【券商聚焦】国海证券首予汇聚科技（01729）买入评级 指AI服务器业务快速放量
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，汇聚科技（01729）正从传统电线组件供应商升级为覆盖数据中心、AI服务器、汽车电缆及上游铜线能力的综合连接解决方案平台。公司服务器业务在AI算力需求驱动下快速放量，2025年收入达74.00亿港元，同比增长132.1%，收入占比提升至59.6%，成为第一大收入来源。该业务覆盖机架式算力服务器、AI智能服务器、存储服务器及整机柜等产品，有望继续成为公司收入增长的重要支撑。电线组件业务作为传统优势板块，2025年收入34.30亿港元。该业务具备客户基础稳定、应用场景多元的特点，短期构成公司收入基本盘。随着数据中心、医疗设备及汽车电子等高价值应用占比提升，该板块有望继续向更高规格产品升级。公司通过收购Leoni Kabel切入汽车电缆平台，Leoni 2025年收入约119.97亿港元，以汽车电缆为核心，充电电缆和工业电缆为补充，有助于公司完善全球汽车供应链布局。数字电线业务2025年收入12.25亿港元，短期受网络电线需求承压影响，但特种电线在工业通信、轨道交通等场景逆势增长，正成为内部结构优化方向。国海证券预计公司2026-2028年营收分别为328.57、392.75、450.87亿港元，归母净利润分别为17.94、22.26、25.97亿港元，对应P/E为19.3x、15.5x、13.3x，低于行业可比公司平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：AI服务器及数据中心需求不及预期；海外市场恢复缓慢；莱尼整合不及预期；原材料价格及供应链波动；行业竞争加剧等。
【券商聚焦】国元证券维持协合新能源（00182）买入评级 指美绿电长协拓空间
金吾财讯 | 国元国际发布研报指，协合新能源（00182）上半年发盈利预警，预计权益持有人应占溢利约人民币0.90-1.10亿元，同比下降约62.3%-69.2%。盈利下滑主因电网消纳限制及气候波动导致发电量同比下降，以及市场化交易深化下平均综合电价下行，压缩了发电业务利润空间。报告指出，公司与特斯拉签订总容量约469MW（交流侧）的美国太阳能项目长期购售电协议，标志着公司开始更实质性切入美国企业绿电采购市场，受益方向包括传统工业负荷及数据中心与AI基础设施用电需求增长。公司目前在美国拥有超过4GW处于不同开发阶段的发电资源储备。该长协短期难以对2026年盈利形成明显贡献，但对2027-2028年海外装机兑现、资产价值重估及市场信心修复具有积极意义。从中长期看，公司投资逻辑正从单一国内风光运营商，逐步切换至“国内存量运营+海外PPA长协+美国数据中心业务开发”的多轮驱动模式。海外PPA长协及美国超过4GW项目储备，叠加数据中心业务开发，将为未来2-3年增长打开新的成长空间。当前2026年公司动态PB约0.23倍，短期盈利下修已在股价中反映较多，安全边际已较为充分。报告维持协合新能源目标价0.49港元，对应2026年和2027年预测市盈率分别为9.6倍和7.6倍，目标价较现价有53%的涨幅空间，给予“买入”评级。风险提示：1.风电及光伏项目市场化交易电价下行；2.政府补贴延后下发影响自有现金流；3.风资源不好，或限电影响发电量；4.海外项目进展不及预期。
【券商聚焦】华创证券维持极兔速递（01519）推荐评级 指三市场协同驱动盈利
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，极兔速递-W（01519）战略重心已切换至高质量增长与盈利兑现阶段。2025年公司经调整净利润达4.25亿美元，同比增长112.3%，经营活动现金流净额创历史新高，具备自我造血能力。研报维持“推荐”评级，目标价13.90港元。研报核心逻辑围绕三大市场协同驱动展开。东南亚市场是公司的盈利压舱石。2025年该区域经调整EBIT提升至5.38亿美元，同比增长77.5%；市场份额升至34.4%，连续六年位居第一。公司已构建正向飞轮：件量扩张摊薄网络成本，降本红利强化客户黏性，在维持单票盈利稳定的同时实现利润总额持续抬升。中国市场经营逻辑转向“稳份额、修盈利”。2026年上半年市占率为11.6%，同比提升0.5个百分点。尽管2025年上半年受行业价格竞争冲击，但下半年在“反内卷”政策推动下单票收入趋稳，盈利修复路径已得到验证，2025年全年经调整EBIT仍实现0.94亿美元。中国区沉淀的成本管控与运营经验正持续向海外市场输出。新市场（拉美、中东等）正构筑第二增长曲线。该区域具备“高GDP、低电商渗透率”的蓝海特征，2025年首次实现全年经调整EBIT转正，包裹量同比增长43.6%。进入2026年，随着平台流量红利释放与本土客户放量，该板块加速从战略布局转化为财务贡献。估值方面，华创采用分部估值法：给予2026年东南亚及其他市场预计EBITDA的16倍估值，对应市值146亿美元；中国市场参考同业按份额比例取低值184亿人民币。三市场合计一年期目标市值1357亿港元。研报强调，极兔是少数具备全球破局能力的综合物流企业。风险提示：行业竞争加剧导致单票收入受影响；业务量增长不及预期；海外拓展不及预期；降本效果或不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持再鼎医药（09688）买入评级 指自研管线加速推进
