【券商聚焦】东吴证券维持毛戈平(01318)“买入”评级 指公司业绩高质量高增长
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，毛戈平(01318)2025年业绩实现高质量高增长，归母净利润增速领跑营收增速。公司作为国产高端美妆龙头，高端定位清晰稳固，彩妆基本盘扎实、护肤板块高速成长、线上线下渠道双轮驱动，在产品、渠道、品牌三维共振下增长确定性强劲。该行维持对公司的“买入”评级。毛戈平2025年实现营业收入50.5亿元（人民币，下同），同比增长30.0%；归母净利润12.05亿元，同比增长36.8%，下半年延续稳健高增态势。公司盈利能力稳居高位，全年综合毛利率达84.2%，销售费用率同比下降0.7个百分点至48.3%，费用效率持续优化。销售净利率同比提升1.2个百分点至23.9%。公司持续加码研发投入，研发费用率提升0.2个百分点至1.9%，以夯实长期产品壁垒。分业务看，公司产品结构持续优化，护肤板块已成为核心增长引擎。2025年，彩妆业务实现营收29.96亿元，同比增长30.0%，占比59.3%，以高光膏、无痕粉膏等为核心的专业彩妆心智牢固。护肤业务加速成长，实现营收18.73亿元，同比增长31.1%，占比提升至37.1%，以养肤焕颜黑霜、奢华鱼子酱面膜等高客单、高毛利产品为代表，对利润贡献核心，且增速持续快于彩妆。香氛作为新品类起步顺利。渠道方面，线上线下双轮驱动。线上渠道营收24.77亿元，同比增长38.8%，占比50.5%，抖音、天猫双平台驱动强劲。线下渠道营收24.26亿元，同比增长24.5%，占比49.5%，高端百货专柜稳健扩张。截至2025年底，公司自营专柜达412家，净增34家，覆盖全国131个城市，渠道结构与单店效率同步提升。东吴证券上调公司2026-2027年归母净利润预测至15.8亿元及20.5亿元，并新增2028年预测26.2亿元。对应2026年3月26日收盘价，预测市盈率分别为19倍、15倍及11倍，认为估值具备显著吸引力。
【券商聚焦】东吴证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指多品牌战略增长可持续
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，基于安踏体育(02020)2025年集团营收突破800亿元人民币，报告看好多品牌战略的可持续增长前景，并维持“买入”评级。报告核心投资论点聚焦于公司多品牌矩阵的稳健表现与增长潜力。2025年，安踏体育收入达802.2亿元人民币，同比增长13.3%；归母净利润为135.9亿元人民币，同比下降12.9%，但剔除2024年Amer Sports上市及配售事项的一次性收益后，归母净利润同比增长13.9%。全年派息比率达50.1%。分品牌看，安踏品牌2025年收入347.5亿元人民币，同比增长3.7%。品牌持续推进渠道改革，新开及改造灯塔店约300家，带动店效同比提升25%；专业产品表现突出，PG7跑鞋销量突破400万双。公司指引2026年安踏品牌流水同比增长低单位数，经营利润率目标约为20%。FILA品牌2025年收入284.7亿元人民币，同比增长6.9%。品牌通过“ONE FILA”战略聚焦高端运动时尚定位，科技老爹鞋家族全年销量近千万双。公司指引2026年FILA品牌流水同比增长中单位数，经营利润率目标约为25%。其他品牌分部2025年收入170.0亿元人民币，同比增长59.2%。其中，DESCENTE流水突破百亿元人民币，KOLON同比增长近70%。2025年5月完成对JACK WOLFSKIN的收购，进一步完善户外品牌矩阵。公司指引2026年其他品牌（不含JACK WOLFSKIN）流水同比增长20%以上，经营利润率目标25%以上。此外，联营公司Amer Sports 2025年为集团贡献净溢利12.03亿元人民币，盈利能力显著提升。盈利预测方面，考虑到JACK WOLFSKIN并表及2026年Amer Sports配售事项预计带来一次性收益，报告将公司2026-2027年归母净利润预测调整至156.0亿元人民币和157.1亿元人民币，并新增2028年预测值174.8亿元人民币，对应市盈率（PE）分别为12倍、12倍和11倍。风险提示包括宏观经济波动导致消费需求不振及行业竞争加剧等。
