【券商聚焦】国投证券：海光芯正(01191)具备差异化优势 建议融资认购
金吾财讯 | 国投证券发布研报指，海光芯正(01191)作为AI数据中心光电互连产品提供商，主要设计、制造及销售光模块、AOC及光电元件，产品覆盖100G至800G，所有400G及以上单模光模块均采用硅光子技术。按2025年收入计，公司位列全球光模块供应商第17名，全球份额0.8%；按AI光模块收入计，在中国供应商中排名第8，全球份额1.6%。公司收入快速增长，2023-2025年收入分别为1.75亿元、8.62亿元及12.21亿元，两年复合增速163.9%。其中，光模块销量由2024年的56.2万只增至102.9万只，800G系列放量推动2025年光模块收入同比增长56.7%，AOC收入同比增长64.2%。但盈利质量尚未验证，同期毛利率由-17.9%升至11.8%后回落至9.0%，2025年光模块毛利率由12.4%降至6.7%，主要受国内价格竞争及海外销售占比下降影响。净亏损分别为1.09亿元、0.18亿元及1.00亿元，经营现金净流出分别为0.91亿元、2.55亿元及3.59亿元。2025年末现金及现金等价物3.34亿元，银行及其他借款合计约8.28亿元，现金消耗及资金压力是突出风险点。研报指，公司为中国首批实现400G及800G AI光模块量产交付的企业之一，并建立了从芯片设计至光模块制造的端到端硅光子平台，具备差异化优势。客户及供应链集中度较高，2025年前五大客户收入占比78.7%，前五大供应商采购占比56.6%，核心订单或关键光学芯片供应波动均可能显著影响业绩。本次IPO发行价每股114.00港元，对应发行市值约102.08亿港元。按招股书汇率换算2025年收入约14.03亿港元，对应发行PS约7.3倍，较中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)及光迅科技(002281.SZ)有明显折让。募集资金净额约14.15亿港元，其中53.4%用于产能扩充及自动化升级，35.0%投入新产品和技术研发。基石投资者合计认购7.63亿港元，占初始全球发售49.85%，锁定期6个月。综合考虑行业空间、公司地位、财务质量及发行估值，该行给予IPO专用评分6.6分，建议融资认购。
【券商聚焦】国金证券维持康诺亚-B(02162)“买入”评级 指其核心管线具长效优势
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，艾伯维(ABBV)于2026年6月22日宣布拟以约109亿美元收购Apogee公司，其核心资产为长效IL-13单抗APG777，该交易预计于2026年第三季度完成。此举彰显跨国药企对长效特应性皮炎(AD)资产战略价值与峰值销售潜力的高度认可，长效AD产品的价值进一步获得验证。APG777的核心亮点在于其给药间隔可延长至3-6个月，并维持较好疗效。其最新II期Part-B数据显示，在16周时，中剂量组EASI-75相对安慰剂提升约41.9%，EASI-90提升约37.8%，在非头对头比较中优于Dupixent的36.8%和25.8%。由于AD患者治疗周期长、复发率高，在疗效具备非劣基础上实现更低频给药，有望在维持治疗和商业化竞争中形成明显优势。研报重点指出，康诺亚-B(02162)同赛道的核心管线CM512（IL-13/TSLP双抗）同样靶向2型炎症反应疾病，其半衰期约70天，有望支持3-6个月的给药间隔。该药物正在开展AD、COPD等多适应症的II期临床，预计近期将读出II期CRSwNP数据，并于2026年下半年启动鼻窦炎III期临床。若临床数据支持延长给药间隔，其长效优势有望显著提升市场竞争力。此外，公司年内还有多项催化剂，包括CMG901预计于2026年下半年递交中美NDA，以及CDH17 ADC、BCMAxCD3双抗等管线的关键临床及申报进展。国金证券预测公司2026-2028年收入分别为28.71亿元、20.64亿元、29.94亿元，归母净利润分别为10.98亿元、-5.01亿元、3.44亿元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】财通证券首予中国金茂(00817)“买入”评级 指公司正处触底反转阶段
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，中国金茂(00817)正处触底反转、持续修复阶段，基于销售逆势增长、财务企稳及大股东支持，首次覆盖并给予“买入”评级。报告核心逻辑在于公司基本面正在改善。销售端，公司坚定执行“核心城市、核心板块”的双聚焦战略，2025年签约销售额达1135亿元，同比增长15.4%，是主流房企中唯一实现正增长的企业。销售均价同比上涨24%至2.37万元/平方米，高端产品线放量带动溢价。投资端，公司2025年新增土储全部位于一二线城市，未售货值约2786亿元，其中89.2%位于一二线城市，货值结构持续优化，为后续销售和利润修复提供支撑。财务与信用方面，公司背靠中国中化，2024年获得中化香港150亿元永续借款支持。2025年公司盈利质量边际修复，毛利率同比回升6.2个百分点至15.5%。降本增效成果显著，销售、管理、财务三费连续下降。债务结构优化，一年内到期债务占比21.8%，新增融资成本降至2.75%，三道红线保持绿档。此外，公司在可比房企中存货减值准备计提相对充分，潜在弹性空间较大。业务协同上，公司地产业务稳固，持有型物业与金茂服务(00816)构成第二增长曲线。核心写字楼出租率保持高位，金茂服务2025年收入同比增长25.9%，旗下REIT平台已完成七次超预期分红，资产证券化能力行业领先。财通证券预计2026-2028年归母净利润为13.5、17.1、19.3亿元，同比+8%、+26%、+13%。风险提示：销售及拿地表现不及预期、存货减值及结转压力、出租率及租金水平不及预期。
【券商聚焦】华泰证券首予金浔资源(03636)“买入”评级 指其为成长性较佳的铜湿法冶炼企业
