【券商聚焦】兴业证券维持中国燃气(00384)“买入”评级 指销气主业平稳新业务增长
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，中国燃气(00384)2025/26财年归母净利润因其他收入下降及所得税提升而同比下滑16.4%至27.2亿港元。然而，公司核心天然气销售业务经营稳健，自由现金流同比增长3.9%至48.4亿港元，并拟派发全年股息每股0.35港元，派息率达70%。研报核心逻辑在于，公司传统的接驳业务下滑影响正边际减弱，而增值服务与综合能源业务有望贡献新的增长弹性。具体来看，天然气销售业务方面，2025/26财年零售气量同比微降0.2%至235亿方，但因平均购气价格降幅（-0.06元/方）大于销气价格降幅（-0.05元/方），驱动城镇项目平均毛差同比修复0.015元/方至0.552元/方，分部溢利同比增长2.9%至34.0亿港元。公司展望2026/27财年零售气量有0-2%的同比增长，售气毛差将保持持平。工程设计与安装业务则持续承压，2025/26财年新增接驳居民用户114万户，同比下降18.6%，分部溢利同比减少11%。公司指引2026/27财年新增居民接驳将进一步降至90-100万户。与此同时，增值服务与综合能源成为增长新引擎。增值服务业务虽受地产下行周期影响，上财年分部溢利下降7.4%，但公司指引2026/27财年该业务毛利或税前利润将实现10%以上增长。综合能源方面，公司依托自有生物质燃气核心技术，截至2025/26财年末已签约供能量966万蒸吨/年，并指引下一财年新增签约1500万蒸吨/年。公司销气业务经营稳健，接驳下滑影响边际弱化，增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。兴业证券预计2026/27-2028/29财年，公司归母净利润将分别达到28.77/29.87/30.95亿港元，同比分别+5.8%/+3.8%/+3.6%，维持“买入”评级。 主要风险包括全国天然气消费增速放缓、上游气价大幅上涨及各地顺价政策落实不及预期。
【券商聚焦】兴业证券维持重庆机电(02722)“买入”评级 指其核心增长动力强劲
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，重庆机电(02722)核心增长动力依然强劲。重庆康明斯作为康明斯中国唯一的大缸径发动机企业，受益于大缸径及数据中心领域的蓬勃发展，供应持续紧张，产能积极扩充。2025年重庆康明斯净利润为人民币12.7亿元，同比增长47%；2026年第一季度净利润从2300万美元同比增长26%至2900万美元，增势不减。重庆日立能源是日立全球750KV以上特高压变压器主要生产基地之一，受益于海外高压电网建设需求强劲，公司不断扩充其产能。2025年，受欧洲电网更换潮、新兴市场基建投入及AI算力驱动等因素影响，重庆日立能源营收同比增长16%，净利润为人民币2.8亿元，同比大幅增长172%。2026年，重庆日立能源获准出口美国市场，公司正积极扩充产能以应对供需共振。公司于2026年3月20日公告三年股东回报计划，明确2026、2027、2028年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的32%、35%、39%，派息率将逐年提升。重庆康明斯和重庆日立能源未来几年具有较高增长确定性，而主业随着减值减少逐步进入盈利释放期，兴业证券预计2026、2027、2028年公司收入分别为111.97、121.56和132.5亿元，归母净利润分别为10.24、11.64和13.45亿元，PE分别为6.28、5.52和4.78倍，股息率分别为5.10%、6.34%和8.16%，维持“买入”评级。风险方面，需关注主营业务减值、数据中心市场发展不及预期及主营业务经营下降。
【券商聚焦】中信建投首予明略科技-W(02718)“买入”评级 指Agentic AI为增长核心引擎
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，明略科技-W(02718)正处于从传统数据智能向Agentic AI战略转型的关键期，其布局Agentic AI的核心优势源于20年行业深耕积累的线上线下多模态商业数据，叠加自研DeepMiner智能体平台等全套模型技术体系。报告核心逻辑在于，Agentic Services是驱动公司中长期增长的核心引擎。公司2025年落地的Agentic Services业务当年即产生超1亿元人民币收入，目前已服务50余品牌。该业务未来增长点主要来自：1）企业AI Agent赛道市场规模达万亿级别，2028年大、中小企业AI Agent采用率有望分别从3%、0.5%升至25%、15%，长期成长空间充足；2）应用场景将从营销向电商代运营、短剧等内容生成领域拓展；3）新推出的人+Agent协作平台Octo，未来有望基于token调用收费，创新商业模式；4）依托与腾讯的股权（腾讯为最大外部股东，持股超25%）及业务合作，深化AI应用领域合作，有望打开增长空间。营销智能与营运智能构成公司稳健基本盘。2025年两大业务合计收入12.47亿元，占总收入88%，大客户留存率维持在85%-93%，覆盖135家世界500强企业，收入底盘稳固。作为高质量数据来源，其长期积累的多模态商业数据，为Agentic AI模型的训练与落地提供了坚实基础。财务预测方面，报告预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为16.9/25.1/33.8亿元，同比增长18.2%/49.0%/34.5%；净利润分别为-1.9/0.48/3.2亿元，2026年因研发投入增加而由盈转亏，2027年随Agentic Services业务毛利率提升而扭亏为盈。首次覆盖，给予“买入”评级。报告提示需关注AI需求不及预期、新场景拓展不及预期、技术迭代及竞争加剧等风险。
【券商聚焦】光大证券首予康臣药业(01681)“买入”评级 指尿毒清颗粒增长空间广阔
