【券商聚焦】华泰证券维持中国电力(02380)“买入”评级 看好公司水电板块长期价值提升
金吾财讯 | 华泰证券研报指，中国电力（02380）公布2025年业绩：营收同比-9.6%至490.29亿元；归属于权益持有人利润34.04亿元，同比-11.9%；归属于普通股股东利润29.10亿元，同比-13.5%，低于我们预期的34.93亿元，主要是水电板块受资产重组一次性税项3.56亿元影响，盈利释放受限。公司2025年末期派息0.168元/股，股息率达5.8%，分红比例（测算分母为归属于普通股股东利润）同比+11pp至71%，彰显对股东回报的重视。看好公司红筹控A股（电投水电）对公司水电板块长期价值提升，维持“买入”评级。该机构提到，考虑2026年各省年度长协电价下降幅度较大和新能源市场化推进，下调公司2026-27年火电上网电价各5.3%，光伏上网电价2.2%/4.8%，从而下调归属普通股股东利润26.4%/24.9%至28.25/31.49亿元，引入2028年归属普通股股东利润预测33.63亿元。基于对公司2026E新能源权益持有人利润/火电权益持有人资产/水电权益持有人资产预期24.05/124.87/40.27亿元，参考可比公司Wind一致预期2026EPE/PB/PB分别为8.8/0.8/2.2x，看好公司新能源发展战略调整为以风电为主和水电板块远期规模和盈利增长潜力，考虑火电可比公司估值中含新能源预期，给予公司新能源/火电/水电17/0.7/2.0x2026EPE/PB/PB，扣除永续债权益151.18亿元后公司目标市值477亿港币，目标价3.86港币（前值：3.62港币基于新能源/火电/水电13.0/0.6/1.6x2025EPE/PB/PB），盈利预测下调但目标价略上调主要是近期token出海带动绿电消纳改善和绿证价格提升的预期促使绿电估值先于基本面改善。
【券商聚焦】华泰证券维持地平线机器人(09660)“买入”评级 持续看好公司中长期成长空间
金吾财讯 | 华泰证券研报指，地平线机器人(09660)发布2025年财报，实现营业收入 37.58 亿元，同比增长 57.7%，超出此前预测 36.58 亿元。经调整经营亏损 23.7 亿元，小于此前预测-26.67 亿。营业收入和经营亏损超预期主因公司在 IP 服务和机器人业务上进展顺利。公司归母净利润亏损 104.69 亿，其中其他收入-66.64 亿元，主因可转换可赎回优先股等金融工具公允价值变动带来的非现金损失所致。展望 2026 ，研报认为高阶公司智能驾驶解决方案进入价量齐升的快速增长阶段，同时非车业务的营业收入也会随着 HoloBrain 大模型开源和具身智能业务生态的持续完善进入高速增长通道。持续看好公司中长期成长空间。研报另小幅上调公司营业收入26/27E 为 56.3/78.9 亿元(前值营业收入26/27E 为 55.4/78.2 亿元)，并预测公司 2028 年营业收入为 99.6 亿元。采用可比公司估值法，可比公司 26 年 20.7x PS（前值 28.7x 2026PS ），给予地平线 40%估值溢价 26 年 28.9x P/S（前值无溢价，此次给予溢价主因公司在机器人领域的芯片研发和大模型研发进展顺利），目标价 12.65港元（前值 12.45 港元），维持“买入”评级。
【特约大V】龚成：投资者要知的入门知识
金吾财讯 | 股票就是企业拥有权的凭证，买股票就是买企业，投资者分析股票时，就如同分析一间企业一样。要了解一间企业，就要懂得基本的财务数据、财务报表等，今天不讲复杂概念，只讲最入门，大家都能掌握的知识。--股权部分--所谓的买股票，投资者只是买入企业的“股权”部分，严格来讲，股东不是拥有企业的全部权益。股票市场，就是一个二手买卖的市场，为这些“股权”不断进行买卖。会计学最基本的公式：“资产”-“负债”=“股东权益”因此，当大家买入股票，其实并不拥有企业的所有资产。一间企业的资金来源，主要由股东出资，以及负债而得，企业拥有资金后，然后购买各种资产，企业才可以进行营运。--负债的概念--企业问银行债钱、发行债券等，都是负债，投资者不用一见到负债就担心，因为一间企业有负债十分正常，这是一个重要的资金来源。企业利用股东资金，及负债，去建立资产，去营运、去发展，投资者最重要是了解企业的负债情况。负债主要分为流动负债和非流动负债，一般以一年期作区分。投资者要分析流动资产与流动负债的比例，负债到期能否有足够的流动资产偿还？同时，要进一步分析融资成本，利息覆盖率最好在5倍以上。投资者可以从企业的资产负债表，了解到负债情况。--资产的概念--企业的资产就是企业的“生财工具”，为企业创造盈利，主要分为流动资产和非流动资产两类。现金，应收账，存货属于流动资产，变现能力较好；非流动资产，包括固定资产，无形资产等，一般变现能力比较弱。资产的金额只是一个“会计价值”，所以，一间企业的真正内在价值，投资者要自行计算及调整。--估值--一间业的价值，主要由“业务价值”及“资产价值”组成，了解企业的资产负债表，除了掌握企业的负债情况以避开风险过高的企业外，对计算企业估值都有作用，因为投资者要计算企业的资产价值，就要了解企业的资产等情况，掌握资产负债表。但入门投资者要留意，由于财务报表入账的时候用会计形式入账，当中有一定的会计的因素，例如某机器在报表上显示的价值，只是一个会计价值，如果要卖出，不一定能卖到这个价。另外，物业重估、资产折旧等因素，都有机会令报表显示的价值，与真实价值有所不同。如果投资者懂得分析，有时会发现一些隐藏资产的价值，有时则能避开夸大资产价值的企业，这里篇幅始终有限，只能给大家基本概念，详细分析技巧会在股票班详述。（上述文章只是分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间了解，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人
