【券商聚焦】华创证券维持固生堂(02273)“强推”评级 指公司业绩增长确定性较强
金吾财讯 | 华创证券发研报指，2025年下半年，固生堂(02273)持续加快国内外业务拓展步伐，不仅在国内通过战略性并购新增4家分院，更在海外与新加坡综合数字医疗平台1doc达成合作，形成“国内重点城市深度渗透+海外战略加速推进”的立体化发展新格局。同时，公司持续进行股份回购，彰显了管理层对未来发展的坚定信心。国内扩张：重点城市密集落子，两大战略性并购意义重大。2025年7月至今，固生堂通过并购新增4家分院，分院总量将增至87家，进一步夯实了区域服务能力。其中，两大并购事件具有重要的战略意义：(1)并购深圳天元中医院，打通医保统筹关键环节：公司于2025年6月与深圳天元中医肛肠医院达成收购协议，该分院已于8月1日开业。深圳天元中医医院为建筑面积超5000平方米的二级专科医院，在胃肠及肛肠专科领域积累了显著口碑。此次并购后天元医院将帮助固生堂在深圳地区接入医保统筹，极大提升了公司在深圳市场的支付端优势和综合竞争力。(2)并购天津平安门诊，成功进军全国第四大中医市场：公司于2025年6月收购天津河西平安综合门诊部的控股权，天津河西平安分院面积约2000平方米，已于8月1日开业。天津为仅次于北京、上海、广州的全国中医药服务第四大城市，此次进驻为公司在京津冀地区的深耕和未来收入增长打开了新的空间。公司年内已成功新进天津、成都、汕头三座城市，并在多个重点城市加密布局，其高效且可复制的外延扩张能力持续得到验证。该机构认为公司业绩增长确定性较强，根据公司2025年中报和最新经营情况，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.00、5.18和6.64亿元，同比增加30.5%、29.4%和28.2%。当前股价对应2025-2027年PE分别为15.8、12.2和9.5倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2026年20倍目标PE，对应目标股价49.09港元。维持“强推”评级。
【券商聚焦】招商证券国际维持统一企业中国(00220)中性评级 指公司6.5%的股息率正日益具备吸引力
金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，统一企业中国(00220)三季度业绩显示挑战依然存在，净利润同比增长8%至7.26亿元人民币，低于市场普遍预期的两位数百分比增速。收入同比持平，食品板块实现低至中单位数增长，但被饮品板块的低至中单位数下滑抵消，同时OEM业务继续实现三位数增长。这反映出该机构在此前下调评级报告中指出的持续逆风，包括来自现制饮品的竞争以及统一企业中国量增导向战略下的执行风险。饮料板块压力持续，果汁品类表现落后，定价竞争加剧(如1L包装饮品)，阿萨姆奶茶仅于季度末企稳。虽然毛利率受益于原材料成本下降和方便面高端化而提升，但收入乏力及经营杠杆减弱拖累整体表现。管理层重申全年销售增长目标为6–8%。但需指出的是，在饮料去库存持续、消费低迷及促销力度提升的背景下，要实现该目标需依靠四季度的强劲反弹，该机构认为实现难度较大。对冰柜(2025年新增15万台)和销售点升级的投入有助于长期增长，但短期难以解决当前压力。2026年中期15.5倍市盈率对应15%的EPS复合年增长率，当前估值反映合理的风险回报。不过，目前公司6.5%的股息率正日益具备吸引力，若行业竞争格局出现企稳迹象，该机构将上调为增持评级。当前维持中性评级。
【券商聚焦】第一上海维持贝壳(02423/BEKE)买入评级 指降本增效带来的效率优化逐步显现
金吾财讯 | 第一上海发研报指，贝壳(02423/BEKE)2025Q3公司总交易额为7367亿元，同比基本持平。期内录得净收入231亿元，同比增加2.1%。期内毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点，主要由于贡献利润率较高的存量房及新房业务收入占比下降以及存量房的贡献利润率下降的影响。期内整体运营费用为43亿元，同比减少1.8%，环比减少6.5%，公司降本增效成果逐步显现。期内公司经调整净利润12.9亿元，同比下降27.8%。2025Q3公司存量房交易额为5056亿元，同比增长5.8%，实现净收入60亿元，同比下降3.6%，收入增速低于交易额增速主要因为非链家的交易额占比提升。贡献利润率为39.0%，同比下降2个百分点，主要由于存量房收入减少带来的杠杆效应以及固定人工成本同比增加所致；环比下降约1个百分点，主要因为固定的人工成本环比降幅低于营收的降幅。期内公司的固定人工成本环比下降6.5个百分点，公司成本控制正在逐步兑现。新房交易额为1963亿元，同比下降13.7%；净收入66亿元，同比减少14.1%。