【券商聚焦】高盛：若霍尔木兹封锁持续两月 年底布油公允价最高看93美元
金吾财讯 | 高盛报告指出，如果霍尔木兹运输中断持续时间较短，油价的中期公平价值仍主要由原油产量和商业库存损失决定。高盛表示，若霍尔木兹海峡的原油出口本周就开始逐渐恢复，布油/WTI原油到年底的预测价格抬高至66/62美元；若最终封锁的时期拉长到3周、1个月乃至两个月，布油/WTI原油年底的公允价格最高将达到93/89美元。
【券商聚焦】花旗维持中兴通讯(00763)“中性”评级 指其纯利略逊预期 下调公司目标价
金吾财讯 | 花旗报告指出 ，中兴通讯(00763)2025财年及去年第四季收入分别为1339亿元及334亿元，大致符合预期，惟纯利分别为56亿元及2.96亿元，逊于预期，主要由于毛利率分别下跌7.7个百分点及1.3个百分点至30.3%及29.4%。包括：1)营运商业务跌幅超出该行预期，预期2026年营运商业务将继续下跌，主因国内营运商资本开支减少，部分被国际营运商业务增长抵销；2)政企及消费者业务毛利率在2025年下半年按季改善，2026年政企及消费者业务将继续受国内云端服务供应商客户对服务器需求上升支持；3)智能手机海外销售扩张是2025年消费者业务的增长动力，2026年或将改善其产品组合。该机构表示，公司或于3月底举行业绩简报会，届时将提供更清晰的2026年展望。花旗将中兴通讯目标价由29.2港元下调至25.4港元，维持“中性”评级。
【券商聚焦】交银国际维持和黄医药(00013)买入 指ATTC的潜在BD交易机会值得期待
金吾财讯 | 交银国际研报指出，和黄医药(00013)2025年产品销售在2H25如期实现复苏，全年实现可持续的盈利。25年肿瘤/免疫综合业务收入2.86亿美元，符合公司此前指引和该机构的预期。2H25肿瘤产品收入呈现重要反弹趋势，环比1H25提升16%。期内，公司费用管控成效显著，研发和SG&A费用分别同比减少30%/9%。全年实现净利润4.57亿美元，其中包含出售上海和黄药业45%股权所获得的税后收益4.16亿美元，剔除该一次性收益后，公司仍实现了可持续的盈利。展望2026年，公司指引肿瘤/免疫综合收入将为3.3-4.5亿美元。该机构指出，ATTC平台先行候选药物HMPL-A251（HER2抗体偶联PAM通路抑制剂载荷）和HMPL-A580（EGFR抗体偶联PAM通路抑制剂载荷）均已启动全球I期，预计另一候选药物HMPL-830亦将于2H26递交中美IND并启动临床试验。该机构认为，随着更多临床前和早期临床数据逐步产生（包括A580临床前数据），ATTC的潜在BD交易机会值得期待。其他短期催化剂包括：1）赛沃替尼全球三期SAFFRON研究（2LMET扩增/过表达NSCLC）和中国III期SANOVO研究（1LMET过表达NSCLC）结果公布（2H26）；2）索乐匹尼布ITP适应症获批及wAIHA适应症提交NDA（1H26）；3）呋喹替尼RCC适应症NDA获批；4）凡瑞格拉替尼IHCC适应症NDA获批。该机构上调2026-28年收入预测，以反映对呋喹替尼更乐观的全球销售预测，上调目标价至36.60港元/23.46美元（HCMUS），维持买入及重点推荐。
【券商聚焦】中信证券：毛差收窄风险增加 但城燃仍具吸引力
金吾财讯 | 中信证券表示，地缘冲突的强度和持续时间决定中东LNG的供应挤出程度，2026年，该机构预计国内进口气成本有望上移7%~25%。考虑到居民顺价机制已基本落实和美伊冲突前天然气价基数较高，2026年，我们预计龙头城燃毛差将收窄在0.03~0.04元/方附近，业绩同比下降2%~11%，降幅均较为温和。考虑气价冲击后，龙头城燃2026年PE普遍在历史均值附近，仍能维持有吸引力的股息率，虽有气价冲击但配置价值仍较为突出。
【券商聚焦】海通国际维持京东健康(06618)优于大市评级 指线下药店布局有望为用户提供高效服务体验
