【首席视野】芦哲：商品流动性冲击之后，哪些品种被“错杀”？
芦哲、王洋（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点事件2026年2月3日，上期所白银期货打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%。从内外盘白银价差看，当日伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，考虑进口增值税后，SHFE白银期货相比LME白银溢价从1月末的29.8%回落至2月3日收盘时的7.46%。2月4日凌晨SHFE白银主力合约夜盘收涨5.93%，报22,393元/千克。核心观点白银期货结束跌停、预示本轮流动性冲击基本结束。自2025年11月白银接棒黄金和铜进入主升浪，即成为商品市场的做多情绪指标，“银、铜、锂”成为商品市场强势的“三大支柱”，白银上涨态势也激活大宗商品的轮动次序，2026年以来大宗商品做多也顺延着“金银铂钯贵金属族群→铜铝锡镍等有色族群→原油及石油化工等产业链”传导链条演化，甚至农产品也蠢蠢欲动。然而大宗商品轮动亦体现轮动下跌，本轮大宗商品市场下跌的中心品种是白银期货，以2月2日商品市场跌停的次序为例，本轮商品下跌的次序是：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”。大宗商品品类之间动式下跌的传导逻辑主要沿着两条逻辑演绎：1）白银期货跌停→触发期货市场Margin Call→抛售相关品种权益和商品持仓补充保证金→相关板块和品种下跌；2）白银期货跌停→由于无法减仓或止损→做空相关品种以对冲白银持仓风险→相关品种下跌。当白银期货于2月2日至2月3日夜盘跌停时，商品市场流动性风险传染机制被触发，与白银相关性较高的板块和品种批量迎来跌停潮，因此白银流动性出清的过程即是市场风险缓释的过程，2月3日SHFE白银期货在日盘打开跌停板，预示着本轮流动性冲击告一段落。从波动率角度看，白银期货尚未度过流动性风险期。在1月份强势上涨过程中，黄金和白银隐含波动率均快速抬升，并且在本轮下跌过程中，白银期货甚至出现“升波跌停”，2月2日白银期货期权平值隐含波动率达到148%，2月3日白银期货打开跌停板之后，波动率也保持在100%，远远超出2025年平均27%的波动率水平，意味着白银期货虽然打开跌停板，但仍需“降波”完成从情绪到流动性层面的企稳。黄金期货期权波动率同样处于历史偏高水平，截至2月3日收盘，黄金期货平值隐含波动率保持在接近40%的高位，高于2025年全年平均19%的波动率水平。黄金仍需要时间、白银仍需要空间来消解尚未完全消除的流动性风险。流动性冲击之后，大宗商品核心板块逻辑没有改变。大宗商品市场每一轮流动性冲击和恐慌情绪急跌，在完成“清洗”高杠杆、高风偏的超涨品种之外，部分依托于供需产业链改善逻辑的品种却也被流动性风险“误伤”，在风险中心渐进平息之后，被错杀和被误伤的商品品种和板块，或再度回归各自基本面定价逻辑，迎来相比轮动式上涨阶段更好的介入时机。我们在2026年度大类资产配置展望报告《流动性与科技双驱动的资本市场》提出2026年大宗商品市场的三条主线，在经历流动性冲击之后，基本面坚实的商品仍然具备全年度的配置价值。贵金属板块：长期叙事未改、从品种普涨进入震荡消化期。展望2026年，由于美国财政和货币政策“双宽”、全球政治右翼化和财政转向宽松化，全球主权货币信用弱化趋势仍在持续，“去美元化”叙事仍是支撑黄金价格上涨的重要逻辑。短期来看，美联储货币政策预期的骤变和流动性出清，终结了1月份贵金属板块的“疯涨”。当前，商品市场需要一段时间来消化美联储政策路径不确定性，但是在长期叙事逻辑支撑下，黄金或在关键支撑位附近震荡整理，以蓄积下一次破位上涨，关注CME和LME黄金在60日均线位置的支撑性。有色金属：流动性冲击之后、供需价值锚仍然稳固。2022年黄金吹响大宗商品轮动上涨的号角之后，更具经济增长弹性的铜和铝等有色金属成为优先传导目标，尤其是2025年以来，AI算力、芯片和绿色电力等“新经济”繁荣带动新增需求预期改善，也推动铜、铝等有色商品迭创新高。从有色金属板块的供需逻辑看，中国 “十五五”规划期间乃至更长远未来，培育“新质生产力”仍是中国经济增长的重要趋势，体现经济高质量发展的人工智能、新能源、机器人、芯片等“新经济”活跃程度将持续提高，在经济需求结构发生深刻变化之后，铜和铝等品种将持续受益于AI算力、新能源等新兴产业发展，需求增量和供给紧缺形成的“短缺叙事”仍然是铜铝等有色品种的价值之锚，在经历2026年初突如其来的流动性冲击之后，尽管铜和铝等品种受拖累出现较大幅度调整，但是从理性来看，有色金属的定价机制仍根植于实体产业供需逻辑，基本面坚实的有色品种仍然具有多头配置价值。