【券商聚焦】华创证券维持九毛九九毛九（09922）推荐评级 指太二内地同店延续修复
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，九毛九（09922）发布2026年第三季度营运表现公告，主要品牌经营表现分化：太二自营门店同店为正，怂火锅与九毛九品牌自营门店同店仍承压；公司优化品牌布局的同时，持续推进太二“鲜活”模式升级和九毛九新模型。太二内地同店延续修复。2026Q3太二内地自营门店同店日均销售额同比增长10.4%，但受其他区域同店同比下降17.4%拖累，太二整体同店增速为5.1%，低于上半年的7.4%。怂火锅同店同比下降26.8%，降幅较上半年的22.9%扩大；九毛九品牌同店同比下降11.4%，与上半年基本持平。太二自营门店翻台率为3.8次/天，其中中国内地3.8次/天、其他区域3.7次/天；怂火锅与九毛九自营门店分别为2.0次/天、2.3次/天。人均消费方面，太二自营门店为73元，其中中国内地66元、其他区域151元；怂火锅与九毛九自营门店分别为104元、58元。研报指出，太二内地人均消费保持相对稳定，内地同店增长主要由客流改善驱动。门店结构方面，截至2026年9月末，集团共有门店584家（含加盟店），较年初644家净减少60家。其中，太二462家，较年初499家净减少37家，包括自营439家、加盟23家；怂火锅48家，较年初62家净减少14家；九毛九59家，较年初63家净减少4家，包括自营57家、加盟2家；其他品牌合计15家，较年初净减少5家。截至9月末，太二内地“鲜活”模式门店累计达358家，覆盖90个核心城市，其中“6.0鲜活模式”已落地5家。国庆期间，太二内地同店日均销售额同比增长17.8%，整体翻台率超过5次/天，“鲜活”模式门店表现更优。国庆期间，“九毛九·山西菜馆”可比门店同店日均销售额同比实现双位数增长，优于九毛九品牌整体表现。太二内地同店持续增长、“鲜活”模式加速落地，是当前公司经营修复的主要亮点；国庆期间太二进一步改善、九毛九新模型表现向好，为后续恢复提供积极信号。华创证券预测26/27/28年归母净利润为1.44/2.05/2.48亿元，当前市值对应PE分别为7/5/4x，考虑到公司同店恢复改善，参参考可比公司及流动性折价，给予27年7倍PE，目标价1.25港元，维持“推荐”评级。风险提示：餐饮行业竞争加剧；新店模型推广不及预期；食品安全问题。
【券商聚焦】华西证券维持百胜中国（09987）增持评级 指经营利润率持续提升
金吾财讯 | 华西证券发布研报指，百胜中国（09987）2026Q3经营利润率持续提升、全年开店目标上调。2026Q3公司总收入35亿美元，同比增8%；经营利润4.51亿美元，同比增13%；净利润3.11亿美元，同比增10%；向股东回馈3.62亿美元，含2.63亿美元股票回购及9900万美元现金股息。Q3整体同店同比降3%，同店交易量增3%，主要受去年同期外卖平台补贴高基数及8月不利天气影响；净新增692家门店，净新增加盟店占比44%，门店总数19989家。肯德基同店同比降3%，必胜客同店同比降3%。Q3经营利润率13.0%、餐厅利润率17.8%，均同比提升0.5个百分点，主要得益于运营精简、有利原材料价格及免去必胜客品牌特许经营费带来的成本节约。肯德基、必胜客经营利润率分别为16.3%、11.0%，同比提升0.3、2.1个百分点；餐厅利润率分别为18.6%、15.3%，同比提升0.1、1.9个百分点。公司2026年净新增门店目标由超1900家上调至超2400家。截至2026Q3末，肯悦咖啡突破4000家，目标2027年超5000家；KPRO超过700家，目标年底超850家、2027年达1500家；必胜汉堡覆盖超300家，目标年底超500家、2027年超1000家；车速取覆盖超9000家肯德基门店。结合三季报华西证券调整此前盈利预测，预计2026-2028年收入为128.99/137.16/145.09亿美元（原预测为125.22/132.64/139.83亿美元），归母净利润为10.19/11.48/12.56亿美元（原预测为10.15/11.27/12.28亿美元），EPS为3.02/3.40/3.72美元（原预测为2.96/3.28/3.58美元），最新股价（11月4日收盘价387.80港元/汇率1HKD=0.13USD）对应PE分别为17/15/14X，维持公司“增持”评级。风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全风险、门店拓展不及预期。
