【券商聚焦】申万宏源维持美团-W(03690)“买入”评级 指一季度业绩超预期
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，美团-W(03690)2026年一季度业绩超预期，亏损同比扩大但环比显著减亏，整体业绩趋势向好。26Q1公司收入910.4亿元（人民币，下同），同比增长5.6%；经营亏损64.7亿元，去年同期盈利105.7亿元；经调整净利润-49.7亿元，好于彭博一致预期的-68.3亿元。亏损同比扩大主因行业竞争加剧引发的投入增加。核心本地商业收入同比+0.1%至640.6亿元，经营亏损20.3亿元，较上季度亏损100.5亿元显著收窄，经营亏损率-3.2%。减亏核心原因在于即时配送行业竞争态势缓和，平台凭借用户结构和运营效率，在补贴缩减基础上仍实现核心用户消费频次提升和新用户扩张。“品牌卫星店”、“拼好饭”等创新供给支持效率提升，美团闪购核心用户购买频次继续提升，到店酒旅业务通过精细化运营提升转化率。新业务收入269.8亿元，同比+21.3%，经营亏损21.2亿元，较上季度亏损46.5亿元显著减亏，经营亏损率-7.8%。小象超市已覆盖55座城市，自有品牌占比增加，商品销售收入同比+40.7%至179.9亿元。Keeta在中国香港和沙特市场实现经营效率提升，中东其他地区和巴西市场保持强劲增长。公司加速AI布局，研发开支70亿元，同比+22.0%，费用率7.7%。4月新一代大模型LongCat-2.0-Preview开放测试，支持用户AI助手“小团”和商家AI助理“智能掌柜”落地应用。AI硬件方面，无人机已在北京、上海、香港、迪拜等地开通常态化服务，累计商业订单超90万笔。考虑新业务和AI持续投入，报告下调26-28年经调整净利润预测至5/257/391亿元（原值25/304/440亿元），基于可比公司平均26年PS 1.5倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争负面影响超预期、补贴退潮后订单量下滑、新业务减亏不及预期。
【券商聚焦】信达国际予紫金矿业(02899)“买入”评级 指其盈利强劲且估值偏低
金吾财讯 | 信达国际发布研报指，紫金矿业(02899)受惠于金属价格及矿产金产量提升，首季度盈利强劲增长，纯利同比增98%至201亿元人民币。矿产资源方面，期内矿产金产量按年升23%，矿产铜产量跌10%，主要受卡莫阿-卡库拉铜矿减产拖累。财务指标改善，经营现金流净额增122%至278亿元人民币，自由现金流大增214%至149亿元人民币，净负债比率由2025年底的56%降至42%。成本方面，首季矿产金及铜单位销售成本按季回落，管理层预计2026年黄金开采成本大致稳定，铜矿成本或出现中单位数上升。硫酸价格急升下，集团作为铜冶炼副产品受益者，预计2026年硫酸产量约350万吨，外销可带来收入增量。锂矿业务上半年处于爬坡期，首季产量约1.6万吨，管理层预期下半年显著增长：马诺诺项目预计6月投产，全年锂产量有望达12万吨，并规划2028年提升至27万至32万吨，跻身全球最大锂矿生产商。全面投产后综合成本有望由每吨5万至6万元人民币降至4万至5万元人民币。资本开支方面，2026至2028年计划投入200亿至300亿元人民币，用于矿山扩产及战略并购。管理层重申2026至2028年维持最少35%派息比率。基于彭博综合预测，2026年盈利将增58%至817亿元人民币，现价对应9.7倍预测市盈率，低于过去10年平均估值约1个标准差。信达国际给予紫金矿业“买入”评级，目标价40.00港元。
【券商聚焦】长江证券维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级 指新车周期开启智驾领先
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，小鹏集团-W(09868)2026年Q1业绩点评显示，毛利率符合预期，公司持续加大研发投入，强势新车周期开启。长江证券认为公司智驾能力持续领先，新车周期强势开启，叠加渠道变革和营销体系加强，销量有望加速提升。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利模式拓展及出海增长，财务有望持续改善。2026年公司处于新车大年，多款新车上市强化销量周期。同时，AI定义汽车，智驾进展领先构筑核心护城河，第二代VLA升级带来智驾能力飞跃，加速Robotaxi落地和智驾变现方式扩展，全新AI机器人发布，叠加飞行汽车在内的三大AI体系，2026年AI应用全面起势。2026年Q1公司实现收入130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4%；毛利率20.6%，同比+5.0个百分点，环比-0.7个百分点；净利润-17.8亿元，Non-GAAP净利润-16.9亿元。Q1交付量6.3万辆，同比-33.3%，环比-46.1%，其中X9/G6/P7+销量占比提升。出海表现强势，Q1出海销量1.15万辆，同比+51.3%。汽车业务收入110.0亿元，单车收入17.5万元（汽车业务）。汽车业务毛利率12.1%，环比下滑主要受存储芯片和电池成本上涨影响。服务业务收入20.3亿元，同比+41.2%，毛利率66.5%，与大众合作范围扩大有望持续增厚服务收入。费用方面，公司持续加大研发，2026Q1研发开支29.1亿元，同比+46.8%，研发费用率22.3%。销售及行政费用18.8亿元，费用率14.5%。展望2026年Q2，公司预期交付量10.0-10.6万辆，预期收入196.0-208.0亿元。报告认为GX车型高热度，指引整体乐观，月度销量有望持续修复。预计公司2026年收入1060亿元。维持“买入”评级。风险提示包括经济复苏弱于预期及行业竞争加剧削弱企业盈利。
【券商聚焦】中信建投证券维持康方生物(09926)“买入”评级 指其肺癌研究重新定义治疗金标准
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，康方生物(09926)于2026 ASCO上发表HARMONi-6研究中期OS分析，结果显著阳性，HR=0.66（P=0.0017）,成为全球首个在肺癌领域对比PD-1联合化疗取得OS和PFS双显著阳性结果的III期研究，重新定义了sq-NSCLC一线治疗的金标准。未来可以关注：（1）依沃西海外EGFR耐药NSCLC获批进展及国内sq-NSCLC sNDA（NMPA）持续推进，卡度尼利新增适应症商业化放量；（2）2026年国内HARMONi-2肺癌OS潜在更新、国内胆道癌OS潜在更新；（3）2026H2海外HARMONi-3鳞癌mPFS最终分析。报告预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为48.22、76.14、106.11亿元，对应增速为57.77%、57.90%、39.36%；归母净利润分别为0.2、10.91、21.44亿元。在研管线方面，公司多款在研产品及适应症即将获批上市，同时现有研发管线不断扩充丰富，早研管线储备丰富，具备长期可持续发展能力。产品销售方面，依达方®获批上市为公司产品销售贡献增量，开坦尼®增长稳定，公司产品销售收入逐年提高。考虑到公司创新药产品疗效优秀、市场空间广阔，给予“买入”评级。
【券商聚焦】国联民生证券维持吉利汽车(00175)“推荐”评级 指其受益高端化与出口双轮驱动
