【特约大V】邓声兴：市场聚焦联储纪要，港股料随外围承压
金吾财讯 | 恒指周五(15日)收市报25962点，跌426点或1.62%。大市全日成交3253亿元。国指跌167点或1.89%，报8691点。科指跌135点或2.66%，报4941点。阿里及京东系绩后急升后出现回吐，阿里巴巴(09988)跌4.1%，报132.3元；京东集团(09618)跌1.7%，报127.9元；京东物流(02618)跌5.7%，报14.28元。中芯国际(00981)首季盈利升5%，股价先升后倒跌，收市跌0.5%，报71.15元。毛戈平(01318)股东拟出售股份，跌7.6%，报61.6元。道指周五(15日) 收市报49526点，跌537点或1.07%；标指挫1.24%，报7408点；纳指下滑1.54%，报26225点；重磅股中，辉达股价收市重挫4.4%，为跌幅最大道指成份股；特斯拉及亚马逊分别泻4.8%及1.2%。著名维权投资者阿克曼称将披露持有微软股份，微软逆市涨3.1%。晶片股显着回落，英特尔及美光齐挫逾6%，博通滑落3.3%。波音再挫3.8%。亚太股市今早(18日)个别走，日经225指数现时报60871点，跌537点或0.88%。南韩综合指数现时报7426点，跌66点或0.89%。市场聚焦联储纪要，港股料随外围承压。吉利汽车(00175)吉利汽车一季度业绩展现强劲转型动能，期内营收837.76亿元，同比增长15.56%，利润总额更大幅上升44.17%至43.41亿元，惟归母净利润因研发投入加大及少数股东权益变动而录得28.29%跌幅至43.25亿元，这属战略性“以短换长”的健康取舍。期内新能源车销量占比跃升至41.3%，推动综合毛利率扩大1.2个百分点，高毛利产品结构持续优化；研发费用占比升至4.4%，聚焦SEA浩瀚架构与智能电动平台，为长期竞争力筑基。值得留意的是，合同负债同比增长11.7%，存货下降5.4%，终端需求韧性与库存周转效率同步提升；财务费用由正转负，反映债务结构优化成效。管理层清晰提出2026年海外销量目标64万辆，并推行单车成本下降7,000至8,000元人民币的降本计划，全球化战略路径明确。旗下莲花跑车即将发布的Emira将首次采用吉利与雷诺合资“浩思动力”研发的全新V6发动机W30—重仅160公斤、功率536马力，支持多种混动模式，未来更将拓展至V8架构用于2028年复兴的Esprit超跑。这标志着吉利从“技术引进”转向“技术输出”，核心动力总成获国际跑车品牌认可，技术护城河显着拓宽。短期利润波动无损长期价值，吉利正迎来新能源高端化与全球化技术授权的双重估值重修，现价具备吸引力的长线配置窗口。目标价$25，止蚀价$18.5(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际：房地产行业“银四”结构性分化显着
金吾财讯 | 交银国际表示，4月前百开发商销售数据环比微降。根据克而瑞的初步数据，前百开发商全口径销售总额由3月2,829亿元环比降4.3%至2,706 亿元。该机构跟踪的22家主要上市开发商4月销售额环比下跌5.4%。国家统计局2026年3月数据一线城市环比回升。3月新建商品住宅价格指数同比/环比分别下跌3.6%/0.2%，二手商品住宅价格指数同比/环比分别下跌6.3%/0.2%。一线城市新建/二手商品住宅指数环比分别上升+0.2%/+0.4%。4月份房地产政策延续中央定调，整体保持宽松导向。中共中央政治局会议强调“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，传递出全力稳住楼市的坚定态度。地方层面密集出台优化限购限贷、提高公积金贷款额度、发放购房补贴等政策，全方位降低购房门槛、减轻购房成本，形成政策合力，为市场筑底提供重要支撑。该机构认为二级市场的需求将持续改善并好于一级市场，预计今年二级市场将边际修复，而新房市场将保持基本稳定，而买家将继续偏好国企项目。随着资本市场情绪好转，一些领先的民营企业可能会借机加速其债务重组进程。中长期该机构继续看好华润置地 (01109/买入)和越秀地产(00123/买入)，这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。
