【券商聚焦】中金公司：精酿啤酒普惠化释放需求 零售变革重构格局
金吾财讯 | 中金公司认为当下中国精酿啤酒发生的最大变化是主流价格带从30-50元/400ml变迁至10-20元/1L，消费者对精酿啤酒的认知从“小众奢侈品”转变为“大众消费品”。根据灼识咨询，2025年精酿啤酒零售规模831亿元，26-28年CAGR为21%，25年风味精酿零售规模177亿元，26-28年CAGR为38%。该机构认为精酿啤酒得以实现普惠化的核心原因在于国内零售行业结构性变革，渠道端的效率提升降低了精酿啤酒的流通成本。相比于传统分销，即时零售渠道周转更快，满足精酿对产品新鲜度的要求，并且能够快速响应市场趋势，给予了区域品牌低成本试错机会。线下零售商的变革能力升维，从货架运营向用户运营迭代，在用户数据和深度整合的供应链能力支撑下，通过自有品牌布局精酿啤酒在大众市场的结构性缺口。该机构指，集中度CR5仅有22.4%，消费者洞察能力+供应链响应速度决定格局。目前格局尚不稳定，该机构认为具备产品创新和供应链快速反应能力的公司有望持续赢得份额。
【券商聚焦】华泰证券：油价回落与客运旺季共振 布局景气修复+中报确定性+稳健红利
金吾财讯 | 华泰证券表示，7月，市场风格或从极致结构转向攻防平衡，资金有望继续向景气改善与业绩兑现方向集中，交运板块可沿着“景气改善+中报确定性+防御性”布局。景气改善方面，油价回落缓解成本压力、暑运启动或形成催化；航运中海峡通行量回升带动油运预期修复，集运则受出口需求及传统旺季支撑，涨价有望延续。中报确定性方面，物流快递反内卷成果延续，快递价格同比改善，叠加燃油附加费传导油价成本，建议把握中报窗口期。防御性方面，油价回落有望改善高速货运成本压力，车流量修复对公路基本面形成支撑，港股公路回调后股息率吸引力提升。
【券商聚焦】华泰证券：中长期维度香港房地产市场的持续复苏仍有望支撑港资房企股价表现
金吾财讯 | 华泰证券表示，6月香港住宅量价，以及5月住宅租金、零售额和写字楼空置率等指标延续复苏趋势。往前看，受美联储加息预期、港股市场调整、中国内地收紧资金出境监管等因素影响，2H香港住宅量价表现仍有望延续复苏态势，但或不及上半年亮眼。以上基本面因素，叠加港股资金面、市场风格等交易层面因素扰动，港资房企股价自5月下半月出现新一轮调整。该机构认为中长期维度香港房地产市场的持续复苏仍有望支撑港资房企股价表现，短期股价调整或已基本消化下半年复苏动能边际走弱的预期（多数港资房企股价回落至2H25的水平，彼时市场对于香港房地产复苏预期仍然较为保守），而中报业绩期或将为板块带来正向催化。
【券商聚焦】华泰证券：原奶或迎景气周期，全产业链受益
金吾财讯 | 华泰证券表示，在2026年整体消费偏弱的大环境下，乳制品的需求韧性持续凸显：行业正从此前“奶价低迷带动上游养殖去产能、下游静待需求复苏”的基本面左侧，逐步进入右侧验证区间，供给收缩与需求企稳的信号均在增强。上游产能去化方向明确，Q3本身存在季节性奶价利好，供给端由于热应激、原奶产量预计呈现季节性走弱，需求端迎来双节备货周期，供需错配或将使得26Q3奶价企稳回升，推动行业迈入周期反转的窗口。需求端，乳制品作为基础消费品类的防御属性持续验证。该机构依然坚定看好26年原奶周期筑底，奶价26H2有望开启温和向上，下游需求有望企稳，散奶价格回升后小乳企发动价格战的能力偏弱、使得行业竞争趋于缓和，乳制品板块正走出一条“量起、价稳、利润修复”的独特轨迹。建议聚焦业绩确定性，择优布局基本面扎实、存在预期差的乳制品上下游龙头企业。
【券商聚焦】华泰证券：玻璃基材有望成为下一代重要的AI硬件材料
金吾财讯 | 华泰证券表示，与市场更多聚焦玻璃基板下游进展和未来空间测算不同，该机构梳理玻璃基板的多元下游应用场景，以及对应上中游环节的性能要求、技术门槛和市场格局。随着半导体技术快速变革， 在AI/HPC大尺寸封装、光电互连、射频前端和临时键合等场景的推动下，玻璃基材有望成为下一代重要的AI硬件材料。其中先进封装领域载板芯材（Glass Core）和中介层材料（Glass Interposer）中长期市场空间大，国内玻璃龙头有望实现原片国产化替代和TGV技术突破。该机构看好受益半导体新需求放量叠加供给出清的玻璃板块。该机构指，原片和TGV环节是技术门槛较高的环节之一，当前国产化率低，国内玻璃龙头有望凭借工艺基础实现原片端国产替代，并推动向高端特种玻璃的转型升级。
