【券商聚焦】华兴证券(香港)重申小米(01810)“买入”评级 指手机利润率有望超预期
金吾财讯 | 华兴证券(香港)发布研报指，小米集团(1810.HK)1Q26预览：智能手机板块向中高端产品倾斜，利润率有望超预期；重申“买入”评级。目标价47.70港元。研报预计，小米2026年第一季度调整后稀释每股收益为0.23港元。在积极主动的产品结构优化下，智能手机毛利率有望高于一致预期。尽管出货量同比下降19%，但公司向中高端产品的战略转型部分抵消了这一下滑，预计平均售价同比增长7%、环比增长10%，可有效缓冲存储成本压力。预计1Q26智能手机毛利率约10%，较彭博一致预期高出约2个百分点。电动汽车业务方面，1Q26短期盈利能力承压，主要受车辆购置税优惠政策退坡及大宗商品成本高企影响。但研报认为这不是长期结构性问题，预计利润率从2026年下半年起逐步恢复。即将推出的YU9车型被视为关键催化剂，可推动产品结构升级并释放规模效应。AIoT与互联网服务维持稳定现金流。尽管1Q25高基数导致AIoT收入同比下滑20%，但预计环比增长5%，受海外市场渗透和智能家居品类扩张推动。互联网服务收入预计保持7%同比稳定增长，受益于坚实用户生态和变现能力。研报上调2026-2028年调整后稀释每股收益预测0%-51%，以反映公司战略重心转向增加中高端智能手机业务占比。目标价从40.00港元上调至47.70港元，基于18倍2027年预期市盈率。风险提示包括行业周期风险、竞争加剧、技术路线迭代、供应链不确定性和产品货币化不确定性。
【券商聚焦】东方证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指可灵模型商业化优势突出
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，看好快手-W(01024)可灵模型的技术领先与商业化优势。研报指出，可灵3.0在文生视频能力上位列国产模型第一梯队，据Artificial Analysis榜单，阿里Happyhorse-1.0、字节Seedance2.0、快手可灵3.0位居前三。价格方面，生成1分钟视频API价格依次为14.4美元、22.4美元、13.4美元，可灵综合性价比突出。近期可灵上线4K直出功能，在广告、影视等交付需求严苛的领域可交付性更强。下游需求方面，Sensor Tower数据显示，2026年3月、4月可灵移动端收入环比增长24%及10%，MAU维持在700万以上，增长主要系用量渗透拉动。AI剧在播数量3月较1月增长138%，技术供给方有望受益于下游AI垂类内容高景气度，可灵场景拓展有望带动商业化持续高增。资本开支方面，2026年CapEX较2025年增加110亿元至260亿元，考虑4~5年直线折旧法，对2026年利润增量负向影响为22~27.5亿元，若折旧加回核心主业利润仍保持稳健增长。东方证券预测公司2026-2028年经调整归母净利润为170/185/204亿元。参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应合理价值2,816亿人民币，折合3,220亿港元（汇率0.875），目标价74.06港元/股，维持“买入”评级。风险提示包括宏观消费恢复不及预期、国内商业化效率不及预期、海外业务亏损加大、可灵技术迭代不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持环球新材国际(06616)“买入”评级 指公司协同降本效应值得期待
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，环球新材国际（06616.HK）2025年因收购默克表面处理业务（SUSONITY）并表，收入实现高增长，但受一次性项目影响报表净利润亏损。研报维持“买入”评级，并预计2026、2027年归属净利润为4.5亿、7.3亿元。2025年公司实现收入29.17亿元，同比增长76.9%，主要来自SUSONITY并表及国内新增产能投放。分地区看，中国业务收入16.4亿元，同比增长23.1%；韩国业务收入2.85亿元，同比下降9.8%；德国业务收入9.9亿元（同期无）。毛利率39.1%，同比下降13.9个百分点，受并购产生的会计影响（收购日存货公允价值增值在销售时一次性计入成本，减少毛利1.59亿元）以及德国业务（位于高成本国家）毛利率低于中国及韩国业务所致；中国及韩国业务平均毛利率同比提升0.2个百分点。由于并购影响，销售开支、行政等支出及融资成本大幅增加，导致报表净利润亏损3.06亿元。剔除一次性项目后，经调整净利润为2.55亿元，上年同期为3.20亿元。展望未来，公司中端市场依托规模及合成云母优势，伴随产能扩张，份额有望继续提升；通过SUSONITY、CQV渠道及技术优势打开高端市场；协同降本效应值得期待。技术层面，公司在云母加工和水解包膜两大环节掌握多项专利，在合成云母生产方面主导行业标准。合成云母相比天然云母纯度更高、性能更稳定，随着成本下降占比有望持续提升。桐庐10万吨云母产线投产后，除自供外可对外销售，形成新增长曲线。产能方面，广西鹿寨一期、二期珠光颜料工厂合计产能4.8万吨；杭州桐庐合成云母产能10万吨逐步投产。通过收购韩国CQV及默克表面解决方案业务，迈向高端，有望实现渠道协同、产品导入、成本优化与技术互补的“1+1+1>3”效果。风险提示包括：业务协同效果不及预期，涉及商业模式、技术水平及企业文化差异；产能投放进度不及预期，可能影响收入释放节奏。
【券商聚焦】长江证券维持港交所(00388)“买入”评级 指互联互通加持流动性有望抬升
