【券商聚焦】华创证券首予易控智驾（07687）推荐评级 指其无人矿卡市占率领先
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，易控智驾（07687）是国内最大的无人矿卡服务商，2025年国内矿区无人驾驶解决方案市场中，公司以55.5%市占率断层领先（按活跃车辆数量计算），收入计则占比37.6%。截至2026年6月，公司在运行无人矿卡超过3100台，覆盖38座矿山，其中约2500台采用客户提供车辆模式。研报指出，公司持续推动轻资产战略转型，提升盈利能力。2026H1公司收入虽下降，但毛利达到1.04亿元人民币，已接近2025年全年的71.5%，毛利率从2025H1的1.7%提升至18.9%，其中客户提供车辆模式收入占比达65.6%，毛利率为32.3%。紫金矿业作为重要股东及客户，通过框架协议锁定长期订单，国内与海外矿山业务双线落地。行业层面，研报预计无人矿卡进入渗透率快速提升阶段。2025年中国无人驾驶矿卡销量渗透率为12.1%，保有量渗透率为4.4%。据弗若斯特沙利文预测，2030年销量渗透率将达52.1%，保有量渗透率将达41.3%。按收入计，中国矿区无人驾驶解决方案市场预计由2025年的38亿元人民币增至2030年的223亿元人民币，复合年增长率为42.5%。全球矿区无人驾驶解决方案市场2025年为10亿美元，预计2030年达73亿美元，其中澳大利亚市场预计2030年达29亿美元，约占四成。公司成长路径方面，煤矿场景已实现高渗透率，公司解决方案已部署在全国41座核定产能超1000万吨的露天煤矿中的19座，渗透率约46.3%；在全国12座最大露天煤矿中已进入7座，渗透率约58.3%。截至2026年6月，公司在中国市场共服务5个金属矿项目。海外方面，公司与紫金矿业旗下诺顿金田及Thiess合作的澳大利亚项目取得实质性进展，首批6台矿卡成为西澳卡尔古利金矿区首个进入真实生产环境的无人矿卡项目，公司亦成为首个在澳大利亚落地的第三方无人驾驶解决方案提供商。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年归母利润分别为-2.0亿、0.6亿和3.3亿元人民币，2027年起实现盈利拐点，2028年EPS为2.19元人民币。研报选取小马智行、文远知行、希迪智驾、地平线、MONMENTA作为可比公司，参考PS估值水平，给予公司2027年预期收入5倍PS，目标市值123亿元人民币/144亿港币，目标价95.6港元，对应较现价45%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：1）矿山智能化需求不及预期。2）项目交付、验收及规模化运营不及预期。3）技术迭代及安全生产风险。4）金属矿场景复制不及预期。5）海外市场拓展风险。
【首席视野】郑良海：逆周期政策发力，新旧平衡
郑良海系富安达基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员一、PMI重回扩张9月30日，国家统计局公布数据显示，9月制造业PMI为50.1%，符合预期，前值49.8%；连续两个月回升并重回荣枯线上方。非制造业商务活动指数为50.2%，前值49.0%；综合PMI产出指数为50.7%，前值49.5%，比上月上升1.2个百分点，企业生产经营景气水平总体有所回升。制造业PMI及分项资料来源：Wind、富安达基金从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点；原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。生产指数和新订单指数分别为51.7%、50.5%，比上月上升1.3个和下降0.1个百分点，供需差走阔1.4%至1.2个百分点，其中新出口订单指数回落0.1个百分点至50.0%，内外需求扩张水平不如生产扩张，制造业企业需求仍待提振。行业来看，农副食品加工、医药等行业生产指数和新订单指数均高于55.0%，相关企业产需释放较快；化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均继续低于临界点。价格指数提速。受近期原油、国际大宗商品价格上行等因素影响，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数上行显著，分别为60.8%和54.0%，比上月上升4.2个和3.6个百分点，连续两个月加速上限，二者剪刀差扩大走阔。从行业看，随着国际原油价格大幅上升，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均升至60.0%以上高位。库存分化。原材料库存指数为48.2%，比上月上升0.1个百分点、结束连续四个月下行，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄，产成品库存回落0.8个百分点至47.6%、连续两个月下行，采购量回升0.5个百分点至51.0%，表明制造业企业采购意愿继续修复。在调查的21个行业中有12个行业PMI高于临界点，比上月增加4个，制造业行业景气面有所扩大。从行业看，装备制造业、高技术制造业PMI分别为51.0%、52.5%，继续高于临界点，相关行业企业生产经营总体较为活跃；消费品行业PMI为50.7%、较上月回升1.7%，重回扩张区间，高耗能行业PMI为48.0%，比上月上升0.1个百分点，景气水平有所改善。二、国内政策：逆周期政策加力9月28日主持召开国务院常务会议，研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作，会议指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。“9.28”国常会稳增长主要举措资料来源：富安达基金整理9月29日，财政部、人民银行、金融监管总局三部门联合发布了《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》（财金〔2026〕95号），中央财政首次对商贷贴息，首套房（面积120平方米以下（含））贷贴息覆盖总价150万元以内主力盘，年化1个百分点、单户最高补贴100万元，相当于月供减少约830元；最多可帮助借款人累计减少付息近5万元左右，2026年10月1日起实施，期限暂定1年。央行“四箭齐发”：下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点；扩大抵押补充贷款支持领域（纳入“六张网”）；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元；增加支农支小再贷款额度5000亿元，支持比例提至100%。