【特约大V】财智坊：柴油风暴或成通胀新警报
金吾财讯 | 市场常言道，「原油是经济的血液」，但若从实体经济运作角度看，柴油或许更像全球经济真正的骨干。原油价格固然是金融市场最关注的能源指标，布兰特及西德州期油主要反映上游能源价格；柴油则直接渗透物流、海运、农业、建筑、工业生产以至发电等环节。换言之，柴油不是停留在交易萤幕上的「纸上原油」，而是驱动货车、货轮、拖拉机、矿场设备及发电机运转的实体燃料。正因如此，柴油价格对经济活动及通胀的启示，往往比原油本身更直接。美国约八成货运高度依赖柴油，全球约八成海上贸易亦离不开柴油驱动的航运系统。当柴油价格急升，冲击便会透过运输、生产、农产品及供应链成本逐层传导，最终压缩企业利润，并推高消费者物价。从多年历史表现观察，柴油价格与美国通胀走势呈高度相关，而且前者往往略为领先整体通胀（图1）。若按目前柴油价格推算相应通胀水平，美国通胀仍有重新升温空间，甚至不排除再度逼近2022年约9%的高位。此外，从消费者实际承受的能源冲击来看，柴油与原油价格的脱节亦值得警惕。若把成品油价格折算为相应原油价格，目前汽油价格对消费者而言，或相当于每桶160美元的油价；若按柴油与布兰特原油近20年的关系推算，现时柴油价格所隐含的布兰特油价更接近每桶193美元（图2）。这并非意味着原油必然升至上述水平，而是说明即使布油名义价格未达历史极端水平，成品油市场传导至实体经济的能源冲击已相当显著。当然，柴油裂解价差（Crack Spread）不可能永远维持极端高位。高价本身会触发需求破坏，包括货运活动放缓、企业削减运输需求及工业活动降温。若地缘政治局势缓和、俄乌停火、美伊冲突降温，或能源制裁政策出现调整，柴油供应压力亦可能纾缓，裂解价差随之回落。然而，在供应缺口真正填补之前，柴油高价形同向全球经济征收一项「隐形税」，既压缩企业利润，亦推高运输及食品成本，削弱消费者购买力，并令通胀黏性重新增强。对金融市场而言，企业盈利及资产估值均可能面对更大压力，市场对联储局快速减息的憧憬亦可能受挫，「Higherfor Longer」的利率格局更难扭转。总括而言，能源市场当前真正值得关注的，已不只是原油价格能否突破每桶100美元，而是柴油市场所反映的潜在通胀压力。当柴油价格相对原油持续偏强，其影响便可能由能源市场蔓延至物流、生产成本及终端物价，继而限制央行放宽货币政策的空间。对投资者而言，若只聚焦布兰特或WTI，或会低估成品油市场对实体经济及金融资产的传导压力。换言之，这场「柴油风暴」能否平息，将不仅关乎能源价格走势，更可能成为未来通胀及利率路径的重要观察窗口。图1：图2：【团队简介】财智坊从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行回溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。
【特约大V】Option Jack：美债息创多年高位，港股早市泻逾400点
金吾财讯 | 美股周四（9/24）先跌后V，三大指数收市几乎平手；港股周五早段却重挫，恒指最多跌逾460点，科指跌逾2%。美股「假平手」广度其实偏弱周四美股早段受压，午后靠消息拉回。盘中标普最多跌约0.6%，靠通讯、能源、医疗板块托住。Meta大升约4.5%，成为少数的市场亮点；物料、工业、半导体回调，费半微跌0.3%，ARM挫逾8%。升跌家数偏向下跌，指数其实靠少数权重股「扮不跌」。美股午后唯一像样的V弹，是路透引述美伊正商讨分阶段停火、重开霍尔木兹海峡。特朗普与习近平会面、贸易休战再延长两个月，暂时只是背景回响音，尚未化成买盘。真正困扰市场的，仍是债市与油价。十年期美债息周四收约5.21厘，盘中见过2007年以来高位；三十年期更曾触及约5.49厘，是2004年后少见水平。WTI收近95美元。纽约联储威廉斯强调，能源价格与人工智能投资推高需求，抗通胀「仍有工作要做」，市场憧憬是：加息窗口未关，息口预期上修，科技与成长股自然被压。周初NDX才升破历史高位，引来舆论看升，隔天即回，美股下半年接近港股节奏：万水千山不追高。港股低开低走南向资金缺席放大跌势外围未跌港股跌，恒指昨晚夜期低水134点，现货低开后最多跌462点，低见过24,299点，跌破上星期四（9/17）加息后的水平。权重股几乎一面倒：阿里一度跌近3%，单独拖低恒指数十点；腾讯、友邦、小米同步受压。潍柴动力、京东健康、中通跌幅更阔。蓝筹里头，早段几乎只见药明康德、药明生物逆市升。更关键的是流动性。昨天港股成交低成交额，今日为内地中秋假期首日，A股休市，港股通暂停，南向资金缺席，早段成交明显缩，今天成交额可能创今年新低。市场此刻关心的是假期中会否有好消息出现，什么板块可跑赢大市？【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括Now财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：美债息高企压境，恒指料考验两万六支持
