【券商聚焦】国泰海通维持珞石机器人（03752）增持评级 指具身智能规模化复制
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，珞石机器人（03752）与京东工业签署战略合作，围绕工业品供应链、数智化服务与标杆场景落地深化协同，人形力控双臂由单机交付延伸至大客户场景的规模化复制。仓储拣选是具身智能商业化中可复制性较强的场景，公司为京东物流“仓狼”提供新一代人形力控双臂，支撑仓内移动作业与精准拣选；京东“异狼”机械臂已在仓储分拣规模化部署。2026年上半年公司具身智能机器人业务收入1.39亿元人民币、占总收入比重升至34%，2026年9月底人形力控臂累计交付突破1万台。全栈力控能力外溢，重载协作与工业主业维持高增。公司在工博会联合展出的RKE-PAR35协作码垛方案搭载CR35-35/2.2C柔性协作机器人，最高负载45kg、作业范围2246mm，补齐大负载搬运与码垛环节的产品空白。2026年上半年公司工业机器人业务收入同比增长69%，柔性协作机器人收入同比增长72%；按公司招股说明书口径，2025年国内具身智能机械臂份额达6.3%。规模效应兑现盈利拐点。2026年上半年公司营业收入4.15亿元人民币，同比增长135.8%；毛利率提升至29.8%，经调整净利润1840万元人民币、扭亏为盈，报表口径归母净利润仍亏损0.79亿元人民币，经营性盈利能力已先于报表利润修复。研报维持公司2026-2028年EPS预期为-0.10/0.63/1.36元人民币，目标价60.49港元，维持增持评级。风险提示：研发不及预期风险，市场需求不及预期风险，战略合作持续性风险。
【券商聚焦】国泰海通维持神州控股（00861）增持评级 指AI全栈能力加速商业化落地
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，神州控股（00861）26H1收入结构持续优化，毛利率同比提升，诉讼拨备扰动表观利润；AI全栈能力加速商业化落地，AIDC、AIFirst FDE及供应链智能化持续推进。维持“增持”评级，目标价2.72港元。研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为-0.48/1.11/2.46亿元人民币，EPS分别为-0.03/0.07/0.15元人民币。考虑2026年业绩受诉讼拨备影响，采用2027年35倍PE估值，目标市值38.85亿元人民币，合45.48亿港元（1港元=0.8542元人民币）。26H1公司营收66.41亿元人民币，同比-15.57%；毛利9.93亿元人民币，毛利率14.95%，同比+1.82pct；归母净亏损0.52亿元人民币，主要受诉讼拨备影响，剔除该事项及相关税金后归母净利润约0.36亿元人民币。公司计提诉讼拨备3.044亿元人民币，占其他费用净额7.68亿元人民币的39.6%。期末已签未销订单74.84亿元人民币，新签约64.27亿元人民币。分业务看，数据智能服务收入11.85亿元人民币，同比-52%，毛利率同比+4.3pct，分部业绩0.20亿元人民币，同比+1,046%；一体化供应链收入11.63亿元人民币，同比+45%，分部业绩0.79亿元人民币，同比-37%，受新业务爬坡及行业竞争影响；金融科技服务及其他收入42.93亿元人民币，同比-7%，分部亏损3.59亿元人民币，主要受诉讼拨备影响。26H1 AI服务型收入0.39亿元人民币，同比+52%。公司完成超4亿元人民币安徽宿州AI算力中心项目交付，燕云技术栈新增Cortex；AIFirst FDE将交付周期由数月缩短至数周，完成20余个客户场景验证，落地12个可复用场景，平均中标签约额提升至百万元量级。供应链方面，再次中标某国内运营商超7亿元人民币全国物流集中服务采购项目，半导体进出口业务收入及利润较快增长；智能拣货单量占相关仓库总单量的10%；“小金”智能体集群覆盖超300个业务流程模块，沉淀200余项管理规则、90余项标准化组件及本体资产、87个供应链领域Skills，月均Token调用量约500亿。风险提示：行业竞争加剧；AI商业化落地不及预期；诉讼结果及后续拨备变化存在不确定性。
【券商聚焦】东吴证券首予中国东方教育（00667）买入评级 指其为职教龙头
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，中国东方教育（00667）为深耕职业技能培训近40年的龙头，立足烹饪基本盘并拓展西点西餐、信息技术及互联网技术、汽车服务、时尚美业等赛道。首次覆盖给予“买入”评级，重点推荐。公司2025年营业收入46.16亿元（人民币，下同），同比+12.1%；归母净利润7.56亿元，同比+47.5%；毛利率55.3%，同比+3.9pct；归母净利率16.4%，同比+3.9pct。2026H1营业收入24.18亿元，同比+10.6%；归母净利润4.55亿元，同比+13.0%；经调整纯利5.01亿元，同比+20.5%。研报指，新东方烹饪品牌/产品优势与校企合作形成高就业率及良性飞轮；电脑教育收入相对稳定，万通汽车教育受益新能源转型，欧曼谛美业规模初具；区域中心建设推进集约化运营，15/18个月新课型带动单位时长客单价、招生及利润率提升。截至2025年末定期存款、银行结余及现金合计约25.68亿元，2025年末分红率77%，规划2025-2027财年现金分红比例原则上不低于当年股东应占净利润的60%。预计2026/2027/2028年营业收入50.9/56.1/61.8亿元，归母净利润8.9/10.3/12.0亿元，EPS0.40/0.47/0.54元/股，当前股价对应PE9.1x/7.8x/6.7x。风险提示：行业需求严重不及预期；产品、运营问题或竞争严重加剧；盈利能力提升速度严重不及预期。
