【券商聚焦】国盛证券维持中通快递-W(02057)“买入”评级 指其Q1量质利齐升成本护城河稳固
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，中通快递-W（02057）26Q1实现“量质利”齐升，件量份额同比提升1.3个百分点至20.3%，维持全年包裹量同比增长10%-13%的指引。单票主营业务收入同比提升0.10元至1.36元，受益于KA业务及逆向件占比提高；核心成本（运输+分拣）单票同比下降0.06元，支撑单票毛利同比增至0.33元。单票调整净利同比下降0.02元至0.25元，主因去年同期存在高基数的非经营性收益（政府补贴与税返），剔除该影响后单票经营利润与净利同比提升约0.01~0.02元。展望未来，行业“反内卷”深化，预计Q2单票收入与利润将保持同比增长，公司致力于巩固规模领先优势并跑赢行业增速，高价值业务保持高增，成本护城河稳固。国盛证券小幅下调盈利预测，预测2026-2028年调整后净利润分别为114.10/130.57/145.03亿元（原预测116.87/130.58/145.05亿元），调整后EPS分别为14.60/16.71/18.56元/股。参考行业可比公司估值并考虑公司领先的规模、成本与质量优势，维持“买入”评级。
【券商聚焦】东方证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指多品牌战略韧性凸显
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，安踏体育(02020)子公司Amer Sports（亚玛芬体育）26年一季度表现强劲，收入和经调整净利润同比分别增长32%和47%，公司上调26年全年经营指引：预计营收增速上调至20%-22%，经调整摊薄每股收益上调至1.18-1.23美元，对应全年经调整净利润同比增长27%-32%。作为Amer第一大股东，安踏26年有望获得更高股权收益。在消费整体低迷环境下，安踏多品牌国际化战略呈现更强韧性。一季度主品牌零售同比高单增长，其他品牌（迪桑特、可隆）零售保持40%-45%快速增，Amer户外品牌（始祖鸟、萨洛蒙）亦实现33%至42%的营收增长。针对市场对收购彪马29.06%股权可能拖累经营的担忧，研报认为不必过分悲观，公司从FILA到迪桑特、可隆及Amer的投资运营案例显示其在品牌重塑、团队运营和资源协同方面具备强大整合能力。基于一季度运营数据及Amer业绩指引，研报小幅上调26-27年盈利预测，新引入28年预测，预计2026-2028年每股收益分别为5.03、5.52和6.34元（原预测26-27年为5.00和5.48元）。参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价98.34港元，维持“买入”评级。风险提示包括消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等。
【券商聚焦】国盛证券维持华住集团-S(01179)“买入”评级 指其轻资产战略带动利润率提升
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，华住集团-S(01179)26年第一季度实现营收60亿元，同比+11.1%，归母净利润8.2亿元，同比-8.6%，主要受外汇损益影响。经调EBITDA为18.6亿元，同比+24.2%。26Q1维持RP正增表现，其中HWC的RP/ADR/OCC同比+3.0%/+4.5%/-1.1pct，HWI的RP/ADR/OCC同比+5.0%/+1.6%/+2.1pct。公司维持全年RP微增指引。轻资产扩张战略持续带动利润率提升，酒店经营成本占收比同比-5.8pct，经营利润率达到24.8%，同比+4.7pct。中高端市场方面，公司采取多品牌战略推进城际、大观、水晶和美居4个关键品牌，截至26Q1，在营及筹备中的中高端酒店数量1658家，同比+14.4%，将聚焦一二线核心城市开设品牌旗舰店。亚太市场方面，已在东南亚开设6家酒店，覆盖汉庭、全季、城际和美仑美奂等品牌矩阵。国盛证券预计公司26-28年营业收入分别为271.7/288.4/304.9亿元，同比+7.4%/+6.1%/+5.7%，归母净利润分别为55.0/59.9/65.8亿元，同比+8.2%/+9.0%/+9.8%，对应PE分别为17.6x/16.2x/14.7x，维持“买入”评级。
【券商聚焦】中信建投维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指核心城市成交升温利好二季度
