【特约大V】邓声兴：美债息回落利好科技股，恒科指或跑赢大市
金吾财讯 | 恒指周五(26日)收市报22671点，跌405点或1.76%。大市全日成交3421.01亿元。国指跌147点或1.94%，报7460点。科指跌150点或3.41%，报4255点。当日6只新股登场，智慧停车空间运营商科拓股份(02272)升2倍，报120.2元；内地企业级人工智能技术与服务供应商中科闻歌(01956)升84%，报111.7元；PCB直接成像设备供应商芯碁微装(09630)升1倍，报515元。中国模拟集成电路公司圣邦股份(03661)升47.1%，报125.3元；电子设备高精密智能制造平台领益智造(01688)跌4.6%，报9.71元；于印尼证交所上市的黄金开采公司PT Merdeka Gold Resources(06228)跌6.5%，报24.86元。道指周五(26日)收市报51876点，回吐44点或0.09%；标指微跌0.05%，报7354点；纳指下滑0.24%，报25297点，为连跌5日；重磅股中，SpaceX股价曾泻2.9%，收市转升0.2%；微软急弹5.7%，为升幅最大道指成份股；苹果升3.1%。晶片股沽压大，美光科技(Micron)股价回落6.7%，英特尔及博通(Broadcom)分别挫3.4%及3.7%。Caterpillar回落5.6%，为表现最差道指成份股；高盛倒退4.3%。亚太股市今早(29日)个别走，日经225指数现时报68749点，跌611点或0.88%。台湾加权指数现时报44770点，升198点或0.45%。美债息回落利好科技股，恒科指或跑赢大市。创科实业(00669)创科实业2025年全年营业收入达1,187亿港元，净利润93.25亿港元，毛利率持续改善，反映产品结构升级与供应链优化成效显着。Milwaukee品牌受惠于数据中心建设、矿业及运输维护等垂直领域深耕，预计2026年实现低双位数销售增长；RYOBI品牌则得益于ONE+电池平台持续扩张，维持低至中单位数增长。值得留意的是，数据中心业务已占集团总收入约10%、占Milwaukee品牌收入约16%，2025年录得20%至25%增长，远超集团平均水平。管理层将于即将公布的上半年业绩中提供更详尽的数据中心业务披露。公司6月以来持续进行股份回购，累计回购逾189万股，总金额逾2.48亿港元，充分彰显管理层对长期价值的信心。考虑到数据中心业务的高增长属性及核心品牌的市场领导地位，估值仍具向上修复空间。目标价147，止蚀价$115(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国金证券：AI手机正成为新一代个人超级计算入口
金吾财讯 | 国金证券研究表明，GUI Agent彻底重构传统手机人机交互逻辑，打破移动互联网App孤岛壁垒，当前行业分化出GUI Agent、API Agent两条落地路线，二者长期互补共存。过往用户依靠手动点击App完成操作，各应用依托沙箱隔离构筑流量护城河，豆包手机助手依托字节大模型视觉、推理能力，搭配中兴/努比亚系统底层签名权限落地GUI Agent，可一键拆解多步骤跨应用任务，依托端云协同、持续数据迭代形成难以复刻的软硬一体工程壁垒。但该方案因绕过应用官方接口，上线后迅速遭到微信、支付宝、电商、银行类App风控屏蔽，本质是各方数据隐私、流量利益分配产生生态博弈。与之相对，微信小微采用API Agent路线，推出小程序自动、开发两类接入模式，吸引美团、京东、滴滴等平台入驻，配套AI支付卡搭建完整交易闭环。对比来看，GUIAgent无需厂商适配、覆盖全应用场景，但存在安全合规隐患；API Agent调用稳定、风险可控，更适配自有大型生态。后续随着监管出台互联互通规范，生态摩擦将逐步缓解，AI手机凭借全场景意图履约能力，成为新一代个人超级计算入口。AI超级入口重构全网流量分发格局，字节、腾讯、阿里形成三条差异化竞争路线，豆包牵手曹操出行落地打车灰度测试，是AI智能体打通线下实体履约的标志性事件。2026年6月豆包小范围开放打车功能，由曹操出行承接运力，用户仅口述出行需求即可完成定位、估价、一键派单，实现AI从线上问答向物理服务延伸。