【券商聚焦】华泰证券：中国电价迎来周期性拐点
金吾财讯 | 华泰证券研究表示，虽然电力作为二次能源不具备全球流通性，但是上游的化石能源与下游的电力产品（包括token）价格的剪刀差不可能持续扩大。2026年决定国内电价的两大因素都开始出现拐点：1）供需二阶导出现逆转；2）化石能源价格易涨难跌，煤价反弹会带动电价上涨提前于供需拐点。辽宁和广西2026年开始探索核电机制电价，意味着政策层面为2023年以来非化石发电被动接受“煤价下降，电价下降”画上了阶段性句号。“十五五”碳价和绿证价格持续上涨，清洁能源电价甚至有可能走出独立于火电电价的上行趋势。
【券商聚焦】华泰证券：内需磨底多时后周期调整已走入曲线右侧
金吾财讯 | 华泰证券研究指，受中东冲突拖累，3月全球及部分亚洲国家制造业PMI边际回落，但中国周期复苏的势头呈现延续态势，地产小阳春带动成交量持续回升，显示地产周期自身的修复仍在持续，同时若剔除国补基数、消费整体亦温和修复，尤其清明假期出行活动活跃、服务消费仍在温和复苏轨道；此外，油价上行叠加内需回暖推动PPI延续上涨态势，制造业利润仍在改善，亦有望带动产能周期企稳回升，凸显内需磨底多时后周期调整已走入曲线右侧。
【券商聚焦】招银国际维持中国财险(02328)“买入”评级 指承保稳健但投资逆风影响净利增长
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国财险(02328)公布1Q26业绩，归母净利润同比下跌23.7%至86.3亿元人民币，略低于市场预期；综合成本率同比优化0.3个百分点至94.2%，优于该机构及市场的一致预期，主要得益于1Q26大灾赔付显著下行，车险和非车险COR同比均有持续改善。1Q26承保利润同比增长7.5%至71.5亿元。1Q26净利润下滑主要受投资端承压的拖累，公司总投资收益同比下跌38.4%至46亿元人民币，总投资收益率（未年化）降至0.7%，同比-0.5个百分点。1Q26承保利润和净投资收益分别占税前利润70.7%和46.5%，对比1Q25为49.2%和56.2%。净资产较年初小幅+2.8%至2,936亿元。展望2026年，该机构预计车险保费增长将维持低单位数，主要受新车销量疲软及购车税补贴政策未及出台的影响；车险综合成本率持续优化，基于费用率压降抵补赔付率上行的影响。非车险保费以个人非车意健险的保费增长为主要驱动，部分受农险承保节奏变化及企财险和责任险产品重定价，导致保费增速放缓的影响。该机构维持2026年车险/非车险综合成本率(COR)预测为95.1%/99.9%（不变），预计非车险在年内有望实现承保盈利。维持“买入”评级，目标价20港元（不变），对应1.36倍FY26E P/B，公司当前股价交易于0.91倍FY26E P/B。
【券商聚焦】招银国际维持中国人寿(02628)“买入”评级 看好权益市场反弹驱动投资收益增长带动公司盈利上行
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国人寿(02628)公布1Q26业绩，归母净利润同比下跌32.3%至195亿元，小幅低于该机构的预期（204亿元），主要受1Q26权益市场波动导致TPL股票公允价值下滑拖累投资收益的影响。净资产较年初基本持平(+0.5%)至5,983亿元，得益于留存收益的增加。新业务价值1Q26同比增长75.5%，远超该机构和市场的一致预期，反映公司负债端向更长缴费期限和更长保障期限的期交产品转型的结果。1Q26长险新单保费收入857亿元（同比+29.9%），创下2017年以来的最高。首年期交保费同比增长41.4%，其中10年期及以上首年期交保费占比同比增加4.4个百分点，反映负债端的产品策略持续向长久期、趸交转期交趋势转型。1Q26浮动收益型产品首年期交保费占比达到90%+，对比1Q25为51.7%，这一比例的快速提升反映分红险在今年的新单期交保费增长中占据主导地位。管理层提到1Q26个险和银保的新业务价值同比实现双位数增长，新业务价值率(NBVM)同比改善，个险新业务价值率增幅大于银保。