【首席视野】赵建：为什么中国制造横扫世界，却造不出优质的金融产品
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员改革开放之初的中国，是一个典型的"短缺经济"。那是一个匮乏的年代，家里的第一台彩电是托人从国外"人肉"背回来的，冰箱、洗衣机贴着"松下""日立"的标签，桑塔纳轿车是身份的象征，年轻人最想要的礼物是一台日本的随身听。那时候的中国，造不出优质的工业品，家电、汽车、电子产品，几乎样样依赖进口。"进口货"三个字，就是质量的代名词。四十多年过去，沧海桑田。今天的中国制造横扫全球，已经成长为人类历史上最大、最强的世界工厂。据海关总署统计，2025年我国货物贸易进出口总值达45.47万亿元，自2017年起连续9年保持增长；其中出口26.99万亿元，增长6.1%，国际市场份额保持在14%以上，预计将继续稳居全球货物贸易第一大国地位。这个体量，这个增速，在人类贸易史上绝无仅有。但遗憾的是，有一种东西，今天的中国却依然造不出来——那就是优质的金融产品。放眼当下的市场，中国老百姓想找到一件"性价比高"的中国制造的投资品，难之又难。于是历史的一幕荒诞地重演了：造不出工业品的时候，我们进口冰箱彩电；造不出优质金融资产的时候，我们被迫"进口"投资品——买美股、买日股、买QDII，甚至通过各种灰色渠道出海配置资产。世界工厂的产品卖遍了全球，世界工厂的储蓄却只能绕道华尔街寻求回报。这是当下中国经济最深层的悖论之一。一、从"要素红利"到"生态红利"：中国制造已经创造人类历史纪录必须首先承认，今天中国制造的强大，早已不是靠"低成本要素红利"——廉价劳动力、廉价土地、环境红利——堆出来的。过去十年，中国制造完成了脱胎换骨的转型，靠的是三重新的红利。第一是供应链生态红利。中国拥有全球最完整、最坚韧的产业体系，41个工业大类、207个中类、666个小类，联合国产业分类中全部工业门类应有尽有。一个新产品从图纸到量产，在美国可能需要数月，在珠三角可能只需要几天。这种"热带雨林"式的产业生态，是任何国家都无法复制的。世界贸易组织数据显示，中国制造业增加值占全球比重已超过30%，也就是说，全世界每生产三件工业品，就有一件来自中国。第二是工程师红利。中国每年培养数百万理工科毕业生，规模超过欧美日韩的总和。研发人员全时当量连续多年位居世界第一。国际专利（PCT）申请量连续多年全球第一。正是这种人力资本的密度，支撑起从锂电池到光伏、从新能源汽车到船舶、从3D打印机到工业机器人的全面突破。第三是规模经济红利。14亿人口的统一大市场，叠加全球最完备的物流网络，让中国制造的成本曲线不断下探，迭代速度不断加快。海关数据是最好的注脚：2025年我国高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2%；"新三样"、风力发电机组等绿色产品出口分别增长27.1%和48.7%；自主品牌产品出口增长12.9%。有进出口记录的经营主体超过78万家，民营企业进出口占比提升至57.3%。这些数字，随便挑出一个，都足以写进教科书。然而，硬币的另一面是刺眼的对比。制造业增加值占全球30%以上，货物贸易全球第一，但看看金融：人民币在全球支付中的份额，2025年12月仅为2.73%，位列全球第六大活跃货币；即使计入CIPS系统的交易，全口径占比也只有约3%出头。同期美元份额高达50%以上，创2023年以来新高。一个贡献了全球三成工业品、出口份额14%以上的经济体，自己的货币在全球支付中的份额不足3%。中国制造这么强、出口这么强，但全球贸易用人民币计价结算的比例低得可怜。这就像一个武功盖世的镖师，押的镖自己却说了不算。产业强国与金融弱国，这个矛盾正变得越来越突出。出口越强劲，贸易顺差越大，外循环赚得越多，内循环的金融体系承接这些财富的能力就越显得捉襟见肘。巨量贸易顺差沉淀的美元资产，兜兜转转又回到了美国的国债和股市——中国人造出来的产品，最终以金融资产的形式，为别人的市场输血。这既是资产荒，也是定价权的缺失。二、问题出在哪里：制造业的是可控制的工艺，金融业则是开放和自由的产物为什么制造业能横扫全球，金融业却停滞不前？表面上看，两者都是"产业"，但逻辑截然不同。制造业是"重"的：重资产、重流程、重执行。中国人吃苦耐劳、组织纪律性强、工程师数量庞大、地方政府动员能力高效，这些禀赋在制造业里是决定性优势。一台机器的精度差0.01毫米，用更大规模的生产线和更细的工艺流程就能补上。金融业是"轻"的：轻资产、轻技术、轻耗能。它靠的是制度、法治、契约精神和可预期的政策环境。金融产品的核心竞争力是"信任"二字——投资者愿意把钱交给你，是相信你能保值增值，相信规则不会朝令夕改，相信上市公司不会财务造假，相信投资者保护不是一句空话。在这些方面，我们的历史欠账太多：上市公司质量参差不齐，退市机制长期形同虚设，财务造假屡禁不止，中小投资者"用脚投票"了二十年，只能转而"用美元投票"。更深层的原因在于功能定位。中国的金融体系长期是"财政的延伸、货币的管道"，核心使命是服务融资、服务稳增长，而不是服务财富管理、服务居民的资产性收入。银行体系以存贷利差为主，资本市场长期被当作融资市、政策市，而非投资市。结果是，中国居民资产的配置结构中，房产占比畸高，股票和基金占比过低；而A股市场的长期回报率，与中国经济增长的奇迹严重不匹配。当投资者在中国股市经历了"十年三千点"的反复，他们转而买美股、买日股，难道不是一种理性的用脚投票？有人会说，金融开放和资本项目管制是人民币国际化的约束。这话没错，但因果要理清：恰恰是因为国内缺乏足够优质、足够深度、足够安全的金融资产，资本管制的放开才始终投鼠忌器。金融市场若没有"好资产"这个内核，人民币国际化就像没有货架的超市，门开得再大，货也没有。三、政策转向：从"金融大国"到"金融强国"令人欣慰的是，决策层已经清醒地意识到了这个问题，并且已经开始系统性地纠偏。第一，明确提出打造金融强国的国家战略。中央金融工作会议系统部署了做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，把金融从"稳定器"重新定位为国家竞争力的核心组成部分。这是顶层设计的根本性转向——金融不再只是服务实体的工具，它本身就是国之重器。第二，2024年"9·24"一揽子政策之后，中央政治局会议明确提出"稳住楼市股市"，首次把资本市场提升到宏观经济稳定器的高度，把提高资本市场的适应性、吸引力和包容性作为明确的政策目标。这意味着，呵护市场、尊重投资者、让居民通过资本市场分享发展成果，已经从学术界的呼吁变成了决策层的共识。第三，资本市场的制度整治明显加码。新"国九条"重塑市场生态，退市常态化、分红监管强化、财务造假入刑、"吹哨人"制度完善，长期资金入市的通道不断拓宽。这些制度建设的含金量，远比一两波行情重要。四、924的遗产消耗殆尽，政策需要加大剂量但是，进入2026年以来，资本市场的波动明显加大，A股这一轮牛市的根基正在经受考验。究其根源，很大程度上是"9·24"的政策遗产——那一轮超预期宽松带来的估值修复和市场信心——已经基本被消耗殆尽。