【券商聚焦】国投证券国际下调携程集团(09961)评级至“增持” 指收入增速承压
金吾财讯 | 国投证券国际发布研报指，携程集团(09961)1Q26经调整净利润39亿元人民币，低于市场预期7%，尽管净收入162亿元，同比增17%，略超市场预期2%。公司指引2Q26净收入同比增速放缓至3%-8%，为自4Q22以来最慢增速，主要归因于两大短期压力：一是国际油价上涨导致国内燃油附加费大幅上调（4-5月单程最高涨至170元），明显抑制机票出行需求，并传导至住宿业务；二是为应对监管合规要求，住宿业务下线金牌特牌及调价助手等工具，可能影响佣金率及商户广告投放意愿，同时网信办等部门要求关停付费抢票服务并限制增值套餐捆绑销售，对交通票务增值服务收入造成影响。考虑2季度以来的收入增速承压，下调2026年总收入预测5%至674亿元，同比增8%；考虑收入放缓、在产品AI服务及国际业务的投入，相应下调全年经调整净利润预测15%至171亿元，利润率为25.4%。关于估值，考虑互联网板块整体估值回调，国投证券下调估值倍数，给予11倍2026年市盈率估值（为互联网平台当前平均估值），下调目标价至411港元（9961.HK）/52美元（TCOM.US），评级下调至增持。监管调查结果尚未落地，报告预计落地时点或有望释放监管不确定因素的担忧；住宿业务调整影响未来几个季度收入增速，公司在酒店供给的竞争暂时未看到显著恶化，收入增速修复需时间。风险：消费疲弱影响旅游支出；业务调整对商业化的影响大于预期；国际油价持续上行带动燃油费上调，进一步抑制出行需求。
【券商聚焦】华创证券首予南山铝业国际(02610)“推荐”评级 指其成本优势显著
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，南山铝业国际(02610)作为东南亚氧化铝龙头，其400万吨氧化铝设计产能已于2025年底全面投产，依托印尼本土高品位铝土矿、自备电厂及自有深水港，并深度绑定上下游核心伙伴，构建了显著的成本优势，2025年单吨销售成本为251美元/吨，显著低于行业平均水平，盈利护城河稳固。研报认为，在全球铝土矿供给预期收紧的背景下，氧化铝价格底部得到支撑，公司主业盈利具备韧性。公司的核心增长看点在于电解铝业务。2026年公司正式启动25万吨电解铝项目建设，远期电解铝产能规划达75万吨。项目毗邻现有氧化铝基地，且母公司及南山集团正配套建设烧碱、石油焦等原料项目，未来园区有望实现铝一体化布局，进一步拓宽成本优势，电解铝板块将成为2028年后的核心利润增量。对于行业前景，华创证券指出，2026年受中东大规模减产及国内产能天花板限制，全球电解铝面临供给收缩，而需求端电网及新兴赛道仍有增量，铝价有望中高位运行。从中期看，虽然后续新增产能释放或使格局宽松，但受成本支撑，铝价中枢仍有望维持。基于上述判断，华创证券预计南山铝业国际2026至2028年实现归母净利润分别为1.94亿美元、2.18亿美元、4.13亿美元，同比增速分别为-52.5%、+12.5%、+89.6%，三年归母净利复合增速为46%。综合考虑市盈率与PEG估值，给予公司2028年9倍市盈率，目标价47.01港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：电解铝供给释放超预期；美联储加息及美元走强；氧化铝及电解铝价格大幅波动；海外铝土矿政策变动超预期。
【券商聚焦】华泰证券维持古茗(01364)“买入”评级 指拟发境外可转债传递发展信心
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，古茗(01364)拟通过全资附属公司发行19.6亿港元一年期零息担保可换股债券，并同步进行Delta配售及股份回购。该行认为，本次交易短期内有望拓宽公司融资渠道，搭配Delta配售及同步回购有望缓冲可转债对冲卖盘对股价的扰动；长期看，国内门店调改、产品矩阵持续扩充或带来店效提升空间，部分区域仍有门店加密潜力，期待海外业务启动带来新增长点。此次可转债初始转股价为23.54港元，较前一日收盘价溢价15.5%，若全部转股对总股本摊薄约3.43%，整体可控。