【券商聚焦】国联民生首予中国太平(00966)推荐评级 指估值修复可期
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，中国太平(00966)基本面迎来改善，估值修复可期。报告认为，随着公司充分计提资产减值，资产端风险已较为可控；负债端积极推进分红险转型，有望对新业务价值(NBV)增长形成有力支撑。投资端在权益市场向好及调整资产结构下，稳定性有望增强。随着压制因素逐步缓解，公司估值具备向上修复动力。寿险主业地位突出，价值创造能力边际提升。2025年太平人寿NBV同比增长5.3%，NBV Margin同比提高0.6个百分点至21.3%。公司坚定推动分红险转型，2025年分红险保费占总保费比重同比提升13.3个百分点至28.7%。渠道方面，个险仍为主力，银保渠道NBV贡献比重升至35.0%，且期缴保费占比维持高位。代理人产能持续提升，2020至2025年月人均期交保费年复合增速为6.0%。财险及再保险业务盈利能力边际改善。境内财险主体太平财险2025年综合成本率(COR)同比改善1.3个百分点至98.8%，非车险保费占比提升至40%，业务结构愈发均衡。境外财险以港澳市场为核心，2025年除太平香港外，其余主体COR均低于100%，整体承保盈利能力较强。再保险方面，太平再保险2025年净利润同比增长34.1%至12.8亿港元，非人寿业务COR同比改善2.3个百分点至96.5%。投资风格稳健，资产配置结构优化。截至2025年末，公司投资资产总额较年初增长11.6%至1.74万亿港元。公司近年持续增配长久期债券与高股息股票，以稳定财务报表并应对利率下行。2018至2025年，公司净投资收益率和总投资收益率的波动性在可比同业中相对较小，稳健性较强。计入FVOCI科目的高股息股票规模占比边际提升，后续有望持续贡献股息收入。国联民生证券预计公司FY2026至FY2028归母净利润分别为207/220/230亿港元，内含价值(EV)分别为3225/3579/3961亿港元，对应PEV估值分别为0.22倍/0.20倍/0.18倍。报告指出，当前公司估值显著低于同业平均水平，具备较大修复空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。主要风险包括资本市场大幅波动、客户需求放缓、自然灾害超预期、市场竞争加剧以及产品转型不及预期。
【券商聚焦】光大证券维持快手(01024)买入评级 指可灵AI融资利于减负
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，快手-W(01024)近期有两项重要业务更新。其一，公司于7月2日宣布将旗下AI视频业务“可灵AI”重组至全资子公司北京可灵智能科技有限公司，并引入外部融资，旨在对其进行独立资本化定价以寻求上市，在不丧失控制权的前提下实现资产重估与外部协同。其二，腾讯控股(00700)于7月6日通过场外大宗交易减持公司2.73亿股B类股份，持股比例由15.68%降至9.37%，但腾讯表示仍看好公司长期发展，双方战略合作将持续，预计不会对公司经营造成重大负面影响。可灵AI本轮投后估值约180亿美元。融资规模上限为30亿美元，已落地27.9亿美元现金注入，对应投前估值150亿美元，外部投资者持股比例约16.67%。引入的约34家外部投资者包括腾讯、阿里云、百度等产业资本及多家财务投资机构与国资背景基金。交易设置了回购条款，若未能在最迟2031年10月30日前完成IPO，投资者可要求北京可灵及快手关联主体承担连带回购义务，回购价格为原始投资成本加年化单利8%的回报。业务层面，可灵AI主要面向广告、电商、短剧及影视内容生产场景提供AI视频生成能力。其商业化处于快速爬坡阶段，25年全年收入约11亿元人民币，26年第一季度收入已超过6.5亿元，年化收入运行率（ARR）在26年3月提升至约5亿美元。盈利方面，受大模型训练与算力投入增加影响，可灵AI在25年未经审计净亏损19亿元，仍未进入盈利周期。该行认为，可灵外部融资有利于吸引人才并减轻公司在AI领域的大额资本开支负担，其商业化表现亮眼。该行维持公司2026至2028年经调整净利润预测，维持目标价68.25港元，维持“买入”评级。风险提示方面，报告提及可灵商业化不及预期、电商及广告业务不及预期、AI投入持续加大等。
【券商聚焦】国信证券维持腾讯控股(00700)“优于大市”评级 指公司产品侧拥有优势
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，腾讯控股(00700)发布混元3.0模型，该模型维持Preview版本参数量，总参数量295B，激活参数21B，设计上考虑模型实用性。通过提升后训练数据的质量和多样性，扩大RL算力规模，混元3.0在推理、智能体、长上下文等任务上取得显著进步，以较低参数量实现了接近顶尖开源模型的能力。其在强调实用价值的SkillsBench、ClawEval等指标上，表现优于部分国内同业模型。研报强调，Workbuddy为混元模型的迭代提供了高价值方向。作为国内领先的AI办公智能体，Workbuddy拥有自动化脚本生成、工作流编排等真实复杂的场景需求。在内部测评中，混元3.0在代码、办公、金融等生产力任务中的综合表现优于GLM5.1。腾讯利用其产品与生态优势，使Workbuddy成为国内用户量领先的办公室智能体平台，具备零配置、纯自然语言交互、集成20+Skill包及接入多模型等特性，并独有微信生态及腾讯全家桶产品协同能力。商业化方面，WorkBuddy采用“免费体验+Credits计量+订阅套餐”的模式，并于2026年6月发布企业版，拓展B端市场。7月起，个人版付费套餐从单一规格扩展为标准、高级、旗舰三档体系。报告指出，公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。维持盈利预期，预计2026-2028年公司调整后净利润2758/3132/3486亿元。维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。
