【券商聚焦】海通国际维持中国食品(00506)“优于大市”评级 指核心业务平均售价逆势提升
金吾财讯 | 海通国际发布研报指，中国食品(00506)2025年业绩实现稳健增长，在整体行业背景下其核心业务的平均售价实现逆势提升。维持对公司“优于大市”评级，基于2026年15倍市盈率估值，给出目标价5.24港元。报告指出，2025年中国食品实现收入220.70亿元，同比增长2.7%，销量同比增长2.8%。餐饮渠道通过组织架构重组和场景化营销实现超过20%的增长。毛利率同比下滑0.7个百分点至37.1%，主要受毛利率较低的水品类销售占比提升，以及铝价高位运行导致易拉罐采购成本上升影响。公司运营效率有所提升，销售与管理费用率分别降低0.3及0.4个百分点，经调整EBITDA同比增长5.5%至28.72亿元，经调整EBITDA利润率提升0.4个百分点至13%。归母净利润同比微增0.2%至8.62亿元，派息率维持在50%。分业务来看，汽水收入增长1.9%，可口可乐品牌平均售价逆势提升1.8%，无糖产品增长9.4%，核心汽水产品收入增长6.3%，经营区域内汽水品类市占率近60%。果汁收入受茶饮替代冲击同比下降3.4%，但美汁源在低浓度果汁市场仍保持29%的领先份额，第二品牌“酷儿”重新上市后单品增长85%。水品类收入增长4.3%，销量实现双位数增长。功能饮料收入同比大幅增长28%至3.2亿元，主要由“魔爪”品牌驱动，预计该品类将持续高增长。在新零售领域，公司智慧零售业务“中粮智尚”在营设备数量增至13.5万台，居行业首位，并有效向私域平台“悦享会”引流，会员数增至8000万。公司确立未来“多元增长、多维创新、多能数智”的战略方向，并计划依托中粮集团资源布局营养健康食品业务。风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格波动及食品安全风险等。
【券商聚焦】招商证券维持同程旅行(00780)“强烈推荐”评级 指业绩延续高增长
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，同程旅行(00780) 2025年第四季度收入及业绩符合预期，国内出行景气度稳步提升，酒店业务量价齐升，国际业务延续高增长且已初步实现盈利。随着万达酒管并表完善酒旅产业链，以及公司持续推进降本增效与精细化补贴，看好未来业绩延续高增长。该行维持对公司的“强烈推荐”评级。 报告期内，同程旅行实现营收48.4亿元人民币，同比增长14.2%；实现经调整利润7.8亿元人民币，同比增长18.1%。分业务看，住宿预订业务收入13.1亿元，同比增长15.4%；交通票务业务收入18.4亿元，同比增长6.5%；其他业务收入9.2亿元，同比增长53.0%，主要由并表的酒店管理业务推动。公司于2025年10月完成对万达酒管及度假村的并购，目前旗下运营酒店超3000家。用户增长稳中向好，年付费用户达2.5亿人，同比增长6.0%。盈利能力方面，第四季度毛利率为65.9%，同比提升2.4个百分点；经调整净利润率为16.1%，同比提升0.5个百分点。2025年董事会提议每股派息0.25港元，同比增长38.9%。基于国内出行需求复苏、酒店业务增长及产业链整合带来的协同效应，招商证券预测公司2026年至2027年经调整归母净利润分别为40.0亿元及47.0亿元人民币。报告提示的风险包括全球疫情反复、经济消费下滑以及出行政策变化。
【券商聚焦】海通国际维持安踏体育(02020)“优于大市”评级 指其他品牌成新增长引擎
金吾财讯 | 海通国际发布研报指，安踏体育(02020)2025年下半年集团收入及利润超该行预期。核心投资逻辑在于集团多品牌矩阵表现分化，“其他品牌”板块增长强劲，已成为新的增长引擎。报告预期2026年“其他品牌”将持续高速增长。财务表现方面，安踏体育2H25集团收入同比增长12.4%至416.8亿元人民币，全年股东应占利润率16.9%为过去五年最佳水平。集团经营现金流净流入210亿元，期末净现金达317亿元，财务状况稳健。分品牌来看，安踏品牌2H25营收同比增长2.1%，海外业务同比增长70%突破8.5亿元。品牌持续优化店铺结构，爆款产品表现突出，如C家族跑鞋系列销量同比增长240%。2026年公司指引安踏品牌流水实现中单位数增长，经营利润率保持在20%左右。FILA品牌2H25营收同比增长5.3%，经营利润率提升至24.4%。品牌持续深化绑定网球及高尔夫品类，并重塑经典产品。2026年公司指引FILA流水实现低单位数增长，经营利润率指引为25%左右。