【券商聚焦】华创证券上调颐海国际（01579）评级至强推 指高分红强化配置价值
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，颐海国际（01579）2026年上半年实现收入33.5亿元人民币，同比增长14.3%；净利润3.8亿元人民币，同比增长21.4%；中期拟派息每股0.4188港元，分红总额约3.8亿元人民币，对应分红率100%。研报指出，分渠道看，关联方/第三方收入占比分别为29.9%/70.1%，同比分别增长15.9%/13.7%。关联方收入改善来自关联方改善及公司份额回升；第三方直营商超定制贡献较大增量，上半年达3.5亿元人民币；传统经销商渠道同比小幅承压（-6.1%），B端增长17.6%至1.8亿元人民币；第三方海外占比8.3%，同比增长46.8%。分产品看，火锅调料、复调、速食收入同比分别增长14.3%、14.7%、11.9%；整体销量增长14.4%、价格持平，第三方提价而关联方价格承压。盈利方面，上半年毛利率33.6%，同比提升4.1个百分点；归母净利率11.2%，同比提升0.7个百分点。毛利率改善主要来自原材料成本下降、减少货折及工厂生产效率提升。净利率改善幅度较小主要受汇兑损失、政府补助同比减少及所得税率上升影响。公司过去几年受关联方承压，以及自身定价策略影响，基本面存在一定压力，但26H1关联方触底改善，第三方在产品提价以及定制商超、海外、B端等带动下，实现一定改善。公司具备一定成长性，且含消费复苏期权，较高股息率强化长期配置价值。基于公司业绩报告，我们上修26-27年EPS预测为0.97/1.07/1.17元（原预测0.93/1.01/1.09元），当前对应PE为14/12/11X，给予26年18倍市盈率，对应公司目标价20.33港元，上调为“强推”评级。风险提示方面，研报指出食品安全问题、行业竞争加剧、消费力改善不及预期为主要风险。
【券商聚焦】华创证券维持零跑汽车（09863）强推评级 指海外销量指引上调
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，零跑汽车（09863）2026年二季度财务表现显著改善，净利润6.0亿元，同比增2.7倍，环比扭亏为盈。2Q26实现营收273亿元，同比增92%、环比增1.5倍；毛利率12.6%，同比下滑1.0个百分点、环比提升3.1个百分点，同比下滑主要受原材料成本上涨及整车产品组合变动影响，环比大幅改善来自规模效应释放。费用率持续受益于规模效益，销售费用率4.8%、管理费用率2.1%、研发费用率4.7%，同比环比均有所下降。公司全年海外销量指引由10-15万辆上调至20万辆左右，并提出2027年海外销量目标35-40万辆。海外产品矩阵扩张、渠道增加及本地化产能建设推进顺利，西班牙萨拉戈萨工厂预计26Q3实现B10车型本地化生产，巴西计划利用Stellantis工厂产能，海外网点已超1000家、覆盖45个国家/地区。因碳酸锂、芯片等原材料成本上涨超年初预期，全年净利润目标由年初50亿元下调至30亿元左右，同时给出2026年毛利率指引13%-14%、其中整车10%-11%。内销方面，公司年内已发布A10、D19、D99、A05四款车型，合计月销有望超4万辆。华创证券预计2026年内销批发78万辆、同比增48%，加上出海批发20万辆、同比增203%，合计总销量有望达99万辆、同比增66%。展望明年，更多新车型将推出，总款数或超今年，预计2027年内销101万辆、出口39万辆，合计140万辆。结合公司中报、行业内外销、原材料成本波动等因素，华创证券将公司2026-28营收预测由1038亿、1485亿、1722元调整为1054亿、1511亿、1799亿元；归母净利预测由43.6亿、64.8亿、92.5亿元调整为29.4亿、55.5亿、72.0亿元。参考可比公司估值以及近期行业估值表现，给予公司2026年0.7倍PS，对应目标价59.96港元，空间64%，维持“强推”评级。风险提示：汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车型推进或销量不及预期、海外市场开拓不及预期。
【券商聚焦】申万宏源维持老铺黄金（06181）买入评级 指盈利质量验证品牌溢价
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，老铺黄金（06181）发布26H1业绩，位于业绩预告区间内。公司实现销售业绩227.79亿元，同比+60.6%；收入198.08亿元，同比+60.3%；净利润42.67亿元，同比+88.2%；经调整净利润43.17亿元，同比+83.6%。26Q2受Q1需求前置和金价下跌预期影响业绩短期承压。线上渠道增量显著，境外业务高速扩张。26H1门店渠道收入154.09亿元，同比+43.5%，占比77.8%；线上平台收入44.00亿元，同比+171.9%，占比提升至22.2%。分区域看，中国内地收入164.91亿元，同比+53.3%，占比83.3%；境外收入33.17亿元，同比+107.8%，占比提升至16.7%。公司单个商场平均实现销售业绩超5亿元，在中国内地单商场店效及坪效全球奢侈品集团中排名第一。毛利率与净利率显著抬升。26H1毛利率41.3%，同比+3.2pcts，主因25年末相对低成本存货储备及26年2月末产品调价。期间费用率13.13%，同比-0.98pct。净利率21.54%，同比+3.19pcts；经调整净利率21.79%，同比+2.76pcts，盈利质量持续验证品牌溢价。渠道与会员运营方面，截至26H1末公司在16个城市35家头部商业中心共开设45家自营门店；2026年计划优化门店10-12家，已完成6家。忠诚会员约73万名，较2025年末增长近20%，会员复购率持续提高。产品端累计创作超2,600项作品，金器销售实现三位数百分比增长。董事会建议派付中期股息每股人民币18.02元，拟派股息总额以截至2026年6月30日累计未分配利润的50%为参考，回报股东意愿明确。短期来看，金价回升预期带动金饰需求增长，同时公司推展产品与品类延伸，市场反馈良好；长期来看，公司高端黄金奢侈品定位清晰，品牌势能、会员资产与国际化空间仍构成长期成长支撑。申万宏源维持公司26-28年经调整净利润预测分别为64.99/74.52/84.58亿元。基于公司品牌价值的独特性，参考可比黄金珠宝零售商的PE，申万宏源给予老铺黄金2027年13倍调整后PE，目标价639.25港元，维持“买入”评级。风险提示包括金价不确定性、市场竞争加剧、同店销售增长及门店扩张不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持珍酒李渡（06979）买入评级 指公司经营迎拐点
