【券商聚焦】国泰海通：智能机器人板块量产提速 物理AI开启产业加速度
金吾财讯 | 国泰海通研报指，英伟达发布物理AI基础模型Cosmos 3，集成视觉推理、世界生成与动作预测，将物理AI训练周期从数月缩至数天NVIDIA英伟达。同步推出Isaac GR00T平台，集成宇树H2 Plus机器人，加速人形机器人研发NVIDIA英伟达。特斯拉第三代机器人Optimus V3预计2026年年中亮相，7-8月投产，首代产线年产能100万台，远期规划达1000万台。世界模型与仿真引擎破解研发痛点，Cosmos 3以单一系统整合多模态能力，降低训练成本与数据依赖NVIDIA英伟达。Omniverse提供工业级仿真，Isaac GR00T整合机器人本体与大脑，全流程加速开发验证NVIDIA英伟达。国内人形机器人投融资活跃，2026年前4个月股权融资达889亿元，超2025年全年。宇树科技IPO过会，云深处、乐聚智能获受理，产能与研发投入提速。规模效应推动价格下行，2024-2025年全尺寸高配机型价格降至40-80万元，中低配降至15-40万元。产业链看好感知系统、核心零部件与本体厂商，重点推荐触觉视觉传感器、灵巧手、丝杠及轻量化材料相关标的。
【券商聚焦】中国银河：关税扰动对出口的拖累正在边际减弱 我国外贸出口仍具备较强韧性和结构性支撑
金吾财讯 | 中国银河证券表示，6月9日海关总署公布5月进出口数据：5月我国出口商品3768亿美元，同比增速为19.4%（前值14.1%），过去十年的同期均值为2.7%。进口2713亿美元，增速27.4%（前值25.3%），过去十年进口增速同期均值为-0.5%。5月贸易顺差1054.3亿美元（前值848.2亿美元）。5月出口增速继续上行，全球经济景气度维持扩张以及AI产业高增、能源冲击下新能源相关产品出口加速、涨价因素均对出口增速带来支撑。5月进口增速在低基数效应下上行至27.4%（前值25.3%）的高增长。一是战略性、科技领域商品进口加速。二是低基数一定程度对读数上带来支撑。该机构认为今年出口仍有以下三方面有利支撑：一是高油价对我国出口的影响或需滞后3季度，涨价因素将对出口增速带来支撑。过去3轮高油价冲击时期（2007/11-2008/9、2010/12-2014/9、2022/2-2022/11），涨价因素均对出口增速起到相应的支撑作用，其中2007和2010这两轮周期高油价对我国出口影响均在滞后3个季度左右开始回落。随着能源冲击下涨价效应在不同行业间的扩散，今年出口增速将获得价格因素更多支撑。二是AI投资周期延续，带动全球电子信息和高端制造贸易需求保持较快增长。当前海外科技企业资本开支仍维持扩张，AI基础设施建设处于高投入阶段。亚马逊、Google、微软和Meta四大云服务商资本开支持续上升，根据Bloomberg一致预期公开市场统计，四大云服务商资本开支有望由2025年的约4340亿美元上升至2029年的约9200亿美元，2025—2029年复合增速约21%，这意味着AI基础设施投资并非一次性脉冲。三是中美关系新定位稳定外需预期，美国关税扰动影响总体偏弱。元首外交的战略定调叠加经贸磋商的机制化推进，有助于推动中美关系由前期摩擦加剧转向高位缓和、务实回暖。整体来看，随着中美经贸关系稳定预期逐步修复，关税扰动对出口的拖累正在边际减弱，我国外贸出口仍具备较强韧性和结构性支撑。
【券商聚焦】国泰海通：有色金属行业宏观与供需交织 各类金属行情走势分化
金吾财讯 | 国泰海通证券研报指出，多重宏观因素影响有色金属板块整体表现，美国 5 月非农数据超预期推升加息预期，叠加通胀数据走高，贵金属短期价格承压。基本金属走势出现分化，铜价受宏观情绪压制，但国内开工回暖、库存下降，供需格局具备韧性；国内铝需求偏弱，出口形成对冲，铝加工企业开工率为 64%，电解铝社会库存 137.5 万吨，环比减少 2.6 万吨；锡受多地供给端扰动影响价格震荡，半导体与 AI 产业需求为估值提供支撑。能源金属、稀土及战略金属各有动向。碳酸锂产量与仓单增加令价格承压，镍因印尼收紧配额，供给格局逐步改善。稀土价格环比上行，重稀土涨幅更为明显。钨市场供需偏紧，价格维持强势；5 月天然铀长协价达 94 美元每磅，环比走高；钽价回调后再度回升，全球供应紧张格局延续。