金吾财讯 | 海通国际研报指出，京东健康(06618)2025 年实现收入 734亿元（+26.3%），连续四个季度同比增速超 20%。同期，公司实现经调整净利润 65 亿元（+36.3%），经调整净利率达 8.9%（+0.7pp），创公司上市以来最高水平。该机构认为，公司盈利超预期主要受益于：1）毛利率提升至 24.8%（+1.9pp），规模效应进一步扩大；2）履约费率、销售费率和研发费率保持稳定，分别为 10.4%（持平）、5.2%（持平）和 2.2%（-0.1pp），管理费率收窄至 1.6%（-0.8pp）。25Q4 公司实现收入 210 亿元（+27.5%），相较 25Q1-3 平均增速（约 24.8%）进一步提速，药品、保健品及广告业务延续强劲增长趋势。2025 年底，公司自营线下药房门店已超 300 家（2024 年约 60 家），并接入“京东买药秒送”即时零售体系。医保个账在线支付服务已覆盖 29 个重点城市（2024 年为 18 个城市）。该机构认为，公司线下药店布局有望为用户提供更加高效的服务体验，提升线上线下一体化的协同能力。该机构表示，预计公司 2026-2027 年收入分别为 869/1001 亿元，同比增长18.3%/15.2%（前值 2026 年为 812 亿元，上调系 2025 年收入超预期，行业药品线上化率持续提升）。该机构预计公司 2026-2027 年经调整净利润为别为 65/76 亿元，同比增长 0.2%/16.4%（前值 2026 年为 57 亿元，上调原因同前。该机构假设 2026 年经调整利润环比持平略增，主要考虑到降息环境下利息减少的潜在影响，亦考虑到 2026 年线下药店及AI 方面可能投入一定费用，对利润端做保守假设）。该机构认为，公司作为线上线下一体化互联网医疗健康龙头，供需两端驱动因素持续强化：供给侧，新药首发、AI 赋能、线下药店和上门送检、护理服务不断提升平台服务丰富度；需求侧，院外药品线上化率上行趋势不变，医保个账覆盖持续扩大。基于 DCF 估值方法，WACC=9.1%，永续增长率=2.0%，该机构预测 1 年后公司股权价值为2,274 亿港币，维持目标价 71.07 港元/股不变，维持“优于大市”评级。
【首席视野】郭磊：通胀上行继续加快
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，通胀上行继续加快。2月CPI同比1.3%，高于前值的0.2%；PPI同比-0.9%，高于前值的-1.4%。按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟的平减指数为0.42%，属于36个月以来首度转正，比我们前期预期的3月转正提前了一个月。第二，尽管春节月份略有特殊性，但这个三年以来的价格拐点还是具有一定的标志性意义的。月度模拟平减指数于2023年3月转负，当年6月至本轮最低点，后出现第一轮修复，至2024年7月几乎接近转正；但在地产调整、新能源产业产能集中形成等因素的影响下再度下行；2025年7月之后，在“反内卷”的积极影响下，逐步好转；今年初进一步叠加全球大宗品价格上行的影响。第三，从环比角度，我们可以观测春节分布相似的2015、2018、2024年，今年CPI环比整体并未超季节性；其中消费品价格环比一般；服务价格环比的1.1%高于其他可比年份，有超季节性特征。这与今年春节“长假效应”之下居民出行较为活跃有关。第四，从CPI主要分项来看，一是出行相关的消费，如机票、旅行社收费季节性上行；二是金饰品，在国际金价影响下环比继续上涨；三是原油价格影响下，交通工具用能源7个月以来首次环比上涨；四是小汽车价格连续第三个月环比小幅上涨；五是家用器具环比下行，可能和春节促销较为集中有关；六是猪肉价格，月度环比第二个月上行，不过从高频数据看，这一趋势未能强化，2月底以来价格季节性再度回落；七是租赁房房租、酒类趋势没有改变，价格环比继续下降。第五，PPI环比0.4%，属连续第五个月正增长。从大类来看，采掘工业、加工工业、耐用消费品、原材料环比上涨，食品持平，衣着、一般日用品环比下跌。简单来看，目前还并未形成从上游涨价传递至消费品价格普遍好转的典型通胀。从行业来看，上涨的一是有色系列；二是石油化工系列；三是AI革命带动下的计算机通信电子行业；四是成本上升、“反内卷”影响下的电气机械行业。煤炭、非金属等价格在中东地缘政治升温以来价格上行较快，但2月数据仍属环比下行。第六，3月通胀数据仍较为有利。一是原油价格3月涨幅较大，尽管短期内仍有较大不确定性，但中枢大概率高于2月；二是从国内工业品价格来看，南华工业品指数环比继续上行；三是价格基数优势逐步释放；四是今年广义财政呈现稳投资的倾向，比如政策性金融工具扩容、单列用于项目建设的专项债额度等，会有利于建筑业和工业品价格。第七，短期内地缘政治仍在影响全球大类资产，在报告《地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑》中，我们在框架上区分了“避险交易”、“事件交易”、“修复交易”、“新主线交易”、“对冲交易”。