【券商聚焦】长江证券首予新秀丽（01910）“买入”评级 指多品牌矩阵构筑护城河
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，新秀丽（01910）为全球箱包龙头，早期在美国本土市场起家，2011年港股上市后开启多品牌并购，通过Samsonite（新秀丽）+TUMI（途明）+American Tourister（美旅）三大核心主力品牌构建覆盖高端商务、中高端及大众的品牌架构体系，2026H1三大品牌收入占比超90%。报告核心逻辑在于公司多品牌矩阵、强产品创新及全球渠道和供应链网络构筑护城河，并受益出行市场修复。新秀丽旅游相关产品收入占比超60%，历史销售与全球航空客运数据高度相关，2021年后复苏弹性优于航空数据；2023年宏观波动降低后，全球及中国、美国、印度等区域旅游市场显著修复，公司有望受益增长提速。箱包为低频功能性消费，消费者更重质量与功能性，新秀丽产品持续创新，行李箱市占率多年稳居各区域市场第一。业务层面，2025年全球箱包市场规模约1700亿美元，新秀丽市占率全球第五，仅次于头部奢侈品集团；其重点布局的双肩背包、商务包、旅行袋、行李箱合计占总箱包市场比例超30%，且细分品类市占率基本位居前五。渠道方面，公司销售区域遍布全球100多个国家，2026H1直营门店超1000家。供应链方面，2025年成品供应来自19个国家的206家供应商、244家成品工厂，并拥有3个自有制造工厂及8个配送中心。长江证券预计公司2026-2028年归母净利润为2.3/2.8/3.2亿美元，对应PE 10/8/7X；营业收入预计为35.27/36.16/37.10亿美元，同比1%/3%/3%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括库存积压风险、品牌表现不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料涨价过快风险。
【券商聚焦】长江证券维持毛戈平（01318）买入评级 指品牌势能快速提升
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，毛戈平（01318）2026H1营业收入32.67亿元人民币，同比增26.2%；归母净利润8.05亿元人民币，同比增20.3%；经调净利润8.15亿元人民币，同比增21.3%。分品类看，彩妆、护肤、香水、培训学校分别营收19.67、12.12、0.17、0.72亿元人民币，同比+38.3%、+11.5%、+46.0%、+6.6%，彩妆收入占比由55.0%升至60.2%。其中鱼子气垫、小金扇粉饼零售额分别超2亿元、3亿元；奢华鱼子面膜年零售额超10亿元，高端系列琉光赋活上市即超3000万元。渠道方面，线上、线下产品销售收入分别17.27、14.68亿元人民币，同比+33.2%、+19.9%。全渠道复购率提升，线上、线下分别24.8%、30.6%，总体27.2%，同比+0.4个百分点；注册会员线上、线下分别1864、744万人，较2025年末增长19%、16%。线下356家可比同店平均收入约330万元，同比+16.7%，合计专柜466家。盈利方面，净利率24.7%，同比下滑1.2个百分点；毛利率84.8%，同比提升0.6个百分点，其中彩妆、护肤毛利率83.3%、88.7%，同比+0.6、+1.2个百分点。销售费用率47.4%，同比提升2.2个百分点；管理费用率4.4%，同比优化0.8个百分点。根据公司会员增长、老客复购均处于良性上升通道，长江证券判断毛戈平仍处品牌势能快速提升阶段。长江证券认为，公司中短期增长趋势仍然明晰，源于较多的中型单品储备、较高的电商渠道弹性、以及线下店效的持续提升；中长期空间值得期待，包括品类延拓、更多高端品牌协同以及出海布局。预计2026-2028年经调净利润为14.8、17.7、21.0亿元，对应PE分别为13.1、11.0、9.2倍，维持“买入”评级。风险提示：品牌发展不及预期、负面舆论风险、行业流量成本上升、线上数据不代表整体情况。
【券商聚焦】中银证券首予鲟龙科技（06715）增持评级 指公司资源壁垒显著
金吾财讯 | 中银证券发布研报指，鲟龙科技（06715）稳居全球鱼子酱市占率首位，依托八大优质养殖基地及全球最大鲟鱼活体资源库，稀缺资源壁垒显著。随着新增产能持续释放，公司将受益行业长期供不应求红利，持续提升市场份额；自研品种占比提升与自有品牌势能增强，有望优化养殖成本、巩固产品定价权，盈利弹性持续释放。行业方面，报告指出全球鱼子酱长期供不应求。2020-2025年全球鱼子酱销量CAGR为15.7%，中国市场销量CAGR为47.5%；2025年中国供应全球54%消费量，预计2030年提升至67%。行业高壁垒、格局集中，2025年全球CR5为57.7%。公司层面，2025年公司鱼子酱市占率36.1%，连续11年销量全球第一，超过第二名四倍以上。2020-2025年公司产量CAGR为26.8%，高于行业15.7%；整体产能利用率持续三年超90%。截至二季度末，生物资产账面价值19.7亿元人民币，其中成熟雌鲟鱼、非成熟雌鲟鱼占比分别为46.8%、52.6%。IPO募资拟新增鲟鱼养殖年产能4400吨，约为2025年实际养殖量1.4万吨的30.7%。2025年自有品牌营收占比31.4%，自有品牌ASP为2824元/千克，较第三方品牌溢价23.9%；2026年6月港股IPO募资中20%用于全球渠道与品牌建设，其中10%投向线下零售门店，计划在中国及经筛选的海外市场开设约50间零售店铺。结合2026年半年报，中银国际预测2026-2028年公司营收分别为8.9、10.3、11.9亿元，同比增速15.5%、15.7%、16.0%；归母净利润分别为3.8、4.5、5.2亿元，同比增速4.0%、18.6%、16.2%。当前市值对应2026-2028年PE分别为15.5X、13.1X、11.3X。综合来看，公司依托产能扩张把握行业需求增量，聚焦优势品种优化盈利水平，成长逻辑清晰，首次覆盖，给予增持评级。风险提示包括地缘政治风险、市场需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全问题、自然灾害风险、品牌声誉风险、原材料价格波动风险。
【券商聚焦】浙商证券维持波司登（03998）买入评级 指全年高质量增长不改
