【券商聚焦】第一上海维持快手(01024)“买入”评级 指可灵AI商业化提速 广告需求端应用空间广阔
金吾财讯 | 第一上海研报指出，快手(01024)Q3实现收入355.54亿元(YoY+14.2%)，主要由线上营销收入和电商收入增长贡献。毛利为194.34亿元(YoY+14.9%)，毛利率54.7%(YoY+0.4pct)；经营利润44.89亿元(YoY+12.6%)，经调整利润49.86亿元(YoY+14.0%)，beat一致预期3.1%。第三季度，快手DAU达4.2亿(YoY+2.1%)，MAU为7.3亿(YoY+2.4%)，双关用户日均私信渗透率同比提升超3%，用户粘性强。三季度末现金及等价物为129亿元，广义现金储备超1066亿元，现金头寸充足。截至目前，公司2025年回购金额约22.8亿港元，并派发特别股息20亿港元，持续提升股东回报。期内，公司线上营销服务收入201亿元（YoY+14.0%），占比56.5%，营销链路转化效率得到提升。外循环广告层面，生活服务行业、短剧为主的内容消费拉动增长，全自动投放UAX渗透率达到70%。在内循环层面，全站推广产品的总营销消耗占内循环总消耗比例超65.0%。基于AI能力，快手优化高质量商家的流量配置与泛货架场的人货匹配，优化经营环境。直播业务于本季度实现收入96亿元（YoY+2.5%），主要关注内容与生态可持续性发展。该机构表示，快手净利润增速大幅跑赢营收，盈利质量持续优化；用户基本盘稳固，为业务增长筑牢根基。电商板块成为核心增长引擎，25Q3电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，AI技术全面赋能业务升级，OneRec等大模型持续广告、电商业务赋能；可灵AI商业化提速，在广告需求端应用空间广阔，成为全新增长曲线。此外，快手财务结构持续优化，资产负债率下降、现金流充裕，为技术投入与业务扩张提供坚实保障，短期业绩落地明确，长期增长基本面稳固。综合考虑公司于25年积极回购22.8亿港元，且特别派息20亿港元，给予公司25年18倍PE估值，目标价至82.4港币，维持“买入”评级。
【特约大V】邓声兴：减息预期升温，惟恒指向下
金吾财讯 | 恒指周三（3日）收市报25760点，跌334点或1.28%。大市全日成交1643亿元。国指跌154点或1.68%，报9028点；科指跌89点或1.58%，报5534点。中国机器按摩服务提供商乐摩科技(02539)首挂，全日收报54.5元，较招股价40元升36.25%。内地煤系高岭土公司金岩高岭新材(02693)首挂，半日收报7.46元，较招股价7.3元升2.2%。德银天下(02418)被证监会点名股权高度集中，股价泻28%，报7.05元。道指周三(3日) 报47882点，升408点或0.86%。标指倒升0.3%，报6849点；纳指进账0.17%，报23454点；重磅股中，Netflix收市挫4.9%；微软否认有关集团降低人工智能(AI)软件销售增长目标的报道，股价仍挫2.5%，为表现最差道指成份股，亚马逊跌0.9%。总统特朗普政府锐意推动机械人技术发展，据报考虑在明年发布相关行政指令，机械人概念股急涨，iRobot飙升73.9%，Serve Robotics涨18.2%，特斯拉(Tesla)攀升4.1%。国会议员据报阻止一项限制辉达(Nvidia)向中国及其他非盟友国家出售AI晶片的法案，意味着辉达的游说工作取得重大胜利，股价仍滑落1%。亚太股市今早(4日)个别走，日经225指数现时报50488点，升624点或1.25%。南韩综合指数现时报4004点，跌31点或0.79%。减息预期升温，惟恒指向下。万洲国际(00288)万洲国际2025年前九个月业绩稳健，收入同比增长8.5%至204.77亿美元，股东应占利润增长8.0%至11.68亿美元。