【券商聚焦】华源证券维持龙源电力(00916)“买入”评级 指风电龙头配置价值显现
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，龙源电力(00916)26Q1业绩超预期，风电龙头底部配置价值正显。2025年全年业绩承压，归母净利润45.26亿元（人民币，下同），同比下降28.78%，四季度归母净利润同比下滑83.18%，主要受新能源入市电价承压及年底机组投产产生较多折旧成本影响。2026年一季度归母净利润16.24亿元，同比下降14.78%，但超出市场预期，超预期点在于电价稳健与营业成本下降。装机方面，截至2025年底，公司控股装机4599万千瓦（风电3215万千瓦、光伏1384万千瓦），2025年净新增485万千瓦。2025年风电平均上网电价475元/MWh，同比下降52元/MWh，下半年电价大幅下滑与新能源入市交易及多地启动电力现货市场有关。2026年一季度风电利用小时数520小时，同比下降65小时，风资源为近四年最差，但风电电价稳健。补贴回款方面，2025年经营性现金流净额同比增加约48亿元，主因补贴回款提速，预计新能源补贴有望今年发放更多并常态化。公司拟A股定增募资50亿元用于风电项目投资，缓解资本开支压力。2025年现金分红规划明确每年分红比例不低于归母净利润30%。展望“十五五”，公司计划2026年新开工及投产新能源项目各450万千瓦，较2025年下滑。在能源涨价背景下，风电交易价格有望跟随火电价格上涨，2027年年度中长期交易电价有望上涨。预计2026-2028年归母净利润分别为45、51、57亿元人民币，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华源证券维持港交所(00388)“买入”评级 指Q1业绩创历史新高
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，香港交易所(00388)2026年第一季度业绩表现优秀，收入及其他收益和股东应占净利润分别同比增长20%和27%至82亿港元和52亿港元，均创历史季度新高。业绩主要由现货和商品两大营运分部驱动，其中现货分部收入同比增26%，超过股本证券产品平均每日成交额13%的增速，主要得益于沪深港通（北向）日均成交额同比大幅增长70%至3241亿人民币，以及自2025年6月30日起取消每笔交易结算费的最高和最低收费限额；商品分部收入同比增长39%，因收费交易金属合约平均每日成交量同比增加26%（规模为历史季度新高），且自2026年1月1日起交易及结算收费增加。股本证券和金融衍生品分部收入同比增9%，主要依靠新上市衍生权证数目63%的同比增幅提升上市费收入。公司EBITDA/收入及其他收益比例同比提升3.7个百分点至80.4%，部分源于规模效应及一次性因素（25年Q1向FCA缴款9000万港元及26Q1收到保险赔偿）。26Q1公司持续推进战略改革，包括完善多元资产生态圈、缩短现货市场结算周期咨询及推出多只指数。华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为199/218/239亿港元，同比增速12.0%/9.8%/9.6%，当前股价对应PE分别为26.6/24.2/22.1倍，维持“买入”评级。报告提示风险包括市场成交额大幅下降、权益指数大幅下降及战略执行不及预期。
【券商聚焦】华源证券维持中国财险(02328)“买入”评级 指股息率具吸引力
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，中国财险(02328)26年第一季度承保业绩表现良好，综合成本率同比优化，净利润下降主要受权益市场阶段性波动影响，当前股息率具有吸引力。26年第一季度，中国财险原保险保费收入同比增长1.4%至1830亿元，综合成本率同比下降0.3个百分点至94.2%，承保利润同比增长7.5%至71.5亿元；净利润同比下降23.7%至86.3亿元。研报看好公司全年综合成本率趋势，基于以下因素：车险行业严格执行“报行合一”下费用率优化；25年末启动的非车险综合治理效果显现；盈利性较高的个人非车险业务持续较快增长；新能源车险出险率或随辅助驾驶技术提升和驾驶习惯改善而下降；财产险再保部分业务费率下降。车险保费同比增速转弱主要受新能源汽车购置税政策切换影响，预计全年车险原保险保费有望实现正增长。26年第一季度，公司非年化总投资收益率同比下降0.5个百分点至0.7%，主要受3月权益市场表现影响，研报认为属阶段性因素。25年净资产收益率为14.7%，全年拟派每股股息0.68元，以当前股价计算股息率约5.56%，具有一定吸引力。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为425/470/512亿元，同比增速5.2%/10.6%/9.1%，当前股价对应市盈率分别为6.4/5.8/5.3倍。维持“买入”评级。
【券商聚焦】华创证券维持中金公司(03908)“推荐”评级 指投行业务收入大增