短期来看，豆包庞大月活可为市场份额有限的曹操出行带来增量订单；中长期双方战略高度契合，曹操发布RoboX全域智能运力战略，规划2030年十万台Robotaxi、十万台Robovan部署，提前依托豆包培育用户AI叫车习惯，卡位无人运力时代需求入口。三大平台路线各有侧重：阿里依托支付宝、高德、饿了么搭建自营服务闭环，AI助手仅做服务导航规避金融风险；腾讯以微信小微为连接器，整合外部服务商形成完整交易链路；字节以豆包为通用入口，对外合作补齐本地生活、出行等外部服务。AI助手已成为继独立App后的核心流量阵地，生态闭环完善度、跨场景履约能力将决定平台长期竞争优势。AI手机作为超级载体确立“大云小端”端云协同算力架构，同时带动全产业链与多品类AI终端市场扩容，打开长期产业增长空间。AI手机复杂意图拆解、Agent调度依赖云端大模型完成推理，端侧仅承载轻量化交互处理，行业所有AI入口产品均遵循该架构，云端算力需求随AI手机普及持续高增。硬件供应链层面，新一代豆包手机由中兴通讯联合打造，福日电子旗下中诺通讯负责ODM代工，手机放量将拉动芯片、屏幕、模组、代工整条产业链价值提升。从终端生态维度看，手机是覆盖全部C端信息流的核心载体，只有AI手机成熟落地，AI耳机、AI眼镜、AIPIN等轻量化终端才能依托统一生态实现规模化普及。Canalys行业数据预测，2024年全球AI手机出货占比仅16%，2028年渗透率将攀升至54%，持续拉动上下游算力、硬件需求。AI手机并非单一硬件赛道，而是整个端侧AI产业爆发的核心前置条件，其放量将同步催化云端算力需求、手机硬件供应链、多元AI终端三条主线同步景气，具备广阔产业纵深。风险提示：AI手机产品迭代与放量不及预期的风险；平台封禁与生态博弈超预期的风险；数据隐私与监管政策的风险；合作进展与商业化不及预期的风险；AI产品可靠性与用户体验不及预期的风险；入口竞争格局变化的风险。
【券商聚焦】国金证券：霍尔木兹海峡重开并不等于冲击完全结束
金吾财讯 | 国金证券研究指，霍尔木兹海峡重开，意味着中东能源冲击最剧烈的阶段已经过去，市场也从极端断供的尾部风险，转向对复航、供应链修复和风险溢价回落的重新定价。但这次冲击留下的启示，并不止于油价回落本身。第一，全球能源供应链的韧性超出预期。海峡封锁期间，油价没有出现极端失控，并非因为冲击不大，而是库存释放、管道替代、剩余产能增产、美国出口增加，以及非霍尔木兹来源的流向调整，共同缓冲了原油外运受限的影响。同时，需求侧也通过消费收缩被动适应高油价，石化、纺织、航空出行等领域均出现成本上升、订单延后和需求回落。供给端韧性和需求端弹性共同作用，解释了为什么本轮冲击没有演化为全球能源体系失序。第二，海峡重开不等于冲击结束。协议只降低了极端断供的尾部风险，真正恢复正常通航，还取决于清雷、安全保证、船舶报备、保险费率和航运企业信心。更重要的是，复航不等于复产，前期因库存胀满而被动关停的油井、港口和运输体系恢复需要时间。航道信用、保险成本和油田复产的修复都慢于协议签署本身，因此未来油价可能从高波动转向缓慢回落，但中枢未必迅速回到战前水平。第三，相同的供给冲击会带来商品和汇率的K型分化。商品层面，早期普涨主要反映油气和化工成本冲击，后期分化则更多取决于AI暴露度和稀缺性，高纯氦气、电子特气、铜、锡、银、锂、电解液、PCB材料等AI相关品种更具韧性。汇率层面，人民币受益于制造业完整性和能源自主性表现突出；印度和部分东南亚经济体承受能源进口和低附加值产业链压力；日元、韩元虽有AI硬件红利，但被能源依赖和资本流出抵消；资源型经济体则取决于高油价收益能否覆盖财政补贴和政策信用成本。由此看，霍尔木兹重开后的核心启示是：能源冲击退潮后，市场真正定价的是各经济体和各商品面对能源扰动与AI重构时的综合韧性。
【券商聚焦】华泰证券：中东冲击加剧供需扰动，供应缓解后油价中枢或回归均衡
金吾财讯 | 华泰证券表示，2月末以来中东地缘紧张局势蔓延，霍尔木兹海峡运输不确定性一度放大全球油气供应缺口，推动油价快速上行，并带动全球可观测库存去化；但高油价亦对石化原料、航煤、汽柴油等需求形成抑制，中国炼厂开工、原油进口及成品油表观消费均有所回落。往后看，伴随中东局势缓和、霍尔木兹海峡通航预期升温，以及中东复产和非OPEC+增量释放，原油供需或逐步进入再平衡阶段，下调26年Brent原油期货均价预测至82美元/桶。但油田复产、运输恢复、保险正常化等环节仍存在不确定性，26H2市场仍可能面临阶段性供应缺口与补库需求支撑。该机构认为，能源安全背景下，具备资源禀赋、成本优势及稳健分红能力的综合能源龙头仍具配置价值。
