【券商聚焦】华泰证券维持翰森制药(03692)买入评级 指BD有望成常态化收入来源
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，翰森制药(03692)核心产品HS-20118（IL-23R环肽）通过授权合作，有望深度分享其全球价值。根据公告，Avere公司将并入纳斯达克上市公司NextCure，合并后实体以Avere运营。公司已于2026年6月将HS-20118的大中华区外权益授予Avere，据此有望获得1.2亿美元首付款、最高21.8亿美元里程碑付款及中个位数至低双位数百分比的销售分成。合并完成后，公司预计持有新实体30-40%的股本及5个董事席位中的2席。华泰证券认为，BD已开始陆续贡献里程碑收入，有望成为公司的常态化收入及利润来源，维持“买入”评级。研报强调，HS-20118作为公司自研的口服IL-23R环肽，研发进度位列同靶点全球前三，有望在银屑病治疗中实现周度口服给药。其国内银屑病II期临床已于6月公示，预计2027年读出数据；合作伙伴计划于2027年初启动全球II期临床，未来可能将适应症拓展至炎症性肠病及银屑病关节炎等。Ib期数据显示，HS-20118每周给药方案在第4周和第8周的PASI评分及PASI 75应答率均与第一代每日口服抑制剂相当，且耐受性良好。此外，公司其他重点在研管线进展顺利：HS-20093（B7-H3 ADC）国内小细胞肺癌III期临床已达总生存期主要终点，申报上市在即；HS-20089（B7-H4 ADC）和HS-20094（GLP-1/GIP双靶）的全球多中心III期临床均已启动，后者减重适应症已于国内申报上市。公司亦积极布局皮科、肾科自身免疫疾病等领域。出于谨慎考虑，华泰维持预计公司2026/27/28年归母净利润62.28/66.02/69.50亿元，对应EPS为1.03/1.09/1.15元。给予公司SOTP估值2,709亿港币（创新药DCF估值2,638亿港币（WACC=8.1%，g=3.0%；调整主因汇率变动，前值2,587亿港币，WACC=8.1%，g=3.0%）+仿制药PE估值71亿港币（2026年PE=20.97x，与可比公司持平；前值58亿港币，基于2026年PE=17.42x）），对应目标价44.68港币（前值43.68港币）。主要风险包括临床试验进展不及预期、产品价格下滑及海外BD进展缓慢。
【券商聚焦】华泰证券维持中国宏桥(01378)买入评级 指公司价值被低估
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，近期铝板块调整主要因市场对远期铝价悲观，但该机构认为，在海外高成本产能支撑下，远期铝价下跌空间有限，国内价格有望维持在2.2万元/吨以上。中国宏桥(01378)上半年业绩受益于铝价景气。2026年上半年电解铝均价同比上涨18.78%，而氧化铝成本同比下降，价差扩大推升利润。此外，西芒杜铁矿已于2025年底投产，预计2027年规模放量，该项目资源储量约44亿吨，规划年产能1.2亿吨，有望为公司打开中长期的第二成长曲线，贡献新的利润增量。行业供需格局上，国内电解铝产能逼近4500万吨上限，未来增量依赖海外。该机构测算，即便考虑印尼、印度等项目投产，2027-2028年全球电解铝供需仍将维持紧平衡状态。成本端，电力及氧化铝成本上行将持续抬升海外边际产能成本，测算2027-2028年海外铝现货价格底部支撑在3000美元/吨以上，为国内铝价提供坚实支撑。公司作为铝行业龙头，分红常年维持较高比例，华泰使用DDM模型作为估值方法。价格假设方面，由于海外项目投产进度较快导致市场对未来远期铝价相对悲观，但根据上述对于行业的判断，即使海外供应较多背景下，海外高成本产能对铝价形成明显支撑，华泰仅小幅下调27-28年铝价假设为2.35/2.25/2.35万元/吨（前值假设分别为2.35/2.40/2.50万元/吨），该假设对应26-28年公司归母净利润预期分别为304.43/271.19/297.20亿元（较前值0.00%/-16.76%/-15.12%）。此外由于公司2020年以来股利支付率维持在45%以上，其中在24/25年超过了60%，假设公司未来股利支付率维持60%以上水平，按照DDM模型测算（假设股权回报率10.67%，Beta=1.08），公司26年目标市值为3208.2亿元HKD（截至26/07/14，港元兑人民币汇率为0.867），对应目标价为32.67HKD/股（前值43.77HKD）。主要风险提示为下游需求不及预期、宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。
【券商聚焦】华源证券首予极兔速递(01519)“买入”评级 指海外扩张前景广
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，极兔速递-W(01519)是全球综合物流服务运营商，以东南亚为基本盘，在中国市场地位领先，并在拉美及中东新市场快速扩张。在东南亚，公司龙头地位稳固，2020年至2025年连续6年包裹量排名第一，2025年市场份额达到34.4%。受益于该区域电商高景气度与社交电商的渗透，公司通过持续的网络整合优化与规模效应，盈利能力稳健，2023年至2025年东南亚经调整EBIT由2.0亿美元增长至5.4亿美元，是公司利润的压舱石。新市场方面，公司于2022年起网布局巴西、墨西哥、沙特等五国，该区域电商与快递市场均处早期发展阶段，人均快递包裹量对比成熟市场提升空间巨大。通过与跨境电商及本土电商加强合作，公司2022年至2025年新市场包裹量由0.49亿件增长至4.0亿件，市场份额升至7.5%，且2025年经调整EBIT实现由负转正，被定位为远期重要增长曲线。中国市场则实现韧性增长，公司将之定位为向海外输送人才、科技及资源的基本盘。通过早期收购百世快递中国与丰网补齐网络与产能，并持续深化精细化运营，公司单票成本优化至行业头部水平。伴随行业“反内卷”政策推进，其中国业务单票经调整EBIT于2024年首次转正，盈利修复趋势明确。 华源证券预计公司2026-2028年经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，同比增速分别为69.9%/25.6%/22.2%，当前股价对应的经调整PE分别15.8/12.6/10.3倍，参考国际快递龙头联邦快递、联合包裹服务2026-2028年平均估值16.6/15.0/14.0倍，考虑到公司海外快递业务处于高速增长期，国际扩张前景广阔，叠加规模效应带动降本增效，估值提升与业绩弹性或均具备较大释放空间。当前估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：海外电商发展不及预期风险；油价上涨风险；政策风险等。