“其他品牌”板块表现最为亮眼，2H25营收同比大幅增长57.7%。其中，迪桑特(Descente)全年流水增长超35%突破百亿，成为集团第三个百亿品牌；可隆(Kolon Sport)全年流水突破60亿元，同比增长近70%。该板块高端化正价销售策略收效可观，剔除狼爪(Jack Wolfskin)影响后净利润率超30%。2026年公司指引其他品牌流水增长20%以上，经营利润率维持在25%以上。基于此，海通国际维持对安踏体育的“优于大市”评级，目标价86港元。该行预期公司2026-2028年收入将持续增长，对应市盈率分别为13.2倍、12.2倍及11.0倍。报告亦提示风险，包括国内经济波动导致内需不足、库存压力以及市场竞争加剧。
【券商聚焦】浦银国际维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指股价回调带来布局良机
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，坚定看好泡泡玛特(09992)的中长期成长性，股价大幅回调带来布局良机。公司2025年第四季度海外收入不及预期导致的股价下跌并未动摇对其长期增长的信心，当前估值已具吸引力。维持泡泡玛特“买入”评级，目标价284.5港元。该目标价基于20倍2026年预测市盈率，而公司当前股价仅交易在11.8倍2026年预测市盈率。财务表现方面，泡泡玛特2025年全年收入为371亿元人民币，同比增长185%，低于市场预期；经调整净利润达130.8亿元人民币，同比增长284%。研报预测，基于保守假设，公司2026年整体收入将同比增长26%至467亿元人民币，净利率同比提升1.4个百分点，调整后净利润达到170亿元人民币。其中，预计2026年中国市场收入同比增长约50%至300亿元人民币，海外市场收入则预计同比下降6%。业务发展上，公司近期推出Labubu与FIFA世界杯的联名产品，并计划在下半年正式推出Labubu 4.0。其与Sony共同开发的Labubu动画电影也在筹划中，有望提升海外市场关注度。在渠道拓展方面，泡泡玛特将继续加密海外门店网络，预计到2025年底北美门店数达到100家。中国市场方面，星星人、Dimoo、Crybaby等IP产品有望持续贡献收入。研报强调，泡泡玛特的长期成长性建立在多元化IP布局之上。2025年公司已有6个IP的收入贡献超过20亿元人民币。若刨去The Monsters系列，公司2025年收入仍同比增长130%，且最大IP SKULLPANDA的收入占比仅为15%，显示出IP贡献的分散性。 风险包括行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期、海外市场需求不及预期，以及供应链与产能受阻。
【券商聚焦】招商证券维持瑞声科技(02018)“增持”评级 指其为AI端侧核心供应商
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，瑞声科技(02018)2025年业绩符合预期，公司作为AI端侧核心供应商，在散热、传动及光学等业务具有卡位优势，预计将受益于AI终端创新浪潮。维持“增持”评级。2025年，瑞声科技实现收入318.2亿元人民币，同比增长16.4%；净利润25.1亿元人民币，同比增长39.8%。毛利率为22.1%，同比基本持平；净利率为8.0%，同比提升1.5个百分点。业绩增长主要得益于消费电子声学业务表现稳健，以及车载声学、光学、电磁传动及精密结构件等多业务保持快速增长及盈利水平提升。分业务看，声学业务中，消费电子声学收入83.5亿元人民币，同比增长1.7%，毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点；车载声学收入41.2亿元人民币，同比增长16.1%，毛利率23.8%，同比下降1.0个百分点。公司通过一系列并购，已跻身除Harman和Bose外的头部车载音频系统供应商。光学业务收入57.3亿元人民币，同比增长14.5%，毛利率11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利显著改善，其中塑胶镜头毛利率同比大幅提升超10.0个百分点。电磁传动及精密结构件业务收入117.7亿元人民币，同比增长21.3%，毛利率24.5%，同比提升1.2个百分点，表现突出，其中散热收入同比提升超400%，手机金属中框收入同比增长4.2%。展望2026-2027年，报告看好公司在AI端侧的卡位优势。