【券商聚焦】国泰海通：2026年美妆大盘有望延续稳健增长
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，美妆行业Q1整体维持良好表现，彩妆、美发表现亮眼。高端消费延续弱复苏，外资边际回暖。近期美护板块受市场情绪、及部分头部品牌线上数据偏弱等影响，出现较大回撤。至2026年4月17日，头部标的2026E估值基本已经回落至15-25x，PEG多在1x以内。展望2026年，该机构认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26年消费企稳改善，叠加Q2618大促等催化陆续到来，该机构判断板块已进入击球区。美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多且国货组织效率较高、长期呈崛起趋势，成长属性明显，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的。建议增持：1）基本面强劲的高成长标的；2）底部改善标的。
【券商聚焦】摩通指监管打击“幽灵餐厅”有助改善行业订单质量
金吾财讯 | 摩通发表研究报告指出，市场可能误解市监总局较早前针对“幽灵餐厅”的处罚，认为这是中国互联网监管收紧的另一个信号，以及对食品外送平台的盈利造成负面影响。然而，摩通对此持更具建设性和差异化的看法。该行指，直接罚款金额可控，且营运整改范围有限。更重要的影响是单位经济层面：此裁决移除了一批不合规、低订单价值(AOV)、结构性亏损的订单，这将改善行业订单质量，并支持更高的订单价值、收入和每单营运利润。市场可能忽视的是，受影响是订单数量，但非影响高质量需求，因“幽灵餐厅”订单将稀释单位经济效益。在该行的分析中，移除这些订单虽会适度减少总订单量，但会改善剩余订单的结构。因此，摩通将此裁决视为支持行业盈利能力，而非广泛的需求冲击。该行认为京东集团(09618)是最明确的受益者；阿里(09988)可憧憬风险减轻而受惠；美团(03690)的影响已大致反映在股价中，而拼多多则面临实质负面影响。
【特约大V】邓声兴：中东局势仍欠明朗，惟新股拉动恒指走势向好
金吾财讯 | 恒指周一（20日）收市升200点或0.77%，报26361点。国指升54点或0.61%，报8899点；科指升22点或0.46%，报5065点。大市全日成交2414.63亿元，北水净流出39.1亿元。90只蓝筹股中，61只上升。科网股个别走，腾讯(00700)升2.4%，报522.5元；网易(09999)升0.8%，报183.8元；小米(01810)升1%，报32.32元；快手(01024)升1.1%，报46.98元。涉“幽灵外卖”的美团(03690)跌1.6%，报85.15元；京东集团(09618)跌0.2%，报122.4元；阿里巴巴(09988)升0.4%，报137元。汇控(00005)升0.5%，报142.2元；友邦保险(01299)升2.3%，报83.5元；农夫山泉(09633)升5.5%，报48.7元。中石油(00857)跌3.3%，报10.34元，为表现最差蓝筹；中海油(00883)跌2.4%，报26.32元。美股周一（20日）道指跌4点，报49442点；标指挫0.24%，报7109点；纳指下跌0.26%，报24404点；反映中国概念股表现的金龙指数回吐0.32%，报7207点。欧股全线回调，英、法及德股分别跌0.55%、1.12%及1.15%。现货金价一度跌1.93%，每盎斯报4737.29美元。高盛策略员斯奈德表示，标指目前较1月的上次高位高出2%，2026及2027年的每股盈利预测则较1月时多4%，相信盈利预测向上修订将支持美股升市，但提到自伊朗战争以来，美光科技(Micron)及埃克森美孚合共占整体上调盈利逾60%。智谱(02513)智谱近日公告拟以不超过约3.61亿元人民币，收购北京红钻科技全部股权，藉此取得中关村软件园钻石大厦约2.27万平方米物业，此举标志公司从轻资产模式向重资产规模化布局转型，长远有助提升营运稳定性及算力自主可控能力。作为全自研全模态大模型的全球化先锋，智谱2025年总收入同比大增159%至7904万美元，海外收入占比已飙升至72.96%，C端AI原生产品（如海螺AI、星野/Talkie）与B端开放平台双轮驱动，商业化飞轮正加速转动。惟成本费用高企令毛利率仅20.17%，净利率更录得-522.93%的深度亏损，研发投入持续侵蚀利润，但财务费用为负带来一定正面贡献。值得留意的是，公司云端API业务2025年收入同比激增292.6%，2026年首季调用量更增长400%，即使定价提升83%仍供不应求，惟毛利率仅18.9%，拉低整体毛利表现。企业智能体业务同样亮眼，2025年收入升248.8%，并于今年3月推出AutoClaw拓展AI代理市场。竞争格局上，智谱具备全模态自研、生而全球与AI原生架构三大差异化优势，M系列模型编程及Agent能力一流，视频生成工具海螺AI处全球上游。公司正推进“A+H”两地上市，若成功回A将开辟新融资管道。总括而言，智谱收购自建总部有利长期发展，但短期盈利压力与算力仍待观察。目标价$1200，止蚀价$801。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际维持禾赛(02525)买入评级 指机器人业务构筑第二增长曲线
