【券商聚焦】海通国际：信达生物(01801)与礼来的合作规模超预期 充分发挥公司国内高效的临床能力
金吾财讯 | 海通国际研报指出，信达生物(01801)宣布与礼来达成战略合作，携手推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。根据合作协议，信达生物依托自身成熟的抗体技术平台及高效的临床能力，将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作。根据协议，礼来获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，信达生物保留相关项目在大中华区的全部权利。根据协议条款，信达生物将获得 3.5 亿美元首付款；在达成后续特定里程碑事件后，信达生物还有资格获得总额最高约 85 亿美元的研发、监管及商业化里程碑付款。此外，信达生物有权就各产品在大中华区以外的净销售额获得梯度的销售分成。该机构指，这是信达与礼来的第七次合作，该合作规模超预期。这种"中国 PoC+全球开发"的分工，充分发挥了信达在中国高效的临床能力，降低了信达的海外开发风险，同时凭借礼来的全球网络提升效率。本次合作为信达主导早期研发并保留大中华区权益，标志着其研发能力获国际认可，是中国创新药企全球化能力提升的关键一步。该机构表示，该合作战略意义超越单次交易：首付款与里程碑款将强化信达的财务安全垫，销售分成使其长期受益于全球市场增长。合作聚焦的肿瘤与免疫领域，可与信达现有核心管线，如 IBI363（PD1/IL2）、IBI343（CLDN18.2 ADC）等形成协同，提升整体竞争力。此外我们还建议关注公司其他具备较大市场潜力的品种，包括 IBI324（VEGF-A/Ang-2），IBI3001（EGFR/B7H3 ADC），IBI3002（IL-4Rα/TSLP）等。
【券商聚焦】国信证券首予力量发展(01277)“优于大市”评级 指其主力矿井盈利能力较强
金吾财讯 | 国信证券研报指出，力量发展(01277)是优质的民营综合型煤炭企业，2012年3月在香港上市，截至2025年6月30日，实控人张量持有公司62.96%的股份，张力夫妇（张量父母）持有公司11.33%的股份。公司以煤炭产业为主，正致力于从单一的动力煤生产商向全煤种生产转型，2024年煤炭业务营收和毛利占比分别约95%、102%。公司主力矿井盈利能力较强。大饭铺煤矿自 2012 年投产以来就是公司唯一的主力矿井，产能 650 万吨/年，截至 2024 年末资源量约 3.6 亿吨，储量约1.6 亿吨。矿井煤质优良，产品属低硫、高灰熔点的环保煤炭，售价较高；且属安全高效矿井，同时智能化程度高，开采成本较低；盈利能力位于可比公司前列，是支撑公司营收与现金流稳步增长的主要力量。该机构指，公司还拥有两座在建炼焦煤矿——永安煤矿、韦一煤矿。永安煤矿年产120万吨，截至2024年末资源量约2.2亿吨，储量约0.3亿吨；已于2024年11月进入联合试运转，计划2026年达至满产；其生产的炼焦煤具有灰分低、粘结性强、结焦性好等特点，吨煤售价高于行业平均。韦一煤矿年产90万吨，截至2024年末资源量约1.2亿吨，储量约0.15亿吨；其原煤质量好，焦炭灰分、硫分特低，是优质的炼焦用煤；计划于2026年上半年进行联合试运转，2027年达至满产。该机构续指，公司上市后经营稳健向好，资产负债率由2013年的68%最低降至2021年的24%，2017年起公司实现常态化分红（年均≥2次派息）。2024年公司派发“中期分红1次，期末分红1次，特别分红2次”，合计分红率为56.6%。2025年公司已宣派“特别分红1次，中期分红1次”，合计宣派股息0.085港元/股，对应2月6日收盘价的股息率已有4.8%。该机构表示，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1/17.0/20.2亿元，对应PE分别为10.6/8.2/6.9。我们认为公司合理估值区间在人民币1.8-2.0元之间，折合港币2.03-2.26港元，相对于2月6日收盘价有15%-28%的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。
