【券商聚焦】中信建投维持威高股份（01066）买入评级 指资产置换有望新增赛道
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，威高股份（01066）2026年上半年收入小幅增长，利润受汇兑损失及集采影响短期承压。期内收入68.49亿元（人民币，下同），同比+3.1%；归母净利润7.74亿元，同比-23.2%；剔除特殊项目及汇兑损益后归母净利润约8.90亿元，同比-11.7%。利润下滑主要因汇兑净损失约9138万元，通用医疗器械、骨科及冲管注射器等集采降价拖累毛利率，以及介入业务血栓清除装置推广期投入较大导致板块阶段性亏损。区域上，中国区收入51.25亿元，同比+2.1%；海外收入17.24亿元，同比+6.2%，其中亚洲及其他地区+14.0%、欧洲中东及非洲+13.6%，美国-3.3%。业务上，通用医疗器械收入33.64亿元，同比+5.4%，营业利润同比下滑近10%，利润率环比修复至10%以上；药品包装收入12.54亿元，同比+7.5%，预灌封注射器双位数增长，冲管注射器受带量采购新价格拖累；介入收入10.79亿元，同比-1.9%，Cleaner Vac高速增长；骨科收入6.98亿元，同比-4.7%，扣股份支付后分部利润+1.6%；血液管理收入4.54亿元，基本持平。上半年毛利率46.3%，同比下降3.4个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为15.6%、9.4%、4.4%、1.7%，同比均下降。现金及银行结余约77.20亿元，经营活动现金流量净额约10.78亿元；资本负债比率由2025年底的21.2%降至16.7%。研报称，与威高血净资产置换已于2026年8月获上交所并购重组委审议通过，有望新增血液净化、生物制药上游等赛道；印尼合资公司将于下半年启动本土生产。预测2026-2028年营收分别为140.72、148.00和154.41亿元，同比+5.11%、+5.17%、+4.33%；归母净利润分别为16.26、17.01和17.72亿元，同比+0.84%、+4.64%、+4.16%。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招商证券维持中国海外发展（00688）增持评级 指其受益格局改善
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，中国海外发展（00688）作为头部央企或受益行业竞争格局改善；现房销售政策或使行业及公司ROE承压；若政策进一步边际放松预期升温，市场或提前交易至房价见底，公司或是典型受益标的；房价下行下潜在减值压力及投资物业估值差异仍存。预计2026/2027/2028年EPS为人民币1.14/1.14/1.15元/股，同比-1%/0%/+1%，维持“增持”评级。因26H1结算收入明显同比增长，盈利预测较过往上调。26H1公司收入976亿元（人民币，下同），同比+17%；归母净利润70亿元，同比-18%；核心净利润79亿元，同比-10%，主要受综合毛利率下降、合联营公司投资收益减少等影响。毛利率约16.1%，同比降1.3个百分点；三费费率同比降1.1个百分点至3.2%；权益比87.8%，同比降2.4个百分点。房地产开发/商业物业运营/其他业务收入分别为919亿/36亿/22亿元，同比+18%/+1%/+26%。房地产开发业务26H1全口径销售面积286万平方米，同比-22%；销售金额1152亿元，同比+11%。一线城市销售金额约790亿元，占比约68.6%，较2025年全年升11.3个百分点。中国香港销售金额约133亿元，创历年同期新高；待上市项目可售货值约723亿港元。全口径拿地面积76万平方米，同比-71%；拿地金额79亿元，同比-81%；拿地力度约7%，同比降32个百分点。据克而瑞，中海系列公司2026年1-8月全口径销售金额排名较2025年全年提升1名至行业第一。融资方面，26H1平均融资成本约2.76%，同比降约14BP；剔除预收账款资产负债率约45.3%，净负债率约27.2%，现金短债比约1.6倍。风险提示：周转率、拿地质量、销售表现、政策改善、行业供需改善、存货减值、写字楼出租率、消费增长等不及预期。
【券商聚焦】西部证券上调云顶新耀（01952）评级至买入 指耐赋康销售强劲
金吾财讯 | 西部证券发布研报指，云顶新耀（01952）2026H1实现收入11.48亿元（人民币，下同）（+157.3%），主要来自耐赋康®强劲销售增长及海森生物商业化服务协议带来的服务收入；归母净亏损收窄至594.4万元，non-IFRS经调整利润9723.2万元，实现扭亏；截至2026H1现金及现金等价物及银行存款18.59亿元。耐赋康销售收入增速强劲，核心医院覆盖增至约1900家；携手CSO布局非核心市场，可触达市场覆盖率超90%，销售团队计划扩至300余人；依嘉目标医院数量增至500家以上，预计参加2026年国家医保谈判并继续推进本地化生产；维适平（艾曲莫德）于26M2获批上市，预计参加2026年国家医保谈判。星必妥预计26Q3获批，乐瑞泊BLA申报已于26M6获NMPA受理，LNZ100预计27H1获批，MT1013 III期临床已完成全部受试者入组。6月，公司与Travere Therapeutics就希布替尼（EVER001）达成独家授权许可与合作协议，公司可获1.125亿美元首付款，最多五个适应症合计最高10.3亿美元里程碑付款及分级特许权使用费。自研mRNA平台持续升级，EVM16完成首次人体临床数据读出，计划26Q4启动IIT Ib期临床；EVM18计划26H2递交全球IND申报，并推进EVM14、EVM15后续临床及IND准备。西部证券预计公司26-28年收入34.35/48.62/65.94亿元，同比+101.2%/41.6%/35.6%。该行调高公司评级至“买入”，前次评级为“增持”。风险提示：研发不及预期、商业化不及预期、行业政策风险等。
【券商聚焦】中信建投维持微泰医疗（02235）买入评级 指CGM驱动业绩高增
