【特约大V】Option Jack：操盘手的生存法则——别神化单一交易
金吾财讯 | 每个人的交易判断与风格皆有不同。 有人崇尚中长线不随便止蚀的“价值投资”，有人追求极短线即日平仓的即日鲜（Day Trade），甚至更激进的期货短炒。归根究底，凡是涉及杠杆交易，本质上就是投机，而这种高压的操作并不适合大部分散户。笔者个人的实战风格，更偏向于中短线、需要持仓“过夜”的中杠杆交易。 这属于区间上下波幅或升跌浪的部署，短则一两天，长则几个月，而持仓中位数通常在两星期之内。 交易的盈亏，本质上是一个“大数法则”的计算：赢时多赚一些，输时少赔一些，一点一滴，长期累积下来的净资产增长，才是真正的稳定。 因此，千万不要去神化任何单一笔交易，也别因为连续几笔交易不幸触及止蚀、long 变废纸、牛熊证被收回或被震仓洗走，就轻易去否定一个经过市场验证的好策略。成败的真正关键，在于交易心态；而一个强大的交易心态，必然建立在严格的“注码控制”以及“与市场保持适度距离”之上。 每种好策略，都有面对亏损的时刻 再好的策略，也要看时机、等机会。过程中人性最容易在逆向浮亏时产生犹豫，是否看错，是否要提前止蚀？但即使内心有所怀疑，也尽量会按照既定的策略坚决执行：牛熊证被收回就当作正常止蚀，Long Side 变废纸也罢，因为至少这笔交易的亏损是绝对有限、完全在预算之内的，在半途中任意破坏原来计划的交易流程，长期来说，才是导致最终大额亏损的最大元凶。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：美伊谈判主导市场，恒指料随外围震荡走高
金吾财讯 | 恒指周四(21日)收市报25386点，跌264点或1.03%。大市全日成交2985亿元。国指跌129点或1.51%，报8475点；科指跌104点或2.15%，报4768点。遭美指控操纵价格的中集集团(02039)及胜狮货柜(00716)急挫，中集集团跌4.2%，报9.02元；胜狮货柜挫13.6%，报0.51元。小鹏汽车(09868)升4.6%，报60.6元，花旗料小鹏GX有望从理想L8等抢占市场占有率。香港中旅(00308)升5.8%，报1.28元，公司分拆港澳文旅上市，并已向联交所提交上市申请。道指周四(21日) 收市报50285点，上扬276点或0.55%；标指反弹0.17%，报7445点；纳指微涨0.09%，报26293点；重磅股中，辉达股价收市反覆挫1.8%，Meta倒升0.4%。国际商业机器（IBM）获华府资助10亿美元，兴建量子电脑晶片的生产设施，该公司同时投资10亿美元在新公司，以生产处理器，刺激股价炒高12.4%，为升幅最大道指成份股。沃尔玛次季盈利预测逊预期，股价插水7.3%，为表现最差道指成份股；另边厢，Ralph Lauren业绩理想，股价抽升13.9%。亚太股市今早(22日)个别走，日经225指数现时报62932点，升1248点或2.02%。南韩综合指数现时报7841点，升25点或0.33%。美伊谈判主导市场，恒指料随外围震荡走高。舜宇光学科技(02382)舜宇光学2025年报营收432.29亿元，同比增长12.89%，归母净利润34.34亿元，大增45.39%，毛利率显着改善，经营现金流高于净利润，盈利质量持续提升。公司正处于“手机光学高端化+车载光学爆发+XR新业务”三重增长曲线的黄金交汇点。手机业务方面，玻塑混合镜头收入飙升95.8%，潜望模组增长55.9%，高端产品占比提升带动平均单价与毛利率双双上行，6P及以上镜头收入增长超9%，全球龙头地位稳固。车载光学更成为核心引擎，2025年收入73.28亿元，同比增长超60%，车载镜头出货量突破2.2亿颗，全球市占率32.3%连续多年第一，800万像素模组全球份额领先，深度受益于L2+智能驾驶渗透率提升，未来三年该业务年复合增长料超20%。XR业务收入达23.93亿元，同比大增120%，智能眼镜摄像模组收入激增800%，已成功切入海外大客户供应链并实现基于高通AR1系统的整机量产。值得注意的是，公司首次实现机器人整机量产，割草机器人及仓库自动化AMR方案已向头部客户稳定出货，标志着从光学零部件向整机生态的战略延伸。公司与成都光明深化战略合作，共同推进国产光学材料标准制定，强化供应链韧性。随着车载光学持续放量及AI眼镜、机器人视觉等新业务，舜宇光学有望迎来业绩与估值的双重修复，长线收集价值突出。目标价$80，止蚀价$60(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国泰海通：玻纤与海外水泥保持景气 国内消费建材龙头分化特征愈明
