【券商聚焦】国信证券维持六福集团(00590)“优于大市”评级 指定价首饰为核心驱动力
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，六福集团(00590)2026财年归母净利润20.46亿港元，同比增长86%，主要受益于金价上涨、高毛利一口价产品占比提升带来的毛利率改善，以及产品创新与海外渠道拓展的成效。整体营收实现172.05亿港元，同比增长29%，在金价高位抑制金饰品需求的背景下仍取得较好增长。产品与渠道端，定价首饰成为业绩核心驱动力，收入同比增长50.5%至54.39亿港元，公司持续通过IP联名及独家设计优化产品组合。渠道方面，海外市场拓展加速，期内净开20家门店至51家；中国内地自营店净增46家至239家，加盟店在结构优化中净关闭342家。分业务看，受益于定价产品出货增加，批发业务收入同比增长103.7%。财务表现上，公司毛利率同比提升3.6个百分点至36.7%，整体费用率优化，销售及分销费用率与行政开支费用率分别同比下降2.02及0.31个百分点。期末现金及银行结余23.61亿港元，同比增长18.6%。公司年度派息率45%，全年股息每股共1.57港元。公司继续秉承三年战略规划策略，产品通过IP联名、独家设计等吸引消费者；核心代言人续约也在营销和品牌层面进一步助力破圈；渠道端海外继续加速拓展把握珠宝出海机遇，对业绩带来正向贡献。考虑定价首饰增长表现较好进一步支撑毛利率，国信证券上调公司2027-2028财年归母净利润至22.3/25.1亿港元（前值分别为18.94/21.85亿港元），并新增2029财年预测为27.15亿港元，对应PE分别为5.8/5.1/4.7倍，维持“优于大市”评级。风险方面需关注产品创新不及预期、金价大幅波动及海外拓展不及预期。
【券商聚焦】华泰证券维持联想集团(00992)“买入”评级 指公司盈利质量提升
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，联想集团(00992)在北美投资者日上，管理层明确了清晰的长期战略目标与盈利提升路径，分阶段设定了1000亿/1300亿/1500亿美元的收入目标及与之对应的3%+/5%+/8%+的净利润率指引。该行认为，这反映了公司由“PC为主”向“PC+AI服务器+服务”业务模式过渡的战略方向，盈利能力有望随业务结构优化稳步抬升。研报聚焦基础设施方案业务集团(ISG)指出，其AI服务器在手订单已突破210亿美元，近期新签大订单金额超过ISG全年收入水平，订单放量节奏有望加速。公司与英伟达共建超级工厂，并推出第七代海神液冷解决方案，凭借拿卡能力、全球供应链与渠道整合三重壁垒，ISG有望逐步成长为结构性的盈利支柱，中长期运营利润率目标为7%+。智能设备业务集团(IDG)方面，Win10停服与AI PC渗透率提升有望开启新一轮换机大周期。公司PC全球市占率约25%，居全球第一，年出货超1.4亿台设备构成端侧AI的稀缺入口。研报认为，搭载自研超级Agent Kira的全品类终端，有望驱动业务从卖硬件向订阅服务升级。对于存储等元器件价格上行压力，管理层表示已锁定充足供应，可通过供应链整合与产品结构优化加以对冲。华泰维持对联想集团的盈利预测，FY27-29年Non-HKFRS归母净利润分别为27.36亿/31.51亿/35.65亿美元。考虑到公司盈利质量提升，给予20.5倍FY27E市盈率，维持目标价32港元，评级“买入”评级。风险提示包括服务器/PC需求不确定性、关税影响及全球经济波动。
【券商聚焦】西南证券首予汇量科技(01860)“买入”评级 指Mintegral平台飞轮效应显著
金吾财讯 | 西南证券发布研报指，汇量科技(01860)旗下Mintegral作为全球领先的程序化广告平台，连续三年位列安卓端全球品类广告体量榜第三，拥有近12万款APP接入其SDK，2025年该平台收入达19.6亿美元，“飞轮效应”下维持快速发展态势。核心投资逻辑围绕三点展开：一是智能出价模型持续升级，公司已推出IAA ROAS、Target-CPE、Hybrid ROAS及IAP ROAS四款智能出价模型。其中，2025年7月上线的IAP ROAS模型进一步拓展了中重度游戏和非游戏广告主领域，有望打开新的增长空间，电商、工具类等非游戏垂类收入占比有望提升。二是中长尾程序化广告市场空间广阔，在AI技术提升流量精准定价及降低应用开发门槛的背景下，中长尾流量规模扩大，第三方程序化广告市场份额从2020年的15%提升至2025年的25%，公司作为龙头将持续受益。三是规模效应与经营杠杆逐步释放，2025年毛利率提升至21.2%，随着收入增长单位成本降低，以及新一代AI Infra预计于2026年10月上线，毛利率与净利润率有望进一步提升。同时，AI技术提升效率，Mintegral团队人数从2024年的239人降至2025年的183人，人均产出翻倍至1100万美元。研报指出，公司2026年3月发布的股权激励计划绑定核心团队，设定了市值与业绩双考核目标。财务预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2亿美元、1.7亿美元和2.3亿美元。西南证券首次覆盖汇量科技，给予“买入”评级。基于2026年34倍PE估值，给予目标价18.33港元（2.38美元/股，按1美元=7.7港元换算）。风险提示包括IAP ROAS模型效果不及预期、竞争格局加剧及汇率变动风险。
【券商聚焦】湘财证券首予美团(03690)“增持”评级 指其处利润修复阶段
金吾财讯 | 湘财证券发布研报指，美团(03690)当前处于价格战后的利润修复阶段。2025年外卖及即时零售竞争加剧显著压低利润，但并未根本破坏其作为本地生活基础设施的价值。公司仍拥有高频用户入口、深度商户供给、即时履约网络和到店酒旅利润池，当前核心问题是竞争常态化后利润中枢如何重估，而非商业模式失效。研报认为，外卖仍是美团基本盘，估值逻辑需从“份额领先”转向“单均经济修复”。随着行业竞争趋于理性、平台投放回归ROI约束，外卖单均经济（UE）有望逐步改善。到店酒旅仍是公司估值稳定器，虽然面临抖音竞争导致利润率中枢下修压力，但其在搜索决策、评价体系和交易闭环上的优势稳固，具备较强现金流属性和利润底座价值。闪购和即时零售是第二增长曲线，但非无成本增长，中期若AOV提升、非餐品类扩张、单均亏损收窄同步兑现，有望获得独立估值。新业务方面，小象超市、Keeta海外、AI和无人配送应分层看待，关键在亏损上限是否可控。后续重点关注外卖UE、销售及营销费用率、核心本地商业经营利润率、到店酒旅利润率、闪购单均亏损和新业务亏损率。若上述指标持续改善，公司估值可按中期利润修复重估。研报预测公司2026-2028年营业总收入分别为4167/4742/5258亿元，对应增速14.2%/13.8%/10.9%；同期经调整净利润分别为-96.3/247.9/427.5亿元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示方面，研报指外卖及即时零售价格战持续时间超预期是公司最主要风险点。此外，抖音等内容平台加大本地生活投入、闪购及海外等新业务投入超预期、监管要求趋严推升合规成本以及消费需求恢复弱于预期等因素也需关注。
