【券商聚焦】光大证券维持名创优品(09896)“买入”评级 指业绩超预期验证战略成效
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，名创优品(9896.HK)发布2026年第一季度正面盈利预告，预计营收同比增长28%-29%至56.78-57.28亿元，期内利润同比增长195%-200%至12.28-12.48亿元。营收增速由1Q25的18.9%提升至28%-29%，超公司“营收同比增速不低于25%”的指引，海内外业务增长动能均超出市场预判。利润大幅增长主要系对MiniMax项目投资形成8.70-8.80亿元未变现公允价值变动浮盈所致。剔除汇兑损益及该浮盈后，经调整净利润同比增长7%-10%至6.24-6.44亿元。盈利改善得益于联营永辉超市实现约0.78亿元投资收益，叠加去年同期发行股票挂钩证券产生的一次性衍生工具发行成本本期不再列支。但利润增长仍被多项因素压制，包括TOPTOY相关权益结算股份支付费用同比增加、本期由往年汇兑收益转为千万量级净汇兑亏损、TOPTOY优先股赎回负债带来公允价值变动亏损，以及股票挂钩证券与永辉股权收购相关贷款利息支出同比抬升。光大证券指出，前期永辉股份投资减值、可转债财务费用及海外直营扩张费用已在2025年集中体现，拖累当期利润基数；2026年起，国内“开大店”战略成效推动同店销售改善，海外直营门店规模效应逐步释放，经营杠杆有望修复。由于永辉减值等一次性因素及海外扩张节奏与关税政策不确定性，光大证券下调2026/2027年公司权益股东应占利润22.5%/22.4%至26.8/30.7亿元，引入2028年预测34.1亿元，对应EPS分别为2.16/2.47/2.75元。鉴于1Q26业绩超预期验证战略成效，一次性因素出清后经营杠杆有望修复，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。该研报未给出明确目标价。风险提示包括门店拓展不及预期、客流恢复不及预期、消费恢复进程不及预期、关税政策不确定性。
【券商聚焦】国信证券维持同程旅行(00780)“优于大市”评级 指主业盈利能力持续改善
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，同程旅行(00780)2026年第一季度收入稳健增长，主业盈利能力持续改善。公司2026Q1收入50.1亿元（人民币，下同），同比增长14.4%；经调整净利润9.4亿元，同比增长19.4%；经调整净利润率同比提升0.8个百分点至18.8%。截至2026Q1，年付费用户数创历史新高至2.54亿，同比增长2.7%。分业务来看，住宿预订收入13.6亿元，同比增长14.7%，主要受益于间夜量增长及用户对高品质酒店需求的提升；交通票务收入21.2亿元，同比增长6.2%，增长由增值产品和服务持续丰富驱动；其他业务收入9.6亿元，同比增长59.6%，增速亮眼，得益于酒店管理业务的优异表现及万达酒店及度假村的并入。截至三月底，公司旗下运营酒店总数超过3200家，另有逾1900家酒店在筹备中。展望后续，研报指出：1）核心OTA业务方面，交通受燃油附加费上调及机票涨价影响短期承压，但公司通过联程中转推荐及替代交通服务对冲波动，火车票票务收入占OTA收入比例已降至不足20%；住宿业务中，公司针对油价上行阶段灵活营销，高品质酒店占比持续提升。2）出境游及全球化方面，Q1出境住宿间夜量同比增长近50%，独立APP贡献近9%收入，低基数下增长势头良好。3）酒店管理方面，万达酒管并表提升财务表现，但take rate仍低于行业平均，需关注规模扩张到盈利跑通情况。4）伴随AI提效和销售营销灵活调整，利润率有望稳步上行。考虑油价对长线交通端扰动，国信证券下修公司2025-2027年经调净利润至39.2/44.7/50.6亿元（此前为40.0/46.1/52.1亿元），对应动态PE为8/7/6倍。研报认为经过前期市场对AI技术迭代下OTA赛道护城河不确定性、政策监管趋严、油价扰动及港股流动性收紧等因素消化，板块估值已回调至相对低位，后续建议重点跟踪外围局势变化下板块流动性回暖，维持“优于大市”评级。风险提示包括行业竞争加剧、资源分配不及预期、公司治理风险。
【券商聚焦】国海证券：范式智能(06682)2026Q1收入高增 Token调用量快速放大
