【券商聚焦】太平洋证券维持小菜园(00999)“买入”评级 看好公司门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力
金吾财讯 | 太平洋证券研报指出，小菜园(00999)公告成立合资公司，其中小菜园持股70%，业务主要包括四大板块：(1)全域电商+本地生活；(2)供应链业务；(3)品质生活站（小店）；及(4)第四方经销商业务。合资公司在运营过程中，应积极探索新业态、新模式和新产品。该机构指出，公司于四季度起主动做“外卖降占比、品质外卖+堂食让利”两端调整，已将外卖收入占比从接近40%压至约30%—35%、外卖单均约70元，并对核心菜品直接降价，短期对同店、收入与利润形成压制，但同步优化客群结构与堂食体验，有利于提升门店模型的可复制性与下沉渗透力，经营质量趋向更健康的“质价比”路径。该机构续指，截至2025年底公司810+家门店，较2024年底净增143+，2026年目标约1,000家，公司门店全部采取直营模式，在拓店过程中采取老区加密和新区域梯度拓展并行。全国化布局呈华东/华中高密度特征，江苏267、安徽144、上海78等核心腹地加密，同时进驻京津冀、山东、湖北等区域，全国化轮廓清晰。该机构表示，预计2025-2027年小菜园将实现归母净利润7.16亿元/9.1亿元/11.43亿元，同比增速分别为23%/27%/26%。预计2025-2027年EPS分别为0.61元/股、0.77元/股和0.97元/股，2025-2027年PE分别为15X、12X和9X。看好公司门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力，维持“买入”评级。
【特约大V】邓声兴：受道指周五大升带动，恒指有动力向上
金吾财讯 | 恒指周五(6日) 收市报26559点，跌325点或1.21%。大市全日成交2478亿元。国指跌61点或0.68%，报9031点。全周累跌285点或3.07%。科指跌59点或1.11%，报5346点。全周累跌371点或6.51%。内地私立医疗服务机构卓正医疗(02677)首挂，收报67.9元，较招股价59.9元，升13.4%。PCB专用生产设备解决方案服务商大族数控(03200)首挂，收报110元，较招股价95.8元，升14.8%。中国猪肉龙头企业牧原股份(02714)首挂，收报40.52元，较招股价报39元，升3.9%。道指周五(6日) 收市报50115点，升1206点或2.47%。标指涨1.97%，报6932点；纳指升2.18%，报23031点；重磅股中，为加快人工智能(AI)业务发展，亚马逊预测今年资本开支高达2000亿美元，引发投资者忧虑，股价一度急插10%，收市仍挫5.6%，为跌幅最大道指成份股，Alphabet续跌2.5%。辉达(Nvidia)股价扬升7.9%，为涨幅最大道指成份股，市值增加3250亿美元。特斯拉(Tesla)股价反弹3.5%。亚太股市今早(9日)个别走，日经225指数现时报56881点，升2627点或4.84%。南韩综合指数现时报5285点，升196点或3.87%。受道指周五大升带动，恒指有动力向上。长飞光纤电缆(06869)近一个月长飞光纤光缆股价展现强劲升势，交易活跃度显着提升，反映市场资金积极参与。股价强势背后，公司新业务与技术突破成为核心驱动。空芯光纤（HCF）技术全球领先，2025年助力中国移动、中国电信、中国联通开通全球首条空芯光纤商用线路，实现最低0.05dB/km损耗。高端产品结构升级，2025年上半年海外收入27.0亿元，同比增长52.8%，占总收入42.3%，高端光纤出口需求强劲，推动毛利改善。研发投入持续，2025年上半年研发费用3.86亿元，同比增长10.99%，累计专利超1800项，技术优势巩固。国际与行业趋势方面，全球光纤价格触底回升，2026年1月中国市场G.652.D单模光纤价格突破35元/芯公里，创近七年新高，主因AI数据中心需求激增与产能释放缓慢，供需格局逆转。AI算力基建引爆需求，如Meta与康宁签署60亿美元长期光纤采购协议，全球数据中心资本开支进入爆发期，预计2027年AI相关光纤需求占比将达35%。行业集中度提升，长飞光纤连续九年稳居全球市场份额第一，受益于技术壁垒与一体化成本优势。展望未来，短期受益于电信运营商集采回暖、海外高端产品放量及光纤价格上行，公司营收与利润有望同步修复。综合来看，长飞光纤在技术创新与行业结构性景气双重推动下，业绩拐点临近，增长动能强劲，前景乐观。目标价$110，止蚀价$80。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中国银河证券：预计春节前后港股市场震荡上行 建议关注贵金属、能源、消费、科技等板块