金吾财讯 | 恒指周四（24日）收市报24761点，跌72点或0.29%。大市全日成交1595亿元。国指跌7点或0.09%，报8266点；科指跌17点或0.41%，报4361点。洛阳钼业（03993）跌3.7%，报15.08元；宁德时代（03750）跌3.7%，报492.8元；龙湖集团（00960）跌3.6%，报5.455元，是表现最差三蓝筹。玖龙纸业（02689）全年多赚1倍，股价升2%，报6.05元。道指周四（24日）收市报51349点，跌161点或0.31%，为连跌第3日；标指微挫0.02%，报7704点；纳指转升0.01%，报26939点；重磅股中，Meta股价逆市升4.5%，辉达（Nvidia）跌0.4%。高盛滑落1.4%，主要受瑞银为脱离瑞士监管机构管辖，据报考虑与外国银行合并的相关消息利淡；沃尔玛下挫2.7%，为跌幅最大道指成份股；迪士尼攀升2%，为表现最强道指成份股。亚太股市今早（25日）个别走，日经225指数现时报66339点，升825点或1.26%。台湾加权指数现时报48024点，跌132点或0.28%。美债息高企压境，恒指料考验两万六支持。中国财险（02328）中国财险公布2026年上半年业绩，归母净利润322.96亿元人民币，同比增长32.1%；承保利润153.76亿元，同比增长18.1%，综合成本率94.0%，同比下降0.8个百分点，表现远超市场预期。业绩强劲主要得益于车险深化「报行合一」及费用精细化管理，车险承保利润99.17亿元，同比增长13.6%，综合成本率降至93.5%，费用率同比下降1.2个百分点至19.9%。非车险方面，意外伤害及健康险由亏转盈，承保利润3.64亿元，随着「报行合一」政策进一步向非车险领域推进，预计费用率仍有改善空间，承保利润长期增长动力强劲。投资端，总投资收益273.59亿元，同比增长58.5%，未年化总投资收益率提升至3.8%，权益市场向好带动资产端显着改善。公司拟派中期股息每股0.34元，同比大增41.7%，当前股息率约5%，在低利率环境下高股息配置价值突出。长远来看，财险行业马太效应有望加强，龙头中国财险凭藉定价、理赔及费用管控优势，市场份额将持续提升，看好其长期稳健盈利能力。目标价18.5，止蚀价$15.7（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席 邓声兴博士
【券商聚焦】国泰海通证券：中国科技板块泡沫风险不高，看好国产链与紧缺的硬件材料环节
金吾财讯 | 国泰海通证券研究指，中国科技板块泡沫风险不高，局部微观结构问题还需要时间消化，但后续还会走强。2027年中国AI发展具有独立叙事与金融条件，看好国产链与紧缺的硬件材料环节。该机构建议，建议适当分散配置，同时依旧看好AI产业驱动的科技板块配置机会，建议聚焦受益于国产AI实力提升和政策发力的国产算力链，推荐：国产芯片/半导体设备及材料，以及产业议价能力边际上升的硬件和材料等紧缺环节，推荐：通信设备/PCB及上游材料。风险提示：全球流动性出现超预期紧缩；AI商业化以及数据中心投资进展不及预期；历史规律失效。
【券商聚焦】国泰海通证券：看好AI+视频、游戏和营销三条主线
金吾财讯 | 国泰海通证券研究指，看好AI+视频、游戏和营销三条主线。影视公司拥有内容、IP和分发渠道，可利用AI提高素材制作、后期处理和内容运营效率；游戏公司可将AI用于美术、代码、测试、UGC工具和智能角色；营销公司可批量生成多语言素材，并结合用户和投放数据提高广告匹配效率。风险提示：大模型技术进展不及预期；AI应用商业化进展不及预期；行业竞争加剧；政策监管、数据合规及版权风险；算力供给及资本开支不及预期。
【券商聚焦】国泰海通证券：券商板块三季度盈利增长确定性较强，关注板块配置机会
金吾财讯 | 国泰海通证券研究认为，券商板块三季度盈利增长确定性较强，关注板块配置机会。考虑到长鑫科技投资浮盈贡献，预计板块三季度盈利有望继续维持高位，后续国际业务、财富管理叠加科创投资持续共振，看好头部券商ROE?提升持续性。选股方面，建议关注参控股头部公募、利润贡献居前或零售份额提升的特色券商，及国际业务领先头部券商。风险提示：权益市场大幅波动。
【特约大V】岑智勇：MACD牛差收窄，整体市况偏弱
金吾财讯 | 周四恒指低开184.67点，首分钟下试24648.29点的全日低位后，急速反弹，之后走势反覆向好，至10:50升至24791.2点的全日高位后，走势反覆回软，至午后跌至24680水平并出现双底形态，反弹至24770水平遇到阻力，全日波幅142.91点。恒指收报24761.13点，跌72.99点或0.29%，成交只有1595.52亿元。国指及恒科指分别跌0.09%及0.41%；三项指数都下跌，以恒科指走势较差。恒指低开高走，一度跌至9月18日以来低位，最终以阳烛收市。MACD牛差收窄；全日上升股份801只，下跌1191只，整体市况偏弱。恒科指共16只成份股下跌，华虹宏力（01347）及携程（09961）分别跌3.327%及3.092%，是跌幅较大的成份股。汇控（00005）及腾讯（00700）分别跌1.63%及0.59%，是拖低恒指的原因之一。