【券商聚焦】中信里昂：极兔速递(01519)飞轮效应启动盈利回升
金吾财讯 | 中信里昂发布研报指，极兔速递(01519)的飞轮效应已启动，公司2026年二季度展现出强劲增长动能。报告核心逻辑在于，东南亚及其他市场业务量的超预期增长，叠加中国业务受益于行业政策迎来盈利复苏，共同推动公司上半年实现显著的盈利回升。报告数据显示，2026年二季度，极兔东南亚包裹量同比增长63.2%至27.55亿件，中国业务量同比增长10.6%至62.11亿件，新兴市场业务量同比激增136.5%至2.11亿件。其中，东南亚及其他市场上半年业务量增速分别达到71%与120%，均已超越管理层给出的50%与90%全年指引。强劲的业务量增长亦验证了TikTok Shop反垄断调查等事件并未抑制网购需求。对于市场关注的燃料成本上涨问题，研报认为由于燃料成本占总成本比例仅为个位数，结合行业成本传导机制与公司自身的规模效应，预计上半年东南亚业务盈利仍将实现强劲增长。中国业务方面，二季度业务量超预期增长得益于基础设施升级，全年10%的增长目标有望达成。同时，随着行业“反内卷”政策推进，公司中国业务上半年料迎来显著的盈利复苏。新兴市场成为重要的增长引擎。核心客户如TikTok Shop、Shein的强劲表现，以及与美客多（Mercado Libre）深化合作、哥伦比亚物流网络的建设，共同拉动了拉美地区的业务增长。该行指出，公司计划于2026年下半年进入秘鲁市场，在人均包裹量低及人均GDP高于东南亚的支撑下，该区域增长动能将持续强劲。公司亦重视股东回报，上半年已执行8.64亿港元股份回购，并将回购额度提升至20亿港元。研报同时提示了下行风险，包括东南亚及新兴市场电商发展不及预期、东南亚货币持续贬值、中国市场价格竞争超预期，以及油价涨幅超预期等。
【券商聚焦】光大证券维持阿里巴巴(09988)买入评级 指即时零售减亏云业务加速
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988)即将公布FY2027Q1业绩，预计整体营收2688.2亿元，同比增长8.6%；实现EBITA利润260.5亿元，对应利润率9.7%。研报指出，即时零售业务减亏幅度有望超预期，将成为带动整体业绩大幅改善的关键。该行预计FY2027Q1公司电商业务实现收入1090.91亿元，同比下滑8%；即时零售业务实现收入204.9亿元，同比增长38.6%；中国电商集团整体实现收入1362.9亿元，同比下滑2.7%。预计FY2027Q1即时零售亏损将收窄至100亿元，较FY2026Q4的180亿元显著收窄，从而带动中国电商集团EBITA利润率环比提升7.7个百分点至27.3%。该行判断即时零售投入高峰期已过，未来重点将转向优化订单结构、改善单均UE水平，预计27-29财年单均UE分别为-1.8/-0.8/0.0元，将持续带动电商板块利润修复。云智能业务被重点强调，收入有望再次加速且利润率环比提升。光大证券预计FY2027Q1云智能业务收入484.3亿元，同比增长45.0%；EBITA利润58.1亿元，利润率达12.0%，环比提升2.9个百分点。利润率的改善主要来自两方面：一是MaaS业务收入持续高增，占比有所提升；二是自研“平头哥”芯片占比提升带来的降本效应。报告提及公司希望未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元。光大证券认为公司正处于“二次创业”的战略转型关键期，公司看点逐步从传统电商估值逻辑转向“AI+云”科技平台与“大消费”平台双轮驱动下的价值重估。短期行情层面，本次业绩前瞻催化带动反弹，港股筑底仍需反复震荡，恒科趋势性行情确立尚待美债流动性缓和、全球科技板块共振企稳，当前外资持续流出、存量博弈环境下估值修复节奏存在波动。维持FY27-29年Non-GAAP归母净利润1239.1/1629.1/1974.0亿元盈利预测不变，长期AI商业化兑现打开估值上行空间，维持“买入”评级。风险方面，该行提示短期盈利压力、传统电商增长面临瓶颈以及AI竞争白热化等风险。
【券商聚焦】东吴证券维持众安在线(06060)买入评级 指ROE有望系统性修复
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，众安在线(06060)已形成“保险+科技”双轮驱动格局，2025年三大业务板块实现全面盈利，公司整体盈利中枢步入上行通道。报告认为，随着科技和银行板块盈利能力逐年提升，长期压制公司ROE的结构性拖累将持续消解，公司ROE有望迎来系统性修复并向行业平均靠拢。保险业务是公司最核心的盈利支柱。负债端，总保费从2017年的60亿元增长至2025年的357亿元，期间年复合增长率达25.1%，市场份额提升至2.0%。公司综合成本率（COR）连续三年优于传统头部险企，2023-2025年维持在96%左右，核心驱动力来自费用率的持续压降。业务结构上，形成健康与数字生活双轮主导、消费金融与车险补充的四大生态。其中，健康生态2025年总保费同比增长22.7%至127亿元，COR改善至92.1%，是成长确定性最强的板块。投资端，公司权益类资产占比低于同业，总投资收益率历史波动较大，但整体中枢接近行业平均水平。科技业务与银行业务正逐步成为业绩增长的第二曲线。科技输出业务收入持续扩张，已于2024年稳定实现盈利，2025年净利润为0.5亿元。此外，公司参股的暖哇科技与众安信科均已递交港股上市申请。香港数字银行ZA Bank在2025年迎来盈利拐点，首次实现年度盈利，其用户规模突破百万，存款与净息差同步提升，净收入同比增长62.7%至8.92亿港元。结合公司2025年经营情况，东吴证券维持2026-2028年公司归母净利润为13.0/16.0/19.0亿元。继续看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，当前市值对应2026EPB0.55x、PE11x，维持“买入”评级。风险提示包括：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素；长端利率趋势性下行；股市大幅波动。