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，范式智能(06682)2026年第一季度业务表现延续收入高增态势，Token调用量快速放大，开启新增长阶段。2026Q1公司实现营业收入约14.58亿元，同比增长35.4%，毛利率为35.1%，环比提升2个百分点。企业对专属AI部署、安全稳定及数据保护的需求上升，带动平台型业务增长，在算力供给压力背景下公司仍维持相对稳定的交付效率。API业务方面，Token调用量显著增长，2026Q1调用量已接近2025年一季度的6倍，并超过2025年全年调用量近40%。同时，公司可支配算力资源提升超过200%，有助于缓解Token需求快速增长带来的供给压力。AgenticAI业务进入加速落地阶段，截至2026Q1在手订单数量较2025年底增长99%，后续重点在于订单交付节奏及在重点行业场景中的复制能力。信创模盒方面，截至5月22日已上线7万多个在国产芯片环境下适配及优化的AI模型，大幅超过公司此前预期。产品通过EngineX引擎实现国产芯片与模型的批量适配，结合HAMi vGPU对多芯片统一管理，强化了“国产算力适配+模型调优+Token效率提升”的一体化能力。公司于2026年5月推出专业级AI视频生成平台PhanthyMovie，聚焦视频创作的专业性、可控性与稳定性。该产品推出数日后即与欢喜传媒(01003)订立长期合作协议，涉及总额约2亿美元的Token使用合作，双方还将联合研发全新AI影视内容生产平台，显示Token商业化模式正从企业AI平台、API调用延展至AI文创应用场景。风险提示包括宏观经济及政策变化、国产替代进度不及预期、大客户集中度、应收账款回收、收入增长持续性、核心技术人才流失、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期、汇率波动等。
【券商聚焦】华创证券维持固生堂(02273)“强推”评级 指其全球化拓展业绩稳健
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，固生堂(02273)全球化持续拓展，业绩稳健增长。2025年全年业绩显示，公司实现营业收入32.49亿元，同比增长7.5%；毛利10.12亿元，同比增长11.3%；经调整净利润4.03亿元，同比增长0.55%。毛利率由2024年的30.1%提升至31.2%，主要得益于医疗健康解决方案业务的规模效应。税息折旧及摊销前盈利达6.22亿元，同比增速22.7%，显著高于收入增速，显示经营效率持续改善。线下网络扩张与并购整合持续推进。2025年，医疗健康解决方案业务收入32.20亿元，占比超过99%。公司执行“并购+新设”战略，全年完成12项战略性收购，新增3家自建医疗机构，线下医疗机构总数增至101家，支撑了市场份额提升。数字化投入强化运营体系，公司持续完善ERP、CRM及HIS系统，提升跨区域管理效率。2025年推出13个覆盖8大核心中医专科的“国医AI分身”，通过AI技术辅助临床决策，缓解名老中医资源瓶颈。线上医疗健康平台收入2.66亿元，线上线下协同降低了整体获客成本。海外市场布局初显。2025年公司在新加坡完成对大中堂及REN HE TCM等机构的收购，新加坡市场收入1,031万元。关键突破在于3款院内制剂获得新加坡HSA批准上市，标志着业务模式从服务扩张延伸至产品的国际化输出。结合公司2025年报和最新经营情况，报告下调公司2026-2028年的归母净利润预测分别为4.25、5.13和5.93亿元（2026-2027年的预测前值分别为5.18和6.64亿元），同比增加20.6%、20.7%和15.6%。当前股价对应20262028年PE分别为13、11和9倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2026年20倍目标PE，对应目标股价41.5港元。维持“强推”评级。
【券商聚焦】国信证券维持网易-S(09999)“优于大市”评级 指递延收入高增蓄力
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，网易-S(09999)26年第一季度营收306亿元，同比上升6%；Non-GAAP归母净利润112.8亿元，同比持平。综合毛利率69%，同比上升5pct，主要系高毛利自研游戏占比提升、渠道分成成本下降等。管理费用同比下降33%，管理费率2.1%。游戏业务方面，26Q1在线游戏收入251亿元，同比增长7%。递延收入218亿元，同比增长23%，环比增长6%，反应健康流水状态。经典游戏（如《梦幻西游》、《燕云十六声》海外发行）凭借高频内容迭代和玩法创新，玩家活跃度和收入表现持续强劲。《燕云十六声》海外3月推出首个大型版本扩展后登上Steam全球畅销榜第2位，季度营收再创历史新高。后续pipeline包括《遗忘之海》（26Q3上线）、《无限大》（年底或明年）、《妖妖棋》（自走棋）等。有道方面，26Q1净收入13亿元，同比上升4%。学习服务收入增长4.2%，得益于AI驱动订阅服务；智能设备收入同比下降43%，反映智能学习设备需求下降；广告服务收入同比增长20.9%，得益于AI技术持续投入及集团与海外市场需求提升。云音乐方面，26Q1净收入20亿元，同比增长7%。毛利率37%，同比持平，环比提升2pct，显示内容成本控制和业务结构优化。国信证券指出，递延收入高增为后续季度收入增长蓄力，关注《遗忘之海》《无限大》等新游进展。维持“优于大市”评级，目标价区间为214.00-242.00港元。
【券商聚焦】中信建投维持锦欣生殖(01951)“买入”评级 指2026年有望恢复增长