【券商聚焦】东吴证券首予英诺赛科(02577)买入评级 指AI电源及汽车电子具弹性
金吾财讯 | 东吴证券（香港）发布研报指，英诺赛科(02577)是国内领先的8英寸硅基GaN功率半导体平台型企业，其核心竞争力在于8英寸量产平台、产品定义能力及多场景客户导入。报告认为，公司估值逻辑正从晶圆产能转向器件、IC与模组平台。当前收入结构已不再单纯依赖晶圆销售，模组和IC/器件已成为主要收入来源，这分别验证了公司的客户解决方案能力和产品定义能力。研报指出，AI电源是公司的估值弹性所在，汽车电子为第二成长曲线。尽管数据中心业务当前收入体量较小，但公司已切入传统电源架构客户，并布局800V转54V、54V转12V等三级电源转换方案。若800V HVDC架构于2026年第三季度实现小规模放量验证，将标志AI电源进入早期订单兑现阶段。汽车电子方面，公司已从激光雷达拓展至OBC和DC-DC等更高价值量环节，并进入车企联合开发测试阶段。短期看，消费电子高端化和工业储能放量仍是收入增长的主要支撑，其中公司已进入宁德时代的动力电池和储能电池产线。盈利修复层面，报告强调这不仅是收入增长的推动，更来自良率提升、折旧下降、产能利用率提高及产品结构升级的共振。公司良率已提升至约95%，早期设备折旧有望在2026至2027年逐步完成，后续扩产的单位产能资本开支亦在边际下降。叠加低压芯片、高端家电、工业储能等高价值场景占比提升，公司毛利率和净利率有望进入持续修复通道，经营杠杆释放是未来盈利拐点的核心。基于公司在8英寸硅基GaN量产平台的优势、产品结构升级及AI电源/汽车电子的长期弹性，东吴证券预测公司2026至2028年营业收入分别约为22亿、35亿及70亿元人民币，净利润分别为负3.46亿、2.14亿及12.09亿元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价96.90港元。风险提示：AI电源放量不及预期风险、汽车电子导入不及预期风险、盈利修复不及预期风险、行业竞争加剧与价格压力风险。
【券商聚焦】东吴证券首予映恩生物(09606)买入评级 指核心管线疗效显著
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，映恩生物-B(09606)是一家专注于研发新一代ADC药物的全球领跑者，依托其自主研发的四大ADC技术平台，构建了覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点的13条管线矩阵。研报认为，公司具备稀缺的独立运营全球多区域临床能力，并已与BioNTech、GSK、百济神州等达成总对价超60亿美元的重磅合作，印证其研发实力与管线全球价值。研报观点聚焦于两款后期管线。首先，核心品种DB-1311（B7H3 ADC）在转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）中展现出差异化优势，根据2026年ASCO GU披露的数据，其客观缓解率达42.3%，中位影像学无进展生存期（rPFS）为11.3个月，中位总生存期（mOS）为22.5个月，疗效显著优于传统化疗，一线治疗全球III期临床已启动。公司已于2026年5月行使该产品美国市场共同开发与共同销售的选择权，有望深度参与并分享其海外商业化价值。其次，DB-1303（HER2 ADC）作为接近商业化的品种，其中国HER2阳性乳腺癌适应症的新药上市申请已获NMPA受理，并预计年内向FDA递交美国子宫内膜癌适应症的上市申请，率先贡献收入弹性。此外，公司持续推进平台化能力建设，DIBAC、DIMAC、DUPAC三大新一代ADC平台有望陆续完成早期临床验证。其中，DB-1419（B7-H3×PD-L1双抗ADC）和DB-2304（BDCA2 ADC）分别展现“ADC+IO一体化”潜力与自免疾病治疗前景。公司亦全面推进IO 2.0+ADC联合疗法，与BioNTech就BNT327联合三款核心ADC开展四项全球临床研究，探索下一代肿瘤治疗范式。东吴证券预计公司2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，同比增速为10.8%/16.7%/8.5%。采用DCF估值法测算，给予公司合理目标市值318.61亿元人民币，对应目标价418.61港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新药研发进展及药品上市时间不及预期；合作、授权、全球业务等相关风险；政药品销售不及预期等风险。
【券商聚焦】中泰证券首予汇量科技(01860)买入评级 指AI驱动业绩加速增长
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，汇量科技(01860)是全球第三方程序化广告头部平台，70%以上收入来自游戏客户，核心平台Mintegral推动业绩加速增长，2025年收入20.47亿美元，同增35.7%，归母净利润0.62亿美元，同增291.5%。研报认为，全球移动程序化广告市场保持高景气，AI正丰富应用生态，推动买量与变现需求同步增强。海外开放网络为第三方独立平台提供长期成长空间，行业形成一超多强格局。公司在AI时代迎来发展拐点，核心看点在于IAP ROAS（应用内购买广告支出回报率）转化能力涌现与智能出价体系迭代。2023-2025年，公司连续推出Target ROAS及Target CPE产品，推动Mintegral在2024年下半年收入环比增长39%、同比增长64%。在技术底座方面，公司正加速AI基础设施升级，2025年云支出首超1亿美元，新一代基础设施预计2026年10月上线，有望推动组织向更高自动化水平演进。业务飞轮效应显著，2022-2025年接入Mintegral SDK的App数量由1.7万个增至11.7万个，广告请求量由160亿次升至1480亿次，经营杠杆持续优化。中泰证券预计公司2026-2028年营业收入为26.4/35.2/41.6亿美元，同比增28.9%/33.5%/18.0%，归母净利润为89.8/145.8/190.0百万美元，对应市盈率为26.3/16.2/12.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济及广告主预算波动的风险；海外隐私监管及平台政策变化的风险；流量资源获取及成本上升的风险；程序化广告行业竞争加剧的风险；算法迭代及IAP ROAS效果不及预期的风险；第三方数据失真或更新不及时的风险。
