【券商聚焦】野村予美团(03690)“中性”评级 指亏损预期略高于市场预期
金吾财讯 | 野村研报指，美团(03690)向港交所提交盈利预警，预测2025财年净亏损233亿至243亿元人民币(下同)，这意味着第四季净亏损150亿至160亿元，略高于市场预期的147亿元。美团预计核心本地电商(CLC)业务在2025财年的营业亏损将达到68-70亿元。这意味着2025年第四季亏损约100亿元，与最新的市场预期基本一致。该行认为，合并亏损增加很可能是由于在海外外送业务的扩张所致。Keeta于2025年10月在巴西启动试点运营，而滴滴是巴西市场的现有企业之一，该行认为这两家中国平台很可能在巴西外送市场展开了竞争。该行予美团“中性”评级，目标价107港元。
【特约大V】邓声兴：年廿九半日市，大市继续现反覆
金吾财讯 | 恒指周五(13日) 收市报26567点，跌465点或1.72%。大市全日成交2575亿元。国指跌142点或1.55%，报9032点。全周累升1点或0.01%。科指跌48点或0.9%，报5360点。全周累升14点或0.3%。东亚(00023)去年少赚24%，股价午后急挫，全日跌11.1%，报14.14元。永利澳门(01128)母公司业绩显示，澳门业务经调整物业EBITDAR跌7.7%，全日跌3.4%，报5.9元。内地提供产业级人工智能解决方案的北京海致科技(02706)首挂，收报92.6元，较招股价27.06元，飙2.4倍。深圳上市公司沃尔核材(09981)首挂，收报20.68元，较招股价20.09元，升2.9%。道指周五(13日) 收市报49500点，升48点或0.1%；标指微扬0.05%，报6836点；纳指回吐0.22%，报22546点；重磅股中，Meta股价挫1.6%，苹果公司及Alphabet分别跌2.3%和1.1%，辉达降低2.2%，亚马逊回吐0.4%，为连续九个交易日下跌，创2006年以来最长连跌天数。英国《金融时报》报道，特朗普政府正考虑缩减部分钢铝关税，世纪铝业及钢铁商Nucor股价分别下泻7.4%及3%。Nike攀升3.3%，为升幅最大道指成份股；Visa滑落3.1%，为表现最差道指成份股，美国运通倒退1.6%。亚太股市今早(16日)个别走，日经225指数现时报56887点，跌54点或0.1%。南韩综合指数现时报5507点，跌15点或0.28%。年廿九半日市，大市继续现反覆。紫金矿业(02899)紫金矿业近一个月股价涨幅稳健，表现远胜MSCI全球指数同期仅1.66%的升幅；虽然黄金行业平均涨幅达28.47%，但紫金作为多金属龙头，其股价动力已非单纯追金，而是由资源并购与产能扩张双轮驱动，叠加贵金属及工业金属价格步入上行周期，短期业绩弹性与长期成长趋势明显。公司于1月底以280亿港元收购加拿大联合黄金，将非洲三座高潜力金矿收入囊中，投产后有望令2028年矿产金产能提升至140吨，提前锁定全球前三席位；紧接2月公布的三年规划更展示爆发性增长蓝图，2028年铜产能瞄准160万吨，而锂板块更以三年扩产逾十倍至32万吨的目标，成为全球主要锂生产商决心昭然，配合与赛恩斯合作布局锑资源回收，新材料产业链延伸步步为营。宏观层面，国际金价突破5,100美元历史高位，央行持续购金及降息预期为金市注入强心针；铜矿供给瓶颈与新能源需求刚性令铜价易升难跌；锂价经历深度调整后已见底反弹，紫金阿根廷及刚果（金）盐湖项目投产正逢其时。基本因素方面，2025年业绩预告纯利高达510至520亿元，同比飙升约六成，经营现金流更远超同期盈利，显示成本控制与海外项目提质增效成果明显。展望2026年，量价齐升格局下盈利势必突破600亿元，当前预测市盈率仅二十余倍，相对于全球矿业同业估值明显折让，随着卡莫阿冶炼厂及巨龙二期等核心项目陆续投产，境外黄金板块分拆上市更将释放潜在价值。目标价$52，止蚀价$38。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】开源证券维持网易-S(09999)“买入”评级 看好老游戏长线运营、新游上线共驱成长
