【券商聚焦】国盛证券首予卓越睿新（02687）买入评级 指其深耕高教数字化
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，卓越睿新（02687）作为中国领先的知识数字化解决方案提供商，深耕高等教育机构教学数字化领域，已形成覆盖数字化教育内容、数字化教学环境服务及产品的综合业务体系。截至2025年，公司服务客户数量达1797家，实现营业收入9.7亿元，同比增长14.3%，归母净利润1.3亿元，同比增长23.9%。研报指出，国家政策持续推动教育数字化转型，人工智能技术加速应用于教学内容生产、学习辅助、教学评价等场景，高等教育因数据资源丰富、应用场景多元成为AI落地的重要领域，行业长期成长空间有望进一步打开。公司核心优势体现在产品、数据与客户生态构建的多维壁垒。知识图谱业务2025年收入5.7亿元，同比增长68.5%，营收占比升至59.2%；智能体业务全年交付超500个项目，成为产品结构优化的重要驱动。公司沉淀优质教学成果数据和结构化知识资产，自研AI模型“大明白”于2026年3月29日开启小范围测试，并与阿里、字节、百度等开展深度合作。截至2025年6月30日，公司在95个城市设有251个客户服务和支持中心。此外，公司依托数据资产与智能化技术能力，与西门子、比亚迪等产业龙头合作，拓宽业务边界。卓越睿新作为中国领先的知识数字化解决方案提供商，以知识图谱、智能体等产品为基础构建核心壁垒，产品结构持续优化，市场渗透率稳步提升。预计2026-2028年收入各13.3/18.0/24.2亿元，同比各+36.8%/35.7%/34.5%；归母净利润各2.0/2.8/4.2亿元，同比各+51.9%/+43.9%/+48.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险，新客拓展不及预期及客户流失风险、技术迭代风险、人工智能监管政策风险、数据安全风险。
【券商聚焦】国盛证券维持布鲁可（00325）增持评级 指海外增长强劲IP多元化
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，布鲁可（00325）2026年上半年实现营业总收入17.76亿元人民币，同比增长32.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长30.55%；经调整净利润4亿元，同比增长25.1%。公司海外增长势头强劲，IP持续多元化。分区域看，2026H1公司国内和海外营收分别为14.1亿元、3.66亿元，同比分别增长14.9%、228.5%。分渠道看，线下经销收入15.92亿元，同比增长31.4%；线上收入1.81亿元，同比增长68.1%。IP方面，截至2026H1授权IP数量75个，已商业化30个，新推出426个SKU。前6大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界）收入合计占总收入比重77.6%，去年同期为88.8%。分品类看，拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长19.6%，占收入比89.3%；拼搭载具类玩具收入1.86亿元，占收入比10.4%。9.9元产品营收3.47亿元，占比19.5%；16岁以上年龄段产品推出SKU 393个，收入占比25%，同比提升10.2个百分点。盈利能力方面，2026H1公司毛利率同比下降4.1个百分点至44.3%。销售、研发、管理费率分别为12%、7.4%、3.5%，同比分别下降1.2、2.3、0个百分点。净利率同比下降0.4个百分点至21.8%。考虑到公司2026H1业绩表现及未来行业整体环境，国盛证券预计公司2026-2028年实现归母净利润8.2/10.51/13.14亿元，同比增长29.3%/28.2%/25.0%，维持“增持”投资评级。风险提示包括IP合作不及预期、市场竞争加剧、IP热度不及预期、渠道管理等风险。
【券商聚焦】国泰海通维持耐世特（01316）增持评级 指效率挖掘兑现
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，耐世特（01316）2026上半年净利率同比提升0.9个百分点至3.7%，主要得益于过去几年效率挖掘持续兑现。2026上半年公司实现营业总收入23.3亿美元，同比增长4%；归母净利润0.86亿美元，同比增长35%。分地区看，北美、欧洲及其他、亚太区收入分别同比增长3%、12%、3%；EBITDA Margin分别变动-0.2个百分点、+3.5个百分点、+0.1个百分点。北美地区盈利能力持平，主要因内部效率挖掘被外汇因素和供电中断抵消；欧洲及其他地区盈利修复来自持续的内部效率挖掘和收入增长；亚太区在市场环境压力下仍实现盈利能力持平。线控转向商业化落地加速。2026上半年两个线控转向新项目进入量产，并获取另一中国主机厂的线控转向定点。截至2026年中报发布，公司共有8个线控转向客户，其中7个已锁定线控转向量产项目，覆盖三大地区。预计年内将再获线控转向定点。新签订单强劲，欧洲及其他地区取得重要突破。2026上半年新签订单33亿美元，同比增长120%，预计全年达60亿美元。新签订单中46%来自北美，包括一个重要北美皮卡和SUV车型项目的续期。此外，欧洲及其他地区新签第一个REPS定点，报告认为该订单是公司在该地区的重要突破。2026上半年稳健的财务表现主要来自于公司前期效率的内部挖掘，国泰海通判断内部效率的提升有望持续，因此小幅上调2026-2028年EPS预测至0.07、0.09、0.12美元。参考可比公司，给予耐世特2026年19倍PE，目标价上调至10.40港元（按1美元≈7.9港元换算）。维持“增持”评级。风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。
