【券商聚焦】中邮证券首予固生堂(02273)“买入”评级 指国际化与AI成增长核心
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，固生堂(02273)2025年业绩稳健增长，国际化战略加速落地与AI业务拓展共同构成未来增长核心驱动力。报告首次覆盖该公司，给予“买入”评级。研报核心逻辑认为，固生堂展现出稳健的内生外延增长与清晰的战略进阶路径。2025年，公司实现收入32.5亿元，同比增长7.5%；净利润3.52亿元，同比增长14.6%。盈利能力提升，毛利率同比提升1.1个百分点至31.2%，得益于中药材成本下降及采购效率优化。业务扩张方面，公司通过自建与并购新增22家医疗机构，总数达到101家（国内86家，新加坡15家），支撑客户就诊人次同比增长11.0%至601万人次。公司会员体系表现出高粘性，会员回头率高达84.9%，为长期增长奠定基础。国际化战略成为关键增长催化剂。2025年，公司在新加坡市场通过股权收购及战略合作迅速扩大服务网络。海外市场中医服务供需矛盾突出且客单价较高，提供巨大增长潜力。同时，公司已有3款院内制剂获得新加坡卫生科学局(HSA)批准上市，标志着其国际化从“服务网络布局”迈向“产品标准输出”。公司积极探索AI赋能业务。至2025年底，公司已推出13个“国医AI分身”，覆盖8大核心专科，通过“AI预诊+专家决策”模式复制名医诊疗经验。该业务在2025年已贡献千万级收入，未来有望成为新的流量和收入增长点。财务稳健且重视股东回报。2025年公司累计回购1571万股股份，并建议派发末期股息每股0.69港元，全年分红比例高达60%。公司在2026年初发行1.1亿美元可转债，部分资金拟用于进一步股份回购，彰显管理层信心。基于此，中邮证券预计固生堂2026-2028年将分别实现营收38.3亿元、44.2亿元、51.0亿元，实现净利润4.5亿元、5.4亿元、6.4亿元。当前股价对应预测市盈率(PE)分别为12倍、10倍、9倍。报告提示风险包括并购整合不及预期及市场竞争加剧。
【券商聚焦】东吴证券维持晶泰控股(02228)“买入”评级 指其AI能力向万亿赛道外溢
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，晶泰控股(02228)于2025年首次实现年度盈利，成为AI for Science领域首家盈利的港股上市公司。其核心投资逻辑在于商业模式初步验证成功，且凭借深厚技术壁垒将AI能力向物质科学万亿级赛道外溢，打开第二增长曲线。报告维持对公司“买入”评级。公司2025年实现营业收入8.03亿元人民币，同比增长201.2%；归母净利润为1.24亿元，实现扭亏为盈。分业务看，药物发现解决方案收入达5.38亿元，同比大幅增长418.9%；AI for Science智慧解决方案收入为2.65亿元，同比增长62.6%。分地区看，美国市场收入达4.58亿元，同比增长473.7%，已成为第一大收入来源。在AI制药领域，公司价值持续兑现。已累计覆盖全球前20大药企中的17家，2025年创收客户数同比增长62%。与多家企业达成重磅合作，包括与Dovetree达成潜在价值58.9亿美元的合作、与礼来达成3.45亿美元的多靶点头部合作、与甘李药业主攻代谢疾病领域多肽创新药研发等。公司已助力多家合作伙伴的5款以上创新管线进入临床或IND阶段。公司以AI制药为根基，将AI for Science能力向消费健康、新能源、化工及新材料领域拓展。例如，与晶科能源共建全球首条钙钛矿叠层电池AI全闭环智造线；在化工及新材料领域，已成功切入巴斯夫等全球龙头客户，服务复购率超过75%。技术层面，公司已构建“AI模型预测—机器人执行湿实验—数据反哺AI—Multi-Agent智能调度”的全闭环研发体系，形成可自我迭代的技术飞轮，壁垒持续加深。AI模型层累计开发超200个垂类模型；机器人实验层可7×24小时运行，实验效率较传统方式提升数倍至十倍；Multi-Agent智能调度层已实现AI Agent在制药领域的产业化落地。报告预测公司2026至2028年收入分别为11.0亿元、15.0亿元及20.1亿元人民币。当前市值对应2026-2028年预测PS估值分别为37倍、27倍及19倍。主要风险包括承接订单不及预期及汇率波动风险。
【首席视野】赵建：中东又生变，下周全球市场怎么办？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员中东乱局之下，平静安稳的日子总是短暂。停火了也就一周时间，全球市场好不容易松了口气，结果周末又出现了变化，战火又有重燃之势。牵动全球经济贸易的霍尔木兹海峡，48 小时内出现了了 “开—关” 大反转。先是4 月17日伊朗宣布临时开放至4月27日，特朗普表态 “感谢”。然而就到4月18日晚上，伊朗就以美国未解除对伊海上封锁、违反停火默契为由，恢复全面管控/封锁，要求船只获批通行，多艘油轮被驱离、出现交火。同时双方又开始打起了嘴炮：伊朗表态将控制海峡直至战争结束、地区持久和平，美方则称伊朗 “无法要挟美国”。而美伊主角之外的第三方们，则更是出现了乱战。以色列和黎巴嫩这边，以军并未撤军，真主党也未解除武装，双方仍然高度戒备。以色列继续进行炮击，炸毁黎南部补给桥梁，违反停火精神。以方要求真主党撤至利塔尼河以北、解除武装；真主党要求以军全面撤出。伊朗革命卫队在18日对伊拉克库尔德人发动了猛烈袭击，造成多人伤亡......这就是战争没打透时所谓停火和和平协议的脆弱性，也是我之前一直预判的“阴战”状态。然而即使如此，市场在上一周已经按照“战争结束”的状态进行交易和定价。