【券商聚焦】中信建投维持腾讯(00700)“买入”评级 指AI办公智能体WorkBuddy产品力与生态优势突出
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，聚焦腾讯控股(00700)的AI生产力工具布局。报告认为，腾讯云推出的AI办公智能体WorkBuddy，凭借强产品力已成为按日活跃用户（DAU）计国内第一的办公效率智能体，其超预期发展是腾讯产品与生态能力在AI领域的集中体现。核心逻辑层面，WorkBuddy的竞争力体现在三大方面：一是产品设计，其多模型策略内置11款主流大模型并提供智能调度，封装了超过140个领域专家Agent和超7万种技能的SkillHub平台，并通过提示词增强功能显著降低用户使用门槛；二是生态深度融合，WorkBuddy已实现与企业微信、腾讯文档、腾讯会议等跨产品串联工作流，尤其与微信生态的打通（如微信小程序支持云端与本机双模式运行），让用户可在微信和企微中接收通知、发起任务，构成独立AI工具难以复制的深度协同优势；三是成本优化，基于腾讯云的FlexKV缓存系统与TencentDB Agent Memory技术，实测可大幅降低Agent推理成本与Token消耗。报告指出，当前腾讯AI布局清晰，WorkBuddy补充B端场景和用户生产效率需求，而C端生活娱乐助手则由微信Agent承担。商业化方面，WorkBuddy采用“订阅+积分”混合计费模式，并已从统一套餐转向按用户强度与场景分层定价，显示出商业化进度的提速。财务预测方面，中信建投证券预计腾讯控股2026E-2028E营业收入分别为8290.46亿元、9102.50亿元、9934.65亿元；Non-IFRS净利润分别达275.35亿元、309.65亿元、344.60亿元。基于对腾讯AI布局与入口价值的重估，该机构维持“买入”评级。主要风险包括但不限于：AI投入中长期ROI低于预期的风险；行业竞争格局恶化的风险；用户增长及总时长增速放缓的风险；AI投入超预期导致利润率改善延迟的风险；用户增长及使用时长增速放缓的风险；宏观经济及市场环境恢复不及预期的风险；内容监管政策收紧及AI合规风险等。
【券商聚焦】中国银河维持携程集团(09961)“谨慎推荐”评级 指盈利短期承压但国际业务长期增量大
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，携程集团-S(09961)发布2026年一季报，1Q26公司实现营收162.1亿元，同比增长17.2%；但受联营公司亏损影响，归母净利同比下滑41.6%至25.0亿元；经调整归母净利为39.1亿元，同比减少6.8%。国际业务是营收增长的核心驱动力，1Q26国际平台预订量同比增长65%，国际酒店及交通预订量持续扩容。展望二季度，监管及油价因素将导致业务阶段性承压，公司预计2Q26营收增速回落至3%-8%。交通板块方面，油价上行推高燃油附加费，部分长途出行需求向短途分流；同时，铁路12306直销渠道监管趋严，对第三方票务代理业务形成约束。酒店板块亦受行业合规监管政策调整影响，特牌酒店等增值服务类收费项目的清理规范，对板块收入结构造成阶段性拖累。 国际业务与入境游被定位为长期核心增长赛道。公司明确未来五年累计服务2亿人次入境游客的目标，1Q26入境游服务规模已达约700万人次，显著超越上年同期。供给端，已接入11万家涉入境业务商家，其中1.4万家商户首次承接海外订单；需求端，入境游客平均停留时长同比提升11%至5.1天，向深度化演进。国际业务平台APP流量及自有流量规模创历史新高，用户复购率稳步提升。 盈利能力方面，1Q26公司毛利率同比下滑1.0个百分点至79.5%，主因住宿业务监管合规整改导致营业成本比重提升；国际业务市场推广投入增加，推高销售费用率1.4个百分点。公司称，剔除联营公司和公允价值变动影响后，经营利润层面实现同比增长10.5%。展望未来，研报认为盈利层面阶段性承压，但长期国际业务增量空间巨大。预计2026-2028年经调归母净利分别为121亿元/179亿元/208亿元，对应PE为18X/12X/11X，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：新业务拓展不及预期的风险，反垄断的监管风险，汇率波动风险。
【券商聚焦】群益证券维持腾讯控股(00700)“买进”评级 指AI战略有望后发先至
金吾财讯 | 群益证券发布研报指，维持腾讯控股(00700)“买进”评级，目标价510港元。报告认为，随着微信AI Agent持续推进及AI功能“小微”小规模测试，腾讯正凭借流量入口优势在AI领域稳步发力，有望后发先至，追赶一线梯队。业绩回顾方面，公司2026年Q1营业收入1965亿元，同比增长9%；Non-IFRS净利润679亿元，同比增长11%；权益持有人应占盈利584亿元，同比增长21%，业绩稳健增长。增值服务业务收入961亿元，同比增长4%，其中国内游戏增长6%，海外市场增长13%。报告指出，国内游戏收入增速放缓主要受春节假期晚于去年影响，部分递延收入将移至Q2确认，实际流水同比增长超10%；次新游《三角洲行动》、《无畏契约手游》及常青游戏贡献主要增量，海外增长则来自Supercell和《鸣潮》等。受益于AI驱动的广告推荐模型扩展闭环营销能力，Q1营销服务收入同比大增20%至382亿元。金科企服收入同比增长9%至599亿元，其中企业服务收入增长20%，得益于云服务及微信小店交易额上升带来的技术服务费增长。报告聚焦腾讯AI战略布局，Q1资本开支319亿元，环比大幅增长63%，主要用于支持AI投入。混元大模型调用量激增十倍，下半年国产算力芯片供应增加有望改善GPU紧缺情况。同时，公司当季回购放缓至约79亿元，或预示现金流将重点转向AI投入。群益证券强调，AI Agent时代流量接口至关重要，腾讯凭借微信、QQ等占据绝对优势的社交接口，通过“云+端+社交”的组合拳，能以“生态红利”对冲大模型领域的劣势。未来若微信正式接入OpenClaw或推出自主开发Agent助手，有望巩固其互联网核心龙头地位。此外，AI将持续赋能游戏与广告两大核心业务，通过提升游戏玩法的互动上限和广告匹配效率，进一步打开增长空间。盈利预测上，该机构预计公司2026-2028年净利润分别为2606亿、2975亿和3491亿元人民币，同比增长15.9%、14.2%和17.3%；对应每股盈利分别为28.5元、32.5元和38.2元。