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，微泰医疗-B（02235）2026年上半年实现收入人民币4.14亿元，同比增长68.4%；归母净利润人民币4027万元，上年同期为-229万元。收入超前瞻报告预期，主要受益于CGM在国内外销量高速增长，胰岛素泵系统国际市场销量显著增长；利润扭亏为盈，主要由于收入大幅增长、毛利率改善、费用率持续优化。分产品看，上半年CGM收入人民币3.13亿元，同比增长118.7%；胰岛素泵收入人民币0.40亿元，同比下降3.2%；血糖监测系统收入人民币0.55亿元，同比下降4.6%。毛利率57.7%，同比提升6.0个百分点；销售费用率28.5%，同比下降9.3个百分点；管理费用率7.4%，同比基本持平；研发费用率10.1%，同比下降3.1个百分点。研发方面，LinX S1于2026年4月获欧盟CE认证；第二代贴敷式胰岛素泵系统于2026年7月获NMPA成人使用上市许可；LinX CGM成人欧洲上市后临床稳步推进；2026年9月7日，新一代分体式CGM产品AiDEX G9获NMPA上市批准。展望全年，CGM在国内有望延续线上电商+线下院内共同放量，海外二代CGM已进入欧洲多国医保，海外收入基数小、市场份额提升空间大，预计海外高速增长延续。新产品上市及海外拓展驱动下，2026年收入有望延续高增长；2025年首次扭亏，随着自动化生产能力提升和费用率下降，2026年利润有望高增长。预计2026-2028年营业收入分别为人民币9.46亿元、12.56亿元、15.84亿元，同比增长43.2%、32.8%、26.1%；归母净利润分别为人民币0.87亿元、1.79亿元、2.42亿元，同比增长115.6%、106.4%、35.2%。维持“买入”评级。风险包括盈利预测不达预期、产品销售及商业化进展不及预期、行业竞争加剧、研发进度或新技术替代。
【券商聚焦】华泰研究维持中银香港（02388）买入评级 指区域转型增量持续释放
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中银香港（02388）已由本地银行逐步转型为区域综合金融平台，离岸人民币、东南亚与综合化经营三条主线的增量贡献仍将持续释放，维持“买入”评级，目标价62.79港元（前值60.98港元），对应2026年目标PB 1.75倍。研报指，人民币国际化由跨境贸易结算向投融资、资产配置与风险对冲延伸，叠加中企出海提速与居民跨境配置需求上升，三重催化推升人民币牌照价值。中银香港作为香港唯一人民币清算行，在港清算量近五年CAGR达16%，2026H1 CASA达1.63万亿港元、占客户存款53.8%，离岸人民币公募债券承销金额同比+144%，个人财富管理收入同比+14%。研报认为，这一独特流量入口和转化能力是公司相较同业的核心护城河。研报指，东南亚成为中资企业由产品出海迈向产能出海的首选承接地。中银香港以集团交割与自建开业两条路径完成东盟九国机构覆盖，担任四国人民币清算行。2026H1公司东南亚存贷款较年初分别增长4.0%/9.6%，高于集团整体；区域收入较年初增长1.0%，不良率下降3bp至2.08%，东南亚业务有望构筑公司第二增长曲线。综合经营方面，公司企业端将融资和支付关系延伸至现金管理、全球发薪及利汇率风险管理，个人端向投资、保障、托管及财富传承延伸。2026H1个人银行财富管理收入同比增长14%，私人银行AUM较2025年末增长20%，中银人寿新业务价值增长55.7%，非息收入占比持续回升。研报预计，公司2026-2028年归母净利润分别为433亿、463亿、497亿港元，26年对应BVPS预测值35.88港元，对应26-28年PB分别为1.45、1.38、1.31倍。风险提示：东盟经济增长表现不及预期；跨境投资政策持续收紧。
【券商聚焦】中信建投维持美丽田园（02373）增持评级 指双轮驱动战略兑现
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，美丽田园医疗健康（02373）2026年上半年实现营业收入18.82亿元（人民币，下同），同比增长29.0%；净利润2.39亿元，同比增长40.2%；经调整净利润2.63亿元，同比增长39.9%。公司推进“内生增长+外延收购”双轮驱动，思妍丽于2026年1月并表，上半年贡献收入3.8亿元，经调整净利率11.0%；医疗美容及亚健康医疗均实现双位数增长，多品牌协同与投后整合逐步兑现。分业务看，美容和保健服务营收10.95亿元，同比增长35.7%；医疗美容服务营收6.03亿元，同比增长20.9%；亚健康医疗服务营收1.84亿元，同比增长20.1%。主品牌直营会员单店收入同口径同比增长5.5%；直营门店客流121万人次，同比增长32.0%；年化活跃会员22万名，同比增长45.6%；期末门店总数706家，其中直营395家、加盟311家。2026年上半年毛利率51.4%，同比提升2.1个百分点；净利率12.7%，同比约提升1.0个百分点；经调整净利率14.0%，同比提升1.1个百分点。产品成本率同比下降3.5个百分点，折旧摊销费用率下降1.0个百分点；美容和保健、医疗美容、亚健康医疗毛利率分别同比提升2.1、2.0、5.9个百分点。公司持续推进“超级品牌、超级连锁、超级数智化”战略，8月启用“BFG美田集团”品牌并升级CellCare美田医疗。预计2026-2028年归母净利润4.34/4.70/5.05亿元，对应PE为11/10/10倍，维持“增持”评级。报告提示行业监管与合规、并购整合与商誉减值、消费需求波动、市场竞争与单店盈利等风险。
【券商聚焦】国泰海通维持玖龙纸业（02689）增持评级 指箱瓦供需改善
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，调整玖龙纸业（02689）盈利预测，预计FY27-FY29公司EPS为0.96/1.08/1.14元人民币（FY27-FY28原为1.07/1.23元人民币），考虑到箱瓦供需改善，同时公司积极推动品类结构优化，夯实浆纸一体化，给予公司FY2027年8xPE，对应目标价9.0港元（按1港元=0.86人民币换算），维持“增持”评级。FY26业绩发布，盈利改善显著。报告期内公司实现营收/归母净利润750.0/35.8亿元人民币，同比+18.6%/+102.6%，剔除固定资产减值及资产处置损失影响后，FY26归母净利润39.9亿元人民币，超出前期盈喜预告上限；FY26H2来看，公司营收/归母净利润377.8/16.1亿元人民币，同比+26.9%/+24.4%。箱瓦量价齐升，白纸规模扩张。箱瓦纸方面，FY26公司牛卡/瓦楞实现销量约1240/560万吨，同比+7.0%/+9.0%，测算销售吨价同比增长111/144元人民币；FY26H2公司包装纸营收同比+24.4%至329.2亿元人民币，行业淡季不淡，头部协同提涨。白纸方面，白卡/文化纸新投产能释放，FY26销量分别同比+95.1%/+54.6%至约200/170万吨，营收亦同比+88.5%/+47.3%至70.2/79.7亿元人民币。品类结构优化，夯实原料自给。公司积极推动“黑纸提档、白纸破局”，包装纸方面提升高端牛卡占比，浆纸系方面推动差异化、高附加值产品开发，70万吨化机浆投产夯实浆纸一体化，FY26毛利率同比+3.1pct至14.6%，FY26H2亦同比改善。现金流改善显著，分红比例提升。FY26公司资本开支同比-24%至112亿元人民币，自由现金流缺口收窄至31亿元人民币，改善显著；公司恢复派发末期股息每股0.1元人民币，对应派息率13%。永续债赎回增厚利润，浆纸一体化持续推进。展望FY27H1，箱瓦旺季需求释放，行业协同提涨维持，公司积极推动品类升级，包装纸有望量利齐升，叠加永续债赎回完成，进一步增厚利润；中长期来看，行业供需格局改善，200万吨浆+110万吨纤维原料陆续投放，多元化原料供应+规模优势构筑长期成本壁垒。风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。
