【券商聚焦】交银国际：港股整固后或迎阶段修复 4月地缘降温预期与中美元首会晤双重催化可期
金吾财讯 | 交银国际发布4月研选报告，3月港股整固，地缘不确定性是核心影响因素。港股3月的主要扰动并非来自基本面，而是中东地缘不确定性。随着月内冲突发酵，布伦特原油一度逼近120美元/桶，霍尔木兹海峡运输风险溢价急升。外溢效应冲击全球风险偏好，港股亦跟随新兴市场承压。与此同时，3月年报密集披露期亦带来业绩分化，南向资金操作风格转向快进快出、阶段性获利了结，配置重心向高股息的能源、银行等防御板块集中。整体而言，3月市场在多重扰动下缺乏企稳条件，指数因而承压。4月进入关键窗口期：地缘降温预期与中美元首会晤双重催化可期。3月下旬，随着美国战备储油释出、对原油制裁给予临时豁免、以及美伊启动巴基斯坦渠道外交接触，中东局势已出现阶段性缓和信号，原油价格回落至100美元附近。若4月内冲突没有进一步升级，前期积累的风险溢价有望逐步释放，为市场提供估值修复的空间。中美元首会晤提上日程，中美双方高级官员已于3月中旬赴巴黎预先沟通议题框架，届时将是港股情绪面的关注重心。叠加年报与解禁的技术性压力或在4月逐步出清，港股有望从高波动的震荡阶段缓步过渡至阶段性筑底企稳。行业配置方面，哑铃两端均处于布局视窗，风格由防御向攻守平衡过渡。1)地缘不确定性溢价消退与中美元首会晤催化预期双重支撑下，前期超跌的科技板块具备均值回归修复空间。重点布局估值仍处于历史中低位、且持续加大回购注销力度的头部互联网平台；关注具备产业催化的AI应用、智能驾驶等资产。2)能源与大宗商品：中东地缘不确定性若持续，高油价对中国内地能源板块仍形成直接盈利支撑，同时黄金受益于全球避险情绪与美元信用压力，维持战略性高配。若地缘不确定性快速降温，则建议在能源股上高切低、兑现溢价。3)红利低波底仓：在外部不确定性尚未完全消散前，高股息的电信运营商、公用事业及银行仍是南向资金的核心仓位来源，继续持有并作为组合波动率管理工具，但可在地缘风险明确下行后逐步减配、换仓至弹性更高的方向。
【特约大V】黎永良：四月股市——中东狼烟连天际，港股方寸定乾坤
金吾财讯 | 上月震撼全球的，莫过于美国联同以色列对伊朗发动的所谓「毁灭性打击」。暂时的战况符合了金融市场流行的“TACO (Trump Always Chickens Out)”，意思是川普在关键时刻退缩。美国为了挽救疲软的选情，加上以色列内部政局动荡，两国联手先发制人对伊朗发动了无理的攻击。西方媒体当时叫嚣着「三日内解决战斗」，企图重演绑架委内瑞拉总统之战。然而，他们犯了兵家大忌：骄兵必败。伊朗并非伊拉克，更非利比亚。德黑兰动用了深埋在地底数百米的导弹发射井，第一波反击就瘫痪了多个美军驻中东基地。在这场不对称战争中，伊朗利用数以万计的低成本无人机和高超音速导弹，使美国及以色列昂贵的防御系统左支右绌、难以招架。更致命的是，霍尔木兹海峡被伊朗封锁，全球航运保费瞬间飙升十倍。美国与以色列对伊朗发起的所谓「外科手术式」精准打击，已演变为一场难以收拾的「长久消耗战」。从历史长河观之，这并非单纯的军事冲突，而是旧秩序在衰落前的最后挣扎与新秩序萌芽前的阵痛。美国选择以武力手段介入区域纷争，其信用货币美元的基石亦在隐隐震动。中东局势升温，加上霍尔木兹海峡被封锁，传统「石油美元Petrodollar」体系正面临半个世纪以来最严峻的挑战。目前最新的替代方案并非单一货币，而是由数字货币平台、双边本币结算以及金砖国家（BRICS）体系组成的多极化网络。包括「mBridge」多边央行数字货币平台（其中数字人民币e-CNY占结算量的 95%）、「石油人民币Petroyuan」与本币结算（包括俄罗斯、伊朗，及沙地亚拉伯等）、「金砖国家BRICS」支付体系与黄金挂钩及其他区域性非美元交易等等。事实上，随着绿色能源成本低于石油，全球对石油及随之而来的美元需求正出现结构性下降，加速了石油美元体系的自然侵蚀。「石油美元」并未立即崩溃，但已从「唯一标准」转变为「选项之一」。美以对伊朗的战事被视为加速此进程的催化剂，使原本缓慢的「去美元化」进程转变为系统性的避险迁徙。恐吓是手段，退缩是结果，这是TACO常见现象。相关利益团体及国际大鳄利用这现象反复收割，图表技术分析在这种「政治回力镖」面前完全失效，散户两头不到岸，血流成河。全球资本正重新评估「避险空间」。