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，波司登（03998）五十周年之际淡季积极蓄力，旺季零售值得期待，FY27H1预计平稳，全年高质量增长不改。渠道端，公司高端店型积极展开，2026年6月VERTEX首店于上海兴业太古汇开业，8月15日全国首家VERTEX全品类形象店开业，9月7日波司登登峰体验中心全国首店开业，品牌势能持续向上。营销端，公司4月15日再度携手北京国际电影节，9月21日携翕系列亮相英国伦敦新生万物，提升品牌曝光度和话题度，品牌调性年轻化时尚化。新财年2026年4-8月电商增速亮眼。根据久谦数据，波司登品牌天猫、抖音销售额分别同比+7.0%、+55.8%至2.7亿元、9.7亿元；天猫抖音京东三平台合计销售额同比+29.5%至13.0亿元。淡季积极反季去库及轻薄羽发力，线上流水实现靓丽增长；研报预计线下零售增速仍领跑行业。受厄尔尼诺事件影响，研报预计公司主动控制FY27H1对经销商发货节奏，以保证旺季全渠道流转高效。其预计FY27H1波司登主品牌收入在控发货节奏下略有下滑，雪中飞保持双位数增长，OEM业务实现单位数增长，整体集团收入保持平稳，利润率仍有望稳中有升，旺季动销值得期待，全年高质量稳健成长仍可期。盈利预测方面，研报预计27/3/31、28/3/31、29/3/31财年公司收入292/310/330亿元人民币，同比+6.7%/+6.4%/+6.3%；归母净利43.2/46.4/49.7亿元人民币，同比+8.0%/+7.6%/+7.1%；对应PE 9.2/8.5/8.0X。FY22-FY26连续5个财年分红率超过80%，低估值、稳增长、高分红属性凸显。维持“买入”评级风险因素为降温频率低于预期，消费者消费力低于预期，管理层减持风险。
【券商聚焦】浙商证券维持HASHKEY HLDGS（03887）增持评级 指机构客户交易量逆势扩张
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，HASHKEY HLDGS（03887）2026年中报显示，报告期内收入3.43亿港元，同比+20.6%；毛利2.08亿港元，同比+12.5%；期间亏损6.95亿港元，同比扩大37.2%，主要来自权益结算股份支付2.91亿港元；经调整亏损3.15亿港元，同比收窄21.0%。研报指出，交易促成收入占比升至近八成，机构客户交易量逆势扩张。交易促成服务收入同比+38.6%至2.68亿港元，占总收入比重由68.0%升至78.2%。平台交易量同比+31.8%至2,822亿港元，其中机构客户交易量同比+58.8%至2,315亿港元，占总交易量82.0%；香港站交易量同比+38.3%至2,517亿港元。take rate由上年同期约9.0个基点升至约9.5个基点。链上服务收入同比-32.4%至0.36亿港元，平均质押资产由202亿港元降至148亿港元，毛利率由94.3%升至96.5%；链上真实世界资产总价值同比+167.8%至26.79亿港元。资产管理服务收入0.39亿港元，与上年同期0.38亿港元基本持平；在管资产59.41亿港元，较2025年末72亿港元回落。整体毛利率60.6%，同比-4.4pct，较2025年下半年51.0%回升9.6pct；交易促成毛利率同比持平于50.1%，较2025年下半年35.7%回升14.4pct。三费增加主要来自股份支付，财务成本由0.88亿港元降至0.05亿港元。中东站交易量52亿港元，较2025年下半年增长逾五倍；HashKey MENA获迪拜VARA批准，将受监管业务扩至虚拟资产场内衍生品（含永续合约）；全资附属公司就拟收购新加坡APEX订立框架协议。浙商证券预计2026-2028年营业收入分别为8.85、14.16、20.88亿港元，归母净利润分别为-8.04、-3.36、0.81亿港元，对应PS估值分别为8.1、5.1、3.4倍。维持“增持”评级。风险提示：数字资产价格及交易量下滑、区域拓展和收购事项推进不及预期、数字资产监管合规风险、限售股解禁风险。
【券商聚焦】兴业证券维持先声药业（02096）增持评级 指创新药高增推动盈利提升
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，先声药业（02096）创新药收入高增推动利润增速超过收入增速，盈利能力继续提升。2026年上半年，公司实现收入45.80亿元人民币（同比增长27.8%），归母净利润8.29亿元人民币（同比增长37.9%），经调整归母净利润9.64亿元人民币（同比增长48.7%）；创新药业务收入38.87亿元人民币（同比增长34.1%），占总收入84.9%。毛利率83.30%（同比提升2.57个百分点），经调整归母净利率21.05%（同比提升2.94个百分点）。研报指出，神经科学与自身免疫领域贡献主要增量，创新产品组合进入规模化放量期。神经科学收入20.09亿元人民币（同比增长60.9%），占比43.9%；自身免疫收入12.10亿元人民币（同比增长37.8%），占比26.4%；肿瘤领域收入9.25亿元人民币（同比增长5.8%）。新一代抗VEGF单抗恩泽舒已纳入医保，有望带动肿瘤业务恢复增长。商业化产品矩阵持续扩容，后续新品接力节奏清晰。截至2026年中期业绩公告日，公司已有10款创新药实现商业化，预计2026-2028年将有8款创新药实现国内获批上市。SIM0660（CD3/CD19/CD79a）实现对外授权，2026年9月1日先声再明与罗氏达成协议，罗氏获得SIM0660全球独家开发、生产及商业化权益，先声再明有资格收取最高15.30亿美元总交易付款，其中包括7500万美元首付款。该交易达成后，先声药业累计完成6项对外授权，潜在总交易金额超过61亿美元。研报预计公司2026-2028年实现归母净利润16.86/20.45/24.37亿元人民币，以2026年9月21日收盘价计算，对应PE为15.6/12.8/10.8倍，维持“增持”评级。风险提示：产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。
【券商聚焦】西部证券维持小鹏汽车（09868）增持评级 指公司处强势新品周期
