【特约大V】邓声兴：北水减仓科技股，恒指震荡待变
金吾财讯 | 恒指周一（26日）收市报23211点，升118点或0.51%。大市全日成交1751亿元。国指升45点或0.59%，报7802点；科指倒跌14点或0.37%，报3857点。油价急升，三桶油造好，中石油（00857）升5.8%，报10.16元，是表现最好蓝筹；金矿股、资源股低走，紫金矿业（02899）跌5.8%，报27.74元，为表现最差蓝筹；国药控股（01099）首三季盈利升0.1%，股价升3.8%，报15.93元。稀宇科技（MiniMax）（00100）挫7.2%，报174.1元。此前月之暗面（Moonshot AI）发布K3模型的首个重大升级，强化金融研究和编程能力。道指周一（26日） 收市报52361点，升146点或0.28%。标指涨0.7%，报7676点；纳指升0.82%，报26169点；Meta收市逆市挫1.9%，该公司宣布发行最多950亿美元普通股及优先股，集资所得用于支持AI基建及个人超级智能（Superintelligence）发展，而辉达（Nvidia）、超微半导体（AMD）及博通（Broadcom）同意共认购50亿美元普通股。辉达股价升2.4%，博通与AMD亦录得超过2%涨幅，美光抽高3%。思科（Cisco）攀升3.5%，为表现最强道指成份股。苹果滑落1.1%，公司承认少量iPhone Duo的内屏幕存在故障。亚太股市今早（27日）个别走，日经225指数现时报63654点，升1465点或2.36%。台湾加权指数现时报46311点，升269点或0.59%。北水减仓科技股，恒指震荡待变。领展房产基金（00823）领展房产基金近期受“房托通”纳入互联互通预期刺激而向好，10月26日盘中一度涨约3.63%至39.4港元，成交额放大至4.62亿港元，属低位横盘后的事件驱动放量上攻。领展作为亚洲最大上市REIT之一，核心价值在于香港民生零售及停车场现金流底盘，配合非核心资产出售与单位回购的资本循环策略，为高息防守型资产注入估值修复弹性。基本面方面，2026财年收入139.38亿港元，物业收入净额102.30亿港元，全年每基金单位分派253.61港仙，分派比率约90%，每单位资产净值57.75港元，净负债比率23.9%，平均借贷成本3.4%，约六成融资已固定或对冲，财务稳健。期内香港零售出租率维持97.8%，惟续租租金调整率为负8.2%，内地零售更负14.3%，反映租金重订压力仍在；新加坡及澳洲续租租金分别正增长12.3%及16.5%，成为对冲。集团年内先后出售新加坡Thomson Plaza及悉尼100 Market Street五成权益，套现用于回购，首日回购157万个单位，均价37.816港元，回购直接增厚每单位分派及资产净值。行业层面，香港8月零售销售同比升6%，连续17个月正增长，租金下滑斜率放缓；若REITs通于明年上半年落地，领展作为流动性最高的港股REIT将最为受益，建议投资者中线持有。目标价44，止蚀价$36（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【特约大V】岑智勇：内银向好撑指数 指数表现胜大市
周一恒指高开63.59点，首分钟下试 23000.79点的全日低位后，指数先在 23050至23150区间整故，并在约11:21 后向上突破，至13:32 升至 23259.13点的全日高位后，指数软至23200水平整故，全日波幅 258.34点。恒指收报 23211.81点，升118.44点或0.51%，成交金额1757.58亿元。国指升0.59%，恒科指跌0.36%，表现相对较弱。恒指低开高走，以阳烛近“锤头”收市，收市水平返回保历加通道内。MACD熊差收窄，全日上升股份925只，下跌1014只，整体市况略偏弱，未如指数般强。恒科指共20只成份股下跌，MiniMax（00100）及华虹宏力（01347）分别跌7.196%及4.744%，是跌幅较大的成份股。