【券商聚焦】兴业证券维持华润电力（00836）买入评级 指关注明年电价弹性
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，华润电力（00836）火电维稳绿电承压，关注明年电价弹性。公司2026年上半年营业收入549.77亿港元，同比+9.37%；公司拥有人应占利润66.49亿港元，同比-15.53%；拟派现金分红0.321港元/股，派息率25.0%，同比+1.6pct。维持“买入”评级。火电方面，上半年火电售电量同比+16.9%至846.34亿度，利用小时数同比+10h，主因25H2投产6台百万千瓦机组。煤电上网电价同比-27.2元/兆瓦时至364.0元/兆瓦时（人民币，不含税），煤机标煤单价同比+8元/吨至832元/吨（人民币），点火价差同比收窄30.4元/兆瓦时至119.5元/兆瓦时。纯火电业务核心利润27.97亿港元，同比+0.09亿港元；煤炭业务核心利润2.68亿港元，去年同期-1.47亿港元；应占联营企业业绩同比+9.32亿港元至15.93亿港元。绿电方面，可再生能源业务核心利润39.07亿港元，同比-17.30亿港元。风光利用小时分别1027、581小时，同比降241、95小时；风光上网电价分别同比-25.0、-28.2元/兆瓦时至371.8、276.7元/兆瓦时（人民币，不含税）。期内华润新能分拆上市，资产负债率由期初67.35%降至63.28%。研报预测公司2026-2028年归母净利润分别为115.03、127.22、133.95亿港元，同比-20.8%、+10.6%、+5.3%，对应10月6日港股市值PE8.9x、8.0x、7.6x，以40%分红比例计2027年业绩对应同日股息率5.0%。风险提示：电价波动、煤价大幅上涨、风光资源波动、用电需求下行、宏观经济波动风险。
【券商聚焦】国泰海通首予阜博集团（03738）增持评级 指双引擎驱动发展
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，首次覆盖阜博集团（03738），给予“增持”评级。研报预计公司2026-2028年EPS分别为0.13港元、0.17港元和0.20港元，参考可比公司，给予公司2026年50倍动态PE估值，对应目标价6.5港元。公司为全球领先的数字内容确权与交易服务商，以“订阅保护+增值变现”双引擎驱动业务发展。订阅服务以自研影视基因数字指纹、水印及多模态识别技术为底座，面向全球内容方与平台提供版权监测、盗版识别、版权管理服务，采用定期订阅与API按量调用模式。2026年上半年订阅服务收入7.18亿港元，同比增长17.7%，占总营收39.8%。增值业务依托Rights ID、Channel ID，面向海外社交与视频平台提供权利分账、频道运营、内容发行等服务，2026年上半年收入10.87亿港元，同比增长28.5%，占总收入60.2%，为核心增长引擎。研报预测2026-2028年增值业务收入增速分别为30%、25%、25%，订阅业务增速分别为20%、15%、10%。AI时代，公司推出Vobile MAX与Dream Maker两大平台，构建从内容创作到确权变现的完整闭环生态。2026年9月3日，公司披露附属公司与文莱UNN达成战略合作，取得25兆瓦具备部署人工智能算力条件、采用液冷及高功率密度技术的数据中心容量，建立及营运基于NVIDIA运算核心的先进人工智能运算系统所驱动的“AI工厂”。研报认为，公司业务从数字版权软件服务向上游算力延伸，有望支撑Dream Maker平台拓展，强化AI内容创作、确权与变现全链条能力。风险提示包括：AI业务拓展不及预期风险、行业政策与版权合规风险、版权内容市场竞争风险。
【券商聚焦】国金证券维持中烟香港（06055）买入评级 指新主席履新强化战略地位
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，中烟香港（06055）公告李斌获委任为董事会主席兼非执行董事，自2026年9月30日起生效，并出任提名委员会主席、战略发展委员会主席及薪酬委员会成员。李斌自1992年进入烟草行业，深耕34年，曾任广东中烟、广西中烟、河南中烟、湖北中烟等管理岗位；其自2026年7月起已担任中烟国际集团有限公司董事长、中国烟草国际有限公司总经理及董事。公司作为中国烟草体系内唯一上市平台，战略地位进一步强化。新型烟草方面，李斌此前执掌的湖北中烟为国内HNB产业头部力量，其“MOK”加热设备采用完全自主研发的针式加热技术，拥有159项相关专利，是国内定型化、产业化程度最高的国产HNB产品之一。2026年7月《加热卷烟》国标征求意见稿发布、9月26日截止，国内HNB监管框架渐趋明朗，公司有望依托中烟体系及海外渠道优势受益。传统烟草方面，26H1烟叶进口受国际贸易关系、海外战争等因素影响，公司自美国等地区进口烟叶数量明显减少，关注美国订单与全球供应链替代；烟叶出口拓展新货源渠道、推进非独家经营区域业务，带动销量及收入较快增长。卷烟出口受境内免税市场业务流程调整影响，部分发运延后；新业务安排自2026年起进入实施及过渡阶段，流程理顺后发运节奏有望恢复，后续自营业务扩张与毛利率提升空间值得关注。盈利预测与评级方面，研报预计公司2025-2027年EPS分别为1.32/1.58/1.72元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。风险提示：自然灾害风险，烟草行业政策变动风险，汇率大幅波动，渠道及新品扩张不及预期。
【券商聚焦】国金证券维持创想三维（03388）买入评级 指新品驱动业绩拐点
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，截至2026年10月7日，创想三维（03388）新品SPARKX i8在Indiegogo平台众筹金额突破370万美元。该产品9月22日上线，首日众筹近180万美元；早鸟价289美元（约合人民币1,936元），预计10月出厂、11月交付。SPARKXi8搭载自研Quar Teks™四通道单喷头换色架构，换色时间低于1秒，多色打印效率较外置供料方案最高提升500%以上，有望驱动消费级3D打印渗透率加速提升。经营分析方面，新品矩阵密集落地，量价利共振拐点可期。26H1公司处于新品空窗期，毛利率阶段性承压；下半年新品周期启动，新品盈利能力优于同价格带旧款，毛利率中枢有望抬升。高端旗舰K3搭载自研Kli Tek™多喷嘴系统，有望重塑高端市场竞争格局与定价权分配；Pika便携AI3D扫描仪于7月22日开售，强化“扫描—建模—打印”生态入口卡位。管理层迭代落地，26年7月以来公司面向全球招聘首席科学家、先行研究院负责人、AI科学家等，运营思维从制造逻辑向科技成长逻辑切换。AI端侧，26H1创想云新增注册用户超100万（同比+77.1%），月活跃用户同比+68.3%，活跃创作者同比+94.3%；公司已与腾讯云战略合作，Make Now接入腾讯混元大模型，并可开源适配Meshly AI Agent通用模型。盈利预测、估值与评级：业绩拐点已现，26H1受汇兑损失及新品空窗期影响，随着9月起新品密集发布，公司有望自2026H2起迎来收入与利润率双重修复；伴随上市后管理模式与商业模式质变，有望从硬件制造商向科技生态运营商转化。预计公司2026-2028年EPS分别为人民币0.05/0.53/0.84元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、宏观环境波动、原材料价格波动、知识产权风险。
