【券商聚焦】东吴证券维持快手(01024)“买入”评级 看好公司AI业务发展
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，快手(01024)正式发布可灵AI2.0全系模型，技术指标全球领先。自2024年6月发布以来，可灵AI已累计完成超20次迭代，此次发布的可灵2.0全系模型性能进一步提升：可灵2.0模型在动态质量、语义响应、画面美学等维度，保持全球领先；可图2.0模型在指令遵循、电影质感及艺术风格表现等方面显著提升。两款模型在团队内部多项胜负率评测中，均稳居业内第一：1)图像生成领域，可图2.0对比MidjourneyV7/Reve/Flux1.1pro胜负比分别超过300%/190%/150%。2)可灵2.0在文生视频领域，对比谷歌的Veo2/OpenAI的Sora胜负比分别为205%/367%，在文字相关性、画面质量、动态质量等维度上显著超越对手；在图生视频领域，对比Runway的Gen2和谷歌的Veo2综合胜负比上都在180%左右。同时基于全新交互理念MVL，可灵AI正式推出多模态编辑功能，其中MMW(多模态描述词)将支持引入图片、视频、声音、运动轨迹等多模态信息，丰富用户表达，提高实用性，该行认为有望可灵2.0的发布有望加速AI技术在视频创作领域的渗透。该行表示，可灵AI全球用户规模已突破2200万，累计生成1.68亿个视频及3.44亿张图片素材。自2024年6月上线至今的10个月时间里，可灵AI月活用户数增长25倍。B端API服务方面，可灵AI已与包括小米、亚马逊云科技、阿里云、Freepik、蓝色光标等在内的数千家国内外企业客户建立合作关系，全球超1.5万开发者已将可灵API应用于不同行业场景中，累计生成的图像数量约1200万个，生成的视频素材超过4000万个。该行认为以可灵为代表的AI技术有望重构广告营销、专业创作、影视、娱乐创意等多个领域，也期待可灵AI用户及流水继续攀升，打开公司的业务想象空间。该行续指，可灵2.0模型能力好于该行预期，该行看好公司AI业务发展，该行维持公司2025-2027年经调整净利润预测200/245/296亿元，对应PE为10/8/7x，维持“买入”评级。
【券商聚焦】东吴证券维持快手(01024)“买入”评级 看好公司AI业务发展
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，快手(01024)正式发布可灵AI2.0全系模型，技术指标全球领先。自2024年6月发布以来，可灵AI已累计完成超20次迭代，此次发布的可灵2.0全系模型性能进一步提升：可灵2.0模型在动态质量、语义响应、画面美学等维度，保持全球领先；可图2.0模型在指令遵循、电影质感及艺术风格表现等方面显著提升。两款模型在团队内部多项胜负率评测中，均稳居业内第一：1)图像生成领域，可图2.0对比MidjourneyV7/Reve/Flux1.1pro胜负比分别超过300%/190%/150%。2)可灵2.0在文生视频领域，对比谷歌的Veo2/OpenAI的Sora胜负比分别为205%/367%，在文字相关性、画面质量、动态质量等维度上显著超越对手；在图生视频领域，对比Runway的Gen2和谷歌的Veo2综合胜负比上都在180%左右。同时基于全新交互理念MVL，可灵AI正式推出多模态编辑功能，其中MMW(多模态描述词)将支持引入图片、视频、声音、运动轨迹等多模态信息，丰富用户表达，提高实用性，该行认为有望可灵2.0的发布有望加速AI技术在视频创作领域的渗透。该行表示，可灵AI全球用户规模已突破2200万，累计生成1.68亿个视频及3.44亿张图片素材。自2024年6月上线至今的10个月时间里，可灵AI月活用户数增长25倍。B端API服务方面，可灵AI已与包括小米、亚马逊云科技、阿里云、Freepik、蓝色光标等在内的数千家国内外企业客户建立合作关系，全球超1.5万开发者已将可灵API应用于不同行业场景中，累计生成的图像数量约1200万个，生成的视频素材超过4000万个。该行认为以可灵为代表的AI技术有望重构广告营销、专业创作、影视、娱乐创意等多个领域，也期待可灵AI用户及流水继续攀升，打开公司的业务想象空间。该行续指，可灵2.0模型能力好于该行预期，该行看好公司AI业务发展，该行维持公司2025-2027年经调整净利润预测200/245/296亿元，对应PE为10/8/7x，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国元国际维持哈尔滨电气(01133)“买入”评级 指公司将持续受益于能源装备市场的发展
