【特约大V】财智坊：恒指七翻身后将迎来8月考验？
金吾财讯 | 终于来到2026年7月最后一个交易日。回顾过去三个月恒生指数的走势，可谓再次演绎市场耳熟能详的“五穷、六绝、七翻身”周期。恒指5月份按月回落2.3%，踏入6月份跌势进一步加剧，全月急挫9.1%；然而，进入7月后市况急速逆转，截至7月30日止，恒指按月反弹约13%，不仅收复此前大部分失地，更录得近17个月以来最强劲的单月升幅。经历7月的大幅反扑后，市场焦点自然转向下一个问题：若从历史周期角度分析，恒指未来数月的走势又将如何演变？统计1990年至今近37年的数据可见，8月至9月一向是恒指表现相对疲弱的时段，其中尤以8月份最为明显。过去36年间，恒指8月份平均跌幅约1.5%，录得上升的年份比例仅占41.7%，无论以平均回报还是上升比率计算，均属全年表现最差的月份（图1）。至于9月份，平均跌幅虽收窄至0.5%，但上升比率亦只有50%，意味升跌机率大致各半，整体仍属全年表现较逊色的月份。图1若进一步观察恒指全年累计回报的季节性变化，同样可见8月至9月往往是全年较具压力的阶段，而这种情况于美国中期选举年（如今年）更为明显。历史数据显示，中期选举年的恒指通常会在8月至9月持续受压，并于9月底附近形成全年累计表现的低点（图2）。图2不过，随着第四季展开，市场气氛往往逐步改善。回顾过去近40年的全年累计走势，恒指一般于10月开始重拾升势，呈现“否极泰来”的特征；惟若属中期选举年，由于市场仍需消化选举及相关政策因素，11月至年底的表现通常较偏向横行整固，升势相对温和。总括而言，恒指过去三个月几乎按照“五穷、六绝、七翻身”的历史剧本发展。若参考近40年的季节性规律，8月至9月或仍面对一定调整压力，而第四季开始，市场气氛则有望逐步改善。当然，历史周期从来只能提供统计上的参考，而非对未来走势的保证；今年恒指能否再次沿着过往周期运行，仍有待市场验证。不过，在经历7月份逾一成的凌厉升幅后，即使短期出现获利回吐及整固，相信亦属市场正常发展，毋须过分意外。【团队简介】财智坊从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。
医药外包概念整体回暖 昭衍新药（06127）涨4.51%、康龙化成（03759）涨3.10%
金吾财讯 | 港股医药外包概念整体回暖，截止发稿，昭衍新药（06127）涨4.51%，康龙化成（03759）涨3.10%，金斯瑞生物科技（01548）涨2.97%，凯莱英（06821）涨2.77%，药明生物（02269）涨2.75%，药明康德（02359）涨2.60%，泰格医药（03347）涨1.39%。消息面上，中信建投证券指，国内CXO行业经历22-24年的调整阶段后，受益海外投融资率先回暖，24年国内头部CXO公司海外订单展现复苏态势，随着25年国内创新药资产实现大规模对外授权，带动国内投融资25H2持续复苏，行业内需同样企稳回升。26年至今国内创新药行业的长期结构性机会持续兑现，国内投融资持续改善，新药物形式赛道持续火热并进一步放量，该机构认为26年国内CRO/CDMO行业的新签订单及业绩会加速增长，带动CXO产业链进入新一轮发展阶段。该机构提到，2026Q1海外CXO多数公司收入同比改善且在手订单保持高位，但临床前及临床CRO恢复节奏有所区别，CRL整体边际企稳，IQVIA增长提速，Medpace延续高增长但订单收入比短期回落；CDMO端Lonza聚焦主业后收入和利润率回升，三星生物依托商业化产能快速爬坡保持快速增长。
【特约大V】邓声兴：美储局内部分歧加剧，恒指料随外围反弹
金吾财讯 | 恒指周四（30日）收市报25858 点，升50点或0.2%。大市全日成交3048亿元。国指升21点或0.25%，报8644点；科指跌60点或1.25%，报4803点。新东方（09901）上季多赚7.7倍，股价飙升18.8%，报47.44元，为最省镜的蓝筹。中国光通讯设备制造龙头中际旭创（03308）今天首挂，跌2%，报960元。百威亚太（01876）中期多赚逾15%，涨1.7%，报7.05元。复星国际（00656）料半年盈利倍增，涨7.9%，报4.79元。道指周四（30日）收市报52208点，升613点或1.19%。