【券商聚焦】中信建投维持精锋医疗（02675）买入评级 指海外销售高增
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，精锋医疗-B（02675）2026年上半年实现收入3.19亿元（+113.8%），毛利2.05亿元（+118.0%），归母净利润-0.19亿元，上年同期为-0.89亿元，亏损收窄78.4%，主要由于手术机器人在海外市场的销售迅速增长、毛利率提升及费用率显著下降。分地区来看，国内收入0.96亿元，同比增长9%；亚洲（中国以外）收入1.13亿元，同比增长375%；欧洲收入0.79亿元，同比增长227%；其他国家收入0.30亿元，同比增长141%；来自海外终端用户的收入合计2.23亿元，占总收入的69.8%。分产品来看，设备收入占比83.1%，耗材收入占比16.5%，服务收入占比0.4%。截至2026年6月30日，公司在全球累计装机或发货158台，其中国内55台、海外103台；上半年全球新增装机或发货58台，其中国内9台、海外49台。多孔腔镜机器人已在全球范围内准入64个国家或地区，单孔及MSP已准入39个国家或地区；精锋全球累计手术量超过21600例。2026年7月24日，公司公告已完成对元昊动力（北京）科技有限公司（PrimalVerse）的投资，元昊动力专注于多模态4D世界模型底层研发。研报认为，此次投资有利于公司建立与世界模型技术团队的合作基础，推动手术机器人由精准执行工具升级为具备场景理解、风险预判与协同操作能力的智能外科基础设施。上半年公司毛利率64.1%，同比提升1.3个百分点；研发费用0.54亿元，同比下降44.2%；管理费用0.27亿元，同比下降32.7%；销售费用0.88亿元，同比增长49.1%，销售费用率27.4%（-11.9个百分点）。研报预计2026-2028年公司实现收入分别为8.79亿元、13.59亿元、18.97亿元，同比增长92.9%、54.6%、39.6%；实现归母净利润1.04亿元、1.89亿元、3.05亿元，同比扭亏、+82.2%、+61.3%。维持买入评级。风险提示：行业竞争加剧风险、知识产权风险、海外市场风险等。
【券商聚焦】东吴证券维持珍酒李渡（06979）买入评级 指新老模式共振有望步入再成长周期
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，珍酒李渡（06979）新老模式共振，有望步入再成长周期，维持“买入”评级。研报指出，李渡品牌为次高端价格带罕见逆势成长品牌。在白酒行业需求承压、次高端酒企普遍面临战略困境背景下，李渡品牌营收从2020年的3.6亿元增长至2024年高点的13.1亿元，2025年调整后，1H26营收同比+29%至7.9亿元，创历年新高，集团内营收占比从2020年的15%提升至1H26的31%。销量从2020年的1687吨提升至2025年的3037吨（CAGR+12.5%），ASP从2020年的21.3万元/吨提升至2025年的35.7万元/吨（CAGR+10.9%）。研报认为，李渡高成长折射公司强操盘能力。产品端打造差异化高线光瓶形象，通过“液体古董”、“喝一瓶、少一瓶”等品牌叙事塑造稀缺性心智，资源投放“以高带低”，近年来价格带向下延伸。渠道端打造“总舵-分舵-小舵”互动体验架构，注重C端意见领袖培育；高端产品以配额制保障稀缺性，流通产品低库存运转以保障经销商利益。区域端江西省内势能已成，逐步走向全国化，1H26省外营收占比已过半。研报指，新老模式共振下公司有望步入再成长周期。李渡省内市占率仅约4%-5%，较今世缘、古井贡酒等有较大提升空间；省外有望快速突破10亿元规模。珍酒“万商联盟”模式有望加速扩散至全价格带，异业经销商“亦商亦客户”属性有助于产品圈层传播，董事长个人IP价值亦被市场低估。26H1公司实现营收25.5亿元，同比+2.0%；实现归母净利5.8亿元，同比+1.0%。盈利预测方面，研报维持预计2026~2028年公司non-IFRS归母净利为8.8、10.6、12.0亿元人民币，对应2026-2028年non-IFRSPE为25.8、21.6、18.9倍。研报预计2026~2028年公司收入同比+16%、+14%、+11%。公司于年度股东会宣布上修2026年全年收入、利润增长指引。风险提示：宏观修复不及预期，次高端价格及费用竞争加剧，渠道库存消化不及预期等。
【券商聚焦】国投证券维持光大环境（00257）买入评级 指精细化管理释放存量价值
金吾财讯 | 国投证券（香港）发布研报指，光大环境（00257）精细化管理，存量资产价值释放。9月底光大环境召开垃圾仓提效会议，总结前期成果，蓄力下一阶段发展；2026H1业绩显示精细化运营带来正面效果。2026H1光大环境收入在非现金建造收入收缩影响下同比基本持平为141.8亿港元，归母净利润同比增长10%至24.3亿港元。运营服务收入同比增长7.4%至105亿港元，收入占比76%；建造服务收入占比收缩至6%，财务收入占比18%。行政费用同比下降21%至13亿港元，财务费用同比下降13%至11亿港元。运营数据方面，2026H1垃圾处理量增长2%至2925万吨，上网电量达143亿千瓦时，供热供气量同比增长15.5%至442万吨。环保能源板块每吨入炉垃圾发电量同比提升至461千瓦时，上网电量同比增2%至90亿千瓦时，供热供气量同比增长11%至183万吨；餐厨及厨余垃圾、污泥等处理量同比增长2%至108万吨。绿色环保板块供热供气量同比增长19%至260万吨。现金流方面，公司经营现金流同比提升28%至38亿港元，创上半年新高。应收账款回款金额为人民币128亿元，同比多回收13亿元人民币；回款率提升6.5个百分点至86%。国补回收同比接近翻倍至13.8亿元，回收率提升至67.4%；自5月起每月均收到国补，实现常态化结算。公司宣派中期股息16港仙，派息比例40%，中期股息率3.5%。研报预期公司经营现金流保持高位，CAPEX维持相对低位，自由现金流保持高位，未来持续保持高比例分红。研报维持盈利预测，2026/2027/2028年净利润分别为40.4/42.5/44.7亿港元。维持“买入”评级及目标价6.18港元，对应2026年9.4倍PE。风险提示：国补回收慢于预期；危固废项目减值；汇率波动超预期。
