【券商聚焦】开源证券维持华润置地(01109)“买入”评级 指经常性业务盈利水平高企
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，基于华润置地(01109)购物中心租金收入及经营质量持续超预期，上调其2026-2027年并新增2028年盈利预测。该行认为，公司销售拿地稳健，市占率持续提升，充裕土储保障未来结转业绩，且经常性业务盈利水平高企，故维持对其“买入”评级。2025年华润置地整体业绩保持平稳。公司实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9%；归母净利润254.2亿元，同比微降0.45%。公司计划每股派息1.166元人民币，对应当前股息率4.6%，派息比例维持37%。毛利率为21.2%，同比下降0.4个百分点。截至2025年末，公司净负债率为39.2%，同比上升7.3个百分点；加权融资成本降至2.72%，同比下降39个基点。经常性业务经营稳健，成为核心利润支柱。2025年公司经常性业务实现营业收入432.8亿元，同比增长3.7%；实现核心净利润116.5亿元，同比增长13.1%，占公司核心净利润的比重提升至51.8%。其中，购物中心表现突出，实现销售额2392亿元，同比增长22.4%；实现租金收入219.2亿元。截至年末，公司在营购物中心98座，总建筑面积1242万平方米，出租率高达97.4%。开发业务方面，销售排名维持行业前三，待结转资源充裕。2025年华润置地实现签约销售金额2336.0亿元。截至2025年底，公司锁定已售未结算金额为1645.8亿元，预计其中1234.8亿元将于2026年结算。2025年公司新增土地储备339万平方米，总地价916.6亿元，新增土储中五大核心城市占比接近80%。截至2025年末，公司总土地储备为4673万平方米。开源证券上调盈利预测，预计华润置地2026-2028年归母净利润分别为263.0亿元、272.5亿元、283.7亿元人民币。研报提示风险包括：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。
【券商聚焦】财通证券维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级 指2025年业绩超预期
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，舜宇光学科技(02382)2025年业绩表现超出预期，归母净利润实现高增长，各业务板块均展现出韧性。维持“买入”评级。研报核心逻辑认为，公司利润超预期主要得益于各业务线的稳健发展和产品结构优化。2025年，公司实现营业收入432.3亿元人民币，同比增长12.9%；归母净利润为46.4亿元人民币，同比大幅增长71.9%；毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点。派息率从20%提升至25%。具体业务方面，手机光学龙头地位稳固，收入韧性来源于AI手机摄像头规格的高端化趋势。手机业务收入为273.2亿元人民币，同比增长8.6%。手机镜头和摄像模组市占率均保持全球第一，产品结构改善带动平均售价提升，业务毛利率提升1.8个百分点至14.7%。公司精准捕捉了长焦潜望镜头升级机遇，并持续跟进高像素迭代趋势。汽车光学业务增长符合预期，受益于自动驾驶与智能座舱双驱动。该业务收入为73.3亿元人民币，同比增长21.3%，毛利率高达31.9%。高像素车载相机获得头部车厂新项目定点并实现量产，AI AA检测设备提升了生产效率，激光雷达收发一体模组也已实现量产。XR业务方面，智能眼镜摄像模组出货量高速增长，行业领先地位稳固。公司实现了大广角偏振分束器镜组的量产，并研发出AR变色温镜产品，引领AR设备向消费级普及。其他产品收入同比增长36.7%。财务预测方面，研报预计公司2026至2028年营业收入分别为472.65亿元、520.06亿元及562.26亿元人民币；归母净利润分别为47.04亿元、53.32亿元及55.92亿元人民币。对应市盈率分别为11.45倍、10.10倍及9.63倍。报告同时提示了风险，包括手机镜头行业竞争加剧、车载与VR/AR产品放量不及预期、关税政策变动、技术迭代风险及汇率波动风险。
【券商聚焦】国金证券维持名创优品(09896)“买入”评级 指其海外扩张强劲
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，名创优品集团控股有限公司(09896)海外业务扩张势头强劲，IP化和大店战略有效提升品牌价值和单店效益，同时TOP TOY作为第二增长引擎高速成长，后续成长路径清晰，维持“买入”评级。报告指出，公司2025年营收为214.44亿元，同比增长26.2%；经调整归母净利润为28.98亿元，同比增长6.5%，经调整归母净利率为13.5%。毛利率为45.0%，同比微增0.1个百分点。盈利预测显示，2026年至2028年经调整归母净利润预计为31.30亿元、33.83亿元和38.51亿元，同比增速分别为8%、8%和14%。业务方面，营收增长主要由海外市场和TOP TOY品牌驱动。2025年名创优品品牌收入195.25亿元，同比增长22.0%；TOP TOY品牌收入19.16亿元，同比大幅增长94.8%。分地区看，中国内地收入首次突破100亿元，同比增长16.8%；海外市场收入同比增长29.3%，收入占比提升至44.2%，其中北美和欧洲分别同比增长68.4%和69.8%。门店网络稳步扩张，截至2025年末，全球名创优品门店总数达8151家，全年净增647家；TOP TOY门店达334家，净增58家。海外开店速度显著快于国内，名创优品海外门店净增465家至3583家。国内业务显现复苏，名创优品同店GMV实现中个位数增长。公司正从“高性价比杂货店”向“全球IP运营平台”跃迁，积极推进“腾笼换鸟”的大店策略，推出MINISOLAND等大型门店业态。超级大店的单店销售额、客单价及库存周转效率均显著优于普通门店，有望持续优化单店模型和盈利能力。风险因素包括行业竞争加剧、海外开店进度低于预期、门店拓展及子品牌发展不及预期。
