【券商聚焦】长江证券维持滔搏(06110)买入评级 指耐克线上终止短期承压
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，滔搏（06110）及宝胜国际（03813）相继公告，收到耐克（NKE.US）正式通知，其中国内地耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。该行指出，耐克产品线上平台销售收入分别占滔搏FY2026总收入及宝胜国际2025年总收入的22%及15%，线上业务终止预计短期将对公司经营造成重大负面影响。但中长期看，此举有望助推打造更强大、更可持续的零售市场生态，滔搏及宝胜国际也将在线下销售渠道与耐克保持紧密合作。长江证券认为，耐克收回中国内地线上经销权，短期有利于本土品牌及海外龙头品牌持续获取中国市场份额，耐克库存清理及折扣控制后也有望优化中国运动市场竞争格局。耐克试图通过渠道重塑重新夺回线上定价权和品牌力，但其产品力及溢价能力近年趋于下行，且过去削减批发合作伙伴也为竞争对手腾出市场空间，因此后续仍需关注耐克产品更新情况及经销商线下渠道运营表现。基于此，该行下调滔搏全年业绩预期，预计公司FY2027-FY2029实现归母净利润9.68亿、6.08亿及6.75亿元人民币，对应市盈率分别为7倍、11倍及10倍。在100%分红预期下，FY2027股息率预计达14%以上，维持“买入”评级。风险方面，该行提示零售恢复、多品牌整合及海外品牌库存去化不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持中金公司（03908）买入评级 指ROE修复驱动估值重估
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中金公司（03908）与摩根士丹利业务结构接近，当前估值演变处于大摩转型初级阶段，PB有望随ROE提升而上行。研报核心逻辑在于ROE修复与估值重估。财富管理方面，中金聚焦中高端及高净值客户，并购东兴、信达后将打造多元化客群结构，合并后营业网点将增至441家，零售客户数预计超过1500万户。基于合并后营业网络覆盖面的扩大，乐观预期下2026年经纪与两融业务有望带来1.8个百分点的增量ROE。资本金与杠杆方面，中金的重资本业务是基于客需的场外衍生品做市及FICC结构化产品，具备一定逆周期属性。高杠杆是其ROE长期高于行业的核心驱动，2016-2025年中金权益乘数均值为6.50倍，显著高于行业均值的3.83倍。政策明确打造“航母级一流投行”，汇金系券商合并将补充公司所需资本金，杠杆有望进一步扩大，从而提升ROE水平。投行与跨境业务上，中金国际化盈利能力行业领先，2025年末境外子公司ROE达14.6%，远高于行业中值。其并购业务连续11年保持中国市场排名第一，港股IPO承销规模及境外债券承销规模均位居行业前列。基于并购重组政策松绑及赴港上市步伐加快，预计相关承销保荐与财务顾问业务可带来1.1个百分点的ROE增量。基于PB-ROE的估值框架，考虑财富管理、投行业务带来的弹性，预计公司2026-2027年对应归母净利润为164.56和180.49亿元，截至2026年7月27日对应H股PB估值分别为0.80、0.69，维持买入评级。风险提示：1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧；3、对标可比性不足风险；4、债市利率波动风险；5、盈利预测不及预期的风险。
【券商聚焦】财通证券维持百胜中国（09987）增持评级 指收购必胜客降本增效
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，2026年上半年餐饮行业整体增速换挡，效率与价值成为核心竞争要素。在此背景下，百胜中国（09987）通过战略收购与持续回购，强化本土经营与股东回报。研报核心关注公司收购必胜客中国大陆品牌所有权。6月16日，公司与Yum! Brands签署协议，以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，交易预计三季度交割。此次收购使公司从特许经营商转变为品牌所有者，将免除每年约3%系统销售额的特许经营费（年约近5亿元人民币），显著降低刚性成本。完成后，公司将在菜单、价格、店型及加盟体系上获得更大自主权，有助于优化单店模型、降低开店门槛。该对价对应19.5倍LTM市盈率，较可比公司有17%-24%的折让。股东回报方面，公司坚持“增长+回报”双轮驱动。7月24日，公司在港股及美股市场合计回购约9.27万股。本年度截至7月24日，已完成5.83亿美元回购，为全年15亿美元股东回馈计划的一部分。回购节奏与战略投入并行，体现管理层在扩张与资本纪律间的平衡。公司经营态势稳健，本次收购有助于进一步增厚公司利润，更好实现品牌本土化经营。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.24/10.98/11.91亿美元，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨、开店节奏放缓等。
【券商聚焦】国泰海通维持老铺黄金（06181）增持评级 指品牌势能仍在提升