【券商聚焦】国泰海通维持布鲁可（00325）增持评级 指海外与新品驱动成长
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，布鲁可（00325）发布2026年半年报，公司多维度收入高增，海外与新品驱动成长，中长期成长路径清晰。公司收入多点开花，品类、IP、渠道、区域同步释放增长动能。分品类，积木人主业收入15.85亿元，同比+19.6%，9.9元平价产品高效拉新，销量占比达47.6%；积木车新品创收1.85亿元，占比10.4%，形成第二增长曲线。分IP，前六大IP收入占比降至77.6%，IP结构更均衡，变形金刚、火影忍者分别同比增59.2%、132.9%。分渠道，线下经销收入同比+31.4%；线上渠道增速68.1%。分区域，国内收入同比+14.9%，海外收入3.66亿元，同比大增228.5%，全球化成效显著。产品结构与前期投入压制当期毛利，26H1毛利率44.3%，同比下滑4.1pct，主要受低价产品放量、新品模具摊销、海外拓展成本抬升影响。费用端改善明显，销售费率12.0%、研发费率7.4%，同比分别下降1.2pct、2.2pct；行政费率3.6%基本持平。下半年成长逻辑延续。产品端持续丰富积木车、成人向模玩矩阵，16岁以上客群收入占比已达25%；IP端持续扩充海内外头部版权；渠道端国内线下持续渗透，海外深耕美洲、东南亚并完善本地售后。伴随新品产能释放、海外运营成本摊薄，下半年毛利率有望环比改善。考虑到公司中报业绩亮眼，海外增长势能不减，随规模释放盈利水平具备修复空间，国泰海通上调公司2026-2028年EPS为3.33/4.28/5.52元。参考行业估值水平，考虑公司敏锐的市场洞察及丰富的IP资源，海外正处于加速拓展期，给予一定估值溢价，给予公司2026年20XPE，对应目标价77.42港元，（按1HKD=0.86RMB折算），维持公司“增持”评级。风险提示：IP授权续约不及预期、行业竞争加剧。
【券商聚焦】华泰证券维持布鲁可（00325）买入评级 指海外及新品驱动增长
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，布鲁可（00325）发布2026年中期业绩，26H1实现营业收入17.76亿元，同比增长32.7%；净利润3.87亿元，同比增长30.5%；经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%。营收与利润均表现亮眼，主要得益于出海、成人向、积木车、9.9元星辰版等业务快速成长贡献增量，以及积极控费下经调整利润率环比企稳。华泰维持“买入”评级，目标价100.00港元。分品类及IP维度，26H1拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长19.6%。其中9.9元星辰版系列收入3.47亿元，同比增长61.0%，收入占比提升至19.5%；成人向测算收入约4.44亿元，同比增长124%，收入占比提升至25.0%。分IP看，变形金刚/奥特曼/假面骑士/英雄无限分别营收6.19/3.82/1.97/0.61亿元，前四大IP合计营收同比增长约13.2%，营收占比同比下降12.2个百分点至70.9%，体现IP多元化发展趋势。截至26H1，公司授权IP共75个，30个IP实现商业化，26H1推出SKU 426个。拼搭载具类（积木车系列）推出半年贡献增量营收1.85亿元，营收占比10.4%。分渠道及区域维度，26H1线下收入15.94亿元，同比增长29.6%；线上收入1.81亿元，同比增长68.1%。国内/海外收入分别为14.10/3.66亿元，同比分别增长14.9%/228.5%；海外收入占比提升12.3个百分点至20.6%，其中美洲收入1.98亿元，同比增长349%，亚洲（除中国）收入1.21亿元，同比增长111%。出海业务、下沉及成人向系列、积木车新品类等多点开花驱动公司收入快速成长，华泰维持原预测，预计26-28年经调整利润分别为8.86/11.66/15.34亿元，经调整EPS为3.55/4.68/6.15元。参考可比公司Bloomberg一致预期为26年16倍PE，考虑到公司建立以创新为核心的布鲁可体系，持续拓展全人群+全价位+全球化，业绩增长存在多元化驱动力，作为优质IP商业化平台的增长潜力和稀缺性仍然突出，维持26年25倍目标PE，目标价100.0港币（人民币兑港币汇率=1.13:1），维持“买入”评级。风险提示：IP合作风险、产品推新放缓、行业竞争加剧、渠道开拓低预期。
【券商聚焦】光大证券维持阅文集团（00772）增持评级 指短剧与漫剧成增长亮点
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，阅文集团（00772）26H1实现收入35.31亿元人民币，同比增长10.7%；毛利润17.92亿元，同比增长11.1%，对应毛利率50.7%；经调整归母净利润2.59亿元，同比下降49%，主要系附属公司补缴所得税及相关滞纳金影响约3亿元。在线阅读业务有所调整，精品内容供给持续增强。26H1在线业务收入18.40亿元，同比下降7.3%。其中自有平台产品收入同比下降7.0%至16.23亿元，主要由于微信生态内自营产品中变现效率较低的免费阅读内容比例增加，以及内容分发从在线阅读转向短剧及AI漫剧；腾讯产品渠道收入同比下降12.6%至0.85亿元；第三方平台收入同比下降7.4%至1.32亿元。公司指引26H2在线阅读业务环比下降约10%。AI深度应用加速在线阅读出海，截至26H1，WebNovel平台累计AI翻译作品超过3万部，贡献该平台40%的小说收入。IP生态多元变现持续突破，短剧与漫剧成为增长亮点。26H1版权运营及其他收入同比增长40.3%至16.91亿元。