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，吉利汽车(00175)受益于高端化与出口双轮驱动，极氪品牌销量表现亮眼。核心销量数据显示，2026年5月公司总批发销量237,637辆，同比+1.0%，环比+1.1%。其中，极氪品牌销量34,377辆，同比+81.8%，环比+8.1%，成为高端增长核心；极氪9X、009豪华双旗舰持续热销，极氪9系8系车型占比近50%，品牌单车成交均价同比增长52.4%。出口方面，5月海外出口销量85,144辆，同比+183.7%，环比+2.4%，出口占总销量35.8%；1-5月出口累计37.1万辆，同比+44.4%，标志从产品出海向品牌、技术出海全面升级。吉利品牌销量182,528辆，同比-3.3%；银河车型销量81,727辆，同比-19.8%；领克品牌销量20,732辆，同比-25.0%。新能源板块中，纯电动汽车销量76,633辆，同比-19.4%；插电式混动车销量56,722辆，同比+32.0%。 财务预测方面，研报预计公司2026-2028年收入分别为4,883.4/5,722.8/6,254.9亿元人民币，归母净利润分别为226.6/273.0/323.2亿元，对应EPS 2.09/2.52/2.98元，以6月2日18.76港元收盘价计算（汇率1HKD=0.87CNY），对应PE分别为8/6/5倍。维持“推荐”评级。
【券商聚焦】国海证券首予玖龙纸业(02689)“买入”评级 看好浆纸一体化弹性释放
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，看好玖龙纸业(02689)浆纸一体化弹性逐步释放，并预计6月份瓦楞及箱板纸市场偏上运行。财务数据显示，FY2026H1公司营收达372.21亿元（同比+11.22%），净利润19.66亿元（同比+318.78%），毛利率提升至14.37%。收入增长源于销量同比提升8.3%至1240万吨及平均售价同比上涨2.7%；高附加值产品贡献超90%营收，其中白卡纸销量同比增长133.3%。成本端受益于自有木浆产能逐步投产，截至FY2026H1已投产木浆年设计产能约540万吨。业务层面，大型纸企上调箱板瓦楞纸价格，单次调价幅度50元/吨，市场挺价氛围持续升温。据卓创资讯数据，截至5月27日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2864元/吨，环比涨幅4.26%，同比涨幅12.93%；箱板纸市场价月均价3635元/吨，环比涨幅1.68%，同比涨幅3.45%。预计6月部分纸厂停机叠加库存低位，供应端无压力，利于价格继续上涨；7月淡季或有阶段性趋弱；8月随中秋订单释放，市场有望转为上行。资本开支拐点临近，未来集团纤维原料年设计总产能预计达约1070万吨（其中木浆790万吨），造纸总设计年产能提升至约2540万吨。精益管理提效，FY2026H1应收账款周转天数缩短至30天（FY2025为41天），应付账款周转天数优化至58天（FY2025为70天）。产品结构持续升级，包装纸业务占总收入89.0%，高附加值纸种产能扩张。盈利预测方面，预计FY2026-2028公司营业收入分别为709.77/766.80/825.34亿元，归母净利润分别为34.52/41.63/47.07亿元，对应PE估值为8/7/6x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括终端消费需求复苏不及预期、偿债及再融资风险、浆纸一体化项目建设进度不确定性等。
【券商聚焦】爱建证券首予安踏体育(02020)“买入”评级 指多品牌矩阵优势持续展现
金吾财讯 | 爱建证券发布研报指，2025年中国体育用品市场结构分化，户外与专业运动增速高于整体。安踏体育(02020)2025年营收802.2亿元，同比增长13.3%，连续第12年正增长，占中国体育用品市场份额提升至21.8%，位居行业首位。旗下品牌矩阵覆盖大众专业、高端时尚、高端户外等场景，安踏、FILA、所有其他品牌2025年收入分别为347.5/284.7/170.0亿元，同比增长3.7%/6.9%/59.2%。所有其他品牌已从小体量高增分部成长为驱动集团经营利润率上行的关键变量。 研报认为，市场对安踏主品牌增长乏力、FILA修复弹性偏弱、其他品牌盈利贡献有限的担忧存在偏差。1）安踏主品牌DTC改革进入收尾期，渠道掌控力增强，增速具备上修空间；2）FILA完成ONE FILA战略整合后经营效率改善，2025年经营利润率逆势提升0.8pct至26.1%，26Q1流水实现同比10%-20%低段增长；3）所有其他品牌2025年经营利润率27.9%，高出集团4.1pct，多品牌矩阵优势持续展现。股价表现的催化剂包括：26Q2运营数据及618大促延续Q1较快增长势头；其他品牌高增速延续；安踏主品牌同店增长及新业态门店店效改善。研报预计公司2026-2028年营业收入分别为873.3/955.7/1047.0亿元，同比增长8.9%/9.4%/9.6%；净利润分别为146.3/158.9/174.5亿元，同比增长7.7%/8.6%/9.8%，对应PE为12.7X/11.7X/10.7X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：终端消费需求不及预期；行业竞争加剧；多品牌经营改善不及预期；海外业务推进不及预期。
【首席视野】杨德龙：左手科技右手HALO资产 布局“六大赛道”把握科技牛行情
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.06.03 周三近期，经过一周左右的调整之后，科技板块再次出现上涨。六大赛道中的芯片半导体、算力算法、机器人等三大赛道已经率先启动，出现一波反弹。强势板块的表现较为突出，也带动创业板、科创板等科技类板块出现反弹。创业板指数今日涨幅接近1.65%，科创综指同样上涨接近2%。上证指数也出现反弹，逼近4100点整数关口。当前我国经济正处于转型之中，AI科技革命带动了科技板块的崛起，无论订单还是利润，都开始逐步落地。从去年开始，我就提出六大赛道将成为这轮科技行情中轮番表现的主线。第一大赛道是芯片半导体，包括光模块、CPU、液冷、PCB等，代表了AI时代的“卖铲人”，也就是在AI时代需求量最大、最先受益的方向。这一主线在过去一年多的时间里强势上攻，被誉为“站在光里的板块”。从去年年初我提出六大赛道以来，芯片半导体作为我最看好的第一大赛道，已经历大幅上涨。第二大赛道是算力算法基础设施，代表了AI时代的“水电煤”。所有的大模型运算和AI科技都离不开算力，可以说，未来国与国之间的竞争就是两个力的竞争：第一是算力，第二是电力。当然，大力发展算力也离不开电力，所以电力电网设备也是算力算法基础设施的一部分。第三大赛道则是人形机器人。6月1日，宇树机器人成功过会，作为A股人形机器人第一股，受到市场极大关注。人形机器人是我从2024年底就提出的重要方向，属于“AI+消费”最好的落地场景之一，也是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。从长期来看，我认为这是一个长坡厚雪的赛道，有望迎来两到三年甚至更长时间的表现。7到8月份，马斯克旗下的特斯拉Optimus V3机器人将亮相，近期已经有视频可以看到马斯克和Optimus机器人进行对话，相当流畅。V3机器人帮马斯克把包放起来，就像和一个正常人对话一样，这也是机器人逐步走入我们工作生活的一个方式。最近，美国一家机器人公司直播，原本计划直播8小时让机器人进行快递分拣，最后持续了200多个小时，分拣了20多万件物品，无一差错。可以说，人形机器人替代人工已经越来越近，走进千家万户也比较快了。菲克（Figure）机器人发布的家庭机器人，无论是在客厅收拾房间，还是在卧室擦桌子、铺平被子，都非常流畅。这也打破了很多人认为人形机器人只会蹦蹦跳跳表演、不会干活的质疑。当然，投资者布局人形机器人板块，主要还是要关注人形机器人产业链上的龙头股。无论哪家人形机器人公司将来能够幸存下来，零部件公司都是受益的。特别是那些能够进入特斯拉产业链、宇树产业链的零部件龙头，有望迎来上涨的机会。因为他们未来可能会逐步接到订单，释放业绩。现在还在前期开模阶段，还没有开始大量量产，所以目前的业绩其实是汽车零部件的业绩，还没有真正释放机器人零部件的业绩，预计明年后年业绩有望逐步释放。马斯克和Model S、Model X的车主在5月22日正式见证了最后一辆车在加州工厂下线。后面会改造成年产能100万台的人形机器人生产线。