【券商聚焦】招银国际：将2026乘用车零售预测下调8.3%至1,895万台
金吾财讯 | 招银国际表示，受内需复苏偏慢、电池加征消费税、以及新能源车出口退税的退坡预期（10月12日已公布、2027年4月1日生效）拖累，中国汽车股3Q26跑输大盘。但该机构判断，销量环比增长、价格企稳、成本控制与海外占比提升，将推动该机构覆盖的7家头部车企3Q26收入与净利环比扩张；7家合计销量环比增16%，跑赢行业9个百分点。该机构再度下调2026零售与批发预测：因3Q26行业零售低于预期约14%，该机构将2026乘用车零售预测下调8.3%至1,895万台（同比-18.5%），为2015年来最低、史上最大降幅；批发下调6.7%至2,871万台（同比-4.6%），为2021年来首降。韧性主要来自出口，预计大增68%至1,016万台，占批发35%。尽管9月新能源市占率首破65%，受总体行业下滑影响，该机构下调2026新能源乘用车零售销量7.8%至1,112万台（同比-10.2%），该机构预计2026新能源乘用车批发增长11.0%至1,714万台，全年市占率近60%。
【首席视野】陈兴：物价稳中有升——2026年9月通胀数据解读
陈兴、陈作（陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员）9月物价整体呈现“CPI同比温和扩大、PPI同环比涨幅显著走阔”的特征。CPI方面，受国际价格变动与能源走高拉动，9月份CPI环比上涨0.2%、涨幅回落0.2个百分点，同比涨幅较上月扩大0.1个百分点至0.9%，主要受能源价格涨幅由4.1%进一步扩大至7.3%带动；核心CPI同比持平于1.0%，总指数延续温和回升。PPI方面，受国际原油和有色金属上行、国内部分能源及原材料供需改善带动，9月份PPI环比上涨1.2%、涨幅扩大0.8个百分点，同比涨幅扩大1.2个百分点至5.0%。未来几个月我国通胀预计将在外部成本推升与内需渐进修复的博弈中，延续低位温和偏强态势。CPI分项看，非食品项受输入性传导与成本推动明显，国内汽油环比上涨4.9%，金饰价格则由涨转降2.1%；成本走高驱动移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑环比分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%，叠加秋装上市带动服装上涨0.7%，科技硬件提价与换季消费形成持续支撑。食品项环比上涨0.4%，低于季节性0.8个百分点，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格环比涨幅在0.5%至2.3%之间，牛羊肉涨幅扩大，水产品随休渔期结束下降0.8%，前期极端天气扰动明显趋缓。服务价格受暑期结束影响，机票、住宿和旅行社收费明显回落。核心CPI同比稳于1.0%虽提供底部支撑，但本月CPI温和运行仍主要由国际油价传导与硬件成本走高主导，暑期后服务需求阶段性回落，延续了“外部与上游成本推升强于内生需求拉动”的结构特征。PPI方面，9月PPI同比上涨5.0%，涨幅较上月扩大1.2个百分点，环比上涨1.2%、涨幅扩大0.8个百分点，价格上行动能在高位加速强化，结构分化格局进一步加深。从环比看，本月PPI运行呈现三方面特征：一是输入性因素继续拉动相关行业价格强势上行，国际原油与有色金属上行带动国内石油开采、精炼石油、有机化工及有色采选、冶炼价格全面走高；二是部分能源和原材料供需改善拉动价格上涨，冬季供暖备煤启动叠加主产矿区供应偏紧，煤炭开采与加工价格分别大涨9.5%和13.6%，建筑材料需求回升与原料成本上涨推动非金属矿物制品在连降7个月后转涨0.3%、黑色冶炼上涨0.2%；三是人工智能与算电协同加快发展带动相关行业需求增加，电气机械与计算机通信电子设备价格均上涨0.4%。从传导机制看，电子设备与电气机械出厂价格涨势与消费端电子产品提价形成呼应，相关工业品与消费电子价格同步上涨，消费端已出现部分成本传导迹象；但大盘整体仍呈现“PPI高位冲高、CPI温和运行”的分化结构，上游煤炭、油气及有色同比涨幅全面扩大，而下游酒饮料、医药与汽车制造价格仍在下行，PPI与CPI同比涨幅之差扩大至4.1个百分点，反映工业品与居民消费价格走势进一步分化。能源价格呈现外部输入性冲高与冬储旺季备煤共振的加速上涨态势。石油方面，9月国际原油价格继续上行带动国内能化链条涨幅显著扩大，石油开采、精炼石油产品制造及有机化学原料制造价格环比分别大幅上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业同比涨幅分别扩大至24.5%和21.6%，外部输入性压力持续加剧，工业企业用能成本负担显著加重。煤炭方面，9月呈现出“冬储供暖备煤启动、采选与加工环节全面飙升”的特征，受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧以及国际煤价上涨预期效应等因素叠加驱动，体现在9月焦煤动力煤持续维持高位。传统能源产业链上游价格涨势进一步加快，驱动因素体现为国际油价传导、冬季供暖备煤需求增加与部分产区供应阶段性偏紧共同作用。CPI同比延续温和扩大态势，涨幅走阔主要受能源项上行拉动，核心内需表现稳健。