【券商聚焦】国盛证券维持周大福(01929)“买入”评级 指港澳市场增长强劲
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，周大福(01929)FY2026Q4集团零售值同比下降1.5%，其中中国内地零售值同比下降8.2%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长58.5%。中国内地业务方面，季内金价大幅波动导致线下同店销售承压。渠道端，周大福珠宝品牌内地净关店128家至5305家，研报判断公司通过削减低效店铺并于核心地段开设高效大店持续提升渠道质量。产品端，定价首饰季内零售值占比提升至36.2%（去年同期35.5%），其中珠宝镶嵌黄金及翡翠首饰零售值增长均超30%；公司策略性推出“周大福配饰”及“周大福家品”以拓展品类。电商业务受益于IP合作，零售值同比增长14.4%，占内地零售值比重6.6%。中国港澳及其他市场呈现爆发式增长，中国香港/中国澳门同店销售分别同比增长36.8%/50.1%，主要受益于强劲客流及良好消费气氛。期内公司在曼谷及悉尼核心地段新增全新形象门店，增强海外影响力。财务预测方面，研报预计公司FY2026收入增长3.8%至930.27亿港元，考虑黄金借贷公允价值变动后归母净利润增长48.8%至88亿港元；FY2026-FY2028归母净利润预测分别为88.00/98.46/108.65亿港元，对应FY2026PE为12倍。研报维持“买入”评级。风险提示包括金价波动风险、市场竞争加剧风险及汇率波动风险。
【券商聚焦】招商证券首予江南布衣(03306)“强烈推荐”评级 指其多品牌矩阵覆盖广
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，招商证券首次覆盖江南布衣(03306.HK)，给予“强烈推荐”评级。研报认为，公司作为国内中高端时尚服饰集团，多品牌矩阵覆盖广泛人群，渠道效率持续提升，规模、经营效率及成长性在中高端服饰领域表现突出。财务预测方面，招商证券预计江南布衣FY26-FY28净利润分别为9.66亿元、10.42亿元、11.15亿元，同比增速均为8%、8%、7%；同期收入规模分别为59.9亿元、64.5亿元、69.2亿元，同比增速均为8%、8%、7%。当前市值对应FY26 PE 11倍、FY27 PE 10倍，年均分红比例70%以上对应股息率6%以上。研报指出，公司自我孵化多品牌能力突出，品牌组合包括JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS及新兴品牌，各自聚焦独特细分市场。渠道方面，直营店效从FY2016的218万元提升至FY2025的422万元，CAGR达8%，坪效约4万元，处于女装行业较高水平；经销收入过去十年CAGR为12%，公司对经销商实施直营化管理。电商收入CAGR为27%，2025年占比22%。会员运营表现强劲，会员贡献零售额接近80%，活跃会员数59万，年购物超5000元会员34万。行业层面，国内女装市场约1万亿元，格局分散，江南布衣在中高端领域表现领先。JNBY和LESS在各自价格带具备性价比优势，2021-2024年收入持续增长。风险提示包括终端消费不及预期、行业竞争加剧、多品牌运营管理风险及部分估算数据与实际偏差。
【券商聚焦】招银国际重申三一国际(00631)“买入”评级 料其首季业绩可能面临压力
金吾财讯 | 招银国际上周在香港为三一国际(00631)举办了NDR。投资者主要关注大型矿卡的增长前景以及光伏业务的潜在处理方式。主要亮点包括：(1) 矿卡（海外）在手订单显着增长，从3月份的36亿元人民币增至4月中旬的45亿元人民币；(2) 大港机备由于在手订单量充足且平均售价提升，未来利润率将明显提升；(3) 管理层尚未决定光伏业务的未来走向（处置或资产减值），该业务目前年亏损约3亿元人民币, 当中主要包括2亿元人民币非现金成本（折旧）。该机构分别调整2026/27/28年的盈利预测-3%/+1%/+3%，以反映矿卡和伸缩臂叉车的盈利上调，以及掘进机、综采和光伏业务的盈利下调。尽管该机构预计受新业务板块疲软的影响，1Q26业绩（将于5月20日公布）可能面临压力，但鉴于大型矿卡业务贡献的不断提升，该机构对三一国际的结构性增长前景持乐观态度。该机构重申“买入”评级，目标价轻微修正至18.9港元（此前为19.5港元），基于2026年预测市盈率20倍不变（相当于2017年以来的最高水平，以反映大宗商品价格上涨周期带来的盈利可见性提升）。