【特约大V】龚成：掌握行业分析技巧
金吾财讯 | 投资者进行选股时，有3个重点的分析过程：˙经济分析˙行业分析˙企业分析投资者只要选对行业，再在当中选股，赢面往往较大，如果投资者选对行业，就算不懂选股，只需要简单投资一些追踪行业的基金，已是不错的投资方法。投资者要选长远有发展、有前景的行业，如果当中企业的竞争太过大，整个行业的赚钱能力太低，当中的企业大多亏损，就未必是理想的行业。以下用两个行业作例子说明，怎样分析行业，下面不是推介，只是中肯去说明怎样分析行业，用两个大家较常接触的行业作例子说明。--银行业--银行在各行各业中属于比较特殊的行业，同时亦是风险度较高的行业，原因是负债高，加上银行有金融系统性风险。当投资者明白银行业有这个特性，并不是不能投资，而是要明白风险，在注码上要控制，不能在整个股票组合中，太过集中在银行业的股票。因此，投资者要了解每个行业的特点，同时作出相对应的投资策略。另一方向，投资者要了解行业的竞争情况，企业间以那些作为竞争的核心，例如有些行业斗技术、有些行业斗资产，有些行业斗品牌。当投资者掌握当中的因素后，就容易寻找到，在行业里潜力较高的企业。继续以银行业说明一下，先了解银行业的结构，当中主要有三大业务：包括“息差”、“投资收入”、“服务费以及佣金收入”，因此，投资者在分析银行业时，就要了解各部分收入的比例，如果一间银行息差部分较多，当加息周期对其就较有利，如果一间银行投资收入较大，当投资市场较波动时，该银行的风险就会较大。当投资者明白这些因素是影响银行的核心，投资者就要了解各银行这些数据，同时，要了解现时的大环境，有无影响银行这些项目的因素。--零售业--又例如零售业，它受到经济，消费市道，旅客等因素影响，投资者同时要分析网购对企业的长远影响。分析的时候要留意贡献较多的地区，产品类别，同时要注意以下财务数据：˙同店销售：以一间店作为单位，衡量最新的一年销售情况，有没有增长˙存货周转率日数：由入伙到卖出平均用了多少天˙毛利率，纯利率投资者可见，每个行业都不同的指标，分析的要点。投资就要了解零售企业这些数据，同时，要了解现时的大环境，有无影响零售业这些项目的因素。简单来说，投资者先要了解一个行业的结构，再了解有那些因素影响了当中企业的赚钱能力、风险等，之后就分析这些因素的变化，推论对企业会产生怎样的影响。行业分析是投资时不能忽视的一环，投资者可以尝试研究不同的行业，每个行业的结构、赚钱能力、前景等，分析企业时，可以同时研究竞争对手，就能对行业有较深入的了解。（上述文章只是分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间了解，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人
【首席视野】罗志恒：文旅热潮之下，消费潜力为何未充分释放？——中国文旅消费的特征、问题与制度成因
罗志恒、马家进、孙文婷（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要2026年国庆假期，居民出游和消费需求持续释放。交通运输部数据显示，10月1—5日，全社会跨区域人员流动量累计达15.5亿人次，同比增长约0.8%。假期旺盛的出游需求表明，居民并非缺乏消费意愿，关键在于如何将旺盛的出游需求更充分、更持续地转化为消费。当前中国经济面临供强需弱的问题，需求不足尤其是消费不足引发广泛讨论。消费不足的核心不在于商品消费，而在于服务消费不足，包括文旅、医疗、养老、家政等服务消费未能得到充分释放。当前各界对于消费问题的讨论非常多，达成了较多共识，但讨论主要侧重收入分配不足、社保制度不完善等总体层面，分领域更具体地分析问题的症结则相对欠缺。本文在前期消费系列报告《优化国民收入分配的思考——如何提高居民收入》《消费要有“钱”亦有“闲”：优化假期制度的必要性与建议》《让养老更有“底”，让消费更有“力”——完善基本养老保险的四个建议》等基础上，从文旅领域分析当前文旅消费的主要特征及存在的问题，厘清背后的体制机制约束，并提出有针对性的政策建议，以更好释放文旅消费潜力、满足居民多样化消费需求。后续将继续研究养老、医疗、家政等领域消费的情况及破解之道。一、中国的文旅消费有什么特征？文旅消费不是单一的景区门票消费，而是贯通交通、住宿、餐饮、购物、娱乐、演艺、体育赛事、城市休闲等多个环节的综合性消费，具有覆盖面广、产业链长、就业容量大、区域带动强等特征。近年来，我国文旅市场持续升温，居民旅游消费呈现高频化、近程化和个性化三个突出特征。一是高频化，旅游逐步由少数长假集中出游向周末和日常休闲延伸。2025年，国内旅游人次达到65.2亿，较上年增长16.2%，超过2019年的60.1亿；居民年均出游约4.6次，高于2019年的约4.3次。二是近程化，省内游、周边游和城市群内部流动成为旅游客流的重要组成部分，交通基础设施持续完善进一步降低了中短途出行的时间和交通成本。三是个性化，不同年龄和家庭阶段人群的消费偏好更加多元，年轻群体更加重视体验、社交和内容，中年家庭客群更加关注品质、安全和亲子需求，银发群体对康养、文化体验、适老化服务和错峰出游的需求不断增长。二、当前文旅消费存在的问题：客流增长尚未充分转化为消费增长和综合带动效应一方面，国内消费深度不足，呈现较为明显的“量增价缓”特征。2025年，国内旅游人次较上年增长16.2%，国内旅游收入增长9.5%，收入增速明显低于游客人次增速；人均单次旅游支出降至966.0元，低于2023年的1004.6元和2024年的1024.8元。另一方面，入境消费转化不足，我国文旅资源禀赋和旅游综合竞争力较强，但国际游客消费潜力尚未充分释放，在支付、酒店入住、景区购票、多语种服务以及面向境外游客的旅游产品设计和国际传播等方面仍有不足。入境便利化问题需要有针对性地完善，而文旅产品和服务能力的持续提升，首先需要国内市场形成稳定的消费支撑。三、深层次原因是什么？国内文旅消费转化不足，表现为游客停留时间短、复游动力不强，其深层原因除了收入与预期不稳外，还在于从出游到消费的多个环节仍存在体制机制堵点：出游“没时间”、产品“少亮点”、消费“难放心”，分别对应休息休假、资源配置与经营、市场治理等制度（由于前期报告已对收入分配做了分析，本文不再赘述）。休息休假制度不够完善，使部分居民有出游意愿却缺少时间；市场准入和政府治理不到位，民企参与文旅开发与运营不够、国企激励不足以及政府统筹不够，导致特色文旅资源难以转化为优质产品、产品同质化现象突出；高质量的市场监管不到位，监管激励、维权协同和新业态规则适配不足，影响游客消费信心。疏通这些堵点，才能让游客有空去、值得去、放心花。一是出游“没时间”：休息休假制度落实仍不充分，居民可自主支配的连续闲暇时间不足。休息休假制度存在“休不到”“休不够”“休不好”三大问题，即部分职工存在有假“休不到”、假期数量偏少“休不够”、公共假期分布和调休安排“休不好”等问题，使旅游需求更多集中于周末、近程和节假日高峰，制约长线游、深度游和错峰旅游发展。二是产品“少亮点”：民间资本的市场准入不够、国企经营的激励不足、地方政府配套和治理不到位，资源优势未充分转化为产品优势。其一，部分地方政府长期依赖房地产开发和债务驱动的发展模式，经济转型期仍缺乏足够的市场化意识，诸多优质文旅资源未充分开放给民间资本，而是用于抵押获得金融资源以及解决部分就业等；对于重资产项目，前期投入较大，投资回收周期较长，民间资本进入意愿度低；对于轻资产运营项目，运营合作的权责收益安排不够清晰。国企经营文旅的“动力不足、能力不够”，考核激励机制和既有能力尚未充分适应文旅消费行业的经营特点。