无论是前期跌幅不大的美股和A股，还是跌幅巨大的日股和韩股，都在一周之内出现了强劲的反弹，基本上都修复了前期的跌幅。美股纳斯达克，日股和韩股，中国的创业板，都接近和创造了历史新高。然而，周末两天出现的变局，会不会在下周一把过于乐观的市场打回原形？我的预判是，下周一开盘，全球风险资产肯定会出现下跌，原油出现大涨，但是跌幅有限，市场进入疲劳、厌倦和有限恐慌的状态。确切的说，接下来的投资者更担心的是“踏空”——中东战争以来一个月的跌幅，不到一周就修复了，半导体板块甚至创造了新高。这么严重的战争冲击，空头都没砸出个崩溃，今天在和平曙光已经出现的状态下，仅仅一点变化，恐怕不会浇灭做多的热情和FOMO的焦虑。更可能的状态是，下周一旦出现大幅下跌，上周没有来得及加仓的低仓位投资者会趁机加仓，这就让市场跌幅非常有限。因此，下周全球市场不可避免的出现震荡，但是大幅下跌的空间有限，像战争初期那样崩溃的概率更是很低。我前期的报告一直疑惑美股怎么这么抗跌，实际上做多的热情还是很高，美股的相对估值仍然偏低，安全边际较高。不信可以看看周末这两天唯一还开盘的风险资产——比特币，总跌幅仅3%多一些，而且跌幅势头还在减弱。
【首席视野】刘锋：关于《金融法》草案（征求意见稿）的观察与思考
刘锋系中财绿金院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事《中华人民共和国金融法（草案）》（以下简称“草案”）正在公开征求意见。作为我国金融领域首部基础性法律，草案确立了“将所有金融活动纳入监管”的总体框架，在统筹发展与安全、强化监管、防范风险等方面作出了系统安排，立意高远，结构完整。其出台对于构建统一、协调、高效的金融法治体系，防范化解系统性金融风险，推动金融高质量发展具有里程碑意义。然而，金融法的制定不仅是对现有实践的总结，更应面向未来，构建权责清晰、激励相容、规则统一、与国际接轨的现代金融法治体系。为使草案真正成为一部能够引领未来数十年金融治理现代化的“基本法”，部分关键机制的设计仍有进一步细化和明确的空间。结合笔者长期以来对金融监管架构、利益冲突治理、法律衔接等问题的研究，以及对中美金融监管模式差异的观察，现就草案提出以下几点思考。一、应厘清“管理”与“监督”的职能边界，强化分工与制衡草案第七章明确了国务院金融管理部门的监督管理职责，但笔者注意到，对不同监管部门之间、监管与行政管理之间的职能边界界定，以及“管理”与“监督”职能在具体行使中仍存在交叉与模糊地带。从字义上看，“管理”更侧重于政策制定、准入审批、宏观审慎等前端引导；“监督”则侧重于行为监控、合规检查、风险处置等后端纠偏。二者目标不同，理应有明确区分。边界不清可能导致监管重叠、标准不一或出现监管真空。笔者认为，可以考虑在总则或监管章节中增加专门条款，对“金融管理”与“金融监督”进行立法定义。金融管理可界定为制定金融政策、产业政策、规则与标准，实施机构与业务准入许可，进行宏观审慎管理等职能，这些职能应主要由发展改革、财政、行业主管部门承担；金融监督则可界定为对金融机构、金融业务、金融活动及市场参与者的合规性、风险状况进行持续性监测、评估、检查，并依法采取监管措施、实施行政处罚等职能。同时，有必要强化监管机构的独立性，使其专注于风险防控、合规审查、行为监督，在履职过程中不受非依法干预，并建立监管决策的独立性保障机制。此外，在第五十一条中进一步细化国务院金融管理部门与地方金融监管机构在“管理”与“监督”事项上的具体分工清单，也有助于避免职责同构。二、须建立系统化的利益冲突界定、回避与处置机制草案中多次提及“利益输送”“不当利益”等概念，第二十八条、第三十七条等条款对关联交易、第三方服务机构勤勉尽责等提出了原则性要求。但笔者感到，草案对利益冲突的系统性界定和处理程序仍有所欠缺。金融活动中利益冲突普遍存在，在混业经营、金融集团化以及监管人员“旋转门”等场景下尤为突出。若处理不当，将严重损害市场公平与投资者信任。笔者认为，可以在附则或相关章节中系统界定利益冲突的类型，如关联交易、双重身份、信息优势等，并设立列举加兜底的界定方式。例如，要求金融机构董事会承担利益冲突管理的最终责任，建立覆盖全体员工的利益冲突政策。对董事、高管、股东、实控人等主体在涉及重大决策、关联交易、利益分配等事项中，规定强制回避义务，并纳入信息披露范围。内部应设立独立的合规部门或岗位负责审核与监督利益冲突管理情况，并向董事会报告；同时赋予金融监管部门调查、责令整改、暂停权利等处置权限。此外，在第七章“金融监管”部分，补充对监管机构工作人员利益冲突的回避要求，建立相应的内部监督与公示制度，也是值得考虑的完善方向。三、应畅通立法、司法、执法的衔接机制，保障程序正义草案在法律责任和风险处置中涉及了执法与司法衔接，但整体上对金融领域立法后评估、司法审判专业化、以及监管执法与刑事司法衔接的程序、时限和责任主体的规定仍较为原则。在法律责任、风险处置、监管措施等方面赋予金融管理部门较大权力，但对司法审查、程序正义、权利救济的规定相对薄弱，这可能会影响执法的公正性与可预期性。笔者认为，可以在附则或总则中增加条款，授权国务院金融管理部门定期（如每五年）对《金融法》实施效果进行评估，并向全国人大常委会报告，作为法律动态完善的依据。在第七十条基础上进一步细化，推动建立金融审判“三合一”机制（民事、行政、刑事）的法定化，明确由最高人民法院指导，在金融活跃地区设立金融法院或金融法庭，集中管辖重大、复杂金融案件，并建立金融专家陪审员制度。同时，有必要强化司法对行政执法的监督，明确金融监管措施的司法审查机制，允许受监管主体对重大监管决定提起行政复议或行政诉讼。在第五十九条中强化行刑衔接机制，明确案件线索移送的标准、程序、时限和双向反馈责任，对涉嫌犯罪的重大案件可探索建立联合调查组机制。