【券商聚焦】国金证券：创新药企业扭亏节点已至 持续关注小核酸、双抗、ADC
金吾财讯 | 国金证券研究指，创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：(1)布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；(2)关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；(3)聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会。风险提示：汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、数据安全与隐私合规风险等。
【券商聚焦】国金证券：电Ram和功率半导体开启涨价潮
金吾财讯 | 国金证券研究指，电容与功率半导体正从结构性短缺走向系统性涨价，日系、台系及大陆厂商全面调涨。成本端铝箔、化工原料涨价，需求端AI服务器电容用量为传统3至10倍，供需共振加速低端产能出清。电容被视为算力系统的“电RAM”，与DRAM在缓冲角色上高度同构。按时间常数分层，从硅电容到超级电容构成完整缓冲网络：硅电容承担亚纳秒级去耦，MLCC负责纳秒级高频去耦，MLPC滤波储能，牛角铝电解稳压削峰，超级电容备电缓冲，薄膜电容吸收纹波。AI供电升级推动整张网络同步加密，系统级需求正被市场低估。风险提示：上游高端材料保供风险；客户验证与导入不及预期风险；产能指标与审批风险。
【券商聚焦】国金证券：新房景气度下行趋缓 主受半年末房企冲量影响
金吾财讯 | 国金证券新近研究指，本周新房景气度下行趋缓，47个重点城市新房成交环比季节性回升，主要受半年末房企冲量影响，同比降幅收窄。二手房景气度底部企稳，22城二手房成交量季节性回升，从代表供给侧压力的挂牌量变化看，6月以来挂牌量小幅回升，同比降幅继续走阔，当前挂牌量的回升主要受淡季因素影响。风险提示：房价下行幅度和速度超预期，宏观经济超预期下行。
【券商聚焦】中信建投：国产开源模型海外认可度持续提升 坚定看好AI产业趋势
金吾财讯 | 中信建投研究指，AI需求的增长并未按下暂停键，国产开源模型海外认可度持续提升，坚定看好AI产业趋势。近期市场对AI客户调整token账单、大模型价格战等讨论度较高，担心AI需求、大模型收入增长斜率放缓。该机构认为：1）token消耗优化是短期温和调整，并不意味着AI需求增长乏力。据Evidence Lab，仅8%的企业在生产环境中大规模部署AI Agent，Agent真正大规模消耗token的阶段才刚开始；企业在推进模型路由，简单任务转向低价甚至中国开源模型：据ZenMux，近2周智谱市场份额提升至15%+，此前仅为个位数；OpenRouter的开源模型调用量超过闭源模型。2）大模型性价比的重要性提升，国产开源大模型竞争优势强化。OpenAI限量发布的GPT 5.6成为行业新SOTA，其旗舰版定价与GPT 5.5持平；国产主流大模型的价格约为海外的1/5-1/3。3）伴随模型能力不断突破，监管更多介入，重视国产大模型。Anthropic、OpenAI最新版大模型均因为美国政府监管而限量开放，国产大模型的重要性和战略意义进一步突显。风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
【券商聚焦】中信建投：市场热点向 “AI算力+硬科技制造+新能源” 扩散
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，本周市场热点从单一算力主线向 “AI 算力 + 硬科技制造 + 新能源” 扩散，通信、医药生物、汽车、机械、军工、电子等行业表现居前，新能源汽车、芯片、华为、储能、PCB、数据中心等概念活跃度较高。算力仍是中期景气主线，AI 需求释放带动核心环节景气延续，通信、光模块、存储与 PCB 弹性较高；算力建设推高电力、储能需求，为产业链重要延伸。新能源热度抬升，叠加政策催化，关注供需改善与业绩兑现环节。创新药围绕 BD 交易、出海、医保逻辑展开，高端制造仍具轮动机会；煤炭、公用事业短期承压，能源安全可作中期底仓，短期主线权重下降。
