【券商聚焦】招商证券维持心动公司（02400）强烈推荐评级 指游戏稳健增长
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，心动公司（02400）发布2026年中期业绩，2026H1实现营业收入33.12亿元，同比增长7.5%；归母净利润7.14亿元，同比下降5.4%；经调整归母净利润7.72亿元，同比下降3.0%。游戏业务稳健增长，利润短期受税费及AI投入影响。2026H1游戏业务实现收入23.18亿元，同比增长11.9%，其中网络游戏收入22.00亿元，同比增长11.0%，主要受《心动小镇》《火炬之光：无限》及《星痕共鸣》贡献增长；TapTap平台收入9.94亿元，同比基本稳定。利润端阶段性承压主要受AI研发投入增加及补缴税费影响，研发费用同比增长16.5%至6.39亿元，AI相关计算成本由去年同期68万元增至7106万元，同时补缴所得税及附加费9670万元。《心动小镇》全球化贡献增量，核心产品长线运营能力持续验证。2026H1网络游戏平均MAU、平均月付费用户分别同比增长10.0%、8.9%。《心动小镇》于1月在全球多个国家和地区上线，带动其他地区游戏运营收入同比增长约46%至14.83亿元。《火炬之光：无限》保持稳健运营，公司已于2025年末完成“火炬之光”系列IP及相关资产收购。截至6月末公司仍有3款网络游戏处于研发阶段。 TapTap基本盘保持稳定，AI创作生态加速拓展。2026H1 TapTap中国版App平均MAU达4539.7万，同比增长4.1%，在线推广服务收入9.72亿元。AI方面，公司1月开启AI游戏创作智能体TapTap Maker邀请测试，用户已通过该工具开发并发布超过6000款游戏；7月进一步开源内部AI办公智能体Cindy。现金储备充裕，持续回购彰显长期发展信心。截至2026年6月末，公司现金及现金等价物37.79亿元，叠加短期投资后现金类资产合计38.97亿元，上半年经营活动现金流净额7.12亿元，无任何银行借款。报告期内公司累计回购788.26万股，总代价约4.93亿港元。招商证券维持“强烈推荐”投资评级。考虑更多新品将于27年及之后上线，小幅下调盈利预测，预期26-28年公司营收63.1/71.6/78.9亿元，归母净利润15.9/18.9/20.7亿元，对应PE分别为13.3/11.2/10.2x。风险提示：新游戏表现不及预期、老游戏流水下滑风险、TapTap平台扩张不及预期等。
【券商聚焦】中邮证券维持毛戈平（01318）买入评级 指彩妆高增驱动业绩
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，毛戈平（01318）发布2026年中期业绩，上半年实现营业收入32.67亿元，同比+26.2%；归母净利润8.06亿元，同比+20.3%；经调整净利润8.15亿元，同比+21.3%；毛利率84.8%，同比+0.6pct；董事会建议派发中期股息每股人民币0.62元。收入端呈现彩妆高增驱动、线上首超线下的结构性变化。品类维度，彩妆产品收入19.67亿元，同比+38.3%，占产品销售收入60.2%，为第一大收入来源，奢华鱼子气垫零售额超2亿元，光感柔纱凝颜粉饼超3亿元，妆前粉衣上市不足半年零售额破亿元；护肤产品收入12.12亿元，同比+11.5%，鱼子面膜稳居高端涂抹面膜品类第一，养肤焕颜黑霜零售额约2.9亿元；香氛产品收入0.17亿元，同比+46.0%，增速领先所有品类。渠道维度，线上产品销售收入17.27亿元，同比+33.2%，占比54.0%，内容驱动策略在抖音、天猫等平台强化拉新与复购；线下产品销售收入14.68亿元，同比+19.9%，全国132个城市开设466个品牌专柜，较年初净增21个，可比自营专柜平均单柜收入330万元，同比+16.7%；境外产品销售收入642.1万元，同比+457.4%，香港海港城专柜为出海首站，时代广场第二家专柜即将开业。利润端，综合毛利率84.8%，同比+0.6pct，在行业价格竞争加剧背景下逆势回升。销售及分销费用率47.4%，同比+2.2pct，其中营销及推广开支7.79亿元，同比+44.2%；行政开支率4.4%，同比-0.8pct。归母净利率24.7%，同比-1.2pct，主要受主动加大品牌投入及汇兑损失等非经营性因素影响。未来展望方面，中邮证券认为公司坚持高端品牌定位，品类扩容、渠道深耕、研发筑基三大路径清晰，杭州研发中心已投入使用。中邮证券预计公司26-28年营业收入增速为28%、28%、26%，归母净利润增速为25%、33%、29%，EPS分别为3.07元/股、4.08元/股、5.28元/股，对应PE分别为14x、10x、8x，维持“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧、全球局势变化超预期、政策超预期、原材料价格波动、汇率波动等。
【券商聚焦】中信建投维持紫金黄金国际（02259）买入评级 指业绩高增
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，紫金黄金国际（02259）2026年上半年实现营业收入39.87亿美元，同比增长99.67%；归母净利润14.51亿美元，同比增长178.83%。业绩高增的核心驱动力来自黄金价格上涨及矿产金产量增加。产量方面，2026年上半年公司矿产金总产量为27.3吨，同比约增长44%。产量增长主要源于2025年新收购的加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果多金矿在本报告期内实现全年并表，分别贡献产量4.0吨和3.3吨；武里蒂卡、罗斯贝尔等成熟矿山亦实现稳健增产。成本方面，公司全维持成本（AISC）为1,678美元/盎司，同比上升7%，主要由于金价上涨导致特许权使用费相应增加，剔除该因素后单位生产成本实际同比下降，显示成本管控能力较强。增储方面，公司上半年投入约1,652万美元开展地质勘探，累计新增金金属量约34.7吨。其中武里蒂卡金矿新增10.5吨、诺顿金田新增约10.0吨、罗斯贝尔金矿新增约7.3吨、瑞果多金矿新增约3.1吨，为后续产量提升提供资源保障。内生增长方面，公司持续推进瑞果多金矿千万吨级采选扩建、阿基姆金矿扩能工程、罗斯贝尔选厂扩建等重点技改项目，预计2028年前后陆续投产。外延增长方面，公司于报告期后以2.95亿美元战略入股联合黄金9.2%股权，目前账面现金38.7亿美元，依托紫金矿业的项目筛选和并购整合能力，具备把握优质资源整合机遇的能力。中信建投假设2026-2028年黄金价格分别为4,500/4,700/4,900美元/盎司，预计公司2026-2028年归母净利分别为29.04/32.39/39.82亿美元，对应当前股价PE分别为19/17/14倍，给予“买入”评级。风险主要包括黄金价格大幅下跌；原材料价格上升；受环保或限产等因素影响，公司主要产品产量不及预期等
【券商聚焦】长江证券维持蜜雪集团（02097）买入评级 看好长期发展空间