同步回购安排下，公司拟以20.38港元/股回购并注销3,400.04万股，回购规模约占潜在转换股份的40.8%。该行认为，回购注销短期或增厚EPS，募集资金若有效投入海外扩张和供应链建设，则有望支持增长和经营效率提升。业务层面，2025年公司收入129.14亿元，同比增长46.9%，经调整核心利润28.08亿元，同比增长77.8%。2026年上半年，公司持续优化店型，六代店面积扩大、增加堂食区，顾客停留时间延长、体验升级，店效同比有较大提升；同时推出香草籽维也纳、果蔬茶特调等新品，产品迭代持续发力。该行维持公司2026-2028年经调整净利润预测为32.19亿元、39.52亿元及47.73亿元。考虑公司成长性仍优及海外业务潜力，给予2026年20倍经调整市盈率，目标价由36.73港元下调至31.10港元，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、开店不及预期、加盟商管理风险。
【券商聚焦】华泰证券维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级 目标价上调至100港元
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，舜宇光学科技(02382)在投资者日上明确“光学+AI”战略转型方向，管理团队以“平台+业务矩阵”模式显现组织变革成效。公司全面布局三大发展方向，并向2030年1000亿人民币收入目标迈进。研报重点关注公司首次将“光互连器件”提升为战略支柱之一。公司利用其在超精密玻璃模压领域的微纳制造工艺，布局从器件到模组的产品线，并通过战略投资爱顺光电、合建半导体光学平台舜宇奥来等资本手段加速卡位。相关光互连组件已部分进入客户验证阶段，预计2027年贡献收入。在机器人及XR领域，公司发挥系统级光学能力把握端侧AI机遇。机器人方面，公司已深耕约11年，形成从光学感知、算法到整机的系统级解决方案能力，在仓储、割草机器人等垂直场景已实现规模出货。XR方面，公司具备VR/AR智能眼镜等多种形态的整机及零部件技术平台，未来有望依托全链路能力及光波导卡位实现量价齐升，推动IoT业务向系统解决方案商蜕变。手机业务方面，公司看好高端市场份额提升。尽管2026年全球智能手机出货量受成本影响承压，但产品结构向高端化转移趋势明确。公司凭借技术优势，把握折叠化、小型化及全焦段无缝切换等新趋势，有望在北美大客户实现高端市场份额的显著提升。考虑到手机业务高端化及高毛利汽车产品占比改善，维持此前盈利预测，并基于可比公司PE估值法，上调公司目标价至100港币（前值：87.7港币）。鉴于公司转向“平台+业务矩阵”、各业务共享同一光学能力链且光互连/数采新业务暂无独立可比及近期盈利、难以分部赋值，因此将估值法由 SOTP 改为整体可比 PE 法，可比公司同步由汽车/手机/VR 分板块改为业务结构更相近的 A/H 光学及精密元器件平台龙头。目标价对应约 19.3x FY26E PE（假设港币兑人民币汇率 0.88），较可比公司2026E PE 中位数22.5x有所折价，主因公司光互连/机器人等新业务尚未规模贡献利润；随其逐步兑现，估值有望向可比公司估值中枢收敛。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；电动汽车渗透率弱于预期；新业务盈利兑现速度慢于预期；宏观经济波动。
【券商聚焦】太平洋证券首予保利物业(06049)“买入”评级
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，保利物业(06049)发布2025年年报，公司实现营业收入171.3亿元，同比增长4.8%，归母净利润15.5亿元，同比增长5.1%，业绩实现小幅增长。研报核心要点显示，公司基础物业管理业务经营稳健，成为业绩增长的主要驱动力。2025年物管服务收入131.5亿元，同比增长12.6%，其中来自第三方项目的物管收入达58.6亿元，同比增长约17.5%，占比提升1.9个百分点至44.6%，市场化拓展成效显著。