【首席视野】杨德龙：多重政策利好推动科技股大反弹 大幅提升市场信心
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.07.21 周二今天大盘出现了探底回升，早盘市场连续大跌，到午盘时随着抄底资金入场，沪深两市出现大幅反弹，特别是前期跌幅较大的科技板块出现了绝地反击。这一方面是受到政策利好的带动，证监会召开机构座谈会，释放出稳定市场的决心。证监会表示全力维护资本市场平稳运行，证监会主席吴清强调，广大投资者是市场之本，是资本市场最重要的参与群体。证监会将坚持一体推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展，全力维护市场平稳运行，着力提高上市公司透明度和真实性，更好回报投资者，督促行业机构规范经营并提升投资者服务水平，不断健全投资者保护长效机制，坚决维护公开、公平、公正的市场秩序，让投资者更好分享经济和资本市场高质量发展成果。同时，通过加强一二级市场逆周期调节，多措并举引导中长期资金入市，规范发展量化交易和AI应用，进一步推动上市公司加大分红力度，提高证券违法犯罪成本，全力推动资本市场高质量发展。另一方面，大机构纷纷入场，提振市场信心，五大保险巨头集体发声，坚定支持资本市场发展，积极回报投资者。截至2025年末，这五大保险巨头合计投资资产超20万亿元，在加大中长期资金入市力度的政策指导下，保险巨头二级市场权益投资比例均显著提升。股票在投资资产中的占比从7.8%提升到12.2%，提高了4.4个百分点。除了直接投资股票外，上市险企还通过权益市场、权益基金投资二级市场，这体现出五大保险公司对于中国经济长期向好的基本面保持比较大的信心，坚定看好中国资本市场发展前景。险资坚持价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资的投资理念，看好中国权益市场长期配置价值。从市场层面来看，经过一个多月的调整之后，很多科技股累计跌幅接近50%，基本消化了前期比较多的获利盘，一些追高买入的投资者则遭遇到高位被套的风险。从调整的时间和调整的幅度来看，也标志着这轮调整接近尾声，今天的大反弹无疑极大提升了投资者的信心，虽然并不一定代表市场就此出现大反转，但至少市场的信心得到有效提振，这对于后市开展新一轮行情打下了坚实的基础。这轮科技行情具有坚定的基本面支撑，科技创新是经济转型的方向，也是推动经济增长的第二条曲线。从去年年初我梳理出六大赛道，基本得到了市场的验证，这六大赛道轮番表现，带来了很强的赚钱效应。特别是前两条赛道芯片半导体、算力算法，成为过去一年多时间涨幅最犀利的板块。当然没有只涨不跌的板块，大幅上涨之后累积了获利盘，所以从5月底开始，我就建议大家要及时获利了结，通过三步走来应对这波调整，很多投资者也因此避免了很大的损失。第一步就是坚决去杠杆，因为一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是敌人了。在两融余额突破3万亿大关的时候，我建议投资者要坚决去杠杆。第二步就是降仓位，降到5成左右，进可攻退可守。第三步就是分散配置，不能完全配置在科技板块上，可以一手科技一手红利股，这样既有科技股作为进攻的板块，又有红利股作为调整的板块。通过这三步走的策略，很多投资者大大减少了在这轮调整中的损失，又可以在市场调整充分之后，逢低布局一些被错杀的优质科技龙头股。这轮科技行情大概率并没有结束。在近期的市场观点中，我多次提到这轮调整是长期上涨趋势中的正常调整，而不是牛市的结束。因为短期调整就认为这轮是熊市的观点，是不值得一驳的，因为支持这轮行情的中长期逻辑并没有发生根本性改变。一是政策对于股市的支持力度持续加大；二是居民储蓄在低利率环境之下向资本市场大转移的趋势也没有改变，而居民储蓄大转移无疑是给这轮行情带来了源源不断的增量资金。所以对于后市，大家要保持信心和耐心，通过配置科技龙头股以及一些优秀的白马股来抓住这轮行情的中长期机会，而不要过多关注短期市场的波动。市场在发展过程中可能会有很多次波动，甚至有可能会出现比较大的调整，近期的这一轮调整就是一次幅度比较大的中期调整。投资者可以通过去杠杆、控制仓位和均衡配置来进行应对，但调整完之后，市场仍然有比较多的投资机会。下半年市场有望从上半年的科技板块一枝独秀，走向多板块联动，更多的板块会有机会，也就是说行情会进一步扩散，这也会让市场的赚钱效应出现扩散，从而让更多的投资人分享到这种牛市的成果，而不是少数抱团科技股的投资者，这其实是有利于行情分化的。我一直倡导巴菲特的价值投资理念，建议结合A股市场的实际做中国特色价值投资，通过根据对市场的分析做仓位管理，再配置正确的方向来抓住中长期的机会。同时要解读政策，对于政策支持的行业要重点配置，而对于政策限制的行业则要远离。中国特色价值投资的理论是适合A股市场的理论，建议投资者可以积极进行学习和实践，从而在长期投资中立于不败之地。另外，投资的心态也非常重要，保持一个良好的心态，不以涨喜，不以跌悲，客观理性对待市场正常波动，也是投资者的必修课。
【首席视野】程实：谁在为智能付费