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，贝壳-W(02423)一季度经营提效支撑业绩改善，核心城市成交升温有望利好二季度表现。一季度公司实现收入189.0亿元，同比下降19.0%；经调整净利润16.1亿元，同比增长15.7%。收入下降而盈利增长，主要源于人员与门店成本优化及销售费用压降。一季度综合毛利率较上年同期提升3.4个百分点至24.1%，销售费用同比压降6.9亿元至10.8亿元。存量房业务贡献利润率提升3.2个百分点至41.3%，新房业务贡献利润率提升2.3个百分点至25.7%，门店成本较上年同期压降1.5亿元。业务层面，一季度总GTV为7117亿元，同比下降15.6%，其中存量房GTV同比降7.9%至5344亿元，新房GTV同比降37.2%至1459亿元。门店与经纪人优化力度较去年四季度减小，一季度末活跃门店57666家，较上年末下降1.2%；活跃经纪人45.3万人，较上年末增长1.8%。3月以来以上海为代表的核心城市成交升温明显，一季度GTV同比降幅较去年四季度收窄21.1个百分点，4月至今核心城市交易保持较高热度，有望助力二季度业务量。家装业务主动放缓获客节奏，一季度收入23.4亿元，同比降20.6%；租赁业务收入50.1亿元，同比降1.5%，省心租业务积极拓展并按净额法确认收入。一季度公司斥资约2.0亿美元回购股票，同比增长约40%。研报上调2026-2028年EPS预测至1.55/1.62/1.70元，上调经调整净利润预测至68.7/69.9/71.6亿元。维持“买入”评级。风险提示：二手房及新房交易修复可能不及预期；业务货币化率及利润率可能出现超预期下降；新兴业务发展可能不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持沛嘉医疗-B(09996)“买入”评级 指公司有望2026年扭亏为盈
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，沛嘉医疗-B(09996)在国内心脏瓣膜介入领域居领先地位，TAVR产品快速放量，市场份额持续提升。2026年介入瓣膜价格调整有望加速行业渗透率提升，伴随TaurusTrio反流瓣商业化放量及TaurusNXT、GeminiOne等重磅创新产品年内获批上市，公司产品组合持续丰富，技术领先优势与长期竞争力巩固。神经介入业务预计持续扩大收入利润规模，贡献稳定现金流并拓展海外市场。公司有望在2026年迎来业绩增长关键拐点，营收加速增长，全年扭亏为盈。2025年公司实现营收7.13亿元（+15.8%），净亏损2.03亿元，同比收窄10.28%。若剔除前沿技术业务组成实体亏损，经调整亏损1.11亿元，同比收窄44.1%。分业务看，神经介入收入4.23亿元（+18.9%），分部利润0.97亿元（+86.6%）；瓣膜收入2.90亿元（+11.6%），分部亏损2.16亿元，同比收窄20.2%。整体毛利率68.2%，较2024年70.5%略有下降，主要受神经介入产品集采影响。费用管控成效显著，销售费用同比降2.3%，管理费用降16.6%，研发费用2.54亿元（+25.0%），主要增加对前沿技术业务投入。截至2025年末，银行结余及现金等价物6.10亿元，财务状况稳健。展望2026年，公司预计营收9.30亿元（+30.5%），归母净利润0.02亿元，实现扭亏。瓣膜业务方面，TaurusTrio反流瓣已获批上市，有望快速放量；第三代TAVR产品TaurusNXT及二尖瓣缘对缘修复产品GeminiOne已提交注册申请，有望年内获批。神经介入业务方面，DCwire微导丝于2026年3月获美国FDA 510(k)注册，出海迈出关键一步。董事长张一博士自2025年12月起于公开市场增持公司股份，体现对公司长期发展潜力的信心。中信建投证券预计公司2026-2028年的营收分别为9.30、11.81和14.75亿元，同比增长分别为30.5%、27.0%和24.9%，归母净利润分别为0.02、1.29、2.34亿元，对应2026年5月15日收盘价的估值分别为2232、28和16倍PE，维持“买入”评级。风险提示包括：集采降价超预期、产品推广不及预期、在研管线进度不及预期、业绩兑现不及预期。
【券商聚焦】信达证券维持老铺黄金(06181)“买入”评级 指品牌势能强劲
金吾财讯 | 信达证券发布研报指，老铺黄金(06181)控股股东徐东波于2026年5月20日于公开市场以自有资金购入共33.57万股公司H股（约占公司已发行股份总数0.19%），增持金额约1.66亿港元；增持后，控股股东合计持有公司已发行股份总数约58.10%。信达证券预计老铺黄金26Q2以来动销良好。金价上涨趋势中断后，老铺黄金产品在终端消费者心目中的相对性价比优势减弱可能引致的动销承压并未实际发生，品牌势能仍然强劲。另一方面，随着SKP等部分头部门店趋于成熟，以及新开更多高端区位门店分流，单一渠道样本对品牌整体销售趋势的指引性下降，信达证券认为应重点把握产业趋势，继续看好老铺黄金品牌势能。渠道方面，公司2026年将持续优化国内门店，通过精准运营优化策略持续扩大品牌势能，有望推动老店持续增长。海外市场方面，公司致力“品牌国际化和市场全球化”战略，积极布局海外市场。产品端，公司自3月以来推出多款重磅新品，金饰包括玫瑰花窗1号宝石吊坠（簇镶梨形粉色蓝宝石与圆形主钻）、大鹏金翅橛1号吊坠（象征护法破障、鹏程万里，以钻石点睛）、和合1号宝石钻戒&方圆4号宝石钻戒、2号真言转经轮吊坠；金器方面则采用金胎珐琅工艺推出穿花龙纹金盏&龙凤对杯（高贵玄黑珐琅，彰显皇家气韵）。信达证券预计2026-2028年公司归母净利润分别为92.1/124.5/162.0亿元，PE分别为8.5X/6.3X/4.8X，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持高鑫零售(06808)“增持”评级 指其转型规划取得进展
