【券商聚焦】东吴证券维持周黑鸭（01458）买入评级 指渠道业务逐步放量
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，周黑鸭（01458）发布2026年半年报，2026H1实现收入14.61亿元，同比增长19.5%；归母净利润0.91亿元，同比下降15.2%。收入明显加速，但渠道结构变化、渠道投入导致盈利能力阶段性承压。门店结构继续优化，直营占比提升。截至2026H1，公司零售门店2972家，较2025年末净减少47家，其中直营/加盟门店1860/1112家，分别净增55/净减102家，直营门店占比由59.8%提升至62.6%；门店业务收入10.35亿元，同比+5.7%，其中直营门店收入7.99亿元，同比+12.2%，加盟业务收入2.36亿元，同比-11.6%；门店客单价53.90元，同比+0.6%，盈利门店占比进一步提升。渠道业务进入快速放量阶段，贡献主要收入增量。2026H1线上/线下第三方渠道收入分别为2.34/1.78亿元，同比+37.4%/+207.2%，整体渠道业务收入4.12亿元，同比+80.4%；渠道收入占比由18.7%提升至28.2%。2026H1线下渠道销售点位超过5万个，较2025年末3.8万个明显提升，渠道业务逐步成为第二增长曲线。渠道结构短期变化扰动毛利率。2026H1毛利率同比-3.9pct至54.7%，主要受鸭副原料成本上升及低毛利渠道业务占比提升影响；销售费用同比+24.9%，销售费用率同比+1.7pct至40.3%，主要系渠道扩张带来推广费、平台服务费及物流履约成本增加。管理费用同比-9.3%，管理费用率同比-2.3pct至7.2%，内部降本增效较为明显，对冲部分销售费用增加的影响，销售净利率同比-2.5pct至6.3%。展望未来，公司将继续优化存量门店结构，以门店健康指标为核心导向；已进入山姆、盒马、胖东来、万辰、7-11等核心渠道；复调及方便速食业务逐步起势，未来围绕黑鸭风味核心资产打造大爆品；后续或加速欧美、日韩等市场落地，深耕马来西亚等成熟市场，开拓泰国等新兴市场。盈利预测与投资评级：考虑到短期费用扰动，东吴证券调整2026-2028年公司归母净利润预测至1.91/2.25/2.68亿元（人民币），同比增长22%/17%/19%，对应当前PE12x、10x、9x，考虑到渠道业务逐步放量，且26H2进入低基数周期，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。
【券商聚焦】东吴证券维持中烟香港（06055）买入评级 指业务结构优化
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，中烟香港（06055）2026年上半年实现营收75.40亿港元，同比下滑26.9%；归母净利润6.27亿港元，同比下滑11.2%。尽管收入端承压，公司毛利率同比提升2.2个百分点至11.4%，归母净利率同比提升1.5个百分点至8.3%，业务结构有所优化。其他收入0.96亿港元，同比增长33.9%，主要来自巴西雷亚尔升值带来的汇兑收益增长。分业务来看，烟叶进口业务受美国地区及发运节奏影响，上半年进口量6.94万吨，同比下降29.1%，收入49.99亿港元，同比下降40.5%；毛利率10.9%，同比提升2.7个百分点。烟叶出口业务表现高增，出口量4.26万吨，同比增长10.6%，收入17.65亿港元，同比增长52.7%，毛利率5.7%，同比提升0.3个百分点，新货源渠道拓展、非独家经营区域放量及增值服务能力提升共同驱动增长。巴西经营业务收入3.54亿港元，同比增长81.3%，毛利率17.4%，同比下降10.1个百分点，生产规模提升带动可销售烟叶数量增长。卷烟出口业务方面，上半年出口量6.56亿支，同比下降35.6%；收入4.12亿港元，同比下降25.3%；但毛利率大幅提升10.4个百分点至36.1%，主要受境内免税市场管理流程调整及发运延后影响。新型烟草出口收入0.10亿港元，同比下降32.8%，毛利率5.3%，仍处培育期。展望下半年，东吴证券认为卷烟出口将逐渐恢复，毛利率显著提升，渠道及产品结构优化将继续贡献利润弹性。公司作为中烟国际旗下唯一上市平台，有望把握行业“十五五”发展改革机遇，以内生增长与外延拓展双轮驱动推动国际业务资源整合。考虑发运节奏阶段性影响，该行下调2026-2028年归母净利润预测至9.0/11.2/12.8亿港元，对应当前PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。风险提示包括各国烟草管控政策变化、天气对烟叶种植影响、购销政策变化及地缘政治带来的进出口贸易受阻风险。