期内新房业务的交易费率为3.38%，同环比均保持稳定；贡献利润率同比下降0.7个百分点。新房业务的应收账款周转天数54天，维持在健康水平。公司关注品质、规模、效率的正循环，降本增效带来的效率优化逐步显现。2025Q3，公司加大回购力度，斥资约2.8亿美元进行股票回购，同比增加38.3%。2022年9月以来，公司累计回购金额约23亿美元，回购股数占比约11.5%。在大力回购力度的基础上，公司的广义现金余额仍维持在人民币约700亿元，现金储备坚实。该机构依然看好公司在“一体”业务稳健发展和行业渗透率的提升、以及“三翼”业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力。预计公司未来三年的调整后净利润分别为57.6亿、76.8亿及96.7亿元，给予2026年16倍PE，加上公司持有广义现金后得出目标价60.0港元/22.8美元，维持买入评级。
【券商聚焦】东方证券维持京东集团(09618)“买入”评级 料外卖UE优化亏损环比收窄 物流稳健增长
金吾财讯 | 东方证券发研报指，预计京东集团-SW(09618)零售分部25Q3实现收入2486.7亿元，yoy+10.5%,，主要系Q3外卖旺季流量增长给主站电商带来的协同效应加强，部分被国补政策基数拉平所抵消(24年8月底开始)，因此预期同比提速而环比降速，预计主站用户及购频环比Q2保持接近增长趋势。25Q3GMV延续双位数增长趋势，1PGMV因国补基数拉平影响预计有所放缓慢，且由于外卖转化的下单以日百为主，预计3PGMV仍环比加速维持双位数高增长。利润端，预计Q3京东零售分部实现营业利润136.7亿元，OPM为5.5%，yoy+0.34%，主要系外卖协同效应下主站流量增长使买量及C补结构有所优化。整体京东零售稳中向好，在外卖UE优化下有望凭借协同效应带来的流量中短期延续稳健增长趋势。预计外卖UE优化亏损环比收窄，物流稳健增长。1)新业务：该机构预计25Q3公司新业务分部实现收入128.7亿元，yoy+158.9%，新业务运营利润-150.1亿元。具体拆分看，Q3起公司战略收缩外卖补贴力度，且进一步提高补贴投放与履约端效率，单量环比Q2延续健康增长趋势，而UE的优化使外卖总亏损环比Q2有所收窄，然受到京喜及国际业务投入加码Q3亏损仍环比增加。预计短期内外卖UE仍将继续优化，新业务亏损Q4起将开始收窄，整体外卖进入健康增长趋势且投入具有更好的持续性。2)京东物流：该机构预计25Q3京东物流分部实现收入493.0亿元，yoy+11.1%，实现经营利润24.4亿，OPM5.0%，yoy+0.25pcts，收入延续稳健增长趋势，规模效应强化下盈利能力持续提升。该机构调整盈利预测，预测公司 2025-2027年收入为13312/14094/14856亿元(原2025-2027年预测为13276/13967/14642亿元)，经调整归母净利润为271/438/525亿元(原2025-2027年预测为228/436/520亿元)。参考可比公司，给予公司2026年零售+新业务9XPE估值，加上公司对外股权投资价值计算得公司目标市值为5546亿元，对应每股股价190.96港元(人民币兑港币汇率1.098)，维持“买入”评级。
【券商聚焦】光大证券维持贝壳(02423)“买入”评级 指公司有望受益地产复苏
金吾财讯 | 光大证券发研报指，贝壳(02423)发布2025年三季度业绩，单Q3实现营收/净利/Non-GAAP净利231/7.5/12.9亿元，同比+2.1%/-36.1%/-27.8%。二手房GTV增长，新房GTV下滑。Q3公司收入同比+2.1%，年内增速逐季下行。1)二手房：Q3二手房GTV/收入分别为5056/60亿元，同比+5.8%/-3.6%。收入表现弱于GTV主要系Q3链家GTV占比从上年同期的41%下降至38%。链家/贝联货币化率分别为2.53%/0.38%，环比Q2均持平。Q3二手房贡献利润率39.0%，同比-2.0pcts，主因收入下降而固定人工成本相对稳定。2)新房：Q3新房GTV/收入分别为1963/66亿元，同比-13.8%/-14.1%；货币化率为3.38%，同比持平；贡献利润率24.1%，同比-0.7pcts，主要系延续了24年实行的生态让利策略，变动成本有所增加。家装和租赁业务连续两季度实现盈利(城市层面分摊总部费用前)。Q3家装家居/房屋租赁实现收入43/57亿元，同比+2.1%/+45.3%；25年来两者收入增速逐季回落。其中，家装家居贡献利润率32.0%，同比+0.8pcts，与集采比例提升带来采购成本下行，以及派单效率提升下人员成本下降有关；房屋租赁贡献利润率8.7%，同比+4.3pcts，主要系省心租业务毛利率提升所致。家装家居和房屋租赁业务在城市层面(分摊总部费用前)已连续两季度实现盈利。考虑到地产行业压力延续，且公司务实调整修炼内功，该机构下调25-27年归母净利润预测为37.18/47.74/58.20亿元(较上次-11%/-8%/-4%)，公司为地产经纪龙头，有望受益地产复苏，家装及租赁远期成长空间广阔，维持“买入”评级。
