【券商聚焦】国信证券维持希迪智驾（03881）优于大市评级 指自动驾驶为增长主引擎
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，希迪智驾（03881）2026H1实现收入8.04亿元，同比增长97.0%；净利润-1.13亿元（2025H1为-4.55亿元），经调整净利润-0.20亿元（2025H1为-1.11亿元）。公司毛利率26.4%，同比提升9.3个百分点；净利率-14.1%，同比改善97.5个百分点。费用率34.3%，同比下降62.6个百分点。分业务看，自动驾驶收入7.85亿元，同比增长107.3%，主要由于产品及解决方案持续改进、交付能力提升及客户群扩大；作业机器人收入308.2万元（2025年同期为0），系前期技术积累和市场布局的成果转化；智能硬件及服务收入1617.2万元，同比减少45.5%，受部分客户需求暂时性波动及项目验收周期延后影响。研报指出，希迪智驾沿“重载具身智能”战略推进，自动驾驶为增长主引擎。截至2026年6月30日，无人矿卡累计出货量超1,900台，覆盖全球近40座矿山，2026H1无人矿卡出货量同比增长213.57%；2026年2月与广纳集团签订500辆无人矿卡采购订单，为截至当时全球无人驾驶矿卡领域最大单笔正式采购订单。无人重卡加速从矿区封闭场景向园区、港口、通关口岸、干线物流等延伸，境内外合计获超400台意向性订单。作业机器人方面，井下采矿掘进机器人已完成设计、研发及制造，露天矿装药机器人已下线，挖采机器人2026H1出货34台，冶炼抱罐机器人已投入使用。智能硬件及服务方面，2026H1新签订单规模超10,000台，V2X产品出货量超2,000台，并发布TAG系列便携式智能终端。国信证券维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为18.67/35.18/52.63亿元，归母净利润分别为-1.00/3.54/9.90亿元，维持“优于大市”评级。风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期，行业竞争加剧。
【券商聚焦】华泰证券维持鸿腾精密（06088）买入评级 指AI需求打开成长空间
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，鸿腾精密（06088）公布2026年中期业绩，1H26营收24.96亿美元（yoy+8.3%），低于彭博一致预期2%。毛利率19.1%（yoy+0.54pp），归母净利润0.38亿美元（yoy+20.9%），营业利润率约3%，较彭博一致预期低1.24pct，主因下一代AI产品新产线爬坡的学习成本及原材料涨价拖累。公司维持2026年收入高个位数同比增长、毛利率20%、营业利润同比增长约70%的指引，并指引云数据中心业务全年收入同比增长约70%。云端网络设施方面，1H26收入5.52亿美元（yoy+55.8%），收入占比22.1%；2Q26收入2.90亿美元（yoy+54.3%）。收入增长主因AI需求推动服务器市场需求增加、带动铜基零组件出货量提升；AI基础设施投资亦拉动CDU、背板连接器及电源模块等需求。公司指引该业务收入占比或由2025年16%升至2026年20%中段、2028年30%低段；800G光产品正逐步量产、预计自2H26起产生初步收入，1.6T产品仍处客户认证阶段。华泰上调公司26-28年该业务收入37%/52%/52%至13.6/19.1/24.9亿美元。汽车及其他业务方面，汽车1H26收入4.31亿美元（yoy-6.2%），主因美国电动车市场收缩及主要客户电动车战略调整；智能手机1H26收入3.76亿美元（yoy+2.9%）；消费电子互连1H26收入3.43亿美元（yoy-20.6%），公司指引由同比基本持平改为同比回落5%~15%；系统终端1H26收入6.76亿美元（yoy+14.9%）。华泰预计随AI新产线良率改善、高价值产品占比提升，公司毛利率有望自2H26起逐步修复。华泰小幅上调2026/2027/2028年归母净利润预测4%/2%/2%至2.0/2.5/2.8亿美元，主要来自云端网络设施收入上修及费用率优化，但被系统终端与汽车收入下调基本抵消。考虑2026年仍处AI新品量产爬坡期，将估值基年切换至2027年。此外，公司“铜连接+光连接+电源+液冷”的一体化AI连接平台有望打开中长期增长空间。维持目标价6.3港币，对应23.8倍2027年PE（vs可比公司16.6倍FY27EPE，溢价主要反映公司AI互连产品矩阵优势、以及云端网络设施收入占比预计持续提升；港元兑美元汇率假设为0.13），维持“买入”评级。风险提示：高利润业务发展慢于预期；AI新产线爬坡及良率改善慢于预期；原材料价格上涨超预期；中美贸易摩擦加剧；海外新产能管理存在不确定性。
【券商聚焦】平安证券维持申洲国际（02313）推荐评级 指汇率及成本致利润承压
金吾财讯 | 平安证券发布研报指，申洲国际（02313）发布盈利预警，公司预计2026H1归母净利润同比减少38%-43%，2025H1归母净利润约为31.77亿元人民币。研报指出，利润下降的主要原因有三方面：一是人民币兑美元汇率上升的影响。公司以出口业务为主，结算货币主要为美元，而财报编制为人民币，2026H1人民币兑美元汇率同比上升约4%，人民币升值对公司贸易及美元流动净资产（银行结余及应收账款）的重新计价均带来不利影响。二是人工及退休福利费用和原材料成本上升。2026H1公司越南及柬埔寨产能扩张导致员工人数增加，同时国际油价增长带动纱线原材料成本上升。三是需求压力及外部环境影响。受宏观经济不确定性、关税政策及通货膨胀风险影响，终端备货需求保守，品牌客户下单更为审慎，导致2026H1订单需求波动加剧，营收较去年同期减少。由于需求压力、关税政策、原材料成本等外部因素影响，公司预计2026H1利润端将有下滑。因此，平安证券下调公司2026年及2027年归母净利润预测为58.6亿元及64.7亿元（原预测值为74.5亿元及81.4亿元），新增2028年预测为70.6亿元。申洲国际是纵向一体化的服装制造商，公司在亚洲建立了生产基地并为其全球化的客户生产高质量的运动及休闲服装产品，维持“推荐”评级。风险提示方面，研报列举了订单增长不及预期、产能投产进度不及预期、汇率波动风险及国际贸易摩擦等主要风险因素。