【券商聚焦】国泰海通维持华润饮料(02460)增持评级 指多重举措彰显长期信心
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，华润饮料(02460)多个举措彰显长期信心。公司发布回购计划，拟回购不超过5.3亿港元股份并注销，同时明确2026-2028年每年股息合计不低于每股0.37元人民币，叠加今年3月董事长及核心高管拟增持公司股份，三重动作反映出核心管理层对公司长期价值的认可及对改革的信心。成本端压力边际放缓。研报指出，截至2026年7月8日，华东市场聚酯瓶片主流价较年内高点已下降24.6%，同比上升19.7%，成本压力较前期显著下降。成本压力的减轻有助于公司集中资源推进前线销售改革，盈利端压力也将小于此前预期。业务层面，改革驱动下包装水主业逐步企稳。2025年起，公司针对渠道库存偏高及管理粗放等问题进行改革，通过加大费用投入缓解渠道库存压力，并拆分大商为小商、招募特渠及饮品经销商以提升渠道专业性。展望未来，在渠道问题逐步解决的背景下，看好包装水主业轻装上阵。饮料业务板块方面，“至本清润”系列持续放量，“魔力”运动饮料及“佐味茶事”无糖茶蓄势待发。基于“怡宝”主品牌传递的运动、健康概念与相关品类用户诉求的适配性，看好饮料业务持续放量，逐步成长为第二增长引擎。国泰海通维持公司2026-2028年EPS预测0.46/0.54/0.61元，同比+12%/+17%/+14%；参考农夫山泉及东鹏饮料给予公司2026年19.4X PE，下调目标价至10.3港元。风险方面需关注旺季天气异常、成本异常上涨及食品安全风险。
【券商聚焦】华福证券首予京东工业(07618)买入评级 指公司数智化壁垒深厚
金吾财讯 | 华福证券发布研报指，京东工业(07618)作为中国领先的工业供应链技术与服务提供商，26Q1营收56.6亿元同比增长25.3%，非国际会计准则净利2.3亿元同比增54%，业绩表现亮眼。公司近期公告拟回购最多价值2亿美元股份，彰显发展信心。中国MRO行业规模达3.7万亿元，但当前数智化MRO采购渗透率仅约9.5%，低于美国的15%及办公物资的38%，未来有望保持双位数增长。竞争格局方面，京东工业以约336亿元GMV规模显著领先，在MRO市场份额仅约0.9%，提升空间大；2024年以GMV计在工业供应链技术与服务市场的份额为4.1%，为国内头部平台。公司25年经调利润率4.7%，盈利能力亦处业内较好水平。公司核心竞争优势来自“太璞”数智化基础设施构建的强大供应链与客户服务能力，同时背靠京东集团在资金链、物流、中小客户流量端的赋能协同，构筑了难以复制的竞争壁垒。未来成长路径清晰：国内市场聚焦重点企业客户，在客户数量及服务深度上精进，增加专业MRO/BOM及自有品牌产品扩大供应链优势；海外市场方面，伴随中国企业制造出海，通过配套服务及培育海外供应链，工业品供应链海外前景广阔。对标美国MRO分销商固安捷、快扣，海外龙头已验证工业品供应链企业可靠的商业模式和投资价值。虽然当前国内行业仍处规模扩张初期，盈利能力尚无法完全可比，但海外企业通过供应链整合优化、规模效应释放带动盈利提升的成长路径，为公司从“规模”到“质量”提供借鉴。华福证券认为，公司作为国内领先的数智化工业供应链服务平台，规模与经营质量领先行业，京东集团在多方协同赋能，规模增长逻辑清晰、盈利提升有抓手。预计FY2026-FY2028公司的非国际会计准则利润分别为17.1亿元、22.8亿元、29.1亿元，分别同比+50.8%、+33.8%、+27.7%，目前股价对应26年归母净利、非国际会计准则净利PE分别为19X、17X，均低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧风险、行业发展风险、关联方风险。
【券商聚焦】华泰证券维持阿里巴巴(09988)买入评级 指AI云与闪购支撑利润修复
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，预计阿里巴巴-W(09988)在1QFY27收入端将实现稳健增长（同比+9.0%），主要得益于AI云业务需求持续上行与闪购业务的增量收入贡献。利润端，闪购业务效率的显著改善及云业务的利润释放将为集团利润修复提供有力支撑，部分抵消传统电商业务需求温和及AI新业务探索带来的投入影响。报告聚焦传统电商与闪购业务表现。预计1QFY27中国电商集团总收入同比增1.1%至1416亿元人民币，健康增长主要由闪购业务驱动，部分被新口径下客户管理收入（CMR）同比下降所抵消。由于带电品类高基数及大促补贴克制，预计传统电商CMR同比-7%。得益于订单结构优化、补贴效率及履约效率改善，估算单季度闪购业务亏损约为105亿元，单均亏损约1.8元，环比减亏显著。