【券商聚焦】华泰证券维持中国财险(02328)“买入”评级 指承保表现优秀
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中国财险(02328)一季度净利润同比下降23.7%至86.31亿元，主要受投资收益承压影响，但承保表现有所改善。公司2026年一季度综合成本率（COR）为94.2%，同比改善0.3个百分点，承保利润同比增长7.5%至71.54亿元，保费收入同比增长1.4%。考虑到承保表现优秀，维持“买入”评级，目标价20.70港元。车险方面，一季度保费同比持平于717亿元，但费用率持续优化带动COR同比下降。公司车险保费增速领先市场，市场份额有所增长。研报预计2026年车险保险服务收入同比增长1%，COR为96%。非车险方面，一季度保费收入约1,113亿元，同比增长2.4%，增速高于车险。意外伤害及健康险保费同比增长6.5%，责任险同比增长4.6%，企业财产险基本持平，农险同比下降4.3%。预计2026年非车险保险服务收入同比增长9%，COR为99%，有望实现承保盈利。投资端短期承压，一季度总投资收益同比下降38.4%至46.0亿元，未年化总投资收益率为0.7%，较去年同期的1.2%下降50个基点，主要受二级权益市场波动影响。截至一季度末，净资产为2,935.94亿元，较年初增长2.8%。综合偿付能力充足率为238.0%，核心偿付能力充足率为215.7%，偿付能力保持充足。 考虑到投资收益波动，华泰证券下调2026/2027/2028年EPS预测至人民币1.83/2.05/2.21元，维持基于DCF估值法的目标价20.70港元不变。
【券商聚焦】华源证券首予海西新药(02637)“买入”评级 指创新药HXP056有望打开估值空间
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，首次覆盖海西新药(02637)，给予“买入”评级。报告指，公司正从传统仿制药商业化平台升级为“仿创一体化”药企，仿制药业务提供稳定现金流，创新管线HXP056有望打开中长期估值上限。公司营收从2022年的2.12亿元增长至2025年的5.82亿元，2022-2025年CAGR为40.0%。2025年归母净利润达1.77亿元，同比增长30.09%；毛利率为83.38%，净利率为30.40%。2025年研发开支为73.5百万元，同比增长8.85%。业务亮点包括：1.创新药HXP056：为潜在首批口服治疗wAMD/DME/RVO的药物，全球尚无已获批的wAMD口服制剂。2025年4月获批IND，6月启动I期临床，已完成SAD/MAD患者招募。初步数据显示良好安全性和耐受性，呈现明确剂量-暴露关系，部分患者可观察到眼底形态与视网膜功能初步改善。该药物基于公司MultiSel-Opt平台研发，临床前研究显示穿透血眼屏障能力强，在眼球分布高、半衰期长，系统暴露快速代谢清除。2.仿制药业务进入放量兑现期：截至2025年9月共15款仿制药获批，其中4款纳入国家VBP。核心单品海慧通2024年收入1.873亿元，在中国对应细分市场以59.3%份额排名第一；安必力2024年收入1.46亿元，市场份额25.7%排名第二；瑞安妥2024年收入4790万元，市场份额16.7%排名第二。2025年仿制药收入结构中，海慧通占比50.29%，安必力占比27.94%。报告预计2026-2028年营业收入分别为7.44/9.00/10.42亿元，同比增速27.76%/20.91%/15.84%；当前股价对应PE分别为73.2/60.3/51.6倍。选取信达生物(01801.HK)和诺诚健华(09969.HK)作为可比公司。风险提示：集采相关风险；创新研发风险；市场竞争加剧风险。
【券商聚焦】华泰证券维持中国宏桥(01378)“买入”评级 指氧化铝价格有望企稳回升带动公司盈利增长
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中国宏桥(01378)2025年全年实现收入1623.54亿元（yoy+4.0%），归母净利润226.36亿元（yoy+1.2%），下半年财务费用及存货减值拖累业绩。公司维持高分红属性，电解铝产能天花板约束下铝价有望维持高位，叠加几内亚铝土矿配额政策预期形成供给端利多，公司为一体化产业链稀缺标的，维持买入评级。盈利方面，2025年毛利率为25.6%，同比下降1.4pct，主要受氧化铝售价下降拖累及部分费用转计入营业成本。期间费用率5.24%，下半年抬升至5.58%，主要系财务费用环比增加，源于5月发行2.7亿美元、利率6.9%的美元债利息集中于下半年确认。此外铝土矿价格下跌致存货减值增加。业务方面，2025年铝合金产品销量582.4万吨，与去年持平；氧化铝产量1339.7万吨，同比增长22.7%。铝价上涨及氧化铝销量上行对冲氧化铝价格下跌，支撑业绩增长。西芒杜铁矿于2025年11月投产，将强化资源属性。股东回报方面，拟派末期股息每股165港仙，全年现金分红总额144.75亿港元，股利支付率57.76%，股息率5.06%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，中东局势升级致阿联酋EGA旗下铝厂停产（约160万吨/年）、巴林铝业产能降至约30%等，累计扰动产能或超300万吨。预计2026年全球电解铝总供给量7397.6万吨，同比增速约-0.09%；需求端国内韧性较强，预计全球需求增速约1.11%。供需缺口或扩大至-94.9万吨，LME铝价有望上探4000美元/吨。氧化铝价格有望长周期企稳回升，带动公司盈利增长。考虑电解铝供需紧张，上调26-28年归母净利润预期至304.43/325.79/350.15亿元。维持26年12XPE，目标价43.77港币（前值35.22港元）。风险提示：下游需求不及预期致铝价下跌，高分红不及预期。
【券商聚焦】华源证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指AI带动云业务增长
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级。研报预计公司FY26Q4总营收2433亿元（人民币，下同），同比增长3%；经调整EBITA率3%，经调整EBITA同比下降81%至63亿元，主因为淘宝闪购及千问APP相关业务投入。分业务看，中国电商集团预计营收1242亿元，经调整EBITA率20%；阿里国际数字商业集团预计营收348亿元，经调整EBITA率-1%；云智能集团预计营收422亿元，经调整EBITA率9%。云智能集团：根据Gartner报告，2025年全球IaaS市场增速加快，AI为核心的工作负载成为净新增需求主要来源。阿里云中国IaaS市场份额32.8%（较2024年提升2.7个百分点），全球市场份额由7.2%提升至7.7%。公司宣布AI相关组织调整，设立集团技术委员会，由吴泳铭任组长；通义实验室升级为通义大模型事业部。研报认为市场份额扩大说明AI相关业务获认可，组织调整有利实现至2031年1000亿美元营收目标。预期FY26Q4阿里云营收同比增长40%至422亿元，经调整EBITA率9%。中国电商集团：吴泽明卸任淘宝闪购CEO，转任集团CTO，雷雁群接任。研报认为该调整有利推进淘宝闪购FY28现金流转正、FY29扭亏为盈目标。国家统计局数据显示，2026年1-3月网上商品零售额同比增长7.5%，行业增速恢复。预计中国电商集团FY26Q4营收1242亿元，其中客户管理收入720亿元（同比+1%），经调整EBITA率20%，淘宝闪购亏损收缩至178亿元。其他业务：阿里国际数字商业集团预计FY26Q4营收同比+4%至348亿元，经调整EBITA亏损2亿元；所有其他业务因千问APP“春节30亿大免单”活动及多款模型研发，预计FY26Q4 EBITA亏损扩大至198亿元。盈利预测：预计FY2026-2028归母净利润分别为896/1040/1592亿元，同比增速-31%/16%/53%，当前股价126.5港元对应的PE分别为24/20/13倍。公司聚焦电商与云两大业务，云业务受AI带动快速增长，电商通过千问APP打造新C端入口，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持万洲国际(00288)“买入”评级 指公司经营韧性凸显
