【券商聚焦】华泰证券看好阿里(09988)估值修复 上调目标价至187.5港元
金吾财讯 | 华泰发布研报指，该机构看好阿里巴巴-W(09988)凭借在云和AI领域的扎实储备，有望在地缘风险企稳及市场风险偏好修复过程中展现估值修复弹性。报告预测4QFY26公司收入将实现4.1%的同比温和增长，主要得益于AI云业务需求景气上行及闪购业务的增量贡献。预计调整后EBITA利润为58亿元人民币，传统电商需求提振对利润有正向支撑，但在AI应用及闪购领域的持续投入或给短期利润带来波动。在具体业务方面，报告预计4QFY26中国电商集团收入同比增长8.4%至1226亿元人民币，其中传统电商业务在年货节错期因素下需求环比改善，预计可比口径下客户管理收入(CMR)同比增长7%，传统电商业务EBITA同比增长1%。闪购业务得益于订单结构优化、补贴及履约效率改善，处于持续提效减亏通道，估算单季度亏损约为180亿元，单均亏损环比收窄，并预计淘宝闪购在FY27有望实现显著减亏。云智能业务方面，在Openclaw等AI agent能力提升推动下，强劲的AI token需求及潜在的云服务提价趋势有望增厚业绩。报告预计4QFY26阿里云收入同比增长42.2%至428亿元，外部客户收入增速有望提速。同时，报告指出在ATH事业群成立及团队架构调整后，公司正持续迭代多款新型大模型产品，以建设AI用户心智并支撑MaaS收入的远期愿景。报告下调了阿里巴巴FY26/FY27/FY28的非GAAP归母净利润预测，主要因千问APP及模型训练等AI侧投入力度或高于预期，部分被闪购减亏节奏好于预期所抵消。基于分部加总(SOTP)估值法，报告维持对公司“买入”评级，上调港股目标价至187.50港元。主要风险包括云收入增速不及预期及闪购减亏节奏不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持爱康医疗(01789)“优于大市”评级 指数字骨科商业化进程加速
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，爱康医疗(01789)2025年业绩稳健增长，数字骨科商业化进程加速。报告观点认为，公司作为人工关节领域龙头，正借助集采加速进口替代以提升市场份额，并通过数字骨科技术闭环与出海战略驱动增长。2025年，公司实现收入14.82亿元（人民币，下同），同比增长10.1%；归母净利润为3.39亿元，同比增长23.8%。报告指出，增长动力来源于在集采背景下手术量需求增长、数字骨科解决方案提升医院覆盖率，以及海外市场与数字骨科智能产品的显著放量。 业务层面，公司在髋、膝关节置换植入市场份额保持行业领先。2025年，髋关节植入物收入8.45亿元（+15.9%），膝关节植入物收入4.36亿元（+7.6%）。公司构建“爱康+天衍”双品牌体系，实现差异化市场覆盖。数字骨科定制产品及服务收入0.63亿元，同比增长22.8%，骨科手术机器人已在多家重点医院实现销售落地。海外业务成为重要增长极，收入达3.30亿元（+20.1%），占总收入22.2%，2020-2025年出口业务复合增长率约40%。 财务表现方面，公司盈利能力持续回升。2025年毛利率为60.5%，同比提升0.5个百分点；净利率为22.9%，同比提升2.5个百分点。费用端，除销售费用率持平于17.9%外，管理费用率与研发费用率分别同比下降0.4及1.2个百分点，至10.3%和9.2%。 报告认为，公司在数字骨科领域具备领先优势，3D打印、iCOS（智能骨科系统）与手术机器人已形成技术闭环。随着K3+智能手术机器人获批上市及手术机器人辅助项目收费路径明确，数字骨科商业化前景清晰。公司在新一轮关节假体接续采购中实现中标提价，有望巩固龙头地位。 国信证券维持对爱康医疗的“优于大市”评级。报告新增2028年盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润分别为4.05亿、4.66亿及5.31亿元，对应同比增长19.3%、15.1%和14.0%。以当前股价计算，对应市盈率（PE）分别为16.7倍、14.5倍和12.7倍。报告提示需关注关节及数字骨科业务放量不及预期、市场竞争加剧及产品降价等风险。
【券商聚焦】国泰海通证券维持联易融科技-W(09959)“增持”评级 指AI与国际化战略驱动效率提升
