【券商聚焦】华泰证券维持周六福（06168）买入评级 指线下自营店渠道录得正增长
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，周六福（06168）发布2026年中期业绩，26H1实现收入23.65亿元，同比下降24.9%；归母净利润3.78亿元，同比下降8.9%。收入与利润承压主要由于黄金税收新政影响线上渠道投资金业务，以及金价波动下加盟商补货意愿较低。线下自营店渠道录得正增长，Q2加盟店店均零售收入同比增长15%，终端销售表现良好。分渠道看，26H1线上/加盟/自营店/其他渠道收入分别为12.28/7.89/2.41/1.07亿元，同比分别-25%/-36%/+13%/+40%。Q2自营店同店增长7%；加盟收入承压主因加盟商补货意愿偏低及公司出清尾部门店。分产品看，黄金珠宝/钻石镶嵌珠宝及其他/服务费收入分别约17.81/2.08/3.76亿元，同比约-30%/-12%/-1%，投资金产品拖累黄金珠宝品类。2026H1毛利率为34.7%，同比提升8.4个百分点，受益于高毛利的线下直营店渠道和钻石镶嵌珠宝收入占比提升。销售/行政费用率分别为10.7%/2.6%，同比上升3.0/0.5个百分点，主因较高费用率的直营店渠道占比提升。综合影响下，归母净利率16.0%，同比提升2.8个百分点。截至6月末，公司共有加盟店3209家，净减少231家，其中海外加盟门店净开2家至10家；内地加盟渠道中位于购物中心及百货商场等优质渠道的门店占比提升至58%。自营门店净开5家至117家。公司宣派中期股息0.44元/股，叠加2026年1-7月回购金额2.28亿元。考虑到金价波动为终端销售和加盟商补库带来一定不确定性，华泰下调周六福2026-28年归母净利润预测至8.16/9.05/10.21亿元（前值为9.09/10.13/11.33亿元）。参考可比公司预期2026年PE均值为11倍（前值为12倍），给予周六福2026年11倍PE，目标价为23.4港元（前值28.2港元，对应26年12倍PE）。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，加盟商管理风险，原材料价格波动风险。
【券商聚焦】华泰证券维持智谱（02513）买入评级 指云端收入成主引擎
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，智谱（02513）公布上半年业绩，收入9.54亿元（人民币，下同），同比增长399.7%；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；经调整期内净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。公司8月ARR（年化经常性收入）达16亿美元，年底ARR指引达24亿美元，收入指引随模型迭代进一步上调。云端收入成为主引擎，商业模式由一次性交付转向持续调用。2026H1云端部署收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入86.5%；本地化部署收入1.29亿元，同比下降20.5%，公司主动收缩本地化模型软件授权业务并推动部分客户向云端服务迁移。公司MaaS平台用户超过740万，较年初增长144%；付费日活用户较年初增长603%；前十大用户日均调用量较年初增长98倍。云端毛利率较去年全年继续提升。2026H1公司实现毛利2.52亿元，同比增长163.7%；整体毛利率26.4%，同比下降23.6个百分点，受收入结构快速向云端切换影响。其中开放平台及API业务毛利率达24.6%，较2025全年18.9%提升约6个百分点。MaaS平台Token调用量较年初增长超过40倍，API平均售价提高约101%，单位Token推理成本较年初下降80%。业务拓展方面，GLM-5能力由代码生成延伸至系统理解、任务规划、工具调用等领域，Coding已成为公司收入的主要来源。2026年8月公司发布GLM-5.3与GLM-5.3-Flash，其中GLM-5.3-Flash以0.045美元的单任务成本进入智能—成本前沿。公司All-in-Infra战略已实现十万卡量级的国产芯片规模化低成本推理。华泰上调公司26-29年收入154.8%/162.7%/169.4%/177.4%为63.29/122.95/218.11/367.40亿元（前值24.84/46.80/80.97/132.42亿元）。上调主要是考虑到公司云端部署的ARR收入快速增长，根据公司公开披露数据，已提前于2026年7月达到ARR10亿美元、8月达到16亿美元，且年底有望达到24亿美元，增长势头有望持续。据iFinD/VisibleAlpha一致预期，可比公司平均2026E市销率（PS）为22.3x（前值26E18.6x），华泰认为智谱模型性能在全球开源领域处于领先水平，但当前国内大模型商业化落地进度整体落后于海外市场，给予2029E20.0xPS（前值29E27xPS），目标价1846.39港币（前值906.18港币），给予买入评级。风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。
【券商聚焦】国盛证券维持岚图汽车（07489）买入评级 指H股全流通是入通前提
