【券商聚焦】华泰证券首予美的集团(00300)买入评级 指市场或仍低估公司结构变化与长期价值的变化
金吾财讯 | 华泰证券发研报指，美的集团(00300)已构建“智能家居+新能源/工业技术+智能建筑+机器人”四大业务矩阵，同时兼具制造供应链硬实力与效率制度软实力优势。制造与供应链优势(硬实力)：美的拥有覆盖压缩机、电机、核心零部件到整机的大规模一体化制造网络与T+3柔性供应体系，产能与成本在行业处于领先，为规模化、快速交付与毛利稳定提供保障。效率与管理制度(软实力)：内部重视效率与结构，数字化强化全流程管控，同时以事业部制和高度市场化的职业经理体系，快速响应市场变化并持续推进内部优胜劣汰。该机构认为美的在硬实力与软实力上双重构筑了公司核心且可持续的长期竞争优势。该机构认为，ToB是美的中长期最重要的增量来源之一。2024–2025H1，公司ToB相关业务收入占比已提升至接近26%，且增速快于集团整体。楼宇科技、工业技术与机器人业务，均以家电时代积累的电机、压缩机、自动化与数字化能力为基础，向更高附加值的系统解决方案延伸。尽管ToB业务毛利率阶段性略低，但订单稳定性、项目周期与服务化延展，有望成为家电ToC业务的有力补充。从行业趋势看，智能建筑、工业自动化与能源转型具备长期确定性，公司凭借软硬实力优势，有望在多元领域持续扩大份额，推动估值体系逐步重塑。市场普遍视美的为“家电现金牛”，估值偏向传统家电同行(家电行业一致预测26年PE约14.6x)。该机构认为公司ToB业务占比提升正在实质性改变公司收入结构与商业模式特征，ToB收入复合增速高于ToC，美的正在从强周期消费品公司，演变为更具稳定性的综合科技制造集团；海外OBM、本地化制造与并购整合，使全球化逻辑从“成本输出”升级为“能力与品牌输出”，海外具备长期看点。市场或仍低估公司结构变化与长期价值的变化。该机构首次覆盖美的集团H股并给予买入评级，H股目标价109.42港元，基于26年14.5xPE。美的集团是全球领先的家电与产业技术集团，凭借全产业链制造能力、数字化渠道与积极的ToB扩张，正在从“白电龙头”逐步升级为“科技+产业”双轮驱动的高质量成长标的。ToB三大板块收入维持较高增速(9M25新能源及工业技术同比+20.5%、楼宇科技同比+25.4%、机器人与自动化同比+8.7%)、人形机器人在工厂场景小批量落地，ToB业务25-27年CAGR预计达14%，收入占比将从27.2%提升至29.3%，成为估值重构的核心锚点。ToC业务在海外驱动及国内DTC改革优化下，规模稳中有升。该机构持续看好公司实现稳健的收入及净利增长，预期2025–2027年归母净利润CAGR约12.6%，表现持续引领行业。
【券商聚焦】海通国际维持康哲药业(00867)“优于大市”评级 指芦可替尼乳膏有望成为超50亿元销售峰值大单品
金吾财讯 | 海通国际发研报指，康哲药业(00867)2025年实现收入82亿元(同比+10%，全按药品销售收入口径收入达94亿元)。毛利率71.5%(同比-1.1pcts)，研发开支10.6亿元(同比+41%)，研发费用5.9亿元(同比+77%)；销售费用28亿元(同比+7%)。净利润14亿元(同比-11%)，主要受一次性税收影响，扣除一次性影响因素利润同比增长4%。公司业绩符合该机构预期。康哲药业2025收入端稳健增长，存量集采产品影响已经基本出清。独家及创新产品收入同比增长44%，重点产品包括维福瑞(蔗糖羟基氧化铁咀嚼片)、美泰彤(甲氨蝶呤)、益路取(替瑞奇珠单抗)、维图可(地西泮鼻喷雾剂)、喜辽妥(多磺酸粘多糖乳膏)，成为公司收入稳健增长的重要引擎。芦可替尼乳膏获批上市，有望成为超50亿元销售峰值大单品。2026年1月，芦可替尼乳膏的白癜风适应症获批上市，成为首款用于白癜风治疗的外用JAK抑制剂。3月12日在中国多地开出首批处方。管理层表示，根据京东健康数据显示，上线12小时该产品销售已经超过5000盒。管理层预计，2026年芦可替尼乳膏收入将不低于5亿元，峰值收入预期不低于60亿元(白癜风适应症大于50亿元，特应性皮炎适应症大于10亿元)。该机构调整FY26/27收入预测为96/114亿元(原2026年预测为93亿元)，以反映公司创新产品上市带来的收入增量，并调整FY26/27归母净利润预测至17/19亿元(原2026年预测为18.8亿元)，以反映更大研发投入带来的影响。该机构使用现金流折现(DCF)模型及FY27-FY35的现金流进行估值。基于WACC7.9%，永续增长率2.0%(均不变)，对应目标价18.63元港币(+1%)，并维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】兴业证券首予小马智行(02026)“买入”评级 指Robotaxi行业迎来规模化放量阶段