其二，文旅资源和配套设施的管理仍存在条块分割，围绕游客完整体验的统筹协调不足，道路建成却接驳不足、景点相邻却线路不畅、景区与周边消费空间脱节等问题。三是消费“难放心”：主动监管激励不足、维权衔接不畅、新业态规则适配不足，影响游客消费体验与信心。其一，消费者权益保护需要持续投入，而治理收益难以即时体现。其二，游客跨地区、跨平台消费，订单和履约信息分散，投诉处理需要多方协调，增加重复举证和反复交涉的成本。其三，旅拍、户外休闲等组合服务不断发展，交付标准、售后安排和责任边界仍需细化，既有规则对新经营模式的适应性有待提高。四、如何推动文旅消费扩容提质？推动文旅消费扩容提质，有必要围绕“有空去、值得去、放心去”，针对休假保障、产品供给和市场治理三类堵点完善制度安排。一是推动带薪休假落实，优化休假制度和公共假期安排，增加居民可自主支配的连续闲暇时间；二是降低专业民企参与门槛，完善国有文旅企业创新考核与运营机制，明确跨项目公共配套的成本分担和维护责任，推动资源优势转化为产品优势；三是改进消费者保护评价，细化跨地区、跨平台维权衔接和新业态服务责任，降低维权成本，增强消费信心。同时，完善国际化服务与旅游产品供给，提高入境消费转化效率。风险提示：居民消费需求波动、文旅项目运营效果分化目录一、文旅消费是提振居民消费的重要抓手二、文旅消费呈现“高频化、近程化、个性化”特征（一）高频化：旅游逐步由节假日消费向日常休闲延伸（二）近程化：中短途和区域内部出游特征更加明显（三）个性化：不同客群需求更加多元，年轻人重体验、家庭客群重品质、银发群体重康养三、当前文旅消费存在的问题:文旅客流持续增长，但消费潜力尚未充分释放（一）国内消费深度不足：停留时长、体验消费和复游意愿仍有提升空间（二）入境消费转化不足：旅游资源禀赋较强，但国际化服务和产品供给制约消费转化四、深层原因：体制机制仍不完全适应文旅消费发展模式转型（一）出游“没时间”：休息休假制度落实仍不充分，居民可支配闲暇时间不足（二）产品“少亮点”：民间资本的市场准入不够、国企经营的激励不足、地方政府配套和治理不到位，文旅资源优势未充分转化为产品优势（三）消费“难放心”：高质量的市场监管不够，主动监管激励不足、维权衔接不畅、新业态规则适配不足，影响游客消费体验五、政策建议（一）落实休息休假制度，提高居民可自主支配的闲暇时间（二）完善资源配置和运营机制，增加优质文旅产品供给（三）优化文旅市场治理机制，提升服务质量和消费者权益保障正文一、文旅消费是提振居民消费的重要抓手文旅消费是指居民在异地旅行或以旅游、游览、休闲为目的的本地活动中形成的综合性消费，既包括交通、住宿、餐饮、购物等传统旅游消费，也包括文化体验、城市游览、演艺赛事等新型消费。从消费属性看，文旅消费具有三个特点。一是综合性，文旅活动往往串联交通、住宿、餐饮、零售、娱乐等多个消费环节，具有较强的消费带动效应。二是场景性，文旅消费高度依赖具体场景，消费者不仅购买商品和服务，也愿意为体验、情绪价值、社交价值和地方文化记忆等付费。三是区域带动性，游客从客源地流向目的地，本质上带来跨区域消费流动，对目的地餐饮、住宿、交通、零售和就业等具有直接拉动作用。随着居民收入水平提高和消费结构升级，居民消费需求逐步由以商品消费为主向商品与服务消费并重转变。文旅消费横跨交通、住宿、餐饮、文化、娱乐等多个服务行业，是服务消费中覆盖场景广、产业关联度高的重要组成部分。发展文旅消费，不仅能够直接扩大居民服务消费，也能够通过产业联动、就业吸纳和区域消费流动，形成较强的综合带动效应。从产业贡献看，2024年，中国旅游及相关产业增加值达到5.9万亿元，占GDP比重为4.35%，较2023年提高0.11个百分点。从细分行业看，2019—2024年，旅游餐饮、旅游购物、旅游娱乐和旅游游览等环节增加值占GDP比重有所提升，而旅游出行和旅游住宿占GDP比重仍低于2019年水平，旅游及相关产业内部结构进一步向餐饮、购物、娱乐和游览等消费环节拓展。从就业带动看，文旅产业兼具劳动密集和服务密集特征，具有较强的就业吸纳能力。截至2024年末，全国各类文化和旅游单位从业人员达463.1万人，其中A级旅游景区直接从业人员165.3万人。与此同时，消费结构变化也催生了旅拍、地陪、民宿管家、研学导师、非遗体验指导等新型就业形态，为掌握地方文化知识和特色技能的居民提供了更加多元的就业和增收渠道。从区域经济看，文旅产业能够以本地自然和人文资源为依托，将资源禀赋转化为可消费的产品和服务，打通“资源—产品—价值”的转化链路。尤其对于文旅资源丰富的地区而言，发展文旅产业既能够吸引外来消费、扩大当地服务业需求，也有助于培育新的经济增长点、带动就业和推动产业转型。因此，文旅消费既是扩大居民服务消费的重要抓手，也是地方激活资源、培育增长动能的重要载体。二、文旅消费呈现“高频化、近程化、个性化”特征当前文旅消费方式正在发生明显变化，由少数长假集中出游，向更加日常化、区域化和多元化的休闲消费延伸，不同客群对旅游内容、出游节奏和服务品质的需求也更加分化。（一）高频化：旅游逐步由节假日消费向日常休闲延伸从出游规模看，居民旅游高频化特征更加明显。2025年，我国国内旅游人次达到65.2亿，较上年增长16.2%，也超过疫情前2019年的60.1亿人次；按全国人口计算，居民年均出游约4.6次，高于2019年的约4.3次。旅游正在逐步由一年少数几次的集中性活动，转变为更加频繁的日常休闲方式。从时间结构看，旅游需求也由节假日集中释放向周末和日常休闲延伸。2025年春节、清明、端午、五一和国庆主要节假日旅游人次合计19.5亿，占全年国内旅游人次的29.9%，低于2024年的33.3%。与此同时，周末已成为居民日常休闲出游的重要时段。根据《中国国内旅游发展年度报告2024》，2023年周末仅占全年时间的28.6%，却贡献了41.1%的国内旅游人次。旅游消费由少数长假集中释放向全年更加分散的趋势日益明显。（二）近程化：中短途和区域内部出游特征更加明显近程化并不意味着消费降级。随着旅游日常化、出游频次提高，居民综合权衡时间、交通和预算成本，周边游、短途游更受青睐。从国内游看，省内游、周边游和城市群内部流动已经成为旅游客流的重要组成部分。随着城市群经济联系加强和交通持续改善，旅游客源结构呈现明显的区域内部流动特征。根据《中国国内旅游发展年度报告2024》，2024年省内旅游客流占国内旅游总客流的74.9%。城市群内部客流集聚特征尤为明显：2024年，上海83.5%的都市游客来自长三角，北京60%的都市游客来自京津冀，广州90%的都市游客来自珠三角。交通基础设施改善进一步提高了中短途旅游的可达性。截至2025年底，中国高铁运营里程已超过5万公里，营业里程位居世界第一；国家综合立体交通网主骨架“6轴7廊8通道”建成率超过90%，覆盖80%以上县域地区；高速公路服务区充电设施覆盖率达到98.8%。高铁和自驾出行体系不断完善，降低了中短途出行的时间成本和交通成本，使周末游、周边游和县域游更加便利。从出境游看，居民目的地选择同样呈现较明显的近程特征。根据《中国出境旅游发展年度报告2025—2026》，2025年1—8月，中国游客前十大出境目的地中有9个为亚洲国家，美国排名第8。亚洲周边目的地凭借距离较近、交通便利、出行成本相对较低等优势，仍是中国居民出境旅游的重要选择；欧美等远程目的地则受到出行时间、旅行成本和签证便利度等因素的更多约束。（三）个性化：不同客群需求更加多元，年轻人重体验、家庭客群重品质、银发群体重康养年轻群体是文旅消费中最活跃的客群之一，呈现高频出游、重体验和重内容的特点。Z世代（1995—2010年出生）人口规模约2.8亿，约占全国人口的20%。