【券商聚焦】建银国际维持百度(09888)“优于大市”评级 指分拆昆仑芯成功将有助释放人工智能业务潜力
金吾财讯 | 建银国际发表研究报告，如果百度(09888)分拆昆仑芯上市成功，将有助于释放百度人工智能业务潜力，并对股价产生正面影响。根据该行情境分析，预测昆仑芯100%股权的估值可能在400亿美元至570亿美元之间；百度目前持有昆仑芯60%的股份，预计上市后昆仑芯仍将是百度的子公司，基于480亿美元的估值预测中位数，意味昆仑芯的估值可能达到290亿美元，约占百度最新市值的59%。目前，昆仑芯业务隶属于云业务板块，相关业务2026年预测市销率4.5倍的估值，将其估值定为200亿美元。如果单独对昆仑芯进行估值，并应用30%的持有折让，则其股价可能比该行目前目标价存在30%的上涨空间。惟该机构尚未就昆仑芯进行单独估值。该机构上调百度港股目标价13.7%，由140.3港元升至159.49港元；美股目标价则由141.26美元升至164美元。投资评级维持“优于大市”。
【券商聚焦】摩根士丹利：药明康德(02359)2025年收入按年升近16% 仍将其列为首选股份
金吾财讯 | 摩根士丹利发研报指，药明康德(02359)2025年收入按年升15.8%至455亿元，盈利升102.7%至192亿元，经调整非国际财务报告准则盈利升41.3%至150亿元。期内来自持续经营的收入按年升21.4%，胜管理层预期的17%至18%，主要基于化学业务的后期研发和商业化合约，以及TIDES业务表现优异。同时，年内公司确认两项重大一次性收益，包括减持药明合联部分股权带来的处置收益约42亿元，以及出售旗下检测业务录得约14亿元收益。大摩仍将药明康德列为2026年首选股份，予其A股目标价130元，评级“增持”，未来催化剂包括券商会议上更新的业务展望，以及地缘政治逆风的缓和。
【券商聚焦】富瑞维持大家乐集团(00341)“持有”评级 指港快餐营运转型需时 料上升空间有限
金吾财讯 | 富瑞研报指出，大家乐集团(00341)截至2026年9月底止半年度业绩弱过管理层及富瑞预期，主要因为来自香港的快餐店表现疲弱，受竞争加剧及消费者旅游影响，特别是北上消费，报告引述管理层，正推出业务转型计划，同时表现较佳分部增长会加快。业绩公布后，富瑞调低对大家乐3月底止2026-2028年财年度收入预预测3-4%，盈利预测则分别调低52%、51%及44%，并预期毛利率改喜低于预期，新目标价5.15元，等同2026年/2027财年度预测市盈率 29倍及26倍，股息率料约4%，因本港快餐营运转型需时，料上升空间有限，维持“持有”评级。富瑞调低目标价24.4%，由6.81港元降至5.15港元。
【首席视野】管涛：众口一词的人民币升值“真相”
管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事要点细究结汇潮、人民币汇率重估，并将汇率重估与中国资产重估挂钩等判断，似乎均缺乏数据、事实或理论的支持。注：本文发表于《第一财经日报》2026年1月12日。2025年，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币对美元汇率）终结了过去三年跌多涨少的行情，逆势走强。尤其是自去年11月底起加速升值，到年底境内外交易价先后升破7。一时间，结汇潮、重估之旅、新周期之说等又甚嚣尘上。有外资投行提出，人民币汇率结构性低估，并直言人民币升值是2026年“最高确信度”的交易。国内也有人呼应，人民币汇率重估将推动中国资产重估。然而，细究上述一系列重大判断，似乎均缺乏数据、事实或理论的支持。结汇潮迄今尚缺乏数据支持2023年7月至2025年2月，人民币汇率总体承压。除2024年8~10月外，其他月份衡量境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（下称“银行结售汇”）均为逆差。2025年3月起，银行结售汇转为持续顺差，人民币升值迹象逐步显现，到11月累计顺差2733亿美元。同期，银行代客人民币涉外收付累计净流出1115亿美元。