【券商聚焦】中金公司维持周大福(01929)跑赢行业评级 指公司FY25年业绩好于该行预期
金吾财讯 | 中金公司发研报指，周大福(01929)FY25年业绩好于我们预期。周大福公布FY25年业绩：收入同比-17.5%，归母净利润同比-9%至59亿港元，业绩超过该机构预期，主要因超预期的毛利率表现。公司拟派发末期股息每股0.32港元，对应全年派息率87.8%，保持高比例派息。该机构表示，金价快速上涨影响收入，年内调整内地渠道数量优化门店结构。在FY25黄金价格上涨超过40%的背景下，公司收入同比-17.5%，但下半财年同比跌幅-15%好于上半财年的跌幅-20%。年内公司持续推进品牌转型，一方面在中国内地和中国香港开设5家新形象店、提升购物体验；另一方面关闭中国内地店效较低的门店，门店经营质量得到优化，店效的改善也缓解了关店对收入带来的影响，FY25中国内地同店下滑19%、门店数量同比减少12%至6,501家，但全年内地收入仅下滑17%。港澳及其他地区FY25收入同比-21%，其中同店下滑26%，门店同比净增1家。产品方面，周大福在FY25财年内推出的传福系列、故宫系列零售额均超过40亿港元，反映公司出色的产品创新开发能力，并推动毛利率提升。该机构续指，考虑公司持续的经营好转，上调FY26/27年EPS预测9%/9%至0.83/0.91港元，当前股价对应15/14倍FY26/27年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢有所提升，上调目标价31%至14.92港元，对应18/16倍FY26/27年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。
【券商聚焦】华创证券推荐西锐(02507)“推荐”评级 料公司服务收入增速或相较于此前预计提速
金吾财讯 | 华创证券发研报指，根据美国通用航空协会GAMA最新报告数据显示：一季度全球交付通航飞机627架(不含直升机)，同比增长18.1%。其中西锐一季度交付150架飞机，同比翻倍增长，交付数据超预期，一季度份额23.9%，较24年全年份额提升0.81个百分点，继续保持全球第一，第二名塞斯纳交付128架，同比增长19%。按照75架的增量，相当于24年全年交付量的10.3%(24年交付731架)，该机构对公司SR系列及喷气机系列交付分别做假设测算，Q2-Q4在合计增长10%的情形下，公司25年全年交付将达到873架，同比增长19%，超出该机构此前个位数增长的预测。我们计公司24年推出G7产品线，即SR2X飞机的第七代在经过供应链磨合与产能爬坡期后，正迅速获得市场青睐。该机构预计西锐(02507)服务收入增速或相较于此前预计提速，原因在于：随着公司飞机市场保有量的增加，围绕维护/保养/二手飞机/培训等业务的基础将提升。由此我们预计公司25-27年收入将达到109、124及141亿，同比增长27%、14%及14%。该机构考虑公司的龙头地位以及未来中国市场的潜在机遇，该机构认为市场或率先修复至按照25年盈利预测的15倍PE以上，对应目标市值173亿人民币/189亿港币，目标价51.6港元(原目标价42.95港元，已于6月12日盘中达到)，预期较现价22%空间，继续强调“推荐”评级。
【券商聚焦】国联民生证券：吉利汽车(00175)新能源销量占比提升，银河品牌月销破10万
