【券商聚焦】兴业证券维持康师傅控股(00322)“增持”评级 指归母净利润逆势增长
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，康师傅控股(00322)2025年营收虽小幅下滑，但归母净利润逆势增长。维持公司“增持”评级。2025年，公司收入同比下降2.0%至790.68亿元人民币。在原材料价格有利变化及产品组合优化的推动下，毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%。归母净利润同比显著提高20.5%至45.01亿元人民币。分业务看，方便面业务收入同比微增至284.21亿元，其归母净利润同比增长10.1%至22.52亿元；饮品业务收入为501.23亿元，其归母净利润同比增长18.5%至22.74亿元。业务方面，方便面业务收入占比提升0.7个百分点至35.9%。报告指出，该业务通过产品规格创新及深耕零食渠道，小规格产品及“香爆脆”系列实现两位数增长。零油炸产品“特别特”上市表现亮眼。年内原材料及售价有利，方便面业务毛利率提升1.1个百分点至29.7%。饮品业务收入占比为63.4%。通过巩固核心大单品并拓展新兴品类，以及原材料价格有利和产品组合优化，饮品业务毛利率提升2.2个百分点至37.5%。报告展望，公司未来将聚焦方便面业务“巩固大单品、占领大口味赛道”及饮品业务“巩固核心单品、发展创新产品”的战略，并加速布局即时零售等高增长渠道，以提升运营效率。公司2025年派息总额为每股0.80元人民币。兴业证券预测，公司2026至2028年营业收入分别为808.9亿、825.0亿及844.2亿元人民币，归母净利润分别为46.2亿、49.2亿及59.0亿元人民币。风险包括食品安全问题、市场竞争超预期激烈及原材料成本显著波动。
【券商聚焦】招商证券维持康哲药业(00867)“强烈推荐”评级 指创新转型成效显著
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，康哲药业(00867)创新转型战略成效显著，成为驱动业绩重回正增长的核心逻辑。2025年公司实现营收82.12亿元，同比增长9.95%；按药品销售收入口径计算营收为93.86亿元，同比增长8.9%。报告指出，加回一次性税务调整后的正常化净利润为17.76亿元，同比增长3.6%。创新药与独家药品成为核心增长动力，2025年主要独家/品牌/创新药品收入占比达59.8%，同比提升7个百分点，其中创新药及独家药同比增速为44.11%。分业务线看，皮肤健康线实现高速增长，收入10.7亿元，同比增长73.2%，核心产品益路取和喜辽妥表现突出。心脑血管线收入29.9亿元，同比增长2.4%，创新药维福瑞实现快速增长。消化/自免线收入29.7亿元，同比增长3.3%。眼科疾病线收入7.1亿元，同比增长12.9%，维持稳健增长；2025年公司引进诺华2款VEGF单抗，进一步丰富眼科产品矩阵。创新产品梯队正进入密集收获期。2025年以来，公司推进2款创新药获批上市，并有6款新药上市申请（NDA）处于审批阶段。截至2026年3月，公司布局近50款创新产品，其中7款已在中国获批上市，约20个项目处于临床试验阶段。2026年1月和3月，磷酸芦可替尼乳膏白癜风适应症和德昔度司他片分别于中国获批上市。报告预计，目前处于NDA阶段的6款产品将陆续获批，持续充实商业化产品群。基于创新转型带动产品结构优化及后续管线兑现，招商证券预测公司2026年至2028年归母净利润分别为21.2亿元、24.8亿元、29.6亿元，同比增长42.7%、16.6%、19.5%，对应市盈率（PE）为13倍、11倍、9倍。维持“强烈推荐”投资评级。风险提示包括政策风险、研发失败、推广不及预期及供应风险等。
【券商聚焦】西部证券维持地平线机器人(09660)“增持”评级 指全球化布局取得突破
金吾财讯 | 西部证券发布研报指，地平线机器人(09660)作为智驾龙头，在营收高速增长的同时，因战略投入导致亏损扩大，但市场份额领先，出货量显著提升，全球化布局取得突破，维持“增持”评级。研报核心逻辑基于公司2025年业绩表现及行业地位。2025年地平线机器人实现营业总收入37.58亿元人民币，同比增长57.67%；归属于母公司所有者的净利润为-104.69亿元人民币。报告认为，公司紧抓中国乘用车智能化转型机遇，实现高质量增长。业务亮点方面，公司在基础辅助驾驶解决方案（ADAS）市场以47.7%的市场份额稳居自主品牌车企榜首；在中高阶智能辅助驾驶市场，以14.4%的份额跻身行业第一梯队，尤其在20万元以下主流车型市场，中高阶智驾方案市占率达44.2%，成为行业龙头。2025年车载级征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8%，其中支持中高阶智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量为2024年同期的4.8倍，占总出货量的45%，带动平均单车价值量提升超75%。