【首席视野】王涵：美伊暂时停火——六点思考与分析
王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事本文基于王涵博士4月8日的电话会议内容整理而成。一、现状评估：暂时停火，伊朗战略占优从双方发布的停火声明来看，特朗普政府并未获得实质性收益，而伊朗方面也未做出任何实质性妥协。若按此条件实现停火，伊朗将基本达成其全部战略目标，而美国则将面临一次重大的战略挫败。当前态势下，伊朗在战略博弈中处于相对有利位置。二、停火背景：特朗普进退维谷，大国斡旋介入特朗普政府接受暂时停火主要基于两方面因素：一是大规模军事进攻准备尚不充分，二是美国国内“反战败”政治压力上升。据《纽约时报》披露，东方大国在关键时刻的外交斡旋是伊朗接受停火建议的重要原因。在前期伊朗反击行动刺激阿拉伯国家神经、而美以又难以实质性接受伊朗诉求的背景下，此次停火谈判与1945年东方某场重要谈判具有相似的战略逻辑。三、未来展望：三种情景推演情景一：就此停火，霸权退场（概率最低）在美国尚未“全力出击”的情况下，若接受伊朗条件实现永久停火，不仅意味着美国中东影响力及石油美元地位将大幅削弱，更可能加速其全球霸权体系的解体进程。更重要的是，若共和党将此次失败归咎于特朗普，其政治生涯乃至人身安全都可能面临不确定性。情景二：边打边谈，霸权渐衰（概率中等）在此情景下，以色列将持续承受消耗战压力，援助以色列将成为美国长期的财政负担。考虑到美国工业实力的相对衰落，若打打停停的局面长期化，各方对石油美元及美国霸权体系的信心将逐步消退，这一过程虽缓慢但趋势确定。情景三：备战升级，复刻越战（概率最高）鉴于美国当前军事准备尚不充分、对伊朗的打击远未“使出全力”，且以色列在中东战争史上多次利用停火期进行补给反击，美以利用此次停火加紧备战的可能性最大。当前局势类似于岘港登陆前的越南战场——冲突最终仍将沿着螺旋升级的路径发展。四、关键跟踪指标：美以领导人的政治前景若“止损”成为美国精英阶层的共识，特朗普必然要为此次战略挫败承担责任。这意味着副总统万斯在美国国内的话语权将快速上升，白宫内部可能出现实质性领导权交接，这一变化可从各类政治信号中观察验证。在以色列国内，若犹太复国主义群体接受胜利无望的现实，内塔尼亚胡同样将面临政治清算。因此，美以两国领导人的政治前景是后续重要的观察指标。五、风险提示：停火期间冲突外溢风险上升若当前停火仅为美以为升级战事争取时间，那么在再次对伊动武前，美以可能试图切断伊朗的“外部支援”——这意味着在俄乌、南亚、东亚等地区制造事端的可能性将大幅上升。此外，为避免下一次军事行动受国内反战情绪干扰，假借伊朗名义在美国、中东及其他地区发动恐怖袭击的风险也不容忽视。因此，不可低估停火期间地缘风险外溢的可能性。六、投资建议：谨慎乐观与反向操作策略首先，美国在无实质收益情况下接受暂时停火，进一步验证了美国霸权相对衰落、全球格局多极化、“东升西降”的长期趋势，这对包括A股在内的人民币资产构成长期利好。其次，考虑到后期中美元首互访等外交事件的节奏，短期内A股市场风险偏好进一步回暖的概率较高。然而，基于前述分析，美国接受霸权衰落的可能性较低，投资者需关注后期风险因素的冲击。在市场情绪回暖一段时间后，仍需对局势复杂性保持清醒认识。“战略看多+战术反向操作”是当前相对稳妥的投资策略。风险提示：国内外经济政策不确定性，地缘政治风险，全球经济金融风险。
【首席视野】杨德龙：特朗普如预期宣布停战两周 大盘迎来新一轮大涨机会
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.04.08 周三中东战局发生变化，亚太股市暴涨，A股和港股也应声而起。今日沪深港股市均出现暴涨，上证指数大涨2.7%，全天高开高走，收出“光头光脚”大阳线，逼近4000点整数关口；深证成指大涨4.79%，创业板指大涨5.91%，收复了多日失地；恒生指数大涨3%，恒生科技指数大涨约5%。主要市场一扫多日阴霾，出现大幅上涨。今日的上涨无疑受到中东局势出现停战利好的刺激。此前我多次强调，4月份战局将明朗。特朗普在国内承受着巨大的反战压力，虽然他在口号上一直叫嚣要将伊朗打回石器时代、让伊朗文明消失，但实际上这是一种极限施压手段，目的是为谈判增加筹码。但伊朗已经看透特朗普的伎俩，完全不理会其威胁。在特朗普极限施压的计谋不能得逞后，他果断选择转向，宣称将停战两周。这对全球资本市场形成重大利好，隔夜美股暴涨，石油价格暴跌近20%，这完全符合我之前的判断。此次战争进行了一个多月，对特朗普而言，他无法达到目的——让伊朗屈服，更无法推翻伊朗政权。伊朗也看到美军萌生退意，希望通过谈判获得更多有利筹码。