【首席视野】赵建：科技的傲慢与帝国的坟场——中东战争的四重密码与可能结局
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员美伊战争进行到现在，仍然没有结束的迹象。投资者非常难熬，既担心演变为类似俄乌那样的绵绵持久战，上世纪70、80年代两次中东战争那样的石油危机，又担心特朗普突然TACO、伊朗突然变天，市场大幅反弹，从而错过收益回血。因此这半个多月，市场在恐慌与FOMO之间钟摆，波动比较大。对于A股来说，春节后冲的比较厉害，从而回撤的也比较厉害。这样的波动率，对股民来说当然非常痛苦，但量化却可以轮番收割。如同中东战争，A股市场也是一场不对称的战争。这个不对称有三层含义，一是在科技上，美以吊打伊朗，比如可以取上将首级如探囊取物；二是在战略上，伊朗却可以熬死美以，对前者来说，能生存下来就是胜利，对后者来说，则是要完成更复杂更困难的目标；三是在策略上，一旦进入陆战，伊朗可以依据地利，既可以主动打击陆地目标（美军基地、以色列领土），又可以封锁海峡，引发全球金融危机、经济危机。所以，伊朗从某种程度上控制着全球金融危机的“核按钮”。这次战争不是没有预兆，这一两年已经开始热身，酝酿前奏。从定点清除革命卫队司令，到定点清除最高领袖，这是一部连续剧。从表面看，与伊拉克战争相似，是为了摧毁伊朗的核武器，打击对方的毁灭性力量。但实际上，如果细究美伊、美以背后更深层次的东西，就会发现事情绝非那么简单，这场战争也很难“软着陆”。即使暂时停歇，后面还会有绵绵“阴战”。特朗普以为伊朗是委内瑞拉，或顶多是伊拉克，但实际上很可能却是乌克兰之于俄罗斯、阿富汗或越南之于陷入泥潭中的美国。国王的傲慢，造就了帝国的悲剧。然而现实总是复杂的，出乎线性推演的。就像俄乌战争打响后，很多人预判乌克兰很快会失败，很多学者也兴奋的预判俄罗斯将改朝换代，普京将被审判，但事实绝非如此。因为这场战争的背后，除了解除杀伤性武器的旧叙事，还有历史、政治、宗教、利益四重密码。这些都是暂时解决不了的，会演变成未来的持续对抗。中东地区也会陷入既非热战，又非冷战的绵绵“阴战”状态。投资者需要迎接一个滞胀的、高波的大争之世。对中国来说，这场战争短期是阵痛，A股投资者要买单，但长期不一定是坏事。我们重估的是整个东亚和平文明圈的价值，和平将是这个时代最稀缺的资源。一、政治衰退与科技傲慢：当MAGA主义遇上AI军工很多人不理解，为什么美国这样自由、民主、文明的国家，怎么会悍然、贸然发动一场这样不可收拾的战争？按理说，美国有世界上最科学的兵棋推演体系，经验最丰富的军事智囊和情报系统，最有效的制衡制度，不会像闹着玩一样的贸然发动一场看上去很难收场的战争。需要注意到一点，美国有个很有意思的现象，一方面在生产力层面，引发与创造AI科技革命，将人类文明带入新的阶段，另一方面在制度层面，出现了严重的政治衰退。这是一个巨大的政治-科技背离。特朗普的出现，红脖子们肯定欢呼雀跃，但让很多以美国文明为骄傲的学者和精英痛哭流涕。他们悲观的预言到，美国将“国将不国”，世界将“永无宁日”。当我批判性的看待特朗普的时候，很多右派知识分子显然不悦。注意，我反对的绝非右派，而是希特勒式的极右翼主义。当然，我批判的并非特朗普个人，研究者、投资者最好带着冷酷实证的状态去探寻这个世界的政治规律。政治也有周期，今天的政治周期，是全球右翼泛滥，右翼主义大回潮。在北美、在南美、在欧洲、在日本，眼看着一个个右翼分子的领导人上台。这有非常深刻的政治周期力量，这一切源自于过去十几年白左在全球的泛滥。拿欧洲来说，左派的普世情怀，引发了历史上最大的难民移民潮，伊斯兰人几乎侵占了整个欧洲，给各国带来了非常严重的社会不稳定因素，导致了欧洲原居白人的强烈反弹，只能选出一个个右翼保守主义的领导人来解决这些问题。美国特朗普主义、MAGA主义更是一个极致的典型案例。他利用民粹情感和科技精英的财富（比如马斯克），打着美国至上、白人至上的名义，施行国家主义、种族主义、孤立主义的主张，搅得世界不安宁。我在两年前的两篇报告里面（《赵建：全球右翼大与全球化危机》、《赵建：全球化的丧钟为谁而鸣》）有过深度、系统的分析。那么这一切怪罪特朗普吗？在政治右翼大回潮的巨浪里，特朗普只是一个个体涌现，也是美国人无奈的、次优的选择。正如当初很多投票给特朗普的中产所说的：我并非喜欢特朗普，而是更加反对民主党左派。在“铁锈地带”与《乡下人的悲歌》打造的美国普通人叙事里，特朗普是无可奈何的选择，在很多美国人的选项里，也是最优的选择。至少，在选举承诺里，特朗普充满激情的演说，给这个失落中的灯塔国家画的大饼，给足了选民们情绪价值。MAGA主义对美国人来说当然听上去很美，但对全世界却是一场灾难。当实力最雄厚的国家推崇国家主义，不再为世界提供秩序公共品，公平和正义的左派叙事，那一定会走向帝国主义、军国主义。历史的教训还少吗？更加可怕的是，当MAGA主义的“道”，插上AI科技之“术”的翅膀，人类文明将走向何方呢？AI太强大了，可以用做造福人类，也可以用做毁灭人类。AI军工复合体，就是人类的灾难。虽然，在很多知识分子看来，这样的技术可以通过斩首行动定点清除独裁者、神棍、暴君，仿佛是“专制国家的终结”，但实际上，只是技术专制替代政治的专制。它会带来无比的傲慢。而傲慢是罪恶之源，也是悲剧之源。傲慢，也是帝国走向衰退、崩溃的开始。因为它忽略了现实和文明的复杂性。二、中东战争的背后：四重密码这一次中东战争绝非我们表面上看起来的那么简单。战争伊始，我也出现了误判，认为技术手段很容易解决问题。但是马上意识到了事情的复杂性和严重性，连续撰写了两篇评论来预判这场战争的严重后果。（《赵建：我们低估了这次战争的严重性》，《赵建：不来一场大危机，一切都无法收场》）。后面的事态和市场也验证了我的判断。这意味着，这场战争的背后驱动力绝非只是关于核武器和石油资源的纠纷。