马斯克已经开始逐步减少甚至退出特斯拉汽车的生产线，转而做无人驾驶、人形机器人、商业航天和脑机接口。这也意味着未来马斯克继续看好这四个方向。第四大赛道是商业航天。商业航天可能要等到之后才能轮动，现在还没有太多业绩。预计SpaceX在8到9月份上市，市值有望达到1.5万亿美元。这也意味着，在上市前后，商业航天板块有望成为资金关注的焦点，现在还需要耐心等待，商业航天相当于AI在太空中的应用。第五大赛道是固态电池。固态电池技术的突破现在已经近在咫尺，我国计划到明年有4000辆样车完全配备固态电池，而不是现在的锂电池。现在的锂电池是液体电解液传导，这可能会造成续航里程短、安全性不够、撞击容易爆炸起火的问题，使一些人不敢买电动车。如果固态电池技术能够实现突破并实现量产，成本预计将随之下降，这将使储能板块可能成为商业航天之后又一个可以重点关注的方向。固态电池一旦广泛应用，有可能带来储能的革命。最后一个赛道是生物医药，包括脑机接口、AI医疗，以及用AI手段研发治疗癌症等疑难杂症的新药，这些或将成为未来的重点。传统的仿制药、原料药受到集采的影响，业绩很难再有翻身的机会。所以这里说的生物医药，主要指的是这些和AI结合、能够有20年专利保护的创新药。当前市场虽然出现反复震荡的行情，我一直强调，这轮行情有望延续更长时间，而结构分化将一直持续。一手配置科技创新，一手配置HALO资产是比较好的组合。科技创新代表了AI时代赋能的行业，而HALO资产则代表了AI时代的基础设施，包括有色金属、稀土（近期已经开始大幅反弹），以及电力电网设备、煤炭、风光储等新能源，也都是AI时代受益的品种。左手科技，右手HALO资产，进行均衡配置，是抓住这轮行情的重要策略。
【首席视野】芦哲：AI如何拉动我国经济？与美国有何差异？
芦哲、李昌萌 （芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点在新的发展阶段，人工智能对我国经济增长的贡献已经不单是简单的资本投入，而是通过相关产业规模的直接增长、对上下游行业的拉动以及通过出口满足外部需求等多个维度共同实现。根据我们的测算，2025年-2026年人工智能对我国GDP增速的拉动约为0.3到0.5个百分点。人工智能如何拉动我国经济增长其一，自2025年以来，我国科技企业针对人工智能发展的投资力度显著提升，同时也在不断上调未来对于AI投资增长的预期，我国AI投资将有望在未来几年保持稳定的高速增长。拆解上市公司数据来看，自2025年以来AI相关行业上市公司的资本开支明显提速且显著高于非AI相关行业上市公司，2025年AI相关行业上市公司资本开支同比增速录得9.3%，较2024年的-7.0%提升了16.3个百分点，而在今年一季度AI相关行业上市公司资本开支同比增速进一步增长到了11.1%，凸显出我国上市公司AI相关投资仍处于加速上行的阶段。其二，人工智能对经济增长更为重要的作用体现在对传统行业的全方位赋能，而与生产端相对应的是，人工智能与传统领域产品的结合催生了新业态相关的消费需求。随着大模型轻量化技术的成熟与边缘计算能力提升，AI手机、AI电脑以及AI眼镜等新型智能终端正加快普及。根据IDC的预测数据，在AI设备的赋能下，我国PC、平板和智能手机出货量在2026年-2030的复合增长率将分别恢复至2.6%，1.0%和1.3%的正增长区间。其三，全球AI投资扩张带来的相关产品需求增长使得我国的出口竞争优势进一步凸显。在全球AI投资扩张的带动下，AI相关需求对全球需求的拉动持续超出市场预期，我国作为全球AI全产业链的重要生产和供应国，出口竞争优势得到了进一步的凸显，今年前4个月，我国与AI相关度较高的产品出口总额录得15345.8亿元，同比增速高达36.9%，对我国前4个月出口增长的贡献高达43.6%，凸显出AI相关产品已经成为拉动我国出口增长的核心动力。如何定量测算人工智能对经济增长的拉动？GDP贡献测算：AI投资拉动率+AI净出口拉动率。以该方法测算，2025年人工智能对我国GDP的拉动约为0.3个百分点，而截至2026年4月份，人工智能对我国GDP的累计拉动约为0.1个百分点，对应全年对GDP的拉动仍有望维持在0.3个百分点左右。投入产出测算：AI相关行业对上下游产业的拉动。根据我们的测算结果，人工智能相关行业整体对经济增长的拉动系数为2.07倍，对应2025年人工智能对我国GDP的拉动约为0.4个百分点。我们假定2026年我国人工智能核心产业增速仍保持20%-30%的高增长，则2026年人工智能对我国GDP的拉动约为0.4到0.5个百分点。海外机构测算：AI将对我国中长期经济增长形成有力支撑。根据部分海外机构的测算结果，AI在短期内对经济增长的拉动可能相对较小（2026年-2027年约为0.2-0.3个百分点），但在中长期将对我国经济形成有力支撑（2035年潜在GDP增速较无AI情景提升3.5个百分点）。如何看待人工智能在拉动中美经济增长方面的差异？对比中美人工智能对经济增长的拉动来看，2025年-2026年人工智能对我国GDP的贡献率不足10%，而同期人工智能对美国GDP的贡献率则达到了15%~20%。我们认为主要受以下两方面因素影响：一方面，在战略目的方面，美国在“星际之门”计划下更加注重AI算力的大规模堆叠扩张，而我国则走“算力效率优先”的差异化路径，更加注重AI训练成本的降低以及工作效率的提升。两种不同的AI发展战略下，我国短期内AI相关资本开支规模显著低于美国，数据上即反映出AI对于美国经济增长的拉动在短期内强于我国，但从中长期角度来看，AI对我国经济增长的拉动会随着效率的提升以及应用的逐步落地进一步凸显，而美国则可能需要担心过度投资所带来的AI泡沫破裂的风险。另一方面，由于2025年以前美国AI投资主要以软件为主，而2025年后AI相关硬件投资才开始扩张，因此AI投资扩张对我国出口的影响仍处于初期，对我国GDP增长的拉动在2025年下半年以来才开始显现，对全年经济增长的拉动存在一定低估。且从趋势来看，随着芯片国产替代在成熟制程、存储、先进封装等领域陆续取得突破，我国AI相关产品的贸易逆差有望逐步收窄，在中长期对我国GDP增长的拉动作用也会进一步的体现。风险提示：（1）部分数据源于海外机构预测，可能存在误差；（2）国内市场短期跟随环境波动，针对人工智能的政策推进节奏不及预期；（3）伊朗事件导致美联储货币政策不确定性提升，对全球流动性造成冲击。正文如下1. 人工智能如何拉动我国经济增长随着我国在芯片和大模型等领域实现技术突破，我国在人工智能发展方面已经进入了新的阶段，不再是单纯追逐前沿技术，而是通过聚焦部署速度、成本效率与系统整合，推动AI更快的渗透到实体经济的发展之中。在新的发展阶段，人工智能对我国经济增长的贡献已经不单是简单的资本投入，而是通过相关产业规模的直接增长、对上下游行业的拉动以及通过出口满足外部需求等多个维度共同实现，即当下AI对我国经济增长的拉动主要有AI拉动的投资、AI拉动的生产和消费和以及AI拉动的出口三条路径。其一，人工智能作为一项颠覆性技术，其相关产业规模的爆发式增长已经成为了经济增长的重要增量之一。根据中国信通院的相关测算数据，2024年我国人工智能核心产业规模已经达到9000亿元，而2025年有望达到1.2万亿元，在保持高速增长的同时对经济增长的贡献程度日益提升。自2025年以来，我国科技企业针对人工智能发展的投资力度显著提升。2025年字节跳动投入1600亿元用于AI相关研发，而在今年5月份，字节跳动进一步将2026年AI资本开支预算增加至2000亿元，同比增长25%。在腾讯和阿里等在内科技企业最新季报和年报的资本开支数据也印证了这一趋势，腾讯2026年一季度资本开支录得319.4亿元，环比高增63%，主要投向IT基础设施和数据中心等在内的AI相关领域，同时管理层表示下半年随着自主设计的AI芯片供应增加，算力投入还会进一步大幅提升。阿里巴巴2025年全年资本开支录得1260.6亿元，同比增长46.6%，同时在其年报电话会上提及未来5年其AI基建的投入资金会远超过2025年时计划的3800亿元。从趋势上来看，科技企业在加大AI资本开支的同时也在不断上调未来对于AI投资增长的预期，我国AI投资将有望在未来几年保持稳定的高速增长。