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，老铺黄金（06181）Q2收入受金价阶段性扰动而短期承压，但公司通过老店优化调整及产品持续推新，品牌势能仍在提升。该行预测2026-2028年归母净利润分别为61.69/66.85/78.54亿元，经调整净利润分别为62.20/67.40/79.10亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026年对应经调整净利润15倍PE，目标价605.88港元（按1港元=0.87元人民币），维持“增持”评级。业绩预告显示，公司预计2026H1实现销售业绩（含税收入）约人民币227亿元至233.50亿元，同比增长约60%至65%；收入约人民币198亿元至204.50亿元，同比增长约60%至66%；经调整净利润约人民币43.10亿元至43.60亿元，同比增长约83%至85%。从季度拆分看，2026Q2预计实现收入约人民币23亿元至39.5亿元，经调整净利润约人民币5.1亿元至7.6亿元。按中枢计算Q2净利率20.3%，较Q1的21.8%有所下滑。研报指出，老铺黄金于2026年2月底提价20-30%，对毛利率形成有效支撑，预计Q2毛利率高于Q1，但费用率受经营负杠杆拖累。不过，7月23日北京SKP七夕活动期间，老铺黄金再现抢购潮，后续收入有望回暖。品牌力方面，2025年及2026年1-6月，在全球奢侈品牌中，老铺黄金连续在中国境内单商场店效、坪效均排名第一。研报强调，公司在品牌塑造、产品体系、服务标准及门店场景等多个维度形成清晰差异化，成为奢侈品领域的“新标杆”，也是唯一进入世界高奢珠宝前三的中国品牌。渠道上，2026H1焕新启幕上海新天地店、深圳万象天地店等；产品上，推出午马系列、玫瑰花窗1号宝石吊坠等多款新品。风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。
【券商聚焦】国联民生维持极兔速递（01519）推荐评级 指其受益电商出海红利
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，SHEIN招股书揭示了跨境电商的核心痛点——履约成本。SHEIN作为极兔速递-W（01519）在东南亚、拉美、中东的重要客户及欧美市场的潜在客户，其业务与极兔全球化布局高度共振，极兔有望分享更多中国出海电商的增长红利。研报数据显示，2025年SHEIN年订单量达10.8亿单，净收入418亿美元。履约费用是其最大单一成本项，2025年达191亿美元，费用率高达45.6%，每单履约费用17.7美元。受美国小额豁免终止、欧盟关税豁免取消等政策影响，2026年第一季度履约费用率进一步升至47.7%。关税成本压力正驱动电商平台从跨境直邮转向“本地化库存+本地配送”模式。SHEIN已着手提升本地库存，加大与当地履约服务商的合作。这凸显了高品质本土物流服务的迫切需求，而极兔在东南亚、拉美、中东等市场拥有完整的末端配送网络，能更好承接出海电商的履约需求。极兔的投资逻辑在于其作为电商出海的核心受益者之一，掌握了关键的末端履约资源。公司在中国、东南亚、拉美、中东等地拥有完善的本土网络，与SHEIN、Temu、TikTok等平台保持稳定合作。特别是SHEIN业务中“其他区域”占比提升至40.5%，这正是极兔的优势市场。同时，极兔正开拓欧美市场，未来有望与SHEIN等客户在这些区域实现强强联合。国联民生证券坚定看好东南亚、其他市场的单量和利润快速增长，中国“反内卷”政策下的营运优化和利润释放，潜在的其他市场进入机会和市场空间。基于此维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年经调整净利润分别至7.75、11.57、15.51亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.16美元，对应7月27日收盘价的PE分别为16X/11X/8X，维持“推荐”评级。风险提示：件量增速不及预期，油价大幅上升，信息更新不及时。
【券商聚焦】国信证券维持中国软件国际（00354）优于大市评级 指企业级AI业务空间广阔
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，中国软件国际（00354）与月之暗面签署Token分成及联合创新合作协议，共同推进企业级Agentic AI业务。双方将以中软国际自研的企业智能操作系统AllMeta平台及月之暗面K2.7 Code、K3模型为核心技术底座，在能源电力、金融等行业实现企业级智能体技术的创新与规模化商用。商业模式上，双方采用Token分成机制，对合作中基于Kimi大模型产生的Token消耗收益及其他衍生收入按协议比例分成。报告认为，Token调用量持续增长且国产模型占比快速提升，为业务提供广阔市场空间。数据显示，OpenRouter平台月度总调用量已从2025年1月的2T增长至2026年7月单周即达62.8T。国产模型调用占比于2026年7月达到56%，首次超越海外模型，显示其市场认可度显著提升。中软国际深耕Token运营与企业级AI智能体领域，提供从算力基建、异构调度到Token级精细化运营的端到端解决方案。公司依托昇腾AI算力集群，已布局多个算力节点，通过自研异构算力调度平台实现资源利用率提升20%、推理成本降低超50%。其AllMeta企业智能操作系统面向大型国央企ERP自主可控建设，融合元数据驱动架构，助力企业实现从“记录系统”到“行动系统”的范式跃迁。受基石业务影响，国信证券调整2026-2028年归母净利润为5.61/8.31/10.33亿元（26-27年前值为9.14/10.45亿元），对应当前PE为15/10/8倍，维持“优于大市”评级。报告同时提示AI发展不及预期、软件行业竞争加剧等风险。
【券商聚焦】华源证券首予趣致集团（00917）买入评级 指物理AI构建营销闭环
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，趣致集团（00917）在2026年WAIC大会上推出自研的“1+1+2”物理AI技术矩阵。该矩阵以AI-Omni多模态垂直大模型为认知底座，Q-Agent端侧全自主营销智能体为决策中枢，协同Q-Gen生成式空间叙事引擎与Q-Sense全感多模态交互引擎，跑通了从环境感知、自主决策、内容生成到实时交互的完整物理世界商业闭环，持续构建物理AI营销全链路能力。研报重点指出，公司财务状况稳健，现金流充沛。2025年全年实现收入16.6亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.9亿元，实现扭亏为盈。其中，营销服务收入14亿元，同比增长27.8%，高毛利的增值营销服务收入达2.36亿元，同比增长32.9%，收入质量与毛利结构进一步优化。年内研发开支达1.6亿元，同比增长75.0%，持续加码底层技术和平台能力。截至2025年末，公司现金及银行结余为15亿元。