因为我看到了这次中东战争背后有着更隐秘、更复杂、更深刻的密码：历史的、政治的、文明的、宗教的。本质上，这是一场当代科技与古老文明的对撞，后果注定是天崩地裂。这场战争将引发地缘政治的范式之变，我们将在一片文明的废墟中迎来更加动荡的大争之世。历史的密码。一个人是由过去塑造的，原生家庭、童年经历、成年挫折等，共同塑造了今天的你。一个国家和民族也是如此，不理解他们的历史，就无法理解他们的当下。伊朗是一个拥有3000年历史的文明古国，所以它的传统力量才会这么强悍。而对美国和以色列的仇恨，则隐藏在最近一百多年的恩怨里。伊朗人认为，这一百多年，英美等国一直坑他们，以色列一直想消灭它们。这个充满恐惧和仇恨的历史记忆，长久的埋藏在伊朗人的集体心理里，形成了一个反美、反以共识，导致即使他们的领袖被屡屡斩首，自己也会组织起来形成分布式的防御与报复体系。美伊当代恩怨简史政治的密码。有些人会认为是阴谋论，但实际上从人性的角度分析也非常合理。发动这场战争的虽然是美以两个国家，但实际上是两个国家元首：特朗普和内塔利亚胡。这俩人有着很多共同的政治特征：都充满了争议，在政治上都被指控过，一不小心很容易被弹劾和进监狱，今年都面临着巨大的选举压力。特朗普一直被指控，到现在爱泼斯坦丑闻依然是个定时炸弹。内塔利亚胡自2020年就官司缠身，被指控三项犯罪，如果被审判很可能会被监禁。可以说，2024年哈马斯的恐怖袭击“拯救”了他，这次中东战争更是让他暂时摆脱官司麻烦，因为在国家受到威胁的时候，在国家处于战争状态的时候，以色列人需要一个“强人领袖”。一旦威胁解除，战争停止，很可能会“兔死狗烹”，他俩都会面临巨大的弹劾压力。文明的密码。有着悠久文明历史的古国当然传统力量会很强大，现代化进程会非常艰难，但是也有韧性、自信和坚强的一面。几千年历史的叙事会沉淀在每个人的心中，形成强大的精神力量。中国历史上多次被外族征服，但最终被中华文明同化，得以延续下来。伊朗人曾在3000年建立波斯帝国，征服了亚非欧多个地区。而且还颁布了人类文明史上第一部自由法典——居鲁士圆柱+大流士法典。伊朗人是充满文明自豪感的。看看哈梅内伊最后一次演讲：“那些既没有历史根基、也不懂其规律的人，却误以为自己能够征服拥有数千年遗产的文明”。伊朗官方也经常发这样的言论：“一个仅拥有250 年历史的国家（美国），想要对一个拥有 3000 年历史的国家发号施令，要伊朗屈服于他们，这绝对不可能”。“伊朗拥有古老的文明，我们的文明根基比美国等国家古老数千年。期待伊朗向其他国家投降是注定会成为笑柄的荒谬幻想。”宗教的密码。这场战争在2月底发动，时间点很微妙，因为3月初就是以色列的普珥节。普珥节庆祝的是2500多年前一个叫哈曼的波斯宰相的灭亡。哈曼要做一件事情，就是带领亚玛力人（犹太人的世仇）对犹太人灭族，后来被犹太裔的波斯王后以斯帖识破，最终自取灭亡。在以色列人看来，哈梅内伊就是哈曼的简称，伊朗人就是亚玛力人。在犹太教看来，发动这场战争就是“天启”，内塔利亚胡和特朗普就是“天选之人”。没有宗教体验的人根本不理解这种情感，这是最后的决战，是你死我活不顾后果的战争。特朗普作为福音派，身边也有宗教导师，甚至可以说是巫师。特朗普与犹太教有着千丝万缕的联系，其女婿库什纳是犹太人，女儿伊万卡已经改为犹太裔。特朗普是曾经到过西墙（哭墙）的第一位也是唯一一位总统。他们背后的利益链接和政治企图，我们无法证伪，也无法证实。但是我们要知道世界上有两股最厉害的情报系统，一个是俄罗斯的克格勃，一个是以色列的摩萨德。普京是克格勃出身，内塔利亚胡虽非摩萨德，但曾就职于以色列最精锐的特种部队。他们与特朗普之间的复杂关系究竟是什么？我们并不知道。我们只知道的是，特朗普家族从商多年，绯闻不断，肯定有各种各样的奥秘。理解了这场中东战争背后的四层更加隐秘的逻辑，就能预判这场战争的发起绝非那么简单，结束也不会那么容易。三、帝国的坟场、文明的废墟：一场没有胜利可言的战争发起战争或许不难，但是难在如何全身而退。有了AI军工科技的加持，特朗普无比傲慢，以为伊朗是委内瑞拉，斩首之后伊朗就会俯首称臣。5年前他们斩首了伊朗最高军事首领苏莱曼尼的时候，伊朗不也只是象征性的报复后妥协吗？顶多是当初的伊拉克，很快会迎来政权更迭。但事实上，如果出动地面部队，很可能会是阿富汗，甚至是越南。这些都是帝国的坟场、文明的废墟。俄乌战争已经改变了世界，这场中东战争将更加彻底改变世界。大争之世将进入更加纷乱复杂的阶段。投资者需要做好准备。可能的终局有三个：伊朗获胜，控制海峡，这个概率很小。美以获胜，控制伊朗和海峡，概率同样很小。大概率的结局是双方进入绵绵对抗，霍尔木兹海峡还会通行，但是通行费和风险极高。因此，这场战争既非持续的热战，因为双方都消耗不起；也非冷战，因为没有有效的办法冷却。我定义为，在热战之后，中东这片废墟上会进入长期的“阴战”。中东大乱局进入很高风险时期，短期引爆全球金融危机，长期引爆全球经济危机。“他们的战争，我们的代价”。这是一场没有胜利可言的战争。看上去，最大的受益方似乎是以色列，实现了普珥节的目标，基本摧毁了伊朗地表的军事设施。但实际上，以色列会更高频率的受到伊朗和伊斯兰什叶派的持续打击。今天，以色列很多城市受到了猛烈的攻击，损失惨重。而霍尔木兹海峡的封锁，则会导致全球总供给曲线的断裂。当现代工业的血液——石油，一直在110美元以上的时候，世界工业体系将如何运转。运转肯定还是会运转下去，但是会带来极高的成本和不确定性。物价飞涨的年代，最受伤害的是普通人，中产阶层那点可怜的财富也会成为牺牲品。过去的牛市，好像是大梦一场。在战火纷飞的年代，AI科技的诗和远方将成为奢侈品，能源、粮食、资源等才是安身立命的根本。美好的叙事即将过去，人们必须面对一个更加现实的、刚需的世界，投资者必须面对一个充满尾部风险獠牙的高波时代，过去的资产泡沫很可能就是黄粱一梦。滞胀周期已经到来，不要再幻想大放水对名义财富的保护。当黄金都开始崩溃的时候，就知道市场有多么恐慌和绝望。黄金毕竟不是石油，不是粮食，不能保证基本的生存刚需。