NBVM改善得益于1) 承保结构优化（长期期交保费占比持续提升）；2)负债端保证成本持续压降，截至1Q26，存量保证成本已下行至<2.9%的水平。在投资端，公司1Q26加大长期国债的配置，年内债券配置的增量超过2025全年。权益投资方面，短期内权益敞口及投资占比将保持稳定，但未来有进一步增长空间。展望2Q26E，该机构看好权益市场反弹驱动投资收益增长带动公司的盈利上行。公司在负债端持续改善利好NBV上行，基于1) 优于同业的资负久期匹配；2) 产品结构更加均衡（存量保单中传统险/分红险/保障型产品各占~1/3）; 3)存量保证成本降至2.9%以下, 并有望随分红险占比提升进一步下行，利好新业务价值率增长。维持“买入”评级，目标价小幅上调至34港元（前值：33港元），主要反映人民币兑港元汇率走强，对应0.53倍FY26E P/EV；公司目前股价交易于0.4倍FY26 P/EV。
【券商聚焦】交银国际：4 月车市持续改善 供给侧发力有望驱动需求端回暖
金吾财讯 | 交银国际表示，4月新能源汽车销售持续改善，其中8家车企销量同/环比-6.1%/+9.0%。展望后市，2026年北京车展密集的新品投放将显着强化供给侧拉动效应，驱动需求端回暖，车市有望在2季度步入稳健回升通道。重点关注今年出口业务具备高增长确定性的标的、头部车企在VLA架构与世界大模型上的技术更新换代，以及物理AI向人形机器人和低空飞行器等新业务领域的跨界延伸。建议关注：小鹏汽车(09868/XPEV US/买入)增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，大模型更新和人形机器人落地；吉利汽车(00175/买入)私有化极氪后推动内部资源整合，出海销量高增；比亚迪(01211/买入)出海销量持续高增，高端品牌发力及智能化提速进一步提升盈利水平。
【特约大V】邓声兴：地缘风险压制风险偏好，恒指料低开考验两万五
金吾财讯 | 恒指周一(4日)收市报26095点，升319点或1.24%。大市全日成交1769亿元。国指升92点或1.07%，报8774点；科指升105点或2.16%，报4976点。稀宇科技(MiniMax)(00100)大升12.6%，报803元；高盛将稀宇评级从“中性”上调至“买入”，目标价1000元。中兴通讯(00763)获英国法院裁定三星电子须向其支付逾30亿元的一次性专利费，股价升4.8%，报26.14元。道指周一(4日) 收市报48941点，跌557点或1.13%。标指跌0.41%，报7200点；纳指回吐0.19%，报25067点；个别股份方面，eBay获美国游戏零售商GameStop (GME)提出收购，股价应声飙5.1%，但GME急插10.1%。亚马逊宣布推出Amazon Supply Chain Services，拖累联邦快递(FedEx)和联合包裹(UPS)股价分别回吐9.1%及10.5%，其他物流股亦受压，亚马逊则跃升1.4%，为表现最强道指成份股，苹果则回吐1.2%；家得宝(Home Depot)滑落3.6%，为跌幅最大道指成份股，Nike倒退3%，波音降低2.7%。亚太股市今早(5日)个别走，日经225指数现时报59513点，升228点或0.38%。南韩综合指数现时报6936点，升338点或5.12%。地缘风险压制风险偏好，恒指料低开考验两万五。渣打集团(02888)渣打集团1Q26营收及利润双双大超预期，ROTE向上趋势明确，配置价值突出。渣打集团首季列帐基准除税前溢利达24.5亿美元，按年增长16.5%，经营收入59.02亿美元，创季度新高，远超市场预期。净利息收入保持稳定，财富管理、环球银行及环球市场流量收入等非息业务表现持续强劲，带动非息收入录得双位数高增。尤其财富管理收入同比大增34%，反映富裕客群全球资产配置需求旺盛，成为集团长期增长核心驱动力。环球银行业务受惠银团贷款及资本市场活动旺盛，亦录得21%的强劲增长。中东地区敞口仅6%，目前并无任何资产质量风险，管理层已针对地缘冲突预防式计提1.9亿美元叠加拨备，信用成本长周期指引仍维持30-35点子不变，未来可回拨，不影响ROTE向上基本面。