【券商聚焦】华泰研究维持舜宇光学(02382)“买入”评级 指公司业务结构持续优化
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，舜宇光学科技(02382)积极向“光学感知智能体企业”转型，围绕感知、传输、处理、存储、显示多元布局。考虑到存储周期下全球手机出货承压、XR大客户新品节奏不确定性及宏观波动，下调目标价至87.70港元，并维持“买入”评级。公司FY25全年业绩基本符合预期，收入432.3亿元人民币，同比增长12.9%；归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%；毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点。报告核心关注公司业务结构优化与增长动能。FY25手机业务在出货量下滑背景下，通过产品高端化实现收入逆势增长8.6%。玻塑混合镜头、潜望镜头及模组等高端产品收入显著增长，带动产品平均售价提升及毛利率改善。公司指引2026年海外大客户收入增长或超100%，有望成为重要增量。汽车业务收入同比增长21.3%至73.3亿元，毛利率达31.9%。17MP ADS摄像机、长距激光雷达收发一体模组等多款产品实现量产，公司正推动车载业务分拆至港交所上市，报告认为此举有望放大业务战略价值。XR业务方面，尽管FY25整体收入同比下滑7.1%，但智能眼镜摄像模组收入同比暴增800%，有效对冲VR/MR需求疲软，该业务已进入海外大客户核心供应链。公司通过与歌尔光学换股共同打造AR光波导量产平台。报告认为XR或成为公司第三增长曲线。其他产品收入同比增长36.7%，其中割草机器人及仓储自动化已量产，公司指引2026年泛IoT收入增速或超60%。公司亦布局CPO（共封装光学）领域，计划27-28年推出新产品。基于手机业务高端化及高毛利汽车产品占比提升，华泰研究上调公司2026/27年归母净利润预测。新目标价87.70港元对应约17倍2026年预测市盈率。报告采用分部估值法，其中汽车业务估值贡献35.66港元，手机业务30.46港元，其他业务17.30港元，XR业务4.28港元。
【券商聚焦】华源证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指云智能增长强劲
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988)FY2026Q3总营收为2848亿元人民币（同比增长2%），经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57%，利润下降主因对淘宝闪购、用户体验及AI业务的投入。分业务看，中国电商集团营收1593亿元人民币，经调整EBITA利润率为22%；阿里国际数字商业集团营收392亿元人民币，经调整EBITA利润率为-5%；云智能集团营收433亿元人民币，经调整EBITA利润率为9%。云智能集团收入同比增长36%，AI相关产品收入实现连续第十个季度三位数同比增长。公司设定长期目标，未来5年实现1000亿美元营收规模及20%利润率。增长预计来自大模型驱动的MaaS业务需求、中大型企业训练推理需求及AI Agent驱动的传统云计算需求，利润提升则预计来自AI业务商业模式升级及自研平头哥芯片的降本增效。近期业务进展包括：阿里云于3月官宣AI产品涨价，平头哥算力涨价幅度预计为25-34%；公司发布新模型并在LMArena取得国内排位领先；推出阿里云百炼Coding plan、JVS CLAW、悟空等产品。中国电商集团FY26Q3客户管理收入为1027亿元人民币，同比仅增1%，增速承压主要受整体成交放缓及电商行业需求疲软影响。即时零售业务中，淘宝闪购本季度收入规模为208亿元人民币。公司表示2026年以来客户管理收入与电商利润有显著改善，但电商业务利润预计仍受淘宝闪购的长周期投入拖累，公司规划该业务FY28现金流转正、FY29盈利。其他业务方面，阿里国际数字商业集团营收同比增长4%至392亿元人民币，经调整EBITA亏损20亿元人民币，亏损或与大促营销投入相关；所有其他业务亏损环比扩大至98亿元人民币，主要因对千问APP、高德、盒马等业务的投入。基于公司在淘宝闪购业务的长期投入规划，华源证券预测阿里巴巴FY2026-2028年归母净利润分别为950亿、1084亿、1619亿元人民币。鉴于公司聚焦电商与云两大业务板块，电商通过千问打造新C端入口，淘宝闪购业务打开市场空间，云计算在AI市场保持积极开拓，维持“买入”评级。报告提示风险包括消费环境波动、技术投入回报不及预期、电商行业竞争加剧及关税与地缘政治风险。
【券商聚焦】开源证券维持中国飞鹤(06186)“增持”评级 指主业有望企稳并加速第二曲线成长
