【券商聚焦】国盛证券首予翰森制药(03692)“买入”评级 指创新药已成业绩核心引擎
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，翰森制药(03692)是国内创新转型成功的制药企业，创新药已成为业绩增长核心引擎。公司2025年实现营业收入150.28亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.55亿元，同比增长27.1%，创新药收入占比由2020年的18.0%提升至2025年的82.2%。研报指出，公司研发平台布局完善，拥有超过40个处于临床不同阶段的创新药项目，覆盖单抗、ADC、siRNA、双抗及融合蛋白等领域。在国际化战略下，公司加速BD合作，已与GSK、默沙东、Regeneron、罗氏等国际制药企业达成对外许可合作，生产质量体系获美国FDA认可。肿瘤领域，核心产品阿美替尼已完成从晚期一线到术后辅助的全病程布局，2025年6月获英国MHRA批准，2026年2月获欧盟委员会批准，成为首个在欧盟上市的中国原研EGFR-TKI。HS-20093（B7-H3 ADC）已获7项突破性疗法认定，多项适应症进入III期临床；HS-20089（B7-H4 ADC）为全球首个进入III期临床的同类药物，在铂耐药卵巢癌中展现潜在同类最佳疗效。代谢领域，HS-20094（GLP-1/GIP双激动剂）NDA已获受理，III期数据显示48周最高体重降幅达19.3%，接近替尔泊肽水平。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，同比增速13.2%、12.9%、12.8%。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价40.61港元，对应2026年37倍市盈率。风险提示包括研发失败、产品商业化不及预期、国际合作不及预期、行业增速不及预期及假设测算风险。
【券商聚焦】国联民生证券维持泡泡玛特(09992)“推荐”评级 指其处产品升级等多轮驱动阶段
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，泡泡玛特(00992)处于“产品升级+场景扩张+IP深化”多轮驱动阶段。产品侧，5月上新9款盲盒、2款MEGA珍藏系列，首款mini可动人偶盲盒“HACIPUPU秘境物语”发售，BJD品类首次加入盲盒体系，有望成为继搪胶毛绒后又一重要品类。乐园侧，4月30日城市乐园围绕THE MONSTERS与DIMOO新增三大区域及五个大型游乐设施，7月30日全面开放“LABUBU精灵部落”，2027年启动二期建设（SKULLPANDA和星星人主题）。新业态，POP BAKERY全国首店落地秦皇岛阿那亚，形成“甜品+茶饮+咖啡”复合消费场，属IP消费场景延伸。海外侧，截至5月末中国港澳台及海外共270家零售店、337家机器人商店；5月美国新增4家直营店、5家FIFA快闪店、6家机器人商店，泰国、马来西亚、澳大利亚、英国亦有新增。LABUBU作为FIFA世界杯历史上首个官方授权潮玩IP亮相开幕式，合作权益涵盖联名产品开发、全球发售及MV出演。 催化剂方面，FIFA联名与LABUBU新品临近，有望承接世界杯流量实现二次破圈。短期看，国内门店精细化运营及境外快速拓店推动业绩高增，新品矩阵与品类创新打开增长空间。长期看，IP多业态扩张有望贡献持续增量，国联民生预测泡泡玛特FY2026E-FY2028E年收入为424/482/549 亿元，同比增长14.2%/13.7%/13.8%；FY2026E-FY2028E 年经调整净利润（Non-IFRS）分别为139/158/179亿元，同比增长6%/14%/14%。当前股价对应经调整PE分别为14/ 12/ 11倍。长期来看，IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，长期看好公司IP的运营能力和变现潜力，维持“推荐”评级。 风险提示包括全球宏观经济与消费环境波动、行业竞争加剧、新IP孵化或重点IP表现不及预期、海外拓展不及预期。
【券商聚焦】东方证券维持优然牧业(09858)买入评级 指其受益奶价修复与牛周期上行