【券商聚焦】群益证券予瑞博生物-B(06938)“买进”评级 看好其小核酸药物管线价值兑现
金吾财讯 | 群益证券发布研报指，瑞博生物-B(06938)是小核酸药物研发的先驱者，其自主研发且经临床验证的GalNAc递送技术平台（RiboGalSTARTM）是公司所有管线资产的基石。公司尚未有产品商业化，2025年营收1.5亿元人民币，同比增长4%，主要来自勃林格殷格翰的里程碑付款及核苷酸单体销售；同期实际亏损2.8亿元，因多个管线处于临床期，研发支出较大。研报强调，公司研发管线布局广泛且推进较快，已在心血管及代谢等领域布局约37个管线，其中8个处于临床期，1个进入临床三期，5个进入临床二期。核心产品靶向FXI的siRNA血栓类药物vortosiran (RBD4059) 全球进度最快，其2a期临床试验已在瑞典完成。该机构认为，随着后续产品陆续进入临床三期及商业化，公司即将步入价值兑现的关键阶段。基于领先的RiboGalSTARTM平台技术，公司已与多家国际药企达成BD合作。研报指出，继2023年12月与勃林格殷格翰达成总价值超20亿美元的合作后，公司于2026年2月再与Madrigal(MDGL.US)达成战略合作，利用其平台开发、生产及商业化若干临床前siRNA资产，潜在总金额达44亿美元，此举有望重塑管线价值。财务预测方面，该机构预计公司2026至2028年净利润分别为-0.1亿、-2.8亿及-2.8亿元人民币。综合考量公司广泛的小核酸管线布局、领先的核心技术平台及多个即将进入收获期的临床后期产品，群益证券看好公司未来发展，给予“买进”评级。风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险。
【首席视野】薛鹤翔：寒市深亏育新机，产能去化定周期
薛鹤翔、戴鸿绪（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）1、大势研判：当前全球市场核心主线仍是美联储货币政策预期修正，美联储6月议息会议虽维持利率不变，但最新点阵图与经济预测大幅转鹰，明确释放了年内降息空间收窄的信号，这直接导致美元指数重拾强势。为平抑此前地缘冲突带来的油价波动并为未来做准备，美国近期已停止释放战略储备原油，甚至有消息称其计划开始补充库存。同时，国内正值上半年经济数据收官关键期，政策面强力推进保供稳价，有效对冲输入性通胀压力。整体而言，市场影响正从能源向全产业链供应链蔓延，全球经济在高利率环境下的滞胀风险与波动不确定性增加，需密切关注美联储后续利率路径以及国内稳增长政策落地见效情况。本周商品分化。涨幅前三的品种分别为生猪、豆一、豆二。截至本周，综合指数点位为3171.46，周涨跌幅为-3.00%。分类指数方面，工业指数点位为2887.29，周涨跌幅为-3.46%；农业指数点位为1719.74，周涨跌幅为0.15%；有色指数点位为3961.77，周涨跌幅为-4.03%；能化指数点位为1589.12，周涨跌幅为-5.47%；黑色指数点位为2456.30，周涨跌幅为-1.43%。2、重点策略：生猪当前生猪市场正处于“长期产能去化拐点确立”与“短期供强需弱现实”的深度博弈阶段。尽管政策端强力推动产能优化与行业持续深度亏损已促使能繁母猪存栏连续下降，但中短期内，高供应与弱需求的根本矛盾尚未解决，市场呈现低位震荡格局。 整体来看，政策明确推动产能去化与行业持续深度亏损双重驱动下，能繁母猪存栏已呈现明确下降拐点，且去化速度加快，长期战略性看多方向明确。但中短期高供应、弱需求的根本矛盾还需持续观察，期货远月高升水结构也对多头移仓换月形成不利影响。周期反转仍需等待产能端实质性、持续性的去化信号，直至供应压力得到根本性缓解。投资者可持续跟踪产业动态，把握低位修复机会。近期现货或逐步走强，在单边矛盾依旧处于深度博弈的情况下，或可考虑阶段性正套策略。风险提示政策扰动、猪企出栏节奏变化、二育情绪、猪瘟疫病报告正文一、市场综述当前全球市场核心主线仍是美联储货币政策预期修正，美联储6月议息会议虽维持利率不变，但最新点阵图与经济预测大幅转鹰，明确释放了年内降息空间收窄的信号，这直接导致美元指数重拾强势。为平抑此前地缘冲突带来的油价波动并为未来做准备，美国近期已停止释放战略储备原油，甚至有消息称其计划开始补充库存。同时，国内正值上半年经济数据收官关键期，政策面强力推进保供稳价，有效对冲输入性通胀压力。整体而言，市场影响正从能源向全产业链供应链蔓延，全球经济在高利率环境下的滞胀风险与波动不确定性增加，需密切关注美联储后续利率路径以及国内稳增长政策落地见效情况。本周商品分化。涨幅前三的品种分别为生猪、豆一、豆二。截至本周，综合指数点位为3171.46，周涨跌幅为-3.00%。分类指数方面，工业指数点位为2887.29，周涨跌幅为-3.46%；农业指数点位为1719.74，周涨跌幅为0.15%；有色指数点位为3961.77，周涨跌幅为-4.03%；能化指数点位为1589.12，周涨跌幅为-5.47%；黑色指数点位为2456.30，周涨跌幅为-1.43%。二、商品板块表现三、热点品种1、生猪：寒市深亏育新机，产能去化定周期当前生猪市场正处于“长期产能去化拐点确立”与“短期供强需弱现实”的深度博弈阶段。尽管政策端强力推动产能优化与行业持续深度亏损已促使能繁母猪存栏连续下降，但中短期内，高供应与弱需求的根本矛盾尚未解决，市场呈现低位震荡格局。1.基本面供需情况：从供需格局看，市场呈现长期去化深化、短期供应压力犹存的特征。供应端，产能去化进程持续加速。5月规模养殖场能繁母猪存栏量环比下降1.33%，同比降幅达3.74%；中小散样本场环比下降1.13%，同比降幅达6.77%。政策层面，6月22日农业农村部联合发改委召开座谈会，进一步将全国能繁母猪正常保有量目标下调至3750万头，而当前存栏仍超合理区间，行业加速出清低效产能。