程实系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事模型能力的横向比较是观察全球人工智能（AI）发展的重要维度，但主要着眼于供给侧。本文从需求生成机制出发，考察AI嵌入经济循环后的宏观结果。一类需求由企业资本开支驱动，另一类则由政企项目采购带动，不同机制带来规模、价格和生产率三个维度的可观测结果。一是规模维度。在一般公共预算支出仅小幅增长的同时，大模型公开招投标金额增长356%，显示政企采购对AI相关需求的优先级明显提升。二是价格维度。招投标单项目金额中位数由120万元降至86万元，需求扩张与价格中枢下移并存，呈现出量升价缓的特征。三是生产率维度。应用类项目占比持续上升，市场重心正由基础设施建设转向场景应用与任务执行。政企不仅是AI的主要采购方，也逐步成为技术验证、产品迭代和效率改善的重要应用场景。两种机制各有禀赋与约束，不存在简单优劣。理解需求生成机制的差异，有助于回答“谁在为智能付费”，进而判断AI对增长贡献的不同路径。从能力比较到机制比较“哪个模型更强？”虽然是产品层面的问题，却会被线性外推至宏观问题“哪个国家的AI发展更强？能否形成更大的增长贡献？”，但这种推演容易产生误导，因为模型能力界定了供给的可能性，而经济结果还取决于需求如何生成、由谁支付以及以何种价格出清。因此，我们从宏观分析的角度提出一个问题：在不同经济体中，AI需求分别由什么机制创造？以此为切入点，我们依次考察不同机制在规模、价格以及生产率三个维度上的可观察结果。需要说明的是，不同的机制根植于不同国家的要素禀赋与制度环境，比较是为了识别不同的传导路径与约束条件，而非做优劣评判。一种是企业资本开支驱动的AI需求。以美国为例，其AI需求主体主要是企业资本开支。根据我们TMT/AI行业报告，北美主要科技公司2025年资本开支为4690亿美元，2026年资本开支将达到约8000亿美元。这一规模相当于2025年美国名义GDP的2.6%左右，已经成为美国固定资本形成的重要边际拉动项。这一机制的特征是，需求与企业盈利绑定，扩张由盈利预期驱动，收缩也由盈利检验触发。资本市场既提供融资弹性，也会放大投资的顺周期波动。优势在于规模弹性大、对技术前沿的响应快；风险在于资本开支与真实回报之间存在时滞，这也是理解美国AI叙事时需要保持谨慎之处。另一种是项目采购驱动的AI需求。中国可观察的AI应用采购需求现阶段主要体现为政企采购。根据《中国大模型中标项目监测与洞察报告（2025）》，2025年大模型招投标市场中标项目7539个、披露金额295.2亿元，较2024年（1520个、64.67亿元）分别增长396%和356%。其中，政务行业中标金额居各行业之首，44个亿元级大单中政务贡献约一半。同时，政策安排也在强化这一需求的可见性。“十五五”规划纲要明确提出“合理提高公共服务支出占财政支出比重”，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》亦将治理能力列入六大重点行动。规模维度：总量有限，增长迅速我们将这一需求放入宏观体系中衡量，可以更准确地把握其量级水平。以2025年数据为例，295.2亿元约相当于2025年全国一般公共预算支出的0.1%、2025年名义GDP的0.02%。这表明，现阶段把AI视为中国总需求的显著拉动项，为时尚早。更值得注意的是需求扩张与财政总量之间的关系。2025年全国一般公共预算支出增长1.0%，其中社会保障和就业、卫生健康、教育支出分别增长6.7%、5.7%和3.2%，而大模型采购增长356%。在财政支出总体平稳、政企数字化投入持续扩大的背景下，大模型公开招投标的高增长，反映出公共部门和国有企业对AI应用方向的资源倾斜。价格维度：量增价缓，定价迁移两种需求生成机制不仅决定由谁付费，也决定价格如何形成。在直接面向使用者的市场中，AI服务逐步由订阅收费转向按调用量乃至任务结果收费，价格更多取决于使用强度和实际价值。在政企项目市场中，AI服务通常按项目整体计价，价格主要由预算安排、招投标竞争和交付成本共同决定。因此，前者的价格信号来自持续使用，后者的价格信号则集中体现在采购环节。当前中国可观察的AI需求扩张首先表现为项目数量增加，而非单个项目价格上涨。根据《中国大模型中标项目监测与洞察报告（2025）》，2025年项目数量增长近四倍，单项目中标金额中位数却由120万元降至86万元。同期，算力类项目占披露金额的52.9%，更多地反映出购买算力、使用开源模型是当下较为普遍的部署方式。当然，项目数量上升与价格中枢下移并存，并不意味着需求转弱，而是说明开源模型、推理成本下降和供应商竞争正在降低AI应用的进入门槛，推动更多场景进入采购范围。2025年PPI及“新三样”价格普遍下降，为观察AI价格提供了一个宏观背景，但两者并不存在直接的传导关系。其中，“新三样”与AI应用的共同之处在于，技术扩散初期供给能力快速释放、市场竞争加剧，往往使价格下降先于需求充分沉淀。2026年以来PPI已由负转正，而AI中标价格仍可能受到开源模型、成本下降和市场竞争的持续影响。两者走势若出现分化，说明AI价格下行更多反映技术进步和行业竞争，而非工业品价格周期的简单映射。这也意味着，判断中国AI企业的盈利前景，不能只看中标价格是否上涨。根据我们TMT/AI行业报告估计，海外头部基模厂商毛利率处于40%至45%区间，国产厂商约为15%至20%。这一差距不仅来自模型能力，也与收入结构、计价方式和项目交付成本有关。