【首席视野】董忠云：静待波动率回落，或在构建“黄金坑”
董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要坐拥两大存储龙头、叠加高杠杆属性的韩国股市，是全球科技硬件板块的重要风向标之一。6月下旬起，为平抑市场高杠杆投机风险，韩国监管层对杠杆ETF监管态度边际趋严，触发韩国股市“去杠杆—股价下跌—被迫去杠杆”的负反馈循环。与此同时，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡局势趋紧，进一步推动全球科技硬件板块下挫。韩国股市杠杆资金有多种渠道，仅从当前韩国股市信用交易融资余额来看，截止7月15日，融资余额34.4万亿，从高位38.6万亿回落约11%，但仍远高于2020年至2024年平均水平18.6万亿。后续提高保证金门槛措施会进一步缩紧韩国股市流动性。海外映射叠加整体风险偏好回落影响下，7月以来，A股市场杠杆资金同样呈现降温迹象。行业方面，截止7月15日，融资净偿还的行业数量由年初至今的15个，大幅上升至7月至今的27个。7月至今，仅有美容护理、石油石化、综合仍维持融资净买入。A股强制披露期结束。对比历年上市企业中报业绩预告，2026年中报盈利增速中位数呈现边际回落，位于近十年的中等水平。2026年中报预报预喜率较2025年略降，预警率略增。从行业角度来看，科技硬件、上游资源品和非银金融板块业绩向好信号较为明确，地产链承压明显，下游消费板块多数一级行业预警率高于50%。对比2026年中报业绩预告发布前后的市场盈利预测变化，截止7月15日，市场预期行业盈利增速明显上调（比例>10%）的二级行业为普钢、教育、生物制品、非金属材料Ⅱ、饲料、能源金属、汽车服务、综合Ⅱ、其他电子Ⅱ。投资建议：往后看，海外方面，美伊再现扰动并推动全球油价上涨，韩国监管去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈，短期内外围扰动或延续。但另一方面，当前国内基本面并无重大变化，多只宽基ETF出现放量，稳市资金有望平抑当前海外引发的非理性波动。短期看，多空角力下，A股波动或较大。中期看，中国新旧动能转型稳步推进中，A股或正在构建“黄金坑”。本周市场回顾根据同花顺数据，本周市场整体下跌，上证指数（-5.81%）、深证成指（-8.90%）、沪深300（-5.26%）、科创50（-16.93%）、创业板指（-10.78%）、中证500（-11.64%）、中证1000（-12.57%），均表现较弱。行业风格上，金融风格表现较强，上涨0.98%；成长风格表现较弱，下跌14.57%。分行业来看，申万一级行业中煤炭、食品饮料、银行表现较强，分别上涨2.79%、2.72%、2.69%；电子、国防军工、机械设备表现较弱，分别下跌18.84%、17.15%、14.39%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为26464.39亿元，较上周减少2808.42亿元。估值方面，A股整体市盈率为21.82倍，较上周下跌6.69%。正文坐拥两大存储龙头、叠加高杠杆属性的韩国股市，是全球科技硬件板块的重要风向标之一。6月下旬起，为平抑市场高杠杆投机风险，韩国监管层对杠杆ETF监管态度边际趋严。政策收紧扭转了市场宽松流动性预期，触发韩国股市“去杠杆—股价下跌—被迫去杠杆”的负反馈循环。韩股大幅回调压制全球科技硬件板块整体风险偏好，与此同时，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡局势趋紧，进一步推动该板块下挫。韩国股市杠杆资金有多种渠道，仅从当前韩国股市信用交易融资余额来看，截止7月15日，融资余额34.4万亿，从高位38.6万亿回落约11%，但仍远高于2020年至2024年平均水平18.6万亿。7月16日周四，韩国监管重拳整治杠杆ETF乱象，叫停产品新上市，提高保证金门槛。但该措施会进一步缩紧市场流动性，加剧负反馈，全球风险偏好大幅回落。周四美股费城半导体指数以及周五中、日股市均出现明显波动。海外映射叠加整体风险偏好回落影响下，7月以来，A股市场杠杆资金同样呈现降温迹象。截至7月15日，7月融资净买入减少1307.39亿元，融资余额回落，买入额占A股成交额回落至2026年以来19.04%历史百分位。7月以来杠杆资金成交同步降温，两融交易额回落至2026年以来27.77%百分位，两融交易额占A股成交额回落至2026年以来20.63%百分位。行业方面，截止7月15日，融资净偿还的行业数量由年初至今的15个，大幅上升至7月至今的27个。7月至今，仅有美容护理、石油石化、综合仍维持融资净买入，融资净偿还额/成交额占比较大的仍以传统行业为主，如银行、交通运输、食品饮料、有色金属、电力设备、煤炭、建筑装饰。7月融资净偿还绝对水平较大的行业，如电子，相对于本行业成交额则仅排在第11位。A股强制披露期结束。对比历年上市企业中报业绩预告，2026年中报盈利增速中位数呈现边际回落，位于近十年的中等水平。2026年中报预报预喜率较2025年略降，预警率略增。