短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比增长230%，上线短剧超90部；公司计划26年制作约200部短剧，AI漫剧当前产能约100部/月。IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长60%以上。新丽传媒26H1上线3部剧，收入约2亿元，利润预计百万量级；26H2预计有4个项目上线，预计贡献收入约3亿元。阅文为国内领先的IP生态平台，在线阅读业务短期承压，短剧、AI漫剧及IP衍生品等新业务高速增长。考虑26年补税影响，下修26年经调整归母净利润预测至7.7亿元（较上次预测-46%），考虑新丽传媒影视项目上线及盈利释放存在不确定性，下修27-28年经调整归母净利润预测至12.6/14.3亿元（较上次预测-20%/-16%）。维持“增持”评级。风险提示：内容监管政策趋严；IP改编及授权不及预期；短剧、漫剧及IP衍生品商业化进展不及预期；新丽传媒项目上线及盈利恢复不及预期。
【券商聚焦】光大证券维持腾讯控股（00700）买入评级 指营销服务及AI驱动增长
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，腾讯控股（00700）2026年二季度实现营收2048亿元人民币，同比增长11%，经调整净利润684亿元人民币，同比增长8.5%，总体符合市场预期。毛利率58%，同比提升1个百分点，主要受高毛利的自研游戏及营销服务收入占比提升所带动。业务方面，营销服务成为最大增长亮点，收入436亿元人民币，同比增长22%，超彭博一致预期约3%，由AI驱动的广告推荐模型升级、腾讯营销AIM+智能投放产品迭代及微信生态闭环营销能力整合共同驱动。增值服务收入984亿元人民币，同比增长7.7%，其中本土游戏收入473亿元人民币，同比增长17%，《三角洲行动》《无畏契约》等长青游戏日活创季度新高；国际市场游戏收入186亿元人民币，同比下降0.8%，低于预期约9%，Supercell旗下部分产品流水下滑形成拖累。金融科技及企业服务收入603亿元人民币，同比增长9%，云服务受益于AI相关需求上升及国际市场拓展。社交网络收入325亿元人民币，同比微增0.8%，微信及WeChat合并月活跃账户达14.39亿。公司二季度资本开支528亿元人民币，同比增长176%，大幅超一致预期，主要投向AI算力基础设施。光大证券预计2026年全年资本开支或超1800亿元人民币。光大证券看好公司游戏业务的发展韧性，特别是公司目前在“搜打撤”游戏上已经积累较多研发经验，拥有《三角洲行动》《暗区突围》《和平精英》等王牌产品，还有《灰境行者》《弧光猎人》等新品有望上线。但同时，公司资本开支周期仍未结束，或抵消一部分游戏板块的营收增量，我们预计2026年公司资本开支或超1800亿元。综上，光大证券预计公司2026-2028营收分别为8301/9165/10072亿元，同比分别增长10.4%/10.4%/9.9%，非国际会计准则下的净利润分别为2679/3026/3361亿元，分别对应P/E13.5/11.9/10.8倍。维持“买入”评级。风险提示：新游上线进度或质量不及预期，宏观经济增幅放缓导致可消费受损，AI投资回报率不及预期等。
【券商聚焦】光大证券维持文远知行（00800）买入评级 指Robotaxi商业化提速
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，文远知行-W（00800）2026年上半年业绩显示，Robotaxi全球商业化提速，量产车业务获得突破。公司26Q2收入2.32亿元人民币，同比增长82.2%，其中产品收入0.92亿元，同比增长54.4%；服务收入1.39亿元，同比增长106.8%。收入增长主要受Robotaxi和Robobus引领的L4业务持续扩张，以及L2++/L3业务快速增长推动。26Q2毛利率37.5%，同比提升9.4个百分点，环比提升2.8个百分点；净亏损4.01亿元人民币，同比小幅收窄。L4业务方面，26Q2收入1.25亿元人民币，同比增长47.3%，环比增长130.6%。公司自动驾驶业务已拓展至全球13个国家60余城市；截至2026年7月31日，全球L4车队规模约3400辆，其中Robotaxi超过1800辆。海外Robotaxi方面，公司与优步（UBER.US）计划于年内在西班牙马德里及瑞士苏黎世启动商业化运营，其中马德里项目未来将推动纯无人Robotaxi覆盖核心城区；公司与丹麦平台GreenMobility计划于2027年上半年推出商业化服务。国内Robotaxi方面，26Q2单车日均订单环比增长24%至21单以上，峰值达28单；注册用户数环比增长35%，带动季度网约车收入环比增长约140%。Robobus已在欧洲、中东及亚洲多市场落地，苏黎世项目已实现无前排安全员运营。量产车业务方面，26Q2公司L2++/L3相关业务收入同比增长2593.8%，环比增长219.3%；一段式端到端解决方案WRD 3.0出货量约3万套。公司与博世在德国、法国、日本等地开展道路测试与适配验证，搭载联合研发方案的奇瑞星途星纪元ES在第二届中国智驾大赛天津站夺冠，实现赛事史上首个“六连冠”。光大证券维持公司26-28年营收预测10.46亿/19.06亿/26.88亿元人民币，对应2026-2028年14x/8x/6xPS。考虑到公司1）Robotaxi单车硬件、运营成本有望持续降低，叠加全球多国政策支持，渗透率有望持续提升；2）公司在海外持续商业化落地，国内运营牌照重新放开，车队规模化运营推动单车经济模型持续优化，维持“买入”评级。风险提示包括商业化进展不及预期、Robotaxi渗透率不及预期、行业竞争加剧、国际业务拓展受阻及新股股价波动风险。
【券商聚焦】中邮证券维持爱芯元智（00600）买入评级 指三大业务驱动业绩高增