地区表现分化，北美及欧洲业务录得增长，中国区则因需求疲软致收入下滑。近期全球猪肉供应格局突变，作为全球第三大猪肉生产国的西班牙爆发三十年来首见的非洲猪瘟疫情，已导致该国约三分之一的猪肉出口许可证被暂停。根据中西双边协议，西班牙已主动暂停所有对中国的猪肉出口，等待中方对非疫区产品重启进口批准。此事件可能对全球猪肉贸易流向产生显着影响。中国作为最大猪肉进口国，其供应缺口可能需从其他主要产区弥补，这为拥有全球化布局、供应链稳定的龙头企业创造了结构性机会。万洲国际旗下史密斯菲尔德于9月完成二次发行，为集团带来约5.05亿美元净现金，优化了资本结构。面对行业变局，集团管理层将继续专注于核心肉制品业务，透过提升养殖与加工效率，并在中国推进产品与渠道转型，以把握潜在的市场机遇，在复杂的贸易环境中实现稳定增长。目标价$10，止蚀价$7.8。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】招银国际维持巨子生物(02367)“买入”评级 指竞争加剧叠加渠道结构调整将为可复美带来短期阵痛
金吾财讯 | 招银国际研报指出，巨子生物(02367)可复美双十一全周期线上GMV同比下滑约30%，其中：1）天猫GMV同比下滑约20%，主要由于可复美放弃卷入超头直播间的激烈价格战，但二梯队达人及自营渠道逆势增长，且官旗复购、新客及转化率等核心指标优化，印证品牌用户心智与资产壁垒稳固。2）抖音GMV同比减少约50%，达播疲软是主因，据蝉妈妈，可复美10月达人合作数同比减少超50%，但自营渠道仍保持增长。管理层表示因达播爆发力减弱叠加固定费率上行，公司主动收缩达人合作。可丽金双十一的线上GMV同比增长双位数，其中抖音渠道增长强劲，头部达人贡献显著增量。展望26年，公司将继续强化自营与腰部矩阵以降低对于头部达人的依赖。该机构认为，竞争加剧叠加渠道结构调整将为可复美带来短期阵痛。然而，公司更加重视维护价盘稳定以及消费者体验，从而为长期增长以及利润率的稳定打下基础。该机构指出，“双十一”期间，公司的销售承压，主要由于达播的销售表现不及预期。一方面是公司主动进行渠道战略调整，另一方面也体现了行业整体的竞争压力。然而，管理层在行业变化中保持战略定力，维护价盘和消费者体验，增加自播渠道占比，为长期增长奠定基础。公司称将于明年推出多款重磅新品，从而带动新一轮增长。为彰显长期发展信心，公司公告已获准以自有资金回购不超过1.04亿股，占总股本的10%。短期内，可复美受制于流量红利消退和次抛竞争加剧，预计增速将放缓（预计25E/26E销售收入-8%/+5%），但可丽金的稳健增长及2026年医美产品的商业化推进，或将对冲可复美降速风险。该机构预计，公司有望依托“护肤+医美”双轮驱动，在2027年重回增长快车道。鉴于可复美短期承压，该机构将公司25E/26E的收入增速下调至-3.5%/13.6%。基于DCF模型，下调目标价至53.89港元，维持“买入”评级（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），分别对应 25x/ 21x 26E/ 27E PE。
【券商聚焦】中国银河：2026年 2B物流行业或继续受益 需求提振效应更加显著
金吾财讯 | 中国银河证券表示，快递板块层面，当前下沉电商等新业态成为主要驱动力，且呈现显著的轻小件化趋势。反内卷政策成效持续释放，多地通过设定价格底线、配套罚款机制整治低价无序竞争，伴随行业格局进一步优化和智能网联车辆科技赋能，头部快递企业发力打造差异化竞争优势，高质量发展将继续作为未来发展方向。推动2B/危化物流方面，2026年，2B物流行业或继续受益，需求提振效应更加显著，量价表现转暖向好的趋势强化。叠加行业竞争格局继续优化整合，集中度持续提升，头部公司市场份额或进一步稳中有升，业绩潜力释放可期。
