【券商聚焦】国元国际：康哲药业(00867)创新药管线丰富 业绩有望持续增长
金吾财讯 | 国元国际发布研报指，康哲药业(00867)的斯乐韦米单抗注射液（商品名：金速希®）作为1类治疗用生物制品，已获中国国家药品监督管理局批准，用于成人狂犬病病毒暴露者的被动免疫。该产品是全球首款针对狂犬病病毒双表位的全人源特异性抗体，能结合病毒两个不同位点以中和不同病毒株。相比传统被动免疫制剂HRIG，金速希具备可大规模标准化生产、供应稳定、无血源感染风险的核心优势，且剂量小、疼痛感轻，可显著提升患者依从性。中国每年狂犬病毒暴露人口超4,000万，其中40%为III级暴露，但仅15%接受被动免疫制剂注射，市场渗透率低，产品有望填补临床空白，重塑被动免疫格局。金速希成为公司第八款进入商业化的创新药，也是年内落地的第三款创新药。康哲药业于2025年9月通过与重庆智翔金泰签订独家合作协议，获得该产品在中国大陆的独家商业化权，以及亚太、中东和北非地区的独家授权，协议每十年自动延期，为公司业绩增长提供确定性保障。研报指出，公司创新研发管线进一步丰富，已在全球布局40款以FIC、BIC为主的创新管线。当前除8款已获批创新药加速释放商业价值外，尚有6项NDA处于审评中。其中，重点品种1类新药注射用Y-3的新药上市许可申请已获NMPA受理，该药是全球首个基于PSD95-nNOS和MPO靶点开发的脑细胞保护剂，有望同步干预卒中治疗与卒中后抑郁焦虑，其III期临床试验已达到主要疗效终点，市场空间在30亿元级别。公司有约20个临床阶段项目，未来1-3年有望密集催化。该机构认为，公司创新药管线丰富且产品力强大，能填补临床紧缺需求，随着创新药不断上市，产品结构大幅优化，业绩有望持续增长。目前公司PE仅为10.7倍，存在价值低估，建议积极关注。
【首席视野】赵建：是什么砸崩了股市
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员二季度以来，全球资本市场上演极端结构性行情，一场前所未有的分化浪潮席卷市场。资金疯狂涌入半导体赛道，AI算力、存储芯片相关板块逆势狂飙，走出独立牛市行情，而绝大多数非科技板块持续震荡走弱、跌跌不休。市场彻底进入“用芯站在光里，万物黯然失色”的极致割裂格局。这轮行情本质是硅基世界对碳基世界的征伐，更是趋势投资对传统价值投资的碾压。当下市场资金情绪极致亢奋，80%受访全球基金经理坦言做多半导体是当前最拥挤的交易，该数据连续两月登顶并创下历史纪录。资金摒弃基本面估值逻辑，全力追逐AI产业趋势，赛道虹吸效应拉满，板块、个股间分化程度持续刷新阶段新高。极致的抱团与拥挤的交易，形成了一套极度脆弱的市场体系，其核心命门直指韩国股市与存储芯片龙头海力士。本轮杠杆炒作行情中，两倍做多海力士的衍生品标的，单月涨幅狂飙十倍，创下资本市场短期涨幅斜率纪录。牛顿曾感慨，“我能算得出天地星辰的运行轨迹，但算不出人性的疯狂”，这句话精准诠释了本轮存储赛道非理性炒作的本质。海力士、美光科技等全球存储巨头，已然成为AI赛道乃至全球权益市场最大风险敞口。暴涨行情完全依赖杠杆资金与情绪驱动，虽有业绩支撑但大家的预期打的太满，系统容错率极低，任何微小利空都可能触发连锁踩踏，引发阶段性雪崩行情。压垮疯狂行情的导火索如期而至。韩国政府出手严查市场杠杆炒作，叠加美光科技财报、美国非农数据、FOMC议息会议，多重不确定性集中引爆风险。受此影响，韩国股市触发熔断，海力士大幅跳水，恐慌情绪快速蔓延，全球股市、黄金等各类风险资产同步集体回调，前期极致的赚钱效应瞬间逆转。但本轮调整并非趋势终结，而是高波动时代的常态化修复。当下资本市场已然呈现“币圈化”特征，暴涨暴跌成为新常态，短期极致情绪过后必然需要估值与风险的双向消化。但历经一年市场洗礼，本轮AI半导体产业上行大趋势并未终结，此次大跌只是疯狂舞会的短暂休整，而非落幕。后市行情将进一步分化，高位重仓投资者需直面阶段性大幅回撤的阵痛，而把握趋势、风控到位的投资者，可借调整布局优质标的。依托“仓位、组合、敞口、风控”四维思维模型，无需恐慌短期波动。合理的仓位管控、均衡的资产组合、可控的风险敞口，能够有效抵御回撤、守住底仓安全。长期宏观配置的核心逻辑，本就是赚取市场短期非理性波动的超额收益，调整过后，AI半导体的产业长期红利仍将持续释放。
【首席视野】连平：加快建设＂强大的金融机构＂
连平系中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长本文发表在2026年陆家嘴金融论坛会刊上作为“十五五”时期的战略任务，建设“强大的金融机构”对于金融强国建设、现代金融体系构建和完善、人民币国际化、更为有效地支持国内企业“走出去”、支持我国经济更好地获取“全球化红利”、防范系统性金融风险，均具有十分重要的意义。一、中资金融机构“大而不强”第六次中央金融工作会议提出，要建设“强大的金融机构”。根据权威论述，“强大的金融机构”的核心内涵主要包括：门类齐全，即拥有金融体系所涉及的主要行业机构，包括银行、证券、投资银行、基金公司、信托公司、保险公司、资产管理公司、租赁公司等，覆盖间接融资和直接融资两大领域的各类机构；运营效率高，即是有较高科技和信息水平的业务系统；管理体系先进，决策机制灵活，业务流程便捷，盈利能力较强；抗风险能力强，即有成熟的、覆盖广的、运行有效的全面风险管理体系；全球经营能力强大，即在全球主要国际金融中心均有机构布局，在银行、证券、保险，外汇以及信托等业务上具有很强的市场竞争力。