金吾财讯 | 西部证券发布研报指，小鹏集团-W（09868）26Q2实现汽车销量10.3万辆，收入197.4亿元（同环比+8%/+52%），毛利率20.7%，同比+3.4个百分点；其中汽车毛利率12.1%（同比-2.2个百分点），Q2服务及其他收入27亿元，同比+94%，主要受益于大众技术收入。Q2 ASP 16.5万元。公司处于强势新品周期。GX于5月上市，7月国内交付超7,000辆，跻身30万元以上NEV SUV前三；G9L将于9月上市交付，MONA L05将于Q4在中国上市，年内4款全新SUV覆盖所有主流SUV细分市场。MONA L03于7月16日在慕尼黑全球发布，公司已开启两班制生产加速爬坡。海外方面，Q2海外季度交付首次突破2万辆、同比+81%，H1国际业务收入占比超25%，出口均价超4万欧元；MONA L03海外交付将于Q4开启，2027年将在海外推出多款明星车型（含增程）。Robotaxi方面，搭载VLA 2.0的量产预装Robotaxi已完成超2,000单广州内部测试，目标2027年实现无安全员载客运营。机器人方面，小鹏机器人业务完成首轮融资超9亿美元（IDG资本领投、高榕创投参与，腾讯、阿里巴巴战略投资），投后估值超62亿美元，何小鹏自6月起兼任机器人业务CEO。新一代IRON人形机器人全身76个自由度、单手21个自由度，搭载3颗图灵AI芯片（有效算力2,250TOPS），9月起展示量产版本能力，计划年底规模量产、率先于门店及园区商用，27年向国内外零售与服务行业客户大规模交付，月产能可爬坡至数千台。指引方面，公司指引26Q3交付11.5-12.1万辆，环比+11.3%-17.1%；总收入指引217-234亿元，环比+9.9%-18.5%；预计Q4月交付量突破6万辆。投资建议方面，随着服务收入规模起量、产品结构改善以及新一轮产品周期到来，预计2026-2028年公司营收892/1197/1398亿元，归母净利润-24/7/32亿元，维持"增持"评级。风险提示：海外汽车消费不及预期、新车型量产爬坡不及预期、机器人和robotaxi量产进度或商业化进展不及预期。
【券商聚焦】东方证券维持颐海国际（01579）买入评级 指供应链优势支撑盈利韧性
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，颐海国际（01579）经营基础稳健，供应链优势支撑盈利韧性。近期关联方事件带来的市场担忧使公司股价承压，但公司供应链效率、渠道运营和成本管控优势依然稳固。关联方业务盈利水平相对稳定，为公司提供持续现金流；第三方业务坚持健康周转和合理利润导向，注重增长质量。原材料采购锁价有助于缓解成本波动，叠加生产与渠道效率优化，为盈利稳健提供支撑。第三方定制业务加速突破，海外拓展打开成长空间，公司第三方业务以客户需求驱动研发，通过渠道定制与内部产品竞标，提高新品适配度和推广效率，并将成熟产品逐步向更广泛市场复制。餐饮业务已从基础调味品切入核心酱料供应，产品附加值和客户黏性同步提升，全国化产能布局进一步强化供应优势。预计海外渠道由华人经销商向本地经销商及商超延伸，随着收入规模扩大、渠道结构优化和产能利用率提升，有望实现收入增长与盈利改善的良性循环。分红价值叠加成长潜力，凸显配置吸引力。第三方定制业务拓展、海外市场渗透和供应链提效仍是公司中长期成长的重要支撑，短期情绪扰动未改变经营发展方向。现有产能与柔性生产能力为业务扩张提供保障，有利于提高资本使用效率，将经营积累转化为股东回报。稳健现金流与分红能力增强持有吸引力，当前股息率（TTM）达到7.5%，看好公司兼具股东回报与成长空间的配置价值。东方证券维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为9.95、10.92、11.98亿元人民币，参考可比公司估值，给予公司2026年16倍动态PE，对应目标价18.06港元（港币/人民币汇率0.85），维持“买入”评级。风险提示：餐饮场景恢复不及预期；海外拓展受限；食品安全风险等。
【券商聚焦】东方证券下调上美股份（02145）评级至增持 指韩束收入下滑拖累业绩
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，上美股份（02145）2026H1业绩承压，韩束收入下滑拖累整体表现，一页及安敏优维持高增。期内收入37.56亿元（人民币，下同），同比-8.56%；归母净利润1.08亿元，同比-79.36%。分品牌看，韩束收入26.61亿元，同比-20.41%；一页收入6.35亿元，同比+59.88%；安敏优收入1.40亿元，同比+89.28%。分品类，护肤收入24.78亿元，同比-27.64%；母婴护理收入7.48亿元，同比+34.40%，主要受一页收入增长带动。分渠道，线上收入35.36亿元，同比-7.17%，线下收入1.77亿元，同比-34.34%。毛利率提升，但品牌建设、人员及研发投入增加，利润率承压。2026H1毛利率76.71%，同比+1.19pct，主要受销售成本同比下降12.99%带动；销售及分销费用率66.06%，同比+9.17pct，主要由于品牌建设和人员支出等投入增加；行政开支费用率同比+1.12pct至4.84%；研发费率同比+1.23pct至3.74%。按公平值计入损益的金融资产由上年同期收益0.28亿元转为本期亏损0.41亿元，带动其他开支同比+256.05%。期内净利率由13.52%降至2.88%，归母净利率同比-9.88pct至2.88%。展望后续，公司将继续以多品牌战略拓展母婴、青少年、功效护肤及洗护等板块。韩束仍居抖音个护、面护等细分赛道第一，未来将在彩妆、男士护理、洗护及身体护理等多品类持续扩容；一页将继续推进婴童及青少年产品线发展；安敏优围绕敏感肌修护赛道完善产品矩阵。其他品牌方面，后续将重点筹备推出崔玉涛、光之守护奥特曼、HelloKitty等知名IP授权品牌。因韩束2026H1业绩承压，东方证券调整盈利预测，预计2026-28年归母净利为4.43/8.34/12.13亿元（人民币），此前预测值为13.11/16.34/19.61亿元；将可比公司2027年调整后平均10倍PE作为2027年估值，对应目标价约24.43港元（此前目标价60.8港元，采用港币/人民币汇率=1.1664），下调至"增持"评级。风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。
【券商聚焦】国海证券维持中国重汽（03808）增持评级 指公司利润分红双创新高