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，受益于电子布升级景气的玻纤行业盈利增速继续领跑；海外水泥和消费建材也保持着较好的增长前景。国内消费建材龙头公司越来越体现出脱离大环境的分化趋势，占据出清涨价，扩品类，和降费等优势的消费建材企业表现突出。水泥和玻璃行业期待供给变化，水泥依赖政策的推动，而玻璃更加临近自然出清。
【券商聚焦】中信建投：半导体零部件板块投资聚焦EFEM、机械手等细分品类
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，随着国产零部件供应商的持续研发突破与放量，该机构认为当前时间点对于零部件板块的投资更多聚焦于细分品类的赛道投资：一方面，关注对低国产化率赛道的投资，期待相关品类研发-送样-小批量的持续突破，如EFEM、机械手、真空泵/分子泵、阀门、静电卡盘、射频电源、MFC、光刻机相关零部件（双工件台/浸液系统、光学类零部件等）；另一方面，关注国产化进展顺畅、业绩逐步释放的品类投资，如机械大类金属零部件、气体输送子系统GASBOX等。同时，机构提示风险主要包括：无法跟随工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险、技术人才流失与核心技术泄密的风险、新产品及新工艺开发风险。
【券商聚焦】中国银河：后续财政收入修复动能有望延续
金吾财讯 | 中国银河证券表示，1-4月财政数据公布，财政收支增速基本能够映射4月回落的经济数据，与当前经济 K 型分化、通胀持续回升的特征高度契合，结构性差异十分突出。收入端延续修复态势，一本账收入增速持续回升，税收收入改善明显，受益于出口退税政策调整、涨价带动工业利润回升等因素，企业所得税、增值税等多税种增速上行；二本账收入降幅扩大，主要受土地市场持续低迷拖累。支出端节奏切换特征突出，一季度前置发力效应消退，一本账支出小幅放缓，基建类支出走弱，新增专项债发行节奏明显降速，直接拖累二本支出同比回落，财政发力由一季度强脉冲转向二季度平稳消化阶段。展望后续，财政收入修复动能有望延续，但地产链拖累仍将持续；支出端将坚持用好用足现有宏观政策工具，若经济下行压力进一步加大，政策或适时转向，加快支出节奏、强化重点领域托底，持续夯实经济回升基础。
【券商聚焦】中金公司：2026年服务器CPU涨价趋势有望持续
金吾财讯 | 中金公司表示，随着推理需求的持续提升，对服务器系统从原本以GPU（矩阵计算）为核心转向CPU（任务编排等）重要性提升的讨论逐渐升温，该机构认为长期来看，服务器内部的异构系统会成为趋势。AI驱动下，CPU市场规模有多大？该机构从两个维度尝试进行测算：1）中性基于GPU:CPU=1:1配比估计下，该机构测算至2030年全球CPU市场规模将超1300亿美元；2）该机构测算Agentic AI当前情景下（5亿DAU或300亿日均token）对CPU的新增需求大约为840万颗。从技术发展趋势看，作为新操作系统的“调度器”CPU的升级趋势包括更强的单核性能、更大的内存带宽、更强的I/O能力、更多核心数。长期来看，该机构预计数据中心CPU迭代将围绕三条主线展开：数据带宽能力提升、任务分工专业化，以及与加速器的深度融合。此外，在需求快速增长情况下，该机构认为2026年服务器CPU涨价趋势有望持续。竞争格局方面，目前全球服务器CPU市场中Arm市占率不到20%，仍以x86架构为主。考虑Agent类产品拥有高并发、持续运行、大量轻量级推理请求的特点，Arm精简指令集的功耗效率占优，可以支持更多核心处理并发请求，适用于高吞吐的推理服务，该机构预计未来其份额或将提升。