意味着相关领域信贷可得性与成本优势同步增强。政策节奏快、工具实、指向明，逆周期调节已从信号进入兑现阶段。国庆假期后，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，用于提高县区一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。本次下达地方的5500亿元地方政府债务结存限额比往年多500亿，其中，一般债务结存限额3000亿元，全部分配县区使用，专门用于提高县区一般公共预算保障能力；专项债务结存限额2500亿元，分配给今年第四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，支持优先保障在建项目资金需求，新建项目聚焦“六张网”建设等重点领域，将有效发挥政府投资带动作用。三、海外：美联储时隔三年再加息9月16日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，符合市场预期，此前美联储已连续五次会议按兵不动。政策声明显示，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以12票赞成、0票反对通过上述决议。最新点阵图显示，2026年底联邦基金利率预测中值从6月的3.8%升至4.1%，在18名提交预测的官员中，有16名官员预计年内至少再加息一次。9月为超级央行月，在油价居高不下，通胀扰动增强下，美联储加息前欧央行继6月加息后，再次加息25bp；英央行未跟随美联储加息，日本央行同样加息25bp，均符合市场预期。美联储全票通过鹰派加息，符合市场预期。美联储FOMC全票（12票赞成、0票反对）通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.0%，符合市场预期。这是三年来（2023年7月）首次加息，标志着美国货币政策正式从按兵不动转向重新收紧。本次加息决定在经济增强的背景下作出，美联储认为当前经济活动以稳健速度扩张，通胀仍然高企，此次加息将支持通胀更及时回归2%的目标。点阵图显示加息周期开启。本次点阵图出现明显鹰派转向，最新点阵图显示，18名提交预测的官员中，16名官员预计年内至少再加息一次2026年底联邦基金利率预测中值从6月的3.8%升至4.1%。市场对10月加息的押注概率随即升至约50%，12月加息预期同步走高。2027年的利率路径存在显著分歧，有3位官员预期届时降息2次，1位预期降息4次，2027年底预期中值也被上调至4.1%，同时长期预期联邦基金利率也被小幅上调。利率将在2028年下降，并于2029年保持在3.5%至3.75%之间。美联储议息会议点阵图资料来源：彭博、富安达基金整理通胀和经济增长上修。声明指出，经济活动稳健扩张，生产率增长强劲，但通胀仍然高企。美联储FOMC经济预期显示，2026年PCE预期为3.7%，通胀回归2%目标指向2029年。经济增速同步上调，2026-2028年美国经济增长预期分别为2.3%、2.4%、2.2%；2026年失业率预期大幅下修至4.1%附近。沃什选择市场而非“特朗普”。美联储主席沃什在新闻发布会上重申“通胀太高且持续太久”，不确信通胀正向目标回落。当前金融环境并不具有限制性，强调经济“正在走强”。沃什认为，债券收益率上升有三个原因：首先是经济强劲；第二是资本竞争，资本支出激增是真实存在的；第三是地缘政治。未来政策将继续取决于数据，不再提供前瞻指引。此次新闻发布会比以往提前约20分钟结束，为近期最短记录，与沃什一贯强调不提供前瞻指引的立场相吻合。特朗普对加息表达了“不满”，并认为美联储应该降低利率至1%，且表示加息前与沃什进行了沟通，支持其加息决定。不同加息周期下资产交易主线并不相同。历史数据复盘来看，美联储加息意味着强美元，对黄金形成压制，不过只要经济不衰退，加息初期美股不一定熊市；真正风险来自加息后期，利率持续抬升刺破盈利预期。高估值长久期资产，在高通胀加息环境下承压最明显。对新兴市场来说，如果持续加息，会导致资本流出，经济结构弱、外债压力大，资本管制能力不强的经济体，汇率波动加大，其国内资本市场脆弱性加大。加息对各类资产影响资料来源：富安达基金根据相关资料整理国内资本市场来看，A股在连续缩量震荡后市场风险依然有待修复，结构性分化行情持续，主线处于切换与再平衡的过程中。短期美联储加息靴子落地，年内预期还有加息，未来政策路径清晰，有利于资本市场预期稳定和定价修复，结构性行情不改。通胀、加息、债务供给和可持续等重扰动下，全球主要经济体主权债务收益率纷创近年来新高。9月底，美国30年期美债收益率盘中一度飙升至5.62%，创下2002年6月以来的最高纪录，尾盘收于5.567%；10年期收益率也一度触及5.29%，为2007年以来最高水平。2年期收益率则小幅回落至4.891%附近，收益率曲线进一步陡峭化。英国10年期国债收益率收至5.35%，法国债务和赤字居高不下、经济增长乏力以及明年大选担忧进一步推升财政压力，10年期国债收益率升至4.876%，为2002年以来的最高水平，已经超过了2008年金融危机时的峰值，9月单月法国10年期国债收益率累计上涨68.4个基点，整个三季度累涨115.6个基点，创下1999年欧元诞生以来最大季度涨幅。9月底至10月初，法德10年期国债利差快速拉升，先是突破127个基点，随后在10月2日法国10年期国债收益率盘中冲高至4.99%，利差一度触及约159个基点，进一步推升至2012年欧债危机以来的最高水平。法意10年期国债收益率高于意大利的幅度达到30个基点，创欧元诞生以来历史纪录。四、资本市场回顾与后市展望9月美联储加息靴子落地，推动全球资本流出新兴市场，风险偏好下行；叠加中东局势反复扰动，油价震荡加剧、小幅收涨，美元走强、贵金属下跌，各主要经济体主权债券收益率继续上冲，法德10Y国债利差走阔至2012年欧债危机以来最高水平。全球股市分化，美道指、标普小幅下跌，AI应用对科技板块的支撑带动纳指震荡中屡创新高；日韩股市小幅上涨，其他主要股指下跌为主；国内A股则震荡走弱，主要宽基指数全线收跌。9月上旬，OpenAI、Meta先后发布新一代GPT-6 Astra大模型和Muse AI智能体；9月中旬，国际科技巨头担忧人工智能对人类潜在的风险冲击，纷纷呼吁加强行业监管；9月29日，特朗普与Meta、Anthropic、OpenAI、谷歌、Palantir、英伟达等科技巨头齐聚白宫，签署了与AI相关的文件。特朗普明确拒绝立法监管，力推行业自我监管，并宣布将"AI"更名为"SI"。估值高位叠加对应用收入和业绩持续性担忧，科技股高位面临分化。大类资产表现资料来源：Wind、富安达基金复盘三季度看，上证指数下跌6.16%，深成指下跌20.47%；创业板指下跌27.80%，科创50下跌30.70%，“双创”均录得单季度最大跌幅。