【券商聚焦】国海证券维持腾讯控股(00700)买入评级 指核心业务稳健AI驱动增长
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，腾讯控股(00700)核心业务保持稳健，预计2026年Q2实现营收2012亿元，同比增长9%。其中，增值服务、在线广告、金融科技与企业服务预计分别同比增长7%、17%和7%。报告期内，公司NON-IFRS归母净利润预计为666亿元，同比增长6%。分业务看，游戏业务预计营收同比增长11%，国内与海外市场分别增长12%和9%。国内增长主要受《三角洲行动》等射击品类及新游《洛克王国：世界》的增量驱动，海外市场《胜利女神：NIKKE》表现亮眼。营销服务方面，预计营收同比增长17%，视频号、搜一搜及朋友圈广告是主要增长引擎。AI驱动的广告推荐模型Rank Up已在三大流量场景全量上线，智能投放产品矩阵AIM+渗透率持续提升，有效优化了广告转化率。金融科技与企业服务板块预计营收同比增长7%。其中，支付业务受宏观消费影响增速有所下行，但企业服务增长强劲，预计同比增速达22%。混元Hy3系列模型加速迭代，AI助手Workbuddy月活跃用户数已达2000万，并已发布企业版AI工作台。此外，云产品结构性提价效应叠加AI Agent商业化落地，有望带动云收入加速增长。公司核心业务稳健、考虑2026年加大AI投入，国海证券调整盈利预期，预计公司2026-2028年营收分别为8199/8977/9754亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2720/2818/3008亿元，对应Non-IFRS口径EPS为30/31/33元，对应Non-IFRS口径PE分别为13/13/12X，根据SOTP估值方法，该机构给予2026年腾讯控股各项业务合计目标市值5.1万亿元人民币、5.8万亿港元，对应目标价641港元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国信证券维持腾讯控股(00700)优于大市评级 指整体业务稳健
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，腾讯控股(00700)预计2026年二季度收入增长10%，经调整归母净利润增长5%，整体业务稳健。预计实现营收2024亿元（人民币，下同），毛利率增长较好至57%，主要受益于视频号、电商佣金及长青游戏等高毛利业务发展。费用侧因Capex摊销及AI应用投入，预计同比增长21%。游戏业务方面，预计网络游戏收入同比增长11%至658亿元。国内游戏收入预计增长12%，《洛克王国》手游收入逐步体现，《王者荣耀世界》采取长期运营战略，持续根据用户反馈迭代优化。海外游戏收入预计增长10%，但受到去年同期休闲游戏品类爆发性增长带来的高基数影响，叠加Supercell的基数压力，短期新游贡献有限。营销服务预计收入增长18%至422亿元。核心驱动力来自视频号量价齐升，以及搜一搜、小程序等微信生态多版位的商业化协同扩容。此外，混元大模型驱动的全链路投放效率提升，混元3.0模型能力增强有望进一步反哺广告业务增长。金融科技及企业服务预计收入同比增长10%至611亿元。支付业务受宏观消费环境影响，增长温和。企业服务在电商佣金和云业务驱动下，预计26Q2收入同比增长23%。腾讯的智能体平台Workbuddy已成为国内人数最高的办公室智能体平台，内置20多个Skill包并适配多种模型与办公软件，3月PC端月访问量领先市场。公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。考虑到AI投入和摊销影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2685/3081/3408亿元（下调幅度-3/-2/-2%）。维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。
【券商聚焦】国信证券维持TCL电子(01070)优于大市评级 指与索尼协同打开成长空间
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，TCL电子(01070)2026年上半年业绩预告显示，公司收入和经调整归母净利润均实现高速增长。上半年收入预计在603亿港元至657亿港元区间，同比增长10%至20%；经调整归母净利润约在14.8亿港元至16.5亿港元区间，同比增长40%至56%。其中，第二季度实现经调整归母净利润预计11.0亿至12.7亿港元，同比增长22%至41%。研报核心观点认为，公司业绩高增主要得益于全球化和中高端化战略的落地执行。经营层面具体表现为，该战略拉动下毛利率显著改善；电视业务盈利能力出现结构性优化，高毛利率的互联网业务变现能力持续增强，同时中小尺寸显示业务盈利能力亦获得提升。此外，美国关税退税对盈利有所贡献，但研报指出，即使剔除该因素，公司净利润仍保持较高增速。展望未来，研报指出公司短期盈利改善趋势将持续。产品结构方面，大屏化和MiniLED渗透率提升的态势在国内外市场延续，叠加出货量增长带动高毛利率互联网业务收入占比提升，共同驱动结构性盈利能力上行。同时，根据洛图科技的预测，2026年7-8月全球液晶面板价格预计稳定或微跌，这有助于公司盈利能力的进一步改善。从长期协同效应来看，公司与索尼于2026年3月签署合作协议，共同成立合资公司（TCL电子持股51%）以承接索尼家庭娱乐业务，预计2027年4月正式运营。研报认为，索尼在高端品牌及国际渠道的优势，与公司在供应链和运营效率上的优势互补，双方合作有望提升多品牌声量，并为公司未来的收入和业绩增长打开新空间。考虑到公司经营向好，叠加美国关税退税和索尼2027年贡献并表收益等因素，上调盈利预测，预计公司2026-2028年公司归母净利润同比+27、+22%、+20%至31.6、38.4、46.2亿港元（前值29.8/34.9/40.7亿港元），对应EPS为1.25/1.52/1.83港元，对应对应PE=12/10/8x，维持“优于大市”评级。报告同时提示了原材料价格、行业竞争及贸易关税等风险。