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，中金公司(03908)2026年一季报营收净利双增，投行业务收入同比增幅近三倍。2026年第一季度，中金公司实现剔除其他业务收入后的营业总收入88亿元，同比增长54.3%；归母净利润35.8亿元，环比增加3.5亿元，同比增长75.2%。报告期内ROE为2.7%，同比提升1个百分点，环比提升0.1个百分点；净利润率为40.6%，同比提升4.8个百分点。财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为5.09倍，同比提升0.49倍。重资本业务方面，自营业务收入合计41.7亿元，单季度自营收益率为1.3%，环比提升0.2个百分点；信用业务中，两融业务规模为669亿元，环比增加10亿元，两融市占率为2.56%，同比提升0.2个百分点。轻资本业务显著改善，投行业务收入为15.4亿元，同比增长283.1%；经纪业务收入为20.1亿元，同比增长54.5%；资管业务收入为4亿元，同比增长28.9%。华创证券看好公司国际一流投行建设进程中的跨境协同与综合服务能力提升。结合财报，该机构上调2026/2027/2028年EPS预期至2.54/2.87/3.15元人民币，并上调2026年PB估值预期至1倍，对应目标价25.3港元，维持“推荐”评级。
【券商聚焦】长江证券维持阅文集团(00772)“买入”评级 指AI加速渗透内容生产
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，阅文集团(00772)2025年全年总收入73.7亿元，同比减少9.3%，主要因影视剧项目排期延后导致版权运营收入承压；毛利润33.97亿元，同比减少13.4%，毛利率同比提升2.2个百分点至48.3%；归母净利润7.76亿元，同比增加270.9%；Non-IFRS归母净利润8.58亿元，同比减少24.8%。分板块看，版权运营及其他业务收入33.19亿元，同比减少18.9%，其中版权运营收入同比减少20%至31.92亿元，其他收入1.27亿元同比增长28.4%；在线业务收入40.47亿元，同比增长0.4%，自有平台产品收入35.62亿元同比增长0.9%，腾讯产品渠道收入1.91亿元同比降低22.3%，第三方平台收入2.94亿元同比增长15.7%。公司内容储备持续扩充，2025年新增40万名作家、超80万本小说，新增字数420亿。起点读书APP新增均订过10万作品同比增长40%，首次诞生两部均订突破30万的作品。新生代作家加速成长，新签约作家中95后占比70%，年入百万的00后作家数量增长150%。IP可视化方面，影视领域《凡人修仙传》等上线热播，自制精品剧《扫毒风暴》热度值破28000；动画领域《斗破苍穹》等续作保持高热；短剧全年上线超120部，单项目最高流水突破8000万元；AI动漫领域已上线千部作品，超百部播放量破千万，下半年收入突破1亿元。IP商品化方面，衍生品业务GMV突破11亿元，创历史新高。报告指，AI加速渗透内容生产与海外分发。文字创作方面，作家助手集成AI“妙笔通鉴”智能引擎；IP改编方面推出“版权助手”工具；AI漫剧方面推出“漫剧助手”工具接入多模态大模型。海外市场，WebNovel平台累计AI翻译作品超17000部，收入同比增长39%，贡献平台超三分之一总营收。研报维持“买入”评级。风险提示包括影视项目延期风险及IP商业化不及预期风险。
【券商聚焦】中信建投证券维持汇丰控股(00005)买入评级 指其ROTE创历史高位
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，汇丰控股(00005)2026年一季度营收超预期，利润符合预期，ROTE上升至18.7%的历史高位。报告维持买入评级，目标价180港元。1Q26营业收入191.25亿美元，同比增长7.8%，超市场一致预期，非息收入双位数高增为主要贡献。净利息收入112.5亿美元，同比增长6.2%，基本符合预期。息差平稳，规模稳定增长，公司上调全年净利息收入指引至460亿美元以上。非息收入78.72亿美元，同比增长10.2%，财富管理收入延续约18%的同比高增，交易银行非息收入同比增长6%。1Q26信用成本计提13亿美元，包括3亿美元中东地缘冲突预防式管理层叠加拨备，以及4亿美元英国金融中介欺诈相关风险敞口拨备。因全球经济不确定性增加，2026年信用成本指引由40bps上调至45bps。资产质量整体稳健，不良率季度环比下降4bps至2.44%，拨备覆盖率提高至45.9%。展望全年，营收有望延续较好增长。公司维持17%以上的中长期ROTE指引，每年保持50%分红率。预计2026-2028年营收增速分别为5.0%、4.1%、5.1%，税前利润增速4.1%、6.2%、6.5%，ROTE分别为17.1%、17.6%、18.0%。作为国际产业链重构和亚洲富裕居民财富全球配置的核心受益银行，高ROTE+高股息优势明确，配置价值显著。风险提示包括美联储降息超预期、全球宏观经济衰退、地缘政治摩擦等。
TrendForce：晶圆大厂减产叠加AI服务器等需求增长 中国大陆供应链受惠
金吾财讯 | 根据TrendForce集邦咨询最新晶圆代工产业研究，全球成熟制程面临供给与需求格局转变，不仅八英寸产能利用率与代工价格已止跌回升，十二英寸成熟制程也有望因TSMC规划减产而带动转单，且部分晶圆厂转移90nm（含）以上HighVoltage(HV)制程产能至Power订单、中国大陆供应链因此受惠，涨价氛围逐渐浮现。2025年下半年以来，台积电、三星晶圆代工两大厂减产八英寸产能，加上AI服务器等对电源管理、功率需求持续成长，2026年全球前十大晶圆代工业者平均八英寸产能利用率已回升至近90%。TrendForce集邦咨询预期，全球八英寸产能至2027年上半年将维持负成长态势，PMIC、PowerDiscrete等产品仍主要使用八英寸制程，将支撑前十大晶圆代工业者平均产能利用率保持在80%以上。而由于部分晶圆代工业者移转产能、调涨价格，HV制程与CIS客户为追求价格与产能稳定性，将产品与投片转向中国大陆晶圆厂投产，相关转单效应自2025年下半年开始显现，带动中国大陆厂商90nm（含）以上十二英寸订单增长，如以生产中低端DDIC、CIS为大宗的Nexchip（合肥晶合）已出现供不应求情形。