目前美伊双方都萌生退意，都希望找一个体面的理由结束战争。虽然以色列希望将美国拉下水，彻底打垮伊朗政权，但目前看来无法做到。美国总统特朗普年底将面临中期选举，如果将战争拖入长期化，国际油价居高不下，美国居民将承受更大生活压力。物价上涨导致美国多个大城市爆发大规模反战游行。同时，国际油价持续高位也会导致美国通胀预期再起，从而使美联储降息时间不断推迟，这对美股走势也非常不利。综合判断，特朗普在4月份会选择以体面的方式停战，口头上会宣布美国已经赢了、达到预期目标；伊朗也会宣布自己胜利了，以色列估计也不例外。各方各取所需，都找到较好的台阶下。战争早日结束，霍尔木兹海峡早日放开，对全球经济都是一件好事。虽然从双方诉求来看，谈判达成一致仍非常艰难，各方诉求差别较大，但这不影响资本市场的反弹，因为此前市场的持续下跌让很多投资者丧失信心。上周一晚间，我与刘继鹏教授做了直播对话，标题为“4000点保卫战：牛回头还是熊来了”。经过讨论，我们统一观点，认为是“牛回头”，中东冲突对A股造成的是短期冲击，而非长期趋势变化。A股慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑，不会因中东冲突而中止。很多投资者在近期市场下跌时果断布局被错杀的优质股票或优质基金，在今日市场大反弹中收获颇丰。对国际局势的分析至关重要，它让我们在投资上更加理性，更好地把握市场趋势。在市场低迷时坚定信心非常重要。我多次强调，本轮慢牛长牛行情肩负着三重历史使命，并非简单的让投资者赚钱的牛市。第一重使命是提高居民的财产性收入，对冲房价下跌带来的财富负效应，从而有效提振消费、稳住内需、改善经济数据。第二重使命是通过牛市稳住楼市，很多投资者在股市赚钱后可能会买房改善居住条件，因此股市走牛对稳定楼市至关重要。第三重使命是支持更多科技创新企业通过IPO上市，推动新质生产力发展。因此，国家对股市的支持力度空前，中央多次提出稳住楼市股市、持续发展资本市场。证监会主席吴清多次在重要会议上强调吸引长期资金入市、长钱长投、引入耐心资本，通过深化改革提高上市公司整体质量，鼓励上市公司通过现金分红或回购回馈投资者，让资本市场从重融资转向重投资，实现投融资平衡。据统计，过去一年多，上市公司现金分红的金额远远超过IPO和再融资的金额，这是一个非常利好的信号，也是A股市场生态改变的信号，让资本市场既有融资功能又有投资功能，通过投融资平衡发挥资源配置功能，让资金流向更多优秀企业和代表新质生产力的方向。近期一些大佬的言行也让很多投资者担心全球是否面临新一轮债务危机。例如股神巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦大幅减仓美股，账面现金超过3500亿美元，而股票仅2740亿美元，仓位已降至五成以下，这是巴菲特一贯的作风，在市场出现泡沫后就开始减仓，而非在市场下跌时再减仓。近期李嘉诚大幅减仓英国资产，套现约3500亿港币，也让很多投资者担心这些大佬的财富大转移是否嗅到了风险。前段时间我与罗杰斯连线，罗杰斯明确表示已清仓所有美股，他担心美股可能出现有生以来最惨烈的下跌。桥水基金的创始人达利欧更是警告，全球负债总额高达348万亿美元，超过全球GDP总额，这是市场风险加大的重要信号。根据国际金融协会最新数据，2025年底全球债务占GDP比重约为308%，债务总规模升至约348万亿美元，这也是达利欧提出风险的重要原因。对于这些投资大佬的警告，我们要重视，但不必过于焦虑。我们可以密切关注美股的表现，因为美股作为全球性市场，其反应最为灵敏。一旦全球爆发债务危机或AI科技泡沫破裂，美股一定首当其冲率先暴跌，这是最好的警示信号。因为市场定价由聪明人决定，他们会率先嗅到危险信号。如果美股走势平稳或反复震荡，往往不是泡沫破裂的信号。如果某一天发现美股开始暴跌，此时确实要大幅减仓权益资产。A股和港股短期也会受到美股大跌的影响，但从中长期来看，A股和港股的估值只有美股的1/3左右。如果A股和港股受美股大跌影响出现下跌，反而可能是一个较好的逢低布局机会。总结来看，当前中东局势逐步明朗，特朗普迫于美国国内压力选择休战，市场风险偏好有望提升，大盘有望收复4000点整数关口，开启新一波上涨行情。建议大家坚持价值投资理念，坚持长期投资和理性投资，通过布局优质股票或优质基金，抓住本轮慢牛长牛行情的机会。
【券商聚焦】山西证券维持中煤能源(01898)增持评级 央企市值管理有望提振估值