【首席视野】刘郁：929政策组合拳，怎么看
刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事9月底政策密集落地，标志着7月政治局会议强调的加大逆周期调节力度，进入部署落实阶段。从政策脉络看，7月30日政治局会议明确提出加大逆周期调节力度、及时谋划增量政策，可以视为本轮政策边际加力的起点。8月和9月主要是加快存量政策使用，包括政策性金融工具开始投放、地方债发行加快等。9月28日国常会部署加快债券发行使用、用好地方政府债务结存限额、增加再贷款额度和研究出台稳地产政策，29日购房贷款贴息和结构性货币政策随即跟进。与2024年“924”相比，两轮政策均着力降低融资成本、稳定房地产市场，但发力方式有所不同。2024年以全面降准降息带动融资成本下降，配合下调存量房贷利率和二套房首付比例，覆盖范围较广。本轮则是财政贴息与定向信贷支持，在逆周期调节的同时更注重优化结构。具体来看，地产方面，中央财政对符合条件的新增首套房贷给予1个百分点、最长5年的贴息，房屋总价和面积限制也意味着政策主要惠及中低总价住房需求，减轻三四线城市等刚需家庭的月供负担，以支持全国层面地产修复。一线城市地产表现相对较好，因而并非政策支持的重点。货币方面，PSL降息，并将“六张网”纳入支持范围，叠加新增7000亿元再贷款额度，重点支持基础设施、科技创新和小微企业融资。总体看，本轮政策延续了适度宽松方向，并通过财政分担居民购房成本、央行降低银行特定领域资金成本，增强对需求和信贷投放的支持。其中，全国层面贴息政策超出了预期，有利于提振市场情绪，不过其效果仍待观察购房需求、项目开工和贷款投放。中央财政首次对首套商业性个人住房贷款贴息。9月29日，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，自10月1日起实施，实施期暂定1年。居民家庭使用新发放商业性个人住房贷款购买首套住房，住房面积不超过120平方米、价格不超过150万元的，可按贷款本金享受年化1个百分点、最长5年的贴息，单户贴息贷款上限100万元。新房与二手房均适用，存量贷款置换则不在支持范围内，公积金贷款也不叠加享受贴息。贴息资金由中央与地方按9∶1分担，总规模不设上限。从政策坐标看，贴息是稳定房地产市场与财政金融协同的延续。今年3月政府工作报告提出着力稳定房地产市场，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。中央财政贴息此前已覆盖个人消费贷款和经营主体贷款，本次延伸至住房领域。8月28日出台的房地产制度文件侧重供给端，9月28日国务院常务会议提出研究出台稳定房地产市场的政策措施，次日贴息落地，从需求端形成配合。贴息实质或是将商业贷款利率拉平至公积金贷款利率。按现值折算，5年贴息约相当于贷款全周期利率下调35bp，以100万元、30年期贷款计，相当于每月少还约190元。以2026年二季度新发放商业性个人住房贷款加权平均利率3.06%计算，贴息后等效利率约2.7%（以100万元贷款为基准），接近首套公积金贷款利率2.60%。由于公积金贷款不叠加享受，受益更多的可能是未缴存公积金的新市民和青年人，首套购房群体有望扩大。从政策力度看，贴息降低月供，覆盖偏向二手房。以100万元、30年期等额本息贷款测算，贴息后首月月供由4248元降至3415元，降幅约20%。覆盖范围上，我们测算全国约半数住房成交落在政策门槛之内，其中新房约四成，二手房约六成。先看新房，据《中国房地产统计年鉴2025》，2024年全国新建商品住宅套均销售面积约116平方米，结合分户型销售数据推算，120平方米以下住房约占新房成交套数的55%。总价上，上海、北京、浙江、广东、海南、天津6个省份新房套均总价在150万元以上，成交套数合计约占全国的19%。扣除这部分后，新房同时满足面积与总价两道门槛的比例约为55%×（1-19%），即约45%。二手房户型更小，覆盖比例高于新房。二手房户型结构暂无官方统计，参考第七次全国人口普查数据，城市家庭户平均每户住房面积为92.17平方米，明显低于新房，我们假设二手房成交中120平方米以下占比70%。上述上海、北京等6个省份二手房套均总价同样超过150万元，约占二手房成交面积的21%，扣除后二手房符合门槛的比例约为70%×（1-21%），即约55%。新房与二手房合计，符合门槛的成交约占52%（套数口径），按成交金额计约占32%，金额口径较低，因为符合条件的住房面积小、总价低。财政成本方面，我们测算五年累计贴息约540亿元，年均贴息约110亿元，约为2026年政府工作报告设立的1000亿元财政金融协同促内需专项资金的一成多。测算分三步，首先，据国家统计局数据估算，近12个月全国新房与二手房成交额约15.5万亿元，按金额口径覆盖率32%计算，门槛内成交约5.0万亿元。其次，贴息仅针对商业贷款。据建设银行、农业银行、中国银行披露，上半年三家银行个人住房贷款投放合计超过7500亿元，三家银行房贷余额约占全国的四成，据此推算上半年全国商业性个人住房贷款投放约1.9万亿元，约为同期新房与二手房成交额的25%左右。最后，参考金融监管总局2023年三季度披露的首套房贷款占比92.5%，可贴息贷款约1.15万亿元，按贷款余额逐月递减计算，五年累计贴息约540亿元。从影响看，贴息以稳交易为主，对资本市场影响偏短期。政策以约540亿元的五年财政成本，覆盖约半数住房成交和约1.15万亿元商业贷款，为刚需购房者降低前五年约三分之一的利息成本，属于精准、温和的需求端支持。受益主体集中在二手房、中小户型和中低房价地区，对新房销售和开发投资的直接拉动有限。有助于减轻居民购房负担，撬动居民贷款意愿，而房价预期能否企稳仍取决于居民收入与供求格局。对股市而言，政策对地产链的情绪提振大于基本面改善。8月下旬以来地产政策密集出台，从受益结构看，二手房成交改善的直接受益方是房地产经纪行业，房地产开发企业中以刚需产品为主的企业受益相对明显。对债市而言，政策影响偏向短期情绪，对利率中枢影响不大。一是年均财政成本约110亿元，规模较小，不会带来额外的国债供给压力。二是本轮房贷利率下行主要通过财政贴息实现，银行仍按合同利率收息，对利率中枢影响不大。货币政策方面，央行同步调整完善多项结构性货币政策工具，包括PSL降息扩围，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，主要关注以下三点。其一，PSL降息及扩围，利率下调25bp至1.50%，同时将“六张网”纳入支持领域。