【券商聚焦】国泰海通维持途虎-W（09690）增持评级 指市场份额提升
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，维持途虎-W（09690）“增持”评级，目标价13.80港元。该行预测2026-2028年经调整净利润分别为4.85亿元、5.56亿元、6.80亿元人民币，同比-31%、+15%、+22%。研报指出，外部环境扰动不改市场份额提升趋势，利润率阶段性承压。2026年上半年，途虎收入87.78亿元人民币，同比增长11.4%；毛利20.48亿元，同比增长3.3%；经营利润1.08亿元，同比下降51.4%；经调整净利润2.40亿元，同比下降41.6%；经调整净利率2.7%，同比下降2.5个百分点。门店扩张加速，市场份额提升。截至2026年上半年末，途虎工场店8,825家，上半年净增817家，同比增长22.5%，其中加盟店8,655家。过去12个月交易用户31.0百万，同比增长17.2%；用户年复购率65.2%，同比提升0.7个百分点；老用户收入占比66.1%，同比提升1.6个百分点。分品类看，2026年上半年轮胎和底盘零部件收入39.10亿元，同比增长19.0%；汽车保养收入30.94亿元，同比增长6.4%；其他汽车产品和服务收入4.88亿元，同比增长10.8%；汽配龙收入7.14亿元，同比下降2.1%；加盟、广告及其他平台活动收入5.71亿元，同比增长11.0%。汽配龙收入下降主要由于部分业务转为平台模式，按净额确认收入。利润率阶段性承压。2026年上半年毛利率23.3%，同比下降1.9个百分点；其中汽车产品及服务毛利率20.3%，同比下降2.5个百分点，主要受上游原材料价格上涨及消费者偏好高性价比产品影响；汽配龙毛利率由21.5%提升至27.5%。经调整总运营费用率22.8%，同比上升0.4个百分点，其中销售及营销费用率13.2%、运营及支持费用率3.8%、一般及行政费用率1.8%、研发费用率4.0%。风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，原材料价格波动，汽车新技术冲击。
【券商聚焦】国泰海通维持百度（09888）增持评级 指AI已成业务基石
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，百度集团-SW（09888）2026Q2收入边际承压，但AI已成为公司业务基石，核心AI业务合计贡献收入125亿元，占百度一般性业务（252亿元）的比例为50%。公司该季度实现净利润313亿元，同比-4.2%；毛利率39.0%；经调整净利润26亿元，经调整净利率8.2%。GPU云收入呈现加速增长态势。2026Q2百度智能云基础设施收入73亿元，同比+50%；其中GPU云收入同比+283%，较上一季度的184%加速增长。AI应用收入25亿元，同比+3%；公司推出通用型日常生产力智能体DuMate企业版，百度文库与百度网盘持续增强AI功能并升级GenFlow；2026年6月，百度文库与百度网盘的AIDAU渗透率同比+27.4%。Robotaxi业务持续推进全球扩张。萝卜快跑覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超过3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超过2.4亿公里。2026Q2，萝卜快跑在伦敦、迪拜、中国香港、瑞士、哈萨克斯坦等国家和地区取得运营进展。港美股上市双重主要转换方面，百度于2026年7月16日发布寻求香港联交所主板自愿转换为双重主要上市的公告，转换完成后将成为香港联交所主板及纳斯达克全球精选市场双重主要上市公司。公司将于2026年8月26日召开股东特别大会寻求批准，在获得股东及香港联交所批准后，预计主要转换将于年内生效。基于SOTP估值法，国泰海通证券调整百度集团目标价为123港元（参考2026年8月24日汇率，1HKD=0.86CNY），维持“增持”评级。预计百度26-28年营收为1285/1340/1437亿元，经调整净利润为147/182/207亿元。风险提示：行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI进展不及预期；芯片技术不及预期。
【券商聚焦】国泰海通维持再鼎医药（09688）增持 指增长动能切换至新药
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，再鼎医药（09688）产品收入边际改善，增长动能切换至新药，核心关注Zoci注册临床推进及ZL-1503的FIH数据。研报维持“增持”评级，目标价3.34美元（26.18港元），调整2026-2028年预测EPS为-0.24/-0.26/-0.24美元。2026年上半年公司总收入2.06亿美元，同比下降5%；产品收入净额2.01亿美元，同比下降6%。则乐（-31%）、艾加莫德（-7%）受医保及集采影响承压；纽再乐（+13%）、XACDURO（+188%）、AUGTYRO（+32%）等新药较快增长。26Q2产品收入净额1.06亿美元，环比+11%；KarXT已在中国大陆上市，公司预计2027年收入显著增长。Zoci（DLL3ADC）在AACR2026公布ES-SCLC脑转移53.7%确认颅内缓解率（1.6mg/kg组62.5%），获FDA第二个FastTrack与EMA孤儿药资格，已启动2L+SCLC注册临床，年底前有望启动1LSCLC联用IO及epNEC单药注册临床，与安进、勃林格殷格翰联合用药合作已启动，预计26H2起多项数据催化。2026年上半年研发费用1.27亿美元（+14%），主因许可及合作协议授权费增加；销售及管理费用1.38亿美元（+3%），基本持平。重点关注ZL-1503（长效IL-13/IL-31Rα双抗），其AD适应症临床前数据显示可快速缓解瘙痒并减轻炎症，预计26H2读出全球I/Ib研究健康受试者SAD数据。风险提示：行业竞争加剧、商业化不及预期、产品研发失败及产品降价风险。
