【券商聚焦】长江证券维持华润饮料（02460）买入评级 指渠道改革效应将显现
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，华润饮料（02460）2026年上半年实现收入54.55亿元，同比-12%；归母净利润5.92亿元，同比-26%。业绩承压主要源于渠道及组织架构调整阶段的短期阵痛。包装水业务方面，上半年实现收入48.38亿元，同比-7.9%，降幅有所缩窄。其中小规格产品收入同比-9.9%，中大规格产品收入同比-5.4%，桶装水收入同比+1%。线下传统渠道需求仍显疲软，叠加主销区华东、华南降水偏多，收入整体承压。公司通过包装优化及渠道建设应对竞争，怡宝推动多连包新品，以加量方式提升性价比。饮料业务方面，上半年收入6.17亿元，同比-35.4%，短期承压明显。公司持续丰富产品口味及规格延伸，以满足不同消费场景需求。同时加强渠道货龄管理，渠道已恢复至良性水平，预计随着渠道及价格管理落地，饮料业务有望逐步改善。盈利能力方面，2026H1公司毛利率同比+0.9pct，主要来自PET提前锁价、产品结构优化及生产降本增效、自建工厂落地带来的物流运费节省。销售费用率及管理费用率同比分别+2.3pct、+0.3pct，主要因收入下滑导致规模化效应减弱。归母净利率同比-2.1pct至10.9%。长江证券指出，2025年以来公司积极推进渠道扁平化及组织架构精简，改革稳步推进，积极效应有望逐步显现。预计公司2026/2027年归母净利润为8.6/10.9亿元，EPS为0.36/0.46元，对应PE为18X/14X，维持“买入”评级。风险提示：包装水渗透率提升不及预期；市场舆论影响；包装水行业竞争加剧；新品销售不及预期。
【券商聚焦】招商证券维持药明生物（02269）强烈推荐 指上调指引释放增长信号
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，药明生物（02269）上调2026年全年收入指引，释放明确增长信号，M端提速有望带动盈利持续改善，成长确定性突出。公司2026年上半年实现收入117.87亿元人民币，同比增长18.4%（美元口径+23.4%）；毛利率46.2%，同比提升3.5个百分点；经调整毛利率48.4%，同比提升280个基点。归母净利润24.40亿元，同比增长4.3%；经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4%；经调整净利率33.4%，同比提升4.9个百分点。该行指出，归母净利润增速与经调整增速的差异主要来自未实现外汇亏损及股权投资公允价值变动等非现金扰动。分阶段看，R端收入52.77亿元，同比增长27.2%，占比44.8%；D端收入14.59亿元，同比增长9.6%；M端收入47.37亿元，同比增长10.5%，占比40.2%，后端项目持续向后迁移。分药物类型，生物药收入81.05亿元，同比增长11.3%；XDC收入36.82亿元，同比增长37.8%，延续高景气。分地区，中国收入19.55亿元，同比增长50.8%，受益国内需求显著回暖。订单方面，截至6月末未完成订单251亿美元，同比增长23%；三年内未完成订单55亿美元，同比增长30%。上半年新增综合项目169个，综合项目总数增至1,064个；"赢得分子"新增16个，其中含4个临床后期及1个商业化项目。公司上调2026年全年收入指引：固定汇率口径由+16%-20%上调至+20%-23%，报表口径由+13%-17%上调至+15%-18%；并新增2027年CAPEX约80亿元指引。招商证券预计公司2026-2028年实现收入约254、306、385亿元，经调整归母净利润72、90、115亿元，对应经调整PE分别为24、19、15倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：地缘政治动荡、汇率波动、投融资环境波动、产能爬坡及利用率不及预期、客户及项目流失等风险。
【券商聚焦】中信建投维持零跑汽车（09863）买入评级 指海外战略稳步推进
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，零跑汽车（09863）发布26Q2财报，26Q2实现营收272.9亿元（人民币，下同），同比+91.8%，环比+152.2%；归母净利5.98亿元，环比大幅扭亏（Q1亏损3.9亿元，单季改善9.9亿元），同比+267.1%。公司上调海外销量指引，预计2026全年稳步完成海外销量15万辆、挑战20万辆（年初指引为10-15万辆），2027年海外销量目标35-40万辆。该行看好公司强劲新品周期和海外战略稳步推进下销量与盈利能力持续提升，维持“买入”评级。业绩方面，Q2交付24.6万辆，同比+83.7%，环比+123.6%；H1交付35.6万辆，同比+60.8%，位居中国新势力品牌销量榜首。Q2毛利率12.6%，环比+3.2pct，同比-1.0pct，环比改善主因规模效应释放、D19放量及出口占比提升带来的结构优化，ASP环比+12.8%至11.1万元。