【券商聚焦】中信建投：建议持续重点配置AI算力产业链
金吾财讯 | 中信建投研究指，今年以来，光纤价格大幅上涨，投资回报率显著提升，推动启动光棒扩产计划。而AI的发展对光纤的需求拉动明显，目前行业依然供不应求。虽然多家公司计划扩产，但一是多数公司过往光棒制造经验较少，是否可以如期扩产仍需观察，二是即使如期扩产，但大部分产能释放要在明年下半年或者更晚，因此对于今年、甚至明年的行业供需格局影响不大，而且AI的需求也可能更为强劲，因此短期内无需过度担忧。OpenAI发布新一代AI模型GPT-5.6系列，包含Sol、Terra、Luna三个版本。该机构表示继续对AI大模型保持乐观，持续推荐AI产业链，建议持续重点配置AI算力产业链。风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。
【券商聚焦】国泰海通：战略看多今夏缺电行情及煤价
金吾财讯 | 国泰海通研究表示，看好夏季用电高峰全球缺电问题的蔓延，看好“电”接替部分“光”的行情。近期该机构观察到欧洲例如英国、德国已经出现缺电的状况，这还是处于初夏的阶段，都预示今年夏季全球的电力需求冲击将是巨大且严峻的，再次重申战略看多今夏缺电行情及煤价。该机构提到，6月的前三周时间，煤炭板块跌回至1月底板块还没启动前的位置，期货焦煤也跌破60日线，市场“悲观情绪的反馈也达到了一致的程度”。该机构亦认为以上内容基本已经反应了绝大多数的当前可能利空信息，山西煤矿安全事故发生后，行业安监高压对于全国产量的影响限制肉眼可见，该机构预计安监高压状况至少持续一个季度至8月底，覆盖整个旺季。短期市场观测到的电厂大规模的累库，日耗下降核心来自于全国雨水的明显增加，水电贡献从高频数据看非常的好，同时日耗由于雨水也在明显回落，导致港口价格松动。该机构认为基本面核心拐点在7月中旬，随着华东全面走出梅雨及全国入伏，全国将全面入夏季高峰，叠加厄尔尼洛的来临，需求有望重回4-5月创历史同期新高的轨道，伴随煤价重拾涨势，市场将有望扭转当前偏悲观的预期。该机构称板块回调，恰好可能是旺季前最好的机会，7月开始的基本面共振，7月下旬开始的中报预告再催化，后续的上行风险将明显大于已经充分释放的下行风险。
【券商聚焦】中信证券：新型能源体系规划落地 电源持续重构
金吾财讯 | 中信证券表示，新型能源体系规划落地，规划的推进将助推我国实现更优的能源结构，规划明确2030年电力装机将达到54亿千瓦，其中新能源装机比重将超过50%并成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%并成为电量主体；助推电力系统形态更新，打造适应电源结构变革的坚强韧性、绿色低碳、智能高效新型能源基础设施体系；助推市场和价格机制更加健全，2030年基本建成全国统一电力市场，为新型能源体系建设提供保障。风险因素包括：政策推进不及预期，电力市场改革不及预期，煤炭价格大幅上涨，终端需求受限，电价大幅下降，新能源消纳压力增加等。
【券商聚焦】中信证券：看好下半年大众品板块环比景气提升
金吾财讯 | 中信证券表示，2026Q2大众品需求整体环比走弱，但是同比整体保持稳健正增长。成本端，饮料板块存在一定压力，而其他板块整体较为稳定。费用端，今年以来价格竞争缓和或者平稳趋势不变，渠道库存健康、各家企业竞争理性。进入26H2，在去年同期需求偏弱基数以及今年以来需求环比趋势稳健、竞争理性下，该机构看好下半年大众品板块环比景气提升。近期大众品板块股价及估值调整较多， 2026年估值从此前15~20x已下行至15xPE左右或之下，优势逐步凸显出。该机构建议继续围绕三条主线进行配置。1）顺周期逻辑，需求若后续触底回升，板块业绩底部回升弹性不错：推荐餐供和乳制品板块。2）独立成长逻辑，终端需求虽然存在不确定性，但是自身有产品及渠道成长逻辑：推荐景气度较高的饮料和零食板块。3）高股息防御主线，业绩稳健且股息率较高。
【券商聚焦】中信证券：中药OTC板块有望迎来“基本面多重共振”
