【券商聚焦】中泰国际上调兖煤澳大利亚（03668）评级至“买入” 料公司销量可望创新高
金吾财讯 | 中泰国际研报指，兖煤澳大利亚（03668）26Q1-Q3权益煤炭产量同比增长3.5%至2,920万吨，其中Q3产量940万吨，较Q2产量1,080万吨下跌13.0%，主要由于莫拉本（Moolarben）矿按计划进行长壁工作面搬迁（longwall relocation），但该矿已于9月恢复正常生产。26Q3煤炭销量同比下跌15.9%至900万吨，但前三季度销量仍同比上升5.5%至2,880万吨。该机构指，10月1日，公司完成收购红隼（Kestrel）煤矿80%权益。该矿位于澳大利亚东北部，主力生产优质硬焦煤，供应钢铁企业，2025年按收入计主要出口至印度（32%）、日本（26%）、韩国（20%）、中国台湾（10%）及东南亚（7%）。按100%权益口径计算，该矿2025年商品煤产量及销量分别达590万吨及540万吨；2026年前三季度商品煤产量480万吨。由于该矿长壁工作面搬迁计划提前至26Q4进行，对公司FY26煤炭产量的贡献相对有限；预计FY27贡献将明显体现，公司煤炭销量可望创新高。公司FY26经营指引大致不变：（一）权益煤炭产量3,650万-4,050万吨；（二）现金经营成本（不含特许权使用费）90-98澳元/吨；（三）资本开支6.0亿-7.5亿澳元。该机构将红隼煤矿收购的影响纳入财务模型，叠加公司26Q3运营表现，分别上调FY26-28股东净利润预测9.9%、14.7%、33.4%，相应将目标价由37.60港元上调至41.62港元，对应12.0倍FY27市盈率及30.4%上行空间。由于上行空间扩大，该机构将评级由“增持”调升至“买入”。风险提示：1)生产延误；2)电力/钢铁市场需求波动；3)政治风险；4)汇兑损失。
【特约大V】邓声兴：美联储议息会议临近 市场波动或加剧
金吾财讯 | 恒指周五（23日）收市报23093点，升158点或0.69%。大市全日成交2497亿元。国指升67点或0.87%，报7756点。科指升77点或2.05%，报3871点。周大福（01929）发盈喜，惟股价逆市受压，跌0.4%，报10.91元。费城半导体指数泻逾6%，弱势多时的晶片股先跌后回升，中芯国际（00981）升0.5%，报47.06元；华虹宏力（01347）升1.4%，报67.45元。新能源车股：受追捧。小米（01810）升3.9%，报26.8元；比亚迪（01211）升6.2%，报71.6元；理想汽车（02015）升3.9%，报45.08元。道指周五（23日） 收市报52215点，跌652点或1.23%。标指跌0.52%，报7623点；纳指滑落0.21%，报25955点；马斯克旗下SpaceX据报寻求打造美国第四大全国流动网络，一众电讯商股价下滑，美国电话电报（AT&T）、Verizon和T-Mobile US收市分别泻8%、1.2%及7.7%。此外，有传马斯克已向美国娱乐集团派拉蒙Skydance投资约10亿美元。美国运通拟全球裁员5%以削减成本，股价挫3.7%，为跌幅最大道指成份股。美国药厂莫德纳（Moderna）及默克（Merck）共同开发的黑色素瘤疫苗试验数据因意外而外泄，投资者对数据感失望，两者股价分别都滑落1.3%。亚太股市今早（26日）个别走，日经225指数现时报62375点，跌318点或0.51%。南韩综合指数指数现时报5516点，跌33点或0.61%。美联储议息会议临近，市场波动或加剧。农夫山泉（09633）农夫山泉2026年上半年收入297.18亿元人民币，同比增长16%；归母净利润88.87亿元，增长16.6%；毛利率60.9%，净利率接近30%，盈利质量于消费股中极为突出。期内茶饮料收入131.22亿元，同比大增30.1%，占比44.2%，首次超越包装水成为第一大品类；新增收入约40.96亿元中，茶饮料贡献约30.33亿元，占比近七成四，东方树叶在无糖茶市场份额约80%，龙头地位稳固。