全国9月CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，能源价格涨幅显著扩大贡献了同比回升的核心力量；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅与上月相同，显示剔除外生波动扰动后，国内有效需求定价维持韧性，通胀中枢保持平稳运行。分品类来看，食品价格同比下降1.7%，降幅比上月扩大0.3个百分点。猪肉和鲜菜价格同比分别下降10.0%和8.1%，其中猪肉同比降幅继续收窄；粮食、食用油、奶类和鲜果价格同比降幅在0.6%至1.5%之间；鸡蛋价格同比上涨17.4%，涨幅回落1.1个百分点但仍处高位，牛肉和羊肉价格同比分别上涨7.5%和6.4%、涨幅继续扩大，肉蛋品类对食品端形成结构性对冲。工业消费品价格呈现能源加速上行、金饰高位退坡与高技术硬件涨势强化的分化特征。汽油价格同比上涨16.6%，带动能源价格同比涨幅由上月的4.1%进一步扩大至7.3%；扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.6%，涨幅回落0.2个百分点，其中黄金饰品价格同比上涨22.5%，涨幅大幅回落11.1个百分点；而数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格同比分别上涨46.7%、23.6%、21.8%和14.9%，涨幅均有进一步扩大，高技术消费电子持续提供强劲支撑。服务价格运行总体平稳，同比上涨0.8%，涨幅与上月相同；其中出行服务价格同比上涨2.1%、涨幅扩大0.8个百分点，医疗服务价格同比上涨4.0%、涨幅与上月持平，共同对服务业价格大盘形成稳固托底。CPI环比延续上涨态势，但涨幅有所回落。全国9月CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点，主要受暑假结束带动服务价格转降、以及国际市场价格变动传导下工业消费品涨幅回落的共同影响。分品类来看，食品价格环比温和上涨0.4%，涨幅与上月相同，低于季节性水平0.8个百分点。前期极端天气与换茬扰动趋缓，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格环比涨幅在0.5%至2.3%之间；牛肉和羊肉价格持续上涨，本月分别上涨3.1%和1.4%且涨幅均有扩大；休渔期结束带动水产品供应充足，价格下降0.8%，形成局部平抑。服务价格环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%；随着暑假结束，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降8.7%、7.0%和6.0%，是拖累环比涨幅回落的主因；秋季开学带动教育服务价格上涨0.4%。工业消费品价格环比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点。受国际市场价格变动影响，国内汽油价格上涨4.9%、涨幅比上月回落2.3个百分点，黄金饰品价格由上月上涨7.6%转为下降2.1%；与此同时，受成本走高影响，移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%，叠加秋装上市带动服装价格上涨0.7%，高技术硬件成本传导与换季消费共振，继续为非食品项提供稳健支撑。PPI同比涨幅显著走阔。9月PPI同比上涨5.0%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，在外部大宗持续上行、国内能源供需偏紧与高技术制造动能的共振支撑下，价格上行动能在高位加速释放。整体来看，9月份工业品价格同比涨幅的显著扩大，主要源于上游传统能源与输入性大宗的强势冲高，叠加国内算电协同需求的合力拉动，上拉力量大幅增强。8个主要上涨行业涨幅比上月均有所扩大；而5大主要下拉行业降幅在2.0%至5.3%之间，工业大盘“上游拉动强劲、中下游传统需求偏弱”的格局进一步延续。分行业看，冬储补库启动与国际大宗上行推动能源、化工与有色链条同比涨幅全面跃升，煤炭开采和洗选业同比大涨35.3%，石油和天然气开采业上涨24.5%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨21.6%，化学原料和化学制品制造业上涨12.1%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业均上涨21.4%。此外，人工智能与算电协同领域加快发展持续赋能，中下游高技术制造链条涨幅继续扩大，电气机械和器材制造业同比上涨6.2%，计算机通信和其他电子设备制造业同比上涨5.8%；而在价格下降的行业中，酒饮料和精制茶制造业下降5.3%，电力热力生产和供应业下降3.9%，医药制造业下降3.3%，非金属矿物制品业下降2.5%，汽车制造业下降2.0%，传统耐用消费与部分公用事业链条价格依然承压，上下游行业间利润分配分化的特征愈发凸显。PPI环比涨幅显著扩大。9月全国PPI环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。