我们进一步拆解上市公司数据来看，自2025年以来AI相关行业上市公司的资本开支明显提速且显著高于非AI相关行业上市公司，2025年AI相关行业上市公司资本开支同比增速录得9.3%，较2024年的-7.0%提升了16.3个百分点，而在今年一季度AI相关行业上市公司资本开支同比增速进一步增长到了11.1%，凸显出我国上市公司AI相关投资仍处于加速上行的阶段。其二，人工智能对经济增长更为重要的作用体现在对传统行业的全方位赋能，在降低生产成本的同时带动了全要素生产率的提升。在第一产业方面，通过农业大模型的构建，可以精准的预判农作物的产量，此外智慧农机装备的应用也显著提升了农业生产效率，助力农业降本增产；在第二产业方面，人工智能正加速与实体经济深度融合，在研发设计、生产制造和供应链管理等全链条对生产活动进行赋能，推动我国制造业的智能化升级，通过数据、算力等要素重塑生产函数，带来全要素生产率的加速提升。与生产端相对应的是，人工智能与传统领域产品的结合催生了新业态相关的消费需求。消费端的新需求主要由智能终端硬件的迭代、智能设备的深度互联以及个性化服务的普及等多方面推动，随着大模型轻量化技术的成熟与边缘计算能力提升，AI手机、AI电脑以及AI眼镜等新型智能终端正加快普及。根据IDC的预测数据，在AI设备的赋能下，我国PC、平板和智能手机出货量在2026年-2030的复合增长率将分别恢复至2.6%，1.0%和1.3%的正增长区间。其三，全球AI投资扩张带来的相关产品需求增长使得我国的出口竞争优势进一步凸显。在全球AI投资扩张的带动下，AI相关需求对全球需求的拉动持续超出市场预期，在伊朗冲突导致油价走高的负面冲击下，全球制造业PMI仍逆势增长，2026年4月全球制造业PMI环比回升1.2个百分点至52.6%，而作为半导体出口大国的韩国在前5个月也经历了出口增速的“狂飙”。在此背景下，我国作为全球AI全产业链的重要生产和供应国，出口竞争优势得到了进一步的凸显，今年前4个月，我国与AI相关度较高的产品出口总额录得15345.8亿元，同比增速高达36.9%，对我国前4个月出口增长的贡献高达43.6%，凸显出AI相关产品已经成为拉动我国出口增长的核心动力。而从占比来看，今年前4个月我国与AI相关度较高的产品出口份额约为16.5%，较去年同期增长3.1个百分点，进一步推动我国出口结构向新向优升级。2. 如何定量测算人工智能对经济增长的拉动？2.1. GDP贡献测算：AI投资拉动率+AI净出口拉动率从GDP贡献的角度，部分机构针对美国AI对经济拉动的测算考虑了两个维度，一是AI相关投资对美国GDP增长的拉动，二是AI相关进口对美国GDP增长的拖累，即AI对GDP的拉动率 = AI投资拉动率+AI进口拉动率，具体公式为：AI对GDP拉动率 = 信息设备投资+软件投资+研发投资+电力通信投资+信息设备进口其中等式右边各个分项均为其对GDP增长的拉动率。而考虑到我国在人工智能相关产品方面的出口竞争力，我们对该公式进行改善，将AI进口拉动率改为AI净出口拉动率，具体公式如下：AI对GDP拉动率 = 计算机、通信和其他电子设备制造业投资+信息传输、软件和信息技术服务业+电力、热力的生产和供应业投资+AI净出口其中等式右边各个分项均为其对GDP增长的拉动率。其中固投数据方面，我们以历史数据进行倒推获得月度固投数据，并根据其与实际固投的数据对分项进行比例调整；净出口数据方面，我们选取了与AI相关度较高的7类产品，具体如下表所示：以该方法测算，2025年人工智能对我国GDP的拉动约为0.3个百分点，而截至2026年4月份，人工智能对我国GDP的累计拉动约为0.1个百分点，对应全年对GDP的拉动仍有望维持在0.3个百分点左右。2.2. 投入产出测算：AI相关行业对上下游产业的拉动我们基于2023年投入产出表，测算AI相关行业对于经济增长的拉动系数，结合2024年-2025年我国人工智能产业的规模数据，进一步测算人工智能对于经济增长的拉动。在行业选择方面，我们选取了包括通信、电力和电子元器件相关的20个细分行业作为人工智能高相关的行业，测算其对于经济增长的拉动。2023年，我们选取的20个行业增加值合计12.8万亿元，占GDP的比重约为9.8%，考虑到每个行业并非全部的增加值都有AI相关，因此该数据存在一定高估，但与国家“十五五”末人工智能相关产业规模达到10万亿的量级较为接近，表明行业的选择具有一定的合理性。根据我们的测算结果，2023年人工智能相关行业对上下游行业的拉动为13.6万亿元，是其自身行业增加值的约1.07倍，合计人工智能相关行业整体对经济增长的拉动系数为2.07倍。2025年我国人工智能核心产业规模较2024年增长了约0.3万亿元，可以测算得到人工智能核心产业对经济增长的拉动约为0.6万亿元，对我国2025年GDP的拉动约为0.4个百分点。我们假定2026年我国人工智能核心产业增速仍保持20%-30%的高增长，对应2026年人工智能核心产业对经济增长的拉动约为0.5万亿元~0.7万亿元，对我国2026年GDP的拉动约为0.4到0.5个百分点。2.3. 海外机构测算：AI将对我国中长期经济增长形成有力支撑根据部分海外机构的测算结果，AI在短期内对经济增长的拉动可能相对较小，但在中长期将对我国经济形成有力支撑。摩根士丹利的一项研究认为，AI将成为我国中长期生产力的核心推动因素，预计未来十年（2026年-2035年）AI将累计拉动我国全要素生产率约3个百分点，使得我国2035年的潜在GDP增速较无AI情景提升3.5个百分点。而在短期，AI对我国经济增长的拉动将相对温和，AI相关资本开支的扩张与初期生产力提升带来的正向影响可能会被劳动力转型带来的阵痛部分抵消，预计2026年-2027年AI对我国经济增长的拉动约为0.2个百分点到0.3个百分点。而高盛的一项研究同样指出AI在中长期将对我国经济增长提供有力支撑。在2025年的一项研究中，高盛预计2030年我国使用人工智能实现自动化的企业比例将达到30%，为我国GDP增长提供0.2个百分点到0.3个百分点的贡献。而在更长期的维度，高盛预计人工智能在未来十年（2026年-2035年）对我国经济增长的拉动将达到8个百分点。3. 如何看待人工智能在拉动中美经济增长方面的差异对比中美人工智能对经济增长的拉动来看，2025年-2026年人工智能对我国GDP的贡献率不足10%，而同期人工智能对美国GDP的贡献率则达到了15%~20%。为何人工智能对我国和美国经济增长的贡献会有所差异？我们认为主要受以下两方面因素影响：一方面，在战略目的方面，美国在“星际之门”计划下更加注重AI算力的大规模堆叠扩张，而我国则走“算力效率优先”的差异化路径，更加注重AI训练成本的降低以及工作效率的提升，因此使得美国AI相关资本开支规模显著高于我国。美国的人工智能发展战略强调技术优先的发展路径，而算力是支持技术迭代的重要底座，因此其头部科技企业将大量资本开支投注于包含AI芯片、数据中心等在内的硬件算力技术设施。2025年1月美国政府公布“星际之门”计划，采取企业筹资、政府护航模式，重点建设数据中心等算力基础设施，计划在未来四年投入5000亿美元用以建设AI数据中心，而同年Meta、微软和谷歌等在内的科技巨头公司针对AI的资本开支也大幅扩张，同时在2026年进一步上调了关于AI资本开支扩张的预期。从长期目的来看，美国期望以大规模AI算力基建位底座，依托超大规模集约化基建和能源资本优势，进一步拉大其在基础大模型方面的领先优势，以占据全球AI方面的生态优势与话语权。而相较于美国，我国AI发展更加强调“算力效率优先”，更加根植于国内实体经济发展需求，强调在不显著增加算力需求的前提下提升模型能力，注重以低成本、高效率、重应用的模式推进AI发展。因此可以看到，我国在企业和政府的AI相关投资规模上不如美国般激进，更多是通过“耐心资本”攻克芯片等领域的卡脖子技术，期望在外部封锁中实现效率突围、数实融合等长期发展目标。因此在两种不同的AI发展战略下，我国短期内AI相关资本开支规模显著低于美国，数据上即反映出AI对于美国经济增长的拉动在短期内强于我国，但从中长期角度来看，AI对我国经济增长的拉动会随着效率的提升以及应用的逐步落地进一步凸显，而美国则可能需要担心过度投资所带来的AI泡沫破裂的风险。