集团维持2026年营收增长5%以上、ROTE达12%以上指引，考虑首季强劲开局，全年有望超额完成。市场期待5月公布的2027-2029年新三年业绩指引，在当前强劲的基本面成长性下，预计ROTE目标有望向14%-15%左右的中双位数靠拢。渣打兼具高成长性与持续增长的红利属性，在业绩持续优异、成长逻辑强韧及ROTE长期向上趋势下，估值修复空间显着。随着业绩持续兑现及股东回报提升，配置价值突出，投资者宜积极关注。目标价$212，止蚀价$180(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】开源证券：看好内容出海市场规模加速扩大
金吾财讯 | 开源证券研究表示，全球数字内容市场空间广阔，国产内容积极出海，其中游戏出海规模领先，短剧出海收入高增。复盘网文、游戏、短剧出海历程，机构认为内容出海整体趋势为内容精品化发展，分发逐步由委外代理转为自主控制，国内企业在做大出海市场的同时，亦在提升产业链价值占比。该机构以相关指数成分公司为主要样本，计算得传媒板块2019-2024年境外收入占比由5.7%提升至10.4%，游戏板块由26.6%提升至38.5%，影视制作板块由10.7%提升至24.6%。展望未来，机构认为博大精深的中华文化为出海内容企业提供丰富“原料”，随文化交流加深，国内企业或掌握更易于海外理解的内容呈现形式；叠加激励政策持续出台，以及AI技术发展扩大优质内容供给，看好内容出海市场规模加速扩大。
【券商聚焦】开源证券：超节点产业链有望长期受益 看好光、液冷、供电、芯片
金吾财讯 | 开源证券研究指出，超节点集群（SuperPod）最早由英伟达提出，随着AI模型迭代对算力需求不断增长，集群从千卡扩散至万卡、百万卡等，而扩张方式主要为ScaleUp（纵向扩展）和ScaleOut（横向扩展）两个维度。该机构认为构造超节点的核心在于更大的节点内互联，硬件与软件协议需互相适配整合，使得数个分离的算力芯片通过网络互联整合成逻辑上的一台“大型GPU/ASIC”，突破单一8卡服务器在效率、可靠性上的瓶颈。超节点Rack网络互联重点在于Scaleup互联协议及拓扑结构。伴随AI在训练和推理算力需求持续增长，超节点产业链有望长期受益，该机构看好“网络端+AIDC+计算端”三条核心方向，以及“光+液冷+供电+芯片”四大主要赛道。
【券商聚焦】中原证券：光伏产业已处寒冬 建议关注储能逆变器领域
金吾财讯 | 中原证券研究认为，从各家上市公司披露的年报和一季报来看，光伏产业已处寒冬，连续业绩亏损和现金流压力倒逼企业从关注规模到关注盈利质量上来。后续产业出清的程度取决于反内卷政策执行力度。截至2026年4月30日，光伏产业指数（931151）PB(LF)估值2.71倍，处于历史52.37%估值分位。建议关注景气度较好的储能逆变器领域，技术方面关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池/砷化镓电池领域头部企业以及产业周期角度关注各制造环节现金流良好、资金储备充裕的头部企业。风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。
【券商聚焦】山西证券：算力投资方兴未艾 人形机器人、固态电池产业加速
金吾财讯 | 山西证券研究指，回顾2025年，科技和出海是板块交易重心。2025年中信机械行业全年收益率40.70%，排名第五。板块内部分化较为严重，顺周期方向相关公司股价走势相对低迷，在特斯拉机器人V3量产预期下人形机器人板块赚钱效应显著，机械中小公司通过内生外延布局迎来估值抬升；另外下半年中美贸易关系缓和背景下出口方向公司迎来超跌反弹。专用设备方面，全球AI资本开支共振带来新的投资亮点，包括燃气轮机、PCB设备等细分方向迎来估值业绩双升。展望2026年，流动性相对充裕预期背景下新技术方向仍有望成为交易主线。出海仍是板块中长期重要增量。宏观方面来看，结合PMI和制造业固定资产投资完成额数据，国内制造业投资2025年持续承压；行业中观层面，该机构重点跟踪包括机床、叉车、注塑机、减速机、激光、工业机器人等行业数据，尚不支持行业景气向上拐点趋势。