金吾财讯 | 中信证券表示，中药OTC板块有望迎来“基本面多重共振”。上游以天然牛黄、加工类阿胶为代表的核心名贵药材价格出现断崖式回落，为产业链下游彻底卸下了成本包袱；中游去库周期步入尾声，行业整体告别“向渠道压货”的粗放扩张，报表质量与经营性现金流展现出极强的韧性与真实性。在终端价格维持刚性的前提下，成本端节约将向利润表传导。该机构战略性看多中药OTC板块，当前正是左侧布局板块盈利修复拐点的最佳窗口期，建议战略性底仓配置。
【特约大V】邓声兴：美联储独立性获确认，港股料随科技股高开
金吾财讯 | 恒指周一(29日)收市报23026点，升354点或1.57%。大市全日成交3153亿元。国指升144点或1.94%，报7605点。科指升137点或3.23%，报4393点。科网股是大市回升主力，百度(09888)旗下崑仑芯据报上市目标估值达500亿美元(约3900亿港元)，全日升5.6%，报104.3元。美团(03690)首席财务官陈少晖日前表示，公司价值被严重低估，计划回购股票，升5.3%，报67.65元。3只新股首日挂牌，保险科技公司白鸽在线(02672)升3.7倍，报73元；生物制药公司礼邦医药(09637)升1倍，报46元；光电互连产品提供商海光芯正(01191)升44.7%，报165元。道指周一(29日)收市报52182点，升306点或0.59%；标指涨1.18%，报7440点；纳指上扬2.07%，报25820点；重磅股中，亚马逊股价收市反弹3.2%，特斯拉(Tesla)上扬8.5%，Meta攀升2.2%；Alphabet正式获纳入道指成份股行列，股价抽高4.8%，为涨幅最大道指成份股。SpaceX下月获纳入纳指100指数成份股，股价反覆涨7.1%；Charter Communications据报与SpaceX商讨合作，股价一度炒高25.8%，收市涨9.4%。霍尼韦尔(Honeywell)滑落6.4%，为表现最差道指成份股。亚太股市今早(30日)个别走，日经225指数现时报69765点，升297点或0.43%。台湾加权指数现时报46226点，升1226点或2.72%。美债息回落利好科技股，恒科指或跑赢大市。兆易创新(03986)兆易创新2026年第一季度营业收入41.88亿元人民币，同比飙升119%，归属股东净利润14.61亿元，同比激增523%，毛利率更创下57.08%的历史新高。存储行业供给持续收缩——三星、美光等国际大厂将产能转向HBM等高毛利产品，利基型DRAM及NOR Flash市场出现结构性供需缺口。根据TrendForce数据，NOR Flash及SLC NAND价格上半年已大涨超过100%，涨势有望延续至下半年。受AI数据中心需求持续增长推动，存储短缺局面或至少持续至2028年，公司作为全球NOR Flash市占率第二（约20%）、中国MCU出货量连续五年第一的行业龙头，与长鑫存储深度绑定（2026年关联交易采购额达57.11亿元），充分受益于国产替代进程加速。近期催化因素密集：6月上旬推出全新光模块专用MCU，精准覆盖AI数据中心与高速光互联场景；6月下旬与全球嵌入式软件龙头Qt Group达成合作，共筑嵌入式GUI新生态；富时罗素于6月初将公司纳入中国A50指数。主要反映公司透过抢占市场份额实现强劲增长及受惠于国产替代的长期需求。目标价1400，止蚀价$963(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】华泰证券：当前国内零售行业进入高效率变革加速期
金吾财讯 | 华泰证券表示，当前国内零售行业进入高效率变革加速期，凭借规模效应带来的成本优势以及标准化的运营能力，新兴的线下业态（如会员制商超、调改商超、零食量贩、新鲜零食等）正实现市场份额的稳步提升，并逐步对传统个体商户形成替代与挤压。在本轮渠道变革中，大众品各品类因产品标准化程度、产品加价率、白牌替代性与渠道集中度的差异而受到分层冲击——休闲零食与烘焙受冲击明显，新渠道以白牌货盘直接挤压品牌溢价；乳制品与速冻食品内部分化明显，基础款受冲击但功能性品类缓冲整体影响；软饮料与调味品则凭借深度分销、高频刚需与强品牌心智构筑较强的防御壁垒。面对渠道格局重塑，品牌企业应基于自身品类特性选择主动拥抱或相机抉择。综合考虑之下，该机构认为调味品与软饮料行业受新渠道的冲击相对较小，该机构看好调味品与软饮料龙头的中长期壁垒稳固。此外，在受新渠道冲击相对明显的品类中，该机构认可“渠道变迁中具备稀缺供给能力”的范式。风险提示：宏观经济增长不达预期；竞争加剧；食品安全问题；本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