【券商聚焦】申万宏源维持滔搏（06110）增持评级 指公司费用管控优异
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，滔搏（06110）FY27财年中报符合预期，费用管控优异，中期派息比例103%。FY27H1收入同比下降11%至109.1亿元（人民币，下同），归母净利润下滑16%至6.6亿元，主要因消费疲软、线下客流承压及批发收入减少；经营现金净额18.4亿元，为同期净利润2.8倍，中期派息率102.9%，上市以来累计派息率109.9%。研报称，二季度全渠道流水同比下滑10-20%低段，直营店毛销售面积环比减少5.2%、同比减少12.9%。主力品牌收入95.5亿元、同比下降12%，其他品牌收入12.9亿元、同比下降9%，专业运动类表现好于综合运动和休闲运动品牌；零售收入96.7亿元、同比下降9%，批发收入11.8亿元、同比下降28%。截至2026年8月底，公司运营3872家直营门店，门店数量同比减少17.4%，总销售面积同比下降12.9%，单店销售面积同比增长5.5%，资本性开支同比下降31.9%。FY27H1毛利率同比下降0.9个百分点至40.1%，存货金额49.2亿元、同比下降16%；销售费用率持平在29.1%，租金费用率同比下降0.9个百分点至10.3%，管理费用率稳定在4.1%，归母净利率下降0.3个百分点至6.1%。自由现金流17.4亿元，为同期净利润2.6倍。公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长。考虑到NIKE取消大中华区线上授权对下半年业务影响更大，申万宏源下调盈利预测，预计FY27-29财年公司归母净利润分别为9.9/8.4/9.3亿元（原为10.6/9.0/10.0亿元），对应PE为6/7/6倍，虽然短期NIKE对业绩有扰动，中长期有望通过线下协同及品牌拓展打造多元成长曲线，维持“增持”评级。风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。
【券商聚焦】西部证券上调加科思-B（01167）评级至买入 指公司扭亏且管线进展顺利
金吾财讯 | 西部证券发布研报指，加科思-B（01167）2026H1实现收入7.31亿元人民币（+1499.3%），归母净利润6.01亿元人民币，较25H1净亏损5900万元实现扭亏；non-IFRS经调整收益6.03亿元人民币。截至2026H1，公司现金、银行结余及存款合计16.80亿元人民币。艾瑞凯®于25M5在国内获批用于2L+ KRAS G12Cmut NSCLC，25M12纳入国家医保目录。艾瑞凯®联合sitneprotafib用于1L NSCLC的III期注册临床试验由艾力斯主导在国内开展，PD-L1表达入组阈值拓展至<50%，该联合疗法于26M5获CDE突破性治疗药物认定。JAB-23E73（pan-KRAS抑制剂）I期剂量递增试验展现良好疗效。25M12公司与AstraZeneca订立许可与合作协议，授予其JAB-23E73全球（除中国内地）权益，26M3收到1亿美元预付款。中国I期剂量递增已完成，剂量优化进行中。截至2026年8月7日，合计86名晚期KRASmut实体瘤患者入组，整体安全性良好，未出现4-5级治疗相关不良事件。在预测有效剂量≥160mg/d范围内，2L+ PDAC患者ORR=38.5%、DCR=88.5%；全部47例患者ORR=31.9%、DCR=83.0%。JAB-23E73联合蛋白结合型紫杉醇及吉西他滨用于1L KRASmut PDAC的Ib/III期临床已于26M7完成首例入组；公司计划2027年披露更多I期数据，并计划2027年在中国启动单药治疗胰腺癌注册试验。美国I期JAB-23E73-002正在进行。盈利预测方面，预计公司2026-2028年收入分别为7.75/4.98/5.37亿元，同比+1348.1%/-35.7%/+7.9%。后续临床进展及商业化催化持续，调高至“买入”评级。风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，行业政策风险等。