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，康臣药业(01681)是肾科中成药龙头企业，深耕肾科三十载，搭建了“1+6”产品矩阵。2020-2025年，公司营收与归母净利润年复合增长率分别为14.29%和16.67%，业务持续扩容，盈利能力稳步上行。 研报核心逻辑聚焦于公司旗舰产品尿毒清颗粒的广阔成长空间。作为独家品种，尿毒清颗粒循证医学证据充分，2025年实现营收22.79亿元，同比增长21%，稳居肾病中成药品类市场占有率第一。基于全国慢性肾病3-4期超2000万的存量患者，2025年产品渗透率仅约1.9%。光大证券测算，尿毒清颗粒市场规模空间有望达到78-139亿元人民币，长期增长潜力充足。集采扩面自2022年落地以来，已覆盖25个省份，持续推动产品以价换量，加速市场下沉。 在核心肾科业务之外，公司妇儿及造影剂业务提供稳健增长支撑。妇儿板块已成为公司第二大收入来源，核心产品源力康®右旋糖酐铁口服溶液是补铁口服液中唯一纳入基药与医保的品种，2020-2025年收入年复合增长率为15.77%。造影剂业务在集采常态化和行业出清的背景下，公司持续扩充管线，收入有望维持稳定。子公司玉林制药历经多年内部调整，经营体系全面修复，2021-2025年已连续五年实现盈利，业绩弹性可期。 光大证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.5/14.1/16.1亿元，对应每股盈利1.48/1.68/1.91元人民币，当前股价对应市盈率为7.4/6.5/5.7倍。综合相对与绝对估值，给予目标价15.40元人民币，折合17.73港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：医药行业政策风险；OTC渠道拓展不及预期；同业竞争加剧风险；创新药研发失败风险。
【券商聚焦】国泰海通证券维持中国旺旺(00151)“增持”评级 指盈利阶段性承压
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，中国旺旺(00151)25财年营收同比增长3.8%，增长稳健，其中销量实现高单位数增长。但受两大因素拖累，盈利阶段性承压：一是进口全脂奶粉与棕榈油价格上涨，导致毛利率同比下降1.29个百分点；二是公司按产品类别设立事业部后，市场推广投入及人员增加，导致销售及管理费用率合计同比上升2.38个百分点。最终，归母净利润同比下滑11.50%。 分产品看，休闲食品表现亮眼，营收同比增长10.4%，其中新品占比接近25%，糖果收入创历史新高。乳品饮料营收同比微增1.9%，其中核心产品旺仔牛奶基本持平，仅微降0.3%，但饮料及其他类产品增长近40%，受益于AD钙奶、果蔬汁等新品推出及新渠道扩张。米果业务恢复增长，营收同比微增0.5%，主因零食量贩等新渠道实现双位数增长。传统批发和现代渠道收入同比下滑，但零食量贩渠道高速增长，收入占比已达15%，电商、自贩机等新兴渠道收入占比亦达低双位数，成为驱动增长的核心动力。为应对未来可能的资本性支出、海外投资机遇以及疲软的消费环境，公司股息政策继续调整，FY25分红比例阶段性降至30%，以保留更充裕现金储备。 基于盈利预测下修，国泰海通证券将FY2026-FY2027年EPS预测分别下调至0.35元及0.37元，并新增FY2028年预测0.39元。结合可比公司估值并考虑派息调整因素，给予公司12倍预测市盈率（FY2026E），按港元兑人民币0.88汇率换算，设定目标价4.77港元，维持“增持”评级。风险提示包括食品安全风险、需求不及预期及原材料成本波动。
【券商聚焦】国泰海通证券维持东航(00670)“增持”评级 指国际战略坚定欧洲市场份额提升
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，中国东方航空股份(00670)过去三年供需逐步恢复良好，预计十五五期间供需继续向好，地缘政治与油价波动不改盈利上行的长期逻辑。公司坚持国际化战略，亚欧枢纽重构有望加速其上海核心枢纽建设与长期盈利提升。 报告指出，公司2025年实现税前利润扭亏，反映行业供需阶段性恢复良好。期内机队规模同比增长2.7%，可用座公里(ASK)增长6.8%，其中国际航线ASK增长18%。客座率提升超过3个百分点，叠加航油均价同比下降8%，助力公司留存了燃油成本缩减的大部分收益。同时，公司积极压降财务费用，利息支出与汇兑收益均有显著改善。2026年第一季度，公司归母净利润超16亿元人民币，同比大幅增利，春运旺盛需求与节后公商务快速恢复，验证了行业供需已恢复至良好状态。 研报强调，公司国际战略坚定，作为中欧航线第二大承运人，过去数年把握机遇大幅增投欧洲市场，份额明显提升。2025年受益于免签红利与中欧经贸往来，欧线盈利表现亮眼。2026年中东战事导致的油价飙升与国际枢纽停摆，反而使中欧航线受益于中转客流回流，客座率高企、票价大涨，短期将助力公司燃油成本传导能力超越行业，更有望加速其国际枢纽建设。 考虑近期油价阶段性压力对盈利节奏的影响，该机构下调2026-2027年归母净利润预测至6亿及60亿元人民币，并新增2028年预测103亿元人民币。维持“增持”评级，目标价4.30港元，对应2028年8倍市盈率。主要风险包括经济波动、油价汇率、行业政策及增发摊薄等。
【券商聚焦】国泰海通证券：地缘油价压力不改航空超级周期长逻辑 建议增持中国国航
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，地缘油价不改长逻辑，提供难得的逆向布局时机。中国国航(00753)高品质航网将继续优化，并充分受益亚欧枢纽重构。阶段性油价压力传导好于行业，未来盈利上行乐观可期。该行认为，“十五五”期间供需将继续向好，中国国航高品质航网将持续优化并充分受益于亚欧枢纽重构。考虑到阶段性的油价压力对盈利节奏的影响，下调2026-27年归母净利预测至10/79亿元人民币（下同），新增2028年预测151亿元。维持“增持”评级，目标价9.45港元（1港元=0.87人民币），对应2028年11倍PE。 研报指出，公司盈利恢复势头强劲，2026年第一季度表现后来居上。2026Q1归母净利超17亿元，同比大幅增利近38亿元，改善幅度领跑行业。期内春运因私需求旺盛且节后公商恢复快速，叠加时刻继续严控、油价下降及票价上升，行业供需恢复良好。公司Q1客座率同比提升4.6个百分点，且欧线自3月起票价大涨，座收改善优于行业。同时，周转提升推动单位非油成本回落，共同驱动盈利显著恢复。展望十五五，在供需向好及深入反内卷的背景下，公司盈利上行空间最为可观。 公司枢纽航网持续优化，油价传导能力超越行业且长期盈利提升逻辑清晰。作为中欧航线第一大承运人，公司受益于免签利好和中欧经贸向好，2025年中欧线量价表现亮眼。2026年中东局势虽致油价压力凸显，但也促使迪拜等枢纽停摆，中欧航线承接国内中转回流与国际中转新增，客座率高企票价大涨，助力公司短期油价传导显著好于行业。中长期看，北京首都机场时刻释放在即，公司有望优先获得批量优质时刻，保障中欧增投；长期，亚欧枢纽重构更为公司国际枢纽建设提供难得机遇，将提升其国际长期盈利能力。此外，欧美航线增投将有效消化公司国内最大规模的宽体机队，推动宽体机由国内转向洲际，不仅提升周转降低单位成本，更将驱动国内干线供给收缩和供需改善，有望带动票价与盈利超预期上升。风险提示包括经济波动、油价汇率、行业政策、增发摊薄及安全事故等。