化工板块：“反内卷”主线延伸、2026年景气度或继续抬升。2025年下半年贵金属和有色金属上涨，从资金和情绪上传导至化工板块，但是由于化工品类繁多、细分产业链复杂，化工品上涨既有“反内卷”主线延伸、供给层面出现产能收缩的支撑，又是需求端改善的预期。成本端由于1月份地缘政治冲突，原油恢复强劲表现，改善油化工产业链下游价格预期；需求端，化工行业下游需求已显现结构性分化，虽然建筑、纺织等传统行业需求平淡，但是新兴产业需求却快速增长，储能等新兴产业需求的结构性变化，导致化工板块也在2025年下半年逐渐结束较长时间的“降价去库”阶段，2026年下游“主动补库”预期推升精细化工板块市场景气度，2026年以来，化工板块也成为资金流入的重要方向，虽然贵金属暴跌也带动化工板块下跌，但是决定化工品价格中枢的主导逻辑，始终是其产业基本面和库存周期变动，精细化工板块供需格局改善，或将是行业景气度持续上行的动力，因此化工板块作为“反内卷”主线，或是被贵金属“错杀”的重要领域。新能源金属：产业周期与政策支持的双重助力。2025年7月“反内卷”行情催化下，碳酸锂等新能源金属逐渐走出低谷，至2025年末，碳酸锂价格较年内低点累计涨幅超过120%，作为“反内卷”的核心品种，碳酸锂产能过剩状态或将随着调控新增产能投放和优化存量产能进入改善状态，预计在需求端增速托底、供给端产能重组推动综合成本抬升的综合作用下，“反内卷”核心品种将逐步走向供需基本平衡，新能源金属板块仍然具有多头配置机会，有望延续“反内卷”主线龙头品种。风险提示：（1）美联储货币政策路径存在较大不确定性，关注海外流动性变化；（2）关注国内财政政策和消费政策的可能变动；（3）关注短期市场非理性行为的演化，交易性抛盘若继续加重，或加大商品市场非理性调整幅度。来自报告《商品流动性冲击之后，哪些品种被“错杀”？》
【首席视野】杨德龙：持股过节还是持币过节取决于你的持仓结构
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.02.05 周四一直以来，我持续推广巴菲特价值投资理念。过去10年，我7次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会，并将价值投资理念介绍给A股投资者。可喜的是，价值投资在A股市场已逐步被更多投资者接受，越来越多的人认识到：坚持价值投资理念，通过中长期持有优质公司或优质基金，才能获得更稳健的回报；而追涨杀跌、频繁交易，则是许多投资者尤其是散户亏损的重要原因。同时，A股市场相对美股仍不够成熟，散户投资者占市场资金量50%以上，却贡献了70%—80%的交易量。这决定了在A股市场实践价值投资，需要结合本土市场特征，我提出的“中国特色价值投资”主要包含两个内涵：第一，要结合A股波动较大的特点，进行中长期的波段操作，即进行仓位管理。挖掘低估值股票，等待价值回归；但若涨幅过大、出现泡沫，应及时获利了结，而不是看到哪个板块上涨就追涨，否则容易在高位被套。巴菲特常说：“当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪。”在A股市场尤为适用。近期国际金价大幅波动：前期连续上涨，一度突破5600美元/盎司并创出新高，短期过快上涨吸引不少投资者追高；随后迅速回落，一度跌至4400美元/盎司附近，部分投资者转而恐慌、不敢布局。而在恐慌情绪上升时，往往更接近布局窗口，随后国际金价又快速反弹并重返5000美元/盎司上方。由此可见，战胜贪婪与恐惧，是做好投资的重要基础。第二，要重视政策变化的解读，既包括宏观政策，也包括行业政策。对政策大力支持的行业，应重点研究、重点布局并挖掘机会；对政策限制的行业，则应果断远离，做到趋利避害。只有这样，才能在A股市场更有效地践行价值投资，而不是机械照搬巴菲特的方法。过去60年，巴菲特创造了投资奇迹，伯克希尔·哈撒韦实现约5.5万倍增长，年化收益约19.9%，这体现了复利的力量。因此无需追求每年都获得极高回报，更重要的是追求长期稳定的回报，从而让复利发挥作用。A股市场一年赚3倍的人不少，三年赚1倍的人却很少，道理就在于此。在当前慢牛长牛趋势逐步形成的背景下，更需要坚持中国特色价值投资：不以涨喜，不以跌悲。市场出现过热迹象时应及时减仓，例如前段时间跨年度行情走出17连阳，两市日成交量逼近4万亿元，两融余额突破2.6万亿元左右并创历史新高，均是短期过热信号。待市场进一步调整、投资者对后市信心减弱时，往往又会出现新的入场窗口。