通过优化AI互动营销产品及数据产品能力，公司优质客户合作持续扩大，2025年品牌客户增至332家，大客户数量增至58家，每名大客户平均收入同比增长15.0%。此外，公司围绕“AI+生活方式”推进新服务场景的海外拓展，正积极开拓迪拜、新加坡及澳大利亚等市场，首座AI室内娱乐空间已完成前期筹备并取得当地经营执照。华源证券认为公司目前现金流充沛，持续增强AI互动营销和数据产品的开发力度，推进技术成果和产品转化，扩大优质客户服务范围和深度，预计随着更多AI营销产品矩阵的构建，公司主业将维持稳健增长。在夯实核心业务同时，围绕「AI+生活方式」积极推进新服务场景拓展，华源证券整体预计公司2026/2027/2028年实现营收分别为21.3/27.7/36.0亿元，实现归母净利润分别为3.58/4.67/6.13亿元，当前股价（2026/07/27）对应估值5x/4x/3x，可比公司分众传媒、易点天下2026-2028年平均估值为39X/29X/23X（2026/07/27），首次覆盖，给予“买入”评级。风险方面，需关注AI研发投入回收及产品研发不及预期，以及竞争加剧和宏观经济不确定性对营销业务的影响。
【券商聚焦】华创证券维持美团（03690）推荐评级 指其将成即时零售领导者
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，美团-W（03690）正处于从生活服务平台向即时零售乃至电商平台跨越的关键阶段。阿里巴巴为争夺即时零售市场入口而发动外卖大战，将导致美团外卖业务盈利能力先骤降后企稳。长期看，美团终将成为即时零售领域的领导者，并自然延展至电商领域，进化为综合性超级生活平台。报告认为，外卖市场最终可能形成美团与阿里巴巴的“双寡头”格局，美团在单量和单位经济模型（UE）上保持领先。当前外卖竞争对美团是非对称战争，外卖是其2024年占比超70%的主要利润来源，而对阿里盈利影响相对较小。预计美团外卖业务营业利润可能要到2030年前后才能回到2024年水平。在即时零售领域，报告指出该业务有望“再造”一个外卖业务。凭借骑手供给、流量和消费者心智优势，以及“闪电仓”等创新，美团预计将成为即时零售的领导者，覆盖小象超市自营模式和美团闪购平台模式。预计2024-2030年美团即时零售日单量年复合增长率超30%，到2030年在单量和利润维度上均可比肩外卖业务。其他业务方面，到店业务短期受阿里冲击后仍将持续增长，长期主要竞争对手仍是抖音；酒旅业务与携程分层竞争，将保持间夜数和平均房价（ADR）的稳步增长；海外外卖品牌Keeta仍处投入期，采取“先投入，再盈利”策略。华创证券预测美团26-28年营收为4014/4378/4698亿元，Non-IFRS净利润为-56/284/543亿元。采用SOTP估值法，中性情况下给予即时零售业务1.5倍PS，到店业务10倍PE，新业务1倍PS，合计目标市值6178亿元，对应股价115.50港元，维持“推荐”评级。风险方面需关注外卖竞争加剧、海外业务遇阻及潜在竞争者入局。
【券商聚焦】光大证券维持携程集团（09961）买入评级 指监管风险出清
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，携程集团-S（09961）反垄断调查结果落地，监管风险出清。国家市场监管总局对公司两项违反《反垄断法》的行为进行处罚：一是通过流量激励与惩罚措施，诱导或强制“特牌酒店”经营者进行独家合作；二是强制“金牌”、“无牌”酒店经营者给予“全网最低价”，并通过技术手段调整价格及实施惩罚。罚金总额为51.8亿元，包括退还商家储备金1.23亿元、没收违法所得16.58亿元及罚款35.22亿元（按2025年境内营收7.5%计）。研报指，处罚落地后，公司已构建全新酒店合作框架与长效合法合规机制。旧有的流量绑定与强制低价模式全面退出，公司将更聚焦通过全球化能力、全链路服务与技术基建重塑长期竞争壁垒。具体整改措施包括取消“特牌”、“金牌”合作模式，建立新商家分级与流量分配机制，下架酒店调价工具，并强化消费者保护以防范“大数据杀熟”风险。受宏观环境与运营调整影响，公司预计26Q2净营收同比增速放缓至3%-8%，并将在该季确认51.79亿元的一次性支出及1.22亿元的营收调整。但研报强调，监管处罚未要求调整酒店佣金率，长期佣金率仍由市场因素主导。公司仍具备显著的供给侧优势与获取优质客源能力。考虑罚款，暑期旺季启动较慢、油价波动影响出行，光大证券下调26-28年经调整归母净利润分别为180.55、203.27、217.94亿元（较前次预测分别下调5.0%、7.7%、10.1%）。当前股价对应26-28年经调整PE分别为11.1/9.9/9.2倍。公司作为OTA行业龙头，海外业务增长较快，充分享受入境游红利，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、AI发展不及预期、国际业务发展不及预期风险。
【券商聚焦】国联民生维持徽商银行（03698）推荐评级 指长鑫科技上市助其全面受益
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，长鑫科技于2026年7月27日上市，徽商银行（03698）作为安徽省唯一一家城商行及长鑫科技的间接投资者，有望在短、中、长期三个维度全面受益。短期维度，徽商银行通过全资子公司徽银理财间接持有长鑫科技上市后0.134%的股权。按上市首日收盘价测算，预计产生42.3亿元浮盈，占2025年归母净利润的25.6%。但需关注，若徽银理财作为产品管理人代持股份，徽商银行可能仅收取管理费，按20%浮动管理费假设，贡献收入约8.46亿元，占2025年归母净利润的5.12%。中期维度，长鑫科技上市后有望为徽商银行带来更多公司及零售业务机会。公司业务方面，徽商银行自2017年起便深度参与长鑫项目，包括设立产业投资基金、提供大额银团贷款，预计长鑫上市后将衍生更多信贷、存款、结算等业务机会。零售业务方面，长鑫科技广泛的员工持股及激励计划产生的财富效应，有助于徽商银行发展个人财富管理业务，提升中间收入和利润水平。长期维度，长鑫科技上市将显著提升安徽省财政实力。安徽国资体系所持股份对应市值约1.09万亿元，浮盈超8900亿元，是安徽省2025年全年一般公共预算收入的2.14倍。财政实力的增强将使安徽省有更多资源投入经济发展，徽商银行在安徽省存贷款市占率超10%，预计将携手区域经济共同实现高质量发展。该行指，徽商银行发挥主场优势，信贷投放增速较高，资产质量稳中向好。预计2026-2028年营业收入分别为398.20亿、431.74亿、473.05亿元，同比增长5.7%、8.4%、9.6%；归母净利润为179.58亿、198.43亿、223.31亿元，同比增长8.7%、10.5%、12.5%。维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