短期内市场仍处于避险交易、事件交易为主的状态。但从历史规律来看，外生冲击的影响脉冲最终会边际减弱，目前阶段应逐步准备“修复交易”和“新主线交易”。物价实际上就是新主线交易的驱动线索之一，本轮价格周期的变化值得进一步跟踪和关注。正文通胀上行继续加快。2月CPI同比1.3%，高于前值的0.2%；PPI同比-0.9%，高于前值的-1.4%。按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟的平减指数为0.42%，属于36个月以来首度转正，比我们前期预期的3月转正提前了一个月。按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟月度平减指数，2026年2月为0.42%，高于前值的-0.44%。在前期报告《地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑》中，我们认为平减指数在基数与新涨价的共振下，预计3月同比转正至0.46%，时隔37个月重新转正。从实际情况看，比我们预期的转正时间提前了一个月。尽管春节月份略有特殊性，但这个三年以来的价格拐点还是具有一定的标志性意义的。月度模拟平减指数于2023年3月转负，当年6月至本轮最低点，后出现第一轮修复，至2024年7月几乎接近转正；但在地产调整、新能源产业产能集中形成等因素的影响下再度下行；2025年7月之后，在“反内卷”的积极影响下，逐步好转；今年初进一步叠加全球大宗品价格上行的影响。按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟月度平减指数，则2023年3月首度转负（-0.58%），2023年6月同比的-2.16%是本轮最低点；后逐步修复，2024年7月几乎恢复至零增长附近（-0.02%）；但后续再度震荡下行，2025年7月-1.44%的位置触底，然后逐步降幅收窄。2025年10月降幅收窄至-1.0%以内。2026年2月首度转正。从环比角度，我们可以观测春节分布相似的2015、2018、2024年，今年CPI环比整体并未超季节性；其中消费品价格环比一般；服务价格环比的1.1%高于其他可比年份，有超季节性特征。这与今年春节“长假效应”之下居民出行较为活跃有关。2026年2月CPI环比1.0%，2015、2018、2024年分别为1.2%、1.2%、1.0%。2026年2月CPI消费品环比0.8%，2015、2018、2024年分别为1.3%、1.4%、1.1%。2026年2月CPI服务环比为1.1%，2015、2018、2024年分别为0.9%、1.0%、1.0%。从CPI主要分项来看，一是出行相关的消费，如机票、旅行社收费季节性上行；二是金饰品，在国际金价影响下环比继续上涨；三是原油价格影响下，交通工具用能源7个月以来首次环比上涨；四是小汽车价格连续第三个月环比小幅上涨；五是家用器具环比下行，可能和春节促销较为集中有关；六是猪肉价格，月度环比第二个月上行，不过从高频数据看，这一趋势未能强化，2月底以来价格季节性再度回落；七是租赁房房租、酒类趋势没有改变，价格环比继续下降。2026年2月机票、旅行社收费环比分别为31.1%、15.8%。2026年2月金饰品价格环比上涨6.2%[1]。2026年2月交通工具用能源价格环比上涨2.8%。2026年2月小汽车价格环比上涨0.1%，2025年12月、2026年1月环比分别为0.1%、0.3%。2026年2月家用器具价格环比上涨-1.1%。2026年2月猪肉价格环比上涨4.0%。不过从高频数据农业部猪肉平均批发价来看，2月24日之后价格逐步下行。2026年2月租赁房房租环比上涨-0.1%，酒类价格环比上涨-1.1%。PPI环比0.4%，属连续第五个月正增长。从大类来看，采掘工业、加工工业、耐用消费品、原材料环比上涨，食品持平，衣着、一般日用品环比下跌。简单来看，目前还并未形成从上游涨价传递至消费品价格普遍好转的典型通胀。从行业来看，上涨的一是有色系列；二是石油化工系列；三是AI革命带动下的计算机通信电子行业；四是成本上升、“反内卷”影响下的电气机械行业。煤炭、非金属等价格在中东地缘政治升温以来价格上行较快，但2月数据仍属环比下行。PPI环比0.4%，持平前值。