【券商聚焦】中信建投首予剂泰科技(07666)买入评级 指AI平台价值加速兑现
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，剂泰科技-P(07666)旗下MTS-128项目实现全球授权，标志着公司AI蛋白平台价值加速兑现。公司与Deerfield Management旗下Boulevard公司达成全球独家授权合作，获得2000万美元首付款及最高16亿美元的里程碑付款，并保留销售分成权益。该交易为目前国内临床前阶段TCE单药出海最大规模，且项目从PCC到BD仅耗时半年，高效验证了公司“平台合作+产品合作”双轮驱动商业模式的落地能力。 研报指出，MTS-128是由AiProtein平台驱动设计的三特异性TCE分子，在临床前阶段已展现best-in-class治疗潜力与良好安全窗口。其高效产出得益于AiProtein的干湿实验闭环体系，通过多轮AI模型预测与实验干预，将亲和力优化至纳摩尔级，证明该平台不仅能完成早期筛选，更能深度参与核心工程化过程。公司NanoForge平台持续创新，其肝靶向LNP递送效率较行业标准提升20倍以上、肺靶向递送效率较基准水平提升37倍以上，并开发出同类首创的肌肉、心脏和脑靶向LNP，形成持续强化的数据飞轮效应。 在产品管线上，公司拥有10款在研产品，其中MTS-004已完成III期临床并对外授权，MTS-201处于临床I期，MTS-105处于临床IIT阶段。中信建投证券认为，公司“平台合作+产品合作”商业模式清晰，MTS-128对外授权是产品合作路径的重要兑现，有望在不依赖自建全球商业化能力的情况下实现资产价值最大化。 财务预测方面，该机构预计公司2026-2028年营收分别为2.5亿、3.9亿、5.1亿元，同比增长138%、57%、30%；归母净利润分别为-1.4亿、-0.5亿、0.2亿元。该机构首次覆盖，给予公司“买入”评级。主要风险包括行业政策变动、研发及审批不及预期、销售不及预期以及AI技术迭代风险等。
【券商聚焦】中信建投维持农夫山泉(09633)增持评级 指双引擎驱动业绩强劲
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，农夫山泉(09633)作为平台型软饮料企业，包装水与饮料双引擎驱动，2025年业绩强劲。公司于年度股东大会上披露，2025年收入与归母净利润分别为526亿元与159亿元，同比分别增长22.5%与30.9%，其中下半年增速进一步提升，同比分别增长30.0%与40.2%。 业务拆分方面，包装水稳健复苏，茶饮料持续高增。2025年公司包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料收入同比分别增长17.3%、29.0%、16.8%及26.7%。其中，茶饮料表现尤为突出，核心产品东方树叶通过推出1.5L新规格及新口味，并启动消费者互动活动，有效提升了复购率与品牌粘性。同时，公司推出碳酸茶饮料“冰茶”新品，进一步完善产品矩阵。包装水方面，公司年内新增3个水源地，总数增至16个。 盈利能力方面，公司毛利率与净利率均实现提升。受益于PET等原材料采购成本下降及规模效应释放，2025年毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%。销售费用率同比下降2.8个百分点至18.6%。分部业绩中，包装水与果汁饮料经营利润率修复明显，分别同比提升6.3及9.4个百分点，茶饮料则带动整体利润率上行。 展望未来，公司对应对成本波动有信心，并规划于2026年推出电解质水等竞争性新品，同时考虑在未来推出创新性能量饮料。中信建投预计公司2026至2028年收入分别同比增长14.51%、13.50%及11.90%，净利润分别同比增长16.59%、14.16%及13.07%。该行维持农夫山泉“增持”评级。风险提示：饮料行业竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料价格上涨。
【券商聚焦】申万宏源上调极兔速递(01519)评级至买入 指新兴市场增长动能强劲
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，极兔速递-W (01519)的核心投资逻辑在于其新兴市场的强劲增长动能及独特企业文化构筑的高壁垒。研报认为，中东、拉美等新兴市场电商渗透率低，增长动能强劲，有望复刻东南亚路径，为极兔构造新的增长曲线。测算显示，新兴市场快递业务量至2040年有望较2025年实现近15倍增长，公司作为独立第三方全球电商赋能者价值显著。 公司的核心壁垒主要体现在三方面：其一，“本分”为核的企业文化与“兄弟为盟”的代理机制，在COD付款模式为主的新兴市场培养了深厚的信任关系，这是资本短期难以复制的无形资产；其二，公司前瞻性地在东南亚及新市场持续投入土地、干线车辆及自动化分拣线等重资产，巩固了成本、效率与规模领先优势；其三，中国区作为“黄埔军校”，在激烈竞争中积累的先进运营管理经验持续向海外输送，构成核心竞争力。 基于此，申万宏源维持盈利预测，预计极兔速递2026至2028年调整后净利润分别为7.02亿美元、9.06亿美元及10.50亿美元，同比分别增长76.18%、29.08%及15.86%。采用分部估值法，给予东南亚业务2026年2.22倍市销率、中国业务0.51倍市销率、新市场业务0.93倍市销率，合计估值181.49亿美元，对应目标价1423港元。研报认为对应当前市值有60%的上涨空间，因此将评级由“增持”上调至“买入”。风险方面，需关注新市场拓展、价格竞争及成本控制等不及预期的可能。