叙事塑造泡沫，叙事也很容易被击碎。在战争叙事面前，一切都是多么脆弱。战争叙事可以碾压美好的货币叙事、科技叙事。当然，也不要过度悲观。第一，战争本来就是人类文明的一部分，人类文明史就是一部战争史。好战的本性，早就埋藏在人类狩猎时代十几万年的基因里，只是工业革命被强行改造，但也没有避免一战、二战这样的大悲剧。战争也塑造了文明，包括科技革命与和平秩序。第二，人类文明与全球市场自身的韧性，当霍尔木兹海峡被封锁导致原油价格高企，会有越来越多的商人为了谋取暴利而冒险，逐渐部分修复资源供应链。第三，形势比人强，当战争不断给双方带来灾难和绝望，妥协会达成，TACO的不仅是特朗普，伊朗也会掂量代价。即使是俄乌战争这样大烈度的战争，在发生初期原油价格冲高后也慢慢回落，股市也慢慢修复，继续进入大牛市。黄金在大幅调整后，进入了超级牛市。投资者需要的只是时间，熬过这段冲击带来的短期危机。期间，不可避免的忍受巨大的回撤。但也是巨大的机会。好的资产注定还是好的资产。对中国来说，这场战争短期是阵痛，A股投资者要买单，但长期不一定是坏事。同时我们需要重估中华和平文明的价值。两次大型战争，中国作为第二经济、军事大国，产能过剩的第一工业大国，都坚持没有被拖下水，而且还享受了和平红利。只要中国继续坚守和平发展的理念，我相信还会继续享受“和平红利2.0”。大争之世，和平是最稀缺的资源。所以，我们重估的是整个东亚文明圈的价值。一如既往，我还是看好东亚和平+产业文明圈的估值。中国资本市场牛市的逻辑不会被中东战争终止，当下需要的是消化恐慌。战争已经打响，帝国的坟场已经呈现，文明的废墟里也在孕育着花朵。这是全人类的悲剧。丧钟为谁而鸣，为我们每一个人。我们，人类，本就一体。
【首席视野】陶冬：黄金为什么跌？
陶冬系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事美国对伊开战进入第四周，股市连跌了四周。以色列攻击伊朗哈尔克能源基地，伊朗将邻国产油、炼油设施列入攻击目标，美国派遣地面军队进驻中东，石油价格暴涨，不过中东油价与美国油价之间差别巨大。美国联储决定不动政策利率，但是首提加息的可能性，欧洲央行决策成员更表示最快四月加息。澳大利亚连续第二次加息，日本银行也再暗示不久重回加息。战事加剧了通胀忧虑，全球债市哀鸿遍野。交易员不再认为联储今年会减息，美国两年期国债收益率再升20点。市场预计英国今年加息三次，两年期国债收益率竟飙升38点。美元指数波动不大，油价炸裂了，黄金不升反跌。美国提出停战六点条件，可是伊朗未必接。美联储FOMC开会决定维持利率水平不变，基调偏鹰。之前认为今年有多过一次降息的FOMC，这次只有5位了，较上次8位明显减少。GDP中位预测从2.3%上调至2.4%，整体PCE通胀和核心PCE通胀的中位预测则分别从2.4%和2.5%上调至2.7%和2.7%。对于联储的预测数字，暂且不必当真，因为所有一切取决于伊朗战事的发展、石油价格的走向以及供应链的稳定。鲍威尔在记者会上不认为当前的就业下行风险明显超过通胀上行风险，刻意淡化了近期疲弱的就业增长，无形中垫高了未来降息门槛。尽管他强调加息并非基准考量，但首次将政策焦点从降息转为“加息的可能性”；鲍威尔强调无从判断伊朗局势走向，但不认同结局是滞胀，不过仍然承认需要考虑“过去五年通胀始终高于目标”的场景。地缘政治风险骤增，石油供应受阻，通胀压力浮现，全球股市大跌。历史经验表明，这种场景往往导致黄金价格大涨。然而在这次，黄金的避险功能消失，在过去一周黄金现货价更惨跌了超过10%，白银亦跌16%。应该如何解读此现象，黄金究竟保不保值？伊朗战事波及中东民用设施，带来了中东富人的恐慌。大量中东家办仓皇迁移至新加坡、香港，高净值人士也迅速实施资产变现，他们连黄金都不愿意持有，只愿拿美元现金，所以迪拜金价比起伦敦或香港出现持续的折让。更重要的是，石油运输受阻，中东各国纷纷大幅减产，可以预见石油收入会明显减少，但是各国的财政支出仍需维持。诸国出售外汇储备中的资产，除了美股，就是黄金。黄金作为拥挤交易，杠杆交易被杀多了。除非石油收入的预期出现改变，抑或中东产油国开始削减财政开支、社会福利，金价短期的动荡还可能持续（不过杠杆交易看来多已平仓）。笔者对黄金坚定地长期看好。中东的地缘政治动荡可能会持续很久，哪怕美伊战事的烈度有一天放缓，石油供应恢复仍需时间，全世界的通胀未必可以回到过去的2%水平（认同鲍威尔所言）。可是一旦美国出现金融动荡，联储还需要通过QE来平息恐慌。各大工业国的财政赤字几乎是无解，最后必须要央行来消化国债。黄金仍是“对抗央行失德”的最佳“去央行化”资产种类。霍尔木兹海峡的石油运输流量出现了断崖式暴跌，从战前的每日1930万桶，跌到70万桶。迪拜期货油价现在为每桶134美元，不过WTI期货只有每桶98美元。两者油价差距巨大。笔者对此的解读是，WTI事关美国的汽油价格、美国人的钱袋以及选票，美国石油储备被释放出来维持美西石油市场秩序。而且WTI市场有明显的人为操作影响，甚至有人指责财政部是WTI市场最大的做市商。亚洲原油市场则一片狼藉，各国纷纷抢入不受战事冲击的非洲原油合约。波斯湾原油主要卖给亚洲，中国、日本、韩国、印度尤多。几乎所有国家都拒绝了派遣军舰至霍尔木兹海峡护航，特朗普就以不给亚洲国家“免费午饭”作为惩罚。同时期货与现货价格差异巨大，资金似乎认为美伊战事在一个月内结束，中长端原油期货价格随后逐渐回归60-70美元水平。美伊双方最近都摆出了一点愿意降温的姿态，不过以目前美国海军陆战队进行中的兵力及装备部署看，特朗普可能发动快速、有限度的地面战争，笔者认为美军出兵封锁甚至占领哈尔格岛的机会不小。哈尔格处理着伊朗90%的石油出口，也是革命卫队的主要资金来源。如果此事成真则势必进一步升级战事，革命卫队或以“玉石俱焚”心态攻击美军及周边国家石油设施，甚至发动恐怖袭击。油价高企，对全球经济的冲击已经开始浮现。