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，万洲国际(00288)在区域动能分化下经营韧性持续凸显。维持“买入”评级，目标价13.25港元。26Q1公司营业总收入69.9亿美元（同比+6.7%），归母净利润（生物公允价值调整前）4.0亿美元（同比+8.8%）。营收端方面，三地增长动能分化但全球协同平滑总量。中国市场（营收占31%）营收21.7亿美元（同比+8.5%），肉制品业务受益于渠道专业化改革后的恢复性增长及新渠道放量，收入同比大增20.3%（量+15%、价+5%）。北美市场（营收占53%）营收37.1亿美元（同比+1.0%），肉制品业务收入同比+6.2%（量+3.6%、价+2.5%），吨价受益于成本滞后传导及产品结构优化。欧洲市场（营收占16%）营收11.1亿美元（同比+26.5%），肉制品业务收入+20.3%（量+9%、价+10%），受益于并购整合协同与内生增长。盈利端方面，周期互补效应显著，整体利润率稳定。中国市场（营业利润占39%）总营业利润2.5亿美元（同比+16.7%），肉制品营业利润2.6亿美元（同比+25.6%），吨利同比+9.2%，受益于低猪价成本红利。北美市场（营业利润占54%）总营业利润3.5亿美元（同比+5.2%），肉制品营业利润2.8亿美元（同比+4.5%），通过提价与费用管控抵消成本上涨。欧洲市场（营业利润占7%）总营业利润0.5亿美元（同比-15.1%），下游肉制品营业利润大增40.6%（吨利+29.0%），但中上游生猪屠宰与养殖因猪价低迷显著承压。盈利预测与估值方面，基于一季度业务韧性，华泰研究上调盈利预测，预计26-28年EPS分别为0.13/0.14/0.15美元（较前次基本持平/+8%/+7%）。基于分部估值法，综合合理26年PE为13倍，维持目标价13.25港元。风险提示：行业竞争加剧、生猪价格波动风险、汇率风险、食品安全问题等。
【券商聚焦】华泰证券维持阜丰集团(00546)“增持”评级 指公司出海及积极分红或助力价值重估
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，阜丰集团(00546)2025年实现营收278.8亿元（同比+0.4%），归母净利24.7亿元（同比+6.6%），分红率45%。研报认为，氨基酸及味精景气有望改善，公司出海及积极分红或助力价值重估，维持“增持”评级，目标价6.84港元。2025年食品添加剂板块营收同比-7%至134亿元，味精销量同比+10%至180万吨，毛利率同比+3pct至14%；动物营养板块营收同比+20%至105亿元，赖氨酸/苏氨酸销量同比+30%/+31%至44/34万吨，毛利率同比+1pct至24%；高档氨基酸板块营收同比-11%至20亿元，毛利率同比+3pct至40%；胶体板块营收同比-33%至12亿元，毛利率同比-6pct至36%。原材料玉米成本同比下降3%，公司整体毛利率同比+1.4pct至19.7%。截至4月24日，赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格较年初分别+33%/+18%/+42%/+16%/+6%，厂家挺价意愿较强。哈萨克斯坦生产基地第一期工程预计2026年开始生产并贡献业绩。公司长期注重股东回报，2025年分红率45%，2026年分红率预计仍保持35%以上。考虑到味精等下游景气度略低于预期，华泰下调公司2026-2027年归母净利预测至21.3/28.4亿元（前值30.2/32.8亿元），并引入2028年预测32.4亿元，对应EPS为0.85/1.13/1.29元。基于可比公司2026年平均11倍PE，考虑港股流动性及项目早期阶段等因素，给予2026年7倍PE，目标价6.84港元（前值11.08港元）。风险提示：下游需求不及预期、产品竞争格局恶化、新项目进度不及预期。
【券商聚焦】华泰证券维持新奥能源(02688)“买入”评级 指其零售气量稳健增长
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，维持新奥能源(02688)“买入”评级，目标价75.88港元。研报指出，公司2026年一季度零售气量稳健增长至72.94亿方，同比+0.5%，其中工商业气量52.67亿方（+0.7%），居民气量19.88亿方（+1.0%），经营韧性凸显。毛差方面，受益于成本管控与顺价机制，一季度毛差同比改善。泛能业务结构持续优化，泛能销售量93.38亿千瓦时（同比-7.0%），但电力销售量同比高增55.4%至4.31亿千瓦时，占比提升1.8个百分点至4.6%。智家业务存量交易客户达116.9万户，客单价358元/户（+5.8%），自有品牌及美装服务延续增长。私有化进程方面，通函寄发截止日延期至6月30日，剩余先决条件仍在推进，当前股价较私有化对价仍具吸引力。公司维持全年计划资本开支约70亿元，泛能业务聚焦电力方向。基于现金流稳健及转型价值释放，维持11倍2026年目标PE，考虑到港币汇率下行，上调目标价。预计2026-2028年核心利润为68.3/72.7/77.4亿元，对应核心EPS 6.04/6.42/6.83元。
【券商聚焦】招银国际维持中联重科(01157/000157)“买入”评级 指其在海外市场的增长潜力依然吸引
金吾财讯 | 招银国际表示，中联重科(01157/000157)25年业绩强劲，1Q26稳健增长。2025年联影医疗的收入同比增长34.0%在1Q26年业绩电话会议上，中联重科指出中国收入增长乏力是由于公司持续将重心转向海外市场。毛利率方面，中联重科将1Q26毛利率下降归因于汇率波动，但预计这只是短期影响，主要由于与前期销售相关的汇兑损失将会后续确认为汇兑收益并在财务收入中体现。另一方面，部分大型产品（如塔式起重机和履带式起重机）在海外的销售受到一些产能限制的影响，而这些产品在后续的交付将有助于提升2Q26营收和毛利率。该机构认为中联在海外市场的增长潜力依然吸引。该机构把2026/27年的盈利预测分别下调2%/3%。该机构小幅下调中联重科A /H股的目标价，从人民币12.0元/9.2港元下调至人民币11.8元/9.1港元，基于2026年A股预测市盈率18.6倍不变，H股目标价基于A股30%的折让。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际维持吉利汽车(00175)“买入”评级 上调全年销量预测至350万台