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，优然牧业(09858)作为全球最大的原料奶供应商，受益于原奶周期筑底与牛周期上行，盈利弹性可期。研报指出，行业核心矛盾正从原奶供给压力转向产能去化后的奶价修复与牛肉价格上行带来的资产价值重估。5月奶牛存栏去化接近5万头，此前口蹄疫封栏影响消退，产能持续出清；需求端国内乳企喷粉量同比下降，已出现拉动。预计下半年受中秋、国庆消费增量影响，原奶价格将进入持续上行通道。优然牧业2025年末运营100座牧场，奶牛存栏61.88万头，原料奶业务收入占比77.6%。在行业下行期保持单产提升、成本下降与现金流改善。目前淘汰母牛价格同比+17.9%，预计牛肉价格继续上行带动淘牛收益及生物资产公允价值压力缓解，公司利润弹性将领先同业。公司全链路数字化战略推进降本增效，成本优势显著。肉牛业务成为核心增量，依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入。2026年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量。东方证券认为行业核心矛盾正在从原奶供给压力转向产能去化后的奶价修复与牛肉价格上行带来的资产价值重估。优然牧业兼具头部规模、单产领先、成本改善和轻资产扩张能力，现金流与股东回报预期边际改善。维持公司2025-2027年每股收益分别为-0.10、0.27、0.55元的预测，根据可比公司估值，给予2026年16倍PE，维持目标价4.97港元，维持买入评级。风险提示包括奶价反转不及预期、奶牛公允价值超预期下调、现金周转风险。
【券商聚焦】国海证券首予农夫山泉(09633)“买入”评级 看好包装水修复及无糖茶空间
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，看好农夫山泉(09633)包装水业务经营持续修复，无糖茶空间仍足。包装水业务聚焦份额提升，无糖茶行业潜力较大，预计未来保持稳健增长。电解质水、养生水等新品类市场反馈较好，即饮咖啡仍处培育阶段。龙头地位稳固，引领产业均衡发展，与新兴渠道合作秉持让利原则。管理体制完善，董事长钟睒睒连任，全产业链价值提升。公司作为行业龙头，兼具稳固地位与创新能力，包装水业务经营情况修复，无糖茶势能不改，咖啡、电解质水、养生水增长动能强劲。国海证券预计公司2026-2028年营业收入分别为620/705/782亿元，同比分别增长18%/14%/11%；归母净利润分别为177/204/231亿元，同比分别增长12%/15%/14%，对应PE估值分别为24/21/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括新品推广不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全舆情、消费需求变化、渠道风险等。
【券商聚焦】国海证券首予珍酒李渡(06979)“买入”评级 指公司经营有序修复
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，珍酒李渡(06979)渠道创新成效显现，大珍上市一年回款超10亿元，小珍3月发布后回款超1亿元，公司严控双珍价盘以维持品牌调性，后续或将推出超高端产品满足高端宴请需求。李渡全国化稳步推进，1-5月省外收入实现翻倍增长，李渡1975提价后实现高增，全年有望维持高双位数增长。整体上半年收入降幅有望收窄至中位数，全年实现双位数增长。组织架构方面，公司推行“1+3+2”组织体系并精简高层团队；区域端大区融合改革分步骤推进，江西省已完成合并；销售端采用现代化与传统两支队伍并行模式，适配不同产品线，后续将融合李渡销售队伍经验。招商方面，截至2026年6月16日，大珍万商联盟招商总数超4000家，联盟商质量持续提升；春节后双珍共招商超6000家，小珍贡献新增量。下半年低基数下有望实现可观增长。公司渠道创新成效逐渐显现，大珍、小珍回款表现优秀，驱动报表有序修复，2026年低基数下有望释放业绩弹性。国海证券预计公司2026-2028年营业收入分别为42/48/54亿元，同比分别增长16%/13%/12%；Non-GAAP净利润分别为8/9/11亿元，同比分别增长54%/15%/17%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括双珍销售不及预期、消费场景受损、白酒批价下行、行业竞争加剧、税率扰动等。
【券商聚焦】国金证券维持哔哩哔哩-W(09626)“买入”评级 指AI赋能打开商业化空间