Q2归母净利率2.19%，环比+5.8pct；期间费用率合计11.6%，环比-8.4pct。单车毛利1.39万元，环比+50.7%；单车净利2,429元，环比扭亏。H1经营性现金流净额21.7亿元，自由现金流1.4亿元，期末在手资金385.9亿元。下半年催化方面，8月交付103,129台，同比+80.7%；7月交付101,267台，同比+102.0%，成为首个单月交付破10万台的新势力品牌；D19七月交付10,043台，第二品牌蓄势待发；26H1出口占比27%，意大利纯电上牌量第一。公司与中国一汽签署深化战略合作协议，围绕10大领域开展深度协同。该行预计公司26-28年归母净利润29.82/51.83/84.84亿元，对应PE18.01/10.36/6.33倍。报告提示原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期等风险。
【券商聚焦】中邮证券维持古茗（01364）买入评级 指咖啡及早餐品类放量支撑增长
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，古茗（01364）发布2026年中期业绩公告，上半年实现营收74.70亿元人民币，同比增长31.9%；期内利润15.68亿元，同比下降3.6%；经调整利润15.68亿元，同比增长44.4%；经调整核心利润17.30亿元，同比增长53.3%。报告指，利润差异主要因去年同期优先股公允价值变动收益5.57亿元。收入端，门店数量与单店收入齐升。截至上半年末门店总数14351家，上半年净增797家，门店数量同比净增3172家、增幅28.37%；单店日均GMV为7800元，同比增长2.63%，总GMV达197.47亿元，同比增长40.1%。加盟商退出率由5.33%降至4.31%。咖啡业务覆盖率约94%，配备咖啡机门店超1.35万家，咖啡收入占整体收入20%以上，烘焙早餐试点基本完成。2026年上半年毛利率33.4%，同比提升1.9个百分点；销售及分销、行政、研发开支费率同比分别下降0.46、0.48、0.34个百分点。展望方面，中邮证券认为咖啡及早餐品类放量、约2000家老店调改红利及供应链壁垒将支撑增长，长期门店空间看3万至4万家以上。预计2026-2028年营业收入为162亿元、191亿元、222亿元人民币，同比增长26%、18%、16%；归母净利润为31.8亿元、39.6亿元、47.5亿元，同比增长2%、24%、20%；EPS为1.36元、1.69元、2.03元人民币，对应市盈率16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、开店进展不及预期、单店销售不及预期等。
【券商聚焦】兴业证券维持中烟香港（06055）买入评级 指盈利能力仍有提升空间
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，中烟香港（06055）2026年中期业绩符合预期，营收75.40亿港元，同比减少26.9%；毛利8.56亿港元，同比减少9.5%；归母净利润6.27亿港元，同比减少11.2%。中期每股派息0.19港元，与上年同期持平。三大核心业务贡献主要收入和利润。烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为66.3%、23.4%和5.5%，合计95.2%；毛利贡献分别为63.5%、11.8%、17.4%，合计92.7%。分业务看，烟叶类产品进口业务中期收入49.99亿港元，同比减少40.5%，主要受国际贸易关系及发运节奏影响，美国等地区进口烟叶数量同比下滑；毛利5.44亿港元，同比减少20.8%。烟叶类产品出口业务中期收入17.65亿港元，同比增长52.7%，毛利1.01亿港元，同比增长60.6%；出口数量42563吨，同比增长10.6%，量价齐升源于持续拓展新货源渠道、拓展非独家经营区域业务及增强增值服务能力。卷烟出口业务中期收入4.12亿港元，同比减少25.3%，主要因境内免税市场业务管理流程调整导致发运延后，预计下半年逐步恢复；毛利1.49亿港元，同比增长4.9%，毛利率持续改善，自营业务规模扩大及品规组合和业务结构优化。此外，巴西经营业务中期收入3.54亿港元，同比增长81.3%，主要因巴西扩产带来更多可供销售烟叶产品。盈利能力方面，2026年中期毛利率11.4%，同比提升2.2个百分点；归母净利率8.3%，同比提升1.5个百分点。公司继续优化产品结构和经营模式，盈利能力仍有提升空间。兴业证券预计公司2026-2028年营业收入分别为119.34/131.59/145.30亿港元，归母净利润分别为9.27/10.84/12.52亿港元，分别同比减少5.4%和增长16.8%/15.5%，维持“买入”评级。风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。