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，锦欣生殖(01951)短期业绩承压，但2026年有望恢复增长趋势。2025年公司收入26.49亿元，同比-5.8%；归母净亏损9.76亿元；经调整净利润2.09亿元，同比-49.7%。业绩下滑主要原因：1)国内辅助生殖纳入医保后服务结构变化，IUI周期占比提升，IVF单周期均价下降；2)美国及老挝业务计提大额商誉及无形资产减值约9.96亿元，为一次性非现金项目；3)美国业务为迎接新保险法案进行网络扩张，前期投入增加。 分地区看，成都地区25下半年改善，四川锦欣西囡医院(毕升院区)VIP渗透率提升至约21.2%；昆明及武汉业务稳健增长，收入同比+2.9%。大湾区取卵周期数同比-5.9%，但深圳新院区已于2026年2月运营，产能增长约4倍。海外受美国商保法案推迟影响，取卵周期数同比-6.9%，但ASP逆势提升11.8%，医师网络持续扩张。展望未来，全国31省份已将辅助生殖纳入医保，政府工作报告首次提出建立覆盖“生育、养育、教育”全周期专项基金，有望提高辅助生殖渗透率。美国加州SB 729保险法案2026年1月生效，有望带动诊疗周期数增长。公司拟派发1亿元末期股息并授权3亿元股份回购。报告预计公司2026-2028年营业收入分别为28.22、30.63、33.05亿元，同比增长6.53%、8.52%、7.91%；归母净利润分别为1.92、2.08、2.15亿元，同比增长119.67%、8.07%、3.60%。维持“买入”评级。风险包括政策变动、市场竞争加剧及医疗运营风险。
【券商聚焦】中信建投维持威高股份(01066)“买入”评级 指骨科与血液管理业务表现亮眼
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，威高股份(01066)2025年全年收入133.89亿元，同比+2.3%；净利润16.12亿元，同比-22.0%，利润下滑主要受汇兑净损失（约9661.3万元，2024年为净收益）及集采政策影响。分业务看，骨科（营业额15.23亿元，同比+5.8%）和血液管理（营业额9.95亿元，同比+13.5%）表现亮眼；通用医疗器械（营业额63.65亿元，同比+1.1%）和药品包装（营业额22.88亿元，同比+0.4%）因集采降价承压。海外市场收入35.71亿元，同比+8.6%，国际化战略初显成效。财务方面，2025年毛利率47.6%，同比降2.7个百分点；现金及银行结余约87.50亿元，经营活动现金流净额约25.51亿元，现金流状况良好；资本负债比率升至21.2%。公司于2025年10月宣布与威高血净的资产置换意向，2026年2月通过股东大会，完成后有望新增血液净化等赛道。展望2026年，报告认为随诊疗需求恢复、集采影响边际减弱，以及围术期产品、自动注射笔等新产品放量，核心业务有望企稳，收入端恢复增长；国际化布局稳步推进将贡献增量，但高利率、汇率波动及原材料供应仍给利润端带来压力。中信建投维持“买入”评级，预测2026-2028年收入分别为140.72、148.00、154.41亿元，同比+5.11%、+5.17%、+4.33%；归母净利润分别为16.28、17.07、17.82亿元，同比+0.97%、+4.89%、+4.39%。风险包括行业政策变化、市场竞争加剧、研发进度不及预期、海外汇兑波动及原材料价格波动。
【首席视野】杨德龙：伊朗局势扑朔迷离对各类资产价格产生不同影响
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.05.26 周二近期关于美伊冲突的消息反复无常。上周末传出美伊谈判取得实质性进展，可能在30天内全面恢复霍尔木兹海峡通航，但伊朗方面表示仍控制该海峡，谈判完成后将协助船只通行，但很难恢复到战前状态。受此影响，国际油价应声暴跌，布伦特原油跌破100美元每桶，这是一个重要信号，油价下跌有利于降低通胀预期。今日又传出美军对伊朗部分导弹基地及部署水雷的船只进行导弹袭击，美方称此举主要为自卫而非挑起新战事，停火期间仍将保持克制。美军的这一行动导致黄金价格再次下挫，结束了之前的反弹，现货黄金跌破4550美元每盎司。从长期看，在去美元化背景下，国际金价长期上涨趋势并未改变。但在突破5500美元每盎司后，获利回吐压力叠加美联储因高通胀推迟降息节奏，甚至有投资者预期新任美联储主席沃什上台后可能缩表甚至加息，黄金价格近期连续大跌。黄金价格的大幅下跌，为前期做空或观望的投资者提供了逢低布局的机会。美债收益率持续攀升，近日美国30年期国债收益率一度突破5.2%。美债收益率上升既反映了投资者对美联储降息推迟的担忧，也反映出美国政府债台高筑。政府负债已突破39万亿美元，逼近40万亿美元，而美国一年GDP仅约30万亿美元，负债越来越高，无疑会提升投资者对美债危机的担忧，从而推高国债收益率。美股近期反复波动。