包装水收入96.41亿元，仅增长2.1%，反映行业低价竞争仍存，惟水源地及渠道壁垒支撑现金牛底盘。功能饮料收入33.48亿元，增长15.5%，电解质水配合世界盃营销快速铺货；果汁收入29.22亿元，增长14%，NFC及清洁标签趋势提供结构性增量。集团现金及银行结余约265.34亿元，资本负债比率仅14.2%，并已获授权回购不超过10%的H股，为估值提供下沿支撑。东方树叶冷萃龙井、900毫升及335毫升规格矩阵持续高端化，加上电解质水、炭仌咖啡及香港、新加坡出海布局，构成第二曲线期权。目标价46，止蚀价$38（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：国产AI芯片三季报向好 算力、物理AI、网安迎来机遇
金吾财讯 | 中信建投证券表示，寒武纪、海光三季度收入增长，毛利率环比提升；国内部分配置及海外高端GPU租金上行，算力服务景气延续。通用大模型与执行框架协同提升机器人操作能力，头部厂商推进产能建设，高质量交互数据、仿真合成及评测体系建设有望扩大物理AI产业需求。PHP漏洞和LiteLLM供应链事件凸显漏洞利用、凭证管理及运行时防护需求，模型公司推进代码验证与执行隔离，推动AI安全产品落地。关注物理AI数据与仿真、AI安全、国产芯片与超节点及算力服务等方向。
【券商聚焦】中信建投：科技与地缘是2026核心主线 流动性风险要看资金量而非利率高低
金吾财讯 | 中信建投证券表示，宏观任务是抓住资产主要矛盾。中信建投始终坚持认为科技和地缘是2026年最重要资产主线。一开始市场不认为地缘会影响科技，随着AI信用融资弊端展露，美伊陷入“边打边谈”持久态势，欧美债务不断暴露敞口，8月以来市场开始忧虑流动性风险，科技板块相对孱弱和波动也源于此。当下中信建投反而提示，9月之后全球油气可获得性增加，当下全球流动性风险可控。海外流动性风险评估，关键是欧日资金对美国资产的持有情况，未来对此保持高度关注。相较于现在热议的美债利率顶部落在哪里，美联储最终加息几次，我们认为真正的流动性风险往往暴露于流动性缩量，而非绝对利率高低。关注利率不如关注流动性的量。下周关注：三大云厂商财报；美联储、欧日央行议息会议。
【券商聚焦】中信建投：A股领跌全球 短期迎来阶段性情绪底部
金吾财讯 | 中信建投证券表示，9月23日以来的本轮急跌行情呈现出三大特点：一是快速急跌、无明显反弹。二是本轮A股下跌领先全球，最后甚至带动全球股市（AI交易）下跌。三是微观流动性持续恶化，后期一度出现流动性危机迹象。本轮急跌行情从内因来看与A股市场结构脆弱、微观流动性恶化和对AI前景的担忧有关，从外因来看AI扩张与政府赤字融资同时争夺有限资本，是全球AI核心公司下跌的主要原因。其中A股由于自身更为脆弱对利空更为敏感而引领了本次下跌，在悲观情绪充分宣泄和微观流动性改善后，A股同样有望领先全球股市上涨。中信建投认为当前市场业绩增长上行趋势仍在、政策支持导向未变、估值整体处于中位水平，因此并不存在“业绩底-政策底-估值底”，但市场情绪有望迎来阶段性底部。因此当前市场并非从经济、政策和市场周期视角下的“历史大底”，而是由于短期利空因素共振引发、市场情绪大幅下滑、悲观情绪充分宣泄而形成的“急跌底”。
【券商聚焦】中泰国际：连续两个月回调后 港股的估值性价比逐步显现
金吾财讯 | 中泰国际表示，周五市场传闻监管机构正计划加强对上市公司剥离旗下业务单独上市的审查，并可能在明年出台更正式的指引。展望后市，预计在海外加息周期叠加人工智能投资相关风险下，港股流动性依然承压。但在连续两个月回调后，港股的估值性价比逐步显现，在关注后期资金进场节奏的同时，建议重点关注红利、人工智能硬件及应用等方向。
【券商聚焦】中金公司：下半年市场大幅回调 A股、港股估值进入历史偏低区间