【券商聚焦】东吴证券维持和铂医药-B(02142)“买入”评级 指公司业绩强劲BD持续兑现
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，和铂医药-B(02142)2025年业绩强劲，BD（业务发展）持续兑现，现金流高速增长，AI平台全面赋能新药研发，维持“买入”评级。财务方面，公司2025年实现营业收入1.58亿美元，同比增长315%；实现经调整后净利润1.01亿美元，同比增长1146%。现金流与资产规模高速增长，2025年底现金储备达4.031亿美元，较2024年底增长142%；经营性现金流同比增长165%达0.81亿美元。净资产3.67亿美元，较2024年底增长196%，财务结构持续优化。业务层面，公司围绕肿瘤、免疫、减肥代谢和中枢神经四大疾病领域布局30余项管线，核心中后期产品潜在销售峰值合计超过60亿美元。其中，HBM9161（巴托利单抗）针对全身型重症肌无力已递交BLA并处于审评中；HBM9378（超长效TSLP单抗）中重度哮喘全球II期已启动，预计2026年Q3读出中期数据；HBM4003已在MSS CRC中显示较优疗效，2026年2月完成海外授权并建立NewCo。技术平台上，公司发布Hu-mAtrlx™ AI平台驱动的首个全人源AI HCAb生成模型，基于900万条NGS序列及海量公共数据库，实现AI从头生成高潜力HCAb候选序列。在AI模型de novo生成的107个全新分子序列中，湿实验验证抗体命中目标靶点的比例达78.5%，其中20个分子具备高活性、高纯度、高产量及特异性。该模型有望加速全人源HCAb在多抗、XDC、invivo CAR-T等新一代治疗领域的应用。盈利预测方面，考虑公司每年通过BD稳定获得现金流，东吴证券将2026-2027年归母净利润由0.47/0.63亿美元上调至1.17/1.04亿美元，2028年为1.21亿美元。风险提示包括新药研发进展不及预期、药品审批和上市时间不及预期、合作方未能履行合约、市场格局竞争加剧。
【券商聚焦】东吴证券维持信达生物(01801)“买入”评级 指公司迈入可持续盈利新阶段
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，信达生物(01801)2025年年报及2026年一季度业绩显示，产品收入超预期增长，公司正式迈入可持续盈利新阶段。研报维持“买入”评级。核心财务数据方面，2025年公司总收入130.42亿元（同比+38.4%），其中产品收入118.96亿元（+44.6%），BD收入9.57亿元；Non-IFRS净利润大幅增长至17.23亿元，IFRS净利润8.14亿元，实现扭亏为盈。2026年第一季度产品收入超过38亿元（+50%），增速高于2025年全年线性水平。业务层面，“肿瘤+慢病”双轮驱动战略成功落地。截至2026年1月，公司上市产品18款，其中12款纳入国家医保。肿瘤领域，达伯舒（信迪利单抗）新增结肠癌新辅助治疗适应症，肾癌二线治疗NDA获受理；奥壹新、达伯乐、捷帕力、达伯欣等产品斩获细分赛道领先地位。慢病领域，信尔美（玛仕度肽）连续获批减重、降糖两大核心适应症；信必敏、信必乐、信美悦等产品形成代谢、自免、眼科领域的产品梯队。全球化战略进入收获期。公司与武田制药就IBI363（PD-1/IL-2 α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）达成全球战略合作；与礼来开展第七次合作推进肿瘤免疫管线；与罗氏就IBI3009（DLL3 ADC）、与Ollin Biosciences就IBI324（VEGF/ANG-2）签署全球许可协议。临床研究持续推进，多款管线数据有望在2026年读出：IBI363将在2026 ASCO披露1L NSCLC及IO耐药NSCLC新数据，并已有全球III期MarsLight-11研究标题披露，为公司价值重估的核心催化剂；IBI343三线胃癌中日多中心III期临床试验有望于2026年进行期中分析；IBI324预计2026年年内启动糖尿病黄斑水肿全球III期注册研究；玛仕度肽9mg减重NDA审评中，五项III期已全部完成。盈利预测方面，基于产品收入持续高增长预期，东吴证券上调2026-2027年营业收入预测至170.8/213.9亿元，归母净利润预测上调至22.6/35.3亿元，预计2028年营业收入260.6亿元、归母净利润48.5亿元。对应2026-2028年PE估值62/40/29倍。
【首席视野】董忠云：A股或已进入盈利驱动阶段，关注新能源板块中期机会
