【券商聚焦】开源证券维持吉利汽车（00175）买入评级 指海外及高端车型持续放量
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，吉利汽车（00175）发布2026年中报，2026H1实现营收1736.00亿元，同比+14.7%；归母净利90.91亿元，同比-1.8%；核心归母净利96.84亿元，同比+46.2%；毛利率17.9%，同比+1.6%。单Q2实现营收898.24亿元，同环比+15.5%/+7.2%；核心归母净利51.2亿元，同环比+62.9%/+12.3%。Q2销量为70.87万辆，同环比+0.5%/-0.1%。其中海外销量27.12万辆，同环比+188.0%/+33.6%；纯电销量25.50万辆，同环比-6.3%/+23.6%，插混销量17.54万辆，同环比+54.3%/+7.8%。分品牌看，极氪销量10.13万辆，同环比+105.4%/+31.5%，其中极氪9X销量2.48万辆、8X贡献1.39万辆增量；银河销量28.09万辆，同环比-2.7%/+17.6%；领克销量6.26万辆，同环比-23.3%/-23.4%。单车表现方面，Q2单车均价12.67万元，同环比+1.65/+0.86万元；单车扣非归母净利0.72万元，同环比+0.28/+0.08万元。展望后续，海外市场方面，公司将持续推动新车型导入，极氪9X预计于2026Q3出海，逐步进入中东、中亚、欧洲市场；公司拟收购福特西班牙工厂34%股权，首款全新车型将于2028年下线。国内市场方面，银河TT、战舰700、极氪9X五座版、领克07GT旅行车等将陆续上市。开源证券上调盈利预测，预计公司2026-2028年营收为4522.47/5603.45/6338.27亿元，归母净利为216.99/272.96/321.71亿元，当前股价对应PE为8.0/6.4/5.4倍。鉴于公司海外市场及高端车型持续放量，维持“买入”评级。风险提示：海外销量不及预期；高端品牌发展不及预期；油车销量超预期下滑。
【券商聚焦】中信建投维持金斯瑞生物科技（01548）买入评级 指中期业绩超预期
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，金斯瑞生物科技（01548）2026年中期业绩表现超预期，收入在基本基准下同比增长27.3%，经调整净利润6252万美元，同比增长203.3%。生命科学事业群受益于AIDD需求加速释放及Gene-to-Protein一体化平台持续渗透，收入及盈利水平均大幅超出年初指引，公司相应上调全年收入增长指引至25%-30%，调整后毛利率及经营利润率指引分别上调至55%以上及25%以上。生命科学服务方面，2026年上半年实现收入3.19亿美元，同比增长28.8%，经调整经营利润9402万美元，同比增长102.8%。AIDD相关收入接近4000万美元，同比增长超过105%。公司依托Gene-to-Protein平台、自动化实验体系及数字化能力，打造面向AI时代的生物验证基础设施，实现从序列设计到模型可用数据交付的快速闭环。研报对比指出，相较于Twist Bioscience（TWST.US）偏重上游DNA合成及多样性文库供给，金斯瑞正向“序列生成+蛋白表达+实验验证+模型可用数据”的综合平台演进，在下游湿实验能力及端到端服务体系上具备优势。蓬勃生物2026年上半年实现收入6111万美元，同比增长34.2%，新增订单同比增长54%，其中生物药业务新增订单增长62.1%。经调整EBITDA亏损收窄至650万美元，较去年同期改善超过1000万美元。公司上调蓬勃生物服务收入指引至25%-30%，并预期2027年有望提前实现EBITDA转正。百斯杰实现收入3039万美元，同比增长7.4%，经调整毛利率提升至42.9%。传奇生物方面，2026年第二季度CARVYKTI全球销售额达6.57亿美元，同比增长50%，传奇生物单季实现净利润3320万美元，同比扭亏。截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物约8.1亿美元。中信建投认为，金斯瑞生物科技2026年上半年经营表现亮眼，公司三大业务平台均实现稳健增长。生命科学事业部受益于AIDD需求快速增长以及Gene-to-Protein平台优势，收入增长和盈利能力持续提升，公司在年初指引基础上大幅上调全年预期，同时仍保留再次上调预期可能性；蓬勃生物CRDMO业务订单持续恢复，产能利用率提升推动盈利能力改善，先进疗法平台建设有望打开新的成长空间；百斯杰创新产品及AI赋能研发持续推进，长期成长潜力逐步释放。中信建投预计2026-2028年公司总收入分别为9.55亿美元、12.88亿美元、16.91亿美元，对应增速分别为-0.4%、34.8%、31.3%；实现经调整归母净利润分别为2.01亿美元、3.91亿美元、5.57亿美元，根据公司不同板块业务发展，计算公司分部合理市值约为1034亿港元，对应目标价为48.22港元，维持“买入”评级。风险分析：产能建设进度不及预期；研发及审评进度不及预期；下游需求波动影响公司订单及收入；毛利率波动幅度超出预期。
【券商聚焦】申万宏源维持香港中华煤气（00003）买入评级 指业绩超预期
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，香港中华煤气（00003）公布2026年上半年业绩，实现营业收入295.26亿港元，同比增长7%；扣除总部财务费用后业务核心利润39.57亿港元，同比增长22%；归母净利润36.40亿港元，同比增长23%，业绩表现超出该行预期。公司拟派中期股息0.12港元/股，同比持平，多年来保持年度派息0.35港元/股，以8月17日收盘价计算股息率5.16%。香港燃气业务方面，1H26香港燃气销售量14,414TJ，同比下降3.5%，主要因冬季气温上升及离港消费人次增加。香港公用业务税后经营利润20.46亿港元，同比下降5%。公司自今年8月上调标准煤气收费1.25港仙并提升保养月费1港元/户，预计增加年收入约4亿港元。特区政府加快发展北部都会区，预计入住150万人口，销气潜力有望达5,500TJ。内地业务方面，1H26内地燃气总销气量186.0亿m³，同比基本持平。城燃销气毛差0.55元/m³，同比提升0.01元/m³，顺价持续落地增加收入约人民币2亿元。“燃气+”能源效益业务实现综合能源收入7.9亿元，同比增长13%；毛利2.2亿元，同比增长14%。内地公用业务税后经营利润16.86亿港元，同比增长8%，其中水务及环境业务净利润同比增长12%至2.81亿港元。