【券商聚焦】申万宏源首予海致科技（02706）买入评级 指图计算助切入产业AI
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，首次覆盖海致科技集团（02706），给予“买入”评级。研报采用PS估值，给予公司2027年13倍PS，对应目标市值189亿元人民币。研报核心逻辑为产业级AI由知识问答走向业务执行，企业级Harness成为关键支撑；本体论（Ontology）连接企业数据与业务动作，是产业级AI落地的重要环节。海致科技依托AtlasGraph图数据库、DMC数据智能平台及知识图谱能力，形成覆盖数据治理、复杂关系计算与业务知识建模的技术体系，并向本体、GraphRAG及Atlas智能体延伸。研报认为，图计算与知识图谱积累为公司切入产业级AI提供差异化基础。业务层面，公司图谱解决方案已覆盖金融、政务、能源等行业，智能体可在既有数据与知识基础上参与业务决策和执行，推动存量客户产品增购、多场景扩容及新增客户拓展。26H1 Atlas智能体收入1.15亿元，同比增长135.6%，收入占比升至38.8%；Atlas智能体服务客户29家，平均客单价400万元，高于图谱解决方案的310万元，图谱解决方案客户转化率达69%。26H1公司整体毛利率44.7%，高毛利智能体业务占比提升带动毛利率上行。研报预计公司2026-2028年营业收入分别为人民币9.8/14.6/20.5亿元，经调整归母净利润分别为人民币0.57/1.58/2.88亿元。 研报同时提示风险：行业竞争加剧与市场发展不及预期；技术迭代与产品创新滞后；新业务场景拓展不及预期；高额研发投入侵蚀短期盈利与现金流；客户流失与新增不及预期。
【券商聚焦】国金证券维持华新水泥买（06655）入评级 指收购巴西资产对价偏低
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，华新水泥（06655）拟收购巴西国家钢铁公司CSN持有的CSN CIMENTOS 99.99%股权，预估对价约90.337亿巴西雷亚尔（根据交割日财务报表净债务和营运资金调整），完成后标的纳入公司合并报表，交易尚需多个批准环节。研报指，本次收购使公司进军南美最大水泥市场。标的拥有7家窑线工厂及6家粉磨站，水泥产能合计1700万吨/年，市场份额约21%，石灰石储量约22亿吨，主要服务巴西东北及东南市场。公司于2025年3月完成巴西EMBU收购并表，先行落地骨料资产；本次交割后，研报预计公司海外产能（含在建）达6720万吨/年。巴西水泥需求温和修复，2025/2026H1全国水泥销量分别为6700万吨/3290万吨，同比+3.7%/+2.3%；研报判断需求增长与经济适用房项目有关，2026H1新建住宅销售22.65万套，同比+5.4%。供给端CR3约65%，由Votorantim、CSN和InterCement主导。2026年以来，Votorantim巴西业务Q1、Q2 EBITDA同比分别增长44%、32%；InterCement巴西业务2026Q1调整后EBITDA同比增长59.7%。研报指，标的经营质量较优，本次对价偏低。收购EV/EBITDA对应2026H1业绩年化为7.26x，可比交易为7.1-11.9倍、中位数9.4倍。标的2025/2026H1收入分别为8.92/5.10亿美元、EBITDA分别为2.34/1.59亿美元；受融资成本偏高（2025融资费用5259万美元，占EBITDA的22%）及折旧摊销影响（2025折旧摊销1.56亿美元，占EBITDA的67%），净利润分别为0.24/-0.12亿美元。研报判断并表后经营管控及高息负债置换有望增厚利润。预计2026-2028年归母净利润分别为38.3/60.8/79.8亿元，同比+34.2%/+58.7%/+31.4%，对应PE分别为8.2/5.1/3.9倍，维持“买入”评级。风险包括海外水泥供给加快、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动、海外并购交割与整合不及预期、硫酸价格大幅下跌。
【券商聚焦】长江证券维持中国财险（02328）买入评级 看好估值修复空间
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中国财险（02328）2026年三季报显示，前三季度净利润259.54亿元，同比-35.5%；承保利润165.45亿元，同比+11.3%；综合成本率95.8%，同比下降0.3个百分点；保费收入4505.01亿元，同比+1.7%，单季度同比+2.6%。研报指出，市场波动拖累业绩增长：公允价值损益由上年同期收益101.66亿元转为损失83.22亿元，前三季度累计未年化总投资收益率2.5%，较去年同期下降2.9个百分点。