【券商聚焦】华泰证券港股策略：存量博弈对港股资金的虹吸或未结束
金吾财讯 | 华泰证券发布港股策略，上周港股市场单边走弱，恒生指数跌破23000点。除此前已经定价的消费数据等基本面因素外，港股仍受制于缺乏强吸引力主线，在资金面虹吸下从平台震荡进一步转为下行：1）宏观上，美元指数走强至101以上，对新兴市场普遍形成压力。强势美元下人民币升值影响被稀释，AH溢价指数上行至122%。2）微观上，资金存量博弈特征明显，腾挪仓位需求导致非AI股从此前不涨变为持续阴跌。此外，韩股上周波动率进一步上升，直接影响了亚太地区资产表现。当前市场演绎已经较为极致，从避险属性的红利股都遭到南向流出压力可见一斑。往后看，反转空间尚未打开，7月初新上市科技股密集解禁或仍有负面影响。配置层面，短期关注沽空压力较重、盈利预期边际企稳的超跌品种（传媒）及高股息防御（银行）。对于AI硬件链，海外巨头全面超预期的财报印证了存储链的高景气，该机构建议持有而不追高。下一个关键窗口在7月的美股财报季，建议根据浮盈程度对应调整配置敞口。AI软件方面，市场对模型迭代定价积极，但更多是α机会。中期视角，仍建议均衡配置景气加速上行的半导体、电新和机械以及估值处于低位、业绩期后盈利预期企稳或上修、红利属性有所增强的部分食饮。消费者服务更建议等待宏微观高频数据出现改善迹象后的右侧机会。风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。
【券商聚焦】华泰证券A股策略：波动期均衡布局
金吾财讯 | 华泰证券发布A股策略，上周A股科技波动率明显放大，三条线索交叉验证目前或位于阶段性整固。其一，外部坐标上，韩股目前或进入“加仓弹药收敛、强平抬头”阶段，尾部风险有所累积；其二，产业趋势上，苹果涨价引发利润分配的担忧，但Anthropic的ARR等高频指标显示AI需求仍在高位，且考虑到苹果涨价冲击的是存储下游偏边缘的消费电子需求，不必过度担忧；其三，短期美国PCE走高与季末基金风格回归或带来扰动，但油价回落已使外部压制边际松动，关注Q2财报季方向。配置上沿再平衡线索展开。当前强结构行情波动率放大，沿三条线索展开。其一，科技成长仍是中期主线，但在波动放大阶段，宜向上周已显现韧性的环节集中，如半导体设备、存储、MLCC等；其二，财报视角，布局供需双向改善、估值相对合理的补涨品种，如小金属、装修建材等，及二季度具备景气修复的行业，如调整时间较久，且有一定基本面催化的券商；其三，红利作底仓配置，可关注银行、交通运输等稳健红利提供防御压舱石，兼具股息与一定基本面修复。
【券商聚焦】中国银河发布港股策略：投资策略上应把握三条主线
金吾财讯 | 中国银河发布港股策略称，港股大概率延续结构性分化行情，投资策略上应把握三条主线。建议关注：（1）科技板块。SK海力士暂定7月10日登陆纳斯达克，拟募资296亿美元扩建AI产能。这一标志性事件可能进一步强化全球资金对AI硬件产业链（尤其是存储、算力相关）的追捧情绪。建议关注CPU/主机侧计算、服务器整机、液冷散热、光模块、存储、感知与交互硬件等盈利确定性强的细分领域。（2）高股息/红利资产（防御底仓）。在美债收益率高位震荡、市场存在不确定性的环境下，高股息资产提供了安全边际。建议关注REITs、电信服务、消费类红利及公用事业等板块。同时严格排查持仓中解禁比例高、流通市值小、前期涨幅巨大的个股，防范流动性踩踏风险。
【券商聚焦】中信证券：美妆大盘增长降速 仍维持行业“强于大市”评级
金吾财讯 | 中信证券表示，本次618大促电商大盘增速降至中单位数、美妆类目取得10%+GMV增速。当前主流平台均加强扶优战略，淘天品牌集中度提升，头部品牌稳健增长；抖音获国际品牌加码投入，国货份额下降、品牌表现分化。价格K型分化，百元以下和千元以上份额占比提升；国货维持折扣力度、套组精简化，国际品牌同价格下提升含量、单价折扣提升。同时品牌投流向主流平台和核心品类集中，或将加剧流量竞争和投流成本。维持美妆行业“强于大市”评级。风险因素包括：可选消费受居民消费力影响较大；本土品牌产品力、品牌力提升不及预期；电商平台销售集中的风险；营销渠道发生重大变革；行业竞争加剧风险；大促数据代表性有限导致结论有偏；参考的数据库样本局限导致结论有偏。