另一方面，由于2025年以前美国AI投资主要以软件为主，而2025年后AI相关硬件投资才开始扩张，因此AI投资扩张对我国出口的影响仍处于初期，对我国GDP增长的拉动在2025年下半年以来才开始显现，对全年经济增长的拉动存在一定低估。复盘美国资本开支数据可以看出，在2025年以前美国AI相关资本开支主要以软件为主，主要体现在对我国服务贸易出口的拉动，但服务贸易出口占我国出口比重相对较小且我国在电信服务出口方面的竞争优势并不如商品出口明显，因此难以在GDP增长方面有突出体现。而在2025年以来，美国AI相关资本开支转向硬件领域，带动全球AI相关硬件产品需求的激增，在此背景下我国产能优势开始凸显，带动我国AI相关产品出口在2025年下半年开始步入上行周期，对我国经济增长的拉动明显提升，特别是进入2026年以来，我国AI相关产品投资增速进一步提升，成为了一季度我国GDP增长的主要部分。值得注意的是，由于①我国是全球最大的芯片消费市场，需求超过产能供给；②大量芯片被用于在我国进行加工再出口；③我国部分高端芯片领域仍存在一定的进口依赖，因此我国集成电路进出口一直录得贸易逆差，使得AI相关产品的进出口整体也呈现逆差。但从趋势来看，随着芯片国产替代在成熟制程、存储、先进封装等领域陆续取得突破，我国AI相关产品的贸易逆差有望逐步收窄，在中长期对我国GDP增长的拉动作用也会进一步的体现。4. 风险提示（1）部分数据源于海外机构预测，可能存在误差；（2）国内市场短期跟随环境波动，针对锂电池的政策推进节奏不及预期；（3）伊朗事件导致美联储货币政策不确定性提升，对全球流动性造成冲击。
【首席视野】熊奕：汇率企稳产业托举，人民币国际化驶入快车道
熊奕系德意志银行大中华区首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事本文来自《红刊价投》人民币国际化面临全新的历史机遇人民币国际化在经历了早期的迅速发展之后，近年来步入另一段稳步发展蓄力期。这一转变的原因是多方面的。宏观层面，中国经济进入“三期叠加”与新旧动能转换的时期，外部环境亦是风云变幻，人民币汇率由单边升值转向双向波动的常态。不可否认，上述因素的交织在一定程度上曾影响了人民币资产对海外企业和投资者的磁吸效应。根据国际货币基金组织（IMF）数据，人民币占全球央行外汇储备的比例近年来稳定在2%左右，与澳元、加元体量相当，但与欧元、日元仍有差距。然而，自去年下半年起，世界货币竞争格局与中国经济基本面发生深刻变化，人民币国际化进程呈现出明显的加速态势。市场主体无论在国际支付、跨境融资以及投资活动中，使用人民币的内生动力正在发生质的飞跃。在分析人民币国际化进程时，我们应避免简单地把人民币和美元进行对比。在美元仍然占据绝对主导地位的当下，更具参考价值的对象是二十世纪七八十年代，德国马克与日元在美元主导国际货币格局下的崛起历程。为什么这一时期德国马克和日元能够在美元占绝对主导地位的国际货币体系中顺利崛起成为国际货币？以史为鉴，可知兴替。彼时，德日两国经济有着诸多共同点：其一，坚实的产业根基。两国均拥有强大且具备国际竞争力的制造业，持续的贸易顺差为两国货币持续稳步升值提供了坚实的基本面支撑。其二，深度的区域一体化。以贸易顺差为基础，德国与日本的企业持续不断扩张对外直接投资，促成了深度的区域经济整合，扩大了自身货币的区域影响力。其三，是多元化需求的觉醒。随着布雷顿森林体系的解体和美国经济自身面临的挑战，世界各国降低对单一货币依赖、分散货币资产配置的需求持续上升。在这些因素的共同作用之下，德国马克和日元的国际化得以水到渠成。当今的中国经济在很多方面上与八十年代的德国与日本经济是类似的。中国不仅具备强大的制造业基础和维持汇率稳中向上的宏观条件，更在近年来开始推进深度的区域经济整合。中国企业不断扩大对外投资，海外业务迅速增长，中国与国外的产业链和市场之间的联系愈发紧密，为人民币的跨境使用创造了日益丰富的应用场景。同时，随着美国政策不确定性的攀升与新一轮美元调整周期的转换，世界各国对推动国际货币体系多元化的需求也比以往更加迫切。上述几大因素的共振，共同将人民币国际化推向了一个全新的历史机遇期。产业升级筑牢汇率“护城河”打铁还需自身硬，币值稳定与良性的升值预期是人民币国际化的重要基石与前提。过去一年，人民币无论对美元还是对一篮子货币均稳步走强，其最直接的市场驱动力来自市场预期的扭转与贸易顺差的势能释放。去年中国贸易顺差高达1.2万亿美元，月均规模约1000亿美元。此前，受美元强势周期影响，中国出口企业倾向于在境外持有美元，在享受高利率的同时，也获取美元升值的额外收益，因此贸易顺差并未及时、足额地转化为人民币升值动能。但自去年全球经贸格局调整以来，美元走势发生逆转。我们近期与企业的密集交流表明，市场对“美元强，人民币弱”的惯性单向预期已经被打破，结汇意愿显著增强转化为推动人民币升值的内生市场力量。从更长远的宏观视角透视，人民币新一轮长期升值趋势的底层逻辑，已从“价格红利”切换为“产业红利”。过去几年间，中国顶尖高校的招生与就业数据清晰表明，人力资本正呈现向信息科学、工程、物理等“硬科技”领域的长期性、结构性倾斜。这种人力资本向硬科学领域的长期性、结构性倾斜配置，构筑了中国制造业竞争力的深层“护城河”。这种高素质的智力资本的持续注入，推动了中国制造业的持续创新迭代，赋予了中国出口产品更强的不可替代性与国际定价权。产业竞争力的持续增强，将为人民币的长期强势地位提供坚实的锚定支撑。人民币的吸引力不仅在于“升”，更在于“稳”。中东地缘局势波动以来，全球金融市场动荡，主要货币汇率大幅波动，利率迅速攀升，给全球企业经营、融资带来诸多挑战。相比之下，人民币汇率波动远小于其他货币，仅在冲突爆发初期对美元小幅贬值，随后又回归稳步升值轨道。更为可贵的是，境内人民币利率始终保持“定力”，企业人民币融资运转良好，为企业提供了稳定的融资环境。正是由于人民币在动荡的环境中提供了确定性，今年3月以来，人民币的跨境支付规模进一步扩大，熊猫债、点心债等面向国外主体的融资市场发行量也进一步攀升。离岸人民币融资市场迎来爆发式增长观察人民币国际化进程，离岸人民币市场是一个重要窗口。近年来，离岸人民币融资市场在经历沉寂后迎来了爆发式增长。在区域经济整合与中国企业“走出去”的浪潮下，人民币在跨境支付中的使用率持续攀升。经常项目收付中的人民币占比已由2021年的18%大幅跃升至2025年的30%。企业为满足日益庞大的跨境收付与电商结算需求，沉淀了充裕的离岸人民币流动性，为市场的繁荣奠定了资金基础。点心债（香港离岸市场发行的人民币债券）的发行规模在短短数年内实现了翻倍增长，从2021年的3000亿元跃升至2025年的接近1万亿元。人民币相对较低的融资利率，不仅满足了中资企业优化负债管理（如置换存量到期美元债）和对冲外汇敞口的需求，大量外国主权与企业机构首次入场，标志着离岸融资市场国际基本盘的实质性扩容。尽管势头喜人，但离岸人民币市场仍面临资金供给与投资者参与度不足的结构性瓶颈。点心债市场规模仍然较小，二级市场流动性有待提升，大多数点心债仍由香港本地金融体系消化，国外投资机构参与度亟待提高。发行主体多样性的不足也在一定程度上制约了市场的发展和吸引力。我们也观察到越来越多国际知名的中外企业和外国政府正在尝试发行点心债，但市场容量与投资者参与度的不足又限制了这些新主体发行节奏与规模。破局的关键，在于持续深化债券互联互通机制。境内资金通过南向通出海，能有效扩大境外人民币资金池的潜在规模，为更多国际发行人创造极具吸引力的融资环境。近期南向通机制宣布向非银机构扩容，随着保险、基金等长线“活水”的涌入，点心债市场有望迅速进入“流动性改善——吸引优质国际发行人——外资机构加速入场”的良性循环。长远来看，点心债市场有望在离岸人民币流动性蓄水池的基础上更进一步，成为全球投资者资产配置的渠道。尽管美元债长期以来在国际债券市场占据主流地位。但近年来，美元利率上升制约了全球融资需求，美元占亚洲国际债券发行比例不断下滑。2025年以来，对美元贬值的担忧进一步强化了全球投资者的分散化需求，投资者更加积极寻找美元债以外的投资机会。随着人民币持续走强，人民币债券对投资者的吸引力有望持续提升。在中国资本账户尚未完全开放的现实背景下，离岸人民币市场正发挥着不可替代的枢纽作用。展望未来，以点心债为代表的人民币资产，将不再仅仅是一种区域性的补充融资工具，而是依托中国坚实的制造业底盘与稳定的汇率预期，真正蜕变为全球资本进行分散化资产配置的必选“压舱石”。