节奏看，在经历了7月份的深度调整后，8月进入休整与企稳阶段，9月先扬后抑，中下旬转跌再度调整，大小盘分化，申万行业涨多跌少，成交动能减弱。9月，A股三大指数调整，行业和个股表现分化，科技退潮、传统修复，行业高轮动，小盘股继续反弹。上证指数月跌3.62%，深成指月跌8.04%，创业板指月跌8.82%，万得全A月跌5.31%。风格方面，上证50月跌3.87%，沪深300月跌5.78%，中证500月跌6.5%、中证1000月跌6.07%、中证2000月跌2.29%，万得微盘股指数月涨1.11%、连续两个月上涨；科技龙头指数跌8.37%，科创50指数月跌9.17%，科创综指月跌8.81%、北证50月跌2.41%，中证红利月跌3.94%、红利指数月跌3.88%。消费龙头、大盘价值、小盘成长分别下跌3.73%、1.09%、6.28%。9月主要指数涨跌幅资料来源：Wind、富安达基金成交额方面，9月，A股总成交额约38.46万亿元，日均（共21个交易日）约1.83万亿元，年内仅略高于2月（14个交易日），日均成交额较8月继续下降，为年内最低的一个月，也是首个日均不足2万亿元的月份，其中9月7至17日连续九个交易日成交额低于2万亿元，9月29日仅成交1.42万亿元，创2025年7月8日以来日成交量新低。不过2026年前三季度A股总成交金额465.48万亿元，已超2025年全年的420.21万亿元，刷新历史纪录。资金方面，Wind数据显示，截至9月30日，9月A股市场融资余额减少950.34亿元至25404.57亿元。从行业情况来看，申万一级行业中，仅建筑材料行业融资余额增加7亿元。电子、有色金属、医药生物行业融资净卖出金额居前，分别为255.29亿元、93.64亿元、84.87亿元。三季度融资余额下降了4174亿元，单季度缩量仅次于2015年第三季度。2015年第三季度，A股融资余额从20447亿元降至9041亿元，缩量11406亿元。Wind数据显示，9月股票ETF整体资金净流入451.79亿元，扭转了8月股票型ETF净流出1199.05亿元的态势。三季度整体看，股票型ETF累计净流入4091.1亿元，其中7月市场调整较大时逆势流入4838.37亿元、8月反弹中净流出1199.05亿元、9月震荡回调中回流451.79亿元。大盘价值与成长宽基双线发力是支撑宽基资金回流的核心力量；科创50、沪深300、创业板三大核心指数ETF净流入分别为207.02亿元、106.11亿元、86.46亿元。科创半导体材料设备赛道连续两个月获得净买入，8月、9月分别获场内资金净买入86.45亿元、17.15亿元，黄金ETF也有净流入；红利低波、中证医疗、港股医药等主题ETF净流出。申万一级行业整体涨少跌多，受益于政策支持的房地产+6.28%、领涨市场，医药生物+2.47%、位居第二，银行+2.32%，公用事业跌0.39%，其他行业均下跌，受到美联储加息、美元指数走强压制，黄金走弱带动有色金属-12.87%领跌，电力设备-9.46%、连跌五周，机械设备-8.53%，电子-8.22%，基础化工-7.92%。9月主要行业涨跌幅资料来源：Wind、富安达基金从个股表现来看，Wind数据显示，9月，A股共有1713只股票涨幅为正，占比超过三成，3827只股票下跌。前三季度看，A股沪深京5520只股票（剔除第三季度上市的53只股票后），个股涨跌幅中位数为0.61%。其中，上涨股票为2837只，上涨比例为51.39%；下跌个股2674只，占比48.44%，剩余9股收平。股市前三季度经历“冲高-科技极致缩圈-7月回调-8月弱修复进入震荡”。当下市场在多空因素交织下博弈，呈现出明显的结构性行情，市场缺乏主线，行业轮动加速，资金高切低和主动防御诉求强。预期A股短期延续“指数震荡、结构分化”格局，一方面科技股仍是“主旋律”，AI科技大周期对相关板块有支撑，费城半导体指数高位回落后修复，OpenAI推出GPT-6 Astra，Meta的Muse等带动人工智能从设备端向应用端转移，需求拓展对算力基建设施加大投入的回报才能闭环，同时，市场向业绩有支撑的“真科技”回归；二是美联储加息路径相对清晰，未来更多交易加息幅度问题，美元强、美债收益率创20年新高，对美国优质科技股有一定支撑，但不利于新兴市场流动性流入。三是在市场震荡格局不变，市场对红利低波和自由现金流等防御性交易诉求强，资源、有色及红利防御板块也会有持续表现；关注医药生物调整后的阶段性机会，房地产“多支箭”带来产业模式的根本性变革，政策发布后连续调整，市场仍需消化；内需板块仍然依赖政策力度和效果。短期需继续观察监管稳市政策和机构情绪变化，策略上防御为主，关注10月金融街会议政策发布、五中全会和三季报业绩。防御端：银行、石油石化、煤炭、公用事业、运营商、消费龙头等高股息红利资产仍是底仓优选，受益于科技成长调整、低利率环境与资金避险需求；政策端：“六张网”是投资支持重点领域，“十五五”整体投资规模预计超26万亿，PSL利率下调，财政部5500亿地方债结存限额落地，均新增“六张网”建设，基建链和新基建方向订单预期有望改善；科技资源端：10月进入三季报密集披露期，市场定价重心将从“预期交易”转向“业绩验证”。《关于发展新质生产力的意见》全面实施“人工智能+”行动，为科技方向提供中长期制度锚定。科技股回调及估值消化后，有业绩支撑的科技与资源行业双轮景气驱动的格局将进一步清晰。9月债市并未受供给影响，市场担忧的季节性调整“魔咒”也未出现。利率债曲线牛平延续，1年期收益率横盘于1.22%，2-4年期小幅上行，中长端下行，超长债下行最大，30y下行5.0bp、较8月多下1bp，下行幅度最大，压超长债利差仍是市场主流选择。信用债在利差驱动下，呈现利差继续压缩。债市收益率下行方向不变，但空间缩窄，预期10年期国债收益率短期突破1.65%的关键点位可能性不高，超长债利差经过9月压缩，30Y-10Y利差虽已缩窄至40bp左右，但除压利差之外，10Y以内利率债交易空间狭窄，在市场无反向催化因素前提下，压利差仍是机构核心诉求。配置盘采取“稳定”策略，交易盘短期也不急于获利了结，等待市场和机构行为的新增信号。信用债稳定性较好，随着摊余成本债基开始发行，进入建仓期，对信用债或将有所支撑，虽然城投债进入化债尾声，但信用债市场仍有较大操作空间。权益市场震荡格局下，“固收+”也会有表现，特别是+红利低波和自由现金流，对当前弹性标的调整，防御性优势更加受资金青睐。整体看，今年债市收益率“上有顶、下有底”格局并未完全打破，市场方向选择了向下，目前突破关键关口，除非降息发生，10Y下行空间有限，超长债有压缩利差空间。信用债票息收益更为稳定，“固收+”受权益风格主题影响表现分化。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文不构成任何投资建议，也不构成基金管理人管理基金的必然依据，投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