标指上扬1.66%，报7437点；纳指涨2.78%，报25122点；纳指100攀高3.36%，报28106点；微软业绩理想，股价收市抽高15.5%，为表现最强道指成份股，市值单日增加4500亿美元，创股市之最；反观Meta收入预测逊色，加上上季现金流急降引发忧虑，股价泻8%，连跌11天，7月15日以来累计下挫21%。苹果公司周四收市后公布业绩，股价回吐1.4%，一同放榜的亚马逊则抽高3.9%。亚太股市今早（31日）个别走，日经225指数现时报65289点，升3421点或5.53%。台湾加权指数指数现时报42698点，升2765点或6.93%。美储局内部分歧加剧，恒指料随外围反弹。京东集团-W（09618）京东集团正处于AI全球化布局加速兑现与物流盈利能力持续释放的双重催化窗口——旗下欧洲线上零售平台Joybuy已于今年3月正式登陆欧洲，覆盖英国、德国、荷兰、法国、比利时及卢森堡六国，并于7月16日正式启动POP开放平台计划，从封闭自营向“自营严选＋第三方精选”转型；京东物流已为Joybuy在欧洲运营超60个仓库和快递站点，“211”服务覆盖30余个欧洲主要城市，超4,000万消费者可享“上午下单、下午收货”的极速配送体验。物流分部业绩同样亮眼，2026年首季总收入达606亿元人民币，同比大增29%，期内利润同比增长41.6%。值得留意的是，京东于《财富》2026年世界500强排名跃升至第41位，较去年上升3位，连续11年上榜并3年蝉联内地民营企业第一。预期第二季non-GAAP净利润按年增长15%至85亿元，高于市场预期。京东正处于AI全球化布局加速、物流盈利能力释放及财富500强品牌溢价的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价143，止蚀价$116（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】广发证券：下半年运动鞋服代工公司业绩有望拐点向上
金吾财讯 | 广发证券研究认为，短期看，外需回暖，内需企稳，多数代表性海外运动鞋服公司营收指引谨慎乐观，且去库顺利，库存良性，加之美国关税政策逐步明朗化，预计下游客户下单节奏有望恢复正常，同时，25H2受美国对等关税和贸易摩擦影响，运动鞋服代工公司业绩基数较低，因此26H2运动鞋服代工公司业绩有望拐点向上，长期看，受贸易环境和地缘政治扰动，近年来拥有较多海外产能的运动鞋服代工公司其产能的稀缺性有望进一步凸显，加之品牌端的供应商集中化趋势助力，运动鞋服代工公司份额持续提升，且运动鞋服行业市场空间大，景气度较高，运动鞋服代工行业公司护城河宽，竞争力强，具备全球产能布局能力，下游客户质量优秀，长期业绩有望保持稳健增长。
【券商聚焦】国泰海通：国内先进封装、测试产能供不应求
金吾财讯 | 国泰海通证券研究指出，近期国内相关封测厂密集公告扩产投资计划，比如汇成股份计划在上海市嘉定区南翔镇投资75亿元建设“HITS先进封装研发产业化项目”；甬矽电子计划投资103亿元的微电子高端集成电路IC封装测试三期项目等。该机构认为伴随国内算力芯片、超节点的不断发展，国内的先进封装、测试产能也需要扩产去承接、满足国内算力芯片设计公司不断增长的先进封装、测试需求。
【券商聚焦】广发证券：多场景分层兑现，智驾产业迈入规模化成长周期
金吾财讯 | 广发证券研究认为，自动驾驶行业处于技术、政策、商业化同步演进的关键阶段，发展逻辑从早期技术探索，逐步转向规模化渗透与商业化业绩兑现。Robotaxi行业合规框架持续完善，企业跑通盈利模型，开启全球化。Robotruck封闭场景先行验证商业逻辑，干线编队模式成为开放场景落地最优解。Robovan末端替代逻辑清晰，政策与成本双驱动。
【券商聚焦】中原证券：权益市场企稳回升后券商板块仍具备逐步收复年内跌幅预期
