【特约大V】Option Jack：看懂升跌 还要踏准轮动节奏
金吾财讯 | 美股与港股市场再次向投资者展现了它的莫测与高效。周初市场还在热烈讨论长债收益率上升对股市带来的向下风险，各种技术分析与唱淡声音此起彼落；然而，周三公布的“小非农”ADP 数据已提前埋下伏笔，到了周四（9/03），联储局理事沃勒（Christopher Waller）发表偏鸽言论，表示看到通胀回落迹象，并指出 9 月议息决定将取决于下周出炉的通胀数据。此言一出，美国国债收益率走低，科技七雄（M7）全线齐升。纳指 100（NDX）高开高走，大升 339 点收于 29,482 点，一举升破全周高位；道指高开 247 点后，升幅更一度扩大至 684 点，高见 53,746 点；标指亦曾升 1.18%。与此同时，日圆及现货金价上升超过 2%。万般分析不如一个消息正所谓“万般分析不如一个消息”，一个好消息推翻之前的坏消息，之后可能又有新消息可推翻这消息，市场来不及等待今晚（9/04）的非农数据已上升。消息让周四夜期回升，今天港股（9/04）开市，恒指高开在 25,511 点后高开高走，25,515 的开市位成为全日低位，盘中一度大升逾 500 点。值得留意的是板块内部的分化与资金轮动：此前数日表现疲弱的传统科网股成为周五（9/04）领升的主力，例如：腾讯、阿里巴巴、百度、京东、美团及快手...等重型股全面转强；相反，早前热炒的晶片及 AI 硬件相关股份却暂时显得乏力。市场资金再一次洗牌。这印证了在当前的震荡市况中，单纯看懂指数升跌并不足够，能否踏准板块轮动的节奏，别过信技术分析或指标，一个消息可推翻一切，过去未来皆如此。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】国投证券升环球新材国际（06616）目标价31.1% 指德国分部并购整合效果逐步显现
金吾财讯 | 国投证券研报指，环球新材国际（06616）发布2026年中报，2026H1，实现营收25.58亿元（yoy+180.5%），毛利额9.78亿元（yoy+106.5%），净利润亏损9336万元（yoy-193.7%），归母净利润-1.34亿元（-315.3%），经调整EBITDA为5.89亿元（yoy+36.6%），经调整溢利净额4347万元（yoy-83.3%）。中国业务分部方面，2026H1营收8.72亿元（yoy+15.4%），分部溢利2.30亿元（yoy-6.9%），净利率26.37%，营收增长主要系柳州二期产能释放，同时下游需求持续放量。2026H1，中国业务分部毛利率51.5%，剔除杭州桐庐合成云母工厂项目影响后中国业务分部毛利率为52.2%。韩国业务分部方面，2026H1营收1.65亿元（剔除汇率影响同比增长17.2%），毛利率45.9%（同比+1.7pct），受益于工业领域项目集中落地、汽车领域下游涂料厂需求回暖、化妆品领域出口规模扩大等影响，珠光效果颜料产品实现量价齐升。德国业务分部方面，2026H1营收15.21亿元，其中珠光颜料营收11.38亿元、化妆品活性物营收2.73亿元、功能填料营收1.08亿元。剔除汇率影响后。2026H1德国业务分部的月均收益较2025年8-12月并表期间月均收益增长32.3%，并购整合效果逐步显现，工业领域交叉销售正式订单已在多个市场落地。2026H1，剔除非现金性质的并购相关会计调整影响后，德国业务分部毛利率为37.6%，较去年并表期间经调整毛利率29.4%提升8.2pct，随着并购整合进入效能释放阶段，运营效率与成本管控能力持续优化，推动德国业务分部盈利水平实现稳步提升。考虑到并购带来的费用支出影响，国投证券预计2026-2028年公司整体营业收入55.96亿元、65.41亿元和76.39亿元，分别同比增长91.81%、16.89%和16.80%；2026-2028年公司归母净利润1.26亿元、6.62亿元和8.85亿元，分别同比增长133.05%、425.57%和33.58%；对应2026-2028年PE分别为85.5倍、16.3倍和12.2倍。给予买入-A的投资评级，12个月目标价由10.35港元上调31.11%至13.57港元（汇率截至2026年9月3日），相当于2027年22倍的动态市盈率。风险提示：下游需求不及预期；海外业务拓展不及预期；整合进度不及预期；原材料涨价；市场竞争加剧；项目投产不及预期。
【券商聚焦】华兴证券下调蜜雪集团（02097）评级至持有 指短期逻辑转向同店
金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，蜜雪集团（02097）短期逻辑由开店转向同店，股价可能转为区间震荡。2026年上半年，蜜雪集团门店数量同比增加约21%，但营收仅同比增长约2%，推算国内店均出现双位数下滑，短期开店逻辑不再。管理层表示，未来三年将围绕“真鲜纯”推进全链路变革：采购端加强源头直采，常温原料向冷鲜升级；生产端以现有产线改造为主，新建产线集中于HPP和鲜奶；物流端全国30余个仓库已完成三温同配改造，门店配送由车尾交接升级为送货入店；产品端升级棒打鲜橙，6月单月销量升至第三，鲜奶与短保咖啡豆已覆盖6,000余家门店，预计年底铺设1.4万家店，并于2028年实现全国覆盖；门店端筛选低效门店，总部协助搬迁并提供补贴，九代店装修成本仅提升10%，预计今年升级2,000余家。该行认为，蜜雪并非首次暂缓扩张，此前凭借管理与冷链体系升级重拾势能，展现执行力与纠错能力，对本次变革抱有信心；国内空白乡镇、交通枢纽/景区/产业园/学校等仍有开店空间，幸运咖继续定位高性价比；海外印尼/越南单店日销改善，预计明年起恢复积极开店节奏。