【券商聚焦】华源证券维持小菜园(00999)买入评级 指门店模型轻量化
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，小菜园(00999)开店节奏相对稳健，长期利润有望改善，截至2026年6月末全国直营门店超830家，覆盖14省203城。自2025年起，公司将传统大店面积由500平方米压缩至约220平方米，未来新店全面执行轻量化标准，单店运营成本下降、回本周期缩短至一年以内，后续拓店将重点聚焦二三线城市的下沉市场。经营战略层面，2026年前四个月公司推进菜价下调、88VIP会员体系及外卖收缩等调整，带动同店堂食客流显著增长。截至4月底，88VIP付费会员突破79.3万人，累计复购率达46.48%，同店堂食客流较去年同期新增45万人次，整体堂食客流同比上涨约四成；会员月消费频次达1.89次，较普通老客高出73.3%。综合让利与会员权益驱动下，预计上半年客单价稳定在50-55元区间。受外卖业务主动收缩及定价影响，同店销售同比仍有下滑，但降幅已呈收窄趋势，暑期旺季及会员渗透率提升有望驱动下半年同店表现边际修复。外卖业务从规模优先转向结构优化，公司自2025年8月起不再参与外卖平台折扣活动，当前堂食与外卖营收比已稳定在约7:3的健康区间，收入结构改善有望降低平台费用对利润的侵蚀，提升中长期盈利质量。供应链方面，马鞍山中央工厂首条食品生产线已于5月投产，集净菜制作、酱料生产、生鲜加工与仓储配送于一体，全年有望实现全线达产，预计年营收突破7亿元，进一步强化成本与规模优势，为门店扩张提供支撑。考虑到菜品调价及外卖收缩对短期收入与利润的影响，预计利润短期承压。我们预计公司2026年收入低单位数增长，归母净利率保持在10%-12%，2026-2028年实现归母净利润6.1/7.6/8.7亿元，同比增速分别为-14.5%/23.6%/15.5%，当前股价对应PE分别为12/9/8倍。考虑到小菜园堂食客流回暖、会员复购提升、门店模型轻量化及供应链产能释放等积极因素逐步显现，公司盈利能力与拓店空间有望长期向好。维持“买入”评级。风险提示包括食品安全问题、门店拓展不及预期、宏观经济及餐饮行业增速放缓等。
【券商聚焦】开源证券首予兖煤澳大利亚(03668)买入评级 指收购强化冶金煤布局
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，兖煤澳大利亚(03668)是澳大利亚规模最大的专营煤炭生产商，背靠兖矿能源集团，专注于动力煤与冶金煤出口。当前公司正处于权益产量创历史新高、红隼煤矿收购在即以强化冶金煤布局，以及净现金状态支撑高分红的关键阶段，首次覆盖给予“买入”评级。报告核心逻辑在于煤炭主业提质增效与资产并购带来的结构性优化。公司运营管理8座优质矿井，主力矿山开采条件优越，2025年权益商品煤产量达3860万吨，创历史新高；同年商品煤现金经营成本降至92澳元/吨，规模与成本优势共同夯实盈利基础。公司拟以18.5亿美元首付收购红隼煤矿80%权益，预计2026年Q3完成交割。该矿以优质冶金煤为主，拥有1.64亿吨可销售储量，2026年潜在商品煤产量约600万吨，其盈利位列全球海运冶金煤前35%。收购完成后将显著提升公司产能与高毛利冶金煤占比，优化以动力煤为主的产品结构，并拉长整体可采年限。财务与股东回报方面，公司财务结构稳健，经营性现金流充裕，处于净现金状态。公司延续高分红传统，正常情况下分红比例不低于可分配利润的50%，2025年分红比例达55.3%，股息回报具备稳定性与吸引力。报告预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为960、1250、1264百万澳元，EPS分别为0.73、0.95、0.96澳元/股，当前股价对应PE分别为7.4、5.7、5.6倍，估值低于可比公司平均水平。风险提示：煤价超预期下跌；开采成本上涨；收购进度不及预期。
【券商聚焦】浦银国际维持京东(09618)买入评级 指外卖减亏推动利润改善
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，预计京东集团-SW(09618)2Q26收入将优于该行此前预期，集团总收入同比下降4.6%至人民币3,402亿元，京东零售收入同比下降约7.6%至2,864亿元。按品类看，受去年同期国补高基数及内存涨价拖累，带电品类收入预计同比下降约15%；日百品类收入增速放缓至个位数，其中大商超等刚需品类增速相对稳健。利润端，公司2Q26毛利率预计同比继续改善，但研发费用率因AI投入增加有所上行，京东零售经营利润率同比大致持平。新业务方面，整体亏损预计约为100亿元，同比明显减亏，主要得益于外卖业务亏损同比大幅收窄至约65亿元，其单位经济效益（UE）预计持续改善。因此，该行预计2Q26集团调整后净利润达到约76亿元，恢复同比正增长。展望下半年，随着国补高基数带来的负面影响逐渐减弱，预计公司收入增速将有望恢复同比正增长，同时外卖业务持续减亏，也将有望推动利润端同步改善，维持“买入”评级及目标价143港元/37美元。投资风险方面，报告指出行业增长放缓、行业竞争加剧以及利润改善不及预期。
【券商聚焦】浦银国际维持蒙牛乳业(02319)买入评级 指其为必选消费首选