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，岚图汽车（07489）上半年利润承压，主要受碳酸锂、内存等上游成本上涨影响。公司26H1交付76264辆车，同比增长35.9%；收入同比增长42.4%至182亿元，其中乘用车收入165亿元，占比91%。上半年毛利率为17.7%，同比下降3.7pct。销售费用/管理费用/研发费用合计约44亿元，归母净亏损约3.9亿元，归母净亏损率2.1%。该行预计下半年随着销量增长，毛利率有望环比改善。产品与渠道方面，公司上半年完成岚图梦想家冠军版上市、泰山Ultra量产交付及黑武士版上市、泰山X8上市。泰山X8于5月上市，插混版6月开始交付、纯电版7月开始交付；纯电SUV追光S于8月15日上市。后续还将推出智尊豪华MPV梦想家9及改款车型。渠道上，截至2026H1公司已在全国170个城市设立509家销售门店，累计上线138座品牌超快充站，覆盖32个城市。海外市场方面，公司围绕“深耕欧洲、布局中东、进军右舵市场”推进产品导入，已进入海外40个国家和地区，建成240多家海外销售网点。欧洲市场将依托东风与Stellantis的合资合作，由岚图负责高端车型导入，借助Stellantis渠道与产能实现“技术换市场”。右舵市场以香港为战略支点，梦想家右舵版计划年内在全球上市。H股全流通方面，公司当前内资股占总股本约75.94%，H股占比约24.06%。中国证监会已受理将15.07亿股内资股转换为H股的备案申请，约占总股本41%。倘若审批通过，H股占比将提升至65%左右。该行指H股全流通审批通过是岚图汽车入通的前提条件，建议重点关注相关资本运作。根据公司产品推进节奏，国盛证券预计公司2026-2028年销量分别为20/27/30万辆，收入为499/775/894亿元，归母净利润为1.2/20.8/37.1亿元，调整后归母净利润分别为2.5/22.7/39.4亿元，调整后归母净利润率分别为0.5%/2.9%/4.4%。公司当前股价对应0.2x/0.1x2026/2027年PS、3.7x2027年PE，估值较低。考虑到公司的流动性折价、企业规模相对较小等估值因素，保守给予公司0.3x2026年PS，目标市值175亿港元、目标价4.7港元，维持“买入”评级。风险提示：上游材料涨价超出预期的风险，新车型节奏或表现不及预期的风险，竞争激烈的风险，低流动性风险，H股全流通不及预期的风险，假设与测算风险。
【券商聚焦】国泰海通维持中金公司（03908）增持评级 指合并协同助推实力提升
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，中金公司（03908）作为国际化及专业化能力突出的头部券商，二季度业绩亮眼，后续吸收合并协同效应释放、国际及财富业务加速成长，将助推综合实力提升，迈向国际一流投行。预计公司26-28年净利润145.7、159.1、171.9亿元，同比+49%/+9%/+8%，给予2026年1.1xPB，对应目标价29.80港元/股（前值27.20港元/股），维持“增持”评级。2026年上半年，中金公司实现净利润82.0亿元人民币，同比增长89%，接近业绩预告上限；调整后营收193.0亿元人民币，同比增长50%；加权平均ROE（未年化）同比上升3.44个百分点至7.6%。第二季度单季净利润46.2亿元人民币，同比增长102%、环比增长29%。收入结构方面，投资、经纪、投行、资管、净利息业务收入分别为96.6亿元、41.0亿元、29.3亿元、8.4亿元、2.1亿元人民币，同比分别增长31%、55%、76%、23%、124%，收入占比分别为50%、21%、15%、4%、1%。期末经营杠杆提升至5.99倍，同比增加1.16倍、环比增加0.62倍；期末投资资产较2025年末增长920亿元至5314亿元人民币。国际业务方面，中金国际上半年净利润37.8亿元人民币，同比增长65%，对集团利润贡献达46%；期末总资产3896亿元人民币，同比增长106%、较年初增长70%；杠杆率升至11.5倍，同比上升4.8倍。境外/跨境衍生品、FICC及境外投行为高增业务方向，其中港股IPO规模同比增长100%。财富管理方面，中金财富管理分部营业利润32.1亿元人民币，同比增长113%，对集团营业利润贡献31%；代买、席位、代销收入同比分别增长55%、40%、73%；期末产品保有规模突破5300亿元、买方投顾保有规模突破1700亿元，较年初分别增长700亿元、400亿元。催化剂为权益市场活跃度与行情持续向好；主要风险为权益市场大幅波动。
【券商聚焦】国信证券维持哔哩哔哩（09626）优于大市评级 指广告成第一大收入源
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626）2026Q2实现营业收入79.4亿元，同比+8%；毛利率37.2%，同比+0.7pct，连续第16个季度改善；经调整净利润7.04亿元，同比+25%，经调整净利润率8.9%，同比+1.1pct。账面现金+定期存款+短期投资合计243亿元（约36亿美元），6月董事会批准新一轮2年期3亿美元股份回购计划，年初至今已回购580万股。广告业务是核心增长引擎，Q2收入31.3亿元，同比+28%，连续第14个季度实现20%+同比增长，广告占比39%，超越增值服务的37%，成为第一大收入来源。AI赛道广告主预算同比+100%以上，家居家装、鞋服、汽车行业广告收入同比均+60%以上；效果广告CTCVR同比提升19%，搜索广告收入同比翻番。