【券商聚焦】国信证券维持快手（01024）“优于大市”评级 关注可灵新模型发布
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，26Q2快手-W（01024）营业收入355亿元，同比增长1.4%，环比增长5%；毛利率51.6%，同比下降4.1个百分点，环比持平。毛利率下降主要因分成成本提升及短剧IAA广告产品毛利率较低。26Q2研发费用46亿元，同比增长35%，研发费率同比提升3个百分点，主要系可灵训练成本增加、模型人员投入增加等。26Q2经调整净利润为39亿元，同比下降30%。公司业绩会表示，下半年将承受收入端压力与AI持续投入对利润的挤压。2026年全年资本开支计划为260亿元，上半年已投入约170-180亿元，主要为提前储备算力。商业化方面，26Q2其他业务（主要为直播电商）收入62.1亿元，同比增长19%，测算其中电商佣金收入53.6亿元，同比增长7%；报告预计26Q3公司电商GMV同比下滑，电商佣金收入同比下滑。广告收入206.4亿元，同比增长4.4%，其中测算国内广告收入增长5%，非电商营销收入同比增长5%以上；报告预计26Q3线上营销收入同比略有下降。直播收入86.9亿元，同比下降13%。可灵方面，26Q2可灵AI收入人民币8.5亿元，此前两个季度分别为3.4亿元、6.5亿元。目前新版本仍在筹备中，报告预计26Q3可灵收入环比持平于8.5亿元，维持全年收入可达5亿美元（偏保守预期）。投资建议方面，国信证券指出，公司下半年主业和利润侧压力较大：电商业务受宏观及电商合规影响，可灵持续投入对公司全年预计产生50-60亿元负向影响。该行下调盈利预测，预期26-28年经调整利润分别为90亿元、124亿元、157亿元，调整幅度为-45%、-36%、-29%，继续维持“优于大市”评级。风险提示包括政策及监管风险、宏观经济恢复较慢、短视频竞争格局恶化等。
【券商聚焦】国信证券维持网易（09999）“优于大市”评级 指游戏业务表现强劲
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，网易（09999）26Q2实现营收301亿元，同比上升8%；Non-GAAP归母净利润77.4亿元，同比下降19%，主要受投资收益-29.5亿元及有效税率升至25.5%拖累。测算剔除投资收益影响，公司利润107亿元，同比+13%。综合毛利率71%，同比上升6pct，其中游戏增值服务毛利率提升6pct，主要系高毛利自研游戏占比提升、渠道分成成本下降。游戏业务方面，26Q2在线游戏收入243亿元，同比增长10%，递延收入205亿元，同比增长21%。《梦幻西游》系列、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》等经典游戏凭借内容更新、玩法创新和多元社区运营表现依旧强劲，支撑游戏大盘。7月发布的《遗忘之海》针对玩家体验问题持续优化，储备较多高质量内容。后续pipeline包括《无限大》、《归唐》、《雾海之下》等。有道净收入14.7亿元，同比上升4%，学习服务收入同比增长21%，广告业务更注重ROI。网易云音乐净收入20亿元，同比持平，毛利率37%，同比+1pct，会员订阅收入同比增长5%，社交娱乐收入同比增长4%。国信证券考虑到投资收益影响，下调26-28年调整后归母净利润至380/443/477亿元，维持“优于大市”评级，合理估值214-242港元。风险提示：政策风险；新产品上线推迟的风险；游戏市场竞争激烈的风险；游戏出海表现不及预期的风险。
【券商聚焦】华泰证券维持东方甄选（01797）买入评级 指自营品增长动能增强
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，东方甄选（01797）发布FY26业绩，总营收57.01亿元人民币，同比增长29.8%，符合预告区间；净利润5.44亿元，接近预告区间上限；经调整净利润6.29亿元，同比增长262.2%。公司持续在自营品供给扩张、全渠道销售能力提升和会员体系建设方面发力。自营品增长动能增强，收入增速快于GMV。FY26GMV为102亿元，同比增长17.6%；其中自营品GMV为54亿元，同比增长42.1%，占总GMV比例同比提升9.2个百分点至52.9%。总营收同比增长29.8%至57.01亿元，增速高于GMV，主要受自营品占比提升驱动；商品销售收入48.39亿元，同比增长37.4%，服务及其他收入同比基本持平。期末自营产品数量增至1009个SPU，同比增长37.8%。毛利率提升与费用优化共同推动盈利修复。