【券商聚焦】国信证券维持友邦保险(01299)“优于大市”评级 指公司将受益于亚洲地区强劲的人口结构变化、财富增长
金吾财讯 | 国信证券发研报指，友邦保险(01299)2025年，公司实现新业务价值55.16亿美元，按固定汇率基准同比增长15%。新业务价值利润率同比提升3.6个百分点至58.5%，主要得益于香港和泰国市场的产品组合优化以及内地产品的重新定价。公司税后营运溢利为71.36亿美元，同比增长7%。得益于公司稳定的利润水平及持续的股份回购，公司EPS同比增长12%至67.65美仙。新业务价值增长强劲，核心市场亮点突出。2025年，公司NBV实现15%的增长。其中，香港市场作为集团最重要的增长引擎，NBV同比增长28%至22.56亿美元。本地客户业务增长21%，内地访客业务在通关后需求持续释放，NBV强劲增长35%。中国内地市场全年NBV在低利率环境的经济假设变动后同比增长2%。其中，下半年NBV增长加速至14%，显示出强劲的复苏态势。此外，内地地域拓展策略成效显著，九个新地区(天津、四川、河南等)的NBV合计增长45%，为长期增长提供新动力。东盟市场方面，泰国NBV增长13%，新业务价值利润率高达110.9%，主要因2025年一季度在行业新规生效前医疗险销售出现前置效应。新加坡市场NBV稳健增长14%，主要受益于对高净值客户财富管理需求的成功把握。马来西亚市场NBV基本持平，下半年已呈现改善迹象。展望未来，友邦保险将继续受益于亚洲地区强劲的人口结构变化、财富增长以及保险渗透率提升的长期趋势。集团在科技赋能、人工智能应用和产品创新方面的投入将进一步增强其竞争力。该机构上调公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026至2028年EPS为0.68/0.77/0.86美元/股(2026年至2027年原为0.67及0.74美元/股)，当前股价对应P/EV为1.21/1.05/0.92倍，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】东吴证券维持众安在线(06060)“买入”评级 看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，众安在线(06060)发布2025年业绩：1)归母净利润11.0亿元，同比+82.5%，若剔除对众安国际减值(约7亿元)则同比增长198%。2)归母净资产254亿元，较年初+21.6%，较年中+18.0%。保险与银行业务拉动公司盈利高增长。2025年保险、科技和银行板块净利润分别为16.8亿元、0.5亿元、505万元，分别同比+185%、-33%和扭亏为盈(2024年亏损0.9亿元)，银行业务首次实现年度盈利。保险板块：健康与汽车生态保费与盈利双升。1)2025年总保费收入357亿元，同比+6.9%，其中健康/汽车生态保费分别同比+22.7%、+34.6%，而数字生活/消费金融则分别同比-1.4%、-10.6%，主要是压降退运险和保证保险规模影响，而宠物险等创新业务保费同比+37%。2)2025年综合成本率为95.8%，同比-1.1pct，其中赔付率同比-1.2pct至57.1%，费用率同比+0.1pct至38.7%。承保利润同比+42.5%至14亿元。3)2025年健康/车险生态综合成本率分别同比-3.6pct、-1.1pct，数字生活/消费金融生态则分别同比+0.2pct、+6.9pct，其中：①健康生态赔付率+3.1pct，主要是由于产品结构变化，费用率-6.7pct，主要受益于AI应用提升营销效率与持续精细化费用管理；②汽车生态赔付率+1.7pct，主要是新能源车险和交强险占比提升影响，而费用率-2.8pct，主要是报行合一及精细化管理带动；③消费金融生态赔付率+6.1pct，主要是由于底层资产质量波动导致。结合公司2025年经营情况，该机构下调2026-2028年公司归母净利润至13.0/16.0/19.0亿元(前值为15.8/20.4/24.3亿元)。该机构继续看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，当前市值对应2026EPB0.8x、PE17x，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国金证券维持盛业(06069)“买入”评级 指25年利润增长基本符合预期