金吾财讯 | 国元国际发研报指，哈尔滨电气(01133)2024年营业收入383.0亿元，+32.8%；经营毛利率12.5%，+2.1pct；归母净利润16.9亿元，+193.1%。预计派发年度分红0.227元/股，年度分红率30.1%。收入端，新型电力装备业务269.9亿元，+71.4%，其中煤/水/核/气电分别159.5/43.1/42.3/19.5亿元，+99.0%/+25.1%/+70.0%/+70.7%。绿色低碳能源系统6.6亿元，-6.0%；清洁高效工业系统45.4亿元，-23.2%；工程总承包与贸易39.4亿元，+4.0%；现代制造服务17.7亿元，-19.7%；出口47.1亿元，占比12.3%。毛利端，其中新型电力装备毛利率14.4%，+2.0pct，其中煤/水/核/气电分别11.4%/14.1%/30.7%/5.9%，+2.3/+1.4/+4.1/+1.7pct。新订单，新签合同额+30.6%，其中新型电力装备+42.1%，其中煤/水/核/气分别+24.7%/+64.3%/+139.2%/-21.9%。该行认为煤电前期低价订单几乎执行完毕，后续收入和毛利率仍有上升空间；水电有望保持收入增长态势且保持目前的毛利率；核电未来国家核电需求有望维持稳定的景气度，有望保持增长。公司能源装备业务新签订单超预期，公司目前在手订单额可能超千亿元。该行认为煤电新订单增长有望提供公司未来2-3年利润增长动力，而非化石能源新订单预期能为公司远期利润持续性提供保证。公司多次在财报中强调将全员劳动生产率作为关键提升指标。24年公司人效同比提升约35%(24H1员工数计算)，该行认为自动及智能化产线在订单景气背景下易发挥出规模优势，有望提高利润天花板。该行表示，公司作为国家重要的能源设备供应商，将持续受益于能源装备市场的发展，该行预计公司2025-2027E归母净利润分别为25.0、28.2、30.4亿元，归母净利润三年复合增长率为21.7%。给予公司目标估值PE(2025E)6.0倍，对应PE(TTM)8.9倍，提升目标价至7.11港元，对应现价预计升幅59.5%，维持“买入”评级。
【券商聚焦】民生证券维持小鹏汽车(09868)“推荐”评级 看好公司智能化技术驱动产品力与品牌力持续向上
金吾财讯 | 民生证券发研报指，小鹏汽车(09868)于2024Q3推出A+级智能纯电掀背轿跑MONAM03，具备15万元级市场越级智能座舱与智驾能力，配备同级别前列续航体验与动感外观设计，销量可持续性增强，帮助公司率先下探至10-15万元主流市场，拉动整体销量；小鹏P7+于2024Q4推出，作为首款搭载低成本纯视觉智驾方案新车，有望在成本优化与技术创新上领先竞品；2025年，公司预计推出多款新车型，进一步丰富产品矩阵，推动经营基本面改善。看好公司在新产品周期的驱动下，扩充产品矩阵，迎来销量大幅回升。该行预计公司2025年销量有望达到45万辆以上，较2024年的19.1万辆，同比大幅提升，进入高速增长区间。该行预计，汽车毛利率有望由不足10%逐步上移至10-15%，公司或将于在2025Q4实现季度净利润转正。该行表示，公司坚持全栈自研，保持高水平研发投入深耕智驾技术，智驾水平位于车企第一梯队；图灵芯片为AI体系构建保障充足算力。小鹏P7+成为全球首款将城市智驾方案下探至20万元以内的产品。公司推行率先推行低成本智驾，实现20万元以内主流市场高阶智驾的突破，可触达总量约为1,200万辆/年的市场空间。远期展望，若5%的主流价格带用户对高阶智驾存在购买意愿，将有至少60万用户成为公司的稳定客户来源。看好公司能够通过提供越级智驾配置占据该价格段独有竞争优势，拓展销量增长潜在空间，推动科技平权的实现；同时强化公司智驾品牌标签，构筑差异化竞争优势。该行看好公司智能化技术驱动产品力与品牌力持续向上，通过智驾产品价格的下探，实现技术平权，重塑品牌认知，带来销量提升。预计公司2025-2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.1亿元，归母净利润分别为11.5/45.5/74.5亿元，对应2025年4月15日港股收盘价78.80港元/股(港元对人民币汇率1:0.92)，PS为1.5/0.9/0.8倍，维持“推荐”评级。