鉴于涉外人民币外流后部分将通过跨境人民币清算渠道到境内银行间市场购汇平盘，不纳入银行结售汇统计，故境内外汇实际供过于求缺口小于结售汇顺差。其中，11月份，结售汇顺差297亿美元，环比仅增加24亿美元，且远低于9月份的顺差734亿美元；剔除人民币涉外收付净流出后，顺差仅为7亿美元，远小于9、10月份分别为335亿和288亿美元的规模（见图1）。外汇形势的好转主要不是因为市场结汇意愿增强，而是购汇动机减弱。2025年3~11月，不含远期履约的银行代客收汇结汇率平均为54.6%，较2023年7月至2025年2月均值高出1.4个百分点；付汇购汇率平均为58.8%，回落4.4个百分点。其中，11月份，收汇结汇率、付汇购汇率分别为52.0%和60.3%，环比分别回落2.1和1.8个百分点（见图2），显示当月市场主体并未因人民币加速升值而形成一致性预期，总体是收外汇付外汇，自然对冲汇率风险。人民币升破7发生在2025年12月。当月，境内交易价相对中间价、离岸人民币汇率（CNH）相对在岸人民币汇率（CNY）转为持续在偏强方向。人们有理由怀疑“这次不一样”。因为月度外汇收支数据要到2026年1月中下旬才发布，故现在只能用高频数据银行间市场即期询价日成交量做推断。2020年12月可作为参照。当时，正值2020年6月以来人民币震荡升值，到该年底境内即期人民币汇率（指境内银行间市场下午四点半成交价）升至6.50附近，市场憧憬来年人民币将破6进入5时代。在此背景下，12月份录得结售汇顺差984亿美元，为2015年“8·11”汇改以来单月最大顺差。同期，银行间市场月均即期询价成交量环比增长12.1%。2025年12月，银行间市场月均成交346亿美元，环比回落14.3%（见图3）。自2025年12月25日起，CNH和CNY先后升破7，12月25~31日银行间市场日均成交362亿美元，虽然较12月初至12月24日日均成交量高出6.0%，但较11月月均成交量下降10.4%。实际汇率跌本币汇率未必涨人民币实际有效汇率（REER）贬值伴随着货物贸易顺差扩大，被认为是人民币汇率严重低估的重要证据。只是现实中，REER贬值并不意味着本币汇率必然低估或升值。根据国际清算银行（BIS）编制的数据，人民币REER自2022年3月起见顶回落，到2025年11月累计下跌16.7%。同期，国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）中的其他四个篮子货币——美元、欧元、英镑、日元的REER分别上涨6.5%、5.7%、5.9%和下跌17.3%。显然，近年来人民币REER相对美元、欧元、英镑走势偏弱，但1994年初以来累计上涨67.8%，明显高于后三者分别上涨22.9%、下跌4.3%和4.0%。同期，日元与人民币REER跌幅相近（见图4），但2025年做多日元没赚到钱，2026年依然胜算不高。2022年4月至2024年12月，人民币和日元REER分别下跌13.9%和14.4%（见图4）。2025年，日本央行加息两次，中国人民银行降息一次，美联储降息三次。全年，月均10年期日美国债负利率差收敛113个基点，10年期中美国债负利率差收敛29个基点。拿到这两手“牌”，2025年做多日元似乎应该是手拿把攒，结果却沉重打脸。全年，日元对美元仅升值0.3%，还不及境内人民币即期汇率4.4%的涨幅。甚至在去年12月份美联储第三次降息、日本央行第二次加息后，日元汇率还进一步走低，较4月底的年内高点最多回撤了10%以上。出于以下两点担忧，2026年仍无人敢肆意做多日元。一是日本政府换届后的财政扩张政策，重新点燃了市场对于日本政府债务负担的疑虑；二是日本通胀韧性与内需疲软并存，市场预期日本央行加息空间有限，且日元实际利率显著为负。目前尚不排除2026年日元汇率或再度测试160关口。从货物贸易看，中国比日本强劲。日本自2021年以来货物贸易持续逆差，同期中国货物贸易顺差不断扩大。但从经常项目看却不尽然。中国货物贸易顺差，服务贸易和投资收益却是逆差，2024年经常项目顺差/国内生产总值（GDP）为2.2%，环比上升0.8个百分点；2025年前三季度该比例进一步升至3.5%，但仍在±4%的国际警戒线以内。