【券商聚焦】东北证券维持巨子生物（02367）买入评级 指公司研发壁垒深厚
金吾财讯 | 东北证券发布研报指，巨子生物（02367）发布2026年中期业绩，2026H1实现营收29.18亿元，同比下降6.26%；净利润9.40亿元，同比下降20.50%；经调整净利润9.5亿元，同比下降21.5%。业绩短期承压，主要受销售结构阶段性调整影响。研报指出，分品牌看，可复美营收23.47亿元，占比80.4%，同比下降7.7%；可丽金营收4.99亿元，占比17.1%，同比仅微降0.8%，展现韧性。分品类看，功效性护肤品营收23.00亿元，占比78.8%，同比下降4.52%；医用器械营收6.10亿元，占比20.9%，同比下降12.02%。分渠道看，直销营收22.34亿元，占比76.6%，同比下降3.9%；经销营收6.83亿元，占比23.4%，同比下降13.2%。利润端，2026H1毛利率79.5%，同比下降2.2pct，主因产品矩阵向敷料、精华外的其他品类护肤产品拓展；归母净利率32.2%，同比下降5.8pct。销售费用率43.4%，同比上升9.4pct，主因公司持续加大品牌长期建设、新品上市、自营渠道建设及用户精细化运营投入。新品及渠道方面，全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品及全球首款改善颈部皱纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂先后获中国国家药品监督管理局批准。新品超透棒4月上新首周自营渠道GMV超过3000万元。618大促中，可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过25%，可丽金同比增长超过30%。东北证券调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收为60.32亿/67.95亿/77.61亿元，归母净利润为19.12亿/21.63亿/24.81亿元，对应PE为14.6倍/12.9倍/11.3倍，维持“买入”评级。研报认为公司在重组胶原蛋白领域具备深厚研发壁垒和品牌优势，伴随产品矩阵完善及品牌认可度提高，行业地位及渗透率有望进一步提升。风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期、行业监管风险及业绩预测和估值判断不达预期。
【券商聚焦】广发证券维持猫眼娱乐（01896）买入评级 指在手片单充足
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，猫眼娱乐（01896）发布未经审计的26年中报业绩，26H1总营收17.90亿元，同比下降27.6%。公司净亏损0.28亿元（包括金融资产减值亏损0.82亿元），同比转亏；26H1经调整净利润为0.21亿元，去年同期为2.35亿元。研报认为，26H1电影市场大盘高基数下滑，但暑期档猫眼主发头部片表现优秀。娱乐内容服务方面，26H1营收8.88亿元，同比下降27%，其中包括电影及娱乐活动投资收益0.06亿元，去年同期为2.18亿元。26H1公司主发电影28部，参与宣发/出品共38部。暑期档大盘回暖，截至8月23日，公司主发的《功夫女足》、《八仙！》居档期票房前二，后续还有《转念花开》、《神探之痕迹》、《蛮荒禁地》等待映，在手片单充足。在线娱乐票务服务方面，26H1营收8.34亿元，同比下降29%，主要由于25H1《哪吒2》单片拉高基数，26H1全国含服务费票房173.56亿元，同比下降40.6%。在线演出票务业务服务能力提升，尤其在体育和电竞赛事垂类上表现亮眼。广告服务及其他方面，26H1营收0.67亿元，同比下降19%。公司已与超3300家影院建立IP衍生品销售合作，首家线下旗舰店MmmGoods在26H1开业。研报指出，猫眼与阅文集团签订IP业务合作协议，进一步延伸IP版图。至2027年12月31日，猫眼可独立或与阅文或第三方开发阅文旗下的IP内容与衍生品，进行制作、销售与转授权。猫眼预计支付IP授权费上限在26/27年底分别为0.1亿元和0.3亿元，共同投资上限分别为0.15亿元和0.8亿元。盈利预测与投资建议方面，该机构预计2026-2028年公司实现营业收入39.24/43.26/46.26亿元，经调整净利3.50/5.21/6.26亿元。预计26年票房大盘有一定回落，给予猫眼26年15倍PE估值（以经调整净利计算），对应公司合理价值5.17港元/股，维持“买入”评级。风险提示包括电影票房不及预期、项目不确定性、监管政策变化等。