【券商聚焦】光大证券维持鸿腾精密(06088)“买入”评级 指公司在高速互联领域已取得实质性进展
金吾财讯 | 光大证券发研报指，鸿腾精密(06088)25Q3收入、净利润同比上升。1)收入、净利润：25Q3公司实现收入13.24亿美元，同比+13%。净利润0.74亿美元，同比+9%；净利率5.62%，同比-0.2pct，净利润上升主要系：a)AI服务器相关产品的贡献度提升；b)生产流程/效率持续优化；c)高毛利产品稳定出货。2)云端数据中心与电动汽车业务收入高速增长，智能手机业务收入下降：25Q3智能手机/云端数据中心/电脑及消费性电子/电动汽车业务/系统终端产品收入分别为2.10/2.15/2.21/2.40/3.82亿美元，同比-20%/+34%/+0%/+116%/+3%，25Q3电脑及消费电子、系统终端产品和其他业务收入增速超公司于25H1业绩会发布的25Q3指引。3)根据25Q3业绩会，公司上调25Q4系统终端产品业务收入增速指引，25全年收入增速指引维持不变。25Q3数据中心业务收入同比上升34%，主要系AI服务器相关产品需求增加。受AI算力需求及AI基础设施投资推动，公司AI服务器相关产品出货量增加。公司于2025年9月推出行业首款102.4TbpsCPO连接器，支持Broadcom Tomahawk6芯片；于2025年10月Open Compute Project全球峰会上，展示全套AI解决方案，包括224G高速互联模块、51.2T交换机沉浸式冷却技术及高压大电流方案。根据25Q3业绩会，公司在高速互联领域(含背板连接、线缆模组解决方案)已取得实质性进展并获得客户充分认可。公司预计数据中心业务收入25Q4及25全年将保持双位数增长(同比>+15%)。25Q3汽车业务收入同比高增116%，主要系OneMobility战略整合推进及汽车领域数据连接、高功率解决方案需求增加。受汽车行业转型推动，公司汽车解决方案(含数据连接、高功率产品)出货量增加，期内公司发布OneMobility品牌、与沙特Al Bassami Transport Group合作推进EV充电器部署。公司预计25Q4及25全年汽车业务收入保持双位数增长(同比>+15%)。该机构维持 25年净利润预测为1.71亿美元；鉴于公司在高速互联领域已取得实质性进展并获得客户充分认可，有望驱动数据中心业务加速增长，上调26/27年归母净利润预测23%/29%至2.97/4.00亿美元，公司11月11日市值对应25-27年分别为29x/17x/12xPE。该机构认为公司有望持续受益于AI数据中心及汽车线缆需求增长，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国信证券：在全球流动性宽松与科技产业周期上行的双重催化下 成长风格有望成为核心配置主线
金吾财讯 | 国信证券发研报指，在国内经济转型深化、科技创新成为核心增长引擎、资本市场支持新经济发展的背景下，港股成长类指数受到追求长期增值投资者的重点关注。尤其是在政策持续向科技创新与高端制造倾斜、跨境资金对高成长赛道配置需求提升的环境中，港股成长类指数逐渐成为投资者布局新经济、分享产业升级红利的核心工具。同时，内地跟踪港股成长类指数的ETF规模稳步扩张，交易活跃度持续提升，也对指数的行业覆盖、成长确定性与风险收益匹配度提出了更高要求。在众多港股成长类指数中，中证港股通科技表现尤为突出。中证港股通科技在长期的累计回报、年化收益、回撤控制以及夏普比率、卡玛比率等多个风险调整收益指标上均优于其他指数，展现出良好的抗跌能力与长期回报潜力。中证港股通科技指数覆盖范围更广泛，兼顾大型科技龙头与细分领域成长型企业，行业分布均衡于软件服务、硬件设备、生物医药等板块，避免单一赛道集中风险，近3年在科技创新政策和货币宽松政策的推动下，年化收益与成长弹性优于同类其他指数，且抗波动能力相对较强。政策红利、产业升级与全球创新趋势共振，推动港股成长类指数成为中长期配置的核心方向。国家持续出台数字经济、人工智能、生物医药等领域支持政策，为港股成长企业提供良好发展环境。港股作为全球新经济企业的重要上市地，汇聚了众多稀缺成长标的，在跨境投资互联互通机制持续优化下，配置渠道更加便捷。全球科技变革加速与国内消费升级需求叠加，带动科技、医药、高端制造等成长赛道盈利增长。在经济结构转型背景下，中长期资金对高成长、高壁垒资产的配置需求将持续提升，港股成长类指数有望凭借其稀缺性与成长性，成为资金青睐的配置方向。展望未来一年的港股市场格局，该机构认为在全球流动性宽松与科技产业周期上行的双重催化下，成长风格有望成为核心配置主线。其中行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优，而纯赛道型指数则需警惕波动风险。在弱美元与国产替代加速的宏观背景下，港股成长类资产既受益于外资回流，又能承接政策红利，高增长预期下的估值修复空间值得期待，但不同指数的行业结构与波动特性差异显著，需结合风险偏好精准匹配。