【券商聚焦】浦银国际维持江南布衣（03306）买入评级 指其为高股息首选
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，江南布衣（03306）为可选消费首选，可作为可持续增长的高股息标的配置，维持“买入”评级，目标价26.8港元。研报预计公司FY27/FY28归母净利润分别为人民币10.6/11.3亿元，同比+6.5%/+6.2%；按75%常规派息率测算，现价对应FY27动态股息率约7.7%。7月至今（FY27以来）流水保持高单位数增长，国庆期间流水增长10%以上；派息政策稳健，现有现金储备及经营净现金流入可支持物流中心分期建设。 业务方面，2026年9月，集团以合理对价取得Marsèll品牌大中华区商标所有权及独家经营权，补充鞋履皮具品类，并协同Marsèll探索其服饰品类开发。深圳门店调研显示，会员运营、新零售、品牌广宣及自我迭代是推动同店及业绩增长的重要抓手：会员活动与门店经营目标衔接，配套全链条考核、资源支持及导购激励；新零售承接离店需求，直营渠道销售额占比约双位数，经销渠道约个位数；订货选品结合门店客群特点，约三四成货品由店长及核心导购选择，快反追单周期约2-3周，集团追单销售占比约10%；经销买断制先款后货、无账期，库存共享体系和奥莱门店保障库存健康度。研报看好江南布衣增长可持续性，主要来自设计师品牌服装赛道增长好于服装大盘，公司设计驱动及会员运营能力构筑粉丝高粘性，全域零售、数字化中台及物流能力三大基础能力支撑，以及多品牌规模化策略。投资风险包括消费情绪偏弱、行业竞争加剧、品牌老化和创意不足、会员粉丝流失等。
【券商聚焦】兴业证券维持江南布衣（03306）买入评级 指业绩稳增分红超预期
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，江南布衣（03306）FY2026业绩稳健增长，上市10周年特别分红超预期。报告显示，公司FY2026收入60.46亿元人民币，同比增长9.0%；归母净利润9.97亿元人民币，归母净利率同比提升约0.4个百分点至16.5%；期末账上净现金超13亿元人民币，资金实力充裕。FY2026派息率约105%，包括特别股息0.75港元/股。评级为“买入”（维持）。同店及线上增长为主要驱动力，多品牌加速成长。可比同店销售增长2.4%，门店总数基本持平；线上渠道收入占比提升至24.0%，增速20.5%，贡献约一半收入增量。JNBY保持7.6%稳健增长，夯实收入基本盘；LESS及初生品牌BLOCK、ohmygame加速成长。会员方面，活跃会员数量同比增加5万至61万人，忠诚会员数量同比增加3万至36万人，人均消费1.44万元，占线下流水6成多。盈利能力方面，受线上及经销渠道毛利率改善带动，FY2026整体毛利率提升1.0个百分点至66.6%；过去5年线上毛利率从58.1%逐年攀升至66.4%，线下毛利率相对稳定。雇员福利开支占收入比重增加1.9个百分点，拉动销售及行政费用率合计上升1.5个百分点；受创投基金公允价值正收益6028万元推动，经营利润率同比改善0.5个百分点。现金流及资产负债表稳健，经营现金流同比增长26.5%至14.33亿元，期末净存货下降，库存周转天数降至164天。报告预计公司FY2027/FY2028/FY2029年归母净利润分别为1043/1110/1182百万元，FY2027对应潜在股息率约7.6%。风险提示：消费环境变化、品牌舆情、新品牌拓展不及预期。
【券商聚焦】中国银河维持TCL电子（01070）推荐评级 指彩电主业盈利提升
金吾财讯 | 中国银河发布研报指，TCL电子（01070）2026年前三季度预计营业收入910-977亿港元，同比+10%-18%；经调整归母净利润21.1-22.5亿港元，同比+45%-55%，按中值计算经调整归母净利率2.3%，同比+0.6pct。Q3单季度预计营业收入272-339亿港元，同比-2.7%至+21%；经调整归母净利润4.8-6.2亿港元，同比+21%-56%，按中值计算经调整归母净利率1.8%，同比+0.4pct。研报指，公司彩电主业快速成长，全球化和中高端化战略下产品结构持续升级，均价和盈利提升趋势明确，北美市场贡献主要业绩弹性；互联网业务收入与盈利质量同步提升，创新业务保持稳健增长。需求前移作用下，下半年全球彩电行业或下滑，奥维睿沃预计Q3/Q4全球出货量分别-3%/-3.3%，全年或同比持平。