延伸业务1H26税后利润2.69亿港元，同比增长8%；业务主体名气家净利润3.07亿港元，同比增长19%。公司覆盖用户4,703万户，内地市场渗透率仅15%，向“一户一元一天”目标推进。绿色燃料业务1H26税后经营利润5.42亿港元，较去年同期亏损1.9亿港元实现扭亏为盈，其中参股公司EcoCeres贡献利润6.34亿港元。先进生物燃料销量约32万吨，同比翻倍增长。可再生能源业务受“午间谷价”等电价机制调整影响，净利润0.52亿港元，同比下降55%。考虑到公司绿色燃料业务扭亏为盈，盈利能力超出此前预期，申万宏源提升2026-2028年归母净利润预测为67.82、71.05、73.61亿港元（原值为61.83、64.25、67.16亿港元），当前股价对应20262028年PE分别为18.7、17.8、17.2倍。公司分红高度稳定，股息价值持续，各业务发展稳中向好，维持“买入”评级。风险提示：天然气购气成本上升，销气增速不及预期，新能源装机规模不及预期，绿色燃料价格大幅波动。
【券商聚焦】华泰证券维持小米（01810）买入评级 指手机业务韧性企稳
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，小米集团-W（01810）公布2QFY26业绩，收入1,089亿元，同比-6.1%；经调整净利润62亿元，同比-42.6%、环比+2.4%，基本符合该行此前预期。智能手机/IoT/互联网方面，2Q26手机×AIoT分部收入环比+6%至840亿元，毛利率环比-2.5个百分点至20%。手机收入421亿元，出货3,120万台，ASP环比+3.1%至1,351元，毛利率环比降至8.5%。中国大陆3,000元以上机型销量占比32.1%（同比+4.5个百分点），与ASP同创历史新高。IoT收入同比-19.2%，主因国补退坡致中国大陆收入减少，但境外收入高速增长；互联网服务收入90亿元，保持稳定。AI与机器人方面，2Q26研发开支92亿元、同比+18.9%。管理层表示AI收入计入创新业务分部“其他相关业务”（2Q26为10亿元），研发计划未因存储压力调整。人形机器人距大规模商业化仍需时间、暂不设短期目标，优先在自有工厂与家庭场景验证。华泰认为AI/机器人是汽车外第二个重投入方向，短期或拖累部门盈利。智能电动汽车方面，2Q26汽车收入239亿元（同比+17.1%），交付10.4万辆（同比+28.2%，同期中国大陆乘用车零售量同比-22%）；ASP为22.9万元，汽车及AI等创新业务分部毛利率19.2%（环比-0.9个百分点），经营亏损环比收窄至26亿元。华泰认为2H26交付节奏与增程新车定价或为盈利改善关键变量。华泰下调2026-2028年经调整净利润预测13.6%/10.8%/18.3%至254/336/388亿元。其中1H26经调整净利润123亿元，占2026年预测的48.5%；下调2026年手机出货量预测至1.20亿台（原1.25亿台），汽车销量预测至45万台（原55万台）。1H26汽车交付185,055辆，占华泰全年45万辆预测的41.1%。基于SOTP估值法，下调目标价至32港币（非汽车业务每股21.7港币、汽车业务每股10.3港币，假设1港币兑0.87元人民币），对应28.7倍2026年预测PE，维持“买入”评级。风险提示：汽车进展不及预期；手机需求不及预期；宏观经济下行。
【券商聚焦】华泰证券维持锅圈（02517）买入评级 指大店化转型拓宽增量
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，锅圈（02517）公布2026年中期业绩：26H1实现营业总收入39.5亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长15.2%；核心经营利润2.3亿元，同比增长18.3%。结合此前公告的26Q1业务情况，中值对应Q2收入同增约8.5%至17.0亿元。公司渠道策略从加速开店转向大店化调改转型，研报认为反映门店加密下公司以更大店面承接品类拓展的新思路。调改门店爬坡期带来同店增速波动，小炒、露营等多元业态或拓宽营收增量。分渠道看，26H1向加盟商销售收入为31.7亿元，同增22.1%；净开加盟店636家，平均店数同增15.6%，单店收入贡献同增5.6%，其中测算Q1约同增双位数，Q2同比略降，或主因淡季及去年同期爆款套餐高基数。公司26H1通过抖音实现超69.7亿次平台曝光，抖音套餐券贡献零售额同增97%；注册会员数净增1,710万至约8,200万人，会员消费金额占比同增12pct至73.2%。其他销售渠道收入6.8亿元，同增21.2%；服务收入1.0亿元，同增16.5%。26H1毛利率21.5%，同比-0.6pct，主因榴莲等非传统产品毛利率偏低，叠加部分原材料价格上涨。销售费用率/管理费用率同比分别+0.2pct/-0.2pct至9.7%/6.2%，综合影响下核心经营利润率同比-0.2pct至5.7%。新业态方面，锅圈小炒5月在郑州开出首店，采用AI炒菜机器人实现1-3分钟现炒出餐，人力成本较传统中餐降低60%以上；锅圈露营26H1实现96家网点营业。锅圈农场项目26H1 GMV达2.4亿元。考虑到拓店目标放缓，原材料价格波动及部分新品类拖累毛利，华泰下调26-28年经调整净利润10%/17%/21%预测至6.1/7.1/8.1亿元。参考可比公司26年一致预期中值14xPE（前值16x），考虑公司品类拓展及新业务发展前景，给予公司26年15x经调整PE（前值22x，考虑部分新业务成效的不确定性），对应目标价3.84港元（前值6.15港元），维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，加盟店管理不力，食品安全舆情，产品创新不及预期。
【券商聚焦】国联民生维持港交所（00388）推荐评级 指业绩创历史新高
