【券商聚焦】东吴证券维持小鹏集团-W(09868)“买入”评级 指其估值显著低估
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，小鹏集团-W(09868)正经历新一轮强势新车周期+全球化+Robotaxi+机器人四重共振阶段，在物理AI领域布局具备前瞻性且引领性，目前估值处于显著低估状态，维持“买入”评级。研报指出，2026年6月，小鹏集团世界模型相关研究登上国际计算机视觉与模式识别会议（CVPR），第二代VLA与世界模型互补共存，共同构成物理世界基座模型。东吴证券认为，第二代VLA省略语言中间层，由云端约3万卡集群训练，全链路迭代约5天一次。该模型于2026年3月向用户大规模推送，推送首月搭载车型的辅助驾驶里程占比首破50%，公司规划2026Q3推送新版本以进一步提升能力上限。世界模型学术支撑包括X-World（可控多相机场景生成）、X-Foresight（视觉-动作联合预测）、X-Cache（推理加速）及CVPR 2026正式收录的DrivePTS（罕见场景生成）。商业化方面，图灵芯片自2025Q3量产上车，2026年出货目标近100万片，二季度起全系切换，大众成为对外合作首发客户。Robotaxi于2026年5月18日在广州完成首台量产车下线（中国首次整车厂全栈自研），预计2026年下半年开启示范运营。人形机器人IRON规划2026年底量产，月产能目标上千台，2026年6月10日董事长何小鹏亲自兼任机器人业务负责人。东吴证券维持盈利预测：2026/2027/2028年营业收入分别为914/1265/1546亿元（人民币，下同），同比分别+19%/+38%/+22%；归母净利润分别为-21/15/58亿元；EPS分别为-1.08/0.78/3.03元。风险提示包括乘用车价格战超预期、终端需求恢复低于预期、L3/L4智能驾驶政策推出节奏不及预期、人形机器人产业化进展不及预期。
【券商聚焦】光大证券维持越疆(02432)“买入”评级 指其具身智能业务进入放量元年
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，越疆(02432)已明确升级为具身智能平台型公司，采用“一脑多体”技术路线覆盖多形态产品。研报维持“买入”评级，并上调2026-2028年营收预测至7.5/10.8/15.3亿元（原预测7.0/9.8/13.7亿元），对应同比增速52%/45%/41%。协作臂业务是公司的第一增长支柱。2025年营收达4.92亿元，同比增长31.7%，协作机器人累计出货量突破10万台，跃居全球第一。展望2026年，研报认为协作臂业务正进入新品放量、客户复购、产能扩张与盈利改善的多重共振期，营收增长斜率有望进一步抬升。身智能业务进入放量元年。技术路线上，公司提出基于世界模型的“一脑多体”新范式，以自研具身大模型为“大脑”，融合VLA，以高精度全身运动控制系统为“小脑”。2026年出货目标明确：轮式人形机器人致力于工业场景规模化落地（规划1-3年持续增长）；人形机器人目标获取千台级订单；四足机器人目标销量达万台级。商业落地案例包括：深圳K11影院全自主爆米花制作（连续14小时运行）、汽车装配与精密电子处理等工业场景，以及瑞德丰精密超8050万元采购合同、蓝思科技1000台具身智能机器人订单、与绿源集团推动5000台具身智能机器狗应用战略合作。公司选择ToB先行、工业与商业优先的落地路径，与其协作机器人客户基础高度协同。生态端，公司已加入英伟达物理AI全球生态伙伴，并于2026年5月与京东集团签署三年战略合作协议，与奥普特达成战略合作打造工业级“手眼脑”一体化具身方案。回A进展方面，公司创业板IPO已于2026年4月27日获深交所受理，拟募资12亿元，有望成为首家“先H后A”具身智能上市企业。研报指出，越疆当前估值相较可比公司韩国斗山机器人存在明显折价，回A推进有望催化估值修复。
【券商聚焦】国盛证券首予金山云“买入”评级 指其向全栈AI服务商转型
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，金山云(03896)作为小米金山生态的唯一战略云平台，正从传统云厂商向全栈AI服务商转型。AI驱动全球云市场迈入智算新阶段，互联网云厂商凭借AI原生基因重回高增长轨道。金山云的核心增长双轮为：生态内AI算力需求爆发（小米集团未来三年600亿元AI投入）及星流平台从资源管理工具升级为一站式AI训推全流程平台。2026年一季度智算收入占公有云比重已超50%，达10.0亿元，同比增长90.1%。财务方面，研报预计金山云2026-2028年营业收入分别为126、155、194亿元，同比增长32%、23%、25%；Non-GAAP归母净利润分别为-5、-2、0亿元。毛利率预计分别为15%、15%、16%，盈利能力随收入结构优化逐步改善。估值采用P/S方法，综合考虑公司AI云业务高增长属性、纯云业务架构及中立第三方定位，给予2.5x 2026E PS。首次覆盖给予“买入”评级，目标价8港元/15美元。风险提示包括生态内需求不及预期、AI下游应用不及预期、行业竞争激烈及测算误差。
