【券商聚焦】招银国际维持正力新能(03677)买入评级 目标价降至13港元
金吾财讯 | 招银国际发布研报指，维持正力新能(03677)的“买入”评级，但将目标价由18.00港元下调至13.00港元。该行近期在香港及深圳为公司举办了非交易路演(NDR)，指管理层对长期增长充满信心。研报核心要点显示，管理层重申了2026财年30GWh以上的销量目标，并将储能(ESS)业务销量指引上调至5-6GWh，令其在整体销量中的占比预期从10-15%提升至15-20%。订单能见度依然很高，公司新增的35GWh产能（含20GWh ESS产能）已基本获得订单保证，为计划于2026年第四季度的量产爬坡铺平了道路。这也增强了管理层在2027-2028财年进一步扩张产能的信心，一座位于常熟的新工厂预计于2026年底动工，到2028财年末，公司的总年产能将达120GWh。此外，管理层详述了其产线的柔性设计，可在电动车(EV)与储能电池制造之间无缝切换。另一方面，管理层预计碳酸锂价格约80%的涨幅将传导至电动车制造商。根据中国汽车动力电池产业创新联盟(CABIA)数据，公司EV电池装机量同比增长52%，叠加ESS销量的提升，该行预测其上半年销量将达13GWh。预计营收将同比激增68%至53亿元人民币。考虑到原材料价格波动及规模效应，预计上半年毛利率将同比收窄2.2个百分点至15.7%。由于SG&A及研发费用合计比率预计同比下降4个百分点至9.9%，该行估算上半年经营利润将达3.33亿元人民币，同比增长175%；净利润则为3.92亿元人民币，同比增78%。估值方面，招银国际将正力新能2026财年净利润预测下调25%至10.93亿元人民币，以反映上半年毛利率逊于预期的影响。同时将2027财年净利润预测下调10%至18.59亿元人民币，以计入毛利率面临的不确定性。目标价从18.00港元下调至13.00港元，是基于修订后的2027财年市盈率15倍（此前为20倍，同业为14倍），以反映近期市场对锂电池制造商情绪疲弱。主要风险包括主要客户销量下降、客户拓展放缓以及毛利率低于预期。
【券商聚焦】兴业证券维持中国财险(02328)买入评级 指承保盈利改善
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，中国财险(02328)短期保费增速企稳回升，综合成本率(COR)在非车业务带动下继续改善。2026年一季度总保费同比增1.4%，车险受新能源车补贴退坡影响同比持平，随政策影响消退有望恢复小个位数增长；非车险种表现分化，意健险同比增6.5%，农险因阶段性因素同比降4.3%，但全年仍有望实现个位数增长。上半年承保端稳中有进，叠加权益投资收益良好，归母净利润有望实现30%以上增长。展望全年，非车险“报行合一”深入推进将带动企财险、雇主责任险等险种综合费用率同比下降2个百分点以上，助力非车险实现全年承保盈利，整体COR将继续改善。长期来看，车险受益于车辆保有量提升及新能源车保费充足度增加，预计保持年均小个位数增长；非车险在业务结构优化及健康险需求释放后，有望重回双位数增长。非车险“报行合一”将引导行业从价格竞争转向价格与服务并重的双维竞争，中国财险在品牌、规模、服务网络、风险定价等方面的核心优势将得以兑现，巩固行业龙头地位。此外，公司积极拓展出海战略，打造新的营收与盈利增长点。从投资价值看，中国财险作为港股低波红利标的，得益于较低经营杠杆、持续精进的承保盈利能力及稳定高分红率，对长期投资者具备较强吸引力。截至2026年7月20日，股价对应股息率达5.35%。当前PB估值仅1倍，处于2018年以来向上58%分位区间，与海外成熟市场财险龙头相比明显低估，目标PB在1.5倍附近，对应当前股价上涨空间约55%。评级维持“买入”。风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，监管趋严，大灾超预期。
【券商聚焦】开源证券维持安踏体育(02020)买入评级 指全年增长能见度提升
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，安踏体育(02020)2026年第二季度经营表现符合预期，全年收入双位数增长能见度进一步提升。研报指出，2026上半年安踏品牌流水实现中单位数增长，优于全年低单位数增长指引；FILA品牌同比增长6.7%，表现超年初预期；其他品牌实现35%-40%的同比增长，高于全年指引。盈利预测维持不变，预计2026-2028年归母净利润分别为148.44亿、164.54亿和178.64亿元人民币，对应市盈率分别为12.5、11.3和10.4倍。分品牌看，安踏主品牌Q2录得低单位数正增长，线上渠道凭借精准营销和“618”大促拉动实现低双位数增长，显示前期渠道调整成效渐显。产品端，6月发布的新科技平台及其首发鞋款售罄率优于品牌均值，有望持续拉动跑步品类。FILA品牌618期间实现高质量增长，线上业务带动Q2整体录得低双位数增长，且折扣水平同比略有改善。库销比低于5个月，同比优化，为下半年持续增长奠定基础。其他品牌方面，迪桑特Q2零售流水同比增长20%-25%，专业滑雪及高尔夫品类品牌力稳固，女子品类及子品牌矩阵快速成长。可隆流水同比增长40%-45%，库销比控制在4个月以下，折扣维持健康水平。此外，MAIA ACTIVE线下业务增长超35%，狼爪品牌的中期盈利布局亦在推进中。报告指，公司核心品牌矩阵增长动能充足，盈利质量保持稳健，维持“买入”评级。风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。