【券商聚焦】信达证券维持老铺黄金（06181）买入评级 指定价机制利好盈利
金吾财讯 | 信达证券发布研报指，老铺黄金（06181）发布2026年上半年盈利预告，预计实现收入198.0-204.5亿元，同比增长60%-66%；非国际财务报告准则计量经调整净利润为43.1-43.6亿元，同比增长83%-85%。结合此前2026年第一季度数据推算，预计2026年第二季度公司销售或有所承压。报告分析，2026年第二季度金价整体下行，而公司坚持“一口价”的固定价格销售模式，期间未下调产品价格，导致公司产品克价与国际金价之间的价差扩大，溢价被动提升，对终端消费情绪产生抑制。但在盈利能力方面，该定价机制在当前金价走势下有望受益。以中值计算，公司2026上半年非国际财务报告准则计量经调整净利润率约21.5%，同比提升2.5个百分点，毛利率是重要贡献因素。公司预计，随着产品推新迭代、高客管理等针对性策略逐步落地及门店网络的持续优化与拓新，收入及利润端的支持有望在2026下半年显现。渠道方面，公司持续推进优化，重点布局中国内地以外市场。预计2026年将在中国内地对多家门店进行优化，包括扩大面积、调优位置等，例如深圳万象天地店、上海新天地店，并于上海IFC中庭位置开展经典作品展活动。在中国内地以外市场，公司新开澳门巴黎人店，报告看好其践行全球化战略，未来拓展更多海外市场。报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为65.1亿元、75.8亿元、88.2亿元，对应市盈率分别为9.3倍、8.0倍、6.9倍，维持“买入”评级。风险因素包括消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价长期下行。
【券商聚焦】财通证券首予易控智驾（07687）买入评级 指其无人矿卡龙头地位稳固
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，易控智驾（07687）是国产优质无人矿卡厂商，主营“著山”无人矿卡解决方案和“暮野”矿区数字化解决方案。公司无人矿卡龙头地位稳固，截至2025年底拥有2580辆活跃无人驾驶车辆，据弗若斯特沙利文统计，市占率达55.5%，排名第一。公司在所有终端客户集团中保持100%的留存率，客户粘性较高。研报认为，无人矿卡渗透率有望持续提升。根据弗若斯特沙利文数据，中国无人矿卡销量渗透率预计由2026年的18%增至2030年的52%，市场规模预计由2026年的56亿元增至2030年的223亿元。公司竞争优势明显，其专有的模块化软件平台可提高场景泛化能力，最短可在三天内完成新矿场解决方案部署，而行业常规需要6-12周。海外布局方面，公司澳洲业务加速推进。2022年启动国际化战略后，2026年6月，搭载公司无人驾驶系统的小松HD1500刚性矿用卡车已在西澳开启无人运输作业，覆盖装载、运输、卸料等核心环节。研报指，澳洲市场的进展有助于提升公司的全球行业公信力，有助于参与更多国际矿业项目。公司2025年收入同比增长45.5%至14.35亿元，其中轻资产模式（客户提供车队模式）贡献了著山业务收入的57%。随着轻资产模式及海外业务占比提升，公司整体毛利率已由2023年的-18.6%增至2025年的10.1%，盈利结构持续改善。财通证券预计公司2026-2028年实现营业收入19.54/27.50/36.06亿元，归母净利润-2.65/0.22/4.06亿元，对应PS分别为5.8/4.1/3.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：安全事故风险，原材料成本大幅波动，汇率波动风险，限售股解禁风险。
【券商聚焦】国信证券维持TCL电子（01070）优于大市评级 指收购空调业务协同显著
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，TCL电子（01070）拟以56.1亿港元总代价收购TCL空调业务51%股权，此举战略意义在于推动集团黑白电一体化，全面提升综合竞争力。收购对价对应TCL空调2025年净利润约6倍PE及经调整EV/EBITDA约4.13倍，定价公允。支付方式上，约1.67亿港元以现金支付，其余约54.43亿港元通过发行3.63亿股代价股份支付，发行价为每股15.00港元。交割预计于2026年四季度进行。TCL空调是国内空调出口龙头，2025年收入338亿港元，同比增长10%；空调年销量超2200万台，出口量份额位列国内第二、全球销量排名第四，在10个生产基地中包含2个海外基地。研报认为，此次收购的协同效应显著。合并后，TCL电子与TCL空调有望在海外渠道实现优势互补，提升渠道覆盖与议价能力；在原料采购、仓储物流及生产调配方面扩大供应链的规模优势；在品牌层面有利于提升“TCL全屋智能”的消费者认知并增强整体营销效率；内部则有助于提升研发、管理与决策效率。考虑到收购事项仍需满足多项先决条件，该行暂未调整盈利预测，维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别同比增长27%、22%及20%，至31.6亿、38.4亿及46.2亿港元，对应EPS为1.25/1.52/1.83港元。该行维持“优于大市”评级。研报同时提示了原材料价格波动、行业竞争加剧、贸易摩擦以及业务收购整合不及预期等风险。
【首席视野】赵伟：“十五五”时期结构重塑与改革赋能的思考
赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）“十五五”期间，面对外部环境不确定性不稳定性明显增强、大国博弈更趋复杂激烈的严峻挑战，我国发展战略与政策逻辑正发生深刻转变。与“十四五”时期侧重“在危机中育先机、于变局中开新局”不同，“十五五”规划纲要强调以高质量发展的确定性应对各种不确定性，政策重心从总量扩张转向结构重塑与改革赋能。在篇章结构上大幅提升“全面深化改革”与“新质生产力”权重，指标体系更强调结构性、质量型目标，淡化总量增速考核，宏观锚点向结构优化与改革进度切换。未来五年，如何通过体制机制改革破除卡点堵点、通过科技产业突围培育新动能，如何向改革要红利、向转型要动能，将成为贯穿“十五五”规划的核心命题。本文基于“十五五”规划纲要全文，从发展战略转变、关键改革领域、产业政策新动向三个维度展开深度解读，以精准把握政策逻辑、改革路径与产业机遇，提前布局应对不确定性。一、应对“不确定性”：（一）“十五五”发展战略的转变 从“十四五”到“十五五”，规划纲要对环境的研判及政策基调发生重大变化。“十五五”期间，外部“世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发，全球治理赤字加重、安全问题凸显；单边主义、保护主义抬头，霸权主义和强权政治威胁上升，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足、风险积累；大国博弈更加复杂激烈，外部环境的不确定性不稳定性明显增强”，内部“周期性、结构性、体制性问题相互交织；有效需求不足，供强需弱矛盾突出，国内大循环存在卡点堵点”。在此背景下，“十五五”规划纲要的发展战略突出“历史主动精神”，强调“在激烈国际竞争中赢得战略主动，以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。这意味着政策逻辑或重点转向通过体制机制改革与科技产业突围来重塑经济结构，体现出向改革要红利、向转型要动能的核心特征。 从核心指标体系的设定来看，“十五五”规划更注重经济结构优化。“十五五”规划延续对 国内生产总值（GDP）增速“保持在合理区间、各年度视情提出”的预期性导向，将政策重心更多放在结构性、质量型发展目标上，强化对“全员劳动生产率”增长、“数字经济核心产业增加值占GDP比重”等结构性、质量型指标的定量考核。在“安全保障”类指标上，规划强化底线约束，调高了粮食与能源综合生产能力的绝对定量目标。指标设定更加注重“双碳”目标的平稳过渡以及人口老龄化背景下的服务供给约束与精细化考核。指标体系的重构，标志着中长期考核的转向，宏观经济的观察锚点或需从传统的总量增速向结构优化与改革进度切换。二、向改革要红利：（一）“十五五”的关键改革领域 十五五”规划纲要明确统一大市场建设具体路径，后续“反内卷”或强有力的行政与市场双重约束。回顾“十四五”规划，关于统一大市场的表述侧重于“有效破除地方保护、行业垄断和市场分割”，政策重心在于清理阻碍要素流动的显性壁垒。进入“十五五”时期，面对供需结构的深刻调整，“十五五”规划建议不仅将定调拔高至“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，而且提出要“综合整治‘内卷式’竞争”。“十五五”规划纲要进一步给出了具体的实操路径，明确提出要“健全产能监测预警机制，采取规划引导、产能调控、价格治理、行业自律等措施”，并首次强调“探索建立覆盖所有经营主体的简易退出机制”。绿色低碳转型或与“反内卷”协同加速落后产能出清。“十四五”规划中，绿色发展的要求主要聚焦于“加快发展方式绿色转型”及设定能耗下降的相对指标。而“十五五”规划对绿色低碳的战略定位发生了跃升，明确要求“深入开展节能降碳改造和控煤减煤”，并强调“有力有效管控高耗能高排放项目，加快绿色低碳技术装备创新应用”。低碳转型不再仅是单纯的生态目标，而是具备更为宏大的产业结构优化使命——成为推动传统产业升级与设备更新的重要抓手。后续低碳转型将与“反内卷”紧密协同：通过不断提升能耗、环保、技术等绿色标准，倒逼落后、高碳、低效产能加快淘汰。促消费的底层政策逻辑更偏长期，民生保障改革在“十五五”规划中权重提升。相较于“十四五”，“十五五”规划纲要进一步深化了收入分配制度改革与社会保障体系建设的部署，在第十二篇中针对就业增收、低保标准动态调整、社会保险扩面提质、养老金合理调整等方面提出了更具针对性的举措。在兜底保障方面，“十五五”规划纲要明确提出“规范完善与人均消费支出挂钩的低保标准动态调整机制”，并强调要“鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险”以及“逐步提高城乡居民基础养老金”。同时，给出了明确的消费支持领域，指出“以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费”，并精准发力“优化养老、托育、家政等领域服务消费体验”等方面。宏观治理体系方面，“十五五”规划更侧重财政与货币政策协同，强化多种政策取向的一致性。与“十四五”时期宏观调控侧重构建“目标优化、分工合理、高效协同”的治理体系不同，“十五五”规划纲要明确提出“加强财政、货币政策协同”“增强宏观政策取向一致性和有效性”“将预期管理纳入宏观经济治理全过程”。更具突破性的是，“十五五”规划纲要还提出“探索实行国家宏观资产负债表管理”，这意味着政策对国家、地方及居民整体资产与负债匹配度的重视程度显著提升。财税体制改革更侧重财政可持续性，“保持合理的宏观税负水平”或将成为实现这一目标的重要思路。随着财政支出刚性增强、宏观税负下降以及央地财权事权失衡，财政可持续性已成为财税体系改革的重点。对此，“十五五”规划纲要提出“提高直接税比重，完善综合和分类相结合的个人所得税制度，逐步扩大综合征收范围，健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策。”“探索完善资本利得税收调节机制”“研究同新业态相适应的税收制度。健全地方税体系，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”。