【券商聚焦】中国银河：银行基本面拐点基本确立，业绩进入改善通道
金吾财讯 | 中国银河证券表示，2025年，上市银行营收同比增长1.42%，归母净利润同比增长1.41%，相比于2024年营收增速修复，净利增速放缓，营收增速反超净利润。2026Q1，这一趋势强化，营收增速提升至7.59%，归母净利润增速提升至3.0%。利息净收入对营业收入的贡献增强，息差改善为核心驱动，拨备调节利润行为减弱，预计受金融资产新规要求下金融投资拨备计提增加、口径趋严，以及银行主动加大拨备计提力度以夯实资产质量的影响。分板块看，国有行营收持续改善，其他银行拐点向上，城商行净利增速领跑，仅股份行利润表现继续承压。该机构提到，资产质量整体平稳向好，局部风险仍需关注，资本充足率有所下降：2025年末，上市银行不良贷款率同比下降2BP至1.14%，2026年3月末持平。对公资产质量持续改善，但受部分房企出险影响，样本银行对公房地产贷款不良率同比上升。零售贷款不良率仍有上升，拐点仍需观察；其中，经营贷不良风险暴露较明显。上市银行拨备覆盖率延续小幅下降，江浙成渝部分区域行仍高于400%。核心一级资本充足率也有所下降，部分中小银行接近监管红线。2026年国有大行增资延续，中小银行资本补充渠道存在拓展可能。
【特约大V】邓声兴：美债息回落支撑风险偏好，港股料高开震荡
金吾财讯 | 恒指周二(19日)收市报25797点，升122点或0.48%。大市全日成交2721亿元。国指升41点或0.49%，报8639点；科指升12点或0.26%，报4857点。蓝思科技(06613)大折让价入股巨腾国际(03336)，巨腾今复牌后急挫，收市泻25.9%，报3元。药捷安康(02617)折让18%配股集资，跌6.4%，报46.6元。道指周二(19日) 收市报49363点，跌322点或0.65%；标指挫0.67%，报7353点，为连跌3个交易日；纳指跌0.84%，报25870点；重磅股中，特斯拉(Tesla)股价收市挫1.4%，辉达(Nvidia)跌0.8%。Alphabet与黑石组建人工智能(AI)云端服务公司，前者股价跌2.3%，竞争对手CoreWeave下滑3.8%，亚马逊倒退2.1%，思科(CISCO)降低2.9%，为跌幅最大道指成份股。亚太股市今早(20日)个别走，日经225指数现时报59895点，跌654点或1.08%。南韩综合指数现时报7121点，跌150点或2.07%。美债息回落支撑风险偏好，港股料高开震荡。中国联通(00762)世界电信日当天，三大运营商同步推出AI Token套餐，通信行业从“管道提供者”向“算力服务商”的历史性跨越，其中中国联通（762）的转型尤其值得关注。联通上海公司升级发布“UniAI·智联申城2.0”，从MaaS全面转向Token服务，并针对OPC（一人公司）推出专属优惠套餐，直击算力成本痛点。Token已成为数字经济核心价值载体，“Token工厂”赛道正被运营商凭藉网络与算力优势卡位。联通一季度业绩虽受增值税调整影响，营收1,028亿元微降0.5%，归母净利润48.85亿元倒退17.6%，但算力业务收入达154亿元，同比增长8.3%，智算规模达45 EFLOPS，建成7个百兆瓦级AIDC园区；其车联网卡搭载智能汽车数量突破1亿辆，覆盖92家车企，月接口调用超20亿次，建成全球最大车联网基础设施，完成向智能汽车数字底座的战略升级。此外，位于琶洲的联通安全产业园即将动工，以“一栋楼就是产业园”模式打造大湾区数字安全标杆。联通正从传统运营商蜕变为“连接+算力+AI+安全”的综合数字服务商。随着算力业务占比持续提升，估值修复空间广阔，值得长线收集。目标价$9.2，止蚀价$7.5(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中金公司：算电协同是AI迅速发展与能源转型下重要的产业趋势