【券商聚焦】华源证券维持建发国际集团（01908）买入评级 指利润端展现韧性
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，建发国际集团（01908）2026年上半年营业收入178亿元人民币，同比下降47.9%；归母净利润8.3亿元人民币，同比下降9.7%，利润端展现韧性。主要得益于项目结转结构优化带动毛利率同比提升1.4个百分点，合联营企业投资收益同比上升125%，少数股东损益收窄至0.85亿元人民币（同比下降86%），所得税费用由上年同期约7.50亿元人民币降至约0.01亿元人民币。截至6月末，全口径已售未结金额2031亿元人民币，其中2022年及之后拿地项目占比约96%。销售与土储方面，2026年上半年权益合约销售额489亿元人民币，同比下降8.4%，行业销售排名TOP5，38个城市市占率位居当地TOP10。拿地总金额296亿元人民币，同比下降40%，全口径拿地强度46%（同比下降24个百分点），一二线城市货值占比40%/60%。期末土储总可售货值约2092亿元人民币，权益比例78%，2022年及之后拿地项目货值占比84%。财务方面，截至2026年上半年末有息负债736亿元人民币，净负债率22.1%，较2025年末下降12.7个百分点；现金短债比4.1倍，剔除预收账款后资产负债率59.0%。存量有息负债平均融资成本2.99%，较2025年末下降16BP，创历史新低。期内赎回20亿元永续贷款，余额降至100亿元人民币。盈利预测与评级方面，考虑结转资源下降，将2026-2028年归母净利润预测由34.73亿元、36.98亿元、38.68亿元人民币调整至31.42亿元、33.49亿元、34.39亿元人民币，对应9月4日收盘价PE分别为8.0倍、7.5倍、7.3倍。公司具备国有控股股东背景、核心城市深耕布局及成熟产品体系，财务结构稳健，土储质量较优，已售未结资源中2022年及之后获取项目占比偏高，后续利润率有望逐步企稳修复，维持“买入”评级。风险提示包括母公司支持力度变化、房地产行业复苏不及预期、新获取项目利润兑现度不及预期。
【券商聚焦】华源证券维持中国太平（00966）买入评级 指投资收益大增
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，中国太平（00966）公布2026年中期业绩，保险服务收入同比增长0.8%至520亿元人民币（以港元计同比增长5.3%至589亿港元），归母净利润同比增长82.1%至114亿元人民币（以港元计同比增长90.3%至129亿港元），总权益较年初增长2.2%至1521亿元人民币。寿险业务侧重质量，产品结构趋向均衡。2026上半年寿险新业务价值同比增长1.4%至62.7亿人民币，增速平稳但质量有所改善。随着分红险产品转型，新业务价值敏感性为-4.7%，较2024年全年和2025年全年的-25.9%和-5.7%有所下降。长险新单中年金险占比同比提升7.6个百分点，与原主力产品形成多元均衡格局。个人代理渠道方面，截至2026年6月末个人代理数目较去年末增长5299人，出现企稳迹象，月均活动率、全员活动人力月人均产能和新人活动人力月人均产能均实现同比正增长。研报认为公司寿险业务重点在调整业务结构均衡性，降低利差损风险，后续期待新业务价值和合同服务边际增速的修复。总投资收益大幅增长，核心二级市场权益占比升至18.1%。2026上半年受益于FVPL权益收益大幅优于去年同期，总投资收益大幅增长120.5%至480亿港元，年化总投资收益率由去年同期的2.68%上升至5.21%，为净利润弹性的主要来源。截至2026年6月末，股本证券+权益投资基金占投资资产比重为18.1%，较年初提升约1.5个百分点，FVOCI股票规模较年初增加38.1%至1024亿港元。A股FVPL二级市场权益实现14.5%的收益率，较沪深300全收益指数高5.9个百分点，总股息收入同比增加8.6%。盈利预测与评级方面，华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为277/297/326亿港元，同比增速分别为2.4%/7.0%/10.1%，当前股价对应内含价值倍数（P/EV）为0.35/0.31/0.29倍，维持“买入”评级。风险提示包括寿险新单保费大幅下降、长期利率大幅向下、权益投资收益大幅下降。
【券商聚焦】国盛证券维持蔚来-SW（09866）买入评级 指公司连续三季实现盈利