【券商聚焦】中信证券：绿电运营商迎来价值重估
金吾财讯 | 中信证券研究认为，2026年5月20日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2026〕688号，以下简称“688号文”），在2025年5月发布的《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2025〕650号，以下简称“650号文”）基础上，正式将绿电直连模式从“单一用户”扩展至“多个用户”，标志着我国绿电直连政策进入了规模化、集群化发展的新阶段。这一政策突破不仅为新能源就近就地消纳开辟了新路径，更为算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业提供了低成本、高可靠性的绿电解决方案，对推动我国能源绿色低碳转型和产业高质量发展具有深远意义。投资策略方面，该机构表示，首先，绿电运营商迎来价值重估。消纳渠道拓宽+负荷稳定性提升+现金流改善，算力、绿氢等大用户具备较强电价承受能力，可支撑更高绿电溢价。可重点关注新能源资源富集区存量资产丰富的龙头运营商；提前布局算电协同、电氢氨醇一体化的综合能源服务商。其次，核心设备与工程服务需求确定性放量。多用户直连项目需配置更高比例储能、先进调度系统及专用输变电设施；绿氢氨醇产业加速发展带动电解槽等核心设备需求爆发。重点关注方向：储能：长时储能技术供应商、系统集成服务商；电力电子：固态变压器（SST）、高压直流输电（HVDC）供应商；氢能设备：碱性/PEM电解槽龙头、氢能储运设备商；工程服务：具备新能源EPC及电网工程建设经验的企业。其三，游新兴产业迎来成本拐点。绿电直连显著降低用电成本，加速绿氢平价与算力产业国际竞争力提升。重点关注方向：绿色氢氨醇运营商：大规模绿电直连制氢氨醇运营商；算电协同：拥有绿电资源的AI数据中心一体化企业，数据中心绿色供能解决方案商。外向型制造业：欧盟出口占比高、碳关税压力大的钢铁、化工、建材行业龙头。
【券商聚焦】中信证券：建议太空算力产业聚焦“核心资产”及“通胀环节”
金吾财讯 | 中信证券研究指，太空算力产业发展研讨会近日在上海召开，建立“高校+科研院所+科技企业”创新体系；SpaceX规划百万颗级别太空算力星座，自建芯片工厂加码产业布局，全球太空算力产业趋势进一步强化。尽管由于商业火箭客观特点，可回收等发射节奏时有波动，但更需看到可回收技术突破后产业实现指数级别增长的潜力，以及太空算力更广阔的产业空间，聚焦“核心资产”及“通胀环节”：1)可回收火箭：重视3D打印链；2)卫星：重视相控阵天线、星间激光通信及太阳翼；3)终端；4)SpaceX链。
【券商聚焦】中信证券：具身智能、半导体、AI上游装备&材料、世界杯主题热情有望爆发
金吾财讯 | 中信证券研究指，美国总统特朗普访华会晤结束，双方共同确定了中美建设性战略稳定关系的新定位，从全局来看，海外流动性与地缘潜在扰动仍存，全局波动风险尚未完全出清。市场整体冲高回落，盘面分化加剧，题材热点快速轮动，资金向筹码健康板块辐射的趋势初显。从催化因素和时序上看，具身智能、半导体、AI上游装备&材料、世界杯的主题热情有望爆发。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注上述四大主题方向。
【券商聚焦】中信证券：看好大众品26年基本面温和上行及板块底部配置机会