【券商聚焦】招银国际维持长城汽车(02333)买入评级 指新车型仍为今年关键
金吾财讯 | 招银国际研报指，长城汽车(02333)1Q26收入同比增长13%（销量同比增长5%），较该机构此前预测低4%。尽管原材料成本上升，1Q26毛利率同比扩大0.7个百分点至18.5%，较该机构预测高0.7个百分点，销管研费用基本符合预期。俄罗斯报废税返还进度慢于预期，导致1Q26净利润为9.45亿元，剔除报废税的影响，核心盈利基本符合预期。尽管原材料成本上升，长城汽车毛利率连续两个季度超出该机构预测，这使该机构对全年毛利率更具信心。该机构预计2026年毛利率同比扩大0.1个百分点至18.1%，受益于出口增长、新平台"归元"及产品组合改善。随着更多新车型推出，该机构预计新平台的降本效果将在2027年更加显著。该机构指，长城计划在2026年推出约12款新车型，数量相当于2024年和2025年总和。尽管该机构认为长城在吸取魏牌蓝山、高山和欧拉5的教训后仍在优化车型阵容，但推出一款更具竞争力的新车型的可能性正在增加。该机构预计2026年销量同比增长10%至145万台，主要由魏牌驱动；魏牌和欧拉将进一步推动2027年销量增至160万台。该机构将2026年净利润预测下调13%至102亿元，因销量略低于预期、销售费用增加及对其他收益（政府补贴+报废税返还）假设下调；将2027年净利润预测上调4%至118亿元，因新车型有望产生更加显著的盈利贡献。维持买入评级，H股目标价19港元，基于12x FY27E P/E，对应A股目标价28.5元人民币。
【券商聚焦】华泰证券：美伊局势扰动能源供给 看好中国出口韧性与长期优势
金吾财讯 | 华泰证券表示，北京时间4月8日上午，在美国对伊朗“最后通牒”即将到期前，美国总统特朗普表示将与伊朗暂时停火并举行会谈，然而，4天后，美伊谈判预冷，北京时间4月12日特朗普表示美军将阻止任何船只进出霍尔木兹海峡。虽然4月8日后美伊暂时停火、大幅降低了局势无序升级及误入长期高烈度冲突的尾部风险，但海峡局势和全球能源供给短期仍面临较大不确定性。油价中枢抬升六周有余，能源缺口对全球、尤其亚洲国家增长的影响开始显现；然而，中国一季度出口有望维持两位数增长，快于去年同期、且GDP占比进一步抬升，4月至今，高频指标显示中国出口动能仍然强劲。如机构先前所分析的，中国在本轮能源紧缺中的“损失”可能低于全球平均，但如果海峡封锁时间拉长，与亚洲供应链高融合的中国也难独善其身。机构认为，中国出口行业仍是相对竞争力和盈利能力较高的经济部门——能源冲击虽然边际压制出口增长的斜率，但在乐观和中性情形下不改变其增速高于去年、且高于中国总需求的趋势。中长期，传统能源风险溢价抬升，新能源平价将更早到来。中国在新能源转型领域全球领先、进入成本收益良性循环阶段，制造业的相对成本和效率优势有望持续强化。值得注意的是，人民币升值是相对效率优势的结果，其本身不形成中国出口竞争力的制约。
【券商聚焦】交银国际维持中国太平(00966)买入评级 指公司发展策略较为稳健
金吾财讯 | 交银国际研报指，中国太平(00966)2025年实现归母净利润270.59 亿港元，同比增220.9%，创历史新高，亦明显领先其他上市险企；剔除适用企业所得税政策带动的税收支出减少等一次性影响因素，归母净利润同比增速亦在50%以上。其中，伴随产品结构优化，新业务价值增至95.89亿港元，寿险业务新业务价值扭转此前下滑趋势；受益于资本市场回暖，净投资业绩增至145.83亿港元，同比增长1.5倍。业绩增长及发行永续资本证券推动公司权益增至1647.93 亿港元，同比增长34.6%；股息率位居同业前列，高派息对稳健投资者具有明显吸引力。公司管理层在业绩发布会上重申将继续坚定实施高质量发展战略，力争在未来10年内建成世界一流保险集团。该机构更新了2026-28年预测，预计未来三年保险业务规模稳步增长，产品多元化和期限结构多元化战略驱动新业务价值逐步回升，其中2026年将增至106.52亿港元；运营提质增效进一步推进，人均产能明显提升，综合成本率预计将在2025年降至98.8%的基础上，于2026年降至98.2%左右；考虑到与同业相比，公司2025年投资业绩表现平稳，在2026年震荡市场环境下受到扰动或相对较小，2026年以来股价已持续上行约14%。整体看，公司发展策略较为稳健，在2025年业绩爆发后仍有一定增长弹性。维持买入评级，目标价上调至26.5港元。