本月PPI环比运行呈现国际大宗持续上行、国内能源与原材料供需改善以及算电协同加快发展共振拉动的特征，传统资源端与新动能合力推升工业品价格加速走强。分行业看，外部输入性因素拉动能化与有色链条强势上行，国际原油与有色金属价格走高带动国内石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别上涨14.5%、7.4%和5.4%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨1.6%和1.5%，贡献了过半的环比涨幅。部分能源和原材料行业供需状况改善推动价格明显上涨，受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧及国际煤价上涨预期效应等因素叠加影响，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格分别大幅上涨9.5%和13.6%；与此同时，随着钢材、水泥等建筑材料需求有所回升，加之原材料成本上涨，非金属矿物制品业价格在连续下降7个月后转为上涨0.3%，黑色金属冶炼和压延加工业价格亦上涨0.2%，显示部分建筑材料价格出现边际改善，其持续性仍取决于施工需求、库存消化与成本变化。此外，人工智能与算电协同等领域加快发展持续带动部分高技术行业需求增加、价格稳步上行，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格均上涨0.4%，相关需求为工业品价格修复提供了能源、原材料之外的结构性动力。展望四季度，物价修复有望由上游成本推动逐步向更多行业扩散，终端需求能否承接将决定修复的质量与持续性。当前能源和原材料涨价仍是主要驱动力，消费端尚未同步明显加速；但部分建材价格环比转正、电气机械与电子设备价格上涨，也为后续修复提供了可供跟踪的积极线索。若相关需求能够延续，并带动订单、设备投资和企业收入改善，工业品涨价就有望从少数上游行业向更多制造业环节扩散，逐步增加需求支撑的成分。食品端也存在拖累减轻的可能。本月食品同比降幅仍在扩大，尚不能确认整体拐点，但不同品种之间已经出现分化。后续若生猪供给调整逐步反映到出栏节奏，叠加年末季节性消费需求，猪肉价格有望获得一定支撑；牛羊肉价格回升亦可能形成对冲。消费端的积极变化，则需要从核心商品和服务价格中寻找更广泛的印证。假期及年末消费需求若得到就业、收入和消费意愿改善的配合，有望增强企业的终端提价能力，使成本传导与需求修复形成更有利的组合。核心CPI同比保持稳定为观察后续变化提供了起点，但仍需关注剔除季节性因素后的价格动量，以及消费数量和企业盈利是否同步改善。因此，四季度可以关注一条更积极的修复路径：食品拖累逐步减轻，部分制造业需求改善向相关产业链扩散，终端消费承接能力增强，共同推动物价向更广泛、可持续的温和修复过渡。部分价格线索已经凸显，但尚待数量与盈利数据确认。若能源价格继续上涨而终端需求承接不足，则仍可能表现为PPI偏强、CPI温和与中下游利润承压并存。风险提示：政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策；经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动；极端气候影响超预期，极端天气条件将对物价变化产生影响，未来是否出现极端天气当前无法预知。
【券商聚焦】国元国际维持首钢资源（00639）买入评级 指焦煤供给刚性支撑价格
金吾财讯 | 国元证券经纪（香港）发布研报指，首钢资源（00639）焦煤处于安监供给收缩与政策保供博弈阶段，短期预计高位震荡；中期山西安监趋严带来的供给刚性约束仍是核心支撑，价格不具备大幅下跌基础。该行提升公司目标价至3.50港元，维持“买入”评级，目标价较现价2.81港元有25%涨幅空间，对应2026年和2027年14倍和13倍PE。公司2026年上半年精焦煤产量195万吨，同比上升27%；自产精焦煤平均实现售价（含税）人民币1,237元/吨，同比上升16%。受益量价齐升，上半年收入32.43亿港元，同比+54%；盈利5.89亿港元，同比+46%；每股基本盈利11.56港仙；中期股息每股10港仙（2025H1：6港仙），派息比率87%（2025H1：67%）。研报预计2026年盈利同比+99.1%，2026年预测股息率约7%，红利资产价值凸显。截至2026年6月30日，公司无任何借贷，可动用银行结余及现金约90.48亿港元，较2025年底增加约10.53亿港元；连同可动用应收票据合计自由资金约92.60亿港元，占当前市值约65%，主要受益经营业务正现金流12.22亿港元（2025H1：4.53亿港元）。公司于2026年9月29日向111名激励对象首次授出4,336.4万份股票期权，占已发行股份约0.85%，行权价2.736港元，分三批行权，业绩考核涵盖盈利能力、净资产收益率、生产效率、煤矿智能化建设及安全管理标准。风险包括宏观经济下滑、国内焦煤需求不及预期、稳产保供政策压制煤价、国际焦煤价格大幅下跌、联山煤化郭家沟煤矿审批不及预期及分红派息不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持京东（09618）买入评级 指Q3收入重回正增长