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，中国飞鹤(06186)2025年下半年业绩仍承压，但公司进行业务及经营调整，主业有望企稳，并加速推动第二曲线业务成长。维持“增持”评级。报告核心观点认为，公司2025年业绩下滑主要因婴配粉市场竞争加剧及公司主动调整渠道库存至行业较低水平。期内公司实现营收181.1亿元（人民币，下同），同比下滑12.7%；归母净利润19.4亿元，同比下滑45.7%。公司2025年累计分红率预计为103%，对应股息率7.2%。业务层面，公司正通过积极调整渠道健康度及发力高端化新品来应对挑战。2025年11月，公司发布卓睿HMO升级配方版产品，并推出启萃、迹萃系列新品。随着渠道库存调整到位及生育补贴效果显现，预计2026年收入端有望实现较好修复。此外，公司加速推动以海外市场拓展及布局奶酪、蛋白零食、成人功能营养品等全生命周期产品为代表的第二曲线发展，以期打开成长空间。2025年婴配粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为158.6/20.6/1.8亿元，同比分别变动-16.8%/+36.1%/+6.0%。财务表现方面，2025年下半年毛利率为68.3%，同比提升3.6个百分点，环比显著改善，主因成本控制有效。但同期销售费用率大幅上升至44.5%，归母净利率为10.5%，同比下滑5.4个百分点，表现承压。报告预计随着渠道调整到位、产品价盘回升及后续超高端新品推出，公司盈利能力有望修复。报告下调2026-2027年归母净利润预测至25.3亿、26.2亿元，新增2028年预测为26.8亿元。报告提示的主要风险包括宏观经济波动、出生率大幅下滑及原料价格波动风险。
【券商聚焦】开源证券维持雅迪控股(01585)“买入”评级 指公司业绩高增海外市场开拓
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，雅迪控股(01585)2025年业绩表现如期高增，核心逻辑在于国内业务提质增效与海外市场持续开拓。公司2025年实现营收370.08亿元人民币，同比增长31.1%；归母净利润达29.12亿元人民币，同比大幅增长128.8%。净利润相较2023年仍增长10%，主要得益于电动两轮车销量恢复及产品结构持续优化。财务表现方面，2025年公司毛利率同比提升3.92个百分点至19.11%，销售净利率提升3.36个百分点至7.87%。费用管控成效显现，销售、管理、研发费用率得到优化。从业务拆分看，电动两轮车总销量达1627万台，同比增长25%；整体单车平均售价（ASP）为2275元/台，同比增长5%；单车利润为179元/台，同比大幅增长83%，利润增幅显著高于售价增幅。报告认为，国内行业在新国标政策推动下，门槛提高有利于行业整合与龙头份额提升。公司国内策略聚焦产品端“推新卖贵”，通过旗舰车型迭代升级优化结构；渠道端改造门店以提升店效。海外市场正处于“油改电”红利阶段，2025年公司海外销量超30万台，同比增长约40%。随着年产能100万台的越南北宁智能制造基地在2026年初启用，预计将支撑海外销量实现大双位数增长。维持对雅迪控股的“买入”评级。主要风险包括新品开发能力下降、行业价格战及宏观经济风险。
【券商聚焦】国海证券维持美图公司(01357)“买入”评级 指AI Agent驱动增长
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，美图公司(01357)2025年财报显示，公司在AI Agent战略驱动下实现营收与经调整利润的快速增长，核心增长逻辑在于AI Agent商业化加速，生产力工具成为核心引擎，并驱动用户付费转化与盈利能力提升。2025年，美图公司持续性经营业务营收为38.6亿元（人民币，下同），同比增长28.8%；经调整归母净利润为9.7亿元，同比增长64.7%。营收增长主要由AI驱动下的影像与设计产品收入高增41.6%带动，广告业务收入同比下降1.3%至8.4亿元。非核心业务调整对整体收入形成一定扰动，公司已终止化妆品供应链管理服务并收缩美业解决方案相关业务。AI Agent战略全面推动用户增长与商业化。截至2025年12月，公司整体MAU达2.76亿，同比增长3.8%，其中中国内地以外市场MAU增长6.3%；付费订阅用户数达1691万，同比增长34.1%，订阅渗透率提升至6.1%。AI Agent重点赋能的生产力工具表现尤为亮眼，其付费订阅用户同比增长67.4%，显著快于生活场景应用。AI Agent通过融合行业知识、结构化提示词及多模型调度能力，实现从需求解析到内容生成的全流程自动化，提升创作效率与输出质量。商业化层面，AI Agent已成为核心增长驱动之一，美图设计室的Agent功能自2025年12月起快速拉动付费金额增长。广告业务虽小幅承压，但公司通过优化程序化广告竞价体系及推出AI赋能广告形式（如“AI配方”“AI脑洞特效”）提升互动性与投放效率。基于AI赋能下的增长前景，报告预计公司2026-2028年营收分别为49亿元、59亿元、70亿元，经调整归母净利润分别为13.0亿元、17.1亿元、21.3亿元。报告维持美图公司“买入”评级。
【券商聚焦】申万宏源维持康耐特光学(02276)“买入”评级 指XR业务及产业链合作深化驱动增长
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，康耐特光学(02276.HK)2025年业绩符合预期，镜片主业稳健增长，XR新业务及产业链合作深化有望驱动未来增长。维持公司“买入”评级。公司2025年实现收入21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%。利润增速显著高于收入增速。公司全年合计每股派息0.35元，分红率达31%。业务结构上，自主品牌收入同比增长11.6%至14.23亿元，成为主要增长动力；代工业务受美国关税影响同比下滑2.9%。区域方面，中国市场收入同比增长14.6%至7.51亿元，表现突出。随着日本基地投产、泰国基地建设以及关税压力缓解，公司2026年外销及整体收入有望提速。盈利能力显著改善。