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，香港交易所(00388)2026年第一季度业绩延续高增趋势，交易和上市类相关收入表现强劲。核心推荐理由为多市场交投活跃度提升驱动业绩增长，中长期伴随互联互通政策加持，港股市场流动性及估值有望持续抬升。报告维持“买入”评级，但未明确给出目标价。研报预计公司2026-2028年收入及其他收益分别为338.83/358.00/375.79亿港元，归母净利润分别为217.24/228.85/239.60亿港元，对应PE估值分别为24.50/23.26/22.21倍。2026Q1公司实现收入及其他收益82.03亿港元，同比+19.63%；归母净利润51.88亿港元，同比+27.25%。分业务看，交易及交易系统使用费同比+18.33%，联交所上市费同比+34.07%，结算及交收费同比+32.52%。现货市场方面，联交所股本证券日均成交额同比上涨13.3%，沪深港通日均成交额同比分别+69.6%和+11.5%，推动交易费和结算费高增。衍生品市场交易费及交易系统使用费同比+3.4%，主要受衍生权证及牛熊证活跃度提升带动。商品市场方面，LME金属合约日均成交量同比上升22.5%，商品分部交易费同比+33.9%。上市费方面，联交所现货上市费同比+36.7%，新上市公司40家，募资金额同比增长490.4%；衍生品上市费同比+31.3%至2.60亿港元。投资净收益方面，2026Q1公司实现12.81亿港元，同比-4%；保证金及结算所基金年化投资收益率同比下降0.45pct至1.11%，公司资金年化投资收益率同比下降0.96pct至4.51%，主因购置永久总部物业导致外部组合规模及收益减少。报告同时提示风险，包括权益市场大幅回调、上市制度改革不及预期、互联互通进展缓慢及美联储政策不确定性。
【券商聚焦】花旗：将阿里巴巴(09988)列为中国AI投资首选股 港股目标价204港元
金吾财讯 | 花旗发表研报指，阿里巴巴旗下阿里云拥有芯片分支平头哥、基础设施即服务(IaaS)、平台即服务(PaaS)到模型即服务(MaaS)的垂直整合人工智能全栈能力，加上其通义千问大语言模型(LLM)及Model-Scope平台持续进步，看好公司在快速增长的词元(Token)经济中占据有利位置，将其列为中国人工智能投资的首选股。花旗重申对阿里巴巴的“买入”评级，港股目标价204港元，ADR目标价205美元，认为公司不断提升的人工智能全栈能力可带来成本协同效应及利润扩张空间。该行预计，阿里云人工智能相关收入于2026至2031财年的年复合增长率将达到90%，到2031财年将占云业务总收入的70%。
【券商聚焦】中国银河解读4月物价数据：供给冲击下PPI加速上行
金吾财讯 | 中国银河证券表示，4月份CPI环比上涨0.3%（前值-0.7%）；同比上涨1.2%（前值1.0%）。食品价格环比下降1.6%（前值-2.7%）；同比下跌1.6%（前值0.3%）。非食品价格环比上升0.7%（前值-0.2%）。核心CPI环比上涨0.2%（前值-0.7%），同比上涨1.2%（前值1.1%）。4月PPI环比上涨1.7%（前值1.0%）；同比增速2.8%（前值0.5%）。随着原油库存持续下降、上游炼化产能受限，能源供给冲击正加速在石化产业链中积聚。中东及亚洲部分炼油厂开工率下降、库存快速消耗，日本、韩国等高依赖中东能源的地区产能显著收缩，而我国直接受供给冲击影响相对较小。一方面上游供给压力推动乙烯、丙烯、纯苯等中间品价格大幅上涨，另一方面全球部分经济体生产受限与经济结构调整或带来出口需求持续回升。在成本推动与需求拉动的双重作用下，PPI将加速上行。假设今年油价中枢维持在100美元左右，对应的CPI中枢仍在1.5%以内，输入性通胀对我国的压力相对有限，物价体系将呈现“PPI偏强、CPI相对稳定”的格局。总体来看，在地缘冲突推升能源价格与供给冲击逐步显现的情况下，PPI已进入上行通道，物价中枢抬升方向较为明确，“再通胀”环境正在形成。但由于需求端修复仍偏温和，本轮价格上行仍以成本推动为主，上游盈利有望改善，而中下游制造业利润仍面临一定挤压。后续需重点关注三方面：一是美伊局势及油价中枢变化，二是国内投资落地与需求修复节奏，三是企业顺价能力及终端承接情况，以判断本轮物价回升的持续性与弹性。
【券商聚焦】国泰海通：供需格局继续向好，煤价触底回升
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，供需格局继续向好，煤价触底回升，开启新一轮周期。回顾2025年至2026Q1煤炭行业：从需求端看，2025年全年火电发电量6.29万亿千瓦时，同比-1.0%，多年来首次负增长，电煤需求触底。2026Q1火电发电量同比+3.7%，恢复正增长。展望2026年，新兴业态的AI、新能源、城乡等用电需求已经逐步占新增用电贡献大头，电力需求有望继续维持5%以上的较好增长态势。同时新能源将正式步入“降速提质”的新发展阶段，对于火电替代压力将见顶回落，煤炭最主要需求的火电需求有望恢复增长。供给端看，2025年全年原煤产量48.3亿吨，同比+1.2%，预计2026年国内产量基本稳定。2025年，中国煤及褐煤进口量4.9亿吨，同比下降9.6%。2026年受美伊冲突影响，海外煤价涨幅高于国内，进口煤价格倒挂下，预计进口量将进一步下滑。展望后市，2026年4月下旬以来，在节前补库的带动下，港口煤价大幅上涨。鉴于现在明显较低的港口库存及攀升的日耗，预计电厂补库力度不小，并有望叠加煤化工行业补库，力度超过以往，煤价大涨刚刚拉开序幕。该机构认为即使完全不考虑地缘的影响，实际全球中长期煤炭的供需平衡表也步入了边际市场收缩，看多全球煤炭资源，全球的煤价中枢有望持续提升。重申战略性看多未来5-10年的能源大周期；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头。