董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、宋浩田、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要四月，随着美以伊冲突进入停火谈判后，全球资本风险偏好快速回升，部分主要股票市场指数创新高，包括A股创业板指数。结构上，多家美股科技巨头业绩超预期，印证AI产业趋势，科技成长板块领涨A股。五一假期期间，局势仍处于缓和态势。5月1日早上，据新华社消息，美国政府高级官员称，根据《战争权力法》，2月28日开始的“敌对行动已结束”。但我们认为美以伊冲突后续不排除仍有反复的可能，海峡恢复通行还需要时间，近期高油价仍将持续。 3月工业企业营收、名义库存、实际库存均边际回落，呈现主动去库迹象，企业盈利能力持续修复。“量”较为平稳，“价”延续回升态势，与此前市场担忧不同，3月数据显示高油价对于我国工业企业利润的影响表现为拉动，而非挤压。根据2025年年报和2026年一季报，A股营收增速上行趋势明确，2026年一季度非金融板块对A股业绩的拉动重回主导地位，盈利增速反弹趋势强劲，全A非金融盈利增速重回两位数。本轮牛市逐渐从流动性驱动转向盈利驱动。相较于2025年二、三季度，不同板块在2025年四季度至2026一季度业绩的业绩呈现分化，其中科创板业绩整体大幅提升，创业板业绩相对靠前。大小盘风格均由负转正，大盘股业绩增速依旧更高，但小盘股修复幅度更大。从最新披露的2026年一季报来看，高景气方向聚集在科技与顺周期板块。关注近四个季度营收和业绩均形成上升态势的行业，主要为科技的电子，以及顺周期板块的有色金属、煤炭和石油石化。截至4月30日，估值处于相对低位分位数且2026Q1利润同比增速较2025Q4改善较快的行业包括商贸零售、食品饮料、非银金融、有色金属、农林牧渔、社会服务、家用电器，建议关注。中航证券军工组认为，短期来看，长征十号乙首飞成功虽引发部分资金兑现，但仍是近期最强产业催化，航海装备景气周期持续兑现。中长期看，商业航天产业化方向未改，航海装备等顺周期赛道景气度持续上行。后续需重点关注两大主线：一是行业“十五五”规划推进情况，商业航天、低空经济等方向有望成为军工板块后续突围的核心方向；二是年报及一季报业绩预告密集披露，业绩确定性高的顺周期板块细分龙头有望获得资金青睐，静待基本面验证。投资建议：往后看，中东局势形成初步护栏，中性假设下海峡新秩序或可在全球通胀失控之前形成，本次冲突低点或已形成，后续市场视角有望回归基本面。而当前中国经济超预期复苏，A股有望进入盈利驱动阶段，本轮经济转型牛有望延续，中国新能源产业有望迎来重要机遇。二季度，中东局势或仍存在反复，结合日历效应，A股或强势震荡。结构上，风格或从成长向价值适度回摆，高油价持续下可关注新能源板块投资机会，关注已进入景气度投资阶段的AI科技方向，跟踪相对低位的价值风格如大金融板块和尚在左侧的部分消费行业。本周市场回顾根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（0.79%）、深证成指（1.12%）、沪深300（0.80%）、科创50（8.07%）、创业板指（0.26%）、中证500（1.23%）、中证1000（0.94%），均表现较强。行业风格上，成长风格表现较强，上涨1.94%；稳定风格表现较弱，下跌0.24%。分行业来看，申万一级行业中综合、电子、石油石化表现较强，分别上涨7.80%、4.78%、4.37%；通信、食品饮料、银行表现较弱，分别下跌1.98%、1.23%、0.97%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为26308.40亿元，较上周增加122.56亿元。估值方面，A股整体市盈率为24.00倍，较上周上涨0.77%。正文四月，随着美以伊冲突进入停火谈判后，全球资本风险偏好快速回升，部分主要股票市场指数创新高，包括A股创业板指数。结构上，多家美股科技巨头业绩超预期，印证AI产业趋势，科技成长板块领涨A股。五一假期期间，局势仍处于缓和态势。5月1日早上，据新华社消息，美国政府高级官员称，根据《战争权力法》，2月28日开始的“敌对行动已结束”。 依据美国国会1973年通过的《战争权力法》，美总统在未经国会批准情况下动用部队的时限为60天。特朗普政府3月2日正式告知国会对伊朗发起军事行动，由此推算的60天法律时限于5月1日到期。据美国官员5月1日表示，美军最大航母“福特”号已离开中东地区，美军在中东从三航母减至两航母。5月2日最新消息，伊朗外交部长称，如果美国改变其“扩张主义做法”和“威胁性言论”，伊朗仍愿同美国进行外交对话。但我们认为美以伊冲突后续不排除仍有反复的可能，海峡恢复通行还需要时间，近期高油价仍将持续。3月工业企业营收、名义库存、实际库存均边际回落，呈现主动去库迹象，企业盈利能力持续修复。“量”较为平稳，3月工业增加值同比增长5.7%，较2月回落0.6pct，但仍处于2024年以来53.84%的百分位水平。“价”延续回升态势，3月PPI同比为连续下降41个月后首次上涨，PPI环比自底部连续第9个月保持回升趋势。3月名义库存近十年44.54%的百分位水平，反映至实际库存同比达近十年39.09%的百分位水平。与此前市场担忧不同，3月数据显示高油价对于我国工业企业利润的影响表现为拉动，而非挤压。1-3月累计营收利润率5.11%，较前值上行0.19pct，利润率高于过去3年同期水平。1-3月利润总额累计同比15.50%，较前值上行0.30pct。单3月来看，企业盈利水平延续改善，3月利润总额同比15.80%，较1-2月提升3.95pcts。4月制造业PMI已连续第2个月位于扩张区间，新订单、新出口订单、生产分项全部处于扩张区间，即供需两强，其中新出口订单、生产分项连续2个月上行，新订单虽边际回落，但仍在荣枯线上方。根据2025年年报和2026年一季报，A股营收增速上行趋势明确，2026年一季度非金融板块对A股业绩的拉动重回主导地位，盈利增速反弹趋势强劲，全A非金融盈利增速重回两位数。本轮牛市逐渐从流动性驱动转向盈利驱动。截至5月1日，整体法口径下，2026年一季度全部A股/非金融单季度营收同比增速分别为4.69%和4.81%，较四季度分别上行4.42pcts和4.41pcts，全部A股营收同比连续4个季度正增，全部A股非金融营收同比连续3个季度正增，且均上行至2022年四季度以来的新高。