【券商聚焦】国联民生证券维持文远知行-W(00800)“推荐”评级 指入通有望提升港股交易可及性与市场流动性
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，文远知行-W(00800)正式纳入港股通标的证券名单，并于6月4日起生效，此举有望提升港股交易可及性与市场流动性，扩大投资者触达范围。同时，公司携手Uber计划在马德里推出西班牙首个商业化Robotaxi试点服务，马德里成为公司Robotaxi全球第12城，该项目将于年内启动，初期配备安全员，后续将投放数百辆并推动纯无人服务覆盖核心城区。此外，公司与斯洛伐克总理菲佐举行会谈，将在斯洛伐克全面部署L4级产品矩阵，涵盖Robotaxi、Robobus、Robovan及Robosweeper，覆盖智慧出行、公共交通、物流配送、市政环卫等场景，斯洛伐克为公司在欧洲布局的第五个国家。公司已构建覆盖全球主要资本市场的多元化融资体系，此前已在法国、瑞士、西班牙、比利时推进多场景项目。公司已展现出强大的规模化落地能力，正向“自动驾驶技术解决方案+全场景智慧出行服务”的综合平台进化。国联民生证券预计公司2026-2028年营收10.41/18.21/28.72亿元，按照2026年6月10日收盘价16.64港元，对应20262028年PS分别为14.3/8.2/5.2倍，维持“推荐”评级。风险提示包括智驾技术落地不及预期、商业化不及预期、供应链风险、公司现金流压力风险等。
【券商聚焦】国泰海通维持宁沪高速(00177)“增持”评级 指公司盈利增长确定股息稳健
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，江苏宁沪高速公路(00177)2026年盈利增长确定，股息稳健可期。研报显示，2025年公司归母净利润46亿元人民币，同比降低7%，剔除江苏银行分红周期变化影响，估算利润同比增长2%。主业经营改善，营业毛利率同比提升0.84个百分点。2026年第一季度归母净利润13.7亿元人民币，同比增长13%。通行费收入同比增长4%，好于行业，主要受益于五峰山大桥平行路产分流。财务费用同比继续压降11%。公司2025年保持每股股利0.49元人民币不下调，分红率提升至54%。研报预计若未来三年每股现金分红保持0.49元，对应股息率为5.0%。考虑江苏银行分红周期影响，公司2026年盈利增长确定。考虑沿江高速改扩建逐步完工，下调公司2026-27年净利预测至49/50亿元人民币，新增2028年预测52亿元人民币。上调目标价至13.54港元，对应2026年12倍PE。维持“增持”评级。风险提示包括经济波动、行业政策、再投资风险及市场风格切换等。
【券商聚焦】国泰海通首予长光辰芯(03277)“增持”评级 指公司卡位半导体设备CIS
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，首次覆盖长光辰芯(03277)，给予“增持”评级，目标价112.86港元。公司是聚焦工业成像、科学成像、专业影像及医疗成像的高端CIS设计公司，2024年工业成像与科学成像收入均位列全球第三，半导体设备CIS业务处于规模放量初期，构成第二成长曲线。研报预计2026-2028年营业收入分别为11.96/15.71/19.16亿元，归母净利润分别为4.82/6.93/9.06亿元，EPS分别为1.08/1.56/2.04元。采用PE估值法，选取豪威集团、思特威、富创精密、茂莱光学为可比公司，可比公司2027年平均PE为75倍，考虑公司半导体业务刚进入规模放量给予一定折价，给予63倍PE，对应合理估值436.59亿元人民币，对应目标价112.86港元（港元兑人民币央行中间价0.8693，截至2026年6月10日）。 财务与业务聚焦：2025年公司营业收入8.57亿元，同比增长27.30%。工业成像收入6.39亿元（+43.06%）为最核心增长来源，受工业自动化需求旺盛及高端线阵产品交付带动；科学成像收入2.04亿元（+6.18%）；专业影像及医疗成像收入同比下滑。公司工业CIS可用于半导体量检测设备，卡位优势明确。IPO所得款项净额中55.00%用于研发投入，21.00%用于建设先进CMOS图像传感器研发中心。风险提示：工业成像需求不及预期；科学成像客户需求波动风险；宏观环境风险。
【券商聚焦】国信证券首予天数智芯(09903)“优于大市”评级 指其产品兼容CUDA生态
