【券商聚焦】国盛证券重申速腾聚创(02498)“买入”评级 看好其激光雷达产品的订单需求和商业化潜力
金吾财讯 | 国盛证券研报指，速腾聚创(02498)2025Q3出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0%。其中，ADAS激光雷达出货量约15.0万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1%。收入达4.1亿元，同比下降0.2%；其中产品/解决方案/服务及其他收入各达3.9/0.1/0.08亿元。本季公司的产品毛利率约23.9%；其中车载/机器人领域毛利率各约18.1%/37.2%。本季公司归母净亏损约1.0亿元，亏损同比扩大22.9%。 该机构指，ADAS激光雷达方面，近期，公司又新增来自头部新能源车企以及SUV、皮卡制造商两大客户的新车型定点，客户结构与车型覆盖进一步丰富。海外市场方面，公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企的合作持续推进，项目预计在未来1–3年内逐步确认收入，推动海外收入占比稳步提升。 机器人及其他激光雷达方面，产品矩阵持续完善。该机构看好速腾聚创激光雷达产品的订单需求和商业化潜力，预计2025-2027年的总收入达23/35/44亿，同比增长37%/56%/24%；non-GAAP归母净利润为-1.72/1.63/3.66亿元。基于6x 2026e P/S，该机构给予速腾聚创约211.4亿人民币目标市值，对应约50港币目标价。重申“买入”评级。
【券商聚焦】国元国际予海底捞(06862)“买入”评级 指其下半年经营业绩有望改善
金吾财讯 | 国元国际研报指，海底捞(06862)经营业绩受到餐饮环境影响，25H1公司收入/归母净利润分别为207.03/17.55 亿元，同比分别-3.7%/-13.7%。公司业绩下滑主要受翻台率疲弱影响，公司25H1翻台率为3.8次，去年同期为4.2次。25H1客单价略有提升，顾客人均消费为97.9元，同比+0.5%。该机构认为，在去年低基数效应下，以及公司专注产品创新和门店升级下，25H2经营业绩有望改善，翻台率同比企稳。该机构提到，公司推进多品牌发展战略，红石榴计划自去年推出以来，已有焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨爱炸、举高高小火锅等多个子品牌落地，覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景。当中，焰请烤肉铺子作为标杆项目，以“烤肉+洗头+夜间酒吧”的复合模式，吸引不同客群，目前已运营超70家门店。不同新品牌的孵化，不仅为了培养公司的二次成长曲线，同时也能形成协同效应。该机构指，公司采取门店优化与拓展并行的策略，主品牌海底捞持续升级门店，子品牌孵化挖掘新的细分市场机会，当前股价对应25E股息率约6%。该机构预期25-27 年公司实现归母净利润分别为44.34/48.57/53.42亿元，给予18.06港元/股目标价，对应25年约20倍PE，较现价有23.7%的涨幅空间，给予“买入”评级。
【券商聚焦】申万宏源维持小米集团(01810)买入评级 指其Q3业绩略超预期
金吾财讯 | 申万宏源研报指，小米集团(01810)25Q3业绩略超预期。营业收入1131亿元（预期1125亿），YoY+22%/QoQ2%，主因互联网服务和电动汽车业务收入超预期。经调整净利润113亿（预期100亿）， YoY+81%/QoQ+4%。公司已连续三季站稳千亿营收、22%毛利率、百亿利润水平线。该机构认为小米集团相比以前的存储周期具备相比竞争对手更强的韧性，主因高端化战略初见成效，人车家全生态形成的业务结构更为均衡，产品结构高端化潜力尚未充分释放。为反映存储涨价与需求抑制对26年业绩的轻微影响，下修20252027年经调整归母净利润预测0%/13%/10%至435亿/445亿/584亿元，YoY+59%/2%/31%，对应26年PE 22倍。该机构期待后续催化上行因素带来叙事反转：1）存储涨价实际结束；2）全面丰富的EV车型矩阵；3）玄戒芯片Gen2，或在车端、云端扩大应用；4）可能的基座大模型发布。维持买入评级。
【券商聚焦】申万宏源首予中国铁建(01186)“增持”评级 指公司新签订单边际改善 结构优化