【券商聚焦】国泰海通首予地平线机器人-W(09660)“增持”评级 指公司成长有望加速
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，地平线机器人-W(09660)是国内智能驾驶芯片核心供应商，其核心投资逻辑在于“软硬一体”的解决方案能兼具高性能与低成本，随着全场景城区辅助驾驶解决方案HSD开启规模量产，公司成长有望加速。此外，公司底层技术能力未来将向机器人和Robotaxi领域迁移，开辟新增长点。 报告指出，中高阶智能辅助驾驶解决方案的交付量有望加速提升。2025年11月，HSD正式量产，将城区辅助驾驶体验带入15万元主流车型市场，已获10家OEM品牌累计20余款车型定点。2026年1月，基于单征程6M处理器的城区智能辅助驾驶解决方案量产，凭借软硬件协同优化进一步降低成本，将城市NOA解决方案下探至10万元车型，进一步巩固其性价比优势和市场份额。 业务布局上，舱驾融合成为成本优化的重要方向。公司计划在年内推出全新一代舱驾融合全车智能体芯片和智能体操作系统，以提供无缝协同的舱驾功能并降低系统成本。同时，公司将推出对标全球头部车企新一代硬件产品的征程7处理硬件，以支持更大规模AI模型的车载部署。在Robotaxi领域，公司将于2026年第三季度在国内指定城市推动试运营，旨在打造L4乘用车和Robotaxi运营的量产技术提供能力。 财务预测方面，国泰海通证券预计地平线机器人2026-2028年收入分别为62亿元、88亿元及127亿元人民币。考虑到公司尚未盈利，该行结合PS和PB两种估值方法，参考可比公司黑芝麻智能(02533)、爱芯元智(00600)、瑞芯微(603893)，给予公司目标价5.18港元。首次覆盖，给予“增持”评级。研报亦提示了技术迭代不及预期、全球乘用车景气度下行、新业务量产及新品研发不及预期等风险。
【券商聚焦】国泰海通证券维持海西新药(02637)“增持”评级 指HXP056具出海潜力
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，海西新药(02637)采用“仿制药+创新药”双轨推进模式，内生造血能力相对突出。2025年归母净利润1.77亿元，同比增长30.1%，已形成持续稳健的盈利基础。该行认为，公司的核心创新药资产HXP056有望解决现有注射剂产品的核心痛点，具有极好的商业化开发与出海潜力。HXP056是公司基于MultiSel-Opt平台开发的口服小分子眼底病管线，首个临床验证适应症为新生血管性年龄相关性黄斑变性(nAMD)，从根本上解决频繁玻璃体腔注射带来的依从性问题与操作风险。报告指出，HXP056的II期剂量扩展研究已于2025Q4启动，I期5个剂量组耐受性良好，起始剂量即显示疗效迹象，详细数据有望在2026 AAO大会上披露，后续公司拟拓展糖尿病黄斑水肿(DME)及视网膜静脉阻塞(RVO)等适应症。研报强调，临床前药代动力学数据显示HXP056具有极好的眼部富集能力，同时能在外周系统被快速代谢。大鼠单次口服10mg/kg 24小时后，血浆及多数系统组织的药物浓度已低于定量下限，而视网膜-脉络膜及后巩膜组织仍保留约15%的相对峰浓度。相较于因长期全身暴露导致肝肾毒性风险而停止开发的伏罗尼布，该行预期HXP056能更好地平衡眼部疗效与外周系统性风险。 公司仿制药业务提供稳定现金流，截至2025年底已有15款仿制药获批上市，其中海慧通受益于集采放量，收入占比提升至约50%，为最大增长驱动。小分子创新药平台MultiSel-Opt通过单一小分子实现多靶点选择性协同作用，持续产出差异化分子。该行预测公司2026-2028年归母净利润为2.17、2.57、2.80亿元人民币，采用DCF估值法，2026年目标价298.99港元，对应“增持”评级。风险提示包括HXP056疗效不及预期、系统安全性风险及临床与海外推进不及预期等。
【首席视野】陈李：韩国AI大跃进
陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，中国首席经济学家论坛理事）这是一场比朴正熙时代更大的赌局。2026年6月29日，首尔。总统李在明当着全国镜头，向两位企业家近乎九十度鞠躬。他称他们是"国民英雄"——三星电子董事长李在镕、SK集团董事长崔泰源，两人都曾因司法案件入狱：李在镕因"亲信干政"案坐过207天牢，崔泰源因挪用公款被判四年刑。而今天，韩国把未来十年最重要的一场产业变革，托付给了他们。那场发布会的名字气势磅礴——"大韩民国大跃进三大超级项目国民报告会"。三星和SK两家集团当场承诺，未来十年合计投入4800万亿韩元（约合人民币21万亿元），押注人工智能、半导体和能源基础设施。加上此前韩国国会通过的对美3500亿美元投资特别法，韩国这次押上的，几乎是举国的产业未来。看到"大跃进"这个词，很多人会心一动。因为半个世纪前，韩国已经"大跃进"过一次了——那是朴正熙时代的重化工业宣言。两次大跃进,相隔五十年,用的却是同一套底层逻辑:举国之力,集中资源,押注一条被认定为国家命脉的产业赛道。这套逻辑在韩国历史上,既写下过"汉江奇迹"的辉煌篇章,也留下过1997年金融危机的深刻教训。这一次的AI豪赌,或许正是观察"国家资本主义"这套打法本身的一个绝佳窗口。举国体制的成功范式:政府点将，财阀出征1973年1月12日,朴正熙在新年记者会上发表"重化工业宣言",把钢铁、石化、汽车、机械、造船、电子等十大产业列为国家战略重点,成立了由国务总理挂帅的重化工业促进委员会。为了让企业敢冲敢投,政府对银行体系动了大手术:控制央行、控股民间银行,对重点财阀提供全额信贷担保,利率压得比通胀率还低。三星、现代、SK、韩华、乐天,都是在这场政策倾斜中完成了从轻工业向重工业的跃迁。这套打法的效果,今天已经不需要争论。1961年朴正熙上台时,韩国人均GDP只有94美元,是一个比很多非洲国家还贫穷的农业国;到1979年他遇刺时,人均GDP已涨到1772美元,浦项钢铁、现代重工等标杆企业先后建成,韩国成为仅次于日本的世界第二大造船国,汽车工业也在这一时期完成国产化并开始批量出口。用短短十几年时间,让一个资源匮乏、市场狭小的后发国家挤进工业化国家行列,这在世界经济史上都是少见的成功案例。今天韩国在半导体、汽车、造船、显示面板等领域的世界级竞争力,都是在这个时期打下的产业基础。今天的剧本框架惊人地相似。李在明政府把这轮投资命名为"三大超级项目"——半导体、AI数据中心、物理AI(Physical AI),三者被"Project Trinity"(三位一体项目)串联起来。产业通商资源部、科学技术部、气候部、国土交通部悉数登场,承诺在供电、供水、土地上给予全力配套支持。