全球化布局持续深化，截至2025年，地平线已累计获得11家汽车制造商逾40款出口车型定点，覆盖中国前五大汽车出口商主流车型，生命周期累计出口定点达200万套；同时斩获9家在华合资品牌逾35款车型定点，大众集团外车型占比超60%，并通过国际一级供应商获得3家国际车企海外车型定点，生命周期出货量达1000万套。盈利预测显示，西部证券预计公司2026-2028年营业收入分别为60.6亿元、95.1亿元、147.4亿元人民币，归母净利润分别为-24.3亿元、-9.0亿元、10.3亿元人民币。风险提示包括依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险。
【券商聚焦】海通国际维持康师傅控股(00322)“优于大市”评级 指其盈利持续改善
金吾财讯 | 海通国际发布研报指，康师傅控股(00322)2025年盈利持续改善，方便面业务下半年重回增长轨道。该行维持公司“优于大市”评级，目标价16.5港元（原：15.6港元）。报告核心逻辑在于公司盈利能力提升与业务结构优化。2025年公司收入同比下降2%至790.7亿元人民币，但毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%，归母净利润同比增长20.5%至45亿元人民币。盈利改善主要得益于新品提升了高毛利品类占比（饮料及方便面新品占比均近一成），以及原材料价格下行与供应链提效。若撇除约2.6亿元的一次性收益，核心归母净利润同比增14.1%，核心净利率提升0.8个百分点至5.4%。下半年收入降幅环比收窄，毛利率改善趋势延续。分业务看，方便面业务自2025年7月起恢复正增长，下半年收入同比增长2.4%。产品结构优化带动毛利率提升，全年方便面毛利率提升1.1个百分点至29.7%。公司推出零油炸“特别特”、高端“御品盛宴”等新品，强化健康与便捷定位，高价袋面收入在下半年显著提速。饮料业务全年收入承压，同比下降2.9%，但毛利率提升2.2个百分点至37.5%。公司通过“无糖化+草本功能+高端化”重构产品线，推出冰萃“鲜绿茶”、电解碱性水“九点零”等创新品类。除碳酸饮料外，其他品类有望在2026年恢复增长并提升市场份额。管理层预计2026年营收将实现低至中单位数增长，方便面与饮料增幅相当。由于主要原材料PET、棕榈油价格与原油关联度高，下半年利润存在不确定性，公司将通过降费增效应对。公司维持以2023年31亿元利润为基础，3-5年内实现利润翻倍的中期目标。基于此，海通国际给予公司2026年19倍市盈率估值，得出目标价16.5港元。假设派息率保持100%，2026年股息率有望达到6.9%。报告预计公司2026-2028年营收分别为817/840/856亿元（原：820/841/NA亿元），同比增3.3%/2.9%/2%，归母净利润为47.1/51.4/54.1亿元（原：45.1/47.9/NA亿元），同比增4.7%/9.1%/5.2%（原：6.5%/6.3%/NA）。
【券商聚焦】海通国际首予长飞光纤光缆(06869)“优于大市”评级 指光纤超级周期刚刚开始
金吾财讯 | 海通国际发布研报指，首次覆盖长飞光纤光缆(06869)，予以“优于大市”评级，目标价185港元。报告核心论点是光纤行业正进入由AI数据中心、无人机军工、电信基本盘三线需求并发与光棒产能刚性约束共同驱动的历史性涨价周期，且该周期至少有望延续至2027年。在此背景下，长飞光纤光缆作为全球份额连续九年第一的龙头，凭借100%光棒自给率及垂直一体化的产业链优势，将展现出最强的利润弹性。报告指出，G.652D散纤价格已从FY24的约18元/芯公里飙升至FY26E3月的85-120元/芯公里，全球光棒产能已满负荷运转，而扩产周期长达1.5-2年，短期供给无弹性。需求端，AI数据中心内部互连需求是传统数据中心的3-10倍，无人机军工需求快速增长，电信网络建设需求保持稳定，三大需求共同挤压有限的光棒产能。在此基准情景下，报告预计长飞光纤光缆FY26E光传输产品收入有望达到204亿元，同比增长158%；驱动公司归母净利润从FY24的6.76亿元跃升至54.33亿元。敏感性分析显示，G.652D散纤价格每上涨10元/芯公里，公司FY26E归母净利润将增加约9亿元。公司的核心竞争力在于其全球唯一的100%光棒自给能力，以及并行掌握PCVD/OVD/VAD三大主流工艺，可灵活切换产能至高端特种光纤以获取更高毛利。关于下一代空芯光纤技术，报告指出长飞光纤光缆已发布HollowBand品牌并获中国移动首条商用合同，但基准情景下的估值不包含该业务的业绩贡献。不过，给予的25倍FY26E目标市盈率中已隐含了对这一长期技术期权价值的溢价。估值方面，185港元的目标价基于25倍FY26E市盈率。该估值水平反映了本轮涨价周期的幅度与持续性远超历史、公司的龙头定价权溢价以及空芯光纤的期权价值。作为交叉验证，该目标价对应约18倍FY26E EV/EBITDA，与全球可比公司康宁(Corning)在AI光纤概念推动下的估值水平基本一致。主要风险包括：运营商集采中对高价的抵制；AI投资周期放缓或地缘政治变化导致需求不及预期；光棒扩产进度超预期导致供需缺口提前收窄；以及管理层及创始股东的持续减持行为。