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，再鼎医药（09688）2026年上半年业绩符合预期，产品收入环比改善。公司自研管线正加速推进，核心资产有望于年内迎来密集数据读出及关键研发进展，维持“买入”评级。业绩层面，2026年上半年营收2.059亿美元，同比下降5%，产品收入净额环比增长11%，主要受尼拉帕利表现企稳及艾加莫德销量增长推动。二季度单季营收1.063亿美元，环比增长7%。自研管线是报告核心关注点。核心品种ZL-1310（DLL3ADC）在小细胞肺癌（SCLC）领域展现出潜在同类最优竞争力，其颅内客观缓解率（ORR）达62.5%，3级及以上治疗相关不良事件（TRAEs）发生率为16.4%。报告指出，其用于2L+SCLC的全球3期研究预计2027年上半年完成入组，并有望支持美国加速批准申报。在1LSCLC方面，公司计划于2026年10月ESMO大会首次披露Zoci联合阿替利珠单抗的初步数据，并计划于下半年启动全球注册性3期研究。此外，ZL-1310在肺外神经内分泌癌（epNEC）中也显示出38.2%的确认ORR，适应症布局持续拓宽。另一核心自研管线ZL-1503（IL-13×IL-31Rα双抗），作为特应性皮炎领域潜在同类首创药物，其首次人体安全性及药代动力学数据预计2026年下半年公布。费用方面，研发费用同比增长14%至1.274亿美元，销售、一般及行政费用同比微增3%，整体保持审慎。上半年净亏损1.018亿美元，同比扩大14%，主要受许可费用增加及存货减值影响。报告预计公司2026-2028年营业收入分别为29.11亿元、34.29亿元、47.99亿元。风险提示：新药研发不确定风险；行业政策风险；研发不及预期风险；销售不及预期风险。
【券商聚焦】中泰国际重申药明康德（02359）买入评级 指上半年业绩显著超预期
金吾财讯 | 中泰国际发布研报指，药明康德（02359）2026年上半年业绩显著超越预期。公司上半年收入同比增加38.9%至289.0亿元人民币，反映核心业务盈利的经调整Non-IFRS股东净利润上涨83.2%至115.7亿元。业绩增长主要得益于化学业务、测试业务和生物学业务的全面强劲表现，其中化学业务中的TIDES业务（寡核苷酸和多肽）因GLP-1受体激动剂需求增加，收入同比大增44.3%，成为主要增长引擎。同时，产能利用率提升推动毛利率同比提高9.4个百分点，进一步驱动利润超越预期。全球业务扩张亦为亮点，上半年美国、中国、欧洲业务收入分别同比增长61.5%、30.9%、10.0%。公司持续经营业务的在手订单同比增加25.2%至664.3亿元，为未来业绩的快速增长提供了高能见度。基于上半年业绩大幅超预期及在手订单的快速增长，中泰国际将药明康德2026至2028年收入预测分别上调13.5%、11.8%和15.5%，股东净利润预测分别上调38.0%、28.7%和34.0%。据此，该机构将目标价上调至216.00港元，并重申“买入”评级。潜在风险方面，报告提示若中美关系出现超预期变化或客户减少研发支出，可能对公司股价及业绩产生影响。
【券商聚焦】光大证券维持鸿腾精密（06088）买入评级 指AI数据中心业务高增
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，鸿腾精密（06088）2026年上半年收入24.96亿美元，同比增长8.3%；净利润0.38亿美元，同比增长26.3%。其中，2Q26单季经营利润录得40.7%的高速增长。公司指引2026全年营收同比增长5%~15%，毛利润及经营利润保持双位数同比增长15%以上。核心增长引擎云端网络设施业务（AI数据中心相关）26H1收入同比大增55.8%，主要受益于AI驱动服务器市场需求提升，带动公司铜基零件产品及新型高速连接器、线缆出货量增加。公司指引该业务收入贡献持续提升，目标至2028年收入占比上升至30%以上。公司在Computex2024展示了集成光子、电子及散热技术的下一代AI互联架构，深化与龙头芯片厂商合作，全面布局光互联领域。其他业务方面，系统终端产品收入同比增长14.9%，受益于品牌客户经典有线耳机需求回暖带动声学产品出货。智能手机业务收入同比增长2.9%，系大客户高端机型销量增加。然而，电脑及消费性电子业务收入同比下降20.6%，主要受上游存储零件缺货涨价影响终端出货量。汽车业务收入同比下降6.2%，受美国本土电动车市场收缩及主要客户战略调整影响。鉴于26H1超预期汇兑亏损及电脑与消费电子业务受存储涨价冲击超预期，该机构下调2026-2028年归母净利润预测12%/6%/9%至2.61亿/3.77亿/4.56亿美元。该机构认为公司有望持续受益于AI数据中心需求增长，维持“买入”评级。按8月11日收盘价计算，公司当前市值对应26-28年预测PE分别为18倍/13倍/10倍。风险提示：消费电子行业复苏情况不及预期；AI数据中心业务进展不及预期；关税政策变动风险。
【券商聚焦】华创证券维持太平洋航运（02343）推荐评级 指干散货航运具上行潜力
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，太平洋航运（02343）2026年上半年业绩超预期增长，净利润同比大增310%至1.05亿美元。核心业务小灵便及超灵便船型日均租金同比分别增长28.5%及35.3%，继续跑赢市场指数。公司同步宣布中期股息每股0.155港元，分红比例提升至100%（不含货船出售收益），并已完成350万美元股票回购，凸显对股东回报的重视。研报指出，公司对2026年第三季度的运营展望乐观，目前核心船型订约租金较上半年均值进一步抬升。华创证券认为，干散货航运市场具备持续上行潜力。供给端方面，行业运力增速有限，叠加环保法规趋严导致的船舶航速下降及特检船舶增加，实际有效运力受限。需求端方面，西芒杜铁矿投产将构成核心催化剂，有望改变现有铁矿石供给格局，提振长距离运输需求。基于行业高景气度，华创证券上调太平洋航运2026至2027年归母净利润预测至2.55亿及2.73亿美元，并新增2028年预测3.12亿美元。假设公司维持100%的分红比例，对应2026至2028年股息率可观。估值方面，参考历史市盈率中枢，华创证券给予公司2026年13倍市盈率，目标价5.05港元，维持“推荐”评级。报告同时提示了宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动及地缘政治等风险。