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，蔚来-SW（09866）26Q2交付10.8万辆车，同比增长49%，其中蔚来/乐道/萤火虫品牌分别为60945/29124/17589辆。受益于销量增长和产品结构改善，公司收入录得321亿元，同比增长69%、环比增长26%；其中车辆销售收入同比增长80%至291亿元。公司26Q2毛利率18.4%，同比提升8.4个百分点；汽车毛利率18.5%，同比提升8.2个百分点。公司26Q2归母净亏损7.2亿元，Non-GAAP归母净利润为2481万元，Non-GAAP连续3个季度实现盈利。展望26Q3，公司指引交付量10.8-11.1万辆，同比增长24.0%-27.5%；收入介于332.85亿元至340.51亿元，同比增长53%-56%。盈利性方面，公司目标Q3和Q4汽车毛利率与Q2基本持平，Non-GAAP研发费用维持季度25亿元左右水平，Non-GAAPSG&A费用率约在10%-11%。在品牌与产品方面，ES8在40万级乘用车市场及大型SUV市场保持领先，ES9于6月、7月在中国成交价50万元以上乘用车市场销量位居第一。Q2蔚来品牌在中国成交价35万元以上乘用车市场排名第一。明年公司还将推出蔚来品牌5系、6系新产品及乐道品牌战略级新产品，中长期目标保持每年40%-50%的销量增长。智驾方面，蔚来世界模型全新版本升级后，蔚来品牌/乐道品牌用户城区领航辅助行驶里程分别提升92.8%/127.8%。蔚来和乐道品牌二手车用户对智能驾驶的订阅比例接近20%，订阅收费380元/月。神玑芯片已有外部定点，预计2026年将有数亿元人民币的外部供应收入。神玑技术获投资者以现金4.93亿元认购新发行股份，投后估值122.5亿元。投资建议方面，该行预计2026-2028年销量约43/60/69万辆，总收入达1301/1722/1958亿元，non-GAAP归母净利润为17/57/80亿元。给予目标市值约155亿美元（1214亿港元），对应约0.8X2026eP/S，目标价港股49.0港元、美股6.3美元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国元证券维持毛戈平（01318）买入评级 指彩妆引领增长
金吾财讯 | 国元证券发布研报指，毛戈平（01318）发布2026年中期报告。2026年上半年，公司实现营业收入32.67亿元（人民币，下同），同比增长26.2%；净利润8.07亿元，同比增长20.3%；经调整净利润8.15亿元，同比增长21.3%。毛利率84.8%，同比上升0.6个百分点；净利润率24.7%，同比下降1.2个百分点。分品类看，彩妆品类实现收入19.67亿元，同比增长38.3%，引领增长。其中底妆类产品表现强势，“奢华鱼子气垫”“光感柔纱凝颜粉饼”单品零售额分别超过2亿元及3亿元；“妆前粉衣”上市不足半年零售额破亿。IP方面，1月与中国国家队推出“盛彩晶曜”系列，5月与熊猫基地文创推出“幻花御境”系列。护肤品品类收入12.12亿元，同比增长11.5%，其中“奢华鱼子面膜”年零售额过10亿元，“养肤焕颜黑霜”上半年零售额2.9亿元。香氛品类收入0.17亿元，同比增长46.0%；化妆品艺术培训及相关销售收入0.72亿元，同比增长6.6%。渠道方面，线下收入14.68亿元，同比增长19.9%，截至6月30日品牌装柜466个，自营专柜431个、经销商专柜35个；同柜平均收入330万元，较2025年增长16.7%。公司计划继续加密内地高线城市专柜网络，并推进香港、澳门等市场核心商圈覆盖。线上收入17.27亿元，同比增长33.2%。国元证券认为，公司是国货高端美妆品牌稀缺标的，多年深耕百货专柜渠道奠定品牌基础，护肤、彩妆、香氛多品类协同发力。预计2026-2028年EPS分别为3.23/4.16/5.27元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期、品牌竞争加剧风险。
【券商聚焦】国元证券维持老铺黄金（06181）增持评级 指品牌势能持续上升
金吾财讯 | 国元证券发布研报指，老铺黄金（06181）2026年上半年实现含税销售业绩227.79亿元，同比增长60.6%；营业收入198.08亿元，同比增长60.3%；期内净利润42.67亿元，同比增长88.2%；经调整净利润43.17亿元，同比增长83.6%，收入及利润表现均贴近预告下限。盈利能力方面，26H1公司毛利率41.3%，同比提升3.2个百分点；净利率21.5%，同比提升3个百分点。毛净利率提升主要系25年末公司充分的低成本存货储备、26M2产品调价及营收持续增长带来的边际贡献。费用控制良好，销售及分销开支占比11.08%，同比下降0.77个百分点；行政开支占比1.54%，同比下降0.37个百分点。截至2026H1末，公司存货190.18亿元，较2025年末增长18.5%。门店优化扩容持续推进，境外及金器销售高增。2026H1境内收入164.91亿元，同比增长53.3%；境外收入33.17亿元，同比增长107.8%。公司依托高端商场布局，在已进入的35家商场平均销售业绩超5亿元，单商场店效、坪效继续位居全球奢侈品集团中国内地第一。截至2026H1，公司在16个城市35家头部商业中心运营45家自营门店，对比25H1新进上海新天地、南京IFC等6家商业中心，并完成北京SKP、香港海港城等9家门店的优化扩容，2026年计划优化门店10-12家。