受益于新项目定价标准提升及部分在管项目提价，住宅平均物业管理费单价提升至2.47元/平方米/月，第三方项目单价提升至1.96元/平方米/月，定价能力得以增强。2025年新拓展第三方项目合同金额约29.3亿元，保持行业第一梯队。盈利能力方面，公司毛利率较去年同期下降0.83个百分点至17.43%，但通过有效的费用管控，管理费用率同比下降1.1个百分点至5.8%，带动净利率同比提升0.1个百分点至9.2%。业务结构层面，增值服务短期承压。社区增值服务收入23.4亿元，同比减少13.6%；非业主增值服务收入16.4亿元，同比下降16.5%，主要受地产开发周期及商办租赁市场环境影响。但公司在非业主增值服务领域积极优化结构，加速房屋修缮、能源改造等工程服务布局，该板块其他收入实现同比提升5.8%。太平洋证券认为，公司作为央企背景物管综合运营商，物业管理基本盘稳健，业务结构持续优化。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为16.48/17.72/18.75亿元，对应PE分别为7.89X/7.33X/6.93X，首次给予“买入”评级。风险方面，报告提示需关注房地产行业政策风险、市场拓展不及预期以及毛利率下行超预期的风险。
【券商聚焦】太平洋证券首予浙江沪杭甬(00576)“增持”评级 指其回归A股具投资价值
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，浙江沪杭甬(00576)是一家主要从事高等级公路投资、开发、经营以及证券业务的港股上市公司，为浙江省唯一省属高速公路上市平台。截至报告期末，公司旗下高速公路营运里程达1142公里。2025年业绩显示，期内营收197.55亿元，同比增长9.36%；净利润53.25亿元，同比下滑3.21%；全年每股派息0.4476港元（税前），股息率达6.26%，分红金额占归母净利润44.39%。研报重点提及，公司正推进H+A回归事宜。具体为，浙江沪杭甬通过向镇洋发展全体股东发行A股股份，换股吸收合并镇洋发展。截至2026年6月，该事项已获得上交所审核通过，并提交中国证监会注册。报告看好公司回归A股的举措，认为基于其稳健运营、高股息分红及金融板块布局等因素，具有投资价值。太平洋证券首次覆盖该公司，并给予“增持”评级。盈利预测方面，该机构预计公司2026年至2028年营业收入分别为206.56亿元、210.84亿元及220.52亿元，归属母公司净利润分别为56.25亿元、58.58亿元及60.48亿元。风险方面，报告提示需关注高速公路行业政策变动、网络分流的竞争影响以及改扩建项目的进度不确定性。
【券商聚焦】西部证券维持华住集团-S(01179)“买入”评级 指公司延续高质量扩张主线
金吾财讯 | 西部证券发布研报指，华住集团-S(01179)延续高质量扩张主线，轻资产网络效应加速释放。公司扩张逻辑已从偏重开店数量转向“低线城市下沉+一二线优质物业重构”的双轮布局，一方面以汉庭、全季等品牌提升低线渗透率，另一方面通过城际、桔子水晶等中高端品牌切入核心商圈。26Q1，集团酒店GMV同比增长17.4%至264亿元，新开537家酒店、净增360家，待开业酒店2,865家。2025年末管理加盟及特许经营酒店占比已达95.5%，增长动能更多来自轻资产网络扩容与份额提升。经营韧性延续，报告指，品牌、会员与轻资产效率协同强化。26Q1，国内酒店综合RevPAR同比增长3.0%至214元，主要由ADR同比提升4.5%至285元驱动，入住率则同比下降1.1个百分点至75.1%，显示收益管理及定价能力形成有效支撑，但存量门店的量端修复仍待观察。管理加盟及特许经营收入同比增长20.3%至30亿元，会员预订间夜同比增长10.7%至6,000万间夜，中高档品牌在营及储备酒店合计1,658家，同比增长14.4%。品牌升级、会员直销与加盟网络扩张协同，推动轻资产收入占比与中高档结构双优化。展望上，行业供给增速趋缓、低效酒店出清及优质住宿需求提升，有利于头部连锁品牌持续提升份额；华住在低线下沉与核心城市优质物业布局并进。海外方面，HWI于26Q1的RevPAR同比增长5.0%，调整后EBITDA亏损收窄。预计公司2026~2028年EPS为1.76/1.96/2.16元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；扩张与管理风险。