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，金浔资源(03636)是成长性较佳的铜湿法冶炼企业；具备较高且持续性更强的盈利能力；铜湿法冶炼行业利润有望受益于长期铜价上涨；公司正积极寻求资源收购机会，以实现从冶炼企业向铜矿企业的转型。研报认为，金浔资源是快速扩张的非洲铜湿法冶炼新星。公司目前拥有阴极铜产能3.12万吨/年，2025年产量达2.8万吨。公司规划通过新建及技改项目，在2028年前将产能提升至接近7万吨/年，预期2026-2028年产量将逐步增长。公司盈利能力突出且具持续性。相较于国内铜企普遍参与、加工费透明且盈利水平较低的火法冶炼，铜湿法冶炼行业供需格局更优、利润空间更厚。作为行业后来者，公司采取差异化竞争策略，主要处理当地尚未被充分利用、品位介于1.5%-2.0%的低品位氧化矿。研报认为，在长期铜价上涨假设下，低品位矿石的供需格局大概率优于平均品位矿石，有助保障公司的矿石来源及盈利能力持续性。此外，公司位于刚果金的冶炼厂地理位置优越，接近主要矿集区及外委矿出矿集中区，原料保障性强且运输成本较低。公司的目标不止于冶炼，正积极寻求资源收购机会，重点关注非洲、南美洲及中国等地区的铜资源。研报指，布局上游资源开发有望显著提升公司整体利润率和利润水平，并可能驱动市场对公司定位从“铜湿法冶炼企业”向“铜矿企业”转变，从而提升估值。针对市场担忧未来氧化矿供需格局恶化可能挤压湿法冶炼利润，华泰认为公司的低品位矿石处理能力及差异化竞争策略，能有效对冲此风险。华泰测算公司2026-2028年归母净利5.92/9.88/12.59亿元。选取铜矿企业洛阳钼业、五矿资源及中国有色矿业作为可比公司，平均PE估值为10X（2026E），考虑到公司是处理外购矿的铜湿法冶炼企业，盈利水平及持续性低于矿企，给予公司7X 2026E PE（折价30%），基于人民币兑港元汇率0.87，测算目标价为31.22港元，首次覆盖金浔资源并给予“买入”评级。风险提示包括美以伊冲突走势、非洲地缘政治不确定性、铜价波动及新建产能投产不及预期。
【券商聚焦】开源证券首予新希望服务(03658)“买入”评级 指高派息构筑安全垫
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，新希望服务(03658)背靠新希望集团，管理区域上从成都向核心一二线城市拓展，管理业态上涵盖住宅、高端商写等多种类型，服务模式上提供基础物管、商业运营、团餐服务等民生服务系统解决方案。公司收入稳健增长，基础物管保持双位数增长，第三方独立性持续强化，高派息率和高股息构筑核心安全垫。短期看，高毛利关联业务出清拖累了利润增速，但结构风险释放后，盈利质量更加扎实。报告指出，公司收入稳健增长，2025年营业总收入15.40亿元，同比增长4.0%，核心基础物管收入录得双位数增长，占比提升至61.6%。受高毛利商业运营及非业主增值服务收缩影响，归母净利润同比微降4.7%至2.16亿元，但经营性现金流表现强劲，同比增长31.0%至2.12亿元。公司财务稳健，在手现金充裕，且上市以来分红诚意十足，派息比例从2021年的35%提升至2025年的67%，连续三年维持在60%左右。业务层面，基础物管聚焦高能级城市，2025年在管面积同比增长9.5%至3847万方，其中一二线城市面积占比高达96.6%。公司在成都、昆明等深耕城市的物业费均价显著高于行业样本均值，溢价率分别达48.5%和28.6%。增值服务方面，生活服务板块通过优化供应链及清退低毛利项目，收入及毛利率逆势提升；商业运营服务虽受项目退出影响收入承压，但毛利率稳定在57.3%的高位。开源证券预计公司2026-2028年归母净利润为2.3、2.6、2.9亿元，对应EPS为0.29、0.32、0.35元，当前股价对应PE为6.0、5.4、4.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。报告同时提示，需关注关联方经营波动、外拓竞争加剧及社区服务经营不及预期等风险。
【券商聚焦】长江证券维持智谱(02513)“买入”评级 指其模型能力持续迭代
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，智谱(02513)于6月17日正式发布并开源GLM-5.2模型，参数规模达753B，主打长程任务能力并配备百万token上下文窗口，采用MIT协议完全开源。报告认为，GLM-5.2在长程任务执行层面实现了工程可用级别的稳定性，实测表现比肩Opus 4.8。其中，Frontier SWE长程任务能力测试仅落后Opus 4.8约1%，超越GPT-5.5；PostTrain Bench测试得分落后Opus 4.8约3%，超越Opus 4.7。在实际体验中，该模型可一次性完成覆盖Web、移动端与小程序的多端应用开发全流程，累计处理88万tokens，此类任务以往需团队协作数周。在Coding能力上，GLM-5.2较前代显著进步，继续缩小开源与闭源模型的差距。SWE-bench Pro得分62.1，接近Opus 4.8的69.2；Terminal-Bench 2.1得分81.0，接近Opus 4.8的85.0。在相近Token预算水平下，GLM-5.2的Agent Coding能力显著强于前代，整体模型能力大致介于Opus 4.7与Opus 4.8之间。技术优化是功能实现的基础。训练侧面向编程Agent等长轨迹场景深度拓展；架构侧引入IndexShare索引共享机制，大幅减少冗余索引器计算成本，百万token长度下单词计算量降至原来的2.9倍，MTP层改进后接受长度提升20%；推理侧则对KV缓存、长文本调度及CPU损耗进行全链路优化，实现极致Infra能力提升。此外，GLM-5.2 Day 0即运行在国产算力平台，在国产芯片集群上实现高吞吐、低延迟、大并发稳定运行。报告认为，伴随公司模型迭代、能力继续提升，或将打开B端多个细分场景空间，在下一阶段有望实现 MaaS 收入规模的跨越式增长与毛利率水平优化，进入量价齐升通道。预计公司2026-2028年实现收入30/88/180亿元，同比增长314%/193%/105%，对应当前PS为215/73/36X，维持“买入”评级。报告同时提示AI技术发展不及预期及下游应用需求不及预期的风险。
【券商聚焦】中信建投证券维持康方生物(09926)“买入”评级 指其确立双重战略方向