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，京东集团-SW（09618）2026Q3收入端重回正增长，利润修复节奏延续。预计集团整体收入同比增长3.05%至3082亿元人民币，京东零售收入同比增长2.52%，集团收入增速较零售高0.5pct。7-8月经营持续改善，带电品类跌幅显著收窄，日百品类维持稳健增长，平台广告收入持续高增，共同推动零售收入增速转正。分品类看，带电品类预计同比降幅收窄至3-4%，较Q2同比12%下滑显著改善，手机品类同比正增长，家电、电脑数码跌幅均收窄；增长动力来自去年同期低基数、多省份高端机型补贴拉动，iPhone 18系列9月末发售对Q3贡献有限，部分收入递延至Q4。日百品类增速继续显著高于带电品类，环比加速至高个位数增长，预计为8%，其中商超接近双位数增长，家居、时尚回暖，健康、工业品等维持高增。广告收入预计继续保持加速增长，佣金及广告收入增速环比改善，持续跑赢商品收入，优化盈利结构。 利润端，预计Q3集团Non-GAAP净利润为64亿元人民币，同比增长10.7%，净利率同比改善。京东零售经营利润预计143亿元人民币，经营利润率同比较为稳定；零售毛利率同比提升并创历史新高，核心受益品类结构优化与高毛利3P服务收入占比抬升，但AI研发费用持续大幅增加、线下门店扩张推高履约成本。新业务整体亏损环比收窄至百亿以内，外卖业务预计Q3同比减亏超50%，旺季单量健康增长同时UE持续优化；京喜和国际业务投入增加但规模可控。中长期看，零售主业供应链壁垒稳固，AI战略聚焦应用落地与投入产出，新业务减亏趋势明确。盈利预测与估值方面，预计2026、2027年公司总收入分别为13368亿元和14294亿元人民币，同比增长2.12%和6.93%；Non-GAAP净利润分别为278亿元和384亿元人民币，同比增长2.76%和38.24%。维持“买入”评级，目标价134.03港元，对应集团2026年11倍Non-GAAP PE。风险方面，需关注出海等新业务投入大幅超预期、外卖业务减亏低于预期、后续主业增速再次转弱、以旧换新政策透支未来需求、宏观经济及社零增长疲弱、行业竞争加剧、监管风险及中美关系不确定性等。
【券商聚焦】国信证券维持名创优品（09896）优于大市 指双IP驱动验证
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，名创优品（09896）发布自愿性业务更新，披露MINISO品牌2026Q3中国内地、美国市场经营表现及自有IP“YOYO”销售进展。国内业务在门店升级、同店改善及IP商品放量带动下延续较快增长；美国市场9月同店转正，海外经营边际改善；自有IP“YOYO”实现全球化规模突破，验证“授权IP+自有IP”双轮驱动及全球渠道协同能力。国内方面，2026Q3名创优品中国内地GMV同比增长25%-30%，较2026H1进一步加速；同店GMV实现高个位数增长，较上半年中个位数增长继续改善。国内收入增长从依赖门店扩张转向同店改善与门店升级共同驱动，大店策略、IP商品供给及运营效率优化对单店产出拉动显现。国庆假期10月1日至7日，国内GMV同比增长20%-25%，同店增长低个位数。美国市场方面，2026Q3整体表现基本符合此前指引，美国市场Q3 GMV同比增长约20%；受新品到货推动，9月GMV同比增长超过30%，同店恢复正增长。美国市场此前推进大店、直营及区域集中开店策略，9月同店转正表明门店网络扩张之外，产品供给和单店经营亦出现改善。自有IP方面，2026年前三季度，自有IP“YOYO”累计GMV超过10亿元，自2025年6月推出以来进入全球53个国家和地区，成为较快实现全球规模化拓展的中国原创IP之一。YOYO从推出到GMV突破10亿元仅用约一年，验证公司从授权IP零售向自有IP孵化及运营延伸能力，体现全球门店网络对新品分发和IP放大价值。相较授权IP，自有IP有望增强产品差异化和用户黏性，并形成更长期内容资产。投资建议方面，研报维持公司2026-2028年归母净利润18.52/23.03/26.13亿元人民币，对应PE为12/10/8x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。
【券商聚焦】开源证券首予潼关黄金（00340）买入评级 指公司资源禀赋优异
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，首次覆盖潼关黄金（00340），给予“买入”评级。报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.97/19.19/27.59亿港元，10月12日股价对应PE为8.8/6.8/4.8倍，低于可比公司2026-2028年平均PE 13.5/9.4/6.8倍。公司聚焦黄金主业，深耕陕西潼关与甘肃肃北两大核心黄金矿产基地，截至2025年底拥有金金属量77.6吨，平均品位6.45克/吨，黄金资源禀赋优异，并积极推动矿区探转采，黄金产销量有望持续增长。2026H1，公司实现营业收入人民币13.68亿元，同比增长45.79%；归母净利润人民币4.54亿元，同比增长45.29%，主要受矿产金销售均价大幅上涨。