【券商聚焦】交银国际：4月信贷数据季节性回落
金吾财讯 | 交银国际表示，人民银行发布的4月金融数据显示，中国内地新增社融同比少增5,385亿元，新增人民币贷款同比少增2,900亿元，新增人民币存款同比多增7,100亿元，M1、M2环比基本持平。4月是传统信贷小月，特别是居民端受年度缴税、还贷高峰等因素影响，出现季节性净偿还；从企业端看，中长期贷款同比少增，但票据融资、债券融资、股票融资等同比多增，显示信贷投放节奏更趋均衡，融资结构进一步优化。央行《第一季度货币政策执行报告》更加强调货币政策精准有效，短期内降准降息优先级下降，有利于银行业优化资产负债结构、保持经营韧性。建议继续关注息差压力可控、资产质量稳健的国有大行及头部股份制银行配置机会。
【券商聚焦】交银国际维持华虹半导体(01347)买入评级 指9B厂能见度上升
金吾财讯 | 交银国际研报指，华虹半导体(01347)1Q26营收6.61亿美元，略超过之前指引上限/该机构的预期，总体产能环比增0.3%到145.3万片8英寸等效，而总体ASP环比持平。该机构计算9A厂增约0.13万片/月12寸产能。毛利率13.0%，为指引下限。管理层指引2Q26营收6.9-7.0亿美元，指引毛利率14%-16%。管理层提到9A厂3Q26或完成产能爬坡，4Q26开始满产贡献产能，该机构欣喜的是随着下游需求上升，公司扩产/执行加速或有利于把握市场机会。管理层提到9B厂投入约为60亿美元，厂房施工已从2026年3月开始，设备或在4Q26开始导入。管理层认为海外政策限制对设备进口影响非常有限。9B厂或在2027年开始逐步贡献产能，该机构预测9B厂满产产能或为5.5万片每月/12寸，在2027年集中释放。综合看，该机构预测9厂2025/26/27/28年底分别增加4.2/4.1/3.7/1.8万片每月产能。之前管理层提到2026年资本开支或小于2025年，考虑到1Q26资本开支超过去年同期，该机构上调2026年资本开支到17.3亿美元（前值16.2亿美元）。该机构同时认为2027年资本开支或大幅高于2026年，预测2027/28年资本开支分别为28.0/27.3亿美元（前值24.0/20.3亿美元）。该机构预测公司之后ASP仍有上涨空间，主要来自1）2027年产品或为更先进制程，参照之前9A厂资金投入/产能分别为67亿美元/8.3万片，9B厂单位产能投资更大；2）管理层提到NOR flash或仍有10-15%涨价空间；3）PMIC等与AI强相关产品供应持续紧张，涨价仍是趋势。该机构认为涨价或逐步体现在未来业绩上。该机构预测公司2Q26收入环比增长5%到6.94亿美元，其中交付量/单价各自贡献3.3%/1.3%。考虑到9B厂上量能见度上升，ASP继续上升，该机构上调2027/28年收入预测到35.1/39.6亿美元（前值33.5/37.3亿美元），相应上调毛利率预测到16.3%/16.9% （前值16.2%/16.7%）。考虑到总体半导体景气度上升，公司扩产积极，增长能见度高，上调目标价到145港元，对应4.6倍2027年市净率。维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投：创新药迎盈利兑现期 国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，2026年上半年医药行业触底回暖，创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，多家企业扭亏。26Q1对外授权总额超600亿美元，ADC、双抗等前沿赛道交易持续火热。2026年ASCO年会94项中国研究中选口头报告，依沃西单抗登上全体大会，标志着中国创新药全球学术影响力迈上新台阶。国内支付端医保谈判与商保目录合力支持真创新。建议关注创新药国际化、边际改善等结构性机会。