根据中国社会科学院旅游研究中心发布的《中国国民旅游状况调查（2023）》，95后年均出游2.52次，为各年龄段最高。年轻群体更加重视体验、社交和情绪价值，对演唱会、赛事、动漫和影视IP等内容型消费需求较强。根据携程集团发布的《2025全球“节演展赛+旅游”报告》，选择“节展演赛+旅游”的用户平均年龄较整体用户年轻4—6岁，34岁及以下用户贡献近80%的订单。演出赛事、影视IP和非遗体验等内容消费也日益成为跨城出行的重要目的，“跟着赛事旅行”“跟着影视旅行”“跟着音乐会旅行”等消费方式快速兴起。根据中国演出行业协会数据，2025年全国5000人以上大型营业性演出票房收入达到324.5亿元；大型演出对其他消费的平均带动系数为1:6.85，直接带动票房之外的交通、住宿、餐饮、旅游和购物消费超过2200亿元，体现出较强的“演出+城市消费”联动效应。中年家庭客群具有较强的品质消费能力。根据中国社会科学院旅游研究中心数据，1981—1994年出生群体的家庭平均每人旅游消费支出达到5223元，为各年龄段最高。这一群体收入和消费能力相对稳定，更关注舒适、安全、亲子陪伴和教育体验，带动亲子游、家庭度假、自驾游和研学游等产品发展。银发群体更加关注康养、文化体验、适老化服务和出行舒适度，同时凭借较强的时间弹性成为错峰旅游的重要客群。随着老龄化程度加深和健康水平提升，银发群体的文旅需求正在由传统观光向康养休闲、文化体验等更加多元的消费场景延伸。退休后较高的时间自由度也使其具有较强的错峰出游意愿。去哪儿旅行数据显示，2025年国庆假期后的第一周，55—70岁群体机票预订量较假期期间增长52%。个性化需求意味着，文旅市场越来越难以用单一的“大众市场”概括。不同人群在预算水平、时间安排、出游节奏和消费偏好等方面存在明显差异。未来文旅产品竞争的关键，不再只是争夺更多游客，而在于能否识别目标客群，并提供与其预算、时间和体验需求相匹配的产品和服务。三、当前文旅消费存在的问题:文旅客流持续增长，但消费潜力尚未充分释放当前文旅消费的主要问题，已不只是如何吸引游客到访，更在于如何将客流转化为充分、持续的消费。国内旅游人次增长较快，但游客停留、体验消费和复游仍有提升空间；我国入境旅游资源禀赋较强，但国际游客消费潜力尚未充分释放。（一）国内消费深度不足：停留时长、体验消费和复游意愿仍有提升空间当前文旅市场客流增长较快，但客流向消费的转化仍不充分。2025年，国内旅游人次较上年增长16.2%，国内旅游收入增长9.5%，收入增速明显低于游客人次增速；人均单次旅游支出降至966.0元，低于2023年的1004.6元和2024年的1024.8元，呈现较为明显的“量增价缓”特征。从消费转化看，当前主要存在游客停留时间相对较短、体验型消费不足和复游动力不强等问题，旅游客流对住宿、餐饮、购物、娱乐等相关消费的综合带动仍有提升空间。一是短途出游增多，游客停留时间相对较短，后续消费环节难以充分展开。近年来周末游、周边游和短途游快速发展，大量出游以当天往返或短暂停留为主，住宿、夜间消费、购物、娱乐和体验等需要更长停留时间支撑的消费环节难以充分展开，限制了旅游客流对当地服务消费的进一步带动。从住宿业经营情况看，2025年星级旅游饭店平均房价为360.2元/间，较上年下降3.1%；平均出租率为46.8%，较上年下降2.4个百分点，也从一个侧面反映出过夜消费仍有拓展空间。二是基础配套消费较多，内容型、体验型消费仍显不足。2023年，全国旅游景区门票收入占营业收入比重已降至18.3%，表明景区收入结构正逐步由门票收入向更加多元的综合经营收入拓展。但部分景区门票之外的消费仍较多集中于餐饮、观光车、摆渡车、停车等基础配套服务，演艺、夜游、研学、非遗体验等能够丰富消费场景、提升体验并延长停留时间的内容型消费仍有较大提升空间。部分景区虽然增加了收费项目，但如果主要是对基本游览环节的延伸，并不能有效提高消费深度。三是部分目的地能够吸引首次到访，却难以形成稳定复游。短视频传播、节庆活动和热点事件可以在短期内聚集客流，但一次到访之后，游客是否还有再次出行的理由，决定了流量能否转化为持续消费。上海迪士尼度假区在增强游客黏性方面表现突出，中国旅游研究院《2024上海迪士尼度假区快乐旅游趋势报告》显示，2023年游客再次游玩的意愿达到85%。相比之下，部分目的地对首次客流的吸引较强，持续吸引游客的能力有待提升。（二）入境消费转化不足：旅游资源禀赋较强，但国际化服务和产品供给制约消费转化我国文旅资源丰富，具备进一步发展入境游的良好基础。世界经济论坛发布的《2024年旅行和旅游发展指数》显示，中国旅游综合竞争力位居全球第8位，其中文化旅游资源等指标具有明显优势；截至2025年底，中国拥有世界遗产60项，数量位居全球第二，仅次于意大利。但资源禀赋优势尚未充分转化为国际游客消费优势。从国际可比口径看，根据世界旅游及旅行业理事会（WTTC）数据，2025年中国国内和国际游客消费合计约10254亿美元，其中国际游客消费占比仅为13.2%，明显低于法国、意大利等传统旅游强国约30%的水平。从旅行服务贸易看，2025年我国旅行服务进口约2538亿美元，出口约552亿美元，旅行服务出口规模仍有较大提升空间。当前入境消费转化不足，主要在于国际化服务供给仍不能充分满足境外游客需求。一方面，入境后的出行和消费仍不够便利。近年来我国持续优化入境支付、签证、离境退税等政策，但部分非一线城市在外卡支付、交通换乘、酒店入住、景区购票、购物退税和多语种服务等方面仍不够便利。另一方面，面向境外游客的旅游产品设计和国际传播能力仍有提升空间。海外游客对中国旅游目的地的认知仍较多集中于少数一线城市和传统景区，境外平台上的目的地信息覆盖不够全面，适合国际游客的跨城市、跨区域精品线路开发也相对有限，丰富的文旅资源尚未充分转化为易于国际游客理解、购买和消费的旅游产品。入境便利化仍需专项完善，以下重点分析国内市场消费转化不足的制度成因，因为稳定的国内需求也是目的地持续改进产品与服务的基础。四、深层原因：体制机制仍不完全适应文旅消费发展模式转型文旅消费转化不足，深层原因在于从出游到消费的多个环节仍存在体制机制堵点：出游“没时间”、产品“少亮点”、消费“难放心”。一是休息休假制度落实不够，导致部分居民有出游意愿却缺少出游时间；二是民间资本的市场准入不够、国企经营的激励不足、地方政府配套和治理不到位，制约专业经营主体参与、产品持续创新和目的地体验整合，使资源优势未充分转化为产品优势；三是高质量的市场监管不够，主动监管激励不足、跨地区跨平台维权衔接不畅、新业态规则适配不足，增加游客维权成本，影响消费体验与消费信心。推动客流转化为持续消费，需要疏通这些环节，让游客有空去、值得去、放心去。（一）出游“没时间”：休息休假制度落实仍不充分，居民可支配闲暇时间不足当前文旅消费呈现近程化、高频化特征，在一定程度上是居民在闲暇时间不足情况下形成的现实选择。周末游、省内游和城市群内部游对连续时间要求较低、决策成本较小，因而能够较快增长；而长线旅游、家庭度假和跨区域慢游则需要更长的连续闲暇时间。如果居民主要依靠周末和短假出行，旅游消费就更容易集中于近程出行和短时停留，长线游、深度游和家庭度假等需求难以充分释放。一是居民有假“休不到”，带薪休假制度落实仍不充分。2020年8月，人社部在对十三届全国人大三次会议建议的答复中提到，近三年开展的60个城市人力资源和社会保障基本情况调查显示，能够享受带薪年休假的人数比例约为60%，仍有约40%的职工无法正常享受带薪年休假。周末双休也难以完全保障，部分企业仍实行单休或“大小周”。