金吾财讯 | 山西证券指，中煤能源(01898)2025年全年营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%。但煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨。全年主要煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.9万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025年，公司煤矿装备业务实现毛利20.28亿元，比2024年的19.46亿元增加0.82亿元，增长4.2%；毛利率21.6%，比2024年的17.5%提高4.1个百分点。重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项目总投资为94.95亿元，建设规模400万吨/年，预计2027年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年年底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计投产时间2027年下半年。榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计投产时间2026年12月。2025年度向全体股东每股派发现金红利人民币0.217元(含税)，本年度公司现金分红金额合计为50.74亿元，占2025年度国际财务报告会计准则下本公司股东应占利润的35%。该机构预计中煤能源2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月8日收盘价17.55元，PE分别为10.6\10.1\9.7倍，维持“增持-A”投资评级。
【券商聚焦】中泰国际重申翰森制药(03692)“增持”评级 指产品销售收入将稳健增长
金吾财讯 | 中泰国际研报指，翰森制药(03692)2025年收入同比增加22.6%至150.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加27.1%至55.6亿元。公司的授权费收入同比增加34.5%至21.2亿元但少于该机构预期，该机构估计主要应是2025年6月后签订的授权协议中的1.6亿美元首付款中部分是2026年入账所致。尽管如此，公司的主营业务产品销售板块的收入同比增加20.8%至129.1亿元并优于预期。此外，销售及管理费用占产品销售收入的比例分别同比下降4.0及1.5个百分点，导致盈利超预期。该机构指，公司的主要创新药中，肿瘤领域核心产品阿美替尼2025年后新增三项非小细胞肺癌方面的适应症，其中两项2025年底新增进入国家医保目录，预计销售收入将稳健增长。此外，中枢神经药物昕越2026年3月新增获批全身型重症肌无力（gMG）成人患者适应症，肝病药物恒沐与肾病药物培莫沙肽注射液于2025年底成功续约国家医保目录，这些创新药将引领公司的产品销售收入稳健增长。该机构仅微调2026-27E的产品销售收入预测，预计2025-28E的产品销售收入 CAGR为13.0%。该机构原先对2026年授权费收入作了保守预测，但公司表示海外合作进展顺利，预计2026年授权费收入将录双位数增长，因此该机构将2026年的授权费销售预测从9.4亿元上调至23.4亿元。综合以上情况，该机构将2026-27E收入预测分别上调9.0%、0.1%，反映产品销售收入与授权费收入预测的调整。此外，该机构根据2025年情况下调2026-27E销售及管理费用预测。尽管如此，公司表示将加大研发投入，因此相应上调研发费用预测。该机构将2026-27E股东净利润预测分别上调22.5%、1.0%。根据调整后DCF模型，目标价上调至45.30港元，重申“增持”评级。
【券商聚焦】华泰证券：海外供应链稳定性或受冲击 国内精细品/新材料全球份额有望提升
金吾财讯 | 华泰证券表示，地缘冲突等因素导致成本上行及原料断供压力或持续冲击日韩、东南亚等海外精细化工品和化工新材料相关产能，叠加新能源、电子、军工等领域化工材料需求较好，我们预计国内企业有望持续提升市场份额。轮胎企业阶段性面临原料成本上行和海运费提升等压力，但中期而言，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额。由于上年同期高基数等原因，饲料添加剂企业26Q1盈利同比或有承压，但受益于海外供给下滑、下游养殖需求相对刚性，以及豆粕替代需求增长等助力下，未来相关企业或逐步进入盈利上行期。中东原料供给压力下，氦气等电子气体步入提价周期且有望加速国产替代。
【券商聚焦】华泰证券：成本上行致大宗化工品提价 国内化工供应链稳定性优势逐步显现