金吾财讯 | 开源证券发研报指，网易-S(09999)2025Q4实现营收275亿元(同比+3.0%，环比-2.9%)，归母净利润62亿元(同比-28.8%，环比-27.6%)，NON-GAAP归母净利润71亿元(同比-27.0%，环比-25.6%)，盈利承压主要系Q4确认投资及汇兑损失增加。Q4毛利率为64.2%(同比+3.4pct)，销售/管理/研发费率分别同比+3.6/-0.5/-0.6pct，净利率为23.1%(同比-10.2pct)。2025Q4游戏及相关增值服务实现收入220亿元(同比+3.4%)；毛利率为70.5%，同比+3.8pct。《梦幻西游》端游Q4及2025全年营收创新高；《天下》连续五年收入增长，2025.12升级三端互通后，PCU、付费用户数等创新高；我们看好公司通过优化美术、玩法等激发经典游戏活力。《燕云十六声》国服Q4推出周年庆版本后日活与营收创新高，登顶内地iOS游戏畅销榜，海外于2025.11上线后最高位列Steam全球畅销榜第二，截至2026.2.11全球玩家数超8000万。我们认为《燕云十六声》海外成功或反映公司已具备“讲好中国故事”能力，看好《归唐》等“国风”大作出海表现。《遗忘之海》选择新颖的“航海冒险题材+木偶美学”切入开放世界赛道，截至2026.2.12全网预约量约1534万，TapTap评分8.8，预计2026Q3上线；派对游戏《星绘友晴天》已获版号，PC首测数据优异，预计2026年上线；两款自走棋游戏在研，其中中式妖鬼题材《妖妖棋》已获版号；《无限大》1月测试数据及玩家反馈符合公司预期，产品将全球/全平台同步上线。云音乐Q4收入19.7亿元(同比+5%)，2025年DAU/MAU、移动端用户日均时长同比提升，我们看好优质内容扩充驱动业务增长。有道Q4收入15.6亿元(同比+17%)，其中AI驱动订阅收入超1亿元(同比+80%以上)，AI应用营销需求带来的广告收入同比增长超50%，我们看好AI教育/应用营销需求持续驱动增长。截至Q4末，合同负债环比+5%至205亿元，增长动能强劲。基于新游上线时间预期，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至372/419/451(前值383/429)亿元，当前股价对应PE分别为14.1/12.5/11.6倍，看好老游戏长线运营、新游上线、AI赋能深化共驱成长，维持“买入”评级。
【券商聚焦】交银国际：随着各地细则加速落地 车市景气度有望逐步回暖
金吾财讯 | 交银国际发布汽车行业月报，1月车市因政策调整及消费透支承压，合资品牌表现相对抗跌。1月全国乘用车零售量为154.4万辆，同比下滑13.9%。自主品牌当月零售89万辆，同比下降18%，市场份额缩窄3.5个百分点至57.5%；合资品牌零售47万辆，同比仅微降4%，其中德系与日系份额分别提升1.4和2.1个百分点至19.8%和15.5%。1月新能源渗透率回落至38.6%，环比下滑20.5个百分点。出口延续强劲势头，新能源占比逼近50%。1月乘用车出口（含整车与CKD）共计57.6万辆，同比增长52.0%，新能源乘用车出口28.6万辆，同比增长103.6%；其占出口总量比重升至49.6%，同比提升12.5ppts。该机构指，1Q26车市受季节性因素叠加前期消费透支影响，整体表现相对平淡。尽管“以旧换新”政策延续提供了底部支撑，但终端观望情绪较重，导致部分需求递延释放。展望后续，随着各地细则加速落地，车市景气度有望逐步回暖。出口方面，受益于中欧、中加关税谈判的积极进展，以及自主品牌全球化战略深入，新能源出海正从单纯的贸易出口向“产业链出海”模式进阶。个股方面，建议关注：小鹏汽车（9868HK/XPEVUS/买入）全新P7/增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升；吉利汽车（175HK/买入）私有化极氪后推动内部资源整合；比亚迪（1211HK/买入）海外产能进入放量期，海外销量的增长有望进一步优化利润结构。
【券商聚焦】交银国际：出口前置叠加开工回暖，锂电板块迎来布局窗口
金吾财讯 | 交银国际发布电池行业月报，1月动力电池装车季节性回落，出口维持稳健增长。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1月中国内地动力电池装车量42.0GWh，同比+8.4%。出口方面，当月电池合计出口24.1GWh，同比+38.3%，环比-26.0%。锂电产业链业绩整体修复，头部企业率先回暖。其中电芯端国轩高科预计归母净利润同比增长107%–149%，瑞浦兰钧实现约6.3–7.3亿元净利润，成功扭亏。该机构指，出口前置叠加开工回暖，锂电板块迎来布局窗口。电池出口退税政策调整在一定程度上催生阶段性“抢出口”，对短期需求形成支撑；同时海外储能市场延续高景气，中资厂商凭借LFP路线的成本优势持续提升全球市占率，因此该机构维持全年锂电池需求向好的判断。部分电池企业股价自11月初以来出现回调，随着节后排产及开工率逐步修复，年后板块具备阶段性反弹空间。个股方面，建议重点关注兼具成本优势、技术壁垒及海外布局领先的龙头企业宁德时代（300750 CH/买入）。
