【券商聚焦】中信建投维持康希诺生物(06185)“买入”评级 指MCV4销售放量驱动业绩增长
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，康希诺生物(06185)2025年业绩符合预期，核心产品四价流脑结合疫苗（MCV4）销售放量驱动收入增长，降本增效措施推动公司归母净利润实现扭亏。维持对公司的“买入”评级。2025年，康希诺生物实现主营业务收入10.59亿元，同比增长28.43%；归母净利润0.28亿元，实现扭亏。第四季度收入同比增长42.49%。业绩增长主要得益于MCV系列产品销售收入达到9.68亿元，同比增长21.91%。2026年2月，MCV4曼海欣®的适用人群年龄范围获批扩大至6周岁，有利于提升市场渗透率。新产品方面，公司自主研发的PCV13i优佩欣®于2025年6月获批上市，目前已在全国超过20个省级区域获得准入，有望为公司业绩带来新增量。该产品采用双载体技术，可减少与其他疫苗共注射时的免疫抑制。研发管线布局丰富，支撑长期增长。婴幼儿用DTcP、吸附破伤风疫苗已处于上市申请（NDA）阶段；青少年及成人用Tdcp已完成临床III期试验；DTcP-Hib-MCV4联苗已启动I期临床。此外，重组脊髓灰质炎疫苗、吸入用结核病加强疫苗、PCV24等多个创新疫苗管线处于不同临床阶段。国际化进程取得积极进展。MCV4已于2025年9月实现向印度尼西亚的首批发运，并在当地进行临床试验。2026年3月，公司MCV4及PCV13i的生产基地通过了马来西亚药监局的PIC/S GMP符合性检查，将有助于推进产品在马来西亚及其他PIC/S成员国的注册上市。公司正探索技术转移、WHO预认证及国际组织采购等多种合作模式。公司盈利能力显著改善，2025年主营业务毛利率为77.51%，同比提升1.67个百分点。期间费用率同比下降25.99个百分点至85.27%。经营活动净现金流为0.91亿元，同比转正，主要得益于销售收入及回款增加，以及费用管控和经营效率提升。展望2026年，预计MCV系列产品将保持稳健增长，PCV13i的上市销售及持续准入有望带来业绩增量。报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别为0.33亿元、0.96亿元和1.41亿元。
【券商聚焦】中信建投维持天工国际(00826)“买入”评级 指其下半年经营拐点已现
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，天工国际(00826)2025年经营呈现内需稳健、外需承压态势，下半年经营拐点已现，并看好其核心业务高端化及新兴业务增长。公司2025年营收同比下降2.34%至47.19亿元，内需复苏带动模具钢、高速钢及切削工具国内营收增长，出口则受美国关税政策及欧洲市场复苏缓慢影响而承压。关键转折点在于2025年下半年，剔除汇兑影响后的经营性净利润达2.34亿元，同比大幅增长282.33%，环比增长217.06%，显示经营拐点。维持对公司的“买入”评级。财务表现方面，2025年公司归母净利润为4.00亿元，同比增长11.56%；全年毛利率为20.17%。盈利能力在下半年环比改善，下半年毛利率为19.98%，环比提升1.96个百分点。分业务看，模具钢业务营收22.92亿元，同比增长0.80%；切削工具业务营收9.24亿元，同比增长5.03%；高速钢业务营收7.92亿元，同比下降3.60%，其中国内销售同比增长37.03%；钛合金业务营收6.26亿元，同比下降17.24%，但销量同比增长14%。地区表现上，中国地区营收26.41亿元，同比增长5.17%；欧洲与北美地区营收则分别同比下降10.57%和22.05%。业务焦点上，报告强调公司核心业务高端化进展。钛合金业务受益于消费电子领域3D打印技术渗透率提升，需求持续释放；公司二号EB炉项目已全面投产，提升高纯钛及高端钛合金的精炼与加工能力。新兴业务方面，机器人材料及核聚变材料进入起量之年。机器人材料TPMDCO02A正从规模化供货向常态化量产升级；核聚变材料方面，高硼不锈钢（TPM304B7）板材已通过严苛评测，公司目标推进其商业规模化并进入国内主流聚变实验装置供应链。报告提示公司面临的主要风险，包括外汇汇率波动风险、原材料价格波动风险以及中美贸易摩擦风险。
【券商聚焦】东方证券维持颐海国际(01579)“买入”评级 指2026年有望恢复较快增长
