【券商聚焦】华泰证券：重视“十五五”管网改造投资机遇
金吾财讯 | 华泰证券表示，展望“十五五”，该机构认为需求由“增量”转“存量”逻辑不仅适用于房屋装修领域，同样适用于基础设施建设投资。截至“十四五”末，我国常住人口城镇化率已达67.9%，存量建筑物规模日益庞大，城市发展或将从“大拆大建”的增量时代转向“存量提质”的新阶段。2024年以来，政策多次强调“重视推进城市更新工作”，而近年极端天气频发，洪涝灾害频出背景下，该机构认为管网改造大有可为，或是“十五五”重点投资抓手之一，建议关注相关链条及个股的投资机遇，关注工程管材、防水辅材、管网检测运维赛道。
【券商聚焦】华泰证券：部分国际美妆龙头大陆区持续回暖
金吾财讯 | 华泰证券表示，海外美妆/奢侈品/消费龙头25年全年及25Q4业绩陆续披露。整体来看，多数龙头中国区业务延续25Q3以来回暖趋势：雅诗兰黛中国大陆收入占集团收入比重由25Q3的15%提升至25Q4的22%；欧莱雅称中国大陆市场收入同比增速由25H1低单位数升至25H2中单位数，并指出26年中国大陆市场开局表现强劲；资生堂称25Q4集团核心品牌在华延续良好增长势头；宝洁称在整体消费环境仍偏谨慎背景下，25Q4大中华区收入同比仍实现连续多个季度增长。欧莱雅管理层表示，随着中国股市行情向好，中国消费者对奢侈品牌及医学美妆领域的高端产品购买意愿有所恢复；管理层亦称今年年初以来中国消费者对高端产品的购买信心回暖，且这一趋势没有改变，中国大陆整体势头向好。该机构认为中国大陆高端消费回暖态势有望继续。
【券商聚焦】中信建投：体育产业有望成为现代服务行业的重要领头羊
金吾财讯 | 中信建投表示，“十五五”规划重点强调体育强国和旅游强国的战略规划，近年来伴随苏超、冬奥会、F1等热门体育活动的社会正外部性体现，通过赛事经济、票根经济、首发经济等新方式刺激经济活力，促进消费循环的可行性不断验证，体育产业有望成为现代服务行业的重要领头羊。该机构认为伴随中国在汽车工业和新能源汽车领域的不断领先，也将加强在竞技赛事中的话语权。诸多国外成熟赛事已经为国内培育了大量潜在客户，国内的赛事经济预计会迎来蓬勃发展契机，积极关注体育产业链相关的上市公司。
【券商聚焦】中信建投：AI算力驱动散热架构升级，液冷一次侧设备迎来价值重估
金吾财讯 | 中信建投表示，AI算力高密度化推动数据中心散热从风冷全面转向液冷，液冷架构对冷源的低温、稳定、可控要求大幅提升，使得一次侧系统从辅助配套升级为核心基础设施。一次侧散热设备中冷水机组和压缩机尤为关键，冷水机组作为核心冷源，承担全天候兜底制冷功能，压缩机作为冷水机组动力核心，直接决定整机制冷量、能效水平与运行稳定性。随着数据中心制冷系统向中温高效、大冷量、磁悬浮离心方向升级，带动冷水机组和压缩机单机价值量、技术壁垒与行业集中度同步抬升，具备自主技术的磁悬浮离心压缩机厂商，以及拥有大冷量产品、切入主流供应链的冷水机组龙头企业将持续受益。
【券商聚焦】中金公司：中东冲突对中国的影响或将小于美国
金吾财讯 | 中金公司表示，中东冲突是典型的供给冲击，其直接影响是原油供给受阻、油价上升。对于原本就供给不足、通胀回落偏慢、政府债务攀升的美国而言，中东冲突加剧其“滞胀”风险，宏观政策进退两难。该机构认为，如果冲突持续时间不长，其影响或将比较温和。但如果冲突持续升级，美国基本面压力上升的同时，金融动荡或将加剧，外溢效应上升，对全球经济与市场的影响可能明显加大。与美国不同，中国经济呈现供给强、需求弱的态势，这意味着中东冲突对中国的影响或将小于美国。该机构认为，在冲突可控的情形下，中国出口虽然面临压力，但技术进步提速加上对海外能源依赖明显低于欧日韩等主要竞争对手，我国出口份额可能逆势上升，实际GDP增速受到的影响相对有限，全年实际GDP增速可能为4.8%左右（2025年为5%），名义GDP增速因通胀上升而提升到5.3%左右（2025年为4%）。油价上升也意味着不同行业利润或将分化，其中下游行业利润或将承压。如果冲突持续升级，海外“滞胀”或将增添我国出口压力，宏观政策对冲力度有必要加大，以确保增长目标顺利实现。近期中东冲突推升美元，但如果冲突在较短时间内缓和，美元和人民币定价或将回归基本面驱动，该机构认为人民币汇率有支撑。倘若冲突持续升级，能源价格中枢抬升或推升美国通胀预期，扭转美国货币宽松预期，进一步推升美元。当然，如果冲突较该机构假设的第二个情景更为严峻，美国“滞胀”情形加剧、金融市场大幅动荡。全球资金可能抛售美元资产，美元走弱的概率大于走强的概率。