对标国际一流金融机构，目前中资金融机构“大而不强”。所谓“大”，是指资本、资产、客户、分支机构等规模庞大，但主要在境内。所谓“不强”，主要表现在以下五个方面：首先是业务创新能力偏弱，产品和服务的提升步伐缓慢，业务结构相对简单和传统。其次是国际化经营水平较低，国际业务占比较小。2025年末我国银行业对外金融资产仅约1.98万亿美元，占中资银行总资产的2.97%，即便考虑了固定资产、无形资产等，该占比仍然不高于3%，其中，中国银行的境外资产占比最高，约为22%，其他银行则多数远低于10%。而美国、欧元区、英国银行业的境外资产占比则分别超过12%、25%、35%，其中渣打银行、花旗银行的境外资产占比更是70%以上。再次是跨行业的综合经营能力不足，一些大型机构虽有一批跨行业的子公司，但经营水平不高，相互合作和支持有限。再其次是盈利能力偏弱。2024～2025年，我国大型商业银行的资本回报率（ROE）为8.5%～9.8%，美国大型金融机构为10.9%～11.7%，欧洲大型金融机构为9.2%～14.6%，加拿大大型金融机构最高为13.5%；同期，资产回报率（ROA）美国为0.98%～1.05%，欧洲0.51%～0.8%，中资机构行业平均为0.76%；同期净息差美国为2.49%，中资为1.53%。在盈利手段相对有限、息差持续收窄和不良资产压力增加的条件下，银行业盈利水平下行压力增大。最后是除银行业规模很大和保险业相对较大外，证券、保险、信托和基金等机构在规模、业务创新、风险管控、盈利水平等各方面与国际金融机构相比存在较大差距。金融强国建设分析框架和参照系的基本逻辑是国际比较。如果中国的金融机构只是与自己的过去比，是不可能最终建设成为强大的金融机构的。因此，全球布局能力和国际竞争力在金融机构由大到强的发展过程中具有十分重要的战略导向意义。金融机构全球布局能力强了，尤其是国际竞争力强了，才能称得上是“强大的金融机构”。中资金融机构要实现这一目标依然任重而道远。二、建设强大金融机构面临的机遇和挑战经过改革开放以来40多年的发展，作为一个大国，我国正在从贸易大国开始走向对外投资快速发展的时期，这是人类社会经济发展不以人的意志为转移的规律。尽管外部环境复杂，风云变幻，不确定性和不稳定性增大，但在科技革命、产业升级、人才红利以及人民币国际化的推动和支持下，中资企业大规模“走出去”是不可扭转的趋势。因此必然需要金融机构伴随企业提供有效的服务。上世纪第二次世界大战后，美国的商业银行迅速在全球布局，上世纪八十年代后，日本的商业银行也是这样做的。主要金融机构在全球布局的主要出发点就在于为本国企业跨国投资提供跨国金融服务，中资金融机构同样肩负这一使命。为了服务好“走出去”的企业，金融机构尤其是大型金融机构通常需要做好以下几件事：根据境内主要客户在海外投资的方向和程度进行相匹配的机构布局，如“一带一路”相关国家和地区是重点区域；与当地政府、金融监管部门和市场监管部门保持良好的关系，把握政策变化，及时为境内“走出去”企业提供有效的金融和非金融服务；深入地调研所在国金融市场，结合“走出去”客户需求，提供适销对路的金融产品和服务；持续观测和分析当地金融市场发展变化，及时管控金融风险，帮助本国企业客户和个人客户防控相关风险。不可否认，当今世界经济的不稳定性和不确定性大幅上升，中资金融机构国际化发展是有风险的。当今世界具有两大风险根源：美国赤裸裸的霸权霸凌行为和此起彼伏的地缘政治博弈，中资金融机构全球化经营面临一系列前所未有的严峻挑战。美国霸权行为导致全球贸易秩序全面崩塌，贸易战、关税战四起，国际贸易增长受挫，甚至引爆地缘热战，各国经济发展环境变差，中资企业在当地经营的风险陡然增大。随着地缘政治博弈程度加深，尤其是“一带一路”相关国家和地区遭受战火或受其影响，导致中资金融机构服务的本地企业经营遭遇挫折，中资银行面临严重的资产损失风险，需要及时采取资产保全举措。近期，美以伊冲突不断升级，多家中资银行紧急收缩对中东地区的债务风险敞口，限制或暂停发放贷款，并转卖了部分银团贷款类资产，减持了部分中东主权债券。相类似的状况未来可能还会在中东、拉美和非洲发生。部分国家政权更替导致政策转变，中资企业投资项目遭到人为破坏，中资银行信贷相应面临信用风险。当前，尽管逆全球化潮流来势汹汹，但作为国际经济发展规律，全球化红利依然存在，中资金融机构全球化经营仍然面临前所未有的战略机遇。一是中资企业“走出去”具有持续增长和综合性的金融服务需求。随着中资企业海外购并、本地经营、全球供应链整合升级，其金融需求已从常规的业务发展为银团贷款、全球资金管理、汇率避险、跨境并购融资、境外发债等综合性服务。二是人民币国际化步伐加快。人民币已稳居中国对外收支的第一大支付结算货币。一些国家正在大宗商品贸易中越来越多地用人民币进行支付结算，投资人民币金融资产的国际资本规模也在逐步扩大，人民币已为越来越多国家的外汇储备所持有，为中资银行带来了持续增长的业务空间。三是制度型开放带来政策红利。制度型开放的核心是与国际高标准规则对接，包括境内离岸金融制度构建，自贸账户体系升级，监管环境优化等。这将为中资银行带来系统性竞争优势。四是全球资本呈现“东移”战略动向。在全球经济大变局、大分化和大重组背景之下，国际资本正在重新评估新兴市场资产，普遍看好以中国为代表的亚洲经济。