【券商聚焦】国投证券首予统一企业中国（00220）“买入”评级 指低估值高股息具价值
金吾财讯 | 国投证券发布研报指，统一企业中国（00220）发布2026年中期业绩公告，26H1实现营收173.21亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润14.02亿元，同比增长8.99%；实现扣非归母净利润22.74亿元，同比增长4.29%。食品业务方面，26H1公司食品业务实现营收56.34亿元，同比增长4.67%，收入增速快于饮料。核心品牌汤达人着力经营“豚骨口味”大单品并推出春季限定新品，老坛酸菜牛肉面市占率稳步提升，红烧牛肉面通过“三段爆香”技术提高竞争优势，茄皇实现营收双位数增长，满汉大餐实现营收高双位数增长并协同山姆会员店推出新品。饮料业务方面，26H1公司饮料业务实现营收107.51亿元，同比下降0.34%，其中茶饮料、果汁、奶茶分别同比-3.5%、-5.5%、+7.3%。茶饮料品牌“春拂”推动品牌独立运作并扩大无糖茶品类布局；果汁品类中“鲜橙多”推出茉莉香橙减糖清新风味，“海之言”完成全系列“等渗”配方升级；奶茶大单品阿萨姆原味奶茶实现稳增，低糖茉莉奶绿已成为新增长点。盈利能力方面，公司26H1毛利率为35.02%，同比+0.7pct，主要因产品结构优化所致。其中食品板块毛利率28.5%，同比+1.7pct；饮品板块毛利率39.9%，同比+0.5pct。销售费用率同比+0.66pct，主要系促销费用、通路资产折旧及运输费用增加。综合影响下，26H1净利率为8.10%，同比+0.57pct，盈利能力持续改善。投资建议方面，国投证券认为公司食品业务保持良好结构升级态势，饮料业务短期受竞争、天气及行业消费疲软影响，但不乏单品亮点。展望2026全年，公司面临一定PET等原材料成本上涨压力，但仍能通过结构优化维持相对平稳的利润率水平。截至2026年8月12日公司股息率-TTM为7.09%，低估值高股息具备长期投资价值。参考可比公司2026年PE算术平均值约16倍，给予公司2026年16倍PE估值水平，公司2026年EPS为0.50元/股，对应6个月目标价9.31港元（8.00元人民币），首次给出买入-A投资评级。风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧，成本上涨超预期。
【券商聚焦】财通证券维持腾讯控股（00700）“增持”评级 指AI投入加速
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，腾讯控股（00700）2026年第二季度业绩略超预期，收入2,048亿元人民币，同比增长11.0%，高于彭博预期1.0%；Non-IFRS归母净利润684亿元人民币，同比增长8.5%，高于彭博预期0.3%。资本开支528亿元人民币，同比大幅增长176%，高于彭博预期64.2%，反映AI算力采购、模型研发及应用推广投入加速。游戏业务方面，本土市场游戏收入473亿元人民币，同比增长17%，高于彭博预期5.3%，主要受益于《三角洲行动》《无畏契约》活跃度创新高及新游贡献；国际市场游戏收入186亿元人民币，同比下降1.1%，低于彭博预期9.5%，《鸣潮》及《VALORANT》的增长被Supercell旗下部分游戏收入下降及汇率波动所抵销。营销服务收入435.7亿元人民币，同比增长21.8%，高于彭博预期2.9%，增长核心在于AI驱动的广告推荐模型持续优化、腾讯营销AIM+升级及微信生态内闭环营销能力扩展。金融科技及企业服务收入602.9亿元人民币，同比增长8.6%，基本符合彭博预期，受益于商业支付、理财及消费贷款服务增长，以及AI相关需求带动云服务收入提升。财通证券考虑到AI算力采购、模型研发及应用推广投入加速，预计固定资产折旧、研发及营销费用将有所增加，预计公司2026-2028年Non-IFRS归母净利润分别增长6.3%、8.0%、6.1%至2,759亿元、2,980亿元和3,164亿元人民币，当前股价对应2026-2028年PE分别为12.6/11.6/11.0倍，维持“增持”评级。风险提示方面，研报提及游戏市场政策监管趋严、宏观经济复苏不及预期导致广告收入增速放缓、AI产品商业化进展不及预期、资本开支及折旧压力超预期、行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】国投证券国际维持联想集团（00992）“买入”评级 指ISG盈利拐点确立