此外，对监管部门及其工作人员在履职中的失职、渎职行为，设立明确的法律责任条款，也能增强制度约束力。四、须构建统一的跨界、跨业、跨境业务资格认定与审查机制当前金融业务日益呈现跨界、跨业、跨境特征。草案第三条定义了金融活动，第二十六条要求金融机构在批准范围内经营。但笔者注意到，对于金融机构（尤其是金融控股公司）开展跨行业、跨市场的新型混合业务，应由哪个或哪几个机构进行“资格认定”，依据何种“审查标准”，目前缺乏清晰的顶层设计。在准入管理上仍以分业监管为主线，对综合化经营的统一规制尚不明确，可能导致监管套利和风险隐匿。笔者认为，可以设立“综合经营准入”制度。对金融控股公司、综合化经营集团，设立统一的资格认定标准和审查程序。对于跨界、跨业经营，可建立由相关领域国务院金融管理部门组成的“联合认定委员会”机制，由国务院金融稳定发展委员会统筹。资格审查标准应统一框架，包括资本充足性、风险隔离（“防火墙”制度）、公司治理、合规管理、信息科技安全、反洗钱能力等，特别是对跨境业务应增加对遵守东道国法规、母国监管合作情况的评估。明确获得资格的金融机构，其母公司或控股公司对集团整体风险承担首要责任，各业务子公司的持牌监管机构负责微观审慎监管，“联合认定委员会”负责对集团整体跨界跨业风险的宏观审慎监测与协调。同时，完善跨境业务的监管协调机制，推动监管机构与境外监管当局建立信息共享、执法协作机制，也是必要的配套安排。五、应加强《金融法》与其他法律法规及国际规则的衔接作为基础性法律，《金融法》如何在与《商业银行法》《证券法》《保险法》《信托法》等行业法并存时发挥统领与协调作用，需要更明确的机制。同时，我国金融对外开放不断深化，金融法应与国际通用规则和标准（如巴塞尔协议、FATF建议、IOSCO原则等）有效衔接。笔者认为，可以在总则中增加原则性条款，明确《金融法》是金融领域的基本法，其规定具有优先适用性，其他金融法律、行政法规、规章应与本法保持一致。授权国务院依据本法制定实施细则，并协调解决本法与各金融行业单行法律可能存在的冲突。引入“监管一致性”原则，借鉴国际货币基金组织、金融稳定理事会、巴塞尔委员会等国际组织的标准，推动我国金融监管规则与国际接轨，也是值得肯定的方向。可在第九章“金融发展与安全”中增加条款，明确国家积极推动国内金融监管标准与国际通行标准和最佳实践相衔接，国务院金融管理部门在制定相关规章、标准时，应参考并研究吸收国际公认的金融监管标准，稳步推进对标与互认工作。在此基础上，笔者认为草案还应增补“跨境金融监管协调”专章，填补制度空白。明确对等准入原则、跨境监管合作机制、数据出境分级管理等，为金融机构“出海”提供明确的法律预期。同时，完善金融基础设施条款，支持CIPS与国际主要支付清算系统互联互通，推动境内金融基础设施与境外同业建立抵押品互认机制，为人民币资产国际化提供技术支撑；强化受益所有人信息的跨境共享与核查机制，回应FATF评估要求，提升反洗钱制度的国际认可度；明确境外发行人民币计价资产的法律地位，为熊猫债、离岸央票等提供上位法支持。六、如何完善跨境监管协调：从中美差异中汲取制度经验中美金融监管的核心差异，在于体系逻辑的根本不同：中国是行政主导的“集中统一”模式，美国是法治主导的“多头制衡”模式。中国侧重维护金融稳定与集中决策，美国则旨在通过分权防止监管权力滥用。在跨境监管领域，这一差异尤为明显：美国通过《外国公司问责法》等法律，主动塑造跨境监管规则；而草案虽在第八十五条确立了“反制长臂管辖”原则，但对跨境资本流动的日常协调机制、境外监管机构现场检查的准入程序、跨境数据流动的审批标准等，仍缺乏具体规定。笔者认为，在草案中增补“跨境金融监管协调”专章是值得认真考虑的。该专章可明确以下内容：一是对等准入原则，外国金融机构进入中国市场，须接受与中国金融机构在对方市场同等的监管待遇；二是跨境监管合作机制，明确中国人民银行、国家外汇管理局牵头与境外监管机构签订监管合作备忘录的法定权限，规范向境外提供文件、资料的审批程序；三是数据出境分级管理，区分“核心金融数据”“重要金融数据”“一般金融数据”，分别设置不同的出境审批流程。这一制度安排，将为金融机构“出海”提供明确的法律预期，避免因合规路径不明导致的业务停滞。七、从长计议：与国际通用规则接轨的实施路径资本国际流动方面，从“个案审批”转向“规则透明”是一个值得关注的方向。短期可在配套细则中明确跨境资本流动的“白名单”机制，将成熟渠道的审批制转为备案制；中期推动修订《外汇管理条例》，以“宏观审慎+微观监管”双支柱框架替代逐笔审批；长期实现资本项目可兑换。金融机构出海方面，从“单打独斗”转向“监管互认”也是大势所趋。短期可在《金融法》中明确“对等监管互认”原则，为与欧盟、英国、新加坡等启动监管等效性谈判提供法律依据；中期推动与“一带一路”重点国家签署双边监管合作备忘录；长期积极参与国际监管标准制定，争取在规则制定阶段融入中国实践。反洗钱方面，从“形式合规”转向“风险为本”是国际通行的演进路径。短期可明确受益所有人信息的备案、核查、跨境共享机制，将特定非金融机构全面纳入反洗钱义务主体；中期制定《虚拟资产反洗钱管理办法》；长期推动修订《反洗钱法》，建立差异化合规资源配置框架。人民币国际化方面，从“政策驱动”转向“市场驱动”是必然选择。短期可在《金融法》中明确境外人民币计价资产的法律地位；中期推动修订《中国人民银行法》，明确人民币国际化为法定职能；长期实现资本账户基本可兑换，推动人民币成为SDR篮子中的第三大货币。人民币计价资产国际化方面，从“境内主导”转向“离岸互动”是值得期待的方向。短期可明确支持境内机构在境外设立人民币清算中心、托管机构；中期推动修订《证券法》，增加境外发行人民币计价证券章节；长期探索跨境互联互通机制的升级版，实现多时区连续交易。