【券商聚焦】东吴证券维持奇瑞汽车（09973）买入评级 指公司出口表现出色
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，奇瑞汽车（09973）2026年三季报业绩符合预期，出口表现出色，对公司股票维持“买入”评级。研报称，公司26Q3营业总收入979.5亿元人民币，同环比分别+34%/+27%；归母净利润54.0亿元人民币，同环比+16%/+23%，为2025年以来单季新高。26Q3批发销量72.7万辆，同环比+5%/+9%。出口维持高位，单季出口55.4万辆，同比+50%，环比+6%；出口占比76%，同比+22pct，环比-2pct。内销销量同比-46%，Q2为-54%。26Q3单车收入近似13.5万元人民币，同环比+27%/+17%，主因高端品牌占比提升及出口车型结构上移。毛利率方面，26Q3销售毛利率16.3%，同环比+1.2pct/+0.2pct，连续三个季度稳定在16%以上；在电池及存储芯片等原材料成本仍有压力背景下，毛利率不降反升，体现规模效应以及出口带来的结构红利。26Q1-Q3累计汇损31.7亿元人民币，对利润产生拖累。26Q3单车净利0.74万元人民币，同环比+10%/+13%。盈利预测方面，考虑2027年出口退税退坡政策影响，研报调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别至201/231/257亿元人民币（原为194/253/285亿元人民币），对应PE为6/5/4倍。研报认为公司出口地位稳固。风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期；汇兑风险；海外市场贸易摩擦风险等。
【券商聚焦】兴业证券维持中国太保（02601）增持评级 指代理人渠道价值更具韧性
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，维持中国太保（02601）“增持”评级，建议投资者关注。2026年前三季度，中国太保保险服务收入2,188.51亿元人民币，同比+0.9%；归母净利润364.03亿元人民币，同比-20.3%，其中第三季度单季56.28亿元人民币，同比-68.4%；归母营运利润300.81亿元人民币，同比+5.6%；期末归母净资产3,301.46亿元人民币，较上年末+9.3%。太保寿险方面，前三季度规模保费2,676.51亿元人民币，同比+1.4%；新业务价值143.51亿元人民币，同比-6.5%。代理人渠道新保业务381.26亿元人民币，同比+14.9%，其中期缴新保同比-0.2%；银保新保业务320.50亿元人民币，同比-15.7%，续期业务同比+49.6%。截至三季度末，保险营销员18.2万人；核心人力月人均首年规模保费9.1万元人民币，同比+27.3%；代理人渠道中客及以上客户数占比33.6%，同比提升6.3个百分点。研报指，代理人渠道价值表现较银保更有韧性。太保产险前三季度原保险保费1,632.45亿元人民币，同比+1.9%，其中车险同比+0.1%、非车险同比+3.7%；综合成本率96.2%，同比下降1.4个百分点，较2026H1的95.0%上行1.2个百分点。截至三季度末，集团投资资产3.24万亿元人民币，较上年末+6.4%；未年化净投资收益率2.4%，同比下降0.2个百分点；未年化总投资收益率2.5%，同比下降2.7个百分点。风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。
【券商聚焦】华源证券维持阿里巴巴-W（09988）买入评级 指全栈AI投入进入回报期
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988）FY2027Q2云收入预计继续增长，公司坚定投入全栈AI。报告预计公司FY2027Q2总营收2745亿元（人民币，下同），同比增长11%；经调整EBITA率11.5%，经调整EBITA同比增长248%至316亿元，主要受益于淘宝闪购补贴优化带动亏损收窄及云业务利润释放，同时继续投入AI战略。分业务看，电商集团营收2014亿元，同比增长4%，经调整EBITA率20%；AI云与算力服务营收597亿元，同比增长50%，经调整EBITA率12%；AI实验室与应用营收34亿元，经调整EBITA亏损110亿元；所有其他业务营收295亿元，经调整EBITA亏损33亿元。AI云与算力服务方面，IDC报告显示阿里巴巴在中国大语言模型MaaS市场以46.6%营收份额位列第一，整体MaaS市场以25.2%份额位居前列。平头哥真武系列芯片已通过阿里云服务超650家外部客户，真武V900性能达M890的3倍，单一集群可扩展至50万卡。集团CEO明确投入AI模型、AI芯片和AI云三大基石，提出2032年阿里云全球数据中心规模超20GW、2031年阿里云+AI相关年收入1000亿美元及长期利润率提升目标。研报认为全栈AI投入进入正向规模商业化回报周期。电商集团方面，预计中国即时零售营收同比增长24%至609亿元，淘宝闪购亏损收窄至94亿元，单均亏损1.7元；中国电商营收987亿元，同比下滑4%，客户管理收入749亿元，同比下滑5%，淘天主站经调整EBITA率保持44%。盈利预测与评级：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为875/1478/1871亿元，同比增速-16%/69%/27%，当前股价对应PE分别为20/12/9倍。报告维持“买入”评级。风险提示：消费环境波动、技术投入回报不及预期、电商行业竞争加剧、关税与地缘政治风险。