【券商聚焦】申万宏源维持统一企业中国（00220）增持评级 指产品结构优化
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，统一企业中国（00220）披露2026年中期业绩，实现营业收入173.21亿元人民币，同比增长1.4%；归母净利润14.02亿元人民币，同比增长9.0%；归母净利率8.1%，同比提升0.6个百分点。该报告维持“增持”评级，未在本次点评中披露具体目标价。报告指出，食品业务收入56.34亿元人民币，同比增长4.7%，毛利率28.5%，同比提升1.7个百分点，净利率4.5%，同比提升1个百分点，占集团收入32.5%。其中，汤达人聚焦豚骨口味大单品，品牌收益稳步增长；老坛酸菜牛肉面强化品质管理，品牌收益及市占率稳步提升；茄皇推进番茄品类建设，品牌收益实现双位数增长。饮料业务收入107.51亿元人民币，同比下降0.3%，毛利率39.9%，同比提升0.5个百分点，净利率14.6%同比持平。其中茶、奶茶、果汁及其他产品收入分别为48.9亿、36.5亿、17.2亿、5.0亿元人民币，同比分别-3.3%、+7.3%、-5.5%、-1.1%。茶饮强化统一绿茶品牌建设并推动春拂等无糖茶布局；奶茶受阿萨姆稳定增长及低糖茉莉奶绿带动；雅哈咖啡在华东等区域成长率跑赢即饮咖啡大盘，“爱夸”聚焦上海地区经营。集团整体毛利率35.0%，同比提升0.7个百分点，主要受产品结构优化带动；销售费用率22.7%，同比提升0.66个百分点，管理费用率3.2%，同比下降0.1个百分点。申万宏源基本维持盈利预测，预计26~28年公司分别实现归母净利润22.1/23.1/24.7亿，分别同比增长7.7%/4.6%/7.0%。当前股价对应PE分别为13/13/12x，可比公司估值比较优势仍足，维持增持评级。看好公司作为行业领先企业，食品业务持续推动方便面结构升级，饮料业务完善多品类布局，关注外卖补贴退坡后对公司的积极影响以及今年新品推广情况。股价表现的催化剂：新品放量及代工业务增长超预期，零食量贩等新渠道拓展超预期。核心假设风险：渠道竞争、折扣店自有品牌分流、原材料成本波动、食品安全问题。
【券商聚焦】申万宏源维持希迪智驾（03881）买入评级 指矿山业务爆发
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，希迪智驾（03881）26H1业绩全面超预期，营收同比接近翻倍，矿山业务爆发，盈利大幅改善。公司26H1实现营收8.04亿元人民币，同比+97%；其中自动驾驶业务收入7.84亿元，同比+107%；智能硬件及服务收入0.16亿元，同比-46%。毛利2.12亿元，同比+204%；毛利率大幅提升至26.4%，上年同期为17.1%，主要系轻资产战略下高毛利套件销售占比增加。归母净亏损收窄至-1.13亿元，同比收窄75%；剔除股份支付等非经常项目后，经调整净亏损收窄至0.20亿元，扭亏拐点渐进。控费方面，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.57/2.18/-0.01亿元，同比变动30%/-38%/-101%；销售费用率、管理费用率分别为7.15%、27.12%，同比下降3.7、58.9个百分点，主要系收入规模快速增长带来的规模效应及经营效率提升。业务进展方面，截至26年6月底公司累计出货无人矿卡1900台，7座矿山部署超百台，26H1出货量同比+214%。26年2月与广纳集团签订500辆无人矿卡订单，为全球最大单笔订单。无人重卡产品向园区、港口、口岸、物流等场景延伸，26H1获大宗短途倒运400+台无人重卡意向性订单。具身智能实现0到1突破，作业机器人首次实现收入308万元，挖采机器人已出货34台。智能硬件方面，车载智能感知出货量1300+台，商用车方案新签订单超10000台，V2X出货量2000+台。全球化方面，26年4月公司与英国MMD集团达成合作，共同研发无舱矿卡拓展全球市场，成为无人矿卡技术走向国际的重要里程碑。申万宏源维持公司2026-2028E盈利预测0.14、4.02、8.36亿元，我们预计公司2026-2028E营收为17.58、34.06、56.85亿元，对应PS分别为4.5、2.3、1.4倍。考虑到公司无人驾驶矿卡渗透率提升、订单增长迅速，叠加作业机器人等新进展，维持买入评级。风险提示：无人矿卡业务推进不及预期风险、政策推进不及预期风险、技术迭代风险。
【券商聚焦】长江证券维持太平洋航运（02343）买入评级 指盈利弹性充分释放