【券商聚焦】华泰证券：有色板块相对估值处低位 看好估值修复弹性
金吾财讯 | 华泰证券看好有色板块的估值修复弹性。截至6月26日，重点子板块相对估值与PE-TTM均处于2020年以来底部区间，中证黄金和铝指数的PE-TTM处于2020年以来3-4%分位，中证铜、黄金、铝三板块指数相对全A PE-TTM均处于历史0.0%低分位。但该机构认为26-27年有色金属供需格局偏短缺，行业景气和价格预期维持高位；当前市场对有色板块的定价悲观，下行空间或有限，具有一定估值修复弹性。板块短期受美国加息预期影响以及强美元压制，中期或仍然回归到基本面驱动的商品价格变化。该机构认为，黄金看空交易拥挤、工业金属或维持高景气，有色板块当前具备高赔率特征。黄金方面，该机构认为本轮美联储加息预期对金价压制力度远弱于 2022 年；当前空头拥挤叠加央行持续购金长线逻辑稳固，黄金高赔率突出。（1）中东局势缓和后，市场交易或回归基本面与利率关注；该机构认为未来美债利率或将受制于财政赤字，加息幅度有限；若未来美国重启短暂加息25-50bp，对应金价的负面影响或在$50/oz以内。（2）资金端GLD 一年期看跌偏度已逼近极值，空头或已充分计价，若边际利好落地或易触发空头平仓，带动金价反弹。（3）中东冲突缓和后，中长期去美元化逻辑或被强化。央行、个人和金融机构或将持续进行资产再配置，对黄金进行较高强度的增持。2026-2028年金价仍然有望升至$5400-6800/oz。铜铝等工业金属的供给约束仍在深化，景气度有望持续。铜方面，全球铜矿CAPEX周期漫长，新项目从勘探到投产平均需7-10年，2026-2028年新增供给增量有限；近期蒙古Oyu Tolgoi运输受阻、澳大利亚Cadia铜金矿因地震停产等供给扰动频发，进一步收紧短期平衡。铝方面，中东局势对电解铝供给形成扰动，预计26年全球电解铝供需缺口或持续扩大。需求端，全球制造业PMI持续走强，新兴市场工业化与全球能源转型（电网、光伏、电动车）对铜铝的增量需求构成中长期支撑。
【特约大V】郭家耀：外围气氛向好支持下 大市展现技术反弹走势
金吾财讯 | 美股周一走势向好，科技股强势带动大市反弹，三大指数全线收升。美元反覆回落，美国十年期债息升至4.37厘水平，金价持续受压，油价则反覆靠稳。港股预托证券表现平稳，预期大市早段缺乏明确方向。内地股市昨日低开高走，沪深指数收升约1.2%，两市成交额继续超过三万亿元人民币。港股昨日自低位回升，恒指高开后反覆上扬，重上23,000点水平，整体成交保持活跃。蓝筹股普遍造好，科网股成为升市主力，医药股走势强劲，金融股则表现各异。在外围气氛向好的支持下，大市展现技术反弹走势，上方阻力位约在23,500点，下方支持则落在22,500点附近。行业消息网易(09999)公布正积极准备全面遵守适用于双重主要上市发行人的香港上市规则，正式成为香港联交所双重主要上市公司。根据此前公告，网易接获联交所通知，指2025财政年度全球总成交金额中，有55%或以上在联交所市场进行，符合大部分交易永久转移至香港的条件，因此选择提前完成转换。双重主要上市公司的核心利好在于具备沪深港通纳入资格，有分析认为可望提前获纳入港股通。此外，网易旗下《遗忘之海》举行公测前瞻直播，宣布PC端将于7月初开启公测，移动端亦将于7月上线。网易新游推动业绩超预期，成功纳入港股通标的，有助引入更多内地资金吸纳，两者均对网易后市带来正面影响。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】华泰证券维持远东宏信(03360)“买入”评级 指其基本面稳健