【券商聚焦】东吴证券维持中国财险(02328)“买入”评级 看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，中国财险(02328)发布2025年一季度业绩预增预告：净利润同比增长80%-100%，据此计算约106-117亿元。2024年同期归母净利润为59亿元，同比-38.3%。公告称，业绩预增原因主要为：①优化费用投入，改善业务结构，推进风险减量服务，加之大灾损失同比减少，承保利润同比增幅较大。②适度增配具有长期价值的优质权益类资产，受益于一季度资本市场整体回暖，公司配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应，总投资收益同比增幅较大。该行表示，承保端，预计公司综合成本率同比明显改善，主要由于：①外部环境：2025年Q1大灾较少利好财险公司降低赔付。在大灾等因素影响下，中国财险2024Q1综合成本率同比提升2.2pct至97.9%。而根据国家应急管理部数据，2025年一季度国内重大自然灾害损失同比明显减少，该行认为将利好财险公司赔付支出的下降。②内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。近年来公司持续优化业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”，2024年综合费用率同比1.4pct，预计2025年有望持续显效。③该行认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。该行看好公司作为财险行业龙头的长期盈利优势，维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利润为352/379/419亿元，当前市值对应2025EPB0.9x。维持“买入”评级。
【券商聚焦】浦银国际维持网龙(00777)“买入”评级 料公司在未来逐步受益于换机迭代周期的需求驱动
金吾财讯 | 浦银国际发研报指，网龙(00777)2H24从长线运营角度主动对核心魔域IP做了生态和付费策略调整，短期对游戏收入造成了一定负面影响，2H24游戏收入同比下降15%；但与此同时，公司观察到用户活跃度有显著的回升趋势，该行预计游戏业务1H25有望实现环比企稳。产品储备方面，《代号-龙》预计将在今年二季度推出，重要产品《魔域再起》(魔域重置版)预计将在今年下半年推出，该行预计2H25游戏业务或受新游推动实现回升，全年收入受基数影响或录得高个位数的下滑。此外，公司加快AI融入业务领域，利用AI在美术、策划、程序、客服等环节上实现了30%-60%的效率提升，2024年研发人员数量减少14%，公司预计2025年在降本增效上将取得更大的突破，该行预计2025年游戏业务分部利润将维持相对稳定。该行表示，由于硬件需求回归常态化，2H24Mynd.ai收入延续下滑趋势，同比下降32%。得益于公司成本管控，全年Mynd.ai毛利率同比提升1.0pp。公司宣布将与中科闻歌在AI方面进行合作，推动AI+教育的战略发展。考虑到美国和欧洲市场短期需求不确定性，该行预计2025年Mynd.ai业务仍将面临压力，有望在2026年企稳回暖，并在未来逐步受益于换机迭代周期的需求驱动。该行调整公司 FY25E/FY26E收入预测至54/56亿元，基于SOTP，给予游戏业务FY25E7xP/E，结合Mynd.ai市值和净现金价值，下调目标价至13港元，对应FY25E/FY26E18x/11xP/E。公司2024年度末期股息提升25%至每股0.5港元，年化股息率约10%，具备一定吸引力，维持“买入”评级。
【券商聚焦】浦银国际维持海底捞(06862)“买入”评级 指公司后续有望受益于短期政策刺激
金吾财讯 | 浦银国际发研报指，受竞争与经济环境影响，海底捞(06862)品牌2025年1-2月合计的翻台率同比下降低单位数，3月翻台率同比下降高单位数。考虑到海底捞2024年翻台率呈现前高后低的趋势，随着后续国家促消费政策的进一步释放，该行不排除海底捞2025年翻台率同比表现趋势向好的可能性。由于海底捞2024年4.1x的翻台率已处于较高的水平，该行预计2025年翻台率进一步提升空间不大，同比基本保持稳定。同时，该行预测2025年客单价同比也基本持平。海底捞2024年净关19家门店(新开门店51家，关闭门店70家)。管理层目标2025年新开海底捞门店占现有门店数的中单位数左右(大几十家)，但关店数依然有较大的不确定性。