【券商聚焦】招银国际维持携程集团（09961）“买入”评级 指估值修复或仍有赖于宏观逆风缓解
金吾财讯 | 招银国际研报指，携程集团（09961）公布2Q26业绩，总收入同比增长5.4%至人民币157亿元，符合彭博一致预期。剔除反垄断罚款影响后，非公认会计准则（Non-GAAP）经营利润为人民币37亿元，亦符合市场一致预期。携程的业务整改仍在推进，同时，能源价格及机票价格高企、极端天气以及消费信心走弱带来短期阻力。考虑到上述不利因素及罚款影响，该机构分别下调2026至2028年收入及Non-GAAP净利润预测2%–3%和8%–11%，并将基于DCF估值的目标价下调10%至64.6美元，对应2026年及2027年预测Non-GAAP市盈率分别为18.0倍和15.6倍。该机构认为，携程相较同业的竞争优势依然稳固，但估值修复或仍有赖于宏观逆风缓解，以及运营优化完成后盈利增长的可见度提升。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际：8月份因国内需求低迷导致起重机销量疲软
金吾财讯 | 招银国际表示，中国工程机械工业协会公布了8月非土方机械销售数据。汽车起重机/履带起重机出口额同比分别增长25%/5%，但由于国内投资疲软，起重机总体销量出现下滑。展望4Q26，该机构预计整体机械增长趋势将出现分化，海外/矿山相关机械将实现较理想的增长，而国内建筑相关机械则将持续低迷。因此，该机构在工程机械领域将采取更有选择性的策略，看好三一国际（00631，买入，受益于海外大型矿卡渗透率提升）和恒立液压（601100 CH，买入，受益于北美工程需求及人形机器人增长）。另一方面, 在行业销售数据改善前，该机构认为中联重科（01157 / 000157 CH，买入）、三一重工（600031 CH，买入）和浙江鼎力（603338 CH，持有）短期内缺乏催化剂。
【特约大V】岑智勇：美联储3年来首次加息 料恒指反覆偏软
金吾财讯 | 周三恒指高开122.67点，开市水平 24789.91点已是全日高位，早段急回，至 09:45 跌至 24574.75点的全日低位后，反弹并反覆向好。特首李家超在11时公布2026年施政报告，指数在约11:18跌至24609水平后反弹，升至 24700水平后略回软。午后指数在24700至24730区间走势，全日波幅 215.16点。恒指收报 24713.78点，升46.54点或0.19%，成交金额 1810.85亿元。国指及恒科指分别升0.02%及0.79%；三项指数都向好，以恒科指走势较佳。恒指高开低走，以阴烛“锤头”收市，即市一度失守保历加通道底（约24629），幸收市仍能守在其上。若配合前交易日走势一并参考，则谱成“身怀六甲”的待变形态，而且大市连续3日的成交都不超过2000亿元，更显观望味浓。MACD熊差收窄，全日上升股份1084只，下跌881只，整体市况偏好。恒科指共12只成份股上升，联想（00992）高级副总裁兼首席财务官郑孝明表示联想的估值被市场低估，股价升8.333%，是最大升幅成份股。天数智芯（09903）及智谱（02513）分别升6.233%及5.882%，皆为升幅较大的成份股。除联想外，中芯（00981）及汇控（00005）分别升 4.774%及0.815%，是支持恒指向好的动力之一。美国联储局逾3年以来首次加息0.25厘，联邦基金利率目标区间上调至3.75厘至4厘，符合市场预期，加息决定获得委员一致通过。点阵图显示，联储局官员预计，今年仍将加息1次，今年底利率预测中位数升至4.1厘。联储局主席沃什表示，自上次会议以来，美国经济正在增强，但通胀仍然过高，而且持续时间过长，加息属于清晰、审慎、负责任决定，将有助推动通胀更及时地回到2%的目标。美股三大指数下跌，道指、标指及纳指分别跌 1.21%、0.44%及0.01%。夜期及ADR下跌，料恒指低开后走势反覆，支持参考 24200 / 24000水平。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。网龙（00777）宏利金融（00945）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议文：梧桐研究院分析员岑智勇