金吾财讯 | 招银国际研报指，吉利汽车(00175)1Q26收入基本符合预期，单季销量70.9万台，位居中国所有车企之首。1Q26毛利率环比扩大0.6个百分点至17.5%，较该机构此前预测高出0.7个百分点。销管研费用合计略低于该机构预期，尽管研发资本化率有所下降（1Q26为56%，2025年为64%）。1Q26净利润42亿元，较该机构预测高9%。核心净利润（剔除汇兑损益及非金融资产减值）同比增长31%，对应1Q26单车核心净利润约6,400元。2026年展望更为积极。该机构上调2026年销量预测10万台至350万台，主要来自出口业务，因管理层对海外销售态度更为乐观。这也促使该机构将2026年毛利率预测从17.4%上调至17.7%。管理层预计2Q26毛利率将保持稳定甚至小幅上升，得益于产品组合改善和持续降本。同时，该机构将2026年研发资本化率从64%下调至58%。据此，该机构上调2026年净利润预测8%至209亿元。该机构指，极氪销量加速增长将贡献更高利润率和估值。该机构认为，在9X和8X成功推出后，极氪目前在豪华市场的定位得到明显加强，有利于提升公司整体利润率和品牌价值，增强投资者信心。维持“买入”评级，将目标价上调至27港元（前值：25港元），仍基于12x FY26E P/E。
【券商聚焦】招银国际维持中国平安(02318/601318)“买入”评级 指全年NBV和寿险OPAT增长前景积极
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国平安(02318/601318)披露1Q26业绩，集团OPAT同比+7.6%至人民币408亿元，小幅高于该机构此前的预期（392亿元），主要归因于1）寿险及健康险OPAT稳健上行（同比+4.6%，CMBI预测：+4.5%）； 2）平安银行盈利增速转正（同比+3.0%）；3）资管板块盈利大幅提升（同比+193.3%）。集团归母净利润同比下滑7.4%至250亿元，小幅好于该机构的预期（243亿元），主要受1Q26权益市场波动加剧的影响。集团净资产较年初增长1.8%至1.02万亿元，符合该机构的预期（1.02万亿元）。寿险新业务价值 (NBV) 同比增长20.8%至156亿元（CMBI预测值：154亿元），主要受新单保费快速增长的驱动（同比+45.5%），但部分被新业务价值率 (NBVM) 下行抵消（同比-4.8个百分点）。财险1Q26承保表现超预期，但投资下滑拖累盈利增长。1Q26财险综合成本率 (COR) 同比下降0.8个百分点至95.8%。公司原保险保费收入同比+6.8%至909.5亿元，其中车险/非车保费同比-0.6%/+19.5%至534/375亿元（占比59%/41%），非车险保费快速增长主要得益于健康险的推动。管理层在电话会中表示2026年寿险NBV实现双位数增长将是底线目标；在利率基本企稳背景下, 1Q26新业务合同服务边际 (NB CSM) 增势良好，带动CSM上行。该机构维持平安作为中资险企板块的首选标的，潜在催化包括1) 寿险合同服务边际 (CSM) 增速有望于年内转正，将推动集团和寿险OPAT增长更趋稳健，利好分红提升；2）资管板块存量风险出清进入收尾阶段，板块盈利与市场交投共振；3）平安银行盈利拐点已现，非息收入快速增长弥补息差下行的压力。维持“买入”评级，基于SOTP估值的目标价为86港元(H股)/75元(A股)，对应0.83x FY26 P/EV和1.2x FY26E P/B。公司股价目前交易于0.6x FY26E P/EV 和0.8x FY26E P/B。
【首席视野】陈雳：持续深化改革 稳定和增强资本市场信心
陈雳系川财证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事4月28日召开的中共中央政治局会议指出，稳定和增强资本市场信心。多位市场人士在接受中国证券报记者采访时表示，此次部署为下阶段资本市场高质量发展指明方向。未来资本市场应在提振市场信心、引导中长期资金入市、夯实市场内在稳定性等方面持续发力，围绕资产端提质效、资金端引长钱、政策端优机制，纵深推进改革，加快构建“制度可预期、风险可管控、回报可持续”的资本市场高质量发展新格局。政策逻辑深层演进本次会议明确“稳定和增强资本市场信心”，是立足当前宏观经济与金融市场新形势的精准研判，更折射出资本市场治理逻辑的深层变革。从宏观政策演进来看，政策工具的着力点正从短期流动性注入转向长期预期管理，反映了政策思路从注重“输血”向注重“造血”的深层演进。中国首席经济学家论坛理事陈雳认为，去年“活跃资本市场”等政策导向，核心是通过增量流动性工具对冲外部市场影响。而本次聚焦“信心建设”，意味着政策重心发生切换，旨在通过系统性制度建设重塑投资者长期信心和预期。从改革发展需求来看，稳定和增强资本市场信心是长远发展之策，更是新旧动能转换、制度型开放的必然要求。粤开证券首席经济学家罗志恒分析，平稳健康发展的资本市场既是宏观经济高质量发展的客观需求，也是产业转型升级、新旧动能有序转换后的必然结果。他表示，未来资本市场将重点承载三大核心功能：助力新质生产力发展，帮助新兴产业、未来产业中的优质企业融资壮大；成为居民财产性收入增长的主渠道；成为中国走向制度型开放的关键一环，增强全球资源配置能力。从市场运行逻辑来看，政策表述从“活跃交易”到“增强信心”的调整，是对市场核心诉求的精准适配。南开大学金融学教授田利辉分析，稳定和增强信心的政策导向聚焦提升上市公司质量、强化投资者保护、引导长期资金入市。当市场从“政策驱动”走向“制度赋能”，信心将在法治化、市场化的土壤中内生生长。构建中国特色稳市长效机制稳定和增强资本市场信心，制度建设是根本之策。巩固和加强中国特色稳市机制建设，是增强市场内在稳定性的关键之举。市场人士认为，当前，市场正从资金端、工具端、监管端协同发力，加快构建“长钱长投、稳市有底、风险可控”的良性生态，为市场注入长期稳定力量。在一级市场，核心是打通长期资金入市渠道，构建耐心资本“愿意来、留得住”的制度环境。证监会4月17日修改《证券期货法律适用意见第18号》，将社保基金、养老金、公募基金、保险资金、银行理财等纳入战略投资者范畴，并设定5%最低持股比例。陈雳表示，这一制度优化将为A股市场引入持续稳定的长期增量资金，优化再融资资金来源结构，实现不同类型资本与企业发展需求的精准匹配，既支持了科创企业融资，又为长期资金提供了优质资产。在二级市场，改革有望聚焦制度优化，全方位保障中长期资金“进得来、发展得好”，引导各类长线资金坚守长期投资、价值投资理念，在市场短期波动中保持战略定力。北京大学光华管理学院院长田轩建议，打通入市渠道堵点，放宽保险资金、企业年金的投资比例限制；优化考核机制，对社保基金、养老金等探索“长周期考核+容错机制”，避免短期业绩压力导致行为扭曲；健全配套保障，完善税收优惠、丰富风险对冲工具，加快推动REITs、科创债等创新产品扩容。跨部门监管协同也是筑牢稳市根基的重要保障。陈雳建议，进一步完善金融市场稳定宏观审慎管理体系，统筹多部门资源，打出信息共享、流动性精准支持、交易行为动态监测、风险联防联控的稳市组合拳，全方位防范化解跨市场、跨领域风险，为投资者营造稳定、透明、可预期的制度环境。三端发力提升“可投性”制度筑基、信心重塑，最终要落脚于提升资本市场投资价值。受访专家认为，提振市场信心、吸引长期资金入市，关键在于增强A股上市公司与投资产品“可投性”，需从入口、出口、交易端全链条推进市场化改革，优化投资生态，让投资者买得放心、持有安心、退出省心。入口端聚焦提质扩容，强化对科技创新的精准赋能。罗志恒建议，进一步提高市场包容性，以科技金融支持创新创造。以创业板改革为例，创业板增设第四套上市标准，引入收入复合增长率、研发投入等成长性指标，配套推出IPO预先审阅、再融资储架发行等机制，支持高成长潜力创新企业。后续需跟踪制度落地成效，加大对新型消费、现代服务业等领域企业支持力度。此外，北交所、区域性股权市场的制度优化也将提速，形成多层次资本市场梯次覆盖新质生产力企业的良好格局。出口端立足优胜劣汰，畅通退市渠道、保护投资者权益。“巩固常态化退市机制，是优胜劣汰、优化存量结构的关键。”上海久诚律师事务所律师许峰认为，在持续优化退市制度的同时，需进一步强化退市过程中的投资者保护与纠纷解决机制，例如完善先行赔付、代表人诉讼等制度安排，确保劣质企业既“退得下”也“退得稳”。交易端着力提质增效，完善交易机制、提升定价效率。罗志恒认为，高效市场化交易机制可抑制市场过度波动、保障投资收益。下一步，可探索延长交易时间、优化涨跌幅限制，既提升市场定价效率，也助力资本市场加快制度型开放。本文来自《中国证券报》