【券商聚焦】中国银河：航司将迎来量价齐升局面 未来盈利水平或进一步增厚
金吾财讯 | 中国银河证券表示，航空板块层面，2025年年初以来，客运量达到新高但利润普遍承压，国有三大航存在较大的盈利空间。未来伴随国际航线加速增班趋势延续，民航出行需求逐步回暖，供需格局优化与油汇价格向好形成多重因素边际改善，短期供需缺口持续缩小，票价市场化空间进一步打开，航司将迎来量价齐升局面，未来盈利水平或进一步增厚。
【券商聚焦】中泰国际：北京与上海相继出台政策支持创新医疗器械的开发 料有利于创新医疗器械板块发展
金吾财讯 | 中泰国际表示，恒生医疗保健指数11月微跌0.1%，跌幅较恒生指数小0.1个百分点，表现较为稳健。分板块看，CXO与医疗服务板块下跌较大，该机构估计是受对国际关系与医院诊疗量增速放缓的忧虑造成。医疗器械板块上涨，该机构估计是由于北京与上海相继出台政策支持创新医疗器械开发。北京出台《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施》，提出多条举措支持创新器械的临床研发、注册上市、销售推广、产业链发展和出海。上海在《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》中指出，将提升第二类医疗器械注册审评效能，加强生物制品、脑机接口、植入式医疗器械、大型医疗设备和医疗软件等质量控制的同时引进国际检测机构，助力企业出海。该机构认为以上政策有利于创新医疗器械板块的发展，但港股大型创新医疗器械生产商不多，该机构对传统医疗器械生产商的2025年业绩偏谨慎。根据全球著名数据库IQVIA数据，前三季度门诊量增速放缓，而且低值耗材集采的影响仍存，这将影响传统医疗器械板块业绩。该机构预计行业龙头威高股份(01066)的2025年业绩将维持稳定，2026年后逐步走出低值耗材集采的影响。2026年该机构仍然重点推荐创新药板块，建议关注2025年业绩确定性强的龙头企业。该机构预计信达生物(01801)产品销售收入将快速增加，翰森制药(03692)与中国生物制药(01177)的产品销售收入将达成双位数增长。此外，按照目前情况，该机构认为2025年CXO板块龙头药明生物(02269)与药明康德(02359)收入将稳健增长。
【券商聚焦】华泰证券：促消费政策持续发力有望激发供需潜力 内需有望延续稳健复苏态势
金吾财讯 | 华泰证券表示，2025年，新旧消费延续分化表现，“人货场”的变革与科技进步，正推动消费行业的快速迭代创新与结构性成长机会，潮玩IP、美妆个护、现制饮品等新消费赛道涌现一批优秀龙头。展望2026年，该机构认为促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势，行业延续景气分化，龙头凭借领先与创新优势，以及整合能力实现持续成长。立足行业变革，该机构建议聚焦四大投资主线：1）国货崛起：关注潮玩、美护、黄金珠宝等国货品牌，在海内外市场均演绎竞争新格局；2）AI赋能下的科技消费：重视技术与产品创新带来的科技消费企业智能产品渗透率快速提升红利；3）情绪消费：供需变化仍在演绎，关注服务消费、现制饮品、宠物、新型烟草等龙头成长势能；4）低估值高股息白马龙头：攻守兼备，关注边际修复机遇。
【券商聚焦】中信证券：太空算力加速催化，关注星间激光等载荷投资机遇
金吾财讯 | 中信证券表示，11月以来国内低轨卫星组网加速催化，北京发布了太空数据中心建设规划方案，计划到2030年建成首个太空数据中心，到2035年建成大规模太空数据中心；此前，国防科工局成立商业航天司+四中全会提及“航天强国”；根据根据上海证券报消息，可回收火箭“长征十二号”/“朱雀三号”首发在即。卫星载荷为实现卫星组网通信功能的关键，其中“星间激光链路”负责星-星传输，为微波通信的升级技术，技术壁垒高，为太空算力从概念走向实用的关键支撑。该机构预计伴随卫星数量增加、单星算力提升、卫星网络复杂度提升，星间激光的重要性将进一步提升，建议关注当前在载荷端卡位领先的企业。