金吾财讯 | 国金证券发研报指，盛业(06069)发布2025年业绩公告。2025年，公司实现主营业务收入及收益9.04亿元，同比微降1.7%。这主要系公司主动深化轻资产战略，引导客户需求通过平台对接外部资金所致。公司实现净利润4.83亿元，同比增长达23.6%。营收下降而利润大幅增长，印证了公司盈利模式的转变，由承担信用风险的资金中介，转向赚取科技服务费的轻资产平台，盈利能力有所提升。AI服务实现商业化落地：公司为产业生态客户提供的AI驱动供应链科技增值服务(如“盛易通云平台”的订单管理、智能收验货等)首次确认收入约230万元，并取得超1700万元的合约收入。这验证了公司基于海量产业数据(逾380万条招投标数据、1.5亿条产品信息)训练的垂直领域AI模型具有实际商业价值，“AI找订单”等增值服务将成为公司未来重要的高毛利增长极。公司坚持“稳健基本盘(基建、医药、大宗商品)”与“增长双引擎(电商、出海)”并重的发展策略。电商业务方面，已完成对抖音、SHEIN、Shopee、快手等6大头部电商平台的业务覆盖，并引入跨平台直播电商龙头交个朋友作为战略投资者，深度绑定直播电商生态。截至2025年末，电商板块累计平台服务业务规模超60亿元，较2024年末增长超4.4倍。出海业务方面，正式将“出海战略”列为核心驱动力，设立新加坡国际总部，为中国高端制造(机器人、新能源汽车、AI基础设施)企业出海提供涵盖物流、仓储、报关、跨境结算等环节的一站式解决方案。截至目前，公司已与近10家拟上市的机器人企业、全球光通信领军企业长飞光纤达成战略合作，助力极氪汽车等开拓海外市场。25年利润增长基本符合预期。股东回报方面，2025年公司拟派发每股40.47分的常规股息，并额外批准每股23.19分的特别股息。按当前股价计算，26E股息收益率6%(假设90%派息率，不考虑特别派息)。该机构预计公司2026年全年归母净利润将达6.22亿元，同比增长30%，对应26年PE为15.7倍，维持“买入”评级。
【券商聚焦】浦银国际维持腾讯音乐(TME/01698)“买入”评级 料订阅业务增速放缓
金吾财讯 | 浦银国际发研报指，腾讯音乐(TME/01698)4Q25业绩展现出稳健的增长态势，总收入达到人民币86.4亿元，同比增长15.9%，优于市场预期2.6%，主要得益于在线音乐服务收入的强劲表现(收入同比增长21.7%至71.0亿元)。在盈利端，公司4Q25经调整归母净利润为24.9亿元，同比增长9.0%，经调整净利润率维持在28.8%的稳健水平。竞争加剧，预计订阅业务增速放缓：面对行业竞争，公司采取了更为积极的应对策略，包括推出低价的广告支持订阅计划以留住价格敏感型用户。该机构预计公司2026年订阅收入增速将放缓至6%。公司计划加大在内容采购、自制内容宣发以及渠道推广方面的投入，以稳固付费用户基本盘并强化核心竞争优势，该机构预计2026年销售费用率将有所提升，整体利润率将略有下降。尽管公司短期内面临竞争加剧和利润率承压的挑战，但该机构认为公司通过深化与头部艺人的战略合作、大力发展线下演唱会及粉丝经济等形成差异化体验，有望在长期竞争中维持其市场领导地位。考虑到竞争格局变化，该机构下调公司FY26E收入增速预测至9%，其中订阅业务增速为6%，预计调整后净利润率同比略有下滑至28.2%，调整美股/港股目标价至15美元/58港元，对应FY26E16xP/E。维持“买入”评级。
【券商聚焦】国金证券首予鸣鸣很忙(01768)“增持”评级 指量贩行业高速增长 龙头优势日益巩固