保费端，车险保费2203.56亿元，同比+0.1%，受新车销量影响增长相对平缓；非车险贡献主要增长，责任险356.89亿元，同比+12.7%；意健险1048.36亿元，同比+6.1%；农险517.72亿元，同比-0.8%。承保端，车险COR为94.3%，同比改善0.5个百分点，承保利润132.69亿元，占整体承保利润80.2%；非车险COR为98.0%，同比持平，承保利润32.76亿元。研报预计，报行合一及非车险综合治理下，非车险盈利将进一步提升。三季度末核心、综合偿付能力充足率分别为204.2%、228.3%，较年初下降9.2、4.1个百分点，均显著高于监管要求水平；分红能力稳健。研报看好费用管控与行业趋势下公司估值修复空间，认为公司依托规模、直销与精细化管理优势，预计长期承保盈利保持稳定；非车险综合治理有望带动行业费用改善，公司作为最头部险企预计显著受益；看好资产负债两端改善带来的盈利增长及估值修复空间，分红能力稳健也将受益于红利资产日益上升的需求。风险提示为行业政策大幅调整；权益市场大幅波动、利率大幅下行。
【券商聚焦】招商证券维持康诺亚-B（02162）强烈推荐 指司普奇拜单抗收入高增
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，康诺亚-B（02162）2026年前三季度司普奇拜单抗（康悦达）产品收入约6.6亿元人民币，同比增长227%，已超2025年全年约3.1亿元的两倍，其中Q3单季约2.67亿元。自2026年1月起，成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎三项适应症执行医保支付，支付标准为1,039元人民币/支，9月纳入国家基本药物目录；截至9月底商业化团队超550人、覆盖医院超2,200家。青少年中重度特应性皮炎适应症于10月获批，为国产IL-4Rα抗体首个该人群适应症。肿瘤管线方面，CMG901全球III期三线及以上胃癌OS终点阳性，中位OS由5.0个月延长至10.0个月，HR=0.47，死亡风险降低53%，国内上市申请已获受理；该产品授权阿斯利康，协议含6,300万美元首付款、最高约11亿美元潜在里程碑及销售分成，2026年3月已触发4,500万美元里程碑。CM518D1首次披露人体临床数据，后线结直肠癌ORR达33.3%、DCR达93.3%。自免管线CM512、CM336等持续推进关键临床。盈利预测方面，研报预计2026—2028年产品收入分别为10.71、18.74、23.67亿元人民币，同比增长240%、75%、26%；总收入分别为27.71、23.84、30.56亿元，同比增长287%、-14%、28%，2027年回落主要受合作收入阶段性波动影响。风险提示为临床试验不及预期、技术迭代、商业化不及预期、政策等风险。
【券商聚焦】申万宏源维持曦智科技（01879）买入评级 指其为光计算稀缺平台
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，曦智科技-P（01879）以光电混合全栈能力赋能AI算力基础设施升级，是深耕光计算与光互连的稀缺性平台型企业。报告判断，光互连已进入规模化产业化前夜；光计算处于从“工程可用”走向“经济可用”阶段。光互连方面，公司NPO先行，推动光连电算超节点规模化落地。9月云栖大会首发3.2T/6.4T NPO及SNPO硅光芯片；光跃LightSphere X光电融合超节点128卡商用版落地后，目前已实现2000卡部署，建成国内首个国产化、商业化的光电融合千卡规模算力集群。自研NPO近封装光学芯片完成全链路验证，产品已与基流科技、烽火通信、燧原科技和壁仞科技的交换机及GPU服务器开展适配。公司NPO与CPO双重布局，与盛科通信联合推出51.2T CPO原型，可提供128个400G DR4光接口。光计算生态多维度推进，产品化商业化加快。WAIC期间，公司发布基于PACE 2的光电混合计算盒“天枢·光立方”，面向边缘计算及视觉感知等场景，为全球首个在真实高频端侧场景中长稳运行的光计算产品。下一代PACE 3研发和生产稳步推进，可支持256×256矩阵规模，面向低延迟、高通量大模型推理场景。公司牵头《光电计算 光矩阵计算系统设计指南》国家标准发布，为全球光计算领域首个系统性设计指南类国家标准。研报维持收入预测，预计2026-2028营业收入分别为2.09/5.03/17.16亿元人民币，对应PS为54X/22X/7X，处于高速成长期，具备稀缺技术平台属性。风险提示：GPU适配进度不及预期；生态成熟度仍处早期，产业化渗透需要时间；客户拓展周期长，叠加客户集中度偏高带来业绩波动隐患。
【券商聚焦】长城证券维持白云山（00874）增持评级 指工业板块恢复是利润修复前提