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，蒙牛乳业(02319)1H26收入增长趋势好于预期，预计收入同比增长中到高单位数，高于公司2026全年收入中单位数增长的指引。分品类看，常温奶收入预计同比增长中单位数，低温鲜奶、奶粉业务增长强劲，预计分别增长25%-30%及接近30%，其中贝拉米品牌预计同比增长60%-70%。利润率方面，由于原材料成本上升，预测1H26毛利率同比有所承压，叠加世界杯相关营销费用及高基数影响，经营利润率或同比下降，经营利润同比小幅正增长。但核心净利润预计将因大包粉减值及现代牧业(01117.HK)亏损大幅降低，而实现远高于收入及经营利润的同比增长。展望2026全年，研报认为基于传统商超渠道企稳、新渠道持续贡献增量及世界杯赛事对品牌曝光的提升，2H26收入增长势头有望维持。尽管原奶价格可能在下半年保持上升趋势，但受益于低基数，2H26毛利率预计同比扩张。行业促销力度或进一步下降，与正向经营杠杆共同抵消成本上涨压力。全年广告营销费用增幅基本可控，预计2026全年经营利润率同比持平或小幅扩张，有效税率将较2025年回落。浦银国际视蒙牛为2H26必选消费首选，目标价21.30港元，维持“买入”评级。短期看，公司收入增长趋势优于大部分中国消费品企业，盈利能力随一次性减值减少与现代牧业减亏而大幅改善。长期逻辑包括：原奶价格上行周期利好竞争格局；高毛利品类收入占比提升优化产品结构；管理层与业务骨干调整到位，公司进入稳定发展期；营养健康与海外业务提供新增潜力。公司目前交易在11.4倍2026年预测市盈率，处于历史估值低位，报告认为其基本面持续向好、业绩确定性强，有望成为市场配置消费板块的首选标的之一。投资风险：行业需求放缓、行业竞争加大、原奶价格增长高于预期。
【券商聚焦】申万宏源维持联想集团(00992)买入评级 指AI服务器业务释放增长潜力
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，联想集团(00992)发布FY25/26财年全年业绩，表现超出预期。公司全年实现营业收入830.75亿美元，同比增长20%；调整后净利润20.49亿美元，同比大增42%。其中，FY25/26Q4单季实现营收215.88亿美元，同比增长27%，调整后净利润5.59亿美元，同比增长101%，盈利能力显著提升。分业务看，IDG智能设备业务集团保持稳健。FY25/26全年经营利润达42.19亿美元，经营利润率维持在7.2%的健康水平。个人电脑业务继续巩固行业领先地位，FY25/26Q4全球PC市场份额同比提升1.3个百分点至24.4%，且高端PC产品出货占比达到50%。尽管短期PC市场受季节性及存储成本影响有所波动，但仍处于上行周期，AI PC是驱动该业务增长的关键动力。ISG基础设施解决方案业务拐点已现，成为本次业绩的核心亮点。该板块FY25/26全年营收191.88亿美元，同比增长32%，并实现全年扭亏为盈，录得经营利润7300万美元，其中Q4单季经营利润高达2.02亿美元。AI服务器业务全年收入实现高双位数同比增长，业务储备动能强劲，财年末项目储备规模已达210亿美元，较上一季度末增加55亿美元。研报强调，服务器业务正为联想带来显著的估值弹性。公司已成为英伟达Vera Rubin NVL72全球首发伙伴，标志着其AI服务器能力进入全球第一梯队。随着全球AI资本开支持续增长及企业AI应用落地加速，服务器业务有望凭借其规模效应持续释放增长潜力。考虑到全球AI Capex持续高增，联想AI服务器业务进展顺利。申万宏源上调此前盈利预测，预计FY26/27-FY27/28实现收入1004.8、1203.5亿美元（原值为915.5、1052.4亿美元），新增FY28/29预测值1445.2亿美元；预计FY26/27-FY27/28归母净利润26.2、33.1亿美元（原值为20.3、24.3亿美元），新增FY28/29预测值41.1亿美元，对应PE为14x、11x、9x。基于公司在PC市场的领先地位和AIPC产品的不断推进，以及人工智能趋势下AI服务器的强劲增长，维持"买入"评级。风险方面需关注PC市场景气度不及预期、AI服务器研发及出货进展、以及宏观环境与关税问题带来的波动。
【首席视野】郭磊：对上半年宏观经济数据的四点认识
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，2026年二季度实际GDP同比增长4.3%，和我们高频模型模拟的结果一致。在前期报告《长波与分化：2026年中期宏观环境展望》中，我们指出“对四个季度国内实际GDP的假设分别为5.0%、4.3%、4.6%、4.8%”。第二，从积极线索来看，一则上半年GDP同比4.7%，落在全年4.5-5.0%的增长目标之内；二则二季度名义GDP同比5.9%，单季平减指数同比为1.53%，中国经济13个季度以来首次走出综合价格负增长区间；三则和集成电路、汽车等产品引领出口对应，上半年高技术制造业增加值同比增长13.3%，年度口径属2022年以来最快，中国经济的新旧动能转换取得较明显进展。第三，从仍存短板来看，一是工业和服务业在客观上存在“K型”。工业高增背后是外需带动；而服务业增速处过去四年低位，背后是内需约束，上半年固投和消费同比分别为-5.7%和1.3%，分别影响了生产性服务业和生活性服务业；二是“供强需弱”带来工业产能利用率连续走低，二季度只有73.0%，属于2020年二季度以来最低；三是增长对就业的广谱带动能力下降，前5个月城镇新增就业人数同比-0.4%；四是居民消费倾向偏弱，上半年居民人均消费支出累计实际同比只有2.7%，同口径城镇居民只有2%，从年度数据看属于四年以来最低。第四，进一步分析上半年工业部门的产能利用率情况。AI产业链下的计算机通信电子维持在偏高位；“两新”补贴带动下的通用设备产能利用率走高；基建地产等建筑业部门拖累下的非金属矿的产能利用率维持低位，其中二季度略有好转；油价回落背景下，煤炭开采行业、化工行业产能利用率单季走低明显；电气机械行业趋势走低较为明显，二季度落至2020年以来低点，其背后可能是新能源行业供求关系有待改善，“反内卷”仍需继续推进。燃油车和新能源需求分化背景下，汽车行业产能利用率也较去年进一步走低。第五，进一步分析上半年居民部门的消费支出情况。今年上半年居民人均消费支出增速整体低于去年，其中食品烟酒、衣着增速高于去年；居住、交通通信、教育娱乐低于去年，城镇居民在居住上的支出增速下降更为明显。