【券商聚焦】光大证券首予长光辰芯（03277）买入评级 指高端CIS国产替代共振
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，长光辰芯（03277）是全球高端CMOS图像传感器（CIS）龙头，采用Fabless模式，专注于工业、科学、专业影像及医疗成像四大领域。据弗若斯特沙利文数据，公司2024年在全球工业成像CIS、科学成像CIS市场的份额分别为15.2%和16.3%，均位列全球第三。在中国市场，公司在这两个领域的份额均位居第一。其核心投资逻辑在于，高端CIS赛道的高景气度与国产替代趋势形成共振。报告认为，高端CIS市场正经历由消费级向非消费级切换的结构性增长。公司凭借覆盖像素、电路到系统工艺的11项专有技术，在核心指标上对标海外龙头，构筑了技术壁垒。其产品矩阵广泛，提供9大系列50余款标准品，并以6-36个月的定制化服务深度绑定客户。工业成像是公司业绩增长的核心引擎，受益于半导体设备国产化率提升和新能源行业景气度回升，该业务2025年收入占比已升至74.6%。财务数据显示，公司盈利能力强劲，2025年整体毛利率达66.9%，归母净利率为34.3%。光大证券预测，公司2026至2028年的经调整归母净利润分别为5.86亿元、9.07亿元和13.23亿元人民币。基于“晶圆外包+测试自建”的轻资产模式、在港股市场的非消费级CIS标的稀缺性及国产替代带来的增量空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游工业及科学成像需求不及预期风险、高端 CIS 产品研发及商业化进展不及预期风险、晶圆代工及封装测试供应链风险、行业竞争加剧风险、毛利率波动风险、次新股股价波动风险。
【券商聚焦】华泰证券维持康师傅控股（00322）买入评级 指利润端略超预期
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，康师傅控股（00322）26H1收入405.4亿元，同比+1.1%；归母净利24.3亿元，同比+7.1%；经调整归母净利24.3亿元，同比+15.2%。收入端符合预期，利润端略超预期。公司收入维持韧性，主要受益于核心品类稳健增长及产品结构持续优化；利润端，毛利率同比+1.3pct至35.8%，原材料价格下滑、产品结构改善及产能利用率提升提供正向贡献，叠加精准的费用投放策略，共同驱动净利率提升。分业务看，饮料业务26H1收入265.4亿元，同比+0.7%。其中茶饮料收入116.4亿元，同比+9.1%，受益于核心单品稳健增长；果汁与包装水业务经营持续承压，碳酸饮料业务基本平稳。方便食品业务收入137.3亿元，同比+2.0%，核心单品表现稳健，产品升级与高价格带产品收入占比提升对收入形成支撑。方便食品业务毛利率同比+2.5pct至30.3%，通过产品结构改善、采购节奏优化及产能利用率提升释放规模效应。展望26H2，食品业务需求有望保持韧性，饮料业务中核心单品与新品放量有望贡献增量。综合成本压力预计整体可控，公司有望通过产品结构优化与经营效率提升保持利润率平稳。华泰证券上调盈利预测，预计26-28年EPS为0.80/0.86/0.89元人民币。参考可比公司26年PE均值16倍，给予其26年16倍PE，目标价14.71港元，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
【券商聚焦】太平洋证券维持博泰车联（02889）买入评级 指收购补齐芯片能力
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，博泰车联（02889）宣布以不超过14亿元人民币收购国内高性能通信芯片设计企业成都明夷约70%股权。此为博泰车联上市以来首次重大产业并购，标志其“软硬芯云”一体化战略在“芯”环节迈出实质性一步。收购标的成都明夷是国内稀缺的光通信电芯片平台，采用Fabless模式，从事高速光电芯片、高性能模拟芯片及模组的研发、设计与销售。该公司是国内极少数可实现单通道100G TIA电芯片量产的企业，产品应用于400G/800G光模块，解决AI数据中心算力高速互联的关键环节，具备全面替代国际领先通信芯片的潜力。其射频前端芯片性能指标亦对标国际头部厂商，处于行业领先地位。当前AI大模型进入万亿参数时代，AI数据中心内部正从400G向800G大规模切换，驱动光模块核心电芯片向更高波特率演进。25G及以上高速率电芯片国产化率偏低，替代空间广阔。此次收购补齐了公司在芯片环节的核心能力，夯实了其在智能座舱、车载AI Agent、物理AI世界模型等领域的底层根基。博泰车联将转变成为国内少数同时具备“座舱操作系统+车联网云平台+核心通信芯片”完整能力的系统供应商。该行预计公司2026-2028年归母净利润分别为-3/0/6亿元，对应EPS分别为-2.1/0.12/3.63元。维持“买入”评级。报告同时提示了订单落地节奏不及预期、算力收购不及预期、行业竞争加剧等风险。
【券商聚焦】太平洋证券维持和黄医药（00013）买入评级 指管线催化密集