在更为理性的竞争环境下，预计闪购业务在FY27有望实现显著减亏，并顺利兑现管理层关于FY27财年单月实现盈亏平衡的展望。在云业务方面，报告预计1QFY27阿里云收入同比增45.0%至484亿元，环比延续提速态势，得益于AI Agent需求的持续爆发。板块调整后EBITA利润率预计环比改善2.9个百分点至12.0%，主要得益于云服务产品提价、自研芯片供给改善和相对高利润率的MaaS业务起量。公司预计将顺利达成MaaS及AI原生应用ARR突破100亿元的目标。报告强调，后续Qwen模型的持续迭代值得重点关注，模型能力是否为SOTA或决定云业务估值倍数上限。华泰调整阿里巴巴FY27/FY28/FY29的非GAAP归母净利润+4.5/-0.4/-3.2%至1,048/1,396/1,831亿元，FY27上修主因闪购业务减亏好于此前预期，以及云业务收入增速和利润率改善好于此前预期；FY28-FY29下修主因传统电商业务利润下修。基于SOTP估值的美股/港股目标价为157.2美元/153.8港元（前值：191.8美元/187.7港元），对应24.7/18.6xFY27-28非GAAP预测PE。报告提示了模型性能提升不及预期、云收入增速不及预期及电商增速不及预期的风险。
【券商聚焦】华源证券维持康诺亚-B(02162)买入评级 指商业化与BD共振
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，康诺亚-B(02162)正迈入商业化放量与BD收益兑现的共振阶段，2026年下半年多项关键催化剂值得期待。核心产品司普奇拜单抗（国产首款获批的IL-4Rα单抗）已进入医保放量期。其获批的成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎三项适应症，将于2026年迎来医保执行后的首个完整年度。在渗透率提升、医院准入加速及公司商业化团队支持下，产品销售有望加速兑现增长预期。研报重点梳理了BD收益兑现的多条路径。首先，CMG901若于2026年下半年向美国FDA申报并于2027年进入商业化，公司将在收到6300万美元首付款的基础上，逐步兑现总额超11亿美元的潜在里程碑及销售分成，持续增厚业绩。其次，CM336已实现股权退出，公司收到2.57亿美元首付款，后续仍有最高约7000万美元潜在里程碑款，并保留了原授权项下最高6.1亿美元的里程碑及分层销售提成权利。此外，CM512凭借约70天的半衰期（显著优于竞品），具备每3-6个月给药一次的开发潜力。其合作伙伴Belenos在同类长效2型炎症资产获AbbVie高价收购的背景下，或具备二次BD的潜力。报告指出，2026年下半年公司将迎来多重催化，包括CMG901后线胃癌关键数据披露并同步推进FDA申报、CM512治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期数据读出、CM336计划递交国内上市申请，以及司普奇拜单抗依托医保红利持续放量。华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.67/0.59/5.50亿元。考虑到公司商业化放量可期，伴随着商业化进程持续推进，BD收益有望逐步兑现，维持“买入”评级。风险方面，研报主要提示了临床研发失败、竞争格局恶化及销售不及预期等潜在风险。
【首席视野】郭磊：如何评价目前的通胀水平
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，6月CPI同比1.0%，低于前值的1.2%；PPI同比4.1%，高于前值的3.9%。和前期出来的BCI消费品、中间品价格指数指向一致。按照CPI和PPI分别60%、40%粗略模拟的平减指数同比为2.24%，略低于前值的2.28%。简单来看，总量价格中枢在中等位置保持了基本稳定。第二，CPI环比-0.3%，略弱于季节性的-0.15%左右，下拉力量主要来自三部分：一是淡季回调的服务类价格，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格环比分别为-5.3%、-4.0%和-0.7%；二是受大宗商品定价影响的黄金和石油类产品，黄金饰品和汽油价格环比分别为-8.7%和-4.9%；三是强供给能力、弱需求趋势影响下的食品价格，食品类价格环比延续在-0.4%，除蛋类之外的多数分项均价格偏弱。如果考虑到第二部分这一全球定价环节对CPI环比的影响约0.22个百分点，CPI没有异常变化。第三，CPI中酒类价格环比未止跌；小汽车价格亦延续过去4个月偏弱的特征，这些社交属性和可选属性的消费偏弱，反映居民消费心理仍偏谨慎。价格中相对强势一些的一是服装，5-6月合并环比较高，6月同比1.5%；二是家庭服务，5-6月环比均在0.1%，6月同比为1.1%；三是医疗服务，6月环比0.3%，同比3.4%。我们理解服装存在原材料成本传递，服务价格存在老龄化背景下的劳动力成本传递，但其他分项实际上也存在成本驱动，而需求端能“接得住”这种成本上行的，似乎主要是服装、医疗、家政这样的需求弹性较低的必需消费领域。第四，PPI环比-0.3%，主要背景是油价调整，石油开采、化工、化纤行业价格均明显回调。此外电力热力供应价格环比下行0.9%，水力发电、太阳能发电、风力发电价格均有不同程度下降。环比上涨的行业主要是几类：一是今年价格一直比较强势的煤炭；二是今年价格一直比较强势的废弃资源利用；三是AI产业趋势影响的计算机通信电子、工业机器人、电子专用材料等。