医疗保健变化不大。数据变化包含一定基数影响，除此之外，我们理解居民一则在住房领域有一定去杠杆特征，这一点和按揭贷款数据吻合；二则减少弹性支出（如服务性的消费），保持必需消费品领域的消费。第六，再来看6月单月数据，它代表最新情况。六大口径数据中，只有地产销售面积单月略低于5月，工业、服务业、出口、社零、投资均不同程度好于5月。简单理解，二季度经济明显弱于一季度；但从二季度的月度分布来看，4-5月是主要下行时段，6月边际上企稳。第七，工业增加值单月相对偏强，同比的5.3%扭转了4-5月4.3%的平均增速，不过值得注意的单月产销率继续走低，这会约束后续好转空间。从主要工业产品来看，产量同比增速在双位数的主要是工业机器人、服务业机器人、新能源汽车、集成电路、太阳能发电、金属切削机床，这些产品实际上也对应着目前经济的高景气部门。其余产品中，太阳能电池今年产量一直在负增长区间，智能手机近月产量降幅扩大，水泥同比逐步好转但仍在负增。第八，社零增速小幅好转，由-0.6%升至1.0%。但如果排除耐用消费的高基数拖累，一般消费的好转要更明显一点。不含汽车的社零6月同比为3.0%、扣除汽车、燃油、家电之后的社零同比为4.6%。主要产品中，限额以上零售同比增速正双位数的主要是烟酒、化妆品、文化办公用品、通讯器材。拖累的则主要是汽车、家电、家具、装潢。其余的如日用品、服装均处于同比3.9%的较中规中矩的增速之下。简单来看，消费品内部也是有一定K型特征的。今年上半年网上商品和服务零售额同比5.2%，已不复2022年之前双位数增长，但仍存在一定高于整体的红利。第九，固定资产投资降幅小幅收窄。但值得注意的是这一变化主要来自制造业降幅的缩窄，基建投资单月增速并没有改善，这一表现低于预期。可能一则二季度财政支出和专项债进度均有所放缓、政策性金融工具也尚未落地见效，二季度末广义财政有加快诉求，但至投资端存在传递时滞；二则地方政府短期投资倾向仍偏K型的上撇，产业项目比基础设施项目更集中；三则今年北方高温、南方多雨的天气影响户外开工，在6月底周报中我们曾提示华南等地受持续雨水天气影响，工地施工进度明显放缓。第十，地产系数据好坏参半。不利的信号是4-6月全国口径销售降幅逐渐扩大，投资也在低位徘徊；有利的信号是一线城市的一二手房价均连续四个月保持在环比小幅正增长区间，即一线地产市场已初步企稳。二线城市似乎也有初步积极迹象，6月新房价格环比零增长，属于年内首次，但是否能形成趋势尚不确定。从租金收益率看，6月百城住宅为2.46%，高于同期30年国债约24bp，但仍低于2.6%的公积金贷款利率。第十一，关于目前宏观数据，我们有四点认识：一是总量增速在年度目标内、季度区间增速低于年度目标、月度分布上边际企稳，我们预计政策可能会在既定年度政策资源内逆周期，即加快存量政策下达，对结构性短板领域发力；二是结构性上仍存在K型特征，包括外需和内需、高技术部门和传统部门、工业端和居民端（消费、就业），需有针对性的政策，提升需求端动能，改善增长广谱性和均衡性；三是消费中枢仍弱，但似乎已经年内触底，其中部分门类的好转特征初步出现；四是固投仍是下半年的关键变量，理论上财政如果年内是“浅U型”，则固投也应该是浅U型，这一点仍有待后续验证。正文2026年二季度实际GDP同比增长4.3%，和我们高频模型模拟的结果一致。在前期报告《长波与分化：2026年中期宏观环境展望》中，我们指出“对四个季度国内实际GDP的假设分别为5.0%、4.3%、4.6%、4.8%”。2025年四个季度实际GDP同比分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2026年一季度实际GDP同比为5.0%，二季度则再度放缓至4.3%。上半年同比的4.7%高于去年四季度的4.5%，但二季度单季低于去年四季度。从积极线索来看，一则上半年GDP同比4.7%，落在全年4.5-5.0%的增长目标之内；二则二季度名义GDP同比5.9%，单季平减指数同比为1.53%，中国经济13个季度以来首次走出综合价格负增长区间；三则和集成电路、汽车等产品引领出口对应，上半年高技术制造业增加值同比增长13.3%，年度口径属2022年以来最快，中国经济的新旧动能转换取得较明显进展。2026年二季度平减指数同比为1.53%，一季度同比为-0.06%。2023年二季度以来这一指标一直在同比负增长区间。2022-2025年高技术产业增加值同比分别为7.4%、2.7%、8.9%、9.4%，2026年上半年同比为13.3%。从仍存短板来看，一是工业和服务业在客观上存在“K型”。工业高增背后是外需带动；而服务业增速处过去四年低位，背后是内需约束，上半年固投和消费同比分别为-5.7%和1.3%，分别影响了生产性服务业和生活性服务业；二是“供强需弱”带来工业产能利用率连续走低，二季度只有73.0%，属于2020年二季度以来最低；三是增长对就业的广谱带动能力下降，前5个月城镇新增就业人数同比-0.4%；四是居民消费倾向偏弱，上半年居民人均消费支出累计实际同比只有2.7%，同口径城镇居民只有2%，从年度数据属于四年以来最低。2026年上半年工业增加值同比为5.4%，这一数据低于2024年、2025年年度的5.8%、5.9%，高于2023年的4.6%。2026年服务业生产指数同比为4.8%，低于2023年-2025年年度的8.1%、5.2%、5.5%。2026年一季度、二季度工业产能利用率分别为73.6%、73.0%。这一指标2025年每个季度均在74%-75%之间。2026年前5个月城镇新增就业人数同比-0.4%，2023、2024、2025年年度同比分别为3.2%、1.0%、0.9%。2026年上半年城镇居民人均可支配收入同比4.4%，人均消费支出累计实际同比2.0%；全国居民人均可支配收入累计名义同比5.2%，人均消费支出累计实际同比2.7%。进一步分析上半年工业部门的产能利用率情况。AI产业链下的计算机通信电子维持在偏高位；“两新”补贴带动下的通用设备产能利用率走高；基建地产等建筑业部门拖累下的非金属矿的产能利用率维持低位，其中二季度略有好转；油价回落背景下，煤炭开采行业、化工行业产能利用率单季走低明显；电气机械行业趋势走低较为明显，二季度落至2020年以来低点，其背后可能是新能源行业供求关系有待改善，“反内卷”仍需继续推进。