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，太平洋航运（02343）2026年上半年实现归母净利润1.1亿美元，同比+310.5%；中期股息每股15.5港仙，分红率100%。该行认为，地缘扰动导致有效运力持续偏紧，航距拉长推动吨海里需求增长，公司小船型供给格局优于大船型；叠加成本管控释放经营杠杆，盈利弹性充分释放。财务与运营方面，公司上半年TCE收入同比增加1.09亿美元，自有船营运开支同比持平，折旧仅增2%，净财务开支同比-4%；日均综合现金保本点维持在6,800美元/日以下。小灵便型、超灵便型船TCE分别录得14,150和16,550美元/日，同比+29%和+35%，均跑赢对应指数16个百分点。下半年展望，公司小灵便型、超灵便型Q3分别有78%、82%营运日数按15,810和18,680美元/日锁定，签约价格较H1进一步上抬；且Q3签订比例较往年更低，预留更高即期敞口。股东回报方面，公司按剔除卖船收益后净利润的100%派发中期股息，并执行4,000万美元回购计划，H1已回购约950万股并注销。随着有效运力偏紧、小船供给格局持续改善，叠加公司低成本运营与超额TCE能力，长江证券上调公司2026-2028年归母净利预测至2.4、2.9、4.0亿美元，对应PE分别为10.9、8.9、6.5倍；100%派息率测算，对应股息率约9.2%、11.3%、15.5%，维持"买入"评级。风险提示：1、老旧船舶更新压力；2、地缘冲突影响供应链；3、燃油上涨风险；4、行业供给增加风险。
【券商聚焦】招商证券维持金蝶国际（00268）强烈推荐评级 指AI原生产品成核心增量
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，金蝶国际（00268）发布2026年中期业绩，26H1实现营收36.25亿元，同比增长13.6%；经调整后归母净利润1.16亿元，同比扭亏为盈；经营性净现金流1.42亿元，同比明显改善。订阅收入20.28亿元，同比增长20.4%；订阅ARR达44.13亿元，同比增长18.3%。AI原生产品收入2.96亿元，同比增长189.0%，其中订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%，签约合同金额6.05亿元，同比增长159.2%。AI原生产品成为核心增量来源，增量贡献约占营收同比增量的45%。公司于5月20日发布灵基企业Agent操作系统，推动AI产品价值向企业核心业务流程延伸，截至8月初已拓展100+家客户，覆盖财务、供应链、制造等领域。研报指，依托金蝶长期积累的企业管理数据与行业Know-how，灵基正推动Agent由通用对话工具深入企业工作流，有望演进为驱动“再造一个金蝶”的重要成长引擎。收入结构持续优化，大中型企业订阅收入10.29亿元，同比增长10.1%；小微企业订阅收入6.42亿元，同比增长19.4%。订阅渗透提升推动收入结构向高毛利、强经常性收入倾斜。叠加AI加速嵌入内部研发、交付及运营工作，26H1整体毛利率同比提升2.1个百分点，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.9、0.7、2.0个百分点，三费率合计下降约5.5个百分点。公司营收稳步增长，净利润转正，订阅占比提升及AI赋能推动毛利率持续改善。随着AI+SaaS规模效应进一步释放、企业Agent商业化及海外拓展持续推进，公司成长动能有望持续增强。预计公司2026-2028年营收79.87/91.85/107.46亿元，归母净利润3.93/5.11/6.14亿元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示包括研发进度不及预期、宏观经济波动风险、下游需求波动风险。
【券商聚焦】招商证券维持中国铁塔（00788）强烈推荐评级 指折旧下降支撑利润增长
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，中国铁塔（00788）2026年上半年实现营业收入人民币486.93亿元，同比下降1.8%；归属于本公司股东的利润为人民币74.89亿元，同比增长30.1%。其中，运营商业务收入人民币403.57亿元，同比下降5.0%；塔类业务收入人民币352.63亿元，同比下降6.7%，主要受客户网络部署优化、极简站改造及4G“一张网”建设影响。两翼业务收入保持两位数增幅，收入结构持续优化。上半年两翼业务实现收入人民币79.23亿元，占营业收入比重提升至16.3%，较去年同期提高2.3个百分点。其中，智联业务收入人民币53.32亿元，同比增长12.8%；能源业务收入人民币25.91亿元，同比增长17.3%，换电用户达到149.3万户。折旧摊销大幅下降支撑利润增长。2026年上半年折旧及摊销费用人民币191.41亿元，同比下降25.2%，主要由于部分塔类资产折旧到期以及室分资产折旧年限调整。在营业收入承压的情况下，归母净利润同比增长30.1%，折旧摊销下降对利润增长形成重要支撑。科技创新持续推进。2026年上半年研发投入同比增长23%，研发人员数量同比增长22%，铁塔视联平台、中高点视频AI算法、综合能源服务平台等创新产品实现规模化应用。现金流阶段性承压，资本开支向两翼业务倾斜。2026年上半年自由现金流为人民币-45.15亿元，受客户付款周期延长及票据结算增加影响；资本开支人民币116.50亿元，同比下降6.0%，其中两翼业务资本开支人民币26.24亿元，同比增长6.0%。公司拟派发中期股息每股人民币0.19122元，同比增长44.3%，中期派息率约为44.6%。公司两翼业务占比提升，收入结构持续优化，预计公司2026-2028年归母净利润分别为151.85亿元、163.13亿元、176.69亿元，对应2026-2028年PE分别为11.3倍、10.5倍、9.7倍，PB分别为0.8倍、0.8倍、0.8倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：业务合作关系风险、产品价格变动风险、关联交易变动风险、5G技术演进风险、资本开支增加风险、固定资产折旧风险、应收账款回收风险。
【券商聚焦】广发证券维持金蝶国际（00268）买入评级 指AI订单快速放量
