【券商聚焦】长江证券维持天数智芯（09903）买入评级 指推理业务成核心引擎
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，天数智芯（09903）公布2026年中期业绩，报告期内实现营业总收入9.46亿元（人民币，下同），同比增长191.6%；实现归母净利润1.06亿元、经调整净利润2.46亿元，实现扭亏为盈，业绩整体符合预期。研报维持公司“买入”评级。收入端实现高速增长，推理业务成为核心引擎。受益于人工智能行业旺盛需求及国产替代加速，公司核心通用GPU产品业务实现收入9.16亿元，同比增长231.0%，占总收入比重达96.9%。其中，智铠系列产品实现收入6.54亿元，同比激增651.8%，主要系高阶版本销售加速带动推理卡整体量价齐升；天垓系列产品实现收入2.62亿元，同比增长38.0%。截至报告期末，公司已服务超过380名客户，产品在互联网、金融、医疗等关键行业持续规模化落地。存货与预付账款大幅提升，印证需求高景气。2026年6月末，公司存货账面价值达19.68亿元，较2025年末的7.10亿元大幅增长；预付账款由5.89亿元增长至19.42亿元，反映公司为应对强劲市场需求积极加大备货力度。此外，公司此前进行新股配售，募集资金净额约70.3亿港元，为后续研发投入和产能扩张提供资金支持。盈利能力方面，公司2026年上半年扭亏为盈，主要得益于收入增长以及一笔7.60亿元的金融资产公允价值变动收益。2026H1整体毛利率为17.2%，同比有所下滑，主要受存货减值及为维系战略客户关系而折价销售部分半导体组件影响；但核心通用GPU产品毛利率为43.9%，训练系列（64.5%）和推理系列（35.6%）毛利率均实现同比提升。费用方面，研发投入达5.59亿元，同比增长23.8%，研发费用率摊薄至59.1%。公司于2026年7月发布新一代旗舰产品天垓Gen4，在芯片架构、推理性能、软件栈及系统能力等方面实现全面升级。研报认为，公司作为国产通用GPU领军企业，拥有覆盖“云、边、端”的全场景产品矩阵和全栈自研软件生态，产品高度兼容CUDA，客户迁移成本低，商业化进程在国产厂商中保持领先，有望持续受益于国内AI资本开支增长和算力自主可控浪潮。风险提示包括：需求不及预期、产能供应不足、行业竞争加剧。
【券商聚焦】方正证券维持江南布衣（03306）推荐评级 指全年分红比例远超预期
金吾财讯 | 方正证券发布研报指，江南布衣（03306）披露26财年业绩，实现收入60.5亿元人民币，同比+9.0%；归母净利润10.0亿元人民币，同比+11.1%。公司派发末期股息1.06港元/股及特别股息0.75港元/股，全年分红比例110%，远超市场预期。研报指，公司收入略好于预期，增长韧性凸显。分品牌看，成熟品牌JNBY收入同比+7.6%；成长品牌LESS、jnby by JNBY收入同比+17.4%、+6.5%，速写收入同比-1.1%；新兴品牌收入同比+32.2%。分渠道看，线上、线下均实现同比增长，其中线上增速20.5%，在总收入占比提高至24.0%。截至26财年末，店铺总数为2118家，同比增加1家；实体店同店增速为2.4%。盈利方面，26财年公司综合毛利率66.6%，同比改善1.0个百分点。直营毛利率73.2%，过去4个财年基本稳定；经销毛利率60.3%，同比改善1.5个百分点；线上毛利率66.4%，同比提高2.4个百分点。公司收入同比+9.0%，但期末存货同比-2.9%，存货周转天数166.3天，保持在健康范围内。26财年购买金额超5000元的会员数超36.0万，同比增长约6.8%，贡献零售额超52.0亿元人民币，同比增长约7.0%，占线下零售额超60%，高消费活跃会员为核心资产。盈利预测与投资评级：研报预计公司27财年/28财年收入同比+6.8%/+6.4%，归母净利润10.7/11.4亿元人民币，同比+7.0%/+6.5%，当前股价对应P/E为9.2x/8.6x，维持“推荐”评级。风险提示：品牌形象受损的风险；产品风格未能满足消费者喜好的风险；新品牌表现低于预期的风险。
【券商聚焦】招商证券维持三一国际（00631）强烈推荐评级 指矿机出海增长强劲
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，三一国际（00631）2026年中报核心主业表现超预期，矿机出海增长强劲，维持“强烈推荐”评级。2026H1公司营业总收入147.50亿元人民币，同比+20.54%；归母净利润12.18亿元人民币，同比-5.93%。单Q2营收80.99亿元人民币，同比+27.33%；归母净利润7.08亿元人民币，同比+7.43%。矿山装备收入63.36亿元人民币，同比+36.65%，分部业绩11.28亿元人民币，同比+46.75%；海外矿车收入37亿元人民币，同比+127%，截至6月末矿车在手订单34亿元人民币，海外占大部。物流装备收入46.04亿元人民币，同比+25.10%，分部业绩7.13亿元人民币，同比-3.48%；大港机收入20亿元人民币，同比+63%，在手订单79亿元人民币；小港机收入20亿元人民币，同比+15%。油气装备收入12.26亿元人民币，同比-7.48%，分部业绩0.67亿元人民币，同比-41.58%。新兴产业装备收入25.84亿元人民币，同比-0.40%，分部亏损3.64亿元人民币，上年同期盈利0.57亿元人民币。2026H1毛利率、净利率分别为22.10%、7.97%，同比-1.59pct、-2.61pct，主要受低毛利产品收入占比提升、新兴产业亏损扩大及政府补贴减少影响。招商证券预计2026-2028年营业总收入分别为322.07、415.63、546.54亿元人民币，同比+32%、+29%、+31%；归母净利润分别为21.55、31.12、42.75亿元人民币，同比+21%、+44%、+37%，对应PE为18.6X、12.9X、9.4X。报告认为海外刚性矿卡加速放量、大港机订单饱满，核心主业全球竞争力持续兑现，短期新兴业务拖累表观利润，不改核心主业向上趋势。风险提示：煤炭行业内需持续承压、矿车及大港机出海进展不及预期、新兴业务板块亏损加剧、海外地缘政治与贸易摩擦风险。