金吾财讯 | 交银国际表示，4 月17日，该机构参加了禾赛科技(02525)于上海举办的2026年投资者日与技术开放日活动。会上，公司管理层深度剖析了禾赛的长期战略愿景及最新业务进展，并重磅发布了多款产品与技术：包括6D全彩激光雷达超感光芯片毕加索SPADSoC、空间智能AI硬件Kosmo以及机器人动力模组。该机构指，机器人业务构筑第二增长曲线。禾赛科技持续领跑全球车载激光雷达市场。盖世汽车研究院数据显示，2025年禾赛市场份额已超40%，稳居行业第一；2026年增长态势依旧强劲，2月份额进一步攀升至51%。技术层面，此次发布的毕加索 SPAD-SoC颠覆了传统感知维度，引领三维探测迈入“全彩视界”。同时，公司正加速向机器人领域渗透，凭借Kosmo等空间智能硬件解决具身智能训练的数据痛点，有效推动世界模型的迭代，机器人业务正迅速成长为公司的第二增长极。基于DCF估值模型，维持目标价269.66港元/34.66美元（HSAI US），维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投：医疗器械板块拐点来临 26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会
金吾财讯 | 中信建投研究认为，医疗器械板块拐点已经来临，26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。建议重点关注26年比25年加速增长的公司，未来有望实现业绩估值双击。26年医疗器械A股建议重点关注业绩修复和出海相关的投资机会，港股重点关注多家医疗器械优质企业上市带来的板块效应，以及多家医疗器械细分龙头公司逐步释放利润和低估值的布局机会。医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在被重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。建议关注创新医疗器械的临床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN、TAVR等产品。潜在催化较多的方向有望出现涨幅数倍的个股，未来AI医疗、脑机接口等也有望成为投资人重点关注的新科技方向。
【券商聚焦】交银国际维持长城汽车(02333)买入评级 指魏牌V9X预售具多重边际意义
金吾财讯 | 交银国际表示，4月17日，长城汽车(02333)举办归元S技术发布会暨魏牌V9X预售发布会，正式发布归元S平台，并同步开启首款旗舰车型魏牌V9X预售。新车定位“AI豪华六座旗舰”，共推出豪华加长版、豪华家庭版及行政加长版三款配置，预售价分别为37.18 万元、38.18万元和41.18万元（人民币，下同）。车型同时覆盖标轴与长轴两个车身版本，其中，标轴版车长/轴距为 5205/3050mm，长轴版为5299/3150mm，直接切入当前自主品牌竞争最激烈的35万-45万元高端大六座SUV价格带。该机构认为，本次发布会的核心增量，不仅在单一车型预售，更在于长城正式将归元S平台、超级Hi4和原生AI舱驾智能体打包为魏牌冲击高端新能源市场的统一技术叙事。该机构指，魏牌V9X预售具多重边际意义，持续关注订单、价格及交付动态。魏牌V9X预售，对长城汽车的边际意义主要体现在品牌向上、魏牌结构改善及Hi4技术价值再定价三方面。长城汽车官网显示，公司3月销售新车10.62万辆，同比增长8.38%；其中魏牌3月销量为7,751辆，同比增长65.8%，1季度累计销量2.12万辆，同比增长59.4%，品牌本身已处于较明显修复通道。该机构判断，V9X作为魏牌价格带更高、技术标签更强的旗舰SUV，若后续试驾反馈、订单转化和交付节奏顺利，有望进一步抬升魏牌成交均价与高端品牌形象，并强化市场对长城在高端插混、智能化和平台化能力上的认知。不过，考虑到35万-45万元区间目前已聚集理想、问界、腾势及极氪等强势竞品，V9X后续仍需重点观察预售订单持续性、上市终端价格策略以及产能爬坡后的实际交付兑现。维持买入评级，维持目标价17.50港元。
【券商聚焦】交银国际维持吉利汽车(00175)买入评级 指高性能混动旗舰有望推动品牌结构改善
金吾财讯 | 交银国际研报指，4月17日，吉利汽车(00175)旗下极氪8X正式上市，共推出Max、Ultra、Ultra+及曜影四个版型，官方指导价分别为35.68万元（人民币，下同）、37.68万元、42.68 万元及50.08万元；5月31日前对应限时权益价分别为32.98万元、34.98 万元、39.98万元及47.38万元。相较3月预售阶段37.68万-51.68万元的价格区间，本次正式上市价格整体更为进取，也体现出公司在竞争加剧背景下“定价一步到位”的策略。市场反馈积极，媒体转述官方数据显示，极氪8X上市29分钟大定突破1万台，Ultra及以上版型占比达95.6%；而预售阶段38分钟订单亦突破1万台，显示目标客群对高配版本、性能取向及品牌旗舰定位的接受度较高。该机构认为，极氪8X上市对吉利汽车的边际意义主要体现在两方面：其一，产品维度补足了极氪在35万-50万元价格带的高性能SUV覆盖，与9X形成更完整的双旗舰布局；其二，经营维度有望在当前销量修复基础上，继续抬升极氪品牌成交结构与盈利弹性。极氪3月交付29,318辆，同比增长90%，环比增长23%，1季度累计交付77,037辆，同比增长86%，品牌本身已处于较强修复和扩张通道。若8X后续订单转化、产能爬坡及交付节奏顺利，该机构判断其有望成为吉利高端新能源板块2季度起的重要增量来源，并进一步强化市场对公司高端化、混动新品周期及海外扩张潜力的信心。维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投建议关注商业航天板块军转民投资机会