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，珍酒李渡（06979）2026上半年营收25.46亿元（+2.0%），归母净利润5.81亿元（+1.0%），经调整净利润6.26亿元（+2.1%），宣告两年行业下行周期结束，经营迎来拐点。毛利率59.7%同比提升0.7pct，现金流边际明显改善。 分品牌表现分化显著。李渡收入7.88亿元，同比大幅增长28.9%，收入占比提升至30.9%，成为核心增长引擎，全国化战略取得实质进展，毛利率维持64.7%高位。珍酒收入13.42亿元，同比下降10.0%，主要受前期高基数及珍十五第五代上市前审慎控货影响，但渠道库存修复完成，毛利率提升至59.8%。湘窖收入2.83亿元（+2.0%），开口笑收入0.82亿元（+1.0%），保持稳健。产品结构向次高端集中。次高端收入13.66亿元，同比增长39.1%，占比升至53.7%，成为第一大价格板块，毛利率上行至66.4%。高端板块收入3.28亿元，同比下降43.0%，占比收缩至12.9%，反映公司主动将资源向次高端倾斜。渠道结构上，直销收入3.46亿元，同比增长15.3%，占比提升至13.6%。渠道改革持续落地。万商联盟及月月分利模式从大珍拓展至珍十五等核心单品，截至2026年6月末共2755名联盟商持有经济受益单位，全部设置7年锁定期。经销商、体验店、零售商合计8993家，较2025年末净增710家。数字化赋能方面，QMS质量管理系统、AI智能体及产品全生命周期溯源防窜体系落地，部分业务环节效率提升80-90%。中信建投更新盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入38/42/48亿元，同比增长+5%/10%/15%；归母净利润5.9/7.3/9.2亿元，同比增长+9%/25%/26%，对应PE为46/38/30X，维持“买入”评级。风险分析：白酒消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；渠道模式落地不及预期风险；全国化扩张风险；成本与供给风险；新品及第二曲线培育风险；政策与资本市场风险。
【券商聚焦】中信建投维持敏实集团（00425）买入评级 指盈利能力逆势改善
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，敏实集团（00425）公布2026年上半年业绩，实现营收134.08亿元，同比增长9.1%；归母净利润14.34亿元，同比增长12.3%。在全球轻型车销量同比下降约3.9%的行业背景下，公司凭借全球化布局、欧洲电动化红利及新业务商业化落地，实现营收与利润双增长。毛利率28.6%，同比提升0.3个百分点；净利率10.9%，同比提升0.2个百分点，盈利能力逆势改善。分区域看，EMEA市场营收49.37亿元，同比增长16.0%，核心受益于欧洲纯电动车销量增长及本地化产能放量；美洲市场营收33.09亿元，同比增长8.5%；日韩市场营收6.73亿元，同比增长48.8%；中国市场营收42.81亿元，同比下降0.6%，通过多元化业务拓展对冲内需下行压力。业务分部方面，车身结构业务营收45.13亿元，同比增长26.0%，分部溢利9.97亿元，同比增长21.0%，新获雷克萨斯上海工厂BEV电池盒项目、大众Scout品牌皮卡电池盒业务及现代起亚欧洲电池盒订单。塑件业务营收32.32亿元，同比增长12.7%，分部溢利9.42亿元，同比增长25.8%。金属及饰条业务营收27.39亿元，同比增长3.0%；铝件业务营收23.99亿元，同比下降2.8%，受塞尔维亚及墨西哥工厂投产爬坡及铝价上涨影响。新赛道业务上半年营业额约1亿元。机器人业务已实现中国多家主要客户批量供货，并于2026年7月获北美主流机器人客户面罩订单；AI液冷系统获台湾地区客户订单并规模化量产交付；SOFC领域实现中国市场项目突破并完成小批量交付；低空经济领域与多家eVTOL头部主机厂合作，期内实现多款机型产品交付。公司凭借全球领先的新能源电池盒业务和智能外饰系统的技术优势，有望持续受益于全球汽车电动化、智能化转型趋势。海外产能布局完善将充分把握欧洲电动化红利与中国车企出海机遇，国内业务结构优化助力盈利质量持续提升，机器人、AI液冷系统、低空经济等新业务打开长期成长空间。中信建投维持公司买入评级。风险分析：1）新能源汽车行业增速放缓风险；2）原材料价格波动及供应链风险；3）海外工厂运营风险；4）国际贸易政策风险；5）新业务拓展风险。
【券商聚焦】中信建投维持华润置地（01109）买入评级 指资管业务深入推进