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，远东宏信(03360)近期股价回调主要受资金面因素影响。科技行业对流动性的虹吸效应叠加美联储加息预期升温，导致港股红利板块整体承压，公司作为强红利属性标的遭遇较大抛压。但该行强调，公司基本面保持相对稳健。研报核心逻辑在于公司金融主业经营稳固，为业绩和分红提供坚实支撑。2025年，公司生息资产净额同比增长4.4%至2,720亿元人民币，主要得益于普惠业务规模同比大幅增长63.1%。净息差由2024年的4.00%显著扩张至4.39%，得益于资产收益率提升和融资成本下降。资产质量持续优化，年末不良率降至1.03%（2024年：1.07%），拨备覆盖率维持在228%左右的审慎水平。进入2026年一季度，金融业务延续稳中向好态势，营收及毛利均同比增长，息差进一步扩张，不良率微幅下降。红利属性方面，公司2025年现金分红每股0.56港币，派息率约61%，并提示未来派息率仍有保持稳定乃至提升的空间。以2026年6月25日收盘价计算，该行预计公司2026年预期股息率有望达到11.5%，配置性价比凸显。基于稳健的金融业务前景，华泰证券维持对公司2026至2028年归母净利润预测39.76亿、41.94亿及42.51亿元人民币。该行维持基于DCF估值法的目标价8.90港元及“买入”评级。目标价隐含的2026年预期股息率为6.8%。报告同时提示了宏观波动、资产收益率与资金成本大幅变化以及资产质量快速恶化等主要风险。
【券商聚焦】华泰证券维持中国燃气(00384)“买入”评级 指自由现金流有望支撑稳定派息
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中国燃气(00384)公布2025/26财年业绩，收入736.0亿港元，同比下滑7.1%；归母净利润27.19亿港元，同比下滑16.4%，低于该行预期，主因补贴与利息收入减少及所得税增加。不过，公司自由现金流同比增长3.8%至48.4亿港元，并拟派全年股息35港仙，派息比率70%。该行认为，自由现金流有望支撑稳定派息。燃气主业方面，公司FY26总销气量同比增长3.7%至414.3亿方，但城镇燃气零售量同比微降0.2%，其中商业及加气站气量受宏观经济周期与消费转型影响出现下滑。亮点在于毛差改善，城镇燃气平均毛差同比提升0.015元/方至0.552元/方，居民气量顺价比例提升至76.3%。公司指引FY27零售气量增长0~2%、毛差同比持平，华泰证券预计天然气销售利润将保持平稳。传统接驳业务延续回落态势，FY26新增居民接驳114万户，同比减少18.6%，符合公司指引。公司指引FY27新接驳居民将进一步降至90-100万户，该行预计接驳利润贡献将继续下降，传统燃气业务转向价值回归阶段。增值服务亦短期承压，FY26经营性利润同比下滑7.4%至16.2亿港元，受家电消费疲软及原材料成本上涨拖累。综合能源业务成为核心增长引擎。生物质签约达966万蒸吨/年，5大项目陆续投产；储能签约3.8GWh，其中电网侧独立储能2.8GWh，海外签约82MWh；售电量同比增31.2%至73.3亿度，绿电绿证交易量同比增527%。华泰证券认为，生物质与电力新能源有望在FY27-29成为新的利润增长点。基于天然气需求低于预期、毛差预测下调及增值服务收入预测下调，华泰证券将公司FY27-29归母净利润预测分别下调至30.63/32.45/34.99亿港元。目标价由9.60港元下调至7.28港元，基于13倍FY27预测市盈率，高于历史均值，主要考虑到自由现金流持续增长有望支撑稳定派息，以及新业务落地打开长期增长空间。维持“买入”评级。风险提示：天然气需求增长放缓；新业务进展不及预期；生物质项目审批及环评进度不确定性；气价波动及顺价落地不及预期。
【券商聚焦】国海证券维持联想集团(00992)“买入”评级 聚焦AI转型与增长曲线