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，吉利汽车(00175)5月新能源车销量达到13.8万辆，同比增长135.2%，环比增长9.9%，新能源车销量占比达58.7%，同比提升22.2个百分点，环比提升5.0个百分点。出口销量为3.0万辆，同比下滑19.9%，环比增长24.4%。银河品牌月销量突破10万辆，极氪007GT带动极氪销量增长。研报指出，吉利汽车5月实现总销量23.5万辆，同比增长46.4%，环比增长0.5%。其中，吉利汽车品牌和极氪科技集团销量分别为18.9万辆和4.7万辆，同比分别增长56.9%和15.2%，环比增速分别为-2.1%和+12.6%。银河、极氪、领克品牌分别实现销量10.2万辆、1.9万辆和2.8万辆，同比分别增长273.2%、1.6%和26.9%，环比分别增长5.4%、37.7%和0.1%。研报还提到，吉利汽车在2024年发布9款新能源汽车产品，2025年计划发布10款新车型，产品矩阵将进一步完善。2025年1-5月，吉利汽车累计实现销量117.3万辆，同比增长48.6%，保持强劲增长态势。国联民生证券维持对吉利汽车的“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为3269.04亿元、3922.85亿元和4707.42亿元，归母净利润分别为149.36亿元、186.12亿元和230.37亿元。
【券商聚焦】致富证券：三花智控(02050)龙头地位稳固，AH价差收窄具炒作空间
金吾财讯|致富证券发布研报指，三花智控(2050.HK)是全球最大的製冷空調控制元器件和领先的汽车热管理系统零部件制造商，业务涵盖全球五大洲、超过80个国家和地区。公司9个主要产品类别市场占有率排名全球第一。研报指出，三花智控(2050.HK)2022年、2023年及2024年研发费用分别为9.8亿、10.96亿及13.52亿元，分别占同期收入的4.6%、4.5%及4.8%。截至去年底，公司已僱用逾3,500名研发人员。此次上市集资所得款项净额估计约77.41亿港元，主要用于产品组合的持续全球研发及创新、扩建及新建工厂、提高生产自动化水平、扩大海外产能、提升运营所在欧洲及北美生产基地的产能、加强数字智能基础设施等。公司客户涵盖众多国际知名品牌，家电业务服务海尔、格力、LG等；汽车零部件供应予梅赛德斯-奔驰、宝马、比亚迪等，并为特斯拉提供新能源汽车热管理领域。特斯拉人形机器人Optimus扬言2026年产量将增加10倍，三花智能作为其一級供應商，市场对其机器人业务增长预期增强。三花智控(002050.sz)已在深交所挂牌，昨收市价为25.88元人民币(约28.24港元)，H股招股价较A股折让12.9%至18%，定价不算进取。憧憬AH价差收窄具炒作空间，加上特斯拉人形机器人上市在即，市场对公司上市初期的股价表现持乐观态度。
【券商聚焦】天风证券：速腾聚创(02498)毛利率提升，关注长期增长潜力
金吾财讯 | 天风证券发布研报指，速腾聚创25Q1收入短期承压，但毛利率同比大幅提升。尽管ADAS产品收入因客户结构变化有所下降，但机器人产品收入大幅增长，整体毛利率表现亮眼。研报指出，速腾聚创25Q1收入为3.3亿元，同比减少9.2%。其中，ADAS产品收入为2.3亿元，同比减少25.2%，主要由于一家OEM客户转向采用其他供应商的产品。然而，机器人及其他产品收入为0.7亿元，同比增长87.0%，主要由于E1R和Airy销量增加。整体毛利率为23.5%，同比增加11.2个百分点，主要由于ADAS和机器人产品的毛利同比大幅提升。ADAS产品毛利率为15.1%，同比增加4.5个百分点；机器人及其他产品毛利率为52.1%，同比增加23.1个百分点。经调整净亏损为0.9亿元。在交付量方面，25Q1激光雷达产品出货量为108600台，同比减少9.8%。ADAS激光雷达出货量为96700台，同比减少16.8%；机器人及其他领域激光雷达出货量为11900台，同比增加183.3%。速腾聚创在ADAS激光雷达业务方面，发布了1080线激光雷达EM4和数字化激光雷达EMX，已获得全球5家OEM的17款车型定点。截至2025年3月底，公司已与30家OEM和Tier1达成超过100款车型的激光雷达量产定点，并实现其中38款车型的实际量产。在国际市场上，公司已获得8家海外及中外合资品牌的车型定点项目。在机器人激光雷达业务方面，公司获得两家全球头部割草机器人客户的独家合作，并与国内外行业领军企业达成合作，包括Coco Robotics、新石器、白犀牛等。具身智能业务方面，公司自主研发的主动感知系统Active Camera已与超过20家具身机器人公司建立合作关系。投资建议方面，天风证券认为速腾聚创作为激光雷达头部公司，有望持续受益于汽车行业的智能化浪潮和机器人行业的发展，建议关注该公司。风险提示包括行业竞争加剧、宏观经济下行、客户流失风险及产品研发进展不及预期等。