经济副总理具允哲说得很直白:如果没有政府的强力支持承诺,企业可能就得选择去海外投资了。区别在于筹码的来源。当年财阀砸下去的钱,主要是政府担保的银行贷款,靠的是"国家信用先行,企业追赶跟进";这一次,三星和SK的投资底气,来自实打实的经营利润——三星电子2026年一季度营业利润同比暴增756%,SK海力士2026年预计利润将冲上239万亿韩元。同样是"举国点将、财阀出征",一个是靠国家信用撬动的产业跃迁,一个是靠市场利润驱动的产业下注,两者都体现了政府战略引导与企业执行能力相结合的"韩国模式",只是这一次,企业自身的造血能力比当年更强。集中的红利：一条产业链，撑起半个国家的出口朴正熙时代的重化工业化,产业布局相对分散:钢铁归浦项,造船归现代重工,汽车归现代,化工归多家企业分食。这一次的AI浪潮,则更加聚焦——三星电子和SK海力士,靠一款产品站上了全球产业链的核心位置:高带宽存储器(HBM)。数字很直观。全球HBM市场几乎被三星、SK海力士和美光三分天下,SK海力士一家独占全球HBM市场逾50%份额,是英伟达的独家核心供应商,订单已排到2029、2030年。三星集团2024年的销售额约占韩国GDP的13%。2026年6月,SK海力士市值超过三星电子,登顶韩国股市榜首,这是自2000年以来三星第一次丢掉"韩国第一股"的位置。这种集中带来的宏观效益是立竿见影的。2026年6月，韩国出口额首次突破单月1000亿美元,创下历史纪录,同比增长60.4%，其中半导体出口额就高达371.57亿美元，同比增长近两倍。这背后是韩国企业对AI基础设施浪潮的精准卡位：三星与谷歌联合开发TPU芯片,三星、SK海力士联手OpenAI和甲骨文推进"星际之门"超算项目——在全球AI算力竞赛最激烈的这几年,韩国凭借在存储芯片上的技术积累,成为这轮浪潮中获益最明显的国家之一。这也是这次投资计划敢把赌注押得这么重的底气所在：不是凭空冒险,而是在已经验证的优势赛道上加码。当然,高度集中也意味着经济结构对少数产业、少数企业的依赖度更高。韩国汉阳大学经济学教授金光锡就此提出过观察:除了半导体,韩国其他行业的出口表现相对疲弱。这也是为什么李在明政府在这次投资蓝图里,专门加入了打破首都圈垄断、向全罗道等地区扩散产能的安排,试图让集中的产业红利能够辐射得更广一些。财富的流向:从江南新城到东滩公寓举国之力推动的产业奇迹,最终都要落到普通人的钱包和居住地上。有意思的是,这两轮"大跃进",财富流向房地产的路径也高度相似。汉江奇迹时期，重化工业化的确实实在在的提高了普通人的生活水平——1978年一份韩国报刊调查显示，任职十年以上的白领家庭，家家有电视，九成有冰箱，六成多有洗衣机，四成多添置了钢琴，这在当时的发展中国家里相当亮眼。但财富的另一部分，沉淀进了不动产。为疏散首尔过度集中的人口和产业，政府主导开发了江南新区，结果却耐人寻味：城市化速度太快，新区并没能压低整体房价，江南本身反而成长为首尔房价最高的富人区，为后来韩国长期的房价焦虑埋下了最早的种子。这一次，财富向房地产的传导更快、更直接。韩国100家最大公司今年1至5月发放的股票补偿总额达2.28万亿韩元，是去年同期的3.3倍，三星、SK海力士员工的绩效奖金迅速转化为购买力：以芯片厂周边的"半导体走廊"为代表，京畿道东滩地区一套84平方米公寓两周内从9.98亿韩元涨到11.2亿韩元，首尔公寓价格截至6月中旬已连续72周上涨；进口车、名表等高端消费同样水涨船高，不少经销商反映来看车的客户十有八九是半导体公司员工。这波财富效应带来的生活水平提升是真实的,但分布并不均衡。韩国总统府政策室长金容范曾提到一组值得关注的数字:2026年一季度,韩国实际GDP增速为3.8%,而实际国内总收入(GDI)增速却高达13.2%——两者之间的巨大缺口,说明芯片价格上涨带来的购买力提升,远远超过了实体产出本身的增长,而这部分收益目前主要集中在少数产业和少数家庭手中,还没有充分渗透到更广泛的经济层面。历史经验显示,这类过剩的流动性往往最终会流向房地产市场。这和五十年前的江南故事,某种程度上是同一个逻辑的现代版本:产业繁荣创造的财富,最先抵达的落脚点,常常是核心地段的一套公寓。面对房价快速上涨,韩国央行选择将政策利率维持在2.5%不变,并保持了偏鹰派的立场——这也从另一个角度说明,政策制定者在"支持产业繁荣"和"控制资产泡沫"之间,需要拿捏一个微妙的平衡:货币政策收得太紧,压力可能不成比例地落在还没分享到红利的中小企业和普通借款人身上;放得太松,又可能进一步推高本已高企的房价。举国之力的双重面孔:成也萧何,败也萧何任何一种举国之力推动的产业战略,红利和风险往往是同一枚硬币的两面——这一点,朴正熙时代的经验讲得很清楚。重化工业化前期，政府担保的低息贷款帮助财阀跨过了单靠市场难以逾越的资金门槛，催生出一批具有国际竞争力的大企业，这是当时后发国家实现工业化追赶几乎唯一现实的路径。但这套机制运行到后期，累积效应开始显现：到1997年，前30大财阀的平均债务权益比突破500%，个别财阀平均债务权益比超过1000%。危机来袭时，高杠杆结构的脆弱性集中暴露，3万多家企业破产，大宇集团这样的第二大财阀轰然倒地，经济增速从常年8%以上骤降至-5.13%。这场危机后来推动了企业、金融、劳资和公共机构的四大领域改革，也让韩国经济在阵痛之后重新走上更规范的轨道。这一次的AI大跃进,起点和当年不同——三星和SK这次拿出来的是自己的经营性现金流,而不是靠信贷杠杆撑起来的负债。这意味着风险的承担主体更加清晰,一旦行业出现波动,首先消化冲击的是企业自身的资产负债表,而不是直接传导到整个银行体系。这是韩国产业政策相比五十年前的一处明显进步。但"举国之力"这套模式本身自带的几个结构性课题,并没有随着时代变化而消失,只是换了一种表现形式:规模是否可持续。两大集团合计承诺的投资规模,相当于韩国年度GDP的相当比例;若把对美投资协议等一并计入,体量更加庞大。这样规模的投资承诺,能否在未来五到十年、乃至二十年内持续兑现,本身需要经济周期、企业盈利能力等多重条件的配合。产业周期的规律依然存在。存储芯片行业历来有明显的周期性:需求上行、价格上涨、全行业扩产、产能过剩、价格回落,循环往复。SK海力士自身也已经在2026年二季度主动放缓HBM4的扩产节奏,把部分产能转回通用DRAM,提前为2028年前后可能出现的产能集中释放做准备。这种未雨绸缪的姿态,某种程度上说明企业对周期性风险有清醒认识,也是这次投资相比当年更审慎的地方。产业链嵌入带来的联动性。韩国这次的AI战略,选择深度嵌入以美国为核心的AI生态系统,这为韩国在中美科技竞争的格局中找到了不可替代的位置,也带来了新的联动风险——一旦全球供应链格局或大国间的产业政策出现调整,身处产业链核心节点的韩国企业,也会更直接地感受到外部环境的变化。产业红利的分配节奏,通常滞后于产业本身的发展速度。