公司Q3收入增速中枢预计+9.3%，较Q1/Q2的+15.3%/+17.4%放缓，但仍受中高端产品结构升级带动海外均价抬升支撑。Omdia预计2027年全球高端电视出货量同比增长9.3%，北美高端电视出货量同比+21.9%。2026H1TCL、海信全球电视出货量份额分别同比+0.8/+0.3pct至15.6%/14.7%；2026Q2三星VD/DA、LGMS部门OP Margin分别为-0.1%/4.3%，环比下降1.5/2.9pct。研报预计，2027年4月与索尼合资公司投入运营后，TCL在欧美彩电高端市场份额和影响力有望提升。投资建议方面，暂不考虑收购TCL空调业务及上述合资公司对报表影响，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为1298/1510/1744亿港元，同比+13.3%/+16.3%/+15.5%；归母净利润34.7/41.6/50亿港元，同比+38.9%/+20%/+20.1%；EPS分别为1.38/1.65/1.98港元，当前股价对应PE为11.8/9.9/8.2倍，维持“推荐”评级。风险提示：市场竞争加剧；成本快速上涨。
【券商聚焦】华泰证券维持招金矿业（01818）买入评级 指瑞海金矿投产将增厚产量
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，招金矿业（01818）前三季度营收130.93亿元人民币（yoy+8.6%），归母净利润19.70亿元人民币（yoy-7.0%）；Q3营收40.71亿元人民币（yoy-19.8%），归母净利润3.91亿元人民币（yoy-42.2%）。研报维持“买入”评级，目标价37.77港元。研报指出，Q3金价同比上涨形成支撑，但环比回落叠加国内部分矿山停产整改，拖累毛利率。前三季度毛利率38.74%（yoy+0.16pct），Q3毛利率17.82%（yoy-13.68pct，qoq-30.77pct）；Q3毛利率环比走低主要受矿山停产整改、产销量承压后成本上升影响。前三季度期间费用率13.19%（yoy+1.89pct），所得税率同比提升6.69pct，亦拖累归母净利润。资源与项目端，公司推进增储找矿，并取得早子沟金矿采矿权扩能等8项关键权证；瑞海金矿为中长期核心增量项目，公司持有莱州市瑞海矿业70%权益，设计采选规模1.2万吨/日，总投资73.02亿元人民币，预计2028年投产，投产后有望显著增厚矿产金产量。金价方面，研报维持中长期乐观判断，短期预计维持4050-4350美元/盎司箱体震荡，2027/2028年金价有望达6059/6848美元/盎司。考虑矿山整改致产量下滑及克金成本上升，研报下调26-28年归母净利润预测至31.34/82.20/91.98亿元人民币，对应EPS0.88/2.32/2.60元人民币；估值切换至27年，可比公司27年PE为11.11倍，给予27年14倍PE，基于港币兑人民币汇率0.86。风险提示：贵金属需求不及预期，项目增产情况不及预期。
【券商聚焦】华泰证券维持翰森制药（03692）买入评级 指ADC平台获MNC认可
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，翰森制药（03692）与罗氏达成战略合作及授权协议，共同推进覆盖多种肿瘤类型的一系列ADC产品组合。翰森制药将有资格获得4亿美元首付款、潜在超过150亿美元的里程碑付款以及销售分成。这是继2025年10月就CDH17 ADC达成合作后，公司与罗氏在ADC领域第二次合作，有望产出公司首两款与MNC合作的co-co分子。此前公司多个ADC以单产品授权出海，本次首次基于技术平台达成产品组合合作，创新产出可持续性获认可。华泰研究看好创新及BD共同驱动公司发展。本次合作包括两个翰森制药临床前ADC项目，及多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有ADC创新技术平台开发的ADC项目。翰森制药主导项目早期开发至完成全球Ia期临床试验；罗氏负责大中华区外进一步开发。翰森制药可指定最多两个项目参与大中华区外开发，并就其美国商业化获得额外收益。 ADC平台质量已获多项MNC合作背书。GSK计划2026-28年启动的32项III期临床中，高达11项与自翰森制药引入的B7-H3 ADC及B7-H4 ADC相关。翰森制药B7-H3 ADC治疗含铂化疗经治SCLC的III期结果亮相WCLC 2026，OS为18.5 vs 10.3个月（HR=0.46），PFS为7.2 vs 3.0个月（HR=0.33），ORR为58.3 vs 12.6%。出于谨慎考虑，华泰证券维持预计公司2026/27/28年归母净利润为66.86/71.14/72.72亿元，对应EPS为1.10/1.17/1.20元。我们将估值基准年份调整至2027年，给予公司SOTP估值2,955亿港币（创新药DCF估值2,902亿港币（前值2,641亿港币，均基于WACC=8.1%，g=3.0%）+仿制药PE估值53亿港币（2027年PE=17.03x，与可比公司持平；前值67亿港币，基于2026年PE=19.90x）），对应目标价48.73港币（前值44.66港币）。维持“买入”评级。风险提示：临床试验、产品价格下滑及海外BD进展缓慢等风险。