行情从"政策牛"切换为"基本面牛"的档口，恰恰遭遇了多重冲击的叠加：美元的利率周期反复，地缘冲突持续扰动全球风险资产定价，人工智能革命对传统产业的颠覆重塑引发剧烈的分化，国内经济处于新旧动能转换的深水区。在这样的关口，政策层的最佳选择不是畏缩观望，而是继续加大宽松剂量。货币上，降准降息的空间应该继续打开，让名义利率尽快低于名义GDP增速，扭转实际利率偏高对投资和消费的压制；财政上，化债之外需要更直接的消费支持和生育补贴，修复居民资产负债表；资本市场政策上，需要在市场承受压力时果断出手、稳定预期，把"稳住楼市股市"从口号变成可置信的政策承诺。很多人担心刺激会有副作用。但请算大账：一个每年创造26.99万亿元出口、贡献全球三成制造业增加值的经济体，如果其国民不能在本国的资本市场买到优质资产，不能分享自己创造的财富，那才最大的风险——信用流失的风险、资金外流的风险、预期恶化的风险。四十年前，中国人家里摆满了进口的工业品，那时我们相信"造不如买"；四十年后，中国制造已经强大到可以平视任何竞争对手，但中国人购买优质金融资产的需求，又一次只能依靠"进口"。历史开了一个巨大的玩笑。金融强国不会从天而降。它需要制度的重塑、法治的完善、对投资者权利的真诚尊重，也需要货币和财政政策的坚定呵护。唯有延续A股的牛市格局，让资本市场真正成为居民财富的蓄水池，让中国老百姓能买到国产的优质金融资产，人民币国际化才有底气，产业强国的果实才能真正沉淀为国民的财富。那一天到来之前，"世界工厂造不出金融产品"的悖论，将一直悬在中国经济的上空。
【首席视野】伍超明：对929财政货币政策组合拳的几点理解
伍超明、胡文艳、李沫（伍超明系财信金控首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）9月29日下午，央行调整完善四项结构性货币政策工具，财政部牵头三部委在全国范围内实施居民购房贷款贴息政策。对此，我们解读如下：一是政策基调：托底型宽松而非强刺激，稳住短期增长斜率本次组合拳是对9月28日国常会“推出一批务实管用的增量政策”的快速落实，意味着新一轮稳增长序幕开启。政策力度保持克制，未动用降准降息等总量工具，而是以财政货币协同和结构性工具为主，核心目标是提高政策传导效率、确保全年增长目标顺利收官，稳的是“短期增长斜率”而非开启“信用扩张周期”。同时时点选择意味深长：9月28日定调、29日发文、10月1日即实施，三日完成“定调-发文-落地”，既为四季度形成实物工作量留出窗口，也在资本市场情绪低迷、成交萎缩之际节前释放信号，稳增长与稳预期并举。二是政策抓手：抵押补充贷款（PSL）降价扩围打通堵点，基建挑起稳增长大梁本次调整将一年期PSL利率从1.75%降至1.5%，并把水网、新型电网、算力网、新一代通信网、地下管网、物流网“六张网”纳入支持领域。政策针对性很强，新型政策性金融工具自9月初启动投放以来落地1000余亿元，明显慢于去年1个月内全部投放完毕的节奏，对四季度基建投资增速回升形成制约。本次调整对症下药：一方面修复政策性银行的投放意愿。受制于PSL利率高出政策性金融债较多，近年来PSL规模持续收缩，降至1.5%后，政策性银行支持实体经济的成本收益约束明显缓解。另一方面匹配有效投资项目。PSL此前集中于棚改、地下管廊、重大水利等领域，本次扩围至“六张网”，与新型政策性金融工具支持领域形成接力，为四季度基建投资形成实物工作量打开空间。三是购房贴息：托刚需、去库存、保民生，提振作用偏温和财政在全国层面对符合条件的新发放房贷贴息1个百分点，政策设计有三大创新：其一，中央财政主导，贴息资金由中央与地方按90%、10%分担，避免了以往“中央出政策、地方出钱”的落地折扣。其二，不损害银行净息差。贴息直接帮居民节省约1/3的利息，同时不挤压银行净息差，购房与放贷意愿均获提振。其三，精准滴灌刚需。首套房、120平方米以下、总价150万元以下、贴息贷款上限100万元四个条件叠加，政策红利集中落向三四线城市、县城及一二线远郊的刚需盘，恰好是库存压力最大、新市民和青年人真实需求最集中的地带，政策意图明确指向托刚需、去库存、保民生，而非刺激投机。但刺激效果需要理性看待，贴息本质是鼓励居民加杠杆，而K型分化下新市民群体收入增长放缓的基本面未变，约5万元的利息节约主要撬动的是原本就有购房计划、处于观望状态的刚需群体，对增量需求的拉动面临折扣。综合判断，该政策对四季度至明年上半年地产成交有企稳作用，但对供给端拉动有限，民生保障意义大于周期刺激意义。四是再贷款扩容：科创和支农支小并举，重在调结构稳就业科创与支农支小再贷款年内第二次扩容，体现了结构性工具“补短板、稳主体”的政策导向。一方面助力新旧动能转换。科技创新和技术改造再贷款额度增至1.4万亿元且支持比例提至100%，央行全额提供低成本资金，有利于破解银行“不敢贷、不愿贷”的激励约束，为新质生产力培育注入源头活水。另一方面直击结构性就业痛点。支农支小再贷款新增5000亿元额度中，六成（3000亿元）专项划给民企，核心考虑在于结构性就业压力加大，稳民企就是稳就业。综合看，本次政策包以结构性工具为主，购房贴息是唯一直接作用于居民需求端的举措，928国常会部署的“用好地方政府债务结存限额”等增量政策尚未推出，对居民收入、消费预期的直接干预仍然留白。若后续经济数据仍不及预期、市场悲观情绪未能扭转，不排除降准降息等总量工具跟进的可能，9月29日或仅是财政货币协同扩张的序幕。鉴于市场对四季度增量政策已有充分预期，且本轮组合拳力度温和、重在托底，预计对A股短期提振作用有限，后续需密切跟踪增量政策落地节奏及实体经济反馈。
【首席视野】顾晨浩：加息周期重启，内外格局重构 —— 全球宏观与大类资产展望
顾晨浩系汇正财经首席投资官，中国首席经济学家论坛研究院高级研究员一、美联储重启加息：并非简单回归旧周期，K 型分化下的政策抉择美东时间 2026 年 9 月 16 日，FOMC 会议宣布上调联邦基金利率 25BP 至 3.75%-4.00%，这是 2023 年 7 月之后美联储的首次加息，终结了 2024 年 9 月开启的降息周期。本次加息最大的特点，是美联储主席沃什将本次行动定性为“撤出一部分宽松，而非开启强力紧缩”，这一定性不能简单理解为鸽派信号，背后是美国经济独特的结构性矛盾。从底层逻辑看，本次加息根源来自美国经济一阶（产出缺口）与二阶（经济动量）双重扩张。财政扩张叠加 AI 产业链大规模资本开支推高了短期中性利率，尽管政策利率已经高于长期中性利率，但对比上行的短期中性利率，货币政策实际限制性不足，经济保持较强韧性，通胀展现明显黏性，7 月核心 PCE 通胀仍高达 3.3%，距离 2% 的通胀目标尚有距离。值得关注的是美联储货币政策反应函数发生变化，政策制定不仅观察产出缺口、通胀缺口的绝对水平，同时纳入经济、通胀指标的变化速度，理论溯源来自 Walsh 的 SpeedLimit Policy（速度限制政策）。简单来讲：即便通胀在下行，如果回落的速度不够快，美联储依然存在收紧的动力，这意味着市场不能简单等待通胀数值达标，还要跟踪改善的斜率。