未来，如果AI收入逐步转向持续调用和结果付费，同时产品标准化程度提升、单位服务成本下降，国产厂商的盈利空间仍有望改善。相较单个项目价格，更值得跟踪的是客户是否持续使用、项目能否复购扩容，以及AI能否为客户创造可衡量的回报。生产率维度：场景扩展，效率兑现需求生成机制的差异，最终指向AI对增长贡献路径的差异。企业资本开支驱动机制下，AI投资首先通过固定资本形成拉动总需求，其后能否转化为全要素生产率提升，取决于应用渗透。在项目采购驱动机制下，政务、医疗、教育等公共服务体系不仅是需求来源，也可能成为中国AI企业验证技术、打磨产品和积累行业知识的首批规模化场景。鉴于当前采购体量相对有限，关键不在于采购了多少AI，而在于相关支出能否转化为审批时效、医疗资源配置和教育供给质量等可度量的改善，并进一步形成复购、扩容和跨区域复制。目前，应用类项目数量占比已由2025年一季度的约44%升至2025年全年的58%，2026年上半年进一步达到60.7%，同期共统计到2770个应用类项目，其中约四分之一与智能体相关。这表明市场重心正在由购买算力和部署模型转向购买任务完成和使用结果，也与AI服务由订阅或项目收费向按用量、任务及结果付费演进的方向相呼应。在这一需求生成机制下，对中国AI企业优势的判断不应局限于单一模型的表现，还应看到庞大的应用场景、完整的产业体系、长期客户关系和工程交付能力所构成的场景飞轮。更多场景带来更多调用和数据反馈，推动产品标准化与单位交付成本下降。而成本下降和效果改善又使更多工作流进入正回报区间，从而扩大持续付费需求。若这一循环逐步形成，公共服务项目便不只是一次性的设备与服务购置，也可能成为AI企业由项目收入走向按用量和结果收费、由本地交付走向可复制产品的重要起点。谁在为智能付费，决定了智能以何种方式计入经济未来需求机制能否进一步向公共需求与市场需求双轮驱动转化，可能将由三个信号率先体现。一是企业客户收入规模及占比持续上升，表明市场端需求正在扩张。二是中标价格中枢企稳，表明行业价格竞争趋于收敛。三是项目实施形成可度量的效率改善，并进一步带动复购、扩容和跨区域复制，表明公共购买正在转化为可持续的生产率提升。三个信号分别对应规模、价格和生产率三个维度。当这些信号同时出现并持续强化时，“谁在为智能付费”的答案或将发生变化。来源：《第一财经》
【首席视野】多位券商首席谈股市：企稳反弹条件已具备 A股中长期韧性充足
近期A股市场出现阶段性调整，多位券商首席经济学家及首席分析师表示，近期调整受外部输入性因素传导，属于技术性回调，当前市场已具备反弹条件且A股中长期韧性充足。中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊表示：近期美联储官员鹰派表态推升美债收益率与美元指数，压制全球高估值成长股；美股、日韩科技股集体大跌，存储产业链恐慌情绪跨境传导，北向资金阶段性流出，叠加地缘因素升温、原油价格抬升，属于外围情绪被动传导。中信建投证券首席经济学家黄文涛称：“短期冲击可能改变交易节奏，但无法改变国内政策方向和科技产业趋势。海外市场本轮下跌消化的是集中度和杠杆，而A股在流动性环境、交易拥挤度、上涨驱动力等方面与之存在结构性区别。与海外相比，A股承受了与自身风险结构并不完全匹配的折价。”在川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳看来，国内宏观基本面、产业发展逻辑并未发生趋势性弱化，经济托底政策持续落地，制造业盈利修复，未来产业培育稳步推进。在确认调整性质的基础上，多位券商首席认为，当前市场已经具备企稳反弹条件。在章俊看来，本轮下跌属于良性的技术性调整，当下市场已具备企稳反弹条件。他认为：经过本轮连续回调，前期累积的获利盘充分兑现，恐慌抛压基本出清，宽基指数估值回落至年内低位；杠杆风险得到有序释放，多只宽基ETF持续放量承接筹码，技术面短期下行空间有限，指数迎来修复窗口。“当下来看，引发A股调整的因素多偏短期、阶段性，且已有较充分消化。”中金公司国内策略首席分析师李求索表示，多个维度显示市场已具备反弹条件。广发证券策略首席分析师刘晨明表示：“历史经验表明，在股市发展过程中，因各种因素带来的调整，若非产业趋势终结，基本上在20个交易日左右、下跌幅度在20%左右。从历史经验来看，本轮A股科技板块的调整空间已经比较充分。”东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲表示，当前我国科技产业长期上行趋势没有发生改变。随着宽基ETF出现大额资金流入，机构、长期资金认定当前区间市场具备配置价值，市场反弹条件逐步成熟。对于中长期走势，券商首席普遍认为A股韧性充足，两大积极因素尤为关键：一是中期业绩大面积预增，二是2026世界人工智能大会释放的产业和政策信号。方正证券首席经济学家燕翔认为，基本面支撑仍然稳固。从宏观运行层面来看，2026年上半年，中国经济运行总体平稳。从上市公司盈利情况来看，目前已有超过1700家公司披露了2026年半年度业绩预告，实现预增或扭亏的上市公司数量超过700家。“预计在工业企业上市公司利润持续改善的带动下，上半年全部A股非金融企业上市公司整体净利润同比增速为17.8%，将较一季度继续回升。”燕翔说。李求索表示，A股今年有望迎来过去5年最佳业绩期，景气半年报带来基本面支撑。8月市场进入半年报密集披露期，较好基本面有望支撑市场表现。2026世界人工智能大会的召开被视为打开科技产业长期成长空间的关键事件。芦哲表示，国内AI、半导体龙头已披露业绩保持亮眼表现，AI产业中长期增长趋势未被证伪，科技仍是国内经济增长的重要动力。