日本货物贸易和服务贸易均是逆差，但投资收益大顺差，2024年经常项目顺差/GDP为4.5%，环比上升0.9个百分点；2025年前三季度该比例进一步升至5.1%，连续两年超出国际警戒线（见图5）。此外，均衡汇率是指经济内外同时达到均衡时对应的汇率水平。从对外部门来看，中国经常项目尤其是货物贸易顺差不断扩大，或显示人民币汇率低估，需要升值；但从对内部门来看，中国物价低位运行，名义经济增速低于实际经济增速，经济处于负产出缺口，又显示人民币汇率高估，需要贬值。而日本对外部门整体不弱，且其国内通胀持续爆表，名义经济增速持续高于实际经济增速（见图6），经济处于正产出缺口，内外部均衡均指向日元汇率低估，更加需要升值。但如前所述，无人敢单边押注日元升值。因为影响汇率走势的因素很多，且绝大多数时间都是多空交织。只是不同的时候，不同的因素在发挥主导作用。需要指出的是，篇首所提外资投行2025年5月初用同样的模型评估，得出了贸易加权的实际美元指数高估，并做出了美元资产价值可能面临中期调整压力的判断。而2024年11月，该投行却预言2025年“美元更强更久”时代来临，关税压力下非美货币“内外交困”。2025年前4个月，美国接连遭遇“股汇双杀”和“股债汇三杀”。此后，该机构开始唱空美元，有“马后炮”之嫌。不过，投行的研究与交易部门之间有防火墙，交易部门通常不会按照研究部门的策略进行交易。因此，大家也不必太较真。汇率与资产价格无线性关系当下，很多人尝试通过推算近年来中国有多少出口收入未收汇或收汇未结汇，来判断人民币的升值压力。有机构甚至喊出了有零有整的人民币升值目标位。对此，笔者是高山仰止。其实，这种工作是费力不讨好。因为国际收支与海关口径的货物贸易统计存在较大差异，这使得通过货物流与资金流匹配的测算方法缺乏参照系。同时，历史上人民币升值与当期银行结售汇顺差的关系并不稳定。例如，2020年6~12月，受益于国内疫情防控好、经济复苏快，外部中美利差大、美元走势弱，境内即期人民币汇率累计上涨9.3%，同期银行结售汇累计顺差1378亿美元；2022年11月至2023年1月，国内防疫转段，市场憧憬中国经济V形反弹，人民币汇率止跌回升，即期汇率累计上涨8.0%，银行结售汇顺差205亿美元；2024年8月~10月，受益于国内宏观政策转向，人民币汇率止跌企稳，即期汇率最多反弹3.0%，银行结售汇累计顺差1034亿美元（见图1）。可见，同样是千亿美元量级的结售汇顺差，人民币既可能大涨，也可能小涨，但数百亿美元量级的顺差，人民币也可以飙升。有市场机构喊出未来有上万亿美元出口未收汇调回境内，人民币上涨10%的预测目标。不知看完上述三个事实后，它们是否还有这种勇气？更有不少人将人民币汇率重估与中国资产重估挂钩。似乎人民币不升值，“9·24”行情以来的中国资产重估就可能半途而废。但“股汇双升”并非必然。如2023年以来，日元持续走弱，却不影响日本股市连续三年牛市，日经225指数迭创历史新高。再如2025年，美元指数重挫，也不影响美国三大股指迭创历史新高。还如印度卢比对美元汇率自2018年以来连跌八年，印度股市却“八连涨”，一个在迭创历史新低，另一个却在迭创历史新高（见图7）。外汇市场与股票市场本就是不同的资产价格运行逻辑，不要牵强附会。更为关键的是，在贸易大顺差、民间由对外净债务转为净债权的情况下，你确定人民币升值一定是中国资产重估的利好吗？笔者2023年9月发表的《人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析》研报显示：从A股上市公司财务数据看，2015~2022年间，非金融企业中在升值年份产生净汇兑收益的平均比例为19.3%，在贬值年份该比例达到57.7%。据测算，人民币贬值幅度较大的2016和2022年，分别有58.9%和64.0%的非金融企业产生汇兑收益，汇兑收益和汇兑损失的公司轧差合计分别产生净汇兑收益54亿和451亿元；人民币升值幅度较大的2017和2020年，分别仅有18.9%和19.1%的非金融企业产生汇兑收益，合计分别产生净汇兑损失168亿和246亿元。