金吾财讯 | 中原证券研究指出，7月券商指数月初再创六月上旬见底反弹以来新高，但随后震荡回落并转为横向区间震荡，短周期走势强度仅次于上证50指数，明显强于科技成长类指数，在市场波动加大时展现出较强的板块韧性。月内券商板块平均P/B月初一度回升至1.364倍的近四个月估值新高，中旬以来持续在1.26倍-1.30倍的窄幅区间内波动。目前券商板块平均P/B仍与2016年以来1.52倍的平均估值存在明显距离，板块内超六成个股的估值低于板块平均估值，在权益市场企稳回升后券商板块依然具备逐步收复年内跌幅的预期，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类上市券商A+H股、逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商、经纪业务综合实力较为突出的上市券商、个股估值明显低于板块平均估值上市券商。风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商经营业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策效果不及预期。
【券商聚焦】中信证券：能融入大宗消费定位的房地产发展商，战略上看将有广阔发展前景
金吾财讯 |中信证券研究认为，住房是最重要的大宗耐用消费，商业地产是重要的线下场景消费。无论是住宅开发业务还是商业地产运营，都在接轨大消费行业。国家也积极支持房地产作为大宗消费的定位。能融入这一定位的发展商，战略上看将有广阔的发展前景。房地产行业里头，有一些公司能持续成长。具体而言，该机构称看好能充分理解居民需求，并创造好产品的开发商；具备丰富历史经验，能把商业地产管好拿住的企业；具备好的消费者口碑，从事物业服务的公司。风险因素：宏观经济承压，消费不景气影响零售物业租金和出租率的风险；房价止跌回稳不及预期，开发企业持续计提减值影响业绩的风险；房地产市场季节性走弱，成交量短期可能产生波动。
【券商聚焦】中信证券：投资端优化稳市机制和投资者利益保护机制将为重点方向
金吾财讯 | 中信证券表示，中共中央政治局7月30日召开会议，决定10月召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议正视经济形势下行压力，要求宏观政策发力提效，加大逆周期调节力度。财政政策方面，强调“实施好更加积极的财政政策”等。货币政策方面，提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，该机构预计三季度有可能降息降准。消费领域，在政策预期再强化、“弱现实”背景下，建议聚焦服务消费、必选/食品饮料、新消费三条核心主线。农业领域，政策调控、市场化调整双驱动下，后期猪价有望逐步波动上行，周期弹性将在明年逐步体现。基建领域，“六张网”成为下半年托底最明确抓手。科技领域，新质生产力牵引扩内需，产业制度供给加码。反内卷领域，统一大市场有望年内立法，产能调控强度仍有待观察。双碳领域，加强生态环境保护，打好“三北”工程攻坚战，积极稳妥推进碳达峰、碳中和。地产领域，提出稳定房地产市场。资本市场改革领域，提出深化投融资综合改革、提升市场韧性和信心；投资端将持续做大中长期资金体量，优化稳市机制和投资者利益保护机制将为重点方向。
【券商聚焦】中信建投：CXO个股订单加速兑现，行业内需企稳回升
金吾财讯 | 中信建投研证券究指，国内CXO行业经历22-24年的调整阶段后，受益海外投融资率先回暖，24年国内头部CXO公司海外订单展现复苏态势，随着25年国内创新药资产实现大规模对外授权，带动国内投融资25H2持续复苏，行业内需同样企稳回升。26年至今国内创新药行业的长期结构性机会持续兑现，国内投融资持续改善，新药物形式赛道持续火热并进一步放量，该机构认为26年国内CRO/CDMO行业的新签订单及业绩会加速增长，带动CXO产业链进入新一轮发展阶段。该机构提到，2026Q1海外CXO多数公司收入同比改善且在手订单保持高位，但临床前及临床CRO恢复节奏有所区别，CRL整体边际企稳，IQVIA增长提速，Medpace延续高增长但订单收入比短期回落；CDMO端Lonza聚焦主业后收入和利润率回升，三星生物依托商业化产能快速爬坡保持快速增长。
【券商聚焦】中信建投：钢铁单月转正回暖，出口深度调整
