【券商聚焦】广发证券首予基石药业-B（02616）买入评级 指核心产品支撑增长
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，基石药业-B（02616）已形成舒格利单抗、普拉替尼及阿伐替尼三款核心商业化产品组合。2026年上半年收入人民币2.05亿元，同比增长约315%，普拉替尼医保放量与舒格利单抗海外布局共同支撑商业化收入增长。CS2009为下一阶段核心研发重点，同时靶向PD-1、VEGF-A和CTLA-4。一线PD-L1阳性NSCLC单药研究47例可评估患者ORR为61.7%，DCR为93.6%；其中30mg/kg组ORR为70.8%。TPS≥50%高表达亚组24例患者ORR达83.3%，30mg/kg组11例均达到客观缓解。IO经治NSCLC方面，30mg/kg组21例患者ORR为23.8%，其中二线免疫联合化疗经治13例ORR为38.5%。后线转移性结直肠癌30mg/kg队列15例可评估患者ORR为20.0%。一期安全性数据显示，1至45mg/kg共118例患者未出现剂量限制性毒性，≥3级TRAE和≥3级irAE发生率分别为24.6%和12.7%。全球注册开发提速，公司拟于2026年末前启动CS2009首批国际多中心注册研究，优先推进一线NSCLC联合化疗及MSS结直肠癌联合化疗。ADC管线方面，首款自研ADC CS5007已进入全球I期，CS5006、CS5008处于IND准备阶段；CS5001联合R-CHOP在一线DLBCL中31例可评估患者ORR及CR率均为100%，该研究目前暂停以评估现有临床数据并优化给药方案。广发证券预计公司2026—2028年营业收入分别为人民币4.34、7.18、11.34亿元，同比增长61.0%、65.4%和58.0%，归母净亏损分别为人民币4.89、5.06、4.83亿元。采用风险调整现金流折现法（DCF），对应合理价值11.56港元／股（参考1港元=0.86元人民币）。核心商业化产品和CS2009全球注册推进支撑长期价值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括临床疗效及安全性、全球注册与生产工艺进展不及预期；竞争加剧；商业化及合作收益兑现不及预期；融资摊薄、终值假设及知识产权等风险。
【券商聚焦】东方证券维持波司登（03998）买入评级 指回购彰显信心且高股息强化价值
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，9月以来波司登（03998）持续实施股份回购，9月21日至10月7日期间合计回购3900万股（拟注销但尚未注销），彰显公司对其中长期经营发展的信心，亦是对现有股东的良好回馈。研报指出，进入10月，公司核心产品羽绒服旺季即将拉开帷幕。公司近年持续强化多品牌矩阵搭建（波司登+雪中飞+博格纳）、加速产品创新（新材料+新品类+新科技+新技术）和渠道升级，同时强化AI对全业务流程的赋能，旺季销售值得期待。下半年公司加大高端渠道布局，继华东地区首家高端户外系列VERTEX店铺在上海兴业太古汇开业后，VERTEX杭州首店也在杭州湖滨银泰IN77开业。研报认为，VERTEX店铺有望充分展现公司旗下最“金字塔尖”的产品矩阵，有助于巩固和提升整体品牌势能，并吸引更多高端、时尚消费人群。东方证券维持对公司FY27财年保持高质量增长的判断，维持FY27财年收入保持中高单位数增长的预期，综合毛利率预计同比保持相对稳定，在良好费用控制之下，预计全年盈利增速略高于收入增速。公司自上市以来基本保持高分红政策，自2006年至今平均分红率为78.54%，近12个月股息率为7.79%，远超港股平均水平。研报认为，在公司中期有望保持韧性增长的预期下，较高股息率进一步强化其投资价值。东方证券基本维持对公司FY27-28年的盈利预测，新引入FY29年盈利预测，考虑之前股本的变动（9月以来回购股份尚未注销），预计公司FY27-29年每股收益分别为0.36、0.39和0.42元（原预测FY27和FY28年分别为0.37元和0.39元）。参考可比公司，给予FY27年12倍PE估值，对应目标价4.87港币（1人民币=1.17港币）（之前目标价是5.15港币），维持“买入”评级。风险提示：天气波动、羽绒主业竞争持续加剧、女装业务持续低于预期等。
【券商聚焦】兴业证券首予海西新药（02637）增持评级 指HX9428临床成果积极
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，2026H1海西新药（02637）收入3.12亿元人民币（YoY+3.85%），归母净利润0.81亿元人民币（YoY-24.82%），毛利率80.69%（YoY-4.94%）；净利润减少主要由于子公司生产基地投入使用产生折旧及研发费用增加。药品销售收入3.11亿元人民币（YoY+3.80%），主要归因于海慧通2025年新入选国家VBP计划，推动医院渠道拓展及终端销售增长。HX9428治疗nAMD的I/II期临床取得积极阶段性成果。中国I期研究纳入15例nAMD患者，覆盖5 mg/QD至40 mg/QD五个剂量组；13例完成24周治疗，BCVA较基线平均改善5.2个字母，CST平均下降73.3μm。五个剂量均未观察到DLT，仅1例ALT升高及1例AST升高，均为1级且一过性。II期剂量扩展研究截至2026年8月14日，5、10、20 mg/QD三组共入组80例nAMD患者，约78%为既往接受anti-VEGF治疗；完成24周治疗的11例患者BCVA平均改善5.4个字母，CST平均下降72.5μm，安全性基本一致。公司于2026年8月31日向CDE递交HX9428新适应症DME的IIa期IND；HX9428于8月17日获FDA快速通道资格，nAMD适应症IND于8月5日获FDA批准。国内随机对照II期nAMD研究已启动，计划招募60例受试者，头对头对比HX9428与阿柏西普的有效性及安全性。兴业证券认为，HX9428有望解决视网膜血管疾病眼内注射治疗依从性差、治疗率低的问题，后续需关注阳性对照临床数据表现及长期用药安全性。兴业证券预计公司2026-2028年实现归母净利润1.78/1.83/1.90亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。
