【券商聚焦】招商证券维持蒙牛乳业(02319)“强烈推荐”评级 指2026年有望业绩反转
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，蒙牛乳业(02319)2025年业绩受非经常性损益拖累，但减值包袱已清理，2026年有望迎来业绩底部反转。核心逻辑是2026年随着外部环境改善和公司精细化运营，全年收入预计重回正增长轨道；利润端则因报表减值清理轻装上阵，叠加原奶价格有望企稳进入向上周期，预计将显著改善。该行给予目标价21.80港元，并维持“强烈推荐”评级。财务表现方面，公司2025年全年营业收入为822.449亿元，同比下降7.3%。下半年（25H2）收入同比下滑7.56%至406.78亿元，归母净利润亏损5.01亿元，盈利主要受金融资产减值18.89亿元、固定资产减值3.23亿元及联营公司亏损等非经常性损益拖累。2025年毛利率为39.9%，同比提升0.3个百分点；经营利润率为8.0%，同比微降0.2个百分点。公司保持分红回购，每股分红0.52元。展望2026年，该行预测公司归母净利润将显著改善，并给予2026-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.16港元和1.36港元。业务分拆显示结构性亮点。2025年，占比较大的液态奶业务营收同比下滑11.12%，主要受行业供需及渠道因素影响，但公司通过推出特仑苏沙漠有机系列等高端产品调整结构。奶酪业务成为增长引擎，营收同比增长21.9%，下半年增速达31.12%，得益于与妙可蓝多的协同效应。奶粉业务营收同比增长9.73%，其中瑞哺恩、悠瑞及贝拉米品牌表现突出。冰淇淋业务营收同比增长4.21%，蒂兰圣雪已进入香港市场。未来，公司中长期将聚焦两大核心目标：收入增长与经营利润率提升。除主体液奶外，运动营养、专业营养、精深加工和国际化业务将成为重点发力方向。风险提示包括需求复苏不及预期、成本大幅上涨、行业竞争加剧及新渠道拓展不及预期等。
【券商聚焦】招商证券下调珍酒李渡(06979)评级至“增持” 惟指2026年经营有望见底回升
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，珍酒李渡(06979)2025年业绩持续深度调整释放压力，2026年经营有望见底回升。下调评级至“增持”。2025年，公司实现营业收入36.5亿元，同比大幅下降48.3%；归母净利润5.4亿元，同比下降59.3%。2025年下半年，公司收入11.5亿元，同比下滑60.7%，并录得亏损0.4亿元，业绩落于预告中枢。公司主动推进渠道库存去化，传统核心产品珍15、珍30受次高端价格带竞品挤压，同时大珍回款在报表侧逐步体现。分品牌看，2025年珍酒、李渡、湘窖、开口笑收入分别为19.2亿元、10.9亿元、4.7亿元、1.0亿元，同比分别下降57.1%、17.3%、41.6%、69.7%。2025年下半年，珍酒收入同比下滑75.8%。当前渠道反馈显示，珍15、珍30等老品库存已降至30%以内。公司推出第五代珍15并扩大万商联盟范围，通过完成任务后获得佣金的模式盘活经销商体系，有望在2026年促进主品复苏。财务方面，2025年公司毛利率为58.5%，同比微降0.2个百分点；净利率为14.8%，同比下降4.0个百分点。次高端及中端产品毛利率分别提升2.8和1.3个百分点，李渡品牌占收比提升及自酿基酒替代外采基酒实现成本节约，带动整体毛利率维稳。费用侧，2025年销售费用率和管理费用率分别为30.6%和14.8%，同比上升7.8和1.6个百分点，主要因加大投入去化库存影响短期盈利。公司表示2026年将持续优化营销投入，精简行政开支以保证盈利能力。报告预测，2026-2028年公司归母净利润分别为6.49亿元、7.77亿元与9.47亿元。公司调整节奏快于行业，且茅台价格见底回升将筑牢酱酒行业底部，2026年经营有望见底回升，需关注2026年下半年低基数下的改善。风险提示包括宏观经济超预期扰动、市场竞争加剧、新品拓展进度放缓等。
【券商聚焦】开源证券维持龙湖集团(00960)“买入”评级 指运营服务业务盈利能力强
金吾财讯|开源证券发布研报指，龙湖集团(00960)2025年业绩受地产开发业务拖累，但运营及服务业务表现稳健，起到压舱石作用。维持对公司的“买入”评级。核心逻辑在于看好公司运营服务业务的高盈利能力，以及随着低成本土地项目进入结转周期后，公司整体利润有望修复。报告下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为17.0、36.9、51.0亿元（前值72.6、76.4亿元），对应EPS为0.24、0.52、0.72元，当前股价对应PE为28.3、13.1、9.5倍。财务表现方面，龙湖集团2025年实现营收973.1亿元，同比下降24%；归母净利润10.2亿元，同比大幅下降90%。