【首席视野】沈建光：五大亮点读懂“十五五”消费规划
沈建光、莫寒（沈建光系京东集团首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长）《扩大消费“十五五”规划》（下称《规划》）日前公开印发，明确了“十五五”期间消费领域发展的思路目标、重点任务和具体政策举措，是当前和未来一个时期提振消费的重要指导性文件，其中五个亮点重点关注。首度出台以“扩消费”为主题的五年规划回顾改革开放历史，中国曾出台过数十份旨在扩大内需和消费的政策文件，其中较有影响的包括2008年《国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见》、2012年《国内贸易发展“十二五”规划》、2024年《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，这些政策措施或侧重于搞活流通、加快市场体系建设，或侧重于中短期的逆周期调控。而《规划》是近50年来首份以“扩大消费”命名的国家级专项五年规划，体现出高层对当前形势下发挥消费内需“压舱石”作用、增强国内大循环内生动力和可靠性的高度重视。《规划》提出的总量目标为：2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右。2025年该指标为50.1万亿元，由此推算“十五五”期间社零总额年化平均增速约为3.7%。由于该指标为名义增速，假设“十五五”期间能够实现温和的物价上涨，对应的实际消费量增速还可以再慢一些。上述目标增速慢于“十四五”期间5%的社零总额年均增速，也慢于5.5%的“十五五”规划纲要隐含的名义GDP目标增速。尽管看起来增速目标不算太高，但考虑到过去一年多以来消费增速持续下行，甚至一度出现负增长；且《规划》还提到“居民消费率明显提高”“消费对经济增长的拉动作用进一步增强”等对照性指标，未来数年要全面完成上述目标任务显然并不轻松。对服务消费的重视程度前所未有服务消费被置于首要章节，体现出国家对该领域的高度重视。作为全球前两大消费市场，中美两国居民商品消费占GDP的比重相差不多，居民服务消费的GDP占比则相距甚远，2024年中国为18.4%，美国为46.5%。扩大服务消费既是中国经济平稳健康发展的必答题，也是未来几年扩消费最具潜力的环节。对照近年来出台的《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》《提振消费专项行动方案》《加快培育服务消费新增长点工作方案》等文件，围绕服务消费，《规划》在以下领域的增量政策内容较多。首先是老幼健康消费。中国已进入老龄化社会、少子化阶段，医疗健康占服务消费的比重在主要经济体中明显偏低，“一老一小”以及大健康领域的刚性消费需求相当显著。《规划》提出要扩大养老消费、支持托育消费、促进健康消费，并分别辅以“发展银发经济”“扩大育儿产品和服务业供给”“实施促进健康消费专项行动”三个专栏，总篇幅超过1000字，其中“打造1万家以上‘健康驿站’”等多项内容将对相关消费形成现实助力。其次是教育文化娱乐消费。《规划》提出发展文化和旅游消费、鼓励体育消费、提升教育和培训消费品质。对于近期市场热度较高的演艺消费、邮轮游艇、冰雪消费，政策导向均较为积极。以游艇经济为例，“完善休闲渔业船舶管理措施”等政策可能意味着“游艇+海钓”业态可能迎来一定程度的放开。商品消费注重汽车和房地产商品消费章节较服务消费偏短，作为消费需求的传统“中流砥柱”，该领域近年来的下行压力最为显著。稳住名义增速的同时推动质量提升、技术创新和品牌建设，是未来五年的发展重点。该章节用了较多篇幅讲述汽车、住房这两个最重要的大宗消费。今年上半年，中国汽车类消费同比下降12.6%，新建商品房销售额同比下降13.6%，均对当前商品消费增速构成明显牵制。汽车是当前经济运行中“供强需弱”最明显的产业之一，尽管国内消费数据并不乐观，但上半年中国汽车出口同比增速达到65.3%，占全球市场份额继续提升。