【券商聚焦】国盛证券首予五一视界（06651）买入评级 指其卡位物理AI赛道
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，首次覆盖五一视界（06651），给予“买入”评级，目标价51.3港元。研报采用SOTP估值法，对51Aes、51Sim、51Earth及新拓展的Aper具身业务均给予12x2027EP/S。研报看好公司凭借数字孪生、仿真及世界模型等技术积累，率先卡位物理AI基础设施赛道。预计2026-2028年营收人民币7.5亿元、15.3亿元、26.2亿元，同比增长117%、103%、71%；non-GAAP净利润人民币-1.1亿元、0.1亿元、2.5亿元，2027年经调整净利润实现盈亏平衡。业务方面，51Aes为收入基本盘，面向城市及工业数字化；51Sim加速成长为第二增长曲线，面向高阶智驾研发与验证；Aper系列面向具身数采和运营，商业化初步验证。2026H1公司总收入同比增长129.8%至人民币1.24亿元，其中51Sim收入同比增长545.2%至0.5亿元，占比41.4%；51Aes收入同比增长65.2%至0.7亿元，占比58.5%；毛利率44.8%，净亏损同比收窄25.5%至0.7亿元。截至2025年末，51Sim合作客户覆盖全球及中国前二十大乘用车主机厂的55%及60%，并覆盖国内六大国家级检测评估机构。AperData发布两日订单超1万套；AperOne已联合云深处、银河通用等完成近十种机器人接入与协同验证。风险提示：下游需求及项目交付不及预期、新业务商业化不及预期、技术迭代与市场竞争、应收款回收不及预期、数据测算与实际存在差异。
【券商聚焦】湘财证券首予吉利汽车（00175）买入评级 指出口高增驱动业绩兑现
金吾财讯 | 湘财证券发布研报指，吉利汽车（00175）9月销量创年内新高，连续7个月同环比双增。分品牌看，中国星销量105980辆（同比+4.8%、环比+9.2%），银河130479辆（同比+8.0%、环比+9.5%），基本盘稳固增长；极氪37216辆（同比+103.8%、环比+0.6%），连续8个月同环比双增，站稳3.5万辆月销台阶，高端化持续兑现；领克18493辆（同比-43.8%、环比+8.6%），处于主动调整期。9月新能源销量190868辆（同比+15.5%、环比+8.5%），渗透率65.3%创单月历史新高，其中纯电125254辆（同比+25.9%），插混65614辆（同比-0.1%）。研报指出，海外销量连续四个月超10万辆，9月出口106685辆，同比增长162.4%；全年累计797670辆，同比增长169.4%。海外本地化布局提速，包括沃尔沃汽车自2027年1月起成为领克在欧洲的独家经销商、巴西本土制造Geely EX5 EMi下线、极氪9X首批规模化出海阿联酋，以及与福特合资的西班牙瓦伦西亚工厂预计2027年上半年投产、2028年下线吉利品牌新能源车型。公司发布新一代AI智充技术，控股股东与蔚来深化充换电合作；银河TT、战舰700等新车将于Q4开始贡献稳定销量。湘财证券预测公司2026-2028年营收3864/4430/4752亿元，同比增长12%/15%/7%，归母净利润211/266/312亿元，同比增长25%/26%/17%。公司业绩连续季度兑现，出口高增+高端化驱动销量结构改善，战略整合加速，经营效率大幅提升。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汽车销量不及预期；海外业务进展不及预期；贸易摩擦升级；市场价格战加剧；关键原材料短缺及成本、运费上升；技术迭代不及预期。
【券商聚焦】广发证券维持快手（01024）买入评级 指可灵4.0重定竞争锚点
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，快手-W（01024）的AI视频模型可灵于10月15日发布4.0版本，以旗舰能力和定价优势重定竞争锚点。研报维持“买入”评级，目标价46.13港元。研报称，可灵4.0核心亮点在于补齐大幅镜头运动表现，升级高速运动、连续运动、跟拍和环绕等能力，补齐此前“武戏表现上的短板”；单次生成视频最长达到30秒，对齐行业领先水平。模型巩固图生视频稳定性和首尾帧创作性能，推出多关键帧输入，最多支持10张图片创作；画质支持1080p和4K的HDR格式输出，满足专业影视内容创作需求。定价方面，4.0单秒价格低至0.17元-0.33元人民币，较前系列模型明显下调，也低于目前市场主流视频模型价格，极具优势的定价或推动需求提升，并有望阶段性实现市占率提升。研报指出，模型能力提升与需求场景扩张相互牵引，形成增长飞轮，多模态场景仍在拓宽。