【券商聚焦】东方证券维持乐舒适(02698)买入评级 指公司业绩好于预期
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，乐舒适(02698)预计2026年上半年实现收入不少于3.28亿美元，同比增加不少于28%；利润不少于0.73亿美元，同比增加不少于40%；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增加不少于47%，利润增速快于收入，整体业绩表现好于预期。增长源于量价齐升。销量端，公司深化销售渠道、优化生产布局，在东非及西非等核心市场保持龙头地位，并积极拓展拉丁美洲卫生用品市场，推动整体销量提升。价格端，由于加纳塞地、赞比亚克瓦查等多地货币兑美元汇率走强，各产品平均销售单价有所提升。盈利能力持续优化。按预测数据测算，公司净利率约为22.9%，同比提升约2.9个百分点。利润增长主要受收入增长驱动的毛利增加、IPO所得款项带来的利息收益增加，以及无上市开支（去年同期约200万美元）的正面影响，部分被欧元等货币贬值产生的外汇亏损净额所抵消。展望后续，公司在非洲核心市场的龙头份额有望延续提升态势，受益于当地人口红利与卫生用品渗透率提升。同时，公司在稳固非洲基本盘的基础上积极拓展拉丁美洲等新市场，业绩增长的可持续性已得到初步验证。考虑到公司上半年表现突出，该行小幅调整盈利预测，预计公司2026-28年EPS分别为0.23/0.28/0.33美元。根据可比公司估值给予2026年18倍PE，目标价32.87港元，维持“买入”评级。风险提示：跨国运营与管理复杂性风险、市场竞争加剧风险、供应链中断与原材料。
【券商聚焦】中泰证券首予康诺亚-B(02162)增持评级 指核心品种步入放量期
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，康诺亚-B(02162)核心商业化品种康悦达（司普奇拜单抗）步入放量初期，并纳入基药目录，公司正由Biotech向Pharma转型。该行认为，康悦达对标全球年销售额178亿美金的度普利尤单抗，在特应性皮炎(AD)实现国产唯一替代，III期52周EASI-75/90应答率达92.5%/77.1%、复发率仅0.9%，在非头对头比较下疗效与安全性均优于对标产品，叠加1039元/针的定价，形成“疗效与价格双优”优势。其在鼻窦炎伴鼻息肉(CRSwNP)及季节性过敏性鼻炎(SAR)适应症上均为医保独家品种，2026年7月正式纳入基药目录，有望驱动其成长为自免核心大单品。海外BD方面，CMG901(AZD0901)作为全球首创CLDN18.2 ADC，已独家授权阿斯利康。其胃癌2L+III期预计2026年下半年读出数据并报产，1L联用年内启动III期，并向胰腺癌、胆管癌横向拓展，是阿斯利康胃癌布局的战略基石。CM336(OM336)为潜在低CRS的BCMA×CD3双抗，凭借对致病性浆/B细胞的深度清除被定位为“Pipeline in a Product”，首批注册性临床聚焦AIHA、ITP、PV等自免适应症。海外权益已授予吉利德与Lakefront，公司已收到约2.57亿美元首付款，并保有最高6.1亿美元里程碑及分层销售提成。此外，自研TSLP×IL-13长效双抗CM512半衰期长达约70天，给药频率有望低至每3–6个月一次，已在国内启动五项II期临床。研报强调，公司研发资本利用效率高，自2019年至2025年累计研发投入31.13亿元人民币，已完全被同期实际到账的BD回款32.47亿元所覆盖，加之早研平台覆盖ADC、TCE、双抗、小核酸等多元模态进一步夯实管线厚度，形成了“研发—平台—BD变现—反哺研发”的正向循环。盈利预测及投资评级方面，该行预测公司2026-2028年实现营业收入分别为28.88/19.96/33.99亿元，归母净利润分别为10.67/-4.11/5.01亿元。公司商业化大单品进入放量高速增长阶段，叠加已对外授权管线未来不断触发里程碑付款和权益分成，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：临床进展不及预期；进度延后风险；产品商业化不及预期；医保降价与集采压力；地缘政治风险；政策变动风险；监管标准提升；信息差风险等。
【特约大V】龚成：人工智能投资机遇
金吾财讯 | 人工智能AI，正影响每一个人架生活同工作模式，相信近年大家最感受到的人工智能发展，由最初大家只会觉得问下AI问题，到现时应用已影响各行各业。根据市场研究公司数据，全球AI市场规模预计去到2033年，会达到3.6万亿美元，复合年增长率超过37%，各类型唔同架AI技术，预期都会是10年内，出现倍数级架成长。对于投资者黎讲，AI是一个投资机遇，不过，成个AI生态结构十分复杂，我只能在这文章，简单讲一些重点。--AI行业，主要为两个领域--第一，硬件设备。即是背后默默支持住AI模型运作个部份，而AI晶片是重中之中。第二，应用部份，例如大家最常接触到架大型语言模型，好似ChatGPT、Deepseek之类，主要是存在于网络世界。其次，仲有一D实体世界架延伸应用，好似智能机器人就是其中一种。--硬件设备--首先讲硬件设备。位处于成个晶片生态最上游架晶片设计行业，可以话是人工智能行业架重要基石，决定左AI运算架性能，同埋效率。股票包括：英伟达、AMD、博通，就是属于而一类。其次有三星、Intel都属于这范畴，论整体优势，英伟达、AMD、博通会较优质。英伟达同AMD，主要做GPU，而博通就是做一些客制化晶片。GPU是一种通用性高架晶片，原本用于处理电脑游戏图像，但因为同时有好强大架运算能力，所以而家广泛应用是AI训练、数据分析方面，特点是佢灵活性高，可以同时处理多个任务。客制化晶片，为特定任务去度身订做嘅晶片，胜在高效能、低功耗，在指定应用场景表现，性价比会比GPU优性。两边都是投资者可留意的类别，而近年，客制化晶片比例正在增加，当然，由于市场整体个饼不断增大，所以GPU的前景仍在。