AI产业链目前的基本面强势不仅表现为量，还叠加价。第五，下半年通胀的另一线索是猪周期。从高频数据看，7月初以来猪肉价格反弹。农业农村部口径的猪肉价格已从6月30日的14.3元/公斤上涨至7月9日的15.5元/公斤。本轮猪肉价格是触底还是阶段性反弹仍待确认。值得注意的是，从长周期来看，目前猪肉价格位置较低，猪价4月中旬以来也一直处于磨底过程中；前期政策也一直在推动生猪产能调控。5月19日农业农村部会议指出各地必须提高政治站位，严格落实产能去化措施，推动生猪价格合理回升，促进生猪产业稳定健康发展。第六，从资产价格的角度来看，目前的通胀数据属于总量上比较“舒服”的状态：一则平减回到了2%以上，不再存在通缩压力；二则PPI回升改善企业盈利、税收增速；三则对政策来说物价水平也基本合意，不存在中枢过高、上行趋势过强倒逼收紧。但从宏观经济的角度，目前上涨主要集中于AI产业链、资源品及部分服务消费，一般物价的广谱性依然不足，大众消费的多数领域价格依旧偏弱，这和经济结构性特征是“一体两面”，仍然需要稳投资、促消费、扩内需政策。第七，从7月4日召开的中国人民银行货币政策委员会二季度例会来看，货币政策目标表述延续“促进经济稳定增长和物价合理回升”，显示即便月度名义增长已有好转，改善名义GDP的目标没有变化；在货币政策思路上重提“增强政策前瞻性灵活性针对性”，我们理解从4-5月数据来看，二季度增长动能要稍低于一季度，前瞻性意味着打提前量、灵活性意味着相机抉择、针对性意味着主要通过结构性政策而非全面逆周期。正文6月CPI同比1.0%，低于前值的1.2%；PPI同比4.1%，高于前值的3.9%。和前期出来的BCI消费品、中间品价格指数指向一致。按照CPI和PPI分别60%、40%粗略模拟的平减指数同比为2.24%，略低于前值的2.28%。简单来看，总量价格中枢在中等位置保持了基本稳定。6月BCI中间品价格前瞻指数为42.9，略高于前值的42.5；消费品价格前瞻指数为44.6，低于前值的48.5（见报告《经济结构性特征延续：6月PMI和BCI数据简析》）。从模拟平减指数同比来看，1月为-0.44%，2月转正至0.42%，3-4月连续上行至0.8%、1.84%；5-6月分别为2.28%、2.24%。CPI环比下降-0.3%，略弱于季节性的-0.15%左右，下拉力量主要来自三部分：一是淡季回调的服务类价格，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格环比分别为-5.3%、-4.0%和-0.7%；二是受大宗商品定价影响的黄金和石油类产品，黄金饰品和汽油价格环比分别为-8.7%和-4.9%[1]；三是强供给能力、弱需求趋势影响下的食品价格，食品类价格环比延续在-0.4%，除蛋类之外的多数分项均价格偏弱。如果考虑到第二部分这一全球定价环节对CPI环比的影响约0.22个百分点[2]，CPI没有异常变化。过去10年（2016-2025年）6月CPI环比均值为-0.15%；过去20年（2006-2025年）6月CPI环比均值为-0.16%。6月食品、非食品价格环比分别为-0.4%、-0.1%，核心CPI环比-0.1%。CPI中酒类价格环比均未止跌；小汽车价格亦延续过去4个月偏弱的特征，这些社交属性和可选属性的消费偏弱，反映居民消费心理仍偏谨慎。价格中相对强势一些的一是服装，5-6月合并环比较高，6月同比1.5%；二是家庭服务，5-6月环比均在0.1%，6月同比为1.1%；三是医疗服务，6月环比0.3%，同比3.4%。我们理解服装存在原材料成本传递，服务价格存在老龄化背景下的劳动力成本传递，但其他分项实际上也存在成本驱动，而需求端能“接得住”这种成本上行的，似乎主要是服装、医疗、家政这样的需求弹性较低的必需消费领域。6月酒类价格环比-0.3%（前值-0.2%），同比-2.8%（前值-2.9%）。6月租赁房价格环比0.1%（前值-0.1%），同比-0.6%（前值-0.6%）。6月小汽车价格环比-0.4%（前值-0.4%），同比-1.1%（前值-1.1%）。6月服装价格环比-0.1%（前值0.6%），同比1.5%（前值1.5%）；家庭服务价格环比0.1%（前值1.1%），同比1.1%（前值0.1%）。6月CPI医疗服务环比0.3%（前值0增长），同比3.4%（前值3.2%）。PPI环比-0.3%，主要背景是油价调整，石油开采、化工、化纤行业价格均明显回调。此外电力热力供应价格环比下行0.9%，水力发电、太阳能发电、风力发电价格均有不同程度下降[3]。环比上涨的行业主要是几类：一是今年价格一直比较强势的煤炭；二是今年价格一直比较强势的废弃资源利用；三是AI产业趋势影响的计算机通信电子、工业机器人、电子专用材料等。6月石油和天然气开采行业PPI环比为-11.8%，化学原料及化学制品制造业PPI环比为-2.0%，化学纤维制造业环比为-0.8%。6月煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%；6月废弃资源利用业价格环比上涨0.4%；6月计算机通讯电子行业价格环比上涨0.7%、工业机器人制造价格环比上涨0.5%、电子专用材料制造价格环比上涨2.5%[4]。下半年通胀的另一线索是猪周期。从高频数据看，7月初以来猪肉价格反弹。农业农村部口径的猪肉价格已从6月30日的14.3元/公斤上涨至7月9日的15.5元/公斤。本轮猪肉价格是触底还是阶段性反弹仍待确认。