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，高鑫零售(06808)在消费需求疲软及行业竞争加剧的背景下，稳步推进调改规划。公司FY26（截至2026年3月31日）收入634.4亿元（同比-11.3%），归母净亏损3.2亿元。新管理层系统性推动供应链、门店、组织架构变革，经调整EBITDA达31.6亿元。公司全年累计派息0.255港元/股。研报指出，市场竞争加剧导致同店承压，2HFY26商品销售收入同比降10.8%，但线上B2C订单量全财年增长5.5%。中型超市业态模型走通，FY26同店营收同比增约15%，同店订单量同比增约25%，实现现金流转正。毛利率相对平稳，2HFY26毛利率同比下降0.4pct至23.2%。公司通过优化人事结构、严控成本，2HFY26管理费用率同比下降0.4pct至1.9%。三年期经营转型规划取得进展：通过全国联采模式提升商品力，自营猪肉品类1-3月同店销量增幅超20%；自有品牌销售额同比增60%，占比达3.2%，计划FY27达5%。探索前置仓模式，截至FY26已运营9仓，其中3仓达盈利能力目标。组织架构调整，将六大运营区整合为四大运营区，推动扁平化与协同。考虑到下游需求偏弱及终端零售商竞争激烈，报告下调FY27-28归母净利预测至0.6/3.7亿元（前值4.4/7.1亿元），引入FY29预测4.4亿元。考虑到公司FY27仍处扭亏阶段，选取FY28作为估值参照。参考可比公司27年PE 21x（前值26年PE 38x），考虑到公司管理层稳步推进调改规划，新业态布局初见成效，且高股息具备投资吸引力，上调估值溢价，给予FY28 38xPE（前值FY27 45xPE），对应目标价1.70港元（前值2.18港元），维持“增持”评级。
【券商聚焦】华创证券维持中通快递-W(02057)“强推”评级 指行业价格将保持稳定
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，认为电商快递行业步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进背景下，行业价格将保持稳定，头部企业市场份额有望进一步提升，中通快递-W(02057)作为行业龙头有望展现“规模为基、质效并举”的龙头价值。关键财务数据方面，中通快递2026年一季度调整后净利润为23.8亿元，同比提升5.2%；单票调整后净利润0.25元，剔除政府补贴及税费返还下降影响后，单票调整后净利润同比提升9.5%。业务量方面，一季度完成快递量96.7亿件，同比增长13.2%，高出行业平均增速7.4个百分点；市占率20.3%，同比提升1.4个百分点。单票快递收入1.36元，同比提升8.2%，主要得益于KA业务和散件业务比重加大，收入结构持续优化。单票运输成本0.37元，同比下降9.8%；单票分拣成本0.25元，同比下降6.3%。公司重申2026年全年包裹量423.7-435.2亿件，同比增长10%-13%。研报维持盈利预测，预计26-28年实现归母净利润分别为107.7、121.4、130.8亿元；调整后净利润分别为110.5、124.0、133.2亿元，调整后净利润对应PE分别为10.6、9.4和 8.8倍。维持估值方式，即考虑2026年中通有望实现量利双升，给予2026年预期调整后净利润15倍PE，目标价244港元，较现价空间为40%，维持“强推”评级。风险提示包括经济下行风险、行业增速低于预期、快递价格战恶化。
【券商聚焦】华创证券维持泡泡玛特(09992)“强推”评级 指中国市场增长强劲
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，泡泡玛特(09992)2026年一季报显示，26Q1营收同比增加75%-80%，其中中国市场同比增长100%-105%，表现强劲。中国市场增长主要得益于单店运营质量提升、会员规模扩张（注册会员已超7000万）及全渠道布局深化。核心IP保持旺盛生命力，Labubu与三丽鸥、FIFA联名产品表现优异，星星人系列在中国及亚洲多国成为现象级IP。线下同比增长75%-80%，线上同比增长150%-155%。海外市场方面，26Q1亚太同比增长25%-30%，美洲同比增长55%-60%，欧洲及其他同比增长60%-65%。欧美增速阶段性放缓，主因当地运营基础薄弱、人才储备不足。公司正加速完善海外基础设施建设及人才梯队，2026年将重点打造符合品牌标准的优质门店，并计划将中国成熟的抽盒机模式引入海外官网与自研APP。