金吾财讯 | 华泰证券表示，因上游原油及石化原料等成本上行，26Q1大宗化工品价格中枢亦整体上行，但地缘冲突导致全球需求下滑担忧及成本高价影响下，部分子行业（如涤纶、塑料制品）产业链补库动力略显不足，该机构预计需求和成本双重挤压下，相关企业盈利仍处于磨底期，而聚氨酯、瓶片等格局较好、占下游成本相对较低或需求相对刚性的子行业顺价能力或较强，相关企业盈利或逐步进入上行周期。同时，由于中东地区油气断供风险引发下游烯烃、甲醇、尿素、硫磺等产品持续提价，国内煤化工、气体化工等相关企业预计将充分受益于原料供应稳定性和成本端优势。中期而言，若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖。
【特约大V】邓声兴：美伊同意停战两周，或刺激股市强劲反弹
金吾财讯 | 恒指周三(8日)收市报25893点，升776点或3.09%。大市全日成交3724亿元。国指升220点或2.61%，报8677点；科指升244点或5.22%，报4923点。智谱(02513)发布新一代开源模型GLM-5.1，并逆势加价，股价急升11.5%，报868.5元。万科(02202)拟对4月到期债券展期，股价升3.5%，报2.98元。洛阳钼业(03993)大升10.6%，报18.75元，为表现最强蓝筹；泡泡玛特(09992)升7.6%，报152.6元；汇控(00005)升6.6%，报138.6元，集团为中东风险敞口最大的两家欧洲银行之一。中国生物制药(01177)跌4.6%，报6.04元；石药(01093)跌4.1%，报9.31元，为两只表现最弱蓝筹。道指周三(8日) 收市报47909点，飙1325点或2.85%；标指涨2.51%，报6782点；纳指弹高2.8%，报22635点；Meta推出集团首个重要的人工智能模型Muse Spark，股价收市大涨6.5%，亚马逊及Alphabet分别上扬3.5%及3.9%。费城半导体指数升6.3%，报8510点创历史新高，美光(Micron)飙升7.7%。能源板块回落，西方石油(Occidental)股价重挫5%，美国LNG出口商Venture Global下滑9.7%；大型油企埃克森美孚及雪佛龙股价分别泻4.7%及4.3%，雪佛龙为表现最差道指成份股。亚太股市今早(9日)个别走，日经225指数现时报56093点，跌214点或0.38%。南韩综合指数现时报5815点，跌56点或0.96%。美伊同意停战两周，或刺激股市强劲反弹。洛阳钼业(03993)洛阳钼业近期披露的海外收购项目成为市场焦点，根据2026年4月8日资讯，公司于2025年12月15日公告收购加拿大Equinox Gold Corp.旗下金矿资产，涉及黄金资源量501.3万盎司，预计年化产量6至8吨，此举直接提升资源储备预期，叠加矿业板块整体活跃度上升，催化投资者情绪。长期来看，洛阳钼业的资源扩张战略是关键变量，收购项目达产后黄金产量规划逐步兑现，资源品位具备开发潜力，但需关注项目基建期18个月及达产周期带来的成本压力。全球矿业正从“增量开发”转向“存量博弈”，资本运作与技术赋能将成为核心竞争力，驱动行业集中度提升。刚果（金）地缘政治风险、项目审批延迟以及金价波动等因素可能成为短期压制因素。巴西金矿于2026年1月并表将成为股价短期催化剂，叠加联储局减息预期与铜价高位运行，股价有望继续上行。目标价$21，止蚀价$16.5(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国泰海通维持计算机板块“增持”评级 指中国AI企业加速商业化落地
金吾财讯 | 国泰海通研究指出，本周，Anthropic“被迫开源”随后封杀Openclaw；OpenAI完成1220亿美元巨额融资，投后估值8520亿美元，但二级市场老股交易估值折价，显现估值分歧；Arm推出首款自研AGICPU，从IP授权商转型计算平台提供商，切入数据中心市场，重构AI算力格局。该机构维持计算机板块“增持”评级。国泰海通表示，中国AI企业正加速从技术突破走向商业化落地与工具泛化。
【券商聚焦】中信建投指3月建筑业景气度回升，建筑企业年报业绩分化
金吾财讯 | 中信建投指出，3月我国建筑业PMI录得49.3%，较上月提升1.1个百分点，景气度出现回升，其中新订单、投入/销售价格指数提升较多，叠加1-2月基建投资增速大增，显示市场需求回升，从业人员指数下降至40%以下，表明目前开工率仍处于较低水平。近期多家基建、专业工程建筑企业披露年报，业绩表现分化，多数基建央企业绩出现不同程度降幅，部分企业受减值影响较多；洁净室、化工工程等专业工程类企业保持较强韧性，新签合同额与营收业绩增长较快，境外工程依然是建筑企业核心增量来源。分红与现金流方面，尽管营收业绩有所承压，但经营性现金流多数转好，分红比例提高。该机构提及的风险提示包括：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响；房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响；新能源业务拓展可能不及预期。