【券商聚焦】财通证券首予浪潮数字企业(00596)“买入”评级 指增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广
金吾财讯 | 财通证券发研报指，浪潮数字企业(00596)是浪潮集团控股、山东国资委实际控制的IT服务商，于1998年自电脑元件分销业务起家，2010年全面转型为企业服务软件供应商并于2014年推进云转型，现已形成以云ERP为核心的产品组合。公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年CAGR为31.8%，至2024年达到53.2亿元(YoY+19.1%)；云服务收入同期CAGR达到60.1%，其占比于2024年首次超过50%。伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率/净利率分别达到8.0%/4.7%(YoY+3.5pct/2.3pct)。国产化+云化+智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益。据前瞻产业研究院测算，中国ERP软件2023年市场空间为485亿元(YoY+12.2%)，市场主要由外资厂商主导，信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线，而云端部署与AI创新均出于提升软件ROI的角度成为行业趋势，三大趋势有望推动国产一线ERP厂商受益。央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广。公司云战略明确，以 PaaS底座iGIX+原生应用GS Cloud的产品组合巩固央国企基本盘，获取老客户上云→模块拓展以及新客户总部切入→全级次复制两条路径的增量空间；同时不断优化面向中小企业的产品，后续行业模版与交付口碑建立节奏值得关注。AI方面，公司自2023年起推进AI First战略，建立企服垂类模型+AI原生ERP+AI Agent集群三层架构，AI相关订单截至1H2025已达到2.1亿元，长期有望通过AI场景模块增购持续扩大单客价值。该机构预计 2025-2027年公司收入分别为85.5/90.7/98.8亿元，归母净利润为5.3/6.3/7.5亿元，现价对应PE为16.2/13.6/11.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】 财通证券首予京东健康(06618)“买入”评级 指公司未来将持续受益于医药品类线上化率提升
金吾财讯 | 财通证券发研报指，京东健康(06618)于2018年成立，是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，公司致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，覆盖用户全生命周期全场景的健康管理平台。公司依托集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势，目前已经成为国内收入规模最大的医药健康零售渠道。线上医保购药权限放开成为行业中短期重要催化因素：自2020年国家医保局发布《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》起，各地区陆续通过不同形式落实相关政策，2024年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限，构建重要流量入口。医保控费政策延续，未中标集采的原研药企或调整策略，转向私立医院、零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择。公司作为国内医药电商龙头，供应链及履约优势显著，未来将持续受益于医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放等利好，看好其长期投资价值。该机构预计公司2025-2027年收入分别为709/824/942亿元，经调整归母净利润分别为57/62/72亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】长江证券维持吉利汽车(00175)“买入”评级 指整车强势新周期下盈利具备较大弹性