【券商聚焦】华泰证券维持中国财险（02328）买入评级 指承保端稳健
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中国财险（02328）公布3Q26业绩：前三季度实现净利润259.54亿元（人民币，下同），同比下降35.5%；第三季度单季净利润约-63亿元，同比下降140%，主要受投资波动影响。3Q26权益资产波动叠加去年同期投资收益高基数，投资端表现承压，前三季度未年化总投资收益率为2.5%，同比下降2.9个百分点；第三季度总投资收益为-93亿元，同比下滑150%。承保端相对稳健。前三季度公司综合成本率（COR）为95.8%，同比下降0.3个百分点；研报估计单季度COR约99.4%，同比上升约0.7个百分点，或与三季度大灾频发有关，但仍维持盈利。其中，前三季度车险COR同比下降0.5个百分点至94.3%，实现承保利润132.69亿元；估计第三季度车险COR约95.9%，同比下降0.1个百分点。前三季度非车险COR为98.0%，与去年同期持平，实现承保利润32.76亿元；估计第三季度非车险COR约105%，同比上升2个百分点，主要因3Q26自然灾害增多。保费端，3Q26公司实现原保费收入1,229.72亿元，同比增长2.6%，较上半年1.3%的增速有所加快，增量主要来自非车险。第三季度车险原保费761.29亿元，同比微增0.1%；非车险原保费468.43亿元，同比增长6.8%，较上半年2.3%的增速明显加快，责任险、意外及健康险保费分别同比增长17.0%和6.2%，合计贡献非车险保费增量的88.9%。考虑到投资收益波动，华泰研究下调2026/2027/2028年EPS预测至1.08/1.57/1.66元，下调基于DCF估值法的目标价至20.00港元（前值22.7港元），维持“买入”评级。风险提示：保费增速大幅放缓，承保表现明显恶化，投资表现严重恶化。
【券商聚焦】华泰证券维持美高梅中国（02282）买入评级 指公司市占率创新高
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，美高梅中国（02282）母公司美股盘后发布26Q3财报，美高梅中国经营收益同比+4.9%至89.26亿港元，经调整EBITDA同比+0.9%至23.95亿港元，经调整EBITDA利润率同比-1.1pct至26.8%。同期澳门博彩市场GGR同比-3.8%，公司GGR同比+5%，市占率创历史新高至17.1%，较上半年提升1.2pct，9月单月达19.2%。Q3物业日均客流同比+10%，公司加大营销及客户优惠投入，推动客流及角子机业务增长，但影响利润率。26Q3中场、VIP、角子机毛收入分别同比+1.7%/-0.5%/+57.1%至80.08/10.66/8.73亿港元；角子机投注额同比+32.0%，受7月美狮新增高额投注专区、会员玩家增加推动，中场投注额同比-9.4%，或受客群向角子机分流影响，VIP转码量同比-5.3%。营销支出同比+7.9%至22.53亿港元，母公司中国分部经调整EBITDAR同比-7%至2.64亿美元。研报指，Q3世界杯赛事阶段性分流博彩需求，VIP毛收入降幅较Q2收窄；Q4分流影响消退，但跨境财富规范化推进下高净值客群资金配置预计趋审慎，高端中场仍为主要发力方向。公司持续升级产品，美狮7月新增高额投注角子机专区，澳门美高梅约100间套房翻新展开。考虑赛事分流及客户再投资增加，研报下调2026-28年EBITDA预测4.6%/3.0%/0.9%至80.3/84.6/89.4亿港元，给予8.0x27EEV/EBITDA，目标价下调至15.10港元（前值16.3港元），维持“买入”评级。风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。
【券商聚焦】财通证券维持ASMPT（00522）增持评级 指订单验证AI算力高景气
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，ASMPT（00522）2026Q3业绩超指引中位，新增订单与订单付运比创历史新高，维持“增持”评级。2026Q3公司收入6.69亿美元，同比+48.7%，环比+6.3%，高于指引中位数；调整后净利润6.90亿港元，同比+486.3%；调整后毛利率42.9%，同比+517bp、环比+35bp。Q3新增订单11.28亿美元，同比+137.9%，创历史新高；订单付运比1.69，为2021Q1以来最高水平，研报称订单数据验证AI产业链算力基建高景气。SEMI业务Q3收入3.74亿美元，同比+68.0%，订单5.63亿美元，同比+156.3%。TCB方面，AI算力拉动C2S订单创纪录，C2W获头部IDM复购，存储侧下一代TCB加速配套HBM4；光互连订单与收入同创新高，800G/1.6T放量巩固POT领先地位，AMICRA在NPO及超高精度固晶均获大客户量产突破。分部调后毛利率46.6%，维持高位。SMT受AI硬件拉动订单新高。公司指引Q4收入6.7亿至7.3亿美元，中位数同比+37.5%、环比+4.6%；SEMI收入环比持平主因交付周期拉长致确认节奏滞后，非需求转弱；Q4订单受Q3高基数扰动预计环比回落，但同比仍显著高增。公司明确2027年AI驱动收入将持续成长。研报预计2026-2028年营业收入196.78/243.74/278.97亿港元，归母净利润19.69/29.27/37.38亿港元，对应PE24.12/16.22/12.70倍。风险提示：AI资本开支不及预期；先进封装/CPO落地进度不及预期；SMT订单高基数波动；分拆交易推进不及预期。
