【券商聚焦】中银国际证券维持黑芝麻智能(02533)“买入”评级 指高阶智驾和具身智能业务驱动成长
金吾财讯 | 中银国际证券发布研报指，黑芝麻智能(02533)高阶智驾、具身智能以及横向拓展的AIoT业务有望对公司业绩形成有力支撑，维持“买入”评级。2025年，公司实现营收8.22亿元（人民币，下同），同比增长73.4%；经调整后净亏损为10.76亿元，亏损幅度同比收窄17.5%；毛利率为41.0%，同比保持稳定。分业务来看，辅助驾驶产品及解决方案收入为6.87亿元，同比增长56.8%，毛利率37.4%。增长主要得益于华山系列芯片在新款乘用车车型上市且销量强劲，以及公司在L2-L3商用车和L4无人驾驶场景的竞争力提升。华山A1000系列芯片是销量主力，已搭载于奇瑞、陕汽商用车及德赛西威无人车。华山A2000系列芯片正与元戎启行、Nullmax等算法厂商适配，已取得头部车企定点，预计2026年量产。武当C1200系列芯片已进入量产阶段。具身智能解决方案业务作为战略性新业务，2025年实现营收0.96亿元，毛利率48.7%。公司通过Kalos、Aura、Liora模组为机器人提供算力，并与云深处、傅利叶智能、联想、智平方、极智嘉等头部企业合作，在四足机器人、航运智能巡检等场景规模化交付。智能影像解决方案业务收入0.39亿元，同比增长7.9%，毛利率84.7%；公司与理想汽车合作，为其AI眼镜提供定制化算法。展望2026年，公司战略业务将规模化放量。高阶智驾领域以华山A2000芯片为核心，完成量产工作，并布局Robotaxi等场景；同时推进商用车和无人物流领域的批量出货。具身智能业务将依托SesameX平台在物流、制造、服务等场景部署，构建“机器人全脑体系”。公司还将完成对珠海亿智电子的收购，共同研发车载产品，并横向拓展至AI陪伴玩具、扫地/割草机器人等消费级AIoT终端，增强协同效应。报告小幅调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为13.6亿元、20.6亿元、28.5亿元，净亏损逐步收窄至8.5亿元、4.3亿元、0.8亿元。主要风险包括客户拓展不及预期、政策落地不及预期、成本降低表现不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持药明生物(02269)“买入”评级 指2026年营收增速有望提升
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，药明生物(02269)2025年业绩增长强劲，2026年营收增速有望进一步提升，维持“买入”评级。报告指，公司基本面持续向好。药明生物2025年实现营收217.9亿元人民币，同比增长16.7%；归母净利润49.1亿元，同比增长46.3%。毛利率从2024年的41.0%大幅提升500个基点至46.0%，盈利能力显著优化。同时，公司自由现金流达23亿元，同比增长超过70%，期末现金储备充裕，为全球扩张提供支持。业务发展势头强劲，为未来增长奠定基础。2025年新签综合项目达209个，创历史新高，其中约三分之二为双多抗和ADC等复杂分子项目。未完成订单总额达237亿美元，同比增长28.1%，其中3年内未完成订单增至45亿美元，为近期收入增长提供高能见度。从收入结构看，临床前服务及后期（临床III期和商业化生产）服务是主要驱动力，且双/多特异性抗体收入同比增长超过120%，占集团总收入近20%。区域方面，北美和欧洲市场合计贡献超过81%的营收，是增长的绝对主力。公司在关键技术和产能布局上构筑了竞争壁垒。报告指出，双多抗、ADC等复杂分子开发的技术门槛高，客户粘性强。公司CD3 TCE平台已进入高价值收获期，自主知识产权的WuXiBody™/SDArBoDY™双抗平台已达成全球超50项合作。公司持续推进“全球双厂生产”战略，爱尔兰、美国及新加坡的产能建设顺利。对于2026年，药明生物给出了营收同比增长13%-17%的指引。若剔除汇率影响，还原后增速中位数约为18%，较2025年呈现加速态势。增长驱动力包括R端研究服务（双多抗、ADC）势头强劲、D端开发业务新签项目历史新高，以及M端后期项目贡献持续提升。公司预计2026年有34个PPQ项目排期，多个重磅药物销售峰值潜力超50亿美元。
【首席视野】赵伟：央企“上缴”加码的财政深意？
赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要近期，财政部明确大幅上调央企利润上缴比例，背后的深意何在？后续国企利润上缴改革推进，可能的路径及影响？基于“十五五”财税体制改革框架，本文详细分析，供参考。一、央企利润上缴的新规及机制？烟草及资源型央企上缴比例大幅提升至35%3月下旬，财政部发布《关于2026年中央国有资本经营预算的说明》，全面上调央企利润上缴比例。2026年烟草、石油石化、电力、电信、煤炭等资源型央企执行35%顶格比例；一般竞争性央企（建筑、电子、化工、贸易等）执行30%；部分竞争性央企执行25%；军工、转制科研院所、中国邮政等战略保障类企业执行20%；中国储备粮、中国储备棉等政策性企业免交。我国央企利润上缴实行国有资本经营预算制度，财政部按行业属性核定各央企集团的利润上缴比例。需要明确的是，虽然财政约束的直接对象是央企集团，要求其按合并报表归属于母公司所有者的净利润的核定比例申报并上缴利润，但集团层面通常仅承担战略管控职能，其申报的上缴资金主要来源于旗下各级子公司、上市平台及参股公司等经营主体按比例上缴的分红或利润返拨。根据利润上缴机制，理论上，央企利润上缴比例大幅提升可能使其核心经营主体提升分红率以满足更高上缴比例要求，但实际影响或并非线性，仍需观察。例如，2014年央企确定利润上缴提高5个百分点后，2015年央企上市公司年度平均分红率提升12%；2025年央企上缴利润同比增长78.5%，对应的上市公司经营主体分红率或亦提升，但提升幅度仍需观察。二、为何此时加快利润上缴改革？国企利润上缴或是增量财力补充渠道之一传统财源持续收缩之下，国企利润上缴或是当前的增量财力补充渠道之一。2021年以来，土地财政随房地产市场调整持续退坡。2025年全国政府性基金预算收入同比下降7%，地方政府性基金本级收入下降8.2%；相比之下，2025年全国国有资本经营预算收入达 8547 亿元，同比增长25.8%。