【券商聚焦】东方证券首予歌礼制药(01672)“买入”评级 指ASC30竞争优势显著
金吾财讯 | 东方证券研报指，超重或肥胖患病率迅速攀升，预计至2030年将影响全球近30亿人。当前减重药物主要为GLP-1药物，临床中使用率低、依从性差、停药后体重反弹明显和瘦体重流失问题较为突出。真实世界研究结果显示，可及性更高、更安全、更方便和给药间隔更久的GLP-1药物有望提升使用率和依从性，从具体药物类型看，口服、超长效和减脂保肌药物是较好的破局方向。该机构指出，GLP-1口服小分子较多肽具有多重优势，礼来的Orforglipron（Orfor）是目前唯一取得III期临床试验成功的口服小分子。礼来架构的口服小分子中，ASC30开发进度处于全球第二梯队，相较Orfor激动活性更强，体内暴露量更高，美国I期和II期减重数据均为同类最优且安全性优势突出。近年来，口服小分子BD交易火热，Orfor减重III期结果不及预期后，疗效可提升空间增加，MNC需求边际提升。该机构认为，ASC30减重数据优越，安全性良好，且分子专利已获美国授权，BD潜力较大。此外，歌礼制药(01672)基于超长效药物开发平台（ULAP）开发的用于减重和维持治疗的ASC30皮下注射剂型，表观半衰期分别长达46天和75天，远超其他超长效GLP-1药物，同时安全性占优。该机构续指，减脂保肌管线中，礼来的Bimagrumab（Bima）进度最快，ASC47是唯一的THRβ激动剂。II期临床结果显示，Bima联用司美格鲁肽（司美）较司美单药减重效果提升，瘦体重流失显著减少，但存在肌肉痉挛等安全性问题。ASC47在I期临床中联用司美相对司美单药显著提升减重效果，胃肠道不良反应发生率更低，同时改善血脂，有望成为安全性更佳的减脂保肌药物。此外，公司自25年10月份以来，密集推进4条新管线进入临床，包括：口服三靶点多肽、每月一次皮下注射的双靶点激动剂、胰淀素受体激动剂及二者组成的复方制剂，补全主流靶点。公司新分子在临床前研究中减重效果优于全球领先管线，同时给药方式或频率差异突出，26年底将读出初步临床数据。该机构表示，预测公司2025-2027年每股收益分别为-0.32/-0.35/-0.38元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为183.66亿港元（按照1:1.1001汇率测算），对应目标价为18.38港元，首次给予“买入”评级。
【券商聚焦】中国银河证券首予越疆(02432)推荐评级 指其协作机器人出货量全球领先
金吾财讯 | 中国银河证券研报指出，越疆(02432)成立于2015年，是首个构建起协作机器人0.25-30kg负载全覆盖产品矩阵的企业，已推出人形双足/轮式和多足机器狗等具身智能产品。公司具备全栈自研能力，技术覆盖硬件平台、软件平台、核心算法、智能操作全链条，并在安全、AI与机器学习、自主移动作业等领域持续突破，主导了7项国家重大专项并参与制定多项国家机器人标准，累计取得专利数量位列行业第一。该机构指出，公司已形成“轻-中-重负载+桌面级+服务型”完整布局，截至25H1按出货量计中国第一、全球第二，近期第10万台产品下线。业务覆盖80余个国家和地区，渗透3C、汽车、医疗、金属加工等15+细分行业，产品质量已被奔驰、丰田、微软等世界500强企业验证。25H1公司六轴产品收入占比大幅提升8.2pct至61.2%，工业场景收入增速22.4%稳健发展，商服场景收入同比增长166%。该机构续指，公司在具身数采、垂域模型、学习类运控、核心硬件上持续迭代，同时在工业制造具备深厚客户基础，在商服端实现多场景智能服务，有利于具身智能产品落地部署。当前公司已发布人形双足/轮式机器人和多足机器狗，是国内首批进入人形机器人量产节奏的企业，并获得蓝思科技1000台、瑞德丰8050万元等具身机器人采购订单及与绿源集团共同推动5000台机器狗部署等战略合作，商业化有实质性进展。该机构表示，基于协作机器人行业渗透率提升、公司六轴类&商服端快速拓展、具身智能加速布局的成长性，该机构预测公司25-27年将实现营收5.03亿元/6.98亿元/9.10亿元，增速34.6%/38.7%/30.3%。当前股价对应25-27年PS为25.2/18.1/13.9x，首次覆盖给予推荐评级。