但短期转向同店逻辑将压制估值，下半年竞争激烈，在变革尚未完全兑现且暂未推出进一步回购与分红计划的情况下，股价缺乏上涨催化，可能在10-15倍TTM市盈率区间震荡。1H26业绩低于预期，华兴证券下调盈利预测，预计2026-28年营收分别同比增长1.2%/8.0%/6.5%至339.6/366.8/390.6亿元；预计归母净利润分别同比-14.8%/+13.4%/+9.6%至50.1/56.8/62.3亿元。我们给予蜜雪12倍27年P/E，下调目标价45%至211.50港元，下调至持有评级。风险提示：上行风险包括蜜雪品牌变革快于预期、幸运咖加速开店、海外扩张加速；下行风险包括宏观经济下行、业绩不及预期、行业竞争加剧。
【券商聚焦】华兴证券重申招商银行（03968）买入评级 指2Q26业绩基本符合预期
金吾财讯 | 华兴证券（香港）发布研报指，招商银行（03968）2Q26业绩基本符合预期。招商银行2Q26/1H26调整后净利润分别为373亿元人民币/751亿元人民币，同比增长4.5%/3%，主要得益于净手续费及佣金收入和利息收入的增长，抵消了拨备计提增加的影响。2Q26收入同比增长3.7%，其中净利息收入同比增长6.2%，受益于贷款增长4.7%，抵消净息差下降4个基点的影响；净手续费及佣金收入同比增长7.2%，得益于财富管理及托管费收入。其他收入同比下降9.6%，因债券投资处置收益减少。净息差降幅收窄，资产质量保持稳定。2Q26净息差环比下降1个基点至1.82%，得益于存款成本环比下降4个基点，抵消贷款收益率环比下降3个基点的影响。不良贷款率环比持平于0.94%，不良贷款拨备覆盖率环比下降2.7个百分点至385.1%，仍处于行业领先水平。关注类贷款比率半年环比上升10个基点至1.53%，逾期贷款比率半年环比上升6个基点至1.31%，主要受零售贷款影响。管理层预计2H26进一步改善。招商银行预计2026年总贷款增长5%（此前为7%），因国内信贷需求疲软，公司优先注重质量而非规模。管理层提到净息差下行最困难的时期已经过去，预计净息差将逐步企稳；零售贷款资产质量预计趋于稳定，受益于按揭贷款及信用卡业务趋势改善；凭借强大的财富管理能力，对手续费及佣金收入环比加速增长充满信心。华兴证券将2026年/27年/28年调整后净利润预测下调1.3%/1.1%/1.1%，是因为：1）下调贷款预测0.3-0.6%；2）下调其他收入预测9.5%；3）上调拨备计提预测4.9-21.5%；以上部分抵消了4）净息差预测上调1.78.2个基点。经盈利预测调整后，将估值基准切换至2027年，并将目标价由57.70港元上调至61.70港元，基于1.1倍P/B目标倍数（维持不变），参照该股高ROE支持下的五年期平均远期P/B。华兴证券看好招商银行净利息收入复苏对增长的支撑，得益于净息差企稳及温和的贷款增长，同时公司的高拨备覆盖率提供了下调拨备的空间，展现其优于行业的资产质量管控能力，有望支撑2026-2028年盈利增长及ROE。重申“买入”评级。风险提示：净息差压力超预期，手续费及佣金收入疲软，资产质量恢复慢于预期。
【券商聚焦】华源证券维持中广核矿业（01164）买入评级 指新定价机制释放盈利弹性
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，中广核矿业（01164）2026年上半年业绩阶段性承压，营业收入20.25亿港元，同比增长19%；归母净利润亏损0.80亿港元，较上年同期亏损扩大18%。利润承压主因部分原计划上半年交付的天然铀推迟至下半年，以及硫酸价格上涨推升矿山单位成本。该行认为本次利润下滑具阶段性，上半年业绩不能完全反映全年盈利水平。自产贸易盈利明显修复，新包销定价机制开始兑现。2026H1自产天然铀包销量173吨，同比下降67%，但平均售价由71.1美元/磅提升至87.9美元/磅，毛利由亏损约1800万港元转为盈利约1500万港元；国际贸易毛损由2.29亿港元收窄至1.34亿港元。2026-2028年自产铀销售机制调整为“30%基价+70%现货指数”，对应基价分别为94.22/98.08/102.10美元/磅，新定价机制有望进一步释放包销业务盈利弹性。矿山生产方面，2026H1四座矿山合计生产1248吨铀，奥公司旗下中矿及扎矿完成计划的101%，谢公司受硫酸供应不足影响完成计划的97%；四座矿山加权单位生产成本同比上涨43%至39美元/磅。扎矿一期500吨铀/年项目已于2026年7月29日正式投产，公司预计2027年实现一期达产，权益资源量及储量约1.76万吨铀。中长期供需逻辑方面，UxC预计全球核电装机将由2025年的402.8GWe增长至2045年的684.6GWe，公用事业未锁定的天然铀需求或将从2026年的692吨增至2028年的9231吨；2025-2030年全球二次供应预计下降55%。2026年7月天然铀长贸价格已升至94美元/磅附近，创2008年以来新高。公司背靠中广核集团，兼具市场和资源双重优势，未来铀价中枢仍有望维持高位，但考虑到硫酸因素导致成本上涨，华源证券预计公司2026/2027/2028年归母净利润至8.98/10.90/12.49亿港元，同比增长98.4%/21.3%/14.6%，公司2026年对应PE为20X，维持“买入”评级。风险提示：铀价波动风险、海外资源政策与运营风险、客户集中度较高风险。
【券商聚焦】华源证券维持中国财险（02328）买入评级 指承保与投资共驱业绩