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，康方生物(09926)凭借全球领先的Tetrabody双抗技术平台，已确立“IO 2.0 + ADC”的双重战略方向，形成“双抗基石+下一代ADC+新型免疫调节剂”的梯次布局，是具备全球竞争力的综合性创新药领军企业。依沃西和卡度尼利两款全球首创双抗已获批上市，2025年产品销售收入同比增长51.5%至30.33亿元，全部12项适应症纳入国家医保，商业化进入量质齐升阶段。研报梳理了公司七大前沿早研管线的差异化优势，涵盖肿瘤与非肿瘤领域。在肿瘤领域，AK117(CD47)是全球首个进入实体瘤注册III期的CD47单抗，通过独特结合构象消除红细胞凝集，实现高效低毒；AK146D1(Trop2/Nectin-4 ADC)临床前活性优于联合用药，Ia期剂量已探至12mg/kg无剂量限制性毒性；AK138D1(HER3 ADC)剂量爬坡至9.6mg/kg无DLT，后线胰腺癌/胆管癌观察到完全缓解，具备同类最佳潜力；AK150(ILT2/ILT4/CSF1R)为全球首个该靶点组合三抗，旨在三维逆转免疫抑制微环境。非肿瘤领域，AK139(IL-4Rα/ST2)作为全球首款双靶抗炎双抗，已获批7项II期临床，疗效优于度普利尤单抗单药及联合用药；AK152(Aβ/BBB受体)入脑效率提高10倍，有望成为阿尔茨海默病新一代疾病修饰疗法；AK135(IL-1RAP)针对化疗所致周围神经病变(CIPN)这一全球无获批药物的适应症，I期剂量爬坡顺利。中信建投预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为47.78、73.38、102.38亿元，对应增速为 56.35%、53.57%、39.51%；归母净利润分别为-2.25、8.19、20.32亿元。在研管线方面，公司多款在研产品及适应症即将获批上市，同时现有研发管线不断扩充丰富，早研管线储备丰富，具备长期可持续发展能力。产品销售方面，依达方®获批上市为公司产品销售贡献增量，开坦尼®增长稳定，公司产品销售收入逐年提高。考虑到公司创新药产品疗效优秀、市场空间广阔，给予“买入”评级。风险提示包括行业政策、研发及审批不及预期、销售不及预期等。
【首席视野】程实：不宜高估厄尔尼诺对今年夏季的通胀冲击
程实系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事近期厄尔尼诺重新进入市场讨论视野，但2026年夏季这轮厄尔尼诺影响主要集中在少数作物和少数产区，对整体通胀的拉动不宜高估。这一判断建立在四重尺度的甄别之上。时间尺度上，真正有信息量的是聚焦未来三个月的季节性预测，而非被媒体广泛援引却难以落到具体产区的十年期更新。产地尺度上，咖啡、可可、棕榈油等窄带作物供给高度集中，局部天气扰动更容易转化为价格波动，主粮则因产地分散、库存较厚而相对钝感。农时尺度上，同一轮厄尔尼诺对不同作物的影响并不一致。通胀尺度上，价格弹性大的窄带作物在多数CPI篮子中权重有限，能否形成宏观通胀压力，取决于受冲击品种的消费权重与传导链条。第一辨之时间尺度季节尺度比十年尺度更适合判断近端供给风险。世界气象组织（WMO）在2026年中发布了两类气候预测：一类是全球年度至十年气候更新，重点给出2026~2030年以及2026~2035年的中长期信号；另一类是全球季节性气候更新，聚焦未来三个月。十年期更新更适合判断气候背景和中长期概率，而季节性更新更适合判断近端天气、产区降水和作物生长窗口。我们观察发现，WMO十年期更新更容易获得媒体关注，是因为传播环节偏好长尺度叙事。未来五年突破高温纪录、北极升温更快等表述更容易被引用，也不容易在短期内接受检验。季节预测更强调概率、区域和时效，传播效果弱一些，但对供给和通胀判断更贴近现实。在这样的背景下，机构行为也会向共识信号靠拢。引用传播最广的报告，解释成本和声誉风险更低。验证周期则进一步影响使用意愿。十年期预测在普通考核周期内很难被完整检验，季节预测三个月后就能对照实际降水和温度，后者信息含量更高，可验证性更强，使用压力也更大。由此形成的结果是，传播最广的信号未必最适合近端供给判断，真正有价值的信号常常隐藏在更短、更具体、更容易被验证的时间尺度中。第二辨之产地尺度作物产地越集中，季节性天气信号的信息价值越高。窄带作物对季节性信号更敏感。咖啡、可可、棕榈油集中在赤道两侧较窄的热带区域，并高度依赖少数国家供给。按美国农业部（USDA）及相关国际组织口径，2025/2026年度巴西（35%）和越南（17%）合计约占全球咖啡产量一半以上，印尼（57%）和马来西亚（25%）合计约占全球棕榈油产量八成以上，可可供给则高度集中于西非，科特迪瓦和加纳合计超过全球产量的60%。作为对照，小麦、大米等主粮生产集中度相对低，例如小麦最大生产方欧盟和中国各约17%，大米最大生产国印度、中国各占全球产量28%、27%，且主粮通常拥有更厚的库存和政策缓冲。产地集中度改变了天气信息的含义。对窄带作物而言，价格并不只反映全球平均气候，更取决于少数产区在关键月份的降水和温度。长尺度、全球平滑的预测会稀释这类信息。能够定位到海洋大陆、印度次大陆、巴西东北部等具体区域的季节性预测，更接近真实的供给风险。因此，厄尔尼诺对价格和通胀的影响不能简单外推，需要落到具体品种、具体产区和具体农时。全球种植分散、库存较厚的主粮，对单一产区和单一季节的天气异常相对不敏感。小麦、大米等作物的价格，更多由多产区供给、多季节收成和库存缓冲共同决定。对这类品种而言，全球平滑的长尺度气候判断可以提供背景，但很难直接转化为明确的价格信号。第三辨之农时尺度农时窗口决定天气信号能否转化为当季供给压力。产地集中和预报精度仍然不够，天气信号需要落在作物尚未锁定且对水分最敏感的阶段，才会转化为当季供给风险。巴西咖啡的当季窗口基本过去，6月已处于采收阶段。决定本季产量的开花和结果期主要发生在2025年底至2026年初。巴西国家供应公司（CONAB）在2026年5月的第二次咖啡产量调查中预计，巴西2026年咖啡产量为6670万袋，同比增长18%。若最终兑现，将创下CONAB历史序列新高，并较2020年6308万袋的前高高出5.74%。因此，6~8月厄尔尼诺对巴西咖啡当季供给的影响有限，更需要关注的是2026年9~10月以后对2027/2028季开花的影响。印度季风作物则面临不同的境遇。稻米、油籽、豆类、甘蔗、棉花等作物通常在6~7月随西南季风到来播种，9~10月收获，整季高度依赖季风降雨。印度气象局5月29日发布的二阶段长期预测中预计 ，6~9月西南季风降雨量约为长期平均值的90%，6月全国平均降雨大概率低于正常水平。WMO季节性更新中印度次大陆偏干且模式一致性较高的信号，正好处在播种和早期生长窗口上。东南亚棕榈油的信号更集中。棕榈是常年挂果作物，干旱既会影响当季鲜果串产量，也会通过花芽分化影响6~12月后的产量。USDA预计，印尼2026/2027年度棕榈油产量为4800万吨，较上一年度增长3%。同时，印尼气象局（BMKG）预测，印尼2026年约46.5%的季节区可能较常年更早进入旱季，约64.5%的季节区旱季累计降雨可能低于常年，旱季高峰预计主要出现在8月。两者合并看，棕榈油供给同时受到趋势增产和天气扰动两股力量影响，价格风险取决于后者是否超出市场预期。把WMO季节性降水预测对应到作物产区，长尺度预测难以呈现的风险就更加清楚。2026年6~8月季节展望显示，海洋大陆偏干且模式一致性较强，直接关系到棕榈油和印尼可可。