【券商聚焦】信达证券：贵金属涨势突出，美联储料维持利率不变
金吾财讯 | 信达证券发布研报指，前一交易日环球期货市场表现分化，贵金属板块涨势突出，而部分农产品及能源品种承压。详细来看，市场当时对即将公布的欧洲央行利率决议及美联储后续政策动向保持关注。宏观数据方面，信达证券罗列了本周（7月23日至29日）重点经济事件及预期。市场普遍预测欧洲央行存款便利利率将维持2.4%不变，而日本6月核心消费者物价指数年率预期为1.9%，略高于前值1.8%。美国方面，初请失业金人数预期为208K，较前值211K有所改善；6月核心耐用品订单月率预期为1.3%，低于前值1.4%；7月消费者信心指数预期为124，较前值125.6轻微回落；最受关注的美联储利率决议预期将维持利率在3.75%不变。这些预期数据显示，市场当时倾向于认为主要央行将暂时按兵不动，但对通胀及劳动力市场的边际变化保持警惕。从具体资产类别看，贵金属板块表现最为吸睛，呈现显著避险或抗通胀配置需求。黄金期货价格录得4076.4美元，单日上涨60.5美元，变动幅度达1.51%；白银期货涨势更为凌厉，收报59.108美元，涨幅高达3.57%。基本金属同样普遍走强，伦敦铜价上涨1.93%至13885美元，伦敦铝和锌分别上涨0.57%及0.91%。能源市场走势偏软，原油期货价格下跌3.5美元，跌幅0.31%，报84.34美元；天然气期货则小幅收高0.18%。农产品价格涨跌互现，玉米和小麦主力合约分别录得0.50%及0.56%的涨幅，而大豆期货价格微跌0.31%。股指期货跟随风险偏好小幅上行，小型道指期货收报52443点，涨0.71%；小型标普500指数期货报7545.75点，涨0.82%。汇市方面，日元兑美元走弱0.42%，澳元与人民币汇率变动相对平稳。
【券商聚焦】招银国际维持中国平安(02318)"买入"评级 指2Q集团营运利润增势延续
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国平安(02318)将于8月20日（周四）盘后发布1H26业绩。预计1H26集团归母营运利润(OPAT)同比+7.2%，2Q26营运利润同比+6.8% (1Q26:+7.6%)，延续稳健增势。1H26集团归母净利润(NPAT)预计同比+23%，略高于OPAT，主要反映2Q26 A股权益市场反弹带来的短期投资经验正偏差以及存量可转债在2Q26 H股股价下行背景下，推动CB转股权重估收益增长。分板块看: 1) 寿险及健康险1H26营运利润预计同比+3%，得益于2Q26利率环境更趋稳定,利好新业务合同服务边际(NB CSM)增长，预计1H26 NB CSM同比实现中双位数增长；但短期内或受CSM摊销率下降有所抵消，因存量负债结构中储蓄型产品占比持续提升。该机构维持寿险及健康险CSM增速将于2026年内回归正增长的预期。2) P&C承保利润有望在强费用管控下持续改善，预计1H26综合成本率(COR)为95.1%，同比-0.1个百分点；3) 平安银行盈利增长实现年初指引；4) 资管板块有望受益于证券交易佣金及手续费收入的大幅提升。2Q26新业务价值增速受监管及高基数影响放缓。该机构预计1H26 NBV同比+12%，2Q26 NBV同比持平。2Q26 NBV放缓主要受1) 65号文后监管对银保渠道费用管控进一步加强，新产品备案等影响2Q26产品销售节奏；2) 公司在2025年底进行精算假设调整，去年同期新业务价值率未重溯为高基数。展望2H26E，新单保费的高基数效或在3Q26更趋显著；但新业务价值率受精算假设调整的影响有望在4Q实现常态化。该机构指，平安H股交易于0.52倍FY26E P/EV和0.75倍FY26E P/B，股息率6.0%，未来3年平均营运ROE超过13%。该机构维持看好集团核心盈利指标的增长前景，催化剂包括1）寿险及健康险CSM增速转正；2）平安银行盈利增长；3）资管板块“去风险“进程加速。维持"买入"评级，基于SOTP估值的H股/A股目标价为86港元/75元人民币，对应0.83倍FY26E P/EV和1.2倍FY26E P/B。
【券商聚焦】招银国际维持途虎(09690)买入评级 指宏观复苏后弹性显著