作为我国财政“第三本账”的国有资本经营预算长期面临规模偏小、上缴比例偏低、调入公共财政力度不足等短板。全国国有资本经营预算收入仅千亿量级，部分缘于覆盖范围有限，央、地部分党政机关和事业单位所办企业尚未纳入预算管理等。同时，国企利润平均上缴规模相较总利润偏低。虽然2025年国有资本经营预算调入一般公共预算达5741亿元，但主要源于央企加大利润上缴。在此背景下，年初以来中央及财政部持续提及加快国企利润上缴制度改革。2026年《政府工作报告》明确提出“加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例”。“十五五”规划明确提出“合理提高国有资本收益收取比例”，并将其纳入国资国企改革与财税体制改革的双重框架。三、后续利润上缴改革可能的路径？地方国企改革或跟进，应纳尽纳、优化支出等本次国企利润上缴改革首先聚焦央企利润上缴比例提升。近期财政部全面上调央企利润上缴比例，后续地方国有企业利润上缴改革或跟进。乐观情景，假设后续地方国企利润上缴比例按照央企调整幅度上调，以2024年上缴基数为例，则地方利润上缴同比增长80%左右，多上缴1800亿元左右。扩大国有资本经营预算的覆盖范围，从“部分覆盖”走向”应纳尽纳”，或亦是国企利润上缴改革重点推进方向。一是，党政机关和事业单位所办企业全面纳入。中央财政审计报告显示，部分企业游离于预算管理之外，利润管理较为松散。二是，国有控股、参股企业建立健全市场化分红机制。 混合所有制改革以来，国有股权大量存在于上市公司和混合所有制企业，但分红机制或亦需进一步完善。同时，优化国有资本经营预算支出结构，提高调入一般公共预算的比例，明确调入资金优先用于社会保障领域等。从制度设计看，提高调入比例需与支出结构优化协同推进。传统支出大量用于”解决历史遗留问题、资本金注入、政策性补贴”等，或需逐步优化；同时，国企利润上缴资金或需明确优先用于教育、医疗、养老、低保等领域，以及应对人口老龄化的社会保障需求。风险提示宏观政策落地执行不及预期、外部不确定性超预期。报告正文近期，财政部明确大幅上调央企利润上缴比例，背后的深意何在？后续国企利润上缴改革推进，可能的路径及影响？基于“十五五”财税体制改革框架，本文详细分析，供参考。1. 央企利润上缴的新规及机制？3月下旬，财政部发布《关于2026年中央国有资本经营预算的说明》，全面上调央企利润上缴比例。2026年执行的最新标准为：烟草、石油石化、电力、电信、煤炭等资源型央企执行35%比例；一般竞争性央企（建筑、电子、化工、贸易等）执行30%；部分竞争性央企执行25%；军工、转制科研院所、中国邮政等战略保障类企业执行20%；中国储备粮、中国储备棉等政策性企业免交。相较2014年版央企利润上缴比例，烟草企业上缴比例上调10个百分点，资源型企业上调15个百分点；有色及黑色冶金采掘、运输、电子、贸易、施工等一般竞争型企业及特殊功能型企业上缴比例翻倍，分别上调15个百分点、10个百分点。我国央企利润上缴实行国有资本经营预算制度，财政部按行业属性核定各央企集团的利润上缴比例。需要明确的是，虽然财政约束的直接对象是央企集团，要求其按合并报表归属于母公司所有者的净利润的核定比例申报并上缴利润，但集团层面通常仅承担战略管控职能，其申报的上缴资金主要来源于旗下各级子公司、上市平台及参股公司等经营主体按比例上缴的分红或利润返拨。实际操作中，集团旗下各级独立法人实体完成利润分配后向母公司归集资金，集团扣除必要留存后统一上缴国库。根据利润上缴机制，理论上，央企利润上缴比例大幅提升可能使其核心经营主体提升分红率以满足更高上缴比例要求，但实际影响或并非线性，仍需观察。实际操作中，集团旗下各级独立法人实体完成利润分配后向母公司归集资金，集团扣除必要留存后统一上缴国库。因此，根据利润上缴机制，理论上集团核心经营主体或需加大分红率，以满足集团更高的利润上缴比例要求。例如，2014年央企确定利润上缴提高5个百分点后，2015年央企上市公司年度平均分红率提升12%。2025年央企上缴利润同比增长78.5%，对应的上市公司经营主体分红率或亦提升，但提升幅度仍需观察。2. 为何此时加快利润上缴改革？传统财源持续收缩之下，国企利润上缴或是当前财政增量补充渠道之一。2021 年以来，土地财政随房地产市场调整持续退坡。2025年全国政府性基金预算收入同比下降7%，地方政府性基金本级收入下降 8.2%。地方国有土地出让收入已由 2021年高点8.7万亿元，降至2025年的 4.2万亿元。在此转型关口，国企利润上缴改革或是最具确定性的财源补充方式之一。2025 年全国国有资本经营预算收入达 8547 亿元，同比增长25.8%，显著高于同期一般公共预算收入（下降 1.7%）和政府性基金收入（下降 7%）。作为我国财政“第三本账”的国有资本经营预算长期面临规模偏小、上缴比例偏低、调入公共财政力度不足等短板。体量方面，全国国有资本经营预算收入仅千亿量级，根源或在于覆盖范围有限——大量党政机关和事业单位所办企业尚未纳入预算管理。上缴比例方面，国企利润平均上缴规模相较总利润偏低，或主要缘于国企净利润需先依法弥补以前年度亏损、提取法定公积金、计提企业发展专项准备金后，剩余可分配利润才按比例上缴国有资本经营预算，并非直接以净利润全额为基数上缴。调入机制方面，虽2025年全国国有资本经营预算调入一般公共预算规模预计达5741亿元、调入比例接近70%，但这一突破主要源于中央层面。在此背景下，年初以来中央及财政部持续提及加快国企利润上缴制度改革。2026年《政府工作报告》明确提出“加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例”，并与零基预算改革并列部署。财政部《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》进一步细化要求，提出将增加的收益调入一般公共预算统筹使用。同时，“十五五”规划纲明确提出“合理提高国有资本收益收取比例”，并将其纳入国资国企改革与财税体制改革的双重框架。利润上缴机制改革或成为连接国企改革与财税改革的枢纽性制度。国务院国资委相关部署进一步明确了改革的具体方向。国资委提出“十五五”期间将研究制定“国有企业履行战略使命评价制度”，对企业的评价不仅看经济指标，更要科学评估其在服务国家战略、突破关键技术、保障产业链安全等方面的实际贡献。3. 后续利润上缴改革可能的路径？本次国企利润上缴改革首先聚焦央企利润上缴比例提升。