此次降息为年内第二次结构性降息，进一步增强了PSL相对发债融资的成本优势，或有利于新型政策性金融工具加快落地，为“六张网”建设提供低成本资金。政金债和PSL是新型政策性金融工具的主要融资方式，政策行倾向于通过更低成本的方式融资。而今年8月以来，10年期国开债发行利率（均值为1.74%）多低于此前PSL 1.75%的利率水平，PSL的融资成本优势并不明显。此次降息后，PSL利率降至1.5%，或重新确立其相对发债的成本优势，有望为8000亿元新型政策性金融工具投放提供更低成本的资金支持。与此同时，PSL扩围进一步拓宽了支持基础设施建设的范围，后续需要关注其投放规模与落地速度。PSL自2014年起设立，最初主要支持棚改，此后拓展至重大水利、地下管廊等领域，2023-2024年投放重点转向支持保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施，此次进一步明确覆盖六张网建设，有利于匹配当前的政策需求。值得注意的是，PSL有效带动投资修复，通常需要较大体量的持续投放。结合历史经验，2014-2016年，PSL分别投放3831亿元、6981亿元和9714亿元，三年累计投放约2.05万亿元，与其他稳投资政策共同发力，带动2015-2016年基建投资分别同比增长17.2%、17.4%。相比之下，2023年12月、2024年1月PSL分别投放3500、1500亿元，合计投放5000亿元。后续余额逐步回落，资金支持的规模和持续性弱于棚改时期，叠加房地产需求持续调整，投资修复力度相对有限。2023、2024年基建投资分别同比增长5.9%、4.4%，2024年全国固定资产投资增长3.2%，较上年同期仅提高0.2个百分点。落脚当下，尽管PSL扩围为相关项目提供了更广泛的空间，但若要进一步支持投资和经济修复，还需重点观察数量端的实际力度。其二，科创技改再贷款扩容2000亿元，支持比例统一从60%提高至100%，政策重点或从“扩额度”转向“促使用”。本次扩容后，科创创新和技术改造再贷款总额度达到1.4万亿元。从额度增量来看，本轮扩容力度并不算大。该工具自2024年4月设立以来，先后于2025年5月、2026年1月扩容3000亿元、4000亿元，单次增幅均高于本轮的2000亿元。不过，相较于绝对额度的变化，此次调整的核心更在于支持比例的上调。央行将资金支持比例由60%提高至100%，意味着银行每投放100元符合条件的科创技改贷款，原则上可获得等额的央行再贷款资金配套。由此，银行使用该工具所需承担的自有资金占用和边际负债成本进一步下降，有助于提高银行申报和投放相关贷款的积极性，推动既有再贷款额度转化为实体贷款投放。其三，支农支小再贷款连续扩容，政策投放节奏明显加快。此次调整增加支农支小再贷款额度5000亿元，单次增量仅次于2020年3月疫情期间的1万亿元。调增后，支农支小再贷款和再贴现额度从4.35万亿元增至4.85万亿元。节奏上，该工具扩容频率和投放力度明显加快，2025年5月以来该工具已连续三轮扩容，累计增加1.3万亿元，其中2026年内已两度增额，每次各增5000亿元，意在改善涉农、小微企业的融资可得性。此外，民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元，占本次新增额度的60%，或表明本轮扩容在扩大支农支小资金总量的同时，进一步强化了对民营企业融资的定向支持。整体来看，此次政策仍以结构性工具加码为主，总量宽松信号尚未显现。今年1月央行已对结构性货币政策工具进行一轮集中调整，通过降息、扩容和扩围等方式加大重点领域支持力度。结合二季度货币政策执行报告，6月末支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达4.6万亿元。从分项使用进度看，民营企业再贷款7月末余额约8000亿元，已达到1万亿元初始额度的八成；科创技改再贷款截至4月末已带动银行发放相关贷款1.5万亿元。本轮政策在前期调整基础上继续加码，重点从扩大工具规模转向提高资金支持比例、推动额度加快使用，显示结构性工具仍是当前货币政策发力的重要抓手。后续政策效果仍取决于资金能否进一步转化为配套贷款和项目投资，重点关注各项工具的实际投放规模、额度使用效率及其对信用扩张和投资修复的带动效果。结构性宽货币政策落地后，短期内全面降准降息的迫切性或有所下降。从历史公告节奏看，总量工具往往后置于结构性工具。2023年12月，央行先以3500亿元PSL重启投放支持“三大工程”，间隔一个多月后方才于2024年1月降准、2月降息；2024年4月设立科技创新和技术改造再贷款，5月设立保障性住房再贷款，7月下调政策利率，9月进一步降准降息；仅2025年5月总量与结构性工具同步加码。2026年1月央行推出新一轮结构性政策以来，截至目前尚未有全面降准降息落地。因而，本轮政策更可能意味着央行短期先观察结构性工具的传导和使用效果，若融资需求、信用扩张或投资修复仍不及预期，再通过降准降息等总量工具接续发力。风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
【首席视野】熊园：9月PMI重回扩张区间，关注5大信号
熊园、杜树楷（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）事件：2026年9月制造业PMI为50.1%（前值49.8%）；非制造业PMI为50.2%（前值49.0%）；综合PMI为50.7%（前值49.5%）核心观点：9月制造业PMI重回线上，服务业和建筑业PMI均超季节性回升，指向9月经济动能有所修复，再叠加9.29贴息降息等一揽子政策有助于稳地产、稳投资、稳预期，指向全年“保4.5%”应可实现。往后看，政策短期重心仍是抓落实、“用好用足”存量政策，包括加快发债和财政支出节奏、贴息政策尽快落地等，后续也应会有更多增量政策，紧盯9.28国常会明确指出的“用好地方政府债务结存限额”（截至2025年底结存限额约1.16万亿），以及紧盯促消费政策。1、整体看，9月制造业PMI重回扩张区间、但升幅略低于季节性，主因原材料库存偏紧拖累下游化工生产，服务业PMI超季节回升、主因“双节”旅游需求提前释放；2、分项看，供给明显改善、需求边际回落，供强需弱的格局延续；新出口订单指数小降，但结合韩国9月前20日出口和国内港口吞吐数据，预计9月出口增速将延续强势；美伊局势反复推升油价，带动价格指数明显上行；极端天气扰动减弱、专项债和政策性金融工具落地，推动建筑业明显回升；3、继续提示，紧盯9.28国常会明确指出的“用好地方政府债务结存限额”（截至2025年底结存限额约1.16万亿），以及紧盯可能的促消费政策。