【券商聚焦】开源证券维持网易云音乐(09899)“买入”评级 看好优质内容驱动ARPU逐步提升
金吾财讯 | 开源证券发研报指，网易云音乐(09899)2025年公司实现营收77.6亿元(同比-2.4%)，归母净利润27.5亿元(同比+76.0%)，经调整营业利润17.3亿元(同比+32.4%)，经调整净利润28.6亿元(同比+68.2%)，业绩高增主要系盈利能力提升及2025年确认所得税抵免约6.8亿元。单H2公司实现营收39.3亿元(同比+1.4%)，归母净利润8.6亿元(同比+14.8%)，经调整营业利润8.3亿元(同比+29.7%)，经调整净利润9.1亿元(同比+11.5%)。2025年毛利率35.7%(同比+2pct)，单H2毛利率35.0%(同比+3pct)，同比提升主要系音乐服务经营杠杆增强及效率提升，环比下降或系H2社交娱乐收入占比提升推动分成增加。公司持续聚焦在线音乐服务，2025年实现营收59.9亿元(同比+12%)，主要系公司通过升级会员权益、丰富社区内容，驱动月付费用户持续增长，会员服务实现收入50.5亿元(同比+13%)。平台品牌心智进一步强化，2025年公司虽收缩推广投入(销售费率同比-2.4pct)，但用户规模与活跃度均实现同比增长，同时DAU/MAU、移动端用户日均使用时长亦同比提升，反映用户粘性增强。公司持续建设多元且差异化的内容生态，一方面补充版权音乐储备，一方面继续强化领先的独立音乐人生态，推出《原创声推官》建立“挖掘-鉴赏-传播”机制，为优质内容提供在《歌手2025》、《梦幻西游》等大流量综艺、游戏曝光机会，截至2025年底，平台注册独立音乐人超百万(2025.6注册数超81.9万)，上传曲目超560万首(2025.6曲目数约480万)。平台持续拓展音频内容，郭德纲的灵异故事题材播客《子不语我语》收听量近千万。自研大模型Climber提升内容推荐能力，系列AI功能助力实现一键MV生成、播放器背景定制等。我们看好音频内容扩充及AI应用深化继续驱动平台活跃用户数、付费率及ARPU提升。考虑会员结构变化对ARPU的短期冲击(黑胶家庭会员等优惠套餐推出，学生会员增加)，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至21.0/23.6/26.4(前值为24.5/29.5)亿元，当前股价对应PE分别为15.0/13.4/11.9倍，看好优质内容驱动ARPU逐步提升，维持“买入”评级。
【券商聚焦】交银国际维持百威亚太(01876)买入评级 指中国市场仍待修复，但股息率吸引
金吾财讯 | 交银国际研报指，百威亚太(01876)2025年4季度收入同比下降4.2%，大致符合该机构的预期，尽管印度市场保持强劲的双位数增长，但仍难以抵消中国市场的下滑。全年来看，受中国市场影响公司整体业绩承压，2025年收入/经调整EBITDA同比下降6.1%/9.8%至57.6亿/15.9亿美元，经调整EBITDA率下滑1.1个百分点至27.6%。展望2026年，管理层在中国市场以重燃增长趋势作为首要任务，将重点推进非即饮渠道拓展、产品组合优化和数字化投入等。考虑到中国市场即饮渠道偏软和行业竞争，该机构小幅下调公司2026-27年收入预测2%并引入2028年预测，同时下调2026-27年经调整EBITDA/归母净利润预测1%/4-5%。基于2026年20倍目标市盈率不变，下调公司目标价至8.90港元。尽管短期中国市场复苏仍需观察，该机构小幅下调了预测，但低基数效应下2026年仍有望迎来边际改善；同时，公司股价已基本反应悲观预期（当前目标价对应2026年EV/EBITDA仅5倍），且公司稳健的财务状况有望支持派息（当前股价对应预期股息率超过5%），为投资者提供下行风险保护。因此，该机构仍然维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持中芯国际(00981)买入评级 指存储器涨价对需求影响或相对可控
