【特约大V】Option Jack：万般分析不如一个消息
金吾财讯 | 过去两周，美股上演了一幕极端的大起大落。上周三（11月5日），道指狂飙 1,569 点，但纳指 100（NDX）却仅升 257点。这种三大指数步伐严重不一的异象，往往是暴风雨的前夕。然而隔天市场随即见真章：纳指单日暴泻 1,807 点，低见 26,606 点；费城半导体指数重挫 12%，道指亦跟随急挫逾 1,800 点。中期选举后市场对 AI 监管收紧的忧虑，叠加部分晶片股业绩指引偏弱，媒体的分析标题还没写完，随即又有新故事出现。市场的恐慌情绪来得快去得快，随后几日纳指迎来连续上升的“V型反弹”，回看上周的恐惧，原来又是一场心理战。来到本周，纳指已收复急挫前的失地，费半指数更升穿选前水平。正当市场以为“又是一场误会”、情绪准备再次放松之际，市场再次证明了它的不可预测性，另一个更动人的故事出现。周初开始一则核弹级消息，黄仁勋的故事开始洗版，连续4天，至周四傍晚，Nvidia公布创办人黄仁勋辞任行政总裁及董事，即时生效，由财务长暂代。NVDA 股价已经很残的同时，周四开市瞬间再挫一会，触发恐慌抛售，股价低见 148.80 元的逾一年新低。不过，经历一轮急剧洗盘后，股价随后V弹，收窄跌幅至166元收市。10 月初才创下历史新高243元的 NVDA，狂欢不到两天便见顶回落，短短5星期，至周四的低位148.8元，从高位跌逾38%。金融市场经常如此：万般技术分析，不如一个突发消息。事后的分析可以写得丝丝入扣，标题可以起得震天响，但当股价连续下挫时、全球极度恐慌之际，够胆“真仓炒底”的又有几人？新闻标题永远赶不上市场的极端变化。市场从来不按剧本走，作为交易员，我们能做的不是把下周的市况“看死”，而是承认永远的未知、没有绝对。唯有不被自己的主观预测绑死，化繁为简，才能在别人恐慌时保持冷静，看准值博率时果断出手。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【首席视野】杨德龙：做好价值投资需要深刻理解市场先生和安全边际
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.11.12 周四做价值投资需要了解两个重要的概念，一个叫安全边际，一个叫市场先生。知道了买什么，也就是选出了好公司，也知道了自己有没有资格判断，即它是不是在你的能力圈范围内，接下来的第三个问题就是什么价格来买，这是格雷厄姆传给巴菲特、巴菲特又反复强调的概念。安全边际，简单地说，就是用四毛钱买一块钱的东西。安全边际的核心是用远低于内在价值的价格买入，中间的差价就是缓冲。为什么要这个缓冲？因为你一定会犯错。你对公司价值的判断可能偏乐观，对行业前景的判断可能漏掉变量，外部环境也可能发生你没有想象到的变化。所以安全边际不是让你不犯错，而是让你犯错的时候不至于伤到本金。巴菲特有一句话，大意是投资的第一原则是不要亏钱，第二原则是记住第一条。这句话经常被当成鸡汤，其实讲的是安全边际的实质：永久性损失的风险是投资中最需要防范的。价格波动不是永久性损失，买错了东西、买贵了才是。第二条，我们看一看市场先生。巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过一个很有意思的比喻：股价短期是投票机，长期是称重机。和安全边际配套的，就是巴菲特对市场的态度。他引用格雷厄姆“市场先生”的比喻：市场每天都会给你一个报价，情绪好的时候报得很高，情绪差的时候报得很低。市场先生是来给你报价的，不是来给你指路的。巴菲特说，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。这句话经常被误解成逆着大家做就对了。不是的，逆向投资的前提是你有能力圈、有护城河、有安全边际。没有这三个前提，逆着市场做不叫逆向投资，叫接飞刀。巴菲特还有一个更精确的表述：短期市场是投票机，长期是称重机。短期价格由情绪和资金决定，长期价格由企业价值决定。如果用一个长期框架做投资，就不应该被短期的投票牵着走。讲完这个，我跟大家讲一讲行为纪律，就是避免追涨杀跌、频繁交易，这是很多投资者亏损的根源。追涨杀跌的根源不是信心不够，而是没有框架。没有框架的人看到涨就觉得再不买就晚了，看到跌就觉得再不卖就亏更多，决策依据是价格本身，而不是企业价值。有框架的人把价格涨跌作为重新评估的条件之一，而不是唯一的决策依据。价格变化时，他会问：企业的价值变了吗？护城河变窄了吗？我的安全边际还在吗？如果答案都是没有变，价格波动就只是噪音；如果答案变了，框架就需要修正。这是纪律和固执的区别。固执是价格跌了就说它一定会回来；纪律是价格跌了先检查企业价值有没有变，再决定框架要不要修正。这一点非常重要。第四部分，给大家讲一讲长期持有和复利的关系，这也是一个非常重要的概念。巴菲特有一句很著名的话：如果你不愿意持有一只股票十年，那连十分钟都不要持有。这句话不是说每只股票都必须持有十年，而是说买入的理由必须能够支撑长期持有。如果买入的理由只是下个月可能涨，这个理由本身就不成立，因为它不依赖于企业价值。长期持有的意义在于复利。复利的概念大家都不陌生，但它的威力需要时间。伯克希尔在1965年至2025年的61年间，年化收益率为19.7%，累计回报超过6万倍。这个数字听起来很吓人，但拆开看，它不是靠某一年赚了很多钱，而是靠几十年持续的正向复合。复利的关键不是收益率有多高，而是时间有多长，以及中间不要出现致命的大幅回撤。这里必须加一句：历史业绩不代表未来表现。