【券商聚焦】交银国际首予中际旭创(300308)买入评级 指其增长动能或将持续
金吾财讯 | 交银国际研报指，中际旭创(300308)作为全球AI数据中心光模块的龙头公司，或将持续受益于通信网络在AI基建中的作用提升。该机构看到，上游芯片龙头英伟达和博通的通信网络芯片收入占比持续上升，该机构维持此前预测，预计AI通信网络芯片2026/2027年全球市场规模达1075/1549亿美元。该机构以英伟达Blackwell Ultra NVL72系统为基础分析数据中心，测算 1个GPU或对应6.1个收发模组。该机构认为scale out网络连接数与GPU/加速器数量呈线性关系，拓展速率遵循O(N) 。该机构认为scale up在连接数的潜力上强于scale out网络，收发模组随加速器数量增长速率遵循O(NlogN) 增长。该机构认为柜内光纤渗透率潜力巨大。该机构认为，随着公司在1.6T产品的先发优势公司进一步显现，该机构预测公司市占率或在2026年进一步上升。该机构预测在1.6T产品快速上量驱动下，2026/2027/2028年营收分别为972.2/1555.4/2078.8亿元；在硅光（SiPh）/自主光芯片比例上升/产品高端化驱动下，公司毛利率在2026/2027/2028年分别达48.5%/49.5%/48.6%。该机构首次覆盖中际旭创，看好光通信在数据中心渗透率增长趋势和光模块技术路线中长期作为主要接口技术前景，目标价1600元人民币，对应32倍2027年目标市盈率。
【特约大V】邓声兴：美伊战云推升通胀，恒指两万六关口承压
金吾财讯 | 恒指周二(21日)收市报25132点，跌10点或0.04%。大市全日成交2899亿元。国指跌21点或0.25%，报8360点；科指升62点或1.32%，报4814点。中国传考虑收紧AI模型及晶片出口管制，AI股智谱(02513)昨挫近两成后，今日大反弹36.9%，报1219元，公司据报建成全部采用国产晶片大型数据中心；上日跌逾一成的稀宇科技(MiniMax)(00100)反弹15.2%，报222.4元。哈尔滨电气(01133)料中期盈利增长逾六成，股价飙23.4%，报16.16元。理文造纸(02314)料中期盈利增长逾64%，股价升10.9%，报3.78元。道指周二(21日)收市报52224点，升385点或0.74%；标指涨0.89%，报7509点；纳指上扬1.29%，报25837点；重磅股中，SpaceX股价收市反弹3.1%，终止此前连跌7个交易日局面；特斯拉(Tesla)升2.5%，辉达(Nvidia)亦扬2%，Alphabet、IBM和微软则回吐逾1%，亚马逊跌1%。费城半导体指数大幅上扬5.21%，英特尔、美光科技(Micron)及超微半导体(AMD)升幅介乎8.1%至12.2%。亚太股市今早(22日)个别走，日经225指数现时报67415点，升1183点或1.79%。台湾加权指数指数现时报45030点，升797点或1.8%。美伊战云推升通胀，恒指两万六关口承压。中国龙工(03339)中国龙工正处于业绩爆发、股东回报与行业景气的三重共振窗口——集团7月20日发布盈喜，预计2026年上半年纯利将介乎7.3亿至8亿元人民币，同比增长16%至27%；增长主要受惠于产品系列完善、国内及海外市场持续开拓带动产销规模稳步增长，以及提质控本工作见效、产品综合毛利率同比提升。股东回报方面，集团已批准末期股息每股0.20港元，将于7月31日或之前派发，以现价计算股息率逾6厘，防守性十足；股东周年大会更已通过一般授权购回股份，规模达已发行股本一成，进一步强化市值管理预期。行业层面，2026年6月挖掘机销量同比增长35.3%，其中国内销量增33.9%，出口更刷新单月历史新高增36.4%；上半年累计销量增26.4%，内外需维持高景气。主机厂盈利能力有望修复，全球化仍是行业发展主线。中国龙工兼具盈喜催化、高股息防御、回购授权及行业景气四重利好，中线估值重构空间值得跟进。目标价4.5，止蚀价$2.8(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】华泰证券：国产算力链、机器人产业链有望受益于本轮AI基础设施建设与应用扩张
金吾财讯 | 华泰证券表示，2026年7月17-20日，该行连续第九次参加了2026世界人工智能大会（WAIC）。从AI产业链投资角度，该行看到以下几个变化，1）中国的开源AI大模型不断缩小和美国前沿大模型之间差距，特别是会前7/16月之暗面推出的 Kimi K3模型，由于Coding能力卓越，广受关注。2）国产算力创新从单点芯片向以“超节点”为代表的系统化升级，3）散热、供电、连接等配套技术创新呈现百花齐放态势，热闹程度堪比5月台北电脑展（Computex），4）具身智能机器人从 “炫技”走向仓储搬运等应用落地。该机构认为，国产算力链的系统集成与供应链环节、以及具备真实场景落地能力的机器人产业链，有望持续受益于本轮AI基础设施建设与应用扩张。风险提示：AI进展不及预期；宏观经济及汇率波动、贸易及关税不确定性和地缘政治风险；半导体周期下行风险；研报涉及的未上市/未覆盖个股，系客观信息整理，不代表团队对该公司推荐/覆盖。