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，和黄医药（00013）核心在研管线催化密集，多个后期项目取得积极进展，同时ATTC（抗体靶向疗法偶联物）技术平台已从概念验证阶段进入多项目临床验证阶段，管线价值有望逐步兑现。研报梳理了主要管线的关键节点。赛沃替尼两项III期研究（SAFFRON全球研究与SANOVO中国研究）均已完成入组，顶线结果预计于2026下半年公布，将分别支持其全球与中国的上市申请。索乐匹尼布用于免疫性血小板减少症（ITP）与温抗体型自身免疫性溶血性贫血（wAIHA）的两项中国新药上市申请（NDA）已分别于2026年2月及4月获受理并纳入优先审评。凡瑞格拉替尼针对FGFR2融合/重排肝内胆管癌的关键II期研究，经独立评审委员会（IRC）评估的客观缓解率（ORR）为42.5%，中位无进展生存期（mPFS）为6.9个月，中位总生存期（mOS）为16.6个月，其二线治疗肝内胆管癌的NDA已获受理并纳入优先审评。此外，HMPL-760联合R-GemOx方案治疗二线复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（r/r DLBCL）的中国III期研究已于2026年3月启动。ATTC平台方面，报告指出该平台以靶向小分子替代传统ADC毒素载荷，具备更好的联合用药潜力，尤其适合前线治疗探索。目前HMPL-A251（PI3K/PIKK-HER2）与HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFR）的全球I期临床已分别于2025年12月、2026年3月完成首例给药，后者在2026年AACR会议上公布的临床前数据显示出在奥希替尼耐药模型中的抗肿瘤活性。HMPL-A830的中国/美国临床试验申请（IND）已获批，预计2026年下半年启动全球临床。业绩方面，公司2026年上半年实现收入2.78亿美元，同比基本持平；其中肿瘤/免疫业务综合收入1.62亿美元，同比增长13%，肿瘤产品综合收入1.21亿美元，同比增长23%。归母净利润为1590万美元，同比下降主要因去年同期包含出售上海和黄药业股权的一次性收益。期末现金及现金等价物与短期投资合计13.75亿美元。太平洋证券预计公司2026/2027/2028年营业收入为5.70/6.84/7.53亿美元，归母净利润为0.72/0.97/1.55亿美元，维持“买入”评级。风险提示：创新药研发不及预期风险；产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。
【券商聚焦】华泰证券维持港灯-SS（02638）“买入”评级 指高资本开支有望增厚净利
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，港灯-SS（02638）公布1H26业绩，实现营收59.39亿港元，同比增长6.7%，归母净利10.03亿港元，同比基本持平。公司宣派中期股息14.08亿港元，占可供分配收入的100%，对应每股股息15.94港仙，同比持平。1H26资本开支同比增加12%至16.67亿港元。基于管制计划协议约定电力业务准许利润占固定资产净额的8%，报告重申看好较高资本开支下，随资本投入转固，公司归母净利有望增厚。研报指出，受天气和暖及经济改善带动商业用户用电需求增长影响，公司1H26售电量同比增长2%，营运表现稳健，供电可靠度维持在99.9999%以上。2024-2028年度发展计划顺利推进，其中燃气联合循环发电机组L13预计2027年初交付大部分设备，3台单循环燃油机组中的GT8和GT10将于2027年初起分批投运，新机组GT9预计2028年底前投入商运。研报进一步分析，随着在建项目推进，2026-28年平均资本开支预计达47.29亿港元，较2025年存在14%的提升空间。报告提及，根据《香港气候行动蓝图2050》的零碳能源目标，认为公司下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持较高水平。考虑到现行管制计划协议约定的8%准许利润比率，重申看好未来资本开支转化为固定资产后对归母净利的增益。盈利预测与估值方面，华泰证券基本维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32/33/34亿港元，同比增长2%/3%/3%。参考公司历史3年PB均值0.95倍，并考虑到未来较高的资本开支预期及准许利润回报机制，给予公司1.40倍2026年预测市净率（PB），维持目标价7.84港元，维持“买入”评级。风险提示：借贷成本管控不及预期，资本开支投入进度不及预期。
【券商聚焦】开源证券维持太古地产（01972）买入评级 指内地零售增长对冲港写字楼风险
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，太古地产（01972）发布2026年中期业绩，公司核心叙事为“内地零售的确定性增长对冲中国香港办公楼的不确定性”。经常性基本溢利同比增36.3%至46.6亿港元，增长质量较高。投资物业公平值扭亏为盈，从2025H1亏损39亿港元转为2026H1收益5.78亿港元，对整体业绩的拖累暂时解除。业务层面，内地零售物业表现强劲，成为第一大收入来源。上海兴业太古汇和北京三里屯太古里零售额分别同比大增82.2%和63.2%，证明调改升级与重奢化模式有效。内地六大购物中心综合出租率达98.8%，零售额整体同比增23%。未来增长空间明确，前滩太古里二期、三亚太古里等多个项目有望在2026年下半年分阶段开业，内地零售收入占比预计将持续提升。写字楼业务呈现分化态势。中国香港办公楼整体出租率微升至92%，太古广场回升至98%，但租金水平仍承压，租金调幅介于-14%至-17%。内地写字楼结构性改善，整体出租率从2025年的91.8%显著提升至93.6%，北京颐堤港一座出租率升至96%，租金收入同比增3%。住宅物业方面，中国香港柴湾海德园去化率约60%，上海三大住宅项目去化率超90%，2026年有望集中结转，增厚公司利润。开源证券维持盈利预测，预计太古地产2026-2028年归母净利润分别为43.1、54.8、63.5亿港元，对应EPS为0.75、0.95、1.10港元，维持“买入”评级。风险方面需关注写字楼市场持续承压、内地零售复苏及新项目招商不及预期。