截至7月15日，2026年中报净利润同比增长率上限、下限中位数分别为31.51%和13.35%，相较去年同期有所回落，上限较2025年中报下降7.37个百分点，下限下降6.99个百分点。上限、下限中位数分别位于近十年的44.44%和55.55%分位，处于近十年中等水平附近。从披露率来看，截至2026年7月15日，A股2026年中报预告共1677家发布，披露率达30.34%，较2025年7月15日发布的2025年中报披露率27.19 %有所上升。总体来看，业绩预喜（预增、略增、续盈、扭亏）的企业共723家，占比43.11%，相较去年预喜占比43.85%略降；预警（预减、略减、续亏、首亏）企业共953 家，占比 56.83%，相较去年预警占比55.89%略增。从行业角度来看，科技硬件、上游资源品和非银金融板块业绩向好信号较为明确，地产链承压明显，下游消费板块多数一级行业预警率高于50%。分行业看，申万一级行业中，非银金融、有色金属、石油石化、电子等四个行业预喜率较高（>60%），分别为88.89%、88.00%、64.29%、60.99%；建筑装饰、家用电器、房地产、钢铁、建筑材料等行业预警率较高（>60%）且排名前五，分别为87.23%、86.67%、83.56%、80.00%、79.07%。进一步观察申万二级行业业绩预告中预喜率和预警率的前20个行业。其中，预喜率前20的行业中，净利润同比上下限高于市场中位数的前五个行业，分别为动物保健Ⅱ、半导体、能源金属、炼化及贸易、电池等；预警率前20个行业中，净利润同比上下限远低市场中位数的前五个行业，分别为橡胶、普钢、养殖业、白色家电、房屋建设Ⅱ等。另一方面，对比2026年中报业绩预告发布前后的市场盈利预测变化，截止7月15日，市场预期行业盈利增速明显上调（比例>10%）的二级行业为普钢、教育、生物制品、非金属材料Ⅱ、饲料、能源金属、汽车服务、综合Ⅱ、其他电子Ⅱ。对比2026年7月15日和2026年6月30日，124个申万二级行业中共63个的2026年WIND一致预测净利润增速得到上调。申万一级行业中，除环保、房地产两个行业的二级子行业预测净利润增速未上调外，其他行业均实现上调。半数以上二级子行业上调的一级行业为综合、非银金融、基础化工、电子、银行、有色金属、机械设备。投资建议：往后看，海外方面，美伊再现扰动并推动全球油价上涨，韩国监管去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈，短期内外围扰动或延续。但另一方面，当前国内基本面并无重大变化，多只宽基ETF出现放量，稳市资金有望平抑当前海外引发的非理性波动。短期看，多空角力下，A股波动或较大。中期看，中国新旧动能转型稳步推进中，A股或正在构建“黄金坑”。风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。
【首席视野】刘锋：以汇率弹性释放扩内需政策空间
刘锋系中财绿金院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事汇率作为开放经济的核心价格变量，其调整从来不仅是国际金融市场的技术议题，更深刻影响着国内居民购买力、企业成本结构、收入分配格局与消费潜力释放。当前，我国经济正处于从外需依赖向内需主导转型的关键阶段，"十五五"规划将扩大消费置于战略优先位置。在这一背景下，如何以汇率的合理弹性服务于扩内需战略，而非让汇率政策孤立地困守于出口保值的单一目标，值得政策界与市场重新审视。一、汇率运行环境的深层转变长期以来，人民币汇率在特定发展阶段承担了稳定出口竞争力的功能，为工业化快速推进提供了外部需求支撑。但随着我国经济进入高质量发展新阶段，支撑汇率运行的底层逻辑正在发生根本性转变。从基本面看，人民币汇率稳健运行的基础在持续夯实。2025年，我国GDP达140.19万亿元，同比增长5.0%，在全球主要经济体中保持领先。货物贸易顺差约1.18万亿美元，规模稳居全球前列，其中机械及运输设备顺差占比超过86%，"新三样"出口保持高增，标志着外贸结构正从劳动密集型向技术密集型深度切换。经常账户顺差维持高位运行，市场结汇需求稳步扩张，为人民币汇率提供了坚实的需求侧支撑。与此同时，截至2025年末，我国外汇储备规模升至33579亿美元，创2015年12月以来新高，全年增加1555亿美元，风险抵御的"安全垫"显著增厚。从产业层面看，我国出口竞争力的底层逻辑已不同于以往。新能源、高端装备、电子信息等产业经过十余年积累，已构建起较为完整的产业链配套体系，部分环节具备全球范围内的稀缺性与替代难度。这意味着，汇率适度波动对出口的冲击，较纺织、玩具等劳动密集型产业主导时期已明显弱化。换言之，汇率政策腾挪的空间在扩大，不必再像过去那样将汇率死死锚定在"保出口"的单一轨道上。从国际货币格局看，人民币的国际地位与我国经济份量之间仍存在明显错配。据SWIFT数据，2026年5月人民币全球支付占比约2.75%，位列全球第六大支付货币，与我国全球第二大经济体、约30%的全球制造业产出占比相比，仍有不小的提升空间。稳步增强人民币的国际计价、结算与储备功能，需要币值在合理均衡水平上保持基本稳定，而非长期偏离经济基本面。