PPI采掘工业环比1.2%，加工工业环比0.6%，耐用消费品环比0.3%，原材料工业环比0.2%，食品行业环比零增长，衣着类行业环比-0.4%，一般日用品行业环比-0.2%。PPI有色金属采掘、有色金属加工环比分别上涨7.1%、4.6%；PPI石油开采、石油煤炭制品加工、化学原料及制品环比分别上涨5.1%、0.4%、1.3%；PPI计算机通信电子行业环比上涨0.6%。PPI电气机械行业环比上涨1.2%。PPI黑色金属冶炼、煤炭开采、非金属矿制品环比分别上涨0.1%、-0.5%、-0.2%。3月通胀数据仍较为有利。一是原油价格3月涨幅较大，尽管短期内仍有较大不确定性，但中枢大概率高于2月；二是从国内工业品价格来看，南华工业品指数环比继续上行；三是价格基数优势逐步释放；四是今年广义财政呈现稳投资的倾向，比如政策性金融工具扩容、单列用于项目建设的专项债额度等，会有利于建筑业和工业品价格。从布伦特原油价格（期货结算价，连续）来看，2月底为72.5美元/桶，3月6日为92.7美元/桶。从南华工业品指数来看，2月均值为3656，3月以来均值为3902。短期内地缘政治仍在影响全球大类资产，在报告《地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑》中，我们在框架上区分了“避险交易”、“事件交易”、“修复交易”、“新主线交易”、“对冲交易”。短期内市场仍处于避险交易、事件交易为主的状态。但从历史规律来看，外生冲击的影响脉冲最终会边际减弱，目前阶段应逐步准备“修复交易”和“新主线交易”。物价实际上就是新主线交易的驱动线索之一，本轮价格周期的变化值得进一步跟踪和关注。风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；大宗商品价格短期调整幅度超预期；原油价格、有色价格波动向下游传递；地产领域量价继续低位徘徊；基建投资短期波动；3月开工季开工情况不及预期风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；大宗商品价格短期调整幅度超预期；原油价格、有色价格波动向下游传递；地产领域量价继续低位徘徊；基建投资短期波动；3月开工季开工情况不及预期
【首席视野】屈宏斌：油价飙升能治通缩？这是今年最大的经济学误解
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长最近油价一路狂飙，不少人拍着大腿欢呼：太好了，物价涨起来，通缩就走了！这话听着顺耳，逻辑却完全跑偏——把成本推动型涨价当成需求拉动型复苏，本质是把止痛药当特效药，把虚火当元气。先把话挑明：油价上涨确实会推高原油、化工、物流等链条成本，一部分会传导到消费品，让CPI、PPI数据好看一点。但数据上的通胀回升≠真实的经济回暖，这就像一个人脸色发红，可能是运动后气血通畅，也可能是发烧上火，二者天差地别。很多人搞不懂两种通胀的区别，我用大白话讲清楚：需求拉动型通胀，是大家手里有钱、愿意花，抢着买东西，企业订单爆满，敢涨价、敢扩产、敢招人，这是良性循环，是真复苏。成本推动型通胀，是原材料先涨价，企业被迫加价，但消费者不买单，需求没起来，利润被硬生生吃掉，这是恶性循环，是滞胀的前兆。油价推出来的“通胀”，恰恰是后者。对原本就订单不足、库存高企的大多数企业来说，油价上涨不是雪中送炭，而是雪上加霜。物流、制造、零售、餐饮、电商，几乎全行业都要为燃油和原料多掏钱。成本涨了，终端需求疲软，你敢大幅涨价吗？不敢。涨价就丢订单，不涨价就吞亏损。结果很现实：营收没增加，利润被压缩，现金流更紧张。企业最理性的选择是什么？降本、缩产、缓投资、慎招人。本来还想换设备、扩生产线，现在先把预算砍半；本来还想招几个人，现在先稳住现有岗位。投资意愿一收缩，就业和收入就承压，居民更不敢消费，通缩的根子不但没解决，反而扎得更深。有人说：物价涨了，不就是走出通缩了吗？错。通缩的核心不是“价格低”，而是需求弱、预期差、循环冷。油价带来的是“被动涨价”，不是“主动消费”。老百姓加油更贵、买菜更贵、寄快递更贵，但工资没涨，奖金没多，只能压缩非必要开支：少下馆子、少买新衣、少换手机、少出门旅游。刚性支出占比越高， discretionary消费越少，总需求越冷。这就形成一个扎心闭环：油价涨→企业成本升→利润缩→投资与用工收缩→居民收入与预期转弱→消费更谨慎→企业订单更少→通缩压力更大。