与此同时，即使中间经历了中美关税的争端，出口数据保持了较高的韧性，2025年我国出口规模达到26.99万亿元，同比增长6.1%；对应到机械设备领域，机构重点关注对美业务敞口较低，全球产业比较优势突出的工程机械、纺织服装设备板块，核心标的徐工机械、三一重工、杰克科技、宏华数科等。AI算力设备方兴未艾，关注燃气轮机、PCB设备等。随着基础模型、AI代理及商业化应用的加速部署，计算强度呈现指数级增长。国内外科技巨头AI军备竞赛加剧，资本开支指引屡创新高，数据中心建设如火如荼。在此背景下，电力需求急剧攀升，缺电压力已成为制约北美算力扩张的核心瓶颈。燃气轮机凭借建设周期短、响应速度快、热效率高、排放相对清洁等优势，成为北美地区填补电力缺口、保障数据中心稳定供电的短期最优解决方案，国内相关配套企业迎来发展机遇，建议关注应流股份、杰瑞股份等。与此同时，AI算力驱动全球PCB行业稳定增长，根据Prismark数据，2029年全球PCB产值将增长至1,092.58亿美元，国内相关企业作为PCB产业重要玩家正加速扩产，相关工艺设备有望受益，建议关注芯綦微装、日联科技等。重视人形机器人以及固态电池新技术方向。特斯拉人形机器人加速迭代，Optimus V3量产渐进；国产人形机器人本体商频频收获大单，场景为科研教育、展览以及工厂作业。结合硬件层面的生产工艺壁垒、价值量以及竞争格局等，该机构认为线性执行器、旋转执行器、传感器等核心部件值得重视，建议关注恒立液压、浙江荣泰、绿的谐波、汉威科技等。固态电池凭借高能量密度、高安全性等核心优势，已成为新能源汽车、低空飞行器、人形机器人等领域的重点发展方向。硫化物路线凭借高离子电导率、宽工作温度范围、优界面兼容性的核心优势，成为最具量产潜力的主流选择。工艺流程上，全固态电池在制造工艺上与传统液态电池、半固态电池存在显著差异，尤其在电极制备、电解质复合、防短路封装、叠片、等静压和高压化成等环节，预计单GWh设备投资金额将明显提升。建议关注先导智能、利元亨、宏工科技、联赢激光等。风险提示：国内制造业投资进一步放缓乃至下行的风险，出口贸易风险，AI算力资本开支规模持续性不及预期，技术替代风险，产能扩张与竞争风险：人形机器人量产规模不及预期，固态电池技术路线的不确定性，固态电池扩产节奏不及预期等。
【券商聚焦】国泰海通：城市政策更新或深入推进有望拉动基建投资改善
金吾财讯 | 国泰海通证券研究认为，4月制造业PMI延续扩张，但外需拉动强于内需，高端制造活跃，而高耗能行业收缩。中小企业景气显著回升，主要受益于出口韧性。原材料价格高位运行，或对下游利润形成挤压。接下来，城市更新政策值得关注，有望拉动基建投资进一步改善。具体来看，制造业整体平稳，但结构性分化明显。4月制造业景气度延续扩张，回落幅度弱于往年同期，体现出经济稳中向好、韧性较强。但内部结构分化依然突出，比如，内外需“温差”再现，高端制造PMI偏强，但是高耗能景气偏低等。中小企业景气改善，外需拉动显著。4月中小企业景气度明显回升，是较长时间以来首次重返扩张区间，或与外需持续拉动有关。在全球供应链扰动背景下，我国凭借能源自给率高、产业体系完备的优势，展现出较强的出口韧性。同时，海外市场囤货需求回升，加上我国在出口市场多元化布局不断深化，共同推动了出口订单的增长。中小企业的回暖说明外部需求对国内生产端和就业端产生了积极传导，但内需还需进一步提振。原材料价格高位运行，企业采购意愿仍强。受国际地缘冲突扰动，大宗商品价格持续高位波动，上游原材料购进价格和出厂价格均维持较高水平。与此同时，企业采购意愿有所增强，原材料库存降幅明显收窄，表明企业在价格预期和补库需求之间进行主动调整。不过，终端需求整体偏弱，价格传导不畅的问题依然存在，若上游成本持续高企，下游企业承压或将进一步加大。非制造业走弱，政策支撑下基建仍有期待。服务业景气度小幅下滑，行业间呈现分化：运输、通信等生产性服务行业保持较高活跃度，但是批发零售、居民服务等行业表现偏弱。受假期临近影响，出行相关服务业有望边际改善。建筑业景气度有所回落，但土木工程等基建相关领域仍保持在较高水平。