毛利率为9.7%，其中地产开发业务毛利率转负至-6.9%，而运营业务毛利率则逆势提升至75.6%。公司财务安全垫较厚，截至2025年末净负债率为52.2%，剔除受限资金后的现金短债比为1.14倍，加权平均融资成本降至3.51%。至2026年3月底，年内到期债务仅61亿元，远低于在手现金。业务层面，公司2025年合同销售金额632亿元，权益拿地金额25亿元。截至报告期末，总土地储备建筑面积2235万平方米。运营及服务业务收入达268亿元，核心权益后利润79亿元，净利率为30%。具体而言，商业投资业务已开业商场99座，期末出租率维持97%高位，租金收入112.1亿元；物业管理业务收入112亿元，在管面积3.6亿平方米。风险包括：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期以及公司融资不及预期。
【券商聚焦】开源证券维持蜜雪集团(02097)“增持”评级 指公司基本盘优势稳固
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，蜜雪集团(02097)2025年业绩实现营收与利润双高增，展现出较强的盈利韧性。公司基本盘优势稳固，积极开辟成长曲线，维持“增持”评级。报告指出，2025年公司实现营收335.6亿元人民币，同比增长35.2%；年内利润59.27亿元人民币，同比增长33.1%。在原材料成本上行的背景下，全年净利率为17.7%，同比仅微降0.3个百分点，凸显盈利韧性。基于公司转向“提质”的经营策略，报告下调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为65.18亿元、75.96亿元及85.36亿元人民币。业务方面，截至2025年末，蜜雪集团全球门店数量接近6万家，全年净增超1.3万家。其中，国内下沉市场布局深化，三线及以下城市门店占比提升至58%；海外市场在主动优化印尼、越南门店数量的同时，下半年新店店均营业额为老店的1.7倍，显示效率提升。多品牌矩阵成型，主品牌稳步拓展，幸运咖加快布局，并完成了对鲜啤福鹿家的并购。受原材料价格上涨等因素影响，2025年毛利率从2024年的31.2%降至29.9%。对于2026年，研报聚焦几大发展方向。一是管理层分工优化，联席董事长张红甫专注雪王IP、AI赋能等长期战略，首席执行官张渊主理日常经营。二是进行“真鲜醇”原料大升级，果类和奶类产品将从常温全面切换为冷链。三是加速全球化，在东南亚推进门店升级的同时，向美洲市场扩张，2026年墨西哥首店已开业，巴西首店在筹备中，全年海外门店有望恢复净增长。四是加大供应链壁垒建设，预计2026年资本开支达18-20亿元人民币，用于国内外生产基地及数字化建设。风险包括：门店拓展不及预期、海外市场竞争加剧以及海外宏观经济波动。
【券商聚焦】华泰证券维持碧桂园服务(06098)“增持”评级 指高股息与业务复苏为核心逻辑
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，碧桂园服务(06098)股东回报显著提升，核心投资逻辑在于高股息与业务复苏。公司宣布2025年派息率大幅提升至60%，并承诺2026年维持高额分红及适时回购，预计2026年股息率或将达到9.2%，已具备较强吸引力。同时，公司市场拓展表现显著复苏，2025年新增进场年化收入同比增长87%至20.3亿元人民币。然而，物管行业持续面临降价和收缴率压力，公司仍需时间证明现金流和利润端的稳健性。报告维持对碧桂园服务“增持”评级，目标价7.24港元。2025年财务数据显示，碧桂园服务营收同比增长9.91%至483.5亿元人民币，增速较前两年有所修复，主要受益于对“三供一业”物管业务若干合联营公司的增持并表。但核心净利润同比下滑17.09%至25.2亿元人民币，略低于预期。利润承压主要源于两方面：其一，整体毛利率同比下降1.6个百分点至17.5%，其中社区增值服务及并表后的三供一业业务毛利率分别下降9.5及2.1个百分点；其二，公司主动清理长账龄应收账款，相关减值损失同比扩大8.8亿元人民币。报告指出，公司通过精细化运营、数字化管理和退出亏损项目，使基础物管毛利率同比提升0.6个百分点，销售管理费用率同比下降0.8个百分点，部分对冲了不利影响。股东回报是本次年报核心亮点。基于健康的经营性现金流，碧桂园服务2025年派息率同比大幅提升27个百分点至60%，同时回购注销4亿港元股份。公司计划2026年分红金额不低于15亿元人民币，并已开展新一轮回购。高股息策略成为当前估值环境下的重要支撑。业务层面，除市拓复苏外，社区增值服务持续推进市场化转型，其中酒类业务、社区零售及新能源充电桩业务营收同比分别增长62%、41%及125%，转型成效逐步显现。基于对行业压力和公司应收账款减值风险的考量，华泰证券小幅下调了未来两年核心净利润预测。报告认为，尽管行业可比公司平均2026年预测市盈率约为13倍，且碧桂园服务股息率具备吸引力，但鉴于行业挑战及公司核心净利润已连续三年回调，仍给予其一定估值折价，以8倍2026年预测市盈率得出目标价。风险提示包括物业费降价与收缴风险、关联房企经营风险及市场拓展盈利能力下行等。