燃油车和新能源需求分化背景下，汽车行业产能利用率也较去年进一步走低。2026年一二季度计算机通信电子行业产能利用率分别为75.4%、78.7%；一二季度通用设备产能利用率分别为79.0%、80.1%。2026年一二季度非金属矿行业产能利用率分别为56.9%、59.6%；一二季度煤炭开采行业产能利用率分别为66.4%、61.2%；一二季度化工行业产能利用率分别为73.8%、69.4%。2026年一二季度电气机械行业产能利用率分别为71.6%、70.3%，低于去年年度73.8%；一二季度汽车行业产能利用率分别为70.3%、70.8%，低于去年年度的73.2%。进一步分析上半年居民部门的消费支出情况。今年上半年居民人均消费支出增速整体低于去年，其中食品烟酒、衣着增速高于去年；居住、交通通信、教育娱乐低于去年，其中城镇居民在居住上的支出增速下降更为明显。医疗保健变化不大。数据变化包含一定基数影响，除此之外，我们理解居民一则在住房领域有一定去杠杆特征，这一点和按揭贷款数据吻合；二则减少弹性支出（如服务性的消费），保持必需消费品领域的消费。2026年上半年居民人均消费支出同比3.7%（去年上半年5.2%、去年全年4.4%）。居民人均实际消费支出同比2.7%（去年上半年5.3%、去年全年4.4%）。其中上半年食品烟酒支出同比增长4.2%（去年全年2.6%）、衣着支出同比4.4%（去年全年2.2%）、居住支出同比1.4%（去年全年2.1%）、城镇居民居住支出同比0.3%（去年全年1.1%）、交通通信支出同比4.7%（去年全年8.3%）、教育娱乐支出同比4.9%（去年全年9.4%）、医疗保健支出同比1.2%（去年全年1.0%）。再来看6月单月数据，它代表最新情况。六大口径数据中，只有地产销售面积单月略低于5月，工业、服务业、出口、社零、投资均不同程度好于5月。简单理解，二季度经济明显弱于一季度；但从二季度的月度分布来看，4-5月是主要下行时段，6月边际上企稳。6月工业增加值同比5.3%，高于前值的4.5%；服务业生产指数同比4.7%，高于前值的4.4%。6月出口同比27.0%，高于前值的19.4%。社零同比1.0%，高于前值的-0.6%。投资单月同比-10.0%，高于前值的-10.7%。地产销售面积单月同比-14.2%，低于前值的-13.1%。工业增加值单月相对偏强，同比的5.3%扭转了4-5月4.3%的平均增速，不过值得注意的单月产销率继续走低，这会约束后续好转空间。从主要工业产品来看，产量同比增速在双位数的主要是工业机器人、服务业机器人、新能源汽车、集成电路、太阳能发电、金属切削机床，这些产品实际上也对应着目前经济的高景气部门。其余产品中，太阳能电池今年产量一直在负增长区间，智能手机近月产量降幅扩大，水泥同比逐步好转但仍在负增。2026年4-6月工业产销率分别为97.1%、96.0%、95.5%。6月工业机器人产量同比28.1%、服务业机器人产量同比17.0%、新能源汽车产量同比29.4%、集成电路产量同比18.8%、太阳能发电量同比14.2%、金属切削机床产量同比18.1%。6月太阳能电池产量同比-8.4%、智能手机产量同比-13.6%、水泥产量同比-5.6%。社零增速小幅好转，由-0.6%升至1.0%。但如果排除耐用消费的高基数拖累，一般消费的好转要更明显一点。不含汽车的社零6月同比为3.0%、扣除汽车、燃油、家电之后的社零同比为4.6%。主要产品中，限额以上零售同比增速正双位数的主要是烟酒、化妆品、文化办公用品、通讯器材。拖累的则主要是汽车、家电、家具、装潢。其余的如日用品、服装均处于同比3.9%的较中规中矩的增速之下。简单来看，消费品内部也是有一定K型特征的。今年上半年网上商品和服务零售额同比5.2%，已不复2022年之前双位数增长，但仍存在一定高于整体的红利。6月烟酒零售同比12.1%、化妆品零售同比12.6%、文化办公用品零售同比12.7%、通讯器材零售同比16.5%。6月汽车零售同比-16.1%、家电零售同比-8.7%、家具零售同比-6.6%、装潢零售同比-10.5%。6月日用品零售同比3.9%、服装鞋帽零售同比3.9%、金银珠宝零售同比-3.4%。固定资产投资降幅小幅收窄。但值得注意的是这一变化主要来自制造业降幅的缩窄，基建投资单月增速并没有改善，这一表现低于预期。可能一则二季度财政支出和专项债进度均有所放缓、政策性金融工具也尚未落地见效，二季度末广义财政有加快诉求，但至投资端存在传递时滞；二则地方政府短期投资倾向仍偏K型的上撇，产业项目比基础设施项目更集中；三则今年北方高温、南方多雨的天气影响户外开工，在6月底周报中我们曾提示华南等地受持续雨水天气影响，工地施工进度明显放缓。6月固定资产投资当月同比-10%，前值-10.7%；制造业投资当月同比-3.2%，前值-4.2%；基建投资当月同比-9.8%，前值-9.6%；地产投资当月同比-24.1%，前值-24.3%。在报告《全球科技资产调整的宏微观触发因素是什么》中，我们指出：百年建筑表示近期华南等地受持续雨水天气影响，工地施工进度明显放缓，如湖南地区持续降雨叠加今年工程回款困难，项目整体进度偏慢。华南户外施工几乎陷入停滞。多雨天气导致房屋建筑、市政工程等户外施工平均每周中断2至3天，单月施工有效天数较常年减少15%至20%，直接导致水泥出库量同比下降12%至15%。地产系数据好坏参半。不利的信号是4-6月全国口径销售降幅逐渐扩大，投资也在低位徘徊；有利的信号是一线城市的一二手房价均连续四个月保持在环比小幅正增长区间，即一线地产市场已初步企稳。二线城市似乎也有初步积极迹象，6月新房价格环比零增长，属于年内首次，但是否能形成趋势尚不确定。从租金收益率看，6月百城住宅为2.46%，高于同期30年国债约24bp，但仍低于2.6%的公积金贷款利率。6月地产投资当月同比下降24.1%，前值-24.3%；其中，新开工面积同比-26%，前值-24.6%；施工面积同比-27.9%，前值-46.6%；竣工面积当月同比-25%，前值-19.9%。6月地产销售面积当月同比-14.2%，前值-13.1%；销售额当月同比-13.9%，前值-9.5%。