金吾财讯 | 长江证券发研报指，吉利汽车(00175)发布2025年10月销量。公司10月销量30.7万辆，同比+35.5%，环比+12.5%。2025年1-10月累计销量247.7万辆，同比+44.3%。10月销量超30万辆，总量和新能源销量创历史新高，银河提前达成年销百万目标。公司10月销量30.7万辆，同比+35.5%，环比+12.5%。分车型来看，吉利品牌/领克/极氪销量分别为24.5/4.0/2.1万辆，同比+43.9%/+60.5%/-31.1%，环比+10.6%/+22.2%/+17.3%；吉利品牌中，银河10月销量12.7万辆，同比+100.8%，环比+5.5%。出海方面，10月出口4.2万辆，同比+22.6%，环比+2.2%。分能源结构来看，10月新能源销量17.8万辆，同比+63.6%，环比+7.7%，新能源占比57.9%，同比+10.0pct，环比-2.6pct。吉利汽车2025年1-10月累计销量247.7万辆，同比+44.3%，2025年1-10月累计银河/领克/极氪销量分别为100.2/28.2/16.5万辆，同比+186.6%/+27.7%/-5.1%。品牌战略聚焦，电动化和智能化齐发力，强势新车周期持续。新车大年，2025年预计推出10款全新新能源车型，其中吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车，包括3月上市的银河星耀8，年内还有两款SUV和两款轿车；极氪方面，4月推出极氪007GT，Q3推出极氪9X；领克方面，Q2推出领克900EM-P，年内上市中大型EM-P轿车。智能化方面，全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提升。银河全新及改款产品都将搭载千里浩瀚不同层级的智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，首款SPAEvo旗舰领克900EM-P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾；极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送。该机构表示，GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智能化战略开启，加速提升智驾能力。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2025年归母净利润为161亿元(包含汇兑收益影响)，对应PE为10.6X，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持小鹏汽车(09868)“买入”评级 指26年小鹏新车周期和智能化优势扩大
金吾财讯 | 华泰证券发研报指，大众和小鹏汽车-W(09868)合作首款车型与众08登陆工信部申报列表，将于2026年在大众安徽生产基地正式投产。新车基于G9平台打造，智能化水平(L2++)、800V架构(CLTC续航超700km)、大空间(车长5m+，轴距3m+)等优势明显，可实现“车位到车位”的全场景智能驾驶覆盖，在高速及城市道路中自主完成跟车、变道、泊车等操作。智驾升级为VLA2.0模型，去掉了语言转译中间层，可实现“有限泛化”。公司计划向小鹏Ultra车型全量推送。除整车合作外，大众汽车已成为小鹏VLA2.0大模型与自研图灵AI芯片的首个外部客户，该机构认为此合作标志着小鹏的AI技术或已从研发阶段迈入量产阶段。IRON拟人程度显著提升，运动能力增强可走“猫步”。VLA2.0可跨域驱动汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车等，驱动公司多条成长曲线。科技日发布全新一代人形机器人IRON，拟人程度和智能化水平显著提升。IRON在设计上高度仿生人类，拥有82个自由度，能够模拟人类的各种动作，实现更灵活的运动和交互。其“骨骼-肌肉-皮肤”三层结构设计，包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等，使其外观和触感更接近人类，并可实现“走猫步”等高难度动作。此外，此外头部3D曲面显示、仿生灵动双肩，以及单手22自由度的灵巧手，使其在视觉、运动和操作能力上都达到了新的高度。公司预计于26年底实现规模量产。该机构维持此前预测，预计公司25-27年收入856/1276/1539亿元。考虑到公司26年新车周期强势(增程矩阵)及多条成长曲线发力，切换到26年估值可更合理评估企业价值。采用分部估值：1)汽车销售业务：相较可比公司，26年小鹏新车周期和智能化优势扩大，该机构给予公司1.0x2026EPS(前值25E2.1x)，较可比公司溢价0.2xPS；2)机器人业务：参考可比公司，给予公司26E400亿元估值；3)Robotaxi业务：参照文远知行、小马智行，给予该业务26E330亿元估值；4)大众合作：综合参考Momenta、小马和文远，该机构预计公司该业务估值为299亿元。给予公司目标价为126.08港币(前值120.34港币)，维持“买入”评级。
