【券商聚焦】交银国际维持中国燃气(00384)中性评级 指其2026财年现金流确定性仍待提高
金吾财讯 | 交银国际发研指，中国燃气(00384)2025财年报表盈利同比增2.1%，核心盈利同比降约14%，低于该机构预期，主因：1）下半财年零售气量同比下滑1%，因公司受暖冬影响约5个月，导致居民售气同比下跌4%；2）由于船舶出售，期內减少2.6亿港元的租赁收入；3）2024财年有1.5亿港元的一次性的退税没有在2025财年再出现。虽然如此，公司售气毛差同比增约4分至每方0.54元人民币，新增居民接驳同比仅下跌15%至150万戶，仍高于该机构预期的125万戶，增值业务经营利润同比增长10.6%，合乎预期。同时公司自由现金流达到新高46.6亿港元，末期分红亦维持在0.35港元，合乎预期。该机构指，公司2026财年指引偏向保守：1）零售气增长2%，售气毛差微升至每方0.55元人民币；2）居民新增接驳120万户。有关售气方面，管理层主要判断是来年再出现暖冬的机会较低，同时居民售气顺价程度应再提高，对售气毛差应有温和推动。另外，该机构仍关注公司对目前的自由现金流/分红政策能否维持，因为2025财年公司经营现金流由于补贴相关合同资产上升（~15亿港元）等因素，同比降43%，但在合资公司和联营公司收到年度股息、借款回款，以及项目重组等收回投资性资金合计28.6亿港元，大幅减少投资性现金流出。公司估计2026财年资本开支约40亿港元（同比降14%），该机构认为在合资/联营公司回收款项，以及对运营资金控制改善之下，公司仍有机会在2026/27财年录得超过30亿港元的自由现金流，能覆盖目前0.5港元的每股派息（总派息27.2亿港元）。公司增值业务分拆上市方面，目前已回答完监管方的问题，今年3季度应在审批上有所进展。该机构下调公司2026/27财年盈利预测8.5%/8.0%。估计公司盈利在2026/27财年同比上升8.5%/6.1%，估值方面，因公司自由现金流持续改善，该机构上调估值至10倍2026财年市盈率，目标价调整至6.8港元。公司目前6.8%的股息率为该机构覆盖的燃气分销商中最高，但目前公司约10倍2026财年市盈率已是合理水平。目前认为提高评级仍需要等待盈利/现金流稳定度再提高，从而在股息率和估值上有更好的平衡点。维持中性评级。
【券商聚焦】中邮证券首予古茗(01364)“增持”评级 指毛利率和净利率有望恢复23年以上水平
金吾财讯 | 中邮证券发研指，古茗(01364)成立于2010年4月，总部位于浙江温岭大溪。从创立至今，公司经过近15年稳步发展，成为茶饮行业的头部品牌之一。公司产品主要集中在10-18元价格带，以奶茶及鲜果茶为核心品类，是大众茶饮品牌的典型代表。截至2024年底古茗全国共有门店9914家。该机构指出，从行业生命周期角度，该机构认为当下茶饮行业进入成长中后期，行业正从春秋时期步入战国，即行业增速已由高速迈入中速，优势企业差距不大但差距正逐渐拉开。后续行业将进入战国群雄争夺战，此时挖掘具有潜力成为行业龙头的企业并长期持有是当下最重要是事情，也是二级投资的黄金时期。该机构续指，一方面随着门店加密，门店逐步成熟，公司同店收入将逐步提升；另一方面不断丰富产品品类以及餐饮的五道口，今年以来古茗推出了售价1元的冰水、7.9元的鲜奶产品补充10元以内产品品类，去年以来公司增加咖啡品类，官宣了吴彦祖为咖啡品质合伙人，更好的填补了早餐时间的空白，目前正在测试烘焙品类，进一步填充早餐时点销售的空白，未来同店收入有望进一步提升。该机构表示，公司作为国内现制茶饮行业龙头之一，拥有稳定高质量的出品和稳健的门店表现。短期来看，25年公司继续执行门店加密策略，加密+新品带动同店表现提升，毛利率和净利率有望恢复23年以上水平。长期来看，公司持续通过丰富优质的产品提升消费者复购率和品牌知名度，该机构预计国内门店将达3万至4万家，未来亦有出海计划，同店增加产品品类及五道口供应，同店亦有较大空间。随着规模优势继续增加，效率有望继续提升，公司净利率可能进一步提升。我们预计公司25-27年营业收入增速为31%、25%、22%，归母净利润增速为39%、29%、23%，EPS分别为0.86元/股、1.11元/股、1.37元/股，当下股价对应PE分别为27x、21x、17x。首次覆盖，给予“增持”评级。
