【券商聚焦】华源证券维持华润啤酒(00291)“增持”评级 指啤酒主业高端化成效显著
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，华润啤酒(00291)2025年业绩在啤酒主业支撑下展现韧性，白酒业务因行业调整短期承压。公司2025年实现总营业额379.85亿元，同比微降1.68%；归母净利润33.71亿元，同比下降28.87%，主要因对白酒业务计提28.77亿元商誉减值。剔除商誉减值等特别事项后，归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%，核心EBITDA达98.79亿元，同比增长9.9%。啤酒主业高端化成效显著，盈利能力持续提升。2025年，啤酒业务实现收入364.9亿元，同比基本持平；销量1103万千升，同比增长1.4%；吨价3308元/吨，同比下降1.4%。得益于高端化及成本节约，啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%，调整后EBITDA增长17.4%至96.11亿元。次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%；核心大单品“喜力”销量增长近20%，“老雪”和“红爵”分别增长60%和翻倍。白酒业务短期承压，商誉减值计提落地。白酒业务2025年营收14.96亿元，同比下降30.39%。公司计提28.77亿元商誉减值，此举消除了市场对商誉潜在风险的担忧。公司后续将继续优化白酒业务，聚焦“摘要”、“金沙”系列大单品发展。费用率预计仍有改善空间，盈利能力提升或可持续。2025年，公司毛利率为43.07%，同比提升0.43个百分点；销售费用率下降1.36个百分点至20.33%，驱动毛销差提升1.79个百分点至22.74%。调整后归母净利率提升2.75个百分点至15.07%。盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.09亿元、63.42亿元、65.67亿元，同比增速分别为78.3%、5.5%、3.5%，当前股价对应的PE分别为11.93倍、11.3倍、10.92倍。基于啤酒业务盈利能力提升空间及白酒业务后续弹性，维持“增持”评级。风险提示包括原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题等。
【券商聚焦】国信证券维持紫金黄金国际(02259)“优于大市”评级 指其内生外延驱动产量高增长
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，紫金黄金国际(02259)核心投资逻辑在于通过“内生增长+外延并购”驱动黄金产量持续快速增长，未来成长性强。维持“优于大市”评级。公司2025年业绩表现强劲，实现营收53.83亿美元，同比增长80.05%；归母净利润16.02亿美元，同比增长232.71%。黄金产量方面，2025年达到约46.9吨，同比增长约20%；2026年计划产量约59.2吨，同比增长约26%，此数据未计入拟并购联合黄金的潜在增量。若并购完成，预计2026年产量可增至约68.8吨，同比增长约47%。成本控制上，2025年整体AISC为1501美元/盎司，同比上升约3%，但核心经营性成本保持良好水平。财务健康度方面，公司2025年末现金及现金等价物约36.2亿美元，资产负债率仅为29%，现金流充裕。分红政策上，拟派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占归母净利润约32%。内生增长潜力明确：加纳阿基姆金矿未来采选规模有望提升至1300万吨/年，年产金量可增至13吨以上；哈萨克斯坦瑞果多金矿未来采选规模有望提升至1600万吨/年，年产金量约11吨；苏里南罗斯贝尔金矿未来采选规模有望提升至1800万吨/年，年产金量约12吨；圭亚那奥罗拉金矿达产后年产金量约6吨。外延并购方面，公司拟以约55亿加元收购联合黄金100%股权。联合黄金核心资产包括马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体及埃塞俄比亚Kurmuk金矿，预计2025年产金11.7-12.4吨；通过项目改扩建，预计2029年产金将提升至25吨。报告测算，考虑此并购，公司2030年黄金产量有望突破100吨，未来5年年均复合增速约16-17%。盈利预测方面，预计公司2026-2028年营收分别为93.96亿、114.00亿、121.29亿美元；归母净利润分别为32.80亿、39.97亿、42.69亿美元；摊薄每股收益（EPS）为1.23、1.49、1.60美元，当前股价对应市盈率（PE）为17.7倍、14.5倍、13.6倍。风险包括：矿产品销售价格不达预期、公司项目建设进度不达预期、海外国家矿产资源相关政策变动。