金吾财讯 | 长城证券发布研报指，白云山（00874）2026Q3收入平稳但利润承压，品牌与渠道举措蓄力。2026Q3营收199.85亿元（人民币，下同），同比增1.08%；归母净利润3.96亿元，同比降50.17%。前三季度营收620.76亿元，同比增0.76%；归母净利润24.92亿元，同比降24.73%。报告指出，Q3收入增长主要靠商业端拉动，工业板块仍有压力：大南药受行业政策影响，天然饮品受凉茶市场走弱拖累。Q3毛利率、归母净利率分别为14.30%、1.98%，同比下滑1.79、2.04个百分点，毛利率下滑主要系产品结构变化；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.61%/3.05%/1.21%/0.44%，同比提升0.10/0.07/0.41/0.05个百分点。报告认为，工业板块恢复是利润端修复前提。公司多措并举：王老吉借哈兰德代言WALOVI及世界杯热度推进海外本土化，相关话题全球全平台播放量超240亿次；自2025年4月起停止新增对外商标授权并清理存量贴牌；中一药业障眼明片新增“干眼”适应症获临床批准；王老吉大健康9月升级为“王老吉饮料集团”，聚焦天然植物饮料；广药开放三大合作模式并整合老字号IP。 报告称，公司四大业务板块协同，医药商业提供稳健现金流，大南药有望逐步企稳，研发管线及国际化布局打开长期空间。按2025年分红水平及当前汇率折算，H股股息率达5.40%。预计2026-2028年归母净利润26.64/29.47/32.45亿元，EPS为1.64/1.81/2元/股，当前股价对应PE 6.9/6.2/5.7倍。风险提示：行业政策变化、竞争加剧、产品销售不及预期、海外市场拓展风险。
【券商聚焦】国海证券维持华虹宏力（01347）买入评级 指优质资产注入改善盈利
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，华虹宏力（01347）2026Q3实现收入9.87亿美元（环比+9.9%，同比+19.9%），归母净利润1.23亿美元（环比+77.7%，同比+147.1%），毛利率24.6%（环比+4.7个百分点，同比+7.6个百分点），晶圆季出货量191.1万片（等效八英寸，环比+4.0%，同比+11.5%），产能利用率102.9%。公司于2026Q3完成华力微收购并重列比较期数据。剔除华力微后收入8.03亿美元、毛利率19.9%，均高于原指引上限的7.8亿美元和18%；测算剔除华力微后收入同比增长26.5%、环比增长12.0%，毛利率较2026Q2原披露口径提升3.4个百分点，反映原有业务盈利能力持续改善。合并口径下经营开支1.01亿美元（环比-13.6%，同比-14.3%），主要由于员工及研发工程片开支减少。 业务层面，嵌入式非易失性存储器收入2.52亿美元（同比+42.5%），受MCU及智能卡芯片需求增长带动；独立式非易失性存储器收入1.48亿美元（同比+28.2%），受闪存需求增加驱动；功率器件、模拟与电源管理收入分别为2.02亿/2.00亿美元，同比增长19.5%/13.5%。终端应用中，消费电子收入6.88亿美元（同比+26.4%），工业及汽车收入1.95亿美元（同比+38.9%），通信收入同比下降28.4%，主要由于CIS需求下降。2026Q3十二英寸业务收入6.98亿美元（同比+23.7%），占总收入70.7%；八英寸业务收入2.89亿美元（同比+11.8%）。月产能达63.6万片等效八英寸晶圆，较2026Q2增加4.3万片；资本开支6.01亿美元，其中十二英寸业务投入5.72亿美元，并继续推进无锡三期十二英寸生产线建设。公司预计2026Q4收入10.8-10.9亿美元，中点较Q3增长约9.9%；毛利率25%-26%，中点较Q3提升0.9个百分点。研报预计公司2026-2028年营收分别为37.90/51.13/55.13亿美元，归母净利润分别为3.91/5.97/6.21亿美元，摊薄EPS分别为0.21/0.32/0.33美元，对应PB为2.72x/2.16x/2.06x。研报看好优质资产注入改善公司盈利和估值水平，维持“买入”评级。风险提示：下游需求恢复不及预期；晶圆价格提升不及预期；新产能释放及客户导入不及预期；新增折旧压制盈利；贸易政策及汇率波动风险。
【券商聚焦】东吴证券维持港交所（00388）买入评级 指前三季度业绩续创新高
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，香港交易所（00388）2026年前三季度收入及其他收益245.69亿港元，同比+12%，归母净利润154.27亿港元，同比+15%，前三季度业绩续创新高；单Q3收入及其他收益78.67亿港元，同比+1%，归母净利润48.59亿港元，同比-1%，盈利小幅承压，主要系港股现货、南向成交回落及保证金投资收益走弱。前三季度ROE为27.1%，单Q3 ROE为8.6%。现货成交边际降温，IPO募资保持高位。前三季度现货分部收入133亿港元，同比+20%，收入占比54%；Q3现货分部收入44亿港元，同比+1%。联交所股本证券日均交易额同比+7%至2547亿港元，其中Q3日均交易额2384亿港元，同比-11%。