金吾财讯 | 中信建投研证券究指，6月我国钢材出口交出一份“单月转正、累计收窄”的边际修复答卷，海关总署数据显示6月单月出口1032.0万吨，同比增6.6%、环比微降0.2%，是年内首次单月同比由降转增，1-6月累计出口5487.4万吨、同比降5.6%，降幅较1-5月收窄2.5个百分点。结构上看，品类分化是最大看点，板材作为出口主力上半年累计降11.2%，其中热轧板卷受澳大利亚、韩国、越南接连落地的高额反倾销税以及日本6月启动调查的多重夹击，同比大降31.6%，成为拖拽整体出口的核心变量；而长材则走出独立行情，1-6月长材出口增9.5%，螺纹钢同比大增42.2%，大中型材增5.9%，钢坯表现尤为亮眼，6月单月出口284万吨连续两月创历史新高，反映出在国内粗钢调控与海外价差驱动下，出口形态正从“成品卷板主导”向“坯材并举、长强板弱”切换。展望后市，7月出口或高位承压，环比难再上台阶，风险点集中在三处，一是日印热卷反倾销若落地将进一步压缩板材通道，二是中东地缘扰动若抬升航运成本会削弱FOB比价优势，三是国内若启动新一轮粗钢减产将收紧出口资源供给，三者博弈决定下半年出口是在千万吨中枢拉锯还是进一步下探，整体判断全年出口降幅或守住个位数，结构优化的权重将显著高于总量争夺。普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例仍与日本、欧美等发达国家相差较大，伴随着高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高。
【券商聚焦】华泰证券：美护基本面有支撑，关注再平衡下配置机会
金吾财讯 | 华泰证券表示，美容护理指数（申万一级行业）年初以来累计跌19.8%，位列第25/31；PE TTM处2021年以来的16%分位，26Q1基金持仓比例为0.13%（24Q1历史高点为0.39%）位列第30/31（第31为综合）。预期/估值/持仓低位，风格再平衡下有望迎来资金面改善。基本面上，除整体消费环境，市场主要担忧：1）市场竞争加剧；2）线上平台增速放缓；3）ROI可能下降及利润率潜在下修风险。该机构认为短期以上因素或难有根本性转向，但该机构同时看到：1）龙头标的中报业绩有韧性，相较海外龙头成长性更强，但存在估值折价；2）美丽田园26H1线下同店同比继续增长，毛戈平/林清轩线下亦稳固基本盘；3）新增长叙事：新品（近期医美产品密集批证）、外延及国际化（诸多龙头已开始布局）。风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。
【券商聚焦】华泰证券：7月政治局会议对风险偏好的影响偏积极
金吾财讯 | 华泰证券表示，7月政治局会议对形势的判断为“动能向新、结构向优”，同时明确强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，政策应对相应升格：充分发挥存量政策效能，下半年总量政策的想象空间或较4月会议进一步打开。核心边际变化体现在三个方面：第一，扩内需强调“加力”，新增财政金融协同促内需提法，服务消费与“六张网”进入落地期。第二，“人工智能+”由全面实施转向深入实施，并首次并举“基础研究长期稳定支持”与“前沿技术突破和未来产业发展”。第三，全国统一大市场建设进入制定实施条例阶段，反内卷与清欠进入制度化、常态化阶段。大势上，增量政策预期叠加资本市场“韧性和信心”的增量表述，市场下沿支撑逻辑强化，会议对风险偏好的影响偏积极。配置上，建议重点关注服务消费、新型电网/算力网等“六张网”、国产算力链、以及经营周期底部附近的反内卷受益品种。
【券商聚焦】中国银河：7月政治局会议对科技行业的影响具体且可量化
金吾财讯 | 中国银河证券表示，2026年7月30日，中共中央政治局会议召开，会议对科技行业的影响具体且可量化，直接指向产业链升级与市场扩张。新一代通信网建设已带动网络设备、芯片器件、专用仪器仪表、智能终端等产业链升级；6G技术研发与标准研制加速推进，到2035年有望培育形成万亿元级的6G产业及应用市场，具身智能、智能体通信等新业态将实现商业闭环；算力网建设推动智算总规模持续增长，可支撑同时训练数十个千亿参数大模型，直接赋能人工智能行业迭代。当前算力网的已进入落地实施阶段，科技行业将迎来技术攻关、场景融合、生态协同三大实质性机遇，相关龙头企业与即将迎来较大市场增量空间。
【券商聚焦】中信建投：绿色燃料市场规模有望持续增长