【首席视野】程实：投资挖潜的三条线索
程实系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026年1~5月，中国规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%，同期固定资产投资同比下降4.1%，盈利与投资的阶段性背离，为观察投资挖潜提供了一个切入点。本文沿能力端、结构端、增量端三条线索剖析投资挖潜的潜在落脚点。首先能力端，利润修复正在发生，营业收入利润率同比提高0.63个百分点，为投资企稳积蓄了条件。但利润增长较为集中，剔除电子行业后其余行业利润同比增速降至约11.6%，且应收账款回收期同比延长，账面盈利领先于现金回流，利润向资本开支的传导存在堵点。其次结构端，设备工器具购置投资同比增长9.3%、占比升至17.5%，测算显示剔除设备购置后其余投资同比下降约6.6%，资金正更多流向设备与无形资产，土建类支出则相应收敛，投资的内在质量在总量调整中得到提升。最后增量端，算力链条正在形成利润与投资互相印证的正向反馈，但这一循环仍处于成长早期，规模体量的扩大仍待进一步观察。结合三条线索，投资挖潜的路径也由此清晰。打通利润向资本开支的传导，稳固设备更新政策的接续力度，推动算力景气向更多行业扩散。三个环节依次打通，衔接成投资企稳的完整链条。能力端：利润修复的成色与投资传导的堵点1~5月，规模以上工业企业实现利润总额31439.6亿元，同比增长18.8%，5月单月增速升至21.1%。具体来看，营业收入增长5.5%，营业成本增长4.7%，收入与成本的增速差为0.8个百分点，营业收入利润率5.56%、同比提高0.63个百分点。本轮利润改善以毛利空间修复为主，收入端的扩张温和。也就是说，企业投资能力确实在增加，这是投资企稳的重要前提。本轮利润修复呈现出以下三重特征。第一重是行业集中度。电子行业利润增长103.9%，对全部规上工业利润增长的贡献率达43.1%，高技术制造业利润增长44.7%，拉动整体8.0个百分点。据此反推估算，剔除电子行业后其余行业的利润同比增速约为11.6%。利润修复逻辑仍然成立，但斜率近乎减半。全球AI算力需求引致的高端芯片与存储涨价，解释了一大部分的利润增量，这部分盈利的可持续性将与海外资本开支周期高度绑定。第二重是口径与主体的分化。工业口径下国有控股企业利润同比增长19.6%，财政部口径下国有企业利润同比增长3.5%、营业总收入同比下降0.7%。两个口径的差距说明，利润修复集中在工业部门，服务类与基建类国企的盈利表现较为平淡。不同所有制来看，股份制企业利润同比增长24.1%，私营企业同比增长10.7%，外商及港澳台企业同比增长4.2%，民营与外资部门分享到的利润改善明显少于整体水平。第三重是现金流质量。5月末，规上工业企业应收账款平均回收期72.6天、同比延长1.3天，产成品存货周转天数21.6天、同比增加0.6天，每百元资产实现的营业收入71.1元、同比减少0.1元。三项周转指标同向走弱，账面利润的改善快于现金的实际回流，这意味着利润向资本开支传导仍需时间。利润修复的不同成色直接指向投资的传导堵点。利润增长18.8%的同一时段，制造业投资由1~3月的同比增长4.1%转为1~5月的同比下降0.4%，民间投资同比降幅扩大至7.1%。由此来看，企业部门当前将盈余更多用于修复资产负债表、偿还债务与补充流动性，资本开支决策在等待需求侧的确认信号。利润向投资的传导往往存在时滞，价格信号与订单的改善将决定本轮时滞的实际长度。最新数据显示，6月制造业PMI回升至50.3%、重返扩张区间，提供了一个正向的数据佐证。结构端：量的走弱与质的增强并存以固定资产投资各期累计完成额倒推测算，4月、5月单月同比降幅分别约为9%和12%（该推算受上年基数逐月修订影响，绝对水平仅供参考），投资走弱集中发生在二季度。分领域看，基础设施投资同比增速从年初的11.4%一路降至0.6%，制造业投资同比转负，房地产开发投资同比下降16.2%且降幅还在扩大，扣除房地产后全部投资仍同比下降1.2%，总量收缩超出了地产单一因素的解释范围。在收缩的总量之下，资金的流向出现了结构性变化。设备工器具购置投资同比增长9.3%，占全部投资的比重升至17.5%、比上年同期提高2.2个百分点，拉动全部投资1.4个百分点。知识产权产品投资增长9.3%，增速比1~4月加快0.4个百分点。以上年同期设备占比15.3%倒推测算，剔除设备购置后的其余投资（约占总投资的83%）同比下降约6.6%，降幅大于总量降幅。也就是说，机器设备与无形资产的比重在上升，土建类支出的收缩承担了绝大部分总量降幅。这一结构性变化意味着单位投资对应的产能与技术含量在提高，总量的收缩可能掩盖了质的增强。这一量缩质增的特征后续可能面临三点现实约束。其一，设备购置同比增速从1~3月的13.9%回落至9.3%，“两新”政策的边际拉动在衰减，政策接续的力度或决定这条曲线的斜率。其二，出资主体的不对称。1~2月国有控股投资同比增长7.7%的同时民间投资已同比下降2.6%，到1~5月民间投资降幅扩大至7.1%、扣除房地产后仍下降3.5%。这表明，目前的结构性变化主要由政策性资金与国有资本推动，民间资本的跟进是结构性迁移能量放大的必要环节。其三，地区空间上的不均衡。