【券商聚焦】开源证券维持阜博集团（03738）买入评级 指AI驱动业绩提速
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，阜博集团（03738）将携手蚂蚁数科共建版权大模型，2026H1业绩提速，AI驱动上调全年指引，维持“买入”评级。2026H1收入18.05亿港元（同比+24.0%），毛利率44.9%（同比+0.8pct），期内净利润1.95亿港元（同比+93%），本公司拥有人应占溢利1.91亿港元（同比+87%）。预计2026-2028年本公司拥有人应占溢利3.81/5.75/7.96亿港元（原3.0/4.0/5.2亿港元），同比+91.3%/+50.7%/+38.5%，EPS0.15/0.22/0.31港元，对应PE19.8/13.1/9.5倍。分业务看，订阅服务收入7.18亿港元，同比+17.7%，占比39.8%，API服务为新增收入主要来源，已对接字节、快手、腾讯等；增值及其他服务收入10.87亿港元，同比+28.5%，占比60.2%，主要模式为内容变现。截至2026H1，活跃资产576万，AI内容占比21%。Vobile MAX和Dream Maker已运营，算力服务收入达千万美元规模；拟与UNN集团在文莱建设基于英伟达运算核心的50MW算力“AI工厂”。研报指，AI内容从“野蛮生长”走向“确权变现”，阜博以全球最大第三方版权指纹库成为YouTube迪士尼公认的确权标准；已覆盖267家内容方+148家平台客户，具备全网识别与跨平台分账能力；其价值与AI内容产量正相关，以API按调用次计费，规模效应强、边际成本递减。风险提示：AI分账规则不清、文莱算力放量不及预期、行业竞争加剧。
【券商聚焦】国泰海通维持药明生物（02269）增持评级 指业绩超预期
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，药明生物（02269）26H1业绩超预期兑现，上调2026年全年收入指引，未来3年收入复合增速预计为20%。该行采用PE估值，考虑CRDMO模式稀缺性，给予2026年40倍PE，目标价64.53港元（对应56.79元人民币），维持“增持”评级。26H1，公司收入117.87亿元人民币，同比增长18.4%；毛利54.48亿元，同比增长28.1%，毛利率46.2%，同比提升3.5个百分点；经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4%；经调整净利润率28.0%，同比提升4.0个百分点。研报指，公司26H1实现高质量有盈利支撑的增长，需求端保持强劲，管线组合持续向复杂分子类型升级，技术差异化正逐渐实现商业化落地。公司上调2026年全年收入指引：固定汇率下收入增速上调至同比20–23%（此前预计16–20%）；报表口径收入增速上调至同比15–18%（此前预期13–17%）。2026年资本开支预计约人民币71亿元，2027年提升至80亿元。未来3年收入复合增速预计20%，其中M端预计30%复合增速，每年更多贡献逾1亿美元的生产项目。26H1新签169个综合项目，123个新增内生增长项目中约2/3来自美国和欧洲；169个新签项目中70%+是双多抗和抗体偶联药物。16个“赢得分子”项目包括4个临床三期和1个商业化项目；其中1个临床三期和1个商业化项目是生物类似物。未完成订单251亿美元（同比+23.2%），其中未完成服务订单126亿美元（同比+11.28%），未完成潜在里程碑付款订单124亿美元（同比+38.1%），3年内未完成订单总额55亿美元（同比+29.7%）。风险提示：全球生物医药研发景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险；产能建设不达预期风险。
【券商聚焦】华创证券维持泉峰控股（02285）推荐评级 指26H1业绩超预期
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，泉峰控股（02285）26H1业绩超预期，盈利显著改善。公司26H1实现营业收入10.29亿美元，同比+12.8%，创半年度历史新高；归母净利润1.06亿美元，同比+11.6%；剔除上年同期出售附属公司一次性收益0.19亿美元后，经调整净利润1.06亿美元，同比+39.9%。公司拟派发中期股息每股0.3258港元，合计约0.21亿美元。下游需求回暖叠加渠道补库，自主品牌EGO为主要驱动。分业务看，OPE营收6.86亿美元、同比+13.9%；电动工具营收3.40亿美元、同比+11.1%。分地区看，北美营收7.48亿美元、同比+14.9%；欧洲1.99亿美元、同比+11.1%。EGO手推式割草机、扫雪机及骑乘式割草机在北美锂电OPE市占率均为第一；SKIL成功入驻沃尔玛、Tractor Supply及Canadian Tire超200家门店。26H1公司毛利率39.3%、同比+6.0pct，创历史新高，主要为高毛利率EGO销售占比提升驱动，以及报告期内收到关税退还。销售及分销/行政及其他/研发费用率分别为15.7%/5.6%/4.6%，同比+1.6/+0.5/+0.2pct。其他亏损净额0.40亿美元，主要为人民币兑美元升值产生的外汇亏损净额0.14亿美元，部分被衍生金融工具净收益0.09亿美元对冲。综合影响下，净利率10.3%、同比-0.1pct。产能端，26H1越南产量大幅增加，公司预期年底前可支撑其大部分美国业务。股东回报方面，公司于26年5月启动1.5亿港元股份回购计划，报告期内已回购185万股、支付0.29亿港元并予以注销。研报调整26-28年归母净利润预测为1.6/1.9/2.1亿美元，对应PE为11/9/8倍。参考DCF估值法，给予目标价36港元，对应26年估值为14.3倍，维持"推荐"评级。风险提示：关税税率波动，新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