八、结语：《金融法》应成为中国迈向“金融强国”的法治奠基《金融法》的制定，是中国从“金融大国”迈向“金融强国”的法治奠基。草案在“全覆盖监管”“风险处置”“服务实体”等方面已作出系统性安排。但要使其真正成为一部定分止争、引领发展、防范风险的“金融宪法”，还需在监管职能边界、利益冲突机制、立法司法执法衔接、跨界业务准入、国际规则衔接等关键领域进行“精装修”。从更宏阔的视角看，中国的“集中统一”模式适合在短时间内构建体系、集中防范系统性风险；美国的“多头制衡”模式则侧重于通过长期的制衡与博弈，保持市场的灵活性和对公权力的警惕。《金融法》的制定，固然不应简单模仿任何一种模式，而应在立足中国国情的基础上，吸收国际通行规则中的合理内核，将“管得住”与“放得活”有机统一，为金融强国建设提供坚实法治保障。最后，笔者希望立法机关在征求意见阶段充分吸收市场主体的实务经验，将政策意图和制度要求转化为更加准确、凝练、可执行的规范化法律语言，不断提升我国金融治理的法治化、专业化与国际化水平，从而更有效地服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，为建设金融强国奠定坚实的制度基础。
【特约大V】邓声兴：美股上周五曾劲弹超过千点，恒指周内走势向好
金吾财讯 | 恒指周五（17日）全日收报26160点，跌233点或0.89%。90只蓝筹中，72只下跌。科网股普遍回软，美团(03690)跌2.5%，报86.5元；百度(09888)跌1.1%，报121.9元；京东集团(09618)跌1%，报122.6元；阿里巴巴(09988)跌0.4%，报136.4元；腾讯(00700)跌1.3%，报510.5元；网易(09999)跌2.3%，报182.3元。汇控(00005)跌0.6%，报141.5元；中移动(00941)跌0.2%，报81.45元；泡泡玛特(09992)跌3.5%，报159.1元；宁德时代(03750)跌3.1%，报692元。美股周五（17日）道指收市仍升868点或1.79%，报49447点；标指涨1.2%，报7126点；纳指扬1.52%，报24468点；反映中国概念股表现的金龙指数反弹0.53%，报7230点。本周累计，道指攀升3.2%，标指进账4.5%，纳指上扬6.8%，金龙中国指数上涨6.2%。重磅股中，特斯拉(Tesla)股价收市反弹3%，苹果公司抽高2.6%，辉达(Nvidia)及Meta升幅均逾1%。英特尔曾升2.7%至70.33美元，创2000年以来新高，今年累计一度飙约88%；不过，收市蒸发所有升幅，反覆持平。航空股全线炒上，联合航空股价劲升7.1%，美国航空及达美航空分别涨4.2%及2.6%。不过，Netflix次季业绩指引逊色，加上宣布主席将退出董事局，股价逆市挫9.7%。亚太股市今早(20日)个别走，日经225指数现时报58944点，升468点。南韩综合指数现时报6252点，升60点。美股上周五曾劲弹超过千点，恒指周内走势向好。建设银行(00939)建设银行近期公布之2025财年全年业绩显示，集团营业收入为5,927.15亿元人民币，按年微跌2.78%，惟归母净利润达3,389.06亿元，逆市增长3.12%，反映核心盈利能力稳健；值得留意的是，全年毛利率及净利率分别高达61.65%及57.18%，期间费用率显着优化，销售及管理费用率合共仅5.57%，足见成本管控成效卓越。业务结构方面，个人及对公贷款稳步增长，绿色贷款与战略性新兴产业贷款增速亮眼，加上县域网点渗透提升及跨境人民币结算量保持增长，体现集团精准对接国家“十五五”规划方向。战略层面，集团深化与中国中化、华能及能建等龙头企业合作，聚焦科技金融、绿色金融及供应链金融；上海自贸业务经营中心揭牌，AI技术已应用于近400个场景，轻资产转型提速，管理个人客户金融资产突破23万亿元。综合而言，建行资本充足率达19.69%，核心一级资本充足率14.63%，在国有大行中领先，加上定增1,050亿元解决资本约束，建行凭藉稳健资产质量及多元化收入结构，仍属长线收息及价值配置之选。投资者宜关注其派息政策及后续中期分红安排，并在低位逐步吸纳。目标价$10，止蚀价$8.1(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中金公司：政策推动下 A股并购重组市场正经历新一轮景气周期
金吾财讯 | 中金公司表示，政策推动下，A股并购重组市场正经历新一轮景气周期。Wind数据显示，以首次披露日计，2024年A股上市公司作为竞买方发起的境内并购重组案例1391起，与2023年（1399起）基本持平，但交易金额同比大幅增长66.2%；2025年案例数进一步增长15.2%至1603起，交易金额1.07万亿元（因部分案例尚未披露完全，实际金额或存在低估），同比增长6.3%。2026年初至今（截至4月17日）并购重组案例386起，较去年同期进一步增长8.1%。并购重组市场整体呈现数量稳步增长，交易规模持续放量的特征。作为资本市场基础性制度，并购重组是支持我国经济转型升级、结构优化的重要工具。该机构认为，本轮周期政策定力足、市场共识强，有望延续景气态势。基于本轮政策取向与市场特征，该机构建议从四条主线布局：1）新兴产业尤其科技创新并购仍是政策最强支持方向。重点关注资金实力较强、研发投入意愿高的新兴支柱产业，符合现代化产业体系建设及新质生产力发展领域，关注“两创”板块产业链上下游整合机会。2）传统行业龙头整合趋势。关注化工、机械设备、汽车零部件、电力、煤炭、交通运输等行业中流动性较强、具备整合能力的板块龙头公司。3）国央企市值管理。新形势下，国央企市值管理意愿提升，并购重组作为市值管理重要抓手的边际意愿增强。可重点关注估值偏低、现金流充裕、现金比率较高的国央企龙头公司。4）未上市企业的多元选择。近年IPO环境变化背景下，一些未上市企业选择并购重组作为证券化路径的意愿仍高。关注ROE、收入与盈利增速较高的未上市优质企业，把握一二级市场联动带来的投资机会。