【券商聚焦】长江证券维持H&H国际控股（01112）买入评级 指BNC业务增长强劲
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，H&H国际控股（01112）2026年前三季度总收入134.48亿元人民币，同比增长24.4%。分业务看，成人营养及护理用品部门（ANC）同比增长16.4%，婴幼儿营养及护理用品部门（BNC）同比增长44.6%，宠物营养及护理用品部门（PNC）同比增长0.2%。ANC方面，中国市场同比增长21.5%，抖音销售额增长52.2%，山姆会员店等新零售渠道销售额增幅达24.3%；Swisse plus、熟氨糖、AKK等高端品牌或新品增长趋势较强，带动利润率保持良好水平。澳新区域收入同比下降4.3%，主要因集团主动降低企业代购优先级；澳洲本地前三季度同比增长11.1%，随着2026Q3代购基数回落，澳新单季度2026Q3增幅4.5%，重回正增长。BNC方面，中国内地婴幼儿配方奶粉业务保持强劲增长，合生元在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉市场份额提升至22.3%，突破历史新高；2026年前三季度1段及2段婴幼儿配方奶粉零售概约销售分别增长63.5%及45.5%。PNC方面，高端宠物营养品类同比增长8.1%，北美同比增长9.3%，其中Zesty Paws同比增长8.8%、Solid Gold同比增长7.3%；中国市场正处于调整周期，形成一定拖累。奶粉增长势能强劲延续，Swisse海内外趋势向上，宠物相关业务静待改善落地。预计公司2026/2027年归母净利润9.37/11.30亿元，对应P/E约为15/13倍，维持“买入”评级。风险提示包括需求恢复较慢、行业竞争进一步加剧、消费者消费习惯发生改变。
【券商聚焦】华泰证券维持百胜中国（09987）买入评级 指利润率连续十季提升
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，百胜中国（09987）3Q26收入34.77亿美元，同比增8%（不计汇率增2%），基本符合VA一致预期34.95亿美元；归母净利润3.11亿美元，同比增10%，略高于VA一致预期3.07亿美元，净利率8.94%、同比提升0.15个百分点；经营利润4.51亿美元，同比增13%，高于VA一致预期4.39亿美元；核心经营利润4.23亿美元，同比增6%。研报维持“买入”评级，目标价500.12港元（美股目标价64.02美元）。3Q26系统销售额同比增3%（不计汇率），同店销售额同比降3%，受去年同期外卖平台补贴高基数及8月天气影响；同店交易量同比增3%，连续第15个季度增长。肯德基SSSG为-3%，客单价36元、同比降5.3%；必胜客SSSG为-3%，客单价65元、同比降7.1%。整体外卖销售额同比增7%，占餐厅收入54%、同比提升3个百分点。3Q26餐厅利润率17.8%、同比提升0.5个百分点，经营利润率13.0%、同比提升0.5个百分点，连续十个季度同比提升。肯德基餐厅利润率18.6%、同比提升0.1个百分点；必胜客15.3%、同比提升1.9个百分点，品牌收购后特许经营费减免为主要贡献。Q3净新增门店692家创单季历史新高，加盟店占44%；期末门店19,989家。全年净新增目标由超1,900家上调至超2,400家，年底门店目标超20,500家；维持全年15亿美元股东回馈目标，自2027年起计划回馈约100%归母自由现金流。风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新业态表现不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持滔搏（06110）买入评级 指业绩修复尚待时日