昔日追逐风险的游资，正大幅度撤出震荡区域，寻找更具制度安全感的港湾，有部分「聪明钱」已开始重新配置 A 股。因为在这里，政策有延续性，没有那种西方政客「朝令夕改」的表演。当西方在中东泥淖中玩着 TACO 游戏时，中国正在默默地走自己的路。面对高油价，中国透过与俄罗斯、中亚的陆路管道，以及人民币结算的石油协议，筑起了天然的避风港。「十五五」的关键，在于新质生产力抗通胀，亦是科技收成期，在量子计算、生物制药以及低空经济（eVTOL）的应用已经领先全球，就是强而有力的「护城河」。香港向来是东西方文化的交汇点，亦是地缘政治的晴雨表。香港的命运与国家的脉搏息息相关。当美以无理之举令全球南方（Global South）对西方制度产生质疑，香港作为「离岸人民币中心」与「制度桥头堡」的战略价值反而更加凸现。更多中东资金、东南亚主权基金来港寻求资产配置。他们看中的，不再仅仅是短期的 P/E 估值，而是那份远离战火、依托于庞大内地市场的安全感。综合上述政经趋势，相信4月港股仍面对颇多不明朗因素及不可预料的事态发展，受大国博弈、中东战事、政客言论、资金流动、金融数据及财经政策等等所影响而而大幅度波动。石油危机，洁净能源更是首选。全球瞩目的人工智能需要大量电力，缺乏电力，算力多大都是徒然。因此，洁净能源、人工智能及尖端科技板块必跑赢大市。船坚炮利，才可保家卫国，震慑敌人，军事工业和航天科技板块亦为投资必选。国策「十五五」大力提振消费，推动「内循环」配合「外循环」，零售行业、电动汽车与相关产业必然受惠。狼烟连天，心如止水；顺势而为，择优而栖。需理解地缘冲突对全球供应链的深远改变，并从中识别出具备「抗压力」与「战略价值」的企业。能看透政治本质、耐得住寂寞、并与国运同行有智慧的投资者，于惊涛骇浪中，方寸不乱，才能稳操胜券。【作者简介】黎永良40年全球金融市场工作经验，银行专业会士，香港证券投资学会和香港董事学会的资深会士，香港大学理学院80周年18位杰出校友之一，九龙华仁书院80周年杰出校友之一。擅长从真实交易的实际经验中分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者关于交易策略，投资策略，确定真实订单，识别假订单/消息，避开陷阱，预测市场崩溃等的意识。2023年5月被委任为香港特首政策组专家组成员。
【特约大V】邓声兴：中东风险仍未消散，但料恒指24000有支持
金吾财讯 | 恒指周二(31日)收市报24788点，升37点或0.15%。大市全日成交2557亿元。国指跌24点或0.3%，报8374点。科指跌40点或0.86%，报4649点。两只新股首日挂牌，内地功放音频晶片及触觉反馈晶片供应商傅里叶(03625)收报80元，较招股价40元，升1倍；中国铜质文创工艺产品公司铜师傅(00664)收报30.5元，较招股价60元，跌49.2%。翰森制药(03692)升7.3%，报35.48元，是表现最好蓝筹。比亚迪电子(00285)跌5.2%，报27.6元，为表现最弱蓝筹；道指周二(31日) 收市报46341点，升1125点或2.49%；标指升2.91%，报6528点；纳指弹3.83%，报21590点；辉达(Nvidia)回升5.6%，该公司向晶片生产商Marvell投资20亿美元并宣布业务合作，刺激后者股价炒高12.8%。个别股份表现中，Meta股价收市反弹6.7%，微软、亚马逊均上扬超过3%，微软第一季累计挫23.3%，创2008年以来单季最差表现；特斯拉收市攀高4.6%。亚太股市今早(1日)个别走，日经225指数现时报52918点，升1854点或3.63%。南韩综合指数现时报5329点，升277点或5.49%。中东风险仍未消散，但料恒指24000有支持。金风科技(02208)金风科技日前披露2025年年报，业绩表现相当亮丽，龙头优势进一步彰显。期内集团实现营业收入730亿元人民币，同比增长28.8%，归母净利润达27.7亿元，同比增幅高达49.1%，充分展现出强劲的盈利韧性。尤其值得留意的是，在面对第四季度因阶段性政策变化导致自持电站约10亿元资产减值的不利影响下，集团核心制造端盈利能力依然持续提升，风机及零部件销售毛利率全年提升至8.95%，同比显着改善3.9个百分点，反映集团早前摒弃低价竞争的策略奏效，产品结构优化成果浮现。