【券商聚焦】中信建投维持石药集团(01093)“买入”评级 指创新管线持续兑现
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，石药集团(01093)2026年第一季度业绩符合市场预期，创新管线持续兑现。一季度实现经营收入64.65亿元，同比下降7.8%；归母净利润8.60亿元，同比下降41.8%。业绩承压主要因去年同期含高额授权费收入致基数较高，剔除授权费后核心业务利润下降7.3%，符合预期。分业务看，成药业务收入52.24亿元，同比下降5.0%；原料药业务收入7.96亿元，同比下降25.7%；功能食品及其他收入4.45亿元，同比小幅增长0.5%。研发投入持续增长，一季度研发费用14.03亿元，同比增长7.7%。创新管线进入密集收获期：SYS6010（EGFR ADC）获晚期食管鳞癌突破性疗法认定，推进多项III期临床；安尼妥单抗（KN026）开展HER2阳性乳腺癌辅助治疗III期；SYS6043（B7-H3 ADC）展现持久抗肿瘤活性；SYS6093（TSLP抗体）推进中重度哮喘等II期临床；SYH2053（PCSK9 siRNA）开展高胆固醇血症III期临床。2026-2028年预计上市重点产品超30款。全球化出海进程提速。公司与阿斯利康达成重磅BD合作，覆盖8个在研项目及AI药物发现平台，首付款12亿美元，总里程碑金额最高达173亿美元，创国内药企对外授权交易新高。多款ADC、双抗、长效多肽等品种同步推进海外临床布局。财务方面，一季度整体毛利率66.0%，同比小幅下降1.1个百分点。中信建投预计2026-2028年营业收入分别为326.50亿元、287.87亿元、306.25亿元，归母净利润分别为60.05亿元、60.80亿元、65.09亿元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍。维持“买入”评级。风险提示包括新药研发不确定性、行业政策风险、研发不及预期及销售不及预期风险。
【券商聚焦】招商证券维持美团-W(03690)“强烈推荐”评级 指Q2外卖有望盈亏平衡
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，美团-W(03690)一季度业绩超预期，核心业务减亏进程大幅超出预期，Q2外卖单均亏损有望实现盈亏平衡。26Q1公司收入为910.4亿元，同比增长5.6%；经营亏损64.7亿元；经调整净亏损49.7亿元。其中，核心本地商业分部收入640.6亿元，同比微增0.1%，经营亏损20.3亿元；新业务收入269.8亿元，同比增长21.3%，经营亏损21.2亿元。外卖与闪购业务方面，Q1外卖竞争进一步改善，补贴收窄下单量增速环比降低，单均亏损环比大幅改善。展望Q2，在高基数下预计单量增速小幅正增长，补贴收缩及季节性因素推动下有望实现盈亏平衡。闪购方面，Q1单量增速环比放缓，补贴及投放下降驱动亏损环比明显收窄；Q2受618投入增加影响，预计亏损环比有所增加。到店业务聚焦高质量增长，Q1GTV增速约10%以上，收入增速约为高单位数，OPM环比保持稳定。展望Q2，到店GTV稳健增长，收入增速及OPM环比平稳。研报指出，到店业务线上化率仍低且与抖音为错位竞争，长期成长空间明显。新业务方面，Q1亏损好于预期，主要因Keeta沙特补贴收缩及中东战事影响下开城放缓。展望Q2，因小象超市及Keeta扩张，新业务收入增速预计22%~24%，亏损环比小幅扩大。投资建议方面，研报指出Q1外卖竞争边际缓解，公司在高价值外卖用户心智、订单市占及经营效率上仍具备明显领先优势。由于外卖减亏超预期，调整公司2026/27/28E经调整净利润为-12.6/207/423亿；预计公司2026E核心本地商业GMV合计约3万亿，给予0.25倍PGMV，对应目标价135.6港元，短期扰动不改长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括：行业竞争加剧、需求复苏不及预期、新业务减亏不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持美团-W(03690)“买入”评级 指关注远期利润水平预期变化
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，美团-W(03690)2026年第一季度总营收910.39亿元，同比增长5.2%，Non-IFRS净利润为-49.68亿元，去年同期为109.49亿元，收入和利润均高于彭博一致预期。核心本地商业方面，一季度营收640.63亿元，同比下降0.41%，经调整经营亏损20.30亿元，去年同期盈利134.91亿元。外卖市场竞争格局进一步缓解，UE亏损显著收窄，相对竞对仍保持显著优势。预计二季度UE改善将更为明显，但暑期旺季仍存不确定性。长期看，非理性竞争不可持续，美团在高客单市场份额稳固，市占率有望继续回升，短期利润改善有助于远期利润预期修复。到店酒旅GTV维持两位数增长，OPM基本稳健，抖音等竞对影响有限，远期格局趋稳后OPM有望回到30%或更高。新业务方面，一季度营收270亿元，同比增长21%，经调整经营亏损21亿元，环比显著收窄。Keeta在香港扭亏后效率优化，沙特市场收补效果显著，巴西市场仍需投入。预计后续季度亏损量级与本季相当，全年亏损不高于去年。长期看，外卖出海利润空间广阔，Keeta远期利润天花板或与国内相当。盈利预测方面，研报预计2026-2028年收入分别为4024.09亿元、4655.92亿元、5305.41亿元，Non-GAAP利润分别为19.49亿元、186.34亿元、335.29亿元，目标价对应2028年18倍PE。维持“买入”评级，目标价112.36港元。风险提示包括竞争格局缓解非线性、外卖UE扭亏低预期、下半年单量超预期降速、到店酒旅增长及利润率低于预期、Keeta海外盈利节奏低于预期等。
【券商聚焦】中国银河维持大麦娱乐(01060)“推荐”评级 指票务业务基本盘稳固