【券商聚焦】中信证券：出口拉动用电需求，水电出力持续提升
金吾财讯 | 中信证券表示，4月全社会用电增速环比回升至6.0%，主要原因为出口高增、化工行业需求提振以及部分高耗能行业用电边际改善；分区域看，沿海地区用电增速环比提升4ppts至7.5%。电源端投资强度分化，风电、核电维持高增长，而光伏投资额/新增装机下滑33.1%/51.5%；1~4月水电利用小时同比增长7.1%，风光消纳延续承压；广东电价环比回落，江苏电价连续4个月保持上行。推荐底层资产高质量的龙头水电、核电、煤电一体化企业；估值安全且股息有吸引力的H股火电和H股绿电；虚拟电厂、微电网等受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式等。
【券商聚焦】中信证券：港股结构分化仍存 聚焦高确定性
金吾财讯 | 中信证券表示，25Y至2026Q1港股基本面经历了从“内卷承压”到“触底企稳”的逻辑演变。25Y大盘受国内价格战及内需低迷拖累利润承压，但产业链利润加速向上游资源及出海板块集中。2026Q1季报确立了基本面筑底回升态势，核心特征依然是外需强、内需弱：全球定价的大宗商品、出海溢价叙事以及海外算力外溢的AI核心产业链构成业绩释放强动能；反观国内传统内需相关的基建、地产链及汽车赛道则因供给过剩和内卷持续筑底。进入5月，季报落地带动盈利预期下修显著钝化，悲观预期基本出清。业绩展望结构分化，聚焦高确定性。随着5月季报披露落地，港股2026年盈利预期下修幅度已大幅收窄，边际冲击钝化显示悲观预期基本出清。在步入业绩空窗期、大盘整体业绩缺乏向上弹性的环境下，预计市场交易主线将继续向具备高业绩确定性与景气强化的方向靠拢。结合业绩增速预期与调整动能，建议关注三条主线：1）供给约束下的强景气周期板块，包括能源、海运与强工业金属；2）算力红利驱动的AI外溢硬科技方向；3）在外围环境纷扰、风险溢价补偿高企的背景下，业绩预期稳中向好的泛红利方向也值得关注，或能获得高确定性溢价补偿。
【券商聚焦】中信证券：出口增速再超预期，结构呈现K型分化
金吾财讯 | 中信证券表示，今年5月出口增速高于前值和预期，反映出外贸出口链仍处于较高景气区间。5月电子与AI、汽车产业链出口较强，终端消费品出口相对较差，映射出发达经济体K型分化的经济修复特征。电子与AI、汽车产业链出口表现好分别与全球AI投资需求快速增长、传统能源涨价带动新能源汽车出口相关。量价拆分角度看，该机构判断4-5月份外贸出口的超预期表现有较大比例来自于价格端的贡献。5月进口增速同样超预期，主要原因为国内制造业景气保持改善、AI算力需求快速增长带动集成电路等产品涨价以及上游传统能源价格保持高位。展望后续，该机构判断多重因素利好下，下半年进出口均有望保持较强韧性。出口品类上，考虑到海外经济体K型分化的修复特征，该机构预计电子与AI、汽车产业链出口表现会继续好于终端消费品。
【券商聚焦】中信证券：持续看好铝板块投资机会 建议关注新兴区域产业优势
金吾财讯 | 中信证券表示，2025年，全球电解铝产量增速放缓，增量规划和减量风险并进。印度、中国、中东区域铝企盈利能力增幅领先，延续行业优势地位。聚焦估值、股息、成长、资源四大行业主线，该机构认为作为中国优势产业，中资企业投资价值仍值得重点关注。同时，印度以及中东区域企业亦具明显优势。该机构持续看好铝板块投资机会，建议关注新兴区域产业优势。风险因素包括：电解铝需求增长不及预期的风险，电解铝项目建设投产超出预期的风险，氧化铝项目建设投产超出预期的风险，全球能源成本上升的风险，矿端供给扰动超预期的风险，原辅材料价格上升的风险，全球贸易争端加剧的风险。