5月规模场能繁母猪淘汰量环比大增11.42%，同比增幅高达46.95%，中小散场淘汰量环比亦增19.32%。但当前生猪存栏总量及出栏量仍处相对高位，截至6月25日当周，全国生猪出栏均重为122.83公斤，虽较前期有所下降，但整体供应依旧宽松。需求端则持续疲软，处于季节性消费淡季。端午节后终端消费恢复乏力，屠宰企业开工率下滑至31.89%，冻品库容率被动升至32.94%的近五年高位。随着节后大猪快速出栏，大猪结构性减少，标肥价差快速走阔，预计将刺激二次育肥入场补栏，对猪价形成阶段性支撑。2.养殖利润：行业仍处于全面深度亏损区间，现金流持续承压。截至6月25日当周，自繁自养模式头均亏损为265.39元，外购仔猪模式头均亏损为277.60元。饲料原料价格维持高位，玉米周均价2367元/吨，豆粕2848元/吨，进一步挤压养殖利润。持续的深度亏损已切实击穿产业大多数养殖主体的现金流，抑制补栏积极性，加速行业产能去化进程。当前7kg仔猪周度均价已跌至147.38元/头，环比大跌9.51%，仔猪销售亦陷入全面亏损，最大亏损达140元/头，反映出市场对未来的极度悲观预期。整体来看，政策明确推动产能去化与行业持续深度亏损双重驱动下，能繁母猪存栏已呈现明确下降拐点，且去化速度加快，长期战略性看多方向明确。但中短期高供应、弱需求的根本矛盾还需持续观察，期货远月高升水结构也对多头移仓换月形成不利影响。周期反转仍需等待产能端实质性、持续性的去化信号，直至供应压力得到根本性缓解。投资者可持续跟踪产业动态，把握低位修复机会。近期现货或逐步走强，在单边矛盾依旧处于深度博弈的情况下，或可考虑阶段性正套策略。2、鸡蛋：旺季落幕梅雨至，蛋价承压待出清全国鸡蛋市场在经历前期强势上涨后，本周呈现高位快速回落的运行态势。端午节日提振效应结束，叠加梅雨季节来临，终端市场走货明显放缓，市场看涨情绪迅速降温，蛋价承压大幅下跌。1. 基本面供需情况：从供需格局看，市场正从前期的供应偏紧转向阶段性宽松。供应端，5月在产蛋鸡存栏量约为12.90亿只，环比下降0.54%，但同比仍增1.18%。值得注意的是，随着新开产蛋鸡数量的增加（对应今年1月份补栏鸡苗），供应缺口正在快速修复，大小码价差缩小。同时，受前期蛋价高位影响，养殖户延淘情绪较浓，本周老母鸡出栏日龄延后至519天，增加了市场大码蛋的供应。需求端则进入传统消费淡季。端午节后需求支撑作用消退，叠加南方梅雨高温天气影响，鸡蛋储存难度加大，贸易商拿货积极性骤降，多以随采随销为主。产区发货量环比减少3.06%，流通环节库存被动累积至1.79天，环比大增33.58%。2. 养殖成本与利润：尽管蛋价大幅回落，但由于饲料成本相对稳定（单斤鸡蛋成本3.49元/斤），行业整体仍处于盈利区间，但盈利空间已被显著压缩。本周单斤鸡蛋盈利为0.98元/斤，环比大幅下降32.41%。蛋鸡养殖利润为56.02元/只，环比下降22.60%。盈利的快速收窄，或将逐步抑制养殖端的补栏积极性，并对后续产能扩张形成一定制约。展望后市，短期市场预计将延续震荡下行格局。供应端，新开产蛋鸡持续增加，而需求端进入季节性淡季，叠加学校陆续放假，食堂集中采购需求退场，供需矛盾将进一步凸显。不过，随着蛋价下跌，冷库及食品加工环节可能存在抄底入库迹象，或将对跌幅形成一定缓冲。四、风险提示各品种产业链供求变化不及预期。
【首席视野】芦哲：如何理解与展望近期的强美元？
芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点核心观点：上周美伊和平谈判在波折中推进，油价大跌，但对AI交易的谨慎情绪引发科技股抛售，全球主要股指收跌，资金快速轮动，道琼斯指数收涨。期间，美元指数进一步走强至2025年5月以来的高位。从成因看，5月以来美元指数的上行来自美欧实际利差的走阔，而近期美元的强势则来自美元信用修复带来的美元风险溢价的回落。展望看，我们预计美元指数短期仍偏强，7月料在101-102附近维持震荡；中期看，8-9月美元可能阶段性走弱；长期看，预计美元继续显著上行的空间有限，因支撑美元信用修复的紧财政、国际局势缓和、贸易赤字改善等因素的持续性仍然存疑，2027年美元走势仍取决于中期选举的结果、AI产业周期和美伊冲突平息后的非美经济表现，不确定性较高。大类资产：上周（6月22日至6月26日），美伊和平谈判在波折中推进，油价大跌。然而，对AI交易的谨慎情绪引发科技股抛售，全球主要股指收跌，韩股、美股大型科技股领跌，资金快速轮动，道琼斯指数收涨。全周来看，白银、原油、恒生科技和韩国KOSPI领跌，全球主要股指均收跌；受益于近期国内政局风波的平稳，英国富时100指数上涨+1.04%。大宗商品和外汇方面，得益于稳健的经济数据和贝森特对于美元主导地位的表态，美元指数连续第二周上涨，周中最高上涨至101.8，为2025年5月以来新高。与此同时，黄金连续第四周下跌，周三一度跌破4000美元/盎司关口。海外经济：上周公布的美国经济数据延续稳健，但K型分化现象仍然突出。26Q1美国GDP环比年率终值上修，但消费下修、AI相关投资上修；5月耐用品订单和居民收支数据则整体好于预期。综合来看，彭博美国经济意外指数延续小幅回升；欧元区彭博经济意外指数则相较上周略有回落。近期美元走强的原因与展望：5月以来，美元指数持续上行，并在6月24日一度触及101.8，创2025年5月以来新高。从成因来看，4月底至6月中旬，美元指数的上涨主要来自加息预期的升温和美欧实际利差的走阔，其背后是近期偏强的美国经济数据和6月FOMC会议的鹰派指引。然而，最近一周，在美元指数快速上行的同时，美债收益率震荡走低，黄金跌破4000美元/盎司关口。这表明，近期美元指数的走强不是来自利差，而是美元信用修复带来的美元风险溢价的回落，其触发点即6月24日贝森特在采访中称伊朗将重回美元石油体系、强调美元主导地位的表态。在美元信用修复的情绪下，长期美债的信用风险溢价因而收敛，带动10年美债收益率下行；美元信用的修复直接利空黄金，而美元指数上行&黄金下跌对应大宗商品的分母端估值受挫。展望看，短期看，我们预计7月公布的6月美国经济数据仍有韧性，加息预期料难以显著回调，美元指数料在101-102附近维持震荡偏强走势；中期看，进入8-9月，美国传统消费和就业的疲态可能重新显现，带动加息预期回落，美元可能阶段性走弱；长期看，我们预计美元继续显著上行的空间有限，因支撑美元信用修复的紧财政、国际局势缓和、贸易赤字改善等因素的持续性仍然存疑。展望2027年，美元走势仍取决于中期选举的结果、AI产业周期和美伊冲突平息后的非美经济表现，不确定性较高。