IP运营方面，公司持续推进Labubu电影项目、世界杯合作及乐园新区域建设，26H2将推出两款Labubu新品。星星人IP在亚洲持续高增长，公司将针对西方市场开发适配本地文化的产品。同时，通过将美欧等地IP挖掘团队收归总部统筹，并推进版权IP合作（产品周期超10个月），提升海外本土化运营能力。考虑海外仍处组织和运营调整期，研报小幅下调盈利预测，预计公司26-28年营收分别为446.5/534.6/637.5亿元，归母净利润142.3/174.0/216.7亿元。采用相对估值法，参考全球IP公司估值水平，按26年20x PE，对应目标市值3259亿港元，目标价243.01港元。维持“强推”评级。
【首席视野】杨德龙：沪深两市如期出现大幅回调 前期强势股获利回吐是主因
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.05.21 周四今日沪深两市出现大幅回调，三大股指跌幅均超2%，科创50指数大跌3.7%，上证指数失守4100点整数关口。今日市场大跌，主要原因是市场本身存在调整需求。前一段时间芯片半导体等强势板块大幅上涨，今日芯片半导体、算力算法等板块转头向下大幅回调，带动整个科技板块回落。除受特斯拉机器人可能在7至8月发布人形机器人Optimus V3带动的机器人板块和智驾板块出现大幅上涨外，其他科技板块均出现回调。隔夜美股纳斯达克指数出现一定调整，英伟达公布的一季度财报虽然超预期，但股价盘中下跌约3%，对整个芯片半导体板块造成了短期压力。英伟达一季度财报业绩虽然超预期，但由于此前股价已大幅上涨，提前反映了预期，因此在公布财报后反而出现回调，这也带动了英伟达产业链股价的下跌。近期我一直提示，大盘在突破4200点整数关口后，可能存在获利回吐压力，特别是前期涨幅较大的板块，建议投资者适当调整仓位，可以选择保持部分仓位，进可攻、退可守。预计本轮行情属于慢牛长牛行情，整体可能会呈现“走两步退一步”的走势，而不会单边上涨。本轮行情从3月份市场跌至3800点至今，已上涨约10%，累积了一定获利盘，强势股涨幅更大。今日的调整也意味着本轮上攻或告一段落，后续可能出现震荡调整的走势。4月份建议大家重点关注的人形机器人板块，从五一之后出现大幅上涨，目前看仍是资金关注的重点，后续仍可继续关注。马斯克已正式停产在加州的Model X和Model S车型生产线，改造成年产能100万台的人形机器人生产线，这意味着未来在人形机器人方面的投入将大大增加。某机器人龙头企业从3月20日提交科创板受理后，有可能在未来一段时间获批IPO，成为A股人形机器人第一股，这也会给机器人板块带来机会。因此，未来一段时间指数可能会出现震荡调整，但在人形机器人等强势板块上或仍会有一定表现。短期进入震荡调整期，或不会改变A股市场中长期慢牛长牛的走势。悲观者正确，乐观者前行，建议大家多看少动，等待市场充分调整。六大赛道即我去年年初提出的科技六大赛道：芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能板块、生物医药。一旦市场行情止跌回稳，这些板块大概率依然会是领涨板块。
【首席视野】刘郁：算力大跌，或有轮动
刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事5月21日，权益市场放量下跌。万得全A下跌2.43%，全天成交额3.51万亿元，较昨日（5月20日）放量5308亿元。港股方面，恒生指数下跌1.03%，恒生科技下跌2.15%。南向资金净流出61.05亿港元。其中，经纬天地、中芯国际、中国海洋石油分别净流入12.41亿港元、8.06亿港元、4.25亿港元；而阿里巴巴、腾讯控股分别净流出15.27亿港元、10.85亿港元。算力硬件大跌，短期风险显现。我们在《轮动，两个潜在方向》中指出，隐含波动率上升至年内高位，指数短期不确定性增大。本周隐含波动率并未明显回落，且科创50ETF IV指数居高不下，反映出市场追涨热度较高。同时，成交过于集中在算力硬件，体现在5月成交集中度（前5%成交额占比）基本处于45%历史偏高经验值以上，同时AI算力持续走强。在这种情况下，算力硬件的潜在买盘被过快消耗，当前期抱团资金集中兑现时，市场承接力度有限，导致短期大幅波动。市场存在高低切的需求，但博弈轮动的胜率被算力硬件压制。事实上，在算力硬件持续大涨时，资金博弈高低切的迹象已显现，例如5月15日阳光电源放量大涨，昨日宁德时代和天赐材料午后大幅反弹，以及机器人、物理AI等题材的活跃表现。不过，受AI算力的虹吸效应影响，这些方向5月以来胜率相对不高。算力硬件大跌之后，AI虹吸的现象可能削弱，或有算力以外的方向出现。AI应用和新能源，是资金博弈高低切的两条思路。AI应用方面，若应用端商业模式未能跑通，硬件的巨额开支可能难以为继。换言之，硬件行情若要持续走强，终究需要应用端盈利的支撑，故当前参与AI应用的逻辑，本质是博弈AI走向商业化落地的想象空间。