尽管存储涨价可能带来影响，但AI端侧加速创新趋势明确。公司在感知/传感、驱动/传动、轻薄化、散热等方面具有领先市场地位。电磁传动方面，与北美巨头客户共同开发电机等高价值量AI设备核心零件；散热方面，被动散热全面领先，主动散热获客户首个电磁散热风扇项目定点；光学方面，WLG技术引领客户旗舰机型升级，塑胶镜头有望在6P/7P提升市场份额。此外，公司近期控股收购远地科技，有望开启在数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域的全新战略布局。报告预测2026-2028年营收分别为363.7亿元、419.6亿元、470.8亿元人民币，归母净利润分别为27.6亿元、33.3亿元、39.4亿元人民币，对应PE为13.6倍、11.2倍、9.5倍。风险提示包括存储价格大幅上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、终端需求不及预期、贸易摩擦加剧。
【券商聚焦】东吴证券维持颐海国际(01579)“买入”评级 指第三方业务增长态势优于关联方
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，颐海国际(01579)2025年业绩显示第三方业务增长态势优于关联方，海外及B端渠道贡献增量，未来增长看点明确。维持对公司的“买入”评级。2025年，颐海国际实现营业收入人民币66.13亿元，同比增长1%；归母净利润为人民币8.54亿元，同比增长15%。业绩核心逻辑在于第三方业务稳健增长，占比持续提升，成为主要驱动力，而关联方业务仍处于修复期。分业务看，第三方收入表现突出。2025年，公司第三方收入达人民币47.82亿元，同比增长5%，占总收入比重提升2.5个百分点至70%。具体品类中，第三方火锅调味料里的火锅蘸料收入同比增长16.4%，牛油火锅底料收入增长6.0%；复合调味料中的鱼调料收入增长9%，香辛料产品收入大幅增长119%；方便速食中的回家煮系列收入增长67.5%。渠道方面，电商收入同比增长17%，餐饮及食品公司渠道收入大增73%，直营商超渠道收入达人民币5.6亿元。相比之下，关联方收入为人民币18.31亿元，同比下滑7%。分品类看，公司整体火锅调味料收入同比微降1%至人民币40亿元；复合调味料收入增长16%至人民币9亿元；方便速食收入下降3%至人民币16亿元。盈利能力方面，2025年公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至32.7%，主要得益于原材料价格下降及生产效率提升。其中，火锅调味料和方便速食的毛利率分别提升2.1和6.2个百分点。报告指出，公司后续增长看点主要在于两方面：一是大众餐饮修复可能带动关联方业务量价齐升；二是第三方业务中的海外及B端渠道高速增长，2025年第三方海外渠道收入同比增长45%至人民币4亿元，第三方B端收入同比增长73%至人民币3亿元，预计2026年第三方收入增速有望达到双位数。基于第三方业务向好，东吴证券略微上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为人民币9.60亿元、10.59亿元和11.73亿元，对应同比增长12%、10%和11%。当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍和12倍。风险包括原材料价格波动、食品安全及行业竞争加剧。
【券商聚焦】建银国际指恒指25000点具韧性，站稳后仍有冲高可能
金吾财讯 | 建银国际证券发布研报指，在2-3月期间，恒生指数(HSI)一度失守25000点关口，环比下跌3.3%，但表现优于MSCI新兴市场指数（环比下跌5.0%）。同期，MSCI新兴市场货币指数下跌1.5%，iShares MSCI香港ETF录得资金净流出。宏观数据方面，2月香港外汇储备增加36亿美元至4392亿美元；香港货币基础增加129亿港元至2.07万亿港元。SOFR-HIBOR息差向有利于SOFR的方向移动，港元兑美元汇率触及7.83。宏观环境上，报告指出中东局势升级加剧市场对滞胀的担忧，全球风险偏好回落。美联储3月议息会议维持年内一次降息的中位指引，但点阵图显示政策分布向“更高更久”倾斜，加息尾部风险重获讨论。不过，报告认为市场对滞胀风险及联储鹰派定价存在过度反应，只要就业与增长边际承压，联储政策重心更可能为“延后降息”而非“重新加息”，年内至少一次降息的可能性仍存。随着美方释放停火信号，地缘局势阶段性缓和预期升温，市场情绪有所修复。报告强调，尽管流动性累计差值已跌至负值，但拐点出现并不意味着港股牛市高点已现。恒生指数在25000点附近仍具韧性，该位置是本轮行情的牛熊分水岭，若能重新站稳，则港股后续仍有进一步冲高可能。未来一个月是关键的观察窗口，需跟踪中东局势、油价传导及中美高层互动预期的明朗化。