二、汇率调整与内需提振的传导逻辑当前，我国居民消费率约39.9%，居民可支配收入占GDP比重约43.4%，不仅低于全球中等收入国家55%左右的平均水平，更与发达国家50%至70%的水平存在较大差距。内需不足、消费偏弱，已成为制约经济高质量发展的突出短板。扩大内需，当然需要财政政策发力、货币政策配合、社保体系完善，但也需要汇率这一价格杠杆的协同共振。汇率的合理弹性可从五个维度对内需形成提振效应。第一，直接增厚居民实际购买力。人民币升值降低进口消费品、能源原材料及高端设备成本，缓解输入性通胀压力，相当于为全体居民提供了一笔"隐性收入补贴"。出境旅游、留学、海淘及跨境电商消费成本下降，进口汽车、母婴、美妆等商品市场价格回落，均有助于释放被抑制的消费潜力。对于普通居民而言，汇率变动并非抽象的数字，而是实实在在的购买力。第二，优化市场供给结构。进口商品的价格竞争形成"鲶鱼效应"，倒逼本土制造业提质增效、培育自主品牌，推动"中国制造"向"中国精造"升级。同时，制造业进口原材料与设备成本下降，为终端产品降价让利提供了空间，有助于带动家电、汽车等大宗耐用消费品的以旧换新与消费回暖。第三，改善国民收入分配格局。长期汇率偏低可能使贸易利润过度向出口部门集中，而汇率向合理均衡水平调整，有助于推动利润从出口部门向进口贸易、内需服务业转移。内需产业盈利改善，可直接带动居民工资性收入稳步增长，降低预防性储蓄意愿，推动消费结构从温饱型刚需消费向养老、文旅、健康等高品质服务消费升级。第四，释放正向财富效应。人民币汇率保持基本稳定并呈现与基本面相符的弹性，有助于增强人民币资产对全球资本的配置吸引力，推动权益市场与不动产市场预期的合理修复。居民理财资产增值、企业资产负债表改善，均可通过财富效应渠道激活当期消费活力。第五，与顶层消费政策形成共振。汇率带来的购买力提升，叠加消费券发放、以旧换新补贴、民生保障加码等财政促消费政策，可大幅降低居民消费门槛。同时，人民币跨境结算的普及降低跨境消费成本，内需市场扩容又进一步降低经济外贸依存度，形成"汇率弹性调整—居民消费升级—内需主导增强—汇率长期稳定"的良性循环。三、政策路径：渐进、可控、双向汇率调整绝非简单的数字游戏，而是一项需要精密平衡的系统工程。必须坚持"市场在汇率形成中起决定性作用"的根本原则，同时坚决防范汇率超调风险，避免单边急升或急贬对实体经济造成冲击。在节奏上，宜采取渐进式、分层推进策略。短期以双向波动、小幅调整为主，依托市场持续结汇红利稳步抬升汇率中枢，同时为劳动密集型出口企业预留转型缓冲期，避免汇率快速波动冲击就业与收入基本盘。中期配合产业升级与扩内需政策同步推进，引导出口企业从价格竞争转向技术、品牌与全产业链竞争。长期则依托全要素生产率提升、人民币国际化成熟落地与内需主导型经济格局全面形成，推动汇率水平与经济体量、居民实际购买力相匹配。在工具上，需构建多维协同的调控体系。一方面，进一步完善汇率市场化形成机制，增强汇率弹性，打通在岸与离岸人民币市场联动渠道，缩小价差，降低美元单一货币波动对人民币汇率的过度扰动；另一方面，灵活运用外汇宏观审慎逆周期工具，动态调整远期售汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎参数、外汇存款准备金率等，搭配离岸央票发行等手段，双向调节市场流动性，精准平滑波动节奏，抑制短期投机套利，杜绝单边预期固化。在货币政策协同上，需保持适度宽松的货币总基调，通过MLF、公开市场操作等工具精准调节市场流动性，防范外资大幅流入引发资产价格泡沫。在汇率过快波动时及时释放对冲信号，实现货币政策、汇率政策与促消费政策的三位一体协同，让汇率调整红利精准传导至内需市场，而非滞留于金融投机领域。在资本流动管理上，应严格区分长期实业资本与短期投机资金，鼓励外资长期配置实体产业、权益与债券资产，审慎管理短期证券资金大规模流入。严控资本过度涌入楼市、股市，阻断"汇率升值—热钱涌入—资产泡沫—消费挤出"的负面循环，稳步推进资本项目可兑换，平衡内外资本供需。四、风险平衡：不能忽视的约束条件强调汇率弹性对内需的积极作用，绝非主张单边升值，更不能忽视潜在风险。汇率政策的核心目标始终是"稳"，是在合理均衡水平上的基本稳定，而非"升"或"贬"的方向性押注。其一，需高度警惕外部宏观冲击。美联储货币政策波动、地缘政治冲突可能引发美元阶段性走强，对人民币汇率形成外部扰动。需依托充足外汇储备与宏观审慎工具建立快速响应机制，稳定汇率中枢，防止外部冲击打断内需复苏进程。其二，需切实对冲传统产业转型压力。纺织、家具、玩具等劳动密集型出口企业利润率较薄，汇率波动对其冲击更为直接，涉及数千万就业岗位。需通过出口信用保险扩容、产业转型升级专项补贴、就业扶持与再培训等财政产业政策，平稳化解转型阵痛，绝不能以牺牲基层就业为代价换取汇率调整空间。其三，需持续维护汇率双向波动预期。要持续打破市场单边升值或贬值预期，防范资本集中跨境流动引发的市场剧烈波动。预期管理的关键在于政策透明与信号一致，让市场形成"中长期均衡修复、短期双向波动"的理性认知。其四，需严防资产价格泡沫风险。历史经验表明，汇率快速调整若引发短期热钱大规模流入，极易推高股市、楼市泡沫，反而会通过财富分化与挤出效应抑制居民消费。必须精准甄别跨境资金性质，建立热钱识别与预警机制，确保汇率调整红利流向实体经济与居民消费，而非在金融体系内空转。五、结语人民币汇率向合理均衡水平动态调整，是我国经济结构转型、产业竞争力升级与金融开放深化的内在要求，也是提升居民购买力、优化收入分配、释放消费潜力的重要政策抓手。在"温和渐进、双向波动、可控调整"的基调下，汇率弹性不仅能够服务于国际收支平衡，更能够成为扩内需、促消费战略的有效助力。当然，必须清醒认识到，汇率绝非万能钥匙。扩大内需的根本之道，仍在于深化收入分配制度改革、完善教育医疗养老等社会保障体系、培育壮大中等收入群体、持续优化营商环境。汇率政策的角色，是在这一系统工程中提供有效的价格信号与购买力支撑，与其他宏观政策形成共振，共同推动我国经济从外需依赖型向内需主导型高质量发展模式稳步转型。
