【券商聚焦】国盛证券首予阅文集团(00772)买入评级 指AI加速IP价值释放
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，阅文集团(00772)作为以数字阅读为基础、IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团，其核心投资逻辑在于生成式AI技术正驱动内容生产方式发生变革，大幅提升内容生产效率，有望加速公司IP富矿的商业化价值释放。该机构提出“漏斗”模型阐述其投资逻辑。首先，AI赋能上游网文IP供给增加（漏斗开口更大）。存量上，公司拥有业内规模最大的文学IP库；增量上，公司打造的AI网文创作工具“作家助手”有望降低创作门槛，增厚IP储备，稳固在线业务基本盘。其次，AI驱动网文IP筛选与开发效率提升，产出增加（漏斗更扁平、出口变宽）。AI技术带来的低成本与高效率，有助于公司对海量IP进行批量化开发与“规模化试错”，快速验证IP市场潜力。公司在建设自有AI工具能力，有望形成“IP—AI驱动开发—产品”的业务闭环，加速价值释放。第三，AI助力各形态IP出海，加速国际化。公司已借助AI翻译推动网文出海，未来影视、短剧、漫剧等形态的IP有望跟随，拓展增长边界。业务层面，在线业务作为IP孵化源头，平台化孵化能力突出，2025年作品总数已超1800万部，作家总数达1140万，龙头地位显著。版权运营及其他业务正构筑多元商业生态，其中AI漫剧在2025年下半年收入突破1亿元人民币，IP衍生品全年GMV破10亿，短剧爆款率超50%。新丽传媒在2025年因项目排期阶段性承压，但2026年排期已逐步恢复，储备项目丰富，有望贡献业绩增量。产业发展视角看，AI驱动内容生产力的大幅跃迁，有望加速公司IP富矿进一步挖掘；公司经营视角看，在线业务板块发展稳健，同时版权运营等业务加速布局，有望成为业绩增长新动能，看好公司IP商业化价值及未来增长。国盛证券预计2026-2028年公司实现收入80.33/83.29/85.91亿元，实现归母净利润7.18/12.96/14.94亿元，对应PS2.2x/2.1x/2.1x，对应PE25x/14x/12x，首次覆盖给予“买入”评级。风险方面需关注宏观经济波动、业务进度不及预期及行业竞争加剧。
【券商聚焦】国盛证券重申速腾聚创(02498)买入评级 指机器人及车载业务并进
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，速腾聚创(02498)在机器人与车载业务领域并进，持续拓展头部客户。机器人业务方面，公司Airy系列激光雷达赋能多款行业领先的工业级人形机器人。6月1日发布的普渡机器人PUDU D7与6月29日优艾智合机器人发布的“隙锋”，均搭载了Airy激光雷达，用于实现高动态工业混线场景下的精准环境感知与避障导航。其中，“隙锋”已宣布首批4000台采购订单完成签约，而优艾智合在工业移动操作机器人领域全球市占率第一。该行认为，与头部具身智能客户的产业协同与规模化落地，有望推动机器人雷达业务持续放量。Airy系列作为行业首款小型化、轻量级半球形数字化激光雷达，可提供360°×90°超广视场角，目前已在家用、工业、商业等多场景实现规模化落地。车载业务方面，公司与一汽丰田持续深化合作。继此前获得累计超百万台订单后，公司再获全新前装量产车型定点，新增订单规模超50万台，依托数字化激光雷达的性能与量产优势，推动高阶智驾加速普及。受益于下半年汽车新品集中交付、机器人领域市场需求增加、自研芯片成本优化及产能利用率提升，国盛证券对公司长期发展前景保持乐观。考虑到新产品研发投入，预计速腾聚创2026-2028年的总收入将达到29/44/57亿元，经调整归母净利润达0.0018/1.76/2.73亿元。基于4.5x2027eP/S，给予速腾聚创目标价47港币，重申“买入”评级。风险提示包括智能驾驶传感器路线迭代风险、核心客户自研风险、下游客户降价诉求超预期风险及测算误差风险等。
【券商聚焦】国盛证券首予汇聚科技(01729)“买入”评级 指公司卡位AI算力光互连
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，汇聚科技(01729)是国内领先的定制电线组件供应商，卡位AI算力光互连环节。公司服务器业务已成为第一大收入来源，采用JDM/ODM模式组装AI算力整机；数据中心业务聚焦MPO光纤，深度绑定海外头部云厂商，受益于AI驱动的高密度光互连升级，量价齐升逻辑清晰。公司通过外延并购持续扩张业务版图，包括收购汽车线束企业莱尼的Leoni K部门及铜线制造商德晋昌，实现全球化产能与客户资源拓展。研报核心逻辑认为，全球云厂商资本开支维持高增，2025年亚马逊、微软、谷歌、Meta合计资本开支达3782亿美元，预计2026年将增长约70%至6437亿美元。AI产业重心向Agent执行范式转移，推动底层算力需求天花板持续抬高，MPO作为算力网络核心连接部分，在Scale-out和Scale-up场景中需求与价值量均有望同步放量，上游基础设施需求确定性强化。在业务协同方面，公司作为立讯精密重要成员，双方在数据中心“光铜并进”解决方案、汽车线束垂直整合及消费电子医疗设备等领域实现深度协同。公司与立讯精密的年度交易上限金额大幅上调，2026年至2028年分别调至约35亿、53亿、58亿港元，反映合作深度与业务协同持续强化。国盛证券预计2026-2028年公司收入为203/245/288亿港元，分别同比增长64%/21%/18%；归母净利润为14/17/22亿元。采用P/E估值法对公司进行估值，考虑到汇聚深度受益于全球云厂商AI资本开支高景气周期，数据中心业务与海外头部云厂商深度绑定，AI服务器需求持续放量。此外，公司还通过外延并购实现业务版图快速扩张。给予公司40x2027eP/E，对应目标价31港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括国际贸易摩擦、原材料价格波动、客户集中度较高以及AI数据中心需求不及预期的风险。