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，华润置地（01109）2026年中期核心净利润同比正增长，资管业务持续深入推进。2026年上半年，华润置地实现收入679亿元（人民币，下同），同比下降28.5%；归母净利润98.4亿元，同比下降17.2%；核心净利润101.6亿元，同比增长1.6%。收入下降主要由于开发销售结转项目减少，利润上升受经营性收租业务增长及处置部分投资物业项目贡献37.3亿元核心净利润拉动。经常性业务表现稳健，上半年经常性业务收入同比增长9.9%，核心净利润同比增长10.4%。其中收租型业务收入同比增长17.0%，核心净利润同比增长12.7%；购物中心板块销售额1282亿元，同比增长16.4%，同店增长10.1%；租金收入124亿元，同比增长19.4%，经营利润82亿元，同比增长19.7%。 开发销售增速回正。根据普睿数智数据，今年1-8月公司销售额达1491亿元，同比增长9%。土地端，上半年新增16宗地块，平均溢价率4.2%，土储面积284万平米，权益面积273万平米，一、二线城市投资占比99%。资管规模稳步扩张。截至6月底，公司资管规模达5243亿元，较上年底增加221亿元，其中购物中心占比65%。多层次REITs平台建设深化，上半年完成成都万象城机构间REIT发行及华润有巢REIT扩募，已搭建有巢REIT、消费REIT、类REIT、Pre-REIT、机构间REIT体系，并已申报商业不动产REIT。中信建投看好公司资管业务长期的成长空间与战略价值，预测2026-2028年公司EPS为3.62/3.72/3.84元不变，维持买入评级不变。风险分析：1、销售及结转不及预期；2、房价下行；3、租金收入不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持华润万象生活（01209）买入评级 指商业航道毛利率提升
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，华润万象生活（01209）2026年上半年实现营收92.2亿元，同比增长8.1%；实现核心净利润22.3亿元，同比增长10.8%。业绩增速大于营收增速主要由于综合毛利率较上年同期提升0.9个百分点至38.0%，其中商业航道毛利率较上年同期提升0.8个百分点至66.9%。商业航道方面，上半年商业航道实现营收37.0亿元，同比增长13.2%。公司在营购物中心实现零售额1485亿元，同比增长21.7%，同店增速达10.2%；其中重奢项目与非重奢项目零售额同店增速分别达11.0%、9.7%。截至2026年6月末，公司在营购物中心共138个，总体出租率达97.4%，较2025年年末提升0.2个百分点；累计到访客流突破11亿人次，同比增长27.0%，大会员总数达9330万人。物管航道方面，上半年实现营收53.3亿元，同比增长3.4%；截至2026年6月末，物管在管面积4.6亿方，合约面积4.9亿方，合管比1.08。期内公建物管收入10.4亿元，同比增长9.0%，新签合同额同比增长31.7%至10.8亿元。分红方面，公司宣派中期股息每股0.586元及特别股息每股0.391元，中期派息合计每股0.977元，同比增长10.9%，分红率100%，按当前股价计算年化股息率5.0%。中信建投维持对公司的盈利预测，预测2026-2028年EPS为1.94/2.16/2.38元。公司商管龙头地位持续巩固，盈利与派息持续增长可期，维持买入评级不变。风险分析：1）物管规模增长不及预期；2）并购整合效果不及预期；3）在营商场经营效率不及预期。
【券商聚焦】申万宏源维持深圳国际（00152）买入评级 指低估值高股息
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，深圳国际（00152）2026年上半年实现营业收入82.30亿港元，同比增长23.0%；归母净利润亏损2.21亿港元，去年同期为盈利4.90亿港元。收入增长主要得益于港口供应链业务收入显著增长及多个新物流港项目投入运营带来的新收入贡献；归母净利润亏损主要由于投资物业录得公允价值变动损失及持有50%权益的联营公司由盈转亏，此外上半年暂未录得土地整备及开发利润和资产置入基金相关收益。分部业务方面，物流业务实现收入11.79亿港元，同比增长19%，股东应占亏损约2200万港元，其中物流园业务股东应占盈利同比下降88%至657万港元，主要受市场下行压力导致若干物流港项目录得公允价值变动损失，叠加新投营项目仍处培育阶段；物流服务业务通过成本管控及经营效率提升，股东应占亏损收窄至2857万港元。港口业务实现收入27.75亿港元，同比增长99%，但股东应占盈利同比下降12%至1059万港元，受行业竞争加剧导致毛利受压及新项目培育期影响。收费公路业务实现收入25.53亿港元，同比下降3%，净利润同比增长9%至11.48亿港元。大环保业务因财务资产录得公允价值变动损失，录得净亏损5888万港元。物流园转型升级方面，华南物流园转型升级项目02-20-03号留用土地价值释放预计下半年带来利润弹性。申万宏源测算华南物流园转型整体项目预计共贡献税后收益超156.58亿港元，其中整体土地整备税后收益约116.74亿港元，整体商品住房开发收益预计39.84-46.56亿港元，整体业绩释放期预计6-8年。物流资产证券化方面，新项目当前在积极推进中。考虑公司物流园转型土地整备收益及物流港资产证券化项目近两年确认的时间节奏后延，申万宏源下调26-27年盈利预测并上调28年盈利预测为18.33/15.70/33.10亿港元（原盈利预测为28.20/27.50/32.19亿港元），华南物流园转型升级项目整体业绩释放预期不变，按照分红比例50%测算，当前对应股息率分别为7.2%/6.1/12.9%。考虑公司分红稳定，随着土地增值和物流港资产证券化推进，房地产销售带来资金使用效率提升，后续分红比例维持，当前公司PE估值7x，具备低估值高股息特征，估值有望向历史均值修复，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济不及预期、物流园转型升级土地确认进度不及预期、房地产销售不及预期及分红比例不及预期。
【券商聚焦】申万宏源维持海底捞（06862）买入评级 指外卖及新业态增长亮眼