【券商聚焦】中金公司：看好中国发展绿色甲醇作为航运减碳燃料的趋势
金吾财讯 | 中金公司表示，欧盟自2024年开始将航运纳入碳排放体系，并自2025年开始执行欧盟海运燃料条例，已经对不满足条件的船舶进行惩罚。另外，国际海运组织IMO净零法案是首个全球性的航运碳价机制，如果能够得到投票通过有望对全球航运应用减碳燃料起到重要推动作用。在低碳/零碳燃料中，该机构认为绿色甲醇是短中期重要的发展方向，不过该机构经过测算，2030年前上述航运减碳政策对于传统燃料碳排放的惩罚金额较低，短期以绿色甲醇等为代表的低碳/零碳燃料仍依赖船东溢价收购。该机构认为中国发展绿色燃料符合“十五五”新能源非电利用大方向，同时有助于保障能源安全，有望在国内也迎来持续政策助力。截至2025年末中国规划绿色甲醇产能已经超过6,000万吨，实际投产仅约1%，且其中大部分投产项目实际产出距离名义产能仍然较远。该机构认为未来1-2年内绿色甲醇在全球来看仍然是供不应求，因此短期海外客户的订单锁定是重点，而降本和生产工艺的稳定性提升决定了行业长期发展空间。该机构认为全球航运公司受政策驱动或是自发的减碳趋势仍有望持续增强，同时该机构认为中国发展以绿色甲醇为代表的绿色燃料有助于促进新能源非电利用，保障能源安全。该机构看好中国发展绿色甲醇作为航运减碳燃料的趋势，能够绑定海外优质客户的绿色甲醇项目有望优先受益。该机构看好能够率先进行绿色甲醇产能建设和投放并锁定订单的新能源设备公司、绿电运营公司。
【券商聚焦】中信证券：2026年将是消费行业景气度拐点确立的关键之年
金吾财讯 | 中信证券表示，近期扩大内需的必要性在重要会议中被反复提及，该机构预计政府未来将从促消费、增收入两端入手提振居民消费能力：促消费的维度，该机构预计2026年有望继续补贴商品端，品类范围有望扩大，此外服务消费的重要性不断提升，补贴范围有望延伸至体验型消费等领域；增收入的维度，该机构预计政府将继续稳定居民就业和收入预期、完善社会保障体系，但需要注意的是，地产价格尚未止跌回稳或仍对消费有所压制，仍待积极信号的出现。该机构判断2026年将是消费行业景气度拐点确立的关键之年。由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性。短期，该机构认为投资配置应坚持“杠铃策略”：一端通过服务消费博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，同时密切关注CPI转正带来的餐饮供应链量价齐升机会；长期配置再次强调重视消费结构的变化。
【特约大V】郭家耀：市场继续受地缘政局及油价走势影响 短期未走出上落格局
金吾财讯 | 美股周四再度向下，油价再度攀升，引发市场对通胀忧虑，三大指数均录得显着跌幅收市。美元走势向好，美国十年期债息上升至4.26厘水平，金价大幅向下，油价则显着造好。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日偏软，沪综指高开低走，收市下跌0.1%，沪深两市成交额略为缩减。港股走势继续反覆，指数受油价急升影响而向下，整体成交保持活跃。蓝筹股大致偏软，科技股普遍受压，息口敏感股亦受拖累，能源股则普遍向好。市场继续受地缘政局及油价走势影响，短期未走出上落格局，指数继续于25,000至26,000点水平徘徊。行业消息和记电讯香港(00215)公布去年度业绩，录得亏损2,500万元，派发末期息5.21仙连同中期股息每股2.28仙，全年股息为每股7.49仙，按年持平。全年来自持续业务的收益为54.48亿元，上升17.3%，当中香港业务溢利约1,800万元，下跌42%；澳门业务亏损约4,300万元。期内EBITDA总额15.08亿元，按年大致持平。