【券商聚焦】西部证券维持理想汽车(02015)“买入”评级 指新车发布有望迎增长新周期
金吾财讯 | 西部证券发布研报指，理想汽车-W(02015)Q1交付3.4万辆，营收230亿元，整车收入215.3亿元同比-13%，归母净利-23亿元，整体毛利率7.9%，车辆毛利率6.1%同比下降14pct，主要因i6和L6占比提升、年初购置税让利。研发费用率11.8%同比+2pct，销售、一般及行政管理费用率8.7%同比-1pct，因营销活动和员工薪酬减少。公司处于产品切换期，Q1完成老车型清库，5月L9开启交付，全新L8 Livis预计六月底上市交付，在车身尺寸、动力系统、智能硬件、座椅布局上均有实质性升级。随着Q2 L9交付量占比提升，公司指引Q2毛利率有望回升至10%。自研M100芯片已在L9 livis上搭载，采用车规级5nm工艺，单枚1280TOPS算力，端到端响应时间小于300ms，成本低于外购芯片，未来有望用于机器人、家庭算力终端等。公司指引Q2交付9.5-10万辆，收入241-254亿元；2026年目标销量增长20%，整体毛利率目标15%。西部证券认为公司股价处于历史底部区域，随着新车及具身智能产品发布，有望迎来增长新周期。预计2026-2028年营收1390/1720/1913亿元，归母净利润12/55/89亿元，维持“买入”评级。风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。
【券商聚焦】华泰证券重申文远知行-W(00800)“买入”评级 指其海外布局领先
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，文远知行-W(00800/WRD US)宣布携手优步在马德里推出西班牙首个商业化Robotaxi试点服务，标志着双方合作首次进入欧洲市场。目前文远知行Robotaxi运营版图已扩张至全球第12座城市，并在广州、北京、阿布扎比及迪拜实现纯无人商业化运营。同时，公司正式被纳入港股通，于6月4日生效，有望拓宽内地投资者参与渠道并提升流动性。业务进展方面，文远知行已布局全球12国40余城，Robotaxi业务覆盖8国。中东地区商业化领先，阿布扎比已实现运营层面盈亏平衡。新加坡、利雅得等地开展公开运营服务，欧洲市场持续推进。L2+业务方面，搭载WRD 3.0方案的奇瑞星途星纪元ES在中国智驾大赛连续五连冠，该方案已获广汽埃安、奇瑞星途等品牌近30款车型定点。公司已完成英伟达DRIVE Orin-X、高通SA8650等主流平台适配，并与芯擎科技合作打造ADAS方案。华泰看好文远技术前瞻性及海外先发优势，认为：1）文远在海外市场布局领先，且与Uber的合作持续取得实质性进展；2）公司推进高阶NOA量产，市场或对兼具L2+与L4能力的公司存在低估；3）港股通纳入有望带来增量资金关注，流动性或将改善。维持26-28E营收预测10.23/20.80/71.85亿元。基于26年可比公司3.8x EV/Sales，维持DCF退出倍数4.4x EV/Sales，维持目标价20美元，对应50港元，重申“买入”评级。风险提示包括短期盈利承压、市场竞争加剧、监管挑战及技术落地能力不足等。
【券商聚焦】华泰证券重申小马智行-W(02026)“买入”评级 指入通有望带来增量资金关注
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，小马智行-W(02026/PONY US)已纳入港股通，于6月4日生效，有望打通内地与国际资本市场渠道，提升市场流动性。依托“中国+海外”双轮驱动战略及共建车队模式，公司正持续推进Robotaxi商业化落地。受益于大湾区及海外市场拓展进展快于预期，公司在1Q26业绩后上调全年经营目标，预计2026年Robotaxi收入将达到2025年的3.5倍以上，Robotaxi车队规模由3000辆上调至3500辆以上。小马智行Robotaxi目前已在全球9个国家落地，覆盖欧洲、中东及亚洲多个核心市场，计划年内将全球运营城市扩展至20个以上。国内已在北京、上海、广州、深圳实现无人化运营，广州运营网络覆盖核心城区；2026年3月进入杭州、长沙。