【券商聚焦】第一上海予中国财险(02328)买入评级 指公司国际化战略助力中国企业出海 开启第二增长曲线
金吾财讯 | 第一上海发研报指，中国财险(02328)2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元，同比增长5.9%；其中车险业务实现保险服务收入2276亿元，同比增长3.7%；非车险保险服务收入1583亿元，同比增长9.3%；前三季度实现净利润403亿元，同比增长50.5%。受益于资本市场上涨，公司前三季度实现总投资收益359亿元，同比增长33%，未年化总投资收益率达到5.4%，同比上升0.8个百分点。该机构表示，非车险业务拐点已至，未来成本持续优化：公司前三季度非车业务原保费收入 2230.6亿元，占比达到50.3%，超过车险业务。2025年10月10日国家金融监督管理总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，该政策于11月1日正式实行，对非车行业实行费率管理监管。未来非车险业务已成为公司保费增长的核心引擎。未来随着非车险政策新规落地，引导行业费率下降，直接利好承保利润率的提升，公司非车业务的综合成本率将得到持续改善。2025年公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内，非车险综合成本率控制在99%以内。随着中国经济结构转型和社会风险保障需求的增加，非车险领域将是中国财险未来保费增长的核心引擎。该机构认为，公司正处于个关键的战略转型期。国内市场，其非车险业务已成长为与车险并驾齐驱的“双轮”之一，展现出强劲的增长动能和持续的盈利改善。海外市场，公司国际化战略助力中国企业出海，开启第二增长曲线。该机构预计公司 2025-2027年公司归母净利润分别为515/543/591亿元，同比增长60%/5%/9%。该机构决定给予公司目标价23.3港元，对应2026年1.5倍PB，目标价较现价有21.7%上升空间，给予买入评级。
【特约大V】邓声兴：港股27,000点关得而复失，短线乐观
金吾财讯 | 恒指周三(12日)收市报26922点，升226点或0.85%。大市全日成交2363亿元。国指升77点或0.82%，报9538点；科技股表现较落后，科指升9点或0.16%，报5933点。地产股续受捧，华润万象生活(01209)再升6.3%，报46.12元，为最强蓝筹；华润置地(01109)再升3.6%，报30.7元；中资金融股造好，中国人寿(02628)涨4.3%，报27.64元；道指周三(12日)收市报报48254点，升326点或0.68%；标指升0.06%，报6850点；纳指挫0.26%，报23406点；重磅股中，辉达(Nvidia)股价升1.4%后反覆，收市仍弹0.3%，Alphabet挫1.6%，亚马逊回吐2%，为表现最差道指成份股，Meta滑落2.9%。超微半导体(AMD)预测未来5年收入加速增长，股价抽高9%；晶片代工商格芯(Global Foundries)业绩胜预期，股价先升后挫1.8%。亚太股市今早(13日)个别走，日经225指数现时报51023点，跌39点或0.08%。澳洲普通股现时报9068点，跌10点或0.12%。港股27,000点关得而复失，短线乐观。美的集团(00300)美的集团在2025年前三季度展现强劲增长动能，累计营收达3630.57亿元，同比增长13.82%，净利润378.83亿元，同比增长19.51%。其中第三季度营收1119.33亿元，同比增长10.06%，净利润118.70亿元，同比增长8.95%，延续双位数增长趋势。值得关注的是，公司B端业务表现尤为突出，前三季度新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大核心业务收入分别达306亿元、281亿元及226亿元，同比增长21%、25%及9%，增速明显高于C端业务的13%，显示出战略转型成效显著。公司在毛利率优化方面取得进展，第三季度毛利率达26.44%，同比提升1.20个百分点，带动经营利润率提升至9.95%。同时，美的持续加大研发投入，前三季度研发费用达129.44亿元，同比增长13.53%，并积极推动机器人战略与能源战略布局，透过AI技术强化工业机器人与能源管理平台建设，为未来发展奠定坚实基础。在财务状况稳健、现金流充沛的支撑下，美的凭藉其C端与B端业务的协同发展，以及全球业务布局的持续深化，展现出强大的综合竞争力与可持续增长潜力。目标价$96.6，止蚀价$84。(笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国信证券维持三生制药(01530)“优于大市”评级 指公司创新药临床快速推进