金吾财讯 | 中金公司表示，2026年以来算电协同有关政策频发，从首次写入《政府工作报告》，到《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》印发，国家层面大力推动算电双向赋能。该机构认为算电协同体现在“电支撑算，算优化电”两个层面，电力是算力中心的能源底座，而算力中心作为新型负荷，需要被纳入新型电力系统与电力市场统筹考虑，算力和电力协同的实现体现在空间、时间、调度、市场多个维度。该机构指，算力用绿电需求提升，数据中心通过绿电直连有望实现经济性。国家枢纽节点新建数据中心要求绿电占比超过80%，同时企业端纷纷做出ESG承诺提升绿电使用比例，拥有高效供电、控本降碳的核心诉求。当前数据中心使用绿电可通过绿电、绿证交易和绿电直连的形式，其中绿电直连项目特点在于物理直供+精准溯源，适用于大型数据中心，根据该机构测算，采用单一容量制绿电直连方式可以减免自发自用部分的输配电价和系统运行费用，但增加了一部分容量电费，在冀北等自发自用绿电成本明显低于网电价格的地区具有经济性。储能与智能调度软件是实现算力曲线与电力曲线匹配的关键要素。一方面，该机构认为储能与供配电系统构成重要物理基础，随着算力中心绿电直连与消费比例提升，储能配比或进一步提升，具备强构网理解能力且能与算力深度协同的一体化储能系统公司有望脱颖而出。另一方面，该机构认为面向跨区域甚至未来算力网和电力网的协同，算力负荷与电力曲线高精度拟合复杂度大幅提高，电力调度软件必要性凸显，有望迎来量价齐升。
【券商聚焦】交银国际维持新鸿基地产(00016)买入评级 指其销售表现亮眼
金吾财讯 | 交银国际研报指，新鸿基地产(00016)2026上半财年物业合约销售已达174亿港元。加上1季重点项目Sierra Sea（>90亿港元）以及其他项目销售理想（天玺·天、Lime Spark形瑨等），该机构相信公司已大致完成全年300亿港元销售目标。另一方面，该机构相信近期价格的上升加上高去化率，可在2027/28年物业交付时带动开发利润率上升。随着International Gateway Centre取得明显租赁进展，该机构认为写字楼物业组合的出租风险已大幅降低，核心写字楼区租金正快速回升可在未来一两年提升续租租金。该机构看好新鸿基地产作为防御性与成长性兼备的龙头房企，受惠于物业销售将驱动短期业绩爆发，经常性租金收入提供安全边际。该机构分别轻微上调2026/27/28财年利润预测3.4%/1.2%/1.3%。基于1）近期住宅销售项目实现的更高去化率与均价；2）投资物业组合的更高租金与估值；3）潜在融资成本节省及投资组合资本化率压缩的重估效应，该机构上调目标价至153.6港元，相对NAV估值204.82港元，维持新鸿基地产买入评级。
【券商聚焦】中信建投：中国军工产业增长动能更加多元和可持续
金吾财讯 | 中信建投研究指出，随着军工板块上市公司2025年年报和2026年一季报的全部公告，可以明显看出整体板块触底回暖的趋势。2025年军工板块实现营业收入8,314.93亿元，同比增长8.44%，实现归母净利润318.90亿元，同比增长18.50%。毛利率小幅上涨0.23个百分点至17.91%，随着四费费率的下降，净利率小幅回升0.33个百分点至3.84%。从营收端来看，地面兵装(30.87%)、弹(22.86%)、船舶(11.75%)增速较快，航发(0.94%)、航空(5.31%)、国防信息化(6.12%)、火箭卫星(2.80%)增速相对较慢。从归母净利润来看，船舶(42.82%)、弹(90.25%)、地面兵装(扭亏)增速较快；航空(-1.99%)、航发(-23.88%)、国防信息化(-32.13%)、商业航天(-90.74%)归母净利润则有所下滑。中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。该机构判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求(基本盘)：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代(如“十四五”期间重点型号批产)。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海(新引擎)：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作(“一带一路”)，中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化(新边界)：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