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，维持对联易融科技-W(09959)的“增持”评级，维持目标价3.42港元。报告观点为，公司剥离非核心业务导致收入阶段性承压，但多级流转云保持强劲增长，AI与国际化战略驱动效率提升与成本优化，回购计划彰显长期信心。报告指出，联易融科技2025年实现营收9.83亿元人民币，同比下滑4.7%；经调整净亏损4.53亿元。收入下滑主要受全市场供应链ABS发行规模同比下降11%及公司剥离非核心中小企业信用科技业务影响，同时公司大幅收缩重资产等项目规模。毛利率由2024年的69.6%下降至54.2%，主要因应对市场竞争采取了更灵活的定价策略。业务方面，公司处理的供应链资产总量5081亿元，市场份额22%，位列行业第一。多级流转云成为核心增长引擎，其处理规模达3042亿元，同比增长46.7%，占业务总规模比例提升至59.87%。多级流转云新增客户520家，同比增长56%，总客户数达1448家。公司核心企业及金融机构客户总数达到1505家，较2024年增长56.4%，客户留存率由96%提升至99%。金融机构云与跨境云收入增加，跨境云平台生态客户增加451家至1550家。AI与国际化构成关键驱动力。通过AI+产业金融战略，蜂联AI Agent产品矩阵已服务42家企业，覆盖智能审单、中登、准入、风控等核心业务场景，业务处理效率提升20倍。AI同时驱动运营优化，研发费用同比下降19%。国际化业务有望成为第二增长曲线，通过加速跨境贸易走廊SC+战略，以高质量增长驱动毛利率稳步提升。公司承诺未来12个月内进行不少于8000万美元的股份回购，报告期内已回购4700万美元。催化剂为宏观经济增速企稳回升，主要风险为核心企业违约风险。
【券商聚焦】国泰海通证券首予华宝国际(00336)“增持”评级 指其业务多元前景广阔
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，首次覆盖华宝国际(00336)，给予“增持”评级，目标价5.22港元。核心投资论点是集团作为香精行业龙头，业务结构多元，布局香精、烟用原料、香原料、调味品四大板块，下游涵盖食品饮料、日化、大健康、餐饮及烟草等五大消费市场，市场前景广阔且抗周期性强。财务预测方面，报告预计集团2026-2028年归母净利润分别为5.12亿、8.08亿、9.45亿元，对应每股收益（EPS）为0.16、0.25、0.29元。2025年集团营业额为34.85亿元，同比增长3.3%；毛利率为40.8%。报告预测2026-2028年营业收入将实现24.9%、26.2%、17.0%的增速，毛利率提升至48.4%、55.6%、58.1%。业务亮点聚焦海外扩张与技术创新。烟用香精方面，集团启动了印度尼西亚华宝食品综合基地项目建设；烟用胶囊业务通过技术升级与口味创新，成功切入东南亚、中东、北美及南美洲市场；在加热不燃烧（HNB）产品领域，位于印度尼西亚的新型再造烟叶生产基地已全面投产，三条生产线运行稳定。研发创新方面，全年完成国内外专利新申请178件，在美、日、欧等关键市场建立技术壁垒。集团海外业务快速增长，AI赋能加速落地。2025年集团重点投入数字化转型，人工智能应用从试点迈向深度赋能，成立了AI+专项工作领导小组，完成高算力本地模型部署。同时，集团积极布局海外产能，建立国际与国内双循环，以保障供应链弹性与客户服务能力。调味品板块通过新品研发，推出了中式汤底类和酱油类产品，丰富了产品组合。 报告提示的主要风险包括消费者行为改变、政策环境变化（如控烟政策加强可能影响烟草相关产品收入）、以及原材料价格波动。
【券商聚焦】太平洋证券予中国海外发展(00688)“买入”评级 指其财务稳健土储优质
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，基于中国海外发展(00688)2025年年报，报告核心观点认为公司作为地产行业龙头企业，财务稳健，权益销售规模和拿地规模维持行业第一，土地储备结构优质且融资成本处于行业最低区间，具备持续发展动能。予“买入”评级。 2025年公司业绩因结转规模及毛利率下降而承压，实现营业收入1680.9亿元（人民币，下同），同比下降9.2%；归母净利润126.9亿元，同比下降18.9%；销售毛利率为15.51%，较2024年降低2.19个百分点。 销售方面，公司权益销售额连续两年位居行业首位，全口径市占率保持3%。在重点城市表现强劲，34个城市市占率位居当地前三，其中北京、深圳、天津、沈阳等15个城市市占率排名第一；五个一线城市销售金额均超百亿元，北京销售超500亿元且连续8年市占率第一，香港销售首次突破200亿元。 投资与土储方面，2025年公司新增土地储备总建筑面积499万平方米，权益地价924.2亿元，投资规模行业第一，且一线城市占比达73.9%。截至2025年末，公司土地储备总建筑面积2527.8万平方米，权益建筑面积2285.6万平方米，结构优质。 财务表现稳健，公司“三道红线”指标保持绿档：剔除预收账款的资产负债率为46.9%，净负债率为34.2%，现金短债比为2.1。融资成本持续优化，2025年末平均融资成本为2.8%，较年初下降30个基点，处于行业最低区间；有息负债规模2473.8亿元，其中一年内到期占比17.1%。 报告预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为129.00亿元、129.75亿元、125.06亿元，对应市盈率（PE）分别为8.92倍、8.87倍、9.21倍。报告提示的主要风险包括房地产行业政策风险、销售改善不及预期以及毛利率下行超预期。
【券商聚焦】太平洋证券予古茗(01364)“买入”评级 指业绩超预期