【券商聚焦】交银国际维持恒瑞医药(01276)中性评级 指创新药驱动高增长、管线高效推进
金吾财讯 | 交银国际研报指，恒瑞医药(01276)1Q26收入/扣非净利润分别增长13%/17%，整体业绩略超该机构此前的预期。创新药销售收入同比大增26%，占总产品销售的比例提升至60%以上（61.7%），其中非肿瘤产品表现亮眼，销售收入同比增长92%，得益于多款产品获批上市、新获医保覆盖/进院加速。仿制药收入下滑7%，受集采、公司战略性投入收缩等影响。1Q BD收入7.87亿元（人民币，下同），主要来自GSK合作（PDE3/4首付款、另外11个资产按研发进度确认的收入），全年预计将确认5亿美元首付款中的2.5亿。1Q26毛利率同比提升1.8ppt、经营费用率降1.9ppt，BD+创新药收入占比提升对利润率改善显著；同时录得1.29亿元公允价值变动收益（按Kailera pre-IPO 轮融资价格计算的投资收益）。近一个月，公司研发成果加速兑现：1）Myosin抑制剂HRS-1893在ACCA会议上以突破性口头报告形式公布了梗阻性肥厚型心肌病II期数据，完全缓解率最高可达86%、安全性良好，展现出同类最佳潜质；2）IL-23p19/IL-36R 双抗SHR1139 在AAD大会上公布了I期斑块状银屑病数据，有望实现一年一次给药的便捷给药模式；3）HER3 ADC三项POC/I期肺癌数据在ELCC大会上公布，今年有望提交NDA申请、冲击全球同类首创。在5-6月的ASCO大会上，公司将公布HER2 ADC治疗化疗耐药HER2+ CRC的III 期研究数据和Nectin-4 ADC 联合 PD-L1 治疗膀胱癌的II/III 期数据。该机构基于1Q26业绩表现上调2026-28年利润率预测，上调净利润预测3-4%、上调目标价至74港元/64.35元人民币。公司港股/A股当前估值分别对应2.2倍/2.1倍2026年市盈率，估值合理，维持中性。
【券商聚焦】交银国际：电网具备成为具身智能率先落地大场景的基础
金吾财讯 | 交银国际表示，据媒体报道，国家电网或规划2026年采购约8,500台具身智能设备、总投资约68亿元。电网巡检与带电作业具备三大特征：场景边界相对清晰、作业流程标准化程度较高、安全替代价值明确。截至目前，该具身智能采购规划仍属于媒体报道及产业链反馈口径，尚不等同于正式招标公告或上市公司订单确认。后续仍需确认设备配置、交付周期、验收条件、付款节奏以及是否包含软件、运维、培训和改造费用。该机构认为，电网具备成为具身智能率先落地大场景的基础。 相比消费级、通用服务或非标制造场景，电网巡检与带电作业具备三大特征：场景边界相对清晰、作业流程标准化程度较高、安全替代价值明确。巡检机器人、四足机器人、双臂作业机器人并非直接从零开始进入电力系统，过去几年已存在轮式、挂轨、无人机、机器狗等试点基础。若媒体报道的采购节奏后续得到招标文件验证，电网或将成为具身智能从技术展示转向工程化交付的重要行业样本。该机构判断，供应商胜出的核心不在单一机器人本体参数，而在“设备可靠性+场景理解+系统接入+运维交付”的综合能力。本体厂商与场景集成商均可能受益，但节奏和利润结构不同。 估值角度，该机构认为该事件对机器人本体公司的指示意义更强，市场定价或有望从“技术能力”逐步转向“订单交付能力”。 对本体厂商而言，具备真实电力场景导入、批量交付、稳定运行和成本下降能力的公司，估值弹性或高于仅停留在展示和样机阶段的厂商。该机构判断，若后续正式招标、中标公告和验收回款持续落地，市场对本体公司的估值锚或将从技术叙事切换至订单收入、交付能力和行业复制空间。
【特约大V】邓声兴：恒指或反覆受压，续于两万六关前徘徊