看上去物价被油价托了一下，内里却是需求在持续失血。用成本上涨治需求不足，好比给贫血的人吃升压药，数字好看了，身体更虚了。我们再算一笔明白账：油价对CPI的拉动很有限，对企业利润的杀伤却很直接。作为原油进口大国，每一轮油价大涨，都相当于向外支付一笔“能源税”，再向内转移成本压力。上游油企日子好过，但中下游千千万万中小制造、商贸、服务企业，才是就业与增长的基本盘。一头盈利、一头承压，整体经济的痛感远大于快感。真正能把经济拉出通缩的，从来不是上游原材料涨价，而是需求回暖、预期转强、企业敢投、居民敢花。减税降费、提振消费、稳定地产、改善民营经济预期，这些才是打通循环的关键。靠油价硬推物价，治标不治本，还会误伤复苏。最后总结一句：别把油价上涨当复苏利好，它只是供给侧的一次成本冲击。假通胀治不了真通缩，虚火救不了体虚。数据回暖可以开心，但别自我麻醉；成本压力正在传导，企业与居民的日子，并不会因为油价涨了就更好过。少一点误解，多一点清醒，才是面对经济复苏该有的姿态。
【券商聚焦】招银国际：料今年CPI、PPI和GDP平减指数将回升
金吾财讯 | 招银国际表示，中国2月份CPI反弹至1.3%，创近3年新高，主要得益于春节错月的基数效应和节假日期间旅游价格的飙升。对比往年1-2月份，食品和商品价格涨幅低于季节性表现，而除旅游外其他服务价格则保持温和。PPI再次超市场预期回升，主要受原油和有色金属等上游行业价格飙升的推动，而消费品PPI则相对低迷。该机构指，中国正在逐步摆脱通缩，但价格-工资传导机制的恢复仍然脆弱，因为通胀主要由供给驱动，而最终消费需求依然疲软。由于价格水平-企业盈利-家庭收入的传导机制仍然不平衡，该机构认为，要持久地打破通缩螺旋，需要持续的财政扩张以刺激需求侧，但今年两会的相关政策似乎弱于预期。展望未来，该机构预计CPI、PPI和GDP平减指数将从2025年的0.1%、-2.6%和-1%回升至2026年的1.1%、0.5%和0.8%。该机构预计中国人民银行将在短期内将主要依赖其结构性货币政策工具，可能会在2026年第二季度末将LPR和RRR分别下调10个和50个基点，因房地产市场持续疲软。
【特约大V】Option Jack：末日期权你知多少？(勘误)
金吾财讯 | 最近网上流传一则末日期权赢钱变废纸的惊吓故事，来回金额高达43万港元，先不论来源的真实，但故事却是很多新手们常会犯的错误，据悉是某投资人买入大额 QQQ 0306 到期的末日 put ，上周五纳指尾段最后一小时才下跌。因为证券商不容许ETF 沽空，或持仓者帐户资金不足之下自动行使沽空权利，所以在最后交易日会疯狂催促平仓或必须签定：放弃行权网上合约，不然会在收市前，任何时间代为平仓。可能该投资人看到 QQQ put 早段仍处于价外，处于浮亏状态，签下放弃行权，多数是误以为 QQQ的 long put 是欧式期权，以为会自动用收市价结算。上周五尾段纳指下跌，QQQ put 由亏转盈，价外变价内，正常来说，若自己未有主动平仓，证券商也会代为平仓，不论输赢，但签定了放弃行权后，之后的事必须自我处理，即使后来跌入价内，有内在值证券商也不会代平。其实并不是网上传言的《赢到开巷》这么夸张，以QQQ put 行权价605元，收市599.5元来说，并不算太多，末日期权杠杆本来就极高，盈亏一线间，通常用来博倍数，以小博大，会出现43万元的来回盈亏，是因为买入的末日put 的金额太大。这情况有几个错误及重点：1，不应把户口里的所有金额来买末日。2，不知道胜率高低，末日long 比对正常月期权的胜率低更多。3，不知道美式及欧式期权的分别，这是最致命的地方。4，签定放弃行使反而没有错，我每次都会逐笔签定放弃行权合约，不然证券商会保留一定金额，以防行使。看到网上的留言，不少人以为不签定放弃行权就可结算，不会出现损失，其实也是错了一半，不签定放弃行权，美式期权也不会自动结算的，而是证券商会在收市前任何时间代为平仓而已。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】Option Jack：末日期权你知多少？