【券商聚焦】中国银河发布A股策略：聚焦“科技轮动+防御配置”均衡布局
金吾财讯 | 中国银河发布A股策略称，随着美伊和谈推进，海峡恢复通航预期升温，国际原油价格基本回吐本轮美伊地缘冲突带来的溢价。但美联储加息预期对于市场情绪和全球流动性的影响持续，海外资本市场波动放大。科技产业景气验证持续。美光科技最新财报大幅超出市场预期，且后续业绩指引进一步验证全球AI硬件需求高景气。产业链利好传导至A股市场，推动存储芯片、半导体材料等走出结构性行情，资金进一步在科技板块内部进行轮动调整。市场呈现出“重景气、重兑现”的定价思路。国内工业企业利润数据进一步夯实了市场景气主线，高技术制造业、电子行业利润大幅高增，有色、化工等资源板块盈利持续修复。A股两融余额首次突破3万亿元，直观反映出投资者风险偏好抬升、市场交易活跃度持续升温。本轮杠杆资金呈现显著的结构性特征，增量资金集中布局于AI硬件、半导体等高景气成长赛道。展望后续，存量资金可为优质景气标的提供底部承接、支撑结构性行情延续，但结构性拥挤特征也意味着板块轮动与分化节奏加快。随着7月进入中报预告披露窗口，市场核心逻辑转向业绩兑现，建议聚焦具备真实订单、盈利高增、景气度延续的硬核科技与行业龙头。配置机会：聚焦“科技轮动+防御配置”均衡布局策略。关注一：海外AI资本开支扩张与国内新型基础设施投资共振，算力、通信、电力等底层设施加速建设，科技景气与产业趋势未改。关注半导体、元件、通信设备、消费电子、其他电子、存储、人形机器人、储能、商业航天等。关注二：输入型通胀抬升价格中枢，内需政策或发力改善供给格局，叠加新型基建和制造业出海需求修复，部分资源品与周期制造板块有望迎来修复。关注基础化工、有色金属、建筑材料、钢铁板块等。关注三：重视防御性底仓的配置价值。关注煤炭、煤化工、金融(银行、券商)、公用事业、新能源等。
【券商聚焦】中信证券：银行股对资金端配置吸引力长期提升
金吾财讯 | 中信证券表示，上周银行板块跑输大盘，A股受被动资金流出影响，港股受外资流出影响。该机构测算，去年至今被动资金净流出比例已近80%，后续板块表现将“下有底”，建议绝对收益资金可重点关注底部机会。展望全年及后续，该机构认为影响板块投资的最核心因素，是资本市场叙事的变化，即资金端持续偏好高收益金融资产，资产端权益资产回报或将长期呈结构性特征。银行股作为稳健、具备较高确定性回报的权益资产，对资金端配置吸引力长期提升。
【券商聚焦】中信建投：三季度行业配置建议兼顾景气主线与防御对冲
金吾财讯 | 中信建投证券研究认为，三季度基本面的大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度都可能较二季度有所提升，但触发中期大级别切换的条件尚不成熟，仍需等待实际落地后验证。行业配置上，三季度市场波动中枢大概率抬升，建议兼顾景气主线与防御对冲。算力板块景气趋势未发生转向，高交易拥挤度下波动加剧，可等待阶段性回调布局具备涨价逻辑的高弹性细分品种。锂电迎来传统旺季叠加储能需求回暖，中游材料排产与价格具备修复空间，需跟踪排产数据验证景气弹性。红利风格二季度表现偏弱，具有超跌反弹机会，同时在三季度市场波动加大、利率维持低位的背景下，其高股息防御价值有望逐步释放、配置性价比凸显。重点关注：银行、煤炭、公用事业、AI、光模块、存储、芯片、工业金属、锂电材料（VC）等。
【券商聚焦】中信建投：建议持续重点配置AI算力产业链
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，光棒及光纤扩产潮来袭。今年以来，光纤价格大幅上涨，投资回报率显著提升，推动亨通光电、远东股份、通鼎互联、合盛硅业、大族激光等启动光棒扩产计划。该机构认为，AI的发展对光纤的需求拉动明显，目前行业依然供不应求。虽然多家公司计划扩产，但一是多数公司过往光棒制造经验较少，是否可以如期扩产仍需观察，二是即使如期扩产，但大部分产能释放要在明年下半年或者更晚，因此对于今年、甚至明年的行业供需格局影响不大，而且AI的需求也可能更为强劲，因此短期内无需过度担忧。OpenAI发布新一代AI模型GPT-5.6系列，包含Sol、Terra、Luna三个版本。该机构表示继续对AI大模型保持乐观，持续推荐AI产业链，建议持续重点配置AI算力产业链。