增值服务平稳增长，收入同比+5%，充电收入同比+50%。移动游戏收入同比-14%，受《三国：谋定天下》高基数拖累，但NCard《三国：百将牌》7月正式上线后LTV环比翻倍；自研轻度休闲捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》定档9月17日全球上线；《三国志：王道天下》计划Q4上线。后续储备中《仙境传说3》已取得版号并开启国服首测，《三国火凤燎原》《激战：大牌英雄》等预计2027年陆续上线。用户社区方面，Q2 DAU1.17亿，同比+7%；MAU3.71亿；日均使用时长113分钟，同比+8分钟；月付费用户3340万，同比+7%。日投稿量同比+28%，粉丝1000+的创作者数同比+30%，创作者平均收入同比+21%。国信证券维持26/27/28年经调后净利润分别为33.36/42.40/53.68亿元，对应同期15.4/12.1/9.6xPE。公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，当前市值及估值具备较好的向上弹性，看好公司长期发展潜力，维持“优于大市”评级。风险提示：用户增长低于预期风险；商业化低于预期风险；监管政策风险；内容成本上升高于预期风险等。
【券商聚焦】国信证券维持心动公司（02400）优于大市评级 指游戏收入增长驱动业绩
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，心动公司（02400）2026年上半年实现营业收入33.1亿元人民币，同比增长7%。其中游戏收入23亿元，同比增长12%，主要由《心动小镇》全球上线、《火炬之光：无限》稳健表现及《星痕共鸣》新上线共同驱动。TapTap平台业务收入9.4亿元，同比减少2%，主要由于平台其他收入减少，在线推广服务收入大致保持稳定。利润端，公司26H1经调整归母净利润7.7亿元，同比下滑3.0%，经调归母净利率23.3%。整体毛利率70.3%，同比下降2.8个百分点。游戏业务毛利率64.0%，同比下降4.0个百分点，因《仙境传说M：初心服》海外收入减少导致按净额法确认的游戏收入占比下降，叠加海外分销佣金增加；TapTap平台毛利率85.1%，同比提升1.5个百分点，利润率随收入结构改善持续提升。销售费率、研发费率、管理费率分别为23%、19%、4%，研发费率上升主要来自TapTap Maker及其他AI投入。TapTap平台国内MAU为4540万，同比增长4%；海外MAU为310万，同比下降38%，国际版尚未货币化。TapTap Maker于2026年1月开启邀请测试，用户已使用该智能体开发并在TapTap发布超6000款游戏，仍处测试期、投入可控。26H1心动小镇国际服表现良好，公司新产品周期主要在27年。维持盈利预期，预计2026-2027年公司经调净利分别为19/22/24亿元。维持“优于大市”评级。风险提示方面，报告指出公司组织架构调整带来的经营不确定性及宏观经济系统性风险。
【券商聚焦】国元国际维持优然牧业（09858）买入评级 指牧业将迎来周期反转
金吾财讯 | 国元国际发布研报指，优然牧业（09858）2026年上半年实现收入106.3亿元人民币，同比增长3.3%；实现归母净利润8.06亿元人民币，同比+371.78%，扭亏为盈。收入增长主要由原奶销量带动，利润扭亏主要受益于原料奶价格降幅收窄、淘汰牛价格上涨及生物资产公允价值变动相关亏损大幅减少。剔除生物资产公平值影响后，实现利润21.6亿元人民币，同比增长8.9%。业务方面，公司原奶业务收入80.5亿元人民币，同比增长2.0%；反刍业务收入25.7亿元人民币，同比增长7.8%。原料奶总销量217万吨，同比增长6.6%；原奶平均售价3.70元人民币/公斤，同比下降4.39%。反刍业务中，肉牛羊饲料上半年收入增速超过60%。奶牛单产同比增长1.6%至13.1吨，奶牛存栏较2025年末下降0.5%至61.58万头，其中成母牛占比55.7%，较2025年末提升0.7个百分点。盈利方面，公司毛利率29.6%，同比下降0.4个百分点；原奶业务毛利率34.8%，同比上升0.1个百分点，主要受益于公斤奶饲料成本同比下降4.7%至1.82元人民币；反刍业务毛利率13.4%，同比下降1.0个百分点，主要因肉牛羊饲料处于市场拓展阶段、毛利率较低。销售费用率3.0%，同比持平；管理费用率4.0%，同比上升0.3个百分点。归母净利润率由负转正至7.59%，剔除生物资产公平值减销售成本变动亏损影响后，经调整归母净利率约20.0%（2025年上半年为18.8%）。在行业存栏持续去化及原奶需求逐步回暖下，牧业将迎来周期反转，公司业绩释放弹性，国元国际上调公司26-28年归母净利润至17.94/26.07/36.40亿元，给予2026年约12倍PE，对应5.94港元/股目标价，较现价有46.4%的涨幅空间，维持“买入”评级。报告列示的风险包括原奶价格大幅下行、奶牛存栏去化不及预期、消费需求恢复不达预期及奶牛重大疾病风险。
【券商聚焦】国证国际维持美团（03690）买入评级 指核心本地商业利润超预期