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，金蝶国际（00268）披露26年中期业绩公告，实现扭亏为盈。26H1公司实现收入36.3亿元，同比增长14%，其中云服务收入为31.2亿元，同比增长17%，占比达86%。归母净利润达5450万元，去年同期亏损9774万元。研报指出，立足ERP场景复杂know-how，26H1期间AI订单快速放量。根据公司业绩公告，2026H1期间公司AI原生产品（金蝶AI套件）签约合同金额达人民币3.0亿元，同比增长189%，新签合同金额达6.1亿元，同比增长159%，客户包括海能达、玻色量子、双汇集团、中影科技、有鹿机器人、昆仑芯、面壁智能、云圣智能等。对比2025年全年公司实现AI合同签约订单3.56亿元，广发证券乐观看待2026年公司AI订单放量趋势。AI+SaaS产品实现收入占比达60.3%，经营质量持续改善。26H1公司AI+SaaS产品（星瀚、星空、星辰等）实现收入约27.7亿元，同比增长10.3%，其中订阅收入约16.7亿元，同比增长13.5%。大中型企业市场收入达20亿元，同比增长9%；小微企业市场收入达8亿元，同比增长15%。公司通过提升产品质量、交付效率等方式有望持续改善毛利率，26H1公司毛利率达67.7%，同比上升2.1pct。盈利预测方面，广发证券预计公司2026-2028年主营业务收入分别为79.13亿元、89.01亿元、99.39亿元，同比增速分别为12.9%、12.5%、11.7%。参考可比公司估值，给予金蝶2026年7倍PS估值倍数，按汇率1港元=0.87人民币，对应每股合理价值约18.21港币/股，维持“买入”评级。风险提示包括经济环境导致下游IT支出波动、港股市场交易环境影响、AI应用业绩兑现的不确定性。
【券商聚焦】广发证券维持腾讯音乐（01698）买入评级 指并表喜马拉雅带来长期势能
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，腾讯音乐-SW（01698）26Q2利润超预期，并表喜马拉雅带来长期势能。公司26Q2收入达89.33亿元人民币，YoY+6%，QoQ+13%，超彭博一致预期2%。NonGAAP归母净利润为26.86亿元（净利润率30.1%），YoY+4%/QoQ+18%，超一致预期约1.7亿元，其中约有6千万元利润预计来自喜马拉雅并表贡献。26Q2毛利率为44.2%，YoY持平/QoQ-0.7pct，符合一致预期。26Q2公司回购总计约为4亿美元。并表喜马拉雅带动订阅加速，社交娱乐业务仍受流量竞争和宏观影响略低于预期。26Q2在线音乐业务收入为76.05亿元，YoY+11%，QoQ+17%，超一致预期4%。其中订阅业务收入47.92亿元，YoY+8%/QoQ+5%；非订阅业务收入28.13亿元，YoY+16%/QoQ+45%。社交娱乐业务收入为13.28亿元，主要受流量下滑影响，YoY-16%/QoQ-4%，比一致预期低14%。喜马拉雅于5月18日起并表约1.4个月，26Q2贡献收入4.07亿元，运营利润约6千万元，年化收入/经营利润为34亿元/5.4亿元人民币。该行认为，考虑下半年整合后喜马拉雅会有一定的销售费用投放，后续收入增长和费用控制或在2027年有更好的体现。广发证券认为，市场竞争对核心订阅影响较有限，短期流量下滑和宏观因素主要体现为广告增长放缓和直播业务承压。预计2026-2027年营收分别为351/381亿元，同增6.8%、8.3%；预计经调整归母净利润为98/107亿元，同增1.8%/9.2%。该行按分部估值测算公司合理价值13.35美元/ADS，合52.36港元/股，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、会员天花板低于预期、直播收入下降等。
【券商聚焦】华泰证券维持阅文集团（00772）买入评级 指IP商业化加速兑现
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，阅文集团（00772）发布2026年上半年业绩：收入35.31亿元（人民币，下同），同比增长10.7%；归母净利润1.35亿元，同比下降84.1%；Non-IFRS归母净利润2.59亿元，同比下降49.0%。收入增长主要由IP运营业务驱动，短剧、AI漫剧及衍生品业务快速放量；利润端受去年同期处置投资收益高基数及税务相关一次性支出影响，剔除后主营业务保持稳健。AI推动内容生产效率提升，IP全产业链商业化进入加速阶段。维持“买入”评级，目标价27.46港元。利润端方面，26H1归母净利润同比大幅下降主要因去年同期处置投资确认约5.98亿元收益，而今年受子公司税务相关事项影响，包括补缴所得税及滞纳金合计减少利润约3亿元。剔除上述影响后，公司经营利润及Non-IFRS利润保持稳定，毛利率同比提升至50.7%。经调整EBITDA为3.84亿元，与去年同期3.87亿元基本持平。截至6月底公司净现金98.61亿元，较年末94.36亿元进一步增厚。IP商业化加速兑现。26H1公司IP运营收入16.14亿元，同比增长41.9%，占收入比提升至46%，成为增长核心驱动力。其中短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比增长2.3倍，占IP运营收入27%。公司上半年上线短剧超90部，《隐身侍卫》全网播放量超50亿；AI漫剧46部作品播放量破亿。公司推出“起点剧场”及“ToonScroll”探索精品漫剧平台化运营。26H1IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长60%；云合数据显示全网播放量前十动画中8部改编自阅文IP。在线业务结构性调整。26H1在线业务收入18.40亿元，同比下降7.3%，主要由于公司主动将内容资源向短剧、AI漫剧等IP开发方向倾斜，同时微信生态免费阅读内容占比提升导致变现效率下降。自有平台MAU达1.04亿，同比基本稳定；月付费用户820万；ARPPU同比提升4.5%至32.7元。在线业务毛利率提升至52.5%，业务结构持续优化。盈利预测方面，考虑到税务调整、新丽剧集缩减及IP相关业务前期投入，华泰下调公司26-28年Non-IFRS净利润预测至7.70/10.89/12.43亿元（前值14.43/16.08/17.13亿元）。采用SOTP估值，给予在线业务2.2xPS，对应78.2亿元市值；给予IP运营业务17.3xPE，对应164.7亿元市值，得出目标价27.46港币（前值47.37港币）。风险提示：IP商业化进度不及预期；短剧及AI漫剧市场竞争加剧；在线业务付费率持续下降；影视项目排播延期；AI技术应用效果不及预期。