海外业务更成为亮点，全年海外收入达181亿元，同比增长超过五成，毛利率更大幅提升至24.3%，加上在手外部订单创下50.5GW的历史新高，其中海外订单激增逾三成，为后续业绩增长奠定坚实基础。集团费用率控制得宜，经营质量全面提升，存货及应收账款周转天数均录得明显缩短。随着国内高价订单交付占比提升，叠加国际业务与绿色化工业务快速放量，预期集团将迎来盈利与估值双重提升的“双击”局面。近期行业政策环境持续优化，风电设备板块表现强于大市，金风科技凭藉其“两海”战略的深度布局及全球化供应链优势，已为长远发展确立稳固基石，后市表现值得持续跟进。目标价$18.5，止蚀价$12.5(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信证券：DeepSeek下一代新模型有望延续高性价比开源模型路线
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年以来，国产大模型厂商聚焦Agent及代码能力升级，竞相发布新模型。该机构认为即将发布的DeepSeek下一代新模型有望延续高性价比开源模型路线，在能力上实现更强记忆功能与超长上下文处理，精进代码、Agent能力的同时并补齐多模态短板。该机构建议关注以下三条投资主线。1）模型原厂：DeepSeek新一代模型有望与其他国产模型携手，驱动中国AI加速走向世界，同时模型训推进一步降本，更廉价的tokens驱动全球大模型API调用量整体增加。2）AI应用：模型平权有助于缓解市场对于模型与应用矛盾叙事带来的焦虑，助力千行百业AI Agent落地，利好有壁垒的AI应用公司；3）AI基础设施：降本带来用量增长使AI Infra受益，国产AI Infra与国产模型相向而行。
【券商聚焦】中信证券：预计GDP用电弹性系数有望再度回升
金吾财讯 | 中信证券表示，2025年我国全社会用电量同比增长5.0%，较2024年回落1.8ppts，GDP用电弹性系数自2020年以来首次回落至1.0，结构性因素是用电需求放缓的主要原因。传统高耗能行业景气度持续下行，新兴高端制造业增速出现阶段性回落，但二产整体用电仍然具备较强韧性；在新能源汽车充换电服务与算力基础设施扩张的带动下，三产用电需求增长基本稳定。该机构预计GDP用电弹性系数有望再度回升，预计2026~2028年全社会用电量增速分别为5.4%/5.2%/5.0%。该机构指，电力需求前景极具韧性的情况下，电力行业前景将主要取决于供给演化和政府态度。虽然市场电价目前仍受供给冲击，但随着政府稳电价措施的逐步出台，政策推动电价底提前到来及政府对于发电侧态度转为积极，将推动行业启动估值扩张行情。建议关注：从底层资产质量、中长期成长前景、派息意愿等维度筛选公司，首选：1）底层资产质量较高的龙头水电、核电、煤电一体化；2）估值偏低且股息有吸引力的H股火电和H股绿电；3）虚拟电厂、微电网、电算协同等受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式等。
【券商聚焦】中信证券：制造业景气有所改善，价格加速回升
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年3月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.4%，较上月回升1.4个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为49.3%，较上月回升1.1个百分点。3月制造业PMI显著回升，主要原因是价格回升改善企业经营状况，叠加节后复工的季节性影响。结构上，需求端回暖程度好于生产端，价格指标大幅提升，对应一季度名义GDP增速修复确定性较高，但部分行业或面临成本挤压。从行业看，偏上游行业、高技术制造业、装备制造业景气度较高，消费品行业景气度亦回归荣枯线之上，纺服、化纤、橡胶塑料等中下游行业景气度偏弱。展望后续，全球通胀回升是基准假设，这一环境对我国出口、中上游行业形成利好，但不同行业之间的利润再分配效应亦需重视。自伊朗局势升温以来，油价持续在高位运行，美国和伊朗开始接触，但双方分歧仍然较大，彻底的停火和霍尔木兹海峡流量恢复可能需要一定时间，叠加伊朗希望对通过海峡的船只收取通行费，后续一个时期油价可能保持高位运行，全球通胀回升是基准假设。