形成了“研发—平台—BD变现—反哺研发”的正向循环。盈利预测及投资评级方面，该行预测公司2026-2028年实现营业收入分别为28.88/19.96/33.99亿元，归母净利润分别为10.67/-4.11/5.01亿元。公司商业化大单品进入放量高速增长阶段，叠加已对外授权管线未来不断触发里程碑付款和权益分成，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：临床进展不及预期；进度延后风险；产品商业化不及预期；医保降价与集采压力；地缘政治风险；政策变动风险；监管标准提升；信息差风险等。
【特约大V】龚成：人工智能投资机遇
金吾财讯 | 人工智能AI，正影响每一个人架生活同工作模式，相信近年大家最感受到的人工智能发展，由最初大家只会觉得问下AI问题，到现时应用已影响各行各业。根据市场研究公司数据，全球AI市场规模预计去到2033年，会达到3.6万亿美元，复合年增长率超过37%，各类型唔同架AI技术，预期都会是10年内，出现倍数级架成长。对于投资者黎讲，AI是一个投资机遇，不过，成个AI生态结构十分复杂，我只能在这文章，简单讲一些重点。--AI行业，主要为两个领域--第一，硬件设备。即是背后默默支持住AI模型运作个部份，而AI晶片是重中之中。第二，应用部份，例如大家最常接触到架大型语言模型，好似ChatGPT、Deepseek之类，主要是存在于网络世界。其次，仲有一D实体世界架延伸应用，好似智能机器人就是其中一种。--硬件设备--首先讲硬件设备。位处于成个晶片生态最上游架晶片设计行业，可以话是人工智能行业架重要基石，决定左AI运算架性能，同埋效率。股票包括：英伟达、AMD、博通，就是属于而一类。其次有三星、Intel都属于这范畴，论整体优势，英伟达、AMD、博通会较优质。英伟达同AMD，主要做GPU，而博通就是做一些客制化晶片。GPU是一种通用性高架晶片，原本用于处理电脑游戏图像，但因为同时有好强大架运算能力，所以而家广泛应用是AI训练、数据分析方面，特点是佢灵活性高，可以同时处理多个任务。客制化晶片，为特定任务去度身订做嘅晶片，胜在高效能、低功耗，在指定应用场景表现，性价比会比GPU优性。两边都是投资者可留意的类别，而近年，客制化晶片比例正在增加，当然，由于市场整体个饼不断增大，所以GPU的前景仍在。--晶片代工行业--晶片代工，在整个人工智能生态链，处于中间架位置。刚刚提及的英伟达、AMD、博通，都是负责晶片设计部份，但这些企业并无自己生产工厂，所以要依赖代工企业，去将佢地架设计，由概念转变成实体产品。较知名架代工企业，包括台积电、三星、Intel、中芯等等，要帮这些企业分高低，关键是“制程技术”，即是大家经常听到几多纳米的晶片。现时可以做到最细纳米制程架企业，就是台积电，反映技术最强。很多AI、自动驾驶、甚至军用架高阶晶片，都是要用台积电的技术，先可以生产到，至于对手如三星，最多只做到接近水平，品质更加不及台积电。台积电在代工范畴，现时处一支独秀，有投资价值，未来时间，相信会承住5G、AI、自动驾驶等架需求，令生意保持增长。--光刻机--在整个人工智能发展的过程，光刻机也是关键技术，行内最高技术企业，就是ASML。光刻机是晶片制造架核心设备，可以在晶圆上面刻画极细微架电路图案，特别是EUV光刻机，在先进制程里面不可缺少。相关技术在AI晶片、5G设备、电动车晶片的基础。台积电、三星等代工公司要生产高阶晶片，就必需用到ASML架光刻机设备。ASML是晶片生态的命脉，直接影响整个半导体行业的发展速度，无左ASML光刻机，先进晶片就无可能实现，AI同其他新兴科技架发展亦都会受阻。除了上述提及的领域，其实人工智能应用，也有不少企业受惠：苹果、FACEBOOK、GOOGLE、微软、腾讯、阿里、小米等。--风险因素--上述提及的企业，不少都是人工智能发展中，处关键位置的企业，当人工智能长远发展正面，部分企业都会受惠。但要留意，部分企业的业务较波动，要明白风险，要考虑是否适合自己，以及入货比例。另外，要考虑平贵度，因为部分股票估值不便宜，如果你不懂估值，最好先用分注或者月供的模式入市，去拉平均个买入成本价，会比较安全。同时要小心控制好总投入资金。（本人为证券业持牌人士，上述股票持有英伟达(NVDA)、苹果(AAPL)。上述文章只是企业分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人