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，颐海国际(01579)2025年业绩呈现盈利改善并延续高分红特征。报告的核心投资论点是，随着公司经营优化及创始人回归管理，关联方业务有望修复，2026年有望恢复平稳较快增长，利润在精细化管理和产品提价下释放更大弹性。2025年，颐海国际实现营收66.13亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.49%。下半年业绩增长加速，营收同比增长2.01%，归母净利润同比增长26.29%。分业务看，中式复调收入同比增长16.4%至9.16亿元，增长主要由香辛料等产品驱动。第三方业务增长成为亮点，海外渠道营收达4.26亿元，同比大幅增长45.4%；第三方B端销售收入为3.00亿元，同比增长73.3%。火锅底料收入同比增长1.2%至40.38亿元，方便速食收入同比小幅下降2.5%。盈利能力显著改善，主要得益于提价与供应链效率优化。2025年公司毛利率为32.8%，同比提升1.5个百分点；归母净利率为12.9%，同比提升1.6个百分点。2025年下半年毛利率同比提升2.9个百分点，归母净利率同比提升2.8个百分点。公司重视股东回报，分红率维持高位。2025年度拟派发末期股息每股0.5968港元，加上中期股息每股0.3107港元，全年合计分红约7.8亿元，分红率约92%。基于对公司恢复增长的预期，报告上调了盈利预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.82元、0.92元、1.03元。参考可比公司估值，按2026年每股收益给予20倍市盈率估值，给予目标价20.91港元，维持“买入”评级。报告同时提示了消费需求波动、餐饮场景恢复不及预期、新品推广效果不佳及海外拓展受限等风险。
【券商聚焦】东方证券维持康耐特光学(02276)“买入”评级 指XR镜片布局成新增长动力
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，康耐特光学(02276)2025年归母净利润延续高速增长，且其在XR（扩展现实）镜片领域的布局有望成为新的增长动力。公司2025年实现营收21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润达5.58亿元，同比大幅增长30.2%。盈利能力显著提升，全年毛利率同比提升3.4个百分点至42%，净利率同比提升4.7个百分点至25.5%，主要得益于产品组合升级、高毛利率业务占比提升、自动化程度提高及规模经济效应。业务结构方面，公司持续优化。自有品牌业务收入占比达65.1%，同比增长11.6%，其毛利率为44.7%。产品平均售价（ASP）同比提升2.06%至11.82元，显示产品结构升级。研报表示，公司在XR镜片领域的布局与优势。康耐特光学已与累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商展开业务合作，部分国内客户的重点项目已进入量产阶段，预计2026年将形成显著的营收及净利润贡献。为支撑未来发展，公司已于2025年下半年建设并投产一条全新的Neo Vision XR镜片生产线。此外，公司通过控股子公司与歌尔光学设立合资企业，并拟参与灵伴科技的融资，以深化XR镜片产业链布局。基于公司调整树脂镜片业务结构及XR业务进展，东方证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.31亿元、9.53亿元和12.12亿元。根据可比公司估值，给予康耐特光学2026年33倍平均市盈率，对应目标价54.11港元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】中泰证券维持毛戈平(01318)“买入”评级 指其盈利弹性显著释放
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，毛戈平(01318)2025年业绩实现高质量增长，盈利弹性显著释放，作为国货高端美妆龙头地位具备稀缺性。报告指出，毛戈平2025年收入突破50亿大关，达50.50亿元，同比增长30.01%；归母净利润12.04亿元，同比增长36.73%，利润增速高于收入增速。2025年下半年营收24.62亿元，同比增长28.70%；归母净利润5.34亿元，同比增长37.28%，盈利兑现能力持续增强。公司盈利质量优异，利润率保持行业领先。2025年毛利率为84.22%，净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点。费用端持续优化，销售费用率和管理费用率分别为48.28%和5.33%，同比下降0.73和1.56个百分点，盈利弹性稳步释放。业务呈现多品类驱动增长。彩妆与护肤品类共振，2025年彩妆收入29.96亿元，同比增长30.0%，占比59.3%；护肤收入18.73亿元，同比增长31.1%，占比37.1%。