这一环境往往对我国出口、中上游行业形成利好，但也会对中下游行业形成利润挤压，不同行业之间的利润再分配效应需重视。后续需关注成本推动型通胀对中下游行业的挤占效应，以及国内扩内需政策实施力度，以进一步观察经济走向。债市策略方面，3月PMI回升至50.4%，叠加1-2月各项经济数据超预期，一季度基本面超预期回升态势明确，展望二季度，在油价推升的高通胀以及政府债供给压力下，预计债市整体将承压，尤其是考虑到发行结构上超长的占比料将提升，对30年应保持相对谨慎的态度。后续需等待央行进一步宽松态度下的债市交易机会。
【券商聚焦】国泰海通：险企业绩持续向好，看好保险股估值修复
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，“存款搬家”和开门红推动26年1-2月人身险保费增长。26年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比8.4%。人身险行业1-2月原保费累计收入13,108亿元，同比9.7%，该机构预计受益开门红阶段居民存款迁移。寿险、健康险和意外险分别为11,323亿元、1,724亿元和61亿元，同比分别10.9%、3.1%和-12.7%。2月单月寿险原保费收入2,714亿元，同比2.6%（前值13.8%），该机构预计主要由保险公司开门红延续导致。健康险单月632亿元，同比-3.4%（前值7.3%）；意外险单月20亿元，同比-26.6%（前值-3.7%），该机构预计保障类产品客户需求在短期内仍然偏弱。1-2月保户投资款新增交费（主要为万能险）2,389亿元，同比16.8%，2月单月429亿元，同比2.7%（前值20.4%），该机构预计主要为险企持续运作万能险账户，构建万能险产品优势带来。1-2月投连险独立账户新增交费20亿元，同比不变，2月单月投连险独立账户新增交费12亿元，同比32.3%（前值-26.9%），预计资本市场波动下投连险增速边际放缓。26年1-2月财险保费小幅增长，非车险占比进一步提升。26年1-2月财险行业累计原保费收入3,314亿元，同比3.5%，较25年1-2月增速下降1.2pt；其中车险和非车险原保费收入分别1,418亿元和1,896亿元，同比分别-0.9%和7.0%，车险/非车险在财险保费占比分别为42.8%/57.2%，非车险占比同比提升1.9pt。非车险业务中责任险/健康险为核心增长驱动，同比增速分别为10.3%/20.5%。2月单月财险原保费收入1,206亿元，同比-0.3%（前值5.7%），其中车险原保费收入534亿元，同比-1.0%（前值-0.8%），该机构预计主要由新车销量大幅下滑所致。非车险原保费收入672亿元，同比0.3%（前值11.1%），农险、健康险、意外险、责任险增速分别为-13.8%（前值为1.6%）、10.3%（前值29.7%）、0.7%（前值10.1%）、-4.0%（前值18.0%）。该机构预计农险保费下降主要由承保出单节奏放缓所致，健康险保费高增主要由商保目录落地、医保改革等政策红利释放所致。该机构续指，险企业绩持续向好，看好保险股估值修复。1)该机构预计“存款搬家”背景下的居民保险储蓄需求旺盛推动26年NBV景气增长；2）长端利率阶段性企稳，推动险企资产端业绩向好；3）各上市险企年报普遍符合或超过市场预期。近期保险板块指数下滑，该机构看好由负债端26年开门红销售景气，资产端利率回升及险企基本面稳健带来的保险股估值修复。该机构看好由负债端26年开门红销售景气，资产端利率回升及险企基本面稳健带来的保险股估值修复，维持行业“增持”评级。
【券商聚焦】国泰海通：光互联在Scale up场景需求高增 光仍是斜率较高的方向