【特约大V】郭家耀：外围调整下资金流入港股市场 风格转换利好大市表现
金吾财讯 | 美股周三个别发展，中东局势再度紧张，油价大幅上升。美股早段不振，道指一度下跌超过800点，惟科技股表现回稳，纳指逆市向上，三大指数最终收市升跌不一；美元先升后回，美国十年期债息升至4.58厘水平，金价显着受压，油价则大幅向好。港股预托证券大致向下，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日下跌，沪综指数低开低走，收市跌0.5%，沪深两市成交额进一步减少。港股昨日高开后升幅持续扩大，一度上升超过800点，全日成交保持活跃，蓝筹股普遍上升，科网股表现强势，内银股走势向上，油股表现理想。外围调整下资金流入港股市场，风格转换利好大市表现，预料指数可上试24,500点，下方支持位在23,500点水平。行业消息快手(01024)日前宣布将旗下AI视频生成业务“可灵AI”重组至全资子公司北京可灵智能科技有限公司，并同步引入外部融资。此举旨在对可灵AI进行独立资本化定价，为未来上市铺路，在维持控制权的前提下实现资产重估与外部资源协同。本次可灵AI融资估值约180亿美元，融资规模上限30亿美元，已落地约27.9亿美元现金注入。参与投资者阵容强大，共引入约34家机构，包括腾讯、阿里云、百度，以及国方数科、红土、CPE、春华等产业与财务投资者，同时有北京人工智能产业基金等国资背景资金加入，展现产业资本与政府资源的强力背书。交易特别设置回购保障条款：若未在最迟上市日期或2031年10月30日前完成IPO，投资者可要求北京可灵及快手关联主体承担连带回购义务，回购价格为原始投资成本加年化单利8%的回报，充分保护投资人权益。为匹配独立融资，快手同步在可灵AI设立员工长期激励计划，透过股权激励、员工持股计划及期权三类工具，合计覆盖不超过15%的股权上限。交易完成后，北京可灵仍纳入快手合并报表，母公司持股比例由100%至多稀释至68.33%。在首次授予中，可灵CEO盖坤获得约3%股权并享有最高10倍超级投票权；快手创始人兼董事长程一笑则获约1%零对价股权，并设定至少三年锁定期，同时附加离职回购及长期约束条款，确保核心团队与公司长期利益深度绑定。可灵AI聚焦广告、电商、短剧及影视内容生产场景，提供文本生成视频、图像生成视频等核心能力，商业化进展亮眼。2025年全年收入约11亿元人民币，2026年第一季度收入已超过6.5亿元，同比增长超过300%。截至2026年3月，年化收入运行率(ARR)接近5亿美元，较去年同期增长4倍，显示其已从早期探索进入规模化变现阶段。然而，盈利方面仍处于投入期，2024年至2025年均录得净亏损，其中2025年亏损扩大至19亿元，主要来自大模型训练与算力成本增加。此次融资有助可灵吸引顶尖AI人才，同时大幅减轻快手在AI领域的资本开支压力。可灵AI的强劲成长亦为快手带来“母凭子贵”的正面效应。在当前AI竞争白热化的环境中，可灵强化了长期竞争力，值得持续追踪其后续技术迭代、商业化进展及IPO进程。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】国联民生首予中国太平(00966)推荐评级 指估值修复可期
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，中国太平(00966)基本面迎来改善，估值修复可期。报告认为，随着公司充分计提资产减值，资产端风险已较为可控；负债端积极推进分红险转型，有望对新业务价值(NBV)增长形成有力支撑。投资端在权益市场向好及调整资产结构下，稳定性有望增强。随着压制因素逐步缓解，公司估值具备向上修复动力。寿险主业地位突出，价值创造能力边际提升。2025年太平人寿NBV同比增长5.3%，NBV Margin同比提高0.6个百分点至21.3%。公司坚定推动分红险转型，2025年分红险保费占总保费比重同比提升13.3个百分点至28.7%。渠道方面，个险仍为主力，银保渠道NBV贡献比重升至35.0%，且期缴保费占比维持高位。代理人产能持续提升，2020至2025年月人均期交保费年复合增速为6.0%。