值得注意的是，从长周期来看，目前猪肉价格位置较低，猪价4月中旬以来也一直处于磨底过程中；前期政策也一直在推动生猪产能调控[5]。5月19日农业农村部会议指出各地必须提高政治站位，严格落实产能去化措施，推动生猪价格合理回升，促进生猪产业稳定健康发展。从猪肉价格长周期来看，2015-2018年是一轮周期；2018-2021年是一轮周期；2021-2023年是一轮周期；2023年以来是一轮周期。从今年年内的走势来看，1月底之前上行，后续一直回落至4月中旬，4月中旬以来则一直处于磨底的过程中。从资产价格的角度来看，目前的通胀数据属于总量上比较“舒服”的状态：一则平减回到了2%以上，不再存在通缩压力；二则PPI回升改善企业盈利、税收增速；三则对政策来说物价水平也基本合意，不存在中枢过高、上行趋势过强倒逼收紧。但从宏观经济的角度，目前上涨主要集中于AI产业链、资源品及部分服务消费，一般物价的广谱性依然不足，大众消费的多数领域价格依旧偏弱，这和经济结构性特征是“一体两面”，仍然需要稳投资、促消费、扩内需政策。在前期报告《通胀上行的宏观效应》中，我们曾做过分析：一是PPI上行周期对企业盈利整体有利，所以今年前4个月规上工业企业利润同比增长18.2%，显著高于去年年度的0.6%；因为增值税和企业所得税占比较高，政府部门税收收入也会随之改善；二是这几年处于三大部门的资产负债表调整期，在名义利率不变的情况下，物价回升意味着实际利率下降，这对于固定利率债务的地方政府部门和企业部门均构成一定利好；三是通胀上行背景下货币政策更趋中性，但和美国作为一个典型的消费国不同，其通胀易触发收紧；我国作为制造业经济体，通胀适度上行比下行有利，且CPI中枢仍低，年内稳增长扩内需仍是主线；四是在PPI-CPI剪刀差走阔的物价结构下，上游行业普遍利润增厚，传统涨价弹性高的行业受益，而部分下游行业可能存在“成本端涨价、需求端不跟”的利润挤压，在这样的价格结构下，推动就业、消费、服务业需求好转的政策更具备必要性。从7月4日召开的中国人民银行货币政策委员会二季度例会[6]来看，货币政策目标表述延续“促进经济稳定增长和物价合理回升”，显示即便月度名义增长已有好转，改善名义GDP的目标没有变化；在货币政策思路上重提“增强政策前瞻性灵活性针对性”，我们理解从4-5月数据来看，二季度增长动能要稍低于一季度，前瞻性意味着打提前量、灵活性意味着相机抉择、针对性意味着主要通过结构性政策而非全面逆周期。风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。
【券商聚焦】国泰海通首予康诺亚-B(02162)买入评级 指其商业化放量及BD兑现
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，康诺亚-B(02162)正处于国内商业化快速放量、海外BD价值兑现的关键阶段，有望成长为下一个Biopharma。核心产品CM310（司普奇拜单抗）是国产首款、全球第二款IL-4Rα单抗，已获批成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎三项适应症并纳入医保。该产品凭借差异化的鼻科布局实现突围，2025年全年销售额达3.15亿元，同比增长775%。随着2026年医保支付正式执行及终端准入快速推进，产品已覆盖超1500家医院及650余家药房，放量确定性增强。CM512作为全球首款长效TSLP×IL-13双抗，其成人中重度AD的I期临床达到全部终点，半衰期约70天，有望以更低给药频次打造下一代自免重磅药物。对外合作方面，CM336通过NewCo模式完成从资产授权到被吉利德科学(GILD.US)以21.75亿美元整体收购的闭环，康诺亚作为Ouro股东已收到2.57亿美元首付款，跑通BD价值兑现路径。公司已形成“首付款+里程碑/销售提成/股权权益”的长期回报结构。研报预测公司2026-2028年收入分别为30.90、21.56、30.85亿元，2026年收入大幅增长主要来自上述首付款确认。归母净利润预测分别为11.05、-0.63、3.64亿元。采用DCF估值法，给予目标价120.85元人民币，折合138.91港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包含核心管线临床试验进展不及预期、产品上市及市场推广不及预期、同靶点市场竞争及对外合作进度不及预期等。
【券商聚焦】中信建投维持华润置地(01109)买入评级 指大资管转型突破
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，华润置地(01109)首单机构间REIT成功上市，这意味着公司大资管战略转型取得突破性落地成果。该机构间REIT以成都万象城及木棉花酒店为底层资产，资产对价达104.998亿元，为目前全国规模最大的产权类机构间REIT和强权益平层结构不动产项目。项目创新设置同股同权土地续期决策机制，依靠商业运营实力和底层资产扎实的基本面，在无本金保障、无分级兜底基础上实现高溢价发行。报告指出，随着此单机构间REIT上市，公司多层次REITs平台建设日臻完善，现已完成“公募REITs、Pre-REITs、机构间REITs”三大层级的资产证券化工具体系布局，先后落地包括华夏华润消费REIT、华润有巢REIT在内的4单标志性产品，底层资产覆盖购物中心、保障性租赁住房、精品酒店三大核心业态。