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，滔搏（06110）FY2027H1业绩延续承压，零售折扣压力尚存，业绩修复尚待时日。公司FY2027H1实现收入109.1亿元人民币，同比减少11.3%；归母净利润6.6亿元人民币，同比减少16.0%；拟派发中期股息6.8亿元，派息比例102.9%。分业务看，零售业务收入同比减少8.8%至96.7亿元，批发业务收入同比减少27.5%至11.8亿元，批发业务拖累显著；主力品牌收入同比减少11.6%至95.5亿元，其他品牌收入同比减少8.5%至12.9亿元。FY2027Q2零售流水同比低双下滑，增速环比Q1持平。盈利能力方面，FY2027H1毛利率同比减少0.9个百分点至40.1%，研报预计主要受行业折扣加深影响；销售及管理费用率同比持平，费用管理保持审慎；政府补贴同比增长超4千万元，带动归母净利率同比减少0.3个百分点至6.1%。经营质量方面，FY2027H1直营净关店488家至3872家，单店销售面积同比增加5.5%，渠道结构延续优化；期末存货金额同比减少15.7%至49.2亿元，存货周转天数同比减少3.6天；自由现金流17.5亿元远超净利润，经营质量保持稳健。综合而言，公司短期受行业竞争加剧影响，零售及折扣延续较弱表现，Nike收回中国内地线上经销权也对下半财年及明年业绩形成拖累。中长期，Nike货盘管理有望带动行业折扣可控，市场竞争格局优化后滔搏也有望逐步进入复苏阶段，综合预计公司FY2027FY2029实现归母净利润9.6/6.1/6.8亿元，现价对应PE分别为6/9/9X，100%分红率假设对应FY2027股息率约17%，维持“买入”评级。研报同时提示零售恢复不及预期、多品牌整合不及预期、海外品牌库存去化不及预期等风险。
【券商聚焦】招商证券维持百胜中国（09987）强烈推荐评级 指开店提速利润率改善
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，百胜中国（09987）2026Q3实现收入34.8亿美元，同比+8%；经营利润4.5亿美元，同比+13%；经调整净利润3.11亿美元，同比+10%，经营利润及经调整净利润延续双位数增长。研报维持“强烈推荐”评级。分品牌看，Q3肯德基/必胜客收入25.97亿/6.65亿美元，同比+8%/+5%，系统销售额同比+3%/+1%，同店销售额均同比-3%。肯德基同店交易量同比+3%、客单价同比-5%；必胜客同店交易量同比+5%，连续第十五个季度正增长。研报指出，同店销售短期承压主要受去年同期外卖平台补贴形成的高基数及8月不利天气影响。门店扩张再提速，截至Q3门店总数19,989家，同比+14%；Q3净开692家，同比+29%。肯德基/必胜客门店14,307/4,740家，同比+13%/+18%；Q3净新增518/191家，加盟店分别占净新增52%/48%。公司上调2026年净新增门店目标至超2,400家，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比均达40%-50%。成本与利润率方面，Q3原材料/员工成本/物业占餐厅收入比分别为31.5%/26.5%/24.2%，同比+0.2pct/+0.3pct/-1.0pct；餐厅整体利润率17.8%，同比+0.5pct；净利润率8.9%，同比+0.1pct，得益于运营精简、必胜客品牌特许经营费减免。研报认为，26Q3公司收入稳步增长，经营利润保持双位数增长，同店销售短期承压但交易量延续增长，门店扩张再提速。展望未来，考虑到公司运营效率持续优化、全年开店指引上调以及必胜客品牌收购带来的利润弹性，看好长期餐厅经营利润率改善空间。叠加公司强大的拓店能力、竞争优势以及稳定的分红&回购，随着后续业绩稳步释放，有望为股东创造持续的投资收益，维持“强烈推荐”评级。风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。
【券商聚焦】招商证券首予希音-W（00625）强烈推荐评级 指LATR模式驱动增长
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，希音-W（00625）是全球最大线上时尚零售公司，以算法组织供应链，服务全球160个市场约2.73亿活跃顾客；从自营B2C起家并拓展第三方商城平台，形成双轮驱动；首创大规模自动化小单快返（LATR）模式，平衡选品多样性、上新速度与库存效率。2025年希音收入418.5亿美元，同比+8%，产品收入占89%，欧美占60%，服装占64%；净利润20.6亿美元，同比-39%，主因可转换可赎回优先股公允价值变动；经调整净利润18.2亿美元，同比+62%。26H1收入201.34亿美元，同比+1%；经调整净利润4.99亿美元，同比-56%，主因中东地缘局势推升油价和运费。