【券商聚焦】长城证券维持赤子城科技（09911）买入评级 指社交业务高增
金吾财讯 | 长城证券发布研报指，赤子城科技（09911）公布最新运营数据，预计2026Q1-3实现总收入9.27-9.48亿美元，同比增长33.8%-36.8%；其中社交业务收入8.35-8.50亿美元，同比增长35.3%-37.8%；创新业务收入0.92-0.98亿美元，同比增长21.1%-28.9%。研报维持公司“买入”评级。社交业务方面，报告指公司旗舰产品在多个市场持续突破。根据《2026年全球社交娱乐指数报告（SGC2026）》，SUGO位列全球社交娱乐App榜第3，TopTop位列中东北非社交游戏App榜第2；点点数据显示，SUGO进入拉美iOS社交应用畅销榜Top10，TopTop进入日本iOS游戏免费榜Top10。赤子城科技位列全球社交娱乐企业榜第6。报告指，“产品复制+国家复制”打法持续深化，旗舰产品及储备新品带动下，社交业务有望维持高质量增长并实现全球市场持续突破。创新业务方面，游戏、AI短剧、社交电商等多点驱动增长。公司三款新游戏商业化进展顺利，首款混合变现休闲游戏上线反馈积极；AI短剧Playlet聚焦美日韩高付费市场，上半年AI驱动下单剧上线效率提升逾60%，7月初位居日本iOS娱乐应用免费榜第1；TopTop与Viggle合作的AI3D互动小游戏Slap Showdown上线，游戏内完局率达97%。报告预计2026-2028年公司实现营收91.01/112.63/136.95亿元人民币，归母净利润13.17/16.50/20.20亿元人民币，对应PE分别为8.1/6.5/5.3倍。风险提示包括AI业务赋能不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、海外市场合规风险。
【券商聚焦】开源证券维持中金公司（03908）买入评级 指Q3业绩领先同业
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，中金公司（03908）2026年三季报业绩表现领先同业，单Q3归母净利润同比+126%、环比+9%，单季年化加权ROE升至18.3%，业绩好于该行预期；报告维持“买入”评级。前三季度营业收入/归母净利润307.1/132.5亿元人民币，同比+47.9%/+101.7%，累计年化加权ROE16.24%，同比+7.85pct；单Q3营业收入/归母净利润114.1/50.5亿元，同比+43.9%/+125.6%，环比+8.9%/+9.2%。业务端，Q3经纪净收入19.3亿元，同比+3.5%、环比-7.9%，环比好于同期市场日均股基成交额环比-18%；投行净收入23.8亿元，同比+87.3%、环比+71.9%，其中境外投行净收入12.0亿元，同比+147%、环比+190%，贡献投行收入环比增量79%；资管净收入4.6亿元，同比+19.9%、环比+4.5%。Q3自营投资收益56.2亿元，同比+43.3%、环比-0.8%，单季年化自营收益率5.95%，与Q2的6.02%基本持平；利息净收入2.3亿元，上年同期为净支出1.7亿元；管理费用率43.6%，同比下降约21.5pct，释放利润弹性。考虑Q3超预期但市场环境转弱，研报上修2026年并下修2027、2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润154.7/162.8/182.2亿元人民币，同比+58.1%/+5.2%/+11.9%，中金公司H股对应PE7.4/7.1/6.3倍、PB1.1/0.9/0.8倍。公司于10月26日完成吸收合并东兴证券和信达证券的交割流程，研报看好资本实力增强带来的协同效应。风险提示：市场波动风险；监管政策风险；投行业务增速不及预期。
【券商聚焦】开源证券维持吉利汽车（00175）买入评级 指海外销量高增
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，吉利汽车（00175）2026年三季报显示，公司实现营收2725.64亿元（人民币，下同），同比+13.8%；扣非归母净利润144.82亿元，同比+2.6%。单Q3营收989.64亿元，同环比+11.0%/+10.2%；归母净利润48.37亿元，同环比+26.6%/-1.8%；核心归母净利润52.12亿元，同环比+32.5%/+1.7%。研报称，营收增长及海外销量占比提升等推动净利润同比增长；鉴于行业竞争仍激烈，下调2026-2028年归母净利润预测至206.60（-10.4）/261.66（-11.3）/312.43（-9.3）亿元，当前股价13.840港元对应PE为6.2/4.9/4.1倍，维持“买入”评级。Q3销量81.25万辆，同环比+6.8%/+13.9%；国内销量48.91万辆，同环比-24.6%/+10.6%；海外销量32.34万辆，同环比+188.8%/+19.3%；纯电销量35.12万辆，同环比+24.1%/+37.7%，增速高于插混；高端品牌极氪8X/9X销量环比有所下滑。研报指出，公司持续深化出海战略，在泛欧、东盟、拉美非、东欧和中东亚等高速增长，已在瑞典、马来西亚、墨西哥等市场位居自主品牌前列，连续四个月单月出口破10万辆；计划借助沃尔沃、雷诺、福特、宝腾等伙伴的渠道、产能和供应链资源，以更轻方式完成区域覆盖并应对贸易壁垒。国内市场随AI智充技术发布并陆续搭载，有望迎来订单层面明显回暖；截至8月底自建充电枪超1.1万根、覆盖232城，计划2027年底建成充电桩超10万个。风险提示：海外销量不及预期；高端品牌发展不及预期；油车销量超预期下滑。