2026年一季度全部A股/非金融单季度归母净利润同比增速分别为6.76%和10.98%，较四季度分别大幅上行21.41pcts和48.74pcts。全部A股非金融盈利增速则达2021年三季度以来的新高。结构上，全部A股非金融营收同比增速已连续2个季度高于全部A股，盈利同比增速时隔三个季度再度超过全部A股，非金融板块对于A股业绩拉动重回主导。相较于2025年二、三季度，不同板块在2025年四季度至2026一季度业绩呈现分化，其中科创板业绩整体大幅提升，创业板业绩相对靠前。具体来看，上证主板2026年一季度归母净利润同比为3.37%，较2025年四季度增长22.11pcts；深证主板2026年一季度同比增速为14.41%，较2025年四季度增速下降256.39pcts，下滑幅度最大，但仍高于2025年二、三季度；创业板2026年一季度增速为21.75%，较2025年四季度环比下滑106.40pcts；科创板2026年一季度仍高增209.03%，较四季度下滑201.49pcts，但仍大幅高于2025年二、三季度。大小盘风格均由负转正，大盘股业绩增速依旧更高，但小盘股修复幅度更大。沪深300一季度归母净利润同比为5.01%，较四季度增速环比增16.50pcts；中证1000则大幅转正，一季度同比3.09%，环比上行62.25pcts，显示小盘股盈利动能走强。此外，北证50成份一季度业绩偏弱，仍为负增长，录得-9.70%，较四季度下滑7.69pcts。从最新披露的2026年一季报来看，高景气方向聚集在科技与顺周期板块。关注近四个季度营收和业绩均形成上升态势的行业，主要为科技的电子，以及顺周期板块的有色金属、煤炭和石油石化。营收方面，绝对增速上，有色、电子、国防军工、电力设备和环保等行业2026年一季度排名靠前。边际变化上，31个申万一级行业中8个行业营收同比增速已现至少连续两个季度改善，其中2026年Q1较2025年Q4改善幅度较大的前5个行业为有色金属、食品饮料、国防军工、电力设备、建筑材料。关注近四个季度营收增速已经形成持续上升态势的行业，主要为科技板块的电子、电力设备和通信，以及顺周期板块的有色金属、基础化工、煤炭和石油石化。归母净利润方面，绝对增速上，计算机、有色金属、综合、电子、国防军工等行业2026年一季度排名靠前。边际变化上，仅煤炭、环保行业归母净利润同比增速连续两个季度改善，26年一季度较25年四季度归母净利润同比增速改善幅度居前的前五大行业为商贸零售、建筑材料、综合、交通运输、建筑装饰。关注近四个季度业绩增速已经形成持续上升态势的行业，主要为科技板块的电子，以及顺周期板块的有色金属、煤炭和石油石化。建议关注高利润改善且低估值行业。我们以2026年一季度行业归母净利润增速较2025年四季度的变化来衡量行业景气边际改善幅度，以行业市盈率处于近五年的历史分位数来横向对比个各行业的估值处于相对的高位或低位。截至4月30日，估值处于相对低位分位数且2026Q1利润同比增速较2025Q4改善较快的行业包括商贸零售、食品饮料、非银金融、有色金属、农林牧渔、社会服务、家用电器。中航证券军工组认为，本周军工板块震荡分化，整体先抑后扬。周初长征十号乙首飞成功，利好兑现后部分资金获利了结。国防军工（申万）4月28日单日下跌1.25%，后半周在一季报业绩催化下逐步修复。全周国防军工（申万）板块整体小幅收涨0.82%。从子板块看，航海装备（申万）维持强势，本周涨幅5.91%，4月累计涨幅28.99%。细分板块方面，航海装备板块延续强势表现。受益于全球造船景气周期持续演绎，中国船厂手持订单饱满，中国船舶一季度营收同比增长54.9%，中船集团旗下多家船企订单已排至2030年。航海装备板块成为军工板块中基本面兑现最为扎实的方向之一。商业航天板块本周迎来顶层制度落地与重要里程碑。4月28日，由航天科技集团一院研制的长征十号乙运载火箭在海南文昌航天发射场成功首飞，同步验证了全球首创的“海上柔性网系捕获回收”技术。整体来看，海外SpaceX IPO预期持续发酵，国内可回收火箭技术验证与密集发射形成共振，商业航天板块景气度持续上行。短期来看，长征十号乙首飞成功虽引发部分资金兑现，但仍是近期最强产业催化，航海装备景气周期持续兑现。中长期看，商业航天产业化方向未改，航海装备等顺周期赛道景气度持续上行。后续需重点关注两大主线：一是行业“十五五”规划推进情况，商业航天、低空经济等方向有望成为军工板块后续突围的核心方向；二是年报及一季报业绩预告密集披露，业绩确定性高的顺周期板块细分龙头有望获得资金青睐，静待基本面验证。投资建议：往后看，中东局势形成初步护栏，中性假设下海峡新秩序或可在全球通胀失控之前形成，本次冲突低点或已形成，后续市场视角有望回归基本面。而当前中国经济超预期复苏，A股有望进入盈利驱动阶段，本轮经济转型牛有望延续，中国新能源产业有望迎来重要机遇。二季度，中东局势或仍存在反复，结合日历效应，A股或强势震荡。结构上，风格或从成长向价值适度回摆，高油价持续下可关注新能源板块投资机会，关注已进入景气度投资阶段的AI科技方向，跟踪相对低位的价值风格如大金融板块和尚在左侧的部分消费行业。风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。
【首席视野】伍戈：谁在乎高成本？