研报指出，LATR模式赋能中小服装制造企业，后端加快海外仓建设，截至2026年6月30日海外仓占比32%，90%以上订单发货后10个工作日内配送；2025年存货周转天数36天，优于耐克102天、Inditex72天。预计公司2026-2028年收入规模分别为419.9亿美元、460.5亿美元、504.3亿美元，同比增速分别为0.4%、9.7%、9.5%；经调整净利润分别为12.2亿美元、18.9亿美元、21.7亿美元，同比增速分别为-32.8%、54.7%、14.9%。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险包括行业竞争加剧、关税及贸易政策变化、境外经营合规、供应链及库存风险。
【特约大V】邓声兴：民主党横扫国会提振风险偏好 恒指上试两万六
金吾财讯 | 恒指周三（4日）收市报23919点，升393点或1.67%。大市全日成交2368亿元。国指升144点或1.44%，报8057点；科指升68点或1.77%，报3936点。华虹宏力（01347）升15.8%，报68.7元，是表现最好蓝筹；恒安国际（01044）跌2.3%，报21.32元；华润啤酒（00291）跌1.9%，报20.34元，是最伤两蓝筹。百胜中国（09987）第三季净利润增一成，股价升2.4%，报387.8元。道指周三（4日） 收市报53356点，升1569点或3.03%；标指涨1.58%，报7688点；纳指亦有1.44%升幅，报25736点；亚马逊股价抽高6.1%，苹果公司及微软分别上扬5.3%和6.7%，苹果创收市历史新高；辉达则下降3.2%，美光（Micron）走低7%，英特尔下挫3.7%。3M抽高9.6%，为升幅最大道指成份股；Caterpillar滑落5.2%，为表现最差道指成份股。民主党横扫国会提振风险偏好，恒指上试两万六。药明生物（02269）药明生物为全球第二大生物药CDMO龙头，核心矛盾不在订单与利润率，而在中美地缘政治升级能否颠覆其北美收入基本盘，应以政策风险溢价及订单兑现衡量。2026年上半年收益117.87亿元人民币，同比增18.4%；经调整归母净利润33.06亿元，大增38.4%；毛利率46.2%，同比升3.5个百分点，创疫情后新高；未完成订单251亿美元，同比增24%，其中三年内确定性服务订单55亿美元，增31%，未来收入能见度极高。项目漏斗稳固，临床III期78个、商业化28个，2026年计划执行34个PPQ，成功率保持100%。11月2日集团与德国费森尤斯签署十年独家协议，涵盖最多37款生物类似药，覆盖13个治疗领域，对应原研药标价逾3,700亿欧元，相当于以组合期权方式锁定欧洲十年产能需求，是地缘阴霾下最重磅的基本面催化。集团全球双厂布局续推进，爱尔兰基地2026年新签三个大规模商业化项目，新加坡中心预计2027年投产，无锡马山基地通过FDA未预先通知的飞行检查，质量体系获验证。风险在于生物安全法案、1260H名单及财政部NPRM最终规则若触及CMO商业合同，将直接冲击北美收入。建议投资者候回调分注吸纳，中线持有。目标价58，止蚀价$38（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国泰海通维持滔搏（06110）增持评级 指公司现金流充沛
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，滔搏（06110）上半财年收入承压，折扣加深拖累毛利，但费用管控成效显著，现金流充沛并维持高派息率。维持盈利预测，预计FY2027/28/29公司归母净利润分别为9.5/7.8/8.0亿元人民币，考虑Nike终止线上经销权事件影响将在FY2028充分显现，给予FY2028PE8X，按1港元=0.86元人民币换算，对应目标价1.16港元，维持“增持”评级。FY27H1（26.3-26.8）公司收入109.1亿元人民币，同比下降11.3%。分渠道看，直营（-8.8%）表现好于加盟（-27.5%）；分品牌看，其他品牌（-8.5%）表现好于主力品牌（-11.6%）。Q2流水同比下跌10-20%低段，与Q1表现一致。期末线下直营店铺3872家，数量同比下降17.4%，总销售面积同比下降12.9%，单店面积同比上升5.5%；上半财年净关店488家，关店幅度较FY26H1/H2各300家左右扩大。