金吾财讯 | 申万宏源研报指，2026年行业投资维稳，总量有支撑。年初至今固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，展望2026年，随着地方政府化债的有序推进，叠加中央“两重”项目实施，2026年投资有望维稳，部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性。 中国铁建(01186)新签订单边际改善，结构优化，在手订单充裕，保障长期稳健增长。从新签合同额细分结构看，2025Q1-3工程承包新签1.11万亿，同比-0.39%，绿色环保新签1445亿，同比+15.44%，物资物流新签1522亿，同比+28.7%，新兴产业新签167亿，同比+66.78%，传统业务受行业影响有所承压，公司新兴领域业务拓展顺利。近两年受地方政府债务以及房地产行业下行冲击，公司收入、利润呈现一定压力。收入、利润承压背后，公司报表修复，2024年公司开展“三金”压控三年计划，2025Q1-3经营性现金流同比少流出92.6亿，同时，公司应收账款账龄结构优化，长账龄占比有所下降，2022年1年以内账龄占比67.97%，2024年已提升至72.23%，2025H1进一步提升至75.27%。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为214/217/223亿人民币，同比-3.6%/+1.3%/+2.5%，对应PE3.1X/3.2X/3.1X。采用市盈率估值法，选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，可比公司2025/2026年平均PE3.8X/3.6X，鉴于当前已进入2025年底，2025年财务数据不能充分体现公司价值，采用2026年数据作为估值参考，假设中国铁建2026年PE为3.6X，对应市值人民币779亿元，折算港币858亿元，当前市值港币748亿元，对应上涨空间14.7%，首次覆盖，给予“增持”评级。
【券商聚焦】盈立证券予万咖壹联(01762)“买入”评级 公司前瞻布局AI手机
金吾财讯 | 盈立证券研报指出，万咖壹联(01762)是中国领先的移动互联网 AI 营销科技公司，是游戏分发与移动广告领域的“隐形冠军”及生态核心服务商。上半年，公司营业收入达人民币17.1 亿元，同比增长39.0%；公司毛利润人民币 1.77 亿元，同比增长 29.2%；公司EBITDA为人民币7390万元，同比增长 7.6%；公司净利润为人民币 5180 万元，同比增长10.3%。公司自主研发的 DAPG 智能营销平台，利用AI 算法实现精准的用户场景分析、流量分层与内容推荐，显著提升了广告投放效果和客户续投率。2025年，公司获评华为“鲸鸿动能”铂金服务商，深度卡位鸿蒙生态。同时，与阿里云签署全面合作备忘录，依托阿里云通义千问大模型及全球云基础设施，结合集团在移动广告及手机厂商生态的深厚积累，共同研发“AI 营销智能体”与“AI手机智能体”。这一联盟不仅为公司带来了强大的云端算力支持，也为技术的全球化应用与“AI+出海”战略的落地提供了坚实底座。该机构表示。公司将 AI 手机视为未来 5-10 年的机遇，正在进行前瞻性技术储备。公司计划与手机厂商合作，通过构建标准化 AI 数据接口和AI 智能体（AI Agent），切入“无 APP”服务时代，解决手机厂商硬件利润薄、服务收入依赖游戏抽成的痛点，重塑流量和商业分发模式。公司计划近期将完成语音数据采集工作；中期致力于 AI 数据标准化建设；远期将拓展AI Agent 行业。该机构给予公司“买入”评级。
【券商聚焦】天风证券维持中集安瑞科(03899)“买入”评级 指绿醇项目顺利投产 料明年有望贡献利润
金吾财讯 | 天风证券研报指，中集安瑞科(03899)宣布，12月16日，中集安瑞科国内首个量产生物甲醇（绿色甲醇）项目在广东湛江投产。该项目是国内最早实现“生物质废弃物-绿色甲醇-航运燃料”全链条闭环的规模化项目之一，项目首期年产5万吨的绿色甲醇，是国内首个量产生物甲醇项目，具有原料适应性强、操作弹性大、工艺过程集成度高、源头及过程降碳效果显著等优点，产品全生命周期GHG减排率85%以上。 该机构指，公司覆盖绿色甲醇制储运加全产业链，该项目已构建华南首个绿甲供应链生态。在关键装备方面：公司拥有甲醇储罐、甲醇运输车等装备；核心工艺方面：具备甲醇运输加注船建造能力，以及丰富的建造绿色氢氨醇项目经验和一体化解决方案能力；依托中集安瑞科的先进清洁能源关键装备、核心工艺及综合服务解决方案，“装备+工艺+运营”一体化，关键核心设备自主可控，中集安瑞科工程科技有限公司提供了高质量、迅速的总包工程建设。公司绿色甲醇项目顺利投产，该机构预计2026年有望贡献利润。该机构维持25/26/27年归母净利润12.53/14.98/17.37亿元的预测，对应EPS分别0.62/0.74/0.86元。维持“买入”评级。