【首席视野】刘晓曙：何以K型
刘晓曙系青岛银行首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事当前，全球经济的“K型”分化特征正日益凸显：AI浪潮催生科技繁荣的同时，传统行业与普通劳动者却承受着增长落差的挤压。这一鲜明对比使得“K型经济”的讨论迅速升温。K型分化的经济格局，并非短期市场波动导致，其深层根源在于康德拉季耶夫长波周期下的新旧技术范式迭代；但又不仅仅源于此，还源于数字经济时代的来临，数字技术的非普惠性。一、经济K型分化溯源——康波周期中的技术范式更迭1925年，康德拉季耶夫首次提出经济长波周期理论，其核心驱动力为颠覆性技术革命。每一轮康波上行周期都对应着一次关键性的技术—经济范式变革：适配新技术范式、拥抱技术变革的新兴经济部门，依托技术红利持续提升生产效率，长期投资回报率稳步上行，资本蜂拥而入，迎来爆发式增长；而固守传统技术与生产模式、无法完成转型升级的传统产业部门，受效率滞后、产能过剩、需求迭代等因素制约，投资回报率持续下行，增长空间不断被挤压。换言之，康波周期本质上是经济体系新陈代谢、结构变迁的过程，旧的经济结构被淘汰、破坏，逐渐从中心走向边缘，新的结构被创造、形成。换句话也可以说它是一个创造性毁灭的过程，新旧动能的切换天然孕育着分化的种子。作者曾选择长期投资回报率作为断代指标，通过对历史数据的深入分析，绘制出了基于长期投资回报率的康波周期图谱，判定当前全球正处于第六轮康波上行阶段（详见《康波周期断代：从康德拉季耶夫到刘十三》）：以人工智能为核心的数字技术革命正加速推动经济结构的新旧更迭，这也是现阶段经济K型分化的核心底层逻辑。二、数字经济的特征——K型分化难以弥合（一）数字经济：连接“现实世界”与“数字世界”康波周期的本质是技术范式迭代驱动的经济新陈代谢，是“旧经济世界”走向“新经济世界”的转型过程。当前，一系列颠覆性数字技术正推动经济形态向数字经济跃迁，人类面临的是一场数字革命。数字经济作为一种新的经济形态，其有别于工业经济的核心特征是：数字化的知识和信息（简称为数据）成为新型生产要素。凭借数据的非竞争性与零边际成本特性，彻底重塑了人类的生产函数，释放出远超传统要素的增长潜力。在这一进程中，人类社会呈现出“现实世界”与“数字世界”共生的多维结构。连接这两个世界的纽带主要由三种方式构成：数字化将人类活动与知识转化为数字信息，完成从物理向虚拟（Cyber）的映射，早期表现为数据库与信息化，慢慢发展为大数据等；网络化通过海量“新连接”打破地理界限，使人、物、信息在数字空间中高度聚集，早期通过互联网特别是移动互联网将人与人连接，人们除在城市与乡村聚集外，也在数字空间（也叫线上空间）中聚集，人类社会的聚集规模达到新的高度，伴随技术进步，通过互联网、物联网等“连接”工具，使得人与人、人与物、物与物之间可以轻易获得联系，海量互联互通的“连接”建立起来，衍生出了新的巨大需求，也加速推动人类进入一个新型的面向数字空间+物理空间多维结构的新经济形态；智能化则以人工智能为核心，赋予物理世界感知与决策能力，实现数字空间对现实世界的精准反哺与赋能。人工智能AI的爆发是“连接”演化的结果。众所周知，大模型的核心特征在于其庞大的参数规模。从技术本质看，大模型的“参数规模”可以类比为人类大脑皮层的神经元连接数。这种海量的“连接”不仅是信息的存储载体，更是逻辑涌现的基础。当连接数突破千亿级阈值时，AI便展现出从量变到质变的推理能力，这种“涌现”现象正是连接演化的必然结果。Anthropic联合创始人Jack Clark日前证实，Claude已经在写自己的代码了。这虽不是奇点本身，但是通往奇点的关键阶梯，奇点或已临近。总之，“三化”融合不仅提升了全要素生产率，更引发了新旧动能并存的二元经济结构重塑。（二）数字经济的非普惠性：“替代型”数字技术在此前的康波周期中，技术范式迭代呈现出鲜明的普惠特征。过往的技术范式迭代，除了第一次工业革命早期，本质上都是“效率改进型”技术进步，其核心是替代体力、延伸人力，而非彻底取代人力。