金吾财讯 | 国金证券发研报指，鸣鸣很忙(01768)是国内头部食品饮料零售商之一，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，以量贩模式迎合质价比需求，加盟主导快速下沉开店。截至25Q3公司门店数达19517家，较24年底净增5123家，前三季度GMV为661亿元。公司于1月发行1783.78万股H股，募集资金42.2亿港元(含超额配售)，主要用于供应链、产品开发、门店网络升级等方面。量贩行业高速增长，龙头优势日益巩固。1)量贩零售行业通过供应链整合、门店标准化运营、低毛利高周转模式满足消费者对高质价比、多元创新产品需求，成为近年来零食板块核心增长渠道。据灼识咨询数据，2025年零食量贩渠道总规模预计2234亿元，近五年渠道规模CAGR为77.9%，预计在4万亿休闲食品饮料板块仍有较大发展空间。2)头部企业依托其强大的效率优势持续扩张，而多数中尾部品牌则在供应链效率、门店选址竞争、加盟商管理等方面较为弱势，行业洗牌与集中化趋势日益明朗。据灼识咨询数据，24年量贩零食行业CR2(鸣鸣很忙+万辰集团)为75.1%，25年CR2门店数约4万家，市占率后续仍有提升空间。该机构预计25-27年归母净利润分别为22.2/33.6/42.6亿元，同比+166%/52%/+27%,参考A+H可比公司，考虑到公司仍处于拓店和规模效应释放阶段，业绩成长性强，给予公司一定估值溢价，26年PE25x，目标价439.65港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持华住集团(01179)“买入”评级 料其将释放更高的利润弹性
金吾财讯|华泰证券研报指，华住集团（01179）公布4Q25及2025全年业绩：Q4总收入65.25亿元/同比+8.3%，增速超出此前指引上限（yoy+2%至6%），2025全年总收入达253.07亿元/同比+5.9%，经调EBITDA利润率33.5%/yoy+4.9pct。公司全年境内盈利能力向好、境外顺利实现扭亏；开店量超额完成指引，品牌矩阵持续升级丰富。预计26年境内商旅需求或有所企稳、休闲游景气延续，公司作为效率领先的行业标杆有望受益于境内行业供需格局改善和境外治理优化，率先实现RP同比回正，释放更高的利润弹性。研报指出，公司指引26年全年收入增长2%-6%，M&F收入同比增长12%-16%（业绩会）。考虑26年公司开店数或基本持平、年内行业供需有望改善，上调26E-27E归母净利润预测至54.32/61.03亿元（较前值+6.4%/+6.1%），引入28E归母净利润预测67.55亿元，对应EPS分别达1.75/1.97/2.18元。参考可比公司iFind及彭博一致预期26EPE均值26x，考虑酒店行业有望进入景气周期，且公司境内经营效率领先、境外盈利向好，转平价为溢价，给予公司26年28xPE，上调目标价至55.64港币（前值42.90港币，对应26E24xPE）。。可比公司IFind一致预期26年平均PE为26.5倍，审慎考虑，给予公司26年21倍PE（前次给予公司26年21倍PE），目标价70.52港币（前值83.69港币）。维持“买入”评级。
【券商聚焦】东吴证券维持布鲁可(00325)“买入”评级 指盈利能力仍有改善空间
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，布鲁可(00325)发布2025年年报。2025年公司实现营业收入29.1亿元(人民币，下同)，同比+30.0%；归母净利润6.3亿元，同比实现扭亏；Non-GAAP净利润6.8亿元，同比+15.5%。收入增长主要来自拼搭角色类玩具销量持续放大、SKU快速扩充以及海外市场贡献明显提升，但平价产品占比提升及新品模具投入增加对利润率形成一定扰动。毛利率短期承压，销售及研发投入加大，盈利质量整体仍具韧性。2025年公司毛利13.6亿元，同比+15.7%，毛利率同比下降5.8pct至46.8%，主要受平价引流产品占比提升及新品密集推出带来的模具成本、折旧摊销增加影响。