2025年全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时，明显高于每周40小时的标准工时安排。较长工时和休假制度落实不足，使部分居民虽然具有旅游消费意愿，却缺少足够时间将需求转化为实际消费。二是居民假期“休不够”，可自主安排的连续闲暇时间相对有限。我国劳动者依法享有5至15天带薪年休假，与部分主要经济体相比仍有一定差距。例如，法国的带薪年休假一般为25个工作日，德国5天工作制下最低20个工作日，俄罗斯至少28个日历日。相比统一安排的公共假期，可自主安排的带薪休假能够更好匹配家庭需求和个人出行计划，更有利于发展长线游、家庭度假和错峰旅游。三是居民假期“休不好”，公共假期分布和调休安排仍有优化空间。2025年我国全体公民放假的法定节假日增加至13天，但上半年9天、下半年4天，7—8月和11—12月均无公共假期，国庆节后第四季度连续休闲时间相对不足。同时，部分长假需要通过调休与周末衔接，也可能增加假期前后的连续工作时间，影响实际休假体验。闲暇时间不足及假期分布较为集中，不仅压缩远程游和深度游需求，还使大量旅游需求集中于少数法定节假日，造成热门景区拥堵、交通资源紧张以及酒店和交通价格短期上涨。一方面影响游客体验和消费潜力释放，另一方面也加剧目的地淡旺季差异，使文旅企业难以形成更加稳定的全年客流和收入。（二）产品“少亮点”：民间资本的市场准入不够、国企经营的激励不足、地方政府配套和治理不到位，文旅资源优势未充分转化为产品优势文旅产品的吸引力，不仅取决于资源是否独特，更取决于经营主体能否将自然景观、历史文化转化为可参与可体验的内容，并通过持续更新保持吸引力。文旅产品开发涉及市场准入、投资建设和内容运营等不同环节，地方政府、国有资源持有主体和专业运营企业承担不同职责。当前，市场化专业的民企参与受限、部分国企创新激励和运营能力不足，以及地方政府公共配套统筹不够，影响资源、资金与专业能力的有效结合，导致一些地方虽有特色资源，却仍缺少差异化产品和完整的目的地体验。第一，市场化民企“参与受限”：市场准入不够、重资产项目开发门槛较高、轻资产项目的运营合作预期不稳定。其一，优质文旅资源市场准入和开放程度仍存在壁垒。部分地方政府长期依赖房地产开发和债务驱动的发展模式，经济转型期仍缺乏足够的市场化意识，诸多优质文旅资源未充分开放给民间资本，而是用于抵押获得金融资源以及解决部分就业等。中国社科院旅游研究中心2018年的研究显示，当时全国5A级景区中，地方政府主导型和事业单位型分别约占70%和15%，非国有企业主导型仅占约9%，反映出头部景区资源的市场化运营程度总体较低。与此同时，部分掌握在地方的文旅资源尚未得到有效开发。2024年宁夏文旅厅披露，全区未开发的文化旅游资源单体占总数的78.94%，部分优质旅游资源仍处于闲置或低效状态。其二，对于重资产项目，前期投入较大，投资回收周期较长，民间资本进入意愿度低。对于向社会资本开放的文旅项目，部分地方采取“基础设施建设+商业开发”等捆绑招商模式，要求企业承担基础设施和配套设施建设，民企参与往往需要前期重资产投入。过去，部分项目可以通过“文旅+地产”综合开发，以房地产销售形成现金回流；随着房地产驱动的综合开发模式退潮，文旅项目更加依赖自身经营收益覆盖长期投入，“重投入、慢回报”的矛盾更加突出。即使具备资金实力和运营经验，重资产文旅项目也面临较长的投资回收周期。以国内知名海洋主题公园运营商海昌海洋公园为例，2025年营业收入超过15亿元，但其重资产经营模式下前期投入大、运营成本高、投资回收周期长，2022—2025年连续四年亏损。专业能力较强但资本实力有限的民企难以承担大规模建设投入，有资金实力的企业也会因投资回收周期较长而更加谨慎。其三，对于轻资产运营项目，运营合作的权责收益安排不够清晰。对于不承担大规模资源开发、主要依靠内容策划、业态打造和运营管理参与的民企，合作能否持续，取决于经营权限、责任和收益安排是否匹配。在部分项目中，经营权如何定价、收益如何分配、合作期限如何确定，以及企业能否调整业态和更新内容，尚缺乏清晰、稳定的安排。如果经营权定价过低，地方政府担心国有资产流失；如果经营权定价过高，运营企业难以获得合理回报；经营权限过窄，企业难以发挥专业能力；合作期限过短、续期条件和退出补偿安排不明确，则不利于收回内容投入和培育长期品牌。曲阜“三孔”旅游接驳线路就曾出现续期争议，平安旅游签订的五年合作合同约定了同等条件下的优先续订权，但2016年到期后未及时续签，2018年运营权重新拍卖，继而引发经营权配置及拍卖合法性争议。合作预期不稳定，使企业即使能够进入项目，也难以放心开展长期投入。第二，国企“动力不足、能力不够”：考核激励机制和既有能力尚未充分适应文旅消费行业的经营特点。其一，部分地方国资部门对国有文旅企业的经营业绩考核尚未充分适应创新试错和长期培育的需要，影响差异化探索。新IP、新演艺、新业态和新场景的开发，需要经过投入试验、市场反馈和持续调整，产品能否成功具有较强不确定性。前期投入和试错损失较早体现在成本费用和当期损益中，而品牌积累、客流增长和后续消费收益则需要较长时间才能释放，创新培育与当期业绩要求之间存在一定矛盾。北京市2019年出台的国有文化企业改革政策明确，文化产品研发、创意设计、模式创新和业态转型升级等相关费用，经认定后可在企业绩效考核中视同利润，正是对这一矛盾的制度回应。对于尚未充分体现创新投入和培育周期的考核安排，当期业绩压力可能强化经营主体的风险规避倾向，使其更偏向具有市场参照的成熟模式，减少差异化探索。但已有模式的成功依赖特定的文化资源、客群需求和运营能力，单纯复制建筑形式与业态组合，容易加剧同质化竞争，难以形成持续吸引力。国有企业投资建设的张家界大庸古城耗资约24.43亿元，存在跟风建设、前期市场研究不足和业态单一等问题，2021—2024年累计亏损超过10亿元，说明简单复制成熟模式同样面临较大的经营风险。其二，专业团队和人才储备不足，建设管理能力尚未充分转化为市场运营能力。部分地方文旅集团由城投平台、景区管理机构等转型而来，既有能力主要集中于融资、工程建设、资产管理和景区维护，而现代文旅运营还需要用户洞察、IP策划、内容生产、演艺制作、商业招商、营销传播和产品迭代等专业能力。部分企业的专业团队建设和人才引进滞后于业务转型，导致项目虽然完成了硬件建设，却缺少持续开发内容、组织消费场景和根据游客反馈调整产品的能力，难以保持长期吸引力。第三，政府“统筹不足”：交通与空间布局缺乏有效衔接，分散的文旅资源难以形成完整的目的地体验。住宿、餐饮、商业和演艺等具体业态，应由企业根据市场需求投资和运营。游客的完整行程涉及跨部门、跨区域衔接，政府的关键作用在于统筹单个企业难以独立完成的交通衔接、公共空间和跨项目配套，既要解决交通枢纽到景区、景区之间的便捷通达，也要为景区与周边住宿、餐饮和商业空间的衔接创造条件。但现实中，文旅资源和配套设施的管理仍存在条块分割，围绕游客完整行程的统筹协调不足。交通部门关注路网运行，资源管理部门侧重保护和利用，各辖区和经营主体主要围绕自身管理范围或项目安排建设运营，交通接驳、游览线路和周边消费空间之间缺少有效衔接，导致道路建成却接驳不足、景点相邻却线路不畅、景区与周边消费空间脱节等问题。同时，跨项目公共配套的成本分担和利益协调机制不完善，共同投入不足。连接多个项目的交通和公共配套，建设维护成本由具体主体承担，收益却由多个主体共享，导致各方更倾向于投入自身项目，对共同配套的投入意愿不足。因此，局部项目建设难以形成完整的目的地体验，游客在接驳和辗转中耗费较多时间，游览与消费时间受到挤压，目的地也难以吸引游客延长停留。