4、具体看，有5大信号：>供给明显改善、需求边际回落，新动能延续高景气；>新出口订单指数小降，但结合高频数据，预计9月出口将延续强势；>价格指数明显上行，预计9月PPI再度攀高，产成品库存回落；>中小型企业景气度回升，建筑业、服务业用工改善；>服务业、建筑业景气度均超季节回升。正文如下：1、9月制造业PMI延续修复、重回扩张区间，非制造业景气度超季节性回升。9月制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，略弱于季节性（2016-2025年9月制造业PMI环比变动中位数为0.5个百分点），重回扩张区间。9月非制造业PMI为50.2%，环比回升1.2个百分点，强于季节性（2016-2025年9月非制造业PMI环比变动中位数为0.4个百分点），重回扩张区间。其中服务业PMI回升0.9个百分点、建筑业PMI大幅回升3.4个百分点。9月综合PMI产出指数环比回升1.2个百分点至50.7%，部分地区9月加码旅游出行补贴力度，叠加中秋国庆假期交运和旅游需求提前释放，带动服务业超季节性回升；极端天气影响减弱，专项债发行加快、政策性金融工具逐步落地，推动建筑业景气度超季节性改善。2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号：1）供给明显改善、需求边际回落，供给强于需求的格局延续。供给端，9月PMI生产指数为51.7%，较上月回升1.3个百分点，强于季节性（2016-2025年9月制造业PMI生产指数环比变动中位数为0.6个百分点），延续扩张。结合高频看，9月汽车半钢胎开工率回落、PTA开工率大幅回升；需求端，9月PMI新订单指数回落0.1个百分点至50.5%，延续扩张，其中新出口订单指数回落0.1个百分点，指向供给明显改善、需求边际回落，供给强于需求延续；行业看，农副食品加工、医药等行业供需两端景气度处于高位；化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业供需景气度偏弱。9月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、基础原材料行业PMI分别为52.5%、51.0%、50.7%、48.0%，环比变动-0.4、-0.4、+1.7、+0.1个百分点，其中高技术制造业PMI已连续20个月位于荣枯线以上，消费品制造业明显回升、重返景气区间。2）新出口订单指数小降，但结合韩国9月前20日出口和国内港口吞吐数据，预计9月出口增速将延续强势。出口端，9月新出口订单指数回落0.1个百分点至50.0%，表现弱于季节性（2016-2025年9月制造业PMI新出口订单环比变动中位数为0.5个百分点）。综合看，7月受台风影响出口订单回落，8月提前修复，9月略有回落，外需总体保持韧性；高频看，9月韩国前20日出口同比78.3%（前值56.0%），再结合国内港口吞吐量同比增速回升，预计9月出口增速将延续强势；进口端，9月进口指数回升0.6个百分点至49.2%，仍处于收缩区间。3）美伊局势反复，价格指数明显上行，预计9月PPI再度攀高，产成品库存回落。价格端，9月主要原材料购进价格指数回升4.2个百分点至60.8%、出厂价格指数回升3.6个百分点至54.0%，连续大幅回升。美伊局势反复推动油价再度上涨，叠加下游化工品库存偏紧、价格明显上行，预计9月PPI同比增速将再度攀高；库存端，9月PMI原材料库存回升0.1个百分点至48.2%、产成品库存回落0.8个百分点至47.6%，采购量回升0.5个百分点至51.0%，指向需求改善带动生产与采购意愿修复，产成品销售回暖，库存回落。4）中小型企业景气度回升，建筑业、服务业用工改善。9月大中小型企业PMI分别变动0、0.3、1个百分点，大型企业延续扩张区间，中、小企业景气度明显回升。9月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比变动-0.3、0.4、1.3个点，建筑业、服务业用工改善，但仍处于收缩区间。5）服务业、建筑业景气度超季节回升。服务业方面，9月服务业PMI回升0.9个百分点至50.2%，好于季节性（2016-2025年9月服务业PMI环比变动中位数为0.2个点）。部分地区9月加码旅游出行补贴力度，叠加中秋国庆假期交运和旅游需求提前释放，带动服务业超季节性回升。行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业景气较强；资本市场服务、房地产等行业景气偏弱。建筑业方面，9月建筑业PMI回升3.4个百分点至50.3%，强于季节性（2016-2025年9月建筑业PMI环比变动中位数为1.3个点），重回扩张区间，主因极端天气影响减弱，专项债发行加快、政策性金融工具逐步落地。9月29日，PSL利率下调0.25个百分点，并将“六张网”建设纳入支持范围，政策加码稳基建。短期继续紧盯地产增量政策落地效果、政府债发行进度、政策性金融工具使用情况及“六张网”建设进展。3、总体看，9月制造业PMI延续修复、重回扩张区间，服务业、建筑业超季节性回升，经济动能有所修复。制造业方面，库存偏紧部分制约了下游化工生产，影响制造业PMI的回升力度。非制造业方面，随着旅游出行补贴加码、专项债发行提速及政策性金融工具逐步落地，服务业和建筑业景气度均实现超季节性改善。结合高频看，9月30城地产销售同比增速延续回落，韩国前20日出口、我国港口吞吐增速回升，“外需强、内需弱”的格局延续，内需不足问题仍突出。4、往后看，全年增长目标实现压力不大，政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，增量政策也会“及时谋划”。综合看，虽然7-8月经济加速下行，但考虑到9月经济动能有所修复，再叠加9.29一揽子政策有助于稳地产、稳投资、稳预期，指向全年“保4.5%”应可实现。政策短期重心仍是抓落实、“用好用足”存量政策，包括加快发债和财政支出节奏、贴息政策尽快落地等，后续也应会有更多增量政策，紧盯9.28国常会明确指出的“用好地方政府债务结存限额”（截至2025年底结存限额约1.16万亿），以及紧盯可能的促消费政策。风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。
【券商聚焦】华泰证券：港股或迎来短期反弹机会