【券商聚焦】国盛证券维持周大福(01929)“买入”评级 指公司终端改善态势有望持续
金吾财讯 | 国盛证券发研报指，周大福(01929)披露FY2025年报，由于消费环境波动以及金价高企，公司营收同比下降17.5%至896.56亿港元，与此同时受益于产品结构优化以及金价上行带来的收益，公司经营利润率同比提升4pcts至16.4%，经营利润同比增长9.8%至147.46亿港元，整体表现优异，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比下降9%至59.16亿港元。董事会建议派发末期股息每股0.32港元，全年股息每股共0.52港元，2025财政年度全年派息率约为87.8%。该机构表示，预计公司FY2026营收增长4%，经营利润略降1%。1)收入层面：根据公司披露4~5月内地同店销售降幅收窄趋势延续，全年来看受益于产品结构的优化，公司终端改善态势有望持续，当前该机构预计公司全年营收增长4%左右。2)业绩层面：该机构判断FY2025金价的大幅上涨对黄金产品利润率有一定的帮助，展望FY2026随着金价走势趋稳，公司经营利润率同比或有所下降，当前该机构预计FY2026公司经营利润同比下降1%至145.5亿港元，综合考虑黄金借贷的影响后，该机构预计公司FY2026归母净利润同比增长28%至75亿港元。该机构续指，公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，该机构预计公司FY2026-2028归母净利润为75.46/85.32/95.30亿港元，对应FY2026PE为16倍，维持“买入”评级。
【券商聚焦】招商证券维持中国太平(00966)“强烈推荐”投资评级 指公司当前估值仍处于较低水平 与基本面严重错配
金吾财讯 | 招商证券发研报指，中国太平(00966)新准则下25Q1太平人寿实现净利润29.9亿，同比+87.5%；其中保险服务业绩同比+9.1%，投资收益和公允价值变动损益同比-93.3%，税前利润同比-18.5%。公司24Q1审慎计提所得税使得利润基数较低，25Q1所得税费用同比减少26.2亿支撑税后净利润实现高增。一季度末太平人寿净资产为766.2亿，较年初+15.4%。2)25Q1太平财险签单保费94.9亿，同比+1.6%，其中车险同比+2.0%，非车险同比+1.1%。旧准则下综合成本率97.5%，同比-2.0pt，综合费用率29.3%，同比-1.9pt，综合赔付率68.2%，同比持平。受承保业绩改善带动，新准则下一季度太平财险实现净利润2.9亿，同比+86.6%。该机构表示，随着公司资产端改善趋势明朗和港股重估蓄势待发，中国太平有望迎来更大的估值修复空间。对于历史遗留风险资产，公司经过积极清收和化解，在2023年业绩发布会上已明确表示“相关风险资产的累计减值已经计提得较为审慎和充分，为后续集团高质量发展奠定了扎实的基础”。从财务报表数据来看，2023年其他业务已经实现了自2019年后的首次扭亏为盈，2023-2024年公司净利润分别同比+44.1%/+36.2%，修复趋势进一步明朗。与此同时，今年以来在全球资金配置的再平衡、国内政策托底和提振、AI技术突破重估科技板块、南下资金持续提振市场流动性等多重利好下，港股有望迎来系统性价值重估，中国太平作为保险股的贝塔属性较强，更有望进一步受益。该机构维持公司“强烈推荐”投资评级。称中国太平作为该机构持续跟踪标的，当前估值仍处于较低水平，与基本面高景气严重错配，重申看好。