韩国半导体行业每产生10亿韩元效益,拉动的就业岗位只有全行业平均水平的五分之一;SK海力士员工的年终奖金一度达基本工资的3264%,但这种薪酬弹性目前主要集中在少数核心企业员工身上。这并非韩国独有——高技术、资本密集型产业普遍如此,如何让红利更均衡地扩散,是押注单一战略产业的经济体在中后期都会遇到的共同课题。韩国总统政策室长金容范曾提出,可考虑把AI热潮带来的超额税收更多用于全民福祉——这类讨论的出现,说明韩国社会已经在提前思考,而不是等危机发生后再补课。历史不会简单重复,但课题的性质是相通的把这两场"大跃进"放在一起看,最大的共同点不是具体数字,而是逻辑本身:一个资源有限的经济体,选择用举国之力把资源集中投向一条被认定为未来命脉的产业赛道,并且把国家的产业命运,托付给少数几家具备执行能力的超级企业。这种模式的优势在于决策效率高、资源调配快,能够帮助后发经济体在关键窗口期实现追赶甚至超越,韩国半导体、造船、汽车产业的崛起,都是这套逻辑结出的果实。朴正熙靠的是行政权力和银行信贷的强制配置，李在明靠的是企业超额利润的自愿再投资——从"输血式"到"造血反哺式"，这轮投资的风险敞口比当年更小、韧性更强。但造血能力也有周期性天花板：三星和SK能拿出21万亿元砸向未来，前提是这几年HBM需求出现了历史性井喷。一旦全球AI基建热潮降温、存储芯片价格如历史上多次发生的那样回调，这份靠当下超额利润撑起的十年蓝图能否按原计划推进，还需要时间来回答。这或许正是"成也萧何，败也萧何"在产业政策语境下的真正含义：能够集中力量办成大事的机制，其力量本身就是双向的——爬坡阶段，它能创造出市场自发力量难以企及的速度；到了中后期，支撑繁荣的机制安排，也需要与时俱进地调整，去消化杠杆、集中度、分配公平性等结构性课题。1997年的教训，不是重化工业化错了，而是信贷机制没能及时完成从"追赶期扩张"到"成熟期规范"的转型。政策的启示:如果一定要举国一战,该补上哪些课既然举国之力押注战略产业这条路径，大概率还会被更多经济体反复选择——那么一个更有现实意义的问题是：参照韩国这两轮"大跃进"的经验和教训，要做到什么，才能尽量把"成也萧何"留住，把"败也萧何"的概率压低？从前面几节梳理的线索来看，至少有四个方向值得留意。第一，钱从哪来，风险就往哪去。 朴正熙时代的教训很直接：政府担保的信贷让企业敢冲敢投，但风险最终沉淀进了银行体系，一旦经济周期反转，系统性风险几乎无从消化。这一次三星和SK靠自身经营利润出资，本身已经是一种更稳健的安排；但如果未来投资规模超出自身现金流的承受能力，转而依赖大规模举债，同样的隐患就会重新浮现。同时，产业周期的规律从未消失——存储芯片行业的涨跌早已被反复验证，SK海力士主动放缓HBM4扩产、把部分产能转回通用DRAM，本质上就是在为2028年前后可能出现的产能过剩留后手。资金越早从"信贷依赖"转向"利润自持"，产能规划越早为周期反转预留缓冲，抗冲击的能力就越强。第二，鸡蛋别放一个篮子，国内如此，国际也一样。 重化工业时代，钢铁、造船、汽车、化工分头发展，即便某个行业遇冷，整体经济仍有腾挪空间；这一次的赌注更集中在半导体和HBM这一条链路上，李在明政府在投资蓝图里加入物理AI、能源基础设施等多个方向，并向全罗道等地区扩散产能，方向是对的。与此同时，这次AI战略选择深度嵌入以美国为核心的AI生态系统，这为韩国找到了不可替代的位置，但也意味着一旦全球供应链格局或大国间的产业政策出现调整，韩国会更直接地感受到外部冲击。产业组合的分散，加上市场和技术路线的适度分散，本质上是同一种风险对冲逻辑，缺一不可。第三，繁荣还在延续时，就该谈分配了，别等出问题再补课。 韩国半导体行业每单位产值创造的就业远低于全行业平均水平，这决定了产业红利天然容易向少数核心企业、少数工程师群体集中。金容范关于"超额税收用于全民福祉"的讨论、三星工会关于利润分享的谈判，都是在繁荣仍在延续的阶段就着手处理分配问题——这比等危机或社会不满累积到临界点才动手，成本要低得多。第四，产业政策和楼市调控，得摆在同一张桌子上谈。 东滩公寓两周内暴涨、首尔房价连续72周上涨，说明产业繁荣带来的流动性，会很自然地涌向房地产这个最容易的蓄水池。韩国央行在通胀压力和资产泡沫之间的两难处境，提示着一个容易被忽视的规律：举国之力发展战略产业的同时，货币政策和房地产调控也需要同步跟进，否则产业成果很容易被楼市泡沫稀释，甚至反过来推高产业本身的用工和生活成本。这四条，说到底都是同一个道理的不同侧面：举国体制的力量，在产业爬坡期几乎无可替代，但这份力量能不能一路走到终点，取决于设计者是否在繁荣真正到来之前，就已经为繁荣退潮的那一天做好了准备。半个世纪前,韩国用一份"重化工业宣言",把一个农业国家带进了工业化的快车道,创造了"汉江奇迹",也在这个过程的后半程遭遇了1997年那场深刻的危机。今天,韩国又用一份"三大超级项目",把国家的产业命运,更加聚焦地押在了半导体与AI这条产业链上。这一次,支撑起投资的"萧何"是企业自身积累的经营利润,而不是政府担保的银行信贷——这本身是一次真实的制度进化,也是韩国过去三十年产业政策改革的成果体现。至于这份雄心能否顺利地跑赢下一个十年,答案或许不在于投资规模本身有多大。而在于韩国能不能在这一轮繁荣真正抵达顶点之前,提前把杠杆水平、产业周期、分配公平这几道课题解得比五十年前更从容一些。这既是对韩国的考验,也是对所有正在尝试"举国之力发展战略产业"这条路径的经济体,一份值得持续观察的样本。
【券商聚焦】爱建证券首予优必选(09880)“买入”评级 指其为人形机器人商业化落地先驱
金吾财讯 | 爱建证券发布研报指，该行认为，工业制造是人形机器人商业化落地的首选场景，优必选(09880)作为全球率先实现该场景规模化落地的整机厂商，具备显著的先发优势和业绩兑现能力。 报告核心逻辑在于，公司全尺寸人形机器人业务正驱动公司进入高速增长和盈利修复通道。爱建证券预测，公司2026-2028年营业收入将分别达32.36亿、46.80亿、62.32亿元人民币，同比增速分别为61.7%、44.6%、33.1%；归母净利润预计为-2.45亿、1.76亿、5.54亿元人民币，实现大幅减亏后扭亏为盈。 业务层面，报告强调优必选“人形”业务纯度行业领先。2025年，公司全尺寸人形机器人业务收入达8.2亿元人民币，同比暴增2203.7%，整机销量达1079台。Walker系列工业机型已批量交付，覆盖汽车、物流、3C、半导体、航空及工业巡检六大制造场景，落地客户包含比亚迪、富士康、本田、空客、德州仪器等头部企业，工业场景出货占比超80%。 竞争壁垒方面，报告指出，优必选依托全栈自研技术与广泛的车企合作资源构建差异化优势。公司是中国车企合作覆盖最广的人形本体厂商之一，深度绑定比亚迪、蔚来等企业，有望充分受益于汽车制造场景的规模化落地。同时，人形机器人产业中游整机厂商统筹硬件、算法与系统集成，综合壁垒高于标准化零部件环节，优必选在其中占据优势地位。 估值上，报告采用PS估值法，指可比公司2026E/2027E/2028E PS中值分别为13.44倍、9.31倍、6.71倍，优必选同期预测PS为13.88倍、9.60倍、7.21倍，考虑到其商业化的高确定性与成长兑现能力，估值溢价具备合理性。 首次覆盖，给予“买入”评级。报告同时提示，需关注人形机器人商业化落地不及预期、下游客户资本开支波动，以及核心技术迭代与零部件降本进度低于预期等风险。