印度次大陆偏干且一致性较高，关系到稻米、油籽、豆类、甘蔗和棉花。澳大利亚大部偏干，关系到小麦。巴西东北部和南美北部偏干，但对巴西咖啡当季影响有限，更可能影响下一季预期。第四辨之通胀尺度通胀传导需要回到消费篮子中评估，进一步区分品类权重。咖啡、可可等品种价格弹性较大，但在多数CPI篮子中的直接权重有限。稻米、油籽、食用油和糖等消费覆盖更广、权重更高，才是观察食品通胀的关键。2015/2016年厄尔尼诺曾通过干旱压低东南亚棕榈油产量，这是产区层面的历史参照。它提示我们，关注偏干信号能否显著影响少数产区和关键农时，也要避免把局部供给扰动直接放大为全面通胀风险。许多窄带作物产自新兴市场，也大量被新兴市场消费。与此同时，食品在新兴市场CPI篮子中的权重通常高于发达经济体。印度2026年发布的新CPI系列中食品和饮料权重为36.75%，菲律宾食品及非酒精饮料权重为37.75%；印尼食品、饮料和烟草组权重为25%；巴西食品饮料权重约两成。相比之下，美国食品及饮料权重约14.5%，英国CPI口径食品及非酒精饮料权重约11%。同样一次食品供给扰动，进入新兴市场通胀的权重通常更高。不过，食品权重较高并不意味着整体通胀一定显著上行，关键还要看受影响品种在CPI中的位置。咖啡、可可等窄带作物价格弹性较大，但在多数国家CPI篮子中的直接权重有限，对整体通胀的拉动不宜高估。综合来看，季节性天气信号对价格和通胀的影响，需要同时看供给集中度、消费权重和传导链条。
【首席视野】赵建：警惕泡沫、理解泡沫、拥抱泡沫
赵建、金超（赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员）摘要资本市场有个古老的诅咒：人性永不变，泡沫终将亡。然而面对席卷全球的AI革命，一个更深刻的命题摆在了每一位投资者面前——我们应当警惕泡沫、理解泡沫，还是拥抱泡沫？我的回答是：皆是，皆非。现代经济的本质，说到底，是泡沫驱动型经济。从郁金香狂热到互联网神话，泡沫从来不是市场的意外杂音，而是资本与科技双向奔赴的核心引擎。它放大账面财富，提供阶层跨越的时代机遇，却也在狂欢过后留下一地鸡毛。AI革命绝不同于2000年的空心泡沫，它有真实的资本开支与业绩落地；全球央行亦被高债务绑架，为资产价格提供了隐形的“流动性看跌期权”。但是，积聚的结构性失衡从未消失，恰如我在“崩溃前夜，还是又一次黄金坑”中反复警示的那般——泡沫往往在众人放下戒备时悄然松动。身处这场向死而生的时代行情，空仓等待崩溃是最大的消极，满仓盲目狂热是致命的贪婪。真正的专业投资者，当以道心驾驭意动，看透泡沫周期，在崩盘的临界点到来之前如履薄冰，收敛敞口、严控杠杆，守住高波动下的生存底线。正文现代经济是泡沫驱动型经济。泡沫推动了科技革命，放大了普通人的账面财富，提供了实现阶层跨越的机会。但泡沫也有轮回，就像人终有一死。然而身处泡沫中的投资人，不能因为恐惧死亡就不敢活了，投资本就是一场向死而生的旅程，在享受风光的同时，更应记住要到点下车。纵观人类经济发展的百年历程，现代经济的本质，就是一部由资产泡沫层层编织、迭代演进的繁华史诗。从近代的郁金香狂热，到世纪之初的互联网神话，再到当下席卷全球的 AI 产业浪潮。泡沫从来不是经济体系的偶然异常，而是现代市场经济如影随形的核心特征。它是科技革命最核心的助推引擎，依托资本的逐利属性加速技术的迭代与产业的落地，持续放大社会大众的账面财富，可以为普通个体打破阶层固化、实现阶层跨越提供稀缺的时代机遇。与此同时，泡沫亦是潜藏在繁荣之下的财富黑洞，极致的狂欢过后必然伴随极致的清算。随着全球大放水的货币范式发生深刻变革，在各国央行的持续呵护之下，当下的资产泡沫展现出前所未有的韧性，泡沫破裂的传统叙事日渐式微，让市场正逐渐滋生出“泡沫永续” 的侥幸心态。然而，我们必须清醒认知，这场史诗级大泡沫的背后，正在积累越来越多难以修复的结构性失衡。贫富分化持续加剧、全球物价水平居高不下、结构性失业问题不断蔓延、公私部门债务陷阱持续加深，叠加社会冲突频发、地缘格局持续动荡、全球气候恶化等一系列系统性问题，多重风险正交叉共振、持续累积。放眼当下的资本市场，由 AI 算力、半导体产业链催生的韩国史诗级大牛市，已然成为本轮全球泡沫最真实、最极致的缩影。在全球科技资本追逐 AI 产业红利的浪潮下，韩国依托 HBM 高带宽内存、先进封装等核心赛道，在极端情绪的催化下，走出了一轮远超常规基本面判断的超级杠杆牛。过去的一年多时间里，韩国炒股热潮席卷全国，证券开户总数远超总人口，人均持有多个股票账户，甚至未成年人、婴幼儿都扎堆开户入市，投机狂热达到空前程度。据韩国金融监督院官方数据，韩国前十大券商散户融资总规模已超27 万亿韩元，其中 50 岁以上中老年群体扛起了 62% 的杠杆资金；60 岁以上高龄投资者借钱炒股余额一年内直接翻倍，从 2025 年一季度 4 万亿韩元飙升至2026 年一季度 8 万亿韩元，涨幅高达 100%。不少老年人不惜退保套现、动用养老积蓄，甚至举债all in 股市。可以说，实体经济的低迷、阶层固化的焦虑，让股市沦为普通人韩国人押注未来的最后赌场，把泡沫经济下人性的贪婪与焦虑演绎得淋漓尽致，也为我们观察本轮 AI 泡沫运行情况提供了一个鲜活样本。资本市场的泡沫或许能够依靠流动性支撑长期维持韧性，但当非经济金融领域的风险持续发酵、不断破局，叠加韩国这类区域市场杠杆泡沫已走到极致边缘，这场延续几年的史诗级泡沫，其存续的根基可能正在悄然松动。历经这两三年的结构性大牛市，绝大多数投资者的账户都收获了前所未有的浮盈，账面财富实现了快速扩张。但泡沫经济的核心特征从未改变，一旦迎来突发的系统性崩溃，所有人的账面财富都可能在一夜之间化为乌有。当然，AI 技术正全方位重构人类文明图景，重塑着全球产业与资本格局。身处这个时代，我们也必须学会拥抱泡沫、与狼共舞，时代赋予的红利，错过即是遗憾。但拥抱红利不等于盲目狂热，我们更要深刻洞悉泡沫从理性发酵、走向非理性狂欢、最终彻底崩溃的完整演变机理，以史为鉴、敬畏规律。市场永远充斥着 “这次不一样” 的论调，历史的教训时刻警示着市场参与者，但每一轮产业与资本变革，又确实存在独一无二的时代特征。对于投资者而言，以悲观者正确的先知优越感，一味空仓等待泡沫崩溃，是最简单、最消极的选择，但这却绝非专业投资者的行事准则。真正的专业投资，是看透泡沫的周期规律，在泡沫崩溃的临界点到来之前，从容把握这一生一次的时代红利，在风险与机遇的平衡中实现长期的价值增长。一、泡沫经济学：理性与非理性，稳态与非稳态在传统古典经济学的框架中，泡沫被简单粗暴地定义为资产价格脱离基本面的异常偏离，是市场非理性投机的产物。但从现代实用经济学的视角来看，泡沫是一套动态演化的系统，遵循从理性预期到非理性狂欢、从稳态平衡到非稳态失衡的完整演变逻辑，每一轮史诗级泡沫的诞生，起点都具备坚实的理性基础。