【券商聚焦】中信证券：上市银行步入基本面修复通道 行业估值提升可期
金吾财讯 | 中信证券研究表示，4月信贷偏弱符合预期，一方面归因于银行业扩表策略走向高质量发展逻辑；另一方面受宏观需求审慎的现实条件影响，叠加年初早投放策略后的季节性回落。预计二季度信贷增长偏弱，5月略有恢复，6月季末月相对积极。板块投资上，尽管银行股受短期市场风格影响明显，相对收益存在波动；但由于上市银行步入基本面修复通道，行业估值提升可期，且股息率对于低风偏资金具备持续吸引力，具备确定性强的绝对收益空间。
【券商聚焦】中信证券：模型加速传媒领域商业化 看好AI产业后续催化
金吾财讯 | 中信证券研究认为，AI产业持续发展，建议关注AI应用以及IP商业化等方向增量，大模型能力持续增强，AI应用推进落地。本周建议重点关注模型商业化以及AI模型能力迭代、Token消耗增强对于应用侧的催化。重点推荐AI营销、游戏、影视、AI+IP等方向。业绩期收官，继续关注业绩亮眼的游戏等板块。风险因素：内容监管趋严，游戏、影视等内容上线不及预期；行业竞争加剧，业内公司买量成本增加，净利率大幅波动；外围环境波动，文化传媒出海受影响。
【券商聚焦】中信证券：风光储结构性分化 储能与风电配置价值凸显、光伏筑底修复
金吾财讯 | 中信证券研究指，基于新能源行业2025&2026Q1业绩表现：1）储能板块景气上行，户储盈利稳健、大储静待成本传导拐点；2）风电板块业绩拐点确立，量价齐升叠加海外与海风业务拓展，盈利持续修复；3）光伏板块处于筑底修复阶段，主链亏损收窄、辅材率先回暖，行业风险逐步出清。整体来看，风光储三大板块呈现结构性分化，具备业绩确定性的储能和风电配置价值凸显，同时建议关注光伏行业潜在反转信号。风险因素：风电光伏需求增长低于预期的风险；光伏组件、风机、储能系统等产品价格修复进展不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；海外贸易壁垒进一步抬升的风险；海外市场拓展和产品交付进度不及预期的风险。
【券商聚焦】中信证券：非银行金融、有色金属、煤炭和电子等上调盈利幅度高
金吾财讯 | 中信证券研究指，以部分析师覆盖股票测算，沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数预期2026年净利增速分别为42%、60%、91%和154%；预期2026年净利增速排名前三的行业分别为基础化工（164%）、纺织服装（138%）和有色金属（124%）。当前看，汽车、有色金属和纺织服装等行业盈利估值匹配度高。预期变化上，最新的调整来看，非银行金融、有色金属、煤炭和电子等上调盈利幅度高，天齐锂业、富临精工等上调盈利幅度高。市场对比上，盈利预期角度，汽车、家电和非银行金融等行业相对市场一致预期乐观，动态估值角度，有色金属、电力设备及新能源和食品饮料相对市场一致预期乐观。
【券商聚焦】中信证券：AI对中国经济影响力正快速提升 对固定资产投资影响相对有限
金吾财讯 | 中信证券研究指，2026年开年以来，AI Agent的规模化部署与Token需求的指数级增长推动全球AI产业链进入新一轮扩张周期。通过定量刻画AI对中美日韩四大产业链核心玩家的经济影响，探讨AI对全球宏观经济影响力的边际变化。该机构认为：1）AI对美国经济影响主要体现在绝对体量上的资本开支扩张与资产溢价引发的K型经济重塑。2）AI对高外向依赖度的韩国经济影响最大，主要体现为出口与设备投资双双高增，远高于对日本和中国的影响。3）AI对中国经济的影响力正在快速提升，主要体现在外贸和工业品价格两大领域，2025年7月至今中国的“PPI再通胀”进程中AI贡献卓越，对固定资产投资产生的影响或仍相对有限。
【特约大V】郭家耀：外围再现波动 风险资产受压 短期或拖低大市表现