毛利率62.86%，同比增长11.33pct，因矿产金平均售价上升，以及完成对西安宏尚和陇鑫建设两家矿山工程公司纵向整合后，采掘工程降本效果显著；净利率34.10%，同比增长0.03pct。资产负债率33.95%，同比降低8.45pct。 经营方面，自2023年收购北东矿业以来，公司采矿体量加速释放，金矿开采量从2022年的19.27万吨跃升至2025年的62.72万吨，黄金年产量从0.91吨提升至2.78吨，日处理矿石能力提升至3500吨。2026H1黄金产量1.54吨，同比增长15.92%，开采平均品位5.52克/吨，销售均价965元/克，全维持成本409元/克。公司预测2026年总产量中间值3.5吨，同比增长约26.04%；2027年总产量中间值4.1吨，同比增长约17.14%。风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。
【券商聚焦】广发证券维持腾讯控股（00700）买入评级 指AI投入致利润短期承压
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，预计腾讯控股（00700）26Q3收入2098亿元人民币，同比增长9%、环比增长2%；毛利润1210亿元人民币，同比增长11%、环比增长2%。26Q3经调整运营利润预期为700亿元人民币，同比减少4%、环比减少7%，主要考虑AI投入带来的研发成本提升，经营利润短期承压。26Q3 NonGAAP归母净利润预计为669亿元人民币，同比减少5%、环比减少2%。分业务展望方面，预计26Q3整体游戏收入达679亿元人民币，同比增长7%。其中本土游戏收入同比增长13%达484亿元人民币；海外游戏因去年高基数和Supercell部分产品下滑，预计收入同比下滑6%至196亿元人民币，关注明年新品表现。社交网络业务预计持平达325亿元人民币，Q3视频内容平淡，音乐付费短期增长承压。营销服务收入预计达427亿元人民币，同比增长18%，广告技术提升和AIM+等驱动表现优于同业。金融和企业服务收入预计达637亿元人民币，同比增长9%，企业服务在算力外溢驱动下有所提速，预计同比增长28%；金融收入预计同比增长3%，移动支付受宏观影响表现疲弱。腾讯具备连接Agents生态的优势，效率办公智能体WorkBuddy保持领先优势，2C Agent关注“小微”。腾讯自研Hy系列模型稳步提升，WorkBuddy的数据积累对Hy模型训练形成反哺效应。WorkBuddy和企微、腾讯会议等数据打通或进一步提升企业端渗透。“小微”作为个人Agent仍在灰测，短期聚焦产品体验打磨，后续规模化放开或推动交易抽佣和广告变现空间打开。 盈利预测方面，预计26-27年收入达到8233亿元人民币、9024亿元人民币，同比增长9.5%、9.6%；AI投入期费用前置，算力租赁和资本开支持续提升费用和研发成本，预计未来几个季度经营利润或有微幅下滑，预计26-27年经调整净利润为2586亿元人民币和2665亿元人民币，同比变动为-0.4%和3.0%。以26年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为644.54港元/股。维持“买入”评级。风险提示：监管趋严的风险、游戏版号审核趋严的风险和AI发展不及预期的风险。
【券商聚焦】中信建投首予中国黄金国际（02099）买入评级 指扩产驱动业绩增长
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，中国黄金国际（02099）作为中国黄金集团海外上市平台，已形成甲玛、长山壕铜金双核格局。核心看点在于甲玛矿扩产与副产品摊薄成本驱动业绩增长：甲玛中期铜产能有望修复至5万吨/日，远期规划扩产至16万吨/日，金银副产品抵扣成本，强化低成本优势；长山壕推进露转地项目，计划2030年投产，对冲露天资源枯竭带来的黄金产量下滑。公司分红机制清晰，股东回报具备制度保障。研报指，甲玛当前日处理规模3.4万吨，中期有望在2027年恢复至5万吨/日，远期规划扩产至16万吨/日。假设铜回收率85%、平均品位0.68%，日处理5万吨/日对应铜产量约9.5万吨/年，16万吨/日对应约30万吨/年；假设伴生金回收率70%、平均品位0.29g/t，对应黄金产量3.4吨/年、11吨/年。2026H1扣除副产品抵扣后铜生产成本降至-0.98美元/磅。 经营方面，2025年公司营业收入13.10亿美元，同比增长73.15%，归母净利润4.67亿美元，同比增长644.37%；2026H1营业收入9.14亿美元，同比增长57.52%，归母净利润约5.07亿美元，同比增长153.31%。研报预计2026-2028年营业收入分别为17.79/18.72/21.33亿美元，归母净利润分别为9.09/9.87/11.81亿美元，对应当前股价PE分别为12、11和9倍；假设黄金价格分别为4200/4500/4800美元/盎司，LME铜价分别为13400/14000/14000美元/吨。行业层面，研报指全球央行持续增持、美元信用弱化推动金价中枢上移；铜市2026-2028年供需持续缺口10万吨、29万吨、48万吨，紧平衡支持铜价重心上移。风险包括金属价格大幅波动、甲玛矿三期扩建进度与投资、长山壕复产时间和效益不及预期、环保与社区关系、矿山生产安全风险。