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，爱芯元智（00600）2026年上半年业绩高速增长，实现总收入4.02亿元（人民币，下同），同比大幅增长181.8%，由三大业务板块共同驱动。毛利达1.17亿元，同比增长308.3%；毛利率显著提升9.0个百分点至29.0%，主要得益于高毛利新兴业务收入占比提升、产品结构优化以及规模效应。研发开支同比增加81.0%至5.16亿元，主要用于智能汽车及边缘AI领域多款先进工艺SoC的流片和研发。边缘AI业务方面，公司期内收入同比增长251.9%。公司已构建覆盖数十TOPS至千级TOPS的分层算力矩阵，可全面承接各类边缘AI推理场景需求。在智能体领域，公司推出AX Clawbox（龙虾盒子）系列方案，已在智慧家居、智慧办公等领域实现多家头部客户落地。此外，AX8850标准化算力卡凭借“即插即用”特点在智慧教育、智慧工业等场景实现批量落地；面向具身智能场景的高性能具身大脑控制器已率先搭载于原力灵机Dexmal Apex。智能汽车业务收入同比增长252.1%，智能汽车SoC出货约42万颗。2026年上半年新增量产车型定点24个，截至6月底已正式合作OEM品牌达25个，其中国际品牌（含中外合资）7个。高阶智驾SoC M97已完成工程样片交付，多家头部车企启动方案评测和选型；M95已于7月回片点亮，首款智能座舱大模型算力加速芯片亦已流片。终端计算业务收入同比增长169.5%，终端计算产品销量同比增长超100%，其中“黑光”系列产品销量增速超200%，市场份额显著提升。中邮证券预计公司2026/2027/2028年分别实现收入9/18/40亿元，归母净利润-10/-4.0/4.1亿元，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；行业竞争格局加剧风险；需求不及预期风险；技术升级迭代风险。
【券商聚焦】中邮证券首予天数智芯（09903）买入评级 指软硬件协同优势显著
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，天数智芯（09903）面向多行业提供通用GPU产品及AI算力解决方案，产品矩阵涵盖通用GPU芯片与加速卡、定制化AI算力服务器及集群，依托硬件搭配自研专有软件栈，可匹配客户AI训练与推理场景的差异化需求。伴随大模型驱动AI算力需求爆发，通用GPU成为AI产业核心基础设施，公司以软硬件协同设计为核心战略，硬件端实现芯片到集群系统的一体化架构，高速多卡集群技术可支撑从单节点到大规模集群的灵活扩展，配套完整软件栈，对主流GPU编程生态具备高兼容性，客户业务迁移仅需少量代码调整。产品迭代方面，公司已形成“量产一代、研发一代、预研一代”的研发节奏，近期推出的第三代旗舰通用GPU天垓300采用自研SIMT架构，针对大模型Attention、MoE、多卡集群做软硬件协同优化，具备PCIe板卡、OAM模组两类形态，已完成多厂商硬件适配，可支撑单机至万卡级智算集群，现已实现规模化商用条件；下一代智铠系列面向边缘至云端全场景推理；今年1月发布的彤央系列聚焦边端算力，提供算力模组、算力终端等产品形态，实测稠密算力覆盖100tops至300tops。软件生态方面，公司围绕DSL编程语言、混合数据精度量化、MoE大模型训推、PD分离部署等核心技术重点投入，依托DeepSpark开源社区已完成超610个主流算法模型适配。截至去年年底，公司已服务30余个行业的340余家客户，集群稳定运行超过1000天，在线运行规模过万卡。中邮证券预计公司2026/2027/2028年分别实现收入31/73/109亿元，实现归母净利润分别为-6/8/21亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险方面，提示技术迭代和研发投入不及预期、行业竞争格局加剧、下游需求不及预期。
【券商聚焦】中邮证券首予易控智驾（07687）买入评级 指其无人矿卡市占率居首
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，易控智驾（07687）为国内头部无人矿卡厂商，近年通过轻资产ATaaS模式转型，实现矿山运输的无人化、自动化与智能化。依托全栈自研核心技术，公司在多个大型露天矿区实现规模化商业落地，同时率先布局出海路径，营收规模快速扩张。该行指出，无人矿卡重估矿山运输逻辑，核心在于安全、高效、降本三本账的胜利。矿区路线固定、无复杂交通博弈，是自动驾驶技术商业化落地的理想场景。无人化运输可减少80%的人力成本，纯电车型能耗降低70%-80%，出勤率超95%。2021至2024年，中国无人驾驶矿卡销量渗透率由1.1%升至5.7%，保有量渗透率由0.3%升至2.4%，预计至2030年分别达到55.4%和42.3%。竞争格局方面，截至2025年底，易控智驾拥有2580辆活跃无人驾驶车辆，市占率达55.5%，按收入计市占率约37.6%，均排名行业第一。公司客户持有车队模式车辆数由2024年的291辆增至2025年的1709辆，轻资产占比提升至超66%，该模式收入占比约57%，成为第一大收入来源。股东背景方面，紫金矿业兼具股东与核心客户双重属性，宁德时代、徐工集团等产业股东提供动力电池、工程机械等协同资源。海外方面，澳洲已有6台小松HD1500无人矿卡投入真实生产环境运行，验证了存量矿卡无人化改造方案的可行性，为拓展加拿大、智利等市场提供可复制的商业化经验。公司为国内头部无人矿卡厂商，中邮证券预计公司2026-2028年营业收入分别为19.17/25.53/32.9亿元，对应5.4x/4.1x/3.2xPS，公司商业模式转变，产品交付量有望快速增长，带动盈利能力持续向好。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：矿卡销量不及预期；政策发展不及预期；无人矿卡渗透率不及预期等风险。
【券商聚焦】中信建投维持阅文集团（00772）买入评级 指短剧漫剧成新引擎