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，光是AI基建斜率较高的方向。2023-2025年，光互联需求主要聚焦在Scale out场景和速率的迭代。预计2026年起Scale out场景仍旧维持较高需求增速。同时Scale up侧光互联以CPO/NPO等形态开始渗透，打开新的增量市场，该机构预计光互联在AI集群的价值量占比仍将继续抬升。2026年是存量场景和产品继续爆发，以及新场景和产品量产共同交织的一年，护城河较高的细分领域和企业有望持续受益。光通信与AI数据中心领域动作频频，多项重大进展集中释放。该机构指，行业持仓比例提升，估值来到历史中枢偏上位置，反映出AI产业链带动板块预期向上。AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业充分受益全球基建浪潮。国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新的周期。新连接也有望于26年迎来行业发展奇点，涌现更多投资机会。驱动网络升级——AI的大模型训练及应用提升通信能力需求，网络创新和新技术应用快速推进。
【券商聚焦】国泰海通：油运战略价值凸显 期待超高景气持续
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，油运长逻辑，2022-2025年两阶段成就“超级牛市”——即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年。1）第一阶段：全球油运贸易重构。2022年初俄乌冲突开启俄欧“舍近求远”，油运航距显著拉长及吨海里需求大增超一成，驱动产能利用率升至阈值，景气显著上升。2）第二阶段：全球原油开启增产。OPEC+自2025年4月转而增产，开启全球原油供给增产周期，下半年南美大幅增产且将持续。2025下半年原油增产利好开始体现，叠加美对俄加码制裁致印度增加合规VLCC需求，共同驱动油运产能利用率越过阈值高企，并进入高景气。特别值得关注，长锦商船SINOKOR积极控制VLCC超百艘，高产能利用率下现货市场运价对供需边际变化极为敏感，即使小幅运力控制亦可驱动运价飙升，对高景气下的运价与盈利表现“锦上添花”。重点提示，即使没有地缘冲突，油运高景气也将持续数年。该机构指，周期行业景气高度决定业绩空间，景气持续性决定估值空间。油运业拥有难得的供给瓶颈，将保障其高景气可持续数年，从而进一步提供估值空间。2026年以来，高景气持续预期驱动VLCC下单，目前在手订单占比升至22%，已排期至2030年。考虑到船厂船台紧张，预计未来数年内难有新增交付。同时，油轮仍处加速老龄化阶段，未来五年27%的VLCC将超20岁，在手订单如期交付亦难以维持20岁以下运力规模。该机构预计未来数年油运主流市场供给刚性持续，将保障油运高景气可持续数年。该机构续指，油运战略价值凸显，期待超高景气持续，维持油运增持评级。油运已两阶段成就“超级牛市”，兼具灰色市场变化“意外期权”，中东局势提供变化契机。油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。
【券商聚焦】国泰海通：若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，本月制造业PMI重返扩张区间，主要得益于节后复工复产、出口韧性延续等。受中东地区地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨。在非制造业，服务业表现分化，建筑业景气度有待提振。2026年3月份，制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点。服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。总结来看，春节后，制造业供需恢复加快，但是基础尚不牢固。需要提醒的是，原材料价格飙升或挤压中下游企业的利润空间，可能抑制后续投资和生产意愿。在非制造业，消费性服务业复苏基础还需巩固，建筑业商务活动还需政策加大扶持。接下来，中东地缘冲突走势仍然是关键变量。若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显。
【券商聚焦】中国银河：二季度初经济大概率仍将延续边际修复态势