【特约大V】Option Jack：一文看清每月派息备兑ETF懒人包
金吾财讯 | 近月市场上热门讨论3416，3417 及3419等稳定每月派息的标题极多，年率计算回报高，看似没有缺点的稳定收息，但大部分投资人皆是人云亦云，买入后也不知道什么是备兑ETF？只知道可以稳定派息便投入。备兑ETF 是买入相关资产期货 + short call ，简称covered call ETF，因为是买指数又无杠杆，浮动盈亏低于盈富基金（2800）及（2828），其实风险并不高，适合长期投资当作基金持有，市面上也有不少这类每月派息的covered call ETF 解说，但皆看不到几个重点。真相是大涨市时会跑输指数，大跌时一样亏损，回看4月份时港股小股灾时，一度跌破2万点，当时各covered call ETF 的表现比对，便知风险所在。4月小股灾后港股回升，半年以来一直没有出现爆涨爆跌的行情，应该说是上落市的不升不跌情况，这类ETF 最适合这种情况，每月收 call 的期权金时间值，然后作为派息，投资人越觉放心，投入更多更大的资金入这类ETF上。但上落市持续的话，引申波幅越来越低，期权金会越来越少，回报也渐渐减少，往后派息必定会减少，并非真正的稳定，而且也不可能永远上落市。这类备兑ETF 是买入指数后 short call OTM（价外） ，其实基于call put parity ，covered call 等于 ITM （价内）的 short put （同一个行权价）换句话说，单笔简单的 short put 可取代 covered call ，增加现金流，因为short put 是可以放大至10倍或以上的杠杆，不用全额投入，所以covered call 的回报曲线等于short put。若果懂期权的话，自制covered call 或甚至干脆单笔 short put 回报肯定多于这类ETF 几个％。但投资人看到short 这字面就害怕，看到Cover 这字面便觉得安心，其实分别在于理解期权与否。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【首席视野】赵建：2026年买什么？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员2026年建议维持“左手黄金，右手科技”战略配置，但需关注从流动性驱动向通胀驱动EPS的周期股切换机会。中国资产重估进程继续，A股牛市逻辑未变，政策有进一步宽松空间。需警惕美国通胀顽固与降息节奏风险。房地产可观望，下半年或可布局核心资产，并配置军工板块对冲地缘风险。 正 文 2026年“左手黄金，右手科技”的战略级配置仍然看不到需要改变的强烈信号，但是鉴于分母端（降息和流动性驱动）提升的空间可能没有我们想象的那么大，同时随着中国通缩周期筑底与美国、日本再通胀，通胀驱动EPS的周期板块补涨成为2026值得下注的一个策略。毕竟，2025年的流动性因子，已经让AI和稀缺资源狂欢了一年，估值也需要结构性再平衡。最近三年都是宏观交易的大年。各国央行对周期宿命的反抗，人为创造的资产负债表导致严重的结构性资产荒。因此每一次的重大冲击，从疫情到战争，从科技革命到关税战，事后来看都是增配优质资产的黄金坑。只是在结构上，由于一直存在中国与全球的政策与经济周期错配，也就是“全球都在通胀，只有中国在通缩”、“全球都在加息，只有中国在降息”，导致中国风险资产被严重低估。首先是权益资产，然后是不动产，整整差不多三年，中国资产陷入黑暗的估值永夜。因此，在去年924之前的整整三年，除了债券中国投资者不知该买什么。