【特约大V】邓声兴：美三大指数集体上涨，港美股有望再演“新春行情”
金吾财讯 | 恒指周一(9日) 收市报27027点，升467点或1.76%。大市全日成交2551亿元。国指升136点或1.52%，报9168点；科指升71点或1.34%，报5417点。中国晶片设计公司澜起科技(06809)首日挂牌，收报175元，较招股价106.89元，升63.7%。泡泡玛特(09992)升5.8%，报257.2元，Labubu去年销量逾1亿只。信达生物(01801)伙礼来推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发，收升7.4%，报85.4元，为表现最好蓝筹。道指周一(9日) 收市报50135点，倒升20点或0.04%；标指涨0.47%，报6964点；纳指弹0.9%，报23238点。亚马逊股价曾再回落3.3%，收市仍挫0.8%，苹果公司跌1.2%，微软则急弹3.1%，为升幅最大道指成份股，甲骨文劲扬9.6%，辉达(Nvidia)升2.5%，费城半导体指数涨1.4%，收报8162点。亚太股市今早(10日)个别走，日经225指数现时报57354点，升990点或1.76%。南韩综合指数现时报5336点，升38点或0.72%。美三大指数集体上涨，港美股有望再演“新春行情”。紫金矿业(02899)紫金矿业昨日召开第九届董事会2026年第4次临时会议，会议明确未来三年主要矿产品产量规划指标，并提出至2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”的远景目标。公司规划，到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收人、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，铜、金矿产品产量进入全球前3位，全面建成高度适配且具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系；力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部份指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团°投资价值核心逻辑在于金铜量价共振与全球资源布局加速，收购联合黄金将提升黄金资源量533吨，2026年矿产金产量目标增至115吨以上，跃居全球前五；同时巨龙铜矿二期投产使铜产能从19万吨提升至30-35万吨，成为中国最大铜矿。行业趋势支持金铜价格高位，黄金现货价创美元历史新高，央行购金需求持续，铜市场受数据中心与绿色转型驱动预计缺口60万吨，政策面亦推动关键矿产战略。总体而言，紫金矿业股价高波动反映市场对产能爆发与资源并购的强预期，具长期配置价值。标价$48，止蚀价$37。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者；香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国泰海通：现制饮品外卖补贴持续 预计春节高景气度
金吾财讯 | 国泰海通研报指出，2月6日，阿里千问App上线30亿元红包补贴项目。千问App活动页面显示，第一波免单活动时间为2月6日至12日。所有用户更新千问App后，都能获得一张25元无门槛免单卡，不仅能免单喝奶茶，也能通过淘宝闪购买年货、点外卖。第二波将从2月13日开始，用户可领取现金红包，最高可得2888元。通过千问App一句话下单，免单卡可立即在全国30多万家奶茶店使用，蜜雪冰城、瑞幸咖啡、霸王茶姬、奈雪的茶、沪上阿姨、茶百道、库迪咖啡等茶饮咖啡品牌都可使用。此外，每邀请一名新朋友下载千问APP，双方可各得一张25元免单卡，每人最多可得21张，相当于525块钱。该机构表示，外卖补贴加码，预计一季度现制饮品销售保持高景气度。据千问提供的数据，活动上线不到3小时，用户下单的奶茶已经超过100万单。活动上线仅9个小时，“千问春节30亿大免单”活动订单量已超过1000万单。