【券商聚焦】招银国际予天数智芯(09903)“买入”评级 看好其在国内新兴AI加速器厂商中的竞争力
金吾财讯 | 招银国际研报指，将天数智芯(09903)目标价上调至878港元，对应25.8倍2027E市销率，予“买入”评级。该机构看好公司在国内新兴AI加速器厂商中的竞争力，核心在于其已逐步验证的大规模出货能力、大额订单获取能力及广泛的客户覆盖。近期公司获得字节跳动订单（据路透社报道），进一步提升了短期收入增长的确定性；与此同时，新发布的天垓300 GPU产品也有望成为2027年及以后的新增长引擎。随着订单持续转化、出货规模扩大以及产品矩阵不断完善，该机构认为公司有望进一步巩固国内AI加速器第一梯队地位。
【券商聚焦】招银国际维持兖煤澳大利亚(03668)“买入”评级 指次季量价齐升
金吾财讯 | 招银国际研报指，兖煤澳大利亚(03668)2Q26 权益产量/销量分别同比增长 15%/43%。销量增长较高主要是由于去年同期受发运延误影响导致基数较低。鉴于 2Q26 综合平均售价同比上升 13%，该机构预计兖澳在 2Q26 实现营收约 18.5 亿澳元（同比增长 63%，环比增长 53%）。7 月（月初至今），炼焦煤价格/ GC Newc动力煤价格已分别同比上涨> 30%/20%。该机构上调 2026E/27E/28E 盈利预测 55%/14%/7%，主要是基于对动力煤和炼焦煤平均售价的假设有所提高。该机构维持对兖澳的“买入”评级，主因：（1）厄尔尼诺现象导致北半球夏季处于高温状态，支撑动力煤价格；（2）中东地区持续的冲突对能源价格形成支撑。由于该机构维持长期动力煤价格假设不变，基于 NPV（净现值）的目标价仅小幅上调至 39 港元（此前为 38 港元）。同时，该机构目前尚未将 Kestrel 煤矿的收购纳入模型测算中, 主要由于该机构正在等待相关批准（兖澳预计审批将于 2026 年 9 月底前完成）。
【特约大V】Option Jack：AI去杠杆潮结束了吗？
金吾财讯 | 近日市场热议“去杠杆”，媒体与专家纷纷呼吁远离杠杆产品，彷佛杠杆成了洪水猛兽。众人退场，笔者却依然拥抱杠杆，不是固执，而是我行之多年的经验：工具从来无罪，真正的关键不在于用不用杠杆，而在于你是否懂得驾驭它。杠杆产品的本质，是专业交易员方便操作与风险控管的利器，绝不是给散户新手拿来“长 Hold 不止蚀”的价值投资。在个人操作上记录，即便看好单一股票，我也极少直接融资买入，而是会透过期权（Options）、牛熊证或美股正反向杠杆 ETF 来布局。这些行之多年的工具，优势在于：期权能锁定最大风险，牛熊证自带强制止蚀，杠杆 ETF 则能大幅提升资金效率。韩国事件后，市场“谈杠色变”。其实一个不懂止蚀的新手，即使不碰杠杆、只买正股，在无情的跌浪中照样会输很大。 因为他买的不是股票，而是“希望”；他持有的是“情绪”，而是投资。反观有纪律的老手，即便动用杠杆，也能透过注码控制，把盈亏严格锁定在可承受范围内。今天的股市早就不是温和的投资场所，而是全球交易所共同打造的超大型竞技场。各大交易所不断推出更高杠杆的衍生产品，其实就是赌场的升级版。每月都有大量新手冲进期权市场大注买 Call、买 Put，不懂胜率、时间衰减与波幅等，有些甚至短短几星期就爆仓离场。杠杆本身没有错，错的是把“交易工具”当成“博彩游戏”。市场永远在恐惧与贪婪之间轮动，在“哪有交易不杠杆”的年代，懂得敬畏并驾驭它的人，才握有真正的胜算。这两天恐惧风口的焦点股份海力士及三星反弹，笔者上周偏偏在市场恐惧时炒底两次，上星期五（7/17）是第二次。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】交银国际维持安踏体育(02020)买入评级 续看好其在复杂环境下展现出的经营韧性
金吾财讯 | 交银国际研报指，2026年2季度，安踏体育(02020)安踏牌/FILA牌零售流水同比录得低单位数/低单位数增长，较1季度环比放缓；其他品牌流水同比增长25%-30%，保持强劲。管理层指出2季度表现主要受到不利天气和线下客流偏弱影响，线上销售表现较为韧性。目前各品牌库存及折扣仍处于健康水平，管理层维持此前全年流水指引，即安踏/FILA/其他品牌分别同比增长低单位数/中单位数/20%以上。该机构继续看好公司在复杂环境下展现出的经营韧性，多品牌矩阵有望缓解大众市场压力。维持目标价108.70港元和买入评级。