讲这个数字是为了说明复利的机制，不是预测任何未来收益。任何人跟你说照着做就能获得类似回报，你都要警惕。复利的前提是好公司、合理价格、长期持有、不犯致命错误，每一个都不容易。复利还有另一面，它需要你不断地不打断它。频繁交易、追涨杀跌、因为短期波动卖出好公司，本质上就是在打断复利。巴菲特长期持有，不是因为他喜欢拿着不动，而是因为他知道复利的力量来自时间的连续性。每做一次没有框架的交易，都可能是在给复利踩一次刹车。管住手、不要频繁交易非常重要，更不要押注单一赛道或者单调一个方向，要通过均衡配置来获得好的投资回报。前面讲了框架包含三件事：知道跟踪什么，知道什么时候修正，知道边界在哪里。这话听起来有点抽象，我用宏观和行业做例子，大家走一遍，看看投资框架在实际中长什么样。宏观方面，跟踪少数变量，用历史规律定位。第一步，我们要知道跟踪什么。宏观数据很多，但真正进入框架的不需要是全部。每个月统计局公布的CPI和PPI、央行公布的货币数据，这几个是最基础的。CPI反映消费端的价格变化，PPI反映生产端的价格变化。两个数据放在一起看，就能对一个经济体有没有通胀压力有一个基本判断。注意，我说的是判断有没有压力，不是判断该买什么，这是两件事。第二步，知道怎么用框架定位。经济总是在衰退、复苏、过热、滞胀这四个阶段之间循环，这也是著名的美林时钟。不同阶段，大类资产的历史表现有规律。比如衰退期债券往往相对表现较好，复苏期权益类资产会受到资金青睐，股票为王；过热期大宗商品价格表现突出，滞胀期现金为王。这是历史经验的总结，不是预测未来的水晶球。它给你的是一个坐标系，让你知道自己大概处在什么样的宏观环境里，而不是告诉你下一步该往哪走。第三步，知道框架的边界。把现在的GDP增速、PMI水平、通胀数据往这个框架里一套，就有一个基本的坐标感。这个坐标感告诉你现在大概是什么天气，不是明天该穿哪件衣服。同样的宏观环境，不同的人、不同的持有期限、不同的风险承受能力，投资方式完全不同。知道自己不知道什么，比假装什么都知道更重要。政策同样如此，政策与市场之间存在时间差，这是历史框架，不是预测。政策信号出现之后，市场还需要消化、修复，等待基本面验证。你可以用这个框架理解现在处在什么阶段，但不能用它判断明天该买什么，这就是讲为什么和讲所以买什么的区别。行业方面看四个维度，不看现在能不能买。行业分析框架可以拆成四个维度。第一是需求驱动：行业需求从哪里来，是长期结构性增长还是短期周期波动，需求的天花板在哪里？第二是竞争格局：行业里谁有护城河，护城河来自品牌、网络效应、成本优势还是转换成本，格局是在集中还是分散？第三是政策环境：政策是在鼓励、规范还是限制，政策变化影响的是需求端、供给端还是成本端？第四是估值方法：行业的生意特征适合用什么估值方法，盈利是否稳定，现金流是否可预测？不同的生意不能用同一把尺子。这四个维度的落点都是怎么理解行业，不是行业现在能不能买。把四个问题回答清楚，就有了一张行业地图，但地图不等于路线，不等于指令。知道一个行业怎么分析和决定要不要投资，中间还隔着能力圈、风险边界、个人风险承受能力这一环节。这就是一个框架的完整用法：跟踪少数变量，用历史规律定位，清楚边界在哪里。它不给你答案，给你一个不慌的理由。当市场每天都有新消息的时候，你知道哪些会改变坐标系，哪些只是路边的噪音。过滤掉噪音信号，克服人性的贪婪和恐惧，是非常关键的一环。特别是在市场出现连续下跌的时候，要理性看待，而不要被恐慌情绪主导。“从绝望中寻找希望，人生终将辉煌”，这也是我北大师兄俞敏洪的一句话，在这个时候分享给大家。
【首席视野】赵建：反弹结束了吗？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员过去七个交易日，是A股近两个月里最像"春天"的一段日子。经历了一个多月的下跌之后，市场终于迎来了难得的喘息机会，双创板块尤为明显：波动仍然不小，但方向终于向上，账户开始回血。上证综指在3650点附近企稳，科创50一度成为全场最强的指数，10个交易日累计上涨超过7%。问题随之而来：这个反弹可持续吗？我的判断是：反弹大概率已经进入尾声，但不会以崩跌的方式结束。接下来的11月，更可能是一个"弱势反弹、反复拉锯"的格局：会有若干次回调，但大概率有支撑。在这个阶段，稳住本身就是胜利。一、反弹的成色：超跌修复，并非趋势回归看数据比看情绪可靠。截至11月12日盘中，科创50报1315点，近5日涨2.2%、近10日涨7.1%；创业板指报2527点，近10日微涨0.4%；上证综指近10日涨0.2%，沪深300涨0.1%。反弹是真的，节奏也确实是从"双创领涨"开始的，因为跌得最狠的地方弹性最大。但把时间轴拉长到60个交易日，画面就完全不同：创业板指跌近30%，科创50跌24%，深证成指跌22%，沪深300跌13.7%，上证综指跌7.3%；年内创业板指、深证成指跌幅分别达到23%和19%。这意味着什么？意味着如果一只创业板股票真的反弹了7%，它距离一个月前的高点还差着四分之一的路。跌30%之后涨7%，这是算术，不是基本面改善。所以对反弹成色要有一个清醒的定性：它属于极度超跌后的技术性修复加政策预期修复，是一种典型的"跌不动了"而非"要涨起来了"。前者由空头力量耗尽驱动，后者由增量资金和盈利预期驱动。这一轮明显是前者。二、熊市的底色并没有改变第一是量能。两市成交额仍能维持在1.5万亿以上，单看绝对数字不算低，但反弹过程中并没有出现量级的跃升，本质上还是在存量资金内部来回腾挪。存量博弈的特点是：一个板块起来，必然有另一个板块失血，指数能红，账户不一定能红。第二是赚钱效应。