沪港通、深港通日均成交金额分别为人民币1525亿元、1799亿元，同比+55%、+66%；债券通北向通日均交易额435亿元，同比+4%。前三季度联交所IPO发行116家，同比+68%，总融资额3884亿港元，同比+106%。衍生产品市场成交金额延续升势。前三季度股本证券及金融衍生产品分部收入49亿港元，同比-8%，主要由于保证金投资收益减少，但衍生产品成交合约张数增加已抵消部分降幅；联交所牛熊证及权证等日均交易额同比+3%至182亿港元，期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别同比+3%、+1%。商品分部收入29亿港元，同比+28%，LME收费交易日均成交总额同比+13%。数据及连接分部收入18亿港元，同比+10%。公司项目收入16亿港元，同比+9%；内部投资收益14亿港元，同比+11%，年化投资净回报5.04%，同比+0.37pct。盈利预测方面，研报维持港交所2026-2028年股东应占溢利分别为195/211/230亿港元，对应增速分别为10%/8%/9%；当前股价对应PE估值分别为25x/23x/21x，维持“买入”评级。风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME改革效果不达预期，量价齐跌。
【特约大V】聂振邦：投资人性弱点的四个核心维度，到底你中了多少样？
金吾财讯 | 承接前文，今日看彼得·林奇 （Peter Lynch） 首部着作《彼得·林奇的成功投资》（One Up On Wall Street） 中十一个值得看的重点之第六及第七个，第六点是“坚持闲钱投资的原则”，林奇认为投资者开始投资股票之前，要先问自己以下三个关于个人状况的问题：1） 我有一套房子吗？2） 我未来需要用钱吗？3） 我具备股票投资成功所必需的个人素质吗？问题一，给我们的启示就是千万不要卖房炒股，更不要借钱炒股。问题二，就是希望投资者能够一直坚持闲钱投资的原则。至于问题三，不妨参考20世纪美国家喻户晓的幽默大师威尔·罗杰斯 （Will Rogers） 曾经说过一条最好的股票投资建议：“不要赌博。用你所有的积蓄买一些好股票，耐心长期持有，直到这些股票上涨然后才卖掉。如果一档股票不上涨，那就不要买它。”（这句话道破了基本面选股与严格纪律的本质。） 威尔·罗杰斯的本业虽不是投资，但他的投资观念以“买进并长期持有”以及“防御性思维”为核心，以及古今广为流传的经典语录，对于现今的投资界仍然发人深省。实则针对问题三，正见于第七个重点“成功投资的个人素质”。林奇认为股票投资成功所必须的个人素质包括：耐心、自立、常识、对于痛苦的忍耐力、心胸开阔、超然、坚持不懈、谦逊、灵活、愿意独立研究、能够主动承认错误，以及能够在市场普遍性恐慌之中不受影响保持冷静的能力。至关重要的是你要能够抵抗得了你自己人性的弱点，以及内心的直觉。论到投资时的人性弱点，市场公认有四个核心维度。第一是贪婪与恐惧 （Greed and Fear），简而言之就是错判形势进退失据。贪婪的另一演绎是“想赚更多却走得太迟”，见于投资者没有客观凭据确认股价还能升多少，却一厢情愿想等到心目中的高价才离场。恐惧的另一演绎是“怕见回吐却走得太早”，又是没有客观凭据确认股价要续跌，再次一厢情愿害怕股价会落到心目中的残价，于是急着离场，往往实情是离场时股价离底部已不远矣。第二是从众与羊群心理 （Herd Mentality），表现如此要么是不愿作独立分析，要么对自己缺乏自信，“随大流”便感觉安心。不过“跟错队”的情况甚为普遍，尤其遇上投资气氛炽热时，承受亏损的风险不小。第三和第四是厌恶损失与处置效应 （Loss Aversion） 和过度自信与确认偏误 （Overconfidence），前者表现在有赚时便想离场，惟恐盈利稍瞬即逝；不过当进场便见亏损时，却老是想着至少要回本才离场，就算在明知股价要续跌时，仍盲目牢抱蚀本货。后者亦不难理解，随着累积投资获利次数越来越多，容易陷入自己分析能力无懈可击的盲点。就是遇上亏损，依然倾向于寻找能证明自己观点正确的资讯，忽略反面讯号。严重情况除了将昔日利润全然输掉，甚至由赚变蚀，并且越蚀越多，仍是执迷不误。【作者简介】聂振邦 (聂Sir)香港证监会持牌人于证监会持有第1, 4号牌照毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。
【首席视野】屈宏斌：高质平价很出圈，但薄利赛跑走不远