回流资金将为公司资产管理规模的持续扩张奠定基础，加速资本良性循环。中信建投证券强调，公司作为国内不动产资管龙头，在购物中心运营上具备显著领先优势，截至2025年底公司已开业98座购物中心，出租率高达97.4%，可依托丰富的优质资产储备推动资产与资本的高效循环。2025年底公司资管规模达5022亿元，占全国GDP的0.36%，参考日本龙头三井不动产资管规模占日本GDP 0.80%的经验，结合我国庞大的存量资产背景，公司未来资管规模增长空间广阔，资管业务有望实现高质量发展。中信建投看好公司资管业务长期的成长空间与战略价值，预测2026-2028年公司EPS为3.62/3.72/3.84元不变，维持买入评级与47.60港元的目标价不变。报告同时提示了销售及结转不及预期、房价下行、租金收入不及预期等风险。
【券商聚焦】国金证券维持英矽智能(03696)买入评级 指业绩高增验证AI制药价值
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，英矽智能(03696)发布2026年上半年业绩快报，总收入预计达102.5-106.5百万美元（同比+272.7-287.3%）；经调整净利润预计约45.5-51.5百万美元，而去年同期为亏损15.4百万美元，业绩实现显著增长。业绩高增的核心驱动力来自全球BD能力的系统性提升。上半年，公司先后与礼来、SK生物制药及施维雅等全球及区域龙头达成多项管线授权与合作，同时在与海正药业、美纳里尼等既有合作中持续解锁里程碑，验证了其Pharma.AI平台对外赋能的可持续价值。PandaClaw与LabClaw两大AI智能体系统的推出，推动Life Star2实验室从自动化执行向自主化决策升级；Science MMAI Gym作为生命科学垂直领域基础模型训练框架，通过与Liquid AI、Human Longevity等机构的合作，进一步巩固了公司在AI制药基础设施层的延展，并构成了区别于传统Biotech的核心竞争壁垒。临床执行效率持续提升。全球首创AI药物Rentosertib正式进入III期临床，成为AI制药领域首个推进至注册性临床阶段的分子；Garutadustat（ISM5411）、ISM8969等资产临床推进顺利。公司已提名31款PCC，其中13款获得IND批件，管线厚度与产出效率均处于行业领先水平。后续需重点关注Rentosertib III期临床入组进度及下半年新增BD合作的可持续性。公司核心产品Rentosertib预期Q3完成首例患者入组。考虑到公司加大研发投入，维持2026/2027/2028年净利润预测为-0.03/0.27/0.30亿美元，考虑到公司充裕的现金储备为管线推进提供坚实保障，维持“买入”评级。风险提示包括： 临床开发进度不及预期；大股东减持；盈利可持续性风险。
【券商聚焦】浦银国际维持腾讯(00700)买入评级 指AI Agent助价值重估
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，腾讯控股(00700)的AI原生桌面智能体工作台WorkBuddy近期表现亮眼，根据易观数据，其DAU达1300万、MAU达2000万，用户体量显著领先国内同类工具，且DAU/MAU比率保持在65%~75%的高粘性水平。产品覆盖批量文档处理、跨软件自动化等职场核心功能，并已设计多层付费体系，包括70元/月的标准版、140元/月的高级版及700元/月的旗舰版。大模型方面，腾讯混元大模型Hy3正式版于7月6日发布，采用MoE架构，总参数295B、激活参数21B，支持256K上下文长度。基于WorkBuddy办公场景内部测评，Hy3的任务解决率从72%跃升至90%，平均耗时缩短34%，定价为输入1元/百万Token、输出4元/百万Token，延续实用普惠定位。该行指出，混元大模型正加速追赶头部模型，差距逐步缩小。资本投入方面，公司今年6月完成约315亿元人民币离岸可转债发行，资金重点投向AI算力、大模型与WorkBuddy商业化等领域，坚定AI战略。该行预计2026年全年资本开支或增至超过1200亿元。AI Agent渗透率持续提升，有望带动交互模式转变，多端智能体或成为新一代超级入口，而腾讯的核心优势在于丰富的应用场景、海量用户数据与开放的生态系统。该行预计公司二季度收入同比增长11%，调整后净利润同比增长13%。认为，AIagent有助于推动腾讯价值重估，加速应用端爆发，维持“买入”评级。维持目标价580港元，对应FY26E16.5xP/E。风险方面，需关注宏观消费不确定性及行业竞争激烈。
【特约大V】Option Jack港股随笔：7月资金回流推板块动轮涨行情