今天盘中的涨跌分布很说明问题：全市场下跌家数超过4400家，上涨不到1000家，涨停仅37家、跌停仅1家，指数跌幅不大，个股却普遍下跌。这种"指数横着、个股下沉"的结构，是反弹后期的常见形态：钱越来越集中于少数权重股和主题股，普涨的窗口在收窄。人气没有真正回来，只是从恐慌变成了犹豫。第三是内外环境。外部看，美元利率路径的反复始终是压制新兴市场估值的那根绳子，只要美元实际利率维持高位，全球风险资产的估值中枢就难以系统性抬升。更关键的是全球AI产业链正在经历一轮"清算"：过去两年最拥挤、最贵的那条赛道，开始为它的高估值付账，而这种清算一旦启动，往往不是一两个季度能够完成的。国内这边，外部环境的扰动、经济数据的结构性分化、以及类似海外龙头公司管理层舆情传闻这类突发性的意外事件，都会在情绪最脆弱的时候被放大，成为压制估值的额外因素。熊市里最危险的，不是坏消息本身，而是坏消息的密度。三、仓位、技术面、融资额：三个"不具备"从仓位看，机构仓位并不轻，公募在成长赛道上的持仓仍偏重，这意味着反弹一旦到位，"解套盘"与"调仓盘"会同时出现；而私募和游资的仓位在下跌中已经降下来，短期没有加杠杆的意愿。上有抛压、下无接力，是最不利于持续反弹的仓位结构。从技术面看，指数在反弹过程中始终未能有效收复关键的中期均线，前期下跌留下的密集成交区和跳空缺口构成天然阻力。超跌反弹的第一波靠情绪，第二波必须靠量能确认；而目前看到的，是第一波结束、第二波没能接上的迹象。从融资额看，杠杆资金在下跌过程中被动去化，两融规模的修复通常明显滞后于指数，说明风险偏好的修复还停留在"不敢做"的阶段。杠杆不加，反弹就少了最锋利的那把刀。三个"不具备"叠加起来，结论就清楚了：不具备继续大幅反弹的条件，更不具备反转的条件。反转需要三个前提，即盈利预期上修、增量资金入场、外部环境转暖，目前一个都还没有兑现。四、反弹告一段落，但支撑还在但我并不悲观，理由同样有三条。一是估值底和政策底比较扎实，监管层维护市场稳定的态度没有变化，这决定了指数的下行空间相对有限；二是空头力量在第一波反弹中已经释放大半，持续单边下跌的动能不足；三是双创板块的超跌修复尚未走完，主题轮动仍有结构性机会。因此我的判断是：反弹很可能告一段落，接下来不排除出现几次回调，但大概率会在关键位置获得支撑，从而维持住一个"中型反弹"的格局。整个11月，市场更可能呈现弱势反弹、箱体震荡的状态，指数上下空间都不大，结构分化剧烈，赚钱靠选股而不是靠仓位。这种行情里，最容易犯的错误是两种，一种是把技术性反弹当成反转，追高加仓；另一种是因为不相信反弹而彻底空仓，等到真正的中期底部来临时反而没有筹码。正确的做法是承认这是一段"垃圾时间"，降低收益预期，控制回撤，为下一轮更高级别的反弹积蓄势能。在熊市的上半场，能稳得住，就是胜利。反弹是否结束并不重要，重要的是当它真的结束时，你还在场，而且还有子弹。
【特约大V】龚成：2026年第4季大市分析
金吾财讯 | 上半年，市场受到战争、油价、贸易争端等架因素影响，令通账风险升温，令市场原本估计今年会减息，变成“加息”！至于AI市场，成长速度虽然无明显缓和，但开始见到增速背后，有些核心因素，慢慢转变紧，相关因素，将推高AI行业的风险。--第4季留意息口、通账--首先讲述美债及息口变化。踏入第四季，美国政府债务创历史新高，而10年期美债息亦重返2007年以来高位，现时美债利息开支，已经成为美国政府其中一个最主要架支出部份。过份庞大架利息成本，会限制政府系基建、教育、科研等领域架投资，长线对美国社会、政府财务，以至整个美国经济，都不是好事。可能有网友会话，减息就解决了！问题是息口政策，由联署局这个独立机构决定，不是美国政府，而美联署主要系因应经济同通账，去做息口调整。现时因为战争、油价等因素，令通账风险升温，虽然近月好似略有放缓，但依然同过往美联储2%通账率目标仲系有一定距离。【图1】--美国通账率再加上，非农就业数据同经济情况，又未去到好差，同时，油价又由低位回升。更重要的是，无人知之前战争造成油价高企，背后个D架通账压力，是完全消化左，还是仲会出现。所以，系通账水平长期不理想，而且有潜在风险因素叠加之下，相信息口，不会太快回落。--高息令成本增加，令股市更波动--当美国长年期国债息口一直维持高位，将会导致政府财政压力加剧、企业同家庭融资成本上升，甚至会触发股市同全球资金流向架重大调整。同时，亦有一个会令息口高企架原因，大家要留意。就是市场对资金需求，除了美国政府，AI市场，都同美债抢紧市场的资金！当政府、科技企业同其他企业同时增加融资需求，融资成本好大机会维持在高位。所以，无论政府定企业融资，都有可能变得愈来愈困难。结果令市场对通账、息口、科技企业资本开支、盈利情况，变得更加敏感，令到之后的投资市场变化更加波动。--高息危与机--由于美国政府债务已很大，要支付的利息开支很多，加息令到政府要支付的利息更多，之后债务更多，之后就会令市场美元的信任度减少，令之后要用更高的息口才能借到钱，出现恶性循环，这个风险大家不能忽视！相对地，黄金会因为这因素长远受惠，因为美元信任程度不断下跌，就更多国家央行用黄金做储备，虽然短期金价会因战事同外围息口因素而影响，但以长远计，美国现时的情况，只会令黄金价格长远进一步向上。--AI行业情况--AI行业方面，上半年市场热炒AI高速增长，但第三季开始，市场想法开始有变，变得更加现实，开始要求验证，到底AI企业长线能不能赚到足够多的钱，去消化巨额资本投入。如果资本回报率，高过资金成本，AI发展仍然系健康。不过市场状况，不少AI企业未有钱赚，就算赚到，相对投入的资本，只是微不足道。