【券商聚焦】华泰证券：城市更新对地产行业的影响正在从主题催化转向商业模式重塑
金吾财讯 | 华泰证券表示，6月8日，国新办召开《城市更新“十五五”规划》吹风会，继5月28日该规划出台以来，城市更新从顶层规划逐步转向实操阶段。本次会议围绕城市更新的目标、资金来源、落地细则进一步给出清晰答案，标志着城市更新从顶层规划进入资金、项目和机制协同落地阶段。该机构认为，城市更新对地产行业的影响正在从主题催化转向商业模式重塑，高能级城市、强政企协同房企、地方平台及商管物管运营商有望持续受益。该机构提到，城市更新带来的机会，核心在于改变房企资源获取和价值实现方式。会上为城市更新提供诸多通道：经营性项目优先使用存量用地，新增用地重点保障市政及公益项目；微更新可简化或豁免规划审批；老厂房、老旧街区可兼容科创、便民商业等多元业态；闲置楼宇、老旧厂房转型文创、养老等产业，五年过渡期内可暂不变更用地性质、无需补缴土地价款。住建部同时强调“先体检、后更新”“无体检、不更新”，并推动物业服务向养老、托育、家政、文化、健康、助残等领域延伸。该机构认为，低效用地再开发、片区综合更新将成为核心城市房企补储的重要方向，城市更新价值链也将从前端开发建设延伸至后端运营服务。在控增量前提下，城市更新会成为房企在核心城市补充土储的重要入口，该机构认为高能级城市和强运营房企更受益，叠加全国房价跌幅持续收窄，地产板块值得关注。
【券商聚焦】华泰证券：先进封装材料加速迭代 看好超快激光设备行业
金吾财讯 | 华泰证券表示，AI算力芯片需求快速增长与原有封装材料供给紧缺，正加速推动先进封装材料转向玻璃、陶瓷、M8/M9级PCB等新材料。玻璃、陶瓷及M8/M9级PCB均属硬脆或超高硬度体系，传统机械钻孔、湿法刻蚀及普通激光加工效果不佳，而超快激光凭借冷加工特性成为精密加工的解决方案。国产替代窗口期已至，具备产品解决方案提供能力的设备厂商或将持续受益，因此该机构看好超快激光设备行业。该机构基于玻璃中介层、载板层、M9材料、类载板小孔的潜在应用推导超快激光设备市场空间，潜在空间达千亿以上。全球超快激光设备呈现海外龙头主导高端、国产厂商加速追赶格局。德国LPKF凭借LIDE工艺专利壁垒与头部客户认证占据领先地位。国内方面，大族数控自研皮秒紫外光源，并推出超快激光钻孔设备；大族激光掌握皮秒紫外/红外光源技术，适配mSAP、TGV等高端工艺；英诺激光深紫外纳秒激光器已批量供货；帝尔激光聚焦玻璃TGV并掌握工艺流程；联赢激光玻璃TGV打孔设备处于验证阶段；德龙激光主营高端精密激光加工设备及核心激光器；海目星自研激光刻蚀与激光诱导等工艺。该机构与市场不同的观点在于，市场认为玻璃基材料应用仍较远，且与陶瓷基/M9材料冲突。但该机构认为玻璃基在AI发展导致物料短缺的背景下将实现加速导入，并且与陶瓷基/M9等用于PCB的材料并不冲突，而超快激光设备将受益于所有上述材料的变化，潜在市场空间仍未被充分认知。
【券商聚焦】华泰证券：AI分子端与分母端竞速进入“赛点”，关注产业趋势
金吾财讯 | 华泰证券表示，过去两周，全球权益市场经历AI通胀→AI泡沫的叙事切换，中观产业趋势上行与微观交易结构拥挤、宏观流动性预期收紧“角力”。该机构认为：1）产业端，AI通胀叙事下MLCC关注度上升；Agent竞赛白热化，台北Computex大会强化Agentic AI时代光互联和CPU需求；2）上周五美国非农数据超预期、美债利率上行，是引发海外算力股下跌的直接催化，更深层次的原因可能是当前全球AI交易集中度和拥挤度偏高下的整固需求；3）但AI行情中期持续性的第一性指标是盈利和Capex预期，当前并未出现明显减速迹象，博通业绩指引低于预期或为个例，市场对Rubin降配的解读亦存在修正可能；4）分母端流动性压力导致短期资金获利了结，当前流动性负反馈压力尚不极致，只要分子端维持强劲，调整消化筹码压力后或迎来新一轮布局机会。前瞻来看，关注AI资本开支和盈利预期能否形成正循环、苹果WWDC 2026等能否出现更多催化剂以及美债利率上行斜率是否超预期。