【特约大V】邓声兴：美联储重启加息震荡全球 港股料低开考验两万六关
金吾财讯 | 恒指周三（16日）收市报 24713点，升46点或0.19%。大市全日成交1810亿元。国指升1点或0.02%，报8206点；科指升34点或0.8%，报4325点。携程集团（09961）中期盈利挫逾99%，股价先跌后升3.9%，报323.2元。智谱（02513）据报今年底年度经常性收入（ARR）指引上调25%，股价升5.9%，报720元。道指周三（16日） 收市报51461点，跌631点或1.21%；标指滑落0.45%，报7551点；纳指微跌0.01%，报25978点；IBM倒退4.4%，为表现最差道指成份股；霍尼韦尔（Honeywell）抽高2.1%，为涨幅最大道指成份股。亚太股市今早（17日）个别走，日经225指数现时报64273点，升350点或0.55%。台湾加权指数指数现时报46536点，升687点或1.5%。美联储重启加息震荡全球，港股料低开考验两万六关。联想集团（00992）联想集团全球x86服务器出货量首次跃居全球第一，据IDC最新数据，2026年第二季度出货量达28.6万台，同比增长45.6%；同期收入82.6亿美元，同比增长96%，收入规模位居全球第二，与第一名差距仅0.6个百分点。这是自2014年完成对IBM x86服务器业务收购以来，联想首次登顶全球出货量榜首，标志其服务器业务正式进入全球第一梯队。集团2026/27财年首季ISG基础设施方案业务收入达85亿美元，同比接近翻倍，运营利润率升至9.1%，正式从投入期迈入利润释放期；AI服务器储备订单更达540亿美元，环比增长157%，为未来两至三季收入提供高度确定性。集团作为英伟达Vera Rubin NVL72全球首发合作伙伴，GB300机柜已实现出货，液冷机架年产能超1.1万架，具备从服务器、整机柜、液冷到存储、部署及运维的全栈交付能力。联想已从全球PC龙头，蜕变为“AI终端＋AI服务器＋AI服务”全栈平台。其估值从传统硬件股向AI基础设施平台切换提供坚实支撑，中线重估空间值得跟进。目标价36，止蚀价$27（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：全球半导体设备零部件正经历一轮历史罕见的全链条涨价潮
金吾财讯 | 中信建投发文研究称，全球半导体设备零部件正经历一轮历史罕见的全链条涨价潮。半导体产业链的定价权正从芯片终端向设备与零部件环节结构性上移。零部件企业规模较小、固定成本占比高，涨价直接转化为利润；同时产线扩产周期长达12-18个月，供给弹性最差。重视阀门管路、陶瓷件、射频电源、GASBOX等海外供应商交期延长带来的国产替代诉求与涨价逻辑。
【券商聚焦】中信证券：新房供给收缩需求真实 楼市迎来止跌基础
金吾财讯 | 中信证券发文研究称，房地产市场新房销售面积下降，二手网签面积增长，合计基本持平，这说明房地产需求真实存在，但新增供给规模不断下降。现房销售政策推出后，我们相信新房供给还会边际放缓。当前不少城市的房价收入比接近合理水平，租金回报率超过无风险利率，不少住房已经能够实现月供低于租金，且租金水平稳定。总体来看，房价已经具备了止跌的基础，而京沪二手房价在年内已经实现止跌。
【券商聚焦】中信证券：国产模型将沿高性价比与前沿智能两条路径继续展开竞争