【券商聚焦】国泰海通：维持汽车行业“增持”评级 指整车出口高景气
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，2025年我国汽车销量3435万辆，同比+9%，出口294万辆，同比+36.1%；2026Q1我国汽车销量705万辆，同比-6%，出口78万辆，同比+37%。2025全年乘用车、卡车业绩承压，其余板块均有较好增长。2026Q1商用车业绩增长，新能源表现亮眼。该机构维持汽车行业“增持”评级，看好：1）人形机器人供给创造需求，重点寻找类似此前新能源车磷酸铁锂正极的高性价比、后起之秀技术路线，以及内生优势公司。2）随着2025年以旧换新效果逐渐递减，国内乘用车竞争压力较大。推荐车型差异化竞争的公司、欧洲布局深入的公司、以及高端车型有望打开局面的公司。长期推荐自研程度较深的公司。3）发动机已经成为数据中心电力的重要组成部分，该机构认为天然气发电机、SOFC均有望在数据中心主供电源领域取得快速发展，柴发作为备电有望继续高速增长。4）零部件产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均空间较大的转向系统龙头、制动系统资深供应商。
【券商聚焦】国泰海通：看好AI制造、算力基建、能源装备与制造出海四条主线
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，看好AI制造、算力基建、能源装备与制造出海四条主线，关注科技创新与全球化布局驱动下的机械行业结构性机会。2025年以来，AI技术演进、算力基础设施建设、能源结构升级与装备制造出海共同构成行业成长主线，中国装备制造业正加速迈向科技驱动阶段。1）AI制造：AI终端创新带动制造设备升级，关注3C、半导体、光模块及仪器仪表等环节。AI手机、AI眼镜、人形机器人等端侧产品迭代，有望拉动精密制造、自动化组装、视觉/光学检测及高速测试需求；AI算力需求增长，也将带动先进制程、先进封装、存储芯片及相关半导体设备需求提升。2）算力基建：AIDC建设加速，散热与电力配套需求提升。液冷渗透率有望持续提高，冷水机组、压缩机、水泵、CDU、液冷机柜、冷板等环节具备成长弹性；电力端，燃气轮机、柴油发电机组、HRSG、储能及光储一体化等方向有望受益。3）能源装备：行业分化中孕育拐点，关注光储、风电、油服及可控核聚变方向。光伏设备关注高效技术迭代与“反内卷”带来的结构性机会；储能受益海外需求高增；风电受益国内装机增长与海外需求共振；油服设备受中东天然气开发及能源转型拉动，景气度有望维持高位。4）制造出海：外需修复与全球供应链重构共振，优质装备企业海外成长空间打开。海外降息预期下，工具、园林、家装等出口消费链订单有望改善；“一带一路”基建、中东能源开发、矿山投资及AI算力扩张，将带动工程机械、油服设备、能源装备、燃机/柴发、液冷及光模块自动化设备等方向需求提升。具备海外产能、渠道和交付能力的龙头有望持续受益。
【券商聚焦】国泰海通：支付行业牌照收紧，看好金融信息服务
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，支付牌照续展落地叠加多项监管新规出台，金融科技行业合规为先。此次支付牌照续展有三家机构中止续展、一家不予受理，监管坚持优胜劣汰，行业份额加速向头部合规机构集中；同时金融产品网络营销新规明确持牌经营底线，清朗行动整治AI金融应用乱象，政策还推动金融风控智能体建设提速。叠加银联与华为深化算力及AI合作、区域跨境支付协作加强、海外金融科技公司合规入局跨境市场，行业整体呈现监管趋严、合规门槛抬升、数智化与跨境化趋势。AI作为金融科技产业升级的驱动力，正重塑金融服务全流程效率与体验，金融科技投资迎来新机遇，推荐各细分领域受益的核心公司：1）看好金融IT中数字人民币升级带来的银行系统升级需求叠加大模型赋能带来的提质增效；2）看好金融信息服务行业智能投研、智能投顾的发展前景，推荐推出垂类模型及相关产品的头部公司；3）看好数字人民币带来的场景拓展贡献的增量空间，数字人民币场景拓展和规模提升有望为支付机构提供渠道服务费，推荐适配数字人民币功能终端设备与服务的公司；4）看好消费金融行业中智能客服、智能营销、智能风控等场景的快速落地。
【首席视野】刘陈杰：人工智能发展对经济增长的影响——总量与结构
刘陈杰系望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国首席经济学家论坛成员人类近代历史上，继蒸汽动力、电力技术和信息技术之后，人工智能(AI)技术作为一种全新的通用目的技术，其引发的新一轮工业革命正逐渐由导入期开始转入拓展期。AI会像蒸汽机、电力这样的通用型技术革命一样持续推进经济增长，还是只是一种短期性的冲击。目前来看，学术界、金融市场和政策制定者对这一问题看法不一，但都高度关注。我们认为，人工智能是第四次工业革命。在过去的15年间，各国的劳动生产率增长大幅放缓，与放缓前相比，劳动生产率增长减少了一半以上。劳动生产率普遍降低的现象从发达经济体到许多大型新兴经济体，都持续困扰着中长期的经济增长。经济学里有著名的索洛悖论，即：虽然企业在IT方面投入了大量的资源，然而从生产率的角度看，收效甚微。在人工智能时代，我们如何克服“索洛悖论”，积极引导供给端结合最新的人工智能进展，提高生产率水平，积极促进消费端融合人工智能的技术提升社会福利水平，改善收入分配，这是当前亟待解决的重大理论与现实问题。我们认为，作为引领新一轮科技革命和产业变革的核心力量，AI不仅通过提升全要素生产率、优化资源配置效率，成为驱动经济增长的新型引擎，其广泛渗透还引发生产要素在产业间、区域间的重新配置，对产业结构升级、就业结构调整及供需结构适配产生系统性影响。