【券商聚焦】华泰证券：AI热和涨价潮推动出口增长再创新高
金吾财讯 | 华泰证券表示，5月出口同比较4月的14.1%加速上行至19.4%，今年1-5月出口增速录得15.5%，再度超市场预期。AI产业链高景气、出口价格上行以及美国补库需求等共同推动出口景气度。随着中国PPI进入上行通道，出口价格指数回升，该机构估算5月量价齐升推动出口高增——美元计5月出口价格指数录得9.4%、出口数量同比增速亦上行至9.2%。其中，全球AI产业链需求持续支撑出口，美国加征关税的影响消退及新三样出口大幅增长等均有贡献。同时，量价齐升推动名义进口增长大幅超预期，5月进口较4月的25.3%回升至27.4%，该机构估算美元计进口价格指数回升至18.6%，主要受AI产业链及能源价格上涨推升价格提振。总体而言，该机构延续出口增长继续领跑内需的判断，随着中国出口占全球份额继续扩张、高新技术和新能源行业贡献率快速上升，该机构亦上调全年出口增速预期至两位数增长。AI资本开支大幅加速，对亚洲产业链正向溢出效应日益强化，AI需求量价齐增仍有望推动贸易增长，同时，关税下调后的补库需求及油价上行对“新三样”需求的结构性推升，均有望推动中国出口。往前看，中东冲突尾部风险尚未完全排除，关注能源短缺时间拉长后对全球“需求破坏”的潜在影响，尤其是AI链之外的中下游行业需求。
【特约大V】郭家耀：整体气氛未有改善 指数反弹乏力
金吾财讯 | 美股周二个别发展，资金回流传统股份，科技股表现受压，三大指数收市升跌不一。美元轻微偏软，美国十年期债息回落至4.52厘水平，金价继续向下，油价亦反覆受压。港股预托证券普遍向下，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日上升，沪综指低开高走，收市上升1.3%，以接近全日高位收市，沪深两市成交额则有所缩减。港股继续好淡争持，指数昨日低开后表现反覆，收市录得轻微跌幅，大市成交保持活跃。蓝筹股大致向下，科网股个别发展，人工智能相关股份继续受资金关注。整体气氛未有改善，指数反弹乏力，预料短期或考验24,200点支持，上方阻力在25,200点水平。行业消息佳兆业健康(00876)拟收购青海制药控股权，青海制药拥麻精药品牌照这类稀缺资源，属高门槛的行业通行证。佳兆业健康将由原本以医疗器械与医疗服务为主的集团，把麻精药制造能力纳入上市平台，大大提升业务前景。佳兆业健康既有的医疗器械端与康复医疗服务端，与疼痛管理等临床需求具备一定天然关联；而麻精药制造端能依托既有医院触达与服务网路，实现产品推广、处方流转与患者随访的闭环，则公司价值可能从单一板块贡献，升级为“医药+器械+服务”的整体竞争力。麻精药属于硬监管赛道，后续市场关注重点将落在整合进度、关键品种放量、合规成本的消化能力。青海制药作为国家指定定点生产基地，深耕该领域多年，且拥有较完整的产品布局与一定比例的稀缺品种，使其在需求端具备相对确定性：疼痛管理、住院镇痛、肿瘤晚期止痛等临床场景更偏刚需，抗周期属性较强，前景值得乐观。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】中信建投证券维持科伦博泰生物-B(6990.HK)“买入”评级