产品方面，玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典符号持续迭代焕新，金器销售实现三位数百分比增长。会员方面，截至2026H1末公司忠诚会员约73万名，较2025年末增长12万人，与五大国际奢侈品牌消费者的平均重合率提升至84.6%，会员复购率持续提升。国元证券指，公司是中国古法手工金器专业第一品牌，品牌定位、产品调性、渠道布局、门店场景和客户服务上的显著差异带动品牌势能持续上升。考虑到26Q2金价大幅波动致公司业绩短暂承压，调整盈利预测，预计2026-2028公司归母净利润分别为65.47亿元、71.62亿元、79.94亿元，对应PE为11x/10x/9x，维持“增持”评级。风险提示：新品拓展不及预期的风险，竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险等。
【券商聚焦】华泰维持联邦制药（03933）买入评级 看好代谢管线及动保业务
金吾财讯 | 华泰发布研报指，联邦制药（03933）1H26实现收入61.7亿元（-18%yoy），归母净利润3.48亿元（-82%yoy），符合此前盈利预告。收入下滑主因授权费用同比减少（1亿元里程碑确认vs1H25的14.3亿元诺和诺德首付款确认）及中间体业务销售下滑；利润下滑幅度更大主因6APA价格虽环比提升但仍低于1H25同期水平。展望26年，华泰看好公司维持6-8亿元利润预期，维持“买入”评级，目标价12.61港元。代谢管线方面，核心品种UBT251临床进展顺利：海外II期由诺和诺德推进，减重数据有望27年上半年读出；国内减重III期已开启，计划28年数据读出，阻塞性睡眠呼吸暂停III期筹备中，NASH和慢性肾病处于II期。华泰看好UBT251在26年为公司贡献2500万美元里程碑，27年贡献7000万至1.3亿美元里程碑收入。此外，神经肽Y2处于中美I期，GLP-1小分子8月获FDA临床批件推进中美双报，长效胰岛素处于国内I期。动保业务1H26收入8.2亿元（+46%yoy），华泰看好全年收入约15亿元，基于牧原订单贡献、禽畜及水产基本盘增速可观、三基地满负荷运作及海外已覆盖17个国家及地区。制剂方面，胰岛素系列收入9.2亿元（-2.9%yoy），主因国内人胰岛素销售下滑及海外高基数，但三代胰岛素国内放量（甘精及门冬系列收入同比分别增长18%、30%）支撑全年正增长预期；人用抗生素制剂收入8.8亿元（-2.0%yoy），他唑仙及倍能安销售可观。中间体/原料药方面，6APA含税成交价从1月150元/kg回暖至6月170元/kg，华泰看好该板块经营性净利润较25年持平。考虑新工厂投产折旧费用增加，华泰预计公司26/27/28年EPS为0.37/0.53/0.61元（前值：0.45/0.55/0.68元），给予26年30倍PE（可比公司Wind均值28倍，溢价考虑中间体/原料药价格回暖趋势及创新管线进展），目标价12.61港元（前值：16.36港元）。风险提示：原料药中间体价格持续下行、临床进度低于预期、折旧费用提升、新投放产能爬坡不及预期。
【券商聚焦】国信证券首予壁仞科技（06082）优于大市评级 指国产替代空间广阔
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，壁仞科技（06082）是国内GPGPU领军企业，已进入产品规模化交付和收入快速增长阶段。公司以自研GPGPU架构为核心，客户覆盖国家级算力平台、电信运营商、商业AIDC、AI大模型公司及科研机构。公司26H1实现收入12.36亿元，同比+1998%，主要受益于壁砺系列旗舰GPU规模交付及大型智算集群交付；毛利率42.7%，同比提升10.8pct，主要受云端训练产品收入提升驱动；净亏损3.77亿元，同比收窄76.4%，经调整亏损3.37亿元，同比收窄38.9%。行业层面，研报指AI训练与推理需求持续扩张，国产替代为国内GPGPU厂商打开长期成长空间。中国GPGPU市场仍高度依赖海外供应商，英伟达市场份额达97.6%；在美国高端GPU出口限制持续升级、国内智算中心加快建设及供应链本地化背景下，国产算力芯片替代正由政策驱动逐步转向实际采购需求。公司实施“1+1+N+X”平台战略，软硬协同构筑全栈式智能计算能力。硬件方面，基于统一自研GPGPU架构推出BR106、BR110及BR166等产品，覆盖数据中心训练、推理及边缘计算场景，并较早采用2.5DChiplet封装和双计算裸晶设计；下一代BR20X预计进入商业化阶段，BR30X和BR31X有望进一步完善产品布局。BIRENSUPA软件平台覆盖编程模型、编译器、加速库、训练与推理框架及开发工具链，兼容PyTorch、vLLM等主流AI框架，并已适配DeepSeek、阶跃星辰、腾讯混元、智谱GLM、阿里千问、Kimi等主流大模型。自研“光跃LightSphere X”超节点方案已在运营商、国家级算力平台和商业智算中心落地千卡级项目。盈利预测方面，预计公司2026—2028年营业收入27.5/90.0/184.0亿元，同比增长165%/228%/104%；预计2026-2028年经调整净利润分别为-7.7/11.6/38.2亿元，对应经调整净利率分别为-28%/13%/21%。该机构首次覆盖，给予“优于大市”评级。