--晶片代工行业--晶片代工，在整个人工智能生态链，处于中间架位置。刚刚提及的英伟达、AMD、博通，都是负责晶片设计部份，但这些企业并无自己生产工厂，所以要依赖代工企业，去将佢地架设计，由概念转变成实体产品。较知名架代工企业，包括台积电、三星、Intel、中芯等等，要帮这些企业分高低，关键是“制程技术”，即是大家经常听到几多纳米的晶片。现时可以做到最细纳米制程架企业，就是台积电，反映技术最强。很多AI、自动驾驶、甚至军用架高阶晶片，都是要用台积电的技术，先可以生产到，至于对手如三星，最多只做到接近水平，品质更加不及台积电。台积电在代工范畴，现时处一支独秀，有投资价值，未来时间，相信会承住5G、AI、自动驾驶等架需求，令生意保持增长。--光刻机--在整个人工智能发展的过程，光刻机也是关键技术，行内最高技术企业，就是ASML。光刻机是晶片制造架核心设备，可以在晶圆上面刻画极细微架电路图案，特别是EUV光刻机，在先进制程里面不可缺少。相关技术在AI晶片、5G设备、电动车晶片的基础。台积电、三星等代工公司要生产高阶晶片，就必需用到ASML架光刻机设备。ASML是晶片生态的命脉，直接影响整个半导体行业的发展速度，无左ASML光刻机，先进晶片就无可能实现，AI同其他新兴科技架发展亦都会受阻。除了上述提及的领域，其实人工智能应用，也有不少企业受惠：苹果、FACEBOOK、GOOGLE、微软、腾讯、阿里、小米等。--风险因素--上述提及的企业，不少都是人工智能发展中，处关键位置的企业，当人工智能长远发展正面，部分企业都会受惠。但要留意，部分企业的业务较波动，要明白风险，要考虑是否适合自己，以及入货比例。另外，要考虑平贵度，因为部分股票估值不便宜，如果你不懂估值，最好先用分注或者月供的模式入市，去拉平均个买入成本价，会比较安全。同时要小心控制好总投入资金。（本人为证券业持牌人士，上述股票持有英伟达(NVDA)、苹果(AAPL)。上述文章只是企业分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人
【首席视野】刘晓曙：何以K型
刘晓曙系青岛银行首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事当前，全球经济的“K型”分化特征正日益凸显：AI浪潮催生科技繁荣的同时，传统行业与普通劳动者却承受着增长落差的挤压。这一鲜明对比使得“K型经济”的讨论迅速升温。K型分化的经济格局，并非短期市场波动导致，其深层根源在于康德拉季耶夫长波周期下的新旧技术范式迭代；但又不仅仅源于此，还源于数字经济时代的来临，数字技术的非普惠性。一、经济K型分化溯源——康波周期中的技术范式更迭1925年，康德拉季耶夫首次提出经济长波周期理论，其核心驱动力为颠覆性技术革命。每一轮康波上行周期都对应着一次关键性的技术—经济范式变革：适配新技术范式、拥抱技术变革的新兴经济部门，依托技术红利持续提升生产效率，长期投资回报率稳步上行，资本蜂拥而入，迎来爆发式增长；而固守传统技术与生产模式、无法完成转型升级的传统产业部门，受效率滞后、产能过剩、需求迭代等因素制约，投资回报率持续下行，增长空间不断被挤压。换言之，康波周期本质上是经济体系新陈代谢、结构变迁的过程，旧的经济结构被淘汰、破坏，逐渐从中心走向边缘，新的结构被创造、形成。换句话也可以说它是一个创造性毁灭的过程，新旧动能的切换天然孕育着分化的种子。作者曾选择长期投资回报率作为断代指标，通过对历史数据的深入分析，绘制出了基于长期投资回报率的康波周期图谱，判定当前全球正处于第六轮康波上行阶段（详见《康波周期断代：从康德拉季耶夫到刘十三》）：以人工智能为核心的数字技术革命正加速推动经济结构的新旧更迭，这也是现阶段经济K型分化的核心底层逻辑。二、数字经济的特征——K型分化难以弥合（一）数字经济：连接“现实世界”与“数字世界”康波周期的本质是技术范式迭代驱动的经济新陈代谢，是“旧经济世界”走向“新经济世界”的转型过程。当前，一系列颠覆性数字技术正推动经济形态向数字经济跃迁，人类面临的是一场数字革命。数字经济作为一种新的经济形态，其有别于工业经济的核心特征是：数字化的知识和信息（简称为数据）成为新型生产要素。凭借数据的非竞争性与零边际成本特性，彻底重塑了人类的生产函数，释放出远超传统要素的增长潜力。在这一进程中，人类社会呈现出“现实世界”与“数字世界”共生的多维结构。连接这两个世界的纽带主要由三种方式构成：数字化将人类活动与知识转化为数字信息，完成从物理向虚拟（Cyber）的映射，早期表现为数据库与信息化，慢慢发展为大数据等；网络化通过海量“新连接”打破地理界限，使人、物、信息在数字空间中高度聚集，早期通过互联网特别是移动互联网将人与人连接，人们除在城市与乡村聚集外，也在数字空间（也叫线上空间）中聚集，人类社会的聚集规模达到新的高度，伴随技术进步，通过互联网、物联网等“连接”工具，使得人与人、人与物、物与物之间可以轻易获得联系，海量互联互通的“连接”建立起来，衍生出了新的巨大需求，也加速推动人类进入一个新型的面向数字空间+物理空间多维结构的新经济形态；智能化则以人工智能为核心，赋予物理世界感知与决策能力，实现数字空间对现实世界的精准反哺与赋能。人工智能AI的爆发是“连接”演化的结果。众所周知，大模型的核心特征在于其庞大的参数规模。从技术本质看，大模型的“参数规模”可以类比为人类大脑皮层的神经元连接数。这种海量的“连接”不仅是信息的存储载体，更是逻辑涌现的基础。当连接数突破千亿级阈值时，AI便展现出从量变到质变的推理能力，这种“涌现”现象正是连接演化的必然结果。Anthropic联合创始人Jack Clark日前证实，Claude已经在写自己的代码了。这虽不是奇点本身，但是通往奇点的关键阶梯，奇点或已临近。总之，“三化”融合不仅提升了全要素生产率，更引发了新旧动能并存的二元经济结构重塑。