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，科伦博泰生物-B(6990.HK)在2026年ASCO大会上公布核心产品Sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌(NSCLC)的III期OptiTROP-Lung05研究数据，结果显示联合组较帕博利珠单抗单药显著延长无进展生存期(PFS)，总人群PFS风险比(HR)为0.35，12个月PFS率为62.4%对比29.0%；总生存期(OS)虽未成熟，但已观察到积极趋势。此外，公司新一代RET抑制剂A400/EP0031关键II期数据亦在ASCO公布，初治患者确认客观缓解率(ORR)为81.3%，经治患者为87.1%，并展现出优异颅内活性。目前，Sac-TMT联合K药用于一线PD-L1阳性NSCLC适应症国内新药上市申请(NDA)已获受理并取得优先审评审批。研报维持科伦博泰生物-B(6990.HK)“买入”评级，未给出目标价。研报指出，OptiTROP-Lung05研究共入组413人，按PD-L1表达分层，高表达（TPS≥50%）患者占40%，中低表达（TPS 1%-49%）占60%。中位随访10.5个月时，总人群中位PFS联合组未达到对比单药组5.7个月，HR为0.35，疾病进展或死亡风险降低65%。亚组分析显示，PD-L1高表达人群PFS HR为0.47，中低表达人群HR为0.28；非鳞癌患者PFS HR为0.28，鳞癌患者为0.44。安全性方面，联合组3级以上治疗期间不良事件(TEAE)发生率为55.3%对比31.4%，常见≥3级TEAE包括中性粒细胞计数降低、贫血、白细胞计数降低，整体安全性可控。A400关键II期数据显示，初治患者确认ORR为81.3%，经治患者为87.1%；初治患者中位PFS未达到，24个月PFS率为59.9%，经治患者中位PFS达27.5个月，24个月PFS率为52.1%；两组24个月OS率分别为74.1%和65.7%。基线脑转移患者中，初治/经治ORR分别为75.0%/82.6%，均有6例获得颅内完全缓解。公司已递交NDA，预计2026年内有望获批。展望后续催化，SKB264联用K药用于一线PD-L1阳性NSCLC适应症BLA获受理，OS首次中期分析有望于2026年底至2027年初读出；SKB264联用K药对比K药联用化疗用于一线PD-L1阴性非鳞NSCLC III期研究也有望读出数据。此外，海外SKB264用于末线子宫内膜癌III期临床TroFuse-005已宣布PFS和OS顶线结果，有望成为海外首个申报上市适应症。盈利预测方面，研报预计科伦博泰2026-2028年营收分别为26.2亿元、41.4亿元、67.9亿元，对应归母净利润-3.2亿元、2.0亿元、12.2亿元。风险提示包括新药研发不确定性、行业政策变化、研发及销售不及预期等。
【券商聚焦】国信证券维持小鹏集团-W(09868)“优于大市”评级 惟下调利润预测
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，小鹏集团-W(09868)2026年第一季度实现收入130.3亿元，同比减少17.6%，环比减少41.4%；净利润为-17.8亿元。2026Q1毛利率为20.6%，同比提升5.0个百分点，主要因成本降低及车型产品组合改善；汽车业务毛利率12.1%，同比提升1.6个百分点。销量方面，2026Q1交付6.3万辆，同比减少33.3%。公司指引2026Q2交付量预计10至10.6万辆，环比增长约59.5%至69.1%。2026年5月20日，小鹏发布科技旗舰SUV小鹏GX，提供纯电与超级增程两种动力，限时权益价26.98万元起。该车型集成Robotaxi智驾技术、飞行汽车安全冗余及具身智能芯片技术，全系标配超百项50万级领先技术，定位面向物理AI时代的新科技旗舰。国信证券维持收入预测，预计2026/2027/2028年营收分别为1000/1300/1500亿元；考虑存储芯片等原材料涨价及研发投入加大，下调利润预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为-10/20/36亿元（原预计8/30/45亿元），对应毛利率预测分别为21.1%/20.6%/20.6%。维持“优于大市”评级。风险提示包括原材料价格上涨及汽车价格竞争持续激化。