彩妆底妆及光影产品表现强势，柔纱粉饼、妆前霜、鱼子气垫成为3亿彩妆单品。护肤产品毛利率达87.3%，占比提升，鱼子面膜、黑霜、鱼子眼膜等单品销售额显著。香水品类进展顺利，推出闻道东方和国韵凝香系列，截至2025年底共32个SKU。全渠道均衡发展，会员复购率稳定提升。2025年线上收入24.77亿元，同比增长38.8%，占比50.5%；线下收入24.26亿元，同比增长24.5%，占比49.5%。线上会员规模达1560万人，老客复购率和新客转化率提升。线下直营专柜445家，同比增加36家。线上和线下会员复购率分别为30.3%和36.5%，同比提升2.8和1.6个百分点。基于盈利弹性释放，中泰证券调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为65.25亿元、82.22亿元、101.95亿元，同比增长29.2%、26.0%、24.0%；净利润分别为15.91亿元、20.40亿元、25.48亿元，同比增长32.1%、28.2%、24.9%。对应市盈率（PE）分别为21倍、16倍、13倍。报告认为公司彩妆、护肤、香氛三轮驱动增长路径清晰，合作LV战投全球化战略提速，维持“买入”评级。报告提示风险包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、线下门店拓展不及预期等。
【券商聚焦】中信建投维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指平台价值未被充分定价
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，泡泡玛特(09992)2025年全年业绩高速增长，毛利率、经营利润率及净利率均创历史新高。该行认为，公司“多IP×多市场×多品类”的平台价值尚未被市场充分定价，维持“买入”评级。报告指出，泡泡玛特2025年实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；毛利率为72.1%，同比提升5.3个百分点；经调整净利润达130.8亿元，同比增长284.5%。盈利能力提升主要受益于海外高单价收入占比提升、柔性供应链策略降低成本以及费用率的显著改善。业务方面，海外市场成为核心增长引擎，收入合计162.7亿元，同比增长291.9%，占集团总收入比例升至43.8%。其中，美洲区收入同比大增748.4%至68.1亿元，是增速最快的区域。国内市场通过精细化运营实现收入208.5亿元，同比增长134.6%，会员规模突破7200万。IP矩阵结构持续优化，THE MONSTERS (Labubu) 全年收入141.6亿元，占比38.1%；SkullPanda、Crybaby、星星人等二线IP均实现高速增长，多点突破。产品品类中，毛绒产品首次成为第一大品类。展望2026年，报告认为公司进入修炼内功的关键阶段。海外市场方面，美洲计划店铺数量超过100家，并将在纽约开设旗舰店，以优化线上线下收入结构。国内市场将继续深化精细化运营与会员体系。IP方面，Labubu产品节奏充足，本地化艺术家挖掘和新品类拓展将持续推进。该行预计公司2026年至2028年经调整净利润分别为150.47亿元、177.98亿元及200.68亿元。
【券商聚焦】中航证券维持牧原股份(02714)买入评级 指将收益于行业产能去化
金吾财讯 | 中航证券研究称，牧原股份(02714)是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。业绩表现与预期上，2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现母净利润154.87亿元，同比下降13.39%；扣非归母净利润为159.88亿元，同比下降14.71%。业绩同比波动主要受生猪市场价格下降影响。该机构预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.8亿元235.5亿元178.7亿元，EPS分别为0.69元、4.08元、3.09元，维持“买入”评级。在生猪出栏量上，2025年全年公司销售商品猪7798.1万头，同比增长19.10%。在养殖成本上，公司持续推进精细化管理与技术赋能，全年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期显著降低约2元/kg。屠宰肉食板块表现亮眼，全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达到98.8%，实现营业收入452.28亿元，同比增长86.32%，并于2025年首次实现年度盈利。