【券商聚焦】国信证券首予OSL集团(00863)“优于大市”评级 持续看好公司作为港股上市的稀缺持牌交易平台
金吾财讯 | 国信证券发研报指，OSL集团(00863)得益于交易量以及SaaS服务等业务的快速增长，2024年公司实现总营业收入3.75亿元，同比增长78.59%；实现净利润0.56亿元，扭亏为盈。公司是目前亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所，提供大宗经纪服务、数字资产托管服务、电子交易平台，并为机构客户提供SaaS服务支持其虚拟资产交易系统；截至2024年末托管资产规模约50亿港元、较上年超过5倍增长。全年交易量1005亿港元，同比增长16%。该机构表示，牌照及业务布局持续完善，外延收购加速全球扩张。1)成功获得香港首张《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》(AMLO)牌照、取得澳洲数字货币交易所牌照，同时与华夏基金(香港)及嘉实国际合作牵头推出亚洲首批数字资产现货ETF；2)收购日本持牌数字资产服务提供商CoinBest株式会社迈出海外扩张第一步；近期公告计划以1500万美元收购收购Evergreen Crest HoldingsLtd90%股权，取得其在印尼持有的加密货币与期货交易牌照。本次收购有望为OSL提供快速进入印尼加密市场的合规通道，并拓展海外市场。该机构预计公司25/26/27年营业收入分别为6.48/10.95/15.49亿元，净利润分别为0.59/0.74/1.05亿元，同期EPS分别为0.09/0.12/0.17元，对应PE125/101/71x，对应同期PS分别为12/7/5x，估值处于coinbase、香港交易所中间水平；近期美国、中国香港分别通过稳定币相关法案，包括稳定币、RWA等领域的产业正向政策持续落地；该机构持续看好Web3产业发展前景，公司作为港股上市的稀缺持牌交易平台，有望享受行业成长红利；考虑到公司更快的成长速度以及持续海外拓展可能，首次覆盖予以“优于大市”评级。
【券商聚焦】国信证券维持远大医药(00512)“优于大市”评级 指公司RDC临床进展不断 有望迎来价值重估
金吾财讯 | 国信证券发研报指，远大医药(00512)公告：1)创新药物STC3141在中国开展的用于治疗脓毒症的II期临床研究成功达到临床终点；2)创新RDC产品TLX591加入国际多中心III期临床试验的申请已获国家药监局受理；3)用于诊断肝细胞癌的创新RDCGPN02006在中国开展的研究者发起的临床研究(IIT临床研究)结果将于2025年北美核医学与分子影像学会(SNMMI)年会中公布；4)成都温江核药全球研发及生产基地将在2025年6月正式投入运营。该机构表示，1)脓毒症的精准治疗是明确的未满足的临床需求，STC3141是全球首个以重新构建免疫稳态为核心的脓毒症治疗方案，中国II期临床研究成功达到临床终点，有望推动脓毒症治疗迈入新纪元；2)核药领域已出现“重磅炸弹”级别药物，国际MNC纷纷入局核药，远大医药RDC临床进展不断，产品管线储备丰富，有望迎来价值重估。该机构续指，远大医药自2015年以来加速创新转型，期待钇[90Y]微球注射液持续销售放量；RDC研发进度位于行业前列，即将进入收获期；STC3141有望推动脓毒症治疗迈入新纪元。维持盈利预测，预计2025-27年归母净利润22.18/24.65/27.97亿港币，同比增长-10.1%/11.1%/13.4%，当前股价对应PE为14.8/13.3/11.7X。各业务板块合计估值371-412亿港币，对应10.45-11.60港币，维持“优于大市”评级。