金吾财讯 | 招银国际研报指，预测途虎(09690)1H26收入同比增长11%至87亿元，得益于门店扩展快于预期（上半年净增约800家），毛利率环比持平，同比下滑2个百分点至23.2%，主因消费疲软。尽管公司1H26可能增加了营销支出，但该机构预计合计运营费用率（含运营与支持、销管研费用）将同比下降1个百分点至22.7%，得益于AI赋能带来的人员节省。因此，该机构预计途虎1H26调整后净利润（剔除股份支付）同比下降48%、环比下降27%至2.12亿元。该机构认为1H26更快的门店扩张进一步印证了该机构此前的观点：途虎在行业整合期优先考虑市场份额扩张而非短期高利润增长，以巩固其领先地位。根据该机构的渠道调研，途虎加盟店在1H26同店销售同比实现增长，远好于同业。该机构预计其2026年新店目标可能从1,000家提升至1,600家。凭借持续改善的运营效率（对比其他连锁店）和供应链定价优势（对比独立门店），途虎相比大多数同业更具优势。该机构预计，一旦宏观环境复苏，盈利能力将出现显著改善。该机构大致维持2026-27年收入预测在183亿元/204亿元（同比增长11%），并将调整后净利润预测下调33%至4.96亿元/6.28亿元，主因宏观复苏慢于预期。该机构维持买入评级，目标价下调至18港元，基于20倍2027年调整后预测市盈率。途虎于6月29日提交美国上市申请，此举有望提升股票流动性并扩大投资者覆盖范围。其15亿港元股份回购计划意味着至2028年7月期间每年约3%的股份注销，有助于提升投资者回报。
【券商聚焦】浦银国际：港股反弹有望延续，建议沿用杠铃策略
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，近期全球市场出现回调，主要由AI产业链大幅下跌所引发，本质上是宏观流动性收紧、产业预期修正与微观交易结构去杠杆调整三者叠加的结果。前一交易日，市场剧烈波动，美联储转鹰信号强化了流动性收紧预期，重创依赖高杠杆融资的AI基建叙事。存储板块作为AI产业链的“风向标”，成为了本轮抛售中跌幅最深、情绪传导最广的环节。产业层面，市场对AI资本开支回报率的质疑升温，担忧DRAM合约价同比增速将于2026年四季度见顶，盈利预期修正广度已达历史高位，估值面临重估压力。需求端转向开源方案、Meta出售闲置算力等供给过剩风险，以及韩国市场杠杆收紧导致的散户爆仓，均加速了调整。对于短期美股市场，该机构预计将维持较高波动，并指出两大核心观测变量。一是韩国存储股能否企稳，这被视为去杠杆进程出清的关键信号；二是7月下旬起超大规模云服务商将公布的二季度资本开支指引，若维持或上调开支，或为存储板块提供买入契机，若下调，则算力过剩叙事将继续发酵。整体上，AI长周期叙事并未终结，但下半年美股走势将更依赖盈利兑现而非估值扩张，市场已转向“精挑细选、业绩为王”的阶段。聚焦港股，6月底在悲观情绪触底后开启的技术性反弹有望延续。受AI硬件端高拥挤交易去杠杆影响，全球资金开启再平衡，港股凭借相对偏低的估值，成为承接再平衡资金的重要方向之一。然而，港股的趋势性反转仍需资金面和基本面的共同支撑，结构性行情或仍是短期主旋律。资金面近期边际改善，南向资金加速流入，但外资分歧仍存，净流入持续性有待观察。值得注意的是，9月将迎来解禁高峰期，资金面面临一定负面压力，但企业回购有望提供对冲。更为关键的是，当前盈利预期尚未企稳，二季度业绩期的基本面验证将是决定本轮反弹能否升级为反转的核心因素。在此背景下，浦银国际建议，港股整体投资布局可沿用其C.A.S.T.框架杠铃策略，在攻守平衡中捕捉结构性机会。成长端，AI仍是中期主线，但拥挤度有待消化，硬件端宜聚焦超跌且景气确定性较高的细分赛道，如美股存储、PCB、被动元件等，并将布局向“云与应用”和“创新药出海”两大主线扩展。防御端，聚焦央国企红利资产和稳定现金流标的，除银行、能源、公用事业等传统红利板块外，估值偏低、股息率较高的消费板块亦值得关注。此外，港股打新需精选个股，并将解禁日历纳入风控考量。投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧等。
【券商聚焦】长江证券维持中国财险(02328)买入评级 指短期回调不改长期向好趋势