现有研究已证实AI对经济增长的双重效应，同时其对经济结构的不均衡影响也引发广泛探讨，既推动产业向数字化、智能化转型，也可能加剧结构失衡与要素错配。本文尝试把人工智能发展纳入可计算的一般均衡模型，从而对经济增长的总量影响、行业的结构性机会，以及收入分配、社会伦理和信息安全等方面，对人工智能可能对经济和社会产生的深刻影响做一个初步的探讨。一、人工智能对经济增长的总量影响从目前已有的学术研究来看，人工智能对经济增长的总量影响主要分成保守、中性和乐观三类思考。保守派方面，以阿西莫格鲁（Acemoglu,2024）为例，他对AI能否持续推动生产率提高持相对谨慎的态度，预测年均增长仅为0.07%。理由是目前生产率提升主要集中在那些易于学习的任务上，而未来越来越多的复杂任务可能会使生产率提高变得更加困难。中性派方面，以Aghion(2024)为代表，他用历史类比法和任务框架模型，认为AI使发达国家TFP年增 0.8%-1.3%，10年累计提升8%-13%；乐观派方面，麦肯锡全球研究院认为，AI未来10年推动全球GDP年增 7%，TFP年增1.5%以上，AI渗透率每提升10个百分点，TFP跃升23%。从现有的实证研究来看，目前的AI发展确实对制造业、服务业的生产效率起到正向促进作用，还在等待革命性的拐点。我们认为，人工智能是革命性的，是第四次工业革命。随着技术的进步，人工智能与经济社会各领域正在深度融合，其核心在于供给和需求相关产业的智能化，即在产业数字化基础上通过人工智能技术推动生产和消费的智能化变革：利用数字技术将分散或孤立的生产者、消费者等以产业链、价值链等方式连接起来形成联动发展，形成让数据要素成为新资源的经济社会发展新形态。AI的应用和物理连接将替代重复性劳动，降低人工成本，提升生产精度与稳定性；通过大数据挖掘、仿真模拟、智能算法，缩短研发周期、降低试错成本，推动技术前沿外移。首先，数字要素将纳入传统生产函数，作为重要的要素禀赋，成为左右经济增长的重要因素。农业社会的基本生产要素是土地和劳动力，工业革命的出现将资本变成重要的生产要素，那么，人工智能为代表的科技革命将使得数据成为新的生产要素。随着数据处理能力的提升，生成式思考能力的加深，数据要素的积累和优化等，人工智能的发展将深度影响经济增长的趋势。第二，技术进步推动的供给创新将创造需求。人工智能的发展过程将催生新场景、新需求，带来人们的生活范式变革，改变和增加居民和政府消费需求，促进经济的循环，并重塑衣食住行、医疗和养老等各种传统生活方式和相关产业赛道。历史上来看，新技术、新产品的出现将逐步改变人们的生活方式及理念，创造出新的需求，即新的供给将创造需求。例如电气革命带来冰箱、彩电、观影等新需求，人工智能的发展将促进生产和生活智能化方向的发展。具体而言，人工智能主要通过三条机制促进经济增长，进而应对老龄化、劳动力成本提升、环境制约等因素对经济增长的冲击。第一，人工智能可以不断提高生产的自动化和智能化程度，越来越多地实现资本对劳动的替代，从而减轻劳动力成本提升、环境资源约束压力等因素对经济增长的不利影响。第二，人工智能通过内生性的技术进步，进一步的资本深化，可以提高资本回报率，进而提高储蓄率和投资率，以减缓人口结构红利式微背景下储蓄率和投资率下降对经济增长的冲击。第三，人工智能通过对生产方式、节省成本和智能生成等方面，可以促进全要素生产率的提升，从而进一步对冲其他要素禀赋的变化对经济增长的冲击。传统的宏观经济模型认为，生产函数普遍面临规模效应递减、资本边际效益递减等结构性问题，通过人工智能在生产端的大规模应用，智能生成式的思考和革新将使得一批不需要过度考虑激励问题的类人脑智能群体嵌入生产的各个过程，技术进步和组织方式将更加智能化和高效化。我们参考Daron Acemoglu & Restrepo（2019, 2024），OECD（2025），Philippe Aghion（2017，2024），Prettner(2019)和陈彦斌、林晨(2019)的研究，构建动态一般均衡模型，将资本分为住房资本、基建资本和实体经济资本三类实体资本。从理论上说，伴随着人工智能的不断发展和推广使用，我们分类的三类资本都会受到人工智能的影响。不过，为了简化模型，本文在基准模型中只表达了人工智能对实体经济资本的影响，住房资本和基建资本与人工智能之间的作用做了简化处理，即便人工智能的发展会对这两类资本起到直接和间接的影响。我们的动态一般均衡模型主要包括企业部门、居民部门和政府部门。参考Aghion(2017)的的做法，我们将含有人工智能发展的生产函数设定为：关于居民部分、企业部门和政府部门的刻画，我们采取经典的居民效用最大化，企业利润最大化和政府兼顾增长和服务的函数形式来表达经济体三部门的行为。当动态一般均衡模型经济体达到均衡时，劳动力市场出清，即居民部门的劳动供给总量等于生产部门的劳动需求总量，企业部门利润最大化，政府部门函数效用最大化：通过求解企业部门，居民部门最优化问题的一阶条件，再加上各类资本的变动方程，可以得到一般均衡模型的均衡系统。我们发现，由于基准模型没有考虑老龄化的影响，测算得出的潜在增速与现实比可能偏高，但仍可以发现，没有人工智能的促进作用时，潜在增速在未来10年下滑的速度较快。人工智能的发展，即便我们采用非常保守的假设影响下，其将显著提升技术进步和规模经济，使得潜在增速下降速度趋缓，且在一定时期保持较为稳定的发展。表1 数值模拟实验设定资料来源：国家统计局，作者估算图1 人工智能对经济增长率的影响资料来源：国家统计局，作者估算我们的研究发现，人工智能的确促进总量经济增长。具体而言，其可以优化资本结构，提高实体经济资本占比；降低住房资本占比和基建资本比，进而实现改善居民消费和促进经济增长的双重目标。