【券商聚焦】中信建投：看好香港、商业、聚焦核心城市赛道的优质企业
金吾财讯 | 中信建投研究指，4月全国商品房销售面积同比下降9.5%，降幅较3月扩大2.1个百分点；销售金额同比下降7.6%，降幅较3月收窄5.7个百分点。一二手房价格延续调整，4月全国70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数环比跌幅均较上月持平，一线城市二手房价均上涨，上海、北京、深圳、广州二手住宅价格环比分别上涨0.7%、0.4%、0.3%、0.2%。自中央政治局会议定调“努力稳定房地产市场”后，各地政策端明显发力，广深等地相继出台楼市新政，有望提高楼市活跃度。行业开发投资降幅走扩，一线城市土地供给逆势增长。4月房地产开发投资额同比下降20.1%，降幅较3月扩大8.8个百分点，其中一线城市土地供给逆势增长4%，一、二、三线城市宅地土地溢价率分别为6%、13%、3%；4月新开工面积同比下降26.6%，竣工面积同比下降19.0%，降幅较3月分别扩大9.2、收窄0.1个百分点。一线城市楼市持续恢复，房地产止跌回稳渐进，看好香港、商业、聚焦核心城市赛道的优质企业。该机构风险提示主要包括房地产销售、结转及房企信用修复可能不及预期。
【券商聚焦】华泰证券：户储&工商储板块有望延续高景气
金吾财讯 | 华泰证券表示，碳酸锂价格冲高回落，该机构认为碳酸锂价格短期或呈现震荡趋势；同时，户储&工商储企业在价格传导能力上更强。户储&工商储企业通过提价或推出新品重新定价的形式来进行原材料涨价传导，同时通过向更大电芯转换等形式在成本端进行压降，毛利率有望在Q2看到进一步修复。光储板块Q2开始步入传统出货旺季，叠加Q1春节影响，企业Q2业绩有望看到环比高增。核心驱动在于一方面，伴随制造端成本的快速下降，当前储能系统的性价比较高；另一方面，能源供给的担忧以及能源价格上涨的影响持续强化，对于需求的释放存在较强支撑。工商储市场需求快速崛起，当前市场处在行业发展初期，该机构认为不同于户储的爆品逻辑、大储的走量逻辑，工商储用户更加多样化，应用场景更为复杂，涉及到用电负荷和发电曲线匹配度问题，不同项目之间存在较大差异，定制化要求更高、竞争壁垒也可能因此更强。此外，户储渠道商参与度更高，而工商储业务不完全依赖渠道，需要直接对接工商业主，开发周期相对较长，企业参与度更高。市场担忧欧盟出台限制政策，5月4日，英国《金融时报》报道称，欧盟以"安全担忧"为由，禁止为中国制的逆变器提供公共资金。该机构认为短中期影响有限，原因在于1）当前欧盟对中国逆变器的限制为“资金限制”层面，而资金限制针对“欧盟资金支持项目”，影响范围相对有限。2）该机构认为2026-2030年正值欧洲能源转型的关键阶段，同时欧洲本土光储制造业产能与技术水平与中国企业存在显著差距，切断中国供应后成本高企，亦会影响到欧盟自身可再生能源目标的实现节奏，难度较大。
【券商聚焦】华泰证券：看好煤炭或不仅淡季不淡
金吾财讯 | 华泰证券表示，伴随中东冲突后全球海运煤炭市场如期收紧，中国海运进口煤炭明显收缩，即使国内煤炭生产高基数下同比持平，国内煤价已经顺利上行。5月15日国内动力煤价格达835元/吨（同比+33%，YTD+23%）。该机构看好煤炭或不仅淡季不淡，而是受益电煤和非电用煤的持续超预期，26年动力煤价格有望站稳850元/吨中枢，并可能在夏季高峰突破市场预期的26年煤价高点900元/吨。
【券商聚焦】华泰证券：房价边际改善态势延续