《规划》提出要全链条促进汽车消费，其中清理汽车流通消费限制措施、活跃二手车市场、建立分级分类汽车改装行业管理机制等措施，将直接刺激相关消费需求。中国已成为屈指可数的汽车制造大国，“十五五”期间有望向消费大国过渡。相较于汽车，住房消费的政策基调更为审慎。《规划》提出要更好满足住房消费需求，因城施策增加改善性住房供给，未提及更明确具体的消费目标任务。近期房地产市场出现了一些积极迹象，一线城市商品住宅销售价格环比连续4个月上涨，商品房待售面积连续4个月下降，预期未来半年新建商品住宅价格稳定或上涨的从业人员占比为63.1%，较去年低点回升了近20个百分点。但另一方面，当前房地产开发投资、房企资金到位情况、二三线城市商品房售价仍处于下行通道，即便是一线城市，楼市量价改善的信号仍是微弱和阶段性的，未来能否持续环比向好仍有很大悬念。在国内房地产市场供求关系发生重大变化的背景下，“十五五”期间促进住房消费需要找准供需结合点，创新政策细节，推动房地产业加速向新发展模式转型。如《规划》提出支持老旧房屋适老化改造和智能化升级、支持居民自主更新，可能引导更多资金投向二手住宅改建翻新。中国城镇老旧小区超过20万个，存量住宅翻新改造需求巨大，这同样是让更多居民住上安全舒适绿色智慧的“好房子”的应有之义，建筑建材、家电零售、设计咨询等衍生消费也将受到带动，合计产生的消费增量将是万亿甚至数万亿元级别。除了汽车和住房，“十五五”期间将稳步提升生活类商品消费，并实施农产品消费促进行动，这体现出中央对“三农”消费的重视。随着城市间人口流动和消费需求的变化，近年来部分四五线城市及乡村消费的韧性较强，打通城乡对接通道、加强产销区协作、激发下沉市场活力，有助于释放相关商品消费动能。消费品“以旧换新”政策面临退坡压力与“十五五”规划纲要类似，本次《规划》同样未直接提及消费品以旧换新政策的接续，原因可能有二。一是相关部门前期出台“两新”“两重”等政策措施，至今已实施两年有余且前期成效显著，对于逆周期政策而言，在合适时机逐步淡出也是预设目标。二是今年以来，伴随着中央补贴力度边际削减，以及去年的高基数、汽车家电等以旧换新品类销售增速明显下滑，给社零总额增速带来“先高后低”的扰动，相关部门人士对以旧换新政策如何延续存在不同意见。截至今年3月，消费品以旧换新政策带动销售额超4.16万亿元，惠及5.31亿人次，以此测算，过去两年对社零总额增速的年均拉动约为0.5个百分点。对该项政策的积极效应，无论是政府还是民众都普遍认可。对于以旧换新政策的未来走向，也将分为两种情况。一是下半年内需指标有所好转，经济增速稳定在4.5%或更高一些，2027年以旧换新补贴规模在今年2500亿元基础上削减并淡出。二是最近几个月以来经济下行压力延续，国务院已提出“预研储备增量政策”，以旧换新作为政策选项之一，可能在个别商品尤其是服务消费领域加大补贴支持力度，继续为“稳增长”提供支持。扩消费的新动能、新场景、新机制除了服务和商品消费，《规划》还对培育打造消费新业态新模式新场景作出部署。比如发展数字消费，实施数字消费提升行动。2025年中国居民数字消费增速为8.7%，显著快于消费整体增速。数字经济对居民消费的拉动相当广泛，通信服务费、上网费等属于交通和通信类服务消费，知识付费、视频会员订阅、网上博物馆等属于教育文化娱乐类，线上家政、线上维修预约等属于生活用品和服务类。数字经济是“十五五”规划纲要中较为罕见提出发展预期性目标的行业，核心产业占GDP比重有望由2025年的10.5%提升至12.5%，由此估算的年度产业规模增量将逾1.5万亿元，进而在产品、内容、渠道等多维度发挥对消费的牵引拉动作用。又比如推进“人工智能+消费”。近年来鼓励和推动“人工智能+消费”发展的政策文件密集出台，包括国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》、商务部等8部门《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》等，《规划》以专栏形式再次进行细化部署，尤其是强调应用场景建设与推广，未来在居家服务、养老助残、文化旅游、教育培训、虚拟和增强现实、脑机接口等领域，有望打造更多沉浸式、互动式消费场景。以开放促消费的作用也不容忽视。《规划》提出优化完善跨境电商零售进口政策、扩大境外优质商品进口。今年上半年中国进口同比增长22.1%，背后重要原因是自主开放和单边开放的扩大，如对非洲53个建交国实施进口商品零关税。“十五五”期间将继续扩大电信、互联网、教育、文化、医疗等领域开放，贴合消费需求的商品和服务供给将相应增加。