各国汽油、天然气和电力价格轮番上涨，并在向各种生活成本蔓延。“生活成本危机”已经成为严重社会问题并触发消费降级，这次势必进一步恶化，高收入家庭与中低收入家庭之间的K型分化更是雪上加霜，并可能在接下来的选举中催生极端选民情绪。通货膨胀压力再度升温，各大央行面临经济衰退风险与通货膨胀风险同时出现的两难处境。除此之外笔者更担心两点：供应链和华尔街。东南亚不少国家已经面临能源短缺、电力不足局面，厂家开始放慢生产。韩国和台湾的芯片生产耗电巨大，但是天然气储备严重不足，氦气更少。至于原油供应受阻，不久就会在化工原材料供应上浮现出来，并蔓延至几乎所有产业。笔者认为，一场供应链危机正在发酵中。在金融领域，油价飙升制造出金融市场的极端环境，资金流向、杠杆比率等均可能受到影响，其中拥挤交易、式微产品所受到的冲击更大。笔者担心AI概念股，毕竟过去热度极高。私募信贷尤其需要关注，该类产品一方面遭受软件产业、数据中心潜在坏账的威胁，另一方面则需要直面大量赎回，负面消息不断。本周焦点仍然是伊朗战事和霍尔木兹海峡通行，以及原油价格。重点数据不多，留意欧元区消费信心和日本CPI。本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱
【券商聚焦】招银国际维持友邦保险(01299)“买入”评级 惟指1Q26新业务价值增长预计放缓
金吾财讯 | 招银国际研报指，友邦保险(01299)公布2025年业绩，核心指标基本符合市场预期。新业务价值(VONB)达55.16亿美元, 同比增长15%(固定汇率)/17%(实际汇率)；股东回报方面，17亿美元的股份回购计划超预期，叠加26亿美元的股息(同比增长10%)，2026年股东回报额达43亿美元，若以近期市值为参考，总股东回报率近4%。新业务价值率方面，除新加坡(-3.4pct)外，其他营运市场的新业务价值率均有提升；2025年集团新业务价值率为58.5%，同比提升3.6个百分点，主要受香港（+3.0pct）和泰国（+11.4pct）在新产品推出和医疗险重定价下带动新业务价值率提升，以及中国内地市场(+1.4pct)因3Q25预定利率下调带来的正向影响。展望2026年，友邦中国2026年1-2月新业务价值同比增长超过20%，友邦泰国受1Q25医疗保险重定价政策的推出导致销售前置的高基数效应，1Q26新业务价值增长预计放缓。该机构基于价值评估法将公司目标价上调至112港元（前值：89港元），包括1）预测区间滚动至2026-2028年；2）小幅上调FY26E/FY27E OPAT和VONB增长预期3%/3%, 3%/3%；3) 2%终值增长率目标(未变); 4) 新业务价值倍数(VONB multiplier)基于2025年底各市场的风险贴现率及长期投资回报率假设更新至9.4倍。新目标价对应1.7x FY26E P/EV, 当前公司股价交易于1.3x FY26E P/EV，维持“买入”评级。
【券商聚焦】东方证券首予康耐特光学(02276)“买入”评级 2025年净利增长逾30%
金吾财讯 | 东方证券研报指，康耐特光学(02276)成立于1996年，系全球头部树脂镜片制造商，营收、净利快速增长。深耕树脂镜片研发、生产及销售，2024年树脂镜片产量计在全球位居第二、按收入计位居第五。2020-24年营收自10.93亿元增至20.61亿元、CAGR17.2%，经调整净利自1.28亿元增至4.28亿元，CAGR为35.2%，净利率自11.7%提至2025H1的25.2%；2025年业绩快报显示净利增长不低于30%，延续强劲增长势头。研报指出，全球镜片市场规模稳健增长，智能眼镜驶入快车道助推行业。全球眼镜镜片零售额预计自2024年的543亿美元增至2029年的735亿美元，CAGR为6.2%。智能眼镜推动眼镜行业从消费驱动转向科技驱动，研报测算2030年智能眼镜出货量将超8000万副、市场规模超1500亿元，2025-30年CAGR超50%；作为标准化产品的智能眼镜要触达“千人千面”的终端消费者，具备生产超薄镜片并掌握贴合技术的眼镜企业至关重要。研报还指，公司的四重优势构筑核心壁垒。1）公司研发投入强度高、研发费用率稳步提升且位居行业前列，目前已形成一系列核心技术及专利，在1.74折射率赛道成为国内龙头。2）公司前瞻布局XR镜片业务，已积累较强的客户资源及技术优势，一方面与歌尔股份强强联合，另一方面扩建生产基地以应对后续XR业务需求，一体化贴合技术领先并已跟众多品牌展开研发及合作。3）公司产品矩阵丰富，拥有超700万个sku，可满足消费者多元化需求；渠道矩阵同样多元，覆盖批发及零售多个渠道。4）公司已建立高效的C2M模式，可一站式满足各类终端用户需求，且提升交付效率。综上，研报预测公司2025-27年EPS分别1.11/1.53/2.13元，根据可比公司估值给予2026年平均PE为41倍，目标价71.38元港币，首次给予“买入评级”。
【券商聚焦】招银国际维持途虎(09690)买入评级 将持续受益于行业整合和汽车后市场的商业模式演变
金吾财讯 | 招银国际研报指，途虎(09690)2H25收入同比增长12%至86亿元，较该机构预测高2%，主因开店速度超预期（2H25新增803家vs1H25新增331家）。毛利率同比下滑1.8个百分点、环比下滑2.0个百分点至21.3%，低于预期，因公司采取激进的定价策略抢占市场份额。2H25调整后运营费用（不含股份支付费用）基本符合预期，但股份支付费用因AI投入增加而超预期。途虎2H25调整后净利润同比增长9%、环比下降29%至2.9亿元，较该机构此前预测低约6,000万元。管理层当前优先考虑市场份额而非高利润增长，以在行业整合中巩固领导地位。其2026年目标新增1,000家门店，考虑到开业6个月以上的门店盈利比例超90%，且平均投资回收期缩短至30个月，该机构认为这个目标在当前的行业环境中仍是可实现的。该机构认为途虎将持续受益于行业整合和汽车后市场的商业模式演变，预计其总门店数有望在2027年底突破1万家。尽管市场份额的逆势提升短期可能以牺牲毛利率为代价，但该机构认为途虎凭借持续提升的运营效率和供应链议价优势，仍比多数同行更具竞争力。该机构预计2026年收入同比增长11%至183亿元，毛利率24.2%（同比+0.1个百分点），运营费用率（不含股权激励）为21.8%（同比持平），调整后净利润同比增长5%至7.38亿元。该机构预计其市场份额优先战略和运营效率投入可能从2027年开始部分见效。维持买入评级，目标价下调至19港元，仍基于20xFY26P/E（调整后）。