【券商聚焦】中信建投证券维持小米集团-W(01810)“买入”评级 指汽车业务成关键亮点
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，小米集团-W(01810)2025年全年总收入4573亿元人民币(同比+25.0%)，经调整净利润392亿元(同比+43.8%)。关注汽车业务首次实现全年经营收益转正（9亿元），以及手机业务因存储涨价周期承压。报告预测存储涨价影响可能持续至2027年，对手机成本和需求形成压制。给予公司目标价42.8港元，并维持“买入”评级。 业务分析显示，手机业务第四季度收入443亿元，同比下滑13.6%；出货量3770万部，同比减少11.6%；毛利率环比下降2.8个百分点至8.3%，主要受核心零部件涨价、行业竞争及国家补贴退坡影响。IoT与生活消费品业务第四季度收入246亿元，同比下滑20.3%，毛利率为20.1%。互联网服务业务保持稳健，第四季度收入99亿元，同比增长5.9%，毛利率稳定在76.8%。汽车业务为关键亮点，2025年全年交付41.1万辆，第四季度交付14.5万辆，全年平均售价提升至25.1万元。第四季度汽车经营利润为11亿元。新一代SU7系列订单表现强劲，有望支持公司冲刺2026年55万辆的交付目标。盈利预测方面，报告预计小米集团2026年、2027年收入分别为4849亿元(同比+6%)、6090亿元(同比+26%)；调整后净利润分别为307亿元(同比-22%)、400亿元(同比+30%)。估值基于核心主业2026年20倍市盈率及汽车业务2026年2.5倍市销率得出目标价。主要风险包括手机存储成本持续上涨压力、IoT产品需求周期性疲软、宏观经济下行影响以及汇率波动等。
【特约大V】Option Jack：又到星期五了
金吾财讯 | 星期五有什么特别？如果你是分析员，或许还在埋头对着个别股份的基本或技术走势作分析，笔者是美股港股交易员，在动荡的局势中，趋势技术分析无效，留意的却是市场节奏：过去连续4个星期五纳指皆下挫，而随后连续4个星期一皆是奇迹日回升，而且幅度很大，回忆或看一下日K图表吧。如果今晚纳指继续低收偏弱，下周一若伊朗局势有好转，市场直接狂升，若事情不好不坏，因为周末的避险需求单周一需要回补，股市也会反弹。港股也跟随着美股及期油涨跌的步伐，若局势发展更差，下周期油急升，全球股市会低开一段，后来可能又是反弹居多，因为有Trump 的TACO 效应在，别怕，过去4个星期五及随后的星期一，皆是在恐惧中回升的节奏。知节奏得天下，追涨追跌输身家。这节奏笔者两星期前已经留意到，所以过去每个星期一皆是趁市场下挫，平淡仓的机会，笔者在这动荡的局势中，就是依循这节奏，弹高熊，周一下挫平些仓，而随后周中的反弹回升，再次布局：弹高熊，急跌平策略，玩尽3月份。昨晚（0326）NDX 重挫575点，似乎市场已经厌倦星期五先来做空，而偷步提早了一天，所以今晚（0327）纳指再挫的机会或幅度不会太多，因为昨天已经下跌了一大段。相反，若今晚纳指反是大幅度回升，节奏就断揽了，要另行研判，但无论如何，这些假日前后的暴涨爆跌参考，很值得参考留意。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】东吴证券维持昆仑能源(00135)“买入”评级 惟指2025年业绩不及预期
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，昆仑能源(00135)作为城市燃气龙头，其燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区，气量保持高速增长；公司背靠中石油，气源资源有保障，龙头地位稳固。研报聚焦公司2025年年度业绩。2025年公司实现归母净利润53.46亿元（人民币,下同），同比减少10.3%。业绩不及预期的核心原因是其他收益净额减少，主要受老旧管网改造等政府补贴项目的实施、验收、结算进度影响。剔除一次性调整因素后的核心利润为59.23亿元，同比减少6.86%。分业务来看，天然气销售业务零售气量与批发气量分别同比增长2.3%和20.2%。