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事【预见经济：伍月】见仁，见智。海外方面，中东局势依然胶着，但全球制造业景气度创近四年来新高。这与相对独立的科技投资、多国积极的财政政策，以及高油价下的补库需求密切相关。美、欧、日等央行“鹰派”倾向继续强化，增加市场利率抬升的预期，但未必压制风险偏好。高频证据预示，我国出口增速将维持相对高位。内需方面，“五一”假期数据表明，高油价对自驾、民航等消费的拖累初显。商品房销售的量价脉冲已落至历史同期低位，凸显“小阳春”的阶段性和局部性特征。个人按揭、信用卡贷款不良率持续抬升至历史高位。建筑业景气度再创历史新低。但外需偏强叠加“两新”资金前置，共同推升制造业投资。价格方面，原油冲击引致的全球传导效应开始体现，诸多经济体PMI价格分项指标已显著上升。历史来看，成本冲击之下涨价预期的全面实现存在时滞过程，目前或尚未达到峰值。值得一提的是，由于劳动者收入的持续增长，以购买一桶油所需劳动时长来衡量，目前油价似显著低于过往冲击时期。政策方面，鉴于我国经济开年“起步有力，主要指标好于预期”，逆周期宏观政策短期的发力强度有限，外部挑战进一步强化既定的供给侧战略。“控增量”政策诉求下供地持续缩量，土地出让等财政收入仍承压。地缘政治不确定之下各国政要密集访华，或将在一定程度上增强人民币汇率的“安全溢价”。图. 稳“价”，还是稳“量”？来源：WIND，笔者测算风险提示：地缘风险超预期。
【首席视野】屈宏斌：不可逆——资本硬核科技双向奔赴
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长年初我提出资本市场与硬核科技正循环已成、大势不可逆时，不少朋友觉得过于乐观。如今结合最新数据复盘，港股与A股双双交出扎实答卷，尤其是2026年一季度A股IPO、科创盈利、市场成交全面验证：资本—硬科技的良性闭环不是短期行情，而是底层结构已切换、长期趋势不可逆。港股早已用全球融资数据，为中国硬科技打出高分。2025年港股IPO募资2869亿港元，同比大增超两倍，重登全球榜首；2026年一季度延续强势，40宗IPO募资近1104亿港元，日均成交额站稳2700亿港元。结构上来看，生物医药、通用人工智能、先进半导体占比超70%。摩尔线程、沐曦股份等硬科技龙头密集登陆，印证国际资本用真金白银为中国新质生产力定价。港股正从交易市走向配置市，长线资金成为压舱石，定价逻辑与国际接轨。 A股在2026年一季度IPO量质齐升、科创业绩爆发、资金持续聚焦硬科技，三大信号同步确认趋势。一季度A股IPO30家，同比增11%；合计募资258.79亿元，同比大增59%，呈现数量稳增、融资能力提升、结构向硬科技倾斜 。其中科创板募资领跑，北交所上市数量占比过半，电子、高端装备、新材料、新能源成为主力，审核提速、上会46家远超去年同期8家，优质科创企业上市通道持续畅通 。新股上市首日平均涨幅164%，最高近600%，市场对硬核资产认可度持续走高 。指数与成交方面，A股自2024年9月开启上行通道，截至2026年一季度，科创50指数在短期震荡后4月单月大涨25.05%，重回强势轨道；全市场日均成交额稳定在1.2万亿元以上，交易活力与定价功能持续释放。 2026年一季报更是把正循环坐实：科创板净利润同比暴增超207%，连续两个季度高增，成为全市场增长引擎。寒武纪一季度营收增159.56%、净利润增185.04%；海光信息营收增68.06%，半导体、AI算力链业绩全面爆发。宁德时代、比亚迪半导体依托资本市场估值抬升，近两年研发投入分别增29%、41%，关键技术持续突破；智谱AI借融资半年完成3代大模型迭代，训练成本降40%。市场上行—融资通畅—研发提速—价值反哺的闭环，正在硬核科技赛道高效运转。港股与A股一南一北、一外一内，形成错位互补、双向赋能的融资双通道。港股以18A、18C章制度优势，承接全球化融资，吸引中东主权基金、欧美养老金等耐心资本，成为中国硬科技的国际展示窗口；A股以本土资金与科创信仰共振，激活内需底座，为企业提供持续造血能力。两大市场共同解决科创企业长期融资痛点，让金融赋能科创从顶层设计变为现实。回望年初的“过于乐观”，如今已被数据与案例一一印证。无论是港股的结构性质变，还是A股2026年一季度IPO扩容、科创盈利爆发、长线资金集聚，都在说明同一件事：资本与硬科技的正循环，不是短期流动性行情，而是产业升级、制度红利、全球资本共识共同支撑的结构性大势。政策端坚定呵护这一生态，科技自立自强是国家战略，资本市场是核心土壤。外部波动与周期扰动不改长期方向，长线资本持续向硬核科技集聚，关键技术不断突破。正循环已成，大势不可逆；中国资本市场正以科技为帆、资本为桨，驶向高质量发展的新航程。
IDC：中国MaaS市场进入高速增长期 Token经济从概念走向规模化实践
金吾财讯 | IDC最新研究称，2025年中国企业级MaaS市场经历了从试点到规模化应用的关键转折。无论是Token调用量还是实际营收，各个统计口径都呈现出倍数级的增长，同时Token消耗的快速攀升正在重新定义企业使用人工智能的方式。然而，在这一轮高速增长的背后，市场仍然面临性能稳定性、安全合规、回答质量等多重实际约束。IDC认为，MaaS厂商的竞争焦点正在从过去单纯的价格比拼，转向“价格、性能与工具链支持”的综合能力竞争。同时基于现有数据和趋势，IDC对MaaS市场给出了明确的预测：2026年中国MaaS市场的Token消耗量将达到约40,000万亿次，按营收规模计算将达到约186亿元人民币。2024年至2030年的年复合增长率约为1154.9%。值得注意的是，这一数字是基于高增长情景得出的。
【券商聚焦】广发证券：环保板块业绩企稳回升 关注固废水务&高成长个股两条投资主线