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，香港交易所（00388）2026年上半年收入及其他收益167.02亿港元，同比增长19%；归母净利润105.68亿港元，同比增长24%。其中2026Q2收入84.99亿港元，同比增长18%、环比增长4%；归母净利润53.80亿港元，同比增长21%、环比增长4%。公司半年度及单季业绩均创历史新高，主因现货、衍生品及大宗商品市场ADT创新高带动交易及结算费增加，以及港股新股市场活跃，人工智能及科技/媒体/TMT行业公司上市数目显著增长，推动上市费增加。分部收入方面，2026H1交易及交易系统使用费59.91亿港元，同比增长22%；结算费及交收费43.49亿港元，同比增长38%，主因沪深股通平均每日成交金额同比上升；上市费10.51亿港元，同比增长29%；投资收益净额25.60亿港元，同比下降11%。市场表现方面，2026H1现货市场ADT达2830亿港元，同比增长18%，2026Q2 ADT达2895亿港元，创历季新高；北向ADT 3453亿元，同比增长102%；南向ADT 1231亿港元，同比增长11%；ETP市场ADT 484亿港元，同比增长28%。2026H1主板IPO募资额2124亿港元，同比增长94%；再融资募资额2960亿港元，同比增长21%，创2021年以来半年度新高。国联民生看好公司受益于港股市场交投活跃，盈利能力有望持续提升。预计公司FY2026-FY2028营业总收入分别为319/335/354亿港元，同比+9.2%/+5.1%/+5.8%；归母净利润分别为199/211/223亿港元，同比+12.1%/+5.8%/+6.1%；EPS分别为15.70/16.61/17.63港元，当前股价对应FY2026-FY2028年PE分别为26/24/23倍。维持“推荐”评级。风险提示：美联储货币政策超预期变化；国内经济复苏不及预期；市场流动性超预期变化。
【券商聚焦】国联民生上调华住集团（01179）评级至推荐 指业绩超预期且指引上调
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，华住集团-S（01179）2026年第二季度及中期业绩超市场预期。2026Q2营业收入为71.2亿元人民币，同比+10.8%；HWC收入同比+14.9%，HWI收入同比-5.8%。经调整EBITDA为27.3亿元人民币，同比+20.0%；经调整归母净利润为17.1亿元人民币，同比+26.9%。该行指出，得益于网络扩张及经营效率改善，轻资产扩张推动全年指引上调；7月部分地区受极端天气影响表现低于预期，8月以来整体趋势恢复。集团收入增速指引上调至4%-8%；HWC收入增速指引上调至7%-11%；M&F酒店收入增速指引上调至16%-20%。境内业务方面，2026Q2 HWC混合RevPAR为238元人民币，同比+1.1%，ADR同比+2.6%。HWC新开酒店498家、净增加322家，期末储备酒店增至3,054家，环比净增加189家，全年新开2,200-2,300家酒店目标不变。境外业务方面，HWI混合RevPAR为98美元，同比-3.8%，受中东地缘冲突及东南亚发展中市场ADR相对较低、新开酒店爬坡期等因素影响；HWI经调整EBITDA为1.31亿元人民币，同比-20.1%。公司维持2026年HWI全年利润为正目标，继续推进欧洲运营效率提升、成本优化及亚太市场拓展。股东回报方面，公司已提前一年完成2024年推出的股东回报计划，2026Q2宣布派发总额约2.75亿美元现金股息，对应每股普通股0.087美元、每股ADS0.87美元；董事会批准总额25亿美元、期限三年的新股东回报计划。国联民生表示，2026Q2公司业绩超出市场预期，全年指引上调，轻资产扩张、成本管控和产品升级共同推动盈利能力提升。预计公司2026-2028年收入分别为269.8/285.8/301.2亿元，对应增速分别为6.6%/5.9%/5.4%；归母净利润分别为54.5/60.7/67.2亿元，对应增速分别为7.4%/11.3%/10.6%；EPS分别为1.76/1.96/2.17元/股，当前股价对应PE为18/16/14X。鉴于公司龙头地位稳定，门店下沉、品牌向上与全球化有较大空间，上调至“推荐”评级。风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争加剧等。
【券商聚焦】国联民生维持创新实业（02788）推荐评级 指降本增量双轮驱动
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，创新实业（02788）2026年中期业绩大幅增长，实现营收115.33亿元，同比增长32.4%；归母净利23.05亿元，同比增长166.1%。“内修降本+外拓增量”双轮驱动逻辑得到业绩验证。报告指出，26H1市场含税铝价24131元/吨，同比+18.8%；山东氧化铝含税价格2651元/吨，同比-22.4%。电解铝业务实现营收80.25亿元，同比+21.2%，主要由于铝价上涨。成本端，电解铝营业成本45.4亿元，同比-10.2%，主因煤炭、氧化铝价格降低以及新能源发电量及占比提升。截至26H1公司吨铝含税全成本1.45万元，电解铝毛利率43.4%，同比上升19.8pct。氧化铝及其他相关产品毛利率6.9%，同比上升4.5pct，主因铝土矿采购价格降低。公司26H1其他收益及亏损为净损失0.44亿元，主因外币存款汇兑损失。增量项目方面，截至2026年6月底，沙特50万吨电解铝项目现场已全面展开施工作业，各项工程陆续开工建设，为2027年全面投产奠定基础。公司预计风电光伏项目2026年底全部建成并于2027年全部并网投产，完成后绿电使用比例将超过50%，报告认为将有效降低电解铝生产成本，增厚盈利。公司国内电解铝产能稳定，未来随着绿电并网发电，能源成本有望进一步下降。沙特项目产能弹性大，国联民生认为公司有望成为行业内稀有的成长型标的。按公司目前持有沙特项目33.6%股权计算，预计公司2026-2028年归母净利47.4/58.7/64.3亿元，对应现价的PE为6/5/4倍，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。
【券商聚焦】国元国际维持阅文集团（00772）买入评级 指IP运营加速兑现