每一次技术跃迁固然伴随着阵痛，但新技术在消灭旧岗位的同时，总能创造出数量更多、质量更高的新岗位。技术红利通过产业升级广泛扩散，虽然淘汰了部分手工业、让农业萎缩，却创造了庞大的制造业就业体系，催生了工人、工程师等大量新岗位，促进工人工资提升、中产阶级壮大，形成了普惠增长的格局。需要注意的是，工业革命的普惠效应并非自动发生，而是在技术扩散、产业扩张和制度调整共同作用下逐步实现。然而，本轮技术-经济范式是由“替代型”数字技术驱动的，具有典型的“非普惠”属性，与第一次工业革命早期很相似。这一点也不令人惊讶。从工业经济进入到数字经济所发生的数字革命，恰如当年从农业经济进入到工业经济所发生的工业革命，同样出现了替代性技术。客观而言，数字技术也创造了新的就业渠道与发展机会：数字电商、直播业态、AI内容运营、数字化运维、乡村数字服务等新兴岗位持续扩容；各类开源大模型、免费AI工具降低创作、设计、编程的入行门槛，不少个体从业者、小微企业依靠数字化工具降低经营成本、拓宽客源；数字政务、线上普惠服务也降低了大众获取公共服务的门槛。但数字技术革命之所以难以实现普惠，在于数字技术自身独特的价值分配逻辑。一是数字技术范式的颠覆性。与前几次康波周期不同，本轮技术革命从“替代体力、延伸人力”跃迁为“替代人力”，特别是它可承接大量标准化脑力任务，对多类型岗位劳动者形成直接替代压力。因此，它和第一次工业革命早期出现大规模手工劳动者替代一样，出现了大规模脑力劳动者替代。它无法像过往的其它几次工业革命，通过依靠产业扩张、吸纳就业来释放普惠效应。即便诞生少量数字新业态，生产力提升也难以形成大规模、全覆盖的就业扩容。具体来看，程序员面临AI代码生成的冲击，无人驾驶颠覆司机群体，AI客服取代人工坐席，甚至律师、会计等知识型岗位也面临替代风险。就业市场已然印证了这一趋势，云计算巨头甲骨文在2026财年10-K年报透露：全年裁员约2.1万人，员工总数从16.2万降至14.1万，降幅达13%。公司在年报中明确承认：“AI技术部署已经并可能继续导致员工减少”。二是数字技术的垄断易发性。数字技术极易形成技术、数据、创新的垄断，导致价值高度集中于少数头部企业，无法通过市场竞争自然扩散。以美国为例，美国标普500指数总回报的绝大部分由“七巨头”贡献，其他493家公司的增长相对缓慢。此外，在数字经济中，极易出现超级资本家。在过去的经济形态中，无论农业经济还是工业经济，每类生产要素都有清晰的所有者及相应的所有者权益，比如土地所有者获得地租，资本与技术所有者获得资本回报，但是在数字经济中，关键的生产要素—数字化的知识和信息，也即数据归谁所有？它产生的收益又归谁所有？一个人在某app上的点赞记录、逗留页面、搜索关键词、购物偏好、点击跳转、交易等这些数据归谁？如何确权？他如何参与收益分配？科技巨头比如Meta等就曾长期无偿占用用户数据产生收益，成为了超级资本家，它们不仅获得了资本与技术的回报，还占有了不属于它们的数据这项生产要素的资产收益。（注： Meta总营收主要来自广告，广告溢价完全依靠海量精细用户数据支撑，这些数据包括用户每一次点赞、发帖、浏览、停留、定位、好友关系、点击习惯等；没有用户数据，精准投放不存在，广告单价会暴跌。）（三）数字革命下的K型分化：一个社会，两个世界与前几轮技术革命不同，本轮数字技术因其非普惠属性，并未带来全面繁荣，而是以结构性重塑为核心特征。数字经济并非简单替代传统经济，而是与之并存，形成了“一个社会，两个世界”的经济结构分化格局：•旧经济世界：传统产业、旧技术范式面临产能过剩、效率低下、投资回报率持续走低的挑战。传统产业未来竞争力取决于能否完成数字化改造•新经济世界：数字经济、AI、高端制造等领域，凭借数据要素和技术创新，实现了高效率、高回报的增长。从产业层面来看，当前数字技术红利高度集中AI、半导体、高端制造等少数新兴领域，而传统制造业、房地产链条以及居民消费等众多传统行业仍在持续承压。资本市场的表现同样印证了这种分化，A股上市公司中，“新经济世界”相关产业（以集成电路与新一代信息技术为代表）呈现指数级快速扩张，而传统“旧世界”相关产业（房地产、消费）则长期低迷。数字经济的红利并未涓滴到传统领域，反而在持续的资源虹吸与资本极化中加速拉大两者之间的鸿沟。