房价和股价都在下跌，本来能带来“稳稳的幸福”的理财，也出现了巨大的净值波动，于是只好存入银行定期，而且拉长期限，也只是寻求那仅仅3%的年化回报。可是到今天，当过去100多万亿元的定期存款到期，突然发现过去3%的存款利率只剩不到1.5%，而且五年期定存竟然消失了。于是，上百万亿储蓄不知投向什么资产，日暮乡关何处是，烟波江上使人愁。小康社会，老百姓的财富保值增值与就业一样重要。这意味着，中国真正的资产管理和资产配置时代已经到来。过去的资产管理干的是什么，主要是帅哥美女内卷的营销端。营销来的资金投什么？左手城投债、右手房地产，这是标准化的底层资产，说到底投的还是土地资本+刚兑信用。老百姓自己的资产配置也很简单，“闲钱买理财、借钱买房子”。当时为什么有贷款买房意愿，一是因为当时有通胀预期、房价上涨预期，加杠杆买房等于将通胀转嫁给银行；二是长期住房按揭贷款利率在4%左右，但是能买到4.5%左右的理财产品，这意味着可以自己创造资产负债表。而今天恰恰相反，虽然按揭贷款利率已经到了3%的历史新低，但是再也没有了稳定在3%的理财，普遍的理财收益率低于2%，而且净值波动比较大。在这种情况下，谁还会主动加杠杆购置资产？相反，归还3%以上的住房贷款就是一种变相的理财。通货紧缩的岁月，资产端荒草蔓延，负债端风声鹤唳。投资者缺乏信心，抵押品价值枯竭，谁来创造一个新的信用周期？现代货币体系下，信用周期就是货币周期。能将广义货币和社融增速稳住的，只有“最后借款人”和“最后贷款人”，分别是作为中央政府代理人的地方政府与作为中央银行代理人的商业银行。这种信贷—货币机制可以看作中国式MMT。这种资产负债表的创造，是外生的。因此我们看到了M2增速与M1增速的背离，M2增速稳定但是社会却处处银根紧缺的背离。在2022年中国资产开始被低估的时候，黄金等贵金属开始进入超级牛市，接下来又遇到了Opengai引领的AI科技革命，一个新的战略级投资组合清晰的展现在眼前：左手买黄金，右手买美股七姐妹。如果比例合适，这个组合的收益率那几年相当可观，可以说是翻番级的。所以，那几年有很多果断卖掉房子买入黄金与美股的中国投资者赚翻了。当然大量买入美股的毕竟只是少数。不过，放下买房执念加大力度定投黄金的，倒是不在少数。注意，“左手黄金、右手科技”不是一个权宜之计下的交易型组合，而是一个战略级别的配置型组合。黄金表达的是国际货币体系的范式之变，是对美元信用裂缝、债务无序扩张与地缘动荡不安的反抗。AI科技表达的是一轮新的康波周期。今天美国在AI上的资本支出已经超过了商业地产的投资，美国投资者组合中的AI股票配置比例也超过了房地产。中国A股市场上的TMT板块也超过了房地产。庆幸的是，2024年8月，美联储终于开始降息，中美货币政策背离的时间也终于结束，中美利差开始边际收窄。中国资产重估的春天终于来到，随着924一声春雷，中国股市——A股和港股——开始全面复苏。这不是一次简单的反弹，而是一次中国货币政策范式之变后中国权益资产的系统性重估。不止于此，今年春节DeepSeek横空出世后，发源于美国的AI科技革命终于传递到了中国，在港股上也掀起了一波超级牛浪。于是，在4%以上无风险利率重压下开启美股牛市的两大性感因子——科技革命与货币放水，也悉数在中国股票市场中上演，在2025年掀起了轰轰烈烈的中国牛市。整个中国资产重估的进程在三季度达到了高潮。然而从9月份开始，我们看到受到美元降息犹豫不决的影响，加密货币和恒生科技在达到最高点后几乎同时步入下跌通道。当前来看，仍然没有起色，可以说已经进入了技术性熊市。主要的原因是美元流动性在边际上的收紧，至少是宽松低于预期。要知道，比特币和恒生科技是两个对全球流动性边际极其敏感的品种。一是美元降息节奏出现凌乱，这也不能怪美联储，的确是美国的通胀非常顽固。二是日元在捣乱，成为发达国家率先进入加息通道的国家，难免会导致套息交易反转虹吸部分流动性。本来在亚洲准备增配港股的国际投资者，可能转而增加日债的比重。要知道过去三十年，日债可是性价比比较高的资产，一度还成为避险资产。