就1Q25来看，海底捞关店的速度依然高于新开店的速度(新开门店数12家，关闭门店数19家)。该行续指，虽然 2025年的毛利率在较高的基数下可能承压，该行认为公司整体的采购规模有望随着焰请门店数的增长而扩张，利好后续毛利率的提升。由于焰请与现有海底捞门店开在同一商场内，并多由现有海底捞门店的店长进行平行管理(即双管制或多管制)，因此在租金与人工方面与现有海底捞门店形成较大的协同。基于当前的数据，焰请成熟门店的客单价与经营利润率都高于海底捞。该行认为公司着力于通过焰请的扩张来进一步提升公司整体平均单店经营利润率的水平。基于更谨慎的开店节奏，该行预计折旧占收入的比例在未来几年还有持续下降的空间。该行认为，尽管 2025年收入增长空间有限，但海底捞主品牌业务整体表现稳健，且后续有望受益于短期政策刺激。公司积极布局新品牌和新赛道，并不断通过业务上的创新协同来提升长期的业绩表现。该行预计2025年派息率将维持2024年较高的水平(即95%)，股息率将达到5%以上。基于12x2025EV/EBITDA，小幅上调目标价至20.3港元。维持“买入”评级。
【券商聚焦】东吴证券维持港交所(00388)买入评级 指公司有望受益于中概股回流
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，中美关税战下，特朗普称考虑将在美国上市的中概股除牌。4月13日，香港特区政府财政司司长陈茂波表示，香港特区政府会保持高度警惕、做好准备，证监会和港交所(00388)也将确保香港成为海外中概股回流首选地。该行续指，香港正积极吸纳全球各地优质发行人来港上市，目前香港已建立便利已在海外上市的企业，于港进行双重上市或第二上市的监管框架。1)二次上市：2018年4月，港交所宣布在《主板上市规则》中加入三个章节，为海外发行人在港作第二上市提供了更加宽松的指引。对于没有同股不同权架构的大中华企业，上市时最低市值要求为30亿港元。若存在WVR架构且被视为“创新产业公司”，则最低市值要求为400亿港元，或100亿港元且最近一个经审计会计年度的收益不少于10亿港元。WVR架构企业需在主要上市地至少有两年的良好合规记录，对于没有WVR架构的企业则需要五年。对于信誉良好历史悠久的没有WVR架构的大中华企业，若上市时市值不少于100亿港元，可豁免上市记录要求。2)双重上市：即同一公司在两地证券交易所挂牌上市，与使用存托凭证的二次上市最大的不同在于，两地拥有同等的上市地位，假若在其中一个上市地退市，也不会影响到另一个上市地的上市地位。因此，双重主要上市的流程与普通的IPO并无差异，门槛也相对较高，而且还要同时遵守两地不同的监管规则，在两地各自发行的股票亦无法实现跨市场流通。如果二次上市后的一个完整会计年度内，企业在香港的交易量占全球成交量的55%或以上，或被主要上市地除牌，企业可申请转换为双重主要上市。该行表示，2018年贸易战时已有不少企业通过二次/双重上市回归港股，其中小米、美团、阿里巴巴等于2018、2019年回归，而网易、京东、哔哩哔哩、百度等17家企业于2020-2021年回归，其中有不少企业已转为双重上市。据Wind数据，2020年、2021年港股成交金额同比增长50%及28%，2018年以来中资股成交额占比均在30%以上。考虑到港股目前上市具备便利性框架，若此次中概股回流，该行预计香港仍将是首选目标。经过该行的筛选，符合回流标准的中概股近30只，合计市值近2000亿美元，预计该部分将带来约50亿港币的日均交易额，另外若所有ADR交易额回流预计可额外带来超100亿港币的日均交易额，约占2024年交易额的10%。此次中概股回流一方面能增加港交所上市费，另一方面有望进一步提升港股交易活跃度，港交所有望全面收益。维持买入评级。
【券商聚焦】兴业证券首予越疆(02432)“增持”评级 指公司人形机器人Dobot Atom2025年有望小批量落地
金吾财讯 | 兴业证券发研报指，越疆(02432)是全球协作机器人龙头，技术优势突出，并据此切入具身智能赛道，发布人形机器人产品。技术进步、人口老龄化、用工成本提升等刺激协作机器人、人形机器人在工业、商业、医疗等场景持续落地或释放；公司协作机器人竞争优势持续，人形机器人Dobot Atom2025年有望小批量落地，长期空间广阔。该行预计公司2025-2027年营业收入分别为5.13、7.02、9.50亿元，分别同比+37.4%、+36.8%、+35.3%；截至2025年4月11日收盘，公司股价对应2025-2027年的PS分别为49.4x、36.1x、26.7x；首次覆盖该行给予公司“增持”评级，建议投资者关注。