费用端，2025年销售费用3.9亿元，同比+36.6%；研发费用2.6亿元，同比+37.3%；行政费用1.0亿元，同比-78.9%，主要系2024年一次性股份支付及上市开支高基数所致。考虑到公司平价价格带产品占比提升，带动收入增长的同时对整体毛利率形成一定压力，该机构将2026-2027年NonGAAP净利润从10.1/12.4亿元下调至8.5/11.1亿元，并预计2028年为14.4亿元，当前股价对应2026-2028年PE(Non-GAAP口径)分别为15.8/12.1/9.3倍。该机构认为，公司作为拼搭角色类玩具龙头，IP商业化能力、产品矩阵扩张能力和海外渠道拓展能力持续兑现，短期利润率虽受平价带产品及新品投入扰动，但随着16+产品占比提升、海外收入放量及规模效应释放，盈利能力仍有改善空间，维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指其盈利拐点正式确立
金吾财讯 | 华泰证券研报指，零跑汽车(09863)发布2025年年报，全年实现营收647.3亿元（yoy+101.3%），归母净利润5.4亿元（24年为-28.2亿元），历史性实现扭亏为盈，经调整净利润10.8亿元。25年公司以59.7万辆交付量位居新势力第一，盈利拐点正式确立。展望26年，4款新车密集投放覆盖8-30万价格带，叠加海外放量+对外合作贡献增量，公司目标挑战百万辆级销量。研报指出，考虑1-2月公司实际销量以及26年行业竞争或加剧，下调盈利预测。预计26-28E销量91/119/135万辆（26-27E分别下调12.5%/16.2%，并新增28年预测），营收1099/1447/1640亿元（26-27E分别下调11.1%/14.3%，并新增28年预测），归母净利41.98/67.76/81.75亿元（26-27E分别下调17.6%/17.9%，并新增28年预测）。可比公司IFind一致预期26年平均PE为26.5倍，审慎考虑，给予公司26年21倍PE（前次给予公司26年21倍PE），目标价70.52港币（前值83.69港币），维持买入评级。
【特约大V】Option Jack：25000点久守必失
金吾财讯 | 过去一星期恒指在高低1000点之间震荡，周一（0316）反弹348点，周二（0317）恒指冲26250日高遇压力位后回落，周三（0318）腾讯业绩前再闯26100关最高至26118，周四（0319）腾讯业绩后挫，恒指跌回25500附近，今天（0320）巴巴业绩后，恒指再震荡偏软，中午收市恒指下跌160点。3月份以来，恒指已经N次跌至25000点边缘，之后都能反弹一段，今天适逢星期五，根据过去3个星期五美股皆偏弱，来迎接假日时的中东局势风险，看来今晚恒指夜期时段可能又下试25000点边缘。周三晚（0318）PPI 数据及美联署会议的鹰派结果后，市场担心的，已经不单单再是伊朗的局势及期油再上升，而是预期今年只减一次息，也造成周四（0319）金价重挫，现货黄金连续第7个交易日下跌，因为重燃通膨疑虑而一路跌一路杀止损盘所致。恒指今年28056高位出现在1月29日，至今从高位回落近3千点，不过若以2023年及2018年，甚至2021年的节奏，年初出现浪顶，通常全年向下居多，所以25000点看来久守必失，最快可能下周一跌破，不过仍然要注意后抽的风险，例如伊朗战事突然停止，期油下滑，全球股市可能回升一段。不过中线看法，即使伊朗局势好转，美股及港股仍然会跟随周期的概率，今年向下发展。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】海通国际维持小米集团(01810)“优于大市”评级 指汽车业务有望延续优异扩张态势