金吾财讯 | 国投证券国际证券（香港）有限公司发布研报指，联想集团（00992）2026/27财年第一季度业绩全面超预期，实现营收269.43亿美元，经调整净利润10.75亿美元，远高于彭博一致预期；经调整经营利润15.23亿美元，同比增长141%。核心驱动来自AI基础设施需求的共振弹性以及IDG在零部件供需失衡下的稳健盈利能力。ISG盈利拐点从预期变为事实。ISG本季营收85.10亿美元，同比增长98%，创单季历史新高；经营利润7.77亿美元，经营利润率9.1%，较去年同期经营亏损8,552万美元实现由亏转盈的V型反转，并显著高于上一财年四季度3.6%的阶段性高点。GPU/AI服务器产品组合优化带来毛利率改善，营收放量摊薄固定成本，x86服务器升至全球第二，AI服务器订单储备增至3,600亿元人民币以上，为后续扩张提供高可见度支撑。IDG高端化驱动量价齐升。IDG本季营收171.06亿美元，同比增长27%，经营利润率7.1%。全球PC市场份额24.2%，同比提升0.5个百分点，连续10个季度与第二名份额差距持续扩张，且为三大PC供应商中唯一在扩大份额同时维持稳定经营利润率的企业。PC业务向Premier系列倾斜提升ASP，平板电脑营收同比增83%创第一财季新高，智能手机高端产品占收入37%创历史新高。SSG季度收入创新高，经营利润率24.2%创历史新高。SSG本季营收28.84亿美元，同比增长28%；经营利润6.97亿美元，同比增长39%。非硬件关联解决方案与服务收入占SSG总收入比重提升至62.4%新高，TruScale基础设施即服务订单高速增长，项目与解决方案收入同比增长50%，AI服务收入三位数增长。投资建议方面，研报上调盈利预测2027E/2028E经调整归母净利润至41.5亿/56.3亿美元，按2027E/2028E约16.2x/12.0x预计市盈率，给予目标价42.4港元，维持“买入”评级。风险提示包括产品销售不及预期、AI服务器需求及毛利率可持续性不及预期、存货与营运资本波动、认股权证公允价值波动、竞争加剧及汇率波动等。
【券商聚焦】东方财富证券维持联想集团（00992）增持评级 指AI三重驱动转型
金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，联想集团（00992）已从单一PC厂商转型为覆盖智能终端、AI基础设施与方案服务的混合式AI全栈龙头。25/26财年公司收入830.75亿美元，同比增长20%，创历史新高；AI相关收入同比增长105%，占总收入比重提升至33%。报告指出，公司投资逻辑已由传统PC周期修复转向“AI终端结构升级+AI服务器放量+AI服务商业化”三重驱动。业务方面，智能设备业务集团(IDG)25/26财年收入589.35亿美元，同比增长17%，占集团收入约67%；公司全球PC市场份额领先，2026年第一季度出货量1650万台，同比增长8.6%，市占率25.2%，Windows 10停止支持、AI PC渗透率提升及高端化有望推动PC业务由出货量驱动转向结构和ASP驱动。基础设施方案业务集团(ISG)25/26财年收入191.88亿美元，同比增长32%，全年运营利润7300万美元实现扭亏，第四财季运营利润率3.6%创历史新高；AI服务器、液冷与高端存储构成利润弹性来源。方案服务业务集团(SSG)收入突破100亿美元，同比增长19%，运营利润22亿美元，运营利润率约22%，已连续20个季度实现收入双位数增长。盈利预测方面，东方财富证券预计公司2027-2029财年营收分别为906.07亿、1002.73亿、1128.81亿美元，同比增长9.07%、10.67%、12.57%；归母净利润分别为20.47亿、23.73亿、28.29亿美元，同比增长7.06%、15.91%、19.22%。报告维持“增持”评级。主要风险包括PC高端化和AI PC渗透节奏不及预期、存储价格波动、关税及全球供应链扰动、AI服务器订单兑现及毛利率不及预期、SSG及AI服务商业化进展不及预期。
【券商聚焦】国海证券维持迈富时（02556）“买入”评级 指AI应用业务高增