财险及再保险业务盈利能力边际改善。境内财险主体太平财险2025年综合成本率(COR)同比改善1.3个百分点至98.8%，非车险保费占比提升至40%，业务结构愈发均衡。境外财险以港澳市场为核心，2025年除太平香港外，其余主体COR均低于100%，整体承保盈利能力较强。再保险方面，太平再保险2025年净利润同比增长34.1%至12.8亿港元，非人寿业务COR同比改善2.3个百分点至96.5%。投资风格稳健，资产配置结构优化。截至2025年末，公司投资资产总额较年初增长11.6%至1.74万亿港元。公司近年持续增配长久期债券与高股息股票，以稳定财务报表并应对利率下行。2018至2025年，公司净投资收益率和总投资收益率的波动性在可比同业中相对较小，稳健性较强。计入FVOCI科目的高股息股票规模占比边际提升，后续有望持续贡献股息收入。国联民生证券预计公司FY2026至FY2028归母净利润分别为207/220/230亿港元，内含价值(EV)分别为3225/3579/3961亿港元，对应PEV估值分别为0.22倍/0.20倍/0.18倍。报告指出，当前公司估值显著低于同业平均水平，具备较大修复空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。主要风险包括资本市场大幅波动、客户需求放缓、自然灾害超预期、市场竞争加剧以及产品转型不及预期。
【券商聚焦】光大证券维持快手(01024)买入评级 指可灵AI融资利于减负
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，快手-W(01024)近期有两项重要业务更新。其一，公司于7月2日宣布将旗下AI视频业务“可灵AI”重组至全资子公司北京可灵智能科技有限公司，并引入外部融资，旨在对其进行独立资本化定价以寻求上市，在不丧失控制权的前提下实现资产重估与外部协同。其二，腾讯控股(00700)于7月6日通过场外大宗交易减持公司2.73亿股B类股份，持股比例由15.68%降至9.37%，但腾讯表示仍看好公司长期发展，双方战略合作将持续，预计不会对公司经营造成重大负面影响。可灵AI本轮投后估值约180亿美元。融资规模上限为30亿美元，已落地27.9亿美元现金注入，对应投前估值150亿美元，外部投资者持股比例约16.67%。引入的约34家外部投资者包括腾讯、阿里云、百度等产业资本及多家财务投资机构与国资背景基金。交易设置了回购条款，若未能在最迟2031年10月30日前完成IPO，投资者可要求北京可灵及快手关联主体承担连带回购义务，回购价格为原始投资成本加年化单利8%的回报。业务层面，可灵AI主要面向广告、电商、短剧及影视内容生产场景提供AI视频生成能力。其商业化处于快速爬坡阶段，25年全年收入约11亿元人民币，26年第一季度收入已超过6.5亿元，年化收入运行率（ARR）在26年3月提升至约5亿美元。盈利方面，受大模型训练与算力投入增加影响，可灵AI在25年未经审计净亏损19亿元，仍未进入盈利周期。该行认为，可灵外部融资有利于吸引人才并减轻公司在AI领域的大额资本开支负担，其商业化表现亮眼。该行维持公司2026至2028年经调整净利润预测，维持目标价68.25港元，维持“买入”评级。风险提示方面，报告提及可灵商业化不及预期、电商及广告业务不及预期、AI投入持续加大等。
【券商聚焦】国信证券维持腾讯控股(00700)“优于大市”评级 指公司产品侧拥有优势
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，腾讯控股(00700)发布混元3.0模型，该模型维持Preview版本参数量，总参数量295B，激活参数21B，设计上考虑模型实用性。通过提升后训练数据的质量和多样性，扩大RL算力规模，混元3.0在推理、智能体、长上下文等任务上取得显著进步，以较低参数量实现了接近顶尖开源模型的能力。其在强调实用价值的SkillsBench、ClawEval等指标上，表现优于部分国内同业模型。研报强调，Workbuddy为混元模型的迭代提供了高价值方向。作为国内领先的AI办公智能体，Workbuddy拥有自动化脚本生成、工作流编排等真实复杂的场景需求。