【券商聚焦】国盛证券维持快手(01024)买入评级 指可灵AI融资落地加速商业化
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，快手-W(01024)旗下可灵AI独立融资落地，已确定增资金额合计约28亿美元，接近30亿美元的认购上限。据界面新闻，此轮投后估值有望达180亿美元。投资人阵容豪华，包括上海国方数科等国资与政府引导基金、金石翎枢等券商及金融系资本、腾讯(00700)与阿里云等产业资本，以及中东资本BlueFive等海外资本。该行认为，豪华阵容体现了产业链上下游及境内外资本对可灵AI的认可，有助于其为业务发展获取更充沛的资金、更确定的上游算力支持及更广泛的下游应用需求。业务层面，可灵3.0已正式上线全球首个原生4K直出功能，并已应用至影视制作、动画生产、广告商业片等场景，可大幅节省制作时间。商业化端加速兑现，26Q1营业收入超6.5亿元，同比增长超300%，截至2026年3月年化收入运行率(ARR)约5亿美元，一年内增长近400%。截至2026年6月，可灵AI全球用户突破1亿。财务影响方面，该行指可灵AI当前仍处研发及算力投入高峰期，其2025年净亏损为19亿元。公司预计2026年资本开支约260亿元，主要用于支持可灵大模型等算力需求。此次独立融资引入外部资本，有助于缓解集团层面资本开支压力。此外，股权激励方面，快手董事长程一笑获1%对应股权并设三年锁仓，可灵负责人盖坤获3%股权及约23.62%表决权，该行认为此安排有助于绑定核心管理层及研发团队。国盛证券认为，本次可灵AI融资落地，有望加速可灵AI业务发展及商业化进程。预测快手2026-2028年收入为1486/1610/1722亿元，调整后归母净利润为155/183/202亿元。给予快手目标价71港币，对应15x 2027e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；融资进展不及预期；行业竞争加剧；模型迭代进展不及预期等。
【券商聚焦】爱建证券首予中芯国际(00981)买入评级 指先进制程带动量价齐升
金吾财讯 | 爱建证券发布研报指，中芯国际(00981)作为中国大陆规模最大、制程布局最完善的晶圆代工厂，核心投资价值在于先进制程带动的“量价齐升”逻辑。公司N+1/N+2改良工艺稳步爬坡，可承接本土AI算力芯片订单，而28nm及以上成熟产线则依托车规功率芯片需求筑牢现金流基本盘。报告核心数据显示，2025年中芯国际单晶圆ASP仅921.33美元/片，远低于台积电6924.93美元/片的水平，伴随先进产能持续投放、高端订单占比提升，晶圆均价存在广阔的上升空间。业绩层面，2025年公司实现营业收入93.27亿美元，同比增长16.15%，归母净利润回升至6.85亿美元，同比大增39.04%，产能利用率修复至95%以上，盈利能力进入回升通道。行业层面，报告指出AI算力需求爆发式增长正重塑晶圆代工格局。全球晶圆代工市场规模由2020年的775亿美元增长至2025年的1573亿美元，其中中国大陆晶圆代工厂营收同期复合增长率高达24.59%，成长动能强劲。先进制程产能供给极具刚性，全球具备3nm量产能力的厂商仅剩3家，这将持续强化公司的稀缺卡位优势。爱建证券对公司首次覆盖，给予“买入”评级。预计中芯国际2026-2028年营业收入分别为114.84/137.07/161.41亿美元，同比增加23.13%/19.36%/17.76%；归母净利润分别为10.10/13.27/16.53亿美元，对应市盈率分别为79.40/60.42/48.51倍。增长主要受益于AI算力特色工艺持续放量、国产替代需求共振以及台积电等头部厂商产能向高端制程集中后，原有消费电子、中低端算力配套代工订单持续外溢。报告同时提示了相关风险，包括与台积电存在约4年的技术代差、海外设备与材料管制加码可能导致产能扩张不及预期、先进制程占比偏低压制整体盈利水平，以及EUV光刻机供给受限制约3nm及以下工艺发展。
【券商聚焦】国海证券维持零跑汽车(09863)增持评级 指全球化布局持续兑现
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，零跑汽车(09863)2026年6月交付量达9.3万辆，同比增长94.5%，环比增长14.5%，再创单月交付历史新高。2026年上半年累计交付35.6万辆，同比增长60.8%。研报关注到公司产品矩阵的持续扩充与升级。6月16日，C系列C10、C11、C16焕新上市，在智驾、座舱、续航等方面进行升级，搭载高通SA8650芯片，并可选配激光雷达。首款旗舰MPV D99于6月25日正式上市，指导价24.98万元-31.98万元，搭载双高通SA8797芯片，算力达1280TOPS。截至6月18日，零跑汽车全球累计交付量已突破150万辆。全球化布局方面，公司海外销量与市占率逐步提升。截至2026年6月14日，零跑已进入全球40个国家和地区，拥有超2000家销售网点。C10在马来西亚古伦工厂启动本地化组装生产，B10后续也将投产，以丰富东南亚市场产品矩阵。公司亦携全系车型亮相香港车博会并上市Lafa5。基于公司2025年业绩实现扭亏，国海证券预计零跑汽车2026-2028年实现营业收入1042亿元、1337亿元、1627亿元，同比增速为61%、28%、22%；实现归母净利润31.9亿元、51.4亿元、79.7亿元，同比增速为492%、61%、55%，对应当前股价的PE估值分别为14.3倍、8.9倍、5.7倍。该行看好公司未来发展，维持“增持”评级。风险提示包括：公司产品销量不及预期；行业价格战下性价比优势难以显现；销量未达预期目标；产品品控评价不如预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；海外市场业务发展不及预期；新能源汽车补贴退坡对价格敏感的主力消费群体有直接影响。