金吾财讯 | 中国银河证券研报表示，经历近期回调后，港股估值吸引力进一步增大，预计春节前后港股市场震荡上行。配置方面，建议关注：（1）消费板块当前估值处于相对低位，临近春节，促消费政策增多，消费活力逐渐提升，消费板块有望继续上涨。（2）美联储降息预期不确定性较高，地缘政治局势反复无常，贵金属、能源等板块有望震荡上行。（3）科技板块仍是中长期投资主线，经历近期的回调后，估值压力下降，相关板块有望反弹回升。
【券商聚焦】国泰海通：坚决看好中国市场前景 建议持股过节
金吾财讯 | 国泰海通指出，近期中国股市波动较大，并出现单日恐慌式抛售，市场悲观情绪弥漫。究其原因：沃什“降息+缩表”倾向引发金融条件紧缩担忧、美股科技龙头巨额资本开支扰动与前期A股权重ETF持续被抛售交织助推了交易波动和信心走弱，加之临近春节长假观望情绪升温，客观上股市微观结构受到负面冲击。与当下谨慎共识不同的是，国泰海通策略坚决看好中国市场前景，建议持股过节：1）全球市场正快速计入美联储潜在的鹰派货币立场，但从路径角度沃什的降息立场更鸽派和确定。与此同时，贝森特澄清强美元政策并非指干预汇率，海外金融紧缩预期边际改善。2）中国政府的政策重心正转向内需主导，并作为首要任务，有望提振中国经济前景与资产回报。3）证监会近期再次强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，A股上市公司亦掀起回购热潮。我们认为，中国股市将逐步企稳与展开春季行情，眼下是增持良机。
【券商聚焦】国泰海通：贵金属价格大幅下跌是技术性调整 黄金长期的行情仍将延续
金吾财讯 | 国泰海通指出，本轮贵金属价格的大幅下跌是对年初以来非理性上涨的技术性调整，而非黄金长期牛市的终结。短期来看，前期过热投机情绪的降温，以及资金杠杆水平的下降有助于黄金重回更健康与稳健的上涨趋势。长期来看，在各国信任程度下降的情况下，全球仍在经历持续的货币体系重构，央行购金仍有较大空间，黄金长期的行情仍然会延续。
【券商聚焦】华泰证券：预制菜国标助力行业高质量发展
金吾财讯 | 华泰证券表示，26年2月6日国家卫健委发布了《食品安全国家标准—预制菜》（征求意见稿），面向社会公开征求意见，首次在国家层面合理界定预制菜的定义与管理范畴，突出强化了对食品污染物和添加剂的管理，强调了营养品质保持，并提出了“保质期最长不应超过12个月”、标签标识清晰明了等要求，显著抬升了行业准入门槛，更好地迎合了健康化的消费趋势，减少消费者对于预制菜产品品质的担忧。该机构认为此举标志着预制菜行业或从“野蛮生长”阶段进入“有标可依”的规范化阶段，有助于保障行业健康有序发展。该机构看好预制菜行业加速走向标准化和规范化，行业集中度亦有望提升。
【券商聚焦】华泰证券：港股上周伴随全球风险资产波动 建议均衡配置、持股过节
金吾财讯 | 华泰证券表示，港股上周伴随全球风险资产波动。全球软件行业回调、港股科技巨头入口补贴引发争议、美元反弹及商品市场余波未消等都导致市场日间和日内波动率有所放大。但资金面依然相对充裕，外资和南向继续大幅流入港股市场，驱动农林牧渔、食品饮料、交运等“传统经济”明显走强。展望未来，美股科技股业绩期高峰即将结束、贵金属波动有望下降，且春节前后或依然有较多科技和消费主线催化，该机构建议均衡配置、持股过节。短期视角，AI链此前因三点风险调整：1）美股科技巨头Capex与收入盈利分化下的强Capex持续性；2）国内AI大厂为争夺流量入口加大补贴性投入，或分流研发性Capex；3）海外流动性宽松预期修正。随着美股科技财报基本披露完毕，国内大厂补贴落地，宽松预期修正接近尾声，建议关注业绩依然持续改善的半导体等硬件。创新药强产业趋势延续，但筹码结构或有压力，更多是α机会。景气延续改善的部分特色消费和地产链仍有修复空间。中期视角，继续超配资源品（企稳后可适度吸筹）、保险、香港本地股。
【券商聚焦】华泰证券：二月A股的日历效应偏积极 建议逐步提升组合的弹性
金吾财讯 | 华泰证券表示，上周，A股缩量下跌，高低切换较为明显，主要由风险偏好下降驱动。总量上看，外部宏观风险已初步定价，融资资金降温、ETF净流出收窄，内外资机构逆势净流入。结构上，浮盈筹码、交易拥挤、业绩验证压力较大的细分方向逐步完成初步定价，该机构认为，调整波段或接近尾声，且二月A股的日历效应偏积极，建议逐步提升组合的弹性。该机构指，短期，从总量和结构两个维度看，风险偏好下降导致的调整波段，或接近尾声，且从日历效应看，2月是A股胜率较高，赚钱效应较好的阶段，该机构建议逐步提升组合的进攻性，同时以基本面为锚控制下行风险，对应主要在景气反转或改善趋势延续的品种中筛选β相对高、估值性价比相对高的细分方向——锂电链、通信设备、半导体、部分建材和化工品。低β品种中，关注农业。中期视角下，继续超配电力链中上游、保险等，新增关注航发产业链。