【券商聚焦】长江证券维持哔哩哔哩-W(09626)“买入”评级 指广告业务增长提速
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)2026年第一季度实现营收74.7亿元，同比增长7%；经调整净利润5.85亿元，同比大幅增长62%，经调整净利润率达7.8%。公司毛利率连续第15个季度提升至37.1%，盈利质量持续改善。广告业务是核心增长引擎，收入25.9亿元，同比增长30%，增速较上季度进一步加快。增长主要得益于广告产品供应改善，例如新上线的“暂停广告”形式扩充库存，以及AI驱动的商业算法优化提升eCPM，增强了广告变现效率。增值服务收入29.1亿元，同比增长4%，主要由大会员及充电计划等业务驱动，直播业务利润率持续改善。移动游戏业务收入15.2亿元，同比下降12%，主因是《三国：谋定天下》进入稳定成熟期带来的高基数效应。展望2026年下半年，公司储备有《闪耀吧噜咪》《三国志：王道天下》及《三谋》日韩版等多款新游，预计将对游戏流水产生正面影响。用户生态保持活跃，第一季度日活跃用户达1.15亿，同比增长8%；用户日均使用时长119分钟，同比增加11分钟。平台对优质中长视频内容的算法权重赋予，使其在内容生态中的稀缺性持续凸显。利润端，高毛利的广告业务占比提升及成本有效控制，推动毛利润同比增长9%。费用方面，销售费用率同比下降1.2个百分点至15.4%，营销效率优化；研发费用同比增长9%，主要投向AI相关领域。收入结构优化与经营杠杆释放共同驱动经调整净利润率显著提升。该机构维持对哔哩哔哩-W的“买入”评级。风险提示包括：1、市场竞争格局加剧风险。2、短期盈利和中长期成长性无法兼顾风险。
【券商聚焦】长江证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指AI技术赋能主业
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，快手-W(01024)2026年Q1实现总营收337.2亿元，同比增长3.4%；经调整净利润33.7亿元，同比下滑26.3%。该行维持公司“买入”评级。该行认为，AI技术正持续赋能公司主业。在收入端，线上营销服务收入196.4亿元，同比增长9.3%，AI技术全链路赋能效果显著，生成式推荐大模型与智能出价大模型协同，单季度贡献约3%-4%的国内线上营销收入增量，UAX全自动投放已成为主流工具。电商及其他服务收入55.8亿元，同比增长15.9%，其中可灵AI单季度收入超6.5亿元，同比增长超300%是核心增量来源；新一代生成式搜索框架OneSearch V2亦为电商货架搜索场景带来约3%的GMV提升。直播收入84.9亿元，同比下降13.5%，主因公司主动构建健康直播生态及行业性监管趋严。经营数据方面，用户规模稳健增长，26Q1 DAU达4.13亿，同比增长1.2%；MAU达7.72亿，同比增长8.4%。每位日活用户平均线上营销服务收入为47.6元，同比增长7.9%，单用户商业化价值持续提升。利润端，受AI基础设施投入加大导致折旧摊销及带宽服务器成本增加，以及短剧IAA等低毛利业务占比提升影响，毛利率同比下降3.4个百分点至51.2%，经调整净利率同比下降4.0个百分点至10.0%。销售费用率同比基本持平，管理费用率同比微降，显示管理效率优化。该行重点指出，可灵AI商业化高速成长，正加速兑现公司第二增长曲线。26Q1收入超6.5亿元，环比增长约91%，2026年3月ARR已接近5亿美元。可灵3.0模型已应用于好莱坞剧集及国产剧等商业影视制作。公司已公告启动可灵AI业务分拆筹划，考虑独立融资及后续上市。风险因素包括：1、市场竞争格局加剧风险。2、内容监管风险。
【券商聚焦】浙商证券首予不同集团(06090)“买入”评级 指其估值体系有望重估