金吾财讯 | 美股上周五大幅下滑，环球债息大幅上升，拖累股市表现，三大指数均录得显着跌幅收市。美元表现向好，美国十年期债息逼近4.6厘水平，金价大幅下挫，油价则表现向好。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随低开。内地股市上周五走势向下，沪综指高开低走，收市下跌1%。沪深两市成交额继续畅旺，维持超过三万亿元水平。港股上周五高开低走，指数失守26,000点水平，尾市跌势稍为回顺，大市成交保持活跃。蓝筹股普遍下跌，科技股跌幅较为显着。北水录得大额净流入，显示内地资金趁低吸纳，有助舒缓大市跌势。外围再现波动，风险资产受压，短期或拖低大市表现，指数再考验25,500点支持，上方阻力在26,500点附近。行业消息港交所(00388)日前发布截至2026年3月底止首季业绩，凭藉强劲的市场交投与多元化战略成效，收入及盈利均打破历季纪录。期内收入及其他收益达82.03亿元，按年增长20%，股东应占溢利则录得51.88亿元，同比上升27%，两者均创下历史新高。受惠于现货及商品市场成交畅旺，带动交易及结算费增加，主要业务收入按年增长22%，而EBITDA利润率亦受惠于营运效率提升，升至81%水平。市场表现方面，首季二级市场极其活跃，全季共有20个交易日的成交额突破3,000亿元，当中沪深股通平均每日成交金额更创下历季新高，反映内地与国际投资者参与度持续深化。除了股票市场，多元资产平台亦表现强劲，伦敦金属交易所交易量创新高，互换通亦推动场外结算公司结算量攀至高峰。集团行政总裁陈翊庭表示，在全球动荡的宏观环境下，香港凭藉稳健的金融基础设施，成为投资者捕捉亚洲机遇的避风港，新股市场融资额继续位居全球领先地位。展望未来，港交所将持续推动第二阶段下调股票最低上落价位及提升上市机制竞争力等战略举措，进一步巩固香港作为创新企业首选融资平台的地位，确保市场在任何周期下都能把握机遇，前景值得乐观。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】华泰研究维持名创优品(09896)“买入”评级 指营收增速超指引
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，名创优品(9896 HK)2026年第一季度（26Q1）营收增速超公司此前指引，主要受中国及美国市场同店提升推动。该行维持“买入”评级，目标价47.1港元。26Q1收入预计为56.8-57.3亿元，同比增长28%-29%，超越公司此前指引的25%增速。驱动因素包括：国内持续推进大店化策略，聚焦乐园店、旗舰店开设与升级，拉动单店收入增长（26Q1国内平均店效同比增长13.2%）；美国市场强化本地化团队与数据化运营，集群式开店策略显效；IP战略深化，与迪士尼等全球顶级IP合作，并拓展至明星艺人联名（如3月Jennie联名），自有IP“YOYO”表现亮眼，带动客单价和品牌溢价。剔除汇兑损益的经调整经营利润预计为8.3-8.5亿元，同比增长约13%-16%；经调整净利润6.24-6.44亿元，同比增长约7%-10%，区间中值对应经调整净利率约11.1%，同比下降2.1个百分点。利润率下滑主因海外直营市场投入期短期拖累，但降幅较25Q4（3.2个百分点）有所收窄。报表利润受非经营性损益带动明显，包括持有MiniMax股份产生未变现收益8.7-8.8亿元、永辉投资收益约0.78亿元等，部分被TOP TOY股份支付开支及汇兑亏损抵消。该行关注海外直营市场利润率改善进程及自有IP战略进展。短期地缘冲突与汇率波动或带来扰动，但精细化运营有望逐步调优：国内以大店为主的新开店及存量门店调改将增强差异化壁垒；美国为代表的直营市场通过本地化运营及规模效应有望提升盈利能力；IP矩阵拓宽及自有IP发展加快。该行维持盈利预测，预计2026-2028年经调整净利润分别为32.1/37.3/43.9亿元，参考可比公司2026年一致预期PE均值18x，考虑到海外业务利润率扰动，维持2026年16x PE与目标价47.1港元。风险提示：宏观消费需求弱、境外拓展不及预期、新业务发展不及预期、测算数据误差。
【券商聚焦】华泰研究首予德康农牧(02419)“买入”评级 指其养殖成本具高壁垒