东北地区投资同比下降17.5%，东部与西部同比降幅也在6%以上，区域投资能力的分化在加深。增量端：算力链条利润改善与投资扩张的双向验证我们从投资是否高增、利润是否高增，以及是否形成技术积累等三个条件来衡量“投资挖潜”的增量空间。以此为标准衡量，1~5月同比数据里符合上述三个条件的产业链条集中在算力与信息基础设施。一方面投资端，信息传输业投资同比增长30.4%，计算机及办公设备制造业投资同比增长18.3%，航空、航天器及设备制造业投资同比增长16.7%，信息服务业投资同比增长13.8%。另一方面利润端，电子行业利润同比增长103.9%，其中光电子器件制造同比增长53.8%，半导体分立器件制造同比增长40.6%。利润改善与投资扩张正在相互印证，链条内部初步呈现正向循环，后续的AI算力需求继续为这个正反馈提供了订单的确定性。对这一循环的观察可以从广度与量级两个维度展开。广度上，链条的景气目前仍集中于自身环节，向其他高技术行业的外溢有限。1~5月高技术产业投资整体同比增速为4.5%，较1~4月的6.1%有所回落，其中医药制造业投资为负增长，高技术内部的分化说明算力景气尚属局部现象，距离带动板块整体上行还有距离。量级上，信息类投资的规模与房地产及传统基建的调整体量相比仍有明显差距，以现有宽度，增量部分在短期内对总量的支撑作用有限。两个维度指向同一个政策含义，增量端的关键工作在于扩散，推动算力基础设施的景气向中游装备、行业应用与民间资本延伸，扩散范围越大，投资总量获得的支撑越充分。当前投资挖潜的核心约束在传导环节三条线索合成一个判断。企业盈利改善快于现金回流，利润向资本开支传导仍需时间。资金流向的结构已经清晰，但总量层面的支撑仍然有限。产业热点已经形成，但扩散宽度仍有待拓展。相应地，投资挖潜存在三个可操作的着力点。第一，以需求确认缩短传导时滞，物价与订单的修复是企业把18.8%的利润同比增长转化为资本开支的前提，宏观政策对总需求的支持将直接作用于这个环节。第二，稳住结构迁移的斜率，设备更新与技术改造政策的接续力度决定设备购置投资曲线的走向，同时需要以投资回报机制的改善换取民间资本对结构变化的跟进。第三，拓宽增量循环的半径，算力链条的正循环是本轮技术周期的增量线索，推动其向中游装备制造、行业数字化应用场景扩散，有助于把单一行业的景气程度转化为多板块的投资牵引力度。三个环节依次打通，利润修复、结构迁移与增量循环将衔接成投资企稳的完整链条。
【首席视野】沈建光：游艇经济促消费的五大方向
沈建光系京东集团首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长中国经济已进入以内需为主导、国内大循环为主体的发展阶段，消费也取代投资成为最重要的内需引擎。然而，二季度以来国内不少经济指标增速趋于回落，社零总额下滑至三年多来新低。如何促消费，尤其是服务行业的消费，成为目前国内经济领域的最大课题。2025年末中国游艇保有量仅为9850艘，同美欧等发达经济体相比有非常大的差距，如美国游艇保有量超过1300万艘。国际经验表明，游艇经济的产业关联度高，消费带动力和就业吸纳力均较强，尤其在人均GDP达到1万美元以上时，相关产业和消费有望迎来黄金增长期。今年初国办印发的加快培育服务消费新增长点工作方案中，首条便明确提出“促进游艇消费高质量发展”。刚刚结束征求意见的游艇安全管理规定（修订草案）也在行业定位、荷载人数、租赁业务等方面作出非常有利游艇经济发展的调整。当前正是发挥游艇经济在提振内需尤其是服务消费方面作用的最好时机，继续优化调整成本税费、适航水域、跨境流通、业态模式等政策细节，可以促进游艇经济在“十五五”期间贡献更为可观的消费增量。方向一：完善“游艇+”业态，打造服务消费新的增长点游艇产业兼具资金密集、劳动密集、技术密集等属性，被喻为“漂浮在黄金水道上的商机”。无论从游艇保有量还是产值收入，中国游艇经济占全球的比重均相当低，属于海洋经济的“发展洼地”。从前者看，2025年中国境内游艇保有量不足美国的千分之一，仅为全球游艇保有量的0.04%，这与全球造船第一大国、全球第二大消费市场的地位极不相称；从后者看，据研究机构测算，2025年境内游艇制造业产值为128亿元，即便按照乐观的上下游产业拉动比例估算，游艇及关联产业经济规模也不足1500亿元，远远不及美欧发达经济体。以欧洲为例，法国登记休闲游艇数量超过110万艘，游艇相关企业达到6000多家；意大利游艇产业贡献全国13%的贸易顺差，提供15万个就业岗位。相较而言，中国游艇经济尚未充分开发，增长空间极为广阔，而近年来已有积极向好之势，过去三年境内新登记游艇年均增速超过40%。考虑到其业态较为独特，产业辐射带动力强，宜抓住有利时机拓展完善相关业态，推动游艇更好与海钓、文旅、水上运动、餐饮住宿、婚庆摄影、研学娱乐等多业态相结合，同时强化维修、保养、托管、培训以及金融保险等后市场服务，多角度发展培育游艇消费市场。比如“游艇+海钓”，该领域是当前水上消费的热点之一，也是政策不够明晰、发展受到限制的领域之一。按照现行规则，海上休闲垂钓活动的许可仅限于休闲渔业船舶或渔业船舶，游艇不属于渔业船舶，无法取得相关许可，理论上不能从事海钓等休闲渔业活动。实际操作中，用于个人休闲的游艇进行小规模海钓被普遍默许，从事经营业务的游艇则不被允许，这在相当程度上制约了游艇租赁业务的发展。未来可考虑将海钓艇按游艇进行统一管理，以及适当放宽游艇租赁从事海钓业务。游艇消费形式丰富，可拓展延伸的领域非常多，如美国游艇消费不仅局限于佛罗里达、加利福尼亚等东西海岸，密歇根州等五大湖区同样是游艇经济“重镇”。五大湖区是美国休闲船艇核心生产基地，公共码头、水上运动等相关产业十分发达，主力消费群体为中产普通家庭，小型浮筒艇、钓鱼艇居多，游艇消费在该区域不代表奢华，而代表着房车、露营、垂钓等多样化康养休闲方式。