公司持续推进终端价格顺导，居民用气顺价率达69%，同比提高8.3个百分点。LNG加工与储运业务税前利润同比增长8.4%，接收站处理量同比增长3.7%。福建LNG接收站将于2027年投产，届时公司接收站年处理能力将提升300万吨至1600万吨。LPG销售量同比增长6.3%，销售结构持续优化。勘探与生产业务税前利润同比增长49.5%。公司现金流状况良好。2025年资本开支同比减少4.6%至62.57亿元，自由现金流同比增加2.7%至72.05亿元。分红比例大幅提升，2025年全年每股派息31.58分，对应派息率达51%，同比提升8个百分点。公司计划2026-2028年分红比例不低于当年归母净利润的50%，且派息总额不低于2025年的26.99亿元。基于2025年业绩不及预期，东吴证券下调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为54.36亿元、57.83亿元和61.86亿元，同比增速分别为1.68%、6.38%和6.97%。维持对昆仑能源的“买入”评级。风险包括政策推进不及预期、油气价格大幅波动以及汇率变动。
【券商聚焦】东方证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指多品牌战略展现韧性
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，安踏体育(02020)2025年经营保持稳健增长，营收和盈利均略超市场预期，营业利润率同比提升0.4个百分点，市场份额提升至21.8%。报告指，尽管主品牌因赛道竞争激烈及消费环境面临增长挑战，但公司凭借多品牌组合的强劲表现（FILA稳健增长、迪桑特及可隆等品牌高速增长）及高效的运营能力展现了韧性。短期来看，主品牌安踏的增速是影响公司股价和估值的重要因素，其26年流水若能超越低单位数增长预期，可能成为估值提升的催化剂。长期而言，公司持续通过收购（如狼爪、PUMA）推进多品牌国际化战略，虽然整合投入会影响短期盈利增速，但基于其过往优秀的品牌整合历史，坚定看好公司由此构建的穿越周期的长期竞争优势。报告给出明确目标价为102.60港元，并维持“买入”评级。根据调整后的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为4.86元、5.00元和5.48元。财务方面，报告指出2025年公司经营活动净现金流同比增长25%至210亿元，大幅超越净利润水平。业务层面，2025年安踏主品牌收入同比增长3.7%，FILA品牌收入增长6.9%，以迪桑特和可隆为首的其他品牌收入大幅增长59.2%。主要风险，包括消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等。
【券商聚焦】中信建投证券维持亚盛医药(06855)“买入”评级 基于商业化产品放量及国际化管线潜力
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，亚盛医药(06855)2025年业绩符合预期，核心投资论点基于其商业化产品放量及国际化管线潜力。报告认为，公司核心产品奥雷巴替尼营收实现大幅增长，利沙托克拉商业化前景优异，且两款产品的多个全球三期临床持续推动，构成未来增长动力。2025年，公司产品销售收入及商业化权利收入为5.74亿元（人民币，下同），同比增长90%。其中，核心管线奥雷巴替尼销售额为4.35亿元，同比增长81%；该产品所有已获批适应症均已纳入中国国家医保药品目录，可及性显著提升。另一产品利沙托克拉在上市后五个月实现销售收入7058万元。财务方面，2025年公司销售和分销开支为3.54亿元，同比增长80.4%，主要因商业化活动增加；研发费用为11.37亿元，同比增长20.1%，主要因临床试验费用增加；行政开支为2.46亿元，同比增长31.6%。截至2025年12月31日，公司现金和银行存款余额为24.70亿元，账上现金充足。未来展望聚焦于核心产品的临床进展。奥雷巴替尼的全球三期临床（包括POLARIS-1、POLARIS-2、POLARIS-3）持续推进。利沙托克拉的多个全球三期临床（包括GLORA-4、GLORA-3、GLORA、GLORA-2）也持续进行。此外，APG-3288（BTK PROTAC）预计启动早期I期研究。盈利预测方面，报告预计公司2026年至2028年将实现产品收入8.70亿元、12.73亿元和17.97亿元，同比分别增长52%、46%和41%。基于商业化放量及管线潜力，维持对亚盛医药-B的“买入”评级。风险主要包括商业化不及预期、海外临床开发及审批不及预期，以及行业政策风险。