【券商聚焦】华泰证券：Agent加速有望驱动算力通胀持续
金吾财讯 | 华泰证券表示，AI产业正加速迈向以推理需求扩张和生产力场景落地为核心的新阶段。模型层竞争焦点转向复杂与长程任务的交付；Agent加速落地持续推高算力总需求，带动CPU、AI互联、超节点、云服务及国产算力产业链景气全面上行；Infra层面边缘云正逐步成为承接AI应用落地的关键基础设施；Physical AI正从技术验证稳步迈入产业化阶段。该机构持续看好三大主线：头部模型环节；算力通胀链条/国产算力链，短期关注算力租赁/云等环节，中期持续看好全球算力产业链上游的GPU/存储/互联环节以及国产算力链；AI应用环节重点看好营收和利润有望双提速的标的。该机构与市场不同的观点在于，市场担忧本轮算力主升浪后续动能不足，该机构关注到，CPU环节市场表现较其他算力环节偏弱，同时市场对边缘云商业化节奏的预期可能存在低估。该机构认为算力景气并未见顶，Agent落地有望持续推高需求，推动云服务涨价，国产替代加速推进，5月CSP厂商Token消耗数据有望成为第二波主升浪的重要催化；CPU滞涨构成预期差，Agentic AI驱动需求扩张，补涨行情有望演绎；边缘云商业化节奏正在加快，该机构持续看好相关主线景气上行。
【券商聚焦】华泰证券港股策略：市场或将从情绪驱动过渡至业绩驱动阶段
金吾财讯 | 华泰证券发布港股策略，中东局势虽仍反复，但风险偏好已经修复，市场敏感度回落下建议弱化消息面交易思路。本周或有波动，但重回前期低点概率不大。同时，考虑到交易层面市场情绪已有改善，反弹空间收窄，博弈低位补涨性价比也在降低。展望来看，市场或将从情绪驱动过渡至业绩驱动阶段，应更关注产业与景气线索下的结构机会。从绝对点位上看，美股、A股多数指数已修复失地，港股主要指数还有空间（港股通指数、恒科及恒指仍低于美以伊战前水平2.8%/2.0%/1.9%），战争以来汽车、电新、医药等涨幅较高。从情绪模型上看，港股情绪指数最新读数44.0，修复至中性区间。归因来看，由于南向转为净流入及美元不再走强，代表南向资金情绪的流入强度、净买入强度与AH溢价分别由前一周的22/16/54回暖至25/26/65；交易及基本面视角下的RSI/隐波/换手/黄金隐含汇率等均有所回升。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略相对恒指超额收益9.5%/20.4%，年化超额收益15.4%/34.0%。情绪修复至中性水位，本周又是地缘风险的重要窗口，β层面的超跌反弹的空间有限，下一阶段，板块间大概率走向分化。因此，一方面，该机构建议沿着盈利做好结构，重点在盈利预期有筑底迹象的互联网（云和大模型龙头）和盈利上修趋势较强的有色（锂、铜）中找α。另一方面，红利继续持有，部分高性价比品种，如煤炭龙头等，适度吸筹。中期视角，第一，低波红利和香港本地股（受益于香港本地经济修复）建议继续持有，第二，AI链景气能见度仍高，半导体（存储等）、大模型和云服务领先的互联网龙头上调至超配。第三，沿内外需再平衡调整结构，增配筹码逐步出清，经营周期处于拐点附近的部分必需消费品，如乳品、调味品等。
【券商聚焦】华泰证券A股策略：短期市场或面临一定扰动 中期A股向上的趋势判断不变
金吾财讯 | 华泰证券发布A股策略，上周A股全面回暖，主要指数反弹拉升，科技成长方向在一季报业绩、创业板改革和美伊谈判缓和的多重催化下领涨。短期市场或面临一定扰动，一方面周末地缘博弈有所升温，此前宣布的两周停火窗口将于本周到期，能否延续存在不确定性，叠加美国参议院下周对美联储主席提名人沃什举行听证会，美联储政策路径与独立性问题将被重新审视，全球风险偏好存在阶段性回落可能。另一方面，A股估值分化系数来到历史高位区间，过往看该状态延续一段时间后通常伴随补涨扩散需求，存在风格阶段性再平衡的可能，前期强势方向承压，滞涨低位板块可能获得相对收益。抱团品种层面，本周算力链、新能源龙头短期涨幅较快，部分个股估值或已兑现业绩预期，获利盘兑现压力上升，若出现情绪扰动容易引发减仓。尽管短期存在扰动，中期A股向上的趋势判断不变。其一，美伊冲突烈度最高的阶段或已过去，双方重回谈判桌、霍尔木兹海峡通航安排同步进入协商框架，地缘对全球资产定价的系统性压制逐步减弱，中期不确定性显著降低；其二，A股非金融企业盈利仍处复苏周期内，华泰中观产业景气指数一季度中枢明显回升。从目前披露的财报数据库看，2025年年报、2026年一季报A股非金融盈利增速有望逐级而升；其三，资本市场改革持续推进，证监会发布深化创业板改革意见，增设第四套上市标准、推出再融资储架发行制度，制度红利将对科技成长估值中枢形成有效支撑。一方面，本周市场面临的海外扰动增多，另一方面，尽管景气投资的有效性阶段性增强，但通信、算力等核心板块短期或有一定兑现压力。因此，该机构建议控制仓位，并调整持仓，具体来看，第一，算力链业绩兑现程度高但短期筹码兑现压力或较高，静待风险解除后再度参与或更优，中期角度算力产业逻辑仍清晰、当前PEG（未来3年）并不算高，第二，强业绩线索中，电池、电力链（储能、电网设备等）拥挤度不高仍可参与，第三，景气边际改善的品种中出口链占比较高，家用电器、工程机器、光伏组件近期出口增速均有恢复，也可适度关注，第四，红利持仓目前建议以低波类为主。
【券商聚焦】中信证券：AI视频模型进入生产级应用阶段