去年底，香港业务的后缴客户群约130万名，较2024年底减少2%。受惠于客户持续升级至5G流动通讯服务，5G渗透率较2024年上升8个百分点至62%。每月后缴客户流失率略为改善至0.9%，反映集团的客户互动措施及精准的客户保留策略取得成效。受预缴客户数量按年大增116%带动，客户总数上升82%至813.2万名。客户服务收益净额上升6%至36.2亿元，当中本地服务收益按年持平于27.6亿元，漫游服务收益则上升31%至8.55亿元。集团于今年1月以代价1.1亿元完成出售3澳门全部权益，结束澳门市场营运业务。有关出售将有助集团于未来数年持续提升盈利能力，使资源得以更有效地重新调配，并进一步精简营运架构。公司集中投资于香港业务，随着现金状况加强及盈利能力提升，董事会将重新审视股息政策。和记电讯香港业务稳定，派息水平吸引，前景展望乐观。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】交银国际：春节后需求逐步释放 两会叠加政策发力 楼市小阳春可期
金吾财讯 | 交银国际发布房地产行业月报，根据克而瑞的初步数据，2月份仍然是行业的传统销售淡季，叠加春节假期，前百开发商全口径销售总额由1月1,822亿元，环比降31.3%至1,252亿元。该机构跟踪的20家主要上市开发商2月销售额降幅减少，环比下跌27.4%。在2月销售额排名前10开发商中，9家均为国企，其中保利发展排名第一。根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，1月新建商品住宅价格指数同比/环比分别下跌3.3%/0.4%，二手商品住宅价格指数同比/环比分别下跌6.2%/0.5%。3月5日发布的2026年《政府工作报告》明确提出“着力稳定房地产市场”。该机构仍预计二级市场的需求将持续改善并好于一级市场，今年新房市场将保持基本稳定，而该机构认为买家将继续偏好国企项目。随着资本市场情绪好转，一些领先的民营企业可能会借机加速其债务重组进程。中长期该机构继续看好华润置地(01109/买入)和越秀地产(00123/买入)，这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。
【首席视野】杨德龙：“十五五”规划重点支持的科技创新方向值得关注
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.03.11 周三今年是“十五五”规划的开局之年，规划纲要已在两会上通过，其中重点提及的科技创新产业及未来产业值得关注。去年科技股行情表现突出，反映出资金对科技创新方向的高度关注。今年科技仍有望是投资主线之一，投资者可围绕“十五五”规划重点提及的人形机器人、芯片半导体、算力算法、电网设备、可控核聚变、量子技术、商业航天、生物医药等方向进行布局。证监会主席吴清在3月6日的十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，目前A股总市值超过110万亿元，上市公司数量超过5400家，年营收额超过GDP的一半。沪深300成分股中，战略性新兴产业企业权重已达45%，向新向优发展的动能不断积聚。公募基金、社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长超过50%。吴清主席进一步指出，将加大创业板改革力度，支持更多科技创新企业登陆，放宽创业板上市条件，为科技创新企业开辟绿色通道。这些举措有力支持了新质生产力的发展，适应当前经济转型需求，也提升了资本市场对实体经济的支持力度。当前我国经济正处于转型期，许多传统行业经营面临困难、增速放缓甚至下滑，但新兴产业蓬勃发展，吸引了大量资本流入。我们正处于以人工智能为鲜明特征的第四次科技革命之中，“AI+”行动已全面展开。与AI相关的产业快速发展，我国在大模型、AI应用、人形机器人等多个领域具备世界领先优势，同时拥有全球最大的人口和消费市场，可充分发挥市场规模优势，积极推动“AI+”行动落地，让AI应用创造更多产值，为经济发展助力。