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，大麦娱乐(01060)作为国内现场娱乐绝对龙头，票务业务基本盘稳固，同时通过深化产业链上游内容布局和出海业务打造新增量空间，IP转授权业务增势稳定，IP零售业务作为新战略方向线下反响良好。研报维持“推荐”评级。财务表现方面，FY26全年公司实现营收80.2亿元，同比+20%；归母净利7.1亿元，同比+94%；经调整EBITA 7.5亿元，同比-8%，剔除FY25一次性金融资产减值拨回后同比+15%。2H26营收39.8亿元，同比+9%；归母净利1.9亿元，同比+588%。业务分部来看，演出内容与科技板块营收22.8亿元，同比+10.6%，纯票务业务受大型演出供给瓶颈影响仅小幅增长，现场娱乐内容板块为增长核心动力，但海外业务前期投入及国内演唱会成本普涨压缩利润空间。IP衍生业务营收21.7亿元，同比+51.4%，由IP转授权和零售双轮驱动；零售业务处于代运营模式，毛利率偏低，对分部业绩形成拖累。电影内容与科技板块营收21.8亿元，同比-19.7%，公司对电影业务持审慎态度，聚焦小成本优质项目。剧集制作营收14.0亿元，同比+180.2%。盈利能力方面，毛利率34.5%，同比-2.5pct，受低毛利率业务占比提升及板块自身毛利率下滑影响。销售费用率与管理费用率分别同比-2.5pct/+0.2pct，费用管控良好。归母净利率8.8%，同比+3.4pct，主要受去年同期资产减值低基数影响，各分部总业绩率与去年持平，反映经营层面盈利能力稳定。报告预计FY27-FY29财年归母净利润为8.8亿元/9.7亿元/11.0亿元，对应PE值为20X/19X/16X，维持“推荐”评级。
【券商聚焦】信达证券维持李宁(02331)“买入”评级 指与库里合作助品牌势能再上层楼
金吾财讯 | 信达证券发布研报指，李宁(02331)与NBA球星斯蒂芬·库里及库里品牌（Curry Brand）达成长期合作，合作范围涵盖篮球鞋服、运动休闲服饰及高尔夫产品线。该行认为，此次合作标志着公司建立起更全面的篮球领域国际代言人矩阵，助力李宁篮球矩阵跃升全球顶级，品牌势能再上层楼。Curry Brand将助力李宁在全球范围内提升认知度，并形成更立体化的产品矩阵，同时打开高尔夫等新增长空间。二季度消费势能整体偏弱，4月社零同比增长0.2%。鞋服动销预计有压力，原因包括部分天气扰动、线下客流下滑及跑鞋品类高基数。展望6月及下半年，预计经营面有望逐步改善：一是夏季产品配合618及端午节点预计拉动动销；二是公司库销比可控；三是荣耀金标及户外产品矩阵发力，产品认可度较好。长期来看，李宁处于新一轮成长周期起点，“专业运动驱动、品牌势能回升、渠道与供应链共振”三重动力将推动竞争优势扩大。公司自2025年重返中国奥委会官方合作伙伴，品牌势能上升，库里签约与奥运资源共振，叠加韦德之道、巴特勒系列，共同构建强势国际球星矩阵，持续放大国际品牌声量。信达证券预计公司2026-2028 年营业收入分别为325.66/351.16/375.85 亿元，同比增长 10%/8%/7%；归母净利润分别为32.24/36.07/40.47 亿元，同比增长 10%/12%/12%。对应 PE 分别为12.78X/11.42X/10.18X。维持“买入”评级。
【券商聚焦】国泰海通维持范式智能(06682)“增持”评级 AI平台稳健新业务弹性显现
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，范式智能(06682)AI平台基本盘稳健，Token与Agentic AI打开成长空间。核心推荐逻辑基于公司2025年及2026年第一季度业绩验证的成长动能。2025年公司收入71.35亿元人民币（下同），同比增长35.6%，经调整净利润0.06亿元，较2024年经调整净亏损2.92亿元实现扭亏为盈。2026年第一季度收入约14.58亿元，同比增长35.4%，毛利率35.1%。业务结构上，AI Platform收入65.52亿元，占总收入91.8%，为基本盘；API业务和Agentic AI业务分别同比增长129.2%和93.2%，新业务增长弹性初步体现。 研报指出，Token调用量快速提升反映企业级AI调用需求持续释放。2026年第一季度API Token调用量已接近2025年一季度的6倍，并超过2025年全年调用量近40%，主要受益于企业级AI应用场景拓展及智能体调用需求提升。Agentic AI在手订单数量较2025年底增长99%，按结果付费模式在高价值行业场景中的落地持续推进。此外，公司可支配算力资源提升超过200%，信创模盒上线70,000多个国产芯片环境下适配及优化的AI模型，有望支撑企业专属AI部署及Token调用需求释放。 研报预计公司2026-2028年营业收入为97.50/131.03/176.15亿元，归母净利润为1.35/3.03/7.17亿元。基于AI Platform基本盘稳固、API与Agentic AI商业化进展持续验证，给予2026年4倍PS，对应目标价76.26港元（汇率0.9158）。维持“增持”评级。风险提示包括AI发展不及预期、AI商业化落地不及预期等。
【券商聚焦】华泰证券上调瑞声科技(02018)目标价至60港元 指大客户新机备货周期启动有望支撑全年收入
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，瑞声科技(02018)北美大客户和新品推动业务增长。报告指出，瑞声科技与北美大客户在扬声器、电磁传动马达、MEMS麦克风、Macbook机壳及散热业务建立长期合作，散热业务有望随大客户高端机型规格升级持续增长。公司收购远地科技布局服务器散热，收购Dispelix布局SRG全彩光波导。展望2026年，在AI端侧硬件加速落地、散热持续高增、XR光学规模化出货背景下，公司有望持续受益。 声学及车载声学方面，2025年全年合计收入124.7亿元（yoy+1.7%）。研报预计，声学2026年收入有望实现中高个位数增长，毛利率稳中有升；车载声学收入或实现高双位数增长，品牌系统（Naim/Focal/Sennheiser）渗透率或超10%，其系统级ASP及毛利率显著高于白牌，2026年盈利拉动效应逐步体现，成为毛利率修复核心驱动力。 光学方面，2025年全年毛利率11.5%（yoy+5.0ppt），连续五个半年度环比提升。研报预计，2026年塑胶镜头毛利率有望进一步提升，模组ASP同比或提升10%；WLG业务随玻塑混合镜头成为行业趋势，产品有望凭借生产效率优势渗透各大品牌；AR方向上，通过收购Dispelix，全彩光波导有望随行业逐步成熟。 电磁传动/精密结构件/传感器方面，2025年收入同比增长21.3%至117.7亿元。散热业务随大客户高端机型规格升级及收购远地科技进入服务器散热领域，预计2026年散热相关收入同比增长110%达约35亿元；MEMS压电主动散热片已进入小批量试产，预计2027年初大批量出货。机器人方面，公司自研灵巧手方案（电机+传动+控制），手指执行器已量产出货，并与大客户洽谈桌面机器人合作，该业务有望打开长期空间。 华泰证券基本维持2026/2027/2028年归母净利润预测30.1/34.9/40.7亿元，认为大客户新机备货周期启动、散热与AR光波导出货量有望支撑全年收入。给予公司20.9倍2026年预测PE，上调目标价至60港元（前值42港元），维持“买入”。风险提示：服务器/PC需求不确定性、关税影响及全球经济波动。