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，海底捞（06862）2026年上半年收入同比增长8%至223亿元人民币，归母净利润17.7亿元人民币，同比增长0.5%，符合该行预期。该行维持2026-2028年每股盈利预测分别为0.78元、0.81元、0.83元人民币，并根据DCF模型维持目标价17.3港元及“买入”评级。餐厅经营方面，海底捞餐厅经营收入同比下滑4%，主要由于自营门店数量减少。系统销售额同比增长0.8%，同店日均销售额同比下滑1.4%。餐厅总数同比增加26家至1389家，其中自营1290家、加盟99家。翻台率提升0.1至3.9，人均消费下滑0.9元至97元人民币。外卖业务为增速最快板块，收入同比增长121%，收入占比同比提升4.7个百分点至9.2%，主要来自以拌饭为代表的一人食产品销量大幅提升，以及外卖自建站模式推进带来的站点加密。“红石榴计划”从广泛探索转向聚焦复制。公司运营21个其他餐饮品牌共183家门店，其他餐厅收入同比增长113%，收入占比提升2.8个百分点至5.7%。大排档火锅和寿司已进入规模化复制阶段，预计2026年下半年起逐步放量，2027年将成为其他餐厅收入增长的重要来源。派息方面，中期股息每股0.377港元，派息比例100%（2025年上半年为95%），按2026年9月1日收盘价11.52港元计算，年化股息率约6.5%，派息超预期。申万宏源看好公司管理效率提升、新业态发展及高股东回报。风险提示：翻台率不及预期，人员成本上涨导致利润率下滑。
【券商聚焦】华泰证券维持协鑫科技（03800）买入评级 指颗粒硅成本优化支撑毛利改善
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，协鑫科技（03800）公布2026半年报业绩，收入57.8亿元，同比+0.7%；毛利润亏损4.3亿元，同比减亏2.7亿元；归母净利-20.8亿元，同比增亏3.1亿元。公司毛利亏损收窄主要得益于颗粒硅价格提升及成本优化；归母净利亏损加剧主要系业务开拓及研发投入增加带动费用提升，叠加资产减值、汇兑亏损拖累利润表现。华泰维持“买入”评级，目标价1.62港元。颗粒硅成本品质持续优化，支撑光伏材料毛利率改善。2026H1公司光伏材料业务收入57.3亿元，同比+1.2%，毛利率-7.5%，同比+5.2pct，主要系颗粒硅价格提升及成本优化。2026H1平均对外售价（不含税）31.97元/kg，同比+6%，平均现金成本（含研发）25.23元/kg，同比-3.8%。公司下游客户渗透率显著提升，2026H1多晶硅以产量计市占率23.12%，以对外销量计市占率跻身首位。华泰认为能耗约束及行业自律有望驱动行业供需再平衡，硅料价格修复有助于支撑光伏材料业务毛利率改善。磷酸铁锂产业化落地，迈入价值兑现阶段。公司采用铁红法工艺制备磷酸铁锂，具备生产流程简化、原材料成本低、模块化可复制、环保性能突出等优势。乐山一期20万吨6月已投产出货并实现盈利，预计10月底前满产；乐山二期20万吨已开工，预计1Q27末投产。公司持续扩大战略客户群体，覆盖宁德时代（03750.HK）、赣锋锂电、海辰新能源等头部客户，远期战略订单储备充足。硅碳负极、钙钛矿等业务贡献新增长极。硅碳负极中试线已在徐州投产，项目进入工艺优化及产品验证阶段。钙钛矿方面，公司已获得多笔MW级订单，昆山协鑫已完成D1轮融资，累计获得战略投资超过10亿元。考虑到2Q26光伏产业链价格修复不及预期，华泰下调光伏材料营收及毛利率假设，叠加磷酸铁锂业务产业化落地，随着新增产能爬坡及战略客户导入有望贡献业绩增量，华泰预计公司26-28年归母净利为-29.90/23.32/31.58亿元，对应EPS为-0.09、0.07、0.10元。参考可比公司27年Wind一致预期PE均值为24.38x，考虑港股折价因素，给予公司27年20xPE，结合港元：人民币为1：0.865，给予目标价为1.62港元（前值2.35港元，对应27年34.25xPE）。风险提示：需求不及预期；供给侧改革不及预期；新业务产业化不及预期。
【券商聚焦】华泰证券维持龙湖集团（00960）买入评级 指运营服务业务成利润主要来源
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，龙湖集团（00960）公布26H1业绩：收入398.0亿元（人民币，下同），同比-32.3%；归母净利19.6亿元，同比-39.0%；核心溢利0.64亿元。其中运营及服务业务收入137.0亿元（+3.2%），占总收入34.4%（同比+9.4pct），覆盖利息倍数5.39倍，已成为公司利润主要贡献来源。开发业务受结算规模下降及存量项目毛利率承压影响，分部业绩亏损41.1亿元（1H25亏损11.8亿元）。华泰维持“买入”评级，目标价10.50港元。开发业务方面，26H1开发业务收入261亿元，同比-42.6%，分部业绩亏损41.1亿元，同比多亏29.3亿。合同销售额165.5亿元（-52.7%），约90%来自一二线城市。上半年获取4个项目，新增建面33.7万方，地价14亿元，拿地强度8%。截至年中，总土储2011万方，同比-29%，一二线货值占比约68%；已售未结838亿元。公司表示，预期2027年起地产对集团业绩拖累大幅减少，2028年开发业务收入占比将低于50%。运营及服务板块稳健增长，合计收入137.0亿元（+3.2%）。其中商业投资板块商场租金收入59.8亿元（+8.7%），同店同比+2.7%；期末出租率同比提升0.4pct至97.4%，营业额（剔除新能源车）同比+16%。运营/服务业务分部溢利分别为45.6/24.0亿元，合计69.6亿元。待开项目36个，下半年计划开业6座。公司规划2028年运营及服务收入总额达340亿元、权益后利润100亿元。财务方面，截至期末有息负债1471亿元，较上年末下降56.9亿，银行融资占比91%，平均融资成本3.36%，较25年末下降15bp。期内含资本性支出的经营性现金流9亿元，全年目标净流入50亿元以上。集团层面现存债务（不含境内银行贷款）201亿元，其中2026年到期25亿元，偿债高峰已过。考虑公司开发业务短期承压，销售制度改革下公司开发规模预计将进一步收缩，华泰下调2026-28年开发业务营收及毛利率假设以及26-27年合联营投资收益，预计EPS为-0.72/0.03/0.21元（前值0.14/0.16/0.22元，下调605.70%/81.39%/3.22%）。公司26EBPS为22.33元，参考可比公司平均26EPB为0.51x（Wind一致预期），考虑公司短期内开发业务受地产行业调整影响，华泰认为公司合理26EPB估值0.41x（因公司业绩波动较大，予以估值折价幅度20%，前值10%），对应目标价10.50港元（前值12.94港元，26EPB0.49x）。风险提示：融资能力减弱；地产销售不及预期；经营性业务发展不及预期。