FY26毛利20.39亿元，同比增长45.2%，毛利率同比提升3.8个百分点至35.8%，主要受自营品占比提升及产品结构优化带动。销售及营销开支同比增长19.5%至10.78亿元，增速低于收入；研发开支同比下降14.8%，行政开支同比下降61.0%。经营利润由FY25亏损转为盈利6.63亿元，经营利润率由-2.5%提升至11.6%。全渠道布局扩大自营品触达。FY26已付订单量9740万单，同比增长6.3%；付费用户数353.3万人，同比增长33.7%。公司持续扩展抖音、自营App及微信小程序等线上渠道，并通过自动售货机、线下体验店等方式探索线下触点，期末直播间数量增至18个。盈利预测方面，华泰上调FY27-28经调整净利润预测至8.25/10.64亿元，新增FY29预测12.97亿元，较前次上调35%/64%。给予公司27FY49.1倍PE，对应目标价43.94港元。维持“买入”评级。风险提示：GMV增长不及预期、供应链建设进度不及预期、核心人才流失、产品质量问题风险、直播电商行业政策变化风险。
【券商聚焦】华泰维持绿城服务（02869）买入评级 指核心利润兑现指引
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，绿城服务（02869）1H26实现营收98.7亿元，同比+6%；核心经营利润12.5亿元，同比+16%，基本符合公司指引（15%）；归母净利润7.1亿元，同比+15%。其中，基础物管营收同比+10%，主要得益于在管面积同比+8%至5.8亿平。总体毛利率同比+0.5pct至20.0%，其中基础物管、园区服务、咨询服务毛利率同比分别+0.7pct、+2.0pct、+0.7pct至16.0%、28.6%、33.8%；销售管理费用率同比-0.6pct至7.3%，推动核心经营利润同比+16%。非主业股权投资和应收账款减值同比大体平稳，归母净利润增速与核心经营利润贴近。市拓方面，1H26公司新拓年饱和营收同比-4%至14.6亿元，主要由于市拓竞争激烈及公司进一步抬升增量项目准入门槛，新拓核心重点城市占比同比+0.1pct至94.6%。公司继续加强非住宅业态布局，非住宅新拓年饱和营收同比+10%至8.8亿元，占比提升至60.4%（同比+7.7pct）。股东回报方面，公司自2022年开始股份回购，年初至今已累计回购7900万港币，占25年末总股本的0.6%。该行预计26年派息率保持稳定，26E股息率为6.4%，具有较强吸引力。考虑到公司园区服务经营情况和整体提质增效表现，华泰小幅下调园区服务营收、管理费用率，上调各业务毛利率，维持26-28年归母净利润为9.71/10.90/12.22亿元的盈利预测，对应EPS为0.31/0.35/0.39元。可比公司平均26PE为11倍（Wind一致预期），综合考虑公司未来三年核心经营利润增速和股息率情况，以及在口碑、品牌和生活服务布局方面的优势，华泰认为公司合理26PE为17倍，目标价6.09港币（前值6.35港币，基于18倍26PE）。维持“买入”评级。风险提示：贸易应收账款减值风险，股权投资导致利润波动的风险，盈利能力改善不及预期，关联房企支持减弱的风险。
【券商聚焦】华泰维持极兔速递（01519）买入评级 指海外电商高景气驱动盈利高增
金吾财讯 | 华泰发布研报指，极兔速递-W（01519）发布1H26业绩：营收76.7亿美元，同比+39.5%；归母净利2.5亿美元，同比+189.5%；调整后利润3.5亿美元，同比+124.3%，超该行预期的3.2亿美元。盈利同比高增主因海外电商市场高景气，件量高增和规模效应释放，叠加中国市场受益于反内卷政策，单票收入显著增长。展望下半年，该行预计海外件量仍将保持高增，国内单票收入有望保持平稳；公司整体件量规模进一步提升及拉美市场加速发展，或将带动盈利同环比保持高增。该行维持“买入”评级，上调目标价至13.10港元。件量方面，1H26公司总件量175.0亿件，同比+25.1%。其中，东南亚55.2亿件，同比+71.2%，市占率38.1%，同比提升5.3个百分点，位居东南亚第一；中国116.2亿件，同比+9.6%，市占率11.6%，同比提升0.5个百分点；其他市场3.7亿件，同比+119.9%，市占率8.9%，同比提升2.7个百分点。公司在三大市场均实现份额进一步增长，体现“中国经验+海外本地化运营”的跨区域复制能力。盈利能力方面，1H26公司单票经调整EBIT为0.025美元，同比+77.2%；毛利率13.2%，同比提升3.4个百分点；经调整EBIT利润率5.7%，同比提升2.1个百分点；经调整EBITDA利润率9.5%，同比提升1.6个百分点。盈利能力显著提升主因东南亚件量高增带来的规模效应释放、拉美等其他市场单票收入显著高于东南亚及中国市场，以及中国受益于反内卷政策单票收入抬升。海外电商市场方面，公司持续深化与TikTok、Lazada、Temu、SHEIN等平台合作，并进一步扩大与拉美最大电商平台MercadoLibre的合作。根据Frost&Sullivan预计，2026年东南亚电商零售市场交易额有望达3,783亿美元，同比+24.5%，快递行业件量预计同比增长+35.4%；拉美主要国家2026年电商渗透率预计为22.3%，低于中国的32.3%和东南亚的27.3%，未来增长空间可观。考虑强劲的中期业绩和海外电商市场高景气，该行上调件量假设，对应上调归母净利26%/18%/27%至6.4亿/8.0亿/9.8亿美元。采用26-28年预测EPS均值0.08美元，基于20.0倍PE，上调目标价8%至13.10港元。风险提示：件量和单票收入低于预期；成本高于预期；政策风险。