【券商聚焦】招银国际维持小鹏汽车(09868/XPEV)“买入”评级 料下半年人形机器人量产有望成为股价上涨的催化剂
金吾财讯 | 招银国际研报指，小鹏汽车(09868/XPEV)4Q25收入同比提升38%至223亿元，创历史新高，较该机构的预测高5%，源于来自大众的技术研发服务收入和碳积分收入超预期。汽车毛利率13%，较该机构的预测低1.3个百分点，销管研费用均略超预期。但受益于高毛利的研发服务收入，4Q25综合毛利率达21.3%，创历史新高，经营亏损为历史最小，实现首季盈利。该机构预测因1Q26销量展望低于该机构预期而将再次出现净亏损，但小鹏2026年出口目标同比翻倍至9万台超该机构此前预期。考虑到1Q26销量表现偏弱，该机构将2026年销量预测下调到54万台。得益于4款全新车型（尤其是其中2款Mona SUV）和出口的贡献，该机构预计2H26销量将较1H26接近翻倍。另外，2H26人形机器人量产有望成为股价上涨的催化剂：根据该机构的供应链渠道调研，小鹏计划在2026年底前生产2,000台Iron机器人。小鹏此前亦指引2030年实现人形机器人年销量100万台的目标，这或将带来翻倍的收入，而该机构目前仅在2027年的预测中反映了少量的机器人收入。考虑到销量预测下调和研发费用预测上调，该机构将2026和2027年的non-GAAP净利润（扣除股份支付和非现金税收优惠）预测分别下调59%和37%至9亿元和23亿元。维持“买入”评级，下调目标价至24.00美元/94.0港元，基于1.7x 2026E P/S。
【券商聚焦】招银国际维持三一国际(00631)“买入”评级 料其油气设备业务也将受益于当前高企的油气价格
金吾财讯 | 招银国际研报指，三一国际(00631)周末公布，预计2025年税后利润将同比增长50%-73%至16-18.5亿元人民币，主要得益于商誉和房地产资产减值的大幅减少。然而，按经常性利润计算（不计减值损失），该机构预计2025年利润将同比下降10%至增长4%至16.7-19.2亿元人民币。这一利润区间比该机构的预期低16-27%，比彭博的普遍预期低19-30%。据该机构了解，盈利预期低于预期主要是由于港口设备相关的一次性支出，以及光伏业务相关的运营费用高于预期。尽管2025年盈利疲弱，但该机构预计三一国际在2026年开局良好，主要得益于矿卡订单强劲以及港口设备业务能见度高。该机构预计三一国际的油气设备业务也将受益于当前高企的油气价格。该机构将在公布年度业绩后（3月31日）修订盈利预测。该机构维持“买入”评级，目标价20.6港元，基于2026年预测市盈率20倍（相当于2017年以来的峰值水平，旨在反映大宗商品价格上涨周期带来的盈利可见性提升）。
【券商聚焦】招银国际维持中国宏桥(01378)买入评级 指其为今年全球铝供应紧张的主要受益者
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国宏桥(01378)2025年净利润为226亿元人民币（同比增长1%），比该机构预期/彭博共识低5%/7%。经调整金融工具公允价值损失后，核心净利润同比增长8%至264亿元人民币（2025年下半年同比下降18%，主要受氧化铝业务利润基数较高影响），与该机构的预期一致。中国宏桥公布派发末期股息每股1.65港元，派息率约为66%。该机构重申中国宏桥是今年全球铝供应紧张的主要受益者（中东供应中断+印度尼西亚新产能建设进展缓慢）。该机构预计，在其他因素不变的情况下，铝价每上涨1%，将推动2026年盈利增加约2.3%。维持买入评级，目标价45港元不变，基于2026年预期市盈率的11倍（相当于历史平均水平加上2个标准差，以反映供应受限驱动的上涨周期）。
【券商聚焦】财通证券首予龙湖集团(00960)“买入”评级 指公司目前已度过偿债高峰
金吾财讯 | 财通证券研报指，龙湖集团(00960)业务始于住宅物业开发，并较早开始探索多元化业务模式，目前主营业务聚焦开发、运营、服务三大板块，涉及地产开发、商业投资、资产管理、物业管理、智慧营造五大细分赛道，是中国领先的地产开发商和商业运营服务商。受益于优质的产品品牌价值及商业运营能力，公司购物中心管理规模持续扩张，出租率稳定维持高位。研报指出，龙湖集团偿债高峰已过，债务规模有序压降，融资成本优化。截至2025年6月30日，公司有息负债1698亿元，较2024年底压降65亿元，其中一年内到期债务256亿元，占比15.1%，公司在手现金447亿元，覆盖一年内到期有息负债的比例为1.74倍，融资成本同比下降0.58bp至3.58%。公司积极偿债，当前已度过偿债高峰，2026年及后续到期债务大幅减少，整体财务状况稳健。考虑到公司作为优质商业地产运营商，具备规模优势及品牌效应，后续随公司储备购物中心项目逐步开业，叠加消费或有序复苏，以及低毛利率项目完成结转，公司业绩有望逐步修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.2亿元、17.2亿元、34.4亿元，EPS为0.15、0.24、0.49，对应PE为52.6倍、31.2倍、15.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】财通证券维持金蝶国际(00268)“买入”评级 指其AI转型路线进一步明确