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，古茗(01364)2025年业绩超预期，门店扩张与同店增长双重驱动收入和利润高速增长。给予“买入”评级。 核心财务表现方面，2025年公司实现营业总收入129.14亿元人民币，同比增长46.9%；归母净利润31.09亿元人民币，同比增长110.3%；经调整核心利润25.75亿元人民币，同比增长66.9%。利润高增长部分源于金融负债公允价值变动收益。 业务扩张与运营表现亮眼。截至2025年底，公司门店总数达13,554家，同比增长36.7%，全年净增3,640家。下沉市场战略成效显著，二线及以下城市门店占比提升至82%，乡镇门店占比提升至44%。同店增长强劲，2025年门店GMV达327.32亿元人民币，同比增长46.1%；单店日均GMV达0.78万元人民币，同比增长20.0%；单店日均售出456杯，同比增长18.9%。产品创新持续推进，“茶+咖啡”第二曲线加速成型，全年推出106款新品，其中咖啡新品27款；截至2025年底，已有超过12,000家门店配备咖啡机。 盈利能力持续改善。2025财年公司毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点。销售、管理及研发费用率得到控制，经调整核心利润率达21.7%，同比提升3.8个百分点。门店网络快速扩张及单店GMV增长带来的规模效应，推动了供应链成本优化。截至2025年底，公司运营24个仓库，98%的门店可实现冷链两日一配，仓到店配送成本低于GMV总额的1%。 基于2025年业绩及近期动销情况，报告调整盈利预测。预计2026-2028年收入增速分别为27%、20%、17%，经调整净利润增速分别为27%、21%、17%。预计2026-2028年每股收益分别为1.38元、1.67元、1.96元人民币，对应当前股价市盈率分别为18倍、15倍、13倍。报告提示需关注食品安全风险、门店开拓不及预期及行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】太平洋证券予泡泡玛特(09992)“买入”评级 指其全球化进程提速
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，泡泡玛特(09992)的核心竞争力在于其日益均衡的多IP矩阵与显著提速的全球化进程，给予公司“买入”评级。报告聚焦公司2025年业绩，全年实现营收371.20亿元人民币，同比增长184.7%；实现经调整净利润130.84亿元，同比增长284.5%。IP矩阵方面，THE MONSTERS成为公司首个百亿级IP，实现收入141.61亿元；星星人在首个完整财年贡献营收20.56亿元。目前公司已形成1个百亿级IP、6个十亿级IP及共17个收入过亿的艺术家IP的矩阵。分品类看，毛绒产品收入同比增长560.6%至187.1亿元，占比达50.4%，首次超过手办成为第一大品类。全球化进程是另一大亮点。分地区收入中，美洲市场营收同比暴增748.4%至68.06亿元，欧洲及其他地区增长506.3%，亚太地区增长157.6%。截至2025年末，全球门店总数达630家，年内净增109家，其中美洲与欧洲及其他地区门店拓展迅速。线上渠道同样增长迅猛，美洲线上收入同比+1094.9%。盈利能力显著提升。2025年公司毛利率同比提升5.3个百分点至72.1%，得益于高毛利的海外业务占比提升及规模效应下的供应链议价能力增强。销售与管理费用率同比分别下降6.2和2.5个百分点，运营效率持续提升，推动经调整净利率同比提升9.1个百分点至35.2%。基于此，报告预测泡泡玛特2026-2028年收入增速分别为25%、18%、15%，归母净利润增速分别为22%、17%、16%。对应的预测市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍。报告同时提示了海外扩张风险、渠道开拓不及预期及行业竞争加剧的风险。
【券商聚焦】广发证券维持中国重汽(03808)“买入”评级 指出口市场领先
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，中国重汽(03808)2025年主营业务收入同比增长15.2%至1095.4亿元（人民币，下同），归母净利润同比增长19.8%至70.2亿元。其中，下半年业绩增长加速，收入同比增26.9%至586.6亿元，归母净利润同比增40.1%至35.9亿元。公司2025年毛利率为15.1%，同比微降0.6个百分点；净利率为7.0%，基本持平。期间费用率为8.1%，同比下降0.6个百分点，费用控制得当。具体来看，销售、管理、财务费用率分别为3.9%、4.7%和-0.5%。分红方面，自2019年以来公司分红率持续提升，2025年中期及末期分红合计40.3亿元，分红率提升至57.4%，同比增加2.3个百分点。 报告的核心投资论点为，在“以旧换新”政策延续下，国内重卡行业保持平稳，而重卡出口增长持续拉动行业向上。中国重汽在重卡出口市场长期占据领先市场份额，在国内市场则有望随着工程车市场的反弹而跑出超额收益（阿尔法）。基于此，广发证券预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为3.05元、3.68元和4.43元。参考可比公司估值，给予公司2026年13倍市盈率（PE）估值，对应合理价值为45.29港元/股，并维持“买入”评级。报告提示的风险主要包括行业景气度下降、原材料价格上涨及行业竞争加剧。