金吾财讯 | 国元国际发布研报指，阅文集团（00772）2026年上半年实现收入35.31亿元，同比增长10.7%；归母净利润1.35亿元，同比下降84.1%，主要受附属公司补缴2020-2022年企业所得税及滞纳金约3亿元，以及上年同期约5.12亿元一次性处置联营公司收益形成高基数影响。Non-IFRS归母净利润2.59亿元，剔除一次性因素后经营性盈利保持韧性。毛利率提升至50.7%，收入结构切换带动盈利质量改善。版权运营及其他业务收入16.91亿元，同比增长40.3%，收入占比升至47.9%。短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比增长约230%，占IP运营收入比重升至27%；IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长超60%，其中以卡牌为代表的实体衍生品维持高毛利贡献。AI漫剧依托自研DramaBuddy实现低成本规模化生产，超1000部网文实现漫剧化改编，46部播放量破亿，百万播放率达行业均值5倍；DramaBuddy已服务超200个工作室。公司推出国内“起点剧场”与海外“ToonScroll”精品漫剧平台，计划年内上线超千部作品。在线业务收入18.4亿元，同比下降7.3%，占比降至52.1%，主因微信生态内变现效率较低的免费阅读内容占比提升、内容消费从纯文字向短剧、漫剧等视觉形态迁移，月付费用户降至820万。预计下半年在线阅读收入环比仍会下降10%，但公司战略重心坚定转向IP视觉化推进。游戏端，公司预计下半年将上线《斗破苍穹：斗帝之路》、《赘婿》模拟经营及《诡秘之主》等多款授权游戏。国元国际持续看好公司“内容+平台+AI”模式下IP运营商业化的加速兑现，短剧、AI漫剧与IP衍生品构成的“三驾马车”已进入规模化变现阶段。给予公司目标价25.2港元，对应预计升幅20.1%，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；平均用户消费水平增长不及预期；宏观经济波动影响消费需求；技术投入回报不及预期。
【券商聚焦】东方证券维持腾讯控股（00700）买入评级 指游戏广告及云业务高增
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，腾讯控股（00700）发布二季报，26Q2公司营业收入2048亿港元（yoy+11%），较彭博预期高1%，主要系广告等业务加速增长。26Q2经调归属股东净利润为684亿港元（yoy+8.5%），超彭博预期0.3%。头部长青游戏持续增长，《王者万象棋》等新游有望贡献增量。26Q2增值服务收入达984亿港元（yoy+8%）。其中，游戏收入659亿港元（yoy+11%），较彭博预期高0.5%。国内收入yoy+17%，主要系《三角洲行动》《无畏契约》增长及新游《洛克王国》贡献增量。海外收入yoy-1%，主要系《鸣潮》《无畏契约》增长被Supercell旗下游戏下降对冲。该行判断26Q3游戏收入增速略有下降至yoy+9%。AI算法升级驱动广告增速提升。26Q2营销服务收入436亿港元（yoy+22%），超彭博预期3%，主要系海外休闲游戏广告收入贡献增量。公司升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，拓展微信生态系统内闭环营销能力，推动流量及广告单价增长。该行判断26Q3维持yoy+21%增速。商业支付单笔金额下降缩窄，云业务有望加速增长。26Q2金融科技及企业服务收入603亿港元（yoy+9%）。金融科技服务收入增长主要得益于商业支付交易量维持增长、单笔交易金额下滑缩窄，以及理财及消费贷款收入增加。企业服务收入增长主要受云服务收入增长驱动。该行判断随着全球算力需求增长，云业务增速有望持续提升。东方证券预期游戏、营销及云等主业维持较高增长，后续期待《王者万象棋》、《异人之下》等头部游戏贡献增量。预计26~28年IFRS归母净利润为2313/2536/2874亿元（26~28年原值为2538/2837/3229亿元，因根据财报调整收入、毛利率、费率等假设，我们调整盈利预测）。采用SOTP估值，给予对应目标价520.23港币（450.30人民币HKD/RMB=0.87），维持“买入”评级。风险提示：政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险。
【券商聚焦】东吴证券维持吉利汽车（00175）买入评级 指出口及高端化亮眼
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，吉利汽车（00175）2026年第二季度业绩符合该行预期，出口及高端化表现亮眼。公司单季度营收898.2亿元，同比增长15.8%，环比增长7.2%；归母净利润49.3亿元，同比增长36.1%，环比增长18.2%；核心归母净利润51.2亿元，同比增长61.6%，环比增长12.3%。单季总销量71.4万台，同比微增1.2%，单车ASP为12.6万元，同比增长14.4%，收入增速显著高于销量增速。业绩增长的核心驱动在于销量结构优化。出口销量占比达38%，同环比分别提升25及9个百分点；高端车型极氪销量占比同环比分别提升7.2及3.3个百分点，推动毛利率升至18.4%，同环比分别改善1.3及0.9个百分点。公司单车盈利为0.69万元，同比增长35%，环比增长18%。管理层调整方面，研报提及公司于2026年8月17日发布声明，李书福先生辞任董事会主席及执行董事职务，安聪慧先生获任董事会主席。该行认为此次调整标志着公司从创始人驱动的创业期迈向由制度和团队驱动的成熟期，“一个吉利”战略将持续深化。公司极氪9x/8x等新车上市后表现出色，高端化进展顺利；同时公司出口表现较佳。东吴证券上修公司2026/2027/2028年归母净利润至218/264/310亿元（原为209/245/283亿元）。对应PE分别为9/8/7倍，维持吉利汽车“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、出口贸易政策风险、海外政策不确定性及汇率波动风险等。研报中相关数据货币单位均为人民币。
【券商聚焦】东吴证券维持京东集团（09618）买入评级 指盈利拐点显现
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，京东集团-SW（09618）2026Q2业绩超预期，盈利拐点显现。公司实现营收3464亿元（人民币，下同），同比下降2.9%，高于彭博一致预期的3421亿元；Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的79亿元。Non-GAAP净利率为2.6%，同比提升0.5pct，主要得益于核心零售业务盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化。商品收入有所承压，服务及日百品类保持增长。2026Q2商品销售收入2671亿元，同比下降5.4%；服务及其他收入793亿元，同比增长6.8%。其中，电子产品及家用电器收入1579亿元，同比下降11.8%，受上年同期高基数影响；日用百货收入1092亿元，同比增长5.6%。