【券商聚焦】东吴证券维持古茗(01364)“买入”评级 指业绩利润端略超预期
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，古茗(01364)2025年度业绩利润端略超预期，经调整核心利润同比增长77.8%。公司的核心投资逻辑在于其作为国内大众现制茶饮领军者，通过区域加密扩张、产品上新以及自建供应链构建了差异化竞争壁垒。随着门店网络持续扩张和同店经营表现改善，公司有望加快抢占市场份额。报告显示，古茗2025年实现营业收入129.14亿元人民币，同比增长47%；归母净利润达31.09亿元人民币，同比增长110%。下半年业绩增长尤其强劲，经调整核心利润同比增长105%。分业务看，销售商品和设备收入占比80%，加盟管理服务收入占比20%，均实现快速增长。门店扩张显著提速是重要驱动力。截至2025年底，古茗门店总数达13,554家，同比增长37%。2025年全年净新增门店3,640家，且下半年开店速度（2,722家）快于上半年（1,570家）。公司积极布局下沉市场，二线及以下城市门店占比超过80%。单店经营效率持续改善。2025年，公司GMV为327亿元，同比增长46%；单店日均GMV达7，800元，同比增长20%；单店日均出杯量为456杯，同比增长19%。基于门店网络的快速扩张以及新品类对同店增长的支撑，东吴证券上调了公司盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为33.5亿、38.5亿和43.6亿元人民币，对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍。该机构维持对古茗的“买入”评级。风险包括市场竞争加剧、消费需求增长不足、门店扩张不及预期以及品牌价值和形象受损。
【券商聚焦】东吴证券维持中国太平(00966)“买入”评级 看好分红险转型
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，中国太平(00966)2025年归母净利润同比大增223%至270.59亿港元，但业绩高增长主要受一次性税收政策利好驱动。报告看好公司分红险转型和银保渠道竞争力提升，维持“买入”评级。报告观点认为，中国太平2025年业绩表现强劲。2025年公司归母净利润为270.59亿港元，同比大增223%；净资产收益率（ROE）高达25.5%，同比提升15.5个百分点；预计每股分红1.23港元，按2026年3月25日收盘价计算股息率达5.8%。报告指出，业绩大幅增长主要受税收政策变动影响：由于2026年起需转用新所得税准则，公司于2025年转回106亿港元往年税项亏损，导致当期所得税收入为32亿港元（2024年为支出93亿港元）。剔除该一次性税收影响，公司2025年税前净利润同比实际增长51.1%。分业务板块看，寿险业务呈现结构转型态势。2025年新业务价值（NBV）为86.6亿元人民币，同比增长2.7%；其中，个险与银保渠道NBV分别增长7.2%和5.7%。产品结构方面，分红险保费同比大增91.7%，占比提升13.3个百分点。渠道方面，银保渠道新单保费同比增长15.7%，其在新单保费中占比同比提升5个百分点；但个险代理人规模持续收缩，截至2025年末为16.7万人，较年初减少26.3%。产险业务方面，太平财险综合成本率为98.8%，同比下降1.3个百分点，盈利能力有所优化。报告认为这主要得益于大灾偏少及公司成本管控强化。2025年太平财险原保费收入为355亿港元，同比增长3.4%。投资端，公司资产配置有所调整。截至2025年末，集团投资资产达17,431亿港元，较年初增长11.6%。债券和股票占比分别提升1.6和3.9个百分点至76.1%和12.2%，基金占比微降0.3个百分点至4.4%。2025年净投资收益率和总投资收益率分别为3.2%和4.0%，同比均有所下滑。基于对公司分红险转型和银保渠道的看好，东吴证券略微下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为159亿、180亿及205亿港元。报告指出，当前市值对应2026年预测内含价值（P/EV）为0.34倍。报告提示的风险包括长端利率趋势性下行、权益市场波动及新单保费承压。
【券商聚焦】交银国际维持小米(01810)“中性”评级 关注AI进展与汽车出海
