【券商聚焦】华创证券维持雅迪控股(01585)“强推”评级 指海外市场迎需求拐点
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，雅迪控股(01585)业绩符合预期，海外市场快速拓展，龙头格局确立。研报维持“强推”评级，目标价为18港元。研报的核心逻辑在于国内外市场双轮驱动。国内市场方面，在新国标政策执行背景下，腰尾部厂商出清，头部份额集中，作为行业龙头的雅迪控股将持续受益。海外市场方面，东南亚市场在“电替油”趋势及近期油价上涨的催化下，电摩需求有望快速增长，公司产品快速放量，海外市场有望迎来需求渗透拐点。公司整合上游产业链，品牌溢价渐次凸显，远期成长动力充足。关键财务数据显示，公司2025年实现营业收入370.08亿元，同比增长31.1%；毛利率为19.11%，同比提升3.92个百分点；归母净利润为29.12亿元，同比增长128.83%。经营性现金流净额大幅改善至59.9亿元。报告指出，毛利率提升主要得益于产品结构优化及上游电池自供比例提升。业务层面，公司产品升级方向聚焦美学、智能化和个性化。首款钠离子电池产品在2025年实现量产出货约1万台，拓展了公司在轻量化及绿色环保方面的竞争力。国际化方面，公司正加快步伐，着重发展有望快速放量的东南亚市场。基于上述分析，华创证券调整了盈利预测，预计公司2026/27/28年归母净利润分别为32.7亿元、38亿元、41.4亿元。参考DCF估值法，将目标价调整至18港元，对应2026年约15.1倍市盈率。
【券商聚焦】兴业证券维持耐世特(01316)“买入”评级 指线控转向将放量支撑业绩
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，耐世特(01316)的核心投资逻辑在于其盈利能力的稳健修复以及线控转向系统即将放量，为未来业绩增长提供支撑。报告维持对公司的“买入”评级。财务表现方面，2025年公司实现收入45.84亿美元，同比增长7.2%；归母净利润1.02亿美元，同比增长65.3%；EBITDA利润率为10.3%，同比提升0.4个百分点。分市场看，亚太及欧中非南美区域表现亮眼，收入分别同比增长9.8%和11.4%，EBITDA利润率分别达到16.6%和8.6%。北美区域EBITDA利润率受净关税成本及供应商问题等一次性因素影响为7.6%，预计随着相关负面因素消除及供应链优化，其盈利能力有望进一步改善。业务亮点聚焦于线控转向技术。公司2025年新签订单49亿美元，其中52%来自新客户，75%为EPS业务，40%为亚太区业务。关键进展包括赢得两家领先中国新能源汽车制造商的线控转向订单，并在多个区域拓展DPEPS及RWS业务。报告认为，公司线控转向技术储备充足、行业领先，伴随2025年57个新项目（其中48个在亚太区）的投产，以及未来更多线控技术相关订单的获取，将支撑业绩稳健增长。兴业证券表示，伴随新订单及新客户项目持续投产、成本控制措施逐步落地，认为耐世特有望迎来收入持续增长及盈利能力修复，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.47亿、1.81亿和2.22亿美元。
【券商聚焦】东北证券首予绿叶制药(02186)“增持”评级 指新产品加速放量
金吾财讯 | 东北证券发布研报指，绿叶制药(02186)2025年业绩显示盈利能力稳健提升，新产品加速放量，在研管线陆续进入收获期，首次覆盖给予“增持”评级。核心逻辑方面，报告认为公司在中枢神经系统(CNS)与肿瘤领域构建了丰富产品矩阵，商业化正加速推进。2025年公司实现营收63.08亿元，同比增长4.1%；归母净利润6.19亿元，同比大幅增长31.1%。分业务看，CNS领域实现营收20.28亿元，同比增长25.7%；肿瘤领域实现营收22.97亿元，同比增长10.2%。中国内地市场收入占比81.4%，海外市场稳步拓展。商业化表现突出，新产品成为增长引擎。2025年新产品销售额同比增长56.8%，占产品销售收入总额比例近30%。具体而言，肿瘤领域的百拓维、赞必佳商业化放量迅速；CNS领域的若欣林进入医保后快速放量，ERZOFRI海外商业化快速推行；贴剂业务亦登陆全球更多市场。产业合作方面，公司与恩华药业、上药控股、健友股份及国药控股等达成多项产品独家商业化或推广合作，强化了市场覆盖。在研管线方面，公司多款FIC/BIC创新药进入关键临床阶段。CNS领域，全球首创药物LY03015中国2期临床即将结束，美国PK桥接试验已启动；LY03017、LY03020均已在中国进入2期临床并在美国获IND批准。