【券商聚焦】国泰海通证券首予小马智行-W(02026)“增持”评级 指Robotaxi商业化提速
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，首予小马智行-W(02026)“增持”评级，目标价103.98港元。研报指出，Robotaxi商业化提速，车队、订单与用户三重共振推动公司收入高增确定性增强，技术、安全与成本优化共同支撑长期成长空间。2026年一季度公司营收3425万美元，同比大增145%，其中Robotaxi营收857万美元，同比增长395.4%，乘车费收入同比涨幅达456.5%。公司上调全年经营目标，将Robotaxi年收入指引由原2025年3倍提至3.5倍以上，年末车队目标由3000台上调至3500台，布局落地城市超20座。当前Robotaxi车队已超1700台，北汽、广汽、丰田第七代新车陆续落地；5月周均付费订单较1月提升119%。业务持续深化，广深京三地开通机场接驳，广州拓展核心商圈。Robotruck与智能解决方案协同增长，2026年一季度Robotruck收入1020万美元，同比增长31.0%，受益于干线长途运输规模扩张，计划下半年推进第四代自动驾驶卡车量产；智能解决方案收入1550万美元，同比增长246.5%，得益于低速无人配送、无人清扫车及人形机器人市场ADC出货量增长。成本优化方面，公司计划于2027年中前将国内市场整车BOM成本降至23万元人民币以下，并通过充电效率、调度算法等优化降低单车日均运营成本。共建车队模式已在2026年一季度与如祺出行、Verne等合作伙伴产生收入，广州、深圳两地Robotaxi已实现单车UE盈利转正。财务预测方面，预计公司2026-2028年实现营业收入1.44/2.51/5.40亿美元，同比增速60.2%/74.2%/114.8%；归母净利润分别为-2.86/-2.70/-1.23亿美元。估值方面，参考可比公司2026年平均PS 47倍，综合考虑业务模式、盈利质量及成长确定性给予一定折价，按2026年动态PS 40倍折算，对应合理市值450.78亿港元。风险提示：Robotaxi商业化及车队扩张进度不及预期；监管政策及安全标准变化风险；BOM成本下降及运营效率优化不及预期；海外市场拓展不及预期。
【券商聚焦】国泰海通证券维持药明生物(02269)“增持”评级 指回购计划体现对自身价值与长期发展的信心
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，药明生物(02269)推出最高4亿美元股份回购计划，体现对自身价值与长期发展的信心。研报指出，2025年公司经营成果亮眼，营收达217.9亿元，同比增长16.7%；经调整归母净利56.4亿元，同比增长17.9%；毛利率大幅提升500个基点至46.0%，盈利能力持续优化。截至2025年末，未完成订单总额攀升至237亿美元，其中未完成潜在里程碑付款订单高达122亿美元，同比大幅增长，核心由CD3 TCE平台合作扩容驱动；未完成服务订单稳定在115亿美元，为收入增长筑牢基本盘。项目签约量及高端管线规模双双走高。2025年新签项目达209个，创历史新高，其中三分之二为双抗、多抗及ADC复杂生物药分子，海外客户占比近半数。截至年末，双/多抗在研项目196个、ADC项目252个，管线规模行业领先。双多抗业务已成为增速最快的分子类型，贡献近20%营收，同比增速超120%。依托WuXiBody™、WuXiDARx™、CD3 TCE等自主技术平台，公司商业模式持续升级。该行预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.37/1.71/2.06元，采用PE估值法，给予2026年35倍PE，对应目标价每股47.95元人民币，折合54.49港元。维持“增持”评级。风险提示包括全球生物医药研发景气度下滑、行业竞争加剧、宏观地缘风险及产能建设不达预期等。