所以，现时AI仍然处于烧钱阶段。新行业发展，烧钱基本上系必经阶段，而那间企业有能力支撑到最后，就有机会成为大赢家，大家作为投资者，这个都系重要的思考位！行内那些公司最有支撑力？一定系一班科技巨头，例如Google, META, Microsoft，这些企业用自己其他业务赚架钱，去发展AI，相比OpenAI这类无钱赚，不停要靠市场融资架公司，穏阵好多。不过，市场开始见到，部分大型科技企业，近年自由现金流相对资本开支嘅覆盖能力下降，都开始用融资，去补充资金缺口。不过，未来息口大概会维持高位，企业融资成本，大机会会愈来愈沉重。【图2】--自由现金流覆盖率--选现金流较强企业--市场开始对AI融资更加挑剔，令企业融资更加困难，长线会推高融资成本，有机会令到本来已经转弱的资金链，进一步变差。当然，大企业如Google，不会突然间比AI业务影响到核心不利，但高架融资成本，会拖累企业架盈利能力，而点要注意。而大家在投资选股的时候，都要小心分析，例如近半年很多科技巨头，因为资本开支大增令股价回落，其实本身的业务不差，但市场都会担心资金问题令股价回落，例如甲骨文，虽然是美股科技巨头之一，但股价下跌的幅度明显比其他科企大，主要原因负债同现金流比其他科企弱，所以出现呢个结果。所以大家接下来选AI相关股时，要小心分析企业负债、现金流情况。--AI融资的危与机--AI发展另一个要留意地方，就是需求真实性。2026年8月，英伟达同黑石、贝莱德、高盛等6个大型金融巨头，签署合作备忘录，建立独立架AI融资平台，希望未来几年客户，增加$5000亿美元架第三方资本，而博通都有类似架计划，去到$600、$700亿美元级别。运作模式，就是帮客户，将GPU晶片、伺服器、数据中心基础设施，云端客户架长期合约现金流，作为抵押品，打包成为债券或者贷款。希望可以将AI算力，变成可投资资产。令一些本身未具备巨额现金的客户，又想买AI设备架客，多一个融资渠道，这动作，对一班真有心想长线发展，但又开始不够钱的下游客户，以至英伟达本身，是好事。不过，英伟达而个新融资方案，同时有风险，因为都反映有班客开始不够钱。因为买英伟达算力架，不只系龙头科企，都有一些盈利能力较弱，甚至蚀钱的公司，如果部分盈利能力较弱的AI公司，长期只靠外部融资去维持发展，一旦融资条件转差，风险就会增加！【图3】--融支成本升后果--更小心分析AI企业--作为投资者，当英伟达用这类融资模式去帮客户的时候，会令到我们更难分析，融资可能令部分AI需求提前实现，令硬件采购、同埋算力部署速度快过最终应用现金流的成熟速度。有机会令投资者，过份高估左AI行业真需求，结果是，令到整个AI板块的风险度增加，相关股价的波动性增加。虽然借钱投资，不一定有问题，问题是借左钱之后，AI赚唔赚得返？所以，我地要观察一班下游企业的盈利变化，赚紧钱的如Google，是否愈做愈好，未赚钱的，好似OpenAI，是否亏损有明显收窄。从而了解番，AI行业发展的风险。大家在投资AI股之前，可以反思下图的5个问题，比自己多一个参考。【图4】--AI反思5问我相信AI是长期大趋势，但短期市场最大风险，未必是AI需求突然消失，而是“AI投资太快、融资太多、利率太高，令回报率跟不上资本成本”，最终造成企业价值重估，股市就会变得更波动。无人知这个重估风险，会几时发生，但大家要明白这个风险，所以，如果大家有兴趣投资AI股，可以入市，但就不好太进取，不能一次过大手，要用适当的投资策略，同时选股都要小心，最好选本身现金流较强的企业。--港股分析--港股现时估值，算系合理区中间，部分股票系合理区中下，未来要进一步上升，不是无机会，但就要等经济同企业盈利，得到进一步确认。目前中国经济最大问题仍然系出口强，但系内需弱、投资弱、房地产弱。【图5】--中国经济状况路透社调查显示，中国8月出口增长仍然强劲，但国内消费及投资动能仍然偏弱，2026年第二季GDP增长已放慢至4.3%。所以，大家想投资港股架时候，可以睇番间公司是边类企业，例如外向型企业，有那些因素会受惠，如果系内向型企业，又要留意住那些风险。【图6】--外内需企业留因素当然，上图只是一个基本思维框架，投资者仲要考虑本身架质素、行业发展、财务状况、同埋当时架平贵度，去到做个综合分析。至于点样先可以有效做到估值、同综合分析，这些重要架投资知识同技巧，我都放左去股票班入面，这套方法唔难，就算你数学唔叻，无投资经验，都可以学得识，有兴趣可以whatsapp 55457212 了解。--第4季大市风险--2026年第4季，投资市场最大风险有4个。第一，人工智能发展，企业投入资金，能否有合理回报，行业会否发展力减，有无新的利好及平利因素，这是市场焦点。第二，就是通账、加息、油价、战事，这几个因素，都同时受美伊战争影响，相信这场战事，未必好快完，但恶化机会，相信较细。第三个风险，是美国的财政紧张，除左财政问题，同时会令政府用更多手段去增加自己资本。所以，无论关税战、格陵兰、以至新地区磨擦，相信依然会发生，这些因素，都会令到大市更波动。第四个风险，就是全球经济，美国系通账、加息情况下，经济情况有无改变，而中国经济有无机会好转，有无政策出台，都系市场焦点。--投资策略--【图7】--投资配置策略第四季最重要，不是预测大市，而是做好资产配置，令自己组合，尽量不亏损又有基本增值，大家可以用上图三层，去做投资方向。第一层：优质核心股包括一些盈利稳定、现金流强、负债低、有护城河的公司。第二层：高增长股，例如AI股不过要做好估值，不能只因为AI故事好，就贵都照买。第三层：保留现金因为如果市场真的因为利率或者AI融资出现大调整，有本金就可低位扫平货。记住，投资永远不是估走势，而是因应自己情况，做一个平衡配置，帮自己投资组合，长线立于一个不败之地。（上述文章只是分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间了解，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人