【特约大V】Option Jack：别把程序交易当成执迷不悟的拼凑
金吾财讯 | 投资理论说来容易，听来简单，但却难做到，每个人都有自己的坚持，也有自己的恐惧，在交易获利时总觉得仓太少，勇气不够，交易亏损时总觉得太冲动，止损太慢，仓太大，并不断转换指标，修改参数，把过去的一两次成功当作是圣杯。坊间上，多半是探讨成功与交易技巧的哗众取宠方法，再取个震撼的名称，让人们以为是高深的AI秘技，其实只是华而不实的精华，在时间及次数的考验下，所谓的 AI 秘籍，交易程序，误成为连续亏损，执迷不悟的悲剧。美股过去两年多的升浪，养成一班美股股神，在4月份时的一场小股灾后才知道谁没有穿泳裤。一般人只关注成功的方法而跟随，其实已陷入逻辑上的幸存者偏差，以为不幸的事只会发生在别人身上，而不知道有更多人采取相同方法却在周期转换时失败，只是当事人不会公开承认。其实交易成败与否，最后取决于心态，有正确的心态及妥善的资金控管配合，才可以长期留在战场。我们要学的是真正站在战场上披满尘土，经历汗水鲜血还能存活的人，而不是纸上谈兵的人。每个人都有属于自己的独特天赋，也只有自己才知道最擅长的领域及手法，期权交易因为杠杆，讲究的是胜算与优势，所以是否适合投机交易，首两年是淘汰8成人的筛选高峰期。市面上所谓成功的交易方法，其实只是亏损的拼凑，没有经过周期转变的考验，只是用来让我们学习反向思维及态度。在涨跌周期里的技术分析，经常被随机或新闻消息打败。图表分析，只不过是一个事后评估，用来写吸睛的题材。然而在云云分析工具当中 ，我们要跟随那一种，哪一个才是正确的？答案是没有一个是正确的，也没有一个是完全错的。听起来象是废话，真相确是如此。因为时机的不同，只是很多人不肯接受自己过往学到的，其实只是交易障碍。所以我经常说：学得越多输得越彻底。交易是经年累月的训练，必须要慢慢培养一个正确的态度，但无论如何，你的交易态度不能太认真，才能看清真相，随时抽身。
【券商聚焦】国元国际：美国债市收益率下跌，关注新股市场
金吾财讯 | 国元国际发布研报指，美国5月核心PPI同比+3%、环比+0.1%，均不及预期；上周初请失业金人数为24.8万高于预期。美国商务部宣布将自6月23日起对多种钢制家用电器加征关税。美国5月海运进口骤降，印度航空一架波音787客机坠毁，英国经济出现18个月来最严重萎缩。惠誉下调今年全球油气产业前景至“恶化”。商务部已依法批准一定数量稀土出口申请，新增印尼为中国240小时过境免签政策适用国家。研报指出，2年期美债收益率跌5个基点报3.897%，5年期美债收益率跌5.6个基点报3.961%，10年期美债收益率跌6.11个基点报4.359%。新股市场方面，三花智能(2050.HK)、佰泽医疗(2609.HK)、药捷安康-B(2617.HK)于2025年6月13日开始招股。市场数据方面，波罗的海干散货指数涨3.45%，CME比特币期货跌2.61%，ICE布油涨0.82%，伦敦金现涨0.92%，美元兑人民币(CFETS)跌0.05%。纳斯达克指数涨0.24%，道琼斯工业指数涨0.24%，美元指数跌0.79%，标普500涨0.38%，日经225跌0.65%。恒生指数跌1.36%，恒生中国企业指数跌1.53%，恒生科技指数跌2.20%，恒生期货跌1.20%。上证指数涨0.01%，深证综指涨0.15%，沪深300跌0.06%，创业板指涨0.26%。
【券商聚焦】平证证券：港股医药板块领涨，关注新质生产力及创新医药