【券商聚焦】中信建投维持固生堂(02273)买入评级 指双轮驱动加速市占率提升
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，固生堂(02273)持续推进收购项目落地，加速海内外市占率提升，延续“国内深化布局+海外加速拓展”的双轮驱动战略。近期，公司在海内外密集完成多项收购。海外方面，固生堂新加坡于一个月内连落4家门店，其中包括拟收购富康中医100%股权，令本地门店总数增至26家，加速加密本地化服务网络与规模化经营优势。国内方面，公司先后在天津及北京地区完成并购，拟收购天津佰年仁医堂90%股权及北京两家中医医院，进一步深化在京津重点区域的布局，增强规模优势及线上线下协同效应。展望2026年，公司增长策略聚焦四大方向。第一，通过AI技术与OMO战略赋能，供需两侧共同贡献业绩弹性。供给侧通过名医AI助手模式实现名医产能倍增；用户侧则基于会员体系提供AI健康管家服务，增强粘性与消费水平。第二，加速国际化布局，立足新加坡拓展海外业务，逐步实现规模性海外收入。第三，数智驱动中药院内制剂转化升级，截至2025年底已累计完成19个备案，预计2026年院内制剂销售将持续放量。第四，深挖消费场景，推进面部针灸、中药面膜等自费项目收入增长。该行预计公司2026至2028年营业收入分别为37.35亿元、42.96亿元和49.53亿元，归母净利润分别为4.16亿元、4.93亿元和5.85亿元，对应每股摊薄盈利分别为1.78元、2.11元和2.50元。目前公司估值处于历史较低水平，同时持续推进分红与回购，该行看好其持续增长潜力，有望逐步实现价值重估，维持“买入”评级。风险包括：1、政策变化风险；2、人才短缺风险；3、公司门店扩张不达预期风险；4、行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】国投证券首予粤港湾智算(01396)“买入”评级 指AI算力驱动估值重塑
金吾财讯 | 国投证券发布研报指，粤港湾智算(01396)通过收购天顿数据全面转型为AI算力运营服务商，成为港股市场较为纯正的AI算力标的，其AI业务驱动的高增长确定性将推动公司估值重塑。报告核心逻辑认为，AI算力业务全年并表将带来清晰的收入跃升。2025年AI业务仅并表约两个月即贡献6.17亿元收入，2026年首次体现全年并表效应后，收入弹性较大。公司构建了国内领先的万卡级算力服务能力，截至2025年底，天顿数据已交付及运营FP16稠密算力超42,000PFLOPS。同时，公司已锁定超150亿元人民币的算力服务合同，合同期限以3-5年锁价合同为主，为未来收入增长提供了高度确定性。另一大看点是福田国资的战略赋能。深圳福田国资平台通过向天顿数据下属子公司鸿策数据投资8亿元，为其在深圳福田区的算力项目落地、服务器采购及市场拓展提供资金与资源支持。此举有望缓解业务扩张初期的资金压力，并利用地方国资平台优势提升客户拓展能力。业绩方面，国投证券预计公司收入增长主要由AI算力技术服务及高性能服务器相关业务驱动。预估2026E-2028E营业收入分别增长至42.5亿、79.9亿及130.1亿元人民币，对应同比增速为323.6%、88.2%及62.8%。预计同期净利润将提升至4.79亿、7.84亿及13.70亿元人民币，对应同比增速为755.2%、63.5%及74.8%。 基于P/E估值法，并参考A股及港股可比公司估值水平，该行给予粤港湾智算目标价20.00港元，对应2026E/2027E/2028E市盈率约57倍/35倍/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括AI算力需求及订单释放不及预期、供应链扰动、行业竞争加剧以及天顿数据业绩不及预期带来的商誉减值风险。
【券商聚焦】广发证券首予香港中华煤气(00003)“买入”评级 指公司具定价权
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，香港中华煤气(00003)是香港唯一煤气供应商，亦是稳定分红的公用事业标杆。公司香港业务垄断经营，内地燃气项目规模领先，并积极布局绿色能源。2025年归母净利润56.88亿港元，同比微降0.4%，但经营利润相对稳定。公司自1993年起保持全年每股分红0.35港元的稳健策略，近五年分红率超100%。研报核心观点认为，公司香港煤气市场虽为存量市场，销气量基本稳定，但公司具备燃气定价权。2024年8月上调保养月费及煤气标准收费，为26年来首次，且每2-3年可上调一次煤气标准收费，价格长期具备提升空间。内地业务方面，截至2025年末公司控制325个城市燃气项目，2025年内地销气量为363亿方。受益于国家推动的天然气顺价机制，2025年内地燃气毛差已回升至0.54元/方。此外，公司积极布局绿色能源业务，涵盖绿色甲醇、氢能及可持续航空燃料(SAF)。2025年与佛燃能源成立合资公司注入内蒙古绿甲醇项目，产能于2026年将达15万吨；参股的怡斯莱马来西亚SAF工厂已投产，可再生燃料总产能提升至77万吨。盈利预测与投资建议方面，广发证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为57.29、59.62、62.69亿港元，对应市盈率为21.1、20.3、19.3倍。基于DDM模型测算，给予公司合理价值7.76港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括天然气价格波动、需求不足及顺价政策执行风险。