【券商聚焦】申万宏源维持网易（09999）买入评级 指游戏毛利率创新高
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，网易（09999）2Q26营业收入301亿元（人民币，下同），同比增长7.9%；Non-GAAP归母净利润77.5亿元，同比下降18.7%，主要受29.5亿元净投资亏损及有效税率提升至25.5%影响。综合毛利率70.5%，同比提升5.8个百分点；游戏毛利率76.1%，同比提升5.9个百分点，再创历史新高。营业利润121亿元，同比增长33.5%，主业经营超预期。游戏及增值业务收入同比增长9.7%至250亿元，其中在线游戏占比97.7%。增长主要来自《梦幻西游》系列及《燕云十六声》，《燕云十六声》6月登陆Xbox平台，海外拓展持续推进。Q2末合同负债193亿元，同比增长13.7%。PC端收入贡献提升、渠道结构优化及成本效率改善共同驱动游戏毛利率升至历史新高。云音乐Q2营收同比增长0.4%至19.8亿元，毛利率37.4%，同比提升1.4个百分点，会员规模延续增长，DAU/MAU及用户粘性持续改善；有道收入同比增长3.5%至14.7亿元，毛利率48.9%，同比提升5.9个百分点，连续八个季度实现经营盈利。费用管控方面，Q2销售/管理/研发费用率分别为12.2%/2.7%/15.4%，合计费用率30.3%，同比下降1.9个百分点。剔除净投资亏损影响，核心税前利润约130亿元，对应调整后有效税率约18.9%，与1Q26持平。股东回报方面，Q2股息每股0.096美元，50亿美元回购计划延期36个月至2029年1月，截至2Q26末累计回购约23亿美元。Q2末净现金约1,675亿元，经营性现金流入100亿元。新品方面，《遗忘之海》已于7月上线中国PC端及移动端，当前仍就玩家反馈进行二次打磨，海外发行节奏不会太快；《归唐》《无限大》等储备持续推进。该行调整26-28年营收预测至1202/1342/1429亿元，下调26-28年Non-GAAP归母净利润预测至397/467/506亿元。现价对应26-28年PE为14.2/12/11.1倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期，游戏监管政策边际变化，投资收益持续波动。
【券商聚焦】申万宏源维持思摩尔国际（06969）增持评级 指HNB业务高增
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，思摩尔国际（06969）发布2026H1业绩公告，基本符合预期。公司实现收入72.09亿元人民币，同比增长19.9%；经调整期内溢利7.57亿元人民币，同比增长2.6%；剔除雾化医疗业务亏损1.32亿元后，经调整期内溢利8.89亿元，同比增长7.1%。研报聚焦各业务板块表现。ToB雾化电子烟收入48.01亿元，同比增长9.3%，其中欧洲及其他地区收入32.50亿元，同比增长29.7%，欧洲一次性电子雾化产品监管禁令为合规参与者创造机遇。美国市场收入14.93亿元，同比下滑15.6%，主要系核心客户主动调整产品组合所致。2026年5月FDA批准首批除烟草味及薄荷醇味以外味道的电子雾化产品上市，监管转向利好合规企业，且核心客户计划推出新的合规果味产品，静待2026H2公司美国地区收入回暖。HNB业务收入9.62亿元，同比增长322.1%，其中26Q1/Q2收入分别为6.64、2.98亿元，Q2承压与出口退税政策扰动及大客户下游推广节奏有关。公司持续助力核心客户上线全球更多国家，同时推进多客户策略，搭载差异化技术的新客户产品将于近期上线。雾化医疗收入1.47亿元，同比增长24.8%，公司正积极推进传思生物对外股权融资。自有品牌业务收入12.99亿元，同比增长1.9%。研报维持2026-2028年公司归母净利润预期为15.44、21.29、25.96亿元人民币，分别同比增长0.90%、37.94%、21.90%，对应PE分别为34、25、21倍，维持“增持”评级。风险提示包括终端消费不及预期、HNB业务推广不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持卫龙美味（09985）买入评级 指蔬菜制品增长线上渠道快