纵观历史，所有大规模资产泡沫，皆诞生于颠覆性技术革命落地、或是全球货币政策范式重大转向的关键节点。市场初期的专业资本、聪明资金，基于对未来生产力变革、产业升级的合理预判入场布局，资本的持续涌入切实推动了新兴产业的落地、迭代与繁荣，此阶段的资产价格上涨完全贴合基本面支撑，是经济稳态运行下的合理价值重估。但市场的运行永远遵循边际自我强化的规律，随着资产价格持续单边上行，市场的核心叙事逻辑会发生根本性改变，价格上涨本身会取代基本面，成为市场最核心的利好驱动。财富效应持续扩散、媒体叙事不断渲染，大量缺乏风控认知、毫无价值逻辑的增量资金疯狂涌入市场，形成自我强化、循环放大的正向反馈闭环。这正是索罗斯反身性理论的核心内核：市场的主流偏见不仅被动反映现实，更会主动改写市场现实，推动行情持续脱离合理区间。当行情发展至中后期，市场的估值体系会彻底崩塌，不再锚定企业未来现金流折现的核心估值逻辑，彻底沦为 “博傻式” 的投机博弈。投资者的理性思维被极致的 FOMO情绪彻底吞噬，非理性成为市场的绝对主流，经济稳态秩序就会被彻底打破。从系统科学维度解析，健康的常规经济体系属于稳态系统，依托完善的负反馈机制实现自我调节：资产价格过高会抑制市场需求、刺激供给增加，最终推动价格回归均衡区间，从而维持市场的平稳运行。而泡沫经济是典型的非稳态系统，全程由正反馈机制主导，会彻底颠覆传统稳态经济的运行规律。在泡沫主导的非稳态体系中，资产供给的持续增加，不仅不会压制价格上涨，反而会被市场解读为赛道空间广阔、成长确定性极强的信号，进一步撬动更多增量买盘入场，持续推升资产价格。这种非稳态系统对初始资金、情绪、政策的微小变动极度敏感，存续的唯一条件，是持续涌入、指数级扩张的增量流动性支撑。一旦资金流入速度无法匹配资产价格的膨胀速度，系统将瞬间突破平衡临界点，被压制已久的负反馈机制会以极致毁灭性的方式回归，引发资本市场雪崩式坍塌，从而完成泡沫的彻底出清。二、教训：人类历史上三次史诗级泡沫的疯狂与崩溃历史不会简单重复，但总会高度押韵。回望百年金融史，1929 年大萧条、2000 年互联网泡沫、2009 年次贷危机，三次史诗级泡沫的疯狂滋生与惨烈崩溃，完整复刻了泡沫从理性到非理性、从稳态到非稳态的演化路径，为现代资本市场留下了不可复刻的深刻教训。1929年华尔街泡沫崩溃与后续的全球大萧条，本质是电气化、汽车工业革命的实体红利，被高杠杆交易体系无限透支、彻底绑架的结果。彼时美股市场推行保证金交易制度，散户仅需支付 10% 的自有资金，即可撬动 9 倍杠杆入场炒股，极致的金融杠杆让市场脆弱性攀升至极致，完全脱离了实体经济的承载能力。后续美联储为抑制市场过度投机启动流动性收紧，成为压垮市场的最后一根稻草。高杠杆自带的强制平仓机制触发连锁踩踏，恐慌性抛盘瞬间抽干市场全部流动性，一场单纯的金融投机泡沫破裂，最终演变为席卷全球、持续数年的经济大萧条，让全球经济体系遭遇了毁灭性打击。2000年互联网泡沫的破裂，核心症结是宏大产业叙事彻底绑架微观企业基本面。互联网的诞生确实重构了人类信息传播模式，开启了全新的数字时代，技术变革的长期价值毋庸置疑。但在泡沫极致顶点，市场彻底陷入非理性癫狂，只要企业名称带有互联网相关标识，股价便会无理由翻倍上涨。彼时市场彻底抛弃市盈率、现金流、盈利质量等核心估值指标，荒谬地以用户点击率、企业烧钱速度作为估值依据，完全脱离商业本质。随着美联储启动加息周期，大量无实质营收、无盈利模式的互联网企业逐步耗尽账面资金，虚假的产业狂欢瞬间终结，资本市场的数字梦境在数周之内彻底消散。这一轮泡沫留给市场的核心教训极为深刻：技术赛道的长期正确，不代表短期投资时点的安全，无数投资者在行业顶点布局优质赛道，最终付出了十年无法回本的惨痛代价。2009年次贷危机，则极致暴露了过度金融创新、债务杠杆嵌套带来的系统性风险。互联网泡沫破裂后，全球长期维持超低利率环境，直接催生了美国房地产市场泡沫。华尔街依托复杂的金融工程模型，将信用资质极差的次级贷款层层打包、嵌套衍生，伪装成高评级低风险证券向全球售卖，通过多层杠杆嵌套持续套利。这种金融创新的本质，是无底线的债务加杠杆游戏，将个体风险层层放大为系统性风险。当美国开启加息周期，底层房贷资产大面积违约，看似精密的金融模型在系统性风险面前彻底失效，风险通过全球衍生品网络快速传导、扩散，最终引爆全球性金融海啸，也倒逼全球主要央行开启延续十余年的大放水货币时代，彻底改写了现代货币与泡沫经济的运行范式。三、中国股市的两次大泡沫：基本过程与一般规律复盘国内资本市场三十余年发展历程，A 股也曾诞生两轮极具代表性的史诗级泡沫，完整呈现了新兴市场泡沫滋生、狂欢、破裂的全过程，也为后来人沉淀出了本土市场的泡沫运行规律。2007年6000点超级大牛市，是中国实体经济红利、制度红利、资本红利三重共振催生的周期级大泡沫。依托中国加入 WTO 后的高速经济增长，实体经济常年维持两位数增速，叠加人民币持续升值、股权分置改革落地的重大制度利好，多重利好共振彻底点燃市场做多情绪。市场迎来全民炒股热潮，新增开户数持续爆发，百亿基金产品瞬间售罄，极致的市场情绪将上证指数推至历史巅峰。但极致狂欢的背后是估值的彻底透支，大盘蓝筹股登顶天价，市场多头动能耗尽。后续叠加海内外宏观流动性收紧、监管层风险提示，市场信心快速瓦解，在短短一年时间内出现泥沙俱下的深度回撤，第一轮全民泡沫彻底破裂。2015年5000点杠杆牛市，则是金融创新、监管宽松催生的纯资金型泡沫，脱离实体基本面的支撑属性更为明显。依托 “互联网 +”、科技创新的国家战略叙事，市场将长期产业愿景过度透支、快速折现至短期股价，创业板整体估值一度突破 140 倍，泡沫化特征极致凸显。而该轮牛市最核心的风险隐患，是违规杠杆资金的无序涌入，银行伞形信托、场外配资等灰色资金暗流入市，配资杠杆比例最高可达 1:10，极致的金融杠杆彻底放大了市场风险。当监管层察觉系统性风险隐患，出手全面清理场外配资，直接触发了市场连环强平黑洞：股价下跌引发配资盘爆仓强平，大规模强平抛盘则进一步压低股价，带动两融资金连锁踩踏，市场瞬间陷入流动性枯竭，最终触发国家级流动性救市，本轮杠杆泡沫宣告终结。纵观 A 股这两轮典型的泡沫行情，可以总结出中国股市泡沫运行的核心规律。其一，政策叙事是泡沫诞生的核心土壤，A 股泡沫高度依赖国家宏观战略、产业政策的宏大叙事，市场擅长将数十年的长期产业愿景，在短短数月、数年内快速资本化炒作，提前透支全部成长预期。其二，散户主导的市场结构放大波动，散户占比偏高的市场格局，让财富效应引发的羊群效应尤为显著，极致追涨杀跌的情绪，塑造了 A 股 “牛短熊长、暴涨暴跌” 的典型特征。