风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。正文如下1. 大类资产1.1 上周回顾上周（6月22日至6月26日），美伊和平谈判在波折中推进，油价大跌。然而，对AI交易的谨慎情绪引发科技股抛售，全球主要股指收跌，韩股、美股大型科技股领跌，资金快速轮动，道琼斯指数收涨。前半周，投资者在等待美光科技的财报中保持谨慎，而随着周二韩国股市因有关SK海力士放缓HBM4产能、韩国监管机构警示杠杆ETF风险的消息而暴跌，科技股的抛售蔓延至全球，前期涨幅领先的芯片股遭遇止盈。后半周，尽管美伊技术磋商继续推进、WTI油价一度跌破70美元/桶，并且美光财报大超预期，但大型科技股延续走低，并因苹果公司上调产品价格、OpenAI可能推迟IPO至2027年的消息再度放大，芯片股的抛售持续，美股的板块轮动加快。全周来看，白银、原油、恒生科技和韩国KOSPI领跌，跌幅均超7%；全球主要股指均收跌，其中，M7、纳斯达克指数分别下跌5.46%、4.6%；受益于近期国内政局风波的平稳，英国富时100指数上涨+1.04%，受益于稳健的经济数据和美股资金的板块轮动，道琼斯指数上涨+0.6%。大宗商品和外汇方面，得益于稳健的经济数据和贝森特对于美元主导地位的表态，上周美元指数连续第二周上涨，周中最高上涨至101.8，为2025年5月以来新高。与此同时，黄金连续第四周下跌，周三一度跌破4000美元/盎司关口。1.2. 近期美元走强的原因与展望5月以来，美元指数持续上行，并在6月24日一度触及101.8，创2025年5月以来新高。美元的快速走强也令流动性趋紧，成为上周全球风险资产表现不佳、贵金属大跌的原因之一。从成因来看，4月底至6月中旬，美元指数的上涨主要来自加息预期的升温和美欧实际利差的走阔，其背后是近期偏强的美国经济数据和6月FOMC会议的鹰派指引，美国增长预期的上修也使得市场对美联储的加息预期从近端转向中期的2027年，2年与10年美债收益率同步上行（详见周报《加息预期仍“过热”，美债利率如何展望——海外周报20260524》）。这一变化的背后反映了，受益于更高的AI敞口和更低的石油净依赖度，美国的实际利率相对于欧元区增长明显更快。然而，最近一周，在美元指数快速上行的同时，美债收益率震荡走低，与此同时，黄金跌破4000美元/盎司关口。大类资产表现的这一组合并不能用加息预期、衰退交易或是避险情绪来解释，相反，这表明，近期美元指数的走强不是来自利差，而是美元信用修复带来的美元风险溢价的回落，其触发点即6月24日贝森特在采访中称伊朗将重回美元石油体系、强调美元主导地位的表态。具体来看，贝森特在上周三接受Fox News采访中表示，伊朗和俄罗斯等国将回归石油美元体系、预期今年美国将迎来非通胀性的增长和3%的GDP增速、2028年将实现4%的财政赤字率，并重申将强化美元的主导地位，这分别对应石油美元的修复、稳健的增长预期和美国财政可持续性的修复。在美元信用修复的情绪下，对于美债而言，长期美债的信用风险溢价因而收敛，带动10年实际利率预期和10年美债收益率下行。对于贵金属和大宗商品而言，美元信用的修复直接利空黄金，而美元指数上行&黄金下跌对应大宗商品的分母端估值受挫（实物资产逻辑受损），因而上周贵金属同步下跌。展望看，我们预计美元指数短期仍偏强，8-9月可能阶段性走弱，而2027年美元能否迎来强美元行情，仍存在不确定性。具体来看，短期看，与近期美国经济数据的强劲相一致，受益于前期降息脉冲和宽财政脉冲、以及世界杯效应的提振，我们预计7月公布的6月美国经济数据仍有韧性，加息预期料难以显著回调，美元指数料在101-102附近维持震荡偏强走势；中期看，进入8-9月，在上述利好因素的消退下，加之持续的紧货币预期对需求的抑制，美国传统消费和就业的疲态可能重新显现，带动加息预期回落，美元可能阶段性走弱。长期看，我们预计美元继续显著上行的空间有限，因支撑美元信用修复的紧财政、国际局势缓和、贸易赤字改善等因素的持续性仍然存疑。具体来看，去年市场一度热议的“去美元化”来自特朗普对等关税后的美国“股债汇”三杀，然而今年以来，与美元信用相关的基本面正在经历改善，例如，最高法院裁定特朗普政府根据IEEPA征收关税违法，维护了美元信用的法制基础；而去年以来关税收入的增长，又在一定程度上改善了美国的财政赤字。此外，美伊冲突以来，原油出口的繁荣改善了美国国际收支的经常账户赤字，AI支撑的美股强劲表现吸引资金流入，改善了美国的金融账户。而受益于对进口能源更低的依赖，美伊冲突以来，美国经济的表现也好于欧洲。然而，上述因素的持续性高度取决于中东局势和油价走势，不确定性仍高。例如，尽管贝森特希望伊朗和俄罗斯重返石油美元体系，但在实践中能否推进仍然存疑；在IEEPA关税违法后，后续关税收入也面临断崖式下降；与此同时，若中东局势改善、油价回归美伊冲突前水平，则非美经济可能迎来修复。因此，若展望2027年，美元走势仍取决于中期选举的结果、AI产业周期和美伊冲突平息后的非美经济表现，不确定性较高。2. 海外经济上周公布的美国经济数据延续稳健，但K型分化现象仍然突出。其中，传统部门的新屋销售5月环比大幅不及预期，26Q1美国GDP环比年率终值上修，但消费下修、AI相关投资上修；5月耐用品订单和居民收支数据则整体好于预期。从景气数据看，6月标普美国制造业和服务业PMI均好于预期改善。综合来看，彭博美国经济意外指数延续小幅回升；欧元区彭博经济意外指数则相较上周略有回落。上周五公布的26Q1美国GDP终值相较二次修正值大幅上修，GDP环比年率由+1.6%上修至+2.1%，但其中，私人消费分项由+1.4%大幅下修至+0.5%，私人投资分项小幅上修，进口增速下修带动净出口对GDP的拖累收窄。因此总体来看，26Q1美国GDP终值虽然表观强劲，但结构偏弱，表征国内私人部门需求的私人国内最终购买（PDFP）环比年率由+2.4%下修至+1.7%，相较前几个季度显著走弱。上周四公布的5月美国居民收支数据保持稳健，其中个人收入环比+0.7%，预期+0.4%，个人支出环比+0.7%，预期+0.6%，实际支出环比+0.3%，预期+0.2%。从趋势来看，美国居民实际个人可支配收入仍持平在2015-2019年趋势线以下约2.7%，为了维持实际支出的稳健增长，消费者持续消耗储蓄，美国居民个人储蓄率仍在趋势线以下，截至最新5月，储蓄率持平前值2.98%，为几年来的低位。3. 风险提示中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