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，蜜雪集团（02097）2026年上半年实现营业收入152亿元人民币，同比增长2.3%；期内利润23亿元人民币，同比下滑14.7%。门店方面，期内新开门店5455家、关闭1289家，中国内地门店数达59609家，同比增长23%，并在26个城市开设蜜雪冰城旗舰店；中国内地以外门店4378家，同比下滑7.5%、环比2025年末下滑2%，主要受印度尼西亚及越南存量门店调整影响，公司新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦及巴西市场。智能出液机已覆盖超18000家蜜雪冰城门店，环比增长约5000家。盈利方面，销售成本占比同比上升1.2个百分点，毛利率同比下降1.2个百分点至30.4%；其他收入及收益净额同比下滑19.6%，主要因外币存款汇兑损失增加；销售及分销、行政开支占比同比分别上升1.3和1.1个百分点；财务成本同比增长68.1%。综合影响下，净利率同比下滑3.03个百分点至15.24%。公司首次派发特别股息，董事会建议于2026年11月6日或前后每股派发2.65元人民币，预计股息总额约10亿元人民币。截至2026年6月30日，现金及现金等价物达60.28亿元人民币，资产负债率17.68%。投资逻辑方面，报告看好蜜雪集团发展空间：一是蜜雪冰城以自有“雪王”IP占据独特优势；二是供应链实现端到端控制，形成成本优化、产品标准化和运营稳定高效的护城河；三是国内外双轮驱动，国内以“高质平价”策略开拓市场，国外通过本地化研发和供应链中心建设复制中国模式。预计2026-2028年归母净利润分别为52、59、65亿元人民币，对应当前股价PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏缓慢的风险；开店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；外汇汇兑的风险。
【券商聚焦】长江证券维持康师傅控股（00322）买入评级 指盈利有望延续增长
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，康师傅控股（00322）2026年上半年实现营收405.45亿元（同比+1.1%），毛利率35.8%（同比+1.3pct），归母净利润24.33亿元（同比+7.1%），剔除一次性因素后同比增长达15.2%。经营净现金流入33.37亿元，净现金提升至62.76亿元。运营效率持续提升，产成品周转天数优化至14.6天（同比-1.7天）。分部业务方面，饮品事业部营收265.41亿元，同比成长0.7%，占总营收65.5%。通过产品结构调整，饮品毛利率同比提高0.7pct至38.4%，带动归母净利润同比提高10.7%至14.78亿元。其中茶类增长提速，同比+9.1%，水与果汁承压。各品类聚焦健康化、年轻化与场景化拓展，即饮茶抢占无糖及高端茶赛道，碳酸饮料布局无糖与能量汽水。方便面事业部营收137.33亿元，同比增长2.0%，占总营收33.9%。期内因产品结构调整，方便面毛利率同比提高2.5个百分点至30.3%，归母净利润同比提高5.5%至10.03亿元。高价面强化品牌心智与场景绑定，高端面以非油炸、锁鲜等工艺创新驱动健康升级，中价面依托IP联名与高性价比稳固基本盘。战略层面，方便面业务聚焦“巩固大单品、占领大口味赛道、培育创新产品”，饮品业务实施“巩固核心单品、发展创新产品”。运营层面，依托数据驱动与AI提升经营管理效率，并以激励机制改革激活组织活力。展望未来，面对潜在的成本波动，公司有望通过价格锁定等机制平滑，盈利端有望延续增长。预计2026~2027年公司EPS为0.84/0.88元，对应PE估值14/13倍。研报对康师傅控股维持买入评级。风险提示：消费升级不及预期；上游原材料价格周期性波动的风险；食品安全风险。
【券商聚焦】长江证券维持老铺黄金（06181）买入评级 指品牌壁垒坚实
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，老铺黄金（06181）发布2026年中期业绩公告，2026H1实现营业收入198.1亿元人民币，同比增长60.3%；归母净利润42.7亿元人民币，同比增长88.2%；经调整净利润43.2亿元人民币，同比增长83.6%。渠道与会员方面，截至2026年6月30日，公司在16个城市35家头部商业中心开设45家自营门店，报告期内对北京百货大楼店、北京SKP店、杭州万象城店等6家门店进行优化扩容，2026年计划优化10至12家。分区域看，港澳及海外收入占比从2025年的14.4%提升至2026上半年的16.7%；分渠道看，电商收入占比从17.1%提升至22.2%。忠诚会员达约73万名，较2025年末增长12万名；与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌消费者平均重合率由77.3%提升至84.6%。产品端金器销售实现三位数百分比增长，会员复购率持续提高。盈利能力方面，上半年毛利率41.3%，同比提升3.2个百分点，主要源于2025年末相对低成本存货储备、2026年2月末产品调价及营收增长带来的边际贡献；期间费用率13.1%，同比下降1.0个百分点；销售费用率11.1%、管理费用率1.5%，同比分别下降0.8、0.2个百分点；归母净利率21.5%，同比提升3.2个百分点。投资建议方面，公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，恪守高端品牌定位，品牌议价能力与客群粘性构筑坚实壁垒，门店优化扩容与高客运营深化下，单店产出与复购率有望持续提升。预计2026-2028年公司EPS有望实现35.1、39.6、45.4元人民币。研报维持“买入”评级。风险提示包括金价波动下行风险、消费者审美偏好变化风险。
【券商聚焦】长江证券维持保利置业（00119）买入评级 指公司财务稳健估值具修复弹性
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，保利置业集团（00119）2026年上半年营收150.9亿港元，同比下降18.2%；归母净利润亏损7.4亿港元，去年同期为盈利2.1亿港元；综合毛利率同比下降11.4个百分点至6.0%。收入与盈利能力双降驱动业绩亏损。销售与投资方面，2026年上半年公司销售额232亿港元，同比下降13.1%，位列克而瑞榜单第13名，较去年底提升2名；销售均价2.9万元/平方米，同比上升4.6%。长三角和大湾区销售占比76%，一线城市及香港贡献占比分别为47%和7%。期内公司在上海、深圳、苏州、武汉获取4宗地块，合计拿地金额108亿港元，拿地建面28.5万方，金额与面积维度的拿地强度分别为47%、36%。截至2026年上半年总土储1116万方，同比下降6.0%。财务方面，公司三道红线维持绿档，有息负债降至678亿港元；总现金占总资产15.5%，平均融资成本2.75%，较去年底下降11BP。投资建议方面，研报指公司背靠保利集团，享有央企信用，财务结构稳健，近5年补货力度行业排名靠前。投资策略从一二线城市郊区向主城区进阶，积极补充核心片区优质项目，焕新土储结构。运营效率有望边际改善，极低PB估值具备修复弹性。该行预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.4/2.6/3.0亿港元，对应P/E估值为17.7/16.2/14.0倍，维持“买入”评级。风险提示：现房销售模式推进，资金链承压；行业继续探底，毛利率承压，存货减值压力仍在。
【券商聚焦】国海证券维持心动公司（02400）买入评级 指游戏及TapTap稳健