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)营收结构以增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他为主，其中广告业务近年增速较高，2020-2025年复合年增长率达40%；26Q1广告收入同比增长30%，占比营收35%。财务层面，2020-2025年营收复合年增长率为20%；毛利率从2020年的23.7%提升至2025年的36.6%，得益于收入结构变化及降本增效；2025年首次实现全年美国公认会计准则盈利，净利润12亿元，净利率4%。核心优势在于聚焦中长视频赛道，依托社区生态与优质内容供给，26Q1月活跃用户/日活跃用户/用户总时长分别同比+2%/+8%/+19%，平台“内容—互动—商业化”正向飞轮持续强化。AI投入方面，预计全年AI相关资本开支增加约10亿元，对利润影响约5亿元；AI赋能内容生态与广告业务，提升匹配精度与投放效率。近期股价走弱原因包括恒生科技板块走势偏弱及市场担忧大股东腾讯减持。后续催化关注2026年下半年新游上线表现、新广告形态（如暂停广告）及场景带来的增量、AI赋能的实质影响。盈利预测方面，预测2026/2027/2028年归母净利润分别为16.5/24.5/32.3亿元，分别同比+38%/+48%/+32%；2026/2027/2028年经调整归母净利润分别为30.9/39.9/48.6亿元，分别同比+19%/+29%/+22%，基于2026年6月16日股价，对应PE分别为16/12/10X，维持“买入”评级。风险提示包括用户增长放缓、游戏流水不及预期、广告不及预期、行业竞争加剧。
【券商聚焦】华泰证券维持巨子生物(02367)“买入”评级 指增长拐点或已至 预计2026年重回增长轨道
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，巨子生物(02367)取得交联重组胶原蛋白植入剂医疗器械注册证，该产品为全球首款用于颈纹填充的交联重组III型胶原蛋白填充剂，用于纠正颈部中重度横纹。这是公司第三款获批医美产品，前序产品中可丽金芯生重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维产品已首发上市，标志可丽金正式进军高端医美再生领域，开启械妆融合生态。华泰证券预计公司医美产品自26H2起有望贡献业绩增量。同时，基于蝉妈妈日度数据测算，主品牌可复美截至6月16日的26M6抖音渠道GMV实现中双位数同比增长，达播占比已基本恢复至去年同期水平；可丽金品牌26M5/26M6抖音渠道均实现双位数GMV同增，延续快增态势。华泰证券认为增长拐点或已至，预计公司2026年重回增长轨道。预测26-28年归母净利润为19.33/21.27/23.02亿元，对应EPS分别为1.88/2.07/2.24元。参考可比公司iFind一致预期26年26倍PE，考虑AH两地流动性差异，给予公司26年21倍PE，基本维持折价率，维持目标价45.00港元（汇率0.87）。维持“买入”评级。风险提示包括医美产品落地速度不及预期、市场竞争加剧和销售费用率提升。
【券商聚焦】华泰证券首予迅策(03317)“买入”评级 指其商业模式升级打开成长空间
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，迅策(03317)作为国内对标Palantir的AI实时数据基础设施及分析解决方案服务商，依托资管赛道构筑的技术与客户高壁垒，持续推进跨行业场景复制，并通过自研TokenOS实现按Token计费的商业模式升级，有望打开中长期成长与估值天花板。关键数据方面，迅策2025年营业收入达12.85亿元人民币，同比增长103.3%，2022-2025年营收复合增长率为64.6%。整体毛利率长期维持60%以上，2025年客户ARPU同比增长105.5%至559万元。报告预计2026-2028年收入分别为23.57亿、39.15亿和59.40亿元，同比增速83.4%、66.1%和51.7%；预计2026-2028年经调整净利润分别为0.02亿、1.77亿和5.53亿元。商业模式上，公司推出TokenOS系统，将企业非标私域数据加工为高价值场景Token，适配各类大模型与智能体调用，定价高于通用Token。报告指出，按Token计费有望增强盈利韧性，重构长期成长逻辑。业务方面，公司深耕资管赛道，打磨毫秒级实时数据处理能力，多元化行业收入占比由2022年的25.6%提升至2025年的79.6%，成为核心增长引擎。报告认为，公司技术壁垒深厚，跨行业复制加速，收入增长动能有望延续。考虑到多元化行业持续放量、交易收费模式稳健增长及Token计费业务快速提升，华泰预计公司26-28年收入23.57/39.15/59.40亿元，同比增速分别为83.4%/66.1%/51.7%。收入规模扩张、Token计费占比提升有望带动盈利能力释放，预计公司26-28年经调整净利润0.02/1.77/5.53亿元，对应经调整净利率0.1%/4.5%/9.3%。采用2027E分部PS估值法，合计目标市值667.87亿元人民币，折合774.73亿港元，对应目标价240.08港元，对应2027E PS 17.06x，首次覆盖并给予“买入”评级。报告同时提示风险：AI跨行业拓展进度不及预期；按Token计费商业化落地不及预期；行业竞争加剧导致毛利率承压；AI技术路线变化风险；监管政策变动风险；估值波动风险。