金吾财讯 | 恒指周五(24日)收报25978点，升62点或0.24%。大市全日成交2367.23亿元，北水净流入34.6亿元。国指升42点或0.49%，报8775点。科指升36点或0.75%，报4902点。科网股先跌后喘稳，百度(09888)转升0.7%，报121.4元；阿里巴巴(09988)升1.1%，报131.8元；京东集团(09618)跌0.2%，报118.5元；美团(03690)跌0.8%，报82.45元；腾讯(00700)跌0.4%，报493.4元。汇控(00005)跌0.8%，报140元；中移动(00941)跌0.1%，报83.9元；宁德时代(03750)跌1.1%，报695元。油价上升，油股造好，中海油(00883)升0.9%，报27.9元；中石油(00857)升2.1%，报11.33元。汽车股：内地据报收紧低息车贷，汽车股捱沽，理想汽车(02015)跌4.4%，报69.9元；吉利汽车(00175)跌2.7%，报23.02元，是全日表现最差两蓝筹；比亚迪(01211)跌2.2%，报101.2元。半导体股炒上，中芯国际(00981)飙升10%，报64.3元，是全日表现最好蓝筹；华虹半导体(01347)升15.2%，报108.1元。美股周五(24日) 道指跌79点或0.16%，报49230点；标指升0.8%，报7165点；纳指扬1.63%，报24836点；费城半导体指数续涨4.3%，创新高报10513点，连升18个交易日，为历来最长连涨纪录；反映中国概念股表现的金龙指数反弹1.59%，报6952点。本周累计，道指回吐0.4%，标指走高0.6%，纳指进账1.5%，金龙中国指数滑落3.9%。亚太股市今早(27日)个别走，日经225指数现时报60116点，升400点。南韩综合指数现时报6599点，升123点。恒指或反覆受压，续于两万六关前徘徊。诺诚健华(09969)诺诚健华发布2026年第一季度报告，印证其创新药商业化路径已踏入收成期。期内集团录得营业收入5.29亿元人民币，按年增长38.65%，股东应占溢利更飙升488.93%至1.06亿元，每股盈利0.06元，增长动力主要来自核心产品奥布替尼持续放量，一线治疗慢性淋巴细胞白血病纳入国家医保目录后快速渗透，边缘区淋巴瘤独家适应症优势巩固，加上坦昔妥单抗及佐来曲替尼两款新品贡献新增收入，以及与Zenas BioPharma的授权里程碑交付，带动期内药品销售收入达4.5亿元，同比增幅44.54%。更值得注意的是，公司盈利能力显着提升，净利润急增607.72%至1.02亿元，而研发投入仍按年增加10.4%至2.3亿元，用于推进全球临床及ADC、分子胶等新技术平台，体现其“研发与商业化双轮驱动”的战略定力。截至3月底，公司持有现金及相关结余高达79.2亿元，资产负债表非常稳健，为后续管线开发及潜在授权引进提供充裕弹药。展望未来，奥布替尼治疗原发免疫性血小板减少症的新药上市申请预计上半年提交，正式拉开进军自身免疫疾病领域的序幕，而TYK2抑制剂ICP-332及ICP-488分别在特应性皮炎及银屑病的III期临床已完成入组，加上新型BCL2抑制剂Mesutoclax注册性III期试验患者入组完成，多项催化剂在即。管理层指引奥布替尼全年销售增长至少三成，配合全球化授权战略持续发酵，诺诚健华正处盈利拐点后的加速成长通道，现金丰厚、管线具备差异化优势，值得长线投资者重点关注。目标价$17，止蚀价$13。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信证券：依旧看好港股4-5月估值扩张的行情
金吾财讯 | 中信证券表示，鉴于财报季后港股基本面预期已调整较为充分，估值有相对吸引力，且投资者或逐步开始交易特朗普5月中旬访华的预期，该机构依旧看好港股4-5月估值扩张的行情。受益于DeepSeek-V4的催化，该机构建议关注港股科技板块中的：1）直接或间接受益DeepSeek-V4的国产算力产业链，算力效率革命以及国产算力运用的突破，将夯实企业的业绩与估值；2）AI 商业化应用赛道，包含垂直行业SaaS、智能Agent等应用端；3）具备自研能力的模型领军企业，有望携手中国模型走向世界。
【券商聚焦】中信证券：国产模型的发展将进一步助推国产算力发展