海外方面，与Verne及Uber达成战略合作，计划在克罗地亚萨格勒布推出Robotaxi商业化服务；4月与新加坡ComfortDelGro合作启动自动驾驶载客运营；同月在迪拜开启全无人Robotaxi测试，预计2026年下半年正式向公众开放商业化服务。成本端，公司重申随着车队规模扩大及供应链优化，2027年国内Robotaxi单车总成本将降至23万元人民币以下。自动驾驶货运业务持续推进量产落地。2025年11月，公司宣布与三一重卡、东风柳汽达成战略合作，打造第四代自动驾驶重卡产品矩阵。2026年4月，第四代L4自动驾驶重卡首款量产车型正式下线，基于三一江山纯电平台。货运网络已覆盖京津冀、长三角、粤港澳、成渝线及西北地区等核心物流走廊。同时，公司联合宁德时代发布自动驾驶轻卡产品，单公里运输成本较人工模式下降40%-50%。华泰认为随着重卡与轻卡产品线同步推进，公司正构建覆盖干线物流与城市配送的自动驾驶货运体系。华泰重申小马技术前瞻性、商业模式和生态优势，维持26-28E营收预测1.50/3.66/10.44亿美元。公司纳入港股通有望带来增量资金关注，流动性或将改善。基于26年可比公司3.8x EV/Sales均值，维持DCF退出倍数4.5x EV/Sales，维持美股目标价25美元，对应港股目标价195港元，重申“买入”评级。主要风险包括财务风险、市场竞争加剧、监管挑战和技术落地能力不足。
【券商聚焦】财通证券维持美团-W(03690)“增持”评级 指其核心本地商业亏损大幅收窄
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，美团-W(03690)2026年第一季度核心本地商业亏损大幅收窄，竞争边际缓和后经营杠杆开始体现。新业务收入维持较快增长，亏损环比改善。26Q1公司实现收入910亿元（同比增长5.6%），经营亏损65亿元，经调整净亏损50亿元，均好于市场预期。核心本地商业收入641亿元（同比+0.1%），订单量和GTV增长仍具韧性；经营亏损20亿元，环比大幅收窄，利润修复主要来自补贴及营销投放动态优化、收入抵减项下降以及毛利率改善。管理层表示，若行业竞争延续理性，在季节性利好因素支持下，26Q2餐饮外卖UE有望环比显著改善，但下半年竞争仍有不确定性。新业务收入270亿元（同比+21.3%），经营亏损21亿元，环比改善，收入增长由食杂零售及海外业务扩张驱动，亏损改善源于小象超市及Keeta运营效率提升。公司表示2026年新业务全年亏损规模不会超过2025年，但小象加速开城拓仓、Keeta新市场规模爬坡可能带来阶段性扰动。考虑到外卖减亏超预期，但竞争扰动与新业务投入仍在，财通证券调整了盈利预测；预计2026-2028年公司营收分别为3961/4460/4916亿元，经调整净利润分别为4/291/440亿元，维持“增持”评级。风险提示包括：宏观经济及消费需求恢复不及预期、即时零售行业竞争加剧风险、监管政策不及预期、海外市场风险。
【券商聚焦】东方证券维持美团(03690)“买入”评级 看好后续运营效率下利润修复
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，认为即时配送行业补贴收缩、竞争趋于理性，美团-W(03690)未来季度利润有望逐渐修复，看好公司在运营效率更具优势下扩大UE优势；到店方面跟进利润率向上拐点出现。即时配送业务方面，Q1外卖+闪购日单量约7300万单，同比增8%，但受宏观和补贴影响，配送收入同比仍有小幅下滑。该业务Q1合计亏损约62亿元，单单亏损收窄至1元以内，好于预期。展望Q2，随着行业收缩补贴，配送收入有望同比转正，4-5月外卖已实现盈利，预计Q2整体外卖有望盈亏平衡。东方证券预计26年即配业务亏损87亿元。到店酒旅业务方面，Q1 GTV同比增约11%，收入同比增约9%，OPM环比稳定在25%左右。短期面临宏观挑战、抖音竞争及低线城市开拓影响，但公司核心类目优势稳固，预计Q2 GTV稳健（同比+10%），收入同比增9%，OPM为25%。长期看，OPM有望回升，关注改善拐点。新业务方面，Q1亏损21亿元，好于预期。Keeta在海外市场优先提升运营效率，暂缓新市场扩张。预计26年新业务亏损83亿元。东方证券考虑到即时配送业务竞争或缓和，公司利润修复好于预期，预计公司26-28年每股收益分别为-1.56/2.86/4.87元（26-27年原预测为-2.69/2.39元）。采用分部估值，计算公司合理估值为6,981亿 HKD（港币兑人民币汇率0.87），目标价113.06港元，维持“买入”评级。风险提示包括：政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期。