石油股向好，中石油（00857）及中海油（00883）分别升2.834%及2.142%，为升幅较大的成份股。美国财政部表示，作为持续进行回购操作以支持市场流动性的一部分，已回购40.78亿美元的20至30年期公债。消息公布后，30年期国债收益率升幅进一步扩大，即市一度升至5.5016厘，创2004年6月以来最高，较早报5.489厘，上升2.7个基点。10年期国债收益率曾升至5.2251厘，创19年来新高，较早时报5.195厘，升3.2个基点。美股三大指数个别发展，道指及标指分别跌0.31%及0.02%；纳指升0.01%。夜期及ADR下跌，料恒指或低开，支持参考24700水平。若能守住，指数或会反弹。另，今天港股通暂停，料交投将减少，且波动或会扩大。是日中秋节，祝各位人月两团圆。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。神威药业（02877）网易（09999）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【特约大V】郭家耀：短期市况缺乏方向，预料指数继续于24,500至25,200点水平上落
金吾财讯 | 美股周四个别发展，受美国长债息率上升影响，市场气氛偏淡，三大指数收市升跌不一。美元表现向好，美国十年期债息升至5.2厘水平，金价走势受压，油价则大幅向好。港股预托证券大致偏软，预料大市今早跟随低开。内地股市昨日下滑，沪综指低开低走，收市下跌约1.2%，沪深两市成交金额亦有所减少。港股走势持续反覆，指数昨日低开后好淡争持，收市录得温和跌幅，整体成交非常清淡。蓝筹股个别发展，科网股表现不一，金矿股普遍向下，油股则大致向好。市场继续关注美国债息走势及油价表现，并观望中美元首会面消息，短期市况缺乏方向，预料指数继续于24,500至25,200点水平上落。行业消息联想控股（03396）上半年录得收入3,629亿元人民币，大幅增长29%，主要受惠于旗下联想集团与联泓新科业务的强劲表现。净利润达22.30亿元人民币，同比激增219%，这主要来自产业孵化与投资板块投资组合价值的回升。若剔除一次性因素影响，归属于公司权益持有人的净利润更达58.12亿元人民币，同比增幅高达834%。近期，联想集团（00992）在人工智能基础设施领域的增长动能持续增强，带动股价攀升至历史高位。展望未来，联想集团仍将是联想控股利润的主要支柱；同时，联泓新科正处于产能逐步释放阶段，而产业投资板块则受惠于资本市场回暖及被投资项目陆续上市，整体盈利修复趋势有望延续。此外，市场传出联想控股正寻求出售其于卢森堡私人银行BIL约九成权益。该银行业务目前约占该公司估计资产净值的9%。据报道，初步出价期限约于9月底截止，按100%权益计算，BIL的估值至少达25亿欧元。过去多年，BIL一直为联想控股提供稳定的盈利贡献；然而，随着联想集团增长动能强劲，预期BIL于2027至2028财年对整体纯利的贡献比例将降至10%至13%。分析认为，此次潜在出售或标志着联想控股开始处置非核心资产，逐步转型为更聚焦科技领域控股公司的重要一步。若交易最终落实，有望显著收窄目前估计高达约75%的资产净值折让。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】国元证券维持申洲国际（02313）持有评级 指产业链护城河未变
金吾财讯 | 国元证券经纪（香港）发布研报指，申洲国际（02313）26H1收入141.8亿元人民币，同比-5.3%；毛利润32.0亿元人民币，同比-21.2%，毛利率22.6%，同比-4.5个百分点；归母净利润19.0亿元人民币，同比-40.0%，净利率13.4%，同比-7.8个百分点。毛利率下降主因人民币兑美元升值4%、海外员工数量和比例增加推高人工摊薄成本、原材料涨价快而供应链顺价滞后，且去年同期无关税影响。剔除汇兑亏损5.06亿元人民币及政府补贴同比减少1.62亿元人民币后，净利润同比-22.6%。研报预计，26H2客户整体需求相对稳定。毛利率正面因素包括下半年关税影响预计小于上半年、内地生产基地技改提高产出效率、越南及柬埔寨新工厂提升生产效率；但人工成本及化纤原料成本上涨，人民币汇率存在不确定性。越南面料工厂将继续扩产，柬埔寨新厂继续爬坡，印尼成衣项目土地计划26H2开始建设，预计2027年末投产。研报认为，公司产业链护城河未变，即稳定高效的大规模生产交付能力、面料和产品研发能力，仍是头部和快速增长品牌最青睐的供应商之一。未来持续拓展东南亚产能、提升规模效应，并扩充上游面料生产能力，中长期具备毛利率提升能力。短期消费需求一定程度受通胀压制，成本端顺价需时间消化。预计FY26E-FY28E营收分别为292.5、322.2、351.8亿元人民币，同比-5.6%、+10.2%、+9.2%；归母净利润分别为44.1、53.6、60.8亿元人民币，同比-24.2%、+21.4%、+13.4%。给予“持有”评级，目标估值PE（2026E）12.0倍，目标价41.24港元，对应现价预计升幅18.9%。风险包括核心客户需求低于预期，人民币超预期升值、人工及原材料成本超预期上涨，贸易政策超预期变化，海外产能建设及效率提升、新客户拓展不及预期。