【券商聚焦】华泰证券维持小米（01810）买入评级 指手机业务显韧性
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，小米集团-W（01810）3Q26业绩预览显示手机业务显韧性，IoT仍承压，维持目标价32港元及“买入”评级。研报预计3Q26收入同比-5.6%、环比-2%至人民币1,068亿元，Non-GAAP归母净利润同比-63.6%、环比-33.8%至人民币41亿元，集团毛利率19.7%。IoT及汽车收入或环比回落，叠加互联网毛利率承压、AI投入增加，利润表现或弱于收入。分业务看，手机3Q出货量或达3,070万台，ASP环比+8.3%至人民币1,462元并创新高，收入同比降幅或收窄至2.5%，毛利率有望环比提升0.5个百分点至9.0%；IoT收入同比或-3%至人民币267亿元，毛利率或环比微升至20.5%；互联网收入同比或持平，毛利率或降至73.5%；汽车3Q交付量或达10.3万辆，汽车及创新业务收入或环比-1.8%至人民币244亿元，毛利率或持平于19.2%，新业务亏损或由2Q的26亿元扩大至31亿元。研报维持FY26汽车交付45万辆预测，对应4Q交付需达16.3万辆、环比增长58.3%。盈利预测方面，研报基本维持FY26/27/28收入预测人民币4,382/5,890/8,065亿元，同比-4.2%/+34.4%/+36.9%；基本维持Non-GAAP归母净利润预测人民币254/336/388亿元，同比-35.3%/+32.4%/+15.4%。估值基于SOTP，将估值切换至2027E，给予非汽车/汽车业务15.0倍PE/1.0倍PS，对应每股21.6/10.4港元。风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。
【券商聚焦】华泰证券维持滔搏（06110）买入评级 指高分红属性延续
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，滔搏（06110）公布FY2026/27H1业绩，公司实现营收109.1亿元人民币（同比-11.3%），归母净利润6.6亿元人民币（同比-16.0%），归母净利率6.1%（同比-0.3pct）；拟派中期股息每股人民币11分，派息率102.9%。研报认为公司业绩阶段性承压但高分红属性延续，维持“买入”评级，目标价1.53港元。分品牌看，主力品牌（耐克+阿迪达斯）/其他品牌收入分别同比-11.6%/-8.5%至95.5/12.9亿元人民币；分渠道看，零售/批发收入分别同比-8.8%/-27.5%至96.7/11.8亿元。公司持续推进“优选+优化”线下网络调整，截至26年8月末直营门店3872家，同比/环比分别-17.4%/-11.2%，单店销售面积同比/环比分别+5.5%/+6.5%；线上业务对零售收入贡献占比提升。FY2026/27H1毛利率同比-0.9pct至40.1%，总费用率同比持平于33.2%。期末存货49.2亿元，同比-15.7%、较年初-10.4%，存货周转天数同比缩短3.6天至146.4天；经营活动净现金流同比+36.1%至18.4亿元，为同期净利润的2.8倍，期末净现金14.9亿元。研报指出，耐克收回线上经销权将影响公司FY2027/28业绩，公司与耐克线下业务合作仍较深；公司新增户外赛道合作品牌SierraDesigns，并加码跑步与户外赛道。公司累计用户达9540万，会员贡献线下门店及微信小程序零售总额占比91.1%。盈利预测方面，下调FY2027-29收入至216.7/188.9/198.3亿元人民币，归母净利润至9.1/8.1/9.5亿元；给予FY28PE10x。风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期，海外政策不确定性。
【券商聚焦】方正证券维持泡泡玛特（09992）推荐评级 指国内线下基本盘稳健