【券商聚焦】长江证券维持中通快递(02057)“买入”评级 指“反内卷”驱动盈利修复
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，维持中通快递(02057)“买入”评级。核心观点认为，随着“反内卷”共识深化，叠加电商税推进，低价快递逐步收缩，行业竞争维度迎来实质性升级，网络稳定、服务能力更强的头部快递公司市占有望持续提升。公司以同建共享为基，坚持量质并举的发展轨道，全链路竞争能力持续提升，有望实现量利齐升。2025年第四季度，中通快递-W营业收入同比增长12.3%至145.1亿元，调整后净利润为26.9亿元。当季公司市场份额同比提升0.8个百分点至19.6%，报告指出，电商税落地加速了低价电商退出，有利于行业集中度提升。同时，“反内卷”落地驱动行业提价，叠加高溢价散件业务量同比增长超38%，公司2025Q4快递单价环比提升0.14元。盈利能力呈现改善迹象。尽管单票其他成本因退货件业务扩张有所增长，但在“反内卷”提价及运输成本优化的驱动下，公司2025Q4单票毛利环比提升0.04元至0.35元。报告指出，若剔除税收返还的基数波动影响，单票经营利润环比提升0.05元，显示利润正逐步改善。股东回报政策是报告强调的另一大亮点。公司董事会批准新一期回购计划，授权在未来24个月内回购不超过15.0亿美元的股份。更为关键的是，公司明确自2026财年起，年度股东回报总额（包含现金股息及股份回购）比例将不低于上一财年经调整净利润的50%，此举被认为大幅提升了回报的确定性。报告预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为111.5/123.6/137.2亿元。基于当前股价及2026年预测净利润，对应股东综合回报率约为4.2%。报告建议重视此类低估值、高回报、稳增长的“HALO”资产的估值修复机会。报告同时提示了行业需求不及预期、发生恶性价格战及成本上升等风险。
【券商聚焦】招商证券维持中国铁塔(00788)“强烈推荐”评级 指两翼业务增长强劲
金吾财讯|招商证券发布研报指，中国铁塔(00788)深化“一体两翼”战略，多极增长格局持续巩固。报告核心逻辑在于公司运营商业务保持稳健的同时，智联与能源两翼业务增长动能强劲，推动收入结构优化，并预期其盈利能力将持续改善。2025年，公司实现营业收入人民币1004.11亿元，同比增长2.7%；归属于股东的利润为人民币116.30亿元，同比增长8.4%。运营商业务收入为847.25亿元，同比增长0.7%。两翼业务合计实现收入149.85亿元，同比增长11.9%（可比口径下增长14.9%），占营业收入比重提升至14.9%。其中，智联业务收入突破百亿，达101.72亿元，同比增长14.2%；能源业务收入为48.13亿元，同比增长7.5%，其中铁塔换电业务收入在可比口径下同比增长21.2%。公司的财务表现稳健，盈利能力持续良好。得益于精细化的成本与现金流管理，2025年经营活动现金流量净额同比增长13.4%至561.16亿元，自由现金流同比大幅增长51.9%至266.30亿元。净债务杠杆率下降3.3个百分点至27.7%。公司高度重视股东回报，全年派息比率提升1个百分点至77%，合计派发股息每股人民币0.45789元（税前）。报告指出，公司务实推进科技创新，2025年研发投入同比增长82%，在共享微型直放站、视联平台等产品上实现规模化应用，为培育低空经济、边缘算力等新业务注入动能。维持“强烈推荐”评级。风险包括业务合作关系、产品价格变动、5G技术演进及资本开支增加等。
【券商聚焦】长江证券维持理想汽车(02015)“买入”评级 指其产品优势与智驾领先
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，理想汽车(02015)2025年四季度业绩符合预期，公司产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化。报告认为，“双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势，叠加新车周期开启，公司未来销量空间广阔，维持“买入”评级。研报未明确给出目标价。报告聚焦公司2025年第四季度及全年财务与运营数据。2025年，公司实现营收1123亿元，同比下降22.3%；归母净利润11亿元，同比大幅下降85.8%。2025年第四季度，理想汽车交付10.9万辆汽车，实现营收287.8亿元。