金吾财讯 | 国投证券国际发布研报指，美团（03690）2026年二季度收入及利润均超预期，核心本地商业经营利润超市场预期20亿元人民币，外卖UE转正，到店酒旅OPM环比明显提升。该行预计三季度外卖UE因季节性因素环比回落，但长期修复潜力维持不变。维持目标价120港元及“买入”评级。二季度总收入1,046亿元人民币，同比增14%，超该行及彭博一致预期3%/4%。其中核心本地商业收入同比增10%，新业务收入同比增25%，分别超一致预期4%/2%。经调整经营利润39亿元人民币，大幅优于一致预期；核心本地商业经营利润57亿元人民币，同比增52%，优于一致预期的36亿元人民币，环比扭亏为盈。新业务亏损17亿元人民币，同比及环比均有收窄，优于一致预期。经调整净利润25亿元人民币，同比增69%，环比扭亏为盈，显著高于一致预期的3.4亿元人民币。核心本地商业方面，配送收入同比增13%，商家服务收入同比增4%，商品销售收入同比增79%。外卖核心用户粘性增强、订单结构优化、AOV同比增长，单均盈利约0.2元人民币；闪购核心用户订单频次延续提升，估算二季度订单量及收入增速维持在约20%水平；到店酒旅估算收入同比增8%，经营利润率环比回升至30%，为核心本地商业利润超预期的核心驱动。新业务方面，商品销售占新业务收入比提升至70%，受益于小象超市、快乐猴及Keeta的增长。Keeta在中国香港进入稳定盈利阶段，于今年7月沙特市场实现单月盈利，用时22个月转正，快于中国香港的29个月；巴西聚焦圣保罗。该行预计三季度收入同比增19%，核心本地商业收入同比增14%，外卖收入增速加速，但经营利润因季节性投入环比下降，仍维持正向UE。预计全年总收入同比增14%，核心本地商业全年经营利润124亿元人民币，新业务亏损73亿元人民币。基于2027年盈利预测估值，维持SOTP目标价120港元，对应：1）核心本 地商业15.0x 2027E经营利润市盈率（维持不变），2）新业务1.0x 2027E市销率（维 持不变），3）按11% WACC假设贴现至当前。2季度外卖UE修复及到店酒旅利润 率均好于预期，外卖UE存在季节性波动，但长期修复潜力不变，看好公司外卖份 额稳定、到店酒旅渗透率空间、及杂食零售长期增量潜力，维持买入评级。风险包括宏观消费预期疲弱、竞争持续激烈周期长于预期、外卖UE恢复缓慢。
【券商聚焦】华创证券维持华润饮料（02460）推荐评级 指主动调整成效显现
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，华润饮料（02460）2026年上半年实现营收54.6亿元，同比-12.1%；净利润5.92亿元，同比-26.4%。业绩压力仍存，但公司主动推进经营调整，降幅环比已有收窄。分业务看，26H1包装饮用水实现营收48.38亿元，同比-7.9%，降幅较2025年收窄。其中小规格、中大规格、桶装水分别同比-9.9%、-5.4%、+1.0%。根据尼尔森数据，26H1包装水行业销量/销售额分别同比-4.9%/-7.3%，公司收入降幅与行业基本匹配。饮料业务实现营收6.17亿元，同比-35.4%，主要系公司主动推进渠道及价格管理调整、优化库存健康度所致，调整后业务健康度已明显提升，且至本清润、佐味茶事等核心系列持续推进产品创新，后续饮料业务有望改善。财务方面，26H1毛利率为47.6%，同比+0.9pcts，受益于销售折扣减少及产品结构变化。销售费用率同比+2.3pcts至32.7%，主因收入下滑叠加策略性增加营销资源投入；管理/研发费用率同比+0.3/+0.23pcts。H1净利率同比-2.1pcts至11.1%。经营层面，公司下半年将延续多维度调整节奏。渠道端扩大传统渠道扁平化改革，加速布局即时零售、前置仓、家庭渠道等新兴场景；产品端包装水与饮料板块差异化新品持续落地；盈利端推进降本增效、物流优化、数字化提效等举措。整体来看，公司主动调整方向明确且初步成效已逐步显现。短期业绩承压，紧盯调整进度，维持“推荐”评级。26H1外部环境叠加公司主动调整，业绩端仍有压力，随着内部改革调整加快，经营有望逐步企稳，给予公司26-28业绩预测8.7/10.0/11.3亿元（前值8.8/10.7/12.5亿元），对应26-28EPE分别17/15/14倍。公司公告26-28年固定股息计划，承诺年度每股分红不低于0.37元人民币，对应股息率4.9%，同步启动不超过5.3亿港元的股份回购注销计划，建议紧盯调整进展，维持目标价8.5港元，对应27年17倍PE，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。
【券商聚焦】华福证券维持华住集团-S（01179）买入评级 指公司竞争优势突出
金吾财讯 | 华福证券发布研报指，华住集团-S（01179）2026Q2业绩延续强劲增长，收入71.21亿元，同比增长10.8%；经调整EBITDA为27.25亿元，同比增长20.0%；经调整净利润17.12亿元，同比增长26.9%。其中HWC收入59亿元，同比增长14.9%，经调整EBITDA为26亿元，同比增长23.2%；HWI收入13亿元，同比下降5.8%。公司上调全年收入增速指引至+4%~+8%（上调2个百分点），其中HWC收入指引上调至+7%~+11%，管理加盟及特许经营收入指引上调至+16%~20%。经营数据方面，2026Q2 HWC全口径RevPAR为238元，同比增长1.1%，其中ADR为298元，同比增长2.6%，OCC为79.8%，同比下降1.2个百分点。公司业绩会维持全年RevPAR微增目标。HWI全口径RevPAR为98美元，同比下降3.8%。门店方面，本季度新开门店498家，关闭176家，净增322家，通过主动关闭不合格门店持续优化门店质量。股东回报方面，公司宣布未来3年25亿美元股东回报计划，主要形式包含股息及回购。华福证券认为华住作为国内酒店龙头，品牌+技术+流量三位一体竞争优势突出，有望受益于酒店周期改善；受油价上涨及暑期极端天气抑制出行需求影响，下调2026-2028年公司归母净利润至52/60/69亿元（前值为53/62/69亿元），对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。风险提示方面，报告列举宏观经济风险、行业竞争加剧风险、上游供应商挤压利润、大股东流量及库存依赖度较高、整合不及预期风险。