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，心动公司（02400）2026年上半年实现营业收入33.12亿元，同比增长7.5%；经调整净利润7.72亿元，同比下降3.0%。中期业绩受一次性补税扰动，公司自查评估补缴企业所得税及相关附加费，其中0.97亿元确认为2026H1所得税支出，抬升当期税负水平；同时AI相关运算成本同比大幅增加至0.71亿元。游戏业务方面，2026H1实现收入23.18亿元，同比增长11.9%，主要系《心动小镇》《火炬之光：无限》及《星痕共鸣》收入增加，部分被《仙境传说M：初心服》《出发吧麦芬》《铃兰之剑》收入减少抵销。《心动小镇》自2024年7月国内上线、2026年1月全球多国上线后市场表现亮眼；公司于2025年底完成对火炬之光系列游戏IP及相关无形资产的收购，该产品保持稳健运营。截至2026H1末，公司共有3款网络游戏处于研发阶段。平台业务方面，TapTap平台2026H1实现收入9.94亿元，同比下降1.6%，主要系其他收入减少，在线推广服务收入维持稳定。TapTap中国版App上半年平均月活跃用户4539.7万，同比增长4.1%；TapTapPC版与众多游戏厂商开展深度合作，用户数量持续增长。公司于2026年1月启动AI游戏创作智能体TapTap Maker邀请测试，目前已有超6000款游戏利用该智能体开发并在TapTap上发布。盈利预测方面，国海证券预计公司2026-2028年营业收入分别为64.40/75.70/83.92亿元，归母净利润分别为16.44/20.83/24.42亿元，对应PE为10.38/8.19/6.99倍，维持“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、版号获取进度不及预期等。
【券商聚焦】兴业证券首予剂泰科技（07666）增持评级 指其AI平台能力获验证
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，剂泰科技-P（07666）2026H1实现营业收入1.54亿元，同比增长13399%，经调整净亏损为5110万元，同比减亏56.4%，经营效率显著改善。公司财务结构同步优化，资产负债率从2025年末的19%大幅降至9%，现金及等价物、定存及受限资金合计达30.25亿元，资金储备充裕。研发费用达1.72亿元，同比增长48.1%，研发人员占比超70%。公司针对自身免疫疾病的临床前TCE管线MTS-128实现对外授权。公司与由Deerfield支持的美国生物科技公司Boulevard Bio达成MTS-128全球独家授权协议，公司将获得2000万美元首付款，并有资格获得最高达16亿美元的开发、注册及商业化里程碑付款，以及分级销售分成。该授权验证了公司将AI与蛋白药物设计深度融合的平台能力。自研管线方面，MTS-004口崩片已完成对外授权并收到1亿元首付款，即将推进验证生产并提交假性延髓情感障碍适应症NDA申报；MTS-201澳大利亚I期临床针对肥胖患者的MADB部分已完成，与西格列汀联用的C部分临床已启动；MTS-105在北京大学肿瘤医院进入IIT剂量爬坡阶段；MTS-109针对自身免疫疾病的IIT研究已观察到积极早期疗效且同步推进中美IND。Nano Forge平台合作持续推进，累计合作总额已超过人民币60亿元，已与锐正基因、菁童生命、沙砾生物等多家公司达成技术合作，其中Bio Thunder AG已行使选择权并签署许可协议。2026年8月，公司宣布AiTEM平台将在恒瑞医药（600276.SH）进行本地化部署，并与普洛药业（000739.SZ）签署战略合作协议。盈利预测方面，兴业证券预计公司2026-2028年实现归母净利润-3.13/-1.83/0.03亿美元（以固定汇率换算至港元），首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。
【券商聚焦】华兴证券维持安踏体育（02020）买入评级 指多品牌布局赋予增长确定性
金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，安踏体育（02020）短期运营仍存波动，但多品牌、多品类、多渠道布局赋予增长确定性，维持“买入”评级，目标价109.00港元，对应16倍2027年P/E，较当前股价73.50港元仍有48%上行空间。研报指出，6月市场表现开始走弱，7月同样承压，大众与高端品牌销售均受明显影响；8月高端品牌快速恢复、达成率符合预期，大众品牌恢复相对缓慢。在中秋错期带来部分消费前置的预期下，该机构预计9月流水有望持续改善，三季度安踏品牌流水增速介于±2%区间，FILA品牌流水同比增长3%-5%，其他品牌流水增长约20%。公司将保持经营策略灵活性，动态平衡市场份额、盈利能力与库存健康，必要时采取更积极销售策略刺激流水。业务层面，研报认为国内户外渗透率约30%，已从小众进入大众参与阶段，距离欧美约60%仍有差距；跑步品类逐步成熟但受众庞大，迭代慢跑与缓震类产品仍有增长潜力，篮球短期难以反转。渠道端，安踏灯塔店将继续下沉，冠军店有望扩张，超级安踏店定位一站式运动购物但暂不会大规模全国铺设。狼爪将聚焦重装徒步与三合一产品，中国区已筛选主流商场准备入驻，欧洲自2026年四季度起测试新门店形象，未来保留40%以上经销渠道占比。海外方面，公司核心目标是跑通不同区域模式，预计2026年海外业务营收18-20亿元人民币，5年目标为百亿规模。盈利预测方面，华兴证券维持盈利预测，预计2026-2028年营收分别同比增长9.4%、8.2%、7.5%至877.6亿、949.5亿、1,020.6亿元人民币；归母净利润分别同比增长21.3%、2.1%、8.0%至164.8亿、168.2亿、181.7亿元人民币。风险提示：安踏与FILA品牌变革效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。
【券商聚焦】国泰海通维持商汤（00020）增持评级 指生成式AI成核心引擎
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，商汤-W（00020）2026年上半年首次实现IFRS净利润6.17亿元，为上市以来首次实现半年度合并盈利；生成式AI成为核心增长引擎，Token工厂体系持续升级。该行维持“增持”评级，基于2026年13倍PS，给予目标价2.29港元。生成式AI收入占比近八成。2026H1生成式AI收入达23.27亿元，同比增长28.2%，占集团总收入比例攀升至79.9%。视觉AI业务收入4.97亿元，同比增长13.9%。在模型与基础设施联合优化、Token效率、产品标准化和能力复用等因素推动下，毛利率从38.5%提升至41.4%。海外业务收入同比增长127%，公司依托多模态模型及本地化交付体系将AI能力拓展至更广泛区域。“Token工厂”体系持续升级。公司构建“一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统”核心能力体系，商汤大装置正从算力资源供给升级为高效率、低成本、高质量的Token生产体系。上半年运营总算力规模达4.8万P，约七成算力用于对外服务。2026年7月日均Token服务量达2.4万亿，同比增长约22倍。Token工厂已为4家外部基础模型厂商提供服务，应用领域涵盖科学智能、视频生成、具身智能和世界模型等。通过模型与基础设施联合优化，Token工厂将面向智能体模型的上下文训练速度提升约2倍，图像和视频生成效率提升约6倍。智能体商业化加速渗透。上半年智能体产品服务超过1000家企业客户，覆盖教育、政务、营销、物流、银行、保险等20多个重点行业。办公智能体“小浣熊”已进入联想、平安科技、三大电信运营商、京东及麒麟软件等企业。视频生成智能体Seko单日视频产量达1万分钟。面向个人用户的咔皮系列智能体累计用户规模突破4500万。视觉AI业务覆盖20多个国家和地区，累计服务客户超4500家，老客户收入贡献率达67%。该行预计公司2026-2028年营业收入为64.32/82.58/104.98亿元，归母净利润为-4.42/-4.91/4.31亿元。风险提示：AI发展不及预期，AI商业化落地不及预期的风险等。
【券商聚焦】国泰海通维持吉利汽车（00175）增持评级 指其具备全球头部车企竞争力