【首席视野】张一：美国十年期国债可能已经趋于顶部
张一系金融街证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要当前，美国十年期国债收益率已进入阶段性顶部区域，未来三至六个月更可能在高位震荡后逐步回落。高实际利率对投资、消费和再融资的约束正在积累，同时提高了长期国债的配置吸引力；市场继续大幅上修政策利率峰值及高利率持续时间的空间也已收窄。即使美联储再次加息，长债仍可能先于政策转向见顶。财政融资压力和期限溢价将使回落过程反复，但本轮收益率上行已接近尾声。一、十年期国债实际收益率已经进入高位区间2026年以来，伴随着十年期国债名义收益率的变动，实际收益率也随之变化，二季度之前先降后升，三季度明显抬升。以十年期通胀保值国债（TIPS）收益率衡量，该指标由2025年末的1.93%回落至2月27日的1.72%，此后震荡回升，6月末升至2.20%，8月末为2.44%。9月上行明显加快，月末达到2.93%，单月上升49个基点。截至10月1日，实际收益率小幅回落至2.88%，较上年末累计上升95个基点，长期实际利率水平较年初显著抬高。目前实际利率已经接近2008年11月国际金融危机后的实际收益率高点。数据来源：iFind，金融街证券研究所本轮实际收益率的上涨，可以从经济增长韧性、AI科技革命带来的融资需求、油价高企带来的通胀预期、外部主权经济体需求的降低等等方面进行解释。但无论处于什么样的政治经济环境，实际收益率都不可能脱离经济承受能力而无限攀升。实际利率越高，对投资、消费和资产估值的约束越强，政府与私人部门的融资负担也越重，最终会压低总需求，并改变货币政策取向。同时，更高的收益率会增强国债的配置吸引力，促使资金重新承接。因此实际收益率上升本身就在积累抑制其继续上升的力量。历史数据显示，2%是较高的收益率水平，以2003年为起点，在2%及以上设定4个阈值，从下方上穿时记录信号，其后126个共同有报价日内不重复记录，再观察名义收益率约三个月和六个月后的变化。2%阈值共有11次完整样本，63日后仅五次回落，126日后七次回落；其中2026年3月20日的信号，六个月后收益率反而上涨62基点。上穿2.5%后的五次完整样本，在63日后均回落，在126日后四次回落，说明历史样本中存在随后回落的倾向。但期间最多仍续升47基点，期末回落并不代表信号日就是顶部。上穿过2.75%有两次样本，一次是2007年6月12日，受经济超预期影响，十年期国债实际收益率升至2.83%，3个月后降至2.16%，一次是2008年10月9日，受流动性风险影响，十年期国债实际收益率升至2.79%，3个月后降至1.74%。本轮则于2026年9月23日上穿2.75%，当日为2.76%，后续观察窗口尚未完成。无论如何，实际收益率升至2.85%，高于2023年约2.52%的年度高点，也略高于2007年约2.83%的年度高点。历史不会重复，但会押韵。如果有例外，往往需要更强的逻辑支撑。图表2 十年国债实际收益率超过阈值之后的变动情况数据来源：iFind，金融街证券研究所计算样本列为63日与126日各自的完整事件数；回落次数分别以该期限完整样本为分母。续升为126日窗口内最高名义收益率与信号日之差，变动与续升单位为基点；统计截至2026年9月24日。二、目前并未见到美联储进入连续加息周期1990年代以来，美国经历了5次连续加息，加息周期加息次数在6至17次不等。此外，还有1997年的一次独立加息。上一轮加息周期为2022年3月至2023年7月，最后一次加息发生在2023年7月26日。在通胀尚未回到2%目标时，美联储就结束了这一轮加息。之后，由于人工智能兴起叠加外部能源价格冲击，美国通胀又有重新抬头的趋势。在新任美联储主席上任之后，在今年9月份又重启加息。在非农就业不及预期之后，市场普遍预期美联储将在12月再次加息。从联邦货币政策委员会的表态看，尽管难以判断12月份就是最后一次加息，但加息节奏有可能放缓，也就是在目前复杂的就业和通胀格局下，美联储相机抉择可能性更大。目前尚无充分证据表明，美联储将进入连续、快速加息过程，但后续仍可能采取间隔式加息。1990年代以来的数据显示，在最后一次加息前后，往往就是长债收益率的最高点。1994年、2000年和2018年，收益率在最后一次加息前3个月左右见顶；2007年和2023年，在停止加息之后且再度降息之前，收益率见顶。这种情况的出现，可以从三个环节理解。第一，加息初期，市场不断提高对政策利率峰值和高利率持续时间的估计，推动长债收益率上升。临近加息结束，市场开始判断紧缩已接近充分，进一步上修利率路径的动力减弱。长债因此可以在政策利率尚未下降时率先见顶。第二，随着高利率逐步传导至投资、消费和再融资，市场关注点转向需求放缓、通胀回落及未来降息。决定长债价格的是未来十年的利率，而不是眼前一次加息。因此，央行仍在加息与长债收益率开始下降，完全可以同时发生。第三，当投资者相信央行能够控制通胀，长期通胀不确定性下降，持有长债的风险补偿也可能减少。这会进一步抵消当期政策利率上升的影响。数据来源：iFind，金融街证券研究所图表4 十年期国债高点及与最后一次加息相对位置资料来源：iFind，金融街证券研究所三、美国十年期国债收益率已进入阶段性顶部区域综合上述分析，我们判断，美国十年期国债收益率已经进入阶段性顶部区域，未来三至六个月更可能在高位震荡后逐步回落。这个判断并不要求美联储立即停止加息，而是认为，高实际利率对经济的约束正在积累，市场继续大幅上修未来利率路径的空间已经收窄。即使短期收益率再次上冲，我们也更倾向于将其视为顶部阶段的反复，而非新一轮持续上行的起点。首先，实际收益率升至较高水平之后，融资成本上升开始对投资、消费和资产估值形成更强约束。企业新增项目需要更高的回报才能覆盖资金成本，居民购房和耐用品消费面临更高的融资门槛，政府与私人部门再融资的压力也会逐步显现。经济韧性可以延缓这一过程，却不能消除高利率的累积影响。与此同时，更高的收益率提高了长期国债的配置吸引力，促使一部分资金重新承接久期。因此，实际收益率的上升已经在积累抑制其继续上升的力量。历史上的高位回落样本支持这一方向，但顶部判断主要依赖这一经济机制，不能将某个实际收益率阈值当作硬性上限。其次，美联储可能继续加息，并不意味着长期国债收益率必须同步创新高。即使12月再次上调利率，随后还有小幅调整，只要这些行动没有持续抬高市场对政策利率峰值及其维持时间的估计，长债就可以先于政策转向见顶。加息本身还会强化控制通胀的信号，降低长期通胀不确定性。我们并不预设12月就是最后一次加息，而是判断本轮长债上行已进入后段，后续政策收紧更可能体现为幅度有限、会议之间穿插暂停的调整，难以仅凭追加一次加息延续此前的收益率升势。财政融资压力和期限溢价仍会使收益率回落过程反复，也可能使其在较高水平停留更久。但在我们的判断中，这些因素更可能改变回落的速度和幅度，而非推动收益率长期单边攀升。当前对美债的判断应从追逐更高收益率，转向观察顶部形成及其后的回落。我们倾向于认为，本轮收益率上行已接近尾声，接下来主要表现为顶部震荡，随后逐步转入下行。