从中长期看，国际金价大幅上涨的逻辑在于美国政府债台高筑、美元超发，以及去美元化趋势叠加投资者对美元信用的质疑，共同推动国际金价、银价上行。本轮金银价格的快速上涨，也与去美元化进程基本一致。前段时间我到上海参加中国首席经济学家年会，参与“美元的未来与全球货币体系”圆桌论坛。与会经济学家观点基本一致：未来美元在国际支付和国际储备货币中的占比将逐年下降。虽然过程漫长，但下降趋势难以改变。多国抛售美债、增持黄金，体现出去美元化的推进。今年以来，特朗普的一系列举措加剧全球局势动荡，影响美国政府信用。去年国庆节前后，美国两党因未能就债务上限问题达成一致，美国政府一度停摆43天并创出纪录；而在特朗普上一个任期，美国政府停摆35天。叠加美联储多年的量化宽松政策，共同推动美元贬值预期增强，也成为金融机构抛售美债、增持黄金以进行避险的重要逻辑。基于上述逻辑，我过去几年坚定看好黄金、白银的长期走势。市场走势也初步验证了判断：经历大幅震荡后，长期仍存在上行空间。因此建议投资者不过度纠结短期波动，而应从中长期角度，将黄金、白银作为资产进行配置。过去几年我建议投资组合中配置约20%的黄金类资产，目前看策略仍具有效性，有助于对冲其他资产波动风险，提升组合的风险收益表现，有利于提高组合的夏普比率。前段时间国际金价上涨阶段，黄金ETF与黄金主题基金受到投资者关注，资金申购较多，但二者存在明显差异。黄金ETF主要配置与黄金价格挂钩的金融产品，其涨跌与金价波动高度相关；黄金主题基金主要配置黄金类股票，即拥有金矿或处于黄金产业链的相关公司。黄金股还会受到股票市场整体波动影响：当股市回调时，黄金股也可能回调。尽管黄金股与金价通常呈现较明显正相关，但并非完全等同。因此应根据自身风险偏好，决定配置黄金ETF还是黄金主题基金，并充分认识到金价波动加大时相关基金净值波动也会加大。与此前市场预期一致，北京时间1月29日凌晨3点，美联储公布1月份议息会议决议，维持基准利率不变，联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%—3.75%。这是美联储自去年9月份连续三次降息后，按下宽松政策“暂停键”。其背景在于：美国就业增长仍处低位，失业率出现企稳迹象，但通胀存在再起风险，因此美联储主席鲍威尔选择按兵不动，并获得多数美联储理事支持。值得关注的是，今年5月份鲍威尔任期将结束。近日特朗普提名凯文·沃什出任下一届美联储主席。沃什此前言论偏鹰派，但去年出现一定程度的转向，并且与特朗普关系密切，因此其上任后大概率仍将推进降息。2026年可能会降息两次甚至更多，每次降息25个基点。与此同时，沃什也表示为防止通胀再起，可能采取缩表，即美联储抛售部分持有的美债等资产以回收流动性，这一表态一度被市场视为金价下跌的诱发因素之一。但投资者不必过度担忧。事实上过去两年美联储一直实施缩表，累计缩表规模已达2万多亿美元，对美股冲击有限，也未改变过去两年金价、银价总体走强的格局。作为特朗普提名的新任美联储主席，沃什大概率会受到特朗普影响，可能削弱美联储货币政策独立性，从而对美元指数形成不利影响。预计美元指数短暂反弹后仍可能呈下行趋势，美元指数回落也会对人民币等非美货币形成一定升值预期。产业层面，当前全球正处于第四次科技革命，即AI革命浪潮之中。2025年我国科技板块在AI浪潮与自主可控战略双重驱动下展现较强韧性，出现较大幅度上涨。近期虽受市场情绪短期波动影响有所回调，但AI产业发展的核心逻辑并未改变。展望马年，科技行业将进入以AI全产业链深化发展为核心、自主可控技术突破为支撑、下游应用场景规模化落地为抓手的发展阶段。近日我与但斌先生及央视主持人姚振山录制关于AI革命与A股投资方向的节目，我们一致认为：当前处于AI科技革命初期，AI赋能传统行业的进程刚刚开始，“AI+行动”已启动；“AI+消费”的重要应用场景之一是人形机器人，AI智能体也在部分领域逐步替代部分工作，产业空间仍然广阔。产业发展初期出现一定泡沫并非完全负面，它可能吸引更多资本流入，从而孕育伟大公司，但也会带来股价的阶段性偏离。经过优胜劣汰，真正的好公司会脱颖而出。2001年科网泡沫破裂后，随后的20年里仍诞生了微软、亚马逊、谷歌等一批伟大公司；本轮AI革命也可能孕育新的龙头企业。春节将至，“持股过节还是持币过节”是常被讨论的话题，许多投资者关心。我认为，关键在于持仓结构：若持有优质股票或优质基金，可以选择持股过节。假期期间亲友聚会交流，市场财富效应可能进一步扩散，节后或有更多投资者入市。反之，若持有短期涨幅过大、基本面支撑不足的股票或基金，则应考虑及时获利了结，以防节假日期间不确定因素累积，导致节后价格波动加大甚至回落风险。总体而言，马年仍是机会较多的一年。投资者应坚持中国特色价值投资，不必过度在意短期波动，把握经济转型主线，通过配置优质股票与优质基金，力争获得更稳健的投资回报。