而人民币最近一个季度的强势升值，实际上也是在变相“加息”。一是降低了中国投资者投资海外资产的吸引力，与往年相比，今年投资美债的收益加上汇兑损失的话，收益率甚至可能是负的。二是提高了人民币资产的吸引力，如果人民币汇率一直保持稳中有升的话，“人在国内，钱在海外”的失衡会在2026年得到进一步的再平衡，从而提高人民币资产的估值。然而，钱回流中国，除了尽快走出通缩，提高人民币实体资产的收益率之外，提高资本管制的弹性也是非常重要的一环，否则海外的钱要系统性的回流还是会有深层次的担忧——一旦进来了，出去又变得困难。在风险端，最大的灰犀牛是美元降息的节奏，或者是美国通胀中枢下移的空间。当前来看，我们可能低估了通胀的顽固程度——特朗普的关税战和禁止移民，都可能让商品和服务价格的上涨死灰复燃。再加上庞大的债务和赤字还在指数级增长，货币化也在所难免，美联储已经停止缩表，一个新的资产负债表周期出在开启前夜。如果美国通胀控制不到2%以下，美元降息的空间还剩下多少？所以，2026年最大的风险是从美元降息交易（分母端）到再通胀交易（分子端）的切换，所以我才说2026年的一个重大交易机会是从高估的成长股向通胀驱动EPS的周期股的切换。无论是想象空间在分母端（降息）还是在分子端（通胀），金银铜等贵金属的超级牛市仍然可以持续。虽然当前看上去涨的比较疯狂，但是在阶段性的估值消化调整后（比如黄金第一次冲破4200后调整了11%）还会继续沿着牛市趋势上行。因此，大幅降低贵金属的比例是冒有一定风险的。中国股市牛市仍然没有改变的信号，我们继续延续这一次牛市是战略级牛市的判断。由于2025年财政政策+出口的组合动力交出了满意的答卷，因此节约的货币政策空间可以递延到2026。毕竟2025年美元降息三次、降了75个BP，而人民币只降息一次、只降了10个BP。再加上人民币升值压力较大，这就为2026年的降息、降准留下了比今年还要大的空间。至于实体经济的通缩风险，我们的预期可能要比基准乐观一点，大破才有大立。因此，对于中国的房地产，我们的预期也比普遍的预期要乐观一些，周期的筑底和反转虽然会很漫长，但没有普遍认为的那么悲观。不过，2026年仍然是关键的观望时间窗口，不宜盲动，最快下半年可以逐渐布局被严重低估的核心城市的核心地段房产。除此之外，为了对冲大国博弈和台海地缘风险，军工和防务板块是不能忽视的配置品种，这个我已经在之前的直播中一再提示。
【首席视野】屈宏斌：圣诞树下的中国制造密码
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、首席经济学家论坛副理事长很多人以为新产业才是增长引擎，却忽略了传统行业的升级改造才是藏着金山银山的富矿全球都盯着中国新能源“新三样”出口井喷时，谁能想到圣诞树上的彩灯、挂件，甚至整棵仿真树，十有八九都印着“Made in China”！2024年中国圣诞装饰品出口狂揽59亿美元，是第二名荷兰的24倍，中国人不过圣诞，却成了全球节日氛围感的“幕后金主”。人口红利退潮了，为啥圣诞饰品这种劳动密集型产业还能被中国拿捏？答案藏在工程师红利里：每年超1000万大学毕业生，50.7%是STEM专业，这规模比欧美日韩加起来还多。就拿浙江义乌的圣诞彩灯厂来说，以前工人靠手工绕线，一天顶多做500串，还总出现线路短路的问题。几个电子工程专业的毕业生进厂后，直接给流水线装了智能绕线机器人，又研发出太阳能供电的调光芯片——彩灯不仅能自动切换圣诞主题灯光模式，还不用插电，往圣诞树上一挂就能晒着太阳亮。改造后产能直接翻了3倍，出口价涨了20%，欧美商超直接拿着现金来抢货，说这是“圣诞节能小神器”。还有广东做仿真圣诞树的一家企业，以前总被欧美客户吐槽“材料易燃、造型死板”。材料工程的工程师团队盯上这事，把普通PVC材料换成了阻燃环保的新型材质，还用上3D建模给圣诞树塑形。现在客户想要“冰雪奇缘款”“北欧极简款”，甚至按自家客厅尺寸定制，工厂都能精准实现。