金吾财讯 | 中信证券发文研究称，DeepSeek-V4.1-Flash发布，在实现Coding与Agent能力提升的同时强化多模态理解能力。模型创新采用CED架构，结合CSA2跨层缓存共享、索引复用及FP4量化，全局KV Cache降至V4-Flash的约1/4。架构优化释放推理降本空间，DeepSeek宣布继续下调API价格。中信证券认为，国产模型将沿高性价比与前沿智能两条路径继续展开竞争，DeepSeek深度适配下国产算力基础设施与国产模型同步受益，同时高性价比推理将加速FDE及企业级Agent落地。此外，中信证券认为，模型在编程、Agent和多模态能力提升的同时继续降低调用价格，有望减轻企业级Agent的多轮工具调用、长上下文处理的成本负担，推动FDE加速落地。同时，具备行业知识积累、深度嵌入企业业务流程，或拥有垂直私域数据壁垒、能够在强监管场景交付可靠结果的专业软件公司，有望率先将模型能力转化为产品价值与商业化增量。
【券商聚焦】中金：美联储若持续加息 可能通过三个渠道影响A股
金吾财讯 | 中金公司发文研究称，从一般影响机制角度，美联储若持续加息，可能通过三个渠道影响A股：1）资金面上，美联储加息可能导致全球流动性收紧。加息会导致海外融资成本提升，一般情况下美元趋向走强，带来汇率与资金流向边际变化，影响A股资金面预期。2）基本面上，美联储加息对出口或有影响。尤其在美国利率可能已经不低的阶段，加息对海外传统产业需求可能产生抑制作用，从而压制作为供应商的部分中国企业的出口需求。3）政策面上，一般情况下美联储加息可能从外部条件上对我国货币政策预期有所影响。但本次美加息可能不同于一般的美加息周期开启，对A股能否有持续影响尚待观察，若仅为短期甚至单次加息，其影响会相对有限，且A股近期已有较充分反应。
【券商聚焦】中信证券：8月社零3.98万亿元同比增长0.4% 可选消费分化明显
金吾财讯 | 中信证券发文研究称，2026年8月中国社零总额39,824亿元/同比+0.4%，限额以上商品零售总额13,504亿元/同比-4.0%，剔除汽车、石油类限额以上零售额同比+3.9%。粮油食品、日用品零售额保持正增长，增速分别较上月放缓、持平，必选消费延续一定韧性；可选内部继续分化，通讯器材增速进一步提升，家电零售额转为正增长，化妆品、文化办公用品保持增长但放缓，金银珠宝降幅扩大，家具、建筑装潢降幅有所收窄。整体来看，8月消费整体增长动能仍偏弱；但剔除汽车、石油后的限额以上商品零售额增速有所回升，通讯器材等品类提供支撑。总量增速放缓与部分品类改善并存，消费修复仍呈结构性特征。观点维持：当前部分消费板块持仓低、估值低、股息高且存在潜在政策预期，存在阶段性配置机会。建议沿供给侧反转的农业（养殖）、估值洼地的必选消费、长期扩容的服务消费以及长期结构性机会的新消费四条主线配置。
【券商聚焦】华泰证券：机器人估值或更强调收入兑现
金吾财讯 | 华泰证券表示，上周智驾与机器人板块跑输大盘，中证机器人、CS智汽车分别下跌2.76%、2.90%。机器人领域，2026年上半年一级市场融资与上市申报提速，国内具身智能融资总额935亿元，但二级市场定价与一级市场的火热存在背离，中证机器人指数年初以来下跌10.61%。该机构认为，随着产业进一步成熟以及更多公司上市，机器人公司估值将从概念驱动转向更加强调收入兑现，行业资源或进一步向头部企业集中。智驾领域，特斯拉9月3日发布Cybercab，次日在奥斯汀向公众开放付费载客，目标运营成本约每英里0.2美元；工信部等九部门印发"十五五"规划，首次将自动驾驶规模应用写入五年规划目标，限定场景L4首次获得与乘用车同等的政策地位。
【券商聚焦】华泰证券：苹果增长思路正由单纯硬件升级转向新品类拓展与高端定价
金吾财讯 | 华泰证券表示，苹果于美东时间9月9日举行秋季发布会。该机构认为，本轮新品最值得关注的变化并非单一参数升级，而是苹果在产品形态、定价及发布节奏上的调整：通过首款折叠屏iPhone Duo拓展高端新品类，在iPhone 18 Pro系列升级幅度相对有限的情况下提高同容量售价，并将标准版及Air后移、Duo于10月上市，打破以往秋季集中发布节奏。总体来看，苹果增长思路正由单纯硬件升级转向新品类拓展与高端定价，产品创新仍在延续，但增长兑现更依赖定价能力与新品类商业化。该机构指，今年苹果产业链增量兑现节奏较往年更分化，Pro升级链条率先兑现，Duo折叠链条随上市及产能爬坡逐步释放。1）Pro 方面，2nm A20 Pro、VC 均热板及可变光圈有望提升芯片、散热及光学环节价值量；2）Duo方面，折叠屏、铰链及结构件带来新增价值量，兑现取决于良率及产能爬坡。该机构认为，在终端需求具韧性、苹果推进高端化及新品类布局的背景下，苹果产业链投资机会值得关注：短期看Pro升级环节订单兑现，中期看Duo折叠链增量释放。