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，近期商业航天板块受到部分火箭发射失利/推迟以及市场风偏变化等影响，出现较大幅度回调，后续催化密集，随着市场风偏的修复，看好商业航天板块后续表现。卫星环节重点关注载荷总体、天线及配套、激光通信终端及配套、太阳翼及能源系统相关，火箭环节重点关注发动机及其3D打印、箭体结构件相关，地面设备环节重点关注民用终端及手机直连相关，运营服务环节重点关注具备稀缺资质的公司。该机构判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
【券商聚焦】中国银河：上市银行Q1业绩改善可期 部分优质区域行业绩有望超预期
金吾财讯 | 中国银河证券表示，上市银行Q1业绩改善可期，部分优质区域行业绩有望超预期：关注息差改善与非息修复带来的业绩弹性。表内业务方面，利息净收入有望持续改善。一季度信贷虽同比少增，弱于该机构预期，但考虑到结构优化为信贷主线，在结构性工具与财政金融协同引导下，五篇大文章、扩内需等重点领域贷款仍保持一定投放力度，整体信贷规模影响预计可控。息差降幅收窄有望持续为表内业务带来改善空间。一方面，负债成本优化为主要贡献，大规模中长期定存到期重定价正向影响息差，另一方面，资产端收益率或好于预期，2026年以来新发放贷款利率企稳，截至2025年末上市银行存量与增量贷款利率利差也较2024年显著收窄。表外业务方面，存款搬家与资本市场活跃度提升等因素带来代销规模扩容机遇，银行中收回暖有望延续。其他非息收入扰动或小于去年，主要考虑年初债市阶段性回暖，叠加去年同期低基数，Q1金市业务有望实现短期修复。资产质量方面，对公资产质量预计持续优化，支撑上市银行资产质量整体稳定，零售不良风险拐点暂未显现。基于上述考虑，该机构将2026Q1上市银行营业收入增速上调为3.3%，归母净利润增速上调为3.14%。个股层面，关注江浙、成渝、山东优质区域行业绩超预期可能性。考虑到2026年以来江浙、成渝、山东地区信贷增速持续高于全国平均水平，且江苏、山东月度贷款增速边际提升，相应区域行信贷预计不弱。同时，从存款到期日结构来看，预计部分区域行今年到期的中长期存款占比较高，息差改善程度或更高。
【券商聚焦】中国银河：A股逐渐对战争风险“脱敏”
金吾财讯 | 中国银河证券表示，战争缓和预期下，4月13日-4月19日当周全球主要股市普遍反弹，科技板块领涨。尽管美伊双方互相威胁控制并封锁霍尔木兹海峡，但双方本周仍在持续接触，同时释放延长停火时间、重启谈判及达成协议的积极信号。美国纳斯达克指数表现突出，周涨幅为6.84%。中国经济实现“开门红”，一季度GDP及3月经济数据表现亮眼。我国2026年Q1 GDP总值为33.42万亿元，同比增长5%，超出市场预期；3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，经济开局良好。A股逐渐对战争风险“脱敏”，本周A股市场继续走强。上证指数、中证全指及深证成指分别实现周涨幅1.64%、2.69%和4.02%。受《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》利好政策推动，创业板指数周涨6.65%。展望后市，霍尔木兹海峡通航恢复基础仍不稳固，能源供给扰动及通胀预期尚未完全缓解。尽管外部扰动因素犹存，但中国经济基本面韧性依旧较强。
【券商聚焦】中国银河：具身智能指数估值处于历史低值
金吾财讯 | 中国银河证券表示，2026年4月13日-4月17日，具身智能指数2.00%，与SW 31个一级行业指数涨跌幅排名比较中第12，与沪深300基本持平。25年初至今涨幅为23.77%，跑赢沪深300约1.56pcts。估值上，2026年4月17日具身智能指数静态PE约34.83倍，处于历史低值。该机构的最新观点如下：1）主机：本周海外T链项目负责人更换引发市场对软硬件方案调整的担忧，板块不确定性有所加大，但国内产品迭代活跃度依旧很高。中短期我们看好具备细分场景快速落地能力的主机厂，长期看好：①综合技术积累深厚、产品生态格局好的龙头企业；②制造能力突出，专业化全维度协助初创企业落地的代工企业。2）应用场景：关注细分场景的应用突破。率先落地的场景集中在工业物流、toB机构养老、特种环境（转炉炼钢，电力巡检）、农业，以及toC陪伴&玩具机器人。3）“大小脑”：目前产业硬件壁垒在降低，大小脑是重要短板，灵巧操作模型重要度提升，数据训练场真机数采+视频数据模仿学习+仿真方案仍将齐头并进。4）灵巧手：基于应用场景需求差异，当前本体厂商自研和第三方供应，基本自由度性价比版本和高自由度灵巧版本均有机会，关注具备技术优势、产品快速迭代能力强的厂商，同时关注各细分材料、传感器（尤其是电子皮肤）等具备结构性机会的边际变化板块。5）零部件：一是关注头部企业量产及配套供应链相关机会，核心关注T链方案后续走向，及确定性强或边际变化处的相关标的；二是关注1-100量产阶段具备优势的产业链龙头企业，例如大规模量产与质控能力强，有成熟供应链体系和良好主机厂客群关系的汽车产业链头部企业及消费电子领域“代工”企业；三是继续关注轻量化、高能量密度、散热续航等应用落地过程中重要性提升的板块。