金吾财讯 | 广发证券研究指出，2025年环保板块业绩企稳回升，现金流持续向好。同时重视结构的变化：1.25年垃圾焚烧及水务板块占整体利润比例达90%，但其他环保公司亦触底反弹，25年/26Q1扣非归母净利润21/37亿元；2.经营性现金流、净现比连续5年提升；3.循环再生等方向保持高成长。展望后续，26年开始我国正式将“碳考核”与地方政府领导班子综合评价挂钩，欧盟亦开始征收碳关税，我国及海外推动碳中和的决心、力度不变，看好绿色转型时代下环保产业的发展机遇，关注固废水务+高成长个股两条投资主线。固废、水务：低估值、高股息潜力突出，期待炉渣资源化、绿色蒸汽、算电协同等。25年/26Q1垃圾焚烧及水务板块扣非归母净利润183/50亿元，未来垃圾焚烧板块可进一步期待供热改造、炉渣销售等降本增效手段，并且可期待算电一体化等方式实现绿能价值变现。高成长个股：关注AI回收、智算转型、生物柴油、绿色甲醇等。(1)AI回收：政策拐点加速正规化回收，预期27-28年两年间仅AI服务器回收就将产生600~760亿元/年的回收市场，电器电子拆解龙头有望率先受益；(2)智算转型；(3)生物柴油：预计年内SAF产能将陆续落地，关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业；(4)绿色甲醇：IMO净零框架下不合规船舶将面临额外“碳税”费用，绿醇基础设施完善、预计率先放量，关注绿色氢氨醇产业链生产企业。
【券商聚焦】广发证券：上游纺织制造板块26年业绩展望乐观 低估值、高股息率下存在配置价值
金吾财讯 | 广发证券研究指，纺织服装行业的上游纺织制造板块方面，建议关注涨价链相关标的。此外，2026年业绩展望乐观，低估值，高股息率下存在配置价值。中东地缘政治态势趋稳，预计市场对制造业供应链挑战的担忧有望改善。下游服装家纺板块方面，建议关注受益睡眠经济，行业景气度高的纺行业龙头公司。此外，有望借助洛杉矶奥运周期，实现品牌和业绩势能向上。同时建议关注传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大的公司。奢侈品消费呈现回暖趋势，拥有海外奢侈品牌或者轻奢品牌资源的龙头公司同样有望受益于本轮趋势。
【特约大V】邓声兴：地缘风险降温提振风险偏好，港股科技股料领涨
金吾财讯 | 恒指周三(6日)收市报26213点，升315点或1.22%。大市全日成交3047亿元。国指升70点或0.81%，报8800点；科指升39点或0.8%，报4969点。昨日绩后大跌的汇控(00005)获晨星上调公允价值预估，股价升3.3%，报140.5元。新股可孚医疗(01187)首挂，收报38.9元，较招股价39.33元，低1.1%。道指周三(6日) 收市报49910点，升612点或1.24%。标指涨1.46%，报7365点；纳指飙2.02%，报25838点；晶片股继续受到追捧，超微半导体(AMD)业绩理想并唱好今季收入前景，股价爆升18.6%。辉达(Nvidia)宣布与特殊玻璃和光纤生产商康宁(Corning)达成合作协议，以加强美国人工智能(AI)基建的制造能力，康宁股价即弹高12%，辉达涨5.7%。迪士尼及Uber最新业绩均胜预期，股价分别抽高7.5%及8.5%，迪士尼为表现最强道指成份股。油股雪佛龙回吐3.9%，为跌幅最大道指成份股。亚太股市今早(7日)个别走，日经225指数现时报62500点，升2987点或5.02%。南韩综合指数现时报7383点，跌1点或0.02%。地缘风险降温提振风险偏好，港股科技股料领涨壁仞科技(06082)近两年国内AI算力赛道彻底进入爆发周期，先进制程扩产、国产芯片自研突破、大模型训练与推理需求双向大幅上升，让AI芯片从科技圈小众赛道变成整个资本市场、产业圈高度聚焦的核心主线，尤其是2026年下半年到2027年国内N+2制程产能集中释放，将直接改写AI芯片产能分配、厂商份额、产品迭代以及市场竞争逻辑。壁仞科技作为港股国产GPU第一股，2025年全年营业收入达到10.35亿元人民币，同比增长207.19%，毛利率提升至53.8%，得益于芯片良率优化、封测自动化率提高及晶圆代工成本控制，单位产品成本显着下降；近日深度求索团队宣布全新系列模型DeepSeek-V4预览版正式上线并同步开源，壁仞科技凭藉成熟BIRENSUPA??软件栈与自研GPU全栈智能体“AIModelMaster”，快速完成在旗舰通用GPU壁砺??166系列产品的适配验证与优化，全面释放产品算力密度与频宽优势。公司明确表示未来将聚焦AGI时代，依托已量产BR100系列技术积累加速下一代BR20X产品迭代，并在万卡集群技术领域实现关键突破，深度参与近10项国家标准制定。壁仞科技正处于从“可用”迈向“好用”的关键转折点，考虑到国产替代稀缺性、政策支持力度及推理算力需求爆发，中长线具备重估空间，建议投资者逢低收集，作为科技组合核心配置品种。目标价$54，止蚀价$43(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】广发证券：制造业景气度集中于AI产业链及其上游、“两新”政策红利等
金吾财讯 | 广发证券研究称，4月经济整体景气度不弱，但广谱性尚待改善；新老行业的景气分化略有扩大。建筑链、消费链等两大产业链条在政策面上较为有利，但基本面上还没有显著反应。这也是同期利率中枢走低、股票呈现景气“抱团”特征的重要背景。4月底政治局会议部署“六张网”和“推动条件成熟的重大工程项目开工”，其对于固定资产投资、信用扩张的影响是后续基本面重要的观察线索。其中，该机构指出，4月景气改善的行业主要集中在三条线索：一是AI产业链及其上游，包括计算机通信电子、有色金属；二是第二批“两新”政策红利、新型能源体系建设、中国制造出口和出海等三大基本面因素影响下的通用设备、专用设备、电气机械、汽车、医药等；三是涨价和原材料预防性补库所带来的石化产业链及下游行业。