【券商聚焦】国海证券首予晶泰控股(02228)增持评级 指AI制药范式驱动增长
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，晶泰控股(02228)是基于量子物理、以人工智能赋能和机器人驱动的创新型研发平台。2025年公司实现营收8.03亿元，同比增长201%；归母净利润1.24亿元，实现扭亏为盈；研发开支5.69亿元，同比增长36%；现金余额70.69亿元。研报核心观点聚焦公司“AI+机器人+Multi-Agent”研发范式。该闭环体系中，覆盖全研发环节的超200个AI模型负责靶点解析、分子生成与虚拟筛选；机器人实验室7×24小时高通量执行实验并积累高质量数据；Multi-Agent则负责拆解研发目标并调度全流程资源。公司已构建蛋白药物生成式AI平台XenProT、分子胶平台、多肽平台PepiX等多个AI药物生成平台。战略合作与管线进展方面，公司已达成多项高价值合作。2026年6月，公司与知名药企达成针对GPCR靶点的战略合作，潜在总金额超4亿美元。2025年11月，公司与礼来(LLY.US)达成双抗领域平台授权协议，总价值最高达3.45亿美元。管线方面，合作开发的候选药物SIGX1094 1期临床安全性良好，预计2026年第三季度进入2期临床，已获FDA孤儿药资格及快速通道认定；泛TEAD抑制剂SIGX2649已完成临床前研究，即将提交IND申请。国海证券预计公司AI制药业务收入将逐渐提升，预测2026/2027/2028年营业收入分别为10.33/13.98/18.15亿元，归母净利润分别为0.04/0.89/2.35亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：研发进展不及预期；研发失败风险；技术迭代不及预期；市场竞争加剧的风险；持续经营与高研发投入风险。
【券商聚焦】长江证券首予鸣鸣很忙(01768)“买入”评级 指公司规模效率优势显著
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768)作为中国领先的食品饮料零售商，依托“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌驱动，已建立起显著的规模与效率优势。研报看好量贩零食行业的高景气度及公司清晰的盈利提升路径。公司门店网络实现爆发式扩张，截至2025年末拥有近2.2万家门店，稳居行业第一。同时，单店月均GMV趋于稳定，加盟商闭店率回落至1.2%的低位，整体网络稳定性与健康度增强。财务表现与增长质量俱佳，验证了其商业模式的可行性。公司营收从2022年的42.86亿元迅猛攀升至2025年的661.70亿元，毛利率同期从约7%稳步提升至约10%。随着规模效应增强，经调整净利润率在2025年突破4%，权益回报率(ROE)亦快速改善，核心动力来自资产周转率的大幅提升。运营效率方面，应收账款周转率显著提升，显示出回款效率的大幅改善。展望未来，公司增长动能明确。在规模上，行业开店天花板尚未达到，以单店覆盖1.6万人及约45%的市占率测算，公司门店天花板可接近4万家，三线及以下城市与县域市场仍是核心增量来源。在效率上，公司将持续通过供应链结构调整、规模效应及IPO募资强化仓储物流与产品开发能力，实现采购成本优化与利润率提升。测算显示，运营开支及采购价格的下降可为净利率带来可观的潜在提升空间。在价值创造上，公司正探索从销售零食向提供快乐消费体验转型。赵一鸣品牌已推出“省钱超市”模型，丰富SKU向多品类硬折扣模式进阶；零食很忙则通过“超级零食很忙”等创新店型，将门店打造为融合购物与社交体验的多样化空间。基于公司在规模、效率及模式创新上的领先优势。预计公司2026-2028年年度溢利分别为37.21、53.01、67.37亿元，对应当前市值PE分别为18、13、10倍。首次覆盖，给予鸣鸣很忙“买入”评级。风险提示包括：1、 量贩市场需求变化的风险；2、 市场竞争风险；3、 产品质量管控与食品安全的风险；4、 盈利预测不成立或不及预期的风险。
【券商聚焦】中泰证券首予阿里巴巴(09988)买入评级 指云与AI打开增长空间
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，认为阿里巴巴-W(09988)当前战略聚焦“电商”与“AI+云”两大主线，云与AI业务将打开新的增长空间，而电商业务线则有望迎来盈利改善。报告指出，电子商务业务方面，淘天作为国内领先的综合电商平台，拥有6200万88VIP核心用户，市场地位稳固，预计其非即时零售业务每年可贡献约2000亿元人民币的经调整EBITA，为公司提供稳定的现金流。同时，公司正通过即时零售业务“淘宝闪购”拓展新用户与消费场景，该业务2026财年收入同比增长47%，带来了显著的增量用户并提升了消费频次。随着行业“反内卷”监管加强，竞争烈度降低，管理层指引闪购业务有望在2027财年结束前实现UE转正，并于2029财年整体盈利。AI+云业务方面，阿里已实现从算力硬件到AI应用的全栈布局。在硬件层，平头哥自研的真武系列芯片截至2026年5月已累计出货56万片；在云基础设施层，阿里云在IaaS与MaaS领域均占据领先市场份额，其MaaS与AI软件订阅的ARR已突破80亿元，管理层指引年底有望达300亿元；模型层，公司拥有丰富的开源闭源模型生态并能快速迭代；应用层，通过千问App、QoderWork等产品发力个人与企业级AI场景，并拓展Agent合作生态。中泰证券认为，公司的业绩和估值主要受两条线影响：1）电商业务：传统电商业务用户和业务规模基数大，预计维持稳定的收入和利润增长，宏观消费如有回暖趋势将改善业务增速；闪购业务预计在非餐需求驱动下，实现更快增长，亏损也有望持续缩窄；预计阿里的核心商业集团2027-2028财年收入增速分别为6.9%/6.7%。2）AI业务线：在AI算力需求、MaaS服务需求增长驱动下，预计阿里云收入维持高速增长，2027、2028财年分别增长39.2%、35.0%至2201亿元/2971亿元。综上，中泰证券预计公司2027-2029财年实现收入1.14万亿/1.28万亿/1.42万亿元，实现经调整净利润930亿元/1,357亿元/1,700亿元。由于公司不同业务所处发展阶段不同，适用估值方式不同，其中国内电商和批发业务处于稳定增长期，适合用PE估值，参考当前头部电商平台的26年估值均值为7.0xPE；云计算业务仍处于高速增长、利润率逐步爬坡阶段，适合采用PS估值，参考目前海外头部云厂商26年估值均值为5.4xPS。中国核心商业与阿里云的合计预测市值为2.4万亿人民币（对应2.7万亿港币，截至2026/7/7收盘，公司的市值为1.8万亿港币），首次覆盖，给予“买入”评级。风险方面，报告提示需关注宏观消费复苏弱于预期、行业竞争加剧以及AI应用需求增速不及预期等。