【首席视野】刘锋：从金川国际资金流失事件看中资企业海外治理体系的完善
刘锋系中财绿金院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事近期，金川集团在香港上市的子公司——金川国际资源有限公司披露，其在刚果（金）的Ruashi矿区因管理不善，导致约1.445亿美元资金流失，引发市场关注。独立法证调查显示，该事件系当地三名财务及合规管理人员长期合谋，通过虚构供应商、伪造单据等手段实施的舞弊行为。案件未涉及上市公司高级管理层，也未影响矿权、生产等核心资产。这一事件并非孤例。近年来，从东南亚到非洲，类似的中资海外子公司“内部人控制”风险已多次显现。Ruashi矿的问题之所以被及时暴露，恰恰是因为外部审计机构德勤在审核2024年业绩时发现了异常付款，进而无法出具审计报告，公司随之停牌。可以说，外部审计这“最后一道防线”发挥了关键作用。而事件背后所折射出的，是中资企业出海过程中跨境治理、属地合规、资金监控等方面存在的共性短板，值得我们认真审视和思考。一、事件成因：多重因素叠加下的治理薄弱环节从个案来看，Ruashi矿资金流失的直接原因在于关键岗位权力过度集中、监督制约缺失。总部在追求本地化运营效率的过程中，将采购、付款、政府关系等职能授权给当地管理团队，但未能建立起与之匹配的监督制衡机制。权责边界模糊、信息层层隔离，使得舞弊行为得以在长达数年的时间里未被察觉。从更普遍的层面看，这一事件反映出中资企业海外运营中的几重客观困难：一是信息不对称与总部管理半径的矛盾。海外子公司与总部之间存在地理、时差、语言、文化等多重隔阂，财务及经营数据在层层传递中容易失真或延迟，总部难以及时掌握真实情况。当境外管理层拥有较大自主权时，容易出现“内部人控制”的风险。二是外部制度环境的复杂性。刚果（金）等部分资源国的法律制度尚不完善，商业环境存在不确定性，一些灰色操作空间较大。Ruashi矿的个案中亦涉及部分与政府事务相关的现金支出，这进一步增加了合规管理的难度。在这种环境下，企业自身的治理能力显得尤为重要。三是“业务为先”思维对合规建设的挤压。不少中资企业在出海初期，将市场开拓和资源获取放在首位，对治理架构、合规体系、资金管控等基础性工作的投入相对滞后。调研数据显示，约68%的受访企业尚未建立完善的海外业务风险管控机制，32%的企业对海外资金缺乏统一规划与管控。这种“重拓展、轻治理”的倾向，客观上为后续风险埋下了隐患。二、事件暴露出的几项系统性短板金川国际事件虽是一起独立舞弊案件，却折射出当前中资企业出海过程中较为普遍的几个薄弱环节：其一，跨境治理架构缺乏系统设计。许多企业在海外设立子公司时，未能事先明确总部与子公司的权责边界、管理界面和汇报机制。实际运营中要么过度放权导致失控，要么过度集权导致效率低下，陷入“管不住、又不敢放”的困境。治理结构的模糊化，恰恰为内部人控制提供了空间。其二，属地合规能力建设相对滞后。海外运营需要同时满足母国和东道国的法律法规、税务要求、劳工标准、反腐败条款等多重合规约束。然而，不少企业在这方面的人才储备、制度建设和技术手段都明显不足。特别是财务数智化水平较低，大量资金支付仍依赖线下操作和人工审批，缺乏异常交易的自动预警和穿透监控。其三，国际化复合型人才缺口较大。既熟悉当地法律文化、又精通国际财务与合规管理的复合型人才，在全球范围内都属于稀缺资源。中资企业在海外财务、合规等关键岗位上，有时不得不“将就用人”或过度依赖当地管理层，客观上增加了舞弊风险。上海国家会计学院的相关研究也指出，财务领导者亟需构建全球视野下的资源配置能力、数据驱动的战略判断能力和国际规则下的合规治理能力。三、完善海外治理体系的几点建议金川国际事件以数亿美元的代价敲响了警钟，也为中资企业完善海外治理体系提供了宝贵的镜鉴。结合近年来国务院国资委等部门出台的系列监管要求，建议从以下几个方面系统发力：第一，优化跨境治理架构，明确权责边界。治理的核心不是简单的收权或放权，而是根据子公司的发展阶段和业务特点，建立“权责清晰、界面清楚”的管理体系。具体可考虑：建立标准化的制度规范作为底层基础；对财务、合规、采购等关键岗位实行总部直派或矩阵式管理；设立合规与审计双重监督机制；构建穿透式监管体系，实现资金、合同、采购等关键节点的全流程可追溯。第二，加快合规能力建设，将合规转化为竞争力。国家层面已明确提出“构建智能化穿透式监管体系”的要求，并出台了《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》，覆盖境外经营投资等13大领域。企业应以此为契机，系统梳理和完善海外合规管理体系。同时，积极借助国际律师事务所、审计机构和咨询公司的专业力量，利用外部独立监督来补齐自身短板。正如本案所示，独立、严格的外部审计往往能成为发现问题、避免风险扩大的关键防线。第三，完善海外资金管理体系，强化技术防控。一是建立区域财资中心，实现全球资金的“可视、可控、可调”；二是推行资金支付的“双签制”和总部前置审批，杜绝个人账户处理公司交易；三是利用数字化工具实施自动化资金监控，设定异常交易的自动预警阈值，从技术层面压缩舞弊空间。在刚果（金）等制度环境相对薄弱的地区，资金管控更应从严从紧。第四，加大国际化复合型人才储备。在关键岗位配备既具备总部管控意识又熟悉当地法规的复合型财务与合规人才；建立全球人才库，对海外管理层进行有计划轮岗，避免长期固守同一岗位带来的权力惯性风险。企业从出海初期就应有意识地搭建财税管理基础，将合规优先作为基本准则。第五，建立快速预警和应急响应机制。将投前设定的经营假设转化为投后的持续监测指标，建立资金异常、合同偏差等关键风险信号的跨系统联动识别机制。同时，充分利用外部审计机构作为风险防控的“最后一道防线”，确保财务报告的真实性与合规性。四、从“机会驱动”走向“能力驱动”金川国际事件是一面镜子，照出了中资企业出海进程中治理体系建设的紧迫性。随着越来越多的中国企业走向全球，核心竞争力将不再仅仅取决于资源获取的速度，而越来越取决于治理能力的深度。未来的竞争，是企业制度体系的竞争，是合规管理水平的竞争。当前，中国企业出海正在从规模扩张转向高质量发展，从个别先行者的“勇敢探索”演进为系统性的战略布局。建立以公司治理为核心的现代企业制度，构建覆盖事前审批、事中监控、事后追责的完整合规闭环，将是中企在全球化新阶段行稳致远的关键。值得肯定的是，金川国际在事件曝光后采取了积极的整改措施：向当地警方报案追责、解雇涉事人员、重构采购付款全流程、禁止现金交易、聘请内控顾问完善制度。这些措施既是对治理漏洞的补救，也展示了企业正视问题、积极改进的决心。同时，该公司2025年实现扭亏为盈，核心生产未受事件影响，这也印证了一个道理：严谨的治理不会拖累业务，恰恰是企业长期健康发展的保障。治理不同于管理：管理追求效率，治理追求质量。真正能够支撑中国企业走得更远、更稳的，不仅是捕捉市场机会的能力，更是建设制度体系、深化治理能力的内功。中企出海正在从“走得快”迈向“走得远”的新阶段，只有将合规治理内化为企业基因，在每一笔资金流动、每一个业务环节中植入制度约束和监督机制，方能在复杂多变的国际市场中行稳致远。
【特约大V】龚成：新世代医疗行业