成本与管理上，公司深化智能化和信息化建设，并在疫病防控、营养配方、独立自主的二元轮回育种等技术应用上不断突破，支撑整体养殖成本持续优化。同时，积极向海外拓潜，全球战略推进。公司设立越南牧原有限公司，并与越南BAF公司达成战略合作，以领先的养殖技术赋能海外发展。2026年2月，公司在香港联交所正式挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为迈向全球化发展提供了有力的资本支撑。该机构认为，从历史生猪周期产能去化幅度看，当前行业产能去化幅度较低、速度偏缓。随着未来猪价行情压力，行业产能去化趋势望延续。行业产能去化过程，也是生猪板块远期预期抬升过程，以牧原股份为代表的优质养殖集团有望充分受益。
【券商聚焦】中邮证券维持建材行业“强大于市”评级 电子纱细分领域表现景气
金吾财讯 | 中邮证券最新建筑材料行业研究指出，近期市场受美伊冲突影响风偏下降，市场风格轮动内需逻辑关注度提升，同时26年以来全国重点城市二手房表现较好，地产的数据恢复为建材企业今年的基本面企稳回升提升信心。消费建材细分领域中，如防水、涂料、管材、石膏板等细分板块价格均已见底，在原材料涨价背景下，龙头的顺价能力会逐步体现，以及市场份额会加速向龙头集中，关注：东方雨虹、北新建材、三棵树等。水泥仍处于需求复苏阶段，但出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般。玻璃近期产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡。玻纤中的粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍然以上涨趋势为主；电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代、及三代(Q布)产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势。
【券商聚焦】国信证券：全球生物医药投融资复苏 为CXO行业需求增长注入强劲动力
金吾财讯 | 国信证券研究指出，全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO行业需求增长注入强劲动力。2025年全球医疗健康领域一级市场共完成融资2353笔，同比增长3%，累计融资额604亿美元，同比增长4%。CDMO方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间。其中，相比欧洲产能建设的长周期及印度在知识产权等方面的短板，中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，该机构认为中国企业在化学CRDMO领域的行业地位中期维度(5年内)难以撼动。CRO方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。其中，新药IND的恢复性增长已在临床CRO企业业绩中兑现，IQVIA、Fortrea、MedPace等海外龙头均实现稳健增长，国内市场同样呈现量价齐升格局，泰格医药营收同比已重回正增长通道。临床前CRO领域，实验动物相关订单已率先触底反弹，后续增长确定性增强。
【券商聚焦】爱建证券看好车企围绕“基础模型+算力”加速建立用户体验壁垒
金吾财讯 | 爱建证券最新智能汽车数据追踪研究指出，部分关注车企3月销量：零跑汽车50,029辆，同/环比+35%/+78%，稳居榜首；理想汽车41,053辆，同/环比+12%/+55%；蔚来35,486辆，同/环比+136%/+71%，三品牌协同发力；小鹏汽车27,415辆，同/环比-17%/+80%，季度承压；小米汽车28,016辆，同/环比-4%/+37%；极氪29,318辆，同/环比+90%/+23%。其中，零跑汽车月销5万辆居榜首，A10切入下沉市场。理想汽车纯电战略成效初显，交付突破季度指引。蔚来重回增长轨道，大型纯电SUV支撑毛利。小鹏汽车26Q1承压，结构升级见成效。小米汽车3月交付稳定，新SU7快速上量。该机构建议：看好智能化领先车企围绕“基础模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成，建议关注小米集团(01810)、小鹏汽车(09868)、零跑汽车(09863)、理想汽车-W(02015)、蔚来-SW(09866)。
【券商聚焦】国金证券：全球将迈入机器人军备竞赛 国产链头部本体出货量规模有望跨越至数万台