金吾财讯 | 中信证券表示，DeepSeek-V4预览版发布，其参数量相对上一代提升一倍，性能比肩全球闭源模型，达到开源模型SOTA，算力成本继续优化，高性价比百万上下文模型普惠时代到来。DeepSeek-V4在混合注意力机制、mHC、Muon等核心方向创新升级，计算网络比、异构KV Cache、FP4量化感知创新等创新亮点诸多。国产算力与国产模型继续相向而行、深度适配，国产算力黄金发展期到来。DeepSeek-V4延续开源策略，成本大幅下降，并在上下文长度、Agent等能力上进一步提升，全面利好复杂应用场景落地。在DeepSeek模型发布当天，国产芯片纷纷宣布day0适配，该机构认为国产模型的发展将进一步助推国产算力发展，国产算力与模型继续相向而行。1）V4 强化了国产算力的确定性。过去市场担心国产 AI 芯片使用场景有限，当前V4 的同步适配说明国产芯片正在进入主流开源大模型生态。2）V4 改变了国产算力的需求结构。不只是关注训练卡，而是要更重视推理卡、超节点、互联、液冷和软件栈；未来订单的核心不是“谁单卡算力最高”，而是“谁能以最低成本稳定跑DeepSeek此类大模型”。3）V4 提高了国产算力商业化天花板。当 1M 上下文、Agent、Coding 进入低成本可用阶段，企业级 AI 应用会从试点走向规模部署，国产算力的需求会从政策驱动转向真实业务驱动。建议关注以下三条投资主线。1）AI基础设施：DeepSeek深度适配国产算力，国产算力与国产模型相向而行。2）AI应用：模型延续开源的策略，输入输出成本大幅下降，并在上下文长度、Agent等能力上进一步提升，利好复杂应用场景及有壁垒的应用公司。3）模型原厂：DeepSeek新一代模型有望与其他国产模型携手，驱动中国AI加速走向世界，同时模型训推进一步降本，更廉价的tokens驱动全球大模型API调用量整体增加。
【券商聚焦】中信建投：DeepSeek V4等多模型更新 算力需求持续紧张
金吾财讯 | 中信建投研报表示，DeepSeek-V4与GPT-5.5同期发布，前者凭借CSA/HCA注意力压缩与mHC网络重构，在性能紧逼闭源旗舰的同时将百万上下文推理成本降至极低水平，并成功跑通国产化算力基座；后者则依靠软硬件强耦合，主攻高复杂度知识工作，延续了高定价匹配高智能的商业模式。同时，基座模型的代际跃升与OpenClaw、Hermes等Agent框架形成共振，通过智能上限拓展与推理成本优化，加速Agent生态向商业化落地发展。研究还指出继续看好推理算力和商业航天产业趋势。
【券商聚焦】中金公司：光启算力 光模块设备进入快车道
金吾财讯 | 中金公司研报指出，光模块（Optical Transceiver）设备具备高确定性的产业增量。2025年以来，全球光模块数通需求受益于AI算力、技术代际跃迁的双重红利。伴随光模块进入“高带宽、低功耗”快速更迭周期，设备端成为本轮高端化升级的“卖铲人”。继4月初发布光模块设备点评后，我们此篇深度报告聚焦全球光模块设备发展脉络、竞争格局、技术提升方向。研报分析，全球数通光模块呈现三大趋势，（1）2026年进入800G光模块全面普及、1.6T规模商用阶段高速数通光模块支撑AI算力集群互联；（2）高速光模块推动盈利能力提升；（3）速率跃升、封装&测试设备升级。根据Lightcounting测算，2026年全球光模块数通市场228亿美元，2026-2030年均复合增速为20%。光模块设备作为基建核心动脉，受益于产业确定性趋势：（1）2026年全球光模块进入800G全面普及、1.6T规模商用阶段。（2）需求重心转向高速规格，头部光模块厂商盈利抬升。（3）设备环节采购先行，高精度&自动化成为高端规格量产必由之路。
【券商聚焦】中信证券：半导体硅片再迎上行周期 看好12英寸国产替代加速
金吾财讯 | 中信证券表示，硅片是芯片制造的基石，根据尚普研究院和SEMI，90%以上的芯片和传感器都是基于硅材料制造而成，2025年全球半导体硅片出货量达到130亿平方英寸。硅片生产工艺流程复杂，产品性能指标要求严苛，尺寸越大技术壁垒越高，其中12英寸硅片的下游应用主要是存储和逻辑芯片，SEMI数据显示2025年12英寸硅片出货面积占比达到78.8%，8英寸以下硅片在超越摩尔定律领域仍有优势区间。全球12英寸晶圆厂设备支出持续增长，SEMI预计2028年全球12英寸晶圆产能将达到创纪录的1110万片/月，为12英寸硅片需求奠定基础。该机构预计2027年全球/中国12英寸硅片市场达到101/25亿美元，对应2024-2027年CAGR约为11.4%/25.2%。6英寸和8英寸硅片国产化率较高，12英寸硅片仍由海外五大厂商主导，该机构测算2025年CR5高达76%。SEMI预计2026年中国大陆地区12英寸晶圆产能增长至321万片/月，约占届时全球12英寸晶圆厂产能的1/3，其中以中芯国际、华虹公司、长鑫存储为代表的内资12英寸晶圆厂产能将增至约250万片/月，同时中国大陆硅片厂商规划12英寸硅片产能合计超700万片/月，随着这些规划产能逐步投产爬坡，12英寸硅片国产替代的进程有望加速。