【券商聚焦】国泰海通维持优然牧业（09858）增持评级 指肉奶周期反转释放盈利弹性
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，优然牧业（09858）发布2026年中期盈利预告，预计实现归母净利润7.39至9.03亿元，同比实现扭亏为盈。业绩显著改善主因生物资产重估亏损减少与经营效率提升。基于肉、奶周期拐点先后确立及公司利润弹性充沛，维持“增持”评级。报告认为，活牛价格上涨是2026年上半年业绩扭亏超预期的主要贡献。自2025年初以来，山东活牛价格持续上行，至2026年7月中旬已升至28.1元/公斤。淘汰牛及育肥牛价格上涨直接减少了公司生物资产重估亏损。展望后市，鉴于奶牛存栏去化导致淘汰牛供给收缩，牛肉进口压力边际缓解，牛价有望延续温和上涨，但对报表的边际贡献将趋于平稳。研报指出，原奶周期已见底，后续弹性值得关注。主产区生鲜乳收购价在2026年6至7月同比止跌企稳，市场化散奶价格弹性已更显著回升。供给端方面，后备牛补栏断档与成母牛存栏持续去化格局明确，而需求端初深加工产能持续释放。因此，2026至2027年原奶价格广谱性上行的确定性较强。国泰海通预计肉奶周期同步反转将逐步释放公司盈利弹性。预计公司2026-28年营收分别为222.42、240.93、255.63亿元，同比增长7.7%、8.3%、6.1%，归母净利润为17.70、30.75、35.67亿元；EPS分别为0.39、0.68、0.79元。公司为牧业龙头，经营稳健，受益周期反转，利润弹性充沛，给予2026年公司1.8倍P/B，按照当下汇率1港元=0.86人民币，对应公司目标价5.94港元。同时提示，存栏去化不及预期、饲料成本波动及食品安全问题为主要风险。
【券商聚焦】国信证券维持老铺黄金（06181）优于大市评级 指金价企稳需求有望过渡
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，老铺黄金（06181）发布2026年上半年业绩预告，预计实现销售收入（含税）约227.0-233.5亿元，同比增长约60-65%；经调整净利润约43.1-43.6亿元，同比增长约83-85%。结合公司此前发布的2026年第一季度初步财务数据推算，第二季度收入为23.0-39.5亿元，净利润为5.1-7.6亿元，环比一季度下滑明显。研报分析，二季度承压的主要原因在于金价回落影响了价格敏感度较高的客群销售需求，同时二季度本身为销售淡季，且公司产品在2月提价前的终端集中抢购也分流了部分需求。从盈利水平看，若取公告中值计算，公司2026年上半年经调整净利润率约21.5%，同比提升2.5个百分点。展望未来，随着金价企稳，公司自三季度起针对重要节假日加大营销力度，终端需求有望逐步平稳过渡。同时，公司持续进行渠道和产品优化：门店端，年内将完成5家以上门店的整体优化调整，包括深圳万象天地和上海新天地门店的调位置、扩面积，深化顶奢商场布局，并于5月新开澳门巴黎人店；产品端，加快迭代速度，聚焦经典元素升级以强化消费者心智，同时加大金器等高附加值品类推广，如6月在上海举办“传世经典 传世奢华”作品展展示新品。考虑金价波动对公司终端销售的影响，国信证券下调公司2026-2028年归母净利润预测至61.38/76.89亿元（前值分别为69.65/86.32亿元），新增2028年预测为89.24亿元，对应PE分别为7.2/5.7/4.9倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济系统性风险，金价持续波动的风险，自然灾害、恶劣天气等对终端销售影响的风险，新产品推出可能低于预期的风险。
【券商聚焦】华安证券维持颐海国际（01579）买入评级 指低估值高股息防御性强
金吾财讯 | 华安证券发布研报指，市场对颐海国际（01579）的主要担忧集中在行业竞争、关联方海底捞经营压力及海外与第三方B端业务拓展困难。该行认为这些担忧已被当前估值充分反映，公司低估值高股息、防御属性较强，全球化和第三方B端业务有望成为新增长极，中长期增长路径清晰。研报指出，我国复合调味品行业发展空间广阔，2025年市场规模达1307亿元人民币，渗透率和人均支出均远低于美日。其中火锅调料和菜谱式调料成长性较好。颐海国际在复调市场中市占率领先且近年份额持续提升，未来有望强者恒强。公司竞争力方面，颐海国际采取主品牌“海底捞”加子品牌拓品类的多品牌模式，产品布局较广、性价比较高。渠道上，第三方业务以经销商渠道为核心，并灵活调整管理体系，近年来持续推进渠道效率优化。供应链上，公司完善全球产业布局，注重效率优化和激励。成长性方面，研报认为关联方业务有望随餐饮行业边际修复而企稳改善，预计2026年关联方收入及毛利率将维稳。第三方业务中，海外和B端被视作新增长极。公司形成“三类市场、梯度推进”的海外布局体系，2025年海外收入同比加速增长；第三方B端大小客户齐头并进，收入快速增长。同时，KA渠道直营改革和经销商结算方式调整有望推动利润率提升。公司正迈入全球化+B端双轮驱动的增长新周期，华安证券预计2026-2028年收入71.7/77.1/82.8亿元，同比+8%/+8%/+7%，预计归母净利润9.6/10.6/11.7亿元，同比+12%/+10%/+10%，对应PE15/13/12x，考虑到公司2026-2028年PE均低于可比公司，叠加公司股东回报优异，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，竞争格局恶化，消费力复苏不及预期，全球化/B端/关联方不及预期。