【券商聚焦】广发证券维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 指HNB业务开辟第二增长曲线
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，思摩尔国际(06969)主业稳健扩张，加热不燃烧(HNB)业务开辟第二增长曲线。公司2025年实现营收142.56亿元，同比增长20.8%；经调整净利润为15.30亿元，同比增长1.3%。报告认为，随着全球监管趋严加速行业整合，公司凭借前瞻性合规布局，市场份额从2024年的13.1%提升至2025年的14.5%。 公司HNB业务在2025年实现规模化出货，收入超过12亿元。公司与英美烟草(BAT)合作的HNB产品glo Hilo已进入日本、意大利、波兰等市场，BAT计划在意大利新增产线以支持该产品向全球更多市场扩张。报告预计，HNB烟弹业务在消费习惯养成后，将采用专利授权分成的高毛利率模式，成为未来利润重心。 在雾化医疗领域，公司的全资子公司传思生物针对Breo Ellipta的仿制药申请已获美国食品药品监督管理局(FDA)受理；其位于美国佛罗里达州韦斯顿的生产设施也已通过FDA检查，符合现行药品生产管理规范(cGMP)标准。 广发证券预计，思摩尔国际2026年至2028年营业收入将分别达到169.95亿元、203.76亿元和238.91亿元。经调整后的净利润预计分别为16.47亿元、24.05亿元和35.29亿元。对应经调整每股收益分别为0.27元、0.39元和0.57元。 估值方面，报告参考公司历史估值，认为其业务底部回暖，未来HNB成长空间大。给予公司2026年35倍市盈率(PE)估值，对应合理价值为10.61港元/股，维持对思摩尔国际的“买入”评级。报告提示的主要风险包括政策不确定性、新业务发展不及预期以及盈利水平波动。
【券商聚焦】开源证券维持吉利汽车(00175)“买入”评级 指三大驱动力共振
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，维持吉利汽车(00175)“买入”评级。公司“规模效应+出海+高端化”的共振驱动长期发展。报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为212.6亿元、267.7亿元、311.1亿元。按当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为10.9倍、8.6倍和7.4倍。 业务与财务表现方面，公司2025年核心归母净利润同比增长36%至144.1亿元。增长主要受益于：新能源车销量同比增长90%至超168万辆，其中银河、领克品牌表现突出；出口销量达42万辆，其中新能源出口同比大增240%至12.4万辆；高端品牌极氪销量超22.4万辆，并在2025年第四季度首次实现季度盈利转正。近期催化剂方面，公司3月海外销量同比增长120%至8.2万辆，一季度海外销量同比增126%至20.3万辆，增长强势。重点车型极氪9X在3月交付量再次突破一万辆。展望2026年，报告认为公司将受益于出海深化及高端车型放量。出海方面，公司将深挖欧洲主流市场及拉美等高潜力市场，埃及、印尼等海外工厂的投产与本地化推进有望提升业绩。高端化方面，极氪8X已获大量订单，年内还将推出新车型。此外，公司全域AI技术体系的迭代将增强其科技属性。 报告提示的风险包括：海外销量不及预期；高端品牌发展不及预期；传统燃油车销量超预期下滑。
【券商聚焦】汇富金融：智能驾驶芯片行业增长强劲，但高研发投入制约盈利
金吾财讯 | 汇富金融发布研报指，前一交易日，港股主要指数普遍下跌，恒生指数跌0.5%至25,752点，中资企业指数跌0.8%，恒生科技指数亦收低。A股沪深300指数跌0.6%。全球市场表现分化，美国三大股指及日本日经指数均录得上涨，其中道指涨0.6%，纳指涨0.8%，日经指数大涨1.6%。商品市场表现强劲，国际油价涨3.7%至97美元/桶，今年累计涨幅高达71.6%；金价涨1.0%至4,766美元/盎司，铜价亦上涨3.0%。 报告重点关注中国自动驾驶系统级芯片（SoC）行业。研报指出，智能驾驶行业在2025年下半年增长强劲，先进驾驶辅助系统（ADAS）解决方案已成功渗透至人民币20万元以下的主流价格区间，机器人应用亦逐步上量。智能驾驶已成为消费者购车的关键考虑因素，新车的智能驾驶辅助系统渗透率达到67.6%。 报告详细分析了地平线机器人-W(09660)的业绩。