当时，中国对外部门是贸易大顺差、民间对外净负债。贸易顺差背景下，人民币贬值将增厚出口收入的汇兑收益。民间对外净负债（指不含储备资产的对外净头寸），理论上贬值将增加企业对外偿债成本。但由于“8·11”汇改以来，民间对外净负债大幅减少，到2022年底降至8849亿美元，与年化GDP之比为5.0%，分别较2015年二季度末下降1.48万亿美元和16.4个百分点（见图8）。因此，尽管人民币贬值在金融渠道依然录得汇兑损失，但被贸易渠道的汇兑收益抵补后仍为净汇兑收益。自2025年一季度起，中国民间转为持续对外净债权，到2025年三季度末为3587亿美元，与年化名义GDP之比为1.8%（见图8）。此种情形下，若人民币大幅升值，预计上市公司在贸易和金融渠道均将录得净汇兑损失，进而影响上市公司盈利。至于说人民币升值将吸引外资流入，也是把事情想简单了。人民币升值固然会增加存量外资的收益，却会增加增量外资的成本，升值能否吸引外资净流入取决于这两股力量的博弈。同时，中国贸易顺差扩大、人民币实际有效汇率贬值均是国内供强需弱、物价走势不振的外在表现。人民币升值或将产生强化国内供强需弱矛盾和物价持续下行压力的二阶反应，这将令人民币升值对境内外投资者情绪的影响机制更加复杂化。
【特约大V】Option Jack：买在起步犹豫时
金吾财讯 | 港股今天重上27000关，早段最高冲至27143点后回落，自去年10月2日恒生指数浪顶27381，之后在11月13日出现全年次高位的27188，相隔两个月，今天恒指早段冲至27143，接近去年的次浪顶。恒生科技指数昨天（0112）的强势大阳烛，今天冲高至6000点关后回，日高在6001，但中午前已收窄大半早段涨幅，港股惯常的节奏，恒指中午收市前又回落至26900点之下，收窄近300点涨幅。科指今年首日（1月2日）开局即以大阳烛突破，带领恒指首日升708点，之后科指震荡上落5天，至昨天（0112）又是一支大阳向上，今天高开后回落，延续港股的特色：《万水千山总是回》的节奏。科指个别股份当中节奏混乱，之前的最强势的百度，快手等冲高后，是最早倒跌的股份，虽然不少股份突破前顶，甚至去年高位，但呈现阴烛回落，这又是一次技术突破的交易陷阱？BABA 在昨晚美股时段狂升，今天阿里巴巴开市闪升至164元后跌回160元之下，所以另外一条港股交易戒条是：买在起步犹豫时，卖在高开璀璨时。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：AI概念股热炒，恒指升势未止
金吾财讯 | 恒指周一(12日) 收市报26608点，升376点或1.44%。大市全日成交 3062亿元。国指升171点或1.9%，报9220点；科指升176点或3.1%，报5863点。内地晶片设计公司豪威集团(00501)首挂，收报121.8元，较招股价104.8元，升16.2%。利福中国(02136)拟向股东派发特别息，股价飙升37.3%，报0.92元。道指周一(12日) 收市报49590点，升86点或0.17%；标指倒升0.16%，报6977点；纳指上扬0.26%，报23733点。谷歌母公司Alphabet收市市值历来首度突破4万亿美元，股价升1%，报331.86美元，盘中破顶高见334.04美元，苹果人工智能(AI)版语音助手Siri，据报将选择谷歌旗下Gemini作为苹果基础模型，消息利好Alphabet。Meta回吐1.7%，集团据报计划在Reality Labs业务部门裁员约10%，将部分VR产品资金调拨到穿戴式装置。亚太股市今早(13日)个别走，日经225指数现时报53754点，升1814点或3.49%。南韩综合指数现时报4675点，升50点或1.10%。AI概念股热炒，恒指升势未止。药明生物(02269)药明生物2025年财政年度稳步实现收入与利润双增目标，新增209个项目创新高，约半数来自美国，项目总数达945个，包括74个临床III期及25个商业化生产项目，为未来收入奠下坚实基础。研究平台首付款及总收款均录得新高，新签研究合同潜在里程碑付款超过40亿美元，反映全球客户对其技术平台的高度认可。