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长最近海外媒体有个很有意思的现象：一边是彭博、路透轮番报道两类反差极强的故事。一边是全球消费者开始排队等“中国制造”下单：1500美元的国产镜头对标2.5万美元徕卡，国产新能源汽车、羊绒服饰、潮鞋在海外快速出圈，“高质低价”成了中国品牌闯荡全球的通行证；另一边，分析师们又在反复提醒一个扎心事实：光鲜的出口数据背后，我们大量高端制造企业，赚的是刀刃上的薄利。 这组反差，就是当下中国高科技产业最真实的困境：能做出好东西，卖得出规模，却很难拿到匹配品质的利润。先看几组冷冰冰的数据。路透统计了5209家市值1亿美元以上的中国上市公司，今年上半年净利润率中位数只有4.9%；同期9733家海外同行中位数是8.9%，差距几乎翻倍。而电动车、动力电池、光伏、半导体这些我们寄予厚望的战略赛道，Natixis测算的净利润率仅仅2%。要知道，这2%还是沾了低利率的红利，利润来源大多是持续压缩成本，不是靠产品价值涨价增收。 很多人会说，薄利多销不是我们老本行么？以前做服装、玩具，这条路走通了。但现在不一样了，今天我们拼的是高科技赛道。纺织轻工薄利，顶多是工厂老板赚辛苦钱；电动车、光伏、芯片赛道长期只有2%的利润率，代价会层层传导：研发投入没钱加、人才激励跟不上、抗汇率和周期波动的缓冲垫几乎没有。前面我们刚看过路透那篇人民币汇率的文章，人民币稍微走强一点，低利润的出口企业瞬间就面临利润清零、订单丢失的风险。就像浙江宁波那家服装出口企业，汇率一动，利润直接被吞掉。放到新能源、半导体赛道，这个逻辑同样成立，只是盘子更大、牵连的产业链更长。 为什么我们会走到“高质、低价、低利润”这个局面？可以拆开三层来看：宏观、中观、微观。从宏观层面说，根子在于内需偏弱。国内市场需求没有充分释放，大量优质产能造出来之后，国内消化不掉，企业只能一窝蜂出海抢海外份额。抢份额最简单的办法，就是价格战。大家都在抢同一个蛋糕，定价权自然不在卖方手里。叠加全球AI、新能源的资本开支周期，阶段性需求爆发，所有人都扩产，供给上来的速度远快于需求扩容的速度，内卷自然而然就来了。2026年美国五大云厂商AI资本开支冲到8000亿美元，拉动我们算力硬件出口爆发，但这种需求是周期性的，不是永续的红利，一旦资本开支增速从94%回落至40%、再到10%，需求退潮，产能过剩的压力马上就会凸显。 再看中观，我们这套产业体系的优势，恰恰也是枷锁。我们拥有全世界最完整的制造业集群，供应链配套快、迭代速度快、上新成本低。一个新品方案，从图纸到量产，珠三角、长三角几个月就能落地。这种超强的复制能力，让一款产品一旦跑通盈利，同行会快速跟进，很短时间内就把蓝海杀成红海。镜头品牌Light Lens Lab靠着平价平替徕卡出圈之后，很快就会出现同类国产镜头竞品；新能源车企一款爆款车型问世，半年之内，竞品的同配置低价版本就会上市。产业链协同是我们的长板，但同质化快速模仿，把溢价空间快速抹平。 落到微观企业层面，很多企业的底层思路还没有切换过来。过去几十年，我们习惯了“成本优先、规模优先”的打法。很多企业的核心能力是供应链管理、降本增效，而不是定义产品、塑造品牌、掌握底层标准。我们能把硬件参数做到拉满，但是在用户心智、品牌叙事、专利护城河、软件生态上，投入远远不够。就像之禾、Songmont这些国内高端消费品，品质不输欧洲大牌，但在海外消费者认知里，依然是“性价比选择”，而不是愿意为品牌支付高溢价的首选。 这里不妨对照两个老牌制造业强国：德国和日本，看看他们是怎么走出“高质高利润”的路线，避开无休止的价格内卷。 先说德国制造业。德国的隐形冠军，大家都听过。他们很少去拼大众消费赛道，大多扎根细分工业零部件、精密设备赛道，不靠规模碾压，靠技术壁垒锁定细分市场。很多德国中小企业，一个细分领域深耕几十年，拿下全球70%以上的市场份额，客户没有太多替代选项，自然拥有定价权。他们不热衷于打价格战，研发投入稳定，长期和下游大客户绑定联合研发，客户粘性极强。德国制造业企业平均利润率长期维持在7%-10%区间，不靠低价抢单，靠不可替代的工艺、服务、定制化能力赚钱。 再看日本。日本制造业也经历过我们今天这一步。上世纪70、80年代，日本家电、汽车同样以“高质低价”横扫欧美市场，一度被欧美贴上倾销标签，遭遇贸易壁垒。日本当时踩过的坑，和我们现在高度相似：产能扩张、价格内卷、利润微薄。后来日本走出了两条分化路径：一部分企业转向材料、精密零部件、设备等上游核心环节，比如信越化学、京瓷，掌握上游材料，卡产业链的关键节点，拿到高毛利；另一部分企业走品牌化路线，丰田、索尼不再单纯主打便宜，而是靠可靠性、体验、品牌心智，建立溢价。当然，我们也要客观看到日本的教训：广场协议之后被动汇率大幅升值，叠加产业升级节奏慢，一部分终端车企、家电企业陷入长期低迷，这也是我们需要警惕的前车之鉴。 对比下来，就能看清一个关键区别：德日的路线，是从“产品供给”走向“价值壁垒”；而我们现在很多高科技企业，还停留在“更好、更便宜的产品供给”。性价比是敲门砖，但长期竞争里，性价比是最脆弱的护城河。只要有人愿意再降一点成本、再压低一点利润，优势就瞬间消失。 当然，不是说性价比这条路错了。恰恰是高质低价，帮我们打开了全球市场，拿到了入场券，就像彭博文章里写的，加拿大消费者愿意等中国电动车，摄影爱好者愿意尝试国产镜头，这是巨大的进步。几十年前，“中国制造”是廉价劣质的代名词；现在，全球消费者已经把中国产品当成高质量备选，这一步跨越来之不易。