【券商聚焦】东吴证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指三精策略成效显著
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，华润啤酒(00291)2025年业绩显示啤酒主业韧性升级，白酒业务处于惯性调整期。核心投资逻辑在于啤酒业务的结构升级、成本红利释放以及“三精”费用策略共同驱动公司盈利提升。啤酒业务表现稳健。2025年啤酒收入364.89亿元，同比持平；销量同比增长1.4%至1103万吨。虽然全年吨价同比下滑1.4%，但产品结构持续升级，次高档及以上产品销量实现中至高单位数增长，普高档及以上产品销量增长接近10%。其中，喜力销量增长接近20%，老雪增长约60%，红爵增长超过100%。展望未来，公司将持续践行高端化战略。白酒业务延续调整。2025年白酒收入同比下滑30.4%至14.96亿元，公司为此计提了28.77亿元商誉减值。若不考虑此项减值，白酒业务的EBITDA为2.64亿元，同比下滑69.0%。公司表示将坚持以长期主义做实做强白酒业务。盈利能力显著改善。尽管面临白酒业务调整，但剔除商誉减值等特别项目后，公司2025年不计特别项目的归母净利润同比增长19.6%至57.24亿元，不计特别项目的EBITDA同比增长9.9%至98.79亿元。这主要得益于啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%（主要因吨成本同比下降3.7%），以及销售费用率同比下降1.4个百分点至20.3%，管理费用率同比下降0.2个百分点至8.3%。基于啤酒主业韧性、成本红利延续及有效的费用控制，东吴证券预计公司2026年至2028年归母净利润分别为62.09亿元、66.91亿元和72.51亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为12倍、11倍和10倍。该行维持对华润啤酒的“买入”评级。
【券商聚焦】交银国际上调福莱特玻璃(06865)评级至买入 指其业绩超预期
金吾财讯 | 交银国际研报指，福莱特玻璃(06865)4Q25收入/盈利31.0亿/3.43亿元（人民币，下同），同比-24%/扭亏，环比降34%/9%，超出该机构和市场预期。组件客户3Q25大量囤货光伏玻璃，4Q25采购有所回落，但由于3Q25末玻璃价格处于高位，4Q25均价环比仍明显上涨，同时纯碱等原材料价格下跌导致成本继续下降，推动毛利率环比大幅提高7.5个百分点至24.3%。销售/管理/研发/财务费用率0.7%/3.4%/3.5%/2.9%，同比提高0.7/1.2/0.4/1.3个百分点。由于供过于求，2025年11月起2.0毫米玻璃每平米价格由10月的13元跌至目前10元。公司2月底以来点火合计2700吨先进产能，为2024年6月以来首次投产，在产产能增至19100吨，尽管短期内或导致竞争加剧，但长期来看将扩大公司成本优势，加快落后产能出清。由于光伏需求和反内卷成效不及预期，该机构下调2026/27年盈利，估值基准由1.1倍2026年市账率调整至0.95倍，目标价10.65港元（原12.05港元）。公司股价近期大幅回调后估值吸引，评级由中性上调至买入。
【券商聚焦】交银国际维持恒瑞医药(01276)中性评级 指新品放量+国际化共驱高增长