【券商聚焦】华泰证券首予太古地产（01972）买入评级 指公司成长性凸显
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，太古地产（01972）是港股市场典型的商业类HALO资产，核心城市地标商业物业重资产运营，长生命周期叠加不可复制性，构筑稳健现金流底盘。核心投资逻辑聚焦第三次十年扩张期。高储备比预示扩张空间，预计2026-2028年物业投资权益在营面积累计增长38%，待成熟运营预计推升物业投资板块营业利润增长36%；资本由重向轻，发展中项目多采取40%-50%合营比例，由纯业主向“业主+平台运营方”演进；重塑泛亚太布局，区域+业态+资本结构三位一体调整。公司护城河体现为“资产+定位+运营”三位一体壁垒，其中在营9个零售物业中6个为重奢场，重奢密度仅7%-25%，以“基底型重奢”模式凭社区营造获客流与城市地标地位。成长可视度方面，香港商业地产开始筑底，办公楼租金26Q2起连续3个月环比改善0.1%，零售额26H1累计同比+9.6%；亚太重奢需求修复，2026H1香港奢侈品零售同比高出全行业零售额15.5pct；新项目爬坡期从4年缩短至2年；自2022年起非核心资产回收计划已累计回收591亿港元，资本净负债比率维持14.8%低位。作为泛亚太重奢HALO资产，公司兼具安全性与成长弹性。华泰预计2026-2028E营收207.9/221.1/234.0亿港元，同比+29.6%/+6.3%/+5.8%，经常性核心归母净利分别为82.9/87.1/95.6亿港元。由于商业地产入市后存在2年爬坡期，物业投资在营面积增速高峰27年，因此29年后利润增长更为显着。基于SOTP每股NAV50.96港元及40%折让（反映港股商业地产流动性折让、多元化经营折让及开发业务不确定性），给予目标价30.57港元（26E经常性核心EPS21.2x），首次覆盖给予“买入”。风险提示：商业地产需求修复不及预期；地产销售去化与利润率波动；测算偏差风险；美联储货币政策波动风险。
【券商聚焦】华泰证券维持华润建材科技（01313）买入评级 指降本增效成效显现
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，华润建材科技（01313）发布26年中报，26H1实现营收86.4亿元（人民币，下同），同比-15.4%，归母净利亏损4.4亿元（上年同期盈利3.1亿元），业绩下滑主要系水泥等产品因供需双弱，价格同比大幅下降。其中26Q1归母净利亏损2.3亿元，高于该行预测的1.3亿元亏损，主要系价格提升低于预期。研报认为，在行业需求偏弱的背景下，公司积极聚焦降本增效、产品差异化和一体化战略，26H1成效有所显现，而全行业盈利压力有望加快龙头企业份额提升和兑现中长期盈利弹性。该行维持“买入”评级，目标价1.25港元。分业务看，26H1水泥/混凝土/骨料对外销售收入分别为51.8/19.6/10.9亿元，同比-17.2%/-5.8%/-17.2%。销量方面，水泥销量同比微降0.7%至2513万吨，显示短期份额优先；混凝土销量同比+15.7%至796万方；骨料销量同比-2.0%至3562万吨。三项产品平均售价同比分别-16.6%/-18.6%/-15.5%，毛利率分别为6.2%/12.0%/13.6%，同比下降13.9/2.0/11.7个百分点，后两者毛利率降幅均小于水泥，体现一体化经营优势。公司26H1持续推进降本增效，在煤炭采购均价同比上涨5.9%的背景下，通过优化能耗等措施，实现水泥单位成本同比下降3.4%。同时继续打造差异化竞争优势，聚焦核电水泥等特种产品推广，上半年累计供应特种水泥约30万吨，并成功中标陆丰、台山等核电项目。财务方面，截至26H1末公司借贷率为32.2%，较25年末的30.7%略有上升，未来一年内到期中票10亿元、到期银行贷款约40亿元。公司仍拟进行中期分红，每股宣派0.014港元，合计派息约9780万港元，与25H1持平。估值方面，考虑水泥供需再平衡仍需时间，该行下调公司26-28年水泥价格和吨毛利假设，预计26-28年归母净利为-1.0/3.0/6.3亿元，较前值分别下调116%/67%/49%。给予公司26年0.17倍PB（26年BVPS预计为6.32元），目标价下调至1.25港元。风险提示：房地产需求恢复慢于预期，供给侧改革政策执行不及预期，错峰生产执行力度弱于预期。
【券商聚焦】国海证券维持禾赛-W（02525）买入评级 指SGI商业化超预期