【券商聚焦】华泰研究维持新奥能源(02688)“买入”评级 指泛能与智家转型价值凸显
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，新奥能源(02688)泛能与智家转型业务价值凸显，公司公布2025年业绩，收入1119亿元人民币，归母净利润59.0亿元人民币，核心利润67.4亿元人民币；核心利润低于预期，主要因气量增速不及预期。报告核心逻辑聚焦转型业务毛利增长、零售气量稳健韧性及私有化进程带来的估值吸引力。零售气量稳健增长，以量达利抵御价格压力。2025年公司实现零售气量266.1亿立方米，同比增长1.5%，增速优于全国天然气表观消费量。其中工商业气量208.9亿立方米，同比增长2%；居民气量55.2亿立方米，同比增长1%。2025年零售气毛利同比增长2.1%至90.7亿元人民币，公司通过优化资源组合、深化与三大油合作及套保策略平抑价格波动。泛能结构优化，智家智能产品放量。2025年泛能销售量401亿千瓦时，同比下降3.5%，但毛利同比增长5.3%，得益于“荷源网储碳”一体化模式落地。2025年末累计装机容量14.3GW，同比增长7.5%；光伏新增并网630MW，同比增长167%；储能新增144MWh，同比增长80%。智家业务智能产品签约额14.3亿元人民币，同比增长73.6%，毛利占比从18.0%提升至30.3%。泛能及智家业务毛利占比达到41.0%，同比提升2.3个百分点。财务结构稳健，私有化进程待最终落地。2025年公司经营性现金流104.3亿元人民币，自由现金流38.7亿元人民币，同比增长3.7%。债务结构持续优化，长期债务占比提升至54%，净负债比率降至20.5%。私有化方面，剩余两项先决条件尚待达成，交易结构维持不变；参考私有化交易方案，当前股价较私有化对价仍具吸引力。因天然气成本上涨导致需求承压、地产调整周期未结束，下调零售气量及新增接驳预测。将2026-2027年核心利润预测下调8.3%/8.2%至68.3/72.7亿元人民币，预计2028年核心利润77.4亿元人民币。基于私有化对价隐含价值，维持11倍2026年预测市盈率，高于3年动态市盈率均值，下调目标价至75.15港元。维持“买入”评级。主要风险包括气量增长放缓、泛能与智家利润率下降、现金流量表预测偏差及私有化进展不确定。
【券商聚焦】华泰上调中广核矿业(01164)至“买入”评级 指其受益铀价上涨弹性
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，中广核矿业(01164)2025年业绩超出预期，认为新三年期买卖协议的落地意味着公司是现货铀价上涨最具弹性的铀矿标的之一，且公司旗下优质海外矿山供给能力稳定，有望在铀价上行周期兑现业绩弹性。将公司评级上调至“买入”，目标价5.07港元。公司2025年实现收入68.70亿港元，归母净利润4.53亿港元，同比增长32.4%，超出预期。业绩超预期主要因上半年国际贸易会计处理导致的亏损在全年维度得到修复，且毛差达到1.89美元/磅，为2019年以来最高。公司坚持通过背靠背锁价获取绝对收益的贸易策略，打消了市场对现价波动风险敞口的担忧。业务层面，公司旗下哈萨克斯坦自产矿山2025年生产2699吨铀，整体产销平稳。销售成本同比上升11%，主要受矿业开采税税率提高、硫酸成本上涨及谢公司矿山进入开采末期等因素影响。关键催化剂在于新的三年期买卖协议已生效，定价机制调整为30%基准价加70%现货价，且基准价部分较此前协议大幅上调接近50%。同时，2026-2028年的包销量规划显示奥公司矿山将有序爬产，带动总量增长，公司有望在2026年迎来量价齐升。行业视角看，报告认为天然铀正处于全球核电复兴带动需求上行与战略储备补库周期的双重共振阶段，看好铀价未来进一步上涨空间。由于公司2026-2028年定价机制中现货价格占比高达70%，有望充分受益于铀价上涨的弹性。基于此，报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.41亿、13.37亿和15.70亿港元。估值方面，参考可比公司2026年估值中枢，考虑到年初以来美国核电政策预期走强，可比公司CCJ旗下西屋公司业务未来业绩弹性和北美核电“安全港”地缘属性带来的溢价走高，该行出于审慎原则给予公司小幅折价，以2026年预测每股收益0.14港元为基础，给予37倍市盈率，得出目标价5.07港元。主要风险提示包括核电事故及行业需求不及预期。
【券商聚焦】华泰研究维持中国民航信息网络(00696)“买入”评级 指成本控制良好