【券商聚焦】招商证券：钧达股份(002865.SZ/02865.HK)控股巡天千河 高质量卡位太空能源+卫星双赛道
金吾财讯 | 2月8日，招商证券发布研报指出，上海复遥星河航天科技有限公司发生工商变更，钧达股份(002865.SZ/02865.HK)以60%持股比例成为其控股股东，而复遥星河航天科技100%持股商业卫星公司巡天千河，这意味着钧达股份正式实现对巡天千河的间接控股。作为国内知名的卫星整星公司，巡天千河的核心竞争力成为钧达股份此次布局的重要价值锚点。研报显示，巡天千河技术团队源于航天科技集团，拥有近百颗商业卫星研制经验，团队配置堪称行业顶尖，包含6名博士、11名硕士，平均年龄35岁以下，全部核心分系统负责人，均由核心院所主任/副主任设计师担任。在技术与产能层面，该公司掌握卫星核心单机、有效载荷核心技术，供应链自研比例约70%，可提供卫星研制、新技术搭载验证、用户终端研制等一体化解决方案，整星制造能力覆盖10kg至1000kg各类卫星，应用领域涵盖通信、遥感、态势感知、AI算力等多领域。从商业化进展来看，巡天千河已形成成熟的项目落地能力，2024年以来已成功发射近10颗卫星，同时承接了近30余颗商业卫星研制任务，其新体制光学遥感一体化卫星研制水平达国际一流，微波气象载荷平台一体化卫星技术更是处于国内领先地位，是国内稀缺的同时具备被动微波载荷、物联网载荷、光学感知载荷能力的企业，具备平台一体化柔性定制化批产能力，为后续业务拓展奠定了坚实基础。据悉，目前巡天千河研发总部已迁至上海松江，恰逢上海全力打造商业航天产业集群并出台多项扶持政策，包括项目固定资产投资补贴、卫星发射与保险补贴、航天器入轨运营奖励等，巡天千河有望直接享受产业与政策红利。研报同时披露，巡天千河已制定四大发展战略，将持续夯实遥感卫星市场、布局通讯卫星市场、开拓算力卫星新赛道，并大力拓展海外市场。此次控股并非钧达股份的孤立布局，而是其太空领域战略的重要一环，且与公司现有业务形成深度协同。研报指出，钧达股份作为首家A+H上市光伏主产业链公司，资本实力雄厚且拥有灵活的激励机制，能为巡天千河提供充足财力保障；更关键的是，钧达股份在CPI膜、钙钛矿&晶硅领域有望与巡天千河的卫星业务形成天然适配，其太空能源产品可直接对接巡天千河的卫星能源需求，实现技术与应用场景的闭环。2026年1月，公司与尚翼光电/上海光机所深度合作，不仅持有尚翼光电团队创始人及创始股东新设的项目公司星翼芯能16.67%的股份，成为其第二大股东，还与其成立了钧达航天空间科技（均达持股70%，星翼芯能持股30%），专门负责CPI膜和钙钛矿叠层产品的产业化。该合资公司在太空能源应用领域有较深积累，有望快速进入国内外大客户体系。招商证券认为，此次控股巡天千河，让钧达股份实现了“太空能源（钙钛矿晶硅叠层、CPI膜）+卫星整星制造”的产业链布局，形成技术研发、产品制造、场景应用的闭环，两大业务板块将形成协同共振，核心竞争力进一步凸显。2026年2月2日，钧达股份还完成了H股配售，募资净额约4亿港元，将重点投入商业航天相关领域。整体来看，钧达股份此前成功卡位太空光伏赛道，此次控股巡天千河又让其进一步切入卫星领域，商业航天技术和A+H双平台的资本优势结合，有望推动公司实现跨越式发展。（本文数据均来自招商证券研报，不构成任何投资建议）
【券商聚焦】中信证券：风格切换过程中 建议重视交运物流板块现金流稳健增长的稀缺资产布局机会
金吾财讯 | 中信证券表示，风格切换背景下，优选现金流稳健增长稀缺资产，建议重点关注政策端重视市值管理以及基本面悲观因素充分反应、2026年净利润和现金流有望转增的铁路、高速公路及港口龙头。以高速公路为例，2H25车流量经过两年消化进入同比转增区间，预计2026年PPI降幅收窄、稳增长政策与“十五五”开局支撑工业与社零回暖有望成为车流量增长支撑因素。2026年2月第一周红利板块日均成交额较2025年12月增长48.9%，同时A股红利类ETF日均净申购增长152.1%。节前资金或出于避险等目的加速流入红利板块、交易层面有望对估值形成催化，风格切换过程中，建议重视交运物流板块现金流稳健增长的稀缺资产布局机会。优选市值管理重视度提升及基本面悲观因素充分反应、2026年净利润和现金流有望转增的稀缺资产。