金吾财讯 | 中信证券指，过去三年业绩下行期中，大众品企业削减资本开支减少产能投放、计提减值推动资产负债表质量提升、提升分红回购比例增加股东回报，短期财报显示大众品行业需求筑底、竞争缓和，基本面调整接近尾声。同时在行业下行期过程中，龙头公司竞争力依然强大，实现份额稳中有升，调味品、速冻、肉制品等细分板块过去几年CR2实现提升，而乳制品、零食行业CR2基本保持稳定。该机构看好大众品2026年基本面温和上行以及板块底部配置的宝贵机会。重点推荐顺周期属性较强的餐供和乳品板块；推荐独立成长性强的量贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；推荐部分估值便宜或者短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。
【券商聚焦】交银国际：FSD入华 汽车物理AI加速验证
金吾财讯 | 交银国际表示，特斯拉于5月21日在X平台宣布，FSD Supervised已在包括中国内地在内的多个市场可用；报道称，这是特斯拉首次正式宣布其高阶辅助驾驶功能进入中国内地市场。该机构判断这可能加快中国内地智能驾驶竞争从L2/城市NOA向L3量产、软件付费和数据闭环演进。特斯拉中国内地FSD相关选装价格为64,000元人民币，仍以一次性买断为主；海外FSD Supervised月订阅价格为99美元/月。目前FSD Supervised 仍需驾驶员主动监督，并不等同于L4或完全无人驾驶。该机构认为，该事件强化汽车作为物理AI大市场的投资主线，并可能推动中国内地智能驾驶竞争从城市NOA转向L3量产、软件付费、数据闭环和安全验证。若下半年L3车型加速落地，激光雷达、域控、芯片及线控制动等硬件环节有望迎来增量验证。估值层面，该机构认为特斯拉FSD准入是对智能驾驶软件价值和L3硬件增量的共同催化。 对整车厂而言，市场将关注FSD或本土高阶智驾能否带来软件付费、品牌溢价、销量转化和用户留存；对零部件公司而言，估值弹性将更多来自L3量产对应的硬件价值量提升，包括传感器、域控、芯片、线控制动/转向、热管理和整车电子电气架构升级。该机构判断，具备量产项目、明确客户、规模交付和持续降本能力的供应商估值将有上修的空间。
【券商聚焦】华泰证券：反内卷与燃油附加费支撑4月快递价格
金吾财讯 | 华泰证券表示，4月消费偏弱，商品零售额/网上商品零售额分别同比-0.1%/+0.2%，较1Q26均走弱（同比+2.2%/+7.5%），主要受到国补效应退坡、去年同期高基数影响。快递层面，4月延续3月件量弱、价格改善趋势。行业与个股件量增速较1Q26均放缓，但在燃油附加费与反内卷支撑下，淡季价格仍维持同比正增长。一季度电商快递单票盈利同比明显改善，除韵达外件量增速均高于行业，反内卷涨价兑现到个股盈利修复。往后展望，该机构看好26年反内卷监管延续，看好全年价格稳定与板块盈利修复，板块估值处在历史低位。
【券商聚焦】华泰证券：看好2026年地产链在经营层面上先于整体需求侧企稳
金吾财讯 | 华泰证券表示，回顾25年，消费建材板块呈现低预期、弱现实态势，原材料价格保持低位，同时实物量需求层面表现偏弱，多数品类龙头企业尝试产品复价，但落地效果不佳。资产端，过去地产业务引发的风险减值仍有余波，但截至25年底，除防水外，多数企业风险资产接近出清，展望2026年，该机构认为多数板块公司减值风波或接近尾声。1Q26，建材零售需求稳健继续演绎，地缘冲突带动上游石化原材料价格快速上行，为产品提价提供有力支撑，多数板块收入及盈利拐点开始出现。考虑到产品开启复价周期，同时多数板块在过去4年行业整理过程中出清明显，该机构看好2026年地产链在经营层面上先于整体需求侧企稳。
【券商聚焦】华泰证券：688号文推动多用户绿电直连落地
金吾财讯 | 华泰证券表示，5月14日，国家发展改革委和国家能源局印发《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（以下简称“688号文”），继650号文（《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》）发布近一年后进一步明确了多用户绿电直连的方式，适用范围从650号文的一对一拓宽至一对多，在适用范围、投资模式、分配机制等方面赋予更多灵活空间，为零碳园区等多主体用户场景提供绿电直连政策托底，拉动产业向源网荷储协同发展。该机构认为688号文有望降低绿电直连开发商面临的客户风险、加速项目落地，并拉动电网设备和储能需求。该机构认为在多用户绿电直连机制落地、“以荷定源”和责任划分要求明确下，新能源加速向用电侧价值转移，对负荷控制、分布式电源管理和电网互动提出新的应用场景和要求，相关设备构成投资窗口。此外，该机构认为新能源发展会从重视供给转向重视需求，站在满足用电需求的角度来看，新能源有望通过风光储一体化模式，提升为高利用小时、高稳定性和高灵活性的高质量电源。