【券商聚焦】中信建投指军工板块业绩分化 看好军转民投资机遇
金吾财讯 | 中信建投研究指出，结合部分军工企业2025年年报或业绩快报来看，受十四五最后一年订单释放影响，上游电子元器件、芯片公司业绩增长显著，如火炬电子、鸿远电子净利润增速均在60%以上。反映十四五最后一年订单和业绩集中释放，上游元器件板块业绩触底回升。部分上游公司如中航光电、复旦微电受原材料涨价和费用增长等因素影响利润下滑。下游整机方面，航空板块表现平稳，航发板块承压，船舶板块受民船大周期影响利润持续兑现。航空主要主机厂中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空净利润分别增长3.65%、12.49%、17.27%、1.33%。航发板块普遍业绩下滑，航发动力、航发控制、航材股份净利润同比下降26.27%、55.43%、7.72%。船舶板块受民船大周期影响净利润同比增长167.26%。该机构判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。该机构风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。
【券商聚焦】中信证券：伊朗局势的战略方向正在逐渐清晰 全球风险资产的预期锚也将随之明确
金吾财讯 | 中信证券表示，美伊在巴基斯坦斡旋下达成双向停火协议，根本原因或在于美国现有在中东的军事资源不足以实现更高目标，需要“及时止损”，博弈焦点已转变为如何构建可持续的安全保障安排。尽管后续谈判过程仍将不断反复，但在现实约束下，伊朗局势的战略方向正在逐渐清晰，全球风险资产的预期锚也将随之明确。A股方面，3月市场有普遍减仓但未离场的资金，战事中断后这些资金短期都是潜在的买盘，市场会修复，衰退叙事消退后中国优势制造定价权的逻辑会重新占主流。底仓建议仍然围绕中国有份额优势、海外产能重置成本高、供应弹性容易被政策影响的行业，以化工、有色、电力设备和新能源为基础。近期流动性冲击使得不少品种的估值又回到相对便宜的区域，极端负面演绎有些类似去年4月7日后的出海品种，重新带来巨大的预期差和低估值。在此基础上，可以增加一些前期超跌的低估值品种如保险和券商，作为衰退叙事退潮后弹性修复的配置。此外，关注国产AI的产业进展，Token需求的爆发式增长预期虽已被定价，但硬件链的空间和景气仍有预期差，可承接部分科技导向的调仓资金。港股方面，财报季后港股业绩预期已充分调整，避险资金回流下，目前恒指和恒科动态PE分别为10.9倍和17.8倍，处于历史57%和31%分位数，而今年4/5月港股解禁市值体量分别降至264/469亿港元，且投资者或也开始交易特朗普五月中旬的访华，该机构判断港股有望在4-5月迎来基本面预期充分调整后，“十五五”政策催化下的估值扩张行情。建议关注：1）科技板块中业绩预期已充分调整的互联网和半导体；2）整体维持较高增速，海外BD变现或延续的医药板块；3）基本面预期触底，低估值+高股息的消费；4）受益于油价回落，人民币升值的航空。美股方面，在基本面支撑与估值修复的共同驱动下，美股配置价值预计将显著提升。在美以伊冲突边际缓和的背景下，预计美股信息技术、军工和能源基础设施板块将受益。金属方面，停火协议带来金属板块的情绪反转，短期而言，市场会优先选择前期跌幅最深的黄金和铜作为反弹先锋，尤其是港股的金铜标的。
【券商聚焦】中信建投：继续看好AI板块 包括AI应用、AI算力，尤其是光通信环节
金吾财讯 | 中信建投研究指出，截至今年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，在过去三个月内增长一倍，比2024年5月发布时增长1000倍。智谱1月ARR为0.4亿美元，年底指引为10亿美元，预计增长25倍。英伟达耗资20亿美元投资Marvell，旨在通过NVLinkFusion将Marvell连接到英伟达AIFactory和AI-RAN生态系统。两家公司还将在硅光子技术方面展开合作。该机构继续看好AI板块，包括AI应用、AI算力，尤其是光通信环节。中信建投提示光通信产业链投资风险主要有，国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期等。