工行（01398）及建行（00939）分别升 2.762%及1.587%，是支持恒指及国指向好的动力之一。中石油（00857）、中石化（00386）及中海油（00883）分别升 5.778%、4.036%及3.547%，都是升幅较大的国指成份股。人工智能企业Anthropic正式递交上市申请，招股书披露收入强劲，重振市场情绪。美股三大指数向好，道指、标指及纳指分别升0.28%、0.70%及0.83%。夜期下跌而ADR上升，两者背驰，料恒指走势反覆偏好，阻力参考23300水平。个股长江基建集团（01038）的主要业务为集中于基建之发展、投资及经营，分布范围遍及香港、中国内地、英国、欧洲大陆、澳洲、新西兰、加拿大及美国。集团早前公布2026年度中期纯利港币212.52亿元，较去年同期上升389%，高增幅主要受惠于出售UK Power Networks（“UKPN”）及 UK Rails 录得的庞大收益，充分体现集团造价值的能力，并反映投资组合内优质资产的深厚价值。截至2026年6月30日，长江基建持有现金净额港币339亿元，为历来最雄厚财务状况。集团现具备更充裕财力寻求大型资本密集项目的投资机会。集团拟派2026年度中期股息每股港币七角五分，较去年同期上升2.7%。业绩公布后，集团股价近日向好，并在金融科技系统出现信号。集团现价市盈率约20.943倍，收益率3.799%。基于集团财务状况稳健，能为投资者提供防守性，逆市向好，可予留意。 笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】交银国际维持凯莱英（06821）买入评级 指供需两旺下中长期高增长确定性强
金吾财讯 | 交银国际研报指，凯莱英（06821）3Q26收入同比+24%，经调整净利润同比+50%，相比1H26显著加速。其中小分子业务收入同比+28%，新兴业务收入同比+18%。9M26度毛利率在恒定汇率下同比+1.1ppts至41.9%，小分子和新兴业务均明显改善。管理层维持全年收入增长19-22%的指引，明年收入增速有望较今年进一步提升；整体利润率有望进一步提升，主要来自新兴业务毛利率改善。该机构指，新签订单同比增长约30%。其中，多肽和偶联药物订单保持迅猛增长，小分子订单较去年有明显改善。管理层预计，当前在手订单规模可较好支持全年收入指引，大分子订单有望在4Q实现集中大批量交付。前三季度各板块有较大扩产需求：1）多肽：明年中起新产线陆续建成。2）高活：泰州基地正加速建设新产能。3）生物药：明年首个项目将进入商业化生产，正推进产能扩建。4）制剂：商业化及海外项目增多，固体制剂产能需进一步增加，近两年无菌制剂产能已承接较多后期项目。5）小分子：明年重点扩产泰兴小分子生产基地。公司维持全年26-28亿元、2027年超30亿元的资本开支指引。该机构维持公司2026-28年财务预测和151.2港元/206.8元人民币的目标价，分别对应26%/48%的潜在升幅，当前港股/A股股价仅对应0.8倍/1.1倍2027年PEG。维持买入评级和行业重点推荐。
【券商聚焦】中信建投：算力需求持续上行 高速光模块、AI服务器与机器人零部件受益
金吾财讯 | 中信建投证券表示，Meta三季度营收646.01亿美元，同比增长26%，将全年资本开支指引上调至1350亿—1450亿美元，下限提高50亿美元，持续加码AI。月之暗面发布Kimi K3.1 Pro，支持100万Token上下文，强化编程、3D创作与Agent能力。宇树科技举办世界物理AI大会，王兴兴预测物理AI最早可能于2027年迎来突破；特斯拉Optimus启动生产、处于早期爬坡，Teradyne与Sereact合作推进工业应用。中信建投认为，资本开支扩张与模型升级有望共同拉动算力需求，物理AI进一步拓展仿真训练、边缘计算及端侧推理空间，建议关注高速光模块、AI服务器及机器人核心零部件的订单兑现。
【券商聚焦】中信建投：券商迎来资金与产品双改善 保险转向估值修复+高股息