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，首次覆盖德康农牧(02419.HK)并给予“买入”评级，目标价105.4港元。研报指出，公司通过育种积淀、模式创新及联农带农实践，构筑了生猪养殖成本端的高壁垒优势。2025年公司生猪头均盈利达165元，相对行业具备155元超额收益；剔除生物资产公允价值调整后，ROE与ROIC分别达16.3%和12.9%。行业层面，研报认为2026年二、三季度行业维持现金流亏损是大概率事件，能繁母猪去化有望加速，叠加政策调控、效率提升瓶颈及原材料上行压力，本轮猪价反转弹性或超2021-2024年周期。板块当前已进入左侧布局关键阶段。公司层面，德康农牧独创的“二号农场”模式（母猪代养及育肥一体化）实现轻资产低成本扩张，2025年交付于二号农场的母猪资产占公司总母猪数量的30%，且完全成本低于自养。未来随着二号农场成为出栏量增长主引擎，成本有望进一步下降。公司2025年生猪出栏1083万头，2019-2025年出栏CAGR达44%，处于行业领先水平。黄羽鸡业务依托优质种源保持稳健，屠宰业务向下游延伸构筑食品闭环。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为-3.2/77.9/62.6亿元人民币，对应EPS为-0.82/20.03/16.10元。估值采用头均市值法，综合考虑成长性溢价及板块调整，给予2026年1400万头出栏量、3200元头均市值，参考牧原股份H股对A股20%折价，对应目标价105.4港币。风险提示包括猪价不及预期、公司出栏量不及预期及饲料原材料价格波动。
【券商聚焦】华泰证券维持文远知行-W(800 HK)“买入”评级 看好其自动驾驶领先地位
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，文远知行-W(800 HK/WRD US)维持“买入”评级，美股目标价20美元，港股目标价50港元。研报看好公司在自动驾驶商用化中的领先地位，认为其L4与L2+双引擎成长逻辑具备估值溢价基础。财务数据显示，公司1Q26营收1.1亿元人民币，环比下降64%（受车队季节性交付及春节出行淡季影响），但同比增长58%；毛利率环比提升6.2个百分点至34.7%，主要受海外高客单价市场收入占比提升带动。截至4月，L4车队总规模达2,800辆，其中Robotaxi约1,300辆，公司维持全年2,600辆车队扩张规划。L4业务方面，海外商业化持续推进，Robotaxi已落地全球6国，其中中东阿联酋阿布扎比已实现单城运营盈利，沙特携手Uber启动公众运营；亚太地区与Grab在新加坡启动运营，欧洲落地斯洛伐克国家级项目。国内Robotaxi车队规模约1,000辆，单车日均订单约17单，计划年内新增一座一线城市运营。此外，公司深化与联想的战略合作，计划未来五年部署约20万台L4自动驾驶车辆。L2+业务方面，端到端ADAS方案WRD 3.0加速量产，已获得广汽、奇瑞等OEM近30个车型定点，并完成英伟达Drive、高通骁龙及芯擎科技等多芯片平台适配。公司推出GENESIS通用仿真世界模型，兼容L2至L4算法训练。 盈利预测方面，维持2026-2028E营收预测10.23/20.80/71.85亿元人民币，基于26年可比公司3.9x EV/Sales，维持DCF退出倍数4.4x EV/Sales。研报提示的风险包括短期盈利承压、市场竞争加剧、监管挑战及技术落地能力不足等。
【券商聚焦】华泰证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指利润有望触底回升