金吾财讯 | 中国银河证券表示，2026年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点进入扩张区间。建筑业商务活动指数为49.3%（前值48.2%）；服务业商务活动指数为50.2%（前值49.7%）。3月PMI显示国内经济在一季度末有明显修复，制造业供需两端同步改善，其中需求修复的斜率甚至快于生产端，是本月数据最大的积极信号，新订单指数23个月来首次高于生产指数。与此同时，价格指标大幅上行，中东局势正在通过油价上升传导至化工品和其他中游产品，迫使出厂价格跟随式上涨。库存端则显示企业行为仍偏谨慎，采购有所恢复，但原材料库存和产成品库存修复幅度有限。展望未来，二季度初经济大概率仍将延续边际修复态势，制造业生产、补库和部分顺周期板块存在继续改善的基础。一方面，订单改善已经开始向采购端传导，若高技术制造、设备更新和出口链条韧性继续保持，生产端有望进一步加强；另一方面，当前需求改善仍具有较强的结构性，外需有韧性但内需复苏还偏温和。更值得关注的是价格扰动的后续演变。如果中东局势持续紧张，油价、化工品价格和物流成本维持高位，输入型通胀压力可能进一步向PPI传导，并对企业利润修复和政策宽松空间形成一定掣肘；但若中东局势在短期内出现缓解，上游原材料价格冲击趋于收敛，而出厂价格因前期上行具备一定粘性，则企业利润有望阶段性改善，进而推动企业经营预期修复和生产意愿回升，这也有助于部分行业逐步走出低价竞争、利润持续压缩的“内卷式”恶性循环。政策层面，我国宏观政策大概率仍将坚持以我为主。坚持高质量发展、统筹内外均衡、坚守底线思维或是2026年的政策主线。扩大内需继续作为年度头号任务。在地缘风险上升的情况下，产业安全和科技自主会进一步加强。
【券商聚焦】华泰证券：外部不确定性仍存 高股息板块配置价值进一步凸显
金吾财讯 | 华泰证券表示，3月以来市场风险偏好中枢受地缘扰动等因素影响持续回落，资金避险需求明显升温，高股息板块整体表现展现出较强韧性，其中公用事业、煤炭、银行等高股息品种表现较优。展望4月，该机构认为在外部不确定性仍存、海外宏观预期反复的基调下，高股息板块配置价值进一步凸显，配置上建议重点关注具备防御属性的稳定型高股息及部分潜力型高股息品种。当前市场情绪趋于谨慎，外部扰动及投资者偏谨慎的交投情绪对市场赚钱效应形成影响，地缘政治波动的基调下，投资者风险偏好或继续维持低位徘徊，高股息策略的配置性价比进一步提升，关注具备防御属性的稳定型红利，及消费中部分潜力型红利。短期来看，高股息资产配置性价比有所回升：1）市场风险偏好短期内大幅修复的难度较高，高股息资产具备显著的防御配置价值。当前宏观经济弱复苏与外部地缘风险并存，基本面强修复的能见度不高，投资者情绪或处于震荡博弈期、高股息策略凭借防御属性配置价值上升；2）量化视角下，以高股息板块自身趋势（看平）、银行间市场成交额（看多）、期限利差（看平）构建的高股息信号体系当前由看平转向看多；3）伴随着美联储降息预期的博弈以及海外通胀黏性，近期海外长端利率维持震荡，对成长板块估值形成压制，进一步凸显红利资产的相对优势。考虑当前交易拥挤度、筹码水位及盈利预期，建议关注防御属性的稳定型高股息（公用事业、保险、出版等），及部分潜力型红利（铁路公路、环保、大众消费等）。
【券商聚焦】华泰证券：春节偏晚推高3月PMI环比升幅
金吾财讯 | 华泰证券表示，3月制造业PMI较2月的49.0%回升至50.4%（彭博一致预期50.1%），较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的51%偏低；非制造业商务活动指数较2月的49.5%上升至50.1%（彭博一致预期49.9%）。整体而言，春节偏晚的低基数提振下今年3月制造业PMI超季节性上行，叠加3月天气转暖、春节假期后复工复产持续推进，生产旺季均推动制造业PMI重回扩张区间。往前看，关注工业生产、地产成交走势所呈现的内需变化，原材料价格持续上升对企业生产经营活动的抑制作用，以及中东地缘冲突扰动持续背景下供应链脆弱性对中国出口链企业的影响。一方面，今年春节假期后复工复产情况较去年同期偏慢，农历春节对齐后，节后4周百年建筑网全国工地复工率慢于去年同期1.6个百分点，而地产成交持续改善，尤其是一线城市“小阳春”延续增强总需求韧性，3月1-30日44城新房成交同比降幅较1-2月的32.5%明显收窄至18.1%，同期一线城市新房/二手房成交同比降幅较1-2月的26.3%/6.6%收窄至9.8%/0.9%。另一方面，中东冲突以来，截至3月30日布伦特原油价格亦累计上涨55.6%，有望推动中国3月PPI同比转正、亦对CPI形成边际提振，成本端压力对制造业企业生产经营的抑制作用或将逐步显现。同时，港口高频指标显示3月出口同比或较1-2月季节性回落、但一季度有望维持韧性，但全球地缘冲突扰动下、国际油价上涨对全球需求的潜在影响仍值得关注，尤其是如果中东局势持续升级，需关注金融体系风险及供应链脆弱性对中国出口链企业的潜在影响。