金吾财讯 | 无论世界怎样改变，有一个行业都会一直存在，就是医疗行业，只要有人，就有需求。相信未来几年会有几个较明显架变化出现，首先，受惠于AI出现，于断症同诊断模式，有机会出现改变。另外，手术模式亦有改变，过往大小手术，都会开刀，但后来出现微创，而现时再进一步，市场追求更细创伤、更少后遗症、更安全架微创技术。最后，就是治疗模式都会改变，这不是伤风感冒，而是一些较长期治疗或严重性高的疾病，如地中海贫血、三高、者罕见病。现时主流治疗模式，是透过长期食药去控制病情，但全新的基因编程技术，有机会改变这类长期食药，治标不治本的治疗方法，而是进行一次性治疗，达至终身效果。以下会介绍行业的3大赛道，都是长远有发展力的。--第一赛道：新世代架微创技术--【图1】--手术机械臂比较图【图2】--手术机械臂效果比较过往做手术，事无大少都要开刀，因为手术切口大，会令身体大量出血，并留下长长手术疤痕。除外观不好外，手术之后复原时间比较长，出现并发症机会较高。所以，去到后少少时间，出现微创手术，只需要开几个小孔，插支管入身体，就可以进行手术，令病人创伤性大减。现现时新世代微创技术，叫“达文西机械臂系统”。除了可以做到微创一样的细手术伤口，同时可以为医生提供3D视觉，同更灵活架巧手，令到手术效果，可以比一般微创手术提升一个层次。而且，医生全程只是坐在电脑控制机械臂，大大减少医生手术期间长期站立架体力消耗及不稳定。所以，无论对病人定医生，这技术都是有利。--直觉外科公司--【图3】--直觉外科公司财务数据“达文西机械臂”现时是市场最领先的微创技术，由直觉外科（ISRG），这公司提供。全球有70个国家，已经应用达文西机械臂系统。分析企业赚钱能力，过去几年收入一直上升，毛利率同纯利率，分别去到60%以上，及30%，反映赚钱能力好高，好有质素。而近十年架股价，升幅超过十倍，反映市场对这间企业，十分看好。其实直觉外科赚钱能力强，除本身达文西手术系统贵，更重要是，当医生每次做手术，都会消耗大量一次性手术耗材，为这企业提高收入稳定性。相信未来时间，达文西系统技术，依然会主导市场，因为技术的确领先，这类安全性高、伤害性低架手术模式，相信长线需求只会有增无减，所以集团有唔错架投资价值。不过，集团始终有一定规模，加上股价上升在多倍，所以之后的增长程度，未必及过往年代，但相信都有不差的增长。--微创机器人--【图4】--微创机器人财务数据如果想潜力再高些，可以考虑中国企业，微创机器人（2252）。这企业整个发展同盈利模式，同直觉外科都好似，是国产版架替代技术，不过处于发展初期，未成熟。另外，要正面挑战达文西机械臂系统地位，相信不易。但长线我预期，这企业会行高性价比路线，目标是一些买不到昂贵进口机器的二三线城市医院，或周边国家，都能为这企业产生一定的收入。由于这企业始终较新，未有太多手术取得到监管批准，所以生意同成本效益都好有限，但随着未来有更多手术获批，更多机台进入市场，盈利能力会持续改善。所以，如果求稳、求垄断性利润，可以考虑美股ISRG。求高增长、想投资国产替代技术，同时承受较高风险，就港股2252。--第二赛道：基因编辑--第二个好有潜力架医疗赛道，就是基因编辑，其实这个技术有少少科幻，而且对传统医疗模式，都有颠覆性影响。这技术不似传统治疗模式，有病就食药去压制症状，而是直接透过修改身体的DNA，去到治疗疾病源头！所以的，并非伤风感冒，而是遗传病、甚至癌症。这类疾病严重性高，可以致命。而且，好似严重地中海贫血这类遗传病，更加需要长期输血治疗，令到病人终生承受很大困扰。但基因编辑，就可以做到治本架效果！透过一次性修正基因去治疗，去根治问题，除节省长期用药或者治疗费用，更重要是大大改善病人未来的生活品质，所以有好高的市场潜在价值。不过，这类技术处于萌芽阶段，所以不确定性较高。大家投资架时候，一定要控制注码，明白高风险，这类“淘金”性的投资项目，成功升幅可以数倍计。但失败，股价跌一半并不出奇，所以大家要紧记风险。--基因编辑3类企业--【图5】--传统与基因编辑第一类，是一些综合企业，本身多元化业务，分布在不同范畴，一方面可以享有基因编辑架红利，同时，就算基因编辑发展不理想，赚钱能力不会太差。第二类，风险度会高些，性质比较似“卖铲人”，即系在成个掘金过程，并非做掘金的，而是卖铲比掘金人。套用在晶片行业，如同台积电、英伟达之类，无论行业发展如何，先已经稳赚。在基因编辑市场，都有而类“卖铲人”架公司，就是“基因测序解决方案”公司，只要有公司要研发基因编辑技术，就有这方面的需求。第三类，高风险类，就是研发基因编辑的公司，真正研发治疗方法的企业，即系真正去“挖金矿”的企业。这类公司有2大特性︰第一，不确定性极高，第二，企业绝大部份都未有商业化产品，项目处研发阶段，所以无明显收入。【图6】--3类企业及相关股票--第三赛道：AI断症技术--现世代医学虽然已经好发达，但依然存在一个好大架问题，就系“数据孤岛”！简单来说，过去很多不同的医疗数据，例如基因、病历、电脑扫瞄影像之类，其实是高度分散在不同的医疗机构，令到数据累积出来的成效，大打折扣。能有效利用这情况，并发挥自己优势，就能成为AI断症技术公司，其中一间值得留意，就是Tempus AI, Inc.（TEM），这是一间专注于人工智能技术解决方案的公司。【图7】--Tempus AI业务简单来说，就是“连接实验室数据，同临床医生”的桥梁。公司收集大量数据之后，用AI分析，再向医生介绍用边种疗法对特定病人最有效。集团将自己本身“检测”的优势，进一步升级成为“决策层”。不单只卖检测，更提供“用药、治疗方法”，所以价值、同客户黏性都好强。现时20大药厂当中，有95%都有同这企业有合作，可以有一定实力。长远来说，当集团资料愈多，AI分析就会愈准，自然就会有更多医生用。当多医生用，数据自然更多，AI准确度又会再一步提升，长远，就会产生正向飞轮效应，令集团护城河愈来愈深。--总结--医疗行业长远发展不差，当中有3大赛道值得留意：★微创技术★基因编辑★AI断症技术虽然都有一定的潜力，但同时存有风险，小心分析公司，衡量是否适合自己，以及当前估值的平贵度，决定是否投资。（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人
【特约大V】龚成：教你避开老千股
金吾财讯 | 作为投资者，股市是助我们创富的地方，但原来，股市亦可能是被骗的地方。股市对你来说是赚钱还是亏钱，取决于你的投资知识，若果你知识不足，在股市中受骗就如同自愿上当一样。--优质、一般、劣质--简单来说，可将股票分成三类，分别是优质股、一般股、劣质股，优质股有持续增值的能力，而不少更有不错的派息。一般股会增值，但回报只属不过不失。至于劣质股，长期股价会持续向下，是没有价值的股票。其实只要我们投资优质股，长期计财富已能平稳上升，可惜这些优质股大多较为“沉闷”，股价的上落不大，上升的幅度不会太多，没有什么惊喜。反之，最吸引散户投资的，反而是波幅很大，股价较细的股票，但可惜这类股部分是欠缺价值的劣质股。散户输多赢少的原因，是因为他们较多投资于劣质股。对投资者来说，股市可能是赚钱的地方，又可能受骗的地方，因为前者长期投资优质股，而后者则投资劣质股，但为何散户喜欢投资劣质股，甘心去被人欺骗？因为这些股票利用散户无知与贪心的特点，以有计划的模式去进行，绝对是一个骗局，而缺乏投资知识的散户，就很易会上当。--有些劣质股没有正式业务--有些劣质股根本没有正式的业务，而该公司公布的业务也只是一些门面功夫，而他们真正的业务是有股市中进行炒卖，将自己的股价舞高弄低，将散户的钱转移到自己身上。这些庄家只要股票的货源充足，就能做到操控股价的效果，先在低位发放不利消息，令庄家可以在低位吸纳散户的货，够货后再发放利好消息，将股价推高，到股价愈升愈有后，再配合“专家”，向散户推介这股，再加上一些概念，令这股出现难以衡量的高价值，当散户疯狂追入时，就是庄家大量沽货的时候，利润相当丰厚。其实这些骗局实在太多，很多当炒股、细价股、消息股、波动很大的股票，都有具备吸引散户买卖的条件，只要配合消息，以及某些“专家”的推介，就自然有大量散户参与，要创造一个骗局不难。--操控股价上落--将股价操控上落亦是简单的方法，先将股价维持在一个范围，如$15-$20范围里，每次跌到去$15都会反弹，重覆三次，当今次跌至$15的时候，就会有大量的散户以为这就是平宜价，认为价位一定会反弹。但如果是无价值的股票，当操控者不再刻意在$15买入，而是反向给散户大量沽货，到沽完货后，该股就会回归其合理的股价，那就算跌至$1、$0.1，也是自然的事。另外，运用供股合股拆股亦是常见的财技手法，这些财技手法背后可以是有计划的骗局，而知识不足的散户，往往无法理解其中的运作，即是还未知道发生什么事，钱已经被骗了。股市中实在有太多骗局，但投资者不用完全不接触股市，因为这些骗局大部分都是劣质股，因此只要我们不投资这类股，同时增加自己的投资知识，其实已不会受骗。反之，若我们集中投资优质股，长线投资，这些股必定会稳步上升，为我们带来理想的回报。（上述文章只是分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间了解，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人