金吾财讯 | 兴业证券发研报指，小马智行-W(02026)是实现自动驾驶出行大规模商业化的先行者。公司在四个一线城市均获得面向公众提供自动驾驶出行服务所需全部监管许可及实现商业化运营。该机构看好Robotaxi行业在技术成熟、成本下降、政策放开下商业化加速，预计公司作为行业领先者有望受益。技术奇点已至+成本红利释放+政策共振开启，Robotaxi三大底层逻辑完成闭环，行业迎来规模化放量阶段。1.技术约束脱钩：2025年以来，技术已不再是阻碍Robotaxi商业化落地的瓶颈。随着头部企业完成数千万公里的真实道路长测，系统稳定性和安全冗余已跨越商业运营临界值。2.成本拐点已现：到2026年，头部企业整车平台+自动驾驶硬件套件的综合成本下探至20-30万元人民币，成本曲线向下修正驱动单车经济模型改善，跨过规模化部署“分水岭”，Robotaxi商业模型具备扩张潜力。3.政策闸门打开。监管逻辑正从“限制性准入”向“鼓励性商用”切换，中国、美国、沙特等市场已在法律层面实质性允许“全无人、可收费”的常态化商业运营。小马智行：技术与商业化领先，第七代车型UE转正，加速拓展车队规模。公司目前在全球运营超1000辆Robotaxi，累计自动驾驶测试里程超6000万公里，无安全员全无人驾驶里程突破1500万公里，计划在2026年底前将Robotaxi车队规模扩大至3000辆以上。自2023年起，小马智行无人车队逐步在北上广深四大一线城市开启常态化测试，获得面向公众提供自动驾驶出行服务所需全部监管许可及实现商业化运营。2025年三季度，小马智行第七代Robotaxi在广州实现单位经济模型转正，成为国内少数单车盈利转正的自动驾驶企业。除中国外，公司自动驾驶出行服务也展至欧洲、东亚、中东及其他地区。该机构预计公司2025-2027年收入分别为0.86/1.15/2.32亿美元，毛利为0.15/0.24/0.65亿美元，净利润为-0.07/-2.59/-2.47亿美元。首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】信达证券首予中烟香港(06055)“买入”评级 指未来烟叶进出口有望充分受益于行业价格提升
金吾财讯 | 信达证券发研报指，2018年在一带一路背景下，中烟香港(06055)进行重组并上市，被指定为中烟国际负责境外资本市场运作&国际业务扩展的平台，并根据中烟60号文件在指定区域内经营烟叶进出口、卷烟&新型烟草出口业务。卷烟结构升级&新烟渗透率提升，公司顺势而行。1)传统烟草：卷烟结构升级带动高端烟叶需求提升，但全球优质烟叶产区固定，且供给处于收缩态势，因此优质烟叶价格持续提升。公司通过收购中烟巴西前瞻布局上游产业链，未来烟叶进出口以及巴西经营业务有望充分受益于行业价格提升。2)新型烟草：2016-2024年全球HNB烟弹销量CAGR达53.0%(渗透率从0.01%提升至2.74%)且仍在增长，公司24年全球市占率仅0.4%。未来依托强大供应链以及差异化竞争策略，成长空间广阔。该机构预计2026-2028年净利润分别为11.3、14.7、17.2亿港元，对应PE分别为22.9X、17.5X、15.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】第一上海维持宁德时代(03750)买入评级 指储能电池稳健增长