金吾财讯 | 财通证券研报指，金蝶国际（00268）2025年业绩公告发布，收入同比增长12.0%至70.1亿元，符合业绩预告；经调整净利润扭亏为盈至2.3亿元（上年为亏损1015万元），处于预告区间（1.9-2.4亿元）上沿。预计公司2026-2028年实现营业收入79.4/90.4/102.7亿元，现价对应PS分别为3.9/3.4/3.0倍，维持“买入”评级。该机构提到，AI转型路线进一步明确。公司对内以AI提升研发和交付效率。对外，2025年AI签约合同额达到3.56亿元，同时积极推进产品的AI化重构，公司指引2026年AI套件收入有望达到10亿元。研报指出，2025年，公司实现订阅收入35.6亿元（YoY+20.9%），占总收入比重达到50.8%（YoY+3.8pct）。截至2025年底，订阅ARR为40.9亿元（YoY+19.2%），4Q25单季度净新增2.3亿元，同环比均明显改善；以订阅为核心的产品收入占比提升推动盈利能力继续改善，全年实现扭亏为盈。其中，订阅及软件毛利率96.5%（VS服务毛利率为22.5%），带动整体毛利率同比提升2.0pct至67.1%。费用方面，销售与研发费用率分别下降1.1/2.9pct至38.9%/21.3%，最终归母净利润9290万元，扣除股份支付等调整项后的净利润为2.3亿元，对应净利率3.3%。
【券商聚焦】交银国际维持华润电力(00836)买入评级 指其2025年盈利略好于预期
金吾财讯 | 交银国际研报指，华润电力(00836)2025年股东应占利润145亿港元（同比+0.9%），优于该机构预期约5%，主要原因是新投产火电项目的购置专项设备享受所得税抵免优惠，期內有效税率同比下降2.7个百分点所致。公司预期2026年风/光利用小时有可能同比减少3-4%。另外，因去年新增装机大超预期，管理层对2026年的新增装机指引转趋保守，预期风光新增装机为5.5GW。火电板块方面，该机构预期在去年回调幅度较大的情况下，动力煤价格在今年难有较大的回调空间。然而，容量电费收入有望同比增长，将适度缓解电量电价下行的影响。该机构认为2025年盈利因税项减少造成较高基数，加上风/光电价仍存下行幅度，2026年的盈利仍受一定压力。目前管理层采较保守的发展方向，该机构认为是出于项目回报率为优先的考虑，有利于公司中长期的成长，对公司在成本端及内部资源的运用有积极作用。目前预期公司仍在2026/27年保持5%以上的股息率，仍有一定吸引力。维持目标价21.05港元及买入评级。
【券商聚焦】交银国际升李宁(02331)评级至买入 指赛事大年有望成为积极催化
金吾财讯 | 交银国际研报指，李宁(02331)2025年收入同比增长3.2%至296.0亿元，归母净利润29.4亿元，均好于该机构此前预测。该机构视经营利润率的改善为重要的积极信号，公司在收入增速放缓的背景下主动提效，经营改善拐点初现。管理层给出2026年收入高单位数增长、净利率维持高单位数的指引，该机构认为指引乐观。该机构预计2026年公司收入将同比增长约7%，毛利率有望企稳；2026年是体育大年，随着公司奥运营销投入以及荣耀金标等高端产品线的推出，有望提升公司品牌专业形象与核心品类销售。但考虑到营销费用增加、新门店探索及相关人力成本上升，经营利润率或同比微降，该机构预计2026年保持在低双位数水平。基于此，该机构上调了2026-27年的收入预测5-6%，净利润预测2-5%。该机构指，2026年是体育大年，随着公司奥运营销投入以及荣耀金标等高端产品线的推出，有望提升公司品牌专业形象与核心品类销售。基于超预期的经营效率和积极的2026年指引，该机构小幅上调了2026-27年收入和利润预测，基于18倍2026年预期市盈率（较安踏的目标市盈率折价10%），上调目标价至23.80港元，评级上调至买入。
【券商聚焦】交银国际：CXO行情持续回暖 料板块估值倍数合理
金吾财讯 | 交银国际表示，多重利好因素共振下，2025年以来CXO行情持续回暖。该机构认为板块估值倍数合理，未来驱动股价的因素有：1）2025年新签/在手订单等先行指标超预期，2026-27年盈利预测仍有上修空间；2）新兴业务带来的行业结构升级推动估值中枢长期提升。该机构指，创新药出海潮下，关注行业扩容、结构升级和整合分化等趋势：1）下游研发、生产外包需求扩张推动行业扩容，且药企对新兴领域的技术布局及全球供应链韧性提出更高要求；2）BD出海将为中国CXO创造长期机遇，但也将加剧行业内分化；3）头部公司通过多种形式进行整合，规模较小、布局缺乏前瞻性的企业将面临被整合压力；4）AI制药有望在2026年迎来发展拐点，AI对药物发现的价值有望被进一步证实。在需求端，全球创新药投融资和药企研发投入等先行指标呈边际改善趋势，拉动2H24-2025年企业新签/在手订单水平复苏，进而驱动强劲的2026年盈利增长预期，但潜在风险包括：1）供需不完全匹配：在新分子种类、创新药BD出海后的全球开发和监管事务等领域存在能力短缺，而成熟/传统领域或存在产能过剩；2）美国药品供应链、定价及保险等改革带来的不确定性。该机构建议重点关注标的细分赛道成长力、核心能力布局、盈利和订单增长能见度、地缘风险敞口及估值上升空间。基于此，该机构首推药明合联，首次覆盖并重点推荐凯莱英和康龙化成。
【特约大V】邓声兴：短期续由中东战局牵制，估计港股仍受压