过去几年，美股AI科技板块大幅上涨，市值屡创新高，但今年出现一定估值泡沫，多空分歧加大，美股AI科技股呈现反复震荡走势。我国科技板块今年仍有较大投资机会，但会出现分化：真正能实现技术突破、具备较强研发实力的科技股可能继续表现，而炒作题材概念的科技股则可能出现较大下跌。因此，今年在科技股布局上需回归基本面研究。长期来看，科技创新仍是重要发展方向。除科技板块外，资源股今年也具有较大发展潜力，包括有色金属、石油、煤炭化工、电力等不易被AI替代的资源能源类公司，同样存在机会。政府工作报告将“着力建设强大国内市场”列为今年工作任务的首条，其中实施提振消费专项行动被置于突出位置，这是政府工作报告连续第二年将扩大内需作为首要任务。消费是拉动经济增长的主要引擎，如何扩大内需、提振消费，解决“供强需弱”现状，让人民群众能消费、敢消费、愿消费，成为两会代表委员热议的话题。今年以来，新一轮国补资金到位，一系列真金白银的促消费措施密集落地。前不久国务院新闻办公室举行新闻发布会指出，2026年宏观政策的发力点将放在做强国内大循环、全方位扩大国内需求上，相关部门将研究制定出台《2026—2030年扩大内需战略实施方案》，努力实现供需互促、循环升级。今年将发行2500亿元特别国债，推动消费品以旧换新，进一步促进消费增长。提振消费的重要方面是大力发展资本市场。一轮慢牛长期行情能有效提升居民财产性收入，从而增强居民消费意愿和能力，对促消费起到积极作用。当前我国资本市场已开启这轮慢牛长期行情，开局良好，社会各方应积极呵护这轮来之不易的慢牛长牛行情，提高投资者获得感，让广大投资者通过股票或基金获得财产性收入，这是拉动消费的重要途径。今年在提振投资方面也将继续发力，预计财政政策将更加积极有效，通过推动雅江水电工程、新藏铁路等大型工程建设拉动投资增长。投资与消费共同发力，将有效提振内需，实现扩大内需战略，对稳定经济基本盘至关重要。今年两会审议通过的“十五五”规划纲要中重点提及的科技创新行业及未来产业，是未来五年政策大力支持的领域，有望在2026年继续表现。但值得注意的是，今年科技股投资难度加大，主要因去年科技股已有较大涨幅，许多个股获利回吐压力较大，一旦有风吹草动可能出现调整。近期受中东局势升级影响，原油价格大幅波动，石油天然气板块吸引大量资金关注，股价一度大幅上涨，随后也出现较大回调，这体现出事件驱动型股价波动的剧烈性。投资者需注意风险，避免追高被套。这也导致此前一段时间科技股出现较大幅度下跌。在中东局势出现缓和迹象、美国总统特朗普可能迫于国内压力寻求从中东冲突中抽身的预期下，一旦局势缓和，科技板块有望重拾升势，继续领涨两市。人形机器人是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。去年年初以来，我一直看好人形机器人的发展前景，该板块去年也出现较大幅度上涨。春节后人形机器人板块一度深度回调，目前从调整时间和空间看已逐步具备见底回升条件，近日已开始呈现活跃迹象。随着中东冲突可能逐步缓和，市场也将逐步摆脱事件性冲击，沿着自身节奏展开行情。后市真正能代表经济转型方向的科技股、资源股，依然具备配置价值，市场表现也有望逐步改善。今年政府工作报告提到，将继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟安排在4%左右，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续支持“两重”“两新”项目；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。这些举措将有力稳住经济基本盘，提振经济增速。当前我国居民存款突破165万亿元，今年到期的定期存款规模达50万亿元。面对不断下降的存款利率，这些到期存款可能需要寻找收益率更高的产品。一部分风险偏好较低的投资者可能继续选择银行存款、银行理财、债券等低风险投资，但也有一部分风险偏好较高的投资者，在资本市场逐步走强的背景下，会逐步进入市场。居民入市渠道包括直接开户入市和购买基金入市。今年基金销售，特别是权益类基金销售可能继续回暖，为这轮慢牛长期行情带来源源不断的增量资金。