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，中国重汽（03808）2026年上半年归母净利润与分红比例皆创历史新高。2026H1公司实现营业收入708.4亿元人民币（下同），同比增长39.2%；归母净利润43.3亿元，同比增长26.2%；除税前溢利55.5亿元，同比增长26.9%，占营业收入比7.83%。公司董事会宣布2026年中期派息人民币1.02元/股，合计约28.16亿元股息，占2026H1归母净利润的65%，持续创历史新高。研报指出，收入与利润增长主要由重卡分部带动。2026H1重卡分部对外收入645.4亿元，同比增长45.4%，占营业收入91.1%。期内公司销售重卡19.4万台，同比增长42%，市占率29%，连续第5年位于行业第一；其中内销8.5万台，同比增长26%，中国重汽集团国内重卡终端市占率19.0%，连续第7年排名第二，与第一名差距缩窄至1个百分点以内；出口重卡10.3万台，同比增长46%，市占率46.2%，同比增加1.1个百分点，领先第二名30.5个百分点。盈利能力方面，2026H1公司毛利率13.88%，同比下降1.19个百分点；营业利润50.79亿元，同比增长23.2%，其中重卡分部占营业利润比例96.5%，较2025年全年下降3.2个百分点；重卡分部营业利润49亿元，同比增长20.2%。单车经营利润（营业利润剔除轻卡分部）2.64万元/台，较2025年下降0.5万元/台。研报认为，归母净利润创新高的主要原因为重卡行业景气及公司竞争力较强、销量增长摊薄固定成本、财务净收入3.38亿元（同比增长1.36亿元），以及所得税/利润总额比率同比下降0.8个百分点至14.1%。研报提及，公司第三期股票激励计划解锁条件为2026年经营收入不低于人民币1255亿元、销售利润率不低于8.5%，上半年收入端完成较好但盈利能力承压，预计下半年将更注重盈利能力提升，举措或包括优化销售结构、持续优化BEV重卡盈利能力、拓展金融服务及探索本币结算、海外本地化等。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为1260、1400、1725亿元，同比增速15%、11%、23%；归母净利润分别为86、98、127亿元，同比增速22%、14%、30%；EPS分别为3.11、3.54、4.59元。研报认为公司正迎来“内需周期反转”、“出口结构升级”、“盈利质量跃迁”三重驱动，强周期属性叠加成长性，估值具备对标国际巨头而获得提升的空间，维持“增持”评级。风险提示：重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险等。
【券商聚焦】广发证券首予四环医药（00460）买入评级 指医美与创新药进入兑现期
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，四环医药（00460）早期起家于心脑血管等仿制药业务，在医药集采期主动求变，积极向医美与创新药业务转型，2025年利润扭亏为盈，26H1归母净利达2.2亿元，进入业绩兑现阶段。医美业务已成为主营业务和主要增长动力，创新药子公司加速迈向商业化。首次覆盖，给予“买入”评级。医美业务方面，公司依托代理+自研布局，已形成覆盖肉毒素、射频微针、再生材料及水光产品的多元矩阵。代理业务上，乐提葆肉毒25年销售近10亿元，借助SylfirmX射频微针、铂安润玻尿酸等产品快速切入市场。自研方面，26H1渼颜空间自研产品聚乳酸面部填充剂新增6款规格获批。渠道端，至26H1医美渠道覆盖终端机构超9000家，于行业承压下实现医美收入6.9亿元，同增18.5%，税前利润3.4亿元，同增10.9%。创新药业务方面，公司已于25Q4完成轩竹生物分拆上市，创新药资产实现独立定价。惠升生物围绕SGLT-2抑制剂、胰岛素及GLP-1等重点赛道布局多款产品，随着产品陆续获批及商业化推进，持续释放增长潜力。26H1创新药板块实现收入2.6亿元，同增349.1%，核心产品陆续获批上市并进入商业化阶段，有望形成加速减亏与长期价值提升的双重驱动。公司加速剥离非核心资产，创新药减亏与医美利润兑现进一步改善报表质量。预计公司26-28年间实现营收29.5/39.1/49.1亿元（人民币），归母净利润6.0/8.6/11.2亿元（人民币）。参考可比同业，给予公司26年15倍PE估值，对应合理价值1.11港元/股。风险提示：批证进度不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软。
【券商聚焦】光大证券维持纳真科技（09856）买入评级 指AI算力驱动光通信扩容
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，纳真科技（09856）于2026年9月22日在港交所主板上市，全球发售约1.72亿股，发售价32.96港元/股，上市首日截至10点最高涨幅19.24%，对应市值386亿港元。公司是国内领先光通信与光连接产品供应商，覆盖光模块、光芯片及光网络终端；按2025年全球光模块收入计市占率4.0%、排名第五，中国市占率10.1%、排名第三，为全球少数同时具备光模块及光芯片研发与生产能力的企业之一。研报指，AI算力需求驱动光通信行业扩容，高速数通与高端光芯片加速升级。弗若斯特沙利文预测，全球光模块市场规模由2025年人民币1,624亿元增至2030年7,076亿元，CAGR34.2%；数通光模块由1,155亿元增至6,336亿元，CAGR40.5%。每通道100G/200G高速光芯片已成主流方向，400G芯片有望引领下一代。26H1公司收入人民币53.93亿元，同比+27.9%；毛利13.06亿元，毛利率24.2%，同比提升5.5个百分点；期内利润6.61亿元，同比+29.7%。数通光模块收入37.45亿元，同比+36.6%，为主要增长动力；光芯片收入0.85亿元，同比+424.6%。光模块毛利率由21.4%升至26.9%，光芯片毛利率由-38.5%升至40.7%；美国市场收入11.94亿元，占比由14.5%升至22.1%。公司是中国首批成功开发并批量生产800G及1.6T光模块厂商之一，LPO及LRO已分别于2025年及26Q1批量生产，3.2TNPO光引擎已交付样品验证，并推进6.4TNPO及12.8TXPO开发。公司具备DFB、CW-DFB及EML光芯片自主能力，制造端布局青岛、江门、泰国及美国，美国基地升级扩建。研报看好AI算力需求及光互联速率升级带来的光通信板块机会。研报维持“买入”评级。风险提示包括AI及云计算下游需求不及预期、光模块行业竞争加剧及产品价格下行、技术迭代及新品商业化不及预期、海外扩产及国际贸易政策变化、新股股价波动等。