（三）消费“难放心”：高质量的市场监管不够，主动监管激励不足、维权衔接不畅、新业态规则适配不足，影响游客消费体验文旅消费具有异地性、体验性以及跨平台、跨场景等特点，市场秩序和服务质量直接影响游客消费意愿、目的地口碑和复游意愿。但与扩大投资、增加客流等发展目标相比，消费者保护的成效往往更难量化和即时体现；交易与服务涉及多个地区、平台和经营主体，也增加了纠纷处理的协调成本；新业态持续涌现，则对服务规范和监管规则提出了新的要求。监管激励、维权协同和规则适配方面的不足，影响游客消费体验，也制约消费信心的形成。一是主动监管激励不足：监管成本显性，治理收益难以即时体现。地方政府既承担扩大文旅消费、吸引投资、稳定就业等发展任务，也承担维护市场秩序和保护消费者权益的监管职责。项目投资、游客数量和消费规模能够较快体现发展成效，而消费者保护需要持续投入人力和经费，效果更多体现为纠纷减少、违法行为得到遏制和目的地口碑改善，难以在短期内充分显现。因此，相比能够直接体现为经济指标的发展任务，消费者保护具有“投入成本显性、治理收益难以即时体现”的特点，可能影响地方持续投入监管资源的积极性。评价方式若设置不当，还可能形成逆向激励。如果简单将投诉受理量、行政处罚案件数量等绝对指标作为负向评价依据，投诉渠道越畅通、监督检查越主动，原本未被发现或受理的问题越容易进入监管体系，相关数量可能在短期内上升，使主动监管的地区反而承受更大考核压力。如果评价不能有效区分“监管加强带来的问题暴露增加”和“市场秩序实际恶化”，就可能削弱地方主动发现问题、受理投诉和严格执法的积极性。二是维权衔接不畅：交易跨地区、跨平台，纠纷处理需要多方协调。游客可能在不同平台分别预订交通、住宿和游览项目，到目的地接受服务，离开后再申请退费或投诉，整个消费过程涉及多个平台、商家和不同地区的监管部门。但平台售后处理、商家履约和监管部门纠纷处置之间的衔接未必顺畅，订单信息、履约记录和投诉材料分散在不同主体，证据核实、投诉转办和处理结果落实仍需多方协调。一旦发生纠纷，游客可能需要重复提交材料，在平台、商家和监管部门之间反复交涉，增加维权的时间与精力成本。对于小额纠纷，维权成本甚至可能超过争议金额，使游客放弃追偿，也削弱其后续消费信心。三是新业态规则适配不足：经营模式持续变化，服务标准和责任边界仍需细化。旅拍、民宿、沉浸式体验、户外休闲等业态的发展，既丰富了文旅产品，也使交易和服务环节更加复杂。例如，旅拍同时涉及拍摄、妆造、服装租赁和后期交付；户外项目则可能涉及线路组织、装备提供和安全保障。针对具体服务的价格披露、合同约定、交付标准、安全责任及售后处理规范不够清晰，游客与经营者就容易对服务范围、交付要求和责任承担产生分歧。同时，一些新业态跨越多个传统行业，既有行业规则之间仍需加强衔接，对组合服务和新经营模式的规范尚需进一步细化。五、政策建议政策制度安排贯穿休假保障、资源开发、设施配套和市场监管，影响旅游需求能否转化为持续消费。因此，推动文旅消费扩容提质，关键是完善贯穿“有时间出游—有产品可选—能放心消费”的制度条件：在需求端落实休息休假制度，在供给端完善市场准入、考核激励、跨区域协同和入境保障机制，在治理端健全市场规则与消费者保护机制，释放文旅消费的潜力。（一）落实休息休假制度，提高居民可自主支配的闲暇时间第一，推动带薪休假制度更好落实。带薪休假是释放旅游消费潜力、促进错峰出游的重要制度保障。应进一步强化制度执行和监督，推动机关事业单位、国有企业和大型企业率先落实，发挥示范带动作用；针对中小企业，可结合行业特点和生产经营实际，通过优化排班、合理调配用工等方式提高制度落实的可行性。同时，加强对休息休假和工时制度执行情况的监督检查，保障劳动者依法享有休息休假权益。第二，鼓励弹性休假和错峰休假。在不影响正常生产经营的前提下，鼓励用人单位结合行业淡旺季、劳动者实际需求和学校假期等因素，灵活安排带薪休假时间，支持职工将带薪休假与周末合理衔接，形成相对连续的休闲时间。提高居民对休假时间的自主安排程度，有助于推动旅游需求由少数节假日集中释放向全年更加均衡分布转变，带动长线游、深度游和错峰游发展。第三，适当增加公共假期，优化调休安排。针对下半年公共假期相对偏少的问题，可结合传统节日文化内涵和居民出游规律，研究适当增加下半年公共假期，例如探索将七夕节、重阳节等具有中华优秀传统文化特色的节日纳入假期安排。同时进一步优化调休安排，减少假期前后连续工作时间过长等问题，增强假期安排的稳定性和可预期性，更好发挥公共假期对文旅消费的带动作用。（二）完善资源配置和运营机制，增加优质文旅产品供给第一，明确经营权配置和合作规则，降低专业民企参与门槛。根据资源保护要求和公共服务属性，明确可经营范围、参与方式和责任边界。在具备条件的项目中，将公共基础设施建设与商业运营合理分开，避免以承担大规模重资产投入作为专业运营团队参与的前提。完善经营权限、定价、收益分配和退出补偿安排，使合作期限与合理投资回收周期相适应，保障企业持续投入和自主运营的空间。第二，完善国有文旅企业考核与人才机制，增强创新动力和运营能力。对国有文旅企业承担的公益性任务和经营性业务实行分类评价，合理区分资源保护、公共服务与市场经营的目标和成本。对新IP、新演艺等项目设置与培育周期相适应的阶段目标，兼顾游客体验和长期经营成效。明确分阶段投入、复盘调整和退出条件，区分合理试错与违规决策。同时，通过市场化选聘和专业团队合作补充内容开发与运营能力，将团队激励与项目长期经营成效相衔接。第三，强化公共配套统筹，推动分散项目形成完整目的地体验。由政府牵头协调跨部门、跨区域的交通接驳、公共空间和配套设施衔接，为企业依据市场需求组织业态创造条件。对多个项目共用的交通、停车和游客服务设施，明确建设维护责任。结合公共服务属性和各方受益程度完善成本分担机制，减少各自建设、衔接不足的问题。第四，完善面向境外游客的服务与产品供给，提高入境消费转化效率。一方面，提升国际化服务便利度。推动入境便利化措施从口岸向目的地延伸、从一线城市向更多地区覆盖，完善交通、住宿、游览、购物等环节的服务衔接，加强多语种服务，让境外游客不仅进得来，也能游得顺、消费便利。另一方面，提高旅游产品的国际适配度。围绕境外游客的文化兴趣和出行习惯，开发跨城市、跨区域精品线路，完善文化讲解和体验设计，加强境外传播与预订渠道衔接，将特色资源转化为境外游客易于理解、便于购买的旅游产品。（三）优化文旅市场治理机制，提升服务质量和消费者权益保障第一，完善消费者保护评价和监管保障，强化主动治理激励。在地方文旅发展评价中，将游客满意度、投诉处理时效、处理结果满意度、重复投诉和整改落实情况结合使用，减少对投诉受理量、处罚案件数量等绝对指标的简单依赖，避免将问题暴露增加直接等同于治理成效下降。对主动发现并及时纠正的问题，与长期未整改、反复发生的问题作出区别评价。对高频投诉问题建立整改清单和回访机制，将是否解决问题作为评价重点，避免只考察是否办结。第二，畅通维权衔接，降低游客维权成本。由市场监管、文旅等部门与在线旅游平台建立投诉对接机制，明确接收、转办、协查和反馈责任，推动已提交的订单、合同、付款凭证和履约记录在必要范围内共享，减少重复举证。第三，细化服务规范，明确新业态责任边界。由相关主管部门会同行业协会，针对服务组合复杂、争议较多的新业态，制定或完善合同示范文本和服务信息披露清单。对多个主体共同提供的组合服务，明确各方服务范围、合同关系与售后接口，减少责任边界模糊。建立依据投诉和纠纷案例定期更新规范的机制，使规则能够随经营模式变化及时调整。
【特约大V】邓声兴：美债高企港股低开，科网超卖望反弹