【券商聚焦】天风证券维持滔搏(06110)“增持”评级 指新品牌矩阵+全域零售战略驱动业绩修复
金吾财讯 | 天风证券发研指，滔搏(06110)2025/26财年第一季度（3月1日至5月31日）总销售额同比录得中单位数下跌。直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3%。2025年，滔搏先后宣布与英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌Norrøna签约，成为它们在中国市场的独家运营合作伙伴，负责这两个品牌在中国市场全链路运营工作。新引入的挪威高端户外品牌Norrøna，被视为加强专业运动领域布局的战略举措，有助于提升滔搏在高端户外市场的影响力。针对“是否将在运营新品牌过程中利用现有的运动鞋服渠道资源”的问题，滔搏给出了明确的战略定位：将突破传统渠道扩张的思维模式，在Norrøna的运营中实践全域经营+精准触达的新零售理念。该机构指，线下，滔搏对于门店零售空间重新定义和打造，跨界艺术、人文、音乐等领域，巧妙地将运动场景元素深度融入门店空间，为消费者打造出沉浸式的购物环境。线上，滔搏充分融合线上线下双重资源优势，构建起“门店+直播+社群+地域特色IP”的全域经营生态，持续加码抖音、小红书、B站等主流社交媒体平台。该机构表示，维持盈利预测，预计FY26-28营收265亿人民币、273亿人民币、286亿人民币，归母净利13亿人民币、15亿人民币、17亿人民币，EPS为0.21元、0.24元、0.27元，PE为13x、12x、11x。维持“增持”评级。
【券商聚焦】国金证券维持信达生物(01801)“买入”评级 公司肿瘤创新“IO+ADC”双重升级战略确立
金吾财讯 | 国金证券发研指，6月28日，信达生物(01801)在上海召开了信达生物肿瘤创新研发日，全面展示了公司在下一代免疫治疗（IO）与下一代抗体偶联药物（ADC）领域的“双重升级”战略。本次活动有超过500名行业意见领袖（KOL）、研究者、分析师及全球投资者现场参会。此次会议上，公司明确了成为国际化大药企的目标。部分候选产品包括：TOPO1i CLDN18.2(密接蛋白 18.2）ADC（抗体偶联药物）、DLL3（delta样配体 3）ADC 、三特异性 T细胞连接器、EGFR/B7H3双抗ADC以及全球首个进入临床的CEACAM5双载荷ADC等。根据公司近期玛氏度肽等新药获批及创新数据所带来BD潜力及临床推进等情况，该机构上调盈利预测，将公司2025/26年营收上调13%/8%至119/152亿元，将公司2025/26年归母净利润分别调整178%/-15%至4/9亿元，预计公司2027年营收与归母净利润分别为195/17亿元。维持“买入”评级。
【券商聚焦】天风证券维持波司登(03998)“买入”评级 公司营收和净利润连续8年创同期历史新高
金吾财讯 | 天风证券发研指，波司登(03998)24/25财年营收259亿，同比+12%，毛利率57%，同比-2pct，OPM19%略有提升，净利润36亿元，同比+14%。营收和净利润连续8年创同期历史新高，其中经营溢利增速再次快于收入增速，经营溢利提升13%。该机构指，公司毛利率下降2pct，主要受到三个因素的影响：1）渠道结构变化：经销商渠道销售增长高于自营，且经销商毛利率相比自营较低；2）产品品类结构变化：防晒服等新品类毛利率相较羽绒服产品略低；3）成本变化：羽绒等核心原材料成本上涨。库存周转天数118天，同比小幅上升3天。