【券商聚焦】浙商证券维持阜博集团(03738)“买入”评级 指其有望直接受益于迪士尼与OpenAI的合作
金吾财讯 | 浙商证券研报指，2025年12月11日，华特迪士尼公司（Disney）与OpenAI宣布达成为期三年的战略合作与内容授权协议。该机构认为，此次合作树立了“IP+AI”的新范式，迪士尼开启了“好莱坞拥抱AI”新时代。该机构认为，此合作标志着迪士尼为代表的好莱坞全球顶级IP方从被动防御AI生成内容（AIGC）可能带来的版权风险，转向主动构建授权体系、分享AI内容创作收益的新阶段。阜博集团(03738)作为全球数字版权管理的核心服务商，是迪士尼、华纳等好莱坞影视巨头的长期合作伙伴。公司有望直接受益于迪士尼与OpenAI的合作，尤其是海量AI二创内容在Disney+平台上线后，授权范围内的IP二创内容涌现，有望带来新增活跃资产及收入来源。迪士尼与OpenAI合作有望成为行业标杆，推动其他全球及国内IP持有者（如影视公司、流媒体平台、游戏公司）加速构建类似的AI授权与内容管理体系。公司作为拥有成熟解决方案和头部客户案例的服务商，有望获得更多新客户。考虑到AI生成内容贡献增量、微短剧出海、数字内容资产交易等弹性，该机构预计阜博集团25-27年营收分别为29.9/35.7/43.0亿港元，当前股价对应4.6/3.7/3.1倍P/S；经调整利润分别为2.1/3.3/4.2亿港元，当前股价对应51/34/26倍P/E；维持“买入”评级。
【券商聚焦】环球富盛首予中煤能源(01898)“买入”评级 指参与出资央企战新基金有助其拓宽产业合作生态圈
金吾财讯 | 环球富盛研报指出，中煤能源(01898)参与并以自有资金出资10.00亿元认购央企战新基金份额。公司参与出资央企战新基金，该基金为公司制，公司作为股东认购10.00亿元的基金份额，占比1.96%。本次交易总额10.00亿元，资金来源为公司的自有资金。本次交易旨在落实国家战略部署，推动央企战新产业和未来产业发展，突出长期资本、耐心资本、战略资本的核心价值。通过基金投资布局与中央企业发展相关的九大战新产业领域，探索未来产业新赛道，围绕产业链部署创新链、围绕创新链布局产业链，促进产业链创新链深度融合。该基金投资领域与公司主营业务协同性强，可通过基金接入更广泛的产融平台，有助于公司拓宽产业合作生态圈。2025年10月27日，公司全资附属公司平朔集团与平朔发展公司订立股权转让协议，据此，平朔集团将收购由平朔发展公司持有的新能源公司30%股权，收购对价为1.15亿元。于股权收购完成后，新能源公司将成为公司的间接全资附属公司。新能源公司为平朔集团和平朔发展公司于2022年5月共同出资设立并分别持股70%和30%，是一家集新能源发电、新能源技术服务、工程管理、合同能源管理为一体的专业化新能源公司。截至评估基准日（即2025年8月31日），新能源公司除税后利润为1110.41万元。根据2025年9月16日投资者关系活动记录单，公司里必、苇子沟煤矿的进展情况目前都在有序建设中，预计2026年底投产。截至2025年8月，榆林煤炭深加工示范项目工程进度为21.83%；中煤华晋里必矿井及选煤厂项目工程进度为50.59%；苇子沟煤矿2.4Mt/a改扩建工程工程进度为72.39%。该机构表示，预测公司2025-2027年归母净利润分别为162.35亿元、179.04亿元、190.40亿元，参考同行业公司，给予公司2026年12倍PE，按照港元兑人民币0.91汇率计算，对应目标价17.81港元，首次覆盖给予“买入”评级。
【券商聚焦】中信建投：市场反内卷预期逐步兑现 快递的结构性机会仍是“全链条降本”
金吾财讯 | 中信建投表示，市场反内卷预期逐步兑现，快递的结构性机会仍是“全链条降本”。监管强力推行价格反内卷，短期看似延缓格局出清，但反而彰显龙头公司末端变革价值的投资主线尚未共识。总而言之，现金流不仅决定了快递总部公司的持续生存，也决定了当整个加盟商网络出现问题时的抗压韧性。头部公司中通快递和圆通速递作为电商快递的龙头公司，目前正处于度过产能峰值后的利润释放期，在产能投入具备较好的前瞻性，在第四轮产能周期进入后半段时，拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力，具备较为充足的造血和抗风险能力，并且推进末端变革和数字化背后的终端模式变革又会让其领跑未来。
【券商聚焦】环球富盛首予龙蟠科技(02465)“买入”评级 指其在手订单充裕 海外产能及原材料产能释放