(见图1） 金融改革方面，“十五五”规划纲要更侧重构建科学稳健的货币政策体系，保障货币政策对经济的支持效能，并提出“完善基础货币投放机制，健全市场化利率形成、调控和传导机制”，体现出货币政策将更加重视传导效率及对实体经济的影响。相较于以往五年规划，“十五五”规划纲要较为罕见地提出“保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，彰显货币政策呵护全社会资产负债表稳定的决心。同时，将资本市场相关表述前置，突出“提高直接融资比重”“壮大耐心资本”等重点。对外开放方面，“十五五”规划纲要确立“自主开放”与“单边开放”基调，不仅相较“十四五”更进一步，更是我国应对逆全球化的主动布局。“十四五”对外开放重点为加快制度型开放，侧重构建与国际通行规则衔接的制度体系；“十五五”规划纲要提出积极扩大自主开放，明确“优化签证和停居留政策”“对最不发达国家和合作潜力大的经贸伙伴，扩大单边开放领域和区域。”该转变源于当前逆全球化趋势以及互惠贸易谈判遭遇地缘阻力。我国以超大规模市场为引力场，向全球南方国家打开大门，既稳固亚非拉经贸地位，也探索构建独立于西方的新型国际经贸合作范式。 推动我国供应链从产品贸易转向产业链跨境布局，是应对外部贸易壁垒的关键举措。“十四五”时期政策侧重保障外贸产业链畅通与进出口协同发展，当前欧美在新能源、半导体等领域设置贸易壁垒，国内企业面临政策不确定性较大。“十五五”规划纲要提出“引导产业链供应链合理有序跨境布局”“支持有条件的企业开展互利共赢的境外投资合作”。该政策旨在培育具备全球资源调度能力的跨国公司，以海外投资带动贸易，通过海外基地带动国内高附加值中间品与关键零部件出口。 三、向转型要动能:(一) “十五五”产业政策的变化科技突围方面，“十五五”规划更重视以“智能化”为引领的产业发展思路。“十四五”时期，政策重心为激活数据要素潜能、驱动生产与生活方式变革。“十五五”规划纲要明确提出促进实体经济和数字经济深度融合，要求推进算力资源规模化、集约化、绿色化、普惠化发展，并提出要推动绿色电力与算力协同布局；提出构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网，首次明确支持政府购买算力服务、算力租赁等方式满足算力需求，并要求促进模型算法迭代创新。(见图2）“十五五”规划纲要将消费置于扩大内需战略首位，或预示着国民经济增长引擎将向消费主导型转换。“十四五”规划纲要将消费纳入“加快培育完整内需体系”章节的第一节。“十五五”规划纲要则将消费独立升格为开篇的第十五章“大力提振消费”。这一结构性前置，体现了政策对居民消费率重要性的再认识，也是呼应主要目标中的“居民消费率明显提高”，旨在解决消费增长缓慢问题。“十五五”规划纲要重视收入对消费的基础性支撑作用，开篇围绕就业、工资性收入、财产性收入与转移性收入施策，更加重视我国居民收入增长问题。相较于“十四五”规划纲要的编排顺序，“十五五”规划纲要更突出居民就业和收入的重要地位。就业层面，提出“拓展数字经济、绿色经济、银发经济等就业新空间”；收入层面，明确提出“稳步提高最低工资标准”“促进楼市股市健康发展”“规范完善与人均消费支出挂钩的低保标准动态调整机制”等政策，多维度夯实居民消费基础。消费结构方面，“十五五”规划纲要对服务消费更侧重“量”的释放，对商品消费则更注重“扩容升级”，核心原因是我国当前正处于服务消费发展的关键期。同时，将服务消费前置，提出“提高发展型消费比重，适应多样化个性化服务需求，规范发展教育和培训消费，培育壮大健康消费，积极引进国际优质服务资源。激发改善型消费活力，扩大文体旅游消费”。商品消费方面，“十五五”规划纲要突出住房消费，提出“因城施策优化房地产政策，多管齐下稳定预期，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，支持老旧房屋适老化改造和智能化升级”。对消费结构的侧重调整，是顺应国际经济发展规律的体现，当人均GDP跨过1万美元、城镇化率达到70%至80%区间后，服务消费弹性更大。民生保障方面，“十五五”规划将房地产高质量发展整体纳入民生保障篇章，标志着政策弱化房地产短期刺激经济的工具属性，转向民生保障与居民资产负债表视角，回归其本源。“十四五”规划将住房相关内容置于新型城镇化战略中，隐含房地产为城镇化提供动力的逻辑。“十五五”规划纲要将房地产相关内容归入第四十四章，纳入民生与共同富裕篇章，突出其民生定位，侧重“更高水平住有所居”。“十五五”规划纲要提出搭建房地产发展新模式的基础制度，提出推行项目公司制、融资主办银行制与现房销售，同时强调完善住房保障体系。从开发、融资、销售环节发力，破解行业资金挪用、融资不稳、销售不佳等难题。此外，“十五五”规划纲要提出建设安全舒适绿色智慧的“好房子”。结合2026年初多地试点商品房收储等情况，房地产行业最艰难的阶段或已过去。
【首席视野】荀玉根：三张图看股价高点和景气高点关系
荀玉根、吴信坤、余培仪（荀玉根系国信证券首席经济学家、经济研究所所长，中国首席经济学家论坛理事）核心结论：①36个样本数据显示，高景气行业股价顶部领先ROE顶部约10个月。②股价顶部呈现左高右低的M型，次高点相较最高点滞后约6个月、股价约为9折。③股价顶部信号是对基本面利好钝化，需警惕业绩数据继续正面、但股价超额收益收敛的情景。近期以科创50为代表的硬科技类公司股价波动大，投资者对硬科技行情未来的走势分歧较大，看股价走势及基金配置比例的投资者担忧多，看景气度的投资者信心足。如何分析股价走势和景气度？本文筛选了2009年以来34个细分行业、36个高景气样本，梳理股价高点与景气高点的关系，通过三张图集中体现。1. 股价顶部领先ROE顶部约10个月为了系统性梳理高景气行业股价和基本面之间的关系，本文以申万二级行业为样本，筛选了2009年以来总计34个细分行业、对应36个高景气样本（筛选标准和行业汇总详见本文结尾）。由于营收或利润增速等往往容易受到上期基数影响、指标波动较大，因此采取ROE（TTM）作为基本面的刻画指标。分析36个高景气样本可见，股价高点领先ROE高点的均值为9.6个月，落在8-10个月的样本量最大。这意味着，当高景气行业在景气度上升、股价上涨阶段，股价会提前反映未来一段时间景气度的上升惯性。