（二）数字经济的非普惠性：“替代型”数字技术在此前的康波周期中，技术范式迭代呈现出鲜明的普惠特征。过往的技术范式迭代，除了第一次工业革命早期，本质上都是“效率改进型”技术进步，其核心是替代体力、延伸人力，而非彻底取代人力。每一次技术跃迁固然伴随着阵痛，但新技术在消灭旧岗位的同时，总能创造出数量更多、质量更高的新岗位。技术红利通过产业升级广泛扩散，虽然淘汰了部分手工业、让农业萎缩，却创造了庞大的制造业就业体系，催生了工人、工程师等大量新岗位，促进工人工资提升、中产阶级壮大，形成了普惠增长的格局。需要注意的是，工业革命的普惠效应并非自动发生，而是在技术扩散、产业扩张和制度调整共同作用下逐步实现。然而，本轮技术-经济范式是由“替代型”数字技术驱动的，具有典型的“非普惠”属性，与第一次工业革命早期很相似。这一点也不令人惊讶。从工业经济进入到数字经济所发生的数字革命，恰如当年从农业经济进入到工业经济所发生的工业革命，同样出现了替代性技术。客观而言，数字技术也创造了新的就业渠道与发展机会：数字电商、直播业态、AI内容运营、数字化运维、乡村数字服务等新兴岗位持续扩容；各类开源大模型、免费AI工具降低创作、设计、编程的入行门槛，不少个体从业者、小微企业依靠数字化工具降低经营成本、拓宽客源；数字政务、线上普惠服务也降低了大众获取公共服务的门槛。但数字技术革命之所以难以实现普惠，在于数字技术自身独特的价值分配逻辑。一是数字技术范式的颠覆性。与前几次康波周期不同，本轮技术革命从“替代体力、延伸人力”跃迁为“替代人力”，特别是它可承接大量标准化脑力任务，对多类型岗位劳动者形成直接替代压力。因此，它和第一次工业革命早期出现大规模手工劳动者替代一样，出现了大规模脑力劳动者替代。它无法像过往的其它几次工业革命，通过依靠产业扩张、吸纳就业来释放普惠效应。即便诞生少量数字新业态，生产力提升也难以形成大规模、全覆盖的就业扩容。具体来看，程序员面临AI代码生成的冲击，无人驾驶颠覆司机群体，AI客服取代人工坐席，甚至律师、会计等知识型岗位也面临替代风险。就业市场已然印证了这一趋势，云计算巨头甲骨文在2026财年10-K年报透露：全年裁员约2.1万人，员工总数从16.2万降至14.1万，降幅达13%。公司在年报中明确承认：“AI技术部署已经并可能继续导致员工减少”。二是数字技术的垄断易发性。数字技术极易形成技术、数据、创新的垄断，导致价值高度集中于少数头部企业，无法通过市场竞争自然扩散。以美国为例，美国标普500指数总回报的绝大部分由“七巨头”贡献，其他493家公司的增长相对缓慢。此外，在数字经济中，极易出现超级资本家。在过去的经济形态中，无论农业经济还是工业经济，每类生产要素都有清晰的所有者及相应的所有者权益，比如土地所有者获得地租，资本与技术所有者获得资本回报，但是在数字经济中，关键的生产要素—数字化的知识和信息，也即数据归谁所有？它产生的收益又归谁所有？一个人在某app上的点赞记录、逗留页面、搜索关键词、购物偏好、点击跳转、交易等这些数据归谁？如何确权？他如何参与收益分配？科技巨头比如Meta等就曾长期无偿占用用户数据产生收益，成为了超级资本家，它们不仅获得了资本与技术的回报，还占有了不属于它们的数据这项生产要素的资产收益。（注： Meta总营收主要来自广告，广告溢价完全依靠海量精细用户数据支撑，这些数据包括用户每一次点赞、发帖、浏览、停留、定位、好友关系、点击习惯等；没有用户数据，精准投放不存在，广告单价会暴跌。）（三）数字革命下的K型分化：一个社会，两个世界与前几轮技术革命不同，本轮数字技术因其非普惠属性，并未带来全面繁荣，而是以结构性重塑为核心特征。数字经济并非简单替代传统经济，而是与之并存，形成了“一个社会，两个世界”的经济结构分化格局：•旧经济世界：传统产业、旧技术范式面临产能过剩、效率低下、投资回报率持续走低的挑战。传统产业未来竞争力取决于能否完成数字化改造•新经济世界：数字经济、AI、高端制造等领域，凭借数据要素和技术创新，实现了高效率、高回报的增长。从产业层面来看，当前数字技术红利高度集中AI、半导体、高端制造等少数新兴领域，而传统制造业、房地产链条以及居民消费等众多传统行业仍在持续承压。资本市场的表现同样印证了这种分化，A股上市公司中，“新经济世界”相关产业（以集成电路与新一代信息技术为代表）呈现指数级快速扩张，而传统“旧世界”相关产业（房地产、消费）则长期低迷。数字经济的红利并未涓滴到传统领域，反而在持续的资源虹吸与资本极化中加速拉大两者之间的鸿沟。此外，数字技术对传统产业赋能的局限，叠加资本向高回报赛道的持续集中，共同构成了K型格局自我强化的闭环。以人工智能为代表的数字技术对传统制造业、建筑业等体量庞大的传统产业生产效率改善幅度有限，其全要素生产率提升速度远不及AI、半导体等新兴赛道，新旧产业间生产效率与盈利水平的差距持续拉大，K型分化格局不断强化。与此同时，数字赛道凭借更高的资本回报率，将持续吸纳信贷、股权、产业政策等各类资源，不断加码算力建设与技术研发，巩固自身发展优势；而传统产业投资回报长期偏弱，资本持续向外流出，景气度持续低迷。两者形成正反馈循环——上升一侧自我强化，下行一侧加速出清，最终走向K型格局。从民生就业层面，红利高度集中于掌握核心算法、资本与算力的少数精英群体——科技企业创始人、核心研发人才、风险投资者等，而绝大多数劳动者仍处于传统行业，能够从中分享的收益极为有限。以美国股市为例，“七巨头”市值占全市场总市值超过35%，但其吸纳的就业人数仅占全美上市公司就业总量的约4%，说明能够分享科技红利的群体仍较为有限。更为严峻的是，数字技术在持续替代人工的同时，尚未创造出足够的新岗位来吸纳被挤出的人群，传统岗位流失、薪酬增长停滞已成为普遍现象。数字赛道高收入群体可持续投入资金提升数字技能、配置科技股权资产，持续放大财富收益；普通劳动者收入增长停滞，无力承担数字化培训成本，难以跨越技能门槛进入高增长赛道，群体间收入、财富差距持续加大。以美国为例，其前10%高收入家庭的净资产占比自2023年以来持续走高，表明财富正向顶层加速聚集。