2025年全国国有资本经营预算收入8547亿元，同比增长25.8%，调入一般公共预算5741亿元，调入比例达67%，创历史新高。其中，中央国有资本经营预算收入3902.74亿元，同比增长73.3%，主要缘于2025年执行中提高了中央企业国有资本收益收取比例。而近期财政部发布《关于2026年中央国有资本经营预算的说明》，全面上调央企利润上缴比例；烟草及资源型企业上调至35%、一般竞争性企业上调至30%、军工/科研院所等企业上调至20%，标志着本轮改革已进入实质性落地阶段。地方后续或也参考央企利润上缴比例要求，进一步提升地方国企利润上缴比例。相比央企利润上缴有清晰的比例要求，地方国企上缴比例则由各级政府自定，普遍实行差异化分类管理，具体比例因地区而异。后续地方国企利润上缴或跟进改革。乐观情景，假设后续地方国有企业按照央企标准调整幅度上调利润上缴比例，以2024年上缴基数为例，则地方利润上缴收益同比或增长80%左右，多缴1800亿元左右。扩大国有资本经营预算的覆盖范围，从”部分覆盖”走向”应纳尽纳”，或亦是国企利润上缴改革重点推进方向。一是，党政机关和事业单位所办企业全面纳入。 传统上，这部分企业游离于预算管理之外，利润管理较为松散。近年来，中央预算审计报告多次提及部分部门所属企业未按规定纳入国有资本管理预算，造成国有资本收益少收等。二是，国有控股、参股企业建立健全市场化分红机制。 混合所有制改革以来，国有股权大量存在于上市公司和混合所有制企业，但分红机制或亦需完善。同时，优化国有资本经营预算支出结构，提高调入一般公共预算的比例，建立动态调整机制等或亦是改革推进领域。2025年全国国有资本经营预算支出已展现这一导向，全年支出约2647亿元，而调入一般公共预算高达5741亿元，调入资金占收入比例接近67%，创历史新高。从制度设计看，提高调入比例需与支出结构优化协同推进。传统支出大量用于”解决历史遗留问题、资本金注入、政策性补贴”等，或需逐步压缩。同时，或需进一步明确国有资本调入资金优先用于教育、医疗、养老、低保等领域，以及应对人口老龄化的社会保障需求。风险提示宏观政策落地执行不及预期、外部不确定性超预期。
【券商聚焦】中信建投证券予灵宝黄金(03330)“买入”评级 指其内增外拓支撑长期成长
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，灵宝黄金(03330)2025年业绩实现高增长，核心驱动在于矿产金量价齐升。报告看好公司推进“内增外拓”战略，认为国内主力矿山产能持续释放、海外Simberi金矿并购后的资源与业绩并表贡献，以及多矿区勘探投入加码带来的储量拓展，将共同支撑其长期成长潜力。给予公司“买入”评级。2025年全年，公司实现营收131.43亿元，同比增长10.76%；归母净利润15.43亿元，同比大幅增长121.08%。业绩增长主要源于矿产金产量增加及销售金价上涨。采矿业务是利润核心增长点。2025年采矿分部实现溢利25.55亿元，同比增长130.77%；分部溢利率达61.30%，同比提升18.26个百分点。增长得益于运营效率提升、矿产金平均销售价格同比上涨39.75%至693元/克，以及单位生产成本同比下降5.02%至268元/克。2025年矿产金产量达5941公斤，同比增长15.05%。分地区看，境内采矿业务贡献主要收入。冶炼业务盈利能力同步改善。2025年冶炼分部溢利为1.23亿元，同比增长154.98%；分部溢利率为0.91%，同比提升0.51个百分点。业绩增长源于完成绿色化升级改造后加工成本下降，以及主要产品价格上涨。资源拓展方面，公司完成对巴布亚新几内亚Simberi在产金矿的战略并购，以3.7亿澳元获得相关公司50%+1股股权。该矿资源储备丰富，预计全面达产后可实现年产黄金超过7吨，其财务业绩将纳入公司合并报表。国内勘探投入持续增加，2026年预算为3.39亿元，目标提交备案黄金金属储量近百吨，为未来增产奠定基础。报告预测，假设2026-2028年黄金价格分别为1050/1100/1100元/克，公司归母净利润将分别达到29.33亿元、36.30亿元和48.05亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为12倍、10倍和7倍。
【首席视野】连平：油价上涨对中国经济的影响与对策
连平、刘涛（连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长）此文2026年4月9日刊登于香港大公报经济透视栏目1. 油价大幅上涨对中国经济有何负面影响？迄今为止，本轮中东冲突走向仍具有较大的不确定性，目前尚难断言危机何时结束。即便特朗普宣称对伊朗再打击“两到三周”就收兵，但以色列是否会不达目的誓不罢休、进一步“绑架”美国卷入地面战争，伊朗是否同意停火并开放霍尔木兹海峡，更多的中东和域外国家是否会卷入进来，等等，都是影响冲突走向的关键变量。如果冲突在短期内（一到两个月）走向缓和，国际油价从高位回落，中国经济受影响相对较小，可能仅面临阶段性的温和输入性通胀。但如果冲突持续半年甚至一年以上，引发国际原油价格持续走升，如140-180美元一桶，甚至更高，必将对中国经济和世界经济产生深远影响。需要指出的是，这些影响不一定都是负面的，可能有积极的一面，也就是“危”“机”并存。虽然我国是全球石油消费大国和进口大国，但得益于能源结构的多元化和石油供给来源的多元化，尤其煤炭在能源体系中占比仍达到51%，本轮油价上涨的冲击总体可控，但其负面效应依然不可轻视。从冲击和挑战看，陡增相关影响主要体现在成本端和需求端。一是输入型通胀压力陡增。国际油价上涨直接迅速地推升PPI，并逐步向 CPI 传导，输入性通胀压力明显上升，增加了宏观调控的复杂性。作为全球最大的原油进口国，中国超过70%的原油依赖进口，其中近一半来自中东。油价每上涨10美元/桶，中国的年进口成本将增加约200亿至2800亿元人民币。在极端情况下，若油价长期维持在120美元/桶以上，PPI涨幅可能相应回升至3%以上，CPI涨幅或突破3%，形成较为明显的通胀压力。二是消费受到抑制。高油价提升居民出行、物流等生活成本，降低了实际可支配收入，挤压了居民的可选消费增长空间。三是投资意愿下降。在原材料与燃料成本抬升的同时，部分中下游企业还面临终端需求不足的问题，由于成本上升、价格低迷陷入“两头受挤”的困境，利润被大幅压缩，导致投资能力和意愿不足。