金吾财讯 | 华泰证券表示，4月房地产数据显示房价的边际改善仍在持续，尤其是一线城市持续两月的环比正增长预示着市场信心的逐步修复。该机构认为尽管投资端仍在探底，但市场复苏的自发性加大了房价改善的持续性，也有望带来地产股布局机遇。该机构提到，1-4月房地产投资端仍在探底，开发投资与新开工当月同比降幅均显著扩大。整体来看，在“控增量、优存量”的政策导向下，开发投资下行趋势具备延续性，而通过收缩新增供给实现的全国性去库存成效持续释放，行业供需结构持续优化。销售端边际改善，1-4月商品房销售面积/金额同比-10.2%/-14.6%，其中4月同比分别为-9.5%/-7.6%，销售面积跌幅较上月扩大2.1pct，销售额收窄5.7pct，可见新房销售结构向改善倾斜。价格端保持“一线回暖、二三线收敛”格局，4月70城新房/二手房价格指数环比跌幅均与上月一致，保持0.2%。4月一线城市房价继续改善进一步验证市场自发性复苏逻辑，对行业整体企稳回升形成有力支撑。销售额绝对值偏弱背景下，房企现金流仍待改善。1-4月房企到位资金同比-18.4%，其中4月-21.9%，较上月扩大5.4pct。当前二手房市场交易热度尚未传导至新房端，房企销售回款修复节奏滞后，现金流改善仍需等待。
【券商聚焦】华泰证券：近期AI主题交易过热风险持续累积 各类交易型资金热度进入“平台期”
金吾财讯 | 华泰证券表示，近期AI主题交易过热风险持续累积，后半周市场有所回调，各类交易型资金热度进入“平台期”：1）近1个月游资买入额近期在高位波动，但尚未出现明显回落，买入结构从TMT为主转向电子、机械设备、电力设备等多样化方向；2）融资资金上周净买入额接近800亿元，融资活跃账户数量、融资活跃度虽相比前期有所回落，但仍位于5月初左右高位。此外，配置型资金高位兑现意愿或更强，该机构观测到ETF资金延续前期净赎回趋势、主动偏股型基金在5月初出现减仓TMT的迹象、主动配置型外资在前期转向小幅净流入后于上期再度净流出。
【券商聚焦】中信建投：算力芯片需求持续强劲增长 CPU、传统存储供需亦逐步紧俏
金吾财讯 | 中信建投研究表示，英伟达Rubin进入量产，下一代Feynman进一步推升算力硬件需求，服务器架构从训练主导转向训推兼顾，从GPU主导转向GPU+LPU架构，并推出存储机柜、CPU机柜、LPX机柜等，实现系统方案的进一步优化。谷歌/AWS/Meta等厂商的ASIC亦在加速迭代。算力芯片需求持续强劲增长，先进制程、先进存储、先进封装、PCB、光通信等仍是硬件需求增量、技术创新最显著的环节，台积电、三星、英特尔等开发并扩产2nm先进制程，HBM演进到HBM4并衍生出定制芯片，CoPoS、CoWoP等先进封装形式涌现，CPU、传统存储的供需也逐步紧俏。
【券商聚焦】中信证券：资产配置领域将迎来三大趋势演进
金吾财讯 | 中信证券研究表称，国内配置产品已迈入百花齐放的“品类初绽”阶段。在政策支持、客户需求、外部环境与底层工具的协同共振下，国内财富管理行业正加速向专业化、系统化的配置时代迈进。其中，卓越的长期资产配置能力，将是配置产品突破同质化困境、构建核心竞争力的关键所在。资产配置领域将迎来三大趋势演进：预计配置理念将逐步从SAA（战略资产配置）模式向TPA（全组合方法）模式迁移；配置模型将从趋势配置模型转向宏观配置模型；而在产品创新设计上，“场景化、定制化、多元化”将成为三大核心关键词。
【券商聚焦】中泰国际：俄罗斯总统普京对中国进行国事访问 预料能源合作是市场的其中关注
金吾财讯 | 中泰国际表示，俄罗斯总统普京对中国进行国事访问。预料能源合作是市场的其中关注。涉及俄罗斯向中国输送天然气的“西伯利亚力量2号”管道项目之前已经签约，但是部分细节仍未定案。市场或期望两国这次可推动当中的价格谈判议题。从中长期的角度，此项目可确保中国获得稳定的天然气供应，天然气产业中的下游企业，天然气运营商，有望受惠。
【特约大V】郭家耀：整体市场未有方向 投资者继续留意外围局势及债息表现
金吾财讯 | 美股周二表现向下，环球债息持续上升，影响市场气氛，三大指数均录得跌幅收市。美元走势向好，美国十年期债息上升至4.67厘水平，金价大幅回落，油价持续高企。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日上升，沪综指低开高走，收市上升0.9%，沪深两市成交额较前略为减少。港股昨日反覆向好，指数早段好淡争持，其后逐步向上，收市录得温和升幅，整体成交保持活跃。蓝筹股个别发展，科网股走势向好，油价带动油股表现向上，金融股大致走强。整体市场未有方向，投资者继续留意外围局势及债息表现，预料指数维持于25,000至26,200点水平上来。