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，市场仍将不同集团(06090)视为传统母婴品牌，但公司已完成质变，从“极致单品缔造者”进化为“全球家庭生活AI应用领跑者”。核心逻辑在于，公司依托300万高净值家庭信任，通过AI技术将硬件升级为“主动智能节点”，打通出行、护理、健康全场景，其估值体系有望迎来重估。研报强调了公司从“品类品牌”向“人群品牌”的成功跃迁。数据显示，出行场景收入占比由2022年的64%大幅降至2025年的32%，而婴儿护理等快消品占比则从8.2%飙升至43.2%，品牌信任迁移成效显著。截至2025年上半年，公司私域复购率达53.3%，老客户收入贡献提升至38%，坚实的会员体系构筑了核心护城河。根据弗若斯特沙利文数据，公司在中国中高端育儿产品市场排名第二，在耐用型产品市场排名第一。财务方面，公司底盘扎实。2025年实现营收14.46亿元，同比增长15.8%，经调整净利润1.36亿元，同比增长22.3%。经调整净利率连续四年攀升至9.4%，综合毛利率达49.5%。资产负债表显著修复，上市后资产负债率降至25.0%，账面现金8.83亿元且无有息负债，为后续扩张提供了充足弹药。在行业逆风中，护理品类2025年仍录得61%的同比增长，印证了中高端市场“量缩价升”的韧性。AI与出海是公司开启二次成长曲线的关键。2026年公司使命升级为“用AI重新定义高端家庭品质生活”，并成立机器人公司，规划了AI智能推车、安全座椅、婴儿床等第一期硬件产品，以及家庭具身智能硬件的第二期产品。公司并非投入底层大模型研发，而是将AI能力赋能于成熟场景。出海方面，公司采用海外合资模式，已携手韩国公司打造样板，未来计划拓展欧美市场。浙商证券预计公司2026-2028年营业收入分别为18.34、23.11、27.98亿元，同比+27%、+26%、+21%，归母净利润1.82、2.41、3.13亿元，同比+180%、+32%、+30%，当前股价对应2026-2028年PE分别为14、10、8X，基于“全球家庭生活AI应用领跑者”稀缺性， AI新业务（智能硬件/机器人）值得期待，首次覆盖，给予“买入”评级。风险包括：高端消费需求不及预期，跨品类扩张竞争加剧，新生儿出生率持续下滑等。
【券商聚焦】招银国际维持携程(09961)美股“买入”评级 指宏观逆风拖累短期需求
金吾财讯 | 招银国际研报指，携程(TCOM/09961)1Q26总收入为人民币162亿元，同比增长17.2%，较招银国际预期和彭博一致预期均高2%；非GAAP经营利润（OP）为人民币46亿元，较一致预期高4%，主要受益于收入超预期。然而，偏弱的2Q26指引影响了市场情绪：管理层预计2Q26收入同比增长3-8%（对比一致预期为同比增长14%），并将环比增速放缓归因于宏观逆风带来的直接和间接影响，例如能源价格高企及地缘政治波动，以及携程为适应不断演变的行业标准和合规框架而实施的运营调整。考虑到行业层面的逆风，该机构下调2026-2028E收入/非GAAP经营利润预测5-6%/11-13%，并将基于DCF模型得出的目标价下调14%至71.6美元，对应18.7倍2026E市盈率（非GAAP）。该机构认为，相较于同业，携程的竞争优势仍然稳固，而估值重估将取决于宏观逆风的正常化，以及在运营优化全面完成后，盈利增长可见度的提升。维持“买入”评级。
【券商聚焦】交银国际维持劲方医药(02595)买入评级 指KRAS G12D抑制剂海外临床及合作进展喜人
金吾财讯 | 交银国际研报指，劲方医药-B(02595)合作伙伴Verastem 公布 VS7375/GFH375 的首批海外临床数据：1）2-4L 胰腺癌患者中，600mg与900mg QD 剂量均显示出抗肿瘤活性，且900mg组有更强的剂量依赖疗效。93%的患者录得50%以上的CA19-9降低，预示可能获得了客观缓解或疾病控制的近期疗效、且与生存获益有正相关性。2）CRC（联合西妥昔）和NSCLC队列均已在600和/或900mg QD剂量下观察到初步疗效潜力。3）安全性方面，600/900mg QD队列受试者的TRAE多以1-2级为主，皮疹、口腔炎基本未见。