【券商聚焦】中信建投予网易(09999)买入评级 指入通后估值折价有望收敛
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，网易(09999)已顺利完成双重主要上市并于6月30日纳入港股通，流动性改善与估值重估可期。公司2025财年港股成交量占全球比重达55%以上，成为港交所首例被动触发“交易重心转移”条款的公司。入通后，内地增量资金有望引入，投资者结构将多元化，港股定价权增强，当前显著低于行业均值的估值折价有望收敛。公司充裕的净现金余额（截至1Q26达1,675亿元）亦为持续回购与分红提供保障，吸引南向配置资金。游戏主业方面，公司“少而精”的产品战略清晰，长青IP运营数据创历史新高，为新游周期提供确定性支撑。《梦幻西游》PC版畅玩服模式推动用户回流，同时在线人数于2026年3月1日达390万，刷新纪录；《燕云十六声》全球累计玩家突破8,000万，出海表现强劲。1Q26游戏收入同比增长6.92%，毛利率大幅提升至74.79%，受益于高毛利自研PC游戏收入占比提升、官服充值比例增加及渠道分成成本优化。新品储备打开增长空间。《遗忘之海》作为海洋奇遇开放世界RPG，题材差异化显著，已定档7月9日PC端公测，是下半年重要增量；《无限大》定位二次元都市开放世界，市场关注度高，计划覆盖全平台，但因追求更高产品成功率与生命周期价值，上线时间不确定性增加。上述两款产品兼具品质壁垒与全球化潜力。中信建投预计公司2026至2028年Non-IFRS净利润分别为406.7亿元、472.2亿元和493.1亿元，同比增长8.9%、16.1%和4.4%。给予“买入”评级。风险提示包括：宏观经济下行风险；行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；港股通纳入时间不确定性风险；推广营销RO I降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险； 行业竞争激烈风险；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险。
【首席视野】杨德龙：美联储年内重启加息可能性不大 科技股调整主要缘于获利回吐压力
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.07.08 周三美联储在6月份议息会议依然保持了基准利率不变，按兵不动。因为中东冲突推高了市场加息的预期，这对于美股的走势也是一个比较大的影响。现在美联储其实处于两难的境地，进退维谷。新任美联储主席沃什不敢贸然加息，因为担心加息会刺破美股科技泡沫。美国家庭资产50%以上配置的是股票和基金，一旦美股大跌，可能会严重影响特朗普的中期选举。但另一方面，他也不敢贸然降息，因为现在美国的通胀水平依然比较高。如果这时候降息，通胀预期再起，直接会导致美国居民生活的境遇变得更差。今年去美国参加巴菲特股东大会时，发现美国的物价比几年前要高得多。在美国的中餐厅吃饭，菜单上的价格基本上和国内的数字差不多，但是区别就是，他们用的是美元，而我们用的是人民币。也就是说，过去这一年美联储不断放水，直接导致美国家庭资产出现了K型分化。那些有股票、有基金、有房产的富人，随着资产价格的上涨赚得盆满钵满，身价更高。而那些普通居民，则面临着高通胀，生活境遇越来越差。这也给我们很大的警示：如果你没有好的资产，那么在央行实施宽松货币政策期间，可能不仅无法享受到流动性推动资产价格上涨，反而会遭受资产缩水的风险。美国最高法院已经裁定特朗普全球关税违法，超过1750亿美元的关税面临退款。这也意味着特朗普在动用关税战这个大棒时，已经没有那么有效。所以在贸易方面，今年对市场的影响比去年要小。今年上半年影响市场比较大的就是美伊冲突。2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事行动。特朗普严重低估了伊朗的斗争意志，以为可以在短期之内不大规模出动地面部队，仅靠空袭就可以实现政权更迭。实际上，到现在已经过去4个月时间，战争并没有结束，霍尔木兹海峡依然没有恢复通航，这直接导致全球物价上涨，美国的油价上涨了40%。前段时间，特朗普宣布和伊朗达成协议，但是美国各大媒体的标题都是“美国输了”。因为从协议内容来看，还不如战前的协议。这次行动劳民伤财，大动干戈，并没有给美国带来太多好处，反而让美国在中东的军事基地受到了很大的破坏。以色列号称最先进的导弹防御系统，几乎被伊朗的无人机和导弹消耗殆尽。下半年美伊冲突有可能结束，霍尔木兹海峡有望恢复通航。这样的话，对于国际油价的影响就会减少，全球通胀也有望有所回落。我们期望美伊双方能够尽快达成一致，结束战争。近期欧洲央行、日本央行纷纷加息，直接导致贵金属价格出现大跌。国际金价一度跌到3800美元/盎司。港股也出现了阶段性的回落。上半年，港股的表现不及A股，特别是恒生科技指数，因为它们很多盈利主要依靠消费，而不是靠科技带来的。当前社会消费品零售总额增速首次跌到负增长，对于消费类板块以及恒生科技指数的成分股形成了比较大的打击，所以也导致它们表现低迷。