【券商聚焦】中信证券：推荐纺服板块中主业稳健、积极拓展新业务布局的细分赛道公司
金吾财讯 | 中信证券研究指，2025年，纺织服装行业受贸易政策及汇率波动、渠道结构及折扣压力影响，整体利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌服饰板块率先实现业绩回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料涨价影响，业绩仍存在一定压力。展望未来，该机构推荐以下投资主线：①上游棉纺、毛纺、化纤等产品涨价，有望带动库存利润弹性释放；②OEM板块在行业下行期往往伴随龙头进一步提升份额，同时伴随当前股价和预期反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口；③品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇；④纺织服装行业高分红、高股息标的众多，主因板块龙头公司持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑，其中家纺、头部品牌及经销商以及优质制造公司具备稳健且较高的股息率水平，建议积极配置。此外，推荐纺服板块中主业稳健、积极拓展新业务布局的细分赛道公司。
【特约大V】郭家耀：指数跌穿牛熊分界线水平 短期或考验25,000点支持
金吾财讯 | 美股周四表现继续向好，市场憧憬地缘政局紧张局势缓和，刺激大市先跌后回升，三大指数均录得升幅收市。美元表现靠稳，美国十年期债息回落至4.57厘水平，金价轻微反弹，油价则继续回落。港股预托证券普遍造好，预料大市早段跟随高开。内地股市昨日下跌，沪综指高开低走，收市下跌2%，沪深两市成交额超过三万亿元水平。港股昨日先升后回，指数高开后逐步收窄升幅，午后跌势加剧，并以接近低位收市，整体成交保持活跃。蓝筹股大致向下，科网股弱势持续，拖低大市表现，指数跌穿牛熊分界线水平，短期或考验25,000点支持，上方阻力在26,000点附近。行业消息鸿腾精密(06088)近日公布季度业绩，期内来自持续经营净利润按年大幅增长67.3%至1,040万美元，营业收入亦上升8.6%至11.98亿美元，展现出强劲的营运韧性。公司表示，受惠于高毛利AI产品的强劲增长动能，以及新一代连接解决方案的持续拓展，对表现感到满意。鸿腾将持续加大投资以强化核心能力，进一步巩固公司在AI生态系统及软体定义汽车领域的关键供应商地位。在当前AI伺服器算力激增的浪潮下，数据中心内部连接对高传输频宽与功率的需求迎来爆发式增长。鸿腾旗下的光通讯业务直接得益于此，公司所提供的 CPU Sockets、MCIO/C-Payload 高速连接器及 1.6T 光模组产品，已成功切入AI伺服器架构升级的核心核心供应链。此外，鸿腾更前瞻布局液冷与散热技术，以 ORV3 Power Busbar 与 CDU 液冷连接器，直接打入AI数据中心基础设施。而在消费端，AI PC 的升级潮流对高速介面及更精密零组件的需求，也同步带动了电脑及消费性电子业务的产品平均单价与毛利提升。目前，鸿腾精密正全力执行“3+3战略”，深度布局电动车、5G AIoT、声学等三大核心市场，并推动“铜到光、有线到无线、元件到系统”的技术升级，整体前景十分乐观。随着AI伺服器迎来全面爆发，鸿腾在 GPU Sockets 领域具备显着的领先优势，并已成为全球主要云端服务商的关键供应商，预计2026年AI伺服器相关收入占比将持续攀升。展望未来，随着通讯标准升级，其 1.6T 光模组预计于2027年开始显着贡献收入。管理层对此已设定明确的2027年营运目标，力争收入复合增长率达20%，并将毛利率提升至22%，旨在透过高价值AI零件全面取代低毛利消费电子产品，加速公司的结构性转型。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】开源证券首予卧安机器人(06600)“买入”评级 指其为全球AI具身家庭机器人龙头