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，中国民航信息网络(00696)成本控制良好，特别是折旧与摊销成本下降，显著推动营业利润率提升。中长期看好我国民航出行需求稳步增长，同时公司是民航信息领域龙头，航旅智能产品及服务等业务有望贡献盈利增量，维持“买入”评级，目标价15.70港元。研报认为，公司盈利提升得益于良好的成本表现。2025年下半年，公司营业总成本同比下降0.4%，其中折旧与摊销同比大幅下降35.1%，主要因部分资产已计提完毕。在营收小幅增长的背景下，成本下降叠加公允价值与减值损失的同比好转，推动2H25营业利润率同比提升4.4个百分点至20.9%，最终归母净利润同比增长26.4%至8.94亿元。全年来看，成本降幅大于营收降幅，营业利润率同比提升3.6个百分点至30.9%，体现了稳定的经营杠杆。业务方面，航空信息技术（AIT）作为基本盘处理量稳步增长，2H25同比增长4.2%。航旅智能产品及服务业务收入同比增长9.5%至7.02亿元，可能为民航相关公司提供IT服务及产品等业务增多，该业务或将成为公司业绩新增量来源。不过，机场数字化服务业务收入受项目竣工节奏及高基数影响，同比有所下降。外航处理量恢复未见明显起色，仅为2019年同期的48%。展望未来，华泰研究认为中国民航出行需求仍在渗透，将推动公司AIT业务稳定增长。作为民航信息领域龙头，公司有望借助中国航司出海、NDC、机场数字化等新机遇，实现盈利持续提升。基于AIT处理量稳定增长且成本少于预期的判断，研报上调了公司2026-2027年归母净利润预测。估值方面，参考公司过去10年PE均值，给予2026年预测市盈率16倍，从而得出目标价。风险提示包括民航需求弱于预期、非AIT业务运营不及预期，以及IT人员流失和成本提高的风险。
【券商聚焦】华创证券维持中国飞鹤(06186)“推荐”评级 指公司加速向全生命周期营养转型
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，中国飞鹤(06186)正积极调整以应对婴配粉主业压力，并加速向“全生命周期营养”战略转型。报告认为公司2025年业绩承压，但调整措施已开始奠基企稳，后续需紧盯成效显现。报告维持“推荐”评级，目标价4.3港元。报告指出，公司2025年主业承压主要源于新生儿数量下降、行业需求偏弱竞争加剧，以及公司主动优化渠道库存。2025年实现主营收入181.13亿元，同比下降12.7%；净利润19.39亿元，同比下降45.7%。下半年降幅环比有所扩大。核心婴配粉大单品中，星飞帆卓睿销售同比下降3%，表现相对坚挺。财务表现方面，公司2025年下半年毛利率为68.52%，同比提升3.63个百分点，环比上半年显著改善，主要得益于乳蛋白自产全面落地带来的成本节约。然而，销售费用集中在下半年投放以及收入规模效应减弱，导致销售与管理费用率显著上升，最终下半年净利率为10.48%，同比下降5.43个百分点。公司2025年分红总额达20.3亿元，分红率104.85%，当前股息率约6.8%。业务调整上，公司在婴配粉主业方面多措并举：一是持续推出新品，如迹萃与启萃系列上市不足一月销售收入突破6900万元；计划在2026年上半年推出超高端羊奶粉新品并升级星飞帆小羊配方。二是深化全链路用户运营。三是加速国际化进程，加拿大市场已进入主流渠道，后续计划拓展北美、墨西哥、印尼等市场。在新兴业务培育方面，公司正加速构建全生命周期营养体系。其他乳制品（包括成人奶粉、液奶、奶酪等）2025年实现营收20.6亿元，同比增长36.1%。公司计划在2026年实现儿童青少年营养业务收入3亿元，成人功能营养业务收入4亿元并实现扭亏为盈。乳原料自产业务有效降本增效，并卡位精深加工赛道。华创证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为24.6亿、25.6亿、26.5亿元。基于当前经营修复但行业压力仍存的判断，给予目标估值14倍市盈率，对应目标价4.3港元。主要风险提示包括库存去化不及预期、需求复苏不及预期及行业竞争加剧。
【券商聚焦】华创证券维持华润饮料(02460)“推荐”评级 指经营调整近尾声
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，华润饮料(02460)2025年业绩因渠道调整及行业竞争加剧而承压，但认为调整已近尾声，在管理焕新推动下，年内经营有望企稳向好，维持公司长期增长逻辑不变。报告维持“推荐”评级，目标价10.5港元。财务表现方面，2025年华润饮料实现营收110.02亿元，同比下降18.63%；归母净利润为9.85亿元，同比下降39.80%。下半年营收同比下滑18.78%，净利润同比下滑64.56%。盈利能力受压主要源于销售费用率同比大幅提升6.18个百分点至39.5%，以及收入规模效应减弱推高整体费率。公司宣布派发全年股息合计8.89亿元，分红率达90.21%。业务层面，2025年下半年公司包装饮用水业务收入同比下滑19.69%，其中桶装水降幅相对较小。