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中国财险(02328)短期回调不改长期向好趋势，调整后修复动能充沛。作为港股通红利板块的核心标的，中国财险凭借高质量、低估值、稳分红的稀缺属性，配置价值持续凸显。维持其买入评级。承保端方面，车险基本盘稳固，非车险“报行合一”开启盈利第二曲线。公司的核心护城河在于精细化管理与规模效应。车险业务作为利润压舱石，通过加强渠道直控与风险定价，综合成本率(COR)持续维持在95%左右。非车险业务迎来高质量转型元年，随着政策深入，行业费用率有望系统性下行，预计公司2026年非车业务将有望由亏转盈，贡献利润增量。此外，新任总裁务实的经营举措将进一步夯实承保业绩的增长韧性。一季度公司实现承保利润71.5亿元，同比增长7.5%，COR优化至94.2%，同比下降0.3个百分点，表现优于同业。资产端上，相较寿险公司，公司呈现长资产、短负债特征，不涉及刚性利差损风险，经营安全边际较高。2026年一季度受二级权益市场波动及高基数影响，投资收益同比回落。随着二季度以来权益市场回暖，投资端业绩有望改善。中长期看，公司秉持长期稳健的投资理念，有望实现稳健投资表现。当前中国财险估值进入具备吸引力的区间，调整后PB对应2026年预测值降至0.89倍，处于历史波动中底部。分红方面，公司过去几年分红率维持在37%以上，预计2026年股息率可达6.1%，高股息属性构筑防御红利。风险提示： 1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
【券商聚焦】中信建投维持安踏体育(02020)买入评级 指多品牌策略韧性凸显
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，安踏体育(02020)在2026年第二季度行业整体承压的背景下，各品牌流水表现依然稳健，多品牌策略韧性凸显。其中，安踏主品牌Q2实现低单位数正增长，线上渠道估算录得低双位数增长，主要受益于精细化运营及鞋类货品补充，库销比保持稳定；FILA品牌Q2流水同为低单位数正增长，上半年表现接近高单位数增长，618期间电商平台表现亮眼；所有其他品牌Q2流水增长25%-30%，迪桑特与可隆延续强劲增长势头，MAIA ACTIVE二季度增速超30%。公司维持年初的整体指引不变，即安踏主品牌全年流水低单位数增长、Fila流水中单位数增长、其他品牌保持20%以上增长。经营利润率方面，安踏品牌目标为20%左右，FILA品牌约25%，其他品牌为25%以上。该机构指出，在利润端，Amer Sports 26Q1表现超预期，并上调全年指引至营收同比增长20%-22%，调整后稀释每股收益预期至1.18-1.23美元，有望持续为安踏贡献稳定投资回报。中信建投预测，安踏体育2026-2028年营收分别为875.6亿元、955.9亿元及1045.5亿元；归母净利润分别为156.1亿元、157.2亿元及174.0亿元，其中2026年若剔除Amer配售一次性利得16亿元，净利润约为141亿元。对应最新市盈率分别为11.5倍、11.4倍及10.3倍。该行维持对公司的“买入”评级。风险提示： 零售折扣率加深，影响品牌利润率；流水复苏进展及幅度不及预期；海外需求疲软，影响AMER海外市场销售
【券商聚焦】中信建投维持特步国际(01368)买入评级 指DTC转型短期承压
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，特步国际(01368)26Q2主品牌零售流水同比录得中单位数下跌，环比走弱，主要受行业零售环境疲软及天气因素扰动。26H1主品牌流水低单位数下滑，渠道库存周转约4.5-5个月，零售折扣维持7-7.5折，环比持平。电商及儿童业务表现优于线下，户外品类开始发力。DTC转型持续推进，26H1已回收约100家店铺分销权，累计超200家。索康尼品牌方面，26Q2零售销售同比增速回落至低单位数增长，主要由于公司为维护高端品牌调性，主动收紧新品线上折扣，影响短期流水。然而，线下渠道表现亮眼，流水同比增长20%以上。26H1索康尼整体维持低双位数增长。公司坚定推进索康尼高端化战略，聚焦一二线核心商圈优化门店位置与形象，并在全渠道实施严格价格管控。展望26H2，主品牌继续深化DTC战略，预计将再收回400家店铺分销权，短期收入端或持续承压。索康尼则计划全年新开20-30家高标准大店，预计随着线下高毛利业务占比提升，流水增速及利润率有望持续优化。此外，海外业务26H1延续强劲势头，跨境电商流水实现翻倍以上增长。基于主品牌销售压力、DTC转型短期扰动及零售环境走弱，研报下调盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为144.3亿元、153.1亿元、163.8亿元人民币，归母净利润分别为12.2亿元、13.4亿元、14.7亿元人民币。对应最新股价PE为7.4倍、6.7倍、6.1倍，维持“买入”评级。风险提示：零售折扣率加深，影响品牌利润率；流水复苏进展及幅度不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持阅文集团(00772)买入评级 指AI赋能IP变现