在暖冬环境下良好的库存管理，得益于积极采用拉式补货和小单快反的调节机制，并有效推进全渠道商品一体化运营管理。该机构续指，线上方面，波司登积极推动抖音等新兴平台的建设与发展。截止2025年3月31日，波司登品牌在天猫及京东平台共计会员约2100万，在抖音平台共计粉丝约1000万。线下方面，波司登拓展TOP店优化渠道质量，分层级分店态精细化运营提升效率，关注战略性增量市场。该机构表示，考虑到业务结构变化，小幅调整FY26-27公司盈利预测并新增FY28盈利预测，预计FY26-28年营收分别为人民币284亿元、311亿元、341亿元（FY26-27原值为286亿元、322亿元）；归母净利分别为40亿元、44亿元、50亿元（FY26-27原值为39亿、44亿）；EPS分别为0.34元、0.38元、0.43元（FY26-27原值为0.34元、0.38元）。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际：模型能力持续提升，商业化持续推进
金吾财讯 | 招银国际表示，1H25在大模型和AI应用产业，该机构观察到如下趋势：1)大模型迭代周期进一步缩短，模型能力持续提升，且调用成本持续优化，龙头公司持续拓展多模态模型布局，而中小型厂商专注特定模态的模型进一步突破；2)从AI对主业的拉动而言，短期AI对云计算和广告业务拉动效果较为显著，中长期建议持续关注AI对于无人驾驶、游戏、电商等业务的带动效果；3)在AI应用方面，独立AI应用商业化尽管目前仍处于早期阶段，但B端应用商业化在海外落地已展现积极势头，C端应用在国内及海外市场均有较为亮眼的增长趋势。从具体标的来看，该机构建议关注2Q25云业务增长有望维持强劲、驱动股价增长的微软(MSFT US)，AI拉动广告和云业务持续较快增长的腾讯(00700)，可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升的快手(01024)。
【券商聚焦】太平洋证券维持来凯医药(02105)“买入”评级 指LAE102 SAD安全性优异
金吾财讯 | 太平洋证券发报指，来凯医药(02105)LAE102的1期单剂量递增（SAD）研究为一项双盲、安慰剂对照试验，共招募了64名健康受试者。Part A（1.1/2.0/4.0/8.0/16mg/kg，静脉给药）纳入40名受试者，平均年龄29岁，平均BMI为23.32kg/m2；Part B（2.0/4.0/8.0mg/kg，皮下给药）纳入24名受试者，平均年龄31.2岁，平均BMI为23.08kg/m2。总体而言，单次LAE102给药的耐受性良好，未报告SAE或导致研究终止的TEAE，也没有报告任何腹泻病例。该机构指，SAD研究中，大多数TEAE为轻度实验室检查异常，无临床症状，无需医疗干预。常见药物相关TEAEs包括ALT升高（Part A 33.3%、Part B 44.4%）、AST 升高（Part A 26.7%、Part B 22.2%）、血 TG升高（Part A 20.0%、Part B 27.8%）等，多呈剂量相关性且以轻度为主。一名受试者（4mg/kgSC）报告无症状的3级丙氨酸氨基转移酶（ALT）升高，并未伴随胆红素升高。该机构续指，LAE102的中国I期MAD研究已启动，评估皮下给药LAE102在60名超重/肥胖受试者中的安全性、耐受性、PD和PK，预计25Q3数据读出。海外临床方面，礼来已启动美国1期临床，计划入组32例健康绝经后女性，通过皮下和静脉单次递增剂量给药，5月完成首位受试者给药，计划于9月完成主要研究阶段。该机构表示，分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为115.90亿元人民币，对应股价为31.24港元（汇率0.91）。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际维持波司登(03998)“买入”评级 指公司有望轻松实现超预期增长