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，卫龙美味（09985）公布2026H1业绩，实现营收37.1亿元，同比增长6.7%；归母净利润7.7亿元，同比增长4.6%。分产品看，蔬菜制品实现持续增长，面制品面临结构调整。2026H1蔬菜制品收入24.4亿元，同比增长15.8%，依托魔芋爽、风吃海带等健康低卡产品，精准契合消费升级趋势。调味面制品收入11.8亿元，同比下降9.8%，销售调整延续，未来资源将更多倾斜给市场需求品类。其他产品收入0.9亿元，同比增长44.1%，公司通过地域风味创新与IP联名提升产品差异化，获行业创新奖项，强化技术壁垒。分渠道看，线上渠道实现快速增长。2026H1线下收入32.3亿元，同比增长2.7%，截至2026H1末线下经销商数量为1,637家。线上收入4.8亿元，同比增长43.8%，其中直销3.7亿元，同比增长62.4%，公司依托抖音、快手等内容电商实现精准触达年轻客群，推动全渠道协同。毛利率稳中有升，费用投放力度加大。2026H1公司毛利率47.8%，同比提升0.6个百分点，其中蔬菜制品毛利率47.1%、调味面制品毛利率48.9%、其他产品毛利率52.6%，供应链降本增效驱动毛利率改善。销售费用率18.0%，同比提升2.9个百分点，主因加大品牌推广力度；管理费用率6.0%，同比提升0.2个百分点。2026H1归母净利率20.6%，同比下降0.4个百分点。中期特别分红加强股东回报。公司决议派发中期股息4.6亿元及特别股息2.2亿元，合计约占2026H1归母净利润的约89%。此外，公司计划2026-2028年每年现金分红不低于归母净利润的80%（通过集中竞价交易方式以现金为对价回购股份的视同现金分红）。盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利分别为15.63、17.77、19.32亿元，对应当前股价PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。风险提示：1） 渠道管理与市场竞争风险；2） 公司治理与战略稳定性风险；3）食品安全与品牌形象风险。
【券商聚焦】长江证券维持贝壳-W（02423）买入评级 指业绩超预期效率提升
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，贝壳-W（02423）2026年Q2实现营收245亿元（-5.7%），归母净利润26亿元（+101.6%），经调整归母净利润32亿元（+75.4%），业绩表现超预期，效率提升得以再次验证。业务层面，截至2026Q2公司活跃门店数5.8万家（-1.5%，环比+0.2%）、活跃经纪人45.5万名（-7.5%，环比+0.2%），产能优化基本告一段落。Q2公司总GTV同比+6.3%至9338亿元，其中存量房/新房业务分别同比+8.0%/+1.2%至6299/2584亿元。贝联依托近30%的二手交易单量增幅驱动其14.3%的存量房GTV增速。存量房/新房业务营收分别同比+4.5%/+3.8%。家装业务因主动优化获客渠道组合，Q2营收同比-30.1%；租赁业务净额法占比增加，Q2营收同比-14.8%。盈利方面，2026Q2公司综合毛利率同比+6.7pct至28.6%（13季新高），四大业务贡献利润率均达历史相对高位。其中存量房业务贡献利润率同比+6.1pct至46.1%（8季新高），新房业务贡献利润率同比+4.4pct至28.8%（历史新高），家装贡献利润率同比+7.5pct至39.6%（历史新高），租赁贡献利润率同比+6.9pct至15.3%（历史新高）。费率管控成效明显，Q2销管研三费同比-13.5%，占营收比重同比-1.5pct至16.2%，经调整经营利润率14.6%（+8.5pct）。股东回报方面，2025年公司实施9.2亿美元回购，叠加股息分配综合回报约12亿美元。2026年上半年回购规模4.5亿美元，并于Q2首次在香港市场进行回购。长江证券预计公司2026-2028年经调整归母净利润为85.5/94.7/105.8亿元，PE为15.8/14.2/12.7X，维持“买入”评级。风险提示包括二手房经纪业务佣金率明显下行、二手房市场热度明显下行。