【券商聚焦】光大证券维持百威亚太（01876）增持评级 指印韩增长对冲中国压力
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，百威亚太（01876）26年上半年业绩呈现区域分化格局，中国市场承压拖累短期表现，但印度与韩国市场的强劲增长有效对冲了部分压力。公司总收入内生同比下降1.4%，正常化EBITDA内生同比下降8.9%，利润率因中国运营去杠杆及印度、韩国商业投入增加而同比收缩236个基点。报告期内，公司总销量内生同比下降2.2%，主要受中国市场拖累。印度市场延续高景气，依托高端及超高端产品组合实现双位数收入增长；韩国市场上半年销量持平但跑赢行业，渠道份额双提升，且第二季度受益于低基数效应实现低双位数销量增长。产品端，韩国市场推出Cass Zero系列升级及Nütrl伏特加气泡饮，拓展即饮饮料赛道。中国市场仍是业绩主要拖累。上半年销量内生同比下降6.0%，收入内生同比下降6.4%，第二季度销量降幅扩大至9.7%，截至7月终端需求未见明确回暖信号。每百升收入同比微降0.4%，系非即饮与新兴渠道投入增加所致，但高端品牌结构优化形成对冲。公司坚定推进高端化与渠道扩张战略，百威黑金加速全国布局并绑定FIFA世界杯IP开展营销，科罗娜全开盖罐装适配非即饮场景，O2O渠道实现强劲双位数增长。考虑到公司在中国市场的销售仍有承压，且包材成本压力较大，光大证券下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至6.02/6.47/6.87亿美元（分别下调3%/5%/6%），当前股价对应2026-2028年PE分别为19x/18x/17x，看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。主要风险包括渠道掌控力减弱、市场竞争加剧及原材料上涨超预期。
【券商聚焦】光大证券维持新东方-S（09901）买入评级 指盈利能力持续修复
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，新东方-S（09901）FY26全年净营收56.61亿美元，同比增长15.5%，超额完成目标；其中FY26Q4净营收15.30亿美元，同比增长23.0%，超出指引区间上限，增长动能持续释放。核心业务呈分化增长态势：出国考试备考及咨询业务FY26Q4营收同比+3.6%，公司完成该板块组织架构合并以实现减员增效，FY27利润率有望提升；成人及大学生国内考试备考业务FY26Q4营收同比+29.1%，延续高增；教育新业务FY26Q4营收同比+24.8%，其中非学科辅导报名人次约107.2万，智能学习系统活跃付费用户约32.6万人，用户规模与转化效率持续提升。盈利方面，FY26全年Non-GAAP经营利润7.38亿美元，同比+33.1%，Non-GAAP经营利润率13.0%，同比提升1.7个百分点，盈利能力持续修复。FY26Q4 Non-GAAP归母净利润同比下滑10.5%，主要受内部管理重组产生的一次性成本费用扰动，但Non-GAAP经营利润率同比仍提升0.6个百分点至7.2%。公司中长期盈利改善路径清晰，包括网点扩张克制以提升校区利用率、长周期房租谈判红利释放、组织精简及AI替代基础人力，以及高毛利K9业务收入占比持续提升。股东回报方面，FY26财年累计回购约2.74亿美元股份并全额派发两期现金股息。FY27股东回报计划预计全年现金股息总额约3亿美元，新增2亿美元股份回购额度。业绩指引上，公司预计FY27财年净营收为64.54-66.80亿美元，同比增长14%-18%，指引乐观，体现管理层信心。考虑到公司指引较为积极，市场份额持续向头部集中，光大证券上调公司2027-2028财年归母净利润预测分别为5.98/6.96亿美元（分别上调2%/2%），引入2029财年归母净利润预测为7.76亿美元，当前股价对应PE分别为13x/12x/10x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，维持“买入”评级。风险提示：政策趋严风险；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】华泰证券维持新东方（09901）买入评级 指核心业务增长韧性强