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，中国财险（02328）公布2026年中期业绩，原保险保费收入同比增长1.3%至3275亿元，综合成本率同比下降0.8个百分点至94.0%，承保利润同比增长18.1%至154亿元；未年化总投资收益率同比提升1.2个百分点至3.8%，总投资收益同比增长58.5%至274亿元。承保与投资共同驱动归母净利润同比增长32%至323亿元，未年化ROE达10.9%；中期每股股息同比增长41.7%至0.34元，分红比例有所提升。保费端，上半年原保险保费收入增速稍慢主要受阶段性因素影响，包括新能源汽车购置税政策切换导致乘用车销量较弱，以及全国固定资产投资增速放缓影响部分机械工程险落地进度。展望未来，家庭车辆保有量提升、个人非车险结构转换、新经济保险供给增加等因素有望推动保费增速动能恢复。承保端，公司综合成本率在去年同期较好基数上优化0.8个百分点至94.0%。车险综合费用率下降带动车险综合成本率优化至93.5%；非车险中意外伤害及健康险综合赔付率同比下降2.3个百分点，企业财产险综合成本率同比下降3.5个百分点。公司2026年6月末未决赔款准备金净额较年初增长9%至2228亿元，提取比例较年初提升3.3个百分点，显示风险计提充分、利润蓄水池较为丰厚。投资端，2026上半年总投资资产较年初增加2.8%至7820亿元，权益基金和上市股票仓位占比较年初增加1.5个百分点至18%。在权益仓位提升幅度有限的情况下实现投资收益大幅增长，体现较强的组合配置能力。华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为455/489/535亿元（人民币），同比增速分别为12.7%/7.6%/9.4%，当前股价对应市盈率估值为7.3/6.8/6.2倍，维持“买入”评级。风险提示：财险费用率大幅提升；巨灾风险持续频发；权益投资大幅下降。
【券商聚焦】华源证券维持巨子生物（02367）买入评级 期待H2盈利拐点向上
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，巨子生物（02367）26H1实现收入29.2亿元，同比-6.3%；净利润9.4亿元，同比-20.5%；经调净利润9.5亿元，同比-21.5%。短期业绩承压，但伴随新品上市落地，下半年销售费用投入及净利率表现有望持续恢复，期待H2盈利拐点向上，维持“买入”评级。分品牌看，可复美实现收入23.47亿元，同比-7.7%，主要系行业竞争加剧且销售结构调整使达播收入下滑，明星新品超透棒快速起量有效缓冲部分下滑趋势。可丽金实现收入4.99亿元，同比几乎持平。其他品牌实现收入0.65亿元，同比+11%，主要系可预品牌全渠道拓展。分渠道看，DTC直销收入17.77亿元，同比-2.2%，达播端收入同比下降，自营端收入同比增长。电商平台直销收入3.35亿元，同比-14.5%，主要系竞争加剧及公司优化京东渠道库存周转和备货节奏。线下直销收入1.23亿元，同比+4.2%，公司在部分城市开设可复美品牌体验店。经销收入6.83亿元，同比-13.2%，系线下终端消费环境较弱，经销商订货谨慎。费用端，26H1销售/研发/管理费用率分别为43.4%/1.6%/2.7%，同比+9.4pct/+0.3pct/+0.1pct，销售费用率大幅升高主要系加大品牌建设及新品上市期投入增加。盈利端，毛利率79.5%，同比-2.2pct，系产品矩阵扩容；归母净利率32.21%，同比-5.77pct。华源证券预计2026-28年公司归母净利润为19.8/22.2/24.8亿元，同比增长+3.4%/12.2%/11.8%。伴随新品上市落地，下半年销售费用投入及净利率表现有望持续恢复，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新品销售效果不及预期，终端消费环境不景气。
【券商聚焦】申万宏源维持顺丰同城（09699）增持评级 指同城配送高增
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，顺丰同城（09699）发布2026年半年报，上半年实现营业收入117.4亿元，同比增长14.7%；实现净利润3.49亿元，同比增长154.9%，业绩符合预期。研报指出，公司同城配送业务保持高增态势。2026年上半年同城配送业务收入达71.89亿元，同比增长24%，其中B端业务实现收入57.22亿元，同比增长28%。主要得益于全场景服务能力持续提升及客户规模扩大，上半年平台活跃商家数量达123万，同比增长44%。场景覆盖能力持续深化，餐饮领域以中立第三方身份为连锁品牌提供多渠道订单管理与配送，相关合作收入快速提升；零售端优化前置仓即时配送方案，商超收入同比增超50%，同时拓展闪电仓，美妆、生鲜等非餐饮品类增长突出。盈利能力方面，上半年公司落地“AI+无人”战略，搭建全场景AI智能体体系，实现全链路提效。无人配送网络持续扩张，截至上半年无人车网络已覆盖全国124个城市，运营车辆规模超1000台，月均活跃行程数超6万趟。受益于规模效应提升、精益化骑手运营、全链路提质增效及AI技术应用，上半年毛利达8.23亿元，同比增长20.9%，毛利率为7.0%，同比提升0.3个百分点。26年上半年公司收入高质量发展，规模效应持续释放，申万宏源维持公司26E盈利预测，考虑到最后一公里收入放缓、外卖退坡等影响，下调27E28E盈利预测，预计2026E-2028E公司归母净利润分别为4.52/6.52/7.87亿元（原27E28E盈利预测为7.55/9.54亿元），同比分别增长62.72%/44.34%/20.59%，对应PE分别为15x/10x/8x，维持“增持”评级。风险提示：即时配送需求下降风险；大客户流失风险；电商平台战略变化；监管政策变化；成本增长超预期。