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，联想集团(00992)在2026年6月25日的投资者日上公布了中长期财务目标，公司预计1-2年内实现1000亿美元收入及3%以上净利率，3-5年内实现1300亿美元收入及5%以上净利率，更长远5年后实现1500亿美元收入及8%以上净利率。研报核心逻辑聚焦于公司从PC领导厂商向“由AI驱动的生态系统领导者”转型。在IDG智能设备业务方面，公司计划将个人AI作为混合式AI战略的核心支柱之一，通过AI连接PC、手机、平板等多终端，构建统一协同的智能体验体系，不再依赖单一硬件竞争。公司全球PC市占率稳居第一，庞大的设备保有量与用户基础被视为长期迭代AI体验、提升留存并形成商业化能力的基础。ISG基础设施方案业务已成为第二增长曲线。截至FY2026年底，公司已部署超过5800项AI客户，AI服务器项目储备约210亿美元。产能方面，公司全年服务器产能超过7万个机架，涵盖AI服务器、计算服务器及存储机架。针对成本端，公司已锁定充足存储供应，凭借多元化的业务地域分布及较强的供应与定价能力，有望继续提升整体业务利润率。 国海证券维持联想集团“买入”评级，预计公司FY2027-FY2029营收分别为973.85、1135.96、1286.37亿美元，non-HKFRS净利润分别为29.54、40.17、52.27亿美元，对应non-HKFRS P/E倍数为12.6x、9.2x、7.1x。风险提示：行业竞争加剧；PC、服务器等业务复苏程度不及预期；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；AI 应用在终端落地的进度不及预期；不同地区股市存在差异性；美国关税政策加重产品成本风险；汇率波动风险；股价回调风险。
【券商聚焦】财通证券首予361度(01361)“买入”评级 指公司迎来盈利质量拐点
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，361度(01361)历经二十余载深耕，正迎来盈利质量迭代拐点，增长逻辑明确。公司将专业化与高性价比深度融合，精准卡位“大众专业运动”赛道，填补“专业不高价”的市场空白。其后市增长动力一方面依托国内下沉市场渠道优势，加速超品店规模化复制以提升单店运营效率；另一方面，战略配售及新高管加盟有望加速海外市场渗透，推动海外渠道实现高增。公司2025年营收达111.46亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元，同比增长14.0%。经营现金流净额大幅改善至8.15亿元，同比增长1067%，盈利质量显著提升。凭借充裕现金流，公司2025年派息提升至31.7港仙/股，连续三年股息率超5%。业务结构上，公司增长动力已从此前的成人业务单轮驱动，升级为成人、儿童及电商三轮协同驱动。2025年电商业务营收同比劲增26.5%，儿童业务稳步增长10.3%。渠道端，公司是国内运动品牌中对下沉策略执行最彻底者，截至2025年末国内5394家门店中三线及以下城市占比超76%。同时，超品店模式快速扩张，年末已突破127家，其高效率运营模型有望复制至全国。海外业务方面，2025年国际零售流水同比增长约125.4%，公司于年内完成配售募资约6.10亿港元，其中约80%将投向海外市场网络拓展，首家海外直营店与超品店已分别落地马来西亚与柬埔寨。 报告指出，公司以自产与代工并行的模式平衡供应链，鞋类自产率约35.6%，以保障核心技术。其2025年研发开支同比增加10.8%至3.78亿元，费用率领先行业。基于对公司国内线下渠道优化、电商高增及海外加速渗透的预期，财通证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.8亿元、16.2亿元及18.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：分销网络及授权零售商管控风险；产品设计被抄袭与创新风险；供应链违约及内部管理风险；宏观经济与市场环境风险；信贷与应收账款集中风险；原材料（商品）价格波动风险；外汇波动风险。
【券商聚焦】中信建投维持老铺黄金(06181)“买入”评级 指Q2业绩或为年内底部