金吾财讯 | 招银国际研报指，波司登(03998)26财年指引略为保守，但该机构对公司各方面的优势充满信心，并相信它能跑赢行业。管理层对26财年的指引：预计销售增长10%（波司登品牌10%，雪中飞和冰洁20%以上，OEM高单位数，女装10%）、毛利率持平、净利润增长10%以上。虽然部分投资者或对未能维持10%以上销售增长、或未达之前提出的300亿元人民币销售目标感到失望，但该机构认同管理层审慎稳健的策略。若宏观环境和天气有利，凭借波司登在产品设计、市场推广和门店运营等方面的优势，公司有望轻松实现超预期增长。该机构认为26财年增长动力非常充分。在行业层面，1）去年暖冬带来低基数，2）26财年春节较晚，均有利于增长。在公司层面，1）极寒、羽绒、高端商务等系列的功能性、时尚性和多样性会进一步提升（极寒系列25财年销售30亿元，26财年目标40亿元），2）产品亦会加强年轻化，积极开展跨界合作（如成人会有Kim Jones，儿童会有奥特曼、三丽鸥等），3）拓展更多新电商平台和新场景，4）加强抖音等新媒体运营，5）持续优化线下门店结构，关闭表现不佳门店，根据商圈消费力调整楼层、面积和产品组合，6）进一步提升顾客和会员体验，7）经销商合理补库（渠道库存仍优于历史平均，特别是高端系列），8）去年新开门店带来需求提升，并持续向下沉市场、东北及高端渠道拓展。在利润率方面，1）产品结构优化，高端及功能性产品在首轮订货已占销售近50%（去年仅30%，标价基本持平或略降），2）原材料（如羽绒）价格下行，3）零售折扣有望改善（去年暖冬基数低），4）有效税率亦有望下降。该机构将26/27财年净利润预测微调-7%/-3%，以反映去年暖冬、较保守的26财年销售目标及非核心品牌毛利率表现。虽然管理层指引审慎，但低基数、春节较晚、补库需求合理、产品系列升级、门店结构优化等因素均利好公司。维持“买入”评级，目标价下调至5.55港元（基于13倍26财年预测市盈率不变）。当前估值11.5倍26财年市盈率，股息率7%，该机构认为下行空间有限。维持“买入”评级，目标价微降至5.55港元。
【券商聚焦】汇丰研究维持龙源电力(00916)“买入”评级 指离岸风电回报预期向好
金吾财讯 | 汇丰环球研究研报指，新政策出台，再生能源市场电价面临下行压力，但离岸风电回报预期向好。限电和电价下调仍是龙源电力(00916)短期盈利风险，尤其对于大型再生能源基地计划而言，但随着输电网和本地需求增加，这些风险应会逐渐解决。该机构指该股估值具有吸引力，2026年H股市账率为0.6倍，母公司注资仍是值得关注的催化剂。将公司目标价由8.3港元上调4.8%至8.7港元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】民生证券维持小米集团(01810)“推荐”评级 指汽车业务有望成第三成长曲线
金吾财讯 | 民生证券研报指，6月26日，小米集团(01810)召开人车家全生态发布会，推出了包括首款SUV YU7，和面向下一个时代的个人智能设备——小米眼镜，以及手机、平板、可穿戴、科技家电等其他13款新品。小米YU7开放大定仅3分钟，大定就突破20万，1小时后突破28.9万，开售18小时，小米YU7锁单量已突破24万台。该机构指出，小米YU7对标特斯拉Model Y，但从各项参数指标来看性价比更高：小米YU7全系标配800V碳化硅平台+全新1000万Clips版本端到端辅助驾驶+激光雷达，标准版/Pro版/MAX版定价分别为25.35/27.99/32.99万元。此外，小米YU7延续了小米SU7以来的设计思路，在外观和内饰打造上依然十分精细。小米YU7开放大定仅3分钟，大定就突破20万，1小时后突破28.9万，开售18小时，小米YU7锁单量已突破24万台。截至目前，小米SU7仍有大量定单尚未交付，据小米汽车APP显示，锁单后交付时间在30周以上。