【券商聚焦】财通证券维持林清轩（02657）买入评级 指业绩高增
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，林清轩（02657）公布2026年中期业绩，1H2026实现收入15.00亿元（人民币，下同），同比增长42.6%；归母净利润2.56亿元，同比增长40.7%；经调整净利润2.85亿元，同比增长42.1%。品类端，精华油收入5.15亿元，同比增长7.6%；乳液及爽肤水收入3.55亿元，同比增长264.2%；面霜、精华、面膜收入分别为2.03亿元、1.62亿元、1.32亿元，同比增长32.1%、69.0%、39.2%。渠道端，线上收入10.52亿元，同比增长52.9%，占比70.2%；线下收入4.47亿元，同比增长23.0%。线上直销收入9.26亿元，同比增长50.1%，其中抖音收入5.95亿元，同比增长72.5%，天猫收入1.19亿元，同比增长6.3%。毛利率81.6%，同比下降0.8个百分点；销售及分销费用率53.7%，同比下降1.5个百分点；管理费用率4.9%，同比下降0.9个百分点；研发费用率2.3%，同比上升0.6个百分点。产品与渠道亮点方面，山茶花抗皱修护精华油累计销量超7000万瓶；小金珠水带动乳液及爽肤水品类高速增长。新品端，3月推出光白伞防晒，5月推出焕白精华油，6月推出焕白油膜，形成“日常精华护理+周期密集护理”组合。期末门店638家，同比净增84家，其中直营410家；活跃会员超730万人，较2025年末增加超120万人，复购率32.5%。公司核心精华油稳健，小金珠水等新品带动品类扩张，多旗舰产品矩阵、会员沉淀与研发壁垒有望支撑中长期增长，高比例分红提升股东回报确定性。财通证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.45/9.61亿元，对应PE为13.1/9.7/7.5倍，维持“买入”评级。风险提示方面，报告列示新品及品类拓展不及预期、店效改善不及预期、市场竞争加剧。
【券商聚焦】东方财富证券首予MINIMAX-W（00100）增持评级 指营收高增
金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，MINIMAX-W（00100）2026H1实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%，已超过2025年全年收入规模；毛利0.21亿美元，同比增长464.8%，毛利率由去年同期12.1%提升至17.9%，主要受益于基础设施效率提升。期内净亏损3.58亿美元，同比收窄11.0%；剔除股份支付、金融负债公允价值变动及上市开支后，经调整净亏损2.93亿美元，去年同期为1.39亿美元。研发开支2.97亿美元，同比增长138.8%，增速低于同期收入增速。截至6月末，公司现金结余13.23亿美元。分业务看，开放平台及其他基于AI的企业服务收入0.74亿美元，同比增长703.1%，收入占比超过六成，主要受付费个人用户及企业客户数量增长、API调用量增加以及Token计划快速采用推动；AI原生产品收入0.43亿美元，同比增长100.9%，主要受用户参与度提升、付费意愿增强以及海螺AI等产品持续商业化推动，尽管收入占比随开放平台放量有所下降，仍保持翻倍增长。报告期内，公司发布MiniMax M3，强化编程、Agentic工作流及专业工作能力，随后发布具有开源权重的MiniMax H3，并继续推进视频生成技术及企业、开发者部署。截至2026年6月末，公司产品及服务已覆盖超过230个国家和地区，中国内地以外收入占总收入60.8%。报告期后，公司于7月完成3,560万股A类普通股配售，募集净额约94.44亿港元，并完成发行本金65亿港元的零息可转换债券，募集净额约64.33亿港元。东方财富证券预计公司2026-2028年营收分别为4.1、10.3、22.5亿美元，分别同比增长418.30%、150.71%、119.34%；公司归母净利润分别为-6.61、-6.92、-5.78亿美元，分别同比增长64.67%、-4.59%、16.37%；首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：基础模型技术迭代不及预期；开放平台及AI原生产品商业化不及预期；企业客户及API调用需求增长不及预期；模型训练及推理成本超预期；持续高研发投入导致亏损扩大；海外市场拓展及监管风险。
【券商聚焦】东方证券维持哔哩哔哩（09626）买入评级 指广告业务三维度驱动增速提升