【券商聚焦】招商证券首予映恩生物（09606）强烈推荐评级 指ADC管线差异化优势显著
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，映恩生物（09606）凭借四大自主知识产权ADC技术平台，构建了覆盖肿瘤与自免疾病、从1.0到3.0全梯度的差异化管线。公司以“ADC+IO 2.0”为治疗新范式，核心管线商业化进程加速，DB-1303（HER2 ADC）已在中国递交上市申请，DB-1311（B7-H3 ADC）全球III期临床已完成首例患者给药。公司与BioNTech、GSK等全球头部药企达成累计逾60亿美元的对外授权交易，充裕现金流持续支撑全球开发。研报指出，四大自研技术平台构建全球领先护城河。公司自主研发DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC四大平台，形成覆盖靶点验证、药物设计到全球临床开发的全流程新药研发体系，是国内少数实现ADC技术出海与全球化临床布局的标杆企业。全球重磅BD合作持续落地，截至2026年6月，累计交易总额突破60亿美元，BD模式具备强可复制性。截至2025年末，公司货币资金合计33.25亿元，为全球临床推进提供坚实保障。核心产品进入商业化关键窗口。DB-1303针对二线及以上HER2阳性乳腺癌的III期研究已达PFS主要终点，中国BLA于2026年4月获NMPA受理；其子宫内膜癌适应症获中美突破性疗法认定，为全球少数覆盖全HER2表达水平的HER2 ADC。DB-1311在转移性去势抵抗性前列腺癌后线治疗中展现22.5个月的中位总生存期，具备同类最佳潜力，全球III期临床已启动。此外，公司四项全球ADC+IO联合临床研究全速推进，并已行使DB-1311的美国市场独家成本及利润/亏损分担选择权。差异化管线梯队完善第二增长曲线。DB-1310（HER3 ADC）在非小细胞肺癌和乳腺癌领域展现潜力，获FDA两项快速通道资格；DB-1305（TROP2 ADC）联合BNT327一线治疗三阴性乳腺癌的未确认客观缓解率达83.3%。下一代管线中，DB-1324、DB-1418已分别授权GSK和Avenzo，DB-1419双抗ADC、DB-2304自免ADC均为全球进度领先的FIC品种。招商证券预计公司2026-2028年营收为17.68、18.05、20.96亿元，归母净利润为-7.01、-6.92、-5.54亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：在研产品临床试验进度不及预期、临床试验结果不及预期、技术升级迭代、商业化不及预期的风险。
【首席视野】张瑜：当科技遇上主权
张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员各位投资朋友晚上好，又到了我们的旬度交流时间。我们刚刚发布了报告《当科技遇上主权》，这是我们海外科技思辨系列的第五篇报告，这篇与此前系列内容有所不同：此前我们更多围绕财务指标、固收维度研判股价拐点等偏量化的议题展开，而本篇我们跳出订单、个股、财务指标、市场走势等常规研究视角，尝试从“科技遇上主权”的维度，对比科网泡沫时期与当前AI周期的差异。主权视角当前市场研究不多，但对本轮AI行情至关重要，所以这也是我今天想要分享的核心内容。一、核心结论：两点差异+四个渠道→1个新定价因子我们认为当前AI周期与互联网时期存在两点核心差异：技术垄断格局与金融科技叙事话语权的变化。美国不再是科技领域的一家独大，其身份也从过去科技平权与贸易自由化的推动者，转向科技对抗、阵营分裂与贸易保护主义的主导者，带动全球贸易保护主义回潮。因此，在当前全球科技企业的估值体系中，除基本面因素外，应当纳入主权因子。我们判断，主权因子将从四个层面重塑科技股的定价逻辑：第一，全球科技市场从统一走向分割，企业实际可触达的总需求盘子出现萎缩；第二，缺乏全球统一大市场的支撑，本轮AI周期的估值上限或较互联网时期整体下移；第三，同类科技公司会因所属主权国家不同，出现显著的估值分化，净主权溢价可能成为估值差距的核心来源；第四，各国资产价格会因主权因子出现错位轮动，可能在行业总需求见顶前就提前进入结构性分化。总结而言，本轮AI周期叠加了主权维度的影响，不再是纯粹的科技产业周期，因此不会出现统一叙事下的“同步繁荣、再同步崩塌”，而是会呈现出国别化、环节化的错位特征。接下来我从两点核心差异出发，推导美国身份的演变，再具体展开对市场的影响。二、两点差异：当前与互联网革命时期有何不同？（一）核心技术垄断程度：美国独大 vs 中美竞争科网泡沫时期，互联网产业的全链条收益基本都集中在美国，市场并不在意硬件与软件的涨幅分化。当时用户接入新技术的核心入口是各类互联网平台，全球前50大互联网平台中，有43家来自美国，美国在新技术前端流量入口的垄断度极高，技术层面处于绝对独大的地位。但本轮AI周期处于中美竞争的背景下，用户接入核心技术的入口是各类大模型。全球约50个主流大模型中，美国接近30个，中国约20个，技术垄断程度明显低于2000年科网时期，这是第一个核心差别。（二）金融与科技叙事话语权：美国单极 vs 中美竞逐互联网时期，全球主要科技企业的IPO基本都集中在华尔街，美国掌握着科技企业定价的核心话语权。1995-1999年，全球科技企业在美国交易所完成的IPO金额占全球总金额的约50%，1995年、1997年一度高达60%。