【首席视野】赵建：AI泡沫是一个伪命题
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员当下资本市场充斥着AI泡沫即将破裂的论调，大量自媒体简单套用2000年互联网泡沫的历史经验，将算力、芯片、大模型赛道的估值飙升定义为纯粹投机炒作。然而我的看法是：所谓AI泡沫，是大众对泡沫本质、现代经济运行逻辑、通用技术革命价值三重认知错位催生的伪命题。仅以股价上涨判定泡沫，忽略AI底层实体变革、盈利支撑与宏观流动性底层逻辑，本质是用旧时代框架度量新时代生产力革命。唯有厘清泡沫经济学底层逻辑，完整认知AI覆盖计算、生产力、效率、全要素生产率、资本开支、金融六大维度的颠覆性变革，才能跳出历史惯性偏见，看清本轮科技长周期的真实底色。一、重构泡沫底层认知：不破不为泡沫，现代经济本是泡沫轮回，法币才是终极泡沫市场对泡沫存在根本性认知误区，往往将资产价格过快上涨等同于泡沫。然而，泡沫分为理性泡沫和非理性泡沫，首先需要划定清晰边界——泡沫成立的一般判定标准是资产价格脱离基本面、发生系统性破裂。若行情依托持续兑现的产业收益、长期技术红利支撑，即便短期估值扩张，也只是成长赛道的估值重估，不能定性为泡沫。郁金香泡沫、南海泡沫、初代互联网泡沫拥有统一特征：只有叙事没有落地产业，资本纯博弈预期，现金流完全无法匹配估值，最终全面崩塌；而铁路、电气化等历次工业革命初期，资本市场同样出现板块大幅上涨，后续数十年持续释放生产力红利，虽然有估值的阶段性调整，但并非严格意义上的泡沫。泡沫并非全然负面，恰恰是人类创新的核心催化剂。纵观经济史，每一轮颠覆性技术创新，都必然伴随资本狂欢与局部泡沫化投机。泡沫带来海量低成本资本，承担前沿产业高昂试错成本，完成基础设施铺设与技术孵化；即便后期局部题材出清，沉淀下来的硬件、技术、人才仍会支撑产业长期发展。没有资本泡沫带来的资源倾斜，铁路、电力、半导体等重资产长周期产业根本无法完成初期建设。放大宏观视野，现代经济本质就是泡沫轮回型经济，一轮完整周期由流动性宽松催生资产估值扩张，技术叙事引导资本投入，流动性收紧后完成局部出清，再开启新一轮循环。而市场紧盯股票板块波动，却完全忽略体量最大、存续最久的超级泡沫：信用法币与持续膨胀的央行资产负债表。金本位时代货币锚定实物黄金，价值具备硬支撑；信用货币体系下，各国央行依靠国家信用凭空创造基础货币，危机、债务周期中无约束扩表，海量流动性持续溢出，这是根植全球金融体系的底层泡沫。股市行情只是法币泡沫向外分流的表象，舆论本末倒置，将承接货币增量的AI产业视作泡沫源头，属于颠倒因果关系。对比全球央行百万亿级资产负债表，AI产业链市值扩张只是流动性微小出口，不具备独立催生系统性泡沫的底层条件。二、六大维度系统性革命，构筑AI反泡沫实体根基与2000年仅有线上信息服务、缺少硬件产能、无稳定现金流的互联网浪潮截然不同，本轮AI是覆盖底层硬件、生产模式、增长范式、资本投入、金融结构的全方位复合型革命，六大变革层层闭环，从根源消解泡沫滋生土壤。第一，计算革命，是大数据、大模型、高端芯片、算力基建叠加的科学、物理、工程三位一体革命。底层海量行业数据完成模型训练供给，大模型搭建智能逻辑框架；中层依靠先进制程芯片、存储、光模块提供算力硬件载体；上层同步铺开超算中心、高速传输、储能冷却等配套基建。单一科技迭代仅单点突破，而AI计算链条需要材料、精密制造、算法、能源多产业协同，晶圆厂、算力中心单项目投入百亿级别，核心硬件长期供不应求，真实供需取代纯概念叙事，杜绝空心炒作。第二，生产力革命，对标铁路、电气化通用底层技术，而非汽车、家电这类终端消费品改良。汽车、家电仅改善居民消费场景，铁路打通空间流通、电力普及动力供给，二者重塑全社会生产底层逻辑；AI则将智能脑力转化为全社会通用生产要素，渗透制造、医疗、金融、科研全行业，改造深度、覆盖广度远超消费品赛道，超长产业周期足以持续消化短期估值。第三，生产效率革命，实现全行业智能化再造，彻底颠覆传统软件行业。OpenAI、Anthropic等大模型厂商重构软件开发逻辑是，传统软件依靠人工编码、定制开发，周期长、边际成本居高不下；AI原生工具自动生成代码、自动化业务流程、批量产出生产内容，大幅压缩企业人力与时间成本。B端政企、工业、研发持续采购AI工具，形成算力租赁、模型订阅、行业定制方案多元稳定现金流，持续落地的业绩不断消化板块估值。第四，TFP全要素生产率革命，改写全球经济增长底层范式。过去数十年全球增长高度依赖资本、劳动力投入，全要素生产率长期低迷，资本边际回报持续递减，只能依靠加杠杆维持增速，极易催生债务泡沫。AI将数据、算力、算法全新生产要素纳入增长模型，无需大幅追加资本、劳动力即可抬升生产效率，把增长模式从资本驱动转向效率驱动，内生增长天然稳定，规避资本堆砌带来的失衡泡沫。第五，资本支出革命，政企双向协同开启全球算力与能源基建超长周期。传统产业资本开支以企业自主投入为主，周期短、体量有限；当下各国出台国家级AI战略，产业基金、税收优惠持续加码算力布局，全球云厂商、半导体企业持续扩产，万亿级资本开支持续落地。算力中心高度依赖稳定电力，同步带动储能、电网、新能源配套建设，政企联合的十年级战略投入，决定产业扩张绝非短期投机，对冲估值剧烈波动风险。第六，极易被市场忽略的金融革命，全球金融结构发生根本性重构，超级科技金融资本集团正式成型。英伟达、海力士、美股七姐妹等企业，不再只是单纯制造或软件公司，而是手握算力、芯片、数据核心稀缺资产的巨型金融资本载体。企业依靠垄断算力供给获取持续高额现金流，自有资金完成扩产并购，产业资本与金融资本深度融合，重塑全球资产定价、信贷分配、股权投融资格局，金融体系重心向AI核心硬件企业转移，形成全新资本循环体系。三、AI行情是盈利驱动，高预期仅带来波动，AI产业链撑起全球股市基本盘理解估值需要明确区分行情驱动逻辑。本轮AI产业链股价持续上行，核心动力是实打实的盈利爆发，而非单纯估值炒作。2026年全球AI上下游企业财报普遍营收、净利润同比增长80%至翻倍，存储、光模块、GPU厂商订单排至数年之后，强劲基本面支撑市场做多热情。但市场对远期生产力红利预期打得过满，资金追涨带来估值短期快速拉升，天然容易出现宽幅震荡，剧烈波动不等于系统性泡沫破裂。一个关键宏观事实被市场普遍忽视：在全球高息压制、流动性拐点、地缘冲突多重利空叠加的环境下，若剔除AI产业链估值增量，绝大多数传统周期、消费、老牌科技股票持续走跌，全球市场早已进入深度熊市。正是AI赛道持续创造高额利润，承接海量过剩流动性，托住全球资本市场基本盘，成为对冲各类宏观风险的核心资产。