【券商聚焦】招商证券维持中通快递（02057）强烈推荐 指Q2业绩大幅增长
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，中通快递-W（02057）二季度业绩大幅增长，Q2单季度归母净利润30.51亿元人民币，同比增长57.4%；调整后净利润30.86亿元，同比增长50.3%；单票调整后净利润约0.29元，同比增长约41%。利润弹性主要来自价格改善、费用率下降及所得税返还，Q2实际所得税率7.7%，同比下降15.2个百分点，主因收到3.44亿元所得税退税；剔除该笔退税后，调整后净利润约27.4亿元，同比增长约33.6%。业务量方面，Q2快递业务量104.86亿件，同比增长6.5%，高于行业增速约2.3个百分点；市场份额19.9%，同比提升约0.4个百分点。公司将全年业务量增速指引下调至6%—10%，对应408—424亿件。 价格端，受益业务结构改善及反内卷，核心单票收入1.37元，同比增长15.5%；快递服务单票收入1.30元，同比增长17.0%。高价值KA件及逆向物流占比提升带动价格上行，其中直销机构产生的直客业务收入同比增长63.6%。成本端，单票干线运输成本约0.32元，分拣成本约0.24元，两项合计约0.56元，环比下降约0.06元、同比下降约0.02元。核心单票成本约1.01元，同比增加约0.12元、约14%，增量主要来自其他成本，单票其他成本约0.44元，同比增长约51%，主要系服务直客所支付的网点揽收及派送成本同比增加16.2亿元，用于处理电商退货包裹。Q2整体毛利37.33亿元，同比增长26.8%，毛利率25.7%，同比提升0.8个百分点、环比提升1.3个百分点；销售、行政及一般费用5.57亿元，同比下降10.7%，费用率3.8%，去年同期为5.3%。研报预计2026—2028年归母净利润分别为106.5亿、120.5亿、132.5亿元人民币，对应10月11日PE为9.6、8.0、6.9倍。股份回购及现金分红有望持续增强股东回报，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业需求回落、价格竞争加剧、燃油及揽派成本上升、监管政策变化、安全生产事故、税收优惠与补贴确认不及预期、回购执行与假设存在差异。
【券商聚焦】华源证券维持蜜雪集团（02097）买入评级 指供应链与IP构筑护城河
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，蜜雪集团（02097）2026H1收入人民币152.16亿元，同比增2.3%；商品和设备销售收入147.98亿元，同比增2.1%，加盟和相关服务收入4.18亿元，同比增10.0%。归母净利润人民币22.96亿元，同比降14.7%；毛利率30.43%，同比下降约1.2个百分点。利润下滑主要由于产品品质提升战略投入增加，以及品牌IP建设、门店运营支持和人力成本增加。截至2026年6月末，全球门店63,987家，同比增20.7%，覆盖17国；中国内地59,609家，同比增23.5%，海外4,378家，同比减7.5%。收入增速低于门店数量增速，主要来自新增门店爬坡、门店密度提升及单店分流压力。公司已形成“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”品牌矩阵，并于国内推动门店形象升级，海外对印尼、越南存量门店调改优化，蜜雪冰城进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。截至2026年6月末，公司无计息银行借款，资产负债率17.68%；董事会建议拟于2026年11月6日或前后派发每股人民币2.65元特别股息，预计总额约10.06亿元。研报预计2026-2028年归母净利润分别为人民币52.33/60.18/68.75亿元，同比增速-11.1%/15.0%/14.2%，对应PE 11/9/8倍。鉴于供应链壁垒与IP品牌认知构筑护城河，国内下沉市场渗透空间广阔，战略调整期结束后有望重启增长，维持“买入”评级。风险包括行业竞争加剧、加盟门店经营质量及同店修复不及预期、原材料成本上升、食品安全与品牌舆情风险。
【券商聚焦】兴业证券维持康宁杰瑞制药（09966）增持评级 指KN026商业化价值提升
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，康宁杰瑞制药-B（09966）2026年上半年收入利润受许可费波动影响，期内实现总收入人民币2.71亿元（YoY-15.1%），其中药品销售及特许权使用费收入人民币0.74亿元（YoY+10.6%），许可费收入人民币1.91亿元（YoY-22.2%）；期内亏损人民币0.40亿元。费用率方面，管理费用率12.55%（YoY+1.79pct），研发费用率94.03%（YoY+14.78pct）。研报指出，KN026获批打开商业化新阶段，乳腺癌适应症有望进一步扩容。KN026于2026年5月获批联合化疗用于二线及以上HER2阳性胃癌/胃食管结合部癌，6月完成首批商业化发货。HER2+乳腺癌新辅助III期结果入选2026 ASCO LBA，KN026联合白蛋白紫杉醇±卡铂组tpCR率为62.4%，较THP±卡铂对照组显著提升；HER2+乳腺癌一线治疗III期临床已达到PFS主要终点。两项适应症的上市申请均于8月获受理并纳入优先审评，KN026商业化价值持续提升。ADC管线临床进度稳步推进，有望迎来数据密集催化期。JSKN003已开展4项III期研究，其中二线及以上HER2阳性乳腺癌研究完成全部入组，公司预计2026年读出数据并提交pre-BLA沟通。JSKN016已进入三阴性乳腺癌III期，HR阳性乳腺癌后线单药III期获CDE同意开展；高浓度皮下制剂在中国和澳大利亚均已完成首例给药；下一代管线中，JSKN027（PD-L1/VEGFR2 ADC）及JSKN021（EGFR/HER3双载荷ADC）已进入I期临床。研报认为，对外授权验证JSKN016与糖基定点偶联平台全球竞争力。2026年8月，公司向Pathos AI授予JSKN016在中国大陆、港澳台以外地区的独家权利，获得1.25亿美元首付款、最高20.93亿美元里程碑付款及高个位数至低双位数百分比销售提成，并获得Pathos AI认股权证，总认购价6,250万美元。 盈利预测方面，该行调整公司盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润人民币1.85/-2.60/-1.92亿元，维持"增持"评级。风险提示：产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。