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，迈富时（02556）2026年上半年总营收达19.6亿元，同比增长111.2%。其中AI应用业务收入11.3亿元，同比增长123.7%，毛利率达76.6%；精准营销业务收入8.3亿元，同比增长96.3%。归母净利润达2.06亿元，同比增长450.8%；经调整净利润为2.13亿元，同比增长150.9%。公司通过AI赋能员工和内部管理流程，总人效提升85.6%。AI应用业务方面，收入占比由54.3%提升至57.5%，付费客户数27269名，同比增长25.9%；每用户平均月收入8124元，同比增长80.0%。公司已形成覆盖算力层、模型层、AI原生平台层及应用层的完整能力体系，商业模式向以场景价值为核心的Token经济模式演进。AI应用业务毛利率同比下降3.8个百分点至76.6%，主要由于KA业务占比提升带动人工及硬件采购成本增加；新增智能体一体机业务毛利率为54.9%，剔除该业务后AI应用整体毛利率为84.9%。精准营销业务方面，广告客户数452名，同比减少16.5%；每广告客户平均收入达184.2万元，同比增长134.9%，头部客户合作深化推动单客户价值显著提升。收入增长主要得益于头部客户合作关系深化、全额法客户收入比例提升及每广告客户平均收入大幅增长。费用结构方面，销售费率同比下降5.6个百分点，行政费率由10.2%下降至4.6%；研发开支3.25亿元，同比增长286.7%，研发费率提升7.5个百分点至16.6%，主要用于AI云算力、垂类模型训练及外部专业技术服务。国海证券预计公司2026-2028年营收分别为50.8/68.8/85.5亿元，经调整净利润为4.4/6.7/8.8亿元，给予目标价77港元，维持“买入”评级。风险提示经济增长不及预期，竞争加剧，客户流失，估值调整，政策监管趋严，AI发展不及预期风险等
【券商聚焦】国金证券维持华虹宏力（01347）“买入”评级 指业绩超预期量价齐升
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，华虹宏力（01347）2026年上半年实现营收13.8亿美元，同比增长24.5%；归母净利润0.6亿美元，同比增长409.0%。其中Q2实现营收7.2亿美元，同比增长26.8%，归母净利润0.4亿美元，同比增长385.9%。业绩超预期，营收创历史新高。26Q2单季营收突破原6.9-7.0亿美元指引上限，毛利率修复至16.5%，超越14%-16%指引区间。Q2经营性净现金流达3.38亿美元，与当期资本开支（3.57亿美元）基本匹配；期末在手现金45.3亿美元，资产负债率36.3%，扩产安全垫较厚。量价齐升逻辑兑现。Q2晶圆出货量达153.8万片（8英寸等值），同比增长17.9%，环比增长5.8%；产能利用率自Q1的99.7%攀升至102.8%。营收环比增速（+8.6%）跑赢出货环比增速（+5.8%），验证ASP触底反弹及产品结构持续优化。产品线向高附加值节点稳步迈进。12英寸产线单季收入贡献4.46亿美元，同比增长33.5%，占比提升至62.1%。按技术平台划分，eNVM与独立NVM收入分别同比增长41.8%和149.3%；65nm及以下制程收入同比增长63.4%，占比升至28.6%。下游消费电子（+34.7%）与工控汽车（+25.5%）动能充沛，对冲通信业务（-12.8%）疲软。Q3指引积极，公司预计26Q3营收达7.7-7.8亿美元（对应环比+7.3%~+8.7%），毛利率指引上修至16%-18%。国金证券预测2026/2027/2028年公司营业收入分别为31.09/38.00/43.04亿美元，同比+29.42%/+22.25%/+13.23%；归母净利润分别为1.59/2.05/2.98亿美元，同比+189.98%/+28.72%/+45.30%。维持“买入”评级。风险提示：半导体周期复苏不及预期；折旧压力超预期；成熟制程价格竞争加剧；地缘政治风险；华力五厂注入进度不确定性。
【券商聚焦】招商证券维持京东集团（09618）强烈推荐 看好零售壁垒
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，京东集团（09618）发布2026年Q2业绩，本季度实现营业收入3464亿元，同比-2.9%；京东零售收入2954亿元，同比-4.7%；零售经营利润135亿元，同比-3.3%；Non-GAAP归母净利润89亿元，同比+20.8%。该行认为，Q2零售收入及盈利符合预期，外卖环比继续减亏，国际业务及京喜环比增亏。预计Q3集团及零售业务收入和利润增速有望进一步修复，长期看好京东自营坚实壁垒，维持“强烈推荐”评级。零售收入方面，Q2营业收入同比-2.9%（彭博一致预期-4.1%），京东零售收入同比-4.7%（一致预期-6.7%）。1P业务中，带电类收入同比-11.8%（预期-14.7%），受国补高基数及3C数码产品涨价抑制需求影响有所承压；日百类收入同比+5.6%（预期5.5%），受用户流量高基数、家居家装国补高基数及外卖交叉销售高基数影响增速放缓。