【首席视野】张明：美以伊冲突之下的原油、贵金属与比特币价格走势——金油比、金银比与金比比
张明系中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、中国首席经济学家论坛理事来源：张明宏观金融研究近期美以伊冲突爆发以后，布伦特原油价格由每桶70美元左右上升至每桶90美元左右，黄金与白银价格呈现高位震荡走势，比特币价格则持续在较低水平盘整。未来全球大宗商品价格走势取决于本次冲突的持续时间与烈度。在此背景下，回顾一下黄金价格与原油价格、白银价格、比特币价格之间的相互关系，对分析未来各类资产价格走势可能会有所助益。图1展示了1960年1月至2026年2月期间全球黄金价格与原油价格走势。图2展示了同一时期内金油比的变化。可以看出，在本次美以伊冲突爆发之前的2026年2月，金油比正处于历史第二高点，2026年1月与2月该比率分别高达71.2与70.6，仅次于2020年4月的72.1。2020年4月金油比之所以创出历史峰值，是因为当月原油价格仅为每桶23.34美元，创下自2002年2月以来的新低。相比之下，2026年1、2月原油价格在每桶70美元上下，这意味着当前黄金价格正处于历史新高。历史上金油比的第三高点为1973年6月的51.1，当时黄金与原油价格均处于历史较低水平。从历史演进来看，在2020年新冠疫情爆发前，金油比并未表现出随着时间推移而显著上升的趋势，而是较为稳定。例如，1960年1月至2019年12月，金油比大致稳定在20倍上下，月度均值为18.8倍。但随着黄金价格在2020年之后显著上升，金油比近年来大幅提升。2020年1月至2025年12月，金油比月度均值上升至32.1倍。考虑到当前国际地缘政治冲突的演进趋势，笔者认为，即使美以伊之间在近期内形成事实上的停火，海湾局势短期内也难以回到冲突爆发前的状况。全球原油价格可能在围绕每桶80-90美元的中枢水平上下波动。黄金价格2025年涨幅高达62.7%，已经部分透支了投资者对地缘政治局势趋近的预期，近期可能以横盘震荡为主。这就意味着，未来一段时间的金油比可能会有所回落，预计将在50-70的区间内高位波动。图3展示了1960年1月至2026年2月期间全球黄金价格与白银价格走势。图4展示了同一时期内金银比的变化。从图3中可以看出，第一，历史上白银价格走势与黄金价格走势高度正相关；第二，在金银价格的几个周期性高点时，白银价格的涨跌幅度均显著超过黄金；第三，在价格触顶后，白银价格会先于黄金价格回落。从图4中不难看出，金银比整体上体现出随着时间推移而上升的趋势。例如，金银比在1960年代、1970年代、1980年代、1990年代、2000年代与2010年代的均值分别为28.3、31.6、52.7、73.7、61.5与67.5倍。2020年至2025年，金银比的均值为83.3倍。在2025年12月至2026年1月期间，金银比显著下挫，由2025年11月的81.0下降至2025年12月的69.1以及2026年1月的51.6。该期间内金银比的价格下挫，与同期内白银价格暴涨有关。2025年11月至2016年1月，黄金价格上涨了16.3%，而白银价格上涨了82.5%。随着白银价格的回落，2026年2月的金银比已经回升至61.3。笔者认为，当前的白银价格依然超过了其供需基本面所能解释的水平，未来一段时间仍可能继续回落。金银比下一阶段可能在60-80区间内波动，并逐渐趋近80-85的过去6年均值。图5展示了2017年12月至2026年2月期间全球黄金价格与比特币价格走势。图6展示了同一时期内金比比的变化。不难看出，比特币的价格波动性显著高于黄金。自比特币价格在2025年10月创下每枚12.47万美元的历史性高位后至今，比特币价格与黄金价格走势之间呈现显著的负相关。自2021年至今，金比比大致在0.03-0.11的区间内波动。2021年1月至2026年2月，金比比的月度均值为0.05。最近两年以来，尤其是自2025年4月特朗普政府推出“对等关税”方案之后，黄金的避险资产属性得到淋漓尽致地发挥。而比特币究竟是风险资产还是避险资产，迄今为止依然面临较大争议。笔者认为，未来一段时间内，黄金价格与比特币价格都可能围绕当前水平呈现双向波动，金比比可能继续在0.05的均值附近进行震荡。