金吾财讯 | 海通国际发研报指，小米集团(01810)发布Xiaomi MiMo-V2系列模型，构建了融合文本、视觉、语音的全模态基座，并以统一架构将“感知”与“行动”深度绑定，让模型原生具备了多模态感知、工具调用、函数执行及GUI操作能力，成为小米“人车家“等IoT生态的核心AI中枢。同时，智能汽车业务方面，公司发布新一代SU7，智驾方面全系标配小米全栈自研Xiaomi HAD辅助驾驶系统，搭载激光雷达、4D毫米波雷达+11颗高清摄像头的感知矩阵，及700TOPS算力的英伟达Thor-U芯片。智能座舱深度融合澎湃OS与MiMo-V2全模态大模型。IoT业务方面，公司发布Xiaomi Book Pro14超轻薄本及Xiaomi Watch S5智能手表。笔记本深度融合MiMo-V2-Pro大模型，智能手表完善随身交互。公司持续推进以AI为中枢的IoT的全生态协同闭环，公司官宣未来三年将在AI领域投入至少600亿元，其中2026当年的AI研发与资本开支已超160亿元。业绩方面，公司计划于3月24日披露年报，考虑到25Q4起受制于存储价格波动影响下，全球手机市场出货量承压。该机构调整公司25-27年营业收入预计为4579/4941/5718亿元，同比增长达25%/8%/16%。26年汽车业务有望延续优异扩张态势，构筑有效成长曲线，对冲消费电子产品在存储冲击下所面临的行业周期影响。该机构预计公司25-27年经调整净利润为381.8/398.4/485.6亿元，同比增长33%/4%/22%。SOTP分部估值法下，该机构给予公司26年：1)硬件业务21xPE估值；2)互联网业务24xPE估值；3)汽车业务73.5xPE或2.4xPS估值，汇率折算下，对应公司目标价为48.8港元/股，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】招银国际维持小米(01810)买入评级 指生态系统完善 将提升其长期利润率前景
金吾财讯 | 招银国际研报指，小米(01810)昨日举办了旗舰产品发布会，首发了新一代SU7电动汽车，并推出了三款全新MiMo-V2 模型（Pro/Omni/TTS）。该机构认为，新一代SU7在功能升级和续航里程提升方面，在高端电动汽车市场极具竞争力，延续了上一代产品的强劲势头。同时，全新MiMo-V2模型的发布，也彰显了小米致力于将人工智能无缝融入旗下所有设备，进一步强化其“人车家”生态系统。此外，管理层重申了小米未来三年在人工智能研发领域的投资额将超过600亿元人民币。该机构认为，小米在智能电动汽车领域的高端化进程以及人工智能生态系统的不断完善，将提升其长期利润率前景。整体上，鉴于小米的人工智能领域的投资力度，并考虑到近期行业面临的不利因素，该机构将 2025-2027 年的每股盈利预期下调 6-13%，基于SOTP估值的新目标价为 47.16 港元（前值：50.21港元），对应 2026 年预期市盈率为 28.8 倍。近期催化剂包括第四季度业绩、新一代SU7 订单以及海外扩张。维持买入评级。
【券商聚焦】招银国际维持地平线机器人(09660)“买入”评级 指其兼具高增长潜力与稀缺市场定位
金吾财讯 | 招银国际研报指，地平线机器人(09660)2H25收入同比增长51%至人民币22亿元，符合该机构此前的预测。2H25毛利率环比收窄1.4个百分点至64.0%，主要受地平线Mono和Pilot等产品解决方案盈利下行的拖累。2H25研发费用同比激增64%至29亿元，较该机构预测高出约3亿元。2H25调整后净亏损环比扩大约1.5亿元至14.8亿元。地平线HSD解决方案于去年底量产后，获得较好的市场反馈。管理层预计2026年HSD销量将从2025年的2.2万套增长至40万套，该机构预测2027年与2028年还将连续实现同比翻倍以上增长。公司计划今年推出面向舱驾一体的芯片解决方案，预计将于年底上车，该机构认为这有望助力其在汽车零部件成本上涨周期中抢占更多市场份额。地平线还计划在3Q26联合生态伙伴启动robotaxi试运营，验证其智驾技术的快速迭代能力。该机构认为投资者不应低估其海外市场及外资车企中增长潜力：公司已于2025年获得三家外资品牌海外市场订单，全生命周期出货量将达1,000万套。该机构指，管理层指引未来几年收入复合年增长率60%，超出该机构此前预期。该机构预计调整后净亏损将于2026-27年收窄，2028年实现调整后净利润25亿元。维持“买入”评级，目标价10港元，基于13x FY27E P/S，与英伟达当前的估值倍数接近。该机构认为地平线在中国智驾/机器人领域具备稀缺的芯片-软件协同能力，且在当前地缘局势中具备独特战略价值。