【券商聚焦】华泰证券维持华润置地（01109）买入评级 指经常性业务推动核心净利增长
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，华润置地（01109）公布26H1业绩：综合营业额678.7亿元人民币，同比-28.5%；归母净利98.4亿元人民币，同比-17.2%；核心净利润101.6亿元人民币，同比+1.6%；综合毛利率25.4%，同比提升1.4pct。营收下滑主因地产开发结算规模减少及减值影响下结算毛利率下行，但经常性业务收入稳健提升，推动核心净利逆势正增长。中期股息每股0.20元人民币，同比持平。维持“买入”评级，目标价37.92港元。经常性业务方面，26H1收入226.1亿元人民币，同比+9.9%，核心利润66.5亿元人民币，同比+10.4%，占核心净利润比重提升5.3pct至65.5%。增量主要来自第二增长曲线收租型业务，收入同比+16.8%至142亿元人民币。购物中心运营表现亮眼，租金收入、经营利润分别为124亿元、82亿元人民币，同比+19.4%、+19.7%；零售额同比+16.4%，跑赢全国社零15.3pct，同店+10.1%；期末在营98座，出租率提升至98.0%，89%的商场零售额位列所在城市TOP前三。公司预计2030年末在营购物中心将在26年中基础上再增29座。开发业务方面，26H1开发结算收入453亿元人民币，同比-39.1%，结算毛利率10.0%，主因计提存货减值24亿元人民币，剔除后为15.3%。期内销售签约额1165亿元人民币，同比+5.6%，行业排名第三，一线城市销售占比超60%。新增土储中一二线城市投资占比99%，权益比例提升至95%。上半年新开盘项目销售毛利率约24%。公司通过政府回购、规划调整、增量带动三种模式累计盘活货值超400亿元人民币，下半年总可售资源约3200亿元人民币，其中91%位于一二线。竞争优势方面，研报指出公司具备产品力与服务力差异化、资产区位占优（开发土储一二线占比85%）、财务优势显著（平均融资成本低至2.63%，净有息负债率41%）及多层次REITs搭建等适配性优势。考虑26H1开发结算规模以及毛利率下降，华泰下调2026-2028年开发业务营收及毛利率预测，预计2026-2028年EPS为3.02/3.10/3.31元（前值3.34/3.41/3.76元）。公司26EBPS约42.45元，可比公司平均26EPB为0.55倍（Wind一致预期），考虑到地产新格局下，持有运营业务更具溢价，公司强大的不动产经营能力和融资优势也将进一步转化为相对其他房企的竞争优势，华泰认为合理26EPB为0.77倍（估值溢价40%，上调10pct），对应目标价37.92港元（前值38.54港元，0.79倍26EPB）。风险提示：经常性业务收入增速不及预期；开发业务结转情况不及预期。
【券商聚焦】国泰海通维持林清轩（02657）增持评级 指多产品拓展驱动高增
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，林清轩（02657）2026年上半年业绩高增，主要受益明星大单品精华油及新品小金珠精华水放量，并推出美白油新品拓展“以油养白”场景，看好公司多产品拓展下持续高增。考虑汇兑损益及公司加码研发投入，微调盈利预测，预计公司20262028年EPS3.77（-0.35）、5.22（-0.19）、6.89（-0.24）元人民币，考虑行业整体估值，给予2026年PE20x，按照1港元=0.87元，调整目标价至86.63（-16.37）港币，维持“增持”评级。2026H1公司营收、归母净利润为15.00亿、2.56亿元人民币，同比+42.6%、+40.7%；经调利润2.85亿元，同比+42.1%。毛利率81.6%，同比-0.8pct；销售费用率53.73%，同比-1.47pct；净利率17.07%，同比-0.22pct；其他开支因汇兑亏损升至0.27亿元，经调净利率19%同比基本稳健。分渠道看，2026H1公司线上、线下营收10.52、4.47亿元，同比增长52.9%、22.9%。线上直销中天猫、抖音、微信、京东及其他渠道营收1.19、5.95、0.91、0.13、1.08亿元同比+6.3%、+72.5%、+7.8%、+57.1%、+60.4%，抖音仍为核心增长引擎；向线上零售商销售1.26亿元同比+77.6%。线下渠道中，线下门店、线下零售商及企业客户、经销商营收3.41、0.29、0.77亿元同比+19.6%、+255.4%、+9.3%，截止2026年6月末线下门店638家（直营410家），活跃会员超730万、H1复购率32.5%。分产品看，2026H1公司精华油、面霜、乳液及爽肤水、精华液、面膜、防晒营收5.15、2.03、3.55、1.62、1.32、0.44亿元，同比+7.6%、+32.1%、+264.2%、+69.0%、+39.2%、+5.7%，精华油仍为第一大品类、6月公司推出美白油新品拓展以油养白场景；乳液及爽肤水高增主要受益小金珠精华水等新品放量成为第二增长极，面霜与精华液保持较快增长。风险提示：竞争加剧、新品表现不及预期、运营效率下降。