相比之下，小米汽车产能非常吃紧，目前，小米二期工厂尚未竣工，预计近期有望开始投产；一期工厂设计产能15万台，据雷军，双班倒之下目前每月也只能生产两三万台。因此，该机构认为今年小米汽车交付量主要取决于产能情况。小米汽车25年的交付目标是35万台，截至5月已交付12.5万台。该机构表示，看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着自研芯片及YU7的落地，小米手机高端化战略将更进一步，汽车业务也有望快速发展成为公司的第三成长曲线，因此上修业绩预测，预计公司25-27年分别实现营收5232.65/6532.13/7596.38亿元，归母净利润389.71/531.79/690.38亿元，对应PE分别为37/27/21倍，维持“推荐”评级。
【券商聚焦】交银国际维持百济神州(06160)买入评级 指多瘤种管线迭代全面提速
金吾财讯 | 交银国际研报指，2023/24年百济神州(06160)分别有5个/10个新分子进入临床，相比往年大幅提速。新技术快速迭代，有望成为中长期核心价值驱动力，包括：1）CDAC平台：优势包括更强的选择性和安全性、提高难成药靶点成药性等；2）ADC平台：4个单靶点实体瘤品种处于临床开发阶段，年底起双靶点ADC将启动临床。血液瘤布局差异化显著：Sonrotoclax 相较于基于维奈克拉的固定疗程方案展现出起效快、无需频繁检测、血液聚积少等优势。整体来看，ZS联合疗法在疗效、安全性及使用便利性方面表现均优于维奈克拉的联用疗法。BTK CDAC 在经多线治疗的r/r CLL的I期研究中，200mg剂量下ORR达到93.8%。实体瘤聚焦三大适应症领域：1）乳腺癌/妇科肿瘤：CDK4 + 氟维司群预计将在6-12 个月内启动注册性临床；B7-H4 ADC早期临床数据显示其疗效优秀。2）肺癌：PRMT5 + MAT2A 针对 MTAP 缺失肿瘤具有良好的协同效应；EGFR/MET/MET 三抗临床前疗效优于Rybrevant，与EGFR CDAC 联用有良好耐药及协同性。3）胃癌：FGFR2b ADC早期响应优于同靶点单抗。该机构维持其买入评级，重点关注以下催化剂：1）Bcl-2 r/r MCL适应症海外NDA递交、中国两项NDA获批；2）BTK CDAC启动头对头Jaypirca?的III期临床；3）早期管线多项PoC数据读出，重点关注EGFR CDAC、FGFR2b ADC、IRAK4 CDAC、CDK2、PRMT5 + MAT2A 联用、EGFR/MET/MET 三抗等产品。
【券商聚焦】交银国际维持小米(01810)买入评级 指小米YU7发布 关注产能爬坡进度
金吾财讯 | 交银国际研报指，2025年6月26日晚，小米(01810)召开人车家全生态发布会，会上正式发布了小米YU7、小米MIX Flip2、小米AI眼镜等产品。该机构上调小米汽车2025/26年销量预测，并上调目标价至67港元，维持买入评级。豪华高性能小米YU7正式发布：YU7/YU7 Pro/YU7 Max起售价分别为25.35/27.99/32.99万元。YU7开售后一小时大定超28.9万台，超市场预期。首款AI眼镜有长期增长潜力： AI眼镜的基础版/电致变色版/彩色电致变色版售价分别为1,999/2,699/2,999元。该机构认为此定价略超市场预期，AI眼镜的发布有望进一步强化其人车家生态闭环。该机构上调小米汽车2025/26年销量至40.0/70.0万辆（前值39.5/58.2 万辆）。该机构上调2026/27 年收入预测至6,462/7,785亿元（前值6,159/7,128 亿元），上调2026 年经调整EPS 至2.17元（前值2.14 元）。基于2026年手机x AIoT 26 倍（维持前值不变）市盈率和汽车业务2.2 倍（前值2倍）市销率，综合汇率因素，该机构上调目标价到67港元，维持买入评级