肿瘤及自免领域，BA1203（PD-1/IL-2 probody）、BA1304（EGFR/B7-H3 ADC）、BA2201（TL1A/IL-23）等双靶/双抗ADC管线即将完成临床前研究，IND在即；BA1106（CD25）、BA1302（CD228 ADC）、BA1301（Claudin18.2 ADC）等已进入初步疗效验证临床阶段。报告指出，公司在研管线横跨CNS、肿瘤、自免，2026年有望进入收获期。未来12个月核心催化剂包括：若欣林GAD适应症获批、地舒单抗美国BLA、纳武利尤单抗中国BLA、LY03015二期临床数据读出、LY03021及BA1203/2201/1304等IND申请，以及多管线潜在BD合作。盈利预测方面，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.41亿元、10.20亿元、12.20亿元，对应每股收益分别为0.19元、0.26元、0.31元，当前市值对应市盈率分别为13倍、10倍、8倍。主要风险包括研发进度不及预期、业绩预测与估值不及预期等。
【券商聚焦】光大证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指其一季度流水超预期
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，安踏体育(02020)2026年第一季度零售流水表现超预期，为全年业绩打下良好基础。报告核心投资论点为公司多品牌、全球化战略持续推进，且当前估值较低。研报维持对安踏体育的“买入”评级。2026年第一季度，安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长10~15%，其他品牌（包括迪桑特、可隆等）流水同比增长40~45%。各品牌库存和折扣保持在健康水位。与2025年全年流水增长指引（安踏品牌低单位数、FILA品牌中单位数）相比，一季度增速均有所提升。业务方面，安踏主品牌2025年收入增长4%，核心产品如PG7跑鞋年销量突破400万双，C家族专业跑鞋年销量突破120万双。新业态门店如ARENA安踏竞技场、Palace安踏殿堂级门店及安踏灯塔店实现店效突破。公司计划在2026年继续推进灯塔店项目并提升加盟渠道效益。海外拓展按计划进行，目标为2028年在东南亚达到1000个零售网点，2025年海外业务收入增长约70%，2026年已合作国际零售商Brandman Retail并进入印度市场。FILA品牌坚持高端运动时尚定位，聚焦网球和高尔夫品类，并借力国际事件提升品牌声量，同时推进渠道升级。迪桑特与可隆品牌流水持续高增长，门店拓展谨慎以保持高品牌势能，店效贡献突出。财务预测方面，报告维持公司2026年至2028年归母净利润预测分别为139.5亿元、155.2亿元及173.6亿元，对应每股收益（EPS）分别为4.99元、5.55元及6.21元人民币，市盈率（PE）分别为15倍、13倍及12倍。报告提及的主要风险包括收购PUMA股权进展不及预期、国内外需求疲软、库存积压、新店型拓展不及预期、竞争加剧、费用投入不当、电商渠道增速放缓以及新品牌或新业务培育不及预期。
【券商聚焦】中泰证券维持华润置地(01109)“增持”评级 指公司经营稳健成长可期
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，华润置地(01109)在房地产行业基本面下行的背景下，展现出经营韧性和差异化发展能力。核心投资论点是公司依托经营性不动产和商业管理优势，积极开发第二增长曲线，同时房地产开发主业保持稳健。研报指出，2025年华润置地业绩保持平稳，实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9%；股东应占利润为254.2亿元，同比微降0.6%。公司维持稳定的派息节奏，基于37%净利润进行分红，全年合计派息1.166元。公司销售能力强大，2025年实现销售金额2336亿元，销售规模稳居行业前三。公司在13个城市市占率排名前三，其中5个城市排名第一。投资策略聚焦核心城市，全年新增33个项目，权益投资金额达673.3亿元，同比增长28.1%，在北京、上海等五大核心城市的投资占比接近80%，确保了拿地结构的安全。多元化业务表现亮眼，成为重要增长点。旗下华润万象生活(01209)2025年实现营收180.2亿元，同比增长5.1%；核心净利润39.5亿元，同比增长13.7%，经营持续向好。资产管理业务规模达5022亿元，较2024年末增加401亿元。公司构建多层次REITs平台推进全价值链发展，其中华润商业REITs实现营收7.6亿元，连续分红合计6.8亿元。基于对公司稳健经营与成长能力的判断，中泰证券预测华润置地2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.74元、3.78元和3.86元人民币，对应市盈率（P/E）分别为6.9倍、6.8倍和6.7倍。研报维持对公司“增持”评级。风险主要包括房地产行业下行超预期及引用数据可能滞后。