【券商聚焦】华泰证券：2026年全球投资“耗材”需求将加速上升，外需有望保持强劲
金吾财讯 | 华泰证券表示，近期商品涨价潮呈扩散趋势，PPI降幅持续收窄。这一趋势的可持续性是今年宏观和资产价格走势的决定性变量之一。如果PPI在转负超过3年后，如果今年重新回正，则标志着中国制造业的供需平衡明显改善，企业和居民的收入增长预期有望修复。这一变化对降低人民币和人民币资产的风险溢价至关重要。如果名义增长修复，则全球资本对中国经济基本面和资产价格的重估动力将进一步增强。该机构指，2026年全球投资“耗材”需求将加速上升，外需有望保持强劲。中国内需是否修复是“涨价潮”能否持续的关键。全球AI、国防军工、再工业化等需求的“耗材量”将大幅上升；若中国地产相关耗材量下降进入“下半场”，内需企稳将减少原材料“冗余”，与全球资本开支周期共振。
【券商聚焦】中信证券：银行业经营质效保持平稳态势 料1季度信贷开门红和银行经营格局良好
金吾财讯 | 中信证券表示，上周，银行板块总体企稳反弹。基本面稳中向好。截至2月6日，11家中小银行已披露2025年业绩快报。全年相较于前三季度情况看，8家银行营收改善，6家银行归母净利润增速改善，7家银行拨备覆盖率改善，6家银行不良率改善。展望2026年，该机构预测上市银行营业收入和归母净利润增速有望改善至3.3%/2.8%。该机构指，已披露的11家银行业绩快报显示，银行业经营质效保持平稳态势。展望2026年，预计1季度信贷开门红和银行经营格局良好，息差和资产质量预期稳定，营收和利润增速恢复，夯实核心权益资产价值。1月资金面扰动因素已告一段落，市场风格再平衡下，板块配置具备较高的性价比。
【券商聚焦】中信证券：继续看好肉牛原奶周期共振 龙头牧业企业利润改善可期
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年1月散奶价格高位，原奶供需矛盾短期缓解。1月淘汰母牛价格走高，牧业企业加码布局肉牛业务，关注2026年肉牛供给端变化。展望未来，国内液奶需求有望底部企稳，固体乳需求有望延续高景气，叠加供给端因素推动，继续看好肉奶共振下的利润改善。1）原奶：该机构认为，进入2026年，低基数背景下液奶需求有望逐步企稳，固体乳需求有望延续高景气，深加工在头部乳企入场、贸易政策推动下有望加速国产替代。目前行业公斤奶全成本在3.3-3.5元/kg，行业亏损面仍超过70%，2026年仍有望延续去化趋势，行业总存栏料将进一步下降。2）肉牛：2024-2025年以来，能繁母牛或去化超10%，国内牛只供应短缺是本轮牛价上涨的主要推动，上一轮肉牛周期存栏下降11%最终推动育肥牛价格累计上涨超过60%，本轮周期活牛价格提升仍不到20%，考虑到2026年国内肉牛供给存在下降压力，该机构认为肉牛价格仍有上涨空间。2025年商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施“国别配额及配额外加征关税”，该机构测算本次裁定影响约14%-15%进口牛肉，利好国内牛价继续回升。综合来看，该机构继续看好肉牛原奶周期共振，龙头牧业企业利润改善可期。
【券商聚焦】中信证券：2026年将成为机器人产业“量产元年”
金吾财讯 | 中信证券表示，当前全球正处于以人工智能为主导的技术浪潮中，机器人作为AI的物理载体（Physical AI），是将算法优势转化为实体经济效率的关键枢纽。对内，它是中国从“制造大国”迈向“智造强国”的必由之路，也是应对深度老龄化、填补千万级劳动力缺口的最优解；对外，其军事应用与高端制造属性使其成为大国博弈的必争高地。美国商务部拟出台的机器人行政令（据POLITICO报道）与中国将“具身智能”列为未来产业，均印证了该赛道不仅是经济增长的“新乘数”，更是国家综合实力的试金石。该机构指，2026年将成为产业“量产元年”，技术收敛与龙头定产标志着行业正式跨越概念验证期。政策层面，中国已构建起“监管前置+央地竞合”的精细化制度壁垒。资本层面，随着具身智能商业化拐点的临近，国内机器人产业链企业正加速拥抱资本市场。
【券商聚焦】中信证券：太空光伏需求有望迎来指数级增长