【券商聚焦】海通国际维持中国飞鹤(06186)“优于大市”评级 指新业务若实现突破 有望进一步提升目标价
金吾财讯 | 海通国际发研报指，随着中美关税政策发生巨变，刺激内需成为对冲外需影响的重要抓手。新生儿拉动消费能力强、人口结构提振后未来乘数效应好，因此该行预计本轮内需刺激政策，除了常见的家电补贴、汽车补贴等，育儿补贴也将成为又一主流补贴项目，且该政策推出预期较快、力度较大。两会明确提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，除呼和浩特及天门补贴外，各省市生育补贴方案有望持续落地，企业端也纷纷响应。飞鹤将于25年4月初开始在全国范围内启动生育补贴计划，计划投入12亿资金，持续12个月。根据渠道调研，形式主要为对孕妇生产后每月补贴一罐一段奶粉，持续五个月。该行预计这种生育补贴在各地市政府、各企业将越来越常见。该行表示，2024年中国飞鹤(06186)实现营收207.49亿元，同比+6.2%；归母净利润35.70亿元，同比+5.3%。其中24H2营收106.54亿元，同比+8.7%；归母净利润16.95亿元，同比无增长(受到政府补贴影响)。星飞帆卓睿销售额同比大幅增长60%以上，达67亿元，经典星飞帆系列收入58亿元，同比下跌。新品卓睿已经超越经典星飞帆，成为飞鹤最大的单品。同时该行观察到，通过新老替换，飞鹤成功实现了价盘上移，卓睿目前终端成交价较老品提升。该行续指，基于需求预计有所复苏，上调盈利预测。该行预计公司2025-2027年营收分别为221.1/237.5/255.0亿元(前值为211.6/218.8/NA亿元)，同比+6.6%/7.4%/7.4%；归母净利为39.6/43.4/46.5亿元(前值为37.6/39.5/NA亿元)，同比+10.9%/+9.5%/+7.3%。预计2025-2027年EPS分别为0.44/0.48/0.51元(前值为0.41/0.44/NA元)。给予公司25年15xPE(前值24年15xPE)，目标价为7.0港元(前值目标价6.4港元，1HKD=0.94CNY)，维持“优于大市”评级。若公司进一步提高分红率，或新业务实现突破，有望进一步提升目标价。
【券商聚焦】国金证券首予黑芝麻智能(02533)“增持”评级 指公司受益于智驾芯片市场快速爆发及国产替代趋势
金吾财讯 | 国金证券发研报指，黑芝麻智能(02533)以华山系列(高算力SoC)与武当系列(跨域SoC)为核心，满足L2至L4级智能驾驶及跨域计算需求。机器人方面，基于C1200系列芯片、A2000系列布局机器人大小脑芯片，共同推动高性能计算驱动的智能硬件技术发展。在应用场景上逐步拓展，公司拓展至机器人在工业、医疗、服务等领域等场景，为智能机器人技术的规模化落地提供坚实支撑。目前，公司已与傅利叶、武汉大学刘胜院士团队等在灵巧手及人形机器人领域达成合作。该行续指，公司掌握自研车规级 IP核，生态赋能客户快速量产落地。1)自研IP核极大地提升了技术灵活性，使得公司能够根据市场变化和客户需求快速调整和优化产品功能，降低了外采IP带来的成本，减少了因依赖外部供应商而产生的额外费用和潜在风险。2)黑芝麻山海开发工具链具备可扩展性、完整性、灵活性和成熟性。公司山海开发工具链是一个配合华山系列和武当系列两款芯片的开发工具链，能够为开发者提供快速开发的平台。3)与多家汽车OEM及一级供应商合作：智能驾驶业务客户稳步增长，智能影像客户优化调整；客户留存率提升，智能驾驶与智能影像业务趋稳；净收入留存率增长，产品迭代获市场认可。该行预测公司2025/2026/2027年分别实现营收8.86/14.84/21.78亿元。公司的业务与英伟达、Mobileye、地平线机器人等企业类似，涉及芯片设计或智能驾驶解决方案，因此设置为可比公司。公司受益于智驾芯片市场快速爆发及国产替代趋势，在汽车、机器人、智能交通等多场景应用下，给予2025年14倍PS，目标价19.6港元，首次覆盖，“增持”评级。
【券商聚焦】开源证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指Q1 FILA表现好于预期