在内部测评中，混元3.0在代码、办公、金融等生产力任务中的综合表现优于GLM5.1。腾讯利用其产品与生态优势，使Workbuddy成为国内用户量领先的办公室智能体平台，具备零配置、纯自然语言交互、集成20+Skill包及接入多模型等特性，并独有微信生态及腾讯全家桶产品协同能力。商业化方面，WorkBuddy采用“免费体验+Credits计量+订阅套餐”的模式，并于2026年6月发布企业版，拓展B端市场。7月起，个人版付费套餐从单一规格扩展为标准、高级、旗舰三档体系。报告指出，公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。维持盈利预期，预计2026-2028年公司调整后净利润2758/3132/3486亿元。维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。
【券商聚焦】东吴证券首予英诺赛科(02577)买入评级 指AI电源及汽车电子具弹性
金吾财讯 | 东吴证券（香港）发布研报指，英诺赛科(02577)是国内领先的8英寸硅基GaN功率半导体平台型企业，其核心竞争力在于8英寸量产平台、产品定义能力及多场景客户导入。报告认为，公司估值逻辑正从晶圆产能转向器件、IC与模组平台。当前收入结构已不再单纯依赖晶圆销售，模组和IC/器件已成为主要收入来源，这分别验证了公司的客户解决方案能力和产品定义能力。研报指出，AI电源是公司的估值弹性所在，汽车电子为第二成长曲线。尽管数据中心业务当前收入体量较小，但公司已切入传统电源架构客户，并布局800V转54V、54V转12V等三级电源转换方案。若800V HVDC架构于2026年第三季度实现小规模放量验证，将标志AI电源进入早期订单兑现阶段。汽车电子方面，公司已从激光雷达拓展至OBC和DC-DC等更高价值量环节，并进入车企联合开发测试阶段。短期看，消费电子高端化和工业储能放量仍是收入增长的主要支撑，其中公司已进入宁德时代的动力电池和储能电池产线。盈利修复层面，报告强调这不仅是收入增长的推动，更来自良率提升、折旧下降、产能利用率提高及产品结构升级的共振。公司良率已提升至约95%，早期设备折旧有望在2026至2027年逐步完成，后续扩产的单位产能资本开支亦在边际下降。叠加低压芯片、高端家电、工业储能等高价值场景占比提升，公司毛利率和净利率有望进入持续修复通道，经营杠杆释放是未来盈利拐点的核心。基于公司在8英寸硅基GaN量产平台的优势、产品结构升级及AI电源/汽车电子的长期弹性，东吴证券预测公司2026至2028年营业收入分别约为22亿、35亿及70亿元人民币，净利润分别为负3.46亿、2.14亿及12.09亿元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价96.90港元。风险提示：AI电源放量不及预期风险、汽车电子导入不及预期风险、盈利修复不及预期风险、行业竞争加剧与价格压力风险。
【券商聚焦】东吴证券首予映恩生物(09606)买入评级 指核心管线疗效显著
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，映恩生物-B(09606)是一家专注于研发新一代ADC药物的全球领跑者，依托其自主研发的四大ADC技术平台，构建了覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点的13条管线矩阵。研报认为，公司具备稀缺的独立运营全球多区域临床能力，并已与BioNTech、GSK、百济神州等达成总对价超60亿美元的重磅合作，印证其研发实力与管线全球价值。研报观点聚焦于两款后期管线。首先，核心品种DB-1311（B7H3 ADC）在转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）中展现出差异化优势，根据2026年ASCO GU披露的数据，其客观缓解率达42.3%，中位影像学无进展生存期（rPFS）为11.3个月，中位总生存期（mOS）为22.5个月，疗效显著优于传统化疗，一线治疗全球III期临床已启动。公司已于2026年5月行使该产品美国市场共同开发与共同销售的选择权，有望深度参与并分享其海外商业化价值。