【券商聚焦】中金公司：生鲜渠道端的结构性替代有较大潜力
金吾财讯 | 中金公司表示，生鲜作为居民一日三餐的核心组成部分，不仅是竞争激烈的流量入口级品类，其背后更承载着三十年来中国零售行业商业模式创新迭代的缩影。纵观行业发展时间轴，横跨国内海外市场，连锁化、近场化都是生鲜零售演进的大势所趋。该机构看好模型健康、扩张要素齐备的龙头公司长期成长空间。该机构指，餐盘份额变化的背后藏着生鲜供需演进逻辑。需求侧，中文语境回家吃饭的特殊意义和中餐个性化的烹饪场景孕育广阔的生鲜采买需求，统计局22年数据显示购买新鲜食材回家做饭仍占据在家吃饭的七成份额，对应数万亿元市场规模。供给侧，在远场、近场到店、到家业务三盘货的流转中，居民生鲜采买近场化趋势明确，社区连锁凭借强场景粘性和标准化购物体验，该机构认为有望作为生鲜供给的基座业态提升份额，孕育龙头广袤成长空间。社区生鲜的过去未来与模式拆解。从农贸市场主导的早期阶段，到农改超引领的专业连锁化发展，再到商业模式迭代、基础设施建设支撑下的全渠道融合探索，社区生鲜围绕多快好省的需求持续自我变革。当前社区生鲜供给形成四种并行发展的业态，即社区生鲜连锁、店仓一体、前置仓和社区团购。该机构认为生鲜的难点在于供应链视角下的损耗压缩，和消费者视角下SKU丰富度、质价比、便利度之间构成“不可能三角”。各业态须在三者间有所取舍，因而或将协同互补、融合共生，共同满足居民生鲜采买需求。参照日本市场发展路径，在相似的经济发展阶段、人口聚居模式、年龄及饮食结构下孕育了中日相似的业态迭代走向。该机构认为，近场小店具备稳固的渠道生态位与旺盛生命力，围绕社区、融合便利与到家化的综合型生鲜超市，或能成为我国未来生鲜渠道发展方向，社区店有望凭借更短路径、实感的品质与服务、精准运营持续优化稳定UE模型，在未来与强基建、扩品类的平台型零售商形成分庭抗礼之势，占据商业流量入口位，获取更广成长空间。该机构认为生鲜渠道端的结构性替代（从传统农贸市场、落后商超向高效的社区新零售转移）有较大潜力。未来的增量空间不取决于粗放式的拓城下沉，而是：1）生鲜高频流量对3R、烘焙、日百等高毛利品类销售的带动，客单价、综合毛利率有望上修；2）供应链的深水区改造，通过源头农业与自建加工中心，将非标的农产品持续“工业化”、“品牌化”。
【券商聚焦】国泰海通：全球煤价中枢有望持续提升 看多未来5-10年能源大周期
金吾财讯 | 国泰海通证券研究指，即使完全不考虑地缘的影响，实际全球中长期煤炭的供需平衡表也步入了边际市场收缩，看多全球煤炭资源，全球的煤价中枢有望持续提升。重申战略性看多未来5-10年的能源大周期。该机构表示，节前半周，在节前补库的带动下，港口煤价大幅上涨，3天煤价累计涨幅超过20元/吨一举站上800元/吨的大关口，超过市场预期，但这一切该机构早在4月中旬就已经提前预判过，领先的预判再次得到印证。导致提前补库及价格上涨强度超预期的原因，核心还是来自于基本面供需两方面的变化，从3月公布的宏观数据中其实可以看出一些端倪，这也是机构提前预判的基础。3月进口动力煤已经显现了同比超400万吨下降，预计4月降幅在内外煤价差拉大背景下收缩更加明显；而需求端是最超预期地方，核心在地缘导致全球制造业订单回流带来的二产用电提升及天气因素推动下全国电煤需求提前淡季转旺季，带动沿海日耗创历史同期最高值，电厂库存降至2022年以来的新低。鉴于现在明显较低的港口库存及攀升的日耗，预计电厂补库力度不小；且不同以往，年大概率同时撞上煤化工行业补库，力度超过以往，煤价大涨刚刚拉开序幕。
【券商聚焦】交银国际维持豪威集团(603501)买入评级 指新市场蓄力长期成长
金吾财讯 | 交银国际研报指，豪威集团(603501/00501)1Q26实现收入64.14亿元，同比-0.9%，落在此前指引区间（61.8-64.7亿元）上限附近；归母净利润5.03亿元，同比-41.92%；扣非归母净利润6.16亿元，同比-27.44%，利润端低于预期。公司表示，全球半导体产业受AI基建推动，存储芯片供需出现阶段性扰动，导致消费电子、汽车电子等终端需求承压。管理层指引2Q26收入71.50-75.40亿元，同比-4.46%至+0.75%，环比+11.47%-17.55%；毛利率28.70%-29.60%。该机构判断，2026年全球CIS市场受智能手机、汽车等终端需求波动影响，整体需求或迎调整；中国内地CIS行业竞争持续，市场分化加剧。但公司持续拓展智能驾驶、新兴终端及端侧AI等领域，短期有望对冲终端需求不确定性，长期构建新的业绩增长曲线。具体来看：智能驾驶渗透率加速提升，单车CIS配置量上行，车载模拟芯片品类持续完善；全景相机、运动相机、智能眼镜等新兴影像终端市场快速扩容；同时，公司持续优化业务结构，加码端侧AI、机器视觉等新兴应用，打开长期成长空间。该机构预计2Q26收入为74.8亿元，毛利率为29.2%。受下游需求不确定性及行业竞争影响，该机构下调2026年营业收入预测至298.7亿元（前值301.5亿元），下调2026年基本每股收益至3.18元（前值3.48元）。展望2027年，存储芯片供需扰动有望缓解，叠加智能驾驶、端侧AI等新业务放量，公司盈利端有望迎来改善。该机构略微上调2027年营业收入预测至348.1亿元（前值345.7亿元），上调2027年基本每股收益至4.24元（前值4.09元）。维持买入评级，维持目标价115元，对应36.2倍2026年市盈率。