过去增长模式中，地方政府债务推动的基建增长和房地产行业是拉动经济非常重要的两大方面。按照我们的测算，地方政府债务拉动和房地产刚需和改善型需求在未来10年将逐渐式微(刘陈杰,2022)，老的经济增长模式出现问题，时代需要新的高质量增长的发展模式。人工智能可以通过提高生产智能化程度和技术进步速度来增强实体经济的吸引力，吸引资金从房地产领域流向实体经济，从而减轻住房资本对消费的挤出效应，并增强实体经济资本对经济增长的拉动效果。更重要的是，人工智能可以增强经济内生增长动力，从而减弱地方政府依靠基建投资“稳增长”的动机，由此减轻基建资本对消费的挤出效应，并进一步增强实体经济资本对经济增长的拉动效果。考虑到未来劳动力成本上升、环境资源压力上升等因素对中长期经济增长的压力，从经济学的范畴内来看，我们应该重视人工智能对经济增长的促进作用，大力发展人工智能，特别是和生产部门融合发展。从2026年到2035年，无论情景如何，潜在增速整体呈下降趋势，这是人口老龄化、资本边际递减等结构性约束影响的必然趋势。但在不同AI渗透率假设下（10%、15%、20%），经济增长率均显著高于基准情景（Base）。到2035年，基准情景下的潜在增速降至约4.2%，而AI渗透率达到20%的情景下可维持潜在增速在5.8%左右，显示AI普及能够有效托底经济。AI能有效延缓潜在经济增速下滑，但有两个前提：一是存在“阈值效应”——在模型设定中，当AI资本存量占国内生产总值（GDP）比重超过2%，对全要素生产率（TFP）的边际拉动会从0.1个百分点跃升至0.4-0.5个百分点。当然，我们的模型研究还存在很多的不足之处，比如对人口结构的变化并没有重点考察，使得模型刻画的潜在经济增长水平可能偏高；并没有考虑非金融企业和地方政府部门的债务问题，没有考虑发展人工智能的融资问题，投入和产出的分配问题；同时，人工智能发展迅速，很可能存在对传统生产函数的重大改变，比如说出现会思考的机器人等替代人类劳动等现象。作为初步的积极探索，我们将继续改善模型的设置，适应人工智能的发展。二、人工智能发展的结构性机会经济总量的变化很重要，人工智能对经济结构的发展更加值得重视。下一个阶段，AI发展的结构性机会：算力基建先行、具身智能破局、垂直应用深耕、AI Agent重构、安全合规护航。中国企业应立足硬件制造优势、抢占垂直场景、强化国产替代，把握从互联网红利到智能生产力红利的历史跃迁。具体而言，底层算力基础设施是相当一段时间内确定性最强的黄金赛道。产业的基础设施是行业发展的基本前提，AI发展当前和今后一个阶段首要的重心是算力基础设施。按照目前AI产业发展趋势，全球AI算力需求5年增长7-10倍，中国增速超全球。2026年中国算力总规模将超300 EFLOPS（智能算力占58%），2030年达3000 EFLOPS以上，5年增长超过10 倍，年均增速30%以上。其中，2026年成推理元年，推理算力占比超训练。训练是一次性资本支出，推理是7×24 小时持续性运营支出，算力需求从脉冲式变为永续式。算力基建中的AI芯片、光模块、HBM、数据传输、液冷、AI服务器等将持续爆发式增长。AI芯片、存储和网络带宽是AI算力需求中最为重要的三个核心要素：1）芯片领域，AI从训练时代全面进入推理与执行时代。长期来看，AIAgent深度推理将推动需求再上10亿倍台阶。未来一段时间，AI芯片市场将达到至少1万亿美元规模，推理算力将成为绝对主力、需求呈十亿倍级爆发，长期供不应求；2）存储领域，算力基于数据，数据需求存储，随着算力的提升，数据量将呈指数级成长，对应对存储容量带来大量的需求，也将对存储芯片带来爆发式增长；3）网络带宽领域，光芯片与光模块是高效传输的重要基础设施，AI算力带来的流量上升将拉动光芯片需求。具身智能破局，AI从云端大脑走向物理躯体，机器人、自动驾驶、智能制造三大领域爆发。人形机器人及通用机器人，将是AI连接物理世界，帮助人类提升效率的重要路径。其中，伺服电机、精密减速器、控制器、灵巧手、柔性传感器、人形关节等零部件在机器人量产后将爆发式增长。智能驾驶，也是人工智能技术解放生产力的具体表现，将深刻改变人类社会的生活方式。车载计算平台、传感器、激光雷达、4D 毫米波、高清摄像头、端到端大模型、地图、车路协同等各个环节都将爆发出惊人的需求。智能制造是人工智能技术进入生产函数的重要领域，将在边际回报递减、激励机制、收入分配等领域，冲击现有的经济学和社会学框架，显著改善人类的生产生活效率。其中，协作机器人、无人叉车、AGV/AMR、智能质检等将是初始阶段最为广泛的应用领域。垂直应用深耕，具体而言，(1)AI医疗健康将在人工智能时代出现行业重构。AI制药在分子生成、靶点发现、蛋白折叠、晶型预测将大规模发展。医学影像，多模态AI诊断（CT/MRI/病理）、精准放疗、手术机器人等。(2)AI企业服务智能体将起到自主执行、跨系统协作、目标驱动的作用。办公方面的AI助理、自动报告、合同审查、代码生成。客服方面的全渠道智能客服、意图理解、情绪安抚、知识库。(4)AI金融方面，智能投研，多模态研报分析、量化策略、个性化理财。风控合规方面的反欺诈、反洗钱、智能审计、信贷审批。金融科技方面，智能客服、数字人柜员、保险精算、智能理赔等。(4)AI教育方面的个性化学习，比如AI教师、自适应题库、学情分析、虚拟实验、多模态课件、虚拟人讲师、智能批改等。(5)AI法律与合规,合同审查、合规尽调、法条检索、案例分析、诉讼文书生成,将会最大程度的替代目前的人力。(6)AI在电网智能调度、风电、光伏功率预测、设备故障诊断、能耗优化、智能电网的广泛应用。综上所述，未来10 年，AI的巨量价值，大部分将在垂直行业兑现。AI Agent重构，通用大模型解决认知能力，AI Agent解决行动能力。