【券商聚焦】中国银河证券首予西普尼(02583)“推荐”评级
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，西普尼(02583.HK)深耕贵金属腕表领域，2022-2025年营收从3.24亿元增至6.11亿元，复合年增长率23.6%。公司采用OBM+ODM双轮驱动模式，OBM覆盖超3000个线下零售点，ODM客户包括老凤祥、周大生等。面对金价上涨，公司采取"减重稳价"策略，单表平均含金量从5.48克降至3.44克，均价仅小幅升至2993元，实现金价上行周期中"量稳利增"。盈利能力方面，毛利率从2022年的19.8%提升至2025年的31.5%，净利率2025年达16.7%。市场格局方面，研报显示，足金贵金属手表销量增速领先，预计2024-2029年复合年增长率为7.68%。国产品牌市占率从2021年的21.15%升至2024年的27.22%，低线城市贡献主要增量。西普尼在足金贵金属手表及镶足金手表市场分别以27.08%和28.96%的份额位居第一。研发创新方面，公司拥有发明专利30项，获评国家级专精特新"小巨人"企业。2023年推出全球首款搭载华为智能机芯的贵金属腕表，2024年加入鸿蒙生态，推出贵金属智能戒指，支持心率、血氧监测及NFC功能。跨界合作方面，公司与《上新了·故宫》合作推出联名系列，与国家级非遗传承人合作打造生肖腕表，连续两届成为国际光环小姐中国区赛事官方指定手表品牌。渠道方面，以经销为主的轻资产模式深耕二三四线城市，2024年进入马来西亚市场，战略方向从"卖黄金克重"转向"卖工艺与品牌溢价"。投资建议方面，研报预计公司2026-2028年EPS分别为3.76/5.63/7.00元（人民币），6月3日收盘价65.2元对应PE分别为17.35/11.57/9.32倍，首次覆盖给予"推荐"评级。风险提示包括原材料价格波动、客户集中度较高及市场竞争加剧。
【券商聚焦】中国银河证券首予迈富时(02556)“推荐”评级 指AI驱动业绩高增长
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，迈富时(2556.HK)作为中国 SaaS 营销及销售行业龙头，已从传统SaaS服务商转型为AI原生应用平台。AI已成为公司业绩增长的核心驱动，2025年及2026年第一季度AI+SaaS业务收入增速分别达76.53%和110.5%。研报指出，公司客户数量和客单价实现量价齐升。2025年AI应用业务KA客户达到1609家，同比增长105.5%，KA客户平均合同价值（ACV）提升60.6%。公司盈利能力显著改善，AI工具应用于内部流程提升了运营效率，2025年各费用率均下降，人均创收同比提升63%。公司2025年实现归母净利润0.89亿元，扭亏为盈。研报强调，公司在AI技术及商业化进展上领跑行业，已布局从数据底座到开发平台再到业务应用的全链路AI Agent能力。其GEO智能助手依托AI-Agentforce智能体中台，能力在行业中处于领先地位。收费模式上，公司正从传统订阅制转向按效果付费、按调用量计费的多元化模式，GEO、EVA等产品已率先落地“消耗计费+效果计费”的混合收费模式，验证了场景Token模式的落地。研报分析了AI对营销行业的重构，认为AI Agent将逐步替代部分SaaS服务，并通过高价值功能的定制化开发创造价值，市场空间可达原有SaaS市场的1倍到5倍。