【券商聚焦】中信证券：继续强调看好MLCC板块 本轮周期AI需求足够景气
金吾财讯 | 中信证券表示，当前村田、三星电机、太阳诱电等海外头部厂商AI相关订单持续景气，如村田在业绩交流会表述当前其AI相关需求是实际能交付规模的两倍以上，原厂纷纷推动产品结构调整（向AI产品倾斜）以抢占AI浪潮并获得更好的盈利弹性。而AI产品的高层数、低良率等当前产品特点，使得产能挤出效应被进一步放大，该机构预计AI单位颗数消耗的单位产能是非AI产品的数倍。从AI敞口角度看，该机构测算2026年年底MLCC行业AI敞口已至10%，当前已至AI驱动产业爆发的“黄金甜蜜点”。该机构此前明确提出，AI是本轮MLCC上行周期的核心驱动力，近期观察到MLCC行业涨价潮加速，该机构继续强调看好MLCC板块，本轮周期AI需求足够景气，且AI对于非AI MLCC产能挤出外溢效应足够显著，该机构认为本轮MLCC周期有望类比2017-2018年的上一轮超级景气周期，涨价延续时间有望超过一年，原厂端涨价幅度有望实现翻倍甚至更高的显著提升（其中部分头部原厂或更倾向于采用产品结构调整的方式以完成ASP提升，但其本质也为变相涨价）。
【特约大V】郭家耀：外围气氛转弱 大市短期难以摆脱弱势
金吾财讯 | 美股上周五表现向下，OpenAI据报打算押后上市计划，打击市场气氛，科技股走势偏软，三大指数均录得温和跌幅收市。美元反覆回落，美国十年期债息回落至4.36厘水平，金价低位继续反弹，油价则持续受压。港股预托证券普遍造好，预料大市早段跟随高开。内地股市上周五下跌，沪综指低开低走，险守4,000点水平，尾市跌幅略为收窄，收市下跌2.3%，沪深两市全日成交额继续超过三万亿元人民币。港股表现弱势，亚太区股市普遍向下，恒指持续寻底，低开后失守23,000点水平，其后跌幅进一步扩大，低见22,500点附近，尾市跌幅稍为收窄，整体成交保持活跃。蓝筹股普遍下跌，科网股持续受压，北水亦录得净流出。外围气氛转弱，大市短期难以摆脱弱势。预料指数将考验22,500点支持，上方阻力位在23,500点附近。行业消息随着全球微软、谷歌、亚马逊等云端巨头与 英伟达大举扩建 AI 伺服器，市场对高频宽记忆体及高阶 DRAM、NAND 快闪记忆体的晶片需求呈现爆发式增长。这导致美光、三星、SK海力士等三大晶片制造商将利润更丰厚的 AI 伺服器产能视为首要任务，进而严重挤压了传统 PC、平板与手机晶片的产能分配。在市场供需极度失衡下，零组件价格以史无前例的速度飙升。尽管苹果拥有极强的供应链议价与成本消化能力，最终也难抵毛利率下滑的压力，不得不透过调高 MacBook、iPad 以及 Apple TV 等产品的售价，将成本直接转嫁给终端消费者。对于智慧型手机业务而言，这场晶片海啸正暗中积蓄着集体涨价的连锁效应。 虽然苹果在声明中强调主要利润支柱 iPhone 暂未跟随，这反映出智能型手机市场目前处于高度饱和与激烈竞争的状态，贸然提价可能引发用户延迟换机。然而，这可能只是暂时措施，随着下一代旗舰手机必须导入更强大的本地端 AI 运算，对记忆体容量与速度的要求不降反升，这将使手机生产成本承受巨大压力。市场预期，苹果此举无疑为整体智能型手机市场开了第一枪，Android 阵营的竞争对手如三星、小米等高阶旗舰机型，在面临相同晶片成本暴增的困境下，未来极可能被迫跟随调高新机售价。对已经停滞不前的智能手机行业而言，这并不是一个好消息。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【特约大V】聂振邦：如何考量“困境反转型”股份已反转 五个交易日造就赚逾千万