近期，中国香港私人银行资产激增、中东主权基金加速布局港股IPO、成交量显著放大等，似可作为证明。这将为中资金融机构带来跨境资产配置和提供相关服务的新空间。五是新兴市场的多元化布局机遇。伴随着我国经济的全球化发展，对外经营投资活动正在从传统欧美市场向“一带一路”相关国家和地区，东盟、中东、中亚、北非、拉美等新兴市场拓展。这些国家和地区基础设施建设、资源开发和贸易往来活跃，为中资金融机构在项目融资、银团贷款、供应链金融等领域提供了巨大的成长空间。三、中资金融机构强大需要实现三个突破和建设六项能力从中国经济金融的规模看，国内金融机构应该有能力和有条件实现从“重要的参与者”到“主导者”之跨越。首先需要突破的瓶颈是人民币国际化达到较高水平。人民币业务是中资金融机构的主体业务，也是其业务优势所在。人民币若成为全球主要的国际货币之一，中资金融机构的优势就能够较好地发挥出来。其次需要突破的是实现资本和金融账户的可兑换。人民币只有在境内和境外均实现了可兑换，才有可能在全球被广泛地持有和便利使用。在没有完全实现可兑换的情况下，人民币在全球配置资产和便捷进行投资交易仍然存在诸多不便甚至障碍，中资金融机构的本币优势会受到抑制，难以达到与全球规则切实相对接。再者需要突破的是中资金融机构国际经营能力的大幅提升，包括国际业务创新能力、综合经营能力、盈利能力、风险管控能力，以及增加高素质专业人才队伍等。展望未来，中资金融机构要成为“强大的金融机构”，迫切需要从组织、服务、产品、风控、科技、人才和品牌等方面加快推进六个核心能力建设。一是组织架构适配能力建设。要打破境内外割裂格局，建立全球一体化管理体系，推行“区域+业务条线”矩阵式管理，压缩决策链条，实现全球资源统一调度。二是产品与服务创新能力建设，从存贷业务为主向综合化转型，打造跨境人民币结算、全球资金管理、跨境投融资、外汇避险等一体化方案，适配中企“走出去”与外资“引进来”需求。三是风险管理与合规能力建设。需构建覆盖全市场、全币种、全业务的全面风险管理体系，强化反洗钱、合规和国别风险评估，切实将合规嵌入业务全流程，提升跨境风险实时监控与处置能力。四是金融科技能力建设。加快科技赋能，搭建全球统一的数字化平台，推进跨境数字身份认证、电子单证审核与区块链应用，提升跨境业务效率与客户体验。五是国际化人才队伍建设。加快培养懂国际规则、跨文化沟通、精通跨境业务的复合型人才，建立全球人才选聘、激励与培养机制，为全球化运营提供强有力的智力支撑。六是强化全球品牌建设。通过服务提质和科技赋能，持续提升中资金融机构的国际市场认可度。从政策层面来看，亟待完善顶层设计，支持金融机构从制度、监管、市场、保障等方面更好地“走出去”，提高服务中资实体企业的效率和质量。在制度开放方面，稳步推进金融领域制度型开放，对标国际高标准规则，优化负面清单管理；放宽金融机构境外展业准入与业务限制，简化境外分支机构设立、并购及业务牌照审批流程。在跨境金融便利化方面，扩大自由贸易账户功能与应用场景，优化跨境人民币结算、资金池管理政策，推动优质企业跨境业务电子信息办理，提升跨境资金流动效率。在监管协同方面，完善宏观审慎管理框架，健全跨境资金流动监测预警体系，加强与境外监管机构沟通协作，建立跨境风险联防联控机制，守住不发生系统性风险底线。在市场与基础设施支持方面，加快上海等国际金融中心建设，提升人民币资产定价与风险管理中心地位，完善境内离岸人民币市场、外汇市场与衍生品市场体系建设，为金融机构全球化提供本土市场支撑。此外，还需完善跨境金融财税、人才政策，加大对金融机构境外展业的风险补偿与激励，构建“走出去”金融服务保障体系，助力金融机构在全球竞争中行稳致远。
【券商聚焦】华安证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指AI商业化进程超预期
金吾财讯 | 华安证券发布研报指，快手-W(01024)于2026年第一季度实现营收337.16亿元，同比增长3.4%；经调整净利润为33.74亿元，对应净利润率10.0%。该行指，公司AI商业化进程超预期，可灵AI成为第二增长曲线。研报核心观点聚焦可灵AI业务的强劲增势。2026年Q1，该业务收入超过6.5亿元，同比增长超300%，3月份的年度经常性收入（ARR）已接近5亿美元。产品侧，可灵AI 3.0系列模型上线，在42个国家和地区的App Store总榜登顶，并已深度参与国内外商业影视制作。同时，AI技术对主业的赋能效果显现，生成式推荐及智能出价大模型驱动国内线上营销服务收入约3%-4%的增长，生成式搜索框架OneSearch V2为电商搜索业务GMV带来约3%的增量。对于核心业务线上营销，该行指出，26Q1收入达196.43亿元，同比增长9.3%，受内容消费及AI应用等行业驱动。AI在全链路营销中的渗透加速，AIGC短视频营销素材消耗占比已达10%，UAX全自动投放成为主流工具。电商业务方面，流量融合深化，动销投流商家数同比增长38%，品牌商家全域GMV增速超25%。内容场景下，电商意图搜索浏览量同比增长11%，供给端产业带新商家数量同比增长41.8%，生态建设持续完善。华安证券预计26-28年公司总收入为1,477.1/1,570.9/1,652.3 亿元，26-27年前值为1,596.0/1,737.1 亿元；预计26-28年公司NON-GAAP归母净利润为165.5/184.2/217.8 亿元，26-27 年前值为233.7/272.0亿元，维持“买入”评级。风险提示包括：广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减亏不及预期；AI产品商业化不及预期等。