【券商聚焦】华泰证券首予西锐（02507）买入评级 指其卡位轻量级私航市场
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，西锐（02507）是全球交付量最大的私人飞机制造商，卡位轻量级私人航空市场，主打活塞飞机并首创单引擎私人喷气机，旗下SR2X及SF50均为全球同类型最畅销款式。公司从飞机制造迈向全生命周期服务，打造“销售飞机+持续高端服务”模式，在手订单充足，美国以外市场拓展有望加速，服务收入打开新成长曲线。以交付量计，2025年全球通航活塞机、喷气机CR5均超85%，西锐分别以39%/12%的占比位居第一/第五。产品业务上，西锐以安全性和易用性为核心，独家的CAPS整机降落伞技术使事故率仅为行业均值1/3；供应链垂直整合，COS系统使产线灵活切换机型，83天库存天数领先行业；服务生态涵盖培训、维护与飞机管理，增强客户粘性。2025-2026年SR系列G7+、愿景G3相继发布。截至2025年末在手订单1,066架，活塞机、喷气机交付周期分别约1年/2.5年。公司启动大福克斯工厂扩建，加速海外扩张，欧洲、巴西、南非、澳洲等为重点新市场；全球飞机保有量超1.1万架，预计2028年超1.4万架，带动服务收入年均双位数增长。该行预计公司2026-2028年营业收入分别为15.57/17.83/20.10亿美元，同比+15.0%/+14.6%/+12.7%；归母净利润分别为1.69/2.01/2.32亿美元，同比+21.6%/+18.8%/+15.6%，复合增速19%。首次覆盖西锐并给予“买入”评级，目标价55.80港元，对应2027年13倍PE；参考可比公司2027年预期PE均值14倍，考虑港股流动性折价。风险提示：上游成本波动、供应商集中度、客户偏好变化、宏观经济波动。
【券商聚焦】国泰海通维持信义玻璃（00868）增持评级 指分拆汽车玻璃有望获更高估值
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，维持信义玻璃（00868）“增持”评级，目标价17.73港元。研报认为，公司计划分拆汽车玻璃业务于港股独立上市，浮法玻璃在行业底部盈利韧性领跑行业，汽车玻璃保持稳定高毛利率，分拆后有望获得更高估值倍数。研报维持公司2026-2028年净利为35.91/41.93/47.83亿元人民币。分拆方面，研报测算保守/乐观假设下，分拆后信义玻璃和信义汽车玻璃合计市值分别为400/751亿元人民币。保守假设下，原信义玻璃（浮法+建筑玻璃+联营公司收益及其他）盈利10-12亿元人民币，12倍PE，估值132亿元人民币；信义汽车玻璃盈利17-18亿元人民币，15倍PE，估值268亿元人民币。乐观假设下，原信义玻璃盈利28亿元人民币，15倍PE，估值413亿元人民币；信义汽车玻璃盈利18-19亿元人民币，18倍PE，估值338亿元人民币。浮法玻璃方面，研报指25Q4开始行业全面亏现，冷修加速，判断26H2行业进一步降价去库，26Q4有望迎来另一轮集中冷修，27年有望夯实底部看到价格反弹。25H2和26H1公司浮法毛利率维持17%左右，跑赢行业10-15pct，得益于差异化产品和海外布局稀缺性。汽车玻璃方面，光电化打开单价上限，公司主营后市场，过去10年汽车玻璃收入5-10%年化增速，毛利率保持45-50%，最近两年高于50%。资产负债表方面，2026年预计资本开支20亿元人民币，2025年折旧约15亿元人民币，资产负债率低位；26H1在手现金24亿元人民币，净资本负债比例仅4.0%。风险提示：浮法龙头底部运行时间超预期，汽车玻璃后市场竞争加大，海外原燃料价格大幅上涨。
【券商聚焦】华泰证券维持阿里健康（00241）买入评级 指利润表现延续稳健
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，预计阿里健康（00241）FY27有望实现稳健的收入同比增长，但受保健品类行业需求波动影响，增速预期或较此前预期有所降低。利润侧，尽管保健品类交易额增速波动，预计公司将通过优化医药供应链能力建设、B2C/O2O融合能力提升和新推出的AI医学助手“氢离子”上的相关投入，使利润表现延续稳健趋势。研报预计，阿里健康1HFY27总收入同比增长8.3%至181亿元人民币，其中医药自营业务收入同比增长9.3%至157亿元人民币，医药平台业务收入同比增长1.2%，自营业务收入增长快于平台业务主因原研药和创新药等增长较快的品类贡献。预计1HFY27非IFRS净利润同比-17%至11.2亿元人民币，主因医药供应链建设投入、B2C/O2O融合能力持续深入以及AI医学产品“氢离子”相关投入。研报指出，公司持续丰富新药首发能力，1HFY27期间共合作首发上线新药约27款。AI医学助手“氢离子”与美国医学会杂志（JAMA）及JAMA Network正式签署独家内容合作协议，成为JAMA在中国的唯一医学AI合作伙伴；并与NEJM集团达成内容合作，成为NEJM在中国唯一能为个人医生用户提供全文阅读服务的医学AI平台。研报建议关注：行业侧保健品合规落地对头部平台的份额整合驱动；医疗品类新品首发能力深化；AI产品氢离子在医生端的渗透率提升节奏和商业化能力探索；B2C与O2O交易链路打通后的用户需求释放节奏。盈利预测方面，该行下调阿里健康FY27/28/29收入预测2.2/4.1/5.8%至371/393/413亿元人民币，下调同期调整后净利润预期2.3/3.5/3.3%至21/23/25亿元人民币。基于相对估值法，给予公司FY27 28x目标非IFRS PE估值（前值32x），较可比公司2026年均值13.5倍有所溢价，目标估值倍数下调主因保健品类等增长面临一定短期行业逆风。该行维持“买入”评级，目标价4.24港元（前值4.92港元）。风险提示：互联网医疗需求不及预期；行业竞争加剧。
【券商聚焦】华创证券首予希音-W（00625）推荐评级 指双重壁垒构筑护城河