金吾财讯 | 交银国际发布研报指，小米集团(01810)所面临的存储成本压力仍在，建议关注后续在AI等创新领域的进展、汽车出海、AIoT高端化和出海进程。该行维持对小米“中性”评级及目标价37港元。报告聚焦小米2025年第四季度及全年业绩表现。4Q25，公司总收入同比增长7%至1,169亿元人民币，综合毛利率同比微增0.2个百分点至20.8%；经调整净利润为63.5亿元，同比减少24%。分业务来看，2025年，小米智能电动汽车业务收入同比大幅增长224%至1,061亿元，并实现经营利润转正。AIoT与生活消费产品业务收入同比增长18%至1,232亿元，全年毛利率提升2.8个百分点至23.1%。智能手机业务收入同比下滑3%，毛利率同比下降1.8个百分点至10.9%。公司表示，本轮存储涨价可能长于预期，不排除后续对手机产品提价的可能。研报重点分析了小米在人工智能领域的进展。报告指出，小米近期发布了面向AI Agent时代的旗舰基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro、全模态基座模型及语音合成大模型。同时，基于MiMo基座大模型构建的系统级AI智能体Xiaomi miclaw已开启小范围封测。公司预计2026年AI及具身智能相关投入约160亿元人民币，并计划未来三年在AI领域累计投入600亿元。该行认为，新模型和AI智能体有望打通澎湃OS与全生态终端，实现AI能力在软硬件的全栈性渗透。 在财务预测方面，交银国际预计小米2026及2027年总收入分别为4,932亿元与5,510亿元人民币，经调整每股盈利分别为1.53元与1.73元。估值上，该行采用分类加总估值法，基于22.0倍2026年手机与AIoT业务市盈率及1.4倍汽车与AI等创新业务市销率，得出目标价37港元，对应21.4倍2026年整体市盈率。
【券商聚焦】东吴证券维持H&H国际控股(01112)“买入”评级
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，H&H国际控股(01112)2025年业绩符合预期，营收与盈利实现稳健增长，核心业务呈现复苏与结构性优化。公司2025年实现收入143.5亿元人民币，同比增长10%；经调整EBITDA为20.5亿元人民币，同比增长5%；经调整净利润为6.7亿元人民币，同比增长23%。经调整EBITDA利润率及净利率分别为14.3%和4.6%。研报核心逻辑认为，公司核心竞争力在于坚持长期主义，具备战略眼光与执行定力，以短期销售压力换取长期健康发展。关键业务亮点体现在：婴童益生菌及营养品收入同比止跌企稳至增长2%，逆转了2024年下滑32%的趋势。该增长主要得益于2025年4月上市的新品超级金装益生菌、对药房及母婴渠道的维稳以及电商渠道的加速拓展。成人营养及护理用品（ANC）业务收入同比增长4%，增速表观放缓系公司主动收缩澳新代购渠道所致，以规避合规风险及价格体系混乱，转而聚焦更可控的零售及新兴电商平台。研报预计代购渠道的影响将在2026年上半年逐步消退，且核心中国市场及澳洲本土市场在2025年分别增长约13%及近5%，表现良好。Swisse中国业务在抖音渠道收入同比增长71%以上的情况下，EBITDA利润率保持稳定，未如市场此前担忧出现下滑。这主要得益于产品结构的升级优化，其中高端品牌Plus系列增速提升至40%，形成了有效的成本对冲。研报认为公司在渠道把握与盈利水平维持上依旧领先同行。财务预测方面，东吴证券略微调整2026-2027年归母净利润预测至6.35亿元及8.74亿元人民币（原值为6.37亿元及8.82亿元），同比增长224%及38%，并新增2028年预测11.17亿元人民币，同比增长28%。对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、8倍及6倍。研报指出，由于集团层面利息支出较高，建议投资者更关注EV/EBITDA估值指标。基于以上分析，东吴证券维持对H&H国际控股的“买入”评级。报告提示的主要风险包括原材料价格波动、食品安全风险以及行业竞争加剧。
【特约大V】邓声兴：美股周四急挫，恒指或进一步向下