【首席视野】郑良海：用好用足、精准有效——4月政治局会议学习体会
郑良海系富安达基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。经过学习之后，我们认为有以下六大方面值得重点关注。一、经济实现良好开局从本次中央政治局会议定调看，对2026年开年经济的综合评判是，一方面“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”。一季度我国GDP增速为5.0%，高于市场预期4.8%，也处于《政府工作报告》设定的年度目标的上沿。结构来看，一季度外需强劲，工业生产强劲，工业企业盈利水平回升至15.5%，前3月工业企业盈利增速较1-2月环比上升0.3个百分点，至15.5%。消费和投资也有所回稳，新消费、节假日出行、服务消费亮点较多，但从3月单月的消费增速看，内需仍需提振，生猪和食品价格拖累CPI继续回升。3月投资来看，总量政策靠前发力，“十五五”重大工程开工，基建投资高位运行、制造业投资继续回升，高技术产业投资同比7.4%，较去年进一步上升，房地产投资依然下滑。在扩大国内市场方面，本次政治局会议提出要深入挖掘内需潜力。其中消费相关政策主要是扩大优质商品和服务供给，推动消费升级；深入实施服务业扩能提质行动。投资则聚焦加强“六网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）的规划建设，以及推动条件成熟的重大工程项目开工。在房地产政策方面，要求“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”。另一方面，当下宏观经济“也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。比如部分经济主体预期仍偏弱、内需仍需提振、新旧动能转换和供强需弱的结构性问题依然存在，部分地区财政内生性能力较弱、部分地方财政收支矛盾突出，外部不确定性冲击仍存，能源资源安全保障水平仍需提高。解决这些困难和挑战，需要宏观政策总量上继续发力，提振市场信心，同时提高政策效果，调结构、促转型、稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策取向不变。同时，继续推进统一大市场和反“内卷”，要求纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。二、政策强调“精准有效”2024年9月以来，我国宏观政策取向积极、总量扩张。从财政政策看，赤字率连续两年维持4%的水平，新增专项债连续两年维持在4.4万亿的高位，一揽子化债政策进入第三年；货币政策由“稳健”转向“适度宽松”、“保持流动性充裕”，降准降息方面，2025年“适时降准降息”、2026年“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，同时，2026年在货币政策考量方面增加“促进经济稳定增长、物价合理回升”的政策目标。本次政治局会议延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但突出强调“精准有效”，表明政策总量水平保持不变的前提下，宏观政策既要“精准滴灌”、又要“落地见效”，从而达到宏观政策“好钢用在刀刃上”和“四两拨千斤”的政策效果。今年一季度，更加积极的财政政策靠前发力。一季度，全国一般公共预算支出7.47万亿元，增长2.6%；支出规模为年初预算的24.9%，进度为近5年最快。其中，卫生健康支出增长12.1%，主要是集中发放育儿补贴、加大对基本医疗保险基金的补助等；社会保障和就业支出增长9%；城乡社区支出增长2.8%；住房保障支出增长6.3%。新增专项债方面，一季度全国共发行11599亿元，较去年同期增加1996亿元，增长20.8%；置换存量隐性债务的专项债券方面，一季度全国共发行9604亿元，完成全年限额2万亿元的48%。一季度国债发行规模超过3.6万亿元，同比增加近3200亿元，增幅近10%，发行超长期特别国债1.3万亿元，发行工作于4月24日启动，将于10月完成，发行节奏与去年基本保持一致，超长期特别国债主要用于保障“两重”、“两新”等重点支出资金需要。货币政策方面，央行在1月15日国新办新闻发布会上宣布实施结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，结构性降息后，支农支小再贷款、科技创新与技术改造再贷款、碳减排支持工具等多项结构性货币政策工具一年期利率从1.50%降至1.25%。这是继2025年5月下调结构性货币政策利率0.25个百分点之后，央行再次下调结构性货币政策利率。在下调结构性货币政策利率的同时，还扩大投放规模和支持范围，完善政策要素，并单设1万亿元民营企业再贷款。图1.近期货币政策表述变化资料来源：根据近期相关会议整理，富安达基金我们认为，总量政策将在用好用足年度宏观政策增量安排下，更加突出精准有效。财政政策方面，一方面加强财政科学管理，优化财政支出结构，另一方面在建设统一大市场的要求下，“规范税收优惠、财政补贴政策”，以及央、地财税体制改革，比如深化提高国有资本收益、深化零基预算、健全地方税收体系和消费税征收环节后移等三方面改革。货币政策在“适度宽松”的基调下，央行会继续保持流动性充裕，在经济良好开局和当前资金面宽松下，降准降息必要性下降，货币政策结构上将继续向扩大内需、中小企业和科技、普惠、养老、绿色、数字等金融五篇大文章倾斜。三、提高能源资源安全本次政治局会议提出，要系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。“十五五”规划建议指出“夯实国家安全基础保障，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重大基础设施安全”。本次政治局会议专门强调能源资源安全具有其特殊性，即波斯湾霍尔木兹海峡封锁后引发的全球能源资源安全性面临前所未有的挑战。今年一季度，从外部来看，最大的冲击挑战变化就是美（以）伊战争在2.28日爆发之后，霍尔木兹海峡封锁随即被封闭，引发全球能源资源的敏感神经，油价应声大幅上涨，其他诸如天然气、化工、铝、尿素等多种产品也显著上扬。中东局势变化莫测也一定程度上引发OPEC+影响力减弱，阿联酋4月28日宣布，自5月1日起退出欧佩克及“欧佩克+ ”机制，并将逐步提高石油产量。如今来看，中东局势依然复杂多变，双方达成谈判的关键点分歧依然突出，能源资源安全成为各国阶段性应对的重点。而我国本次经受住了来自中东局势的能源冲击，多年来具有前瞻性政策布局带来的韧性效果正在显现。