【券商聚焦】兴业证券维持理想汽车-W(02015)“增持”评级 指其盈利能力有望改善
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，理想汽车-W(02015)26Q1毛利率大幅承压，主要受到i6以用户为中心的相关交付举措、原材料价格波动及车型换代周期影响。期内公司汽车毛利率为6.1%，同比下滑13.7个百分点。受此拖累，公司26Q1实现营业总收入230亿元人民币，GAAP净利润为-23亿元，自由现金流为-74亿元。不过，截至期末公司现金储备达943亿元人民币，依旧充裕。费用端管控表现良好，26Q1营业费用同比-4.8%至48.1亿元。同时，渠道网络持续优化，门店合伙人计划已于3月落地，预计将在Q3显著改善销售经营。截至3月底，公司拥有517家零售中心及4057座超充站。此外，公司已执行10亿美元股份回购计划，截至5月26日已回购约1.4亿美元。展望未来，L系列换代周期已启动。全新理想L9于5月开启交付，搭载自研芯片、全线控底盘及5C电池，产品力全面升级；全新L8预计6月底推出。纯电产品方面，旗舰SUV理想i9预计于2026年下半年上市。随着交付回升带来的规模效应及新产品组合获得市场认可，公司交付量与盈利能力有望逐步改善。公司指引26Q2汽车交付量为9.5万至10.0万辆。理想汽车定位高端智能电动车，公司2025年经历产品周期调整，伴随2026年L系列换代上、i系列稳定上量、渠道优化持续推进，预计公司交付量有望逐步回升。兴业证券预计2026-2028年公司有望分别实现营业总收入1137/1320/1663亿元，维持"增持"评级。主要风险包括行业竞争激烈、新产品需求及产能提升不及预期。
【券商聚焦】光大证券首予国民技术(02701)“买入”评级 指其AI业务驱动增长
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，国民技术(02701)是国内领先的平台型MCU与安全芯片供应商。研报认为，公司在MCU市场位居中国厂商前列，其芯片产品阵列覆盖从低功耗物联网终端到高算力工业控制的多业务场景，业绩增长稳健。研报核心逻辑聚焦于AI驱动的第二增长曲线。公司的AI电源MCU已成功切入AI服务器DC/DC电源模块，满足单机柜超500颗MCU的需求，并已向全球头部电源管理厂商实现批量供货。同时，公司发布了国内首款适配800G/1.6T高速光模块的主控MCU N32H493，性能大幅提升且可直接替换海外竞品，目前正推进配套方案落地。这两项业务突破被视为驱动未来业绩高速增长的关键催化剂。业务布局上，公司已形成通用MCU、高等级安全芯片、电源管理BMS芯片、无线射频芯片四大产品阵列，覆盖消费电子、工业控制等五大核心领域，并前瞻布局机器人等新兴战略领域。尽管负极材料业务盈利能力较弱且非战略重点，但其芯片业务的增长潜力及AI相关产品的突破是研报推荐的主要依据。预测公司26-28年营收分别为19.25亿、25.43亿、33.06亿元人民币，同比增长41%、32%、30%。公司2026年6月18日股价11.28港元对应26-28年3.5x、2.6x、2.0x PS，低于可比公司PS均值，公司27-28PE估值分别为60x、29x，高于可比公司PE均值。基于：1）公司在MCU市场位居中国厂商前列，四大芯片产品阵列覆盖从低功耗物联网终端到高算力工业控制的多业务场景，业绩增长较为稳健；2）公司是少数完成800G及以上光模块MCU国产突围的供应商，在供应链安全和国产替代逻辑下，渗透率将持续提升；3）公司AI服务器电源管理模块进展较好，当前已向下游头部企业供货，助力业绩高速增长。光大证券认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖，给予国民技术“买入”评级。风险提示包括：下游需求不及预期、原材料价格波动及供应链中断、行业竞争加剧、资金风险、国际贸易环境重大变动以及新股股价波动风险。
【券商聚焦】国泰海通首予凯乐士科技(02729)“增持”评级 指其自研筑牢技术壁垒
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，凯乐士科技(02729)是国内前五的全场景智能场内物流机器人服务商，自研属性突出，各业务模式下自研机器人占比均超90%，构筑了深厚的技术护城河。公司产品线完备，涵盖多向穿梭车、自主移动机器人、输送分拣机器人，并拥有大规模机器人集群管控能力。报告强调，公司营收稳步增长，2025年达9.09亿元，且截至2025年底待交付订单总额达22亿元，为未来业绩增长提供有力支撑。该行认为，智能场内物流行业成长空间广阔，智能化升级趋势明确。预计到2030年，中国场内物流市场规模将达4137亿元，智能物流机器人市场规模将突破1300亿元。公司凭借高比例自研体系和软硬件一体化整合能力，在高度分散的行业格局中具备差异化竞争优势，当前市占率为1.6%，但在细分赛道优势显著，其VNA AMR(极窄巷道自主移动机器人)2024年国内出货量排名首位，四向穿梭车出货量位列国内第三。报告预计公司2026-2028年收入分别为11.81/15.13/18.97亿元，归母净利润分别为-1.09/-0.58/0.12亿元。采用PS相对估值，参考可比公司2026年平均PS，给予2026年11倍PS，按照1人民币≈1.1572港元（2026年6月22日）折算，对应目标市值为150亿港元，对应目标股价为35.13港元。首次覆盖，给予“增持”评级。报告同时提示，公司面临技术进步不及预期、下游需求波动以及行业竞争加剧等主要风险。