下半年，如果消费增速能够有所回升，物价指数出现向好，港股有可能会出现一定的反弹。我们看一下国内的经济和政策变化。当前我国经济正在转型，GDP增速从高速增长向中低速增长过渡。不同行业表现呈现出冰火两重天的格局。传统行业表现低迷，而新兴产业则是“十五五”规划重点支持的科技创新行业，获得了大量资本的支持，在资本市场上走势也是高歌猛进。但是传统行业则是举步维艰，特别是房地产、消费相关的板块表现很低迷，这也是当前经济正处于三重压力叠加下的一个情况。所以下一步，通过科技创新解决“卡脖子”技术问题，培育出新的生产力，找到经济增长的第二曲线，是破局的关键。当前我们要攻关的前沿领域包括人工智能、量子信息、生命科学、深空探测、深海技术等领域。同时，传统产业也要进行优化，提高产品附加值，发展高端制造业、智能制造业，从传统产业向高端产业转变，壮大新兴产业。这样的话，经济在科技创新的带动之下会产生新的活力。也就是说，当前市场出现了极致分化，这和经济面的分化是密切相关的。所谓股市是经济的晴雨表，股市的表现其实有深刻的经济基本面原因。我们要研究清楚当前经济基本面的情况，才能够在投资市场做好布局。今年两会审议通过了“十五五”规划，我们依据“十五五”规划里面重点提到的这些方向进行布局，是比较好的投资策略。在投资上，要坚持价值投资理念，做到中国特色价值投资。对于2026年整体市场的展望来看，我认为，从2024年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长的重磅政策，上证指数一度突破4200点关口，创业板指数也创出历史新高。政策呵护资本市场的态度不变，高层会议多次提到要提振投资者信心，引入中长期资金入市。居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显，这为市场带来源源不断的增量资金。虽然当前市场行情出现了分化，但是市场的赚钱效应和前几年相比依然比较强，只不过现在赚钱的难度在于你是不是配置对了方向。方向不对，努力白费，具体原因和当前经济面的分化密不可分。从估值来看，现在沪深300的市盈率不到15倍，依然低于历史平均估值水平，距离市场整体泡沫还有很大距离。但是局部泡沫的风险也是存在的，所以大家要保持理性的思考，坚持价值投资理念。一个积极的信号是，被称为“牛市旗手”的券商股近期开始蠢蠢欲动。券商股此前低迷已久，近期市场表现有所改善，部分券商股出现明显上涨。事实上，今年券商行业的盈利是历史第二好，2015年是最好的一年，今年是第二好。但是因为市场分化严重，很多投资者对于牛市的信心不足，所以券商股一直表现不佳，没有跟上大盘的节奏。但是近期券商股已经开始出现强势表现，这也是这一轮行情能够健康发展的一个重要标志。我在前段时间就讲到，板块轮动起来是好事，这样行情走得更加健康、更加持久。只有一个板块上涨，其他板块都下跌，这不是常态。在科技创新领域，我们可以关注“六大赛道”的机会。过去几年，国际资本对于我国科技创新方面的信心大幅增强。现在外资持有中国股票的资金量已经突破4万亿元人民币。我们在芯片、半导体、大模型应用、机器人等方面取得了重大突破，这也吸引了国际资本源源不断流入科技创新方向，包括一级市场和二级市场，都迎来了很多资金的关注。这也意味着，这轮科技行情大概率还会继续表现。而这轮行情肩负着三重历史使命。第一，通过这轮行情提高居民家庭财富，从而提升消费。第二，通过这轮行情来稳住楼市。第三，通过行情支持更多科技创新企业登陆资本市场，从而让PE、VC有更大的动力去投资科技创新企业。因此，这轮行情对于当前经济发展具有至关重要的作用。
【首席视野】赵建：全球芯片挤泡沫
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员摘要全球半导体市场近三个月陡峭上涨，由存储芯片供需失衡、业绩爆发支撑，但散户、杠杆及被动资金涌入放大泡沫。多国监管出手挤泡沫，短期调整非产业终结，投资者应控仓位、优结构、严风控，把握长期机会。正文过去三个月，全球半导体市场走出了一轮历史罕见的陡峭上涨行情，价格飙升的速度、行情拉升的斜率，均创下近几年行业纪录。市场再度陷入“科技狂热”的舆论氛围中，但穿透短期行情表象可以发现，此轮半导体行情并非纯粹的资金炒作泡沫，而是产业基本面拐点、供需格局重构与流动性情绪共振的结果。面对这样的疯狂行情，全球多国监管层密集出台调控举措，加上技术面上的止盈压力，市场正式进入AI与半导体泡沫出清阶段。细究本轮泡沫盛宴的背后，并非产业周期终结，而是行业从野蛮拉升向理性修复的正常回归。对于投资者而言，认清行情本质、规避情绪陷阱、完善组合风控，是穿越本轮震荡的核心关键。投资的本质不是预测，而是韧性。复盘本轮半导体行情，最显著的特征是上涨斜率极致陡峭，行情走势极度压缩。回顾全球半导体行业历史行情，过往的估值修复、业绩拉升行情，大多遵循“基本面边际改善—资金逐步布局—估值稳步抬升”的渐进式路径，行情跨度普遍在半年至一年。但近三个月，半导体板块摆脱了传统周期节奏，走出了一波爆发式、直线式的上涨行情，上涨速率、区间涨幅远超历年平均水平，成为全球资本市场最亮眼的强势赛道。市场狂热的直观感受，容易让投资者简单将此轮行情定义为资金炒作的泡沫行情，但深入拆解底层驱动力可以发现，本轮上涨有着坚实的产业盈利支撑，并非脱离基本面的纯情绪炒作。此轮行情的核心锚点，是存储芯片主导的全球结构性短缺危机。在后疫情时代全球半导体产能持续去库存、产能扩张放缓的背景下，AI算力需求爆发、消费电子终端需求边际回暖，叠加头部厂商产能策略收缩，存储芯片率先出现供需失衡，行业景气度快速触底回升。供需格局的逆转直接带动行业企业业绩爆发式增长，盈利端的强势修复成为估值拉升的核心支撑，这也是本轮半导体行情最核心的基本面逻辑。从全球头部存储芯片企业的业绩与估值数据来看，当前行业整体不存在高估值泡沫。美光科技近期业绩持续超预期，结合未来季度业绩预期测算，其动态市盈率仅为6倍左右；海力士业绩增速大幅攀升，动态市盈率同样维持在个位数低位；三星电子半导体业务营收、利润均实现数倍同比增长，盈利修复力度远超市场预期。