市场一边依赖AI产业稳定市场，一边片面指责AI催生泡沫，本身存在严重逻辑割裂。四、摒弃互联网泡沫历史惯性，芯片已成新时代大宗商品，短缺周期是时代机遇舆论评判AI最大偏见，是简单复刻2000年互联网泡沫记忆，用二十年前空心互联网产业对标当下全产业链AI革命，完全忽略两代科技浪潮本质差异。当年互联网企业普遍轻资产、无稳定盈利、产能供给过剩；如今芯片、算力属于硬大宗商品，地位等同于工业时代的石油，是所有产业运行的底层刚需，全球长期处于产能短缺周期。先进芯片制程产能扩张周期长达数年，上游材料、设备供给存在刚性瓶颈，供需失衡格局短期无法逆转。稀缺硬件带来持续超额利润，产业链具备长期景气基础，这不是自媒体渲染的泡沫，而是百年一遇的通用技术革命机遇。市场应当区分细分领域局部题材炒作与整条算力、模型、落地应用主线，少量无技术、无营收的小盘题材股存在短期投机，但局部炒作不能等同于整条AI产业链形成系统性泡沫。判定AI是否为泡沫，不能局限于短期股价涨跌，必须回归泡沫定义、宏观货币底层、产业实体根基三重维度。不破不为泡沫，现代经济本就是泡沫驱动的循环体系，央行资产负债表与信用法币才是全球最大泡沫，AI只是承接流动性、创造真实生产力的实体载体。本轮AI覆盖计算、生产力、效率、TFP、资本开支、金融六大颠覆性革命，硬件产能短缺、盈利持续兑现、政企长期资本投入、重塑全球金融格局四大核心事实，共同筑牢反泡沫产业底座。所谓AI泡沫，只是市场被历史记忆惯性束缚、混淆表象与根源形成的伪命题。投资者需要对AI赛道长期发展充满信心，只需规避无业绩支撑的纯题材投机和阶段性的估值波动，把握算力、芯片、行业智能化落地的长期成长主线，跳出“泡沫论”带来的短期认知陷阱，看懂这场重塑全球增长范式的生产力长周期变革。
【券商聚焦】平安证券首予恒基地产(00012)“推荐”评级 指其土储充足受益楼市复苏
金吾财讯 | 平安证券发布研报指，恒基地产(00012)作为香港主流地产开发商，业务租售并举且多元化布局，物业销售与租赁为业绩核心。核心逻辑在于公司有望持续受益于本轮香港楼市复苏，充足土储保障货值，房价修复带来的毛利率回升及股息率为估值提供支撑。公司土储充足且获地渠道多元，通过收购市区旧楼重建及更改农地用途获取低价土地。截至2025年末在手农地4050万平方呎，平均成本仅235港元/平方呎，为香港最大农地持有者之一，为未来开发规模及毛利率回升奠定基础。 研报提及，受益于2025年以来香港楼市逐步升温，公司当年香港销售额同比增长70.8%，2026年可售货源充足，销售额有望进一步提升。同时，公司持有物业规模稳步增长，2027年中环新海滨3号1期预计投入使用，将持续提供稳定现金流。公司亦通过投资香港中华煤气等上市公司股权，获得稳定分红，2025年贡献现金分红27.12亿港元，平滑开发周期波动。财务方面，公司融资态度审慎。2025年末有息负债总额为824.2亿港元，一年内到期债务仅占12%，净负债率为18.7%。尽管近年利息覆盖倍数有所下降，但2025年末为1.84倍，仍处于安全水平。股息方面，2018至2024年每股股息维持1.8港元，2025年每股股息虽降至1.26港元，但对应股息率仍达5%，具备一定吸引力。平安证券首次覆盖给予“推荐”评级。核心逻辑在于公司有望持续受益于本轮香港楼市复苏，充足土储保障货值，房价修复带来的毛利率回升及股息率为估值提供支撑。该机构预测公司2026至2028财年每股盈利(EPS)分别为1.53港元、1.80港元和2.03港元，对应市盈率分别为16.5倍、14.0倍和12.4倍。风险提示：1）中国香港楼市复苏不及预期风险；2）公司分红规模不及预期风险；3）中国香港商业零售复苏不及预期风险；4）公司项目推盘及结转进度、盈利能力修复低于预期等风险。
【券商聚焦】华源证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司分红意愿强
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，波司登(03998)FY2026归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元，超市场预期。全年派息比率达80.2%，已连续五年维持80%或以上水平，显示较强分红意愿。公司FY2026全年营收273.5亿元，同比增长5.6%；毛利率57.2%，归母净利率14.6%，同比提升1个百分点。分业务看，核心主业品牌羽绒服营收同比增长8.7%，其中波司登主品牌营收增长6.9%。研报认为，随着与国际顶级设计师合作的高势能、高单价产品发布，主品牌毛利率有望维持高位。贴牌加工业务营收同比下滑8.3%，主要受关税、地缘政治等海外宏观因素影响。女装及多元化服饰业务仍处调整优化阶段。渠道方面，线上线下协同推动高质量发展。线下门店网络稳步扩张，截至FY2026年末，波司登品牌门店净增82家至3289家；但受气候多变影响，公司未来将更聚焦同店增长。线上渠道运营强劲，品牌羽绒服业务线上营收达86.7亿元，同比增长15.9%，成为重要增长引擎。运营效率方面，得益于对天气的精准应对和优异的供应链体系，公司存货管控良好，FY2026平均存货周转天数同比减少1天，应收账款周转天数减少2天，现金周转天数同比向好。华源证券维持波司登“买入”评级，预计FY2027-FY2029年归母净利润分别为42.8亿元、45.8亿元、49.2亿元，同比增速均保持在7%以上。该行认为，公司在羽绒服饰赛道具备领先的品牌形象、产品研发及供应链管理能力，叠加高派息意愿，构成核心投资价值。风险方面需关注新品推广不及预期、极端气候及内外需波动。
机构：26Q1全球晶圆代工2.0市场营收达860亿美元 同比增长23%
金吾财讯 | 根据Counterpoint Research最新发布的晶圆代工供应追踪报告，2026年第一季度全球晶圆代工2.0市场营收同比增长23%，达到860亿美元。这一增长主要由AI GPU和AI ASIC的强劲需求推动，进而带动了先进制程晶圆需求，并提升了先进封装产能利用率。台积电仍是这一趋势的主要受益者，同时，随着先进封装产能成为AI供应链中的关键瓶颈，领先的OSAT（外包半导体封装与测试）厂商也获得了更多增长机会。该机构指，AI投资周期正在重塑半导体价值链，加速行业迈向“晶圆代工2.0”时代。晶圆代工2.0的核心特征是将晶圆制造、先进封装和测试能力进行深度融合。随着AI系统日趋复杂，对先进封装的依赖不断提升，行业竞争优势已不再仅取决于制程技术，更取决于大规模交付先进封装和晶圆代工产能的能力。