金吾财讯 | 中信建投证券表示，本届金融街论坛政策含金量较高，对证券行业而言，资金环境改善与产品扩容的方向明确。保险：保险板块投资主线预计将逐步切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。香港市场及港交所观点：港股非银估值偏低，紧平衡格局下其基本面改善与估值修复的共振或具结构性机会。多元金融观点：政策红利释放与技术红利兑现共振，建议紧扣“低估值+高股息+高成长”主线。
【券商聚焦】中信建投：船价持续上行 液冷、存储设备、物理AI机器人景气度提升
金吾财讯 | 中信建投证券表示，（1）船舶：船价连续6个月环比回升，全年油轮订单有望维持高位，散货船订单或将接力成为下一阶段景气主线，本轮景气周期延续。（2）液冷：GTC定义液冷交付新标准，预制模块化和中温水打开价值重估空间。（3）半导体设备：存储IPO继续推动，订单需求持续旺盛，出海逐步打开空间。（4）人形机器人：OpenAI入局机器人赛道，Tesla积极推动量产，看好物理AI行情。（5）AIDC发电设备：核心零部件环节制约燃机交付，行业供需缺口仍然延续。（6）工程机械：9月挖机内外销共振向上，关注年底估值切换及海外需求是否超预期。
【券商聚焦】中信建投：AI全面渗透影视 AI艺人、AI综艺迎来产业落地期
金吾财讯 | 中信建投证券表示，近期华策影视、芒果超媒相继推出原生AI艺人；爱奇艺正式官宣首批签约AIGC创作者，其中，AI演技竞演恋爱综艺《心动再开机》即将上线。从AI漫剧/AI短剧爆发式增长，到AI长剧《后西游记》上星、AI电影《三星堆：未来往事》登录院线，AI已经深度渗透影视产业；中信建投认为，AI艺人和AI综艺有望接棒AI短剧，成为接下来AI+影视的爆发点。目前已具备技术基础，且均有案例落地。
【特约大V】聂振邦：对于买卖股票时机 多项参考原则不容错过
金吾财讯 | 今日续看彼得·林奇 (Peter Lynch) 的一套选择大牛股、获得最高长期投资收益率的系统方法和准则的四个考量点中的最后两个，分别是“何时应该买入股票”和“何时应该卖出股票”。对于前者，林奇的金句是“甚么时候投资都来得及，不要投资自己所不理解的”。实则林奇认为买入股票的最佳时机是当你发现了价位合适的优质企业，且市场因恐慌而低估其价值时。他强调不要试图预测股市大盘走势 (Timing the market)，皆因按他经验猜错的机率不少于2/3；所以专注于研究公司基本面才是提高投资胜算的合适方法。对于买入的关键时机，可从四方面入手，其一是“发现价值被低估的股票”，当你对公司有深入了解 (例如是你熟悉的产业、产品)，且确认其财报表现优异但股价却被低估时。其二是“市场恐慌大跌时”，林奇认为股市下跌是好事，让你有机会以低价买入卓越的公司。例如在股市崩盘或极度过度反应的情境中。其三是“生活化的投资”，在日常生活中发现热门的产品、商店或服务，并确认该公司正在成长且具备财务优势。其四是“坚持长线持有”，当你拥有优秀公司的股份时，时间就在你这一边，适合持续持有。至于核心卖出准则，则有四个考量，其一是“基本面恶化”，当你当初购买公司的逻辑不再成立，例如公司市场份额下降、新产品研发失败、盈利连续下滑。其二是“增长潜力耗尽”，如快速增长型公司不再需要扩张 (如不再新开门店)，发展进入平庸的成熟期。其三是“估值过高”，如稳定增长型股票的市盈率远远超过正常水平，严重背离其成长速度。其四是“死守输家”，如果你买的股票经营越来越烂，且你已经不了解其财务状况 (资产负债表很差)。另若想进一步看不同股票类型的卖出时机，可参考以上林奇看法，对于快速增长型，当公司发展陷入崩溃、增长明显放缓，或被机构过度持有 (如40名分析师都推荐该股之时)。对于稳定增长型，股价超过收益线，暗示估值经已过高，或者公司停止通过分红和回购回报股东。对于周期循环型，行业景气度达到顶峰、工厂产能全开但后续需求不足、成本上升等周期即将结束时。对于缓慢增长型，这类股票一般不持有，若持有，当股价上涨 30%至50% 或基本面恶化时应卖出。