许多投资者担心AI科技泡沫破裂风险，但AI科技革命仍在进行，英伟达一季度财报超预期，AI科技股仍强势上涨。但泡沫一旦破裂，可能给投资者造成较大风险，因此投资者要注意分散风险。此次赴美参加巴菲特股东大会，巴菲特幽默地说，当前美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，价值投资者在教堂，投机者在赌场，因为赌场更有吸引力，越来越多的人选择去赌场。巴菲特无疑不会在当前高估值下配置美股，反而不断减仓，伯克希尔账上持有近4000亿美元现金。何时出手？他幽默地说，等到人们不愿意接电话的时候再出手，即要等到美股泡沫破裂、大幅下跌至他认为合适的位置才出手。巴菲特将泡沫的产生比喻为一场舞会，人们不愿在泡沫破裂前离场，但舞会房间里没有一个时钟告诉你现在几点。随后我带企业家到华尔街拜访摩根士丹利，其高管幽默地说，现在只能“在离门口最近的地方跳舞”，这在一定程度上体现了投资者对AI科技泡沫的担忧。中东冲突整体趋于缓解，美伊谈判可能在6月份达成一致，霍尔木兹海峡这一控制全球20%油气运输的咽喉要道有望放开，这对全球股市是利好消息，也有利于推动A股行情进一步深化。近期市场最受关注的两个板块，华为概念股和人形机器人板块，均出现逆势大涨。华为发布“韬(τ)定律”，引发市场广泛关注，带动华为产业链出现涨停潮。在2026国际电路与系统研讨会上，华为董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《半导体新路径探索与实践》的主题演讲中正式发布了这一新定律，这是中国在全球半导体领域首次提出指导产业发展的新原则。预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度有望达到1.4纳米制程的同等水平。“韬(τ)定律”是相对于“摩尔定律”而言的。摩尔定律是将空间进行压缩，其自1965年提出以来，每18至24个月，在同样面积下晶体管数量翻倍。但当前已无法进一步压缩，因为受物理空间限制，最先进的芯片已达1纳米量级（几个原子的尺度），无法继续缩小空间。华为另辟蹊径，将时间进行压缩，利用逻辑折叠技术，在相同器件节点下实现晶体管密度的跨越式提升，从而实现更高性能。即在单个封装内集成三层、四层甚至更多有源层的堆叠，这将是一个革命性变化，必然影响未来芯片行业的发展方向。先进封装成为市场关注的重要焦点，在韬(τ)定律中起到了更关键的作用。具体来看，逻辑折叠的核心技术构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级协同优化体系，包括但不限于优化晶体管和互联电阻及寄生电容、突破传统平面布局的物理边界、“软件、架构、芯片”全栈软硬协同设计、重构计算系统互联协议等。这显示出中国华为在芯片半导体领域取得了巨大进步，是民族的骄傲。从去年我提出本轮科技行情应重点关注六大赛道，其中第一赛道就是芯片半导体，因为芯片半导体是AI时代的“挖矿人”，将最先受益于AI大爆发。其余五个赛道依次是：算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。目前这些方向已轮番大涨，给投资者带来较大的投资回报。本周另一个值得关注的板块是人形机器人板块。从4月份人形机器人板块处于低位时，我就提出5月份将迎来一波大幅上涨的机会。催化剂包括马斯克旗下的Optimus V3机器人将于7至8月亮相；特斯拉在加州的Model S和Model X生产线已全面停产，改造成年产能100万台的人形机器人生产线，马斯克与部分车主共同见证了最后一辆Model S和Model X下线，标志着马斯克已从电动车领域逐步减产，转而投身无人驾驶、人形机器人、商业航天、脑机接口等新赛道，这将引领新的潮流。这四个赛道都涵盖在我提出的六大赛道中，无人驾驶与人形机器人本质上都是软件控制硬件，脑机接口则是生物医药的重要发展方向，利用AI手段实现新的治疗功能。消息面上，宇树机器人将于近日上会，开启IPO之旅，这也或将带动整个人形机器人板块的表现。从去年初我就坚定看好人形机器人产业方向，认为它是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。过去一年已多次领涨，表现良好。5月份开启的这轮行情有望继续延续。六大赛道代表了AI时代最值得关注的六大方向，供投资者研究参考。
【券商聚焦】招银国际指港股震荡分化，AI硬件获资金青睐