【券商聚焦】华源证券维持泡泡玛特（09992）买入评级 指IP矩阵多元化
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，泡泡玛特（09992）IP矩阵趋于多元化，星星人等新锐IP快速崛起有效降低单一IP依赖，同时海外网络由规模扩张转向结构优化，维持“买入”评级。26H1公司实现营业收入171.73亿元（人民币，下同），同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%，对应经调整净利率30.02%，同比下降3.92pct。利润增速慢于收入主要受三方面因素影响：其他收益由上年同期净利得1.79亿元下降至净损失6.89亿元，其中汇兑损失7.20亿元；毛利率同比下降0.67pct至69.68%；经销及销售开支同比增长23.1%至39.31亿元。剔除汇兑波动影响后，经调整净利率为34.22%，同比提升1.15pct。分地区看，26H1中国市场实现收入122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比提升至71.0%；国内线下渠道收入68.69亿元，同比增长35.1%，门店数量净增12家至455家，单店平均销售额同比增长34%至1,353万元；国内线上渠道收入47.79亿元，同比增长62.7%。海外市场实现收入49.72亿元，同比下降11.1%，下滑几乎全部来自线上渠道，亚太、美洲、欧洲及其他地区线上收入同比分别下降39.8%、45.6%、59.0%，线下收入分别同比增长16.2%、19.5%、49.8%。IP方面，26H1艺术家IP实现收入152.89亿元，同比增长25%，共有11个IP收入突破1亿元、6个IP收入突破10亿元。THE MONSTERS收入44.54亿元，同比下降7.5%，收入占比降至26.0%；星星人收入26.5亿元，同比增长580.6%，跃升为第二大IP。毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，收入占比提升至57.2%。城市乐园升级改造区域已正式开放，中国地区批发及其他业务收入5.53亿元，同比增长111.7%。盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为108.67/125.88/145.19亿元，同比增速分别为-14.94%/15.84%/15.34%，当前股价对应PE分别为16/14/12倍。风险提示：宏观消费修复不达预期；境外拓展不达预期；新IP发展不及预期。
【券商聚焦】华泰研究维持京东集团（09618）买入评级 指3Q26收入有望恢复正增长
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，得益于带电品类国补高基数效应的逐步缓解，预计京东集团-SW（09618）3Q26总收入有望恢复同比正向增长至3.3%。利润侧，京东零售收入端的修复叠加外卖业务的效率提升，有望支撑集团经调整净利润同比增速修复至39%（2Q26：20.8%）。展望4Q，预计带电品类国补基数的进一步缓解及流量高基数的减弱有望推动集团收入延续温和的修复势头。当前公司27年EV/经调经营利润约3.0x，估值倍数处在相对较低位置，向上修复依赖：1）有力的股东回报举措；2）消费β预期变化；3）外卖减亏超预期，或海外业务爬坡周期短于预期。维持“买入”评级，目标价145.54港元。3Q26前瞻方面，研报预计京东零售收入同比+2.8%至2,576亿元，增速转正主因带电品类国补基数缓解带来的增速修复（预计同比-1.5%，2Q26为-11.8%）和日百品类的加速增长（预计同比+6.8%，2Q26为+5.6%）。预计京东零售分部3Q26经营利润为149.4亿元，对应经营利润率为5.8%（同比基本持平），主要反映相对高利润率的日百品类及广告收入的结构占比提升支撑毛利率持续改善，抵消了公司在AI等方面的增量费用投入。新业务中，预计3Q26外卖业务亏损额约为59亿元（3Q25/2Q26：估算亏损125/65亿元），延续健康的同环比减亏趋势。其他新业务中，在京喜环比提效减亏以及电商海外业务快速发展期间投入加码的影响下，两者合计亏损环比小幅扩大至38亿元。AI+电商能力方面，9月22日京东商家大会集中释放多款助力商家经营的AI能力及工具，并发布平台价值主张、自营与POP协同、扶持投入加码、营商环境优化四大升级举措。代表性工具包括京麦AI经营中心升级，已助力80%的新商家大幅提升运营效率；京东设计智能体“京点点”助力商家素材产出成本降低99%；京东数字人JoyAvatar已累计服务超9万商家；京东App推出AI购物助手“东东”及“京东AI付”。管理层在商家大会上表示，双11将加大投入力度，推动销售额过百万新商家数量同增超60%。 盈利预测与估值方面，研报调整京东集团2026/2027/2028年非GAAP归母净利润-3.6/-3.5/-3.7%至308/462/560亿元，主因零售分部收入预期下修带来的利润预期下修。基于SOTP估值，目标价每ADS 37.09美元，每普通股145.54港元（前值：153.85港元），对应11.6/7.7x 2026/2027E非GAAP PE。风险提示：外卖减亏不及预期，海外业务投入超预期，电商行业竞争加剧。
【券商聚焦】东北证券予金斯瑞生物科技（01548）买入评级 指AI赋能主业
金吾财讯 | 东北证券发布研报指，金斯瑞生物科技（01548）生命科学主业受益于AI药物研发带来的实验验证需求增长，蓬勃生物订单持续改善，百斯杰新品及AI辅助研发稳步推进，同时传奇生物CARVYKTI商业化放量及前线适应症拓展持续贡献价值。给予“买入”评级，上次评级“增持”。该行预计公司2026-2028年营业收入分别为9.96/15.73/24.45亿美元，归母净利润分别为1.61/3.72/7.34亿美元，当前股价对应PE分别为76.42/33.02/16.75倍。2026H1公司基本业务收入4.04亿美元，同比增长27.3%；生命科学事业群、蓬勃生物、百斯杰分别收入3.19/0.61/0.30亿美元，同比增长28.8%/34.2%/7.4%；经调整净利润0.63亿美元，同比增长203.3%。生命科学事业群中Gene-to-Protein贡献约66%收入，药企及生物科技客户收入占比约82%；AIDD服务收入约4000万美元，同比增长超105%。蓬勃生物新增订单同比增长54%。百斯杰将AI与高通量实验用于工业酶和功能蛋白研发，推动AI能力向产品端兑现。传奇生物方面，CARVYKTI已由后线进入二线及以上治疗，2025年全球净销售额约18.9亿美元，同比增长约96%；2026H1为12.54亿美元，同比增长约55%；CARTITUDE-5/6继续向新诊断多发性骨髓瘤患者推进。LB2501首批人体数据完成in vivo CAR-T早期概念验证，提供下一代产品和技术储备。 风险提示：下游需求及订单增长不及预期风险，市场竞争加剧风险，产能利用率及盈利改善不及预期风险。