金吾财讯 | 环球富盛研报指出，龙蟠科技(02465)的四代高压密产品目前已通过头部客户认证并稳定供货，2026年将通过差异化的一烧四代高压密产品持续提高出货占比。公司目前在25Q3已经大幅收窄亏损，公司会通过坚决执行降本增效策略，提高高压密产品出货等举措，积极改善公司的经营状况。该机构指出，在动力、储能市场装机量不断攀升的背景下，磷酸铁锂电池在全球市场需求持续增长，国内磷酸铁锂产业正在加速出海。公司重视海外市场开发，积极推进日本、韩国、美国等十余家海外客户的拓展进度，已陆续进入了样品小试、中试、小批量订单、客户审厂及通过合格供应商认证等阶段。2025H1，公司在海外合作方面成果丰硕。公司在与LGES签订26万吨长期供货协议的基础上，分别于2025年1月和6月进一步与BlueOval及EveEnergy签订了长期供货协议，加深了对2026年至2030年期间海外磷酸铁锂正极材料销量的锁定。和海外客户的深度绑定有助于了解海外客户对于产品的规范与要求，可带来相对稳定的收入和利润，助推公司海外产能进一步拓展，优先抢占国际市场份额，巩固公司在全球磷酸铁锂正极材料行业的市场地位。该机构续指，多个生产基地的加速建设和产能逐步爬坡，形成了多元化的供应体系，有助于龙蟠科技为客户提供稳定的产品供应，落实公司垂直一体化发展战略，进一步提升公司的规模化生产能力，提升公司在磷酸铁锂正极材料行业的品牌知名度及声誉，丰富和维系公司的客户群体。海外印尼一期3万吨磷酸铁锂正极材料项目已于2025年开始批量生产，产品品质获得客户认可，稳定供应目标市场，印尼二期9万吨磷酸铁锂项目也正在积极建设中，标志着公司在海外磷酸铁锂正极材料产能将进一步扩大。该机构表示，公司在手订单充裕。预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.84亿元、7.28亿元、12.64亿元，参考同行业公司，给予公司2026年22倍PE，按照港元兑人民币0.91汇率计算，对应目标价25.63港元，首次覆盖给予“买入”评级。
【券商聚焦】开源证券维持中金公司(03908)“买入”评级 看好并购协同效应释放
金吾财讯 | 开源证券研报指出，12月17日晚，中金公司(03908)披露换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，股票自12月18日开市起复牌。该机构指出，以2025三季报数据简单相加测算，收购后中金公司总资产/净资产达10096/1715亿（收购前为7649/1155亿），总资产/净资产排名由第6/第9提升至第4/第4，净资产排名提升显著。资本金有望提升配置效率，2025Q3末中金公司、东兴证券、信达证券权益乘数（扣客户保证金）为5.4/3.2/3.8倍，资本杠杆率12%、29%、17%（监管预警线9.6%），预计合并后杠杆提升和资本金业务协同效应明显。该机构表示，本次交易是汇金系同一股东下的券商牌照整合，直接提升中金公司净资产560亿，券商大额再融资受限下，仅能通过并购重组补充，本次并购估值相对较高但机会难得。中金公司拥有整合中投证券经验，该机构看好公司整合信达证券、东兴证券的效率，随着客户资源、资本金实力得到显著补强，国际品牌影响力有望持续提升。往后看，市场改善驱动公司投行、衍生品等核心业务复苏，港股IPO高景气以及美联储降息利好海外业务高增，叠加并购协同效应释放，公司净利润有望持续高增。不考虑并购，该机构维持2025-2027年归母净利润预测104/141/169亿元，同比+83%/+35%/+20%，加权ROE为10%/13%/14%，当前H股股价对应PE为8.0/5.9/4.9倍，当前PB为0.86倍，看好估值修复，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券：26年整车AI化进程将加速
金吾财讯 | 华泰证券表示，2025年12月15日，工信部发布第401批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，对长安与北汽蓝谷各一款搭载L3功能的车型给予附条件许可，并明确后续将在限定区域、限定场景下由指定使用主体开展上路通行试点。本次许可是继2023年试点通知明确框架、2024年6月首批9家联合体遴选后的实质性落地，标志着国内L3从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点”。该机构判断，智驾是AI应用落地的重要方向，26年整车AI化进程将加速。26年高速NOA预计将在10-15万元价格带进入标配决胜期，城市NOA也将由20万元向15万元价格带标配化渗透，L3智驾此次也有实质性进展，L4亦有望迎来更大规模商业化。建议关注：智能整车；线控底盘；域控及芯片；激光雷达。