金吾财讯 | 中信证券表示，太空光伏需求有望迎来指数级增长。该机构测算，在保守情景下，2030年全球太空光伏需求量和市场空间或分别达1GW和800亿元以上；在乐观情景下，2030年全球太空光伏需求和市场空间或分别达70GW和近3万亿元。该机构预计，未来5年，太空P型HJT和钙钛矿电池市场成长空间或达百倍、甚至千倍以上。该机构指，马斯克下注光伏制造，为轨道算力和AI供电铺路。中国头部光伏设备厂商具备极强的高效迭代和快速响应能力，有望跻身特斯拉和SpaceX等相关设备供应链，并收获高额订单，打开全新成长空间。此外，太空光伏设备或具备明显通胀效应，价值量或将实现跃迁式提升。重点推荐具备技术、产品和份额优势的光伏各环节设备龙头厂商。
【特约大V】郭家耀：整体市场信心仍未回复 预计指数在27,200点水平有较大阻力
金吾财讯 | 美股上周五显着反弹，大市连跌多日后有趁低吸纳，科技股显着回暖，带动大市升幅进一步扩大，三大指数均录得升幅收市。美元先升后回，美国十年期债息回升至4.2厘水平，金价先跌后回稳，油价表现亦反覆向好。港股预托证券普遍造好，预料大市早段跟随高开。内地股市上周五偏软，沪综指低开高走，收市下跌0.3%，沪深两市成交额进一步缩减。港股上周五跟随外围向下，指数大幅低开后，一度低见26,200点水平，尾市跌幅稍为收窄，整体成交保持活跃，蓝筹股普遍下跌，科技股表现向下，金融股走势亦受压。外围气氛改善，有利大市展现反弹，但由于整体市场信心仍未回复，预计指数在27,200点水平有较大阻力，下方支持在26,200点附近。行业消息美团(03690)公布计划斥资约7.17亿美元向在美国上市的内地生鲜电商企业叮咚集团，收购其中国“叮咚买菜”业务。根据条款，叮咚可以在8月底或之前，从出售业务提取不超过2.8亿美元资金，但要确保被提取后净现金不低于1.5亿美元，交易仍有待完成内地反垄断审查，以及向国家发改委申报等条件才可进行。叮咚买菜近年业绩改善，2023年净亏损3,888万元人民币，2024年净利润3.7亿元人民币，而2025年首三季净利润2.1亿元人民币。美团强调，高度重视食杂零售业务，今次交易符合公司在有关领域的长期发展规划，又形容叮咚是内地食杂零售领域龙头；截至去年9月，叮咚在内地共营运逾千个前置仓，月购买用户数超过700万，具备市场一流供应链能力，生鲜产地直采率高，自有品牌产品矩阵丰富，复购率高，相信交易将有助于双方充分发挥在商品力、技术、营运等方面的优势，为消费者提供更优质的消费和配送体验。叮咚买菜合并后，叮咚的三大核心竞争力，包括极致商品力、超预期服务力，以及通过供应链系统打造的极致效率，会在更大的平台上发挥更大价值。市场分析指出，美团此举主要是快速铺设城市覆盖，以及防止竞争对手在即时零售领域作挑战。透过今次收购，美团加速补齐即时零售版图；此前美团旗下小象超市宣布，未来要拓展全国所有一二线城市，而叮咚买菜先前的优势地区是华东，在上海和江浙地区亦保持一定成长，小象超市的优势地区则是广东和北京，正好作出互补。今次收购策略清晰，市场应有正面反应，不过考虑到即时零售市场仍然分散，竞争激烈。美团在核心本地业务遇到同业挑战，海外业务也处投资期，预料美团估值短期重估空间不多。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【首席视野】芦哲：商品流动性冲击之后，哪些品种被“错杀”？
芦哲、王洋（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点事件2026年2月3日，上期所白银期货打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%。从内外盘白银价差看，当日伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，考虑进口增值税后，SHFE白银期货相比LME白银溢价从1月末的29.8%回落至2月3日收盘时的7.46%。2月4日凌晨SHFE白银主力合约夜盘收涨5.93%，报22,393元/千克。核心观点白银期货结束跌停、预示本轮流动性冲击基本结束。自2025年11月白银接棒黄金和铜进入主升浪，即成为商品市场的做多情绪指标，“银、铜、锂”成为商品市场强势的“三大支柱”，白银上涨态势也激活大宗商品的轮动次序，2026年以来大宗商品做多也顺延着“金银铂钯贵金属族群→铜铝锡镍等有色族群→原油及石油化工等产业链”传导链条演化，甚至农产品也蠢蠢欲动。