【券商聚焦】国信证券维持绿茶集团(06831)“优于大市”评级 指新模型验证良好及同店增速企稳
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，绿茶集团(06831)2025年经调整净利润同比增长41.0%至5.08亿元，核心驱动因素为同店收入企稳与门店扩张双轮驱动。公司2025年收入达47.63亿元，同比增长24.1%，并宣布派发股息每股0.52港元。分业务看，餐厅经营与外卖业务分别实现收入35.4亿元与12.0亿元，同比各增14.2%与66.5%。外卖收入占比提升6.4个百分点至25.3%，主要借力于外卖市场竞争及专属菜品优化，预计2026年占比仍将小幅提升。门店扩张显著提速，截至2025年底总门店数达609家，净增144家，同比增长31%。新开设的小型餐厅模型效率改善明显，以购物中心餐厅为例，2025年新店每平米月均收入较旧店增长48.4%，平均现金回收期缩短至12.6个月。分城市看，一线及新一线市场门店占比提升至53.0%。伴随新模型验证成功，2026年境内门店有望维持超30%的同比增长。同店收入表现持续改善，2025年整体同降0.8%，但较上半年（-1.7%）降幅收窄，且自2025年第二季度起已转正。单店日均销售额下滑主要受门店小型化导致桌数减少影响，翻台率保持稳定为每天3.0次。盈利能力方面，受益于采购议价能力提升及单店初期造价成本降低，原材料成本与折旧摊销占比分别同比下降1.9与0.7个百分点。2025年经调整归母净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点。基于新模型验证良好及同店增速企稳，上调2026-2027年业绩预测至6.5亿元与8.2亿元，新增2028年预测10.0亿元。该机构认为，业绩兑现后有望缓解市场对品牌生命周期的担忧，叠加公司承诺年度分红率50%以上，有望增强投资偏好，因此维持“优于大市”评级。风险包括食品安全、行业竞争加剧、同店收入下滑及门店扩张不及预期。
【券商聚焦】国泰海通证券维持中国海外宏洋集团(00081)增持评级 指其拿地强度提升 财务保持稳健
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，中国海外宏洋集团(00081)在2025年拿地强度大幅提升，有助于巩固战略城市市场份额；同时财务保持稳健，资产结构持续优化，融资成本下行。维持对公司的增持评级，目标价2.74港元。2025年，公司业绩处于调整期，营收为368.74亿元人民币，同比下跌19.7%；归母净利润为3.05亿元人民币，同比下跌68.1%。但毛利率呈现企稳回升态势，整体毛利率同比上升0.3个百分点至8.7%，其中开发业务受项目售价及成本控制优化影响，毛利率回升至8.3%。销售端规模有所下滑，合约销售金额321.85亿元人民币，同比下跌19.8%。但公司在重点布局城市市场地位稳固，在21个城市位列销售排行TOP3，其中7个城市为TOP1，并有5个城市市占率超过20%。公司积极把握结构性投资机会，2025年在13个重点城市新增22个地块，新增总楼面面积292.88万平方米，对应土地金额117.08亿元人民币。截至2025年末，公司总土地储备为1199.23万平方米，土地权益比为85.5%。财务状况持续改善。公司经营性现金流自2022年以来持续为正，2025年为21.87亿元人民币。资产负债率逐年下降，2025年已降至68.0%，较2024年末下降2.9个百分点。融资成本进一步降低，2025年总加权融资成本为3.4%，同比下降0.7个百分点。主要风险包括房地产市场调整不及预期，以及其他品牌央企进入低能级市场可能导致竞争格局恶化。
【券商聚焦】国泰海通证券维持康师傅控股(00322)“增持”评级 指其2025年盈利继续良好扩张
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，康师傅控股(00322)坚持高质量发展，2025年盈利继续良好扩张。维持“增持”评级，目标价16.62港元。核心投资逻辑在于公司盈利能力显著提升，尽管2025年营收同比微降1.96%至790.68亿元，但受益于原材料价格有利及产品组合优化，毛利率提升1.72个百分点至34.82%。期间费用率略有上升，其他收入及收益净额同比增加，叠加所得税率下降，最终归母净利率提升1.19个百分点至6.55%，实现归母净利润45.01亿元，同比增长20.52%。业务表现方面，饮品业务2025年营收为501.23亿元，同比下降2.9%，但毛利率提升2.2个百分点至37.5%。细分品类中，茶、水及果汁营收下滑，碳酸及其他品类营收增长4.8%。方便面业务营收为284.21亿元，基本持平，毛利率提升1.1个百分点至29.7%。公司通过小规格产品深耕零食渠道实现两位数增长，新品“特别特”上市表现突出，“康师傅1倍半”巩固增长势头。组织层面，2026年初公司顺利完成CEO换任，建立起更清晰的分管机制，推动领导人年轻化与组织效能提升。未来公司将回归高效敏捷与狼性拼搏，有望充分激发全员活力。财务预测方面，报告下修2026-2027年EPS预测至0.84/0.92元（人民币），新增2028年0.98元预测。基于可比公司估值，给予18倍2026年预期市盈率得出目标价。主要风险包括食品安全风险、需求不及预期及成本波动。