金吾财讯 | 开源证券研报指，2025Q1安踏体育(02020)流水中双增长，安踏/FILA/其他品牌（含MaiaActive）流水+高单/+高单/+65-70%，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，线上表现好于线下。该行指，公司经营指标良好：库销比<5，环比Q4底改善，线下折扣持平、线上折扣略有加深。预计常规门店调改、新业态蓬勃发展有望带动店效增长，新业态中，超级安踏以性价比及丰富产品线为优势，店效显著高于普通大货门店；安踏冠军通过赞助和产品结合，吸引中高端消费者，预计平均月店效超过50万元。该行维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润134.6/149.9/165.7亿元，当前股价对应PE为16.6/14.9/13.5倍。公司各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并于新业态取得突破；Fila潮牌及儿童调整迅速，预计组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌预计维持高速增长；收购狼爪补全户外矩阵并加速全球化渠道发展，深化单聚焦、多品牌、全球化战略，维持“买入”评级。
【券商聚焦】方正证券首予中芯国际(00981)“推荐”评级 指公司先进制程良率爬坡将驱动规模效应加速释放
金吾财讯 | 方正证券发研报指，中芯国际(00981)短期业绩驱动力明确，成熟制程与消费复苏形成强共振。需求侧，2024年消费电子(35%)、智能手机(26%)、PC/平板(16%)三大板块合计贡献77%营收，构成核心业绩支撑。政策催化与自然周期形成叠加效应：2025M1国家首次将消费电子纳入“国补”范畴，且25年或为换机周期高峰，政策红利与换机需求共振有望加速存量释放。当前复苏动能已初步兑现于财务表现，2024年消费电子/智能手机营收分别达28.29/20.8亿美元，同比增幅达99.51%/36.92%。供给侧，1)产能储备充足：当前8英寸等效月产能94.8万片，深圳/京城/东方/西青四大在建12英寸晶圆厂规划新增月产能合计34万片；2)技术迭代精准匹配消费电子复苏需求：28nm超低漏电平台(已量产)满足智能终端低功耗升级刚需，55nm高压显示驱动平台(客户导入中)同步覆盖中小屏LCD、OLED显示驱动芯片。此外，公司通过PDK标准化(多平台V1.0落地)加速客户验证及本土产能转化，强化供应链自主可控弹性。该行续指，长期来看，先进制程突破有望打开国产替代空间。行业层面，先进制程可大幅提高芯片逻辑闸数和芯片密度，提升算力与效率的同时降低功耗，满足AI算法和模型复杂性对AI芯片高速、大容量内存等需求。目前国际厂商已突破制程至3nm,并且在2025年正式进入2nm工艺元年，国内在7nm及以下先进制程上仍对外国先进技术和设备依赖程度较高。面对美国科技封锁加码，我国对实现AI芯片自主可控需求迫切，国产替代空间广阔。公司层面，14nm及以下先进制程有望实现技术迭代与产能爬坡。1)14nmFinFET增强版(N+1):公司于2019M4首次实现14nmFinFET制程量产，与14纳米工艺相比，性能提升20%，功耗降低57%，逻辑/SoC面积分别缩减63%/55%。2)等效7nm工艺(N+2)：采用DUV+多重曝光方案突破EUV限制，相较14nm性能提升35%、功耗下降50%、逻辑/SoC面积分别缩减70%/55%。商业化验证取得突破性进展，据英国金融时报，其代工的华为“升腾910C”良率突破40%关键节点，推动产线首度扭亏。该行认为，先进制程良率爬坡将驱动规模效应加速释放，推动公司毛利率与净利率中枢上移。该行考虑芯片代工行业重资产、强周期特性显著，且为规避短期盈利波动导致的PE估值失真，该行采用PB估值法。该行预计公司2025-2027年收入分别为95/105/114亿美元(YoY+19%/10%/8%)。公司当前股价对应2025~2027年PB分别为2.3x/2.2x/2.1x，低于或持平该行所选可比公司平均的2.5x/2.2x/2.1x，且考虑公司在先进制程国产替代的引领作用及成熟制程与消费电子复苏的强共振效应，首次覆盖给予“推荐”评级。
【券商聚焦】海通国际维持京东物流(02618)“优于大市”评级 料公司2025年总收入同比增长11.2%