【券商聚焦】华鑫证券维持德康农牧（02419）买入评级 指轻资产模式验证有效
金吾财讯 | 华鑫证券发布研报指，德康农牧（02419）轻资产养殖模式验证有效，成本优势行业领先，港股准则差异下真实财务底盘稳健，盈利弹性有望释放。模式方面，公司构建自营农场、一号家庭农场、二号家庭农场协同体系。一号农场数量与出栏量同步扩张，为主力；二号农场由农户承担母猪饲养及仔猪繁育全流程，公司以技术赋能换取资本开支由农户承担。2025年二号农场PSY稳定在27头以上，合作农户户均年收益81万元（人民币，下同）。二号农场出栏占比提升是轻资产模式进入“放量期”的关键信号。成本方面，经测算，2023—2026H1公司生猪完全成本由15.79元/kg降至11.89元/kg，累计降幅约24.7%；2024—2026H1较行业平均低约0.37—0.83元/kg，头均优势约48—109元。成本下降由效率改善与原料价格回落共同驱动；若豆粕、玉米价格反弹，成本改善节奏面临放缓压力，但持续优化具备可行性。财务还原方面，港股国际会计准则下租赁负债与生物资产公允价值变动影响账面数据。以2025年为例，剔除27.57亿元租赁负债后，实际资产负债率由表观61.94%降至50.18%；2021—2025年剔除公允价值变动等非现金损益后，真实净利润合计35.48亿元。盈利预测方面，研报预测公司2026—2028年收入分别为252.54亿元、295.03亿元、342.67亿元，EPS分别为-3.22元、9.73元、19.33元，当前股价对应PE分别为-15.0倍、5.0倍、2.5倍，给予“买入”投资评级。风险方面，提示猪价持续低于预期、二号农场推广不及预期、重大动物疫病、原材料价格大幅上涨、农户合作关系恶化等。
【券商聚焦】国信证券维持黑芝麻智能（02533）优于大市评级 指量产项目加速落地
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，黑芝麻智能（02533）2026H1实现营业收入4.58亿元人民币，同比增长81.3%，净利润为-7.70亿元人民币，经调整亏损净额为-6.43亿元。分业务看，辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比增长66.8%；智能影像解决方案收入0.16亿元，同比增长0.6%；具身智能解决方案收入0.47亿元。公司毛利率49.49%，同比提升24.70个百分点；净利率-168.01%，同比提升133.46个百分点。业务层面，华山A2000系列加快推进在东风、宇通、奇瑞等主机厂的定点量产工作，已斩获覆盖L2+至L3级辅助驾驶功能的量产项目定点，预计下半年正式进入量产阶段；武当C1200系列已搭载于东风天元智舱平台，预计2026年下半年有望迎来大批量装车交付；华山A1000辅助驾驶解决方案在东风、一汽、比亚迪等客户中持续放量。具身智能领域，公司自研SesameX多维具身智能计算平台覆盖48TOPS至近700TOPS算力需求，2026H1具身智能解决方案收入0.47亿元。端侧泛AI业务方面，公司于2026H1完成对亿智电子的收购，亿智电子2026年上半年实现营业收入1.6亿元人民币。费用率方面，公司2026H1三费率为225.45%，同比下降106.6个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别为8.22%、29.71%、187.52%。国信证券维持盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为14.9亿元、24.0亿元、35.8亿元人民币，归母净利润分别为-11.2亿元、-6.4亿元、0.4亿元人民币，维持“优于大市”评级。风险提示方面，研报提及原材料价格上涨、汽车价格竞争持续激化等。
【券商聚焦】华泰证券维持携程集团（09961）买入评级 指国际业务及AI驱动增长
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，携程集团（09961）公布2Q26业绩，净收入156.6亿元人民币（下同），同比+5.5%，较市场一致预期高0.7%；经调整EBITDA为45.7亿元，同比-6.5%，高于预期2.5%；Non-GAAP归母净利润48.0亿元，同比-4.3%，高于预期23.0%，主因联营收益高于预期。国家市场监督管理总局罚款52亿元计入管理费用，剔除后管理费用约11.5亿元，GAAP营业利润、净利润分别为-14.6亿元、-24.5亿元。研报维持“买入”评级，港股目标价462.30港元，美股目标价60.20美元。分板块看，住宿、交通、度假、商旅及其他收入较预期分别-3.2%/+1.1%/-4.0%/-1.9%/+18.8%；毛利率79.8%，基本符合预期；销售及研发费用率分别为24.5%及24.2%，总体接近预期。联营收益5.7亿元，对比预期0.8亿元。处罚落地后公司积极整改，停止一级分销并废止二级分销项目，推进多层酒店合作框架，增加商家选择权；排序机制提高服务质量及长期满意度权重，并简化规则、投入商户工具。