靠着这波升级，直接拿下欧美90%的高端圣诞树订单，连国外的圣诞主题乐园都来下单。温州的一家气球厂曾因人工印花歪歪扭扭，次品率高达8%，不少订单都黄了。机械工程毕业的技术员来了后，改造了自动化充气和印花生产线，给机器装了视觉定位系统，气球往传送带上一放，印花位置分毫不差，还能印出渐变色、卡通立体图案。改造后次品率降到0.5%，连迪士尼都找他们定制主题气球，订单量直接翻了两番。浙江一家做圣诞袜的老厂，产品一直卖不上价。纺织工程的研发团队脑洞大开，把抗菌面料和智能温控夹层加到圣诞袜里——袜子里装个迷你温控片，冬天能给脚保温，还能通过手机调节温度。这波操作让圣诞袜从“装礼物的布袋”变成了“冬日暖心神器”，直接打进北欧高端市场，售价涨了3倍，当地人说“圣诞袜不仅能装糖果，还能暖脚，太值了”。深圳的贺卡厂以前做的纸质贺卡，就是印点图案和祝福语，销量一年比一年差。几个计算机专业的年轻人加入后，给贺卡加了AR互动技术和热敏印刷——用手机扫贺卡上的圣诞树图案，会跳出3D圣诞老爷爷送礼物的动画，手摸贺卡还能触发圣诞歌音效。这款“元宇宙贺卡”一上市，销量直接涨了150%，家长们抢着买给孩子，说“一张贺卡玩出了游乐园的感觉”。从AI大模型到圣诞挂件，中国制造的产业从AI大模型的算法迭代，到圣诞挂件的智能升级，中国制造的产业宽度简直“逆天”。有人以为新产业才是增长引擎，却忽略了传统行业的升级改造才是藏着金山银山的富矿。每年5-6百万的新生代理工科人才既能敲代码搞AI研发，也能蹲车间给传统产业“装大脑”。未来经济增长的潜能，从来不是“新产业”和“传统行业”二选一，而是让传统行业乘上智能化、绿色化的东风，把“世界工厂”妥妥升级成“世界智造厂”。
【特约大V】邓声兴：假期气氛浓厚 恒指续维持25500上下
金吾财讯 | 恒指周一（29日）收市报25635点，跌183点或0.71%。大市全日成交 2245 亿元。国指跌23点或0.26%，报8891点；科指跌16点或0.3%，报5483点。江西铜业股份(00358)拟以不多于7.64亿英镑全购索尔黄金，该股全日涨6.5%，报39.66元。人形机械人公司优必选(09880)斥逾16亿元人民币收购在深交所上市的锋龙，优必选全日升9.1%，报119.5元。道指周一(29日) 报48461点，跌249点或0.51%；标指下跌0.35%，报6905点；纳指挫0.5%，报23474点。重磅股中，辉达(Nvidia)股价收市跌1.2%，Palantir降低2.4%，特斯拉(Tesla)滑落3.3%。高盛走低1.6%，为跌幅最大道指成份股，美国运通和摩根大通都跌超过1%。银价从高位断崖式回吐，银矿股Coeur及Hecla股价分别挫4.4%及4.9%。亚太股市今早(30日)个别走，日经225指数现时报50245点，跌279点或0.55%。南韩综合指数现时报4215点，跌4点或0.11%。假期气氛浓厚，恒指续维持25500上下江西铜业股份(00358)江西铜业股份近日股价强势上扬，受惠国际铜价创新高及海外资源并购预期双重利好，龙头地位再获市场聚焦。集团作为国内最大综合性铜生产商，业务横跨采矿、冶炼、贸易及技术服务，产品线涵盖铜、金、银、稀土等多种金属，并拥有金融、物流等配套体系，产业链优势显着。其阴极铜于LME及上期所注册交割，品质获国际认证，盈利基础稳固。当前LME铜价已突破每吨1.2万美元，年内累涨逾四成，主要受供应短缺、减息预期及全球电气化需求带动。公司成本控制得宜，铜、金价齐升下毛利率有望进一步扩张，业绩弹性可期。在AI基建与能源转型浪潮中，铜之战略价值日益提升，江西铜业凭藉资源与规模优势，将持续受惠行业景气周期，前景值得看好。目标价$48，止蚀价$32.3(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】华泰证券：水电稳增长 绿电/环保现金流改善