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，天数智芯(09903)GPGPU产品高度兼容CUDA生态，下游客户迁移成本极低，叠加其采用台积电与中芯国际双轨的供应链模式，在国产替代浪潮中具备显著的供应确定性及订单优势。产品矩阵方面，公司拥有全场景覆盖的“天垓”（训练）、“智铠”（推理）、“彤央”（边缘）三大系列。2025年通用GPU收入9.23亿元，占总营收89.3%，其中训练卡天垓系列贡献5.84亿元，推理卡智铠系列贡献3.39亿元。公司与腾讯、深度求索、小米、百度等头部大模型及云厂商深度合作，实现模型“Day0”适配，客户数已超340家。2025年公司总营收10.34亿元，2022-2025年公司营收年复合增速76.21%，毛利率维持54%高位，规模效应下亏损持续收窄，各项费用率稳步优化。经营策略上训练卡主打高毛利、推理卡以价换量加速渗透。产品性能处于国产第一梯队，生态易用性形成差异化优势。国信证券预计公司2026–2028年总收入分别为28.3/58.00/113亿元，同比增速为174%/105%/95%。2026–2028年归母净利润分别为262/1,449/2,570百万元，预计在2027年实现扭亏为盈。首次覆盖给于优于大市评级。采用分部估值法，对应目标价格约650港元。研报提示了市场竞争加剧、技术迭代不及预期、供应链安全及限售股解禁等风险。
【券商聚焦】华创证券首予中信股份(00267)“推荐”评级 指其低估值高股息具吸引力
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，对中信股份(00267)作为国内领先的实业+金控集团，通过推行金融“强核”、实业“星链”两大工程，优化业务结构，释放产业价值。在核心金融业务稳健增长、股东回报政策明确以及估值优势的支持下，具备较强的投资吸引力。综合金融板块是集团利润压舱石，2025年对公司净利润贡献占比近90%。中信金控作为首批获准成立的金控公司，通过“1+4+7”财富管理委员会机制聚合各金融子公司资源，截至2025年末境内股权融资承销规模达3,891亿元、市占率超三分之一，债券承销规模5万亿元、市占率16%，均位居市场第一。核心子公司中信银行资产质量改善，2025年末不良率降至1.15%，拨备覆盖率203.6%；中信证券杠杆提升驱动ROE表现优于行业，2026年一季度年化ROE达12.5%。实业板块业务收入贡献提升明显。2025年先进材料/先进智造收入增长率分别为+3.0%/+12.5%，两者合计对集团收入贡献升至51.1%。中信特钢具备年产2000万吨特殊钢生产能力，下游覆盖轴承、汽车、能源等领域；南钢股份持续推进高端化，连续三年实现业绩增长。公司盈利稳定且分红率逐年攀升，2019年至2025年分红比例连续七年保持在25%以上。2025年实际股利支付率29.01%，力争2026年达到30%。近12个月股息率5.03%，高于恒生指数3.00%。当前PB估值0.44倍，2021年以来市净率从最低0.25X修复至0.4X+。港股通资金持股占比从2024年初1.31%升至2026年5月28日的6.28%。考虑证券子及保险子业绩处改善通道、智造板块企业海内外业务多点开花，华创证券预计公司26-28年归母净利润分别为607亿元、640亿元、678亿元，同比+3.3%/+5.5%/+6.0%。近五年公司PB均值0.34x，当前公司PB估值在0.44x。结合公司各子公司业务发展，采用NAV估值法，对上市子公司，按市值乘以持股比例计量，对非上市板块，采用可比公司分析法。给予2026年市值5183亿港元，假设集团折价15%，对应目标价15.15港元/股，对应26年PB为0.46x，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示包括银行息差超预期下滑、投行及财富管理业务不及预期、实业板块钢材需求超预期下滑、市场价格波动。
【券商聚焦】华源证券维持卧安机器人(06600)“买入”评级 指“一脑多形”战略持续推进
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，卧安机器人(06600)作为全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，基于自研AI具身核心技术，率先在海外市场实现家庭机器人商业模式闭环。2025年海外收入占比超97%，在日本、欧洲及北美市场深耕。2025年收入达9.0亿元人民币，同比增长48%，毛利率持续提升至54%。公司执行“一脑多形”战略，以自研世界动作模型OneModel为核心，围绕家庭场景构建平台化技术壁垒，形成“统一大脑+统一数据+多本体复用+多场景验证”的能力闭环。报告认为，公司现有家庭机器人系统产品在海外成熟市场具备较强产品力和渠道基础，增长确定性较强；同时，三大新品Acemate网球机器人、Kata Friends陪伴机器人及Onero H1保姆机器人分别切入运动、情感陪伴与家庭服务场景，有望推动公司从智能家庭单品向高客单价整机及服务化产品延伸，打开第二增长曲线。报告预计公司2026-2028年营业收入分别为14.2/21.1/30.3亿元，同比增速分别为58%/49%/43%，当前股价对应的PS分别为11/7/5倍。展望未来，垂类新品渗透有望带动ASP提升，形成模型、数据与商业化相互促进的飞轮效应，维持“买入”评级。风险包括：海外市场与渠道依赖风险；新品类放量与产品质量风险；全球消费需求与汇率波动风险；智能家居生态平台竞争加剧的风险。