【券商聚焦】浙商证券维持创新实业（02788）买入评级 指成本优势兑现
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，创新实业（02788）2026年H1实现营业收入人民币115.33亿元，同比增长32.42%；归母净利润人民币23.05亿元，同比增长166.15%；扣非归母净利润人民币22.78亿元，同比增长146.92%。研报指，电解铝价格中枢上移，售电业务贡献收入增量。期内电解铝、氧化铝及其他相关产品收入分别为人民币80.25亿元、25.20亿元，同比增长21.18%、34.41%，收入占比69.58%、21.85%；其他产品收入人民币9.88亿元，同比增长366.13%，占比由2.43%升至8.57%，其中电力收入人民币7.10亿元，上年同期人民币1.15亿元。成本优势持续兑现。2026H1公司吨铝含税完全成本约人民币1.45万元，较全国电解铝含税加权平均完全成本人民币1.61万元/吨低1605元/吨；原料采购价下行叠加绿电替代与技改降电耗，电解铝销售成本人民币45.43亿元，同比下降10.2%。公司期末已建成风电1040兆瓦、光伏110兆瓦，绿电装机完工率约66%，全部建成后绿电使用占比将超50%，远超国家产业政策25%目标。一体化闭环再加固，沙特项目按期推进。公司收购通辽智慧矿业100%股权取得霍林河四号煤田探矿权，收购山东创源余下41.5%股权，氧化铝产能180万吨/年、在建200万吨/年焙烧产能建成后达380万吨；持股33.6%的沙特年产50.0万吨电解铝项目已全面开工，预计2027年投产。研报预计公司2026-2028年营业收入分别为人民币218.56、222.93、225.16亿元，归母净利润分别为人民币44.09、53.41、62.33亿元，当前市值对应PE估值分别为6.02、4.97和4.25倍，维持“买入”评级。风险提示：电解铝及能源价格波动、绿电项目建设及并网、沙特项目投产及地缘政治、限售股解禁等风险。
【券商聚焦】中信建投维持中烟香港（06055）买入评级 指新任董事长到位开启新阶段
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，中烟香港（06055）新任董事长到位，开启发展新阶段。研报称，9月30日李斌获委任为公司董事会主席兼非执行董事。李斌现年56岁，在中国烟草行业深耕34年，曾担任河南中烟、湖北中烟总经理，具有烟草企业管理、多品类产品研发、市场运营及国际拓展经验；其自2026年7月起担任中烟国际集团有限公司董事长、中国烟草国际有限公司总经理及董事，并于2026年9月30日加入中烟香港，有望带领公司开启发展新阶段。研报指出，26H1公司经营承压，实现收入75.40亿港元，同比下降26.9%；归母净利润6.27亿港元，同比下降11.2%。烟叶进口业务受国际贸易关系及发运节奏影响，自美国等地区进口烟叶数量同比下降，收入及毛利下降；卷烟出口业务受境内免税市场业务流程调整阶段性影响，境内免税卷烟发货延后，收入下降。研报认为，上半年收入和业绩承压属于外部因素影响下的短期、阶段性波动，公司盈利能力仍持续提升。烟叶进口业务受外部因素影响触底，境内免税卷烟出口业务自26H2起已逐步恢复，交易模式优化或将带动毛利率大幅提升，2027年公司基本面将迎来改善。展望未来，公司坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，内生外延协同并进。研报预计中烟香港2026-2028年营业收入分别为112.50亿港元、127.75亿港元、138.30亿港元，同比分别-22.8%、+13.6%、+8.3%；归母净利润分别为8.95亿港元、12.62亿港元、14.37亿港元，同比分别-8.7%、+41.0%、+13.9%（未考虑外延并购），对应PE分别为17.5x、12.4x、10.9x。维持“买入”评级。风险提示包括境外并购整合进展不及预期、国际贸易环境变动、卷烟出口业务盈利能力提升不及预期。
【首席视野】刘陈杰：经济的新形势
刘陈杰系望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国首席经济学家论坛成员时代的进步总是给我们以强劲的推背感。当前中国经济呈现显著K型分化格局，以人工智能为代表的新质生产力向上快速扩张，传统产业、部分居民收入与内需消费相对承压，新旧动能之间尚未完成宏观功能接续。K型分化存在局部收敛与扩散式收敛两种演进路径，局部收敛仅缩小增长缺口但无法构建内生循环，扩散式收敛才是实现高质量发展的可行方向。破解K型分化的关键，并非单纯追求AI赛道的高速增长，而是要实现三重平衡。一是依靠AI技术突破释放总量增长动能，托底宏观经济潜在增速。二是推动AI技术向传统产业渗透，实现旧动能平稳过渡，避免新旧动能之间出现增长断层。三是完善社会保障与分配调节机制，保障普通民众生活，对冲人工智能时代带来的就业与收入冲击。