IDC：2025年中国AI游戏云市场规模已达18.6亿人民币
金吾财讯 | IDC数据显示，2025年中国AI游戏云市场规模已达18.6亿人民币，其中，AI基础设施服务、模型服务与AI应用市场，分别达到16.1亿与2.5亿，市场处于爆发初期，两大子市场均实现三位数增长。该机构称，虽然占比相较中国游戏云百亿大盘仍然有限，但在供需两侧共同推动下，预计2029年将达到110亿，贡献游戏云市场超过50%的市场空间。
【特约大V】Option Jack：晶片巨头提前暴雷的背后逻辑
金吾财讯 | 隔夜美股纳指高开倒跌，低收 89 点，费半指数挫逾 2%，当中 Nvidia 跌 5%、SanDisk 跌逾 11%、ASML 亦跌近 5.8%。市场传出 Nvidia 5 年期 CDS 创纪录新高，加上对 OpenAI 提供高额担保，市场对 AI 资本支出的回报预期产生疑虑。随后外媒《The Information》报道中国已开始量产国产浸润式 DUV 光刻设备，进一步引发市场对记忆体与半导体供过于求的担忧，直接触发今日（7/28）亚太股市日韩台股重挫。韩国 KOSPI 指数今日大幅下跌，一度跌逾12%，三星电子（005930.KS）、SK 海力士（000660.KS）等龙头于停牌恢复后继续承压；港股挂牌的 XL二南方海力士（07709）与 XL二南方三星（07747）两只杠杆 ETF 亦跌破 7 月以来的浪底。最值得留意的是美股节奏的“上下调转”。周一盘前纳指期货一度升逾 450 点，但开市后升幅瞬间收窄并倒跌低收。几个月前，市场习惯了美股“逢跌必 V 弹”，一句“美国佬会搞掂”成为热话；但进入 7月，纳指却变成了“逢高必 A ”，演变成“美国佬搞唔掂”？的节奏，这节奏往往就是市场大盘转势或加深二次调整的开始。“万般分析不如一个消息”，原本市场预期周三韩国 SK 海力士公布业绩后才会有大变动，岂料消息提前引爆了抛售潮。然而，股市永远遵从市场循环：如何涨上去就如何跌回来。不过市场在本周业绩前有些过度恐慌，若然海力士及美国大型科股业绩放榜后，若出现狂杀，或许又是晶片与记忆体板块分注排地价、博短线反弹的机遇。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】交银国际：下半年医药板块有望迎来修复 但内部分化或持续加大
金吾财讯 | 交银国际表示，近一个月恒生医疗保健指数涨17.4%，跑赢大市。其中，生物药、CXO及处方药板块表现较优于其他板块。机构持仓方面，2026年年中以来，内资持仓延续提升态势，而外资则略有降低。近一个月，内资重点加仓创新产业链、次新股中回调较深的AI制药公司及互联网医药新标的。外资亦重点布局创新药企、互联网医药标的及民营医院。该机构指，中报季临近，7月以来多家公司业绩预告陆续发布，CXO板块表现亮眼，业绩和订单延续高增长态势。该机构建议继续关注业绩有超预期机会且尚未发布预告的创新药产业链标的，包括先声药业、翰森制药、信达生物、和黄医药、荣昌生物等。该机构认为2H26板块有望迎来修复，但内部分化或持续加大，选股时应重回基本面和估值、关注在震荡中被低估的标的，推荐关注以下细分方向：1）创新药：和黄医药、德琪医药、劲方医药等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值的公司，可重点关注关键海外数据读出时间线；先声药业、翰森制药等被明显低估、业绩高增长确定性强的标的，BD的常态化业绩贡献可期；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联、凯莱英、康龙化成等；3）政策不确定性逐步缓解、叠加政策利好逐步兑现，有反转机会的医院等子板块，关注固生堂和锦欣生殖。