金吾财讯 | 交银国际研报指，恒瑞医药(01276)2025年收入同比增长13%，符合该机构的预期，毛利率与2024年基本持平，研发/SG&A费用率下降1.5/1.3ppt，反映公司运营效率的持续提升。2025 年公司业绩录得较快增速，主要动力来自创新药销售持续放量及对外授权收入的常态化贡献。2026年重点关注新进医保产品放量节奏、ADC及减重领域重点品种III期数据读出、及丰厚早研管线产生的更多BD机会。基于2025年业绩及未来指引，该机构微调公司2026-27 年盈利预测，维持目标价 69.5 港元/63.18 人民币（01276/600276 CH），当前估值合理，维持中性评级。
【券商聚焦】交银国际维持中国生物制药(01177)买入评级 指公司业务多线延伸 本土化MNC雏形初显
金吾财讯 | 交银国际研报指，中国生物制药(01177)2025年持续经营业务的收入同比增长10.3%，符合公司此前的指引。创新产品收入同比增长26%，对总收入的贡献进一步提升至48%，主要由PD-L1、长效升白药、贝伐、曲妥、帕妥和七因子等重点新品驱动。肿瘤和肝病/心血管代谢板块得益于新品快速迭代，分别录得23%和19%的收入增长，外科/镇痛领域大单品延续稳健增长，而存量仿制药品种占比较大的呼吸领域有所下滑。得益于毛利率及各项营业费用率的改善，经调整净利润显着增长31.4%。2026年，除上述产品外，新上市的CDK2/4/6、宗艾替尼和新进医保的KRAS有望贡献重要业绩增量，该机构预计2026-27年公司产品销售收入将保持双位数增长。该机构指，2025年录得强劲利润增速后，该机构预计公司2026年：1）在中国内地首屈一指的商业化能力下，肿瘤线新品/次新品和生物类似药有望再驱动双位数收入增速；2）全球化布局将全速推进，BD出海/引进、收并购、战略合作等多种形式多点开花。公司业务多线延伸，本土化MNC雏形初显。该机构基于2025年业绩表现下调公司2026-27年经调整净利润预测，以反映该机构对于BD合作收入确认节奏及存量仿制药收入更审慎的预期，下调DCF目标价至7.7港元，对应36倍/1.1倍2026年市盈率/PEG（基于主业利润），维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持先声药业(02096)买入评级 基于BD收入对业绩的增厚及新品放量节奏
金吾财讯 | 交银国际研报指，先声药业(02096)2025年收入和经调整净利润分别同比增长16.5%/27.1%至77.3亿/12.8亿元（人民币，下同），其中授权许可收入4.66亿元，剔除该影响后的产品收入增速为9.5%。管理层预计，2026年将有IL-4R和流感药两款新产品获批上市、叠加与BI的合作4,200万欧元首付款确认收入，驱动收入和经调整净利润达到100亿/16亿元左右，对应约30%的增速。该机构指，2025年，公司神经线产品和对外授权许可对业绩增速形成较好支撑。叠加肿瘤线医保覆盖扩大、自免线和其他领域新品种上市，该机构预计高增长趋势将延续至2026-27年，预计2025-27年主业经调净利润CAGR达到24%，并看好新技术平台的更多重磅BD潜力。综合BD收入对业绩的增厚及新品放量节奏，该机构上调202627年盈利预测、上调目标价至17.7港元（原16.4港元），对应29倍/1.2倍2026年市盈率/PEG（剔除BD影响）。维持买入和行业重点推荐。
【券商聚焦】交银国际维持瑞浦兰钧(00666)买入评级 指储能高增+规模效应驱动盈利向上
金吾财讯 | 交银国际研报指，2025年度瑞浦兰钧(00666)收入同比增长36.7%至243.3亿元，电池出货量同比提升89%至82.7GWh。期内综合毛利率提升7.1ppts至11.2%。公司坚持精细化管理导向， 2025年销售、管理和研发费用率合计8.5%，同比下降2.1ppts。期内实现归母净利润6.2亿元（2024年：亏损11.63亿元），对应归母净利率2.6%。当前行业面临原材料价格反弹、碳酸锂波动推高电芯成本，以及4月补贴退坡对出口利润的短期挤压等外部压力，影响锂电企业毛利率。对此，公司已启动部分产品的动态调价机制，有望有效对冲原材料成本上涨压力。同时，随着产能利用率回升带来的规模效应释放，叠加研发与管理费用的精细化管控，预计将部分抵消外部成本上升的负面影响。综合出货量高增长、规模效应及费用率下行等多重积极因素，该机构上调公司2026-27年归母净利润预测至10.62/16.79亿元。基于DCF模型，上调目标价至18.88港元，对应2026年1.2倍市销率，维持买入。