金吾财讯 | 国金证券研究认为，2026年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛，全球将会迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大方向：(1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。围绕确定性和空间，重点关注拓普集团、三花智控等。(2)技术迭代与收敛:看好电驱动新技术(谐波磁场电机、GaN)、灵巧手(电子手套、新型基材)、新材料(PEEK)、高端轴承等相关企业。(3)海外其他供应链的机会:苹果、谷歌、OpenAl、Figure等都陆续迈入0-1，重点关注银轮股份等。(4)国内本体和应用垂类机会:宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链翔楼新材、柯力传感等。(5)围绕长期确定性，布局"优质格局"的标的:重点关注奥比中光等。
【首席视野】赵建：中东的炮火会震醒中国的房地产？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员核心观点中东战火引发全球能源供应链断裂，推高原油、天然气价格，导致中国输入型通胀。通胀预期下，实际利率下降，信用周期修复，借贷意愿增强，房地产作为长期杠杆资产可能受益。当前中国房地产调整已较深，政策也处于最大宽松窗口，若通胀持续，房价或触底反弹。需关注3月CPI数据验证这一逻辑。正文中东的炮火与中国的房地产，两个看似八杆子打不着的变量，可能会因为一个中介变量联系在一起，那就是：通货膨胀。很多学者看通货膨胀的宏观影响，还是停留在实体经济领域，认为输入型的成本推动型通胀只能挤压利润，不会带来需求复苏，对实体经济是不利的。这是毋容置疑的。但是他们忽略了另一个因素：信用周期。通胀一旦起来，意味着实际利率“变相降息”，信用周期会出现明显修复——通胀环境里，借贷意愿是上升的。说的通俗一点，当明显的通胀起来，特别是长期通胀预期起来，比如CPI接近2%，人们会发现“窖藏”在银行里的现金或类现金（存款）会出现缩水，担心钱被“毛掉”的储户会想办法换成资产。如果通胀强势而且预期顽固，通过借钱“做空现金”加杠杆则是更加长期的选择。房地产因为可以加长期杠杆（股票大宗等大类资产只能是短期杠杆），是长期做空现金或类现金资产（包括存款和固息债券）的最理想方式之一。从这个意义上来说，房地产是一种货币现象、信用现象、债务现象。房地产周期与信用周期，互为因果。可以断言，中国的房地产要起来，必须要看到人们开始愿意借钱了。当然，房地产周期与信用周期互为因果，看谁先起来。一旦有一方起来，就互相强化。人口老龄化、租售比等等基本面因素固然也很重要，但是当现金因为强势通胀和顽固通胀预期成为劣等选择的时候，房地产就会成为次优选择——并非房地产本身还有多少升值空间，而是成为对冲长期通胀的一个次优选择。回想2020年和2021年中国房地产的疯狂时间，那时就没有人口老龄化的预期吗？没有供需比和租售比等基本面因素的担忧吗？当然有，只是大家更加担心的还是通胀，通过加杠杆买房地产成为中国人对抗通胀唯一的、不得不的选择。而“三条红线”后的四年，首先是中国的房地产调整引发了通缩和非房地产产业的产能过剩，通缩打击的则是信用周期——老百姓和企业不仅不再借贷，而且还在还贷，这进一步加剧了债务-通缩和房地产价格的调整。通缩与房价下跌，通胀与房价上涨，是蛋生鸡和鸡生蛋的循环论证。而要打破这一无限循环的，当下看只能靠外生力量。中东战火的一声轰鸣，或许可以打破这个因果怪圈循环。就像俄乌战争的一声炮声，打破了日本的通缩循环，一举将日本从三十年的通缩经济体震醒，成为一个物价与房价齐涨的通胀经济体。当然，日本强势通胀的因素并非只有俄乌战争一个，但这个外生因素起到了扣动扳机和触发点（Trigger效应）的作用。在通胀预期的环境里，首先人们是为了钱不被毛掉被动加杠杆做多房产，此时房地产的名义价格在涨，但是剔除通胀后的实际价格可能不会涨多少。因为压制房地产价值的基本面因素的确还在，不利趋势还在。房价的上涨改变了资产价格的预期，人们开始主动加杠杆买房产，此时房价会进入强劲上涨周期。这个过程实际上比我们想象的漫长。俄乌战争的通胀没有输入到中国，第一，那时中国的房地产还没有深度调整，房价的周期性高位空间还在，第二，疫情全球放开后，中国为全球准备的产能被其它国家和地区的供应链替代，严重压制了中国产能消化空间。第三，通缩预期开始形成，借贷意愿降到冰点，现金或类现金为王，杀杠杆（还贷）开始，信用周期开始衰退。此时处于债务周期中的“通缩型去杠杆”时间，风险资产估值的“至暗时刻”。今天，中国的房地产已经调整到了足够的位置（40%左右），租金收益率近一年定期存款的3倍，新建住房供需比出现供给缺口，二手房的抛压成为主要的压力。政策端，首付最低、利率最低、土地新供应最严。