【券商聚焦】中信证券：下一代大模型实质利好复杂推理类场景 AI产业正走向规模化落地阶段
金吾财讯 | 中信证券表示，下一代大模型（Gemini 3.0/GPT5）实质利好复杂推理类场景，AI产业正走向规模化落地阶段，商业模式逐步从AI项目交付、AI赋能存量应用、AI功能性应用演进。相较国内市场，海外市场在技术进展、付费环境、商业模式和市场空间等维度均领先于国内，海外AI应用ARR数据持续增长，正在加速落地。该机构重视AI应用公司海外收入增长带来的投资机遇：例如有10%以上海外收入占比的公司，海外收入增长50%以上，那么对公司整体收入的增速能上提5%，配合原本15%左右的内生增长，增速就有望提升至20%，实现系统性价值提升。
【券商聚焦】中信证券：存储仍处于超级景气周期初期 未来半年缺货可见度高
金吾财讯 | 中信证券表示，9月以来，存储全面进入卖方市场，涨价扩张至全品类、各环节，并持续加速。展望后续，据近期公司在投资者交流会表示，NAND方面，企业级SSD合约价25Q4/26Q1有望各涨价50%+；利基存储方面，DDR4 8Gb产品自3月低点价格至9月底已涨价约350%，25Q4仍处上涨阶段，此外25H2以来 2D NAND Flash缺货程度相较部分利基DRAM或更胜一筹，MLC NAND已有大幅涨价，年内价格有望翻倍；SLC NAND 25Q3起涨，季度涨幅15%+，26H1有望上涨30%+，NOR有望逐季度上涨10~15%。总体而言，存储仍处于超级景气周期初期，目前未来半年缺货可见度高，合约价涨价幅度在26Q1末之前有望扩大或维持。该机构预计行业供不应求至少持续至2026年底，乐观看待本轮结构性周期景气的持续性。该机构认为存储仍处于超级景气周期初期，目前未来半年缺货可见度高，合约价涨价幅度在26Q1末之前有望扩大或维持，累计涨幅追赶现货价涨幅。该机构预计行业供不应求至少持续至2026年底，乐观看待本轮结构性周期景气的持续性。该机构认为更贴近存储原厂的公司在上行周期受益程度更大、盈利持续性更强，核心推荐1）利基型存储开启涨价；2）企业级存储进展快、涨价受益逻辑强的公司；3）企业级SSD/内存配套芯片设计公司有望间接受益。
【特约大V】郭家耀：市场气氛有所转弱 料大市继续维持上落形态
金吾财讯 | 美股周三继续向好，减息预期升温，加上就业数据表现向好，利好大市表现，三大指数均录得升幅收市。美元走势向下，美国十年期债息回落至4.06厘水平，金价表现向上，油价亦温和向好。港股预托证券普遍造好，预料大市早段跟随高开。内地股市昨日下跌，沪综指高开低走，收市下跌0.5%，沪深两市成交额略为增加。港股昨日表现向下，指数低开后跌幅进一步扩大，整体成交保持清淡。蓝筹股普遍下跌，市场气氛有所转弱，预料大市继续维持上落形态，指数在25,200至26,200点水平徘徊。行业消息中指研究院报告指出，在高挂牌量及预期偏弱影响下，二手房价格下行压力有所加大，11月百城二手住宅均价为每平方13,143元人民币，按月下跌0.94%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，按年下跌7.95%。中指院报告显示，11月市场供应整体仍在低位，上海、成都、杭州等城市均有高端改善项目入市，带动核心城市新建住宅均价上涨，进而推动百城新建住宅价格按月保持结构性上涨，百城新建住宅均价为每平方米17,036元人民币，按月上升0.37%，按年上升2.68%。