【券商聚焦】中国银河：小核酸产业链国内处于起步阶段 国产替代空间大
金吾财讯 | 中国银河证券表示，小核酸药物研发进入井喷期，慢病市场潜在空间广阔。目前小核酸药物全球市场竞争格局高度集中：Alnylam、Ionis、Sarepta三大巨头占据全球95%的市场份额，另有Arrowhead、Wave Life Sciences等公司加速追赶。成熟药企亦纷纷布局：信达生物、信立泰、华东医药等通过引进或联合开发加速布局，恒瑞医药、石药集团等自建技术平台，推动国产siRNA管线临床进展。该机构指，小核酸产业链国内处于起步阶段，国产替代空间大，CXO助力行业加速发展。小核酸药物产业链涵盖上游核酸单体和试剂生产，中游新药研发及药品生产和下游产品商业化。生产原料、工艺、技术专利及设备仪器，仍存在较高的进口依赖性，国产替代存在较大空间。中游药明康德和凯莱英等CDMO企业提供小核酸药物外包研发服务，助力国内小核酸药物行业的快速发展。
【券商聚焦】华泰证券：航空顺价超预期、关注需求走势
金吾财讯 | 华泰证券表示，4月我国航空煤油出厂价格环比3月提升74%至9802元/吨，除发改委上调燃油附加费外，航司超预期地上调裸价，从而传导了大部分燃油成本。后续关注油价走势和出行需求的持续性。供给端，机队引进有望保持低位，根据三大航25年报，26年机队计划合计净引进65架，同增仅1.6%，并且相比24年年报，净引进计划下降71架，该机构认为供需改善叠加行业“反内卷”，中长期行业收益水平有望底部改善。机场方面，港股机场公司25年仍陷亏损，但受益于流量持续增长以及资本开支较少，盈利或将进入提升周期。
【券商聚焦】华泰证券：房价释放信心修复信号
金吾财讯 | 华泰证券表示，3月房地产数据显示销售量价出现边际改善，房价步入二阶导转正进程，尤其是一线城市迎来价格环比回升预示着市场信心的逐步修复。整体来看，投资端指标同比降幅维持两位数，“控增量”依然是政策核心思路之一，结合自然资源部38号文发布，该机构认为投资端指标的下行仍具有持续性。而通过控增量实现去库存，在全国范围内已经初显成效。该机构认为尽管投资端仍在探底，但市场复苏的自发性加大了房价改善的持续性，也有望带来地产股布局机遇。重点推荐：1、历史负担较轻或者现金流更为健康的企业，为新一轮扩张做准备；2、估值处于低位、计提减值准备较为充分的企业；3、在一阶导转正的区域有布局的企业；4、存量交易及地产链后端产业链的企业。
【特约大V】郭家耀：人工智能应用股份热炒 显示市场资金风险偏好较高
金吾财讯 | 美股周一先跌后回稳，大市早段受地缘政局消息影响而大幅低开，总统特朗普表示美伊即将达成协议，令大市跌幅收窄，三大指数收市仅录得温和跌幅。美元走势偏软，美国十年期债息维持于4.25厘水平，金价表现向好，油价则先升后回。港股预托证券大致靠稳，预料大市早段温和高开。内地股市昨日上升，沪综指高开高走，收市上升0.8%，沪深两市成交额亦有所增加。港股昨日反覆向好，指数高开后一度倒跌，其后跟随内地股市逐步回稳，收市维持升势，大市成交保持清淡。蓝筹股大致向好，科技股表现向上，金融股走势亦理想，带动指数企稳26,000点水平。市场继续关注外围地缘政局消息，人工智能应用股份热炒，显示市场资金风险偏好较高，有利后市向上挑战27,000点阻力，下方支持在25,500点附近。行业消息中国铁塔(00788)发布第一季业绩，公司营业收入为251.46亿元人民币，增长1.5%；其中运营商业务收入为210.89亿元人民币，下降0.6%；智联业务收入为26.43亿元人民币，增长14.3%；能源业务收入为13.07亿元人民币，增长14.1%。公司继续把握高品质发展主题，坚持以进促稳、提质增效，各项业务发展符合预期，整体业绩稳健增长。截至2026年3月31日，塔类站址达到216.0万个，塔类租户达到387.2万户，较上年末净增1.6万户。塔类站均租户为1.79户。中国铁塔的铁塔资产已完全折旧，带来显着折旧节省。不过，电讯商资本开支疲弱，加上维修开支上升，拖累收入及EBITDA增长。中国铁塔预期于2028年可达至净利润全数派息，以此伸算，未来三年每股派息将有显着增长。公司的自由现金流表现理想，足以覆盖股息派发。派息水平提升，为股价带来支持。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】中邮证券首予固生堂(02273)“买入”评级 指国际化与AI成增长核心