【券商聚焦】中信建投维持海吉亚医疗(06078)“买入”评级 指其经营性现金流快速增长
金吾财讯 | 中信建投研报指，海吉亚医疗(06078)发布2025年业绩预告，25H2公司实现收入20.1-20.6亿元，同比下滑0-3%，经调整净利润约1.88–2.28亿元，同比7%~+13%，经营性现金流同比增长36%~53%。公司旗下医院在全国范围内分布相对均衡，25H2公司收入同比增速企稳，展望2026年，随着DRGs支付改革对次均住院费用的影响同比有所消减，公司整体收入增速有望转正。加上公司2025年开始承接海外肿瘤诊疗需求，目前主要在重庆医院开展，未来有望进一步扩张到其他医院，有望进一步提升公司业绩增速。我们调整公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为40.02亿元、44.59亿元、50.19亿元，分别同比增长-10.00%、11.44%、12.55%；归母净利润分别为1.83亿元、5.43亿元、6.21亿元，分别同比69.35%、196.2%、14.24%。以2026年2月4日收盘价（13.32港元）计算，公司2026-2027年PE分别为15、13倍。维持“买入”评级。
【券商聚焦】兴业证券维持新东方(09901)“增持”评级 指业务协同整合 盈利能力逐步提升
金吾财讯 | 兴业证券研报指，新东方(09901)FY2026Q2（（20250901-20251130）的净营收为11.91亿美元，同比增长14.7%；Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为8913.0和7290.8万美元，分别同比增长206.9%和68.6%；Non-GAAP经营利润率和净利率分别为7.5%和6.1%，分别同比提升4.7和降低2.0个百分点，公司的季度收入增速及盈利改善幅度均超预期。 公司继续实施降本增效的措施，包括进一步的业务协同整合，盈利能力改善超预期。该机构指，公司预计FY2026Q3的净营收约为13.132-13.487亿美元，同比增长11-14%；公司上调FY2026年全年指引，净营收为52.923-54.883亿美元，同比增长8%-12%（（前为为增长5-10%）。截至20251130，公司递延收入达到21.615亿美元，同比增长10.2%，业绩增长有保障。 在降本增效的经营策略下，公司开始进行内部业务整合，盈利能力逐步提升。公司的业务扩张速度放缓，但由于效率提升以及资本开支减少，公司的现金流大幅改善，现金储备达新高。公司通过现金派息以及回购持续回报股东，价值不断释放。该机构预计公司FY2026/2027的营业收入分别为54.88/60.92亿美元，分别同比+12.0%/+11.0%，Non-GAAP归母净利润分别为6.46/7.54亿美元，分别同比增长24.9%/16.7%，该机构维持公司“增持”的评级。
【券商聚焦】海通国际维持百胜中国(09987)“优于大市”评级 指其具备稳健的拓店节奏
金吾财讯 | 海通国际研报指，百胜中国(09987)发布2025年四季报。公司2025年实现收入118.0亿美元，同比增长4%；经调净利9.3亿美元，同比增长2%。其中，4Q25实现收入28.2亿美元，同比增长9%，经调净利1.4亿美元，同比增长24%；经营利润1.9亿美元，同比增长25%；摊薄EPS为0.40美元，同比增长33%。。2026全年公司预计系统销售额实现中至高单位数增长，同店销售额同比增长0%-2%，与2025年投资者日设定的目标一致。公司计划2026年全年门店总数超20000家，净新增门店超1900家，资本支出约在6-7亿美元之间。肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的占比均达到40%-50%。展望2026年，公司目标餐厅利润率和经营利润率略有提升；1Q26餐厅利润率和营业利润率与去年同期大致持平（受去年高基数影响）。中长期看，公司具备稳健的拓店节奏，店型创新&加盟赋能驱动长期成长，且提供较高回购及股息率。该机构预计公司2026-2028年收入各124.6/131.2/136.7亿美元（原2026-27为121.6/127.6亿美元），同比各增5.7%/5.3%/4.2%；经调净利各10.4/11.4/11.9亿美元（原2026-27为10.3bn/11.3亿美元），同比各增12.0%/9.3%/4.6%。该机构给予2026年22倍PE（原为2025年22x），对应合理目标市值1788亿港元，目标价+15%为484.6港元/股（以1USD=7.81HKD计算）；维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】招银国际维持极智嘉(02590)“买入”评级 指2025年新增订单增速仍然理想