本文结合任务型宏观经济模型、一般均衡模拟结果与国内宏观现实，分析AI作用于总量增长、产业转型、民生保障的内在逻辑，提出实现扩散式收敛的政策框架。一、引言：K型分化成为转型期的重要命题在全球新一轮技术革命浪潮之下，K型分化已经成为中国经济转型阶段最突出的结构性特征。从产业维度看，AI、半导体、高端装备等新质生产力赛道保持高景气，企业盈利、资本开支、出口数据持续走强。房地产、部分传统制造与面向内需的服务业景气度持续走弱，新旧产业景气度出现明显裂口。从收入和需求维度，科技企业利润改善向居民工资、终端消费的传导出现梗阻，外需成为增长重要支柱，但国内消费修复节奏偏慢，企业盈利改善没有充分转化为居民可支配收入提升。从区域维度，创新资源集中的中心城市增长动能充沛，而传统产业占比较高的地区面临转型压力，区域发展差距有所扩大。图1 中国内外需走势出现明显分化资料来源：国家统计局，作者估算经济结构的K型分化不会无限延续，最终必然走向收敛，但收敛的路径决定经济长期发展质量。第一种是局部收敛，仅仅依靠新动能降温或者传统部门短期修复缩小上下支的差距，但新老产业之间没有建立起赋能、传导的内生联系，旧动能承担的就业吸纳、需求创造的功能没有被有效承接，这种收敛只是表象，结构性矛盾会在未来再度爆发。第二种是扩散式收敛，一方面做大新动能的总量蛋糕，另一方面推动新技术红利外溢赋能传统产业，同时配套制度安排保障居民福利，构建新动能带动传统部门、生产增长带动居民收入消费的完整循环，实现整体经济的均衡复苏。值得警惕的是，人工智能本身是一把双刃剑。Anthropic经济所2026年的工作论文《Economic Scenarios for Transformative AI》构建任务驱动的宏观模型提出，AI在提升GDP的同时，也会带来劳动收入份额下降、认知岗位失业增加的风险，在极端情景下，到 2030年劳动收入占比可以由60%下滑至45%，财富向资本要素集中，加剧社会分化。我们通过动态一般均衡模型的测算同样表明，AI可以显著抬升全要素生产率，延缓潜在增速下行，但如果缺少配套制度，自动化替代效应会放大收入差距，加剧 K型撕裂。因此，AI不是经济结构K型分化的简单解药。如果仅仅局限于AI产业自身的扩张，红利局限于少数企业、资本所有者与高技能劳动者，反而会进一步放大分化。只有同时完成三件事：释放AI对经济总量的拉动效应、推动传统行业平稳转型过渡、筑牢普通民众生活保障底线，人工智能才能成为推动扩散式收敛的核心引擎。本文将从总量增长、传统产业转型、民生保障三个层面剖析内在逻辑，并给出系统性政策思路。二、AI 拉动经济总量增长：筑牢扩散式收敛的物质基础扩散式收敛的前提是做大经济总蛋糕。如果总量增长动力不足，所有的结构调整、产业扶持、社会保障都会受到财政资源约束。人口老龄化、资本边际回报递减的大背景下，传统增长动力逐步减弱，人工智能成为托底中国潜在经济增速最重要的变量。根据任务型宏观经济学框架，AI对GDP的拉动来自两条路径。第一，直接生产效率提升，AI自动化与增强各类生产任务，降低单位产出成本，推高全要素生产率TFP。第二，创新加速效应，AI辅助科研活动，加快新知识、新技术的迭代速度，持续拓展生产可能性边界。我们构建的动态一般均衡模型模拟显示，在不同 AI渗透率情景下，AI可以有效延缓潜在增速下滑。基准情景下，到2035年国内潜在增速将回落至4.2%；当 AI资本支出占 GDP比重突破阈值 2%之后，对TFP拉动效应显著跃升，在20%渗透率情景下，潜在增速可以维持在5.8%附近。这里存在关键的阈值效应：AI 资本支出占比低于2% 时，对全要素生产率拉动微弱。只有跨过阈值，技术红利才会大规模释放。表1 数值模拟实验设定资料来源：国家统计局，作者估算图2 人工智能对经济增长率的影响资料来源：国家统计局，作者估算但需要客观认识 AI增长效应的不确定性。Anthropic经济研究院的模型区分了温和、显著、极端三种情景。温和情景下，到 2030年AI仅会使 GDP 较无 AI基准高出1.6%；显著情景下提升8.3%；极端情景下提升32.4%。不同情景的结果差异巨大，取决于AI可处理任务占比、技术扩散速度、单任务生产率增益、自动化替代占比等关键参数。当前我们仍处在AI渗透的早期，存在类似 “索洛悖论” 的现实困境。大量资本投入AI领域，但宏观层面全社会生产率统计数据尚未充分体现红利，技术从实验室走向全社会大规模落地存在时间滞后。当前AI拉动经济总量的现实约束。第一，技术扩散滞后于技术能力。很多AI模型已经具备较强能力，但企业实际落地渗透率不高，中小企业受算力成本、人才约束难以应用AI技术，技术能力和实际产业使用之间存在鸿沟。第二，AI 产业当前资本开支高，但产业链红利集中在上游算力、硬件环节，下游行业深度融合尚在推进，对整体GDP的外溢带动尚未完全释放。从中国A股上市公司最新的中报来看，AI产业链细分环节已经出现景气分化，部分细分赛道供需紧平衡，但部分领域中期存在产能过剩风险，单纯依靠资本开支扩张并不必然转化为全社会的生产率提升。第三，创新加速效应存在瓶颈。物理世界实验、实物验证仍然约束创新速度，单纯大模型迭代不能直接转化为实体经济产出增长。强化AI总量带动的实施方向。首先，持续攻关基础技术，尽快跨过AI资本的阈值效应。既要推进大模型、算力硬件的技术突破，也要降低中小企业使用AI的成本，提供轻量化行业模型，降低应用门槛，推动从少数大企业使用向千行百业普及。其次，优化AI资本配置，避免仅集中于算力硬件重复建设，鼓励面向实体行业的行业模型、工业AI研发，将资本更多投向可以带来实际生产效率改善的场景。再次，完善统计核算体系，改进对数字技术、AI产出的国民经济核算，更加准确衡量AI带来的价值创造。总量增长不是最终目的，更高的 GDP 只是物质条件，如果增长红利主要被资本获得，劳动收入份额持续下行，只会加剧K型分化。