公司2025年下半年收入按年增长51%至人民币21.9亿元，增长主要由其全场景城市导航辅助驾驶解决方案及高端芯片带动。然而，由于为争夺市场份额采取了进取的定价策略，以及与英伟达(NVIDIA)及华为的竞争，产品毛利率有所下降。公司的授权及服务业务成为高利润核心引擎，毛利率高达97.4%。整体上，持续高企的研发费用拖累盈利能力，导致净亏损达人民币52.4亿元。研报提及公司对应预测2026年企业价值倍数为12倍。 另一家焦点公司黑芝麻智能(02533)2025年下半年收入按年大增94%至人民币5.69亿元，主要受惠于芯片获比亚迪股份(01211)、吉利汽车(00175)及东风集团股份(00489)等车厂采用，以及机器人新业务取得突破。公司整体毛利率从上半年的25%强劲反弹至48%，但由于研发投入高企，净亏损仍达人民币6.62亿元。 报告认为，尽管行业收入及高端芯片出货量稳步增长，但高研发投入仍是实现更佳盈利能力的主要制约。同时，行业竞争加剧，英伟达正扩大与比亚迪、吉利等车企的合作以渗透至更低价位车型，蔚来-SW(09866)、小鹏集团-W(09868)等亦在推进自研芯片，增加了市场替代风险。地平线机器人-W(09660)在基础ADAS及大众市场车型中占据较高市场份额，但行业整体盈利能力仍不明朗，未来增长将愈发依赖机器人领域的规模化部署。
【特约大V】Option Jack：三笔利用衍生工具的港股部署
金吾财讯 | 周三（0408）港股在连续假期后正式开市，随着停战好消息，高开高走升776点至25893收市，昨天周四（0409）在市场消息满天飞及巴巴回落带动下，恒指收市回跌140点收在25752。今天（0410）恒指早段一度涨逾300点，上午日高在26074，出现在09:45时段，早段是科指领升带动，不过恒指仍然受阻于26100~26300之间，此区间是密集套牢区解困位置附近，10时后指数开始明显收窄升幅，从日高回落近200点，中午完稿时恒指在25940水平。回顾在3月初时笔者在此栏写过吉利汽车，当时还在18元之下，今天已升近25元，过去两星期笔者的吉利汽车牛证已经平掉大半，只留下最后一注，看吉利能走多远就留多久。科指股份低残已久，近日有所起色，市场上热门推荐的皆是阿里巴巴或美团，笔者却喜好比较冷门的百度（09888），今天百度低开在105.7元后升回平盘109元水平，博升可选择最贴价的牛证，例如102或101.5元收回价的牛证作分段部署，跌至收回价就当止损，输有限的策略，上方在119及126元两个位作目标。第2笔是恒指期权，分两个开仓位，在26000~26200之间 short call 5月到期，行权价可选择27600；若未来能涨升至26600水平，再short call 6月到期，行权价选择28400。升破27150时止损，不过若果时间拖延够久（赚时间值），即使升破27150，也不一定是损失，可能变成止赚，期权新手应以细期期权（MHI ）来尝试，不懂期权风险的勿试。第三笔是买港交所熊证，若港交所涨至412~419之间，买些430元收回的熊证作部署，收回当止损失，目标价在401及395元。牛熊证，买多少金额最大损失风险就是该金额，每个人的承受损失额度不同，适量为要。以上乃个人的交易日记，不适合大部份投资者，并不构成建议，诱使买卖或招揽的行为，股价，期权或牛熊证价格可能急升或急跌，期权卖方可能损失超过投资本金。过往之绩效不代表将来之获利保证，每笔交易皆是投机过程中的一小步，投资人应有所取舍，本专栏不能确保所引用资料的真确及完整性。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】辉立证券予老铺黄金(06181)“买入”评级 指其走出东方奢侈品独立路线
金吾财讯 | 辉立证券发布研报指，老铺黄金(06181)的核心投资逻辑在于其业绩高增长、独特的奢侈品定位及对金价波动的韧性。报告认为，公司已走出东方奢侈品的独立路线，对金价波动敏感度较低，金价高位反而有利于其品牌溢价与业绩韧性。核心优势在于“文化黄金”定位（古法工艺与东方美学的结合）和高增长模式，通过门店升级和海外扩张打开了新增长空间。财务表现方面，公司2025年收入为273.03亿元（人民币，下同），同比增长221%；归母净利润为48.68亿元，同比增长230.45%；每股基本盈利28.35元。2025年派息比率为76%。2026年第一季度预计实现收入165-175亿元，净利润36-38亿元。截至2025年末，总资产同比增长235.4%至212.53亿元，现金及银行结余大幅增长252.3%至20.68亿元。存货因旺季备货增加至160.44亿元，存货周转天数延长至216天。资产负债率为47.8%，同比上升9.5个百分点，主要因门店扩张及原料采购需求带动贷款上升。业务亮点上，老铺黄金在中国内地单商场的年均化销售额近10亿元，坪效与店效位列全球奢侈品牌第一。2025年海外收入占比14.4%，同比增长361%。公司已在新加坡开设海外首店，并在香港拥有三家门店，计划在2026-27年间拓展6-9家境外门店至日本、北美、澳洲及中东市场。品牌地位持续验证，2026年位列中国高净值人群最青睐珠宝品牌前三，与LV、爱马仕等国际奢侈品牌的消费者重合率从77.3%升至82.4%。忠诚会员达61万名，较2024年末净增26万名。估值方面，报告给予公司目标价815.96港元，对应2026年15倍预期市盈率，评级为“买入”。风险因素包括黄金价格波动、行业竞争加剧、宏观经济复苏不及预期及门店扩张不及预期。