【券商聚焦】国泰海通：电力板块筑底反弹 或开始震荡上行
金吾财讯 | 国泰海通证券研报指出，继上周提示重点关注之后，电力板块本周企稳，周五大涨，对业绩的预期兑现，但仍需整固，逐渐抬高，三季报仍承压但反转可期，目前水核，部分风光都有业绩回升，火电仍需时间，但估值空间较大，仍需重视。电力如期底部回升，长期看好，仍需筑底稳固。本周算电协同概念板块低位盘整，主因部分公司业绩预告较差，但行业周五反而大涨，研报认为主因市场已有预期，明年或看到电价长协上涨。华为韬定律2和产品发布，以及deepseek表示要自研芯片，研报认为是重要利好，电力估值有提升空间，因此继上周观点：连续调整后，值得看好。
【券商聚焦】华泰证券：AI模型国内竞争升温 海外差距收敛
金吾财讯 | 华泰证券研报指出，7月Kimi和二季度GLM新模型的迭代，再次验证了国产模型的核心逻辑，迭代周期或进一步缩短。相较于海外闭源模型，目前国产技术差距缩短至3-4月，在高性价比优势基础上，不断提升能力上限和定价权。据团队测评，K3表现仅小幅弱于GPT-5.6 Sol，GLM 5.2发布后对标Opus 4.7。从投资角度看，①国产模型能力快速提升，有望巩固产业链利好趋势，②短期看，尽管定价权有改善，但模型层面竞争明显加剧；长期看Agent渗透率持续改善，有望进一步提高潜在市场空间。
【券商聚焦】中信证券：Kimi K3性能表现优秀 中国模型和头部互联网公司或再次被重估
金吾财讯 | 中信证券表示，月之暗面凭借Kimi K3优秀的性能表现，再次引发投资人广泛关注。7月16日晚间K3上线，Arena跑出代码赛道SOTA（单项排名第一），成为首个在代码领域盲测追平全球顶级闭源模型的开源模型。海外投资人对此高度关注，将其称为中国又一次DeepSeek时刻。K3被关注重点体现在，1）在多个权威基准测试中取得优异效果，2）token级调用成本大幅降低。此后的测评中，有用户反馈其存在的问题有，1）或因算力规模有限，模型在复杂任务上的端到端推理时间相对较长，2）完成任务的token消耗量偏高，任务级成本仍面临挑战。该机构认为，Kimi K3展现出月之暗面公司持续的技术积累和优秀的竞争力。在算力受限背景下，以Kimi为代表的中国模型公司凭借技术品味、组织效率持续迭代，努力缩小与美国顶尖模型之间的性能差距。投资机会方面，美国顶尖模型公司的估值或阶段性承压，中国模型和头部互联网公司或再次被重估，但持续性仍需要商业化落地进度持续验证。风险因素：大模型技术进步不及预期风险；关键技术人才流失风险；资本开支增加带来折旧侵蚀利润风险；宏观经济复苏不及预期导致业绩下滑的风险；AI应用落地受法规影响风险；政策监管收紧导致经营调整的风险；IPO进度的不确定性。
【券商聚焦】中信证券：多智能体将成为长程任务时代Scaling Law新范式
金吾财讯 | 中信证券发布研报指，长程任务是新一代SoTA模型的创新竞争焦点，也是本轮AI能否解锁更大价值量的关键一跃。Multi-Agent是长程任务落地的重要架构形态，有望解绑以个人助理为代表的单Agent应用范式。Agent = Model + Harness，Harness是Multi-Agent时代大模型的操作系统与数据底座。长程任务时代，Multi-Agent带来新一轮AI投资机会，国产模型、云及CPU、AI应用有望受益。Multi-Agent及长程任务，推高了单Token的推理成本，也使得通信开销非线性扩张，将支撑AI链条景气持续性、打开新一轮天花板高度。建议关注：（1）AI Infra（CPU、服务器与云）：Multi-Agent拓展Token增量空间，驱动CPU、服务器与云需求的继续扩张；（2）国产模型：Multi-Agent丰富了模型的评判标准，国产模型的综合能力有望继续提升；（3）AI应用：Multi-Agent将AI从“辅助工具”升级为“数字员工”，有望落地更多商业化场景。
【券商聚焦】中信证券：SOFC开启AIDC发电新纪元
金吾财讯 | 中信证券研报指，SOFC（固体氧化物燃料电池）具有高效、环保、节税、适合800VDC架构等优点，是最适合AIDC的主电源形式，有望在2027-2028年伴随AIDC高压直流架构的普及而快速上量。综合因素考量下SOFC已具有经济性，且后续有望持续降本。技术路线上，研报认为金属支撑技术路线有着最低的材料BOM成本和最大的降本潜力。本轮SOFC行业量产的龙头企业，已经通过巨量的订单和快速的商业化能力证明了行业的需求前景。SOFC的逻辑为海外投资人所熟悉，但由于中国本身电力供应并不稀缺，因此中国投资人普遍对SOFC的价值尚未充分认识。根据的深度研究，研报认为中国在SOFC行业上游材料具备绝对领先的供应链地位，制造成本和加工工艺也具备很强的快速迭代能力，中国预计将是SOFC行业未来降本、量产和技术进步的最核心的主战场。因此看好SOFC行业的发展前景。
【券商聚焦】东方证券维持腾讯控股(00700)买入评级 指混元模型驱动业务增长