毛利率40.1%，同比下降0.9pct，主因折扣加深。销售/管理费用率同比均持平，员工费用率保持稳定，租金费用率同比下降0.9pct，被其他费用率同比上升0.9pct抵消。期内政府补助0.8亿元人民币，同比增长105.4%。最终归母净利6.6亿元人民币，同比下降16.0%，归母净利率6.1%，同比下降0.3pct。期内经营现金流18.4亿元人民币，同比增长36.1%，是同期净利润的2.8倍；期末存货49.2亿元人民币，同比下降16%。宣派中期股息每股0.11元人民币，派息率103%，中期股息率13%。2027年1月1日起，滔搏将全面终止在线上平台销售Nike产品，预计当前正与Nike保持沟通、合作完成线上库存清理，并将于未来继续就线下销售保持紧密合作。公司加大对跑步、户外等细分赛道布局，期内推进Ciele、norda、Norrøna、Soar等独家合作品牌的全链路运营，跑步集合店ektos在秦皇岛阿那亚拓店，新签美国户外品牌SierraDesigns中国市场独家运营权，首店预计11月在上海西岸梦中心开业。风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，合作品牌收回经销权造成短期负面影响。
【券商聚焦】东吴证券首予希音-W（00625）买入评级 指小单快返模式构筑核心竞争力
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，首次覆盖希音-W（00625），给予“买入”评级，目标价45.5港元，较2026年11月4日收盘价38.74港元有17.4%上涨空间。研报指出，希音为全球最大线上时尚目的地，LATR小单快返模式与供应链网络构成核心竞争力；扩地区、扩品类及第三方商城模式打造新成长曲线。2026H1希音净收入同比增长1.0%，毛利率70.1%、同比提升5.0个百分点，履约费用率49.2%、同比上升6.3个百分点，经调整净利润同比下降55.6%。商城模式占比提升抬升毛利率，但按净额确认收入影响收入增速；服务收入占净收入比例预计由2025年的11.3%升至2028E的17.0%。分地区看，欧美以外地区2026H1净收入同比增长16.0%；美国净收入同比降幅由2026Q1的14.3%收窄至2026Q2的6.0%。分品类看，非服装品类收入占净收入比例2026Q1达38.6%。研报预计希音2026-2028年经调整净利润为13.27/16.42/19.66亿美元，同比-26.9%/+23.7%/+19.7%，2026年为关税与运费冲击年，2027年起盈利修复。估值参考五家可比公司2027E平均PE约15X，按2027年15XPE给予目标市值1,930.7亿港元。风险提示包括关税、税务及汇率风险，行业竞争激烈与收入增长不及预期，履约与供应链风险。
【首席视野】赵建：美国中选结束，中国资产爆发，接下来何去何从？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员美国中期选举终于尘埃落定。共和党全面落败，民主党一举拿下参众两院——这个结果，其实早在市场的预期之内。选前民调、博彩赔率、提前投票的结构性数据，都已经把剧本写得明明白白。然而，即便是"符合预期"的靴子落地，全球大类资产依然发生了剧烈的震动：中国资产强势爆发，A股、港股全线走强；黄金等前期超跌的资产大幅反弹；美股内部则出现明显分化——算力硬件股大跌，其它科技股逆势上涨。这一幕，看似矛盾，实则逻辑清晰。问题在于：接下来，何去何从？一、市场的第一反应：交易"拨乱反正"很多人感到迷惑，民主党掌控两院，对中国而言分明不是什么好事——从历史经验看，民主党在对华问题上的立场，往往比共和党更具意识形态色彩，其影响也更长期、更深远。那为什么中国资产反而大涨？答案在于，市场交易的不是长期，而是短期；不是结构，而是边际。短期内，民主党上台带来的两个最直接的"拨乱反正"：一是结束对外战争，二是取消惩罚性关税。这两件事，无论其长期动机如何，在边际上都是风险溢价的大幅收缩。市场首先交易的，是美伊战争的终结——地缘风险的退潮，意味着油价回落、通胀回落、美联储加息预期缓和，全球流动性环境迎来喘息窗口。这一逻辑在黄金上体现得最为完整：战争溢价出清带来的回调被通胀预期回落带来的实际利率下行所覆盖，黄金作为超跌资产率先暴力反弹。中国资产的爆发，本质上也是同一逻辑的镜像。