行业消息敏华控股(01999)上年度全年录得总收入约167.51亿元，轻微下滑2.9%，在全球宏观经济挑战与家俱行业去产能周期的考验下，仍展现出强劲的龙头防御韧性。期内，集团整体毛利率维持在39.4%的健康水准。因短期营运成本与油价波动影响，公司净溢利下跌12.1%至18.12亿元。管理层保持稳定的分红政策，派息比率维持51.3%，展现出重视股东回报的诚意。海外市场方面，多元化全球布局成效显着。北美市场收益按年上升2.6%至45.35亿元，营收占比达27.6%，尽管沙发销量因行业承压略减5.1%至66.7万套，但受惠于平均售价提升及成功收购Gainline集团带来的贡献，带动业绩温和增长。欧洲及其他海外市场（不计Home集团）收入亦上升2.5%至约15.06亿元，沙发销量增长7.4%至19.4万套。附属Home Group亦稳健增长2.9%至8亿元。透过将Southern Motion、Fusion Furniture等成熟品牌及美国密西西比州八座生产设施纳入版图，敏华与现有的越南、墨西哥基地形成强大合力，筑起应对关税波动的坚实护城河，全球供应链的灵活度相较同行更具优势。面对中国市场的结构性调整，期内录得销售收入下滑约6.8%至92.49亿元，国内沙发销量为95.9万套，平均售价的微调反映向高性价比系列倾斜的灵活策略。线下推行精细化的“大店策略”，通过将小店优化改造或合并为体验感更佳的大型门店，重塑消费体验并提升单店绩效。线上则全面转型内容电商并加大智慧产品推广，积极打通线上线下融合。虽然短期内油价及化工原料波动对今年毛利率带来压力，但随着未来行业大规模去产能逐步完成，市场集中度将加速向头部倾斜，敏华将可迎来下一个春天。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】国海证券维持阿里健康(00241)“买入”评级 看好其医药电商及AI+医疗潜力
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，阿里健康(00241)FY2026财年核心业务经营稳健，公司确立“医药全栈+医学AI”新战略布局。FY2026财年实现收入343亿元，同比增长12%；净利润19.4亿元，同比增长35%；经调整净利润23.3亿元，同比增长19%，调整后净利润率同比提升0.4个百分点至6.8%。 医药电商平台业务收入36亿元，同比增长1%，主要受平台GMV及广告业务稳健增长驱动。截至2026年3月31日，有交易的商家数同比增长26%至4.75万个，在线有交易的SKUs增长超25.8%至2753万个.医药自营业务收入297亿元，同比增长14%；在线自营店年度活跃用户数与自营会员数量持续提升，自营会员ARPU同比增长超14%，自营SKU同比增长79%至220万。公司拓展药品半日达服务至上海、苏州、无锡、常州、杭州、宁波、嘉兴等城市。医疗健康及数字化服务业务收入9.5亿元，同比增长7.5%；签约提供在线健康咨询服务的执业药师、营养师合计近27万人，其中小鹿中医注册中医师增长至15.7万名。 公司重视布局医学AI，2026年5月正式发布医学垂类大模型“氢离子”，定位为可靠医学AI助手。成立超300位中国临床专家组成的“医学AI专家委员会”，首创“四层循证AI架构”，形成可溯源、可验证、可信赖的循证AI闭环。 盈利预测与投资评级方面，国海证券调整FY2027-2029财年收入分别为392/437/481亿元，经调整归母净利润分别为23/27/30亿元，对应经调整P/E为26x/22x/20x。看好医药电商长期线上化率提升及AI+医疗潜力，阿里健康作为国内医药电商龙头企业有望受益，维持“买入”评级。风险提示包括用户增长不及预期、消费动力不及预期、监管政策不及预期、线上医保支付政策不及预期、行业竞争加剧、商业化拓展不及预期、AI应用效果不及预期等。
【券商聚焦】中国银河首予德康农牧(02419)“推荐”评级 指其盈利能力稳健行业领先