其次，DB-1303（HER2 ADC）作为接近商业化的品种，其中国HER2阳性乳腺癌适应症的新药上市申请已获NMPA受理，并预计年内向FDA递交美国子宫内膜癌适应症的上市申请，率先贡献收入弹性。此外，公司持续推进平台化能力建设，DIBAC、DIMAC、DUPAC三大新一代ADC平台有望陆续完成早期临床验证。其中，DB-1419（B7-H3×PD-L1双抗ADC）和DB-2304（BDCA2 ADC）分别展现“ADC+IO一体化”潜力与自免疾病治疗前景。公司亦全面推进IO 2.0+ADC联合疗法，与BioNTech就BNT327联合三款核心ADC开展四项全球临床研究，探索下一代肿瘤治疗范式。东吴证券预计公司2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，同比增速为10.8%/16.7%/8.5%。采用DCF估值法测算，给予公司合理目标市值318.61亿元人民币，对应目标价418.61港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新药研发进展及药品上市时间不及预期；合作、授权、全球业务等相关风险；政药品销售不及预期等风险。
【券商聚焦】中泰证券首予汇量科技(01860)买入评级 指AI驱动业绩加速增长
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，汇量科技(01860)是全球第三方程序化广告头部平台，70%以上收入来自游戏客户，核心平台Mintegral推动业绩加速增长，2025年收入20.47亿美元，同增35.7%，归母净利润0.62亿美元，同增291.5%。研报认为，全球移动程序化广告市场保持高景气，AI正丰富应用生态，推动买量与变现需求同步增强。海外开放网络为第三方独立平台提供长期成长空间，行业形成一超多强格局。公司在AI时代迎来发展拐点，核心看点在于IAP ROAS（应用内购买广告支出回报率）转化能力涌现与智能出价体系迭代。2023-2025年，公司连续推出Target ROAS及Target CPE产品，推动Mintegral在2024年下半年收入环比增长39%、同比增长64%。在技术底座方面，公司正加速AI基础设施升级，2025年云支出首超1亿美元，新一代基础设施预计2026年10月上线，有望推动组织向更高自动化水平演进。业务飞轮效应显著，2022-2025年接入Mintegral SDK的App数量由1.7万个增至11.7万个，广告请求量由160亿次升至1480亿次，经营杠杆持续优化。中泰证券预计公司2026-2028年营业收入为26.4/35.2/41.6亿美元，同比增28.9%/33.5%/18.0%，归母净利润为89.8/145.8/190.0百万美元，对应市盈率为26.3/16.2/12.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济及广告主预算波动的风险；海外隐私监管及平台政策变化的风险；流量资源获取及成本上升的风险；程序化广告行业竞争加剧的风险；算法迭代及IAP ROAS效果不及预期的风险；第三方数据失真或更新不及时的风险。
【券商聚焦】中信建投维持固生堂(02273)买入评级 指双轮驱动加速市占率提升
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，固生堂(02273)持续推进收购项目落地，加速海内外市占率提升，延续“国内深化布局+海外加速拓展”的双轮驱动战略。近期，公司在海内外密集完成多项收购。海外方面，固生堂新加坡于一个月内连落4家门店，其中包括拟收购富康中医100%股权，令本地门店总数增至26家，加速加密本地化服务网络与规模化经营优势。国内方面，公司先后在天津及北京地区完成并购，拟收购天津佰年仁医堂90%股权及北京两家中医医院，进一步深化在京津重点区域的布局，增强规模优势及线上线下协同效应。展望2026年，公司增长策略聚焦四大方向。第一，通过AI技术与OMO战略赋能，供需两侧共同贡献业绩弹性。供给侧通过名医AI助手模式实现名医产能倍增；用户侧则基于会员体系提供AI健康管家服务，增强粘性与消费水平。第二，加速国际化布局，立足新加坡拓展海外业务，逐步实现规模性海外收入。