金吾财讯 | 中金公司表示，今年下半年国内资本市场回调幅度较大，沪深300、创业板指、恒生指数、恒生科技自年内高位以来分别累计回调20.2%、41.1%、18.9%、35.8%，年内收益均已转负，部分龙头企业回调已经接近“924”行情时期水平。机构认为，经历这一轮明显调整之后，A股整体估值已经回落至历史均值以下，无论横向还是纵向对比，都已经具备较好投资吸引力。A股市场整体估值回落至历史均值以下，上周市场低点时，沪深300股权风险溢价已经升至历史均值向上一倍标准差以上，该位置多次对应A股历史上的指数低位区域。根据Wind数据，截至10月23日，A股市场方面，沪深300指数前向市盈率11.9x，前向市净率1.1x，低于过去十年历史均值（12.1x、1.2x），较年内高点（14.7x、1.3x）分别回落19.0%、15.5%；沪深300股权风险溢价6.2%，升至历史均值1倍标准差以上，从历史统计看，该指标到达这一水平，往往对应A股市场的底部区间。港股市场方面，MSCI中国除A股指数前向市盈率为8.2x，前向市净率为0.8x，分别处于历史均值向下1倍、1.1倍标准差附近；恒生指数前向市盈率、前向市净率为10.5x、1.2x，低于历史均值；恒生科技前向市盈率、前向市净率18.7x、1.8x，处于历史均值向下0.9、1.1个标准差。
【券商聚焦】中信证券：银行板块有望从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估
金吾财讯 | 中信证券表示，经营格局稳定，配置价值延续。下周步入三季报密集披露期，预计上市银行息差和资产质量格局稳定，前三季度营收与归母净利润有望分别同比+7.2%/+3.2%（2026年上半年分别为+7.4%/+3.0%），盈利边际占优的银行或主要集中于两条线：1）量价平衡表现更好同时受益于大型科技企业上市的部分大型银行；2）三季度受益于交易性债券收益且资产质量压力较小的部分优质中小银行。该机构认为，银行股短期受资金影响波动加大，但中期方向受基本面及配置型资金牵引，板块有望从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估，全年仍将演绎估值上行方向。
【券商聚焦】中信证券：GPT-6 Astra进入机器人控制 物理AI迎来重大拐点
金吾财讯 | 中信证券表示，通用大模型正在从机器人的高层任务规划，进一步向动作生成和执行控制延伸。机器人大脑主要依赖经过机器人动作数据训练的VLA、WAM等专用模型，将视觉和语言指令转化为动作。近期，NVIDIA、Stanford等研究机构陆续探索将GPT-6 Astra应用于机器人控制，尝试利用通用模型已有的视觉理解、空间推理和任务规划能力，减少对专用策略训练的依赖。Astra在具身任务的数据集上展现出了较好的泛化性，该机构认为，展望2027年，通用模型进入具身任务领域将成为AI行业的下一个投入方向，而通用模型与专用模型短期更可能形成分工协同的局面。从整体产业进展看，该机构认为具身模型的发展仍然处在早期Scaling进一步提升基座模型在具身领域任务能力的泛化性上。而模型的Scaling将伴随着数据的Scaling，从数据角度，过去半年中，该机构看到Ego Centric数据大规模进入预训练阶段、仿真数据的使用深度和广度是较为明确的产业趋势。因此从投资角度，该机构认为首先应该关注数据采集尤其是无本体数据采集、仿真数据和数据采集设备层面的投资机会。优先关注两类标的，第一类是在数采尤其是Ego类数据采集上有较强出货预期的公司；第二类是数据采集的服务类公司。
【券商聚焦】中金公司：全球AI链进入回报验证关键期