【券商聚焦】长江证券维持港交所(00388)买入评级 指其估值处历史低位
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，香港交易所(00388)截至2026年6月10日PE为25.74倍，处于2016年以来历史4%分位，具备配置性价比；伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性有望持续抬升，市场活跃度及估值有望提升。业务层面，5月港股及互联互通ADT环比高增。现货市场，港交所5月ADT为2929亿港元，环比+15.5%，同比+39.3%；北向交易ADT为4542亿港元，环比+33.0%，同比+199.9%；南向交易ADT为1337亿港元，环比+23.9%，同比+41.5%。衍生品市场，期货+期权ADV为178.0万张，环比+7.8%，同比+27.9%；牛熊证等ADT合计172亿港元，环比+7.8%。商品市场，LME日均成交80.3万张，环比-7.8%，同比+13.7%。一级市场，5月港股IPO规模138亿港元，环比-68%，同比-76%。投资收益端，HIBOR各期限利率同环比多数上行。宏观方面，国内5月制造业PMI为50.0%，供需两端有所回落；海外方面，4月美联储暂缓降息，加息预期升温，非农就业及CPI数据符合预期，流动性收紧压力持续。报告预计公司2026-2028年实现收入及其他收益346/381/414亿港元，归母净利润为217/240/263亿港元，对应PE估值分别为22.4/20.3/18.5 倍，给予买入评级。报告提示权益市场回调、利率波动、互联互通进展缓慢及美联储政策不确定性等风险。
【券商聚焦】长江证券首予中创新航(03931)“买入”评级 指其盈利能力持续提升
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中创新航(03931)完成混合所有制改革后，引入市场化管理团队，已成长为动力电池全球前三、储能全球前五的头部电池公司。2025年实现收入444.0亿元，同比增长60%；归母净利润14.8亿元，同比增长150%；毛利率达16.7%，盈利能力持续提升。需求方面，锂电行业预计2026年维持30%以上增速，公司实现超越市场的增长。国内动力电池份额从2018年1.3%提升至2025年7.0%，稳居行业前三；商用车电池份额从2024年3.8%跃升至2025年8.1%。海外市场进入Smart、本田、现代等供应链，并加快建设葡萄牙基地15GWh项目。储能电池出货量从2022年2.0GWh增长至2025年45GWh，全球份额约8%，采取大客户战略，中标智利、南非等大型项目。盈利方面，短期受益于锂电池供需趋紧，公司2025Q4单Wh毛利达0.09元，为近两年新高。中期客户结构向高端化改善，已配套华为系、智己、蔚来、小鹏X9等中高端车型。储能领域推出588Ah、684Ah大电芯，有望享受迭代溢价。此外，公司通过战略保供锁定锂盐、铜箔、电解液等上游资源，成本端夯实价值。新业务布局方面，船舶电动化与华电湖北等合作，海外配套沙特阿美等；低空经济与小鹏汇天、广汽高域等整机厂合作，固态电池实现能量密度350-430Wh/kg并开始装机。上述新业务有望打造第三成长曲线。长江证券首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】浙商证券首予绿源集团(02451)“增持”评级 指其估值相对合理
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，绿源集团控股(02451)是电动两轮车行业的技术标杆，品牌口碑与市场认可度稳步提升。看好公司在电动两轮车领域的份额提升、海外市场和三轮车业务拓展，同时具身智能关节模组新业务有望打开长期成长空间。2025年公司实现营收59.07亿元（同比+16.5%），归母净利润1.75亿元（同比+50.0%），2021-2025年CAGR分别为14.7%和31.2%。产品销量超350万辆，内销市占率4.8%位列第五，线下门店近1.4万家。主业方面，受益国内电摩新国标与禁摩令优化、电动三轮下沉市场扩容以及海外E-bike和东南亚“油改电”推进，预计2029年国内电动两轮车市场规模增至8280万辆（CAGR约6.2%），海外电动两轮车市场达2674亿元（CAGR约19.2%）。公司以液冷电机技术构建“一部车骑10年”壁垒，电动摩托车市占率16.9%居行业第二，加速布局休闲三轮及海外市场。具身智能领域，据沙利文数据，中国具身智能机器人市场2025-2030年CAGR约88.8%。公司依托三电及精密制造优势，于2025年与有鹿机器人（前达摩院团队）签署战略合作，成为其“高精度行星减速关节模组”战略供应商，计划2026年交付超十万量级核心关节部件，开辟新增长曲线。浙商证券预计2026-2028年公司营收57.5/63.9/70.4亿元，同比-2.7%/+11.1%/+10.2%；归母净利润1.8/2.1/2.4亿元，同比+1.8%/+16.2%/+16.1%。当前市值对应 PE 为 21.1/18.1/15.6X，可比公司的行业均值 PE 为 14.3 倍，公司目前估值相对合理，给予“增持”评级。需关注行业竞争加剧、海外市场不确定性及具身智能业务推进不及预期等风险。