金吾财讯 | 交银国际研报指，中芯国际(00981)4Q25收入24.89亿美元，环比增4.5%，高于之前指引上限（+2%），管理层提到晶圆销量和ASP同时环比微增。管理层指引1Q26收入环比持平，略低于市场一致预期的环比略增（VA一致预期为25.4亿美元），毛利率指引维持为18-20%之间。管理层指引2026年全年销售增幅高于可比同业平均。管理层提到部分此前生产消费电子的存储产能或追逐高利润的HBM等产品而进行转化，而新产能在设备交付后或较快完成建设，故总体消费电子存储供需失衡的情况或到3Q26出现改善。2025年资本支出81亿美元，同比增10.5%，高于之前指引同比持平。管理层指引2026年资本支出同比持平，且会增加配套设备采购，并预计增加4万片/月。该机构认为4Q25之后部分设备开始计提折旧或对公司毛利率水平产生一定压力。该机构下调2026/2027年公司毛利率水平到20.2%/21.6%（前值23.0%/23.3%）。该机构同时调整2026/2027年收入预测到106.9/123.6亿美元（前值109.7/122.8亿美元），该机构调整中芯国际目标价到91港元（原93港元），对应3.8倍2026E市净率，该机构继续长期看好晶圆代工国产替代进程，维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投：国产白蛋白批签发占比提升，新产品研发持续推进
金吾财讯 | 中信建投发研报指，2025年，国内血制品行业中白蛋白、静丙、纤原批签发保持稳健，其中国产白蛋白签发批次占比同比提升。VIII因子、PCC批签发增速较快，狂免、破免批签发保持较好增长。受集采等因素影响，国内部分企业的白蛋白、VIII因子等产品中标价有所调整，有利于以价换量，带动产品销量提升。研发管线方面，企业针对重组产品和新型免疫球蛋白（包括层析静丙、皮下注射免疫球蛋白）的研发持续推进。2026年血制品行业建议关注浆站拓展情况、行业并购整合趋势及新品研发进展。建议关注处于行业头部，未来有望通过内生增长+外延整合持续拓展浆站资源，血制品业务持续增长的企业。
【特约大V】聂振邦：林奇归纳十倍股的13个特点 看首3个已见惊艳
金吾财讯 | 上回开始我们在看彼得·林奇 (Peter Lynch) 首部着作《彼得·林奇的成功投资》(One Up On Wall Street) 中十一个值得看的重点，第一点是「在投资中业余投资者比专业的资者的优势要大得多」，并带出林奇告诉投资者的第一条投资准则是：千万不要听信任何专业投资者的投资建议。他提出这准则的目的是鼓励投资者亲自进行分析，皆因散户不受监管机构的申报规管，也不会有利益冲突的顾虑而要放弃分析一些具优厚升值潜力的股份。故此散户不应埋没自身分析优势，更积极提升个人分析能力。乘着这思路逻辑，延伸至第二个重点，就是「彼得·林奇用我们日常生活中最普通的生活常识来教导我们如何利用自身的优势选股」。他告诉投资者，如果平时在自己工作的场所或者附近的购物中心时能够保持一半的警觉，就可以从中发现表现非常出众的优秀公司，而且你的发现要远远早于华尔街的投资专家。正如之前指出林奇的绝活之一是「常识投资法」，成功找上汉斯公司 (Hanes Company) 的投资机会。此外，林奇发现Body Shop是因为女儿们经常到这家店购买护肤品；林奇发现L' eggs是妻子卡罗琳非常喜欢的袜子品牌。 第三点是「列出6大类型具投资价值股份，总结出十倍股的13个特点；又提醒投资者要避开6种危险股，并告诉我们如何构建投资组合、应该持有多少股票最为合理、何时应该买入股票、何时应该卖出股票，从而为投资者提供了一套选择大牛股、获得最高长期投资收益率的系统方法和准则」。当中包含海量投资技巧，笔者在本系列撰文会细仔与大家分享，先看十倍股的13个特点，本回看首三点，其一是「公司名字听起来枯燥乏味，甚至听起来很可笑则更好」。诚然这特点较适用于美股，例如Apple (苹果公司)、Bank of America (美国银行) 和Lowe's Companies, Inc. (劳氏公司) 等。 然而，这特点对中资股不大适用，毕竟中华文化博大精深，所以公司始创人起名往往是非常用心，极少像上述美股例子那么随意，例如舍得酒业 (600702.SH)，寓意「有舍才有得」；泸州老窖 (000568.SZ)，一听就知道是「历史悠久」的公司；宁德时代 (300750.SZ)，普通话发音与「您的时代」相近，时代感爆棚。不过反过来看，当中资股的名字给人留下深刻印象，配合始创人长年是公司的核心管理层，突显始创人对公司予以深厚感情。笔者认为倘见这样的公司在过去三年，甚至五年的业绩持续增长，值得着手分析并予以关注。其二和其三分别是「公司业务枯燥乏味」和「公司业务令人厌恶」。就前者而言，很多上市公司业务非常乏味，但却非常赚钱，比如公牛集团 (603195.SH) 以前就是卖插排 (即香港称为「插苏拖板」)，但是卖着卖着就卖的越来越大，卖的东西越来越多。插排一看就很乏味，但是却卖成了千亿市值的上市公司，难道不是非常厉害吗？至于后者，例如白酒，很多人说是致癌物，但是白酒业绩就是好，就是简单直接。很多人讨厌酒，也就讨厌跟酒有关的股票，但不论是内地还是海外，酒类相关的股票都是大牛股，A股如贵州茅台 (600519.SH)，美股如帝亚吉欧 (DEO.US)，从上市计起的20年或以上，业绩表现和股价走势同见非常出色。聂振邦(聂Sir)笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。