过去一年多，压制中国资产估值的三座大山——外部地缘冲突、美元流动性收紧、内部信心不足——在一夜之间松动了两座。估值已经压在地板上太久的资产，只要边际上出现一缕光，反弹就是报复性的。二、民主党的两个核心决策：算力链的隐忧但是，狂欢之余，必须冷静地看到民主党利用两院权力优势可能推动的两个核心决策。第一，反对数据中心的无序扩张。民主党的基本盘——环保团体、社区组织、公用事业监管者——对AI数据中心带来的电力消耗、水资源压力、电价上涨早已怨声载道。中选期间，"数据中心推高了你的电费"就是民主党攻击共和党的核心议题之一。可以预见，民主党掌控两院后，数据中心的审批、电价补贴、能源配额都将面临更严格的约束，美国算力基建的扩张速度大概率放缓。第二，清算科技大巨头。从反垄断到内容监管，从税收公平到劳工保护，民主党对大型科技平台的敌意由来已久。同时，扩大医疗和社会保障开支是其兑现竞选承诺的必然选择，财政资源将更多流向公共部门而非科技资本开支。这个逻辑落到资产端，就是这次美股分化的深层原因：半导体和算力硬件大跌，而医药、公用事业等"民主党受益板块"估值上修。这对中国科技板块而言，绝不是一个友好的信号——中国的算力产业链，从光模块到服务器，从PCB到液冷，很大程度上是寄托在美国数据中心建设浪潮之上的硬件出口链。如果美国算力资本开支放缓，这条链上的中国公司，业绩预期迟早要下修。而中国科技资产这几日的大涨，显然还没有计入这一点。市场当前交易的，是另外两个更迫切的逻辑：对内，是"国家队"层面可能再现的"924"式政策组合拳；对外，是美伊战争终结和流动性缓和带来的风险偏好修复。三、矛盾的心态：中短期利好，长期复杂市场在兴奋过后，会慢慢回过味来。需要清醒地认识到，民主党对华心态本身就是一组深刻的矛盾。一方面，为了缓解国内通胀、兑现"降低生活成本"的竞选承诺，民主党需要中国继续输出廉价产能，需要中美贸易的"再挂钩"来平抑物价——这是取消关税、缓和贸易摩擦的现实动力，也是短期利好的来源。另一方面，从意识形态层面，民主党对中国"产能过剩""超额顺差"的谴责只会比共和党更系统化、更理论化——它不会以关税这种粗暴的形式出现，而会以"反倾销调查""劳工标准""碳边境税""供应链审查"等更精致、更持久的制度形式出现。共和党的贸易战是疾风骤雨，民主党的围堵是文火慢炖。因此，美国这次中选后的政坛大变局，对中国资产的影响可以概括为：中短期是明确的利好，长期是复杂的变量。短期利好来自战争终结、关税退坡、流动性缓和的三重共振；长期复杂则来自算力资本开支的放缓、制度性围堵的深化，以及全球科技产业链的重新洗牌。四、天时地利人和，但还欠一阵东风好在，中国资本市场有一个独特的优势：估值已经消化得足够久、足够充分。无论外部长期变量如何复杂，当前的位置已经把悲观预期定价到了近乎苛刻的程度。在这样的估值基础上，短期内天时、地利、人和会再次共振——天时是海外流动性的缓和窗口，地利是估值的绝对低位，人和是政策面释放的明确暖意。一个中型级别的反弹，是大概率事件。更进一步说，随着市场重拾上升势头，空头头寸的回补很可能形成逼空行情。过去一年积压的空头力量一旦被迫平仓，将反过来成为上涨的燃料，推动行情实现更持久、更猛烈的反弹。但是——这一切，取决于最近一周国家队的努力程度。政策窗口稍纵即逝，外部提供的顺风不会永远持续。如果政策能够趁势而上，以外部缓和为契机推出超预期的组合拳，市场的正反馈循环就能真正建立起来；如果错失这个窗口，反弹就可能止步于技术性修复，重新陷入磨底的消耗。中选落幕，变局开启。对中国资产而言，最坏的时刻或许已经过去，但最好的时刻，还需要自己去争取。
【券商聚焦】国金证券：AI眼镜行业全彩化与AI交互共振，镜片与渠道有望提前受益
金吾财讯 | 国金证券研究指，北京推智能眼镜购新补贴15%（最高500元），Rokid/雷鸟全彩新品叠加Agent能力，内容边界从翻译提词扩至社交、导航、支付。全彩+AI交互降低使用门槛，配镜与渠道成消费化关键约束。镜片及线下体验价值抬升，产业有望向消费级过渡。风险提示：行业渗透不及预期风险，技术迭代切换风险，政策变动风险，大客户依赖风险，应用生态转化不及预期风险。
【券商聚焦】国金证券：风电板块三季度盈利筑底，关注低估值整机与出海海缆/管桩