金吾财讯 | 最近网上流传一则末日期权赢钱变废纸的惊吓故事，来回金额高达43万美元，先不论来源的真实，但故事却是很多新手们常会犯的错误，据悉是某投资人买入大额 QQQ 0306 到期的末日 put ，上周五纳指尾段最后一小时才下跌。因为证券商不容许ETF 沽空，或持仓者帐户资金不足之下自动行使沽空权利，所以在最后交易日会疯狂催促平仓或必须签定：放弃行权网上合约，不然会在收市前，任何时间代为平仓。可能该投资人看到 QQQ put 早段仍处于价外，处于浮亏状态，签下放弃行权，多数是误以为 QQQ的 long put 是欧式期权，以为会自动用收市价结算。上周五尾段纳指下跌，QQQ put 由亏转盈，价外变价内，正常来说，若自己未有主动平仓，证券商也会代为平仓，不论输赢，但签定了放弃行权后，之后的事必须自我处理，即使后来跌入价内，有内在值证券商也不会代平。其实并不是网上传言的《赢到开巷》这么夸张，以QQQ put 行权价605元，收市599.5元来说，并不算太多，末日期权杠杆本来就极高，盈亏一线间，通常用来博倍数，以小博大，会出现43万元的来回盈亏，是因为买入的末日put 的金额太大。这情况有几个错误及重点：1，不应把户口里的所有金额来买末日。2，不知道胜率高低，末日long 比对正常月期权的胜率低更多。3，不知道美式及欧式期权的分别，这是最致命的地方。4，签定放弃行使反而没有错，我每次都会逐笔签定放弃行权合约，不然证券商会保留一定金额，以防行使。看到网上的留言，不少人以为不签定放弃行权就可结算，不会出现损失，其实也是错了一半，不签定放弃行权，美式期权也不会自动结算的，而是证券商会在收市前任何时间代为平仓而已。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】国泰海通：6G进入标准与工程化攻坚期
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，6G进入标准与工程化攻坚期，运营商和关键设备耗材提供商是当前6G投资主线。ITU和3GPP已明确6G（IMT-2030）时间表，Release21作为首个6G规范版本预计在2028–2029年冻结、2030年左右迎来首批商用系统，行业进入5G-A过渡+6G预研的双线推进阶段。在此背景下，三大运营商Capex结构正由传统基站建设向5G-A、算力和卫星互联网等新方向倾斜。该机构提到，卫星互联网是6G实现泛在连接的关键抓手。未来移动通信系统将从业务、体制、频谱、系统等多层面推进卫星通信与地面通信一体化，构建空天地一体化网络，实现三维全球无缝覆盖；非地面网络（NTN）自R16纳入3GPP体系。卫星互联网通过大规模通信卫星组网向陆海空天终端提供宽带接入服务，其优势在于单位面积覆盖成本低，适合基站建设不足的海洋、沙漠和偏远地区。经过初代星座探索后，中美头部星座正加速切换至具备星间链路的“星上组网”模式，以降低对地面信关站的依赖、这为具备基站与卫星载荷设计能力的通信设备厂商打开了新一轮增长空间。
【券商聚焦】国泰海通：多重因素支持中国权益表现 建议超配A股、H股
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，多重因素支持中国权益表现，（1）建议超配A股。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。人民币稳定升值，中国货币政策稳中趋松。地产支持与内需消费刺激政策持续出台，资本市场改革提振中国市场风险偏好。（2）建议超配H股。中国总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持港流动性充裕稳定。全球投资者对AI产业的预期仍在激烈博弈，或阶段性加剧市场波动。
【券商聚焦】国泰海通：AI+制药重塑研发范式 行业从概念迈入实效验证期
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，AI+制药重塑研发范式，行业从概念迈入实效验证期。生成式模型与强化学习的深度融合，显著提升分子设计效率，缩短研发周期。随着AI在靶点发现、分子生成、临床设计及上市后数据分析中的全面渗透，行业渗透率持续提升，AI+制药正成为创新药研发的重要基础设施。该机构提到，2025-2026年成为MNC全面加码AI的关键窗口期，通过并购基础模型公司、共建算力实验室及多项目平台合作等方式，加速构建“算力-算法-数据-实验”一体化体系。交易结构普遍采用“低首付+高里程碑”模式，在控制转化风险的同时锁定潜在技术红利。整体来看，AI正在成为药物研发体系升级的核心变量。在人工智能与医药双领域共振下，该机构看好AI+制药发展前景。
【券商聚焦】中信建投：国内掀起OpenClaw接入部署热潮