【券商聚焦】国泰海通证券维持敏实集团(00425)“增持”评级 指其多元产品组合支撑业绩增长
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，敏实集团(00425)的多元发展的产品组合以及日趋均衡的客户结构将有力支撑公司业绩长期可持续增长。考虑到公司的全球化优势，报告对敏实集团保持健康的发展态势持乐观态度。基于2026年16倍市盈率估值，给予目标价49.47港元，维持“增持”评级。2025年，敏实集团经营业绩稳健增长，实现营业收入257.37亿元，同比增长11.2%；净利润26.92亿元，同比增长16.1%；毛利率为28.0%，净利率为10.5%，同比提升0.5个百分点。资本开支22.10亿元，同比增长15.6%。核心业务持续取得重大进展。在电池盒与车身底盘结构件业务上，公司进一步突破了欧洲丰田结构件业务，首次进入奇瑞电池盒业务领域，再次获取比亚迪电池盒订单，并突破北美首款储能电池盒产品。智能外饰及传统产品方面，持续突破车门电子控制器业务并斩获奇瑞智界产品订单，获取多个日系品牌行李架总成订单，首次突破欧洲雷诺及北美福特保险杠总成业务。公司积极开拓新的赛道和产品，聚力发展第二增长曲线。聚焦AI、机器人、低空经济、智能出行等新领域的研发和开拓。前瞻性地布局了电动车无线充电系统，已与多家头部中系品牌车企进行联合项目开发。在智能机器人赛道，聚焦于一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器人无线充电系统和肢体结构件的自主研发，已与中国主要机器人整机客户建立良好合作关系。在低空经济赛道，聚焦于低空飞行器机体和旋翼两大产品系统的布局、研发和生产。同时，重点布局和推动AI液冷系统相关产品的开发和落地。风险包括新能源汽车销量、汽车零部件降价、原材料涨价。
【券商聚焦】国泰海通证券维持新秀丽(01910)“增持”评级 指公司盈利能力持续改善
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，对新秀丽(01910)维持“增持”评级，给予目标价23.48港元。该目标价基于对公司2026年15倍市盈率的估值，并以1美元兑7.8港元的汇率换算得出。报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为2.9亿美元、3.2亿美元及3.5亿美元，同比增速分别为1.8%、9.3%和7.9%。核心投资论点是公司2025年第四季度收入增速转正，盈利能力持续改善，但2026年第一季度受国际复杂局势影响，销售增长面临短期压力。2025年第四季度，公司实现收入9.63亿美元，在货币中性基础上同比增长0.9%，较第三季度-1.3%的增速显著改善。毛利率为60.3%，同比微增0.1个百分点，环比第二、三季度的59.4%和59.6%持续提升。息税折旧摊销前利润（Ebitda）率达到20.3%，环比提升4个百分点，盈利企稳表现符合预期。改善主要受益于Tumi品牌和直接面向消费者（DTC）渠道销售占比提升，以及关税对冲措施显效。分地区表现，2025年第四季度亚洲地区增长亮眼，货币中性下收入同比增长5.1%，环比第三季度改善5.4个百分点；其中中国、韩国市场收入显著改善，印度、日本市场表现强劲。北美地区收入同比下滑2.8%，但剔除墨西哥收入下滑的拖累后同比增长8.2%，环比改善1.7个百分点。欧洲及拉丁美洲货币中性下收入分别同比增长0.9%及下滑0.6%。分品牌表现，2025年第四季度新秀丽、TUMI、美旅在货币中性下收入同比分别变动-0.4%、+3.6%及-3.4%，均较第三季度有所改善。TUMI在高基数下实现稳健增长，得益于新品开发及营销投入加强，在亚洲、欧洲、拉美地区表现突出，北美地区销售亦在下半年恢复正增长。对于2026年第一季度，公司预计受中东冲突影响，货币中性口径销售净额将同比持平，但随后季度仍有机会实现正增长。公司计划持续加码产品创新及营销投入以夯实竞争优势，但未来国际复杂局势的影响仍需观察。主要风险包括国际宏观环境波动、行业竞争加剧以及终端消费需求不及预期。
【券商聚焦】国海证券首予上美股份(02145)“买入”评级 指公司多品牌矩阵驱动增长