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，吉利汽车（00175）已具备成为全球头部车企的核心竞争力，后续随着战略规划逐步落地，销量规模和经营业绩将站上新台阶。该行预计公司2026-2028年归母净利润分别为202.2亿元、285.2亿元、397.1亿元人民币，EPS分别为1.86元、2.63元、3.66元人民币；给予2026年15倍PE，对应目标价32.62港元，维持“增持”评级。研报认为，《台州宣言》指引公司战略转型，“聚焦汽车主业”是五大战略支柱中的核心。吉利汽车通过整合极氪和领克，发挥业务协同和规模效应，提升核心竞争力；同时对管理层任命进行调整，完善职业经理人授权经营机制，以现代企业治理体系做强“一个吉利”。海外布局方面，公司近两年先后与雷诺和福特在海外市场战略合作，业务涉及核心零部件、整车的技术、生产和销售等，以合作共赢融入全球汽车行业，有助进一步开拓全球市场并建立品牌形象，形成长期稳定的竞争力。战略整合成效方面，2026年前7月公司累计销量167.3万辆，同比增长2%；其中新能源销量96.0万辆，同比增长12.2%；极氪品牌销量21.4万辆，同比增长98.9%；出口58.1万辆，同比增长166.2%。考虑到2026年前7月全国乘用车市场零售同比下滑20.3%，公司完成全年345万辆销量目标颇具压力，研报将2026-2028年销量预测调整为304万辆、365万辆、432万辆，并将毛利率预测调整至18.0%、18.5%、19.0%。风险提示包括新车销量风险、关税风险及原材料涨价风险。
【券商聚焦】国盛证券维持翰森制药（03692）买入评级 指创新管线步入兑现期
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，翰森制药（03692）2026年上半年实现营业收入83.04亿元，同比增长11.7%；归母净利润42.58亿元，同比增长35.8%；扣非归母净利润41.16亿元，同比增长32.0%。B7-H3ADC（HS-20093）国内上市申请获受理，GSK启动其第二项全球III期研究。9月2日，公司宣布该药用于治疗既往含铂化疗失败的小细胞肺癌的上市许可申请已获国家药监局受理，基于关键III期ARTEMIS-008试验，该研究于2026年7月达到OS主要终点，成为全球首个在肿瘤III期试验中证实B7-H3ADC带来显著OS获益的研究。9月3日，GSK注册了HS-20093治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的第二项全球III期临床，计划入组684例患者。创新管线步入成果兑现期。肿瘤领域，c-METTKI、RET抑制剂上市申请已在2026年上半年获NMPA受理；B7-H4ADC（HS-20089）针对卵巢癌适应症已进入III期临床。非肿瘤领域，GLP-1/GIP双靶点激动剂奥莱泊肽上市申请已获NMPA受理；口服环肽IL-23受体拮抗剂（HS-20118）针对银屑病适应症已进入II期临床。2026年上半年已有4款新分子首次推进至临床阶段。国际化布局加速兑现。核心商业化产品阿美替尼分别在欧盟和中国澳门获批上市，该药已在国内获批五项适应症，在海外市场获英国、欧盟、中国澳门获批上市。BD合作方面，2026年7月公司以Newco模式将IL-23受体拮抗剂HS-20118授权给AvereTherapeutics，交易总金额超过23亿美元。国盛证券预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18/192.06/216.70亿元，同比增速分别为13.2%/12.9%/12.8%。通过可比公司估值法，给予公司2026年37倍PE，对应目标价40.89港元，维持“买入”评级。风险提示：研发失败的风险；产品商业化销售不及预期的风险；国际合作不及预期的风险；行业增速不及预期的风险；假设和测算风险。
【券商聚焦】东方证券维持华虹宏力（01347）买入评级 指AI芯片需求旺盛
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，华虹宏力（01347）2026年第二季度营收及毛利率均超指引，AI相关配套芯片需求旺盛，公司持续扩充产能，维持“买入”评级，目标价154.98港元。公司26Q2营收7.18亿美元，创历史新高，同比增长26.8%，环比增长8.6%，高于此前6.9亿至7.0亿美元的指引；毛利率16.5%，同比提升5.6个百分点，环比提升3.5个百分点，高于此前14%至16%的指引；归母净利润3860万美元，同比增长385.9%，环比增长84.6%。公司指引26Q3营业收入为7.7亿至7.8亿美元，毛利率为16%至18%。研报指出，AI相关配套芯片的强劲需求在存储器芯片、逻辑和模拟芯片等产品上体现。公司26Q2独立式非易失性存储器收入同比增长149.3%，嵌入式非易失性存储器同比增长41.8%，模拟与电源管理同比增长13.0%。部分产品订单量已达到产能的1.5至2倍，涨价主要集中在MCU、存储器等领域，价格上行趋势有望持续贯穿下半年乃至明年。26Q2总体产能利用率达102.8%，环比提升3.1个百分点；付运晶圆153.8万片，同比增长17.9%，环比增长5.8%。产能扩充方面，2026年9月公司公告与无锡锡虹国芯二期、华芯鼎新、国开公司共同对无锡华虹宏力三期半导体有限公司进行增资，建设月产能约5.5万片的12英寸特色工艺晶圆代工产线。此外，华虹已获得证监会关于华力微收购事项的注册批复，收购完成后将在技术共享、研发效率、制造规模和产能配置优化等方面带来显著协同效应。东方证券预测公司2026至2028年每股净资产分别为3.91、4.05、4.23美元，根据可比公司26年平均5.1倍PB估值，对应目标价154.98港元（美元港元汇率采用1:7.8407）。风险提示包括产能利用率提升不及预期、下游需求量增长不及预期、销售单价涨幅不及预期、原材料价格波动。
【首席视野】杨德龙：一手科技一手红利的哑铃策略依然行之有效
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.09.10 周四2026年行情已经走过大半，很多投资者感慨今年“赚了指数不赚钱”，也有一些投资者在7月份大跌之后发现，今年年度总结可能又是两个字：赚过。今年市场行情极度分化。上半年科技股一枝独秀，特别是芯片半导体、算力两个板块大幅上涨，带来了很强的赚钱效应。6月份更是出现全民追“光”。当时我坚决建议大家采取“三步走”策略，来规避科技板块过于拥挤的风险：第一步，坚决去杠杆；第二步，减半仓；第三步，一手科技、一手红利。如果按照这个策略，可以躲过7月份大部分科技股的大跌。但很多投资者没有及时降仓，甚至在高位追涨，导致上半年赚到的收益付诸东流；在7月份大跌之后，甚至出现较大亏损。虽然部分指数今年仍然上涨，但很多投资者还没有赚到钱，这和行情分化有关。总体来看，今年仍然是科技行情。在AI科技时代，科技创新是最主要的投资方向。去年年初我就提出六大板块的观点，即芯片半导体、算力、人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等六大板块。今年以来，这些板块轮番表现。当然，由于人形机器人、商业航天等板块还没有进入业绩主升浪，所以也出现了较大调整。今年赚钱的难度和去年相比仍然较大，但赚钱效应比去年要好。配对方向的投资者也获得了比较不错的回报。下半年，像创新药、固态电池以及银行、煤炭等红利板块，也走出了不错的表现。哑铃策略依然是今年有效的投资策略。一手科技、一手红利，是应对市场反复震荡的非常有效的策略。6月份全民追“光”的时候，建议大家战胜贪婪心理，坚决降仓、及时获利了结；现在市场跌下来，建议大家战胜恐慌心理，逢低关注一些被错杀的优质股票或者优质基金。我认为，科技行情大概率并未结束，市场也有望在政策支持以及居民储蓄大转移的背景下走出长期行情。