【特约大V】邓声兴：美债息攀高芯片股反攻，恒指料随中概高开
金吾财讯 | 恒指周一(20日)收市报25143点，升580点或2.36%。大市全日成交3064亿元。国指升245点或3.01%，报8381点；科指升128点或2.79%，报4752点。中国AI股智谱(02513)挫19.6%，报890.5元；稀宇科技(MiniMax)(00100)跌10.6%，报193.1元；此前国内竞争对手月之暗面发布新一代人工智能模型Kimi K3，因性能表现引发全球关注。中国软件国际(00354)飙23%，报3.64元，公司与月之暗面签Token分成及联合创新合作协议。道指周一(20日)收市报51839点，滑落307点或0.59%；标指回吐0.19%，报7443点；纳指微跌0.05%，报25508点； SpaceX股价续挫3.3%，至上市后新低；苹果公司亦回落2.1%；本周稍后公布业绩的Alphabet股价反弹1.5%，微软跃高2.2%，为涨幅最大道指成份股；药厂默克(Merck)滑落2.4%，为表现最差道指成份股。亚太股市今早(21日)个别走，日经225指数现时报65167点，升1026点或1.6%。台湾加权指数指数现时报43411点，升961点或2.27%。美债息攀高芯片股反攻，恒指料随中概高开。山东墨龙(00568)山东墨龙正处于地缘风险溢价与基本面改善的双重共振窗口——美伊冲突持续升级，伊朗革命卫队声明霍尔木兹海峡通航量已降至零，更警告该水道对石化产品运输“不再安全”；布伦特原油应声突破每桶91美元，创6月11日以来新高。基本面上，山东墨龙2025年成功扭亏为盈，归母净利润516万元，海外营收同比劲增约50%；集团近期再接超15万吨海外大单，相继与三家国外石油公司就油套管、管线管等签署订单协议，2026年以来已在科威特、埃及、阿尔及利亚等10余国中标约30万吨。集团同时斥资1.7亿元人民币建设高端石油专用管智能加工线项目，建设期十二个月，产能释放可期。山东墨龙正处于油价上行、海外订单爆发与产能升级的三重利好交汇点，短线催化密集，中线估值重构空间值得跟进。目标价8，止蚀价$5.3(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中金公司：中场休息后科技行情有望继续
金吾财讯 | 中金公司表示，6月以来，随着半导体板块开启调整，全球市场在一轮陡峭的上行后迎来调整。该行此前指出，本轮大周期尚未结束，但融资热vs资金紧的矛盾日益突出，叠加高拥挤度和高杠杆，在流动性尚未转宽前，市场将进入“中场休息”阶段。往前看，战术层面，该机构认为全球市场的调整在三季度或仍将继续，风险主要来自于货币政策不确定性、融资压力攀升以及日韩等市场风险的传播；但从战略层面来看，该机构重申中场休息后科技行情有望继续，并仍然看好广义安全资产。需要提示的是，中场过后，行情有望在由安全和投资驱动的K型上半支内扩散，除了AI硬件外，AI应用、工业、资源品等板块也有望开启下半场。
【券商聚焦】华泰证券：中报盈利兑现快递行业景气，关注淡季价格表现
金吾财讯 | 华泰证券表示，6月，消费数据环比改善，社零/商品零售额当月同比分别+1.0%/+0.9%；线上零售保持韧性，网上商品零售额同比+3.9%，去年618大促前置的高基数影响消除。快递行业件量增速虽较5月有所回落，但反内卷背景下价格同比增幅继续扩大，行业盈利修复趋势延续。电商快递公司陆续发布26H1业绩预告，验证反内卷背景下行业价格改善及盈利修复趋势。展望后续，随着618旺季结束，行业将逐步进入传统淡季，短期板块表现更多取决于淡季价格竞争情况。中长期来看，《扩大消费"十五五"规划》提出2030年社会消费品零售总额达到60万亿元，对应2025-2030年社零CAGR约3.7%，消费扩容仍有望支撑快递需求持续增长。当前SW快递 PE TTM仍处在过去十年0.7%分位数，该机构认为年内行业价格底部仍有支撑，盈利修复趋势未改，优质龙头具备长期配置机会。
【券商聚焦】华泰证券：海峡短暂恢复后再度封锁 油价反弹
金吾财讯 | 华泰证券表示，7月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，同时美国也宣布恢复对伊朗的海上封锁，油价随之反弹。该机构认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态短期有所缓解；而地缘局势反复下不确定性仍存，Q3进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2年内原油价格仍有支撑，该机构维持2026-27年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。中长期而言，该机构认为全球石油消费拐点加速形成，阿联酋退出OPEC加速原油垄断供应格局瓦解，产油国边际成本支撑60美元/桶底部中枢价格。该机构认为，中长期而言，天然气、新能源、煤炭等多元化能源消费加速推动全球石油消费拐点形成。考虑局势反复及补库需求或支撑1-2年内油价中枢，以及油价长期存底部支撑，该机构认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控；中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖。