【特约大V】郭家耀：投资者在长假期前转趋审慎，预料指数短期较难突破
金吾财讯 | 美股上周五个别发展，通胀数据低于预期，减息预期升温，对大市未有明显帮助，科技股普遍受压，大市先跌后回稳，三大指数收市升跌不一。美元走势向下，美国十年期债息回落至4.05厘水平，金价表现向好，油价走势平稳。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。内地股市上周五下跌，沪综指低开低走，收市下跌1.3%，沪深两市成交额有所缩减。港股上周五承接外围跌势，表现受压，指数跌穿27,000点水平，中段跌幅一度扩大，尾市跌势稍为回顺，整体成交仍算活跃。蓝筹股普遍下跌，资源股及科技股普遍受压，投资者在长假期前转趋审慎，预料指数短期较难突破，维持于26,500至27,000点水平徘徊。行业消息阅文集团(00772)首席执行官兼总裁侯晓楠表示，明确将长青内容、IP+AI、全球化作为三大核心策略方向。2025年是阅文在行业深度调整中夯实根基、培育新动能的一年，最大的收获不只是一部部爆款，而是一套更具韧性、持续进化的生态能力。去年阅文在夯实网络文学基本盘的同时，在IP视觉化、商业化、全球化及AI等多条战线取得突破。短剧、漫剧、衍生品等新兴业态上实现规模化增长，共同构成IP生态的「第二增长曲线」，推动公司进入提质增效新阶段。面向2026年，侯晓楠阐述了三大战略重心「长青内容」、「IP+AI」与「全球化」。一是打造「长青内容」，支持核心作家与优势品类，并积极培育新生力量与多元题材，同时加快开发影视续作与精品动画，推动短剧与漫剧向精品化升级，并透过衍生品与潮玩等多元载体，让IP深度融入用户生活，持续培育长青IP。建构「IP+AI」创作生态方面，侯晓楠表示，AI发展愈快，原创内容就愈珍贵，好故事的价值将被前所未有地放大，阅文海量IP迎来视觉化的新机遇。阅文将在内容孵化、精品内容制作、IP开发、产业全球化等环节全面拥抱AI，全力布置AI漫剧等新场景，提升IP的开发效率与价值空间。三是建设全球化的长期引擎，加速推进多语种出海，在拓展市场的同时深耕重点区域，集中力量打造具有国际影响力的标杆IP。市场对阅文的策略有正面反应，若能进一步兑现在业绩上，可望带动估值进一步提升。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】中信证券：当前市场对互联网公司的悲观预期被过度放大
金吾财讯 | 中信证券研报称，近期美股互联网公司业绩逐步发布，虽然整体业绩普遍超出市场一致预期或公司指引，但在流动性、AI叙事等压制下，部分公司股价明显承压，与业绩趋势显著背离。中信证券认为，当前市场对互联网公司的悲观预期被过度放大。企业的基本面依旧较为稳健，同时AI对互联网的冲击，如电商Agent、游戏引擎等仍停留在早期阶段，且上述领域中，互联网公司本身依靠自身的网络效应、AI流量的引入以及代码成本等的优化，大概率能够从AI中受益。该机构认为，在当前密集的抛售之后，市场在回归相对理性的基本面定价逻辑后，互联网公司的估值性价比正持续凸显，建议后续关注主要互联网公司的业绩趋势以及“叙事反转”之后的投资机会。
【券商聚焦】国海证券首予顺丰同城(09699)“买入”评级 指同城配送业务有望迎来较高增长
金吾财讯 | 国海证券研报指出，顺丰同城(09699)最初成立于2016年，起初为顺丰控股集团旗下事业部，开展面向商家的同城即时配送服务，2018年开始向消费者及中小商家提供服务，2019年6月21日注册成立股份有限公司，实现独立化、公司化运作，2021年12月14日于港交所上市。公司上市以来收入稳步增长，2020至2024年收入CAGR约34.3%，2025年上半年公司实现收入102.36亿元，同比+48.81%。伴随着业务量规模持续提升，规模效应逐步显现，带动公司盈利能力持续改善，2022年实现毛利扭亏为盈，2023年以来归母净利润转正并持续提升，2025年上半年实现归母净利润1.37亿元，同比+120.43%。该机构指出，同城配送业务方面，与集团生态系统参与者进行战略合作，为客户打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，有助于公司扩大客户覆盖面并增加客户忠诚度。