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，新东方-S（09901）公布4Q26及FY26业绩，4Q收入15.30亿美元，同比增长23.0%，超出彭博一致预期4.5%；调整后经营利润1.10亿美元，同比增长34.7%，超出预期6.7%。FY26全年收入56.61亿美元，调整后经营利润7.38亿美元，同比分别增长15.5%和33.1%，经营韧性好于预期。分业务看，核心教育业务展现恢复性增长。大学生及成人业务收入同比增长29.1%，教育属性新业务同比增长24.8%。非学科培训覆盖约60个城市，报名人次达107.2万；智能学习系统及设备活跃付费用户达32.6万。期末递延收入22.43亿美元，同比增长14.8%，显著高于预期，为后续季度收入增长提供坚实基础。组织适配能力持续强化，运营效率稳步提升。4Q26调整后经营利润率达7.2%。值得注意的是，Q4计提了1200万美元的海外业务重组一次性费用，若加回该因素，教育业务利润率实际处于扩张状态。这表明扣除短期一次性影响后，公司核心业务的盈利能力仍在改善。FY27业绩指引积极，公司指引FY27收入64.54亿至66.80亿美元，同比增长14%至18%，指引中值较当前一致预期高4.7%。股东回报力度进一步加大，FY26已派发约1.90亿美元现金股息并回购约2.74亿美元；FY27计划派发约3亿美元现金股息，并新增未来12个月最高2亿美元的回购额度。华泰证券维持“买入”评级，目标价调整至52.51港元。调整主因可比公司估值下行，但考虑到公司作为教育板块龙头，核心教育业务增长韧性强，东方甄选业务呈现较快增速，具备扎实的利润兑现及较高股东回报。采用可比公司法，给予15倍FY27non-GAAPPE，得出新目标价。风险方面，需关注素养教育和高中学科培训监管趋严、新业务扩张及盈利改善不及预期等潜在挑战。
【券商聚焦】华源证券首予海底捞（06862）买入评级 指差异化转型成效显著
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，海底捞（06862）定位全球领先的中式餐饮品牌，推进“不一样的海底捞”战略，通过“一店一策”模式构建多元化餐厅矩阵，累计完成超200家特色主题餐厅改造，实现由标准化运营向差异化竞争转型。研报指，海底捞餐厅经营贡献主要收入，2025年收入375.4亿元，同比下滑7.1%，主要因翻台率下降及自营餐厅数量减少。翻台率为3.9次/天，顾客人均消费97.7元。其他餐厅经营收入15.2亿元，同比大增214.6%，源于“红石榴计划”下创新品牌及餐饮场景的贡献。外卖业务实现“到店+到家”双轮驱动，2025年收入26.6亿元，同比增加111.9%，主要系“下饭菜”业务快速增长，全国已完成超1200个外卖网点布局，该业务已成为收入增长的重要支柱。公司持续推进“红石榴计划”，进入“多品牌并行”的集团化运营新阶段。截至2025年底，海底捞品牌经营1383家餐厅，其中自营1304家，加盟79家；集团还运营20个其他餐饮品牌，共207家餐厅。数智营销方面，2025年公司通过“总部统筹+区域本地化加码+餐厅标准执行”构建多维营销体系，实现海底捞IP跨界联名，搭建“海底捞小捞捞”全平台IP账号并布局短剧等年轻化渠道，实现品牌形象深度破圈。盈利预测与评级上，该机构预计公司2026-2028年营业收入为465.8/499.2/529.7亿元，同比增长8%/7%/6%；归母净利润为46.3/49.9/53.0亿元，同比增长14%/8%/6%。选取百胜中国（09987.HK）、小菜园（00999.HK）等为可比公司，对应2026年PE均值12倍。基于公司开店空间广阔及管理改革成效渐显，未来翻台率、客单价及净开店数或重回高质量经营周期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险包括行业竞争、加盟管理、宏观环境修复不及预期及拓店数量不及预期。
【券商聚焦】光大证券首予中通快递-W（02057）增持评级 指其服务壁垒难复制
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，“同建共享”机制与前置性资本开支共同构筑了中通快递-W（02057）较难复制的服务竞争壁垒。公司通过持续投入土地、自有车辆、自动化设备等核心基础设施，推动运输与分拣综合单票成本优化。25年资本开支达61亿元，26Q1自动化分拣设备增至780套，同比增加149套，资本投入正由产能建设转化为路由优化与履约效率提升。同时，“同建共享”机制增强末端网络稳定性，使中转端效率有效传导至揽派端，目前公司服务覆盖全国99%以上县级城市及96%村镇，72小时妥投率保持行业前列。业务结构优化提振单价与盈利，龙头地位巩固。公司26Q1营收133亿元，同比增长22%；总业务量97亿票，同比增长13%，增速领先同业。市占率环比提升0.7个百分点至20.3%。单票收入1.36元，同比增加0.11元。研报认为，件量与单价增长主要受益于KA业务比重加大，逆向物流增长带动直客业务收入同比大增92%，散件业务增速超出传统电商业务，持续贡献利润量增。受益于行业价格水平回升及业务结构优化，公司Q1净利润及调整后净利润分别同比增长6%和5%。公司维持全年业务量指引，该机构看好其业务量增速持续跑赢行业。直客业务扩张推升单票成本，核心环节提效有所对冲。26Q1单票成本为1.02元，同比增加0.08元，主要因服务直客客户增长提高了其他成本。但核心环节成本持续改善，单票运输成本同比下降0.04元，得益于运力结构及路线优化；单票分拣成本同比下降0.02元，得益于自动化设备投入的效益提升。该机构预计全年单票运输和分拣成本将保持下降趋势，成本效率维持行业领先。基于公司26年量利齐增的预期，该机构预测其26-28年归母净利润分别为108.11亿、124.04亿及137.98亿元人民币，给予26年目标市盈率15倍，对应目标价246港元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括价格战卷土重来、业务量增速不及预期等。