金吾财讯 | 7月初以来，港股停不了的涨，个别股份板块轮动节奏有条不紊，7月7个交易日升5日，当中两天的回调，隔天再破新高的节奏。看来港股近期展现出极具韧性的有条不紊轮动格局。昨日大市随外围科技股短回调一天后，今天（7月10日）迅速调头重拾升势，并升破过去两天的高位水平，中午收市前恒指日高至24,500点，一举飙升逾400点，再度向上突破。这种“急跌慢拉、迅速破顶”的走势，反映出市场底部的承接力依体系化加强，6月份的资金因虹吸效应离场后，7月大举回流，只是在不同板块间进行灵活的流动性切换。从盘面上看，前期经历短期重挫的 AI 晶片及存储概念板块，在美股美光（MU）等龙头止跌回升的带动下，今日港股迎来估值修复。这表明市场对人工智能长线算力基础设施的资金共识依旧稳固，短期的波动反倒为长线资金腾出了重新入市的空间。与此同时，权重科技股 “ATMX” 同步发力，为大盘奠定了稳定的基调。今天引人瞩目的是，过去一段时间表现相对滞后的 港交所（0388），今日显着发力追落后。作为港股市场的“晴雨表”，港交所的走高往往伴随着市场整体成交量的放大的预期，这意味着海内外资金对后市的风险偏好正在由“点状炒作”扩散至整体的板块。小米这等残股过去几天也有明显反弹。整体而言，这波7月初的行情是由腾讯、阿里巴巴领头，再到今日港交所接棒的良性循环。投资者在操作上宜保持寻找落后起步股份，如：瑞声科技、快手及内险板块的部署，避免在某些板块过热时盲目追高，多关注具备估值优势的落后权重股，在轮动派对中把握稳健的节奏。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】交银国际：展望7月 车市有望延续环比修复
交银国际表示，6月乘用车市场环比修复延续，全国零售160.2万辆，同/环比23.2%/+6.1%。新能源零售100.7万辆，渗透率维持62.8%高位；自主品牌零售份额提升至68.6%。出口表现持续强劲，乘用车出口87.7万辆，同比+82.3%，其中新能源出口49.9万辆，同比+152.7%。展望7月，随着油价回落、安全新国标落地、车船税调整预期逐步明确，以及重点新车陆续交付，车市有望延续环比修复。该机构认为，行业机会仍集中在三条主线：一是出口高景气延续，具备海外渠道、本地化生产和规模优势的自主龙头更具确定性；二是新能源渗透率维持高位，具备强产品周期和智能化能力的头部车企有望持续受益；三是物理AI在Robotaxi、人形机器人等领域的商业化推进，有望带动车企估值体系向“智能终端+物理AI平台”延伸。该机构建议关注：小鹏集团(09868 HK/XPEV US/买入)，下半年新品周期明确，L05 上市、增程车型推进及VLA/Robotaxi/人形机器人布局有望打开估值空间；吉利汽车(00175 HK/买入)，新能源矩阵完善且出口高增，产品结构优化和盈利改善有望持续兑现；比亚迪股份(01211 HK/买入)，出口持续放量，高端品牌发力及智能化提速有望进一步提升盈利水平。
【券商聚焦】交银国际维持新华保险(01336)买入评级 指2026年业绩稳健开局
金吾财讯 | 交银国际研报指，新华保险(01336)2026年1季度实现保费收入、新业务价值及归母净利润同步增长，其中保费收入834.86亿元（人民币，下同），同比增14.0%；新业务价值46.55亿元，同比增24.7%；归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%。其中，负债端产能提升（例如代理人均销售业绩持续改善）、降本增效取得较好的阶段性成效，个险渠道保费增长超过20%；受权益市场波动及低利率环境影响，投资收益出现波动，但对整体盈利影响略小于预期。公司管理层重申将坚定“以客户为中心”发展战略，加大健康险和长期保障型保险产品开发，进一步优化业务结构和提升投资能力，积极布局养老金第三支柱和健康管理生态，增强客户粘性和长期价值创造能力。该机构更新了2026-28年预测，预计未来三年公司保费业务收入有望保持8%以上同比增速，其中新业务价值分别增至115/128/136亿元，价值率持续攀升至17%以上；公司在投资端具有较强管理能力，投资组合相对理想，受市场震荡影响整体可控。受下半年利润基数抬升和投资收益不确定性影响，净利润同比增速或逐步下降，但长期盈利能力仍能得到较强支撑，特别是在市场风险偏好改善时有望呈现更高业绩弹性。上调目标价至59港元，对应2026年0.6倍目标P/EV，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际重申中国生物制药(01177)买入评级 指下半年催化剂丰富
金吾财讯 | 交银国际研报指，中国生物制药(01177)宣布：1）将公司自主研发的PDE3/4抑制剂TQC3721在中国以外地区的权益独家授予阿斯利康。公司将获得2亿美元首付款，交易总金额最高可达19亿美元，规模创下中国呼吸领域创新药单品出海的纪录。TQC3721在全球同靶点竞品中仅落后于Ohtuvayre，但已在临床研究中展示出较Ohtuvayre更广的COPD患者群体覆盖潜力及一定疗效优势。2）深化与GSK的战略合作，将合作范围由肝病延伸至呼吸慢病：公司将负责全再乐和欧乐欣在中国内地的准入及商业化。2025年，两款产品的合计全球销售额接近50亿美元，而中国内地仅贡献约10亿元人民币，与天晴速乐形成较好协同；未来有望夯实LABA+LAMA+ICS的三联治疗矩阵、全面覆盖中国约1亿轻中重度COPD患者。另外，2H26临床、BD催化剂丰富：1）临床数据读出：PDE3/4干粉剂型COPD I期、TYK2银屑病II期、CCR8 II期1L胃癌、Lp(a)和APOC3 siRNA I期、TLR-7乙肝II期等。2）早研管线：2H26预计有超过15个分子提交IND。3）礼新和siRNA平台有望产出更多BD交易机会。该机构指，公司管线开发和全球化布局全速推进，自研品种临床进展、BD出海及引进、战略合作等催化剂多点开花，本土化MNC雏形初显。近期股价回调后，当前主业估值仅0.7倍2026年PEG，重申买入及目标价7.7港元。
【特约大V】邓声兴：美AI热潮重燃纳指领涨，港股短线有望跟随反弹