随着超长期特别国债、专项债资金陆续到位，叠加施工旺季到来，基建投资有望释放更大活力。宏观政策延续积极基调，关注结构性布局。4月28日，中共中央政治局会议强调“用好用足宏观政策”。在投资端，会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”。在价格端，会议指出“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。该机构认为，接下来城市更新或深入推进，有望拉动基建投资改善。生猪等农产品价格需要持续跟踪，如果猪价企稳，或进一步强化物价回升的预期。
【券商聚焦】中信建投：Agentic AI重塑通用计算价值
金吾财讯 | 中信建投表示，从预训练到强化学习与Agentic AI，人工智能的范式演进推动了CPU需求量的显着提升。当Agent并发量超过传统CPU承载上限时，会出现请求队列堆积、工具调用超时、多轮推理循环延迟飙升等问题，在不同类型智能体任务中，CPU在运行耗时和能耗占比上相较于GPU占据较高比重，成为Agent运行的主要瓶颈。过去在算力产业链价值分配上，CPU被持续边缘化，而随着AgenticAI带来的CPU需求激增，叠加上游涨价与产能受限，导致今年以来全球CPU市场涨价及缺货持续加剧。Arm CEO Haas指出，传统AI负载在每GW的数据中心容量下约需3000万个CPU核心，而在Agentic AI时代CPU核心需求将激增至每GW一亿两千万颗。同时在Intel在2026Q1财报电话会上表示未来的CPU与GPU配比将从现在的8:1提升至1:1。投资策略：1）CPU：随着人工智能范式向智能体和强化学习演进，推动CPU市场总量大幅扩容及规格代际提升，X86与Arm厂商均受益市场需求的爆发；2）CPU数量的增加将系统性地拉动内存接口芯片（RCD、MRCD/MDB）的需求基数，包括PMIC、SPD Hub等器件用量也将随之实现同比例增长；3）CPU需求增加将拉动本土服务器OEM/ODM厂商的出货量。
【券商聚焦】国金证券：能源价格中枢上移带来中国新旧能源、制造及人民币国际化机遇
金吾财讯 | 国金证券研究称，自4月初美伊冲突进入谈判、阶段性缓和之后，全球股市的宽基指数大多已经回到甚至超过了冲突爆发之前的位置，但海峡仍未能有效恢复，背后有几大驱动因素：第一，冲突之后，全球原油库存下降速度较慢，延缓了市场的供给担忧。第二，由于特朗普和美国政府在社交媒体、舆论上的影响力，以及不断释放的和谈信号，让市场认为通航可以被解决。第三，实力较强的政府在通过寻找其他原油供给、释放战略库存等方式，保证国内生产的稳定。从宏观意义上，美国的科技需求是这一轮中最不受冲击的需求，而中国供给是本轮中最稳定的供给，自然AI硬件（光模块、PCB等）就成为了这轮A股宏观确定性溢价与产业趋势共振的板块。另一侧，主流商品仍未回到冲击前，显示市场担忧仍在。但随着时间不断推移，确定性溢价是否持续存在，需要更多思考。首先，对科技股高景气的业绩交易窗口可能正在逐步过去，未来需要寻找到新的催化。而实际上典型个股的业绩开始低于市场预期，由此带来了板块内部的股价表现分化。其次，美伊谈判虽然还未彻底“关闭”，但市场已经开始因为不断的反复“失去耐心”。最后，如果中东原油持续处于接近断供的状态，库存终将耗尽，带来产业链供应极大的不确定性，新兴市场能够进一步让渡的需求也已经有限。基于可得数据，全球石油可用库存天数平均水平是约37天。而实际上，供应链的影响已经在欧洲制造业有所显现。同样地，随着时间的推移，市场终将认知到能源价格中枢的上移。近期国内原油期货的BACK结构期限曲线越来越平坦化，近月和远月的价差不断下降，但整体还是高于美伊冲突爆发之前的价格。这意味着短期的紧张有所缓解，但远期的中枢价格上移确定性也很强。在能源价格中枢上移的趋势下，将会给中国带来以下机遇：（1）能源侧，对于传统能源而言，在能源安全的诉求下将会作为压舱石，油和煤炭可能迎来“量价齐升”。对于新能源而言，我国产能优势明显，未来将受益于全球能源转型加速的趋势。