金吾财讯 | 华泰证券发布港股策略，上周港股走势依然由海外利率预期主导。在极致的单边悲观演绎后，周五美国非农远低于市场预期叠加失业率上行，10月市场加息预期大幅走低，后续市场可能在南向通道10/8恢复、十一出行高频数据填补基本面真空的背景下迎来短期修复。但需注意的是，“更高更久”的利率中枢未动摇，宏观政策与企业盈利的趋势性拐点暂未确认，因此中期转机或尚未出现，该机构建议以结构应对、攻守平衡，而非追逐贝塔。配置上，油价及美债收益率仍是约束港股风险偏好和估值修复空间的主要矛盾。因此，该机构继续建议红利做底仓，同时控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的行业（如银行、煤炭）敞口，主要配置铁路公路、港口等运营性资产。短期视角，在PCE数据及近期联储的鸽派言论后，10月加息预期有所降温。创新药及CXO龙头仍是景气占优且中美共振的进攻方向，可继续持有，重点在选股并做好止盈。海外科技硬件情绪回暖，但主要集中在少数有强催化的巨头，港股以国产链为主，趋势性做多窗口需要等待。饮料乳品等必需消费仍缺催化，保持耐心。
【特约大V】黎永良：十月股市——东风浩荡破围堵，西风残照渡寒冬
金吾财讯 | 踏入金秋十月，全球财金气候并未因季节的凉意而降温，反而呈现出“山雨欲来风满楼”的惊涛骇浪之势。放眼国际，地缘政治风云色变，货币战争硝烟四起。惊涛骇浪的金融市场信奉的铁律向来是：供求理论永远是对的，而经济与政治从来都无法分割......目前全球最瞩目的两大火药桶 --- 伊朗与美国之间在中东的隔空博弈，以及胶着多年的俄乌之战，正在持续改写全球大宗商品与供应链的底层逻辑。中东硝火连天际，美国及其盟友在红海及波斯湾航道上的战略围堵，表面上是维护航运安全，实则是为了在关键时刻维持其地缘政治的支配力，挽救其日益疲软的国内经济与选情。然而，炮火所及之处，国际油价与金价在避险情绪的推波助澜下大幅波动，全球通胀的引信再度被点燃。俄乌战场上的持续消耗，更让欧洲在寒冬将至之际，深陷能源短缺与工业成本飙升的泥淖。这两场远在千里之外的冲突，透过错综复杂的环球金融衍生工具，正化作阵阵寒风，无情地吹袭着西方脆弱的金融体系。国际政坛在刚过去的九月迎来了两场重头戏，分别是金砖国家领导人第十八次会晤，以及引发热烈国际反响的中美元首会晤。在十一月登场的 APEC（亚太经济合作组织）会议，无疑将成为另一个关乎全球经济走势的重要变量。亚太作为全球增长核心板块，本次峰会在贸易开放、AI 治理、能源转型等议题上的共识与分歧，都将传导至全球资本市场。从美国近期公布的经济数据来看，虽然就业数据表面上维持强韧，但核心通胀在高油价的倒逼下蠢蠢欲动，显示其经济滞胀的风险正不断累积。美联储自 2026 年以来多次维持利率不变、政策转向观望，市场对年内利率路径的分歧明显加大；同时，中期选举（11 月 3 日）临近，政策不确定性上升，两党纷争加剧，这种政治不确定性或正在透支美国国债的信用。此外，警惕华尔街大鳄刻意利用美联储的闪烁言论制造市场预期的情况。目前美股估值处于历史极高水平，本轮融涨过后回调风险高企，市场如履薄冰。九月份，香港特区政府积极发布了首个“五年规划”，其核心灵魂在于如何顺利对接国家的“十五五”规划元年。这是一场跨越时代的战略融通。香港作为全球最大的离岸人民币枢纽，金融角色正在由传统的“美元中转站”，加速转型为“离岸人民币定价中心”与新质生产力的引导泉源。在“十五五”规划的宏伟蓝图下，国家对量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）六大未来科技方向给予了明确的政策与资金支持。香港透过“五年规划”的主动对接，不仅能引入源源不绝的内地与境外活跃资金，更能利用自身独特的“产融结合”优势，为这些颠覆性科技提供国际化的融资与孵化平台。这股“东风”，正是港股与中国资产在乱局中强大的“定海神针”。对于即将到来的十月股市，环球市场注定是一个大起大落、波幅极大的“震荡市”。西风残照之下，美股与欧洲股市由于受到中东战火、俄乌冲突以及大选前政治博弈的内耗，资金随时有抽紧或非理性抛售的隐忧，西方金融资产的大幅波动在所难免。然而，“危”中有“机”，全球大宗商品价格的动荡将继续催化黄金与防御性板块的重估；更重要的是，随着金砖国家的本币贸易深化以及中美实力消长，国际资金“东移”寻找避风港存在极大可能。笔者作为香港特别行政区政府特首政策组专家组（经济发展）成员，认为港股与A股市场每一次受到环球外围消息引发的非理性回落，其实都是资金在暗中进行战略性调仓的黄金窗口。这股跨时代的资金洪流，或将直接催生三大核心受惠板块。首先是“新质生产力科技板块”，特别是能够实质对接国家“十五五”战略蓝图的低空经济设备商、6G通讯龙头以及掌握自主产权的半导体芯片企业，在政策倾斜下将具备极强的防御与爆发力；其次是深度受益于金砖本币化与香港“五年规划”的“跨境数字金融与港口航运板块”，随着离岸人民币清算量暴增与新型自贸网络成型，这类拥有垄断优势的金融基建与核心物流巨头，将迎来实质性的长线估值重估；最后则是面对全球地缘火药桶、具备避险与抗通胀功能的“传统资源与黄金防御板块”，在美欧滞胀阴霾与中东局势倒逼下，其实体价值与现金流回报将更具备抗震功效。面对如此变幻莫测的十月迷局，盲目高追或过度恐慌都是投资大忌。中长线的实战投资者，理应保持科学与严谨的理性思维，冷静地在市场非理性回调中，分批吸纳上述提及的质优“龙头股”，长远回报可期。对于短线投资与投机者而言，十月市场的巨大波幅虽然存在不少捕获浪头、快进快出的获利机会，但投资者也必须时刻衡量自身的风险胃纳，切记量力而为，适时获利，并且严守止蚀。看清国际政治的大棋局，避开华尔街刻意营造的虚假陷阱，方能在即将到来的乱局中，稳操胜券，获得理想的长青回报。【作者简介】黎永良自2023年5月起被委任为香港特别行政区政府特首政策组专家组（经济发展）成员。现为香港银行学会银行专业会士、香港证券及投资学会资深会士和香港董事学会资深会士。先后任职于著名国际金融机构逾 40 年，亲身参与一线运作。在维护金融安全与防范系统性风险领域具备丰富的实战经验。曾连续七年（2006 - 2013）受邀担任全球顶级财经频道 CNBC 开市黄金时段直播评论员的寰球视野，将科学严谨逻辑深度注入真实交易，分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者。凭借蜚声国际的智性公信力，黎先生获得跨世纪的「双重80周年杰出校友」荣誉：分别于 2004 年获选为九龙华仁书院 80 周年 80 位杰出校友之一，及 2019 年获选为香港大学理学院 80 周年 18 位杰出校友之一，在香江金融与学术界大盘中，此等双重历史性认可殊为罕见，极具指标性意义。
【特约大V】邓声兴：降息预期强 港股超卖反弹试两万六