新能源则依然是寻找高景气线索的思路，其在2026Q1业绩表现亮眼（宁德时代归母净利润同比增长48.52%），在算力硬件调整时，追逐景气度的资金有望流入新能源板块。港股方面，互联网反弹趋势受挫，观察后续修复动能。4月以来，港股互联网整体维持弱势反弹，期间4月30日、5月20日两度逼近趋势破位临界点。同时，市场仍将其归为弱势赛道，资金承接意愿不足，意味着一旦受到利空影响，波动幅度往往较大。这也是港股互联网与A股同步大跌的原因，今日恒生互联网科技业指数下跌3.34%。往后看，若资金做多意愿仍存，行情将持续修复，可考虑在回归趋势后再介入；而若继续下跌，则更适合以观望为主。债市日内演绎反转行情，资金与风偏是两大影响变量。早盘债市调整，主要源于资金边际收敛。受到假期因素扰动，5月税期有所延后，25-26日为走款期，自昨日起7天资金可跨税期，20-21日央行相应将逆回购续作规模由此前的5亿元提升至500、1000亿元。尽管央行及时给予呵护性投放，但市场开始对资金面“超宽松”的延续性持怀疑态度，即5月中长期资金净回笼加码后，银行间流动性的自发平衡状态被打破，接下来资金利率中枢存在持续上行风险。此外，部分投资者反馈，X-repo上的匿名资金开始出现有价无量的情形，也在一定程度上放大了债市的担忧情绪。因而，债市空头力量进一步放大，10年、30年国债活跃券收益率一度上行至1.75%、2.24%，二者一致向安全边界靠拢。午后股市上演急跌行情，“跷跷板效应”推动长端利率由上转下。自5月14日各大股指齐创新高后，权益市场的做多情绪开始松动，消息面冲击也接踵而来，集中止盈诉求下，上证指数、万得全A单日跌幅扩大，避险情绪集中在下午2点后密集发酵。受风偏走弱的逻辑支撑，债市午后迎来修复，全天观察，10年国债收益率上行0.4bp至1.74%，10年国开、30年国债持稳于2.23%、1.82%，7年国债调整幅度相对显著，上行1.4bp至1.59%。资金面状态是否自此反转，成为当下债市讨论热度最高的话题，机构观点也存在较大分歧。从成因视角来看，本轮“超宽松”形成或源自两个逻辑，一是实体信贷需求较弱，银行安排用作信贷投放的资金，最终流向金市部门进行投资与融出；二是与需求数据相似，4月起部分经济数据呈现弱化迹象，低资金利率可能也是央行呵护经济，践行适度宽松的手段之一。因而，倘若信贷表现未出现显著改善，亦或是投资、消费下行趋势延续，资金的“超宽松”状态有望延续。观察5月票据量价表现，截至5月21日，1M票据利率持平于0.25%，仍在低位，5月1-20日大行累计收票2522亿元，几近追平去年5月同期的2622亿元，或指向5月银行信贷依旧存在一定的冲量压力。整体来看，当前债市暂未出现明显的利空信号，近期利率因市场情绪波动而上行，或是良性调整。策略维度，短期依旧是维持交易思维，可适当把握10年、30年国债活跃券回到1.75%、2.25%之上后的补仓机会。重要信息跟踪风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
【首席视野】邢自强：受益于人工智能热潮和能源超级周期 中国出口具备强劲韧性
邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事本文来自《经济观察报》5月19日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在“香港创业及私募投资协会——第25届大中华私募投资高峰会”表示，当下中国聚焦人工智能、人形机器人、自动驾驶、半导体等前沿产业，助推各类新兴赛道蓬勃发展；此外，海外资本对中国市场态度已发生根本性转变，2025年起大量欧美投资机构重新布局中国。在邢自强看来，其背后逻辑是经历疫情、地缘冲突、贸易摩擦与能源冲击后，中国供应链韧性得到全球认可。未来，全球资本布局AI硬件、能源转型赛道恐怕无法绕开中国，因为中国掌控相关核心基础设施和战略矿产资源，对动力电池、新一代半导体等关键材料也具备主导权。邢自强认为，受益于全球人工智能热潮和能源超级周期，中国出口具备强劲韧性。全球人工智能资本开支持续扩张，中国企业在印制电路板、光学元器件，乃至存储芯片领域都具备核心竞争力，可以不断分享行业红利。此外，大型人工智能数据中心需海量电力支撑，中国在新能源转型上已占据全球主导地位，风电、光伏组件、电网设备、储能电池等全产业链优势显著。邢自强同时表示，当下全球两大核心发展主线是人工智能和能源转型，中国深度布局这两大赛道，助力本土出口企业持续抢占全球份额。他亦预判，中国出口将实现两位数增长，且可维持多年。到2030年，中国企业在新兴战略产业的出口份额有望占据全球超过三分之一的市场份额，成为经济增长的核心动力。但他亦认为，强劲出口难以向内需、就业市场有效传导，核心原因在于AI硬件、绿色能源、动力电池、人形机器人等热门赛道均为资本密集型行业，很难创造很多的工作岗位。同时中国经济体量庞大，新兴产业缺乏就业外溢效应，加之国内相关行业内卷激烈，企业盈利后多选择再投资扩大生产，不像海外一些企业高额分红发薪，利润难以流向居民端、带动消费。