【券商聚焦】交银国际维持云顶新耀(01952)买入评级 指肾科潜在重磅单品成功BD出海
金吾财讯 | 交银国际研报指，云顶新耀(01952)近日宣布与Travere Therapeutics（TVTX US/未评级）达成许可合作协议，将EVER001（共价BTK抑制剂）的全球（除大中华区及东亚、东南亚若干国家以外）权益首予后者，并将获得1.125亿美元首付款、最高10.3亿美元的里程碑付款及高单位数至双位数百分比的销售分成。Travere是一家专注于肾病领域的生物制药公司，其核心产品FILSPARI已在美国、欧洲等多个市场获批上市。2025年和1Q26，FILSPARI在美国的销售额分别同比大幅增长144%/88%至3.22亿/1.05亿美元；而根据Visible Alpha的预测，美国峰值销售有望达到20亿美元。该机构认为，FILSPARI的成功开发及上市充分体现Travere在肾病领域的深厚专业经验及临床研发、监管事务与商业化能力。结合EVER001在IgA肾病、FSGS、膜性肾病、微小病变性肾病（MCD）、狼疮肾炎等多种肾科适应症中的治疗潜力，此次授权合作有望产生显著的协同效应，该机构建议持续关注交易收款节奏及海外临床开发进展，维持买入评级。
【特约大V】邓声兴：地缘风险重燃加息预期，港股料承压
金吾财讯 | 恒指周三(3日)收市报25633点，跌405点或1.56%。大市全日成交3229亿元。国指跌166点或1.9%，报8596点；科指跑输，一度跌3%，全日跌142点或2.74%，报5056点。中信股份(00267)升2.39%，报13.63元，是表现最好蓝筹；药明生物(02269)跌7%，报32.68元，为最伤蓝筹；联想集团(00992)股价连日创历史新高后，今回吐1.7%，报26.14元。从事碳捕集、利用和封存行业的首钢朗泽(02553)首挂，收报21.06元，较招股价14.6元，升44.2%。道指周三(3日)收市报50687点，620点或1.21% 。标指跌0.74%，报7553点；纳指下滑0.89%，报26853点； Google母公司Alphabet将配股集资目标由两日前公布的800亿美元上调至847.5亿美元，股价收市反覆回吐0.8%；辉达和微软都滑落超过3%，亚马逊倒退逾2%。美国商业软件商Salesforce和国际商业机器(IBM)分别挫5.1%和7.2%，IBM是表现最差道指成份股。部分公司在业绩公布后股价表现各异，美国游戏零售商GameStop (GME)在收藏品业务带动下，上季盈利创新高，股价飙6%。梅西百货(Macy's)上调全年销售展望，股价弹0.6%。沃尔玛跃升3.4%，为升幅最大道指成份股。网络保安公司Palo Alto Networks今季盈利预测胜预期，股价仍插水5.6%。亚太股市今早(4日)个别走，日经225指数现时报67387点，跌1015点或1.48%。南韩综合指数现时报8628点，跌173点或1.97%。地缘风险重燃加息预期，港股料承压。澜起科技(06809)澜起科技市场对其“运力芯片龙头”的认知正不断强化。公司2026年第一季度业绩全面超预期，实现营收14.61亿元人民币，同比增长19.5%；归母净利润达8.47亿元，同比大增61.3%；毛利率更攀升至69.8%，同比大幅提升9.3个百分点，展现出极强的盈利弹性。 业绩爆发的核心驱动力来自两方面：一是DDR5持续迭代，第三、第四子代RCD芯片出货占比不断提升，带动ASP及毛利率上行；二是互连类芯片四款新产品——MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC芯片——合计收入2.69亿元，同比激增93.8%，占互连类芯片收入比例已达19.0%，第二增长曲线正在快速成形。全球AI伺服器需求持续爆发，AI从训练转向推理，伺服器CPU需求强劲，澜起作为CPU-记忆体互连的核心供应商，正处于需求最旺盛的赛道之上。 值得留意的是，公司于6月1日接连公布两项重大战略举措：其控股子公司横琴公司引入云锋基金等战略投资者合计增资近5亿元，专项用于CXL MXC及PCIe Switch芯片的研发与产业化；同时，公司提名英特尔中国区董事长王稚聪为非执行董事候选人，深化与全球CPU龙头的产业协同。 综合来看，澜起科技正处于DDR5深度渗透、AI算力爆发及新产品线扩张三重红利的共振起点。目标价$500，止蚀价$377。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国投证券：油价冲高抬升饮料核心包材PET价格 料饮料企业全年成本端承压
金吾财讯 | 国投证券研究认为，26Q1春节期间大众品礼赠市场强势复苏，叠加春节错期下的“大年”效应，使得礼赠属性强的中小饮料标的业绩好于此前市场预期。25年以来中小饮料企业积极创新，新品推动“健康化、年轻化、功能性”升级，纷纷积极探索二次成长路径。成本方面，美伊冲突导致油价上涨，使得饮料核心包材PET价格大幅走高，尽管部分饮料公司提前锁价，但对大部分饮料企业而言，今年全年成本端仍会承受一定压力。
【券商聚焦】国投证券：餐饮供给出清竞争缓和，需求复苏良好
金吾财讯 | 国投证券研究指，25Q3以来餐饮供给端中小厂持续出清，行业竞争趋缓，价格修复、渠道费用投放收缩，份额开始向龙头聚集。26Q1春节旺季餐饮需求延续好转趋势，叠加去年5-9月政策导致的餐饮低基数，预计后续餐供企业收入端延续景气趋势。同时供给侧已经出清的中小厂和小经销商短期难以回归，利好头部品牌份额回升，行业竞争有望保持缓和趋势。26年基础调味品收入将保持稳健增长，复合调味品低基数下收入端弹性更大。成本端，受益餐供竞争格局改善以及调味品的刚需属性，若原料成本上涨，餐供企业向终端传导涨价能力更强。
【券商聚焦】国金证券：电力缺口催生刚性替代 SOFC跃升为AI数据中心电源新标配
金吾财讯 | 国金证券研究指，基于SOFC行业已进入“从1到10”的规模化放量周期，AI数据中心场景为产业链提供了明确的成长路径与业绩兑现能力，该机构看好固体氧化物燃料电池（SOFC）产业链的发展前景，投资主线聚焦两大方向：Bloom Energy核心供应链、具备自主系统能力的国内领先企业。风险提示：AI数据中心电力需求不及预期、SOFC技术路线竞争加剧、Bloom Energy产能翻倍存在执行风险。
【券商聚焦】国金证券：后霍尔木兹时代，原油进入新定价状态
金吾财讯 | 国金证券研究认为，霍尔木兹危机不是新一轮油价长期牛市的起点，而是旧定价机制松动后的风险再定价，虽然会使油价较冲突前基线更难完全回落，并带来阶段性中枢抬升，但需求低速增长决定了高油价难以长期站稳。最终结果不是单边上行，而是价格区间变宽、波动率中枢上移、尾部风险增加。
【券商聚焦】中国银河：8月可能成为资产配置的分水岭
金吾财讯 | 中国银河证券研究认为，权益市场方面，分子端，本轮再通胀属于成本推升型，不均衡的涨价将引致企业盈利的分化，年内PPI-CPI剪刀差将持续扩大，利润向中上游集中。涨价逻辑有三条主线：AI相关＞非AI，外需＞内需，刚需＞可选。分母端，对外升值，对内宽松，短期内中国资本市场流动性依然充裕。节奏上，8月可能成为资产配置的分水岭。PPI是否出现拐点、7月政治局会议是否有增量政策、美国替代关税如何落地等变量对年内板块轮动产生重要影响。若PPI如期回落，盈利预期向下、流动性宽松预期向上，市场或重回“红利+科技”的哑铃策略；若PPI超预期上行，那么周期板块补涨。固收市场方面，“宽信用”在2026年较难实现，但PPI爬坡和股债跷跷板效应将对无风险收益率造成持续扰动，预计10年期国债收益率保持在1.65%~1.9%之间波动。