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，阅文集团(00772)加速向“IP+AI”综合内容平台转型，看好其加码AI短剧漫剧并推出自有平台，以完善IP变现路径。公司先后上线海外漫剧平台ToonScroll和国内短剧平台起点剧场，并发布升级版AI创作工具漫剧助手DramaBuddy，构建起“网文—IP改编—AI制作—发行—变现”的完整闭环。报告认为，公司有望借助AI进一步提升IP变现潜力。头部网文IP继续通过影视、游戏授权等经典路径变现；而中长尾IP则借助AI技术大幅降低影游作品的制作成本与时间，打破过往难变现的困境。这些IP通过公司自有发行平台或第三方流量平台，能逐步获得稳定的变现出路，使阅文深厚的IP库发挥更大的商业化潜力。具体布局上，国内短剧平台“起点剧场”于7月发布，定位精品视频阵地，依托超10万部网文IP储备，上线以AI漫剧和AI仿真人短剧为主的内容，采取充值付费制，并开放IP改编合作，配套“保底+永久分账+周期榜单”的创作激励机制。海外市场方面，5月上线的漫剧平台ToonScroll构建“精品出海+海外共创”双引擎体系，覆盖多种语言，目标市场指向北美、东南亚和拉美，采取订阅制付费模式。同时，AI创作工具DramaBuddy全面升级，从灵感承接、内容制作到项目管理构建全链路精品制作体系，以提升创作效率。此外，公司于6月增持武汉艺画开天股权至59.70%，实现对《灵笼》工作室的控股，进一步丰富头部IP资源。财务预测方面，该机构预计阅文集团2026-2028年实现归母净利润10.13/13.14/14.02亿元人民币。报告同时提示了自有平台流量增长不及预期、海外营销费用高企、AI内容监管趋严及传统网文付费业务承压等风险。该机构维持对阅文集团的“买入”评级。风险分析：自有平台流量增长不及预期；海外平台营销费用高企；AI内容版权监管风险；若AI内容监管趋严；传统网文付费业务持续承压；投资标的持续亏损。
【券商聚焦】长江证券维持乐舒适(02698)买入评级 指公司业绩超预期
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，乐舒适(02698)发布2026年半年度业绩预告，业绩表现超出预期。公司预计2026年上半年收入不少于3.28亿美元，同比增长不少于28%；利润不少于0.73亿美元，同比增长不少于40%；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长不少于47%。强劲增长主要得益于量价齐升。在销量方面，公司通过深化销售渠道、优化生产布局，在东非及西非等核心市场保持龙头地位，并积极拓展拉丁美洲这一重要的新市场。为加速拉美布局，萨尔瓦多和秘鲁工厂已相继投产，推动整体销量提升。在价格方面，多数经营地区货币兑美元汇率走强，带动各产品类型的平均售价上升。从盈利能力看，根据预告测算，2026年上半年经调整净利润率同比提升至22.9%，环比2025年下半年保持稳定。利润率提升除受益于收入高增长和毛利率维持较优水平外，银行结余产生的收益增加亦有贡献。研报认为，公司的核心竞争优势在于其本地化制造与全球供应链相结合的体系，这带来了显著的高质价比优势，产品价格仅为宝洁或金佰利的1/2至2/3。同时，公司借助森大集团的经验，建立了分布广、渗透深的深度分销体系，这是其他品牌难以复制的。此外，公司实控人于2026年4月至6月期间累计增持744.5万股，持股比例提升至54.64%，彰显对公司发展前景的信心。展望未来，公司成长天花板高，发展路径清晰，包括将非洲成功经验复制到拉美等其他新兴市场、拓展卫生巾和湿巾等新品类，以及通过产业并购扩展至其他日化家清品类。该行预计公司2026-2028年经调整利润分别为1.52、1.83、2.17亿美元，对应市盈率为15、13、11倍，维持“买入”评级。风险提示包括1、新兴市场经济大幅波动的风险；2、当地汇率贬值的风险；3、原材料大幅上涨的风险。
【券商聚焦】光大证券维持迈富时(02556)买入评级 指AI应用驱动业绩高增
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，迈富时(02556)发布2026年上半年盈利预告，预计收入18.58至20.54亿元人民币，同比增长100%至121%。其中，AI应用业务收入10.68至11.80亿元，同比增长112%至134%，成为收入增长的核心引擎。归母净利润预计为1.82至2.22亿元，同比增长386%至494%，利润增速远超收入增速，显示出较强的经营杠杆效应。经营层面，AI应用业务的规模化放量主要由场景Token计费模式驱动。该模式在GEO、外贸、经营分析等智能体产品中加速渗透，客户付费意愿及平均消耗量均有提升，预计26年上半年Token收入占AI应用收入比重有望达10%。此外，26年一季度发布的AI Agentforce智能体中台3.0、KnowForce AI知识中台及GenAI OS完善了产品矩阵，带动客户数与客单价增长。公司老客户收入留存率维持高位，增购与新客拓展同步推进。利润端的高弹性则主要得益于高毛利的AI应用业务占比提升及多元收费模式对整体毛利率的改善，同时自研AI产品在内部环节的应用使得销售及管理费用率同比优化，人员规模稳定下实现了人效提升。