【券商聚焦】中信证券：2026年春节旺季白酒动销表现有望平稳好于市场预期
金吾财讯 | 中信证券表示，临近春节白酒动销逐步升温，考虑到2026年春节假期同比2025年多一天，且春节等重要节假日居民消费存在韧性，春节白酒消费以居民返乡聚饮为主，长假多一天有利于白酒消费场景的增加，该机构综合判断2026年春节旺季白酒动销表现有望平稳好于市场预期。白酒行业已连续调整多年，当前白酒行业处于长周期的基本面底部，虽然现在还难言明确的向上拐点，但在行业基本面底部、低市场预期和低持仓背景下，任何边际向好的改善预计都有望大幅提振板块的投资情绪，该机构看好白酒板块修复行情。建议逢低增配白酒行业。此外，当前离春节元宵节更近背景下，部分名优酒企产品或产生短期旺盛终端补库需求。
【券商聚焦】中信证券：云端高景气，应用端接棒，树脂需求或跃升
金吾财讯 | 中信证券表示，海外云厂商2026年AI资本开支同比高增长，算力需求及性能持续提升，服务器相关材料量价齐升，市场空间保持高增长。云端高景气背景下，应用端如智能终端、低轨卫星等领域将接力发展，贡献长期需求。该机构认为，当前供应链关系及产能匹配度为下一阶段树脂企业的利润增长核心要素，海外领先高频高速树脂企业扩产步伐较慢，国内企业将承接增量份额，料将取得高于行业增速的利润增长。该机构推荐高频高速树脂龙头企业。
【券商聚焦】中信证券：展望2026年全年 仍然维持对贵金属和有色金属价格的乐观预期
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年1月以来，黄金价格出现了大幅度波动，从基本面来看主要是两个因素：美联储独立性和伊朗局势。综合媒体报道，2026年1月开始，特朗普政府启动了对美联储主席鲍威尔的司法调查，而鲍威尔直接将这一调查与特朗普政府对美联储的政治施压相关联。展望短期市场，该机构认为市场可能高估了新美联储主席凯文·沃什的鹰派立场，但伊朗局势的不确定性仍然较高，或需等待局势尘埃落定后黄金市场波动才会收敛。展望2026年全年，该机构仍然维持对贵金属和有色金属价格的乐观预期。该机构指，2026年至今，特朗普政府在对内和对外政策方面已经多次超出市场预期。在中期选举的驱动下，特朗普政府导致的政策与地缘的不确定性可能仍然较高。该机构认为仍然可以对黄金市场做出乐观展望。其他贵金属表现也将受到正面影响。不过后续还需要关注特朗普政府在经贸政策方面的举动。根据央视新闻报道，2026年2月4日中美元首通话。另外根据上游新闻报道，两国元首通话后特朗普表示，2026年4月他将访问中国。该机构认为，如果特朗普访华，可能在中美经贸关系方面有乐观进展。那么可能对黄金价格形成短期负面影响。但此前市场对中美经贸关系改善已经有很多预期，所以不改变该机构对黄金全年的乐观展望。随着黄金市场的牛市继续，贵金属市场乐观情绪可能会扩散到有色金属当中，助推有色板块的牛市延续。如果中国、美国的基建与制造业领先指标在2026年出现改善，有色金属的市场表现可能会更加良好。
【券商聚焦】华泰证券：商业不动产REITs即将进入规模化发展
金吾财讯 | 华泰证券表示，25年末REITs政策开闸，“基础设施+商业不动产”全品类发展框架的建成，标志着C-REIT进入高质量发展阶段。在此背景下，商业不动产REITs推进迅速。截至26年2月7日，已有10单项目顺利申报。该机构认为，这不仅填补了酒店等业态的市场空白，更推动行业估值逻辑从“抗周期”属性转向“精细化资管”与“资产提升”双轮驱动，为投资者提供多业态的配置选择。该机构认为，这对于商业不动产相关企业而言，有望进一步打通融投管退闭环，提升资产流动性，进而有望进一步推动相关资产以及企业的价值重估，深度布局商业地产以及商管服务的企业或将充分受益。商业不动产REITs即将进入规模化发展，该机构预计市场化程度亦将持续提升：1.定价机制更趋合理，优质资产溢价效应将更加明显；2.扩募机制逐步成熟，头部项目有望通过收购实现规模扩张，夯实相对优势。对于商业地产相关企业而言，有望打破资产高沉淀的约束，管理溢价的方差随REITs发展逐步显化，进而有望推动优质资产价值重估。该机构推荐在商业地产深耕多年的商业地产运营商以及在商管领域有管理溢价和布局优势的物管企业。