视频模型能力提升推动漫剧和AI短剧市场扩容，后续漫剧短剧应用出海或进一步打开AI短剧市场空间；可灵4.0适配专业创作者在可控性和画质精度方面需求，有望提升AI在电影、中长剧集、动画等内容创作层面的渗透，影游互动等新品类也蓄势待发。盈利预测方面，下半年因宏观承压以及去年补贴高基数影响，预计电商GMV短期呈下滑，电商相关广告和佣金收入负增长，导致费用率扩大，影响毛利率和经营利润率；后续随着基数调整和宏观复苏，明年年中收入或有望恢复增长，带动经营杠杆修复。公司短期有望通过降本增效优化利润表现，《诡秘之主》游戏对业绩或有小幅贡献，近期关注可灵AI模型迭代带动的ARR预期上修。研报维持26-27年收入1383/1458亿元人民币，同比变动-3%/+5%，nonGAAP净利润90/71亿元人民币，同比下降56%/21%。风险提示：竞争加剧、宏观影响收入增速及AI投入加大等风险。
【券商聚焦】财通证券维持TCL电子（01070）买入评级 指高端化战略带动盈利改善
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，TCL电子（01070）2026年前三季度业绩预告显示，预计实现营收910–977亿港元，同比增长10%–18%；经调整归母净利润21.1–22.5亿港元，同比增长45%–55%。单三季度预计营收272.37–339.37亿港元，同比约-2.67%至+21.27%（中枢增速+9.30%）；经调整归母净利润4.75–6.15亿港元，同比约+20.74%至+56.33%（中枢增速+38.54%）；经调整归母净利率中枢约1.78%，同比提升约0.4个百分点。2025Q3/2025Q4经调整归母净利率分别约1.41%/3.33%。研报指出，公司持续强化产品竞争力、扩大全球市场覆盖，带动经营质量及盈利水平改善。TV业务持续优化产品结构、巩固全球领先地位；互联网业务实现收入规模与盈利质量同步提升；创新业务规模保持稳健增长。产品结构方面，TCL电子高端产品占比已接近三星和LG；97英寸及以上超大屏产品占比已超越海外品牌；Mini LED相关产品占比达50%，并通过高阶Mini LED产品形成差异化布局，推动产品结构向中高端升级，北美高端化布局加速。投资建议方面，研报认为公司大屏化、高端化战略持续推进，Mini LED产品结构升级以及海外市场发展有望带动盈利能力改善。预计2026-27年归母净利润33.2/46.4亿港元，对应PE值12.4/10.1x，维持“买入”评级。风险提示：欧洲政治风险、北美高端化销售不确定风险、国内内需不足风险。
【券商聚焦】长江证券维持小鹏汽车（09868）买入评级 指强新车叠加AI周期
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，小鹏集团-W（09868）2026年9月共交付新车41,256台，同比-0.8%，环比+5.5%；第三季度交付11.8万辆，同比+2.1%，环比+14.6%；1-9月累计交付28.4万辆，同比-9.2%。新车方面，9月17日基于GX平台打造的小鹏G9L中国市场上市，10月开启巴黎海外上市；MONA L03产能持续提升，9月交付过万，并在海外多个市场陆续开启交付；小鹏GX 9月交付7,224台，上市以来连续3个月单月交付超7,000台。全球化方面，公司国际市场门店超过500家，覆盖全球79个国家和地区。展望2026Q3，公司预期交付量11.5-12.1万辆，同比-0.87%至+4.30%，预期收入人民币217.0-234.0亿元，同比+6.47%至+14.81%；实际完成销量11.8万辆，落于指引区间中位。研报称，出海叠加强势新车周期，月度销量有望持续修复。AI应用方面，9月22日小鹏第二代VLA全新版本XOS 6.3.0及第二代VLA Lite版本正式开启推送，端侧模型参数量扩大3.5倍，具备超长时序的上下文记忆能力。小鹏机器人业务首轮融资超9亿美元，投后估值超63亿美元，由IDG资本领投，高榕创投参投，并获腾讯和阿里巴巴战略投资者支持。研报称，强新车+强AI周期下，AI应用进入全面落地阶段，AI时代有望迎来估值重估；第二代VLA升级加速Robotaxi落地，AI机器人年底量产，叠加包括飞行汽车在内的三大AI体系，2026年迎来量产大年。长江证券预计公司2026年收入861亿元，对应PS 0.7X ，给予“买入”评级。风险提示：经济复苏弱于预期；行业竞争加剧削弱企业盈利。
【券商聚焦】浙商证券首予壁仞科技（06082）买入评级 指国产算力需求旺盛