6月到位资金当月同比-25.1%，前值-21.5%；其中，国内贷款当月同比-44.5%，前值-43.4%；自筹资金当月同比-28.9%，前值-22.7%；定金及预收款当月同比-14.5%，前值-9.7%；个人按揭贷款当月同比-10%，前值-13.5%。6月70个大中城市新建商品住宅价格环比-0.2%，前值-0.2%。其中一线、二线、三线环比分别为0.1%、0、-0.3%。6月70个大中城市二手住宅价格环比-0.3%，前值-0.3%。其中一线、二线、三线环比分别为0.3%、-0.3%、-0.4%。关于目前宏观数据，我们有四点认识：一是总量增速在年度目标内、季度区间增速低于年度目标、月度分布上边际企稳，我们预计政策可能会在既定年度政策资源内逆周期，即加快存量政策下达，对结构性短板领域发力；二是结构性上仍存在K型特征，包括外需和内需、高技术部门和传统部门、工业端和居民端（消费、就业），需有针对性的政策，提升需求端动能，改善增长广谱性和均衡性；三是消费尽管中枢仍弱，但似乎已经年内触底，其中部分门类的好转特征初步出现；四是固投仍是下半年的关键变量，理论上财政如果年内是“浅U型”，则固投也应该是浅U型，这一点仍有待后续验证。风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。
【首席视野】陈兴：信用降温趋势延续——2026年6月金融数据解读
陈兴、谢钰（陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员）报告正文剔除债贷替换效应，实际融资需求仍弱。6月社融同比大幅少增，一是有效融资需求不足的情况下，信贷同比延续少增态势；二是政府债发行节奏放缓，导致净融资规模远不及去年同期。总的来说，上半年的融资结构有两大变化，一方面，直接融资占比大幅提升，上半年企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，比上年同期高5.5个百分点，对贷款形成一定替代效应；另一方面，信贷资源正从居民端向企业端，从房地产、基础设施等传统的重资产向新兴领域转移，上半年居民贷款净减少，因此未来贷款“降速提质”依旧是新常态之一。尽管央行指出建议将贷款和债券合并观察，但实际上半年新增信贷与新增企业债券之和同比持续少增，实体部门的融资需求疲弱。货币供应量方面，6月M1、M2同比增速双双回落，往后看，随着同比基数回归正常，且内需偏弱，下半年M1增速或继续下行。财政发力为主，增加流动性管理工具的使用频率。流动性操作方面，一是针对上月推出的隔夜逆回购操作，央行明确目前看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力，现阶段7天期逆回购操作利率还是主要政策利率，后续或逐步增加隔夜逆回购的操作频率；二是7月15日央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购操作，创该工具单次操作规模新高，我们认为一方面是在市场利率趋于回升的背景下，央行恢复净投放有助于避免利率过度上行，另一方面也是为了配合明显放量的政府债券发行。往后看，下半年财政与准财政有望明显加力，从而带动投资的改善，降息的概率仍偏低，央行或仍将以使用此类常规性工具为主，以协同财政提供流动性支持。信贷和政府债继续拖累社融。2026年6月，社会融资规模增量为3.4万亿元，同比少增额扩大至8606亿元，人民币贷款和政府债券仍是社融同比走弱的主要拖累，一方面，6月政府债券净融资规模降至7683亿元，同比少增额走扩至5825亿元；另一方面，6月对实体经济发放的人民币贷款增加1.77万亿元，同比少增额明显扩大至5950亿元。非标融资同比均小幅改善，6月未贴现承兑汇票减少1084亿元，同比少减额增长至816亿元；6月信托贷款同比多减额扩大至1319亿元，委托贷款同比少减额升至643亿元。直接融资方面，6月企业债券净融资规模上行至4012亿元，同比多增额增至1590亿元，境内股票融资同比多增额也扩大至425亿元。居民中长贷仍弱，企业短贷有所冲量。6月人民币贷款增加1.61万亿元，同比少增额走扩至6300亿元。具体来看，6月居民部门贷款增长2646亿元，同比由多减转为少增3330亿元，其中6月短期贷款和中长期贷款分别增加1061亿元和1584亿元，同比变化来看，6月居民短贷同比少增额延续扩大至1560亿元，中长贷同比少增额也走扩至1769亿元。6月企业部门贷款增加1.5万亿元，6月企业短贷增加8200亿元，同比少增额扩大至3400亿元；企业中长贷增加5600亿元，同比少增额走扩至4500亿元；票据融资规模增长1144亿元，同比多增额扩大至5253亿元。社融存量增速续降，M1增速大幅回落。在基数略有走高的背景下，2026年6月M2同比增速走低至8%，较上月回落0.6个百分点，6月财政性存款减少9385亿元，同比由少增转为多减1185亿元；居民部门存款增长1.95万亿元，同比由多减转为少增5200亿元；企业部门存款增加1.94万亿元，同比由少减转为多增1627亿元。6月M1增速回落至4%，较上月大幅下行1.5个百分点，M2与M1同比增速之差走扩至至4%，指向资金活性程度有所转弱。6月末社融存量增速延续下行至7.4%，剔除政府债后的增速也有走低。风险提示：政策变动调整超预期；经济恢复不及预期；历史经验失效。
【首席视野】赵建：二季度数据出来了，有些话不吐不快