【券商聚焦】华泰证券：全球铜价持续创历史新高 有望持续拉动海外矿山机械需求
金吾财讯 | 华泰证券表示，据工程机械协会，2026年1月销售挖机1.87万台，同比增长49.5%。其中国内销量8723台，同比增长61.4%；出口量9985台，同比增长40.5%。据海关总署数据，25年10-12月二手机出口台数分别同比+69%、+80%、+99%，高速增长，存量设备出清成效显著，为内需刚性更新提供坚实支撑。全球铜价持续创历史新高，有望持续拉动海外矿山机械需求，继续看好国产主机龙头及零部件企业。该机构指，2026年工程机械有望演绎内外共振上行。雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为内需提供支撑，同时全球金属价格持续上涨有望充分拉动海外矿山机械需求，看好国产工程机械主机厂全球市占率的提升，推荐海外渠道强、产品力突出的公司；矿山机械产品布局完善、25年大型矿山机械合作不断落地的公司，矿山机械产品线不断丰富的公司，以及工程机械核心部件龙头。
【券商聚焦】华泰证券：美印“石油换关税”协议下国内炼厂成本优势或凸显
金吾财讯 | 华泰证券表示，当地时间2月2日，美国总统特朗普表示美印已达成贸易协议，将美国对印度商品的关税从50%削减至18%，同时印度将停止购买俄罗斯石油并转而从美国等购买石油。由于欧盟针对俄罗斯的第18轮制裁包括从26年初起禁止进口由俄油加工得到的产品，印度自25年11月起已逐步减少俄罗斯石油进口量，导致俄油折价水平显著扩大，1月末ESPO较Brent折价较25年10月末已显著提升超10美元/桶至17.15美元/桶。该机构认为美印“石油换关税”协议达成或将导致印度俄油进口量进一步下滑，俄油折价水平或将维持高位，叠加人民币升值潜力，均有望带动我国炼厂原油采购成本优势进一步凸显。
【券商聚焦】华泰证券：近期智驾与机器人板块均出现回调 主要系短期催化落地后的获利回吐
金吾财讯 | 华泰证券表示，近期智驾与机器人板块均出现回调，该机构认为主要系短期催化落地后的获利回吐，叠加春节前板块间轮动。展望后续，智驾方面，FSD入华或加速推进（特斯拉已经在中国建设有训练中心，数据无需出境），有望成为年内重要催化，β较弱背景下智驾板块有望实现超额受益。机器人方面，特斯拉审厂催化持续、静待订单及量产落地，26年T链重心转向量产保供，具备海外产能与批量交付能力的核心厂商有望获得更高话语权，并且2026年有望成为国产本体上市元年。
【特约大V】郭家耀：北水假期前录得净流出 或抑制大市进一步上升空间
金吾财讯 | 美股周一表现向好，科技股走势强劲，带动大市进一步反弹，三大指数均录得升幅收市。美元显着回落，美国十年期债息维持于4.2厘水平，金价持续反弹，油价表现亦向好。港股预托证券普遍上升，预料大市早段跟随高开。内地股市昨日上升，沪综指高开高走，收市上升1.4%，沪深两市成交额亦略为增加。港股跟随外围反弹，指数重上27,000点水平，蓝筹股普遍上升，整体成交保持活跃。外围走势改善，有利大市气氛，北水假期前录得净流出，或抑制大市进一步上升空间，预料指数在27,500有较大阻力，下方支持在26,800点水平。行业消息人民银行等八部门日前发布关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知，其中明确虚拟货币、现实世界资产代币化和相关业务活动本质属性。通知称，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分散式账本或类似技术、以数字化形式存在等主要特点，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用。虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。在境内开展法定货币与虚拟货币兑换业务、虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易提供讯息中介和定价服务、代币发行融资以及虚拟货币相关金融产品交易等虚拟货币相关业务活动，涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动，一律严格禁止，坚决依法取缔。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。挂鈎法定货币的稳定币在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能。未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂鈎人民币的稳定币。现实世界资产代币化是指使用加密技术及分散式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币或者具有代币特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务。通知提到，国家发改委同相关部门严格管控虚拟货币“挖矿”活动，持续推进虚拟货币“挖矿”活动整治工作，全面梳理排查并关停存量虚拟货币“挖矿”项目，严禁新增“挖矿”项目，严禁“矿机”生产企业在境内提供“矿机”销售等各类服务。中央政策进一步明确禁止虚拟货币相关活动，预料相关股份估值将有所降温。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【特约大V】聂振邦：林奇呼吁的迷思：千万不要听信任何专业投资者的投资建议
金吾财讯 | 笔者展开彼得·林奇 (Peter Lynch) 撰文系列，来到第六篇，于首篇曾指出他出版了三本书，分别是《彼得?林奇的成功投资》(One Up On Wall Street)、《战胜华尔街》(Beating the Street)，以及《致富之路》(Learn to Earn)。在此系列笔者想与大家集中看首两部着作提供的投资指导，至于《致富之路》，在此简单介绍，是一本关于投资入门的书籍，立场相对中立客观，内容简单易懂。不过但鉴于作者曾担任基金经理的经历，或许对散户而言是过多谈论了股市的收益，却忽略了潜在的风险，因此阅读时应加以提醒自己在实战时要做好风险管理。现从《彼得·林奇的成功投资》入手，会以数周探讨个中重点，林奇在书中列出6大类型具投资价值股份，总结出十倍股的13个特点；又提醒投资者要避开6种危险股；如何构建投资组合，应持有的合理股票数量，买入、卖出股票的最佳时机；如何从证券公司、公司年报等管道获得资讯；如何利用市盈率、每股账面价值等进行投资分析，在看似没有机会的股票中找到“黑马”。这本书分析了常见的投资心理误区，帮助投资者避开投资的陷阱，特别是没有很深奥的理论，让菜鸟级的投资者也能心领神会。你在股票投资中想要知道的问题，几乎都可以在本书中找到答案。现归纳出十一个值得看的重点；但绝不代表能全面反映书中内容，大家若要深入了解彼得的投资观，自然是阅读原着更有味道。为免篇幅太长，今日只看一个重点，打头阵的是“在投资中业余投资者比专业的投资者的优势要大得多”。林奇告诉投资者的第一条投资准则是：千万不要听信任何专业投资者的投资建议。因为业余投资者没有专业投资者来自内部或外部的各种限制和监管，也没有投资理论和教条的束缚。因此，业余投资者更有机会在生活中早于专业投资者好几年发现最有成长性的好公司，从而有机会提前买入具潜力上涨数十倍的大牛股。林奇这观点，应会颠覆不少散户原有的投资观，严格来说投资也是一门专业，专业投资者被公认是此领域的专家，林奇也是其中一份子，却呼吁位处业余投资者的散户，千万不要听信“包括他在内”的任何专业投资者提供的投资建议。表面看来出自林奇的口，这是一种矛盾；但若大家仔细想想，其实言之有理，皆因为何业余投资者本身毫无持牌人士在规管上的制肘，却对受制肘的专业投资者言听计从呢？