金吾财讯|平证证券发布研报指，周四港股指数震荡走低，恒生指数跌1.36%报24035.38点，恒生科技指数跌2.2%，恒生中国企业指数跌1.53%。消费股、科技股领跌，医药股逆市大涨。美股小幅收高，市场关注贸易局势及中东紧张局势。人工智能、半导体及工业软件等新质生产力加速渗透，建议关注相关科技板块及创新医药板块。研报指出，周四港股市场消费股、科技股领跌，百威亚太跌超6%，快手-W跌近6%。医药股逆市大涨，荣昌生物涨超20%，中国生物制药涨超19%。恒生医疗保健业指数周四大涨4.2%，年初以来累计上涨56.8%。美股市场方面，道指成分股波音收盘下跌4.8%，甲骨文股价收高13.3%。美国5月PPI升幅低于预期，市场关注中美经贸谈判动向及中东紧张局势。市场展望方面，平证证券认为人工智能、半导体及工业软件等新质生产力正加速渗透和颠覆传统行业，促中国经济高质量发展。中国在生物创新药等领域发挥比较优势，港股医药板块领涨。建议关注人工智能、机器人、半导体、工业软件等科技板块；政策支持的创新医药板块及中医药和医疗板块；低估红利煤炭油气及电信板块；估值较低的服装鞋帽及大众餐饮等消费板块。此外，上海市人民政府与中兴通讯签署战略合作协议，聚焦集成电路、人工智能等领域。国际贵金属期货普遍收涨，建议关注相关金矿公司。
【特约大V】邓声兴：港股方向尚待确立，投资者宜选保守股
金吾财讯 | 恒指周四(12日)收市报24035，跌331点或1.4%。大市全日成交2444亿元。国指挫1.5%，报8729；科指挫2.2%，报5331。汽车股走弱，小鹏(09868)G7预售46分钟小订突破1万台，但股价泻6.7%，造76.35元；理想(02015)降2.5%，报112.8元；生科股再受追捧。中国生物制药(01177)急升19.3%，造5.69元，为升幅最大蓝筹；再鼎(09688)爆升8.7%，报34.55元；蚂蚁国际拟香港申请稳定币发行牌照，二线阿里系获炒起，当中云锋金融(00376)狂飙54.2%，造2.73元；道指周四(12日)收市报42967点，升101点或0.24%；标指升0.38%，报6045点；纳指上扬0.24%，报19662点；个别表现中，印度航空一架787梦幻客机起飞不久后坠毁，生产商波音公司股价应声曾插水5.9%，收市仍挫4.8%，为表现最差道指成份股；航空股亦捱沽，达美航空及联合航空股价分别回吐0.6%及1.5%。另边厢，甲骨文业绩理想并唱好前景，股价炒高13.3%，创收市历史新高。微软攀升1.3%，亦创收市历史新高，市值达到3.56万亿美元，占据美国上市公司市值榜首。亚太股市今早(13日)个别走，日经225指数现时报37633点，跌539点或1.41%。南韩综合指数现时报2887点，跌32点或1.12%。港股方向尚待确立，投资者宜选保守股。招金矿业(1818)国际金价强势上涨，现货黄金突破3370美元/盎司，创下历史新高。市场仍然关注美国债务状况，推动避险资金持续流入黄金市场。欧洲央行最新报告指出，黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产，反映全球央行持续多元化配置的趋势。公司2025年首季业绩亮眼，营业收入29.38亿元人民币，同比增长52.3%；归母净利润6.59亿元，大幅增长197.76%，主要受惠金价同比上涨37.22%及营运效率提升，毛利率提升至48.51%。核心项目海域金矿资源量达562.37吨，平均品位4.20克/吨，预计2025年年中投产后年产黄金15-20吨，将成为国内最大单体金矿之一。公司积极拓展海外布局，已完成西非阿布贾金矿等并购，未来将形成「国内一半+海外一半」的双战略布局。随着海域金矿投产及国际金价维持高位，公司业绩有望持续高速增长。目标价$24，止蚀价$18.3。(笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际：动力电池装车量延续高增 小鹏(09868)G7首搭图灵AI芯片