【券商聚焦】华兴证券重申速腾聚创(02498)“买入”评级 指ADAS与机器人激光雷达双轮驱动
金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，根据速腾聚创(02498)2026年第一季度财报，公司激光雷达总销量为330,300台（同比+204.1%），其中机器人及其他激光雷达销量185,500台（同比+1,458.8%），首次超过ADAS激光雷达的144,800台（同比+49.74%）。激光雷达总收入4.41亿元（同比+45.9%），单台均价约1,340元（同比-52.0%）。综合毛利率21.7%（同比-1.8个百分点），下降主因部分ADAS激光雷达采用外购SPAD芯片推高成本、数字激光雷达产线升级及全球通胀。经营费用率52.5%，经营亏损0.77亿元（同比收窄37%），净亏损0.63亿元（同比+36%）。速腾聚创依靠ADAS和机器人激光雷达双轮驱动。ADAS方面，在手订单达900万台，锁定未来2-3年产能，与36家OEM合作获得177款车型定点；E平台产品（E1/E1R）累计交付30万台。机器人方面，公司稳居全球市占率第一，覆盖全球Top10割草机器人厂商中的9家，预计2026年销量增速达2-3倍。新一代自研芯片“凤凰”和“孔雀”量产将夯实核心技术护城河。 华兴证券小幅调整2026-2028年净利润预测至1.24亿元/4.29亿元/6.90亿元，维持6倍2026年P/S不变，目标价由42.00港元小幅上调至42.80港元，重申“买入”评级。风险提示包括：自动驾驶汽车需求低于预期、ADAS激光雷达使用量下降、竞争加剧、海外市场拓展不及预期。
【券商聚焦】华鑫证券首予壁仞科技“买入”评级 指其为GPGPU稀缺厂商
金吾财讯 | 华鑫证券发布研报指，壁仞科技(06082)作为国内极少数具备软硬一体及异构协同能力的通用智能计算(GPGPU)稀缺厂商，受益于AI算力需求爆发与国产替代共振，正加速商业变现。 财务数据方面，2025年公司实现营业收入10.35亿元人民币，同比增长207.2%；归母净利润-164.93亿元，亏损同比扩大，但同期研发投入达14.76亿元；销售毛利率为53.84%，同比提升0.63个百分点。业务层面，研报指出全球大语言模型向万亿参数演进及多模态、AI Agent发展催生海量智算需求，中国智能计算芯片市场规模预计从2024年的301亿美元增至2029年的2012亿美元，年复合增长率46.3%。地缘政治博弈加速国产替代，中国企业在智能计算芯片领域的合并市场份额预计从2024年约20%跃升至2029年约60%。公司核心高端旗舰产品BR166采用Chiplet芯粒技术集成两颗BR106裸晶及四颗DRAM，自研D2D互连实现双向带宽896GB/秒，性能达BR106两倍。下一代旗舰产品BR20X系列预计2026年商业化上市。软件方面，自研BIRENSUPA平台兼容国际主流编程生态，已适配国内主流开源大模型并在千卡集群实现连续稳定运行。商业化方面，截至2025年底公司持有未完成订单约8.22亿元人民币，并签署总价值逾12.41亿元人民币的框架协议及销售合同。 报告预测公司2026-2028年收入分别为25.20、71.82、126.40亿港元，EPS分别为-0.49、0.19、1.13元，当前股价对应PE分别为-124.55、329.49、54.45 倍，考虑到公司在国产通用智能计算及 GPGPU 赛道的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 研报提示的风险包括：先进制程代工产能受限及产品制造交付不及预期；软硬件生态建设及下一代产品研发迭代不及预期；客户集中度较高与市场竞争加剧。
【券商聚焦】太平洋证券维持联想集团(00992)“买入”评级 指其业绩超预期
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，联想集团(00992)25/26财年业绩超预期，收入830.75亿美元，同比增长20%；归母净利润19.12亿美元，同比增长38%；非香港财务报告准则的公司权益持有人应占净利20.49亿美元，同比增长42%。第四季度收入215.88亿美元，同比增长27%；归母净利润5.21亿美元，同比增长479%；非香港财务报告准则的公司权益持有人应占净利5.59亿美元，同比增长101%。各业务板块表现：智能设备业务集团收入589.35亿美元，同比增长17%，全球PC市占率24.4%，同比提升1.3个百分点。基础设施方案集团收入191.88亿美元，同比增长32%，盈利7300万美元，人工智能服务器财年收入实现高双位数同比增长，财年末AI服务器项目储备扩大至210亿美元，搭载英伟达GB300NVL72平台已于第四财季全面出货，下一代基于Rubin架构的平台预计2026年下半年推出。方案服务业务集团收入100.28亿美元，同比增长19%，连续多年持续保持快速增长。产业链方面，英伟达(NVDA.US)2027财年第一季度收入816亿美元，同比增长85%，数据中心收入752亿美元，同比增长92%，第二季度收入指引910亿美元，预计同比增长99%，作为龙头增速持续维持。公司的收入利润快速增长，彰显公司AI能力的落地。研报预计公司FY26/27、FY27/28、FY28/29年公司的EPS分别为0.23美元、0.33美元、0.48美元，维持买入评级。 风险提示包括：PC市场竞争加剧、手机业务进展不及预期、方案服务落地不及预期。
【券商聚焦】首创证券首予药明合联(02268)“买入”评级 指公司订单充沛业绩增长强劲