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，壁仞科技（06082）为国产算力重磅玩家，专注于通用GPU芯片设计与智能计算解决方案，采用无晶圆厂模式运营，通过自主开发的GPGPU架构与芯片搭配BIRENSUPA计算软件平台，形成软硬件一体解决方案，可支持大语言模型的预训练、后训练及推理，并广泛应用于云端到边缘的各类AI场景。行业层面，AI浪潮下算力需求旺盛，叠加“东数西算”战略及自主可控政策取向驱动，国产芯片市场规模快速扩容。我国GPGPU市场规模预期由2024年的235亿美元增加至2029年的1,723亿美元，CAGR为49.0%，较同期全球市场38.1%的CAGR更快。公司侧，自主研发架构、SoC设计、硬件系统、软件平台及集群部署五大基石奠定竞争力。第一代产品2023-2024年陆续量产，驱动业绩快速增长；第二代产品BR20X性能更强，增强对FP8、FP4等数据格式的原生支持，即将商业化上市；第三代BR30X及BR31X预计2028年商业化。供应链方面，公司在IP、EDA、仿真器、设计服务、晶圆代工等环节已实现本土稳定供应，并携手本土大模型厂商落地“国芯、国模、国用”协同发展新范式。作为AI算力的本土重要参与者，浙商证券判断2026-2028年公司有望实现营收30.5亿元、103.8亿元、228.3亿元，同比增速分别为195%、240%、120%。考虑到目前AI算力产业链正处于快速发展阶段，多家行业参与者尚未盈利，因此估值方法宜选取PS，考虑到主业的关联度，该机构选取寒武纪（本土AI算力产业链龙头）、海光信息（本土AI算力产业链重要参与者）、天数智芯（本土AI算力产业链重要参与者）、燧原科技（本土AI算力产业链重要参与者）为可比公司，参考可比公司估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争风险；技术迭代及产品力不及预期风险；流片、代工等核心供应链风险；财务风险；客户集中风险；显存等核心原材料涨价风险；限售股解禁风险。
【券商聚焦】中泰证券首予H&H国际控股（01112）买入评级 指公司扭亏为盈
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，H&H国际控股（01112）以ANC、BNC、PNC三大业务构建全家庭营养健康生态，2025年总收入143.5亿元人民币，同比+10.0%，创历史新高；归母净利润1.96亿元人民币，同比+465.1%，实现上市后首次扭亏，净杠杆比率回落至3.45倍。业务结构呈“一超两强”：ANC收入69.46亿元人民币，同比+3.7%，占比48.4%；BNC收入52.57亿元人民币，同比+20.0%，占比36.6%；PNC收入21.5亿元人民币，同比+8.7%，占比15.0%。ANC核心品牌Swisse在中国内地及澳新市场居龙头，2025年中国内地ANC收入同比+13.3%，抖音渠道同比+71.4%，跨境电商同比+18.9%；澳新本土市场剔除代购同比+5.5%。BNC聚焦超高端婴配粉，2025年婴配粉收入同比+26.5%，中国内地婴配粉销售额同比+28.3%，合生元超高端份额由2024年13.3%升至2025年17.1%。PNC双品牌差异化运营，2025年板块毛利率升至57.2%，ZestyPaws北美收入同比+12.8%，全美门店由2025H1的20000家扩至2026H1的23000家。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为169.37、190.25、208.78亿元人民币，同比+18%/+12%/+10%；归母净利润分别为9.79、12.06、14.35亿元人民币，同比+399%/+23%/+19%；对应EPS分别为1.52、1.87、2.22元人民币，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括行业需求增长不及预期、市场竞争加剧、食品安全、原材料成本波动等。
【券商聚焦】中泰国际：创新药与医疗AI技术出海捷报频传
金吾财讯 | 中泰国际表示，中国创新药企业继2026年上半年出海金额同比增加36%至1,200亿美元后，下半年仍然捷报频出。港股上市的企业中，9月恒瑞医药（01276）9月与诺和诺德（NVO）达成总额最高26亿美元的授权协议后，创新药龙头翰森制药（03692）与AI技术平台开发商剂泰科技（07666）近日分别与礼来（LLY）及罗氏（RHHBY）达成战略合作。该机构重申聚焦创新药龙头观点，并看好中国AI制药新技术。对于翰森制药，由于该机构暂未确定以上授权费收入的确认安排，暂维持盈利预测，但是该合作已是翰森制药与罗氏药厂在ADC领域的第二次合作，而且合作范围从2025年的单分子拓展为分子组合，表明罗氏药厂非常认可公司在ADC方面的研发实力。优质ADC药物兼具抗体与小分子药物的标靶性与杀伤力，需求前景广阔，公司值得关注。该机构重申“买入”评级与48.80港元的目标价。此外，考虑到百济神州（06160）、和黄医药（00013）、信达生物（01801）、中国生物制药（01177）、石药集团（01093）等将于10月23-27日在马德里举办的欧洲肿瘤学年会（ESMO）汇报重要临床数据，而且这些公司经营情况稳健，该机构重申看好这些创新药龙头的观点。对于5月上市的剂泰科技，药物递送为生物医药领域中的重要核心环节，不仅决定药物能否顺利到达病灶，还直接影响治疗效果、安全性与病人的依从性。剂泰科技的招股书表明公司的AI平台能明显提升递送效率，礼来与公司合作也表明公司的平台质量很高，该机构将继续关注公司的经营情况。
【首席视野】程强：金融街论坛解读与市场展望