【特约大V】邓声兴：英伟达震荡叠加油价飙升，恒指料低开低走
金吾财讯 | 恒指周四（12日）收市报24008点，跌307点或1.26%。大市全日成交2026亿元。国指跌114点或1.4%，报8056点。科指跌95点或2.36%，报3931点。领展（00823）绩后升势扩大，升3.2%，报41.5元，为表现最好蓝筹。费城半导体指数升5.66%，晶片股向好，天数智芯（09903）升8.9%，报78.7元；壁仞科技（06082）升5.6%，报22.48元；18C特专科技公司一微科技（02065）收报13.68元，较招股价9.9元，升38.2%。中国存储器厂商宏芯宇（02681）报72.8元，较招股价72.83元，微跌0.04%。道指周四（12日） 收市报52297点，跌189点或0.36%；纳指收报25466点，跌100点或0.39%。标指收报7592，跌26点或0.35%。辉达（Nvidia）灵魂人物黄仁勋再被爆出婚外情后，终于宣布辞去行政总裁职务，令公司股价周四早段重挫逾14%，拖累以重磅科技挂帅的纳指100指数下滑1.53%。辉达在人工智能（AI）晶片的主要竞争对手超微半导体（AMD）股价攀升5.86%，博通（Broadcom）抽高5.5%。亚太股市今早（13日）个别走，日经225指数现时报61839点，升1019点或1.68%。台湾加权指数现时报44287点，升1196点或2.78%。英伟达震荡叠加油价飙升，恒指料低开低走。富卫集团（01828）富卫集团财务层面，2026年前三季度新业务价值8.78亿美元，同比增长18%，其中第三季单季增长14%，优于市场预期；新业务合约服务边际14亿美元，增长22%，CSM利润率大幅提升12个百分点至72.5%，反映集团已由规模驱动转向利润率驱动。富卫的核心价值在于其泛亚洲布局与高利润率产品结构，而非单纯规模扩张。分地区看，日本新业务价值大增59%，受益于高利率环境下储蓄及退休方案需求；香港及澳门新业务价值增长21%，境内客户贡献58%，内地访客占23%；拓展市场新业务价值增长26%，其中新加坡投连险强劲、菲律宾富裕客户群增长；泰国第三季销售结束连续四季下滑，恢复1%增长，撇除利率影响后实际增长约13%，最坏时刻或已过去。集团另一亮点为高净值业务，旗下FWD Private于11月10日在百慕达签发一张3.18亿美元个人寿险保单，获吉尼斯世界纪录认证为最大额个人寿险保单，印证超高净值客户对其跨境保险结构的信任。富卫透过8家独家银行保险合作伙伴、逾6,800家分行接触2.8亿潜在客户，银行保险渠道贡献约46.6%年化新保费，壁垒深厚。财务上，集团净现金31.4亿美元，偿付能力比率203%，直至2030年无债券到期，资本基础稳健。建议投资者候回调吸纳，中线持有。目标价38，止蚀价$31（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中国银河：电子行情转向业绩兑现 看好存储先进封装、AI-PCB、国产算力链
金吾财讯 | 中国银河证券研报称，电子行业具备超跌反弹的基本面基础，关注AI超跌修复窗口期。进入11月，市场重心将从题材预期转向真实业绩兑现，优先选择三季报已经验证盈利、四季度景气延续、估值匹配的标的，关注三条主线：（1）存储与先进封装：算力拉动存储紧俏，原厂长协锁定远期产能，先进封装是算力芯片关键瓶颈。重点跟踪存储合约价格、大厂扩产、工艺良率。（2）AI-PCB/CCL/MLCC：三季报盈利兑现充分，业绩和估值回调形成反差，建议跟踪上游原材料紧缺程度、产品交期、海外云厂商资本开支等。（3）国产设备、材料与算力芯片：政策持续加持，晶圆厂扩产带动国产化落地，前期回调消化估值，关注招标落地进度，留意外部出口管制不确定性。
【特约大V】岑智勇：恒指现岛形顶 黄仁勋辞职利淡市场
金吾财讯 | 周四恒指低开194.52点，首分钟上试 24132.2点的全日高位后，走势回软，至约10:45 跌至近24000水平后反弹，弹至24100水平后横行。指数在约13:42 后再转弱，反覆下跌，至15:51 跌至23942.74点的全日低位后略反弹，全日波幅 189.46点。恒指收报 24008.55点，跌307.37点或1.26%，成交金额 2026.52亿元。国指及恒科指分别跌 1.4%及2.36%；三项指数都下跌，以恒科指走势较差。恒指低开低走，以阴烛收市，呈2连阴走势，收市水平失守 10 SMA （约24074）。与近日走势一并参考，则谱成近“岛形顶”的利淡形态。MACD牛差收窄，全日上升股份637只，下跌1326只，整体市况偏弱。恒科指共27只成份股下跌，智谱（02513）及MiniMax（00100）分别跌 9.054%及7.829%，为跌幅较大的成份股。天数智芯（09903）及华虹宏力（01347）分别升8.852%及2.462%，是成份股中仅有录得升幅的股份。阿里巴巴（09988）跌6.759%，单一股份拖低恒指124.832点。腾讯（00700）亦跌2.637%，是另一个拖低指数的原因。Nvidia（NVDA）行政总裁黄仁勋即时辞职，由执行副总裁兼财务总监克雷斯，出任临时行政总裁；股价跌 4.34%，是跌幅最大的道指成份股。美股三大指数向淡，道指、标指及纳指分别跌 0.36%、0.35%及0.39%。夜期及ADR下跌，料恒指或低开，支持参考 20 SMA （约23742） ，若能守着，有望反弹。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。大快活（00052）颐海国际（01579）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】华泰证券：10月油运冲高回落，集运持平，干散止跌回升