然而大宗商品轮动亦体现轮动下跌，本轮大宗商品市场下跌的中心品种是白银期货，以2月2日商品市场跌停的次序为例，本轮商品下跌的次序是：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”。大宗商品品类之间动式下跌的传导逻辑主要沿着两条逻辑演绎：1）白银期货跌停→触发期货市场Margin Call→抛售相关品种权益和商品持仓补充保证金→相关板块和品种下跌；2）白银期货跌停→由于无法减仓或止损→做空相关品种以对冲白银持仓风险→相关品种下跌。当白银期货于2月2日至2月3日夜盘跌停时，商品市场流动性风险传染机制被触发，与白银相关性较高的板块和品种批量迎来跌停潮，因此白银流动性出清的过程即是市场风险缓释的过程，2月3日SHFE白银期货在日盘打开跌停板，预示着本轮流动性冲击告一段落。从波动率角度看，白银期货尚未度过流动性风险期。在1月份强势上涨过程中，黄金和白银隐含波动率均快速抬升，并且在本轮下跌过程中，白银期货甚至出现“升波跌停”，2月2日白银期货期权平值隐含波动率达到148%，2月3日白银期货打开跌停板之后，波动率也保持在100%，远远超出2025年平均27%的波动率水平，意味着白银期货虽然打开跌停板，但仍需“降波”完成从情绪到流动性层面的企稳。黄金期货期权波动率同样处于历史偏高水平，截至2月3日收盘，黄金期货平值隐含波动率保持在接近40%的高位，高于2025年全年平均19%的波动率水平。黄金仍需要时间、白银仍需要空间来消解尚未完全消除的流动性风险。流动性冲击之后，大宗商品核心板块逻辑没有改变。大宗商品市场每一轮流动性冲击和恐慌情绪急跌，在完成“清洗”高杠杆、高风偏的超涨品种之外，部分依托于供需产业链改善逻辑的品种却也被流动性风险“误伤”，在风险中心渐进平息之后，被错杀和被误伤的商品品种和板块，或再度回归各自基本面定价逻辑，迎来相比轮动式上涨阶段更好的介入时机。我们在2026年度大类资产配置展望报告《流动性与科技双驱动的资本市场》提出2026年大宗商品市场的三条主线，在经历流动性冲击之后，基本面坚实的商品仍然具备全年度的配置价值。贵金属板块：长期叙事未改、从品种普涨进入震荡消化期。展望2026年，由于美国财政和货币政策“双宽”、全球政治右翼化和财政转向宽松化，全球主权货币信用弱化趋势仍在持续，“去美元化”叙事仍是支撑黄金价格上涨的重要逻辑。短期来看，美联储货币政策预期的骤变和流动性出清，终结了1月份贵金属板块的“疯涨”。当前，商品市场需要一段时间来消化美联储政策路径不确定性，但是在长期叙事逻辑支撑下，黄金或在关键支撑位附近震荡整理，以蓄积下一次破位上涨，关注CME和LME黄金在60日均线位置的支撑性。有色金属：流动性冲击之后、供需价值锚仍然稳固。2022年黄金吹响大宗商品轮动上涨的号角之后，更具经济增长弹性的铜和铝等有色金属成为优先传导目标，尤其是2025年以来，AI算力、芯片和绿色电力等“新经济”繁荣带动新增需求预期改善，也推动铜、铝等有色商品迭创新高。从有色金属板块的供需逻辑看，中国 “十五五”规划期间乃至更长远未来，培育“新质生产力”仍是中国经济增长的重要趋势，体现经济高质量发展的人工智能、新能源、机器人、芯片等“新经济”活跃程度将持续提高，在经济需求结构发生深刻变化之后，铜和铝等品种将持续受益于AI算力、新能源等新兴产业发展，需求增量和供给紧缺形成的“短缺叙事”仍然是铜铝等有色品种的价值之锚，在经历2026年初突如其来的流动性冲击之后，尽管铜和铝等品种受拖累出现较大幅度调整，但是从理性来看，有色金属的定价机制仍根植于实体产业供需逻辑，基本面坚实的有色品种仍然具有多头配置价值。化工板块：“反内卷”主线延伸、2026年景气度或继续抬升。2025年下半年贵金属和有色金属上涨，从资金和情绪上传导至化工板块，但是由于化工品类繁多、细分产业链复杂，化工品上涨既有“反内卷”主线延伸、供给层面出现产能收缩的支撑，又是需求端改善的预期。成本端由于1月份地缘政治冲突，原油恢复强劲表现，改善油化工产业链下游价格预期；需求端，化工行业下游需求已显现结构性分化，虽然建筑、纺织等传统行业需求平淡，但是新兴产业需求却快速增长，储能等新兴产业需求的结构性变化，导致化工板块也在2025年下半年逐渐结束较长时间的“降价去库”阶段，2026年下游“主动补库”预期推升精细化工板块市场景气度，2026年以来，化工板块也成为资金流入的重要方向，虽然贵金属暴跌也带动化工板块下跌，但是决定化工品价格中枢的主导逻辑，始终是其产业基本面和库存周期变动，精细化工板块供需格局改善，或将是行业景气度持续上行的动力，因此化工板块作为“反内卷”主线，或是被贵金属“错杀”的重要领域。新能源金属：产业周期与政策支持的双重助力。