一方面，我国能源资源供给来源多途径，能源资源结构多样化，能源和储能基础设施建设为推动绿色低碳转型、保障能源安全奠定了坚实支撑；另一方面在“双碳”政策引领下，我国绿色能源发展取得了长足的进步，新能源生产、装机总量和结构占比均处于全球领先水平，能源资源保障水平显著提升。不过，在外部冲击挑战仍然面临较大的不确定性下，霍尔木兹海峡能否回到战前完全免费自由通行，以及本次中东冲突下，各国对能源资源安全的重视会更加凸显，提前予以应对，保障能源资源稳定供给、安全运行至关重要。未来，各国可能致力于减少对化石能源的依赖，构建能源结构多样化体系，实现能源供给多元化，或将在加快能源绿色转型、发展能源储备储藏、提高能源体系韧性等方面加大投资建设力度，也有望为我国能源基建空间、绿色转型和新能源技术、可再生能源利用，能源输送、储备储藏等带来新的发展机遇。四、发展智能经济新形态本次政治局会议提出，全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。人工智能成为新一轮科技革命的引领，从“十五五”规划到政府工作报告得到空前的重视。“十五五”规划首要任务是“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”，提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，全面实施’人工智能+’行动”。人工智能也已连续三次被中央经济工作会议和《政府工作报告》，2025年的中央经济工作会议则进一步提出坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，深化拓展“人工智能+”。根据中国电子信息产业发展研究院数据，2023年-2025年，我国智能经济核心产业营收规模从2.0万亿元增长至4.77万亿元，复合增长率达54.1%。预计2030年我国智能核心产业规模将达到12.6万亿元，到2035年核心产业规模达到29.6万亿元。2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”和“算电协同”，并围绕如何打造“智能经济新形态”，部署了“促进新一代智能终端和智能体加快推广”、“支持人工智能开源社区建设”和“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”等六大方面的具体工作。中央政治局会议首次提出要“发展智能经济新形态”，其实就是要抓住人工智能引领科技新周期的机遇，拓展“人工智能+”赋能千行百业的广度和深度，培育新模式、壮大新动能，打开科技新周期带来经济增长的新空间。五、稳定房地产市场本次政治局会议再度提出“稳定房地产市场”，表明稳定楼市依然是政策施政重点。国家统计局4月16日公布的3月房地产相关数据显示，房地产投资、销售降幅有所收窄；商品房库存时隔51个月后开始出现下降。3月首次出现下降70个大中城市房价，尤其是一线城市二手房成交和房价来看，成交活跃度上升，二手房也结束了连续11个月的下跌走势，新房价格自2025年5月以来首次环比回升。不过，房地产市场稳定还呈现局部性、二手房好于新房、能级城市之间分化等特征，房地产止跌回稳能否从高能级城市向低能级城市的传导，也就是广大的非一二线城市的房地产市场的全面稳定，可能还需更多更大力度的稳定房地产市场政策的进一步出台和需求空间释放。今年两会《政府工作报告》在着力稳定房地产市场方面，给出的全国性政策有，一是继续因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房；二是鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。在两会之前，2月25日，上海地产新政“沪七条”落地，两会之后各地也加速了政策出台，预期各地仍将因城施策，根据市场情况，逐步释放更多稳定房地产市场的政策，同时，伴随居民资产负债表的修复，稳定房地产市场的政策效果还将进一步显现。城市更新也是稳定房地产市场的重要抓手之一。2026年中央财政继续支持部分城市实施城市更新行动，将在地级及以上城市评选出不超过15个城市，并对入围城市给予定额补助，入围城市制定城市更新工作方案，统筹使用中央和地方资金，明显提升城市基础设施水平，改善老旧片区人居环境，完善法规制度、规划标准、投融资机制及相关配套政策，探索城市更新可复制、可推广的机制和模式。六、稳定和增强资本市场信心今年一季度，我国资本市场开局良好，然而中东战事再度打响引发能源价格上涨，全球风险偏好的下降，国内资本市场也迎来一轮风险上的释放。随着美伊阶段性停火，全球主要资本市场迎来修复，我国资本市场也收复失地，创业板指数创下2015年以来新高。截至2026年3月底，创业板上市公司占A股上市公司总数的四分之一，总市值近18万亿元，占A股总市值超16%，已成为全球最具活力的市场之一。同时，我国资本市场改革也进一步深化，着力构建中国特色稳市机制成为资本市场年度工作重要任务之一。《政府工作报告》明确“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重”。资本市场要在“培育壮大新兴产业和未来产业”，发挥更大作用，推动资本市场助力更多科技企业成长为科技龙头。今年以来我国资本市场开局良好，虽经历3月的中东战事冲击引发的震荡，但截止4月底，三大指数均录得上涨。科技行情继续引领资本市场，创业板市场改革聚焦服务新质生产力，增设创业板第四套上市标准。未来资本市场支持新兴产业和未来产业发展方向不变，引导资源向新质生产力领域聚集，加之在全球科技创新浪潮下，科技创新企业财报业绩亦有体现。我国资本市场稳中向好的态势不改，科技引领、价值重估、周期分化的格局也将持续。附：近期政治局会议主要政策对比资料来源：根据历次会议整理，富安达基金风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文不构成任何投资建议，也不构成基金管理人管理基金的必然依据，投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
【首席视野】郭磊：一季度政治局会议有哪些关注点
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，一季度政治局会议对当前经济形势的判断是“起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，展现出对于经济开局表现的肯定。我们理解这里的“主要指标”包括一季度实际GDP同比5.0%，比去年四季度提高0.5个百分点；名义GDP同比4.94%，中枢明显回升；规模以上工业企业盈利同比增速达15.5%；公共财政收入同比2.4%，较去年也有初步好转。第二，会议同时指出经济“也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，这个和去年底中央经济工作会议“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”、政府工作报告“外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升”等阐述相比精神一致，语义略有弱化，我们理解主要源于虽然同期地缘形势复杂，但出口整体延续偏强；同时名义GDP好转，供需关系有了初步改观。第三，关于总体要求和政策基调，值得注意的一是“推动科技自立自强、产业链自主可控”位置尤其靠前，显示出在总量好转的背景下，政策对于产业科技竞争的重视。