【券商聚焦】国海证券维持美团-W(03690)“买入”评级 看好外卖竞争回归理性及海外拓展
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，美团-W(03690)2026Q1实现营收910亿元人民币（同比增长5.6%），净利润-68亿元，Non-GAAP归母净利润-50亿元，均大幅高于彭博一致预期，主因外卖行业竞争回归理性及海外业务坚持高质量增长。核心本地商业方面，2026Q1营收641亿元，经营利润-20亿元，显著好于市场预期的-43亿元。其中，餐饮外卖业务单量同比增长9%，中高频用户活跃度提升，公司预计若竞争保持理性，2026Q2外卖UE环比将有显著改善；闪购业务单量同比增长22%，供应链服务升级；到店酒旅业务营收同比增长9%，休闲娱乐、运动健身等品类订单量及GTV持续增长，酒旅在低星级酒店领域地位稳固。新业务方面，2026Q1营收同比增长21%至270亿元，经营亏损同比收窄至21亿元。海外业务Keeta在中东和巴西实现稳健增长；小象超市加速扩张至55个城市，GTV强劲增长。公司同时加速AI布局，升级AI助手“小团”并推出“智能掌柜”服务超70万商家。长期看好外卖行业竞争回归理性，公司能持续彰显在即时配送领域的核心优势，且积极拓展海外打开增长空间，因此报告预计公司2026-2028年营收分别为4,008/4,531/5,102亿元，Non-GAAP归母净利润分别为-26/+250/+473亿元；根据SOTP估值法，给予2027年美团合计目标市值6,436亿元人民币，对应目标价104元人民币/121港元，维持“买入”评级。风险提示包括：宏观消费复苏不及预期、即时零售行业竞争加剧、本地生活及即时零售大盘增长不及预期、新业务UE改善不及预期、外卖出海业务进展不及预期、AI发展不及预期及政策监管成本增加等。
【券商聚焦】国盛证券维持力量发展(01277)“买入”评级 指配售落地压制因素出尽
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，力量发展(01277)配售落地，压制因素出尽。公司于6月3日签署配售协议，拟配售1.695亿股新股，配售价1.85港元，较当日收盘价折价12.74%，净募资约3.093亿港元。配售股份占配售前总股本2.01%，完成后总股本扩容至86.00亿股，无新增控股股东。募资投向中，32.94%用于南非子公司采矿设备采购，25.34%用于MC Mining补充运营资金，25.34%用于塞拉利昂金红石矿设备采购及运营，16.38%用作营运流动资金。国盛证券指出，此前市场担忧的融资折价增发及股权摊薄的不确定性已落地，短期估值压制因素兑现。海外矿产的资金缺口担忧消除，南非铁矿与塞拉利昂金红石矿的再融资不确定性或终结。公司成长弹性能兼备：宁夏两矿完全投产后预计贡献210万吨/年焦煤；2026年4月完成MC Mining 51%股份收购，参与南非煤矿项目，煤炭资源量约82.96亿吨，其中马卡多露天煤矿可采储量2.96亿吨，硬焦煤及动力煤资源禀赋优异，该项目于2026年5月23日正式联合试运转，海外产能进入加速释放期。国内大饭铺煤矿的“力量2”动力煤因低硫特性溢价销售，现金奶牛属性稳固。公司受益于煤价上行且海外业务有望释放业绩弹性，报告预计公司2026-2028年营业收入分别为69.85、73.95、81.26亿元，实现归母净利润分别为20.67、26.11、35.75亿元，对应PE分别为6.8X/5.4X/3.9X，维持 买入”评级。风险提示包括MC Mining开发进度不及预期、下游需求不及预期、煤价大幅下滑、地产业务减值及收购事项不及预期等。