金吾财讯 | 首创证券发布研报指，药明合联(02268)2025年实现营业收入59.44亿元（+46.7%），经调整净利润15.59亿元（+69.9%）。研报指出，公司在手订单充沛，项目数量持续增长。截至2025年末，累计执行药物开发阶段项目数为1039个（同比+358），未完成订单为14.89亿美元（+50.3%），新签合同价值同比增长41%至13.3亿美元。受益于生物偶联药物研发活跃度持续高景气，以及项目推进至临床中后期及商业化阶段后单个项目价值量的提升，预计业绩将延续强劲增长态势。产能方面，公司自主建设与外延并购并举。无锡基地具备一体化生产能力，制剂新产线DP5和DP6在建；新加坡基地预计2026年上半年实现GMP放行；江阴基地聚焦大规模载荷连接子商业化生产；合肥基地定位于多肽及寡核苷酸合成研发。2026年3月完成要约收购，成为东曜药业-B(01875)控股股东，获得抗体及偶联制剂产能并新增差异化客户群体及后期项目。首创证券预计2026年至2028年公司营业收入分别为82.37亿元、110.57亿元和143.55亿元，同比增速分别为38.6%、34.2%和29.9%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.00亿元、27.96亿元和37.85亿元，同比增速分别为35.1%、39.8%和35.4%，以5月29日收盘价和汇率计算，对应PE分别为30.0倍、21.4倍和15.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括ADC药物研发活跃度低于预期、药物研发失败或商业化价值低于预期、全球药物供应链发生重大不利变化。
【券商聚焦】东方证券维持美图公司(01357)“买入”评级 指生产力与生活场景双轮驱动
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，美图公司(01357)核心投资逻辑在于生产力场景与生活场景双轮驱动。研报认为，公司生产力场景下的Agent已嵌入工作流，如RoboNeo更新Agent Teams功能，内置广告营销、电商、动画制作等专家技能库，并能沉淀用户偏好至记忆库；同时推出AI拆分图层等差异化功能，解决行业痛点，该能力源于服务垂类客户积累的行业know-how。研报看好26年Agent工作流持续成熟，推动Token消耗与ARPU值提升，形成付费订阅+ARPPU双轮驱动，支撑生产力场景收入增长。生活场景方面，公司保持强壁垒，以美图秀秀为例，截至26年5月底更新21个功能中AI占比81%，产品迭代依赖用户审美洞察与精细化运营，如瘦斜方肌功能紧跟社媒潮流。截至3月，生活场景付费用户数同比增长27%至1,556万人，ARPU同比小幅提升约5%。研报预期付费用户稳增及海外进展带动ARPU提升。东方证券维持此前预测，预计公司26~28年经调整归母净利润为13.53/16.53/19.54亿元，采取PE估值，根据可比公司的平均估值水平，给予美图2026年18xPE估值，对应市值249亿元人民币、286亿港元（港币兑人民币汇率0.87），目标价6.24港元/股，维持“买入”评级。风险提示包括生活产品迭代不及预期、海外业务拓展不及预期、生产力产品进展不及预期。
【券商聚焦】东方证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指广告及可灵业务超预期
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，快手-W(01024)广告及可灵业务表现超预期。Q1广告业务收入好于预期，达196亿元，同比增长9.3%（原预期8.7%）。外循环广告收入同比增长10%，其中国内外循环广告增速约12%，增长主要由内容消费、生活服务及AI应用行业驱动。AI赋能的生成式推荐和智能出价为广告收入带来3%-4%的提升。预计Q2及2026全年广告收入同比分别增长6.5%和6.7%。 电商业务在宏观和竞争环境下以保障商家生态健康为核心。测算电商佣金收入同比中个位数增长，主要因达人抽佣以激励方式返还及商家补贴；内循环电商广告同比高个位数增长。新一代生成式搜索框架OneSearch V2全量上线电商搜索场景，带来电商搜索GMV约3%的增量。预计Q2及全年电商相关收入同比中个位数增长。 可灵商业化进展超预期，Q1收入同比增长超300%达6.5亿元，3月ARR近5亿美元，增长来自B端和P端付费用户数与ARPU双轮驱动。可灵3.0版本在语义对齐、4K画质、分镜控制方面具备差异化优势。东方证券认为多模态视频生成商业化存在非线性增长机会，核心关注行业一梯队厂商年内新版本进展。 东方证券预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为172/189/202亿元。采用SOTP估值法，给予核心主业2026年8倍PE、可灵2026年27倍P/ARR，对应合理价值2917亿人民币，折合3351亿港元，目标价77.27港元。维持“买入”评级。风险提示包括宏观消费恢复不及预期、国内商业化效率不及预期、海外业务亏损加大、可灵技术迭代不及预期。
【券商聚焦】财通证券维持汇量科技(01860)“买入”评级 指收入增长保持提速势头
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，汇量科技(01860)披露2026Q1业绩，实现收入5.81亿美元，同比增长32.2%，环比增长0.7%。其中程序化广告收入5.60亿美元，同比增长33.1%，来自游戏广告主的收入4.30亿美元，同比增长40.8%，非游戏收入1.29亿美元，同比增长12.4%。智能出价产品仍是收入增长主导，2026Q1占Mintegral总收入比超过90%。流量成本方面，2026Q1流量成本占收入比为74.6%，同比提升1.3个百分点，广告技术业务净收入占总收入比（take rate）为25.4%，处于合理区间。受流量成本增长影响，毛利率21.0%，同比下滑0.9个百分点。费用端，研发费用率10.7%，同比提升1.1个百分点，主要因公司加大AI infra建设及新模型训练优化支出增长。利润端，2026Q1经调整净利润2421万美元，同比增长10.6%，净利润率4.2%，同比下滑0.8个百分点。 财通证券认为，公司收入增长保持提速势头，IAP潜力逐步兑现，但中短期研发投入加大可能拖累利润率。预计2026-2028年营业收入分别为26.43/36.68/46.36亿美元，经调整净利润分别为1.30/1.87/2.43亿美元，对应PE分别为23.63/16.39/12.62倍。维持“买入”评级。
【券商聚焦】浦银国际维持李宁(02331)“买入”评级 指签约库里有望拉动销售