平台及广告服务收入309亿元，同比增长8.3%；物流及其他服务收入484亿元，同比增长5.9%。毛利率同比改善，履约投入持续加强。2026Q2营业成本2871亿元，同比下降4.3%，低于收入降幅；毛利率同比提升1.2pct至17.1%。履约费用245亿元，同比增长10.4%，履约费用率7.1%，同比提升0.9pct，主要由于持续升级履约能力、加大人力投入并为新业务建设运营基础设施。销售费用率5.9%，同比下降1.7pct。新业务亏损收窄，经营效率持续改善。2026Q2新业务收入73亿元，同比下降47.6%，主要由于即时配送业务调整至京东物流分部及相关服务由内部结算转向直接服务平台第三方商家；新业务经营亏损98.5亿元，较上年同期的147.8亿元明显收窄。京东外卖投入规模同比下降，Joybuy、京喜等业务按计划推进。鉴于京东零售利润率超预期、新业务减亏提速，东吴证券上调盈利预测，将2026-2028年EPS（Non-GAAP）由8.3/9.1/11.2元调整为11.0/17.2/22.5元，对应2026-2028年PE分别为8.7/5.6/4.3倍，维持“买入”评级。风险提示：监管及数据安全风险，宏观经济及地缘政治风险，行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】国海证券维持壁仞科技（06082）买入评级 指AI需求拉动营收大增
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，壁仞科技（06082）发布2026年中报业绩预告，预计上半年实现收入11.50至13.00亿元，同比增长1852%–2107%；期内净亏损4.00亿元至3.20亿元，同比大幅收窄约75%至80%；剔除赎回负债账面价值变动、股份支付及上市相关开支等非经常性因素后，调整后净亏损3.60亿元至2.90亿元，同比收窄约35%至47%。营收大幅增长主要受益于AI编程、AI Agent长程任务及生成式AI等应用场景快速扩张，下游需求释放拉动业务规模放量，同时上年同期收入基数较低进一步推高增速。随着产品结构优化及规模效应显现，综合毛利率较上年同期有所改善。利润端方面，费用增速显著低于收入增速，经营效率明显提升。软件生态层面，公司基于自研壁砺系列GPU及大规模智算集群，打造“驱动+编程+框架+方案”四层架构的计算软件平台BIRENSUPA，可兼容PyTorch、TensorFlow、飞桨等主流深度学习框架，并深度集成DeepSpeed、Megatron-LM、vLLM等大模型训练与推理框架。公司已具备对业界主流大模型实现Day 0级同步适配能力，2026年6月在智谱GLM-5.2开源当日完成基于vLLM推理框架的适配上线，在MiniMax M3发布后基于SGLang推理框架率先达成Day 0适配，并同步完成对腾讯混元Hy3 Preview、阶跃星辰Step 3.7 Flash等模型的同日适配与推理验证。产品规划方面，下一代BR20X芯片计划于2026年内推出，将在算力密度、内存容量与带宽、互连能力等方面实现升级，并原生支持FP8/FP4低精度计算。自研互连协议Blink2.0可实现内存语义互连，支持最多1024张GPU共享内存空间。基于BR2XX芯片与Blink2.0互连协议，公司构建覆盖千亿到数万亿参数算力需求的16卡/128卡/1024卡三级超节点矩阵，其中1024卡分布式解耦架构超节点基于NPO光互连技术，适用于数万亿参数级别的超大规模模型训练与推理场景。公司是国内领先智算GPU及超节点方案提供商，有望受益于算力需求强劲及国内智能基础设施建设。国海证券预计2026-2028年公司营业收入为26.87/119.99/398.52亿元，归母净利润为-11.66/+20.25/+112.40亿元，对应2028年PE为7.44x；维持“买入”评级。风险提示包括国内AI基础设施建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
【券商聚焦】国海证券维持吉利汽车（00175）买入评级 指高端化及全球化成效显著
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，吉利汽车（00175）2026年上半年业绩表现亮眼，核心归母净利润96.8亿元，同比+46.2%。受益于全球化及高端化业务持续推进，平均单车营收（ASP）提升至11.2万元，同比+1.5万元。2026H1公司实现营收1736.0亿元，同比+14.7%；归母净利润90.9亿元，同比-1.8%；经营性净现金流199.2亿元，同比+32.0%；毛利率17.9%，同比+1.6pct。2026Q2实现营收898.2亿元，同比+13.9%，环比+7.2%；归母净利润49.2亿元，同比+37.4%，环比+18.2%。高端化方面，极氪品牌2026H1累计销量17.8万辆，同比+97%。极氪9X获国内50万元以上全品类、全品牌车型销量冠军；极氪8X截至2026年6月底累计销量1.4万辆。极氪9X、8X及009上半年合计销量超7.1万辆，带动品牌终端售价30万元以上车型销量占比提升至近40%。吉利银河新品加速落地，银河TT开启后驱版预售，预售价14.59万元—16.99万元；银河战舰700计划于2026年第四季度上市。全球化方面，公司将2026年全年出口目标由64万辆上调至92万辆，并冲刺年销100万辆。2026H1累计出口47.4万辆，同比+157.6%。公司拟以2.21亿欧元收购福特旗下西班牙目标公司34%股权，共同运营瓦伦西亚乘用车合约生产工厂，交易尚需监管批准，目标公司将按联营公司采用权益法入账。公司有望依托该工厂现有产能、劳动力及供应链网络加快欧洲市场部署。国海证券认为公司燃油基盘稳中有进，电动化、全球化、高端化三大核心增量驱动因素持续兑现。预计公司营业收入2026—2028年分别为4278、5073、5812亿元，同比分别+24%、+19%、+15%。在电动化、全球化、高端化三大核心增长驱动下，公司平台架构优势进一步显现，盈利能力有望维持较高水平，预计公司2026—2028年实现归母净利润分别为219、265、300亿元，同比增速分别为30%、21%、13%；EPS分别为2.02、2.44、2.77元，对应2026年8月17日股价的PE估值分别为7.8、6.4、5.7倍。随公司新能源产品持续推出、高端品牌销量稳步提升，看好公司未来发展与长期成长空间，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧；新车销量不及预期；海外市场发展不及预期；地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期；汇率波动风险；合资项目审批及推进不及预期。