金吾财讯 | 华泰证券表示，10/11月火电发电量同比+7/-4%，煤价同比下降，虽盈利受减值影响具有一定不确定性，但该机构认为主要火电公司4Q25归母净利或实现同比提升；10/11月水电发电量同比增长；核电稳健运行；1-10月装机增长支撑绿电运营商电量同比提升，Q3国补到账带来现金流改善，该机构认为减值风险有望缓解；环保公司中长期将充分受益于化债政策。展望2026，火电关注电价vs煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水情况；化债政策下政府财政支付能力有望改善，或提振绿电/环保公司业绩与现金流表现。
【券商聚焦】中金：中国证券行业的成长受益于经济发展及资本市场改革 中资券商长期投资配置价值料将进一步凸显
金吾财讯 | 中金认为，中国证券行业的成长受益于中国经济发展及资本市场改革，中资头部券商有望在“十五五”期间加速向国际一流投行迈进、更好服务中国式现代化的同时实现自身业务规模、专业能力及盈利质效的提升，其长期投资配置价值料将进一步凸显。历史上投资者低配券商板块或主因其竞争同质化、业绩波动大、ROE水平低，往前看中金认为，格局优化、内生稳固及盈利中枢提升将有效驱动板块长期配置价值的提升：1）监管强调扶优限劣、新兴业务专业要求更强、同业整合进程加速，将推动行业集中度提升、综合化与特色化发展并举；2）头部券商业务结构在股/债、一/二级、机构/零售、资本金/费类、境内/外、场内/外之间愈发均衡，同时在用表上从博取弹性趋向风险中性，带来更加稳健的业绩；3）行业更注重高质量发展，头部券商用表能力增强及长期杠杆抬升可期、叠加成本费用结构优化，有助于长期ROE及股息率改善。
【券商聚焦】国泰海通：消费温和修复但偏结构性 新兴产业生产表现较好 整体结构分化
金吾财讯 | 国泰海通表示，上周高频数据显示，消费方面，节前服务消费继续回暖，18城地铁客流回升、游乐与旅游消费热度上行，海南旅游价格指数同比由负转正；汽车零售和高端白酒消费小幅修复。投资方面，专项债发行告一段落、前期资金落地带动实物工作量形成，沥青开工率回升，建材链条数据持续改善；地产销售虽现季节性回升、二手房占比抬升，整体价格与溢价仍低位。外贸方面，国内出口运价上行与BDI下跌分化。生产方面，延续分化，新兴产业如聚酯、锂电、光伏链条韧性较强，传统周期如钢铁、部分化工回落。库存方面，煤炭与建材库存整体去化，PTA继续去库而聚酯小幅累库。价格方面，工业品价格多数回升，原油与有色反弹、南华指数上行；CPI结构分化，食品价格涨跌不一。流动性层面，资金利率小幅波动，人民币在美元走弱与结汇需求带动下继续走强。
【券商聚焦】国泰海通：2025年为国内脑机接口发展元年 目前处于投资关键期
金吾财讯 | 国泰海通认为，2025年为国内脑机接口发展元年，政策上，2025年多部委、多地区密集出台规划引导、支付定价等政策，支持力度空前。临床上，国内侵入式/半侵入式脑机接口临床试验开始爆发，估计今年国内实施脑机接口临床试验数十例，最快预期博睿康明年取得注册证。商业化方面，该机构认为整体尚处于早期，预计有望在十年内实现“应用解决方案效果良好，多类解决方案走向成熟商用”的目标，目前处于投资关键期。
【券商聚焦】华泰证券：白银承受的被动配售压力或强于黄金
金吾财讯 | 华泰证券表示，Bloomberg公布2026年BCOM目标权重，结构性调仓或放大短期金银技术性扰动。据Bloomberg，2026年BCOM贵金属板块目标权重仍将维持在18.84%的高位，黄金权重进一步上调至14.90%，白银权重下调至3.94%。但从指数运作机制出发，在此前金银价格持续上涨的背景下，贵金属在被动跟踪BCOM的资金中已处于明显超配状态，跟踪该指数的被动型基金将被迫在再平衡期间卖出黄金和白银期货头寸。因此2026年1月的指数再平衡，或使得金银贵金属面临技术性、规则驱动的减仓压力。从再平衡的影响趋势来看，白银承受的被动抛售压力较黄金更强。据Bloomberg，彭博商品指数（BCOM）的关联基金规模约为1088亿美元（截至10月30日）。依照11月28日Bloomberg公布的BCOM黄金权重19.40%，白银权重7.11%进行测算，如果调整至新目标权重，对应权重或下降4.50/3.17个百分点，对应卖盘分别为48.96/34.49亿美元，对应COMEX黄金/白银期货市场未平仓合约规模的2.2%/6.3%（截至12月26日数据）。考虑到白银期货市场容量与流动性显著低于黄金，其被动调仓规模占总未平仓合约比例明显更高，白银在再平衡窗口期内或面临更为集中的技术性抛售压力，而黄金则更多体现为温和的技术性回调。