综上所述，非普惠属性下，经济的K型分化或将长期化。在既往的康波周期中，技术革新产生的红利具有普惠属性，新旧经济交替阶段虽会短暂出现发展落差，但该差异会伴随技术外溢与普及逐步消解，绝大多数行业、人群最终可以享受技术变革带来的技术红利。但本轮以数字技术革命为核心驱动力的数字经济，表现为非普惠的“结构性分化”，将长期出现“两个世界并存”的K型分化格局。在数字经济时代，普通人如果不能掌握AI工具、数据资源和数字技能，就会像工业时代的农民一样，在新的生产体系中处于弱势位置。数字技术或可通过开源、云服务和应用生态等扩散，但这种扩散速度和收益分配方式，将决定未来分化是否收敛。三、为什么是现在？K型分化将走向何处？次贷危机以来，云计算起步、大数据积累、AI算法迭代，数字技术开始从实验室走向产业……然而，经济层面的K型分化，直到近几年才真正显现并成为公共议题。理解这一分化何以在此刻集中爆发，对于研判其未来演进方向至关重要。在2010—2019年期间，数字革命处于“量变积累、温和渗透”阶段，这一时期的数字技术，以效率提升、流程优化为主，而非“彻底替代”：电商是线下零售的补充，线上教育是线下课堂的延伸；在此阶段数字经济与传统经济“协同增长”，金融、地产、制造业仍是主力，科技板块体量有限，影响力尚不足以撕裂增长结构。“新旧世界”的对立尚未成形，K型分化并不显著，大众仍沉浸在“技术普惠”的幻象之中。2020年新冠疫情，它没有创造数字技术，却以极端方式压缩了数字化进程，强行打破传统经济惯性，让数字技术从“可选”变为“必需”、从“边缘”走向“中心”，数字技术应用场景爆发、资本集中加剧，K型分化开始加速、显性化。特别是近年来以ChatGPT为代表的大模型全面落地、算力竞赛白热化，AI从“辅助工具”升级为“生产力主体”，“一个社会，两个世界”的格局也开始显现。马斯克曾说过：“如果我们说的这些（AI、机器人、能源革命）成真，退休储蓄将变得无关紧要。你想要什么就能有什么。”在理想的世界里，人工智能、机器人和能源技术的飞速进步将创造出一个物质“极大丰富”的世界，物质稀缺性将被消除，人类将进入“按需分配”的富足时代。但现实是，技术进步带来的生产力跃迁，特别是数字技术革命带来的增长红利，并不会自动地转化为全民福利——数字领域虽催生部分新兴岗位，但生产力提升不再和大规模普惠式就业增长深度绑定，财富的创造不再自动惠及劳动者，两个世界的分化仍在持续并加剧。总之，本轮K型分化并非短期波动，而是数字技术康波周期深层力量的外显。未来随着数字技术持续发展，新旧世界的K型分化仍将持续，社会结构、财富分配与政策选择都将面临前所未有的重构。未来，分化能否收敛，取决于技术红利能否被制度性地引导至更广泛的群体——而这，已远非市场自身所能回答。
【首席视野】刘锋：市场化并购——破解A股市场“进出失衡”困局的关键路径
刘锋系中财大绿金院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事近日，85岁的浙商夏志生以约12.9亿元转让浙江美大控股权一事引发市场广泛关注。创始人年迈、子女无意接班、业绩持续承压。这些标签背后，笔者更愿意将这一案例视为中国资本市场走向成熟、破解长期存在的“进出失衡”困局的标志性事件。它揭示了一个被长期忽视的命题：资本市场的“出口”不应只有强制退市一条通道，市场化并购重组同样可以实现资源的优化配置与生产力提升的代际更替。这不仅是个体企业的交棒，更是存量资产通过市场化机制向新质生产力流动的一个缩影。一、“进出失衡”的真实面貌：入口偏多、出口偏窄的结构性矛盾数据显示，2025年全年，A股新增首发上市公司100家，募资总额约675亿元；全年退市公司31家。进入2026年，上半年A股新增上市企业46家，累计募资约366亿元；同期完成退市的公司为13家。简单计算发现，IPO与退市的“进出比”长期维持在3:1以上的高位，退市率长期在1%以下徘徊，2025年A股退市率仅为0.57%左右。这组数据背后，折射出资本市场“入口端持续扩容、出口端相对狭窄”的结构性矛盾。当前A股上市公司约5400家，而排队在审企业仍有200余家。如果只进不出，优胜劣汰的市场机制便难以真正发挥效用，资源配置效率也会受到制约；全面注册制落地之后，若退市通道未能同步拓宽，市场存量积压的问题便会日益凸显。资本市场的生态健康，归根结底取决于进出通道的相对平衡。二、退市结构失衡：强制退市为主，并购重组空间巨大更值得关注的是退市的结构性问题。2026年上半年13家退市公司中，以财务类、交易类、重大违法类强制退市为主。A股已退市的250多家公司中，强制退市占比近80%。主动退市、并购重组退市的占比虽稳步提升，但整体比例仍然偏低。这意味着，当前A股的“出口”机制本质上仍以“惩罚性退出”为主导，即企业出现问题后才被动离开市场，而通过市场化方式实现资源主动优化配置的案例仍属少数。相比之下，成熟市场呈现截然不同的图景。在美股市场，被并购是上市公司退市的最主要原因。以纳斯达克为例，根据学术研究统计，年退市率约7%—8%，其中原上市公司被并购后不再作为独立主体存在的占比高达56%。美国整个股市从设立至今，约80%的上市公司已消失，其中绝大多数是通过并购重组方式退出的。这一机制的核心逻辑在于：资本市场并非“终身制”俱乐部，而是一个动态流转的资源配置平台。优质资产通过并购获得更大舞台，低效资产通过整合实现价值重估。国内资本市场的股权退出渠道高度依赖IPO，并购退出占比极低。国内股权投资市场数据显示，2021年行业退出案例中，IPO退出占比近70%，通过并购重组实现退出的比例仅4.2%，资本退出路径严重失衡。大量产业资本、一级市场机构执着于IPO上市，轻视并购整合路径，叠加过去“壳资源”高估值带来的保壳动机，企业主动并购、转让控制权意愿低迷，进一步压缩了市场化退市空间。