且多数患者在首周期后对胃肠道不良反应产生耐受。4）VS-7375 显示出清晰的剂量-暴露相关性，并无明显“暴露天花板”。900mg QD剂量已被选为II期的核心剂量。Verastem正在启动三项II期研究，分别针对2L胰腺癌、2L/3L NSCLC、2L+ CRC，包括对EGFR或PD-1单抗联用方案的探索。同时，Verastem与Erasca达成合作，共同探索VS-7375与泛RAS 分子胶ERAS-0015 的联合治疗潜力。该机构认为，优异的海外初步数据对VS7375的同类最佳潜质提供进一步佐证。2H26 Verastem将披露TARGET-D 101研究的更多疗效数据，建议重点关注。海外其他重点催化剂包括：1）完成TARGET-D 101胰腺癌和NSCLC单药队列和CRC联用队列的入组（6月末）；2）与FDA就一线III期研究设计进行讨论（2026年末）并启动入组（1H27）。该机构维持劲方医药买入评级和51港元的目标价。
【券商聚焦】交银国际维持百度(09888/BIDU)买入评级 料盈利拐点有望在下半年出现
金吾财讯 | 交银国际发布研报指，百度(09888/BIDU)自2025年AI转型开始加速及深化，在1Q26公司AI新业务在百度一般性业务的占比已达到52%，但该机构认为对于百度AI新业务的增长，市场或未有充分给予估值重估。该机构理解到市场的担心主要是：1）百度转向AI基建+大模型+芯片等偏向重资产的模式后，未来3年资本支出加快投入，将对其一般性业务的毛利及现金流带来短期压力；2）尽管AI新业务同比增长有惊喜（FY25/1Q26收入同比增长47%/49%），但传统广告业务收入/毛利基数仍偏高，AI新业务过去4个季度的增长力度未足以推动百度一般性业务整体盈利同比增长。该机构认为AI云基础设施收入保持高增/收入构成的优化，AI应用端产品（如搭子/秒哒/伐谋等）加快商业化进程，以及传统广告收入趋势转稳定等因素推动下，百度季度盈利拐点较大可能出现在2026下半年。该机构预期公司2026财年核心利润同比微升0.2%，至2027年增速加快至13%。同时，该机构预期AI云基础设施、应用及原生营销服务在2026-28年间的复合增长为44%/5%/9%。AI新业务在百度一般性业务收入的占比将由2026年的53%提升至2028年的64%。该机构以3倍2026年市销率作为AI业务的估值标准，传统广告业务以1倍市销率估值，昆仑芯约58%的持股以20倍2026年市销率估值，加上公司的浄现金及短期投资，该机构以分部估值法得出目标价为175.0美元/171.7港元，维持买入评级。该机构认为百度最近股价的下跌是主要跟随恒生科技指数的回调，自5月中的跌幅已抵销昆仑芯宣布分拆上市及AI收入占比超越传统广告业务等因素拉动的估值提升部分，2026年预测市盈率及市销率已回调至3年平均值，该机构认为已是较好的布局机会。目前短期的催化剂是昆仑芯IPO的进展，以及2Q/3Q26盈利稳定度的提升。
【特约大V】邓声兴：科技巨头重挫拖累纳指，港股料承压低开
金吾财讯 | 恒指周四(25日)收市报23076点，跌335点或1.43%。大市全日成交3257亿元。国指跌156点或2.02%，报7608点。科指跌73点或1.63%，报4405点。现货金跌穿4000美元关口，资源股续成沽售对象，洛钼(03993)跌7.5%，报15.5元；紫金矿业(02899)跌4.8%，报28.04元；携程集团(09961)首季盈利大跌42%，并预计第二季收入增长放缓，半日跌10.9%，报315元，为跌幅第二大蓝筹。国家审计署发表报告，指中国银行(03988)涉逃税近24亿元人民币，中行跌5.3%，报4.99元。道指周四(25日)收市报51920点，升71点或0.14%；标指跌0.01%，报7357点；纳指挫0.46%，报25358点；苹果表示，因应存储晶片短缺，Mac电脑、iPad所有型号的价格均需调升，其中最新的MacBook Neo入门版售价，由原先的599美元加至699美元，受加价影响还包括家用设备如HomePod及Vision Pro。苹果发言人形容零件价格攀升的速度为前所未见。其他重磅股中，辉达(Nvidia)、微软及亚马逊股价跌幅介乎1.6%至3.5%，SpaceX抽高近4%后掉头跌1%。Caterpillar抽升6.3%，为涨幅最大道指成份股。亚太股市今早(26日)个别走，日经225指数现时报70432点，跌1934点或2.67%。台湾加权指数现时报45594点，跌660点或1.43%。科技巨头重挫拖累纳指，港股料承压低开。(笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：前五月制造业与出口支撑钢需