金吾财讯 | 国信证券发研报指，三生制药(01530)在 2025 年 STIC 会议上公布 707 联合化疗治疗 1L NSCLC 的临床2 期研究数据。该机构表示，1）近日，三生制药在 STIC 会议上公布 707 联合化疗治疗 1L NSCLC 的临床2 期研究数据，数据显示 707 联合化疗在 sqNSCLC 和 nsqNSCLC 中均具备良好的有效性和安全性，支持707 联合化疗继续在 1L NSCLC 中开展临床 3 期研究；2）辉瑞公布 707 全球临床策略，第一波近期临床试验的核心为两项3期关键临床（NSCLC 1L；mCRC 1L），并将于近期启动 5 项研究，包括：ES-SCLC 1L 的ph2/3 研究，NSCLC中联合 ADCs 的 ph1/2 研究，mHCC 的 ph1/2 研究，mUC 的 ph1/2 研究和 mRCC 的ph1/2 研究。辉瑞的第二波开发计划预计在 2026 年底前将新增 10 个适应症的临床试验和 10 种以上新型组合方案，目标用707替代现有标准治疗的 PD-(L)1 抑制剂和 VEGF 抑制剂，成为新的基石疗法；同时探索与ADC 的联用，开发无化疗方案，并将其应用拓展至新辅助治疗和辅助治疗等早期治疗场景。公司创新药临床快速推进，完成重磅对外授权交易，业绩保持稳健增长。考虑到707对外授权已经落地，该机构上调盈利预测，预计2025-2027年公司的归母净利润为99.55/28.75/32.12亿元(前值23.8/27.1/30.7亿元)。三生制药的核心产品快速推进全球临床开发，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】中信建投：看好AI应用与内容消费
金吾财讯 | 中信建投发研报指，2026年，继续看好AI应用与内容消费。AI应用，25年加速商业化，26年聚焦AI与老产品融合，微信、抖音、豆包等有望成为AI时代流量入口，此外AI+广告有望兑现报表，如OneRec提效降本。同时AI出海提速，依托高产品力与性价比抢占海外市场。游戏，景气与利润率持续上行，供给端版号增长（2025年前10月同增23%）支撑后续流水，腾讯网易米哈游新游密集，中型厂商创新品类（如SLG+消除、创意棋牌、新兴女性向等）潜力足渠道议价弱化+AI买量提效，利润率持续上行。内容消费，IP潮玩龙头加速海外布局、提升单店效率，谷子消费从野蛮生长转向优质整合；音乐平台量价驱动业绩，现场演出高景气；影视受益政策支持，AI助力内容创新（如漫剧、团播），政策与供给都筑底回升。
【券商聚焦】中信建投：算力为先 关注新技术突破
金吾财讯 | 中信建投发研报指，目前，世界正处于AI产业革命中，类比工业革命，影响深远，不能简单对比近几年的云计算、新能源等，需要以更长期的视角、更高的视野去观察。因此，中信建投对AI带动的算力需求以及应用非常乐观，包括光模块/光器件/光芯片、交换机、液冷、IDC、端侧AI等板块。此外，传统通信产业链受电信运营商资本开支下降影响，市场预期不高，但6G关键技术研发已开启，叠加运营商加码AI，值得关注。中美均高度重视量子科技，美股相关公司大幅上涨，建议重点关注稀释制冷机、低温同轴线缆等环节。
【券商聚焦】国泰海通：全年经济目标完成压力可控的背景下 短期货币加码的紧迫性有所降低
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，总体来看，货币政策基调延续了二季度报告及中央政治局会议的精神，继续强调“实施适度宽松的货币政策”和“保持金融总量合理增长”。值得注意的是，在前几个季度强调“逆周期调节”的基础上，三季度报告进一步突出做好“逆周期与跨周期调节”的结合（上一次提到是2024年一季度货币政策报告），在体现十五五规划政策要求的同时，也释放出政策重心短期微妙转变的信号。该机构认为，全年经济目标完成压力可控的背景下，短期货币加码的紧迫性有所降低，更多聚焦在落实落细前期的政策，兼顾跨周期的政策储备。而如果接下来经济稳增长压力增加，明年货币政策降准降息仍有空间。而且考虑到低通胀，我国实际利率仍在历史高位，有进一步降息的必要。在当前企业端融资成本进一步下调空间有限的背景下，居民部门贷款利率调整仍有空间。