总量做大之后，必须解决红利扩散的两大命题。赋能传统产业，实现新旧动能接续。同时完善分配与保障，让普通民众共享增长成果。三、AI赋能传统产业扩散式收敛的第二个支柱，是利用AI赋能传统产业，实现旧动能平稳过渡。中国经济的基本盘仍然是传统产业，传统制造业、服务业、地产上下游吸纳绝大多数就业。K型分化的一大根源就是新旧动能之间功能接续断裂。旧循环（房地产、传统制造业）承担的投资拉动、就业吸纳、收入创造功能正在收缩，而新动能还没有完全承接这些宏观功能。不能简单采取扶新弃旧的思路。新质生产力占GDP比重仍然有限，2025年三新经济占GDP比重约18.39%，传统产业依旧是经济基本盘。如果传统产业快速失速，即便AI赛道高速增长，也难以对冲整体经济下行压力，还会带来大规模失业、地方财政压力、居民资产负债表受损等连锁风险。因此，转型不是消灭旧产业，而是利用AI完成传统产业数字化智能化改造，稳住基本盘，打通新动能向传统产业的红利传导链条。AI赋能传统产业的双重价值：增效与缓冲转型阵痛。AI对传统产业的作用分为两类，增强型应用与替代型应用。增强型AI主要提升现有岗位劳动生产率，人机协同，不消灭岗位。替代型AI直接自动化部分岗位任务，带来岗位收缩。在传统产业转型中，应当优先发展增强型 AI，把AI作为劳动者的工具，而不是单纯替代劳动者，以此缓冲转型冲击。第一，AI改造传统制造业。我国拥有完备工业体系，几十万家制造工厂，大量传统制造企业存在生产效率偏低、质量管控薄弱、能耗高等痛点。工业AI可以用于工艺优化、质量检测、供应链调度、设备预测性维护，在不进行大规模裁员的前提下提升产出效率，降本增效。传统制造业不需要全部变成AI原生企业，而是把AI嵌入现有生产流程，实现存量产业升级。第二，AI改造传统服务业。批发零售、物流、家政、养老等服务业吸纳海量就业。AI可以优化供应链、智能调度，但服务业大量岗位具备人际交互属性，很难完全自动化。AI 赋能可以提升服务供给效率，扩大服务业产出，同时保留大量就业岗位。第三，助力房地产及上下游产业链平稳出清。房地产旧循环调整不可逆转，但可以利用AI优化存量资产运营。老旧小区智能改造、商业地产数字化运营、住房供需大数据匹配，盘活存量资产，缓冲旧动能收缩带来的产业链冲击，避免旧动能快速崩塌。当前传统产业AI转型的现实障碍。一是成本约束，大量中小传统企业利润微薄，无力承担算力、软件改造、人才投入，AI改造投入产出回报周期较长，企业转型意愿不足。二是人才缺口，传统行业缺少既懂行业工艺又懂人工智能的复合型人才，很多AI项目由纯技术团队开发，脱离行业实际场景，项目落地效果不及预期。三是激励机制不足，当前政策资源较多向AI原生科技企业倾斜，针对传统企业智能化改造的财政、金融支持有待进一步完善。四是风险顾虑，企业担心AI改造带来岗位调整，叠加短期需求疲软，企业不愿意主动变革。推动传统行业平稳过渡的政策思路。第一，差异化引导AI应用，鼓励增强型技术落地。政策激励传统企业开展人机协同类AI改造，而不是一味追求机器替代人工。财政补贴、税收优惠向增强劳动者能力的行业AI解决方案倾斜，减少简单以自动化裁员降本为目标的项目激励。第二，降低中小企业智能化门槛。发展轻量化、开箱即用的行业AI工具，由政府引导建设行业公共AI服务平台，分摊中小制造企业、服务业企业的算力、模型成本。开展普惠数字化转型补贴，对中小企业智能化改造给予税收抵免、低息专项贷款。第三，培育跨界复合型人才。推动职业教育、应用型高校开设行业AI交叉方向，面向传统产业在岗劳动者开展数字化技能培训。打通科技人才向传统实体企业流动的通道。第四，把握除减加乘的改革逻辑。做好 “除法”，稳妥处置传统领域风险，修复企业资产负债表。“减法”有序化解落后产能。“加法”加大对传统产业智能化的支持。“乘法”发挥AI放大传统产业生产效率的乘数效应。实现新动能向外辐射，带动传统产业向上，而不是新动能独自上行、传统产业独自下行。即便做好传统产业赋能，AI自动化仍然不可避免带来岗位重构。一部分岗位消失，劳动者需要跨行业重新就业。此时，如果缺少民生保障，技术进步的代价将由普通劳动者独自承担，会进一步拉大 K型分化。因此，扩散式收敛的第三根支柱，是普通民众的生活保障体系。四、构建适配AI时代的民生保障体系：守住扩散式收敛的社会底线特别的，当AI的发展还没有引起经济总量增长质的提升，技术进步没有显著影响全要素生产率的时候，需要政策制定者在一定时间内，持续的适度的提振有效需求。按照我们的静态测算，总额来看，在新动能没有显著助力有效需求的时期，每年为实体经济新增4万亿有效需求，才能保证国民经济正常循环，不陷入资产负债表收缩的循环。我们将GDP分为资本收益和非资本收入两个部分，按照目前的资本收益(32万亿)和全社会总生产性实物资本存量(675万亿)测算实体经济投资回报率。在按照过去三年实体经济投资回报率平均下滑速度来推算未来几年的预测水平，我们发现，在新质生产力领域出现重大技术突破和产业跃迁之前，我们可能会因为持续下滑的实体经济投资回报率而出现投资、消费等领域的有效需求不足。具体规模的测算，每年为实体经济新增4万亿有效需求，才能保证国民经济正常循环，以稳定增长的时间，换取新质生产力发展的空间。从Anthropic的多情景模拟可以看到，AI转型的社会代价主要体现在劳动力市场。在极端情景，认知类岗位失业率飙升，劳动收入份额大幅下滑，资本收益大幅上涨，经济总蛋糕扩大，但大量劳动者福利受损，即使社会总财富足够补偿受损群体，但市场机制不会自动完成补偿转移支付，必须依靠制度设计完成再分配。通用技术革命必然带来社会摩擦，AI 时代必须建设三道安全网：教育培训再培训体系、收入分配调节机制、法律伦理监管框架，否则生产率提升的同时社会稳定性将受到挑战。