金吾财讯 | 海通国际发研报指，2024年，京东物流(02618)总收入为1828亿元，同比增长9.7%。其中，来自外部客户的收入为1278亿元，同比增长9.6%，占总收入的比例近70%，Non-IFRS净利润为79亿元，同比增长186.8%，Non-IFRS净利润率达到4.3%。24Q4，公司的总收入为521亿元，同比增长10.4%，Non-IFRS净利润为22亿元，同比增长23.4%，Non-IFRS净利润率达到4.3%。该行预计，25Q1，公司收入增速约为10%，Non-IFRS净利润保持稳定增长，预计增速近10%。该行认为，网络结构优化及精细化成本管将持续提升公司的运营效率和利润水平。该行预计，25Q1，跨越的收入增速可达双位数，对公司利润贡献较为稳定。公司和德邦的业务融合仍在有序推进。25Q1，该行预计公司的快递业务量增速高于行业水平。快递业务方面，公司将持续加强时效能力建设，预计2025年将投入更多的一线快递人员，保障高效物流水平。高端时效件利润水平相对较高，公司也将着重发展该业务板块。该行预计，2025年公司总收入将达到2033亿元/+11.2%，Non-IFRS净利润率达到4.0%.公司进入稳定盈利阶段后，该行对公司的估值方法由PS法转向PE法。公司预计将在2025年加大投入，用以拓展客户和提升服务质量，该行下调2025年公司的Non-IFRS净利润至82.09亿元(原为94.51亿元)，该行认为其合理估值为15X，对应目标价为19.79港币。维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】华福证券维持中通快递(02057)“买入”评级 指其具备强大且平衡的加盟网络
金吾财讯 | 华福证券研报指，中通快递(02057)公布2024年全年业绩，公司实现营业收入442.8亿元，同比+15.3%；归母净利润：88.2亿元，同比+0.8%；。从单季度看，24Q4实现营收129.2亿元。2024年实现快递件量340.1亿件，同比+12.6%，市占率19.4%，同比-3.4pp。公司基于当前市场条件和运营情况，预计2025年的包裹量将在408亿至422亿之间，同比增长20%至24%。该行指，公司规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，行业需求修复下，公司坚持优质经营策略，在战略价值与经济价值之间审慎决策，考虑济复苏缓慢导致低价值或亏损件比重显著提升，下调公司25/26年归母净利至：101、117亿元（前值121、140亿元），新增27年归母净利133亿元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持百度(09888)“买入”评级 预计智能云需求强劲
金吾财讯 | 华泰证券研报指，尽管持续进行的产品AI改造或给百度(09888)核心的广告收入增长继续带来负向阻力，但通过AI功能的不断迭代与融合，百度APP的用户增长正在展现企稳改善的初步迹象，这在该行看来是未来百度实现AI商业化的首要前提，也有助于投资人强化对其广告收入增速逐步恢复正增长的信心。公司当前2025/2026/2027年交易调整后PE倍数为7.5/6.7/6.3x（港股），截至4Q24末公司在手净现金1705亿元，约相当于其2025年4月14日港股收盘市值的81.6%，较低的交易PE倍数与较充沛的现金储备为其产品的AI改造提供了支持。该行认为后续公司估值的正向催化将来自于：1）移动端产品矩阵的AI改造取得扎实进展，用户数据回暖→商业化加速；2）国内AI算力需求旺盛，智能云收入保持强劲增长；3）自动驾驶业务海外拓城快于预期，且盈利改善好于预期；4）股票回购加速，股东回报力度加大。该行微调2025/2026/2027年百度非GAAP净利润预测至271/303/320亿元。基于SOTP模型的美股目标价调整至110.9美元（前值：113.7美元），港股目标价调整至108.3港元（前值：110.4港元），新目标价对应10.7/9.6/9.1倍2025/2026/2027E非GAAPPE。维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持商汤(00020)“买入”评级 看好其生成式AI业务的快速拓展