【券商聚焦】长城证券维持固生堂(02273)“买入”评级 指公司深化国内布局加速海外突破
金吾财讯 | 长城证券发布研报指，固生堂(02273)作为国内中医医疗健康服务龙头企业，通过“内生+外延”策略深化国内布局并加速海外突破，同时以“国医AI分身+院内制剂”打造增长新动能，驱动营收与利润增长。报告维持对公司的“买入”评级。2025年，公司实现营业收入32.49亿元（人民币，下同），同比增长7.5%；归母净利润3.52亿元，同比增长14.6%；经调整净利润4.03亿元，同比增长0.55%。毛利率提升至31.2%，同比增加1.1个百分点；经营性现金流达6.2亿元，同比增长37%。线下医疗机构收入29.83亿元，同比增长8.8%。国内业务持续深化，新增门诊连锁22家，成功开拓成都、汕头、天津三座新城市。截至2025年末，在中国21个城市拥有及运营86家线下医疗机构。海外拓展成效显著，在新加坡拥有或运营15家线下医疗机构，新加坡市场收入0.10亿元，同比增长227.0%，并正筹备拓展中国香港、马来西亚等市场。医疗资源整合方面，新增医联体合作单位14家，累计合作单位增至42家。合作医生数量达43,220名，新增2,978名；已建成147个名医传承工作室。自有医生队伍达985人，其中48名实现职称晋升。用户规模稳步扩容，新客户人数96.8万，同比增长8.91%；客户就诊人次600.8万，同比增长11.03%；客户回头率66.1%。AI技术深度赋能，至2025年末发布13个“国医AI分身”，覆盖8大中医核心专科领域，并上线AI健康助理。院内制剂转化推进顺利，累计成功备案19款院内制剂，其中3款已通过新加坡卫生科学局批准上市；2025年院内制剂收入同比增长227%。公司持续回购注销股份并分红，累计回购1570.68万股，耗资约4.73亿港元，其中710.84万股已注销；全年累计分红总额预计达2.1亿元，股息率3.69%。长城证券预测，2026-2028年公司营业收入分别为37.43亿元、43.46亿元、50.78亿元，归母净利润分别为4.19亿元、5.01亿元、6.00亿元。主要风险包括行业政策风险、监管风险、竞争加剧、新业务拓展不及预期及技术迭代风险。
【券商聚焦】长江证券维持中国财险(02328)“买入”评级 指其承保利润大增且投资端优化
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中国财险(02328)2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长25.5%至403.8亿元，主要由承保利润大幅提升及投资端优化驱动。报告提到，看好公司在资产负债两端的持续改善及估值修复空间，预计其凭借稳固的龙头地位和精细化管理能力将保持稳定的长期盈利，并有望受益于非车险“报行合一”政策带来的行业费用改善趋势。维持对中国财险的“买入”评级。财务表现方面，公司承保盈利能力显著增强。2025年承保利润同比增长119.4%至125.4亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点至97.5%，主要得益于费用管控加强，费用率同比下降2.2个百分点至23.6%。赔付率同比略升0.9个百分点至73.9%。保费收入保持平稳增长，产险总保费收入同比增长3.3%至5,557.8亿元，市场份额为31.6%。业务层面，车险盈利亮眼，是其承保利润的主要来源。车险保费收入同比增长2.8%至3,057.5亿元，其中新能源车险保费同比大幅增长31.9%。车险综合成本率同比下降1.5个百分点至95.3%，承保利润同比增长53.6%至142.6亿元。非车险业务经营提质增效，保费同比增长3.9%至2,500.3亿元，其中意外健康险增速突出，达6.4%。非车险综合成本率整体改善，企财险、责任险、意健险分别下降12.4、0.7、0.5个百分点。投资端表现突出。截至2025年底，投资资产规模达7,603.7亿元，较上年末增长12.4%。公司积极增配权益资产，股票资产占比从2024年底的7.3%提升至11.3%，带动总投资收益率同比上升0.1个百分点至5.8%。公司资本实力雄厚，核心偿付能力充足率达213.4%，综合偿付能力充足率为232.4%，显著高于监管要求。分红政策保持稳定，全年拟派发每股股息0.68元，对应分红率为37.6%。主要风险提示包括行业政策大幅调整，以及权益市场大幅波动和利率大幅下行可能对公司投资端造成影响。
【券商聚焦】长江证券予乐舒适(02698)“买入”评级 指其为非洲卫品龙头成长路径清晰