AI带来的未来对劳动力冲击不是简单的大规模失业，而可能是结构性摩擦失业。部分岗位任务被自动化摧毁，劳动者需要转换职业，跨行业、跨岗位再就业存在时间成本、技能壁垒，在再就业完成之前面临收入损失。如果工资存在向下粘性，调整压力会体现为失业率上升。如果工资充分灵活，则体现为工资水平下降，无论哪一种，劳动者都要承担转型成本。第一，结构性失业风险。AI最先冲击大量白领认知类岗位，文员、基础会计、初级设计、基础文案等岗位任务被AI替代。被替代的认知岗位劳动者转向其他行业存在技能壁垒，跨职业搜索存在摩擦，会出现一段失业周期，收入下降。第二，要素分配格局向资本倾斜。AI资本属于资本要素，自动化会将部分原来由劳动获得的收入转移给资本所有者。如果不进行调节，劳动收入份额持续下行，GDP 增长和居民可支配收入增长发生脱钩，经济增长无法转化为居民消费能力提升，进一步强化 K 型分化：GDP、企业利润上行，居民消费低迷。第三，劳动者再就业障碍。很多中年劳动者的人力资本高度绑定原有岗位，技能更新成本高，再培训之后也难以匹配新岗位，在技术变革中容易成为受损群体。面向AI时代的民生保障体系建设路径，完善终身职业技能再培训体系，降低劳动者转换成本。传统一次性学校教育已经无法适配AI时代。需要建立面向全社会的终身培训体系，政府承担部分培训成本，重点面向受AI冲击较大的岗位群体开展普惠技能培训。培训内容不只是学习AI技术，更要训练人机协同的工作能力，让劳动者学会使用AI工具而不是和AI竞争。企业层面，鼓励企业内部转岗安置，对于开展员工数字化再培训的企业给予政策激励。优化收入分配调节机制，适度调节资本收益，保护劳动所得。参考国际学界的讨论，可研究针对AI资本收益的调节工具，调节技术红利在资本与劳动之间的分配。完善工资协商机制，推动AI相关行业的利润适度向劳动者传导。扩大财产性收入渠道，推动普通居民能够分享新经济、AI产业增长红利，改变红利仅仅集中在少数资本方的格局。筑牢社会保障兜底，对冲转型期的收入波动。完善失业保险制度，适当拉长转型摩擦失业人群保障期限。健全最低生活保障、医疗保障，避免劳动者在岗位转换期间基本生活陷入困境。需要明确，技术进步带来的社会转型成本，不应当完全由失业劳动者个体承担，全社会共享技术红利，也应当共同分担转型阵痛。保障体系的核心功能是缓冲转型冲击，降低劳动力市场调整的社会成本，同时维持劳动力市场流动性，鼓励劳动者重新参与就业，避免形成福利依赖。宏观政策层面打通生产—收入—消费传导链条。K型分化一个核心痛点就是生产端高景气，但是消费端修复乏力。除了分配调节，宏观政策要着力修复居民资产负债表，提振居民收入预期。只有居民收入提升，国内消费市场扩大，AI与传统产业扩大的产出才会有对应的内需承接，形成技术进步、产出增长、居民收入提升、消费扩大、进一步拉动生产的完整正向循环，真正实现扩散式收敛。综上所述，我们正处在人工智能通用技术革命的序章。K型分化是新旧动能切换过程中的阶段性现象，它有两种可能的前景，一是局部收敛，仅仅缩小数据裂口，但内生循环没有建立，结构性矛盾反复浮现。二是扩散式收敛，以AI为纽带，新动能赋能传统产业，增长红利向广大居民扩散，实现更高质量、更加均衡的发展。选择哪一条道路，并不完全取决于AI技术本身的上限，更取决于我们配套的产业政策、劳动力政策与社会保障制度的建设。面对新事物的到来，我们往往怀着兴奋和紧张的心情。人工智能的发展将对我们的生活产生重要的影响，让我们更好利用人工智能为我们的美好生活服务，迎接第四次工业革命。
【特约大V】Option Jack：每当全城看衰港股时隔天就反弹
金吾财讯 | 昨日（10月8日）北水回归首日，恒指跌穿二万四，收23,786点跌345点；科指重挫收4,073点，创两年新低。半导体、光通讯、大模型股一日回跌，全城闹爆港股。结果今天中午前，恒指逆转跌势，最高升逾300点至24,137点，科指约升70点至4,143点附近。全城闹爆时，港股偏要反弹，这是港股的老节奏。腾讯日前传出考虑发行最多50亿美元离岸债券，应付AI开支，昨天股价跌至年低附近，全城唱衰。笔者昨天反而平了几笔熊证。今日腾讯约升2％，报420元附近。过去两日，笔者港股交易亦以平淡仓（熊证）为主止赚，减淡仓不是转为看升，而是价格的优势。这边厢指数反弹，那边厢港股AI股仍未弱。智谱、MiniMax仍偏弱，中芯、华虹、建滔积层板、长飞等硬件股跟随美股继续回跌。AI 回跌时，ATMXJ 反而可回升一些，小米一度升逾8％，平台股与AI硬件股各走各路。反弹不是全面回升，炒股仍然是炒个股，在虹吸与反虹吸效应之间游走。纳指周初刚破历史高，昨天却因OpenAI年化营收约500亿美元、低于市场流传的700亿，拖累纳指下跌逾1％，芯片股重挫。技术分析、破顶形态，一夜之间敌不过一则消息。又一次印证笔者金句：万般分析不如一个消息。万水千山破顶回，也是笔者在下半年对于美股的评述，美股如此，港股却是万水千山破底弹。情绪最差的时候，往往就是别人恐惧我买入的时机，虽然笔者昨天不敢买入，但起码平了不少淡仓的优势。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：AI忧虑压科技，港股低开探底