【券商聚焦】东北证券首予中国同辐（01763）增持评级 指全产业链卡位优势明显
金吾财讯 | 东北证券发布研报指，首次覆盖中国同辐（01763）并给予“增持”评级。研报指出，中国同辐依托中核集团核工业体系及医用同位素资源，已形成“上游核素制备—中游核药生产—下游核药房配送”的全产业链布局，并通过引进国际先进技术与自主研发双路径，强化关键核素自主供应能力，产业链上游卡位优势明显。 核素供应方面，公司无载体177Lu进入双基地供货阶段。中核高通依托ITM技术合作，于2024年4月建成年产万居里级无载体氯化镥[177Lu]生产线并实现批量供货；据2026半年报，中核秦同依托秦山核电站自主研发并建成年产万居里无载体氯化镥生产线。177Lu为热门商业化RDC治疗核素之一，NMPA于2025年11月批准国内首款177Lu核药诺华Pluvicto注册上市。关键诊断核素68Ga加速国产化，中核高通千条级68Ge-68Ga发生器生产线投产，原子高科实现68Ge国产规模化储备。基地与配送网络方面，截至2026半年报，公司拥有7个研发生产基地，已投产运行29家医药中心，另有8家在建，计划2026年投产3家，未来3年累计投产37家。原子高科华北、华东及大湾区三大基地持续推进，与中核高通、中核秦同联合实现短半衰期诊断核药就近配送与长半衰期核药规模生产。核药新药方面，氟[18F]司他明、氟[18F]贝他嗪、177Lu-DOTATATE、氟[18F]多巴、锝[99mTc]硫化胶体已进入3期临床；68Ga-DOTATATE正在进行3期临床结果共线分析和清洁验证；硼[10B]法仑已启动临床1期。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年营收分别为77.11/85.46/94.49亿元人民币，归母净利润分别为3.99/4.63/5.28亿元人民币，当前市值对应PE为8.4X/7.3X/6.4X。风险提示：产品研发及注册不及预期；新产品市场开发不及预期等。
【特约大V】邓声兴：港股承压，美CPI超预期引发紧缩忧虑
金吾财讯 | 恒指周三（14日）收市报24314点，跌31点或0.13%。大市全日成交1934亿元。国指升8点或0.1%，报8183点；科指升37点或0.92%，报4174点。多只大型科网股有表现，美团（03690）升6.6%，报77.1元；小米（01810）升5.4%，报26.38元，是表现最好两蓝筹。生科股、医药股捱沽，信达生物（01801）跌4.2%，报88.1元，是表现最差蓝筹；康方生物（09926）配股筹逾19.5亿元，股价挫9.6%，报94.9元。道指周三（14日） 收市报51621点，跌48点或0.09%；标指下滑1.11%，报7718点。纳指泻1.88%，报26692点；苹果公司涨0.5%，报342.96美元，首次以5万亿美元的市值收市，是继辉达之后，全球第二家达成这个里程碑的企业；自8月以来，苹果股价累计涨幅已超过13%。晶片股中，辉达、美光科技和应用材料分别挫3.2%、4.1%和3.8%，辉达是表现最差道指成份股，超微半导体（AMD）跌5.7%，英特尔（Intel）和SanDisk分别挫4.6%和5.3%，南韩SK海力士（SK Hynix） ADR滑落6.1%；数据中心相关股份急挫，惠普企业（HPE）走低8.3%，甲骨文泻8.8%，戴尔科技暴跌11.3%，巴克莱下调戴尔科技、HPE和NetApp投资评级，理由是企业在采用人工智能（AI）方面进展落后。亚太股市今早（15日）个别走，日经225指数现时报65000点，跌2743点或4.05%。台湾加权指数指数现时报47346点，跌1279点或2.63%。港股承压，美CPI超预期引发紧缩忧虑。康师傅控股（00322）财务层面，康师傅控股2026年上半年实现营收405.45亿元人民币，同比增长1.1%；毛利率35.8%，同比提升1.3个百分点；归母净利润24.33亿元，同比增长7.1%，剔除一次性因素后增幅达15.2%。经营净现金流入33.37亿元，净现金提升至62.76亿元，财务结构稳健。方便面业务营收137.33亿元，同比增长2.0%，毛利率30.3%，同比提升2.5个百分点，归母净利润10.03亿元，增长5.5%；高价面强化品牌心智与场景绑定，高端面以非油炸、锁鲜等工艺创新驱动健康升级，中价面依托IP联名与高性价比稳固基本盘。饮品业务营收265.41亿元，同比增长0.7%，毛利率38.4%，提升0.7个百分点，归母净利润14.78亿元，增长10.7%；其中即饮茶表现突出，收入116.40亿元，同比增长9.1%，冰红茶稳固大单品并跨界创新，积极抢占无糖及高端茶赛道；包装水、果汁及碳酸饮料仍处调整阶段，但公司通过场景化、健康化及功能化产品持续优化结构。营运效率方面，产成品周转天数优化至14.6天，同比减少1.7天，反映供应链管理持续改善。康师傅凭藉超强渠道护城河及稳定的品规迭代，在消费环境复杂多变下依然保持利润稳健增长，高股息防御属性突出展望未来，若茶饮料维持双位数增长、高价面占比持续提升、全年维持100%派息率，盈利端有望延续增长势头，中线估值修复空间值得跟进。目标价$13.5，止蚀价$11（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信证券：市场避险情绪升温 红利资产暂无拥挤风险