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员摘要本文指出二季度经济宏观平稳，但微观压力大。地产拖累内需，外需填补缺口但就业不足。实体投资低迷源于成本上升、利润压缩。内需受债务收缩和灵活就业者时间稀缺制约。金融数据显示资金沉淀，公务消费收缩。转型期结构矛盾突出。正文二季度经济数据落地，整体走势其实并不出人意料，4.3%GDP增速的历史低位，与微观体感基本吻合。终于，三年半第一次，名义增长率大幅超过了实际增长率。很多人习惯盯着增速高低判断冷暖，但如果放在高质量转型的长周期里，单纯纠结数量型指标，参考意义或许已经不大。当下的经济，正在经历一场悄然的结构替换。一个普遍的说法是：传统统计体系已经滞后于真实的经济运行方式。我们看到的社零数据偏弱，更多是大宗、耐用品、地产链消费在下行。但大量新型消费、线上服务、即时零售、体验式消费、私域消费，并未完全被纳统。如果把这些隐形增量算进去，国内消费大盘其实相对平稳，并没有数据表现出来的那么弱。转型，从来都是伴随阵痛的。问题是，转型的成本和风险如何再分配。这几年最大的经济拖累项，毫无疑问是地产。地产链的持续走弱，在一定程度上压制了内需修复的节奏。但也正因为中国是超大规模经济体，才有足够的韧性缓冲下行压力，做到“东方不亮西方亮”。内需偏弱的缺口，很大程度被外需填补了。但在就业和收入方面，却存在较大的缺口：今天中国主要的出口商品，早已不再是充分吸纳就业的劳动密集型产品，而是自动化生产为主的资本密集型产品，比如新三样。放眼全球，多数经济体仍处在高通胀、高成本、弱需求的困境。相对而言，中国当前人、财、物要素成本整体偏低，产业链完整、供给稳定，自然而然成为全球最稳定、性价比最高的生产基地。大量订单、顺差、制造业转移持续向国内汇聚，一种以中国产能为核心的再全球化正在缓慢成型。这也是我们经济能够稳住基本盘的最大底气。但拨开表层的稳，微观的压力其实一直存在。很多人疑惑：为什么实体复苏体感偏弱？为什么民营企业不愿扩产、不敢投资？根本原因，或许并非企业家信心完全缺失，而是实体收益率已经被压缩到了极低水平。当前实体经济处在典型的双向挤压之中：上游能源、原材料价格阶段性抬升，抬高生产成本；下游竞争白热化，中小企业基本没有定价权，很难通过涨价转移压力。更关键的是，近几年合规化、标准化推进加快，税费规范补缴、五险一金从严征管，让大量原本依赖“制度红利”生存的中小微企业，利润空间被进一步压缩。两头挤压之下，实体投资的性价比持续走低，资本自然倾向于观望、收缩、躺平。投资低迷，本质是微观收益出了问题。再说说内需和消费。内需起不来，大家习惯归结为收入和预期。这当然是主因，但还有两个结构性隐性约束，很少被公开讨论。第一，债务收缩带来的消费压抑。国内目前千万级别的失信人群，在信贷、出行、消费、经营上都受到严格限制。这是一个规模庞大、基本退出正常消费循环的群体，持续压制着低端、大宗、可选消费的修复弹性。六月信贷数据显示，居民继续还贷。这意味着居民还在还债务的窟窿，挤占了大量消费预算。第二，时间稀缺压制服务消费。国内超两亿灵活就业人群，看似自由，实则工时极长。多数人日均工作十小时以上，疲于奔命、以时长换收入。消费尤其是服务型、体验型消费，不仅需要钱，更需要时间和闲暇。当庞大的就业群体长期处于高强度劳作状态，没有空闲、没有松弛感，消费自然难以扩张。这也是当前消费“刚需稳、大宗弱、服务慢”的深层结构。再看金融数据。M2、居民存款持续走高，流动性并不紧缺，但资金明显沉淀、空转、不愿进入实体。这里有两个非常微妙、很少展开讲的现象。第一，现在的问题是，赚钱难，花钱其实也不容易。尤其是公务、公家体系的消费与差旅，审核趋严、容错极低。很多人不愿意出差、不愿跑动、不愿产生费用。要知道，公务出行、公务消费，是住宿、交通、餐饮、商旅服务非常重要的基本盘。这一块的收缩，对服务消费的隐性拖累，一直真实存在。第二，M0增速持续畸高，脱离经济走势。狭义现金增速异常走高，背后或许和灵活就业群体扩大、现金交易增多、小微主体合规避税行为有一定关系。这是转型期非常特殊的货币现象。很多深层的结构性问题，报表看不见，数据不体现，但真实流淌在经济的毛细血管里。有些话，不便深说，不代表不存在；有些压力，不显山露水，不代表没有积累。二季度的数据告诉我们一个转型期一直以来的底层特征：宏观稳住了，微观依然偏冷；总量稳住了，结构依然承压。但是，不破不立，这样的经济运行态势，也正在敦促政策层加快、加力推出更加积极的稳增长、调结构政策。围绕着投资于人和促销费的政策，估计在三季度很快就会出台。
Omdia：晶圆代工和材料成本上涨，推动DDIC价格走高
金吾财讯 | Omdia最新研究指，随着晶圆代工产能趋紧以及上游半导体制造成本持续上升，显示驱动芯片(DDIC，Display Driver IC)价格正在上涨，预计2026年下半年市场需求将弱于上半年，但持续增加的成本压力仍将支撑DDIC价格进一步上涨。该机构表示，晶圆代工是显示驱动芯片(DDIC)成本中占比最高的环节，占总成本的60%–70%，其中硅片(wafer)成本约占40%。这意味着，晶圆代工价格的任何上涨都会直接影响 DDIC 厂商的成本结构。
【券商聚焦】交银国际维持中国太保(02601)买入评级 指其具有较为突出的长期配置价值
金吾财讯 | 交银国际研报指，中国太保(02601)2026年以来主要经营指标保持稳健增长，业务结构进一步优化，代理人、银保等渠道提质增效取得新进展，一季度实现寿险新业务价值63.72亿元，同比增长9.6%，归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%，好于市场预期及多数同业表现。公司管理层表示将进一步突出“价值增长曲线”，全面落地大康养战略，推动从“保单经营”向“客户经营”转型升级，在稳健经营中释放长期价值。该机构更新了2026-28年预测，预计未来三年公司保费业务收入有望保持5%左右同比增速，其中新业务价值分别增至206/232/249亿元，价值率升至20%左右；通过前期在康养服务、数智化等方面的前瞻布局，公司负债端已经企稳，有望持续释放客户经营价值；受权益市场波动影响，公司投资端存在短期压力，但对整体盈利的影响仍相对可控。总体看，公司近期股价表现与其2026年经营稳定性和盈利确定性之间存在一定背离，具有较为突出的长期配置价值。该机构维持目标价44港元不变，对应2026年0.6倍目标P/EV，维持买入评级。
Omdia：26年全球录制音乐零售市场销售额预计将达483亿美元
金吾财讯 | 据Omdia最新预测，2026年全球录制音乐零售市场销售额预计将达到483亿美元，并将在2027年突破500亿美元，到2030年进一步增至568亿美元。其中，2026年将成为该行业连续第12年实现年度销售额增长，另预计到2028年底，本世纪录制音乐零售市场实现收入增长的年份数量将首次超过收入下滑的年份数量。Omdia预计，未来五年中国在全球录制音乐市场中的排名将持续攀升。中国于2022年超越法国，首次跻身全球前五；预计将于2028年超越英国，并于2029年超越日本。到2030年，中国录制音乐零售市场收入预计将占全球市场的8.7%，高于2025年的5.8%。