国际业务方面，2Q26国际平台收入同比超50%，入境游收入增长高双位数；Trip.com移动端预订占比超70%，营销效率、规模效应及机票业务经济性改善推动利润率提升。出境游仍受票价和能源成本约束，需求向短途及免签目的地转移。AI方面，TripGenie辅助订单同比约+400%，近60%交互与预订相关；公司扩展外部AI合作，同时整合实时库存、支付和履约能力，短期AI支出预计增加，但以应用开发及后训练为主，保持投入纪律。盈利预测方面，研报预计公司26-28年收入分别为669亿、733亿、811亿元，较前值-4%/-8%/-10%；调整后归母净利润分别为157亿、158亿、178亿元，较前值+13%/+13%/+9%。研报切换至27年估值，参考可比公司2027年平均PE为16.3倍，给予27年18倍PE（前值26年20倍），给予港股目标价462.3港元（前值446.8港元）、美股目标价60.2美元（前值57.2美元）。风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期；反垄断调查带来不确定性。
【券商聚焦】华创证券维持建发国际（01908）推荐评级 指盈利能力有望修复
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，建发国际集团（01908）2026年上半年营业收入178亿元人民币，同比下降48%；归母净利润8.3亿元人民币，同比下降9.7%。开发业务营收152.5亿元人民币，同比下降52.55%，占整体营收85.69%；物业服务业务营收25.5亿元人民币，同比上升26%。整体毛利率14.3%，较2025年同期上升1.4个百分点；两项减值合计6.02亿元人民币，减值计提政策延续审慎基调。销售方面，上半年全口径销售金额638亿元人民币，行业排名第5位，权益比例77%；浙江、福建、上海、江苏、四川及北京六地销售额占90%。投资端总拿地金额296亿元人民币，总货值519亿元人民币，权益比例82%，全部位于一二线城市，北京、上海、深圳货值占40%。土储方面，截至2026年6月末，公司土储总可售货值约2092亿元人民币，2022年及之后拿地占比84%，2026年上半年新增货值占比25%；2021年及以前拿地仅占16%。建发物业（02156）营业收入21.6亿元人民币，同比增长18.3%，归母净利润2.4亿元人民币，同比增长11.2%；外拓合同金额7.9亿元人民币，同比增长74%。投资建议方面，随着高毛利项目逐步进入结算周期，公司盈利能力有望延续修复，核心城市土储及较强销售去化能力有望支撑公司在行业调整期保持相对领先的经营表现。预计2026-2028年每股盈利分别为1.40元、1.62元、1.85元人民币，给予2026年目标价16港元，对应2026年9.9倍PE，维持“推荐”评级。风险提示：产业、人口兑现不及预期，广义财政发力不足，拿地力度不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持地平线机器人（09660）优于大市评级 指在手订单充沛
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，地平线机器人-W（09660）为国产智能驾驶芯片龙头，在手订单充沛。2026H1公司实现营业收入20.5亿元人民币，同比增长31.2%；净利润37.8亿元，2025H1为-52.3亿元；经调整亏损净额-16.7亿元。产品解决方案收入9.26亿元，同比增长14.8%；授权及服务业务收入11.29亿元，同比增长52.7%。毛利率65.99%，同比+0.6pct；净利率184.13%，同比+518.13pct；三费率167.3%，同比-16.5pct。业务方面，公司发布HSD V2.0。征程6B已与全球超过25家主流车企达成量产定点合作，生命周期定点量突破2,000万套；累计取得近500款车型定点，中高阶智驾领域累计接近130款车型定点。与大众旗下酷睿程基于征程6系列打造的高级驾驶辅助方案进入量产，将搭载于大众在华三家合资企业七款全新电动化车型，计划自2027年起拓展至更广泛CEA序列；征程6B于广汽丰田车型实现全球首发量产。累计获得超过60款出口车型定点。自主品牌乘用车基础辅助驾驶解决方案份额50.02%，城区NOA计算平台份额由17.9%提升至22.8%，智驾计算平台总份额31.9%居首。公司坚持“ARM+Android”商业模式，加速向汽车以外领域延伸，已通过联营公司D-Robotics赋能超过100种下游机器人品类，客户超400家。舱驾融合整车智能解决方案预计2026年第四季度量产；征程7预计2027年第二季度初完成SoC流片。投资建议方面，预计公司2026-2028年营收为53.7/84.4/123.9亿元人民币，归母净利润为9.4/-22.2/0.5亿元人民币，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格上涨、汽车价格竞争、技术路线变化等，现金流承压风险。
【券商聚焦】华创证券维持中国金茂（00817）推荐评级 指债务优化毛利率望修复