【券商聚焦】华泰证券：目前市场赚钱效应仍存 资金仍在能源冲击中积极寻找“确定性”
金吾财讯 | 华泰证券表示，上周市场在调整后迎来小幅修复，但受海外风险扰动影响，交易型资金交投偏谨慎，表现出市场赚钱效应与资金情绪的背离。具体来看，以腾落指数衡量的市场赚钱效应在上周结束已修复至3月19日左右位置，但融资资金净流出扩大至240亿元，活跃度降至9%以下，为2025年7月以来首次。市场担忧缩量下资金持续流出是否会衍生流动性风险，该机构认为：1）目前市场赚钱效应仍存，融资平均担保比例相对平稳，向下发生负反馈的概率较低；2）目前资金仍在能源冲击中积极寻找“确定性”，共识加速向能源替代逻辑汇聚，均表明资金在整体防御的同时，仍保有较强的结构性做多意愿。
【券商聚焦】中信建投：Q2景气度同环比改善叠加出口超预期 板块有望迎来做多行情
金吾财讯 | 中信建投表示，当前时点，内需景气预期及板块估值或已筑底，结构性α看好乘用车出口超预期+高端新能源车加速起量，估值空间看好物理AI重构成长新范式。26年内需周期下行后再往上的推动力在于智驾产业化拐点及新一轮政策刺激加码，时间节点或在27-28年（类似20-21年电动化），但高端新能源车市场有国产替代增量空间。新能源车出海从25年下半年开启新一轮强劲增长周期，高油价下供需两端发力导致更有持续性，26年表现显著超预期。该机构指，26年出口及高端化支撑盈利，反内卷下新车定价收敛，但内需承压下原材料价格上涨成盈利核心压制，Q1盈利预期是否下修决定个股投资节奏。Q2新车陆续上市后景气度同环比改善叠加出口超预期，板块有望迎来做多行情，盈利预期决定中期反弹持续性及高度。
【券商聚焦】中信建投：中美均将商业航天放在极高战略高度 看好板块后续表现
金吾财讯 | 中信建投表示，商业航天的未来是星辰大海，中美均将商业航天放在极高战略高度。SpaceX在星座部署进度、火箭运力及成本、收入体量和估值体量等方面领先。在占频保轨的战略价值以及运营服务的商业价值驱动之下，我国政策从产业和资本市场两方面共同支持商业航天发展，国内发展呈现加速追赶态势，大型可重复使用火箭开始密集首飞，有望逐步打通产业核心瓶颈，加速商业航天产业实现闭环。近期商业航天板块受到部分火箭发射失利/推迟以及市场风偏变化等影响，出现较大幅度回调，截至2026.3.30，平均回调幅度超30%，后续催化密集，随着市场风偏的修复，看好商业航天板块后续表现。卫星环节重点关注载荷总体、天线及配套、激光通信终端及配套、太阳翼及能源系统相关，火箭环节重点关注发动机及其3D打印、箭体结构件相关，地面设备环节重点关注民用终端及手机直连相关，运营服务环节重点关注具备稀缺资质的公司。
【券商聚焦】中信建投：中东冲突外溢效应持续显现，全球资产定价逻辑面临重估
金吾财讯 | 中信建投表示，3月27日，欧洲运输与环境联合会发布报告称，受美以伊战事影响，自2月28日以来全球航运业累计额外燃料成本已超46亿欧元，船用燃料价格显著上升；同时外资金融机构指出，中东冲突对市场的影响正进入新阶段，投资者关注点正从通胀冲击转向对全球经济增长和供应链韧性的压制。短期看，地缘局势升级将推高原油及航运物流成本，抬升全球市场波动与避险需求，利好原油、航运及部分通胀对冲资产，同时对全球权益类风险资产形成扰动；中长期看，若冲突持续发酵，全球供应链修复进程或将受阻，能源与运输成本中枢可能维持高位，并进一步加大全球资产定价的不确定性。
【券商聚焦】中信建投：美伊冲突或将油价推出页岩油革命封印的60美元中枢