业绩压力主要来自持续的渠道去库存调整，以及为应对行业竞争而加大促销投入。不过，报告指出，自2025年第三季度以来，公司包装水市场份额已呈现回升态势。核心改善逻辑在于管理层的变革与内部调整。2026年1月新任董事会主席高立就职，其具备丰富的华润系管理经验。公司正加速推进多项经营改革：包括提升总部专业性、精简管理链条；调整组织架构，将渠道划分为8个大区以赋能一线决策；以及优化一线用工与激励模式，激发渠道潜能。展望未来，报告预计在管理改革驱动下，2026年公司包装水业务营收有望转正并提升份额，软饮料业务则聚焦单品突破，目标将其营收占比提升至15%左右。盈利端，公司已对主要原材料PET进行部分锁价以控制成本波动影响，同时通过全链条提效和营收规模效应释放，盈利能力有望稳中有升。华创证券调整公司2026-2028年归母净利润预测至11.1亿元、13.4亿元和15.7亿元。风险提示包括行业竞争加剧、饮料新品类培育不及预期、降本增效效果不及预期以及成本大幅上涨。
【券商聚焦】华创证券维持中国金茂(00817)“推荐”评级 指公司产品力有望突围
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，中国金茂(00817)2025年业绩核心在于开发业务毛利率改善及积极拿地换仓聚焦核心城市。报告认为，公司金茂府产品线已建立良好品牌口碑，2024年下半年以来拿地边际改善，在“好房子”时代有望凭借产品力突围，推动毛利率逐渐修复。报告给出目标价1.8港元，维持“推荐”评级。基于剩余收益模型，该目标价对应2026年21倍市盈率。财务表现方面，中国金茂2025年实现营业收入593.7亿元人民币，同比微升0.5%；股东应占利润12.53亿元人民币（含永续债利息），同比上升18%。整体毛利率为16%，较2024年提升1个百分点。分业务看，开发业务占营收83%，毛利率13%，提升2个百分点；物业服务业务占营收6%，毛利率20%，下降4个百分点；物业租赁和酒店经营业务各占营收3%，毛利率分别为82%和35%。扣除永续债利息后的归属普通股东净利润约为5.9亿元人民币，同比下降15.6%。业务运营上，公司2025年全口径销售金额达1135亿元人民币，同比逆势增长15.5%，行业排名升至第8位；住宅销售均价提升至约2.7万元人民币/平米，同比上升24%。TOP10城市销售金额占总体的76.4%，体现聚焦核心城市的策略。投资端，2025年精准获取21个优质项目，总土地款577亿元人民币，100%位于一二线城市，其中北京、上海投资额占比达66%，近两年新增项目平均销售净利率超过10%。其他业务协同发展，物业服务业务通过金茂服务实现收入36.7亿元人民币，同比增长23.7%，在管面积10570万平方米，市场拓展项目一二线城市签约占比97%。持有在营优质资产总建筑面积357万平方米。风险提示包括房地产市场超预期下行，以及拿地兑现度不及预期。
【券商聚焦】广发证券维持毛戈平(01318)“买入”评级 指业绩展现优异基本面
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，毛戈平(01318.HK)2025年业绩符合预期，展现优异基本面与稀缺品牌价值。公司2025年实现营收50.5亿元，同比增长30%；归母净利润12.0亿元，同比增长37%。高毛利率稳定在84.2%，同时管理及销售费用率优化，推动净利率同比提升1.2个百分点至23.9%。分业务看，彩妆与护肤均实现稳健增长。彩妆收入30亿元，同比增长30%，品牌心智卓越，旗下鱼子气垫等大单品表现出色。护肤业务收入18.7亿元，同比增长31%，平均售价提升至328元，毛利率高达87.3%，其中鱼子面膜与黑霜成为重要增长驱动力。渠道端，线上线下齐头并进。线下渠道收入24.3亿元，同比增长25%，截至报告期末在全国131个城市共开设445个专柜，同店平均收入达560万元，注册会员640万人，年度复购率提升至36.5%。线上渠道收入24.8亿元，同比增长39%，天猫、抖音平台增长表现优秀，注册会员达1560万人，年度复购率提升至30.3%。报告认为，公司当前减持压力逐步出清，在卓越的品牌心智支撑下，全域渠道销售表现优秀。未来有望获得LVMH基金加持，于零售渠道出海及高端美妆品牌并购合作方面获得发展机遇。基于此，广发证券预计公司2026年归母净利润为15.7亿元，维持其“买入”评级，并给出目标价104.46港元。
【券商聚焦】广发证券予中国财险(02328)“买入”评级 指承保与投资双改善