但入场券不等于长期通行证。 那么，我们下一步，怎么从“高质低价低利润”，平稳迈向“高质高利润”？不是一句话就能解决的，是一套组合拳。 第一，分层布局产业链，主动向上游高价值环节扎根。不能所有人扎堆终端组装、终端成品竞争。终端市场留给一部分企业去做规模、做市场份额；更多有研发能力的企业，往材料、精密设备、核心元器件、工业软件这些上游走。这些环节壁垒高、迭代周期长、不容易快速同质化，是利润的蓄水池。半导体光刻材料、算力芯片配套的高速连接器、动力电池的高端隔膜、精密光学镜片基材，这些赛道，就是我们未来的隐形冠军沃土。第二，从“参数内卷”转向品牌、生态、标准的建设。很多国产硬件参数很漂亮，但品牌价值弱。徕卡卖的不只是镜头镜片，是光学体系、文化叙事、社群认同；保时捷卖的不只是一台车，是长期沉淀的品牌心智。我们的品牌要学会跳出“比配置、比价格”的单一赛道。新能源车企要逐步从堆续航、堆屏幕，转向软件生态、智能服务体系的长期运营。溢价，本质上是用户愿意为差异化价值买单，而不是单纯为硬件买单。 第三，改善内需环境，释放国内消费和产业需求，从根源减少“被迫出海内卷”。如果国内市场能成为高端制造的主阵地，企业就不用把全部希望押在海外市场，不用在海外互相杀价。庞大的国内市场，本来就是我们最大的优势。稳定居民收入预期、提振消费信心，让国内市场愿意为优质国产高端产品付费，企业才有底气去做长期研发，而不是短期靠降价抢订单。内需稳住了，出口就不再是唯一的救命稻草，企业才有空间去追求合理利润。 第四，建立理性的产业引导机制，避免一窝蜂式的重复扩产。新能源、光伏、算力硬件过去几年都出现过阶段性产能过剩。产业政策要鼓励原创技术突破，而不是简单补贴产能扩张。对真正做底层技术、长期研发的企业给予支持，减少单纯靠扩产、拼价格的内卷。同时用好知识产权保护，打击低水平快速模仿，保护先行者的收益，企业才敢持续砸钱做创新。 第五，企业要学会管理周期，不能把短期AI、新能源的景气红利当成常态。本轮出口高增很大程度是全球AI资本开支周期带动的，周期总有拐点。企业不能按照当前峰值需求去规划长期产能，要预留利润缓冲，不要把所有利润都投入扩产。2%的利润率，扛不住汇率波动、海外贸易壁垒、需求下行的任何一次冲击。 最后想说一句，我们不用全盘否定性价比。性价比是我们突围的利器，但不能一辈子只靠性价比。德日制造业用几十年证明：制造业的终极胜利，不是永远卖得最便宜，而是别人愿意为你的技术、品牌、不可替代性，支付更高的价格。现在全球消费者已经愿意停下来，认真看一看中国制造。这是千载难逢的窗口。接下来的考题，不是继续把价格压得更低，而是把价值做厚，让“中国制造”，从大家心里那个“划算的优选”，变成心甘情愿支付溢价的首选。当我们的高科技企业能够稳定拿到合理利润，才有源源不断的钱投入研发，形成利润—研发—更高价值的正向循环，这才是大国科技产业长久的底气。
【券商聚焦】招银国际：中国创新药出海BD是核心动力
金吾财讯 | 招银国际表示，2026年三季度，海外CXO和生命科学上游公司业绩延续逐季改善趋势，收入与调整后EPS中位数增速分别达+8.3%和+13.4%。生命科学上游改善最明显，CDMO受高基数影响增速放缓，临床前与临床CRO订单增长强劲，行业普遍上调全年指引。该机构指，临床前CRO订单快速增长，增长的订单已开始向收入转化。Charles River三季度新签订单同比增长32%，连续四季度超6亿美元，DSA板块内生收入已改善，管理层预计2027年增速继续提升，2028年有望提升至5-7%的目标区间，利润端随成本控制和价格修复同步改善。临床CRO订单维持增长，但可靠性受关注。IQVIA、ICON新签订单分别增长15%和51.1%，Medpace新签订单增速放缓但订单金额创历史新高。部分公司下修在手订单以更准确反映未来收入能见度，管理层称不影响历史财务和2026年指引，但市场仍关注订单质量与未来收入可预见性。生物药CDMO需求仍旺盛，但高基数致增速放缓。三星生物三季度收入增速较上半年回落，但产能维持高负荷，年初从GSK收购的美国Rockville设施已产生收入贡献，显示需求维持强劲。Lonza收购美国产能以强化区域化供应布局，看好美国客户的偶联、载荷连接子和病毒载体需求趋势，认为MNC对美投资规划不影响与CDMO的合作。生命科学上游生物工艺业务增速分化，Thermo Fisher的生物工艺业务增速受高基数影响放缓，但Danaher加速且订单保持双位数增长；设备需求弱复苏，预计将成为2027年额外增长动力。积极的宏观因素支持行业需求。创新药融资三季度增速放缓，但2026全年预计实质性反弹，中国创新药出海BD是核心动力。全球大药企研发支出和资本开支维持增长，biotech研发支出提速，继续支撑CXO和上游公司长期需求。
【特约大V】邓声兴：恒指或随美芯片股反弹高开，关注两万六关口得失