3P业务方面，Q2服务收入793亿元，同比+6.8%，其中平台及广告服务收入同比+8.3%。展望Q3，该行预计零售收入及集团收入增速有望修复，带电品类恢复正常基数增速后有望大幅改善，日百品类及3P收入增速有望加速。零售利润方面，Q2京东经营利润率1.3%，同比+1.6pct；京东零售经营利润135亿元，同比-3.3%，高于一致预期的-6.7%，OPM为4.6%；新业务经营利润-98.5亿元，其中外卖即时零售业务亏损环比继续下降，京喜及国际业务投入环比略有提升。集团Non-GAAP归母净利润89亿元，同比+20.8%，高于一致预期的+6.4%。股东回报方面，2026上半年公司累计回购约6990万股普通股，回购金额约10亿美元，占流通股约2.5%，此前宣布的三年50亿美元回购计划仍剩余约10亿美元额度；同时持续进行年度派息，通过回购和分红持续回馈股东。投资建议方面，该行看好京东零售壁垒坚实增势稳健，预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润为305/454/539亿元，给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价131-157港元/股，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括宏观经济风险及行业竞争加剧。
【券商聚焦】申万宏源维持卫龙美味（09985）“增持”评级 指公司中长期经营韧性较好
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，卫龙美味（09985）发布26H1中报，公司26H1营收37.15亿元，同比增长6.7%；毛利率47.8%，同比提升0.6个百分点；归母净利润7.67亿元，同比增长4.6%，业绩符合预期。公司决议派发中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计每股0.28元，占26H1净利润的90%。投资分析意见方面，考虑到公司当前处于产品迭代期，调味面制品销售有所下滑，蔬菜制品高增长趋势趋于平稳，申万宏源下调盈利预测并新增2028年预测。预测2026-2028年归母净利润为14.98/16.48/17.85亿元（前次2026-2027年为15.92/18.27亿元），分别同比增长5.10%/10.03%/8.32%，最新收盘价对应2026-2028年PE为12/11/10倍。公司作为行业领先企业，具有较强的消费者认知与品牌价值，随着臭豆腐新品的上市和渠道结构的不断优化，公司不断加强生产经营的精细化、体系化水平，有望在高基数下实现平稳增长。此外公司近期发布的《未来三年（2026年－2028年）股东分红回报规划》承诺在满足现金分红条件下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的归母净利润的80%，表明公司稳健经营的决心，申万宏源认为公司中长期经营韧性较好，维持“增持”评级。收入端分产品看，26H1调味面制品/蔬菜制品/其他产品营收分别为11.81亿元/24.41亿元/0.92亿元，同比分别-9.81%/+15.75%/+44.08%，主要为公司主动调整资源配置，持续开展口味升级和产品迭代，其他产品中的臭豆腐新品自上线以来，在线上渠道动销良好。分渠道看，26H1线下渠道/线上经销/线上直销营收分别为32.32亿元/1.13亿元/3.70亿元，分别同比+2.70%/+4.45%/+62.45%，主要为渠道持续迭代下，公司深化全渠道建设，在线下受传统渠道收缩影响，把握零食量贩等新兴动能，在线上深耕货架电商基本盘，积极拓展内容电商、即时零售等成长渠道。费用及利润端，26H1净利润率20.6%，同比下降0.5个百分点，基本保持平稳；26H1销售费用率18%，同比上升2.9个百分点，主要投向为签下时代少年团作为代言人及线上新品投流费用；26H1管理费用率6.0%，同比上升0.2个百分点，主要为加大人才培养与数字化建设力度；26H1所得税费用2.52亿元，同比下降13.8%，主要为应课税收入减少。风险提示：原材料成本波动；渠道拓张不及预期；食品安全问题。
【券商聚焦】申万宏源首予津上机床中国（01651）“买入”评级 指受益AI液冷及机器人需求