程强、陈梦洁、夏欣锐（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）投资要点·事件：10月19日，一年一度的金融街论坛年会正式启幕。作为市场最关注的环节之一，今年证监会主席吴清在开幕式现场带来了监管的最新定调。吴清称，将坚持稳中求进工作总基调，扎扎实实办好自己的事，进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，持续提升市场韧性和信心，努力为“十五五”经济社会高质量发展积极贡献力量。·讲话解读：本届金融街论坛年会，证监会主席吴清的讲话将“资本市场安全稳定置于首要位置”，清晰传递出“稳字当头、稳中求进” 的总基调。面对地缘冲突、海外货币政策调整、AI 衍生风险、跨境市场联动共振四大外部变量，监管层正视多重输入性风险挑战，强调做好风险研判与政策工具储备，筑牢资本市场风险防波堤。同时，本次稳市思路已经从短期应急手段转向常态化制度建设：在完善市场基础制度和健全监管体系的基础上，依托上市公司基本面支撑，通过鼓励分红和回购增持增加股东回报，提升整体市场投资价值。在守住稳定底线的基础上，资本市场包容性改革沿着全链条持续推进，双创板块改革、多层次市场体系建设成为核心抓手。监管提出落实落细“两创板”改革，优化科技企业筛选机制，配套完善发行上市、并购重组制度，发布新版再融资注册规则，加快推进上市公司监管条例立法，把公司治理、信息披露、投资者保护提升至更高制度层级。·市场展望：除政策基调外，市场同样关注主动ETF及增量资金。首批主动ETF集中获批，场内产品从“复制指数”进入被动工具与主动管理并行发展的新阶段。一方面，基金经理可以自主选股、灵活调整，有机会做出超额收益。另一方面，它保留了 ETF 的优点，持仓披露及时，交易方便，费率更低。对基金公司而言，竞争的关键从费率和渠道，转向了真正的投研能力。对投资者而言，首批产品以稳健策略为主，更适合作为长期配置的底仓。·其次，增量资金更依赖制度环境的改善。目前传统ETF产品已具备一定规模，截至10月9日全市场ETF规模已经达到4.9万亿，产品数量达到1710只，新ETF产品更多作为资金入口，能不能带来持续的资金还要看配套制度。近期监管的思路，主要指向“长钱长投”上的几个堵点。一是考核机制，推动建立与长期投资相匹配的长周期考核，同时拓宽中长期资金的来源和入市方式，这会降低短期排名对投资行为的干扰。二是回报机制，上市公司盈利在修复，分红和回购的力度也在加大，投资端的现金回报开始超过融资端的消耗。三是产品供给，北交所相关产品和发行制度同步推进，补上了此前工具不足的短板。三方面共同作用，居民的理财需求和机构的长期配置需求，都有了更合适的载体。·开放纵深推进，我们看好增量资金稳步入市。展望后续，跨境互联互通仍在扩容，合格境外投资者便利度继续提升，人民币股票交易柜台、REITs 纳入沪深港通同步推进。这些安排落在交易结算和产品互认上，见效不会一蹴而就，更可能在未来几个季度逐步体现为境外持仓占比的抬升。机构端，券商并购重组与整合加力，头部机构做大做强，承接长期资金的能力同步增强。监管端，工具箱继续前移，制度闭环正在补齐，风险溢价有望小幅下行。我们认为，这轮变化并非短期情绪催化，更像是投资端改革进入落地期。方向上，A 股增量资金入市趋势较为确定；节奏上，更可能是稳步累积而非快速放量。·风险提示：政策不及预期风险，宏观经济变化风险，海外输入性风险等。
【首席视野】薛鹤翔：如何理解工信部关于将修订铜、铝等行业规范条例
薛鹤翔、柴玉荣、李野（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）1、事件内容：据《证券时报》报道：10月20日，国务院新闻办公室举行新闻发布会介绍2026年前三季度工业和信息化发展情况。下一步，工信部将持续在稳增长、促转型上下功夫，推动有色金属行业高质量发展，重点抓好三方面工作。一是强化政策引领，落实原材料领域“十五五”规划，加强部门政策协同，推动优质产品在新能源、高端装备、低空经济等领域的拓展应用；二是加快产业升级，深入实施新材料重大专项，加快高端材料关键核心技术攻关，发挥有色金属行业绿色低碳公共服务平台作用，制定《人工智能+有色金属行业实施指南》和有色金属行业标准体系建设指南，引领行业“向新、向绿、向智”发展；三是深化产能治理，实施重点产品产能风险监测预警，严格执行电解铝产能置换政策，严控氧化铝、铜等冶炼新增产能，修订铜、铝等行业规范条例，坚决遏制低水平重复建设，营造公平健康有序的市场环境。2、点评：铜：近年来，国内铜冶炼企业大规模新建冶炼产能，造成冶炼产能严重过剩，行业内卷竞争加剧，进一步加剧全球精矿供应紧张，加工费大幅下行，甚至出现历史罕见的负值。而下游需求增长有限，冶炼企业的高成本难以向下游传导，冶炼利润被极度压缩，多数企业处于盈亏平衡乃至亏损状态，不少冶炼企业出现增收不增利甚至亏损的情况。工信部出台相关政策，有望及时遏制铜冶炼“无序 + 内卷 + 低效”的竞争格局，修复冶炼企业合理利润，理顺产业链秩序。但国内已建成冶炼产能基数庞大，即便严控新增产能，存量过剩产能仍需要时间消化，因此政策对铜价短期影响有限，需要予以长期跟踪关注。