金吾财讯| 广发证券发布研报指，中国财险(02328)承保与投资双改善推动2025年业绩增长，预计2026年综合成本率(COR)仍有改善空间。报告核心投资论点为公司承保明显改善，分红增速超预期。报告指出，中国财险2025年归母净利润同比+25.5%，主要受益于承保利润同比+119.4%以及投资收益同比+12.8%的双重驱动。承保利润大幅增长源于综合成本率(COR)同比改善1.3个百分点至97.5%，其中费用率在“报行合一”政策深化推动下同比显著下降2.2个百分点，但赔付率因受相关因素影响同比上升0.9个百分点。分业务看，车险与非车险COR分别为95.3%与100.8%，同比分别改善1.5个百分点与1.1个百分点，但非车险业务尚未实现承保盈利。展望2026年，非车险领域“报行合一”的推进与新能源车险定价系数放开，预计将继续优化公司费用率与赔付率，为综合成本率提供进一步改善空间。投资端，2025年公司总投资收益率为5.8%，同比微增0.1个百分点。在分红方面，公司2025年每股分红0.68元人民币，同比增长25.9%，股利支付率为37.46%，较上年同期小幅提升，报告认为当前股息率具有吸引力。基于以上分析，广发证券预计中国财险2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.86元、2.13元和2.49元人民币。报告给予公司目标价20.27港元，对应2026年1.3倍市净率(PB)，投资评级为“买入”。主要风险提示包括灾害频发、保费增长不及预期以及赔付率上行。
【券商聚焦】国海证券维持禾赛-W(02525)“买入”评级 指其Q4毛利率超预期且上调全年出货量预测
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，禾赛-W(02525)2025年第四季度毛利率表现超出预期，且激光雷达出货量增长强劲，因此上调其2026年全年出货量预期。报告维持对公司的“买入”评级。研报核心观点认为，禾赛-W有望在高速增长的激光雷达赛道维持龙头地位。2025年公司全年营收达30.3亿元人民币，同比增长45.8%；全年Non-GAAP净利润为5.5亿元。具体业务表现上，2025年第四季度，公司毛利率高达41%，高于市场一致预期及去年同期的39%。当季激光雷达总出货量为63.1万台，超出市场预期。其中，ADAS激光雷达出货量达55.1万台，同比大幅增长185%；机器人激光雷达出货量达8.04万台，同比增长178.9%。然而，第四季度激光雷达平均销售单价（ASP）为1557元人民币，低于市场预期，主要因低价位ADAS产品销量占比提升。管理层表示，未来L3级自动驾驶普及将带动补盲雷达FTX出货，可能进一步拉低整体ASP，但公司有信心通过规模效应及采用自研FMC500 SoC等方式维持当前毛利率水平。基于强劲的出货趋势，国海证券将禾赛-W2026年全年激光雷达出货量预期上调至300-350万台。该机构预测，公司2026年至2028年营业收入将分别达到43.90亿元、62.59亿元和88.03亿元，同比增速分别为45%、43%和41%；同期调整后净利润预测分别为7.06亿元、9.89亿元和14.26亿元。
【券商聚焦】国海证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指外卖竞争缓和驱动价值修复
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，美团-W(03690)2025年第四季度外卖行业竞争出现边际缓解，带动核心本地商业亏损好于市场一致预期，公司预计2026年第一季度外卖亏损情况将有更明显环比改善。长期看好外卖行业竞争回归理性，以及公司积极拓展海外市场带来的增长空间。报告核心逻辑在于，外卖竞争压力有所缓和是驱动公司价值修复的关键。管理层在财报电话会中表明反对内卷，将减少对低质量订单的资源投入，并强调在中高客单价订单方面保持竞争优势。报告预测外卖竞争进入理性阶段后，公司将能持续彰显在即时配送领域的核心优势。从业务分拆看，2025年第四季度核心本地商业经营利润为-100亿元，优于市场预期。其中，外卖单量同比增长12%，公司预计2026年第一季度亏损环比改善将更为明显。闪购业务单量同比增长28%，持续深化即时零售布局。到店酒旅业务营收同比增长10%，公司计划进一步强化服务差异化，巩固全品类优势。新业务营收同比增长19%，经营亏损同比扩大，主要由于海外业务投入增加。海外业务方面，Keeta在中国香港已实现正单位经济效益，在沙特的部分城市也已盈利，并有望在2026年底前实现首次整体盈利。报告预测，随着行业竞争趋向理性，公司盈利能力有望恢复。预计美团2026至2028年营收分别为4076亿、4607亿及5089亿元人民币，Non-GAAP归母净利润分别为-91亿、+280亿及+446亿元人民币。采用SOTP估值法，给予公司2026年目标市值6209亿元人民币，对应目标价114港元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观消费复苏、即时零售行业竞争、新业务单位经济效益改善、外卖出海业务进展及AI发展不及预期，以及政策监管可能带来的合规成本增加等。
【券商聚焦】国金证券维持毛戈平(01318)“买入”评级 指其护肤第二增长曲线成效显著