新增项目中三分二为双特异性抗体、多特异性抗体及抗体偶联药物，成为增长最快动力来源。2025年完成28个PPQ项目，2026年已确定34个PPQ项目，预计持续增加，商业化产能加速释放。集团指出2026年有望加速增长，受研究服务业务强劲、药物开发新签项目创纪录及重磅药物推动，对增长动能充满信心。行业景气度持续回升，医疗保健板块回暖，生物科技子行业近两周平均涨幅达7.96%，药明生物表现优于板块均值，反映市场对其“订单+技术+产能”三重驱动逻辑的高度认可。政策端如脑机接口获支持，产业端创新疗法需求爆发，全球CDMO市场稳健扩张，行业向技术溢价转型。药明生物近期发布PatroLab??数字孪生平台，深度融合AI与过程分析技术，提升研发效率与工艺一致性，强化竞争护城河。整体而言，公司项目储备丰富，创新能力突出，商业化进程加速，未来前景乐观，投资价值显着。目标价$42，止蚀价$32(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】东吴证券首予瑞博生物(06938)“买入”评级 指肝外递送技术的拓展大幅提升公司上限
金吾财讯 | 东吴证券研报指出，瑞博生物(06938)成立于2007年，专注于siRNA新药研发，聚焦多个患者众多的慢性疾病领域，是全球为数不多拥有自主知识产权的、且经过临床验证的GalNac递送技术的企业，其RiboGalSTAR TM技术平台已与勃林格殷格翰建立战略合作伙伴关系，有望获得最高23.6亿欧元的里程碑付款；肝外递送技术的拓展大幅提升了公司的天花板上限。公司拥有RiboOncoSTAR TM和RiboPepSTAR TM两大肝外技术平台，处于全球小核酸药物开发头部企业的前沿。该机构指出，小核酸药物主要优势为靶标可及性广、靶向性/特异性强、研发效率高、给药间隔长，在精准靶向的同时，显著提升慢病患者依从性，打开潜在临床需求。根据弗若斯特沙利文，2024年全球小核酸药物市场规模57亿美元，至2033年预计将达549亿美元，2024-2034年CAGR为21%-29%，进入发展快车道。公司作为国内龙头小核酸领域，将技术壁垒兑现为商业化价值。该机构表示，公司当前收入主要来自合作授权的里程碑付款，现阶段已有4款候选药物进入临床2期阶段，该机构假设于2030年获批上市并开始贡献销售收入，并假设与合作伙伴达成50%:50%分成比例。采用FCFF法对公司进行估值，目标价为114.6元人民币/128.3元港币，对比当前股价86.8港元，仍有约50%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】国信证券维持361度(01361)“优于大市”评级 指产品创新与渠道拓展共同驱动业绩增长
金吾财讯 | 国信证券研报指出，361度(01361)公告2025年第四季度零售表现，361度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得高双位数正增长。第四季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长高双位数，主品牌与童装增速环比持平，电商增长环比降速；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，国内超品店拓展至126家；库存与折扣均保持稳定。该机构表示，第四季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定。新店态持续拓展，第四季度国内超品店新开33家至126家，海外柬埔寨首店开业；即时零售方面公司入驻淘宝闪购。该机构看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润12.5/13.5/14.8亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】交银国际维持百威亚太(01876)买入评级 惟料短期业绩承压