其三，监管周期决定泡沫终结时点，本土泡沫的破裂，大多并非市场自然出清，而是监管层主动防控金融风险、收紧杠杆、收紧监管的结果，政策周期的转向，往往成为泡沫崩塌的核心导火索。四、这次有哪些不一样资本市场永远不缺 “这次不一样” 的声音，这句话在历次泡沫顶端，都被用作投机狂热的自我佐证，最终大多被市场周期证伪。但立足 2026 年的宏观时点，对比历史三轮全球泡沫、两轮 A 股本土泡沫，当下 AI 驱动的全球牛市，绝非简单的历史复刻。在底层产业逻辑、货币范式、地缘格局三重维度，都出现了颠覆性的范式变革，这也是本轮史诗级泡沫能够长期维持高韧性的核心原因。第一，AI 革命是颠覆式的，科技创新和产业扩散的时空结构足够大。区别于 2000 年互联网泡沫时期多数企业 “无营收、无盈利、纯讲故事” 的空心化格局，当下的 AI 革命是真正的通用型生产力革命，具备极致广阔的产业扩散空间与落地价值。当前全球AI 核心产业链企业，能够持续兑现史诗级的营收与利润，算力芯片、先进封装、AI 服务器、配套能源设施等硬科技赛道，全部依托真实的产业需求与基础设施资本开支，拥有坚实的基本面支撑。如今全球科技企业的 AI 资本开支已经进入刚性军备竞赛阶段，头部企业每年数千亿美元的确定性 CAPEX 投入，持续夯实产业发展根基。AI 技术正全方位渗透制造、医药、能源、软件等全产业领域，重构全球生产力体系，其强大的网络效应与指数级成长空间，为本轮泡沫提供了超大容量的承载池，明显区别于过往纯情绪驱动的短期泡沫。第二，货币大放水革命，只要不发生恶性通胀，就仍然有看跌期权。经历数次全球金融危机后，全球经济体已经陷入高债务、高杠杆的经济格局，各国政府与央行已经无法承受核心资产价格深度崩盘带来的系统性风险，资产价格稳定已经成为宏观调控的隐性目标。在现代货币理论的常态化实践下，全球货币政策范式彻底重构，告别了传统的松紧周期，转向常态化流动性呵护、精准化风险托底。各国央行通过预期管理、定向流动性投放、危机纾困工具，为资本市场核心资产提供永续隐形托底，形成了市场默认的流动性看跌期权。在纸币持续贬值、购买力长期稀释的大背景下，全球避险资本、增值资本持续扎堆具备生产力增量的 AI 核心资产，只要全球恶性通胀风险不爆发，央行的货币宽松空间不被锁死，本轮资产泡沫的流动性支撑就不会彻底断裂。第三，地缘动荡，各国都在加强 AI 科技安全的资本支出与能源安全的投入。当下全球格局彻底告别效率优先的全球化模式，全面进入安全优先的博弈时代，地缘冲突、科技博弈常态化重塑了资本开支逻辑。AI 早已超越普通商业技术的范畴，成为大国科技竞争、国家安全博弈的核心制高点，算力、算法、半导体供应链的自主可控，直接关乎国家核心竞争力与安全底线。在地缘动荡的大背景下，各国政府、主权基金不计成本，刚性投入财政资源，全力布局本土 AI 基础设施、半导体供应链、算力中心建设，形成了非市场化的刚性资本开支支撑。同时，AI 算力的大规模落地催生了巨量能源需求，推动全球核能、清洁能源、智能电网产业迎来史诗级资本投入。地缘博弈不再是泡沫的压制因素，反而成为本轮 AI 泡沫最坚实的财政支撑与增量动力，持续延长着此轮泡沫的存续周期。五、结语：不要轻易说再见综合来看，AI 驱动的结构性牛市仍在持续演绎，市场呈现出阶段性疯狂与阶段性低迷交替出现的典型特征，行情波动幅度持续放大，非稳态特征愈发凸显。我们必须辩证看待当下的市场格局，既要敬畏泡沫终将破灭的周期规律，正视贫富分化、债务陷阱、地缘动荡等一系列非经济风险的持续累积，认清史诗级泡沫背后的结构性失衡，警惕账面浮盈一夜归零的极端风险；也要摒弃极致悲观的躺平思维，不做空时代、不辜负红利。对于专业投资者而言，空仓坐等泡沫崩盘是消极的执念，满仓杠杆狂热炒作是盲目的贪婪。身处这场与泡沫共生、向死而生的时代行情中，最优策略是主动适应市场高波动特征，强化敞口管理与波动率管理。坚守核心科技壁垒赛道，聚焦有真实业绩、刚性资本开支支撑的龙头资产，摒弃纯情绪炒作的空心标的。通过风控工具对冲极端波动风险，严控场外高杠杆风险，守住账户长期生存的底线。泡沫终有落幕之时，但时代红利值得主动把握。在这场独一无二的 AI 史诗级泡沫盛宴中，唯有保持清醒、严守纪律、攻守平衡，方能在泡沫崩溃之前充分享受时代红利，并在周期切换之时从容全身而退。
【特约大V】Option Jack：一年的辉煌换来18年的迷失
金吾财讯 | 一个人赢过一次股灾之后，往往以为自己能重复那种辉煌。就像中过六合彩头奖的人，很少就此收手，反而深信自己还有下一次好运，甚至彻底改变一生的投资观念。2008年凭沽空次贷危机一战成名的《Michael Burry》，究竟是运气还是能力？答案是两者都有。但残酷的是，他在那场最辉煌的大胜之后，近乎“输足18年”。自从《大卖空》电影让他名扬天下后，这十几年来的操作与预测，几乎把自己活成市场“反向指标”的教课书。一、永无止境的末日预言从2010年起，他几乎每隔几个月就警告市场即将迎来“历史性大崩盘”。然而过去十几年，美股却走出了史上最长的牛市。除了2022年纳指短暂回落逾三成，其余时间大多是大升浪。他几乎完美地与牛市背道而驰。二、高调沽空Tesla2020-2021年间，他大动作宣布沽空TSLA，坚称估值荒谬。结果特斯拉股价疯狂飙升，逼得他在2021年底忍痛止蚀，损失极为惨重。三、2023年Long Put美股指数2023年中，他的基金被披露斥资超过16亿美元买入标指与纳指的Long Put。结果下半年美股继续强势上涨，2023年其实是熊市结束，牛市初期，那些Put自然全成废纸，把牛市升浪当成了熊市反弹的误判，不过这也正常，当时（2023年初）很多人都以为只是熊市的反弹。四、今年5月底加码阿里巴巴5月下旬，他再度高调宣布加码BABA、Adobe及PayPal等股份。结果6月初开始，BABA 及 Adobe 重挫...至今。包袱Burry自认能看见别人看不到的系统性风险，但现实是：当年的运气加上经验，成为了他后来最大的包袱。金融市场的特色就是——不能太理性，也不能太执着。即使逻辑看似有道理，时机踩错，一切都是枉然。《大卖空》的辉煌，成了他一辈子的阴影。不少散户盲目模仿他大举做空，最终往往一场空。他多次删除Twitter帐号又重新开启，被网民嘲笑是想“删除亏损的过去、重新做人”，却依然摆脱不了“赢一年、输十八年”的宿命，因为心态未有彻底改变。这再次印证了我的金句： 过往辉煌的战绩，有时可能正是未来连续亏损的开始。心态艺术我写这篇文章，绝非为了肤浅地取笑Michael 成“反向指标”，而是想藉由 Michael Burry 的真实心态历程，来深刻剖析交易中最核心、也最难修炼的——心态艺术。在交易的世界里，最致命的毒药，往往不是连续的亏损，而是你过去那场“大胜的回忆”。那种一战封神的辉煌，会像影子般，一辈子如影随形地伴随着你。它会化作心魔，让你误以为自己掌握了市场的终极密码。即使是极有纪律的交易员，在面临接二连三的频繁止蚀，心态也极容易在某个深夜突然失控。那时，为了证明自己“依然是对的”，你会亲手推翻过去苦心建立的一切纪律守则。而残酷的是，只要你刚好遇着一次大方向不对、却又因为偏执而未有止蚀，那一次，就会造成不堪回首的灭顶之灾。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】招银国际：市场已基本消化近期担忧 电解铝行业回调后估值具备吸引力