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，津上机床中国（01651）作为日本津上精密技术在中国的本土化制造平台，依托“海外技术+本土制造”协同模式，形成了精密车床、精密加工中心、精密磨床等产品线，适配AI液冷、新能源汽车、3C、人形机器人等下游零部件加工需求。公司2017-2026财年营收、净利润CAGR分别达13.7%、28.7%；2026财年毛利率、净利率分别升至34.87%、21.11%，大幅领先国内同行。研报认为，机床行业正处于数控升级与存量替换周期，2026年需求全面回暖，AI液冷服务器、新能源汽车、消费电子、人形机器人等赛道持续释放精密加工需求。其中液冷冷板、UQD快插接头大量适配公司主力走心机；人形机器人丝杠、汽车线控制动零部件拉动磨床及车铣复合设备需求，为精密机床企业带来持续性订单增量。研报指出，公司2026财年推出多款适配液冷、机器人、半导体领域加工需求的新型机床，并加速扩产：2027财年规划约2亿元人民币资本开支用于厂房与设备升级，平湖第六厂区预计2028年投产，将新增3000台年产能。AI液冷产业放量带动公司接头加工设备批量出货，人形机器人、新能源汽车零部件设备订单持续落地。申万宏源首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2027-2029财年净利润分别为13.59、15.79、18.41亿元人民币，当前市值对应2027-2029财年PE分别为14X、12X、10X。2026年可比公司PE均值为24X，对H股按80%折价后可比公司PE均值为20X，公司2027财年PE为14X，低于可比公司均值。风险提示：宏观经济和下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动的风险。
【券商聚焦】申万宏源维持京东物流（02618）增持评级 指全球化布局打开增长空间
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，京东物流（02618）发布2026年二季报，公司26年二季度实现营业收入641.02亿元，同比增长24.3%，实现调整后净利润26.44亿元，同比增长2.2%，业绩符合预期。一体化供应链量利双增，客户粘性持续增强。2026年上半年公司一体化供应链业务收入达594亿元，同比增长18.5%，来自外部一体化供应链客户的数量及单客户平均收入均同比增加，客户数量达79314名，同比增长7.6%，单客户平均收入增加至25.4万元。公司一体化供应链能力深化并持续扩容服务，拓展多元场景，提供全渠道一盘货方案，布局即时配送实现交叉销售，并向B端延伸供应链，提升客户合作黏性。多元业务协同加速，中长期成长路径清晰。上半年公司包括快递、快运、秒送在内的多元业务实现高增，营业收入达653亿元，同比增长35%，其中快递业务收入及业务量增速均远超行业水平，主要得益于精细化的资源配置和对核心场景的定向深耕。海外业务方面，二季度公司继续推进欧洲网络布局，新增国家覆盖并同时加密现有国家网络，高温旺季带动欧洲空调等品类订单超预期增长。除欧洲外，公司在美国和中东均持续新拓展品牌客户合作，海外市场高速增长。研报看好公司依托国内成熟供应链能力持续向外输出，稳步完善全球履约网络、深耕重点区域品牌客户，海内外业务协同效应持续释放，全球化布局打开长期增长空间。研报维持公司26E-28E盈利预测，预计26E-28E公司调整后归母净利润分别为95.67/110.91/127.55亿元，同比增长分别为28.1%/15.9%/15.0%，对应当前PE倍数分别为9x/7x/6x。维持“增持”评级。风险提示：行业需求下降风险、大客户流失、竞争加剧风险、地缘政治风险。
【券商聚焦】申万宏源维持京东工业（07618）“买入”评级 指KA客户高增及AI赋能
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，京东工业（07618）26H1业绩符合预期，收入130.63亿元（人民币，下同），同比增长27.4%；经调整净利润7.51亿元，同比增长43.2%。26Q2收入74.0亿元，同比增长29.1%，较Q1的25%环比提速；26Q2经调整净利润约5.2亿元，同比增长38.7%。KA客户持续高增，新客户拓展与份额提升共同推动。KA客户26H1收入增速高于整体平均增速，客户数量从约1.1万家增至约1.3万家；截至2026年6月30日的12个月间，重点企业客户交易额留存率达119%，供应份额保持提升。公司通过太璞供应链解决方案快速复制标杆客户经验拓展新KA客户，并深耕存量客户份额，除能源、制造等传统行业外，积极布局具身智能等战略新兴行业。中小微客户收入增长提速，成为收入增长第二引擎。