2025年毛利率同比提升3.4个百分点至42.0%，主要得益于生产效率提升、高折产品占比增加以及更高毛利率的自主品牌业务收入占比提升。期间费用率整体优化，其中销售及分销费用率同比下降0.6个百分点。行政费用率略有上升，主要系研发投入增加及实施股权激励所致。XR业务发展迅速，已形成领先的全栈研发、规模化生产与交付能力优势。公司已与累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商开展合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼镜等。2025年下半年，公司投产了全新的Neo Vision XR镜片生产线，并逐渐从镜片制造向组装环节延伸，以提升业务价值量。产业链上下游合作强化。公司投资参股客户杭州灵伴科技（Rokid）；同时，歌尔股份入股公司并持有19%股权，双方拟成立合资公司以提供系统解决方案。报告认为，在AI智能眼镜行业蓬勃发展的背景下，公司的产业链协同优势有望助其把握行业红利。报告基于公司在镜片主业的稳健增长、盈利能力改善以及XR业务的先发优势，上调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.94亿元、8.51亿元和10.36亿元。公司当前市值对应2026年预测市盈率为30.0倍。
【券商聚焦】长江证券维持中国民航信息网络(00696)“买入”评级 指其商业模式优秀且估值低
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中国民航信息网络(00696)2025年收入因机场数字化服务业务下滑而微降，但利润因成本控制得到改善，其优秀的商业模式和当前较低的估值水平构成核心投资逻辑。报告指出，中国航信2025年营业总收入同比下滑0.6%至87.7亿元（人民币，下同），归母净利润则同比增长12.9%至23.4亿元。收入结构方面，核心的航空信息技术服务收入同比增长2.0%至46.2亿元，增速慢于处理量增长，主要受单价较高的外航业务量下滑拖累；机场数字化服务业务收入同比大幅下滑20.8%至15.0亿元，是拖累总收入表现的主因；航旅智能产品及服务、结算及清算服务收入分别增长18.8%和8.4%，成为增长亮点。成本端改善显著。2025年营业总成本同比下滑1.9%至63.3亿元，降幅大于收入。其中，人工成本涨幅收窄，同比增4.9%；折旧及摊销成本因部分资产完成折旧，同比大幅下滑27.6%。成本降幅大于收入降幅，带动营业利润率同比提升3.6个百分点至30.9%。公司宣布派发期末股息，股息支付率为34.5%。报告强调，中国航信具备轻资产、低杠杆和高盈利的商业模式，净资产收益率（ROE）长期维持在15%左右。公司作为民航基础设施，地位稳固，账面货币资金及金融资产充沛，正常年份资本开支较低。主业直接受益于民航客运量提升，辅业延伸至产业链其他环节，贡献新增长点。报告预测公司2026年至2028年归属净利润分别为25.5亿、27.7亿和29.1亿元，对应市盈率分别为10倍、10倍和9倍，大幅低于历史均值。基于此，维持中国民航信息网络“买入”评级。
【券商聚焦】长江证券予金山云(03896)“买入”评级 指AI推理业务成核心驱动力
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，金山云(03896)2025年实现收入95.6亿元，同比增长22.8%；净利润为亏损9.4亿元，同比大幅减亏52.3%。公司AI业务加速兑现，推理需求拐点已至，正成为增长核心驱动力。报告核心论点为AI业务驱动公司收入增长提速，且业务结构正从一次性训练收入向高频、可持续的推理收入迁移。2025年第四季度，公司总收入为27.6亿元，同比增长23.7%。其中，公有云收入19.0亿元，同比增长34.9%；智算云收入达9.26亿元，同比大幅增长95%，占公有云收入比重提升至49%，占总收入比重约34%。行业云收入为8.59亿元，同比增长4.5%。生态内关联交易支撑强劲，Q4生态内收入8.04亿元，同比增长63%。毛利率方面，受AI基础设施投入增加及IDC相关折旧成本影响，2025年全年毛利率为15.7%，同比下滑1.5个百分点；单季度看，25Q4毛利率为16.9%，同比下滑2.2个百分点，但环比提升1.5个百分点。报告认为，伴随未来业务规模扩大、AI业务占比提升及成本控制优化，叠加需求驱动下公司有望开启涨价周期，毛利率有望修复。利润端改善明显，盈利能力持续优化。2025年全年净利润同比大幅减亏52.3%。单25Q4经调EBITDA率达28.4%，同比提升12.3个百分点，系连续两个季度实现经营层面盈利。费用控制方面，2025年全年销售、管理、研发费用率均同比下降。业务前景上，报告指出AI业务有望加速进入推理驱动阶段，MaaS模式有望加速渗透。管理层披露当前新增需求中推理需求过半。在供给端算力偏紧、需求端放量的背景下，推理业务具备更强的规模弹性与价格支撑，预计将成为未来AI收入增长与盈利释放的核心驱动力。公司与金山、小米生态形成“1+N”战略协同，卡位进一步强化。报告指，云计算行业进入新一轮扩容周期，公司增长空间打开。一方面，行业进入通胀期，云商定价权开始修复；另一方面，生态内订单具备强确定性，且公司客户不断向自动驾驶、机器人等多场景拓展。预计公司2026-2028年收入分别为125亿元、158亿元、195亿元。给予公司“买入”评级。报告提示的风险包括国内AI技术进展不及预期，以及行业竞争加剧导致业绩不及预期。
【券商聚焦】广发证券维持金山云(03896)“买入”评级 指AI云业务延续强劲增长