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626）发布26Q2季报，公司收入达79.4亿元（yoy+8%），较彭博预期高0.2%；Non-GAAP归母净利润达7.1亿元（yoy+26%），较彭博预期高2.7%。广告业务方面，流量高增、库存拓展、转化提升三维度驱动广告增速提升。26Q2广告收入达31.3亿元（yoy+28%），较彭博预期高0.5%。主要系总用户时长yoy+14%；播放页、智能电视和PC端等新场景广告收入上半年同比增长超50%；AI深度融合下效果广告CTCVR同比提升19%。该行预期26Q3广告收入达32亿元（yoy+24%），主要系流量、转化拓展高增势能延续，但去年下半年已进入高基数，增速略有下滑。直播及VAS业务方面，充电及大会员高增驱动收入增长。26Q2公司直播&VAS收入达30亿元（yoy+5%），较彭博预期高0.9%，主要系大会员及其他增值服务增长。该行预期26Q3直播&VAS收入达32亿元（yoy+7%），主要系预期大会员及充电业务增长趋势良好。游戏业务方面，26Q2公司游戏收入达14亿元（yoy-14%），较彭博预期低2.1%，同比下滑主要系去年同期《三国：谋定天下》高基数。该行预期26Q3收入达14亿元（yoy-7%），主要系判断6月份2周年庆活动有望驱动流水环比增长，但部分流水或递延至Q3。下半年到明年，《三国：谋定天下》境外版本、《三国：王道天下》、《闪耀吧！噜咪》、《三国·火凤燎原》、《仙境传说3》等预期有望陆续正式上线贡献增量。公司流量、库存、转化三维度高增使得广告增速持续拉升；游戏下半年来看新品较多，有望贡献增量。东方证券预计公司26~28年收入分别为331/376/408亿元（原26~28预测值为339/388/417亿元，我们对广告、游戏收入等预测进行调整，从而调整盈利预测），根据可比公司26年调整后PS均值1.8x，给予目标价180.11HKD（155.80CNY），汇率HKD/CNY=0.86，维持“买入”评级。风险提示：用户增长不及预期；成本管控不及预期风险。
【券商聚焦】东方证券维持美团（03690）买入评级 指即时配送转亏为盈
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，美团-W（03690）Q2即时配送业务亏损好于预期，外卖逐渐进入盈利改善通道。该行测算Q2外卖+闪购日单量同比增4%达约7966万单，利润端外卖+闪购合计盈利约10亿元，好于此前预期的8亿亏损，即时配送业务单均盈利约0.14元，转亏为盈。以GTV计公司市占率在60%以上。该行预计下半年单量增速转负，主要系去年同期补贴高基数影响，而AOV同比明显改善；Q3外卖UE保持正值、同比继续改善，但受暑期营销投入增加、高温补贴及工伤保险推广影响，环比有所下降，中长期UE有望逐步回到合理水平。到店酒旅业务方面，26Q2 GTV同比增约9%、收入同比增约7%，OPM提升至30%左右。该行认为竞对在到餐上的激进补贴对公司业务影响有限，到店酒旅业务具备差异化竞争特点。预计26Q3 GTV和收入同比增速均有所放缓，暑期加大营销投入OPM环比降至25%左右。长期随着宏观经济改善、线上化渗透加速及竞争常态化，业务增长空间充足。新业务方面，26Q2收入同比增25%，亏损17亿元，好于该行24亿亏损的预期。该行预计26全年新业务亏损74亿元。考虑到即时配送业务竞争或缓和，公司利润修复好于预期，我们预计公司26-28年每股收益分别为0.1/3.7/4.8元（26-28年原预测为-1.6/2.9/4.9元）。采用分部估值，计算公司合理估值为7,852亿HKD（港币兑人民币汇率0.87），目标价127.15HKD（前值为113.06HKD），维持“买入”评级。风险提示：政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期。
【券商聚焦】东吴证券维持海螺创业（00586）买入评级 指固废主业提效逻辑不改
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，海螺创业（00586）2026年上半年实现营业收入37.93亿元（人民币，下同），同比增长22.9%；归母净利润8.31亿元，同比下降35.4%。归母净利润下滑主要受新能源业务阶段性承压及应占联营公司利润减少影响。分板块来看，固废主业稳健增长，26H1收入24.55亿元，毛利10.86亿元，毛利率44.22%，同比提升0.52个百分点，净利4.70亿元。新能源收入10.31亿元，但毛利率为-6.31%，主要因碳酸锂等原材料采购成本上涨，盈利阶段性承压；新能源和新型建材净利合计-1.66亿元。应占联营公司利润为5.09亿元，同比下降39.3%，主要系海螺水泥（00914）盈利下滑，26H1海螺水泥归母净利润25.27亿元，同比下降42.8%，截至26H1末海螺创业间接持股海螺水泥18.3%。固废提吨发、拓供热、处理费及炉渣提价持续兑现。26H1垃圾焚烧处置量804万吨，入炉吨发403度，同比提升6度；供热58.5万吨，同比增长87%，26年有望达120万吨以上；实现5个项目处理费提价，累计14个项目提价；完成5个炉渣项目提价，累计81个项目提价。现金流方面，26H1经营现金流净额10.4亿元，其中国补回款1.3亿元；资本开支7.9亿元；简易自由现金流2.5亿元。中期每股派息0.15港元，同比提升50%，股息率（ttm）5.89%。固废主业提效兑现，增长强劲，自由现金流增厚具备分红提升潜力，水泥股权价值回归安全边际，考虑新能源业务阶段性承压，投资收益受海螺水泥业绩影响下滑，东吴证券将2026-2028年归母净利润预测从24.95/27.54/29.96亿元下调至19.24/21.39/23.77亿元，当前市值对应6.1/5.5/5.0倍PE，垃圾发电基本面不改，股权折价率回落，安全边际提升，维持“买入”评级。风险提示：海螺水泥业绩不及预期，资本开支上行，分红不及预期等。