但进入AI时代，近年全球科技公司在美国交易所的IPO金额占全球科技企业IPO总额的约三分之一，同期A股与H股的科技企业IPO占比也约三分之一，与美国旗鼓相当。全球头部大模型公司的上市与融资呈现多元化格局，中国科技企业更多选择在A股、港股完成上市融资，华尔街不再是唯一的定价中心。不仅金融定价权有所下降，科技叙事的话语权也出现了明显东移。2022年全球自然科学领域Top10高被引论文中，中国份额已跃居首位，达到42%，美国降至25%，而2000年时，美国独占47%-48%。所以，无论是前沿学术成果的话语权，还是资本市场的定价权，美国的单极优势都已明显松动，中国的影响力持续上升。三、其结果是，企业估值模型需重构回顾科网时期，技术垄断、金融与科技叙事话语权全部集中于美国一身。站在绝对垄断者的位置，美国有充足动力推动科技平权、技术通用化与贸易自由化，其本质是凭借自身优势主动打开全球市场，换取更广阔的市场份额。但当下，技术与金融叙事的双垄断格局被打破，美国的垄断地位出现松动，也瓦解了其继续推动科技平权的动力。随之而来的是关键科技领域的出口限制、制裁与贸易保护主义，本质是优势地位丧失后，通过收紧市场实现自保。这一身份转变带来了深远的影响：科技企业的估值模型中，需要加入一个全新的核心变量：主权因子。过去30年新自由主义盛行、美国推动科技平权与贸易自由化的阶段，全球市场基本共享同一套估值体系，国别差异几乎可以忽略，资本看似无国界，企业只要竞争力足够就能触达全球市场，主权因子无需纳入考量。但当前环境下，与国家政策、主权动能深度绑定的主权因子，正成为影响企业未来现金流与估值中枢的重要变量，必须纳入估值框架。我们认为，企业价值应当等于基本面价值（即盈利、现金流等常规指标对应的价值），加上所在主权国的主权溢价，再减去竞争国带来的主权折价，二者相减后的部分我们称之为净主权溢价。主权因子包含双向影响：一方面，本国的产业政策会为本土企业提供支持、保护与便利；另一方面，其他国家的产业政策、贸易限制政策会给企业带来潜在损失。二者抵扣后的净主权溢价能否为正，直接决定了企业估值上限能否打开。理论上，一个国家维持净主权溢价为正的能力，本质取决于该国在国际体系中的综合实力：综合实力越强，产业政策的保护半径越广，其他国家施加限制的成本越高，企业获得正净主权溢价的确定性就越强。从海外智库测算的综合国力得分来看，全球范围内只有中美两国遥遥领先于其他国家：中美得分分别约80分与74分，而第三名印度约40分，日本38分，后续国家依次递减。可以说，中美是全球仅有的两个具备超级国力的经济体。基于此我们判断，全球范围内大概率只有中美两个经济体具备维持净主权溢价为正的能力，其余国家的主权溢价大概率为负。此外，在政策实施层面，美国的政策通常比我国更主动、强势，带有更强的攻击性。四、四个渠道：主权因子如何影响市场？基于主权因子的影响，我们可以推导出其对金融市场的四点核心影响：第一，全球科技市场从统一走向分割。主权因子的介入，会将原本统一的全球科技市场切割为若干按地缘因素划分的割裂市场。各国企业实际可触达的理论总需求天花板会出现萎缩，即便A国科技企业的技术能力再强，若B国市场不对其开放，其需求总额的上限就天然排除了B国市场。第二，本轮AI周期的估值上限或系统性低于互联网时期。市场分割后，缺乏全球统一大市场的支撑，AI板块的估值理论上限会弱于2000年互联网时代。毕竟科网时期的估值泡沫，是建立在全球统一大市场的极致增长预期之上的。第三，同类公司会因所属国家不同出现估值分化。传统估值框架中，收入增速、利润率、现金流是企业估值差异的核心来源。但本轮周期中，企业总部所在国、技术来源、核心客户市场、对外技术依赖度，都会影响企业的风险溢价，进而拉开同环节企业的估值差距。我们可以做一个直观的推演：同样是某一行业的硬件公司，总部位于美国和位于韩国，估值会完全不同。身处美国的企业可以享受更高的估值，而位于其他国家的企业，其盈利空间会受到美国政策的约束。在保护主义时代，跨国别的盈利与估值都存在天然的边界。第四，资产价格可能在行业总需求见顶前就出现结构性分化。市场分割叠加估值分化，会导致行情节奏出现错位，资产价格未必同步运行。根源在于主权因素对价格的影响权重大幅上升，市场对企业远期估值的判断不再完全由供需与基本面决定。这种分化会让企业走出完全相反的股价路径：身处关键瓶颈环节、但净主权溢价为负的非美企业，即便订单与利润表现强劲，也可能早于理论时点出现估值折价；反之，能获得美国本土政策支持、净主权溢价为正的企业，可能在盈利尚未完全兑现时就获得市场的更高信任，享受更高估值。因此，本轮AI行情很难像2000年科网泡沫那样，长期维持全球统一的技术叙事与估值趋势，保持一致的行情节奏。我们认为，本轮行情会呈现出大量国别、环节、企业层面的结构性分化，定价逻辑会从全面估值扩张，快速转向市场切割、估值切割、国别切割、企业切割的结构性分化格局。这也提醒投资者，在科技行业尤其是AI赛道的研究中，除了全球token调用量等共享的产业前景假设外，必须充分考量主权因子的变化及其对资产价格的关键影响。站在这个视角下再看近期政治局会议强调的加快新旧动能转换，以及对经济向新向优的定调，就能理解我国对科技发展的支持方向不会松动，新旧动能转换仍在推进，这也意味着对于当前的结构分化，政策可能有比较高的包容度。
【首席视野】赵建：股市的症结