【券商聚焦】中泰证券维持携程集团-S(09961)“买入”评级 指海外业务动力强劲
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，携程集团-S(09961)2025年业绩实现稳健增长，海外业务动力强劲，尽管面临短期反垄断监管不确定性，但中长期看好其在行业规范化趋势下的龙头地位与增长潜力。报告维持对公司的“买入”评级。核心业绩方面，携程集团2025年全年净收入为624.09亿元，同比增长17.10%；Non-GAAP净利润为318.39亿元，同比大幅增长76.48%，主要得益于在2025年第三季度出售印度在线旅游平台MakeMyTrip部分股权产生的一次性收益。公司盈利能力保持稳健，2025年毛利率为80.58%，Non-GAAP净利率达51.0%。费用管控良好，研发及一般行政费用率同比下降。业务表现显示核心主业韧性显著。分业务看，2025年酒店预订收入为261.00亿元，同比增长20.77%，增速领先；交通票务收入为224.89亿元，同比增长10.78%。海外业务增长尤为强劲，2025年公司国际OTA平台总预订额同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次。报告指出，需关注国家市场监督管理总局自2026年1月对携程进行的反垄断调查进展。短期看，调查可能带来不确定性并对公司高毛利控价体系产生影响。但中长期而言，反垄断监管落地将推动在线旅游行业从流量垄断、排他竞争转向合规化、市场化良性发展，对携程形成显著利好。行业无序竞争收敛将改善整体盈利质量，携程凭借其资源壁垒、运营效率与品牌优势，有望巩固核心市场地位，实现更可持续的高质量增长。基于监管不确定性及海外拓展持续推进，中泰证券调整了盈利预测。预计公司2026至2028年收入分别为706.47亿元、798.31亿元和902.09亿元，同比增速均为13%左右；对应净利润分别为184.64亿元、212.11亿元和234.92亿元。
【券商聚焦】中泰证券维持华润万象生活(01209)“买入”评级 指公司商业航道实力强劲
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，华润万象生活(01209)2025年业绩保持增长，经营持续向好。报告的核心投资论点是公司在商业航道的实力十分强劲，营收和利润均有保障，带动业绩增长，配合稳定的物业航道，未来有望进一步巩固龙头地位。报告维持对公司的“买入”评级。财务表现方面，2025年公司实现营业收入180.2亿元人民币，同比增长5.7%；归母净利润为39.7亿元人民币，同比增长9.4%；核心净利润为39.5亿元人民币，同比增长13.7%。净利润增速高于营收增速，主要系毛利率提升至35.5%，较上年同期上升2.6个百分点；同时，两费率同比下降0.3个百分点至7.5%。公司在2025年期末派息每股0.509元及特别股息每股0.341元，全年每股股息同比增长12.7%，连续三年实现100%核心净利润分派。业务运营上，商业航道持续增长且表现靓眼。截至2025年末，公司在营购物中心达135座，在管购物中心至207座；年内新签第三方购物中心12个，新开购物中心14座。2025年，公司购物中心的商业运营服务收入为47.7亿元人民币，同比增长13.3%，占总收入比重26.5%；在营购物中心实现零售额2660亿元人民币，同比增长23.7%；业主端租金收入为307亿元人民币，同比增长16.9%。物业航道规模稳步提升。2025年，公司基础物管收入71.7亿元人民币，同比增长7.5%，占总收入39.8%；在管项目1437个，同比增加52个；在管面积达280.3万平方米，同比增长3.2%。增值服务方面，业主增值服务和非业主增值服务收入分别为11.2亿元和5.2亿元人民币，同比分别下降26.3%和27.7%，主要受行业基本面下行及公司主动优化结构影响，但报告认为随着公司规模提升，增值业务有望重回增长。基于房地产行业基本面下行对物管业务的影响，报告调整了公司盈利预测。预计2026-2027年的归母净利润分别为44.8亿元和48.4亿元人民币（原预测为48.6亿元和54.5亿元），并引入2028年预测，预计当年归母净利润为53.4亿元人民币。报告提示的风险主要包括房地产行业下行超预期、未来物业费收缴率低于预期等。