【券商聚焦】东吴证券首予壁仞科技(06082)“买入”评级 指其成长潜力显著
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，壁仞科技(06082)是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，核心业务为壁砺™系列GPU产品，构建了硬件系统与BIRENSUPA软件平台的整体解决方案。公司技术壁垒叠加国产替代趋势，成长潜力显著。中国智能计算芯片市场2024-2029年复合年增长率预计达46.3%，而2024年公司在国内GPGPU市场份额仅0.20%，凭借Chiplet等先进技术、领先专利及优质客户资源，其技术竞争力有望助力抢占增量市场。公司“1+1+N+X”平台战略以自研GPU架构与统一软件平台为核心，构建了多维度技术护城河。其自研GPGPU架构通过SIMT架构等创新设计实现了高性能与高灵活性，软硬件协同显著提升开发效率并保障跨产品兼容性。系统级交付能力持续提升，2025年已完成多个千卡级智算集群交付，2026年3月“光跃128卡商用版”正式落地，作为国内首个光互连光交换GPU超节点方案实现商业化验证。公司计划于2026年推出新一代BR20X系列产品及千卡规模scale-up超节点方案。财务方面，公司2025年实现营收10.35亿元，同比增长207%，其中旗舰产品BR10X系列规模化量产与千卡集群交付为增长主因。毛利率企稳回升至53.8%。2025年亏损扩大主要由赎回负债公允价值变动等非经营因素导致，上市后相关赎回权将永久终止。东吴证券预计公司将在2026-2028年分别实现营业收入24.8/96.3/144.5亿元，对应PS分别为55/14/9倍，可比公司2026—2028年PS均值分别为31/17/12倍。短期估值略高于行业均值，主要反映市场对国产高性能GPU、智算基础设施及超节点方案落地的成长预期。考虑到公司营业收入高增速、27以及28年估值低于行业均值，以及GPU强国产化替代预期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，新产品研发及商业化进度不及预期，行业竞争加剧，供应链及地缘政治风险。
【特约大V】邓声兴：大市沽压气氛浓厚，港股料续寻底
金吾财讯 | 恒指周二(23日)收市报23336点，跌432点或1.82%。大市全日成交3343亿元。国指跌155点或1.96%，报7759点。科指跌150点或3.3%，报4399点。新股锂离子电池隔膜制造商星源材质(06067)全日升22.5%，报11元。生物科技公司华健未来(06132)则插56.9%，报35.26元。洛阳钼业(03993)跌10.9%，报17.29元，是表现最差蓝筹。道指周二(23日)收市报51666点，回吐45点或0.09%；标指跌1.44%，报7365点；纳指挫2.21%，报25587点；承接南韩SK海力士(SK Hynix)及三星电子的跌势，美光科技(Micron)、超微半导体(AMD)及英特尔跌幅介乎5.8%至13.2%。另边厢，国际商业机器(IBM)获摩根大通调高投资评级，股价逆市升5%，为表现最强道指成份股。重磅股中，SpaceX未止泻，一度再挫4.8%，其后一度转升7.1%，收市仍涨1%；辉达(Nvidia)及特斯拉(Tesla)分别挫4.2%及5.8%，辉达是跌幅最大道指成份股。亚太股市今早(24日)个别走，日经225指数现时报69429点，跌358点或0.51%。台湾加权指数现时报46199点，跌901点或1.91%。大市沽压气氛浓厚，港股料续寻底。汇丰控股(00005)汇丰控股2026年第一季业绩列账基准收入达186亿美元，按年增长6%，经调整收入191.25亿美元，按年增长7.8%，超市场一致预期；除税前利润100.55亿美元，按年增长3%；年化有形股本回报率更攀升至18.7%的历史高位，稳居全球系统重要性银行第一梯队。收入增长主要由财富管理业务费用及其他收益强劲增长所驱动，非利息收入达78.72亿美元，按年增长10.2%；净利息收入112.5亿美元，按年增长6.2%，管理层更上调全年净利息收入指引至不低于460亿美元。集团近期与谷歌云达成多年期AI战略合作，未来两年内将新增逾200个AI应用场景，每个核心项目预计带来超过1亿美元的收入增长或成本节约；同时优化内地网点布局，将北京密云、重庆丰都、湖北麻城三家村镇银行业务转让至对应分行，进一步聚焦核心城市与高净值客户。集团维持二零二六至二零二八年每年ROTE保持在17%以上的中长期指引不变，四大业务板块均实现双位数ROTE。汇丰作为亚洲最大财富管理机构及全球产业链重构的核心受益银行，在亚洲富裕居民财富全球配置、人民币国际化及中国企业“出海”三大结构性趋势驱动下，叠加高ROTE与高股息的双重优势，中长线估值重构空间广阔，后市可持续跟进其财富管理资金流入及非利息收入增长进度。目标价165，止蚀价$138(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者；香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际上调锦欣生殖(01951)评级至买入 指业务复苏强劲、股东回报提升