尤其是交通运输、航空航运、化工、塑料、化纤等高度依赖原油的行业受到的影响更为明显。四是国际收支和人民币汇率承压。相比于近岸贸易，高昂的能源成本和海运保险费将削弱中国出口产品的价格竞争力，叠加原油进口支出成本扩大，有可能导致贸易顺差收窄、甚至经常账户逆差，人民币汇率阶段性波动加大。2、全球油价持续上涨对中国经济可能带来哪些机遇？首先是有利于缓解通缩压力。2023-2025年，中国出现了结构性通缩现象，表现为物价持续低迷、需求不足、工业通缩严重、整体物价指数连续多季为负等。物价持续下跌容易强化企业和居民的通缩预期，导致企业投资意愿不足、消费者消费能力不足，从而进一步抑制总需求，形成“低物价-低利润-低收入-低消费”的恶性循环。而国际油价的上涨则可在一定程度上打破通缩的自我强化，改善投资和消费的意愿和能力。当然，这种输入性、成本端推动的物价上涨压力并不能从根本上解决需求不足和通缩的问题。真正的经济复苏的关键在于通过有效的宏观政策提振内需，改善企业和居民的预期，形成“工资-物价”的良性螺旋式上升。其次是上游能源行业盈利显著改善。油价上涨带来的石油开采、油气服务、煤炭、煤化工等传统能源企业营收与利润提升，有利于增强国内能源供给能力与投资积极性，推动能源产业进一步发展和壮大，提升能源安全保障水平。再次是新能源产业迎来新一轮发展机遇。高油价凸显了新能源的经济性，各国为摆脱对中东能源的依赖，将更大力度发展核电、可再生能源并推动经济电气化，这恰好契合中国在新能源领域的产业优势。作为新能源产业的领导者，中国有望受益于全球能源转型趋势，利好光伏、风电、储能、新能源汽车、特高压、节能装备等绿色产业的国内需求和出口需求。再其次是倒逼全社会节能降耗，推动工业、交通、建筑等领域加快能效提升与技术改造，促进经济发展方式从资源消耗型向高效集约型转变。第五是加速能源进口多元化与人民币国际化进程。油价上涨有助于推动中国与俄罗斯、中亚、拉美、非洲等产油国深化合作，扩大石油贸易人民币结算规模，降低美元波动风险；有助于提升“上海价格”的国际影响力，提升我国在国际能源体系中的话语权。第六是强化能源安全战略共识，推动战略石油储备、管网设施、国内勘探开发加快建设，长期增强中国经济应对外部冲击的韧性。作为全球新能源产业链最完整、竞争力最强的国家，中国能够在高油价环境中把握结构性机遇，将外部压力转化为高质量发展与能源自主的长期动力。3、针对油价上行对中国经济的不利影响的相关对策建议一旦中东冲突出现中长期化和扩大化蔓延趋势，为最大限度地降低油价上行对中国经济的不利影响，需从市场调控、能源供给、产业转型、国际合作和民生保障等多方面综合施策。具体建议如下：一是强化市场调控与风险对冲。尽快完善成品油价格调控机制，设定日度、周度、月度预警线，适当放宽原有的“十日一调”节奏，尤其是当国际油价高于每桶130美元时，应严格执行控价政策，即国内汽、柴油最高零售价格原则上不提或少提，同时严查并严厉打击哄抬油价、囤货惜售、价外加价、串通涨价等行为，为经济免受油价上涨冲击提供有效缓冲。动态调整原油储备释放机制，若油价攀升持续超过100美元/桶时，应联动商业储备协同投放国家战略储备，快速平抑市场涨价预期；当油价进入超过130美元/桶的极端高价区间时，除实施大规模集中释放外，必要时还可联合国际能源署协同抛储。大力发展原油期货衍生品市场，丰富衍生品工具供给，加快推广原油期权、场外掉期、价差套保等多元化产品，为炼化、贸易、航空等企业提供精准化风险对冲工具。二是完善多元化能源供应体系。目前中东石油（海湾五国加西伊）占我国石油进口的约45%，占比偏高。应进一步扩大非中东油气进口渠道，加强与俄罗斯、中亚、非洲及拉美国家的能源合作，通过中俄东线天然气管道扩容、中亚油气管道升级等项目，增加长期供应合同占比，分散地缘政治风险。加速国内油气勘探开发，加大对新疆塔里木盆地、四川页岩气田等资源的投资，推广智能完井、水力压裂等新技术，稳步提升自给率。积极发展可再生能源，制定光伏、风电装机倍增计划，逐步将非化石能源占比提升至30%左右。目前占比21.7%。推广氢能重卡、电动船舶等交通领域应用，减少对燃油的依赖。三是加快推动产业绿色转型。实施高耗能行业能效标准，对钢铁、化工、建材等重点领域设定单位产值能耗下降目标，通过碳交易市场倒逼企业技术改造，例如推广余热回收、电炉短流程炼钢等工艺。培育新能源产业链，设立专项基金支持储能技术（如液流电池、固态电池）研发，降低可再生能源波动性对电网的影响。鼓励新能源汽车下乡，扩大充电基础设施覆盖至县域市场。四是深化国际能源合作。依托金砖机制和上合组织，继续扩大与俄罗斯、中东等产油国的人民币结算规模，减少美元计价带来的汇率波动风险。探索建立亚洲原油基准价格体系。在G20、国际能源论坛等平台倡导建立“应急供应联盟”，推动产油国在冲突期间保持最低出口量，稳定市场预期。五是积极保障民生与社会稳定。在油价持续高危的情况下，关注中低收入群体的生活成本变化，适时合理发放价格临时补贴或消费券。通过精准识别，向网约车司机、货运从业者等高依赖群体定向发放补贴，缓解运营成本压力。针对航空、物流、化工等受油价冲击最直接的行业，实施阶段性的减税降费或专项补贴。对可能受到油价上涨影响较大的化肥生产实施临时电价优惠，建立钾肥进口储备制度，防止农资价格过快上涨传导至农产品价格和其他食品价格。
【券商聚焦】招银国际维持阿里巴巴(09988)美股“买入”评级 指即时零售业务亏损收窄将支撑整体净利润复苏
金吾财讯 | 招银国际研报指，预计阿里巴巴(09988/BABA)4QFY26（年结于3月）收入将达2,412 亿元人民币，同比增长2%，但因客户管理收入（CMR）的会计处理调整，较彭博一致预期低3%。该机构预计调整后 EBITA为47 亿元人民币，同比下降86%，主要因对即时零售及AI相关业务的投入增加。然而，受益于强劲的数字化转型需求，该机构预计云智能集团本季度收入同比增速将从3QFY26的36%提升至40%。该机构认为，在涨价的支撑下，这一加速增长趋势将在1QFY27延续。该机构预计，季度即时零售业务的亏损将环比收窄至180 亿元人民币。尽管阿里巴巴仍将优先市场份额，但受订单结构、用户补贴优化及运营效率提升的推动，该机构预计即时零售全年亏损将从 2026 财年的880 亿元（基于该机构的预估）大幅收窄至 2027 财年的440 亿元，并在 2028 财年进一步减半。该机构认为，云智能集团的收入增长是驱动阿里巴巴股价的关键因素，而即时零售业务的亏损收窄将支撑整体净利润复苏。该机构持续看好阿里巴巴作为该机构覆盖范围内AI 主题的核心受益者之一。该机构将分部估值法（SOTP）的目标价从203.7 美元微调至206.1 美元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国泰海通：棉价进入重要窗口期 建议重点关注后续美棉价格变化