【券商聚焦】国金证券维持康耐特光学（02276）买入评级 指XR业务成核心新引擎
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，康耐特光学（02276）披露26H1业绩，营收11.67亿元（人民币，下同），同比+7.6%；归母净利润3.01亿元，同比+10.4%；扣除汇率波动影响后经调整归母净利润3.46亿元，同比+27.6%，业绩符合预期。产品与业务结构持续优化，XR业务成为核心新引擎。传统业务方面，产品结构升级趋势明显，高附加值产品占比提升，标准化/功能镜片/定制镜片收入分别为4.83/4.28/2.54亿元，同比-5.7%/+11.9%/+37.4%。业务模式方面，自有品牌业务收入同比+17%至7.89亿元，收入占比从去年同期的62%提升至68%，带动盈利能力增强。XR业务进入商业化放量关键期，26H1实现收入约5050万元，同比大幅增长1475.3%。公司完成多项关键战略落地，包括与歌尔光学成立合资公司开拓海外XR市场；战投AR独角兽灵伴科技（Rokid）强化产业协同；全资收购江苏蓝图，大幅扩容XR镜片中长期量产能力。公司已与约20家海内外头部厂商展开超40个合作项目，并与一家国际大客户的重点项目量产进入冲刺阶段。分区域看，海外市场收入同比+4.4%至7.57亿元，其中美洲地区收入同比+33.9%至2.95亿元；亚洲（除中国内地）市场收入2.56亿元，同比-13.1%，但利润率已得到明显改善。国内市场收入4.10亿元，同比+14.1%，增速加快。26H1整体毛利率42.9%，同比+1.9pct，主要受益于高毛利自有品牌业务和定制镜片业务快速增长。销售费用率/行政费用率分别为5.53%/7.68%，同比+0.57pct/-0.96pct。考虑到公司传统业务稳健增长，产品结构持续优化，同时XR业务绑定全球头部客户，商业化进程加速，有望成为公司中长期核心增长引擎。国金证券预计公司26/27/28年归母净利润为7.17/9.86/14.11元，当前股价对应PE分别为26/19/13倍，维持"买入"评级。风险提示：汇率波动风险；智能眼镜镜片业务发展不及预期；定制镜片、自有品牌推进不及预期；行业竞争加剧风险。
【首席视野】连平：突破40万亿美元后，美国政府债务规模未来如何演化？影响如何？
连平、刘涛（连平系中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长）美国财政部发布数据显示，当地时间8月18日，美国联邦政府债务已突破40万亿美元，引发了全球市场高度关注。2025年8月，美国联邦政府债务规模还是37万亿美元。2025年10月、2026年3月、2026年8月，短短一年间美国联邦政府债务迅速完成了三连跳，最短间隔2个月，最长间隔也不过5个月，每增长1万亿美元债务平均耗时仅为4个月。未来十年，美国政府债务是否会失控？对美国乃至于世界经济会带来什么影响？本文拟对此进行分析。未来十年美国政府债务有可能扩张至70万亿美元美国联邦政府债务的正式叫法是“未偿公共债务总额”（Total Public Debt Outstanding），指美国联邦政府截至特定时间点尚未偿还的所有债务总和，包括向公众发行的“公众持有债务”（Publicly Held Debt）和内部记账的“政府内部债务”（Intragovernmental Holdings）两部分。其中，“美国联邦政府债务”中的“公众持有债务”部分即通常所说的美国国债，是联邦政府面向公众（含国内外投资者）发行的债券，包括短期国库券（T-bills）、中期国库票据（T-notes）、长期国库债券（T-bonds）、通胀保值债券（TIPS）、浮动利率票据以及储蓄债券等品种等。而“政府内部债务”则是指联邦政府对社保信托基金、医疗保险信托基金、联邦雇员退休基金等公立信托基金形成的负债，不在公开市场流通，仅体现政府体系内部会计记账关系。因此，美国联邦政府债务规模与美国国债规模并非等同概念，前者包含并大于后者。以2026年8月18日财政部日度债务数据为例：未偿公共债务总额突破40万亿美元，当日实际总规模40.047万亿美元；其中公众持有债务32.266万亿美元，政府内部持有债务7.782万亿美元，换言之，美国国债规模相当于联邦政府债务规模的80%左右。图1：美国国债与联邦政府债务的规模（万亿美元）数据来源：美国财政部，首席国金院从趋势上看，上世纪90年代以来，美国联邦政府债务规模表现出三个特征：一是规模持续膨胀。36年间，联邦政府债务规模从4万亿美元扩张至40万亿美元，占美国GDP比重从58%提升至127%，反映出债务扩张速度远超经济增长速度的现实。二是增速不断加快。从“每增加1万亿美元用时”这一指标来看，从克林顿时代的4.8年左右到奥巴马时代的1年左右，再到拜登时代的不足0.5年和特朗普第二任期内的0.39年，总的趋势是显著缩短。2020年初，美国国会预算办公室（CBO）曾预测，联邦政府债务将于2030财年后突破37万亿美元；2023年5月，CBO重新修改预判，认为40万亿美元关口要到2028财年才会到来。但显然，目前联邦政府债务的增速将上述预期大大提前了。三是危机对债务增长的助推作用尤为明显。次贷危机、新冠疫情等经济和社会危机期间，出于危机纾困和刺激经济的需要，联邦政府债务水平短期内都出现了爆发式增长。以新冠疫情为例，2020-2021年，美国政府向居民持续派发现金，并实施多轮财政刺激计划，两年时间里即新增债务7万亿美元。表1：历任美国总统任内债务增长态势总统任期债务增长规模（美元）每增加1万亿美元用时克林顿（1993–2001）从4万亿增至5.67万亿，增量为1.67万亿4.8年小布什（2001–2009）从5.8万亿增至10.6万亿，增量为4.8万亿1.6年奥巴马（2009–2016）从11.9万亿增至19.6万亿，增量为7.7万亿1.0年特朗普第一任期（2017–2020）从20.2万亿增至27.4万亿，增量为7.54万亿0.53年拜登（2021–2024）从27.8万亿增至36万亿，增量为8.2万亿0.49年特朗普第二任期前半段（2025–2026.8）从36.2万亿增至40万亿，增量为3.8万亿0.39年数据来源：首席国金院根据公开资料整理。如果不考虑法定债务上限和增速加快等因素，仅按特朗普第二任期内大致4个月新增1万亿美元的速度作线性外推，未来十年美国联邦政府债务规模有可能达到70万亿美元。