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员当前的中国股市，正站在一个微妙的十字路口。一方面，924以来开启的资产重估周期，让市场一度看到了"中国资产价值回归"的曙光；另一方面，七月以来连日大跌，又让投资者陷入了"技术性熊市"的恐慌。一手好牌，为何打得如此踉跄？在我看来，症结不在基本面，也不在外部冲击，而在市场本身——交易结构的扭曲，再融资引发的流动性结构性紧缺，量化模型的同质化策略，平准基金功能还不够完善等，正在将A股变成一台高波动率的绞肉机。一、中国资产重估的K型逻辑虽然中国的地产和基建江河日下，但出口与科技却蒸蒸日上。这是一个再清晰不过的经济图景：碳基经济的旧世界正在转型，硅基经济的新世界正在崛起。地产与基建的退潮，不是周期性的调整，而是结构性的告别。过去二十年，土地财政与钢筋水泥撑起了中国经济的半壁江山，但那本质上是一种"要素驱动"的增长模式——靠土地、靠劳动力、靠资本密集投入。当人口红利见顶、城镇化率触及天花板、地方政府债务高企，这套模式的边际收益必然递减。地产的下滑，不是经济的灾难，而是转型的代价。与此同时，出口与科技的崛起，正在重塑中国经济的底层逻辑。中国制造业的全球份额持续攀升，新能源汽车、光伏、锂电池"新三样"、人工智能、机器人、创新药“新新三样”横扫全球市场；以大模型、存储、航空航天为代表的硬科技，正在从"跟跑"走向"并跑"甚至"领跑"。这意味着，中国经济的"质量"在提升，"含金量"在增加。资本市场的中国资产重估，绝非无源之水、无本之木，而是有着坚实的基本面支撑。二、924：从"崩溃论"到"光明论"的历史性转折924以来，中国资产展开了气势如虹的重估周期，一举走出了"崩溃论"的至暗时刻。彼时的市场，被"资产负债表衰退"的阴云笼罩，被"日本化"的幽灵纠缠，被"外资撤离"的恐慌裹挟。924新政的出台，如同一声春雷，打破了冰封的局面。政策层以罕见的决心和力度，向市场注入了信心：降准降息、创设互换便利、引导中长期资金入市、明确"稳住楼市股市"的政策目标。股市率先引领了中国经济"光明论"。这不是盲目的乐观，而是理性的回归——当估值被压缩到历史极值，当优质资产被错杀到令人发指的地步，反弹不仅是可能的，而且是必然的。924以来的行情证明了一个朴素的道理：中国资产的价值，终究不会被永久地低估。三、一手好牌，不要轻易放弃然而，股市牛市至今，实际上拿着一副好牌，眼看着就要创造中国股市历史的最长牛市记录，却在七月短短的时间内发生连日大跌，市场一度处于技术性熊市的边缘。这不得不让人扼腕叹息。外部来看，美伊战火重燃，油价波动加剧，全球风险偏好收缩；内部来看，市场结构极致分化，红利与科技、大盘与小盘、价值与成长之间的撕裂日益严重。但在我看来，这些都不是根本原因。根本原因在于：A股市场的内在结构，已经发生了危险的畸变。四、高波之殇：当市场变成高频对倒的赌场最大的问题在于市场波动非常大，而波动的根源之一，在于量化交易占比的畸高，模型策略的过度同质化。技术中性，量化交易本身没有问题，这也是世界大趋势。在成熟市场中，量化策略通过算法发现定价偏差、提供流动性、提升市场效率，是资本市场的重要组成部分。但这一切的前提是：市场必须有足够的深度和广度，能够消化高频交易的冲击。一般成熟的市场，量化交易占比虽然在五成以上，但算法和策略多样化，高频量化交易占比仅仅在15%左右，这是一个相对健康的比例。然而，今年以来A股的交易中，量化已经占到了40%。这意味着什么？意味着A股看似庞大的交易量，很大程度上是量化资金在对倒流水——同一批股票在算法之间高速换手，制造虚假的繁荣，却并未带来真正的价值发现。更糟糕的是，同质化高频交易严重。当大量量化策略采用相似的因子、相似的模型、相似的风控参数时，市场就陷入了"算法共振"的陷阱：一旦某个信号触发，所有算法同时同向操作，大涨变成暴涨，大跌变成暴跌。量化本应是市场的稳定器，却在A股变成了放大器。当波动超过一定的临界值，就开始杀杠杆。融资盘被迫平仓，被动卖出进一步压低股价，股价下跌又触发更多平仓——负反馈循环一旦启动，波动便呈指数级放大，甚至酿成股灾。这不是市场的正常调整，这是市场结构的系统性缺陷。五、波动率的诅咒：高波之下无慢牛市场波动率上升，直接降低了资产的夏普比率。在同样的预期收益下，投资者承担了更高的风险，风险调整后的回报自然下降。这对于融资盘而言，是致命的。融资盘是牛市的重要推手，也是市场活力的重要来源。"不杠杆，无牛市"，这并非鼓励过度投机，而是揭示了一个基本规律：适度的杠杆能够放大市场的正向循环，提升资产的流动性溢价。但当波动率居高不下，融资盘的成本——不仅是资金成本，更是风险成本——急剧上升，杠杆资金望而却步，市场的活水便日渐枯竭。一个高波动率的市场，吸引的不是长期投资者，而是短期投机者；培育的不是价值投资文化，而是博弈套利风气。这与"稳住楼市股市"、建设金融强国的政策目标，背道而驰。六、破局之道：再来一次里程碑式的出手面对这一症结，政策层不能坐视不管。当务之急，国家队必须发出强劲的信号，明确好平准基金的角色定位。平准基金的主要任务，短期是"救市"，中长期是"降波"。降波，即降低市场的波动率，维护一个长期慢牛，抑制极端行情的发生。这需要在市场非理性下跌时果断入市托底，在市场过热时适度降温，通过持续的、有节奏的、可预期的操作，向市场传递"稳"的信号。降波的意义，远不止于维护指数点位。它关乎市场生态的重塑：只有波动率降下来，长期资金才愿意入场，价值投资才有生存空间，融资盘才能稳健运行，慢牛格局才能真正形成。对于量化基金，不能“一刀切”的粗暴整顿，否则会引起更大的波动。应该借鉴发达市场经验，循序渐进，塑造更加公正、透明、法治化的市场环境，保护中小企业投资者利益。毕竟，中国还是以散户为主的市场。在房地产还在下滑、中国经济还在深度转型的过程中，我们绝不能痛失好局。股市不仅是经济的晴雨表，更是信心的温度计、财富的蓄水池、创新的助推器。维护人民币资产的吸引力，维护中国资产的估值中枢，就是在维护中国经济转型的战略空间。中国股市不缺好故事，缺的是让好故事慢慢讲下去的环境。量化交易需要规范，市场结构需要优化，政策信号需要明确。当务之急，是以平准基金为抓手，以维稳为目标，强力出击，把市场从技术性熊市中解救出来，重建市场的牛市预期。以房地产为代表的碳基世界正在漫长的告别，以人工智能为代表的硅基世界正在加速到来。在这个关键的历史节点，说到不如做到。唱响中经济光明论，牛市，才是最嘹亮号角。