【券商聚焦】国海证券首予高伟电子（01415）增持评级 指后摄及新兴业务打开成长空间
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，首次覆盖高伟电子（01415），给予“增持”评级。研报核心逻辑是公司立足大客户供应链，摄像模组业务为基本盘，后置摄像头模组打开新兴成长空间，并积极拓展激光雷达、机器人、AR/VR等新兴领域。公司为移动电子设备精密光学模组供应商，产品应用于国际知名品牌客户的智能手机、多媒体平板电脑、智能驾驶及其他移动终端。公司长期深耕高端智能终端前置摄像头模组，持续推进后置摄像头模组产品导入及规模量产，增强与主要客户粘性与协同深度。公司收入由2024年约24.94亿美元增至2025年35.00亿美元，主要源于包含新型后置摄像头模组在内的客户订单增加。研报指出，公司对第一大客户依赖度较高，2015-2026H1第一大客户营收占比长期处于80%以上，2019年后抬升至95%-100%；后摄放量有望中长期适度优化客户结构，但短期仍高度绑定核心大客户。新兴业务方面，公司积极布局激光雷达产品线，联合合作伙伴提升探测精度、增强产品可靠性、降低生产成本；并依托光学摄像头模组、激光雷达等高精度光学感知技术积累，拓展机器人智能化、可穿戴视觉等应用。盈利预测方面，该行预计公司2026-2028年营收分别为41.86、49.75、64.56亿美元，归母净利润分别为2.45、2.91、3.90亿美元，对应P/E为10.4x、8.7x、6.5x，低于行业可比公司2026-2028年平均P/E。风险提示包括国际贸易形势波动、海外市场恢复缓慢、单一客户集中、行业竞争加剧、汇率波动、技术迭代与研发投入不及预期等。
【券商聚焦】华源证券维持华润电力（00836）买入评级 指火电稳健新能源拖累
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，华润电力（00836）2026H1实现营业额549.77亿港元，同比增9.4%；归母净利润66.49亿港元，同比降15.5%；核心业务归母利润69.72亿港元，同比降15.8%。业绩下滑主要受新能源拖累，火电业绩稳健，合联营企业增利明显。火电板块归母核心业务利润30.65亿港元，同比增16.1%；可再生能源板块归母核心业务利润39.07亿港元，同比降30.7%。火电方面，纯火电业务归母核心业务利润27.97亿港元，同比增0.3%；研报测算煤炭业务归母核心业务利润2.68亿港元，同比改善4.15亿港元。火电售电量837.81亿千瓦时，同比增16.9%；平均上网电价364.0元/兆瓦时，同比降7.0%；平均标煤单价832.3元/吨，同比增1.0%。新能源方面，风电售电量275.46亿千瓦时，同比降3.2%，光伏售电量82.57亿千瓦时，同比增42.8%。风电平均利用小时数1027小时，同比降19.0%；光伏581小时，同比降14.1%。风电平均上网电价371.8元/兆瓦时，同比降6.3%；光伏276.7元/兆瓦时，同比降9.2%。公司新增风电并网装机808MW、光伏775MW；成功分拆华润新能源A股上市，2026H1资本开支144.47亿港元，预计2026全年472亿港元。盈利预测方面，研报预计2026-2028年归母净利润分别为114、127、140亿港元，对应PE分别为8.6、7.7、7.0倍；假设2026年分红比例40%，对应股息率4.6%，维持“买入”评级。风险提示为煤价波动、补贴政策变动、新能源市场化政策变动。
【券商聚焦】华源证券维持李宁（02331）买入评级 指大股东增持彰显信心
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，李宁（02331）发布26H1财报，实现营业收入152.4亿元人民币，同比+2.8%；归母净利润18.2亿元人民币，同比+4.5%。公司流水同比低单位数增长。分渠道看，中国市场经销商/直营/电商收入分别同比+1.7%/+4.2%/+5.1%；剔除专业渠道发货后，批发收入中单位数增长，流水持平，经销商备货有所恢复，但终端需求仍较弱。分品类看，鞋类/服装/配件和器材收入分别同比+0.6%/+11.8%/-17.7%，服装或受益于荣耀、户外及运动生活等品类增长；鞋类增速偏弱，篮球/跑步流水分别同比-13%/-3%，篮球降幅较25年全年收窄。毛利率修复驱动利润率改善。26H1归母净利率11.9%，同比+0.2pct；毛利率50.9%，同比+0.9pct，或主要来自成本优化及渠道毛利改善，其中批发及电商分别推动毛利率提升0.8/0.2pct。销售费用率同比+1.5pct至30.5%，其中广告及市场推广开支占收入比同比+2.2pct，主要系奥运营销、篮球跑步等专业领域投入增加；行政费用率同比-0.5pct至4.7%。大股东持续增持彰显信心，库里中国行启动。8月27日至9月7日，大股东非凡领越累计增持1.2亿股、投入约16.6亿港元，持股由14%提升至19%。9月库里中国行启动，双方合作进入产品商业化阶段，后续独立Curry签名鞋及完整产品矩阵值得关注。研报认为，此次库里IP引入或补齐李宁在顶级现役篮球球星资源上的短板，配合“超䨻”等核心科技迭代，有望加速提振篮球品类流水，构筑专业运动差异化壁垒。预计公司2026-2028年归母净利润分别为23/24/26亿元人民币，同比增速-22%/+7%/+8%，当前股价对应PE12/11/10倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观消费需求疲软、价格战、运营效率下降、品牌调性下降等风险。