金吾财讯 | 第一上海发研报指，宁德时代(03750)2025全年实现营业收入4237亿元，同比增长17%；实现归母净利润722亿元，同比增长42.3%；扣除非经常性损益的净利润645亿元，同比增长43.4%，公司现金及现金等价物余额达到2999亿元。25年下半年动力电池和储能需求超预期，全年产能利用率96.9%，规模效应进一步提升，毛利率提升至26.3%。利润分配预案为拟每10股派发现金红利69.57元(含税)。储能电池稳健增长：2025年公司储能电池系统实现营业收入624.40亿元，同比增长8.99%，营收占比提升至14.74%，成为驱动公司业务结构优化的核心增量。全年储能电池出货121GWh，同比增长29.13%，系统集成业务出货规模同比增长超160%，公司储能电池全球市占率达30.4%，同比小幅提升，连续五年位居全球榜首。该机构预测公司2026-2028年的收入分别为5792亿元/7231亿元/8767亿元人民币；归母净利润分别为930亿元/1165亿元和1400亿元。当前股价分别对应2026年/2027年/2028年的29.2/23.3/19.4倍PE，基于行业同类公司对比，对公司给予26年32倍PE估值，预测公司目标价725港元，较现价有11%的上涨空间，维持买入评级。
【券商聚焦】第一上海予哔哩哔哩(BILI/09626)买入评级 指广告业务受益效率提升与场景扩展
金吾财讯 | 第一上海发研报指，哔哩哔哩(BILI/09626)Q4总收入83.21亿元，同比增长8%，环比增长8%，高于彭博一致预期的81.42亿元。2025年毛利率达37%，且呈现连续14个季度环比改善的趋势，体现出经营杠杆的释放。Q4经营利润同比增长299%；Non-GAAP归母净利润8.78亿元，同比增长94%，环比增长12%，高于一致预期的7.96亿元，净利润率提升至11%。2025全年收入同比增长13.1%至303.48亿元，GAAP净利润11.9亿元，首次实现全年GAAP盈利；Non-GAAP净利润25.9亿元，经调整净利润率8.5%；全年毛利率36.6%。广告业务受益效率提升与场景扩展，自动化渗透率持续提高：Q4广告收入同比增长27%达30.42亿元，环比增长18%，高于一致预期的29.12亿元。得益于深度转化建模的系统性升级，转化效率呈现双位数增长。在保持约7%的AdLoad基础上，OTT、PC端及搜索场景的广告收入获得明显增量。2025全年广告收入达100.6亿元，同比增长23%；目前AI赋能的自动化广告渗透率已突破50%，电商场景下AI生成封面的点击率(CTR)在数据表现上优于人工素材。游戏业务处于产品换挡期，2026年新品管线逐步释放：2025全年游戏收入63.9亿元，同比增长14%；Q4游戏收入15.4亿元，同比下降14%，系《三国：谋定天下》高基数影响。展望2026年，游戏管线将迎来释放期：休闲卡牌新游《三国：百将牌》预计于Q2末上线，《三谋》日韩版本预计下半年上线，同时宠物对战类新游《闪耀吧！噜咪》正在欧美市场进行测试。预计公司2026-2028年营业收入为339.5/371.7/403.2亿元，同比增长11.9%/9.5%/8.5%；预计Non-GAAP归母净利润为31.8/48.6/63.2亿元，净利润率分别为9%/13%/16%。考虑其盈利能力的改善预期及社区生态价值，采用现金流折现法进行测算2026年的目标价为38美元/297港元，对比当前股价仍有50.8%/50.6%的增长空间，给予买入评级。
【券商聚焦】东吴证券维持波司登(03998)“买入”评级 料公司有望保持稳健增长趋势
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，冬季销售收官，预计波司登(03998)暖冬背景下全年主品牌营收实现平稳增长。据国家气候中心监测数据，2025年冬季(气象学定义：2025年12月1日至2026年2月28日)中国平均气温为-1.54℃，较常年同期偏高1.51℃，为1961年有完整气象观测记录以来第二暖的冬季。暖冬气候对羽绒服销售相对不利，在此背景下该机构预计波司登旺季销售或小幅低于此前预期。根据中期财报，FY26H1(2025/04/01-2025/09/30)波司登主品牌收入57.19亿元/yoy+8.3%，该机构预计由于冬季气温偏暖，FY26H2主品牌收入增速可能放缓至低单位数，全财年营收同比增速约中单位数。2025年10月波司登品牌携手著名英国设计师KIMJONES(前Dior男装设计师)打造高级都市线AREAL系列(产品均价2600元以上)，强化“奢品级高定版型”的定位；并于12月官宣跳水运动员&奥运冠军郭晶晶为品牌ESG全球形象大使，夯实品牌国民认同感。