【券商聚焦】招银国际予中国宏桥（01378）买入评级 指当前估值可为潜在的电解铝价格下行提供一定缓冲
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国宏桥（01378）报告口径净利润同比增长39%至人民币172亿元，与此前发布的盈喜一致。剔除可转债公允价值变动（1H26为+8.62亿元，1H25为-26亿元）后，核心净利润同比增长10%至163亿元。电解铝价格驱动的毛利率扩张被高于预期的费用及合营企业利润下降部分抵消。该机构下调2026-28年净利润预测6-7%，主要由于该机构下调氧化铝吨毛利假设并上调了费用预测。尽管市场对2027年电解铝供应增加的担忧升温，该机构认为当前2026/27年预测市盈率5.8倍/6.4倍的估值水平，可为潜在的电解铝价格下行提供一定缓冲。该机构把目标价由45港元下调至39港元，基于2026年目标市盈率10倍（此前为11倍），该目标倍数为过去十年市盈率区间的上限。予买入评级。分板块看，电解铝（1H26收入占比68%）：该板块上半年收入同比增长15%至596亿元（销量同比下降3%至~280万吨；单价同比上升19%至~21,200元/吨）。叠加单位成本同比下降2.4%，单位毛利润同比增长81%至约~8,200元/吨。氧化铝（收入占比18%）：该板块上半年收入同比下降22%至160亿元（销量同比增长9%至690万吨；单价同比下降28%至~2,330元/吨）。尽管板块单位成本同比下降6%，单位毛利润仍同比下滑84%至~146元/吨。铝加工（收入占比13%）：该板块上半年收入同比增长41%至167亿元（其中深加工产品销售收入为104亿元）。板块毛利率同比扩大8.9个百分点至32.2%。风险提示：1）中国产能上限意外取消；2）海外产能爬坡快于预期；3）全球经济放缓；4）铝土矿、煤炭等投入成本大幅上涨。
【券商聚焦】招银国际维持三生制药（01530）“买入”评级 707的全球临床推进仍是主要上行催化
金吾财讯 | 招银国际研报指，三生制药（01530）1H26实现营收45.3亿元（+3.9% YoY），主要得益于707里程碑收入贡献；剔除授权收入后的常规业务收入36.7亿元（-15.6% YoY），反映增值税调整、医保控费及VBP带来的压力。归母净利润11.5亿元（-15.6% YoY），主要受汇兑损失拖累；剔除非经常性项目后，调整后净利润同比增长26.5%。调整后经常性经营利润（剔除授权收入及汇兑影响）同比下降32%，但仍占该机构此前全年预测的约60%，高于约54%的历史均值。该机构认为市场已对2026年产品销售端的短期压力有所预期，而707的全球重磅潜力仍是主导上行因素。传统业务方面，尽管传统产品短期承压，但该机构预计2027E起盈利可见度有望结构性改善。一是增值税影响有望在2026年内完全消化；二是特比澳在年底将完成最后一轮医保谈判，有望基本消除定价不确定性；三是口服紫杉醇、NuPIAO（长效rhEPO）、608（IL-17A）、613（IL-1β）等新产品将开始放量。此外，包括611（IL-4R）在内的5个产品/适应症预计于2H26E-2027E获批，有望对冲传统产品的销售压力。该机构下调近期产品销售预测以反映传统产品持续承压，但鉴于辉瑞全球临床开发的快速推进，上调2026E里程碑收入预测。综合来看，该机构将2026E营收预测小幅下调0.8%。维持“买入”评级，基于10年DCF模型将目标价调整至34.78港元（WACC 10.11%，永续增长率2.0%，维持不变；前值：34.87港元）。风险提示：临床开发风险、核心产品销售不及预期。
【券商聚焦】招银国际维持石药集团（01093）“买入”评级 认为国内核心主业已迎来拐点