中指院表示，年末房企进入业绩冲刺阶段，核心城市优质新盘预计将有所增加，新房成交量有望实现翘尾，但整体市场仍有压力。同时，二手房市场则受挂牌量较高等因素影响，价格仍处博弈期，年末成交量预计维持稳定。分梯队看，二手住宅方面，11月一线、二线及三四线城市二手住宅价格按月分别下跌1.15%、0.98%、0.81%，按年分别下跌5.62%、8.24%、7.47%，较上月跌幅均有所扩大。新建住宅方面，一线城市新建住宅价格按月上涨0.75%，按年上涨6.66%；二线城市按月上涨0.36%，按年上涨1.89%；三四线代表城市按月下跌0.18%，按年下跌1.55%。中指院预计，短期房地产政策将继续聚焦推动市场止跌回稳，如清理住房消费不合理限制性措施、降低购房成本、加力实施城中村改造等；中长期将加快构建发展新模式，因时因势推动各项改革举措落地。由于内房销售仍未回暖，加上多家内房公司需进行债务重组，影响行业气氛，目前宜继续保持观望。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】华泰证券维持中国科培(01890)“买入”评级 指其主业利润有望重回增长
金吾财讯 | 华泰证券研报指，中国科培(01890)公布FY25财报：公司全年收入为18.72亿元，yoy+10.6%；净利润7.48亿元，yoy-9.6%，低于该机构前次预测的8.51亿元，主因办学投入增加导致利润率承压。公司宣派末期股息每股0.06港元，全年股息合计达每股0.13港元，对应现金分红比例约30%。该机构预计随着资本开支增幅收窄，公司主业利润有望重回增长。公司重视股东回报，现金分红率有望维持稳定，当前估值性价比高。考虑短期投入较大，该机构预计FY26-28归母净利润为7.90/8.68/9.54亿元（下调11%/5%/-）。该机构采用DDM估值，假设维持30%现金分红率，根据市场变化上调WACC至9.26%（前值：8.77%），永续增长率维持1%，港元兑人民币为0.91（前值0.92），目标价为1.65港元（前值1.96港元）。维持“买入”评级。
【券商聚焦】摩根士丹利：香港10月零售销售额超预期 直接利好九龙仓置业(01997)、希慎兴业(00014)
金吾财讯 | 摩根士丹利研报显示，香港10月零售销售额表现亮眼，同比增长6.9%至352亿港元，超出该行及市场预期。增长主要由耐用品消费、线上销售渠道扩张及访港旅客回升共同驱动。其中，线上销售成为突出亮点，当月销售额达52亿港元，同比大幅增长27%，环比亦增长32%，占总销售额比例攀升至14.6%，创历史新高，反映出消费习惯向数字化迁移的加速趋势。大摩指出，上述数据对九龙仓置业(01997)、希慎兴业(00014)构成直接利好，两家公司股价过去三个月已分别录得10%、21%的涨幅。细分领域中，奢侈品销售与电器产品10月表现尤为强劲，成为拉动整体零售增长的重要引擎。研报进一步分析，零售类股份如领展(00823)、希慎兴业及九龙仓置业具备高息率优势，若后续零售销售持续改善，股价或迎来进一步上行空间。针对即将于明年初公布的11月数据，大摩预计零售销售额将同比增长5%，主要得益于消费者信心回暖及购物节促销活动对需求的提振。
【券商聚焦】华泰证券维持中汇集团(00382)“买入”评级 指FY25毛利率好于预期
金吾财讯 | 华泰证券研报指，中汇集团(00382)公布FY25业绩：公司实现收入24.89亿元（yoy+7.7%），归母净利润5.14亿元，yoy-28.1%，好于该机构此前预期的4.06亿元，主因下半年教师培训、出国交流等开支减少带来毛利率环比修复。公司维持约30%的现金分红率，彰显对股东回报的重视。该机构认为持续的内涵建设投入虽然短期拖累利润率，但长期有助于奠定可持续增长基础。 考虑FY25毛利率好于预期、资本开支有望逐步缩减，该机构预计FY26/27/28归母净利润为6.25/6.78/6.94亿元（上调34%/52%/-）。假设维持30%现金分红率，基于DDM估值的目标价为1.96港元（WACC为9.64%，永续增长率为1%）。维持“买入”评级。