【券商聚焦】中国银河：3月车市销量明显回暖 市场进入新车密集发布期
金吾财讯 | 中国银河证券表示，受益于春节过后复工复产的正常推进以及市场需求的反弹，3月头部车企销量温和复苏。春节过后市场进入上半年北京车展新车密集发布周期，3月已有小鹏G6增程版、零跑A10、比亚迪宋Ultra、极狐阿尔法S5等新车以及问界M7/M8、比亚迪海豹07、腾势Z9GT、小米SU7、享界S9/S9T、智界S7等多个市场爆款车型改款陆续上市。展望后市，临近北京车展，4-5月市场有望迎来更多新车供给，有望激发市场需求，推动车市销量继续回升。
【券商聚焦】中金公司：原油上涨推动通胀预期 大众品公司结构优化+效率提升或降低成本影响
金吾财讯 | 中金公司表示，地缘冲突推动原油价格上行，PET和油脂价格走高。2026年3月原油价格同比+30-40%，PET、油脂等和原油价格呈现正相关的原料价格环比走高。复盘上一轮成本上涨周期2021-2022年，成本上涨初期相关板块受市场情绪影响股价短期下跌，但是龙头公司通过直接提价和产品结构优化贡献了利润增长。本轮成本周期，该机构认为大众品公司有望通过提前锁价、产品结构优化、内部效率提升来减少成本波动对利润的影响。软饮料方面，短期看，该机构认为直接提价较为困难，公司有望通过提前锁价、布局高价产品、减少促销来减少成本上涨影响。啤酒方面，根据该机构的测算，包材占成本51%，包材价格每上涨10%，毛利率影响-2.7ppt。目前铝罐价格同比+10%，该机构认为龙头公司有望通过罐装内部结构调整和效率提升贡献利润增长。调味品方面，根据该机构的测算，以海天为例，若PET价格上涨10%，毛利率影响-0.6ppt，若大豆价格上涨10%，毛利率影响-1.1ppt，目前调味品公司多已提前锁价，该机构预计短期成本上涨影响有限。速冻食品方面，根据该机构的测算，油脂价格每上涨10%，毛利率影响-1.3ppt，该机构认为厂商或通过产品结构调整降低油脂成本占比。休闲零食方面，2026年零食原料走势有所分化，建议关注产业链议价能力强的环节，以及竞争格局较好且成本有所回落的品类，如酵母、燕麦、魔芋品类。
【券商聚焦】中金公司：维持6-12个月积极看多内房板块的基本立场不变
金吾财讯 | 中金公司表示，2025下半年以来，西方经济体房价已现筑顶趋势，部分市场开启回落，与此同时，中国香港市场企稳复苏，中国大陆核心一线城市也初现企稳迹象。从房地产市场本身观察，该机构认为海内外的周期交错已经开启，这与权益市场美国与非美市场的相对表现不谋而合。进入2026年，伴随通胀预期的加速变化，该机构认为全球资本的轮动可能加快，而可能的外部冲击（通胀+资本流入）对中国房地产市场利大于弊。目前大部分投资者仍主要关注中国房地产相对疲弱的内生力量如何运行，对于外部宏观层面的影响或许还着眼不多，但这有可能会构成一个正向的预期差。该机构维持6-12个月积极看多内房板块的基本立场不变。
【券商聚焦】中信建投维持康希诺生物(06185)“买入”评级 指MCV4销售放量驱动业绩增长
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，康希诺生物(06185)2025年业绩符合预期，核心产品四价流脑结合疫苗（MCV4）销售放量驱动收入增长，降本增效措施推动公司归母净利润实现扭亏。维持对公司的“买入”评级。2025年，康希诺生物实现主营业务收入10.59亿元，同比增长28.43%；归母净利润0.28亿元，实现扭亏。第四季度收入同比增长42.49%。业绩增长主要得益于MCV系列产品销售收入达到9.68亿元，同比增长21.91%。2026年2月，MCV4曼海欣®的适用人群年龄范围获批扩大至6周岁，有利于提升市场渗透率。新产品方面，公司自主研发的PCV13i优佩欣®于2025年6月获批上市，目前已在全国超过20个省级区域获得准入，有望为公司业绩带来新增量。该产品采用双载体技术，可减少与其他疫苗共注射时的免疫抑制。研发管线布局丰富，支撑长期增长。婴幼儿用DTcP、吸附破伤风疫苗已处于上市申请（NDA）阶段；青少年及成人用Tdcp已完成临床III期试验；DTcP-Hib-MCV4联苗已启动I期临床。此外，重组脊髓灰质炎疫苗、吸入用结核病加强疫苗、PCV24等多个创新疫苗管线处于不同临床阶段。国际化进程取得积极进展。MCV4已于2025年9月实现向印度尼西亚的首批发运，并在当地进行临床试验。2026年3月，公司MCV4及PCV13i的生产基地通过了马来西亚药监局的PIC/S GMP符合性检查，将有助于推进产品在马来西亚及其他PIC/S成员国的注册上市。公司正探索技术转移、WHO预认证及国际组织采购等多种合作模式。公司盈利能力显著改善，2025年主营业务毛利率为77.51%，同比提升1.67个百分点。期间费用率同比下降25.99个百分点至85.27%。经营活动净现金流为0.91亿元，同比转正，主要得益于销售收入及回款增加，以及费用管控和经营效率提升。展望2026年，预计MCV系列产品将保持稳健增长，PCV13i的上市销售及持续准入有望带来业绩增量。报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别为0.33亿元、0.96亿元和1.41亿元。