【券商聚焦】交银国际维持宁德时代（300750/03750）买入评级 指2季度出货超预期
金吾财讯 | 交银国际研报指，宁德时代（300750/03650）2季度收入同比增长57%至币1,477.8亿元，电池出货量同比增长55%至232GWh。但盈利端承压，2季度毛利率环比下降1.6个百分点至23.2%，主要受原材料涨价传导滞后影响。展望下半年，新能源车单车带电量提升、商用车电动化加速以及全球储能需求增长仍将支撑电池需求。公司产能扩张亦为出货增长提供保障，截至2季度末，公司电池系统年化产能约1,050GWh，在建产能约764GWh，新增产能释放有望提升交付能力。结合2季度出货增长及产能释放节奏，该机构上调2026/27年电池出货量预测至980/1,250GWh，并同步上调收入预测。盈利方面，考虑到原材料价格上涨以及消费税调整带来的价格传导压力，短期价格传导仍存在一定滞后，该机构下调2026/27年综合毛利率预测至23.0%/22.8%，净利润预测相应调整。后续重点关注：1）碳酸锂及非联动材料成本向下游传导进度；2）储能锁价订单交付后的盈利修复情况；3）消费税影响下产业链价格传导及客户接受程度；4）2027年行业产能释放后的供需变化。公司启动股份回购计划，彰显管理层对长期成长及估值水平的信心。该机构认为，2季度单位盈利承压主要反映成本与价格传导的阶段性错配，以及产品结构变化带来的短期影响，并不改变公司的长期竞争壁垒。公司动力电池份额回升，储能及海外业务持续贡献增量，该机构看好其在技术、客户、供应链、规模及全球产能布局方面的领先优势，维持买入评级。
【券商聚焦】国金证券：新房景气度下行趋缓，二手房挂牌压力增加
金吾财讯 | 国金证券研究指，本周新房景气度下行趋缓，47个重点城市新房成交面积环比增长9.2%，同比降幅走阔至为-16.7%。本周二手房景气度底部企稳，22城二手房成交量季节性回升，同比涨幅走阔至16.0%。从代表供给侧压力的挂牌量变化看，7月以来挂牌量再度回升，较6月末增加0.3%，表明当前挂牌增长压力有所积累。风险提示：房价下行幅度和速度超预期，宏观经济超预期下行。
【券商聚焦】 国金证券：AI光模块+NV-CoWoP预计将带动mSAP-PCB快速扩容
金吾财讯 | 国金证券研究认为，mSAP工艺适用于线宽线距要求高的应用场景（线宽/线距可达15um以下），技术难点环节主要在基铜、电镀、闪蚀等。mSAP最初应用场景主要为消费电子，AI光模块+NV-CoWoP预计将带动mSAP-PCB快速扩容。mSAP-PCB对于上游材料的拉动方面，该机构建议关注①直写光刻，②电镀线，③载体铜箔，④药水，⑤low-CTE电子布，⑥low-dk二代布、HVLP4铜箔等方向。风险提示：算力需求不及预期；行业竞争格局恶化的风险；原材料价格波动的风险。
【券商聚焦】申万宏源评6月工业数据：中下游利润“剪刀差”在收敛
金吾财讯 | 申万宏源发布6月工业数据点评研报。7月27日，统计局公布6月工业企业效益数据，营收累计同比6.5%、前值5.5%；利润累计同比18.7%、前值18.8%。6月末，产成品存货同比9.5%、前值8.8%。申万宏源认为，6月工业中下游利润“剪刀差”在收敛，石化链利润进一步回落，下游消费链则有改善。展望后续，前期高油价对石化链盈利的滞后冲击或继续显现，但中下游盈利或延续修复。考虑到油价领先成本率约4个月左右，预计高油价对成本率的抬升或延续；但另一方面，石化链中下游供给过度出清下，中下游价格维持韧性，或适度缓和石化链盈利的下滑幅度。消费链利润受益于消费品出口改善、国内消费温和恢复，供给出清带来的通胀韧性或有回升空间，冶金链利润受益于AI需求的改善或也维持较强韧性。
【券商聚焦】中国银河：携程反垄断处罚落地 料其净利率或温和承压