【券商聚焦】中信建投证券首予劲方医药-B(02595)“买入”评级 指公司RAS靶向矩阵布局持续推进
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，劲方医药-B(02595)两项研究成果入选2026年ASCO年会，其中GFH375在KRAS G12D突变胆管癌(CCA)及结直肠癌(CRC)后线患者中显示初步疗效，GFS202A I期数据支持GDF15/IL-6双靶向改善肿瘤恶病质的可行性。公司RAS靶向矩阵与恶病质差异化布局持续推进，首次覆盖给予“买入”评级，未给出目标价。核心治疗数据方面，GFH375在KRAS G12D突变CCA队列(n=20)中，ORR为40%，DCR达95%，600mg QD组ORR为44.4%，中位PFS为6.2个月，中位OS尚未达到。CRC队列可评估患者(n=35)中，ORR为11%，DCR为77%，中位PFS为4.1个月，中位OS为10.3个月。安全性方面，GFH375在合计61例患者中≥3级TRAE发生率31.1%，TRAE导致治疗终止比例3.3%，未观察到新的安全信号。GFS202A在19例患者中未观察到DLT，MTD未达到，无患者因TRAE停药或中断，在GDF15抑制、炎症指标、体重、肌肉及食欲等恶病质相关指标上观察到初步改善趋势。竞争格局方面，Revolution Medicines的Pan-RAS药物Daraxonrasib在2L PDAC III期研究中显示中位OS 13.2个月（vs化疗6.7个月），中位PFS 7.2个月（vs化疗3.6个月），ORR 31.6%（vs化疗11.2%）。国内劲方医药的GFH276（CypA介导的Pan-RAS分子胶）进度领先，处于Ia期剂量爬坡阶段。下半年催化事件密集：GFH375有望在2L+ NSCLC和1L PDAC适应症读出临床数据；Pan RAS药物GFH276实体瘤I期数据读出；GFS202A剂量爬坡结束；GFS784实体瘤I期首例入组完成；GFH312 PBC II期首例入组完成；4款临床前候选化合物推进。考虑到RAS赛道市场空间广阔，有望覆盖多个重要细分肿瘤市场，同时公司RAS产品临床持续推进，国内进度领先；GFH276、GFH375等核心管线进入临床验证阶段，后续有望打开成长空间。报告预计2026-2028年公司营业收入分别为1.11亿元、1.29亿元、2.98亿元，对应P/E为-26.52、-38.13、-57.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
【首席视野】杨德龙：美股5月通胀数据创三年新高 导致美联储降息预期推迟 美股三大股指重挫
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.06.11 周四近期市场风格发生了一定切换，前期涨幅较大的科技股出现较大幅度回调，而前期表现低迷的传统板块则受资金流入推动出现反弹。市场整体仍处于震荡调整阶段。在5月20日左右，我曾提到，由于科技股短期涨幅过大，许多投资者盲目追高，积累了较大的获利盘，科技股回调压力加大。虽然中长期来看，本轮AI科技革命具有极大的想象力，但股价过快上涨也会产生局部泡沫，出现回调风险。当然，这轮回调或不意味着科技牛行情的结束，反而回调之后，科技行情或会走得更加持久、健康。2024年9月24日，多个部门集中推出一揽子稳增长政策，开启了本轮牛市行情，至今已超过一年半。本轮行情与往年牛市有很大差别，一是大盘上了4000点，但仍有不少人对此怀疑，根本原因在于本轮牛市是结构严重分化的牛市。配置科技创新板块的投资者获得了很好的收益，而配置传统板块的投资者则出现了较大亏损，许多传统股票的价格甚至跌破行情启动时的价格，创出新低。这种巨大分化与经济转型密切相关，传统行业经营相对低迷，有些甚至度日维艰；而新兴产业发展如火如荼，例如近两年涨幅较大的科技创新板块。从去年年初我就提出六大赛道的投资机会，依次是芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。这六大赛道是科技牛的六大投资主线，也是轮番表现的六个方向，已出现较好上涨，特别是以光通信为代表的芯片半导体板块形成了很强的赚钱效应，它们有基本面支撑。本轮AI科技革命对芯片半导体的需求量大幅增长，且是指数级增长，吸引了各路资金关注。因此，我对这轮科技牛非常坚定。中长期看，短期调整难以避免，但长期科技牛行情或仍会延续，大家要有信心。我之前建议大家每天早上看一下隔夜美股，若安好便是晴天，若出现暴跌则可选择调整仓位。在本轮调整之前没有来得及减仓的投资者，如果仓位较重，可选择适当减仓，将部分涨幅过大的股票获利了结，切换到前期比较滞涨的白马股上，进行“高切低”。