算力业务方面，公司5月通过增发募资净额约5亿港元，拟全部用于智算基础设施建设及运营。7月，公司与中国电信南昌分公司签署战略合作协议，双方将共建南昌AI智算中心及区域算力调度枢纽，构建“算力+应用”的一体化服务体系，但项目建设、交付节奏及盈利贡献仍需持续跟踪。基于AI应用收入的强劲增长与经营杠杆效应，光大证券上修公司2026至2027年营收预测至45亿元及64亿元人民币，较上次预测分别上调42%与55%，并新增2028年收入预测85亿元。归母净利润预测亦同步上调至3.8亿元及6.2亿元，并新增2028年归母净利润预测8.4亿元。该行维持“买入”评级。风险分析：AI产品ROI和用户粘性不及预期、产品研发不及预期、订单增长不及预期、行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】华泰证券维持安踏体育(02020)买入评级 指流水稳健增长
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，安踏体育(02020)在零售环境不确定及竞争激烈下流水稳健增长，1H主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比中单/中单/35-40%增长，略好于各自全年指引。该行看好主品牌稳健增长、FILA组织变革焕发活力、户外品牌矩阵强劲增长及全球化并购巩固行业地位。分品牌来看，安踏主品牌2Q线下流水受春节时间较晚、618周期拉长及天气影响同比下滑，但线上受益于电商改革（优化人群投放及推出中端价位产品）录得低双位数增长。1H线上线下流水分别同比低单及低双增长。产品方面，跑步品类推出的全新Anta Fold技术平台及定价约600元的Fold H1跑鞋填补了中端产品线空白，动销率优于品牌整体，预期为2H增长动力。2Q末库销比为5个月，同比持平。FILA品牌战略转型成效显著。2Q线上流水受益于618实现低双增长，FUSION因秋冬及户外产品占比高而受益于偏冷天气，流水同比中单增长。1H线下流水同比中单增长，线上低双增长。高质量增长动因包括女性及原点人群占比提升、核心新品表现突出及品类拓展见效，高尔夫系列2Q实现双位数增长。2Q末库销比低于5个月，较去年同期改善。其他品牌延续高增态势，2Q迪桑特/可隆/MAIA ACTIVE流水同比增长超20%/超40%/超25%。迪桑特以三大心智品类为基本盘，综训及女子等构成新增长曲线，其中女子系列1H销售同比增长近45%，占零售额比例达1/3。全球化布局方面，狼爪将于2H26进入中国市场，公司预计其中国业务27年实现盈利；Puma收购交易预计4Q26完成交割。华泰维持26-28E归母净利润156/159/176亿元，公司多品牌及零售运营能力优势显著，参考Wind可比公司26E PE 均值8.2x（前值：11.6x），调整公司26E PE为17X（前值：20X），下调目标价至98.04港币（前值：109.21港币，港币兑人民币汇率0.87），维持“买入”评级。风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）新品接受度不及预期。
【券商聚焦】国泰海通维持安踏体育(02020)增持 指高端户外势能强劲
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，安踏体育(02020)2026年Q2流水保持稳健增长，电商渠道表现亮眼，高端户外品牌势能强劲。分品牌看，安踏主品牌Q2同比录得低单位数增长，上半年累计中单位数增长；Fila品牌趋势一致，Q2低单位数增长，上半年中单位数增长；其他品牌（主要为迪桑特及Kolon）Q2同比增长25-30%，上半年累计增长35-40%。渠道端，电商表现突出，安踏主品牌与Fila在“618”电商节推动下，Q2线上均实现低双位数同比增长。高端户外板块势能延续，迪桑特在突破百亿零售额后的首个完整运营年维持快速增长，在滑雪、高尔夫、铁人三项领域品牌心智深厚；Kolon Q2流水高增，库销比健康，折扣维持在9折以上。研报认为，迪桑特与可隆远期均具备200亿零售额的能见度。公司动态方面，主品牌CEO徐阳因个人原因调岗，由联席CEO赖世贤代理，该变动被定义为不影响经营连续性与稳定性的正常调整，公司仍维持全年经营指引，后续将继续推进电商改革、核心品类建设及DTC提效。此外，已收购13个月的狼爪品牌，未来将逐步推出新形象旗舰店及新品，平衡库存清理与正价销售，盈利有望逐步改善。该行预计2026-2028年归母净利润分别为141.1亿、157.5亿及171.8亿元人民币（其中2026年盈利预测已剔除约16亿元Amer配售一次性利得），对应市盈率为13倍、12倍及11倍。基于2026年16倍市盈率，按1港元兑0.86人民币折算，给予目标价93.77港元。维持“增持”评级。风险方面，需关注零售环境疲软、新品牌整合不达预期及拓店进程放缓等。