【券商聚焦】国泰海通维持壁仞科技（06082）增持评级 指商业化加速
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，壁仞科技（06082）商业化持续加速，互联网大客户实现批量交付，下一代产品及超节点布局持续推进。维持2026-2028年营业收入预测23.26/97.56/146.36亿元，给予2026年67倍PS，目标市值1558.42亿元人民币，按照港元汇率0.86计算，目标市值1806.20亿港元，目标价69.65港元。收入高速增长、亏损显著收窄，云端训练产品放量提升盈利能力。2026H1公司实现营业收入12.36亿元，同比+1998%；其中智能计算解决方案收入11.68亿元，占比约94.5%，主要受壁砺系列GPU及大型智算集群规模交付带动。毛利5.27亿元，同比+2709%，毛利率42.7%，同比提升10.8pct；期内亏损3.77亿元，同比收窄76%，经调整亏损3.37亿元，同比收窄39%。商业化全面提速，软硬件全栈能力持续强化。公司已完成互联网大客户供应商认证并开始批量交付；“光跃”光互连GPU超节点实现数千卡规模商用部署，典型MoE模型端到端训练性能提升超30%，并与数家大模型企业开展千卡集群合作。软件方面，BIRENSUPA已完成DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5系列、Qwen3.6、Kimi K2.6等模型Day-0适配，兼容PyTorch、vLLM、SGLang等主流框架；硬件方面，下一代Chiplet产品支持FP8/FP4，自研BLink2.0最大支持1024卡Scale-up，并形成16/128/1024卡三级超节点产品矩阵。供应链及资金储备持续增强，为下一代产品规模量产提供保障。截至2026年6月末，公司存货12.15亿元，较2025年末增长28%；存货及服务相关预付款15.34亿元，较2025年末增长230%，已提前锁定关键产业链产能。2026年7月公司完成1.53亿股H股配售，募集资金净额约70.4亿港元，其中60%计划用于加速下一代产品商业化及生产、20%用于尖端技术研发。风险提示：技术和产品迭代不及预期；AI算力市场需求及商业化推进不及预期；互联网等重点客户导入不及预期；供应链风险；下一代产品量产及超节点商业化进度不及预期。
【券商聚焦】东吴证券维持粤海投资（00270）买入评级 指水资源业务稳增
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，粤海投资（00270）2026年上半年实现营业收入102.17亿港元，同比增长8.4%；归母净利润29.35亿港元，同比增长9.5%。公司主营收入增长主要来自水资源业务收入增加，归母净利润增长得益于水资源业务稳定增长、净财务费用节省、出售联营公司收益约1.24亿港元以及人民币升值带来的正面影响。水资源板块占公司总收入75.5%。东深供水项目收入35.64亿港元，同比增长1.7%；税前利润（不含汇兑差异净额及净财务费用）24.40亿港元，同比增长1.8%。其中对港供水收入29.37亿港元，同比增长2.4%；对港、深圳及东莞总供水量11.10亿吨，同比下降3.2%。其他水资源项目收入41.85亿港元，同比增长13.7%；税前利润（不含汇兑差异净额及净财务费用）11.92亿港元，同比增长10.5%。截至2026年6月30日，该板块已投运供水产能1182.88万吨/日，已投运污水处理产能229.79万吨/日。其他业务方面，物业投资粤海天河城物投收入8.77亿港元，同比增长6.7%，税前利润（不含投资物业公允价值变动及净利息收入）5.32亿港元，同比增长8.2%；酒店经营及管理收入3.59亿港元，同比增长6.7%，税前利润0.59亿港元，同比增长15.9%；百货营运税前利润0.30亿港元，同比下降34.2%，主要受闭店成本影响；能源业务税前利润（不含净财务费用）0.85亿港元，同比下降7.2%，受煤价上调影响。分红与财务方面，26H1每股中期股息29.19港仙，同比增长9.5%，分红比例维持约65%。经营性现金流净额34.30亿港元，同比增长2.7%；资本开支12.58亿港元，同比增长122.3%。截至26H1末，资本负债率20.3%，较25年末上升0.6个百分点；财务费用同比减少11.7%至3.02亿港元。水务板块业绩稳健增长，降费效果明显，分红比例稳定&分红确定性强，东吴证券持2026-2028年归母净利润预测49.03/50.54/51.96亿港元，对应PE11.8/11.4/11.1倍，维持“买入”评级。风险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，特许经营权到期风险。
【券商聚焦】东方证券维持毛戈平（01318）增持评级 指彩妆及线上驱动增长
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，毛戈平（01318）发布2026H1业绩，彩妆及线上渠道驱动收入较快增长，利润增速低于收入。2026H1公司实现收入32.67亿元，同比+26.24%；期内利润8.07亿元，同比+20.31%；经调整净利润8.15亿元，同比+21.27%。分品类看，彩妆收入19.67亿元，同比+38.27%；护肤收入12.12亿元，同比+11.50%；香氛收入0.17亿元，同比+45.98%。分渠道看，线上产品销售收入17.27亿元，同比+33.21%；线下产品销售收入14.68亿元，同比+19.93%。同个可比专柜数量为356个，同柜平均收入约330万元，同比+17.86%，线下单柜运营效率持续提升。截至26H1，公司已在全国132个城市开设466个品牌专柜，包含431个自营专柜和35个经销商专柜。