此外，数字技术对传统产业赋能的局限，叠加资本向高回报赛道的持续集中，共同构成了K型格局自我强化的闭环。以人工智能为代表的数字技术对传统制造业、建筑业等体量庞大的传统产业生产效率改善幅度有限，其全要素生产率提升速度远不及AI、半导体等新兴赛道，新旧产业间生产效率与盈利水平的差距持续拉大，K型分化格局不断强化。与此同时，数字赛道凭借更高的资本回报率，将持续吸纳信贷、股权、产业政策等各类资源，不断加码算力建设与技术研发，巩固自身发展优势；而传统产业投资回报长期偏弱，资本持续向外流出，景气度持续低迷。两者形成正反馈循环——上升一侧自我强化，下行一侧加速出清，最终走向K型格局。从民生就业层面，红利高度集中于掌握核心算法、资本与算力的少数精英群体——科技企业创始人、核心研发人才、风险投资者等，而绝大多数劳动者仍处于传统行业，能够从中分享的收益极为有限。以美国股市为例，“七巨头”市值占全市场总市值超过35%，但其吸纳的就业人数仅占全美上市公司就业总量的约4%，说明能够分享科技红利的群体仍较为有限。更为严峻的是，数字技术在持续替代人工的同时，尚未创造出足够的新岗位来吸纳被挤出的人群，传统岗位流失、薪酬增长停滞已成为普遍现象。数字赛道高收入群体可持续投入资金提升数字技能、配置科技股权资产，持续放大财富收益；普通劳动者收入增长停滞，无力承担数字化培训成本，难以跨越技能门槛进入高增长赛道，群体间收入、财富差距持续加大。以美国为例，其前10%高收入家庭的净资产占比自2023年以来持续走高，表明财富正向顶层加速聚集。综上所述，非普惠属性下，经济的K型分化或将长期化。在既往的康波周期中，技术革新产生的红利具有普惠属性，新旧经济交替阶段虽会短暂出现发展落差，但该差异会伴随技术外溢与普及逐步消解，绝大多数行业、人群最终可以享受技术变革带来的技术红利。但本轮以数字技术革命为核心驱动力的数字经济，表现为非普惠的“结构性分化”，将长期出现“两个世界并存”的K型分化格局。在数字经济时代，普通人如果不能掌握AI工具、数据资源和数字技能，就会像工业时代的农民一样，在新的生产体系中处于弱势位置。数字技术或可通过开源、云服务和应用生态等扩散，但这种扩散速度和收益分配方式，将决定未来分化是否收敛。三、为什么是现在？K型分化将走向何处？次贷危机以来，云计算起步、大数据积累、AI算法迭代，数字技术开始从实验室走向产业……然而，经济层面的K型分化，直到近几年才真正显现并成为公共议题。理解这一分化何以在此刻集中爆发，对于研判其未来演进方向至关重要。在2010—2019年期间，数字革命处于“量变积累、温和渗透”阶段，这一时期的数字技术，以效率提升、流程优化为主，而非“彻底替代”：电商是线下零售的补充，线上教育是线下课堂的延伸；在此阶段数字经济与传统经济“协同增长”，金融、地产、制造业仍是主力，科技板块体量有限，影响力尚不足以撕裂增长结构。“新旧世界”的对立尚未成形，K型分化并不显著，大众仍沉浸在“技术普惠”的幻象之中。2020年新冠疫情，它没有创造数字技术，却以极端方式压缩了数字化进程，强行打破传统经济惯性，让数字技术从“可选”变为“必需”、从“边缘”走向“中心”，数字技术应用场景爆发、资本集中加剧，K型分化开始加速、显性化。特别是近年来以ChatGPT为代表的大模型全面落地、算力竞赛白热化，AI从“辅助工具”升级为“生产力主体”，“一个社会，两个世界”的格局也开始显现。马斯克曾说过：“如果我们说的这些（AI、机器人、能源革命）成真，退休储蓄将变得无关紧要。你想要什么就能有什么。”在理想的世界里，人工智能、机器人和能源技术的飞速进步将创造出一个物质“极大丰富”的世界，物质稀缺性将被消除，人类将进入“按需分配”的富足时代。但现实是，技术进步带来的生产力跃迁，特别是数字技术革命带来的增长红利，并不会自动地转化为全民福利——数字领域虽催生部分新兴岗位，但生产力提升不再和大规模普惠式就业增长深度绑定，财富的创造不再自动惠及劳动者，两个世界的分化仍在持续并加剧。总之，本轮K型分化并非短期波动，而是数字技术康波周期深层力量的外显。未来随着数字技术持续发展，新旧世界的K型分化仍将持续，社会结构、财富分配与政策选择都将面临前所未有的重构。未来，分化能否收敛，取决于技术红利能否被制度性地引导至更广泛的群体——而这，已远非市场自身所能回答。