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，李宁(02331)宣布与NBA球星斯蒂芬·库里签约，计划推出库里系列篮球鞋。浦银国际认为，库里职业生涯四次总冠军、两次常规赛MVP、一次总决赛MVP，球衣销量排名NBA榜首，其成就和商业价值远高于当年签约的韦德。合作模式预计类似与韦德的联合创立独立子品牌，允许库里参与设计，通过股权及利润分成将利益与业绩挂钩。该合作有望拉动李宁篮球品类销售，巩固其在中国篮球市场份额第二的地位（仅次于Nike），并可能推动库里品牌未来全品类覆盖及全球独立门店，提升李宁全球知名度，为长期出海奠定基础。对2026年业绩影响上，浦银国际判断，若快速推出库里系列鞋款，有望助力2026年下半年篮球品类收入提升，达成全年持平目标。签约费用分摊至2026年的部分可控，公司可调整其他费用维持全年销售费用稳定，不会挑战全年高单位数净利率目标。短期来看，李宁5月线下流水延续4月较弱趋势，线上流水或在“618”购物节带动下同比增长，符合行业大趋势。浦银国际对公司长期品牌力提升持谨慎乐观态度，认为近期的市场营销和品牌投入有助于未来两年品牌曝光度及收入表现优于其他国产品牌。尽管2Q26以来公司整体流水趋势较弱，但李宁在品牌营销上的持续加码使浦银国际对公司长期品牌力与市场份额的提升保持较为积极乐观的态度。维持李宁“买入”评级，目标价26.8港元。投资风险包括行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。
【券商聚焦】建银国际：2026年下半年 全球宏观主线可能转向“政策路径与政治秩序再锚定”
金吾财讯 | 建银国际发布下半年全球市场投资展望。2026年上半年，全球经济及资本市场继续呈现显著的K型分化，市场预期经过几轮摇摆和重塑：宏观上，受地缘危机带来的油价急升影响，全球通胀及利率预期大幅修正；微观上则是AI中上游和下游景气度的分道扬镳以及全球资金在区域市场之间的再配置及反复强化的拥挤化交易。2026年下半年，全球宏观主线可能从上半年的“风险资产创新高”转向“政策路径与政治秩序再锚定”。年初市场原本建立在全球美欧日经济体增长温和、通胀继续下行的假设之上，但上半年这一框架被三类变量打破：地缘冲突推升油价，使欧美日通胀下行路径重新受阻；关税政策从此前大体确定制度演变为新格局；AI上游和半导体资本开支维持强劲，推动美日韩市场突破新高，也使权益市场表现与宏观基本面之间出现更明显分化。进入下半年后，市场关注点将从“风险是否释放”转向多重因素的再定价。一是通胀再定价，油价和关税使通胀下行路径变得更不稳定；二是货币政策再定价，市场可能在Warsh接任并重整货币政策框架后及中期选举等因素影响下重新交易降息，日本因弱日元和进口通胀压力转向加息，欧洲则从降息预期转向观望甚至加息讨论；三是盈利再定价，AI和半导体上游强劲能否继续对冲能源、关税和融资成本压力，将决定上半年权益市场创新高后的可持续性；四是政治秩序再定价，美国中期选举、英国政局、中美元首再会晤、俄罗斯可能重回国际舞台，以及中东、美洲局势的缓和或再升级，将共同决定全球风险溢价的方向。美股方面，AI 仍是核心主线。科技革命的长期方向仍然清晰，但市场预期已明显提前反映，短期波动可能显著加大。市场将逐步由估值扩张转向盈利兑现、现金流表现与资本开支回报验证。预计标普500 年内有望突破8,000，高点大概率位于8,100–8,300 附近；若进一步上探8,500，则需要AI 盈利与资本开支预期继续上修，同时长端利率不能明显再上行。科技龙头仍相对占优，但高估值、融资成本与盈利分化意味着波动将维持高位。商品方面，油价短期仍受库存修复缓慢及地缘风险支撑，但进一步上行空间取决于霍尔木兹海峡通航恢复与局势演变。黄金长期配置逻辑仍在，但短期由单边上行转向高位震荡。实际利率反弹、美元偏强及拥挤交易出清对金价形成阶段性压力，建议等待回调后分批布局。若三季度利率与通胀环境逐步明朗，黄金或迎来修复窗口，5,000 美元/盎司仍可作为中期目标。
【首席视野】杨德龙：人形机器人是长坡厚雪的产业机会 重点布局产业链上的“卖铲人”
近期，市场出现反复震荡的走势，特别是前期涨幅较大的芯片半导体等板块出现较大获利回吐，调整幅度较大，市场风格也有一定转换。前期表现相对滞后的传统白马股则出现反弹机会，但市场风格是否能够彻底转换，仍需进一步观察。此前我分享过一个重要指标：前5%的股票成交量占全市场成交量的比例达到46.5%，说明市场交易集中度非常高。从A股历史看，当前5%的股票交易量占比超过45%时，市场往往出现较大的投资风险，随后可能出现较大调整。第一次出现该现象是在2007年逼近6000点时，交易集中度较高，随后2008年发生较大下跌；2015年逼近5000点时，科技股交易集中度同样飙升到45%以上；2021年白酒等消费股及新能源出现集中投资现象，交易集中度也达到这一指标，随后出现了持续三年的下跌。本轮AI科技革命下，资金对“站在光里的板块”大量追捧，许多股票大幅上涨，吸引了大量资金流入，包括机构资金、游资及个人资金，交易集中度再次上升，这是短期调整的重要原因。当然，本轮AI科技革命对工作生活的影响可能比往年更大，因此本次调整是否会持续很长时间并不确定。从经济转型角度看，芯片半导体板块仍然是最受益的赛道之一。从去年起，我提出六大赛道的观点，认为在这轮行情中，这六大赛道是AI时代最受益的方向，或可以持续轮番表现，建议投资者重点关注。经过一年半的时间，这一观点已得到初步验证。六大赛道依次为：芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。第一，芯片半导体无疑是AI时代的“卖铲人”。传统上说，挖金子不一定赚钱，但卖铲子大概率赚钱。芯片半导体是AI时代必需的硬件，本轮行情中最亮眼的板块，涨幅非常大，特别是光模块、CPO、PCB、液冷等细分行业均出现大幅上涨。第二，算力算法基础设施属于AI时代的“水电煤”。AI时代对算力需求巨大，就像互联网时代需要大量流量一样，衡量流量的单位是字节（Bit），而衡量算力的单位是词元（Token）——这是新创造的名词。算力的背后需要大量电力，因此电力及电网设备也是AI时代的基础设施，属于不可或缺的部分。第三，人形机器人。从4月份我建议大家重点布局人形机器人迎接“红五月”，因为宇树机器人即将上市，以及马斯克旗下的特斯拉Optimus V3机器人即将亮相，这两大利好将推动机器人板块大幅上涨。6月1日儿童节，宇树机器人过会，直接引爆了宇树产业链股票大涨，掀起涨停潮，机器人板块再次成为6月开月的领涨板块，验证了我之前的判断。人形机器人是长坡厚雪的赛道，有可能成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。对人形机器人的投资应着眼于中长期，而非过度关注短期波动。