最后一公里配送业务方面，2025年顺丰控股业务量维持较高增长，公司有望获得更多最后一公里配送订单。2025年6月，公司上修与集团2025年至2026年最后一公里配送服务关联交易年度上限。该机构表示，预计公司2025-2027年实现营业收入219.73亿元、339.56亿元和409.01亿元，同比分别+39.54%、+54.54%和+20.45%，实现归母净利润2.38亿元、4.52亿元和6.87亿元，同比分别+79.98%、+89.54%和+51.95%，实现经调整净利润3.76亿元、5.05亿元和7.55亿元。考虑到即时配送行业仍处于快速增长期，公司作为国内最大的第三方即时配送平台，具备较强竞争优势，同城配送业务有望迎来较高增长，叠加集团资源助力及科技赋能成长，看好公司中长期业绩增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
【券商聚焦】光大证券首予建滔积层板(01888)“买入”评级 指其成本控制与供应链稳定性行业领先
金吾财讯 | 光大证券研报指出，建滔积层板(01888)前身建滔集团于1988年在深圳市成立首间覆铜板厂房，1989年开始生产纸覆铜板。2006年公司独立拆分后在香港联合交易所主板上市。公司专注生产各类覆铜板及铜箔、树脂、玻纤纱等上游原材料，生产基地以华南及华东地区为核心，并向东南亚拓展，在全球范围内拥有超60家工厂。基于产能规模和垂直产业链优势，公司连续20年市占率稳居全球覆铜板行业榜首。该机构指出，公司下游客户分散，2024年前五大客户销售额合计占比低于30%，约78%的收入来源于非关联交易的第三方市场，具备较强的议价能力与成本传导力。该机构认为当前覆铜板行业供给偏紧、叠加铜价处于上行周期，有望驱动覆铜板价格和盈利双升。该机构表示，预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.70亿、39.52亿、48.37亿港元，同比增长64%、82%、22%。公司2026年2月11日股价18.78港元对应2025-2027年PE分别为27x、15x、12x，低于可比公司平均PE估值水平。公司是市场稀缺的具有垂直产业链布局的覆铜板龙头制造企业，成本控制与供应链稳定性行业领先。同时考虑到公司：1）铜价上行周期中盈利弹性提升，2）上游原材料深度布局，高端电子布有望打开成长空间，该机构认为公司具备一定的标的稀缺性和估值提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】东吴证券维持九方智投控股(09636)“买入”评级 认为公司付费客户数量将稳健增长
金吾财讯 | 东吴证券研报指出，九方智投控股(09636)于2026年2月9日公告，1）正面盈利预告：预计2025年度，①公司收益约为34.30亿元（较2024年增加约11.24亿元）、总订单金额约为39.55亿元（较2024年增加约4.49亿元）；②经调整净溢利预计介于10-10.3亿元（2024年约为3.51亿元）；③股东应占净溢利预计介于9-9.3亿元（2024年约为2.72亿元）。④截至2025年末，合约负债余额约为15.3亿元（2024年约为14.9亿元）。2）其开展投顾业务的核心附属公司上海九方云智能科技有限公司，因营销宣传内容误导、直播信息不实、合规风控不健全及无证人员提供投资建议等一系列违规行为，收到上海证监局的行政监管措施决定书，被责令暂停新增客户三个月。公司表示将进行整改，并称此措施不影响现有客户服务与长期经营。这一事件并非个例，而是当前证券投资咨询行业在监管清晰指引下，整体迈向更高质量发展阶段的缩影。2025年资本市场持续活跃，推动证券投资咨询行业增长空间进一步扩大，而常态化的强监管正是适配行业快速、高质量发展的必然要求。行业的竞争终将回归“专业能力”与“投资者长期信任”这一本源，该机构认为能够率先完成内部治理升级、真正构建以客户利益为中心的服务体系的机构，将在行业格局重塑中获得更稳固的竞争优势。该机构表示，站在当前时间点，基于2025年盈喜数据、2026年2-4月份新获客及未来用户转化受到的影响，该机构下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.08/9.44/14.18亿元（前值为13.84/19.28/26.56亿元），对应18/17/11倍PE。站在中长期维度，该机构看好市场活跃度的持续性，认为公司付费客户数量将稳健增长，学习机销量及海外业务将实现较快增长，维持“买入”评级。