金吾财讯 | 恒指周四（8日）收市报23785点，跌344点或1.43%。大市全日成交2072亿元。国指跌71点或0.89%，报8010点；科指跌121点或2.89%，报4073点。A股在国庆黄金周长假期后复市下滑，上证指数收跌30点或0.79%，报3811点；深成指报12620点，跌266点或2.07%；剑桥科技（06166）配股兼发可转换债券筹逾65亿元，股价跌3.1%，报110.8元。希音（00625）（SHEIN）升8.9%，报35.88元，高盛首予希音“买入”评级，目标价62元。莎莎国际（00178）国庆黄金周同店销售增逾五成，股价升8.3%，报1.3元。道指周四（8日） 收市报51231点，升51点或0.1%；标指及纳指分别跌0.47%及1.25%，报7765点及27193点；辉达股价滑落2.9%，为跌幅最大道指成份股；超微半导体（AMD）降低3.9%，英特尔急泻5.3%；亚马逊倒退2.3%，微软降低1.4%。家得宝（Home Depot）进账3.4%，为表现最强道指成分股。亚太股市今早（9日）个别走，日经225指数现时报68393点，跌648点或0.94%。台湾加权指数指数现时报49313点，跌492点或0.99%。美债高企港股低开，科网超卖望反弹。中远海控（01919）第三季度VLCC平均收益达277,995美元／天，10月初部分航线更突破160万美元／天，市场整体收益一度超过60万美元／天；指西非、美湾、阿曼至中国等航线运价反弹，新运力迅速被吸收，霍尔木兹海峡风险溢价持续。另厄尔尼诺10至12月出现超强级别概率达81%，巴拿马运河通行效率受考验，运距拉长推升成本，利好运价。集运方面，中远海控将于12月新开远东至南美东ESA3航线，为该市场第三组线，进一步增加服务频率；远东端聚焦华东、华南及东南亚，南美端覆盖巴西及拉普拉塔河流域，增加阿根廷、乌拉圭服务频次，交货期处市场领先。库卡港挂靠提供南非至东南亚及国内农产品、冷箱快速通道。配套巴西标准拖车线路193条，覆盖桑托斯、亚特兰蒂斯、里约等港口，服务圣保罗、米纳斯吉拉斯及马托格罗索粮食产区，桑托斯港更以铁路接驳内陆场站，服务大豆、玉米出口；阿根廷47条拖车线路覆盖布宜诺斯艾利斯及罗萨里奥，提供港到门全链服务。财务层面，中远海控上半年收入1,119.22亿元人民币，Q2归母净利润75.42亿元，环比增长28.33%，经营现金流净流入233.3亿元，中期每股派息0.43元，分红比例约49%，并已累计回购逾9亿股，涉资约109.6亿元。集团持续订造LNG双燃料船舶，推动绿色运力转型，叠加AI供应链管家及电子提单等数字化工具，有望提升全链服务效率与客户黏性。中远海控低PB、高股息，叠加南美网络扩张与供应链协同，中线估值修复空间值得跟进。目标价19，止蚀价$15（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】财信证券：油价上涨加剧通胀担忧 加息预期升温压制金价
金吾财讯 | 财信证券表示，美国8月核心通胀同比延续缓慢回落趋势，但环比仍具一定韧性，叠加近期油价上涨，再通胀担忧有所加剧。9月美联储加息25bp落地后，多位美联储官员接连释放偏鹰信号，市场对后续进一步加息的押注有所增强。短期来看，通胀担忧及进一步加息预期推动美元和美债收益率维持高位，抬升持有黄金的机会成本，金价仍面临一定压力，短期波动或有所加大；中长期来看，全球央行持续购金及储备资产多元化需求仍为黄金提供结构性支撑，黄金长期配置逻辑未发生明显改变。贵金属建议关注资源禀赋较优、产量增长确定性较强、成本控制相对稳健的黄金标的；新能源车长期需求向好，小金属建议关注资源保障能力较强、重点项目持续推进的标的，维持行业同步大市评级。
【券商聚焦】中信建投：三季报盈利验证与海外流动性变化共同决定10月行业配置方向
金吾财讯 | 中信建投表示，三季报盈利验证与海外流动性变化共同决定10月行业配置方向。规上工业企业数据与分析师一致预期均显示，科技仍是盈利增长最集中的板块，中游制造边际改善；9月以来电子盈利预期上修最为突出，石油石化、煤炭、有色金属等资源品亦有所改善，二级行业中半导体、通信设备等AI硬件以及部分医药、金融方向上修幅度居前。海外方面，美联储10月继续加息的紧迫性下降，但年内再次加息仍是基准情形，高利率环境对估值扩张仍有约束。进入三季报窗口，市场或进一步由主题和估值驱动转向三季报盈利兑现。配置方面，围绕盈利兑现、景气持续与估值性价比进行均衡配置。（1）科技成长：AI产业趋势仍是当前最明确的景气主线，9月调整后估值压力有所释放，重点关注三季报能够验证盈利的光模块、PCB/CCL、存储及半导体设备等AI硬件方向；（2）周期资源：能源价格与供给约束仍有支撑，部分工业金属经历调整后估值性价比改善，关注铜、铝等工业金属，以及煤炭、油气和基础化工；（3）独立景气与低位改善：创新药/CXO具备相对独立的产业趋势，证券、保险盈利预期改善且估值与交易热度处于低位，具备一定估值修复基础。
【券商聚焦】中信建投：预计2026年剩余月份出口仍具韧性 全年增速有望在22%
金吾财讯 | 中信建投表示，2026年以来我国出口在高基数上保持较快增长，但增量进一步向少数优势产业集中，名义出口的边际支撑由数量向价格和产品结构倾斜。出口可持续性的核心在于价格贡献回落后，数量、交付和市场份额能否接续。基准情形下，预计2026年剩余月份出口仍具韧性，全年增速有望在22%，2027年和2028年分别回落至15%和10%，出口由高增逐步回归中枢，但结构性韧性仍在。这一判断以AI采购继续扩张、汽车和锂电数量增长为前提。短期不确定性主要来自油价、汇率及贸易政策对报价、成本和交付的影响；中长期则取决于全球AI投资持续性、供需匹配，以及中国高价值产品的全球份额能否提升。
【券商聚焦】中国银河：超长假利好长线出行，关注旺季出行数据兑现及消费结构性景气线索