美国经济当前处在典型K 型分化格局：AI 相关产业资本开支火热，对利率敏感度低；而房地产、传统制造业、中小微企业以及居民部门，对利率高度敏感。同一套政策利率，对 AI 赛道实质偏宽松，对传统部门形成压制，总量货币政策很难兼顾结构性冷热。泰勒规则测算下，基于失业率测算的合理政策利率约 3.88%，基于 GDP 产出缺口测算则达到 4.09%，二者出现明显分歧，也增加了美联储政策判断的难度。点阵图显示，多数 FOMC 官员预期 2026 年内仍将再有一次加息；但沃什刻意和点阵图切割，放弃强前瞻指引，拒绝对后续路径做出承诺，未来每一次议息会议都将是 “数据依赖” 模式。后续核心观测锚点是核心 CPI 环比涨幅：若 9-10 月核心 CPI 环比回落至 0.2% 及以下、涨价品类显著收缩，进一步加息概率下降；若环比持续维持 0.3% 以上，紧缩将继续落地。除美联储外，全球收紧氛围扩散，日本央行 9 月上调政策利率至 1.25%，创下 31 年新高，欧央行也释放继续收紧信号。全球主要央行同步转向，美债长端收益率突破 5% 关口，全球流动性环境再次面临约束，这会向全球权益、债券、大宗商品传导外溢影响。二、国内经济：存量政策效果显现，生产改善而内需修复仍存压力8 月国内宏观数据呈现 “生产强、内需弱” 的分化格局，存量稳增长政策的效力逐步显现，但内生修复动力尚待进一步夯实。工业生产加速扩张，8 月规模以上工业增加值同比 5.2%，较 7 月提升 0.7 个百分点。一方面高温扰动消退，另一方面出口形成强力拉动，8 月出口同比增长 25%，其中 AI 相关高新技术产品出口同比 56.9%、机电产品 32.8%，AI 产业链成为出口的核心增长引擎。全球制造业 PMI 连续 13 个月高于荣枯线，外需韧性为国内工业提供支撑。投资端结构分化明显。固定资产投资累计同比降幅继续扩大，但当月同比降幅明显收窄，基建投资当月降幅显著收窄，体现存量政策逐步落地见效。压力主要来自地产链条，房地产开发投资累计同比19.9%，房企资金压力、库存高企的问题没有根本性扭转，虽然新房、二手房周度成交边际回暖，但销售整体依旧偏弱，地产仍是经济主要拖累项。制造业投资受内需偏弱、企业预期压制，依旧承压。消费修复不及预期，8 月社零同比回落至 0.4%，季调环比0.13%。背后两大制约：一是居民就业与收入信心偏弱；二是汽车以旧换新补贴退坡叠加高基数，汽车消费同比下滑 18.5%，地产后周期的家具、建材消费同样走弱。消费的回暖，离不开就业改善、居民信心修复的大前提。整体来看，当前国内经济已经看到政策传导的初步效果，但还未进入内生自主复苏阶段，地产、消费两大内需板块仍是核心短板，后续需要继续观察政策落地之后的持续兑现力度。三、大类资产复盘与展望：外部扰动缓和，聚焦国内结构性机遇权益市场上周 A 股市场震荡上行，上证综指上涨 0.6%，创业板指上涨 1.5%，沪深 300 小幅收跌 0.1%，风格层面成长领涨，金融板块表现偏弱。市场成交持续缩量，两市日均成交 1.8 万亿，两融余额小幅回落，股东减持规模环比明显收窄，资金情绪处于修复但尚未亢奋的阶段。海外层面，美联储加息落地，前期市场已经充分定价本次 25BP 加息，不确定性溢价有所回落。美伊地缘局势仍存变数，但短期极端冲突的定价有所消化；同时海外产业峰会释放 AI 资本开支延续高景气的信号，缓解市场对于 AI 行业放缓的担忧，A 股成长板块估值压制边际缓解。行业层面，电子、通信、机械、医药领涨市场，半导体设备、光刻机、光模块等 AI 上游硬件指数涨幅居前。SEMI 数据显示，全球半导体设备销售额持续刷新历史新高，AI 算力建设带动存储、设备、光模块需求持续上行，国内自主替代逻辑持续强化。配置思路上，我们认为市场有望迎来阶段性反弹行情，但并非全面牛市，仍然是结构性主线主导。第一，AI 上游硬件产业链。算力需求持续扩张，海外云厂商上调 GPU 租赁价格，全球数据中心电力需求快速抬升，PCB、液冷、光模块、半导体设备与材料具备景气支撑；CPO 大规模落地时间晚于市场悲观预期，部分上游材料回调之后存在布局窗口。 第二，创新药与 CXO 板块。“十五五” 医药工业规划出台，明确创新药产业年均 20% 以上增长目标，国内创新药进入集中上市期，CXO 订单充沛、业绩兑现能力较强，叠加脑机接口、AI 制药催化，板块具备基本面支撑。 第三，有色金属板块做分化看待：贵金属受地缘风险、避险需求支撑，但高实际利率仍是中期压制；工业金属重点观察美国关税政策、冶炼端检修带来的供给收缩机会。风险点同样不容忽视：国内内需修复不及预期、美联储超预期继续加息、AI 资本开支不及预期、地缘冲突再度升级。债券市场国内债市整体保持平稳，10 年期国债收益率维持 1.68% 附近。国内基本面偏弱、货币政策维持合理充裕，上周公开市场净投放 8268 亿元，流动性环境宽松，对债市形成底层支撑。但外部美债收益率高位上行，中美利差倒挂，构成外部约束，长端利率大幅下行空间有限。整体判断，利率债以震荡格局为主，交易机会把握波段，不宜过度博弈大幅下行。大宗商品贵金属多空博弈加剧：一方面美联储维持高利率压制金价；另一方面地缘冲突带来避险需求，黄金呈现高位宽幅震荡格局，白银弹性大于黄金。黑色系商品近期价格走弱，焦煤、螺纹钢、铁矿石价格回调，需要持续跟踪国内地产终端需求和冶炼端开工变化；原油受美联储政策、中东局势双重影响，波动会维持高位。四、总结综合来看，本轮美联储重启加息并非简单重回过去的紧缩周期，而是美国 AI 驱动下 K 型经济分化的产物，货币政策反应函数已经发生变化，通胀回落的速度将成为后续政策调整的关键标尺，叠加日欧央行同步收紧，全球流动性环境很难快速回归宽松。反观国内，存量稳增长政策已经显现初步成效，工业与出口表现亮眼，但地产、消费代表的内需短板尚未补齐，经济距离内生复苏仍有距离。映射到大类资产层面，海外加息落地带来不确定性溢价回落，A 股迎来结构性反弹窗口，但全面牛市基础尚不具备，投资应当聚焦 AI 硬件、创新药等高景气赛道，依靠产业景气与业绩兑现获取收益；债券受益于国内宽松流动性，但美债利率形成外部约束，以波段震荡思路为主；大宗商品内部出现明显分化，贵金属适合作为组合对冲工具，原油、黑色系则需要紧盯地缘与国内终端需求变化。往后看，市场演绎将由一系列关键指标决定：国内重点观察工业企业盈利、PMI、地产销售、消费修复数据；海外重点跟踪美国核心 CPI、就业以及中东地缘冲突演化。内外多重不确定性仍未完全出清，市场并不具备单边顺畅上行的条件，均衡配置、重视基本面、规避纯题材炒作，是当前阶段较为务实的投资思路。
【券商聚焦】华创证券维持猫眼娱乐（01896）推荐评级 指主发影片数量创新高