金吾财讯 | 今日来到看彼得·林奇 (Peter Lynch) 眼中的6大类型具投资价值股份的第五种“困境反转型”的第三回，这类股份的考察重点在于是否开始反转，诚然这是最难评估，也是六类股份中风险最高的，只要误判已进入反转，意味着买入困境型股份，无法摆脱倒闭厄运的可能性高，最终令投资金额全然失去。因此，在进场前应看以下三道问题是否已具备完满答案：1) 公司是否采取措施拯救自身命运呢？2) 到现时为止，已采取了那些措施呢？3) 这些措施是否已经取得应有效果呢？“困境反转型”股份没必要考量目前是否具备盈利能力，毕竟公司能否存活也成问题，意味着在普罗大众眼中就是遇上经营困难，接着就会出现债权人纷纷讨债的局面，所以在看公司是否开始反转前，必须经得起债权人讨债的压力。皆因上市公司的债权人普遍为金融机构 (如银行、保险公司、基金公司或资产管理公司)，与上市公司签署的借贷协议，明显具有法律约束力，一旦上市公司没有履行还款责任，金融机构除了有权讨债，更有权向法庭申请清盘该上市公司。因此，上市公司若知自己无力还债，于还息或还本到期前，便会主动与债权人协商。协商内容常见是请求还债宽限期、延长还款期，或是订立新的借贷协议 (重新厘订利率和还款期)。故此上市公司实际的债务结构如何，与公司能否或怎样渡过难关有密切关系。除了发新债还旧债，还有可能以股代债，不过后者属最后手段，不排除会见债权人成了最大股东，甚至占了大部分股权，届时无异于将公司拱手让人。就算成功与债权人达成共识，最终仍要还债，所以要留意公司做了甚么，或正在做甚么来提升在手现金。最明显是有否在削减成本，例如裁员或关闭一些亏损厂房。当然关闭厂房也应留意产能会否因而大幅下降，若见公司把原本自己大量生产的零件业务外包出去，就是双管齐下的措施，可望节约不少生产费用。届时可对比该公司与规模相若同业的生产成本，会不由原本高于普遍同业的，甚或是同业中最高，转为低于普遍同业的，倘见成了同业中最低则更佳。而经过一系列救亡措施，业务是否正在好转，绝对是考量的重中之重。若好转徵状出现，表明公司离反转不远了。以佳兆业集团 (1638) 为例，明显财政恶化见于2021年，于10月28日国际信贷评级机构标准普尔将其长期发行人信贷评级，由“B”调低至垃圾债级别的“CCC+”级，展望负面。经历多年救亡措施，佳兆业的境外债务重组方案在2024年9月15日全面生效，这标志着其多年的债务化解工作取得重大突破，削减了约86亿美元债务，并将债务展期平均5年，在2027年底前无刚性还本压力。此股于2024年4月录得历来最低价0.072元，于上述重组方案生效翌日 (9月16日)，全日股价维持在0.086元，较0.072元仅高十四个价位，差距不大。就着在2027年底前无刚性还本压力，算是最坏时间已过去。不过市场未有留意，当日成交量仅10万股，全日成交金额仅8,600元。实则自9月17日起展开升浪，至10月3日高见0.730元，历时仅约半个月，累升近7.5倍，账面赚64,400元无疑是蝇头小利。不过若以数日后于9月26日均价为0.1263元，成交量约1,800万股计算，五个交易日账面则赚逾千万元，绩效却是惊人呢！【作者简介】聂振邦 (聂Sir)于证监会持有第1, 4号牌照毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。香港证监会持牌人【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。
【券商聚焦】国盛证券首予沪上阿姨(02589)“买入”评级 指其加盟生态强韧
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，沪上阿姨(02589)以“五谷奶茶”差异化起家，已迈入万店俱乐部，门店规模在中国现制茶饮行业排名第三。研报认为，公司通过“一体两翼”战略，即以“沪上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成多品牌矩阵，保障了中长期的开店空间。报告指出，公司的核心投资逻辑在于其“强韧性加盟生态”与多品牌协同。公司凭借较低的加盟门槛和抓住外卖市场机遇，成功缩短了单店回本周期，部分新店可在一年内回本。同时，加盟商复投意愿强烈，2024年现有加盟商开设新店的比例已达48.8%，验证了其加盟生态的健康度。业务核心亮点方面，主品牌沪上阿姨覆盖7-22元中价市场，构成收入和利润的基本盘；子品牌茶瀑布主打2-12元低价下沉市场，截至2026年5月门店数已迅速扩张至1222家，成为新的战略增长曲线。