近期的调整更多是获利了结，而非行情结束。大跌之后反而提供了逢低布局的机会。前期芯片半导体板块大幅上涨，累积了大量获利盘，加上基金及大股东纷纷减持部分芯片半导体股票，我提示过风险，短期过快上涨加上大股东减持，可能引发较大调整，投资者可通过及时获利了结、调整仓位来规避波动。果不其然，在一系列利空之下，芯片半导体板块出现快速回调。但从长期看，芯片半导体依然受益于AI时代的发展，大幅回调之后又可关注并选择逢低布局。第四，商业航天是AI时代在太空中的应用。马斯克旗下的星舰经过第12次发射成功，将数十颗卫星送入太空轨道，运力近百吨，高度达120米（相当于40层楼高），这是人类历史上载重最大的重型火箭。星舰发射成功意味着太空时代来临，未来无论是太空光伏、移民火星，还是在月球上建立百万人的基地，这些设想都可能变成现实。星舰发射成功后，运载成本下降90%甚至99%，极大提高了运载效率。我国在商业航天方面，从国家主导转向国家指导、民间参与，未来将有更多企业参与商业航天，这一赛道值得持续关注。第五，固态电池是下一代电池储能技术。锂电池使用液态电解液，碰撞时容易爆炸起火，存在安全隐患。固态电池实现技术突破后，有望逐步替代锂电池，迎来新一波机会。根据规划，2027年我国将有4000台样车搭载固态电池，未来量产或只是时间问题，这可能会带来储能板块的一波表现，包括正负极材料、固态电池生产商等。第六，生物医药。包括脑机接口，以及利用AI手段研发出针对癌症等重大疾病的药物，这些都可能带来技术突破，攻克疑难杂症，为人类带来福音。总体来看，本轮行情仍会延续，不会因短期调整而结束。但交易过于拥挤确实会导致科技股出现短期回调，可通过调整仓位规避风险。待市场企稳后，依然可以从六大赛道挖掘机会。预计本轮科技牛行情目前尚未接近尾声，大家应保持信心和耐心。
【首席视野】张瑜：“无”地产复苏对财政金融体系的映射
张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员各位投资朋友好。本次旬度的大势研判，我们聚焦“无地产”（没有地产强劲反弹）背景下，经济弱复苏对金融、财政部门的深远影响。一、核心背景：新旧经济已完成历史性交叉首先，我们半年报中提出了一个核心观点：当前中国经济的新旧结构转换正在加速推进，多个维度已完成历史性交叉。我们定义：旧经济包括地产、基建、上游9个原材料制造业；新经济包括信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业，以及8个高端装备制造业。基于这一划分，我们可以清晰看到新旧经济的此消彼长：1）生产法GDP：2025年新旧经济完成“黄金交叉”，新经济占比首次超过旧经济；2）固定资产投资：2024年新经济投资占比已超越旧经济；3）出口结构：2024年新经济出口占比完成对旧经济的反超，过去三年中间品与资本品出口占比大幅上升，消费品出口占比显著下降，两者裂口扩大了约20个百分点；4）就业：根据2023年经济普查数据，新经济就业人数已超过旧经济；5）A股上市公司：非金融企业营收层面，2024年新经济占比首次超过旧经济；利润层面，新经济占比早在两三年前就已超越旧经济，目前，A股非金融企业中，新经济营业利润占比已达35%左右，这一水平与2017-2021年旧经济（地产、基建、建筑建材）利润占比的峰值（35%-38%）基本相当；而同期旧经济利润占比已降至15%以下。这意味着，新经济在A股实体利润中的地位，已经达到了旧经济鼎盛时期的水平。这一结构性变化将深刻改变企业、银行、居民、政府四大部门的运行逻辑，其中对金融系统和财政系统的影响尤为深远，我们将逐一展开分析。二、企业部门：库存周期、融资结构、出口拉动三重变化企业作为金融部门的主要举债方，其行为变化直接影响金融体系的资产端。新旧经济转换对企业部门的影响主要体现在三个方面：第一，企业库存周期的特征发生变化。与旧经济时代相比，新经济主导下的库存周期弹性将有所降低，非对称性有所改善。过去旧经济驱动下，库存周期呈现“补库短、去库长”的特征；未来新经济主导下，补库和去库的峰值都会有所降低，上行与下行时长将更加均衡。这一变化的核心原因在于，旧经济时代地产、基建的脉冲式拉动效应极强，而新经济的增长更为平稳。第二，企业融资结构发生变化。新经济企业对直接融资的依赖度更高，而旧经济中的地产、基建企业是典型的高债务依赖型主体。因此，在新经济主导的复苏过程中，企业对银行信贷的整体需求将显著低于以往。第三，出口的拉动结构变化。在全球安全焦虑上升的背景下，中国制造的出口逻辑正在发生转变，这使得出口对中游装备制造业的拉动效应比以往更为直接。三、金融部门：三大深远变革新旧经济转换对金融体系的影响更为深远，主要体现在三个方面：第一，银行信贷的宏观重要性显著下降，未来完全可能出现“无信贷脉冲”的经济向好和A股牛市。其根本原因在于，新经济企业主要依赖直接融资，与过去地产、基建驱动下高度依赖银行信贷的经济模式截然不同。因此，银行资产端从经济修复中受益的节奏将比以往经济周期明显滞后，甚至可能出现经济已经复苏、银行贷款仍在走弱的情况。这是因为当前银行资产端仍被旧经济大量拖累，对新经济的敞口相对有限。相应地，银行净息差的企稳甚至反弹，也会比以往经济周期更为滞后。第二，央行宏观调控框架面临转型。这主要体现在两个方面：一是稳资本市场的宏观调控意义显著提升。过去央行通过调控信贷就能有效把握经济运行节奏；而在直接融资占比不断提升的新经济时代，稳定资本市场的重要性已经不亚于当年的稳定信贷，它不再仅仅是资本市场自身的事情，而是上升到了宏观调控的高度。二是货币政策调控重心从“量”向“价”转型的紧迫性增强。过去央行主要通过调控信贷总量来调节经济温度；而在直接融资主导的时代，对无风险利率曲线这一资本市场定价锚的把握变得更为重要，这要求货币政策框架加快从数量型调控向价格型调控转型。四、居民部门：K型分化在旧经济范式下，居民财富主要来源于地产，一次分配主要依靠劳动力。这一模式本质上是城镇化驱动的，具有高度的普惠性：一方面，中国城镇家庭住房拥有率高达96%左右，地产增值能够惠及绝大多数城镇家庭；另一方面，地产、基建、建筑建材行业吸纳了大量就业，以房地产业上市公司为例，高中专科及以下学历人员占比达71%，农民工是这些行业的基础就业群体。而在新经济范式下，居民存量财富正从地产向资本市场转移，一次分配则更多向资本和技术倾斜。与旧经济相比，新经济的受益群体扩散效应相对较弱，这将带来两个突出问题：一是财富分配的普惠性下降：资本市场的普惠性远低于地产市场。