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，首次覆盖上美股份(02145)，给予“买入”评级，目标价78.27港元。报告核心认为，公司通过“单聚焦、多品牌、全球化”战略驱动增长。核心逻辑在于，主品牌韩束已通过大单品迭代（如红蛮腰系列）、科学的品牌定位及精准的流量运营（如抖音+短剧营销）实现快速崛起，并构建了从流量获取到用户沉淀的成熟方法论。这为公司业绩提供了坚实的基本盘。同时，公司正将成功经验复制至多品牌矩阵，以覆盖更广泛的消费群体和细分赛道，寻求第二增长曲线。财务方面，研报预测公司2025-2027年营业收入分别为91.72亿元、111.55亿元、134.07亿元，同比增长35%、22%、20%；归母净利润分别为11.11亿元、13.50亿元、16.26亿元，同比增长42%、22%、20%。盈利质量稳步提升，毛销差改善可期。多品牌拓展是未来关键看点。报告分析，除韩束外，一页品牌在婴童分龄修护赛道增长潜力显著；安敏优定位中高端敏感肌护理；极方品牌聚焦头皮健康与防脱，在洗护赛道实现爆发式增长。公司通过大众、中高端及高端护肤品牌的梯度布局，以及婴童、洗护等赛道的延伸，构建了“一超多强”的品牌矩阵。风险包括：行业竞争加剧、流量获客成本上行、行业政策变动、多品牌管理以及渠道扩张不及预期的风险。
【券商聚焦】国海证券维持乐舒适(02698)“买入”评级 指拉美市场成新增长极
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，乐舒适(02698)2025年业绩表现靓丽，产品实现量价齐升，拉美市场成为新的增长极。报告的核心投资论点是，公司以非洲市场为基本盘，龙头地位稳固，受益于行业渗透率提升与公司份额增长，并通过拓展拉美等新兴市场以及优化产品结构，驱动业绩持续释放。报告聚焦公司2025年财务表现，全年实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.9%；实现经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%。毛利率由2024年的35.3%提升至35.9%，盈利能力增强。公司宣布派发末期股息每股8.88美分。业务表现方面，三大品类全线增长。婴儿护理产品实现销售额4.46亿美元，同比增长23.1%。女性护理产品增速领先，销售额达9906万美元，同比增长27.9%，品牌力与定价能力持续增强。家庭护理产品销售额为2227万美元，同比大幅增长53.8%，在非洲市场渗透率仍有较大提升空间。各品类平均售价上升4%至7%，实现量价齐升。区域市场实现多点开花。东非市场是收入贡献最大的区域，销售额达2.56亿美元，同比增长23.9%。西非市场作为第二大市场保持稳健增长。中非市场增速领先，同比增长34.5%。拉美市场成为全新增长极，销售额达2205万美元，同比大幅增长134.3%，其中秘鲁作为核心突破口，销售额同比增长85.8%。公司产能同步扩张，工厂数量增至9座，产线达66条。渠道销售结构持续优化。批发商渠道作为核心收入支柱，销售额占总营收61.1%。经销商渠道增速显著领先，同比增长36%。商超及其他零售商渠道亦保持较快增长态势。基于以上分析，报告预计公司2026-2028年营业收入分别为6.61亿美元、7.66亿美元、8.82亿美元；归母净利润分别为1.42亿美元、1.65亿美元、1.92亿美元。对应市盈率(PE)估值分别为17倍、14倍、12倍。维持对乐舒适的“买入”评级。风险包括：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动及业务拓展不及预期。
【券商聚焦】国盛证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指其高端化战略成效显著
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，华润啤酒(00291)“十四五”圆满收官，未来“十五五”将继续推进高端化战略。尽管公司2025年营收与归母净利润同比下滑，但若加回白酒业务的商誉减值影响，调整后归母净利润实现同比增长31.8%。研报核心逻辑认为，华润啤酒将受益于餐饮场景复苏及世界杯赛事催化，业绩有望实现稳健增长。公司将持续推动高端化战略，巩固啤酒主业，并以长期主义做实做强白酒业务，践行啤白双赋能。机构维持对公司的“买入”评级。业务层面，华润啤酒啤酒业务销量稳健增长，高端化表现亮眼。2025年啤酒销量同比增长1.43%，次高端及以上产品销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%。其中，喜力、老雪、红爵等高端产品均取得显著增长。啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，啤酒业务EBITDA margin同比提升3.9个百分点至26.3%。白酒业务方面，受行业深度调整及消费场景收缩影响，2025年营收同比下滑30.39%，公司因此计提商誉减值28.77亿元。公司短期将积极推动价格重塑并加快渗透电商渠道，中长期计划拓展低酒精度产品并探索全球化路径。整体来看，公司2025年毛利率为43.1%，同比提升0.5个百分点，主要受益于高端化战略推进及原材料成本节约。国盛证券预计，华润啤酒2026年至2028年归母净利润将分别同比增长42.9%、15.9%和13.2%。风险包括：行业竞争加剧、原材料成本上升、餐饮需求恢复不及预期及商誉减值。