【券商聚焦】中信建投证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 指其基本面有望迎向上拐点
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，理想汽车-W(02015)短期业绩承压但呈现环比改善，预计2026年第二季度基本面有望迎来向上拐点。长期来看，公司通过新产品序列发布和AI战略推进，旨在向具身AI企业转型，实现估值重构。研报维持对理想汽车的“买入”评级。财务表现方面，2025年第四季度公司总营收287.8亿元人民币，同环比-35%/+5.2%；净利润0.2亿元，Non-GAAP净利润2.7亿元，环比扭亏；毛利率为17.8%，环比提升1.5个百分点。2025年全年营收1123亿元，同比-22.3%；归母净利润11亿元，同比-85.8%；全年毛利率18.7%。第四季度交付10.92万辆，环比增长17.1%，其中L6与i6合计交付6.1万辆，占比55%。公司预计2026年第一季度交付8.5-9.0万辆，营收204-216亿元。业务进展与催化剂方面，公司计划在2026年第二季度发布全新L9系列及L9 Livis旗舰版（售价55.98万元人民币）；2026年下半年推出旗舰纯电SUV i9；年内自研M100芯片将量产上车。i6车型的供应链瓶颈已解决，月销目标为2万辆。渠道端，2026年新增门店将聚焦高线城市以支持纯电车型销售，并于3月启动门店合伙人计划，旨在提升门店运营效率。AI战略与研发投入上，公司持续加大投入，2026年研发费用指引为120亿元人民币，其中AI相关占比50%。自研的5nm M100芯片有效算力为Thor-U的6倍，可支持视觉语言动作模型参数提升6倍、算力提升10倍，端到端时延缩短至200-300毫秒，单车成本节省超1000元。公司聚焦具身AI落地，探索人形机器人、robotaxi等领域。此外，公司于2026年3月宣布董事会批准10亿美元股份回购计划，资金来源于现有现金储备，以彰显管理层信心。研报提示的风险包括行业景气不及预期、自研技术落地不及预期、行业竞争格局恶化以及客户拓展与新项目量产进度不及预期。
【券商聚焦】中信建投证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指各品牌流水增长良好
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，安踏体育(02020)2026年第一季度各品牌流水表现亮眼，运营质量保持优异，核心投资逻辑在于流水增长良好、库销比健康及折扣稳定，同时公司维持全年业绩指引，并可能从Amer Sports配售事项中获得一次性收益。报告指出，26Q1安踏主品牌流水实现高单位数增长，主要受益于春节错位。线上渠道调整顺利，线下表现逐步回暖，库销比小于5个月，折扣保持稳定。公司正推进海外扩张，计划3年内海外网点从500个提升至1000个，目标未来3-5年安踏品牌海外收入占比达15%。FILA品牌在26Q1流水录得低双位数增长，继续提速。“One FILA”战略成效显现，产品矩阵优化，库销比低于5个月，折扣维持稳定。品牌围绕米兰冬奥会和时装周提升声量。所有其他品牌合计流水增长40-45%，其中迪桑特增速超30%，可隆增速超50%，均维持强劲增长势头。迪桑特强化专业冰雪定位，可隆聚焦高端定位，库销比分别为5个月和小于4个月，全渠道折扣均超9折。2026年展望方面，公司维持年初指引：安踏主品牌流水预计低单位数增长，FILA流水中单位数增长，其他品牌增长20%以上；经营利润率目标分别为20%左右、约25%、25%+。此外，Amer配售事项已完成，因权益摊薄可能为安踏体育带来约16亿元的一次性利得。盈利预测显示，2026-2028年营收预计为875.6亿元、955.9亿元、1045.5亿元，同比分别增长9.2%、9.2%、9.4%；归母净利润分别为156.1亿元、157.2亿元、174.0亿元。剔除Amer一次性利得影响，2026年净利润约141亿元。对应最新市盈率分别为13.0倍（剔除后为14.5倍）、12.9倍、11.6倍。基于以上分析，中信建投证券维持对安踏体育的“买入”评级。报告提及的主要风险包括零售折扣率加深可能影响品牌利润率、流水复苏进展及幅度不及预期，以及海外需求疲软可能影响Amer Sports的销售表现。