二是关于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，今年一季度是 “精准实施”，相对于“加紧实施”、“继续实施”等定调来说，“精准实施”在政策紧迫性上有所降低，更强调政策的执行效率。相对应的是，和去年12月政治局会议相比，本次会议亦去掉了“加大逆周期和跨周期调节力度”的阐述。随着经济指标步入正常化区间，这一边际变化符合政策逻辑。第四，关于扩内需，值得关注的信号有三：一是“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”，显示政策侧重点从基础消费品，进一步转向高质量、高能级、升级类产品；二是“深入实施服务业扩能提质行动”，这是前期全国服务业大会、《国务院关于推进服务业扩能提质的意见》精神的落地，政策目标是到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶；三是固定资产投资的政策鼓励方向非常明确，就是“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网），“推动条件成熟的重大工程项目开工”显示出政策对于前置发力、尽快形成实物工作量的要求。固投“止跌回稳”依然是今年较为明确的政策目标之一。第五，关于产业政策，一是“反内卷”的政策方向继续得到明确，会议再次强调深入整治“内卷式”竞争；二是AI的场景化继续得到明确，会议强调全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态；三是“进一步深化国资国企改革”，2025年是国企改革深化提升行动落地实施的收官之年，进一步深化意味着“十五五”期间的新一轮改革启动；四是“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”，在中东地缘政治格局导致全球能源资源供给环境发生变化的情况下，这一提法值得进一步关注和跟踪。4月20日国务院第十九次专题学习的主题就是“统筹能源安全和绿色低碳转型，加快建设新型能源体系”。第六，关于防风险，三大风险领域均有提到。其中房地产的表述是“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，这意味着推动房地产市场整体企稳、优化供给结构的大方向没有变化。地方政府债务是“有序化解”，其中重点仍是对企业的清欠，这样地方政府资产负债表优化的同时，能够改善企业的现金流量表。中小金融机构的系统性风险应已基本排除，所以当前重点是“推动中小金融机构改革”。此外，会议指出“稳定和增强资本市场信心”，去年一季度是“持续稳定和活跃资产市场”。第七，关于民生部分，主要关注点一是“强化就业优先政策导向”，从宏观线索来看，近年新增长动能和传统部门景气度有所分化，会带来结构性的就业压力，AI技术快速发展又带来新的就业影响，“就业优先”越来越具备政策必要性；二是“稳定生猪等农产品价格”，生猪价格2024年三季度以来一直处于调整周期中，2025年和2026年以来的调整幅度分别为25%和23%。如果后续猪肉价格能企稳，则CPI条线的价格回暖趋势就更为明显。第八，整体来看，一季度政治局会议的重点并不是总量政策，一则一季度经济数据开局良好，实际和名义增长均有好转；二则中央经济工作会议和3月“两会”已经明确了今年的狭广义财政空间；三则从3月企业盈利数据看，目前还没有信号显示地缘政治和高油价的影响显性化。对此，金融市场应已有较充分的预期。目前资产定价重点也不是逆周期政策，而是经济内生趋势和产业趋势。一季度政治局会议的主要看点在结构，关注点包括投资的“六张网”、消费升级和服务业扩能提质、继续“反内卷”、提高能源资源安全保障、稳定生猪价格等。正文中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作[1]。一季度政治局会议对当前经济形势的判断是“起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，展现出对于经济开局表现的肯定。我们理解这里的“主要指标”包括一季度实际GDP同比5.0%，比去年四季度提高0.5个百分点；名义GDP同比4.94%，中枢明显回升；规模以上工业企业盈利同比增速达15.5%；公共财政收入同比2.4%，较去年也有初步好转。会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央加强对经济工作的全面领导，着眼全局、前瞻布局，各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。会议同时指出经济“也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，这个和去年底中央经济工作会议“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”[2]、政府工作报告“外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升”[3]等阐述相比精神一致，语义略有弱化，我们理解主要源于虽然同期地缘形势复杂，但出口整体延续偏强；同时名义GDP好转，供需关系有了初步改观。会议指出，同时也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。关于总体要求和政策基调，值得注意的一是“推动科技自立自强、产业链自主可控”位置尤其靠前，显示出在总量好转的背景下，政策对于产业科技竞争的重视。二是关于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，今年一季度是 “精准实施”，相对于“加紧实施”、“继续实施”等定调来说，“精准实施”在政策紧迫性上有所降低，更强调政策的执行效率。相对应的是，和去年12月政治局会议相比，本次会议亦去掉了“加大逆周期和跨周期调节力度”的阐述。随着经济指标步入正常化区间，这一边际变化符合政策逻辑。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，更好统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，坚定不移深化改革开放，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。关于扩内需，值得关注的信号有三：一是“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”，显示政策侧重点从基础消费品，进一步转向高质量、高能级、升级类产品；二是“深入实施服务业扩能提质行动”，这是前期全国服务业大会、《国务院关于推进服务业扩能提质的意见》[4]精神的落地，政策目标是到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶；三是固定资产投资的政策鼓励方向非常明确，就是“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网），“推动条件成熟的重大工程项目开工”显示出政策对于前置发力、尽快形成实物工作量的要求。固投“止跌回稳”依然是今年较为明确的政策目标之一。会议指出，要深入挖掘内需潜力。扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。