金吾财讯 | 招银国际表示，极智嘉(02590)公布2025年新增订单41亿元人民币，同比增长约31.7%，主要由于 (1) 成熟市场保持稳定增长，同时在拉丁美洲及东欧等新兴区域市场持续拓展新客户并获取新订单；(2) 在食品饮料等细分领域取得突破；(3) 公司深化与关键客户的战略合作并实现持续的重复采购。该机构指，尽管新增订单增速低于该机构预估的39%，但该机构认为增速仍然理想，并为2026年实现30%以上的收入增长奠定基础，该机构继续看好极智嘉仓储自主移动机器人 (AMR) 在仓储履约中渗透率提升的结构性增长机会，以及在具身机器人的突破，维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际：高端化和AI技术驱动中国体检行业长期增长
金吾财讯 | 招银国际表示，在中国人口老龄化不断加剧和居民健康意识不断提升的背景下，中国体检行业的市场规模维持了快速增长趋势。根据中研普华的数据，中国体检行业规模在2020至2024年的年复合增长率（CAGR）为9.2%，预计在2024至2030年将以18.3%的CAGR加速增长。中国体检渗透率约为40%，远低于发达国家的70%，意味着持续增长的空间广阔。当前体检市场呈现“公立主导、民营追赶”的鲜明格局。根据前瞻产业研究院的数据，公立医院占据69%的市场份额，而民营机构的市占率提升至24%。头部民营体检机构包括美年健康（002044 CH，未评级）、爱康国宾（未上市）以及瑞慈医疗（01526，未评级）。得益于消费需求升级、技术进步和服务模式创新,中国体检行业呈现出显著的高端化趋势，头部民营体检机构均大力发展高端业务，助力提升ASP和利润率，例如美年健康的客单价从2020年的507元提升至 2024年的672元，CAGR达7.3%。此外，AI 技术正成为中国体检行业突破传统瓶颈、实现高质量发展的核心引擎，而具备数据与场景优势的龙头有望持续拉开与中小连锁的竞争身位。2025年上半年，美年健康结合 AI 技术手段取得的收入为 1.40 亿元，同比增长 62.36%，占总收入的3.4%（2024年为2.0%）。
【特约大V】Option Jack：一个策略应对美股港股金银
金吾财讯 | 三大指数重挫，美股昨晚不再是涨跌互见了，而是三大指数齐挫，道指下跌592点；标指跌1.23%；纳指100跌342点，纳指连跌第三天，而道指周二（0203）才升破历史高49653，标指上次破历史高出现在上周三（0128），而NDX 的历史高早在去年10月底出现，一直未有再破历史高。美股三大指数在见历史高位次序上的排列上，和2022年一样，纳指最早见历史高，之后到标指，最后是道指，但今年这回合，比对2022年延长得更久，相隔日子也拉长，早在去年底笔者预测1月初美股或会有见顶逆转的风险，参考情况像2022年1月初般，然而今年延后了一个月至2月初才明显，迟来的正义。纳指100NDX 周三更加跌破重要支撑水平25000点，造成昨晚再挫，今天盘后期货再跌一段，之后弹。港股方面连续3天从低位V弹倒升少少收市，若收市前或夜期时段沽，隔天又可低开几百点平仓，昨天（0205）恒指倒升收高，再次逼近27000，今天又是低开500点后反弹，中午完稿前跟随纳指期货及A股回升而收窄跌幅。港股今天的情况不再是只跌科指，而是之前强势的金融股也回跌，板块轮动有些接近美股，不论今天是否会又出现V弹，恒指一天未收复27200之上，皆是偏淡。金银上周终极一升后强烈震荡，今天盘后因COMEX 加大保证金，银价一度跌破周一低位，之后v弹，但在震荡之后的中线部署，金银后市仍是逢高做空比较适合。所以就目前所看，无论是港股美股及金银皆已见全年高位的机率增加，主要策略应对未来金银美股港股，就是《弹高熊》，即是等反弹做空，破前底减些仓，反弹再空。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】国投证券首予乐舒适(02698)买入评级 指其享受新兴市场成长红利