【首席视野】杨德龙：前期涨幅过大板块出现获利了结 人形机器人或迎新一轮行情
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.07.02 周四7月2日，日韩股市在开盘之后各大指数全线重挫，韩国KOSPI指数一度大跌超6%，日经225指数大跌超1400点，存储巨头三星、海力士均大跌达到8%左右。韩国交易所因KOSPI200期货下跌5%，启动KOSPI的熔断机制，程序化交易暂停5分钟。受到隔夜美股芯片、光通信概念股集体暴跌的影响，亚太股市出现了较大幅度下跌。特别是前期涨幅过大的芯片、光通信等概念股出现了大幅回落，这也引发了市场对于芯片半导体板块涨幅过大，可能会引发泡沫的担忧。而创新药、人形机器人等板块则逆势上涨，这也验证了我之前的一个判断：虽然芯片半导体、算力算法、光通信属于景气度很高的方向，但是涨幅过大也会引发获利回吐的压力。特别是美股、AI硬件股，在之前累积了大量的获利盘，一旦出现回落，可能会引发A 股相关板块的集体调整。隔夜美股市场，AI硬件股全线重挫，费城半导体指数大跌6.27%，应用材料大跌近10%，英特尔大跌超9%，阿斯麦ADR、台积电ADR、AMD等跌幅超6%，而存储概念股也出现集体大跌，闪迪、美光科技大跌超10%。这可能与一则有关美股科技巨头Meta AI算力业务的消息有关：Meta正筹建AI云计算业务，希望将富余的AI算力对外开放并实现商业化。消息迅速引发了市场对于AI算力供需关系和未来资本开支节奏的担忧，令过去一年持续领涨的AI硬件产业链遭遇获利了结。芯片半导体和算力属于AI时代较为受益的方向，过去一年让很多投资者获得了很好的回报，也成为今年以来涨幅最大的板块。但是股价的短期过快上涨也累积了比较大的获利盘，获利回吐的压力也与日俱增。这一次的调整可以视为上涨过程中的一个大幅回调，但是大概率并未改变基本面。从基本面的角度来看，仍然具备长期向上的趋势。从去年年初我梳理的六大赛道观点，我认为这六大赛道是AI时代先后受益的方向，也是有望轮番表现的板块，包括芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。7月份可以重点关注人形机器人、创新药等板块，近期已经走出了一波快速反弹的行情，特别是人形机器人“连续上攻”。7月1日，马斯克考察位于加州目标年产能为100万台的人形机器人工厂，直接提升了市场对于特斯拉Optimus V3机器人即将亮相，且可能很快面向公众销售的预期，带动了人形机器人板块的逆势大涨。人形机器人作为AI时代的物理载体，未来在量产方面可能会比很多人预想的要快。近日，深圳优必选机器人在京东上线仿生机器人，包括男款和女款，售价从11.98万到99万不等，上线不到一周即获得了13000多台的订单，每台定金是3000元。这也说明，人形机器人不必等到完全智能之后才能量产，实际上它只要有一定的功能，符合一部分人的市场需求，那就可以卖出不错的销量。比如这次的仿生机器人，虽然明确表示还无法实现做家务等功能，但是可以提供情绪价值。2026年可能将成为人形机器人从实验室走向商业化的转折之年，2027年则有望进入到量产的阶段。马斯克在德州计划建设一个年产能1000万台人形机器人的工厂，他预计未来地球上的机器人会比人数量还要多，可能会达到100亿台的水平，这也使得人形机器人有机会成为一个长坡厚雪的产业。就像当年新能源汽车发展一样，人形机器人的发展前景是非常广阔的。从产业发展的阶段来看，现在人形机器人还是刚度过0~1的阶段，逐步进入到1~10的阶段，而这个阶段往往也是在资本市场上表现比较好的一个阶段。我国在人形机器人方面具有独到优势，一个就是市场空间大、需求大，另一方面就是产业链齐全。即使是特斯拉机器人，80%的零部件配套也都是来自于中国的零部件供应商，而这些零部件企业则可以看做人形机器人领域卖铲子的人，有望真正受益。创新药板块，则是结束了长达近一年的下跌，开始出现上涨，直接的催化剂就是有关部门表示对于创新药不进行集采，在专利保护期之内进行价格保护，只对成熟的仿制药进行集采，有效消除了投资者对于创新药可能被集采导致价格大跌的担忧，是创新药板块迎来反转机会的一个重要催化剂。另外像商业航天、固态电池也是未来有可能迎来大发展的方向。在下半年乃至明年，有可能出现轮动。这些具有科技意义的六大赛道是AI时代先后受益的方向，也有望轮番表现。从5月20日起，我建议大家对于涨幅扩大的一些追高板块要谨慎，可以及时地进行获利了结，降低仓位，从而规避涨幅过大可能带来的大幅回调风险。特别是市场的交易集中度创出历史新高，前5%的股票交易量就占到每日交易量的50%，这是极端抱团的现象，很可能引发短期的一个较大幅度调整。两融余额突破3万亿，很多投资者加杠杆来追高，这样的风险是非常大的。不仅是3万亿创出历史新高，超过十年前的2.27万亿的历史记录，而且集中加在这前5%大幅上涨的股票上，一旦去杠杆就可能会引发较大幅度的调整，所以建议投资者在当前要及时地去杠杆。在近期，我也反复提醒投资者要及时地去杠杆，用闲钱投资，保持一个合适的仓位来进行投资。投资是一生的事业，不是一夜暴富，也不是短期的追涨杀跌。只有树立价值投资理念，才有可能真正从长期获得好的回报。
【首席视野】屈宏斌：粤港澳大湾区凭什么构建一流国际科创中心？