金吾财讯 | 中金公司表示，7月以来，全球AI产业链持续调整，除成本不断抬升之外，更深层的市场担忧在于AI业务所能兑现的回报难以匹配大规模资本投入。譬如市场表面担忧CoreWeave的信用风险，实质反映出对Anthropic ARR增速放缓的顾虑，市场正在重新权衡ROIC（投资回报）与WACC（资本成本），这套逻辑和去年四季度市场担忧私募信贷的市场剧本十分相似。后续AI板块的走势，核心取决于大模型迭代进度以及新业务模式的落地兑现，今年一季度Anthropic业绩超预期，正是验证AI回报能力的重要参考。无论中美AI企业，目前都来到同一个关键节点：企业内生造血能力，也就是经营性现金流，已经难以支撑资本开支扩张的发展野心，自由现金流转负，不得不转向外部融资补充资金，无法单纯依靠自身经营所得完成持续投入。融资本身并非风险点，真正的核心矛盾在于，如果举债融资之后，依旧无法产出与之匹配的投资回报，行业就将继续面临估值与预期的持续压力。
【券商聚焦】中信证券：预计证券行业2026年利润同比增长30.3% 行业ROE达8.38%
金吾财讯 | 中信证券表示，一流投行建设前程远大，道路艰辛。但随着资本市场改革的逐步推进，路径更加清晰明确。经营端，围绕提升零售客户财富管理能力、优化企业客户综合服务能力、完善机构客户交易支持能力，证券行业头部机构在买方投顾、企业银行和投资交易业务层面具备发展空间。政策端，围绕优化资产创收能力，降低负债资金成本，优化风控指标约束，提升资本利用效率等方向，在杠杆扩容、三方存管、牌照改革、系统重要性机制建设以及并购重组等领域的政策改革值得期待。该机构预计证券行业2026年利润同比增长30.3%，行业ROE达8.38%，有望刷新近十年新高。在基本面持续改善，行业估值相对承压，分红比例稳步提升的宏观环境下，行业首次具备以股息红利作为支撑的价值投资属性。预计2026年头部证券公司在A/H的动态股息率分别达4.4%/7.0%。证券行业A/H当前PB估值分别为1.20x和0.63x，位于2016年来5.9%和25.3%分位数水平。该机构看好行业红利属性支撑的长期基础投资价值，以及以一流投行建设目标为支撑长期成长能力。
【券商聚焦】中信证券：中美算力领域正处于高度景气建设周期
金吾财讯 | 中信证券表示，中美算力领域正处于高度景气建设周期，该机构测算2026年全球（除中国）和中国的存量算力负荷分别为69.3GW和30.4GW，预计到2030年分别为322.4GW和97.4GW。高速增长之下，北美算力建设面临投融两端困局：其一，投资能否回本？宏观层面，AI资本开支将达到单一产业占GDP比重峰值；微观层面，CSP终端收入仅为投入的1/7，后续商业化突破是关键；其二，融资能否承接？预计2027年资金压力仍相对可控，但2028年后压力将更加显著。投资节奏适度放缓有助于等待HBM扩产、存储价格回落和电力供给改善，同时缓解现金消耗与外部融资压力。中国算力资本开支增长空间较大，国资体系、信贷成本、基础设施承载条件有利，关键在于国产算力芯片性能及产能放量，2028年或迎供给释放节点。综合来看，该机构认为产业仍在增长但将回归理性，考虑体量高度集中、估值比肩“科网”，且资金面“抽水”回升而净“注水”收窄，美股市场须警惕调整风险。
【券商聚焦】华泰证券：物理AI正逐步从概念走向落地
金吾财讯 | 华泰证券表示，10月22日，2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会在杭州举行，王兴兴发表题为《相信，尽可能相信AI》的主旨演讲，其指出前沿AI模型潜力较大，GPT-6已在宇树机器人上进行大量测试，许多任务的表现超预期；其认为“物理AI已经看到被击穿的苗头”，且该节点很可能在未来1-2年，或2-3年内到来。此前英伟达Astranomy项目发现GPT-6 Astra在机器人仿真测试中表现超越π0.5等专用模型，初步验证了通用大模型能力向物理世界迁移的潜力。此外OpenAI CEO Altman于9月确认OpenAI将自研人形机器人，有望进一步加快物理AI落地进程。该机构认为前沿AI模型拓宽能力边界有望增强机器人等自主机器的泛化能力，加快复杂场景落地，推动AI“走出屏幕，改变世界”，全产业链有望随之受益。该机构认为，物理AI正逐步从概念走向落地，OpenAI等模型企业自研人形机器人有望加速这一进程，数据、模型、本体及零部件、应用等全产业链环节均有望受益。