【券商聚焦】国泰海通证券予仙工智能（06106）增持评级 指其具身大脑先发优势显著
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，仙工智能（06106）是国内领先具身大脑公司，出货量位居行业前列，真实使用场景的数据回传，大脑持续进化，卡位独特，先发优势显著。给予“增持”评级，目标价92.74港元。机器人大脑全球龙头方面，根据灼识咨询，公司2023-2025年连续三年智能机器人控制器销量位居全球首位，2025年全球市场份额上升至约25%；按销量计于全球工业智能机器人市场的排名由2024年第三名跃升至2025年第二名。截至2025年底，公司机器人大脑出货量超过12000台；2026年上半年出货量超过8000台，同比增长超80%。海外业务拉动2026H1收入高增。2026H1公司取得总收入2.64亿元人民币，同比+67%；扣非后归母利润-0.38亿元人民币，同比收窄25%。其中海外收入达0.66亿元人民币，同比+198%，占总收入约25%。上半年新取得海外订单金额超过1.24亿元人民币，同比+550%；海外业务毛利率维持约67%的高水平。26H1公司整体毛利率为46.56%，机器人大脑毛利率约80%。研报指出，搭载公司机器人大脑的智能机器人累计已部署数万台，涵盖人形机器人、机器狗、具身叉车、复合机器人等多种形态，真实落地1000+工厂，覆盖3C、汽车、新能源、半导体等20+行业，形成从真实数据积累到模型优化、再到产品应用的数据与技术闭环。研报预计公司2026-2028年SPS分别为6.09/9.21/13.64元人民币，可比公司2026年预测平均PS11.26倍，给予公司2026年13倍PS。预计2026-2028年营业总收入分别为6.73亿、10.18亿、15.08亿元人民币。风险提示：AI发展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。
【券商聚焦】招商证券维持携程（09961）强烈推荐评级 指国际业务延续高增长
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，携程集团-S（09961）2026年Q2收入符合预期、经调整业绩好于预期，国际业务延续高增长。报告期内，公司实现营业收入156.6亿元人民币，同比+5.5%；NON-GAAP归母净利润48.0亿元人民币，同比-4.3%；归母净利润-24.6亿元人民币，主要系确认51.8亿元反垄断行政处罚。分业务看，住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理收入分别为65.8亿元、53.5亿元、11.6亿元、7.7亿元，同比+5.6%、-0.9%、+7.6%、+11.4%。2026Q2公司综合毛利率79.8%，同比-1.2pct。剔除反垄断处罚影响后期间费用率56.1%，同比+0.4pct，其中研发、销售、管理费用率分别为24.2%、24.5%、7.4%，同比+0.6pct、+2.1pct、持平。NON-GAAP归母净利润率30.6%，同比-3.1pct。国际OTA平台收入同比增长超50%，入境游收入同比增长高双位数，国际业务已成为核心增长动能。招商证券指出，随着反垄断处罚逐步落地，短期来看国内高油价环境带来的基本面扰动及监管调整风险以及逐步释放，建议关注反垄断整改进程及中秋、国庆节假日出行预订情况；长期来看，公司国际OTA及入境业务仍具备较大的增长空间，随着Trip.com业务规模扩大、经营效率持续改善，海外业务有望持续贡献收入增量，长期竞争力依旧突出。预计2026-2028年公司实现经调整归母净利润180/186/201亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括经济消费下滑、行业竞争加剧、监管政策及反垄断整改不确定性、高能源价格及地缘政治扰动。
【券商聚焦】中泰国际首予瀚天天成（02726）买入评级 指公司碳化硅外延龙头地位稳固