林奇也提醒投资者必须避免的卖出错误，原则有二，其一是“不因亏损而恐慌卖出”，林奇强调真正让人亏钱的是被股价波动吓跑。其二是“不因翻倍而盲目卖出”，不要因为股票翻倍了就卖出赢家，这就像“剪掉花朵、浇灌杂草”。至于对于“何时应该买入及卖出股票”核心心法，林奇表示如果你不能在一分钟内跟一个11岁的孩子解释清楚为，甚么买这家公司，那你就不该买，如果不符合这个要求，就应卖出。林奇着作《彼得·林奇的成功投资》(One Up On Wall Street) 中十一个值得看的重点之第三点，连同本文笔者用了37篇文章作讲解，相信大家已能充份掌握这点，下回会从第四点出发，继续探讨林奇的其他投资心得。【作者简介】聂振邦 (聂Sir)香港证监会持牌人于证监会持有第1, 4号牌照毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。
【券商聚焦】中信建投：出口总量维持韧性 企业转向非美市场对冲风险
金吾财讯 | 中信建投证券表示，全球贸易政策呈现广覆盖约束、特定产业定向加码、非关税壁垒抬升与区域贸易一体化并存的复杂格局。我国出口总量保持韧性，海外贸易壁垒政策的影响更多体现为市场、产品和行业之间的结构分化。2026年1—8月基准情景下，美国对华贸易壁垒政策覆盖约2090亿美元中国对美出口，占比69.6%，高于欧盟约490亿美元、11.5%的覆盖水平；行业暴露集中于电气机械、汽车、金属制品和电子设备。贸易壁垒政策落地后目标市场出口普遍承压走弱，但调整路径各异：半导体器件对美收缩、非美扩张；集成电路增量向非美市场集中；纯电动乘用车借助RCEP市场扩张和插混车型切换缓解对欧压力。
【券商聚焦】中金公司：AI办公成Agent下一增长曲线 推理成本下行抬升C端盈利
金吾财讯 | 中金公司表示，当前，以Coding和Agent为核心驱动的大模型商业化进程提速，市场开始探讨Coding之后的下一增长曲线；同时，WorkBuddy等产品用户规模扩张，进一步带动AI办公赛道的讨论热度。该机构认为AI办公是Agent迈向通用生产力的重要布局方向，有望成为大模型应用中期具备潜力的市场。中金公司预计未来推理Tokens成本持续下行，将打开C端毛利空间。根据Epoch AI数据，2023年以来，完成同等任务、达到同等性能水平所需的AI推理成本年均下降约13倍；某一性能水平刚达到SOTA时成本年均下降75倍，两年后收敛至4.7倍。中金公司测算，在免费用户占比维持70%的前提下，若Tokens成本降至当前的1/2，C端整体毛利率即可达到60%；伴随办公Agent用户接受度提升、免费权益补贴逐步收缩，C端毛利率有望持续改善。长期维度，广告交易促成抽佣、生态产品交叉销售、第三方工具调用分润，或是可探索的商业化路径。
【券商聚焦】中信证券：物理AI与端侧应用热度抬升 三条主线布局产业链机会
金吾财讯 | 中信证券表示，近期物理AI、端侧应用关注度迅速升温，OpenAI、英伟达GTC、宇树科技生态大会等产业事件催化、叠加板块前期股价调整较为充分、存储行业预期分歧共同推动板块行情爆发。考虑到本轮叙事的核心变化在于模型能力与终端硬件的联系进一步强化，中信证券建议从机器人能力升级、数据采集需求扩张和端侧入口创新三条线索把握端侧投资机遇，建议关注：一、主业经营稳健、兼有端侧产业链布局的龙头标的；二、端侧布局卡位突出、此前股价充分调整的弹性标的。
【券商聚焦】中信证券：26Q4商品延续分化 铜煤走强、锂钢承压
金吾财讯 | 中信证券表示，展望26Q4，紧缩预期扰动仍存，供给约束与低库存继续支撑部分商品价格。铜价有望高位运行，煤价旺季或上行，原油预计高位震荡，橡胶有望偏强运行，黄金ETF及央行购金需求有望为金价托底。电解铝成本支撑仍存，中期供给压力上升。碳酸锂关注供应恢复与需求放缓带来的压力，钢铁、铁矿石预计低位筑底，硅产品等待库存与政策指引。
【特约大V】郭家耀：市场关注外围企业业绩消息及联储局议息会议结果 短期观望气氛较浓