【券商聚焦】招银国际维持加科思(01167)“买入”评级 Pan-KRAS早期临床数据显示其同类首创重磅潜力
金吾财讯 | 招银国际研报指，加科思-B(01167)的JAB-23E73（pan-KRAS）展现出了高度差异化的安全性特征和令人鼓舞的早期疗效。该机构认为，由于其与RVMD的RMC-6236等竞品相比具有更优的安全性，加上令人鼓舞的早期疗效信号，JAB-23E73具备成为重磅药物的潜力。该机构预计JAB-23E73经风险调整后的全球峰值销售额将达到21亿美元。此外，公司拥有丰富的在手现金。该机构维持对加科思的“买入”评级，目标价为10.34港元。
【券商聚焦】交银国际维持蔚来(09866)买入评级 指继续看好其多品牌、高增长及盈利修复周期
金吾财讯 | 交银国际研报指，蔚来-SW(09866)4Q25业绩超预期兑现，收入347亿元，同比增长75.9%，交付12.48万辆，整车毛利率升至18.1%，并首次实现季度GAAP及NonGAAP经营盈利，期末现金储备增至459亿元。公司1Q26虽处淡季，仍指引交付8.0-8.3万辆，并预计毛利率维持高位。管理层维持2026年销量增长40%-50%及全年Non-GAAP经营利润转正目标。产品端，ES9、乐道L80等新车型将于于2-3Q26推出。该机构上调2026年销量预测11%至44.5万辆，毛利率由13.5%至15.6%，反映销量放大带动毛利修复。该机构继续看好蔚来多品牌、高增长及盈利修复周期。根据收入预测的调整，上调目标价至65.8港元/8.4美元（NIOUS/买入）（前值：62.7港元/8.0美元），对应1.1倍2026年市销率（前值：1.2倍）；维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持新世界发展(00017)买入评级 指2026上半财年符合预期
金吾财讯 | 交银国际研报指，受建筑收入减少及物业交付量下降影响，新世界发展(00017)上半财年收入同比下跌50%至83.91亿港元，毛利下跌24.5%至50.38亿港元。股东应占亏损收窄43.8%至37.3亿港元，反映核心业务表现的核心经营溢利则同比下跌17.7%至36.36亿港元。公司上半财年完成138亿港元应占合约销售，超过全年目标一半。中国香港物业销售表现理想，期内应占合约销售103亿港元。投资物业方面，香港K11 MUSEA及K11 Art Mall出租率维持于98%及100%的高位。集团拥有约1,450万平方呎待转换的农地储备，将成为未来补充低成本土储及释放价值的关键。公司上半年综合净负债增加至1,227.2亿港元，净负债率由去年中期的58.1%微升至59.7%。该机构相信股东应占亏损显著收窄，中国香港销售表现强劲以及K11品牌商业项目运营稳定，展现了公司基本面正在筑底改善。公司现时约0.14倍的市净率（同行平均0.4-0.6倍）已充分反映市场情绪，而在取得潜在外部融资及近期销售势头明显改善下，公司有望改善负债情况并获得重估。基于资产净值估算75%折让，上调目标价至11.96港元（原9.7港元），维持买入评级。
【券商聚焦】信达证券维持老铺黄金(06181)“买入”评级 新品迭代叠加工艺破圈 看好公司长期壁垒
金吾财讯 | 信达证券研报指出，老铺黄金(06181)基于截至2025年12月31日止的年度初步经营情况，预计2025年有望实现收入270.0-280.0亿元人民币，若取中值估算，同比增长223.3%；实现净利润48.0-49.0亿元人民币，若取中值估算，同比增长229.2%；实现经调整净利润（剔除员工股权激励相关费用影响）50.0-51.0亿元人民币，若取中值估算，同比增长236.3%。2025H2经营业绩若取中值估算，预计实现收入151.5亿元，同比增长203.8%，净利润25.8亿元，同比增长191.7%，增长靓丽。