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，阅文集团（00772）2026年上半年实现收入35.31亿元人民币，同比增长10.7%；毛利17.92亿元，同比增长11.1%。其中IP运营业务表现亮眼，收入同比增长40.3%至16.91亿元，短剧、AI漫剧、影视剧集及IP衍生品等多品类共同驱动；在线业务收入18.40亿元，同比承压，主要因免费阅读内容占比提升及内容分发向视觉形态倾斜。毛利率50.7%，同比提升0.2个百分点；销售费用率28.6%，同比下降0.3个百分点；管理费用率15.9%，同比提升0.7个百分点。Non-IFRS归母净利润2.59亿元，同比下降49.0%，主要受附属公司补缴企业所得税及滞纳金合计约3亿元的一次性费用影响，以及去年同期一次性收益高基数。短剧和漫剧成为新引擎，上半年收入突破4.3亿元，同比增长2.3倍；公司已构建“网文—IP改编—AI制作—发行—变现”完整闭环，短剧爆款率达市场平均4倍，漫剧百万播放率达行业平均5倍。渠道端在国内上线起点剧场，在海外上线ToonScroll。IP衍生品GMV同比增长60%至7.8亿元，线上自营渠道GMV为去年同期3倍，线下门店总数达17家。后续重点关注下半年短剧和漫剧产能扩张、《诡秘之主》《斗破苍穹》等授权游戏流水，以及在线阅读业务企稳信号。中信建投预计2026-2028年公司Non-IFRS归母净利润分别为7.09/11.17/12.09亿元，同比+191.38%/+57.45%/+8.29%，对应PE为28.18/17.90/16.53倍，维持“买入”评级。风险分析：1）在线阅读业务持续承压的风险；2）短剧及AI漫剧竞争加剧的风险；3）AI内容监管趋严的风险；4）游戏授权流水不及预期的风险；5）IP衍生品增长放缓的风险；6）海外业务拓展不及预期的风险。
【券商聚焦】中信建投维持远东宏信（03360）买入评级 指金融业务驱动业绩增长
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，远东宏信（03360）2026年上半年实现营业收入180.4亿元，同比增长4.1%；归母净利润22.2亿元，同比增长2.7%，平均年化ROE为8.5%。其中金融及咨询业务收入同比增长9.7%，产业运营业务收入同比下降6.0%。金融业务为业绩增长核心驱动力。2026年上半年金融及咨询分部实现收入121.6亿元，同比增长9.7%，占集团收入总额约67.2%。资产端实现量价齐升，生息资产平均余额2772.6亿元，同比增长5.2%；平均生息资产收益率8.38%，同比提升0.30个百分点，主要得益于资产结构向头部客户与经济活跃区域集中。负债端降本成效突出，计息负债平均成本率降至3.34%，同比下降0.68个百分点。量价共同驱动下，集团净利息收入76.3亿元，同比增长28.3%；净利息差5.04%，同比提升0.98个百分点；净利息收益率5.50%，同比提升0.99个百分点。集团整体毛利率由上年同期的44.13%升至53.13%。普惠金融延续较快增长态势，成为资产规模与利息收入的重要增量来源。2026年上半年末普惠金融生息资产净额356.3亿元，较2025年末增长26.5%，占集团生息资产净额比重由10.4%升至12.6%；普惠金融利息收入27.1亿元，同比增长86.8%，占集团收入总额比重升至15.0%。上半年普惠金融不良生成率3.73%，信贷成本率2.91%，均较上年水平明显回落。产业运营方面，宏信建发收入承压但盈利效率改善，毛利率由上年同期的21.62%升至27.84%；宏信健康仍处筑底阶段，期内溢利同比下降74.3%。股东回报方面，董事会宣派2026年中期股息每股0.25港元，与上年同期持平。中信建投预计2026-2027年公司营业收入为363.7亿元和374.3亿元，归母净利润分别为40.7亿元和42.6亿元，维持“买入”评级。风险分析：融资租赁行业监管趋严；利率波动风险；跨境业务存在一定的汇率风险敞口；宏观经济下行压力可能削弱承租人偿付能力，增加信用风险。
【券商聚焦】中信建投维持腾讯音乐（01698）买入评级 指喜马拉雅并表助转型
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，维持腾讯音乐-SW（01698）“买入”评级。腾讯音乐2026年二季度实现收入89.3亿元人民币，同比增长5.8%；经调整EBITDA为32.5亿元人民币，同比增长5.2%；Non-IFRS归母净利润26.9亿元人民币，同比增长4.4%。业务方面，喜马拉雅并表贡献约4亿元人民币增量。音乐服务收入76.1亿元人民币，同比增长11.0%，其中会员服务收入47.9亿元人民币，同比增长8.1%，营销及消费类服务收入28.1亿元人民币，同比增长16.2%；线下演出与艺人周边实现双位数增长。社交娱乐服务收入13.3亿元人民币，同比下降16.4%，延续战略收缩。毛利率44.2%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.7个百分点；经营开支总额13.0亿元人民币，费用率14.5%，同比上升0.8个百分点，主要来自喜马拉雅并表带来的无形资产摊销。战略层面，喜马拉雅并表标志公司从音乐平台向“音乐+音频”综合服务平台转型，以SVIP权益整合为切入点，深化与阅文集团、腾讯视频的内容协同，长音频业务聚焦经典儿童故事、阅文网文IP、腾讯视频S级剧集三大方向。公司加大波点音乐、酷狗音乐概念版等轻量产品推广，AI助手升级为个人DJ，并深化与微信视频号、微信AI助手小微及长安、理想、小鹏等车企的车载合作。对外合作方面，与Dream Music集团、华策影视、儒意影业、浙江卫视等合作引入原声音乐和热门音乐综艺。回购方面，二季度公司以4亿美元回购约2.8%总股本，10亿美元回购计划仍在执行，管理层筹备新一轮回购计划。后续重点关注三季度起喜马拉雅全量并表后的财务贡献、SVIP用户规模提升节奏、轻量产品推广及新一轮回购进展。中信建投预计2026-2028年公司实现Non-IFRS归母净利润97.91/104.09/110.40亿元，同比增长2.11%/6.32%/6.06%，2026年8月12日收盘价对应PE为10.21/9.61/9.06x。?风险分析：1）行业竞争加剧的风险；2）会员增长不及预期的风险；3）喜马拉雅整合不及预期的风险；4）IP业务增长放缓的风险； 5）广告业务持续承压的风险；6）长音频协同变现不及预期的风险。