金吾财讯 | 中信证券表示，AI视频模型进入生产级应用阶段，建议关注AI影视制作、AI营销、优质IP商业化、以及AI游戏等方向。当前视频模型正由技术突破走向规模化落地，并加快向影视制作、营销内容、游戏等场景渗透。相较海外倾向于从专业工具输出出发，国内依托成熟平台生态推进更快，应用落地和商业转化确定性更高。顺应视频模型应用兑现的产业趋势，视频模型本身之外，建议围绕影视制作、营销提效、优质IP价值重估与AI原生游戏四条核心受益方向布局。1）建议关注本身布局视频模型的头部互联网公司；2）关注具备成熟影视制作经验并积极拥抱AI创作的内容及平台公司；3）关注受益于素材批量生成、交付提速和投放优化的营销服务公司；4）关注拥有版权储备、开发能力和长期运营价值的内容平台与IP公司；5）关注有AI游戏或互动娱乐内容相关布局的公司。
【券商聚焦】中信证券：3月社零略低 国补品类基数压力显现
金吾财讯 | 中信证券表示，3月社零读数低于预期，其中国补品类受高基数影响面临压力，但其他必选、可选商品消费动能均边际有所回暖，整体看服务消费仍强于商品消费。往后看，国补品类基数压力仍然存在，可能仍将对社零读数造成一定拖累。去年以来扩大内需的必要性在重要会议中被反复提及，该机构预计政府未来将从促消费、增收入两端入手提振居民消费能力：促消费的维度，该机构预计2026年有望继续补贴商品端，品类范围有望扩大，此外服务消费的重要性不断提升，补贴范围有望延伸至体验型消费等领域；增收入的维度，该机构预计政府将继续稳定居民就业和收入预期、完善社会保障体系，但需要注意的是，地产价格尚未止跌回稳或仍对消费有所压制，仍待积极信号的出现。该机构判断2026年将是消费行业景气度拐点确立的关键之年。观点维持：由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性。短期，该机构认为投资配置应坚持“杠铃策略”：一端通过服务消费博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，同时密切关注CPI转正带来的餐饮供应链量价齐升机会；长期配置再次强调重视消费结构的变化。
【券商聚焦】中信证券：预计新房价格表现会持续强于二手房
金吾财讯 | 中信证券表示，2022年以来，二手房价跑输新房，交易量则较之新房更加活跃。新房产品升级，货值不足是造成一二手市场表现分化的关键因素。之所以市场愿意为优质产品支付溢价，是因为中国消费者对优质居住的需求远远没有得到满足。我国的住房品质相比发达国家还有明显差距，且房屋养护运维的投入不足，存量住房中漏水、隔音等问题存在不少。该机构认为我国房屋在品质提升方面仍然大有可为，产品溢价或持续增厚。从区域空间来看，城市较为核心的位置还有足够的建设改造空间。2025年中央城市工作会议指出，当前和今后一个时期城市工作要“以坚持城市内涵式发展为主线”，主要的形式之一就是持续推进城市更新，通过盘活存量来带动增量，不断拓展新的发展空间。从产品品质来看，企业投入预计会进一步加大。尤其是目前企业拿地区域聚焦核心城市，建安成本占总成本比例较低，提升建安支出对总成本的敏感性相对较低，产品创新可能层出不穷。这样一来，存量房的居住品质相对偏弱的问题就会更为明显。该机构相信，新房的价格表现会持续强于二手房，但二手房也会因为抛售意愿的走稳而逐步实现房价走稳。该机构认为，使用价值突出，产品溢价明显，是过去几年新房区别于二手房的关键。该机构坚信，品质居住需求远远没有被完全满足，企业会进一步强调产品质素提升，相信未来一段时间新房表现（这里指价格）还将明显好于二手市场。从全产业来看，这是该机构对2027年之后的开发投资不必过于悲观、对开发企业的存在价值不必悲观的重要理由。造好房子仍然是一个大生意，需要许多好企业共同努力。从产业格局来看，产品力是该机构评判开发企业价值的重要维度。历史上擅长打造产品溢价的企业，则可能在新周期更具优势。
【券商聚焦】中信建投上修26年全球锂电需求至3163GWh 称行业基本面拐点已至
金吾财讯 | 中信建投研究认为，基于当前车储共振市场表现，上修26年全球锂电需求至3163GWh，基本面拐点已经到来。具体而言，中国新能源车出口超预期。1-3月累计出口90.4万辆，同比+126%；26年以来新能源车高端化趋势显著，带动带电量显著提升，有效对冲内销同比下滑影响。国内出口销量全年预期同比增速由50%上修至126%，对应出口需求250GWh，超预期约90GWh，乐观预期下26年全球乘用车锂电池需求达1558GWh，同比+26%。欧洲等海外电动车销量超预期照进现实。欧洲九国3月电车销量41.31万辆，同比+43%，英、法、德三国在政策持续刺激下销量开始增长提速，意大利、西班牙26年以来维持强势高增。车型+政策双助力下欧洲26年电车销量由515万辆上修至542万辆，同比由+29%上修至+35%，剔除中国出口后，欧洲销量爆发可带动约15-20GWh的锂电池需求增量。日韩泰国等具有本土车企的地区销量也在Q1呈现60-170%不等的增长，我们认为海外除美国、欧洲、中国外的其他区域26年也有望实现60%以上的高增长。中国商用车需求超预期。超预期在于经济性显现下电动重卡爆发，26年补贴维持下预计电动重卡基本维持高增速。26年中国电动重卡产量由32.5万辆上调至40.0万辆，同比由27%上调至+56%，单车高带电量将带动约35GWh需求增量，乐观预期下26年全球商用车锂电池需求402GWh，同比+74%。储能超预期概率大，总量观察碳酸锂价格走向，较大可能性出现上游价格中枢不断上移情况下，后置部分储能需求（将为明年行业需求增速释放较大空间），维持该机构在今年2月外发报告的判断：全年碳酸锂价格将在15-30万之间波动，碳酸锂价格上涨情况下，将带来钠电产业链的机会。机构投资建议聚焦：在行业需求超预期的新周期下，市场将按照供需紧缺程度定价股价表现，环节配置优先顺序为：上游锂矿＞中游价格传导顺畅环节（户储、工商业储、系统）＞电芯，中游材料关注电解液龙头、铜箔、隔膜等产能壁垒环节。