【券商聚焦】长江证券维持吉利汽车(00175)“买入”评级 指出海强势高端化兑现
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，吉利汽车(00175)发布2026年6月销量数据，单月销量24.1万辆，同比增长2.0%，环比增长1.3%。2026年上半年累计销量142.3万辆，同比增长1.0%。该行认为，公司出海强势增长拓宽成长空间，高端化进入利润兑现期，整体发展全面起势。报告核心数据显示，出海成为最突出的增长引擎。6月出口销量达10.3万辆，同比大幅增长157.1%，环比增长20.8%，再创历史新高。在高端化方面，极氪品牌6月销量3.5万辆，同比增长110.6%，保持同环比持续增长。新能源转型加速推进，6月新能源销量16.1万辆，同比增长31.9%，新能源占比提升至67.0%。长江证券指出，公司2026年将开启强势新车周期，总销量目标为345万辆，同比增长14%。各品牌战略清晰：极氪向上拓展豪华产品矩阵，规划极氪8X和极氪9X光辉版，其中极氪8X预售38分钟小订突破1万辆；领克品牌技术和产品全面焕新；银河系列持续打造爆款，实现主流新能源市场全品类覆盖。出海方面，2026年力争实现欧洲、东盟、东欧等三大15万级市场和拉美非洲、中东亚太等两大10万级市场，海外渠道数量计划增至2200家以上。智能化战略同步加速，L3级千里浩瀚H9量产在即，L4级自动驾驶将在法规允许下加速落地。长江证券认为高端化方面，极氪、领克全面向好，利润持续兑现。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2026年归母净利润为220亿元（包含汇兑收益影响），对应PE为7.8倍。维持“买入”评级，风险方面需关注经济复苏弱于预期及行业竞争加剧的可能影响。
【券商聚焦】招商证券维持汇聚科技(01729)“强烈推荐”评级 指算力业务驱动业绩超预期
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，汇聚科技(01729)发布2026年上半年业绩预喜，利润同比大幅增长150-170%，大超市场乐观预期。经测算H1利润预计达7.85亿至8.48亿港元，环比增长约67%-80%。增长主要受三大业务共同推动：MPO业务方面，受G客户强劲需求驱动，4月订单明显提速，5月以来产能接近满载，带动数据中心收入利润大幅增长；服务器业务方面，国内CSP客户加速算力建设，令该分部收入利润明显增长；联营公司莱尼线缆亦因利润率改善，贡献投资收益增加。算力业务仍是核心增长引擎。MPO作为主力产品，公司充分受益于G客户CAPEX指引上修及高密度升级趋势，目前产能接近满载，将通过双班制生产打开弹性空间。同时，公司积极拓展海外新客户，北美及欧洲产能规划加速推进，凭借自动化和全球供应优势，新客户突破具备超预期潜力。AI服务器业务亦配合国内头部云厂商进入高速放量周期。此外，Shuffle Box、电源线、高速铜缆等产品均有成长看点。汽车与医疗业务构成二、三级成长曲线。汽车方面，莱尼整合效果超预期，受益于立讯体系的自动化及智能化赋能，叠加海内外新客户导入，预计未来收入及利润率将持续提升。医疗设备业务则中长线受益于老龄化及健康意识升级，并积极布局医疗穿戴等前沿技术领域。基于H1业绩超预期及数据中心、服务器市场高景气度，招商证券上调其FY26-28年总营收预测至211亿、318亿及466亿港元，净利润预测至18.5亿、28.1亿及40.7亿港元，对应PE分别为16.8倍、11.1倍及7.6倍。该行认为汇聚科技当前估值相比A/H可比公司明显低估，维持“强烈推荐”评级。风险提示方面，需关注算力建设不及预期、原材料价格波动、劳动力成本及宏观经济等风险。
【券商聚焦】招银国际：6月消费板块随港股整体走软
金吾财讯 | 招银国际表示，6月消费板块随港股整体走软，恒生消费指数当月回落7.8%，香港日常消费、香港可选消费分别下探10.2%、11.6%。基本面看，5月社零同比转负至-0.6%，去年以旧换新形成的高基数令家电等明显拖累，烟酒、餐饮增速亦环比走弱，进一步抑制板块情绪；618延续长周期、简化规则，综合电商销售额同比+0.9%，即使零售、社区团购分别同比+112.3%、-39.6%，表现整体温和、平台分化；分品类看洗护清洁、宠物食品、粮油调味、家电等分别增26.0%、12.0%、4.7%、4.1%，美容护肤、香水彩妆、休闲零食等则略显回落，日常消费相关景气度相对靠前。端午假期国内出游1.24亿人次、总花费444.56亿元，同比分别+4.4%、+4.0%，人均消费略有下移，出行热度偏温。政策仍在持续加力，6月底追加以旧换新资金625亿元（全年2,500亿元陆续投放），高层再度强调加大力度提振消费、健全扩内需长效机制。展望7月，市场进入中报业绩兑现期，该机构倾向于优先配置业绩能见度高、现金流扎实、股息回报稳定的必需消费与红利品种；可选消费及消费者服务则建议待高频数据出现企稳信号后再行右侧介入。全年来看，该机构认为居民消费行为的核心约束为 “资产端受房价影响持续缩水及收入端预期修复缓慢”，消费确实将延续 “降级” 主基调，支出向 “不可压缩的刚性需求” 与 “低成本情绪慰藉” 倾斜，可选消费需求弹性走弱。基于此，该机构认为三大主线值得关注：1）消费降级深化：高净值人群降级+大众市场极致性价比；2）需求优先级固化：聚焦“让生活过得下去 + 稍微有点安慰”；3）持续推进业务出海以对冲内需不确定性。