【券商聚焦】华泰证券：AI产业基本面仍有较强支撑
金吾财讯 | 华泰证券表示，过去两周，全球AI资产表现分化。产业方面，市场关注重心从Capex和订单增速进一步转向回报能否验证和AI监管升级风险：一方面，AI基建需求已转化为交付和收入，Oracle FY1Q27新增交付850MW数据中心容量， ASIC、服务器等硬件公司业绩及指引维持韧性，定制芯片与光互连盈利上修能见度居前；另一方面，Oracle等部分公司现金流仍承压，云厂商资本开支仍处于高位但预期增速开始放缓，市场开始更关注投入效率、利润率与融资可持续性；此外，美国中期选举前对AI监管的讨论或持续升温，Anthropic CEO呼吁缓提升前沿模型能力的速度，OpenAI CEO和马斯克均公开表示支持，监管风险升温。配置上，短期加息预期定价基本充分，FOMC落地后方向将得到进一步确认；AI产业基本面仍有较强支撑，但反弹后市场将更重视业绩能见度与估值匹配，在新的催化出现前，继续规避依赖远期叙事、缺少利润兑现的高拥挤方向，向能承接交付和验证回报的方向“缩圈”：一是云侧投入向收入和订单传导更清晰的服务器、通信设备及相关硬件；二是受益于下游扩产、订单持续向好的PCB、半导体设备/材料、电源及液冷等配套环节。
【券商聚焦】中国银河：8月社融存量同比7.18% 较7月回落0.24%
金吾财讯 | 中国银河证券发文研究称，存量社融增速再度回落，新增社融同比少增规模创年内新高：8月社融存量同比7.18%，较7月回落0.24个百分点且低于6月增速；当月新增社融16577亿元，同比少增9083亿元，少增规模多于2026年以来的其他月份。8月社融走弱有两层原因：一是实体信贷需求持续偏弱，拖累社融增速下行，二是政府债融资转为同比少增。政府债仍为社融增量主要来源但同比少增，人民币贷款增量继续缩水；居民端融资持续下滑，企业端短贷负增，有效信贷需求仍然偏弱；存款搬家进程放缓，财政存款消耗有所增加。风险提示：经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险。
【券商聚焦】中国银河：国务院常务会议研究算力网建设 光纤需求迎来增量
金吾财讯 | 中国银河证券研究指出，国务院总理9月11日主持召开国务院常务会议，议题之一为研究算力网建设有关工作。会议指出，算力网是人工智能发展的基础支撑。要坚持合理布局、规范有序，进一步完善算力基础设施，积极推进关键技术和装备研发应用，构建多层次网络化算力体系。要推动算电协同、算网融合，加强算力资源监测调度和骨干光纤网络建设，强化算电设施规划衔接，加快绿电直连、源网荷储等项目落地。要更好发挥市场机制作用，支持企业开展科技创新、资源整合和应用推广，促进供需更好匹配。算力网建设与AI需求共振，全面提振光纤需求。当前，全球算力网络建设正进入加速阶段，大模型训练与推理需求的爆发式增长，正在重塑整个光通信产业链的需求结构。光纤作为算力网络信息传输的物理载体，其重要性在这一过程中被空前放大。
【特约大V】郭家耀：外围加息预期进一步升温 影响市场气氛