【券商聚焦】中信建投维持天工国际(00826)“买入”评级 指其下半年经营拐点已现
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，天工国际(00826)2025年经营呈现内需稳健、外需承压态势，下半年经营拐点已现，并看好其核心业务高端化及新兴业务增长。公司2025年营收同比下降2.34%至47.19亿元，内需复苏带动模具钢、高速钢及切削工具国内营收增长，出口则受美国关税政策及欧洲市场复苏缓慢影响而承压。关键转折点在于2025年下半年，剔除汇兑影响后的经营性净利润达2.34亿元，同比大幅增长282.33%，环比增长217.06%，显示经营拐点。维持对公司的“买入”评级。财务表现方面，2025年公司归母净利润为4.00亿元，同比增长11.56%；全年毛利率为20.17%。盈利能力在下半年环比改善，下半年毛利率为19.98%，环比提升1.96个百分点。分业务看，模具钢业务营收22.92亿元，同比增长0.80%；切削工具业务营收9.24亿元，同比增长5.03%；高速钢业务营收7.92亿元，同比下降3.60%，其中国内销售同比增长37.03%；钛合金业务营收6.26亿元，同比下降17.24%，但销量同比增长14%。地区表现上，中国地区营收26.41亿元，同比增长5.17%；欧洲与北美地区营收则分别同比下降10.57%和22.05%。业务焦点上，报告强调公司核心业务高端化进展。钛合金业务受益于消费电子领域3D打印技术渗透率提升，需求持续释放；公司二号EB炉项目已全面投产，提升高纯钛及高端钛合金的精炼与加工能力。新兴业务方面，机器人材料及核聚变材料进入起量之年。机器人材料TPMDCO02A正从规模化供货向常态化量产升级；核聚变材料方面，高硼不锈钢（TPM304B7）板材已通过严苛评测，公司目标推进其商业规模化并进入国内主流聚变实验装置供应链。报告提示公司面临的主要风险，包括外汇汇率波动风险、原材料价格波动风险以及中美贸易摩擦风险。
【券商聚焦】东方证券维持颐海国际(01579)“买入”评级 指2026年有望恢复较快增长
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，颐海国际(01579)2025年业绩呈现盈利改善并延续高分红特征。报告的核心投资论点是，随着公司经营优化及创始人回归管理，关联方业务有望修复，2026年有望恢复平稳较快增长，利润在精细化管理和产品提价下释放更大弹性。2025年，颐海国际实现营收66.13亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.49%。下半年业绩增长加速，营收同比增长2.01%，归母净利润同比增长26.29%。分业务看，中式复调收入同比增长16.4%至9.16亿元，增长主要由香辛料等产品驱动。第三方业务增长成为亮点，海外渠道营收达4.26亿元，同比大幅增长45.4%；第三方B端销售收入为3.00亿元，同比增长73.3%。火锅底料收入同比增长1.2%至40.38亿元，方便速食收入同比小幅下降2.5%。盈利能力显著改善，主要得益于提价与供应链效率优化。2025年公司毛利率为32.8%，同比提升1.5个百分点；归母净利率为12.9%，同比提升1.6个百分点。2025年下半年毛利率同比提升2.9个百分点，归母净利率同比提升2.8个百分点。公司重视股东回报，分红率维持高位。2025年度拟派发末期股息每股0.5968港元，加上中期股息每股0.3107港元，全年合计分红约7.8亿元，分红率约92%。基于对公司恢复增长的预期，报告上调了盈利预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.82元、0.92元、1.03元。参考可比公司估值，按2026年每股收益给予20倍市盈率估值，给予目标价20.91港元，维持“买入”评级。报告同时提示了消费需求波动、餐饮场景恢复不及预期、新品推广效果不佳及海外拓展受限等风险。