金吾财讯 | 招银国际研报指，1H26石药集团（01093）实现总收入人民币186亿元（+40.1% YoY），其中授权费收入59亿元。5月收到的阿斯利康（AZ）12亿美元首付款中，8.4亿美元（人民币57.4亿元）已于2Q26确认为收入，其余计入流动负债。剔除BD后，产品销售同比+4.1%至人民币127亿元，超出该机构预期（达该机构此前全年预测的52%）。剔除BD的成药销售连续第四个季度环比恢复，2Q26达人民币50.9亿元（环比持平），在学术推广监管趋严的背景下尤为难得，印证国内销售压力已基本出清。增长主要由神经系统板块驱动，恩必普（NBP）与明复乐表现亮眼。NBP新近纳入2026版国家基本药物目录，有望助力基层市场渗透，后续关注其年底医保目录续约。随着成药销售连续多个季度环比增长，该机构认为石药集团国内核心主业已迎来拐点。与此同时，公司凭借持续的对外授权（BD）交易，已成功转型为全球化创新药企。依托差异化程度高、后期管线丰富的在研储备，该机构预计可持续的BD收入将成为公司长期增长的结构性驱动。考虑1H26产品销售增长，该机构将基于DCF的目标价从13.05港元上调至13.44港元（WACC：9.34%，永续增长率：3.0%, 均维持不变）。维持“买入”评级。
【券商聚焦】交银国际维持恒瑞医药（01276）中性评级 指存量品种或持续承压
金吾财讯 | 交银国际研报指，恒瑞医药（01276）1H26收入同比下降2%至154.6亿元，其中产品销售增长2%。创新药收入同比+16%，占药品总销售额比重升至63%，其中非肿瘤创新药销售收入同比+74%，肿瘤创新药增长2.6%，增速放缓主因成熟品种竞争加剧或竞品集采降价带来压力。仿制药收入同比下滑16%，主要受存量大品种地方集采的影响。扣非归母净利润同比-12.7%至37.3亿元。2H26-2027年可重点关注多款ADC和心血管品种数据读出，多个肿瘤、免疫、心血管创新项目即将进入全球III期开发。长期来看，公司进入以全球创新、AI及前沿技术为核心驱动的新阶段，年研发投入占营收比例长期维持在25-30%。蛋白稳态调控、双抗/多抗、特定细胞与组织靶向AFC等领域的平台已完成搭建。该机构基于2Q26业绩下调2026-28年净利润预测10-15%，至80.0亿/92.8亿/108.4亿元。该机构下调DCF目标价至57港元/54.6元人民币（600276），后续潜在升幅有限，当前估值合理，维持中性评级。
【券商聚焦】交银国际下调泡泡玛特（09992）评级至中性 指海外调整或需时
金吾财讯 | 交银国际研报指，泡泡玛特（09992）1H26业绩低于预期，全年预期下修。1H26公司实现收入171.7亿元（人民币，下同），同比增23.8%；毛利率同比降0.6个百分点至69.7%，主要受到高毛利率海外业务收入占比下降及原材料成本上涨影响。全球门店扩张带来的相关投入增加亦对盈利形成拖累，最终上半年经调整净利润同比增长9.5%至51.6亿元，慢于收入增速，经调整净利率同比降3.9个百分点至30.0%。值得关注的是，管理层表示当前经营压力高于年初预期，下半年压力大于上半年，全年收入或无法实现此前约20%的增长目标。该机构指，1H26海外收入同比降约11.1%，主要受到去年同期爆发式增长形成的高基数影响，管理层预计2026年海外市场的经营利润率将同比下降。该机构认为，公司更加注重门店质量、库存效率及本地化运营的策略有利于长期全球化发展，但短期看，经营效率改善和利润率恢复需要时间。积极的一面是，中国市场上半年收入同比增长约47.3%，线下、电商等核心渠道表现稳健，显示出中国市场的需求韧性。该机构仍然认可公司作为IP平台的长期竞争力。中国业务韧性及多IP矩阵持续扩张，叠加未来6个月计划实施20-50亿元人民币股份回购，均有望对中长期股价形成一定支撑。但从短期来看，海外市场仍处于调整阶段，且3季度开始进入更高同比基数，同时海外经营去杠杆、库存消化及组织体系调整仍将阶段性延后利润释放。更重要的是，公司将2026年定位为调整年，经营重点转向提升组织、供应链及运营质量，或意味着短期盈利增长路径较此前更加平缓。因此基于更加审慎的收入和利润率预期，该机构下调了2026-28年盈利预测21-23%，仍基于20倍市盈率不变，下调目标价至174.80港元。下调至中性评级。
【特约大V】邓声兴：外围多变，聚焦AI，港股震荡待变