【券商聚焦】东方证券维持颐海国际（01579）买入评级 指渠道调整明确
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，颐海国际（01579）披露2026年中期业绩，2026H1收入33.47亿元，同比+14.3%；归母净利润3.76亿元，同比+21.4%。分产品看，火锅调味料收入19.24亿元，同比+14.3%，其中第三方收入11.1亿元，同比+20.5%，由渠道定制化业务拓展及蘸料、牛油、番茄锅底产品迭代升级驱动；关联方收入8.1亿元，同比+6.8%。复合调味料收入5.64亿元，同比+14.7%，其中第三方收入同比+3.0%，系公司主动停售部分低毛利产品；关联方收入同比+143%，由关联方外卖业务扩张带动冒菜汤料包需求增长。方便速食收入7.94亿元，同比+11.9%，其中第三方同比+8.9%，由面条粉丝类新品及自热火锅拉动；关联方同比+42.7%。分渠道看，经销商渠道收入16.23亿元，同比-6.1%，主要系主动推进直营业务及渠道调整；关联方合计收入10.01亿元，同比+15.9%；电商渠道1.81亿元，同比+2.8%；餐饮及食品公司渠道1.83亿元，同比+17.6%。盈利方面，2026H1毛利率提升4.1个百分点至33.6%，主因原材料价格下降、生产效率提升及产品折扣相关费用减少。其中火锅调味料第三方毛利率同比+5.2pct，复合调味料第三方毛利率同比+8.5pct，方便速食第三方毛利率同比+3.4pct。销售费用率同比+0.8pct，管理费用率同比-1.1%，归母净利率同比+0.6pct。该行指出，公司直营商超渠道从零起步放量，渠道结构调整方向明确，短期受汇兑损失和税率影响，中长期利润率提升具备可持续性，中期股息对应每股人民币0.3623元。26H1公司业绩实现较好增长，东方证券上调公司2026-28年盈利预测，预计2026-28年每股收益0.96/1.05/1.16元（2026-27前值0.92/1.03元），参考可比公司估值，给予公司2026年20倍动态PE，对应目标价为19.03港元（前值20.91港币，港币/人民币汇率0.86），维持“买入”评级。风险提示：餐饮场景恢复不及预期；海外拓展受限等。
【券商聚焦】东方证券维持快手（01024）买入评级 指可灵商业化高增
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，快手-W（01024）26Q2广告收入同比增长4.4%至206.4亿元，其中外循环广告收入同比增长约8%，测算国内外循环广告合计增速约10%，主要受短剧、生活服务及AI应用行业投放驱动。展望下半年，宏观影响下广告投放面临较大不确定性，该机构预计Q3及26全年广告收入同比分别下降4.5%和持平。电商业务方面，该机构测算26Q2电商佣金收入同比增长约6%，增速略高于GMV，主要系高佣金率品类贡献提升；内循环广告收入同比持平，主要因公司持续补贴平台商家。公司延续付费卖家增长、供给引入及电商与商业化流量融合的战略方向，新入驻商家规模环比增长近10%。该机构预计下半年电商相对承压，Q3及26全年电商相关收入同比分别下滑10%和3%。可灵商业化保持高增，26Q2可灵收入8.5亿元，同比增长超200%，B端与海外市场贡献主要增量。可灵ARR与新版本发布表现高度相关，若下半年新版本继续引领SOTA表现，ARR整体有望加速上行。考虑宏观逆风、电商税短期增加商家经营成本等因素，东方证券下调公司26-28年经调整归母净利润为88/121/143亿元（原预测为172/189/202亿元）。采用SOTP估值法，给予公司核心主业26年8xPE估值、可灵26年20xP/ARR估值，对应合理价值为2,047亿CNY，折合2,367亿HKD（港币兑人民币汇率0.87），目标价54.70港元/股，维持“买入”评级。风险提示包括宏观消费恢复不及预期、国内商业化效率不及预期、海外业务亏损加大、可灵技术迭代不及预期。
【券商聚焦】东吴证券维持美丽田园医疗健康（02373）买入评级 指规模效应释放