【券商聚焦】华泰证券：大脑决定人形机器人的差异化 关注全栈整机与核心部件
金吾财讯 | 华泰证券表示，机器人大脑决定机器人能完成哪些任务，也决定价值在整机、模型、芯片与云之间如何分配，因此从大脑切入可以看清人形机器人的竞争格局。该机构认为：①四类企业走向分化，产业早期全栈自研更利于数据回流与软硬件协同，已成为头部企业的主流选择；②大脑能力的价值主要通过整机、核心硬件与算力兑现，向本体厂出售通用大脑或难成独立生意；工业应用有望从上下料等工序率先突破；③估值应先识别企业的价值兑现载体，再按收入兑现阶段选择方法，已形成整机收入的头部本体企业可以参照新能源车高增长期。与市场不同的观点在于，①产业：市场已认可大脑决定人形机器人的差异化，并按软件平台逻辑为纯大脑公司定价。该机构认为，通用大模型渗透加快后上层能力难以单独收费，竞争力取决于大脑、整机硬件与算力的系统能力，全栈能力是取得未来入场券的核心。②商业化：市场已看到科研、数采等验证型采购，但对工业与物流需求缺少量化判断。该机构从具体工序的经济性出发测算落地节奏与需求规模，预计2030年对可渗透岗位的渗透率仍仅约6%，中期放量后仍有较大拓展空间。③估值：市场缺少统一的估值方法，该机构主张按商业模式与收入阶段分层估值，已有整机收入的头部本体企业可参照新能源车高增长期，不宜统一套用软件平台估值。该机构认为：已形成整机收入的企业宜采用PS，盈利稳定后转向PE；收入兑现较晚的全栈企业结合量产进度、客户验证与远期收入估值；纯大脑派重点评估独立收费能否成立；平台基建派回归主业估值。参照新能源车高增长期，该机构认为头部本体企业PS区间约10—40倍，其中审慎情景10—25倍、乐观情景20—40倍，具体取决于收入增速、高增长持续期、量产确定性与市场情绪。建议关注具备全栈能力、已形成整机收入的本体企业，以及灵巧手、执行器、触觉与力觉传感器等核心零部件和算力。
【券商聚焦】华泰证券港股策略：等待恐慌出清后的反弹契机
金吾财讯 | 华泰证券发布港股策略，上周美债延续回落，10年期收益率跌破5%，但由于AI投入回报的疑虑再起、国内政策刺激预期降温、减持担忧、部分头部个股业绩不及预期等因素，恒指、恒生科技分别下跌4.5%、5.8%，其中恒生科技创2024年9月以来新低。短期看，恐慌情绪上行但不极致，情绪指数回落至接近择时策略满仓阈值但并未触发信号，波动率期限结构周五出现7月下旬以来首次倒挂，后续抄底机会或仍需等待情绪充分释放。配置上，油价及美债利率高位等中期约束未解，宜以结构应对而非追逐贝塔，红利继续做底仓，主配铁路公路、港口等运营性资产。创新药及CXO龙头中期盈利仍向上，但南向获利盘仍在兑现，选股持有，不急于逢低加仓。科技硬件盈利上修但南向持续减持，做多窗口仍需等待，互联网龙头继续等待业绩期验证。
【券商聚焦】华泰证券A股策略：短期更建议以超跌反弹看待
金吾财讯 | 华泰证券发布A股策略，上周A股前弱后强，周五放量修复，但主要指数全周小幅收跌。该机构测算的A股情绪指数自8月以来首次进入悲观区间，托底资金承接增强，但海外扰动仍在演绎，交易性资金回流与机构筹码出清尚需时间，短期该机构更建议以超跌反弹看待。复盘历史上创业板类似超跌反弹阶段，电子、通信、机械、电力设备及小盘风格占优。配置上，科技内建议关注业绩环比改善且前期超跌的PCB、被动元件、光模块等方向，主题关注人形机器人、军工与AI应用，非科技板块关注通用设备、医疗服务等盈利提速方向。
【特约大V】岑智勇：夜期ADR背驰 料恒指先升后跌