金吾财讯 | 招银国际环球市场发布研报指，前一交易日港股整体呈现震荡分化格局，恒生指数微跌0.03%，收报25,599点；国企指数小幅上涨0.30%，报8,577点；恒生科技指数表现强势，收涨1.59%至4,947点。A股方面，上证综指跌0.17%至4,145点，深证综指跌0.60%，而创业板指逆势上涨0.54%。成交额方面，A股总成交达3.26万亿元人民币。海外市场方面，美股延续强势，标普500指数上涨0.61%至7,519点，纳斯达克指数涨1.19%至26,656点，两者均创收盘历史新高。AI与半导体板块成为美股核心主线，其中美光大涨19.3%，市值首破1万亿美元，费城半导体指数连续第五日走强。欧洲市场则表现偏弱，德国DAX跌0.80%，法国CAC跌1.03%，STOXX 600指数下跌0.6%。日韩股市走势分化，日经225跌0.25%，而韩国KOSPI指数大涨2.6%，创收盘新高。大宗商品方面，WTI原油下跌2.8%至93.89美元/桶，布伦特原油则上涨3.6%至99.58美元/桶，反映不同市场对美伊和谈预期的分歧。贵金属承压，现货黄金跌1.5%至4,504.35美元/盎司，现货白银跌1.5%至76.90美元/盎司。美债收益率明显回落，10年期美债收益率跌6.9个基点至4.49%，2年期跌7.7个基点至4.04%。此外，美国5月消费者信心指数由93.8降至93.1，显示能源价格上涨正压制居民消费预期。港股行业与资金动向上，AI硬件相关个股获资金青睐，中芯国际、华虹半导体及联想集团等出现补涨行情。南向资金方面，前一交易日净卖出9.68亿港元，中芯国际、中海油和中石油录得主要净买入，而腾讯控股、阿里巴巴和紫金矿业则遭遇净卖出。有色金属、建筑材料及先进封装等板块在A股走强，半导体、算力硬件及国防军工整体回调。
【券商聚焦】山西证券首予乐舒适(02698)“增持-A”评级 指其有望成长为新兴市场国际快消品公司
金吾财讯 | 山西证券发布研报指，对乐舒适(02698)首次覆盖，给予“增持-A”评级。研报认为，公司凭借非洲本地化生产基地、产能持续扩张、高性价比产品、销售网络深耕，已在非洲一次性卫生用品市场建立高竞争壁垒，近年来，公司将非洲市场运营经验复制到拉美及中亚市场，产能扩张以匹配新兴市场快速增长的一次性卫生用品需求，我们认为长期来看，公司有望成长为深耕新兴市场的国际快消品公司。财务与业务方面：2022-2025年营收从3.20亿美元增至5.67亿美元，年均复合增速21.0%；净利润从1839万美元增至1.21亿美元，年均复合增速87.5%。2025年毛利率达35.87%，净利率21.35%。公司旗下拥有Softcare、Veesper等品牌，其中Softcare营收占比78.8%，产品相比国际品牌具备性价比优势。销售模式以批发为主，批发商数量保持稳定（2025年4月为2132名）。截至2025年末，公司共9座工厂、66条生产线，计划在非洲、拉美及中亚继续扩产，新生产线预计使总设计产能显著提升。行业层面：2024年非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤渗透率仅20%，卫生巾渗透率仅30%，远低于欧美及中国（70%-92%），预计2025-2029年市场规模以8%年均复合增速增长。以2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，份额分别为20.3%及15.6%。报告预计公司2026-2028年净利润1.42/1.66/1.92亿美元，同比增长17.0%/17.2%/15.9%，对应EPS为0.23/0.27/0.31美元，5月22日收盘价对应公司2026-2028年PE分别为14.8/12.6/10.9倍，低于行业平均水平。风险提示包括：跨国经营合规与文化风险；新兴市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。
【券商聚焦】开源证券维持网易-S(09999)“买入”评级 看好老游长线运营及新游上线
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，网易-S（09999）2026Q1毛利率大幅提升，继续看好老游戏长线运营、新游上线及AI赋能深化驱动成长，维持“买入”评级。核心财务数据：2026Q1公司实现营收306亿元（同比+6%，环比+11%），归母净利润107亿元（同比+4%，环比+71%），NON-GAAP归母净利润113亿元（同比持平，环比+59%）。游戏业务驱动Q1毛利率同比提升5.3个百分点至69.4%，销售/管理/研发费率分别同比+1.9/-1.2/-0.6个百分点，净利率35.5%（同比-1.1个百分点）。截至Q1末，合同负债环比+6%至205亿元，为2022年以来最高水平业务亮点：经典游戏运营指标创新高，2026Q1游戏及相关增值服务收入257亿元（同比+7%），毛利率74.8%（同比+6.0个百分点），或系自研端游收入占比提升驱动。《梦幻西游》端游营收及同时在线人数创新高，手游3月日活创2017年以来新高；《天下》端游流水和用户付费率创新高。520游戏发布会公布《梦幻西游》“摸金夺宝”玩法、《逆水寒：新世界》全面革新。《燕云十六声》核心数据打破纪录，海外版首个资料片带动Steam全球畅销榜升至第2，计划推进更多平台上架及市场本地化。新游储备：《遗忘之海》预计2026Q3上线，截至5月25日全网预约量约2450万，TapTap评分8.9；“派对+生活模拟”游戏《星绘友晴天》PC版4月28日软启动；生活模拟游戏《山海奇旅》开发进度达90%-100%；两款自走棋在研；《无限大》持续打磨，将全球/全平台同步上线。其他业务：有道推出Agent新品（有道龙虾、有道宝库），Q1收入13.5亿元（同比+4%），其中AI驱动订阅收入超1亿元（同比+70%以上），广告收入同比增长超50%。云音乐Q1收入19.8亿元（同比+7%），毛利率37.1%（同比+0.3个百分点），反映稳健基本盘。风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。