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，中国金茂（00817）开发业务毛利率暂承压，债务结构进一步优化。2026年上半年公司实现营业收入214.18亿元（人民币，下同），同比减少15%；归母净利润8.79亿元，同比减少19.35%。营业收入下降主要系物业开发收入较上年同期减少所致；整体毛利率11.62%，同比下降4.54个百分点。分业务看，开发业务收入168.03亿元，同比下降16%，毛利率7%，较2025年上半年下降5个百分点；物业租赁业务营收8.53亿元，同比上升5%，毛利率80%，上升1个百分点；酒店经营和物业服务业务分别占总营收的3%/9%，毛利率分别为33%/18%，较去年同期分别下降1个百分点、5个百分点。上半年对持作出售物业计提资产减值损失0.47亿元。销售方面，2026年上半年实现全口径销售金额575亿元，同比逆势增长8%，行业排名第7位，住宅平均签约单价较2025年提升4%至2.8万元/平米。一二线城市销售金额占比96%，其中TOP10城占比83%，较2025年底提升7个百分点。投资方面，2026年至今获取15个优质项目，总土地款260亿元，计容建面82万平方米，底价获取土地11宗，平均溢价率5.64%，100%位于一二线城市。整体未售货值2540亿元，一二线城市占比89%，TOP10城市占比61%。债务方面，上半年利息支出28.9亿元，同比减少11%，其中资本化利息支出18.83亿元，同比减少8%，融资成本10.08亿元，同比减少17%。截至上半年，计息银行贷款和其他借款1227.58亿元，较2025年期末减少5%。境内外新增融资平均成本2.87%，新项目开发贷成本2.29%，融资成本创新低。研报指出，公司金茂府产品线已建立良好品牌口碑，2024年下半年以来拿地边际改善，在“好房子”时代有望凭借产品力突围，毛利率逐渐修复。考虑到2025年以来公司拿地利润稳定、去化率较高，上调2026-2028年EPS预测至0.08、0.10、0.11元，基于剩余收益模型，给予2026年目标价1.7港元，对应2026年18倍PE，维持“推荐”评级。风险提示：房地产市场超预期下行，拿地兑现度不及预期。
【券商聚焦】华创证券维持中国海外发展（00688）推荐评级 指融资成本低货值足
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，中国海外发展（00688）2026年上半年营业收入976亿元人民币，同比增长17.3%；归母净利润70.3亿元人民币，同比下降18.2%；毛利率16.1%，较2025年同期下降1.3个百分点。开发业务收入918.6亿元人民币；商业运营业务收入35.8亿元人民币，同比增加1.13%。该行维持“推荐”评级，目标价15.7港元。“中海好房子Living OS”系统落地，助力产品销售。上半年销售金额1343.5亿元人民币，同比增长11.8%，权益销售金额居行业第一；销售面积450万平方米，同比下降12.1%。公司补仓加快，上半年新购地9宗，新增土储总建面76万平方米，权益购地金额76.6亿元人民币；年初至8月底新增购地18宗，权益购地金额333.4亿元人民币。商业运营中，购物中心收入11.6亿元人民币，同比增长11.4%；写字楼收入17.2亿元人民币。债务结构持续优化，上半年有息负债规模下降101.5亿元人民币，资产负债率51.6%，较2025年底下降2.50个百分点；平均融资成本2.76%，处于行业最低区间。该行指出，公司作为头部央企，融资成本低，可售货值充足。预计公司2026-2028年EPS分别为0.94、0.95、1.07元人民币，参考可比优质头部公司市盈率均值，给予2026年14.5倍PE，测算市值约1719亿港元，对应股价15.7港元，维持“推荐”评级。风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。
【券商聚焦】东方财富证券首予老铺黄金（06181）增持评级 指其出海及线上成效显著
金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，老铺黄金（06181）发布2026年中报，2026H1实现营业收入198.08亿元人民币，同比+60.3%；经调整净利润43.17亿元人民币，同比+83.6%，均落入业绩预告区间下限。报告指出，公司渠道升级稳步推进，出海扩张表现亮眼，线上及海外拓圈成效显著。分渠道看，2026H1线下门店及线上平台分别实现营收154.09/44.00亿元人民币，同比+43.5%/+171.9%，线上收入占比22.2%，同比+9.1个百分点；境外营收33.17亿元人民币，同比+107.8%。门店网络持续优化，截至2026年6月30日，公司在16个城市、35家头部商业中心开设45家自营门店，较去年同期新入驻6家商业中心，并在已进驻商业中心优化扩容9家门店。2026年公司计划优化门店10-12家，截至8月25日已完成6家。2026H1公司在单个商场平均销售业绩超5亿元人民币，在中国内地单个商场店效及坪效排名中继续位列全球奢侈品集团第一。高客消费与金器消费带动增长。截至2026年6月30日，公司忠诚会员约73万名，较去年末增长12万名，增长近20%；金器销售实现三位数百分比增长。利润率继续上行，2026H1毛利率41.26%，同比+3.17个百分点，净利率21.54%，同比+3.19个百分点。存货由2025年12月31日的160.44亿元人民币增至2026年6月30日的190.18亿元人民币，主要源于门店优化、门店拓展及金器供量增加等所需产品供应及储备增量影响。投资建议方面，研报预计公司2026-2028年收入分别为336.95/404.34/485.21亿元人民币，归母净利润分别为64.48/76.01/89.93亿元人民币，对应EPS分别为36.48/43.01/50.88元人民币/股，对应2026年9月16日收盘价PE分别为8.84/7.50/6.34倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括金价走势波动风险、行业竞争加剧风险、新品推出不及预期风险。
【首席视野】陈兴：强化通胀风险——2026年9月美联储议息会议解读
陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员报告正文中长期利率预期进一步上修。本次议息会议中，美联储决定将联邦基金利率提升25个bp至3.75%-4%的目标范围内，这也是美联储自2023年7月以来首次重启加息，基本符合市场预期，会议前市场对本次美联储加息的预期概率超过90%。利率决议投票结果为12：0，全票通过，内部也高度统一，无分歧争议。且点阵图显示，大多数美联储官员预计年内还有一次加息，另有4位官员预计年内还有2次加息。中长期利率中枢预期同步大幅上修，2027年利率中枢提升至4.1%，6月份为3.6%；2028年利率中枢重新降至3.9%，也显著高于6月份的3.4%，意味着高利率维持更久的政策格局进一步夯实。资产负债表变动方面，美联储维持既定操作节奏，准备金管理购买（RMP）行动按计划有序推进，延续阶段性稳定扩表态势。就业市场供需相对均衡，强调治理通胀。就业方面，本次声明中，委员会维持“就业增长与劳动力保持同步（gains have kept pace with the workforce），失业率波动有限（has changed little）”的判断。整体措辞继续上次会议完全保持一致。通胀相关表述明显偏鹰，“今天的政策行动将有助于通胀更及时地回到2%的政策目标，本委员会将实现价格稳定（Today's policy action will support a timelier return to the Committee's 2 percent goal. The Committee will deliver price stability）”，删除了此前认为“通胀持续高于目标，部分源于供给冲击推高能源价格（in part reflecting supply shocks that have driven price increases in certain sectors, including energy）”的表述，释放了立即采取措施，维持通胀稳定的决心。在经济指标预测中，美联储分别将2026年PCE同比和核心PCE同比预测中值上调至3.7%和3.4%，6月份分别为3.6%和3.3%。沃什在新闻发布会上强调目前首要关注点就是通胀，“通胀太高，且持续了太久了”，近期太多品类的商品价格涨幅超过3%，委员会对通胀向2%的目标迈进缺乏信心，这也是本次会议加息的主要原因。就业方面，他认为美国劳动力市场形势良好，失业率仍较低，基本达到了充分就业，且美联储不相信必须通过伤害劳动力市场来实现目标。我们认为，美国劳动力市场供需紧平衡并未缓解。尽管单月非农新增就业人数存在阶段性波动，但平滑后的就业增速中枢较2025年底已有明显抬升。与此同时，劳动参与率较2025年明显下滑，带动失业率回落至4.1%的相对低位，劳动力市场紧张态势并未缓解。通胀仍有潜在恶化风险。8月美国CPI同比持平至3.4%，但环比反弹0.4%，主要受能源价格反弹驱动，同时核心服务通胀持续凸显韧性。当前中东地缘冲突持续升级，布伦特原油价格一度逼近110美元/桶，大宗商品价格波动风险显著上行。叠加AI产业链相关分项涨价、关税政策传导效应逐步落地，美联储重点锚定的核心PCE物价指数持续偏强运行，整体通胀的反弹风险仍未消退。经济增长稳步扩张。在经济增长方面，尽管地缘政治局势导致的不确定性依然存在，委员会整体维持对经济基本面的乐观基调不变，本次声明中增加了“国内支出依然具有韧性的表述（domestic spending has been resilient）”的表述，且将资本支出增长“强劲( strong)”改为“稳健（robust）”，或意指AI资本支出的更有持续性。在经济指标预测中，美联储分别将2026年/2027年实际GDP增速上调至2.4%和2.3%，均较6月份提升0.1和0.1个百分点。沃什在新闻发布会上称经济产出表现稳健，企业尤其是AI相关高科技资本支出大幅增长，既支撑经济增长，也让通胀与供给端研判更复杂。我们认为，美国内需增长展现强劲韧性。2026年二季度美国GDP环比折年率回落至 1.5%，主要受净出口与库存去化拖累；但私人国内实际最终购买（PDFP）环比折年率高达 3.9%。拆分结构来看，传统消费低位修复，非住宅投资托底私人投资保持高位，反映美国内需基本面稳固。一方面，从高频指标观察，尽管7-8月美债利率显著上行，但地产销售、零售销售数据并未进一步恶化，利率中枢上行对地产、零售等传统经济板块的抑制效应并未持续放大。另一方面，二季度AI相关分项对美国实际GDP环比拉动升至1.2%，再创历史新高，前值为0.75%。伴随AI资本开支持续扩张，AI产业对经济的贡献将继续抬升；叠加服务消费、地产等传统板块底部企稳，共同推动美国实际经济增速上行。市场反应整体偏鹰。市场表现来看，利率决议声明落地至沃什发布会期间，美元指数持续走高，重新突破100关口；2年期、10年期美债收益率分别上行10bp、5bp，报4.73%、5.02%，美债长短端期限溢价继续收窄；黄金价格明显回落；美股三大股指全线下跌。Fed watch数据显示，市场预期美联储年底前继续加息一次的概率由80.3%升至86.5%，鹰派加息预期持续升温。我们认为，美国劳动力市场维持紧平衡，通胀仍存在潜在上行风险；叠加 AI 相关资本开支抬升美国潜在经济增速，与此同时，在长端债券缺乏刚性买家的背景下，长端美债利率中枢将逐步向美国潜在经济增速匹配，具备继续上行空间。风险提示：1）美国通胀上行超预期。商品和服务通胀超预期走高；2）美联储货币紧缩超预期。由于通胀上升超预期，美联储长期维持高政策利率；3）美国经济下行超预期。美国消费和投资意外走弱。
【首席视野】杨德龙：美联储时隔三年首次加息25个基点 意在应对居高不下的通胀水平