该机构指，2025年半导体硅片走出下行周期，全球出货量触底反弹但价格仍在底部，海外龙头盈利承压，具备涨价动力，同时该机构认为12英寸硅片涨价具备市场基础，其中重掺产品价格弹性更大。参考上一轮2019-2022年硅片“触底—复苏—涨价”周期，该机构判断本轮周期大概率是海外厂商带头对产品进行普涨，国产厂商跟涨，时间节点有望发生在2026年第二季度。重点推荐重掺硅片产品占比相对较高的硅片公司，建议关注12英寸轻掺硅片出货量领先的其他硅片公司。
【券商聚焦】中金公司：信用周期整体走向震荡 结构分化加大 居民端持续走低企业端仍在上行
金吾财讯 | 中金公司研报指，2026中国信用周期整体将走向震荡放缓，但结构上产业趋势继续。当前走向与这一判断完全契合：居民部门信贷脉冲持续走低，是私人信用走弱的主要拖累；企业部门信贷脉冲边际回暖，但内部分化明显，内需受居民消费疲软拖累，外需与新兴产业成为核心支撑；财政脉冲年初前置发力，但边际动能已开始减弱，3月广义财政脉冲也较2月数据边际回落，对私人部门需求的对冲效果有限。居民部门方面，信贷脉冲持续走低，地产小阳春持续性仍需观察。研究指出，居民信贷脉冲不振，核心源于两大刚性约束未出现实际改善。一是就业与收入预期偏弱，二是地产资产回报与融资成本的缺口仍未修复。企业部门方面，信贷脉冲分化中回暖，外需强于内需、新兴强于传统。尽管3月社融数据显示企业信贷也有放缓，但对比居民部门的疲弱，企业部门信贷脉冲仍处在修复通道。从需求端来看，呈现外需强、内需弱的格局。财政脉冲方面，整体力度与去年持平，年初前置发力后边际动能可能减弱，从整体信用周期角度，财政是对冲私人尤其是居民部门信用扩张乏力的核心力量，一季度前置发力对“开门红”起到重要作用。但从边际变化看，由于全年广义赤字安排与去年持平，因此节奏上二季度环比放缓也是大概率事件。
【券商聚焦】中金公司：结构分化与股债双牛 新兴产业再通胀与传统经济“类滞胀”今年将并存
金吾财讯 | 中金公司研报指，伊朗局势爆发以来，全球权益市场在经历短期冲击后快速完成修复，全球多数市场都已经“收复失地”，纳斯达克和创业板指更是早早创出新高，这也反映市场对伊朗局势逐步脱敏。脱敏的核心原因有两点：第一，市场预期尾部风险的逐渐消除，尽管短期还有反复；第二，伊朗局势对全球实体经济的负面影响尚未明确显现，全球制造业 PMI 即便是可能受影响更大的东南亚PMI仍处于荣枯线上方，美国花旗经济意外指数也持续维持正值，高油价对中下游企业盈利、经济薄弱环节的实质影响并未体现在这一背景下，近期国内市场呈现两个特征：一是结构上的极致分化，成长赛道领涨宽基指数；二是股债汇商品“四牛”，尤其是3月以来中国国债收益率曲线全线下行，短端到长端的宽松交易已持续一月。这不由让人感到困惑，这到底是交易外需的再通胀还是内需的“类滞胀”，亦或是流动性宽松，研报认为兼而有之，不同投资者在表达不同的观点。 研报分析，权益市场的结构分化，恰是当前信用周期分化的直接映射。 股债双牛的格局，也与经济内部“冷热不均”有直接关系。看似矛盾的资产表现，折射出当前经济冷热分化的二元格局，也对应市场对后续走势的核心分歧：中国经济究竟将转入新兴产业与外需拉动的 “再通胀” 周期回暖，还是步入传统内生需求走弱的 “类滞胀” 格局？研报认为并存的格局可能会成为今年主线：投资者既不应该以内需的疲弱来否认科技与产业趋势的强劲，也不应该过度乐观地用产业趋势的高景气，来否认内需不足依然带来的现实挑战。
【特约大V】郭家耀：中东局势继续牵动市场情绪 短期大市未有突破
金吾财讯 | 美股上周五个别发展，科技股表现较为突出，标普500指数及纳指再创历史新高，三大指数收市升跌不一。美元走势回落，美国十年期债息下滑至4.31厘水平，金价低位反弹，油价高位徘徊。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。内地股市上周五下跌，沪综指低开低走，收市下跌0.3%，沪深两市成交额略为缩减。港股持续反覆，指数上周五低开后，一度跌幅超过200点，其后反覆回稳，收市录得温和升幅，整体成交保持清淡。蓝筹股个别发展，科技股走势不一，油股则表现向好。