（2）制造业侧，一方面依托于能源稳定性和成本优势（化工等），另一方面受益于此前产能建设带来的产能优势（新能源等），未来中国的制造业将会成为全球制造的压舱石。（3）基于能源和制造业可能产生的贸易流，人民币国际化的进程可能会进一步加速。值得一提的是，能源价格中枢抬升对全球央行货币政策的影响也会逐步显现，远期货币政策边际收紧的预期已经导致了贵金属的下跌，金融资产可能同样受到冲击。正视科技板块前期确定性溢价的合理性，才能抓住未来的变化。随着时间推移，市场将会真正关注到能源价格中枢的上移，将带来中国新旧能源、制造以及人民币国际化的机遇。该机构推荐：第一，受益于能源价格中枢上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工；第二，美元的压制在逐步退却，有色金属仍有修复空间（铝、铜、金）；第三，出口景气的持续和资金回流的改善，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。机构提示5月投资主要风险包括美伊冲突进一步升级，国内经济修复不及预期。
【券商聚焦】国金证券：26年为人形机器人从0到1走向量产兑现的关键转折年
金吾财讯 | 国金证券研究认为，2026年将是人形机器人从0到1走向量产兑现的关键转折年。海外，特斯拉Optimus V3预计年中亮相、三季度启动量产；国内，头部本体出货量有望从数千台跨越至数万台。同时，自变量机器人推进家庭真实场景落地，国家电网开启近百亿具身智能采购打开工业应用新空间。底层能力上，空间智能向具身智能加速迁移，供应链与技术路径趋向收敛，全球机器人“军备竞赛”已然开启。该机构指出，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛，关注五大方向：（1）特斯拉链的收敛：特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。（2）技术迭代与收敛：谐驱动新技术（谐波磁场电机、GaN）、灵巧手（电子手套、新型基材）、新材料（peek）、高端轴承等。（3）海外其他供应链的机会：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等都陆续迈入0-1。（4）国内本体和应用垂类机会：宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市。（5）围绕长期确定性，布局“优质格局”的标的。
【特约大V】郭家耀：外围局势反覆 或影响短期大市表现
金吾财讯 | 美股周一走势向下，中东局势再度紧张，拖累大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元表现向好，美国十年期债息上升至4.44厘水平，金价走势回落，油价则持续强势。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。内地股市假期休市，港股昨日反覆造好，指数高开后一度高见26,300点水平，尾市升幅稍为收窄，收市企稳26,000点水平。由于港股通暂停，整体成交较为清淡。蓝筹股普遍上升，科技股及金融股表现向好，人工智能概念股继续热炒，成为市场焦点。外围局势反覆，或影响短期大市表现，指数在26,500点水平有较大阻力，下方支持在25,500点附近。行业消息渣打集团(02888)日前公布第一季业绩，经营收入增长9%至59亿美元，主要受财富方案业务及环球银行业务创下季度表现纪录所推动。经营支出上升1%，严谨的成本管理让公司得以缔造8%的正收入与成本增长差。信贷减值支出为2.96亿美元，等于年化贷款损失率为32个点子，包括因应防范中东冲突不确定性而作出一般性额外拨加达1.9亿美元。除税前列账基准溢利达25亿美元，增长17%。集团保持充足资本及高流动性，普通股权一级资本比率为13.4%，处于13%至14%的目标范围。流动性覆盖比率为151%，反映严谨的资产及负债管理。经调整净利息收入增加1%，原因是交易量上升及债务组合优化的得益部分被减息及边际利润受压的影响所抵销。