【券商聚焦】中信建投证券予优然牧业(09858)“买入”评级 指其将享肉奶共振红利
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，2025年优然牧业(09858)收入同比增2.8%至206.54亿元人民币，原料奶业务实现量增价减，销量增长13.2%驱动收入增长6.11%。报告认为，牛肉价格已处右侧，奶价拐点将至，2026-2028年行业进入上行周期，优然牧业将充分享受肉奶共振红利，释放利润空间。报告给予“买入”评级。业务层面，原料奶业务收入为160.24亿元，销量增长得益于成母牛占比提升至55%以及单产提升至12.8吨，但单价同比下降6.3%至3.86元/kg。反刍动物养殖系统化解决方案业务收入同比下滑7.3%至46.3亿元，主要受奶牛饲料需求周期影响，但肉牛羊饲料销量同比增长46.7%，部分抵消了整体下滑。财务表现方面，优然牧业归母净利润为亏损4.32亿元，但同比减亏。毛利率同比提升1.02个百分点至29.79%，原料奶业务毛利率提升至34.3%，核心原因是单位销售成本同比下降8.4%至2.54元/kg，降幅超过原奶价格降幅。生物资产公允价值变动产生的亏损扩大至43.12亿元，是利润亏损的核心原因。现金流表现亮眼，经营现金流为59.45亿元，因资本开支大幅减少，自由现金流显著增加至19.01亿元。优然牧业投资看点包括：一、作为存栏超40万头的龙头，将受益于奶价周期回升与肉牛淘汰价值；二、养殖成本控制能力与运营效率持续提升，预计2026年饲料成本仍有下降空间；三、奶价周期回升将带来成母牛价值重估收益；四、配售计划为潜在并购机会做准备。基于盈利预测，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.99亿、26.32亿、40.29亿元人民币，对应动态市盈率（按港元兑人民币汇率0.88计算）分别为9.35倍、5.33倍和3.48倍。
【券商聚焦】招银国际维持兖煤澳大利亚(03668)“买入”评级 收购冶金煤矿将带来增长和协同效应
金吾财讯 | 招银国际研报指，兖煤澳大利亚(03668)4月14日收盘后宣布，将以18.5亿美元的代价（另加5.5亿美元的潜在付款，该款项将根据未来煤炭价格而定）收购位于澳大利亚昆士兰州的红隼煤矿（Kestrel Coal Mine）80%的权益。此次收购将为兖澳每年增加约12%的权益可销售煤炭产量。该机构认为此次收购具有增值潜力，原因在于：(1) 闲置资金的运用将有助提升净资产收益率（ROE）；(2) 由于红隼煤矿与兖澳现有矿山位置接近，可以实现协同效应；(3) 产品组合将得到优化，兖澳的冶金煤占比将从16%提升至22%。虽然此次收购的估值（相当于8.5倍2025年EV/EBITDA）高于兖澳目前的估值 (5.5倍)，但鉴于此次收购对公司增长的贡献，该机构认为估值合理。这次收购预计将于3Q26末完成。该机构目前未对模型进行更新，主要由于该机构仍在等待完整的财务细节以及股东和各监管机构对交易的批准。维持“买入”评级 （由于最新收盘价高于该机构的目标价，目标价正在审视中）。
【券商聚焦】招银国际维持京东(09618)美股“买入”评级 料核心京东零售业务驱动业绩好于预期
金吾财讯 | 招银国际研报指，预计京东(09618)1Q26实现总收入人民币3,106亿元，同比增长3.2%，与彭博一致预期相符；non-GAAP净利润为人民币59亿元，同比下降54%，主要受外卖业务投入及国际扩张影响，但该机构的non-GAAP净利润预测高于市场一致预期的人民币51亿元，主因外卖业务环比减亏或好于预期，以及核心京东零售业务在运营效率提升推动下表现强于预期。该机构预计1Q26京东零售营业利润同比增长3%至人民币132亿元，外卖业务运营亏损收窄至人民币70亿元（该机构估算4Q25亏损为人民币105亿元）。该机构基本维持2026年营收预测不变，同时将non-GAAP净利润预测上调4%，以反映在外卖行业竞争放缓背景下，外卖业务减亏进度好于此前预期。该机构仍预计2026年核心京东零售业务营收及营业利润均同比增长5%。该机构认为，集团层面盈利增长及股东回报的可见度提升，仍是股价核心驱动因素。维持“买入”评级，基于DCF的目标价维持在47.5美元不变。