【特约大V】邓声兴：半导体板块狂飙，恒科指料随外围走势强劲
金吾财讯 | 恒指周二(26日)收市报25599点，跌6点或0.03%。大市全日成交3594亿元。国指升26点或0.3%，报8576点；科指升77点或1.59%，报4946点。药明生物(02269)斥最多4亿美元回购，升5.1%，报34.38元。蓝筹新贵极兔速递(01519)升6.6%，报9.21元；中国铝业(02600)升9.3%，报11.88元；百济神州(06160)升0.7%，报185.8元。恒指公司上周公布季检结果，该3股获纳入恒指成份股，变动将于6月5日收市后实施，并于6月8日起生效。道指周二(26日)收市报50461点，跌118点或0.23%；标指升0.61%，报7519点；纳指涨1.19%，报26656点；重磅股中，特斯拉(Tesla)股价收市升1.8%，辉达(Nvidia)转跌0.2%。Caterpillar跃升3.3%，为涨幅最大道指成份股；雪佛龙降低3.5%，为跌幅最大道指成份股。美光科技(Micron)及Marvell Technology两只晶片股获券商唱好，股价分别飙19.3%及6.1%，美光市值突破1万亿美元；其中，瑞银把美光的目标价从535美元提高至1625美元，意味市值将攀升至1.8万亿美元，成为全球最大市值股份之一。超微半导体(AMD)炒高7.8%，高通上扬4.5%。费城半导体指数走高5.53%，报12876点创新高。亚太股市今早(27日)个别走，日经225指数现时报65822点，升826点或1.27%。南韩综合指数现时报8386点，升338点或4.21%。半导体板块狂飙，恒科指料随外围走势强劲。ASMPT(00522)ASMPT第一季度财报新增订单达7.27亿美元，创近四年新高，同比激增71.6%，订单对付运比1.43，半导体解决方案订单更增长43.2%，光子解决方案销售飙升5倍，反映AI对先进封装及硅光（CPO）需求的爆发力。期内营收34.57亿元，同比增长26.95%，归母净利润2.21亿元，更暴增200.32%，毛利率受惠高毛利先进封装产品占比提升而显着扩张。公司近期宣布以1.2亿美元出售美国子公司NEXX予应用材料，聚焦后端封装主业，战略“瘦身”正逢其时。值得留意的是，TCB设备在逻辑及HBM领域双线突破：C2S于领先代工厂稳居主导，C2W搭载等离子AOR技术获量产订单；SK海力士为HBM3E及HBM4持续批量采购，巩固公司在先进封装产业链核心地位。存储、C2W、CoPoS、硅光等多点开花，SMT订单受AI服务器及光模块需求推动创历史新高，AI需求正从先进封装向主流后道扩散。考虑到TCB总潜在市场将从2025年7.6亿美元翻倍至2028年16亿美元，公司目标份额35%至40%，成长路径清晰。目标价$235，止蚀价$190(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国泰海通：重视有色金属板块龙头的配置价值
金吾财讯 | 国泰海通证券指出，宏观通胀与货币政策预期成为贵金属短期走势核心压制因素。上周中东地缘冲突边际缓和，但美国通胀数据抬头，叠加美联储强调政策独立性，市场降息预期延后，持续压制贵金属价格。整体来看，贵金属长期基本面支撑稳固，短期震荡调整或带来布局机会。基本金属呈现分化震荡格局。铜价受实际利率回落带动小幅反弹，但缺乏强势催化，整体维持区间震荡，行情走势仍依赖中东局势与航运状态变化。铝价受美元走强、鹰派美联储预期拖累高位承压，不过海外库存去化、国内加工开工率小幅回升，为价格提供底部支撑。锡价依托缅甸、印尼等地供给扰动保持韧性，但下游真实需求偏弱，短期以震荡运行为主。能源金属供需格局持续优化。碳酸锂供给端扰动不断、库存持续去化，市场维持偏紧格局。镍板块受印尼政策收紧影响，供给过剩格局逐步扭转，价格中枢存在上行动力。稀土市场则依托下游补库需求，主流产品价格迎来企稳修复。战略金属长期投资价值持续凸显。钨价受前期库存释放拖累有所回落，但随冶炼减产与下游补库临近，行情有望在六七月份企稳。铀市场供需刚性缺口长期存在，长协价格维持高位。钽矿虽短期价格回调，但全球供给紧张格局不变，叠加新兴产业需求加持，价格有望持续高位运行。
【券商聚焦】中信证券港股下半年投资策略：四季度港股有望迎来“估值+业绩”的双击