金吾财讯 | 华泰证券表示，1）油运：10月上旬地缘风险溢价持续叠加炼厂开工率提升，原油采购量增长带动VLCC运价大涨创历史新高；10月下旬伴随炼厂裂解价差收窄，需求下滑，运价冲高回落。2）集运：SCFI基本持平，欧线/地中海/美东线回落，美西/中东/东南亚走强。3）干散：传统旺季，BDI止跌回升，但均值环比回落。4）港口：9月货量同环比回升，主因前期因台风导致的港口拥堵消退。展望11月，考虑短期炼厂裂解价差收窄，需求回落，该机构预计油运运价或维持震荡；集运进入淡季，运价环比或下滑；干散传统旺季，BDI环比或维持震荡；港口集装箱出口量同环比保持增长。
【券商聚焦】中信建投：红利与科技风格持续轮动 持续看好高股息红利方向
金吾财讯 | 中信建投证券表示，2026年以来红利与科技风格轮动延续，高股息策略继续演绎。资金面来看，险资持续增持、南向资金延续净买入，公募基金有所增配。今年以来基本面表现改善，负债成本持续优化下息差边际企稳，规模保持大个位数增长，公允价值改善带动非息收入回暖，部分银行抓住窗口期主动加速出清存量风险。当前经济尚未显现强劲复苏特征，继续看好稳健高股息红利策略，关注绩优且兼备红利属性的优质银行。
【券商聚焦】华泰证券：油价回落催化航空机场板块反弹 流量驱动机场盈利
金吾财讯 | 华泰证券表示，由于前期油价冲击且旺季顺价较弱，3Q航空板块重仓持股占比进一步下降，市场关注度与预期处于低位。不过基本面改善信号陆续出现，油价下跌、票价改善、监管强化反内卷导向等因素驱动板块反弹。同时3Q航司盈利虽同比大幅下滑，但有望见底。该机构认为若油价进一步回落及其预期强化，航司有望重回盈利释放周期，看好带动板块趋势性反转。机场方面，3Q旅客吞吐量同比增速回升，上市机场盈利整体较为平稳，不过变现能力仍未明显改善，流量仍是机场盈利主要驱动因素，需关注产能周期及对成本的影响。
【券商聚焦】华泰证券：香港写字楼租金迎来同比拐点
金吾财讯 | 华泰证券表示，10月香港住宅量价延续调整，但住宅租金再度刷新新高，写字楼租金4年来首度同比转正。得益于美债利率见顶回落，10月港资房企股价普遍出现反弹。该机构维持对于香港市场占比高的港资房企的关注，但考虑到10月美国CPI超预期，短期内美联储加息预期仍存反复可能，同时港股市场难言反转，住宅量价数据仍处在复苏歇脚期，该机构不建议追涨开发企业，依然阶段性更看好受住宅量价波动影响较小、商业地产租金表现逐步迎来拐点、股息率更具吸引力的持有类房企。
【券商聚焦】华泰证券：10月奶牛存栏环比回升但奶价淡季不淡
金吾财讯 | 华泰证券表示，据农业农村部监测数据，截至26年10月末，全国奶牛存栏579.1万头，环比增加1.9万头（9月为环比+1.3万头），其中成母牛存栏环比增加2.7万头。该机构认为存栏连续两月回升，主因双节后散奶价格仍高于合同价，社会牧场奶价上涨预期下减缓成母牛淘汰，叠加后备牛持续转化所致。价格端，主产区生鲜乳合同收购均价10月均值稳定在3.10元/kg，11月第1周进一步升至3.11元/kg（环比+0.3%、同比+3.0%）；散奶价格11月第一周为3.44元/kg（环比10月基本持平），部分区域的散奶价格环比上涨幅度明显，合同内外价差依然显著。据国家统计局，产量端，26年1-9月原奶产量同比+2.4%（Q3同比+2.4%）；需求端，26年1-9月乳制品产量同比+5.1%（Q3同比+3.6%），且需求增速快于供给增速拉动奶价上行。该机构预计27-28年行业供给端产量或持平微增，但需求端随深加工产能逐步释放、液奶需求持续修复，奶价有望实现稳步抬升；上游牧场的盈利弹性或持续释放，下游乳企的费用投放亦有望收敛。
【券商聚焦】华泰证券：AI产业内部或沿回报验证分化
金吾财讯 | 华泰证券表示，过去两周，海外AI资产调整加剧，融资与投入回报压力继续传导，美国中期选举后的数据中心监管升温进一步影响项目建设节奏预期。硬件财报仍在兑现需求增长，市场对AI投资的关注则更多落在交付确定性、盈利质量和现金回收。产业方面关注：1）美国地方审批和资源约束改变数据中心项目经济性，已具备电力容量、许可和客户合同的资产相对优势有望提升；2）计算、机架内互连与网络设备景气继续上行，存储和光互连需求仍有支撑，企业受益程度取决于产品结构、交付与盈利兑现；3）Marvell拟收购Lumentum，光电协同的重要性提升，交易回报取决于协同收益与股本稀释的匹配；4）AppLovin、Unity体现AI广告的商业化进展，模型公司的融资定价与长期支付压力仍构成资金约束。配置上，关注两类机会：一是订单、交付与利润能够交叉验证的关键基础设施供应商，包括PCB、光互连等环节，跟踪合同定价、产品结构和扩产节奏判断盈利弹性；二是已有收入和现金流验证的应用平台，以及端侧/物理AI等。此外，该机构建议对依赖新增审批、持续外部融资或远期利润假设的公司维持谨慎，配置依据进一步落到增长质量与资金使用效率。