金吾财讯 | 中国银河证券表示，市场监管总局于2026年7月25日依法对携程滥用市场支配地位实施垄断行为作出行政处罚，罚没款合计51.79亿元，包括没收违法所得16.58亿元、罚款35.21亿元，并责令其全额退还强制扣除酒店经营者的订单储备金1.22亿元，要求企业全面整改，包括不得限制或者变相限制酒店经营者在其他竞争性平台开展经营和不得要求酒店经营者给予“全网最低价”等不合理交易条件。该机构指，反垄断靴子落地，处罚金额符合市场预期。携程公布十九条整改措施，预计携程净利率或温和承压。携程于处罚发布当日公布五大方面共计十九项整改措施，具体包括：1）停止独家合作：全面下线一级委托分销（特牌）合作模式，取消不合理流量排序，建立全新商家分级合作与流量分配机制；2）停止不合理“全网最低价”要求：全面下线二级委托分销（金牌）模式，并已于2026年3月下线“AI生意助手”等调价工具，停止挂牌通调价，严禁业务人员擅自调价，并向相关酒店退还订单储备金；3）维护商家合法权益：取消原有挂牌收费标准，建立公平合理的新佣金模式，取消平台单方面调价合同条款，精简“智选特惠”等促销，开放数据中心VIP服务，畅通申诉渠道；4）强化消费者权益保护：强化个人信息与数据安全，坚决防范大数据杀熟风险；5）加强合规长效机制。考虑此次没收金额部分主要关联“二选一”与“酒店调价助手”等工具，相关金额占公司2025年整体营收的2.6%，净利占比预计在低格个位数至中个位数，若公司未来在新的合规框架下推出的服务收费模式无法覆盖上述收入缺失，则利润率预计将有所承压。
【券商聚焦】国泰海通：存储行业从AI算力投资受益方转变为制约AI基建的关键瓶颈
金吾财讯 | 国泰海通证券研究指出，存储行业已经从AI算力投资的受益方转变为制约AI基建的关键瓶颈，AI需求驱动的结构性短缺贯穿全产业链，供需缺口仍在加深。价格端，26Q3合约价涨幅放缓并非周期见顶信号，该机构预计涨价趋势有望延续至2027年；长期协议并非限制涨价空间，而是让价格趋势更可预判，以短期价格弹性换取长期盈利和现金流可见性。产能端，该机构认为供给纪律性仍然被市场低估，原厂大部分新增资本开支投向新建厂房和洁净室建设，扩产计划呈梯度推进，投产时间仍可跟随下游需求调整，26-27年实际新增产能有限。结构端，行业已经充分预期消费类终端需求疲软，而数据中心AI主线需求持续强劲，产能灵活调控下传统消费终端对行业供需格局的边际影响下降，不会改变供需失衡和价格温和上行的趋势。机构认为，行业关注重点有望从单季度价格/利润弹性转向高盈利的多年持续性，从基于价格涨跌预期的周期博弈转向基于高盈利确定性的重新定价，推动估值中枢上行。
【券商聚焦】中国银河：生猪养殖Q2产能去化超预期 7月养殖亏损收窄
金吾财讯 | 中国银河证券表示，7月猪价呈现上涨后回落状态，7月24日猪价10.45元/kg（规模场）。7月24日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-190元/头、-148元/头。26Q2末能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头（-6.5%），为正常保有量的100.8%。关于26年猪价走势，该机构认为年度均价或呈现同比下行走势，期间受冬季疫病影响程度的变化，年内猪价或有所反弹表现（6月29日开始反弹，7月中下旬震荡回落）。该机构建议积极关注成本管控领先、资金面相对健康、估值合理的优秀猪企。
【券商聚焦】中国银河评1-6月工企利润：利润维持高增，行业分化仍存
金吾财讯 | 中国银河证券评1-6月工业企业利润，7月27日，国家统计局发布：1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%（前值18.8%）；规模以上工业企业实现营业收入69.26万亿元，同比增长6.5%（前值5.5%）。6月利润当月同比上涨15.1%（前值21.1%）。该机构指，展望未来，工业企业利润仍有望保持增长，但驱动逻辑将逐步由价格上涨转向生产扩张和需求改善。一方面，6月PPI环比由涨转跌，同比虽在翘尾因素支撑下升至4.1%，但价格上行高点或已临近，依靠普遍涨价抬升收入和利润率的空间有所收窄。另一方面，AI算力、电子信息、高端装备以及铜铝等配套材料仍是较确定的增长主线，相关行业兼具需求扩张、产量增长和技术升级支撑，有望继续通过“以量补价”贡献利润；同时设备更新政策持续落地，也将对机械、电子设备和节能改造等行业形成增量需求。