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，猫眼娱乐（01896）2026H1收入人民币17.90亿元，同比下降27.6%；净亏损0.29亿元，其中所有者应占净亏损0.28亿元，上年同期净利润1.78亿元；经调整净利润0.21亿元，同比下降90.9%。业绩承压主要因全国电影票房173.56亿元、观影人次4.21亿，分别同比下降40.6%、34.3%，叠加公允价值收益下降及金融资产减值亏损增加。娱乐内容服务收入8.88亿元，同比下降26.5%；剔除公允价值收益后来自客户合约收入8.82亿元，同比下降11.0%。公司参与宣发或出品上映影片38部，主控发行28部，主发影片数量及票房覆盖率均创历史同期新高。在线娱乐票务服务收入8.34亿元，同比下降29.3%；在线演出票务GMV增速继续超过行业大盘，体育赛事及电竞赛事项目GMV分别同比增长超150%和80%。IP商业化方面，公司已与全国超3300家影院建立IP衍生品销售合作，并建设线上自营电商渠道及首家线下旗舰店MmmGoods；获环球、迪士尼多部电影项目授权，自有潮玩IP“涂丫丫TUAYA”首套盲盒已上市并进入印度尼西亚、加拿大市场。AI应用持续赋能内容生产及影视项目决策。研报预计公司2026-2028年经调整净利润分别为人民币4.3/5.5/6.9亿元，同比增速分别为-36.9%/29.2%/24.9%。基于经调整净利润给予2026年13倍PE，对应目标市值65亿港元，目标价5.51港元，维持“推荐”评级。风险提示包括电影市场及票房恢复、重点影片票房、演出票务拓展、IP商业化及AI应用落地不及预期，行业监管政策变化及市场竞争加剧。
【券商聚焦】国联民生维持华宝国际（00336）推荐评级 指收购补齐HNB中游制造短板
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，华宝国际（00336）全资附属公司Nocton及World Concept拟以总代价人民币9,000万元现金，向关联方博远及博远香港收购其合计持有的目标公司PT.Broad Far Indonesia 100%股权。目标公司2024/2025/2026H1营业收入分别为753.2/648.7/436.6万美元，毛利分别为39.6/99.8/47.9万美元，除税后溢利分别为39.6/3.5/17.7万美元。公司同步终止原有烟用原料供应框架协议并订立新框架协议，本次交易预计于近期完成印尼当地工商变更。研报指，收购补齐中游制造短板，打通HNB一体化产业链。公司原有烟草相关业务聚焦上游烟用原料环节，覆盖烟草薄片、香精、爆珠等品类，本次收购直接补全中游烟弹制造能力短板，推动形成“上游原料+中游制造”的纵向一体化架构；交易将双方原有商业合作升级为全资控股体系，可消除合作模式下的决策摩擦与协调成本，保障战略方向统一，也为后续资源调配、技术迭代扫清机制障碍。研报指，关联交易框架同步调整，新框架协议明确2026年9-12月、2027年、2028年最高交易金额分别为1,804万元、5,373万元、6,615万元人民币；以2026年预计销量为基数，2027年、2028年销量预计分别同比增长约27.6%、22.8%。标的公司拥有印尼生产资质、成熟产线与稳定供应链，产品已进入多个海外市场，将助力公司快速承接海外订单，拓展客户群体。 研报指，据公告引用的IMARC Group数据，2025年全球HNB市场规模约331亿美元，预计2034年将增长至2,025亿美元，复合年增速达21.6%。公司是行业内稀缺的具备HNB全产业链服务能力的供应商，本次收购补齐烟弹制造环节后，可同时覆盖头部烟企供应链配套、区域烟企全方案输出、新型烟草品牌代工三类核心需求。 研报预计公司2026-2028年营收为41.3/52.0/59.2亿元人民币，归母净利润为3.6/5.1/6.8亿元人民币，当前股价对应PE估值为27X/19X/14X，维持“推荐”评级。风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧风险，业务转型风险，商誉减值风险。
【券商聚焦】华创证券首予阅文集团（00772）强推评级 指AI放大IP价值
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，阅文集团（00772）是以数字阅读为基础、IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团。核心竞争力在于具备IP全产业链壁垒，上游拥有业内最大的网络文学IP库，截至2025年底作家数量1135万人，占国内网络文学作家总数约35%，作品总量1817万部，占国内网络文学作品总数40%。中游全业态自制能力覆盖，全资新丽传媒具备S级长剧工业化制作能力，收购腾讯动漫、持股艺画开天覆盖2D漫画及3D动画产能。下游具备国内加海外双渠道。 在线阅读业务为基本盘，2024至2025年收入约40亿元，自有平台用户盘稳定。2025年月ARPPU回升至32.9元，同比增长2.8%，扭转此前连续下行趋势，MPU约900万。海外WebNovel平台截至2025年11月全球累计访问用户超4亿，已上线超1.7万部AI翻译作品，相关收入同比增长39%。IP运营业务方面，2024年收入40.9亿元，首次超过在线阅读。2026H1 IP运营收入16.9亿元，同比增长40.3%，其中短剧及AI漫剧收入4.3亿元，同比增长230%，IP衍生品GMV 7.8亿元，同比增长60%。公司2026年增持艺画开天后持有59.7%股权，获得头部科幻IP《灵笼》。 该行认为，生成式AI将提升IP改编效率，成为IP价值的放大器，看好公司中长期发展。预计公司2026至2028年收入76.3/79.8/83.2亿元人民币，经调整归母净利润8.5/11.0/12.0亿元人民币。采用PE估值法，给予公司2026年29x目标PE，对应目标市值246亿元人民币，对应286亿港元，目标价28.19港元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示包括影视剧排播风险、新业务不及预期、用户活跃度下降、监管政策收紧。
【券商聚焦】国投证券首予港交所（00388）买入评级 指科技扩容支撑业绩
金吾财讯 | 国投证券发布研报指，首次覆盖香港交易所（00388），给予“买入-A”评级，6个月目标价550.80港元。研报核心逻辑在于，科技资产扩容与互联互通深化有望持续推动香港IPO与交易市场活跃，进而支撑公司业绩增长；港交所作为承接内地资产与南向资金的主要离岸平台，短期受益于科技资产高换手与IPO活跃，长期受益于内地资产持续在港上市与业务多元化，收入结构有望改善、盈利中枢有望抬升。财务与业务焦点方面，港交所轻资产、高ROE与高分红特征突出。2025年公司收入292亿港元，同比增长30%，归母净利润178亿港元，同比增长36%，ROE达31.7%，派息率长期维持约90%。2026年上半年，港股成交持续活跃，ADT同比增长18%，IPO募资同比增长94%，互联互通收入同比增长57%，公司总收入和归母净利润分别为167.02亿、105.68亿港元，同比增长18.7%、24.0%。研报指出，港交所现货业务为主要收入来源，占集团收入的50.4%；投资收益占收入的17.5%。港股现货ADT与公司盈利高度相关，2025年ADT同比增长90%至2498亿港元，业绩创下新高。2026年上半年保证金回报率年化降至0.98%，HIBOR每变动25bp影响归母净利润约0.8亿港元。研报强调，科技资产扩容与互联互通深化是本轮市场景气的驱动因素。2026年1至7月港股平均总市值较2021年低2.5%，而ADT高出约七成，主要来自科技资产换手率提升。南向成交目前已占现货成交约两成；IPO储备和互联互通持续扩容，截至2026年8月末在审上市申请约530宗，较2024年末增超5倍。港交所与内地资产及资金深度绑定，非交易收入占比仍低于海外同业，多元化业务具备长期增长空间。盈利预测方面，研报预计公司2026至2028年总收入同比增长13.6%、3.5%、6.2%，归母净利润同比增长15.7%、2.6%、6.4%，对应EPS分别为16.20、16.62、17.68港元；目标价550.80港元对应2026年约34倍动态市盈率。风险提示包括市场成交额不及预期、利率与港元流动性变动影响投资收益、监管政策变化、全球交易所竞争加剧、核心假设与盈利预测不及预期。