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，希音-W（00625）已从跨境快时尚品牌成长为全球最大的线上时尚目的地，并持续向全球时尚生态平台延伸。2025年公司服务约160个市场、拥有2.73亿活跃顾客，实现净收入418.5亿美元。公司依托中国供应链优势和互联网化运营能力快速全球扩张，经营边界持续拓宽，第一方自营业务承担商品差异化和消费者心智建设，第三方商城将全球流量和履约能力开放给外部商家，Xcelerator进一步向品牌及设计师输出供应链能力，公司正由跨境DTC零售商向“自营品牌+电商平台+供应链服务”的全球时尚基础设施延伸。研报指出，小单快返供应链与全球化流量运营构筑SHEIN双重核心壁垒。供应链端，公司通过LATR以“小批量测试+动态返单”连接需求洞察、商品开发与柔性制造，约7,500家合约制造商与1,700多个自研软件系统将分散产能数字化、标准化和可调度化。流量端，公司从Google搜索、网红营销、Pinterest、Facebook/Instagram到TikTok，持续把握海外流量渠道迁移，并通过联盟营销、海量中长尾达人及APP积分体系沉淀用户，已转化为全球品牌认知和数亿级消费者基础。平台化和服务化打开第二成长曲线。SHEIN于2022年下半年推出第三方商城，逐步形成代运营、半托管和自主运营三种模式，并借助3P模式向家居、美护、3C等品类扩张。2025年公司将SHEINX升级为Xcelerator，向外部品牌和设计师输出设计转化、小单快返、供应链管理及全球销售能力。投资建议方面，研报预计公司2026-2028年实现营业收入428/452/476亿美元，同比+2.3%/+5.5%/+5.4%；实现归母净利润14.0/20.5/23.4亿美元，同比-32.3%/+46.5%/+14.4%。参考可比公司估值，并考虑到SHEIN具备更高的平台化成长空间，给予2027E13XPE，目标价49.14港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：海外贸易政策及监管风险；平台化进展不及预期；流量成本抬升；行业竞争加剧。
【券商聚焦】华泰证券维持阿里巴巴（09988）买入评级 指公司将加大AI基建投入
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988）2026年云栖大会在杭州开幕，管理层分享AI与云计算趋势及战略。公司判断未来机器供给的思考总量将是人类思考总量的1000倍以上，将坚定投入AI模型、AI芯片和AI云为代表的基础设施建设；目标到2032年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW。预计公司未来以capex与opex结合形式投入算力建设，实际capex投入强度将高于原先3年3800亿规划。模型方面，公司表示Qwen4系列即将发布，Qwen4.5/5迈向5–10T体量；判断三年内将出现原生全模态统一生成模型。Qwen3.8-Max在人类“零参与”下完成33轮有效迭代；发布Qwen-Image-3.1、HappyShrimp1.1、HappyOyster2.0Preview、Qwen-Audio-3.1-ASR-Next等，下一代视频生成模型将于11月发布。芯片侧，灵骏真武M890超节点实例GP9A已对外服务，为国内首个跑通超2万亿参数大模型的超节点，十万卡级架构，单实例可运行Qwen3.8-Max、KimiK3；真武V900（性能3倍于M890）将于1Q27面世，快于此前3Q27预期；公司计划3Q28推出真武J900。盈利预测方面，华泰证券维持阿里巴巴FY27/FY28/FY29非GAAP归母净利润1,284/1,640/2,156亿元人民币不变；基于SOTP估值，目标价对应24.2/18.4倍FY27/FY28非GAAP预测PE。该行维持“买入”评级，港股目标价177.20港元，美股目标价180.80美元。风险提示：模型性能提升不及预期；云收入增速不及预期；电商增速不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持蜜雪集团（02097）优于大市评级 指供应链升级短期扰动利润
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，蜜雪集团（02097）2026H1实现营业收入152.16亿元（人民币，下同），同比+2.3%；归母净利润22.96亿元，同比-14.7%。公司拟派发特别股息2.65元/股，派发总额约10.06亿元。收入拆分方面，商品销售/设备销售/加盟及相关服务收入分别为142.65/5.33/4.18亿元，同比+3.0%/-18.2%/+10.0%。按期初、期末门店平均数测算，26H1店均总部收入约24.6万元，同比-17.8%，其中店均商品销售/设备销售/加盟服务收入分别约23.0/0.9/0.7万元，同比-17.2%/-34.3%/-11.6%。研报指，店均收入回落一方面与去年同期外卖补贴形成较高基数有关，另一方面门店快速加密及多品牌结构变化对单店采购强度形成一定摊薄。开店节奏趋于理性。2026H1加盟门店新开5,455家、关闭1,289家，净增4,166家，较2025H1净增6,534家明显放缓；期末全球门店63,987家，同比+20.7%。其中中国内地门店59,609家，同比+23.5%，上半年净增4,253家；海外门店4,378家，同比-7.5%，较2025年末净减少89家，主要受印尼、越南低效门店持续调改影响。盈利能力方面，2026H1综合毛利率30.4%，同比-1.2pct，主要由于公司围绕“真、鲜、纯”提升产品品质，冷冻、冷鲜原料及冷链仓配体系升级带来阶段性成本增加。销售及分销费用率7.4%，同比+1.3pct，主要受品牌IP建设及门店高质量运营支持增加影响；行政费用率4.0%，同比+1.1pct，主要由于人力成本增加；研发费用率0.3%，同比基本持平。研报指，公司正开启新一轮“供应链+门店运营+品牌IP”能力升级，根据业绩会信息，相关建设预计需要约三年持续投入。供应链端由传统常温体系向冷冻、冷鲜、多温区冷链进一步升级，并加强源头直采、产地加工及海外本地化供应链建设；门店端持续推进设备智能化和数字化运营；品牌端继续围绕雪王IP加大内容及场景建设。该行认为，本轮投入短期将对毛利率和费用率形成扰动，但有望逐步改善产品品质、门店运营效率及加盟商经营质量。投资建议方面，鉴于中报表现，国信证券下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司收入342.1/366.8/395.4亿元，归母净利润50.7/57.8/64.7亿元（前值67.4/78.1/90.9亿元），维持“优于大市”评级。风险提示：茶咖竞争加剧；店效及开店弱于预期；供应链升级成本超预期等。
【首席视野】杨德龙：密切关注隔夜美股走势 科技股行情有望延续