具体而言，算力基础设施充足之后，大模型能力成熟，多模态理解落地，工具调用、长记忆、自主规划技术标准化，AI Agent规模化普及，全社会流程、组织、分工、商业模式系统性重构。企业很多白领工作属于标准化、流程化、低创造性的事务性劳动。大模型具备语义理解，Agent具备任务拆解与工具编排能力。碎片化、跨系统、高重复的行政、运营、文案、数据类工作，天然适合被自主智能体替代。传统通用软件逻辑过时，AI原生Agent SaaS成为下一代企业软件主流。AI Agent 将从个人工作、企业流程、IT架构、组织管理、商业范式五大维度完成系统性重构，是未来5-10年，AI产业价值释放的核心载体，也是继移动互联网之后，新一轮生产力跃迁的核心引擎。当然，新技术的发展有利有弊，人工智能发展实现具有替代人类思维的产品的时候，下一步的发展问题将成为重要的方面。人工智能对于人力的替代，可能引起就业的问题，这也将引起一定的社会关注和焦虑。同时，人工智能时代收入分配问题也是重要的研究方面，产出更多的应该按照资本的所有权分配还是按照劳动分配，人工智能没有人类的社会属性，这时应该如何处理这一问题。其他的，比如社会伦理问题，法律体系，社会保障体系等都将受到人工智能的影响。人工智能的浪潮已经到来，我们应该积极面对变化，妥善处理可能存在的风险。向前看，问题的答案蕴含在事物的发展中，积极面对新的变革，适者生存，变化常在。综上所述，人工智能对经济增长的总量的促进作用较为显著，通过提升资本回报率、提高劳动生产率和技术进步等方式，应对劳动力成本上升、环境压力上升等制约中长期经济增长的要素禀赋变化，提高我国经济增长潜力。更为重要的是，人工智能的发展具有较多的结构性机会。从基础层来看，算力是人工智能发展的基础设施，这将极大的激励在算力基础设施上的需求，比如说AI芯片、光通信、存储芯片等方面。从应用层来看，人工智能将影响我们生活的方方面面，比如说工业制造信息化、教育、医疗、交通、金融、娱乐、办公等。随着人工智能的发展，其技术开始大面积落地应用将可能提前，人工智能的时代开始到来。当然，我们在新技术如火如荼发展的时刻，也将关注其可能带来的一系列问题，比如就业、收入分配、数据安全、社会伦理和法律体系的方面。面对新事物的到来，我们往往怀着兴奋和紧张的心情。人工智能的发展将对我们的生活产生重要的影响，让我们更好利用人工智能为我们的美好生活服务，迎接第四次工业革命。
【首席视野】赵建：AI正在夺走人类的知识主权，我们该怎么办？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员感谢总裁读书会的鼓励。时间关系我谈三点感想：第一，在AI不断侵蚀甚至统治人类知识主权、智能主权的时代，读书还有什么意义。AI革命以来，在知识界我们见证了一个又一个大变局的时刻。比如2024年11月，大模型月度知识生产的内容总量已经超过人类的原创内容。整个2025年，大模型知识内容的生产总量超过了人类。这意味着什么呢？意味着人类引以为豪的知识生产主权已经被AI占领。如果说OpenAI引领的大模型革命，让AI占有了人类的知识主权，那么Openclaw的横空出世，进一步让AI抢夺了人类的智能主权。本来人类可以聊以自慰的认为，大模型只是在生产人类的知识原料，决策端人类还有主权。但是Openclaw的出现，“龙虾”的出现，让人类的智能主权也在慢慢丧失，主要的生产生活决策也要依赖AI。这意味着，AI让人类面临前所未有的知识危机、智能危机。那么在知识和智能被工业化以后，知识变得可批量化生产而无比廉价的时候，人类还需要读书吗？读书还有什意义呢？我认为，在这个知识危机的时代，读书反而更加重要，甚至是保障人类在AI面前还保留最后一份尊严的唯一避风港。然而可悲的是，我们现在读的畅销书，很多脍炙人口的文章，越来越多的也是AI生产的了。我们怎么办呢？我的个人体验是，不要读太多的畅销书，去读那些大部头的经典，去读几十年前，几百甚至几千年前，人类智慧大爆发，群星闪耀时的文学、哲学、历史、社会、艺术等经典书籍。不要肤浅阅读，快餐阅读，去进入到人类圣贤的智慧里，到轴心时代的大师思想里遨游书海。也就是，当今天的廉价知识都是AI生产的“嚼过好几遍的甘蔗渣”的时候，我们需要去百千年前的圣贤智慧里寻找“流着奶和蜜”的“迦南美地”。我有三个书房，基本没有最近几年的畅销书，都是大部头经典。最近常常翻阅的是圣经、易经、红楼梦、哲学史等。当AI让知识变得轻薄的时候，我们需要艰深阅读去让自己变的更加厚重。当然，前提需要大块的时间，需要对抗短视频、K线的浮躁。第二，这是一个伟大的知识变现的超级时代，前所未有的好时代，不要再说什么“怀才不遇”、“文能穷人”，多读书、读闲书，很容易让人变成大富翁。我的一个学生，十几年前就专心学习加密资产，不是那种浅尝辄止的学习，而是读了大量的专业的、英文的文献，从大学时就买入比特币，当时几万元买的，现在估计都几千万的市值了。这是普通人通过读书学习财富逆袭最典型的一个案例。当然，也是个例。还有一个朋友，平时就爱读闲书，哲学、历史、艺术等古典书籍。五年前做了一个读书博主，当时也不是为了变现，就是想分享——人读书读多了就喜欢分享嘛。但是前几年一不小心火了，现在好几百万粉丝，收入也是非常可观。读书人生活节俭，也就很容易财富自由，因为需要买的东西少嘛。现在到处旅居写作做视频，过着自己想要的生活。就我个人而言，博士读的是金融的政治经济学，当时觉得没什么用。但是最近几年，随着我开始为基金和投资做咨询，发现政治经济学在研判宏观走势方面太有用了。从2024年924开始，到2025年关税战，今年的美伊战争，依靠我以前读过的“闲书”，我做出了近乎完美的宏观研判，为自己管理的组合和会员客户提供了科学的指导，超额收益率也非常高。我主理的公众号流量也越来越大。这是我没预料到的。