金吾财讯 | 恒指周五（6日）收市报24481点，跌315点或1.27%。大市全日成交2474亿元。国指跌94点或1.13%，报8274点。科指跌76点或1.83%，报4078点。华虹宏力（01347）第三季盈利飙1.5倍，股价逆市升4.3%，报70.2元，是升幅第二大蓝筹；潍柴动力（02338）跌7.3%，报21.96元，是表现最差蓝筹；李宁（02331）派特别息2.32元人民币，逆市升5.2%，报15.48元，是表现最好蓝筹。道指周五（6日） 收市报51285点，跌237点或0.46%；标指涨0.31%，报7376点；纳指扬升1.09%，报24579点；AI股显着反弹，美光科技（Micron）及超微半导体（AMD）收市股价分别飙5.1%及11%。微软据报正缩减新云商合作伙伴名单，逐步终止向甲骨文租用AI算力的安排，转为专注与少数几家关键供应商合作，并加强自身数据中心建设，甲骨文收升0.8%。辉达（Nvidia）股价一度抽升7.3%，收市只涨2.8%，为表现最强道指成份股。据彭博亿万富豪指数显示，辉达行政总裁黄仁勋身家周四急滑151亿美元，至1509亿美元，全球排名由第九位降至第13位。亚太股市今早（9日）个别走，日经225指数现时报58861点，升1426点或2.48%。台湾加权指数现时报40914点，升1212点或3.05%。恒指或随美芯片股反弹高开，关注两万六关口得失。协鑫科技（03800）协鑫科技并非单纯光伏周期股，而是从“全球颗粒硅单项冠军”向“硅基＋锂基＋碳基多材料平台”转型的标的，核心逻辑在于四条新增长曲线由概念进入兑现初期，配合PB仅0.51倍破净的安全边际。2026年上半年收入57.77亿元人民币，同比微增0.7%；净亏损20.81亿元，惟毛利率由负12.2%收窄至负7.51%，多晶硅毛亏收窄38.1%，减亏趋势明确。新业务方面，乐山20万吨磷酸铁锂正极6月投产即实现盈利，C16、C18及C10L三大规格锁定头部客户订单，GCL-PHY铁红法较湿法减碳48%，契合欧盟CBAM要求；硅烷气总产能60万吨居全球首位，外销占国内约四分之一，形成独立于硅料周期的高毛利现金流；硅碳负极中试线已试车并向头部电池厂送样；钛钙矿GW级产线稳定运行，组件效率30.23%全球领跑，宁德时代、腾讯及淡马锡参与融资；高纯电子级多晶硅、碳化硅及石英砂已部分切入半导体与算力客户供应链。集团拟获控股股东以不低于每股1.3港元溢价注入四川协鑫锂电81.91%股权，较现价溢价约一倍，为锂电资产提供强力背书。目标价0.9，止蚀价$0.5（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：国内碳减排制度提速 CCER扩容叠加海外气候议题升温
金吾财讯 | 中信建投证券表示，10月国内碳减排制度建设明显提速。中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，部署全面实施碳排放双控、扩大全国碳市场覆盖范围；工信部出台工业领域碳排放双控实施方案，节能降碳与氢能等国家标准密集落地。CCER方法学密集修订扩围，全国首批绿证跨境集中交易达成，香港推出数字绿色债券与绿色股权认证。海外方面，COP31临近各方协调谈判立场，ISSB启动自然披露准则制定，加州气候披露法规落地。市场方面，海外ESG基金规模保持反弹趋势，欧洲资金表现较强韧性。
【券商聚焦】中国银河：政策托底与外部博弈交织 关注“杠铃”策略
金吾财讯 | 中国银河证券表示，经过前期筹码消化，市场进一步回调空间有限，后续反弹持续性仍需观察量能表现，震荡蓄势、结构性轮动预计仍是短期基调。外部来看，美国中期选举靴子落地，前期交易的不确定性有所缓释，美债收益率和美元指数上行压力缓和，能源风险溢价短期回落。但外部扰动并未完全出清，仍需重点跟踪三大风险变量：一是选后地缘局势演化，美伊双方在核心分歧上仍未弥合，在中选结果落地到明年初新国会就职前，短期仍有冲突升级风险；二是美联储12月加息预期升温，美债收益率或维持高位震荡格局；三是市场担忧美国AI数据中心建设面临更严格的监管和审批约束，科技板块波动或有加大。但周五市场表现反映出情绪层面传导而非基本面恶化，同时美国两党在维护美国AI技术领先上依然具备共识，关注快速调整后的修复机会，A股配置上优先关注具备技术突破、自主可控和订单兑现能力的企业。内部来看，稳市政策持续加码，聚焦央行两大结构性工具迭代优化，一是股票回购增持再贷款转为长期制度性安排并同步下调利率，二是正式启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，配合鼓励护盘式回购、丰富市场投资工具、发挥两融逆周期调节功能等政策形成合力。政策取向由阶段性安排转向机制化托底，向市场传递稳市决心，有助于打破市场负向循环，呵护市场平稳运行。产业政策上，“六网”仍是重要方向。11月5日，发改委召开“六张网”重大项目建设总体调度会议，后续项目开工、资金配套、产业配套等进展值得持续跟踪。关注“杠铃”策略：成长板块作为进攻端，优先关注国产算力、半导体设备材料、AI应用、创新药、新能源等，部分算力硬件、光通信标的景气仍高但需关注短期估值波动；以红利资产作为防御底仓，应对短期波动，布局银行、公用事业、煤炭等板块；此外，政策持续推动重大项目加速落地，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。