金吾财讯 | 招银国际：自4月初以来电解铝板块出现回调，主要由于中东局势缓和、几内亚铝土矿出口可能收紧以及板块轮动等因素影响。该机构重申此前观点：受中东局势影响的铝产能恢复预计将需时12-18个月，主要由于电解槽的内衬更换过程耗时而且昂贵。此外，鉴于美国与伊朗之间缺乏互信, 该机构认为未来冲突重燃的可能性存在，将可能阶段性为中东地区的铝供应带来不确定性。另一方面，考虑到中国宏桥(01378，买入)在几内亚矿业和氧化铝领域的投资，该机构认为几内亚铝土矿出口政策的潜在变化对公司影响在可控范围内。中国宏桥当前股价相当于2026年预期市盈率5.6倍，股息率约为11%，该机构认为具有吸引力。同时, 中国宏桥的主要子公司宏桥控股(002379 CH，买入)当前的预期市盈率为8倍，股息率超过9%。此外, 该机构维持对具备产能增长的创新实业(02788)“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际：医药行业再现底部机会
金吾财讯 | 招银国际表示，MSCI中国医疗指数2026年初至今累计下跌11.4%，跑赢MSCI中国指数0.2%。近期医药行业回调主要受到资金面、政策面以及地缘政治等因素影响。该机构认为，中国创新药及医疗器械出海趋势不变，产业资本积极增持回购，释放底部信号。该机构指，医药行业再现底部机会。该机构认为，中国创新药以及医疗器械出海长期趋势将持续，带动医药板块价值重估。短期来看，医药行业回调主要是由于资金面、政策面、地缘政治等因素的影响。资金面来看，半导体等AI相关板块吸引了较多的资金流入。政策面来看，卫健委等14部委于6月初发布了《2026年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》；5月，药监局等七部门发布了《医药代表管理办法》，8月1日起正式施行，引起市场对于监管政策的担忧。然而，该机构认为，营销环节的规范将有利于有临床价值的创新药的商业化。此外，政策对于创新药的支持将不会改变，2026年3月发布的《2026年政府工作报告》中，首次将生物医药定位为支柱产业，创新药将持续享受积极的政策环境。
【特约大V】邓声兴：市场观望美国经济数据，投资者入市谨慎
金吾财讯 | 恒指周一(22日)收市报23768点，跌156点或0.65%。大市全日成交3486.16亿元。国指跌61点或0.77%，报7914点；科指跌54点或1.19%，报4549点。中国多部门在端午节假期前联合公布了推动人工智能技术在消费领域普及应用的实施意见。智谱(02513)升15.1%，报2410元；稀宇科技(MiniMax)(00100)飙23.9%，报616.5元。汽车股弱势，吉利汽车(00175)跌6.1%，报17.45元，为全日表现最差蓝筹；道指周一(22日)收市报51712点，升148点或0.29%；标指跌0.37%，报7472点；纳指挫1.32%，报26166点；SpaceX股价连跌3天，收市再插水16.4%，市值单日蒸发4000亿美元；该公司宣布上市后首次发债。其他重磅股中，Alphabet旗下Google DeepMind高级研究科学家江珀(John Jumper)跳槽至Anthropic，股价挫5%；亚马逊股价跌4.8%，为跌幅最大道指成份股，该网购巨人周二举行年度促销日Prime Day，据Adobe估算为期4天的活动将带来263亿美元销售额，按年升9%；微软回吐3.2%。Caterpillar跃高3.6%，为表现最强道指成份股。亚太股市今早(23日)个别走，日经225指数现时报71601点，跌752点或1.04%。台湾加权指数现时报47573点，跌167点或0.35%。市场观望美国经济数据，投资者入市谨慎。舜宇光学科技(02382)舜宇光学科技2025年全年业绩营业收入432.29亿元人民币，同比增长12.9%，归属股东净利润46.39亿元，同比大幅增长71.9%。手机业务方面，产品高端化策略成效显着，玻塑混合手机镜头、潜望镜头及潜望模组收入分别同比大幅增长95.8%、20.7%及55.9%，带动手机业务毛利率同比提升1.8个百分点至14.7%。汽车业务成为重要增长引擎，收入73.28亿元，同比增长21.3%，长距激光雷达收发一体模组、1,700万像素ADAS相机产品实现量产突破。更值得留意的是，公司正积极推动车载光学业务分拆独立上市，此举将加快业务扩张步伐，成为股价正面催化剂。XR业务方面，公司为Meta Quest 3供应Pancake透镜，占据一半订单份额，预计2026年XR相关收入占比将突破15%；公司与歌尔股份合计出资10亿元增资歌尔光学，聚焦XR光波导、Pancake光机及微纳光学等高毛利赛道。机器人视觉领域，公司为特斯拉Optimus机器人提供3D结构光与双目视觉模组，已进入供应链验证阶段，并于CES 2026首次系统化展示从光学元器件到终端产品的全链路AI视觉硬件能力。其正处于手机高端化、汽车光学爆发、XR及机器人视觉多重驱动的黄金窗口。目标价90，止蚀价$68(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：AIDC发电设备板块国产整机出海趋势明确 进入量价齐升阶段
金吾财讯 | 中信建投证券研报指，大摩发布报告，预计全球燃机订单在2026年见顶，2027年起订单下滑，叠加SOFC、燃料电池等补充方案推进，2030年后可能供给过剩。中信建投认为：（1）扩产没有想象中容易、供给端未必会如期增长： 对供给端预测不能简单线性外推，行业扩产从规划到形成稳定交付能力需要时间，且不同厂商、不同机型、不同地区的可交付能力差异较大。重型燃机交付约束来自机头、核心高温部件、长周期锻件、供应链配套、成套集成和现场工程等多个环节。（2）国产燃机本身就是重要的补充缺口路线、等同于SOFC+发动机等新路线： 海外讨论SOFC、发动机等交付更快的技术路线。一方面，部分路线仍处在早期导入阶段，仍有较多不确定性。另一方面，国产燃机本身即交期较短的重要补充。考虑最差的情况，如果全球燃机订单下降，国产燃机订单不会下降。只能看到产业仍然维持高景气，国产燃机订单仍在高增、交付周期仍长、有效供给仍偏紧。