如果进一步考虑到过去30年，新增1万亿美元用时每隔十年就会大幅缩短一半到三分之二这一现象，则未来十年新增1万亿美元的间隔还可能大幅缩短，届时美国联邦政府债务规模有可能远高于70万亿美元，达到80万亿美元甚至100万亿美元也并非不可能。当然，这一高位情景能否兑现，仍取决于财政赤字、利率环境、经济增长及政治博弈等多重变量的演化。持续膨胀的美国政府债务对美国和世界意味着什么？当前，不断扩张的联邦政府债务已成为高悬在美国经济头顶的“达摩克利斯之剑”，它不但将吞噬美国财政和公共政策空间，威胁美联储独立性，削弱美元信用，强化特朗普政府对滥施关税大棒的依赖，甚至有可能成为全球市场的系统性风险源，这头“灰犀牛”正向世界经济走来。未来美国政府利息支出负担将持续加重。美国财政部数据显示，由于利率高企和债务融资增加，2024财年政府债券利息支出为1.1万亿美元，较2023财年同比增加2540亿美元，增幅为29%；2025财年政府债券利息支出进一步增至1.22万亿美元，再创历史新高，占当年美国GDP的3.96%。若债务规模持续膨胀，利息成本无疑还将进一步上升，这将消耗大量财政资金。按未来十年美国联邦政府债务规模达到甚至高于70万亿美元测算，参考当前美国国债存量加权平均利率3.4%水平计算，年利息支出可能接近2.4万亿美元，占2035年美国GDP的5.2%。不仅如此，庞大的债务总量与利息负担还将形成叠加效应，即为了支付高额利息不得不进一步扩大国债发行，从而陷入“债务-利息”的恶性循环。图2：美国10年期和30年期国债收益率走势（%）数据来源：美国财政部，首席国金院美国公共支出空间被大幅挤压。为平衡财政预算，美国政府将不得不采取结构性紧缩政策。由于社保、医保、国债利息和国防四大刚性支出占联邦预算比例超过四分之三，若未来债务压力迫使政府压缩开支，可调整的空间必然集中于民生（联邦医疗补助、食品与现金福利等）、基建、教育、清洁能源等领域。这种挤压对低收入群体的冲击尤为直接，形成“支出压缩-民生恶化-社会矛盾激化”的连锁反应，影响到美国社会的稳定。不仅如此，结构性财政紧缩在刚性支出占比过高的背景下，还可能通过消费、投资、就业、金融和预期等传导渠道，将美国经济拖入“债务-紧缩-衰退”的陷阱，最终演变成更为严重的经济危机。美国主权信用评级面临持续下调风险。目前美国债务/GDP比率高达127%，远超国际上公认的60%（新兴市场）或90%（发达国家）警戒线，且2026财年美国赤字率有可能达到5.8%-6.1%，显示债务规模与经济产出的匹配度持续恶化。截至目前，美国已失去三大国际主权评级机构的全部最高评级：标普、惠誉分别将美国主权信用评级定为AA+，穆迪评级Aa1。若未来美国债务占GDP比重和赤字率持续升高，不排除三大评级机构会在当前评级基础上进一步下调美国主权信用评级。评级下调指向政府偿债能力的市场预期恶化，不仅会导致国债投资者要求更高的风险溢价，推高发行成本；还将导致市场信心流失，全球投资者将重新评估美国金融市场的安全性，美股、美债可能加剧波动，对美国经济稳定造成阻碍。美联储将承受更大外部压力和内部分歧。为达到大幅削减巨额债务利息支出、减少财政开支压力的目的，两年来特朗普多次通过公开施压美联储，试图推动基准利率大幅下调，使联邦基金利率目标利率区间降至接近于0-1%。沃什就任美联储主席后，为给他留出充足的政策改革空间，特朗普一度停止了对美联储的公开施压。但美国政府债务规模的迅速扩张，让特朗普难以安坐，很可能将再次站出来对美联储货币政策进行“指导”。另一方面，随着中东地缘冲突升级引发能源价格大幅上涨，今年二季度开始，美国通胀压力显著抬头，美联储内部在货币政策走向判断上开始出现严重分歧，尤其是7月议息会议上，三位地方联储主席投下反对票，主张立即加息25个基点。面对上述错综复杂的格局，强硬地方鹰派、“外鹰内鸽”的沃什，以及鲍威尔等传统“数据驱动派”之间的政策分歧可能不断增大，短期内美联储的货币政策走向将更加扑朔迷离，沃什原本规划的一系列改革政策节奏是否会被打乱也有待观察。量化宽松政策未来可能卷土重来。2000年新冠疫情爆发后，美联储共进行了四轮大规模购债操作，所持国债资产最高升至2022年6月的5.76万亿美元，占美联储总资产的64.5%。一旦美国经济增长再次大幅放缓甚至面临严重衰退风险时，美国将不得不大规模举债、增加赤字以刺激需求。但在美国主权信用评级趋于下行的背景下，政府债券发行面临困难，“借新还旧”难以持续循环，甚至有可能酿成违约风险，导致“美债危机”爆发。为避免这一极端情形出现，不排除美联储未来可能再次通过量化宽松、持续扩表的手段为财政扩张提供流动性支持，并压低长期利率。但这又会带来一系列棘手的问题。首先，易引发通胀反弹。量化宽松投放的过量资金易推高物价，叠加高关税的通胀冲击，长端利率或剧烈波动，加剧金融市场不稳定。其次，可能进一步冲击美元信用。持续量化宽松或加快“去美元化”进程，使海外投资者减少美债持有量，破坏美债供需平衡。再者，将加大美联储政策退出难度。美联储此前持有的大量国债在利率上行期易产生巨额账面亏损，持续购债将令其资产负债表更脆弱，后续退出量化宽松或引发金融市场“紧缩恐慌”。美元指数下行概率进一步增大。从历史经验看，粗略估算，美国的债务/GDP比例每抬升10个百分点，美元指数有可能贬值3%-4%。若美国联邦政府债务规模升至70万亿美元甚至更高，对应的债务/GDP指标可能达到148%，较目前水平上升21个百分点。美国财政状况将持续恶化，叠加美联储和美元信用受到冲击、全球范围内“去美元化”蓬勃发展等因素分析，美元中长期内有较大概率处于贬值通道。当然，也不排除美元指数会出现阶段性反弹或震荡走势，具体取决于美国经济增速与债务增速的相对变化、美联储与各国央行的货币政策差，全球避险情绪及美元替代机制的进展等。总的来看，对于美国经济而言，最应警惕的还是财政赤字和政府债务货币化，叠加贸易保护政策升级后出现的“滞涨”结果。从历史经验看，通胀和衰退两者结合的产物会让政策制定者陷入进退失据的困境。其修复成本将远高于单一的衰退或通胀情形。美国可能被迫接受一段较长时间的痛苦调整期——这或许是未来5-10年美国面临的最大宏观风险。而对于包括中国在内的世界各国而言，美国债务规模持续增长的多重影响同样不可忽视：短期来看，通过美元信用透支、债券市场震荡、贸易保护主义等渠道对全球经济产生显著的负面外溢效应，尤其对中国等贸易大国和美债持有国冲击较为直接，表现为恶化国际贸易环境、阻止全球贸易发展、抑制各国经济复苏和增长，同时还将加剧全球金融市场波动的风险。随着美国经济增速放缓、美国政府债务和赤字快速增长、美元信用弱化，各国持有美债的意愿将持续下降。