金吾财讯 | 美股周一表现向好，科技股普遍上升带动大市造好，三大指数均录得升幅收市。美元走势向上，美国十年期债息回落至4.97厘水平，金价持续受压，油价则在高位反覆徘徊。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。内地股市昨日亦个别发展，沪综指低开高走，收市上升0.2%，沪深两市成交额明显减少。港股低位展现反弹，指数昨日高开后反覆回升，收市录得温和升幅，整体成交保持清淡。蓝筹股个别发展，科网股走势靠稳，油股普遍造好，金属及资源股则受原料价格下滑拖累下跌，人工智能相关概念股持续受压。港股连日调整后展现技术反弹，市场关注外围企业业绩消息及联储局议息会议结果，短期观望气氛较浓，预料指数大致于22,500至23,500点水平上落。行业消息中国电信（00728）日前公布首三季业绩，净利达262.07亿元人民币，较去年同期减少14.8%。期间经营收入合共3,824亿元人民币，按年减3.7%。主营业务收入录得3,593亿元人民币，按可比口径计算大致持平。当中通讯服务收入为3,131亿元人民币，智能业务收入则有462亿元人民币，占主营业务收入比重达12.9%。EBITDA为1,080亿元人民币。5G网络用户数目升至3.3亿户，按年增长12.99%。单看第三季，收入按年下降2.9%至1,219亿元人民币，EBITDA按年减少3.9%至337亿元人民币，纯利按年跌14.7%至66亿元人民币。收入及EBITDA的跌幅已较第二季的5.5%及7.7%明显收窄，纯利跌幅则大致维持稳定。第三季网络营运开支及销售、一般及行政开支分别按年减少11%及10%，有助纾缓收入下滑的压力；剔除折旧及摊销后的营运开支则按年下降2.5%。公司指出，首三季积极落实云改数转智惠策略，整体经营状况维持稳健，发展动力逐步转向新兴领域，业务结构亦持续改善。管理层以Token经营作为核心方向，加快建设领先的人工智能服务能力，适度超前部署新一代通讯网及算力网，并持续优化星辰TokenHub平台。Token日调用量录得显着上升，带动“智云城市”项目加速推进。同时，公司推出星辰超级智能体TeleAgent，加快人工智能应用落地，用户基础不断扩大，为企业转型注入新的增长动力。管理层维持今年全年业绩指引不变，预期2026年收入、EBITDA及纯利在剔除增值税影响后将继续稳定增长。全年派息比率预计与2025年相若，维持约75%水平，资本开支强度则会进一步下降。公司将持续向服务型、科技型及安全型企业转型，加快科技成果转化为实际生产力，推动新质生产力规模化发展，并深化“五位一体”智能云体系建设，重点推进Token经营，以“智改”为核心进一步全面深化改革，强化核心竞争力。增值税影响已稳定下来，目前息率6厘以上，吸引力逐步展现，后市前景可较前乐观。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：升恒资本业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】浙商证券维持特步国际（01368）买入评级 指索康尼增速改善
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，特步国际（01368）2026Q3主品牌流水同比中单位数下滑，需求疲软致流水暂时承压；索康尼流水同比中单位数增长，增速环比改善。研报维持“买入”评级。 主品牌26Q3流水中单位数下滑，8-9月好于7月；电商稳健增长，抖音、京东、拼多多及跨境电商表现亮眼，线下受天气和客流下滑影响承压；特步少年稳健增长。折扣70-75折同比基本持平，期末库销比约4.5-5个月，库存健康。25年以来累计回收超200家，预计26Q4继续回收400家，回收门店表现好于加盟店，公司加快DTC转型；26年预计精选奥莱约70家，重点商圈地县大店开设超100家。海外业务26Q3保持双位数增长，已在马来西亚、印尼等开出约14家门店，聚焦东南亚。 索康尼26Q3流水同比增长中单位数，高端化战略持续，线上战略性收紧折扣致流水降速，线下保持双位数增长，线上正价店折扣维持9折以上；服装业务双位数增长，羊毛系列26Q3流水增速超40%。研报考虑26年加快DTC及股权激励或带来一次性费用超1亿元，预计26/27/28归母净利润同比-15.5%/+11.7%/+8.2%至11.6/12.9/14.0亿元人民币，对应PE 7.6/6.8/6.3倍；预计26年分红率50%，对应股息率超6%。风险提示：终端消费力下降；索康尼开店不及预期；店效提升不及预期。