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，上周棉价、棉纱价格普涨，巴西新棉季种植完成、减产确定。棉价进入重要窗口期。巴西、美国两大棉花出口国“双减”趋势确立，美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下，底部特征明确，看好美棉价格上行通道开启。当前棉价进入重要窗口期：巴西播种已于3月初完成、后续跟踪天气变化、生长情况，而美国、中国即将进入新棉季播种期。建议重点关注后续美棉价格变化。
【券商聚焦】国泰海通：移动电源新国标带来门槛抬升成本上行 有望重塑移动电源产业链
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，25年移动电源安全问题频发，3C监管趋严政策密集出台。26年4月移动电源新国标落地，预计27年4月正式实施。新国标带来门槛抬升成本上行，有望重塑移动电源产业链。新国标将大幅提高移动电源制造门槛，预计近七成现有产能因无法达标将被迫退出市场，大量没有品控和研发能力的贴牌商品也或将面临市场出清风险。同时制造成本或将显著上升，增量包括符合更高测试标准的优质电芯，新增BMS芯片、TFT屏幕等带来的硬件升级费用。后续预计性价比产品趋向同质化，而中高端智能化产品力差异或将更加显著，推动行业从中低端无序竞争向高质量集成制造转型。新国标下品牌渠道重要性提升，关注新进入者机会。该机构认为新国标下：一方面，供应链层面可拉开头部品牌与白牌的差距，对电芯等核心原材料理解深厚的企业预计更有优势；另一方面，消费者在购买时更重视为“安全”付出的“信任溢价”以及产品在场景中的“获得便捷性”。
【券商聚焦】国泰海通：2026年为体育赛事大年 体育望成线下文娱消费中流砥柱
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，全球体育经济蓬勃发展，辐射带动体育旅游、体育用品、赛事转播等数个产业链。全球范围来看，体育经济涵盖数个产业链，其核心产业包括职业与精英体育、参与性体育与身体锻炼、体育用品、体育旅游，上述四大产业2025年合计创造2万亿美元的市场。此外，体育经济的五大关联产业亦创造了3,000亿美元的市场。从时间维度看，体育经济市场规模从2016年的1.3万亿美元，提升至2025年的2.3万亿美元，并有望在2030年达到3.7万亿美元，年均复合增速或达10%，已成为规模显著且增长较快的产业之一。该机构指，2026年为体育赛事大年，体育望成线下文娱消费中流砥柱。未来体育赛事有望类似现场演出，成为消费者线下文娱活动的核心，并辐射更广的产业链。体育行业上市公司包括赛事运营、装备制造、体育传播三类。1）赛事运营，例如北马、上马等国际和国内职业、业余、群众赛事的筹办，以广告赞助、报名费、转播版权等为主要收入来源；2）装备制造，主要为室内外运动健身器材的设计生产制造；3）体育传播，主要负责各类体育活动的媒体运营、技术支持和IP传播。在2030年体育产业市场规模七万亿的目标引领下，我们认为我国体育消费有望呈现“多点开花、百花齐放”的格局，在各领域均有望涌现新的消费场景及投资机遇。
【特约大V】邓声兴：恒指续于200天线水平争持
金吾财讯 | 恒指周四(9日)收市报25752点，跌140点或0.54%。大市全日成交2449亿元。国指跌65点或0.76%，报8611点；科指跌101点或2.06%，报4821点。大摩下调部分内房股目标价，龙湖集团(00960)目标由8.2元下调至8元，股价跌5.6%，报7.43元，为表现最弱蓝筹；领展(00823)以作价2.5亿坡元(约15.36亿港元)，出售其位于新加坡零售物业，股价升0.5%，报37.88元。昨日升近12%的智谱(02513)再升7%，报929.5元，公司日前发布新一代开源模型GLM-5.1，并逆势加价。道指周四(9日) 收市报48185点，升275点或0.58%；标指涨0.62%，报6824点；纳指上扬0.83%，报22822点；重磅股中，亚马逊股价收市急飙5.6%，为升幅最大道指成份股；辉达抽高1%，费城半导体指数续创新高报8689点，上升2.1%；微软、Alphabet及特斯拉(Tesla)靠稳。人工智能(AI)云端供应商CoreWeave宣布扩大与Meta的长期合作协议，向后者提供金额达210亿美元的运算力，股价抽升3.5%，Meta上扬2.6%。亚太股市今早(10日)个别走，日经225指数现时报56796点，升901点或1.61%。南韩综合指数现时报5888点，升110点或1.91%。恒指续于200天线水平争持领展房产基金(00823)领展近日宣布以2.5亿新加坡元出售新加坡零售物业Swing By@Thomson Plaza的56%权益，作价较账面值溢价23%，较2023年购入价更录得45%升幅，该行估计隐含初始收益率约3.7%，属吸引水准，预期大部分所得款项将于第二季交易完成后用于股份回购。虽然社区零售一向为领展策略核心，但是次处置规模较小、仅持部分权益，且作价理想，属合理之举，随着中东局势缓和，买家情绪改善或增加进一步处置资产的可能。领展租户销售于去年第四季出现初步回稳迹象，加上今年首两个月行业趋势稳健，发展正面。以2027年预测股息率6.6%计算，领展为该行覆盖香港地产股中最高之一。管理层强调资产循环是优化组合不可或缺一环，是次出售将增值成果变现，并回馈基金单位持有人。领展作为亚洲最大REIT，根植民生必选消费，现金流稳定，抗周期能力强，且长期分红比例逾九成。随着陆港零售逐步筑底，海外业务增长良好，加上公司资产循环能力出众，上市以来累计资产循环投资收益约123亿港元，项目持有至售出收益率由29%提升至92.3%。财务稳健下，当前TTM股息率达7.3%，在人民币升值、保险净投资回报率下降及REITs有望纳入沪深港通等利好下，估值具提升空间，建议投资者把握吸纳机会。目标价$42，止蚀价$35(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国金证券：GPU租赁价格上涨 大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益