因此，大家要保持信心和耐心。今年不同板块之间的估值差距非常大。部分科技股估值显著偏高，而银行等红利板块的估值相对较低。出现这种极度分化，也和投资者对企业未来增长前景的预期有关。AI科技革命可能给一些AI产业带来业绩暴发的机会。以存储产业链为例，全球头部存储厂商持续推进HBM等高端产品，AI相关需求也在改变存储产品结构。一些国内厂商在存储产业链的发展同样受到市场关注。资本市场上，投资者对于可能迎来利润爆发的科技股往往给予较高估值。但其中也会有一些泡沫。科技企业不可能都能实现较高的盈利增长；在市场追捧科技股的时候，必然会产生局部泡沫。未来，能够兑现业绩、拿到订单的科技龙头，可能会再创新高；但一些炒题材、炒概念的科技股，可能就很难有大的表现。所以在投资上一定要回归基本面分析、回归价值投资。传统银行等板块由于未来盈利增长速度可能回到个位数，甚至可能出现下滑，所以估值上很难有大幅提升的机会，也没有太大的想象空间。这种估值差距短期内很难消除。未来一段时间，随着市场风格发生一定切换，科技股出现调整，红利板块则有望出现估值修复，估值差距有所减少。以后如果纳指再创新高、带动科技股进一步走高，估值差距也有可能再次拉开。当前主要要防范的是纳指。一旦出现泡沫破裂，可能对A股科技股形成较大冲击。发生这种情况时，要及时大幅减仓避险。所以每天早上醒来，建议大家先看一下隔夜美股：美股若安好，便是晴天；美股如果出现大跌，可能就要及时减仓避险。今年科技股行情也出现了较大的概念性炒作。很多AI科技股趁着炒作机会大幅上涨，很多投资者追高被套，很多散户投资者感慨在概念股上损失较大。对于这些科技股，一定要重视基本面研究，通过行业研报以及个股研究报告，看它未来是否有盈利增长机会、当前估值是否已经比较离谱。如果盲目炒作一些题材股、概念股，很容易出现较大亏损。建议投资者一定要擦亮双眼，回归基本面研究。我一直倡导巴菲特的价值投资理念，并结合中国市场的实际，提出中国特色价值投资理论。对于科技股投资，依然要坚守价值投资理念，回归基本面研究，做中国特色价值投资。这样才能真正抓住这轮科技行情的机会，避免炒题材、炒概念，防止出现被套风险。绝大多数投资者分不清价值投资和市场波动，往往被套牢之后就死扛，结果亏损越来越大。这其实是受到锚定效应的影响：很多投资者把买入成本作为一个重要锚点，亏损之后无论公司基本面怎么恶化、股价怎么下跌都死扛，最后亏损不断扩大。所以大家要避免受到锚定效应的影响，而是回归基本面研究。如果公司的前景已经发生恶化，并且未来很难有大的上涨机会，那么即使被套也要果断止损，避免亏损扩大；除非公司未来还有业绩增长机会，股价会进一步上升，才能继续持有、等待回升。有些投资者虽然是盈利的，但和最高点股价相比，盈利大幅缩水，他也不愿意及时卖出。虽然公司基本面已经开始恶化、市场趋势开始下降，但因为第二个锚点是最高点股价，很多投资者希望回到最高点再卖出，白白错过了比较好的卖出时机，从盈利到大幅亏损。这样的教训非常多。所以，做价值投资也要做仓位管理，也要学会及时止盈和止损。每个投资者可以根据自己的实际情况，设立合适的止盈线和止损线。当前市场量化交易占比越来越大，一些喜欢做短线交易的投资者，很容易在短线操作中出现亏损。投资者一定要改变频繁交易的习惯，避免追涨杀跌、频繁交易，而是从中长期的角度来做投资。A股市场中，投资者应当降低交易频率，适当拉长持有时间，而不是频繁买卖。频繁交易在量化交易占比越来越大的情况下，更容易造成较大损失。建议大家一定要回归基本面研究，做中长线投资，这是应对市场波动较好的策略，也是适应当前市场风格切换的重要方面。追涨杀跌、频繁交易是很多散户投资者亏损的根源。我一直倡导巴菲特的价值投资理念，就是希望广大投资者能够在市场波动中不被外界干扰，通过配置好行业、好公司、好基金来抓住市场中长期机会，避免在短线投资中遭到较大损失，从而通过资本市场实现财富增长。所以投资者既不要频繁交易，也不要选择长期躺平，而是要积极做研究。交易频率降低，持有时间可以适当加长。最后还是要强调：在任何情况下都不要加杠杆。巴菲特说，一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。他还说，我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。这一点非常值得我们警惕。
【首席视野】郑良海：“十五五”时期如何促进消费持续扩张
郑良海系富安达基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员消费是扩大内需的重要依托和核心支撑，也是畅通国内大循环的关键所在。“十四五”时期末，我国社会消费品零售总额突破50万亿元，最终消费支出对经济增长的年均贡献率接近60%，持续发挥对国民经济发展的主引擎作用。“十五五”时期，我国消费市场发展将进入扩量提质的关键阶段。在外部环境日趋复杂严峻的背景下，不断扩大内需、提高消费在宏观经济中的比重、建设消费强国也是促进国内大循环的战略之举，将事关我国居民美好生活愿望的实现，宏观经济高质量平稳发展，中国式现代化建设扎实推进，以及“新两步走”战略目标如期完成和中华民族伟大复兴的蓝图最终实现。消费总量迈上新台阶，未来空间广阔（一）消费规模和对经济增长贡献日益凸显。2019年，我国社会消费品零售总额首次突破40万亿元。“十四五”时期之初，受到全球新冠疫情的冲击，我国社会消费品零售总额从40万亿元回落，2021年重新跨上40万亿元；2023年、2025年更是先后跨过45万亿元、50万亿元大关。2025年，社会消费品零售总额50.1万亿元。五年间增长10万亿元，最终消费支出对经济增长的平均贡献率达58.8%，比“十三五”时期提高10个百分点。（见图1）（二）服务消费保持较快增长，占比不断提升。近年来，随着传统商品消费进入“相对饱和”阶段，政府不断优化服务消费领域供给、持续挖掘服务消费潜力，我国服务消费增速持续高于商品消费增速。2025年服务零售额比上年增长5.5%，高于商品零售额1.7个百分点。2026年1至7月份，社会消费品和服务零售总额同比增长2.6%，其中，服务零售额增长5.0%，增速明显高于商品零售额1.1%的增速，文体休闲服务、旅游咨询租赁服务零售额分别增长10.1%和11.0%。根据商务部和国家统计局数据，2020年至2025年居民人均服务性消费支出年均增长8.5%，明显高于同期消费支出的整体增速；服务性消费占居民人均消费支出的比重从2013年的39.7%提高到2025年的46.1%，显示出居民消费正加速从“买商品”向“享服务”“重体验”转型。（三）线上消费占比不断提升。2025年全国网上商品和服务零售额15.97万亿元，比上年增长8.6%，占社会消费品零售总额的比重为31.9%；其中，网上商品零售额13.09万亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1%。今年1至7月仍保持较快增长，全国商品和服务网上零售额同比增长4.8%，网上商品和服务零售额增速分别为4.6%、5.2%。电子商务、即时零售、直播带货、在线文娱等带动线上消费较快增长，线上消费对同期社会商品和服务零售额增长的贡献率超50%。（见图2）（四）新业态新模式成拉动消费新动能。“十四五”以来，新消费领域成为拉动我国消费增长的新引擎。绿色消费在产业转型与政策引领驱动下快速壮大，新能源车连续11年销售位居世界第一。今年1至7月，限额以上单位高能效等级家电零售额增速超过30%。数字消费扩容提质，已形成数字实物商品、数字服务和数字内容三大板块。2025年居民数字消费规模达25.3万亿元，同比增长8.7%；其中，数字服务消费同比增长12.5%，成为拉动数字消费增长的主引擎。