金吾财讯 | 中信建投表示，AI应用方面，本周OpenClaw国内再次出圈，大厂纷纷支持接入/帮用户安装，办公场景被进一步打开，预计token调用将继续高速增长。重申：大模型更新、商业化及应用落地进入快车道，token消耗快速增长，依然坚定看好。MiniMax业绩强化市场信心，DeepSeek V4发布在即，关注相关标的。本周AI应用相关标的依然回调，大模型标的较为坚挺，模型性能提升→token调用增长→商业化潜力大、价值重估依然是硬逻辑。继续看好大模型公司及其相关标的，重点提示DS链机会。
【券商聚焦】中信建投：康波萧条期的实物资产重估与能源安全
金吾财讯 | 中信建投表示，当前我们仍处在康波的萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。能源公司的投资逻辑加速转化为具备“强劲自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。浪底战争的概率提升也使得能源资产的风险溢价系统性抬升，从国家能源安全的角度，需要重点关注具备优越资源禀赋的新疆地区进行的能源自主可控建设，包括新疆油气煤增产、煤制油、煤制气、煤制甲醇等项目的推进。
【特约大V】邓声兴：特朗普表明中东战争将结束，港股有望触底反弹
金吾财讯 | 恒指周一(9日)收市报25408点，跌348点或1.35%。大市全日成交3923亿元。国指跌46点或0.54%，报8581点；科指几近收复全部失地，埋单仅跌5点或0.12%，报4941点。3只新股首挂表现不一，优乐赛共享(02649)跌43.6%，报6.2元；埃斯顿(02715)跌16%，报12.9元；兆威机电(02692)升2.4%，报73元。受惠油价上升，山东墨龙(00568)飙升25.1%，报10.38元。中兴通讯(00763)去年盈利跌33%，股价跌4.2%，报24.34元。道指周一(9日) 收市报47740点，升239点或0.5%。标指反弹0.83%，报6795点；纳指抽高1.38%，报22695点；重磅股中，特斯拉(Tesla)股价曾挫3.9%，收市回稳；亚马逊及Meta亦温和倒涨，辉达(Nvidia)则倒升2.7%。航空及旅游股份沽压重，联合航空一度插水8%，收市倒升2.7%，达美航空亦转涨2.7%。零售股受压，Gap及Under Armour跌幅分别收窄至1.9%及1.7%。Caterpillar跃高3.5%，为升幅最大道指成份股。亚太股市今早(10日)个别走，日经225指数现时报54350点，升1622点或3.08%。南韩综合指数现时报5556点，升305点或5.81%。特朗普表明中东战争将结束，港股有望触底反弹。中国神华(01088)集团近期获批的千亿级资产重组，将煤炭可采储量大幅提升97.71%至345亿吨，发电装机容量亦增加27.82%，强化了“煤电运化”一体化的全产业链协同效应，显着提升其在国家能源安全战略中的基石地位。在业务布局上，集团同步推进传统能源的清洁化与规模化，既透过增资煤制油化工业务以巩固产业链利润，又携手国电电力成立清洁能源公司及拓展综合智慧能源项目，体现其“化石能源清洁化+新能源规模化”的战略思路，为长远转型埋下伏笔。从行业维度，国际油价因地缘政治持续波动，美国“能源紧急状态”更添全球供应变数，凸显了煤炭在能源替代中的战术价值；油价传导将推升海运成本及天然气替代需求，为煤价带来反季节性支持。加上国内“反内卷”政策抑制供给无序扩张，进口煤量同步下降，煤价中枢有望稳定于750至850元区间，为集团盈利提供坚实的安全垫。往绩显示其股息率达6.7%，在波动市中极具吸引力，配合主力资金持续录得净流入，反映市场对其兼具防守性与周期弹性的深度认可，短期估值修复值得期待。目标价52.5，止蚀价$41.2。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国信证券维持上美股份(02145)优于大市评级 指其增长确定性与盈利韧性显著优于行业平均水平