金吾财讯 | 交银国际研报指，百威亚太(01876)将于2月12日公布4Q25业绩。该机构预计4季度公司收入同比下降5.0%，尽管印度市场或保持强劲增长，但仍难以抵消其他市场（包括中国及韩国市场）的下滑；受负经营杠杆影响，经调整EBITDA预计将出现约37.6%的大幅下滑，经调整归母净亏损预计为3882万美元。该机构预计4季度亚太西部地区收入同比下降中单位数，且单价压力预计大于销量。预计2025年4季度亚太西部地区经调整EBITDA将下滑超五成。此外，该机构预计4Q25亚太东部地区业绩表现环比3Q25走弱，收入或出现中单位数下滑，主要是销量下降影响（去年同期因提价前备货形成高基数）。预计4季度亚太东部地区经调整EBITDA将下滑高单位数。鉴于4季度经营负杠杆效应及对复苏节奏的调整，该机构下调公司2025-27年盈利预测。尽管短期业绩承压，但考虑到2026年基数走低后的边际修复潜力，以及当前股价对应超过5%的股息率，公司具备显着的防御价值。该机构维持2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.00港元（原9.5港元）。维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际：出海战略或将成为多家车企2026年的战略重心
金吾财讯 | 交银国际发布汽车行业月报，受多数省市以旧换新补贴资金额度用尽导致优惠退坡，以及政策调整的影响，12月全国乘用车市场零售录得226.1万辆，同比-4.0%；但全年大盘仍保持韧性，2025年累计零售2,374.4万辆，同比+3.8%。新能源延续增势，12月新能源渗透率59.1%。出口延续强势增长，新能源乘用车出口占比46.4%。该机构指，2026年乘用车汽车以旧换新延续，有利于稳住年初消费预期，特别是调整后的“定比例补贴”机制，预计将刺激中高端车型的置换需求，推动消费结构升级。面对竞争加剧带来的利润承压，出海战略或将成为多家车企2026年的战略重心。建议关注：小鹏汽车(09868/XPEV US/买入)增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升；吉利汽车(00175/买入)私有化极氪后推动内部资源整合；赛力斯(601127 CH/买入)问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平。
【券商聚焦】交银国际：AI仍为2026年投资主线
金吾财讯 | 交银国际发布科技行业月报，在CES主题演讲中，英伟达（NVDA US/买入）管理层提到新产品Vera Rubin系列进入全面量产，同时提出通过使用SSD存储作为KV (Key Value) Cache的解决方案。该机构认为，在时延可以保证的条件下，使用存储器阶层中较低的器件一方面可以缓解HBM等高阶存储供应不足的局面，另一方面或帮助机柜方案减少部署成本。AMD（AMD US/买入）发布了面向本地开发者的Ryzen AI halo系统。存储价格继续处于高位，本轮存储器上行周期价格上涨幅度和时长均超该机构预期。该机构更新此前周期判断观点，认为总体存储器市场预计供不应求的趋势将再延续一个季度到1Q27（前值为2026年底）。半导体制造设备进口额2025年11月同比下降11%，该机构继续看好中国内地半导体设备的投资前景，并维持此前预测，2026年市场规模预计较2025年继续增长4.2%到542亿美元。A/H股方面，该机构继续看好包括半导体设备，国产晶圆代工以及与AI相关的国产替代投资机会。美股方面，该机构认为与AI相关的半导体设计龙头估值合理，AI仍为2026年投资主线。
【券商聚焦】中信证券：光伏出口退税将取消，行业有望迈入高质量发展
金吾财讯 | 中信证券表示，近期财政部及国家税务总局决定自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，短期来看，该机构预计光伏及储能企业面临出口成本直接增加、盈利能力下降的压力，预计窗口期内光伏组件出货量迅速增加，SMM测算出口退税生效后光伏组件出口量或将下滑5%-10%。该机构预计储能龙头海外涨价传导顺利，政策提高出海门槛优化供给，看好海外储能高景气兑现。长远来看，该机构认为过去光伏行业凭借低价无序竞争造成的“内卷”状况有望缓解，技术创新迭代及品牌建设有望成为主要方向，落后产能出清速度将会加快，龙头企业市占率继续提升，光伏行业有望迈入高质量发展的新阶段，推荐光伏及储能投资机会。