金吾财讯 | 中信证券发布港股市场下半年投资策略，受到业绩预期下修，中东冲突扰动，以及海外AI基础设施动能交易的资金虹吸等因素影响，港股估值已回归至较为合理水平。展望下半年，该机构判断中美关系的“建设性战略稳定”将提振港股投资者情绪；“十五五”元年的大背景下，科技领域有望迎来Token经济规模化落地和人形机器人产业化进程的加速；而居民地产的企稳以及权益市场财富效应的“回归”，或推动国内消费复苏，形成正向螺旋。一季报过后，港股基本面的利空因素已基本定价。自2025年四季度起的四轮显著流出后，外资从2026年5月中旬起已呈现回流迹象；而外部扰动过后，南向也有望加速配置港股。下半年该机构对港股维持整体乐观的判断，但也提示三季度或有解禁高峰对流动性的扰动。若国家主席于2026年秋季如期访美，且三季度宏观基本面及企业盈利数据都出现反弹信号，四季度港股有望迎来“估值+业绩”的双击。配置上，建议关注五条主线：1）高景气的科技赛道，包括Token经济产业链和机器人板块，以及电池、商业航天、脑机接口等领域；2）红利扩散行情下，“类债平替”的稳健高股息板块，如物业管理、电信、电力等，以及“泛红利+高成长”，包括周期上行的能源、高分红的食品饮料与多元金融；3）供给受限，国家战略收储以及AI发展+电气化转型支撑需求的强工业属性金属；4）中美关系稳定发展、贸易摩擦或缓解下，海外业务利润率或抬升的出口和出海链；5）医疗板块，特别是料将进入密集数据催化期的创新药和正向循环筑起高壁垒的CXO。
【券商聚焦】中信证券：预计2026年下半年全球经济滞胀显现但未失控 投资托底增长动能
金吾财讯 | 中信证券表示，放眼外部环境，预计2026年下半年全球经济滞胀显现但未失控，投资托底增长动能；美国进入战略克制状态，各国将加速推动韧性竞赛。上半年中国宏观经济出现新态势，一是AI产业周期加速向内传导，有效提振外需与工业景气；二是地缘局势动荡引发“输入型通胀”，叠加新兴行业资本开支需求上升，共同推动工业品价格快速回暖。预计2026年下半年政策将聚焦三条主线：供给侧改革方面，双碳约束强化与“反内卷”深化将推动产能出清、改善供需格局并助推“再通胀”；新质生产力方面，AI算力、电力系统、具身智能与商业航天等赛道进入资本开支扩张期，有望形成新的投资拉动；财税改革方面，央企利润上缴、税收优惠规范等将拓宽财源渠道，为科技创新和民生保障提供更加稳固支撑。展望下半年宏观经济，预计出口高景气仍将对增长形成重要带动，内需端将保持平稳，消费会维持服务强商品弱格局，投资会实现低位正增长，地产拖累将逐渐收敛；价格端PPI高位运行而 CPI 保持温和，预计2026年平减指数为1.1%，全年GDP实际增速达4.7%，名义增速达5.8%，人民币在顺差托底和结汇意愿抬升支撑下中枢或在6.7-6.8。
【券商聚焦】中信证券A股市场2026年下半年投资策略：从建造AI到适应AI
金吾财讯 | 中信证券发布A股市场2026年下半年投资策略，继续站在全球视角去看中国、用K型思维替代牛熊思维去看市场、从“建造AI”到“适应AI”去看技术，这是该机构应对市场波动的三个底层框架；AI+能化的新杠铃结构，是该机构的配置策略。从A股企业盈利层面来看，产业因素之外，影响最大的两个因素是人民币汇率持续升值趋势以及通胀回升过程中CPI-PPI的剪刀差，一个影响外需的利润兑现，一个影响内需价格传导的顺畅性。从市场资金面来看，AI时代，全民更广泛地参与资本市场是大势所趋，但错过和犯错的成本都在上升，意味着激进和保守型资金同时存在、同时壮大，杠铃结构会长期存在。从配置层面来看，Agentic AI驱动需求、中东供应链中断抑制供给，这是今年产生超预期供需缺口和利润兑现最重要的两个领域，AI+能化构成今年新的杠铃结构，类似于2023~2024年的AI+红利以及2025年的AI+资源。从更长远的视角来看，围绕“建造AI”所涉及的原生AI以及卖铲人投资机会已经被相当充分地认知，而“适应AI”则是更广泛的经济和市场参与主体所面临的挑战，亦会逐步成为下个阶段的主旋律和机会所在，而适应的核心在于内在比较优势不断被做实和放大。转型，要向内求。
【券商聚焦】国泰海通：交运行业油价主导价涨量降 航空需求保持增长
金吾财讯 | 国泰海通证券研报指出，交运行业高油价主导淡季价涨量降，重点提示航空需求（量*价）仍保持增长。国际油价自2026年4月传导至国内，国内燃油附加费大幅加征，且票价市场化保障裸票价上涨空间充分，供需将决定实际传导能力。2026Q1中国航司同比大幅增利，油价下降票价上升反映供需恢复良好。但Q2为传统淡季，高油价仅可部分传导，且航司难以低价刺激客流，国内市场票价上涨客流缩减趋势持续，符合我们前瞻研判。五一假期后市场进入传统淡季，燃油附加费再次上调，国内裸票价继续保持同比上升趋势，估算国内含油票价同比上涨达两成；高票价导致高价格敏感旅客缩减，估算国内客流同比下降近一成。重点提示，航空需求为居民航空消费支出（量*价），4-5月高油价虽致客流规模缩减，但航空需求仍保持同比明显增长趋势。待6月中考结束暑运启动，预计供需将保障油价传导能力提升，有望超市场预期。5月航司油价压力或已见顶，自6月国内航油出厂价有望开启下调。按照国内航油出厂价定价机制，与上个月新加坡航油均价挂钩，由发改委月初按照公式计算确定。