【券商聚焦】华泰证券：25年三季度全球本地生活市场表现为出行板块存量优化、格局相对稳定
金吾财讯 | 华泰证券表示，25年三季度全球本地生活市场表现为出行板块存量优化、格局相对稳定，外卖板块边界扩张、部分区域竞争激烈的特征。在增长层面地域间出现显著分化，拉美/中东/印度等新兴市场增长潜力较好，中美本土则表现稳健，而随着行业龙头均通过出海寻找增量，地域边界模糊后竞争或有加剧。利润侧，行业整体利润率爬坡路径清晰，市场Visible Alpha一致预期（下文简称市场预期）出行业务分部25-28年利润率年均扩张在0.1-0.7pct；外卖分部年均扩张在0.25-1.31pct。展望后续，业绩兑现能力或将成为股价核心驱动，该机构短期偏好业绩兑现可预见性高的标的；中长期则关注在全球化/Robotaxi新趋势中能稳住市场份额并实现协同的平台。
【券商聚焦】华泰证券：CXO行业外部扰动因素已边际改善
金吾财讯 | 华泰证券表示，CXO行业外部扰动因素已边际改善，伴随海外降息、国内复苏、叠加产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期。市场部分投资者认为国内CXO企业在新分子领域的布局优势尚不明显，区别于市场，该机构在报告中详细阐述了产业升级对于中国CXO行业的重要机遇，分析得到多肽、ADC、寡核苷酸等新分子在后续商业化阶段的广阔外包潜力。外需型CXO已于2H24陆续走出困境，1-3Q25订单、收入同比双增，美国降息+新分子订单拉动下有持续提速潜力；内需型CXO经历23-24年集中降价后目前订单端已量增价稳，收入端有望于26年起陆续迎来曙光。该机构看好CXO板块后续有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，推荐外需型且具备新分子布局优势的龙头。
【首席视野】杨德龙：2026年我国经济形势与股市行情前瞻性分析
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事随着2026年临近，展望未来一年宏观经济与资本市场运行环境，一方面，稳增长政策仍将持续落地，经济数据预计有望逐步改善，从而为本轮慢牛、长牛行情提供基本面支撑；另一方面，我国经济转型仍在持续推进。在“十五五”规划中被重点强调的科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固态电池、生物医药以及人形机器人等领域，仍将是未来经济增长的重要亮点。在整体工业增加值增速相对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现出较为明显的增速回升态势，预计在2026年仍将延续较快增长趋势。因此，科技牛行情更偏向于中长期机会，而非短期主题炒作，在以科技创新为主导的经济增长模式下，科技类资产仍值得长期关注。与2025年科技股“一枝独秀”的结构性行情相比，2026年的市场环境更有可能呈现出板块轮动加快、参与面扩大的特征，市场形态或更接近全面牛市。指数层面，有望在前期高点之上进一步拓展运行空间，新能源、消费白马、有色金属、军工等板块也可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善。居民储蓄向资本市场转移的趋势在2025年已经明显启动。过去10至11个月，公募基金发行规模已超过1万亿元，其中权益类基金规模占比超过一半，逐步取代债券型基金成为发行主力。这表明随着资本市场走强，基金投资的赚钱效应正在提升，从而吸引更多居民资金通过基金渠道进入资本市场。展望2026年，若市场行情进一步深化，居民储蓄向资本市场转移的步伐预计仍将加快。从市场节奏来看，年底阶段往往波动加大，部分资金选择获利了结、兑现收益，因此短期内市场出现震荡调整属于正常现象。在这一阶段，更适合保持谨慎策略，多看少动。对于前期涨幅较大的品种，可适度锁定收益，等待更合适的时点布局2026年的行情。历史经验显示，A股市场通常存在“春季攻势”特征，其背后原因主要包括两方面：一是每年年初信贷投放规模通常较大，1月份新增信贷往往达到3万亿至4万亿元，为市场提供增量资金；二是年底获利了结的资金在节后有望重新回流市场，同时一季度处于上市公司业绩披露空窗期，业绩不及预期或“暴雷”风险相对较低，这也使得春季行情往往更具持续性。年底的阶段性调整并不会改变A股市场慢牛、长牛的总体趋势，其本质更多是通过震荡出清短期浮筹，为下一阶段行情积蓄动能。