【券商聚焦】浦银国际首予361度（01361）买入评级 指其高质价比承接份额
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，首次覆盖361度（01361），给予“买入”评级，目标价6.0港元，潜在升幅31%。研报核心逻辑在于公司作为国内前四的本土大众运动品牌，以“专业功能性+高质价比”为定位，有望在消费K型分化趋势下，凭借与本土双龙头品牌约15%-30%的定价区隔和领先的运动科技，持续承接市场份额。研报指出，品牌势能提升由尖端产品和体育营销双轮驱动。公司已构建多层次跑鞋矩阵，飞飚/飞燃等尖端产品破圈强化专业心智；篮球品类携手阿隆·戈登、约基奇等球星提升品牌年轻度。2025年跑步及运动生活品类收入增速亮眼，同时公司引入前耐克大中华区高管门立俊出任执行总裁，旨在优化营运质量。渠道及多业务增长曲线方面，公司采取“线下纯经销+线上直营电商”模式，电商占总收入29%，以尖货首发和专供品模式触达高线城市人群。线下推进的超品店（截至2026年第二季度达187家）推动零售体验升级。童装锚定“青少年运动专家”定位，2025年收入占比23%。芬兰户外品牌ONEWAY则处于起步阶段，覆盖专业滑雪及户外等产品线。行业层面，中国运动鞋服市场步入个位数增长成熟期，2025年市场规模为4,377亿元，结构性机会在于份额再分配及细分垂类发展。2017-2025年国际双龙头品牌合计流失近14个百分点份额，中小国产品牌亦在流失，361度有望承接这部分出清份额。估值上，看好公司未来一年跑赢行业大盘及维持45%派息率，给予8倍2026年预测市盈率。研报提示的风险包括终端消费情绪疲软、行业竞争加剧及折扣与库存恶化等。
【券商聚焦】山西证券维持卫龙美味（09985）增持评级 指蔬菜制品成核心引擎
金吾财讯 | 山西证券发布研报指，卫龙美味（09985）作为国内辣味休闲食品行业龙头，2025年业绩表现亮眼，核心增长动能来自以魔芋爽为代表的蔬菜制品持续放量。该品类全年收入同比增长33.7%至45.06亿元，收入占比提升至62.4%，已成为公司绝对核心的增长引擎。同期，公司主动优化产品矩阵，调味面制品收入同比下降4.3%，占比收缩至35.3%。渠道方面，线下渠道收入同比增长16.5%，深度覆盖全国终端；线上直销增长26.1%，电商结构持续优化。从行业趋势看，辣味零食具备成瘾性高、复购率强的特点。研报指出，魔芋制品符合健康化市场需求，预计2025-2030年中国魔芋产业年复合增长率约11.8%，具备结构性增长空间。竞争格局上，行业集中度较低，公司凭借产品创新和渠道精细化运营，在魔芋零食品类市占率超50%，在辣条品类亦保持领先地位，龙头优势持续巩固。公司的核心竞争优势主要体现在：首先，品类开创能力突出，魔芋爽成功打造第二增长曲线；其次，供应链体系高度成熟，五大生产基地布局全国，广西南宁新工厂开工建设以提升产能；此外，公司通过年轻化营销强化品牌心智，并快速适应渠道变革，推出定制化产品以维护价盘稳定。财务表现上，公司2025年实现营业收入72.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.25亿元，同比增长33.38%，净利润增速显著高于收入增速。毛利率维持48.0%的高位，费用结构持续优化，运营效率提升。基于公司在辣条业务的稳健基本盘及蔬菜制品的拓展红利期，山西证券预计公司2026-2028年营业收入年增速均保持11.0%左右，归母净利润增速分别为14.1%、16.0%、17.1%。维持“增持-A”评级。风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；调味面制品营收下滑。
【券商聚焦】财通证券维持ASMPT（00522）增持评级 指业绩强劲增长可见性高
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，ASMPT（00522）2026年第二季度业绩表现强劲，收入及盈利均超市场预期。公司实现收入6.30亿美元，同比增长52.1%；经调整净利润6.38亿港元，同比增长253.9%。2026年上半年新增订单总额达16.3亿美元，同比增长85.1%，订单付运比（B/BRatio）攀升至1.43倍，为2021年上半年以来最高水平，显示未来收入增长具备较高可见性。报告重点指出，半导体解决方案（SEMI）分部中，热压键合（TCB）与光子学（Photonics）业务仍是核心增长引擎。TCB方面，C2S大尺寸复合芯片重复订单持续落地，C2W已获批量订单并交付超细间距TCB设备。