该机构预计从销售结构来看，主品牌三大心智产品系列极寒、泡芙及非极寒户外系列销售均实现可观增长，结合KJ系列销售，主品牌ASP预计同比有所提升，经营质量维持高水准。考虑主品牌受暖冬影响销售略低于预期，同时OEM暂时性承压，该机构将FY26-28归母净利预测值从39.4/43.9/49.0亿元下调至37.1/40.3/43.9亿元，分别同比+5.49%/+8.83%/+8.75%，对应PE11/10/10X。长期看公司品牌资产优异，运营管理能力突出，有望保持稳健增长趋势。公司高股息特点突出，过去4年分红比例均在80%以上，以80%分红比例计算当前公司股息率7%+，维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际维持创新实业(02788)“买入”评级 指收购煤炭开采业务略有负面
金吾财讯 | 招银国际表示，创新实业(02788)2025年净利润同比增长33%至27.3亿元人民币，超出该机构预期5%，但低于彭博一致预期2%。创新建议派发末期股息每股0.77港元，派息率约为54%，高于该机构预期。同时，创新宣布两项关联交易，包括：(1)以5.26亿元人民币收购山东创源（即现有氧化铝业务）剩余41.5%的股权；(2)以10亿元人民币收购一家煤炭开采业务（通辽智慧矿业）。该机构认为，从长远来看，创新增加其氧化铝业务的配置是相对合理举措（尽管目前处于下行周期）。然而，该机构认为收购煤炭开采业务略有负面，主要由于创新在电解铝的能源结构上已逐步将煤炭发电转向可再生能源发电。尽管如此，鉴于创新强劲的产能增长（沙特项目）以及在中国成本下降的巨大潜力，该机构仍维持正面看法。维持“买入”评级，目标价32港元不变（基于2026年预期市盈率13倍）。由于这两项收购需要股东批准，该机构尚未对其加入盈利预测。
【券商聚焦】招银国际维持腾讯音乐(01698/TME)买入评级 指其加大投入以驱动长期业务增长
金吾财讯 | 招银国际表示，腾讯音乐(01698/TME)公布4Q25业绩：总营收同比增长16%至86.4亿元，较一致预期高3%，主要得益于非会员音乐业务表现超预期（同比+41%）；非IFRS净利润同比增长9%至24.9亿元，符合一致预期。2025总营收/非IFRS净利润分别同比增长16%/25%至329亿元/95.9亿元。展望FY26，该机构预计总营收同比增长10%，其中音乐会员/非会员收入分别同比增长6%/25%。管理层预计，行业竞争加剧将导致音乐会员收入短期承压，公司将加大内容与营销投入以巩固核心竞争壁垒。考虑投入增加与竞争加剧，该机构下调FY26-27E盈利预测4-10%以及长期现金流的预测。基于DCF估值，该机构将目标价由28.0美元下调至20.0美元。维持买入评级。
【券商聚焦】东吴证券维持贝壳(02423)“买入”评级 指多元业务增长动能逐步释放 业绩有望持续增长
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，贝壳-W(02423)发布2025Q4及全年业绩公告，2025年公司实现净收入945.80亿元，同比+1.2%，归母净利润29.94亿元，同比-26.3%，non-GAAP净利润50.17亿元，同比-30.4%。门店规模稳步扩张，高基数下存量房业务承压，新房业务彰显韧性：截至2025年末，公司活跃门店共5.8万家，同比+17.5%，活跃经纪人共44.56万人，同比基本持平。2025年存量房业务GTV为21515亿元，同比-4.2%，收入250.20亿元，同比-11.3%，收入降幅更高主要是因为贝联经纪人交易占比提升，整体货币化率同比下降0.1pct。贡献利润率为39.3%，同比-3.9pct，2025Q4通过组织效率优化单季度已回升至40.4%。2025年新房业务GTV为8909亿元，同比-8.2%，好于行业整体水平(2025年全国商品住宅成交金额同比-13.0%)，实现收入305.97亿元，同比-9.1%。贡献利润率为25.0%，同比+0.2pct。租赁业务规模效益双升，家装家居盈利能力改善：2025年公司家装家居业务收入154.26亿元，同比+4.4%，通过提升供应链集采比例等措施，贡献利润率提升至31.4%，同比+0.7pct。