【券商聚焦】申万宏源维持安踏体育（02020）买入评级 指国庆销售优异
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，安踏体育（02020）26Q3安踏主品牌流水下跌中单位数，FILA下跌低单位数，其他品牌增长25%-30%；三季度可选消费承压、极端天气及行业促销竞争加剧致安踏、FILA短期受影响，但9月以来逐步改善，国庆销售优异。维持“买入”评级。安踏主品牌26Q3大货线下流水同比下降高单位数，儿童线下下降低单位数，线上基本持平；前三季度品牌总流水仍低单位数正增长。三季度末库销比约5个月、同比持平；大货线下折扣约71折、同比稳定，线上约48折、同比加深约2个点。国庆全渠道流水高单位数增长，公司有信心完成全年低单位数增长目标。FILA 26Q3 Core线下流水中单位数下降，儿童低单位数下降，潮牌中单位数增长；整体线上正增长，前三季度品牌整体中单位数增长。三季度末库销比降至6个月以下、同比改善约0.3个月。国庆全渠道流水低双位数增长，公司维持全年中单位数增长目标。其他品牌中，迪桑特增长15%-20%，可隆增长接近30%，MAIA ACTIVE增长30%以上。彪马29.06%股权收购已于10月完成交割，公司成为其最大股东和长期战略伙伴，已取得监事会2个席位，后续将首先聚焦协助改善中国市场产品、渠道及零售效率。全年指引不变：安踏品牌低单位数增长、FILA中单位数增长、其他品牌20%以上增长；经营利润率分别约20%、约25%、高于25%。预计26-28年归母净利润159.6/160.7/176.6亿元人民币，对应PE 11/11/10倍；剔除Amer Sports配售影响，实际26年净利润144.1亿元，26-27同口径利润增速6%/12%。风险提示：终端消费恢复不及预期、行业价格竞争加剧、气候异常影响销售节奏。
【券商聚焦】东吴证券维持绿色动力环保（01330）买入评级 指内生增长强劲
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，绿色动力环保（01330）2026年三季报内生增长强劲，26Q3加回信用减值后净利润同比增长29%，维持H股及A股“买入”评级。26Q1-3公司营收28.77亿元（人民币，下同），同比增长11.43%；归母净利润7.32亿元，同比增长16.90%；毛利率50.57%，同比提升1.94个百分点；加权平均ROE 8.56%，同比提升0.99个百分点。期间费用率15.35%，同比下降1.89个百分点，其中财务费用2.53亿元，同比下降11.38%。信用减值计提0.68亿元，同比增加0.35亿元；所得税2.37亿元，同比增加0.88亿元，所得税率升至23.57%。26Q3营收10.00亿元，同比增长11.39%；归母净利润2.68亿元，同比增长7.42%；信用减值计提0.25亿元，上年同期为冲回0.13亿元，加回后净利润3.05亿元，同比增长29.39%。26Q1-3垃圾处理量1171万吨，同比增长7.26%；上网电量34.71亿度，同比增长8.25%；供汽量104万吨，同比增长32.05%。26Q3供汽量38万吨，同比增长38.11%。26Q1-3经营性现金流净额13.15亿元；简易自由现金流10.64亿元，同比下降4.38%。公司26年中期分红同比提升10%，承诺27-29年分红比例不低于50%，每股派息不低于25年0.32元/股，对应分红总额4.54亿元。研报维持2026-2028年归母净利润预测8.01/8.67/9.36亿元，对应A股PE 14/13/12倍，H股PE 9/8/8倍。风险提示：应收风险、资本开支超预期上行、政策风险等。