【特约大V】Option Jack：为什么不破底不炒底？
金吾财讯 | 很多人一看到股价跌近“支撑位”，就急着买入，心想：这里以前撑住过，这次也该反弹。结果却是买完跌破，于是止损，止损后却经常遇着隔天立即反弹，甚至当天V弹。传统技术分析喜欢把前低位、整数关、均线当成支撑，并把“跌到支撑就买”当成纪律。问题是：支撑之所以叫支撑，是因为过去没有跌破；一旦跌破，可能成为压力，而不是便宜货。把“还没破”当成“一定不会破”，等于用历史安慰自己，却用真金白银去赌未来。多年经历后，笔者习惯反过来做：不破不炒底，跌破才炒底。意思不是鼓励炒底，而是拒绝在“可能破、也可能不破”的模糊地带重仓。真正的机会，往往出现在结构被打破之后。价格已经证明原来的支撑失效，市场情绪到了最悲观的一刻，这时再研判反弹、反转，胜率和风险回报才比较清楚。这背后其实是市场行为学。多数人怕踏空、怕错过上升，宁愿早一步“抄底”。机构和大资金却更擅长在恐慌中完成换手。当人人都在支撑位守候，一旦跌破，止损盘、强制平仓、情绪抛售会一并涌出，把价格推得更低。若在破位前就满仓，后面只剩被动的挨打；若你预先想好“破了怎么办、收回来又怎么办”，策略才可控，而不是被自己的情绪指挥。当然，跌破也不等于立刻见底，重点仍是：先让价格说话，再决定自己的动作。 支撑破了，可以观察是否急速下杀后企稳、是否收回破位区、是否V弹。就例如今天的百度，跌破80元整数关，也跌破一年新低，且看随后如何？市场就是一面照妖镜，无情地照出人性的贪婪、恐惧与傲慢。放下对“精准预测”的执念，把精力放回自己的持仓与风制上。在金融市场里，活得久，永远比一时赚得多来得重要。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：美债息高企压制估值，恒指料区间震荡
金吾财讯 | 恒指周一（12日）收市报24271点，升59点或0.25%。大市全日成交1626亿元。国指升20点或0.25%，报8168点；科指跌28点或0.67%，报4169点。东方海外国际（00316）升4.4%，报159.7元，是表现最好蓝筹。老铺黄金（06181）跌7.9%，报310.4元，是最伤蓝筹；名创优品（09896）上季内地总商品交易额（GMV）增长25%至30%，股价升7.7%，报19.35元。德昌电机（00179）预计中期少赚56%至62%，股价插20.1%，报13.52元。道指周一（12日） 收市报51850点，升195点或0.38%；标指微跌0.06%，报7807点；纳指挫0.44%，报27245点；个别股份中，星巴克否认洽购墨西哥风味连锁餐厅Chipotle，Chipotle股价挫3.8%，星巴克则升1.7%。据报正洽谈收购人工智能（AI）初创公司Decart的亚马逊，股价跌1.1%。记忆晶片股受压，Sandisk急泻6%，美光科技（Micron）下滑3.9%，英特尔（Intel）降低3.2%，辉达（NVIDIA）滑落1.3%；思科倒退2.6%，为跌幅最大道指成份股。Meta反弹3.4%，行政总裁朱克伯格称，集团将进一步增加支出，已经在为下一步做好准备，Meta已经在前沿AI模型方面追赶竞争对手。亚太股市今早（13日）个别走，日经225指数现时报67445点，跌1585点或2.30%。台湾加权指数现时报48580点，跌721点或1.46%。美债息高企压制估值，恒指料区间震荡。药明合联（02268）药明合联未完成订单达21.56亿美元，同比增长62.2%，上半年新签51个综合项目，近日H股连续走强，股价冲击历史新高。此轮突破本质是市场对CXO板块定价逻辑的一次重估，行业复苏并非普涨，结构性机会将集中于高壁垒、高附加值的前沿分子赛道，板块内部分化势必进一步放大。药明合联作为全球ADC/XDC生物偶联药物CRDMO龙头，凭藉从连接子、有效载荷到偶联原液、制剂的全链条一体化平台，已服务超过800家全球客户，全球TOP20跨国药企中15家建立合作，ADC CRDMO市场份额逾24%，龙头壁垒稳固。2026年上半年营收同比增长37%，PPQ工艺验证项目持续落地，商业化产能持续释放，大量在手订单进入临床III期、PPQ及商业化阶段，后期订单收入确定性更强、毛利率更高，业绩稳定性远高于一次性早期CRO项目。未来评估CXO标的，须重点拆分订单结构，区分早期iCMC、临床后期及商业化生产占比；单纯早期项目堆砌的高收入估值将打折扣，能持续转化出PPQ及商业化订单的企业方可获更高估值。同时，复杂分子业务占比越高，毛利率上行空间越大。药明合联在国内及新加坡多地布局产能，满足全球客户审计、合规及供应链多元化需求，惟海外生物供应链审查、出口管制及客户本土化诉求，仍是所有出海CXO共同面对的长期风险。整体而言，药明合联创新高是CXO结构性行情的标志性信号，选股思路应聚焦前沿复杂分子赛道、一体化CRDMO平台及后期商业化订单兑现能力，具技术壁垒的龙头将持续享受估值溢价。目标价93，止蚀价$72。（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：A股短期反弹基础存在 建议布局内需及业绩确定性方向
金吾财讯 | 中信建投证券表示，节后首周A股指数微跌、结构剧烈分化。两项重磅增量：一是财政部安排5500亿元地方债结存限额；二是中欧贸易投资磋商机制第二次例会形成16项共识。风格上价值红利全面胜出。配置三条主线：高股息防御链（银行、石油石化、煤炭、交运、公用）；内需应用链（传媒、纺服、商贸、地产）；三季报业绩确定性（电池链、贵金属）。短期具备修复性反弹基础但力度或偏温和；10月三季报是决定四季度板块强弱的核心变量，建议红利为底仓、以政策与情绪驱动的内需/应用链和业绩确定性方向为进攻，对高估值算力硬件维持观望。
【券商聚焦】中金公司：继续看好中国大型银行股相对海外同业的表现
金吾财讯 | 中金公司表示，8月以来海外系统重要性银行股价平均下跌8%，中国大型银行上涨约9%，年初至今平均回报达到32%，跑赢海外同业。尽管短期股价表现不足以说明长期趋势逆转，但其背后的周期性变化值得关注。中金公司认为，中外财政政策、利率和信用周期的差异，以及市场对银行未来盈利和资产负债表风险的重新定价，使中国银行股具备较好的相对风险收益特征，中金公司继续看好中国大型银行股相对海外同业的表现。
【券商聚焦】中金公司：齿科修复需求稳步增长 上游材料国产替代叠加数字化转型