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，乐舒适(02698)为新兴市场卫品品牌龙头，在非洲纸尿裤和卫生巾市场销量均为第一。报告核心投资论点是，公司所处非洲卫品行业为具备人口红利和渗透率红利的蓝海市场，行业成长空间广阔；公司通过深度本地化制造及渠道网络构建了显著的质价比与分销壁垒，未来增长路径清晰，通过区域扩张、品类拓展及潜在产业并购驱动中长期成长。报告给予“买入”评级。 财务表现方面，2025年公司营收5.67亿美元，经调整净利润1.22亿美元，三年复合年增长率分别为21%和75%。2023-2025年毛利率稳定在35%~36%，2025年经调整净利率为21.6%。报告预计2026-2028年营收分别为6.69亿、7.92亿、9.35亿美元，同比增长17.9%、18.4%、18.0%；经调整净利润分别为1.44亿、1.71亿、2.03亿美元，同比增长18.1%、18.6%、18.2%。业务与市场地位上，2024年公司在非洲纸尿裤和卫生巾行业的销量份额分别为20.3%和15.6%，均为市场第一。公司主营婴儿护理、卫生巾及湿巾产品，2025年收入占比分别为79%、17%和4%。销售区域集中于非洲（收入占比96%），并正拓展拉美及中亚市场。公司实现了高度本地化运营，约90%的员工及约75%的管理岗位为本地化。竞争优势主要源于全球资源与本地化结合。制造端，公司在核心销售区域建立工厂，以规避10%~30%的进口关税、利用当地高性价比劳动力（单位人工成本为国内制造商的20%~50%）并缩短供货周期，形成质价比优势，其产品价格约为国际品牌宝洁或金佰利的1/2~2/3。供应链端，公司进行全球化采购以获取优质原材料。渠道端，公司借助股东森大集团经验，建立了深度分销体系，截至2025年4月末拥有超2800家渠道客户，销售网络可覆盖核心经营国家各行政区及80%以上本地人口。成长驱动清晰。行业层面，非洲纸尿裤/卫生巾渗透率仅20%/30%，对标中国有巨大提升空间，若渗透率提升至50%，消费量预计有约3倍增长空间。公司层面，计划将非洲成功经验复制至拉美、中亚等新兴市场；并通过渠道协同，内生外延拓展至其他日化家清品类。报告提示的风险包括：新兴市场经济大幅波动、当地汇率贬值、原材料大幅上涨以及盈利预测不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持康耐特光学(02276)“优于大市”评级 料XR业务未来进一步贡献增量
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，康耐特光学(02276)2025年业绩强劲，利润增长跑赢收入，且公司通过战略投资布局XR业务并积极回购，彰显对未来发展的信心。该行维持对公司“优于大市”评级。研报核心逻辑在于公司传统业务量利齐升，同时XR业务为未来增长提供新空间。2025年，公司实现收入21.86亿元（人民币，下同），同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比大幅增长30.2%。下半年净利润同比增长29.7%至2.85亿元。公司全年派发股息每股0.35元。分区域看，国内业务是主要增长引擎。2025年国内收入7.51亿元，同比增长14.6%，得益于客户拓展与渠道覆盖提升。海外收入14.35亿元，仅同比增长2.1%，主要受到关税扰动及高基数影响，其中亚洲（除中国）、欧洲、美洲市场增速均放缓。分业务模式看，自主品牌增长强劲，代工业务受美国关税影响。2025年公司自主品牌收入14.2亿元，同比增长11.6%；代工收入7.6亿元，同比下滑2.9%。产品方面，标准化镜片收入同比增长12.6%至10.2亿元，功能镜片和定制镜片收入增长相对平缓。公司XR业务稳步推进，并通过战略投资深化布局。公司已有一条Neo Vision XR镜片生产线于2025年下半年投产，为海外项目量产做准备。2026年3月，公司宣布拟投资灵伴科技(Rokid)1.8亿元，占其融资后股权不超过5%。双方已有业务合作，预计将进一步深化。盈利能力显著提升是业绩亮点。2025年公司整体毛利率同比提升3.4个百分点至42.0%，其中自主品牌毛利率为44.7%，代工毛利率为36.9%。得益于毛利率改善及费用控制，公司净利率同比大幅提升4.7个百分点至25.5%。公司于2026年4月8日发布股份回购方案，计划动用不超过4亿港元资金回购H股，此举彰显管理层对公司前景的信心。基于以上判断，国信证券调整了盈利预测，预计公司2026年至2028年归母净利润分别为6.8亿元、8.2亿元和9.8亿元，对应每股收益1.35元、1.62元和1.93元。报告提示相关风险，主要包括XR业务量产时间不及预期、传统业务市场扩张不及预期、行业竞争加剧及关税导致盈利能力下降的风险。
【券商聚焦】国信证券维持绿城管理控股(09979)“优于大市”评级 指财务状况保持稳健