【券商聚焦】交银国际：港股正处于多重利好因素共振的有利窗口期
金吾财讯 | 交银国际发布港股策略研报，在恒指已接近前高的背景下，该机构利用拥挤度指标来探析港股的进一步上涨空间。该机构在2025下半年宏观策略展望中指出，海外宏观风险将有所收敛，而海内外流动性环境边际宽松的态势有望为港股提供良好的上行基础。在当前时点，港股已具备突破横盘行情的条件，仅待关键催化因素出现，而综合拥挤度指标有助于探寻更大上涨弹性的领域。拥挤度价量维度：量能维度显示港股整体交易情绪保持相对积极，但科技板块交易活跃度明显不足，成交额与换手率均回落至历史分位数40%左右水平，反映市场缺乏明确的方向性预期，普遍处于观望状态。板块呈分化格局：医药生物板块量价指标均已攀升至历史相对高位，拥挤度偏高且上行空间可能受限。半导体、硬件设备、软件服务、电信、家电、零售等板块拥挤度显着回落，向上弹性空间充足。该机构指，港股正处于多重利好因素共振的有利窗口期：1）地缘局势总体可控，外溢风险相对有限。特朗普政策重心正因减税法案等内政议题而出现“由外向内”切换，进一步降低了外部政策冲击的可能性。2）港股市场流动性在短期内十分充裕，且近期新股上市活跃，持续为市场注入新的投资主题和情绪催化剂。3）风险情绪的改善和流动性的充裕为下一阶段科技股上涨行情提供了必要的基础条件，目前仅待叙事主题催化。
【券商聚焦】华泰证券：中报窗口即将开启 预计龙头家电海外收入表现或优于行业海关出口数据
金吾财讯 | 华泰证券表示，2025年以来，受中美关税摩擦升级、补库存周期边际回落等多重因素影响，4-5月中国家电出口承压。无论从出口额、量，还是从工厂端排产看，短期景气度均弱化。尤其是对美出口，受阶段性145%高关税政策影响尤甚，尽管5月中旬关税有所缓和，但仍承受30%关税+部分产品钢铝部件加征50%的压力。该机构认为，出口波动并非简单的外需阶段性走弱所致，更反映出家电出口链的结构性切换：随着全球去风险化趋势加强，“代工+出货”式模式正逐步被“本地生产+品牌渗透+长期经营”模式所替代，出口数据的波动不再是产业趋势的唯一信号，企业的全球适应性、组织能力与中长期战略能力将成为新阶段的重要考察维度，其中，龙头全球布局对抗风险的能力较强，海外收入表现或明显优于行业海关出口数据。短期来看，2025年家电出口的区域结构出现显著分化。对北美市场的直接出口仍持续承压，美国本地或墨西哥制造更为受益；欧洲市场品类分化，小家电恢复快于大家电；亚洲与南美洲市场则整体保持相对积极的增长势头，成为支撑出口总量的重要区域。长期来看，2018-2024年关税后美对华家电产品中微波炉、电熨斗、多士炉、电热饮水机及其他、电动剃须刀等小家电依存度逆势提升，反映出即使关税后国内产业链竞争力优势仍较强，而空调、冰箱、电视等大家电则因产地政策与零部件标准化，愈加倚重海外本地化生产。因此该机构认为，“区域比较优势”正在被“本地化经营能力”所取代。企业能否真正嵌入当地经济生态（含供应链、本地员工、终端渠道等），将成为其跨周期成长能力的重要决定因子。当前，A/H两地龙头家电企业估值普遍不高，在行业中期出海趋势向好的前提下，该机构认为对于短期出口放缓的担忧已在股价中部分反映。中报窗口即将开启，该机构预计龙头海外收入表现或优于行业海关出口数据，尤其是具备全球产能配置与成本优势的企业，其中报或更具备结构优势。该机构建议从“出口量数据”切换至“产业出海+全球运营”逻辑，重点关注产能布局完善、品牌出海领先、渠道能力扎实的龙头企业。
【券商聚焦】华泰证券：港股三季度或依然有波动 但反而提供配置机会
金吾财讯 | 华泰证券表示，过去一周，伊以停火协议达成推动市场修复，香港虚拟资产牌照发放进一步提振市场情绪。指数快速回暖反映的是在南向资金持续增配、外资关注度提升、香港本地资金面宽裕的综合作用下，市场流动性高度宽松放大了人民币资产重估的赔率优势，这一趋势或将贯穿全年。配置上，三季度或依然有波动，但反而提供配置机会，逢低买入并持有依然是可行操作，重点关注科技（硬科技、互联网及AI）、消费（地产周期下半段的修复性机会，如互联网消费、医药、大众消费领域的个护、乳制品及农林牧渔等），大金融（香港本地股及中资股）仍作为底仓配置。