金吾财讯 | 中金公司表示，齿科修复需求稳步增长，低渗透与结构升级共同打开长期空间。全球口腔医疗市场持续扩容，种植体系统与CAD/CAM修复材料已成为齿科上游主要细分市场。国内缺牙人群规模较大，但修复率和种植体植入密度仍低于成熟市场；集采及价格治理降低患者支付门槛。中金公司估计未来行业增长将更多来自存量需求释放及修复方案向种植、全瓷等高价值量方向升级。上游材料供应链重构，国产替代由成本优势转向技术与交付能力竞争。高端齿科氧化锆粉体长期由海外少数厂商主导，2025年以来海外高端粉体供应受限，推动全球客户切换供应商。国产粉体及瓷块产品性能持续提升，并逐步向中高端规格延伸。数字化贯通诊所与技工端，推动义齿加工平台化集中。口扫、CAD/CAM及3D打印等数字化技术逐步贯通临床采集、设计与生产流程，使病例数据能够跨区域传输，推动义齿加工向集中化、规模化制造演进。
【券商聚焦】中信建投：新质生产力顶层设计落地 央企重组转型如火如荼
金吾财讯 | 中信建投表示，党中央和国务院印发了《关于发展新质生产力的意见》，发展新质生产力的顶层制度设计完成。国资委积极落实党中央安排，央国企密集调整业务布局。国资委明确央企围绕水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网"六张网"建设靠前谋划，年度计划投资约2万亿元。2026年四季度，该机构建议投资者采用平衡型投资策略构建投资组合。2026年上半年科技板块大幅度上涨，传统板块大幅下跌，形成了巨幅估值差。传统产业的升级改造，传统产业专业化整合，纠正内卷式竞争将带来低估值板块困境反转的机会。该机构建议提高煤炭、电力、地产、银行等领域的优质央企配置比重。
【券商聚焦】中信证券：稳市信号明确 银行资金面格局乐观
金吾财讯 | 中信证券表示，国庆节后首周，避险资金流入银行，板块逆势跑赢主要指数。周末证监会召开资本市场和金融形势专家座谈会，资本市场稳预期的政策信号明确。板块投资上，基本面视角，展望三季度及全年，预计息差和资产质量等核心变量保持稳定，经营格局稳定，盈利趋势积极。中期视角看，银行板块步入风险周期尾部区间，ROE一阶导已经改善，预计今明年行业ROE绝对数企稳，区间8-9%，助力板块估值提升，有望从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估，银行板块仍将演绎估值上行方向，全年绝对收益空间仍将延续。
【券商聚焦】中信证券：新能源汽车增值税出口退税率降至9% 自主出海趋势不改
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年10月12日，财政部、税务总局发布公告称：自2027年4月1日起，将新能源汽车的增值税出口退税率由13%下调至9%，中信证券认为市场对此已有一定预期，中信证券预计头部车企有望通过终端涨价、经销商分担、海外建厂对冲对利润的影响。长期来看，中信证券认为中国新能源乘用车出口的放量来自于优质本土供应链、研发积累下的全方位的领先，税收政策长期维度并不影响优质自主车企的全球竞争力，坚定看好头部车企的出海进程。
【特约大V】岑智勇：大市未如指数强 汇控建行等撑指数
金吾财讯 | 周一恒指高开223.58点，初段走势偏好，至 09:41 升至 24459.95点的全日高位后，走势偏软，至 13:07 跌至 24193.3点的全日低位后反弹，弹至 24250水平牛皮，全日波幅 266.65点。恒指收报 24271.2点，升59.85点或0.25%，成交金额 1626.32亿元。国指升0.25%，恒科指跌 0.67%，走势相对较差。恒指高开，曾创10月2日以来高位，但之后低走，最终以阴烛收市，收市水平守在10 SMA （约24247）之上。MACD由熊差转牛差，释出利好讯号。全日上升股份797只，下跌 1188只，整体市况偏弱，未如指数般强。汇控（00005）、建行（00939）及阿里（09988）分别升 1.997%、1.798%及1.121%，为带动指数向好的动力之一。小米（01810）跌5.547%，为表现较差的成份股。国指方面，网易（09999）及工商银行（01398）分别升 2.894%及1.6%，连同建行等，都是拉动指数的动力之一。恒科指共18只成份股下跌，华虹宏力（01347）及智谱（02513）分别跌4.971%及3.507%；连同小米都是跌幅较大的成份股。沙特阿拉伯持续受到袭击，导致油价上升。美股三大指数个别发展，道指升 0.38%；标指及纳指分别跌 0.06% 及0.44%。夜期下跌而ADR上升，两者背驰，料恒指走势反覆偏软，支持参考 24200水平。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。361度（01361）中石化炼化工程（02386）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】中信证券：2026年三季度港股IPO热度不减 二级市场偏弱需精选标的
金吾财讯 | 中信证券表示，2026Q3港股IPO发行保持高热度，但打新收益有所下滑，或与发行估值走高、二级市场较弱均有关系。当前港股IPO项目储备丰富，在二级市场较弱背景下，打新难度有所增加，但精选项目下或仍可获得较好收益；中信证券认为锚定投资者重在关注项目的投资者情绪，基石投资者重在个股深度研究。当前港股IPO项目储备仍较为丰富且质量有所保障。中信证券根据Choice数据统计，截至2026年10月10日，仍处于排队状态的港股IPO项目共有386个，其中A2H项目共有131个（占比34%），一定程度上提供了一部分质量较优的项目。
【券商聚焦】华泰证券：上游资源、必选消费景气改善 10月行业配置向低位倾斜
金吾财讯 | 华泰证券表示，9月全行业景气指数小幅回落，大类板块中，上游资源、必选消费景气改善。行业层面，除AI链、涨价链和出海制造延续景气外，地产及部分地产链景气有企稳回升迹象，K型分化有望“扩散式”收敛：1）AI链：硬件端PCB、半导体设备、服务器景气爬坡，应用端游戏景气上行；2）地产及地产链相关：房地产、装修建材、普钢、建筑景气有企稳迹象，小家电、白酒景气回升；3）涨价链：煤炭、石油石化、航运港口、部分化工品、造纸景气持续改善；4）制造：航海装备、商用车、风电等景气上行。配置上，近期市场调整后性价比有所上升，但高油价下利率上行压力仍构成估值约束，随着三季报预告披露期开启，继续沿盈利、低拥挤和低波动再平衡：1）科技链关注订单和交付确定性较高的光通信、PCB/MLCC等；2）景气和筹码存在配置差，或政策和基本面有共振催化的方向，包括创新药、部分化工品、航运、船舶、部分地产链等；3）红利继续作为底仓。定量层面，9月行业轮动组合收益-4.8%，相对全A超额0.6%，性价比组合优于景气组合；10月模型推荐计算机设备、化学制品、旅游及景区、游戏、医疗器械、白酒、小家电、装修建材、饮料乳品、家居用品，较上月新增白酒、小家电、装修建材等，整体配置上向低位品种倾斜。