2025年公司新增门店10家，其中中国境内强势拓展上海都市圈，开出上海港汇恒隆店、上海IFC店、上海新天地店、上海恒隆广场店，该机构认为上海作为国内领先的国际化都市，老铺黄金在该地区能获得多家顶奢商圈认可，充分彰显品牌影响力，未来持续深入渗透上海消费市场，潜力可观；公司于6月开出新加坡金沙购物中心店，出海首战告捷，验证品牌出海潜力，该机构预计公司未来将在新加坡、日本进一步扩张，依托国际影响力深筑品牌壁垒。此外，公司在2025年优化及扩容门店9家，支撑老店销售额持续提升。2025年，公司一方面持续迭代品牌印记元素，推出新品葫芦宝宝、3号玫瑰花窗、光明女神（蝴蝶元素）、九股玄黑金刚杵等，另一方面公司实现多维度创新，进驻新加坡市场时推出十字架吊坠，此后持续迭代，获得消费者广泛欢迎，反映出品牌天花板不限于具象主题，拥有延展空间；此外，2025年10月，老铺黄金配合上海恒隆广场门店开业，同步推出重磅新品“金胎漆器螺钿十二月花卉纹杯”，公司将漆器工艺与黄金材质结合，创行业先河，也彰显深厚工艺设计底蕴，新品定位器具，未来该工艺有望推广至饰品。该机构表示，预计2025-2027年公司归母净利润分别为48.5/75.2/101.8亿元，PE分别为21.4X/13.8X/10.2X，维持“买入”评级。
华虹半导体(01347)升6%领涨光通信 英伟达算力柜架构催化 机构指CPO渗透率2030年或达35%
金吾财讯 | 光通信概念盘初拉升，华虹半导体(01347)升6.38%，长飞光纤光缆(06869)升3.29%，京信通信(02342)升1.63%，剑桥科技(06166)升1.2%，汇聚科技(01729)升0.71%。根据TrendForce集邦咨询最新高速互连市场研究，NVIDIA（英伟达）下一代的AI算力柜架构显示，未来GPU设计重心将转向更高密度的芯片互连，以及更高速的数据传输，机柜内芯片互连(Scale-Up)及跨机柜的大规模互连(Scale-Out)将成为规划数据中心的核心课题。使用铜缆的传统电气传输方案，受物理限制无法应对超大规模的数据搬运需求，光学传输方案因此获得发展空间。TrendForce集邦咨询预估，CPO（共同封装光学）在AI数据中心光通信模块的渗透率将逐年成长，有机会于2030年达35%。
【特约大V】邓声兴：美股隔晚走软，恒指现水平反复
金吾财讯 | 恒指周三(11日)收市报25898点，跌61点或0.24%。大市全日成交2544亿元。国指跌5点或0.07%，报8704点；科指跌5点或0.11%，报5054点。AI龙虾概念股续为市场焦点，百度(09888)的百度智能云发布DuClaw，用户可零门槛自由“养虾”，股价升0.8%，报121.8元；腾讯(00700)昨日抽高7%，今回吐0.3%，报552元。稀宇科技(MiniMax)(00100)连续两日急升逾两成后，今日回吐6.5%，报1141元；智谱(02513)回吐6.1%，报609.5元。宁德时代(03750)再升9%，报599.5元，为升幅最大蓝筹。蔚来(09866)上季扭亏，股价显着造好，升14.1%，报43.5元。道指周三(11日) 收市报47417点，跌289点或0.61%。标指回吐0.08%，报6775点；纳指微弹0.08%，报22716点；各股份表现中，甲骨文(Oracle)业绩及展望俱胜预期，股价大幅抽高9.2%；辉达(Nvidia)股价升0.7%，该公司宣布向以荷兰为基地的人工智能(AI)数据中心公司Nebius投资20亿美元，并建立策略伙伴关系。亚马逊继日前发行美元债券后，据报计划首次发行欧罗债券，目标金额145亿欧罗，该公司并宣布与Uber达成为期多年的合作协议。Uber股价急升3.6%，亚马逊先升后跌0.8%。此外，食品生产商金宝公司(Campbell's Co)调低盈利预测，股价应声急滑7.1%。油股雪佛龙上扬1.7%，为表现最强道指成份股，UnitedHealth反弹1%，美国运通回升0.9%。亚太股市今早(12日)个别走，日经225指数现时报54346点，跌678点或1.23%。南韩综合指数现时报5602点，跌7点或0.13%。美股隔晚走软，恒指现水平反复。吉利汽车(00175)吉利汽车近两周股价强势反弹，核心驱动力离不开“新品投放+出口爆发+高端突破”三大引擎。