【券商聚焦】广发证券维持波司登（03998）买入评级 指下半年业绩有望向好
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，波司登（03998）26/27财年上半年预计业绩保持稳健（2026年4月至2026年9月）。根据公司25/26财年年报，品牌羽绒服业务收入占比86.2%，贴牌加工业务收入占比11.3%，女装业务收入占比2.0%，多元化服装业务收入占比0.5%。首先，根据国家统计局，2026年4-8月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.15%；根据魔镜，淘宝天猫平台波司登品牌2026年4-8月成交金额同比增长13.03%。25/26财年，波司登品牌占公司品牌羽绒服业务收入83.9%，品牌羽绒服线上销售收入占品牌羽绒服收入36.8%，因此预计公司羽绒服业务26/27财年上半年收入保持稳健。其次，根据海关总署，2026年4-8月纺织品出口金额（美元计）同比增长4.20%，服装出口金额（美元计）同比增长3.87%，因此预计公司贴牌加工业务26/27财年上半年收入稳健增长。最后，该行预计公司对于终端折扣及费用投放把控严格。看好公司26/27财年下半年业绩表现。首先，虽然根据中国气象台，今年冬季厄尔尼诺可能造成我国冬季气温总体偏暖，但从历史看，2019/2020年、2020/2021年、2025/2026年虽均为中国气象台定义的暖冬，公司业绩并未受到明显扰动，上述三个财年下半年公司收入和归母净利润分别增长11.86%和17.85%、14.02%和42.19%、7.75%和17.65%。其次，公司营运指标优秀，渠道库存压力较低，根据公司25/26财年年报，公司存货周转天数117天，同比减少1天，应收账款周转天数17天，同比减少2天。最后，公司近年持续推进产品创新，新品销售占比持续提升，高端产品占比扩大，营销端打通线上线下品牌大事件，持续优化线下渠道，线上全域精细化运营，AI数智化赋能，成效有望不断显现。盈利预测和投资建议。预计公司26/27-28/29财年EPS为0.37元/股、0.40元/股、0.43元/股（人民币）。参考可比公司PE，且公司长期业绩稳健，股息率高，给予26/27财年12倍PE，合理价值5.10港元/股，维持“买入”评级。风险提示。汇率波动风险；商誉减值风险；经营风险。
【券商聚焦】开源证券维持绿源集团控股（02451）买入评级 指海外拓展顺利
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，绿源集团控股（02451）2026H1业绩阶段承压，国内提质增效+海外持续开拓，维持“买入”评级。2026H1公司实现营收24.63亿元人民币（同比-20.4%，下同），归母净利润0.75亿元人民币（-31.8%）。研报指，业绩阶段性承压或主因行业正处新国标调整期，终端换购需求阶段性放缓影响。研报下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.54/2.18/2.92亿元人民币（原值2.04/2.58/3.20亿元人民币），对应EPS为0.4/0.5/0.7元人民币，当前股价对应PE为33.5/23.8/17.7倍。研报认为，两轮车龙头产品+渠道壁垒稳固，海外拓展顺利，具身智能业务逐步推进。收入拆分方面，2026H1公司电动自行车及电动踏板车（含电动摩托车）收入合计18.54亿元人民币（同比-24.5%），占总收入比75.28%。其中，电动自行车收入12.28亿元人民币（-38.5%），占总营收比重49.8%；电动踏板车（含电动摩托车）收入6.27亿元人民币（+76.9%），占总营收比重提升至25.4%，报告期内销量同比增长约78.2%至约40.2万辆，根据中国摩托车商会统计，报告期内公司电动摩托车中国市场销量位居榜首。其他产品线中，电池收入4.60亿元人民币（-22.9%），电动两轮车部件收入1.00亿元人民币（-6.1%），其他产品+服务收入0.49亿元人民币（+21.1%）。盈利能力方面，2026H1公司毛利率同比提升0.2pct至13.8%，产品结构优化（高毛利电动踏板车占比提升）对冲了行业需求下滑影响。费用端，公司销售/管理/研发费用占比为5.5%/2.5%/3.81%，同比-0.4/+0.6/+0.5pct，综合影响下，归母净利率为3.0%（-0.5pct）。公司亮点方面，行业层面，2026年电动两轮车行业新国标落地后进入规范化整合期，竞争从价格导向转向产品力、品牌力综合竞争，市场资源逐步向头部合规品牌集中。公司层面，国内持续推进“一体两翼”战略，2026年上半年已推出超30款新型号，截至2026年6月末线下零售门店接近14000家，线上新零售为线下带来超20万台订单；海外2026H1销量同比增长约40%，通过与宝马集团合作完善重点市场产品矩阵与渠道布局；具身智能机器人零部件业务已推进超10万套高精度行星减速关节模组及1万台整机组订单。风险提示：行业需求复苏不及预期风险、新品拓展和新业务发展不及预期风险。
【券商聚焦】浙商证券维持万国黄金集团（03939）买入评级 指矿山扩产打开成长空间