【券商聚焦】国信证券维持泡泡玛特（09992）优于大市评级 指IP运营能力持续验证
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，泡泡玛特（09992）2026年上半年实现收入171.73亿元，同比增长23.8%；期内溢利51.00亿元，同比增长8.9%；经调整纯利51.56亿元，对应经调整纯利率30.0%，同比下降3.9个百分点。利润增速低于收入增速，主要受海外渠道调整、原材料价格上涨及汇率波动影响。公司2026H1毛利率为69.7%，同比下降0.6个百分点；经营溢利67.25亿元，同比增长11.3%。报告期录得汇兑损失7.20亿元，上年同期为汇兑收益1.20亿元；销售及管理费用分别同比增长23.1%/20.3%，整体增速与收入增长基本匹配。中国市场表现亮眼。2026H1中国市场收入122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比提升至71.0%。线上渠道收入47.79亿元，同比增长62.7%，其中抽盒机、抖音平台分别增长83.3%/74.0%；线下零售店收入60.90亿元，同比增长38.2%，净增12家门店至455家。毛绒品类延续高增，IP矩阵持续扩容。2026H1毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%。报告期内共有11个艺术家IP收入超过1亿元，其中THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA收入分别为44.54/26.50/16.33亿元；多IP毛绒新品持续推出，进一步拓宽IP商业化边界。海外业务短期承压。2026H1亚太、美洲收入分别同比下降9.7%/16.5%，主要受线上渠道调整影响；全球门店净增46家至676家，其中美洲、欧洲分别净增22/9家。全球累计注册会员突破1亿人；期末现金及现金等价物124.42亿元且无银行借款。国信证券维持泡泡玛特“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为170.4/208.9/250.6亿元，同比增长33.4%/22.6%/19.9%。当前股价对应PE=10.9/8.9/7.4x。该行认为公司IP运营能力得到持续验证、海外渠道成长、多元业态扩展有望提升IP运营深度，当前估值具备上修空间。
【券商聚焦】光大证券维持东方甄选（01797）买入评级 指自营品类成主要增长动力
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，东方甄选（01797）2026财年实现总营业收入57.01亿元，同比增长29.8%；税前利润6.84亿元，同比增长1026.61%；净利润5.44亿元，同比增长9383.35%。公司GMV全年达到102亿元，同比增长17.6%；剔除与辉同行后GMV同比增长36.4%，对应下半年GMV达61亿元，同比增长54.5%。自营品类成为公司主要增长动力。2026财年自营收入达48亿元，同比增长37.4%，自营产品SKU由732个增长至1009个，品类从生鲜与零食拓展至健康保健、纸巾及湿纸巾、个护清洁、家居家纺、服饰内衣等更丰富矩阵，并持续研发草本足浴包、母婴类产品、低GI食品、护肤品等新品，围绕家庭全场景进行新品补位。自营产品GMV占比约52.6%。供应链能力持续增强带动毛利率提升。2026财年公司毛利率达到35.8%，较2025年提升3.8个百分点。公司搭建了覆盖全国的一体化仓储履约网络，依托仓网优化、合并发货等精细化运营手段，实现单件仓储成本持续下降。2026财年抖音渠道贡献绝大部分GMV，抖音平台付费订单总量增长至9740万单。盈利预测方面，光大证券上调公司2027/2028财年盈利预测并新增2029财年预测，预计2027-2029财年营收分别为74.7/95.6/119.5亿元，同比增长31%/28%/25%；归母净利润分别为5.7/7.2/8.9亿元，同比增长5.1%/26.4%/23.8%。当前股价对应2027-2029财年预测PE为42x/33x/27x。光大证券维持东方甄选“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、自营产品推进不及预期。
【券商聚焦】东方证券维持康耐特光学（02276）买入评级 指XR业务稳步放量