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，美丽田园医疗健康（02373）2026年上半年实现营收18.82亿元人民币，同比增长29%；归母净利润2.39亿元人民币，同比增长40%；经调整净利润2.63亿元人民币，同比增长40%。思妍丽年初完成并表，内生增长与外延并购共同驱动业绩高增。毛利率明显提升，规模效应持续释放。26H1毛利率为51.4%，同比上升2.1个百分点，供应链议价能力增强、产品创研效果显现，人效及场地利用效率提升，带动三大业务毛利率全面改善。销售费用率17.6%，同比上升0.4个百分点；管理费用率15.8%，同比下降0.4个百分点；研发费用率约1.1%，同比下降0.3个百分点。净利率12.7%，经调整净利率14.0%，均同比上升1个百分点。分业务看，美容和保健收入10.95亿元人民币，同比增长36%，毛利率44.2%，同比上升2个百分点；其中直营收入10.33亿元人民币，同比增长40%，思妍丽上半年贡献并表收入3.8亿元人民币，经调整净利率提升至11%。医疗美容收入6.03亿元人民币，同比增长21%，毛利率58.9%，同比上升2个百分点，客流同比增长23.7%、客单同比增长3.9%。亚健康医疗收入1.84亿元人民币，同比增长20%，毛利率69%，同比上升6个百分点，客流同比增长8.3%、客单同比增长11.1%。截至2026年6月底，公司拥有门店706家，其中直营395家、加盟311家；直营门店客流121万人次，同比增长32%；年化活跃会员22万人，同比增长45.6%。公司持续推进内生增长+外延收购双轮驱动战略内生依托美丽田园、奈瑞儿等品牌实现同店提效，外延通过思妍丽并表扩大高端会员及门店网络，并向医疗美容、亚健康医疗持续转化。考虑到医美终端龙头机构产业链话语权提升，东吴证券维持2026-2028年公司归母净利润预测分别为4.1/5.0/5.7亿元，对应同比增速分别为+30.55%/+21.13%/+14.35%。以最新收盘价计，公司2026-2028年对应PE分别为10.23/8.45/7.39倍。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；并购整合风险；单店模型波动风险。
【券商聚焦】东吴证券维持颐海国际（01579）买入评级 指盈利改善明显
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，颐海国际（01579）2026年上半年实现收入33.47亿元，同比增长14.3%；归母净利润3.76亿元，同比增长21.4%；毛利率33.6%，同比提升4.1pct。第三方与关联方收入均实现双位数增长，盈利改善主要受益于原材料价格下降、生产效率提升及产品折扣费用减少。分品类看，火锅调味料、复合调味料、方便速食收入分别为19.24亿元、5.64亿元、7.94亿元，同比增长14.3%、14.7%、11.9%。火锅调味料第三方收入11.14亿元，同比增长20.5%，受火锅蘸料、牛油及番茄底料升级和渠道定制推动。复合调味料第三方收入4.64亿元，同比增长3.0%，毛利率同比提升8.5pct。第三方与关联方共同增长，第三方毛利率改善更为明显。第三方收入23.45亿元，同比增长13.7%，毛利率41.8%，同比提升5.7pct；关联方收入10.01亿元，同比增长15.9%，主要受海底捞外卖及第二品牌发展带动，公司同时加快拓展其他大B及小B客户。渠道方面，直营商超收入3.54亿元，为新增贡献；经销商收入同比下降6.1%，主要因公司收回KA业务改为直营、直管和直配，并非终端需求同幅下降。区域方面，华南市场收入16.90亿元，同比增长15.5%；第三方海外渠道收入2.79亿元，同比增长46.8%。考虑到营销及汇兑略有扰动，东吴证券调整2026-2028年公司归母净利润预测至9.65/10.75/12.30亿元（原值9.60/10.59/11.73亿元），同比增长13%/11%/14%，对应当前PE15x、14x、12x，考虑到关联方超市场预期修复、第三方维持稳健，维持“买入”评级。风险提示包括食品安全、竞争加剧、原材料价格波动。
【券商聚焦】光大证券维持博泰车联买入评级 指AI业务驱动收入高增
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，博泰车联（02889）2026年上半年实现收入22.28亿元人民币，同比增长105.1%，收入增长主要系公司加大AI智能相关业务资源投入，AI智能座舱及AI解决方案收入规模大幅提升。毛利润2.57亿元人民币，同比增长64.7%；整体毛利率11.5%，同比下降2.9个百分点，主要受拓展初期的智能座舱新项目影响。期内净亏损3.07亿元人民币，同比扩大35.1%，受股份支付费用增加影响；剔除股份支付及上市开支后，经调整净亏损1.05亿元人民币，同比收窄35.2%。业务分类方面，智能座舱解决方案为核心业务，26H1收入19.88亿元人民币，同比增长97.0%，占总收入89.2%，增长主要系具备AI功能的高端域控制器收入增加。公司新增3个基于高通8295平台及5个基于麒麟9610A平台的AI座舱车型定点；基于高通8397/8797平台的AI座舱持续推进量产，某国内头部新能源车企项目已于26Q2实现量产。海外业务方面，与某国际知名豪华汽车品牌合作的智能座舱项目已通过客户验收，相关产品即将面向欧洲、中东等市场开启销售与交付。AI解决方案收入2.09亿元人民币，同比增长588.6%，占总收入9.4%。公司持续获得基于高端座舱芯片的AI研发项目，并拓展基于AI服务器的算力基础设施及相关服务；自建AI研发提效平台已获得多个外部商业落地项目。网联服务收入0.30亿元人民币，同比下降32.5%，占总收入1.3%。外延并购方面，2026年8月公司拟分别以不超过14亿元人民币收购成都明夷约70%股权、以8亿元人民币收购海鸥住工（002084.SZ）20%股权并取得控制权，向光通信芯片及智能家居终端领域延伸。光大证券维持2026-2028年公司营业收入的预测，分别为56.64亿/87.61亿/117.93亿元人民币，对应2026年8月31日股价分别为3.9x/2.5x/1.9xPS。基于：1）公司已成功切入头部新能源车企的核心供应链体系，有望凭借技术&生态优势扩大市场份额；2）公司具有“软硬一体”优势；3）公司持续切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线。维持公司“买入”评级。风险提示包括智能座舱需求不及预期、技术迭代不及预期、供应链风险、新股股价波动风险。