【券商聚焦】国盛证券重申MINIMAX-W(00100)“买入”评级 指M3模型加速ARR增长
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，MINIMAX-W(00100)发布原生多模态模型M3，采用全新注意力架构MSA，支持最高1M超长上下文，训练数据规模达100万亿。M3重点提升Coding与Agent能力，在SWE-Bench Pro上得分59.0%，超过GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro；在Claw-Eval上取得最高分。以FP8 GEMM CUDA算子优化为例，M3在24小时内自主完成147次benchmark提交与1959次工具调用，将硬件峰值利用率从7.6%提升至71.3%。MiniMax Code专为M3而生，Agent Team功能将复杂任务拆解为可并发Workflow，通过Producer+Verifier循环反思纠错，并具备Computer Use能力。模型定价按上下文长度分两档，相较M2.7价格翻倍。公司ARR过去两个月实现超100%增长，最新ARR达3亿美元。考虑到ARR及模型需求量增长迅速，报告预计MiniMax 2026-2028年收入为5.7、11.4、17.1亿美元，同比增长625.9%、99.3%、49.6%；non-GAAP归母净亏损为13.0、12.4、6.8亿美元。看好M3模型对ARR的加速贡献，以及后续hailuo模型迭代、纳入恒生科技指数等一系列事件的催化，维持 买入”评级。风险提示包括模型迭代不及预期、行业竞争激烈、盈利改善不及预期等。
【券商聚焦】国泰海通首予壁仞科技(06082)“增持”评级 指其有望受益于算力高景气与国产化加速
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，壁仞科技(06082)是国内领先的GPGPU芯片及智能计算解决方案提供商，业务聚焦AI训练/推理加速卡、智能计算整体解决方案及大规模智算集群交付。报告预计2026-2028年公司收入分别为23.26/97.56/146.36亿元人民币。按照PS估值，给予公司2026年67倍PS，对应目标市值1558.42亿元人民币，合1806.20亿港元，对应目标价74.06港元。首次覆盖，给予“增持”评级。研报指出公司2025年收入实现高增，达10.35亿元人民币，同比+207.2%，毛利率53.8%。增长主要来自BR10X系列旗舰通用GPU产品规模化量产交付、多项千卡级智算集群交付及高质量客户拓展。AI推理需求扩张背景下，中国智能计算芯片市场预计2024至2029年CAGR达46.3%，GPGPU为2024年主流技术路线，占比78.1%。公司有望受益于算力高景气与国产化加速。此外，公司“芯片+软件+集群”能力逐步验证，2025年完成BR106及BR166等通用GPU产品全形态量产与规模化商业落地，交付多个千卡级智算集群，持续优化对PyTorch、vLLM、SGLang等主流开源框架支持，并已适配DeepSeek、MiniMax、智谱GLM、阿里千问Qwen等主流大模型。研报提示风险包括：商业化及规模交付风险；出口管制及地缘政治风险；技术迭代及研发投入风险。
【券商聚焦】国泰海通维持李宁(02331)“增持”评级 指签约库里品牌 看好其全球化前景
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，李宁(02331)与NBA球星斯蒂芬·库里签署10年合同，双方携手将其个人品牌Curry Brand拓展至全球，覆盖篮球产品、运动休闲服饰及全系列高尔夫产品，并赋予Curry Brand签约运动员的权利。该合作模式类似于Nike与Jordan品牌合作。Curry Brand在FY2026年预计年销售额达1-1.2亿美元。报告指出此次签约对李宁具有三重意义：第一，Curry Brand本身价值可观，背后是亿美元量级的篮球生意且具增长潜力。