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，预计老铺黄金(06181) 26Q2收入或因金价回调同比有所回落，但受益于提价及库存成本低位，毛利率将显著提升，净利润预计实现正增长。该机构估算公司26Q2收入约51亿元（同比-10%），经调整净利润11.0亿元（同比+9%）；26H1收入约221亿元（同比+79%），经调整净利润48.5亿元（同比+106%）。收入端，金价下行环境下消费者抢购行为减少、价格敏感型客群购买下降，导致Q2收入质量虽提升但规模承压。自3月以来金价震荡回调，截至2026年6月25日沪金收盘价较公司上次提价日回落23.4%，叠加去年高基数与终端需求平淡，构成收入负增长的主因。利润端，公司2月末对产品普遍提价25%-30%，推高吊牌价毛利率，同时Q2库存成本处于低位，中信建投估算老铺黄金库存黄金平均成本不高于4200-4300美元/盎司。受此支撑，26Q2毛利率估算提升至约48%，经调整净利率提升至约22%（同比提升约4个百分点）。展望下半年，中信建投认为Q2业绩大概率是年内底部，Q3业绩环比改善可期。该机构指出，若金价维持稳定，前期涨价抢购透支需求及金价急跌对情绪的冲击将减弱，为业绩回升提供基础；即便金价延续下行这一小概率情景，公司已测试并可通过“新品新定价”及对高客加大优惠等差异化方式应对。该机构强调，面对金价大幅回调，公司未直接下调现有产品吊牌价，坚守高端品牌定位，是品牌长期主义的基础。随着客群结构持续向上，销售额对金价波动的敏感性有望降低，当下市场对公司的估值过度悲观。预计公司2026-2028年营业收入分别为346.1、307.7、354.0亿元，同比分别+26.8%、-11.1%、+15.0%，经调整归母净利润分别为77.0、66.2、76.6亿元，同比分别+53.0%、-14.0%、+15.7%，对应当前市值的PE分别为7.4x、8.6x、7.4x，维持“买入”评级。
【券商聚焦】申万宏源维持波司登(03998)“买入”评级 指业绩超预期
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，波司登(03998)发布FY26财年业绩，利润表现超预期，集团营收与净利润均创新高。期内营收同比上升5.6%至273.5亿元，归母净利润上升13.7%至39.9亿元，利润增速连续9年高于收入增速，取得高质量增长。公司拟派发末期股息0.25港元/股，财年总派息率为80.2%，连续五年保持80%以上。 分业务看，羽绒服主业稳健增长，收入同比上升8.7%至235.6亿元，收入占比86.2%。其中，波司登品牌收入同比上升6.9%至197.5亿元，雪中飞收入同比上升16.6%。心智品类(极寒、泡芙、户外)持续突破，营收占比较2022年的40%提升至63%，泡芙系列销售额同比增长3倍；同时与前奢侈品牌创意总监合作系列亮相巴黎老佛爷等高端渠道，品牌时尚影响力持续提升。贴牌业务受海外消费力低迷等影响，收入下降8.3%至30.9亿元，但得益于供应链提质增效，毛利率提升0.4pct至19.5%。女装收入同比下降14.3%，主要受库存去化及跌价计提影响。 分渠道看，自营渠道引领增长，羽绒服自营收入同比增长16.7%至176.1亿元，占羽绒服业务的74.8%，自营门店净增41家。经销收入同比下降15.5%，主要因线上业务从规模优先转向质量优先，推动电商用户资产长期经营转型。线上全渠道收入同比增长15.9%，抖音官方旗舰店GMV居羽绒服行业第一。盈利能力方面，公司毛利率同比微降0.1pct至57.2%，受益于运营效率提升，销售费用率同比下降0.2pct至32.7%。在暖冬环境下库存管理高效，库存周转天数同比下降1天至117天。经营活动产生的现金流量净额64.3亿元，同比大增62%，为同期净利润的1.6倍。 该行考虑到公司业绩超预期，上调盈利预测，预计FY27-29年归母净利润分别为42.7/45.7/48.5亿元，对应PE分别为9/9/8倍。公司在羽绒服领域建立了较强的消费者认知，并积极拓展户外冰雪、功能性服饰等赛道，有望持续贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧风险；新产品表现不及预期风险。