金吾财讯 | 交银国际研报指，锦欣生殖(01951)近日宣布，将考虑基于深圳新院区物业大楼等资产发行ABS，预计一期回笼资金10亿元人民币以上。该机构认为，此举有望显著改善公司杠杆结构及短期现金流，在不影响运营连续性的前提下，资本效率和资产组合灵活性将得以改善。管理层此前提出，目标5年内深圳收入翻倍、利润率超过20%，并将重点发展非IVF业务，力争将中山医院打造成全生命周期女性/家庭健康管理平台部。2026年1-4月，公司不孕症新患者就诊人次同比增长7.5%，周期数增长5.2%，大湾区、昆明/武汉和海外业务均表现亮眼。管理层预计，在深圳新院区ABS和美国融资计划加持下，下半年回购金额有机会超过3亿人民币，叠加不低于经调整EBITDA 20%的现金股息，有信心全年维持8-9%的潜在股东回报率。基于2025年业绩，该机构下调2026-28年盈利预测、下调目标价至3.1港元。受宏观和板块外部因素影响，近期公司股价有较大幅度回调，当前股价对应2026年17.2倍市盈率和0.8倍PEG（基于该机构的经调整净利润预测）。该机构看好：1）短期内物业证券化对债务结构的改善、及业务持续复苏的良好势头；2）大湾区和海外的多元化业务布局下，长期成长确定性稳步修复；3）股东回报力度显著提升。该机构的最新目标价对应51%潜在升幅，上调评级至买入。
【券商聚焦】交银国际：下半年人形机器人板块催化剂密集 投资情绪有望回升
金吾财讯 | 交银国际表示，人形机器人产业正处于从技术验证走向量产落地的阶段，行业主线也逐步由概念催化转向供应链兑现。“十五五”规划纲要提出，构建未来产业全链条培育体系，具身智能位列其中。随着具身智能模型、感知交互能力和运动控制算法持续迭代，物理AI正从数字世界的模型能力逐步走向真实场景中的任务执行，人形机器人有望成为物理AI商业化落地的重要终端载体。该机构认为，中国内地凭借新能源汽车产业链积累的制造能力、成本优势和系统集成经验，有望在人形机器人商业化进程中占据重要位置。相比技术路线和竞争格局仍在演进的整机环节，当前阶段上游核心零部件的确定性更高，有望率先分享行业成长红利。该机构指，下半年板块催化剂密集，投资情绪有望回升。复盘机器人板块的走势，行情上行需要具备两个条件：相对合理的估值水平和持续落地的产业催化。该机构认为当前节点是机器人板块合适的投资时机，一方面，从估值角度看，HSCARI 当前 TTM 市盈率高于历史均值约0.5个标准差，仍处于历史均值上方，但已明显低于前期高点，并未进入估值显著过热区间。经过年初以来的调整，机器人板块交易拥挤度已有所缓解，当前估值水平整体处于相对合理位置。另一方面，下半年产业催化有望更加密集，该机构认为下半年特斯拉正式开始Optimus V3量产概率较大，对应的产业链有望开启正式量产元年；同时，本土机器人企业（包括乐聚机器人、云深处、宇树等）IPO 进程提速。板块的整体配置价值与资金关注度有望逐步回升。优选量产确定性，聚焦具备安全边际的核心零部件龙头。当前机器人产业处于从技术验证向规模化量产的关键阶段，机器人业务对多数企业业绩贡献尚处于早期，因此现阶段板块投资机会仍以产业趋势、量产预期及供应链卡位驱动。相比整机环节仍处于技术路线和竞争格局探索期，该机构更看好具备明确供应链角色、量产配套能力及估值安全边际的优质零部件企业。综合考虑量产确定性、供应链卡位、业绩兑现节奏及风险收益比，该机构覆盖的机器人产业链标的中，重点推荐敏实集团和三花智控（H股），二者均有望率先受益于整机厂量产进程加速，且具备估值吸引力。若以股价弹性为核心考量，该机构更看好奥比中光和贝斯特，二者分别受益于机器人视觉感知和线性执行器相关核心部件赛道的成长预期，若后续客户验证或订单进展超预期，估值弹性有望更为突出。
【券商聚焦】交银国际：下半年全球宏观叙事转向“再通胀下的AI驱动”
金吾财讯 | 交银国际研报指，2026年下半年，全球宏观叙事转向“再通胀下的AI驱动”。中东地缘事件持续激活通胀链条；中国PPI转正外溢；美国服务通胀粘性超预期，三重因素叠加，构成下半年最重要的宏观背景之一。同时，AI资本开支浪潮方兴未艾，技术叙事对资产价格形成底部支撑，亦支持全球经济韧性。此背景下，大类资产配置将转向盈利兑现、定价权和供给约束溢价，展望2026年下半年：1)港股：核心逻辑由“低估值+流动性改善”转向“PPI转正带动盈利上修+AI科技叙事+国产替代”，配置上维持哑铃型结构，一端布局科技成长，另一端配置能源、材料、金融等物价回升受益资产。2)美股：维持中性判断，AI仍是主线，但应适度分散至小盘、金融、能源、公用事业等非拥挤方向。3)美债利率：10年期收益率预计在4.0%-4.6%区间高位震荡，中枢易升难降。
【券商聚焦】中信证券：2026年下半年银行业资金流出高峰已过 绝对收益空间巨大