【特约大V】岑智勇：穿头破脚现 恒指支持看24000
金吾财讯 | 上周五恒指高开125.79点，初段在 24370 – 24470水平波动，并在 09:44 升至 24471.53点的全日高位。指数在10:24后走软，跌至 24330水平反弹，至11:05升至近22460水平后再回软，之后指数反覆下跌，至13:56 跌至 24194.85点的全日低位后略反弹，全日波幅 276.68点。恒指收报 24284.15点，跌41.25点或0.17%，成交金额 2751.15亿元。国指及恒科指分别跌 0.47%及0.07%；三项指数都下跌，以国指走势较差。恒指以高开低走，以阴烛收市；若配合前交易日走势一并参考，则谱成“穿头破脚”的利淡形态。MACD牛差收窄；全日上升股份 922只，下跌 920只，整体市况略偏好，且优于指数。互联网医疗股向好，阿里健康(00241)及京东健康(06618)分别升 6.346%及2.123%，前者为最大升幅恒科指成份股。小米(01810)发布YU7标准版、Pro版、Max版共三款车型，起售价25.35万元；并在1小时内录得理想销情，股价升3.603%，为第二大升幅恒科指成份股，成交金额 287.04亿元，为全日最大成交股份。美国5月个人消费开支(PCE)物价指数按年升2.3%，核心指数升2.7%，两者增速都较4月加快。数据反映通胀升温，投资者憧憬联储局或会加快降息步伐，利好市场气氛，美股三大指数向好。夜期及ADR下跌，料恒指走势偏软，支持参考 24000水平。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。新华文轩(00811)威胜控股(03393)笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】国泰海通：油价下行票价修复将加速航空板块盈利恢复与中枢上升
金吾财讯 | 国泰海通证券研报表示，2025年上半年机队小幅增长，暑运机队周转提升空间极为有限，且时刻控量加班受限，预计运投同比或仅小幅增长，其中国内运投或几无增长。暑运亲子游将继续旺盛，供需预期乐观。近期部分航司局部市场预售票价略作调整，保障暑运预售进度良好。该机构表示，考虑2024年暑运票价低基数，预计2025年暑运票价将同比上升，航司盈利有望再创新高。中国航空已进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升。建议把握油价波动布局航空长逻辑。
【特约大V】邓声兴：恒指技术有明显改善，7月破顶在望
金吾财讯 | 恒指周五(27日)收市报24284，跌41点或0.2%。大市全日成交2751亿元。国指跌0.5%，报8762；科指跌0.1%，报5341。蓝筹方面招行(03968)跌2.4%，报55.15元；国寿(02628)跌3%，报18.96元，为今日包尾蓝筹；工行(01398)跌2%，报6.32元；建行(00939)跌1.1%，报8.03元；小米(01810)YU7正式登场，股价曾飙8%创新高，全日升幅收窄至3.6%，报58.95元。全周升幅表现最好蓝筹分别为新东方(09901)、中芯(00981)及阿里健康(00241)，全周分别升14.2%、13.5%和12.2%；表现最曳首三位分别是神华(01088)、百威(01876)及比亚迪(01211)，整周分别跌11.1%、2.3%及1.3%。道指周五(27日) 收报43819点，升432点或1%；标指弹0.52%，报6173点；纳指涨0.52%，报20273点；个别股份表现方面，辉达(Nvidia)及亚马逊股价分别升1.8%及2.9%；憧憬最坏时刻已过，Nike业绩后股价劲升15.2%，为升幅最大道指成份股。