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，万国黄金集团（03939）2026H1营收18.63亿元，同增50.23%；归母净利润9.05亿元，同增50.70%。核心逻辑为金岭矿量价齐升、新庄矿售价普涨，叠加矿山扩产打开成长空间。金岭矿2026H1营收13.80亿元，同增43.22%，收入占比74.04%；金锭及金精矿毛利率80.70%，同比提升5.51个百分点，毛利11.13亿元，占公司毛利总额77.28%。伦敦现货黄金均价4688.81美元/盎司，同增52.38%；选矿量165.71万吨同增30.3%，设备使用率由79.4%提升至89.9%；黄金单位销售成本174.93元/克，同减0.47%。金精矿产量41975吨同增59.56%，金锭产量1161.3千克同增11.02%。新庄矿2026H1营收4.84亿元，同增74.63%，收入占比25.96%；精矿产品毛利率67.66%，同比提升15.82个百分点，毛利3.27亿元，占公司毛利总额22.72%。铜精矿所含铜、硫精矿、锌精矿所含锌平均售价每吨86961元、933元、17736元，分别同增32.1%、106.9%、13.4%，主要系中东地区出口中断、俄罗斯减产及硫精矿出口限制制约全球供应。扩产方面，金岭矿新增1000万吨产能项目中，球磨机安装完成80%、半自磨机安装完成50%，35kV变电站土建及钢结构安装分别完成90%、60%；新庄矿采矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年处于最后阶段，后续计划提升至100万吨/年。西藏哇了格矿已完成探转采所需提交及审批的全部文件工作。盈利预测方面，随着金岭矿新增产能释放，该行预计2026-2028年营业收入分别为48.37、87.06、148.00亿元，归母净利润分别为21.02、36.49、63.03亿元，当前市值对应PE为23.60、13.59、7.87倍。风险提示包括黄金及铜、锌等有色金属价格大幅波动、地缘政治风险、新增产能项目进度不及预期、境外项目税务政策变化、汇率大幅波动及股东减持风险。
【券商聚焦】招商证券维持华润万象（01209）生活强烈推荐 指核心净利稳增
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，华润万象生活（01209）核心净利润维持两位数增长，中期维持100%派息率，维持强烈推荐评级，目标价45.12港元。研报认为，公司在商管领域长期积累的品牌优势及规模优势，有助于保持更稳健的零售额增长以及维持稳定的第三方外拓节奏，为商业航道收入及业绩持续稳健增长提供支撑；中期维持100%派息率，结合在手货币资金充裕，以及当前环境下物管行业资本开支意愿较弱，判断较高股东回报有望持续。预计26E/27E/28E EPS分别为1.94/2.15/2.37元人民币/股，同比分别+11%/+11%/+10%，当前股价对应PE分别为16.9/15.2/13.8，给予26年20x PE。 26H1公司实现营业收入/毛利润/归母净利润分别为92.2/35.1/22.4亿元人民币，同比分别+8.1%/+10.8%/+10.3%；核心归母净利润22.3亿元人民币，同比+10.8%。商业航道实现收入37.0亿元人民币，同比+13.2%；物业航道实现收入53.3亿元人民币，同比+3.4%；生态圈业务实现收入1.9亿元人民币，同比+87.8%。整体毛利率提高0.9pct至38.0%，其中商业航道毛利率提高0.8pct至66.9%，物业航道毛利率下降0.5pct至18.3%。销售费用率上升0.6pct至1.7%，管理费用率下降0.2pct至5.0%，财务费用率下降0.1pct至0.6%。中期考虑特别股息后核心净利分派率100%，中期每股股息同比增长10.8%至0.977元人民币，年化股息率约5.9%。 商业航道方面，26H1购物中心零售额1485亿元人民币，同比+21.7%，同店同比+10.2%；其中重奢项目同比+17.0%，非重奢项目同比+24.2%。购物中心板块收入26.1亿元人民币，同比+15.2%，毛利率78.7%同比持平，运营毛利率84.3%，同比+0.6pct。写字楼板块收入10.9亿元人民币，同比+8.6%，毛利率提高1.0pct至38.7%。物业航道方面，居住空间收入43.0亿元人民币，同比+2.1%，整体毛利率19.7%；非居空间收入10.4亿元人民币，同比+9.0%，整体毛利率12.5%。风险提示：第三方商业项目外拓不及预期、分红比例不及预期、中长期业绩增速不及预期等。
【券商聚焦】招商证券维持龙湖集团（00960）强烈推荐 指运营及服务业务稳增
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，龙湖集团（00960）26H1业绩下滑仍主要是受开发业务拖累，运营及服务业务收入保持稳定增长。该行维持公司“强烈推荐”评级。 26H1公司营业收入/税前利润/归母净利润分别为398.0亿元/38.7亿元/19.6亿元，同比分别-32%/-39%/-39%，核心归母净利润0.6亿元（去年同期13.8亿元）。收入下滑主要受开发业务结转规模收缩影响，26H1开发业务收入261亿元（同比-43%），运营业务收入73亿元（同比+4%），服务业务收入64亿元（同比+2%）。整体毛利率同比下滑1.5pct至11.1%，销售费用率升0.5pct至3.1%，管理费用率增1.0pct至3.9%。26H1公司不派发中期股息。 开发业务方面，债务压降优先于拿地投资，聚焦库存去化。26H1全口径销售额166亿元（同比-53%），销售面积175万方（同比-33%），销售均价9460元/平（同比-29%）；估算全口径拿地金额14亿元（同比-29%），拿地力度8%（同比上升3pct）。 运营及服务业务方面，商业航道收入持续增长。26H1购物中心零售441亿元（同比+11%），租金收入59.8亿元（同比+9%），出租率97.4%（同比+0.6pct），累计开业购物中心96个。长租公寓租金收入10.6亿元（同比-15%），主因退出部分低效中资产项目。物业管理收入56.5亿元（同比+2%），智慧营造收入6.5亿元（同比+3%），代建销售额突破百亿。 债务方面，截止26H1末，有息负债1471亿元（较25年末-4%），剔预资产负债率54%，净负债率52%，现金短债比1.57，融资成本3.36%（较25年末-15bp）。截止26年8月底，剩余不含境内银行贷款的债务规模201亿元，26/27/28/29/32年到期规模分别为25/60/66/38/12亿元。该行预计26E/27E/28E EPS分别为0.02/0.24/0.39元/股，当前股价对应PE分别216/19/12x，对应26H1 PB为0.2x。风险提示：经营贷融资空间不及预期，商品房销售市场下滑超预期，线下零售恢复不及预期。
【券商聚焦】申万宏源首予汇量科技（01860）买入评级 指AI Infra带来盈利弹性