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长当前全球科技竞争日趋激烈，技术壁垒、创新资源分割成为制约高水平自立自强的突出障碍。粤港澳大湾区凭借“一国两制”独特区位、香港原始创新和国际融通优势与内地完整制造产业链，走出一条以跨境产学研深度合作为核心的创新路径。实践充分证明，跨境产学研合作，是大湾区建成全球一流国际科创中心最高效、最落地的抓手，更是我国构建开放式科技创新体系、统筹吸纳全球科技资源、抢占国际市场主动权的关键战略支点。香港坐拥5所QS世界百强高校，InnoHK科研平台集聚全球顶尖科研人才，在新材料、人工智能、半导体、生物医药等领域产出海量原创科研成果，但长期存在产业空间不足、中试配套缺失、量产供应链薄弱、本地应用场景有限等痛点，大量前沿技术长期滞留实验室，难以完成商业化落地。与之互补，深圳前海深港现代服务业合作区背靠大湾区完备的先进制造腹地，叠加自贸通关、跨境金融、人才跨境流动等制度创新红利，补齐香港科创产业化短板，搭建起“香港基础研究+前海应用转化+湾区生产制造+香港上市出海”的全链条闭环，成为跨境产学研协同的标杆试验田。一系列详实数据直观印证跨境产学研模式的转化效能。香港创科署推出百亿港元专项“产学研1+计划”，73个获批项目中近三分之一选择落地深圳前海开展产业化；仅2025年全年，就有123个香港高校优质科研项目在前海完成落地转化，港校成果转化平台集群集成度位居全国首位。作为深港科创孵化核心载体，前海深港青年梦工场创新推出“1510”孵化新模式，配套1元低价产业空间、5亿元专属科创基金、十大科创配套要素与10万平方米专业产业载体；历经10轮企业遴选，超500家港企报名，264家优质科创企业成功入驻，其中134家企业拿到香港特区政府、高校科创专项资助，27%企业源自香港科技园、数码港成熟孵化体系，园区港资商业配套占比79%，全方位匹配港籍科研人才创业、生活需求。校地共建跨境科创平台持续涌现标杆产业化案例，打通高校实验室到量产车间的转化堵点。2024年落地运营的香港大学前海青年科创学院，划拨3666.55平方米专属产业空间，实行三年1元租金优惠，累计引进115名香港科创青年、89家高科技初创企业，项目总融资近4亿元。其孵化企业钻耐科思研发的柔性超平金刚石薄膜技术，成功入选2025年度“中国科学十大进展”，同时入选香港第三批“产学研1+计划”，依托前海共建的金刚石半导体协同创新中心，完成从小试到规模化量产的跨越，为高功率芯片散热提供国产核心材料方案。港大孵化的大乙半导体落地前海后快速建成标准化洁净车间，自研固态铜烧结技术破解芯片热管理行业难题，拿下全球汽车供应链IATF 16949权威资质，实现样品交付到批量供货的跨越式发展；港科大团队创办的戴盟机器人，依托湾区完整供应链快速迭代技术，发布全球规模领先的具身触觉数据集，领跑国内人形智能赛道。2026年5月，香港浸会大学前海科创研究院正式揭牌，与此前启用的港科大蓝海湾创新港、港中文新质产业中心形成矩阵，持续打通深港技术、人才、资本互通渠道。产业配套与政策红利为跨境产学研筑牢发展底盘。前海全域布局半导体、新材料、智能装备产业集群，集聚机器人上下游企业超200家，产业规模占深圳近三分之一，配齐万级、十万级洁净车间、材料中试实验室，彻底解决香港科研项目“中试难、量产难、供应链配套难”的核心痛点。2025年前海出台研发中心集聚、科技服务业专项扶持政策，降低跨境研发、知识产权流转、科创投融资综合成本；2026年一季度，前海科技服务业规上企业营收同比增长10.2%。依托成熟的跨境转化机制，区域已培育十余家估值超1亿美元港资硬科技初创企业，马毅、杨红霞、褚智勤等大批顶尖科学家扎根前海深耕产业化，新质生产力培育成效凸显。区别于单向引进技术的浅层合作，前海构建双向循环的跨境产学研机制：对内全面开放政务、工业、智慧园区海量应用场景，优先供港校联合研发项目测试迭代；对外建立成果回流通道，成熟科创企业可在前海孵化完成后，赴香港北部都会区设立国际研发总部、登陆港股对接全球资本，借助香港国际化网络开拓海外市场，实现两地创新资源双向赋能、互利共赢。放眼湾区整体，“深圳—香港—广州”创新集群已跃居全球百强创新集群榜首，35家粤港澳联合实验室、四大合作平台协同发力，广东省级财政累计拨付超6.5亿元科研资金跨境支持港澳团队，跨境产学研协同已经形成可复制、可推广的湾区范式。站在国家科技强国战略视角，跨境产学研协同绝非区域发展小事，而是我国开放式创新体系的核心支点。在全球技术封锁、创新资源竞争加剧的背景下，依托大湾区打通内地产业承载力与香港国际科创枢纽的联动通道，通过常态化跨境产学研合作整合全球高校、实验室、资本与市场资源，既能快速攻克半导体、新材料等“卡脖子”技术，夯实产业链自主可控根基，又能借助香港联通全球的制度优势，输出国产前沿技术、抢占海外产业赛道。近年来的实践证明，跨境产学研深度融合，最大化释放粤港澳差异化创新禀赋，打通创新链、产业链、资金链、人才链四链融合堵点。持续深化深港跨境产学研协同，做强大湾区国际科创中心，不仅能培育壮大新质生产力，更能支撑我国内外双向循环的开放式科技创新布局，牢牢把握全球科技竞争与产业发展主动权。
机构：26年三季度DRAM持续极度紧缺 料价格将季增13%-18%
金吾财讯 | 根据TrendForce集邦咨询最新存储器价格调查，2026年第三季整体DRAM格局持续极度紧缺，但因消费级应用需求下修及高基期作用，合约价涨幅收敛，预计将季增13-18%。NAND Flash主要需求仍由AI推理与大型数据中心建设支撑，但因合约价格已达历史高点，消费端客户在需求放缓的情况下，对价格承受力已达极限，预估整体NAND Flash合约价将季增10-15%，幅度较前几季明显缩减。
【券商聚焦】广发证券：料银行板块投资机会在半年报披露后将逐步显现
金吾财讯 | 广发证券研究称，随着财政发力、终端利率企稳，预计银行板块投资机会在半年报披露后将逐步显现，四季度行业预计具备一定绝对收益空间。个股层面，随着利率下行已至底部，银行股投资预计从估值扩张逐步转向盈利驱动，建议积极关注主营业务向优，不良资产真实暴露和债券浮盈丰厚的银行，业绩增速较高品种预计在Q3仍具备相对收益。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
【特约大V】邓声兴：非农爆冷削加息预期，恒科指或迎反弹窗口
金吾财讯 | 恒指周四(2日)收市报23055点，升174点或0.76%。大市全日成交3696亿元。国指升54点或0.72%，报7612点。科指倒跌17点或0.4%，报4454点。比亚迪(01211)自研晶片据报明年首搭新车型“腾势”量产，比亚迪有追捧，升8.1%，报78.3元，为升幅第二大蓝筹。君实生物(01877)与复星医药(02196)旗下复星万邦签订授权许可协议，君实生物升9.1%，报18.17元；复星医药升6.6%，报16.1元。建滔系捱沽，建滔集团(00148)跌13.2%，报102.3元；建滔积层板(01888)挫15.5%，报83.8元。深圳上市的消费电子产品生产商安克创新(00668)首挂，先跌后回升，收于全日高位，报114.9元，升15.7%。道指周四(2日)收市报52900点，升594点或1.14%；标指大致持平，报7483点；纳指则下跌0.8%，报25832点；美光(Micron)倒退5.5%，收报975.56美元，大淡友基金经理布瑞(Michael Burry)表示，他周三在1051.87美元狙击沽空美光；英特尔(Intel)倒退5.3%，超微半导体(AMD)降低4.3%，高通(Qualcomm)下行3.1%，辉达(Nvidia)下挫1.4%。特斯拉(Tesla)第二季全球合共交付48.01万辆电动车，高于市场预期的39.65万辆，但股价急泻7.5%。