这一切形成了房价底部的必要条件，但非充分条件——房地产形势仍然很严峻，人们的预期仍然低迷，断言房地产见底回升仍然是危险的。但是从宏观的角度，必须重视中东战争与能源供应链断裂引发输入型通胀，对中国信用周期的影响，即使短期内现实中还看不到太多明显的证据，但逻辑上必须要重视，即使仍然是一个线性逻辑。大争之世，没有不可能。当我们看到惨烈的日本人口老龄化与日本三十年通缩及房地产熊市，认为日本房价和物价不可能再上涨的时候，偶发的、强大的外生通胀冲击改变了这一切。有几个经济学家预判了这一切呢？那时学者们还沉浸在长期的自以为自洽的资产负债表通缩的陈年叙事里。一声炮响，改变了一切。这是我“冲击-响应”宏观模型解释的，外生冲击与内生再平衡的基本原理。今天，中东战争炮火正酣，即使战争走向结束，恐怕能源供应链的修复也不可能快速完成，原油价格中枢可能长时间维持在一个比较高的位置——能源运输成本（比如保险）会大幅上升，世界各国也会因为这次战争事件大幅补石油库存以保证能源安全。霍尔木兹海峡的封锁，海合组织国家能源设施的破坏，打断了全球石化能源的供应链，导致总供给曲线左移；而基于能源安全的石油补库存需求，也会导致总需求右移。于是物价开始持续上升，经济增速却没有跟上来，出现了相对的“滞涨”。这意味着，即使战争结束，霍尔木兹海峡重新放开，原油价格仍然会维持在一个相对高位，粗略估算较过去三年的价格中枢抬升25美元左右。由于石油和天然气是基础原料，不可避免的引发全球的通货膨胀，中国也难以置身事外。引发通胀的程度要看不同产业结构形成的成本弹性。因此，中国今年的输入型通胀在所难免。据基准测算，原油每上升10美元，中国的PPI中枢可能会抬升0.5%，CPI中枢可能会抬升0.2%。如果原油维持在100美元以上，中国今年的CPI会超过1%，甚至抵达1.5%。这意味着时隔多年，中国CPI重新进入“1”时代。2月份在PPI的推动下，CPI已经升到了1.3%，核心 CPI（不含食品能源）1.8%，创造了2019 年 3 月以来新高。虽然春节错位的季节因素起到很大作用，但考虑到这还是在猪肉鸡蛋等历史低位的情况下，一旦“猪周期”们触底，CPI向上的内生动能也会非常充沛。时隔三年后，中国的CPI第一次超过1%。如果通胀中枢稳定在1%，通胀预期逐渐形成，物价回升的政策目标得以实现，货币政策会出现较大的变化。即使央行不再降息，实际利率也会出现“内生降息”，这会对大类资产，特别是信用周期产生较大的影响。是时候考虑“温和通胀”象限下的资产配置了，这是三年之后中国第一次走出通缩。股票市场已经提前进行了定价，房地产市场会不会接下来触底反弹呢？回到文首，我们认为通胀首先会修复信用周期，只要信用周期起来，通胀型去杠杆周期开启，房地产这类的重杠杆资产就会见底回升。对信用周期来说，比通胀本身更强大的是通胀预期。再加上人民币的升值预期，在宏观经济的世界里，没有什么不可能。一季度的房地产市场数据显示，市场回暖较去年更加明显：重点 20 城3 月成交 13.4 万套，环比大幅回升，周度成交创 2025 年以来新高；上海3 月二手成交 3.12 万套（近 5 年新高），价格结束 33 个月连跌；北京3 月二手 1.99 万套（近 15 个月新高），单日网签破 1400 套......虽然也存在季节性因素，但企稳的信号的确在。因此，中东的炮火，很可能会震醒中国的房地产。因此，要密切关注即将发布的3月份CPI数据。
【特约大V】邓声兴：美伊若终战 恒指望二万八
金吾财讯 | 恒指周五到周二(3日至7日)为复活节假期，全日休市。恒指周四(2日)收市报25116点，跌177点或0.7%。大市全日成交2436亿元。国指跌47点或0.56%，报8456点；科指跌77点或1.63%，报4679点。龙湖集团(00960)跌3.7%，报7.62元，是表现最差蓝筹。吉利汽车(00175)升8.4%，报23.82元；翰森制药(03692)升5.2%，报39.36元；舜宇光学科技(02382)升5.2%，报59.9元，为3只表现最佳蓝筹。外围晶片股洗仓，中芯国际(00981)跌3.5%，报51元；华虹半导体(01347)跌5.1%，报79.35元。茂盛控股(00022)大股东悉售持股，股价先升后挫，收跌10.9%，报0.25元。道指周二(7日) 收市报46584点，回吐85点或0.18%；标指转升0.08%，报6616点；纳指倒涨0.1%，报22017点；重磅股中，苹果公司股价曾泻5.1%，收市仍挫2.1%，主因《日经新闻》报道，摺叠式iPhone在工程测试阶段遭遇挫折，可能会推迟生产及出货计划；特斯拉(Tesla)股价跌1.8%。燃料成本上涨忧虑下，联合航空股价下滑1.8%，达美航空跌1.7%。反观，医疗保险股受追捧，Humana逆市抽升7.9%，联合健康(UnitedHealth)急涨9.4%，为表现最强道指成份股，沃尔玛滑落3.4%，为跌幅最大道指成份股。