金吾财讯 | 中信建投发布2026年下半年银行板块投资策略：下阶段影响板块投资的最核心因素是资本市场叙事的变化，即资金端持续偏好高收益金融资产，资产端，权益资产回报或将长期呈结构性特征。银行股作为稳健、具备回报确定性较高的权益资产，对资金端配置吸引力长期提升。展望2026-27年，银行板块步入风险周期尾部区间，ROE一阶导已经改善，机构预计今明年行业ROE绝对数企稳，区间8-9%。在经历资金大幅流出后，有望向“高确定性权益资产”重估，绝对收益空间巨大。展望2026年，行业逻辑上，我们认为银行板块仍将演绎估值上行方向，行业PB水平有望修复至0.8-1倍PB区间，建议投资者积极配置。
【券商聚焦】中信证券：霍尔木兹海峡恢复部分通行 关注第一波抢运带来运价高点
金吾财讯 | 中信证券研报指，霍尔木兹海峡通行能力为油运周期期盼已久的关键变量，若通行能力实质恢复，我们尝试分阶段讨论场景推演。截至6月12日当周，美国战略石油储备（SPR）再降890万桶，总库存降至 3.4亿桶，占SPR总容量的47.6%、创1984年以来的历史最低。料地缘不稳定性导致主要消费国追求能源多元化步伐加速，海峡封控导致主要经济体原油库存降至警戒线，追求能源安全性将进一步提升补库存规模，我们预计补库存持续性影响或两年以上。短期第一阶段：湾内燃油首先流向东南亚等缺油地区，运价或迎阶段高峰，原油现货差价、供应链通畅或为主要影响因素。根据FRO一季度业绩会，2026Q2 FRO已锁定VLCC运价为181700美元/天，远高于行业水平且锁定比例超过80%，Suezmax和Aframax运价环比同样实现81.4%/146.5%的增长，机构测算2Q26龙头季度业绩有望创新高。第一阶段关注现货差价、供应链通畅程度，高运价有望溢出其他航线；第二阶段补库存需求推动的VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知。重视油轮龙头的估值拐点。
【券商聚焦】中国银河：汽车淡季承压 新能源汽车下乡有望带来修复
金吾财讯 | 中国银河证券表示，6月上半月，乘用车终端需求仍偏弱，1-14日零售销量53.4万辆，同比-18%、环比-5%，累计零售同比-19%，周度呈现前低后高趋势，首周受高考、去年端午高基数压制，第二周依托618预热环比有所回暖但同比依旧承压；批发销量55.6万辆，同比-15%、环比+8%，经销商高库存下严控进货，后半周加大出货。展望后市，国内来看，6月车市面临传统淡季与半年度冲量的双向影响，将呈现月初平稳、月末冲量的走势。当前内需疲软、持续价格战、政策平稳，世界杯开幕、多款重磅新车集中上市、端午假期和618促销活动、车企半年度冲量等多重因素将主导6月修复节奏。预计终端销量环比小幅回暖，同比仍承压。出口来看，油价继续攀升，燃油车使用成本上升，进一步放大电车全生命周期成本优势，推动海外新能源汽车需求持续释放，出口有望维持高景气。此外，该机构提到，6月18日，五部门发布开展2026年新能源汽车下乡活动的通知。相较于2025年，在资格方面，乡村消费者换购新能源汽车申领以旧换新补贴不受资格数量限制；在品牌车型方面，2026年新能源汽车下乡目录共计155款车型，较2025年的124款扩容31款，可选车型数量创历年新高，且车型目录将动态更新；在配套基建与服务方面，将组织新能源汽车销售网点、售后维保服务企业，充换电服务企业等协同下乡，持续优化乡村地区新能源汽车应用配套环境。该机构认为，在政策退坡、内需偏弱的背景下，新能源汽车下乡预计将增加县域与乡村的新能源需求，有效缓解低价格带车型因政策退坡带来的负面冲击，全年销量节奏有望改善，边际效应预计将在下半年显现。
【券商聚焦】华泰证券：铝产业海外高成本支撑 远期铝价不宜悲观
金吾财讯 | 华泰证券研报指出，市场对2027至2028年海外电解铝扩产带来的供给过剩存在普遍担忧，涵盖印尼、印度、沙特等多地新建产能。数据显示，2026至2028年海外电解铝新增产能分别贡献105.5万吨、211.5万吨、211.5万吨，叠加国内产能4500万吨上限约束、增速持续放缓，全球电解铝供给同比增速保持温和。需求端稳步扩张，2026至2028年全球电解铝需求逐年递增，整体供需维持紧平衡，2026年呈现短缺状态，后续过剩幅度有限。成本端方面，全球电力紧张、氧化铝价格企稳抬升，2027至2028年海外高成本电解铝冶炼完全成本底部稳定在3000美元/吨以上，对应国内铝价底部约22000元/吨以上。当前市场对铝板块远期价格估值偏低，未充分反映行业供需紧平衡与高成本支撑现状。
【券商聚焦】中国银河：下半年证券业基本面稳健向好趋势不改
金吾财讯 | 中国银河证券表示，回顾2026上半年非银板块：整体表现不及大盘，估值与基本面形成错配。2026年初至今（截至6月18日），证券板块下跌13.85%，跑输沪深300指数20.58个百分点。2026Q1，券商业绩维持稳健增长，A股42家上市券商合计实现营业收入1511.3亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润608.5亿元，同比增长16.5%。该机构认为，当前证券板块估值已处于历史低位，存在严重的基本面与市场风格短期错配，未来市场风格切换、超预期政策落地、行业重大并购重组等积极因素，均有望成为板块估值修复的核心催化剂。对于下半年展望，外部政策环境正向效应确定性强，内部业务模式价值跃迁培育新引擎。