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，固生堂(02273)2025年业绩稳健增长，国际化战略加速落地与AI业务拓展共同构成未来增长核心驱动力。报告首次覆盖该公司，给予“买入”评级。研报核心逻辑认为，固生堂展现出稳健的内生外延增长与清晰的战略进阶路径。2025年，公司实现收入32.5亿元，同比增长7.5%；净利润3.52亿元，同比增长14.6%。盈利能力提升，毛利率同比提升1.1个百分点至31.2%，得益于中药材成本下降及采购效率优化。业务扩张方面，公司通过自建与并购新增22家医疗机构，总数达到101家（国内86家，新加坡15家），支撑客户就诊人次同比增长11.0%至601万人次。公司会员体系表现出高粘性，会员回头率高达84.9%，为长期增长奠定基础。国际化战略成为关键增长催化剂。2025年，公司在新加坡市场通过股权收购及战略合作迅速扩大服务网络。海外市场中医服务供需矛盾突出且客单价较高，提供巨大增长潜力。同时，公司已有3款院内制剂获得新加坡卫生科学局(HSA)批准上市，标志着其国际化从“服务网络布局”迈向“产品标准输出”。公司积极探索AI赋能业务。至2025年底，公司已推出13个“国医AI分身”，覆盖8大核心专科，通过“AI预诊+专家决策”模式复制名医诊疗经验。该业务在2025年已贡献千万级收入，未来有望成为新的流量和收入增长点。财务稳健且重视股东回报。2025年公司累计回购1571万股股份，并建议派发末期股息每股0.69港元，全年分红比例高达60%。公司在2026年初发行1.1亿美元可转债，部分资金拟用于进一步股份回购，彰显管理层信心。基于此，中邮证券预计固生堂2026-2028年将分别实现营收38.3亿元、44.2亿元、51.0亿元，实现净利润4.5亿元、5.4亿元、6.4亿元。当前股价对应预测市盈率(PE)分别为12倍、10倍、9倍。报告提示风险包括并购整合不及预期及市场竞争加剧。
【券商聚焦】东吴证券维持晶泰控股(02228)“买入”评级 指其AI能力向万亿赛道外溢
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，晶泰控股(02228)于2025年首次实现年度盈利，成为AI for Science领域首家盈利的港股上市公司。其核心投资逻辑在于商业模式初步验证成功，且凭借深厚技术壁垒将AI能力向物质科学万亿级赛道外溢，打开第二增长曲线。报告维持对公司“买入”评级。公司2025年实现营业收入8.03亿元人民币，同比增长201.2%；归母净利润为1.24亿元，实现扭亏为盈。分业务看，药物发现解决方案收入达5.38亿元，同比大幅增长418.9%；AI for Science智慧解决方案收入为2.65亿元，同比增长62.6%。分地区看，美国市场收入达4.58亿元，同比增长473.7%，已成为第一大收入来源。在AI制药领域，公司价值持续兑现。已累计覆盖全球前20大药企中的17家，2025年创收客户数同比增长62%。与多家企业达成重磅合作，包括与Dovetree达成潜在价值58.9亿美元的合作、与礼来达成3.45亿美元的多靶点头部合作、与甘李药业主攻代谢疾病领域多肽创新药研发等。公司已助力多家合作伙伴的5款以上创新管线进入临床或IND阶段。公司以AI制药为根基，将AI for Science能力向消费健康、新能源、化工及新材料领域拓展。例如，与晶科能源共建全球首条钙钛矿叠层电池AI全闭环智造线；在化工及新材料领域，已成功切入巴斯夫等全球龙头客户，服务复购率超过75%。技术层面，公司已构建“AI模型预测—机器人执行湿实验—数据反哺AI—Multi-Agent智能调度”的全闭环研发体系，形成可自我迭代的技术飞轮，壁垒持续加深。AI模型层累计开发超200个垂类模型；机器人实验层可7×24小时运行，实验效率较传统方式提升数倍至十倍；Multi-Agent智能调度层已实现AI Agent在制药领域的产业化落地。报告预测公司2026至2028年收入分别为11.0亿元、15.0亿元及20.1亿元人民币。当前市值对应2026-2028年预测PS估值分别为37倍、27倍及19倍。主要风险包括承接订单不及预期及汇率波动风险。
【首席视野】赵建：中东又生变，下周全球市场怎么办？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员中东乱局之下，平静安稳的日子总是短暂。停火了也就一周时间，全球市场好不容易松了口气，结果周末又出现了变化，战火又有重燃之势。牵动全球经济贸易的霍尔木兹海峡，48 小时内出现了了 “开—关” 大反转。先是4 月17日伊朗宣布临时开放至4月27日，特朗普表态 “感谢”。然而就到4月18日晚上，伊朗就以美国未解除对伊海上封锁、违反停火默契为由，恢复全面管控/封锁，要求船只获批通行，多艘油轮被驱离、出现交火。同时双方又开始打起了嘴炮：伊朗表态将控制海峡直至战争结束、地区持久和平，美方则称伊朗 “无法要挟美国”。而美伊主角之外的第三方们，则更是出现了乱战。以色列和黎巴嫩这边，以军并未撤军，真主党也未解除武装，双方仍然高度戒备。以色列继续进行炮击，炸毁黎南部补给桥梁，违反停火精神。以方要求真主党撤至利塔尼河以北、解除武装；真主党要求以军全面撤出。伊朗革命卫队在18日对伊拉克库尔德人发动了猛烈袭击，造成多人伤亡......这就是战争没打透时所谓停火和和平协议的脆弱性，也是我之前一直预判的“阴战”状态。