【券商聚焦】中信证券：电池消费税征收落地 影响较为可控
金吾财讯 | 中信证券表示，近日，财政部、海关总署、税务总局三部门联合发布《关于调整部分电池消费税政策的公告》，对锂电池等产品征收消费税；钠电池、固态电池等新技术路线三年免征消费税；市场此前已有预期。从影响来看：1）终端新能源汽车及储能或有一定成本上涨，但整体可控；2）电池端，头部企业议价能力较强，传导机制通畅，受影响相对较小，有利于行业进一步出清；3）此外，政策对钠电、固态等新技术路线以及出口端给予一定免税支持，产业链相关及出口占比较高的企业有望受益。该机构继续推荐国内具备技术和成本优势的头部电池企业。
【券商聚焦】中信证券：预计下半年保险板块整体面临去年同期高基数和市场风格切换影响
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年二季度极致的科技股风格已经在业绩中充分反映，该机构预计下半年保险板块整体面临去年同期高基数和市场风格切换影响，短期关注重点要回归资产负债匹配的长期可持续性、核心资本和权益仓位的稳定性、负债成本控制、保单价值率提升、负债端新业务价值增长。长期看，保险行业长周期向上已确立，行业新单保费、新业务价值、总投资资产和总资产等关键指标有望长期维持两位数以上增速。该机构指，市场风格极致演化，保险板块业绩大幅波动，预计下半年重点关注红利策略，聚焦股息率具有吸引力且DPS有望持续增长的公司（括号内为截至7月17日的股息率）。由于市场风格继续极致演化，保险公司下半年整体面临利润负增长压力，高贝塔品种可能面临较大的股价调整压力。该机构建议重点关注保险股中的红利策略，尤其是股息收益率超过5%、核心资本充分、派息政策有望延续增长潜力的公司。重点关注商保医保协同的具体政策执行落地，带动带病体保险、中高端医疗险的快速发展。
【券商聚焦】中国银河：运动流水环比降速，经营质量稳健
金吾财讯 | 中国银河证券表示，主要运动品牌发布26Q2流水，增速环比普遍放缓。外部扰动叠加高基数，头部集团经营稳健。主要体育服饰品牌Q2流水增速环比降速，主要源于2026Q2消费市场不确定性仍存，行业整体竞争激烈，受天气影响客流下滑。特步主品牌短期承压核心在于渠道结构以街边店为主，受极端天气与客流下滑影响较为明显。李宁直营与批发渠道均承压，主要受终端消费疲软、行业折扣竞争加剧影响。361度面临去年同期较高基数影响增速放缓，但性价比定位与超品店新业态贡献增量。安踏主品牌有所承压，但包含迪桑特、可隆的其他品牌经营保持稳健。专业运动与高端品牌成为增长主力。安踏其他品牌Q2录得25%-30%高增，受益于滑雪、户外等高端专业赛道的结构性红利与米兰冬奥会营销势能，迪桑特、可隆维持高增。特步索康尼延续高端化战略，在行业折扣力度较大背景下坚持稳健定价，跑步专业心智持续强化。整体看，产品力与多品牌矩阵成为品牌稳健经营的核心驱动力，体育服饰行业向高质量、结构升级方向持续演进。展望下半年，各公司围绕产品创新、渠道优化继续发力：产品端，安踏在2026上半年继续在C家族（如C10、C10 Pro）进行产品线优化和上新，进一步巩固其专业竞速跑鞋市场地位。李宁依托COC赛事资源推进荣耀系列及跨品类营销，强化跑步、篮球、户外等核心品类。渠道端，特步持续优化结构，继续回收DTC门店，关闭低线城市低效门店，提升购物中心及奥莱渠道占比。361度持续推进超品店新业态拓展，以跑步为核心完善专业品类矩阵。整体看，头部品牌普遍转向提升店效，优化渠道结构，并通过专业新品与赛事营销强化品牌心智。
【券商聚焦】中国银河：今年茅台多次提价，高端白酒消费见底信号
金吾财讯 | 中国银河证券表示，今年茅台多次提价，高端白酒消费见底信号。近年来，高端白酒批价持续下跌，茅台酒价是消费市场风向标之一。2026年以来，茅台连续上调i茅台平台零售价格，具有风向标意义。i茅台平台零售价格低于公共电商平台，已成为公司快速放量、抢占C端需求的抓手。2026年i茅台平台销售放量以来，公共平台仍能保持相对溢价，表明渠道已无过多茅台库存。3月以来，i茅台平台连续提价，3月31日上调贵州茅台酒（2026）零售价格，并于5月16日上调15年陈、精品、生肖珍享版、公斤装等非标产品零售价。自7月18日零时起将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，每瓶上调100元。连续的提价表明，茅台当前销售压力已不大。
【券商聚焦】浦银国际维持李宁(02331)买入评级 指上半年利润率展望稳健