Photonics方面，2026年上半年可插拔光收发器收入同比接近两倍增长至约7500万美元。公司亦与领先业界伙伴合作开发面板级封装解决方案，管理层预计先进封装的总可用市场（TAM）到2028年将超过16亿美元。表面贴装（SMT）分部同样受益于AI服务器对高端贴装设备的强劲需求，该分部第二季度收入同比增长47%，订单额达4.75亿美元，经调整毛利率同比提升4.2个百分点至36.8%。管理层对两大分部全年收入增长抱有信心，并给予第三季度收入6.3亿至6.9亿美元的指引，以中位数计同比增长46.3%，预示增长动能将延续。基于强劲的业绩及乐观展望，财通证券维持对ASMPT的“增持”评级。该机构预计公司2026至2028年实现营业收入187.10亿、226.64亿及259.29亿港元，对应归母净利润分别为20.50亿、25.52亿和32.17亿港元。研报同时提示，需关注AI资本开支不及预期、SMT订单高基数波动、先进封装及CPO落地进度不及预期，以及地缘政治及汇率扰动等潜在风险。
【券商聚焦】中国银河上调百果园（02411）评级至推荐 指主业改善新店型积极
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，百果园集团（02411）发布业绩预告，预计26H1营收增速不低于7%，归母净利润不低于2000万元，实现扭亏为盈。该行指出，公司主业开店速度超预期。26H1水果零售门店净增加292家，较25H1同期增长9%，较2025年末增长7%，开店节奏快于该行此前对2026全年的净开店预测。盈利能力同步改善，主要得益于门店网络与产品结构优化、供应链效率提升及费用精细化管理。此外，AI订货系统、AI门店运营诊断系统及水果产业大模型的应用，对业绩改善亦形成帮助。新业务探索方面，公司依托水果供应链优势，26H1已携手七个本地品牌探索“水果+零食”、社区新鲜零售门店等新业态。该行认为水果与零食在消费场景与群体上能形成协同，水果引流、零食提升毛利率，预计新店型具备更好的持续性。根据公司规划，2026年将完成试点，2027-2028年进行规模扩张。长期来看，该行看好公司新零售发展方向。在政策鼓励打造零售新业态及租金下降的背景下，公司26H1传统门店区域网络与产品结构优化效果较好，预计26H2趋势延续。同时，7月全国首家升级门店“焕新”，打造一站式高品质鲜果生活体验场域，后续“水果+零食”等新业态将陆续扩张。中国银河预计公司2026~2028年收入分别为90.0/100.3/112.4亿元，同比+10%/+11%/+12%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.6亿元，同比+113%/+302%/+51%；对应PS为0.29/0.26/0.23倍，低于可比公司均值。公司主业改善持续兑现，新店型正积极探索，长期看好公司立足水果供应链优势成长为产业平台型公司，上调至“推荐”评级。风险提示：需求不及预期的风险；开店不及预期的风险；食品安全风险。
【券商聚焦】招商证券维持网易（09999）强烈推荐评级 指新品周期开启增量空间
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，网易（09999）深耕MMO品类多年，其定位已从依赖单一爆款驱动的游戏开发公司，逐步转向“长青产品贡献稳定现金流+新品持续释放增长弹性”的头部综合游戏平台。研报观点认为，公司已验证了“从爆款到长青”的产品运营能力。《梦幻西游》通过稳定经济体系与高粘性社交实现超二十年运营；《第五人格》依托非对称竞技差异化品类和全球化精细运营打造长线增长曲线；《蛋仔派对》《逆水寒》手游等新品亦成功迈入长青序列，通过UGC生态、低门槛社交及零数值付费模式，构筑了稳固的基本盘。多品类长青矩阵的持续扩容，成为公司业绩的压舱石。进入2026年，公司将迎来新一轮产品周期，多元化新品管线有望开启增量空间。核心储备包括已进入上线兑现阶段、全平台预约超3600万的海洋开放世界RPG《遗忘之海》，以及定位二次元都市开放世界的《无限大》和3A买断制单机《归唐》等。研报指出，与上一轮增长不同，本轮新品在题材、平台和用户上更加多元，随着产品陆续推进，游戏业务有望进入新品驱动的增长阶段。全球化方面，研报判断公司正从“产品出海”向“全球化运营”深度转型。超写实武侠游戏《燕云十六声》全球累计玩家突破8000万，英雄射击游戏《漫威争锋》借助顶级IP切入欧美主流市场，验证了公司的全球化研发与发行能力。未来，《无限大》、《遗忘之海》等面向全球市场原生研发的新品，配合多区域运营布局，有望平滑单一市场波动，海外市场有望成为公司第二增长曲线。此外，AI技术已深度融入研发与运营全流程，显著提升了内容生产效率和产品迭代能力，强化了长期竞争壁垒。考虑公司迎来新一轮产品周期，新品Pipeline中《遗忘之海》进入上线兑现阶段，《无限大》《归唐》《Destiny:Rising》等也有望贡献增量，全球化运营能力稳步提升，我们预计公司2026-2028年收入分别有望达到1168/1304/1383亿元，对应同比增速4%/12%/6%，调整后归母净利润有望达到403/449/487亿元，对应同比增速8%/12%/8%，对应市盈率13.8x/12.3x/11.4x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：游戏上线进度不及预期、营销成本上升、AI应用落地不及预期、监管趋严、竞争加剧等。