金吾财讯 | 中信建投表示，当前钢需由装备制造、高技术制造和外需链三条轴线托住，新动能领跑格局鲜明，但传统链条仍受需求偏弱掣肘，冷热分化拉大。地产调整的负反馈远未消化，对财政派生与产业链的拖累持续；基建受化债惯性与项目收益约束，更多是托底而非弹性项；制造业中产业趋势明确的方向保有韧性，出口是当前最实的稳定器。1-5月，国内生铁产量35471万吨，同比下降3.1%；粗钢产量41553万吨，同比下降3.9%；钢材产量59299万吨，同比下降1.5%。当前粗钢减量并非需求塌陷式被动减产，而是地产偏弱、制造托底背景下的结构性克制，为全年减量预留了空间，有助于修复供需平衡和吨钢盈利。对于普钢投资建议，由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。对于特钢新材料投资建议，特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例仍与日本、欧美等发达国家相差较大，伴随着高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高。能源用钢正在经历总量平稳、结构上行的深刻重塑，取向硅钢、高强特厚板、耐候钢、抗氢脆管线钢等高端品种持续供不应求，盈利溢价与订单可见度双双领跑全行业。
【券商聚焦】中信建投：港股具备重新定价基础
金吾财讯 | 中信建投表示，2026年以来港股明显跑输其他亚洲股市，背后有三重压力：分子端，权重股盈利集中下修。互联网平台、汽车链等行业盈利预期大幅下修，硬科技企业上修幅度无法对冲。分母端，美元与美债构成离岸市场双重约束，外资持续流出。微观交易层面，三季度港股面临IPO和解禁的流动性供给扰动。该机构看好人民币资产在全球的中长期吸引力，因而对港股也有更强信心。只不过港股从跑输转为强势，需要三个条件配合：①全球流动性环境改善；②盈利预期停止下修；③微观供给扰动弱化。三重压力中只满足其中一项，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；两项开始逆转，港股具备重新定价基础；若三项共振，港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产。
【券商聚焦】中信建投：海外用户侧储能方兴未艾，胜负手看工商业储能
金吾财讯 | 中信建投表示，当前市场对户储及工商储行业景气度跟踪多以出货台数为核心指标，但该方式极易忽视因配置时长、单台带电量提升带来的容量口径出货超预期增长，从而低估真实出货量，叠加渠道成本刚性，个股业绩弹性容易被低估。近期市场因油价下跌从而担心需求持续性，但该机构认为驱动海外小储市场的宏观变量依然处于积极发展的轨道上，过度的忧虑情绪可能在未来半年内被基本面趋势证伪：①政策驱动：多国通过强制配储（泰国15%/菲律宾20%）、净计量退坡（荷兰/意大利）、补贴（澳/英/东欧）等创造和刺激的需求不因油价跌而消失；②用电刚需：亚非拉电力基建薄弱，停电频次不因油价跌而缓解。③经济性：油价下跌确实会使光储相对柴发收益差额收窄，但光储方案仍然更经济。该机构指，工商储护城河更高，能否切入放量将成为户储公司延续业绩高增的胜负手。工商储需求晚于户储爆发，该机构认为是因为工商业电价传导速度慢、决策周期长、客制化要求高，依赖更长市场教育过程及产品形态标准化周期，因而进入门槛较高。户储企业可利用现有渠道覆盖的市场认知与品牌基础，自建项目制直销团队，先突破以离网/微网侧中小型工商业，积累运维及并网认证技术及经验，进而逐步切入大型并网侧项目。由于工商储单体项目规模为户储项目的数十倍，且电池包自配比例及一体机趋势明确，一旦实现放量将大幅提升户储公司业绩弹性。