【券商聚焦】国联民生证券维持万国黄金(03939)“推荐”评级 看好其后续黄金产量持续增长
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，万国黄金集团(03939)未来成长空间广阔，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价未来有望进一步向上，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。维持“推荐”评级。2025年，公司实现营业收入31.61亿元人民币，同比增加68.55%；归母净利润13.55亿元人民币，同比增加135.49%。黄金收入占比进一步提升至77.2%。公司宣布派发年度股息，2025年派付比例达到48.1%。金岭金矿运营持续优化，资源量突破400吨。2025年，公司实现黄金产量3.32吨，同比增长60.9%。采矿方面，增加设备并改善道路条件，提升运输能力和效率；选矿方面，效率优化使规模大幅提升，截至2025年12月浮选处理能力超过每日1.2万吨。成本进一步下降，2025年销售成本为169元/克，完全成本为243元/克。截至2025年12月31日，黄金资源量达到403.4吨，储量达到241.9吨。公司与紫金订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，并委任紫金矿业前董事长陈景河担任首席顾问。待扩建完成后，金岭金矿或将成为世界级黄金矿山，远期年产量有望实现15吨。新庄宜丰矿技改成果显现，经营稳中向优。2025年新庄矿完成选矿量110.42万吨，同比提升1.6%；实现营收7.20亿元人民币，毛利率55.9%。上半年铜铁加工厂技术改造暂停生产67天，但改造后实现高效、节能、自动化及智能化水平提升，下半年产量追回。成本控制较好，2025年单位矿石成本为287.66元/吨，单位矿石毛利稳中有升。报告预计公司2026-2028年分别实现归母净利润23.07亿元、45.59亿元、69.64亿元人民币，EPS分别为0.52元、1.03元、1.57元。对应2026年3月24日收盘价，市盈率分别为20倍、10倍、7倍。风险提示包括：铜金等产品价格下跌，以及项目投产进度不及预期。
【券商聚焦】国金证券维持巨子生物(02367)“买入”评级 指短期业绩承压但核心产品力稳固
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，巨子生物(02367)2025年业绩短期承压，但核心产品力与品牌力依然稳固。报告期内，公司实现总收入人民币55.2亿元，同比基本持平；实现净利润人民币19.1亿元，同比下降7.1%。公司建议派发末期股息每股人民币0.54元及特别股息每股人民币0.67元。研报分析，公司核心品牌表现分化。旗舰品牌可复美期内收入人民币44.7亿元，同比下降1.6%，占总收入的81%，短期受外部舆情及行业价格竞争影响承压，但大单品焦点面霜实现高速增长，并推出了瞄准轻医美术后修护场景的帧域密修系列。品牌可丽金期内收入人民币9.2亿元，同比增长9.2%，展现出较强韧性，增长得益于核心单品胶原大膜王成功迭代至3.0版本及线上渠道拓展。渠道结构持续优化。报告期内公司直销渠道收入占比稳定在74.9%。线上直销及线下直销表现强劲，收入分别同比增长34.8%和32.2%。线下增长得益于持续开拓化妆品连锁店及商超等渠道，并加速可复美品牌专卖店布局，截至期末全国门店数已达32家。盈利能力出现短期波动。报告期内，公司毛利率为80.3%，同比下降1.8个百分点。销售及经销开支同比增长2.4%至人民币20.6亿元，费用率有所提升。研发费用同比下降16.6%，主要因部分项目进入成果转化阶段。公司在医美领域取得里程碑式突破，旗下重组胶原蛋白冻干纤维和复合溶液两款产品先后获批III类医疗器械注册证，有望打造第二成长曲线。展望未来，国金证券预计，随着公司2026年推出多款护肤新品、持续优化渠道结构，尤其是医美业务正式商业化，公司有望重回增长轨道。该行预计公司2026至2028年每股收益(EPS)分别为1.90元、2.14元及2.47元人民币，对应市盈率(PE)分别为15倍、13倍及11倍。该行维持对巨子生物的“买入”评级。
【券商聚焦】国金证券维持老铺黄金(06181)“买入”评级 指其同店增长潜力大且毛利率修复