商务部数据显示，今年上半年，智能眼镜、运动相机、心电监护仪等销售额都实现了两位数以上的增长，可穿戴智能设备零售额同比增长超过一倍；人工智能（AI）、大模型、词元（Token)消费、虚拟现实（VR）和增强现实（AR）体验、数字文旅、云展览等数字文娱消费深度融入居民日常消费场景。同时，各地加快出台推进首发经济的政策文件，银发经济、冰雪经济、健康经济等持续升温，日益成为新的消费增长点。（五）城镇仍是消费基本盘，乡村消费增速高于城镇。随着工业化发展和城镇化达到一定水平，城镇地区消费主导地位强化，2025年城镇零售额占社会消费品零售总额的87%左右，乡村消费品零售总额占比13%。消费增速方面，乡村快于城镇。城乡消费呈现“总体趋同、局部分化”的格局，城市与乡村之间的消费水平位差持续缩小；但乡村与城镇在服务消费、中高端商品消费与体验上，仍存在一定供给能力、需求水平和消费质量上的差距。按照消费类型划分，社会消费品零售总额分为商品零售额和餐饮收入。商品消费仍占绝对主导地位，商品零售额由2021年的39.4万亿元增至2025年的44.3万亿元，累计增长12.5%；2025年商品零售额约占社会消费品零售总额的89%，餐饮收入占比11%。除商品和餐饮外，教育、娱乐、文旅、康养、家政等服务消费占比上升。综合消费的城乡结构和类型来看，城镇“商品+餐饮+服务”零售额在全社会消费中占据主要地位。换言之，传统消费仍是“十五五”时期提振消费的重要着力点。（六）从崇尚名牌名品到更注重消费体验。国潮品牌和文化自信引领消费新方向。消费者文化自信增强，本土品牌认可度显著提高，国货“潮品”从中低端迈向高端化，覆盖更多消费品类；消费行为更加理性，年轻消费者既不盲目追求奢侈品，也不单纯只看低价，更加追求“物有所值”。消费分层、圈层化日渐明显，潮玩手办、谷子经济、盲盒、摆件、解压玩具、国漫周边和宠物互动悄然成风。追求个性化、定制化的小众爱好变成消费新赛道。低卡轻食，赛博养生，户外徒步、飞盘、路亚（Lure）等小众运动休闲消费和DIY手工、定制家居、定制首饰等个性定制化消费，逐渐成为消费者在消费行为中的个性延伸展示。青年群体更加青睐悦己体验、轻奢潮流与情绪价值，重在消费过程的获得感。一方面“平价轻奢”，理性消费，按需购物；另一方面愿意为情绪、氛围感买单，更加注重消费带来的体验与感受。“十五五”时期消费新特征与新制约（一）消费增速由高增长向中低增长换挡。通过对我国2010年后消费规模及增速的观察可见，在消费规模跨过40万亿元大关后，与经济增长一样增速也随之换挡，而且消费增速换挡快于经济增速换挡，经济增长维持中高增速，消费则从高速增长向中低速增长切换。近几年，社会消费品零售总额及最终消费支出年增速整体上低于同期国内生产总值（GDP）增长。也正是在此背景下，扩大国内需求已经连续位列中央经济工作会议年度任务之首。2025年底的中央经济工作会议新提法“坚持内需主导”，配套“城乡居民增收计划”“清理消费限制”等；今年4月和7月的政治局会议聚焦“挖掘内需和服务消费潜力”“扩大优质供给”“推动消费升级”。随着党中央、国务院系列扩内需、促消费政策的出台和落实，社会消费总水平有望保持与经济总量相适应的增速。（二）传统商品与餐饮消费仍然承压。传统商品消费是最终消费支出的第一大贡献，从居民消费支出结构看，虽然新消费、服务消费是新的增长亮点，但衣食住行消费占比稳定在七成以上。据国家统计局数据，2025年居民人均消费支出中，食品烟酒、居住、交通通信依然位列居民消费支出前三位，三者合计占比65.59%，衣着类因可选属性被压缩至约5.27%，整体衣食住行占比70.86%。因此传统消费兴旺与否仍是影响消费景气度水平的决定性因素。近年来，相比其他消费增长，传统商品消费增长乏力。一方面，经过几十年的高速发展和升级换代，我国耐用品消费如今进入相对饱和期，从高速增长到存量置换；另一方面，居民收入增长和就业预期仍不稳固。餐饮业是纳入社会消费品零售总额的唯一服务消费，总占比虽不高，但餐饮业市场活跃直接关乎就业、消费兴旺与居民信心。据行业测算，餐饮业每1元直接收入可间接带动约2.5元至3元的关联产业产值，能直接带动农产品、食品加工、商贸零售、商业地产、冷链物流等众多产业发展。（三）居民消费占比依然偏低。2021年至2025年，我国居民消费支出年均增长7.3%，占最终消费支出的比重稳定在70%左右。居民消费率（居民消费支出占GDP比重）从2020年的37.9%上升至2025年的40.0%，成为最终消费率提升的主要因素。据世界银行数据，全球居民消费率平均水平约为55%至60%，发达国家更高。我国居民消费率与发达国家相比仍有10至30个百分点的差距，特别是服务消费占比依然偏低。（四）最终消费率仍有提升空间。虽然我国最终消费绝对量并不低，特别是从购买力平价视角看，我国消费市场实际购买力规模要接近甚至超越美国；但整体消费率（最终消费支出占GDP比重）明显低于一般发达国家。截至2025年，最终消费率由2020年的55.4%提升至2025年的56.9%，提高1.5个百分点；而发达国家一般为70%至80%。如果用社会消费品零售总额与GDP相比，我国“十四五”均值约36%，较“十三五”回落4个百分点。一则是因为近年来社会消费品零售总额增速不及GDP增速，另外则是与我国消费结构变迁有关，即服务消费占比上升。（五）不同群体和区域影响消费的多重因素需关注。从人口增长和结构压力看，我国人口增长率连续4年为负；从结构上看，老龄化、少子化程度加深，中年人收入增长缓慢和刚性支出压力增加，青年人就业压力较大。人工智能、机器人技术进步与产业发展可能带来的短期“就业挤出”效应的顾虑和担忧，一定程度上必然会影响到不同年龄段人群消费倾向和消费规模，代际之间的消费承接和转移承压。社会灵活就业群体规模2024年已达2.4亿人，近两年持续增加，但参保率不足40%，收入波动较大、缺乏单位社保兜底。机场、高铁站等交通基础设施对老年人不够便利，从家中到达机场或高铁站如同“出城旅游”、站厅到登乘交通工具“长途跋涉”，老年人出行难，一定程度上也限制了老年人旅游消费意愿。从收入差距看，高收入群体消费增量贡献基本饱和；中等收入群体刚性支出大、消费意愿不强；低收入群体受收入水平制约、消费潜力尚待挖掘。区域经济发展不平衡，城乡差距依然较大。一些对消费具有抑制作用的限制性措施和准入壁垒依然存在，如房地产限购措施、汽车牌照和限行，部分热门景区预约难、门票价格偏高。推动消费结构变迁的内在逻辑消费是收入和预期的函数。对于居民消费而言，就业、收入、预期和信心直接决定消费支出意愿和行为。就业充分并稳定，收入合理增长机制，健全可靠的社会保障，消费者预期进入良性循环，对未来购买力充满信心，居民自然勇于消费、乐于消费、有能力消费，有利于社会边际消费倾向的提升。居民不再“只爱存钱”后，高企的社会储蓄率随之下降。房地产市场稳定具有合理的、正向的财富效应，也是隐性收入增加和消费能力的直接体现。研究表明，除不动产外的财产性收入增长，对提振消费也有直接拉动作用和现实意义。提高资本市场长期韧性和内在稳健性，鼓励上市公司分红，保持一定的储蓄和理财利率水平；让居民在工资收入增长外，实现财产端财富的扩张，也会加速转化为消费支出的扩张，成为建设消费强国最坚定的基石。从长期影响因素来看，经济增长、技术进步、产业升级、城镇化水平、人口增长和结构、社会分配制度与阶层流动，对社会消费总水平和结构将产生更为深远的影响。需要进行尽早的逆周期调整和跨周期干预，方能使社会发展行稳致远，消费总水平得以长期扩张。在时代变革下，把握科技战略方向、优化产业结构调整，夯实居民收入增长的产业基础，提升居民福利水平和保障，消费升级和潜力就可以持续得到释放。改革开放四十多年来，我国消费增长和结构变迁的经验也表明，一代人有一代人的消费理念和主打商品。1970至1990年代，电灯、电话、缝纫机、手表、自行车、摩托车、乡村自建房主导城镇和乡村消费市场。1990至2010年代，城镇化和工业化浪潮下，城镇消费水平不断提升并反哺乡村消费，进城购置商品房带来建材消费蓬勃发展，小家电、白色家电、汽车、电脑、手机逐渐普及，文化娱乐、旅游休闲需求活跃。