【券商聚焦】华泰证券维持中烟香港(06055)“买入”评级 指其平台稀缺性突出
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中烟香港(06055)26年上半年度业绩预告显示，收入同比下降约25%-30%，归母净利润同比下降约10%-15%，主因烟叶类产品进口业务受国际贸易关系及发运节奏影响，进口烟叶数量下降，以及卷烟出口业务受境内免税市场业务流程调整阶段性影响发运延后。华泰认为，上述一次性影响落地后，26年下半年经营有望改善。烟叶进口业务方面，26年上半年自美国等地区进口烟叶数量较去年同期下降，导致收入及毛利下滑。华泰指出，农产品种植周期长且需求相对固定，短期内美国烟叶进口缺量较难在其他区域迅速补足，但中长期可通过增加替代采购缓解扰动。公司作为中烟集团开拓海外市场的指定平台，烟叶类业务承担保供使命，短期调整因素已落地。卷烟出口业务方面，26年上半年受境内免税市场业务流程调整影响，发运延后，导致收入下降。此影响偏短期，预计下半年卷烟出口量有望回补。据公司公告，卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链将发生变化，中国烟草国际将成为唯一具备向该市场出口卷烟国营贸易资格的企业，有望优化下游环节。自营比例提升和有税渠道拓展带动卷烟出口业务毛利率从2019年的4.8%提升至2025年的22.8%，未来盈利水平有望进一步提升。结合烟叶进口及卷烟出口业务变化，华泰下调26-27年烟叶进口收入预测，上调卷烟出口毛利率预测，预计26-28年归母净利为9.06/11.19/12.68亿港元（较前值下调16.1/6.6/3.8%），对应EPS1.31/1.62/1.83港元。参考可比公司Bloomberg一致预期26年18倍PE均值，公司独家经营地位壁垒深厚，承载中烟资本市场运作和国际业务拓展的全球化战略使命，考虑到平台稀缺性、经营确定性和长期增长潜力，给予公司26年25倍目标PE，对应目标价32.75港币（前值46.80港币，基于26年30倍PE），维持“买入”评级。风险提示：国家烟草专卖制度发生重大变化的风险，关税政策及其他贸易限制风险，外汇波动风险，烟叶成本大幅提升的风险，外延并购不及预期风险。
【券商聚焦】华兴证券维持海底捞(06862)“买入”评级 指翻台率环比上升
金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，海底捞(06862)5月整体门店翻台率环比上升，同比微幅下降，部分因端午节错期影响；同店翻台率变化趋势与整体一致。门店数量维持稳定，2H25基数将逐月走高，2H26表现需持续跟进。5月翻台率环比回升，同比因端午错期微降。结合客流表现，预计五月整体门店翻台率环比上升，但同比微幅下降；同店翻台率变化趋势与整体基本一致。5月同比下降部分因端午节错期（2025年端午在5月31日，2026年端午在6月19日），去年同期受端午假期提振。1-5月累计来看，预计翻台率同比仍维持中单位数增长。五一假期期间日均翻台率超过5次/天，与去年同期基本一致。门店保持提质控量节奏。预计五月直营店门店数量基本保持不变，有新增也有关闭。1-5月累计新开约19家直营、关闭约26家低效直营，加盟店新增10余家，整体维持“提质控量”策略。公司此前表示2026年净增门店将保持中单位数。外卖及新业务持续放量，预计1-4月外卖收入增速超100%，全年有望接近翻倍。红石榴计划方面，公司全面收缩聚焦，目前海鲜大排档相对有信心（在营约10家，翻台稳定5次+），寿司仅1家门店。原材料成本可控，牛羊肉占采购成本约20%-30%，公司可通过滚动锁价及多品类对冲应对价格波动。客单价与去年同期基本一致，2026年无提价计划。上半年在25年同比低基数下，翻台率同比大概率实现小幅增长，但2H25基数将逐月走高，预计暑期和冬季旺季更有弹性。预计2026年主品牌翻台率大概率超过4.0次/天。华兴证券预计2026-28年营收分别同比增长10.1%/ 6.7%/ 4.9%至476.0/ 508.0/ 533.0亿元，预计归母净利润分别同比增长14.2%/ 10.0%/ 6.2%至46.3/ 50.9/ 54.0亿元。继续给予海底捞17倍2027年P/E，维持17.60港元目标价不变，较目前仍有53%的上升空间。风险提示：分红率不达预期；门店改善效果不及预期；宏观经济下行；原材料涨价；食品安全风险。