机制差异带来两层核心发展差距：第一，成熟市场依靠并购实现常态化存量迭代，每年数百家长期低效企业通过控制权流转完成资源再分配，市场持续保持优胜劣汰活力；第二，并购重组成为新旧动能转换载体，传统产业上市平台与新兴科创企业双向融合，加速新技术、新模式落地转化，这也是美股长期持续孕育新产业、新赛道的底层制度支撑。当前A股并购退市占比不足10%，距离成熟市场50%以上的占比仍有巨大提升空间。疏通并购重组渠道，正是破解A股存量改革难题的核心突破口。三、政策破局：监管层着力打通并购重组退市通道值得肯定的是，监管层已经意识到这一问题的紧迫性，并在密集出台政策举措。2024年4月，国务院印发新“国九条”，明确提出深化退市制度改革；证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，明确“完善上市公司吸收合并等并购重组政策，支持市场化方式的主动退市”。这是顶层设计层面的战略转向，从单纯强调“严退市”，转向同时重视“优退出”。进入2026年，改革进一步提速。2026年6月，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确表示：“用好用足并购重组快速审核机制，积极打通并购实施过程中的堵点卡点，推动优化并购相关政策，降低交易成本。”这一表态释放了清晰信号：并购重组不再是资本市场的“配角”，而是与IPO并重的核心制度安排。制度层面也在快速跟进。科创板已落地并购重组简易审核“首单”，实行“2+5+5”审核机制，即2个工作日内受理，受理后5个工作日内出具审核意见，证监会注册5个工作日，与常规重组项目动辄数月的审核周期相比大幅压缩。效率的提升，本质上是对市场活力的释放。与此同时，政策明确突出“扶优、扶科”导向，核心目标是提升资本市场对新质生产力的服务能力。吴清主席明确提出，要扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能领域，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业上市。这意味着，未来的并购重组将不仅是“旧资产退出”的工具，更是“新资产进入”的通道。四、浙江美大案例：市场化并购如何一举多得回到浙江美大的案例。85岁的夏志生将控股权转让给跨境电商企业星商创新旗下的深圳星蓝图，这不是一个“失败者”的故事，而是一个资源优化配置的经典案例，其示范意义远超个案本身。从“退”的角度看：夏志生以约12.9亿元转让29.99%股份，同时保留22.42%的股份继续享受分红。不再需要操心日常经营、不再承受业绩压力，创始股东以合理的市场价格退出经营管理层，保持体面，继续分享企业成长红利。这正是笔者一直强调的，退出的控股股东不仅可以体面退出，还可以继续获得分红，实现财富的更有效增长。“退”不等于“败”，“退”可以是另一种形式的“进”。从“进”的角度看：星商创新2025年营收141.74亿元、净利润7.13亿元，拥有海外渠道和品牌运营能力。传统制造能力加上跨境电商渠道，两种资源的结合，远比让一个85岁老人或无意经营的二代硬撑更有价值。这不是“借壳上市”的投机行为，而是产业逻辑的必然延伸，即集成灶的传统制造能力与跨境电商的全球渠道网络相结合，可以产生“1+1>2”的协同效应。更深一层看，这一案例印证了资本市场将优质资源配置给更具成长性的生产力主体的核心功能。浙江美大的上市平台、产能基础、品牌积淀，通过控股权转让，让渡给了新质生产力的代表企业。这正是资本市场通过并购重组将优质资源向高效领域转移的生动实践。五、让并购重组成为破解“进出失衡”的主流通道浙江美大的案例表明，并非所有退市都意味着失败。通过市场化并购实现控股权转移、资源重新配置，让有能力的人接管、让想退的人体面退出，这才是资本市场最温柔也最有效率的优胜劣汰方式。它避免了强制退市对中小股东利益的冲击，保留了上市平台的融资功能，实现了产业资源的平稳交接。当前A股上市公司约5400家，而每年通过并购重组方式退出的比例微乎其微。如果我们将并购重组退市的比例从目前的个位数提升到成熟市场的50%以上，每年将有数百家公司通过这种方式实现资源优化配置，市场存量积压的问题将得到有效缓解，资本市场“有进有出、优胜劣汰”的良性循环才能真正形成。更重要的是，并购重组是将资本市场优质资源释放给新质生产力的最直接路径。传统产业的公司通过被并购，将上市平台、产能、渠道让渡给具有新技术、新模式、新业态的先进企业；科创企业通过并购获得上市地位和融资能力，加速技术产业化。资本市场通过并购重组这一市场化机制，实现了资源从低效领域向高效领域的持续流动，这正是资本市场服务新质生产力、服务经济高质量发展的核心要义。政策的大门已经打开，制度的通道正在疏通。接下来需要的是市场主体的积极参与和更多像浙江美大这样的标杆案例。让该退的体面退出，让该进的顺畅进入，让并购重组成为破解市场“进出失衡”困局的关键钥匙，让资本市场真正成为新质生产力的沃土。
【首席视野】屈宏斌：别让"各自精彩"耽误了"共同伟大"
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长世界知识产权组织（WIPO）发布的2025年全球创新指数（GII）榜单有点意思：中国内地排第10位，继续稳居前30里唯一的中等收入经济体，相当于班里的"进步最快特长生"。香港特区排在第15位，表现也相当能打。但真正的重头戏不在国别和经济体排名，而在科技集群榜单上——深圳-香港-广州这个"超级组合"登顶全球第一，超越东京-横滨，把硅谷所在的圣何塞-旧金山集群都甩到了第六。说人话就是：粤港澳这哥仨组团开黑，已经是全球顶级段位了。先聊聊香港。特区政府首份五年规划咨询纲要刚出炉，把人工智能与数据、生物医药列为重点发展方向。平心而论，香港底子确实厚：五所百强大学、国际金融中心地位、普通法体系、全球人才吸引力……未来十年靠自己把创新排名从第18冲到前10，甚至摸到新加坡（全球第5）的门槛，不是没可能。但问题来了——就算香港冲进全球前五，又怎样？打个比方：大国科技博弈好比踢世界杯，你一个城市再强，也只是豪门俱乐部水平。