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，康耐特光学（02276）业务结构持续优化，XR业务进入稳步放量阶段。2026年上半年公司实现营收11.67亿元，同比增长7.6%；归母净利润3.01亿元，同比增长10.4%；剔除汇兑影响后净利润3.46亿元，同比增长27.6%。分区域来看，中国内地收入4.1亿元，同比增长14.2%，占比提升2个百分点至35.1%；美洲收入2.94亿元，同比增长33.9%，占比提升5个百分点至25.3%；亚洲（中国内地除外）收入2.56亿元，同比下降13.2%，降幅收窄。分品类来看，定制镜片收入2.54亿元，同比增长37.5%，其中XR业务约0.51亿元，同比增长1475%；功能镜片收入4.28亿元，同比增长11.9%；标准镜片收入4.83亿元，同比下降5.7%。分板块来看，自有品牌收入7.89亿元，同比增长17%，占比提升6个百分点至68%；代工收入3.78亿元，同比下降7.2%。盈利能力方面，上半年毛利率42.9%，同比提升1.9个百分点；净利率25.8%，同比提升0.64个百分点；经调整净利率29.6%，同比提升4.6个百分点。费用率13.21%，同比下降0.39个百分点。净现金8.73亿元，同比增长52.9%。XR镜片布局方面，公司重点保障海外大客户项目量产，推进上海、启东、江苏蓝图等产线建设与升级；深化与Rokid在产品、渠道的合作，拓展消费级AR订单；聚焦高折射率超薄镜片、光波导矫正贴合、电致变色模组等研发。公司正式获纳入恒生综合大中型股指数等多项恒生系列指数，于9月7日起正式生效。东方证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.06/9.49/12.00亿元人民币，参考可比公司调整后平均PE，给予2026年35倍PE，目标价58.07港元，维持“买入”评级。风险提示：功能、定制镜片发展不及预期，智能眼镜镜片业务发展不及预期，行业竞争加剧。
【券商聚焦】东方证券维持心动公司（02400）买入评级 指AI引擎驱动平台增长
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，心动公司（02400）发布中报，26H1营收33.1亿元（yoy+7.5%），主要系游戏增长；归母净利润7.1亿元（yoy-5.4%），主要系所得税提升。游戏业务方面，《心动小镇》出海驱动增长。26H1游戏收入23.2亿元（yoy+12%），网络游戏MAU yoy+10.0%，MPU yoy+8.9%。该行判断下半年游戏收入稳定。公司当前有三款网络游戏处于研发阶段，其中次世代MMORPG《仙境传说RO2》已于7月获得版号，Taptap预约量达24万，2027年有望贡献增量。TapTap平台方面，26H1平台收入9.9亿元（yoy-1.6%），主要系来自TapTap平台业务的其他收入减少，在线推广服务收入则大致维持稳定。26H1 TapTap MAU达4540万（yoy+4.1%）。该行预期26H2 Tap平台收入同比总体维持稳定。AI引擎方面，2026年1月公司启动AI游戏创作智能体TapTap Maker邀请测试，目前用户已使用该智能体开发并在TapTap发布超过6,000款游戏。该行预期Maker有望从邀请测试逐渐过渡到更大规模放量，为平台带来更多PUGC游戏内容，驱动DAU、用户时长和商业化后续逐渐增长。该行认为TapTap Maker全量上线后有望带来平台独占游戏内容、用户流量、人均时长、商业化收益增长，并助力旗下《心动小镇》《火炬之光》等多款老游戏环比持续增长。盈利预测与估值方面，该行预计26-28年归母净利润分别为13.65/16.94/19.00亿元，根据可比公司2026年P/E调整后均值20倍，对应目标价65.24港元，维持“买入”评级。风险提示：流水不达预期风险、政策风险、游戏供给不足带来预算下行风险、买量成本提升风险。
【特约大V】Option Jack：畅销的不是真相
金吾财讯 | 世上最畅销的，从来不是真相，而是动听的谎言。最近《富爸爸，穷爸爸》作者罗伯特·清崎再成话题。有报道以“揭负债近百亿”作标题，对照他教人“用钱为你工作”的形象，讽刺够浓。我倒想起当初看了两个章节后的感觉：满篇空洞的纸上谈兵，当时身边不少好友仍沉醉其中大赞此书，无数人奉为财经圣经的氛围，这并不奇怪。新手看热闹老手看门道，谎言往往销量最好，因为它精准满足人性的渴望：不想捱薪、想快速翻身、想有一条简单公式把“穷”变成“富”。书中把世界分成富爸爸与穷爸爸，读起来很觉醒，做起来却只剩下口号。资产与负债被简化成标语，杠杆被说成富人专利，风险、现金流、税务和法律结构这些要命的部分，却轻轻带过。更耐人寻味的是，整本书最成功的财务自由案例，原来不是他教人去买的房产或股票，而是他靠卖这本心灵鸡汤，让普通人一版再版地买单。从这角度看，他确实做到了“不用为钱工作”，因为有一大群“穷爸爸”在买书，让他财自。至于“近百亿负债”，必须讲清楚。清崎多次自称背负约十二亿美元债务，换算港元接近百亿。但前妻兼长期生意伙伴向《浮华世界》解释，这笔数字主要是与合伙人共同持有、约一千五百个公寓单位的项目贷款，并非他一个人欠银行一百亿现金。杂志估算，若按其自称年收入约三百万美元倒推，个人风险可能只在三千万至六千万美元之间。