【券商聚焦】国信证券维持特步国际（01368）优于大市评级 指渠道优化推动销售企稳
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，特步国际（01368）2026年第三季度主品牌线上线下全渠道零售流水同比中单位数下跌，零售折扣7.0-7.5折，渠道库销比4.5-5个月；索康尼全渠道零售流水同比增长中单位数。研报维持“优于大市”评级，目标价4.4-4.9港元（研报表述为合理估值），对应2026年9-10倍PE。 研报指出，特步主品牌三季度线上及特步少年增长较稳，跑步增速稳定，户外品类因基数较小增速较快；线下受街边店占比高、客流偏弱影响。2000公里跑鞋线上年累计销量同比增长60%。渠道优化上，公司计划提高购物中心与奥莱占比，三季度地县大店超80家，全年计划新开超100家；全年预计新开约70家精选奥莱店；DTC转型自2025年底至今完成约200家门店回收，四季度计划继续回收约400家。海外业务三季度保持双位数增长，海外收入占比约2%-3%，未来3-5年目标5%-10%。索康尼三季度流水增长中单位数，较二季度环比改善，线下维持双位数增长；服装双位数增长，羊毛系列增长超40%。管理层维持全年指引：集团收入低单位数下跌，净利润率高单位数；索康尼与迈乐维持10%增长，经营利润率不低于2025年。 研报看好主品牌以渠道优化推动销售企稳，专业运动品牌较快增长、盈利提升。维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为人民币11.8/13.3/13.5亿元，同比-14.0%/+13.0%/+1.2%。风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场系统性风险。
【券商聚焦】国泰海通维持周大福（01929）增持评级 指H1净利预增90%-100%
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，周大福（01929）FY27H1预计净利润同比增长约90%-100%，主要受益于黄金借贷合约重估由上年同期亏损转为收益，以及核心市场销售改善。研报维持“增持”评级，预测2027-2029财年归母净利润分别为105.37亿港元、115.54亿港元、124.35亿港元，参考可比公司估值并考虑周大福珠宝龙头地位，给予2027财年20倍PE，目标价21.4港元。经营数据方面，FY27Q2集团零售值同比-0.5%，其中中国内地同比-5.3%，中国香港、中国澳门及其他市场同比+33.2%。同店销售方面，FY27Q2中国内地直营店同店销售+2.2%，加盟店同店销售-2.9%，内地同店销量-9.7%；港澳同店销售+29.6%。按内地零售值贡献计，定价首饰占比29.2%、同比-0.7pct，计价黄金首饰占比67.5%、同比+1.2pct；按港澳及其他市场零售值贡献计，定价首饰占比26.5%、同比-3.1pct，计价黄金首饰占比69.3%、同比+5.4pct。新品方面，标志性“万相”系列FY27Q2录得近20亿港元零售值，8月推出“传颂”系列。门店网络继续优化，FY27Q2周大福珠宝门店期末4,966家，环比净减少239家；其中内地门店4,807家，环比净减少240家。集团全部品牌合计5,192家，环比净减少242家。FY27Q2于内地增加1间高端形象精品店，期末该店型共13间，稳步迈向2030财年50间的目标。内地电商零售值同比+25.6%，占内地零售值8.9%、销量占比19.8%。风险提示：金价波动影响销量、同店表现与门店调整不及预期。
【券商聚焦】国泰海通维持特步国际（01368）增持评级 指主品牌线上及儿童业务稳健