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，卧安机器人(06600)作为全球AI具身家庭机器人系统龙头，2024年以11.9%市占率位居全球第一，日本市场连续3年排名首位。2022-2024年营收复合增长率达49.0%，毛利率从34.3%提升至2025年的54.0%，盈利质量持续优化。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.48、1.90、2.30亿元，对应EPS分别为0.2、0.8、1.0元，当前股价对应PE为430.8、107.8、89.4倍。首次覆盖并给予“买入”评级。行业层面，全球家庭机器人系统市场快速增长，弗若斯特沙利文预计2024-2029年市场规模CAGR达64.2%，渗透率从2024年的2.3%提升至2029年的16.2%，成长空间广阔。需求、技术、产品三维驱动行业向系统化、智能高效升级。公司核心优势在于技术-产品-生态三维度护城河。技术端，三大核心技术全栈自主可控，2022-2025年研发开支CAGR为34.7%，31个研发项目100%实现产品化落地。产品端，行业稀缺的全品类布局，多款首创产品全球市占率领先，"无损安装"特性精准适配日本老旧住宅及租赁场景需求，梯度化产品结构推动毛利率持续提升。生态端，App累计注册用户超360万，55.9%用户连接两款及以上产品，高粘性构筑生态壁垒。未来展望方面，公司本次全球发售所得款项中66.5%将用于研发能力提升，重点布局VLA模型人形家务机器人等下一代产品，建设数据获取设施打造“数据飞轮”；19.8%用于全球销售渠道拓展与品牌推广，深化核心市场优势、挖掘新兴市场增量。短期公司AI网球机器人Acemate、Onero H1具身家务机器人及核心品类迭代新品落地与日本、欧美核心海外市场渠道深耕有望持续贡献业绩，长期VLA模型、机器人定位与视觉控制核心技术与生态布局将进一步巩固全球龙头地位。风险提示：研发落地不及预期、海外市场经营波动、行业竞争加剧。
【券商聚焦】申万宏源维持中通快递-W(02057)“买入”评级 指一季度业绩稳健
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，中通快递-W(02057)2026年一季度业绩稳健，实现营业收入132.8亿元（人民币，下同），同比增长22.0%；调整后净利润23.8亿元，同比增长5.2%。一季度快递业务量达96.7亿件，同比增长13%，远超行业增速，主要得益于KA客户业务量的强劲增长；核心快递单票收入同比增长8.2%。利润端，一季度对应单票利润为0.25元。报告认为，快递行业反内卷政策延续，公司在业绩稳健增长的同时希望获得更多份额提升，看好其业务量增速持续高于行业。成本费用方面，公司持续优化，单票成本下降趋势显著。一季度单票分拣成本为0.25元，同比下降0.02元；单票运输成本为0.37元，同比下降0.04元。费用端同样优化，剔除股权激励后的销售费用占比同比去年下降0.2个百分点。公司通过数字化赋能网络发展，运营质效提升，全链路揽签时效缩短，客诉及遗失破损率下降，逆向业务平台考核在通达兔中最优。报告维持盈利预测，26年行业反内卷延续，公司业务量增速持续高于行业，且单票价格继续修复，预计2026E至2028E年调整后净利润分别为111.27亿元、126.04亿元、141.06亿元，同比分别增长16.97%、13.27%、11.92%，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。