当然，不用完全切换，因为中长期看科技牛行情仍会延续，六大赛道依然是值得关注的方向。当前A股市场交易集中度较高是不争的事实。据统计，前5%的股票交易量已占全市场交易量的50%左右，这在历史上是非常高的。历史上出现过5次前5%股票交易量超过45%的情况，其中两次发生风格切换，三次发生牛熊转换。因此，此前我提示科技股调整风险时，已指出这一指标。但目前还不能判断科技股行情已经结束，更不能判断将要崩盘。如果纳斯达克指数出现回调，可能带动科技股调整；除非纳指出现崩盘式下跌（单日跌幅超过10%），那才可能是泡沫破裂的迹象，需警惕。今年五一，我第八次赴美参加巴菲特股东大会。作为谨慎的投资者，巴菲特一直不追逐泡沫，1999年至2001年科技互联网泡沫期间他完全没有碰，那三年业绩远远跑输标普500指数，被人嘲笑“股神老了”。但2001年科网泡沫破裂后，大家再次发现，不追逐泡沫正是他长期屹立不倒的原因，感慨“股神还是股神”。现在又到了这样的时刻：许多投资者嘲笑巴菲特老了，不去配置AI科技股，在美股节节攀升时大幅减仓，账上现金高达4000亿美元，连第一大重仓股苹果也减了三分之二，近期只配了一小部分谷歌，仓位占比很小。巴菲特在股东大会开场致辞中讲到，当前美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，教堂的人越来越少，赌场的人越来越多，因为赌场太有吸引力。在会场中场休息时，主持人问巴菲特何时抄底，他幽默地说：“等到人们不愿意接电话的时候再抄底。”在市场估值很高时，他觉得没有有吸引力的资产，不会加仓，要等到市场大跌、人们情绪崩溃、不愿意接电话时才会抄底。对于小资金来说，如果错过本轮AI科技行情，就可能会错失很大的涨幅。巴菲特管理的是大规模资金，必须在市场上涨时左侧减仓。而个人投资者可以一方面拥抱AI科技股，另一方面注意随时减仓，防范泡沫破裂的风险。巴菲特对泡沫的产生有一个精彩的比喻：市场出现泡沫时，就像开了一场舞会，人们喝着香槟跳舞，没有人愿意离场，虽然所有人都知道过了午夜零点一切会变成老鼠和南瓜，但人们都想11点59分再走，可惜房间里没有一个钟告诉你现在几点。后来我带着这个疑问，与十几位企业家一起到华尔街拜访摩根士丹利、彭博社等金融机构。摩根士丹利的一位高管说得很妙：“我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。”这反映了一种心态：既要拥抱泡沫，又不能入戏太深，一旦出现泡沫破裂风险，就要离场。总结而言，当前行情依然是科技牛行情，不是短期行情。大家要坚定信心，慢牛长牛行情大概率延续。板块轮动难以避免，野百合也有春天，传统板块也有反弹机会，但这轮科技牛依然是投资主线，六大赛道依然值得大家继续关注。
【首席视野】芦哲：美国5月CPI——同比达峰，环比仍需警惕
芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点核心观点：5月美国总体CPI符合预期，核心环比CPI逊于预期，若剔除车险项目的扰动，核心CPI仍在相对温和的+0.27%水平。总体来看，5月CPI亮点不多，仍然反映了美国偏弱的内需，并且没有出现世界杯引发的外需前置。向前看，若油价不失控，5月CPI同比预计为本轮的峰值，但仍需警惕6-7月世界杯引发的需求脉冲将超级核心通胀中的酒店、机票、娱乐、餐饮（包含在核心PCE中）阶段性拉高。对美联储而言，持平预期的通胀对下周沃什的FOMC首秀将是一个好消息，至少无需用鹰派信号回应通胀。对市场而言，除了6月SpaceX的IPO，下一潜在风险便是7月上旬公布的6月非农和通胀数据会否验证世界杯带来的外需脉冲，以及市场是否会将其错判为美国K型经济的“下半部分”将走向复苏、进而带来“经济过热→紧货币”预期的加剧。美国5月CPI：总体符合预期，核心环比逊于预期。2026年5月美国CPI环比+0.47%，预期+0.5%，前值+0.64%；核心环比+0.21%，预期+0.3%，前值+0.38%；同比+4.25%，预期+4.2%，前值+3.81%；核心同比+2.85%，预期+2.9%，前值+2.75%。除核心CPI略逊于预期外，5月CPI基本符合预期。其中，总体CPI环比因油价下跌而回落，CPI同比在基数效应下触及4.25%的峰值；核心CPI环比温和，显示油价对通胀的“二轮效应”并不显著。数据发布后，美债利率小幅上行，美股期货一度转涨，大类资产对上周非农数据之后的紧货币预期有所缓解，但整体反应不大；交易员对2026年12月加息预期仍接近100%，对截至2027年7月加息预期一度小幅回落至1.5次，随后因油价上涨而上行至1.7次。通胀结构：核心商品显示需求偏弱，世界杯效应尚不明显。①核心商品方面，5月核心商品环比-0.11%，前值+0.03%；其中受进口关税影响较大的家居用品、休闲商品环比负增长，服务环比回落，关税的价格冲击延续平稳。除此以外，交通运输、医保商品等项目环比跌幅扩大，美国内需仍然偏弱。