经调整非利息收入增加16%，财富方案业务收入强劲增长，主要由于投资产品中多个资产类别的客户活动频繁，以及录得新增富裕客户资金累积净流入所致。放贷量高企，加上资本市场活动频繁，为环球银行业务带来亮丽表现。集团维持2026年的指引不变，列账基准经营收入按年增幅将接近5%至7%范围。其中，预期净利息收入及成本将大致按年持平，股东权益回报将高于12%。渣打业绩超出预期，净利息收入保持稳定，财富管理、环球银行、环球市场流量收入等非利息收入业务表现持续强劲。渣打增长持续，加上分红增加，估值有望进一步上调。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】光大证券首予龙旗科技(09611)“增持”评级 指其AI硬件布局领先
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，首次覆盖龙旗科技(09611)并给予“增持”评级。公司是全球领先的智能产品与服务提供商，围绕AI时代需求形成“1+2+X”战略，以智能手机为核心，个人计算和汽车电子为重点驱动力，并拓展平板、穿戴、智能眼镜等新兴领域。核心客群覆盖小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌。 研报指出，AI眼镜空间广阔，ODM厂商深度绑定大客户，在BOM成本中占比较高。公司自2015年布局XR领域，出货量累计超100万台，是爆款产品Ray-Ban Meta PCBA核心供应商及国内大厂AI眼镜独家ODM厂商，并前瞻布局SIP封装，单机价值量高，有望带来高利润弹性。AI驱动新一轮硬件创新周期，公司战略布局PC及汽车电子：AI PC对ODM提出新要求，公司凭借更快响应速度、更强设计能力、更低制造成本有望抢占市场；汽车供应链模式改变，公司客户涵盖小米、江淮、赛力斯、蔚来等，2025年汽车电子业务实现百万级出货量。 财务数据方面，2025年公司实现营业收入421.25亿元，同比下降9.18%；归母净利润5.85亿元，同比增长16.76%，盈利能力显著提升。研报预测2026-2028年归母净利润分别为7.40/11.85/16.00亿元，当前股价对应PE分别为14x/9x/6x。风险提示包括客户集中度较高、ODM行业竞争加剧、订单波动、原材料价格波动及次新股波动风险。
【券商聚焦】第一上海证券维持金沙中国(01928)买入评级 指业绩增长受高端中场推动
金吾财讯 | 第一上海证券发布研报指，金沙中国(01928)第一季度业绩符合预期，净收益同比增长23.6%、环比增长2.4%至21.0亿美元，经调整EBITDA同比增长18.3%、环比增长4.1%至6.3亿美元。业绩增长主要受高端中场业务推动，中场业务同比增长22.1%，其中高端中场同比增长28.4%。零售业务方面，毛收入和经营利润分别同比增长8.9%/7.3%，客户零售销售创季度新高。酒店入住率为98.2%，平均房价234美元。集团持有现金约17.6亿美元，净负债减少2.9亿至51.3亿美元。研报指出，集团2026年重点推动收入和现金流增长，服务提升及投入增加会影响短期利润率，但随大众/非高端业务增长，长远利润率应能提升。集团目标逐步将季度EBITDA增至7亿美元，并已开始翻新威尼斯人酒店客房，部分客房预计2026年第三季度推出，整个项目预计2027年年底完成。集团近期推出新side bet游戏，参与度在提升中。研报维持买入评级，目标价21.12港元，对应2026年11倍EV/EBITDA。风险因素包括宏观不确定性、访澳需求低于预期、伦敦人项目表现低于预期、政策风险及经营费用增加。
【券商聚焦】国海证券维持小米集团-W(01810)“增持”评级 指产品结构优化提升毛利率