金吾财讯 | 美股周三表现向下，联储局一如预期加息四分一厘，点阵图预测今年底前仍有机会再加息，不利大市气氛，三大指数均录得跌幅收市。美元走势向好，美国十年期债息升至5.02厘水平，金价表现受压，油价由高位回落。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日造好，沪综指低开高走，收市上升0.7%，沪深两市成交额亦有所增加。港股的观望气氛浓厚，指数变动不大，呈现好淡争持格局，整体成交继续清淡。蓝筹股个别发展、科网股普遍偏软，资源股走势向好。外围加息预期进一步升温，影响市场气氛，指数或进一步下试24,200点支持，上方阻力在25,000点水平。行业消息国家统计局最新数据显示，8月全国规模以上工业增加值按年上升5.2%，优于市场预期的4.8%；首8个月累计增速则为5.3%。在集成电路及人工智能相关产品需求带动下，出口表现强劲，进一步推动工业产出，增速较7月的4.5%显着加快。高技术制造业投资尤其亮眼，按年急升16.7%；主要产品方面，集成电路产量增加20.6%，工业机械人产量更大幅跃升34.6%。消费市场则持续疲软。8月社会消费品零售总额达3.98万亿元人民币，按年仅增长0.4%，低于预期的0.8%；首8个月合计32.76万亿元，按年升幅为1.1%。汽车零售再度拖累整体表现，8月按年急跌18.5%，主因购车补贴逐步退场，加上就业前景转差及楼价下跌打击消费信心。黄金珠宝类别亦见疲态，跌幅由7月的10.1%扩大至17.5%。固定资产投资继续收缩。首8个月全国投资额为29.31万亿元，按年下滑7.2%，稍逊于市场预期的跌7.1%。分类别而言，基建投资下跌4%，制造业投资减少2.3%，房地产开发投资则大跌19.9%。就业市场方面，首8个月城镇调查失业率平均值维持5.2%，与去年同期相若；8月失业率升至5.3%，按月上升0.1个百分点，31个大城市失业率同样录得5.3%。统计局指出，8月经济运行整体保持稳定，继续呈现动能转新、结构优化的特征。不过，外部环境挑战加剧，国内供给偏强而需求偏弱的矛盾依然突出，部分企业经营压力较大，经济稳步向好的根基仍需进一步巩固。发言人付凌晖强调，8月经济维持平稳，但仍面对多重风险，居民消费力及意愿有待提升，优质商品与服务供应亦需加强。下一阶段应加大逆周期调控力度，聚焦扩内需、优供给，加快新旧动能转换，提升经济发展的内生动力。总体来看，8月数据突显内外需求分化格局，高科技产业扩张迅速，惟尚未有效转化为居民收入改善及信心回升。市场忧虑，若当局未能及时推出刺激内需的逆周期政策，中国或将陷入高储蓄、低消费及经济长期低迷的结构性困境，相信需要更多宏观政策出台，扭转目前困局。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】国联民生维持联邦制药（03933）推荐评级 指业绩环比改善显著
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，联邦制药（03933）2026年上半年实现收入61.66亿元人民币（下同），同比下降18.0%；归母净利润3.48亿元，同比下降81.6%。分板块看，许可收入1.02亿元，上年同期14.34亿元；制剂销售收入27.65亿元，中间体收入7.04亿元，原料药收入25.96亿元。报告称，许可收入上年同期基数高。上半年毛利率34.4%，同比下降17.8个百分点。随着中间体/原料药价格企稳复苏，公司整体业绩环比改善显著。上半年收入环比2025年下半年增长8.3%，归母净利润环比增长81%。销售费用6.78亿元、管理费用4.58亿元、研发费用4.39亿元，占收入比分别为11.0%、7.4%、7.1%，同比分别提升1.9、1.6、0.5个百分点，费用率提升主要系收入下降。研发方面，公司开发中新药40项，其中23项为1类新药，聚焦内分泌、代谢、自身免疫、眼科和抗感染等领域；动保新产品67项。UBT251二期研究相关结果于ADA会议展示；公司与诺和诺德合作的UBT251超重/肥胖全球II期临床取得里程碑进展，本期确认约1.02亿元许可费收入。上半年德谷胰岛素注射液获批上市。投资建议方面，报告预计2026-2028年公司营业收入分别为124/132/143亿元人民币，同比增长-6.5%/6.9%/8.6%；归母净利润分别为7.6/10.3/11.7亿元人民币，同比增长-63.6%/35.4%/13.8%。当前股价对应PE分别为18X/13X/12X，维持“推荐”评级。风险提示：原料药价格波动风险，创新管线研发不及预期风险，海外研发合作进展不及预期等。