受L6及i6车型销量占比提升影响，该季度单车平均售价为25.0万元，车辆毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，但环比改善1.3个百分点。当季公司归母净利润（Non-GAAP）为2.6亿元，对应单车盈利（Non-GAAP）约为0.2万元。对于2026年第一季度，公司预计交付量在8.5万至9.0万辆之间。报告指出，理想汽车目前产品矩阵包括一款MPV、四款理想L系列增程电动SUV以及两款理想i系列纯电SUV。公司计划于2026年第二季度推出全新一代理想L9，以持续拓展产品线并扩大用户群体。在渠道方面，截至2026年2月底，公司在全国拥有539家零售中心和548家售后服务中心。出海业务方面，理想汽车已于2025年10月在乌兹别克斯坦开设首家海外授权零售中心。报告强调，行业智驾渗透率正在提速，而理想汽车的智驾技术持续迭代领先，有望最大程度受益。伴随新车型陆续上市完善产品矩阵，高单车售价叠加规模效应有望使公司保持较好的盈利水平。报告预测，公司2026年至2028年归母净利润（GAAP）将分别达到32.6亿元、67.3亿元和136.2亿元。报告提示，需关注全球经济复苏弱于预期及行业竞争加剧削弱企业盈利等风险。
【券商聚焦】浙商证券上调老铺黄金(06181)至“买入”评级 指其品牌势能持续向上
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，老铺黄金(06181)2025年业绩如期靓丽，2026年第一季度开局超预期，核心成长逻辑在于其领先的古法黄金高端品牌定位、品牌势能持续向上及设计差异化。公司2025年实现收入273.0亿元人民币，同比增长221.0%；经调整净利润50.3亿元人民币，同比增长234.9%。业绩增长得益于品牌力提升推动客群扩大，以及持续的渠道扩张。公司延续高分红政策，2025年分红率达78%。分渠道看，2025年线下门店收入同比增长204.0%至226.5亿元人民币，同店店效增长160.6%，年内新入驻8家商圈并新开10家门店。单商圈销售业绩近10亿元人民币，在中国内地领先所有国际奢侈品牌。线上收入同比大幅增长341.3%至46.6亿元人民币，在天猫平台黄金类别销售登顶。境外收入同比增长361.0%至39.4亿元人民币，增速领跑，品牌国际化持续推进。客户质量显著提升，2025年底公司忠诚会员数量同比增长74.3%至61万名。2026年3月，其消费者与LVMH、爱马仕等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率达82.4%，高质量客群持续扩大。盈利能力方面，2025年毛利率同比下降3.5个百分点至37.6%，主要受金价急涨影响，但在2025年10月底调价后已重回40%以上。受益于正向经营杠杆，销售及管理费用率显著下降，推动净利率同比提升0.5个百分点至17.8%。报告预测，2026至2028年公司收入分别为406.1亿、533.7亿、652.2亿元人民币，归母净利润分别为83.8亿、112.5亿、137.8亿元人民币。对应市盈率分别为12.6倍、9.4倍、7.6倍。预计2026年分红率维持78%，对应股息率超过6%。基于此，将评级上调至“买入”。
【券商聚焦】浙商证券维持绿茶集团(06831)“增持”评级 指其业绩高增长且股息率高
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，绿茶集团(06831)2025年业绩实现高增长，盈利能力持续改善，高股息政策凸显配置价值。报告核心逻辑在于公司凭借“餐厅扩张+外卖业务”双轮驱动实现收入快速增长，并通过规模效应及成本优化带动利润率提升。业绩方面，2025年公司实现收入47.63亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润4.86亿元，对应归母净利率10.2%，同比提升1.1个百分点。增长驱动力明确：一方面，餐厅网络净增144家至609家，带动餐厅经营收入同比增长14.2%至35.41亿元；另一方面，公司战略性加码外卖业务，该业务收入同比大幅增长66.5%至12.04亿元，营收占比提升6.5个百分点至25.3%，成为重要增长增量。盈利能力持续优化。2025年公司毛利率同比提升1.9个百分点至68.3%，主要得益于集中采购及招标安排带来的采购成本下降。费用方面，通过优化开店策略降低了新餐厅装修成本，其他资产的折旧及摊销费用率同比优化0.7个百分点至5.0%。公司依靠SKU优化与规模效应，驱动盈利水平持续修复。公司积极回报股东。基于稳健的业绩与现金流，2025年公司已派发及建议派息合计0.85港元/股，以当前市值计算股息率约11%。展望未来，浙商证券预计绿茶集团2026-2028年营业收入将分别达到58亿元、70亿元和84亿元；归母净利润分别为6.42亿元、8.23亿元和10.42亿元。报告认为公司作为全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，凭借融合菜标准化、多渠道协同及稳健的扩张策略，正迈入高质量增长新周期。基于公司在核心市场的领先地位、供应链与数字化能力以及品牌竞争力，浙商证券维持对绿茶集团的“增持”评级。