金吾财讯 | 恒指周五（21日）收市报26009点，升310点或1.21%。大市全日成交2572亿元。国指升86点或1.01%，报8634点。科指升65点或1.4%，报4766点。汇控（00005）升1.6%，报162.9元；石药集团（01093）跌3.5%，报9.19元，为表现最差蓝筹；老铺黄金（06181）升7.5%，报397.8元，为表现最好蓝筹。比特币重越7.5万美元关口，博雅互动（00434）全日飙升23.8%，报3.07元。道指周五（21日）收市报53277点，升517点或0.98%；标指上扬0.43%，报7674点；纳指亦升0.43%，报26180点；重磅股中，特斯拉（Tesla）股价收市抽升5.1%，辉达回吐1%，苹果跌0.6%。金融股回稳，摩根士丹利及高盛分别扬3.3%和3.7%，高盛为升幅最大道指成份股；霍尼韦尔回吐1.1%，为表现最差道指成份股。亚太股市今早（24日）个别走，日经225指数现时报66075点，升59点或0.09%。台湾加权指数指数现时报45188点，跌35点或0.08%。外围多变，聚焦AI，港股震荡待变。紫金矿业（02899）国际金价突破4,500美元关口，周三单日飙升4.4%高见4,524美元，美国财政部扩大长期国债回购规模直接压制长债收益率，加上伊朗局势再度升温，避险资金持续流入黄金。紫金矿业7月9日发布盈喜，预计2026年上半年归母净利润约391亿元人民币，按年大增68%；扣非净利润约379亿元，增幅达75%，第二季度扣非净利润约194亿元。产量方面，矿产金47吨，按年增长15%；当量碳酸锂产量4.3万吨，按年激增514%。股东回报方面，集团派发2026年中期股息每10股4.2元人民币，合计派息约111亿元。金矿布局持续深化，集团早前宣布拟以280亿元收购联合黄金，其核心资产包括在产马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体及将于2026年下半年投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。紫金矿业正处于金铜锂量价齐升、业绩创新高及股东回报加码的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价44，止蚀价$33（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席 邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投：继续看好开源模型与AI应用
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，继续看好开源模型与AI应用。token综合成本依然是下降趋势，8月22日OpenAI宣布GPT-5.6Sol开发者价格限时下调三个月，输入/输出价格分别下调20%/33%，今年7月以来开源、闭源模型价格收敛，综合token价格下降，利好AI应用落地。该机构认为，随着Rubin进入规模量产，有望进一步打开大模型训练与推理的上限。更高的集群规模、显存带宽和互联效率，推动模型训练持续Scaling，并加速长上下文、MoE及强化学习等能力演进，模型的智能上限空间仍然值得期待。
【券商聚焦】中信建投：美元信用重新定价，黄金强势冲高
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，上周财政部调高回购上限后，长端利率下行、美元走弱，带动金价上涨，背后核心是市场对美元信用弱化的重新定价。虽然美联储会议纪要偏鹰，但该利空被财政端的行情重构所覆盖，说明在财政部约束长端利率上行之后，实际利率对黄金的压制有所弱化，市场开始交易对美元信用与美国财政可持续性的担忧。中长期看，在美国债务高企、全球储备多元化、央行持续购金的长期趋势加持下，黄金的主权信用对冲属性不断强化，上行趋势基础扎实；短期看，美债长端利率难以上行、美联储加息预期减弱、黄金ETF持续增持，整体黄金偏乐观。但当前涨幅扩大后也要警惕获利回吐和高位波动，后续需持续跟踪美联储政策动向，月底杰克逊霍尔全球央行年会或将是短期金价走势的关键观测节点。
【券商聚焦】交银国际维持李宁（02331）买入评级 指上半年业绩稳健但终端需求偏软