【券商聚焦】国泰海通：预计酒店将受益行业经营数据降幅收窄、公司个股变革预期提振 估值明显修复
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，景气度环比持续改善，但持续性仍有争议。①自2025年7月以来，酒店行业及龙头RevPAR降幅持续收窄呈现出明显环比改善趋势。十一后，环比改善趋势延续。②量价维度拆分，价格表现好于OCC。2025年酒店主动调整运营策略：追求OCC和ADR均衡，而非高OCC，以获取最大化利润率。③酒店能够提价成功，也和行业特征有关：供给强区域特征，其他区域供给并不对本区构成影响。酒店价格是区域酒店选定标杆酒店，制定区域价格，因此龙头对各个区域酒店价格控制力很强。④需求维度，主要商务航线客运量同比增长，交叉验证9-10月商旅需求有改善。但是否为会展增加带来的一次性集中释放，仍有争议。龙头各有变化，改善与成长兼具。①经营数据差异体现产品和运营能力的差距。RevPAR的绝对值水平看，尽管三大酒店集团产品结构类似（亚朵中高端占比高），但华住绝对值明显领先（25Q2为235元vs锦江154元vs首旅165元）。②渠道与会员能力差异明显：华住与亚朵会员体系完善度、多渠道价格体系以及自有渠道引流能力领先。能够保持住较高的中央预订系统引流能力，其实充分体现了其产品、运营、以及用户权益维度的竞争优势。③进一步比较四大龙头酒店财报体现的运营效率：1）以营业利润率为标准，华住与亚朵经营效率明显领先。收入和利润维度，华住已经与其他酒店集团拉开较大差距。2）锦江效率主要差距来自：直营人工、直营运营成本、销售费用。上述差距反映出此前提到的门店、UE、会员引流能力和CRS收费能力。锦江管理费用已经有所改善总部精简确有效果。3）亚朵则继续处于酒店和零售业务大单品驱动的高增长阶段。该机构预计酒店将受益行业经营数据降幅收窄、公司个股变革预期提振，以及股本结构优化和板块资金偏好催化，估值明显修复。
【券商聚焦】国泰海通：近期CPI数据驱动市场预期转暖 临近年末白酒有望受益于市场风格切换
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，10月CPI释放积极信号，驱动内需预期修复。据统计局，10月我国CPI同比+0.2%转正、环比+0.2%，同比增幅为2025年2月以来最高，分拆来看主要受食品烟酒和交通通信拖累（同比分别-1.6%、-1.5%）；扣除波动较大的食品和能源后，10月核心CPI同比+1.20%、环比+0.20%，同比增幅为2024年3月以来最高。值得关注的是，10月其他用品及服务CPI同比+12.8%、环比+3.8%，生活用品及服务、教育文化娱乐等也不同程度上涨，结合此前公布的非制造业PMI情况，服务业PMI已连续13个月处在大于等于50%区间，服务消费景气度较高。宏观数据驱动下市场信心转暖，对于内需的预期边际修复。该机构表示，近期CPI数据驱动市场预期转暖，临近年末白酒有望受益于市场风格切换。随着行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，推荐成长及先出清标的，以及稳健和股息标的。
【券商聚焦】中国银河：2026年货币政策将延续适度宽松的基调 但宽松的路径发生改变
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，2026年货币政策将延续适度宽松的基调，但宽松的路径发生改变。我们预计2026年中国经济有望保持稳定增长，物价也将呈现温和回升的态势。同时，人民币汇率将呈现稳健升值。在此背景下，货币政策的首要目标将是充分就业和金融稳定。货币宽松的路径将围绕三条主线展开：稳预期、防风险、与财政政策协同发力。第一，货币政策一揽子发力旨在稳预期，一方面提高忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地。第二，宏观审慎政策框架将在2026年做出重要演进，货币政策双支柱框架意在防风险。主要包括来自房地产市场以及金融市场的风险，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性。第三，增强宏观政策一致性，与财政政策协同发力，保持流动性充裕。2026年地方政府化债、中央政府杠杆率将稳步提升的背景下，将更加强调宏观政策一致性，货币政策将保持流动性充裕以配合政府债券发行。货币财政协同发力促进经济增长、充分就业及物价合理回升。展望2026年，全年有望调降政策利率10-20BP，并提升货币政策传导效率，推动存贷款利率的同步下调。以及配合50BP的降准以节约银行成本。同时，央行已重启国债买入，我们预计国债买入将成为央行2026年实施货币宽松的最重要路径，央行资产负债表也将在2026年呈现稳健扩张。