【券商聚焦】浦银国际维持美团(03690)“买入”评级 指公司亏损情况有望得到逐步修复
金吾财讯 | 浦银国际研报指，美团(03690)3Q25收入同比增长2.0%至人民币955亿元，低于市场预期2.1%；由于行业激烈竞争，骑手补贴以及海外业务成本增加，毛利率进一步下降至26.4%；同时，推广及用户激励的增加导致营销费用率大幅提升至35.9%；利润由盈转亏，调整后净亏损为160亿元，不及市场预期的亏损138亿元。该机构指，3Q25核心本地商业板块收入同比下降2.8%至674.5亿元，经营亏损达140.7亿元，经营利润率为-20.9%，低于市场预期。由于行业激烈竞争推动需求提升，餐饮外卖日活和月交易用户在三季度均创新高，公司核心用户保持强劲增长，购买频次和粘性均有所提升。受三季度竞争峰值影响，高额补贴导致配送服务收入同比大降17.1%，该机构预计单均亏损达到2.5元，但相较竞对仍保持UE优势。三季度，公司高价值订单的市场份额保持稳固，实付15元以上订单的市场份额保持在2/3以上，30元以上订单份额超过70%，核心用户粘性与竞争壁垒依然稳固。展望四季度，公司指引经营亏损趋势或将延续，随着行业补贴相较高峰有逐步回落，竞争有望趋于理性。 新业务板块表现亮眼，3Q25收入同比增长15.9% 至280亿元，经营亏损环比收窄至13亿元，亏损率4.6%。海外业务 Keeta进展迅猛，已相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋等中东市场，并于10月下旬在巴西启动试点运营。Keeta在香港市场于10月提前实现UE转正，验证了其商业模式的可复制性。考虑到海外市场扩张带来的前期投入，该机构预计公司今年四季度新业务亏损将环比加大，全球化布局有望打开长期增长空间。 考虑到行业竞争激烈导致补贴加大，该机构对公司FY25E/FY26E收入预测下调至人民币3,653亿/4,056亿元，维持目标价120港元，对应FY27E 19.4x P/E。随着竞争出现放缓迹象，公司亏损情况有望得到逐步修复，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国泰海通维持中通快递(02057)“增持”评级 指其市占率有望维稳
金吾财讯 | 国泰海通证券研报指出，中通快递(02057)25Q3营收118.6亿元，同增11.1%；总业务量达95.7亿票，同增9.8%，增速较Q2收窄且略落后于同业；单票收入1.22元，同比+0.02元。该机构认为，件量增长放缓是Q3淡季叠加价格回升导致轻小件及低价件需求收缩所致。净利润和调整后净利润分别为25.4/25.1亿元，同增6.7%/5%，增速由负转正。该机构认为，Q3盈利增速改善主要受益于8月以来反内卷监管下行业价格水平回升和公司业务结构优化，散件业务量同增50%，持续贡献利润量增。考虑到公司年内第二次下调业务量指引至382-387亿件（前值为388-401亿件），以及10月行业业务量同增回落至个位数，该机构预计公司Q4业务量维持8%左右平稳增长，净利润增速持续改善。该机构指出，25Q3单票成本为0.91元，同比+0.09元，主要受服务直客客户增长影响。其中，单票运输成本同比下降11.5%至0.34元，主要得益于规模经济改善和更高效路线规划所带来的转载率提升；分拣成本同比下降1.9%至0.25元，主要得益于自动化设备投入带来的效益提升。随着业务量增速放缓带来带来的规模经济收缩，该机构预计Q4单票运输和分拣成本将保持下降趋势但降幅收窄，但成本效率依旧保持行业领先地位。