标题很刺激，结构却是地产杠杆，再用有限公司做防火墙。他自己也说：如果一切完蛋，可以去找律师；防火墙，才是富人玩法，这才是关键。富人可以谈“好债”，因为有抵押、有律师、有隔离风险的公司壳；普通人把口号当手册，借来的往往是消费债或高息杠杆，回报未见，利息先至。2012年，清崎旗下公司亦曾因诉讼破产，说明“公司可倒、人不一定陪葬”，从来不是给工薪族复制的剧本。财自不是一句口号，更不是一本畅销书的自我应验。真正能用的，永远是沉闷的部分：储蓄率、低成本的指数、可控的杠杆，以及承认自己没有防火墙。动听的故事可以卖书，卖梦想，却梦想很难能实现。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括Now财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销着作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：非农强劲重燃加息预期，港股短期承压寻底
金吾财讯 | 恒指周一（7日）收市报25413点，跌237点或0.93%。大市全日成交2096亿港元。国指跌125点或1.46%，报8429点；科指跌42点或0.92%，报4527点。中国财政部向8家中央级国有银行及保险公司注资逾3000亿元人民币，中资金融股先升后跌，工行（01398）跌2.5%，报7.505元；农行（01288）跌2.4%，报6.38元；两只蓝筹新贵向上，华虹宏力（01347）升4.9%，报115.1元；潍柴动力（02338）升2.6%，报32.96元。哔哩哔哩（09626）拟发7亿美元可换股优先票据，股价先跌后升，收市升2%，报123.8港元。道指周一（7日）为劳动节假期休市。亚太股市今早（8日）个别走，日经225指数现时报66647点，升247点或0.37%。台湾加权指数指数现时报47245点，跌80点或0.17%。非农强劲重燃加息预期，港股短期承压寻底。ASMPT（00522）ASMPT集团上半年业绩，持续经营业务销售收入89.03亿港元，按年大增42.5%；经调整盈利9.73亿港元，按年飙升230.5%；经调整每股基本盈利2.34港元，按年增长234.3%，均超市场预期。毛利率41.2%，按年升0.9个百分点，盈利弹性随先进封装占比提升及经营杠杆效应加速释放。订单层面，上半年新增订单总额127.54亿港元（16.3亿美元），按年激增85.1%，订单对付运比率达1.43，创2021年上半年以来最高水平。第二季度单季新增订单9.04亿美元，按季增24.8%、按年增97.6%，SEMI与SMT双双创出历史高位。TCB（热压键合）业务多线突破，7月获OSAT客户超50台更大型复合固晶TCB设备批量订单，C2W方面获全球领先IDM客户先进CPU项目批量订单，存储领域持续获HBM制造商重复订单，HBM4-8层已量产。光子业务受惠800G及以上高速光收发器需求，上半年收入同比接近两倍增长至约7,500万美元，第三季订单预计环比继续增长。公司指引第三季销售收入6.3至6.9亿美元，以中位数计按季增4.8%、按年增46.3%；新增订单预计按季高个位数增长，主要由TCB及光子驱动。ASMPT正处于先进封装订单爆发、光子业务高速增长及AI伺服器SMT需求强劲的三重利好交汇点，短线整固消化后，中线估值重构空间值得跟进。目标价185，止蚀价$150（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席 邓声兴博士
【券商聚焦】中信证券：OCS全光网络底座，应用部署加速在即
金吾财讯 | 中信证券研究指，OCS是不经电域、直接在光纤端口间建立物理光路的交换设备，主要应用于AI集群的Scale-up/out/across电交换场景，拥有低功耗、协议透明与拓扑可重构三重优势。Cignal AI预测，2030年全球OCS市场规模或将超过80亿美元，对应2026—2030年复合增速超30%。该机构认为，随着谷歌集群网络架构升级（3D→6DTorus）、新客户导入加速，全球OCS市场需求有望大幅增长。目前国内厂商已具备光学层等多环节供应能力，份额增长趋势明确。风险因素：AI资本开支不及预期；谷歌TPU出货与集群部署节奏不及预期；新客户导入进度延迟；OCS产能爬坡受阻；技术路线切换风险；地缘政治与出口管制风险；竞争加剧与产品价格波动风险。
【券商聚焦】中信证券：预计9月锂电排产回暖带动需求增量可观
金吾财讯 | 中信证券研究指，上周锂价大幅下跌，主要系SMM碳酸锂库存统计口径及样本调整引发的周度库存大幅增加所致，并非行业基本面实质性恶化。我们预计9月锂电排产回暖带动需求增量可观，海外供应端增量不及需求增量，行业供应缺口或进一步扩大。单周库存噪音难以扭转产业基本面逻辑，我们预计短期锂价已存在明显超跌，后续锂价有望企稳反弹至15-20万元/吨，带动锂板块回暖。风险因素：锂盐产业链库存超预期增加；全球锂资源供应超预期放量；动力电池需求不及预期；储能电池需求不及预期。