【券商聚焦】招银国际：6月全球半导体市场呈现基本面继续扩张 交易层面快速降温的背离
金吾财讯 | 招银国际表示，6月全球半导体市场呈现基本面继续扩张、交易层面快速降温的背离。产业端，大模型ARR快速增长，OpenAI、Anthropic等收入数据继续验证AI商业化和算力消耗同步放大，大型云厂商资本开支仍有需求端支撑，并持续向存储、光互连、先进封装、电力架构和前道设备扩散；交易端，AI半导体在前期快速上涨后持仓趋于拥挤，6月下旬受到SpaceX超大型IPO、SK海力士赴美ADR融资、韩国股市熔断、Russell/FTSE指数重构、季度末调仓和获利了结影响，出现阶段性回撤。该机构认为，6月调整本质上是仓位重置，而非需求重置。海外来看，标普500半导体指数估值已修复至过去三年均值附近但仍低于+1SD，同时2026/2027年EPS预期继续上修，显示本轮上涨并非单纯估值扩张，而是AI基础设施景气和盈利改善共同推动。国内来看，A股半导体自2025年以来持续跑赢宽基指数，2026年二季度进一步加速，反映市场正在从科创板beta修复转向AI基础设施、国产算力、存储扩产、设备国产化和高端材料链条的产业重估。进入7月，该机构预计市场关注点将从流动性扰动回到财报、订单、资本开支和利润率验证；配置上，海外重点观察大型云厂商 资本开支、HBM、光互连和AI供应链业绩兑现，国内建议从高弹性交易切向确定性兑现，重点关注半导体设备、晶圆厂、存储链、电子元器件、光互联、PCB及覆铜板等方向。
【券商聚焦】招银国际：中国经济延续外热内冷 出口和制造业受益于全球AI投资景气保持强劲
金吾财讯 | 招银国际表示，中国经济延续外热内冷，出口和制造业受益于全球AI投资景气保持强劲。但内生经济明显走弱，居民消费和固定资产投资跌幅加剧，房地产销量继续探底。国际大宗商品价格下跌可能导致PPI转负，工业企业利润和整体经济通缩可能再次承压。财政支出力度减弱，全年赤字完成进度大幅落后预期，政策取向仍在保留空间，下半年可能迎来宽松窗口。人民币兑美元将震荡走强，继续看好港股信息科技、工业和原材料板块。美国经济在下半年可能开始放缓，油价高企挤压居民实际收入和购买力的滞后效应开始显现，非AI制造业表现疲软，同时贸易赤字短期内将拖累GDP，但服务需求韧性和 AI相关投资仍将对经济形成支撑。该机构认为CPI已在5月见顶，随着就业市场在下半年开始放缓，预计美联储全年加息可能较低但会维持鹰派信号。白宫政策重心将转向国内经济议题，预计中期选举前伊朗局势将维持和平现状。美股波动上升，行情转为广度扩散与板块轮动，AI硬件因交易度集中和获利了结等因素导致板块波动加剧。美股整体盈利仍强劲，未来仍具备上行动能，但随着AI行情深入，市场对业绩和确定性要求上升。板块上建议增配周期性和价值风格板块，相对看好半导体硬件、软件、工业与可选消费。
【首席视野】杨德龙：下半年行情板块轮动力度加大 布局正确方向才能把握机会
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.07.07 周二进入七月份，市场风格发生了一定的切换，前期大幅上涨的芯片、半导体、光模块等板块出现了较大幅度回调，而之前滞涨的一些传统板块则是迎来了一定的反弹机会，市场整体上出现了一定的震荡调整。究其原因，是今年上半年市场结构出现极致分化。上半年上证指数涨幅不大，但是创业板指数、科创50指数大幅上涨，主要是受到芯片、半导体、算力等板块大幅上涨的带动。这也让市场产生了比较大的获利回吐压力，加上之前我讲到市场的交易拥挤度创历史新高，前5%的股票交易量占到整个市场交易量的50%。从历史上来看，一共有五次超过45%，其中有两次发生了风格切换，三次直接发生了牛熊转换。所以这一次市场交易拥挤度过高，而且集中在少部分科技股上，也导致市场出现了“恐高”情绪。加上美日韩芯片等板块出现了较大幅度调整，A股市场近期出现了持续回调，上证指数逼近4000点整数关口附近。特别是前期强势的板块出现了较大回落，而传统红利股出现了一定程度的回升，市场风格有切换的迹象。当然，现在并不能确认市场风格已经完成切换，往往市场会经过反复试探之后，才会逐步确认趋势。从AI产业大发展的角度来看，这次AI科技革命对于各行各业的影响是非常大的。去年年初，我就梳理出六大赛道，现在来看已经先后得到验证，包括芯片、半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。这些板块先后受益于AI的发展，在近一两年的时间里，这些板块轮番上涨。像芯片、半导体、算力算法，属于AI时代中“卖铲子的人”，真正受益于这轮AI科技革命，所以也是涨幅最大的板块。从中长期角度来看，这个赛道依然可以继续关注，只不过在前期交易过于拥挤，加上两融余额突破3万亿元、杠杆资金较多的情况下，我也多次提醒短期科技股大幅调整的风险，建议投资者规避这一波大幅回调。等完成回调之后，仍然可以继续关注芯片、半导体和算力算法这两大赛道的机会。所以现在来看，六大赛道有望出现轮番表现，而不是一个板块一枝独秀。涨得过高，累积了比较多的获利盘，那么回调也是在情理之中。但整体来看，市场维持慢牛长牛的趋势大概率没有改变，这一点要保持信心。当前我国宏观经济出现了比较大的分化，传统行业出现了经营困难或者周期向下的情况，最典型的就是房地产、消费等方向。而新兴产业则表现出较强的繁荣态势，比如刚才讲到的六大赛道，都属于“十五五”规划重点支持的新质生产力方向，受到各路资本追捧，表现也是非常亮眼。在实体经济方面，稳定内需是重要的政策目标。通过稳定内需来提升经济基本盘稳定性，从而有利于提高居民收入水平，提升居民财富效应。而这轮行情的产生，本身也是肩负着重要的历史使命。第一重使命，就是通过这轮行情来提振消费。通过结构性行情，让投资者获得财产性收入，从而有利于稳定消费增速。第二，就是通过这轮行情来稳住楼市。一部分投资者通过投资赚到钱之后，可能会通过买房改善生活，这也会提升楼市表现。第三，就是通过这轮行情来发展新的生产力，包括科技创新方面的发展。