回顾全年，人工智能相关科技板块表现尤为突出，国家层面已明确提出“人工智能+”行动，各地也在加快落地实施方案。从经济转型角度看，人工智能赋能传统行业，有助于显著提升生产效率，而在应用层面，我国拥有全球最大的人口规模和消费市场，通过“人工智能+”的推广，有望催生大量优质行业和企业。从国际对比来看，美股科技股已连续上涨十余年，而A股和港股的科技行情仅运行一年多，从时间维度看仍处于早期阶段；从市值维度看，A股和港股前十大科技企业合计市值约为2.5万亿美元，尚不足英伟达单家公司市值，而美国科技龙头整体市值已达25万亿美元，是中国科技龙头的约十倍。这表明中国科技股整体尚未出现明显泡沫化，当前行情仍处于发展过程中。尽管个别细分领域存在阶段性估值偏高现象，但从中长期看，科技创新仍是推动中国经济转型升级和高质量发展的核心动力，人工智能、人形机器人等前沿科技领域在2026年仍具备持续挖掘投资机会的空间。在科技股估值方法上，也需要跳出传统市盈率、市净率的框架。对于科技企业而言，前期往往处于高投入阶段，利润尚未稳定释放，更重要的是评估其未来发展空间、技术壁垒和研发能力。若企业能够实现关键技术突破并成长为行业龙头，其当前市值并不一定高估；反之，若仅停留在概念炒作阶段，缺乏实质性进展，估值最终仍会回归基本面。因此，对科技企业的判断应更多关注其长期成长路径，而非短期估值高低。大类资产方面，2025年黄金和白银价格大幅上涨，银价甚至接近翻倍。早在此前就已提出，在美元持续超发背景下，国际金价长期上行趋势并未改变，未来突破5000美元甚至1万美元/盎司更多是时间问题。2025年国际金价持续走高，最高已突破4400美元/盎司。展望2026年，金价和银价中长期仍有上行基础。央行数据显示，截至12月初，央行已连续第13个月增持黄金储备，以提升人民币资产含金量并推动人民币国际化，同时降低对美债的依赖。美国政府债务规模已高达38万亿美元，每年利息支出超过1万亿美元，占财政收入的20%以上。巴菲特在年度股东大会上明确表达了对美国财政政策可持续性的担忧，这一判断在一定程度上反映了国际资本对美元信用的动摇。在此背景下，部分资金更倾向于配置黄金、白银等贵金属资产，而非持有美元或美债。12月初，美联储如期宣布降息25个基点，根据点阵图显示，2026年至少仍存在一次降息空间。市场普遍预期，未来美联储货币政策立场可能更趋宽松，这在一定程度上也会强化贵金属的中长期配置价值。短期内金价在快速上涨后出现阶段性回调属于正常的获利回吐，并不构成趋势性反转。综合考虑风险对冲与资产配置效率，2026年在投资组合中配置约20%左右的黄金类资产，有助于提升整体风险收益比。红利板块方面，2025年低估值、高股息板块已取得较好表现，尤其是银行股。展望2026年，红利板块仍具备配置价值。随着存款利率持续下行，一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%，风险偏好较低的居民资金在进入资本市场时，更倾向于选择分红稳定、收益率较高的红利类资产。同时，保险资金等长期资金在配置上也偏好红利股或红利基金，以满足其对稳定回报、覆盖资金成本的需求。因此，红利板块在2026年仍值得持续关注。总体来看，在稳增长政策托底、经济转型深化以及居民储蓄持续向资本市场转移的背景下，A股市场慢牛、长牛的运行逻辑并未发生改变。科技创新、新能源、消费升级、红利资产等方向有望在不同阶段轮动表现，共同支撑市场运行。对于投资者而言，在保持理性和耐心的前提下，通过结构性配置参与中长期趋势，仍是应对2026年市场环境的相对稳妥策略。
【首席视野】程强：平庸的数据，微弱的影响
程强、翟堃、高嘉麒（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）投资要点事件：美国劳工统计局公布10月和11月就业数据。10月就业人数下降10.5万人，预期下降2.5万人；11月新增非农6.4万人，预期5万人；11月失业率4.6%，高于预期值4.5%。8月和9月新增非农均有下修，合计较修正前减少3.3万人。解读：整体来看，这份就业数据偏弱，参考意义相对有限，市场解读为就业增长动能减弱。第一，11月非农的净增幅并不大，即便超出预期值，对市场的预期影响也较为有限。第二，11月的失业率意外升至4.6%。第三，薪资增速也显示劳动力市场降温，11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。第四，10月就业人数下降幅度明显超出预期，8月和9月非农均下修，均显示就业市场活力不足。第五，美国劳工统计局表示，无法量化政府关门对10-11月就业人数调查的影响，因此10月和11月的就业数据的参考意义可能没有那么强。