金吾财讯 | 上周五恒指高开93.3点，初段靠稳，至9:55 后转差，在10:18 跌至22803.77点的全日低位后反弹，弹至 23000水平整固。指数在约11:25 后再发力上升，至14:22 升至 23231.63点的全日高位后再回软，尾市软至23000水平靠稳，全日波幅 427.86点。恒指收报 23093.37点，升158.69点或0.69%，成交金额 2497.84亿元。国指及恒科指分别升0.87%及2.05%；三项指数都向好，以恒科指走势较佳。恒指高开高走，但过程反覆，再创7月2日以来低位 ，最终以阳烛“陀螺”收市。若配合前交易日走势一并参考，则谱成“身怀六甲”的待变形态。MACD熊差扩阔，与指数背驰，全日上升股份 1256只，下跌720只，整体市况偏好。恒科指共28只成份股上升，MiniMax（00100）、智谱（02513）及地平线机器人（09660）分别升16.73%、8.29%及8.143%，为升幅较大的成份股。联想（00992）及京东健康（06618）分别跌2.245%及1.001%，为跌幅较大的成份股。小米（01810）、比亚迪股份（01211）及腾讯（00700）分别升3.876%、6.231%及0.941%，为支持恒指向好的动力之一。银行股回软，汇控（00005）及工行（01398）分别跌1.042%及1.497%，是表现较弱的恒指成份股。中东局势再度紧张，国际油价升逾3%。美股三大指数下跌，道指、标指及纳指分别跌1.23%、0.52%及0.21%。夜期上升而ADR下跌，两者背驰，料恒指走势反覆，早市向好，午后向淡；阻力参考 23200水平。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。电能实业（00006）建设银行（00939）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【特约大V】郭家耀：市场继续关注油价及债息表现 短期市况继续反覆
金吾财讯 | 美股上周五表现向下，中东局势紧张，油价再创近月高位，不利大市气氛，三大指数均录得跌幅收市。美元反覆向好，美国十年期债息回升至4.99厘水平，金价持续向下，油价走势向好。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。内地股市上周五表现向上，沪综指低开高走，收市上升0.9%，沪深两市成交额亦明显增加。港股表现回稳，大市上周五高开后走势反覆，尾市跟随内地股市向上，重上23,000点水平，收市录得温和升幅，整体成交亦有所增加。蓝筹股个别发展，科网股表现向上，金融股走势受压，汽车股表现向好。市场继续关注油价及债息表现，短期市况继续反覆，预料指数维持于22,500至23,500点水平上落。行业消息金蝶国际（00268）持续贯彻“AI优先、订阅优先、全球化”三大战略方向，最新业绩展现出稳健且加速的增长动能。今年前三季，公司订阅服务的年经常性收入（ARR）约46.04亿元人民币，较去年同期上升19.3%。其中第三季度单季净新增ARR同比大幅跃升约46.9%，主要受惠于人工智能在企业管理场景的应用不断深化，带动客户对金蝶AI套件及灵基产品的需求快速攀升。人工智能原生产品方面，前三季累计签约合同金额已达10.02亿元人民币，成功达成全年AI原生收入10亿元的目标指引。分季度观察，第三季新增约3.97亿元，高于第二季的3.75亿元及第一季的2.3亿元，显示AI原生产品正持续为经常性收入带来增量贡献，同时核心订阅业务亦保持健康扩张。细分产品线表现方面，金蝶AI星瀚、金蝶AI星空及金蝶AI星辰三款AI+SaaS产品截至2026年9月30日的净金额续费率分别为101%、97%及95%。整体而言，客户留存与增购情况良好，其中大型企业客户的拓展力度尤为突出。第三季期间，公司成功中标并签约中国中车、长安汽车、中国光大集团、华住集团及阳光智维等多家知名企业，进一步渗透大型客户群体。市场亦对以上数字有正面看法，AI原生产品合同价值超越10亿元人民币，反映企业客户为嵌入式AI解决方案付费的意愿明显上升。大型企业扩张动能强于中小企业，而主要产品线的净收入留存率亦见改善，显示订阅业务的可持续性进一步强化。整体而言，金蝶国际在AI驱动下的订阅转型正进入加速阶段，为后续增长奠定更坚实基础。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：独立股评人 郭家耀