金吾财讯 | 中泰国际发布研报指，瀚天天成（02726）是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年全球市占率达31.6%，产品覆盖3/4/6英寸，为全球首家实现8英寸碳化硅外延商业化供货的企业，并牵头制定全球唯一碳化硅外延国际标准。2025年底公司发布全球首款12英寸碳化硅外延片，2026年上半年实现小规模订单突破。客户层面，公司覆盖全球前5大碳化硅器件厂商中的4家，且均为英伟达AIDC供应链企业；全球前10大功率器件厂商中的8家为公司长期合作伙伴，采购8英寸产品的客户数量达35家。研报指出，2024-2025年碳化硅行业深陷产能过剩与价格战，同业利润承压，公司依托龙头规模效应、高良率及优质产品结构展现盈利韧性，毛利率显著优于同业并持续保持盈利。2026年行业供需反转，AI算力中心、800V高压电动车、光伏储能形成多元化需求驱动，8英寸高附加值外延产品需求提升。公司同步推进产能扩张，厦门基地持续加码8英寸产线，2026年6月月产能达6万片，预计2026年底厦门总产能扩大至84万片/年；马来西亚槟城州8英寸碳化硅外延片生产基地于2026年上半年启动建设，规划年产能40万片，力争2027下半年试产。2026上半年行业景气度上升，公司收入和经调整净利润分别同比大幅增长92.0%和43.4%。未来在AI和新能源汽车需求提升下，碳化硅产业伴随大尺寸产品占比提升、产能利用率上行，公司量价齐升逻辑明确，预计2026/2027年收入同比上涨77.5%/107.2%；毛利率提升5.2/3.2百分点至30%/32.5%。规模效应摊薄各项费用，预测2026/2027年净利润增至1.3万和4.8亿元；经调整净利润3.0亿/6.4亿元，增长稳健。基于22倍2027年预期市销率估值，给予目标价166.30港元。首次覆盖，“买入”评级。风险提示包括：价格竞争风险；下游需求波动风险；技术迭代风险；客户集中度及认证风险；原材料波动风险；产业扩张与资本开支风险；港股流动性风险。
【券商聚焦】中泰证券维持越秀地产（00123）买入评级 指公司经营韧性较强
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，越秀地产（00123）2026年上半年实现营业收入366.5亿元，同比下降23.0%；股东应占利润0.9亿元，同比下降93.6%。业绩短期承压主要受项目结转周期及毛利率下降影响，毛利率6.2%，同比下降4.4个百分点。截至6月末，已售未入账销售金额1324.4亿元，较年初增长0.3%。销售方面，上半年销售金额505.1亿元，同比下降17.9%；销售面积169.9万平方米，同比上升16.2%；均价约29700元/平方米，同比下降29.5%。克而瑞行业销售排名保持全国第8位。上半年新增6幅土地，总建筑面积约68万平方米，其中权益投资金额的96.8%集中于核心六城。截至6月末，总土储1657万平方米，一二线城市占比94%。财务方面，截至6月末，剔除预收账款后的资产负债率65.2%；净借贷比率49.2%，较年初下降5.7个百分点；现金短债比由1.7提升至2.1倍，三道红线维持绿档。期末现金及银行结余等合计515.0亿元，同比增长10.1%；经营性现金流净流入137.7亿元。上半年加权平均借贷年利率2.91%，较年初下降25个基点，首次降至3%以下。中泰证券指，越秀地产作为广州国资背景房企，公司销售排名保持行业前列，投资持续聚焦核心城市，土储结构进一步优化，同时财务状况稳健、融资成本持续下行，经营韧性较强。考虑到房地产行业整体下行对结转规模及毛利率的持续压制，维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年的EPS分别为0.02、0.03和0.06元，考虑到公司当前PB估值处于较低水平（0.2倍），维持公司“买入”评级。风险提示：销售不及预期，房地产行业下行超预期，引用数据滞后或不及时。
【首席视野】陆挺：别再纠结人民币涨跌！中国经济真正的难题——钱没花在普通人身上
陆挺系野村中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长一边是外汇市场上分析师为人民币的几个基点争得面红耳赤，一边是县城里那些每月领两三百块基础养老金的老人，看病还得掂量掂量。这两个画面拼在一块儿，才是眼下中国经济最真实的样子。人民币升还是贬，说到底和普通人吃饭穿衣关系不大。真正决定日子过得舒不舒坦的，是国家一年花出去那么多钱，究竟落到了谁的口袋里。野村中国首席经济学家陆挺前不久在清华五道口那场论坛上讲的，其实就是这个意思。他没兜圈子——中国的贸易顺差全世界最大，钱赚回来了不假，可国内该补的窟窿一个都没补上。先看一组冷数据。今年5月，全国社会消费品零售总额同比转成了负零点六，这是2022年底以来头一回。生活必需品都卖不动，耐用品更是全线下滑。日子过得节省，这是最直观的信号。与此同时，工业生产还在往上冲，同比涨了四点五个百分点。一边是消费者不敢花，一边是工厂使劲造，供需之间的裂口越拉越大。国内消化不掉，就只能往外卖。老思路是让人民币便宜一点，多接点海外订单。可陆挺把这条路的天花板给点破了：过去这些年，人民币名义有效汇率并没有一路往下走，真正掉的是实际有效汇率。翻译成大白话——工厂利润被压得薄，工人工资涨不动，最后靠＂内部通缩＂换外汇。这条路走到今天，走不下去了。问题的解法他讲了两块，第一块是收拾企业之间的烂账。