【券商聚焦】招商证券首予耐世特（01316）增持评级 指其转型智能底盘
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，耐世特（01316）是一家拥有百年历史的汽车转向系统全球供应商，正凭借深厚技术积累，从传统转向件供应商向线控技术龙头和全球智能底盘供应商转型，有望充分受益于汽车电动化、智能化浪潮，首次覆盖给予“增持”评级。当前股价4.82港元。报告指出，公司聚焦转向系统，电动助力转向（EPS）是当前最主要收入来源，占营收80%以上。新布局业务包括线控转向（SbW）、后轮转向（RWS）和电子机械制动（EMB）等。客户资源覆盖全球超过60家整车制造商，包括通用、斯特兰蒂斯、福特、宝马、雷诺日产等国际巨头，以及比亚迪、理想、小鹏等中国主流新能源品牌。业务亮点方面，公司积极向高价值EPS高阶产品（R-EPS/DP-EPS）升级，推进SbW、RWS及EMB订单和量产落地。在手新业务订单充足，每年约50-60亿美元，来自中国整车厂商的订单占比从2023年的20%快速提升至2025年的34%，已成为核心增长引擎。财务方面，2024年至2026年上半年，随着新项目投产和成本优化，公司营收与利润双双恢复增长，盈利修复确定性显现。2026年上半年营业收入23.29亿美元，同比增长3.9%，归母净利润0.86亿美元，同比增长35.2%，净利率由上年同期2.8%提升至3.7%。行业层面，乘用车EPS渗透率接近99%，产品正向R-EPS和DP-EPS升级。线控转向通过电信号取代机械连接，2025年新国标已为行业发展扫清关键障碍，预计到2030年SbW中国市场规模有望突破300亿元。后轮转向正从高端车型向中低价位车型快速渗透。盈利预测方面，预计公司2026-2028年实现利润1.7亿/2.0亿/2.3亿美元，对应收入48.6亿/52.1亿/55.7亿美元，同比增速6.1%/7.2%/6.8%。风险提示包括宏观与行业周期波动风险、竞争加剧与盈利空间挤压风险、技术迭代与研发滞后风险及前瞻业务商业化落地不及预期风险等。
【券商聚焦】国盛证券首予云迹（02670）增持评级 指其为酒店机器人龙头
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，云迹（02670）为国内酒店机器人服务智能体龙头，打造“软硬一体”闭环服务，主营机器人及功能套件、AI数字化系统。该行首次覆盖，给予“增持”评级。财务方面，2022-2025年总收入从1.61亿元人民币增至3.01亿元人民币，CAGR约23.2%；机器人及功能套件、AI数字化系统2025年收入各为2.13亿元、0.88亿元，CAGR约16.5%、49.4%。2022-2024年毛利率从24.3%提升至43.5%，2025年回落至37.6%，主要系拓展市场对产品组合战略性调整。行业方面，2020至2024年中国机器人服务智能体市场规模从18亿元人民币增至37亿元，预计2029年达135亿元，2024-2029年CAGR为29.3%。酒店场景2024年占比37.8%，预计2029年达50亿元；云迹2024年酒店场景市占率13.9%，居首位。2025年云迹酒店场景/酒店外场景占比约81%/19%。业务拓展上，云迹与立讯集团联合打造“工厂AI智能体”解决方案，与顺丰同城“骑士+机器人”协同模式落地全国300余个城市，机器人已在全球超过200家医疗机构投入使用；基于UP标准化底层平台赋能生态伙伴，2026年上半年相关收入占公司收入48.1%。国盛证券预计云迹2026-2028年收入约4.53/6.83/10.38亿元人民币，经调整归母净利润约-1.27/-0.73/0.30亿元人民币。基于9.5x 2027e P/S，给予目标价109港元。风险提示：商业化、技术发展、竞争、供应链成本及市场空间测算等风险。