所以，这是一个“最坏的时代”，大争之世；更是一个“最好的时代”，给本来“文能穷人”的读书人一个无比好的变现机会。我是非常感谢这个时代的。第三，有点玄学，古人说“一命二运三风水四积德五读书”，以前不明白，为什么读书还跟命运风水联系在一起了呢？但是随着最近几年政商界风云变幻，身边的领导和老板遭遇不测的越来越多。我发现一个规律：那就是我身边喜欢读书的领导和老板，这几年不仅平安无事，而且职位和事业做的越来越好。这是为什么呢？因为喜欢读书的人，特别是真读书的人，读圣贤书的人，都是有底线的，有良知的。因此，在纷乱的局势中，不是按照短期利益做决策，从而保护了自己。现在是大争之世，时代很伟大，也很凶险，一不小心就掉到坑里。因此，人人都需要明灯的指引。对于读书人来说，好书就是最好的指引，让我们在浮躁的氛围里靠读书守住自己的内心。读书人还有个好处，就是内心很丰富，内心丰富的人，生活就会很简单。文能穷人，也不是不对，因为读书人有自己的心灵城堡，书中自有黄金屋，何必在外面的求功名利禄呢。书读多了，欲望就浅。嗜欲深者天机浅，欲望太多了就很难明事理。读书可以对抗不良的欲望，在这个大争之世守护我们各自的平安。所以，我一直保持读书人的底色，虽然在投资行业界天天与金钱打交道，但我把投资当做求知、修行的一个过程。当我做出准确的宏观研判，帮助很多人守护住自己财富的时候，我并非觉得是自己有多厉害，而是感谢我读过的书，感谢身边有那么多的圣贤和大师帮着我指明方向。所以，我一直坚持我的研究机构保持浓厚的学术氛围，读书氛围，虽然很多人觉得没用。但是只有我深知，读书才是无用之大用。我也正在准备自己组建一个“投资读书会”，让更多的投资界的朋友明白，赚钱并不是投资的真正目的，真正的投资是投资自己的内心。读书是最具有性价比的投资方式。谢谢大家。
【券商聚焦】招银国际：4月份土方机械销量强劲；挖掘机价格将上涨
金吾财讯 | 招银国际表示，中国工程机械工业协会周末发布了4月份的土方机械销售数据。挖掘机和装载机的销量(出口+内销)分别同比增长30%和32%。其中，装载机出口表现尤为强劲(同比增长57%)，该机构认为这主要得益于矿业需求。此外，4月份电动装载机的销量同比增长90%，电动占比也上升至30%(创历史新高)。该机构认为这主要由于伊朗战争导致油价高企，从而拉动电动产品需求。挖掘机的国内销量同比增长35%，同样令人鼓舞。与此同时，三一重工(06031 HK/600031 CH，买入)、徐工(000425 CH，未评级)和柳工(000528 CH，未评级)宣布将在未来数周内上调挖掘机售价，以转嫁原材料成本上涨的影响。此外，据该机构了解，中联重科(01157 HK/000157 CH，买入)已于4月份上调了挖掘机和部分电动产品的价格。该机构认为行业提价将有助于消除市场对其毛利率的担忧。强劲数据以及提价强化了该机构对今年工程机械市场前景的乐观看法，包括得益于大宗商品价格上涨带动全球矿业资本支出增加，以及中国工程机械企业在新兴市场的渗透。维持对中联重科、三一重工、恒立液压(601100 CH)和三一国际(00631 HK)的“买入”评级。
【特约大V】邓声兴：美联储换帅在即，港股料随外围高走
金吾财讯 | 恒指周一(11日)收市报26406点，升13点或0.05%。大市全日成交2884亿元。国指跌4点或0.05%，报8884点；科指先跌后升3点或0.07%，报5106点。新东方(09901)跌5%，报41.26元，是最伤蓝筹；国务院持续推进房地产和地方债风险化解，内房股显着造好，龙湖集团(00960)升8.4%，报9.92元，为表现最醒蓝筹；视觉感知产品及割草机械人厂商乐动机器人(01236)首挂，收报60元，较招股价26.36元，高1.3倍。道指周一(11日) 收市报49704点，升95点或0.19%。标指弹0.19%，报7412点；纳指涨0.1%，报26274点；美股方面，辉达(Nvidia)股价收市涨2%，特斯拉(Tesla)转升3.9%。英特尔(Intel)据报与苹果公司就代工生产晶片达成初步协议，英特尔继上周五急飙近14%后，周一再弹高3.6%；美光(Micron)抽高6.5%。Caterpillar上扬3.3%，为升幅最大道指成份股；Nike滑落4%，为表现最差道指成份股。亚太股市今早(12日)个别走，日经225指数现时报63147点，升729点或1.17%。南韩综合指数现时报7792点，跌29点或0.38%。美联储换帅在即，港股料随外围高走。友邦保险(01299)友邦保险近期持续回购股份，加上首季新业务价值增长远超预期，反映集团资本运用审慎之余，核心业务动能依然强劲。截至2025财年全年，公司实现营业收入约2,902.18亿元，按年大增37%；利润总额约1,713.66亿元，按年升68.8%，惟归母净利润约435.52亿元，按年微跌7.6%，主要受投资端波动及一次性项目影响。值得留意的是，盈利结构正持续优化：综合成本率下降及健康险理赔经验改善，带动高价值长期险占比扩大；有效税率下行及非经常性损益占比极低，盈利纯度高企。资本层面亦见稳健，自由现金流充裕，代理激励计划以零现金支出锁定长期人力资本，令财务韧性超越同业。业务布局上，中国内地市场首季新业务价值按年增长26%，代理及银保渠道均有贡献，保障型产品新业务价值增长17%，新入职代理人数目增逾两成；香港市场亦增长21%，本地及内地访客客户板块齐升。新业务价值总体按年实质增长17%至17.57亿美元，远胜市场预期，年化新保费按年增16%。自2022年3月以来，集团累计回购约16.03亿股，股份数目减少13%。管理层展望明确，聚焦高潜力市场拓展及科技赋能，目标于中国内地市场将营销员渠道新业务价值提升至疫情前两倍，并在五年内将印度市场年化新保费翻一番。保险板块正处盈利中枢趋势上移的价值重估第二阶段，友邦凭藉卓越代理人策略及数码化客户经营，加上持续回购与稳步增派股息（全年每股派息193.08港仙，按年增10%），兼具防御与成长属性。目标价$96，止蚀价$83(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际：出口结构持续向新能源转型 5月车市销量有望进入修复期