【券商聚焦】长城证券首予灵宝黄金（03330）买入评级 指国际化战略迎里程碑
金吾财讯 | 长城证券发布研报指，灵宝黄金（03330）国际化战略进入里程碑时刻，首次覆盖给予“买入”评级。报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.01/26.50/39.80亿元（人民币），EPS分别为1.38/1.92/2.89元，对应10月20日PE分别为11.14/8.00/5.32倍。研报核心逻辑在于海外资源扩张与金价长期框架共振。公司2026年4月完成以3.7亿澳元认购St Barbara Mining50%+1股，9月有条件收购剩余股权，完成后有望间接持有巴布亚新几内亚Simberi在产金矿约80%经济权益；该矿黄金资源量177.5吨、白银473.2吨，2025年产金1.45吨，硫化矿扩产项目建成后年产能有望超5.7吨。公司还战略投资泰坦矿业，其厄瓜多尔Dynasty金矿黄金资源量121.3吨，较2023年增长25%。截至2025年底，公司国内外黄金资源量合计148.48吨、平均品位5.03克/吨；新疆哈巴河资源量跃升309%至53.94吨。业绩方面，2025年公司营收131.43亿元（人民币，下同），同比增长11%；归母净利润15.43亿元，同比增长121%；毛利率21.5%、净利率11.8%。采矿分部矿产金产量5.9吨，收入41.69亿元、同比增长62%，溢利25.55亿元、同比增长131%，净利率61%；吉国分部扭亏并实现净利率37%；冶炼分部金锭自给率升至20%以上，溢利1.23亿元、同比增长155%。研报认为，金价长期框架利好，美国国债突破40万亿美元、全球央行增持黄金，公司金矿业务有望量价齐升。风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故、投产进度不及预期、地缘政治及汇率波动风险。
【券商聚焦】华泰研究维持周大福（01929）买入评级 指核心市场销售改善
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，周大福（01929）预计FY27H1（2026年4-9月）净溢利同比+90%~100%，主因黄金借贷收益及核心市场销售改善。研报维持“买入”评级，目标价16.60港元，对应16倍FY27PE；前值19.4港元及18.7倍FY27PE，下调主因板块估值回调。FY27Q2（2026年7-9月）集团零售值同比-0.5%（增速环比-15.6pct），中国内地/中国港澳及其他市场同比-5.3%/+33.2%，增速环比-16.0pct/-11.6pct；内地下滑主因渠道网络主动优化叠加高基数，港澳及其他延续较好增长。同店销售增长（SSSG）：中国内地/中国香港/中国澳门同比+2.2%/+24.0%/+47.3%；内地计价黄金首饰/定价首饰SSSG同比+1.7%/+11.1%，港澳分别+43.5%/+13.1%。FY27Q2内地/港澳及其他市场计价黄金首饰零售值占比67.5%/69.3%，同比+1.2pct/+5.4pct。万相系列零售值接近20亿港元，超管理层预期；8月推出传颂系列，7月委任赵露思为全球品牌代言人。内地电商零售值同比+25.6%，占内地零售值8.9%。截至2026年9月30日，周大福珠宝总门店4966家，内地/港澳/其他4807/94/65家；FY27Q2内地净关店240家，内地高端形象门店13家，目标FY2030达50家；海外新开门店带动其他市场零售值同比+31.1%。研报维持FY27-FY29归母净利润预测103.7/114.2/125.8亿港元。风险提示：行业竞争加剧、黄金价格大幅波动、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。