【券商聚焦】中信建投：2027年建筑板块迎结构性机会 看好基建、工业化建造与产业工程
金吾财讯 | 中信建投证券表示，2027年建筑行业的投资机会在于政策支持与需求结构变化。新周期内，稳投资政策改善项目资金条件，“六张网”建设明确投资重点，推动工程需求向骨干网络、新型设施和存量更新集中。商品房向现房销售过渡，使回款与竣工交付更紧密衔接，缩短工期能够降低资金占用，工业化建造由此获得更强的经济性驱动。同时，能源与AI相关产业投资持续推进，为专业工程提供增量需求。建议把握重点基建的政策机遇，关注建造效率提升及产业扩产带来的成长机会。
【券商聚焦】中信建投：2027年Agent商业化提速 算力板块迎来多环节景气上行
金吾财讯 | 中信建投证券表示，大模型产业迈入应用深化期，Agent和商业化驱动新发展。回顾2026年，海外前沿模型持续高频迭代，国产模型依托架构创新和推理效率优化不断提升竞争力，全球Token调用规模快速扩大，Coding Agent率先形成较为清晰的商业模式，企业级模型厂商收入实现高速增长。2027年全球大模型产业有望从模型能力快速突破、Token调用量爆发，逐步迈入Agent规模化应用、商业化效率改善及新场景加速拓展的重要阶段。算力需求持续强劲，持续看好算力产业链，大模型板块投资机会从模型端进一步向应用端、算力端和生态端扩散；国产GPU公司进一步兑现业绩，未来份额仍有较大提升空间，光互连在整体投资中的占比预计持续提升，2027年800G、1.6T光模块需求维持高增，Scale-up带来的光互连需求成为重要增量，NPO/CPO/XPO等新品迎来规模上量，OCS、DCI、MicroLED加速发展，光纤行业受AI需求拉动价格维持高位，2027年供需仍不平衡，大陆液冷企业进入关键业绩兑现期，金刚石相关应用加速落地。
【券商聚焦】中信建投：流动性宽松是A股转牛关键 推荐均衡配置
金吾财讯 | 中信建投证券表示，2027年A股将迎来“盈利下行+贴现率下行”的交接年，定价锚迁移和切换下预计A股将迎来宽幅震荡和结构性行情，全球流动性环境宽松对于市场转牛尤为关键。建议投资者以“均衡配置、灵活调整”的思路应对，把握红利资产、能源化工、AI算力、军工和内需消费的阶段性机会。行业重点关注：银行、交运、食品饮料、商贸零售、社会服务、煤炭、油气生产、煤化工、AI算力、军工等。
【券商聚焦】中金公司：央地财力分化 优结构、提质效仍是财政支出的重点
金吾财讯 | 中金公司表示，今年财政呈现超收与慢支并存、“四保”资金相对偏紧与投资项目储备不足并存的现象。究其原因，尽管一般公共预算收入超预期，但央地收入分化加大，且政府性基金收入弱于预算目标，地方政府总财力增速放缓，区域间表现分化或加大。而地方政府“三保”与还本付息等刚性支出持续增加。考虑到城投后，地方广义刚性支出占财力之比或超过一半。与此同时，基建投资收益率下行、专项债监管趋严，投资发债与支出慢的现象也在发生。优结构、提质效仍是财政支出的重点。考虑到消费民生乘数或已高于投资，若明年地方财力优先保障“四保”与消费民生，或有助于提高财政稳增长的效果。
【券商聚焦】华泰证券：AI算力投资加码利好光通信 关注液冷出海、国产超节点及新质生产力赛道
金吾财讯 | 华泰证券表示，展望4Q26及2027年，该机构认为全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长；电信运营商板块短期仍受到增值税调整问题影响；ICT设备板块有望受益国产超节点放量带来收入增长及盈利能力改善；液冷板块Q4或迎来出海业绩兑现期；铜连接板块有望持续释放产能兑现归母增长。此外，建议关注新质生产力方向主题的新催化：商业航天、低空经济、深海科技、量子通信与计算。
【券商聚焦】华泰证券：港股本轮β反弹已充分 后市转向α结构性行情
金吾财讯 | 华泰证券表示，本周港股领涨全球，驱动主要有三方面。一是情绪的极端悲观出清，市场恐慌程度此前触及阶段低位;二是全球资金再平衡，市场对美股AI硬件投入回报的质疑升温，费城半导体指数11月5日单日跌12%，资金自AI硬件集中的市场转向估值低位的港股科网、消费与创新药，资金流入速度整体加快;三是美伊冲突预期降温，油价周跌16%、美债利率回落，压制港股估值的约束有所缓和。上述驱动的短期反弹已较充分：恒指自我们构建的情绪指数满仓信号发出日上涨约5%，接近历史恐慌后反弹均值，当前期权定价的市场状态已经由恐慌转向追涨。往后看，港股盈利预期近4周仍下修2.4%，12月美联储加息概率仍在75%左右，叠加港股12月解禁高峰，不建议继续追逐高β公司，港股或进入α驱动的行情阶段。