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，金山云控股有限公司(03896)AI云业务延续强劲增长，是核心驱动力。报告指出，公司2025年第四季度业绩略超预期，收入同比增长23.7%至27.6亿元(人民币，下同)，经调整经营利润(OP)转正，实现0.55亿元。业务层面，AI云收入同比大幅增长95%至9.26亿元，占公有云收入比例升至49%，占总收入比重达33.5%。来自小米及金山生态的收入占总收入29%，需求稳定。报告认为，当前AI算力仍处于供不应求阶段，来自小米及非小米客户（包括互联网、模型公司、具身智能及智驾等领域）的需求均强劲，业务展望乐观。公司预计2026年资本开支及受控资产投资将超过100亿元，以支持业务扩张。随着AI业务收入及经营现金流的增长，其现金流压力预计将逐步缓解。基于高可见度的需求前景，广发证券预测金山云2026年至2027年收入将保持高速增长，同比增幅分别为30%和22%，其中AI公有云业务收入在2026年预计同比增长76%。盈利方面，预计公司毛利率将维持在15%左右，费用率将持续收窄，经调整经营利润（OP）将转为盈利，经调整息税折旧摊销前利润(EBITDA)率将进一步改善。 估值方面，报告参考国内外云计算可比公司，考虑到金山云作为纯云厂商且由AI云驱动高增长，给予其3.5倍市销率(PS)估值，对应合理价值为10.86港元/股。维持对金山云的“买入”评级。报告同时提示了AI应用进程不及预期、资本开支快速提升带来的资金压力、供应链依赖与供给不足以及行业竞争加剧可能拉低毛利率等风险。
【券商聚焦】太平洋证券维持石药集团(01093)“买入”评级 指创新业务成新增长点
金吾财讯 | 太平洋证券发布研报指，石药集团(01093)成药业务短期因集采影响承压，但创新业务成为新的增长点，公司创新研发平台布局广泛，多项关键临床数据表现积极。公司2025年实现营业收入260.06亿元，同比下降10.35%；归母净利润38.82亿元，同比下降10.3%。收入下降主要因多美素、津优力等成药产品受集采价格下调影响。全年成药业务收入205.84亿元，同比下降13.3%，其中抗肿瘤领域收入同比下降50.0%。公司创新业务贡献增量，2025年完成多项创新资产对外授权，授权费收入达17.89亿元，同比增长9931.4%。公司持续加大研发投入，全年研发费用58.09亿元，同比增长11.9%。公司构建了覆盖mRNA疫苗、CAR-T、SiRNA、ADC、新型制剂等前沿领域的八大创新研发平台。其中，全球首款临床批件LNP-ex vivo CAR-T（SYS6020）、国内首款in vivo CAR-T（SYS6055）已进入临床阶段；siRNA临床在研管线达5项，进度国内领先；GLP-1/GIP双靶点药物SYH2082将实现月给药。2025年，公司多个核心管线临床取得突破。安尼妥单抗（KN026）治疗HER2+胃癌（2L+）的III期中期分析数据显示，中位PFS达7.1个月，显著优于对照组的2.7个月；中位OS达19.6个月，优于对照组的11.5个月。JMT101治疗晚期结直肠癌（3L+）的II期试验显示，联合治疗组mPFS达5.7个月，优于对照组的2.9个月。此外，SYS6040（DLL3 ADC）、SYS6043（B7-H3 ADC）等多款创新药已进入关键临床阶段。太平洋证券预计，石药集团2026至2028年归母净利润分别为50.28亿元、55.40亿元和70.77亿元，同比增速分别为30%、10%和28%。对应每股收益分别为0.44元、0.48元和0.61元。对应当前股价，预测市盈率分别为19倍、17倍和13倍。该行维持对石药集团的“买入”评级。报告提示的风险包括创新管线研发不及预期、新品放量不及预期、医保政策调整、集采降价及地缘政治风险。
【券商聚焦】申万宏源维持保利物业(06049)“买入”评级 指其业绩稳定增长股息率可观
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，保利物业(06049)2025年业绩稳定增长，股息率可观，维持“买入”评级。公司背靠保利地产，规模增速确定性较强，并战略布局非住宅物业管理业态。2025年，公司实现营收171亿元（人民币，下同），同比增长4.8%；归母净利润15.5亿元，同比增长5.1%，符合市场预期。毛利率和归母净利率分别为17.4%和9.0%。三费费率为5.9%，同比下降1.1个百分点，其中管理费率显著改善。公司拟每股派息1.401元，分红比例达归母净利润的50%，以2026年3月31日收盘价计算，对应股息率为5.1%。截至2025年末，公司在管面积达8.6亿平方米，同比增长6.4%；合同面积10.1亿平方米。在管面积中，非居业态（公共服务及商业写字楼）占比合计达61%。公司住宅平均物业费为2.47元/平方米/月，同比提升0.06元。新拓展第三方项目单年合同金额29.3亿元，其中位于核心50城的项目金额占比达80.4%。分业务看，2025年物业管理服务、非业主增值服务、社区增值服务分别实现营收131亿元、16亿元、23亿元，同比分别变动+12.6%、-16.5%、-13.6%。社区增值服务毛利率同比提升4.4个百分点至41.2%。物业管理服务收入中，非居业态收入占比达44%，同比提升2个百分点。公司已发布股权激励，建立了中长期激励体系，聚焦长期高质量发展。公司在学校、公共、产业园、城镇景区等非住宅业态领域积极扩张。风险包括业务拓展不及预期、激励计划进展不及预期以及人工成本上升导致利润率下行。
【券商聚焦】华安证券维持和铂医药-B(02142)“买入”评级 指公司迈入高增长可持续盈利闭环