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，小米集团-W(01810)预计受益于产品结构优化，2026年第一季度手机毛利率环比增长，维持“增持”评级。 核心财务前瞻方面，研报预计小米2026Q1实现收入983亿元，同比下滑12%；经调整净利润约54亿元，同比下滑50%。分业务看，智能手机业务收入约431亿元，同比下滑15%，毛利率约9%。研报指出，小米2026Q1全球智能手机出货约3380万台，同比下滑19%，主要因减少低端机出货量，该举措带动整体ASP与毛利率提升，预计手机ASP接近1300元（同环比均增长）。IoT与生活消费产品业务收入约246亿元，同比下滑24%，毛利率约25%。国内IoT业务因市场需求疲软承压，但海外市场增长强劲，2025年家电首次进军海外，高端空调在泰国、马来西亚开售一周内完成全月销售目标，该增长态势有望在2026Q1持续，冲抵国内疲软。智能电动汽车业务收入约195亿元，同比增长8%，研报认为随着新款SU7交付量爬坡，后续汽车销量有望提升，2026年4月小米汽车交付量已超过3万台。互联网服务收入约95亿元，同比增长5%。 研报维持对2026-2028年的盈利预测，预计营收分别为5322、6266、6758亿元，经调整净利润分别为345、551、595亿元，对应经调整PE为19.0、11.9、11.0倍。风险提示包括宏观经济压力、AI进展不及预期、Robotaxi扩张不及预期等。
【券商聚焦】国元证券经纪(香港)维持顺丰同城(09699)“买入”评级 指其进入发展新阶段
金吾财讯 | 国元证券经纪(香港)发布研报指，顺丰同城(09699)三大业务相辅相成，增长质量与规模并举。研报给予公司13.61港元目标价，维持“买入”评级。 2025财年公司实现跨越式增长。全年营业收入229.0亿元，同比增长45.4%；归母净利润2.78亿元，同比增长109.7%；经调整后净利润4.1亿元，同比增长184.3%。整体毛利率同比下降至6.30%，净利率稳定提升至1.21%。 B端同城配送服务是公司2026年核心增长驱动因素。得益于餐饮外卖和非餐即时零售两大场景爆发，该分部全年收入107.0亿元，同比增长60%。C端业务实现稳健增长，收入27.7亿元，同比增长13.7%。截至2025年底，年活跃商家规模达112万，同比增长72%；活跃消费者规模超2606万人。 最后一公里配送服务业务板块2025年收入94.32亿元，同比增长42.4%。增长主要源于电商退换货及揽收需求增加，以及积极拓展“半日达”等同城转运和接驳服务，与顺丰集团协同效应凸显。来自电商件配送及揽收业务的收入与订单量均实现翻倍增长。 展望未来，公司进入发展新阶段。B端业务规模持续提升，高密度订单有效摊薄履约成本；C端业务提升品牌认知并增强运力弹性；最后一公里业务背靠集团提供稳定基础订单量。三项业务协同发展，公司持续通过技术升级即时配送服务网络，有望实现更高质量增长及盈利提升。
【券商聚焦】申万宏源维持中国民航信息网络(00696)“买入”评级 指其在航空业复苏β下具备低市盈率高性价比
金吾财讯 | 申万宏源研究发布研报指，中国民航信息网络(00696)2025年年报符合预期，在航空业复苏β下具备低市盈率高性价比。公司2025年实现营收87.66亿元，同比-0.65%；净利润23.42亿元，同比+12.89%；扣非归母净利润21.98亿元，同比+9.81%。航空信息平台服务收入46.16亿元，同比+2.0%，其中中国航司国际段处理量已达2019年同期的106.23%，外国及地区航司处理量恢复至2019年的46.73%，仍有较大恢复空间。结算及清算服务收入8.75亿元，同比+8.4%，累计代理结算各类费用超731.6亿元，同比+20.0%。机场数字化服务收入14.95亿元，同比-20.8%，受机场建设周期及2024年高基数影响，预计后续随新建机场和智慧化建设稳步增长。航旅智能产品及服务收入11.13亿元，同比+18.8%；信息网络及数字基础设施服务收入6.60亿元，同比-0.3%。费用率保持稳健。考虑民航业景气度尚未完全恢复及机场建设节奏影响，小幅下调26-27年收入预期至94.63、101.98亿元，下调26-27年归母净利润预期至23.39、26.18亿元，新增28年预期27.82亿元，对应26-28年PE估值为11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。