中国不仅海岸绵长、生态景观丰富，是世界罕见的四季都适宜进行游艇出行的海洋国家；而且江河湖泊密布，太湖、千岛湖、东湖、部分长江干线内河段等都具备良好的游艇经济基础，宜结合各地发展实际，适度加快游艇经济建设步伐，打通统一大市场的卡点堵点，构建内陆湖泊和南北海域特色各异的消费格局。方向二：发挥消费乘数效应，多角度减税降费破解“养艇贵”游艇购买者的费用支出大致可分为购置和保有两个环节。当前境内若购买8米以内的非进口游艇，需缴纳13%的增值税，进口游艇综合税率最高可达38%，只有海南自由贸易港内从事相关应税义务的法人企业购置游艇，可在进口环节享受关税、增值税、消费税全额免征的优惠。而保有领域的费用支出品类多且刚性，是游艇消费和行业发展的更大制约因素。该部分既包括车船税等法定税费缴纳，又包括年度检验、码头停泊、商业保险等行政事业性收费和运营性支出。假设境内某居民拥有一艘长6米、售价40万元的游艇，每年需缴纳的车船税约为3600元，入级年检及强制法检衍生费用约为3000元，各类保险费用合计为15000元，燃油、保养和维护费用为20000元，再加上停泊费是年度支出的“大头”，中低端码头停泊费用为3-5万元，一线城市或高端码头将达到8-10万元，综合计算，保有环节的年度支出可能超过10万元，相当于四分之一的游艇购置成本。在美欧，多数国家和地区不征收财产税、车船税等静态持有税，即便征收也普遍设置大额免征额度、船龄折旧减免以及远洋航行减免，登记检验相关费用支出较低，不少游艇长期放置在陆地院落内而大大降低了停泊费用，从而导致保有环节的费用支出占比明显低于中国。若购买售价为40万元的游艇，年均保有费用通常为4万元左右甚至更低，即仅为游艇购买价格的十分之一。参考过去十年中国新能源汽车快速占领消费市场时的经验，适当的税费鼓励制度设计可以起到非常大的作用，其中既包括车辆购置税减免、车船税和消费税免征等直达消费者的措施，也包括增值税率优惠、研发费用扣除、出口退税等惠及生产者的措施。一系列政策助推下，过去十年间新能源汽车国内渗透率走出了由不足1%到60%的陡峭增长曲线，年度出口规模增长逾20倍。对游艇来说，当前仅有纯天然气游艇可享受车船税减半征收的优惠，未来可考虑将纯电动游艇等其他新能源游艇纳入税费优惠序列，既能拉动游艇消费，又能鼓励绿色转型。此外，还可考虑适当下调二手游艇交易契税，降低干坞检验等环节隐性成本，多措并举活跃市场。方向三：加快发展游艇租赁，推动其成为行业消费重要亮点多年来，中国境内游艇被定义为“仅限于所有人自身用于游览观光、休闲娱乐等活动的具备机械推进动力装置的船舶”，这同具备经营属性的租赁活动存在冲突，相关业务只能以半公开的方式进行，相关部门实际上以“审慎包容”的态度进行监管，尽管未公开叫停相关业务，但半公开的方式显然也制约了租赁业务发展。游艇安全管理新规的最大变化之一，便是将游艇明确分为自用游艇和租赁游艇两个大类，并设置专门章节详述租赁业务，这在根本上破除了游艇租赁业务的“灰色属性”，有助于带动相关消费。不同于美欧游艇保有率较高、自有消费占主流，由于中国游艇保有量少、配套基础设施相对不足，租赁业务虽然并不成熟，但发展基础条件尚可，占境内游艇经济产值的比重也不低。据测算，2025年中国游艇租赁及水上旅游市场规模约为40亿元，当年游艇行业产生的直接消费约为130亿元，占狭义游艇经济的比重约为30%；同期美国全品类船舶租赁市场规模约为70亿美元，尽管总量远高于中国，但占该国游艇经济的比重尚不足10%。展望下一阶段，在迎来政策利好的背景下，租赁业务有望成为带动中国游艇消费的重要增长极，宜抓住有利时机加强政策规范引导，明晰一些发展细节。以海南为例，由于海洋环境优越，再加上《海南省游艇管理办法》等政策对租赁业务发展条件的放松，近年来当地游艇租赁市场发展较快，但也暴露出一些隐患，如同质化竞争、配套业态欠缺、专业人才不足等，甚至将业务模式简化为“低价登艇+拍照打卡+诱导二次消费”。游艇安全管理新规将从事租赁业务的游艇最低数量由海南现行的1艘改为5艘，不应视为发展条件的收紧，更应视为对业务模式和发展方向的引导，即鼓励具备一定规模实力和抗风险能力的企业更多参与租赁业务，发展培育具有统一标准化、数字化全链路和跨境调度能力的连锁租赁企业，更多探索光船租赁、配员租赁、商务长租、分时共享等多元化业务，由“卷价格”过渡到提供更优质和差异性的服务。发展游艇租赁及其他消费业态，还需打破将其等同于“富人消费”的刻板印象，培育并宣传积极健康的游艇消费文化，将现代游艇同中华传统舟船文化、绿色生态航海主流价值观相结合，让游艇消费承载更丰富的精神内涵，打造可持续、全民参与的水上休闲文化。方向四：完善分级分类管理，优化适航水域、锚地运营等监管细则各国对游艇普遍采取分级分类管理机制，呈现出“人、船、行”三个维度交叉管理的特征。美欧等发达经济体总体将游艇视为兼具产业价值、消费价值和文娱价值的重要产业，对于不同技术标准、不同适用场景、不同驾驶条件的游艇，在确保基本安全的前提下，作出宽严不一、动态调整的监管要求。中国同样针对游艇用途、设计类别、水域性质、进出港报备等进行分类管理，但过往数十年来实际上秉承“安全第一、发展第二”的思路，未将游艇经济作为拉动服务业和提振内需的工具抓手，在多项监管措施方面“宁紧勿松”，对行业发展形成现实上的限制。比如航泊水域。根据现行法检规定，游艇按设计航行水域共分为五类，不得超航区行驶。从船体强度、通信设备、动力系统等具体标准来看，国内目前保有的运动艇、钓鱼艇、入门休闲艇基本属于Ⅲ类及以上游艇，这意味着大多数游艇行驶的最大离岸距离不得超过20海里，浪高不得超过2米，风力等级不得超过6级。即便在20海里以内区域航行，也需规避商业航运、渔业、海上工程、军事等其他用途水域，再加上跨区域进出港报备制度较为严格，很大程度上导致目前的游艇航线扎堆于个别热门海域，景致雷同乃至拥堵，影响消费体验。