金吾财讯 | 华安证券发布研报指，和铂医药-B(02142)2025年业绩创历史新高，迈入高增长可持续盈利闭环。报告核心观点认为，公司是稀缺的自我造血现金流biotech，依托其Harbour Mice全人源小鼠技术平台及Hub-and-Spoke全球孵化模式，构建了极具竞争力的商务拓展（BD）生态，已成为全球合作新范式领导者。2025年全年，和铂医药实现营收1.58亿美元，同比增长314.63%；归母净利润0.91亿美元，同比增长3187.72%。毛利率为94.47%，净利率为58.38%。现金及现金等价物为4.03亿美元，财务状况自主可控。研发费用总额为0.40亿美元，同比增长89.38%，持续为后续发展提供驱动力。业务方面，2025年被定义为公司的“平台出海合作元年”，先后与阿斯利康（AZN.US）、百时美施贵宝（BMY.US）达成重磅战略合作。其中与阿斯利康的联合实验室已于2026年3月正式启用。公司累计全球合作交易规模已超120亿美元。2026年，公司计划继续达成规模化产品授权，并推进移除港股“B”标记、冲刺港股通。临床进展上，2026年公司将迎来多个关键里程碑催化剂。在自免领域，超长效TSLP单抗（HBM9378）预计在2026年读出中重度哮喘全球II期中期数据。在肿瘤领域，与阿斯利康合作的Claudin18.2xCD3双抗（HBM7022/AZD5863）预计于2026年读出全球I期临床数据；BCMAxCD3双抗（HBM7020）计划在2026年启动全球I期临床。临床前管线推进提速，预计2026年将提交3项以上IND申请。华安证券预测，公司2026年至2028年收入分别为2.28亿、2.10亿、2.16亿美元，归母净利润分别为1.12亿、1.15亿、1.22亿美元，对应市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍。维持对和铂医药-B“买入”评级。
【券商聚焦】交银国际维持协鑫科技(03800)买入评级 指其颗粒硅优势显著无惧市场化出清
金吾财讯 | 交银国际研报指，协鑫科技(03800)2H25亏损10.9亿元（人民币，下同；含少数股东损益的光伏材料分部亏损1.2亿元，光伏电站分部亏损4.0亿元），同/环比收窄67%/39%，减亏幅度低于该机构预期，主要是由于计提15.0亿元信用减值（主要为应收前联营公司股息及应收出售联营公司代价减值），加回后盈利约4亿元。受益于反内卷推动多晶硅及硅片大幅涨价，光伏材料业务毛利率23.8%，环比大幅提升36.5个百分点。4Q25颗粒硅吨含税平均售价4.85万元，首次高于棒状硅龙头大全能源的4.67万元，环比上涨0.6万元，反映出颗粒硅质量持续提升下市场认可度不断提高，生产现金成本（含研发）2.40万元，环比下降0.02万元，生产现金利润1.89万元，远高于大全的0.74万元，环比增加0.54万元，盈利优势显著。该机构指，由于有大幅缓解产能过剩的可能，市场在去年7月政府提出反内卷后对产能收储方案寄予厚望，推动多晶硅含税价格由最低3.5万元/吨一度大涨至5.4万元/吨，但收储方案今年1月被政府叫停，此后多晶硅价格下跌至目前的4.05万元/吨。同时，大幅收紧的多晶硅能耗新国标在去年9月征求意见后也尚未公布正式稿。该机构预计未来大概率将通过市场化方式实现产能出清，多晶硅价格将在较长时间内处于较低水平。虽然多晶硅反内卷进度减慢，但公司颗粒硅拥有盈利和能耗优势，且无落后产能包袱，该机构预计在市场化出清下竞争优势反而会扩大，市占率有望加速提升。该机构下调公司销量和售价，相应下调盈利预测，预计公司2026年仍将小幅亏损，2027年产能逐步出清多晶硅价格回暖后，公司将扭亏。基于0.75倍2026年市净率，将目标价下调至1.19港元（原1.54港元），维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持名创优品(09896)买入评级 指全球化扩张与门店升级驱动增长
金吾财讯 | 交银国际研报指，名创优品(09896)2025年收入同比增长26.2%至214.4亿元（人民币，下同），全年经调整经营利润同比增长7.9%至36.7亿元，符合公司此前业绩指引；调整后净利润同比增长6.5%至29.0亿元。公司持续深化全球化、IP联名及大店策略，推动增长质量和品牌势能提升。公司指引2026年集团收入同比高双位数增长，经调整经营利润和净利润将比2025年加速增长。2025年名创优品中国内地业务收入同比增长16.8%，全年同店销售逐季改善（4Q25同店同比增长中双位数），最终实现全年同比中个位数增长。2025年中国内地门店净增182家至4,568家，以MINISOLAND为代表的新店型落地，进一步强化了渠道升级动能。IP方面，公司已储备30-40个自有IP，将通过升级店铺形象和场景化体验持续提升自有IP销售贡献。大店策略与IP矩阵的协同效应有效推动了客流与客单价的提升。展望2026年，公司将继续推进门店升级，全年同店有望继续同比改善。名创优品海外业务2025年收入同比增长29.3%，同店同比下降低个位数；海外门店净增465家至3,583家，其中直营门店净增197家至700家。其中，北美市场收入同比增长68%，全年同店同比增长中个位数；在门店运营优化、成本控制及本土化产品策略调整后，相信美国直营门店利润率仍有提升空间。展望2026年，美国市场1-2月趋势良好，公司将优化SKU结构、聚焦高周转高毛利单品，全年经营利润率有望同比改善；东南亚市场则将聚焦泰国、马来西亚、印尼、菲律宾四大市场调整，复制中国乐园店模式，有望带动同店改善。考虑到业务占比变化对利润率的结构性影响，该机构下调2026-27年盈利预测7-10%，仍基于2026年16倍预期市盈率，相应下调目标价至45.50港元（原48.7港元）。该机构维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持中国人寿(02628)买入评级 指2025年盈利增势强劲