下一阶段主要关注两个方面：一是内需政策能否加快形成实物工作量。推动设备更新、基建和消费需求进一步释放，从而带动企业营收、库存周转和产能利用率改善；二是外需韧性及原材料价格变化。若出口订单保持较快增长、油价维持相对低位，中下游行业有望同时受益于销量扩张和成本压力缓解；反之若能源价格再度上行，利润改善可能继续集中在少数高景气行业，传统中下游企业仍将面临需求不足与成本传导不畅的双重约束。映射到投资上，短期经济基本面仍较为承压，PPI环比转负也表明顺周期持续扩张的基础尚不牢固，近期顺周期板块的相对表现更多体现为前期科技拥挤交易缓解后的筹码再平衡。配置上仍宜回归“哑铃策略”：一端关注高股息、低波动且现金流稳定的红利资产，作为弱增长环境下的防御主线；另一端，中长期仍看好AI算力、半导体、高端制造等科技方向，但科技行或将由情绪驱动转向订单、利润和产业兑现驱动，需更加重视业绩确定性与板块内部筛选。
【券商聚焦】华泰证券评6月工企利润：高油价的错位效应有所显现
金吾财讯 | 华泰证券点评6月工企利润，6月工业企业盈利增速较5月的21.1%放缓至15.1%，主要受到油价回落对上游利润的影响，中下游的利润率（季调后）修复仍有时滞，“错位效应”带来盈利增长放缓；营收增速则从5月的6.7%继续上行至11.2%、显示名义增长持续改善。总体二季度工业企业盈利/收入增速分别较一季度的15.5%/5.2%上行至16.2%/5.8%。单月而言——6月油价延续下行态势，拖累石化链上游盈利回踩；AI仍在高景气度区间，电子计算机行业盈利增速高位放缓但对总盈利增速贡献仍近6成；其他出口链行业盈利提速，比如医药、专用设备、通用设备、电气机械、铁路船舶等，与6月出口“全面开花”形成印证；但内需消费相关行业利润增长仍待改善。往前看，近期美伊局势冲突再度加剧，霍尔木兹海峡亦面临二次封锁，供给冲击暂缓后油价再度冲高，或再度推升通胀中枢及上游企业盈利增速，但如果海峡长期封锁，全球、尤其是中低收入能源进口国或将再度面临增长减速的压力。二季度国内内需数据走弱，主要受到高油价抑制及财政支出边际收缩的影响，但总体名义GDP增速明显改善推动企业收入及盈利增速回升，或显示企业和政府部门均更注重盈利能力和现金流增长，而非“以量换价”。关注海峡封锁时长对全球制造业周期及中国出口的影响，以及国内财政政策在下半年是否边际放松，托举内需恢复更快增长。
【券商聚焦】光大证券：电力设备处于估值重新平衡阶段，科技及出口链仍是后续重点
金吾财讯 | 光大证券研究认为，电力设备板块当前处于估值重新平衡阶段，科技及出口链仍是后续重点。（1）AIDC电源：板块持续调整，SST、SSCB等环节相关公司当前估值依然隐含部分科技属性预期，股价筑底或仍需一定时间。（2）传统电力设备：以防御及内需逻辑为主的部分标的，当前估值已修复较多，若后续市场整体表现依然较弱，防御趋势则尚未结束；国网2026H1固定资产投资3100亿元，同比+12.6%；建议关注平高电气。以外需逻辑为主的部分标的股价经过调整后，估值性价比正在逐步显现，2026H1我国中大型变压器（16kVA以上）出口金额同比+33%，高压开关出口金额同比+16.9%。
【券商聚焦】光大证券：锂电及储能2027年需求有望持续增长，增速或放缓
金吾财讯 | 光大证券研究认为，市场近期较为关注2027年锂电需求增速，核心分歧依然在于国内储能，目前已形成强现实、弱预期的状态。该机构成始终认为：在碳达峰框架下，国内储能装机存在天花板，当前招标量已处于相对高点，装机量或在27年达到高点；在碳中和框架下，若电价超预期上行或火电退出，储能有望形成下一轮上行周期。需持续关注两个指标：1）现货月均峰谷差；2）火电利用小时数：若持续向下突破则意味着火电逐步退出。
【券商聚焦】光大证券：快递“反内卷”持续性和力度有望超预期