2025年7月“反内卷”行情催化下，碳酸锂等新能源金属逐渐走出低谷，至2025年末，碳酸锂价格较年内低点累计涨幅超过120%，作为“反内卷”的核心品种，碳酸锂产能过剩状态或将随着调控新增产能投放和优化存量产能进入改善状态，预计在需求端增速托底、供给端产能重组推动综合成本抬升的综合作用下，“反内卷”核心品种将逐步走向供需基本平衡，新能源金属板块仍然具有多头配置机会，有望延续“反内卷”主线龙头品种。风险提示：（1）美联储货币政策路径存在较大不确定性，关注海外流动性变化；（2）关注国内财政政策和消费政策的可能变动；（3）关注短期市场非理性行为的演化，交易性抛盘若继续加重，或加大商品市场非理性调整幅度。来自报告《商品流动性冲击之后，哪些品种被“错杀”？》
【首席视野】杨德龙：持股过节还是持币过节取决于你的持仓结构
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.02.05 周四一直以来，我持续推广巴菲特价值投资理念。过去10年，我7次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会，并将价值投资理念介绍给A股投资者。可喜的是，价值投资在A股市场已逐步被更多投资者接受，越来越多的人认识到：坚持价值投资理念，通过中长期持有优质公司或优质基金，才能获得更稳健的回报；而追涨杀跌、频繁交易，则是许多投资者尤其是散户亏损的重要原因。同时，A股市场相对美股仍不够成熟，散户投资者占市场资金量50%以上，却贡献了70%—80%的交易量。这决定了在A股市场实践价值投资，需要结合本土市场特征，我提出的“中国特色价值投资”主要包含两个内涵：第一，要结合A股波动较大的特点，进行中长期的波段操作，即进行仓位管理。挖掘低估值股票，等待价值回归；但若涨幅过大、出现泡沫，应及时获利了结，而不是看到哪个板块上涨就追涨，否则容易在高位被套。巴菲特常说：“当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪。”在A股市场尤为适用。近期国际金价大幅波动：前期连续上涨，一度突破5600美元/盎司并创出新高，短期过快上涨吸引不少投资者追高；随后迅速回落，一度跌至4400美元/盎司附近，部分投资者转而恐慌、不敢布局。而在恐慌情绪上升时，往往更接近布局窗口，随后国际金价又快速反弹并重返5000美元/盎司上方。由此可见，战胜贪婪与恐惧，是做好投资的重要基础。第二，要重视政策变化的解读，既包括宏观政策，也包括行业政策。对政策大力支持的行业，应重点研究、重点布局并挖掘机会；对政策限制的行业，则应果断远离，做到趋利避害。只有这样，才能在A股市场更有效地践行价值投资，而不是机械照搬巴菲特的方法。过去60年，巴菲特创造了投资奇迹，伯克希尔·哈撒韦实现约5.5万倍增长，年化收益约19.9%，这体现了复利的力量。因此无需追求每年都获得极高回报，更重要的是追求长期稳定的回报，从而让复利发挥作用。A股市场一年赚3倍的人不少，三年赚1倍的人却很少，道理就在于此。在当前慢牛长牛趋势逐步形成的背景下，更需要坚持中国特色价值投资：不以涨喜，不以跌悲。市场出现过热迹象时应及时减仓，例如前段时间跨年度行情走出17连阳，两市日成交量逼近4万亿元，两融余额突破2.6万亿元左右并创历史新高，均是短期过热信号。待市场进一步调整、投资者对后市信心减弱时，往往又会出现新的入场窗口。从中长期看，国际金价大幅上涨的逻辑在于美国政府债台高筑、美元超发，以及去美元化趋势叠加投资者对美元信用的质疑，共同推动国际金价、银价上行。本轮金银价格的快速上涨，也与去美元化进程基本一致。前段时间我到上海参加中国首席经济学家年会，参与“美元的未来与全球货币体系”圆桌论坛。与会经济学家观点基本一致：未来美元在国际支付和国际储备货币中的占比将逐年下降。虽然过程漫长，但下降趋势难以改变。多国抛售美债、增持黄金，体现出去美元化的推进。今年以来，特朗普的一系列举措加剧全球局势动荡，影响美国政府信用。去年国庆节前后，美国两党因未能就债务上限问题达成一致，美国政府一度停摆43天并创出纪录；而在特朗普上一个任期，美国政府停摆35天。叠加美联储多年的量化宽松政策，共同推动美元贬值预期增强，也成为金融机构抛售美债、增持黄金以进行避险的重要逻辑。基于上述逻辑，我过去几年坚定看好黄金、白银的长期走势。市场走势也初步验证了判断：经历大幅震荡后，长期仍存在上行空间。因此建议投资者不过度纠结短期波动，而应从中长期角度，将黄金、白银作为资产进行配置。