金吾财讯 | 国金证券研究指，英伟达、AMD、高通和苹果等大厂对2纳米制程的需求旺盛，台积电的2纳米制程产能已排满至2028年，这些公司正优先选择该制程用于其最新的AI芯片。看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。从台积电产能排满、加速扩产（美国及日本晶圆厂）及GPU租赁价格上涨的情况来看，AI短期、中期的需求都非常强劲。该机构认为AI强劲需求带动PCB价量齐升，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，业绩高增长有望持续。AI覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。
【券商聚焦】中信建投：预计4月份钢铁行业将保持平稳向好运行态势
金吾财讯 | 中信建投分析称，结合3月31日国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布的数据来看，3月份，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月分别+1.4pct、+0.6pct、+1pct，表明我国企业生产经营景气水平总体向好。市场需求释放较好叠加钢厂生产加快明显提振原材料采购活动，采购量指数上升18.5pct至60.3%，创近8年新高，购进价格指数为68.5%，环比大幅上升23.3个百分点，原材料和钢材价格均有上升，产成品库存消耗速度进一步加快。随着传统消费旺季深化，预计4月份钢铁行业将保持平稳向好运行态势。该机构同时提示行业投资风险：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。
【券商聚焦】中信建投：快递行业增设燃油附加费，成本压力通过价格端传导
金吾财讯 | 中信建投指，4月1日起，全国多地快递加盟商网点接到通知，因油价大幅上涨导致企业运输成本增加，为保障企业健康稳定发展，结合企业刚性成本价格，拟决定增设燃油附加费，具体如下：3KG以上涨价0.02元/公斤；0-3kg上涨0.05元/票。该机构认为实打实涨价，对市场担忧的燃油成本形成的业绩压力，是重大缓解。端到端燃油价格上涨的影响在单票4-5分，该方案可以完美覆盖。一方面印证了政府管控油价上涨对实体经济冲击的决心（承担部分），一方面也说明快递行业有能力转嫁燃油成本上涨的压力。（1）根据单票运输成本数据，中通/韵达/圆通/申通各家全链条均为0.6-0.7元，按照运输成本中约25%为燃油成本计算，四家单票燃油成本约为0.15-0.18元。（2）以截止3月20日的全国VI柴油价格情况，以及环比2月底上涨27%，因此理论上对快递公司单票燃油成本影响为差不多为4-5分。但由于公司与燃油供应商均有对冲机制，因此影响会低于单票4-5分的测算值。该机构风险提示：电商快递需求增长低于预期；快递行业价格战愈演愈烈；劳务用工成本提升超出预期。
【券商聚焦】中信证券：Q1家电行业经营承压，关注龙头标的
金吾财讯 | 中信证券表示，26Q1家电行业受海内外需求和原材料价格影响，整体表现较弱。考虑到家电企业25Q4业绩出现不同程度下滑，市场担忧行业26Q1利润率的稳定性，该机构认为26Q1白电龙头业绩有望稳健增长；黑电龙头业绩或展现一定弹性；小家电和厨电行业整体等待复苏，或有结构性亮点。考虑当前的估值和股息率水平，该机构看好家电龙头的后市表现。
【券商聚焦】中信证券：港股有望在4-5月迎来估值扩张行情
金吾财讯 | 中信证券表示，2月以来，受到全球货政预期修正、AI技术对传统软件行业的结构性冲击、以及地缘等多重负面因素交织影响，港股出现了显著的风控出清，港股基本面下修压力也被放大。但随着财报披露接近尾声，业绩预期的修正已较为充分，且当前港股市场的定价逻辑正在发生转变，从极端情绪博弈回归至以财报实绩为核心的理性区间。2月底中东战争爆发以来，外资自港股累计流出338亿港元，而南向资金在3月也整体呈现“降久期+降波动”的避险操作，3月5日至4月1日ETF累计净卖出171亿元。在中东冲突缓和的迹象下，港股有望获得境内外资金的回流。目前恒指和恒科动态PE分别为10.9倍和17.8倍，处于历史57%和31%分位数，投资者或也开始交易特朗普5月中旬访华的预期。在基本面预期充分调整后，叠加“十五五”的政策催化，该机构判断港股有望在4-5月迎来估值扩张行情。建议关注：1）科技板块中业绩预期已充分调整的互联网和半导体；2）整体维持较高业绩增速、海外BD变现或延续的医药板块；3）基本面预期触底、低估值+高股息的消费板块；4）受益于油价回落、人民币升值的航空板块。
【券商聚焦】中信建投：持续看好缺电产业链 26年中国电力设备出口高景气延续
金吾财讯 | 中信建投研究指，2026年开始北美AI电力需求将首次超过常规负荷增量成为影响北美电力需求的最核心因素。在中国形成电力设备全产业链优势、北美AI算力投资持续增大、欧洲能源亟待转型以及锂电供需趋紧的逻辑之下，新能源、储能、锂电、电力电网等板块有望上涨。大致来看，2026年中国电力设备出口高景气延续：1）中国变压器出海迎来黄金发展期。中国电力设备制造水平位于世界前列，电力设备产业链完整，抗风险能力强，供给相对充足。2）自2022年以来，中国一次设备出口规模持续保持高景气。2025年全年电力变压器出口同比增长45%以上。2026年1-2月同比高增40%以上，延续高速增长趋势进一步印证了海外需求旺盛，出口高增速不减。美欧需求持续高景气而供需偏紧，中国企业北美出海保持高增长：1）北美数据中心建设受电力制约，美国再启动超高压扩容建设。美国三大区域电网运营商获批合计750亿美元输电扩容项目，核心是建设一批765kV超高压线路。2）高压电力设备需求持续增长而供给短缺，供需矛盾日益凸显。美国电力变压器已经连续超20个月价格没有明显回调，供需紧张并未缓解。3）中国变压器出口北美延续高增长。2025年全年及2026年1-2月，中国出口北美电力变压器延续了近40%的较高增速。欧美虹吸全球产能下，非美地区全面拥抱中国产能：1）2025年中国出口沙特电力变压器金额超60亿元，同比增加超过100%。综合近两年数据来看，沙特已超过美国成为中国电力变压器最大出口国。2）中国企业在中东市场将大有可为。未来将会有更多的企业在中东建厂，推进中东本地化建设，打开全球市场。非美需求增加+欧美虹吸全球产能下，持续看好中东等非美市场机会。该机构提示缺电产业链领域发展风险聚焦于：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