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，首次覆盖汇量科技（01860），给予“买入”评级，目标市值44亿美元。研报核心逻辑围绕程序化广告平台Mintegral的持续升级与AI Infra带来的盈利弹性。Mintegral 2026H1实现收入11.2亿美元，同比增长24.3%，占公司总收入96.5%；其中游戏/非游戏收入分别为8.43/2.72亿美元，同比增长27.5%/15.5%。截至2026年6月底，接入Mintegral Ads SDK的应用数量超过12万款，日均程序化广告请求超过4000亿次，智能出价产品贡献Mintegral收入超过90%。研报复盘AppLovin路径指出，其通过自有应用、MAX聚合平台及Adjust归因工具打通流量、竞价、归因与用户价值反馈链路，形成完整数据闭环；2023年推出Axon2.0后，用户长期价值预测和投放回收判断能力显著提升，推动平台由IAA向高价值IAP广告预算延伸，EBITDA利润率持续抬升。汇量科技自2023年起持续升级Target ROAS、Target CPE、Hybrid ROAS和IAP ROAS，逐步形成覆盖IAA、Hybrid和IAP的智能出价产品矩阵，Mintegral 2024/2025年收入分别同比增长47.2%/35.9%。研报认为，AI Infra升级有望进一步提升算法效率。公司单季度毛利率已由2023年初约19%提升至2026Q2约22%，经调整净利率亦明显改善。预计公司2026-2028E实现收入25.32、35.30、46.25亿美元，同比增长24%、39%、31%；实现经调整归母净利润1.16、1.70、2.79亿美元，对应2026-2028E PE分别为24x/16x/10x。参考可比公司2027E平均PE约26x，给予公司2027年26倍PE，对应目标市值约44亿美元。 风险提示：智能出价及IAP/Hybrid产品迭代不及预期；AI Infrastructure投入回报不及预期；移动广告行业竞争加剧；数据隐私及海外监管风险。
【券商聚焦】申万宏源维持赤子城科技（09911）买入评级 指AI赋能效果显著
金吾财讯 | 申万宏源研究发布研报指，赤子城科技（09911）社交业务全球扩张，AI赋能效果显著。社交业务方面，公司泛人群社交已推出四款差异化产品：直播娱乐社交平台MICO、多人语音社交平台YoHo、多人游戏社交平台TopTop、音视频陪伴社交平台SUGO。MICO和YoHo运营多年，产品进入成熟期，通过利润率提升贡献业绩基本盘；TopTop和SUGO处于增长期，从中东市场加速外扩。2026年上半年，SUGO收入同比增长超60%，TopTop收入同比增长约30%；SUGO进入巴西、墨西哥、法国、德国等iOS社交应用畅销榜TOP 10，TopTop进入日本、韩国、法国等iOS休闲游戏免费榜TOP 10。多元人群社交业务出海经营稳健。AI赋能方面，2026年上半年公司Token调用量同比增长超百倍，AI已深度融入研发、运营、营销等业务环节。社交产品领域，AI落地推荐匹配、社交辅助、智能运营、素材设计、安全风控等关键模块；营销获客方面，公司搭建AI营销闭环，覆盖爆款素材识别与规模化生产、创意生成、智能投放及投放管理全流程，并持续加码AI应用布局。股东回报方面，2026年上半年公司回购1020.6万股，总金额超8500万港元，并注销517.4万股；2026年第三季度进一步积极回购，提升股东长期价值。盈利预测方面，考虑社交产品出海动能强劲，研报上调公司2026-2027年归母净利润至12.6/15.4亿元人民币（原预测分别为12.5/15.3亿元人民币），新增2028年归母净利润预测18.9亿元人民币；现价对应2026年目标PE为9倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、现有用户流失和新品研发不及预期；全球宏观经济不景气影响用户付费；市场拓展不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持国泰航空（00293）买入评级 指量价齐升对冲高油价
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，国泰航空（00293）披露2026年中期业绩，2026H1实现收入680.6亿港元，同比增加25.3%；归母利润62.4亿港元，同比增加71.0%。其中，归母利润包含约10亿港元非经常性收益，主要与中国国航（00753）股权被稀释形成的非现金视同处置收益有关；剔除一次性收益后，归属股东的经常性利润为52.9亿港元，同比增加44.9%。客运方面，2026H1国泰航空ASK同比增长11.8%至74,662百万座公里，RPK增长15.3%至65,334百万客公里，客座率提高2.7个百分点至87.5%；客公里收益同比提高9.4%至66.1港仙，客运收入增长26.3%至432.03亿港元。货运方面，RFTK同比增长4.9%，载货量增长8.5%至869千吨，货运收益同比提高18.1%至3.06港元，集团口径货运收入增长23.9%至157.02亿港元。成本端，上半年净航油成本由146.54亿港元增至232.24亿港元，同比增长58.5%，低于新加坡煤油价格同比66.3%的涨幅，主要获益于燃油套保收益；单位非油成本同比增长5.2%。香港快运除财务费用及税前亏损由5.24亿港元收窄至0.73亿港元。公司确定中期股息为每股26港仙，同比提高30%。投资建议部分，研报指量价齐升对冲高油价，利润质量改善。香港作为内地对接世界、企业出海布局的中转枢纽定位持续强化，香港国际机场三跑道系统全面启用，国泰航空在手订单充裕，现金流快速增长，机队持续扩张，分红注销提升股东回报，维持“买入”评级。风险提示包括航油及地缘风险、货运与贸易政策风险、资本开支与交付风险。
【券商聚焦】交银国际：上市银行上半年业绩向好 关注国有行配置机会
金吾财讯 | 交银国际研报指，2026年上半年上市银行营业收入和净利润同比增幅均较去年同期明显改善，其中国有行营收增速由去年同期的1.8%提高至9.4%，净利润增速由去年同期的-0.1%转为正增长4.4%。2季度全行业净息差实现近年来的首次回升，其中国有行净息差环比回升0.02个百分点。银行业资产质量整体稳健，其中国有行2季度不良率为各类银行中最低，拨备覆盖率为各类银行中最高，显示资产质量进一步稳固。2026年以来银行板块吸引力持续提升，国有行的分红比例均由去年同期的30%左右提升至31%，股份行中招商银行分红比例35%仍为主要上市银行中最高。上市银行高股息特征仍较突出，截至9月25日主要国有行及招商银行股息率在4.5%左右，其他股份行股息率高至5%以上，银行股股息率普遍高于恒生指数股息率1个百分点以上。上市银行股价表现大幅跑赢港股大盘，1-8月恒生上市银行指数累计上涨19.1%，分别高于同期恒生指数、恒生科技指数19.3个百分点及35.3个百分点，多数国有行累计涨幅在20%以上，其中中国银行累计涨幅高达32.3%。当前全球利率及市场环境仍存在较大不确定性，银行股兼具的稳定分红、较高股息率、相对较低估值的防御属性仍对投资者具有较强的吸引力。尽管2026年以来多数港股上市银行估值回升，但部分银行与历史高位相比仍有差距，其中多数样本股份行市净率低于过去10年历史中枢，预计板块仍有一定向上修复空间。在各类银行中，国有行客户及负债基础稳固，净息差边际改善，资产质量和风险抵补指标保持稳健，经营韧性相对较强，建议继续重点关注相关标的配置机会。
【特约大V】邓声兴：美债息高企压抑估值，恒指料考验两万五关