李宁篮球流水占比2022年达峰值29%（收入规模约75亿元），2025年降至17%（收入规模约50亿元），对比历史峰值有较大提升空间。第二，知名球星个人品牌运营长坡厚雪，参考Jordan Brand在FY25为Nike贡献72.7亿美元营收，涵盖篮球、运动休闲等多品类，李宁计划在中国和美国开设Curry Brand独立店，看好品牌长期运营价值。第三，此次签约有望凭借库里的全球影响力与海外消费者认可度，充分打开北美、欧洲等核心海外市场，提升李宁品牌全球知名度，加速品牌全球化进程。国泰海通维持盈利预测，预计李宁2026-2028年归母净利润分别为29.3/33.1/37.8亿元人民币，给予2026年PE 20X，按1港币=0.87元人民币兑换，目标价26.08港元，维持“增持”评级。风险提示包括：同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层未来可能的变动带来战略不确定性、拳头产品发售不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持美团-W(03690)“优于大市”评级 指外卖减亏利润亮眼
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，美团-W(03690)2026年第一季度业绩显示，外卖减亏带动利润表现亮眼，到店业务仍面临竞争与宏观消费疲软压力。总览方面，本季度美团实现营业收入910亿元，同比增长5.2%，增量主要由新业务小象超市贡献。经调整亏损收窄至50亿元，环比减亏100亿元，主要受外卖减亏及新业务亏损回落推动；调整后净利润率为-6%。毛利率同比下降约9个百分点，主因消费者激励增加及高额骑手激励；销售费率同比上升7个百分点至25%，主因加大推广、广告及用户激励投入；研发费率同比上升1个百分点，主因AI投资。核心本地商业方面，本季度实现收入641亿元，同比基本持平。其中，餐饮外卖收入同比下降6%，闪购业务收入同比增长22%，到店酒旅业务收入同比增长8%。核心本地商业经营亏损20亿元，持续减亏，经营利润率为-3%。研报指出外卖大战烈度逐步下降，美团与淘闪今年以来持续收缩补贴，双方UE亏损环比好转明显。到店业务受宏观消费疲软及竞争影响，预计全年经营利润率稳定在25%左右。新业务方面，本季度收入同比增长21%至270亿元，主要增量由商品销售（小象快驴）贡献。经营亏损21亿元，亏损同环比持续收缩，主因海外业务及食杂业务持续提效。公司继续推进Keeta全球化布局，优先考虑运营改善而非新的市场扩张。考虑竞争放缓导致核心本地业务收入显著回升，向上调整2026-2028年收入4029/4716/5464亿元（前值为3939/4394/4972亿元），调整幅度+2.3%/+7.3%/+9.9%,调整2026-2028年调整后净利润-94/+30/189亿元（前值为-178/-939/202亿元），继续维持“优于大市”评级。风险提示包括本地生活行业新入局者的竞争风险及政策监管带来经营业务调整的风险。
【券商聚焦】国元国际：多晶硅价格首次松动 行业仍处深度亏损
金吾财讯 | 国元国际发布研报指，6月3日硅业分会数据显示，多晶硅价格连续数周持稳后首次出现明确松动：n型复投料（棒状硅）成交均价3.47万元/吨（人民币，下同），环比下滑1.70%；n型颗粒硅成交均价3.40万元/吨，环比下滑0.87%。截至5月29日，N型致密料生产成本约45.9元/千克，单公斤净亏损10.9元，行业普遍处于深度亏损状态。行业核心矛盾在于高库存与复产预期的双重压制。行业开工率已降至历史低位34.7%，但仍连续十个月累库，需求低迷程度远超供给出清速度。6月预计有5家企业复产增量释放，月度产量将从5月的8.45万吨增至9-9.1万吨，环比增6.5%-7.7%，供应增量预期进一步压制市场情绪。政策面带来短期情绪扰动，但实质影响有限。工信部将工业硅纳入全国重点节能监察范围，推动低效产能限期整改或退出，中长期有利于供给侧出清，但短期执行仍需时间。光伏协会6月2日组织一季度产销核查工作会，数据上报工信部备案，对实际供需格局无直接影响。