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，李宁(02331)近期疲软的股价走势已基本反映其二季度较弱的流水表现。公司上半年稳健的利润率展望有望改善市场情绪，降低股价持续下行风险。该机构维持对李宁的“买入”评级，但下调目标价至18.5港元，基于16倍2026年预计市盈率。研报指出，李宁2Q26全渠道流水（不含童装）同比下降低单位数，主要是由于线下客流疲软，公司策略性加大零售折扣以稳定销量和渠道库存健康度。在此影响下，平均销售单价同比下滑，但销量维持小幅正增长。分品类看，跑步、运动休闲及篮球品类的流水趋势均较一季度走弱，仅综训维持稳步增长；户外与金标系列虽增速高但收入贡献有限。对于利润率展望，浦银国际认为，尽管折扣加深，但受益于渠道结构改善（直营业务表现好于批发）及成本结构优化，李宁1H26毛利率预计同比基本稳定。然而，管理层提示，由于担忧终端需求持续走弱及行业库存风险上升，2H26毛利率压力可能加大。费用方面，受奥运赞助及下半年多项赛事（亚运会、成都马拉松）和球星签约相关费用影响，2H26费用压力显著大于上半年，但管理层预计2026年整体费用可控。展望未来，该机构长期看好公司聚焦产品力与品牌力的提升，并重点关注2H26一系列营销事件（如亚运会、龙店开张、NBA开赛季及与库里合作的深化）对流水表现的潜在催化。主要投资风险为行业需求放缓及国内品牌竞争加剧。
【券商聚焦】申万宏源维持361度(01361)买入评级 指公司销售领跑行业
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，361度(01361)披露的2026年第二季度经营数据显示，公司销售表现继续领跑行业。尽管消费趋势整体偏弱，公司凭借差异化商业模式与高性价比优势，期内主品牌线下零售额及童装线下零售额均同比增长中高单位数，电商流水同比增长高单位数，体现了持续的竞争优势。运营层面，库存及折扣指标良好，显现健康的运营能力。主品牌库销比稳定在4.5至5倍区间，折扣率方面，二季度大装及童装折扣约为七一折，环比一季度的七折有所收窄。渠道升级持续推进，作为核心策略之一的超级品店二季度净增45家至总数187家，全年净增80至100家的规划能见度高。超级品店在降低运营成本、提升店效方面表现突出，产品结构中尖货及基础大众品各占约30%。业务发展方面，核心品类新品持续迭代。跑步品类占大货销售约50%，期内推出了Q弹超7代及泰坦家族第四代等新品。营销上通过自有IP赛事等活动提升了品牌曝光度。海外及跨境电商被列为2026年重点发展方向，公司正将国内品牌资源、产品力及分销经验复用于海外，已在欧洲、美国、东南亚等地搭建独立站。此外，主品牌One Way线上已完成多平台布局，双渠道增长理想，预计其对集团营收的贡献将在2027年更加明显。 申万宏源维持盈利预测，预计公司2026至2028年净利润分别为14.9亿、16.1亿及17.5亿元人民币，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、终端需求与季节性波动及新业务拓展不及预期。
【券商聚焦】国盛证券维持安踏体育(02020)买入评级 指多品牌运营优势凸显
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，安踏体育(02020)发布2026年第二季度经营数据，集团整体流水稳健增长，多品牌运营优势持续凸显。2026Q2，安踏品牌/Fila品牌/其他品牌流水分别同比增长低单位数/低单位数/25%~30%。分品牌看，安踏品牌与Fila品牌均呈现电商驱动增长、线下短期承压的格局。报告预计两大品牌的电商业务在2026Q2均实现低双位数增长，受益于抓住618销售窗口；而线下大货及儿童业务因客流波动或有下滑。营运层面，截至2026Q2末，安踏品牌库销比维持在约5的健康水平，Fila品牌库销比则在5以下，渠道库存保持合理。展望未来，安踏品牌将以稳健经营为核心推进产品结构优化，Fila品牌则将聚焦网球、高尔夫等品类打造爆款并推动零售店型升级。其他品牌2026Q2流水同比增长25%~30%，增长势头强劲。迪桑特和可隆品牌发展顺利，收购的女性运动品牌MAIA ACTIVE亦持续贡献优异增长，彰显集团卓越的多品牌运营能力，为中长期增长奠定根基。展望2026年，剔除Amer股份摊薄带来的一次性利得后，国盛证券预计公司归母净利润140.6亿元左右。展望2026H1，预计公司营收或增长双位数，归母净利润同比或有个位数增长，2026年全年来看尽管消费环境波动，安踏体育凭借集团化运营模式，增长韧性足，当前预计公司2026年收入增长10%左右，归母净利润为156.6亿元（其中包含约16亿元Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得），剔除一次性利得后归母净利润约140.6亿元，同比增长约3.5%。公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，不考虑一次性利得，预计公司2026年归母净利润为140.6亿元，对应2026年PE为13倍，预计2027/2028年归母净利润为158.19/176.34亿元，维持 买入”评级。风险因素包括终端需求下滑、多品牌及海外业务开展不顺以及人民币汇率变动带来业绩波动。
【券商聚焦】国盛证券维持特步国际(01368)买入评级 指主品牌流水承压