金吾财讯 | 交银国际表示，4月全国乘用车市场零售销量为138.4万辆，同比-21.5%，环比-16.0%；2025年1-4月累计零售销量560.4万辆，同比-18.5%。市场结构来看，自主品牌表现相对稳健，当月实现零售97万辆，同比-16%、环比-5%，降幅明显优于行业整体，市场份额维持在约70%的高位，显示出自主品牌在产品竞争力与渠道韧性方面仍具优势。新能源车表现好于车市整体，渗透率突破60%。市场份额看，新势力品牌表现强势，同比+5.6 ppts。出口延续强劲势头，新能源出口占比超50%。展望后市，2Q26汽车行业正迎来新车密集上市期，多款重磅车型发布有望提振市场需求，预计行业销量将持续改善。国际油价高位运行，消费需求正加速从燃油车向新能源车转移，市场“油电分化”格局愈发显着。建议重点关注今年出口业务具备高增长确定性的标的、物理 AI在自动驾驶领域的商业化落地进程、头部车企在大模型上的技术更迭及车企向人形机器人等新业务领域的跨界延伸。建议关注：小鹏(09868 HK/XPEV US/买入)增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，大模型更新和人形机器人落地；吉利汽车(00175 HK/买入)私有化极氪后推动内部资源整合，出海销量高增；比亚迪(01211 HK/买入)出海销量持续高增，高端品牌发力及智能化提速进一步提升盈利水平。
【券商聚焦】交银国际维持美的集团(000333)买入评级 指股东回报具备吸引力
金吾财讯 | 交银国际于5月8日参加了美的集团(000333/00300)举办的投资者日活动，会上管理层进一步明确了公司以技术驱动的全球工业科技集团的长期战略定位，在中长期实现To C与To B业务的均衡发展（或由To B主导）。近期，公司将持续推进To B产业及全球化业务，专注白电、新能源、机器人等重点赛道；同时，未来三年将审慎进入新产业、不进行大额并购，并将年度资本开支维持在100-150亿元（人民币，下同）。该机构认为，公司聚焦核心赛道、稳健推进的经营策略展现出高度的务实性。 此外，公司提供了具备吸引力的股东回报（拟将净利润的100%以股息和回购的形式回馈股东，当前股价对应2026年预期股息率约5%），这为公司的估值提供了坚实的支撑。综上，该机构维持2026年收入同比中单位数增长、净利率稳定的预期不变，维持目标价96.2元人民币及买入评级。
【券商聚焦】中信证券：消费医疗长坡厚雪 关注板块边际改善 配置价值凸显
金吾财讯 | 中信证券研报指，消费医疗赛道长坡厚雪，政策多维度向好，板块配置价值凸显。近期政策端多维度鼓励消费医疗发展，综合密集的政策表态，该机构认为消费医疗赛道长坡厚雪，潜在需求高、发展空间广阔。同时，当前消费医疗板块估值处于近5年底部位置，随着政策导向向好及企业经营复苏，板块配置价值凸显。2026Q1龙头公司彰显业绩韧性，该机构建议关注消费医疗板块左侧布局机会。消费医疗板块正处于边际改善的拐点，受益于政策多维度向好以及低估值，板块投资效益显著、配置价值凸显，该机构维持消费医疗行业“强于大市”评级。
【券商聚焦】中金点评4月物价数据：关注高油价对不同行业冲击的差异性和时滞性
金吾财讯 | 中金点评4月物价数据，4月PPI环比上涨1.7%，同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，PPI涨幅超预期，主要缘于价格涨幅高度集中于能源化工产业链。4月CPI环比上涨0.3%，强于季节性，CPI同比涨幅也从上月的1.0%回升至1.2%，主要受能源价格和假期出行需求提振的影响。向前看，该机构认为，在美伊谈判反复拉锯下，国际油价短期内或依然维持高位震荡，高油价冲击的传导压力逐渐释放，PPI和CPI同比在未来两月或将进一步走高，PPI同比拐点将视海峡开放而定。同时需关注高油价对不同行业冲击的差异性和时滞性，在终端消费需求偏弱下，输入性的成本推升型通胀给中下游行业利润带来的不利影响或将进一步显现。
【券商聚焦】中信证券：预计未来几个季度乘用车出口有望持续超预期
金吾财讯 | 中信证券研报认为，2025年汽车内需继续实现增长，且出口表现亮眼，对车企经营质量拉动作用显著。2026年一季度，受补贴政策退坡影响，内需短期承压；但是中东冲突开始后，油价上涨拉动海外新能源车需求显著提升。认为2026年接下来的几个季度，乘用车出口有望持续超预期，且内需景气度也将有望逐步修复；板块龙头公司将在市占率和盈利上展现出较强的α，行业头部效应也将进一步增强。持续推荐：1）新能源出海、品牌高端化领先的乘用车公司；2）周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头公司；3）经营稳健，积极拓展机器人、液冷、AI能源等新赛道的零部件公司；4）产品升级、出海加速的两轮车龙头公司。
【券商聚焦】华泰证券：券商头部效应持续强化
金吾财讯 | 华泰证券表示，26Q1上市券商/大型券商扣非净利润同比+39%/+48%，头部效应持续强化、增速高于行业平均，经营韧性和综合竞争力凸显。金融投资+客户资金驱动扩表，轻重资本业务全面复苏。目前A股券商指数PB LF仅1.28x，处于2014年以来11%分位数；且板块以个人投资者持仓为主，主动偏股基金截至26Q1末持仓比例仅0.31%，仅次于24Q2末0.27%的低位。板块呈现“强现实+稳预期”，前期资金压制因素有望缓解，估值、仓位双低，建议把握三条主线。