之所以市场会产生“行情过热、泡沫滋生”的直观感受，核心原因在于周期时间被极度压缩。原本需要一到两年完成的业绩修复、估值重构行情，在短短三个月内快速走完，陡峭的上涨斜率打破了行业常规周期节奏。基本面的超预期爆发，叠加市场资金的集中抢筹，形成了极致的技术面多头行情，赛道强势度、资金拥挤度快速达到高位，技术面的超涨特征愈发明显，为后续的泡沫出清、行情回调埋下了伏笔。如果说基本面修复是本轮半导体上涨的核心根基，那么三类波动性资金的集中涌入，则彻底放大了行情波动，让行业走势脱离温和修复轨道，进入极致狂热状态。回顾本轮行情演化，散户、杠杆资金、被动投资资金三大波动性力量，成为加剧市场极致分化、加速泡沫累积的关键变量，也是当前市场高波动的核心推手。首先是散户资金的大规模进场，重塑了美股科技赛道的资金结构。数据显示，近三个月美股散户交易占比持续攀升，创下近年历史新高，彻底改变了以往机构主导的市场格局。在半导体行情持续走强、赚钱效应快速扩散的背景下，散户成为赛道逢低吸纳、加仓布局的核心力量，源源不断的增量散户资金，持续推高板块热度，让行情自我强化、趋势加速。散户资金的特点是交易情绪化、追涨特征明显，这也使得板块日内波动、短期震荡幅度显著提升，市场稳定性持续下降。其次是杠杆资金的极致扩张，进一步放大了行情波动。市场强势行情催生了浓厚的投机氛围，全球借贷炒股规模持续攀升，半导体赛道杠杆ETF迎来爆发式增长。杠杆资金的入场，让市场上涨的力度、速度进一步提升，但同时也极大加剧了市场脆弱性。单边上涨行情中，杠杆资金会加速趋势强化；一旦行情出现拐点、估值进入修复阶段，杠杆资金的集中平仓、止损行为，会直接放大下跌幅度，引发阶段性快速回调，这也是本轮半导体行情高弹性、高波动的核心诱因。最后是被动投资资金的集中涌入，进一步推升赛道拥挤度。在全球资产配置结构化行情凸显的背景下，AI、半导体等科技强势赛道成为资金核心配置方向，各类主题ETF、指数基金密集发行、持续扩容。被动投资资金的核心特征是跟随指数走势、无脑流入强势赛道，无需考量估值高低、基本面边际变化。这种机械化的资金流入模式，在行情上行阶段会持续夯实上涨趋势，但也会导致赛道资金过度拥挤，估值脱离合理区间，积累结构性泡沫。三类资金叠加共振，让原本基于基本面修复的理性行情，逐步掺杂了大量情绪性、投机性泡沫，市场风险快速累积。极致陡峭的上涨斜率、持续累积的市场风险，引发了全球各国监管部门的高度警惕。在监管层的宏观视角中，这种短期无理性的极速拉升，并非健康的产业估值修复，反而极易形成结构性金融风险，一旦泡沫破裂、行情快速回调，可能引发局部金融市场海啸，冲击资本市场稳定。基于风险防范的底线思维，全球多地监管层纷纷出手，开启赛道挤泡沫、稳市场的调控节奏，针对性出台各类监管举措，降温过热行情。韩国作为全球半导体产业核心聚集地，率先出台针对性调控政策，聚焦杠杆资金乱象，严格限制半导体相关杠杆ETF的无序扩张，严控杠杆资金过度投机带来的市场风险，从资金端抑制赛道过热炒作，缓解市场极端波动。国内监管层同样高度重视本轮科技赛道的过热风险，精准施策、提前防范市场风险。一方面督促A股半导体、AI相关上市公司充分披露行业风险、经营风险与估值波动风险，全面释放风险信号，引导市场理性看待赛道行情；另一方面强化公募基金监管，严格约束基金风格漂移乱象，杜绝资金借主题炒作投机，避免行业赛道资金无序扎堆、泡沫持续放大。全球监管层的密集调控，标志着半导体、AI赛道正式告别单边上涨的狂热阶段，全面进入挤泡沫、去投机、回归理性的调整周期。短期来看，监管降温、资金退潮、情绪修复，会让赛道行情进入震荡回调、估值消化阶段，市场赚钱效应显著弱化，前期高位入场的投资者大概率会面临阶段性亏损，A股大量散户已率先感受到调整压力，出现明显浮亏。但需要明确的核心逻辑是，本轮挤泡沫行情，是投机情绪的出清，而非产业周期的终结。纵观AI与半导体产业的长期发展逻辑，底层技术迭代、算力需求扩张、数字经济产业升级的大趋势并未发生改变，行业高景气的核心支撑依然稳固。半导体作为数字经济、AI产业的核心硬件基础，算力升级、终端创新、国产化替代的长期逻辑持续强化，行业业绩增长的确定性依然较高。本轮短期调整，只是对前期过快上涨、过度拥挤行情的修复，是市场自我纠偏、挤除情绪泡沫的正常过程，并非行业周期见顶。从周期投资视角来看，每一轮行业泡沫出清、估值回调，都是优质赛道的黄金布局窗口。资本市场永远在“狂热—冷却—理性—新生”的周期中循环，短期情绪驱动的下跌，会错杀大量基本面优质、成长逻辑清晰的核心资产，为长期投资者提供低位上车、优化仓位的机会。因此，面对当前的市场调整，投资者无需过度恐慌，更不宜盲目割肉离场，在产业周期未终结、行业基本面未恶化的前提下，震荡调整本质上是风险释放与机会重构的过程。当然，在高波动、挤泡沫的市场新阶段，传统的盲目追高、满仓博弈的投资模式非常危险，投资者需要摒弃情绪化交易思维，建立系统化、规范化的组合管理体系，从仓位、结构、敞口、风控四大核心维度，完善投资组合管理，从容应对市场震荡。首先是合理管控仓位，平衡进攻与防御节奏。泡沫出清阶段，市场波动不确定性大幅提升，单边趋势行情结束，震荡分化成为常态。投资者不宜重仓满仓博弈，也不宜过度空仓踏空长期行情，需根据自身风险承受能力，维持适中仓位，保留充足现金流，应对市场极端回调，同时预留加仓空间，把握调整后的低位机会，做到进可攻、退可守。其次是优化持仓结构，摒弃同质化持仓。本轮调整中，纯题材炒作、无业绩支撑、估值虚高的小众标的回调幅度最大，而业绩扎实、核心技术壁垒高的头部企业抗风险能力显著更强。投资者需要主动调仓换股，淘汰纯情绪炒作的弱势标的，聚焦存储芯片、AI算力芯片、高端制造等核心赛道，坚守有业绩支撑、有产业逻辑、有技术壁垒的优质资产，实现结构优化、强者恒强。再次是严格约束敞口，防范单一赛道风险。在半导体、AI赛道震荡加剧的背景下，不宜将全部资金集中于单一科技赛道，需适度分散敞口，搭配高股息、低波动防御性资产，对冲科技赛道的波动风险，降低组合整体波动率，避免单一赛道调整带来的大幅回撤。