【券商聚焦】华泰证券：等待战争疑虑进一步缓解，铝价的向上弹性或实现进一步释放
金吾财讯 | 华泰证券表示，近期中东局势持续升级，多家铝厂遭受直接冲击。根据WoodMac，阿联酋EGA旗下Al Taweelah铝厂遭伊朗导弹及无人机袭击，电力设施受损严重，电解槽被迫紧急停槽，已导致该产能处于停产状态，涉及总产能约160万吨/年；巴林铝业（Alba）此前因氧化铝短缺已宣布减产19%，3月28日铝厂再遭袭击后设施受到重大损毁，根据WoodMac预计，目前运行产能已降至约30%，涉及受影响产能约112万吨；卡塔尔铝业（Qatalum）因LNG断供目前运行产能约为正常水平的60%。本轮事件新增停减产产能约241.6万吨，叠加此前巴林铝业和卡塔尔铝业已公告的受影响产能，累计受扰动产能或超300万吨。该机构测算2026/2027年全球原铝供需缺口分别为-94.9/-38.9万吨，供需缺口依然较大，且电解槽设备特性导致产量的下降已成为刚性变化，战争迅速结束情况下供应无法短期恢复。需求方面，市场此前对于原油价格维持高位导致的需求预期偏悲观，因此该机构认为等待战争疑虑进一步缓解，铝价的向上弹性或实现进一步释放。标的方面，建议重点关注具备海外电解铝产能布局的相关公司，有望更直接受益于本轮海外铝价的大幅上涨。
【券商聚焦】中国银河：电装内销大幅提升 出海和矿山设备领域是亮点
金吾财讯 | 中国银河证券研究指，3月挖机内外销分别+23.5%/+32%。据协会，挖掘机方面，26年3月销售各类挖掘机37402台，同比增长26.4%。其中国内24101台，同比增长23.5%；出口13301台，同比增长32%。26Q1共销售挖掘机73336台，同比增长19.5%。其中国内39579台，同比+8.25%；出口33757台，同比增长36.1%。该机构认为，26年重大工程、新型城镇化、设备更新等有望支撑内需稳健增长，出海和矿山设备领域是亮点。装载机方面，26年3月销售各类装载机17026台，同比增长22.3%。其中：国内销量9521台，同比增长16.6%；出口7505台，同比增长30.5%。26Q1共销售各类装载机38325台，同比增长25.4%。其中国内18677台，同比增长14%；出口19648台，同比增长38.5%。2月单月电动化率环比增加7.9pct至30.3%，1-2月累计电动化率达26.9%。其他产品方面，2月履带式起重机和升降工作平台出口持续强劲。数据显示1月销量增速：汽车起重机整体-12%/内销-26%/出口+9%；履带式起重机整体30%/内销-23%/出口+56%；随车起重机整体-26%/内销-31%/出口-7%；塔机整体-24%/内销-44%/出口+6%；叉车整体-20%/内销-36%/出口+8%；升降工作平台整体-10%/内销-64%/出口+29%。此外，3月国内开工小时数/开工率同比-22%/-10pct；2月北美小松挖机开工时长维持正增长。协会数据，26年3月工程机械主要产品月平均工作时长70.5小时，同比下降21.8%，环比增长28%。月开工率50.5%，同比下降10.3pct，环比增长14.6pct。据小松官网，26年2月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数同比增速分别5.2%、-8.2%、-7.4%、-0.1%。
【首席视野】王涵：美伊暂时停火——六点思考与分析
王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事本文基于王涵博士4月8日的电话会议内容整理而成。一、现状评估：暂时停火，伊朗战略占优从双方发布的停火声明来看，特朗普政府并未获得实质性收益，而伊朗方面也未做出任何实质性妥协。若按此条件实现停火，伊朗将基本达成其全部战略目标，而美国则将面临一次重大的战略挫败。当前态势下，伊朗在战略博弈中处于相对有利位置。二、停火背景：特朗普进退维谷，大国斡旋介入特朗普政府接受暂时停火主要基于两方面因素：一是大规模军事进攻准备尚不充分，二是美国国内“反战败”政治压力上升。据《纽约时报》披露，东方大国在关键时刻的外交斡旋是伊朗接受停火建议的重要原因。在前期伊朗反击行动刺激阿拉伯国家神经、而美以又难以实质性接受伊朗诉求的背景下，此次停火谈判与1945年东方某场重要谈判具有相似的战略逻辑。三、未来展望：三种情景推演情景一：就此停火，霸权退场（概率最低）在美国尚未“全力出击”的情况下，若接受伊朗条件实现永久停火，不仅意味着美国中东影响力及石油美元地位将大幅削弱，更可能加速其全球霸权体系的解体进程。更重要的是，若共和党将此次失败归咎于特朗普，其政治生涯乃至人身安全都可能面临不确定性。情景二：边打边谈，霸权渐衰（概率中等）在此情景下，以色列将持续承受消耗战压力，援助以色列将成为美国长期的财政负担。考虑到美国工业实力的相对衰落，若打打停停的局面长期化，各方对石油美元及美国霸权体系的信心将逐步消退，这一过程虽缓慢但趋势确定。情景三：备战升级，复刻越战（概率最高）鉴于美国当前军事准备尚不充分、对伊朗的打击远未“使出全力”，且以色列在中东战争史上多次利用停火期进行补给反击，美以利用此次停火加紧备战的可能性最大。当前局势类似于岘港登陆前的越南战场——冲突最终仍将沿着螺旋升级的路径发展。四、关键跟踪指标：美以领导人的政治前景若“止损”成为美国精英阶层的共识，特朗普必然要为此次战略挫败承担责任。这意味着副总统万斯在美国国内的话语权将快速上升，白宫内部可能出现实质性领导权交接，这一变化可从各类政治信号中观察验证。在以色列国内，若犹太复国主义群体接受胜利无望的现实，内塔尼亚胡同样将面临政治清算。因此，美以两国领导人的政治前景是后续重要的观察指标。五、风险提示：停火期间冲突外溢风险上升若当前停火仅为美以为升级战事争取时间，那么在再次对伊动武前，美以可能试图切断伊朗的“外部支援”——这意味着在俄乌、南亚、东亚等地区制造事端的可能性将大幅上升。此外，为避免下一次军事行动受国内反战情绪干扰，假借伊朗名义在美国、中东及其他地区发动恐怖袭击的风险也不容忽视。因此，不可低估停火期间地缘风险外溢的可能性。六、投资建议：谨慎乐观与反向操作策略首先，美国在无实质收益情况下接受暂时停火，进一步验证了美国霸权相对衰落、全球格局多极化、“东升西降”的长期趋势，这对包括A股在内的人民币资产构成长期利好。其次，考虑到后期中美元首互访等外交事件的节奏，短期内A股市场风险偏好进一步回暖的概率较高。然而，基于前述分析，美国接受霸权衰落的可能性较低，投资者需关注后期风险因素的冲击。在市场情绪回暖一段时间后，仍需对局势复杂性保持清醒认识。“战略看多+战术反向操作”是当前相对稳妥的投资策略。风险提示：国内外经济政策不确定性，地缘政治风险，全球经济金融风险。