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，持续看好老铺黄金(06181)在店铺优化调整与高客精细化运营策略驱动下的同店增长潜力，以及涨价策略带来的毛利率修复和规模效应下的费用优化。维持对公司的“买入”评级。公司2025年业绩表现强劲，实现收入273.0亿元（人民币，下同），同比增长221.0%；净利润48.7亿元，同比增长230.5%。其中下半年收入149.5亿元，净利润26.0亿元。根据一季度预告，2026年Q1预计实现收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元。经营层面，门店网络持续优化与拓展。2025年新增门店10家，年底国内外门店总数达45家；同时优化及扩容门店9家，带动全年同店收入大幅增长160.6%。提价策略成效显著，公司于2025年10月第三次调价后毛利率重回40%以上，2026年2月启动新一轮调价，整体涨幅20%-30%。2026年Q1净利率约21.8%，较2025年全年净利率17.8%提升4个百分点。客户结构与品牌定位高端化深化。2025年忠实会员数同比增长74.3%至61万名，单客收入约4.5万元，较2024年的2.4万元增长84%。根据第三方数据，老铺黄金消费者与国际五大奢侈品牌消费者的平均重合率从2025年7月的77%提升至2026年3月的82%。运营效率突出，规模效应释放。公司店效表现亮眼，2025年单个商场年化销售业绩近10亿元，在中国内地单个商场店效与坪效位列全球奢侈品集团第一。规模效应驱动费用率下降，2025年销售、管理、研发费用率分别为11.6%、2.0%、0.1%，同比分别下降2.9、1.2、0.1个百分点。基于一季度业绩预告，国金证券适度上调盈利预测，预计公司2026、2027、2028年净利润分别为86亿元、114亿元、139亿元。报告指出，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、8倍、6倍。主要风险包括金价大幅波动、行业竞争加剧、终端消费不及预期以及门店拓展不及预期。
【券商聚焦】广发证券维持中通快递-W(02057)“买入”评级 指单票收入回升且成本优化
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，中通快递-W(02057)发布2025年年度业绩，包裹量与总收入均实现稳健增长。核心投资逻辑在于公司单票收入在第四季度实现回升，同时单票成本持续优化，且行业正从低价驱动规模增长转向量质并重的发展阶段，公司致力于巩固领先地位并显著提升股东回报。2025年，公司包裹量达385.17亿件，同比增长13.3%；总收入为490.99亿元，同比增长10.9%；调整后净利润为95.13亿元，同比下降6.3%。其中第四季度收入145.11亿元，同比增长12.3%，调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4%。报告指出，公司单票收入显现积极信号。全年核心快递业务收入同比增长11.3%，全年单票收入同比下降1.7%，但第四季度单票收入同比增长2.9%。该增长主要受益于直客业务单票价格提升及行业“反内卷”政策显效。成本控制方面成效显著，全年单票运输成本同比下降12.2%，单票分拣中心运营成本同比下降3.7%。这得益于规模经济改善、路线规划优化及自动化设备效率提升。同时，销售、一般及行政费用占收入比由6.1%下降至5.4%。报告认为，高质量发展持续推进，公司预计2026年全年包裹量将在423.7亿件至435.2亿件，同比增长10%至13%。股东回报力度显著加码，董事会批准自2026年起，目标年度股东回报总额不低于上一财年调整后净利润的50%，并授权未来24个月内不超过15亿美元的新股份回购计划。基于对快递行业竞争与政策环境变化的考虑，广发证券预测公司2026至2028年每股收益(EPS)分别为14.07元、15.82元及17.17元。参考可比公司估值，给予公司2026年14倍市盈率(PE)估值，对应港股合理价值为223.58港元/股，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华安证券首予蜜雪冰城(02097)“买入”评级 指公司构建核心壁垒成长逻辑清晰
金吾财讯 | 华安证券发布研报指，蜜雪集团(02097.HK)凭借“供应链+品牌IP+门店运营”构建的核心壁垒，已形成“规模扩张-成本下降-盈利提升”的正向循环，为跨品类、跨市场拓圈奠定基础。报告的核心投资论点聚焦国内多元化拓圈、海外规模化扩张及IP赋能三大成长逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。报告认为，现制茶饮行业步入“效率竞争”下半场，蜜雪集团的成长增量在于国内多元化拓圈与全球化拓展。国内方面，幸运咖依托母体供应链与成熟加盟体系，卡位5-15元平价咖啡赛道，精准填补下沉市场空白，是公司核心第二增长曲线；中性情景下，预计其长期门店规模可达2-2.2万家。同时，早餐业务延伸早高峰消费时段，福鹿家以独立轻量化门店布局平价鲜啤赛道，实现全时段全场景覆盖，多品牌协同效应显著。海外扩张方面，蜜雪集团是首个实现海外规模化突破的中国茶饮品牌，东南亚市场基本盘稳固，极致性价比模型全球可复制性强。报告预计，海外业务中长期或可贡献公司近2成利润增量。雪王IP为全品牌提供流量与信任背书，大幅降低营销成本，并具备跨品类延伸潜力。财务预测显示，预计公司2025-2027年营业收入分别为342.0亿元、385.5亿元、446.7亿元（人民币，下同），同比增长38%、13%、16%；归母净利润分别为59.0亿元、65.8亿元、76.9亿元，同比增长33%、12%、17%。当前市值对应市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍，估值低于同业均值。主要风险包括：行业竞争加剧、下沉市场咖啡需求培育不及预期、海外扩张不及预期。