Omdia将2026年全球半导体市场营收同比增长预测上调至94.1%
金吾财讯 | Omdia新近研究称，由于AI需求持续超过全球供应能力，推动DRAM和NAND市场实现强劲增长，将2026年全球半导体市场营收增长预测上调至同比增长94.1%。预计2026年存储器芯片（MemoryIC）收入将占全球半导体总营收的50%以上。与此同时，AI需求已超出当前半导体产业的芯片制造和封装能力，高带宽内存（HBM）、先进封装以及先进制程产能等关键环节的瓶颈预计至少将持续至2027年。
【特约大V】邓声兴：美伊僵局叠加通胀隐忧，恒指或考验二万五支持
金吾财讯 | 恒指周二（11日）收市报25652点，跌284点或1.1%。大市全日成交2109亿元。国指跌93点或1.09%，报8528点。科指跌95点或1.93%，报4824点。老铺黄金（06181）回吐8.5%，报362元；紫金矿业（02899）跌5.8%，报35.38元，是表现最弱两蓝筹。无线集团（TVB）（00511）伙基汇资本拟建AI算力设施，无线股价升5.4%，报2.725元。九龙仓集团（00004）中期基础净盈利跌近17%，股价跌4.3%，报20.52元。道指周二（11日）收市报53791点，跌184点或0.34%；标指挫0.32%，报7728点；纳指跌0.6%，报26445点；重磅股个别发展，苹果、亚马逊股价收市分别跌1.1%、2.1%，Alphabet挫3.8%，自谷歌（Google）上周宣布重组旗下人工智能部门以来，Alphabet连续五个交易日中已录得四天下跌；SpaceX下滑3.9%，辉达（Nvidia）反覆回吐0.1%，Meta则升0.7%。美国上市的运动品牌On上季销情欠佳，股价应声插水20.3%，并拖累Nike及Lululemon分别泻1.9%及1.7%。霍尼韦尔（Honeywell）急插5.3%，为跌幅最大道指成分股；家得宝（Home Depot）反弹1.1%，为表现最强道指成份股。亚太股市今早（12日）个别走，日经225指数现时报66947点，跌23点或0.03%。台湾加权指数指数现时报45460点，升340点或0.75%。美伊僵局叠加通胀隐忧，恒指或考验二万五支持。百济神州（06160）百济神州近期最瞩目的催化剂在于8月10日与Revolution Medicines达成临床开发及区域商业化合作。双方将探索百济两款候选药物BGB-58067（PRMT5抑制剂）及BG-T187（EGFRxMETxMET三抗），联合Revolution的四款RAS（ON）抑制剂（包括daraxonrasib及zoldonrasib）用于治疗RAS驱动型癌症。同时，百济获得该四款RAS（ON）抑制剂在部分亚洲市场的独家开发及商业化权益，并将出资开展其中一款抑制剂的全球注册性III期临床。此举标志着百济在“不可成药”的RAS靶点赛道上迈出关键一步，联合治疗方案的临床数据将成为中线估值的重要催化。基本面上，集团2025年全年总收入达53亿美元，同比增长40%，首次实现全年盈利；自由现金流达9.42亿美元。管理层给予2026年全年总收入指引62至64亿美元，反映商业化放量持续加速。百济神州正处于核心产品放量、实体瘤管线突破及BD合作持续兑现的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价250，止蚀价$200（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席 邓声兴博士
【券商聚焦】中金：高端感光干膜需求扩张，国产替代趋势明朗
金吾财讯 | 中金公司研究表示，其测算2026感光干膜市场规模约23.33亿美元，到2030年有望达到33.48亿美元，CAGR9.44%。根据Prismark数据，2025全球PCB市场规模达到858亿美元，同比+16.7%；今年有望达到1020亿美元，同比+19%，Prismark预期2030年市场规模约1446亿美元。AI领域增速迅猛，多层板/HDI/封装基板等高阶PCB板需求快速增长，该机构预计2030年多层板/HDI/封装基板对应干膜市场规模较2026年分别增长45.2%/50.6%/54.4%。该机构称，感光干膜市场TOP5厂商合计全球市占率约65%，行业集中度较高。其中，长兴材料、力森诺科作为行业龙头，市占率分别为18%/16%。内资初源新材和福斯特分别占全球市占率13.2%和8%。国内市场方面，福斯特和初源新材市占率均占15%，为实现感光干膜国产替代提供了强有力的支持。目前内资企业干膜生产技术与日韩及台资企业相比仍存在差距，普通感光干膜由我国大陆企业供应，少部分由中国台湾长兴材料和长春集团供应。载板以上级别的干膜仍由日本力森诺科、旭化成和美国杜邦供应。
【券商聚焦】招商证券：全球电网投资处上行周期，AIDC加大需求斜率
金吾财讯 | 招商证券研究指出，海外CSP企业云业务延续高增，资本开支强劲。26Q2云业务同比均大幅增长，企业级AI需求真实且广泛；资本开支保持强劲，26Q2同比大幅增长，谷歌、亚马逊、Meta均上调全年指引。该机构表示，多数海外电力设备龙头26Q2电气化业务经营指标持续向好。GEV、西门子能源、日立、现代电气、三菱电机、ABB、伊顿26Q2电气化业务收入同比增速均超20%，营业利润率整体呈同比上升趋势，比如晓星重工由于美国变压器和断路器等高毛利产品收入贡献提升，营业利润率同比+4.3pct。同时，新增订单保持高增速，数据中心是重要驱动力之一，受限产能和交付能力，订单持续积压。该机构建议，全球电网投资处在上行周期，AIDC加大了需求斜率，继续关注在海外市场获得先机，在终端市场进入本土化经营阶段的企业，或者已深入海外大企业供应链的公司。风险提示：AIDC资本开支不及预期、原材料涨价、贸易壁垒等风险。