因此，他判断，居民消费或会持续疲软、房地产市场调整仍有可能延续。市场有观点认为以上海为代表的楼市已触底回暖，但上海无法作为全国楼市先行指标，研判全国楼市走势关键要看库存水平和租金回报率。邢自强同时表示，全国省会及一线城市，楼市库存水平仍处在高位，即便停止新建，消化现有存量也需约25个月，预计到2027年末多数省会城市库存才能回归十年正常水平。另外，租金回报率同样偏弱，多数城市不到1.5%，远低于约3%的房贷利率。整体来看，房地产与传统消费的深度调整，至少还将持续两年。消费和楼市虽持续疲软，但已有潜在转机。邢自强认为，若提高农民、农民工、灵活就业人群的社会福利水平，可释放海量消费潜力。这类低收入群体储蓄率高达50%，根源在于这类群体医疗、教育、养老、住房保障不足，只能被动储蓄。若2030年前将这类群体每月福利补贴从30美元提升至150美元，依托农村较强购买力，可撬动巨量消费。邢自强表示，该政策每年财政支出超1.5万亿元，这虽会扩大赤字与债务，但也有诸多方式来缓解这一压力。比如，一方面从国有企业获取分红收益，另一方面将原本投向基建资本开支的资金，转而投入民生领域、用于社会福利事业。
【券商聚焦】招银国际：看好险资资产配置结构优化带动投资收益稳健增长
金吾财讯 | 招银国际表示，金融监管总局公布1Q26保险资金运用情况。1Q26保险公司（含人身险和财产险）资金运用余额达39.4万亿元，环比+2.5%，同比+12.9%，得益于保费收入稳健增长（1Q26: +6.3%）。截至1Q26末，保险行业总资产和净资产较年初+2.8%/+3.2%，较好地反映了险资资金运用余额的增长趋势。人身险和财产险公司1Q26保险资金运用余额分别为35.6万亿元/2.5万亿元，占比90.1%/6.3%，较年初+2.6%/+2.3%。从资产配置角度看，1Q26保险资金运用呈现三大趋势：1）核心权益占比延续高位至15.5%，其中权益基金增幅超越股票，环比+5%至2.1万亿元，占比5.4%，环比+0.1pct，体现险资增配权益基金的意愿回暖；股票余额环比+2.7%至3.8万亿元，占比10.1%，环比持平。长期股权投资环比+5%至2.98万亿元，占比7.8%，环比+0.2pct，主要由人身险公司增配长股投资产带动，反映人身险公司对提升优质股权资产配置以获取稳健投资收益的重视。1Q26保险公司总权益投资敞口达23.4%，环比+0.4pct。2）债券持续成为险资大类资产配置的“压舱石”，1Q26保险行业债券配置规模达19.2万亿元，占比50.5%，较年初+0.1pct；其中人身险和财产险公司债券配置环比+2.7%/+3.2%，体现了在年初利率高点择时配置的结果。3）银行存款和其他（含非标）资产的增幅及占比较年初下行，1Q26银行存款环比+1.2%至3.1万亿元，增速环比-4.9pct，占比8.1%，较年初-0.1pct，预计主要受银行存款利率持续下行的影响。其他资产环比+0.8%至6.86万亿元，增速环比-1.7pct，占比18%，较年初-0.4pct，主要受存量非标到期和新增优质非标资产欠缺的影响。偿付能力充足率方面，寿险公司核心偿付能力充足率1Q26环比回升3.1个百分点至118.1%，部分缓解市场对保险公司加仓二级权益导致资本消耗过快的担忧。1Q26行业寿险核心偿付能力充足率回升，预计主要受头部寿险公司资产重分类和集团对子公司增资的正向带动（如中国人寿、平安人寿），中小型险企的核心偿付能力充足率在权益加仓的背景下或仍面临较大压力。该机构指，当前板块交易于0.3-0.6倍FY26E P/EV和0.6-1.1x FY26 P/B, 股息率3%-7%。推荐买入中国平安（02318/601318 CH，目标价：86港元/人民币75元）、中国人寿（02628，目标价：34港元）和中国财险（02382，目标价：20港元）。该机构看好险资资产配置结构优化带动投资收益稳健增长，驱动估值修复的上行空间，维持行业“优于大市”评级。
【券商聚焦】招银国际维持网易(NTES/09999)“买入”评级 指利润率改善支撑盈利好于预期
金吾财讯 | 招银国际研报指，网易(NTES/09999)公布1Q26财务业绩：总营收同比增长6%至人民币306亿元，较彭博一致预期/招银国际预期高4/2%，主要得益于常青游戏的良好表现；非GAAP净利润同比持平在113亿元，超出一致预期/招银国际预期13%/4%，主因毛利率改善幅度超预期（同比提升5.3个百分点），叠加费用管控成效显著。展望未来，《遗忘之海》《无限大》等多款重点游戏预计将在2H26至2027年陆续上线，有望推动游戏收入增速自2H26起逐步加速。受益于利润率大幅改善，该机构上调FY26至28年盈利预测2%-4%；但考虑游戏行业估值下行，该机构将基于分部估值法的的目标价下调至155.0美元（前值：161.5美元）。考虑公司的优质游戏储备及稳健的盈利增长，该机构维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际上调蔚来(NIO/09866)评级至“买入” 指其拐点将至