【券商聚焦】国泰海通：近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化 白酒有望先于基本面见底
金吾财讯 | 国泰海通表示，25Q3以来白酒行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力，展望2026年，龙头茅、五批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡。近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化，白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段，板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，该机构认为在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。
【券商聚焦】中信建投：人民币升值预期强烈 短期存在继续冲高的可能
金吾财讯 | 中信建投表示，人民币升值预期强烈，该机构尝试量化补涨、结汇、出口、股债、技术面等常见逻辑，测算潜在升值空间。结果显示：①从基本面相关因子看，前景相对谨慎。假设：美元指数98、超额结汇400亿美元、明年出口增速降至0-5%，美元兑人民币中枢或在6.9-7.0。②与国内其他资产价格横向对比，人民币上行较为乐观。假设：A 股点位、中美 3 个月国债利差均不变，点位大致在 6.5-6.6。③交易层面，近期升值的速度和幅度，在历史上属于正常范畴，远未到极端值。整体看：短期存在继续冲高的可能，尤其进入1月季节性强势月份，但能否突破6.9存疑。后续关注：一是，中间价的信号意义（目前即期汇率再度低于中间价）；二是，出口走势和中美谈判，贸易环境稳定或是人民币后续打开进一步升值空间的关键。
【券商聚焦】中信建投：三大宏观叙事或推升明年铜价
金吾财讯 | 中信建投表示，供需平衡表能够有效解释并指明铜价趋势，但不能解答赔率问题。2026年铜的赔率答案藏在“铜金比”之中。虽然今年铜金均新高，但铜金比却历史新低。之所以用铜金比判断2026年铜的赔率，并非简单地看铜金比朝历史均值方向修复，因为这两年历史经验法失效，例如对全球通胀的判断，又例如中国地产。之所以将铜金比作为2026年铜赔率依据，因为2025年金超涨，超70%的同比涨幅，已是1960s以来历史次高点。催化今年史诗级别行情的金价上涨，背后三大宏观叙事，恰好成为推升明年铜价的因素。哪三大宏观趋势？牺牲独立性换取的美联储货币宽松、科技催生新产业周期、贸易战全球供应链重塑。2025年市场见证金价一再破新高，2026年同样的宏观叙事会推升铜迎来历史级别上涨。
【券商聚焦】中信建投：认为2-3年内L3有条件/L4无人驾驶有望完成技术突破并加速普及
金吾财讯 | 中信建投表示，看好26年特斯拉引领全球物理AI端侧（智能驾驶及机器人）变革，随着智驾端到端大模型率先跑通，公司有望进入新一轮加速成长周期，商业模式从硬件产品销售延伸至软件订阅及出行运营，25年Q4部署的FSD V14已达到准L4水平，Robotaxi即将无人规模化运营，FSD订阅率从12%加速提升，Optimus Gen3定型发布后开始规模量产，下一代AI5/AI6端侧芯片性能跃升进一步加速物理AI能力迭代。该机构认为2-3年内L3有条件/L4无人驾驶有望完成技术突破并加速普及，Robotaxi商业模式将跑通，产业价值链将向智驾解决方案提供商及流量出行平台商集中，看好具备软硬一体解决方案能力的主机厂及Tier1、出行平台及运营商、芯片等自主可控、激光雷达及线控底盘等增量零部件，主机厂科技属性有望重估。