金吾财讯 | 恒指周五（2日）收市报23972点，跌640点或2.6%。大市全日成交1458.04亿元。国指跌189点或2.31%，报8030点；科指跌95点或2.26%，报4157点。潍柴动力（02338）逆市升1.4%，报29.12元，吉利汽车（00175）升1.3%，报14.74元，分别为全日最佳及第二佳的蓝筹。新世界发展（00017）落实把机场航天城商业项目“11 SKIES”交还予机管局，新世界一度逆市涨逾一成，高见6.7元，随后掉头下滑，全日跌3.8%，报5.82元。赛力斯（09927）与华为达成新5年合作，一度飙16%，高见40.92元，全日收升6.4%，报37.34元。道指周五（2日） 收市报51176点，升250点或0.49%；标指涨0.73%，报7722点；纳指弹1.19%，报27190点；特斯拉（Tesla）公布第二季电动车付运量按年跌2.1%，至约48.65万辆，优于预期，股价抽高4.7%；SpaceX急弹7.4%；辉达仍涨1.3%。思科炒高3.6%，为表现最强道指成份股；Nike则降低3.6%，为跌幅最大道指成份股。亚太股市今早（5日）个别走，日经225指数现时报69876点，升1567点或2.29%。台湾加权指数指数现时报49586点，升1110点或2.29%。降息预期强，港股超卖反弹试两万六。德祥新云算力（00199）德祥新云算力9月28日公布收购广州朝启夕扬科技80%股权，现金代价人民币8,361.6万元，标的已接收26台高性能伺服器、合共336张卡，设备总价约4.876亿元，并与上海一家人工智能基础设施公司签订两份算力调度服务合约，总额6.4896亿元。首份合约已于8月开始计费并启动收款，第二份合约9月起计费、按金已收取，截至9月3日已收取1,655.2万元。待两份合约全面履行，每月合约金额不少于1,081.6万元、全年约1.2979亿元，预期年毛利约4,779万元、毛利率36.82%、EBITDA约1.2499亿元。设备端已落实本金5.176亿元的保理融资，名义年利率仅2.55%，客户须按月预付服务费，现金流循环已初步跑通。此收购标志德祥从AIDC规划迈向真正持有GPU、交付算力并获取客户收入的Neocloud运营商。公司全球规划算力容量2.4GW、一期406MW，南通项目拥有1.5GW绿电资源，并与中国联通香港及Nscale等展开合作。后续须重点跟踪中期业绩AI分部收入、月度回款连续性及南通AIDC推进三项指标。在算力供需缺口短期难以弥合、公司现金流结构边际改善的背景下，德祥的转型逻辑值得持续跟踪。目标价3.2，止蚀价$2.1（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席 邓声兴博士
【券商聚集】 太平洋证券：短期光储是看点，长期核电产业链值得重视
金吾财讯 | 太平洋证券研究指，在可调度电源占比被摊薄、而用电增量主要集中于不可中断负荷的背景下，核电是长期看少数仍在扩张的可调度电源。截至2025年底，核准在建53台、容量6293万千瓦，与在运规模基本相当，意味着在运规模有条件接近翻倍。从存量结构看，2025年核电装机占全国1.6%、发电量占4.6%，平均利用小时数7809小时。从增量趋势看，2025年核电装机容量同比仅增长2.7%、发电量同比增长7.6%，平均利用小时数同比增加126小时。同时，面对极端无风无光天气、新能源出力骤降的突发场景，煤电仍然是电力保供的“压舱石”，其安全兜底和灵活调节的核心价值在相当长时期内难以替代。总体而言，AI算力的用电需求只能落在可调度的电源上，短期光储是看点，长期核电产业链值得重视。
【券商聚焦】国联民生：9月新势力交付普遍增长 智能化能力将成为车企竞争的重要因素
金吾财讯 | 国联民生证券表示，9月5家样本新势力车企（不含小米）合计交付253,353辆，同比+29.8%，环比+0.2%，其中极氪、零跑同比表现突出，分别增长103.8%、58.5%；小鹏、蔚来环比分别增长5.5%、4.4%。9月新势力销量普遍保持增长，新品交付持续推进、产品供给丰富形成支撑；同时内需触底修复，海外销量高速增长。该机构指，小鹏和华为系为代表的车企2025年以来持续进行智驾的迭代及推广；各家厂商均积极推进智驾的普及和推广，标配智驾时代已来。展望2026年，智驾技术进步有望降低智驾硬件门槛，将智驾应用在20万元以内的主流市场中，以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2026年对合资品牌形成进一步的差异化优势，并获得份额的提升。投资建议方面，智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着自主新势力城市辅助驾驶加速落地，该机构判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。
【券商聚焦】湘财证券：大模型技术持续高频迭代仍是驱动AI全产业链升级的核心动能
金吾财讯 | 湘财证券表示，大模型技术持续高频迭代仍是驱动AI全产业链升级的核心动能。总体上，该机构认为，头部厂商加速搭建“旗舰、中端、轻量”全梯度产品矩阵、全域覆盖“智能-成本”帕累托前沿，叠加AI for Science产业化落地、个人智能体成为C端全新竞争赛道，整体延续生成式AI从基础对话工具向全场景生产力基础设施跃迁的核心趋势。科学领域长链条、高闭环的研发场景与个人智能体常驻化、自主化的任务执行模式，将持续拉高模型调用频次与推理算力消耗，进一步带动全网Token与云端算力、存储资源需求持续扩容。在算力需求持续释放的背景下，自主可控AI算力芯片、推理基础设施、云端算力服务等核心上游环节将迎来确定性增量机遇。与此同时，AI科学研发、C端智能体应用等垂直场景龙头企业，有望凭借场景深度适配与产品生态创新实现价值重估，打开长期成长空间。维持计算机行业“买入”评级。
【券商聚焦】湘财证券：中药板块有望迎来估值与业绩的双重修复
金吾财讯 | 湘财证券表示，整体来看，2026年是中药行业从规模扩张向价值重塑的转型之年。上半年业绩底部特征明显，修复仍待验证。随着基药目录红利的Q4落地、库存周期的边际改善以及成本红利的持续释放，板块有望迎来估值与业绩的双重修复。维持行业“增持”评级。院内市场，基药目录落地是下半年最明确的政策催化。建议关注两条主线：一是拥有多个独家基药品种的企业，在Q4医疗机构完成目录更新后有望获得优先配备和采购放量；二是研发管线进入兑现期的创新中药企业，在集采和医保控费背景下，独家品种和循证医学证据是维持盈利能力的核心壁垒。院外市场，OTC看利润修复弹性，消费中药看需求回暖。OTC板块核心变量是成本下行和渠道去库，Q4呼吸系统疾病发病率若季节性回升，感冒呼吸类 OTC终端动销有望回暖；消费中药若消费环境边际回暖，品牌中药的收入端弹性较大。
【券商聚焦】交银国际：海外加息周期开启 资产配置兼顾防御与收益
金吾财讯 | 交银国际研报指，9月海外股市涨少跌多，美欧日央行皆加息。港股延续调整，短期内或可更侧重防御。配置上建议哑铃型结构，两端兼顾成长与防御。配置逻辑在于，在通胀粘性、货币政策转向和AI科技叙事的背景下，流动性与估值扩张空间或受到约束，哑铃组合整体在不同情景下均具备弹性。