过去几年我建议投资组合中配置约20%的黄金类资产，目前看策略仍具有效性，有助于对冲其他资产波动风险，提升组合的风险收益表现，有利于提高组合的夏普比率。前段时间国际金价上涨阶段，黄金ETF与黄金主题基金受到投资者关注，资金申购较多，但二者存在明显差异。黄金ETF主要配置与黄金价格挂钩的金融产品，其涨跌与金价波动高度相关；黄金主题基金主要配置黄金类股票，即拥有金矿或处于黄金产业链的相关公司。黄金股还会受到股票市场整体波动影响：当股市回调时，黄金股也可能回调。尽管黄金股与金价通常呈现较明显正相关，但并非完全等同。因此应根据自身风险偏好，决定配置黄金ETF还是黄金主题基金，并充分认识到金价波动加大时相关基金净值波动也会加大。与此前市场预期一致，北京时间1月29日凌晨3点，美联储公布1月份议息会议决议，维持基准利率不变，联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%—3.75%。这是美联储自去年9月份连续三次降息后，按下宽松政策“暂停键”。其背景在于：美国就业增长仍处低位，失业率出现企稳迹象，但通胀存在再起风险，因此美联储主席鲍威尔选择按兵不动，并获得多数美联储理事支持。值得关注的是，今年5月份鲍威尔任期将结束。近日特朗普提名凯文·沃什出任下一届美联储主席。沃什此前言论偏鹰派，但去年出现一定程度的转向，并且与特朗普关系密切，因此其上任后大概率仍将推进降息。2026年可能会降息两次甚至更多，每次降息25个基点。与此同时，沃什也表示为防止通胀再起，可能采取缩表，即美联储抛售部分持有的美债等资产以回收流动性，这一表态一度被市场视为金价下跌的诱发因素之一。但投资者不必过度担忧。事实上过去两年美联储一直实施缩表，累计缩表规模已达2万多亿美元，对美股冲击有限，也未改变过去两年金价、银价总体走强的格局。作为特朗普提名的新任美联储主席，沃什大概率会受到特朗普影响，可能削弱美联储货币政策独立性，从而对美元指数形成不利影响。预计美元指数短暂反弹后仍可能呈下行趋势，美元指数回落也会对人民币等非美货币形成一定升值预期。产业层面，当前全球正处于第四次科技革命，即AI革命浪潮之中。2025年我国科技板块在AI浪潮与自主可控战略双重驱动下展现较强韧性，出现较大幅度上涨。近期虽受市场情绪短期波动影响有所回调，但AI产业发展的核心逻辑并未改变。展望马年，科技行业将进入以AI全产业链深化发展为核心、自主可控技术突破为支撑、下游应用场景规模化落地为抓手的发展阶段。近日我与但斌先生及央视主持人姚振山录制关于AI革命与A股投资方向的节目，我们一致认为：当前处于AI科技革命初期，AI赋能传统行业的进程刚刚开始，“AI+行动”已启动；“AI+消费”的重要应用场景之一是人形机器人，AI智能体也在部分领域逐步替代部分工作，产业空间仍然广阔。产业发展初期出现一定泡沫并非完全负面，它可能吸引更多资本流入，从而孕育伟大公司，但也会带来股价的阶段性偏离。经过优胜劣汰，真正的好公司会脱颖而出。2001年科网泡沫破裂后，随后的20年里仍诞生了微软、亚马逊、谷歌等一批伟大公司；本轮AI革命也可能孕育新的龙头企业。春节将至，“持股过节还是持币过节”是常被讨论的话题，许多投资者关心。我认为，关键在于持仓结构：若持有优质股票或优质基金，可以选择持股过节。假期期间亲友聚会交流，市场财富效应可能进一步扩散，节后或有更多投资者入市。反之，若持有短期涨幅过大、基本面支撑不足的股票或基金，则应考虑及时获利了结，以防节假日期间不确定因素累积，导致节后价格波动加大甚至回落风险。总体而言，马年仍是机会较多的一年。投资者应坚持中国特色价值投资，不必过度在意短期波动，把握经济转型主线，通过配置优质股票与优质基金，力争获得更稳健的投资回报。
【券商聚焦】中信建投维持海吉亚医疗(06078)“买入”评级 指其经营性现金流快速增长
金吾财讯 | 中信建投研报指，海吉亚医疗(06078)发布2025年业绩预告，25H2公司实现收入20.1-20.6亿元，同比下滑0-3%，经调整净利润约1.88–2.28亿元，同比7%~+13%，经营性现金流同比增长36%~53%。公司旗下医院在全国范围内分布相对均衡，25H2公司收入同比增速企稳，展望2026年，随着DRGs支付改革对次均住院费用的影响同比有所消减，公司整体收入增速有望转正。加上公司2025年开始承接海外肿瘤诊疗需求，目前主要在重庆医院开展，未来有望进一步扩张到其他医院，有望进一步提升公司业绩增速。我们调整公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为40.02亿元、44.59亿元、50.19亿元，分别同比增长-10.00%、11.44%、12.55%；归母净利润分别为1.83亿元、5.43亿元、6.21亿元，分别同比69.35%、196.2%、14.24%。以2026年2月4日收盘价（13.32港元）计算，公司2026-2027年PE分别为15、13倍。维持“买入”评级。