这些都是当前市场出现较好表现的重要因素。所以，在资本市场逐步走强的情况下，市场赚钱机会依然存在。只不过在下半年，板块轮动大概率会加快，而不是像上半年一样高度集中于极少数板块。这也会使行情在这轮调整完成之后，形成赚钱效应扩散，让更多投资者受益于这轮行情，而不是扎堆炒作追高板块。此前很多投资者踏空了一些光模块等强势板块，在前期不断创新高的时候，由于恐慌情绪不敢追高。当然，这也是正确的，追高很容易被套。但在现在市场风格发生切换、板块轮动加快的情况下，投资者可以挖掘更多机会，让更多投资者通过资本市场赚到钱，才能真正发挥资本市场的功能。这轮科技革命需要大量资本支持，所以资本市场走强又有利于推动各种资本流入代表新生产力的科技创新方向。当前，美股AI科技泡沫分歧比较大，波动也在加大，近期开启了暴涨暴跌模式。前段时间，仅仅因为Meta AI要出售一部分算力，就导致投资者担心算力过剩、资本开支减少等问题，从而导致相关板块一度大跌。但实际上，Meta的AI大模型做得不是很好，所以它卖出一部分算力。这并不是说明算力过剩，而是因为它的发展没有像谷歌等企业发展得那么好，因此这并不是一个大的利空。当然，这轮AI科技泡沫确实存在，这也是不争的事实。所以现在美联储在议息会议方面分歧比较大，现任美联储主席沃什正处于两难境地。如果贸然加息，那么可能会刺破美股AI科技泡沫，对美股造成重大影响。而美国家庭资产50%以上配置在股市上，一旦泡沫破裂，可能会极大影响美国居民家庭财富，从而对特朗普11月份的中期选举造成较大压力。如果降息，则可能会进一步推高通胀水平，这对于当前美国物价会产生较大影响。美国物价已经上涨了七八年的时间，如果进一步上涨，对于普通居民生活压力会非常大，也会增加居民对于特朗普的反感。所以现在沃什表面上是鹰派表态，实际上确实偏鸽派。在近期一些重要论坛上，沃什讲到当前美国通胀风险在降低，实际上释放了积极信号。也就是说，现在美联储并不具备加息条件，贸然加息可能性并不大，大家不要过于担心。近期，国际金价出现了较大幅度波动。年初国际金价创出5600美元/盎司的高点，实现了我提出的5000美元大关目标之后，就出现了获利回吐，而且在美联储可能加息预期之下，一度出现大幅下跌，跌到3800美元/盎司附近。上周，我提出国际金价在4000美元以下属于“黄金坑”，也是为长期投资者带来了一个布局机会。随后，沃什讲到美国通胀风险在降低，国际金价应声反弹，现在再次回到4100美元/盎司附近，逐步脱离4000美元/盎司以下的位置。这也说明，黄金价格在近期波动，会受到各种因素影响，但是从长期来看，支持国际金价长期向上的趋势并没有改变：一个是去美元化，一个是美国政府信用受到质疑。所以长期来看，在投资组合中配置10%—20%左右的黄金类资产，是应对货币贬值的一个较好方式，也是长期具备有效性的投资策略。国际金价长期趋势依然可以看多，只不过现在单边上涨的可能性不大。过去两年涨幅过大，累积了较多获利盘，从而可能出现一定调整。从需求来看，多国央行购金有可能会对黄金价格产生一定推动。下半年行情可能会出现一定轮动，六大赛道依然是大家关注的重点。在6月底时，我曾建议大家7月份可以关注创新药和人形机器人两个方向。前者是由于国家有关部门已经明确，对于创新药在专利保护期内不进行集采，极大减少了市场担忧，也提升了创新药出现一波较好上涨行情的机会。后者则是在马斯克即将推出最新款机器人 Optimus V3 的利好推动之下，人形机器人板块在7月初出现了一波强劲反弹行情。虽然现在距离量产还有一定距离，但是资本可能会提前布局，迎接人形机器人产业的主升行情。目前，机器人板块仍然处于反复震荡过程中，走两步退一步。但是一旦机器人产业出现量产，可能会带来一波比较大的机会。人形机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道，也是我国的优势产业。我国有望复制新能源汽车领域的成功，未来在人形机器人方面成为世界制造基地。我国拥有完整的机器人零部件产业链，甚至特斯拉机器人也有70%—80%的零部件来自中国企业。所以人形机器人行业天然具有优势，国产化率也比较高，市场需求也比较大，未来可以继续关注。下半年，这两个方向都是可以继续关注的。另外，前期涨幅比较大的芯片、半导体、算力、光模块等板块，经过比较大的回调之后，也会逐步体现价值。考虑到AI长期发展趋势不变，像存储芯片、光模块等行业业绩增长，有利于消化估值，所以回调之后也为前期踏空的投资者带来了布局机会。整体而言，下半年市场行情可能会出现一定轮动。科技以及HALO资产，即重资产、低波动率的行业，都具备一定的配置价值。而分红率较高的传统板块，也有望获得一部分追求稳定回报投资者的关注。所以下半年市场行情可能会出现板块轮动，赚钱效应也有望逐步扩散。市场机会总是存在的，投资者要用正确的方法以及正确的心态来面对，这样才能抓住市场机会，规避风险。现在芯片需求周期已经向上，部分龙头公司也都纷纷扩大生产，投入巨额资金。但是新的产能释放一般需要2年左右的时间，也就是说，两年之内芯片行业总体上还是呈现供不应求的状态，需求是比较旺盛的。也就是说，这次成长需求超过了周期性因素，所以这次景气度持续的时间可能会比较长。预计未来一年，芯片行业仍然处于高景气度阶段。但是行业发展总是赶不上股价上涨速度，股价过快上涨会透支未来成长性，所以过快上涨也可能导致较大幅度回落。因此建议投资者不要去追高。在5月底的时候，我就建议大家不要去追光模块，而是要等这些热门板块调整下来之后，充分消化获利盘，再逢低布局。从大方向来看，我们还是积极看好包括存储芯片、PCB、光模块等行业的长期发展趋势。但是获利回吐压力依然存在，这可能对股价走势形成一定影响。所以要区分产业发展的节奏和股价上涨的节奏，防止在过快上涨的时候追高被套的风险。可以耐心等待调整完成之后，再选择一些行业龙头企业进行布局。未来科技行业的大概率分化会比较严重。真正具有业绩支撑、具有行业龙头地位的公司，可能会在业绩推动之下继续创新高。但是一些纯粹炒题材、炒概念的股票，有可能就很难再起来。