【券商聚焦】华兴证券维持蜜雪集团(02097)“买入”评级 指真正验证窗口在4Q26
金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，蜜雪集团(02097)4-5月同店转负系基数效应，真正验证窗口在4Q26。蜜雪主品牌4月同店同比下滑低单位数，5月同比下滑高单位数，2Q26同店整体降幅约10%，表现弱于1Q26的持平至低个位数增长，但基本落在市场与公司预期框架内，不构成超预期恶化。下滑主因包括：去年外卖补贴高基数（2025年补贴红利透支后同比回吐，压力集中在二三季度）、门店加密持续分流（4万店量级后老店同店挤压更直观）、4月天气偏冷与营销错期（冷饮消费不利且活动节奏错位）、产品升级与现磨咖啡改造未形成足够增量对冲（公司从激进扩店转向单店效率提升，利润率承压）。该行认为当前估值已部分计入2026年同店承压预期。未来需关注3Q26高基数期恶化程度，若超预期则需重估全年盈利；以及4Q26在相对低基数下能否回到持平或正增长。若二三季度仅为补贴红利回吐，估值压缩空间有限；若4Q26仍无法修复，则问题转向结构性下行。短期缺乏同店催化，真正验证窗口在3Q26末到4Q26初。华兴证券维持盈利预测不变，预计2026-28年营收分别同比增长11.6%/10.5%/9.4%至374.4/413.7/452.6亿元人民币；归母净利润分别同比增长10.6%/10.8%/9.9%至65.1/72.2/79.3亿元人民币。继续给予蜜雪集团22倍2027年P/E，维持目标价475.40港元不变，较目前股价仍有84%上升空间。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。
【券商聚焦】华兴证券维持鸣鸣很忙(01768)“买入”评级 指入通催化股价表现
金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768)于6月8日正式纳入港股通，首日成交量显著放大至122.5万股，被动资金流入与内地投资者关注度提升有望持续改善流动性并驱动估值修复。价格战风险方面，5月下旬双方在部分区域推出开店补贴引发市场担忧，但6月2日已同步发布“共筑健康行业生态”倡议，补贴主要集中在新进市场属一次性投入，双寡头格局（2025年按GMV合计市占率约75%）回归理性，价格战风险迅速消退。开店节奏符合预期，预计5月新增约800-1,000家，1-5月累计净开店超3,000家，全年开店确定性上调；截至2025年末门店总数21,948家，60%位于县城及乡镇，华兴证券预计量贩门店天花板超8万家，若鸣鸣市占率维持38%-40%，远期门店数将超3万家。此外，鸣鸣很忙于2026年1月在体外布局新鲜零食赛道，武汉首店“有・推荐”主打短保现制产品，凭借品牌、供应链与资本优势有望脱颖而出。基于2026-28年净开店预期，以及产品结构改善和运营效率提升带来的平均单店年采购额增长，华兴证券预计鸣鸣很忙2026-28年营收分别同比增长30.8%/ 20.9%/ 13.7%；预计归母净利润分别同比增长36.2%/ 27.9%/17.9%。我们继续给予公司21倍2027年P/E，维持目标价425.00港元不变，较目前股价仍有29%上升空间。风险提示包括扩张进度不及预期、行业价格战加剧、原材料价格上涨及宏观经济下行。
【券商聚焦】华源证券首予紫金黄金国际(02259)“买入”评级 指其背靠紫金矿业全方位赋能
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，紫金黄金国际(02259)作为紫金矿业旗下海外黄金资源平台，通过“收购+扩建+技改创新+运行优化+勘查增储”模式实现可持续价值创造，背靠紫金矿业全方位赋能，黄金产量持续增长，且全球宏观与地缘格局变化强化黄金中长期上涨逻辑。关键数据方面，公司2025年实现营业收入53.83亿美元，同比+80.05%；归母净利润16.02亿美元，同比+232.71%，主要受益于产销量提升、金价上涨及新收购项目。截至2025年底，公司持有九座在产黄金矿山权益，拥有黄金资源量1972吨、黄金储量917吨；2025年黄金产量46.9吨（同比+20%），平均全维持成本1501美元/盎司。公司预计现有矿山于2026年矿产金总产量约59.2吨（同比+26%），2028年达70-75吨（CAGR 14%-17%）。