【券商聚焦】兴业证券维持新东方(09901)“增持”评级 指业务协同整合 盈利能力逐步提升
金吾财讯 | 兴业证券研报指，新东方(09901)FY2026Q2（（20250901-20251130）的净营收为11.91亿美元，同比增长14.7%；Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为8913.0和7290.8万美元，分别同比增长206.9%和68.6%；Non-GAAP经营利润率和净利率分别为7.5%和6.1%，分别同比提升4.7和降低2.0个百分点，公司的季度收入增速及盈利改善幅度均超预期。 公司继续实施降本增效的措施，包括进一步的业务协同整合，盈利能力改善超预期。该机构指，公司预计FY2026Q3的净营收约为13.132-13.487亿美元，同比增长11-14%；公司上调FY2026年全年指引，净营收为52.923-54.883亿美元，同比增长8%-12%（（前为为增长5-10%）。截至20251130，公司递延收入达到21.615亿美元，同比增长10.2%，业绩增长有保障。 在降本增效的经营策略下，公司开始进行内部业务整合，盈利能力逐步提升。公司的业务扩张速度放缓，但由于效率提升以及资本开支减少，公司的现金流大幅改善，现金储备达新高。公司通过现金派息以及回购持续回报股东，价值不断释放。该机构预计公司FY2026/2027的营业收入分别为54.88/60.92亿美元，分别同比+12.0%/+11.0%，Non-GAAP归母净利润分别为6.46/7.54亿美元，分别同比增长24.9%/16.7%，该机构维持公司“增持”的评级。
【券商聚焦】海通国际维持百胜中国(09987)“优于大市”评级 指其具备稳健的拓店节奏
金吾财讯 | 海通国际研报指，百胜中国(09987)发布2025年四季报。公司2025年实现收入118.0亿美元，同比增长4%；经调净利9.3亿美元，同比增长2%。其中，4Q25实现收入28.2亿美元，同比增长9%，经调净利1.4亿美元，同比增长24%；经营利润1.9亿美元，同比增长25%；摊薄EPS为0.40美元，同比增长33%。。2026全年公司预计系统销售额实现中至高单位数增长，同店销售额同比增长0%-2%，与2025年投资者日设定的目标一致。公司计划2026年全年门店总数超20000家，净新增门店超1900家，资本支出约在6-7亿美元之间。肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的占比均达到40%-50%。展望2026年，公司目标餐厅利润率和经营利润率略有提升；1Q26餐厅利润率和营业利润率与去年同期大致持平（受去年高基数影响）。中长期看，公司具备稳健的拓店节奏，店型创新&加盟赋能驱动长期成长，且提供较高回购及股息率。该机构预计公司2026-2028年收入各124.6/131.2/136.7亿美元（原2026-27为121.6/127.6亿美元），同比各增5.7%/5.3%/4.2%；经调净利各10.4/11.4/11.9亿美元（原2026-27为10.3bn/11.3亿美元），同比各增12.0%/9.3%/4.6%。该机构给予2026年22倍PE（原为2025年22x），对应合理目标市值1788亿港元，目标价+15%为484.6港元/股（以1USD=7.81HKD计算）；维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】招银国际维持极智嘉(02590)“买入”评级 指2025年新增订单增速仍然理想
金吾财讯 | 招银国际表示，极智嘉(02590)公布2025年新增订单41亿元人民币，同比增长约31.7%，主要由于 (1) 成熟市场保持稳定增长，同时在拉丁美洲及东欧等新兴区域市场持续拓展新客户并获取新订单；(2) 在食品饮料等细分领域取得突破；(3) 公司深化与关键客户的战略合作并实现持续的重复采购。该机构指，尽管新增订单增速低于该机构预估的39%，但该机构认为增速仍然理想，并为2026年实现30%以上的收入增长奠定基础，该机构继续看好极智嘉仓储自主移动机器人 (AMR) 在仓储履约中渗透率提升的结构性增长机会，以及在具身机器人的突破，维持“买入”评级。