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，禾赛-W（02525）2026年第二季度实现营业收入8.61亿元，同比增长21.9%，略低于彭博一致预期的8.64亿元；毛利率40.1%，高于彭博一致预期的39.4%。Non-GAAP净利润1.01亿元，同比增长38.3%，高于彭博一致预期的8,426万元。激光雷达出货量保持高增长，机器人业务表现亮眼。2026年第二季度激光雷达总出货量约62.83万台，同比增长78.4%，略低于彭博一致预期的63.68万台；其中ADAS激光雷达出货约48.59万台，同比增长60.1%，机器人激光雷达出货约14.24万台，同比增长193.4%，高于预期的13.87万台。SGI商业化进展超预期，全年收入指引大幅上调。公司2026年第二季度首次实现SGI收入，主要来自机器人动力模组；截至2026年第二季度末动力模组已累计交付超1万套，Kosmo预计于2026年第三季度开始贡献收入。公司将2026年SGI收入指引由1亿元上调至2-3亿元人民币，并预计2027年SGI收入约1亿美元、实现盈亏平衡，第二增长曲线逐步进入商业化兑现阶段。国海证券预计2026-2028年公司营业收入分别为44.40、57.48、70.92亿元，同比增长约46.7%、29.5%、23.4%，净利润分别为5.55、7.29、9.22亿元，分别对应当前股价PE为36.6、27.9、22.0。考虑公司激光雷达业务稳定增长，SGI业务商业化增速，维持“买入”评级。风险提示：国内外市场竞争加剧、智驾行业发展不及预期、激光雷达ASP下降超预期、机器人产业规模化进度不及预期、SGI业务商业化进度不及预期。
【券商聚焦】中泰证券维持网易云音乐（09899）买入评级 指短期利润让渡长期成长
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，网易云音乐（09899）发布2026年半年报，1H26整体收入39.6亿元，同比增长3.4%；Non-IFRS净利润8.6亿元，同比减少55.8%，主因25年同期确认8.49亿元递延所得税抵免形成高利润基数。收入端，用户规模稳健增长，社区生态良性发展，收入质量进一步提升。1H26在线音乐服务收入30.7亿元，同比增长3.4%；社交娱乐及其他收入8.9亿元，同比增长3.7%。公司持续强化以音乐为核心的社区生态系统，DAU/MAU比率保持在30%以上，且同比和环比均呈上升趋势；移动端用户日均音乐聆听时长稳步提高，社区内容消费和互动渗透率显著提升。会员订阅收入同比增长5.3%至26亿元，得益于会员规模扩大，部分被会员结构变化导致的每月ARPPU摊薄所抵销；其他在线音乐服务收入同比减少6.2%至4.7亿元，收入质量提升。利润端，所得税抵免对表观利润影响较大，内容与推广投入更为激进，利润阶段性承压。1H26Non-IFRS净利率同比下降29.1个百分点至21.7%，其中所得税影响24.3个百分点，实际所得税率回到13%；其他收入影响1.9个百分点，主要系政府补助减少。内容服务成本占收入比同比上升1.0个百分点至48.1%，推广及广告费用占收入比同比上升3.2个百分点至6.1%，公司为提升知名度和获取用户增加推广费用，AI相关支出亦有增加。内容投入方面，公司与环球、华纳及CJ娱乐等续签战略合作，引入丰华唱片、DSPMedia等内容；截至2026年6月底，超125万名注册独立音乐人上传超730万首曲目，较25年底分别净增25万和170万。投资建议方面，中泰证券认为公司短期利润让渡长期成长，重新进入投入期换取长期用户与生态成长，预计2026-2028年总收入分别为80.59亿元、84.84亿元、89.43亿元，归母净利润分别为16.32亿元、17.32亿元、18.45亿元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国盛证券重申阿里巴巴（09988）买入评级 看好云业务增长及AI布局
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988）发布FY2027Q1（截至2026年6月季度）业绩，录得总收入2690亿元，同比增长9%；本季non-GAAP净利润约207亿元，同比下降38%。自本季度起，公司业务条线调整为阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用和所有其他四大类。分部表现方面，阿里巴巴电商集团录得收入2059亿元，同比增长4%；经调整EBITA约397亿元，同比下降1%。其中，中国电商收入1109亿元，同比下降8%；即时零售收入533亿元，同比增长45%；国际电商收入278亿元，同比下降1%；全球批发收入139亿元，同比增长7%。电商基本盘保持稳健，剔除新营销发展计划带来的收入冲减影响，本季度客户管理收入同比增长1%。即时零售方面，随着客单价提升及履约效率改善，淘宝闪购在保持市场份额稳定的同时，UE环比继续优化，并带动淘宝App月活跃消费者增长。AI云与算力服务录得收入484亿元，同比增长45%；经调整EBITA约56亿元，同比增长133%。AI相关产品年化收入495亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长，收入已占外部云收入的35%。截至8月，包括MaaS在内的模型及应用服务收入ARR突破160亿元人民币。在规模效应及定价能力提升背景下，云业务经调整EBITA利润率进一步提升至12%。AI实验室与应用录得收入33亿元，经调整EBITA为-139亿元。资本开支方面，本季度Capex达677亿元，主要受设备集中交付节奏影响，管理层表示按当前AI产品平均毛利率测算，相关资本开支预计约3年可实现回本。国盛证券看好阿里云业务的增长及盈利结构持续优化，以及阿里的全栈式AI布局。国盛证券预计公司FY2027-2029财年收入为11039/12265/13926亿元，non-GAAP归母净利为989/1462/1848亿元。基于电商10x2028eP/E、AI云30x2028eP/E、AI实验室及应用1x2028eP/S、其他业务1x2028eP/S，给予阿里巴巴-W港股目标价212港元，美股目标价216美元，重申“买入”评级。风险提示方面，研报指出电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。