高景气行业股价顶领先ROE顶的时间分布见下图，并随后附了代表性的9个行业相关图。图2：重点行业股价顶和基本面顶对比回顾左右滑动查看更多资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2. 股价高点呈现左高右低的M型如前文所述，高景气行业的股价出现高点时，景气度仍在上升中，因此股价第一次下跌后，往往会有二次冲高。本文统计的36个高景气样本，股价高点呈现明显的左高右低的M型，时间上看最高点至次高点的平均时长为6个月，空间上看次高点/最高点的中位数是87.3%、均值是90.2%，其中31个样本的次高点相对最高点位置大于80%。将36个样本股价高点走势拟合为一条走势图，见下图，并随后附了代表性的9个行业相关图。由于高景气行业，股价左侧最高点出现时基本面指标仍然靓丽，往往很难预判股价拐点，因此，右侧次高点的实际操作意义更大，而且次高点与最高点相比接近，如果投资布局早，次高点兑现的盈利仍然丰厚。图4：重点行业股价顶部形态回顾资料来源：wind，国信证券经济研究所整理3. 股价顶部的信号：业绩利好带来的超额收益下降如前文所述，高景气行业的股价顶先于基本面顶出现，那么该如何在景气向上周期中识别股价顶部？如果股价对基本面利好数据钝化时需警惕。根据36个高景气样本，将股价分为三个阶段：主升阶段（股价上涨初期到顶部*0.8）、顶部阶段（股价高点*0.8-最高点区间）、次高点阶段，比较三个阶段里上市公司发布正面业绩公告后20个交易日，股价相对万得全A的超额收益。数据显示，主升阶段的超额收益中位数为1.9%，顶部阶段降至0.9%，次高点阶段进一步降至0.7%，正超额收益个股的占比也依次下降，详见下图。投资的启示是：如果最新的财报季，业绩数据继续正面，但高景气行业的股价超额收益相比之前下降，需警惕可能进入股价高点区域。说明：本文高景气样本的选取标准包括盈利周期和市场表现两个维度。盈利周期维度，要求样本高景气4个季度以上，并在连续季度确认窗中同时满足净利润TTM为正、有至少三个季度净利润同比增速高于30%、ROE整体修复且改善幅度高于2个百分点。这样保证样本具有持续的盈利改善。市场表现维度，要求样本在高景气周期内滚动12个月收益需进入全部申万二级行业前20%。这样确保样本已经成为资金关注的主线，减少只有报表改善但缺乏行情映射的样本。最终本文筛选出的高景气样本如下表所示，2009年以来总计34个细分行业，既包括消费电子、通信设备、半导体、光伏设备和电池等科技制造，也包括白酒、白色家电、钢铁、有色、化工等消费和周期行业，其中2个行业经历了2个景气周期，因此对应高景气周期样本为36个。风险提示：历史表现不一定代表未来。
【首席视野】屈宏斌：长鑫崛起启示录——看懂合肥的真正底牌
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长媒体上一个很流行的论调是：合肥崛起靠中科大、杭州腾飞靠浙大，西安武汉手握一堆985早晚起飞。但翻看真实产业数据就会发现，这套逻辑根本站不住脚。科技创新从来不是“大学=产业”的简单等式，完整创新链条分三层，缺一层都走不远：高校院所搞定0到1基础研究、市场化创新生态承接1到10技术迭代、完整产业集群完成10到100规模化量产。三者环环相扣，缺一不可。第一层：0到1——大学科研院所，负责“无中生有”从0到1，是纯粹的底层基础突破，论文、实验室原型、原始理论全都出自高校、科研院所，这是所有科技产业的源头活水，没有它，后面全是空中楼阁。中科大扎根合肥近60年，八九十年代学术实力巅峰，量子、材料、物理领域国内顶尖，每年产出海量前沿成果，这就是合肥手里稀缺的“0”。西安、武汉、南京更是家底丰厚：西安60多所高校、460余家科研机构；武汉坐拥武大、华科两大985；东北三省总人口仅9000万，攥着4所985、7所211，人均高教资源碾压江浙粤。但问题来了：手握满手“0”，不代表能变出商业化的“1”。人才是流动的，实验室成果可以跟着论文、人才流向全国，留不住转化，再强的基础研究也只是躺在数据库里的纸面成果。西安每年60%理工科毕业生外流，武汉本地科研转化率仅两成，大量成果“墙内开花墙外香”，就是卡在了下一关。第二层：1到10——市场化创新生态，跨过转化“死亡谷”拿到实验室原型“1”，到打磨出稳定、可商用的成熟技术，就是1到10的阶段，最考验城市的市场化土壤、创业氛围、耐心资本，也是很多科教大城的致命短板。老牌科教城市普遍国企占比高，民营创业活力不足，市场容错率低：高校教授想创业缺天使投资、实验室技术中试没人买单、长期亏损项目没人愿意陪跑，技术刚走出实验室就掉进“死亡谷”。反观合肥、深圳、苏州，恰恰赢在这套激励创新的市场体系：1.合肥不只是靠中科大，更是敢给技术试错空间京东方、长鑫、蔚来三大支柱龙头，创始人全都不是中科大校友，但合肥有敢扛十年亏损的国资耐心资本、完整的科创孵化链条。当年砸全市三分之一财政押注亏损的京东方，后续持续加码长鑫，十年亏损366亿也不撤资，给不成熟技术充足迭代空间，硬生生把实验室技术打磨成可用的成熟方案。2.深圳堪称“高教荒漠逆袭范本”早年几乎无985名校，没有海量高校供给“0”，但企业主导研发的市场生态拉满：企业研发占全市投入93%，海量创投、孵化器、工程师团队承接各类技术改良，外来基础成果落地就能快速迭代优化，硬生生补齐1到10的环节。一组硬核数据直接拉开差距：全国高教资源最富集的东北、武汉、西安、天津，手握全国三分之一优质高校，科创板上市企业加起来仅53家；而没有985的苏州一市，科创板企业足足57家，科创转化能力断层领先。第三层：10到100——完整产业生态，实现规模化量产变现成熟技术“10”想要变成普及化新产品、千亿级产业集群，必须靠配套齐全的产业生态，上下游企业、供应链、制造基地、市场渠道缺一不可，这是最难复制的核心壁垒。人才、论文、实验室可以搬走，但成熟产业链扎根一座城市，很难迁移。还是拿合肥举例：押注京东方后，主动招来康宁玻璃、三利谱等180余家上下游配套，厂房互通、供应链就近配套，直接建成千亿新型显示集群；布局长鑫存储后，同步引进晶合集成、封测、特种材料企业，短短十年集成电路产值从180亿暴涨至1514亿，400多家芯片企业形成闭环产业链，完成从芯片技术到量产销售的10到100全过程。