金吾财讯 | 恒指周三（7日）收市报24130点，跌150点或0.62%。大市全日成交947亿元。国指跌46点或0.57%，报8082点；科指跌28点或0.68%，报4194点。潍柴动力（02338）获摩通上调目标价至57元，股价升4.7%，报30.86元，是表现最好蓝筹。晶片股受压，中芯国际（00981）跌1.1%，报60.9元；华虹宏力（01347）跌2.7%，报105.3元，是表现最差蓝筹。道指周三（7日） 收市报51179点，跌341点或0.66%；标指挫0.22%，报7801点；纳指下滑0.22%，报27538点；重磅股中，SpaceX挫2.5%，Meta亦跌2.4%，高盛倒退1.1%；亚马逊升1.4%，苹果与Alphabet分别涨0.9%和0.8%。药厂安进（Amgen）跃高2.6%，为升幅最大道指成份股；Caterpillar下滑5.8%，为表现最差道指成份股。亚太股市今早（8日）个别走，日经225指数现时报69350点，跌685点或0.98%。台湾加权指数指数现时报49404点，跌402点或0.81%。美债高企港股低开，科网超卖望反弹。潍柴动力潍柴动力出货前景向好、利润率具备韧性，AI数据中心业务增长提速，固体氧化物燃料电池商业化亦稳步推进。海内外AIDC算力电源需求及SOFC业务带来的上行潜力，尚未完全反映估值之中。值得留意的是，Generac与亚马逊就数据中心备用发电机达成供应协议，预计2027及2028年初始交付总额达24亿美元；潍柴与Generac建立合作关系，藉助其在北美备用电源及分布式能源市场的渠道与客户资源，加速燃气发电机组在数据中心、电力保障等高端场景落地。潍柴正从传统动力系统供应商向“高端动力＋能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖共振下，集团进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。潍柴兼具重卡出口复苏、AIDC电力能源放量及氢能平台期权三重逻辑，中线估值修复空间值得跟进。目标价36，止蚀价$27（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中泰证券：市场风险偏好短期有望上行，A股预计迎来反弹
金吾财讯 | 中泰证券研究指出，综合来看，伴随美联储加息预期概率下降，同时成交量创出新低叠加海外市场的上涨，市场风险偏好短期有望上行，A股有望迎来反弹。该机构的行业配置模型显示，进入9月后，中期行业配置进入困境反转型板块的配置窗口期，重点关注房地产链和创新药方向；短期来看，前期超跌方向通信设备弹性较大；风格角度，当前流动性水平下，微盘股有望延续占优。风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
【券商聚焦】华创证券：假期消费呈现“总量平稳、结构分化、人均偏弱”特征
金吾财讯 | 华创证券研究指，假期消费呈现“总量平稳、结构分化、人均偏弱”的特征，主要体现在四个方面。一是国内出行小幅回落，9月30日至10月5日全社会跨区域人员流动量累计同比-0.6%，铁路、水路明显强于民航、公路。二是出入境客流预计保持增长，国家移民管理局预计国庆期间日均出入境旅客同比增长约5.2%。三是中秋零售表现稳健，重点零售和餐饮企业日均销售额较去年农历同期增长6.1%。四是部分地区人均花费小幅下降，10月前三日海南离岛免税客单价同比约-3.6%。需要注意的是，去年中秋与国庆假期重叠，今年两节分开放假，可比口径存在扰动，假期消费表现仍需国庆完整数据进一步验证。
【券商聚焦】开源证券：年内恒生科指显著跑输全球主要股指，10月维持港股大盘价值风格配置
金吾财讯 | 开源证券研究指出，2026年以来（截至9月30日），恒生指数累计下跌4.0%，上证指数下跌3.2%，而恒生科技指数受美债收益率高企以及互联网车企盈利下行影响，年内累计下跌22.9%，显著跑输全球主要股指。从月度节奏看，2026年9月全球主要市场多数收跌，创业板指、深证成指、恒生科技等跌幅居前。港股市场在9月呈现阶段性回调，恒生指数与恒生科技分别下跌3.7%和7.9%。进入9月，港股市场未能形成有效反弹，整体延续震荡整理态势，投资者情绪趋于谨慎。2026年9月港股市场日均成交额1,566亿港元，环比下降19.2%；较近12个月高点2,360亿港元回落33.6%。从行业表现来看，2026年9月港股市场行业板块呈现普跌格局：医药+5.7%、计算机+3.3%领涨，基础化工-15.2%、电力设备及新能源-13.4%领跌；30个行业中5个上涨、25个下跌。该机构表示，2026年10月的港股优选组合较9月调入1只、调出1只，维持大盘价值风格配置，前十大重仓行业以传媒、非银行金融、银行为主，体现出策略对低估值、高股息及基本面稳健品种的偏好。
【券商聚焦】中信证券：美股与利率脱敏，港股性价比显现
金吾财讯 | 中信证券表示，长假期间美日股市涨幅突出，欧洲分化，港股回落。期间美国最新的PCE和非农数据均不及预期，推动10月美联储议息会议维持利率不变的概率升至70%以上，但10年期美国国债收益率仍在10月5日盘中创下2002年以来的5.349%的历史新高。长假期间美股的表现与无风险利率脱敏，除了对加息概率的调整外，该机构判断大卫·泽沃斯（David Zervos）加盟美国财政部也给予美国投资者信心，有望规避后续财政部再犯类似此次“回购操作”的错误。后续美股投资者的注意力也将转移至10月13日即将开启的三季报，特别是非农就业放缓下对居民消费的影响。在海外无风险利率维持高位，AI硬件动能交易重启，且南向资金缺失的背景下，港股在长假期间的表现较弱。但除恒科以外的主要指数的业绩预期已开始企稳上修。此外，目前恒科的动态PE已回落至14.6倍，接近去年4月初“对等关税”爆发时的低点。整体看，在港股持续回调了两个月后，配置的性价比开始显现。后续若国内地产的一系列新政能带动正向的财富效应回归、内需开始复苏，该机构看好港股在今年四季度“业绩+估值”双击的行情。
【券商聚焦】招商证券：对A股保持谨慎乐观，预计10月大概率为结构性修复窗口
金吾财讯 | 招商证券研究指，展望10月，对A股保持谨慎乐观，预计市场表现有望较9月改善，节奏上先把握风险偏好修复，更加重视业绩兑现与攻守均衡。海外方面，美国就业降温、美联储官员表态趋于谨慎，推动10月加息预期回落，有助于缓解前期估值压制。临近中期选举，该机构判断特朗普具有压低能源价格、稳定经济与资本市场、争取外交成果的诉求，为推动美伊局势缓和提供动力。国内方面，五中全会召开在即，关注会议部署及落实要求；购房贷款贴息降低符合条件居民的购房成本，六张网资金支持与项目审批同步推进，有望为内需预期和相关产业订单提供支撑。盈利方面，外需与AI产业需求仍具韧性，三季报窗口有望推动市场重新聚焦景气度与业绩，TMT交易热度较前期回落、假期海外科技资产相对强势，也为节后修复创造条件。不过，长端美债利率仍高、国内总量需求修复偏弱，该机构预计10月大概率为结构性修复窗口。风格上选择推荐均衡配置，成长阶段性活跃，行业配置建议聚焦景气与业绩，同时以部分内需方向均衡配置。风格与行业配置思路：风格层面：推荐均衡配置，成长阶段性活跃。推荐指数组合包括：沪深300、科创50、中证红利、价值100、港股通互联网。行业配置上建议聚焦景气与业绩，同时以部分内需方向均衡配置。围绕三条线索布局：一是AI算力链的业绩兑现方向（半导体、通信设备等），盈利确定性全市场最高；二是全球资本开支与资源品方向（电网设备、电池、工业金属与贵金属），景气持续性强；三是低估值与内需均衡方向（医药生物、农林牧渔、银行），兼具景气拐点与平滑波动功能。