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，绿城管理控股(09979)2025年业绩在行业下行周期中承压，但龙头地位稳固，业务结构持续优化，财务状况保持稳健。报告观点认为，公司穿越周期的能力与稳固的客户基础是其主要优势。财务表现方面，2025年公司实现营业收入31.2亿元（人民币，下同），同比下降9.3%；实现归母净利润4.2亿元，同比下降47.7%。业绩下滑主要受房地产行业调整、代建领域竞争加剧影响，其中代建业务毛利率下降9.9个百分点至39.7%，是利润下滑的主因。业务拓展显现韧性。2025年公司新拓代建面积约3535万平方米，同比微降3.1%；新拓代建费约93.5亿元，同比增长0.4%，规模保持行业领先。业务结构持续优化，新拓项目中一二线城市占比达55%，委托方重复委托率连续三年上升至26%，显示其强劲的市场拓展与客户粘性。全年如期交付129个项目，交付满意度保持92%的高位。公司财务状况健康，现金流显著改善。截至2025年末，银行结余及现金达14.0亿元。受益于代建费收款向好，经营活动现金净流入达4.15亿元，同比增长42%。报告预测，考虑到当前毛利率水平，预计公司2026/2027年归母净利润分别为4.4/4.5亿元，对应市盈率(PE)为10.5/10.1倍。基于公司行业龙头地位及优于行业平均的营收水平，维持其“优于大市”评级。
【券商聚焦】国信证券维持耐世特(01316)“优于大市”评级 指公司盈利加速修复
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，耐世特(01316)2025年业绩修复加速兑现，实现收入45.84亿美元，同比增长7%；归母净利润1.02亿美元，同比增长65%。分区域看，北美区收入22.9亿美元，同比增长4.4%；亚太区收入14.69亿美元，同比增长9.8%；EMEA&LATAM区收入7.99亿美元，同比增长11.4%，该区域EBITDA利率同比提升3.6个百分点至8.6%。公司盈利加速修复，2025年毛利率为11.41%，同比提升0.92个百分点；净利率为2.45%，同比提升0.69个百分点。研发、销售、管理费用率分别为3.81%、0.49%、3.72%，同比变化-0.39、-0.01、+0.29个百分点，受益于规模增长和降本增效。耐世特为全球电子助力转向（EPS）产品市场第二大厂商，市占率持续提升。公司深度绑定全球超60家主机厂客户，包括通用汽车、福特、比亚迪、小鹏、理想等，在中国EPS市场占有率达16%。转向系统正从当前主流的EPS向线控转向（SBW）升级，SBW的ASP（平均售价）可达4000元，较EPS持续提升，且适配L3级以上智能驾驶需求。2025年进入线控转向量产元年。公司在线控转向领域具备先发优势，2022年获得首个SBW批量生产订单，目前在手SBW订单已达6个，有望构筑未来收入增量。同时，公司拓展线控制动业务，推出电子机械制动系统（EMB），向线控运动控制领域延伸。考虑短期宏观环境变动可能影响海外业绩修复速度，报告下调2026/2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.54亿、1.94亿和2.20亿美元。维持“优于大市”评级。主要风险包括终端需求不及预期和产品技术研发不及预期。
【券商聚焦】海通国际维持映恩生物-B(09606)“优于大市”评级 指其核心管线商业化临近
金吾财讯 | 海通国际发布研报指，映恩生物-B(09606)核心管线商业化临近且下半年数据催化丰富，维持“优于大市”评级，目标价457.74港元。研报核心逻辑在于公司基本面临近关键转折点。核心产品帕康曲妥珠（HER2 ADC，DB-1303）在中国的上市申请已于2026年4月提交，全球商业化进程加速。同时，2026年下半年将有包括该产品多项临床试验数据在内的丰富催化剂。财务方面，公司2025年实现收入18.5亿元人民币，主要来自许可及合作协议收入。全年归母净亏损26亿元，主要受上市相关的优先股转股导致金融负债公允价值变动的一次性会计影响。研发费用为8.4亿元，同比基本持平。海通国际调整了公司财务预测，将FY26/FY27收入预测调整至18亿/17亿元人民币，归母净利润预测调整至-3.7亿/-1.7亿元。业务进展上，DB-1303在中国的三期临床已达到主要终点并提交上市申请。在海外，其针对HR+/HER2-乳腺癌的全球三期临床已完成患者入组，预计2026年读出中期分析数据。合作伙伴BioNTech计划年内提交该产品用于子宫内膜癌的上市申请。另一核心管线DB-1311（B7H3 ADC）在后线去势抵抗性前列腺癌治疗中展现出同类最佳的潜力。截至2025年9月的数据显示，在82名可评估患者中，中位放射学无进展生存期为11.3个月。公司已启动该适应症的全球三期临床，并正探索其在小细胞肺癌、非小细胞肺癌等其他实体瘤的应用。合作伙伴BioNTech也在探索DB-1311与pumitamig（PD-L1/VEGF双抗）的联用方案，预计下半年将有更多联合用药数据读出。估值基于DCF模型，采用FY27-FY35现金流进行测算，假设加权平均资本成本为10.0%，永续增长率为3.5%，汇率假设为人民币兑港元1:1.10，从而得出目标价。报告提示的风险包括新药研发失败、药品销售未及预期、行业竞争加剧、汇率及政策风险等。