【券商聚焦】东吴证券维持智谱（02513）买入评级 指MaaS平台加速放量
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，智谱（02513）2026年上半年收入9.54亿元人民币，同比增长399.7%；毛利2.52亿元，同比增长163.7%。业绩符合该行预期，但7月以来MaaS平台加速放量，运营数据超预期。开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，收入占比由去年同期的15.2%升至86.5%；本地化部署收入1.29亿元，同比下降20.5%。截至8月底，MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍（其中Coding Plan超23倍），同期API平均售价提升约101%。云端毛利率转正至24.6%（去年同期-0.4%），主要受规模效应、定价上移及全栈工程优化推动，单位Token推理成本较年初下降80%。整体毛利率26.4%，同比下降23.6个百分点，因高毛利本地化业务占比下降；算力乘数同比提升约14倍。期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%，但经调整亏损率显著收窄。研发开支21.31亿元，为当期收入2.2倍；销售及管理费用同比分别降14.8%和44.2%。期末现金39.94亿元，7月配售净募资约313.75亿港元。GLM-5.3-Flash首次在超大规模真实流量中全面使用国产芯片集群，上线6天Token调用量超62万亿，有望成为核心产品线之一；公司正推进下一代基座模型训练，方向包括更大有效规模、更长原生上下文及原生多模态统一建模等。8月公司ARR已达16亿美金，近期算力储备提升后MaaS平台显著放量，东吴证券上调公司2026/2027/2028年收入至67.12/216.69/362.91亿元（此前预期30.17/77.51/210.43亿元）。随着云端毛利率爬坡及收入规模摊薄固定投入，亏损有望逐步收窄，看好公司在大模型技术及商业化方面的领先地位，维持公司“买入”评级。风险提示：大模型技术迭代与竞争加剧风险；商业化不及预期风险。
【券商聚焦】广发证券维持中国外运（00598）增持评级 指战略调整成效显著
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，中国外运（00598）发布2026年半年报，战略调整成效显著，股东回报稳中有升。26H1公司实现营收464.52亿元（人民币，下同），同比下降8.06%，归母净利润17.25亿元，同比下降11.40%，扣非归母净利润16.40亿元，同比增长17.33%。其中26Q2营收249.03亿元，同比下降6.91%，归母净利润10.43亿元，同比下降19.85%，扣非归母净利润10.25亿元，同比增长23.86%。海运空运运价上涨，推升国际货代盈利。26H1代理及相关业务实现营收299.37亿元（yoy+1.04%），分部利润14.34亿元（yoy+18.04%），利润高增主因上半年海运及空运运价受地缘扰动大幅上涨。其中海运代理业务量820.1万标准箱（yoy+3.7%），铁路代理业务量41.7万标准箱（yoy+94.9%）。专业物流业务实现营收144.22亿元（yoy+0.69%），分部利润3.6亿元（yoy+13.25%），公司有序退出非持续盈利业务，加速向高附加值赛道和海外市场延伸。电商业务营收20.92亿元（yoy-68.16%），分部利润0.62亿元（yoy-14.53%），公司主动优化定班货运航线布局、退出低效业务，分部利润降幅小于收入降幅。股东回报保持高位，中期派息率58.2%。公司拟派发2026年中期股息每股0.14元（含税），预计派息约10.04亿元，占2026年上半年归母净利润的58.22%。受益于运价上行，26H1公司来自联营公司中外运敦豪的投资收益为7.0亿元，同比增长53.6%，对利润总额贡献稳定。广发证券预计26-28年公司EPS分别为0.48、0.49与0.50元/股，公司为国内领先的国际货代企业，参考国内外可比国际货代公司估值，考虑H股折价，分别给予公司A股/H股26年14倍/10倍PE估值，对应合理价值分别为6.66元/股与5.47港元/股（1RMB=1.15HKD），均维持“增持”评级。风险提示：进出口贸易需求不及预期、空海运运价异常偏移、投资收益不及预期等。
【券商聚焦】国联民生维持林清轩（02657）推荐评级 指核心单品升级矩阵丰富
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，林清轩（02657）发布2026年中期业绩公告，2026H1营收15.00亿元，yoy+42.59%，经调整净利润2.85亿元，yoy+42.11%。核心单品精华油迭代升级，产品矩阵持续丰富。26H1精华油收入5.15亿元，yoy+7.60%。26年8月公司发布第六代山茶花抗皱精华油科技，新品预计9月正式上市，有望进一步强化核心单品竞争力；26年5月发布美白精华油，丰富精华油领域布局。乳液及爽肤水收入3.55亿元，yoy+264.22%，“小金珠”精华水贡献主要增量；面霜收入2.03亿元，yoy+32.13%；精华液收入1.62亿元，yoy+68.99%；面膜收入1.32亿元，yoy+39.25%。公司计划以“1+4+N”品类矩阵为核心支撑，持续夯实高端护肤市场领先地位。