市场焦点落在即将于3月13日正式亮相的银河M7，这款家用中级电混SUV与星舰7形成高低配组合，预计可为2026年贡献可观销量，加上上半年推出油耗低至3L/100km的i-HEV智能双擎技术，将进一步推动燃油车型电动化，技术实力不容忽视。其次，出口业务迎来爆发式增长，1至2月累计出口12.14万辆，同比大升129.4%，2月单月更录得6.09万辆，增幅高达138.3%，集团在中东、东南亚及欧亚地区的本地化生产布局正加速兑现成果，有助规避贸易壁垒并深度融入当地市场。再者，高端化战略成效显着，极氪2月销量增长70%至2.39万辆，领克亦大升58.7%至2.74万辆，双双领跑高端市场，其中极氪8X搭载900V高压系统，领克900进军豪华细分领域，品牌溢价能力持续提升。展望未来，短期可密切关注银河M7上市后的定价与订单表现，以及潜在的汽车消费政策催化；中长线而言，集团将深度受益于全球新能源渗透率提升及海外市场持续扩张，Robotaxi商业化落地与技术输出有望成为新增长点。建议投资者持续跟踪出口销量增速及新技术商业化进程。目标价20，止蚀价$16。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】华泰证券：2030年全球绿氢需求有望达830万吨，国内绿氢近15倍增长空间
金吾财讯 | 华泰证券表示，十五五国内非电减排从0到1、欧洲船舶航空减排从1到10均意味着氢能需求的非线性增长，2030年全球绿氢需求剑指830万吨。内需来看，2025年10月国家政策首次提出非电可再生能源配额制框架，绿氢作为非电减排重要手段，有望在我国实现碳达峰、碳中和目标进程中发挥更大作用。该机构预计2030年国内绿氢需求达506万吨，相比24年32万吨增长近15倍，其中氢基重卡、氢冶金、氢化工、氢供热/用电对应100、138、182、86万吨。外需来看，2026年全球碳排管控持续加码。IMO净零框架将于26年10月重新投票，若通过则Tier2/Tier1目标下2030年全球船运相比基准减排幅度需达8%/21%，此外欧盟航空业免费碳配额于2026年完全取消，该机构预计2030年船运甲醇、航空SAF对应215、110万吨绿氢需求。不同于市场普遍将绿氢需求的增长归因于政策等推动，该机构认为绿氢应用场景具有自身平价逻辑，七类场景平价实现可能性从高到低依次为氢化工（制绿氨）>氢工业供热>氢燃料电池>船用甲醇>航空SAF>氢冶金>氢化工（制绿醇），其中船用甲醇、航空SAF和氢冶金在考虑碳成本后有望加速平价。国内绿氢产业支持政策推动下，按照产业链受益顺序依次为：1.项目运营商：参与绿氢氨醇项目运营、下游消纳方向落地的企业有望率先受益。2.氨醇生产设备供应商：气化炉、合成炉等作为氢基衍生物生产的核心装备，绿氢氨醇产线落地有望带动相关设备采购需求。3.电解槽供应商：电解槽龙头将受益全球绿氢需求和设备出口。
【券商聚焦】华泰证券：海外市场已成为中国车企成长进阶的核心路径
金吾财讯 | 华泰证券表示，海外市场已成为中国车企成长进阶的核心路径。短期地缘局势如美以伊冲突等扰动因素，或对总体销量表现形成压制。该机构测算26年中东市场出口受波及规模约30万辆，叠加油价波动因素，国内燃油车需求或面临下行风险，但在能源效率优势驱动下，新能源车增量有望形成部分对冲。历史复盘亦表明，中国车企有望凭借前瞻性的全球化市场布局，在局势平息后把握先机并重塑区域市场份额。该机构建议重点关注两大投资方向：1）具备全产业链优势、降本能力强的整车企业；2）积极布局全球市场、有望受益于欧洲新能源市场高增的中国新能源汽车出口车企。
【券商聚焦】中国银河：新能源汽车产销量的快速增长推动电池液冷板需求快速增长
金吾财讯 | 中国银河证券指出，新能源汽车产销量的快速增长推动电池液冷板需求快速增长。根据纳百川招股说明书，2025年全球动力电池液冷板的市场规模将达到145亿元，其中国内市场规模将达到96亿元。储能电池的增长也推动了液冷需求。2025年我国储能电池热管理市场规模有望达到164亿元，其中液冷市场规模有望达到74亿元。纳百川、三花智控(02050)、银轮股份等国内领先的零部件企业有望受益。