第三，数智驱动中药院内制剂转化升级，截至2025年底已累计完成19个备案，预计2026年院内制剂销售将持续放量。第四，深挖消费场景，推进面部针灸、中药面膜等自费项目收入增长。该行预计公司2026至2028年营业收入分别为37.35亿元、42.96亿元和49.53亿元，归母净利润分别为4.16亿元、4.93亿元和5.85亿元，对应每股摊薄盈利分别为1.78元、2.11元和2.50元。目前公司估值处于历史较低水平，同时持续推进分红与回购，该行看好其持续增长潜力，有望逐步实现价值重估，维持“买入”评级。风险包括：1、政策变化风险；2、人才短缺风险；3、公司门店扩张不达预期风险；4、行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】国投证券首予粤港湾智算(01396)“买入”评级 指AI算力驱动估值重塑
金吾财讯 | 国投证券发布研报指，粤港湾智算(01396)通过收购天顿数据全面转型为AI算力运营服务商，成为港股市场较为纯正的AI算力标的，其AI业务驱动的高增长确定性将推动公司估值重塑。报告核心逻辑认为，AI算力业务全年并表将带来清晰的收入跃升。2025年AI业务仅并表约两个月即贡献6.17亿元收入，2026年首次体现全年并表效应后，收入弹性较大。公司构建了国内领先的万卡级算力服务能力，截至2025年底，天顿数据已交付及运营FP16稠密算力超42,000PFLOPS。同时，公司已锁定超150亿元人民币的算力服务合同，合同期限以3-5年锁价合同为主，为未来收入增长提供了高度确定性。另一大看点是福田国资的战略赋能。深圳福田国资平台通过向天顿数据下属子公司鸿策数据投资8亿元，为其在深圳福田区的算力项目落地、服务器采购及市场拓展提供资金与资源支持。此举有望缓解业务扩张初期的资金压力，并利用地方国资平台优势提升客户拓展能力。业绩方面，国投证券预计公司收入增长主要由AI算力技术服务及高性能服务器相关业务驱动。预估2026E-2028E营业收入分别增长至42.5亿、79.9亿及130.1亿元人民币，对应同比增速为323.6%、88.2%及62.8%。预计同期净利润将提升至4.79亿、7.84亿及13.70亿元人民币，对应同比增速为755.2%、63.5%及74.8%。 基于P/E估值法，并参考A股及港股可比公司估值水平，该行给予粤港湾智算目标价20.00港元，对应2026E/2027E/2028E市盈率约57倍/35倍/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括AI算力需求及订单释放不及预期、供应链扰动、行业竞争加剧以及天顿数据业绩不及预期带来的商誉减值风险。
【券商聚焦】广发证券首予香港中华煤气(00003)“买入”评级 指公司具定价权
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，香港中华煤气(00003)是香港唯一煤气供应商，亦是稳定分红的公用事业标杆。公司香港业务垄断经营，内地燃气项目规模领先，并积极布局绿色能源。2025年归母净利润56.88亿港元，同比微降0.4%，但经营利润相对稳定。公司自1993年起保持全年每股分红0.35港元的稳健策略，近五年分红率超100%。研报核心观点认为，公司香港煤气市场虽为存量市场，销气量基本稳定，但公司具备燃气定价权。2024年8月上调保养月费及煤气标准收费，为26年来首次，且每2-3年可上调一次煤气标准收费，价格长期具备提升空间。内地业务方面，截至2025年末公司控制325个城市燃气项目，2025年内地销气量为363亿方。受益于国家推动的天然气顺价机制，2025年内地燃气毛差已回升至0.54元/方。此外，公司积极布局绿色能源业务，涵盖绿色甲醇、氢能及可持续航空燃料(SAF)。2025年与佛燃能源成立合资公司注入内蒙古绿甲醇项目，产能于2026年将达15万吨；参股的怡斯莱马来西亚SAF工厂已投产，可再生燃料总产能提升至77万吨。盈利预测与投资建议方面，广发证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为57.29、59.62、62.69亿港元，对应市盈率为21.1、20.3、19.3倍。基于DDM模型测算，给予公司合理价值7.76港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括天然气价格波动、需求不足及顺价政策执行风险。