金吾财讯 | 招银国际研报指，蔚来(NIO/09866)1Q26收入同比增长112%（销量同比+98%），基本符合该机构的预期，毛利率环比扩大至19.0%，创4Q21以来最高，较该机构预测高出1.7个百分点；销管研发费用均略低于该机构预期，1Q实现经营亏损人民币3.09亿元，净亏损4.96亿元，好于该机构此前的预测（-7.41亿元）。该机构指，持续的成本削减和产品结构改善提升盈利可见性。过去，该机构担心蔚来投入过重，以及新车型热销仅为昙花一现。如今，这些问题正在得到解决。蔚来自2025年以来的组织变革实现了可持续的成本削减。此外，低毛利的其他业务也逐季改善，1Q26毛利率达到20.6%，管理层指引其他业务毛利率将在全年维持20%的水平，超出该机构的预期。ES8的订单节奏也明显好于此前的车型。该机构维持2026年销量预测为46万台，并将2026年毛利率预测上调1.5个百分点至17.6%，该机构预测蔚来2026年GAAP净亏损将大幅收窄至13亿元，并实现Non-GAAP经营利润1.45亿元。该机构预计蔚来2027年将实现GAAP净利润3.24亿元。高端定位更容易消化原材料上涨压力。该机构认为中国消费者现在对各家造车新势力有了更清晰的品牌认知，蔚来豪华品牌的定位得到巩固。这使其在原材料上涨压力下获得相比竞争对手更好的议价能力和毛利韧性。该机构认为蔚来基本面反转的信号已经出现，将评级从“持有”上调至“买入”，将美股/港股目标价分别上调至7美元/55港元，基于0.9x FY26E P/S（前值：6美元/47港元，基于0.8倍FY26E P/S）。
【券商聚焦】华源证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指其云业务AI驱动增长及电商业务优化
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988)FY26Q4实现总营收2434亿元（同比增长3%），经调整EBITA同比下降84%至51亿元，利润率2.1%，主因对科技业务、即时零售及用户体验的投入。云智能集团营收416亿元（同比+38%），AI相关产品收入达89.7亿元，连续第11个季度三位数同比增长；公司目标未来5年实现阿里云及AI商业化1000亿美元营收规模，长期利润率或达20%。中国电商集团营收1222亿元，客户管理收入（CMR）730亿元同比+1%，因营销政策调整补贴冲抵收入；即时零售业务淘宝闪购单均收入约3.7元，UE显著改善，公司有信心在FY27结束前实现UE转正。阿里国际数字商业集团营收354亿元同比+6%，经调整EBITA亏损1亿元，亏损收窄；其他业务亏损环比扩大至212亿元，因千问APP春节活动及科技投入增加。报告预计FY2027-2029年归母净利润分别为1104/1540/1945亿元，同比增速7%/40%/26%，对应PE 20/14/11倍。鉴于云业务AI驱动增长及电商业务优化，维持“买入”评级。风险提示：消费环境波动、技术投入回报不及预期、电商竞争加剧、关税与地缘政治风险。
【券商聚焦】平安证券维持贝壳-W(02423)“推荐”评级 指其盈利能力全面改善
金吾财讯 | 平安证券发布研报指，贝壳-W(02423)2026Q1业绩利润显著增长，盈利能力全面改善。2026Q1公司净收入188.9亿元，同比下降19%，主要受新房及存量房交易服务净收入高基数影响；归母净利润12.6亿元，同比增长46.7%，经调整归母净利润16.1亿元，同比增长15.7%。Q1毛利率24.1%，同比提升3.5个百分点，创7个季度新高，其中存量房、新房、家装家居、房屋租赁业务贡献利润率分别同比提升3.2、2.3、3.6、8.1个百分点。运营费用率17.4%，同比下降0.7个百分点，销售费用率同比下降1.9个百分点至5.7%。Q1公司斥资约1.95亿美元回购股票，同比增长约40%，加大股东回报力度。房产交易人效优化，2026Q1平台二手单量同比增长12%，链家人均买卖单量同比提升26%，人均佣金收入同比提升8%。房屋租赁服务在管房源量突破74万套，同比增长47%，贡献利润率同比提升8.1个百分点至14.8%，贡献利润同比增长117%至7.4亿元。考虑房地产市场积极边际变化及公司效率驱动增长，上调2026-2028年归母净利润预测至53.7亿元、66.0亿元、91.4亿元，对应经调整归母净利润70.6亿元、80.6亿元、91.4亿元，同比分别增长40.6%、14.3%、13.3%。最新市值对应经调整归母净利润PE分别为19.9倍、17.4倍、15.3倍。公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪优势明显，房屋租赁及家装家居快速突破，贝好家能力构建未来可期，持续增厚股东回报，维持“推荐”评级。风险提示包括：楼市修复低于预期、佣金费率下行风险、三翼业务发展不及预期。
【券商聚焦】华泰证券维持BOSS直聘-W(02076)“买入”评级 指AI赋能提效Q2收入有望提速