【券商聚焦】招银国际维持多点数智(02586)“买入”评级 看好AI零售的长期发展机遇
金吾财讯 | 招银国际研报指，多点数智(02586)公布FY25业绩：总营收同比增长20%至人民币22.3亿元，基本符合该机构的预期；经调整净利润同比增长583%至2.03亿元，好于该机构1.34亿元的预期，主要得益于运营杠杆释放及有效的成本控制。公司持续以AI驱动高质量营收增长与效率提升，FY25 AI业务收入达6440万元。展望FY26，多点将继续把AI技术融入研发链条与零售解决方案，推动零售业务收入与运营效率双重增长。公司亦宣布将2025年增发募资中尚未使用的1.94亿港币募集资金用途从区块链调整为AI，进一步加速2026年AI发展。该机构基本维持FY26-27盈利预测不变，但受SaaS板块估值下移影响，将目标价下调至10.80港元，基于3.0倍FY26 EV/Sales（前值：16.00港元，基于6.0倍FY25 EV/Sales）。该机构仍看好AI零售的长期发展机遇。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际维持阿里巴巴(09988/BABA)“买入”评级 指消费业务复苏可期
金吾财讯 | 招银国际研报指，阿里巴巴(09988/BABA)3QFY26（财年截至 3 月）实现营收2,848 亿元人民币，同比增长 1.7%，较彭博一致预期低2%。季度调整后息税摊销前利润（EBITA）为234 亿元人民币，同比下降 57%，低于市场预期的 314 亿元人民币，主要因公司持续在即时零售（QC）、用户体验及技术领域加大投入。但云计算业务表现依旧亮眼，营收同比增速提升至36%，超出市场预期 2 个百分点。管理层表示客户管理收入已现复苏，1Q26至今同比增速回升至中个位数以上。管理层同时强调云计算营收环比增速将进一步加快，并重申即时零售业务发展目标：2028 财年GMV突破 1 万亿元人民币，2029 财年实现盈利。公司亦明确提出五年内实现云计算外部收入突破 1,000 亿美元的目标，对应年均复合增速超 40%，该增长将由模型即服务（MaaS）的旺盛需求支撑。该机构持续看好阿里巴巴作为覆盖范围内 AI 主题核心受益标的之一，建议投资者着眼长期，看淡短期盈利压力。该机构微调基于分部估值法（SOTP）的目标价至203.7 美元（此前为 206.4 美元），维持“买入”评级。
【券商聚焦】浦银国际维持腾讯(00700)“买入”评级 指AI投入对整体利润影响可控 市场已反映较为悲观的预期
金吾财讯 | 浦银国际发研报指，腾讯(00700)4Q25收入人民币1944亿元，同比增长13%，基本符合市场预期；毛利率55.7%，同比提升3.1个百分点，环比略有下滑；调整后净利润647亿元，同比增长17%，略低于市场预期；调整后净利润率33.3%，同比改善1.2个百分点。同时，公司建议派发末期股息每股5.3港元，股息率约0.96%。国际游戏增长强劲，新游值得期待：4Q25本土市场游戏收入同比增长15%至382亿元，受季节性影响环比下降11%，核心产品表现稳健，次新游戏《三角洲行动》和《无畏契约》持续贡献收入增量。国际市场游戏收入增长强劲，同比增长32%至211亿元，主要受益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长。递延收入同比增长10%，同上季度相比基本保持稳定。新游方面，《王者荣耀世界》将于今年4月上线，或带来新的增量。AI价值逐步释放，继续加大AI布局：4Q25广告收入411亿元，同比增长17%，增速环比略有放缓，广告曝光量略有增长，广告单价提升成为主要增长驱动。AI为广告业务持续注入活力，公司优化AI驱动的广告精准定向能力，持续提升广告点击率和转化率。