财务表现方面，26H1毛利率81.64%，同减0.71pct；销售费用率53.73%，同减1.47pct；管理费用率4.91%，同减0.90pct，主要系规模效应释放；研发费用率2.27%，同增0.56pct；经调整净利率19.03%，同减0.06pct，盈利能力基本保持稳定。渠道方面，线下渠道收入4.47亿元，yoy+22.96%，其中线下直营店收入2.99亿元，同增18.20%。截至2026H1末，公司共有638家门店，较年初净增58家。线上渠道收入10.52亿元，yoy+52.94%，其中线上直销9.26亿元，同增50.09%，向线上零售商销售1.26亿元，同增77.64%。公司持续深化线上线下融合的全渠道营销策略。公司作为精华油龙头，有望凭借客群与产品定价的精准卡位、全渠道布局，充分享受细分赛道高增红利，国联民生预计2026-2028年公司营业收入分别为34.38/45.57/58.48亿元，同增40.3%/32.6%/28.3%，归母净利润分别为5.59/7.64/10.01亿元，同增55.2%/36.5%/31.1%，当前股价对应PE分别为12X/9X/7X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。
【券商聚焦】国联民生维持毛戈平（01318）推荐评级 指彩妆高增出海打开天花板
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，毛戈平（01318）2026年中期实现营收32.67亿元，同比增长26.24%；归母净利润8.05亿元，同比增长20.26%。公司作为中国高端美妆龙头，彩妆业务高增、护肤业务稳健，国内门店拓展空间充足，出海布局有望打开业务增长天花板。分品类看，彩妆收入19.67亿元，同比增长38.27%，其中奢华鱼子气垫、光感柔纱凝颜粉饼零售额分别超过2亿元、3亿元；护肤收入12.12亿元，同比增长11.50%；香氛收入0.17亿元，同比增长45.98%；化妆艺术培训及相关销售0.72亿元，同比增长6.58%。分渠道看，产品销售收入线下渠道14.68亿元，同比增长19.93%，其中线下直销13.60亿元，同比增长24.34%。截至2026H1末公司共有466个专柜，较年初净增加21家，同店平均收入330万元，同比增长16.69%。线上渠道17.27亿元，同比增长33.21%，其中在线直销13.46亿元，同比增长31.50%。盈利能力方面，2026H1毛利率84.79%，同比提升0.61个百分点；销售费用率47.44%，同比上升2.26个百分点，主要系加大品牌宣传力度及渠道建设投入；管理费用率4.45%，同比下降0.82个百分点；归母净利率24.65%，同比下降1.23个百分点。新品与渠道布局方面，彩妆品类2026年2月发布“妆前粉衣”，上市不足半年销售额过亿元；护肤品类推出“琉光赋活”高端系列。渠道端持续升级专柜位置与设计，加密高线级城市布局，同步建设自有官方网店并拓宽第三方电商平台覆盖。公司是中国高端美妆龙头，彩妆业务高增、护肤业务稳健，国内门店拓展空间充足，出海布局有望打开业务增长天花板，国联民生预计2026-2028年公司营业收入分别为65.67/82.81/101.88亿元，同增30.0%/26.1%/23.0%，归母净利润分别为15.18/19.50/24.53亿元，同增26.1%/28.4%/25.8%，当前股价对应PE分别为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。风险提示包括新品推广不及预期、市场竞争加剧、渠道及海外拓展不及预期等。
【券商聚焦】国联民生维持老铺黄金（06181）推荐评级 指品牌高端定位夯实
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，老铺黄金（06181）发布2026年半年报，2026H1实现营收198.08亿元人民币，同比增长60.34%；经调整净利润43.17亿元人民币，同比增长83.61%。研报指出，公司推进存量门店优化，夯实品牌高端定位。2026H1门店收入154.09亿元人民币，同比增长43.5%；截至2026H1末共有45家自营门店，单个商场平均销售业绩超5亿元人民币。2026年计划优化门店10-12家，截至2026年8月25日已优化6家，通过迁移至商场核心位置、扩大经营面积，夯实品牌高端定位。在线平台收入44.00亿元人民币，同比增长171.9%，线上销售强劲。盈利能力方面，2026H1毛利率41.26%，同比增加3.18个百分点，主要系2025年末低成本存货、2月产品调价及规模效应释放所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.08%、1.54%、0.17%，同比分别下降0.77、0.37、0.03个百分点；经调整净利率21.79%，同比增加2.76个百分点。品牌与客群层面，消费者与国际五大奢侈品牌（路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等）消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%。截至2026H1末公司已创作超2600项作品，金器销售2026H1实现三位数百分比增长；依托玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典符号迭代焕新及会员权益体系优化，核心目标客群复购意愿稳步提升，品牌认可度持续深化。公司是高端古法黄金龙头，短期行业需求受金价扰动，随着国内开店+出海同步推进，未来增长空间广阔，国联民生预计2026-2028年公司营业收入分别为327.72/361.96/389.07亿元，同比+20.0%/+10.4%/+7.5%，归母净利润分别为63.91/71.32/77.74亿元，同比+31.3%/+11.6%/+9.0%，当前股价对应PE分别为9X/8X/8X，维持“推荐”评级。风险提示包括黄金价格波动风险、市场竞争加剧风险、现金流波动风险。