金吾财讯 | 方正证券发布研报指，泡泡玛特（09992）2026Q3整体收益同比下降45%-50%。分地区看，中国收益同比下降25%-30%，其中线下渠道下降5%-10%、线上渠道下降45%-50%；亚太下降65%-70%；美洲下降70%-75%；欧洲及其他地区下降50%-55%。维持“推荐”评级。海外渠道逐步企稳。高基数压力下，海外市场短期承压，三季度海外大部分国家和地区流量已趋于平稳，线下门店氛围整体较好，线上恢复速度慢于线下。全球开店进程持续推进，9月欧洲首家旗舰店于巴黎开业，伦敦旗舰店已开始试营业，后续米兰、纽约亦将陆续开出旗舰店；美国门店数量于Q3突破100家。未来公司将更重视单店质量，兼顾品牌表达和盈利能力，以可持续运营作为海外增长策略。国内线下渠道相对更具韧性。门店作为中国市场业绩主力，Q3仍实现客流同比正增长、品牌新客双位数增长；机器人商店双位数增长；抽盒机访问量有所下降，但转化率持续提升；平台电商阶段性承压，抖音在线拆盒逆势实现双位数增长。研报预计中国市场2026全年仍有望实现同比增长。盈利预测与评级方面，研报看好公司IP全产业链运营能力，产品组合不断扩充，IP矩阵更加平衡，中国线下基本盘表现稳健、海外市场运营效率有望提升，预计公司2026-2028年经调整净利润分别为84.5亿元、97.2亿元、108.0亿元人民币。风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。
【特约大V】Option Jack：全城对港股绝望恒指连涨3天？
金吾财讯 | 当全城还在闹港股废、嫌科网动弹不得，美股那边的“不跌神话”反而出现连日续重挫。纳指100由10月6日历史高位附近31224点计，至周一收27990点，累挫约3235点或10%。周一美股板块轮动，道指升214点；标普500跌0.5%；纳指100再跌1.4%。盘面是周期股偏强、人工智能与科技等热门股续遭抛售。Oracle再融资扩张基建挫约9%。MRVL宣布全股票收购LITE、交易估值约1150亿美元，两家股价却齐挫，MRVL跌约13%，LITE跌约19%。WTI原油急跌约7%至96.46美元，市场押注美伊对话转暖；十年期美债息回落至4.91厘。AAPL盘后因业绩展望偏软再回。反观港股，骂声未散，却连升第三日（以早段指数计算）。ATMXJ（巴巴、腾讯、美团、小米、京东）连日回升：巴巴早段重回100元上方；腾讯升近400元，距离10月底低位约375元已反弹约6%。美团、京东离近期低位亦有约8%至9%反弹。小米最值得一提，市场一向看衰，它却最早起步，10月上旬见底后率先弹升，电动车订单与交付消息接力，自低位累升约两成，反而走在同侪前面。另一只更反差节奏的是泡泡玛特，上星期在130元之下，全网闹爆，股价却静静地连日回升，今天更一度触及140元。北水连沽两星期，吓怕散户，以为大户离场、后市无望；那边厢恒指早段仍在23400点上方反覆，恒生科技指数偏强，上证则回跌数十点，科网与部分金融股接力。其实北水多数也是散户，连续14个交易日净沽、累计约418亿港元，指数照样可以慢慢爬，信标题者又损手。10月底笔者在本栏写过：港股、美股重回六、7月那种“一升一跌”，憧憬资金不再单向美股，而是出现反虹吸的回流港股的可能，其实道指接近港股的涨跌节奏。美股科技先回一截，港股龙头稍稍回升，正是这条逻辑的早段测试。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【首席视野】赵建：特朗普为什么不TACO了？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员一、那个曾经屡试不爽的"TACO交易"华尔街给特朗普量身定做过一个词：TACO——Trump Always Chickens Out（特朗普总是临阵退缩）。这个词不是嘲讽，而是过去一年多里最赚钱的宏观交易策略。特朗普上台以来，无论是关税战，还是美伊战争的上半阶段，剧本都是同一个：先是极限施压、把市场吓出恐慌性抛售，然后在撞南墙之前突然转弯、妥协、宣布"伟大胜利"。聪明的宏观交易员早就摸透了这个模式——在恐慌的低点买入，在TACO的反弹中兑现，一来一回，赚的是稳稳的超额贝塔。但8月以来，剧本失灵了。在美伊战争这个最大的宏观变量上，特朗普突然不TACO了。美军在7月底结束短暂停火、恢复对伊打击；8月19日，特朗普宣布对伊朗实施"针对任何国家实施过的最严厉经济行动"；伊朗外长则公开表示，伊美之间没有任何谈判。市场的叙事已经悄悄从TACO切换成了NACHO——Not A Chance Hormuz Opens（霍尔木兹海峡没戏开放了），这是投资者用真金白银对特朗普的妥协可信度"用脚投票"。后果是连锁的。战争长期化推高油价，美国汽油价格逼近历史峰值，通胀迟迟下不来，沃什执掌的美联储在9月16日重启加息、把利率抬到3.75%-4.00%，点阵图还指向年内再加一次。美元越来越鹰，全球股市越来越熊。特朗普似乎要一条道走到黑。那个动不动就TACO的特朗普，去哪了？二、支付矩阵变了：从"想赢"到"输得少一点"，再到"赌一把翻盘"要理解这个转变，得回到博弈论的基本框架：妥协是一个策略，前提是妥协的收益大于妥协的成本。在美伊战争早期，特朗普的支付矩阵里，TACO是占优策略。那时他支持率尚可，妥协的余地很大——打两下、宣布"摧毁了伊朗核能力"、体面收兵，既能塑造强人形象，又能稳住油价和市场。所以他可以TACO，也确实TACO过。但是随着战事升级、战争迟迟结束不了，支付矩阵发生了根本性变化。最大的变量是：中期选举马上到来，而无论他TACO还是不TACO，都大概率要输了。看看数据：《纽约时报》最新民调显示，只有36%的潜在选民认可特朗普的领导表现；内特·西尔弗的模型里，他的净支持率在负20个百分点附近徘徊，民主党夺回众议院的概率高达86%，夺回参议院的概率也有57%。CNN的民调更扎心：不认可他处理战争方式的选民比认可者多出47个百分点——比小布什在伊拉克战争中最差的时候还要难看。博弈论告诉我们，当一个决策者的先验信息从"最大可能赢"变成"最小化损失"时，他的整个策略集会重构。