【券商聚焦】国泰海通：短期光伏等行业盈利或承压 中期供需格局改善
金吾财讯 | 国泰海通指出，近期光伏与储能领域密集释放“反内卷”相关政策信号，出口退税逐步取消、座谈会研究部署进一步规范行业竞争秩序。短期光伏等行业盈利或承压、出清加速，中期供需格局改善，具备技术壁垒、成本优势及海外渠道能力的龙头企业有望率先受益。
【券商聚焦】国泰海通：电商代运营商在由SEO向GEO营销模式切换中 有望率先把握变化 积极承接品牌营销需求
金吾财讯 | 国泰海通研报指出，随AI工具普及，GEO有望成为新营销范式。GEO（Generated Engine Optimization，生成式引擎优化），指生产并优化内容或数字资产，以提升其在生成式AI工具（如ChatGPT、豆包、千问等）或AI搜索引擎中的可见性。根据《AI搜索时代：从GEO到AIBE的品牌新蓝图｜GEO白皮书｜2026》，随着中国大模型月活用户接近5亿、全球突破12.7亿，用户信息获取方式正在发生根本性转变。用户开始在大模型平台搜索信息，这种变化催生了全新的数字营销策略——GEO，与传统SEO（搜索引擎优化）优化关键词和排名不同，GEO着眼于品牌内容能否被AI大模型理解并推荐，用户决策路径正在被重塑，相应GEO有望成为新型营销范式。艾瑞咨询数据显示，2025年Q2中国GEO市场规模同比增长215%，超78%的企业决策者将AI搜索优化列为数字化转型优先级。市场研究机构Gartner预测，到2026年传统搜索引擎的流量将下滑25%，AI聊天机器人及其他虚拟AI优化方式将进一步抢占搜索营销的市场份额。据中国信通院《2025生成式引擎优化产业白皮书》实测数据显示，GEO商用后，AI推荐场景的企业获客转化率较传统搜索提升2.8倍，用户决策周期缩短40%，预计GEO有望成为后续品牌商家营销转型的重点方向。该机构认为，营销模式变革将倒逼品牌转变营销投放策略，初期多数品牌，尤其中小品牌，缺乏GEO所需的技术研发、多模态内容生产与全平台适配能力。而国内大模型玩家与电商巨头重合度高，电商代运营企业因与平台合作密切，同时对于消费者洞察、品牌投放策略有较深的理解，有望较快建立GEO内容生成能力，为品牌提供从语义解析、结构化内容构建到效果追踪的全流程 GEO 服务。因此该机构判断在GEO发展初期，代运营商有望承接部分品牌营销预算，帮助品牌进行AI时代的精准投放。
【券商聚焦】中信证券：预计2026年铝价将达23000元/吨，持续看好铝板块盈利、估值齐升行情
金吾财讯 | 中信证券此前预测2025年中国电解铝消费增速将为1.0%，主要担忧地产竣工面积下降和出口下滑。当前预计2025年中国电解铝消费增长将达2.6%，超出该机构年初预期，主要由于汽车用铝增长超预期和建筑用铝下降不及预期，光伏装机和电网投资不及预期，但储能需求超预期大增，使需求自2024年来再度呈现超出市场预期的较高韧性。展望2026年，该机构预计光伏用铝加速下滑，电网和汽车延续高景气度，储能和空调消费增长有望提速，从而支撑电解铝需求增长后劲。同时，该机构认为即使印尼产能新增投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动抬头迹象逐步显现。该机构预计2026年铝价将达23000元/吨，持续看好铝板块盈利、估值齐升行情。
【券商聚焦】国泰海通：餐供行业近年来整体需求相对承压 短期一季度旺季值得期待