金吾财讯 | 交银国际发布研报指，小鹏汽车(09868)的小鹏G7正式亮相并开启预售，新车首搭图灵AI芯片，具备L3级别算力，全系标配702km超长续航，精简SKU。维持买入评级，目标价134.69港元。研报指出，小鹏G7定位25万级纯电SUV，上市后将与特斯拉ModelY、智界R7及即将上市的YU7等竞争。今年四季度，小鹏汽车将发布增程车型，预计随着新车/改款车上市，销量、ASP和毛利率均有望持续增长。在电池行业方面，中国内地动力和其他电池合计产量/销量为123.5GWh/123.6GWh，分别同比增长47.9%/58.1%，产销比接近1。动力电池装车量为57.1GWh，同/环比+43.1%/+5.5%，其中磷酸铁锂电池装车量占比82%。亿纬锂能拟发行H股股票，推进公司全球化战略。全固态电池判定标准发布，推动行业成果转化。宁德时代锂金属电池产品研发迎进展，推动电池能量密度突破500Wh/kg。全球主要指数方面，恒指收报24,035点，跌1.41%；国指收报8,730点，跌1.53%；上证指数收报3,566点，微升0.01%；深证成指收报2,121点，升0.15%。道指收报42,968点，升0.24%；标普500收报6,045点，升0.38%；纳指收报19,662点，升0.24%。恒指技术走势方面，50天平均线为23,239点，200天平均线为21,815点，14天强弱指数为59.28，沽空金额为29,786百万港元。
【券商聚焦】国泰海通维持同程旅行(00780)增持评级 指公司核心OTA业务收入增速环比改善
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，同程旅行(00780)25Q1实现收入43.77亿元，同比+13.22%，核心OTA实现收入37.92亿元，同比+18.39%。经调整净利润7.88亿元/yoy+41.13%，经调整净利率18.0%/yoy+3.6pct。核心OTA平台营业利润11亿/+52%，opm29%/+6.4pct，度假业务营业利润2550万，同比-42%。该机构表示，公司核心OTA业务收入增速环比改善。①核心OTA收入增速环比加速：24Q1-25Q1公司核心OTA收入增速分别为+24%/+23%/+22%/+10%/+18%，其中25Q1环比24Q4明显加速。②尽管本季度并未公布GMV数据，但自24Q2以来公司财报整体趋势为GMV增速受大盘影响逐季度放缓，但货币化率持续提升驱动收入增速高于GMV。③分业务：酒店预订收入同比+23%，交通票务预订增速+15%，酒店预订收入持续快于交通票务预订。该机构认为，公司营销投放重视效率，增量业务探索更加迫切。①公司费用端通过精细化运营实现利润率持续提升：其中毛利率68.8%，同比+3.8pct；销售费用率33.2%，同比-2.2pct；管理费用率7.0%，同比+0.1pct。②核心OTA营业利润为11亿元，同比+51.89%。核心OTA营业利润率为29%，同比+6.4pct，由此可见公司对核心OTA业务盈利能力的重视。③从25Q1财报分析，公司核心OTA业务的盈利能力依然较为稳定。但也应当关注到，自24Q4开始GMV增速的逐步放缓，同程先后布局旅行社、酒店、出境机票等业务探索增量。该机构续指，公司将更加重视营销投放效率，并加快增量业务的探索。考虑旅游整体增速波动，下调公司25/26/27年经调整归母净利润至33.11/38.47/44.02(-0.51/-0.44/-0.14)亿元人民币(下同)。考虑公司自身成长性和业绩弹性，给予2025年低于行业平均18xPE估值，上调目标市值至596亿元人民币，以1HKD=0.9157CNY汇率计算，对应651亿港币，对应目标价27.85元港币。维持增持评级。
【券商聚焦】国元国际予信义光能(00968)“持有”评级 指光伏电站拟发行REIT上市 有利改善现金流