“停泊难停泊贵”是制约游艇经济的显著障碍之一，这既有码头、泊位、锚地等配套基础设施建设不足的因素，也有监管政策较为严格的因素。以锚地为例，目前境内公共锚地数量不足的问题相当突出，且游艇按规定不得在锚地过夜。美欧该领域基础设施配备相对完善，更多通过许可、时长限制和分区等手段进行精细化管控，在保障安全和秩序的前提下允许甚至鼓励在特定锚地过夜停泊，一些国家还划出可供小型游艇停泊、费用较为低廉的休闲锚地，这些做法都值得借鉴。又如船员资质。目前国内要求驾驶各种游艇须持有操作人员适任证书，证书申领的一些细则较为严格，如要求初次申请证书者未满60周岁，这可能将部分具有消费能力、身体状况原本允许的银发人员拒绝在游艇经济之外，现行的机动车驾照初次申领年龄限制也较此更为宽松。国际船员入境条件也较为严格，当前国内游艇消费方兴未艾，大量具有经验的船长及船员为外籍人士，未来可考虑进一步明确境外游艇驾驶证及境外船长资格的认可、换发和临时适用流程，适当简化驾照互认流程。方向五：降低交易成本，减少流通环节限制当前，游艇行业正处于由“小众冷门”向大众化消费、规模化发展演进的重要时期，其经济拉动效应可以分为两种情形。一是假设“十五五”期间游艇保有量继续维持先前3年40%的年增速，到2030年境内游艇将达到5万艘，从西方游艇发展经验以及广东等地出台的发展规划目标来测算，届时游艇及关联产业GDP很可能超过1万亿元。二是考虑到游艇安全管理新规、培育服务消费新增长点工作方案以及未来可能出台的扩大游艇消费政策措施，一系列旨在鼓励游艇经济发展的政策带动牵引下，游艇保有量同比增速可能超过先前几年，达到50%甚至更高，到2030年境内游艇可能达到8-10万艘，在此情形下，即便仅考虑消费领域，“十五五”期间累计产生的游艇直接支出以及文旅娱乐体育等衍生支出，也将达到万亿规模。立足内需、畅通循环、降低市场交易成本既是加快建设全国统一大市场的目标要求，也是充分发挥游艇行业经济拉动效应的必要支撑。目前，国内游艇产业在航行范围、跨境流通、二手交易等流通环节的限制明显多于国外成熟市场。以欧盟为例，获得CE证书的游艇可在欧盟境内自由流通，仅超长航线需简易线上报备，二手转售不再重复征收大额流转税。美国境内航行的区域限制也很少，所有制流转体系完善，跨境二手游艇流通规制远较国内便捷，线上交易流通活跃，估值体系成熟，佛罗里达州劳德代尔堡是全球规模最大的二手游艇集散地。在国内，游艇流通涉及海事、海关、边检、市监、文旅、环保等多个部门，尤其是二手交易、改装、出入境等政策环节较为复杂，办理周期较长，一定程度上制约了游艇流通和消费。且不同省份在登记、评估、航行报备等方面的政策要求差异往往较大，跨区域流通规则不统一，中介合规成本高。改变上述局面应立破并举、完善制度。一方面加强跨部门协调统筹，强化行业发展管理中的顶层设计，加快制定出台扩大游艇消费的若干政策措施，解决跨境跨省流通、航线报备审批、服务运营标准等方面的堵点，破除各种封闭小市场、自我小循环；另一方面发挥地方能动性，鼓励各地政府因地制宜，在市场流通、出入境便利化、基础设施建设运营、服务平台、产品开发、业态融合等方面进行机制创新，多维度促进游艇消费。粤港澳大湾区是游艇统一大市场建设取得明显成效的区域。该区域经济成熟、人口众多、产业配套完善，未来可对标地中海、佛罗里达等著名游艇经济带，依托香港金融和贸易资源、澳门旅游和休闲产业、内地制造和超大规模市场潜力等优势，打造包括研发制造、文旅体育、会展消费、租赁保有在内的全方位多业态的产业集群。新近公布的大湾区自由行新规放松了临时国籍证书、免担保等方面政策，未来可考虑适时继续增加通关口岸数量、推动驾照互认和安全标准互认、简化航线报备，同时适度放宽外籍游艇观光游览限制，适配跨境游艇开放发展需求，进一步激活游艇经济潜力。
【券商聚焦】招银国际重申潍柴动力(02338)买入评级 仍看好AIDC备用电源发动机和SOFC前景
金吾财讯 | 招银国际研报指，潍柴动力(02338)是 Ceres Power（CWR LN，未评级）的最大股东，持有其约 17.8% 的股份。该机构上周与 Ceres 的会面增强了该机构对固体氧化物燃料电池（SOFC）前景的信心（详情请参阅7月13日发布的《伦敦会面要点》）。就潍柴而言，据该机构了解，其 SOFC 产能建设（采用 Ceres 的技术）正按计划推进。该机构预计潍柴的 SOFC 产能到 2026 年底/2027 年底将分别达到 30MW/200MW。该机构预测这有望在 2027 年/2028 年分别贡献约 6 亿/40 亿元人民币的收入。该机构对潍柴的AIDC备用电源发动机和SOFC前景保持乐观看法。重申买入评级，并维持基于分类加总估值法（SOTP）的目标价不变，潍柴 H 股/A 股分别为 45.1 港元/40.2元人民币。潍柴是该机构资本品板块中的重点推荐。
【券商聚焦】招银国际维持京东(09618)美股“买入” 评级 料次季总营收同比下滑4.3%
金吾财讯 | 招银国际发布京东(JD/09618)2季度业绩前瞻，预测京东2Q26总营收为 3,414 亿元人民币，同比下滑 4.3%，主因去年同期基数较高、消费市场情绪偏弱，整体与 Visible Alpha市场一致预期基本相符；non-GAAP净利润将实现 78 亿元人民币，同比增长 6%，得益于外卖业务减亏，较市场一致预期高出 2%。该机构测算，2Q26新业务板块经营亏损环比大体持平，为 102 亿元人民币；其中外卖业务经营亏损同比减半至 61 亿元人民币，而京喜业务扩张、Joybuy 海外布局持续加码带来增量投入，其余新业务板块亏损或将小幅环比扩大。考虑到宏观逆风强于此前预期，该机构将京东2026 全年营收预测下调 2%；同时，外卖业务亏损改善幅度、京东零售核心业务运营效率提升均优于预判，因此将全年 non-GAAP 净利润预测上调 1%。该机构认为，集团整体盈利增长确定性提升叠加股东回报优化仍是驱动股价上行的核心支撑。维持 “买入” 评级，目标价 47.5 美元。