GEO直击效果难测量及营销ROI难提升的行业痛点，有望成为AI营销最快落地方向之一。财务预测方面，研报预计公司2026-2028年分别实现营业收入39.92/55.81/76.49亿元，同比增长41.7%/39.8%/37.1%；实现归母净利润2.50/4.29/7.66亿元，同比增长181.5%/71.4%/78.5%。当前股价对应2026-2028年PE分别为40/23/13。首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价区间为94.58港元-166.27港元。主要风险包括市场竞争加剧、应收账款坏账及市场需求不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 期待新车周期改善盈利
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，理想汽车-W(02015)2026年第一季度业绩符合预期，但受产品结构、成本及规模效应等因素拖累盈利，期待新车周期改善盈利。关键财务数据显示，2026年第一季度理想汽车销量9.5万辆，同比+2.5%；营收229.8亿元，同比-11.4%；归母净利润-22.9亿元，同比-452.1%。单车售价约22.6万元，同比下降3.9万元。车辆毛利率探底至6.1%，同比-13.7个百分点，主要受i6、L6占比提升及原材料价格波动影响。费用端，销售、行政及一般费用率8.9%，同比-0.8个百分点；研发费用维持高强度，投入27.2亿元，研发费用率11.8%，同比+2.1个百分点。展望2026年第二季度，公司预计销量9.5-10.0万辆，营收241-254亿元，对应单车收入约25.4万元。业务方面，理想汽车双能车型矩阵逐步完善（包括一款MPV、四款L系列增程及两款i系列纯电SUV），计划2026年第二季度推出全新一代理想L9，后续车型规划清晰。渠道持续优化，截至2026年4月底全国有511家零售中心；出海方面，已在乌兹别克斯坦塔什干开设首家海外授权零售中心。研报认为，理想汽车智驾技术领先，产品优势和品牌设计深入人心，“双能战略”有望进一步扩大优势，高单车售价叠加规模效应有望改善盈利。长江证券预计2026-2028年归母净利润（GAAP）分别为10.2、44.9、124.8亿元，对应PE分别为108.9X、24.8X、8.9X。维持“买入”评级。
【券商聚焦】长江证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指国内外表现均亮眼
金吾财讯 |长江证券发布研报指，零跑汽车(09863.HK)2026年5月交付81,569辆，同比增长81.0%，环比增长14.3%，再创历史新高；1-5月累计销量26.3万辆，同比增长51.5%。研报维持“买入”评级，认为公司国内外表现均亮眼，后续新车D99值得期待。业务亮点方面，国内上市新车D19及A10需求超预期，旗舰MPV D99已开启预热，预期7月上市，有望推动销量加速向上。海外与Stellantis合作实现轻资产出海，2025年出口6.7万辆，纯电动汽车在欧洲29国市场排名前三；截至2025年底，公司在约40个国际市场建立了约900家销售服务网点，其中欧洲超800家。西班牙CKD项目已立项，B10计划10月投产，B05计划2027年正式投产。智驾方面，公司计划2026年Q2推出覆盖全国的城市领航辅助功能，并在2026年底前完成智驾基座模型及基于AI大模型的辅助驾驶方案研发。财务方面，研报预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.4亿、85.8亿、112.8亿元人民币（非港元），对应PE为10.9X、5.9X、4.5X。风险提示包括全球经济复苏弱于预期以及行业竞争加剧削弱企业盈利。