金吾财讯 | 国金证券研究指，26Q3风电营收666亿（同比-5.1%）、归母仅1.67亿（同比-91.4%），交付放缓叠加低价单、原材料及汇率拖累。Q3招标39.7GW（+32%），陆风均价回升，高价单27年交付释放整机弹性。海缆确收加速，零部件暂承压。板块风险出清，关注低估值整机与出海海缆/管桩。风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。
【券商聚焦】华泰证券证券行业2027年度展望：盈利中枢有望获得支撑
金吾财讯 | 华泰证券发布证券行业2027年度展望，2026年以来受资金配置等多重结构性因素影响，券商板块走势相对偏弱。展望2027年，该机构建议布局板块的战略配置机会：资本市场中长期向好趋势未改，改革深化与政策支持有望拓展市场发展空间；券商业务结构持续优化，经营稳定性逐步增强，头部机构依托集中度提升与国际业务增长，盈利优势有望进一步巩固。当前悲观预期已在板块定价中较充分反映，估值分位与机构配置均处低位。综合市场中长期前景、政策支持预期与龙头经营韧性，建议把握左侧配置窗口，关注优质低估龙头及结构投资机会。
【券商聚焦】广发证券：明年出口增速与结汇规模增速大概率在中枢上有所下降
金吾财讯 | 广发证券研究指，11月3日，央行官网披露，将自2026年11月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%。该机构认为，从短期来看，人民币可能会逐步靠近于合理水平下的双向波动：一是稳汇率信号更加明确；二是海外主要央行已进入新一轮加息周期，国内仍处于宽松周期，中美利差深度倒挂可能持续或进一步加深，继续单边押注人民币升值的赔率明显下降；三是今年下半年以来全球科技类资产波动加大，可能会影响海外相关企业的资本开支预期，叠加出口在今年形成了高基数，明年出口增速与结汇规模增速大概率在中枢上有所下降。
【券商聚焦】华泰证券银行业2027年度展望：板块仍然具备稳健配置价值
金吾财讯 | 华泰证券发布银行业2027年度展望，今年以来银行板块在市场波动环境中逆势上涨，当前外部不确定性仍存，稳健收益需求提升，银行板块兼具业绩韧性与分红持续性，有利于支撑估值持续修复。银行业正处在经营换挡期，经营模式从规模驱动转向质效提升，资产结构、定价与股东回报有望改善，业绩韧性较为突出。低利率及资负要求下，险资、券商OCI配置需求持续，主动基金仓位较低、增配空间可期，股票型ETF转为净申购，长期资金与被动配置形成合力。当前银行板块股息率（TTM）约4.31%，相对国债、A股整体及其他高股息行业仍具优势，该机构认为银行板块仍然具备稳健配置价值，建议关注盈利稳健、分红提升的国有大行H股及弹性较优的优质银行。
【券商聚焦】中信证券判断11月消费板块有做多机会
金吾财讯 | 中信证券表示，3Q26呈现内需品牌整体承压、OEM环比改善的特点。其中，运动品牌压力仍较大，安踏、Fila、李宁、特步品牌3Q26流水同比出现不同程度的下滑（去年基数已经较低），且折扣也存压力。男女装品牌中存在结构性亮点，OEM板块表现更优。该机构认为悲观预期同样消化充分。结合相关公司的盈利预测下修已经充分、估值普遍位于近10年的10%百分位、机构持仓大幅下降，该机构认为，负面预期消化已经比较充分。2027年对比2026年整体的边际趋势可能更重要。该机构判断11月消费板块有做多机会，基于：①整体板块盈利预期相对保守、悲观预期消化较充分，相应的估值和股价位置较低；②整体消费板块持仓度低，筹码出清充分；③1H26板块整体被做空压力较大，当下存在做空资金平仓带来的正向影响。从历史和海外经验复盘来看，市场出现大幅波动阶段，消费板块有一定的抗跌属性，且必选消费优于可选消费。在此基础上，纺服和教育板块部分品类也具备一定的必选属性，例如平价消费、优质制造，或是有基本面的韧性，或是负面预期消化充分、股价已具备赔率较好的做多价值。
【券商聚焦】广发证券：物理AI有望成为支撑AI投入回报的长期重要来源
金吾财讯 | 广发证券研究指，物理AI迎海内外同步催化：英伟达CEO黄仁勋在GTC柏林演讲中表明“物理AI是下一个前沿领域”；上海经信委印发行动方案，鼓励企业前瞻布局物理AI。当前具身智能正迎来加速突破：Astra带来“大脑”曙光，SuperMimic实现“小脑”训练突破。展望未来，物理AI有望把大模型的应用从数字世界延伸到制造、物流、出行和家庭等物理场景，面向的是全球劳动力市场，空间广阔。该机构认为，随着机器人模型泛化能力提升、硬件成本下降，物理AI的需求有望从训练侧逐步向部署和终端传导，成为支撑AI投入回报的长期重要来源。