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，阿里巴巴-W(9988 HK)当前正处于从对话式chatbot向自主智能体Agent演进的时代拐点，AI训练、推理以及Agent运行三类核心工作负载全面爆发。尽管千问应用和闪购等业务投入对公司利润造成短期波动，但后续云业务量价双升、闪购业务效率提升及所有其他业务投入更具效率等因素有望带动公司利润触底回升。维持“买入”评级，港股目标价187.70港元，美股目标价191.80美元。阿里云4QFY26收入同比增长38.2%，外部收入同比增长40%，AI相关收入连续11个季度三位数增长，占外部收入比重突破30%。管理层预计未来1年AI相关产品占外部云收入比例突破50%，云外部商业化总体收入增速将在40%基础上继续加速；1QFY27百炼MaaS平台年化经常性收入(ARR)将突破100亿元人民币，2027年底预计突破300亿元。MaaS业务毛利率高于IaaS，其快速增长对云业务毛利率产生积极结构性影响。未来数据中心总规模对比2022年扩大10倍，投入方式将丰富化，包括opex租赁及销售平头哥AI服务器等。中国电商集团4QFY26收入同比增长6.0%至1222亿元，CMR可比口径同比增长8%，增速环比明显改善。闪购季度亏损估算约178亿元（前季约220亿元），管理层对FY27财年内实现UE转正有信心。公司正通过物流效率提升、订单结构优化和AOV改善推动UE优化。华泰证券调整FY27/FY28非GAAP归母净利润预测+5.1%/+1.6%至1003/1401亿元，主因闪购减亏速度和云利润率改善好于预期。新推出FY29非GAAP归母净利润预测1891亿元。基于SOTP估值的美股/港股目标价分别为191.8美元/187.7港元，对应31.4/22.6倍FY27/FY28非GAAP预测PE。风险提示：AI云业务拓展不及预期；电商竞争加剧，闪购减亏不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持腾讯控股(00700)“优于大市”评级
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，维持对腾讯控股(00700.HK)的“优于大市”评级，目标价区间为610.00至661.00港元。研报指出，2026年第一季度公司主业表现稳健，营收1965亿元，同比增长9%，广告业务增长强劲。综合毛利率57%，同比提升1个百分点。调整后经营盈利同比增长9%至756亿元。若剔除AI产品（混元、元宝、Codebuddy、Qclaw等）投入，调整后经营利润为844亿元，同比增长17%。公司单季度在AI新产品上的投入规模约为88亿元。26Q1调整后净利润为679亿元，同比增长11%。在AI投入方面，公司积极加码，Capex达319亿元，同比增长16%。根据业绩会指引，随着下半年更多国产芯片可用，公司将继续增加Capex。微信Agent方面，腾讯正在设计最佳呈现方式，并让小程序所有者能够主动参与。网络游戏业务收入642亿元，同比增长7.9%。本土市场收入454亿元，同比增长6%，受春节假期错期影响部分收入递延至二季度，26Q1本土游戏流水同比增长十几个百分点。国际市场收入188亿元，同比增长13%，得益于Supercell旗下游戏和《鸣潮》等增长强劲。研报预计国际游戏市场增长或降速。营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速环比提升。公司升级AI广告推荐系统，互联网服务、电子商务及游戏行业增长显著。视频号内容推荐算法的AI投入成本计入广告业务，但对应流量尚未完全商业化。金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%。金融科技服务收入增长主要来自理财服务及商业支付支付量提速。企业服务收入同比增长20%，2026年下半年国产GPU产能逐步释放后，公司将释放更多算力。 投资建议方面，研报认为腾讯生态中用户+场景的天然优势使其为AI时代最佳卡位企业之一。当前模型替代产品比拼智力水平而非网络效应，建议关注公司新模型发布情况。考虑到Capex投入下半年增长加速，下调盈利预期，预计2026-2028年调整后净利润分别为2758/3132/3486亿元（下调2/1/1%）。