金吾财讯 | 华泰证券研报指，近日，商汤(00020)发布全新升级的“日日新V6”大模型，通过多模态长思维链训练、全局记忆、强化学习的技术突破，实现领先的多模态推理能力，目前已可在“商量”Web端体验。公司在大模型领域持续突破，看好公司生成式AI业务的快速拓展。该行指，由于公司AI应用商业化还处于探索期，该行下调25-27年营收预期至48.3/61.0/73.2亿元（25、26下调20%、27%）。根据iFinD一致预期，25年可比公司平均PS为7.8x，由于国内基础大模型玩家较少，公司大模型能力处于第一梯队，给予公司2025年12.3xPS，目标价1.73港元（前值2.10港元，对应2025年11.9xPS），给予“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持中国财险(02328)“买入”评级 指25年承保表现有望改善
金吾财讯 | 华泰证券研报指，中国财险(02328)发布1Q25业绩预增公告：预计公司2025年一季度净利润同比增长80%~100%。一方面，1Q25受灾害减少、降本增效等影响，公司综合成本率或有所下降，承保利润同比大幅增加；另一方面，公司投资组合优质，总投资收益大幅增长。该行指车险为成熟业务，公司车险保费有望跟随市场稳健增长，预计25年保费收入增速为4.5%。预计2025年公司非车险保费收入同比+7.6%。考虑到25年承保表现有望改善以及中长期投资波动，该行调整25/26/27年EPS预测至RMB1.74/1.67/1.79（调整幅度：7.3%/-1.1%/-1.5%），上调基于DCF估值法的目标价至16.0港币（前值：15.5港币），维持“买入”评级。
【券商聚焦】申万宏源维持吉利汽车(00175)买入评级 指其产品力完成切换 进入经营周期右侧
金吾财讯 | 申万宏源研报指，吉利汽车(00175)2024年营业收入2401.94亿元，同比+34%。净利润为166.32亿元，同比+213%。4月10日发布25Q1盈利预告：预计2025Q1归母净利润为52-58亿元，扣除汇兑影响利润32-35亿，同比大幅增长，盈利能力超市场预期。公司新能源产品布局完备，规模效应增厚单车盈利。展望2025年，公司销量目标271万辆，其中新能源销量目标为150万辆，极氪32万辆，领克39万辆。智能化加速：公司将继续深化AI技术融合，提升产品智能化水平，推动销量增长和估值重塑。该行指，这是长期主义的胜利，纷繁复杂的竞争环境下，公司体系化作战的能力帮助其在竞争中保持相对优势。综合考虑领克并表，产品结构优化，激进的定价策略对销量的提振，海外需求持续等因素，上调公司2025-2026年营收预测由2575/2853亿至3681/4327亿，新增2027年营收预测为4867亿。上调同期净利润预测由95/116亿至129/158亿，新增2027年利润预测196亿。对应PE为12/10/8倍，维持买入评级。
【券商聚焦】第一上海维持石药集团(01093)买入评级 指公司新产品放量引领重回增长
金吾财讯 | 第一上海发研报指，石药集团(01093)2024年实现收入290.1亿元(同比-7.8%，下同)，其中成药收入237.4亿元(-7.4%)，原料药及功能食品52.7亿元(-9.3%)。毛利率70.0%(-0.5pcts)，研发费用51.9亿元(+7.5%)，研发费用率17.9%(+2.5pct)；管理费用率3.7%(-0.1pct)；销售费用率29.9%(+0.8pcts)。归母净利润43.3亿元(-26.3%)。该行表示，公司集采影响持续消化，新产品放量引领重回增长：分版块看，公司神经系统板块收入96.5亿元(+6.1%)。恩必普注射剂型受到院内处方影响，增长受限，但胶囊剂型OTC与互联网渠道仍有巨大的增长潜力。明复乐脑卒中适应症2025年起纳入医保目录，将进一步加速放量，助力其成为10亿大单品。肿瘤板块受到津优力和多美素集采影响较大，全年收入44.0亿元(-28.3%)。2025年肿瘤板块仍需进一步消化集采影响，收入仍有下降趋势。但随着集采影响的消退，以及伊立替康脂质体、恩朗苏拜单抗等新产品的进一步放量，后续业绩表现有望迎来明显改善。此外，抗感染、心血管、呼吸、消化代谢、其他板块分别实现收入40.9亿(-3.5%)、20.8亿(-14.8%)、12.0亿(-23.1%)、10.5亿(+18.1%)和12.6亿(+0.8%)。综合来看，2025年多美素影响持续，但预计第十一批集采对公司影响有限。而创新产品陆续获批上市并持续放量，预计全年将提供超15亿元的增量。2025年公司成药板块有望实现正增长。该行采用DCF为公司估值，其中WACC为11%，永续增长为2%，测算得出目标价7.14港元，对应2024年16.5倍市盈率，较现价有35.5%上升空间，维持买入评级。