目前A股投资者数量约为2.5-3亿（3月31日《证券日报》：“我国A股投资者数量已超过2.5亿”），仅占全国总人口的五分之一左右，而城镇家庭住房拥有率高达96%（央行2019年调研数据）。且参考欧美日等发达国家的经验，资本市场普遍存在“二八效应”，即前20%最富裕的人口掌握着80%以上的股票市值。二是一次分配结构向高学历群体倾斜：过去无论是地产基建行业，还是劳动密集型消费品出口行业，都能吸纳大量低学历劳动力；而新经济行业中，以信息传输、软件和信息技术服务业为例，高中及专科以下学历人员占比仅为四分之一左右。因此，无论是从存量财富分配还是从流量收入分配来看，居民部门的K型分化都将进一步加剧。这一客观趋势，将对财政体系的转型提出重要要求。五、政府部门：财政收支两端的时代转型对于政府部门而言，为了应对居民部门K型分化带来的新挑战，财政收支两端都需要进行转型。在收入端，过去社会财富主要挂钩于土地和地产，因此财政收入高度依赖土地出让收入。随着财富向资本转移，财政收入体系也需要相应转型。我们估算，地产相关税收占广义财政收入的比重，已从2020年接近40%的峰值降至2025年的20%左右；而我国对资本的征税力度，包括个人资本利得税、企业所得税、遗产赠与税等占GDP的比重，与发达国家相比仍有较大差距。在支出端，过去财政支出主要服务于土地开发和相关配套基建，以项目型投资为主；未来为了应对居民K型分化，财政支出需要从“投资于项目”转向“投资于人”。这主要体现在两个方面：一是推进基本公共服务均等化；二是建立健全与经济发展阶段相适应的更强有力的二次分配体系。如果用社保支出与所得税（包括企业所得税）占GDP的比值来衡量二次分配力度，我国与发达国家相比仍有一定差距。因此，十五五时期“投资于人”正当其时，这是经济发展阶段的必然要求。以上就是我们对“无地产复苏”背景下，新旧经济转换对金融与财政部门深远影响的分析。这是中国经济过去一二十年以来第一次迎来由新经济主导的新一轮经济周期，其运行特征、状态和逻辑都与以往截然不同。这一变化将对未来3-5年的金融体系和财政体系产生深远影响，无论是对于政策决策参考，还是对于资本市场把握宏观脉络，都值得高度关注。
【首席视野】赵建：投资于人首先要把人从债中解放出来
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员摘要投资于人的政策叙事必须落地于具体的民生支出与制度解放，而当前最紧迫的不是追加政府负担，而是通过修复居民资产负债表、将千万人从债奴状态中释放出来，让人有能力自我投资。以阿玛蒂亚·森的可行能力理论为基石，以生育、教育、就业、健康、养老、适老化改造为六大抓手，中国有望从“资本积累驱动的工业化模式”转向“人的全面发展驱动的高质量发展模式”。正文投资于人不是简单的政策变化，而是整个社会经济治理思路的变化，这个变化往大里说是有中国特色社会主义市场经济的一次大的升华和质的飞跃。然而，宏大的政策叙事如何落地？投资于人的抓手是什么？过去是房地产，投资于人就是投资于房：房地产承载了人的财富、教育（学区）、养老、社会身份（户籍）、社区、居住空间。人的按揭贷款就是人力资本的资本化——未来二十年-三十年的现金流折现。房地产泡沫也导致了投资于人的异化，人被房和债绑架。三条红线是对这种异化的纠偏。但是今天，又处于另一个极端。未来，当房地产进入高质量发展阶段，投资于人的抓手靠什么？当前来看，应该将更加垂直，不再通过投资于物而投资于人，而是通过民生支出，直接投资于人的机会、能力、价值和尊严。现实中迫切需要做的则是，如何将上一轮房地产和债务周期中的债奴们解放出来。经济发展与修复资产负债表是当务之急。如果人们仍然还在修补债的缺口，何谈增量投资于人？居民和家庭的财富和收入增加了，自己就会投资自己，不需要额外增加政府的负担。2024年924以来，中国的资本市场修复了几十万亿，对稳定中国经济基本盘起到了较好的作用。大的政策范式的变化必须有理论基础。投资于人的理论基础应该是阿玛迪亚森的“可行能力”理论，注重人力资本的再积累。一、投资于人的理论基础主流西方经济学遵从的是方法论个人主义，最终的目的是个人效用最大化。哲学基础是边沁的功利主义。但现实中，主流西方经济学还是围绕着商品和资本运动进行研究，而不是人的价值实现。在这方面，注重人的行动的奥地利学派做得比较好。马克思主义经济学，基础是劳动价值论，剩余价值理论，从某种程度上来说也是关于人的经济学。劳动是人的劳动，一切价值的基础是人。马克思主义经济学认为经济的最终目的，不仅是物质的极大丰富，还有人的全面发展。人的行动能力的解放就是自由，从此岸到彼岸。当然，乌托邦却让社会容易走向奴役之路。1929年美国大萧条后，过度投资于物导致全面过剩，出现了金融危机和经济大萧条，西方自由主义市场经济学遭到质疑。人的失业问题是最严重的问题。罗斯福新政，很多地方学习了社会主义国家（苏联）的做法（那个时候苏联国力如日中天），搞复兴计划，社会福利，促进就业与保障民生，本质上就是投资于人。中国特色的社会主义经济，理论基础应该围绕着人的价值实现。今天我们搞投资于人，有西方经济学的人的行动理论。马克思主义经济学理论作基础，但是还不够。个人建议，中国特色的投资于人，以诺贝尔经济学奖获得者阿马蒂亚.森的思想为理论基础。他主张就是通过解决人的投资不足问题解决普遍贫困问题。人的贫困问题，本质上就是能力贫困，自由贫困，机会贫困。解决的主要方式是投资教育、健康，以及扩展人的选择自由，不能出现阶层固化和贫困锁定。中国式现代化的本质要求里面就有投资于人。中国式现代化的核心本质之一，就是以人民为中心。有中国特色的社会主义，特色是中国的传统文化，儒家传统里面的人本主义的思想。二、投资于人的现实需要新中国成立以来，前三十年+改革开放50年，主要通过投资于物而投资于人。过去的投资于物也是为了人的更好的物质生活。房地产成为投资于人的主要抓手。在城市化过程中，人们通过房地产投资获得了市民身份，获得了教育、医疗、养老、就业、社会地位等，也就获得了人的机会、能力、尊严和价值。今天，中国已经从工业化、城市化、全球化，进入到后工业化、后城市化、后全球化阶段，应从一个解决物质匮乏、以物为主的阶段，转向一个解决民生诉求、以人为本的阶段。一方面，工业化进入了后工业化阶段，物质基础设施已经非常完善，产能不是短缺经济，而是过剩经济。另一方面，过去对人的低成本价值索取，导致人力资本折旧厉害，但养老金当前面临巨大的缺口和赤字压力。这里的过剩不是绝对过剩，是相对过剩。是资本积累过度，但人的购买力相对不足。中国已经完成了工业革命，工业化解决的是物质资本积累不足的问题。今天，的主要矛盾不在物，而在人。人的素质、价值、尊严的提升。现实来看，先不要谈投资于人的宏大愿景，先解决一个现实问题：解放债奴。