因此整体来看，这份就业数据显示美国劳动力市场仍然偏弱，但考虑到数据的可靠性和边际变化幅度较小，市场的反应可能不会非常强烈。分项来看，政府部门就业人数继续下降。结构性来看，11月医疗保健就业人数增加4.6万人，与过去12个月平均水平基本持平；建筑业就业人数增加了2.8万人，过去12个月该行业就业人数变化不大；运输和仓储行业下降1.8万人，自2月达到峰值以来该行业的就业人数已经减少7.8万人；政府部门拖累最甚，10月就业人数大幅下降16.2万人，11月继续下降6000人，主要原因在于部分接受延期辞职方案的联邦雇员不再领取联邦政府工资。降息预期略有抬升，整体影响不明显。由于这份就业数据可能受到政府停摆的干扰，且11月新增数量较小，目前来看对降息预期的提升作用并不明显。CME模型显示，非农公布之前，预期明年3月、4月降息25bp的概率分别为41.9%和43.8%，公布后两者分别略微提升至43.5%和44.4%。下一个货币政策节奏的观察点是本周公布的通胀数据，以及特朗普对于美联储主席的提名。大类资产波动不大。昨日美股纳斯达克指数窄幅震荡后转升，涨幅为0.23%；道琼斯工业平均指数震荡走低，跌幅为0.62%，美股三大指数呈现涨跌分化走势。美债利率有所下行，对失业率的意外走升有所反应。美元指数低位震荡，伦敦金现则维持高位。上述现象或表明了本次非农数据对市场预期的影响不明显，后续需要更多的经济数据来给市场提供更清晰的路径。我们认为大类资产当前的窄幅波动并不意味着定价趋稳，而是需要更多数据和信息的指引，随着后续经济数据逐渐摆脱停摆干扰，市场的波动率将会放大。风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。风险提示1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。2）地缘政治危机超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，或者美欧联合加码制裁俄罗斯，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。
【特约大V】邓声兴：恒生指数或小反弹 唯维持25000点上下
金吾财讯 | 恒指周三（17日）收市报25468点，升233点或0.92%。大市全日成交1831亿元。国指升85点或0.98%，报8843点；科指升55点或1.03%，报5457点。在中经会定调提振消费下受捧，李宁(02331)收升4.3%，报19.07元，是表现第二好的蓝筹；香港持牌虚拟资产交易平台HashKey Exchange的母公司HashKey Holdings(03887)首挂，全日收报6.67元，较招股价6.68元跌0.2%。道指周三(17日) 报47885点，跌228点或0.47%；标指下滑1.16%，报6721点；纳指挫1.81%，报22693点；个别股份表现中，甲骨文(Oracle)股价收市急挫5.4%，英国《金融时报》报道，私募信贷公司Blue Owl Capital与甲骨文的谈判停滞，将不会支持后者规模100亿美元的数据中心项目；辉达(Nvidia)股价跌3.8%。特斯拉(Tesla)周二股价一年来首次刷新纪录，周三转挫4.6%。有报道指华府拟限制国防设备承造商回购股份，洛歇马丁及Northrop Grumman股价分别回落0.5%及0.8%。亚太股市今早(18日)个别走，日经225指数现时报48966点，跌545点或1.10%。南韩综合指数现时报4008点，跌48点或1.19%。恒生指数或小反弹，唯维持25000点上下。天齐锂业(09696)近期下游电池厂商相继释出涨价讯号，反映锂电产业链成本传导机制启动，景气度持续回暖。天齐锂业（9696）作为全球成本曲线左侧的锂资源龙头，第三季度业绩已显着反映产品价格回升的积极影响，归母净利润环比大幅增长580.7%，毛利率同步改善。公司盈利复苏主要得益于锂精矿及碳酸锂价格的季度环比上涨，以及旗下格林布什矿山在价格上行周期中的盈利弹性释放，其投资收益亦环比增加。产能布局方面，公司张家港氢氧化锂项目已成功产出合格产品，迈向连续稳定生产，而格林布什矿山的扩建计划将于年底完成，预计为明年带来可观的低成本产量增长。展望2026年，随着储能等新兴需求成为核心驱动力，锂电新一轮上行周期可期。天齐锂业凭藉其顶级的资源禀赋与成本优势，在行业拐点确立之际，有望充分捕捉价格回升与产能释放带来的双重红利，盈利修复路径清晰。目标价$58.7，止蚀价$44.6。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国信证券维持华住(01179)“优于大市”评级 指供给端结构性机遇凸显