【券商聚焦】中信建投：美国关税扰动铜价形成结构性偏离 2027-2028年铜价有望回归
金吾财讯 | 中信建投证券研究称，2025-2026年全球精炼铜市场分别过剩29万吨、26万吨，由于美国威胁对精炼铜加征高达15%、30%的关税，驱动货物向美国聚集，Comex铜库存两年分别净增37万吨、35万吨，美国不仅消纳了过去两年的精铜过剩，还吸走了非美地区的库存。这种结构性短缺使得铜对利率、经济表现脱敏，形成了价格偏离。2027-2028年平衡指向铜市场小幅过剩，且美国铜关税带来的囤货效应边际递减，非美地区大概率独自承接这部分过剩，进而牵引偏离的价格回归。由于铜矿供给依旧难以大幅放量，消费有数据中心、储能、电力等新驱动，铜依旧是优质的稀缺资源，价格回踩将收敛铜股票与铜价的劈叉，夯实权益投资基础。
【券商聚焦】中信建投：医药板块前三季度经营持续改善 创新药出海、CXO等主线值得关注
金吾财讯 | 中信建投证券表示，2026年前三季度医药板块经营持续改善，2027年趋势有望延续。展望2027年，创新药海外临床与注册进入密集验证期，随着出海增加、战略联盟兴起，将面对更大的市场和更复杂的竞争环境，机遇和风险并存；CXO订单转化与上游需求回暖相互促进，AIDD进一步驱动需求上升。器械业绩拐点逐步显现，中药及医药商业关注经营修复，血制品与疫苗聚焦新品、整合及出海。建议围绕创新、国际化把握机会，同时建议加大关注边际改善主线。
【券商聚焦】中信建投：重点关注2027年弱美元带来的港股投资机会
金吾财讯 | 中信建投证券表示，会更加关注2027年弱美元撬动的港股机会。过去五年全球股市主要定价逻辑在于AI产业链机会。美股、韩股、日股以及中国股市，总体都延续这一逻辑。AI产业趋势是一个重要原因，全球美元潮汐向科技涌入，加持科技股也是非常重要的原因。相较而言，因为科技、强美元、外卖大战、南向资金撤离、企业上市等原因，港股过去几年总体偏承压。如果全球美元潮汐逆流，科技定价暂缓一口气，那么我们可以期待一下美元走弱之后，港股呈现出来的机会。
【券商聚焦】中信证券：9月全社会用电量同比增1.2% 沿海电价释放2027年改善信号
金吾财讯 | 中信证券研究称，9月全社会用电量同比增长1.2%至8,997亿kWh，增速环比回落0.5个百分点；二产用电增速降至1.7%，居民用电受台风等极端天气影响同比下滑6.0%，降幅持续扩大。供给端新增装机规模同比降幅收窄，电网侧投资增速回升至4.9%。来水偏枯致9月水电利用小时数同比下滑20.4%，火电出力受益实现环比改善。临近年末，沿海省份月度电价仍延续上涨并维持相对高位，释放了2027年电价有望改善的积极信号。
【券商聚焦】中信证券：全球储能需求保持高景气 新能源汽车需求有所分化
金吾财讯 | 中信证券表示，从电池与能源管理产业链2026年前三季度及2026Q3经营结果来看，全球储能需求保持高景气，新能源汽车需求有所分化，产业链多数环节收入实现增长，中上游盈利同比明显修复，但Q3环比有所承压。盈利端，电池环节收入维持较快增长，碳酸锂、正极、隔膜、电解液及六氟、铜箔&铝箔等环节盈利同比明显改善，但部分环节Q3盈利环比回落。供给端，行业“固定资产+在建工程”同比增速持续回升，2026Q3升至20%，同时资本开支呈现明显分化，电池、正极、负极、结构件等环节同比较快增长，行业逐步由全面收缩转向结构性扩产。考虑到中国锂电产业链全球竞争优势显著、海外布局逐步完善，同时固态、快充等新技术持续迭代，我们认为头部企业有望凭借技术、成本及全球化优势进一步扩大份额和盈利优势，持续看好产业链各环节优质头部公司。
【特约大V】郭家耀：短期缺乏催化剂 预料指数或进一步考验23,500点支持
金吾财讯 | 美股周四下滑，辉达行政总裁黄仁勋辞职，拖累市场气氛，科技股调整较为显着，三大指数均录得跌幅收市。美元持续上升，美国十年期债息急升至5.1厘水平，金价显着调整，油价则反覆向好。港股预托证券大致偏弱，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日下跌，沪综指低开低走，收市下跌0.7%，沪深两市成交额则有所增加。港股走势回落，指数跟随外围下跌，一度跌穿24,000点水平，尾市跌势稍为回稳，整体成交保持清淡。蓝筹股普遍下跌，科网股显着下滑，金融股表现受压，医药股则逆市向好。外围走势持续偏弱，投资者忧虑企业盈利前景，短期缺乏催化剂，预料指数或进一步考验23,500点支持，上方阻力则在24,500点附近。行业消息银河娱乐（00027）公布第三季业绩，净收益录得126.92亿元，按年上升4.3%；经调整EBITDA则达36.88亿元，按年增长10.3%，表现符合市场预期。期内集团博彩收益总额约129亿元，按年升5%，按季亦升7%。当中中场业务收益总额92亿元，按年及按季均录得3%跌幅；贵宾厅收益总额则大幅回升至29亿元，按年劲升41%，按季更升76%；角子机收益总额7.98亿元，按年升8%，惟按季下跌15%。贵宾厅胜率高于正常水平，为经调整EBITDA带来约5.84亿元正面贡献。集团表示，第三季初段仍受世界盃短暂影响，对客流及博彩活动构成一定压力。惟赛事结束后，受惠于暑假期间强劲旅客流量，加上博彩及非博彩业务稳健支持，集团表现迅速回复动力。澳门星际酒店方翻新工程于第三季持续推进，可用客房数量暂时减少，对该酒店第三季EBITDA造成约2,000万元影响。待客房及套房升级完成后，有助提升对高端客群的吸引力，整项工程预计于2027年第一季竣工。