金吾财讯 | 中信建投表示，美伊冲突或将油价推出页岩油革命封印的60美元中枢，堪称二战之后第四次原油供给变革。油价走向更高阶中枢，掀起的波澜绝不仅限于生产成本或者流动性松紧。太多历史经验表明，油价起落会加速世界权力版图重构。油价上行，能源大国发展占优，供应链强国弯道超车；债务经济体面临“清算”，金融大国相对衰落。反之亦可得到结论。该机构指，一次油价起落对全球权力版图的冲击，不亚于一场战争。曾经的苏联从辉煌走向解体，拉美从富裕走向衰败，背后有油价起落魅影。日本从新兴制造国走向金融输出国，美国走出货币溃败重拾大国辉煌，也逃不开油价起落背景。沿着世界权力版图重构再来定价油价中枢起落的长期影响：1、资产配置从债券偏向大宗；2、减配边缘国股债汇，增配核心国资产；3、新老能源及产业链迁移投资机会；4、警惕流动性对债务经济冲击，点燃流动性风暴的或许是日债；5、美国财政货币或许比市场想象的更具韧性。6、全球旧货币制度松动。
【特约大V】郭家耀：大市焦点仍在外围地缘政局消息 近日露出曙光 有利改善大市气氛
金吾财讯 | 美股周二大幅向上，美国总统特朗普表示短期内结束中东军事行动，刺激大市气氛向上，三大指数均录得显着升幅收市。美元走势回落，美国十年期债息下滑至4.31厘水平，金价表现向好，油价由高位回落。港股预托证券普遍上升，预料大市早段跟随高开。内地股市昨日走势下滑，沪综指高开低走，收市下跌0.8%，沪深两市成交额保持清淡。港股昨日好淡争持，指数一度迫近25,000点水平，其后高位回落，收市仅录得轻微升幅，整体成交保持活跃。蓝筹股个别发展，缺乏明显方向。大市焦点仍在外围地缘政局消息，近日露出曙光，有利改善大市气氛，指数有望上试25,200点阻力，下方支持在24,200点附近。行业消息金价近期走势回稳，但仍较年初高点下跌约 20%，并回吐今年大部分涨幅。金价短期压力主要来自美元走强、通胀疑虑及市场对联储局可能走向紧缩的预期。此外，投资人获利了结以及中东买盘因供应链问题减少，也对金价形成沽压。联储局早前议息表态谨慎，但点阵图仍暗示未来两年可能有降息空间。若核心商品通胀持续回落、就业面临下行风险，货币政策重回宽松的可能性将提升，对黄金构成支撑。实质利率下降、流动性增加与不确定性上升，均会利好金价表现。从结构层面看，黄金基本面仍然稳健。全球投资人有资产配置与分散美元风险的需求，多国债务问题亦增加对实物资产的偏好。各国央行持续买金作为储备多元化的工具。此外，亚洲民众收入提升将持续支撑金饰需求。这些结构性因素有助于维持金价的中长期上行趋势。作为长期避险与资产多元化的核心仓位，持有一定百分比的配置，属合适策略，目前回调正好提供分批进场的合适时机。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】开源证券维持卫龙美味(09985)“增持”评级 看好魔芋品类成长势能
金吾财讯|开源证券发布研报指，卫龙美味(09985.HK)2025年业绩表现亮眼，魔芋品类成长势能充分，并布局臭豆腐、海带等潜力新品，看好公司后续成长，维持“增持”评级。该行维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为17.0亿元、20.6亿元、22.4亿元，当前股价对应PE分别为12.5倍、10.4倍、9.5倍。报告核心逻辑基于公司收入稳健增长与利润率表现优异。2025年公司实现收入72.24亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润14.25亿元，同比增长33.4%。其中2025年下半年归母净利润同比增长54.7%至6.92亿元，增速显著。收入增长主要由蔬菜制品（主要为魔芋产品）驱动。2025年蔬菜制品收入同比增长33.69%至45.06亿元，得益于魔芋爽产品拓展麻酱等新口味，并发力零食量贩等高势能渠道。面制品（辣条）及豆制品等品类因公司主动调整，收入短期承压。报告预计公司2026年将持续在全渠道导入魔芋新品，延续品类红利，推动收入持续稳健增长。盈利能力方面，公司毛利率持续向好，费用控制优化显著。2025年下半年毛利率同比提升2.0个百分点至48.7%，主要受益于规模效应。同期销售费率与管理费率分别优化0.88和4.61个百分点，其中管理费率大幅优化主要系人员优化和供应链效率提升。2025年全年及下半年归母净利率分别为18.7%和19.8%，同比显著提升。报告认为公司辣条和魔芋大单品势能强劲，品牌地位凸显。报告提示公司面临的主要风险包括：原材料涨价风险、新品动销不及预期风险以及食品安全风险。