【券商聚焦】长江证券维持吉利汽车(00175)“买入”评级 指出海强势高端化兑现
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，吉利汽车(00175)发布2026年6月销量数据，单月销量24.1万辆，同比增长2.0%，环比增长1.3%。2026年上半年累计销量142.3万辆，同比增长1.0%。该行认为，公司出海强势增长拓宽成长空间，高端化进入利润兑现期，整体发展全面起势。报告核心数据显示，出海成为最突出的增长引擎。6月出口销量达10.3万辆，同比大幅增长157.1%，环比增长20.8%，再创历史新高。在高端化方面，极氪品牌6月销量3.5万辆，同比增长110.6%，保持同环比持续增长。新能源转型加速推进，6月新能源销量16.1万辆，同比增长31.9%，新能源占比提升至67.0%。长江证券指出，公司2026年将开启强势新车周期，总销量目标为345万辆，同比增长14%。各品牌战略清晰：极氪向上拓展豪华产品矩阵，规划极氪8X和极氪9X光辉版，其中极氪8X预售38分钟小订突破1万辆；领克品牌技术和产品全面焕新；银河系列持续打造爆款，实现主流新能源市场全品类覆盖。出海方面，2026年力争实现欧洲、东盟、东欧等三大15万级市场和拉美非洲、中东亚太等两大10万级市场，海外渠道数量计划增至2200家以上。智能化战略同步加速，L3级千里浩瀚H9量产在即，L4级自动驾驶将在法规允许下加速落地。长江证券认为高端化方面，极氪、领克全面向好，利润持续兑现。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2026年归母净利润为220亿元（包含汇兑收益影响），对应PE为7.8倍。维持“买入”评级，风险方面需关注经济复苏弱于预期及行业竞争加剧的可能影响。
【券商聚焦】招商证券维持汇聚科技(01729)“强烈推荐”评级 指算力业务驱动业绩超预期
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，汇聚科技(01729)发布2026年上半年业绩预喜，利润同比大幅增长150-170%，大超市场乐观预期。经测算H1利润预计达7.85亿至8.48亿港元，环比增长约67%-80%。增长主要受三大业务共同推动：MPO业务方面，受G客户强劲需求驱动，4月订单明显提速，5月以来产能接近满载，带动数据中心收入利润大幅增长；服务器业务方面，国内CSP客户加速算力建设，令该分部收入利润明显增长；联营公司莱尼线缆亦因利润率改善，贡献投资收益增加。算力业务仍是核心增长引擎。MPO作为主力产品，公司充分受益于G客户CAPEX指引上修及高密度升级趋势，目前产能接近满载，将通过双班制生产打开弹性空间。同时，公司积极拓展海外新客户，北美及欧洲产能规划加速推进，凭借自动化和全球供应优势，新客户突破具备超预期潜力。AI服务器业务亦配合国内头部云厂商进入高速放量周期。此外，Shuffle Box、电源线、高速铜缆等产品均有成长看点。汽车与医疗业务构成二、三级成长曲线。汽车方面，莱尼整合效果超预期，受益于立讯体系的自动化及智能化赋能，叠加海内外新客户导入，预计未来收入及利润率将持续提升。医疗设备业务则中长线受益于老龄化及健康意识升级，并积极布局医疗穿戴等前沿技术领域。基于H1业绩超预期及数据中心、服务器市场高景气度，招商证券上调其FY26-28年总营收预测至211亿、318亿及466亿港元，净利润预测至18.5亿、28.1亿及40.7亿港元，对应PE分别为16.8倍、11.1倍及7.6倍。该行认为汇聚科技当前估值相比A/H可比公司明显低估，维持“强烈推荐”评级。风险提示方面，需关注算力建设不及预期、原材料价格波动、劳动力成本及宏观经济等风险。
【券商聚焦】招银国际：6月消费板块随港股整体走软