【券商聚焦】光大证券维持中国龙工（03339）买入评级 指装载机及海外业务高增
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，中国龙工（03339）2026年上半年实现营业收入66.6亿元人民币，同比增长19.0%；归母净利润7.7亿元，同比增长22.4%。毛利率为21.5%，同比上升1.3个百分点；净利率为11.6%，同比上升0.3个百分点。分业务看，轮式装载机实现收入31.6亿元，同比增长37.2%，为营收增长的核心驱动力，主要受益于国内市场需求复苏、政策带动装载机需求上升以及销售组合中高价值装载机占比提升。挖掘机实现收入10.3亿元，同比增长27.7%，受“十五五”规划推动建设项目及更新换代需求带动。叉车实现收入16.9亿元，同比下降10.2%，销量有所承压。零部件实现收入7.5亿元，同比增长29.7%。海外业务方面，2026年上半年实现海外收入19.8亿元，同比增长21.2%，海外收入占比达29.7%，同比提升约0.5个百分点。研报指，中国工程机械企业依托完备供应链与柔性规模化制造、快速迭代及特殊工况适配能力、电动智能化优势实现国际竞争力持续增强，叠加“一带一路”沿线国家与新兴市场基建项目建设及资源国矿业资本开支增长周期，公司海外收入有望延续高景气增长。电动化方面，2026年1-7月电动装载机销量29523台，同比增长80.6%，电动化率达31.5%，同比提升9.3个百分点。公司作为电动装载机领先企业，随着电动装载机渗透率不断提升、行业竞争格局不断优化，有望深度受益。公司有望深度受益于国内工程机械行业复苏以及工程机械国际化、电动化趋势，光大证券维持公司26-28年归母净利润预测15.8/18.3/20.7亿元基本不变，对应EPS分别为0.37/0.43/0.48元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外市场拓展不利风险；金融投资亏损风险；中东局势变化风险。
【券商聚焦】光大证券维持黑芝麻智能（02533）增持评级 指高阶智驾加速拓展
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，黑芝麻智能（02533）2026年上半年（26H1）业绩高速增长，高阶智驾与端侧AI加速拓展。公司26H1实现收入4.58亿元人民币（下同），同比增长81.3%；毛利润2.27亿元，同比增长261.9%；毛利率49.5%，同比提升24.7个百分点。收入增长主要系辅助驾驶业务和具身智能业务规模扩大，毛利率提升受产品结构优化带动，高毛利的高阶辅助驾驶方案、算法及软件销售占比提升。辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比增长66.8%，毛利率42.3%，同比提升21.4个百分点。华山系列芯片A2000正加快推进在东风、宇通、奇瑞等主流主机厂的定点量产，已获L2+至L3级量产项目定点，预计26H2进入量产；A1000在东风、一汽、比亚迪等客户持续放量。武当C1200系列作为国内首个实现量产落地的舱驾一体芯片平台，已搭载东风天元智舱平台，预计26H2有望迎来大批量装车交付。智能影像解决方案收入0.16亿元，同比基本持平，毛利率提升11.3个百分点至93.7%，主要系自研软件及算法授权收入占比提升。具身智能及解决方案收入0.47亿元，毛利率94.8%；自研SesameX平台覆盖48TOPS至近700TOPS算力，Kalos、Aura算力平台实现规模化出货，Liora模组已配合头部人形机器人厂商完成算法可行性验证，即将启动送样测试；公司深化与中远海控、美的集团等大型企业合作，获取行业头部客户批量订单。公司完成对亿智电子60%股权收购，亿智电子26H1实现收入1.65亿元，补充0.5T-2T低功耗算力空白，规划2-10T中端高可靠性芯片产品线，加快端侧AI产品在智能家电、AI眼镜等市场导入。光大证券维持26-28年营收预测14.61亿/22.17亿/31.14亿元人民币，对应8月31日股价9.92港元分别为4x/3x/2xPS。鉴于公司1）有望受益于智驾渗透率提升，辅助驾驶产品出货量将持续增长，C1200/A2000等中高阶产品出货占比提升；2）持续拓展业务场景，如机器人大脑/小脑以及L4场景等，长期有望打开业绩增长空间，维持“增持”评级。风险提示：智能汽车需求不及预期；ADAS和AD渗透速度不及预期；智能驾驶芯片领域竞争加剧；新股股价波动风险。
【券商聚焦】广发证券维持毛戈平（01318）买入评级 指护肤第二曲线稳步推进