【券商聚焦】中信建投：海峡开关反复加剧市场波动 有色金属对通航计价更敏感
金吾财讯 | 中信建投指出，4月17日伊朗外长Araqchi宣布，霍尔木兹海峡已对商业船只恢复通航，尽管美伊协议的轮廓仍未确定，但市场风险偏好明显提升，原油遭遇重挫，美元走软，股市上涨，黄金、铜等金属反弹，而电解铝下跌。然而，未过24小时，伊朗革命卫队发布消息再次关停霍尔木兹海峡，如此反复加剧市场波动。鉴于美伊冲突趋向缓和的概率大于战争升级，大类资产对通航的计价将更为敏感，特别是由于油价下跌引发美联储降息预期重燃而受益的美元计价金属。本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为3.8%、1.0%、1.7%、2.8%、4.0%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。具体来看，（1）黄金：油价遭遇重挫，降息预期升温推动金价向上。周五COMEX黄金延续涨势并升至一个月来最高点，主要受益于伊朗外长关于霍尔木兹海峡在停火期间开放的言论支撑，该言论导致原油大幅下挫让渡美联储年内降息的可能性。美联储观察工具显示，交易员预计年底前降息的概率约50%，较此前的20%发生大幅逆转，美元走弱，黄金稳步回升。中长期看，美联储降息周期及美国霸权主义受质疑和央行持续购金的背景下，黄金仍是主权信用背书的优质资产，此奠定了黄金趋势上涨的基础。（2）铜：铜价收复战争以来全部跌幅。美伊冲突引发衰退预期，同时，全球铜库存累积至145万吨的高位，铜价失守10w关口。但是，铜价在9.5万吨附近，持续激发了下游的补库热情，国内现货最新库存28万吨，较一个月前去库24万吨，实属罕见，凸显了下游库存的干涸和较高的接货意愿。低位的铜价刺激下游回补足见消费韧性，叠加风偏回升，铜价得以收复战争以来全部跌幅，再度站上10w关口。作为资源品，供应受限的逻辑没变，石油危机再度袭来，新能源有望加速替代化石能源，催生比预期更多的需求。铜价已回收战争以来全部跌幅，而权益标的仍未补缺，值得配置。3）铝：海峡若通航也难改供应缺失的事实。伊朗宣布霍尔木兹海峡商船通航，LME铝闻声而落，但更多的复产担忧不应被提前计价。3月以来，关停产能包括，卡塔尔因电力短缺的26.5万吨，巴林铝业因氧化铝不足的减量30万吨，因设备“失控停机”的阿联酋环球铝业（EGA）旗下的塔维拉(AlTaweelah)160万吨，莫桑比克电力合同到期的52万吨。通航能够给巴林及卡塔尔铝厂带去物料，60万吨产能或3个月后回归，但EGA的设备停摆的复产需要不少于12个月的时间复产，战争造成的量损是真实存在的，应该被价格计量，不需要过多担心价格回调的深度，特别是在情绪回暖的对冲之下。
【券商聚焦】中信建投：AI算力与商业航天迎来产业加速期(更正)
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，AI算力与商业航天迎来产业加速期。算力端，应用演进深刻重构基础设施：Agent推动计算负载从GPU密集到CPU密集，数据中心CPU与GPU配比有望大幅提升；AI算力需求爆发叠加内存涨价以及产能紧张等因素，共同推动今年以来的服务器CPU缺货及涨价；大模型推理降本诉求则驱动巨头加速布局ASIC，行业走向GPU+ASIC的异构协同。航天端，以2026航天日为契机，随着多型可重复使用火箭迎来密集验证，运力供给的提升将全面加速卫星互联网组网，推动商业航天迈入高质量发展阶段。机构提示行业风险主要有（1）宏观经济下行风险：宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
【券商聚焦】国泰海通：航空板块反内卷助力油价传导
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，2025年航空供需继续恢复，行业税前利润实现增长，但净利恢复仍慢于预期。2026年第一季度，估算行业客运量同比增长6%；客座率同比提升近2pct；国内含油票价同比上涨超5%。该机构预计Q1行业性盈利将超预期，其中，高欧线占比航司有望录得明显盈利而大超预期。重点提示，Q1行业性盈利更重要的意义在于，反映航空业经过三年的供需逐步恢复，2026年供需已恢复良好。该机构预计地缘油价实际影响将显著小于担忧。1）国际油价自2026年4月传导至国内，发改委调控压降国内航油涨幅，且保障供应，将减缓航司油价压力，并显著提升国际航线竞争力。2）国内航线：燃油附加费加征，且票价市场化保障裸票价上涨空间充分，供需向好与反内卷将助力实际传导。近期国内裸票价上涨超百元，估算国内含油票价同比涨幅超两成，将高比例覆盖油价上涨。近期客流降幅与航班取消有限，客座率保持高位，若未来可持续，将有望超预期传导油价压力。3）国际航线：中东战事显著影响迪拜/多哈/阿布扎比三大亚欧国际枢纽运行。中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增，自3月客座率高企至超90%，票价大涨至数倍。该机构再次提示地缘油价逆向时机，战略布局“超级周期”，增持航空。“十四五”票价市场化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控。客座率已全球居首，供给进入低增时代，需求受益消费提振，供需继续向好与深入反内卷将短期保障油价影响显著小于担忧，未来数年将驱动盈利显著上行且可持续。地缘油价不改“超级周期”长逻辑，并提供难得的逆向时机，优选高品质航网客源与高欧线占比。
【券商聚焦】国泰海通：当前港股微观流动性与基本面预期的拐点初现端倪