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.09.22 周二经过7月份科技股大幅调整之后，市场的信心开始逐步回升。在美联储加息靴子落地之后，投资者对于后市的看法开始有所改善，大盘也有望迎来一波反弹行情。我一直强调，我和桥水的创始人达利欧的观点是一致的，即AI科技发展的前景是广阔的，是毋庸置疑的。但是，这和市场短期涨多了出现泡沫、然后通过下跌挤泡沫，并没有直接的关系。也就是说，在AI科技大发展的背景之下，市场大概率是震荡向上的，而不是单边向上的，这个可以总结为是均值回归。今年部分时间AI科技相关的股票价格炒得过热，涨得过快，特别是板块比较拥挤的时候，像今年五六月份，我当时为什么提示风险，因为当时前5%的股票交易占比就达到了50%，全民追光，很多人甚至喊出“站在光里，存在心里”、“不要光站在那里，要站在光里”，这些口号性的东西出来，加上市场的情绪过于亢奋，就会出现涨过头的现象。当时我建议大家通过三步走的策略来规避挤泡沫的风险：第一，去杠杆；第二，降半仓；第三，不要押注单一板块，要一手科技，一手红利。这个策略让很多人躲过了7月份的下跌。实际上7月份美股跌幅并不大，纳指还是非常强势的，但是韩国股市由于之前出现了全民炒股、全民加杠杆，7月份韩国股市多次出现向下熔断，这对于A股的调整又起到推波助澜的作用，同时也给加杠杆投资者提了个警醒，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。仅仅一两个月的下跌，韩国股市就有近120万个账户因为加杠杆爆仓，教训极其惨痛。这一次下跌不是泡沫破裂，而是挤泡沫，所以大家也不必过于担心。高志凯教授预言明年7月1号之前美股可能会出现泡沫破裂，这也是一种预言，具体什么时候出现泡沫破裂，我们不去猜，我们只观察。只要美股安好，便是晴天，隔夜美股再次上涨，纳指创出新高，特别是以英伟达为代表的芯片板块再次大涨，这也说明现在美股仍然是在强势上涨之中，美股并没有出现泡沫破裂的迹象。昨天晚上和李金明教授做直播对话，他也提到这个问题，为什么我们要跟着美股走，涨的时候我们没有美股涨得多，但是美股跌的时候我们会加速下跌。其实外资在A股的投资总共不到3万亿，也就是占比只有3%，绝大部分是心理上的影响。我的理解是：AI的产业链，链主在美股，大家经常提到的达链、T链、果链等等。如果链主股价跌20%，那么产业链的股票跌50%都有可能。这也是我们在去年4月份看到的，当时美国总统特朗普突然发起贸易战导致纳指回调了近20%，结果A股的很多科技股跌幅达到30%-50%，这是正常的现象。现在美股的这些链主又大涨，后面有可能再创新高，这样的话，我们的产业链的股票便有望重拾升势，来一波上涨。昨天我写了一篇文章，就是《美联储加息靴子落地，新一轮行情呼之欲出》，现在仍然属于震荡上行行情，并不是熊来了。最近一些财经大V喊“熊来了”，我认为没有深刻领悟这轮长期行情背后的逻辑。无论是从政策上，还是从居民存款搬家上，这轮长期行情有望延续。我们要密切关注美股的表现，我给大家讲过一个标准，就是隔夜美股安好，便是晴天。如果隔夜美股纳指单日跌幅达到5%，那么9点半开盘你就要减半仓，如果单日跌幅超过7%，发生熔断，甚至达到10%，那你就要考虑是不是崩盘了，9点半开盘果断清仓。在6月份有一个交易日，纳指单日跌幅超过4%，如果当时就按这个标准减半仓的话，或许可以减少部分亏损。所以我们无法判断哪天见顶、哪天见底，但是可以通过策略来争取逃顶和抄底。5月份给大家讲的逃顶策略就是三步走策略，已经发挥了很好的效果。那么在低点呢，要发挥什么策略呢？分批建仓策略，如果之前只有半仓以下的，可以逢跌加仓，但是仓位不要超过80%，永远留一部分仓位作为灵活仓位应对意外下跌，有的时候市场的涨跌不是一帆风顺的，中间会有很多次的波动。而慢涨急跌正是市场特别是慢牛行情的特征。以前牛市里面也会出现慢涨急跌，这不是趋势的改变，这是一个正常的规律，所以大家不用过于担心。四季度大概率还是会出现一波反弹行情，这一点大家或可以期待，市场的行情可能会出现轮番表现，比如说AI科技仍然是有业绩、有订单的，可能会迎来一波比较好的反弹行情。比方说像芯片、服务器、光模块、液冷等等，已经开始轮番反弹。其他的板块也有望轮动上涨，比如说近期人形机器人板块已经蠢蠢欲动，马斯克旗下的新款机器人Optimus V3四季度有可能会正式亮相，这是一个重要的催化剂，而创新药最近也开始迎来第二波回升，固态电池技术逐步实现突破，明年有望实现量产，所以固态电池也出现一定的表现，在商业航天方面，SpaceX计划于本月底进行星舰第14次发射，发展也是非常迅速，我国一次性向国际电信联盟申请了20万个卫星的频段，占频保轨成为一个重要战略，因为中美都把商业航天作为一个战略发展的重要方向，所以未来等到订单开始大量出来，业绩开始释放出来之后，有可能会迎来比较好的表现。从去年年初我就提出科技6大板块的观点，这6大板块是AI受益的6大方向，也是大家可以重点关注的方向。虽然这6大板块不是已经都放出业绩，现在只有芯片和算力两大板块放出业绩，其他四大板块还要等待，但是方向上是这两年科技行情的重要指导，也供大家参考。最近巴菲特已经宣布正式退休，由他的大儿子霍华德·巴菲特作为董事长，由格雷格·阿贝尔作为CEO来具体投资经营，将所有权和管理权分离。这也是一个独特的模式，既能保持伯克希尔·哈撒韦的文化延续，又能够让专业的人做专业的事，我觉得这一点是让市场放心的。我们从伯克希尔的半年报也可以看出，巴菲特仍然非常谨慎，今年除了增持谷歌大概300多亿美元，基本上没有买什么股票，账上的现金加上国债仍然达到3500亿美元，相当于2万多亿人民币，股票仓位不到4成，在美股节节高升的时候，巴菲特已经开始减仓。巴菲特这种谨慎的投资方法，只买确定性、不追逐热门，反而是他能够在历次科技泡沫破裂的时候完好无损的重要原因。对于我们这些资金量比较小的投资者来说，不用像巴菲特那样那么早就大幅减仓，我们要站在离门口最近的地方跳舞，密切关注美股的表现。纳指若安好，便是晴天。我们也不必被一些大佬的警告吓破胆，大佬的警告要重视，但它是一个长期的担忧，并不代表明天就要发生，我们可以通过观察美股来判断什么时候会发生，因为全世界最聪明的钱都在炒美股，所以只要美股安好你就不用担心，一旦金融危机爆发，美股是第一个反应的，美股会率先暴跌。刚好美股的交易和我们是反着的，我们是白天，他们在北京时间来看是晚上，我们每天早上醒来一定要养成习惯，先看一下美股，这也是我给大家的一个比较好的建议。
【首席视野】邢自强：中国已经具备了引领全球工业革命前夜的特点
邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事我想全球不平衡的现象在未来五到十年有可能是加剧，而不是改善，我相信有三个因素起到了根本作用，第一是地缘政治的挑战，第二是科技革命的加持，第三是宏观路径依赖。首先从第三点宏观路径依赖讲起来，跟刚才刘校长和陆博士讲到美国近期和中国的政策倾向息息相关。要解决不平衡，长期以来，我们说到的全球所谓的储蓄与消费的不平衡，这都比较理论化，属于学者的辩论，但是对于老百姓来讲，更多的感受是体感的不平衡。这两年流行的舶来词，形容经济的K型分化。我想美国经济可能这种不平衡部分来源于它的宏观路径依赖。过去四年，美国名义GDP的增长可谓非常火热，5%连年增速，通货膨胀居高不下，但是它的宏观政策却保持了非常宽松的刺激力度，特别是财政每年赤字率高达GDP的6个百分点，或许是因为刚才刘校长讲到的它在海外地缘政治的种种诉求，让它的财政和债务减不下来，或者由于国内的政治对立，双方对于减税，增加支出的落差导致要过紧日子，收缩财政很困难。这种情况下造就了美国的失衡。特别是最近大家又担心美国通胀的黏性，美国的国债收益率上升，尽管美联储加了一次息，但是我看来这是属于被动式的，被市场逼的箭在弦上，不得不发，属于通胀黏性带来的形势比人强的被动式反应，未来它加息的幅度是否能维护对美国债务风险的信心，未必赶得上海外投资者全球对它的预期。所以美国是该收缩却没有收缩，宏观上有路径依赖。对中国来讲，过去三年名义GDP的增速徘徊在4%出头，这个过程中低物价的循环还未打破，理应需要更大幅度的政策支持力度。正如鞠教授主持的第一个环节各位学者提到的加大财政支出，加大货币政策的支持力度。但是过去一年多或多或少出现了微观上每一项举措，每一个执行主体都有道理，有逻辑的行为，加总在一起形成共振，似乎宏观上形成了实际的财政赤字的收缩，过去一年广义财政赤字占GDP比重实质收缩了2.5个百分点，有些可能是地方执行的变形。正如刚才陆博士提到的，在房地产下行、低物价循环的背景下，部分地方财政收支平衡压力有所加大，自然会进一步加强和规范税收征管。比如，对过去企业享受的一些税收优惠政策进行清理和规范，以及对五险一金的雇主缴费进一步按照实际工资规范缴纳。这些措施本身都有其道理和逻辑，但叠加在一起，可能会在经济和内需承压时期增加企业的短期压力。当然，还有房地产的新政，正如陆博提到的这些新政可能也会有部分造就短期内开工、建设、投资行为面临一定的压力。最后对于高收入群体的海外收入，我想对这块征税势在必行，符合全球趋势，也符合中国税法的原则。但是由于过去没有实施，现在开始实施是否从过渡期，向比较透明地跟市场的交流机制做得更好？当然这些微观因素都有道理和逻辑，可以弥补过去的漏洞，但是叠加共振在一起，宏观上造成了广义赤字率，过去差不多有接近一年左右的赤字的实际收缩。我想经历过2021年到2024年的一些经验的探索，现在对于避免合成谬误的风险有很强认知，相信接下来这些政策会有进一步优化，实质性地增加财政赤字。像前面一个环节各位主张的增加国债的发行，但关键是赤字怎么用？如果是根据路径依赖的话，这就牵扯到我们讲的下一个环节，科技革命的加持和地缘政治的挑战有可能加剧全球不平衡。美国现在投的是算力，投的是前沿模型，这会加剧它的不平衡。过去三十年美国已经经历了全球化，企业巨头化，在这个过程中美国享受到了好处，但是我说到的体感上的不平衡。在本来贫富差距就处于悬殊高点的同时，又迎来了新一轮科技革命的前夜，就是AI，美国擅长投的这些算力、前沿大模型，可能中长线来讲会让头部的科技企业、富裕企业赚得盆满钵满，但会不会替代很多白领的工作，造成收入的下行？这种贫富悬殊的现象进一步加剧呢？这是对已有的不平衡现象进一步强化，科技革命的加持。对中国来讲，中国会进入跟美国各有千秋的差异化AI竞争，我们作为重视制造业的经济体，让AI进入万千工厂，进入企业，进入这些落地场景的物流、码头等等，也就是说三五年之后，具身智能、物理智能对中国生产力的加持作用会更为明显，中国已经具备了引领全球工业革命前夜的特点，第一次从过往的追随者变成了领跑者，因为我们有完整的工业体系，666个子门类的工业部门在中国是全品类覆盖，已经有3万个智能工厂，500万个5G基站，在具身智能，不管是车、机、机器人层面，中国的制造优势能够做到工厂的智能化，让工厂不再是简单的执行程序，而是可以自我感知、决策、优化订单、全智能的生态系统只有中国，只此一家。可能就是我们未来五到十年，工业领域的改造投资高歌猛进，在全球制造业的掌控力不降反升。从简单的组装变成了输出整个生态系统。比如说整个生产链，整个高端机床，整个精密仪器，整个供应链感知系统和工业设计软件，这是中国增加值会进一步提升的一部分，占全球制造业的比例非常有可能会进一步上升。未来十年中国工业5.0将带来12万亿美元（约80万亿人民币）的增量资本开支；中国在全球制造业增加值中的份额不仅不会下降，反而将从当前的28%逆势攀升至2035年的30%以上（从“Made in China”走向“Made by China”。现在看起来不管是海外杂志炒作的，还是中国老百姓的体感，这些都好。考虑到这一点，中美两国实际上都应该从国内改革入手，美国要做好分蛋糕，怎么让AI头部企业的红利被普通白领所分享，但是可能它出于地缘政治的挑战，经常也不愿意落实这些。大家都看到过去几天硅谷的争论，对AI要不要监管，要不要逐步放慢脚步，考虑对人类社会的影响，但是美国政府提到跟中美的竞争，认为不适合去监管，全力以赴地加强这方面的投入。同样如果地缘政治的挑战带来的是，去年有贸易摩擦、关税摩擦，今年有能源冲击，石油在霍尔木兹海峡关闭的冲击，对于中国来讲“十五五”里面主次有先后。正是考虑到以上三点，一方面我们做出了一个现象的描述，作为经济分析人士，我们做实证分析最可能的情景预测。但是今天大家也想建言献策，去部分地改变这种不平衡的现象。我非常同意刚才大家讲到的打破这三个因素，显然我们要打破宏观的思维定势，加大财政赤字，减少共振式的顺周期的合成谬误的紧缩效应，通过中央财政支持消费，支持中长期社会保障的夯实，同时应对科技革命加持带来的K型分化，是不是夯实社会保障福利？我想中国这一轮肯定会提前行动，夯实社会保障制度，让三点几亿，包括农民工、灵活就业人士在内享受到更好的福利，这样能避免历史上的这些资本主义国家后知后觉，应对新质生产力的冲击，生产关系做出包容性的创新，往往要慢几十年，我们想必有优势，有这方面的经验，我就分享到这儿，谢谢。本文为邢自强在2026清华五道口首席经济学家圆桌论坛的演讲实录，本文有删改。观点以其本人公开发言为准。