【券商聚焦】华泰证券维持特步国际(01368)买入评级 指索康尼高端化成效初显
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，特步国际(01368)主品牌二季度零售流水因宏观消费疲软、极端天气以及DTC(直接面向消费者)转型短期扰动，同比录得中单位数下跌，上半年整体低单位数下跌。但核心运营指标保持健康，零售折扣维持七至七五折，渠道库存周转约四个半至五个月。电商业务表现优于线下，上半年流水增长约10%；特步少年流水实现双位数增长。索康尼品牌则逆势实现高质量增长，二季度流水低单位数增长，上半年低双位数增长。增速环比放缓主因公司主动收紧折扣、严格管控新品价格以推进高端化2.0战略。线下渠道表现更优，二季度及上半年增速均超20%。品牌势能持续提升，香港K11形象店试营业表现远超预期，下半年计划进驻上海新天地等核心商圈，全年目标新开20-30家门店。海外业务延续强劲增长，上半年跨境线上业务实现超100%增长。华泰证券指出，2026年是公司DTC转型集中落地之年，全年计划转型约500家门店，叠加股份奖励等一次性非现金支出，短期利润端承压明确。但渠道结构优化稳步推进，调整效果有望于2027年显著释放。考虑到Q2流水偏弱，华泰下调2026-28E归母净利润-1.6%/-2.1%/-0.0%至12.3/13.9/15.8亿元。参考Wind可比公司26E PE均值9.8x（前值：12.9x），考虑到公司当前与李宁、安踏等在规模上尚存差距，但海外进展顺利且品牌高端化成效初显，调整公司26E PE为9.2x（前值：11.0x），调整目标价-17.4%至4.65港币（前值：5.63港币，港币兑人民币汇率0.87），维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期。
【券商聚焦】长城证券首予古茗(01364)“买入”评级 指公司成长空间广阔
金吾财讯 | 长城证券发布研报指，古茗(01364)当前处于品牌力向上阶段，有望依托突出的产品迭代创新实力、完善的供应链配套与成熟的加盟扶持体系，支撑公司中长期快速成长，短期估值溢价可通过业绩增长消化。报告核心逻辑聚焦于公司的竞争优势与成长动能。古茗以研发驱动高频推新，2023-2025年研发费用率领先同业，每年推出近百款新品，并建立了超千种成分的风味数据库，保障产品吸引力。在供应链端，公司凭借规模化集中采购获得成本优势，并已实现向约98%的门店提供两日一配的冷链配送，仓到店配送成本占GMV总额不足1%，为加盟商优化了成本结构。同时，公司构建了严格的加盟商准入标准和运营扶持体系，并通过分期付款等政策降低加盟商初始门槛，其优异的单店模型是加盟商认可度及网络扩张的关键。 展望未来，报告指出公司成长由门店扩张和品类拓展双轮驱动。古茗采用地域加密策略，目前在浙江、福建等九省门店数量已达关键规模。基于门店密度的中性测算，古茗中长期门店数量有望达到约2.89万家，成长空间广阔。另一方面，公司积极丰富品类，2025年已推出27款咖啡饮品，配备咖啡机的门店数超过12000家，并在多地试点早餐及烘焙产品，此举有望延长门店有效营业时间、提升客单价，从而打开单店收入天花板。 盈利预测方面，报告预测公司2026-2028年实现归母净利润分别为31.26亿元、39.95亿元、47.89亿元，对应PE为14.10倍、11.03倍、9.20倍。报告认为，当前茶饮行业步入“存量博弈”阶段，竞争重心转向供应链、研发及品牌力等内功比拼，古茗在这些方面具备核心壁垒。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；宏观消费疲软风险；门店拓展不及预期风险；未能及时预测市场趋势风险；食品安全及加盟商流失等管理风险；品牌力下降风险。
【券商聚焦】华泰证券维持哈尔滨电气(01133)买入评级 指高毛利订单驱动业绩
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，哈尔滨电气(01133)发布2026半年度业绩盈喜，26H1实现归母净利17亿元，同比+62%，主要系高毛利订单高增带动业绩兑现，叠加公司内部降本卓有成效。该行认为，“十五五”规划提出“构建先进适配的新型能源基础设施体系”，火电持续发挥支撑调节性电源作用，水电、核电有序推进，传统电源需求得以定调。高毛利订单成为支撑业绩改善的核心驱动力：2025年公司新增电源设备订单440亿元，同比+26%，其中煤电及核电新增订单分别同比+39.4%和+81.6%。同时公司自2022年起优化签约策略，2025年煤电、水电毛利率均实现17.7%，同比分别+6.3、3.6个百分点，高毛利订单兑现有望进一步提振盈利能力。