【券商聚焦】交银国际维持海尔智家(06690)买入评级 指其业绩低于预期
金吾财讯 | 交银国际研报指，海尔智家(06690)2025年营业收入/归母净利润同比增5.7%/4.4%至3,023.3亿元/195.5亿元（人民币，下同）；单4季度业绩受高基数、行业竞争等影响，收入/归母净利润同比降6.7%/39.2%，低于该机构和市场的预期。盈利能力方面，全年毛利率为26.1%，同比降1.1个百分点；公司持续推进数字化转型、全球化布局与高端品牌战略，运营效率稳步提升，部分对冲了毛利率下行压力。管理层指引2026年收入/利润均将实现中个位数增长，且利润增速将高于收入增速；预计2026年1季度收入同比下滑个位数，但对后续恢复趋势改善保持信心。基于近期销售趋势，该机构下调公司2026-27年归母净利润10-11%，基于12倍2026年预测市盈率不变，下调目标价至30.10港元。公司宣布未来三年分红比例持续提升，目前股息率具有吸引力。维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持海天味业(03288)买入评级 看好公司份额扩张前景
金吾财讯 | 交银国际研报指，海天味业(03288)2025全年实现营收288.7亿元（人民币，下同），同比增7.3%，归母净利润同比增11.0%至70.4亿元，略好于该机构预期；单4季度公司营收/归母净利润分别同比增11.4%/12.2%，增速较前三季度提速。盈利能力方面，全年毛利率同比提升3.3个百分点至39.4%，主要得益于部分原材料成本下降及公司数字化转型带来的降本增效。最终，公司净利率小幅改善0.8个百分点至24.4%。基于目前餐饮渠道的复苏趋势，该机构上调了2026-27年盈利预测，并基于25倍2026年预期市盈率，上调目标价至41.30港元。该机构看好公司作为行业龙头在复苏阶段中继续扩张市场份额的潜力。同时，公司承诺2025-2027年分红率不低于80%，亦增强了股东回报的可见度。维持买入评级。
【特约大V】邓声兴：本周港股仍受中东局势持续维持短暂震荡
金吾财讯 | 恒指周五(27日)收市报24951点，升95点或0.38%。大市全日成交2630亿元。国指升63点或0.76%，报8453点。科指升16点或0.35%，报4778点。医药股有追捧，石药集团(01093)升13.8%，报9.29元；信达生物(01801)升7.7%，报85.5元，是全日表现最好两蓝筹；汇控(00005)平收124.8元；今日公布业绩的比亚迪(01211)升3.7%，报106.5元；中移动(00941)0.7%，报78.05元。道指周五(27日) 收市报45166点，仍挫793点或1.73%；标指挫1.67%，报6368点；纳指下滑2.15%，报20948点；国际油价先跌后反弹，纽约期油曾回落2.54%，收市倒升5.46%，每桶报99.64美元，布兰特期油转涨4.22%，收报112.57美元。麦格理银行警告，若伊朗战争持续至6月，霍尔木兹海峡续关闭，布兰特期油将升见200美元。该行分析员指出，如果冲击持续到第二季，油价将冲上历史高位，并估计出现这个情况的机会率为40%。亚太股市今早(30日)个别走，日经225指数现时报50918点，跌2454点或4.6%。南韩综合指数现时报5241点，跌197点或3.63%。本周港股仍受中东局势持续维持短暂震荡。宁德时代(03750）宁德时代近期发布全年业绩，集团去年全年营收突破四千二百亿元，达到4237亿元，同比增长17%，纯利更飙升逾四成至722亿元，同比增长42.3%，单计第四季表现亦远超预期，营收及纯利分别录得36.6%及57.1%的强劲同比增幅，充分展现其卓越的盈利能力。