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，毛戈平（01318）发布2026年上半年业绩，收入32.7亿元人民币，同比增长26.2%；归母净利润8.1亿元人民币，同比增长20.2%；加回股份支付后的经调整净利润8.2亿元人民币，同比增长21.3%，考虑汇兑损益后增速约24%。毛利率同比提升0.6个百分点至84.8%，销售费用率同比上升2.2个百分点至47.4%，归母净利率24.6%，同比下降1.3个百分点，考虑汇兑后实际净利率水平稳定。分业务看，彩妆业务收入19.7亿元，同比增长38.3%，毛利率83.3%；光感柔纱凝颜粉饼、鱼子气垫零售额分别超3亿元、2亿元，新品妆前粉衣上市不足半年零售额过亿。护肤业务收入12.1亿元，同比增长11.5%，毛利率88.7%；鱼子面膜年零售额超10亿元，黑霜上半年零售额2.9亿元，高端护肤系列琉光赋活零售额超0.3亿元，第二增长曲线稳步推进。渠道方面，线上收入17.3亿元，同比增长33.2%，占比提升至54.0%，会员复购率24.8%；线下收入14.7亿元，同比增长19.9%，会员复购率30.6%，全国专柜466个，持续加密SKP、万象城等高线布局并推进港澳覆盖，上半年同店平均收入330万元，同比增长18%。研报指，公司作为国货高端美妆标杆，品牌护城河深厚，彩妆新品与IP联名销售表现优秀，护肤第二增长曲线稳步推进，全渠道协同发展。预计2026年归母净利润15亿元人民币，参考可比公司给予2026年21倍PE，目标价73.68港元，维持“买入”评级。风险提示包括终端需求疲软、线下拓店受限、销售不及预期。
【券商聚焦】广发证券予优必选（09880）买入评级 指全尺寸机器人驱动增长
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，优必选（09880）人形机器人销量实现16123台，同比增长268.3%，已达全球第一；其中全尺寸具身人形机器人921台，非全尺寸非具身人形机器人15202台。2026年上半年公司营收实现12.69亿元，同比增长104.2%；亏损同比减亏23.0%至3.39亿元；毛利率为44.7%，同比提升9.7个百分点。研报指出，全尺寸人形机器人为核心增长动能。2026年上半年全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案营收实现5.90亿元，同比增长1445.0%，营收占比从去年同期的6.1%提升至46.5%。分下游应用看，全尺寸人形机器人的需求增长主要来自其他行业定制和物流行业，两大场景营收分别实现5.81亿元和1.37亿元，同比增长810.7%和144.0%，营收占比分别达到44.8%和10.8%。应用层面，多款工业机器人已应用于工业场景执行搬运、上下料、分拣和拆码垛等任务；Walker C1已渗透进商业服务场景，超仿生人形机器人U1系列打开消费场景新阶段。具身智能布局方面，公司重点布局具身智能大模型、VLA模型和世界模型多技术路径，已推出基座大模型Thinker、世界模型Thinker-WM和行动模型Thinker-VLA，并布局配套的仿真平台和软件生态。公司人形机器人先发优势明显，核心业务竞争力强且成长空间广阔。预计2026-2028年公司实现营业收入分别为34.79、50.60、71.35亿元。参考可比公司，给予公司2026年PS为12x，在人民币兑港币1.17汇率下，对应合理价值97.02港元/股，给予“买入”评级。风险提示包括市场需求不及预期风险、技术替代风险、人形机器人发展不及预期风险。
【券商聚焦】广发证券维持智谱（02513）增持评级 指云端业务量价齐升
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，智谱（02513）26H1实现营收9.5亿元人民币，同比增长399.7%；毛利2.5亿元人民币，同比增长163.7%；净利润为-20.7亿元人民币，上年同期-23.6亿元人民币，亏损收窄。云端业务收入占比大幅提升。26H1云端部署业务收入8.3亿元人民币，同比增长2735.7%，收入占比由去年全年的15.2%提升至86.5%。截至26年8月底，MaaS平台Tokens调用量较年初增长超过40倍，其中Coding Plan调用量增长超过23倍，同期API平均售价提高约101%。Tokens量价齐升推动云端业务收入高速增长。云端部署业务毛利率为24.6%，较25H1的-0.4%大幅提升，反映模型推理效率提升、算力规模扩张带来的边际成本递减及Tokens价格提升。算力乘数较去年同期提升约14倍。公司积极推动Agent应用领域场景探索，业务由Coding单点应用向软件工程、网络安全、数据分析与自动化等场景延伸，网络安全已进入Co-work验证阶段。2026年7月，绿盟科技将智谱GLM深度集成至其智能渗透测试系统AI-PTS 2.0。随着长程任务能力与Agent工作流成熟，Agent有望接棒Coding成为公司Token与收入增长的第二曲线。此外，基于国产芯片的GLM大模型服务进入实质性阶段，公司已将国产芯片纳入主力推理算力，实现10万级国产芯片规模化低成本推理，单位Tokens推理成本较年初下降80%。盈利预测方面，广发证券预计智谱26-28年EPS分别为-5.30/-2.51/2.32元人民币/股，营收预计分别为46.5/111.4/204.6亿元人民币。综合考虑公司AI基础能力、技术优势和行业地位等因素，参考可比公司估值水平并给予一定估值溢价，给予智谱2027年45倍PS估值，对应合理价值1244.43港元/股（参考汇率1港元=0.87人民币），维持“增持”评级。风险提示包括：下游企业客户对AI大模型付费意愿和能力不高的风险；研发投入巨大和成果转化的风险；科技巨头在AI大模型领域的投入及行业竞争加剧的风险。