【券商聚焦】东吴证券维持希迪智驾（03881）买入评级 指公司盈利拐点临近
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，希迪智驾（03881）发布2026年中期业绩，上半年实现营业收入8.04亿元人民币，同比增长97.0%；归母净亏损1.13亿元，亏损同比收窄75.2%；经调整净亏损0.20亿元，亏损同比收窄82.3%，已接近盈亏平衡。分业务看，自动驾驶业务实现收入7.845亿元，同比增长107.3%，占总收入97.6%，为增长绝对主引擎。截至2026年上半年，公司无人矿卡累计出货超1900台，其中上半年出货量同比增长214%。作业机器人首次实现收入310万元，占总收入0.4%，覆盖井下采矿掘进、露天矿装药、抱罐及挖采等机器人品类，标志“运输→作业”延伸开始形成收入。智能硬件及服务实现收入0.16亿元，同比下降45.5%，占比营收2.0%。战略层面，公司已将定位由商用车自动驾驶升维至“重载具身智能”，强调“物理AI×重型机器×高危作业”，技术底座拆分为统一数据引擎、重载世界模型、集群决策调度三层架构，产品沿“重载自动驾驶—重型装备具身智能—智能运载”展开。研报指出，无人矿卡基本盘高增兑现叠加作业机器人与生态合作打开第二成长曲线，公司盈利拐点临近、平台化叙事持续强化。东吴证券基本维持公司2026/2027/2028年营业收入分别为17.96/35.90/68.93亿元，同比分别+103%/+100%/+92%；鉴于新业务、新项目多处于初期，成本费用端阶段性压力较大，调整公司2026/2027/2028归母净利润为-1.92/3.46/7.34亿元（原为-1.60/6.55/16.32亿元），2026/2027/2028年EPS分别为-0.44/0.79/1.68元，对应2027/2028年PE分别为22.65/10.68倍，维持“买入”评级。研报提示的主要风险包括产品及解决方案研发不适用行业变化、客户拓展不及预期、商业化落地不及预期。
【券商聚焦】东北证券首予希迪智驾（03881）买入评级 指无人矿卡渗透提速
金吾财讯 | 东北证券发布研报指，希迪智驾（03881）是国内领先的商用智能驾驶硬科技企业，形成封闭场景自动驾驶、V2X车路协同、智能感知三大业务矩阵，坚持轻资产一次性产品销售模式（aTaaS），聚焦露天矿山、工业园区、城市公交、轨道交通四大确定性场景。财务层面，2025年公司实现营业收入8.85亿元，同比增长115.8%，自动驾驶业务收入占比达95.3%，综合毛利率随规模效应修复至21.4%。净利润端尚未实现盈亏平衡，2025年净利率为-115.2%，但2026年上半年受益于收入规模释放及股份支付费用下降，净利率回升至-14.1%。行业层面，国内无人矿卡赛道渗透提速。政策端煤矿智能化刚性约束强化，产业端核心硬件国产化降本与前装量产缩短投资回本周期，技术端多传感器融合感知与全域调度系统持续迭代。2030年无人矿卡销量渗透率有望突破50%，保有量渗透率超40%，市场规模预计增至223亿元。竞争格局持续向头部企业集中，2024年按收入计前三大厂商合计市占率达80%。公司层面，希迪智驾依托V2X技术积淀打造车路云一体化架构，大规模人车混编作业能力行业领先，已于国家能源集团项目实现56台无人矿卡与约500台有人矿卡混编运行。截至2026年6月30日，累计交付无人矿卡超1900台，覆盖全球近40座矿山。公司与国内头部矿卡主机厂深度绑定推进前装量产，轻资产模式带来更优毛利率表现。海外方面，与英国MMD集团达成独家战略合作，三阶段出海战略有序推进，聚焦澳大利亚、巴西、中东等核心市场。公司深耕矿区无人驾驶场景，已形成较强的技术积累，伴随无人矿卡渗透率提升及标杆项目持续复制，公司业绩有望进入加速释放阶段。东北证券预计公司2026-2028年营业收入为18.1/31.9/44.6亿元，对应PS为4.4/2.5/1.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术迭代及产品安全风险；行业竞争加剧风险；下游需求及政策推进不及预期风险；盈利预测与估值不及预期。
【券商聚焦】华兴证券重申腾讯控股（00700）买入评级 指AI投资进入关键阶段
金吾财讯 | 华兴证券（香港）发布研报指，腾讯控股（00700）2Q26本土游戏增长稳健，国际游戏面临高基数效应。预计随着腾讯进入AI投资关键阶段，2026年资本开支将超过2,000亿元人民币。AI投资与产品方面，腾讯最新大语言模型混元Hy3自7月发布以来反响积极，按token使用量在OpenRouter上排名前三。WorkBuddy AI办公工具与CodeBuddy AI编程工具6月用户数达2,750万。公司持续投入AI业务，包括年内稍后推出规模更大的混元Hy4模型、AI办公/编程工具、WeLM及元宝等其他AI产品、腾讯云第三方业务。2Q26资本开支显著上升至528亿元人民币（1Q26为319亿元），自由现金流转为-138亿元。该行预计2H26资本开支将高于二季度运行率，2H26经营利润率可能同比下滑。游戏业务方面，2Q26收入同比增长11%，其中本土市场增长17%、国际市场下降1%（按固定汇率计算增长4%）。经递延收入调整后，估算流水同比增长3%。