金吾财讯 | 恒指周二（29日）收市报24523点，跌118点或0.48%。大市全日成交1846亿元。国指跌38点或0.46%，报8178点；科指跌46点或1.08%，报4249点。希音（00625）（SHEIN）第二季经调整净利润跌67%，股价挫10.7%，报31.5元。4只新股首挂，2只上扬，印制电路板（PCB）产品制造商景旺电子（03228）收报77.05元，较招股价69.88元，升10.3%。机械人技术公司本末科技（06731）报23.2元，较招股价21.6元，升7.4%。2只潜水新股，包括光伏行业及硅光行业制造设备及系统全球供应商罗博特科（03757）报414.4元，较招股价436元，跌5%。中国综合性新材料供应商彤程新材（09607）报39.98元，较招股价44元，跌9.1%。道指周二（29日） 收市报51349点，跌131点或0.26%；标指挫0.17%，报7670点；纳指回吐0.09%，报26797点；重磅股Meta股价回升3.3%，苹果公司及特斯拉分别跌2.7%及1.3%，苹果是表现最差道指成份股，美国联邦陪审团裁定，苹果侵犯两项触觉技术专利的权利要求，判决苹果向Taction Technology支付超过57亿美元赔偿金，此外，苹果行政总裁特努斯着手推动重组，方案包括减少对传统春季和秋季产品发布节奏的依赖、取消部分中层管理职位，以及加快产品开发；波音反弹1.8%，为升幅最大道指成份股；亚太股市今早（30日）个别走，日经225指数现时报66211点，升730点或1.11%。台湾加权指数现时报48156点，升524点或1.10%。美债息高企压抑估值，恒指料考验两万五关。建设银行（00939）建设银行作为国有大型商业银行，当前投资逻辑清晰，属“高股息防御底仓＋息差企稳＋中期分红提升＋资产质量边际改善”的优质金融蓝筹。集团2026年上半年经营收入4,263.33亿元人民币，同比增长10.48%；归母净利润1,695.64亿元，同比增长4.62%。净息差1.37%，较去年全年及首季分别回升3个及1个基点，存款付息率下降29个基点至1.11%，负债成本改善有效对冲贷款收益率下行压力，息差企稳信号明确。资产质量方面，不良贷款率降至1.29%，拨备覆盖率升至238.69%，风险抵补能力充足。集团建议派发中期股息每10股2.010元，分红比例提升至31%，以现价计股息率约5.7厘，在低利率环境下具显着配置价值。近期房地产信贷新政将房贷期限延长至40年，有助缓释居民还款压力，改善市场对银行资产质量的悲观预期。此外，建行积极推进科技金融、绿色金融及数字金融，生成式AI已覆盖超600个应用场景，有助降本增效。建行估值处于历史低位，随着息差企稳、分红持续及政策红利释放，中线估值修复空间值得期待。目标价11，止蚀价$8.8（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【特约大V】岑智勇：大市偏好指数弱 恒指现穿头破脚
金吾财讯 | 周二为期指结算日，恒指高开6.13点，开市水平24648.64点已为全日高位，之后急回至24480水平反弹，弹至 24858水平后再回软，软至24490水平靠稳。指数在早市尾段回软，至13:40 跌至24444.15点的全日低位后反弹，弹至24590水平后再回软，全日波幅 204.49点。恒指收报 24523.57点，跌118.94点或0.48%，成交金额 1846.3亿元。国指及恒科指分别跌 0.46%及1.08%；三项指数都下跌，以恒科指走势较差。恒指高开低走，单日转向，以阴烛收市；若配合前交易日走势一并参考，则谱成“穿头破脚”的利淡形态，而且成交高于上日。MACD熊差扩阔，全日上升股份 1012只，下跌970只，整体市况略偏好，并优于指数。恒科指共22只成份股下跌，日前与吉利控股集团达成充换电领域全面战略合作的蔚来（09866）跌5.063%，为最大跌幅恒科指成份股。小鹏集团（09868）及零跑汽车（09863）分别跌 4.092%及3.872%，也是跌幅较大的成份股。吉利汽车（00175）亦跌7.36%，是最大跌幅的恒指及国指成份股。康方生物（09926） 海外合作伙伴Summit Therapeutics宣布，阿斯利康将出资20亿美元对Summit进行战略股权投资，并将拟主导推进康方全球首创肿瘤免疫2.0基石药物依沃西联合阿斯利康的Sonesitatug Vedotin（Sone-Ve，CLDN18.2 ADC）用于治疗多种胃肠道肿瘤的临牀研究；双方还签署了谅解备忘录，拟进一步推进依沃西与阿斯利康旗下一系列ADC药物及其他抗肿瘤药物联合疗法的临牀探索。 康方生物升15.543%，为最大升幅的国指成份股。内房股向好，龙湖集团（00960）、中国海外发展（00688）及华润置地（01109）分别升 5.872%、3.724%及3.394%，为最大升幅的恒指成份股。美债孳息率持续攀升，30年期债息突破5.6厘水平，创逾24年新高；10年期债息上试5.3厘，再创逾19年高位。纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯表示，在再次加息前，仍有时间分析数据，随后市场对联储局10月加息预期由70.9%降至50.4%。美股三大指数下跌，道指、标指及纳指分别跌 0.26%、0.16%及0.09%。夜期及ADR下跌，料恒指走势向淡，支持参考24300水平。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。KLN Logistic （00636）中国民航信息网络（00696）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】中金公司：全球金融科技多重周期共振 关注AI与全球化新机遇
金吾财讯 | 中金公司表示，全球金融科技行业在宏观市场、行业监管、技术变革三大周期的叠加共振下稳步发展，催生个人及机构侧不同需求，构成互联网券商/数字支付/信贷科技/境外Web3.0等多元业务形态。当前全球金融科技行业正站在市场波动向上/监管重塑格局/技术更新迭代的新周期起点，该机构认为未来合规化要求不断提高、国际化布局步伐加快、多元化与综合化发展、数字化创新持续变革、产业内外部加速融合等趋势将带来更多机遇和挑战，尤其AI及全球化或是重塑增长引擎的关键变量。我们积极寻找兼具弹性与成长的优质赛道及公司，重点关注海外市场及新业务拓展加速且估值低估的领先互联网券商、及AI与Web3.0等新兴业态的长期空间。
【券商聚焦】中信建投：工业利润增速放缓 关注盈利高增低估值板块
金吾财讯 | 中信建投证券表示，1—8月规模以上工业企业利润总额同比增15.7%，连续第二个月回落，8月当月同比增长4.2%，增速明显放缓主要受去年同期高基数影响。三大门类“两升一降”，采矿业、制造业利润增长，电力热力燃气水生产供应业利润下滑。电子行业利润同比翻倍，贡献超六成利润增量，产业链多点景气；高技术制造业利润增速进一步上行，原材料制造业利润大幅增长。企业营收成本、费用同比有所下降，但应收账款、产成品存货走高，周转天数拉长，资产负债率小幅抬升，营运效率边际转弱，供强需弱格局延续。AI算力资本开支、工业品价格修复有望继续支撑工业利润结构性改善，不过应收及存货高增反映需求承接力度不足。资产配置方面，对利率债维持中性偏多看法；权益市场可重点关注盈利高增、估值处于相对低位的板块。