【券商聚焦】招银国际：预计中国货物出口增速可能从2025年的5.2%放缓至2026年的4.0%左右
金吾财讯 | 招银国际表示，在2026年前2月出口激增之后，3月份出口增速大幅放缓，主要因去年对等关税前抢出口导致同比基数较高。总体而言，2026年第一季度出口持续回升，得益于全球科技周期的提振，半导体和电子产品出口依然保持韧性。3月份进口显著加速，主要受集成电路、铜矿石和铁矿石采购增加的推动，这表明市场对科技产品和原材料补库存的需求强劲，但并非国内消费全面复苏。能源和其他大宗商品价格上涨可能会逐步推高进口额，同时削弱全球消费者信心，并对出口构成压力。因此，该机构认为，未来几个季度贸易顺差可能会收窄，削弱对GDP增速的支撑。展望未来，该机构预计中国货物出口增速可能从2025年的5.2%放缓至2026年的4.0%左右，而进口增速可能从-0.5%反弹至8%左右。该机构预计美元/人民币汇率在2026年第二季度可能维持在6.8左右，然后在年底前升至6.9附近。
【首席视野】薛鹤翔：外贸起势有力，向好信心坚定
薛鹤翔、柴玉荣（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）4月14日，海关总署公布数据显示，2026年一季度我国货物贸易进出口总值11.84万亿元，历史同期首次超过11万亿元，同比增速保持两位数增长，达到15%。其中，出口延续增长态势，一季度同比增长11.9%，进口规模创历史同期新高，增速升至19.6%，高于出口7.7个百分点。单月来看，3月出口（以美元计价）同比增2.5%，低于万得预期值3.96%，前值增39.6%；进口增27.8%，前值增13.8%，高于万得预期值5.62%。数据点评3月出口增速不及预期，但绝对出口额好于往年同期。今年1-2月出口表现强劲，或一定程度上透支货物出口，3月出口增速再度回到个位数，同时表现弱于往年同期，增速低于过去五年（2021年至2025年）的均值11.81%。从单月出口额来看，过去五年3月的出口额均值为2816.17亿美元，而今年3月的单月出口额为3210.33亿美元，从绝对出口额表现上好于往年同期，整体出口仍有持续性向好。出口东盟欧盟降速，对美出口增速回到水位之下。①3月份，我国出口东盟同比增速下降至6.86%，环比下降近32个百分点，低于去年同期增速4.69个百分点。尽管环比和同比增速均出现明显下降，但从绝对出口额上，相较于去年同期3月的589.8亿美元的出口额仍出现明显增长，同时较今年1-2月的单月出口额也有明显增长，继续稳居中国第一大贸易伙伴地位。②对欧盟出口同比也出现下降，由2月的54.91%降至8.63%，也低于去年同期增速10.3%，但绝对出口额较去年同期有所增长。由于2月底美伊以冲突爆发，尽管欧线运价出现不同于往年的季节性上涨，但需求有限下并未对出口形成明显提振。③对美国出口增速再度回到水位之下，3月份同比下降26.49%，较2月份增速回撤超36个百分点，同时低于去年同期增速9.09%，绝对出口额也出现明显下降，再度降至300亿美元以下。供应链优质优价，出口向新向优。中国供给凭借完备的产业配套体系，持续为各国产业发展提供稳定可靠的生产供给，为当地居民生活提供丰富多样的消费选择。一季度，我国装备制造业产品出口4.25万亿元，增长19.2%，占出口总值的比重超过了六成。其中，计算机通信制造业产品、铁路船舶等运输设备制造业产品出口增长都超过两成。风险提示海外地缘政治风险加剧；国内市场有效需求不足；关税超预期变化。
【首席视野】程实：结构性货币政策的传导与边界
程实系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事本文来自《中国银行保险报网》当前，货币市场利率水平处于历史低位，中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，货币政策的操作重心也随之发生深刻变化，从总量调控走向总量与结构性工具协同发力。一方面，降准、降息等总量工具仍是稳定总需求与价格预期的关键抓手；另一方面，结构性货币政策成为引导金融资源流向科技创新、绿色转型等正外部性领域的重要支点。助力经济结构优化2026年初0.25个百分点的结构性降息表明，结构性政策已不再仅仅是总量政策的补充，更能够通过定向、分层的利率和数量安排，提高关键领域的边际融资效率。与总量政策不同，结构性货币政策并不追求全面宽松，而是在维持利率中枢相对稳定的同时，将定向优惠利率嵌入银行的资源配置过程。