集团主要受惠于动力与储能电池出货量持续领跑全球，全年锂电池销量达661GWh，同比增长近四成，加上有效的成本控制，尤其在去年底碳酸锂价格回升之际，凭藉价格联动机制与规模优势，成功将毛利率维持在稳定水准，凸显其供应链管理的韧性。技术层面，集团在固态电池及纳离子电池领域的布局更见前瞻，新一代产品获车企客户认可，技术溢价有助抵御原材料波动，而“纳新电池”在能量密度与低温性能上的突破，更为其在锂价波动中开辟了差异化竞争路径。战略上，集团积极拓展低空经济、船舶电动化等新领域，并透过换电模式扩大生态圈，此举有效降低对单一市场的依赖，为长远增长注入新动力。值得留意的是，集团全球动力电池市占率进一步攀升至39.2%，海外市占率更突破30%，加上匈牙利工厂即将投产，进一步巩固其全球布局。总括而言，宁德时代凭藉稳固的全球龙头地位、领先的技术壁垒及多元化的业务扩张，成功将业绩超预期的利好转化为提振市场情绪的催化剂，后市表现值得持续跟进。目标价$725，止蚀价$590(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】华泰证券：重申看好天然铀板块投资机会 铀价具备国际统一属性
金吾财讯 | 华泰证券表示，每一次全球能源危机都是一次能源转型的契机。第一和第二次石油危机推动全球核电发电量占比从3.3%提升到16.7%，俄乌冲突促使欧日韩等国家地区放弃退核，该机构认为此次中东冲突对全球核电政策的积极作用也不会有例外，且在能源供给扰动风暴中，核电天然铀“高库存、低消耗”的发电特性优势亦凸显。需求侧来看，东北亚国家地区为应对LNG发电的供应链冲击，不排除会在短中期内推动核电站加速重启，带来即期需求刺激；供给侧来看，全球天然铀生产核心原料的硫酸高度依赖中东供给，硫酸涨价带来的供给侧响应亦值得跟踪。该机构指，天然铀正处于全球核电复兴带动需求上行与行业从去库到补库的双重共振期。该机构认为在行业需求前景加强、供给增长能见度受限的大背景下，部分国家率先采取补库动作，或推动全球天然铀补库的“FOMO”（fear of missing out）情绪，行业有望开启由去库到补库的库存反转周期，带动需求端和价格端的弹性表现。重申看好天然铀板块投资机会，铀价具备国际统一属性，全球铀矿厂商均有望受益于供需关系改善。
【券商聚焦】华泰证券：中国香港本地股仍是有性价比的底仓
金吾财讯 | 华泰证券表示，当前市场决策的核心变量霍尔木兹海峡通航与否依然难下定数，因此该机构依然建议投资者保持谨慎态度，降低噪音信息较多时的操作频率。在配置层面，除市场已经普遍形成共识的能源、新能源和电力链依然保持仓位外，该机构建议可以沿着内外需再平衡的思路进行仓位重新分配。外需部分，降低对外需尤其是欧洲和亚洲市场可选消费敞口较大的板块配置；保持对外需不降反升的板块配置，主要在中国产业优势的中游制造和广义能源链。内需部分此前拥挤度更低，但或比外需更具备韧性，近期地产高频数据边际改善、财报季结束后盈利下修和筹码出清正在到位，可适度增配必需消费、服务消费的Alpha机会及压力改善的互联网消费。相对独立于宏观逻辑景气上行的创新药更多是α机会。中国香港本地股仍是有性价比的底仓。
【券商聚焦】华泰证券A股策略：市场的定价锚有望重新回归基本面验证
金吾财讯 | 华泰证券表示，上周地缘局势反复交织全球流动性收紧预期，市场内在交投情绪极度谨慎，宏观定价逻辑生变的背景下，场内的微观博弈随之加剧，资金开始在能源冲击中寻找确定性（如锂电等），但需注意在市场缩量环境下，单一板块上涨的持续性面临考验，因此博弈方向的核心看点在于产业链中的“成本顺价”能力。向后看，当前的弱平衡即将面临多重窗口期的考验。展望后续，外有地缘政治的变量，内有“节前效应”压制，交投活跃度存在压力。但从跨月视角来看，随着4月A股步入财报密集披露期，市场的定价锚有望逐步穿透情绪扰动，重新回归基本面验证。配置上，适度关注高油价潜在受益且具备顺价能力的煤炭、电力链及化学原料，并以低位的刚需消费作为底仓。