金吾财讯 | 中国银河证券表示，9月社服行业涨跌幅为-3.45%，其中，专业服务（-4.15%）、旅游及景区（-6.85%）、酒店餐饮（-6.78%）、教育（+3.48%）。对于10月投资前瞻，超长假利好长线出行，关注旺季出行数据兑现及消费结构性景气线索。受中秋与国庆双节临近带来的超长假期影响，该机构预计今年中秋+国庆假期整体将充分释放长线出行需求，叠加多地集中投放消费券与全国国庆文化和旅游消费月启动，假期整体人均旅游消费支出有望得到提振。从中秋假期数据看（同比24年），全国跨区流动人次同比2.2%，其中长线交通工具保持较快增长，铁路同比+26%，民航+20%。国庆假期（同比25年）出行数据呈现总量偏弱，结构较强的特征，其中1-3日全国整体跨区流动人次同比-0.4%，但1-3日铁路客流累计同比+7.7%，该机构认为主要是受连休长假带来的出行需求可比口径错期以及长途出行分流短途出行需求影响，建议重点关注13天连假带来的总体需求增长，以及结构性景气机会。业绩前瞻方面，参考航空出行及酒店数据，该机构预计Q3客流增速环比Q2略有改善，但从社零数据看，该机构预计板块及公司间仍有明显分化：1）出行链：酒店板块Q3 Revpar逐月边际改善，华住基本面仍最具韧性，首旅、锦江预计开店维持二季度节奏，其中锦江预计受益于资产优化与效率提升，利润增长快于收入增长；OTA预计收入、利润率仍承压，因监管政策调整持续对交通票收入及酒店预订业务利润率产生影响；2）餐饮/零售：客流复苏及品类创新、模式创新对优质公司收入端增长贡献支撑。古茗受益咖啡放量，7-8月同店增速转正；东方甄选品质零售平台转型推进顺利，自营品GMV预计维持高双位数增长。此外，REITs政策推进以及奥莱业态景气度有望支撑传统百货业态，百联股份受益资产结构梳理优化，以及奥莱项目增长，利润端有望实现改善；3）高端消费：观点转向谨慎，税收监管政策及财富效应减弱预计开始对大中华区高端消费产生压力，7-9月澳门博彩收入增速转向下滑，海南免税维持低个位数增长。4）出口链：小商品城受高基数压力影响，三季度利润预计同比承压。
【券商聚焦】中信证券：中东冲突持续 油价或维持高位震荡
金吾财讯 | 中信证券表示，美伊谈判尚未取得重大突破，霍尔木兹海峡油轮安全事件增多、运输成本攀升，叠加沙特与胡塞武装冲突升级，区域能源设施及曼德海峡航运风险上升，原油供应与运输的不确定性持续增加。该机构指，在油价维持高位、地缘局势反复的背景下，该机构建议围绕上游资源禀赋、成本控制能力及股东回报布局，兼顾盈利弹性与经营稳健性。重点关注油气资源基础雄厚、业务布局完善的标的，炼化一体化优势突出的标的，上游业务占比较高、具备增储上产潜力的标的，以及海外炼厂景气度较高的标的。综合考虑高油价对上游盈利的支撑、炼化价差改善机会及龙头企业的股东回报，维持石油石化行业“强于大市”评级。
【券商聚焦】中信证券：预计2027年全球锂市场供需将转为过剩3.8万吨
金吾财讯 | 中信证券表示，2026Q2，海外锂矿和盐湖项目产量同环比均呈现增长态势，显示高锂价下企业生产积极性提升。同时全球锂资源企业复产、扩产加速，供应侧加速扩张叠加市场对后市需求增速回落的担忧共同压制锂价，短期的需求高景气未能对价格形成有效支撑。该机构预计2027年全球锂市场供需将转为过剩3.8万吨，并下调2026Q4锂价运营区间预测为10-15万元/吨，后续价格走势取决于需求预期的改善以及额外的供应扰动风险。
【券商聚焦】中信证券：预计新房供给下降的积极影响要到2027年才会充分体现出来
金吾财讯 | 中信证券表示，根据该机构跟踪的71个样本城市头部中介二手房成交数据，2026年10月1日-7日二手房成交量累计同比大幅增长57%，相较2024年同期小幅下降1%，基本持平。预计2026年10月后续成交持续保持活跃，或超过2024年10月全月水平。该机构认为，国庆期间热销，是对政策效果的初步验证。该机构相信，自10月之后，基本面和政策面会对地产板块形成双重的支撑。该机构看好具备产品力的企业。另外，该机构认为，当前市场的热销，主要仍受需求侧政策积极因素影响，而828新政对于供给侧的收缩，对短期市场并无影响。甚至，由于企业资金链偏紧，2026年10月以来企业销售新房库存反而更加积极。但该机构预计2027年初，由于新的预售模式下按揭贷款回款时间点不同，且后续可供开发推售的项目或将明显下降，届时新房供给下行对市场的影响将会充分表现出来。该机构有理由相信，到2027年春天，连续六年的房价下跌周期或将正式结束。
【券商聚焦】华泰证券：三季度险企盈利或阶段性承压
金吾财讯 | 华泰证券表示，3Q26险企或迎来全年盈利低点，单季度盈利或阶段性承压。当前保险公司利润波动主要受权益投资影响，三季度股市回调，中证800下跌13.97%，叠加去年同期高基数（中证800上涨19.83%），3Q26上市险企投资收益可能阶段性承压。考虑到上半年利润较厚，前三季度有望保持盈利，但同比或有一定下滑。虽然保险公司出售摊余成本/FVOCI债券可以增加利润，但因为难以预测，本文暂不考虑。考虑权益投资表现的随机性，该机构采用保守和乐观两种情景测算保险公司Q3利润。保守情形下，假设3Q26 FVTPL二级权益投资的弹性（β）较2Q26持平，隐含假设是险资在Q3没能及时降低弹性。该假设下，上市保险公司3Q26盈利可能阶段性承压，税前亏损总额在2002亿。乐观情形则假设3Q26 FVTPL二级权益β较上季度下降30%，降低了弹性。该假设下上市保险公司盈利或仍承压，但税前亏损总额降至1096亿元。交易性权益敞口较大、投资β较高的公司利润波动更显著。
【券商聚焦】华泰证券：二三线城市细则或呈现更多灵活性