【券商聚焦】国信证券维持小菜园（00999）优于大市评级 指战略调整成效释放
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，小菜园（00999）战略调整成效释放，9月开店数创年内新高。该行维持小菜园“优于大市”评级；研报未披露目标价。据小菜园官方公众号，2026年9月公司毛新开22家门店，7-9月毛开店分别为5家、10家、22家，9月单月开店数创年内新高；2026年上半年净开17家。公司自2025年12月起系统性调整客单价，推出88元/年付费会员，精细化运营外卖并更聚焦堂食。2026年上半年翻台率同比提升12.9%至3.5次/天，堂食收入同比增长18.1%；7月外卖及堂食总营收同比增长15.0%，其中堂食营收同比增长29.9%，堂食订单数同比增长54.2%。截至9月15日，88VIP卡累计售出近178万份，复购率有望提升至接近60%。国信证券维持小菜园2026年盈利预测，上调2027-2028年归母净利润至7.2/8.4亿元人民币（前次7.0/8.0亿元人民币），对应同比增速-15%/+18%/+16%，对应PE14/12/10倍。公司中期派息率达86.3%，按当前股价测算年化股息率约6.1%。该行认为，公司多项优化措施成效逐步释放，扩张动能边际修复，有望迎来调改后自身经营周期向上阶段。短期看，中秋、国庆假期家庭聚餐有望继续催化、验证客流改善；中期看，客单价基数走低、开店动能修复等多重催化有望渐次落地，看好估值中枢随之上移。风险方面，报告提示同店销售恢复不及预期、外卖收缩导致收入增速低于预期、行业价格战加剧及降价策略效果不达预期、门店扩张速度放缓或新店爬坡期长于预期等风险。
【券商聚焦】华源证券维持老铺黄金（06181）买入评级 指业绩稳健高增
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，老铺黄金（06181）2026年上半年业绩稳健高增，品牌价值持续深化。公司实现收入198.08亿元人民币（下同），同比+60.3%；期内利润42.67亿元，同比+88.19%；经调整净利润43.17亿元，同比+83.6%；拟派发中期股息每股18.02元。分渠道看，足金产品/其他产品及服务收入197.95/0.13亿元，同比+60.3%/+56.3%，占比99.9%/0.1%。线下收入154.09亿元，同比+43.5%，占比77.8%；线上收入44.00亿元，同比+171.9%，占比22.2%，高增速主要系消费人群快速扩大。分地区看，中国内地收入164.91亿元，同比+53.3%，占比83.3%；境外收入33.17亿元，同比+107.8%，占比16.7%，高增速主要系境外渠道持续拓展和品牌全球影响力扩大。盈利能力方面，毛利率41.3%，同比+3.2pct；净利率约21.5%，同比+3.1pct，主要系25年末较为充分的低成本存货储备、26年2月末产品调价与营收持续增长边际贡献共同推动。费用方面，销售开支21.95亿元，销售费用率11.08%，同比+5.17pct，主要系门店扩张、销售团队扩张及薪酬提高；行政开支3.04亿元，管理费用率1.54%，同比+0.98pct；财务成本1.00亿元，财务费用率0.51%，同比+0.04pct。华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.21/78.78/91.11亿元，同比增速分别为38%/17%/16%，当前股价对应2026年PE为8倍。研报未给出目标价，维持“买入”评级。公司作为古法黄金赛道领军者，以优质产品品质、差异化外观设计及优质门店服务持续打造高奢属性，具备奢侈品品牌基因，看好其凭差异化竞争优势持续提升市场份额。风险提示：黄金价格波动、市场竞争加剧、现金流波动。