此外，海外布局已完成初步验证，截至2025年末已在美国、韩国等地开设45家门店，并于2026年初进一步拓展至英国、澳大利亚及印尼，有望打开中长期成长空间。公司拥有多品牌矩阵、强韧性加盟生态，海外布局已完成第一步验证，“沪上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成一体两翼保障中长期开店空间。预计公司2026-2028年实现收入50.39/59.95/68.78亿元，同比+12.8%/19.0%/14.7%，归母净利润5.77/6.91/7.99亿元，同比+15.1%/19.8%/15.7%。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。
【券商聚焦】国投证券国际下调携程集团(09961)评级至“增持” 指收入增速承压
金吾财讯 | 国投证券国际发布研报指，携程集团(09961)1Q26经调整净利润39亿元人民币，低于市场预期7%，尽管净收入162亿元，同比增17%，略超市场预期2%。公司指引2Q26净收入同比增速放缓至3%-8%，为自4Q22以来最慢增速，主要归因于两大短期压力：一是国际油价上涨导致国内燃油附加费大幅上调（4-5月单程最高涨至170元），明显抑制机票出行需求，并传导至住宿业务；二是为应对监管合规要求，住宿业务下线金牌特牌及调价助手等工具，可能影响佣金率及商户广告投放意愿，同时网信办等部门要求关停付费抢票服务并限制增值套餐捆绑销售，对交通票务增值服务收入造成影响。考虑2季度以来的收入增速承压，下调2026年总收入预测5%至674亿元，同比增8%；考虑收入放缓、在产品AI服务及国际业务的投入，相应下调全年经调整净利润预测15%至171亿元，利润率为25.4%。关于估值，考虑互联网板块整体估值回调，国投证券下调估值倍数，给予11倍2026年市盈率估值（为互联网平台当前平均估值），下调目标价至411港元（9961.HK）/52美元（TCOM.US），评级下调至增持。监管调查结果尚未落地，报告预计落地时点或有望释放监管不确定因素的担忧；住宿业务调整影响未来几个季度收入增速，公司在酒店供给的竞争暂时未看到显著恶化，收入增速修复需时间。风险：消费疲弱影响旅游支出；业务调整对商业化的影响大于预期；国际油价持续上行带动燃油费上调，进一步抑制出行需求。
【券商聚焦】华创证券首予南山铝业国际(02610)“推荐”评级 指其成本优势显著
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，南山铝业国际(02610)作为东南亚氧化铝龙头，其400万吨氧化铝设计产能已于2025年底全面投产，依托印尼本土高品位铝土矿、自备电厂及自有深水港，并深度绑定上下游核心伙伴，构建了显著的成本优势，2025年单吨销售成本为251美元/吨，显著低于行业平均水平，盈利护城河稳固。研报认为，在全球铝土矿供给预期收紧的背景下，氧化铝价格底部得到支撑，公司主业盈利具备韧性。公司的核心增长看点在于电解铝业务。2026年公司正式启动25万吨电解铝项目建设，远期电解铝产能规划达75万吨。项目毗邻现有氧化铝基地，且母公司及南山集团正配套建设烧碱、石油焦等原料项目，未来园区有望实现铝一体化布局，进一步拓宽成本优势，电解铝板块将成为2028年后的核心利润增量。对于行业前景，华创证券指出，2026年受中东大规模减产及国内产能天花板限制，全球电解铝面临供给收缩，而需求端电网及新兴赛道仍有增量，铝价有望中高位运行。从中期看，虽然后续新增产能释放或使格局宽松，但受成本支撑，铝价中枢仍有望维持。基于上述判断，华创证券预计南山铝业国际2026至2028年实现归母净利润分别为1.94亿美元、2.18亿美元、4.13亿美元，同比增速分别为-52.5%、+12.5%、+89.6%，三年归母净利复合增速为46%。综合考虑市盈率与PEG估值，给予公司2028年9倍市盈率，目标价47.01港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：电解铝供给释放超预期；美联储加息及美元走强；氧化铝及电解铝价格大幅波动；海外铝土矿政策变动超预期。