中国需要的不是又一个新加坡，而是一个能跟整个硅谷掰手腕的全球科创中心。香港700多万人口，城建土地面积就那么大，产业结构偏金融和服务业，单独搞硬科技，体量上天然有天花板。就像你让梅西一个人踢满全场，再神也扛不住11个人。深圳呢？"中国硅谷"的名头不是吹的。华为、腾讯、大疆、比亚迪……随便拎一个出来都是行业扛把子。2025年广东人工智能核心产业规模突破3000亿元，占全国四分之一，其中深圳贡献了大头。但深圳也有自己的烦恼：基础研究偏弱、顶尖大学不够多、源头创新能力和国际资源对接是短板。说白了，深圳擅长"从1到100"的产业化，但"从0到1"的原始创新还得补课。广州、珠三角其他城市各有所长，但单独拎出来，都缺关键一块。这时候就得说说"集群效应"了。WIPO的数据很说明问题：深圳-香港-广州集群的PCT国际专利申请量，跟东京-横滨加起来占了全球近两成。什么概念？全世界每五件国际专利里，就有一件出自这两个集群。大湾区的厉害之处，在于每个城市的天赋点刚好互补，像一支配置完美的球队：香港负责"从0到1"。基础研究强、高校资源密、国际化程度高，擅长做原始创新和基础科学突破。港科大（广州）团队研发的病理AI全栈方案，核心诊断精度比行业顶尖模型还高15%，已落地国内十余家三甲医院，这就是基础研究转化的典型样本。深圳负责"从1到10"。产业化能力说第二没人敢说第一，供应链完善、工程师红利足、市场嗅觉比警犬还灵。最经典的例子就是大疆——从香港科技大学的实验室项目，到深圳孵化量产，再到占领全球70%消费级无人机市场，完美演绎了"香港科研+深圳制造+全球销售"的标准路径。广州和珠三角负责"从10到100"。广州有生物医药产业集群（仅黄埔区就集聚了4800多家生物医药企业），东莞、佛山有强大的制造能力，整个珠三角就是一个巨型"中试基地+量产工厂"。生物医药领域的例子更精彩。中山的康方生物研发的双抗新药依沃西单抗，在头对头三期临床试验中直接击败了"药王"默沙东的K药，被《华尔街日报》称为"生物医药界的DeepSeek时刻"。深圳的晶泰科技，用AI平台把药物临床前研发周期从3-5年压缩到1-2年。这些公司的成长路径，背后都是大湾区产学研协同的结果。现在全球科技竞争的格局很清楚：美国靠硅谷独一档，中国要想赢得战略主动，不能靠单点突破，得靠集群碾压。看看美国的底气在哪？硅谷不是一个城市，而是旧金山湾区十几个城市组成的集群——斯坦福、伯克利提供源头创新，旧金山搞资本和设计，圣何塞搞制造和工程化，整条产业链闭环运转。日本的东京-横滨集群也是类似逻辑。中国要打造全球第一科创中心，最有希望的种子选手就是粤港澳大湾区。原因很简单：第一，体量够大。大湾区高新技术企业超过6.9万家，PCT国际专利申请量2.68万件，10个战略性产业集群规模都超万亿元。工业机器人产量占全国40%，服务机器人占80%，消费级无人机占全球70%，工业级无人机占40%——这些数字堆起来，就是别人比不了的产业厚度。第二，互补性最强。香港的金融+法律+国际化，深圳的硬件+互联网+产业化，广州的商贸+生物医药，珠三角的制造能力，刚好形成完整闭环。全国找不到第二个这么齐全的"全能型选手"。第三，制度创新空间大。前海、河套、南沙这些平台，本质上就是在做"一国两制"下的规则衔接实验。人才、资金、数据、科研物资怎么跨境流动？这些问题一旦突破，释放的能量不是加法，是乘法。说实话，粤港澳每个城市单独拿出来都不差。香港是国际金融中心，深圳是科创之都，广州是千年商都，珠三角是世界工厂。但如果各干各的，最多就是"几个优等生"；攥成一个拳头，才能成为"全球第一科创中心"。大国科技博弈不是城市排名赛，是国家综合实力的较量。香港冲进全球前五很了不起，但中国需要的是一个能跟硅谷正面刚的创新引擎。深圳单独发展也能很牛，但缺了香港的国际化和基础研究，天花板就在那摆着。1+1＞2的道理谁都懂，但真要做到优势互补、协同发展，还得靠制度破壁、规则衔接、要素流动。好消息是，方向已经很明确了——香港的五年规划、深圳广州的"十五五"规划，都把人工智能、生物医药这些赛道列为重中之重。赛道对了，接下来就看怎么把各自的优势拧成一股绳。粤港澳大湾区的故事，本质上是一个"组团升级"的故事。单打独斗的时代过去了，接下来，该湾区出场了。
【特约大V】Option Jack：逆向思考——汇控随时高位见顶？
金吾财讯 | 特朗普政府宣布对约60个贸易伙伴课征10%至12.5%新关税，今早（美东时间）正式生效。市场担心成本上升、供应链受压，以及可能引发的贸易摩擦升级，隔晚美股三大指数齐向下，纳指跌幅较显着。美股隔夜惊现单边下挫，除了加关税议题再度发酵引发供应链担忧外，科技巨头：特斯拉（Tesla）与 Google（Alphabet）公布业绩后股价双双重挫，直接重创市场信心；另外加息阴霾再起，金价回跌，美股三大指数大幅重挫，港股两大龙头腾讯（00700）与阿里巴巴（09988）近期同样面临坏消息与大市回吐双重夹击。昨天恒指才升破6月份以来这波反弹浪的浪顶，今天即迎来下挫，不过恒指未跌破10天线前，难言转势。另外，汇控（00005）近日在好消息及大行唱好的情况下升破历史新高，过去两天市场突然多了些汇控再涨的声音，笔者却反认为有可能是一个见顶转势讯号的开始。因为汇控连续两天gap up 破顶，今天回落，以图论图，若下周未能升回昨天的低位附近，汇控升浪随时告终。以投机的角度看，今天作空入市与止蚀位的距离，只有不到两元，值得小试，完稿时汇控股价在159.8元附近。交易讲求的是周期与风控，而不是跟随新闻标题而起舞，善用期权与分注细注控仓，应对市场不定的风向。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：加息预期升温叠加科技股重挫，恒指料承压考验两万六