【券商聚焦】华泰证券首予礼邦医药（09637）买入评级 指肾病管线卡位优
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，首次覆盖礼邦医药-B（09637）并给予“买入”评级，目标价51.86港元。礼邦医药是一家全球化生物制药企业，临床管线卡位竞争格局优秀的肾病领域，是港股稀缺的聚焦肾病药物研发的biopharma。报告认为公司竞争优势涵盖：专而精的聚焦肾病领域管线布局，其中针对高磷血症的两大核心管线AP301及AP306已读出优秀临床数据，且AP306已与海外合作方达成BD合作；前瞻且资深的高管团队；以及集研发、生产、销售于一体的垂直整合平台。高磷血症领域，AP301与AP306相互协同。据CIC数据，2025年全球高磷血症药物市场规模达18亿美元，2035年有望达64亿美元（2025-2035年CAGR：13.3%），且全球仅有这两个创新管线。其中AP301（中国NDA阶段，美国处于III期）凭借临床优势及差异化给药方式提升患者耐受性，华泰预计2030年中国+美国风险调整后销售峰值约35亿元人民币；AP306（IIb期临床，已与R1Therapeutics达成BD合作）为全球首个且唯一的泛磷酸盐转运蛋白抑制剂，预计2035年中国市场风险调整后销售峰值约17亿元人民币，2034年美国市场风险调整后销售峰值约14亿美元。美信罗是礼邦目前唯一实现商业化上市的产品，为一款长效促红细胞生成素。2023年公司与罗氏达成独家商业化合作，华泰预计美信罗有望于2034年在中国实现约10亿元人民币销售峰值，考虑中国长效制剂渗透率提升、成熟商业化团队支撑以及罗氏供应瓶颈解决。其他管线方面，AP303为新型双重PPAR激动剂，已获美国FDA授予针对常染色体显性多囊肾病（ADPKD）的孤儿药资格；AP308为潜在全球首创基因工程重组IgA蛋白酶，旨在实现IgA肾病的功能性治愈。华泰预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为1.28/1.29/7.13亿元人民币，净亏损分别为3.96/4.70/4.34亿元人民币。采用DCF估值法（WACC为10.3%，永续增长率为3.0%），得出公司估值181亿港元，对应目标价51.86港元。风险提示包括临床研发、商业化、生产运营及知识产权风险。
【首席视野】芦哲：如何用TACO压力指数追踪美伊冲突进程？
芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点核心观点：面对美伊冲突呈现出的“反复性”和“长期性”两大特征，我们构建了TACO压力指数以追踪美伊冲突所处的具体进程。结合指数的表现，我们认为尽管美伊冲突的短期市场扰动依然存在，但压力趋势发生反转（即特朗普“退缩”）的阈值正不断走低，或反映中期选举前特朗普因压力而TACO的倾向正在不断增加。长期来看，包括管道运输等一系列替代方案料一定程度上降低海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，从而部分缓解美伊冲突持续带来的原油价格再度冲高的尾部风险。美伊局势更新：谅解备忘录签署后，美伊双方再度经历一轮“冲突升级—局势降温”，原油价格一度触及100美元/桶后回落至80美元/桶以下。自美伊双方于6月17日签署谅解备忘录后，美伊局势再度经历了一轮“升级—降温”，并引发了原油市场的价格波动：6月26日，美军以商船遇袭为由，对伊朗发动了新一轮的军事打击；伊朗则向驻科威特、巴林的美军设施发射导弹和无人机作为回应。随后，双方冲突进一步外溢至红海和沙特出口通道，胡塞武装袭击与沙特石油运输相关设施，而美军对伊朗开展了持续约两周的密集空袭，令布伦特原油价格一路飙升，于7月23日盘中一度上破100美元/桶。而随着特朗普再度TACO，于8月2日在社交媒体上再次宣布暂缓对伊朗的军事打击，且有关各方已达成初步的停火协议框架，市场担忧情绪得以大幅缓解，布伦特原油价格也于8月4日重新回到80美元/桶以下。结合近期美伊局势的变化情况，我们认为，当前美伊双方尚无法就核问题和霍尔木兹海峡控制权问题达成一致，因此未来美伊冲突将呈现出“反复性”和“长期性”两大特征，具体来看：美伊冲突的“反复性”：核心议题无法与伊朗达成一致vs中期选举政治压力，特朗普“左右为难”。一方面，虽然此前美伊签署谅解备忘录为双方解决争议提供了谈判方向，但美伊在最核心的核问题及霍尔木兹海峡控制权问题上仍存在显著分歧，且备忘录中并未提供解决这些分歧的实质性方案（详见2026年6月23日报告《美伊瑞士会谈：谅解备忘录框架启动，但离永久和平协议落地仍有距离》）。因此，为消除伊朗的核威胁及对霍尔木兹海峡的掌控能力，特朗普势必需要通过军事打击等手段向伊朗方面施压，以期在核心问题的谈判中争取更多筹码。但另一方面，美伊冲突的升级推高油价，通胀压力进一步加剧美国国内选民对特朗普不满，同时高通胀带来的美联储加息预期抬升对金融市场表现的抑制作用也对特朗普的政治支持造成负面影响。