论到制肘，笔者作为持牌人士，亦深有同感，经常被粉丝问到：“为何你分析看好的股份，却又没有买入或持有呢？”实则是基于要向监管机构进行申报的考量，现时每周在电视台和电台担任嘉宾的财经节目不少于五个，还未计及每月一次、每三周一次，或是临时应邀担任嘉宾的节目。此外，笔者每周还要在不同媒体或平台发布不少于十八篇文章。倘若笔者积极进行股票交易，于申报上出现过失的风险将显着增加。大家应不难想像不少业内人士也有相同考量，要么就像笔者鲜有交易，要么就是对已持有的股份对公众只字不提呢！【作者简介】聂振邦 (聂Sir)毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。香港证监会持牌人【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。
【券商聚焦】中泰国际予翰森制药(03692)“增持”评级 指产品销售收入将快速增加
金吾财讯 | 中泰国际研报指，近期审视了翰森制药(03692)的产品销售情况，预计主要创新药产品2025年下半年销售情况顺利。公司的肿瘤领域主要创新药产品阿美替尼在2025年底顺利新增两项适应症纳入国家医保目录，2026年初在全球顶级肿瘤学期刊《Lancet Oncology》上发布的研究结果显示该产品对EGFR敏感突变的非小细胞肺癌（NSCLC）安全有效。肝病领域创新药恒沐也于2026年初被纳入《中国高危人群乙型肝炎病毒再激活防治指南》的推荐用药，因此该机构认为创新药将引领公司的产品销售收入维持较快增长。随着阿美替尼2025年中在英国上市等，该机构预计下半年公司可能加强销售推广，因此销售费用可能有所增加。尽管如此，公司日前宣布按57.39港元的换股价发行46.8亿港元的零息转股债，该机构认为将夯实资金实力。此外，公司2025年底曾公告与印度制药公司Glenmark Specialty达成授权协议，允许其在授权区域（中东与非洲、东南亚与南亚、澳大利亚、新西兰、俄罗斯与其他独联体国家，以及协议覆盖的部分特定加勒比国家）开发并商业化阿美替尼。公司将获得首付款与后续累计超过10亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净销售额的分级特许权使用费。由于公司未披露首付款金额等具体安排，该机构暂未纳入盈利预测，但是长远看公司有望获得更多授权费收入。该机构维持公司的收入预测，但将2025-27E股东净利润预测分别下调8.7%-10.2%，主要反映销售费用预测的上调。根据调整后的DCF模型，该机构将目标价调整至42.10港元，给予“增持”评级。
【券商聚焦】交银国际维持蔚来(09866)买入评级 指其2H26新车周期驱动价值重估
金吾财讯 | 交银国际研报指，蔚来(09866)发布4Q25盈喜，预计经调整经营利润达7–12亿元，为公司首度实现单季经营利润转正。此拐点主要得益于交付放量、高端产品占比提升及降本增效，验证了商业模式的经营杠杆。展望2026年，1季度通常为淡季，交付短暂回落，规模效应将弱化；同时原材料、电池及供应链波动带来单车成本回升风险，毛利率可能承压，1Q26不排除再度录得亏损。因此1H26投资逻辑更偏向验证：销量能否在淡季后迅速修复、毛利率底部是否抬升、费用率是否延续下行。真正的上行弹性更可能落在2H26，核心催化是大型SUV新品周期：公司层面已多次披露2026年将推出ES9、全新ES7及乐道L80等三款大SUV。大车天然具备更强定价与选装结构，若新品节奏顺利、产能爬坡平滑，配合既有降本增效的延续，毛利率与经营利润率有望在2H26形成第二个台阶，并有可能把4Q25的一次性盈利转化为可复制的季度盈利能力。该机构指，4Q25盈喜虽确认经营端拐点，但市场大概率仍要求看到至少2–3 个季度的连续盈利/现金流改善后，才会给予更高的估值中枢。短期股价表现依然受制于两个变量：1）淡季过后销量能否快速回升、避免1Q25量缩带来的规模效应衰减；2）今年及2026年的新车周期（尤其大SUV）能否按节奏上市并带动毛利率上台阶。站在当前时点，拐点已出现而市场预期仍偏保守，但该机构认为一旦销量与毛利率的「连续性」被验证，重估弹性值得期待。若2Q26起交付恢复、成本控制兑现，而2H26大SUV矩阵拉动ASP与毛利率，公司有望进入下一波盈利可见度提升—估值修复的正循环，该机构维持买入评级；主要下行风险在于需求复苏慢于预期、成本上行侵蚀毛利率、新品节奏/爬坡不及预期及费用率反弹。