金吾财讯 | 中信证券表示，红利资产因长期收益稳健，防御性强，在A股市场中具有特殊的配置价值。其配置价值蕴藏在“天时、地利、人和”三层量化验证之中。天时——市场交投活跃度低，量能分位进入冰点区；地利——股息差与PB双指标显示估值偏贵，性价比待回归；人和——交易拥挤度处于偏冷区间，暂无拥挤风险。据此构建的红利-创业板轮动策略，2020年以来年化收益率8.92%，年化超额收益在2%以上。截至10月初，市场避险情绪浓厚，红利资产估值偏贵，暂无交易拥挤问题，建议维持标准配置。
【券商聚焦】中信证券：核电走出电价下行周期 上调核电企业盈利预测
金吾财讯 | 中信证券表示，沿海电力供需改善，机构预计核电行业即将走出2024~2026年电价下行周期。在建机组进入投产阶段，量价齐升将推动核电运营商业绩迎来新一轮释放周期；当前市场尚未充分计入电价上行带来的业绩弹性，板块估值安全边际充足。机构上调核电企业盈利预测，2027~2028年两家核电标的归母净利润预测较Wind一致预期高出5%~13%，电价利好后续将逐步被市场定价。核电运营商估值处于历史中低分位，尚未充分反映成长价值，具备配置吸引力。
【券商聚焦】中信证券：高端覆铜板迭代 2028年全球化学法硅微粉市场空间有望达82亿元
金吾财讯 | 中信证券表示，AI资本开支维持高位，服务器行业景气度旺盛，带动高端服务器PCB及覆铜板需求上行。台光电子2026上半年营收806亿新台币，同比增81%，归母净利润152亿新台币，同比增111%，利润已超2025全年；生益科技中报同样显示，AI服务器、数据中心是PCB板块核心增长引擎。覆铜板迭代升级推高材料电性能门槛，M8及以上高端覆铜板中化学法硅微粉属于核心必选材料，添加量与价值量随板材等级提升而增加，要进一步优化树脂介电特性还需要硅微粉产品持续迭代。机构测算，2026-2028年全球化学法硅微粉需求量分别为0.9、1.9、3.4万吨，市场空间依次为19、41、82亿元。海外硅微粉龙头多位于日本，扩产节奏偏慢；国内联瑞新材、凌玮科技等企业产能扩张更快，技术实现赶超，竞争优势突出。AI高资本开支拉动高阶覆铜板需求，国内厂商有望承接行业增量份额，业绩增速有望跑赢行业。
【券商聚焦】中信证券评9月物价数据：年内后续PPI或将保持在较高的增速水平
金吾财讯 | 中信证券评9月物价数据，9月PPI同比大幅超出市场预期，原油、煤炭、有色等内、外需定价大宗商品价格共振上涨或为核心驱动因素，特别是原油和煤炭价格的上涨幅度显著超出市场此前预期。向后看，预计10月PPI同比增速有进一步回升的可能性，年内PPI同比或维持在较高的增速水平。虽同样面临能源价格上涨，9月CPI同比上涨幅度略低于市场预期，核心CPI持平于前值录得+1.0%，与PPI表现有所分化。除家庭服务、医疗服务、通信工具、交通工具用能源等分项外，其余分项环比均弱于历史季节性均值。债市方面，当下10Y国债利率仍在1.65%附近的低位区间，虽然做多赔率不足，但就通胀而言，输入性通胀难以向下传导的逻辑并无变化，而近期股市波动对债市的跷跷板效应预计也将维持一定的利率下行惯性，短期债市偏强震荡格局可能延续。展望年内后续PPI走势，原油价格或为关键定价因素。从近期的边际变化来看，当前地缘冲突的烈度仍然较高，10月布伦特原油价格仍处于上涨趋势中。截至10月13日，10月布伦特原油均价已经上涨至130.1美元/桶，我们预计这将对10月国内PPI形成持续支撑。叠加有色、中下游出口链行业的价格韧性，年内后续PPI或将保持在较高的增速水平。风险因素：中美贸易摩擦程度超预期，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治风险超预期变化等。
【券商聚焦】中国银河评进出口数据：2027年出口增速中枢大概率回落至个位数
金吾财讯 | 中国银河证券表示，10月14日海关总署公布9月进出口数据：9月我国出口商品4472亿美元，同比增速为36.3%（前值25%），环比增速11.4%，创2010年以来同期最高值，过去五年均值为2.2%。进口3137亿美元，月度进口额首次突破3000亿美元级别，同比增速为31%（前值28.2%），环比增速11.1%，为2021年以来同期最高值，过去五年均值为3%。贸易顺差1335亿美元（前值1191亿美元）。9月出口增速大幅上行继续高增，全球PMI上行、AI产业仍处于极高景气区间、新能源汽车出口维持高增、抢出口效应以及涨价因素继续对出口增速带来支撑。9月进口增速上行至31%（前值28.2%），月度进口额首次突破3000亿美元级别达到3136.5亿美元，进口增速维持开年以来高增态势。对于2027年出口增速，中枢大概率回落至个位数，但绝对规模有望续创新高。支撑端看，AI超级周期尚未见顶，WTO 10月8日将2027年全球货物贸易量增速上调至4.1%（2026年3.9%），明确以AI相关产品需求为核心驱动。更根本的支撑在于产业基础，我国产业链体系完备，先进制造业不断发展壮大，创新力、竞争力、综合实力显著增强，根据海关总署发布会，前三季度装备制造业贡献近九成出口增量、中间品占出口比重过半，新能源汽车、船舶等高端装备的份额优势属结构性而非周期性。拖累端主要来自高基数，2026年出口在2025年基础上再抬升约两成，2027年同比分母被显著抬高，叠加PPI已处年内高点、价格贡献见顶回落，量价两端支撑同步减弱。