公司自2023年以来盈利能力稳步提升，2025年毛利率52.70%，净利率34.78%，三项费用率合计4.67%且持续下降，反映提质增效成果。公司深度聚焦黄金开采，2022-2025年营收CAGR 28.24%，归母净利润CAGR 61.89%。控股股东紫金矿业（持股85%）在工程管理、技术研发、低成本并购及资金支持等方面全方位赋能，并承诺公司为其海外黄金专属平台。此外，公司拟收购联合黄金100%股权，有望进一步驱动黄金产能增长。华源证券预测公司2026-2028年分别实现营业收入86.63、108.84、133.60亿美元，归母净利润30.77、39.69、48.70亿美元，按2026年6月16日收盘价计算的PE为13.34、10.34、8.43倍。选择同在港股上市的黄金矿业企业招金矿业、灵宝黄金、万国黄金集团作为可比公司，考虑到紫金黄金国际背靠紫金矿业的优质资源，矿产金产量有望伴随现有矿山技改扩产+外部资源并购实现持续增长，给予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：黄金价格及市场波动风险、地缘政治及国别风险、矿山安全生产风险、外部并购进度不及预期风险。
【券商聚焦】开源证券维持锅圈(02517)“买入”评级 指其构筑供应链与商业模式壁垒
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，锅圈(02517)作为火锅食材龙头，凭借门店规模领先和供应链壁垒。研报指出，随着夏季赛事场景到来，锅圈公司契合时机，启动“烧烤啤酒龙虾节”。公司所处火锅食材赛道壁垒高、竞争格局较好，公司领先地位稳固，具备投资价值。火锅食材赛道空间广阔，未来成长空间充足。公司构筑规模供应链与中低毛利商业模式两大壁垒，强管控、高性价比定位契合下沉市场需求，差异化优势明显。业务与财务焦点方面，门店扩张稳健：2026年计划门店达到14500家，净增2934家，预计闭店率低于4%，强化地县级及乡镇市场基本盘。公司推进店型升级，深化社区央厨战略，可覆盖一日五餐场景。区域拓展方面，华中、华南等区域仍有增量，店效预计高单位数增长。品类方面，在夯实火锅烧烤核心品类的同时，拓展中式面点、小龙虾等，依托自有品牌和冷链体系。运营方面，预计注册会员数超9500万人，复购能力增强，抖音渠道放量，叠加锅宝与奶龙IP联名。海外探索方面，中国香港门店计划正在推进。开源证券维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.1、8.1、10.1亿元，同比增长39.9%、33.8%、25.0%，当前股价对应PE为7.2、5.5、4.4倍。公司短期经营稳健，长期成长可期，维持“买入”评级。风险提示包括门店拓展不及预期、竞争加剧、宏观经济波动等。
【券商聚焦】平安证券首予江南布衣(03306)“推荐”评级 看好其增长模式
金吾财讯 | 平安证券发布研报指，江南布衣(03306)从艺术探索、人文关怀、社会责任三个领域展开积极探索，并不断推动企业健康可持续发展。公司将继续以粉丝为核心，贯彻设计力和品牌力双驱动的战略，不断优化设计师品牌组合，提升前瞻设计及研发能力。此外，公司将充分运用互联网思维和技术，不断增强国内外的零售网络运营能力，积极布局全域数智零售网络。同时，公司也将不断优化智能快反供应链的能力，持续为寻求能彰显其个性的粉丝创造增值服务的场景及触点建设，创建“江南布衣”生活方式生态圈。研报指出，公司拥有多元化品牌矩阵，分阶段培育品牌。截至2025年12月31日，品牌组合包括成熟品牌JNBY，成长品牌速写、LESS、jnby by JNBY，以及新兴品牌POMME DE TERRE（蓬马）、JNBYHOME、onmygame及B1OCK等。各品牌面向特定细分客户，秉持统一品牌理念「自然而然地做自己」。在业务层面，公司重视保护原创设计，构建从灵感萌发到样衣确认的严格内部评审流程，并引入第三方审核系统与内部法务团队联动保障图案合规性。同时，公司推进产品研发数智化，引入微生物染料、数码直喷工艺等前沿技术，并实施质量全流程管理。渠道管理方面，公司通过神秘访客（MSP）项目及“星”计划提升门店管理质量，推动数字化转型，拓展线上线下融合的服务场景。会员运营方面，公司坚持以粉丝经济为核心，2025财年会员贡献零售额占零售总额超过八成，活跃会员账户数约56万个。财务预测方面，研报预计2026-2028财年公司整体营收分别为59.5亿元、63.1亿元、66.4亿元，同比分别增长7.2%、6.1%、5.2%；归母净利率分别为16.3%、16.4%、16.5%。看好公司可持续且高质量的增长模式，即多元化的产品和品牌组合、日益强大的品牌力，及忠实的会员粉丝群体，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示包括：消费者偏好变化、线下零售渠道销售不及预期、经销商渠道库存风险、品牌推广效果不确定性及行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】兴业证券维持康方生物(09926)“增持”评级 指依沃西OS数据具里程碑意义