金吾财讯 | 国信证券研报指出，上美股份(02145)预告2025年实现营业收入91–92亿元，同比增长34.0%-35.4%；实现净利润11.4–11.6亿，同比增长41.9%-44.4%。公司业绩快速增长主要由于本集团多品牌、多品类的成功布局，科学抗衰护肤品牌韩束收入持续增长，以及中国婴童功效护肤品牌一页的收入同比大幅增长。从盈利水平来看，对应2025年净利率约12.5%-12.6%，较2024年11.8%提升约0.7–0.8pct，盈利能力继续抬升，预计主要受益于抖音渠道结构持续优化。该机构指出，拆分到2025H2的表现来看，预计2025H2实现营收49.9-50.9亿元，同比增长51.7%-54.8%；预计实现净利润5.8–6.0亿，同比增长49.5%-54.6%。净利率预计在11.5%-12.1%，较2024H2的11.8%基本持平。该机构表示，公司凭借多品牌多品类战略的成功落地，主品牌韩束依托多肽领域的科研壁垒持续夯实护肤基本盘，并不断拓宽至彩妆、男士等多品类，婴童功效护肤品牌 newpage一页实现收入同比大幅增长，成功打造出具备高确定性的第二增长曲线，打破了国货美妆行业普遍存在的单品牌依赖困局。同时全域渠道结构持续优化、研发端国际级突破进一步强化长期品牌溢价与核心竞争力，在国货美妆市场份额持续提升、行业集中度加速向头部聚拢的行业红利下，公司的增长确定性与盈利韧性显著优于行业平均水平。该机构维持公司2025-2027年归母净利为11.07/13.88/17.02亿元，对应PE为20/16/13倍，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】交银国际维持比亚迪(01211)买入评级 指一系列技术突破有望破解新能源汽车长期存在的核心痛点
金吾财讯 | 交银国际研报指，3月5日，比亚迪(01211)举办技术发布会。兆瓦闪充 2.0 +第二代刀片电池提升充电效率，兼顾安全、寿命与能量密度提升。常温下车辆从10%充电至70%只需要5分钟，从10%充电至97%，只需要9分钟。比亚迪同步发布“闪充中国”战略，全力打通“车+桩+电池”的全生态闪充体系，目标2026年底前在全国建成20000座闪充站。发布会上，比亚迪同步公布了首搭第二代刀片电池和闪充技术的11款新车，涵盖王朝、海洋、腾势、仰望、方程豹全品牌矩阵。全新腾势Z9GT，CLTC纯电续航里程可达1036公里。该机构指，近年来比亚迪持续在技术上实现突破，陆续推出了DM 5.0、超级e平台等技术，将插混车的续航推到了2000公里，并且油耗低至3升区间。在纯电领域，更将充电效率提升至全新高度，实现兆瓦级闪充，相应车型可在10分钟内完成充电，大幅压缩补能时间，有效缓解了用户的续航焦虑。这一系列技术突破，有望破解新能源汽车长期存在的核心痛点，进一步推动市场渗透率提升。尽管在中国内地市场比亚迪面临一定销量压力，但公司海外业务持续强劲增长，尤其在东南亚、拉美及欧洲市场表现亮眼。2026年2月，比亚迪海外销量同比增长41.4%，达到10.01万台，首次实现海外销量占比突破50%。该机构预计，随着2026年海外销量占比持续提升，公司利润空间有望进一步增厚。维持买入评级和133港元目标价。
【券商聚焦】中国银河：银行估值低位配置窗口开启
金吾财讯 | 中国银河证券表示，2025Q3以来，资金对银行板块青睐程度维持在相对低位，近期被动资金流出对银行资金面形成扰动，预计申赎流出空间收敛，银行估值低位配置窗口开启。在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构。同时，北向资金年初活跃，有望增配银行板块，其中偏好度较高的部分股份行获增配可能性更大。该机构继续看好银行板块红利价值。
【券商聚焦】中信证券：AI重构保险公司商业模式 传统公司和科技公司双向进化 机遇大于挑战
金吾财讯 | 中信证券表示，AI推动保险行业从“产品找客户”到“产品和客户双向匹配”，创造增量。中国保险深度和密度总体偏低，传统渠道仍然是主要手段，长期停留在“保险找客户”阶段。目前保险代理人队伍正持续提升能力，仍具有价值；银保渠道迎来政策红利，储蓄存款搬家带来行业主要增量。移动互联网流量红利见顶，解决痛点有限。ChatGPT横空出世，Deepseek降低大模型的应用门槛，大幅提升了大模型的逻辑推理能力，AI应用落地开始加速度，技术进步有望推动保险和客户双向匹配，再次带来发展红利。AI应该将主要体现在：效率提升、价值创造、深度决策等方面。从科技能力、数字化基础、账户体系角度出发，关注三条投资主线。从科技能力、数字化基础、账户体系三个角度出发，寻找投资机会，包括：AI驱动的创新互联网保险中介；线上化程度高、数字化转型成功的传统险企，以及有可能和抖音系进行深度合作的保险公司；凭借支付体系和账户整合，具备丰富生态的财富管理平台。