关于成长空间，该行指公司已在四代核电关键设备及超临界二氧化碳循环发电技术上进行前瞻布局，未来有望受益于核电技术升级及设备迭代需求。此外，海外缺电逻辑持续强化，叠加AI数据中心等新增负荷增长，公司自主研制的16兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功，同时煤电设备和EPC具备拓展海外市场的潜力，其海外工程总包业务2025年营收大幅增长101%至79亿元。华泰维持2026/27/28年归母净利35.4/41.5/43.6亿元，同比+33%/17%/5%，对应2026/27/28年EPS 1.58/1.85/1.95元。基于分部估值法：1）核电：核电分部对应EPS 0.36元，给予2026E14.80x PE（前值：19.43x），可比公司平均14.23x，考虑公司四代核电布局及盈利增长可预见性，主要对标哈电集团子公司佳电股份；2）电力设备：电力设备分部对应EPS 1.22元，考虑电网设备和东方电气受十五五电力投资拉动和出海敞口存在一定差异，采用2026E13.25x PE（前值：15.76x），相比可比公司18.93x有30%折价。对应目标价至24.94港币（前值：29.15港币），维持“买入”评级。风险提示方面，该行指出需关注电力需求或投资不及预期、行业竞争加剧以及政策不确定性。
【券商聚焦】国泰海通维持特步国际(01368)增持评级 指索康尼打造第二增长曲线
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，特步国际(01368)2026年第二季度主品牌流水增速放缓，主要受极端天气及宏观环境波动影响；索康尼(Saucony)流水增速放缓则因电商渠道战略性收窄折扣。尽管短期零售环境偏弱，公司持续推进DTC转型及索康尼高端化战略，蓄力增长新动能。研报核心观点集中于业务结构性改善和长期布局。主品牌方面，Q2流水同比降中单位数，但电商流水预计稳定增长且折扣有所改善。线下渠道持续优化，购物中心及奥莱门店占比有望稳步提升。DTC转型已初见成效，预计已完成转型的门店在2026年上半年经营表现优于经销门店，下半年转型节奏将加快。此外，公司跨境电商业务表现亮眼，预计2026年上半年流水实现翻倍增长，并于东南亚积极拓店，有望延续高增态势。索康尼方面，Q2流水同比增低单位数，尽管增速环比放缓，但主要由电商战略性收窄折扣所致，其电商流水仍录得20%增长，验证品牌力持续提升。公司持续推进高端化战略，通过推出啡鹏5、胜利24等专业产品，并由专业赛事向高品质生活方式赛道拓展，推出1898通勤系列等产品以拓展高端精英人群穿着场景。拓店计划稳步执行，Q2已在香港K11开设首家门店，下半年将在上海、深圳优质商圈持续拓展大店，全年计划新开20-30家门店，注重店效提升。财务状况上，零售折扣维持7-7.5折，渠道库存周转因下半年马拉松赛季及核心大单品提前备货而略有延长至4.5-5个月。考虑到消费需求偏弱，国泰海通调整盈利预测，预计特步国际2026-2028年归母净利润分别为12.3亿、13.6亿和15.1亿人民币，对应PE为7X/7X/6X。研报指公司龙头地位稳固，索康尼打造第二增长曲线，按2026年9倍PE估值，给予目标价4.60港元，维持“增持”评级。风险提示：零售环境疲软、拓店不及预期、行业竞争加剧。
【券商聚焦】广发证券维持中国财险(02328)买入评级 指赔付率有望优化
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，今年上半年我国自然灾害损失同比改善，累计经济损失421.4亿元人民币，同比下降22.1%，有望推动中国财险(02328)赔付率在上年同期较低基数下进一步优化。尽管三季度进入台风、暴雨等灾害高发期，但研报认为，基于季节性定价与赔付机制的成熟，以及公司持续完善的风险减量管理体系，整体赔付预计可控。公司依托天地一体化监测平台与大数据预警系统实现灾前精准排查，结合全国应急服务队伍实现灾中快速响应与灾后极速理赔，有效平滑单季度赔付波动。非车险“报行合一”持续推进，监管要求报备与实际费用一致，旨在规范市场乱象，推动费用率透明化。在此背景下，非车险费用率有望持续优化，公司承保盈利能力或将中长期提升。行业格局优化利好龙头险企，中国财险在品牌、渠道、数据与服务能力上的优势进一步凸显，市占率有望稳步提升，集中度上行趋势明确。同时，车险“报行合一”成果持续显现，费用率显著下行，与非车险形成共振。截至2025年第四季度，公司车险及非车险的COR分别为95.3%及100.9%，同比分别优化1.5个百分点及1.0个百分点，中长期改善空间获看好。盈利预测方面，广发证券预计公司2026至2028年EPS分别为1.85/2.13/2.49元/股，参考可比公司估值，给予2026年1.3倍市账率(PB)，目标价20.85港元，维持“买入”评级。研报同时提示了自然灾害频发、新车销量不及预期以及市场竞争加剧等风险。