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，特步国际（01368）Q3主品牌线上及儿童业务稳健增长、线下趋弱，未来持续推进DTC转型；Saucony Q3表现稳健，产品及营销端持续发力，深化高端品牌形象。研报预计2026-2028年归母净利润为11.8/13.2/14.3亿元人民币，对应PE分别为8X/7X/6X，考虑到公司龙头地位稳固，给予2027年PE 8X，按照1港币=0.86人民币汇率计算，给予目标价4.37港元，维持“增持”评级。 主品牌方面，Q3全渠道流水同比下降中单位数，电商及儿童业务韧性较优。分渠道看，线上优于线下，抖音、京东、拼多多等平台增长突出，跑步品类为核心驱动，“两千公里”旗舰竞速鞋26H1销量同增70%+，Q3预计延续高增；线下受折扣与客流影响表现偏弱，公司持续推进DTC战略，DTC门店流水优于经销商门店，未来将持续优化渠道结构并推进门店DTC转型、强化门店数字化覆盖。产品端持续迭代创新，8月21日上海RUN TO X发布会落地160X以及零云缓震系列双旗舰产品；26年北马破三及全局穿着率双第一，全局穿着率连续4年霸榜。特步儿童Q3稳定增长，持续拓展配有测脚仪的儿童成长店；海外在马来西亚、印尼等地持续拓店，Q3海外流水有望持续快速增长。Saucony方面，Q3全渠道流水同比中单位数增长，增速环比改善，线下预计持续快速增长，电商因战略性收窄折扣增速偏低；在香港K11 Art Mall开设高端形象店，Q4将在高线城市核心商圈持续落地标杆大店。产品端推出新款碳板及多款无碳板专业跑鞋，服装品类结构持续改善，羊毛系列有望成为重要增长点，同时维持严格价格体系。营销方面，8月组建深圳精英跑者战队，10月冠名香港十公里锦标赛，索康尼选手包揽全场男女冠军。风险提示：零售环境疲软，拓店不及预期，行业竞争加剧。
【券商聚焦】广发证券维持安踏体育（02020）买入评级 指Q4营运有望回暖
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，安踏体育（02020）2026Q3经营承压，2026Q4有望回暖。公司公告显示，2026Q3安踏牌零售金额同比中单位数负增长，FILA零售金额同比低单位数负增长，所有其他品牌零售金额同比25-30%正增长；对比2026Q2，安踏牌和FILA增速转负，所有其他品牌保持较快增长。安踏牌方面，三季度国内消费动能放缓、消费力偏弱，叠加极端天气影响线下客流和转化，且行业处于传统淡季、缺乏长假期和大型线上促销节点，零售金额同比负增长。FILA方面，大货和儿童线下预计同样受客流和转化压力影响，潮牌线下业务受益于去年同期调整期的较低基数及产品调整到位预计实现较好增长，线上业务预计表现较好。2026Q3所有其他品牌保持较快增长。迪桑特预计保持高质量增长，主要系坚持高端专业运动定位，三季度把握中国市场官方HYROX赛事推广综训系列新品，及Motion系列裤装以及跑鞋等爆品在三季度继续发力。MAIA ACTIVE预计高增长且加速，主要系线下渠道布局优化，新开门店店效表现优异。可隆预计快速增长，主要系在徒步、露营等核心场景消费者心智持续提升，通过专业赛事营销和高端心智产品强化品牌专业形象。研报预计公司2026Q4营运表现有望回暖。国庆黄金周各品牌全渠道流水预计实现开门红；双十一开局表现优秀，抖音开门红热卖品牌榜中，迪桑特、可隆分别位列服饰户外榜第4、第5名，FILA、安踏分别位列服饰运动榜第2、第4名。公司完成收购彪马29.06%股权，短期或对损益表构成负面影响，但基于彪马品牌资产、产品资产和全球价值链与公司全球化布局优势互补，长期看好公司赋能彪马释放更大市场潜力。盈利预测方面，预计公司26-28年EPS为5.79/6.29/7.38元/股，基于公司作为行业龙头、竞争力强，给予公司26年PE15倍，目标价101.28港元，维持“买入”评级。风险提示：监管审批风险；安踏等品牌低于预期风险；Amer海外业务低于预期风险。