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，腾讯控股(00700)主业稳健，混元模型能力提升正驱动广告及国内游戏业务增长。该行预期公司26Q2营业收入2046亿元，同比增长11%，主要系春节较晚使得大量游戏流水递延未确认收入；同期经调整净利润预计为689亿元，同比增长9%。 游戏业务方面，该行预期26Q2增值服务收入或达1007亿元，同比增长10%，其中游戏收入预期665亿元，同比增长12%。国内游戏收入预期恢复双位数增长，达15%，主要判断《王者荣耀》、《三角洲行动》用户活跃及流水良好，叠加新游《洛克王国》贡献显著增量，加之递延释放。海外增速预期降至5%，主要系同期Supercell产品高基数及收并购产生的高基数影响。广告业务方面，AI算法升级驱动增速提升。该行预期26Q2营销服务收入或达419亿元，同比增长17%，主要系AI驱动的广告推荐模型持续升级，拓展了微信生态系统内的闭环营销能力，进而推动广告单价增长。但宏观因素或影响部分电商广告主预算，对增长造成部分对冲。金融科技及企业服务方面，该行预期26Q2收入或达597亿元，同比增长8%。支付业务或受宏观影响增速环比走弱。企业服务层面，随着国产芯片陆续交付，算力限制缓解，云业务有望加速。混元模型能力持续提升，驱动Work Buddy等产品流量增长，该行认为随着头部模型能力收敛，公司产品与真实工作流的深度结合，平台化优势将逐渐突显。东方证券调整盈利预测后，预计公司26-28年IFRS归母净利润为2475/2737/3085亿元。采用SOTP估值，给予目标价528.31港元，维持“买入”评级。风险包括：政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险。
【券商聚焦】国泰海通维持颐海国际增持评级 指公司低市占率下持续成长
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，复合调味品行业具备长期成长性，竞争格局相对有序。颐海国际(01579)作为行业龙头，火锅底料、中式复调、方便速食三大业务并行，看好其在低市占率下的持续成长。该行指出，公司经营效益持续优化。研发体系强调与需求深度绑定，销售团队具备产品选择权；营销人员考核注重“过程指标”，并采用以“增量”为核心的激励机制，有望驱动公司持续成长。研报认为，关联方业务有望触底改善。该业务收入及毛利占比已降至较低水平，负面影响渐弱。同时，海底捞正进行门店结构优化、开放加盟、发力外卖及新业态孵化等调整，关联方业务存在改善预期。第三方业务方面，2B与海外市场共同驱动快速成长。2B业务2023-2025年收入年复合增长率高达94%，未来有望通过大B精耕、小B扩展延续高增。海外业务方面，公司布局领先，2020-2025年收入年复合增长率为18.7%，在市场、产品、渠道端同步发力下，有望保持较快增长。估值方面，报告认为公司价值被低估，当前对应2026年预测利润的市盈率约为13倍。同时，公司自2023年起分红比例提升至90%以上，当前股息率保持在6%以上，具备一定吸引力。 基于此，国泰海通维持颐海国际“增持”评级，预计公司2026-2028年每股盈利分别为0.93、1.02及1.10元人民币。考虑复调行业长期较高的成长性及公司持续优化的经营效益，给予一定估值溢价，按2026年25倍市盈率，给予目标价26.42港元。风险提示包括：需求疲软、市场拓展不顺、原材料波动等。
【券商聚焦】国海证券维持康诺亚-B买入评级 指公司历史性扭亏为盈
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，康诺亚-B(02162)发布2026年上半年业绩预告，公司核心产品商业化进入全面提速阶段，并实现历史性扭亏为盈。核心产品康悦达（司普奇拜单抗）销售收入超过人民币3.9亿元，同比增幅超132%。该产品的三项已获批适应症及两种包装规格自2026年起全部纳入国家医保目录，医保支付标准为人民币1039元/支，显著提升了药物可及性与可负担性，驱动市场渗透率持续提升。公司商业化团队已超500人，覆盖全国1600余家医院及260多个城市。报告期内，公司预计实现净利润不低于人民币12亿元，对比去年同期约7900万元的亏损，实现历史性扭亏为盈。该业绩主要受三大因素驱动：一是第二季度收到出售Ouro Medicines少数股权合计等值2.57亿美元的首付款，确认为约人民币16.8亿元的其他收益；二是第一季度收到来自阿斯利康(AZN.US)支付的CMG901项目里程碑款，折合人民币约2.2亿元；三是核心产品康悦达销售收入显著增长，以及公司费用管控取得成效。展望未来，公司预计将持续获得BD收入分成及康悦达销售放量。国海证券维持“买入”评级，预计公司2026/2027/2028年收入分别为12.80/18.45/27.68亿元，对应PS估值16.5/11.4/7.6倍。风险提示：创新药研发存在临床失败、审批延迟、竞争加剧、合作变动、政策调整及商业化不及预期等风险，公司股价可能因相关因素波动。
【券商聚焦】国盛证券首予海致科技(02706)买入评级 指其图模融合构筑壁垒