中东局势继续牵动市场情绪，短期大市未有突破，预料指数维持于25,500至26,500点水平上落。行业消息紫金矿业(02899)公布第一季业绩，按中国企业会计准则，首季盈利200.79亿元人民币，增长97.5%。期内营业收入984.98亿元人民币，上升24.8%。业绩增长主要由于公司持续优化生产组织与运营管理，坚持尽产尽销，矿产金、碳酸锂产量同比增长，矿产铜产量受卡莫阿-卡库拉权益铜产量下滑影响同比有所下降；另外，公司主营金属品种价格同比上涨，价格红利充分释放，推动经营业绩显着提升。一季度，紫金实现矿产金23.5吨，增加23%，新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。公司实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进。紫金表示，展望2026年，支撑金价上行的宏观基本面逻辑依然稳固，货币体系竞争与全球产业链重构加剧，各国央行预计将维持购金态势，分散外汇储备风险，以应对地缘政治不确定性。另一方面，依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。紫金预计2026年公司当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27至32万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一。今年以来，黄金价格波动大，但整体上涨趋势仍明显。紫金持续交出亮丽业绩，前景继续乐观。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】招商证券维持汇聚科技(01729)“强烈推荐”评级 指中长线成长空间可期
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，汇聚科技(01729)公告收购莱尼LCS剩余51%股权，汽车及线缆业务平台布局更进一步。公司是立讯体系的重要组成，数通业务绝佳卡位MPO光通信、AI服务器等赛道，有望实现高质量成长，汽车业务受益于莱尼电缆业务的成功收购，有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商，医疗设备业务长坡厚雪，积极布局前沿赛道，结合立讯体系赋能协同成长，中长线成长空间可期。研报维持“强烈推荐”评级。 汇聚科技于2026年4月24日公告，与立讯精密签订协议，以初步代价1270万美元（约9880.6万港元）收购新加坡汇聚（目标公司）51%已发行股本。完成后，目标公司将成为汇聚科技直接全资子公司。同时，基于综合因素测算，将汇聚对立讯精密集团2026-2028年供货年度关联交易金额由16.9/17.6/19.3亿港元上修至35.0/53.1/58.4亿港元。 目标公司由汇聚科技与立讯精密于2024年9月共同成立，2025年7月以3.35亿欧元（约30.885亿港元）收购LEONI Kabel全部股本，成为莱尼LCS集团的控股公司。莱尼LCS集团2025年营收约120亿港元，税前盈利约2.23亿港元，税后盈利约1.25亿港元，经营状况较2024年明显改善（2024年税前/税后亏损-5.16/-5.98亿港元）。截至2025年底，莱尼LCS净资产约32.86亿港元。目标集团在全球拥有10座生产设施。 此次收购将为汇聚带来莱尼LCS全面所有权，有助于更有效配置资源，提升集团汽车业务板块全球影响力。目标集团在欧洲及美洲的广泛业务据点，有助于公司渗透海外市场、拓展客户群；同时促进技术知识交流，提升研发能力；其财务业绩并入后将扩大收入规模，对整体财务表现产生正面影响。 考虑到收购尚未完成交割，该机构未将目标集团51%股权财务数据计入预测，预计公司2026/2027年总营收为207/274亿港元，净利润13.5/20.3亿港元，对应PE为35.7/23.8倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示包括：算力建设不及预期、原材料价格波动、劳动力成本及宏观经济风险。
【券商聚焦】中信建投证券维持微创医疗(00853)“买入”评级 指公司步入良性发展周期