Sensor Tower：二季度短剧依然为出海吸金能力最强的垂直赛道
金吾财讯 | Sensor Tower 最新数据显示，2026年第二季度，中国非游戏移动应用出海市场延续增长态势，不同赛道和产品间的表现进一步分化。从收入榜来看，短剧应用继续保持领先的商业化能力，Top 20产品共有8款短剧应用入围；PictureThis 收入环比增长237%，成为本季度增长最快的工具类应用之一，展现出垂类工具应用在海外市场稳健的商业化能力；AI 视频生成平台Kling AI（可灵）首次入围收入榜，位列第17名。从下载榜来看，新品快速放量与头部产品持续获客并存，PineDrama 下载量环比增长460%，NetShort 则实现下载量与收入同步增长。
【特约大V】邓声兴：美通胀降温缓加息忧虑，恒指有望随科网股反弹
金吾财讯 | 恒指周三(15日)收市报24681点，升340点或1.4%。大市全日成交3042亿元。国指升81点或1%，报8184点；科指升61点或1.3%，报4740点。中国人寿(02628)料上半年多赚逾2.1倍，股价先升后跌2.2%，报28元。人工智能(AI)股智谱(02513)升6.7%，报1707元；稀宇科技(MiniMax)(00100)升13.3%，报260.6元。长飞光纤光缆(06869)料上半年盈利增长逾7.1倍，并获大摩上调长公司H股评级至“增持”，股价收升1.6%，报156.4元。道指周三(15日)收市报52658点，升150点或0.29%；标指涨0.38%，报7572点；纳指上扬0.62%，报26269点；晶片巨头辉达(Nvidia)股价一度下挫2.7%，收市转升0.3%，英特尔(Intel)跌4.4%，美光滑落8%。其他科技股中，苹果公司和微软分别涨4%和2.8%，苹果是升幅最大道指成份股，并创即市和收市历史新高，市值达到4.81万亿美元，阿里巴巴(09988)称旗下千问AI将整合至苹果智能系统中，供中国用户使用；Alphabet扬3.2%，亚马逊抽高3%；电脑生产商戴尔(Dell)挫9.9%，思科下挫4.5%，为表现最差道指成份股。亚太股市今早(16日)个别走，日经225指数现时报66825点，跌1926点或2.8%。台湾加权指数指数现时报45114点，跌517点或1.13%。美通胀降温缓加息忧虑，恒指有望随科网股反弹。信达生物(01801)信达生物近期正从“PD-1单一引擎”迈向“肿瘤＋自免＋眼科”多维成长曲线，最瞩目者莫过于与Spero Therapeutics就IBI355（第三代Fc沉默型抗CD40L单抗）达成独家许可协议，信达授予Spero大中华区以外全球权益，交易总额高达约11亿美元，涵盖首付款、里程碑付款及销售分成；Spero计划2027年第二季启动IgG4-RD的II期研究，信达则于2027年初在中国启动干燥综合症的II期研究。与此同时，集团与礼来就CDK4/6抑制剂唯择（阿贝西利片）在中国大陆达成商业化合作，信达负责进口、销售、推广及分销，礼来负责生产供应，此举有助强化肿瘤产品组合协同效应及渠道覆盖效率。此外，合作伙伴Ollin Biosciences完成3.3亿美元B轮融资，将用于推进IBI324（VEGF/Ang2双抗）全球III期临床开发，眼科大适应症（DME/wAMD）市场空间广阔，融资到位亦侧面印证外部资本对信达管线价值的认可。信达生物正处于海外BD持续兑现、肿瘤基本盘稳健增长及自免眼科管线价值重估的三重交汇点，中线估值修复空间值得关注。目标价120，止蚀价$87(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中金公司：食品饮料行业整体处于底部复苏、结构分化核心配置窗口
金吾财讯 | 中金公司研究指，当前食品饮料行业整体处于底部复苏、结构分化的核心配置窗口，估值整体回落至历史低位区间，安全边际足。行业追求高质价比、功能性、健康性趋势延续，零食量贩、会员商超、即时零售有望持续贡献渠道增量。展望下半年，随着新消费场景陆续涌现，板块估值修复预期有望逐步落地。该机构坚持坚守龙头、布局复苏、精选价值的投资策略，白酒板块把握估值修复与高股息红利，大众食品聚焦竞争力突出及业绩确定性强的板块龙头、估值合理及基本面持续改善的标的&高股息稳健增长的价值标的。
【券商聚焦】国金证券：数据基建爆发供应链将深度受益人形机器人行业
金吾财讯 | 国金证券研究表示，数据是人形机器人为代表的物理AI赛道最大的卡脖子领域，数据基建爆发供应链将深度受益。数据已成为制约物理AI发展的关键瓶颈，数据基础设施加快建设有望带动数采产业链持续扩容。（1）数采设备及供应链：重点关注高asp、好格局的赛道如相机、IMU、触觉传感器等；（2）数据成本和质量有壁垒的数采公司；（3）垂类应用：关注细分赛道数据场景资源有壁垒的公司。风险提示：机器人发展进展不及预期，数据采集技术路线迭代风险。
【券商聚焦】申万宏源：地产部分领先指标改善，积压需求逐步释放
金吾财讯 | 申万宏源研究认为，地产部分领先指标改善，积压需求逐步释放。该机构表示我国与海外地产调整经验不同，只有中国居民出现大规模超额储蓄，一定程度反映积压的购房需求量级不容低估；部分领先指标在企稳，一是房价跌至房东成本线后，供给减少开始支撑房价，部分城市租金回报率也调整至高位；二是购房适龄人口增速低点在2026年，未来将逐步回升，与总人口走势分化。
【券商聚焦】申宏万源：H2出口预计维持较强韧性，AI与消费领域或是主要支撑
金吾财讯 | 申宏万源研究表示，据海关总署公布6月进出口数据，出口（以美元计价）同比27%、预期18.5%、前值19.4%；进口（以美元计价）同比36%、预期24.3%、前值27.4%。展望后续，下半年出口预计仍维持较强韧性，AI与消费领域或是主要支撑，但台风天气或影响单月表现。AI产业趋势或继续支撑出口，包括直接拉动AI出口走强，以及间接拉动新兴市场需求改善。同时，消费品出口“供给替代”效应，叠加关税导致美国进口周期后置，或对我国消费品出口形成支撑；但短期内台风等极端天气或对单月出口产生扰动，7月高频已有显现。综合来看，在AI与消费出口共同支撑下，下半年出口或维持韧性。