毛利率方面，2026H1公司毛利率为84.80%，同比+0.60pct；其中彩妆、护肤毛利率分别为83.30%/88.70%，同比提升0.60pct/1.20pct，香氛毛利率同比-3.00pct至74.60%。销售及分销费用率提升2.26pct至47.44%，主要由于加大品牌宣传及渠道建设投入，同时业务扩张带动销售人员相关开支增加。管理费用率下降0.82pct至4.45%，经调整净利率由25H1的25.97%下降至24.95%。展望未来，公司将以MAOGEPING为核心打造多元化高端美妆集团：深化全渠道零售协同，加速高线城市高端专柜布局；丰富多元化产品矩阵，巩固彩妆优势并深化护肤品类；推进战略并购与整合，投资并购具备技术专利及市场地位的中高端美妆标的；加速全球化海外布局，以欧美及亚太市场为突破口，采用“专柜+网店”双渠道模式。基于公司26H1业绩表现，东方证券下调公司盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别14.44/17.00/20.01亿元（原预测为15.88/19.90/24.61亿元），基于DCF模型，对应目标价约65.85港元（此前目标价为98.64港元，本次汇率采用港币/人民币=1.1662），维持“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。
【券商聚焦】东吴证券维持海底捞（06862）买入评级 指红石榴计划开拓顺利
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，海底捞（06862）发布2026年中期业绩，26H1实现收入/归母净利润/核心经营利润223.37/17.67/25.13亿元，同比增长7.9%/0.5%/4.4%。利润增速低于收入，主要系低毛利业务占比提升、消费者让利及外卖平台费用增加；其他收益及亏损由25H1收益2.35亿元转为26H1亏损0.97亿元，受餐厅资产处置、减值及闭店损失增加、转加盟收益减少影响。分业务看，26H1海底捞餐厅经营/外卖/其他餐厅经营/调味品及食材销售/加盟业务收入分别为178.37/20.51/12.71/9.02/2.54亿元，同比分别-4.0%/+121.2%/+113.1%/+94.6%/+179.9%。直营餐厅收入下降主要由于自营门店数量减少；若包含加盟店，海底捞品牌系统销售额同比增长0.8%。外卖成为增长最快业务，收入占比由4.5%提升至9.2%，拌饭、冒菜等产品使外卖从堂食火锅延伸场景拓展为日常正餐，自建站加密亦提高履约效率。翻台率方面，26H1一/二/三线及以下/港澳台自营餐厅翻台率分别为3.9/3.9/3.9/4.5次/天，同比+0.1/+0.1/持平/+0.2次；客单价分别为104.2/96.0/90.9/196.6元，同比下降1.0/0.9/0.7/9.2元。成本端，26H1原材料及易耗品占收入比例同比+1.8pct，主要系低毛利业务占比提升及消费者让利；人工/折旧摊销占收入比例同比-2.0/-1.5pct，效率改善。核心经营利润率11.25%，同比下降0.38pct；归母净利率7.91%，同比下降0.58pct。红石榴计划转向聚焦复制，期末集团运营21个其他餐饮品牌、合计183家餐厅，大排档火锅、寿司业态看点较强。门店网络方面，期末海底捞品牌共有1389家门店，其中自营1290家、加盟99家；H1新开自营门店24家、加盟门店14家，关闭32家。公司将2026年定位为中台管理能力建设元年，推动增长由单店驱动向总部平台驱动切换。中期股息为每股0.377港元。考虑到业务结构变化短期推升原材料及平台费用率，东吴证券调整2026-2028年公司归母净利润预测至41.74/47.60/54.28亿元（原值45.66/51.10/56.50亿元），同比增长3%/14%/14%，对应当前PE13x、12x、10x，考虑到红石榴计划开拓顺利，未来成长空间大，维持“买入”评级。风险提示：食品安全、竞争加剧、原材料价格波动的风险。
【券商聚焦】东吴证券维持小鹏汽车（09868）买入评级 指其为稀缺物理AI标的
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，小鹏集团-W（09868）发布第二代VLA大模型OTA 6.3.0，公司定位由整车制造商升维至物理AI企业，AI理解世界的维度从“3D空间”跃迁至“4D时空”，模型开始拥有“时间感”。本次升级涵盖四大底层架构：Infini-VLA使车端支持最长30秒有效时序；Streaming Inference实现流式自回归推理，端到端响应速度提升300%；X-Foresight＋Flow Matching推演未来6秒内多种可能并生成更自然轨迹；MoT混合架构端侧参数量提升3.5倍而不带来线性算力爆炸。黄灯通行、对向博弈、加塞遮挡等长时序场景显著改善。东吴证券指出，护城河在于体系而非单版模型：训练数据达1.1亿个video clips、时长超100万小时，数据存储规模超1000PB；单次训练数据吞吐量较半年前增长10倍；团队OKR要求问题发生后7天内数据进入训练集。Master Agent随OTA 6.3.0上车，可理解复杂意图、拆解任务并调度垂直Agent协同执行。研报称，同一基座向上在Robotaxi验证L4，已取得主驾无人道路测试资质、完成超2000单内测；向下以VLA 2.0 Lite同源蒸馏覆盖更多车型；向外以“one infra, two products”打通机器人。全球化方面，L03慕尼黑上市时德国本地化模型仅约一周达上市状态，荷兰、法国、澳大利亚等市场进展将陆续落地。东吴证券维持对公司此前的盈利预测，预计公司20262028年总营收774/1225/1491亿元，对应2026-2028年归母净利润为44.25/-12.79/24.33亿元；2028年对应PE为32倍。公司作为集新能源汽车、人形机器人、智驾技术授权、Robotaxi于一体的稀缺物理AI标的，技术底座复利效应逐步显现，后续关注OTA6.3.0推送反馈、Robotaxi商业化与机器人年底量产节奏，维持“买入”评级。风险提示包括乘用车行业价格战超预期、智驾技术迭代与商业化不及预期、L3/L4政策推出节奏不及预期、人形机器人产业化进展不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持康方生物（09926）优于大市评级 指双抗放量