2010年代以来，消费进一步升级，改善性住房、智能手机、智能手表为代表的电子产品、新能源车，出境游、新消费、服务消费崛起，人工智能和大模型消费成为普通消费者新热点。四十多年来消费扩张和结构变迁的背后是人口红利期的落地转化，宏观经济从高速增长迈向高质量发展、居民收入和社会保障上台阶，城镇化建设有效推进，产业结构变迁迎头赶上并实现部分领域的弯道超车。当下，全球迎来新的科技革命和产业结构变迁周期，国际局势日趋复杂，构建国内国际双循环发展格局成为国家战略举措，扩大内需、释放消费潜力、建设消费强国已然十分迫切。2025年10月，党的二十届四中全会在擘画未来五年规划之际，其中重要一点是坚持扩大内需这个战略基点，从消费、投资、全国统一大市场三个方面对“十五五”作出部署，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。2025年底召开的中央经济工作会议在强调做好2026年经济工作时，要求“持续扩大内需”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作应抓好的八项重点任务之首。“十五五”规划纲要进一步指出，要“坚持扩大内需这个战略基点”“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。今年7月，国务院批复同意《扩大消费“十五五”规划》（以下简称《规划》），这是消费领域第一份国家级专项规划。《规划》围绕服务消费、商品消费、新业态新模式、消费能力提升、消费环境优化、制度机制完善六大方面、28条重点任务，并结合当下消费热点和战略方向，设置了银发经济、育儿产品和服务、文化和旅游消费、健康消费、汽车消费等9个专栏；整体聚焦养老、托育、文旅、健康等基础型、改善型、发展型消费需求，促进服务消费提质惠民。《规划》提出到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，较2025年增长10万亿元左右，年均增速为3.66%。8月底，商务部等六部委在《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》中，明确要培育形成绿色消费、智能消费、健康消费3个十万亿级市场；以及汽车、家电、通信器材、纺织服装等万亿级品类零售额持续增长。参照“十四五”时期的增长规模，这些目标可操作性强、可触达性较高，届时消费对经济增长的拉动作用将进一步增强。促进我国消费持续扩张的建议（一）多渠道提高居民综合收入。居民综合收入水平是决定社会消费水平的根本。“城乡居民增收计划”今年首次写入《政府工作报告》。“十五五”规划纲要提出“统筹促就业、增收入、稳预期，加快形成扩大居民消费长效机制”。居民消费能力的提升取决于综合收入水平的提高，包括收入端、财产端、就业端和保障端等。收入端。工资性收入是城乡居民消费的最主要、最直接来源，2025年我国居民工资性收入占人均可支配收入的比重高达56.6%。《规划》明确“完善劳动者工资决定、合理增长、支付保障机制”。应健全工资（奖金）合理增长机制，鼓励企事业单位提高居民福利，提高居民收入在国民收入分配中的比重。财产端。“有恒产者有恒心”。我国居民财产净收入占人均可支配收入的比重仅约8.0%，比例在全球处于偏低水平。《规划》强调“多渠道增加城乡居民财产性收入等举措”。应支持居民增加财产性收入、拓宽财产性收入渠道，稳定房地产市场，扭转房地产财富缩水预期对消费的“挤出效应”。多措并举稳住股市，加强稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性和韧性，提高上市公司质量和分红比例，强化资本市场对投资者稳定持续的回报。就业端。就业是广大居民消费之基。《规划》提出“深入实施就业优先战略，健全就业促进机制，优化创业促进就业政策环境等举措”。应着力多渠道稳岗拓业、提高高校毕业生、青年人等重点人群的就业率，保障灵活就业群体劳动报酬和社会保障合法权益。保障端。能够解决后顾之忧的社会保障体系可以让居民减少不必要的储蓄。《规划》指出“逐步提高城乡居民基础养老金，合理提高城乡居民基本医疗保险财政补助标准”。应在完善教育、医疗、养老、住房等社会保障体系之余，建立特殊群体最低收入和补贴保障制度，提高中低收入群体补贴、特殊人群保障能力；提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参保率。拓展资金来源，构建持续投入的长效机制。通过综合施策，稳定居民预期、降低预防性储蓄，让居民“敢消费”。（二）夯实传统消费，支持消费升级。我国人口规模大，经济不断增长，十四亿人的传统消费市场规模庞大，增长空间也巨大。在《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》中，相关部门围绕大宗耐用商品、生活日用商品、特色商品和升级类商品部署四方面重点任务，推动相关领域消费持续发展壮大，市场规模保持全球领先地位。首先，提振传统商品消费和支持消费升级的前提是千方百计增加居民可支配收入。其次，发挥财政金融协同促内需作用，继续实施以旧换新补贴政策，促进消费升级，推动传统商贸企业数字化转型，增加优质消费供给，加快建设国际消费中心城市、扩大旅游免签国家范围，鼓励入境消费。再次，发展夜间经济，丰富“餐饮+”跨界消费，将餐饮与文娱、体育、旅游充分融合，延伸餐饮消费链条，营造安全放心的消费环境。持续改善小微企业和个体工商户经营环境，加大对个体工商户的税费优惠，引导电商平台降低小微个体的技术服务费。最后，减少不必要的消费领域限制和干预，培育消费场景、改善消费体验，创造更加公平、更有活力、更加开放的市场环境，提升消费质量标准、保障消费者权益，支持合理的企业消费和公共消费。（三）释放县域和乡村消费潜力。郡县治、天下安。我国县域地区约占全国九成国土面积、五成常住人口、四成的经济总量，蕴含着巨大的消费空间和潜力。商务部、国家发展改革委、财政部等九部门印发《关于进一步激发下沉市场活力 活跃县域消费的意见》，深入实施县域商业三年行动，推进“千集万店”改造提升。鼓励县级行政区因地制宜打造“一刻钟”便民生活圈，增加适老化、适幼化服务设施和项目；扩大文旅、餐饮、酒店、休闲、娱乐、体育等领域优质供给；优化县域营商和生态环境，鼓励全国性品牌下沉县乡，提升仓储冷链运输水平，优化物流网络；支持县域与地方文化民俗相结合，发展文创、传统美食、乡村旅游的区域性品牌，加大经济效益转化。提高农民低保和养老保险水平，保障农民工权益，鼓励返乡置业、创业。（四）挖掘人口结构变迁下新的消费增长点。《规划》注重“积极培育消费新增长点，为消费发展注入新动能”。近年来，我国消费呈现多样性，要根据人口结构变迁、消费结构变化、培育新的消费增长点。做好“一老一小一宠物”消费，也就是银发经济、婴童经济、宠物经济。随着老龄化人口增加，银发经济是未来一段时期消费重要潜力源。一方面完善衣、食、住、行、就医、家政、康养等养老服务业态和便利性，补足适老化产品和服务供给；另一方面优化适老基础设施，增加机场、高铁站老年人便利出行的免费设施。针对社会组织、社区老年人密集的单位推出专项服务和交通安排，方便老年人出游，丰富老年大学和文娱形式。婴幼儿和未成年人消费方面，围绕我国支持生育的相关政策，给予相应的消费政策激励和补贴，增加素质教育、游学等产品和服务供给。发展宠物经济，完善宠物食品、用品、药品、诊疗、文旅、会展等多样态供给，建设宠物小镇和酒店。（五）拓展服务消费和数字消费场景。服务消费和数字消费为代表的新消费是社会总消费的重要组成部分。中央经济工作会议明确提出“扩大服务消费”，中央政治局会议提出“大力发展服务消费”；“十五五”规划纲要提出“促进生活性服务业高品质多样化便利化发展”“加快补齐养老、托育、健康等普惠服务短板，健全政府购买服务、公建民营、民办公助等机制，支持多元主体扩大服务供给”。在数字经济和智能经济新形态下，新消费渐成新趋势，运用AI、VR/AR等技术赋能生活服务和景区街区。鼓励潮玩、宠物经济、手办、卡牌、游戏等新消费产业发展，因地制宜推进首发经济、打造首发集聚平台，强化展会首发功能。培育体验式消费等制度安排，支持重点商圈商街等消费载体向沉浸式、互动式多元消费场景升级；优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌等。党的二十届四中全会强调，强大国内市场是中国式现代化的战略依托。“十五五”时期是释放消费潜力，让我国消费迈上新台阶、建设消费强国的关键阶段。正如“十五五”规划纲要所提出的，只有“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”，才能够在新一轮科技创新浪潮下进一步激发消费市场活力，释放中国超大规模市场的潜力，实现由消费大国向消费强国的转变，增强国内大循环内生动力和可靠性，为中国式现代化注入新的发展动能。本文来自《金融时报》