【券商聚焦】中国银河：在高油价、高通胀和高利率的背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化
金吾财讯 | 中国银河证券表示，本周美伊冲突进入第五周，双方外交信号严重反复且相互矛盾。1970年代石油危机显示，当能源价格大幅上行并叠加政策应对迟疑时，供给冲击很容易演变为滞胀格局。与1970年代相比，当前发达经济体能源强度明显下降、供给来源更加多元，同时人工智能与自动化技术削弱了劳动力议价能力，从而降低了工资—价格螺旋全面形成的概率。但与此同时，高公共债务水平使当前宏观政策面临新的约束条件。该机构指，从历史看，战争并不直接决定美债走势，关键还是通胀和货币政策环境。越战时期利率上行，主要原因是通胀失控和美元体系变化，而不是单纯供给增加；里根时期虽然财政扩张明显，但在沃尔克加息压制通胀后，利率反而回落；反恐战争阶段，由于量化宽松，供给扩张对利率的影响被明显削弱。相比之下，2022年以后在高通胀和加息环境下，发债和利率出现同步上行。当前环境更接近后者，供给、通胀和利率之间的约束同时存在。在高油价、高通胀和高利率的背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化。美债收益率更易受到通胀与供给影响，长端利率中枢面临上行压力，黄金在通胀与不确定性环境下具备配置价值，原油价格中枢抬升成为重要约束。美元短期仍受避险与流动性支撑，但中期在财政压力与储备多元化背景下面临调整压力。人民币资产的吸引力将有所提升，中国远离冲突核心区域，政策仍有空间，产业链与供给能力较强，使其在“稳定性”维度具备优势。
【券商聚焦】中国银河证券：港股迎利空出尽窗口
金吾财讯 | 中国银河证券表示，港股迎利空出尽窗口：若外部风险未进一步恶化，市场有望在解禁落地+业绩验证+资金回流的共振下延续修复行情。3月解禁高峰构成了短期利空，但这一压力正在落地消化，二季度解禁规模回落可能成为利空出清的契机。截至2026年3月28日，3月港股解禁市值888.30亿港元，同比增加264.02%，一季度市值超过100亿元市值的港股解禁市值为1862.55亿港元，同比增加637.05%。解禁压力释放后情绪有望修复，对于基本面强劲的优质公司，若解禁引发非理性下跌，反而提供中长期布局窗口。投资策略上应把握三条主线：（1）周期板块。周期板块建议从普涨布局转向聚焦避险资产（黄金、能源）+供给约束驱动品种（部分化工品），暂缓军工、关键金属等与地缘冲突直接挂钩但波动剧烈品种的左侧布局。（2）估值底部的金融板块和可选消费板块。金融板块当前估值处于历史低位，具备充足安全边际，可选消费业绩增速与盈利能力居前。金融板块建议维持底仓配置，不追高；消费板块建议聚焦汽车产业链，同时规避业绩增速放缓或盈利预警的个股风险。（3）科技板块。科技板块建议从全面布局AI转向聚焦AI应用端（词元经济）+龙头平台防御，暂缓半导体等上游硬件板块的左侧布局。关注“两条主线+两条辅助线”。主线一，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力。春季躁动行情中，科技创新与成长板块轮动上行机会较大，短期关注轮动补涨机会。主线二，反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业。辅助线一，2026年消费品以旧换新政策延续，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口。辅助线二，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。
【券商聚焦】中国银河：国内确定性优势凸显 有力支撑A股市场韧性