而对特朗普这样的人来说，还有第三阶段：在已经大概率输的情况下，赌一把大的。这就像一个输红了眼的赌徒。赌徒在赢钱或者小输的时候，是理性的，会止损、会见好就收；但当亏损已经超过心理账户的承受阈值，他反而不会妥协，反而会加大筹码ALL IN——因为此时"少输"对他来说已经没有意义，有意义的只有"翻盘"。对特朗普而言，逻辑是一样的：如果现在停手妥协，他带着一场没有结果的战争和难看的经济走进中期选举，必输无疑；但如果ALL IN打赢了伊朗呢？一场干净利落的胜利，不就是翻盘、甚至青史留名的机会吗？这不是疯了，这是输家困境下的理性——只不过，是把美国和全世界绑上赌桌的那种"理性"。三、美股这张牌，正在从他手里被抽走还有一个因素，让特朗普敢于暂时不TACO：美股对美伊战争这个变量，变得不那么敏感了。过去几个月，尽管中东炮火不断，美股在AI叙事支撑下居然创了新高，标普500比战争爆发前还涨了一成。市场习惯了"打打谈谈"，把战争定价成了一项长期而钝性的成本。特朗普一看：打仗没耽误股市创新高，那我急什么？但是上周，情况变了。10月30日，英特尔单日暴跌29%，创下半个世纪以来的最大单日跌幅，直接把美股带崩；前一天谷歌刚跌掉13%，费城半导体指数单日重挫7.2%。从技术形态看，美股出现了大级别的破位，纳指10月创下2025年3月以来最差月度表现，AI资本开支的可持续性正遭到系统性质疑。这恐怕是特朗普最不愿意看到的一幕。在他手里所有的牌里，美股可能是他最看重的一张——毕竟他的家族财富、他的核心利益集团、他引以为傲的"经济成绩单"，都跟股市深度绑定。战争可以甩锅，通胀可以甩锅，但股市崩了，甩锅都没地方甩。而一旦美股确认进入熊市，特朗普的博弈地位将进一步恶化：支持率牌没了，战争牌僵着，连市场牌也没了。牌越少的人，越需要重新考虑妥协的价格。四、TACO会迟到，但不会缺席所以我的判断是，在今年剩下的几个月里，在中期选举之后，在美股继续大跌之后，我们大概率会看到特朗普来一次难得的TACO。时间点的逻辑很清楚。选举之前，任何妥协都是"示弱"，都会被对手放大成"战争失败"的证据，他只能硬扛；但选举尘埃落定之后，支付矩阵将再次翻转——输了国会，他需要止损和重新出牌；万一守住，他也有了体面收兵的政治资本。而美股的深度调整，会替他把"妥协的成本"打下来，替他把"妥协的收益"抬上去。到那时，TACO重新成为占优策略。讽刺的是，这一次劝他转弯的，不再是顾问和民调，而是K线。对全球风险资产而言，那一刻将是久违的喘息窗口：战争溢价回落、油价下行、通胀预期松动、加息路径重估，被美元紧缩和高油价双重绞杀的新兴市场，终于能透一口气。当然，在那之前，市场还要先熬过一个输红了眼的赌徒最后几把ALL IN。这，恰恰是当下全球资产定价中最危险、也最容易被低估的一段路。
【特约大V】邓声兴：油价暴跌缓通胀担忧，关注恒指24500点关口得失
金吾财讯 | 恒指周一（2日）收报23393点，升98点或0.42%。国指升43点或0.56%，报7906点；科指升84点或2.25%，报3839点。大市全日成交2048.4亿元，北水净流出44.68亿元。科网股造好，阿里巴巴（09988）升2.5%，报99.45元；腾讯（00700）升2.2%，报392.2元；小米（01810）旗下小米汽车10月交付逾5万辆，股价升6.1%，报28.1元，是表现最好蓝筹；美团（03690）发布国产晶片训练新版模型，股价升2%，报73.05元；快手（01024）升3.5%，报27.44元；京东集团（09618）升1.2%，报101.6元；网易（09999）升0.5%，报177.5元。道指周一（2日）最多曾涨654点，收报51983点，升213点。科企曾强势反弹，可惜后劲不继，标指反跌0.51%，以科技股为主的纳指更倒挫1.07%。纽约期油收市跌7.35%，每桶报96.46美元，日内一度跌至95.15美元，跌幅达到8.62%。布兰特期油收市挫7.63%，报104.77美元。重磅股中，辉达（Nvidia）股价回落1.26%。苹果公司周一收市后将公布特努斯（John Ternus）上任行政总裁后首份业绩，记忆晶片成本飙升及新iPhone需求将成焦点，股价跌1.83%，该股自6月低位攀升25%，市值增约一万亿美元。油价暴跌缓通胀担忧，关注恒指24500点关口得失。中国平安（02318）中国平安是“营运利润稳增＋寿险价值修复＋医养生态及AI科技期权”的综合金融平台，应以营运利润、新业务价值及投资端韧性衡量。2026年前三季度归母净利润966.45亿元人民币，同比跌27.26%，主要受权益市场波动及公允价值扰动；但归母营运利润1,259.05亿元，同比增8.3%，反映核心经营韧性。上半年寿险及健康险新业务价值248.47亿元，增11.2%，惟前三季度NBV约309.87亿元，同比跌13.3%，受高基数及产品结构影响，是后续最大验证点；平安产险综合成本率95.6%，同比优化1.4个百分点，稳定利润垫。集团AI应用规模化，Token日均消耗超3,300亿，AI坐席覆盖客服总量82%，反欺诈理赔拦截减损100.4亿元；医疗养老生态合作医院超3.8万家，居家养老服务资格客户超32万名，享有医养权益的寿险客户新单件均首年保费显著高于普通客户，直接提升保单价值。金融壹账通海外签约额同比增55%，覆盖20个国家和地区，提供科技出海期权。目标价56，止蚀价$47.6（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【特约大V】岑智勇：美中期选举在即 市况料波动