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，毛戈平(01318)作为国货高端美妆龙头，品牌力市场认可度高。核心投资逻辑在于其彩妆基本盘稳固，护肤第二增长曲线成效显著，香氛等新品类打开新增长空间。维持对公司的“买入”评级。公司2025年营收50.50亿元（人民币，下同），同比增长30.0%；归母净利润12.05亿元，同比增长36.8%。彩妆业务实现收入29.96亿元，同比增长30%，多款明星单品零售额超3亿元。护肤业务实现收入18.73亿元，同比增长31%，成为第二增长曲线，其中奢华鱼子面膜零售额超10亿元。香氛品类于报告期内推出，收入0.34亿元，丰富了产品组合。渠道方面，线上线下协同发展。2025年线上渠道收入同比增长38.8%，营收占比首次过半达50.5%；抖音平台表现优异，整体复购率从30.9%提升至33.3%。线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.5%；自营专柜同店销售稳健增长，平均收入从480万元提升至560万元；公司持续开拓高端百货渠道，新入驻北京SKP、香港海港城等，截至年末专柜总数445家，并开设香港首家专柜，启动品牌国际化。盈利能力保持稳定，2025年毛利率为84.2%，与上年基本持平；销售费用率由49.0%下降至48.3%，显示费用管控良好，经营效率提升。国金证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为16.14亿元、20.48亿元、25.78亿元，同比增长34%、27%、26%，对应市盈率（PE）为28倍、22倍、18倍。
【券商聚焦】国金证券维持TCL电子(01070)“买入”评级 指公司盈利中枢有望提升
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，TCL电子(01070)2025年实现营收1146亿港元，同比增长15.4%；归母净利润25亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润25.1亿港元，同比增长56%，高于预告中枢。报告核心论点是公司结构优化与费用效率提升逻辑持续兑现，与索尼战略合作落地在即，将进一步打开成长天花板，看好其盈利中枢继续提升。海外电视业务表现强劲，是整体增长的主要驱动力。2025年TCL电视业务收入647亿港元，同比增长7.7%。全球电视出货量市占率达14.7%，同比提升0.8个百分点，位居全球第二；出货额市占率达13.1%，同比提升0.7个百分点。海外市场实现收入475亿港元，同比增长15.7%，其中欧洲、北美及新兴市场通过渠道优化、产品结构升级及重点市场拓展均实现收入增长。国内市场受行业整体下滑影响，收入同比减少9.7%。互联网业务与光伏业务增长同样亮眼。2025年互联网业务收入31亿港元，同比增长18.3%，主要得益于深化与Google、Roku、Netflix等全球顶级互联网企业的战略合作。光伏业务收入211亿港元，同比增长63.6%，系公司发挥渠道资源优势并强化品牌协同效应所致。核心业务盈利能力持续提升，费用率进一步优化。2025年电视业务毛利率达16.8%，同比提升1.3个百分点，受Mini LED及大尺寸产品出货拉动，国内与海外毛利率均实现提升。期间费用率继续优化，销售、管理及研发费用率同比分别下降0.6、0.1及0.1个百分点。报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为29.2亿、34.2亿、40.0亿港元，同比增长16.7%、17.2%、17.2%。当前股价对应市盈率分别为9.5倍、8.1倍、6.9倍。维持对TCL电子的“买入”评级。风险提示包括面板价格波动、海外需求不及预期、外汇波动及行业竞争加剧。
【券商聚焦】国信证券维持同程旅行(00780)“优于大市”评级 指酒店管理业务成新增长曲线
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，同程旅行(00780)2025年主业盈利持续验证，酒店管理业务成为公司新的成长曲线。报告核心观点为，公司在线旅游（OTA）业务盈利能力改善，酒店管理业务整合后增长突出，并预期出境游占比提升及AI技术应用将进一步优化运营效率与利润率。公司2025年收入为194亿元人民币，同比增长11.9%；经调整净利润为34亿元，同比增长22.2%。2025年第四季度收入同比增长14.2%至48.4亿元，经调整利润同比增长18.1%至7.8亿元。当季OTA业务经营利润率同比持平，度假业务因计提商誉减值录得经营亏损。分业务看，公司聚焦下沉市场，第四季度交通、住宿及其他业务收入分别同比增长6.5%、15.4%和53.0%。酒店平均每日房价（ADR）延续正增长趋势，平台三星及以上酒店间夜量占比提升5个百分点。