恒生科技指数的成分股主要是一些科技互联网巨头，过去半年表现比较差，主要原因是这些科技互联网巨头虽然名字上叫科技股，但是很大部分利润来源于消费。而当前消费增速出现比较大的下降，对于科技类板块都形成不利影响，也会压制科技互联网公司的业绩表现。从资金流动来看，资金对于AI相关硬科技给予很高的估值，而对于传统互联网公司给予较低的估值。这也反映出资本正在积极拥抱人工智能，现在是从互联网时代逐步进入人工智能时代。当然，这些互联网巨头也都纷纷布局AI领域，但是目前都属于前期投入阶段，没有产生实质性业绩，所以也会影响这些公司的股价表现。不过，近期市场风格出现一定切换，一些喜欢买低估值传统龙头的资金也开始布局。所以恒生科技指数也有一定反弹机会，但是持续性还有待观察，大幅上涨的时机还没有到来。在AI科技革命之下，能够在AI领域持续获得增长的公司，有可能表现比较好。而很多传统公司的估值，很难再回到以前受到资本追捧的状态，更大可能是回归合理估值，出现估值修复的行情。
【首席视野】陈雳：三组关键词解码并购重组市场新趋势
陈雳系川财证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事本文来自《中国证券报》截至7月6日，今年以来新披露重大资产重组案例约70单，数量较去年同期回落，但行业特征明显转变：资金持续涌向硬科技赛道，并购逻辑从单纯扩规模转向产业链协同，资产估值回归产业价值本源。跨界炒作、套利式并购持续出清，硬科技整合、高端制造补链强链成为市场主流。赛道迭代、估值重塑、路径向宽三大趋势，推动A股并购重组由规模扩张迈向质量升级，成为培育新质生产力、服务实体经济的重要抓手。赛道迭代 从“做大规模”到“做深链条”今年近六成重大资产重组为主业横向整合、产业链纵向配套，深耕主业、完善产业布局成为企业并购核心诉求。中微公司6月完成杭州众硅收购配套募资发行，引入国家大基金三期与上海地方国资，募资总额15亿元。公司将推进双方在研发、供应链、客户及产能层面深度协同，融合干法、湿法工艺与CMP设备业务，围绕先进制程打造一体化设备方案，巩固高端半导体设备市场竞争力。医疗器械领域补链并购持续升温。6月26日，迈普医学收购资产项目获深交所重组委通过，交易落地后将形成“神经外科+神经介入”双赛道布局，实现技术、产业链与市场渠道互补。业内评价，该项目是落实“并购六条”、支持上市公司并购优质未盈利科创资产的典型案例，为医疗器械行业“产业孵化+上市公司并购”模式提供实践范本。中国首席经济学家论坛理事陈雳表示，在政策引导与制度完善背景下，A股并购交易结构迎来重塑，市场重心转向产业链补短板、培育新质生产力，持续夯实产业升级基础。估值重塑 差异化定价提高交易适配性近期并购终止案例有所增多，估值分歧、标的财务不规范是核心诱因，资产定价已成为重组落地关键难点。5月，延江股份终止收购甬强科技98.54%股权，核心原因是交易双方未能就业绩对赌、资产估值等核心条款达成一致，短时间内无法形成兼顾各方利益的方案，公司出于保护股东权益选择终止重组。联储证券首席并购专家尹中余称，估值博弈僵局是多数重组失败的首要因素。为化解一二级市场估值倒挂问题，市场化差异化定价逐步普及。6月29日，广和通拟斥资14.28亿元现金收购航盛电子37.16%股份，全部现金支付不发行股份，针对不同股东设置差异化收购单价。开源证券孙金钜表示，“并购六条”出台后，多笔交易采用分层定价，定价规则结合业绩承诺、经营贡献、股份锁定期减持约束综合设定。全联并购公会会长范树奎提出包容性估值思路：硬科技并购核心是兑现长期协同价值，并非放松监管，而是跳出单一PE、PB估值框架，综合评估研发投入、技术管线、专利壁垒与产业协同空间。AI、生物医药、半导体等行业大量未盈利企业具备核心技术潜力，传统财务指标难以客观衡量其长期价值。路径向宽 从“独木桥”到“多车道”并购配套资本渠道持续拓宽，过去企业扎堆IPO的单一上市路径逐步多元化。手握核心技术、细分竞争力突出的中小型科创企业，纷纷选择被上市公司并购，快速对接资本市场与产业资源。概伦电子收购锐成芯微、纳能微股权事项6月获证监会注册批复，锐成芯微此前曾计划独立IPO。作为国产EDA龙头，本次交易将整合双方半导体IP资源，打通EDA软件与IP协同链路，打造国内首家“EDA+IP”一体化产业平台。跨境并购发展逻辑同步升级，过去企业出海以建厂、产品外销为主，如今跨境收购聚焦海外核心技术、优质品牌与成熟客户资源。6月10日，爱尔眼科公告全资子公司增资控股巴西头部眼科集团，依托标的本地规模与人才优势，快速抢占巴西市场，搭建长期拉美发展支点。南开大学田利辉表示，以技术、品牌、渠道为核心的新型跨境并购，是企业全球化布局的理性选择。相比传统外贸出海，产业并购能够快速补齐海外资源短板、搭建全球经营体系，提升企业核心竞争力，也是资本市场赋能实体企业国际化发展的重要渠道。
【特约大V】邓声兴：美伊战火重燃科技股挫，恒指料承压寻底
金吾财讯 | 恒指周二(7日)收市报23496点，跌119点或0.51%。 大市全日成交3197亿元。国指跌42点或0.54%，报7770点；科指跌34点或0.75%，报4507点。科网股个别发展，美团(03690)将万亿参数大模型LongCat-2.0正式开源，股价升4.5%，报78.35元，是表现最好蓝筹。昨发布混元Hy3的腾讯(00700)再升2%，报461.2元；阿里巴巴(09988)先升后跌0.2%，报95.8元。同仁堂旗下中医医疗服务集团同仁堂医养(02667)首挂，收报3.35元，较招股价5.5元，跌39.1%。毛记葵涌(01716)折让20%配股集资，股价不跌反升，收升17.8%，报6.28元。道指周二(7日)收市报52925点，跌130点或0.25%。标指跌0.45%，纳指下滑1.16%。路透报道，中国DeepSeek正开发自主人工智能（AI）晶片，辉达（Nvidia）股价曾挫2.3%，收市倒升0.7%。