金吾财讯 | 国投证券研报指，乐舒适(02698)是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。2024年和2025年1-4月公司收入为3.2和1.6亿美元，分别同比增长10.5%和15.5%；净利润为0.95和0.31亿美元，分别同比增长47.0%和8.4%。我们认为未来乐舒适的增长主要来自于：1）外生增长因素：新兴市场人口结构性增长红利、消费的持续升级、卫生用品渗透率的提升；2）内生增长因素：本地化生产形成护城河、销售渠道的广泛覆盖、品类持续扩张、将现有市场的成熟经验复制到其他新兴市场带来更多增量。我们预计2025/2026/2027年公司收入分别为5.41/6.27/7.11亿美元，同比增速为19.1%/15.9%/13.4%；净利润为1.06/1.29/1.47亿美元,同比增速为11.5%/21.4%/14.3%。对比同行估值及考虑市场增速，给予公司2026年23xPE，首次覆盖，给予买入评级，目标价38港元。
【券商聚焦】中金公司：龙头猪企因内生动能更强、分红潜力更大
金吾财讯 | 中金公司认为，随着资本、防疫、猪价三大红利减弱，叠加规模化水平提升放缓，中国猪企已开启成长新范式：向内求专注成本精进，联农带农优化存量资源，技术先行海外扩张。该机构判断，龙头猪企因内生动能更强、分红潜力更大，龙头兼具成长与价值属性。对于产业新阶段：三大红利减弱、规模化率高位，龙头成长动能更强。国内方面：1）“资本、防疫、猪价”三大红利减弱，猪企成长从向外看的资本驱动，回归向内求的成本驱动，小猪企跨越式增长窗口接近关闭；2）行业规模化水平提升放缓，猪企联农带农带动存量资源升级，较新建产能空间更大；3）屠宰业开启产业整合、渠道转型与产品升级，猪企纵向延伸存机遇。海外方面：越南、泰国、菲律宾总需求量超1亿头，存技术输出空间。对于成长新范式：降本提价、联农带农、海外扩张。1）降本提价：育种、管理、财务三端降本，屠宰增值与肉质优化提价。成本端，种猪等科技投入提升、原料采购与配方研发、智能化技术和全方位防疫标准化复制、投资过峰后折旧与财务费用下降将贡献降本新空间；价格端，屠宰产能利用率提升贡献盈利，品种改良提升售价；2）联农带农：猪企输出管理、科技与规模优势，开拓量利新增量。合作放养有望消纳猪企母猪效率提升带来的产能冗余；母猪代养实现强绑定、轻资产和高效益扩张。3）海外扩张：技术输出助力海外增效，分享提质、扩量两端收益。
【特约大V】邓声兴：恒指或继续慢牛，期待利好消息出现
金吾财讯 | 恒指周四(5日) 收市报26885点，升37点或0.14%。大市全日成交3151亿元。国指倒升44点或0.5%，报9093点；连日积弱的科指倒升39点或0.74%，报5406点。金属股、资源股捱沽，紫金矿业(02899)跌4.8%，报39.66元，为最伤蓝筹；中国宏桥(01378)跌2.3%，报34.98元；配股兼发可转债的天齐锂业(09696)泻13.3%，报42.9元；百胜中国(09987)上季多赚22%，收升11.4%，报437.2元。道指周四(5日) 收市报48908点，跌592点或1.2%。标指挫1.23%，报6798点；纳指跌1.59%，报22540点； Alphabet最新业绩理想，但计划把今年资本开支倍增引发忧虑，股价一度下滑8%，收市几乎挽回所有失地，仅跌0.5%；特斯拉(Tesla)及微软分别跌2.2%和5%，辉达(Nvidia)回吐1.3%。亚马逊于周四收市后公布业绩，股价率先挫4.4%。微软滑落5%，为跌幅最大道指成份股。亚太股市今早(6日)个别走，日经225指数现时报53444点，跌373点或0.69%。南韩综合指数现时报4996点，跌167点或3.24%。恒指或继续慢牛，期待利好消息出现。创科实业(00669)公司战略聚焦高毛利转型，已终止低利润率HART品牌业务，资源集中于Milwaukee与Ryobi两大核心品牌，2025年上半年Milwaukee销售额增11.9%，Ryobi增8.7%，且Milwaukee在美国电动工具市场渗透率达46.4%，龙头地位稳固。渠道与家得宝独家合作深化，库存低位利于新品放量，产品创新拓展高附加值领域。行业层面，电动工具迎三周期共振：美国抵押利率回落至6.09%推动住宅需求复苏，行业整合加速定价能力回升，公司全球产能布局完善有效对冲贸易风险。板块表现上，创科虽归类家用电器，但业务本质更贴近工业资本品，估值逻辑有别消费属性板块。展望未来，短期预计Milwaukee品牌收入重回双位数增长，2026年毛利率有望提升至40%以上；中期EBIT利润率目标10%，自由现金流改善支撑高股息；长期全球电动工具市场规模扩张，创科凭藉品牌与技术优势，有望持续扩大份额成为行业整合最大受益者，投资价值显着。目标价$130，止蚀价$107。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中金公司：纺织服装珠宝行业中 关注功能融合时尚趋势与金饰恒久价值