美国财政部最新披露的数据印证了上述趋势：自今年2月触及历史高点以来，外国持仓在过去四个月中有三个月出现下滑。6月外国持有的美国国债总量环比减少721亿美元，目前总规模降至9.3万亿美元。其中，日本作为美国国债最大的海外持有国，6月减持约264亿美元，持仓降至1.12万亿美元，降幅居所有国家之首；中国紧随其后，持仓减少259亿美元，至6334亿美元。面对海外投资者需求走弱的局面，不排除美联储未来有可能在二级市场增持美国国债。截至2026年6月，美联储持有美国国债规模约4.49万亿美元，占美国联邦政府总债务的11.2%；疫情量化宽松阶段，美联储美债持仓最高达到5.76万亿美元，占当时联邦总债务比重约16.2%。如果未来重启大规模购债，美联储持有美债的占比或将再度抬升，以此弥补海外需求缺口、压制长端利率。长期来看，如果量化宽松重启和财政赤字货币化出现，美元、美债的“无风险资产”地位将被系统性削弱，不但可能给美元-美债体系带来系统性危机，也可能为推动全球经济治理体系和货币体系改革带来重要契机，促使各国从被动适应转向主动塑造，顺应多元化、多极化趋势布局，加强宏观政策协调，积极提升自身经济韧性以抵御外部风险。
【券商聚焦】招银国际给予锅圈（02517）“买入”评级 指收入增长引擎更趋多元
金吾财讯 | 招银国际研报指，锅圈（02517）1H26收入/净利润分别同比增长21.8%/15.2%至人民币39.47亿元/2.11亿元，核心经营利润同比增长18.3%，未达到其“净利润增速快于收入增速”的指引 。该机构的关注要点：1）管理层将2026年全年门店目标从3月年报业绩时给出的14,500家下调至13,100家，释放出扩张放缓但更趋审慎的信号，同时重申2万家门店的长期目标不变，会员、线上渠道与海外探索正为收入增长增添新引擎；2）尽管1H26毛利率受产品结构影响有所摊薄（同比下降0.6个百分点至21.5%），管理层预计后续将温和改善，驱动因素包括供应链效率提升、火锅旺季高毛利产品陈列、锅圈农场规模扩大及线上线下协同 。该机构转覆盖并给予“买入”评级，目标价3.07港元，基于14倍2026年预测市盈率，与该机构精选的可比同业均值一致，该机构选取了商业模式更为相近的可比同业作为估值对标，包括：1）拥有万店规模、深耕下沉市场、以加盟模式为主的零售企业；2）火锅、餐饮供应链及“在家吃饭”概念标的。
【券商聚焦】招银国际予讯飞医疗科技（02506）买入评级 指AI健康助手快速增长
金吾财讯 | 招银国际研报指，讯飞医疗科技（02506）1H26实现营收人民币4.46亿元（+49.4% YoY），占该机构全年预测的40%，显著高于历史均值（~33%）。运营效率持续改善，SG&A及研发费用率分别同比下降18.5pct和4.4pct，净亏损率收窄至13.3%（-11.5pct YoY）。该机构指，公司核心亮点在于：1）AI健康助手收入1.82亿元（+75% YoY），影像云成功在广西省中标，并在上半年成功连通370+家二级以上医院，年付费数字影像服务收费人次由2025年的3600万人次翻倍至26年上半年的7200万人次。近期新中标宁夏项目有望支撑下半年保持快速增长；诊后管理收入同比大增222%，已超2025年全年水平，主要得益于公司加快了医院覆盖和患者触达；2）AI诊疗助理收入+47.5%，新增覆盖22个区县、77家等级医院。该机构认为公司长期的数据积累将构筑模型迭代飞轮，持续巩固其领先地位。基于1H26强劲表现，该机构上调2026E营收预测7.6%，目标价上调至99.58港元（基于9倍2026E市销率不变；前值：92.55港元）。予买入评级。
【券商聚焦】招银国际维持巨子生物（02367）“买入”评级 指注射类即将打开增长新空间
金吾财讯 | 招银国际研报指，巨子生物（02367）1H26实现营收人民币29.2亿元，同比-6.3%/环比+21.3%；归母净利润9.4亿元，同比-20.5%/环比+28.2%，上半年占该机构此前全年预测的48%（历史均值为47%），基本符合预期。毛利率为79.5%，同比-2.2pct，主要由于产品组合变化叠加新品尚处放量初期。销售费用率同比增长9.4ppts至43.4%。主要由于公司加大品牌建设和新品投放宣传。因此，上半年归母净利率同比下降5.8ppts至32.3%。但该机构预计随着高毛利注射类占比提升，公司盈利能力有望逐步改善。注射类产品构筑中长期第二增长曲线。公司已累计获得3个三类医疗器械注册证。首款注射类产品"753胶原针"已于2026年6月正式上市，预计第二款注射类产品将于年底实现商业化。该机构认为，注射类产品有望逐步成为公司中长期重要的增长驱动力。考虑到2H26基数较低，预计营收增长将重回增长，该机构将2026E营收增速预测小幅上调至+11.6%。但考虑到线上流量成本上升及品牌投入持续增长，该机构将2026E净利润预测下调3.6%。基于DCF模型，该机构将目标价小幅下调至38.42港元（WACC: 10.6%，永续增长率: 3.0%；此前为38.70港元），对应约19倍2026E市盈率。维持“买入”评级。
【券商聚焦】交银国际：储能需求与排产延续高景气 关注消费税落地后的成本传导与盈利韧性
金吾财讯 | 交银国际表示，7月中国内地动力与储能电池销量185.2GWh，同比+45.5%、环比-5.5%，其中储能销量同比+55.4%，1—7月累计销量同比+78.6%。海外市场增长进一步加快，2026年上半年非中国市场电动车电池装车量同比+26.3%，宁德时代与比亚迪合计份额升至44.1%；同期全球储能电池出货量同比+71%，非中国市场占比升至约56%。税收政策成为短期重要扰动，但更可能加速行业分化，而非逆转供需改善趋势。财政部、海关总署及税务总局明确，自2026年9月1日起对锂离子蓄电池等按2%税率征收消费税，2027年9月1日起升至4%；钠离子电池、固态电池等自2026年9月至2028年底继续免征消费税。同时，电池产品增值税出口退税率已自今年4月由9%降至6%，并将于2027年1月取消。市场主要关注税负上升对电芯盈利及成本传导的影响，同时出口退税下调、锂价波动及海外政策亦对企业盈利形成扰动。该机构认为，本轮消费税对行业整体盈利影响相对有限，不宜将税率提升简单等同于电池企业利润率同幅下降。头部企业可通过顺价机制、供应链分摊及内部降本等方式消化部分新增成本，相比之下，成本传导能力较弱的二三线企业压力更大，政策有望加速落后产能出清和份额向龙头集中。需求、排产及盈利改善趋势仍在延续，电池板块首推宁德时代，看好其全球份额、储能业务、成本控制及海外本地化优势。