因此，国际油价自2026年4月传导至国内航空市场，发改委持续调控压降，但5月国内航油价格涨幅仍同比高达111%，显著高于4月国际原油价格78%的涨幅水平。5月以来，霍尔木兹海峡通行受阻仍持续影响全球原油供给，布伦特原油价格仍维持超百美元/桶，但新加坡航油裂解价差已回落至50美元/桶以下。根据估算，6月国内航油出厂价将随5月新加坡航油价格而回落，预计航司油价压力将在旺季前开始改善。油价高位与淡季低谷提供逆向时机，增持航空。“十四五”票价市场化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控，供需继续向好与深入反内卷将短期保障油价影响小于担忧，未来数年将驱动盈利显著上行且可持续。地缘油价不改航空“超级周期”长逻辑，油价高位与淡季低谷将提供逆向时机，优选高品质航网客源与高欧线占比。
【券商聚焦】中信建投：工程机械内外需表现强劲 此时为较好布局时点
金吾财讯 | 中信建投表示，内外需表现强劲，此时为较好布局时点。挖机格局改善，头部企业开始涨价。5月1日，三一重机发布的《敬告客户书》，明确自5月15日起，挖掘机产品价格上调5%。5月8日，徐工挖机发布《关于徐工挖掘机产品价格调整的通知》，宣布自6月1日起，针对不同机型产品价格上调3-5个百分点。5月8日，柳工发布《关于柳工挖掘机产品价格调整的通知》，宣布自2026年5月20日起，对挖掘机产品价格上调5%。三家给出的涨价理由均因为原材料价格上涨，涨价幅度约5%，反映年初以来的行业价格战趋缓，转向良性发展。3月挖机销量超预期后，4月内外销继续超预期。 4月销售各类挖掘机28745台，同比+29.8%。其中国内16920台，同比+34.9%；出口11825台，同比+23.2%。国内增速提速，出口维持较高增速。今年挖机内销呈现较为明显的旺季后移，因为今年春节相比去年较晚，国内挖机自3月以来恢复较高的同比正增长，预计后续将继续维持增长。出口维持较强表现，并未受国际形势、关税变化、降息等扰动，中国工程机械高增态势依旧维持。
【券商聚焦】中信建投：CIBF引发行业高度关注 上游设备厂成关注重点
金吾财讯 | 中信建投表示，CIBF引发行业高度关注，上游设备厂成关注重点。5月13-15日CIBF（中国国际电池技术交流会/展览会）在深圳国际会展中心举办，本次展览面积超28万平方米，启用14大专业展馆，汇聚全球超3000家产业链企业，专业观众流量突破40万人次，规模创历史新高。通过近距离观察，该机构对行业有了更清晰的认知。首先，上游设备厂商是参展主力，终端客户格局或已趋于稳定。本次展会共3029家展商，其中设备类展商占比高达60.8%，设备厂商不仅参展数量众多，而且前、中、后段均有，固态、钠电等新技术分布广泛。其次，日韩系关注新技术，欧美印关注成熟产线，锂电出海成为行业下一阶段发展方向。再次，储能市场依旧火热，交付周期成为关注重点。储能需求旺盛是本轮锂电池周期复苏的关键，电池厂大厂给出新型储能解决方案，大电芯化、高度集成化成为亮点，与此同时，受海外退税政策时间窗口影响等原因，客户交流重点也从价格转向交付周期，下游缺货情况明显。此外，前沿技术百花齐放，技术领先优势依然很大。展会前沿技术呈现“百花齐放”之势，固态电池、钠电池进步显著。最后，该机构看到相较于电池行业整体格局趋于稳固，设备与材料厂商的“大爆发”是本届展会最值得关注的产业实景。
【券商聚焦】华泰证券：中长期看 券商行业经营已进入良性发展阶段
金吾财讯 | 华泰证券表示，今年以来券商股价表现与基本面背离，年初以来（截至5月22日）上证上涨3.6%，券商指数下跌14.4%，该机构认为背离的主要原因是受资金面、政策面等因素影响。目前板块经营已进入良性发展阶段，业绩增长具备可持续性。同时，资金面压制边际缓解，券商ETF持续净流入；政策面保持市场呵护基调，夯实经营基础。叠加估值、仓位双低，建议把握战略配置窗口，关注国际化/股权投资/并购重组三大选股主线。该机构指，当前市场交易和融资保持高景气度，A股2万亿日成交额成为新常态、融资余额突破2.8万亿元、H股日成交额站稳2000亿港元量级，券商轻重资本业务收入占比趋于均衡，境内外业务发展并重，行业经营进入“新稳态”。往前看，活跃资本市场和引导中长期资金入市的政策基调不变，且过去十年我国资本市场参与者数量实现量级增长，伴随市场容量与深度的不断提升，该机构认为交投活跃度有望持续、券商经营的“新稳态”有望延续。同时，行业并购重组提速，衍生品和国际业务等头部化显著，行业头部集中趋势进一步强化，头部券商经营稳健性也更加凸显。该机构提到，中长期看，券商行业经营已进入良性发展阶段，业绩增长具备较高的能见度、较强的可持续性。该机构预计悲观、中性、乐观情景下2026年行业ROE为6.9%、7.9%、9.0%。未来伴随市场再平衡、资金面逐步转向，板块具备较强估值提升空间。截至5月22日，A股券商指数PB仅1.23x，处于2014年以来7%分位数。该机构认为，当前券商板块估值较低、且向下有业绩支撑保护；向上有扩张弹性，建议把握战略性配置的窗口。