【券商聚焦】中泰证券维持颐海国际(01579)“买入”评级 指第三方业务增长动能强劲
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，颐海国际(01579.HK)2025年盈利能力提升显著，第三方业务增长动能强劲，业务扩张可期。维持对公司“买入”评级。研报核心逻辑在于，公司积极迎合高性价比消费趋势，第三方业务实现良性增长，同时加速开拓直营商超、B端及海外等新渠道。2025年公司实现归母净利润8.54亿元（人民币，下同），同比增长15.5%。第三方业务收入达47.82亿元，同比增长4.7%，是增长的主要驱动力。其中，B端客户收入同比大幅增长73.41%，电商渠道收入增长16.54%，海外市场收入增长32.35%至5.85亿元。公司积极推广直营业务，直营商超渠道实现收入5.59亿元。从产品看，火锅蘸料、牛油火锅底料及鱼调料等单品增长较快，速食“回家煮”系列收入增长67.5%。关联方业务方面，2025年实现收入18.31亿元，同比下降7.2%。其中，火锅调料收入下降，主要系关联方门店需求量减少；但复合调味料收入同比增长110.82%，主要受冒菜汤料及牛骨汤料等新产品带动。盈利能力方面，2025年公司毛利率提升1.4个百分点至32.7%，主要受益于原料价格下降及生产效率提升。销售费用率微降，管理费用率因奖金及数字化投入有所上升。综合影响下，净利率提升1.4个百分点至13.7%。基于公司年报及业务趋势，中泰证券小幅下调收入预测，同时小幅上调利润预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.32亿元、10.06亿元、10.78亿元，对应每股收益分别为0.90元、0.97元、1.04元。报告指出，公司当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.7倍、13.6倍和12.7倍。
【券商聚焦】高盛：阿里巴巴(09988)电商稳健复苏及云业务改善驱动估值重估
金吾财讯 | 高盛发布研报指，阿里巴巴(09988)的国内零售平台在市场份额和用户粘性方面表现稳固，叠加国际电商业务的快速扩张，有望支撑未来盈利增长。同时，云业务通过成本控制和产品结构升级，已实现盈利转正，成为新的增长催化剂。估值方面，当前股价未充分反映这些积极因素，存在修复空间。高盛给出目标价120港元，评级为“增持”。报告预测，阿里巴巴在2024财年的营收增长率将超过行业平均水平，核心电商业务的经调整EBITA利润率有望提升。财务指标焦点包括：盈利能力改善，得益于运营效率优化和规模效应；现金流强劲，支持股息回报和战略投资；偿债能力稳健，杠杆率保持在健康水平。业务亮点涉及新市场拓展，如东南亚和欧洲的电商渗透，以及AI技术应用于云计算和数字媒体服务的竞争优势。高盛指出，阿里巴巴通过多元化业务布局和成本控制措施，已部分缓冲这些风险。整体而言，研报基于财务数据与业务趋势，认为阿里巴巴-SW在估值和增长潜力上具备吸引力。报告分析的主要风险包括：电商行业竞争加剧可能压制利润率；宏观经济波动影响消费需求；监管环境变化带来的不确定性。
【券商聚焦】财通证券维持小鹏汽车(09868)“增持”评级 指Q4业绩符合预期
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，小鹏汽车(09868)2025年第四季度业绩符合预期。报告核心逻辑认为，尽管汽车业务受市场竞争加剧影响毛利率环比略有下滑，但其他业务表现强势，贡献了超过5.2亿港元的毛利，且Q4统一结算全年政府补助（推算约7亿元），共同支撑了季度盈利。报告聚焦公司的财务表现与业务展望。2025年Q4，小鹏汽车交付汽车116,249辆，实现营收222.5亿元，毛利率为21.3%，归母净利润为3.8亿元。2025年全年累计交付42.9万辆，营收767.1亿元，全年毛利率为18.9%。对于未来，报告指出公司主业需等待新车（特别是MONA系列SUV）及智能驾驶效果拉动，预计2026年第一季度的汽车交付量在6.1万至6.6万台之间。同时，伴随保有量增加，其他业务预计将持续贡献增量。报告强调了公司的前沿科技布局，认为机器人及robotaxi业务的估值融入是后续值得关注的核心。基于此，财通证券维持对公司的“增持”评级。该机构预测公司2026年至2028年营收分别为960.3亿元、1191.55亿元及1441.51亿元，对应归母净利润分别为4.77亿元、40.28亿元及75.09亿元。研报同时提示了公司面临的主要风险，包括市场竞争加剧、地缘政治风险、技术研发进度不及预期以及智能驾驶市场接受程度不及预期。