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，康方生物（09926）2026上半年总收入为18.06亿元（+28%），其中商业销售收入为18.04亿元（+29%），增长主要来源于卡度尼利和依沃西两款双抗进入医保的快速放量；销售费用占商业销售收入的比例为43.56%（-4.24pct），商业化效率持续提升；公司上半年亏损为4.47亿元（上年同期亏损5.88亿元）。依沃西强化在肺癌中的优势，并向泛瘤种拓展。随着依沃西联合化疗一线治疗sqNSCLC的适应症于2026年8月获批上市，依沃西已在中国获批3个肺癌适应症。依沃西联合化疗对比度伐利尤联合化疗治疗BTC 1L的3期临床达到OS显著阳性，这是依沃西在肺癌之外首个取得3期成功的适应症。依沃西还在CRC、PDAC、HNSCC和TNBC等适应症中开展多个临床研究。HARMONi-3临床的鳞癌队列预计将在下半年读出临床数据。此外，依沃西在海外临床中与RAS（ON）抑制剂、B7H3 ADC、HIF-2α抑制剂、Nectin-4 ADC等多种创新机制药物联用。卡度尼利进军全球临床。卡度尼利是唯一全人群获益的一线胃癌免疫治疗药物，在3期临床中同时布局IO耐药和围手术期胃癌适应症。2026年6月，卡度尼利+化疗对比化疗±纳武利尤单抗治疗一线胃癌适应症的全球3期临床全面开启，这是公司全程自主主导的首个全球3期临床。 公司全面开启IO 2.0+ADC 2.0战略，开发了一系列ADC药物，包括AK138D1（HER3 ADC）、AK146D1（Trop2/Nectin4 ADC）、AK157D1（B7H3 ADC）、AK158D1（EGFR/Trop2 ADC）等。CNS领域，AK152（Aβ/TfR双抗）的1期临床进展顺利；自免领域，AK139（IL4Rα/ST2双抗）共开展7项2期临床研究；另有AK135（IL-1RAP）、AK154（mRNA肿瘤疫苗）等潜力管线。国信证券维持盈利预测，预计2026-2028年公司营收46.0/73.8/95.6亿元，归母净利润4.4/11.4/23.9亿元。公司的两大双抗研发及商业化快速推进，前瞻布局多个研发技术平台，维持“优于大市”评级。风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。
【首席视野】赵建：828新政，置之死地而后生
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员8月28日，四份文件齐发，地产江湖变天。虽然这些政策早已在酝酿之中，但真正成文落地的那一刻，依然足够震撼。核心内容其实只有两个：一是全面推广现房销售，开发商建新房更难了，房地产行业将彻底洗牌，国进民退；二是买房子更容易了，首付早已降至1.5成，如今按揭期限又延长至40年，加杠杆、拉久期已经到了极致。一个是供给侧的"紧箍咒"，一个是需求侧的"宽心丸"。一松一紧之间，中国房地产的发展模式正在被强行改写。 一、现房销售：告别"三高"的终极杀招现房销售全面推广，意味着开发商再也不能拿着购房者的预付款去空手套白狼。过去那种"高周转、高杠杆、高负债"的野蛮生长模式，至此画上句号。对于行业而言，这是洗牌，更是出清。资金实力弱、运营能力差的中小房企将加速退场，连部分大型房企也可能在这一轮调整中倒下。新房供给会因此大幅减少，这是不争的事实。但有人据此认为，"供给少了，价格就会涨"，这是对房地产供需关系的严重误读。 二、少造房子，打压的反而是需求这几年的经验已经反复证明：造房子创造的更多是需求，少造房子打压的也更多是需求。为什么？因为房地产从来不是孤立的行业。造房子的过程，就是钢铁、水泥、玻璃、家电、家具、装修等五六十个行业同步扩产、大规模招聘、居民收入普遍增加的过程。一条产业链上，从建筑工人到设计师，从销售员到银行信贷员，数以千万计的就业和收入由此产生。 当房子大建特建时，整个经济链条都在扩张，居民收入在增长，财富效应在发酵，购房需求自然旺盛。 反过来，一旦少造房子，意味着大规模减产、失业、收入下跌。当越来越多的人失去工作、收入缩水、资产贬值时，谁还有能力和意愿去买房？房价随之进一步下跌，引发更大范围的财富缩水，需求收缩的螺旋就此形成。 供给减少导致价格上涨，这是教科书里的静态模型。但在现实中，房地产是一个动态的、与宏观经济深度绑定的复杂系统。当供给收缩伴随着整个产业链的崩塌时，需求萎缩的速度会远远超过供给减少的速度。 三、地方财政的"至暗时刻"现房销售制全面实施，符合房地产发展长效机制，符合高质量发展的方向。但转型的代价是沉重的。开发商拿地意愿将锐减。过去那种"面粉比面包贵"的疯狂抢地场面将不复存在，土地财政的逻辑被釜底抽薪。对于已经习惯了卖地收入的地方政府而言，日子将雪上加霜。不排除个别区域会发生财政危机。那些债务率高、产业薄弱、过度依赖房地产的三四线城市，可能率先迎来"财政悬崖"。 四、置之死地而后生828新政，是一场豪赌。它赌的是，中国经济的未来不能再绑在房地产的战车上；它赌的是，只有彻底打破旧模式，才能迎来新生。现房销售终结了预售制的乱象，40年按揭试图稳住需求端的基本盘，这是一场从"增量扩张"向"存量优化"的强行转轨。阵痛不可避免。行业出清的痛苦、地方财政的窘迫、部分区域的危机，都是高质量发展转型中必须支付的代价。但正如古人所言：置之死地而后生。当旧模式的所有参与者都被逼到墙角，新的发展逻辑才有机会真正建立。房地产的未来，不属于高杠杆的赌徒，而属于那些能够沉下心来做好产品、运营好资产的长期主义者。 中国楼市的至暗时刻，或许也是新生的起点。