金吾财讯 | 交银国际研报指，中国人寿(02628)近期发布2025年业绩，实现营业收入6156.78亿元（人民币，下同），同比增长16.5%；归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%，在 2024 年同比增速108.9%的高基数上继续实现高质量增长。其中，受益于个险、银保等渠道价值贡献提升，全年新业务价值（NBV）457.50 亿元，同比增长35.7%。公司总投资收益率增至6.09%，同比增加59bps，尽管4Q25以来部分投资标的表现回落带动的投资亏损对整体业绩造成一定拖累，但考虑到寿险公司主营业务增长的长期性，相关影响较为有限。公司管理层在业绩发布会上进一步重申将加快中国特色世界一流寿险公司的建设步伐，并判断受人口结构变化、“十五五”期间发展保险行业等因素支撑，未来五年将成为公司发展的“黄金机遇期”。该机构更新了2026-28年预测，预计未来三年寿险业务规模稳步增长，特别是伴随加快大健康、大养老新产品落地，保费业务收入有望保持5%以上同比增速，其中新业务价值在2025年高基数基础上继续高增，2026年有望增至500亿元；数字化运营和风控能力持续提升，降本增效深入落地，盈利能力在走出投资端短期扰动后继续保持在较好水平。整体看，作为中国寿险市场上的头部标杆，公司有望继续保持超越同业的盈利增速，在行业中长期盈利改善和估值修复过程中率先受益。该机构预测2026年新业务价值增至500亿元人民币。上调目标价至33港元，对应2026年0.6倍目标P/EV，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持康龙化成(03759)买入评级 指核心业务有望延续强势表现
金吾财讯 | 交银国际研报指，康龙化成(03759)2025全年收入/经调整净利润分别增14.8%/13.0%，位于此前指引和业绩预告区间中高端；其中4Q25分别增15.9%/18.0%，相比3Q25 进一步提速。分板块看：1）实验室服务和小分子CDMO 4Q25 分别增 17.9%/17.6%，全年新签订单分别同比增12%/13%。小分子CDMO毛利率继续逐季改善至37.8%，1Q26签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，有望成为2027年及以后的重要增长引擎。2）大分子/CGT 4Q25收入大增43%，利物浦基因治疗CDMO服务受益于一体化项目交付，年收入创新高，并有效对冲宁波大分子产能投产对利润率的短期冲击，板块整体亏损快速收窄。3）临床服务4Q25收入和毛利率有所承压，主因行业整合和价格竞争，但服务项目数相比1H25末进一步增长，体现康龙临床品牌影响力和竞争力的进一步提升。公司预计2026年收入增长12-18%（已考虑人民币升值对增速约3ppts 的潜在负面影响），CDMO毛利率有提升空间。实验室服务中，生物科学全年收入同比增长近20%（high-teens），快于实验室化学（约10%），对板块收入贡献进一步提升至56%以上；而在生物科学中，新分子类型服务项目收入占比快速提升至15%左右，得益于跨技术平台的高效协同、AI与自动化技术的应用带来的整体效率和准确率提升。CDMO业务则快速提升新分子类型的生产及服务能力，包括：1）ADC偶联早期临床生产车间已投用，中后期临床和商业化偶联及制剂产能建设中；2）2026年将建成更大规模的多肽API固相合成车间，有望更好地承接减重/代谢等高景气度赛道下游订单。基于2026年指引上调2026-27年盈利预测1-2%，继续基于退出估值折现法和21倍目标退出市盈率倍数对公司估值，维持32.5港元/47.3元人民币目标价及买入评级。
【首席视野】程强：油价大跌，权益回暖
程强、翟堃（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）市场概览2026年4月1日周三，A股市场在昨日调整后迎来反弹，成交额升至2.02万亿；国债期货市场整体承压；商品指数延续回落趋势，贵金属表现仍然强劲。市场行情分析1)股票市场：A股市场在昨日调整后迎来明显修复，成交额升至2.02万亿A股市场在昨日调整后迎来明显修复，成交额升至2.02万亿。今日A股市场整体表现亮眼，三大指数均呈现出不同程度的回弹。上证指数收盘报3948.55点，上涨1.46%，在外部扰动边际缓和、市场情绪明显修复的带动下，A股迎来普涨反弹；深证成指收盘报13706.52点，上涨1.70%；创业板指收盘报3247.52点，上涨1.96%；科创50指数收盘报1298.20点，上涨3.33%。从市场整体成交情况来看，今日A股总成交额约为2.02万亿，较前一交易日放量0.9%，市场情绪有所升温。个股表现方面，市场涨多跌少，整体表现亮眼，其中上涨个股数量达到4492只，而下跌个股为881只。医药、电子与通信领涨，资源与公用事业相对落后。今日行业板块整体呈现普涨格局，医药、电子、通信、传媒、机械、有色金属、计算机等方向涨幅居前，分别上涨：3.88%、3.01%、2.98%、2.61%、2.35%、2.28%和2.28%。概念层面则以CRO、创新药、光模块（CPO）、医疗服务精选、减肥药、光电路交换机OCS、生物科技等表现最为突出，分别上涨6.80%、5.83%、5.31%、5.13%、4.57%、4.52%、4.24%。显示资金主要回流医药创新与AI算力硬件两条主线；其中，创新药与医疗服务走强，或与AACR年会临近、百余家中国药企集中亮相带来的产业催化有关。相对而言，煤炭、电力及公用事业、石油石化等板块表现偏弱，高送转、水电、火电、锂矿、盐湖提锂及光伏逆变器等概念跌幅居前，反映出在中东局势边际缓和、油价扰动阶段性降温后，前期偏资源、避险和红利方向有所回吐。