受上述事件催化，多晶硅期货主力合约6月1日大涨3.38%至38280元/吨，但现货与期货价差扩大，期货反弹更多反映情绪修复而非基本面改善。对于价格展望，行业深度亏损（单公斤净亏10.9元）限制了价格进一步大幅下跌的空间，但高库存与6月复产增量将持续压制价格反弹动力，预计短期内价格维持底部盘整；中期需关注：（1）SNEC展会后订单放量情况；（2）头部企业实际复产进度与幅度；（3）能耗监察政策执行落地节奏。基于当前多晶硅环节仍处于"磨底"阶段，价格信号尚未出现趋势性反转。建议密切跟踪6月实际产量释放与下游排产验证情况。若SNEC展会后需求端出现实质改善、或政策推动低效产能加速退出，行业拐点有望提前到来。中长期看，产能出清进程持续推进下，具备成本优势的龙头企业有望率先受益。
【券商聚焦】国元国际：AI驱动算力需求 光通信产业链值得布局
金吾财讯 | 国元国际表示，当前AI与光通信的关系已经演变为双向深度共生，对AI的庞大需求为光通信技术应用提供了巨大市场驱动力。而光通信技术的每一次突破，都将直接转化为AI算力的进一步解放。当前我们正处在一个由AI定义的时代，同时也是光通信技术创新最密集、产业价值最凸显的黄金发展期，光通信技术正从幕后走向台前，成为支撑AI时代持续发展的关键基础设施，建议紧密关注。风险提示方面包括：消费电子行业复苏不及预期、业绩低于预期以及AI数据中心业务进展不及预期。
【券商聚焦】国元国际予中软国际“买入”评级 指其全面拥抱AI
金吾财讯 | 国元国际发布研报指，2025年中国软件国际(00354)录得营业收入170.27亿元人民币，同比增长0.5%，其中全栈全场景AI产品及服务业务销售额达20.0亿元，同比增长109.2%。受人员优化和商誉减值影响，公司拥有人应占溢利同比下降37.3%至3.21亿元，但经调整除税前溢利同比增长0.2%，核心业务盈利能力保持稳定。业务层面，公司依托鸿蒙生态重点发展Physical AI业务，作为“一体两翼”战略组成部分，以KaihongOS及Meta平台优势，坚持软硬一体化战略，深度参与鸿蒙城市规模化落地。同时，公司开发企业智能操作系统allmeta，通过allmetaEcore、allmetaOntology、allmetaAgentic三层体系实现数据与行动闭环，并探索将算力转化为Token的商业模式升级。公司以allmeta切入能源电力、金融行业，打造数字员工，实现从“记录系统”到“智动运行”的范式跃迁。报告预测公司2026~2028年收入分别为181.85（+6.8%）、195.86（+7.7%）和217.4（+1.1%）亿元人民币，归母净利润5.84（81.74%）、6.76（+15.7%）和7.8（+15.4%）亿元人民币。 国元国际认为未来公司一方面可以通过加速AI软硬件业务的拓展，打开收入增长空间；另一方面，公司在探索把算力转化为 Token 的商业模式升级。因此，公司未来收入和利润的增长空间充满弹性，按照2026年23倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价5.65港元/股，距离现价有30%的上升空间，给予“买入”评级。 风险提示包括全球AI发展预期及公司业务拓展不及预期。
【券商聚焦】华创证券下调大麦娱乐(01060)评级至“推荐” 看好大麦及IP衍生业务高速增长
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，大麦娱乐(01060)FY2026财年总营收80.24亿元（同比增长20%），归母净利润7.05亿元（同比增长94%），经调整EBITA若剔除金融资产减值拨回则同比增长15%。各业务板块表现分化：1）演出内容与科技分部营收22.76亿元（同比+11%），分部业绩11.86亿元（同比-4%），毛利率阶段性下降因创新业务扩张投入资源；大麦平台演出票房GMV连续三年增长，推出海外票务平台MAISEAT，并开展海外演出主办与投资业务。2）IP衍生业务营收21.70亿元（同比+60%），分部业绩4亿元（同比+11%），因关停部分非核心子业务产生一次性亏损；转授权业务签约三丽鸥家族、吉伊卡哇等头部IP，并与名创优品、泡泡玛特等品牌合作。