金吾财讯 | 恒指周五(20日)收市报25277点，跌223点或0.88%。大市全日成交3425.18亿元。国指跌121点或1.4%，报8574点。科指跌123点或2.48%，报4872点。小米(01810)推新一代SU7，且未来3年AI投入逾600亿人民币，连日造好后今早回吐，全日跌8.6%，报33.2元，是表现最差蓝筹。新股广合科技(01989)今日挂牌，升33.6%，报96元。美高梅中国(02282)绩后受压，跌5.9%，报11.3元。道指周五(20日) 收市报45577点，跌443点或0.96%；标指挫1.51%，报6506点；纳指滑落2.01%，报21647点。个别股份表现中，特斯拉(Tesla)与辉达(Nvidia)股价同样倒退3.2%，Meta及Alphabet跌2%或以上。联邦快递(FedEx)调高今年度盈利预测，股价曾弹高7.6%，收市缩窄至涨0.9%。美国指控伺服器生产商超微电脑(SMCI)高层走私辉达晶片到中国，股价暴泻33.3%。霍尼韦尔(Honeywell)股价下滑3.3%，为表现最差道指成份股，波音插水3%。亚太股市今早(23日)个别走，日经225指数现时报51107点，跌2264点或4.24%。南韩综合指数现时报5513点，跌267点或4.63%。短期续由中东战局牵制，估计港股仍受压。中国石油股份(00857)中东地缘政治局势急剧升温，核心能源设施直接卷入战火，全球油气供应链正面临严峻考验。随着以色列与伊朗互相打击对方关键能源目标，市场预期若局势持续恶化，油价或将突破110美元甚至更高。在此背景下，中国石油股份作为中国能源安全的核心支柱，其战略价值与投资韧性愈发凸显。公司业务发展呈现清晰的“双轮驱动”格局：一方面，油气主业保持高度稳健，2024年上半年国内原油及天然气产量分别实现0.1%及2.9%的同比增长，海外乍得PSA项目高产油流及伊拉克哈法亚项目投产亦为未来增长埋下伏笔，凸显其上游资源的优势；另一方面，能源转型步伐坚定且迅速，2024年上半年风光发电量同比飙升154.5%，新获风光指标达725万千瓦，CCUS业务亦全链条推进，为其中长期可持续发展注入绿色动能。财务表现上，集团2024年中期营收及净利润分别录得5%及3.9%的稳健增长，展现出强大的业绩韧性。在中东冲突持续发酵、油价中枢预期上移的短期催化，以及公司自身新能源业务加速落地、传统油气增储上产的长期逻辑共同作用下，中国石油股份既能捕捉地缘政治带来的风险溢价，又具备能源转型期的确定性增长。目标价$12，止蚀价$9.3(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者；香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中金证券：新能源及电网转型步伐加快 防御配置迎增配机遇
金吾财讯 | 中金证券研报指，新能源及电网设备全球能源转型决心增强，风光储长期发展空间广阔，短期户储率先受益。研报指出，光储方面，天然气涨价对欧洲光储影响相对明显，若涨价持续传导至居民电价有望拉动需求。风电方面，规划周期较长，短期难有帮助，需从中长期持续发展来应对未来可能再次出现的能源危机。GWEC近期发布的《风能行动计划》类似的行动计划有望得到各国的重视和不同程度的执行。电网方面，欧洲能源转型加速有望带动电网投资持续上行。此前欧盟提出到2050年为满足495GW海上新能源装机并网，需要4000亿欧元电网投资，2025年6月发布《电网一揽子计划》提出到2040年1.2万亿欧元电网建设计划。电力方面，若地缘冲突延续至电煤旺季，东南沿海区域电价可能上行传导成本压力。地缘冲突下煤价已现涨势，但当前淡季国内上行动能不及进口煤。考虑2026年年度电价降幅较大，电企利润较薄，若地缘冲突延续至5-6月补库，研究认为，沿海电厂或提高现货及月度报价缓解经营压力。国际局势推升避险情绪，防御配置迎增配机遇。
【券商聚焦】华泰证券：建议关注宇树相关供应链厂商的投资机会
金吾财讯 | 华泰证券表示，2026年3月20日，2025年全球人形机器人出货量第一的宇树科技披露招股说明书。2025年，宇树科技实现营业收入17.08亿元/yoy+335.36%，归母净利润2.88亿元/yoy+204.29%，扣非归母净利润达6亿元/yoy+674.29%，非经常性损益股权激励费用拖累净利润3.49亿元，连续两年实现盈利。该机构指，宇树机器人产品核心组件均自研，通过定制采购零部件或元器件、自主装配。凭借出色的性价比优势，在行业放量时，公司四足与人形销售量快速增长。2022年以来，宇树海外营收占比均维持50%以上，2025年前三季度低于50%的原因主要系在海外收入翻倍增长的情况下，国内营收迅速增长。此外，大脑研发保持领先，并未押注单一技术路径。公司目前在WMA架构与VLA架构两大技术路线上均有所布局与投入，并先后于2025年9月、2026年1月开源发布了通用WMA模型“UnifoLM-WMA-0”与通用VLA模型“UnifoLM-VLA-0”，取得了较为显著的研发成果，整体研发能力与技术成熟度已位居行业领先梯队。该机构建议大家关注宇树相关供应链厂商的投资机会。海外龙头Optimus V3也将在今年夏天开始量产，明年有望大规模投产，并保持继续迭代。该机构认为人形机器人行业正从概念走向落地，后续需持续关注产业场景拓展放量节奏。
【券商聚焦】华泰证券：核电机制托底提前确立中国绿电电价拐点
金吾财讯 | 华泰证券表示，辽宁2026年3月发文，建立核电可持续发展价格结算机制。该机构认为核电试点的落地，意味着中央/地方政府从机制层面为2023年以来持续的“煤价下降，电价下降”画上了阶段性句号，也意味着以核电为代表的清洁能源过去3年盈利承压的趋势可能即将出现重大的政策拐点。同时，煤价下降本身也不可持续，霍尔木兹海峡的封锁让市场对化石能源价格易涨难跌逐步确立信心，这对于中国在过去3年受一次能源价格下跌拖累的非化石能源，都是重要的积极信号。该机构重申对电力板块的全面看多，包括水核风光生物质在内的绿电或充分受益。1）核电板块或将率先受益于政策落地，相关核电公司基本面有望迎来重大拐点；2）推荐风光运营商，光伏低价难以持续，绿色属性尚待体现，无论是碳价推升火电报价，还是可再生能源价值直接通过绿证或绿电直连显现，盈利弹性较大；3）继续推荐A股稀缺绿电直连标的。