【券商聚焦】东方证券维持康耐特光学(02276)“买入”评级 指XR镜片布局成新增长动力
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，康耐特光学(02276)2025年归母净利润延续高速增长，且其在XR（扩展现实）镜片领域的布局有望成为新的增长动力。公司2025年实现营收21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润达5.58亿元，同比大幅增长30.2%。盈利能力显著提升，全年毛利率同比提升3.4个百分点至42%，净利率同比提升4.7个百分点至25.5%，主要得益于产品组合升级、高毛利率业务占比提升、自动化程度提高及规模经济效应。业务结构方面，公司持续优化。自有品牌业务收入占比达65.1%，同比增长11.6%，其毛利率为44.7%。产品平均售价（ASP）同比提升2.06%至11.82元，显示产品结构升级。研报表示，公司在XR镜片领域的布局与优势。康耐特光学已与累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商展开业务合作，部分国内客户的重点项目已进入量产阶段，预计2026年将形成显著的营收及净利润贡献。为支撑未来发展，公司已于2025年下半年建设并投产一条全新的Neo Vision XR镜片生产线。此外，公司通过控股子公司与歌尔光学设立合资企业，并拟参与灵伴科技的融资，以深化XR镜片产业链布局。基于公司调整树脂镜片业务结构及XR业务进展，东方证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.31亿元、9.53亿元和12.12亿元。根据可比公司估值，给予康耐特光学2026年33倍平均市盈率，对应目标价54.11港元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】中泰证券维持毛戈平(01318)“买入”评级 指其盈利弹性显著释放
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，毛戈平(01318)2025年业绩实现高质量增长，盈利弹性显著释放，作为国货高端美妆龙头地位具备稀缺性。报告指出，毛戈平2025年收入突破50亿大关，达50.50亿元，同比增长30.01%；归母净利润12.04亿元，同比增长36.73%，利润增速高于收入增速。2025年下半年营收24.62亿元，同比增长28.70%；归母净利润5.34亿元，同比增长37.28%，盈利兑现能力持续增强。公司盈利质量优异，利润率保持行业领先。2025年毛利率为84.22%，净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点。费用端持续优化，销售费用率和管理费用率分别为48.28%和5.33%，同比下降0.73和1.56个百分点，盈利弹性稳步释放。业务呈现多品类驱动增长。彩妆与护肤品类共振，2025年彩妆收入29.96亿元，同比增长30.0%，占比59.3%；护肤收入18.73亿元，同比增长31.1%，占比37.1%。彩妆底妆及光影产品表现强势，柔纱粉饼、妆前霜、鱼子气垫成为3亿彩妆单品。护肤产品毛利率达87.3%，占比提升，鱼子面膜、黑霜、鱼子眼膜等单品销售额显著。香水品类进展顺利，推出闻道东方和国韵凝香系列，截至2025年底共32个SKU。全渠道均衡发展，会员复购率稳定提升。2025年线上收入24.77亿元，同比增长38.8%，占比50.5%；线下收入24.26亿元，同比增长24.5%，占比49.5%。线上会员规模达1560万人，老客复购率和新客转化率提升。线下直营专柜445家，同比增加36家。线上和线下会员复购率分别为30.3%和36.5%，同比提升2.8和1.6个百分点。基于盈利弹性释放，中泰证券调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为65.25亿元、82.22亿元、101.95亿元，同比增长29.2%、26.0%、24.0%；净利润分别为15.91亿元、20.40亿元、25.48亿元，同比增长32.1%、28.2%、24.9%。对应市盈率（PE）分别为21倍、16倍、13倍。报告认为公司彩妆、护肤、香氛三轮驱动增长路径清晰，合作LV战投全球化战略提速，维持“买入”评级。报告提示风险包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、线下门店拓展不及预期等。