【券商聚焦】东北证券首予文远知行(00800)“买入”评级 指其在海外Robotaxi市场布局深厚
金吾财讯 | 东北证券报告指出，文远知行(00800)建立了通用技术平台WeRideOne，该平台以自动驾驶全栈式软件算法为核心，系统性整合AI模型、软件算法、模块化硬件设计以及云架构平台等，具备高度通用性及可扩展性。公司近期正式发布了WeRideGENESIS，该模型显著提升了自动驾驶算法应对真实物理世界复杂场景的能力与迭代效率，并大幅降低传统道路测试所需的时间与成本；牌照方面的积累是公司重要的先发优势，考取牌照所需的时间周期是新入局的参与者难以快速缩短的。截至2025年，文远知行已经获得中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特、比利时、瑞士等八国自动驾驶牌照，处于行业领先水平；量产和运营能力方面，截至2026年1月12日，文远知行全球Robotaxi车队数量达到1023辆，在中东约有200辆。公司目标为2030年全球落地数万台Robotaxi。文远知行目前在国内的北京、广州、上海等一线城市均有布局，其中公司已在广州和北京实现L4级完全无人驾驶运营。2025年7月，公司联手奇瑞和锦江出租，将自动驾驶出租车网约车服务引入上海。该机构表示，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为-16.90亿元、-13.66亿元、-11.00亿元，EPS分别为-1.65元、-1.33元、-1.07元。首次覆盖，给予“买入”评级。
【特约大V】邓声兴：港股再考验20天线 恒指二万七关争持
金吾财讯 | 恒指周四(12日) 收市报27032点，跌233点或0.86%。大市全日成交2387亿元。国指跌93点或1%，报9175点；科指跌91点或1.65%，报5408点。智谱(02513)上调GLM Coding Plan套餐价格三成起，股价飙28.7%，报402元。稀宇科技(MiniMax)(00100)正式上线最新旗舰编程模型MiniMax M2.5，股价抽升14.6%，报588元。道指周四(12日) 收市报49451点，跌669点或1.34%；标指跌1.57%，报6832点，为连跌第3日；纳指下滑2.03%，报22597点。重磅股辉达(Nvidia)及特斯拉(Tesla)分别跌1.6%和2.6%；苹果下插5%，美国联邦贸易委员会(FTC)主席弗格森(Andrew Ferguson)要求苹果行政总裁库克(Tim Cook)，审查Apple News的服务条款和内容审核政策，加上较早时有报道称，苹果内部已将备受期待的iPhone个人助理Siri的AI功能升级推迟至5月，甚至可能更晚，消息都不利于苹果股价表现。亚太股市今早(13日)个别走，日经225指数现时报56819点，跌820点或1.42%。南韩综合指数现时报5523点，升1.0点或0.02%。港股再考验20天线，恒指二万七关争持。智谱(02513)智谱近期股价走势大幅提升，催化剂始于“Pony Alpha”匿名模型登上OpenRouter榜首，其编程体感逼近Claude Opus 4.5，结合唐杰“GLM快了”的预告，市场敏锐捕捉到GLM-5登场的信号。及至2月12日凌晨公司正式开源GLM-5，参数量达7，450亿，引入DeepSeek注意力机制，于Artificial Analysis榜单高踞全球第四、开源第一，技术差距瞬间收窄；同日宣布GLM Coding Plan整体涨价逾30%，乃国产大模型首次系统性提价，此举极具象征意义——产业已从“以价换量”的价格战，迈入“以质定价”的价值兑现期。尤其值得留意的是，智谱在调价后仅保留季订与年订优惠，存量用户价格不变，策略上既稳定基本盘，又对增量客户释放技术溢价信号，反映管理层对产品黏性与定价权的高度自信。更深层逻辑在于其已构建“模型-晶片”自主闭环：GLM-5完成与华为升腾、寒武纪等国产算力深度适配，摆脱供应链枷锁；MaaS平台开发者破270万，ARR超5亿元，其中GLM Coding Plan单一产品ARR已逾1亿元，企业客户超1.2万家，互联网与公共服务占比达68%，收入结构正从“本地化部署为主”向“云端API+生态”双轮驱动转型，2025上半年云端收入占比已升至15.2%，同比增长61%。目标价$500，止蚀价$400。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】麦格理：全球无人驾驶出租车车队规模将在2035年超过300万辆