贸易战忧虑纾缓，波音公司及英特尔股价分别上扬5.8%及0.8%。亚太股市今早(30日)个别走，日经225指数现时报40719点，升568点或1.42%。南韩综合指数现时报3069点，升13点或0.44%。恒指技术有明显改善，7月破顶在望。市场焦点：波司登(03998)波司登2024/25财年业绩亮眼，营收259.02亿元人民币，同比增加11.6%；净利润35.14亿元，同比上升14.3%，连续8年创新高。核心品牌波司登羽绒服收入216.68亿元同比增加11.0%，贴牌加工业务收入33.73亿元，同比增加26.4%，雪中飞品牌收入22.06亿元，同比增加9.2%，三大业务齐头并进。公司经营溢利率提升至19.2%，拟派末期股息22.0港仙，展现强劲盈利能力。产品创新方面，通过防晒衣、单壳冲锋衣等功能性外套拓展四季化产品线，并推出“尔滨x波司登”城市联名系列，持续吸引年轻消费群体。渠道建设聚焦TOP店体系，提升购物体验与运营效率；供应链实施“小单快反”机制，优化库存管理。ESG表现获MSCI上调至AA级，居中国纺织服装业领先水平。短期看好其旺季销售表现，中长期则看好“全球羽绒服专家”战略升级与四季化产品拓展带来的增长空间。当前估值尚未充分反映其品牌溢价能力与经营效率提升，随着高端化战略持续推进及海外市场扩张，股价具备上行潜力。目标价$6，止蚀价$4.1。(笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信证券料下半年中概互联网板块行情将围绕各互联网公司的竞争与投入以及AI的长期叙事演绎
金吾财讯 | 中信证券表示，展望2025年下半年，该机构预计中概互联网板块行情将围绕各互联网公司的竞争与投入以及AI的长期叙事演绎。短期，即时零售的投入加大将导致电商、本地生活板块的业绩能见度降低，该机构建议关注竞争动态演绎以及投入边际降低带来的潜在投资机遇。同时，竞争格局更为稳定的社交、网约车、在线货运、在线旅游、地产交易等平台更具成长性及业绩能见度。中长期，AI依然是重要的产业趋势，芯片供给、模型迭代是云计算加速、Agent及应用侧发展的基础，同时也是互联网板块AI叙事下估值重估的重要催化，该机构依然看好在模型能力、应用场景具备绝对领先优势的头部互联网公司。
【券商聚焦】中信证券：精酿顺应消费潮流 预计啤酒厂商将在精酿行业有更多动作
金吾财讯 | 中信证券表示，中国啤酒行业发展至今经历了“量->价->质”的过程，具体来看，随着经济、人口的不断发展，行业经历了粗放发展、规模化扩张、份额竞争盈利承压、存量市场结构升级几个阶段；对比海外：美国啤酒高端化后迎来精酿爆发期。90年代后美国啤酒行业高端化减速，行业进入多元化发展阶段，精酿啤酒凭借独特风味与小批量生产模式，满足了消费者的个性化需求；精酿行业：品质需求推动扩容。随着消费者对于品质消费的热衷，工业啤酒已无法满足消费者需求，精酿啤酒在工艺、原料的突出品质获得了消费者青睐，多元口味、个性化表达提供独特饮用体验，在此背景下精酿行业增长空间巨大，根据该机构测算，预计未来有望成长为千亿级行业。该机构指，啤酒行业高端化已进入下半场，消费者对于啤酒品质的需求出现不可逆的发展趋势，随着啤酒大厂近几年开始收购精酿品牌以及精酿行业涌现越来越多的新玩家，该机构认为精酿行业在品质需求推动下正迎来快速扩容阶段，当前阶段各精酿品牌正尝试打破传统啤酒销售模式，精酿厂商在场景与产品品质的不同侧重分化为两种商业模式：1）强调鲜啤定位和打造沉浸式社交场景进行精准营销，以连锁酒馆等模式进行推广和运营，门店的产品品质与创新、标准化程度、供应链能力为行业突围的核心因素，其中福鹿家与鲜啤30公里的商业模式和门店经营策略具备竞争优势；2）精酿厂商不断打磨酿造工艺和产品创新，以出色的产品品质和品牌特色获得圈内赛事认可，同时也受到了啤酒大厂的持续关注，预计啤酒厂商将在精酿行业有更多动作。