亚太股市今早(3日)个别走，日经225指数现时报68987点，升253点或0.37%。台湾加权指数现时报46259点，跌484点或1.04%。非农爆冷削加息预期，恒科指或迎反弹窗口。金力永磁(06680)金力永磁2026年上半年业绩预告全面超越预期，以及机器人业务从“概念”走向“交付”的实质性突破。公司预计上半年归母净利润达4.0亿至4.6亿元人民币，按年增长31%至51%；扣非净利润更达3.68亿至4.28亿元，按年大增57%至83%。值得注意的是，第二季度单季扣非净利润增速高达50%至97%，盈利加速趋势明确。在消化逾1.2亿元股权激励及可转债相关费用后，主业仍展现强劲韧性，反映经营质量持续提升。机器人及工业伺服电机领域收入按年激增约90%，具身机器人电机转子产品已有小批量交付。产业层面，德意志银行近期将2026年全球人形机器人出货预测从1.75万台上调至近5万台，公司已建成具身机器人转子自动化产线，产能储备走在订单放量之前，“小批量交付”标志着已跨过客户验证的关键节点。战略层面，公司拟以2,208万元受让北方稀土持有的包头稀土产品交易所9.24%股权，进一步强化稀土原材料供应保障能力。金力永磁正从传统磁材供应商向机器人核心部件供应商跃迁，身处新能源车与人形机器人双赛道爆发的黄金时代，战略价值不容忽视。目标价22，止蚀价$16(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席 邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际：中国半导体技术路径重构探索下的投资机遇
金吾财讯 | 交银国际发布研报指，2026年5月25日，华为董事、半导体业务部副总裁何庭波在IEEE ISCAS 2026发表演讲，正式提出韬（τ）定律，以“时间缩微”替代“几何缩微”作为半导体演进的新指导原则。逻辑折叠（Logic Folding）是韬定律的核心工程实践。它将关键路径上的门电路分布到垂直堆叠的有源层中，通过超细间距混合键合实现门级三维互连。该机构认为，先进封装是逻辑折叠落地的工艺底座，而EDA工具链是逻辑折叠的最大增量机遇。该机构认为，在分场景α框架下，投资重心将从泛半导体收敛至AI基础设施链。α指向AI的底层原因在于数据搬运而非计算构成系统瓶颈。韬定律在AI系统层通过灵衢总线、Hi-ONE近封装光引擎和逻辑折叠分别实现更优的协议、更高的带宽和更短的数据传输距离，是未来AI数据中心在集成度和超节点性能提升的关键因素。沿着τ的四层架构，该机构尝试梳理核心赛道的受益逻辑：器件层：韬定律在器件层仍以SAQP多重曝光作为平面维度压缩τ的手段，刻蚀和沉积设备的需求权重系统性上升。宽禁带半导体在功率器件端的开关速度提升，同样是器件层τ压缩的重要补充路径。主要受益标的包括：中芯国际（981 HK/买入）、北方华创（002371 CH/买入）、中微公司（688012 CH/买入）等。电路层：逻辑折叠要求EDA工具从2D平面布局全面升级为3D原生设计。主要潜在相关标的为华大九天（301269 CH/未评级）。芯片层：逻辑折叠和3D堆叠（3D Folding）的落地高度依赖混合键合、TSV、Chiplet 和 2.5D/3D 集成等技术。同时，测试设备从配套角色升级为决定3D良率的核心关卡。主要潜在相关标的为长电科技（600584 CH/未评级）等。系统层：AI系统层面的τ缩放是韬定律框架中弹性最大的投资方向。灵衢总线推动节点间IP交换机与网卡需求大幅增加，直接拉动光模块向更高速率升级。主要潜在相关标的为中际旭创（300308 CH/未评级）、澜起科技（688008 CH/未评级）等。
【券商聚焦】光大证券：Meta算力出租是资源优化手段，不改中长期扩产规划
金吾财讯 | 光大证券研究指出Meta进军云计算的底层逻辑，是希望为巨额的AI基础设施投资创造新的变现通道。该机构表示，根据扎克伯格在股东大会上表述，公司具备将部分计算资源对外出租的能力，说明对外变现能力本身已成为支撑Meta持续扩大AI投资的现金流保证。“整个行业目前最大的瓶颈仍然是算力供应”，因此Meta应尽可能储备更多算力资源，再决定未来如何使用。换而言之，算力出租是资源优化手段，不改变中长期扩产规划，但扩张预期或阶段性收敛。该机构强调，当前AI算力租赁赛道商业模式正在获得最强背书，Meta亲自下场侧面验证当前高回报：参考xAI对Anthropic出租算力，单月租金12.5亿美元/月隐含ROI两年可以收回Capex。Open Router6月最新数据显示，6/21-6/28全球周Token总量再创新高，达到46.7万亿，环比增长0.2%，当前供不应求的局面未发生改变。风险提示：宏观经济波动导致云厂商缩减开支；AI商业变现进度不及预期；地缘政治及贸易摩。
【券商研究】招商证券：白酒筑底完成，大众品渐次复苏
金吾财讯 | 招商证券研究认为，2026年行将过半，白酒板块年初短暂反弹，剩余时间呈单边下行趋势，中证白酒年初至今下跌24%，其中个股分化明显，茅台表现相对较优。持仓来看，股东集中度下降，主动基金、港资、证金/汇金持续减仓，被动基和个人投资者持仓提升。食品指数来看，Q1相对跑赢沪深300，主要在于春节旺季需求改善，业绩有支撑，加上地缘冲突影响下资金避险，但Q2以来回调明显。分板块看，餐饮链受益于业绩改善表现更优，新消费高位回落。配置层面看，各板块基金持仓占比均有所下降，资金仍处于外流节奏。该机构承认为，底部不应悲观，关注三条主线。当前板块估值回落较为充分，市场隐含了较为悲观的预期，龙头企业股息率与其他行业对比，具备一定的吸引力。同时，价格指数已企稳回升，各企业持续出清，历史包袱，经营状态更为健康，底部不应悲观。展望H2，建议关注三条主线：1）主线一：CPI改善预期下的量价修复；2）主线二：估值回到合理区间的成长品类；3）主线三：股息托底，左侧布局需求修复。风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨、产品创新、渠道拓展不及预期等。
【券商聚焦】国金证券：8-9月有望成为铜股错杀修复主要窗口
金吾财讯 | 国金证券研究指出，当前铜股处于“低PE、高EPS韧性、商品未证伪”的组合阶段，市场仍按过去十年的宏观杀估值框架定价铜股，但本轮有色板块已经进入EPS驱动周期，铜板块盈利能力和资源价值重估尚未结束。该机构判断，8-9月有望成为铜股错杀修复的主要窗口，Q4前后强涨价催化概率进一步上升。建议重点关注资源端权益铜产量高、成本优势突出、业绩对铜价敏感度高、估值处于低位的铜资源企业。风险提示：美联储加息或流动性收紧超预期；全球制造业需求低于预期；铜价大幅下跌；矿端供给恢复超预期；冶炼端减产不及预期；库存去化慢于预期；测算假设与实际情况存在偏差。