金吾财讯 | 中信建投研证券究指，上海市人民政府印发《上海市加快国际航运中心建设“十五五”规划》，提出培育上下游协同发展的绿色航运产业集群，初步建成国际航运绿色燃料加注中心和交易中心。在绿色燃料方面，《规划》明确提出推进绿色甲醇制备项目，支持市内企业跨省布局绿色燃料生产基地。此外，《规划》提出打造船用绿色燃料加注服务平台，建设航运绿色燃料现货交易市场，研究开发绿色燃料价格指数。在能源结构优化方面，《规划》要求提升船用液化天然气、甲醇、生物燃料存储和加注能力，统筹设置船舶燃料加注和海事服务锚地。推广电池、甲醇动力等新能源和清洁能源船舶在内河场景的应用。伴随航运业减排需求的增长，绿色燃料市场规模有望持续增长。风险提示：环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。
【券商聚焦】中信建投：当前AI基建层行情调整并不等于科技大行情终结
金吾财讯 | 中信建投研证券究指，在AI硬件交易极度拥挤的情景之下，债务融资担忧、中国大模型竞争力提升、国产设备突围，三个因素巧妙叠加在一起，打碎了AI硬件“涨价瓶颈”的叙事。加上去杠杆，全球AI交易迎来广泛回调。科技革命规律显示，凡可被标准化的硬件环节，最终难以吃掉行业大部分利润。掌握规模优势和用户入口的下游应用，反而会享受行业利润大头。大模型商业模式终局，是来自规模足够大的低利润率生意，“在万亿美元级收入上赚取适度毛利”（Altman）。当前AI基建层行情调整并不等于科技大行情终结。如果未来价格和需求渐成匹配，智能走向商品化，产业链纵深决定中国在制造、电力、替代链与场景四个维度具备足够优势。
【券商聚焦】中国银河：政策定调释放积极信号 有利缓解投资者对市场短期波动的担忧
金吾财讯 | 中国银河证券表示，7月政治局会议释放三大关键信号，一是动能转换提速，会议指出“推动经济持续向新向优向好发展”，从产业升级与投资扩容两端加速新旧动能切换；二是政策合力加码，明确“宏观政策要发力提效”，财政端加快支出与债券资金使用进度、货币端强调“综合运用并适时调整”，同时释放及时谋划出台增量政策的清晰信号，加大逆周期调节力度；三是市场韧性重塑，将“提升资本市场韧性和信心”作为深化投融资综合改革的核心目标，呵护资本市场高质量发展。对于A股市场投资启示：短期来看，政策定调释放积极信号，有利于缓解投资者对市场短期波动的担忧，修复市场风险偏好与交易情绪。中长期维度上，资本市场投融资综合改革持续深化，重在构建投融资良性循环的市场生态，持续增强资本市场内生稳定能力，以此助力资本市场高质量发展。（1）政治局会议强调服务消费，“六张网”更是作为扩内需的重要抓手，相关板块有望受益。（2）科技仍是中期主线，关注景气度方向与业绩兑现。（3）政策推动供给秩序改善，重点关注光伏、锂电池、汽车、生猪养殖和基础化工龙头。（4）金融板块具备基本面稳健向好、估值性价比高、防御属性明显的多重催化。
【券商聚焦】中国银河解读7月政治局会议：发力提效 谋划增量
金吾财讯 | 中国银河证券解读7月政治局会议，7月政治局会议肯定了上半年动能向新、结构向优的发展态势，但同时也强调了“要高度重视经济运行中的困难挑战”。当下，经济运行过程中结构分化的现象日益突出，微观主体信心有待提振，经济走势与2023年、2024年有一定相似之处。在此背景之下，政治局会议指出，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。该机构认为，一方面，宏观政策发力提效，加快财政支出进度，适时调整货币政策工具。另一方面，及时谋划出台务实管用的增量政策，适时推出一批“可感可及”的政策举措，如促消费、稳民生等方面。
【特约大V】郭家耀：资金转投价值型股份 利好港股表现