【券商聚焦】国海证券维持京东集团-SW(9618.HK)“买入”评级 核心零售业绩亮眼
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，京东集团-SW(9618.HK)2026Q1核心零售收入利润亮眼，外卖持续减亏，维持“买入”评级，目标价153港元。研报显示，2026Q1公司营收3,157亿元（YoY+5%），超彭博一致预期；Non-GAAP归母净利润74亿元（YoY-42%，QoQ+581%），大超预期，主要得益于京东零售经营利润表现超预期及新业务稳步减亏。分业务看，京东零售营收同比增2%至2,686亿元，经营利润率同比提升0.7个百分点至5.6%，盈利能力好于预期。其中，带电品类营收同比降8%边际修复，日用百货品类营收同比增15%，3P平台及广告服务营收同比增19%（外卖贡献3%增量）。用户增长强劲，季度活跃用户数和年度活跃用户数均同比增长超20%，购物频次同比提升37%。公司表示京东零售长期目标为高个位数经营利润率。京东物流营收606亿元（YoY+29%），经营利润率同比提升1.4个百分点至1.7%，增长部分源于收购本地即时配送业务后外部收入快速提升。新业务收入63亿元（YoY+9%），经营利润亏损环比收窄至104亿元，外卖业务实现成立以来最大幅度环比减亏。盈利预测方面，研报预计2026-2028年营收分别为13,861/15,068/16,097亿元，归母净利润分别为270/431/511亿元，对应摊薄EPS为9.4/14.9/17.6元；Non-GAAP归母净利润分别为343/501/587亿元。根据SOTP估值法，给予2026年目标市值3,756亿元人民币，对应目标价133元人民币/153港元。风险提示包括全球贸易摩擦升级、宏观经济增长不及预期、零售行业竞争加剧、平台商家生态发展不及预期、用户增长不及预期、以旧换新效果不及预期、京东外卖等新业务发展不及预期。
【券商聚焦】国盛证券首予老铺黄金(06181)“买入”评级 指其品牌高端势能确立
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，老铺黄金(06181.HK)为古法手工金器专业第一品牌，品牌高端势能确立，有望持续抢占中国珠宝消费市场份额，2025年开启国际化新时代。基于内部激励充分及品牌力，首次覆盖给予“买入”评级。核心逻辑方面，研报认为公司业绩增长核心在于形成了“强场域—强品牌—强客群”的正向循环。2025年营收/归母净利各273/48.7亿元人民币，2022-2025年CAGR各176%/272%；1Q26预计收入165-175亿元，净利润36-38亿元。增长双轮驱动为内地市场扩圈&提复购以及国际化战略。内地市场：借助线上渠道触达“非到店客群”，2025年线上收入46.6亿元同比增341%，天猫618及双十一成交额分别突破10亿元和20亿元；同时产品迭代推新提高复购率。中国港澳及海外：2025年入驻新加坡滨海湾金沙购物中心，同年中国港澳及海外平均单店7.9亿元，2023-2025 CAGR 176%。财务亮点上，2025年ROE提升至65%，净利率由2020年10%升至2025年18%，资产周转率由1.0次升至2.0次，存货周转天数由455天降至213天。公司两次配售及IPO累计募资63.6亿港元，截至2025年底资金已基本投入使用。预计2026-2028年归母净利各85/102/115亿元，同比增75%/20%/13%。关键数据：2025年忠诚会员达61万人，客群与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率82.4%，提价方面2026年2月提价幅度超越金价涨幅，品牌力持续验证。门店方面，截至2025年底在16个城市共45家自营门店，完成国内十大头部商业中心入驻。风险提示包括行业竞争、门店扩张、存货减值、市场低迷及测算误差风险。