金吾财讯 | 周一恒指低开9.97点，首分钟下试 23271.26点的全日低后，指数急反弹，至9:51 升至 23543.30点的全日高位，之后指数反覆回软，软至 20300水平整固。指数在约11:15后再向好，反覆升至 23487水平后，先软至23420水平整固，尾市再软至23360水平后略反弹，全日波幅 272.04点。恒指收报 23393.32点，升98.9点或0.42%，成交金额 2048.4亿元。国指及恒科指分别升0.56%及2.25%；三项指数都向好，以恒科指表现较佳。恒指高开高走，以阳烛近“倒转锤头”收市，收市水平重上10 SMA （约23254）之上。MACD牛差扩阔；全日上升股份 990只，下跌977只，整体市况略偏好，但似乎不及指数强，尤其是恒科指。恒科指共25只成份股上升，地平线机器人（09660）、小米集团（01810）、MiniMax（00100）及小鹏集团（09868）分别升 8.053%、6.118%、4.774%及4.326%，为升幅较大的成份股。阿里巴巴（09988）及腾讯（00700）分别升2.473%及2.242%；连同小米都是支持恒指国指向好的动力。人民银行公布，开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，以支持资本市场健康稳定发展。互换期限1年，可视情况展期，目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。另外，股票回购增持再贷款政策，由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25厘降至1厘。美国总统特朗普否认考虑在中期选举后打击伊朗，又表示美伊有可能达成协议，油价急挫，美国长债孳息率亦向下。美股三大指数个别发展，道指升 0.42%；标指及纳指分别跌0.50%及1.07%。夜期及ADR上升，料恒指走势反覆，阻力参考23500-23700水平。个股银河娱乐（00027）的主要业务为澳门从事娱乐场幸运博彩或其他形式的博彩，提供酒店及有关服务以及在香港、澳门及中国内地制造、销售及分销建筑材料。公布2026年中期业绩，净收益 242 亿港元，按年增长 4%;经调整 EBITDA 为 70 亿港元，按年增长 1%。股东应占溢利为 53 亿港元，按年上升 1%。每股基本盈利120.6港仙，中期股息每股 0.90 港元，同比增28.5%。澳门银河经调整 EBITDA 为 65 亿港元，按年上升 3%。澳门星际酒店经调整 EBITDA 为 6.86 亿港元，按年上升 5%。澳门百老汇经调整 EBITDA 为 700 万港元，按年上升 17%。在第二季度，集团取得净收益 118 亿港元，按年下跌 2%，按季下跌 5%;经调整 EBITDA 为 34 亿港元，按年下跌 5%，按季下跌 5%。于2026年上半年，集团的博彩收益总额为 248 亿港元，按年上升 8%。中场博彩收益总额为 191 亿港元，按年上升 12%，贵宾厅博彩收益总额为 40 亿港元，按年下跌 9%，角子机博彩收益总额为 17 亿港元，按年上升 14%。集团近日股价向好，并在金融科技系统出现信号。集团现价市盈率约13.633倍，在同业大处中间偏低水平，可予留意。笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【特约大V】黎永良：十一月股市——深圳峰会拨迷雾，美国加息战寒冬
金吾财讯 | 步入 2026 年的11月，全球金融市场的底层逻辑已悄然发生结构性转变，全球财金界正屏息以待11月3日正式拉开战幔的美国中期大选。这场决定华盛顿未来两年政治版图的终极决战，已将全球避险情绪推向了近年来的最高峰。而无论哪一方胜出，行政权力的内耗与政策真空期，正在暗中透支着美国国债的全球信用，这亦是国际长线资金近期纷纷提前撤离美债市场、锁仓避险的根本原因。与此同时，市场最具破坏力的隐形海啸，正在美联储的办公室内悄然凝聚。选票一旦投完，困扰联储局长达半年的政治枷锁将在瞬间被彻底卸下，官员们再也不需要顾忌货币政策对执政党选情的实质冲击。面对国内长年被高油价与地缘供应链危机倒逼的核心通胀，美联储在选后极大概率将以不再顾忌政治成本的姿态，迅速回复其应有的货币紧缩与加息速度，以扞卫美元日渐动摇的底线。这种鹰派反扑，对于早已处于历史估值高位、融涨风险一触即发的华尔街资产而言，意味着一次难以回避的预期反转。近期美国公布的非农就业人数大幅缩水，制造业 PMI 持续低迷，核心通胀却依然死咬不放。这些硬核指标无一不强烈预示着美国经济滞胀的风险正加速累积。华尔街大鳄过去编造的“软着陆”神话，在大选前夕的硬数据面前已是千疮百孔，市场预期的修正，正在冲击着西方脆弱的金融衍生品链条。在西方阵营因大选前夜而陷入集体焦虑的同时，远在千里之外的两场地缘冲突，仍在持续侵蚀西方实体经济。俄乌战场上的长期消耗战不见终点，以色列与阿拉伯诸国在中东的烽火未见停息。红海及波斯湾航道的战略围堵，先推高国际油价；避险情绪随之升温，又把金价推上高位。欧洲在寒冬将至之际，深陷能源短缺与工业成本失控的泥淖，西方阵营在两大战场上的战略内耗，正全面放大其主权债务与系统性金融风险。然而，“危”中有“机”，西方货币霸权步入黄昏之际，东方的战略布局则显得气势磅礡、有条不紊。