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，海致科技集团(02706)是国内领先的图模融合产业级AI解决方案提供商，通过Atlas图谱解决方案和Atlas智能体两大产品线，深度覆盖金融、政务、能源等高价值行业，构建了“数据治理-知识建模-图谱推理-智能体执行”的全栈能力。研报认为，公司并非单纯项目型软件服务商，而是以图谱底座承接企业数据资产，以智能体切入业务流程，具备平台化特征。核心投资逻辑围绕三点：一是业绩进入高增长阶段，2022-2025年收入由3.13亿元增至6.21亿元，年复合增速约25.7%；2025年Atlas智能体收入同比增长68.4%，客户数翻倍，成为第二增长曲线，同时综合毛利率提升至43.3%，后续随智能体占比提高，利润弹性有望释放。二是图计算与图模融合构筑底层壁垒，自研原生图数据库、分布式图计算引擎及38种图算法，能有效降低大模型在严肃场景中的“幻觉”风险，提升输出准确性与可解释性。三是Harness（AI控制层）定义落地能力，对标Palantir，通过图谱底座与智能体执行层深度嵌入客户业务流程，形成较高迁移成本和客户粘性，Atlas图谱客户向智能体转化率超68%。财务预测方面，国盛预计公司2026E/2027E/2028E营收分别为9.00/16.00/24.00亿元，归母净利润分别为0.33/1.01/3.33亿元。研报指出，公司当前2027E PS低于可比公司平均水平，估值具备性价比。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括：AI 技术迭代不及预期；业务发展不及预期；宏观经济波动风险。
【券商聚焦】东吴证券维持中国财险(02328)买入评级 指承保与投资双向好
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，中国财险(02328)作为财险行业龙头，预计2026年上半年承保盈利与投资收益均将向好。在承保端，公司持续推进降本增效，优化业务结构。车险业务方面，公司推动强新车、提续保、优转保，家自车保费占比和续保率持续提升；非车险业务上，则加速布局个人非车业务，改善法人业务结构，并积极布局文旅保险等增量市场。2026年一季度公司财险业务综合成本率同比改善0.3个百分点至94.2%，承保利润同比增长7.5%，该行预计上半年承保盈利将继续保持改善趋势。 投资端方面，该行预计公司2026年二季度权益投资表现显著提升。2026年第二季度，沪深300、万得全A及上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，显著优于去年同期。截至2025年末，公司股票及基金投资占比同比提升3.7个百分点至16.4%。该行看好上半年股市向好背景下公司投资收益的明显改善。长期来看，该行指出人保资产创新设立战略OCI和战略TPL组合，显著提升了长期配置能力，公司长股投配置比例高于同业，看好其凭借优秀的长期管理能力和资产配置优势实现长期稳定的投资回报。盈利预测与投资评级方面，该行维持此前盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润为428亿元、490亿元及534亿元人民币。当前市值对应2026年预测市净率0.9倍，维持“买入”评级。风险提示，行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素。
【券商聚焦】东吴证券首予易控智驾(07687)买入评级 指其稳居矿区无人驾驶龙头
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，易控智驾(07687)作为国内矿区无人驾驶龙头企业，核心打造“著山”无人驾驶系统与“暮野”智慧矿山调度平台。截至2025年底，公司以2580辆活跃无人驾驶矿卡、55.5%的车辆市占率稳居行业第一。 研报核心逻辑认为，政策与产业红利共振，矿区无人化进入加速渗透周期。安全刚需成为行业发展核心驱动力，同时下游煤炭、有色金属价格回暖，矿企盈利修复带动智能化改造资本开支意愿增强。据测算，国内矿区无人驾驶解决方案市场2025-2030年复合增速约42.5%，全球市场规模2030年有望达73亿美元。公司财务表现与业务模式持续优化。2025年实现营业收入14.35亿元，同比增长45.5%。收入结构改善显著，代表高毛利轻资产技术输出的ATaaS模式收入占比提升至57%，推动综合毛利率转正至10.1%。随着规模效应释放，三费费率持续下行，经营亏损稳步收窄，现金流与流动性显著改善。研报强调公司具备多重竞争壁垒。公司以运营商身份切入矿区，沉淀全链路工艺运营经验，商业模式从重资产自持车队向轻资产技术输出有序跃迁，盈利弹性持续释放。公司深度绑定国家能源集团、紫金矿业(02899)等头部矿企，系统深度嵌入客户生产流程，替换成本极高。同时，依托紫金矿业股东兼客户的双重绑定，公司实现高海拔金属矿场景突破与澳洲标杆项目落地，打开了矿种拓展与全球化第二成长曲线。东吴证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为-2.49亿元/0.79亿元/4.62亿元，对应EPS分别为-1.68/0.53/3.13元。首次覆盖，给予“买入”评级。研报同时提示了公司产品研发不适应行业变化、客户拓展及商业化落地不及预期的风险。
【券商聚焦】广发证券维持金山云(03896)买入评级 指AI公有云驱动收入高增