【券商聚焦】广发证券维持同程旅行(00780)“买入”评级 指业绩稳健提升
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，同程旅行(00780)业绩稳健提升，2025年第四季度及全年关键指标表现良好。报告核心逻辑认为，公司核心OTA业务盈利能力持续上行，新并入的万达酒店管理业务为增长提供了显著动力。同程旅行2025年第四季度收入同比增长14.2%至48.4亿元人民币，经调整净利润同比增长18.1%至7.8亿元。全年收入同比增长11.9%至194.0亿元，经调整净利润同比增长22.2%至34.0亿元。全年年付费用户（APU）同比增长6.0%至2.526亿人，创历史新高。分业务来看，2025年第四季度，交通票务收入同比增长6.5%至18.4亿元；住宿预订收入同比增长15.4%至13.1亿元；其他收入（核心OTA）同比大幅增长53.0%至9.2亿元，增长主要受万达酒管并表及酒店管理业务高增驱动。同期OTA业务实现经营利润11.5亿元，同比增长17.5%。报告指出，公司于2025年10月完成对万达酒店及度假村的收购，年末在运营酒店超3,000家、筹备超1,800家，酒管扩张加速。全年住宿间夜量创新高，高品质酒店间夜占比显著提升。在业务亮点方面，报告提及公司AI赋能持续深化，DeepTrip已整合进机票预订，AI已覆盖大多数客服场景。广发证券预计公司2026-2028年营业收入分别为220.6亿元、248.0亿元及275.7亿元，Non-GAAP归母净利润分别为38.5亿元、42.9亿元及47.0亿元。基于Non-GAAP口径，给予公司2026年13倍PE估值，对应目标价24.14港元，并维持对其的“买入”评级。
【券商聚焦】西南证券维持伟仕佳杰(00856)“买入”评级 指公司云计算与AI业务驱动高增长
金吾财讯 | 西南证券发布研报指，伟仕佳杰(00856)公司正通过云计算与AI全栈生态融合，以及“国产+海外”双轨算力策略驱动业绩高增长。云计算与AI业务是公司增长的核心引擎。2025年，该业务收入达50.8亿港元，同比增长29.1%。公司与亚马逊AWS、阿里云及华为云等头部厂商深度合作，相关业务均实现高速增长，其中亚马逊AWS业务同比增长120%。同时，公司致力于提供全栈AI产品及解决方案，覆盖从底层算力到顶层智能体（AI Agent）的多个层级，并推出了自研的VClaw智能助手，标志着其向AI服务方案商的跨越。公司秉持“国产+海外”双轨算力生态。在国内，公司与华为鲲鹏生态伙伴合作保持高速增长，并成功落地国家电网、交大人工智能等标杆项目。在海外，公司助力多个AI算力中心及重点项目在东南亚落地，为英伟达构建本地AI生态提供支撑，海外算力业务收入同比增长30%。2025年，公司东南亚市场实现收入357.5亿港元，同比增长16.6%，占总收入比重提升至37%。财务表现方面，公司2025年实现营收976.3亿港元，同比增长9.6%；实现归母净利润13.5亿港元，同比增长28.7%。三大核心业务中，云计算增速最快，消费电子业务营收同比增长18.9%，企业系统业务同比增长2.3%。公司的运营效率持续优化，库存天数从48天下降至45天，应收账款天数从72天下降至69天，净负债率为0.09，处于健康水平。报告预计未来三年归母净利润年复合增速为18.6%。考虑到公司云计算及AI业务的快速增长、东南亚市场持续提振，给予公司2026年10倍PE估值，对应目标价为11.57港元。维持“买入”评级。风险方面，需关注数字化支出进展、消费电子需求及创新业务商业化或不及预期的风险。
【券商聚焦】广发证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指核心利润表现亮眼
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，华润啤酒(00291)核心利润表现亮眼，“三精主义”成效显著。尽管公司2025年营收同比微降1.7%至379.9亿元，归母净利润同比下降28.9%至33.7亿元，但剔除商誉减值及关厂等特殊事项影响后，经调整归母净利润同比增长19.6%至57.24亿元，经调整EBITDA同比增长9.9%至98.79亿元。啤酒业务表现稳健，盈利能力持续提升。2025年啤酒销量同比增长1.4%至1103万千升，吨成本同比下降3.7%至1902元/千升，带动啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%。产品结构持续优化，普高档及以上产品销量增长约10%，喜力、老雪及红爵等产品销量分别增长近20%、约60%及超100%。啤酒业务经调整EBITDA同比增长17.4%至96.1亿元，利润率同比提升3.9个百分点至26.3%。白酒业务受行业调整影响，营收同比下降30.4%，并计提商誉减值28.8亿元。白酒业务毛利率及经调整EBITDA利润率分别同比下降11.5及22.0个百分点。报告认为，公司坚持啤白双赋能的长期主义模式，期待其调整后再出发。费用控制成效突出，销售及管理费用率合计同比下降1.6个百分点。公司2025年分红33.2亿元，占经调整归母净利润的58%。广发证券预测，公司2026-2028年归母净利润分别为60.8亿、66.4亿及72.4亿元。参考历史估值，给予2026年15倍市盈率，对应合理价值为每股31.92港元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】第一上海维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指高端化逻辑稳固