同时，集团继续推进建筑面积达60万平方米的第四期项目装修工程。项目落成后将大幅丰富综合度假城产品组合及非博彩吸引力，包括5间酒店合共约1,350间客房及套房，以及拥有5,000个座位的剧院等设施。管理层相信，第四期项目将全面改变集团竞争格局，并进一步支持澳门发展成为“世界旅游休闲中心”。集团凭藉规模优势、精简成本及周期性较高的胜率，带动第三季EBITDA录得增长。尽管面对短期挑战，集团对澳门中长期发展前景仍充满信心，认为中国经济及居民财富持续增长，将继续支持休闲、旅游及出行需求。银娱拥有前列的市占率，强劲的资产负债表，以及持续提升派息比率的策略，市场预期资本开支于明年见顶后，自由现金流有望回升，届时股息有进一步上调空间，有利股价表现。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：升恒资本业务发展总监 郭家耀
【首席视野】程强：外贸增长提速，制造业升级支撑进出口扩张——2026年10月进出口数据点评
程强、何明洋、卢柯源（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）11月10日，海关总署公布2026年10月份进出口数据。总体而言，四季度开局我国外贸延续强劲增长，10月进出口总额同比增长31.2%，带动前10个月累计增速升至20.0%。我们认为，本次数据主要体现出以下几方面特征。进出口动能方面，制造业升级既增强了出口竞争力，也带动了关键零部件进口需求，加工贸易和保税物流的活跃进一步体现出我国与国际产业链供应链的紧密联系。进口量价方面，部分能源商品呈现量减价升的特征，价格上涨推高了进口金额。市场拓展方面，东盟对我国外贸的支撑进一步增强，对欧贸易稳步增长、对美贸易延续回暖，对共建“一带一路”国家进出口占外贸总额约一半，区域合作深化与传统市场改善共同巩固了外贸增长的基础。在全球贸易保护主义抬头的背景下，我国产业体系的供给优势与多元化市场布局持续发挥作用，为外贸增长提供了有力支撑。·四季度开局，我国外贸增长进一步提速，10月进出口总额同比增速突破三成。10月，我国货物贸易进出口总值4.87万亿元，同比增长31.2%，较9月加快3.7个百分点。进口提速是本月外贸增速上行的主要动力。10月出口2.79万亿元，同比增长28.7%，增速较9月小幅回落0.9个百分点。进口2.08万亿元，同比增长34.7%，增速较9月提高10.1个百分点。按海关公布的金额和增速测算，进口的贡献占比由9月的约38%升至10月的约46%，进出口两端对外贸增长的贡献更趋均衡。从年内走势看，一至三季度我国进出口同比分别增长15.3%、18.3%和22.3%，10月延续了同比增速逐步抬升的走势，带动前10个月累计增速升至20.0%。·制造业升级对出口增长的支撑作用进一步凸显，出口动能继续向新向优。前10个月，我国机电产品出口16.81万亿元，同比增长25.2%，高于同期出口整体增速7.6个百分点。据海关数据测算，机电产品占出口总额的比重由上年同期的约60.8%升至64.7%，贡献了同期近九成的出口增量。分商品看，10月集成电路出口268.1亿个，较上年同期的约275亿个略有减少，但出口额大幅增长，表明出口均价明显上升，背后可能既有芯片价格变化，也有不同价位产品出口占比变化的影响。汽车出口增长则有较强的数量支撑，当月出口汽车（包括底盘）110.8万辆，同比增加28万辆，增幅约34%。在全球贸易保护主义抬头的背景下，我国制造业仍能凭借产业配套和产品升级拓展海外市场，供给端竞争力成为支撑出口较快增长的重要因素。·机电产品需求支撑进口增长，原油等部分能源商品量减价升，价格上涨推高进口支出。从主要能源商品看，10月原油、煤炭进口金额按人民币计价分别同比增长34.0%和52.1%，进口数量分别下降13.3%和5.5%，呈现量减价升的特征，能源进口价格上涨明显推高了进口支出。与此同时，制造业升级也带动了对设备和关键零部件的需求。前10个月，我国机电产品进口额同比增长35.0%，其中集成电路进口数量增长6.5%，反映出国内对核心元器件的实际采购需求有所扩大。·加工贸易和保税物流较快增长，跨境加工与分拨对外贸增长的拉动更加突出。1-10月，我国加工贸易、保税物流进出口分别达到8.92万亿元和7.69万亿元，同比增长28.4%和44.1%，均明显快于外贸整体增速。两者合计占外贸总额约37%，贡献了同期约58%的外贸增量，成为本轮外贸扩张的重要力量。加工贸易较快增长，体现出进口料件、境内加工装配与成品出口之间的联系更加活跃；保税物流增长则反映出仓储、分拨和中转等贸易活动的扩张。跨境生产与流通环节共同发力，为我国外贸保持较快增长提供了支撑。·东盟市场对我国外贸的支撑进一步增强，对欧贸易稳步增长，对美贸易延续回暖。区域市场的扩张与欧美市场的改善，共同巩固了我国外贸增长的市场基础。作为我国第一大贸易伙伴，东盟与我国前10个月进出口达到7.68万亿元，同比增长24.2%，增速较前三季度提高1.5个百分点，高于整体外贸增速4.2个百分点。欧美市场也持续贡献增量，其中对欧盟进出口5.29万亿元，同比增长8.5%，增势基本稳定；对美国进出口3.59万亿元，同比增长6.3%，增速较前三季度提高2.2个百分点，贸易回暖进一步延续。更广泛的市场合作同样构成支撑，我国对共建“一带一路”国家进出口22.88万亿元，同比增长18.5%，占外贸总额约一半，市场布局多元化为外贸持续增长提供了支撑。·风险提示：经济恢复节奏不及预期，政策落地执行效果不及预期，国际地缘风险及其外溢影响