②居住通胀方面，5月核心服务通胀中，居住通胀结束4月的异常扰动而回落，环比由前值+0.61%降至+0.32%，其中两个住所分项租金RPR与自住房折算OER环比分别由前值+0.55%、+0.55%回落至+0.36%、+0.30%，仍略高于前几个月0.2%左右的中枢，并且二者同比增速连续第二个月反弹。后续需观察环比能否回落至+0.2%中枢、同比是否结束下行趋势。③工资通胀方面，5月非居住核心服务业通胀环比由前值+0.35%回落至+0.26%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值+0.45%回落至+0.27%。其中，车险环比从0.14%大跌至-1.69%，对核心CPI环比的增量拖累为0.062%，由于CPI车险项目编制具有滞后性，这主要反映了疫情影响结束后保险公司进行的费率正常化和竞争性降费现象。剔除车险后的核心CPI环比约为+0.27%，虽有提升，但也并未突破分析师+0.3%的预期。④世界杯效应的线索：服务业中的机票、酒店并未出现类似5月非农数据一样的“世界杯预热”，酒店环比增速从+2.44%跌至+0.42%，机票从+2.82%小幅回落至+2.69%，其中，5月美国酒店业协会AHLA的展望报告显示，世界杯举办地区的受访酒店表示，当前酒店预订进度低于最初预测，尤其是国际游客需求偏弱。不过，AirDNA跟踪的Airbnb/Vrbo预订数据显示，世界杯主办城市的短租需求明显偏强，预订同比增速平均+66%。后续，不排除机票、酒店项目在世界杯期间出现脉冲式上涨。⑤通胀扩散度方面，5月数据有所恶化，环比折年增速超过5年均值的项目占比从68%提升至69%，超过4%的项目占比从37%提升至40%。尽管仍在合理区间震荡，但边际并未有好转趋势。通胀展望：5月或是CPI同比峰值，但仍需警惕核心CPI环比。总体看，核心商品的全面回落、剔除车险扰动后约+0.27%的核心CPI环比，均表明，5月CPI仍然反映美国偏弱的内需，并且没有出现世界杯引发的外需前置。但我们认为，仍需警惕6-7月世界杯引发的需求脉冲将超级核心通胀中的酒店、机票、娱乐、餐饮（包含在核心PCE中）阶段性拉高。向前看，交易员定价6-10月美国CPI同比将从3.75%跌至3.47%，呈现5月触顶、冲高回落趋势，这一定价隐含了油价维持当前水平、能源CPI环比归零的假设。若油价不失控，5月CPI同比预计为本轮峰值，但仍需警惕核心CPI环比在未来2-3个月的走势。对美联储而言，持平预期的通胀对沃什的FOMC首秀将是一个好消息，至少无需用鹰派信号回应通胀。但同时，美国通胀同比中枢较疫情前的2.5%仍然太高，这使得美联储的加息预期虽有回落，但仍维持在今年12月加息1次、明年6月累计加息约1.5次的定价上，紧货币预期仍是易上难下。对市场而言，除了6月SpaceX的IPO，下一潜在风险便是7月上旬公布的6月非农和通胀数据会否验证世界杯带来的外需脉冲，以及市场是否会将其错判为美国K型经济的“下半部分”将走向复苏、进而带来“经济过热→紧货币”预期的加剧。风险提示：特朗普政策变化超预期；油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
【特约大V】Option Jack：别人恐惧我炒底
金吾财讯 | 至周四(6/11)，恒指经历了无情的连跌7日，日低跌至23,999，跌破3月份的24,203低位，更创下今年新低，本已怨声怨声载道港股投资人，市场情绪绝望跌入谷底，财经板面上，上星期二(6/2)还看到有庆祝“牛市重临”的标题，7个交易日后，却变成“港股进入熊市”。大众的情绪，就这样在这两千点波幅，及市场博流量的分析员们牵着鼻子走？更讽刺的是港交所与阿里巴巴，是过去 7 天跌幅最明显的是年初最受分析员推荐的热门龙头股。当初分析员们许下“一千个买入的理由”，如今却成了信徒们“一千个伤心的理由”，那些像誓师大会般的狂热推荐，跌落深渊后才发现，竟然从未准备过半个明确的止损位。这次正好印证了我的金句：《没有止蚀位的赢，不是赢只是运。》经历2024年～今年1月29日的两年多升浪后，市场彷佛忘记了2021~2023年失落周期时的恐怖跌幅？交易本是一场冰冷的概率游戏，而不是亏损时围炉取暖，而当市场在连跌 7 日后陷入极度失望、分析员集体唱熊时，反而到了交易员的铁律：“别人恐惧我炒底”的战略时刻。果不其然，恒指今天(6/12)应声反弹升逾 300 点，给了昨天那些见跌唱熊的标题再一记“柳暗花明又一巴”。真正的交易员，从不执着于“牛熊”的名词定义，熊中有升，牛中有跌，我们在狂升中保持戒备，在别人恐慌中寻找转机会。纳指昨晚的回升，当然也是带动今天港股反弹的机会，虽然有些《弹之不武》然而市场就是这么巧合，今天恒指完稿前已升至24700附近，港股尽管再作回升，相信会于25,000点关前止步回调一段。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：恒指延续跌势料继续寻底