【首席视野】郑良海：政策加力、谋划增量——7月政治局会议学习体会
郑良海系富安达基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员7月底政治局会议如期召开，会议决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在上半年经济数据披露和近期资本市场波动中呵护市场信心系列举措后，本次会议更受国内外市场的高度关注。一、逆周期调节加力从国家统计局披露的上半年经济数据来看，宏观经济“供强需弱、外强内弱、新强旧弱、新兴分化”的结构性特点突出。一是增速前快后慢。上半年GDP不变价同比增速为4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度4.3%，二季度同比增速较1季度回落0.7个百分点。二是内需仍需扩大。上半年固定投资增速为-5.7%，较一季度1.7%的增长回落较为明显。出口和内需看，呈现出外需强、内需弱的特征。上半年按美元计的出口增速为17.6%，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，扩大内需形势依然迫切。三是新旧动能分化的二元特征加剧。一方面，新动能投资、出口和盈利增速保持较快增长，另一方面，传统动能，基建、房地产、传统行业的投资整体下滑，盈利能力弱，去库存面临需求不振的制约。四是在新动能产业内看，上游材料和设备端，景气度和盈利好于下游应用端，国产自主链表现出强大的韧性。出口和社零增速走势资料来源：富安达基金、iFinD上半年经济增长虽然在合理区间，但二季度同比增速较一季度回落较多，单季度增速低于全年设定的4.5-5.0%目标区间。7月31日，国家统计局公布数据显示，中国7月官方制造业PMI为49.2，预期50.2，前值50.3；其中新订单需求和生产指数均回落到临界点下。非制造业PMI指数也落入临界点下，当月为49.0%，比上月下降1.2个百分点。上半年经济数据和刚公布的7月PMI数据看，国内扩大需求方面，逆周期加大调节力度十分必要，存量政策释放待加快，同时提前储备部分增量政策。与4月底政治局会议未提及 “逆周期调节”相比，本次政治局会议明确政策要发力提效，加大逆周期调节力度，谋划务实管用的增量政策，同时均未提及“跨周期”；2024年9月26日政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，2025年4月25日政治局会议受外部冲击加大，提出“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，2025年12月8日政治局会议“逆周期”和“跨周期”二者均提及。主要是三大方面：一是宏观充分发挥各项存量政策效能，主要是财政政策，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作；二是谋划出台务实管用的增量政策，2024年9月26日政治局会议提出“加快推出增量政策”，2025年4月25日政治局会议提出“根据形势变化及时推出增量储备政策”，2025年12月8日政治局会议提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，本次再次提出增量政策，表明未来视经济情况变化，将再次考虑增量政策推出；三是加力扩大内需、优化供给，扎实推进“六张网”规划建设。通过逆周期政策发力，增强发展动力、激发社会活力，推动经济持续向新向优向好发展，以更大的力度稳定三、四季度经济增速保持在年度目标区间，努力实现“十五五”良好开局。二、财政政策是逆周期加力的主要抓手财政政策是近两年稳增长的政策着力点，今年财政政策总量平稳，节奏上靠前发力。一季度奠定良好基础，二季度有所“蓄力”。表现在：一是二季度地方债发行进度慢于一季度。今年上半年发行的5.87万亿元地方政府债券中，再融资债券发行约3.42万亿元，同比增长约19%；新增债券发行约2.45万亿元，同比下降约6%，其中新增专项债券发行约2.07万亿元，一般债3800亿元。二是《政府工作报告》确立的8000亿元新型政策性金融工具待落地。新型政策性金融工具可发挥“补资金缺口、强信贷杠杆”的作用，对拉动有效投资、扩大国内需求、撬动社会投资方面的意义重大。存量政策释放有望先以财政政策为主。本次政治局会议充分发挥各项存量政策效能，强调下半年要加快财政支出和债券资金使用进度，政府债券发行有望提速，新型政策性金融工具或将有望在三季度落地，结合新增专项债，超长期特别国债，重点支持“六张网”建设。今年4月份财政部在此前10个试点专项债“自审自发”省份的基础上，再新增4个省份纳入这一试点范围。试点省份可自主决定专项债项目，无需再经过财政部和国家发展改革委审批，发行周期预计从数月缩短至1-2个月，有利于提升地方债发行和实物工作量落地转化效率。