房屋租赁服务业务2025年实现经营层面盈利，收入219.00亿元，同比+52.8%，主要是因为管理规模的增长，截至2025年末，在管房源超过70万套，同比+62%；贡献利润率为8.6%，同比+3.6pct，主要得益于净额法确认收入的房源的占比增加，以及运营效率的提升。公司一体业务基本盘稳固，多元业务增长动能逐步释放，业绩有望持续增长。该机构预计公司2026/2027/2028年non-GAAP净利润分别为65.76/74.96/84.95亿元，对应2026-2028年non-GAAP口径PE分别为21.1X/18.5X/16.3X。考虑到公司平台壁垒突出，居住服务生态持续完善，回购与分红积极，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华源证券首予映恩生物(09606)“买入”评级 指公司出海全球化有望进展顺利
金吾财讯 | 华源证券发研报指，映恩生物(09606)于2020年正式运营，是一家临床阶段的创新生物药企，专注于为癌症和自身免疫性疾病患者研发新一代抗体偶联药物(ADC)。公司已成功构建了多个具有全球知识产权的新一代ADC技术平台，持续开发下一代新型ADC，包括双抗ADC，全新机制载荷ADC和自免ADC，与BioNTech、百济神州、Adcendo、GSK、Avenzo及三生制药等海内外公司达成合作，广泛合作掘金全球市场。随着2023年FDA批准Nectin-4ADC药物PADCEV联合PD-1抗体K药用于一线尿路上皮癌治疗，肿瘤治疗策略来到IO+ADC阶段。2024年BioNTech研发日提出PD-L1/VEGF双抗联合单抗ADC疗法策略(即IO2.0+ADC)，肿瘤治疗策略进入新的开发时代。根据BioNTech2024年及2025年研发日的进度更新，该机构认为BioNTech作为最早提出并进入临床验证IO2.0+ADC治疗策略的公司，进度领先，映恩生物和BioNTech在ADC资产上深度合作，有望借此实现对下一代肿瘤疗法的提前布局，未来可期。该机构预计公司2025-2027年营业收入分别为15.00/15.67/18.21亿元，同比增速分别为-22.7%/4.4%/16.2%；2025-2027年归母净利润分别为-14.02/-1.95/-1.28亿元。鉴于公司在ADC领域的优势地位，未来肿瘤疗法迭代布局靠前，出海全球化有望进展顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】国金证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指公司处于强势新品周期 有望驱动销量继续向上突破
金吾财讯 | 国金证券发研报指，零跑汽车(09863)披露2025年年报，2025全年实现营收647.3亿元，同比增长101.3%；实现归母净利润5.4亿元，同比扭亏。其中，25Q4实现营收210.3亿元，同比增长56.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长+339.0%。25Q4汽车业务收入202万元，同比+53.7%、环比+8.1%，收入同比增长主要受B10、B01、Lafa5新车拉动。拆分量价看，25Q4实现交付量20.1万台，同比+66.3%、环比+15.6%；ASP10.5万元，同比-7.6%、环比-6.5%。持续补齐产品矩阵，处于强势新品周期，有望驱动销量继续向上突破。2026年公司ABCD四大产品系列将全面落地，A系列和D系列新车将陆续上市；其中，A10将于3月上市、D19预计4月中下旬上市、A05/D99预计6-7月上市。D系列搭载80.3kWh大电池增程、千伏纯电平台、双8797芯片、3电机矢量控制驾控、VLA辅助驾驶等旗舰技术，A系列将激光雷达、L2+级智驾、CTC2.0电池技术等中高端车型智能配置引入10万内市场，产品竞争力强、性价比高，有望拉动公司销量持续向上，冲击全年百万销量目标。海外渠道扩展与产品导入加速。26年公司将发力南美市场，优先聚焦巴西，遂后陆续进入智利、哥伦比亚等市场，同时将Lafa5、A10、C16等车型导入海外，助力达成海外全年10-15万销量目标。零跑长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，高度适配市场价格竞争，产品颇具竞争力，同时对外合作贡献增长新空间。该机构预计公司2026-2028年分别实现净利润46.5/67.5/72.2亿元，公司股票现价对应PE估值12/8/8倍，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华鑫证券维持布鲁可(00325)“买入”投资评级 看好新品积木载具给公司带来新增量