中国经济在政策“组合拳”的精准调控下，近期公布的宏观经济数据已明显见底回升，制造业活动全面回暖，消费与内需稳步复苏，展现出极强的韧性与高质量发展的底气。这股经济强韧的底牌，正演变成11月中旬即将在全球政坛引爆的重头戏——在深圳隆重登场的 APEC（亚太经济合作组织）首脑会议。这场在中国科技核心深圳举行的历史性峰会，是一场跨越时代的战略融通与顶层博弈。在鹏城会盟的历史性框架下，影响全球经济命脉的几方将针对全球地缘政治僵局、新型自贸网络以及去美元化本币结算机制的虚与实，进行全方位的闭门较量。更直接的受益者，是刚在9月发布新一届“五年规划”、全力对接国家“十五五”规划元年的香港特区，其作为全球最大离岸人民币枢纽与新质生产力重要源头的战略角色，将在深圳 APEC 会议的聚光灯下得到全球资金的重新定价。这场多边博弈的影响力将是穿透性的，它既会引入境外增量资金，也将加快国际资金寻找新避风港的进程。面对如此宏大的多极化洗牌，11月的财富地图正在被重新绘制，大批敏锐的国际避险资金必将在动荡中催生出两大核心突围板块。直接受益方向之一，是代表国家未来战略脊梁的“新质生产力科技板块”。在深圳 APEC 峰会的科技博弈地标下，任何能实质对接“十五五”蓝图的低空经济设备商、自主产权半导体芯片巨头以及量子计算前沿企业，都将迎来政策红利与主权基金的战略性双重加持，抗跌属性与向上弹性都更突出。与此同时，由金砖去美元化与离岸人民币流动性深化所驱动的“跨境数字金融与核心黄金资源板块”，在美联储重回紧缩的重压下，更将发挥出难以替代的对冲功能。这些拥有实体产融壁垒的龙头资产，正是在货币风暴中相对坚实的避风港。观水有术，必观其澜。在这个注定大起大落的11月惊涛骇浪中，作为秉持严谨科学逻辑的投资者，在市场因外围噪声而出现非理性回调时，保持足够定力。看清大国博弈的底层逻辑，避开政客与传媒编织的虚假陷阱，方能在金融巨浪中掌握主动。【作者简介】黎永良自2023年5月起被委任为香港特别行政区政府特首政策组专家组（经济发展）成员。现为香港银行学会银行专业会士、香港证券及投资学会资深会士和香港董事学会资深会士。先后任职于著名国际金融机构逾 40 年，亲身参与一线运作。在维护金融安全与防范系统性风险领域具备丰富的实战经验。曾连续七年（2006 - 2013）受邀担任全球顶级财经频道 CNBC 开市黄金时段直播评论员的寰球视野，将科学严谨逻辑深度注入真实交易，分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者。凭借蜚声国际的智性公信力，黎先生获得跨世纪的「双重80周年杰出校友」荣誉：分别于 2004 年获选为九龙华仁书院 80 周年 80 位杰出校友之一，及 2019 年获选为香港大学理学院 80 周年 18 位杰出校友之一，在香江金融与学术界大盘中，此等双重历史性认可殊为罕见，极具指标性意义。
【券商聚焦】广发证券：当前大众品需求仍处弱复苏阶段
金吾财讯 | 广发证券研究指，当前大众品需求仍处弱复苏阶段，建议围绕“经营改善、景气延续、健康化升级”三条主线布局。（1）经营改善：乳制品行业供需格局有望逐步改善，关注成本红利、产品结构升级及经营效率提升。（2）景气延续：零食量贩仍处渠道渗透率提升阶段，头部企业受益于门店扩张、供应链规模效应及盈利能力提升。（3）健康化升级：健康消费趋势下，功能性食品配料及中药食养具备结构性成长机会。
【券商聚焦】广发证券：银行业营收预计见顶，分化仍在加剧
金吾财讯 | 广发证券研究指，从半年报到三季报，部分银行的业绩出现了非线性下降，本质上这是银行业绩的后周期特征，因此该机构在选股上更需要以质量因子为底线，因为质量因子决定了股息的稳定性，特别是在信用风险加速暴露的当下。从银行营收角度展望明年，大概率营收高点已现：量和价驱动的利息收入高点已经看到，从非息收入角度看，低基数效应也将消退，经济和风险资产活跃带动的部分银行手续费收入改善也已经趋缓，信用风险暴露环境下拨备回补空间亦有限。质量因子一方面取决于风控能力，另一方面也取决于区域经济环境。由于内外需的差异，区域经济结构分化主要看出口依存度差异。这也是该机构年中时提出下半年重点看出口区域银行的主要原因，目前来看这一趋势还在延续，大概率持续到明年。
【券商聚焦】广发证券：AI互动剧/互动影游有望在供给侧带来明显的降本改善以及效果提升
金吾财讯 | 广发证券研究指，当前AI短剧面临的主要问题是大量低端供给、时长对应的单用户价值量相对较低，而这两者又共同互为因果构成向下循环。国内AI内容产业在下半场从单点粗放投流模式转为精品化、新内容（如AI互动剧）等共同拉动，（1）平台主导内容精品化：头部模型单片生成时长与画面精度提升，从而可以在用户直接付费意愿更强的长剧、电影领域得以拓展供给。此外番茄小说10月12日发布签约模式调整通知，新作者必须完本才能签约（根据网文有数公众号），有望提升ip侧内容质量，带动后续AI剧剧本供给进一步提质。（2）资金、平台、模型方共同押注AI互动剧新内容：一方面平台目前将其定位在AI短剧-小游戏之间的内容生态，消费端相比AI短剧ARPU更高，且真人互动影游作品《盛世天下》系列新作在今年刷新了该类作品的销量上限，验证了互动内容的消费潜力；另一方面，未来在“世界模型”等具备即时生成能力和更完备的视觉内容构建能力的模型出现后，AI互动剧/互动影游有望在供给侧带来明显的降本改善以及效果提升，有望复现从真人短剧到AI短剧的产业跃迁。投资建议：建议关注在精品AI内容供给、AI互动剧有布局的相关标的。