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，AI赋能内外部提效，维持BOSS直聘-W(02076)“买入”评级。核心投资逻辑是AI赋能经营杠杆持续显现，收入端受春招滞后影响但预计Q2提速，叠加股东回报力度加大。财报显示，2026年第一季度公司实现收入20.69亿元（同比增长7.6%），略低于市场预期；经调整归母净利润8.87亿元（同比增长15%），超越市场一致预期。毛利率86.6%，同比提升1.8个百分点，得益于运营效率提升带来的人员相关费用下降。销售及营销费用同比增长2%至5.02亿元，销售费用率持续下降至22%。调整后经营利润率39.4%，同比改善3.4个百分点。AI应用方面，内部猎头高频使用AI顾问功能，20%候选人推荐报告由AI生成，闭环实验项目综合人效一季度提升4倍，校园招聘服务收入同比增长超50%。用户数据上，一季度MAU为6090万，同比增长5.7%，其中3月MAU超过7200万（同比增长12.6%）；企业付费用户数710万，同比增长10.9%。蓝领收入占比首次超过全平台收入的40%，新增用户中非应届生约三分之二为蓝领。盈利预测方面，考虑到Q1利润超预期及AI赋能，小幅上修2026至2028年调整后归母净利润至40.90亿元、47.63亿元、56.35亿元。估值方法从DCF切换至PE，可比公司2026年PE为14.7倍，给予16倍PE，对应目标价21.08美元/77.47港元。风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。
【券商聚焦】申万宏源研究维持中船防务(00317)“买入”评级 指造船业务利润有望加速释放
金吾财讯 | 申万宏源研究发布研报指，中船防务(00317)26年一季度业绩符合预期，归母净利润3.96亿元，同比增长115%，扣非后归母净利润3.64亿元，同比增长104%，民船交付节奏加快，利润进入加速释放阶段。公司核心船型建造周期缩短带动收入增长，26Q1毛利率较25Q4环比提升1.5个百分点；在支线集装箱船领域形成“鸿鹄”品牌系列，批量化建造摊薄成本，推动利润率上行。地缘扰动推动近洋航线加密，支线集运需求扩张，截至26年3月末，3-6千TEU集装箱船近12个月新签订单均值按CGT口径较过去10年均值高出291%。公司旗下黄埔文冲在3-6千TEU箱船领域手持订单占全球19%，2026年内新签订单占全球41%，均居全球首位。远期排产方面，公司28年排产已超过25-27年水平，其中黄埔文冲、广船国际28年排产较25年分别增长135%、60%；26-28年交付船舶主要对应23-25年签订的高价订单，且利润率更高的集装箱船排产占比逐年提升（26-28年分别为23%、47%、85%），在交付规模增长与订单价格抬升共振下，造船业务利润有望加速释放。此外，2026年初以来油运行业景气度提升，船东盈利改善带动新签订单释放，新造船价指数已连续6周环比回升，推动公司远期业绩预期上修。维持2026-2028年归母净利润15、24、43亿元的盈利预测，对应PE 12、8、4倍，维持“买入”评级。风险提示：民船新接订单不及预期、非民品订单减值、航运景气度下滑、钢价大幅上涨。
【券商聚焦】财通证券维持中通快递-W(02057)“买入”评级 指反内卷驱动盈利修复
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，中通快递-W(02057)2026年一季度业绩显示，反内卷驱动盈利修复，全链路降本夯实长期价值。核心逻辑方面，研报认为受益于反内卷，公司2026年第一季度单票毛利及扣除政府补贴后的单票经调整净利润实现同比修复。产品结构优化与全链路降本项目推进，将支持单票盈利稳中有进。短期期待市占率回归带来估值修复，长期看好电商快递龙头强者恒强。关键数据方面，2026年第一季度公司实现营业收入132.8亿元，同比增长22.0%；归母净利润21.2亿元，同比增长6.3%；若扣除政府补贴及税费返还影响，经调整净利润27.0亿元，同比增长19.7%。单票快递收入1.36元，同比增加0.10元，主要受益于KA业务尤其是逆向物流比重加大；单票快递成本1.02元，同比增加0.08元，其中运输成本同比下降0.04元，中心操作成本同比下降0.02元，其他成本（主要系服务直客支出）同比增加0.15元；最终单票毛利0.33元，同比增加0.02元。单票费用0.08元，同比持平；单票其他经营利润0.01元，同比减少0.04元（因政府补贴及税费返还同比减少3.3亿元）；单票所得税0.06元，同比减少0.01元；单票归母净利润0.22元，同比减少0.01元；扣除政府补贴及税费返还后，单票经调整净利润0.28元，同比增加0.02元。研报强调公司规模效应和单票盈利领先，预计2026-2028年营业收入分别为566.19亿元、626.04亿元、679.07亿元，归母净利润分别为111.36亿元、123.01亿元、135.50亿元，对应PE分别为10.51倍、9.51倍、8.64倍。维持“买入”评级。风险提示包括行业件量增速不及预期、快递价格战重启、成本管控不及预期、加盟商爆仓风险。