独立研究机构Real Clear Politics截至最新2026年8月10日的综合民调数据显示特朗普的支持率已降至39.3%，创本届总统任期内新低。而面对即将于11月3日到来的中期选举，政治压力又令特朗普难以持续维持对伊朗的高压态势。因此，未来美伊冲突料在特朗普“升级对伊军事打击—主动TACO”的循环中呈现“反复性”的特征。美伊冲突的“长期性”：对伊有限战争难以达成政治目标vs全面战争代价难以接受，特朗普“骑虎难下”。此前，美国以通过空中打击伊朗最高领袖、军事设施、经济基础设施等有限战争的方式，试图更迭伊朗政权和摧毁核设施，迫使伊朗屈服。但从结果来看，上述军事打击并未能够迫使伊朗妥协。若特朗普选择全面战争，海上封锁反而容易遭到伊朗封锁霍尔木兹海峡的对称反制；地面入侵则需要极其庞大的兵力，政治和军事成本高到美国几乎不可能承受。因此，当前美国现有的军事和政治手段无法实现政权更迭、彻底清除核能力、摧毁导弹力量和终止伊朗地区影响力等多重目标。著名国关学者米尔斯海默近期在访谈中也将当前美伊冲突的局势与美国历史上发动的越南和伊拉克战争对比，认为美伊冲突初期特朗普相信有限军事压力能够迫使对手妥协；当效果不佳时，又不断追加兵力和扩大打击范围，最终陷入无法获胜、又不愿承认失败的循环。如果双方无法达成新的政治协议，则美伊双方的短期冲突很有可能变成持续数年、反复停火又反复开战的“永久战争” 。如何判断当前美伊冲突进程所处位置：构建TACO压力指数。 既然美伊冲突还将不断反复且存在长期持续的风险，因此判断当前美伊冲突进程所处的位置对投资者而言显得尤为重要。相较于体感上的主观判断，我们构建了可以客观衡量的TACO指数，以衡量特朗普在对伊政策上面临的即时压力。具体构建方式如下：①选取压力组成成分。由于我们的TACO压力指数是衡量特朗普激进政策冲击下，金融市场和政治环境承受压力的程度，并观察市场压力是否会促使特朗普政策转向，因此我们选取道琼斯指数、10年期美债收益率、原油期货价格、1年期通胀预期以及民调支持率五项指标，分别刻画风险资产压力、金融条件压力、成本冲击压力、通胀预期压力以及政治压力（详情见图3）。②标准化处理。每一交易日使用截至当日的全部历史样本计算均值与标准差，将各成分转换为标准分。我们采用扩展窗口而非全样本固定窗口，从而避免未来数据反向影响历史指标所产生的前视偏差（look-ahead bias）。③数据平滑处理。标准化处理后，对压力指数的五个成分赋予等权重，再取7日移动平均，以减少单日噪声影响。从TACO压力指数历史回测看特朗普的“升级”与“退缩”：本次指数构建的样本区间为2025年2月23日至2026年8月10日，共534个观测值，指数读数均值为-0.33。结合特朗普2025年就任以来的六次升级性决策来看，TACO指数最高的一次（2026年1月19日威胁武力夺取格陵兰岛）为0.56，对应83%分位；其余六次全部落在41%分位以下（详见图4）。不难发现，特朗普升级冲突都集中在其自身压力较轻、TACO指数较低时。相反，特朗普每次实质的退缩都发生在TACO指数接近极值时，且指数触顶到退让发生仅隔数周：2026年3月28日、及11天后的4月8日两次推迟对伊朗打击时，指数高达1.93（98%分位）与1.23（96%分位），其中3月28日的退让滞后于指数升破1.5（3月18日）10天、且发生在4月1日见峰前4天，4月8日的退让则在见峰后第7天。但退让一旦兑现，压力也随之迅速释放：指数自2026年4月1日的峰值（2.09，为全样本最高）仅18天即回到零轴以下。也就是说，高压既是退让的触发器，也随退让迅速消退；特朗普退让的时点，基本上在压力最重的时刻。从TACO压力指数阈值变化看特朗普的下一步行动：以突破阈值当日为起点，我们统计了其后20日与30日的指数变动，结果详见图6。需指出的是：①样本内指数升破1.0的独立行情只有2026年3-4月一段，上述概率的有效样本量远小于观测天数，统计意义有限；②指数回落既可能来自政策退让，也可能来自市场自发的均值回归，数据相关性不代表绝对的因果关系。因此上表更适合作为压力持续性的刻画，而非退让概率的直接估计。最后，结合当前TACO压力指数所处位置来看：①当前仍处于绝对水平尚低、但升高速度较快的区间。以最新2026年8月10日的数据来看，当前TACO压力指数为0.32，所处的68%分位尚未进入历史上触发退让的高压区间（平均退让分位≥90%）；尽管指数较2026年8月2日特朗普退让以来有所回落，但自2026年6月21日的样本低点（-1.51，为全样本最低）算起，仅50天仍累计回升1.81，上升速度已接近样本内极端。②触发退让的压力阈值正在降低。2026年8月2日特朗普宣布取消原定对伊朗的打击，而本次退让发生在指数0.63（85%分位）附近，远低于2026年3月28日退让时的1.93与4月8日的1.23。即特朗普退让所需的压力阈值正在降低。其背后或反映的是，随着中期选举日益临近，特朗普对压力的容忍度同步下降。后续展望：美伊冲突短期市场扰动犹存，但长期冲击料逐步“脱敏”。虽然本次美伊冲突局势再升级带动油价上行并一定程度推升美债利率走高，但油价上行幅度远不及今年3-4月。且今年7月以来，2年期通胀预期的上行相较于油价的上涨滞后且幅度相对有限，反映了短期通胀预期对油价的波动有所钝化。同时，从TACO压力指数来看，压力趋势发生反转的阈值也正不断走低，或反映特朗普因中期选举压力而TACO的倾向正在不断增加。最后，从长期视角来看，面对美伊冲突长期化持久化对霍尔木兹海峡这一重要原油运输节点的负面扰动，未来各国料将继续寻求替代方案，以减轻对霍尔木兹海峡的能源依赖程度。例如，阿联酋已于今年5月宣布，将于2027年建成一条绕过霍尔木兹海峡的新输油管道，以确保其未来的原油出口免受因断航带来的威胁。这条新管道预计将使阿联酋现有的Habshan-Fujairah管道的出口能力翻倍至360万桶/日 。诚然，考虑到霍尔木兹海峡原油及石油产品运输量在美伊冲突前近2000万桶/日，占全球石油消费量约20%，其战略地位未来仍难以被撼动，但包括管道运输等一系列替代方案料一定程度上降低海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，从而部分缓解美伊冲突持续化带来的原油价格再度冲高的尾部风险。风险提示：美伊冲突局势发展超预期；原油价格变化超预期；TACO压力指数对特朗普政策变化捕捉能力不及预期。