金吾财讯 | 华泰证券表示，截至10月8日，北京、上海、广州、武汉相继发布住房销售制度改革细则。该机构认为相较于北上广方案，武汉提供了更多灵活空间，未来二三线城市细则灵活性或普遍优于北上广，有助于缓冲销售制度改革对于房企和行业的影响。总体上，该机构认为市场对于销售制度改革的反应已相对充分，未来将重新聚焦房地产量价复苏进程，供（销售制度改革）需（房贷贴息）两端的双重优化或将推动更多城市房价加速筑底。该机构对于地产板块转向积极，重点关注更能适应新模式的房企：1）融资、产品力、工程能力、或持有运营管理能力突出的房企；2）头部二手房经纪商；3）头部港资房企；4）优质商管及物管公司。该机构认为土地分期、竣工周期缩短等有望显著缓冲销售制度改革带来的影响，而保函置换、税务优化等也将提供一定助力。总体来看，四城细则均能带来一定缓冲，武汉空间相对更大，该机构预计其它城市也将陆续跟进，且二三线城市灵活性或普遍优于北上广。而即便是北上广，该机构认为执行端亦不排除在竣备认定、保函置换、税负等方面存在优化可能。
【券商聚焦】华泰证券：恒科指数修订落地 更新个股纳入预测
金吾财讯 | 华泰证券表示，2026年10月7日，恒生指数公司发布《恒生科技指数编算方法修订方案咨询结果及总结》：本次咨询共收到49份市场回应，六项修订建议均获逾八成支持，其中五项按建议采纳，双组别选股机制“经调整后采纳”，在征询稿基础上增设两道入选门槛。修订后的编算方法将在截至2026年9月30日的季度检讨中实施，检讨结果定于11月20日公布，相应成份股变动于12月7日（星期一）起生效。该机构更新个股纳入预测，市值组与增长组各新增10只。①市值组预计新增10只：希音-W、宁德时代、建滔积层板、京东物流、万国数据-SW、ASMPT、壁仞科技、瑞声科技、优必选、晶泰控股；②增长组预计新增10只：汇聚科技、英诺赛科、云知声、禾赛-W、金山云、东方甄选、速腾聚创、汇量科技、美图公司、金蝶国际。相对该机构此前报告基于征询稿规则的预测名单，由于数据更新至三季度叠加规则有所调整，因此有较为明显的边际变化：①新进8只，希音-W、汇聚科技、云知声、金山云、东方甄选、速腾聚创、汇量科技、美图公司，其中希音-W为9月新上市后首次进入测算范围并以市值组高位入选，其余7只为终稿门槛清退高增长小票后的增长组顺位递补；②移出8只，小马智行-W、中环新能源、黑芝麻智能、微创机器人-B、滴普科技、文远知行-W、迈富时、天数智芯，其中小马智行-W、中环新能源受制于1亿港币日均成交门槛，黑芝麻智能、微创机器人-B、滴普、文远知行-W受制于两财年5亿港币收入门槛，迈富时已不在恒生综合大中型范畴，天数智芯已于9月季调按旧规则提前纳入为现有成份股；③换组2只，晶泰控股由增长组预测改为以市值组末位入选，金蝶国际由市值组预测改为增长组第10名递补。阅文集团、小马智行-W、极智嘉-W等个股位于纳入边缘，赣锋锂业、吉利汽车在终稿子主题条文下存在归类路径，列为重点观察标的。
【券商聚焦】中金公司：A股市场整体估值具有较好性价比 进一步下跌的空间有限
金吾财讯 | 中金公司表示，9月A股市场表现不佳，万得全A、上证指数、创业板指分别下跌3.6%、5.3%、8.8%，悲观情绪一度蔓延。行业轮动也明显提速，部分主题概念出现阶段性正收益，如电路板、CRO、光通信、光纤、液冷、银行、生物科技、MLCC、电子布、半导体、航运、AI应用、创新药等。AI硬件及应用一度反弹，银行的红利属性受到关注。展望10月，该机构认为经历调整后，业绩韧性与积极的稳增长信号有望支撑市场逐步回稳。流动性紧缩预期是前期拖累市场情绪的重要因素。原油价格高位震荡，影响全球物价与需求，美联储点阵图及美期货数据显示年内美联储或再加息一次，美元指数与美债收益率上行至相对高位，但9月就业数据令美联储在中期选举前再次实施加息的概率下降。历史经验表明，尽管短期美联储加息预期或抑制市场估值上行、尤其是高估值板块股价表现。从中长期维度看，国内经济及公司基本面、产业发展进度仍然是股价走势的锚。10月末前上市公司三季报将陆续披露，具备盈利支撑的行业有望成为资金配置方向。该机构认为三季报A股整体盈利增速或环比回落，结构分化延续，上游能源原材料及TMT领域有望延续较高增长。结合行业分析师自下而上的观察视角，部分有色金属、受益于AI高景气与海外需求的科技硬件、创新药、CXO、水电核电、工程机械、液冷、集运油运、白酒、免税、旅游、游戏等领域三季报盈利增速有望较中报继续改善。展望四季度，年末政治局会议、中央经济工作会议将陆续召开。面对偏弱的国内需求，近期稳增长信号已经陆续释放，有助维护投资者信心。整体来看，该机构认为A股市场整体估值具有较好性价比，进一步下跌的空间有限，“9.24”以来的长期、稳进趋势有望延续。
【券商聚焦】中泰国际：多家药企将公布重要数据 推荐创新药与CXO龙头
金吾财讯 | 中泰国际表示，多家创新药企业将于10月下旬ESMO公布重要临床数据。2026年欧洲肿瘤学年会（ESMO）将于10月23-27日在西班牙马德里举行，在超90项的最新突破性摘要（LBA）中，近1/3来自中国。ESMO是欧洲最具盛名和影响力的肿瘤学会议，LBA是最高级别的研究成果展示，因此ESMO公布的LBA在医药行业广受关注。中国企业入选的LBA中，有四项入选最高级别的主席研讨会。该机构认为，以上情况表明中国创新药研发能力在海外广受认可，因此创新药板块值得继续关注。以上所涉企业中，该机构预计创新药龙头信达生物（01801）、百济神州（06160）、中国生物制药（01177）、石药集团（01093）、翰森制药（03692）2026年将汇报良好的产品销售情况。和黄医药（00013）上半年剔除出售企业股权后的核心业务盈利扭亏，业绩表现稳健。康方生物（09926）上半年总收入同比增加27.9%，其中产品销售收入同比增加28.7%，公司的股东净亏损同比减少同比缩小24.0%，经营情况稳健。除创新药企业以外，从上半年订单情况看，CXO板块龙头新增订单情况理想，而且中国创新药出海捷报频传，上半年授权交易总额同比增加36%并突破1,200亿美元，这些也有利于推动研发外包服务的需求，因此该机构看好药明康德（02359）、药明生物（02269）、药明合联（02268）、凯莱英（06821）等行业龙头的需求前景。