今年货币政策年初进行结构性降息，二季度，央行继续完善短端利率走廊，畅通货币政策传导机制。随着经济结构转型和新旧动能切换，二季度信贷投放偏弱，中长期信贷需求不振、社会融资增速回落。从本次会议看，下半年，货币政策总体基调不变，强调综合运用的同时，适时调整货币政策工具，一方面央行在陆家嘴论坛之后连续两个月月底加大了隔夜逆回购操作，货币政策工具更加丰富；另一方面，随着逆周期调节力度加大，增量政策方面货币政策出台的可能性较高，较为宽松的流动性环境和稳增长措施出台可能性加大。总体看，下半年再用好用足相关存量政策，财政政策是主要抓手，财政支出和地方债发行提速，8000亿新型政策性金融工具有望加快落地，二者合计将释放出三至四万亿左右的资金规模，成为加大逆周期调节力度主要支撑。货币政策方面，支持性立场不变，保持流动性充裕和加大信贷投放力度，金融支持“五篇大文章”、“六张网”建设仍是发力点。在预研增量政策方面，明年的新增专项债四季度提前下达、扩大国内需求的“两重两新”财政补贴和新一轮货币政策宽松等也将适时调整，有望纳入研究部署。三、有效扩大内需新旧动能投资分化。上半年，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%。传统领域看，房地产仍是最大拖累项，房地产开发投资下降18.0%；基建、制造业投资小幅下降，同比分布下降2.4%、1.2%。民间投资同比下降8.5%（扣除房地产开发投资后下降4.9%），依然乏力。新动能投资保持较高增长，国家统计局数据显示，高技术产业投资同比增长4.6%，知识产权产品投资同比增长9.4%，比一季度加快1.5个百分点；其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资同比分别增长23.3%、8.1%、15.5%。上半年规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，其中航空航天器及设备制造、电子及通信设备制造行业增加值分别增长16.3%、17%，与人工智能相关的集成电路制造、智能车载设备制造等行业都保持30%以上的高增长。“六张网”投资有利于形成投资的新支撑。本次政治局会议提出，要有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力。扎实推进“六张网”规划建设。4月28日召开的中共中央政治局会议指出，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。5月9日，国常会对“六张网”建设作出更为具体的部署，7月20日国常会听取“六张网”规划建设督查情况汇报，要求系统推进“六张网”建设。据国家发展改革委测算，今年仅“六张网”及相关重点领域建设的投资规模就超过7万亿元。近期，各部委紧锣密鼓的着力部署，“六张网”的时间表和施工图更加清晰。随着“六张网”规划建设落地加快，系统推进“六张网”建设有望成为稳定固定资产投资的重要领域和项目来源，一则有利于扩大有效投资，促进投资止跌回升，二则对培育新质生产力的新型基础设施建设、促进我国经济高质量发展、抢占未来科技制高点的战略意义亦十分重大。四、“人工智能+”引领智能经济新形态我国人工智能和大模型从研发到应用端，已处于世界第一梯队。智能经济核心产业规模已经超过万亿元人民币，未来要扩大先发和领先优势。7月17日-20日，世界人工智能大会在上海召开，世界人工智能合作组织在上海成立。中国人工智能发展成果和红利正在加速“走出去”，将惠及相关国家。“人工智能+”连续写入中央经济工作会议、中央政治局会议、《政府工作报告》等。今年的政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，4月召开的中共中央政治局会议进一步提出，要全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，并完善人工智能治理。人工智能和大模型正在改变世界经济形态，重塑全球竞争格局，有望成为新一轮科技革命的引擎。本次政治局会议继续对“人工智能+”作出部署，积极推进“人工智能+”行动，打造智能经济新形态，促进新一代智能终端和智能体加快推广，培育智能各类主体共生共荣的新业态新模式，从而将我国“人工智能+”行动成为引领新一轮科技革命，促进产业变革的长期战略举措。五、呵护资本市场来之不易的信心2024年“9.24”以来，资本市场迎来一轮持续性的行情，总量政策发力、科技取得突破、资本市场制度性重构（2024年新“国九条”1+N制度体系，交易机制、中长期资金、考核规则、央证政策框架的突破）。短期市场受多种美联储加息变化，韩国去杠杆，科技股拥挤度和AI产业叙事阶段性分化等多种原因影响，各主要指数6月下旬起有所回落，成交量下降，市场波动加剧，之前上涨较多的科技股迎来价格调整和估值的消化。面对市场震荡行情，监管层面接连组织召开投资者、专家和机构等各类型座谈会，向市场传递出稳定市场总体取向不变，将全力维护市场平稳运行。长期来看，全球正迎来新一轮科技发展变革周期，资本市场助推科技发展政策导向下，科技主线趋势不变。“资本市场+科技”成为赢得未来新一轮科技竞争的关键所在。