这种利率调控范式的转型，不仅提升了货币政策在复杂约束下的有效性，也为理解中国结构性货币政策的制度逻辑提供了更清晰的分析框架。然而，结构性工具的规模仍然有限，2025年三季度末，其余额仅占金融机构人民币贷款余额的1.85%，因此更多作用于经济结构优化，对价格中枢的支撑仍以中长期的间接影响为主。考虑到物价回升目标的重要性，总量政策对于内需修复依然具有不可替代的基础作用。2026年，货币政策将呈现结构性扩容与温和总量宽松并行的特征。随着服务消费与养老再贷款等新工具的常态化运用，金融对民生领域及新型消费场景的支持效能有望进一步释放。在汇率、银行息差与微观活力三方面约束下，预计仍有0.5个百分点的降准空间和0.1-0.2个百分点的降息空间，视需求修复进度平稳落地，为物价合理回升与经济高质量转型提供跨周期的流动性支撑。结构性降息引导流动性投放结构性降息为结构性货币政策的信贷传导提供额外的利率传导加成。本质上，结构性货币政策是中央银行的信贷政策，其主要形式是再贷款，并通过商业银行体系向实体经济传导。中国人民银行通过再贷款向银行体系注入资金，增加银行在中央银行的准备金规模，从而扩大其可贷资金来源，推动银行创造更多信用，实体经济也由此获得更多金融支持。如果是总量货币政策的信贷投放，银行可以依据自身的经营策略和风险偏好配置可贷资金。自现代商业银行诞生以来，银行天然更青睐有抵押品、现金流稳定的企业或个人，这一偏好源于其“借短贷长”的核心经营模式。然而在实体经济中，小微企业、技术尚未成熟的科技企业等最需要银行信贷支持的主体，往往并非银行优先选择的对象。相比之下，大型企业本就可以通过发行股票或债券进行直接融资，却更容易获得银行贷款。这种融资需求与供给之间的错位，便导致了信贷错配。结构性货币政策正是通过缓解金融机构对这些领域的风险偏好约束，并提供长期、低成本的资金支持，引导金融机构向特定部门投放流动性，从而提升相关企业的投资意愿和扩张能力。在货币政策的三大类工具中，通常将公开市场操作所锚定的短期利率视为政策利率。中国人民银行以7天逆回购利率作为短期政策利率，向商业银行释放短期流动性。但从操作属性和期限结构看，再贷款的执行利率同样属于中央银行直接设定的政策利率，通过商业银行传导，只是对应于更长期限和特定用途的资金。根据传统的利率传导机制，中国人民银行通过调节短期政策利率影响市场预期，并经由期限结构传导至中长期利率水平，最终作用于实体经济融资成本。因此，在传统框架下，政策利率既承担宏观调控信号功能，也被寄予调节实体融资成本的直接作用预期。然而，在利率水平整体下移、传导弹性下降、经济结构性矛盾突出的情况下，单一利率工具难以同时实现多重目标
【特约大V】邓声兴：市场憧憬中东局势或有望缓和，恒指企稳两万六
金吾财讯 | 恒指周二(14日)收市报25872点，升211点或0.82%。大市全日成交2367亿元。国指升69点或0.81%，报8671点；科指升29点或0.62%，报4851点。泡泡玛特(09992)升6.5%，报161.4元，为表现最好蓝筹，高盛指市场对其最新推出的IP和产品需求强劲，在各大线上平台上的销售旺盛。宁德时代(03750)传考虑配股集资，股价跌3.3%，报660元。灵宝黄金(03330)配股筹7.8亿元，股价跌3%，报26.58元。道指周二(14日) 收市报48535点，升317点或0.66%，标指弹1.18%，报6967点；纳指涨1.96%，报23639点；重磅股中，亚马逊及Meta股价收市分别扬升3.8%及4.4%，亚马逊是表现最强道指成份股。晶片股美光(Micron)飙升9.2%，辉达(NVIDIA)进账3.8%。亚太股市今早(15日)个别走，日经225指数现时报58531点，升654点或1.13%。南韩综合指数现时报6165点，升197点或3.31%。市场憧憬中东局势或有望缓和，恒指企稳两万六。联想集团(00992)联想集团在人工智慧重构产业格局的关键时刻，正式宣告迈入AI原生阶段，并将混合式人工智慧确立为新增长极，目标两年内推动营收突破千亿美元大关。从最新财务数据观察，集团FY2026前三季度营收全数刷新同期历史纪录，同比增长一成八至六百七十亿元人民币，经调整纯利更急升两成八突破百亿大关，全年营收势必创下五千六百亿元人民币新高，印证AI战略已进入实质收成期。值得关注的是，集团刚于4月十日完成对高端企业级存储方案商Infinidat的收购交割，此举彻底填补过往十年在高端数据底座自主权上的缺失，令基础设施方案业务集团的最后一块短板得以补齐。过去联想于存储领域长期依赖外部技术授权，赚取管道与集成环节的微薄利润，盈利模式正从“卖盒子”转向“收租金”，ISG业务的利润修复亦有望由成本优化驱动升级为高毛利业务占比提升所拉动。配合集团端边云协同的混合式AI架构，Infinidat将担当连接算力与应用的数据中枢角色，进一步强化集团于全球AI基建竞赛中的话语权。目标价$14，止蚀价$9.5(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：只要油价不陷入极端冲击 中国生产制造或维持全年出口增速在5%以上