金吾财讯 | 国泰海通指出，近几年餐饮弱复苏下，餐供行业整体需求相对承压，份额诉求下的竞争有所加剧。但当下价格竞争带来的边际效益已经显著递减，龙头公司也纷纷传递理性竞争观点，板块25Q3的利润率触底反弹也证明了此点。进入25Q4及26年1月份的旺季，竞争延续趋缓，其中安井近期有对部分产品的促销政策进行适度回收。展望26年，板块格局能否显著好转的核心仍在于需求侧，需求端变化不大则磨底期延长，显著好转则有望明显优化。当下市场对于行业竞争趋缓已经具备较强共识，对于未来的分歧主要在于，一则需求能否好转，二则格局能否延续改善，三则新产品/新渠道/新市场的α能否带来持续的显著增量。该机构对此相对乐观，一则CPI持续回升，消费信心有望逐渐恢复，也期待更多内需刺激政策出台；二则低价促销带来的边际效益已经很小，理性竞争成为行业共识，龙头公司在新增量上已取得一定成绩，即使需求延续平淡，竞争再次加剧的可能性偏低；三则当下新产品/新渠道/新市场的周期不是一个季度就能走完的，有望延续全年甚至更久，短期26Q1旺季也值得期待。结合当下板块的估值水位仍然偏低，如果业绩有超预期兑现，有望迎来戴维斯双击。
【券商聚焦】中信建投：“十五五”时期 中国经济将进入以新质生产力为主导的转型期
金吾财讯 | 中信建投表示，“十五五”时期，中国经济将进入以新质生产力为主导的转型期，增长中枢下移叠加外部地缘博弈加剧。产业投资聚焦四条主线：新质生产力驱动的科技自立自强、碳达峰决战期的绿色转型、人口老龄化催生的银发经济、统筹发展与安全下的战略资源布局。有色金属有望延续强势表现，黄金作为“去美元化”定价逻辑下的核心避险资产，铜铝受益于能源转型与供给约束。资产配置建议采用双峰型策略：防御端配置高股息红利资产（水电、电信运营商、国有大行等），获取稳定现金流回报；进攻端配置硬科技成长资产（半导体设备、工业软件、人形机器人等），把握国产替代与产业升级的超额收益。
【券商聚焦】中金公司：多重利好促成A股强劲“开门红”，但需防范短期波动
金吾财讯 | 中金公司表示，2026开年A股市场表现强劲，成交额创历史新高。多重利好促成A股开年强势表现。但短期市场上涨较快、成交放量，一定程度也需防范短期波动。该机构认为短期需要高度关注市场节奏，相比于快速上涨透支乐观预期，阶段性震荡、放慢节奏更有助于以基本面改善推动指数前行而非单纯估值拉升，有利于持续吸引增量资金入市，形成良性循环，更有助于A股市场中长期健康发展。配置上，近期建议关注以下领域：1）景气成长：AI技术领域经历 3 年高速发展，2026 年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。4）优质高股息：中长期资金入市是长期趋势，从优质现金流、波动率及分红确定性出发，可结构性布局高股息龙头公司。5）年报业绩亮点领域：例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等。
【券商聚焦】中金公司：系统性破解就业市场的三重压力，是促进居民增收、提振消费内生动力的关键
金吾财讯 | 中金公司表示，近年来，我国消费增长动能呈现放缓态势，其主要症结或并非居民消费意愿不足，而是消费能力受限，这背后是居民收入增长放缓与收入预期转弱。本文从就业视角剖析居民增收的压力来源，通过对劳动力市场供需状况进行系统性拆分发现，当前就业市场正面临三重压力：一是经济增长低于潜在水平造成的总需求缺口；二是工业与服务业复苏分化带来的结构性缺口；三是技术进步和工时延长形成的效率挤压缺口。该机构基于潜在经济增速、产业结构调整、技术进步以及工时变化的历史趋势，测算了2024年非农就业的趋势水平，并将其与实际就业水平进行对比。结果显示，上述三类缺口规模相当，各占潜在就业总缺口的1/3左右。系统性破解就业市场的三重压力，是促进居民增收、提振消费内生动力的关键。
【券商聚焦】华泰证券：期待政策继续围绕“预期”对症下药、加速房地产市场回稳
金吾财讯 | 华泰证券表示，25年土地市场供给与成交同比降幅均收敛，供需边际有所改善。供给端推地更具诚意，缩量提质成为主流，需求端房企投资集中度有所上升，竞争依然激烈，无论城市或房企，均呈现强者恒强的特征。市场全面修复尚需等待，但核心城市与部分二三线城市亦存在结构性机会，能够把握住机会的房企或可强化自身优势。近期地产政策持续践行中央经济工作会议“着力稳定房地产市场”的思路。该机构期待政策继续围绕“预期”对症下药、加速房地产市场回稳，核心城市和在此拥有更强资源获取能力的头部房企有望率先受益。