房地产往下走的这几年，房企欠的可不光是银行的钱。总包、供应商、材料商、装修队、卖玻璃卖钢筋的小老板，一层压一层。陆挺团队算过一笔账，房企的应付账款大概二十五万亿，里头接近八万亿已经很难再收回来。这笔钱不清理，中小企业的现金流就一直冻在那儿。你欠我，我欠他，最后大家谁也不敢投资、不敢招人。财政要进来，进来的目的不是给某家开发商续命，而是把血管里那一坨血栓化开，让循环重新转起来。这个道理不难懂，但真做起来，牵扯的利益方多得数不清。第二块，是社保。这一块比修高铁、盖机场都更长远。真正扛不住风浪的那批人，不是大厂里的程序员，也不是市里的白领，而是覆盖在城乡居民养老保险里的那一大群人。占了全国参保基数一半以上，很多地方基础养老金一个月就两百来块。天津这样的直辖市能到三百二十二块，中西部县城更低。老人拿这点钱，一次感冒都得掂量。灵活就业的问题更棘手。全国有三亿多这样的人——跑外卖的、开网约车的、送快递的、在直播间搭把手的。他们没稳定雇主，没完整职工社保。中年被制造业挤出来，五十岁去打零工，六十岁没有养老金托底。人工智能又赶着往前推。今年一季度工业机器人产量同比涨了将近三成。技术跑得越快，没有社保接住的这批人就悬得越高。陆挺说的＂给有需要的人发钱＂，不是撒胡椒面式的补贴。意思是把财政赤字变成底层老百姓的消费力：老人敢进医院，零工敢按月交社保，进城的孩子能在学校多待几年。县城小饭馆有客流，五金店有订单，内需才不至于永远靠卖房和以旧换新硬撑。这个思路在学界不是新观点。李稻葵早些年就提过给弱势家庭直接发现金。但真到2026年，声音的份量明显不一样了。因为传统那套刺激手段——降息、放贷、搞基建——边际效应肉眼可见地在衰减。再往深里琢磨，中国居民为什么不敢花钱？说是缺钱，其实一半是缺安全感。孩子读书要花钱，父母看病要花钱，自己老了怎么办也是笔糊涂账。这种情况下，就算工资涨一点，多出来的部分也大概率变成存款。彼得森研究所今年年中一份研究就讲得挺清楚。中国社保支出这些年确实在涨，占GDP的比重已经追上一些中等偏上收入国家。可结构里的问题一大堆——养老、医疗、失业、救助，各群体之间落差太大，同一个国家里的人拿到的保障不在一个量级上。差在哪儿？差在城乡之间、正式和非正式就业之间、户籍和非户籍之间。这些鸿沟不填平，社保对消费的拉动作用就一直打折扣。陆挺讲的意思，其实是把这个逻辑往前推了一步：中国已经不是那个＂怎么多赚外汇＂的国家了，该琢磨的是＂怎么把顺差变成自己人的踏实感＂。再平衡这个词，过去被简化成汇率问题，简化成＂出口压一压、进口拉一拉＂。但真正的再平衡在里头——在每一个县城养老金账户里，在每一张还没落地的社保卡里，在每一家被应付账款拖垮的小工厂里。钱不是不能借，赤字不是不能加。真正让人捏一把汗的是另一件事：中央加了杠杆，地方拿去还旧平台的旧账；银行放了水，房企拿去把保交楼的报表做得漂亮一点；补贴发了消费券，中间被平台抽成走了一大截。钱花出去了，但没落到该落的人身上。这种情况一多，再多的财政努力也就变成账面数字的游戏。有意思的是，陆挺在论坛上也没把责任全推给国内。美国那边赤字管不住、贸易管制越叠越厚，欧洲能源政策来回摇摆，全球需求侧看着热闹，其实虚胖。这盘棋不是中国一家能解开的。对全球南方国家，他还顺手提了句忠告——别天天纠结站哪一队，先把八九十年代中国走过的那条路走对：开放市场、保护产权、依法办事、别朝令夕改。再把和中国合作建起来的港口、电网、铁路真正用起来，增长才有根基。绕了一大圈，还是绕回一个最朴素的问题上：一个全世界最大的制造业国家，怎么让自己的老百姓过得心里有底？这个答案不在纽约的外汇交易屏上，也不在布鲁塞尔的谈判桌上。它在县城药店里那位算着药价的老人身上，在凌晨三点还在跑单的三十五岁骑手身上，在小工厂老板等着结款结到失眠的账本上。汇率涨几个基点、跌几个基点，那是财经频道里的话题。老百姓要的，其实很简单——手里的钱能花，未来的日子能盼。这个问题回答不好，账面上的顺差再漂亮也顶不住人心里那根紧绷的弦。回答好了，很多今天反复讨论的所谓＂信心问题＂＂预期问题＂，说不定不用再拧巴地讨论下去。原文来自《金融投资报》
【特约大V】邓声兴：美债息飙升科技股承压 恒指料考验24500
金吾财讯 | 恒指周三（23日）收市报24834点，跌253点或1.01%。大市全日成交1843亿元。国指跌88点或1.06%，报8273点；科指跌59点或1.33%，报4379点。科网股走弱，昨日强势的腾讯（00700）回吐2.3%，报441元。阿里巴巴（09988）跌4.4%，报109.8元，市场关注数据泄露风险的报道；小米（01810）跌3.8%，报26.18元，是最伤两蓝筹。 AI股捱沽，智谱（02513）挫12.4%，报650元；稀宇科技（MiniMax）（00100）跌4%，报275元。建滔积层板（01888）升11.7%，报51.55元，摩根大通首予该公司“增持”评级。道指周三（23日） 收市报51511点，跌352点或0.68%。标指回落0.75%，报7706点；纳指跌1.13%，报26936点；重磅股中，亚马逊及Alphabet股价分别挫3.8%和2.2%，辉达（Nvidia）跌1.5%，Meta涨1%。