金吾财讯 | 中信建投表示，高油价难免引发需求萎缩担忧，然而这种担忧低估了中国制造的三重竞争优势：优势之一，价格粘性打开企业利润空间。油价上行推升出口价格，中国出口“以价补量”，2022年已有充分演绎。优势之二，能源优势驱动全球订单向中国集中。多数亚洲国家能源自给率低、石油储备不足，中国能源优势带来海内外“能源利差”，促使中国出口份额提升。优势之三，新能源产业优势贡献边际增量。历次原油供给大冲击之后，全球将寻求能源供应多元化，包括新能源。中国在光伏、锂电等领域具备绝对优势，能够承接海外新增能源发展需求。只要油价不陷入极端冲击（如全年油价在150美元/桶以上），中国生产制造将利用三重优势，维持全年出口增速在5%以上，甚至有可能超过10%。
【券商聚焦】交银国际：3月金融数据维持合理水平
金吾财讯 | 交银国际表示，中国人民银行发布的3月金融数据显示，新增社融与货币供应增速均有所回落，但仍大体维持在合理水平。与今年前两个月相比，企业信贷未延续高增趋势，后续接续力度仍待观察。与此同时，居民及企业端均呈现出同比多存态势，叠加外部环境对通胀的影响，不排除下一阶段流动性环境可能出现一定变化。该机构指，3月新增社融与货币供应增速均有所回落。与今年前两个月相比，企业信贷未延续高增趋势，后续接续力度仍待观察。与此同时，居民及企业端均呈现出同比多存态势，叠加外部环境对通胀的影响，不排除下一阶段流动性环境可能出现一定变化。考虑到银行业在贷款定价企稳、揽储压力缓解等方面出现的有利因素，建议继续关注资产负债管理能力较强、资产质量稳健的国有大行及头部股份制银行配置机会。
【券商聚焦】交银国际维持安踏体育(02020)买入评级 指1季度流水超预期回暖
金吾财讯 | 交银国际研报指，安踏体育(02020)2026年1季度整体流水在春节错峰及气温偏暖等因素推动下表现回暖，期内安踏/FILA/所有其他品牌流水分别同比增长高单位数/10-20%低段/40-45%。管理层指出1季度部分受到春节假期效应正面拉动，考虑到行业趋势不确定性仍存，因此维持此前全年流水指引，即安踏/FILA/其他品牌分别同比增长低单位数/中单位数/20%以上。该机构继续看好公司在复杂环境下展现出的经营韧性，有望在行业复苏周期中获得更大的市场份额。维持目标价108.70港元和买入评级。该机构指，安踏主品牌稳健增长，持续推进门店优化：1季度安踏品牌流水线下高单位数/线上中双位数增长；电商渠道1季度服装品类调整成效明显。灯塔店计划稳步推进，公司计划年内新增约200家至约500家规模，并新增约100家简约版灯塔店，推动提升加盟渠道的运营质量。FILA品牌流水恢复超预期：FILA大货/儿童/FUSION1季度线下流水分别同比增长高单位数/低双位数/低双位数，线上整体同比增长低双位数。折扣方面，1季度线下/线上折扣分别为74/6折（4季度：73/55折），整体保持稳定。库存方面，1季度末库销比回落至低于5个月水平。
【券商聚焦】中信证券：今年我国出口有望维持较高景气度
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年3月，中国出口金额（美元口径）同比增长2.5%（Wind一致预期为上升4.0%），2026年1-2月同比增长21.8%；3月进口金额（美元口径）同比增长27.8%（Wind一致预期为同比上升5.6%），2026年1-2月同比增长19.8%；3月贸易差额为511.3亿美元，同比下降49.8%。该机构指，今年3月出口增速下降较多，主要受去年同期较高基数以及霍尔木兹海峡封锁拖累对中东地区出口影响。产品结构上，半导体产业链对出口的拉动作用较大，油价上涨带动部分绿色产品出口增速上升。进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气改善以及半导体、有色行业上行带动相关品类进口“量价齐升”。油价上涨可能会带动中国“新三样”产品增量需求，多种因素促使中国生产成本仍然具有优势，该机构判断2026年中国出口仍会有亮眼表现。综合判断，该机构认为今年我国出口有望维持较高景气度。