金吾财讯 | 恒指周四(23日)收市报25210点，升318点或1.28%。大市全日成交2334亿元。国指升101点或1.23%，报8352点；科指升30点或0.65%，报4698点。中兴通讯(00763)跌3%，报24.82元，美国以国安为由，禁售包括华为及中兴等中企关键硬件设备。地平线机器人(09660)发行4.5亿美元零息可转换债，股价跌3.8%，报4.57元。佑驾创新(02431)折让15%配股集资，股价挫16.8%，报6.1元。道指周四(23日)收市报51711点，跌506点或0.97%。标指跌1.21%，报7408点；纳指泻2.15%，报25137点；个别股份表现中，特斯拉股价收市插水14.5%，Alphabet也重挫7.1%，为表现最差道指成份股，两者市值分别蒸发约2000亿及3000亿美元；Meta及亚马逊股价跌幅分别为3.4%及4.6%。“科技七雄”指数跌4.8%，市值合共蒸发7970亿美元。亚太股市今早(24日)个别走，日经225指数现时报64559点，跌1863点或2.81%。台湾加权指数指数现时报44372点，跌477点或1.07%。加息预期升温叠加科技股重挫，恒指料承压考验两万六。渣打集团(02888)渣打集团正处于盈利持续改善与资本回报加码的双重催化窗口——新任集团财务总监Manus Costello已获监管批准正式上任，为即将公布的季度业绩及资本配置决策增添想像空间。预测第二季集团除税后净利润（扣除AT1后）约16亿美元，较市场共识高出5%，并预计2026年法定有形股东权益回报率（ROTE）将达到13.6%.更值得留意的是，渣打牵头成立的碇点金融科技（Anchorpoint）最快本月底前推出与港元挂鈎的受监管稳定币“HKDAP”，该合资公司今年4月已获金管局首批稳定币发行人牌照，并将透过OSL集团及HashKey等指定分销商发放，标志着集团在数码资产领域迈出关键一步。渣打正处于传统银行业务稳健增长、资本回报持续加码及金融科技创新突破的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价256，止蚀价$210(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际维持锦欣生殖(01951)买入评级 指2Q26经营数据延续强势复苏势头
金吾财讯 | 交银国际研报指，锦欣生殖(01951)预计1H26净利润/EBITDA分别不少于0.9亿/2.9亿元，较1H25均实现扭亏；经调整净利润/经调整EBITDA同比分别+45.8%/+33.5%。1H26不孕初诊数和取卵周期数分别同比+9.1%/+6.1%，2Q26增速复苏至13.4%/8.3%。分区域看：1）成都：不孕初诊数和取卵周期数同比分别+0.6%/-5.4%，其中三代试管周期数同比增加16.9%。2）大湾区：不孕初诊数显著增长30.1%，2Q26初诊数大幅增长43%，该机构预计新院区运营爬坡有望驱动2H26周期数较快增长。3）昆明及武汉：不孕初诊数同比-4.5%但取卵周期数同比增加15.4%。4）海外：不孕初诊数同比+29.4%，同比增长42.4%至2,990次，2Q26较1Q26进一步提速。如该机构此前预计，公司业绩和经营数据在1H26进入复苏通道，且有逐季强化的态势。该机构继续看好：1）短期内深圳物业证券化对债务结构的改善、及业务持续复苏的良好势头；2）大湾区和海外的多元化业务布局下，长期成长确定性稳步修复；3）股东回报力度显著提升。维持3.1港元目标价和买入评级。
【券商聚焦】中信证券：量化与CTA策略下半年具备配置价值
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年上半年权益市场环境震荡上行带动私募产品业绩走高，同时资金持续净流入，私募证券投资基金规模上升至8.2万亿元左右。头部管理人规模持续扩张，市场占比稳步提升，量化类市场份额保持稳定。2026年上半年私募产品整体收涨5.35%，其中，股票策略产品指数净值提升6.78%，量化对比主观产品相对占优，其他各策略业绩分化较弱，整体涨幅均在3%至7%之间。当前，A股市场仍具韧性，伴随中报业绩逐步兑现，市场有望重新回归以基本面和产业成长为核心的定价逻辑；私募量化股票产品凭借策略灵活、人才技术投入及风控优势，在小盘股领域超额收益显著；下半年多种商品存在趋势机会，CTA策略值得重点关注，主观CTA管理人可以发挥主观研判优势，同时结合量化手段，在基本面驱动的趋势行情中或有突出表现。
【券商聚焦】中信证券：纸包行业顺利转嫁成本 龙头、出海、AI三大主线值得关注
金吾财讯 | 中信证券表示，2026Q2金属包装、箱瓦纸、特种纸成本上涨转嫁较为顺利，带来行业底部改善。海外市场，跨境电商、品牌出海以及海外本地化品牌运营模式表现亮眼。国内市场，消费持续低迷，成本压力下，具备产业优势的龙头公司已开始提价，同时拥抱AI技术成为行业创新的新抓手。
【券商聚集】中信证券：纺织制造 2026 年压力凸显 下半年起板块具备配置价值
金吾财讯 | 中信证券表示，二季度，受天气及消费环境波动影响，品牌服饰销售端普遍环比放缓，但仍好于社零整体表现。其中运动鞋服公司保持稳健经营，库存保持相对可控水平。而纺织制造板块公司受原油价格、棉价等纺织原材料价格波动影响，业绩预计表现分化。其中上游棉纺、毛纺、化纤等公司预计受益产品涨价带动库存利润弹性释放，而代工公司受下游需求波动、关税分摊、原材料涨价、汇率波动等多重因素扰动，利润率或将存在一定压力。展望未来，在关税、汇率、需求、成本涨价四个要素共同扰动下，2026年可能是纺织制造板块压力最大的一年。但危机可能也蕴含机遇，同时伴随当前股价和预期反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间。该机构认为板块有望在2H26~1H27进入配置窗口；品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇。
【券商聚焦】中信证券：弱现实叠加宽松预期 长债行情有望持续