【券商聚焦】招银国际首予瀚天天成（02726）“买入”评级 指境内外双轮驱动
金吾财讯 | 招银国际研报指，瀚天天成（02726）1H26 收入同比增长 92.0%至人民币 5.78 亿元，毛利率升至 27.8%，归母净利润 0.49 亿元。该机构预计公司 2026-2028 年收入分别达到人民币 13.1 亿元、29.5 亿元和53.2 亿元，归母净利润分别为 1.3 亿元、5.0 亿元和 9.5 亿元，经调整净利润（剔除股份支付等影响）分别为 3.1 亿元、6.6 亿元和 11.1 亿元。未来股价的核心驱动力在于 8 英寸放量、下游应用多元化与高压化带来的量价齐升及毛利率修复的兑现节奏。该机构认为碳化硅外延片行业正在由产能扩张转向有效产能、成本控制和客户认证能力的竞争，瀚天天成作为全球外延片龙头，高度覆盖境内外下游头部客户，同时是全球首家实现 8 英寸碳化硅外延片大规模对外商业供应的企业，并于 2025 年 12 月首发 12 英寸外延片，相关技术先发优势、稳定规模化供应能力与优质客户资源构成其核心竞争壁垒。产能方面，厦门基地计划持续投入 8 英寸产能，另在马来西亚槟城建设年产 40 万片 8 英寸外延片生产基地。公司积极探索全新下游市场应用，如 AI 算力中心、智能电网及储能，开发高压外延产品挖掘全新增长动能，多家下游核心客户产品已切入英伟达 AI 数据中心供应链。首次覆盖瀚天天成，给予“买入”评级，目标价 161.18 港元。风险提示：1）8英寸产能爬坡或客户认证进度慢于预期；2）碳化硅衬底及外延片价格进入下行周期；3）公开市场竞争加剧或政策变动；4）下游AI数据中心、新能源汽车等需求减缓。
【特约大V】邓声兴：油价破百加息升温，恒科承压
金吾财讯 | 恒指周四（10日）收市报24954点，跌320点或1.27%。大市全日成交1988亿元。国指跌94点或1.13%，报8274点；科指跌90点或2.04%，报4330点。海底捞（06862）控股股东确认减持，股价继昨日收市挫9%后，今日再跌4.1%，报9.915元。江南布衣（03306）去年多赚12%，末期连特别息共1.81元，股价升7.2%，报21元。道指周四（10日） 收市报52064点，跌316点或0.6%。标指挫0.58%，报7591点；纳指回落0.65%，报26081点；重磅股中，辉达（Nvidia）股价挫2.3%；苹果公司推出折叠屏幕手机，股价逆市回升3.6%，为升幅最大道指成份股；甲骨文周四收市后公布业绩，股价挫5.4%；IBM滑落2.5%，为表现最差道指成份股。其他晶片股受压，英特尔（Intel）急挫5.6%，美光（Micron）倒退4.9%，超微半导体（AMD）回吐3.4%。亚太股市今早（11日）个别走，日经225指数现时报63510点，跌1760点或2.7%。台湾加权指数指数现时报46250点，跌689点或1.47%。油价破百加息升温，恒科承压。海光芯正（01191）海光芯正作为港股AI硅光互连稀缺标的，主营覆盖400G、800G、1.6T光模块及AOC、NPO、CPO等产品，具备从硅光芯片设计、晶圆测试到光模块制造的全链条技术能力，2026年上半年硅光子业务收入占比由15.3%大幅提升至39.0%，800G产品收入由8,696万元增至2.39亿元，核心产品放量明显。订单能见度极高，管理层明确表示高速光模块全行业处于“不缺订单、只缺产能”状态，订单指引已全面排满2027年全年，并提前锁定2027年度千万颗DSP芯片确认订单。与格罗方德的战略合作更标志集团从本土硅光设计向全球化制造交付升级，双方将围绕6.4T NPO产品工程落地及规模化量产协作，构建国内外双轨并行的制造体系，打通从本土研发到北美及全球客户交付的商业闭环。海光芯正正处于流动性改善、1.6T产品切换及全球化制造布局的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价200，止蚀价$133（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】光大证券：航空暑运需求稳健收官，客流韧性延续、票价承压
金吾财讯 | 光大证券研究指，1）26年9月累计至今，国航/东航/南航前十大航线乘机日票价分别为1012/930/817元，较25年同期各+4.5%/+0.9%/+13.8%，较2019年同期各-10.7%/-24.6%/-6.3%，春秋/吉祥分别为424/624元，较25年同期各-12%/-8.2%，较2019年同期各-15.4%/-38.4%。该机构认为，暑运结束后9月上旬票价季节性回落，但航空出行需求仍具韧性。2）2026年暑运平稳收官，民航市场整体表现稳健。7月1日至8月31日，全国民航累计运输旅客1.51亿人次，同比增长2.9%；累计保障航班121.1万班，同比增长1.0%。整体来看，今年暑运民航市场延续修复态势，客流保持稳步增长，航班运行总体平稳，行业供给有序释放，市场呈现“总量增长、结构优化、运行平稳”的特征。但从量价关系看，在运力持续恢复背景下，暑运票价整体表现相对偏弱，行业仍以客流增长为主要支撑。
【券商聚焦】交银国际维持中金公司（03908）买入评级 指盈利韧性有望优于行业平均
金吾财讯 | 交银国际研报指，中金公司（03908）上半年实现归母净利润81.99亿元（人民币，下同），同比大幅增长89.3%，行业龙头地位进一步巩固。手续费及佣金收入109.4亿元，投资收益101.5亿元，利息收入53.5亿元，同比分别增长52.8%、40%及33.9%。公司“投行+财富+跨境”三线共振效果更趋明显，其中投行业务继续释放增长弹性，按公司披露口径，上半年A股、港股IPO主承销规模均排名行业第一，上半年取得收入29.3亿元，同比增幅75.7%，远高于行业平均；经纪业务持续受益于市场成交活跃，上半年取得收入40.9亿元，同比增长54.5%；国际化协同更加深入，境外收入约60亿元，占营业收入比例增至约三成。公司管理层表示将继续努力建设为具备国际竞争力与市场引领力的投行和投资机构，实现“投资+投行+投研”一体化发展。该机构更新了2026-28年预测，预计未来三年归母净利润分别达到154/162/170亿元（更新的盈利预测暂时按中金公司独立口径，未计入已获批但尚未完成交割的东兴证券和信达证券相关调整）。受益于市场IPO及交易活跃度维持高位，公司下半年业绩预计仍能得到一定支撑，特别是在境内外投行及财富管理等业务方面仍具有较强竞争壁垒。公司港股股价在2026年1-8月持续跑赢恒生指数及同业机构，近期受重组事件影响出现一定波动，但从长期看，凭借投行及跨境业务优势，盈利韧性有望优于行业平均，估值有进一步向上修复潜力。维持买入评级，目标价上调至28.5港元。