从政策环境来看，一是2026下半年货币政策预计维持适度宽松整体基调，降息、降准、公开市场操作等工具值得期待，支撑市场流动性合理充裕。二是“十五五”规划建议较长篇幅着笔资本市场，进一步深化改革将仍是资本市场下一阶段工作重点，在提升资本市场稳定性、扩大市场资金来源、激发市场主体活力等方面优化证券行业经营环境。三是打造一流投行政策背景下，进一步推进金融机构深化改革、加强资源整合是行业未来发展趋势，头部券商和特色精品券商是不同竞争主体的两条核心发展模式，推动形成“各有所长、错位竞争”的行业格局。从业务板块来看，下半年证券业基本面稳健向好趋势不改，增长新动能持续孕育。经纪、信用业务方面，2026年下半年市场交投活跃度有望维持高位水平，支撑券商经纪、信用业务基本盘，同时财富管理转型持续加速，带来业绩新增量。投行业务方面，A股、港股IPO延续复苏态势带动投行业务回暖，头部券商凭借市场口碑和专业能力有望获得更好的竞争优势，马太效应或将不断放大。自营业务方面，结构性行情下市场振幅加剧，投研能力、策略多元化水平与风险管控能力将成为拉开业绩差距的核心胜负手，下半年自营业绩分化或将愈发显著；非方向性业务仍是券商自营穿越牛熊周期、维持可持续增长的关键，也是头部券商拉开优势的重要赛道。
【券商聚焦】中国银河评1-5月财政收支数据：“六网”建设或成为后续稳投资的重要抓手
金吾财讯 | 中国银河证券表示，1-5月财政数据公布，收入端延续修复态势，广义财政收入增速升至2024年以来最高值，与5月经济数据中涨价因素扩散、资本市场活跃度维持高位的特征相互印证；支出端则进一步放缓，广义财政支出增速17个月以来首次转负。财政发力从一季度的强脉冲进一步切换为二季度的深度平滑阶段，收支增速差在二季度快速下行是当前财政数据最突出的结构性特征。展望后续，财政收入修复动能有望延续，但土地链拖累仍在加深，支出端需关注7月政治局会议政策重心定调——若存量政策工具加快落地投放，财政发力节奏有望在三季度重新提速，而“六网”建设或成为后续稳投资的重要抓手，这里面尤其关注算力网和电网建设。
【券商聚焦】华泰证券：5月快递行业量价稳健 看好反内卷延续
金吾财讯 | 华泰证券研报指出，5月社零/商品零售额当月同比分别-0.6%/-0.7%，去年同期“国补”高基数与今年补贴效应退坡影响下，5月消费整体偏弱。但618大促提振下，线上消费具备韧性，推动5月快递行业量价齐升、同比增速较4月均改善。5月整体消费延续偏弱，社零总额当月同比-0.6%（4月：+0.2%），商品零售额同比-0.7%（4月：-0.1%），主要受去年同期“国补”高基数与今年补贴效应退坡影响；1-5月社零/商品零售额累计同比+1.4%/+1.2%。线上消费方面，618电商大促自5月启动，推动网上商品零售额当月同比+2.6%，较4月（同比+0.2%）明显改善；网上零售额占社会消费品零售总额的比重升至28.1%，同环比分别+0.9pct/+2.4pct。6月截至22日，全国快递揽收/派送量累计估算同比+5.5%/+6.8%，研报预计6月延续5月件量稳健增长、价格同比改善的趋势，618旺季效应持续释放。个股方面，5月件量同比增速：申通（+18.8%）>圆通（+10.6%）>行业（+5.7%）>韵达（-0.5%）>顺丰（-4.2%）；件均价同比增速：申通（+9.7%）>韵达（+7.3%）>顺丰（+4.8%）>行业（+3.6%）>圆通（-3.5%）。申通（含丹鸟）量价均优于行业，估计剔除丹鸟后件量增速仍高于行业、价格同比改善。圆通件量增速持续高于行业，件均价同比下滑，或受到换季&大促下电商包裹量增加导致均重下降、部分地区竞争影响。韵达聚焦高利润贡献件量，延续件量小幅同比下滑、件均价同比改善的策略。顺丰件量结构持续调优，价格持续改善。近期，义乌地区解封预期有所升温，研报认为是局部地区阶段性波动。考虑到广东等核心产粮区价格仍坚挺、国家邮管局及时坚定表明反内卷立场，维持全年价格维稳、电商快递盈利持续修复的判断。即便义乌地区均价下行1-2毛，全国均价下行约1-2分，测算对国内电商快递总部全年盈利的影响约为下修6-20%，下修后龙头26E PE约为10-11倍，当前SW快递PE TTM已跌至过去10年0.1%分位数，估值处于历史较低位，下行空间有限。考虑到2H26国补及件量高基数压力预计均较1H26边际缓和，行业高质量发展托底快递价格，板块有望延续1Q盈利修复态势。
【券商聚焦】中信建投：保险行业业绩修复有望带动股价回暖 居民存款搬家打开长期增长空间
金吾财讯 | 中信建投证券研报指出，保险行业迎来负债端、资产端双向改善格局，监管“报行合一”深化落地、分红险利率下调，有效规范行业竞争环境，叠加居民存款搬家、人口老龄化趋势，行业负债端增长动能充足。2026年一季度上市险企NBV增速显著提升，1-4月人身险原保费收入同比增长7.6%，银保、代理人渠道结构持续优化，期交业务占比稳步上行。财险板块同步改善，非车险监管规范化推动费用率优化，头部企业新能源车险实现承保盈利，出险率及赔付率呈现改善趋势。资产端方面，险企权益资产配置比例有所提升，4月以来沪深300指数累计上涨13.70%，显著优于去年同期，有望提振二季度险企盈利水平。目前上市险企PEV估值处于多年低位，估值充分反映市场悲观预期，安全边际充足。同时健康险、养老险政策持续加码，商业保险补充保障属性凸显，叠加行业负债成本优化、资产收益回暖，行业整体迎来业绩与估值修复机遇。