金吾财讯 | 中信证券表示，债市持续低波运行之后，7月22日出现久违的单日行情，30年国债收益率下行超3bps。利率突然下行，是弱现实和宽松预期的叠加结果，加上权益市场高波的催化，债市行情仍有延续空间。
【券商聚焦】中信证券： Q3 超储有望修复 下半年宽货币与购债空间可期
金吾财讯 | 中信证券表示，央行6月恢复扩表，具体来看，伴随央行态度转松，团队认为Q3超储总量修复的概率较高，但Q3可能是年内政府债供给相对高点，银行承接能力仍待评估；央行流动性投放回归季节性均值，下半年宽货币空间值得关注；此外，央行对政府债权持续下行，为配合政府债发行加力，下半年买债量增概率更高。
【券商聚焦】中信证券：十五五可再生能源规划印发 看好风光储、绿氢投资主线
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年7月23日，国家发改委印发《可再生能源发展“十五五”规划》，以扩量提质、可靠替代为主线，推动新能源从补充电源转为电力系统主力电源。《规划》提出可再生能源消费和装机在“十五五”时期双50%增长目标，并明确划定风光、水电、抽蓄、光热发电等新增规模；首次新增置信出力、顶峰供电等可靠性考核指标，同步扩容绿氢、地热等非电应用规模，并落地全行业强制消纳考核，形成供需两端双向管控。投资层面，风光基地、海上风电、储能、特高压及负荷调节资源具备长期配置价值，绿氢等非电领域正迎来更有力的政策支撑；同时，建议关注电力容量市场等领域的改革进程。
【券商聚焦】中信建投：浙江绿色燃料方案征求意见 绿色氢氨醇的产业及市场环境有望持续改善
金吾财讯 | 浙江省工信厅发布《浙江省推进氢能与绿色燃料产业创新发展的行动方案（2026年—2028年）（征求意见稿）》，明确提出因地制宜发展绿氢、绿醇、绿氨和可持续航空燃料等绿色燃料产业。在能耗指标方面，《意见稿》提出重点支持绿电制氢、生物质制氢及合成绿氨绿醇等核心产能项目建设，对符合条件的制备项目优先给予能耗指标保障。在财政支持方面，《意见稿》提出加大对氢能与绿色燃料项目的投资力度，以市场化方式积极支持氢能与绿色燃料领域项目。鼓励积极参与全球氢能与绿色燃料贸易，建设绿色燃料期货指定交割仓。综合来看，伴随绿色氢基燃料顶层设计的发布，地方层面的保障支持方案有望陆续推出，绿色氢氨醇的产业及市场环境有望持续改善。
【券商聚焦】中信建投：淡季不淡旺季可期，锂价有望低位反升
金吾财讯 | 中信建投表示，由于锂价近期快速下行，上游惜售情绪加重，挺价明显，部分散单报价仍维持在16万元/吨以上；同时下游逢低采购，材料厂15万元/吨以下的采购情绪较为积极，但采购行为依然谨慎，整体以刚需为主。供给端，碳酸锂产量下行，部分锂盐厂按计划进入检修，导致锂辉石产线减量明显。需求方面，7月排产预计延续增长态势，材料厂开工率保持高位运行，预计环比增长超5%，预计8月排产环比继续保持正增长，淡季不淡，年内抢装抢出口预期下，四季度旺季可期。
【券商聚焦】中信建投：未来2-3年是国产AI芯片从规模验证走向盈利兑现的关键窗口期
金吾财讯 | 中信建投证券表示，在出口管制持续收紧与国产替代制度性红利共振的背景下，国产AI芯片正从政策采购标的向市场化主动选择跃迁。该机构判断，未来2-3年是国产AI芯片从规模验证走向盈利兑现的关键窗口期，核心矛盾转向"能不能规模化交付并持续迭代"。该机构看到供给端国产芯片产能持续释放，需求端推理负载爆发（日均Token调用量两年增逾千倍）与头部CSP持续加码的资本开支（阿里FY26达1,261亿元、字节2025E约1,600亿）为国产芯片提供确定性需求锚。变现端，利润率遵循"规模摊薄→结构优化→生态溢价"三阶段路径，当前处于以量换价的阶段一，未来进一步实现系统级方案出售，通过软件+硬件绑定实现利润率的大幅优化。
【券商聚焦】中信建投：仍坚定看好快递板块投资机会
金吾财讯 | 中信建投表示，近期板块伴随A股三家快递26H1业绩预告，市场关注度提升，虽然市场对于“消费数据太弱影响快递需求→各家快递迫于压力放弃反内卷重启价格战”稍有缓解，但由于市场崭新的快递投研框架“尚未被共识”，因此市场仍呈现“买现实、卖预期”的交易结果。目前该机构仍然坚定看好快递板块投资机会。件量增速仍承压于去年高基数：去年3-7月正值价格战“惨烈”阶段，行业增速高达15-20%，叠加618大促后程需求回落的情况，高基数效应仍在，6月行业增速仍维持中低个位数水平，略高于实物线上社零增速。反内卷框架下，价格出现“两个分化”：行业价格同比增速在淡季，逆势连续第3个月上涨；各家快递品牌的价格走势“分化”（头部总部价格已经低于反内卷前，尾部价格则维持较高同比涨幅），电商大促定价策略“分化”。结合26H1业绩预告结果中，Q2单票归母净利“环比走势分化”（头部向上、尾部向下），充分支撑起最核心的逻辑判断【降价≠价格战≠没利润】。
【券商聚焦】华泰证券：光伏落后产能出清红线渐清晰
金吾财讯 | 华泰证券发布公告，7月22日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》、《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》、《硅单晶单位产品能源消耗限额》三项强制性国家标准具体细则公开，并将于2027年1月1日实施。该机构重申看好2H26光伏需求侧同比压力有望缓解，27年强制性国标手段加速供给侧出清，看好具备存量高效产能，在能耗要求“缩圈”下仍达标的硅料龙头，主链中技术属性更强的电池组件以及辅材环节受益贱金属导入产业化趋势的浆料龙头有望率先迎来盈利改善。该机构认为本次国标能耗要求划线最超预期的是硅料环节，3级能耗“精准刀法”使得出清产能将有明显提升，叠加较高的2级能耗标意味着技改窗口基本关闭，行业供需有望相应修复，利好具备存量产能能效优势、在能耗要求“缩圈”下仍达标的硅料龙头。该机构看好电池组件头部企业在行业效率约束与贱金属导入共同推动下率先实现盈利改善；浆料企业有望受益于贱金属下半年加速导入，增厚加工费利润空间。