金吾财讯 | 国元国际发研报指，隆众资讯数据显示，从5月初到6月初，2.0mm光伏玻璃价格从13-13.5元/平米下降至12元/平米以下，3.2mm光伏玻璃价格从22-22.5元/平米下降至21元/平米以下。截至6月初，库存天数已达29.72天，库存压力较大。光伏玻璃行业毛利率持续回落，目前已经创新低，约为-9.47%。光伏玻璃价格下跌主要受430/531抢装潮结束，需求回落，库存压力以及价格内卷等多重因素所致。6月组件排产预期降幅加大，但供给端减量节奏滞后，供需差进一步扩大。若组件需求持续低迷，部分企业将被迫冷修，Q3供给端进一步收缩，预期Q4有望迎来阶段性修复。但考虑到当前高库存，价格反弹可能较为温和。光伏玻璃产能释放具有刚性，供给端调整需要一定周期。在供给侧产能出清阶段，公司作为龙头企业在供应链管控、规模化效应、技术先发优势等方面表现突出，盈利水平与二、三线企业进一步拉开差距。该机构表示，信义光能(00968)作为信义能源的控股母公司，双方联合公告将选定的太阳能发电场项目出售给新成立的REIT，将提前锁定存量高补贴项目的收益，出售收益将改善现金流；而且REIT模式下，电站收益通过分红方式体现，将有效规避未来电价波动风险。该机构更新公司盈利预测，给予公司3.06港元/股目标价，对应2025年12倍PE，目标价较现价有19%的涨幅空间，给予“持有”评级。
【券商聚焦】国金证券：无人物流车重构快递物流成本格局 落地应用迎来爆发
金吾财讯 | 国金证券指出，无人物流车基于自动驾驶技术，应用于快递末端配送、封闭场景运输等多领域，产品迭代快，价格大幅下降，单月使用成本低于传统车。顺丰、京东等多家物流企业已布局，可降本增效，顺丰若全替换末端车预计增厚利润46亿元。建议关注直营快递和加盟快递。
【券商聚焦】中信证券：看好国内金矿板块的配置价值
金吾财讯 | 中信证券发研报指，当前国内金矿股涨至高位引发市场对于估值方法和估值空间的疑惑。对此中信证券认为，一是方向上，金价上涨动能充足叠加金矿企业量增加速释放，量价齐升有望推动板块PE继续向上修复；二是空间上，国内金矿股在现金流和资源维度被显著低估，未来两种估值方法的国内推广有望推动重估。定性和定量两个层面，均看好国内金矿板块的配置价值。
【券商聚焦】国泰海通：多家车企压缩供应商账期，格局有望改善
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，中国第一汽车集团有限公司、东风汽车集团有限公司、广州汽车集团股份有限公司、赛力斯集团股份有限公司等四家汽车生产企业同日发表声明，就“支付账期不超过60天”作出承诺。此前零部件账期普遍偏高。根据各零部件企业财报，2018-2024年上市零部件应收账款周转周期中位数从88天上升至98天。该机构认为，这说明部分零部件公司存在用现金流换利润的现象，导致了零部件企业的价格缺乏可比性，行业竞争格局不稳，最终也造成了汽车行业周期性较强。该机构认为，如果能够把账期统一在一定的范围，在市场化竞争条件下，不能适应新价格的零部件企业将被淘汰。该机构看好零部件行业中议价能力强的细分龙头，长期市占率得到提升。
【券商聚焦】中信建投：商品、金融属性共振推升铜价重心
金吾财讯 | 中信建投发研报指，2025年全球铜矿增长再度不及预期，造成这一结果的主要原因包括矿产国政策扰动、自然灾害冲击及品位下行掣肘等。除去高干扰率对存量矿山产出形成威胁外，新发现矿山稀少及资本开支不足，削弱了铜矿长期增长的弹性。铜作为最具性价比的导电金属，在新能源变革中，扮演着不可或缺的角色。发达经济体的电网改造扩容，发展中经济体的工业增长以及新旧能源转换推高了全球用铜需求增速。脆弱的供应，稳增的需求，构筑的紧平衡正在持续地推动铜价重心上移。该机构表示，商品属性呈现缺口，金融属性处降息周期，二者共振推升铜价重心。考虑关税支撑通胀预期及产业链条重构，美联储处于降息周期，弱美元利于资源稀缺的铜得到高溢价；同时，全球铜库存水平偏低，导致抗供应干扰能力弱，增强铜价向上的价格弹性。由此，预计2025~2027年LME铜价重心逐级上移到9500美元/吨、10000美元/吨，10500美元/吨。该机构表示，鉴于铜资源的稀缺性及铜价重心不断上移，产业利润主要集中在铜矿环节，重点关注铜矿公司。标的选择的思路：铜资源储备好，产量有增长空间的成长性铜矿公司；产量稳定，高分红的成熟性矿业公司。