该机构续指，25Q3公司市占率为19.37%，同环比下滑0.64/0.13个百分点，但市占率仍居行业龙头地位。该机构认为，未来反内卷监管将持续推动行业竞争从数量扩张向质量提升转型，行业业务结构整体向更健康方向调整，利好具备优质服务和成熟产品体系的快递龙头。受监管约束，公司进入Q4以来高度重视服务品质、合规经营与网络稳定，市占率有望维稳。该机构表示，预计2025-2027年中通快递归母净利润分别为95.65/106.33/119.29亿元，对应EPS为11.89/13.22/14.83元。预测港元/人民币汇率为0.91，2025年目标P/E15x，给予公司目标价195.99港元，维持“增持”评级。
【券商聚焦】中泰证券维持荣昌生物(09995)“增持”评级 指其正处在商业化能力加速兑现的通道上
金吾财讯 | 中泰证券研报指，荣昌生物(09995)营业总收入17.20亿元（+42.27%）；归母净利润-5.51亿元，亏损收窄，主要得益于核心产品的持续放量、销售和管理费用的有效控制，以及泰它西普海外临床费用转由合作方承担后带来的研发支出下降；销售毛利率84.27%，+4.52个百分点，研发费用8.91亿元（-22.79%）。该机构指，gMG领域正迎来创新疗法浪潮，涉及FcRn拮抗、补体通路抑制等机制，以及前沿技术RNA疗法、CAR-T等。根据clinical trials，泰它西普治疗重症肌无力的海外III期研究预计在2026年完成，迎来国际化元年，若能够在海外成功上市将有望为公司带来可观的增量市场。该机构预计2025-2027年公司营业收入分别为26.73、29.51、41.25亿元，净利润分别为-5.55、-4.66、1.18亿元（前值：2025-2026年收入21.7、28.8亿元，净利润分别为-7.76、-5.87亿元，上调2025-2026年收入及利润系2025年实现了RC18、RC28的对外授权，新增相关授权相关收入及利润）。荣昌生物正处在商业化能力加速兑现的通道上，通过高效的运营和精准的投入，公司正快速向盈亏平衡点靠拢。维持“增持”评级。
【券商聚焦】国海证券首予舜宇光学科技(02382)“买入”评级 指手机镜头和手机摄像模组的产品结构持续改善
金吾财讯 | 国海证券研报指出，舜宇光学科技(02382)拥有国家级企业技术中心和博士后工作站，是全球领先的将光、机、电、算技术综合应用于产品开发和大规模生产的光学企业，在多种核心光电技术的研究和应用上处于行业先进水平。基于“两个转变”的战略方向——从光学产品制造商向智能光学系统方案解决商转变，从仪器产品制造商向系统方案集成商转变，舜宇光学科技大力建设产业新基地，全面深化国际化布局，不断推进职能平台化建设和业务数字化转型。目前，舜宇光学科技已实现：光学全产业链布局，注重技术创新，高端产品迭代领先，溢价能力突出，2024年6P及以上高端手机镜头维持25%产品占比；与头部客户深度绑定，持续深化“名配角”策略；通过国际化布局生产据点和创新研发中心，提升高端规模制造水平，强化全球供应能力，巩固行业龙头地位。该机构指出，舜宇光学科技智能手机镜头市占率长期保持全球第一的领先地位，2025年上半年起，手机产品收入增速放缓，舜宇光学科技未来在手机市场份额增长有限，业绩增长更多依靠产品结构优化。同时，由于舜宇光学科技在新技术领域有前瞻布局，虽然2025年上半年手机镜头与摄像头模组出货量出现同比下降，但相关收入实现同比增长，说明平均单价得到提升，产品结构优化成效，手机镜头和手机摄像模组的产品结构持续改善。在全球智能手机市场需求复苏的背景下，舜宇光学科技坚定深化高端产品布局。该机构认为，舜宇光学科技将持续推动手机相关业务发展，为整体布局提供坚实支撑与增长动力。该机构续指，舜宇光学科技其他业务包含安防、显微仪器、机器人、XR、工业检测、医疗检测等。