此外，受益于内容推荐算法，2025年全年视频号总用户时长同比增长超20%。4Q25金融科技及企业服务收入608亿元，同比增长8%，其中企业服务收入表现出色，同比增长22%，得益于AI相关云服务的需求增加。腾讯持续加大AI布局，元宝、WorkBuddy及QClaw等AI生态持续完善。叠加微信超级流量入口和丰富的应用场景，腾讯的AI价值正在逐步释放。4Q25资本开支196亿元，环比有所增加。2025年公司在AI新产品投入约180亿元，并表示2026年投入或将翻倍，这在一定程度上将会影响公司今年回购力度。该机构略微调整公司2026E收入预测至人民币8344亿元，调整目标价至700港元，对应2026E年20xP/E。当前市场对公司的AI进展落后以及AI投入加大有所担忧，但该机构认为公司主业强韧，AI投入对整体利润影响可控，市场已反映较为悲观的预期，若AI进展得到突破，有助于推动腾讯价值重估，加速应用端爆发，维持“买入”评级及行业首选。
【券商聚焦】华泰证券：民航股量价齐升 短期油价冲高抑制板块盈利预期与情绪
金吾财讯 | 华泰证券研报指，1-2月民航受益于春运推动，航空股录得量价齐升，三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增5.6%/7.5%，客座率同增1.5pct至85.3%，同时根据航班管家数据，第1周-9周（1/1-3/1）国内线含油票价同增4.2%。研报指出，短期油价冲高抑制板块盈利预期与情绪，需等待油价走势趋稳，不过中东动荡抑制中转需求，也为我国直飞中欧等航线提供机遇，直飞票价提升较为明显，或可部分覆盖航司燃油成本上涨。并且中长期中东中转吸引力或下降，利好我国航司全球竞争力。行业供需基本面仍有望景气向上，26夏秋航季国内航线客运时刻数已连续第4个航季同比下降，叠加“反内卷”，行业收益水平有望持续改善。
【券商聚焦】华泰证券：电子气体国产化率持续攀升 26年有望迎来进一步加速
金吾财讯 | 华泰证券研报指，电子气体是芯片的关键原料，在晶圆制造成本中仅次于硅片。伴随芯片向新型存储技术、先进制程及先进封装等发展，据TECHCET，26年全球电子气体市场规模有望同比+8%至68亿美元。研报认为，伴随我国存储厂、晶圆厂等扩产，中东等地缘冲突下氦气等气体供给受限，26年我国电子气体行业景气有望加速。24年我国上市公司电子气体市场份额占国内市场规模40%，伴随自主可控要求提高、反倾销等事件催化，国产化率有望提高，我国头部电子气体公司有望充分收益。
【券商聚焦】国金证券维持友邦保险(01299)买入评级 指营运利润与自由盈余稳健增长
金吾财讯 | 国金证券发研报指，友邦保险(01299)披露2025年年报，固定汇率下，NBV同比+15%。NBV方面：固定汇率下，2025年NBV同比+15%，Margin同比+3.6pct至58.5%，年化新保同比+9%。分地区看：①中国内地：NBV同比+2%(其中H2同比+14%，且26年前2月增长超20%)，年化新保基本持平，Margin同比1.4pct至57.6%，公司持续重视保障型产品，25H2此类产品贡献代理人NBV的44%；9个新地区的NBV同比增长45%，贡献超9%。②中国香港：NBV同比+28%，其中本地客户与MCV分别增长21%(其中30%的业务来自新香港居民)、35%；年化新保同比+26%，Margin同比+3.0pct至68.5%。③泰国：NBV同比+13%，由Margin同比+11.4pct至110.9%及年化新保+2%推动。④新加坡：NBV同比+14%，由年化新保同比+23%带来，本地和国际客群财富管理需求强劲,产品转向储蓄致使Margin下滑3.4pct至47%。⑤马来西亚：NBV同比持平，margin同比+4.9pct至72.2%，年化新保同比-7%。⑥其他市场：NBV同比+7%，其中年化新保费-3%，margin同比+2.7pct至32%。股东回报方面：营运利润与自由盈余稳健增长。