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，对德康农牧(02419)首次覆盖并给予“推荐”评级。该机构预计公司2026-2027年EPS分别为2.82元、19.01元，对应PE为22倍、3倍。研报指出，公司为西南地区生猪养殖龙头企业，核心优势包括自主育种、“二号农场”轻资产联农模式、全产业链布局与低成本高效率。2025年公司实现营收231.59亿元，同比+3.09%；生猪养殖业务收入188.07亿元，占总营收81.21%，为业绩增长核心引擎。当年生猪总销量1082.79万头，同比+23.34%，其中商品肉猪销量1022.44万头，销售均价1851元/头（13.74元/kg，同比-17.7%）。公司通过精益管理、育种成果转化及轻资产运营实现大幅降本，完全成本持续优化，头均利润及盈利效率居行业领先。二号农场模式下，完全成本低于自养，PSY稳定在27头以上，2025年交付于农场主的母猪资产已占总母猪数量的30%。家禽业务方面，2025年收入29.3亿元，同比-10.56%，黄羽肉鸡销量8813.69万只，同比+0.02%，销售均价32.4元/只，同比-10.25%。公司灵活调整产品结构，在稳固高端市场的同时开发高性价比产品，并拓展多元化销售渠道。投资建议方面，研报认为2026年猪价整体承压影响业绩表现，但2027年猪周期或迎来上行阶段，实现利润释放。公司养殖业务盈利能力稳健，育种与疫病净化能力行业领先，伴随出栏增速20-30%的假设，预计利润将显著改善。
【券商聚焦】开源证券维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级 指云业务MaaS占比提升有望驱动利润率改善
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，FY2026Q4阿里巴巴-SW(09988)收入2433.8亿元，YOY+3%，略低于彭博一致预期；non-GAAP净利润0.86亿元，YOY-100%，大幅低于预期。其中，中国电商集团客户管理收入YOY+1%，受商家营销计划调整及技术服务费基数影响增速放缓，闪购订单单价环比提升，UE持续改善，但经调整EBITA YOY-40%，源于闪购补贴及用户体验投入。云智能集团收入YOY+38%，外部客户收入同比增40%，经调整EBITA率9.1%，环比提升0.1pct。核心逻辑方面，开源证券认为AI需求强劲，云业务MaaS占比提升有望驱动利润率改善，闪购持续效率优化。云智能集团份额有望持续扩大，外部收入同比增速预计未来几个季度持续加速，模型和应用ARR于2026Q2有望超过100亿元，2026年底前达300亿元，从而带动云业务利润率改善。中国电商短期仍以份额稳定为优先目标，淘天闪购带动主站流量增长，订单密度和客单价提升有望改善单均亏损并降低买量成本。基于以上，开源证券上调FY2027/FY2028年调整后净利润预测至1087/1439亿元（前值1056/1378亿元），新增FY2029调整后净利润1894亿元，对应同比增速+79.1%/+32.5%/+31.6%，摊薄后EPS为6.1/8.2/11.1元。维持阿里巴巴-SW“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。
【券商聚焦】国盛证券重申京东集团-SW(09618)“增持”评级 指其基本盘稳定
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，京东集团-SW(09618)基本盘稳定，新业务减亏提效。研报指出，京东2026Q1录得收入3157亿元，同比增长4.9%，non-GAAP归母净利74亿元，non-GAAP净利润率约2.3%。用户基本盘增长稳定，年活跃用户超7.4亿创新高，季度活跃用户数同比增长超20%，购买频率同比增长37%。日百品类收入同比连续6个季度双位数增长，已贡献超一半的GMV。服务收入中，平台及广告收入同比增速达18.8%，主要受益于用户基数、第三方生态系统、流量分配等因素持续优化。业务亮点方面，京东外卖UE持续收窄，总投入规模环比明显收窄，主要受益于运营效率提升和收入多元化，且持续释放与零售业务的协同效应。京喜持续深化低线市场渗透，Joybuy自3月正式推出以来订单量和用户留存趋势健康，截至第一季度末，其当日和次日达配送服务覆盖欧洲超30个主要城市，服务人口超4000万。研报预测公司2026-2028年收入13973/14721/15408亿元，同比增长6.7%/5.4%/4.7%，non-GAAP归母净利285/400/464亿元。基于9x 2027e P/E，给予京东目标价37美元和144港元，重申“增持”评级。风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。