最后是健全风控体系，严守投资底线。高波动市场中，最大的风险并非行情回调，而是无序交易、不止损、不控仓的情绪化操作。投资者需建立明确的止盈止损规则，严控单笔投资风险，杜绝杠杆过度扩张，摒弃短期博弈思维，以长期产业视角看待赛道波动，用纪律化交易替代情绪化交易，守住组合安全边际。总体而言，当前全球半导体市场的挤泡沫行情，是短期情绪过热后的理性回归，是资金结构失衡后的再平衡，而非产业周期的拐点。陡峭的上涨行情积累了波动风险，监管调控加速了泡沫出清，短期市场阵痛难以避免，但AI赋能半导体产业升级、全球芯片供需格局重构、行业业绩持续修复的核心逻辑并未动摇。市场永远没有只涨不跌的赛道，也没有永远狂热的行情。对于理性投资者来说，本轮挤泡沫的震荡调整，不是风险的终结，而是新一轮长期行情的起点。敬畏市场波动、坚守产业逻辑、完善组合风控，在震荡中沉淀筹码、在调整中布局未来，方能穿越短期周期波动，把握半导体产业长期成长的红利。
【券商聚焦】中泰国际重申信达生物(01801)“买入”评级 预计医药产品销售收入将快速增加
金吾财讯 | 中泰国际研报指，近日审视了信达生物(01801)的营运情况，预计上半年公司的主营业务医药产品销售收入表现靓丽。根据该机构的了解，近年新上市的原发性高胆固醇血症药物信必乐与甲状腺眼病药物信必敏等快速放量，减重药物玛仕度肽快速铺开，该机构上调医药产品销售收入的预测，预计2026-28E产品销售收入将分别同比增加34.6%、24.5%与24.9%。于公司2月份与礼来（LLYUS）签订了授权协议，该机构原先预计协议中3.5亿美元的首付款将在2026年底前入账，但按目前情况应为2027年后逐步分批入账。关于公司与武田制药（4502JP）的授权协议，公司表示合作进展顺利，12亿美元的首付款将于未来几年分批入账。此外，公司5月底还与行业巨头辉瑞（PFEUS）签订了授权协议并将获得6.5亿美元的首付款及最高98.5亿美元的研发、监管与商业化里程碑付款。由于公司与辉瑞的合作项目为早期管线产品与全新项目，首付款入账时间未定，暂不纳入收入预测。总体来看，海外合作捷报频出，表明全球巨头非常看好公司的研发能力。该机构将2026E的收入预测下调9.1%，将2027-28E的收入预测分别上调4.2%与3.3%，反映医药产品销售收入预测与授权费入账时间预测的变动。尽管如此，考虑到新产品销售推广力度可能大于该机构原先的预期，将2026-28E的销售推广费用预测分别上调9.9%-14.9%。综合以上情况，该机构将2026-28E股东净利润预测分别下调48.1%、7.2%与7.7%，目标价调整至134.50港元。由于公司的核心业务医药产品销售收入将快速增加，随着海外合作项目的研发推进授权费也有望进一步落实，因此公司值得关注，重申“买入”评级。风险提示：药品降价幅度可能超预期；新药临床试验及审批进度可能慢于预期；新药上市后推广效果可能差于预期。
【券商聚焦】招银国际维持中国生物制药(01177)“买入”评级 指PDE3/4抑制剂成功出海
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国生物制药(01177)宣布将PDE3/4抑制剂TQC3721以2亿美元首付款授权给阿斯利康（AZ），AZ获中国以外地区独家权益及部分全球权益。这是公司年内第二笔跨国授权交易，此前已将罗伐昔替尼授权给赛诺菲，显示对外授权正趋于常态化。全球进度第二的PDE3/4抑制剂成功牵手全球呼吸系统疾病领域的领头羊。TQC3721研发进度全球第二、国内第一，其粉雾剂型进度亦领先。公司将获最高17亿美元里程碑款及双位数销售分成。AZ作为全球呼吸领域龙头，现有管线缺乏PDE3/4吸入药物，双方产品互补，可借助AZ全球网络释放价值。TQC3721具备全球best-in-class潜力。临床数据显示，TQC3721在中重度COPD患者中FEV1改善显著优于安慰剂，且覆盖人群广于竞品恩司芬群，疗效指标更优，具备全球best-in-class潜力。此外，公司与GSK达成合作，获得两款呼吸重磅药物在中国内地的商业化权利，这是双方年内第二次合作，进一步印证跨国药企对其国内商业化能力的认可。基于此次授权交易，上调公司2026年业绩预期，预计2026-2028年收入分别增长17.8%、4.0%、9.2%，经调整归母净利润分别增长13.3%、1.0%、10.6%。维持“买入”评级及DCF目标价8.70港元。
【特约大V】邓声兴：美伊战云密布通胀升温，恒指或承压回试两万六
金吾财讯 | 恒指周三(8日)收市报24199点，升702点或2.99%。 大市全日成交3758亿元。国指升313点或4.04%，报8084点；科指升223点或4.97%，报4731点。迎来限售股解禁日的智谱(02513)飙13.4%，报1825元，央广网引述智谱方面消息报道，该公司获多家机构投资者明确表态长期看好并将继续持有。金蝶国际(00268)预期中期转赚4000万至约6000万元人民币，股价升15%，报7.29元。科伦博泰生物(06990)折让8.5%配股筹逾27亿元，跌6.7%，报479.4元，守配售价470.2元。5只新股首日挂牌的表现各异，其中，视觉智能AI公司瑞为技术(07656)收报21元，较招股价21.66元，跌3%；自动驾驶系统开发商易控智驾(07687)报96.7元，较招股价87.92元，升10%。道指周三(8日)收市报52348点，跌576点或1.09%；标指挫0.28%，报7482点；纳指转升0.2%，报25870点。重磅股中，特斯拉(Tesla)股价收市挫2.2%，Alphabet、微软、IBM跌幅均超过1%，亚马逊回吐1%。辉达回升3.7%，为表现最强道指成份股，思科涨1.8%，苹果反弹0.9%。SpaceX回吐0.8%，收报148.3美元，跌穿IPO发行价150美元。航空股捱沽，美国航空及联合航空股价分别下泻4%及1.6%。能源股则受追捧，液化天然气(LNG)出口商Venture Global股价飙高6.8%，康菲石油(ConocoPhillips)涨2.1%。