3）电影内容与科技营收21.78亿元（同比-20%），但分部业绩3.1亿元（同比+325%），主要因业务策略转变，出品及主宣发影片摘得档期票房亚军/季军。4）剧集制作营收14.01亿元（同比+142%），分部业绩1.51亿元（同比+221%），多部高口碑剧集播出，储备项目超20部。研报指出，公司坚持“内容+科技”核心战略，打造全球领先的全产业娱乐生态平台。演出业务整合票务市场资源，深化场馆及文旅合作；国际化逐步探索美国、澳洲等市场。IP衍生业务坚持转授权与to C零售双管齐下，保障上游IP头部性与独家性。电影业务坚持低成本高回报精品化策略，《给阿嬷的情书》有望为FY2027财年贡献增量。报告看好公司大麦及IP衍生业务高速增长，电影投资业务逐步修复。预计FY27-29财年营业总收入分别为94.50/109.44/123.11亿元（原预测FY27-28财年收入为90.87/105.59亿元），同比增长+18%/16%/13%；归母净利润分别为10.25/11.67/13.28亿元（原预测FY27-28财年归母净利润为10.36/11.87亿元），同比增长+45%/14%/14%。 采用SOTP估值法进行分析，合计对应FY2027目标市值291亿港元，对应目标价0.97港元，考虑到板块估值回落，下调为“推荐”评级。风险提示包括内容政策变化、票房不及预期、现场演出及IP业务进展不及预期等。
【特约大V】邓声兴：停火预期提振道指，港股料随外围高开
金吾财讯 | 恒指周四(4日)收市报25253点，跌379点或1.48%。大市全日成交2702亿元。国指跌94点或1.1%，报8501点；科指跌81点或1.61%，报4975点。晶片股受捧，中芯(00981)先升后跌1.7%，报81.5元；英诺赛科(02577)升2%，报75.15元；中兴通讯(00763)预告与腾讯达成战略合作，股价升5.3%，报28.38元。阅文集团(00772)附属补缴3亿元人民币税款及滞纳金，收挫7.7%，报22.86元。今早停牌的曦智科技(01879)不建议派付2025年度股息，下午复牌后，股价急挫，收跌19.6%，报569.5元。道指周四(4日)收市报51561点，升874点或1.73%。标指涨0.41%，报7584点；纳指跌0.09%，报26830点；博通的AI晶片收入预测低过预期，股价收市泻12.6%，英特尔(Intel)挫0.8%，辉达(Nvidia)转升1.9%。尽管网络安全公司Crowdstrike上调收入预测，股价插水3.8%。银行股受捧，高盛和摩根士丹利股价分别升4.9%和3.9%。医疗保险股UnitedHealth跃升5.2%，为升幅最大道指成份股；Verizon滑落3.8%，为跌幅最大道指成份股。黑石旗下私募信贷基金将投资者赎回比例限制在5%，股价仍涨7.5%。AI交易疑虑亦影响亚洲股市，日本软银集团股价收市大泻11%，连带日经指数低收1.3%；南韩三星电子和SK海力士收市各挫逾5%，拖累南韩KOSPI指数收市跌1.8%。亚太股市今早(5日)个别走，日经225指数现时报66021点，跌1449点或2.15%。南韩综合指数现时报8186点，跌452点或5.24%。停火预期提振道指，港股料随外围高开。创科实业(00669)创科实业2025年全年业绩表现稳健，营收达153亿美元，同比增长4.4%；归母净利润11.98亿美元，同比增长6.8%；毛利率更创新高至41.2%，按年提升0.9个百分点，主要受惠于高利润率之MILWAUKEE业务占比提升及营运效率持续改善，自由现金流维持强劲达14亿美元，连续第三年突破12亿美元。集团最大之投资亮点在于正全面切入AI数据中心（AIDC）这一爆发性赛道，创科在AIDC及相关基础设施领域之布局已成为结构性多年增长驱动因素，其重要性正超越传统美国楼市相关业务。从细分逻辑分析，AI数据中心之兴建及维护涉及海量伺服器机柜安装、精密布线、冷却系统装配及电网升级工程，MILWAUKEE之高端无线电动工具、电缆剪、HVAC专业工具包等产品因而产生强劲结构性需求；而ONE-KEY云端工具追踪系统，更能协助大型承建商高效管理大规模施工现场工具资产，契合数据中心工期紧迫及资产价值高之特殊需要。综合而言，创科实业正经历从传统工业制造向AI基建赋能之结构性跃升，短期获利盘消化后有望迎来新一轮估值重评，中长线配置价值值得持续跟进。目标价$140，止蚀价$110(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：港股本轮主升浪正在确立