由于房地产价格的调整，中国有一千多万人处于“老赖”状态，游离于正常的社会生活之外，难以消费，难以投资。这个群体的人需要再投资，需要从债务困境中走出来。除了极端的债奴，亿万普通人也陷入资产负债表破损的境地，缺乏足够的预算来投资于人。近四年的物价低迷，4月份消费数据大滑坡，都说明了这一点：债务-通缩。从国家层面来看，基础设施一般定义为有形资产，社会认同是无形资产。民心是最大的投资。西方搞高福利社会，社会比较稳定。我们是社会主义经济国家，搞福利社会也是应有之义。但不能过度，导致社会腐朽。当前主要的矛盾是总量需求不足+结构性供给不足。总量上，消费不足是顽疾。消费型社会是投资于人的具体体现，也是最终的呈现结果。投资于人最终的体现就是消费成为经济增长的新动力。从消费函数看，人的收入的提高、财富的积累、预期和信心的提高，都需要投资于人。围绕着人的服务供给不足，教育，医疗，养老等，还存在较大的供给缺口。中国公共财政社保支出/GDP，8.0%左右。OECD 平均在21.2%，欧盟平均27.3%，法国31.9%、芬兰32.5%、德国25.9%，美国19.8%。中国的社会福利支出比例，只有发达国家的三分之一。投资于人，钱从哪里来？不能只靠政府的公共支出，政府的公共支出当前负担已经比较重。要增加个人自我投资，需要提高收入，特别是提高财产性收入。房地产是人的资本化，是投资于人的抓手，但也异化了人。将来财富多元配置，权益投资有大幅提高空间。房价大涨异化了投资于人，房价大跌让很多人成为债奴，也是异化了投资于人。所以，政府明确指出“稳住楼市股市”。楼市当前来看已经开始企稳，但是债务压制人的预算，大大压制了人自我投资的热情。所以，先不要谈太多的投资于人的大愿景，先把近千万人从债奴状态解放出来，就能释放很多的内生投资动力。具体怎么做？一是继续加大力度促进房地产回暖，长期推动房地产高质量发展。二是加快推进个人破产制度，当前的按揭贷款承担无限责任并不合理，银行承担的风险太有限。三是维护资本市场稳定，增加居民财富增值，提高财产性收入。四是扩大公共支出，将过去投资于物的预算转到投资于人上。同时撬动社会资本，公共资本+社会资本，解决当下投资过剩和投资需求不足的问题。三、投资于人的六个着力方向围绕着人的生命周期，在投资于物结构性过剩的情况下，通过投资于人提高投资乘数，引导更加有效的、更高质量的投资：1，大力鼓励生育，这涉及到中华民族的生死存亡。充分认识到中华民族的伟大复兴，人口规模很重要。过去我们看重质量，实际上最近十几年来看，中国的规模经济是大国经济韧性的重要基础。特别是较好地承接了数字化革命和智能化革命。当前已经对多孩生育进行补贴，但是力度还不够。还需要在托儿、幼教等方面提供基础设施服务。2，大力投资教育。中国不是教育强国，跟美国等发达国家差距还很大。在AI革命下，如何加快教育转型。义务教育，大学教育，技能教育、美学教育、通识教育等，放开教育产业，引入社会资本。过去好的教育靠进口，家长送孩子到欧美，作为一个人口大国是很可惜的。AI革命改变了教育形态，大学教育更注重通识教育、美学教育。鼓励社会资本投入这个领域。3，加大就业保障。当前结构性失业很严重，主要是因为房地产深度转型过程中，大量就业机会的流失。要大力鼓励第三产业的发展，服务业是就业密集型产业，以人力资本为主的产业。但是房地产调整+AI冲击很大，因此要大力鼓励就业密集度高的产业，鼓励就业和服务业新形态。其中，通过算力基础设施的投资，鼓励“一人公司”和新的创新创业，提高年轻人的就业和价值实现。不仅要投资万亿元的算力网，还要关注AI应用端的年轻人就业。4，鼓励医疗健康产业的发展。后工业化+后城市化社会，大量的人从农业社会、乡土空间进入工业社会、城市空间，精神疾病和慢性病非常普遍，需要将健康产业作为一种基础设施，相关的服务业应该跟上。5，将养老产业作为国民经济支柱产业。银发经济不是负债经济，不是赤字经济，而是新的蓝海。老年再教育，再就业，构建新型老年生活生态体系。6，按照以人为本的理念再城市化，加快城市改造和更新。过去的城市化是按照年轻中国进行的建设，现在老龄化很严重，中央提出城市更新，一项突出任务就是按照老龄化社会进行城市保障设施的改造。围绕人口老龄化发展需求，统筹推进城市全域适老化设施升级。优化城市道路、人行道、路口通行设施，完善无障碍坡道、休憩座椅与便民照明，优化公交地铁敬老出行配套。加快老旧小区改造，推进住宅扶手安装、感应照明、紧急呼叫装置布设，全力落实老旧楼栋加装电梯。健全基层医疗康养网点，完善社区卫生室、日间照料中心与助老食堂，补齐居家养老服务硬件。推动商超、政务、金融网点优化敬老服务窗口，保留传统办事渠道。配套建设老年文娱活动场地、应急救助站点与寒暑便民场所，同步落实财政补贴政策，全面补齐老年生活、出行、就医、安居短板，构建普惠便捷的老龄友好型城市民生保障体系。未来十年，适老化城市改造能带来近10万亿元的投资。
【券商聚焦】中泰国际升石药集团(01093)评级至“增持” 料其业绩拐点将至
金吾财讯 | 中泰国际研报指，石药集团(01093)2026年1季度总收入同比下降7.8%至64.7亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降41.8%至8.6亿元，由于已签约授权协议的首付款中部分1季度尚未入账，授权费收入从去年同期的7.2亿元减少至1.5亿元，导致总收入与股东净利润逊预期。尽管如此，公司的主营业务产品销售收入1季度同比与环比分别增加0.4%与7.7%，呈回暖态势并略超预期。各板块的产品销售收入中，虽然原料药同比下降25.7%，但功能产品及其他业务的产品销售收入同比增加0.5%，成药的产品销售收入更是因为神经系统、抗肿瘤、心血管领域产品的销售好转，同比增加6.2%。公司宣布年初与阿斯利康（AZNUS）达成的授权协议中的12亿美元首付款已经收到并将逐步入账，该收入将显著夯实公司的资金。另外，公司减重药物TG103注射液、肿瘤药帕妥珠单抗的上市申请已获得国家药监局受理，肿瘤药SYS6010在食管癌与肺癌方面的多项III期临床顺利推进并已获得国家突破性疗法认定。以上产品需求前景广阔，该机构认为如能顺利获批将成为股价催化剂。按照1季度情况，该机构将2026-28E产品销售收入预测分别上调2.2%、2.0%、0.7%，同时将公司从阿斯利康获得的首付款纳入收入预测，因此2026-28E总收入预测分别上调3.1%、5.3%、5.5%，股东净利润预测分别上调8.0%、5.1%、8.8%，公司2026年将迎来业绩拐点。根据调整后DCF模型，目标价上调至8.60港元，评级上调至“增持”。