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，地缘风险对风险偏好冲击最大的时刻已基本过去。近期中东局势缓和信号持续验证，4月8日以来风险资产在全球大类资产中表现明显领先，印证市场风险偏好正逐步修复。该机构认为，当前地缘风险已经在逐步缓释，尽管仍可能反复，但鉴于风险边界已趋于清晰，后续资产价格对战事的定价有望逐步钝化。借鉴俄乌冲突经验，在风偏修复上修过程中，前期深跌资产的反弹弹性更大，建议关注2月底以来回调幅度靠前的港股。该机构指，前期压制港股的特有不利因素正逐步改善。当前港股微观流动性与基本面预期的拐点初现端倪。一方面，港股微观流动性压力较前期缓解，今年外资持续回流的趋势有望在国内环境稳定、香港资本市场优势日益受认可的背景下延续，监管趋严也有望促使港股IPO节奏更趋审慎。另一方面，港股基本面反转已具备叙事基础，除外卖战烈度下降外，更重要的是，年初以来国产模型凭借出色的单位词元效能在全球脱颖而出，token出海成为港股基本面反转的重要引线，后续关注北美科技龙头一季报率先验证。短期外围环境的扰动仍存在反复可能，建议保持港股红利底仓，尤其重视3月以来基本面表现与股价表现背离程度较高的材料、金融板块。与此同时，该机构判断中东局势对市场风偏的影响将逐步钝化，定价逻辑终将回归自身增长。因此建议：1）逐步增配港股具备稀缺性优势的科技板块，重点关注恒生互联网、大模型。2）增加对韧性外需/出海链的关注，尤其是受益于能源转型的新能源车，以及与宏观景气关联低、微观景气持续上行的创新药。
【券商聚焦】国泰海通：一季度经济呈现“外暖内平”的稳健开局
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，一季度我国GDP同比增长5.0%，呈现“外暖内平”的稳健开局。生产端表现亮眼，规模以上工业增加值增长5.7%，主要受出口回暖与高端制造转型拉动；服务业生产平稳，重心向技术驱动型行业转移。消费端整体修复动能偏弱，社零增速受节后脉冲退潮及补贴政策接续期影响有所放缓，居民避险情绪导致消费倾向降至近三年低位。投资领域出现分化，制造业投资在政策引导下逆势回升，基建投资转向平稳托底，而地产投资虽销售端边际改善，但整体仍处探底收缩区间。下一阶段，经济复苏的关键在于政策资金向实物工作量的转化效率，以及内需补短板的效果。同时，需高度警惕全球供应链重构、贸易壁垒常态化等地缘政治博弈对国内生产成本和外贸韧性造成的长尾压力。
【券商聚焦】国泰海通：中国股市上升的势头远未结束 接下来中国股市有望走出新高
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，中国股市上升的势头远未结束。近来中国股市持续反弹，有别于此前弥漫的悲观预期，国泰海通是少有的坚定看多中国市场的乐观派。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。尽管如此，市场分歧仍非常大。该机构对后市走势的看法：中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高：1）2024年“924”后，“内忧”疑虑减少；2025年中美交锋，社会各界不再对美国制裁杯弓蛇影；2026年美伊冲突也是一个重要转折，折射出中国产业的优势，不论技术进步还是走向全球的制造业，国际社会都将重新认识，并重估中国资产。2）风险边界和约束的出现，市场悬着的心放下，预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。底部的明朗化，有望强化当前无风险收益下沉的背景下，社会资产管理需求的上升与增量资金的入市。3）2026年财政发力前置与通胀形势升温，传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。中国股市不会就此停下脚步，保持信心。行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，推荐中国出海资本品与设备公司：电力设备/新能源/工程机械。AI产业趋势未央，中国科技投入加大，推荐人工智能+基础设施：半导体/通信设备/机械装备/有色金属。2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）大金融：非银/银行。主题推荐：1、AI新基建：需求高增与新技术应用共振，看好算力开支加码的光模块/光纤/存储/液冷。2、机器人：特斯拉AI5芯片完成流片，智元交付首批远征A3，看好电子皮肤/传感器/灵巧手。3、商业航天：长征十号乙发射在即，朱雀三号计划二季度再次挑战发射回收，看好火箭制造/发射场站等。4、城市更新：“十五五”明确城市更新投资规模将突破15万亿元，看好消费建材/地下管网等。
【券商聚焦】中信证券看好推理算力和商业航天发展机遇
金吾财讯 | 中信证券研究指，AI算力与商业航天迎来产业加速期。算力端，应用演进深刻重构基础设施：Agent推动计算负载从GPU密集到CPU密集，数据中心CPU与GPU配比有望大幅提升；AI算力需求爆发叠加内存涨价以及产能紧张等因素，共同推动今年以来的服务器CPU缺货及涨价；大模型推理降本诉求则驱动巨头加速布局ASIC，行业走向GPU+ASIC的异构协同。航天端，以2026航天日为契机，随着多型可重复使用火箭迎来密集验证，运力供给的提升将全面加速卫星互联网组网，推动商业航天迈入高质量发展阶段。机构提示行业风险主要有（1）宏观经济下行风险：宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。