亚太股市今早(7日)个别走，日经225指数现时报56017点，升2587点或4.84%。南韩综合指数现时报5804点，升309点或5.64%。美伊若终战，恒指望二万八。信达生物(01801)信达生物发布2025 年年度报告，营收首次跨越百亿大关，并成功扭亏为盈，标志着企业正式迈入全面盈利的新阶段。期内总收入达130.42亿元，按年增长38.4%，其中产品销售收入录得118.96亿元，增幅高达44.6%，主要受惠于肿瘤领域的持续领先优势，以及心血管与代谢等综合产品线的快速放量。集团更实现IFRS下归母净利润8.14亿元，相较2024年亏损0.95亿元，业绩改善显着，Non-IFRS净利润亦达17.23亿元。尤为瞩目的是，集团与武田制药达成多项管线的全球战略合作，巨额首付款将于未来数年逐步确认，为中长期增长注入强劲动力。全球化布局方面，多款创新管线已进入或即将启动全球多中心III期临床试验，包括IBI363、IBI343及IBI324等，目标到2030年至少有五项产品推进至全球注册临床阶段，并实现关键国际市场获批，从BD出海升级为打造端到端的全球医药平台。集团同时持续加码早期创新，前瞻布局多种技术平台，下一代管线聚焦肿瘤领域的IO+ADC，有望提升治疗标准或填补未满足需求。随着玛仕度肽等重磅新品快速成长为基石品种，商业化产品组合迅速扩大。目标价$105，止蚀价$85(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：中国电力设备出海迎来黄金发展期
金吾财讯 | 中信建投表示，中国电力设备出海迎来黄金发展期。2026年1-2月海关数据显示，中国电力变压器出口增速保持40%以上，延续较高增长态势，持续印证海外需求旺盛。分市场来看，美欧市场对变压器需求规模全球领先，需求持续高景气而供需偏紧，中国企业北美出海保持高增长，有望持续提升市场渗透率。欧美虹吸全球产能下，中国企业在中东迎来大放量，2025年中国出口沙特电力变压器金额超60亿元。该机构预计，欧美市场需求持续高景气；中东等非美市场需求增加+欧美虹吸全球产能的背景下，中国企业将大有可为。出口头部公司持续兑现基本面，强预期持续照进现实。
【券商聚焦】中信建投：稀土磁材供紧需强格局有望强化 关注稀土磁材领域投资机会
金吾财讯 | 中信建投表示，稀土价格止跌回升，3月下旬氧化镨钕价格跌破70万元/吨之后带动下游采购补货需求释放，市场询单增多，市场回暖，报价上调至75.25万元/吨。据百川，稀土供给端仍较为紧张，原矿分离企业开工率或下行，指标管控与环评约束短期难缓解，供给仍有收缩；废料产出有增量补充，但下游库存处于低位，成交回暖后现货偏紧格局将凸显；需求端，随着消费旺季逐步兑现，产业链采购力度增强，商务部召开全国消费品以旧换新工作推进电视电话会议，部署下一步扩大消费重点工作，夯实稀土磁材消费基本盘，稀土磁材供紧需强格局有望强化，关注稀土磁材领域投资机会。
【券商聚焦】华泰证券：预计核电龙头股价或将先后迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好
金吾财讯 | 华泰证券表示，能源转型与能源安全背景下核电的重要意义凸显，我国全球领先的核产业链奠定了中核与广核长期成长空间。2026年开始，煤价潜在的反弹、碳价持续上涨、机制电价试点托底政策的出台很大概率为资本市场过去三年担忧的核电降价画上了阶段性句号。随着“十五五”核电密集投产，该机构预计核电龙头股价或将先后迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好。与市场观点的不同之处在于，2023-25年，核电电价下降导致存量和新项目盈利风险加剧，市场很难以成长股的方式对其进行估值。相比资本市场，该机构对核电电价上涨更有信心：煤价和碳价上涨会直接带动沿海电价反弹，且政策托底信号已提前落地。考虑核电作为长久期资产，该机构测算在7%的WACC下，中核和广核在手项目DCF价值2185和2661亿；考虑每台三代机组还可额外增厚100-120亿，我国每年8-10台的常态化审批，还会给两家公司带来源源不断的增量。倘若辽宁和广西的试点全国性推广，市场对核电盈利稳定性的信心有望明显提升，意味着DCF估值时WACC的要求可能进一步下降。
【券商聚焦】华泰证券港股策略：关注供应链和现金流稳定性