整体来看，今日市场情绪较前一交易日明显修复，盘面呈现出较为典型的“风险偏好回升下，成长反攻强于防御”的特征。中东局势扰动边际缓和，A股风险偏好明显修复，成长风格领涨。近期中东局势虽仍存在不确定性，但随着外部紧张情绪阶段性降温，市场对地缘冲突进一步升级的担忧有所缓和，A股呈现出较为明显的普涨反弹特征。从风格表现看，成长与高弹性方向明显占优，其中科创200、科创100、科创综指和科创50分别上涨4.49%、3.46%、3.44%和3.33%，创成长上涨2.93%，科创创业50上涨2.88%，万得双创和北证50分别上涨2.61%和2.39%。这表明在外部扰动边际缓和的背景下，资金重新回流成长和科技创新方向，前期受压制较多的高弹性板块迎来更强修复。整体来看，今日A股的核心特征不是防御性避险，而是市场风险偏好回升下的成长反攻，后续仍需继续关注中东局势演变、国际油价走势以及外部情绪变化对A股风格切换持续性的影响。2)债券市场：国债期货市场整体有所回落国债期货市场整体有所回落。今日国债期货市场中长端回落较为明显，短端维持窄幅震荡格局。30年期国债期货TL2606下跌0.22%，收盘价111.34元，成交额889.75亿元；10年期国债期货T2606下跌0.16%，收盘价108.21元，成交额1072.47亿元；5年期国债期货主力合约下跌0.10%，2年期国债期货主力合约下跌0.03%，成交额分别为903.67和1033.58亿元。央行公开市场转为净回笼，但资金面仍保持平稳偏松。公开市场操作方面，央行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因今日有785亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼780亿元。各期限Shibor利率均有所走低，隔夜Shibor报1.270%，较前一交易日下行0.7BP；7天Shibor报1.421%，较前一交易日下行1.7BP；14天Shibor报1.462%，较前一交易日下行0.7BP；1个月Shibor报1.493%，较前一交易日下行0.2BP，继续维持年内低位。虽然今日操作层面转为净回笼，但更像是在季末扰动过去后对流动性进行边际回收，并不意味着货币环境明显转紧。资金面仍稳，但债市定价重心已由“流动性宽松”转向“风险偏好修复与长端止盈”。尽管公开市场操作转为净回笼，但短端资金利率继续下行，说明当前流动性环境并未明显收紧，债市调整并非由资金面恶化所驱动。更主要的原因在于，随着外部扰动阶段性缓和、权益市场情绪明显修复，前期受益于避险与宽松预期的利率债面临一定止盈压力，而长端和超长端由于此前涨幅更大、交易更为拥挤，因此回调也更为明显。整体来看，当前债市并不是趋势反转，更像是在资金面偏松背景下，对前期强势行情的一次阶段性修正，短期大概率进入震荡整理阶段，长端波动或仍强于短端。3)商品市场：商品指数延续回落趋势，贵金属表现仍然强劲商品指数延续回落趋势，贵金属表现仍然强劲。今日南华商品指数收于3012.73点，下跌2.01%，黄金白银表现较好。领涨品种分别为沪银、钯、沪金、铂、国际铜，分别上涨4.98%、3.69%、3.18%、2.27%、1.68%；领跌品种分别为低硫燃料油、乙二醇、燃油、原油、集运指数(欧线)，分别下跌-8.36%、-8.88%、-11.17%、-12.75%、-12.88%。金银联袂走强，贵金属上涨逻辑由“避险修复”转向“美元回落与降息预期再定价”。今日沪银2606上涨4.98%，沪金2606上涨3.18%，贵金属板块整体表现强劲。但与昨日更多交易中东冲突升级、避险需求回升不同，今日金银上涨的核心驱动更偏向于中东局势阶段性缓和预期下，美元走弱与市场对后续美联储政策路径的重新定价。近日，美国总统特朗普再次释放可能结束伊朗战争的信号，市场风险偏好整体回暖，美元同步回落，而这反而对以美元计价的黄金形成支撑；若后续局势继续缓和，市场对美联储重启宽松的预期也可能边际升温。整体来看，今日金银走强更体现为“美元回落+利率预期修复”主导下的贵金属再上涨。国际铜偏强运行，制造业景气修复与弱美元环境共同支撑工业金属表现。今日国际铜2605上涨1.68%，在商品涨幅榜中位居前列。与金银的宏观定价逻辑不同，国际铜上涨更多反映的是顺周期预期修复：一方面，3月中国官方制造业PMI升至50.4，创近一年新高，生产和新订单均有所改善，显示节后复工复产加快、内需与工业景气边际回暖；另一方面，美元偏弱又对铜价形成一定外部支撑。整体来看，国际铜走强本质上交易的仍是“国内景气修复+弱美元支撑”的组合逻辑，后续仍需关注制造业景气持续性以及中东局势对能源和运输成本的扰动。交易热点追踪1)近期热门品种梳理表1：近期热门品种梳理（括号内为近期趋势方向判断）2)近期核心思路总结权益方面，随着中东局势阶段性缓和预期升温、油价自高位回落，全球风险偏好明显修复，A股也从此前的外部情绪压制中转向反弹，盘面上成长与科技创新方向领涨，显示资金重新回流高弹性资产；但考虑到中东局势尚未真正出清，后续仍需继续关注地缘局势反复、油价波动及外围市场情绪对A股风格切换持续性的影响。债市方面，当前银行间流动性仍处于相对充裕状态，但在权益市场情绪修复、避险交易降温的背景下，国债期货短期已由此前的偏强运行转入阶段性整理，尤其长端利率债止盈压力更为明显；整体看，债市基础尚未逆转，但短期大概率由单边偏强转向高位震荡。商品方面，当前商品市场的主线由单一的“地缘避险”进一步切换为“地缘预期修正+美元波动+国内景气修复”共同定价：金银走强更多受美元回落和降息预期再定价支撑，国际铜等工业金属或受中国3月制造业PMI继续位于扩张区间、需求预期改善所带动，短期商品市场预计仍将以结构性行情为主。风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。