【券商聚焦】华泰证券：双节白酒需求整体表现平淡 行业分化延续 库存边际去化
金吾财讯 | 华泰证券表示，今年中秋及国庆白酒市场整体表现平淡，行业延续分化表现。分场景看，商务宴请、高端礼赠及企业大额采购仍弱，个人礼赠、家庭聚饮和大众宴席相对有支撑；分价格带看，飞天茅台、茅台1935及部分地产酒优势单品表现靠前，商务次高端压力较为明显。当前需求向头部品牌及优势单品集中的趋势延续，局部去库有助于释放渠道经营压力，行业需求拐点仍需跟踪，后续仍需观察真实开瓶、节后补货及渠道利润修复进度。展望看，本轮调整头部酒企均以长期健康发展为主，报表端压力快速出清，行业有望稳步进入良性修复阶段，建议关注出清质优，底部反转的龙头标的。
【券商聚焦】华泰证券A股策略：节后或迎来修复窗口
金吾财讯 | 华泰证券发布A股策略，假期前一周市场继续缩量震荡，结构上高低切换延续，创新药、地产、银行等相对占优，通信、半导体等仍在消化拥挤度。假期内增量信息整体偏正面：国内方面，9 月制造业 PMI 重回扩张区间，假期消费数据总量平稳、结构分化，政策端首套房贷财政贴息落地；海外方面，“弱非农”下股涨债滞，CME FedWatch 显示 10 月加息概率自 70%以上回落至 20%左右，纳指 100创新高。结合长假后日历效应，节前 A 股已出现较明显调整，盈利预期稳定，节后有望放量回升，但高油价下全球利率上行趋势对分母端压制仍存，建议规避纯题材、高估值品种，继续沿盈利、低拥挤与低波动再平衡。配置上，建议沿三条线索展开：一是继续以科技硬件为主，英伟达回购等对假期内海外科技股情绪形成支撑，有望映射至A股，光通信、PCB等环节盈利能见度相对较高；二是景气和筹码存在配置差，或政策和基本面有共振催化的方向，包括创新药、部分化工品（如氟化工、化纤）、航运、船舶、部分地产链等；三是红利继续作为组合底仓。
【券商聚焦】国泰海通证券评十一假期数据：量强价弱延续，后续需关注节后消费回落幅度
金吾财讯 | 国泰海通证券研究指，十一前半程出行总量平稳而结构生变：拼假让人走得更远却未花得更多，量强价弱延续，入境游是少数增量亮点。该机构认为，后续需关注节后消费的回落幅度，超长假期对节后需求的透支可能大于往年。政策层面，短期以旧换新和消费补贴仍将发挥托底作用，中期需要通过稳就业、稳收入改善居民预期，而增加有效休假时间可以作为低成本的补充手段。风险提示：节后消费超预期回落，国内稳增长政策力度不及预期。
【券商聚焦】中信证券：关注淡季航司供给优化
金吾财讯 | 中信证券表示，国庆长假出行方式增速分化加剧，假期前五日民航、铁路客运量分别同比-1.5%、+10.5%，国内“奔县游”和“多城串游”的悦己需求成为主流，预计周边城市深度自驾和高铁出行方式形成对民航的分流，期待未来两月会展等带来公商务需求推动出行市场进一步修复。中秋部分需求前置、周边城市深度自驾和高铁分流对民航出行需求增速形成压制，考虑出入境游回程的滞后效应，该机构预计国庆长假民航客运量同比增长0.5%。国庆假期民航裸票价同比微增、延续改善趋势，该机构认为暑期以来价格端定价失序或为行业转亏重要原因，形成新的反映真实需求的“定价锚”尤为重要。国庆后的需求淡季或成为行业供给和政策调整窗口，期待航司通过削减运力、改善销售管理、调整飞机引进计划以及调整飞机维修安排等方式控制实际运力投放，进而形成良性的供需结构。关注航空左侧布局时机，一方面建议关注成本优势持续扩大、盈利确定性较强的标的，另一方面关注周期弹性显著的标的。
【券商聚焦】中信建投：料10月A股将进入业绩验证期，短期科技或迎修复行情
金吾财讯 | 中信建投证券发布A股策略指出，A股节前下跌是多个短期因素集中共振推动，节后市场在短期因素消化完成后有望迎来修复行情。该机构仍然维持“上有顶，下有底”的震荡格局判断，在市场短期快速下跌后不应恐慌，而是可以积极寻找底部介入加仓机会。随着大盘指数靠近7月下旬的点位，该机构认为中长期资金入市提供流动性的可能性也在不断上升。短期看，预计10月A股将进入业绩验证期，业绩增长确定性高的行业板块有望获得资金青睐。该机构预计科技板块维持高增，中游制造边际改善，上游周期受高基数影响有所回落。细分行业景气进一步向科技硬件、上游资源及出海制造集中。盈利预期上修集中在AI硬件、生物制品及部分金融医药方向。中期看，新一轮政策发力期或将到来。今年三季度，市场对政策出台提振经济的期待较低，这一定程度上压制了市场的风险偏好。该机构认为，随着经济数据尤其是内需消费相关指标持续走低，和9月底系列政策组合拳的出台，新一轮政策发力期或将到来。长期看，10月加息概率回落，但30年期美债利率仍然高企。虽然美联储10月加息概率下降，但美国30年期国债收益率仍在快速上行，这将继续压制A股市场。未来需密切关注美国30年期国债收益率走势，这可能是未来一年权益投资的核心指标。行业配置思路上，该机构建议，坚持均衡配置，短期科技或迎修复行情，预计节后修复行情后，A股整体仍将延续震荡格局，继续攻守兼备均衡配置。进攻端：以AI算力（PCB、CCL、电子布等）、创新药为核心。防御端：以银行、非银、煤炭、公用事业等红利板块为底仓。风险提示：内需支持政策效果低于预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。
【券商聚焦】中信建投：料26年10月国内处于普林格周期的阶段四，建议配置股票和商品
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，宏观因子中，美国、欧洲、中国增长因子近期出现不同程度下行，国内制造业景气边际改善并且重返扩张区间。国内金融条件近期边际收紧，原油供给因子延续下行。全球资产因子近1月收益率整体收跌，其中，TIPs和商品资产相对抗跌，长期利率、信用债、新兴市场等资产跌幅较为明显。预计2026年10月国内处于普林格周期的阶段四，建议配置股票和商品。中债择时建议长久期进攻，美债择时建议短久期防御。A股上市公司业绩跟踪体系发现沪深300、中证500和创业板综超预期值均高于过去五年均值。
【券商聚焦】中信建投：国内AI板块整体趋势上行，建议关注算力服务、国产芯片与超节点等
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，海外安全讨论尚未改变模型高频迭代节奏，RSI逐步成为OpenAI、Anthropic等头部模型企业共识；国内阿里、智谱分别完成约800亿港元、50亿美元融资，规模化投入支撑模型能力追赶，腾讯亦加大海外算力采购。商业化方面，海外企业合作深化，ChatGPT广告年化收入运行率达到10亿美元，Muse推动消费端变现路径拓宽；国内Agent仍有望通过提升单用户任务密度，带动Token调用及新一轮ARR增长。国内AI板块整体趋势上行，建议关注算力服务、国产芯片与超节点，以及具备场景、数据和企业交付能力的B端AI应用厂商。
【券商聚焦】国金证券：26年AI应用百花齐放，看好铲子股、Infra、重定制化IT交付、行业软件
金吾财讯 | 国金证券研究指出，2026年AI应用百花齐放，看好四类：1）铲子股/卖水人——医疗湿实验、金融MCP数据库率先变现；2）Infra——Snowflake、Datadog收入与指引上调验证需求；3）重定制化IT交付——Accenture大单频出，国内拓尔思、软通推FDE+AICoding重塑交付；4）行业软件——Workday、Salesforce、金蝶AI原生产品高增。模型降本开源下，数据、权限、流程绑定越深，长期价值越突出。风险提示：AI应用商业化不及预期的风险；企业IT预算恢复不及预期的风险。