金吾财讯 | 华泰证券表示，震荡拉锯是现阶段市场的底色。一方面，中东冲突变数仍存，市场上行空间的打开需要等待，通航状态以及联储降息预期的变化是跟踪的重点。另一方面，该机构的港股情绪指数已在恐慌区间运行一段时间，市场下行风险的释放逐步到位。做好结构是现阶段的重点，该机构有两点建议。一方面重点配置低波红利，如银行、铁路公路、香港公用事业等。另一方面，沿内外需再平衡，结合财报情况调整结构。第一，新老能源逢低吸筹但不追涨，中长期转型逻辑强但共识度最高，电新等细分方向业绩预期也已相对充分。第二，外需可选品适度减配。以硬件设备为例，25年行业盈利Beat占比29%，但业绩后超额收益承压，反应市场正在定价26年的下行风险。第三，内需消费适度增配。筹码逐步出清，业绩下行风险的定价也已逐步到位，关注乳制品、调味品等必需消费以及部分服务消费。相对独立于宏观逻辑景气上行的创新药有α机会。中国香港本地股或仍是有性价比的底仓。
【券商聚焦】华泰证券A股策略：地缘局势反复下等待右侧信号
金吾财讯 | 华泰证券表示，上周中东局势反复下市场延续震荡，叠加清明假期前资金避险，该机构跟踪的A股情绪指数仍处于“恐慌”区间。结构上，受益于地缘和高油价的电力、新能源和煤炭因拥挤度较高遭资金兑现，而低相关性的通信和创新药表现亮眼，财报季业绩超预期也成为新的交易线索。当前左侧布局的赔率或逐渐上升，但地缘局势明朗前不宜单边押注，建议继续等待右侧信号，此外超预期的非农数据下仍需警惕油价上涨→通胀上行→流动性紧缩这一风险链条。大势层面，在外部不确定性落地前，市场仍处于震荡期。风格层面，短期大盘价值或仍占优，但成长相对价值性价比已有所改善，风险偏好企稳回升后可能逐步重回成长。行业层面，短期建议控制仓位、留出空间，继续维持防御和低相关性配置，如红利、部分超跌的AI算力、创新药等；中期围绕电力链（锂电材料、电力设备、电力运营商等）和景气度两大线索逢低布局。
【券商聚焦】华泰证券：银行26年息差企稳拐点可期
金吾财讯 | 华泰证券表示，25年上市银行业绩增速改善，营收、归母净利润分别同比+1.4%、+1.6%，增速分别较9M25 +0.6pct、+0.3pct，主要得益于息差边际企稳+非息提振。该机构预计26年上市银行业绩将逐步筑底回稳。监管呵护银行盈利空间意图明确，息差已观察到企稳迹象，随资产端降幅收窄+负债端持续改善，26年息差企稳拐点可期，有望带动利息净收入增速回暖。此外，随资本市场活跃度提升，居民财富管理需求逐步释放，有望带动代理、托管等中收业务修复。今年债市波动环境中，部分银行通过兑现金融资产浮盈部分平滑收益波动，但由于前期已集中释放部分浮盈，后续可操作空间预计收窄，其他非息收入或为26年业绩的主要扰动项。银行板块PB（lf）估值为0.67倍（2026/4/3），处于2010年以来23.2%分位，处于较低水平，具备配置性价比。
【券商聚焦】中国银河：地产板块处于低估值、低成交、低持仓的区域 行业最坏阶段或已过去
金吾财讯 | 中国银河证券表示，上海2026年2月前后率先出台政策，从库存、需求、公积金等多维度支持楼市稳定发展，其他城市3月陆续出台公积金等政策降低居民购房门槛。该机构跟踪到2026年1-2月的二手住宅成交规模仅较2025年同期略有下降，并且上海二手住宅成交均价较挂牌均价的降幅逐渐收窄，或已初现筑底迹象。居民住房需求主要来自城镇人口增长带来的刚性住房需求、住房品质提升产生的改善型需求、拆改刺激的更新需求。区域间人口吸纳能力差异较大，致使城市间住房需求表现分化。以商品住宅去化周期为例，一线城市普遍库存压力相对较小；华东区域内城市间分化明显；西南、华中、华南等区域的部分主要城市去化压力相对较低，华北、东北、西北等地的城市间差异较大。从土地成交看，该机构观察到一线城市的土拍热度率先回暖，二线城市的热度逐渐修复，三线城市依然存在流拍现象。策略视角来看，地产板块处于低估值、低成交、低持仓的区域，行业最坏阶段或已过去。房地产在过去二十年间通过盈利贡献、流动性传导与风险偏好三条路径深刻影响股票市场定价，但随着房地产在经济结构中的权重下降，以及制造业投资、科技产业与消费升级逐渐成为新的增长动能，其对A股的系统性影响正在减弱。当前地产板块PB估值、成交占比与公募基金持仓均处于历史低位，外资流出有所收窄并出现边际回暖迹象，表明市场对行业风险的定价已较为充分。与此同时，2026年3月主要城市房地产市场出现阶段性“小阳春”，一线及核心二线城市成交量改善，显示需求端正在边际修复。往后看，地产板块若要从底部走向阶段性行情，仍需销售持续回暖、房企信用风险进一步稳定、政策预期保持连贯以及资金配置结构出现回补等条件逐步形成。随着行业逐渐进入高质量发展阶段，行业估值或迎来整体修复，头部房企凭借低融资成本和核心区域高市占率的优势，有望通过估值修复实现整体的β机会。该机构看好：招商蛇口、保利发展、华润置地、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团；建议关注：1）优质开发：绿城中国、中国海外发展；2）优质物管：绿城服务；3）优质商业：恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W、我爱我家。