【券商聚焦】中信证券：9月出口超预期 全年出口增速有望超20%
金吾财讯 | 中信证券表示，9月出口增速高于前值和预期，出口链保持较强韧性。从产品结构上看，9月电子与AI、成品油、汽车出口较强。其中电子与AI出口主要由上游存储涨价带动，成品油出口受益于近期国内保供压力减轻、成品油出口管控适度松绑，汽车出口主要由高油价带来的新能源汽车增量需求带动。国别方面，9月中国大陆对东盟、韩国、中国台湾、欧盟出口增速有所增加，其中对东盟、韩国、中国台湾出口增速上升与AI与电子链出口较强有密切关系，对欧盟出口增速回升受益于三季度以来欧洲制造业景气的边际修复。9月进口增速高于前值和预期，主要原因为电子与AI产业链涨价带动其进口增速保持在高位水平，上游商品中油气和有色品类进口数量增速较前值回升。展望后续，在上游存储价格保持涨势、油价仍旧处于偏高位置、中美和中欧经贸关系边际缓和增强我国制造业成本优势等因素影响下，四季度我国外贸出口有望保持较强韧性，全年出口增速有望达到20%以上。
【券商聚焦】中金公司：9月PPI升至5.0% 上游涨价对中下游利润形成挤压
金吾财讯 | 中金公司表示，9月CPI环比上涨0.2%，同比由8月的0.8%微升至0.9%，主要受能源价格上涨推动，食品价格同比边际走弱、核心通胀保持平稳；PPI环比涨幅由0.4%明显扩大至1.2%，同比由3.8%升至5.0%，能化链是主要贡献，有色价格维持高位，AI等新动能行业继续提供结构性支撑，新型政金工具落地、专项债发行边际提速，部分黑色、建材价格稍有改善。但生产资料与生活资料、PPI与CPI的同比剪刀差进一步扩大，反映当前涨价仍主要集中于上游，向下游的传导仍较有限。中金公司认为，若国际油价高位震荡，短期输入性通胀压力或仍具韧性，随着低成本库存的消化，中下游利润和终端消费的挤压或加大。
【券商聚焦】中信建投：中欧汽车贸易取得进展 看好乘用车、机器人、智驾结构性机会
金吾财讯 | 中信建投证券表示，本周中欧双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，并继续推进电动车反补贴案价格承诺程序。当前乘用车内需悲观预期已充分定价，短期压制在于出口退税退坡、消费税加征等政策预期变化，建议积极把握中长期周期底部配置买点。商用车、缺电基本面整体维持稳健，重视低估值强业绩龙头标的阶段性回调配置机会。机器人板块已进入市场对Optimus量产置信度逐步提升的阶段，量产节奏的兑现或催生新一轮产业趋势拐点。智驾板块当前关注度仍在低位，预计随着中期L3/L4的技术及商业化突破，估值有望迎来上修。
【券商聚焦】华泰证券评9月金融数据：政府债发力托举社融
金吾财讯 | 华泰证券评9月金融数据，9月新增人民币贷款1.08万亿元（彭博一致预期1.03万亿元），同比少增2,100亿元；9月新增社融3.55万亿元（彭博一致预期3.33万亿元），同比小幅多增192亿元。社融存量同比增速则较8月的7.2%继续回落至7.1%。人民币贷款余额同比增速由4.9%回落至4.8%。货币供应方面，9月M1同比由4.1%回落至3.2%，M2同比由7.5%回落至7.2%，低于彭博一致预期的7.4%。总体而言，政府债发行提速推动9月新增社融小幅改善，但社融存量、贷款余额及货币供应增速均继续回落，显示融资改善主要来自政策托举，私人部门融资需求尚未出现趋势性修复。委托贷款回升值得关注，但目前只能视为政策性金融工具可能投放的早期迹象，考虑到企业中长期贷款尚未明显同比多增，M1增速亦有所回落，政策资金向配套融资和实体经济活动的传导仍待观察。往前看，四季度新增社融增速可能继续受到政府债和政策性金融工具支撑，但在国内外多重不确定性上升背景下，宽信用能否从政策融资扩散至私人部门，仍取决于资本金能否撬动配套贷款以及地产政策能否稳定居民预期等因素。新型政策性金融工具已经开始在委托贷款中显现早期迹象，但其对实体融资需求的拉动效果仍待观察。9月29日出台的再贷款扩容、PSL降息和居民房贷贴息等政策效果亦可能在四季度逐步体现，稳投资进入政策观察期，关注1）委托贷款、政策性银行债及PSL余额能否继续回升；2）财政支出、配套信贷、项目开工和回款是否形成连续传导；3）房贷贴息后地产成交能否改善，并进一步带动居民中长期贷款。
【券商聚焦】中信建投：AI重塑药物研发 2035年全球市场有望破460亿美元
金吾财讯 | 中信建投证券表示，AI制药行业正从模型竞赛迈入产业化临界点，产业链形成以平台和技术中台为核心的网状协同体系。AI深度介入靶点识别、分子设计等药物研发环节，破解传统制药高投入、长周期难题。报告测算，全球AI制药市场2025年规模约24.9亿美元，2035年有望突破460亿美元，CAGR超33%，国内市场具备高增长潜力；科技巨头、药企、CXO等多方入局，海内外多家头部企业完成平台搭建与商业化验证。中信建投指出，AI制药企业普遍高研发投入、尚未盈利，PE/PEG估值不再适用，建议采用分部估值：自研管线使用DCF概率加权贴现，AI+CRO业务折现首付款、里程碑及销售分成，软件平台业务参考同类平台公司用PS估值。