金吾财讯 | 中信建投表示，当前驱动港股行情的中短期因素正在重新排序。一是海外风险仍有扰动，过去一两周美国长债利率抬升、美元偏强和地缘风险反复，对港股估值弹性和外资风险偏好仍有压制。二是国内宏观修复仍然一般，但国内流动性边际改善，对风险资产形成一定对冲。三是产业基本面更为关键，互联网平台、云服务、AI 应用、本地生活等方向业绩表现好于此前悲观预期。港股当前的核心不是宏观强复苏，而是产业基本面较好、流动性改善和盈利预期修复共同作用。从大周期看，港股已经走出去年以来的低位估值修复阶段，正式进入牛市中后段。本阶段不会再是指数普涨行情，而是由盈利、景气度和产业兑现共同驱动的结构性主升。流动性和估值修复已经兑现较多，后续决定超额收益的核心变量将转向业绩验证。互联网龙头一季报已经出现结构性改善，市场对港股盈利修复的预期正在重建。配置上，互联网与AI平台仍是第一主线，高流动性科技龙头适合作为主升阶段核心仓位；创新药和新消费继续提供弹性，但都需要从主题交易转向业绩兑现，精选龙头和高景气标的；红利资产回归底仓属性，重在分红可持续性和现金流质量；港股新股则关注AI、机器人、智能汽车、创新药和新消费等稀缺方向。
【券商聚焦】中信证券：当前A股资金缩圈与虹吸、个股收益率分化均已触及历史极值
金吾财讯 | 中信证券表示，当前A股资金缩圈与虹吸、个股收益率分化均已触及历史极值，头部资产与长尾资产的收益率相关系数正逼近0.5的背离临界点。复盘历史，极致缩圈见顶并不决定大盘方向，但相关性背离往往预示着前期抱团的主线步入休整，资金行为与市场情绪面临结构性切换。展望后市，市场能否从极致分化走向系统性收敛，取决于宏观基本面增长与全球流动性能否实现顺畅接力。在宏观外部靴子落地前的模糊期，单纯依赖产业微观叙事已很难打破“缩圈”僵局，建议以“AI+能化”的新杠铃结构作为兼顾降波与收益的战略解。
【券商聚焦】中信证券：家电出口韧性延续，品类景气分化
金吾财讯 | 中信证券表示，因欧洲及新兴市场需求支撑及世界杯备货启动，家电4月出口表现较好。分品类看，白电各品类有所分化，空调受高基数和库存消化影响，冰洗在欧洲、非洲等市场支撑下表现更优；黑电海外需求边际改善，中资品牌份额继续提升；小家电4月出口有所修复，品类延续分化。投资策略包括：1）Mini LED处于全球快速普及期，中资龙头领跑全球，传统龙头面临出货下滑和产品结构转型压力，叠加2026年世界杯催化，格局优化有望加速。2）关注在海外有制造和品牌优势的中资家电企业。面对规模较大的海外市场，具备全球化产能布局和自主品牌能力的企业优势显著，通过“区域供区域”的本地化供应链建设，可有效规避贸易风险，提升盈利稳定性，并持续享受新兴市场增长红利。
【券商聚焦】中信证券：白酒行业处于逐步恢复阶段 龙头已逐步展现出见底状态
金吾财讯 | 中信证券表示，白酒行业作为中国特有的消费品类，兼具日常消费、社交宴请、礼品馈赠等多重属性，其发展与宏观经济运行深度绑定、同频共振。该机构构建“宏观指标—消费场景—批价信号—盈利估值”四层传导模型，以五轮历史周期验证其有效性，预计商务场景有望在宏观经济政策刺激、PPI恢复的背景下有所恢复，家庭场景在房价企稳后会获得一定支撑。当前多维度宏观经济指标正显示白酒行业处于逐步恢复阶段，龙头已逐步展现出见底状态。短期来看，2026年以来，PPI回正叠加工业利润降幅收窄预示商务场景边际改善，茅台批价开始企稳、渠道库存压力缓释，行业有望从“止跌筑底”切换至“动销改善→报表修复”的正向循环。长期来看，传统商务宴请频次较高点显著回落，但消费升级趋势未变，中高端价格带在家庭聚饮、婚宴礼赠中渗透率持续提升，行业增长逻辑正从“商务驱动”转向“居民消费力支撑下的量价稳态增长”。行业从业绩、动销、批价等多个维度来看均已处于底部位置，建议关注长期配置价值。