本土市场《三角洲行动》和《无畏契约PC端》全时段平均日活用户数均创历史新高，《洛克王国：世界》二季度流水在所有手游中排名第八；国际市场《英雄联盟》和《星际战甲》表现优异，但被高基数抵消。该行预计2026年本土/国际游戏收入分别增长12.0%/0.4%。网络广告收入2Q26同比增长22%（上季度为20%），得益于eCPM和展示量提升，预计2026年剩余时间内广告增速将保持在20%以上。金融科技与企业服务2Q26收入同比增长9%，腾讯云收入增速从1Q26的高百分之十几加快至超过20%，受AI相关需求、国际化拓展及定价水平提升驱动。盈利能力方面，2Q26调整后经营利润率为37%，同比下降50个基点；剔除AI产品后为42%，高于上年同期的39.2%。该行预计因AI相关投资持续投入，利润率短期内仍将承压。预测调整上，2026E/2027E/2028E非IFRS稀释每股收益分别下调15%/18%/17%至25.07/27.60/31.11元人民币。重申“买入”评级，并将SOTP目标价下调至780港元（对应27倍2026E P/E）。风险提示包括宏观经济疲软、资产变现放缓、低回报投资等。
【首席视野】沈建光：人民币汇率面临的升值空间有多大？
沈建光系京东集团首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长导 读2025年中国货物贸易盈余创下1.2万亿美元纪录，2026年上半年仍居高位。德国总理默茨近日声称人民币“被低估25%”，呼吁与中国开展“政治性汇率对话”。这让人想起二十多年前欧央行行长特里谢也曾提出对人民币低估的担忧。然而，今日人民币汇率基本面已与本世纪初显著不同，当前资本金融账户大幅对冲顺差、劳动生产率增速放缓，人民币恐怕不具备大幅升值空间。文|沈建光首发于FT中文网2025 年中国货物贸易盈余达到创纪录的 1.19 万亿美元且 2026 年前 6 个月也保持在近似水平；7 月 13 号，德国总理默茨在科隆大学演讲时声称：人民币 “多年来被低估 25%”，欧盟面对一个 “人为操纵货币” 的对手，再怎么创新也赢不了。他提出要跟中国搞 “政治性汇率对话”。笔者想起来，二十多年前，时任欧洲中央银行行长特里谢也曾提出低估的人民币汇率会把欧洲经济弄垮。事实上，正是由于特里谢对人民币被低估的担心，欧洲央行首次设立了研究中国经济的经济学家岗位，而笔者也是因此加入欧洲中央银行；笔者的第一项任务就是研究人民币的均衡汇率。二十多年过去，历史似乎又要重演。然而，今天的人民币汇率基本面与本世纪初十年已经发生显著变化，简单以贸易顺差判断人民币被低估并不充分。中国经常账户顺差波动的背后回顾本世纪以来中国经常账户盈余占 GDP 比重的历史，2007 年开始爆发的全球金融危机是关键转折点。从 2001 年到 2007 年，中国经常账户盈余占 GDP 比重持续上升，从约 1.3% 上升到了 9.8%。从 2008 年到 2018 年，却又重新下降到了几乎是 0% 的水平。为什么经常账户盈余在这十年大幅下降？历史表明，有两个关键性的原因。第一当然是汇率升值。人民银行从 2005 年 7 月开启汇率改革，一次性允许人民币升值 2%。此后，即使全球金融危机和欧债危机等冲击对于人民币升值的节奏有影响，人民币兑美元汇率整体还是从 2005 年初的 8.28 左右，一路上升到 2014 年初的 6.04；2018 年人民币兑美元的平均汇率也达到了 6.6。人民币名义汇率最大升值幅度超过 37%。汇率升值有利于进口而不利于出口，有助于降低经常账户盈余。另一方面，则是中国内需的大幅走强。2008 年危机之后，西方国家陷入了比较长时间的危机和经济衰退，但中国 2008 年底推出 4 万亿大规模经济刺激计划，大幅地增加了投资和消费。在政策的支持下，中国的房地产市场也经历了较长时间的繁荣，成为了中国内需的核心支柱之一。在此期间，中国经济增速得以保持远远高于西方国家的水平。由于国内的需求大幅增加，中国进口也同步增加，比如中国的粗钢产量从 2008 年的 5 亿吨上升到 2018 年的 9.2 亿吨，而铁矿石的进口量也从 2008 年的 4.4 亿吨上升到 10.6 亿吨；反过来，由于当时因为海外经济低迷，中国的出口增速大幅下降。今天与 2005-2007 年升值周期的差异最近几年，中国经常账户盈余占 GDP 的比重又出现了明显上升，比如，2023 年、2024 年和 2025 年经常账户盈余占 GDP 的比重分别是 1.4%、2.5%、和 3.8%。这一情形和本世纪初到 2007 年人民币处于升值周期的情况非常类似。这是否意味着今天人民币也有较大升值空间呢？笔者以为当前的中国经济和本世纪初存在两点显著差异，人民币升值空间恐怕有限。第一个关键差异是资金金融账户的流动方向显著不同。本世纪初几年在中国经常账户盈余上升的同时，中国非储备性质的金融账户也同时保持了明显的顺差。实际上，在 2005 年人民币汇改逐步升值之前，中国非储备金融账户的顺差规模甚至还常常大于经常账户。总体而言，在本世纪初人民币有升值压力以及实际升值的那几年，中国的经常账户与资本金融账户表现为双顺差，中国的外汇储备也持续增长。数据显示，从 2002 年到 2007 年，剔除估值效应的中国储备资产获得了增长了约 1.3 万亿美元。但是最近几年以来，虽然中国经常账户的盈余从 2023 年的 2600 亿美元上升到 2025 年的 7400 亿美元左右，出现大幅增长，但是资本金融账户的逆差也同步扩大，从 2023 年的 2400 亿美元上升到 8200 亿美元，与经常账户基本形成对冲；事实上，2023 年到 2025 年中国的储备资产净获得反而下降了 1000 亿美元。资本金融账户逆差的背后，与中美利差的倒挂有关。当前美国十年期国债收益率 4.7，而中国的十年期国债利率只有 1.7。考虑到近期美国通胀形势有所反复，联储重新加息的预期难以消退，而 2026 年二季度中国 GDP 增长明显放缓，人民银行则表态将继续坚持 “适度宽松” 的货币政策，短期之内中美利差倒挂的局面难以改变。