【特约大V】Option Jack：清算上半年五大神话
金吾财讯 | 2026年最后一个交易日，慨叹港股弱势的同时，我更慨叹市场的跟风。冷眼清算一下今年第一、二季全港最热门、最多财经英雄推荐的五大“神话”，现在如何？1. 排队抢金：黄金真的无得输？首季最疯狂的景象，莫过于全民排队买实金、高位狂追黄金ETF或紫金。当时网上到处都是“乱世买金”、“黄金开启十年大牛市”的口号。现在呢？金价近日两度跌破4000元大关。年初时我指出金价5598元就是顶，当时还被取笑乱估顶。现在跌了，才怪加息。2. 3416备兑最稳、无得输？今年第一季，市场对 Covered Call ETF大吹“十几厘息、高息垫底”的完美剧本，3416几乎被全港大半分析员推介。我心想，慢升市况当然有可观的回报，如果指数急跌呢？我年初写：Covered Call 本质就是short put的回报曲线。幸好这类每月派息的ETF没杠杆，否则后果更麻烦。3. 年初IPO狂热，集体推荐高追港交所年初最多网红万字千言推荐的股份港交所，理由简单：IPO热潮会带动落后的股价。现在呢？IPO热潮刚过，港交所股价早就渐渐现形。4. 恒指牛市未完，必见3万点？年初最常听到的就是“恒指3万点”，我1月30日和3月份在本栏已写得很详细，过去10年有7年是在1月份见全年高低位，有9年是在1~2月份见全年高位，这里不再多说。近日连续下挫，才多了分析员说28056是今年高位，后知后觉，比不知不觉后果还严重。5. 高息股ETF随着加息的憧憬越来越高，几个月前投资人还有所依的高息股ETF 也是今年首二季，最多的热门标题之一，为市场需求，发行商今年也推出多只ETF，至今表现虽然未至于很差，但却从高位回落，市场似乎忘记了在 2021~2023年时的残酷惨况。交易员的真心话：这两天市场一片绝望，纷纷怪港股废。但事实证明，不管是黄金、3416、港交所、3万点或是高息股，只要人声鼎沸，那地方往往就是最凶险的屠宰场。港股6月跌出市场的恐慌，也跌走了市场的傲慢。当热潮退去，除了围炉取暖，还能说什么？【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】国金证券：创新药企业扭亏节点已至 持续关注小核酸、双抗、ADC
金吾财讯 | 国金证券研究指，创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：(1)布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；(2)关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；(3)聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会。风险提示：汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、数据安全与隐私合规风险等。
【券商聚焦】国金证券：电Ram和功率半导体开启涨价潮
金吾财讯 | 国金证券研究指，电容与功率半导体正从结构性短缺走向系统性涨价，日系、台系及大陆厂商全面调涨。成本端铝箔、化工原料涨价，需求端AI服务器电容用量为传统3至10倍，供需共振加速低端产能出清。电容被视为算力系统的“电RAM”，与DRAM在缓冲角色上高度同构。按时间常数分层，从硅电容到超级电容构成完整缓冲网络：硅电容承担亚纳秒级去耦，MLCC负责纳秒级高频去耦，MLPC滤波储能，牛角铝电解稳压削峰，超级电容备电缓冲，薄膜电容吸收纹波。AI供电升级推动整张网络同步加密，系统级需求正被市场低估。风险提示：上游高端材料保供风险；客户验证与导入不及预期风险；产能指标与审批风险。
【券商聚焦】国金证券：新房景气度下行趋缓 主受半年末房企冲量影响
金吾财讯 | 国金证券新近研究指，本周新房景气度下行趋缓，47个重点城市新房成交环比季节性回升，主要受半年末房企冲量影响，同比降幅收窄。二手房景气度底部企稳，22城二手房成交量季节性回升，从代表供给侧压力的挂牌量变化看，6月以来挂牌量小幅回升，同比降幅继续走阔，当前挂牌量的回升主要受淡季因素影响。风险提示：房价下行幅度和速度超预期，宏观经济超预期下行。
【券商聚焦】中信建投：国产开源模型海外认可度持续提升 坚定看好AI产业趋势
金吾财讯 | 中信建投研究指，AI需求的增长并未按下暂停键，国产开源模型海外认可度持续提升，坚定看好AI产业趋势。近期市场对AI客户调整token账单、大模型价格战等讨论度较高，担心AI需求、大模型收入增长斜率放缓。该机构认为：1）token消耗优化是短期温和调整，并不意味着AI需求增长乏力。据Evidence Lab，仅8%的企业在生产环境中大规模部署AI Agent，Agent真正大规模消耗token的阶段才刚开始；企业在推进模型路由，简单任务转向低价甚至中国开源模型：据ZenMux，近2周智谱市场份额提升至15%+，此前仅为个位数；OpenRouter的开源模型调用量超过闭源模型。2）大模型性价比的重要性提升，国产开源大模型竞争优势强化。OpenAI限量发布的GPT 5.6成为行业新SOTA，其旗舰版定价与GPT 5.5持平；国产主流大模型的价格约为海外的1/5-1/3。3）伴随模型能力不断突破，监管更多介入，重视国产大模型。Anthropic、OpenAI最新版大模型均因为美国政府监管而限量开放，国产大模型的重要性和战略意义进一步突显。风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
【券商聚焦】中信建投：市场热点向 “AI算力+硬科技制造+新能源” 扩散
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，本周市场热点从单一算力主线向 “AI 算力 + 硬科技制造 + 新能源” 扩散，通信、医药生物、汽车、机械、军工、电子等行业表现居前，新能源汽车、芯片、华为、储能、PCB、数据中心等概念活跃度较高。算力仍是中期景气主线，AI 需求释放带动核心环节景气延续，通信、光模块、存储与 PCB 弹性较高；算力建设推高电力、储能需求，为产业链重要延伸。新能源热度抬升，叠加政策催化，关注供需改善与业绩兑现环节。创新药围绕 BD 交易、出海、医保逻辑展开，高端制造仍具轮动机会；煤炭、公用事业短期承压，能源安全可作中期底仓，短期主线权重下降。