金吾财讯 | 麦格理报告指，全球无人驾驶出租车（Robotaxi）车队规模预计将从2025年约7000辆，增至2030年的逾50万辆，并在2035年超过300万辆。分析师指出，随着Robotaxi服务商逐步化解监管方面的顾虑，并开始进入传统出租车和网约车市场，该行业的增长有望呈现指数级加速。麦格理预计，至2035年，全球Robotaxi的交易总额（GTV）规模可能介于800亿美元至4650亿美元之间。尽管Robotaxi与传统汽车的融合正在加速，但市场整体仍低估了Robotaxi所蕴含的长期机遇。此外，分析师称，未来将有更多整车厂、一级汽车零部件供应商以及电子企业进入该领域，这将提升Robotaxi技术的使用率，但同时也会加剧行业竞争。
【券商聚焦】光大证券维持网易云音乐(09899)“买入”评级 指其盈利能力仍有提升空间
金吾财讯 | 光大证券研报指出，网易云音乐(09899)发布2025年业绩公告，实现收入77.59亿元人民币（yoy-2.4%，vs彭博一致预测79.13亿元）；实现毛利润27.70亿元，同比增长3.3%，对应毛利率35.7%，略低于彭博一致预期的36.4%；公司实现营业利润16.22亿元，同比提升38.5%，主要系销售费用收缩所致；实现经调整归母净利润28.60亿元，同比大幅提升68.2%，主要系确认递延所得税抵免7.47亿元，因全资子公司产生的累计税项亏损确认递延税项资产而导致，剔除该影响后，25年实现经调整归母净利润约21亿元。该机构表示，网易云音乐注重差异化音乐内容、极致的产品功能体验。考虑公司重点聚焦扩大会员规模，后续预计增加一定的内容生产及市场营销投入，下修26-27年经调整归母净利润预测至22.1/24.7亿元（较上次预测-15%/-13%），新增28年经调整归母净利润预测27.3亿元。考虑公司中长期规模效应下盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华源证券首予乐舒适(02698)“买入”评级 指公司在非洲构筑较高竞争壁垒
金吾财讯 | 华源证券研报指出，乐舒适(02698)主营业务为婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场均位居首位，市占率分别为20.3%及15.6%；以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均位居第二，市占率分别为17.2%及11.9%。公司专注打造适应不同市场的差异化需求产品，持续迭代升级产品以满足消费者的差异化需求。2025年1-4月婴儿纸尿裤/卫生巾/婴儿拉拉裤/湿巾分别贡献营收1.2/0.3/0.1/0.1亿美元，分别占营收比重为71.8%//18.6%/5.8%/3.9%，22-24年婴儿纸尿裤/卫生巾/婴儿拉拉裤/湿巾营收CAGR分别为16.8%/34.1%/8.6%/28.5%，婴儿纸尿裤作为营收基本盘，22-25年4月营收实现稳健增长，其余品类也实现较快起量，产品矩阵逐步趋向均衡。该机构指出，公司深耕非洲市场15余年，销售网络覆盖不同国家的大量批发市场、商超及小零售商。截至2025年4月30日，公司在12个国家设立18个销售分支机构，构建2,800余家批发商、经销商、商超及其他零售商的广泛销售网络。根据弗若斯特沙利文，在新兴市场中，销售网络为婴儿及女性卫生用品行业成功的关键。公司销售网络覆盖核心经营国家的各个行政区，可触达该等国家80%以上的本地人口。公司在开发销售渠道具备较为丰富经验，或为在其他新兴市场复制成功经验奠定坚实基础。该机构预计2025-2027年公司营业收入5.4/6.4/7.4亿美元，同比增长19%/18%/16%；归母净利润1.1/1.4/1.7亿美元，同比增长15%/27%/18%，对应PE估值为23/18/15x。我们选取同为个护行业的百亚股份、中顺洁柔及洁雅股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2026年PE均值为26倍，公司作为卫生品优质龙头公司，已在非洲构筑较高竞争壁垒，基于公司深耕行业多年，具备较强的渠道拓展能力与本土化竞争优势，未来或持续拓展产品与市场，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端或实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。