通过招商拓品、上游工厂直供减少中间环节优化价格，京东五金城品类丰富度、品质、履约及售后能力激发采购意愿；双平台+线下协同的全渠道建设联动工业园区实体门店；AI采购管家降低采购门槛。出海及自有品牌业务空间大。26H1出海业务收入高增，已布局4大区8个国家，2026Q3德国站点将正式开业。自有品牌收入高增，惠象主打高性价比易耗品，法力创聚焦高端品类国产替代。两项业务毛利率表现突出，长期培育有望带动盈利能力向上。AI能力系统化升级，26H1累计部署70多款AI智能体，AI增量GMV占重点企业客户GMV的6.5%，核心岗位人效提升16.6%。毛利率方面，26H1为18.5%，同比基本持平，预计26H2将继续改善。26H1销售费用率同比下降0.9个百分点至3.8%，经营活动现金流5.43亿元，同比增长86.0%。公司公告回购及股权激励规划，维持2026-2028年经调整净利润预测16.38、22.10、27.86亿元，对应PE为20、14、11倍，维持“买入”评级。风险提示：外部环境承压，毛利率难以提升的风险；行业竞争加剧，商品销售收入不及预期的风险；工业品采购行业数智化提升不及预期的风险。
【券商聚焦】招银国际重申智谱（02513）“买入”评级 指GLM-5.3的发布将成为股价的积极催化剂
金吾财讯 | 招银国际研报指，智谱（02513）于8月14日发布GLM-5.3。尽管GLM-5.3与GLM-5.2采用相同的基座模型，但智谱通过后训练Scaling，显著提升了模型的智能上界。该机构认为，GLM-5.3在编程和Agent能力方面实现了显著提升，同时在模型性能与Token效率之间取得了更好的平衡。该模型亦展现出初步的网络安全能力，尤其在网络安全任务链较前端的环节（如漏洞验证）表现较强，但在完整漏洞利用链条任务方面仍有进一步提升空间。该机构认为，GLM-5.3的发布将成为股价的积极催化剂，并继续看好智谱的长期增长前景。重申“买入”评级，目标价1,503.9港元。
【券商聚焦】招银国际维持中芯国际（00981）“买入”评级 指2Q业绩超预期
金吾财讯 | 招银国际研报指，中芯国际（00981）二季度收入创历史新高，达到30.06亿美元，同比增长36.1%、环比增长20.0%；毛利率为25.3%，同比提升4.9个百分点、环比提升5.2个百分点，均高于公司指引上限及彭博一致预期。三季度指引仍然积极，收入预计环比增长2-4%，毛利率达到26-28%，主要受益于高产能利用率及持续的价格改善。基于二季度超预期业绩及三季度指引，该机构将FY26/27收入预测分别上调5.3%/9.2%，毛利率预测分别上调3.4/2.3个百分点。维持“买入”评级，目标价上调至119港元，对应5倍2027年市净率。
【券商聚焦】招银国际：汽车行业仍处于“1到N”的早期阶段
金吾财讯 | 招银国际表示，认为汽车行业仍处于“1到N”的早期阶段，回顾新能源智能车的发展历史，仍需经历多轮的淘汰赛，在决出胜负手之前，AI智能和造血能力是所有本体厂商竞争力的核心。相较于创业公司，智驾能力排名头部的车企在这两个方面均有显著优势。而在创业公司中，最头部的本体公司凭借其垂直整合的成本优势和品牌效应形成的融资能力亦有较大的概率进入决赛圈。该机构认为目前“大小脑”算法路线还未收敛，但似乎在复刻智驾的发展路径，从分层协同向端到端演进，VLA和世界模型逐渐成为目前的主流。与智驾发展早期类似，数据成为算法进化的主要瓶颈。零部件方面，借助中国的产业链优势和工程师红利，零部件成本快速降低，且仍有显著的降本空间。稳定的量产交付能力和成本优势将是零部件企业最核心的竞争力。相较于本体厂商胜负难分，该机构认为目前上游零部件的投资确定性更高。三大关键零部件过去市场规模小，人形机器人的应用显著打开市场的天花板，有望带来几倍到十几倍不等的市场增量：1）谐波减速器：关键是制造工艺的一致性和成本控制，竞争格局较好，推荐来福谐波（03952，买入）；2）行星滚柱丝杠：关键是磨床设备，核心企业包括具备上游设备能力的双林股份（300100，未评级）；3）无框力矩和空心杯电机：关键是设计，随着新型电机技术的发展，初创公司或将挑战现有玩家的地位。
【特约大V】邓声兴：港股走势反覆，恒指考验100天线