美国麦当劳集团宣布斥巨资升级餐厅，股价下滑4.8%，为跌幅最大道指成份股；Salesforce跃高1.8%，为表现最强道指成份股。SK海力士（SK hynix） ADR下挫3.1%，美光（Micron）倒退2.2%，超微半导体（AMD）下滑1.5%。亚太股市今早（24日）个别走，日经225指数现时报66102点，升1083点或1.67%。台湾加权指数指数现时报47867点，跌290点或0.60%。美债息飙升科技股承压，恒指料考验24500。百济神州（06160）百济神州2026年上半年业绩，归母净利润达32.71亿元人民币，同比飙升627%；营业收入222.2亿元，同比增长26.84%；经营现金流净额44.39亿元，同比大增172%，盈利质量显着提升。集团已转型为“全球化创新药盈利兑现平台”，核心引擎百悦泽（泽布替尼）上半年全球销售额达161.27亿元，同比增长28.7%；其中美国市场贡献113.90亿元，占比逾七成，充分证明中国自主研发创新药能凭藉临床数据，在全球最成熟、竞争最激烈的美国市场取得份额，而非依赖成本优势。集团正从“单品竞争”迈向“组合治疗”新阶段。2026年5月，自主研发BCL2抑制剂百悦达（索托克拉）获FDA加速批准，用于复发或难治性套细胞淋巴瘤，成为美国十年来首款获批的新型BCL2抑制剂；集团现同时拥有BTK及BCL2两大血液瘤靶点产品，并推进百悦泽联合百悦达及BTK CDAC的联合用药研究。实体瘤领域，百泽安（替雷利珠单抗）联合方案于8月获FDA批准用于HER2阳性胃食管腺癌一线治疗，中位总生存期达26.4个月，全球逾50个市场获批。高研发投入是核心支撑，上半年研发投入79.53亿元，同比增长9.27%，占营收35.79%，研发人员达4,430人。百济神州正从“做出一个好药”迈向“用多个药形成治疗组合”，商业能力实现质的飞跃，中线估值重构空间值得跟进。目标价243，止蚀价$200（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际维持翰森制药（03692）买入评级 指新一轮新品上市潮将至
金吾财讯 | 交银国际研报指，翰森制药（03692）瑞康立伏妥塔单抗（Ris-Rez）闪耀WCLC大会，肺癌产品组合将再迎重磅机会：III期ARTEMIS-008研究结果：于预设期中分析中达到OS主要终点。在经含铂治疗失败的复发性SCLC患者中，Ris-Rez组的mOS和12个月OS率分别达18.5个月/64.5%（对照组10.3个月），死亡风险降低54%。托泊替康当前是全球SCLC二线治疗的基石药物，鲁比卡丁和塔拉妥单抗已获批上市，但整体疗效有限、毒副作用明显，该机构认为Ris-Rez有望提升疗效和安全性、扩大适用人群。该适应症在中国的上市申请已于2026年9月获受理，有望2027年获批；GSK正在推进同适应症全球III期，2H26还将启动三项新临床。1H26公司收入同比+12%，其中药品销售延续高增势头，其他收入保持稳定。毛利率和SG&A费用率分别改善0.8ppt/2.7ppt，叠加股权投资收益大幅增加，净利润+36%。管理层维持全年产品和合作收入均实现双位数增长的指引，主要来自创新药，其中阿美乐年销售额有望在2030年前超80亿元人民币；同时进一步加大研发投入，未来每年有望推进8-10个新分子进入临床。该机构上调2026-28年收入和盈利预测，主要基于1H26强劲的收入和利润率表现及2027年起有望迎来新一波创新药上市潮。基于DCF模型得到最新目标价46港元，维持买入评级和处方药行业重点推荐。
【券商聚焦】广发证券：Meta Muse发布，个人Agent开启商业化
金吾财讯 | 广发证券研究指，Meta发布个人Agent产品Muse，下载量快速增长。Muse可跨应用处理邮件、填写表单、预订餐厅与出行、执行购物等任务，初期采用“免费基础额度＋付费订阅”的商业模式，未来计划加入交易抽佣。长期看，Muse仍面临此前个人助手产品在隐性需求理解、执行可靠性及商业化上的共同瓶颈：低频生活服务难以支撑持续订阅，交易抽佣则依赖平台开放与逐家商谈，服务覆盖和用户体验均受到约束。能否进一步形成用户粘性和广告之外的新收入来源，仍需较长时间验证。该机构认为，本轮AI产业链的核心驱动来自模型agentic coding能力的增强，以Claude Code、Codex为代表的编程工具正从辅助补全跃迁至自主协作，并由此向上下游传导出多层投资机会。向上游看，Agentic Workload对算力的消耗大幅提升，推动云厂商IaaS&MaaS业务高增长，减少市场对于云厂商投入过剩导致AI泡沫等问题的担忧，对FCF Margin下降的敏感度随之减弱，关注CSP算力约束缓解与订单增长节奏。向模型厂商自身看，Agentic任务驱动Token消耗飙升、头部模型ARR加速提升，短期交易重点在于模型更新、ARR数据、Token价格与算力供应等边际变化。向下游应用看，Coding Agent最先验证PMF，关注“Claude Code for X”式的场景复制与Token经济性提升带来的扩展空间。