金吾财讯| 第一上海发布研报指，华润啤酒(00291)高端化核心逻辑稳固，白酒业务资产减值后有望“轻装上阵”贡献业绩弹性。给予华润啤酒目标价31.55港元，维持“买入”评级。报告指出，华润啤酒2025年在宏观波动中展现出利润韧性。公司全年营业额微降，主要受白酒业务深度调整拖累，但核心啤酒业务保持平稳。不计特别项目的EBITDA同比增长9.9%，体现了强大的经营杠杆。公司现金流稳健，自由现金流同比大增54%。基于充裕的现金，华润啤酒大幅提高股东回报，每股派息同比增长34%至1.02港元，创五年新高，并预期未来常态派息率有望向更高水平靠拢。啤酒业务作为“压舱石”，高端化进程稳健。2025年啤酒销量同比增长1.4%，“十四五”期间股东应占利润复合增速达25%。次高档及以上产品销量持续提升，其中喜力、老雪品牌销量预计分别增长近20%和60%。白酒业务受行业周期影响营收下滑，公司在2025年计提了28.77亿元商誉减值。报告认为，此举将风险集中释放，未来白酒业务将更聚焦核心市场，利用华润渠道协同进行战略重整，有望在行业库存见底后企稳回升。盈利能力方面，2025年华润啤酒啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，主要得益于产品结构高端化、原料节约及运营效率提升。展望2026年，随着公司主动调整资源投放导致的短期单价波动结束，在高端化持续驱动下，销售单价有望重回增长轨道，带动整体盈利能力显著增厚。此外，公司持续推进数字化与绿色生产以降低单位成本及提升费效比。基于啤酒高端化逻辑坚实及白酒业务调整后的弹性预期，报告预测华润啤酒2026至2028年归母净利润将分别达到58.9亿元、62.6亿元和64.9亿元。目标价31.55港元对应2026年预测市盈率约16倍。主要风险包括啤酒高端化进程、白酒业务复苏情况不及预期，以及行业竞争加剧、宏观经济修复放缓等。
【券商聚焦】申万宏源维持361度(01361)“买入”评级 指业绩超预期且渠道优化
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，361度(01361)2025年业绩表现超预期，归母净利润同比增长14.0%至13.1亿元（人民币，下同），主要得益于费用管控得当。公司已连续5年实现营收、净利润双位数增长，全年派息比率45%。核心逻辑在于公司基本面持续改善，品牌升级与渠道优化效果显现。分业务看，成人业务收入同比增长9%至80.5亿元，其中鞋类与服装毛利率均有所提升。儿童业务收入增长10%至25.3亿元，其中鞋类业务收入大增29%。其他业务收入同比增长46.5%。渠道结构显著优化。线下门店朝大店化、高效化升级，至2025年末成人装门店净减少356家至5394家，平均面积增至165平方米；儿童销售网点净减少184个至2364个，平均面积增至124平方米。品牌形象店（超品店）全球累计开设127家。线上渠道成为增长核心引擎，电商业务收入33亿元，同比增长25.9%，收入占比提升至29.5%。盈利能力稳步提升。全年毛利率稳定在41.5%。费用管控效果显著，销售费用率同比下降1.8个百分点至20.2%，主要得益于广告宣传开支占比从12.8%优化至10.5%。净利率同比提升0.3个百分点至11.7%。运营质量显著提升，经营性现金流大幅改善。全年经营活动现金流量净额达8亿元，同比大幅增长1067%，现金生成能力增强。存货周转天数同比增加10天至117天，但年末存货同比下降；应收账款周转天数持平于149天。研报认为，361度产品兼具高性价比和功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化及长期高效运营下，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率。考虑到业绩超预期，报告上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为14.9/16.1/17.5亿元，对应市盈率分别为7/7/6倍。维持“买入”评级。报告提示的风险包括行业竞争加剧、终端需求波动及新业务拓展不及预期。
【券商聚焦】光大证券维持小米集团(01810)“买入”评级 看好其作为全球硬核科技引领者的长期价值