【券商聚焦】中金公司：本轮黄金回调并非牛市终结，转机或已不远
金吾财讯 | 中金公司表示，3月份以来黄金价格持续调整，国际金价一度跌破4000美元/盎司，较3月初高点5321美元/盎司回撤超过25%，主要受两个因素影响：一是美伊冲突推升油价与通胀，市场担忧美国通胀有韧性，形成货币紧缩预期。二是6月FOMC会议沃什首秀被解读为鹰派，加剧货币紧缩担忧：沃什强调通胀纪律，点阵图上修通胀预期，18名票委中有一半支持年内至少加息一次。当前市场叙事认为美联储政策重心为“控通胀”，期货市场已经定价美联储在2026、2027年各加息一次，修复美元信誉，美元走强压制黄金。对于上述两个逻辑，该机构认为不宜线性外推：美国通胀可能已经见顶，下半年或进入下行通道。沃什首秀也并不意味着美联储已经彻底转向紧缩，当前表态可能是为未来政策重回宽松预留空间。因此，本轮黄金回调并非牛市终结，转机或已不远。与此同时，该机构也提示黄金也是AI泡沫的潜在对冲资产，可起到风险分散效果。综上所述，该机构仍对黄金后市保持乐观，建议维持仓位，逢低吸纳，静待转机。
【券商聚焦】中信证券：建设新型能源体系是能源安全保障与供需结构的再平衡
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年6月25日，国家发改委、国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，首次把新型电力系统建设作为能源发展核心主线，标志着我国能源建设迈入全产业链系统统筹阶段。《规划》设置总量、结构、基建、创新、市场五大类量化目标，细化八大重点任务，将转型指标与重大项目落地深度绑定。建设新型能源体系是能源安全保障与供需结构的再平衡。各地能源开发、电网建设的落地节奏将迎来清晰的政策指引，将深刻重塑电源结构、电力基建、传统能源改造与新能源非电应用等领域的产业格局，带来中长期产业投资的结构性机会。展望后续投资机遇：第一，电力体系建设领域。一方面包含风光大基地、深远海风电、核电等各类清洁电源开发；另一方面特高压电网、抽水蓄能、新型储能，以及虚拟电厂、车网互动等负荷侧调节资源，是新型电力系统建设的核心载体，设备龙头与优质运营资产或将长期受益。第二，非电清洁能源领域。重点布局绿氢规模化制备、可再生能源合成绿色燃料、工业低碳能源替代，叠加碳交易、绿证等市场化业态。非电领域一方面是能源替代的重要增量，另一方面正逐步打开新能源消纳空间，成长空间广阔，值得高度关注。第三，传统能源升级与油气管网基建领域。煤炭行业重点布局智能化矿井建设、煤电深度调峰改造以及CCUS低碳技术应用；油气板块聚焦国内油气勘探增产，同时油气管网互联互通、地下储气库等储运设施加速扩容，传统能源清洁改造与储运基础设施具备稳健的中长期投资价值。
【券商聚焦】中信证券：展望2026-27年 银行板块步入风险周期尾部区间
金吾财讯 | 中信证券表示，在国内传统经济周期和金融周期的运行中，信贷脉冲往往成为经济景气度和市场景气度的领先指标。近两年来，信贷指标与宏观经济“异步”以及市场反映“钝化”，核心在于经济结构、产业结构和融资结构变迁的三重中期因素。该机构通过还原中期趋势、剔除短期扰动项的方法，构建月度频率的传统内需信贷指标，对于信贷需求和宏观经济有更好的刻画，同时该指标对内需权益品种和债券市场的指示意义亦明显提升。在经历年初以来的资金大幅流出后，该机构测算当前银行A股平均静态股息率约4.3%，部分大市值标的股息率在5%以上，平均静态PB为0.60x。展望2026-27年，银行板块步入风险周期尾部区间，ROE一阶导已经改善，该机构预计今明年行业ROE绝对数将企稳在8-9%区间，助力板块估值提升。下半年有望演绎"高确定性权益资产"重估，绝对收益空间大。个股方面，推荐组合为商业模型优秀，权益回报乐观、低估值大行估值修复、步入稳定增长周期、稳健品种空间乐观的标的。风险因素包括：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策的不利变化；利率环境发生大幅不利变化；各公司战略推进不及预期。