【券商聚焦】国金证券维持TCL电子(01070)“买入”评级 指业绩增速高于预告中枢
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，TCL电子(01070.HK)2026年一季报显示业绩增速高于预告中枢，海外表现亮眼。2026Q1实现营收292.25亿港元，同比增长15.3%，归母净利润3.59亿港元，同比增长123.6%，经调整归母净利润3.84亿港元，同比增长140.0%。显示业务提质增效，产品结构升级驱动毛利率大幅提升。显示业务2026Q1收入195.23亿港元，同比增长19.0%，毛利率同比提升2.5个百分点至17.0%。其中大尺寸显示（TV）业务收入167.15亿港元，同比增长17.2%，毛利率同比提升3.0个百分点至17.5%。Mini LED TV保持爆发式增长，2026Q1全球出货规模同比增长102.1%，占比提升6.6个百分点至15.4%，海外出货量同比增长178.3%，占比提升8.2个百分点至14.2%，带动海外大尺寸显示业务毛利率同比提升3.7个百分点至16.6%。海外市场延续高增长态势，多业务协同稳步发展。海外市场大尺寸显示业务收入121.08亿港元，同比增长23.2%，TCL TV在全球超20个国家市占率稳居前三。国内市场逆势增长，大尺寸显示收入46.07亿港元，同比增长3.9%。中小尺寸显示业务收入25.29亿港元，同比增长26.3%；智慧商显业务收入2.79亿港元，同比大幅增长105.1%。盈利能力显著增强，费用率持续优化。2026Q1公司毛利率16.1%，同比+1.5个百分点，主要得益于显示业务产品结构升级。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.8%/4.7%/2.4%/0.6%，同比-0.3/-0.4/+0.1/0.0个百分点，带动归母净利率同比提升0.6个百分点至1.2%。结构优化+费效提升逻辑持续兑现，与索尼战略合作落地进一步打开成长天花板。国金证券预计公司26-28年归母净利润30.7、36.4、42.9亿港元，维持“买入”评级。风险提示包括面板价格波动、海外需求不及预期、外汇波动及竞争加剧。
【券商聚焦】国金证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指其为全栈AI龙头
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK)作为国内芯片、云、模型三位一体的全栈AI龙头，云业务加速增长，即时零售业务有望显著减亏，维持“买入”评级。财报数据显示，FY26Q4（截至2025年3月季度）实现营收2433.8亿元，不考虑处置高鑫零售及银泰影响后同比增长11%。净利润235.02亿元，同比增长96%，主要受投资收益带动。Non-GAAP净利润0.86亿元，上年同期为298.47亿元。核心增长引擎来自云业务。季度云业务净收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速提升至40%，AI相关收入占比达30%。公司模型及应用服务的年化经常收入（ARR）将在2025年6月季度超过100亿元，年底前达到300亿元。自研GPU芯片已实现规模化量产，超60%算力服务于外部客户。公司预计资本开支（Capex）将超过此前3年3800亿元的目标。电商业务表现稳健。中国商业收入1222.2亿元，同比增长6%。客户管理收入（CMR）同比增长1%，若不考虑新营销计划对冲影响则增长8%。即时零售收入同比增长57%，但成为现金流及利润拖累项。公司通过物流效率提升、订单结构优化及AOV上涨推动UE显著改善，有信心在新财年结束前实现UE转正。该机构预计FY2027-2029年经调整归母净利润分别为974.97/1438.90/1919.77亿元，对应经调整PE分别为23.5/15.9/11.9倍。风险提示包括消费环境不及预期、电商行业竞争加剧、政策及监管、技术发展不及预期、海外业务拓展不及预期。