美国运通重挫3.8%，为跌幅最大道指成份股。亚太股市今早(9日)个别走，日经225指数现时报68297点，升1478点或2.21%。台湾加权指数现时报45758点，升23点或0.05%。美伊战云密布通胀升温，恒指或承压回试两万六。联想集团(00992)联想集团公司2025/26财年全年收入达831亿美元，按年增长20%，经调整净利润20亿美元，按年大增42%，增速接近营收两倍，创下历史最佳财年纪录。第四财季表现尤为亮眼——收入216亿美元，按年增长27%，调整后净利润5.6亿美元，按年激增101%。AI相关收入全年按年增长105%，占集团收入比重提升至33%。6月25日投资者日上，管理层公布中长期财务目标：1至2年内实现收入1,000亿美元、净利率3%以上；3至5年内实现1,300亿美元、净利率5%以上；更长远实现1,500亿美元、净利率8%以上。ISG基础设施方案业务已成为第二增长曲线——全年收入192亿美元创历史新高，按年增长32%，实现全年转亏为盈；截至财年末AI服务器项目储备达210亿美元，已部署超过5,800项AI客户。公司已锁定充足存储供应，成本压力可控。联想集团正从PC硬件制造商向“AI终端+AI基础设施”综合科技平台跃迁，身处AI PC换机周期与企业AI部署爆发的双重风口，战略价值不容忽视。目标价27，止蚀价$18(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者；香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中金公司：精酿啤酒普惠化释放需求 零售变革重构格局
金吾财讯 | 中金公司认为当下中国精酿啤酒发生的最大变化是主流价格带从30-50元/400ml变迁至10-20元/1L，消费者对精酿啤酒的认知从“小众奢侈品”转变为“大众消费品”。根据灼识咨询，2025年精酿啤酒零售规模831亿元，26-28年CAGR为21%，25年风味精酿零售规模177亿元，26-28年CAGR为38%。该机构认为精酿啤酒得以实现普惠化的核心原因在于国内零售行业结构性变革，渠道端的效率提升降低了精酿啤酒的流通成本。相比于传统分销，即时零售渠道周转更快，满足精酿对产品新鲜度的要求，并且能够快速响应市场趋势，给予了区域品牌低成本试错机会。线下零售商的变革能力升维，从货架运营向用户运营迭代，在用户数据和深度整合的供应链能力支撑下，通过自有品牌布局精酿啤酒在大众市场的结构性缺口。该机构指，集中度CR5仅有22.4%，消费者洞察能力+供应链响应速度决定格局。目前格局尚不稳定，该机构认为具备产品创新和供应链快速反应能力的公司有望持续赢得份额。
【券商聚焦】华泰证券：油价回落与客运旺季共振 布局景气修复+中报确定性+稳健红利
金吾财讯 | 华泰证券表示，7月，市场风格或从极致结构转向攻防平衡，资金有望继续向景气改善与业绩兑现方向集中，交运板块可沿着“景气改善+中报确定性+防御性”布局。景气改善方面，油价回落缓解成本压力、暑运启动或形成催化；航运中海峡通行量回升带动油运预期修复，集运则受出口需求及传统旺季支撑，涨价有望延续。中报确定性方面，物流快递反内卷成果延续，快递价格同比改善，叠加燃油附加费传导油价成本，建议把握中报窗口期。防御性方面，油价回落有望改善高速货运成本压力，车流量修复对公路基本面形成支撑，港股公路回调后股息率吸引力提升。
【券商聚焦】华泰证券：中长期维度香港房地产市场的持续复苏仍有望支撑港资房企股价表现
金吾财讯 | 华泰证券表示，6月香港住宅量价，以及5月住宅租金、零售额和写字楼空置率等指标延续复苏趋势。往前看，受美联储加息预期、港股市场调整、中国内地收紧资金出境监管等因素影响，2H香港住宅量价表现仍有望延续复苏态势，但或不及上半年亮眼。以上基本面因素，叠加港股资金面、市场风格等交易层面因素扰动，港资房企股价自5月下半月出现新一轮调整。该机构认为中长期维度香港房地产市场的持续复苏仍有望支撑港资房企股价表现，短期股价调整或已基本消化下半年复苏动能边际走弱的预期（多数港资房企股价回落至2H25的水平，彼时市场对于香港房地产复苏预期仍然较为保守），而中报业绩期或将为板块带来正向催化。
【券商聚焦】华泰证券：原奶或迎景气周期，全产业链受益
金吾财讯 | 华泰证券表示，在2026年整体消费偏弱的大环境下，乳制品的需求韧性持续凸显：行业正从此前“奶价低迷带动上游养殖去产能、下游静待需求复苏”的基本面左侧，逐步进入右侧验证区间，供给收缩与需求企稳的信号均在增强。上游产能去化方向明确，Q3本身存在季节性奶价利好，供给端由于热应激、原奶产量预计呈现季节性走弱，需求端迎来双节备货周期，供需错配或将使得26Q3奶价企稳回升，推动行业迈入周期反转的窗口。需求端，乳制品作为基础消费品类的防御属性持续验证。该机构依然坚定看好26年原奶周期筑底，奶价26H2有望开启温和向上，下游需求有望企稳，散奶价格回升后小乳企发动价格战的能力偏弱、使得行业竞争趋于缓和，乳制品板块正走出一条“量起、价稳、利润修复”的独特轨迹。建议聚焦业绩确定性，择优布局基本面扎实、存在预期差的乳制品上下游龙头企业。
【券商聚焦】华泰证券：玻璃基材有望成为下一代重要的AI硬件材料
金吾财讯 | 华泰证券表示，与市场更多聚焦玻璃基板下游进展和未来空间测算不同，该机构梳理玻璃基板的多元下游应用场景，以及对应上中游环节的性能要求、技术门槛和市场格局。随着半导体技术快速变革， 在AI/HPC大尺寸封装、光电互连、射频前端和临时键合等场景的推动下，玻璃基材有望成为下一代重要的AI硬件材料。其中先进封装领域载板芯材（Glass Core）和中介层材料（Glass Interposer）中长期市场空间大，国内玻璃龙头有望实现原片国产化替代和TGV技术突破。该机构看好受益半导体新需求放量叠加供给出清的玻璃板块。该机构指，原片和TGV环节是技术门槛较高的环节之一，当前国产化率低，国内玻璃龙头有望凭借工艺基础实现原片端国产替代，并推动向高端特种玻璃的转型升级。