从中美利差明显倒挂而资本外流规模不低的角度来看，似乎人民币升值的空间不大。另一个关键的差异是劳动生产率。从国家统计局公布的国家全员劳动生产率来看，2001 年到 2007 年是持续上升的；但是从 2011 年以后，则整体有所下行。近些年农民工工资增速不断下降、工业企业投资回报率不断下降等数据也同样表明，中国的生产效率增长近些年可能是有减速的。同时，虽然中国的出口非常强劲，似乎说明国际竞争力很强，但是在数据上没有看到劳动生产率大幅上升，而且越是高科技企业，越是出口表现突出的，包括新能源汽车企业，反而利润率还更低。上市公司的数据也显示，属于国家统计局定义的六大高技术制造业公司的总资产报酬率从 2017 年 - 2024 年不仅趋势性下降，而且还低于制造业总体的总资产报酬率。若中国劳动生产率、特别是制造业部门的劳动生产率增长较为迟缓，从巴拉萨 - 萨缪尔森效应的视角来看，人民币似乎也不具备大幅升值的空间。扩大内需应对外部摩擦考虑到今天中国经济在全球经济的份额远远高于 2007 年，今天中国贸易盈余占 GDP 比重上升对全球经济的冲击和影响也变的更大。根据笔者的测算，2025 年中国海关口径的货物贸易盈余占全球 GDP 的比重约 1%，比 2007 年的 0.5% 高出将近一倍。在地缘政治环境非常复杂的情况下，中国对于自身贸易盈余扩张产生的溢出效应也要引起重视。宏观恒等式表明，贸易账户的盈余反映出国内储蓄与投资的缺口。参考历史经验，通过扩大内需来改善中国供强需弱的局面，来缓解经常账户盈余扩大对其他经济体的冲击可能是更好的选择。在这一点上，国内已经形成了较为一致的共识：提振内需的关键在于消费。而且，不少学者也已经提出了许多很有价值的建议，比如进一步提升社会保障水平，特别是大幅地提升生育补贴、农民的退休金、农村医疗保险的保障水平，下决心解决 2.9 亿农民工的市民化问题等。若这些政策可以落地，无疑可以对提振中国内需起到明显作用。此外，财富效应对提振消费也是非常重要的。对中国居民部门而言，很重要的财富来源是房地产。刚刚召开的政治局会议也讲到要稳定房地产市场，各个部门也应该采取多种措施落实好政治局会议的要求，尽量避免房地产价格下行对居民消费和内需产生负面影响。
【券商聚焦】招银国际维持华虹宏力（01347）持有评级 指二季度业绩超预期
金吾财讯 | 招银国际研报指，华虹宏力（01347）二季度表现稳健，营收同比增长26.8%、环比增长8.6%，创下7.18亿美元的历史新高，高于彭博一致预期的7.03亿美元，亦超出管理层此前6.90–7.00亿美元的指引。毛利率从一季度的13.0%提升至16.5%，同样优于一致预期及14–16%的指引区间，主要受售价上涨及产能利用率提升（从99.7%升至102.8%）驱动。对于三季度，管理层指引营收为7.70–7.80亿美元，毛利率为16–18%。尽管供应紧张和定价改善支撑近期基本面，但该机构认为股价估值已反映周期性复苏预期，而折旧上升及持续扩产限制了毛利率持续扩张的可预见性。基于强劲需求及更具韧性的定价能力，该机构将2026/27的毛利率预测分别上调1.2/1.4个百分点。维持持有评级，目标价调整至97港元，基于2027财年预期3.5倍市净率。
【特约大V】邓声兴：美CPI降温利好科技股，恒指料稳守两万六
金吾财讯 | 恒指周四（13日）收市报25396点，跌43点或0.17%。大市全日成交2637亿元。国指跌19点或0.23%，报8426点。科指升15点或0.33%，报4792点。有“中国巴菲特”之称的内地资深投资者段永平于泡泡玛特（09992）持股增加，股价升2.1%，报154.2元。联想集团（00992）绩后飙20.2%，报34.9元，为表现最好蓝筹。腾讯（00700）次季经调整盈利升8.5%略胜预期，惟遭大摩削目标价15%，该股跌4.5%，报441元；道指周四（13日）收市报53839点，反覆回升69点或0.13%；标指涨0.65%，报7798点；纳指扬升0.81%，报26803点；重磅股中，特斯拉（Tesla）收市股价升3.8%，苹果及Meta分别反弹1%和2.8%，连日造好的SpaceX则回吐3.3%；思科最新季度业绩未能给投资者留下深刻印象，股价急挫8.4%，为表现最差道指成份股；Salesforce抽高4.2%，为涨幅最大道指成份股。亚太股市今早（14日）个别走，日经225指数现时报69028点，升720点或1.05%。台湾加权指数指数现时报46116点，升94点或0.21%。美CPI降温利好科技股，恒指料稳守两万六。石药集团（01093）石药集团7月27日发布盈喜，预计2026年上半年股东应占综合溢利介乎59亿至62亿元人民币，较去年同期25.5亿元大幅增长1.32倍至1.43倍，盈利爆发力惊人。更值得关注的是，集团近期接连收到阿斯利康支付的款项——8月5日就新型口服小分子候选药物战略研发合作收到1,000万美元里程碑付款；8月12日再就siRNA药物开发合作收到3,000万美元首付款，标志双方合作正按计划稳步推进，国际化研发合作持续深化。与此同时，集团与中国科学院微生物研究所合作开发的SYS6037注射液（猴痘mRNA疫苗）已获美国FDA批准开展临床试验，该产品相较减毒活疫苗具有更优免疫原性及保护效力，对多种正痘病毒抗原表现广谱交叉反应，进一步丰富集团mRNA疫苗创新产品管线，研发创新能力获国际权威监管机构认可。回顾2025年全年，集团研发费用约60亿元人民币，在研创新药及创新制剂项目逾200个，八大技术平台持续赋能管线推进。集团将于8月20日召开董事会批准中期业绩，近日亦持续回购股份，上半年累计回购逾2.5亿股。石药集团正处于业绩爆发、国际合作兑现、创新管线突破及回购护航四重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价10.8，止蚀价$8（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士