①税后营运溢利同比+7%，其中CSM释放+10%(释放率9.3%，同比-0.1pct)，营运偏差与风险调整释放改善下，保险服务业绩整体+18%，扣除开支后的投资业绩净额-5%；每股税后营运溢利同比+12%。②每股股息同比+10%。公司推出17.43亿美元回购计划，包括基于自由盈余派付的7.43亿与额外的10亿，考虑10%的股息增长预计2026年股东回报率4.0%。③EV较年初+8%，ROEV同比+0.9pct至15.8%。固定汇率下友邦保险2025NBV同比+15%，Q4+5.4%(实质汇率为+9.7%)。展望后续，公司NBV增长韧性强，未来NBV均有望维持双位数左右增长：①中国香港MCV业务需求强劲、新香港居民也将继续驱动本地业务增长，②中国内地代理人优质，分红险销售经验领先，且高演示利率的产品吸引力较强，叠加新区域NBV快速增长，NBV仍将延续较好增长，③新马泰预计仍将实现稳健增长。截至3月18日，2026年PEV为1.31倍，建议关注长期配置价值。维持买入评级。
【券商聚焦】国盛证券：全球流动性很可能逐步收紧 建议警惕股票市场深度调整的可能性
金吾财讯 | 国盛证券研报称，总体看，美联储短期只能在不确定性上升背景下强化观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间。倾向于认为：伊朗局势已超三周、且暂未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价格还将持续高位；“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的情形下，预示全球流动性很可能逐步收紧、也应会持续压制市场风险偏好，建议警惕股票市场深度调整的可能性。
【券商聚焦】光大证券维持丘钛科技(01478)“买入”评级 指非手机摄像模组领域有望持续大幅增长
金吾财讯 | 光大证券发研报指，丘钛科技(01478)25全年公司实现收入208.77亿元(人民币，下同)，同比上升29.3%；毛利率同比提升1.7pct至7.8%，得益于公司持续聚焦于中高端摄像模组并加快发展车载和IoT等非手机领域的摄像头模组业务；净利润14.94亿元，同比大幅上升435.2%，剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为6.8亿元，同比大幅上升144.4%。25年手机摄像模组产品结构持续优化，非手机领域摄像模组收入大幅增长；关注26年存储涨价对ASP、毛利率影响。1)25年公司手机摄像模组出货量同比增长3.0%，其中潜望式摄像模组出货量同比大幅增长270.1%，远超不低于100%的增速指引。展望26年，手机存储涨价背景下，市场担忧手机终端销量下滑、中低端手机光学降规或导致手机摄像模组ASP、毛利率承压。公司视觉系统垂直整合布局持续深化，该机构认为在下行周期盈利能力具备一定韧性，重点关注下半年新机项目价格谈判结果。2)25年公司非手机领域摄像模组收入50.55亿元，同比大幅增长171.2%，21-25年复合增速为89.6%，占摄像模组总收入比例提升至26.9%，超额实现21年发布的第一个五年规划中提出的25%或以上的目标；出货量同比大幅增长111.0%，21-25年复合增速为71.3%。产品结构优化推动摄像模组综合ASP提升至40.8元，同比上升19.7%。公司在无人机及手持影像设备光学产品布局广泛，涵盖相机模组、视觉模组、激光雷达等产品。该机构预计，受益于手持影像设备市场规模高速增长，公司非手机摄像模组出货量将持续高速增长。公司第二个五年规划目标非手机摄像模组收入占摄像模组总收入50%以上。考虑到存储涨价或导致公司手机摄像模组ASP、毛利率承压，且存储涨价具备持续性，下调26/27年净利润预测6%/7%至8.79/10.91亿元，新增28年净利润预测13.80亿元。该机构认为公司当前估值已反应部分存储涨价带来的负面预期，鉴于公司非手机摄像模组领域有望持续大幅增长、多光学赛道业务拓展成效显著，维持“买入”评级。