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，特步国际(01368)发布2026年第二季度经营情况公告，期内主品牌特步流水同比下跌中单位数，索康尼流水则录得低单位数增长。报告指出，特步主品牌Q2流水承压，主要因春节后居民消费意愿较弱及天气波动影响终端客流。分渠道看，电商业务仍实现稳健增长，表现优于线下。品牌持续优化产品与渠道，核心跑步品类表现较好，线下积极推动DTC门店回收及购物中心进驻以改善店铺结构。运营层面，终端零售折扣维持7-7.5折，同比及环比基本持平，渠道库存周转天数约4.5-5个月，虽同比略有延长，整体仍处健康水平。专业运动品牌索康尼方面，2026年上半年流水增长低双位数。Q2品牌积极推进高端化转型，对线上价格体系进行管控导致电商流水有所波动。线下深化优质形象店开拓，并借助私域跑团及重点赛事构建强链接，强化品牌调性，同时丰富服装和生活类产品以拓宽增长动能。公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼经营规模逐步扩张，国盛证券预计公司2026-2028年归母净利润为12.12/13.31/14.82亿元，对应2026年PE为7.5倍，维持“买入”评级。风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼表现不及预期等。
【券商聚焦】国盛证券首予中国黄金国际(02099)买入评级 指金铜双轮驱动增储扩产潜力大
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，中国黄金国际(02099)依托甲玛铜多金属矿与长山壕金矿两大核心资产，金铜双轮驱动，未来增储扩产潜力巨大。公司控股股东为中国黄金集团，实控人为国务院国资委，近年来加大勘探力度，资源接续与扩产工作紧锣密鼓开展。甲玛多金属矿资源潜力雄厚。甲玛矿是我国最大的铜金多金属矿之一，2024年5月复产后，矿石处理能力恢复至3.4万吨/日。公司正推进三期尾矿库建设，预计2027年四季度投产，届时处理能力将提升至5万吨/日。更重要的是，2026年6月30日公司公布资源量更新报告，甲玛矿铜、金、银资源量（探明+控制+推断）分别同比增加80%、192%、134%，品位亦显著提升。外围探矿权仍有大幅增储扩产空间，预计2026年四季度披露初步扩产方案。长山壕金矿正积极推进露天转地下开采，以实现黄金产量接续。该矿地表资源开采殆尽，截至2025年报，地下黄金资源量达141.4吨。目前，按照国内标准的可研初步设计已完成，井下施工已经开始，未来有望为公司黄金产量提供支撑。财务与业绩方面，公司已走出2023年尾矿库事故影响，2025年业绩爆发。随着甲玛矿复产量增加，铜销售成本下降。公司坐拥国内优质铜金资源，未来增储上产潜力较大。国盛证券预计公司2026-2028年营业收入分别为18.0/20.9/24.4亿美元，归母净利润分别为8.07/9.46/11.1亿美元，对应PE分别为9.0/7.7/6.6倍。未来公司扩产项目逐步投产，叠加铜金价格上行预期，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括项目投产不及预期、金属价格波动、成本控制风险等。该报告未给出具体目标价。
【券商聚焦】国泰海通首予鲟龙科技(06715)增持评级 指全产业链壁垒稳固
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，鲟龙科技(06715)作为全球鱼子酱行业龙头，凭借稀缺品类高景气与全产业链壁垒，构建了稳固的基本盘。报告认为，公司短中期受益于海外B端需求稳健与产能释放，长期则依托自有品牌出海、国内C端拓展及“鱼子酱+”战略打开成长空间。研报核心逻辑聚焦于公司护城河与成长性。上游方面，公司以自养为主，拥有8大养殖基地，2025年养殖利用率达91.8%，鲟鱼存栏122.3万尾，后备梯队完善，并计划将养殖量从1.4万吨扩至2万吨以上，为中长期供应提供支撑。中游技术壁垒深厚，2014年以来年存活率达97%-98%，怀卵率达17%-18%，远超行业平均水平。下游客户粘性高，海外客户中70%合作超过10年，订单稳定性强，同时公司积极拓展自有品牌出海及国内多元化渠道。业务数据方面，2023-2025年鱼子酱收入由5.2亿元增至7.0亿元，占总收入90.8%。产品矩阵覆盖全价格带，其中俄罗斯鲟和杂交鲟鱼子酱为主力。品牌采取“第三方品牌+自有品牌”双轨策略，2025年第三方品牌占比68.6%，保障海外B端稳定需求；自有品牌具溢价能力，平均售价显著高于第三方品牌。区域上，海外收入占比83.8%，欧美市场为基本盘，合计占比72.2%。行业层面，全球鱼子酱竞争格局高度集中，2025年中国贡献全球54%产量。鲟龙科技销量292吨，以36.1%的市占率稳居全球首位。供给端受鲟鱼7-15年养殖周期强约束，无法快速复制；需求端全球市场预计2025-2030年复合年增长率约10.7%，新兴市场高速扩容。行业扩容与渠道结构优化将持续利好具备产能、品牌和渠道优势的中国龙头。国泰海通证券预计26-28年EPS分别为3.93、4.65、5.41元。结合可比公司估值情况，给予公司20倍PE（2026E），按照港币兑人民币0.8678汇率计算，目标价为90.6港元/股，首次覆盖并给予“增持”评级。风险提示：汇率与跨境回款扰动；食品安全风险；自然灾害风险。