金吾财讯 | 恒指周五（14日）收市报25116点，跌279点或1.1%。大市全日成交2541亿元。国指跌85点或1.02%，报8340点。科指跌84点或1.77%，报4707点。高盛指华虹宏力（01347）第三季收入指引逊预期，全日跌11.5%，报130.2元。业绩股成市场焦点，但表现两极，京东物流（02618）插13.7%，报12.23元；京东集团（09618）跌10.4%，报110.2元；长实集团（01113）跌6.4%，报45元，为表现最差三蓝筹。道指周五（14日）收市报53732点，跌107点或0.2%；标指挫0.17%，报7785点；纳指反覆回落0.28%，报26729点；重磅股中，特斯拉（Tesla）盘中曾涨3.3%，收市反弹0.7%；SpaceX续回吐0.9%，该公司称已完成斥资600亿美元收购AI编程初创Cursor的交易。迪士尼跃高2%，为涨幅最大道指成份股；Salesforce倒退2.6%，为表现最强道指成份股。甲骨文公司（Oracle）位于美国新墨西哥州的“木星计划”（Project Jupiter）数据中心，用于提供能源的管道投产日期推迟至明年2月1日，甲骨文称项目仍按计划推进，股价挫3.7%。记忆晶片股SanDisk上扬7.4%。亚太股市今早（17日）个别走，日经225指数现时报68532点，跌181 点或0.26%。台湾加权指数指数现时报45950点，升139点或0.3%。港股走势反覆，恒指考验100天线。药明康德（02359）药明康德8月3日晚公布2026年上半年业绩，期内营收288.97亿元人民币，按年大增38.9%；经调整non-IFRS归母净利润115.7亿元，按年飙升83.2%，净利率达40%。管理层同时全面上调全年业绩指引——收入目标由513至530亿元上调至585至605亿元，反映对下半年订单能见度信心充足。更值得留意的是，截至6月底在手订单664.3亿元，按年增25.2%，已超越新指引区间中位数。业务结构上，小分子D&M业务收入149.9亿元，按年大增72.7%，二季度更创单季新高；TIDES业务（寡核苷酸及多肽）收入72.6亿元，按年增44.3%，服务客户数及服务分子数分别增长39%及68%。集团美国客户收入占比约72%，8月7日美国联邦地区法院批准公司初步禁令动议，美国防部在司法程序期间不得执行1260H清单认定，地缘风险溢价阶段性消退。药明康德正处于业绩超预期、指引上调、订单高增及地缘风险缓解的四重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价222，止蚀价$180（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中国银河：外部约束条件出现边际缓和 为市场震荡修复提供基础支撑
金吾财讯 | 中国银河证券表示，外部约束条件出现边际缓和，为市场震荡修复提供基础支撑，但资金博弈与分歧状态下，行情运行过程中仍将伴随节奏波动与反复，板块轮动与结构性分化或将延续。三大核心因素持续影响市场定价与走势节奏。一是地缘冲突反复摩擦下的原油价格走势。地缘局势的反复博弈持续扰动全球大宗商品市场，原油价格波动是影响全球风险偏好与通胀预期的重要外部变量。短期来看，美伊冲突依然处于摩擦与博弈反复的状态之中，霍尔木兹海峡的控制权与通航规则为博弈焦点，能源供给风险难以完全出清，油价预计维持区间震荡。二是美联储货币政策预期的边际变化。随着美国7月就业与通胀数据相继落地，通胀反弹担忧缓和、就业韧性有所回落，市场对于美联储收紧货币政策的预期边际降温。三是国内政策预期与落地节奏，后续稳增长政策信号、工程项目实物工作量落地情况，有望推动结构性行情扩散。重点聚焦“六张网”建设，作为兼顾短期稳增长、长期培育新质生产力的政策抓手，工程项目落地对上下游产业链的拉动效应有望直接体现在订单端，并为相关企业盈利改善提供重要驱动力。下周关注以下事件：（1）国内7月经济数据公布，市场将重点验证内需修复的总量与结构特征，关注投资者对于下半年政策加码的预期，8月LPR报价将于下周四公布；（2）人形机器人产业链催化，一是2026世界机器人大会于下周三在北京亦庄开幕，二是宇树科技上市进程；（3）小米、百度、快手等业绩陆续披露，验证消费电子景气与AI商业化进度。配置机会机会方面，关注一：成长主线轮动扩散方向，建议关注芯片、半导体设备与材料、元件，以及人形机器人、商业航天、储能/电力配套、创新药等成长扩散方向。关注二：“六张网”新老基建协同发力，政策落地预期升温，建议关注电力、算力、通信设备、水利、建筑材料、钢铁板块。关注三：布局中长期高确定性防御底仓，关注金融、公用事业、煤炭等。关注四：顺周期资源品估值修复，关注有色金属、基础化工等。风险提示包括：外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。
【券商聚焦】交银国际维持宝胜国际（03813）中性评级 指零售复苏偏软 主力品牌渠道调整