金吾财讯 | 中国银河证券表示，在外部地缘因素反复扰动下，A股市场周内波动较大，投资者情绪整体偏弱，主要指数延续调整态势，但相较前期跌幅已呈现收窄迹象。展望后续，美伊冲突局势演变仍存在较大的不确定性，对全球风险资产的压制影响短期难言消退。在冲突走势尚未明朗之前，叠加通胀预期抬升带来的全球流动性边际收紧环境，全球权益市场大概率将延续高波动运行特征，A股行情或以震荡消化为主。但在外部不确定性下，国内确定性优势凸显，有力支撑A股市场韧性。“十五五”开局之年改革举措稳步落地，政策护航资本市场平稳健康发展。居民财富搬家与长期资金入市共振，中长期资金供给改善具有确定性。同时，国内制造优势的确定性突出，凭借完备的产业链体系和持续升级的竞争优势，构筑起应对外部波动的内生基础。能源安全、自主可控与产业升级主线清晰，具备更强的防御属性与配置性价比。随着年报和一季报业绩集中披露，业绩确定性高、景气度持续改善的板块，将成为资金聚焦的核心方向。配置机会方面，关注一，美伊冲突走势驱动能源及替代性需求走强，关注煤炭、煤化工、新能源、航运港口、油气等；关注有色金属板块的估值修复空间。关注二，市场聚焦向防御性资产倾斜，关注金融（银行）、公用事业、交通运输等。关注三，科技创新、自主可控与产业趋势确定性逻辑，关注电力设备、储能、存储、半导体、算力、通信设备等。消费板块关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向。中长期仍看好科技板块产业驱动与周期板块涨价线索的双主线。
【券商聚焦】中国银河：不确定性和追寻安全资产还是主旋律
金吾财讯 | 中国银河证券表示，国内数据支持温和“再通胀”，伊朗战争可能升级的情况下海外市场继续降低风偏，特朗普短期“TACO”的市场公信力降低。国内数据方面，1-2月全国规上工业企业利润同比增长15.2%，量、价、利润率三要素来看量和价的贡献较大。工业企业利润“开门红”反映出当前经济处于外需支撑偏强、内需温和修复、价格逐步回升的阶段，该机构的研究也显示输入性通胀对我国的压力相对有限，经济温和向好的趋势尚未改变，但也要关注外部冲击的风险。海外方面，油价依然是主导，且上行风险并未随着特朗普的阶段性“TACO”而降低；海外在定价通胀和加息的同时，外资研究机构已经上调了经济进入衰退的风险，不确定性和追寻安全资产还是主旋律。
【券商聚焦】中信证券：SEMICON CHINA 2026本土力量强势崛起 国产替代全面加速
金吾财讯 | 中信证券表示，SEMICON CHINA 2026展现了中国半导体产业从单点突破到全产业链崛起、从成熟制程到先进制程突破、从国内市场到全球市场拓展的三大趋势。随着国产半导体设备、零部件、材料全环节的逐步突破，先进制程产品批量落地，海外依赖度持续下降，本土企业成为产业增长核心动力。且预计未来国内头部晶圆厂将持续扩产，先进制程产线建设提速，将为国产设备与材料提供巨大市场空间，进一步推动国产替代进程。长期来看，在AI算力、先进存储、新能源等需求驱动下，国内半导体产业将持续高景气，国产替代是最确定的主线，本土企业凭借技术突破、成本优势与服务能力，有望在全球半导体产业格局中占据更重要地位，迎来长期成长机遇。建议关注半导体设备头部平台型公司。
【券商聚焦】中信证券：利润率取代营收增速成为市场定价核心正在中国市场悄然发生
金吾财讯 | 中信证券表示，利润率取代营收增速成为市场定价核心正在中国市场悄然发生，周期股的行情逐渐从行业普涨转向细分分化，配置框架也需从行业比较的视角缩小到品种比较。泛周期中上游行业(排除公用事业)净利润占全A非金融比重已由2016年底不足20%升至2025年三季度50%，市值占比达47%，周期板块仍是中国资产中利润率弹性最强的方向。基于此，该机构提出了细分品种比较框架，核心回答三个问题：为什么这个品种好、为什么便宜、为什么建议现在配置。 其中，需求决定景气拐点，供给决定赔率与久期，PS衡量估值位置，位置与交易动量辅助把握短期买点。配置上，成长型周期重点关注AI链、AI电力链和锂电储能链中需求敞口好、供给弹性小的环节；传统周期则优先关注低供给弹性下具备涨价和利润率修复空间的品种。