金吾财讯 | 招银国际表示，6月消费板块随港股整体走软，恒生消费指数当月回落7.8%，香港日常消费、香港可选消费分别下探10.2%、11.6%。基本面看，5月社零同比转负至-0.6%，去年以旧换新形成的高基数令家电等明显拖累，烟酒、餐饮增速亦环比走弱，进一步抑制板块情绪；618延续长周期、简化规则，综合电商销售额同比+0.9%，即使零售、社区团购分别同比+112.3%、-39.6%，表现整体温和、平台分化；分品类看洗护清洁、宠物食品、粮油调味、家电等分别增26.0%、12.0%、4.7%、4.1%，美容护肤、香水彩妆、休闲零食等则略显回落，日常消费相关景气度相对靠前。端午假期国内出游1.24亿人次、总花费444.56亿元，同比分别+4.4%、+4.0%，人均消费略有下移，出行热度偏温。政策仍在持续加力，6月底追加以旧换新资金625亿元（全年2,500亿元陆续投放），高层再度强调加大力度提振消费、健全扩内需长效机制。展望7月，市场进入中报业绩兑现期，该机构倾向于优先配置业绩能见度高、现金流扎实、股息回报稳定的必需消费与红利品种；可选消费及消费者服务则建议待高频数据出现企稳信号后再行右侧介入。全年来看，该机构认为居民消费行为的核心约束为 “资产端受房价影响持续缩水及收入端预期修复缓慢”，消费确实将延续 “降级” 主基调，支出向 “不可压缩的刚性需求” 与 “低成本情绪慰藉” 倾斜，可选消费需求弹性走弱。基于此，该机构认为三大主线值得关注：1）消费降级深化：高净值人群降级+大众市场极致性价比；2）需求优先级固化：聚焦“让生活过得下去 + 稍微有点安慰”；3）持续推进业务出海以对冲内需不确定性。
【券商聚焦】招银国际：6月全球半导体市场呈现基本面继续扩张 交易层面快速降温的背离
金吾财讯 | 招银国际表示，6月全球半导体市场呈现基本面继续扩张、交易层面快速降温的背离。产业端，大模型ARR快速增长，OpenAI、Anthropic等收入数据继续验证AI商业化和算力消耗同步放大，大型云厂商资本开支仍有需求端支撑，并持续向存储、光互连、先进封装、电力架构和前道设备扩散；交易端，AI半导体在前期快速上涨后持仓趋于拥挤，6月下旬受到SpaceX超大型IPO、SK海力士赴美ADR融资、韩国股市熔断、Russell/FTSE指数重构、季度末调仓和获利了结影响，出现阶段性回撤。该机构认为，6月调整本质上是仓位重置，而非需求重置。海外来看，标普500半导体指数估值已修复至过去三年均值附近但仍低于+1SD，同时2026/2027年EPS预期继续上修，显示本轮上涨并非单纯估值扩张，而是AI基础设施景气和盈利改善共同推动。国内来看，A股半导体自2025年以来持续跑赢宽基指数，2026年二季度进一步加速，反映市场正在从科创板beta修复转向AI基础设施、国产算力、存储扩产、设备国产化和高端材料链条的产业重估。进入7月，该机构预计市场关注点将从流动性扰动回到财报、订单、资本开支和利润率验证；配置上，海外重点观察大型云厂商 资本开支、HBM、光互连和AI供应链业绩兑现，国内建议从高弹性交易切向确定性兑现，重点关注半导体设备、晶圆厂、存储链、电子元器件、光互联、PCB及覆铜板等方向。
【券商聚焦】招银国际：中国经济延续外热内冷 出口和制造业受益于全球AI投资景气保持强劲
金吾财讯 | 招银国际表示，中国经济延续外热内冷，出口和制造业受益于全球AI投资景气保持强劲。但内生经济明显走弱，居民消费和固定资产投资跌幅加剧，房地产销量继续探底。国际大宗商品价格下跌可能导致PPI转负，工业企业利润和整体经济通缩可能再次承压。财政支出力度减弱，全年赤字完成进度大幅落后预期，政策取向仍在保留空间，下半年可能迎来宽松窗口。人民币兑美元将震荡走强，继续看好港股信息科技、工业和原材料板块。美国经济在下半年可能开始放缓，油价高企挤压居民实际收入和购买力的滞后效应开始显现，非AI制造业表现疲软，同时贸易赤字短期内将拖累GDP，但服务需求韧性和 AI相关投资仍将对经济形成支撑。该机构认为CPI已在5月见顶，随着就业市场在下半年开始放缓，预计美联储全年加息可能较低但会维持鹰派信号。白宫政策重心将转向国内经济议题，预计中期选举前伊朗局势将维持和平现状。美股波动上升，行情转为广度扩散与板块轮动，AI硬件因交易度集中和获利了结等因素导致板块波动加剧。美股整体盈利仍强劲，未来仍具备上行动能，但随着AI行情深入，市场对业绩和确定性要求上升。板块上建议增配周期性和价值风格板块，相对看好半导体硬件、软件、工业与可选消费。