国际机票业务占交通收入比重超过7%。其他业务收入增速加快，主要由酒店管理业务及万达酒店整合推动。平台年付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年每付费用户平均收入（ARPU）为76.8元人民币，同比增长5.5%。成长驱动方面，公司首先以OTA业务承载大众出行升级红利，酒店价格增速优于行业。其次，预期出境游业务收入占比将从2025年占交通及住宿收入的5-6%，于中期提升至10-15%。第三，酒店管理业务成为新增长引擎，自2021年布局并于2025年10月整合万达酒管后，在营酒店达3000家，管理层预计2026年该业务将保持良好收入增长且盈利能力改善。第四，公司利润率将通过AI提升运营效率及酒店管理业务的规模效应逐步改善。报告指出，维持公司2025-2027年经调净利润至40.0/46.1亿元，新增2028年52.1亿元预测，对应动态PE为10/9/8x。假期制度优化支撑旅游景气度抬升，公司低线城市基本盘与微信生态流量仍具韧性，预计公司短期业绩有支撑；但当前估值已经回落至历史低位，反映市场对AI技术迭代下OTA垂类赛道长期护城河的担忧，后续建议重点跟踪AI技术布局进展以及上游资源整合与酒管业务盈利跑通进度，维持公司"优于大市"评级。风险提示包括行业竞争加剧、资源分配不及预期及公司治理风险。
【券商聚焦】国联民生证券维持林清轩(02657)“推荐”评级 指其精华油龙头地位稳固
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，林清轩(02657)2025年业绩实现高速增长，营收同比增长102.5%至24.50亿元（人民币，下同），经调整净利润同比增长100.13%至4.01亿元。报告核心论点是公司作为精华油细分赛道龙头，凭借客群与产品定价的精准卡位以及全渠道布局，有望充分享受行业高增长红利。产品矩阵持续完善，精华油大单品快速放量，2025年收入10.24亿元，同比增长128.68%；面霜、乳液及爽肤水、精华液等品类均实现显著增长，其中新推出的小金珠精华水贡献收入2.04亿元。公司计划以精华油为核心，构建“1+4+N”产品组合以驱动可持续增长。渠道表现方面，线下门店基本盘巩固，截至2025年底门店总数580家，直营店收入5.15亿元，同比增长29.21%；线上渠道成为主要增长引擎，线上直销收入15.70亿元，同比增长147.26%，主要受抖音等高增长平台驱动。公司通过OMO策略实现线上线下协同。财务指标显示，2025年毛利率为82.01%，经调整净利率为16.36%。费用端，销售费用率57.02%，管理费用率6.25%，研发费用率1.91%。报告预测公司未来增长态势延续，预计2026-2028年营业收入分别为33.88亿元、45.27亿元、57.93亿元，归母净利润分别为5.72亿元、8.02亿元、10.44亿元。当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、9倍、7倍。报告维持对林清轩的“推荐”评级。风险提示包括关注行业竞争加剧、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。
【券商聚焦】国联民生证券维持中广核矿业(01164)“推荐”评级 指其受益于铀价上行
金吾财讯 |国联民生证券发布研报指，中广核矿业(01164)2025年溢利同比增长32.4%至4.53亿港元，主要受益于天然铀贸易价差提高、无非经常性经营亏损事项以及所得税费用下降。公司拟派发股息1.4港仙/股，分红比例23.5%。报告核心逻辑认为，公司自2026年起将受益于铀价上行及销售定价机制调整，业绩与估值有望形成共振。关键催化剂在于自产贸易业务的新销售框架协议，该协议将2026至2028年的包销量提升至1438/1617/1598吨铀（tU），同比增速分别为+11.0%/+12.4%/-1.2%；同时将定价公式的基准价格从61.78美元/磅大幅上调至94.22美元/磅U3O8，年度递增系数由3.5%上调至4.1%，现货价占比由60%上调至70%，此举将显著增强公司业绩弹性。扎矿项目有望于2026年实现一阶段投产，支撑产量增长。国际贸易业务方面，2025年单位毛利同比大幅增长117.2%至1.89美元/磅，下半年实现扭亏为盈。公司新签合同利润稳定，待执行销售合同已锁定2.45亿港元贸易毛利，后续对公司业绩造成大幅扰动的可能性较低。基于对2026-2028年铀价中枢90/100/110美元/磅的假设，报告预测中广核矿业归母净利润将达10.89/15.09/17.11亿港元，对应每股收益（EPS）分别为0.14/0.20/0.23港元。以2026年3月27日股价计算，对应市盈率（P/E）分别为27/19/17倍。报告维持对中广核矿业的“推荐”评级。风险包括核电并网节奏不及预期、铀价大幅下跌以及地缘政治风险。