【券商聚焦】申万宏源维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其平台壁垒深铸业绩超预期
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，贝壳-W(02423)2026年第一季度业绩超市场预期，各业务利润率均稳定改善。贝壳平台壁垒深铸，重塑经纪底层框架、锁定人房资源，平台赋能具备全流程管控闭环。26Q1公司总交易额(GTV)为7,117亿元，同比-15.6%；其中存量房交易、新房交易分别同比-7.9%、-37.2%。净收入188.9亿元，同比-19.0%；归母净利润12.6亿元，同比+46.7%；经调后归母净利润16.1亿元，同比+15.7%。毛利率24.1%，同比+3.5个百分点；销售+管理+研发费用合计32.9亿元，同比-22.3%；三项费率合计17.4%，同比-0.7个百分点；经调后归母净利率8.5%，创近七季度新高。截至26Q1末，现金及等价物等合计539亿元，同比+2.6%。26Q1公司斥资1.95亿美元回购股票，同比+40%。存量房业务方面，26Q1贡献利润率41%，同比+3个百分点；链家、贝联货币化率分别为2.54%、0.39%，同比分别+0.01、+0.03个百分点。新房业务贡献利润率26%，同比+2个百分点；货币化率3.5%，同比持平。公司持续组织变革、精益运营，活跃门店数量同比+4.4%，活跃经纪人同比-7.6%。家装家居业务26Q1净收入同比-21%，但贡献利润率36%，同比+4个百分点，主要因公司主动优化获客渠道并放缓部分非经纪渠道业务。房屋租赁业务净收入同比-1%，贡献利润率15%，同比+8个百分点，连续6季度环比增长。报告指，考虑到公司Q2表现超预期，目前经纪业务景气度修复，家装及租赁稳步改善，多业务利润率均有明显改善，上调26-28年归母净利润预测值分别为45、50、54亿元（原值39、45、51亿元），现价对应26/27年PE分别为31、28倍；上调26-28年Non-GAAP净利润预测值分别为73、83、88亿元（原值68、78、85亿元），对应26/27年PE（Non-GAAP业绩）分别为19、17倍，维持“买入”评级。风险提示包括地产景气度下行、公司核心骨干变动。
【券商聚焦】浙商证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指效率驱动盈利跃升
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，贝壳-W(02423)2026年第一季度业绩验证效率驱动逻辑，存量房业务展现强韧性，盈利质量创七个季度新高。维持“买入”评级，目标价上调至60港元。研报指出，公司Q1净收入189亿元，同比下降19.0%，但净利润12.55亿元，同比增长46.7%。毛利率从20.7%提升至24.1%，经营利润率从2.5%提升至6.7%，经调整经营利润率从4.9%提升至8.8%。费用降幅超收入，营业成本与运营费用分别同比下降22.6%和22.3%，经营杠杆释放。存量房业务净收入61亿元，同比下降10.7%，降幅小于整体收入；平台服务、加盟服务及其他增值服务收入逆势增长3.8%，显示网络效应深化。新房业务净收入51亿元，同比下降37.0%，费率维持稳定，收入结构向非周期业务转型。非房业务方面，家装家居贡献利润率提升至36.2%，房屋租赁服务贡献利润率从约6.7%大幅改善至约14.8%，规模效应与模式转型释放利润弹性。截至2026年3月31日，公司现金及短期投资合计539亿元。一季度斥资约1.95亿美元回购股票，同比增长约40%。浙商证券调整2026年盈利预测，预计归母净利润48亿元，None-GAAP净利润约76亿元，基于历史PE估值上调目标价至60港元。风险提示：佣金费率下滑影响利润；家装盈利改善不显著；二手房低价成交拉低均价。