然而即使如此，市场在上一周已经按照“战争结束”的状态进行交易和定价。无论是前期跌幅不大的美股和A股，还是跌幅巨大的日股和韩股，都在一周之内出现了强劲的反弹，基本上都修复了前期的跌幅。美股纳斯达克，日股和韩股，中国的创业板，都接近和创造了历史新高。然而，周末两天出现的变局，会不会在下周一把过于乐观的市场打回原形？我的预判是，下周一开盘，全球风险资产肯定会出现下跌，原油出现大涨，但是跌幅有限，市场进入疲劳、厌倦和有限恐慌的状态。确切的说，接下来的投资者更担心的是“踏空”——中东战争以来一个月的跌幅，不到一周就修复了，半导体板块甚至创造了新高。这么严重的战争冲击，空头都没砸出个崩溃，今天在和平曙光已经出现的状态下，仅仅一点变化，恐怕不会浇灭做多的热情和FOMO的焦虑。更可能的状态是，下周一旦出现大幅下跌，上周没有来得及加仓的低仓位投资者会趁机加仓，这就让市场跌幅非常有限。因此，下周全球市场不可避免的出现震荡，但是大幅下跌的空间有限，像战争初期那样崩溃的概率更是很低。我前期的报告一直疑惑美股怎么这么抗跌，实际上做多的热情还是很高，美股的相对估值仍然偏低，安全边际较高。不信可以看看周末这两天唯一还开盘的风险资产——比特币，总跌幅仅3%多一些，而且跌幅势头还在减弱。
【首席视野】刘锋：关于《金融法》草案（征求意见稿）的观察与思考
刘锋系中财绿金院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事《中华人民共和国金融法（草案）》（以下简称“草案”）正在公开征求意见。作为我国金融领域首部基础性法律，草案确立了“将所有金融活动纳入监管”的总体框架，在统筹发展与安全、强化监管、防范风险等方面作出了系统安排，立意高远，结构完整。其出台对于构建统一、协调、高效的金融法治体系，防范化解系统性金融风险，推动金融高质量发展具有里程碑意义。然而，金融法的制定不仅是对现有实践的总结，更应面向未来，构建权责清晰、激励相容、规则统一、与国际接轨的现代金融法治体系。为使草案真正成为一部能够引领未来数十年金融治理现代化的“基本法”，部分关键机制的设计仍有进一步细化和明确的空间。结合笔者长期以来对金融监管架构、利益冲突治理、法律衔接等问题的研究，以及对中美金融监管模式差异的观察，现就草案提出以下几点思考。一、应厘清“管理”与“监督”的职能边界，强化分工与制衡草案第七章明确了国务院金融管理部门的监督管理职责，但笔者注意到，对不同监管部门之间、监管与行政管理之间的职能边界界定，以及“管理”与“监督”职能在具体行使中仍存在交叉与模糊地带。从字义上看，“管理”更侧重于政策制定、准入审批、宏观审慎等前端引导；“监督”则侧重于行为监控、合规检查、风险处置等后端纠偏。二者目标不同，理应有明确区分。边界不清可能导致监管重叠、标准不一或出现监管真空。笔者认为，可以考虑在总则或监管章节中增加专门条款，对“金融管理”与“金融监督”进行立法定义。金融管理可界定为制定金融政策、产业政策、规则与标准，实施机构与业务准入许可，进行宏观审慎管理等职能，这些职能应主要由发展改革、财政、行业主管部门承担；金融监督则可界定为对金融机构、金融业务、金融活动及市场参与者的合规性、风险状况进行持续性监测、评估、检查，并依法采取监管措施、实施行政处罚等职能。同时，有必要强化监管机构的独立性，使其专注于风险防控、合规审查、行为监督，在履职过程中不受非依法干预，并建立监管决策的独立性保障机制。此外，在第五十一条中进一步细化国务院金融管理部门与地方金融监管机构在“管理”与“监督”事项上的具体分工清单，也有助于避免职责同构。二、须建立系统化的利益冲突界定、回避与处置机制草案中多次提及“利益输送”“不当利益”等概念，第二十八条、第三十七条等条款对关联交易、第三方服务机构勤勉尽责等提出了原则性要求。但笔者感到，草案对利益冲突的系统性界定和处理程序仍有所欠缺。金融活动中利益冲突普遍存在，在混业经营、金融集团化以及监管人员“旋转门”等场景下尤为突出。若处理不当，将严重损害市场公平与投资者信任。笔者认为，可以在附则或相关章节中系统界定利益冲突的类型，如关联交易、双重身份、信息优势等，并设立列举加兜底的界定方式。例如，要求金融机构董事会承担利益冲突管理的最终责任，建立覆盖全体员工的利益冲突政策。对董事、高管、股东、实控人等主体在涉及重大决策、关联交易、利益分配等事项中，规定强制回避义务，并纳入信息披露范围。内部应设立独立的合规部门或岗位负责审核与监督利益冲突管理情况，并向董事会报告；同时赋予金融监管部门调查、责令整改、暂停权利等处置权限。此外，在第七章“金融监管”部分，补充对监管机构工作人员利益冲突的回避要求，建立相应的内部监督与公示制度，也是值得考虑的完善方向。三、应畅通立法、司法、执法的衔接机制，保障程序正义草案在法律责任和风险处置中涉及了执法与司法衔接，但整体上对金融领域立法后评估、司法审判专业化、以及监管执法与刑事司法衔接的程序、时限和责任主体的规定仍较为原则。在法律责任、风险处置、监管措施等方面赋予金融管理部门较大权力，但对司法审查、程序正义、权利救济的规定相对薄弱，这可能会影响执法的公正性与可预期性。笔者认为，可以在附则或总则中增加条款，授权国务院金融管理部门定期（如每五年）对《金融法》实施效果进行评估，并向全国人大常委会报告，作为法律动态完善的依据。