金吾财讯 | 恒指周四(9日)收市报24030点，跌169点或0.7%。 大市全日成交3772亿元。国指跌86点或1.08%，报7997点；科指升不足1点，报4731点。大模型股智谱(02513)、稀宇科技(MiniMax)(00100)上市半年首批限售股解禁之际，智谱折让13%配股筹314亿元，股价不跌反升，收市升11.3%，报2032元。稀宇科技约1.5亿股股份解禁，内地官媒报道，稀宇逾八成上市前股东及基石投资者明确表态会长期持有，股价先升后跌18%，报297.4元。江西铜业(00358)料中期净利润增长逾80%，股价升1.9%，报30.12元。7只新股首日挂牌，表现不一，其中，中国果类零食商齐云山食品(02797)收报21元，较招股价较招股价8元，升1.6倍。“果链”巨头立讯精密(02475)报62.3元，较招股价63.28元，跌1.5%。道指周四(9日)收市报52487点，升139点或0.27%；标指涨0.81%，报7543点；纳指升1.3%，报26206点；美光科技(Micron)宣布把其2035年前的美国厂房投资预测上调500亿美元，达2500亿美元，以满足庞大的记忆晶片需求，股价抽高4.5%；英特尔攀升2.1%；半导体设备股应用材料及艾斯摩尔(ASML)分别炒高3.2%及2%；思科抽高3.9%，为表现最强道指成份股。美国运通上扬3.1%，高盛走高2.6%，摩根大通升1.5%。亚太股市今早(10日)个别走，日经225指数现时报68968点，升1225点或1.81%。南韩综合指数指数现时报7627点，升335点或4.6%。美AI热潮重燃纳指领涨，港股短线有望跟随反弹。腾讯控股(00700)7月6日，腾讯正式发布混元Hy3大模型，该模型延续295B总参数／21B激活参数的MoE架构，支持256K上下文长度。Hy3采用快慢思考融合设计，在后训练算力、数据质量与多样性上全面加码，以较小尺寸首次接近国内外大尺寸旗舰模型的效果。模型已接入元宝、WorkBuddy／CodeBuddy、Marvis及ima等多个业务，自preview上线以来日均Token消耗量增加20倍。WorkBuddy日活跃用户已达约1,600万至1,700万，腾讯云大模型API调用量有望持续增长。API定价为输入每百万Token 1元人民币、输出4元人民币，21B激活参数使Hy3以远低于同能力旗舰模型的算力成本运行。股东回报方面，公司7月6日斥资2.05亿港元回购46.5万股，7月8日再斥资约1,273万港元回购2.76万股；年初至今累计回购金额达256.15亿港元。腾讯作为最大的社交流量入口，AI正从费用支出转向内部生产力工具，身处AI应用兑现与估值修复的关键窗口。目标价532，止蚀价$443(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信证券：CDU液冷泵技术路径演进 电子屏蔽泵迎历史性替换拐点
金吾财讯 | 中信证券研报指，机柜功率密度提升、液冷成标配、海外准入机制放宽及技术路线更迭，正共同驱动液冷泵行业发展。从产业链看，循环泵作为CDU的核心动力设备，据我们测算其占总BOM的20%-30%，直接决定系统的流量与运行稳定性。液冷泵并非基础通用硬件制造，其准入门槛高度依赖多学科协同开发与长周期可靠性验证，业内具备实质供应能力的企业有限。随着机械泵向屏蔽泵的技术替代加速，具备绝对密封、高无故障运行时间、定制开发能力及核心客户验证履历的供应商，将确立显著的竞争优势。研报续指，在液冷系统产业链中，建议重点关注具备较高价值量、认证壁垒深厚且现阶段合规供给相对有限的CDU泵环节。随着海外供应链准入机制放宽及技术路线向零泄漏屏蔽泵方向演进，具备系统级协同研发能力与前置验证优势的国产头部企业有望率先受益。建议关注两条产业拓展主线：一是依托化工级屏蔽泵实现高端替代、客户验证推进迅速的标的；二是凭借车规级电子泵平台具备跨领域应用能力及广泛客户基础的标的。
【券商聚焦】中信证券：先进反应堆已从预期主题走向现实 看好核电板块估值重估
金吾财讯 | 中信证券研报指，AI需求引发全球核电行业全面复兴，国内核电已进入常态化核准及建设高峰期。先进反应堆为核电高成长方向，小堆有望成为数据中心供能最优解及电力出海最优解决方案之一，为核电板块带来估值重估。研报认为核电行业整体估值偏低，在常规三代核电有序发展的背景下，先进反应堆可以打开行业成长空间，有望拉动板块远期估值重构，同时板块容量大、安全边际确定、估值弹性大，有望成为重要投资方向。投资方向上我们建议关注核电核岛设备、阀门、特材、主泵等材料企业。
【券商聚焦】中信证券评6月物价数据：PPI同比可能已经触顶
金吾财讯 | 中信证券研报指，原油价格下跌的影响逐渐显现，6月PPI环比转负，但同比读数在低基数效应的作用下延续回升至+4.1%，PPI的表现基本符合市场预期。研报计算，石油化工相关行业影响6月PPI环比下降0.3个百分点，但另一方面煤炭、电子、钢铁等行业贡献了一定的向上增长动能形成对冲。6月CPI同比下滑至1.0%，低于市场一致预期，核心CPI连续两个月下跌，原油与金价下跌或为当月CPI偏弱的核心驱动因素。核心CPI分项中，旅游、酒类、家用器具CPI的表现偏弱，医疗服务、通信工具CPI表现较强。向后看，6月PPI同比可能已经触顶，后续PPI同比或将进入温和下行通道，提示关注下半年工业企业利润增速或将存在一定下行风险。债市策略方面，数据公布后10年期国债活跃券收益率快速上行0.4bp，或是对PPI同比继续上行的定价，但调整幅度整体有限。展望年内剩余时段，预计在核心CPI出现超预期改善前，债市对通胀的定价可能难有增量。