金吾财讯 | 交银国际研报指，李宁（02331）2026 年上半年实现收入152.4亿元（人民币，下同），同比增长2.8%；归母净利润18.2亿元，净利率小幅提升0.2个百分点至11.9%，在偏弱的行业环境下整体表现保持韧性。管理层表示，2季度以来终端需求偏软，截至8月中下旬尚未出现改善迹象，因此将全年收入指引调整至同比低单位数增长（此前：高单位数增长），并将净利率指引调整至中-高单位数水平（此前：高单位数）。该机构提到，需求端来看，行业竞争仍然激烈、线下客流偏弱，3季度以来终端表现仍未见明显改善。该机构认为下半年需求恢复节奏仍存在不确定性，预计终端折扣压力仍将延续。同时，随着供应链优化等降本措施逐步兑现，成本端进一步改善的空间有所收窄。费用端来看，公司正进入新一轮品牌及专业运动资源投入周期；下半年随着亚运会等赛事投入增加，以及库里等新签专业运动资源合作逐步深化，营销费用率预计进一步上升。考虑到下半年公司业务相关市场恢复仍存在不确定性，同时品牌的专业运动资源投入增加，该机构下调2026-28年盈利预测7%-12%，以反映更弱的销售假设及更高的费用投入，并将目标价下调至16.90港元。中长期来看，公司坚持专业运动品牌定位的战略仍然清晰，仍维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持华润啤酒（00291）买入评级 指上半年啤酒表现稳健
金吾财讯 | 交银国际研报指，华润啤酒（00291）2026年上半年录得收入同比增长1.2%至242亿元（人民币，下同），其中啤酒业务收入同比增长2.2%，整体表现稳健。啤酒销量同比增长1.7%至660万千升，优于同业表现；次高档及以上产品销量同比增长超过10%，高端化趋势延续。利润端，包材等成本上涨对利润释放形成一定拖累，同时白酒业务仍处于调整阶段；最终剔除深圳总部相关收益影响后，上半年EBITDA同比下跌约1.2%。短期来看，3季度以来的台风及降雨对部分核心销售区域旺季需求形成扰动，或增加下半年销售的不确定性。同时，考虑到原材料成本上涨令啤酒业务利润率提升节奏慢于此前预期，且白酒业务仍处于调整阶段，该机构下调公司2026-28年经调整净利润预测3-6%，并下调目标价至32.00港元。总体来看，公司啤酒主业总体表现稳健，高端化的长期趋势未变；同时，公司经营性现金流及净现金充裕，管理层提到中长期其派息率有望逐步提升至60%，并向70%方向推进，股东回报有望持续改善。因此，华润啤酒仍是该机构啤酒行业首选，维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投：肿瘤mRNA疫苗开创肿瘤治疗新范式，国内企业加速追赶
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，随着Moderna个性化肿瘤mRNA疫苗临床III期取得积极结果，mRNA肿瘤疫苗正朝着商业化阶段迈进，市场空间有望逐步打开。mRNA肿瘤疫苗与ICIs联用有望开创肿瘤治疗的新范式。分类来看，个性化肿瘤疫苗具有潜在更优的治疗效果，虽然生产成本较高，但也有更大的定价空间，而通用型疫苗凭规模化生产和较低成本，有望覆盖更广泛的患者群体。AI有望赋能多个环节，加速mRNA肿瘤疫苗的迭代升级。目前国内肿瘤mRNA疫苗研发正加速追赶，未来有望实现差异化突破，相关企业及产业链公司有望受益。
【券商聚焦】交银国际：中国内地mRNA疫苗产业整体低估严重
金吾财讯 | 交银国际表示，Moderna与默沙东共同宣布，intismeran联合K药辅助治疗IIB-IV期黑色素瘤的III期INTerpath-001研究达主要终点（头对头战胜K药单药）。本研究在主要终点RFS和关键次要终点DMFS上，均达到有统计学和临床意义的优效，具体数据将在后续学术会议上公布。Moderna与默沙东正针对黑色素瘤、NSCLC、膀胱癌、肾细胞癌等适应症，开展9项intismeran + K药联用方案的II期或III期研究，以及多项I期研究。该机构认为，中国内地mRNA疫苗企业正处于全球公共卫生事件后的低谷期，产业整体低估严重，但海外可比产品的研发成功和适应症领域的拓展有望推动投资情绪和估值修复。在该机构覆盖的公司中，该机构建议重点关注：1）布局mRNA技术平台和个性化肿瘤疗法的创新药企，包括云顶新耀（01952/买入；基于mRNA的肿瘤疫苗平台，候选药物包括处于中美I期的肿瘤相关抗原疫苗和处于IIT的个性化肿瘤疫苗）和石药集团（01093/买入；已临床+商业验证的mRNA疫苗平台，产出首款国产mRNA 新冠疫苗，mRNA治疗性疫苗处于早期临床研发中）等；2）mRNA领域上游服务商，包括金斯瑞生物（01548/买入；提供IVT mRNA合成服务、GMP质粒制备以及LNPb包封等一站式解决方案）等CXO企业。此外，康希诺（02162/买入）、智飞生物/沃森生物/康华生物（300122 CH/300142 CH/300841 CH/未评级）等布局mRNA技术、处于估值底部的疫苗企业也值得持续关注。