【券商聚焦】国海证券维持中国宏桥（01378）买入评级 指一体化优势明显
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，中国宏桥（01378）2026年上半年实现收入875亿元，同比增长8.0%；归母净利润172.1亿元，同比增长39.2%。业绩增长主要由于铝价大幅上涨带动电解铝盈利显著增加，以及可转债减值冲回，固定资产及存货减值增加对业绩形成一定影响。铝板块方面，2026年上半年铝合金产品销量281.1万吨，同比减少3.3%；铝合金深加工产品销量44.4万吨，同比增长23.2%。铝合金产品单位售价21192元/吨，同比上涨18.7%，单位成本13031元/吨，同比下降2.4%，单位毛利8161元/吨，同比增长81.1%；铝合金深加工产品单位售价23436元/吨，同比上涨13.4%，单位毛利7663元/吨，同比增长59.5%。铝合金产品及深加工产品毛利率分别提升13.3个百分点和9.4个百分点，铝合金产品实现销售毛利229.4亿元，同比增加98.5亿元。氧化铝板块方面，2026年上半年氧化铝销量691.7万吨，同比增长8.6%，单位售价2327元/吨，同比下降28.3%，单位成本2181元/吨，同比下降5.5%，单位毛利146元/吨，同比下降84.4%，氧化铝板块毛利同比减少49.4亿元至10.1亿元。公司2026年上半年累计完成回购1.59亿股，回购金额52.86亿港币并完成注销；控股股东中国宏桥控股于6月8日及6月10日合计增持4150万股，增持金额约11亿港币。可转债衍生工具公允价值变动增利8.6亿元，上年同期为减利25.6亿元；固定资产及存货减值亏损合计11.1亿元，同比增加9.2亿元。国海证券预测公司2026-2028年营业收入分别为1768/1765/1815亿元，同比增长9%/0%/3%，归母净利润分别为323.12/317.16/341.87亿元，同比增长43%/-2%/8%，折合EPS分别为3.29/3.23/3.48元/股，当前股价对应PE分别为6.09/6.21/5.76倍。公司一体化经营优势明显，高分红高股息，维持“买入”评级。风险提示：（1）铝及氧化铝价格大幅波动风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）安全生产风险；（4）云南地区限产风险；（5）海外地缘政治的风险；（6）汇率大幅波动的风险；（7）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
【券商聚焦】国海证券维持兖煤澳大利亚（03668）买入评级 指公司量增受益煤价上涨
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，兖煤澳大利亚（03668）2026年上半年实现营收30亿澳元，同比+13%；归母净利润0.17亿澳元，同比-90%，盈利下滑主要受多个非经营项目影响。煤炭业务方面，公司2026H1权益商品煤产量约1980万吨，同比+5%；权益商品煤销量1980万吨，同比+19%，销量增速较高主要因去年同期铁路中断及纽卡斯尔港船舶拥堵造成低基数。价格端，煤炭单位售价154澳元/吨，同比+3.4%，受国际美元煤价上涨推动，但同期澳元兑美元平均汇率升值11%，部分抵消增益。分煤种看，动力煤权益销量约1680万吨，同比+21.7%，平均售价143澳元/吨，同比+3.6%；冶金煤权益销量约310万吨，同比+10.7%，平均售价216澳元/吨，同比+4.3%。成本端，吨煤现金经营成本（不含特许权使用费）96澳元/吨，同比+3澳元/吨，主因柴油涨价及维修保养开支增加；单位现金利润58澳元/吨，同比+2澳元/吨。非经营项目合计影响2026H1税前2.72亿澳元，包括对冲储备转回公允价值产生汇兑亏损1.88亿澳元、中山确认减值0.49亿澳元等。收购进展方面，公司收购红隼煤矿80%权益已获澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）批准，首付现金对价18.5亿美元及高达5.50亿美元或有对价，目标2026年9月末完成（不排除提前）。盈利预测上，基于审慎原则，暂不考虑拟收购红隼煤矿影响，国海证券预计公司2026-2028年营业收入分别为70.3/74.0/77.9亿澳元，同比+18%/+5%/+5%；归母净利润分别为7.5/12.3/14.65亿澳元，同比+71%/+63%/+19%；EPS分别为0.6/0.9/1.1澳元，对应当前股价PE为10/6/5倍。考虑公司量端增长动能及受益海外煤价上涨，维持“买入”评级。风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（4）测算误差风险；（5）二级市场交易风险；（6）公司超预期负面舆情风险；（7）各国煤炭相关政策风险。
【券商聚焦】国海证券上调网易-S（09999）评级至买入 指经营盈利能力改善