【券商聚焦】中信证券：天然胶原蛋白和重组胶原蛋白产品注册证数量均远未达到饱和状态
金吾财讯 | 中信证券表示，天然胶原蛋白和重组胶原蛋白的技术、工艺均在持续进步中，应用场景不断拓展。获批胶原蛋白产品的逐渐增加，将使适应症更为丰富，价格梯队更为完善，求美者扩容和渗透率提升。当前，天然胶原蛋白和重组胶原蛋白产品注册证数量虽在增加的过程中，但均远未达到饱和状态，各企业均有分享行业蛋糕扩容的机会，亦可在医美市场中找到生态位。该机构推荐：1）重组胶原蛋白冻干纤维注册证落地，有望于2026年上半年上市；同时重组胶原蛋白溶液和凝胶有望于2026年获批，或成为业务第二成长曲线的公司；2）通过并购进入天然胶原蛋白领域，相关医美三类械研发和临床稳步推进，有望未来获批成为现有医美生物材料矩阵新生力量的企业；3）具备强药品研发和审评经验，通过代理、自研同时布局天然胶原蛋白和重组胶原蛋白的公司。
【券商聚焦】中信证券：预计2026年 银行板块将继续演绎估值提升方向
金吾财讯 | 中信证券表示，近期人民币汇率升值预期升温，利好人民币权益资产表现。央行下阶段政策工具使用更加灵活，重视内需目标。展望2026年，宏观金融条件稳定指向银行经营环境稳定，预计银行息差见底，实体部门风险缓释中，收入与盈利修复。行业绝对收益逻辑来自于，银行系统性风险再评估带来的估值修复，同时稳定权益回报特征驱动资金流入板块。预计2026年，银行板块将继续演绎估值提升方向。
【券商聚焦】中信证券：铁锂行业盈利有望迎来周期性的拐点
金吾财讯 | 中信证券表示，铁锂行业盈利有望迎来周期性的拐点。需求端，动力领域铁锂渗透率的进一步提升以及储能的高景气度带来需求的快速增长，该机构测算2026年全球磷酸铁锂正极材料出货量有望达到525万吨，同比+36%；供给端，该机构预计2026年增长有限，整体稼动率有望进一步提升，其中高端品仍较为紧缺。当前铁锂盈利能力处于周期底部，伴随供需结构改善有望迎来修复空间，产品高端化、出海趋势的进一步明确有望为头部企业带来超额利润。重点推荐铁锂行业内头部企业。
【券商聚焦】中信证券：商业航天景气高企，石墨纤维迎来机遇
金吾财讯 | 中信证券表示，受益政策、技术和市场三维驱动，商业航天迎来景气高企。在太空算力需求拉动下，火箭、卫星结构轻量化以及特殊应用环境对于碳纤维材料提出更高要求，石墨纤维凭借耐高温、高强高模以及低热膨胀系数等优势，渗透率有望进一步提升。该机构预计伴随着下游需求放量，在国产化驱动下，布局石墨纤维的相关企业有望充分受益。
【券商聚焦】中信证券：展望2026年中国宏观经济五大趋势
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年是“十五五”规划的开局之年，尽管面临外部环境变化、内部结构调整，中国宏观经济有望在政策支持下保持稳健复苏态势。结合当前经济形势，该机构给出2026年宏观经济五大趋势性预测。趋势一：预计内需修复带动整体增长；趋势二：预计投资从总量承压到结构优化；趋势三：中美关系料将缓和。该机构预计2026年不会出现新的重大摩擦升级；趋势四：预计市场多元化布局加速。该机构认为2026年外部需求前景总体好于2025年；趋势五：“十五五”开局之年，预计逆周期和跨周期调节力度将有所加大。该机构认为2026年将由内需修复带动整体增长，投资从总量承压到结构优化。随着中美关系边际缓和以及多元化市场部署，预计明年中国出口增速将继续展现韧性，带动人民币整体温和升值。财政和货币政策方面，预计逆周期和跨周期调节力度将有所加大，保障“十五五”规划能迎来开门红。