【券商聚焦】广发证券维持光大环境(00257)“买入”评级 指其业绩及现金流表现超预期
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，光大环境(00257)2025年业绩及现金流表现超预期，核心逻辑在于净利润增长显著、现金流大幅改善以及分红持续提升。公司2025年实现归母净利润39.25亿港元，同比增长16%，超出市场预期，主要驱动因素为财务费用同比收窄20%至23.9亿港元，以及绿色环保板块因减值亏损减少而成功扭亏为盈。尽管总收入同比下降9%，但运营服务收入同比增长2%，占比提升至72%，收入结构持续优化。公司现金流状况显著改善，全年应收账款回款率超过98%，同比提升12个百分点，资本开支呈下降趋势。充裕的现金流为提升股东回报奠定基础，公司全年派息27港仙/股，派息比率达42.3%，对应最新股息率约5.2%。经营层面，2025年公司垃圾处理量同比增长3%至约5800万吨，供热量同比增长25%至约819万吨，炉渣产量同比增长55%至约1200万吨，运营效率稳步提升。业务拓展方面，公司在乌兹别克斯坦的两个项目已开工建设，并积极拓展中亚及东南亚市场。同时，公司积极探索绿色电力与算力中心协同耦合模式，拓展ToB业务机会。广发证券预测公司2026至2028年归母净利润分别为41.90亿、43.72亿、45.49亿港元，预计净利润将保持增长。参考可比公司估值，给予光大环境2026年9倍市盈率，对应合理价值为6.14港元/股，维持“买入”评级。主要风险包括应收账款回收风险，以及生物质、危废业务盈利不及预期等。
【券商聚焦】华创证券维持零跑汽车(09863)“强推”评级 指公司处上行周期
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，零跑汽车(09863)2025年第四季度净利润3.6亿元，创下季度新高，全年实现利润转正。报告认为，公司正处在上行周期，核心逻辑在于密集的新车周期即将开启，以及海外出口业务的稳步拓展，这有望为后续销量增长提供支撑。零跑汽车4Q25营收为210亿元（人民币），同比增长56%；毛利率为15.1%，同比提升1.8个百分点。季度销量达20.1万辆，同比增长66%。费用控制方面，受益于规模效应，管理和研发费用率环比下降。公司展现出强成本控制能力。业务层面，新车周期是重要催化剂。公司计划自2026年3月起密集推出A、D系列全新车型，包括小型SUV A10、大型SUV D19、A05及首款MPV D99，以完善产品矩阵。报告预计，若新车型延续高性价比定价策略，公司2026年销量有望达到100万辆，同比增长68%。海外业务成为新的增长引擎。2026年1月公司出口销量达1.5万辆，同比增长5.7倍。公司持续推进海外本地化布局，如西班牙CKD项目预计2026年10月投产。目前海外销售服务网点约900家，并计划进一步拓展欧洲、南美市场。报告预测公司2026年出口目标为10-15万辆，并通过零跑国际股权收益、碳积分等方式贡献盈利。基于以上分析，华创证券维持对零跑汽车“强推”评级。该行结合公司近期财务与销量情况，调整了未来几年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为51.4亿元、75.2亿元和85.2亿元（人民币）。采用相对估值法，给予公司2026年15倍市盈率，对应目标价61.68港元。风险包括：汽车行业景气度下滑、市场竞争加剧及新车型销量不及预期。
【券商聚焦】华创证券维持吉利汽车(00175)“强推”评级 指估值有望修复
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，吉利汽车(00175)通过高端化及出口进程推进有望带来盈利高增长，且当前估值较低，随行业预期改善及业绩兑现，估值有望修复。报告维持对吉利汽车“强推”评级，目标价区间为26.17-31.40港元。报告指出，吉利汽车2025年实现营收3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%。2025年第四季度，公司营收1058亿元，同比增长22%；归母净利润37.4亿元，研发费用率同比上升0.5个百分点至5.6%。展望2026年，吉利汽车仍处于强新品周期，规划上市超过10款新车型，并设定了345万辆的销量目标，同比增长14%。