【券商聚焦】中国银河：展望下半年 服装终端销售有望延续温和复苏
金吾财讯 | 中国银河证券表示，展望下半年，内需层面看，服装终端销售有望延续温和复苏。户外运动赛道依然保持高景气，产品专业化升级及新零售渠道创新成为下半年的增长点。出口方面，中美关税压力短期仍处高位，但对东南亚等非美市场的出口拓展将有效支撑长期韧性。海外主要品牌发展分化加剧，户外、专业跑鞋等品牌表现强势，绑定优质客户的上游制造企业的订单需求有望迎来结构性改善。羊毛、棉花等原材料价格进入上行周期，利好备货充足的上游龙头企业。体育服饰与户外运动方面，作为纺织服饰行业中景气度最高的核心赛道，国产品牌通过核心IP产品放量、大店新业态布局以及加速全球化出海等战略举措，市场占有率稳步提升，成长确定性强。展望2026年下半年，行业增长动能有望持续释放，城市轻户外全民化趋势延续，秋冬滑雪、徒步等季节性户外场景需求将带动专业运动与休闲运动服饰双轮增长。头部企业将继续深化全球化布局，通过海外渠道拓展、国际赛事赞助、多品牌矩阵整合加速抢占全球市场份额，同时持续加码产品研发与全渠道数字化运营，进一步巩固品牌与渠道壁垒。建议重点关注具备品牌力、产品力和渠道力综合优势的优质运动龙头企业。
【券商聚焦】中国银河：通信行业的估值仍未完全反映其高成长性 长牛有望持续
金吾财讯 | 中国银河证券展望2026年下半年通信行业，上半年通信行业涨幅居首，光模块&光器件&光芯片业绩兑现度高。该机构认为通信行业的估值仍未完全反映其高成长性，长牛有望持续。Token经济学影响或加深，景气方向产能+技术+客户优势令强者恒强格局稳固，低估值赛道迎修复窗口。展望2026年下半年，通信从“点突破”到“链自强”，聚焦产业深度融合，在Token经济学深度重塑AI时代生产函数的背景下，景气度进一步抬升，全球主要CSP厂商CAPEX超预期，且由于商业闭环形成，对于流量入口的争夺推动预计未来5年内均有较大增量，硬件层面技术迭代、方案优化层出不穷，头部企业能够发挥产能优势实现更高维度的规模经济与范围经济、技术优势提升良率降低生产成本以及熨平技术路径变革带来的波动、客户优势争取产业化规模化身位与增强订单能见度，强者恒强暂难撼动。
【券商聚焦】中信建投：2026年有望成为人形机器人垂类应用大年 重视机器人场景应用表现
金吾财讯 | 中信建投证券指，人形机器人的落地应用是市场关注的重点，2026年有望成为人形垂类应用大年，随着机器人泛化水平提高，预计在工业、商业等领域将逐步看到机器人落地应用。物理AI是人工智能的下一波浪潮，机器人是AI最好的物理载体之一，值得重视。此外，Optimus量产渐行渐近，近期对供应链量产量纲指引逐步清晰，其放量节奏逐步得以验证，后续V3产品发布、量产推进仍值得密切关注。此外，国产机器人公司IPO持续推进，有望带来本体估值重估，预计未来一个季度内板块催化不断，建议聚焦优质环节。
【券商聚焦】中国银河：下半年基本面反弹信号确认 港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升
金吾财讯 | 中国银河证券发布2026年港股中期策略，展望2026年下半年，港股市场“洼地”是事实，“迷局”是现状，“长坡”是方向，“蓄力”是过程。当前基本面（营收、盈利、ROE）已确认拐点，但市场信心和资金流向尚未形成合力。在加快科技创新、扩大内需等利好政策带动下，若中美关系于四季度明显改善，基本面反弹信号确认，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升，港股总体有望迎来盈利与估值共振上行的行情。配置方面，建议关注：（1）科技创新主题：科技创新将是港股投资的一大主线。随着AI行情从纯硬件向算力租赁、云服务、半导体、人形机器人、MaaS服务全产业链等领域扩散，港股结构劣势有望转化为相对优势。（2）红利主题：港股红利资产整体仍具配置价值，但内部分化已非常显著。上半年领涨的能源板块虽有高股息的特征，但涨幅已透支部分安全垫；而REITs、电信服务、消费类红利及公用事业，凭借“高股息率+涨幅温和+ROE改善”的组合，正成为当前最具性价比的方向。
【券商聚焦】中信证券：5月商品消费承压 政策资金仍在加码
金吾财讯 | 中信证券研报指出，5月内需读数进一步走弱，社零同比下降0.6%，为2023年以来首次转负，核心拖累来自商品消费，尤其是汽车、石油制品和家电三类，合计拖累限额以上商品零售约5.54个百分点；与此同时，乡村强于城镇、餐饮强于商品、一线城市与非一线城市差距收敛。短期看，商品消费偏弱并非主要源于补贴资金退坡，2026年以旧换新资金仍有2500亿元、仅较去年下降16.7%，首批625亿元已提前下达，但补贴撬动效率明显下降，家电拉动系数回落、汽车由正转负，反映前期需求释放、换购周期拉长和收入预期偏弱共同压制消费意愿。财富效应方面，中国居民资产仍以住房和存款为主，科技行情对消费传导弱于美韩。向后看，促消费政策仍在加码，2026年消费相关财政资金有望接近6000亿元，服务消费、情绪消费及体育、文旅、宠物、银发健康等方向有望成为内需弱修复中的结构性亮点。
【券商聚焦】华泰证券：美国FERC大型负荷统一监管框架落地
金吾财讯 | 华泰证券表示，当地时间6月18日，美国FERC发布针对数据中心等大型负荷的最新接网规定，要求六大区域电网运营商（PJM、MISO、SPP、CAISO、ISO-NE、NYISO）梳理/改革电价机制并提供负荷接入方案，以实现speed-to-power，同时确保终端电价公平与成本合理分摊。该机构认为，本轮政策标志着美国大型负荷接网监管进入统一框架，并进一步强化数据中心自备电逻辑，看好大型燃机作为主力电源，以及燃料电池、储能等新型供电方案的投资机遇。该机构指，AIDC电源选择面临交付速度与经济性的双重博弈。传统AIDC找电顺序遵循电力成本由低到高逻辑，从新建电源成本来看，核电<重燃<轻燃<煤电重燃~煤电>轻燃>SOFC~光储柴，算力闲置高机会成本正逐步改变传统电源采购范式，快速交付+并网可见度优先级持续提升。1.大型燃机：可见度最强的自备电源+量价齐升：截至2026年一季度，GEV、ENR在手订单+预定协议为100、87GW，约为当前产能的6x以上，未来量价齐升逻辑有望持续演绎。2. 快速部署+审批快速+模块化扩展的外溢逻辑下，便携式、分布式电源需求崛起。该机构认为：1）燃料电池通过配套输气设施和无需排放审批，在出力置信系数和投运确定性方面优于传统内燃机等方案。2）储能是目前唯一可平滑数据中心毫秒级波动的供电方案（v.s. 燃气轮机、煤电响应速度在分钟到小时级），叠加储能可加速数据中心并网投运并平滑负荷波动，未来需求有望进一步释放。