铝：近期铝价相对弱势，主要是受到多方面因素的影响，一是美国9月CPI和PPI数据超预期带来的宏观紧缩预期压制估值和需求预期，二是中东逐渐复产和印尼的逐步投产预期带来的明年供给过剩压力，三是国内传统“金九银十”旺季进入尾声，同时今年旺季不旺，需求端难以提供强劲提振。那么，站在当前，今日工信部的讲话市场更关注的是对于国内电解铝供给的影响，涉及到的主要是“严格执行电解铝产能置换政策，严控氧化铝、铜等冶炼新增产能，修订铜、铝等行业规范条例，坚决遏制低水平重复建设”。对于铝价来说，有情绪性的提振但难以带来趋势性的驱动。因为目前国内电解铝产能已到天花板，新增产能基本全部都是置换产能，开工率也维持在高位，政策更多倾向于是对于电解铝产能的置换，并不太涉及当前产能的削减或下降，因此对于整体的供给层面驱动有限。风险提示1、具体政策细则与预期可能存在差异；2、全球矿供应意外大幅增加；3、海外电解铝产能超预期投放
【特约大V】邓声兴：外围暖恒指试两万六，惟科指跟涨乏力
金吾财讯 | 恒指周二（20日）收市报23867点，跌319点或1.32%。大市全日成交1904亿元。国指跌97点或1.21%，报8030点；科指跌62点或1.52%，报4045点。联想集团（00992）挫10%，报25.26元，是表现最差蓝筹；泡泡玛特（09992）跌4.1%，报136.4元；翰森制药（03692）升8.3%，报34.38元，是表现最好蓝筹；宁德时代（03750）遭摩根大通下调评级，股价跌6.6%，报411.8元。群核科技（00068）联合创始人及CFO承诺12个月不减持，股价泻25.4%，报3.56元。大快活集团（00052）料中期盈利按年增加约1.4倍至1.6倍，股价升7.6%，报4.685元。道指周二（20日） 收市报52495点，升529点或1.02%；标指涨0.28%，报7712点；纳指微跌0.02%，报26424点；网购巨头亚马逊计划为假期购物旺季招聘逾30万名工人，较去年多20%，该公司另将于明年在德国投资超过160亿欧罗，投入包括数据中心、卫星计划和Prime Video内容制作，股价升0.1%。影视串流龙头Netflix市后公布业绩，股价先升后跌1.7%。Meta下滑1.6%，Alphabet回吐1.1%，为跌幅最大道指成份股，苹果下挫1%，美光亦倒退1%。SpaceX业绩前盘中股价最多曾挫3.2%，收市微跌0.1%。亚太股市今早（21日）个别走，日经225指数现时报64904点，升829点或1.29%。台湾加权指数指数现时报47083点，升790点或1.71%。外围暖恒指试两万六，惟科指跟涨乏力。TCL电子（01070）TCL电子发盈喜，预期2026年首三季度收入约910亿至977亿港元，同比增长10%至18%；经调整归母净利润约21.1亿至22.5亿港元，同比增长45%至55%。笔者认为，经调整净利增速显着高于收入增速，反映盈利改善并非单纯依赖规模扩张，而是产品结构升级、高端产品溢价与费用管控优化共同见效，跳出传统家电“增收不增利”的困局。集团以“全球化”与“中高端化”双轮驱动，TV业务持续优化产品结构，Mini LED及大屏产品占比提升，带动均价与毛利率向上，巩固全球领先地位；互联网业务依托会员、广告及内容分发，实现收入规模与盈利质量同步提升，逐步形成硬件之外的第二利润曲线；创新业务规模亦保持稳健增长。集团在北美、欧洲及新兴市场搭建完善渠道与品牌矩阵，有助对冲单一区域市场波动。值得留意，电视行业属存量成熟市场，全球出货量增长空间有限，高端化能否持续对冲面板价格波动仍存在不确定性；海外业务亦面临关税、贸易政策及汇率波动扰动，加上全球消费需求偏弱、行业竞争加剧，利润率改善的可持续性需持续验证。TCL电子盈利弹性与全球化布局具吸引力，中线估值重估空间值得跟进。目标价20，止蚀价$15.5（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】申万宏源评监会主席吴清26金融街论坛主题演讲：有助于稳定市场信心
金吾财讯 | 申万宏源点评10月19日证监会主席吴清2026金融街论坛主题演讲，该机构表示，本次演讲以“统筹发展和安全、坚持开放与合作”为主线，与本届论坛“开放·合作·包容”主题相互呼应。当前百年变局加速演进，逆全球化思潮抬头，地缘冲突持续，全球风险溢价上升，股、债、汇市场联动共振明显加大。针对时代背景，吴主席强调“要更加主动把握大局大势，科学识变应变求变，统筹发展和安全，坚持开放与合作”。这体现出，在国际形势变乱交织的背景下，中国资本市场以更主动的开放、更务实的合作、更包容的制度安排作出回应。该机构认为，短期视角，本次演讲有助于稳定市场信心。“稳字当头”被放在政策部署的首位。境外产品风险监测、基金业运行监测、主动ETF设立等举措，有助于平抑外部冲击带来的短期波动，稳定市场风险偏好。中长期角度，A股投融资综合改革仍将持续推进：投资端壮大长期资金、完善稳市机制，融资端深化“两创板”、并购重组、再融资等包容性改革。资本市场将以自身发展的确定性，更好服务“十五五”经济社会高质量发展。风险提示：政策落地不及预期，海外市场波动加剧。