金吾财讯 | 华鑫证券发研报指，布鲁可(00325)发布2025年年报：报告期间公司实现收入29.13亿元，同比增长30%；归母净利润6.34亿元，实现转亏为盈；经调净利润为6.75亿元，同比增长15.5%。根据Circana数据，2025年全球12国玩具市场整体规模同比增长7%，其中拼搭角色类玩具延续高景气度，增速达18%。2025年公司畅销产品系列为变形金刚、奥特曼、假面骑士和英雄无限(自有IP)，各系列产生的收入分别为9.51亿元、8.15亿元、3.31亿元和2.64亿元；授权IP方面，由2024年50个增加至2025年73个，已有29个授权IP实现商业化。当前公司迪士尼相关IP储备充分，配合2026年迪士尼电影节奏，该系列IP有望成为2026年重点发展品类。预测公司2026-2028年收入分别为37.93、48.48、60.44亿元，EPS分别为3.18、4.09、5.14元，当前股价对应PE分别为20、15、12倍，考虑到公司新品积木载具及动物系列后续推新，看好该品类给公司带来新增量，维持“买入”投资评级。
【券商聚焦】中国银河：光纤光缆行业需求增长显著，行业价格大幅上调
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，光纤光缆行业需求增长显著，行业价格大幅上调：运营商集采接连出现流标、加价现象，部分产品投标限价甚至在两个月内涨至100%。招标单价提升侧面反映了光纤光缆价格大幅上调的市场普遍情况；同时该招标为应急采购项目，更偏向于短周期，结合此前因项目情况变化而暂停的招标，或代表光纤光缆的缺货情况已经较为普遍。OpenClaw连续多日位居OpenRouter每日热门应用第一名，其Token消耗量在平台总量中占据显著份额，远超第二名：OpenClaw的兴起标志着AI产业的核心价值正从模型能力向任务完成能力迁移——即从“能聊”到“能干”：其自主规划、多步推理及多智能体协作的运行机制，将传统一次性的问答升级为持续性、多轮调用的复杂工作负载，导致Token消耗量加速增长。据OpenRouter统计，2026年3月首周平台处理量达14.8万亿Tokens，较年初一周翻倍，其中，Agent驱动的工作流输出Token已超过平台总输出的一半。这种“机器自循环”模式对网络架构产生结构性冲击：AI Agent的爆发看似是应用层事件，但其需求压力最终将传导至算力基础设施环节。网络请求频次激增，推理需求从中心化计算扩展至“中心+边缘”计算协同，以及基础设施从追求峰值带宽转向强调持续连接与稳定性。
【券商聚焦】中国银河：宏观政策与促消费举措持续落地 服装消费有望逐步企稳回暖
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，“十五五”规划定调扩内需，消费市场迎强力政策支持。“十五五”规划中提出将坚持扩大内需作为战略基点，深入实施消费提振专项行动，通过扩大优质供给，推动商品消费扩容升级。此外，在“优化传统产业”的政策指引下，服装行业将持续推进产业提质升级，加大产品与技术创新力度，健全产业健康有序发展促进机制。展望2026年，随着宏观政策与促消费举措持续落地，服装消费有望逐步企稳回暖。1-2月纺服出口整体稳健，未来有望保持韧性。2026年1-2月纺织纱线出口按人民币计价同比上涨18%，服装出口同比上涨12.4%。一方面受2026年春节相比去年后移影响，节前集中出货推高出口数据，另一方面全球需求回暖，企业补库意愿提升，棉花、化纤等纺织品原料涨价带动出口单价提升。相比之下，越南纺织品2026年1-2累计出口同比+1.2%。关税方面，美国终止计收依据IEEPA的10%对等关税与10%芬太尼相关关税，新增10%临时进口关税，自2026年2月24日起生效，有效期为150天，对中国综合关税税率较之前有所下降，将在一定程度上减弱关税对出口影响，提振对美出口。受到节前赶工集中出货影响和纺织品原料成本价格上涨，短期看3月出口预计有所承压，但随着关税冲击减弱，纺织品及服装出口有望长期保持韧性。