关于产业政策，一是“反内卷”的政策方向继续得到明确，会议再次强调深入整治“内卷式”竞争；二是AI的场景化继续得到明确，会议强调全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态；三是“进一步深化国资国企改革”，2025年是国企改革深化提升行动落地实施的收官之年，进一步深化意味着“十五五”期间的新一轮改革启动；四是“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”，在中东地缘政治格局导致全球能源资源供给环境发生变化的情况下，这一提法值得进一步关注和跟踪。4月20日国务院第十九次专题学习的主题就是“统筹能源安全和绿色低碳转型，加快建设新型能源体系”[5]。会议强调，要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。进一步深化国资国企改革。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。关于防风险，三大风险领域均有提到。其中房地产的表述是“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，这意味着推动房地产市场整体企稳、优化供给结构的大方向没有变化。地方政府债务是“有序化解”，其中重点仍是对企业的清欠，这样地方政府资产负债表优化的同时，能够改善企业的现金流量表。中小金融机构的系统性风险应已基本排除，所以当前重点是“推动中小金融机构改革”。此外，会议指出“稳定和增强资本市场信心”，去年一季度是“持续稳定和活跃资产市场”[6]。会议指出，要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题。推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心。关于民生部分，主要关注点一是“强化就业优先政策导向”，从宏观线索来看，近年新增长动能和传统部门景气度有所分化，会带来结构性的就业压力，AI技术快速发展又带来新的就业影响，“就业优先”越来越具备政策必要性；二是“稳定生猪等农产品价格”，生猪价格2024年三季度以来一直处于调整周期中，2025年和2026年以来的调整幅度分别为25%和23%。如果后续猪肉价格能企稳，则CPI条线的价格回暖趋势就更为明显。会议强调，要强化就业优先政策导向，加强教育、医疗、托育等民生建设。抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格。完善常态化帮扶机制，确保不发生规模性返贫致贫。做好安全生产、防灾减灾、食品药品安全等工作。要深入开展树立和践行正确政绩观学习教育，把学习教育的成效转化为推动高质量发展的实效。整体来看，一季度政治局会议的重点并不是总量政策，一则一季度经济数据开局良好，实际和名义增长均有好转；二则中央经济工作会议和3月“两会”已经明确了今年的狭广义财政空间；三则从3月企业盈利数据看，目前还没有信号显示地缘政治和高油价的影响显性化。对此，金融市场应已有较充分的预期。目前资产定价重点也不是逆周期政策，而是经济内生趋势和产业趋势。一季度政治局会议的主要看点在结构，关注点包括投资的“六张网”、消费升级和服务业扩能提质、继续“反内卷”、提高能源资源安全保障、稳定生猪价格等。风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度仍大于预期。
【券商聚焦】交银国际维持福莱特玻璃(06865)买入评级 指业绩体现龙头韧性
金吾财讯 | 交银国际研报指，福莱特玻璃(06865)1Q26收入/盈利13.9亿/0.38亿元（人民币，下同），同比降10%/64%，环比+18%/-89%，好于该机构预期。4Q25以来光伏玻璃价格持续下跌，该机构测算1Q26中国内地均价环比大跌约16%，但公司海外收入占比较高，海外价格跌幅明显小于中国内地，毛利率环比仅降9.8个百分点至14.4%，同比仍提高2.7个百分点。销售/管理/研发/财务费用率0.5%/3.0%/2.9%/3.8%，同比+0.1/+1.3/-0.4/+1.3个百分点，汇兑损益由去年同期的收益变为损失导致财务费用增长较多。计提0.82亿元资产减值，同环比大幅增加。经营活动现金流3.0亿元，同比大增80%。2.0毫米光伏玻璃每平米价格由去年底11元跌至目前9.5元，同时天然气等燃料价格因近期地缘不确定性而上涨，行业亏损扩大，推动落后产能加速出清。今年以来行业已有4500吨产能冷修，相比之下，公司则凭借巨大的盈利优势逆势点火2700吨先进产能，是唯一新投产的企业，将扩大成本优势，提升市占率。该机构认为，通过价格竞争进行市场化产能出清，尽管将导致公司短期盈利承压，但有利于长期竞争格局优化和行业盈利更快回归合理水平。公司近期公告拟回购不超过H股股份总数10%，反映其对未来发展前景的坚定信心。该机构维持盈利预测和10.65港元目标价（基于0.95倍2026年市净率），看好周期见底后公司业绩恢复，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持蔚来(09866)买入评级 指乐道L80有望驱动品牌销量增长
金吾财讯 | 交银国际研报指，蔚来(09866)旗下乐道品牌举办了L80产品技术发布会并正式开启预售。乐道L80 整车购买起售价为24.58万元（人民币，下同），BaaS电池租用方案起售价为15.98万元，相比乐道L90预售时的27.99万元（整车）和19.39万元（BaaS），均降低了3.41万元。乐道L80定于5月15日正式上市。该机构预计，乐道L80凭借创新的空间切割逻辑与突出的性价比优势，有望驱动乐道品牌销量增长。该车定位大五座纯电SUV，同价位竞品包括理想L6、理想i6、问界M7 Pro等。乐道L80的电池租赁方案起售价仅为15.98万元，大幅降低消费者购车门槛，在同级别车型中具备较强竞争力。相较于15万元级竞品，乐道L80在配置水平与整车质感等方面均具备优势。该机构持续看好蔚来多品牌战略、高增长及盈利修复周期，维持目标价65.8港元/8.4 美元（NIO US；对应2026年1.1倍市销率）及买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持比亚迪(01211)买入评级 指其首季盈利见底 关注出口与新技术兑现
金吾财讯 | 交银国际研报指，比亚迪(01211)1Q26营收1,502.25亿元（人民币，下同），同比降11.82%；归母净利润40.85亿元，同比降55.38%；扣非归母净利润41.48亿元，同比下降49.24%。收入高于市场预期，但利润端低于市场此前45–60亿元的主流预期区间，核心原因是销量下滑、内地市场清库存及汇兑损失共同拖累。公司财务费用由去年同期收益19.08亿元转为本期费用21.00亿元，主因为汇兑损失、去年同期为汇兑收益，形成约40亿元同比负向摆动。经营质量层面，1Q26并非全面恶化。该机构测算1Q26汽车业务毛利率约23%，环比提升1.7个百分点，高于市场预期；单车售价约16.3万元，同比提升19%，受海外车型的高ASP带动。1Q26出口31.98万辆，同比增长约56%，海外销量占总销量近46%。1Q26利润下滑在市场预期之内，但出口强劲令核心指标（ASP和汽车业务毛利率）较预期强。展望2–3Q26，核心催化剂在于海外放量、技术下沉和高端品牌验证。海外仍是2026年最重要的利润安全垫，该机构测算全年出口155万辆目标，按海外单车净利约1.9万元测算，海外业务或贡献可观的净利润。技术端，第二代刀片电池、兆瓦级闪充、1000V高压平台及15–20万元车型超充下沉，有望修复纯电竞争力；天神之眼5.0及城区NOA若能在10万级车型量产，将是智能化估值修复的关键验证。主要风险包括中国内地市场市占率继续回落、库存压力、价格竞争、海外关税及汇率波动。该机构认为，比亚迪1Q26表观利润低于预期，但汽车毛利率、单车售价及剔汇后单车核心运营利润好于市场悲观判断。长期看，公司核心壁垒仍来自电池、电驱、整车平台和供应链垂直整合带来的成本控制能力，以及全球化渠道和本地化产能构建的规模外溢效应。短期估值修复取决于中国内地市场销量企稳、出口持续超预期及智能化/高端化新车能否转化为更稳定的订单和利润。维持买入评级，目标价138.53港元。