反观西安、武汉，即便有成熟技术原型，本地配套产业链残缺，企业只能远赴江浙沪采购零部件，生产成本高、交付周期长，很难做大产能，产业规模始终跟不上科研实力。胡润2026独角兽榜单更直观：北京、上海、深圳稳居前三，苏州无985却手握16家独角兽；南京、武汉坐拥顶级高校，独角兽仅9家，和合肥并列第八。科创企业、独角兽本质是技术量产商业化的产物，数据直接证明：产业生态，才是决定科技上限的关键。总结：三层创新链条，少一环都成不了科技强市1. 0到1是根基，不能缺没有高校、科研院所做基础研究，城市只能永远做低端组装，核心技术容易被卡脖子，珠三角近年重金新建高校、布局研究院，正是在补“0”这一课。2. 1到10是桥梁，不能弱光有实验室，没有包容试错、资本活跃的市场化创新环境，成果只会持续外流，再多名校也留不住人才与技术。3. 10到100是底气，不能丢完整产业链是技术落地的最终落脚点，只有实现大规模量产、形成产业集群，基础研究才能真正转化为城市经济竞争力。不要再简单粗暴归因“一座大学撑起一座城市”。中科大给合肥提供底层科研源头，但真正让合肥崛起的，是能承接技术迭代的市场体系、能落地量产的完整产业集群。大学负责造“火种”，但能把火种烧成燎原产业，靠的是一整套城市创新生态。基础研究、技术转化、产业量产三者并行，区域才能真正站稳科技赛道。
【特约大V】邓声兴：议息前鹰声鹤唳，恒指或随外围高开后整固
金吾财讯 | 恒指周二（28日）收市报25310点，升103点或0.41%。大市全日成交2506亿元。国指升70点或0.85%，报8436点；科指升28点或0.61%，报4730点。老铺黄金（06181）挫23.8%，报302.2元，是最弱蓝筹，公司发布上半年业绩预告后，遭多家大行下调目标价，其中高盛将目标价下调14%。人工智能（AI）股沽压大，智谱（02513）插18.7%，报1042元；稀宇科技（MiniMax）（00100）挫14.1%，报197.2元，对手月之暗面开放Kimi K3供公众下载。地平线机器人（09660）升8.2%，报5元；该公司近日宣布与大众汽车集团深化合作。道指周二（28日）收市报52747点，升537点或1.03%。标指升0.21%，报7428点；纳指跌0.22%，报24876点；纳指100回吐0.98%，报27763点；晶片股未止泻，美光（Micron）和SK海力士ADR都跌约8.9%；SanDisk及威腾（Western Digital）分别跌14.3%和6.9%，英特尔及应用材料分别下滑5.9%及7.8%。受惠世界盃热潮，可口可乐业绩理想，股价抽高5%；波音公司上季现金流优于预期，股价升4.8%。Caterpillar滑落3.7%，为表现最差道指成份股。亚太股市今早（29日）个别走，日经225指数现时报62352点，跌12点或0.02%。台湾加权指数指数现时报40917点，跌685点或1.65%。议息前鹰声鹤唳，恒指或随外围高开后整固。银河娱乐（00027）银河娱乐正处于暑期旺季催化与财务稳健双重利好交汇点——2026年上半年澳门入境旅客达2,094.4万人次，同比增长9%；澳门酒店旅业商会会长预期7至8月暑假整体酒店入住率料达九成，8月预计为入住高峰。基本面上，集团财务结构极为稳健，资产负债率仅约16%，现金及流动投资达363亿港元；毛利率长期维持95%以上高水平，为行业少见。银河娱乐正处于财务稳健、旺季催化及非博彩活动驱动市占率提升的三重利好交汇点，中线估值修复空间值得跟进。目标价37，止蚀价$31.5（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国金证券：AI估值的三驾马车：地缘、宏观与产业
金吾财讯 | 国金证券研究指，这轮AI资产的调整是地缘、宏观与产业三条线索共同作用的结果。地缘层面，美伊冲突仍可能反复，但油价、美债利率与美股回撤正在压缩特朗普继续极限施压的空间，TACO依然是更可能的路径；宏观层面，油价短期上行会促使联储保留加息风险，却不足以证明当前利率不够限制性，维持利率不变本身已经是一种鹰派表达；科技层面，头部云厂商的收入和订单依然强劲，但资本开支激增、自由现金流转负与外部融资上升，正在推动AI交易从“奖励投入”进入“验证回报”的阶段。风险提示：1）特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵导致局势失控。2）能源短缺对需求的冲击幅度显著高于分析，拖累全球经济进入衰退模式。3）全球央行快速转向，带来全球二轮通胀风险。
【券商聚焦】中原证券：建议继续配置优质周期机械板块防御
金吾财讯 | 中原证券研究表示，7月科技板块出现明显调整，算力、半导体等科技相关主题大幅下跌，机械相关的算力辅助设备、半导体设备、具身智能等产业链都出现了大幅调整，短期不确定性较大，建议观望为主。工程机械、船舶等周期行业数据仍然持续向好，行业复苏趋势仍在，龙头公司仍有望迎来估值修复，7月前期滞涨的优质周期机械板块取得了较好的表现，建议继续配置优质周期机械板块防御，重点推荐工程机械、船舶行业龙头标的三一重工、徐工机械、中国船舶等。
【券商聚焦】国泰海通证券：全球多肽CDMO进入产能扩张周期
金吾财讯 | 国泰海通证券研究指，全球多肽CDMO进入产能扩张周期，以承接多肽药物市场需求。国内外的多肽CDMO公司均加大对于产能的投资建设，尤其注重从临床前到商业化生产的一站式服务能力建设。1）海外CDMO公司：2024年7月，CodernaPharma宣布对于美国及欧洲的产能投入9亿欧元的投资，到2025年追加至10亿欧元；Bachem在瑞士和美国均进行扩建，核心扩建项目Building K在2025年顺利通过cGMP审计并产出首批GMP批次，2026年进入第一部分产能放量爬坡期；PolyPeptide：欧洲、美国、印度产能同步扩张，2026年Capex预计达到收入的15-20%。2）国内CDMO：药明康德共有三座TIDES工厂处于建设中，均计划于2027年投入使用，泰兴的两座工厂用于寡核苷酸、多肽及PMO生产；新加坡工厂将加强公司小分子及TIDES的全球API生产能力。2026年4月，凯莱英医药与天津经开区管委会签署合作备忘录，在天津经开区持续扩建化学大分子创新药CDMO研发生产基地，预计投资规模达20亿元人民币。