其中，极氪品牌目标销量30万辆，同比增长34%；领克品牌目标40万辆，同比增长14%；银河系列目标155万辆，同比增长25%。高端化进程顺利，新发布及预售的极氪8X、银河M9等旗舰车型将扩充产品谱系。盈利增长的核心驱动力来自高端化及出海。2026年公司出口目标为64万辆，同比大幅增长52%。高端化及出口的推进有望驱动利润高增，报告预计公司2026年归母净利润可达250亿元，对应市盈率约8倍。随着汽车行业预期改善，公司低估值有望迎来修复。报告将公司2026年市盈率估值区间上调至10-12倍，据此得出目标价。此外，公司在《台州宣言》指引下推进战略整合，通过技术共享与供应链协同优化费用率。智能化战略步入兑现期，通过与三星等伙伴的合作，在芯片等核心领域构建了技术及成本优势。
【券商聚焦】华创证券维持华润啤酒(00291)“强推”评级 指啤酒主业基本面扎实
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，华润啤酒(00291)2025年业绩虽因一次性减值而承压，但啤酒主业基本面扎实，高端化稳步推进，且白酒业务减值后包袱减轻，为未来增长奠定基础。报告维持对公司的“强推”评级及目标价40港元。研报核心观点认为，尽管公司2025年营收与归母净利润同比下滑，但若还原28.8亿元商誉减值、投资搬运收益及员工补偿等一次性项目，全年归母净利润同比实际增长19.6%至57.2亿元，显示主营业务的盈利能力依然坚实。经营现金流及毛利率均创五年新高，经营底盘稳固。在啤酒业务方面，报告指出其表现稳健且结构持续升级。2025年啤酒销量同比增长1.4%。高端化趋势延续，其中普高及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品占比已近25%。具体品牌中，喜力销量同比增长近20%，老雪增长约60%，红爵销量实现翻倍。成本端红利持续，全年毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%。费用端通过“三精主义”优化效率，销售与管理费用率均有下降。若还原特定项目，啤酒业务全年EBITDA同比增长17.4%。白酒业务方面，2025年收入承压，但公司已计提商誉减值，卸下包袱。报告认为，公司正务实聚焦于渠道去库存与现金流缓解，为后续发展减轻负担。未来将继续聚焦摘要、金沙核心品牌，并可能拓展低度白酒产品。展望未来，报告认为公司新管理层展现出执行力与凝聚力。啤酒高端化仍有空间，公司将通过产品创新（如推出雪花樽生啤、各类风味啤酒）、拓展新零售渠道（与阿里、京东等平台合作）以及培育大湾区新增长极等多重举措挖掘增量。2026年开局，纯生、勇闯表现较好，下半年伴随餐饮修复及旺季催化，啤酒销量有望实现较好增长，喜力、老雪预计延续高增长。基于2025年年报，华创证券调整了公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为63.9亿元、67.8亿元及71.4亿元。维持目标价40港元，对应2026年预测市盈率约18倍。风险包括：高端竞争加剧、白酒业务拓展不及预期及成本大幅波动。
【券商聚焦】兴业证券维持招金矿业(01818)“买入”评级 指黄金长期价值仍处上行通道
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，招金矿业(01818)2025年业绩表现强劲，超额完成全年产量目标，归母净利润同比大幅增长149.1%至36.1亿元。报告认为，黄金短期的价格急跌是流动性冲击下的技术性调整，而非趋势逆转。在大国博弈、美国财政货币宽松、石油美元体系削弱及央行购金支撑等多重驱动下，黄金的长期价值仍处上行通道。报告指出，招金矿业2025年黄金产量（自产+外购）为19.77吨，同比增加1.44吨，超额完成目标，主要得益于国内矿山产量增加及海外阿布贾金矿并表贡献。公司在费用控制方面表现良好，克管理费用及克财务费用同比均有所下降。非经常性损益对业绩的影响已显著降低。业务进展方面，瑞海矿业已初具工业化生产能力，金亭岭矿业由基建期转为生产期，奥德兰矿业项目建设全面提速。公司扩能增储成效显著，2025年探矿新增金资源量71.33吨，总资源量达1504.68吨。公司计划2026年加大内生勘探力度，确保新增金金属量47吨以上。核心项目海域金矿建设推进顺利，规划于2027年底建成即达产。在“国内核心支撑、海外多点突破”战略下，公司设定2026年黄金产量目标不低于25.91吨。基于精益生产、探矿增储及并购提质的策略，在1000元/克的金价假设下，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.22亿元、94.15亿元及120.90亿元，同比增速分别为66.6%、56.4%及28.4%。维持对招金矿业的“买入”评级。风险提示包括金价波动风险、矿山投产不及预期以及安全事故与环保风险。