【券商聚焦】国盛证券维持建发国际集团（01908）买入评级 指销售跑赢行业
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，建发国际集团（01908）2026年上半年实现营业收入178亿元（人民币，下同），同比下降47.9%；归母净利润8.25亿元，同比下降9.7%，利润降幅小于收入降幅。毛利率14.3%，同比提升1.4个百分点；合营联营公司收益增至9亿元，同比增长125.2%。公司已售未结金额1743.6亿元，覆盖上年物业开发收入1.3倍。销售方面，公司上半年全口径合同销售金额638亿元，同比下降9.8%，降幅小于克而瑞百强房企的16%，销售额行业排名提升至第5；权益销售额489亿元，权益比例约77%。公司在全国38个城市市占率进入行业前10。土储方面，上半年新增拿地金额296亿元，投销比46.4%，拿地权益比例80.7%，拿地货值519亿元。截至6月末，可售土储建筑面积约1038.7万平方米，全口径土储货值2092亿元，其中2022年后拿地项目占比84%。土储面积中一线、二线、三线城市可售面积占比分别为14.1%、49.7%、36.2%。财务方面，截至2026年6月末，公司现金及银行结余约618亿元，较上年末增加22%；有息负债828亿元，较上年末减少1.5%。净负债率22.1%，较2025年末下降12.7个百分点；剔除预收账款后资产负债率59.0%。存量有息负债平均融资成本3%，较上年末降低16个基点。公司拿地积极审慎，长期深耕核心城市，销售持续跑赢行业；过去几年计提减值相对充分，且土储以2022年后拿地的新货为主，减值压力将逐步缓减；随着高毛利项目进入结算周期，公司业绩有望得到改善。考虑到公司房地产项目结算节奏，国盛证券调整了盈利预测，预计2026/2027/2028年公司营收分别为1172/1039/962亿元，归母净利润分别为32.9/31.2/30.3亿元，对应EPS为1.42/1.35/1.31元；当前股价对应PE为7.4/7.8/8.1倍。维持 买入”评级。风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。
【券商聚焦】国盛证券首予中国生物制药（01177）“买入”评级 指BD战略持续深化
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，中国生物制药（01177）是泰国正大集团旗下创新型综合医药平台，通过“自研+BD+并购”三线协同推进创新转型与全球化布局。2026上半年公司实现营业收入194.4亿元，同比增长10.6%，持续经营业务归母净利润剔除科兴中维股息影响后同比增长92.3%。BD战略持续深化。公司通过收购礼新医药获得ADC、TCE、双抗等前沿技术平台，收购赫吉亚获得siRNA平台及肝内递送、双靶及神经递送核心技术。License-out方面，罗伐昔替尼授权赛诺菲，首付款1.35亿美元，潜在交易总额最高15.3亿美元；TQC3721授权阿斯利康，首付款2亿美元，潜在交易总额最高19亿美元。同时推进invoX海外创新平台建设，完善覆盖研发、转化及商业化的全球创新生态。肿瘤领域，公司聚焦胃癌、肺癌、乳腺癌及肿瘤免疫方向。胃癌方面，LM-302为全球第二款申报上市的CLDN18.2 ADC，其三线治疗ORR达32.7%、mOS为10.9个月，一线联合PD-1“无化疗”方案的mPFS超过15个月；LM-108为全球临床进展最快的CCR8单抗，二线胃癌CCR8高表达亚组ORR达87.5%。肺癌方面，TQB2922联合方案在第三代EGFR-TKI耐药人群中ORR达64.7%，≥3级TRAEs发生率52.6%；安罗替尼持续商业化放量。乳腺癌方面，库莫西利为全球首款CDK2/4/6抑制剂，已拓展至一线治疗；TQB2102获三项突破性疗法认定，HER2低表达乳腺癌Ⅲ期研究达到预设主要终点。大慢病领域，赫吉亚MVIP平台支撑Kylo-11等siRNA管线，Kylo-11Ⅰ期数据显示单次给药48周Lp（a）中位下降94.6%-97.0%；TQH3906中重度斑块状银屑病Ⅱ期PASI 75应答率超过90%；TDI01为全球首个进入Ⅲ期临床的高选择性ROCK2抑制剂；TRD205为全球首个进入Ⅱ期临床的AT2R拮抗剂。公司深度聚焦抗肿瘤、呼吸、肝病及代谢等重大疾病领域，创新管线已进入密集兑现期，有望推动公司加速发展。国盛证券预计公司20262028年营业收入分别为351.41/390.33/437.12亿元，同比增速分别为10.39%/11.08%/11.99%。我们看好公司进入加速发展阶段，通过可比公司估值法，给予公司2027年27倍PE，对应目标价8.20元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：研发失败、产品商业化不及预期、国际合作及BD推进不及预期、行业竞争加剧、政策及市场环境变化、数据滞后。