【特约大V】Option Jack：跟随时代巨轮优化交易招式
金吾财讯 | 之前我探讨了不同层次的散户与投资人态度，如何因为带着偏见看待市场而导致不同的结局。文章发布后，收到多位读者的回响，希望我能多写一些关于这方面的解读。一招半式，难走江湖很多人总以为，炒股只要练好一招半式就能行走江湖。甚至有人信奉那句名言：“把一种招式练一万次，就能天下无敌。”在武功的世界里或许如此，但在残酷的投机市场上，现实往往刚好相反。市场最致命的陷阱，在于它的周期与节奏是会转变的。如果你只有一招半式，当市场的牛熊周期节奏调头时，你若仍死守同一招，等待你的将是完全相反的交易结果：从过去的赢多输少，瞬间变成输多赢少。7月初热门股的重挫修正浪之后，很多投资人才如梦初醒，惊觉原来强势股也可如此凶狠地回调，例如近日重挫的海力士、三星、建滔……等，让投资人上了一堂宝贵的课程。后知后觉不如不知不觉交易最忌讳的就是人云亦云、后知后觉，涨升时不断加大杠杆，跌至底部才被逼止损，回升时又再追过，为报复之前的损失，这次买得更大……之后又再挫一次，这种残酷的踩错节奏，才是市场最深切的痛。当招数变成包袱既然一招半式不行，那学得多就一定好吗？并不然。当你学了太多招数，却未能洞察市场的真实节奏或周期时，过多的工具只会提高犯错的机率。在散户的各个阶层中，最煎熬、也是最容易被淘汰的，反而是那些“可买可沽”的中阶阶层。当好淡工具皆备，若错判周期，经常左右一巴，操作就更容易犯错或乱了套…有些投资人直到今时今日还在使用牛熊线、死亡交叉等落后的技术指标。正如我经常强调的：在不对的周期里，学得越多，往往输得越彻底。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
Counterpoint：二季度全球智能手机出货量同比下滑11% 三星重返全球第一
金吾财讯 | 根据Counterpoint Research智能手机市场监测初步统计，随着存储短缺问题加剧并成为影响行业的主要因素，2026年第二季度全球智能手机出货量同比下滑11%，创下自2013年以来第二季度最低水平。由于存储供应商持续将产能优先分配给AI数据中心，而非消费电子产品，DRAM和NAND价格在整个季度继续大幅上涨，智能手机OEM厂商通过多轮涨价，将不断攀升的物料成本（BOM）转嫁给消费者，尤其是入门级和中端机型受到的影响最为明显。品牌商方面，三星以24%的市场份额重返全球第一，并在前五大品牌中实现最高同比增长，主要受益于部分市场的定价策略和竞争态势。而在高端iPhone产品强劲需求的支撑下，苹果2026年第二季度出货量同比增长3%，第二季度出货量首次达到20%。小米、OPPO和vivo在全球前五大品牌中跌幅显著，由于更依赖对存储成本敏感的入门级和中端市场，出货量承受更大压力。Counterpoint Research预计，2026年全球智能手机出货量全年仍将同比下降约14%，全球存储短缺预计将持续至2027年。智能手机OEM厂商可能会更加注重盈利能力而非出货规模，削减低利润产品，优化配置和存储容量组合，并进一步依靠翻新机和上一代产品满足预算有限消费者的需求。与此同时，在分期付款、品牌生态黏性以及AI驱动的零售体验等因素支持下，高端化趋势预计将在今年剩余时间保持相对稳健。但整体市场需求真正恢复，仍有赖于存储器供应环境出现明显改善。
【特约大V】邓声兴：美伊烽火重燃加息预期升温，恒指或考验两万六支持
金吾财讯 | 恒指周一(13日)收市报24213点，升38点或0.16%。大市全日成交3095亿元。国指升26点或0.33%，报8065点；科指跌45点或0.96%，报4676点。SK海力士上周五登陆纳斯特市场，其ADR首日上市比定价高约12%，公司股价今日在南韩交易所大跌。港股储存概念股下挫，南方两倍做多海力士(07709)泻33%，报59.9元；南方两倍做多三星电子(07747)挫20.1%，报89.14元；兆易创新(03986)跌15.3%，报629元；澜起科技(06809)跌5.2%，报332.2元。道指周一(13日)收市报52498点，跌138点或0.26%；标指挫0.79%，报7515点；纳指跌1.55%，报25873点；重磅股中，SpaceX股价收市下泻4.2%，创上市后新低报139.14美元，特斯拉（Tesla）及辉达（Nvidia）分别挫3.2%及3.5%，辉达为表现最差道指成份股；苹果公司股价升0.6%，微软反弹1.5%。晶片股捱沽，美光科技（Micron）股价插水4.4%，应用材料及英特尔分别挫4.5%和6.1%，高通倒退2.7%；SK海力士的美国预托证券（ADR）挂牌第二天重挫9.3%，扭转上周五近13%升幅。亚太股市今早(14日)走势各异，日经225指数现时报67512点，升269点或0.40%。台湾加权指数指数现时报44839点，跌541点或1.19%。美伊烽火重燃加息预期升温，恒指或考验两万六支持。香港交易所(00388)港交所2026年首季业绩创历季新高是本次升势的最强底气——收入及其他收益达82亿港元，同比增长20%，股东应占溢利52亿港元，同比大升27%，EBITDA利润率更攀升至81%的优异水平。公司业绩首季港股平均每日成交金额达2,767亿港元，同比提升14%；新股集资额更较去年同期激增近6倍，稳居全球第一，目前尚有逾400宗上市申请处理中，新股市场强势可望延续。更值得留意的是，人民币业务基础设施迎来突破性进展——港交所与跨境清算公司签署合作备忘录，旗下场外结算公司拟于2026年底前提交CIPS直接参与者申请，为人民币产品长远发展奠定结算基建；同时集团计划于8月3日推出5年期中国国债期货，进一步丰富固定收益衍生品矩阵。互联互通方面，首季沪深股通日均成交额同比激增70%至人民币3,241亿元，港股通日均成交额亦增长11%，来自沪深港通的收入及其他收益上升44%至13.55亿港元，体现互联互通深化对盈利的直接拉动。港交所正从“股票交易所”向“全方位金融基础设施”转型，人民币业务、固收产品、数据指数与LME商品业务协同发力，中线估值重估空间仍在。目标价420，止蚀价$375(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】广发证券：坚定看好房地产行业的底部价值，建议提高配置比例