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，网易-S（09999）2026Q2实现营业收入301亿元（YoY+7.9%、QoQ-1.6%）；归母净利润70亿元（YoY-18.6%、QoQ-34.6%），non-GAAP归母净利润77亿元（YoY-18.7%、QoQ-31.3%）。毛利率同比提升至70.5%（YoY+8.9pct、QoQ+1.6pct），营业利润121亿元（YoY+33.4%、QoQ-4.5%），经营层面盈利能力持续改善；归母净利润同比下滑主要受约30亿元股票投资公允价值浮亏及约4亿元净汇兑损失等非经营性因素拖累。游戏业务方面，2026Q2游戏及增值服务实现收入250亿元（YoY+9.7%、QoQ-2.7%）。《梦幻西游》系列、《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》手游和《燕云十六声》等长青游戏持续贡献收入增量。其中《蛋仔派对》全球注册用户突破7亿、月活超1亿；《逆水寒》手游“新世界”版本同时在线人数创近两年新高；《燕云十六声》《漫威争锋》登上Steam全球榜单前三。新品方面，《遗忘之海》已于7月国内上线，《无限大》《归唐》研发有序推进。其他业务方面，网易有道2026Q2实现营收15亿元（YoY+3.5%、QoQ+8.8%），连续八个季度经营利润为正，推出“子曰4.0”大模型，学习服务净收入8亿元、同比增长21%，AI订阅销售额约1亿元。网易云音乐2026Q2实现营收20亿元（YoY+0.4%、QoQ-0.2%），订阅会员规模持续增长，用户留存率与续费率双双提升。创新及其他业务实现营收16亿元（YoY-3.5%、QoQ+5.8%），同比下降主要受电商业务净收入下降影响。国海证券预计公司2026-2028年营收分别为1205/1304/1432亿元，经调整归母净利润分别为394/454/509亿元，对应经调整PE为14/12/11X。给予公司2026年目标价263港元，上调为“买入”评级。风险提示：游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险等。
【券商聚焦】光大证券维持丘钛科技（01478）买入评级 指非手机业务高增
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，丘钛科技（01478）发布2026年中期业绩，26H1实现营业收入99.23亿元，同比上升12.4%；归母净利润2.76亿元，同比下降10.5%；毛利率同比下降0.8pct至6.6%。研报指出，26H1各业务板块出货量稳步上升，驱动营收增长，但毛利率表现分化。手机业务方面，在全球智能手机出货量同比下跌、中低端竞争加剧、高规格产品升级放缓的背景下，26H1手机摄像头模组出货量同比上升30.1%，驱动营收同比上升11.8%至74.87亿元；受中低端手机摄像模组规格提升停滞影响，毛利率同比下降1.6pct至6.1%。非手机业务方面，IoT与车载摄像模组及激光雷达出货量合计1231.5万颗，同比高增52.3%。其中车载业务收入同比大幅上升117.3%至2.88亿元，车载摄像模组及激光雷达出货量合计同比上升65.0%至400万颗，公司已获得全球40家车企供应商资格认证、与7家全球领先的Tier-1建立合作关系；毛利率7.6%，较去年同期-9.5%的负毛利率实现大幅提升。IoT业务收入同比上升13.8%至20.18亿元，毛利率同比微降0.2pct至6.0%。研报认为，多模态感知交互加速普及，中长期周期企稳复苏、叠加智能化渗透有望驱动摄像模组量价齐升。手机端，折叠屏手机快速普及及AIAgent手机重塑人机交互形态，端侧多模态数据输入对高像素、长焦、小型化潜望模组的需求刚性提升；车载端，高阶智驾正从差异化卖点转变为标配刚需，灼识咨询预计2030年L2+/L3车型占比将达68.3%，全球激光雷达方案市场规模预计将达到413亿美元；IoT端，公司有望持续受益于智能眼镜、农业无人机及手持智能影像设备持续放量。公司构筑光感知与光显示技术护城河，战略布局光连接打造新成长曲线。在光感知与光显示优势赛道，公司坚持智能视觉一体化战略；在前瞻布局的光连接赛道，积极布局FAU、MLA、EIC/PIC及玻璃基板全链路自研自制。盈利预测方面，鉴于存储涨价导致公司手机摄像模组ASP、毛利率超预期下行，光大证券下调26-28年净利润预测28%/32%/36%至6.29/7.47/8.83亿元。考虑到公司非手机摄像模组领域有望持续大幅增长、战略布局光连接打造新成长曲线，维持“买入”评级。风险提示：存储涨价导致手机需求下滑、摄像模组产品规格下降；摄像模组行业竞争加剧；IoT、车载摄像模组业务增长不及预期；关税政策变动风险。
【券商聚焦】财通证券维持网易（09999）增持评级 指经典游戏韧性支撑增长