在第七十条基础上进一步细化，推动建立金融审判“三合一”机制（民事、行政、刑事）的法定化，明确由最高人民法院指导，在金融活跃地区设立金融法院或金融法庭，集中管辖重大、复杂金融案件，并建立金融专家陪审员制度。同时，有必要强化司法对行政执法的监督，明确金融监管措施的司法审查机制，允许受监管主体对重大监管决定提起行政复议或行政诉讼。在第五十九条中强化行刑衔接机制，明确案件线索移送的标准、程序、时限和双向反馈责任，对涉嫌犯罪的重大案件可探索建立联合调查组机制。此外，对监管部门及其工作人员在履职中的失职、渎职行为，设立明确的法律责任条款，也能增强制度约束力。四、须构建统一的跨界、跨业、跨境业务资格认定与审查机制当前金融业务日益呈现跨界、跨业、跨境特征。草案第三条定义了金融活动，第二十六条要求金融机构在批准范围内经营。但笔者注意到，对于金融机构（尤其是金融控股公司）开展跨行业、跨市场的新型混合业务，应由哪个或哪几个机构进行“资格认定”，依据何种“审查标准”，目前缺乏清晰的顶层设计。在准入管理上仍以分业监管为主线，对综合化经营的统一规制尚不明确，可能导致监管套利和风险隐匿。笔者认为，可以设立“综合经营准入”制度。对金融控股公司、综合化经营集团，设立统一的资格认定标准和审查程序。对于跨界、跨业经营，可建立由相关领域国务院金融管理部门组成的“联合认定委员会”机制，由国务院金融稳定发展委员会统筹。资格审查标准应统一框架，包括资本充足性、风险隔离（“防火墙”制度）、公司治理、合规管理、信息科技安全、反洗钱能力等，特别是对跨境业务应增加对遵守东道国法规、母国监管合作情况的评估。明确获得资格的金融机构，其母公司或控股公司对集团整体风险承担首要责任，各业务子公司的持牌监管机构负责微观审慎监管，“联合认定委员会”负责对集团整体跨界跨业风险的宏观审慎监测与协调。同时，完善跨境业务的监管协调机制，推动监管机构与境外监管当局建立信息共享、执法协作机制，也是必要的配套安排。五、应加强《金融法》与其他法律法规及国际规则的衔接作为基础性法律，《金融法》如何在与《商业银行法》《证券法》《保险法》《信托法》等行业法并存时发挥统领与协调作用，需要更明确的机制。同时，我国金融对外开放不断深化，金融法应与国际通用规则和标准（如巴塞尔协议、FATF建议、IOSCO原则等）有效衔接。笔者认为，可以在总则中增加原则性条款，明确《金融法》是金融领域的基本法，其规定具有优先适用性，其他金融法律、行政法规、规章应与本法保持一致。授权国务院依据本法制定实施细则，并协调解决本法与各金融行业单行法律可能存在的冲突。引入“监管一致性”原则，借鉴国际货币基金组织、金融稳定理事会、巴塞尔委员会等国际组织的标准，推动我国金融监管规则与国际接轨，也是值得肯定的方向。可在第九章“金融发展与安全”中增加条款，明确国家积极推动国内金融监管标准与国际通行标准和最佳实践相衔接，国务院金融管理部门在制定相关规章、标准时，应参考并研究吸收国际公认的金融监管标准，稳步推进对标与互认工作。在此基础上，笔者认为草案还应增补“跨境金融监管协调”专章，填补制度空白。明确对等准入原则、跨境监管合作机制、数据出境分级管理等，为金融机构“出海”提供明确的法律预期。同时，完善金融基础设施条款，支持CIPS与国际主要支付清算系统互联互通，推动境内金融基础设施与境外同业建立抵押品互认机制，为人民币资产国际化提供技术支撑；强化受益所有人信息的跨境共享与核查机制，回应FATF评估要求，提升反洗钱制度的国际认可度；明确境外发行人民币计价资产的法律地位，为熊猫债、离岸央票等提供上位法支持。六、如何完善跨境监管协调：从中美差异中汲取制度经验中美金融监管的核心差异，在于体系逻辑的根本不同：中国是行政主导的“集中统一”模式，美国是法治主导的“多头制衡”模式。中国侧重维护金融稳定与集中决策，美国则旨在通过分权防止监管权力滥用。在跨境监管领域，这一差异尤为明显：美国通过《外国公司问责法》等法律，主动塑造跨境监管规则；而草案虽在第八十五条确立了“反制长臂管辖”原则，但对跨境资本流动的日常协调机制、境外监管机构现场检查的准入程序、跨境数据流动的审批标准等，仍缺乏具体规定。笔者认为，在草案中增补“跨境金融监管协调”专章是值得认真考虑的。该专章可明确以下内容：一是对等准入原则，外国金融机构进入中国市场，须接受与中国金融机构在对方市场同等的监管待遇；二是跨境监管合作机制，明确中国人民银行、国家外汇管理局牵头与境外监管机构签订监管合作备忘录的法定权限，规范向境外提供文件、资料的审批程序；三是数据出境分级管理，区分“核心金融数据”“重要金融数据”“一般金融数据”，分别设置不同的出境审批流程。这一制度安排，将为金融机构“出海”提供明确的法律预期，避免因合规路径不明导致的业务停滞。七、从长计议：与国际通用规则接轨的实施路径资本国际流动方面，从“个案审批”转向“规则透明”是一个值得关注的方向。短期可在配套细则中明确跨境资本流动的“白名单”机制，将成熟渠道的审批制转为备案制；中期推动修订《外汇管理条例》，以“宏观审慎+微观监管”双支柱框架替代逐笔审批；长期实现资本项目可兑换。金融机构出海方面，从“单打独斗”转向“监管互认”也是大势所趋。