【券商聚焦】华泰证券维持古茗(01364)“买入”评级 指拟发境外可转债传递发展信心
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，古茗(01364)拟通过全资附属公司发行19.6亿港元一年期零息担保可换股债券，并同步进行Delta配售及股份回购。该行认为，本次交易短期内有望拓宽公司融资渠道，搭配Delta配售及同步回购有望缓冲可转债对冲卖盘对股价的扰动；长期看，国内门店调改、产品矩阵持续扩充或带来店效提升空间，部分区域仍有门店加密潜力，期待海外业务启动带来新增长点。此次可转债初始转股价为23.54港元，较前一日收盘价溢价15.5%，若全部转股对总股本摊薄约3.43%，整体可控。同步回购安排下，公司拟以20.38港元/股回购并注销3,400.04万股，回购规模约占潜在转换股份的40.8%。该行认为，回购注销短期或增厚EPS，募集资金若有效投入海外扩张和供应链建设，则有望支持增长和经营效率提升。业务层面，2025年公司收入129.14亿元，同比增长46.9%，经调整核心利润28.08亿元，同比增长77.8%。2026年上半年，公司持续优化店型，六代店面积扩大、增加堂食区，顾客停留时间延长、体验升级，店效同比有较大提升；同时推出香草籽维也纳、果蔬茶特调等新品，产品迭代持续发力。该行维持公司2026-2028年经调整净利润预测为32.19亿元、39.52亿元及47.73亿元。考虑公司成长性仍优及海外业务潜力，给予2026年20倍经调整市盈率，目标价由36.73港元下调至31.10港元，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、开店不及预期、加盟商管理风险。
【券商聚焦】华泰证券维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级 目标价上调至100港元
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，舜宇光学科技(02382)在投资者日上明确“光学+AI”战略转型方向，管理团队以“平台+业务矩阵”模式显现组织变革成效。公司全面布局三大发展方向，并向2030年1000亿人民币收入目标迈进。研报重点关注公司首次将“光互连器件”提升为战略支柱之一。公司利用其在超精密玻璃模压领域的微纳制造工艺，布局从器件到模组的产品线，并通过战略投资爱顺光电、合建半导体光学平台舜宇奥来等资本手段加速卡位。相关光互连组件已部分进入客户验证阶段，预计2027年贡献收入。在机器人及XR领域，公司发挥系统级光学能力把握端侧AI机遇。机器人方面，公司已深耕约11年，形成从光学感知、算法到整机的系统级解决方案能力，在仓储、割草机器人等垂直场景已实现规模出货。XR方面，公司具备VR/AR智能眼镜等多种形态的整机及零部件技术平台，未来有望依托全链路能力及光波导卡位实现量价齐升，推动IoT业务向系统解决方案商蜕变。手机业务方面，公司看好高端市场份额提升。尽管2026年全球智能手机出货量受成本影响承压，但产品结构向高端化转移趋势明确。公司凭借技术优势，把握折叠化、小型化及全焦段无缝切换等新趋势，有望在北美大客户实现高端市场份额的显著提升。考虑到手机业务高端化及高毛利汽车产品占比改善，维持此前盈利预测，并基于可比公司PE估值法，上调公司目标价至100港币（前值：87.7港币）。鉴于公司转向“平台+业务矩阵”、各业务共享同一光学能力链且光互连/数采新业务暂无独立可比及近期盈利、难以分部赋值，因此将估值法由 SOTP 改为整体可比 PE 法，可比公司同步由汽车/手机/VR 分板块改为业务结构更相近的 A/H 光学及精密元器件平台龙头。目标价对应约 19.3x FY26E PE（假设港币兑人民币汇率 0.88），较可比公司2026E PE 中位数22.5x有所折价，主因公司光互连/机器人等新业务尚未规模贡献利润；随其逐步兑现，估值有望向可比公司估值中枢收敛。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；电动汽车渗透率弱于预期；新业务盈利兑现速度慢于预期；宏观经济波动。