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，网易（09999）2Q2026实现收入301.1亿元（人民币，下同），同比增长7.9%，高于彭博预期2.2%；毛利率70.5%，高于彭博预期3.4个百分点；经调整归母净利润77.5亿元，同比下降18.7%，低于彭博预期24.0%。游戏及相关增值服务收入250.2亿元，同比增长9.7%，高于彭博预期3.0%。收入增长集中于《梦幻西游》系列与《燕云十六声》，《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》手游等存量产品依靠内容更新、玩法创新和社群运营继续贡献稳定流水；海外市场方面，《燕云十六声》《漫威争锋》依托新内容与社区运营进一步拓展北美、欧洲等市场；新品方面，《遗忘之海》已于7月上线国内市场，《无限大》《归唐》研发有序推进。游戏业务毛利率76.1%，同比提升5.9个百分点，高于彭博预期3.4个百分点；合同负债环比下降11.5%至193.0亿元。云音乐收入19.8亿元，同比增长0.4%，毛利率37.4%，同比提升1.4个百分点。有道收入14.7亿元，同比增长3.5%，主要受学习服务收入增长驱动，公司发布“子曰4”大模型并提升AIAgent自主执行复杂学习及办公任务能力，毛利率48.9%，同比提升5.9个百分点。创新及其他业务收入16.4亿元，同比下降3.5%，主要受电商收入下降拖累。财通证券认为经典游戏韧性支撑增长，成本优化带动经营利润释放，短期非经营损益及税率扰动压制净利润。预计公司2026-2028年经调整归母净利润增长率分别为5.4%、13.4%、8.4%，对应经调整归母净利润394亿元、446亿元、484亿元，股价对应2026-2028年PE为14.3/12.6/11.6倍，维持“增持”评级。风险提示：游戏市场行业监管趋严；新品表现不及预期；海外拓展及汇率波动风险；音乐版权、教育及电商政策变化风险。
【券商聚焦】华泰证券维持东岳集团（00189）买入评级 指制冷剂景气高位
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，东岳集团（00189）于8月20日发布2026年中报，26上半年实现营业收入80.6亿元，同比+8%；归母净利润10.3亿元，同比+32%；扣非净利润11.4亿元，同比+62%。公司26H1净利润低于华泰预期（12亿元），原因系计提约1.6亿元商誉减值。分业务来看，制冷剂方面，受益于供给配额制下三代制冷剂价格同比高增，制冷剂分部收入同比+12%至25.7亿元，分部毛利同比+21%至12.5亿元，毛利率同比+3.7pct至49%。含氟高分子方面，行业需求增长持续扭转供需宽松格局，分部收入同比+10%至21.4亿元，分部毛利同比+70%至4.4亿元，毛利率同比+7pct至20.5%。有机硅方面，上半年行业协同支撑有机硅价格改善，分部收入同比+13%至26.1亿元，分部毛利同比+2676%至2.4亿元，毛利率同比+8.7pct至9%。氯碱方面，受烧碱价格大幅下滑影响，分部收入同比-27%至4.7亿元，分部毛利同比-72%至0.6亿元，毛利率同比-21pct至12.8%。26上半年公司综合毛利率同比+5pct至24.5%，期间费用率同比+2pct至14%。展望方面，华泰指26年三代制冷剂配额延续偏紧，家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，叠加产品外贸价格逐步上升，主流HFCs产品价格有望延续高位。氟硅材料方面，受益于PCB树脂助剂等电子材料需求旺盛，以及行业反内卷自律性提升，氟硅材料盈利有望持续修复。公司已完成新能源中心项目和R32扩产项目，氟硅化工规模和成本优势有望进一步巩固。考虑制冷剂景气或延续高位，华泰基本维持此前预测，预计公司26-28年归母净利润为25.1/30.3/34.7亿元，对应EPS为1.45/1.75/2.00元。结合可比公司26年Wind一致预期平均16xPE，参考恒生AH股溢价指数约121，给予公司26年13xPE，目标价21.67港元（按港币:人民币=0.87计，前值为19.77港元）。维持“买入”评级。风险提示：制冷剂行业政策变化；氟硅行业竞争加剧；下游需求不及预期。
【券商聚焦】财通证券维持贝壳-W（02423）买入评级 指公司经营优化利润率提升
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，贝壳-W（02423）发布2026年中期业绩公告，1H2026公司实现营业收入434亿元（人民币，下同），同比下降12.0%；实现经调整净利润48亿元，同比增长49.2%。营收下降而利润增长的主要原因为：1）综合毛利率同比提升5.3个百分点至26.6%；2）销管研费用率合计同比下降1.2个百分点至16.8%。业务层面，1H2026公司实现总交易额16455亿元，同比下降4.5%。二手房业务交易额11643亿元，同比基本持平，链家佣金率稳定维持在2.6%，二手房收入同比下降3.2%至132亿元，主要因贝联模式交易额占比提升，该模式以佣金净额计算收入。新房业务方面，1H2026交易额同比下降17.1%至4043亿元，但Q2新房业务交易额恢复同比正增，增幅为1.2%。股东回报方面，1H2026公司回购股份约4.5亿美元；自2022年9月回购计划启动至2026年6月末，公司累计回购金额约29.9亿美元，约占回购计划启动前已发行股份总数的14.8%。财通证券认为，公司作为国内经纪业务龙头，具备较强的规模优势和品牌效应。考虑到公司经营持续优化、利润率提升，上调公司2026-2028年经调整净利润预测分别为82亿元、96亿元、105亿元，对应PE分别为16.5倍、14.1倍、12.8倍，维持“买入”评级。风险提示：房地产行业持续下行，新房市场中介渗透率不及预期，交易佣金率大幅下降。