2021年至2025年上半年，营收总体呈现增长趋势。伴随技术迭代升级，2024年AI眼镜市场规模达40亿美元。据中商产业研究院预测，2025年全球智能眼镜市场规模将达到48亿美元。该机构认为，受益于技术革新与智能眼镜市场的快速增长，XR行业进入发展快车道。舜宇光学科技在XR领域实现全链路光学产品覆盖，整机上具有垂直整合的规模化量产能力。2022年至2025年上半年XR业务营收保持快速增长的态势。此外，在AI技术持续升级的背景下，泛IoT市场的应用场景持续拓展。消费级智能影像设备及各类型机器人的需求明显增加。舜宇光学科技在机器人领域，从视觉技术向整机共创延伸，也将打开新增量空间。该机构表示，预计公司2025-2027年营收分别为426.03/475.03/526.88亿元，净利润分别为为36.74/43.68/51.12亿元，对应P/E为18.3x/15.4x/13.1x。参考行业可比公司2025~2027年平均P/E为15.4x/13.1x/10.8x。该机构认为，舜宇光学科技作为全球领先的综合光学零件及产品制造商，具有较强的影响力，可享有一定估值溢价，且公司持续深化高端产品布局，伴随积极推进的“名配角”战略，深化与全球知名客户的战略合作关系，看好公司后续的高端化发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】中信建投维持比亚迪电子(00285)买入评级 指公司有望打造新增长曲线
金吾财讯 | 中信建投研报指，比亚迪电子(00285)是全球领先的高端电子智造平台，从消费电子拓展到汽车电子、新型智能产品、AI数据中心等多个业务。消费电子方面，公司积极推进“零部件+组件”垂直整合战略，成功打造垂直一体化的平台企业，与大客户的合作不断深化，未来主要受益于大客户外观结构件的创新以及折叠机型的放量。汽车电子业务，随着智驾与悬架等新产品加速配套更多车型，出货量与单车价值量有望实现双重提升。此外，公司在积极发力AI服务器液冷与电源核心组件等业务，未来有望打造新增长曲线。 该机构预计公司2025年-2027年营业收入分别为1829亿元、1888亿元、2030亿元，同比增长3.2%、3.2%和7.5%，对应归母净利润分别为42.9亿元、50.5亿元和61.2亿元，当下市值对应的PE分别为17倍、15倍和12倍，维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投维持六福集团(00590)“增持”评级 指其具有业绩回暖及估值提升的双重潜力
金吾财讯 | 中信建投研报指，六福集团(00590)发布中期业绩（20250930截止的六个月），公司收入提升25.6%至68.43亿港元，公司期内溢利提升44.1%至6.01亿港元。公司毛利率提升至34.7%的历史高位，同比+2.0pct。该机构指，公司在港澳及内陆地区具有良好的品牌声誉，品牌化战略推进积极，旗下冰钻系列产品取得极佳的销售表现，公司经营数据也连续三个季度展现出积极的回暖。近年来黄金珠宝销售逐渐从黄金投资转变为时尚潮流，伴随定价黄金产品销售的占比提升，公司品牌价值的提升也将得到逐步认可，凭借海外门店的积累带动品牌出海，公司具有业绩回暖及估值提升的双重潜力。 公司自25/26财年推进包括海外市场拓展、市场导向产品、营运效益优化的三大重心战略，在现有获得市场认可的独家定价产品基础上，进一步推出高端和轻奢产品，强化品牌战略。公司此次上半财年表现出领先行业的收入利润增速，品牌化带动黄金珠宝公司估值提升的逻辑仍在持续验证。考虑到金价上涨带来的多头收益，该机构更新公司2026-2028财年归母净利润分别为15.58、17.10、19.27亿港元，对应PE分别为9.2X/8.4X/7.4X，维持“增持”评级。