金吾财讯 | 美股周四于急跌后展现技术反弹，三大指数均录得升幅收市。美元走势回落，美国十年期债息维持于4.67厘水平，金价表现向好，油价则反覆向下。港股预托证券普遍造好，预料大市早段跟随高开。内地股市昨日下跌，沪综指高开低走，收市跌0.6%，沪深两市成交额亦有所增加。港股昨日好淡争持，尽管联储局加息预期升温、外围股市显着调整，惟未有影响港股走势，大市昨日高开后一度冲上26,000点水平，其后走势反覆，收市录得温和升幅，整体成交保持活跃。蓝筹股个别发展，科网股升跌不一，人工智能概念股继续受压，石油股则受惠油价向好而上升。港股展现韧性，资金由人工智能概念股退出，转投价值型股份，利好港股表现，指数有望上试26,200点水平，下方支持在25,000点附近。行业消息渣打集团（02888）公布上半年业绩，集团除税前列账基准溢利达47.84亿美元，按年增长9.15%；每股基本盈利上升17%至1.52美元；中期股息每股派20.4美仙，较去年同期大幅增加66%。有形股东权益回报率提升120个基点至17.6%，反映溢利增长，惟部分被平均有形权益增加及额外一级资本票息成本上升所抵销。上半年列账基准经营收入达116.04亿美元，按年升6.4%，同创新高。其中净利息收入增长4%至57亿美元，非利息收入则上升8%至59亿美元；净息差微跌1个基点至2.04%。经营支出仅增长1%，显示成本控制良好。期内信贷减值支出为4.46亿美元，按年增加1.1亿美元，当中2.96亿美元来自财富管理及零售银行业务，1.5亿美元来自企业及投资银行业务，主要因中东冲突相关的一般性额外拨备所致。集团已于上半年完成15亿美元股份回购，并宣布即将启动新一轮10亿美元回购计划，预期将使普通股权一级资本比率下降约38个基点。集团表示，上半年业绩创纪录，财富方案业务及环球银行业务均录得双位数增长，突显渣打独特的国际网络优势与严谨执行策略的能力。客户持续透过渣打在全球多个最具活力的市场进行贸易、投资及财富流动。就地区表现而言，香港区除税前溢利达16.1亿美元，按年增长13.22%；经营收入30亿美元，升6.99%；信贷减值则减少24.4%至1.27亿美元。中国区除税前溢利则按年减少65.88%至1.01亿美元，经营收入跌19.85%至5.37亿美元。其他主要市场中，英国除税前溢利大幅飙升10.2倍至5.04亿美元；印度升43.3%至4.17亿美元；韩国升75.76%至2.9亿美元；新加坡则跌35.08%至4.83亿美元；阿联酋跌13.17%至2.77亿美元；美国跌33.22%至2.01亿美元。展望未来，渣打修订2026年全年指引，按固定汇率基准并撇除主要重大项目计算，经营收入按年增幅预期将约为5%至7%范围的中间数，其中净利息收入料实现低单位数百分比增长；支出预期约133亿美元；有形股东权益回报率将高于12%。整体而言，渣打上半年业绩展现稳健增长动能，尤其在财富管理与环球银行业务的强劲表现，配合积极的资本回馈措施，进一步推动估值向上。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】光大证券首予鲟龙科技（06715）买入评级 指其供给优势显著
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，鲟龙科技（06715）是全球最大的鱼子酱企业，构建了覆盖鲟鱼育种养殖、鱼子酱加工及销售的全产业链。鱼子酱具备强奢侈品属性，全球市场供不应求，2025年消费量约808吨，远低于历史峰值。供给侧的核心壁垒在于鲟鱼长达7-15年的生物资产成熟周期，产能无法通过资本投入快速释放，形成了显著的“时间型产能壁垒”，对企业的资金、技术及管理能力要求极高。公司通过前瞻性的鲟鱼梯队建设，铸就了绝对供给优势。截至2025年底，公司鲟鱼储备量超过1.4万吨，位居全球第一，且远超第二名。公司已形成多品种、多鱼龄的完整后备梯队，成熟雌鱼与未成熟雌鱼存量同步增长，为未来销量提供了高确定性的保障。2025年公司鱼子酱销量约占全球总销量的36%。全产业链布局使公司能将长周期生物资产高效转化为稳定供给与客户粘性。公司拥有八个具备水域资源优势的养殖基地，中游加工产能紧密承接鱼源释放，下游以2B业务为主，客户主要为全球知名鱼子酱公司及精致食品企业，前五大客户合作时间均超十年，迁移成本高。公司为全球最大的鱼子酱企业，鲟鱼储备具备领先优势，叠加育种养殖优势以及全产业链布局，供给侧具备较高壁垒，后续收入及业绩增长确定性较强。光大证券预测公司2026-28年营收为9.01/10.33/11.86亿元，归母净利润为4.10/4.95/5.63亿元，当前股价对应P/E为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：国际贸易环境变化，鲟鱼相关疾病风险，生物资产减值风险，汇率波动风险，新股股价波动风险。