金吾财讯 | 恒指周四(11日)收市报24249点，跌158点或0.65%。大市全日成交2885亿元。国指跌101点或1.22%，报8217点；科指跌69点或1.46%，报4655点。科网股普遍跌势显着，阿里巴巴(09988)旗下淘宝(天猫)、京东(09618)等5家电商平台遭内地监管机构约谈，阿里巴巴跌5.4%，报107.4元，是表现最弱蓝筹；极兔速递(01519)遭国家邮政局立案调查，股价收跌4.9%，报8.36元。六福集团(00590)发盈喜，料全年溢利至少升80%，股价逆市升4.6%，报21.44元。道指周四(11日)收市报50848点，升929点或1.86%；标指涨1.75%，报7394点；纳指升2.54%，报25809点；重磅股中，辉达(Nvidia)及特斯拉(Tesla)收市分别升2.2%和4.6%。英特尔获券商上调投资评级，股价弹高9.3%；超微半导体(AMD)跃高8%；美光(Micron)急飙11.7%；微软回吐1.8%。霍尼韦尔反弹6.4%，为表现最强道指成份股；波音抽高6%，Caterpillar攀升4.8%。Salesforce滑落2.4%，为跌幅最大道指成份股。亚太股市今早(12日)个别走，日经225指数现时报66546点，升2328点或3.63%。台湾加权指数现时报44625点，升1476点或3.42%。恒指延续跌势料继续寻底。六福集团(00590)六福集团日前发布正面盈利预告，预计截至2026年3月31日止全年度溢利较去年同期大幅增长约80%至90%，远超市场预期。盈利爆发主要受惠于金价持续攀升带动定价首饰产品销售占比增加，加上有效的产品差异化策略及营运杠杆效应，令整体利润率显着提升。集团主力黄金饰品零售业务中，港澳及海外市场受惠于游客回流与本地消费回暖，同店销售复苏明显；中国内地市场则加速向三四线城市渗透，门店总数已突破900家，并透过推出轻奢系列与IP联名产品成功吸引Z世代客群，客单价稳步提升。非核心业务方面，旗下六福水乐园与丽宝乐园达成票券互通合作，目标暑期入园人次提升至18万，展现管理层在消费逆风中主动整合资源、稳定区域现金流的灵活策略。随着内地消费刺激政策逐步见效、访港旅客持续回升以及金价高位运行，六福集团有望迎来盈利与估值的双重修复。目标价$25，止蚀价$19(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：药店行业目前估值较低 投资情绪影响多于实际经营影响
金吾财讯 | 中信建投证券研报指，24/25年实体药店承压，但销售规模仅下降0.5%及0.6%，意味着该轮调整更多为流量再分配：①闭店门店客流流向存量门店；②尾部门店客流流向头部门店；③线上线下、药品非药消费场景重构。25年是药店调改转型元年，26年是药店转型调改大年：①线下：聚焦便利、消费、专业属性，优化产品结构、开展跨业经营，试点效果显著；②线上：O2O仓店模型落地，与传统药店错位竞争。目前药店估值较低，主要由于市场担心B2C竞争、比价、医保飞检等，研报认为该些因素对投资情绪影响多于实际经营影响。目前多家头部药店股息率超过4%，中长期利润CAGR有望维持在10%以上，叠加调改、并购带来估值修复。
【券商聚焦】交银国际：上半年香港房地产市场呈现鲜明的“分化型复苏 ”格局
金吾财讯 | 交银国际表示，如该机构此前预期，2026年上半年中国香港房地产市场呈现鲜明的“分化型复苏 ”格局，住宅市场量价齐升、韧性强劲，而商业物业则局部性反弹。该机构预计一手住宅成交量有望挑战13年新高，料全年住宅价格或可涨10%+，并有机会在2-3年内重回此前高位。核心区甲级写字楼已触底反弹，预计核心区域（大中环/尖沙咀）租金今年或上升 5-15%，非核心区域也会保持平稳。同时，零售市场近月明显的改善可拉动零售物业明后两年续租租金转正，料下半年核心区街铺商场租金将平稳上行，全年升幅约3-5%，小区购物中心租金表现相对稳定。投资主题上，学生住宿及教育相关资产正崛起为新的结构性增长点，酒店改学生宿舍等资产转化策略备受资本青睐。该机构维持中国香港房地产行业领先评级，地产发展股当前仍处于NAV折让约40-50%的历史平均水平，但利润率扩张预期有望带动盈利预测上调，板块有估值进一步上升的空间。该机构看好拥有优质农地储备、核心投资物业及稳健财务的地产商，首选本地地产商龙头新鸿基地产（16 HK），维持买入。
【券商聚焦】交银国际：中国内地房地产行业在政策持续加码下延续筑底态势
金吾财讯 | 交银国际发布房地产行业下半年展望，中国内地房地产行业在政策持续加码下延续筑底态势，政策目标已从2025 年政府工作报告的“持续用力推动房地产市场止跌回稳”迈向2026年政府工作报告的“着力稳定房地产市场”。展望下半年，新房市场销售降幅逐步收窄，库存拐点带来希望；同时部分一线和重点城市出现价格拐点，近月一线城市新建/二手商品住宅指数环比均有所上升，多项指标也显示，二手房价格或正在筑底。该机构认为，行业仍呈现结构分化的格局，其中核心城市房价有望在供给收缩、政策叠加及租售比修复等多重因素推动下率先趋稳。投资建议：该机构看好估值不高以及拥有一/二线城市土地储备的龙头开发商，包括华润置地 (01109 HK/买入)和越秀地产(00123 HK/买入)，两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。