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，微创医疗(00853)2025年业绩符合预期，实现关键盈利拐点，经调整净利润扭亏为盈，经营性现金流转正，公司步入出海+创新+业绩驱动的良性发展周期。研报维持“买入”评级。研报指出，公司2025年实现营收11.05亿美元，同比增长6.0%（剔除汇率影响）；归母净利润4852万美元，上年同期亏损2.14亿美元。毛利率同比提升1.7个百分点至57.4%，研发费用同比下降32.3%，管理费用同比下降4.0%，三项费用率合计下降10.3个百分点。公司经营性现金净流入6913万美元，由负转正，财务健康度明显改善。业务层面，多元化增长动能强劲。手术机器人业务表现最为亮眼，实现收入7758万美元，同比增长114.2%（剔除汇率影响）。大动脉及外周血管介入业务和心血管介入业务分别实现收入1.90亿美元和1.82亿美元，同比增长12.0%和11.1%。心血管介入业务已连续两年经调整净利润率超过20%。骨科业务收入2.35亿美元，同比下降7.5%，受中国市场产品结构调整及海外供应链波动影响。心律管理业务收入2.30亿美元，同比基本持平。全球化战略成效显著，海外业务成为核心增长引擎。2025年“全球通”商业化平台推动自有产品出海收入同比增长78.8%至1.64亿美元，并已实现盈亏平衡。手术机器人和结构性心脏病业务的海外销售额分别同比增长286.6%和255.0%。战略重组方面，公司完成结构性心脏病业务与心律管理业务的整合，切入心衰治疗赛道。研发创新上，多款产品获得美国FDA“突破性医疗器械”认定，微创机器人完成全球首例大模型自主手术动物实验。展望2026年，公司预计收入分别为12.33亿美元，同比增长11.54%；归母净利润0.92亿美元，同比增长90.23%。随着降本增效措施持续推进，盈利能力有望持续改善，全年利润继续释放。
【券商聚焦】招商证券维持三生制药(01530)“强烈推荐”评级 指公司价值显著低估
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，三生制药(01530)2025年实现收入177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%。业绩大幅增长主要源于PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）授权辉瑞确认的94.3亿元许可收入（主要在下半年确认）。剔除授权收入后，核心生物药品销售额因集采和医保政策影响同比下降10.3%至80.1亿元。PD-1/VEGF双抗（707）价值获跨国药企背书，临床快速推进打开长期空间。2025年公司与辉瑞达成重磅授权协议，是公司价值重估的核心催化剂。2025年辉瑞完成交割后公布7项临床方案，2026年新增多项方案，目前已登记9项临床试验（7项开始招募患者）。2026年辉瑞计划开启5项全球三期注册临床，包括非小细胞肺癌（鳞癌/非鳞癌）、结直肠癌、子宫内膜癌、尿路上皮癌等适应症；截至2026年3月，非小细胞肺癌鳞癌/非鳞癌三期临床、结直肠癌三期临床已完成首位患者招募。2026年ASCO大会三生制药将发布707针对非小细胞肺癌和子宫内膜癌中国患者的二期临床数据（含1项口头报告）。传统业务短期承压，创新管线梯队成型有望接力增长。成熟产品面临集采压力，但市场地位稳固：核心产品特比澳（rhTPO）在CIT适应症中获指南最高级别推荐，2025年销售额市场份额仍高达60.4%；EPO产品市场份额保持39.6%的领先地位；蔓迪在防脱发药物市场维持增长。自免领域管线进入收获期，抗IL-17A单抗（608）用于治疗银屑病已于2026年2月获批上市；抗IL-1β单抗（613）治疗急性痛风性关节炎的NDA已获受理；抗IL-4Rα单抗（611）治疗特应性皮炎的NDA已获受理，有望在2026年开始贡献可观收入。早期管线布局前沿，包括全球首个靶向MUC17/CD3/CD28的三特异性抗体SSS59、抗B7H3/IL15融合蛋白SPGL008等均已进入I期临床。招商证券维持“强烈推荐”评级。预计公司2026-2028年营收分别为96.0、101.8、107.9亿元人民币，归母净利润分别为25.0、26.7、28.4亿元人民币。当前公司市值未体现707分子作为下一代IO基石药物的潜力，海外合作伙伴辉瑞高效推进临床试验，707分子价值有望持续扩大、兑现。