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，康方生物(09926.HK)于2026年ASCO年会公布的HARMONi-6研究OS数据显著阳性。研报指出，HARMONi-6研究（AK112-306）显示，依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗sq-NSCLC，中位OS的风险比(HR)为0.66，死亡风险降低34%，P值0.0017低于预设阈值0.0047。中位随访21.4个月，数据尚未完全成熟，但24个月OS率差距持续扩大，展现出长期生存拖尾效应。该OS数据落地消除了市场对PFS优势能否转化为OS获益的疑虑，具有里程碑意义。研报认为，依沃西在中国和全球研究数据高度一致，HARMONi-6结果提振了全球注册临床HARMONi-3（鳞癌和非鳞癌）的成功信心。HARMONi-3（鳞癌）预计2026年下半年读出PFS及中期OS数据，HARMONi-3（非鳞癌）预计2027年上半年读出PFS数据。全球市场方面，据SMMT数据，PD-(L)1全球市场空间有望2028年达900亿美元以上，VEGF市场达200亿美元以上。预计依沃西2033年前有望实现150亿美元以上收入。兴业证券预计2026-2028年收入分别为人民币51.25亿元、77.25亿元、94.82亿元，归母净利润分别为人民币-1.40亿元、13.52亿元、22.96亿元。维持“增持”评级。风险提示：临床开发的进度或结果不及预期、商业化表现不及预期、政策变化超预期。
【券商聚焦】兴业证券维持信达生物(01801)“买入”评级 指其创新药数据优异
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，信达生物(01801)核心投资逻辑在于创新药数据优异及国际化战略加速推进。2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，公司公布全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363联合化疗一线治疗晚期非小细胞肺癌的概念验证研究初步数据。剂量优化阶段中，IBI363 3→1.5 mg/kg剂量组客观缓解率（ORR）超80%，在鳞癌与非鳞癌亚组及PD-L1阴性或低表达人群中均展现亮眼疗效。该结果支持IBI363在一线治疗的进一步探索，第二阶段随机对照研究正在进行中。2026年5月29日，公司与辉瑞就12个肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略合作协议，涵盖许可、共同开发及共同商业化（Co-Co）模式，资产包括新型差异化载荷的抗体偶联药物及多特异性抗体。信达生物将获得首付款6.5亿美元，并有资格获得最高98.5亿美元的研发、监管与商业化里程碑付款，交易总额达105亿美元；对获批上市项目还可获最高达双位数比例的销售分成。公司已推进三款高潜管线进入全球III期临床，分别为IBI343（CLDN18.2 ADC，市场空间80亿美元）、IBI363（PD-1/IL-2，市场空间400+亿美元）、IBI324（VEGF/ANG2，市场空间150亿美元），合计市场空间超600亿美元（根据合作伙伴武田及Ollin测算）。公司已有4个跨国药企合作伙伴、5个Co-Co项目及约20个授权合作项目。财务预测：兴业证券预计公司2026年至2028年收入分别为176.33亿元、221.88亿元、283.87亿元，归母净利润分别为25.33亿元、37.86亿元、51.56亿元。维持“买入”评级。风险提示包括临床开发进度或结果不及预期、商业化表现不及预期、政策变化超预期。
【券商聚焦】浙商证券维持玖龙纸业(02689)“买入”评级 指回购优化资本结构