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，预测金山云(03896)26Q2收入维持高增，毛利率环比回升。报告预测公司26Q2收入达30.4亿元，同比增长29%，环比增长12%，增长主要受AI公有云业务驱动。预测经调整毛利率环比提升1.8个百分点至14.6%，随着集群交付完成，毛利率回升。预测26Q2经调整运营利润（OP）微正，经调整EBITDA率为34%。AI云需求强劲是核心增长引擎。报告预测26Q2 AI公有云收入环比增长19%至11.9亿元。非AI公有云受需求增长及存储涨价影响，预计实现双位数增长；行业云则维持稳健增长。报告提及，公司已于6月12日公告上调产品价格，其中AI算力产品上调约15%-50%，存储产品上调约30%-50%。业务层面，MaaS业务高速增长，星流平台已接入Kimi最新模型K3、智谱GLM-5.2等模型供用户调用。此外，金山云近期正式发布星源AgentKit，定位为一站式智能体平台，旨在推动业务从对话式Chat向任务型Agent升级。盈利预测与估值方面，报告认为当前AI算力需求旺盛但供给紧张，公司在手订单充足。上调全年收入预测，预计2026-2027年收入同比分别增长35%和34%，其中AI公有云业务收入同比增速分别为83%和65%。增长驱动力来自小米、金山体系加大AI投入，大模型及互联网客户推理需求提升，以及具身智能、智驾等客户强劲的训练需求。随着推理需求增长，非AI公有云增长回暖，行业云稳健发展。预计2026-2027年经调整毛利率分别为14.9%和15.6%，费用率继续收窄，2026年经调整OP将转正并逐步扩大。参考可比公司估值，给予3.0倍PS，对应合理价值9.84港元/股，维持“买入”评级。风险提示：AI应用进程不及预期；资本开支快速提升致资金压力大；供应链依赖与供给不足；竞争加剧及降价可能拉低毛利率。
【券商聚焦】广发证券维持361度(01361)买入评级 指超品店模式推进顺利
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，361度(01361)2026年第二季度运营稳健，主品牌、童装及电商业务均实现良好增长。根据公司2026Q2运营公告，主品牌与童装线下零售额、电商流水同比均实现中高单位数增长。运营层面，大装和童装线下折扣维持在7.1折左右，较上季度的7.0折略有收窄；季度末库销比维持在4.5至5个月，渠道库存健康。业务扩张亮点在于超品店模式推进顺利。截至2026Q2末，超品店总数达187家（含35家童装超品店），单季净增45家，全年预计新开80至100家。超品店凭借千平空间、全场景品类覆盖及一站式自助购齐模式，展现出运营成本低、店效高、拉新会员能力强的特征，成为公司零售体系的重要支撑。产品端，公司持续迭代创新，推出采用冰沁科技的薄荷T、Q超弹7及飞燃双镜跑鞋等跑步品类新品，以及篮球品类的Big 3 7PRO、超飙篮球鞋等，童装业务亦推出轻氧3.0跑鞋、猎风2.0足球鞋。展望未来，公司2026Q3有望延续稳健增长。一方面，全年四次订货会已全部完成，整体符合预期；另一方面，公司作为爱知名古屋亚运会官方合作伙伴，有望借9月下旬赛事的举办提升品牌影响力，对销售构成潜在利好。盈利预测与评级方面，广发证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为14.31亿、15.60亿及17.02亿元人民币。参考可比公司估值及公司品牌定位与成长性，给予2026年8倍PE，对应合理价值6.39港元，维持“买入”评级。风险提示包括全球宏观经济下滑、行业竞争加剧及营运效率下降。
【券商聚焦】方正证券维持泉峰控股(02285)推荐评级 指EGO品牌力驱动盈利改善
金吾财讯 | 方正证券发布研报指，泉峰控股(02285)发布正面盈利预告，预计2026年上半年纯利介于1.0亿至1.1亿美元，同比增长约5%至15%；经调整纯利预计较去年同期7600万美元大幅增长约32%至45%，业绩表现超预期。报告认为，驱动收入端稳健增长的核心逻辑在于补库与替换周期共振。关税扰动逐步消除，美国渠道库存处于健康区间，叠加EGO品牌强劲的终端竞争力，下游零售商有望进入主动补库阶段。同时，疫情期间的销售高峰产品逐步进入替换周期，渠道补库与终端更新需求形成合力，为公司订单带来弹性。EGO品牌表现行业领先，是推动盈利改善的关键。2025年EGO北美终端销售实现双位数增长，平台已提供超过110个工具，巩固了全球最大单一电池OPE平台的地位，并在多个产品类别中占据北美锂电OPE市场份额第一。与John Deere的战略合作取得实质进展，联合推出首款电动割草机，并在全球最大电商平台OPE品牌中蝉联第一。随着高毛利EGO产品占比提升，公司整体盈利水平仍有提升空间。产能布局上，公司加速将部分产能从中国转移至越南，2025年越南产能大幅增加，供应链稳健性得到增强，提升了长期竞争力。基于外部不确定性趋缓及EGO品牌力确认，方正证券维持“推荐”评级，看好公司凭借优秀产品力持续拓展销售网络，预计2026至2028年归母净利润分别为1.8亿、1.8亿及2.1亿美元。风险提示，业绩预告数据未经审计，具体财务数据以正式披露的中报为准；国际贸易政策不确定性；汇率大幅波动；海外需求不及预期；渠道拓展不及预期；海运费大幅波动等。