【特约大V】邓声兴：市场观望联储局议息结果，恒指重越两万六关口
金吾财讯 | 恒指周三(29日)收市报26111点，升432点或1.68%。大市全日成交2582亿元。国指升143点或1.66%，报8788点；科指升70点或1.45%，报4897点。商业物联网(BIoT)解决方案提供商商米科技(06810)首挂，收报84.8元，较招股价24.86元，升2.4倍。泡泡玛特(09992)首款家电产品THE MONSTERS生活系列雪柜(Labubu雪柜)明晚发售，二手平台叫价炒贵15倍，股价升2.4%，报156.8元。永泰生物(06978)预防肝癌术后复发药品不获批上市，股份今日复牌，收市泻53.9%，报1.05元。道指周三(29日) 收市报48661点，跌280点或0.57%。标指微跌0.04%，报7135点；纳指微弹0.04%，报24673点；反映中国概念股表现的金龙指回吐0.64%，报6791点。波音股价滑落2.9%，为跌幅最大道指成份股；Visa反弹8.3%，为表现最强道指成份股。亚太股市今早(30日)个别走，日经225指数现时报59445点，跌472点或0.79%。南韩综合指数现时报6681点，跌8点或0.13%。市场观望联储局议息结果，恒指重越两万六关口。吉利汽车(00175)吉利汽车发布首季财报，充分体现其高质量发展路径的韧性与效率。一季度，集团录得中国自主品牌销量冠军，总收入达838亿元人民币，按年增长15%，创同期历史新高；更值得留意的是，核心归母净利润达45.6亿元，同比劲增31%，核心利润增速显着跑赢收入增速，反映营运效率持续提升及产品结构优化。毛利率提升至17.5%，较去年同期大幅改善11个百分点，整体盈利能力稳步向好。截至3月底，集团手持现金总水准高达602亿元，流动性充裕，财务根基稳健。出口销量强劲增长加上高价值车型占比提高，令收入增速优于销量增速，而核心利润增速再优于收入增速，形成良性增长循环。展望第二季度，吉利将围绕全球化、高端化、智能化及能源多元化四大战略主线，计划推出超过十款新车型及关键技术升级，全面释放品牌势能，加速迈向可持续高质量增长。总括而言，吉利汽车基本面扎实，现金储备雄厚，战略布局清晰，未来增长动能充足。从估值角度观察，目前股价尚未完全反映其强劲盈利增长及全球化扩张潜力，与同业相比具备明显吸引力。考虑到行业竞争加剧下，吉利仍能实现核心利润增速超越收入增速，足见其成本管控与产品定价能力出众，预期第二季新车周期将进一步催化业绩，维持正面看法，值得投资者中长期配置。目标价$28，止蚀价$19(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信证券：中东局势边际缓和 亚太新兴市场通胀与货币政策承压
金吾财讯 | 中信证券研究指，4月以来，美伊达成临时停火协议，对亚太新兴经济体而言，金融市场影响趋缓，但油价带来的经济冲击客观存在，并逐步向食品通胀扩散，各国货币政策重心转向稳健甚至偏鹰。目前战争对亚太新兴经济体的影响仍然可控，但持续期至关重要。具体国家来看，印度和菲律宾食品通胀已经开始上升，越南和新加坡通胀承压，马来西亚、印尼、泰国目前通胀压力较小。在此背景下，新加坡金管局对货币政策进行了一次性收紧，菲律宾央行的加息或将延续，其他经济体央行也有不同程度的鹰派或稳健性表态。
【券商聚焦】交银国际：全球数据中心正处于前所未有的扩张阶段
金吾财讯 | 交银国际认为，全球数据中心正处于前所未有的扩张阶段，人工智能的超级投资周期更加速了这增长。据仲量联行预计，2026年至2030年间，全球数据中心行业规模或翻番至200GW，数据中心的总支出或将接近3万亿美元。政策层面，“十五五”规划纲要首次将“数智化”单独成篇，将算力基础设施提升至新的战略高度。过去几年，各类数据中心的租金和价值均快速增长，同时云服务需求强劲，有力支撑了数据中心的基本面。该机构认为2026年租金增长和收入增长势头有望持续，定价权和高出租率正推动数据中心运营商净营业收入（NOI）和EBITDA的快速增长。该机构指，万国数据、新意网分别为该机构中国内地/中国香港的首选标的，首予世纪互联买入评级。1）万国数据（09698）：我国数据中心行业高速发展的代表性标的。维持买入，上调目标价至56.65港元（原47.64港元）；2）新意网（01686）：预计公司将在未来1–2年受益于新项目落地，，维持买入，目标价维持8.58港元。3）世纪互联（VNET US）：该机构相信双核战略以及基地型业务会带来收入增长动力。首予买入，目标价15.76美元。
【特约大V】郭家耀：外围继续受油价困扰 限制大市进一步反弹空间
金吾财讯 | 美股周三个变发展，油价持续高企，打击大市气氛，联储局一如预期维持息率不变，对市场未有太大影响，三大指数收市升跌不一。美元走势向好，美国十年期债息上升至4.43厘水平，金价显着受压，油价则突破近日高位。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随外围低开。内地股市昨日上升，沪综指低开高走，收市上升0.7%，沪深两市成交额亦略为增加。港股昨日造好，指数高开后持续升势，尾市升幅进一步扩大，重上26,000点水平，大市成交保持清淡。蓝筹股普遍上升，科技股及金融股表现向好，带动大市回稳。外围继续受油价困扰，限制大市进一步反弹空间，预料指数维持于25,500至26,500点水平上落。行业消息羚邦集团(02230)是一间领先的IP管理公司，业务遍及大中华地区、日本和东南亚，积极透过旗下IP推动文化交流，把高质素娱乐带到全亚洲。集团成立于1994年，业务以内容发行和品牌授权为主，亦涉足内容制作、发行安排及动漫商品开发。集团与媒体内容许可方进行投资和紧密合作，发行与动画、综艺、电视剧、动画及真人电影相关的媒体内容同时，亦于亚太区获各种品牌授权方授权版权，包括商品授权、大型实体娱乐权及促销权。集团拥有自己的动漫品牌，旗下Ani-One?多条YouTube频道合共超过1,000万订阅使用者以及超过24亿浏览量，电子商务平台Ani-Mall?则销售动漫商品及独家动漫精品。早前集团全资举办“CON-CON? HONG KONG 2026”，为香港首个面向全球的大型IP旗舰盛事，旨在构建一个以“IP”为核心的跨界交流平台，整合集团旗下已授权之 IP，并联动来自不同领域的新合作伙伴，透过跨界娱乐及文化交流，呈现最新 IP 内容及流行文化趋势。活动形式涵盖演唱会、主题讲座与对谈、粉丝见面会及新商品发布等。集团计划发展活动为年度性盛事，并逐步拓展至亚洲其他地区。透过此平台，羚邦可多元化收入来源，并复制业务模式至其他地区。羚邦近年收入持续增长，业绩表现稳定，并有清晰派息政策，前景展望乐观。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