金吾财讯 | 交银国际研报指，宝胜国际（03813）2026上半年收入同比降2.1%至89.6亿元，但在库龄优化及折扣管控（线下直营折扣同比改善低单位数百分点）带动下，毛利率同比提升0.4个百分点至33.9%。同时，公司持续推进组织架构调整及降本增效，带动经营利润率同比提升0.8个百分点至3.9%。整体表现稳健。根据公司公告，耐克将自2027年1月1日起收回线上经营权，相关业务约占公司收入15%；同时，耐克近期在中国内地市场的调整亦增加了公司中期经营的不确定性。值得注意的是，耐克线上业务此前利润率较低、利润贡献低于收入占比，因此该机构预计渠道调整对利润端的影响将小于收入端。管理层表示，3季度至今销售趋势仍然平淡，并且考虑到下半年品牌方或调整订单、与公司协同调整库存，该机构预计公司2026下半年公司销售仍有压力。考虑到终端消费恢复弱于此前预期，以及品牌方渠道调整可能对公司未来销售规模带来一定影响，该机构下调2026-28年收入预测4-17%，并相应下调盈利预测14-26%。积极的一面是，公司正通过库存管理、折扣管控、租金控制及人效提升持续改善经营效率；同时公司维持着较强的资产负债表，且股息率吸引。综合考虑收入增长前景与盈利能力改善，该机构维持中性评级，下调目标价至0.37港元。
【券商聚焦】中金公司：投资者风险偏好逐步修复 对中报业绩关注度明显提升
金吾财讯 | 中金公司表示，8月下旬即将迎来中报业绩披露高峰期。截至2026年8月14日，A股市场约4.8%的上市公司已披露2026年中报，与2025年同期进度相似；叠加业绩快报，约9.3%的上市公司已披露基本业绩信息。经过7月以来的波动后，投资者风险偏好逐步修复，对中报业绩关注度明显提升。配置方面，随着市场风险偏好逐步修复和业绩期临近，市场对业绩确定性的关注度提升，盈利兑现能力或将成为核心变量。该机构建议关注业绩确定性较强的领域和企业。关注两大主线：1）景气成长仍需要精挑细选：科技板块经过调整后拥挤度已明显回落，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI 基础设施相关环节，如光通信、PCB 等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，半导体及算力等领域较多公司则仍需要关注基本面与估值的匹配程度，科技成长后市或呈现分化走势；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。2）周期改善：越来越多领域基本面正从周期底部回升，该机构建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、工程机械，以及受益资本市场向好的非银金融等行业；贵金属板块经历较多调整后也值得关注。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。
【券商聚焦】中金公司：7月信贷需求仍然偏弱 料央行降息的空间仍然存在
金吾财讯 | 中金公司表示，7月信贷需求仍然偏弱，新增居民贷款和企业贷款均转负，财政和政策性金融工具投放仍然偏慢，票据监管加强也对信贷带来阶段性扰动。企业债和股票融资回暖带动新增社融同比止跌，但M2增速仍在下行。展望未来，该机构认为通胀预期上修可能已经结束，实际利率或止跌回升，金融总量仍有下行压力。该机构认为央行降息的空间仍然存在，但在节奏上或偏谨慎，财政发力进度可能是接下来决定经济基本面和货币政策节奏的关键。
【券商聚焦】华泰证券：7月社融增速企稳 料下半年政策保持大体平稳
金吾财讯 | 华泰证券表示，7月新增人民币贷款同比多减，而新增社融同比多增，主要反映股票融资上升、以及温和逆周期调节下企业和政府融资同比多增的提振。同时，7月M1同比增速持平、而M2同比增速回落，部分受资本市场调整的拖累。考虑7月是传统信贷小月，社融增速虽然出现企稳的势头，但能否持续企稳回升还有待观察。往前看，主要关注财政能否发力托举、以及实体经济总需求及融资需求走势。低基数下7月新增人民币贷款仍同比多减，显示实体经济融资需求仍偏弱。7月社融同比多增，主要受益于股票融资暂时性上升、财政温和发力下政府债净发行同比多增、以及低利率下企业债发行放量。往前看，随着去年8-12月政府债净发行基数走低，财政发力将有助于提振社融增速。另一方面，地方自发性加速化债带来的压力能否缓解亦值得关注。结合7月政治局会议来看，该机构预计下半年政策保持大体平稳，广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比有望从上半年的-2.9%温和回升至0%左右。