金吾财讯 | 恒指周四(26日)收市报24856点，跌479点或1.89%。大市全日成交2616亿元。国指跌192点或2.25%，报8389点；科指跑输，跌161点或3.28%，报4761点。蒙牛乳业(02319)去年盈利急升近14倍，至15.45亿元人民币，逆市升2.6%，报16.32元，为表现最佳蓝筹。金山软件(03888)去年多赚29%，收升4.5%，报23.98元。道指周四(26日) 收市报45960点，跌469点或1.01%。标指挫1.74%，报6477点；纳指下滑2.38%，报21408点；Google声称取得技术突破，可减少人工智能(AI)运算的记忆体需求，美光科技(Micron)及Sandisk股价分别滑落7%及11%。辉达(NVIDIA)急挫4.2%，为跌幅最大道指成份股。Meta大泻8%，创去年10月30日以来最大单日跌幅，本周，集团在两宗重大官司中败诉，虽然罚款金额相对于公司规模而言并不大，但Meta在法庭上的失利，引发对大型科技公司在社交媒体安全及平台言论自由保护方面角色的质疑。亚太股市今早(27日)个别走，日经225指数现时报52681点，跌922点或1.72%。南韩综合指数现时报5292点，跌168点或3.08%。美股周四急挫，恒指或进一步向下。蒙牛乳业(02319)蒙牛乳业日前公布的2025年业绩，期内收入录得人民币822.449亿元，毛利率提升0.3个百分点至39.9%，而股东应占利润更因2024年巨额减值拨备的基数效应，以及新任管理层推动的极致成本管控，得以实现逾13倍的惊人反弹，至人民币15.454亿元，经营现金流亦创下历史新高。值得留意的是，此乃集团在收入规模连续两年温和收缩下所达成的利润修复，预示其发展逻辑已由过往追求规模扩张，坚定转向以利润质量、科技研发与绿色可持续为核心的深度转型。战略层面，管理层明确了“一体两翼”的推进方向，一方面透过优化通路模式、深化下沉市场及拓展B端业务，以应对多元融合的管道变局；另一方面则聚焦研发创新与数智化转型，旗下乳酪、奶粉等品类已录得双位数增长。尤为关键的是，集团成功申报“农业农村部乳品精深加工重点实验室”，攻克关键配料技术，并有四款产品获国际碳中和认证，此举不仅补齐了产业链短板，更在绿色贸易体系中构建了差异化竞争力。面对与主要同业的差距，管理层正以精准的费用投放、审慎的资本开支，以及明确的三年股东回报计划(稳定提升派息及持续回购)，试图在“减量时代”中重夺定价权。虽然行业复苏路径尚待观察，但蒙牛此番在利润修复、科技突围与绿色转型上的同步发力。目标价$17.8，止蚀价$15(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国泰海通：光互联成为决定AI基础设施性能的核心变量
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，AI需求爆发，光互联成为决定AI基础设施性能的核心变量。20天5大多源协议联盟成立，聚焦光互连、高速铜互联等AI数通核心领域，折射出AI通信互联进入协同发展、规范升级新阶段。未来竞争不再是孤立光器件，而是整个光学系统能力。该机构指，行业持仓比例提升，估值来到历史中枢偏上位置，反映出AI产业链带动板块预期向上。AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业充分受益全球基建浪潮。国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新的周期。新连接也有望于26年迎来行业发展奇点，涌现更多投资机会。驱动网络升级——AI的大模型训练及应用提升通信能力需求，网络创新和新技术应用快速推进。
【券商聚焦】中信建投：软件板块深度回调 寻找错杀的机会
金吾财讯 | 中信建投表示，当前软件板块的恐慌性无差别杀跌，为基于壁垒深度的分化定价提供了窗口。该机构建议沿"壁垒攻防属性"进行配置：①核心超配"进攻性壁垒"标的，壁垒本身成为AI时代新增长基础的公司；②关注"防御→进攻转型"窗口，传统壁垒坚固但需验证AI收入转化的公司；③回避壁垒衰减时间常数短的标的，低复杂度+浅层数据的公司。后续关注OpenAI、Anthropic与咨询公司合作进展，企业软件公司AI定价及ARR增长拐点。
【券商聚焦】中信建投：光纤行业迎来景气周期
金吾财讯 | 中信建投表示，2025Q3以来，中国市场光纤价格持续上涨，反映需求向好、供应整体偏紧。海外需求旺盛，出口表现强劲，反映了全球光纤光缆市场的旺盛需求。该机构预计AI带来的光纤需求将持续高增，一是全球光模块需求量在2026年仍将大幅增长，对应光纤需求也将随之增长；二是预计2027年Scale up的光纤需求或起量；三是DCI也将带来大量需求。目前，光纤光缆行业已从复苏转向“供给偏紧、量价齐升”阶段。作为重资产行业，该机构预计短期内新增产能难度大，因此价格有望继续上涨，持续推荐光纤光缆板块。