【券商聚焦】财通证券首予MINIMAX-W(0100)“增持”评级 指其全模态AGI商业化双轮驱动
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，全模态AGI先行者MINIMAX-W(0100)以原生应用与开放平台双轮驱动商业化底层模型覆盖文本、视频、语音、音乐模态，上层通过订阅（陪伴应用Talkie/星野、视频生成应用海螺AI）与开放平台API变现。研报预计公司2026-2028年营业收入分别达2.6/7.9/18.3亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。财务数据显示，2025年公司收入7900万美元（同比+159%），其中原生产品/开放平台分别占67%/33%（同比+143%/198%）；毛利率改善至25.4%，调整后净亏损2.51亿美元，与上年基本持平。付费用户约177万，海外收入占比超70%。模型层面，文本M系列采用MoE架构并自研线性注意力机制，降低长文本计算复杂度。旗舰M2.7在多仓库协作基准Multi-SWE-bench录得52.7%，专业编程基准SWE-Pro达56.22%；API定价仅每百万输入/输出Tokens 0.30/1.20美元，性价比突出。视频模型Hailuo 2.3攻克肢体动态畸变问题，语音模型Speech 2.8支持40余种语言。C端应用层面，海螺AI视频生成高消耗属性支撑高ARPU，处于渗透率提高带来的收入高增阶段。B端开放平台2025年收入同比+198%，受OpenClaw发布后Agent任务需求驱动，M2系列日均Token消耗量较2025年12月增长超6倍，Coding Plan增长10倍，当月ARR升至2亿美元。风险提示包括：模型技术迭代不及预期、场景应用竞争加剧、变现空间不及预期、盈利能力不及预期。
【券商聚焦】中国银河首予先声药业(02096)“推荐”评级 指其非肿瘤板块基本盘稳固
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，先声药业(02096)是国内领先的平台型创新药企，聚焦神经科学、自身免疫、抗肿瘤和抗感染四大领域。2025年创新药收入占比达81.5%，近五年研发投入累计超89亿元，自研+BD双轮驱动多款产品成功海外授权，累计交易总额超46亿美元。非肿瘤板块基本盘稳固，先必新注射液与舌下片形成卒中全病程序贯疗法，舌下片获FDA突破性疗法认定；达利雷生作为非精二类双重食欲素受体拮抗剂，切入百亿失眠市场，销售峰值预期40亿元。自免领域，乐德奇拜单抗有望成为国产第二家获批IL-4Rα单抗，LNK01001高选择性JAK1抑制剂类风湿关节炎和强直性脊柱炎已进入III期临床，商业化前景广阔。SIM0709（TL1A/IL-23双抗）获勃林格殷格翰海外授权，给药周期超三个月，有望成为IBD领域BIC。肿瘤板块聚焦TCE、新一代ADC、下一代I/O、降解剂四大高壁垒平台。已上市产品恩度、恩维达等提供近期增量。在研管线中，SIM0270口服SERD有望成为国产首款，III期临床全人群中位PFS达9个月；TGRX-326三代ALK抑制剂具有更高暴露量和更低神经毒性；SIM0500为GPRC5D/BCMA/CD3三抗，全球进度第二并已授权艾伯维；SIM0505获FDA快速通道认定，安全性突出；NMTI ADC平台有望克服TOP1耐药，首个产品即将进入临床。研报预计公司2026-2028年营业收入分别为101/120/146亿元，同比增长31%/19%/21%，归母净利润分别为16.7/20.6/24.7亿元。经DCF模型测算，公司合理市值区间为400.09-542.91亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。