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.09.17 周四北京时间9月17日凌晨2点，美联储议息会议决议正式宣布，将联邦基准利率上调25个基点到3.75%-4%区间，这是时隔三年美联储首次加息，也是沃什就任美联储主席以来的首次加息。这次加息在之前已经被市场预期到，在宣布之前，美国期货市场隐含加息25个基点的概率已经达到92%，所以这次加息对于市场的冲击较小，但美股仍然是走出了高开低走的走势。在宣布加息之前，美股还是出现了比较强劲的上升，特别是芯片等科技股一度出现大幅上涨，到收盘出现了一定的回落，三大指数均收跌，科技七姐妹多数出现收涨，特别是芯片股涨幅较大。这次加息主要是由于之前公布的美国8月CPI同比持平于3.4%的高位，但是核心CPI环比超预期上升，而美国消费者支出指数PCE也持续处于高位，这使得美联储不得不考虑把防通胀放在首要的位置。沃什在上任以后顶着巨大的压力加息，特朗普在之前一直是强劲施压，敦促美联储进行降息。这次声明发布之后，特朗普再次声明，建议美联储把利率尽快降到1%，大幅降息。但是美联储货币政策独立性非常重要，美联储的货币政策决议不能被美国总统左右，这样美联储才称得上是世界央行。在美联储公布决议后的记者会上，沃什表示他本人以及其他决策者对当前的通胀速度都不满意，明摆着的事实是通胀太高了，而且已经持续太久了，稳定消费者价格对美国经济增长至关重要。但他表示不会透露联邦公开市场委员会未来利率决策的细节，虽然这次加息了，但是他对未来会不会连续加息并没有释放信号。最近几周美国的数据显示经济强劲，尤其是劳动力市场，与此同时，与美联储2%的通胀目标相比，现在通胀明显太高了，他也说到地缘政治促成了前景的改变，让美联储在上次会议维持利率不变之后改变了主意，这三件事都促成了今天坚定一致的决定，也就是加息。在政策前瞻方面，已然是放弃前瞻指引，不打算给出利率前瞻指引，拒绝预判未来这次行动，沃什本人不提交点阵图。委员会普遍认为当前金融条件还谈不上紧缩，美债收益率上升主要是来源于三点，一个是美国经济强劲，一个是资本开支激增，一个是地缘政治因素。国际油价居高不下是这次加息的重要诱因，虽然这次沃什在声明中没有谈及中东战争，但是中东战争一直胶着下去，霍尔木兹海峡被封锁，国际油价逼近110美元/桶的高位，使得通胀再起，这是主要的原因，当然这次加息能否起到抑制通胀的作用还存疑。这次声明整体上偏鹰派，交易员押注年底前还会再次加息，美元指数走高，美债收益率上行，黄金、美股承压走弱。这次加息并不意味着开启新一轮的加息周期，目前来看是为了应对高通胀的一个临时措施。过去5年多的时间，美国的通胀一直比较高，最高的时候CPI甚至超过9%，因为通胀每年有累积效果，所以现在美国的物价普遍比几年前还要高很多，美国的餐厅的消费价格比7年前上涨了三成左右，所以这也使得美联储不得不考虑通过加息来应对。作为美国总统，特朗普是希望美联储能够降息的，因为降息对于美股的走势有利，同时有利于特朗普在11月份中期选举的表现。对于我们国内市场的影响来说，会有短暂的影响，但是没有根本性的影响。考虑到当前我国8月份公布的经济数据已然增速较低，特别是传统行业出现了明显的放缓，部分行业出现了经营困难，所以中国央行大概率不会跟随加息，而是会继续保持这种低利率宽流动性的环境来支持经济复苏。A股市场经过了三季度的大幅调整以后，科技股挤泡沫的过程基本完成，而之前的下跌也已经基本提前消化了科技股的估值较高以及美联储可能加息的预期，所以对于A股市场的影响是短期的。四季度A股市场有望展开估值修复的行情，保持适当仓位，一手科技一手红利，依然是当前比较有效的投资策略。科技成长负责进攻，而红利板块负责防守。四季度市场有望展开估值修复式的反弹，开启年底攻势，投资者可以抓住四季度的机会，从而在一定程度上收复失地。从四季度科技板块的走势来看，前期调整幅度比较大的芯片、算力等AI科技依然是业绩落地比较快的，可能会再次领涨，但是大概率不会像上半年一样高歌猛进，而是有望出现震荡反弹。另外其他的像人形机器人、创新药、固态电池等板块也有可能出现行业轮动。所以投资者要把握这个节奏，抓住四季度的机会争取净值的回升。这轮长期行情大概率并未结束，而科技股的行情依然是重要的投资主线。从8月份的经济数据可以看出，新动能对于经济增长的贡献越来越大，这种K型分化也决定了在股票投资上要抓住科技创新方向的机会，对一些有业绩支撑的科技龙头股，依然是可重点关注，在市场震荡的时候，信心比黄金更重要。
【特约大V】Option Jack：美息落地港股反弹 短线仍看25100
金吾财讯 | 联储局周三加息四分一厘，将联邦基金利率上调至3.75至4%，是三年多来首次加息。主席华许任内首度出手，主要针对通胀仍然偏高，加上中东局势推高油价的风险。美股当日先跌，比较有代表性的NDX 先跌后V，周四更大幅上涨，带点逼空成份。道指涨0.6%收在51,778点，标指涨1.14%，纳指100升500点或1.73%，半导体指数周三加息也不跌，周四当然更强势，INTC 涨7%，因油价及十年期美债息由高位回软，加息落实，空头平仓造成，笔者在落实加息前文中写过，别以为加息一定要跌的简单思维，这才是市场。港股周四（9/17）跟随外围早段跌逾300点，低见24357，然而在淡友的喝彩声中，恒指下午渐渐拉升收窄跌幅，主要是受纳指期货当时已涨近300点之助，恒指收市只跌109点，情况跟美股节奏。金管局按机制将基本利率上调至4.25厘，但汇丰、中银香港及渣打均维持最优惠利率不变，分别为5厘及5.25厘。楼按即时冲击有限，不过拆息与H按仍须留意，定按相对吸引力或再提高。今天（9/18）港股高开约119点，早段升逾200点，科指相对强势，明显承接隔夜美股的涨势而出现空头回补。阿里巴巴由弱转强，一度升逾3%，晶片股中芯及华虹走势强劲；快手抽升约1%至2%，公司昨天回购约50万股，昨天低位29.14元似浪底，但未来要快速升破31元，才可增加见底机率。