【券商聚焦】中国银河：政府工作报告后续有望持续改善和稳定房地产市场预期 推动市场平稳健康高质量发展
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，2026年1-2月全国商品房销售面积0.93亿方，同比下降13.5%，降幅较2025年全年扩大4.8pct。2026年1-2月全国商品房销售额8186亿元，同比下降20.20%，降幅较2025年全年扩大7.6pct。对应2026年1-2月销售均价为8809元/平米，较2025年全年均价9370元/平米下降5.99%，同比2025年前2月下降7.75%。2026年2月上海出台“沪七条”，放松限购条件、扩大公积金贷款额度等。2026年3月政府工作报告提到“着力稳定房地产市场”、“因城施策控增量、去库存、优供给”，我们认为后续有望持续改善和稳定房地产市场预期，推动房地产市场平稳健康高质量发展。2026年1-2月房企到位资金13047亿元，同比下降16.50%，降幅较2025年全年扩大3.1pct。其中全年国内贷款为2570亿元，同比下降13.90%，降幅持续扩大；自筹资金4939亿元，同比下降5.9%，降幅收窄，定金及预付款3589亿元，同比下降21.50%，个人按揭贷款1128亿元，同比下降41.90%。房企资金来源中，与销售相关的定金及预付款、个人按揭贷款降幅扩大，这与销售尚未好转有密切关系。
【券商聚焦】中信建投：近期存储公司与设备公司签订相关框架协议，全年存储扩产片数有望超预期
金吾财讯 | 中信建投发研报指，半导体设备：近期存储公司与设备公司签订相关框架协议，全年存储扩产片数有望超预期。下游扩产方面，预计2026年fab厂资本开支仍将向上，其中存储确定性最强，先进逻辑有望继续维持强劲表现。国产化率方面，下游对国产设备普遍加速验证导入，零部件、尤其是模组类零部件国产化进程有望加快，板块整体基本面向好，本轮应当更加重视“去日化”。
【券商聚焦】中信建投：建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化
金吾财讯 | 中信建投发研报指，人形机器人：特斯拉持续预热Optimus V3，Figure机器人展示居家场景应用，底部关注进展顺利的核心标的。Figure发布Helix02最新整理客厅效果，展现机器人在居家场景的工作能力，流畅度表现亮眼；特斯拉持续预热Optimus V3，逐步引发市场关注。特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人作为其核心支柱之一，持续进行“数据-算法-硬件”闭环迭代。产品也有望逐步从B端向C端延伸，逐步打开人形百万台预期空间。展望板块后续，Gen3发布、国产机器人厂商IPO进展等事件催化值得重点关注，底部建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化。
【券商聚焦】中信建投：1-2月挖机出口高增，预计Q1业绩将有较好表现
金吾财讯 | 中信建投发研报指，工程机械：1-2月挖机出口高增，预计Q1业绩将有较好表现。2026年1-2月共销售挖掘机35934台，同比增长13.1%。其中：国内销量15478台，同比下降9.19%；出口20456台，同比增长38.8%。国内出现同比个位数下滑，但出口表现强劲，作为业绩主要贡献业务，预计Q1主机厂业绩将实现高增。总体来看，该机构预计2026年国内市场有望实现10%以上增长，出口有望实现15%以上增长，内外需持续共振向上。
【券商聚焦】中信建投：经济数据边际回升对债市中枢压力有限
金吾财讯 | 中信建投发研报指，2026年开年经济数据边际回升，较2025年底出现一定幅度的改善。不过，经济数据的边际回升对债市中枢的压力预计有限。第一，当前债市的主线仍在输入性通胀强度及其相应的情绪变化，内部因素仍处于次要观察点；第二，当前的经济基本面回升主要相对于去年四季度，而去年四季度并未以基本面为核心对债市进行定价，因而当前的基本面变化也较难成为债市中枢浮动的决定性因素。综合来看，短期内债市预计仍呈现震荡特征，中期内可观察降息节奏与基本面数据回升的持续性。