金吾财讯 | 国信证券研报指出，华住(01179)上市15年门店与业绩CAGR均超20%，背靠创始人与管理层战略远见与数字化高效组织，公司开创出一条中国特色有限服务酒店业的成长飞轮：1）强产品：经济型到中高端多品牌高效迭代，汉庭逆势成长、全季中端领先、桔子错位发展，满足差异化客群需求；2）强流量：会员规模突破3亿居行业首位，中央预订占比超60%叠加大数据强化系统性收益管理；3）强回报：同店RevPAR领先同业30-80%，人房比0.17，供应链降本超20%，驱动加盟商投资意愿；4）规模强势扩张：加盟门店增速维持15-20%。该机构指，酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头储备店较高位回落，经营策略从OCC优先转向最优RevPAR推动价格企稳。长周期看，中国服务消费占比46%仍处提升通道，对标美国1980年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红利弱化下加盟商回归投资属性，估算连锁化率从40%（美国72%）提升至60-70%对应30-109%房量空间；其中龙头参考海外TOP5市占率存翻倍潜力。该机构维持2025-2026年经调整为净利润44.4/51.7亿元，考虑轻资产效益提升及中高端发展，略上修公司2027年净利润至58.6亿元（此前为57.8亿元）。综合绝对估值和相对估值，预计公司未来1年合理股价为43-45元港币（对应26年PE24-25x），较现价有15-20%的向上空间；若REVPAR随商旅变化，公司2026年业绩区间在50-54亿元，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】浦银国际维持京东(09618)“买入”评级 指国补品类高基数或导致短期承压
金吾财讯 | 浦银国际研报指出，根据国家统计局数据，2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速有所放缓；1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%。其中，家用电器和音像器材类，由于去年家电品类国补（2024年9月开始）形成了高基数，2024年9-12月增速分别为20.5%/39.2%/22.2%/39.3%，2025年同期增速已明显放缓且转向下跌趋势，9-11月增速分别为3.3%/-14.6%/-19.4%，该机构预计家电品类高基数影响或将在明年延续。此外，手机等数码品类（2025年1月开始国补）也将在明年面临高基数。该机构表示，带电品类作为京东(09618)优势品类，此前从国补中受益较大，该机构预计公司短期将面临相对较高的基数，预计带电品类4Q25E收入同比下降15%；日百品类预计仍将保持双位数增长；预计公司全年收入同比增长12.5%。该机构调整公司FY25E/FY26E收入预测至人民币13,038亿/13,746亿元，调整目标价至131港元/34美元，对应FY26E/FY27E年10.0x/7.1xP/E。考虑到公司在核心品类仍然保持优势地位，以及预期未来外卖业务亏损收窄将推动公司整体利润改善，维持“买入”评级。
【券商聚焦】中国银河：需求与渠道迎来深度变革 6000亿大健康食品市场焕发新机
金吾财讯 | 中国银河证券表示，以新品类为代表的新消费是2025年食品饮料板块的核心投资主线之一，该机构认为这一主线在2026年与未来长期均有望延续，但新品类内部或发生轮动，其中大健康食品是该机构未来重点看好的投资方向。该机构指，需求与渠道迎来深度变革，6000亿大健康食品市场焕发新机。大健康食品包括天然健康食品VS营养健康食品，目前合计市场规模约6000亿元。2025年以来外部需求与渠道发生深刻变革：1）需求端，一方面消费群体从“银发阶层”向年轻群体扩张，另一方面消费场景从疾病预防扩展到情绪解压、体重管理等个性化诉求，此外产品形态从药剂迭代为软糖等；2）渠道端，兴趣电商、跨境电商与会员超市兴起，较好地解决了大健康食品关于消费者信任缺失、品类认知缺乏的问题。在此驱动下，近年来大健康食品迎来品类结构性繁荣，燕麦、核桃、运动健康、肠道管理等产品实现快速增长，相关上市公司业绩表现优异。该机构认为大健康食品SKU丰富、结构偏长尾，类似于零食板块投资逻辑，核心在于挑选布局重点品类的上市公司。从这一角度出发，该机构认为满足“功能-场景-价格”黄金三要素的品类容易诞生大单品，建议关注：1）燕麦；2）玉米；3）核桃；4）黑芝麻；5）运动健康；6）肠道健康。