【券商聚焦】招银国际：不担心云厂商存在过度投资的风险 料美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值
金吾财讯 | 招银国际表示，展望2026，该机构目前仍不担心云厂商存在过度投资的风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值，但同时提示需要更加精选个股、关注投资回报周期。美股软件板块，该机构看到市场重新开始担忧AI大模型厂商会抢占软件厂商份额，部分软件厂商AI应用商业化尽管逐渐开始起量，但仍未能够推动公司收入增长加速，导致自年初以来板块估值承压，后续该机构建议关注软件厂商营收增速拐点，尤其是AI相关变现能够高效拉动营收和盈利加速增长的公司或有望跑赢同业。美国软件板块该机构推荐派拓网络（PANW US），中国软件板块该机构推荐云化领先且中长期有望通过AI获得增量变现的金蝶(00268)。
【券商聚焦】招银国际：两会前政策预热窗口临近 积极的消费政策有望进一步提振市场信心
金吾财讯 | 招银国际表示，恒生消费指数开年至今（截至2月3日）上涨 8%，主要由高弹性可选消费板块拉动，潮玩、黄金珠宝等细分领域表现亮眼。2 月消费行业将凸显旺季驱动特征，春节错期效应下，食品饮料、黄金珠宝等传统消费品类迎来动销高峰；9 天春节假期延长有望显着提振文旅、餐饮、零售消费。政策端，九部门印发的《2026“乐购新春”春节特别活动方案》明确加大以旧换新补贴力度，有望进一步提振耐用品消费需求。两会前政策预热窗口临近，积极的消费政策有望进一步提振市场信心，与需求端形成共振，为板块表现提供有力支撑。全年来看，该机构认为居民消费行为的核心约束为“资产端受房价影响持续缩水及收入端预期修复缓慢”，消费确实将延续“降级” 主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜，可选消费需求弹性走弱。基于此，该机构认为三大主线值得关注：1）消费降级深化：高净值人群降级+大众市场极致性价比；2）需求优先级固化：聚焦“让生活过得下去 + 稍微有点安慰”；3）持续推进业务出海以对冲内需不确定性。选股方面，主线一建议关注高股息标的江南布衣（3306 HK）、基本面稳健的波司登（3998 HK）、体育大年背景下业绩有望反转的李宁（2331 HK）等。主线二建议关注品类延伸支撑增长的农夫山泉（9633 HK）、市场份额降幅收窄且估值具备吸引力的华润饮料（2460 HK）及锅圈（2517 HK）等；以及品类延伸支撑增长的瑞幸（LKNCY US），外在形象提升及悦己相关的颖通控股（6883 HK）等。主线三出海的突破性进展将显着提升上述标的配置价值。
【券商聚焦】招银国际：料2月受春节假期影响汽车行业销量或延续筑底 期待年后新车上市带动行业需求边际回暖
金吾财讯 | 招银国际表示，1月汽车终端销量有所放缓，主要受新能源车购置税优惠退坡及以旧换新政策具体落地细则未明的影响。12家公布销量的车企1月新能源车销量合计环比下滑41%、同比下滑6%。预计2月受春节假期影响行业销量或延续筑底，期待年后新车上市带动行业需求边际回暖。全年聚焦结构性增长：乘用车零售量或持平，批发量受益出口有望增2.9%；新能源零售渗透率预计将攀升至60%（同比+12.6%），出口增40%驱动批发销量达1,778万台（同比+15.1%）。车企盈利持续分化：该机构预计比亚迪和吉利的4Q25净利或好于部分投资者的预期；小鹏4Q有望首度扭亏，零跑全年盈利目标有望达成，理想4Q或现小额亏损，蔚来盈亏平衡的目标仍极具挑战。投资主线建议关注：1）整车首选吉利汽车（00175 HK），新能源车矩阵逐步完善+出口加速夯实盈利基盘；2）电池新势力正力新能（03677 HK），客户结构优化助推利润率提升。