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，玖龙纸业(02689)启动以现金回购全部未赎回的4亿美元、票面利率14.00%的优先永续资本证券的要约，回购资金来源于一笔20亿元人民币三年期银团贷款及自有资金。该回购将显著节省财务费用（FY2025财年该永续债支出约4亿元人民币），并优化资本结构；公司控股股东张茵女士家族承诺以一般回购价格交回，主动放弃7%溢价，体现管理层信心。行业层面，双胶纸及白卡纸价格处历史底部（分别为4600元/吨、4018元/吨，处于历史0%和3%分位），浆纸系盈利已处低位；箱板瓦楞纸受废纸价格走高及出口订单释放推动淡季提涨，箱板纸/瓦楞纸价格分别为3700/2981元/吨，处于历史31%/44%分位。公司持续推进浆纸一体化，截至FY2026H1已投产木浆年设计产能约610万吨，后续仍有250万吨纸浆产能规划，预计2026年底至2027年投产，高自制浆比例将优化生产成本；公司暂无新增造纸产能规划，资本开支已过高点，有望改善现金流。综合考虑永续债回购带来的财务费用节省以及箱板瓦楞纸行业景气上行，浙商证券预计FY2026-FY2028收入分别为727/740/748亿元，同比+15%/+2%/+1%，归母净利润35/43/50亿元，同比+99%/+23%/+15%，维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期。
【券商聚焦】申万宏源维持玖龙纸业(02689)“买入”评级 指公司浆纸一体化优势凸显
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，玖龙纸业(02689)宣布以现金回购4亿美元永续债，资金来源为跨境人民币贷款及自有资金，较此前三年期规划提前。回购分早鸟期和常规期，早鸟期每1000美元本金可获1070美元回购款（7%溢价），常规期仅兑付面值本金。公司执行董事张茵、刘名中、张成飞及其关联主体合计持有该永续债约81%未赎回本金，已承诺仅参与常规回购，放弃早鸟期7%溢价，放弃金额约2300万美元，助力公司增厚利润。该永续债息票率14%，每年利息支出超4亿人民币，通过低息贷款置换后利息支出将大幅下降。箱板瓦楞纸行业供需改善，2026年3-5月国内消费量分别同比+9.9%、+6.4%、+10.8%，截至2026年6月12日箱板纸/瓦楞纸均价较4月底部上涨176/323元/吨。纸厂库存低位，下半年旺季提价景气有望延续。玖龙纸业拥有箱板瓦楞纸产能超1700万吨，卡位优势明显。浆纸一体化优势凸显，截至FY2026H1末公司拥有543万吨木浆（含200万吨化机浆），FY2026木浆产量预计达480万吨，后续仍有250万吨浆线规划于26年底及27年投产。FY2026资本开支预期125亿元，预计FY2027资本开支环比大幅收缩，自由现金流有望转正。公司造纸产能超2500万吨，规模效应显著，维持“买入”评级。申万宏源预测FY2026/FY2027/FY2028归母净利润分别为37.89/50.75/57.02亿元，同比增长114.4%/33.9%/12.4%，对应PE分别为7.6/5.7/5.0倍。
【券商聚焦】中国银河首予中国有色矿业(01258)“推荐”评级 指其铜资源禀赋优异
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，中国有色矿业(01258)作为全球领先的垂直一体化铜生产商，拥有非洲优质铜矿资源，并通过收购哈萨克斯坦本卡拉铜矿将布局拓展至中亚。公司核心矿山铜品位1.8%-2.6%，远超全球平均0.53%。2025年铜总产量54.96万吨，自有矿山铜产量14.31万吨，原料自给率约26%。研报看好公司内生增长与外延并购并行的扩产路径。中色卢安夏新矿（设计年产铜精矿含铜约5.5万吨）、谦比希湿法Samba矿（2万吨/年）、刚波夫MSESA矿体（1.5万吨/年）及谦比希东南矿体二期（4.6万吨/年）等增量项目预计2027-2030年陆续投产，叠加本卡拉铜矿（4.5万吨/年），预计至2030年自有矿山铜年产能有望提升至约30万吨，较当前翻倍。火法冶炼伴生硫酸业务2025年毛利率73.5%，贡献毛利约15%，成为重要利润补充。行业层面，全球铜矿供给受扰动频发、资源贫化、资本开支不足等因素压制，而需求端电气化、AI数据中心、储能等新兴领域保持韧性，供需偏紧格局支撑铜价中枢上移。研报预计2026年全球电解铜供需过剩9万吨，较2025年收窄21万吨。中国银河证券预计公司2026-2028年营业收入分别为37.2/37.9/38.5亿美元，归母净利润分别为6.8/7.5/8.2亿美元，对应EPS为1.2/1.3/1.4元人民币（按1USD=6.8CNY折算），当前股价对应PE为10.5/9.5/8.7倍。研报首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示包括美联储货币政策收缩、铜价大幅下跌、公司产量释放不及预期、成本上升及地缘政治变化。