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，小米集团(01810)2025年汽车业务首次实现年度经营利润扭亏为盈，但智能手机业务因成本上涨及竞争加剧导致毛利率承压。该行看好公司“人车家全生态”战略与AI深度融合所打开的新增长空间，维持“买入”评级。报告提到，小米集团业务呈现结构性分化与新的增长驱动。一方面，智能电动汽车及创新业务在2025年收入同比大增223.8%至1061亿元，并首次实现年度经营利润9亿元，成为关键的增长引擎和盈利拐点。2025年全年汽车交付量达411，082辆，同比增长200.4%。随着搭载自研Xiaomi HAD认知大模型的新一代SU7系列于2026年3月发布并获市场热烈反响，公司提出2026年冲刺55万辆的交付目标，汽车业务增长势头强劲。另一方面，智能手机业务面临短期压力。2025年该业务收入同比微降2.8%至1864亿元，出货量同比略降2.0%。尽管中国大陆高端机销量占比提升至历史新高的27.1%，但受核心零部件价格上涨及全球市场竞争影响，智能手机毛利率同比下滑1.7个百分点至10.9%，其中第四季度毛利率大幅下滑至8.3%。报告预计该业务毛利率短期仍将面临挑战。IoT与生活消费品业务全年表现稳健，2025年收入同比增长18.3%至1232亿元，毛利率亦提升至23.1%的历史新高，但其第四季度收入同比下降20.3%，主要受国家补贴退坡及竞争影响。AIoT平台连接设备数同比增长19.3%至10.8亿，庞大的生态基础是其核心竞争优势。互联网服务业务作为业绩稳定器，2025年收入同比增长9.7%至374亿元，创历史新高，毛利率稳定在76.5%。增长主要由广告业务驱动，其收入同比增长15.2%。境外互联网服务收入贡献持续提升，占比达33.8%。报告强调，公司的AI战略正全面赋能“人车家全生态”，发布了万亿参数基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，有望成为在AI+时代实现跨越式发展的核心引擎。基于手机业务成本压力，光大证券下调了2026-2027年Non-IFRS净利润预测，但看好公司作为全球硬核科技引领者的长期价值。
【券商聚焦】光大证券维持商汤-W(00020)“买入”评级 指生成式AI业务高速驱动
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，商汤-W(00020)2025年业绩显示营收持续稳健增长，亏损大幅收窄，生成式AI业务高速驱动，大模型、大装置与AI应用协同发展构成核心投资逻辑。维持“买入”评级。财务表现方面，商汤-W2025年收入达50.15亿元（人民币），创历史新高，同比增长32.9%。全年净亏损大幅收窄58.6%至17.7亿元，经调整净亏损连续四个半年同比加速减亏。2025年下半年息税折旧摊销前利润为3.8亿元，上市后首次转正。资金效率持续提升，2025年贸易应收回款48.7亿元，创历史新高；现金周转周期从2024年底的228天大幅改善至2025年底的129天。2025年下半年公司经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入。收入结构上，生成式AI业务是增长主引擎，2025年收入36.29亿元，同比上升51.0%，占总营收比例从2024年的63.7%提升至72.4%。视觉AI业务收入10.83亿元，同比上升3.4%。包含智能驾驶、智慧医疗等的X创新业务收入3.02亿元，同比减少5.9%。业务层面，公司坚持大模型、大装置与AI应用协同发展。大模型方面，日日新大模型以多模态技术为核心，其多模态模型任务完成成功率达94.3%，显著高于语言模型的48.6%，同时Token消耗占比仅为54.9%，实现任务质量与成本效率双重优化。公司计划于2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新模型，预计实现效能与性价比的倍数级跃升。大装置方面，公司稳居中国原生AI云厂商市场份额第一，自研世界模型推理系统LightX2V实现超20倍推理效率提升，累计下载量突破1000万。AI应用方面，生产力工具“小浣熊”累计用户数突破1500万，2025年月活实现7倍增长；内容创作场景推出行业首款创编一体智能体Seko，支持连续生成长达3分钟的单集内容；视觉AI业务已进入规模化收获期，实现CV 2.0业务首次净利润盈利及连续两年正现金流。盈利预测方面，考虑到生成式AI业务持续高速增长，光大证券上调商汤-W 2026-2027年收入预测3%/5%至64.3亿元和82.8亿元，新增2028年收入预测107.4亿元。综合考虑管理组织效率优化及研发高投入，调整2026-2027年净利润预测为-9.2亿元和-5.0亿元，新增2028年净利润预测2.5亿元。报告认为生成式AI打开中长期收入成长空间。