【券商聚焦】招银国际维持中国铁塔（00788）“持有”评级 指存量资产折旧到期释放利润
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国铁塔（00788）发布2026年上半年业绩。收入同比下降1.8%至487亿元人民币，其中塔类业务收入受运营商网络优化、基站精简升级及电信联通4G共建共享安排影响，同比下降6.7%；期内站址数同比增长2.5%至217万个，但运营商租户数小幅下降，站均租户数由1.81降至1.78。管理层指引塔类收入有望自2027年起恢复增长，主要依托“十五五”规划提出的2030年每万人55个5G基站目标。室分与两翼业务延续增长，收入分别同比增长9.2%和14.2%，合计占总收入比重由去年同期的23%提升至27%，其中智联和能源业务收入分别同比增长12.8%和17.3%。净利润同比增长30.1%至75亿元，净利率同比提升3.8个百分点至15.4%，主要受益于折旧摊销费用率下降：2026年上半年折旧摊销占收入39.3%，去年同期为51.6%，主要为收购塔类资产折旧到期以及室分资产折旧年限调整，折旧摊销总额同比下降25.2%，预计该利好将延续至下半年。成本端有所承压，维护费用同比增长19.0%，其他运营开支同比增长41.6%，主要来自应收账款累积带来的坏账计提增加，EBITDA同比下降11.6%至303亿元，利润率降至62.1%；经营现金流同比下降75.1%至71亿元，自由现金流转负至-45亿元，回款压力值得关注。公司宣派上半年股息每股0.19元，同比增长44.3%，股东回报持续提升。该机构预计公司2026年和2027年收入分别为1,000亿元和1,040亿元，同比持平和增长4.0%，考虑到行业环境和传统业务承压，小幅下调2026年和2027年EBITDA预测2.7%和0.8%。维持“持有”评级，目标价调整至11.50港元，基于3.68倍2027年EV/EBITDA，估值倍数维持在5年均值上方约1个标准差。
【券商聚焦】招银国际维持金蝶国际（00268）买入评级 指AI原生产品收入增长迅速
金吾财讯 | 招银国际研报指，金蝶国际（00268）公布符合预期的1H26业绩：收入同比增长13.6%至36.3亿元人民币（1H25：同比+11.2%），符合招银国际预期及彭博一致预期。归属于普通股股东的净利润为5,450万元人民币（1H25：亏损9,770万元人民币），处于此前盈利预告所指引的4,000万-6,000万元人民币区间内。管理层强调其AI原生产品在1H26保持强劲增长势头：1）收入达到2.96亿元人民币，同比增长189%；及2）合同金额达到6.05亿元人民币，同比增长159%。依托现有客户基础以及在企业数据和工作流方面的优势，金蝶的AI原生产品正为客户创造可量化的价值，商业化变现亦快速放量。该机构认为，这有望推动收入增速重新加快，并支撑估值重估。该机构预计金蝶2026E收入增速将加快至同比15.8%（2025：12.0%），较一致预期高2%。该机构维持目标价15.1港元，对应5.2倍2026E EV/Sales，与其过去三年均值一致（前值：5.4倍）。该机构继续看好金蝶，AI商业化加速以及稳健的利润率扩张趋势有望同时支持盈利增长及估值重估。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际维持腾讯（00700）买入评级 指长期逐步兑现AI收益
金吾财讯 | 招银国际研报指，腾讯（00700）公布2Q26业绩：总营收同比增长11%至2,048亿元，较一致预期高1%，主要得益于营销与游戏业务的较快增长；非IFRS营业利润同比增长9%至756亿元，较一致预期高1%；若剔除新AI产品投入，非IFRS营业利润同比增长19%至861亿元，印证腾讯核心业务的韧性。尽管2Q26总资本支出同比增长176%至528亿元，公司剔除算力采购预付款后的自由现金流仍然维持健康在376亿元。考虑到资本支出高于预期，该机构小幅下调FY26-28E盈利预测0%-1%，并将基于分部估值的目标价下调至705.0港元（前值：735.0港元）。尽管短期盈利增速放缓，该机构仍看好腾讯通过持续提升基础模型/办公AI/消费AI的能力，在长期逐步收获AI投资收益。维持"买入"评级。
【券商聚焦】招银国际首予来福谐波（03952）买入评级 指高进入壁垒支撑长期利润率稳定
金吾财讯 | 招银国际研报指，人形机器人驱动谐波减速器需求指数级增长，该机构预测全球人形机器人销量将从2025年不足2万台增至2030年200万台（CAGR163%），伴随单台机器人减速器用量提升，对应2030年人形机器人用谐波减速器需求达3,200万台（CAGR178%）。该机构表示，来福谐波（03952）FY25谐波减速器单位成本仅433元，较行业龙头绿的谐波低39%，且年降幅更快，得益于率先导入车齿工艺、无专利束缚的齿形设计，以及与日本哈默纳科的合作。来福凭借"够用"的产品以更低价格切入市场，有望复刻中国制造行业以极致成本优化而非纯技术突破成就领导者的经典路径，尤其在对成本更敏感的人形机器人行业。该机构预计来福销量将于FY27E超越绿的谐波，成为中国谐波出货量第一。成本竞争力亦将成为其中长期海外扩张的核心驱动力。高进入壁垒支撑长期利润率稳定：行业CR5达75.8%，壁垒涵盖高一致性量产工艺优化周期、柔轮材料配方保密、齿形专利墙及进口设备交期瓶颈，且人形机器人关节系统对扭矩密度、抗冲击性及使用寿命的要求较工业机器人更为严苛，将进一步加固壁垒。随规模效应扩大，该机构预计毛利率从FY25的25.6%扩至FY28E的30.1%。该机构预计公司FY26-28E收入将提升至4.2亿/7.4亿/11.4亿元（CAGR62.3%），non-IFRS口径FY26E盈亏平衡，IFRS口径FY27E扭亏为盈，FY28E净利润1.35亿元（净利率12.1%）。采用40xFY30EP/E折现（折现率12%），给予目标价150港元，对应18xFY27EP/S，较绿的谐波48xP/S折价显著。首次覆盖，给予买入评级。