金吾财讯 | 中金公司表示，2026年在纺织服装珠宝行业中，该机构看好：（1）在保持功能性领先的同时，能够满足消费者更多元化时尚需求，让产品拥有更多使用场景的户外服饰龙头公司。（2）在金价高位下，品牌、产品特色突出的金饰品牌。（3）全球化布局，同时客户经营周期向上的龙头制造商。该机构看到2025年在品牌服饰行业中，户外运动服饰龙头表现仍然优于行业，但在其中该机构发现能够更好兼具时尚性和功能性的服饰龙头表现出了更好的发展趋势。该机构认为让功能性产品服务于消费者更多元的使用场景能够进一步释放其市场空间，2026年该机构继续看好功能性与时尚性兼具的户外运动服饰龙头。该机构指，若金价延续较好表现，随着黄金珠宝品牌的进一步提价，该机构认为金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望进一步加强，提价预期也有望带来居民关注度和消费的进一步增加，景气度有望在一定程度上延续。从品类结构上看，该机构认为一口价品类有望延续良好表现，克重品类或将迎来一定程度修复。需求端，该机构看到海外品牌休闲装和户外鞋服品牌龙头业绩持续增长，这为客户结构多元的供应商提供了更稳定的订单来源。同时，在目前的全球贸易格局下，该机构认为全球化的布局将会是制造商保证稳定的产能和利润率的核心能力。
【券商聚焦】国泰海通：光纤光缆供不应求 看好涨价趋势
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，光纤大周期，行业涨价趋势确认。散纤价格在去年上半年承压后，下半年随着海外G657A2等需求大幅提升，带动光纤产能切换，G652D产能供给变少，交期也逐步变长，近期散纤价格持续上涨。该机构认为临近电信、移动运营商集采，以及春节前行业备货需求更盛，预料价格还将持续涨高。在此背景下，该机构认为国内市场大客户也有望接受涨价，板块波动中得以确认。光纤光缆出海成为光纤企业重要增长点，出口表现优异。AI驱动的数据中心内部及DCI（数据中心互联）场景的光纤需求高增等因素拉动全球光纤需求持续攀升。2025年12月及全年光纤光缆企业出口表现优异，出海是目前光纤光缆行业企业重要的利润增长点。该机构续指，算力竞争推动光纤需求集中爆发。智算中心对超高带宽、低时延传输的刚性需求，使其成为光纤需求增长的核心引擎，直接重构了光纤行业需求逻辑。与传统数据中心相比，单个智算中心的光纤需求量可达数倍甚至十倍以上，一个典型万卡GPU集群仅服务器内部互连就需数万芯公里光纤。AI驱动的数据中心内部及DCI（数据中心互联）场景的光纤需求占比，有望从2024年不到5%激增至2027年的35%。近日，康宁与Meta达成60亿美元长期供应协议，将扩大美国本土光纤光缆产能以支持其AI数据中心建设，反映出光纤光缆行业的高需求。
【券商聚焦】国泰海通：2025年计算机公司利润表现优于营收
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，中位数数据显示，2025年计算机公司利润表现优于营收。根据统计，238家发布业绩预告的公司中，仅70家发布营收数据，营收增速的中位数为0.97%。归母净利润增速的中位数为17.83%；扣非净利润增速的中位数为28.68%。总体而言，利润增速高于营收增速。此外，大市值公司在业绩区间统计中更偏向增长端，在四季度业绩确定性相对更强。该机构指，2025年计算机行业业绩正向占比过半，增长与下滑两极分化。在净利润体量约1亿元及以上的公司中，业绩分化特征较为显著。
【券商聚焦】国泰海通：印尼大幅削减产量配额 有望加速全球煤价进入上升周期
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，印尼出口政策调整，大幅削减产量配额。全球煤炭供需平衡可能在26年开始被打破，供给收缩需求抬升，看好上升周期。该机构指，印尼2025年对中国出口2.1亿吨，同比下降10.6%，占中国进口煤炭4.9亿吨的42.9%，占中国进口动力煤3.7亿吨的56.8%，印尼产量收缩最直接的就是导致中国进口量继续收缩。预计2026年进口量可能继续保持同比下降的态势，全年预计4.5亿左右，下降约4000万吨。整体价格预计2026年国内均价在国内供给平稳、海外进口略降，需求端稳中有恢复的背景下，均价结束4年下降周期，恢复增长。该机构续指，印尼大幅削减产量配额，有望加速全球煤价进入上升周期。核心关注未来5年有确定性量及价格弹性的公司。