短期可在《金融法》中明确“对等监管互认”原则，为与欧盟、英国、新加坡等启动监管等效性谈判提供法律依据；中期推动与“一带一路”重点国家签署双边监管合作备忘录；长期积极参与国际监管标准制定，争取在规则制定阶段融入中国实践。反洗钱方面，从“形式合规”转向“风险为本”是国际通行的演进路径。短期可明确受益所有人信息的备案、核查、跨境共享机制，将特定非金融机构全面纳入反洗钱义务主体；中期制定《虚拟资产反洗钱管理办法》；长期推动修订《反洗钱法》，建立差异化合规资源配置框架。人民币国际化方面，从“政策驱动”转向“市场驱动”是必然选择。短期可在《金融法》中明确境外人民币计价资产的法律地位；中期推动修订《中国人民银行法》，明确人民币国际化为法定职能；长期实现资本账户基本可兑换，推动人民币成为SDR篮子中的第三大货币。人民币计价资产国际化方面，从“境内主导”转向“离岸互动”是值得期待的方向。短期可明确支持境内机构在境外设立人民币清算中心、托管机构；中期推动修订《证券法》，增加境外发行人民币计价证券章节；长期探索跨境互联互通机制的升级版，实现多时区连续交易。八、结语：《金融法》应成为中国迈向“金融强国”的法治奠基《金融法》的制定，是中国从“金融大国”迈向“金融强国”的法治奠基。草案在“全覆盖监管”“风险处置”“服务实体”等方面已作出系统性安排。但要使其真正成为一部定分止争、引领发展、防范风险的“金融宪法”，还需在监管职能边界、利益冲突机制、立法司法执法衔接、跨界业务准入、国际规则衔接等关键领域进行“精装修”。从更宏阔的视角看，中国的“集中统一”模式适合在短时间内构建体系、集中防范系统性风险；美国的“多头制衡”模式则侧重于通过长期的制衡与博弈，保持市场的灵活性和对公权力的警惕。《金融法》的制定，固然不应简单模仿任何一种模式，而应在立足中国国情的基础上，吸收国际通行规则中的合理内核，将“管得住”与“放得活”有机统一，为金融强国建设提供坚实法治保障。最后，笔者希望立法机关在征求意见阶段充分吸收市场主体的实务经验，将政策意图和制度要求转化为更加准确、凝练、可执行的规范化法律语言，不断提升我国金融治理的法治化、专业化与国际化水平，从而更有效地服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，为建设金融强国奠定坚实的制度基础。
【特约大V】邓声兴：美股上周五曾劲弹超过千点，恒指周内走势向好
金吾财讯 | 恒指周五（17日）全日收报26160点，跌233点或0.89%。90只蓝筹中，72只下跌。科网股普遍回软，美团(03690)跌2.5%，报86.5元；百度(09888)跌1.1%，报121.9元；京东集团(09618)跌1%，报122.6元；阿里巴巴(09988)跌0.4%，报136.4元；腾讯(00700)跌1.3%，报510.5元；网易(09999)跌2.3%，报182.3元。汇控(00005)跌0.6%，报141.5元；中移动(00941)跌0.2%，报81.45元；泡泡玛特(09992)跌3.5%，报159.1元；宁德时代(03750)跌3.1%，报692元。美股周五（17日）道指收市仍升868点或1.79%，报49447点；标指涨1.2%，报7126点；纳指扬1.52%，报24468点；反映中国概念股表现的金龙指数反弹0.53%，报7230点。本周累计，道指攀升3.2%，标指进账4.5%，纳指上扬6.8%，金龙中国指数上涨6.2%。重磅股中，特斯拉(Tesla)股价收市反弹3%，苹果公司抽高2.6%，辉达(Nvidia)及Meta升幅均逾1%。英特尔曾升2.7%至70.33美元，创2000年以来新高，今年累计一度飙约88%；不过，收市蒸发所有升幅，反覆持平。航空股全线炒上，联合航空股价劲升7.1%，美国航空及达美航空分别涨4.2%及2.6%。不过，Netflix次季业绩指引逊色，加上宣布主席将退出董事局，股价逆市挫9.7%。亚太股市今早(20日)个别走，日经225指数现时报58944点，升468点。南韩综合指数现时报6252点，升60点。美股上周五曾劲弹超过千点，恒指周内走势向好。建设银行(00939)建设银行近期公布之2025财年全年业绩显示，集团营业收入为5,927.15亿元人民币，按年微跌2.78%，惟归母净利润达3,389.06亿元，逆市增长3.12%，反映核心盈利能力稳健；值得留意的是，全年毛利率及净利率分别高达61.65%及57.18%，期间费用率显着优化，销售及管理费用率合共仅5.57%，足见成本管控成效卓越。业务结构方面，个人及对公贷款稳步增长，绿色贷款与战略性新兴产业贷款增速亮眼，加上县域网点渗透提升及跨境人民币结算量保持增长，体现集团精准对接国家“十五五”规划方向。战略层面，集团深化与中国中化、华能及能建等龙头企业合作，聚焦科技金融、绿色金融及供应链金融；上海自贸业务经营中心揭牌，AI技术已应用于近400个场景，轻资产转型提速，管理个人客户金融资产突破23万亿元。综合而言，建行资本充足率达19.69%，核心一级资本充足率14.63%，在国有大行中领先，加上定增1,050亿元解决资本约束，建行凭藉稳健资产质量及多元化收入结构，仍属长线收息及价值配置之选。投资者宜关注其派息政策及后续中期分红安排，并在低位逐步吸纳。目标价$10，止蚀价$8.1(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士