金吾财讯 | 广发证券研究表示，广深、北京等核心城市密集推动城改/旧改等存量资源盘活项目落地。在核心城市新增优质土地供给相对有限、房地产发展模式逐步由增量开发转向存量提质的背景下，城改旧改成为补充中长期土地和住房供给的重要方式。近期不再仅停留在政策规划部署层面，而是进一步向项目签约、清租拆迁、征收补偿等执行环节延伸。板块涨幅居前，市场信心与关注度均有所提升。上周地产板块走势较强，行业在基本面和政策面均没有明显催化的情况下，地产显著跑赢其他板块，绝对价值底部，地产头部企业价值开始得到市场认可，依然坚定看好房地产行业的底部价值，建议提高配置比例。
【券商聚焦】广发证券：钨价长期维持上行，关注量价齐升企业
金吾财讯 | 广发证券研究表示，需求端来看，钨是战略资源，高端制造业需求稳步增长，未来产业打开长期需求天花板。供给端而言，供给逐步出清，持续面临紧约束，行业格局不断优化，钨供给有望进入长期低增速周期。供需紧平衡有望助推长期上行。上行周期钨全产业链充满机遇，重视量价齐升企业。
【券商聚焦】国金证券：商业航天进入密集催化期，建议关注钛材、高纯钛及镁资源龙头
金吾财讯 | 国金证券表示，商业航天进入密集催化期，可回收火箭、低轨卫星和太空算力建设提速，有望拉动高强钛合金需求。对日两用物项管控趋严，镁供应扰动或向高端钛海绵、航空钛材及高纯钛传导。国内普通产能充足，高端牌号、质量稳定并具备客户认证的企业更具弹性。关注相关钛材、高纯钛及镁资源龙头。风险提示：商业航天需求不及预期，航空材料替代，对外管制不及预期等。
【券商聚焦】国金证券：房企结束季末冲量，新房成交面积环比显著回落
金吾财讯 | 国金证券研究指，房企结束季末冲量，新房成交面积环比出现显著回落，但同比降幅有限。二手房成交仍在改善，22城二手房成交量同比涨幅为10.0%。从更加领先的实时成交数据看，7月二手房成交同比较上月走阔。7月以来挂牌量微幅回落，较6月末降幅有所增加，表明当前挂牌增长压力弱于去年同期。风险提示：房价下行幅度和速度超预期，宏观经济超预期下行。
【券商聚焦】国泰海通：大众品复苏态势明确，边际回升可期
金吾财讯 | 国泰海通研究表示，大众品复苏态势明确，短期看4-5月消费高频数据回落叠加交易层面冲击已经得到较充分反应。短期波动不改复苏趋势，考虑到6月及之后低基数+需求端弱复苏，边际回升可期。健康食品渗透提升、成长持续，餐饮供应链受益于供需两端改善、我们预计龙头Q2淡季依然保持稳健增长，仍是贯穿全年主线。零食量贩连锁两强Q2保持较快拓店速度，当前量贩渠道增长仍具较强确定性和弹性。饮料、啤酒部分龙头公司受Q2雨水偏多及竞争等因素影响，在下半年预期气候改善带动出行链复苏驱动下，业绩有望环比改善。同时随着油价的下降，PET及棕榈油等原材料价格已经出现明显的边际下降趋势。大众品板块较多优质公司估值已回落至较低区间，底部价值日益凸显。
【券商聚焦】国泰海通：预计二季度白酒继续出清
金吾财讯 | 国泰海通研究预计二季度白酒继续出清。该机构表示，白酒五一和端午小旺季表现一般，预计部分场景仍然受阻，叠加消费力仍未恢复，使得行业修复时间拉长。7月10日舍得酒业发布白酒26H1首份业绩，据公司业绩预告测算，26Q2收入预计同比-30%、归母净利润和扣非净利润同比转亏。结合5-6月股东大会调研情况及中酒协发布的行业中期报，我们预计白酒行业26Q2报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长；与此同时酒厂愈发理性，厂商关系较为和谐，库存的绝对量稳中有降。本周白酒板块延续震荡行情，考虑到中国证券报方面7月2日曾有“扩大消费十五五规划将于近期发布”的消息传出，该机构认为不排除消费政策刺激的可能性，届时有望驱动相关行业流动性回暖，带动白酒估值修复。
【券商聚焦】国泰海通：预计下半年“六张网”投资提速 带动基建投资回升
金吾财讯 | 国泰海通研究表示，预计下半年“六张网”投资提速，带动基建投资回升。2026年全年“六张网”相关重点领域投资总规模超7万亿元，十五五中长期配套投资体量庞大，是稳增长核心抓手。上半年基建投资呈现前高后低特征，实物工作量转化存在滞后；各地依托区位差异化布局六网项目，特高压、算力枢纽、重大水利工程等项目集中落地。当前，资金端1.3万亿超长期特别国债、新增专项债超2万亿元于年中集中投放，专项债发行提速，新增项目较为充足，预计下半年工程开工节奏将显著提速。六张网建设将带动电力新能源、算力通信、工程机械、现代物流四大产业链扩容。高频数据呈现结构分化特征。消费端服务消费随暑期回暖，商品、汽车、农产品价格走弱；基建配套资金投放提速，但地产施工、建材开工承压。外贸港口景气偏弱、运价上行；传统工业开工普遍低迷，光伏、汽车产业链需求走弱。物价小幅回升，能源、金属价格走高；市场流动性宽松，国债收益率下行，人民币汇率保持平稳，整体经济修复力度不均衡。风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。