【券商聚焦】国泰海通：流动性危机加剧市场波动将加速大类资产再定价
金吾财讯 | 国泰海通证券构建了由“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成的“全天候”大类资产配置框架，以作为投资决策的整体指引。该框架首先通过SAA分散宏观风险，设定长期配置的基准比例，以保证组合的稳健性；TAA通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产，并对组合权重进行适度调整，以提升收益水平；最终，结合重大事件的主观审议，对量化结果进行校正与补充。该机构认为流动性危机加剧市场波动将加速大类资产再定价，在基本维度定价因素未变的基础上，全球权益和大宗商品或仍有表现机会，建议2月超配AH股、美股、原油与工业商品。
【券商聚焦】中信建投：证券板块具备下方有底、上方有空间的清晰格局
金吾财讯 | 中信建投表示，“锚定十五五“提高资本市场制度包容性、适应性”的核心导向，证券行业有望迎来新一轮上行周期，助力金融强国建设。保险业在“十五五”期间更好服务实体经济、实现自身的高质量发展的重要前提是构建能够有效平衡险企、渠道、客户等多方长期利益的发展模式。综合来看，证券板块具备下方有底、上方有空间的清晰格局。负债端看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱动新单实现快速增长，资产端权益市场向好有望带来业绩弹性，建议重视保险板块配置机会。
【券商聚焦】中泰国际：政策继续支持高品质创新药与高端医疗器械
金吾财讯 | 中泰国际发布医药行业2月投资策略，生医疗保健指数1月上涨8.6%，跑赢恒生指数1.7个百分点，主因：1)CXO板块多家企业发布盈喜预告，推动股价上涨。2)互联网医疗板块京东健康(6618 HK)成功构建AI服务矩阵，方舟健客(6086 HK)发布盈喜，推动医疗服务板块上涨。3)国家医保局发布政策支持高品质手术机器人获溢价，医疗器械板块中相关个股上涨。该机构指，国家药监局继续支持高品质创新药发展。此外，国家医保局支持高品质手术机器人溢价，政策有助优质手术机器人的开发。对于个股，推荐中国生物制药(01177)；该机构预计2025年公司的产品销售收入将达双位数增长。公司1月中旬宣布收购小核酸领域先锋企业郝吉亚生物。小核酸药物是指利用核酸分子的翻译或调控功能对疾病进行干预的新型药物，目前已在肿瘤、肝病、心脑血管、代谢疾病等领域崭露头角。郝吉亚生物在心血管领域在研产品丰富，并已获得优异临床数据。中国生物制药本身在肝病、自免、呼吸、肿瘤等领域已有丰富布局，本次通过收购将夯实心血管领域的竞争力。药明康德(02359)与药明生物(02269)：药明康德已发布盈喜，药明生物也预计公司2025年业绩有良好表现。从近期CXO板块公布的盈利预告和实验猴价格回升等情况看，该机构认为CXO板块的终端需求在逐步回暖。此外，该机构认为优质龙头医疗AI平台生产商值得关注，2025年底上市的英矽智能(03696)上市后已达成四笔海外授权交易，表明公司的AI平台因能协助制药企业提升研发效率，行业认可度很高。
【券商聚焦】华泰证券：2月航运市场进入春节淡季 料各板块运价环比或小幅回调
金吾财讯 | 华泰证券表示，1月：1）油运：受委内瑞拉/伊朗局势升级影响，合规油市场需求增加，合规船运力不足，运价同环比进一步上涨。2）干散：因12月年末补库高基数，1月运价环比小幅回落，但同比保持较大涨幅。3）集运：因船公司推涨运价，1月欧美线运价环比小幅上涨，但新兴市场运价环比大幅下滑。整体，SCFI运价指数同环比下滑。4）港口：吞吐量增速保持向好。展望2月，整体市场进入春节淡季，该机构预计各板块运价环比或小幅回调；节后，考虑季节性复工叠加地缘局势不确定性扰动海运供应链，该机构预计各板块运价环比节前有望显著回升。
【券商聚焦】华泰证券：看好2026年风电光伏盈利修复
金吾财讯 | 华泰证券表示，近期风电光伏公司陆续完成2025年业绩预告披露，从预期业绩来看，四季度风机受制于国内低价陆风项目集中交付，盈利能力或有所承压，光伏企业亏损普遍加大，主要系银价大幅上涨导致电池组件成本上升。展望2026年，该机构重申风电光伏板块盈利修复趋势：1）风机订单价格自24Q4以来持续回暖，考虑到前期低价订单交付步入尾声，涨价订单逐步交付支撑盈利修复。2）光伏需求走低预期下，供应链或强化质量与成本把控，加速高功率产品与贱金属导入，有望驱动盈利修复。同时，太空光伏或打造新业态，近期SpaceX宣布收购 xAI，打造太空-地面-算力生态，光伏龙头研发积累深厚，跨界优势显著，风电企业或受益于前瞻投资布局。