IDC：Q2中国平板电脑市场出货量同比下降4.4%至796万台 华为位列第一
金吾财讯 | 国际数据公司（IDC）新近发布2026年第二季度中国平板电脑市场季度跟踪报告。数据显示，2026年第二季度，中国平板电脑市场出货量为796万台，同比下降4.4%，降幅较第一季度小幅收窄。但从市场表现来看，市场压力并未缓解，反而进一步放大。商用市场的大幅增长主要来自涨价预期下的需求前置，而消费市场则在成本上涨、需求提前释放等因素影响下同比下降9.8%。表面上市场跌幅收窄，实际上成本上涨正在加速向需求端传导。该机构预计，成本上涨对平板市场的影响预计将在今年下半年进一步显现，并持续至明年。厂商方面，华为继续位列中国平板电脑市场出货量第一位，整体表现相对稳健。Apple位居市场第二。联想出货量上升至市场第三，是本季度头部厂商中排名变化较为明显的厂商。小米排名市场第四位，尽管成本压力下平板出货量仍同比下降，但降幅有所收窄。荣耀位列市场第五。
【特约大V】邓声兴：美CPI降温纾加息压力，恒指或随外围高开
金吾财讯 | 恒指周三（12日）收市报25440点，跌212点或0.83%。大市全日成交2167亿港元。国指跌81点或0.96%，报8446点。科指跌47点或1%，报4776点。中广核新能源（01811）发盈警，预计中期盈利跌近五成，股价跌8.6%，报2.06港元。内房股有追捧，龙湖集团（00960）升8.8%，报6.94港元，为表现最好蓝筹。道指周三（12日）收市报53770点，转跌21点；标指升0.26%，报7748点；纳指上扬0.54%，报26588点；重磅股中，辉达（Nvidia）股价上扬3%，为涨幅最大道指成份股；微软回落2.3%，特斯拉（Tesla）跌1.6%，亚马逊降低1.8%，Meta挫3.4%。SpaceX跃高9.7%，盘中最多曾涨12.2%。家得宝（Home Depot）下降3.1%，为表现最差道指成份股。人工智能（AI）概念股飙涨，云端供应商CoreWeave提升全年收入展望，股价爆升19.3%；伺服器生产商超微电脑（SMCI）今季收入预测胜预期，股价抽高19%。SK海力士（SK Hynix）ADR急弹9%，SanDisk上扬5.8%，美光（Micron）扬升4.9%。亚太股市今早（13日）个别走，日经225指数现时报68470点，升946点或1.40%。台湾加权指数指数现时报46067点，升549点或1.21%。美CPI降温纾加息压力，恒指或随外围高开。康师傅控股（00322）康师傅控股8月11日公布2026年上半年业绩，营业额405.45亿元（人民币，下同），按年轻微增长1.1%；惟毛利率显着提升1.3个百分点至35.8%，毛利增长5.0%至145.07亿元。股东应占溢利24.33亿元，按年增长7.1%；若剔除去年同期资产活化计划的一次性收益，经调整股东应占溢利更大幅增长15.2%。盈利增速明显跑赢收入增速，反映产品结构调整成效持续显现。分业务看，饮品业务收益265.41亿元，占总收益65.5%，毛利率提升至38.4%，带动股东应占溢利增长10.7%至14.78亿元；方便面业务收益137.33亿元，同比增长2.0%，毛利率提升2.5个百分点至30.3%。产品创新方面，即饮茶业务录得9.1%的大幅增长；“鲜Q面”主打非油炸、“合面”切入即时零售正餐场景、“特别特”及“御品盛宴”分别攻占鲜泡面及高端一人食市场，非油炸产品正驱动健康化转型；冰红茶则推出低糖高纤系列及能量冰红茶等功能化新品。经营活动现金净流入33.37亿元，银行结余及现金净增加41.84亿元至236.70亿元，呈净现金状态。康师傅正处于收入低增长下利润持续修复的结构性改善阶段。目标价13.5，止蚀价$11.5（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际：新品周期有望推动销量环比改善 看好“金九银十”车市表现
金吾财讯 | 交银国际表示，7月车市进入季节性调整期，部分购车需求阶段性后移。全国零售146.1万辆，同/环比20.9%/-8.8%，部分受到6月需求前置及消费者等待新品影响。结构上，新能源表现继续优于行业，零售渗透率升至65.1%的历史新高；乘用车出口91.8万辆，同比+87.8%，其中新能源出口54.0万辆，同比+147.8%，继续成为重要增量来源。新品周期有望推动销量环比改善，看好“金九银十”车市表现。随着6月需求前置影响逐步消化、新车型陆续投放，部分消费者购车决策有望逐步落地，该机构预计8月乘用车销量有望环比改善。进一步看，9-10月进入传统销售旺季，新车型密集投放、智能化配置价格持续下探，有望共同支撑“金九银十”车市表现。该机构认为行业机会仍主要集中在三条主线：一是具备明确新品周期和智能化优势的头部新能源车企；二是海外销量持续增长、具备渠道及本地化生产能力的自主品牌；三是物理AI在智能驾驶、人形机器人等领域逐步落地带来的估值增量。建议关注：小鹏集团（09868/XPEVUS/买入）新品及增程车型逐步放量，海外本地化生产和物理AI业务持续推进；吉利汽车（00175/买入）内部资源整合进一步深化，新能源产品矩阵持续完善；比亚迪股份（01211/买入）出口保持较快增长，高端品牌及智能化布局持续推进。