百度一度升逾3%，升穿十日线，主动买盘多但90元未稳；联想再升逾4%，升过前顶，再破历史新高，市场继续消化其AI伺服器及基础设施业务增长、估值对标传统硬件上修的说法，不过升破历史高位，值博率减低。智谱狂跌11天后今天再弹，公司上调年底年化经常性收入指引至30亿美元，南向资金近日持续吸纳，估计未来有机可反弹上825元。恒指关键阻力位仍然是25100，后市变数仍在油价、中东局势，以及经济数据，数据影响着年底前会否再加一次息的决定。今日港股美股反弹带点逼空意味，可留意高息、防守或已调整较多的板块股份，分注部署较稳妥。在炒股不炒市的年代，留意低残股份的反扑，类似阿里巴巴或晶片股的突然回升，应该不难发生在其他股份身上。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：美加息落地科技领涨，港股料高开反弹
金吾财讯 | 恒指周四（17日）收市报 24604点，跌109点或0.44%。大市全日成交1855亿元。国指跌31点或0.38%，报8175点；科指跌14点或0.34%，报4310点。智谱（02513）上调今年底的年度经常性收入（ARR）指引，股价昨日收升6%后，今日再升2.8%，报740元。金斯瑞生物科技（01548）与礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab达成合作，股价急升14.3%，报37.22元。道指周四（17日） 收市报51778点，升0.61%或316点，标指上扬1.14%收市，而以科技股为主的纳指收涨1.69%。重磅股中，辉达（Nvidia）升2.5%，特斯拉（Tesla）及SpaceX分别抽高2.27%及2.6%。市场憧憬沙特阿拉伯输油管快将恢复运作，纽约期油滑落0.51%，收报每桶101.91美元，布兰特期油低收0.95%，至104.82美元，本月首次连跌两天。亚太股市今早（18日）个别走，日经225指数现时报64728点，升591点或0.92%。台湾加权指数指数现时报46903点，升616点或1.33%。美加息落地科技领涨，港股料高开反弹。建滔积层板（01888）建滔积层板2026年上半年营业额149.04亿港元，按年大增55%；股东应占纯利28.87亿港元，按年飙升209%，中期股息每股28港仙，盈利弹性远超预期。核心驱动来自AI服务器带动覆铜板、电子玻纤纱布及铜箔供不应求，集团年内已第七次提价，FR-4覆铜板累计涨幅超100%，PP薄布更一次性上调20%，7月单月利润创历史新高。建滔凭藉由玻纤纱、铜箔、树脂到覆铜板及PCB的全链条垂直整合，在原材料紧张周期中将成本压力转化为上游利润池，竞争壁垒远胜外购原料同业。AI服务器PCB层数及材料等级持续升级，预期AI覆铜板需求2026至2028年复合增速达77%，均价复合增速约48%，行业结构性短缺至少延续至2027年。集团有望由周期涨价股重估为AI高速材料平台，中线估值重构空间值得跟进。目标价60，止蚀价$41（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【特约大V】岑智勇：恒指创近两个月低位后反弹 MACD现背驰
金吾财讯 | 周四恒指低开233.21点，初段反弹至 24600水平前回软，至 09:45 跌至 24357.69点的全日低位，之后走势反覆向好，中午收市前升至23530水平转为横行。午后指数一度软至 24450水平后反弹，弹至24600水平后转为横行，并在 15:43 升至 24606.15点的全日高位，全日波幅 248.46点。恒指收报 24604.29点，跌109.49点或0.44%，成交金额 1855.86亿元。国指及恒科指分别跌 0.38%及0.34%；三项指数都下跌，以恒指走势相对较弱。恒指一度跌至7月20日以来低位，之后反弹，并以阳烛近“锤头”收市，收市水平仍在保历加通道内。MACD熊差收窄，与指数背驰。全日上升股份 836只，下跌 1135只，整体市况偏弱。腾讯（00700）及阿里巴巴（09988）分别跌 1.707%及1.036%，是拖低恒指的原因之一。不过，个别科技股向好，MiniMax（00100）、天数智芯（09903）及智谱（02513）分别升7.054%、6.718%及2.778%，为升幅较大的恒科指成份股。潍柴动力（02338）及比亚迪股份（01211）分别升 5.345%及2.462%，是升幅较大的国指成份股。美国上星期新申领失业救济人数意外降至19.6万人，按星期减少1万人，市场原先预期会升至20.8万人。4星期平均值降至约20.3万人，减少2750人。油价及债息回软，美股三大指数向好，道指、标指及纳指分别升0.61%、1.14%及1.69%。夜期及ADR上升，料恒指可高开，阻力参考 24800 / 25000水平。若未能上破，指数或会调头回软。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。海丰国际（01308）京东工业（07618）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】中信证券：燃机行业处于新一轮景气周期
金吾财讯 | 中信证券表示，燃机行业处于新一轮景气周期，中小型燃机凭借部署灵活、建设周期短等优势需求增长更快。供给端海外OEM扩产周期较长，燃机供给持续偏紧，关键热端部件及大型转动件等环节产能约束向上游传导。海外供需缺口及航改燃核心机供应约束有望推动需求向国内整机及零部件产业链外溢，高温合金等上游材料亦迎来发展机遇。风险因素：全球电力需求及AIDC建设不及预期；燃机相对其他发电方式的竞争力不及预期；国内燃机产业链海外订单承接及自主化进展不及预期；海外燃机供应链全球化进程受影响。