金吾财讯 | 光大证券研究认为，快递“反内卷”持续性和力度有望超预期，头部企业份额利润双增。1）行业：7月13日-7月19日，邮政快递揽收量同比+8%，环比+1%，投递量同比+7%，环比+1%，同比增速连续四周走高。2）电商快递：圆通速递拟回购股份3000-5000万元，用于员工持股计划或股权激励。二季度已披露中报预告的快递公司利润均实现同比大幅增长，验证“反内卷”催化价格修复红利正加速兑现至利润端，随着产粮区锁盘延长至8月，今年“反内卷”持续性和力度有望超预期，预计未来将驱动各家快递价格环比进一步上涨。整体来看，在油价成本抬升、常态化监管和自下而上挺价共振下，单价向好趋势明显，看好通达系份额利润双增。
【券商聚焦】华泰证券：AI发展未见顶 但驱动力或已从涨价切换到扩产
金吾财讯 | 华泰证券表示，7/20-7/25，该机构在美国进行了为期一周的路演和企业交流活动。通过这次交流，该机构注意到：1）企业对大模型的态度，已经从“多烧 token”转向算 token 的投入产出；2）谷歌再次上调资本开支，也无法带动整个硬件板块，引发投资人对北美CSP资本开支可持续性的担忧；3）投资人对存储板块依然存在很大分歧，一半投资人问存储是否已经见顶；另一半关注明年PE不到5倍、现在股价是否有所见底。该机构认为AI发展未见顶，但驱动力或已从涨价切换到扩产。该机构看好2028年全球半导体设备投资规模较2025年翻倍，建议关注ASML等设备公司业绩上修，及苹果等终端板块业绩逆周期的特点。该机构重申硬件行业板块排序：设备＞终端＞代工＞设计＞存储。对于中国产业链，该机构认为，投资可归为两条链：全球AI产业链（光模块、PCB）业绩可用海外客户订单交叉验证，门槛较低；国产化（代工、AI芯片设计、设备）买的是确定性与稀缺性。政策上，RASA拟将跨境租用算力相关业务纳入授权（已过众议院、仍在参议院），若落地，抬高的或是海外训练的合规成本与周期，而非关停机房；MATCH要求荷、日采用等效规则并覆盖浸没式DUV，仍在提案阶段，关键或在于安装、维修与升级服务能否纳入许可。该机构判断，政策工具或偏向范围窄、可执行、对美国企业伤害较小的方向。
【券商聚焦】光大证券：航空暑运需求加速回升，票价修复仍弱
金吾财讯 | 光大证券研究认为，航空暑运需求加速回升，票价修复仍弱。1）26年6月，全行业ASK同比-2%，民航客运量同比-7%，客座率同比+0.1pct。2）26年暑运前25天，民航平均票价为833元，较25年同期-0.8%，较19年同期-6.8%，出行量较25年同期+3.1%，较19年同期+16.7%，票价同比跌幅扩大，但出行量同比上行，该机构认为，尽管暑运初期票价偏弱，考虑到出行需求滞后启动和客座率高企，预计暑运客流量同比持续回升稳增，关注后续需求和票价修复进程。3）中东局势反复，本周布伦特原油期货结算价同增37%至94美元/桶，需关注后续地缘政治对航油成本的传导风险。
【券商聚焦】光大证券：26年供需偏紧矛盾未变，继续看好铜价上行
金吾财讯 | 光大证券研究指，截至2026年7月24日，SHFE铜收盘价104750元/吨，环比7月17日+1.16%；截至7月24日，LME铜收盘价13612美元/吨，环比7月17日+0.62%。（1）宏观：中东冲突再起导致油价大涨，市场预计美联储年内加息概率大增对铜价构成压制。（2）供需：海外硫磺供应紧张尚未有效缓解，湿法炼铜供应扰动预期仍存；国内铜社库续维持低位，呈现淡季不淡局面；COMEX-LME铜价价差为正，或导致美国继续虹吸全球铜库存。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
【券商聚焦】中信证券：乳清蛋白景气上行超预期，关注国产蛋白机会
金吾财讯 | 中信证券研究指，2023年以来全球乳清蛋白价格大幅上涨，2年累计上涨超2倍，主要系运动营养需求景气、高蛋白功能食品渗透、婴配粉配方低敏化、GLP-1类减肥药人群新增蛋白摄入需求等推动，而供给产能短期无法释放，推动价格上涨。国内乳品原料、非动物蛋白、肌肉改善类膳食补充剂等企业有望受益本轮乳清蛋白景气上行大周期。风险因素：乳清蛋白需求不及预期；乳清蛋白产能增加超预期；乳清蛋白价格大幅下降；非动物类蛋白替代乳清蛋白不及预期；乳清蛋白类产品提价不及预期；国内奶价大幅上涨。