【首席视野】杨德龙：特朗普如预期宣布停战两周 大盘迎来新一轮大涨机会
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.04.08 周三中东战局发生变化，亚太股市暴涨，A股和港股也应声而起。今日沪深港股市均出现暴涨，上证指数大涨2.7%，全天高开高走，收出“光头光脚”大阳线，逼近4000点整数关口；深证成指大涨4.79%，创业板指大涨5.91%，收复了多日失地；恒生指数大涨3%，恒生科技指数大涨约5%。主要市场一扫多日阴霾，出现大幅上涨。今日的上涨无疑受到中东局势出现停战利好的刺激。此前我多次强调，4月份战局将明朗。特朗普在国内承受着巨大的反战压力，虽然他在口号上一直叫嚣要将伊朗打回石器时代、让伊朗文明消失，但实际上这是一种极限施压手段，目的是为谈判增加筹码。但伊朗已经看透特朗普的伎俩，完全不理会其威胁。在特朗普极限施压的计谋不能得逞后，他果断选择转向，宣称将停战两周。这对全球资本市场形成重大利好，隔夜美股暴涨，石油价格暴跌近20%，这完全符合我之前的判断。此次战争进行了一个多月，对特朗普而言，他无法达到目的——让伊朗屈服，更无法推翻伊朗政权。伊朗也看到美军萌生退意，希望通过谈判获得更多有利筹码。目前美伊双方都萌生退意，都希望找一个体面的理由结束战争。虽然以色列希望将美国拉下水，彻底打垮伊朗政权，但目前看来无法做到。美国总统特朗普年底将面临中期选举，如果将战争拖入长期化，国际油价居高不下，美国居民将承受更大生活压力。物价上涨导致美国多个大城市爆发大规模反战游行。同时，国际油价持续高位也会导致美国通胀预期再起，从而使美联储降息时间不断推迟，这对美股走势也非常不利。综合判断，特朗普在4月份会选择以体面的方式停战，口头上会宣布美国已经赢了、达到预期目标；伊朗也会宣布自己胜利了，以色列估计也不例外。各方各取所需，都找到较好的台阶下。战争早日结束，霍尔木兹海峡早日放开，对全球经济都是一件好事。虽然从双方诉求来看，谈判达成一致仍非常艰难，各方诉求差别较大，但这不影响资本市场的反弹，因为此前市场的持续下跌让很多投资者丧失信心。上周一晚间，我与刘继鹏教授做了直播对话，标题为“4000点保卫战：牛回头还是熊来了”。经过讨论，我们统一观点，认为是“牛回头”，中东冲突对A股造成的是短期冲击，而非长期趋势变化。A股慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑，不会因中东冲突而中止。很多投资者在近期市场下跌时果断布局被错杀的优质股票或优质基金，在今日市场大反弹中收获颇丰。对国际局势的分析至关重要，它让我们在投资上更加理性，更好地把握市场趋势。在市场低迷时坚定信心非常重要。我多次强调，本轮慢牛长牛行情肩负着三重历史使命，并非简单的让投资者赚钱的牛市。第一重使命是提高居民的财产性收入，对冲房价下跌带来的财富负效应，从而有效提振消费、稳住内需、改善经济数据。第二重使命是通过牛市稳住楼市，很多投资者在股市赚钱后可能会买房改善居住条件，因此股市走牛对稳定楼市至关重要。第三重使命是支持更多科技创新企业通过IPO上市，推动新质生产力发展。因此，国家对股市的支持力度空前，中央多次提出稳住楼市股市、持续发展资本市场。证监会主席吴清多次在重要会议上强调吸引长期资金入市、长钱长投、引入耐心资本，通过深化改革提高上市公司整体质量，鼓励上市公司通过现金分红或回购回馈投资者，让资本市场从重融资转向重投资，实现投融资平衡。据统计，过去一年多，上市公司现金分红的金额远远超过IPO和再融资的金额，这是一个非常利好的信号，也是A股市场生态改变的信号，让资本市场既有融资功能又有投资功能，通过投融资平衡发挥资源配置功能，让资金流向更多优秀企业和代表新质生产力的方向。近期一些大佬的言行也让很多投资者担心全球是否面临新一轮债务危机。例如股神巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦大幅减仓美股，账面现金超过3500亿美元，而股票仅2740亿美元，仓位已降至五成以下，这是巴菲特一贯的作风，在市场出现泡沫后就开始减仓，而非在市场下跌时再减仓。近期李嘉诚大幅减仓英国资产，套现约3500亿港币，也让很多投资者担心这些大佬的财富大转移是否嗅到了风险。前段时间我与罗杰斯连线，罗杰斯明确表示已清仓所有美股，他担心美股可能出现有生以来最惨烈的下跌。桥水基金的创始人达利欧更是警告，全球负债总额高达348万亿美元，超过全球GDP总额，这是市场风险加大的重要信号。根据国际金融协会最新数据，2025年底全球债务占GDP比重约为308%，债务总规模升至约348万亿美元，这也是达利欧提出风险的重要原因。对于这些投资大佬的警告，我们要重视，但不必过于焦虑。我们可以密切关注美股的表现，因为美股作为全球性市场，其反应最为灵敏。一旦全球爆发债务危机或AI科技泡沫破裂，美股一定首当其冲率先暴跌，这是最好的警示信号。因为市场定价由聪明人决定，他们会率先嗅到危险信号。如果美股走势平稳或反复震荡，往往不是泡沫破裂的信号。如果某一天发现美股开始暴跌，此时确实要大幅减仓权益资产。A股和港股短期也会受到美股大跌的影响，但从中长期来看，A股和港股的估值只有美股的1/3左右。如果A股和港股受美股大跌影响出现下跌，反而可能是一个较好的逢低布局机会。总结来看，当前中东局势逐步明朗，特朗普迫于美国国内压力选择休战，市场风险偏好有望提升，大盘有望收复4000点整数关口，开启新一波上涨行情。建议大家坚持价值投资理念，坚持长期投资和理性投资，通过布局优质股票或优质基金，抓住本轮慢牛长牛行情的机会。