南韩三星电子初步业绩表现未能满足很高的市场期望，美光科技（Micron）及英特尔分别插水4.7%及9.7%；博通（Broadcom）基于估值高企，遭券商下调投资评级，股价曾挫3.2%，收市跌0.8%。SpaceX正式晋身纳指100指数成份股，股价急滑6.8%，多家券商开始追踪SpaceX并给予“买入”投资评级，12个月平均目标价为236美元，意味将有47%上升空间。当中，摩根士丹利指出，新云端（Neoclouds）短期内为公司最大业务，未来增长将主要来自AI服务需求，目标价为300美元。亚太股市今早(8日)个别走，日经225指数现时报68321点，升64点或0.09%。台湾加权指数现时报45459点，跌19点或0.04%。美伊战火重燃科技股挫，恒指料承压寻底。创科实业(00669)创科实业近期市场仍过度聚焦于“美国楼市+家得宝”的传统框架，忽视了人工智能数据中心（AIDC）、电网及非住宅工作流业务的利润增长潜力，估值重调周期才刚刚开始。目前公司AIDC业务已占集团总收入约10%、占Milwaukee品牌收入约16%，2025年录得20%至25%增长，远超集团平均水平。Milwaukee品牌受惠于数据中心建设、矿业及运输维护等垂直领域深耕，预计2026年实现低双位数销售增长；RYOBI品牌则得益于ONE+电池平台持续扩张，维持低至中单位数增长。越南关税方面，自2月下旬起从20%下调至10%，此前的不利因素实际已转化为利好利润率的因素。预计上半年收入同比增5.5%，全年净利预测14.55亿美元。股东回报方面，公司自6月18日起连续11日回购，累计斥资5,319万港元；7月6日再斥资405.83万港元回购3.2万股。创科实业作为全球电动工具龙头，正从传统地产周期股向“AI基建+数据中心”高成长标的跃迁，战略价值不容忽视。目标价153，止蚀价$119(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际维持固生堂(02273)买入评级 看好其内生业务复苏向好
金吾财讯 | 交银国际研报指，固生堂(02273)近期宣布多项收购计划：1）拟收购天津佰年仁医堂90%的股权。收购前，该门店年收入体量约1,700-1,800万元（人民币，下同），本次收购以约7倍2025年市盈率为基准定价，对应市销率约0.7倍。2）收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院的控股权，以约7倍2025年市盈率为基准定价，对应市销率倍数低于0.8倍。上述收购完成后，该机构预计公司在北京与天津门店网络将进一步加密，夯实京津冀一体化的中医门店闭环布局，区域协同与规模效应将显著提升。公司于6月宣布拟收购新加坡Sante Wellness TCM 100%股权，本次收购以约6倍市盈率为基准定价，对应市销率约0.7倍。展望2H26，公司在继续加密新加坡布局的同时，有望进入马来西亚和中国香港市场，还将在北京、上海、广东、中部地区以及新城市推进多个收购计划。整体来看，公司近期收购交易估值基本在1倍市销率以下，体现公司在医疗服务行业逆风期积极投资高性价比标的的决心、以及对中医诊疗事业长期看好的信心。该机构看好公司在内生业务复苏向好、国内外并购加速、股东回报计划落地的推动下，估值持续向上修复的机会。维持其买入评级，目标价34.2港元。
【券商聚焦】国泰海通：银行业26H1利润增速预计保持平稳
金吾财讯 | 国泰海通证券研报指，预计26Q2生息资产增速、贷款增速分别为10.32%、6.70%，根据信贷收支表数据，2026年5月银行金融机构贷款、债券投资增速分别为6.1%、14.6%，分别较2026年3月末下降0.1pc、下降1.4pc，贷款需求平淡下银行继续通过债券投资补位。2026年1-5月合并数据看，人民币贷款新增9.11万亿元，同比少增1.57万亿。其中，企业信贷同比少增0.17万亿，居民信贷同比多减1.2万亿元，进一步去杠杆。各地区数据来看，经济大省信贷增速仍居于领先水平，例如江苏、四川、安徽等5月信贷增速均在9%以上。研报预计样本银行（下同）26H1营收及归母净利润增速分别为7.0%、3.6%，分别较26Q1增速下降0.8pc、持平，营收增速有所放缓，利润增速预计保持平稳。投资策略上，市场波动加大阶段，银行板块配置建议采取“先城商行、后大行”的策略，重点把握三大方向：1）推荐绩优+股息属性兼具的银行；2）重视具备可转债转股预期的银行；3）若下半年风格有望平衡，板块仍存在配置机会。
【券商聚焦】中金公司：交运板块看好快递航运 关注航空成本改善
金吾财讯 | 中金公司表示，1H26交运板块下跌16.5%，跑输大盘24.0ppt，细分板块分化，其中油运跑赢大盘30.6ppt；而其他板块均跑输，航空因Q2油价上涨跑输大盘39.2ppt；红利类公路铁路和港口分别跑输24.5ppt/20.1ppt；快递跑输大盘12.5ppt。2H26该机构看好快递反内卷的行情、油运的运价弹性；关注航空油价下行的需求复苏，而非快递物流则需精选个股，红利板块整体仍需视市场风格。快递物流：反内卷依然是主基调，部分公司有望凭借服务品质获取客户粘性实现份额扩张，上半年在基数效应单票利润修复弹性高，下半年业务量增速有望逐步恢复，估值底部值得重视。航运：景气持续1）油运：海峡通行量恢复并非一蹴而就，但在能源安全前提下，全球库存去化带来战储建设诉求和OPEC产量回归、阿联酋增产，油运资产的产业溢价能力提升，有望持续兑现高景气利润弹性。2）集运：远洋旺季提前，下半年近洋和内贸四季度有望迎来旺季。3）关注结构性需求变化带动的航运机会，如干散货航运、汽车滚装船。航空：油价下跌，需求复苏。2H26航空煤油价格有望明显环比回落，航空公司成本改善，随着需求增长，航空票价可能有所提振。非快递物流：1H26板块整体承压，但当前估值均已回落到过去三年均值以下。红利板块：基本面稳健，等待风格切换。1H26交运红利均明显跑输大盘，主要是资金风险偏好导致，但基本面稳健，例如大秦线1-5月运量同比增长约7%，下半年板块催化需等风格切换。