近年来资本市场支持新质生产力发展越来越受到高层次会议的重视。2026年4月28日中共中央政治局会议明确提出“推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心”，将“信心”作为独立政策目标。本次政治局会议继续围绕资本市场投融资综合改革与提升资本市场韧性（政治局会议首次提出，2018年12月召开的中央经济工作会议就首次提出“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”）和信心、促进资本市场内在稳定性、包容性建设。近期主管部门多次召开稳定资本市场预期的相关会议，企业加大回购力度，未来将继续综合施策全力维护市场平稳运行，稳定资本市场稳中向好预期，向市场和投资者传递出改革和转型的决心。六、房地产政策仍待释放各地宽松政策频出。继2025年12月底，北京房地产优化政策后，上海“2.25沪七条”、深圳“4.29新政”、广州“4.30穗八条”等一线城市接连出台限购进一步放松政策。上半年，各地方层面累计出台调控政策约293条，宽松性占比近九成。“新政”带动下，房地产二手房成交占比首超新房，高能级城市成交相对更活跃，价格平稳，成交分化。国家统计局数据看，上半年，全国新建商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%；新建商品房销售额37945亿元，下降13.6%。房地产待售面积7.63亿㎡，自2026年3月起，连续4个月同比下降，库存由增转降。整体看，房地产市场依然待稳。4月底，政治局会议再度提出“稳定房地产市场、扎实推进城市更新”，表明稳定楼市依然是政策施政重点。5月，国务院出台首部国家级《城市更新“十五五”规划》，安排中央预算内投资及超长期特别国债合计2570亿元支持城市更新，其中970亿元用于城市更新，1600亿用于城市地下管网建设改造。与此同时，用好地方政府专项债券、新型政策性金融工具等资金支持符合条件的城市更新项目。房地产市场作为传统动能的主要构成，事关国内需求和居民消费信心，稳定房地产市场仍待更多释放需求的政策出台，一方面，新增需求方面，高质量城市化进程中，如何有效释放潜在需求，可能需要就业、社会保障政策同步；另一方面，去库存和存量盘活方面，随着城市更新规划出台和资金安排落地，相关推进将提速；同时，房地产收储政策模式和资金来源仍需明晰。本次政治局会议继续提出稳定房地产市场，防范风险方面，实施好一揽子化债、着力防范化解融资平台，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质。整体从本次会议看，宏观总量政策加大逆周期调节力度，未提及“跨周期”；在释放存量政策效能同时，要及时谋划务实管用的增量政策。扩大有效内需依然为各任务之首；现代产业体系建设和加强对基础研究的长期稳定支持，促进经济向新向优转型方向不变，人工智能+和智能经济新形态仍是新兴产业重点方向，会议还提到“稳定生猪等农畜产品生产和价格”等产业政策。7月以来，全球资本市场以调整为主，A股也振幅加大，截止7月30日，上证指数下跌4.14%，深圳成指跌1.77%，创业板年内涨幅基本回吐；科技股波动率上升，科创50依然上涨18.17%。行业方面，从科技向消费、红利、煤炭、石油石化、农林牧渔等板块轮动。8月资本市场仍面临多重扰动，一方面中东局势未见缓和，双方分歧加大，油价重新进入上升通道，美联储通胀目标实现难度加大，7月议息会议虽然保持当前利率水平不变，但反对票增加，虽然年内加息可能性不高，但油价带来的通胀扰动对货币政策带来更多的掣肘，11月美国还将迎来中期选举，联储大概率维持当前利率水平。同时30Y美国国债一度接近2007年6月来最高水平，并创金融危机以来最长5%记录，叠加部分科技龙头财报不及预期和资本开支增加后影响现金流表现，外部科技股调整对国内有一定映射。国内来看，本次政治局会议加大逆周期调节和支持向新向优不变，科技引领高质量发展和产业转型的取向不变。明确提升资本市场韧性和信心，市场经历回调后，稳定市场政策也会一定程度上改善预期。政策方向看，科技应该还是长期趋势，同时有效扩大内需。科技领域可能分化，具有产业趋势、产业链优势、资本开支和盈利能力验证的有望优先修复，而缺少基本面和业绩支撑的，短期修复难度较大。随着内需政策发力，具有盈利水平支撑和估值性价比的价值蓝筹有一定支撑；红利指数在反弹后，后续表现还取决于市场重回成长，还是继续回归传统产业板块。债市来看，一方面财政政策支出加力和债券供给加快，对基本面有所支撑，在谋划增量政策和适时调整货币政策前提下，货币政策再度迎来宽松的可能性上升，经历前七个月的收益率显著下行后，目前中短端与资金面相比，缺少利差保护，10Y面临关键点位能否突破的压力，超长债仍有利差压缩空间。附：近期政治局会议要点对比资料来源：根据历次会议整理，富安达基金风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文不构成任何投资建议，也不构成基金管理人管理基金的必然依据，投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
【首席视野】郭磊：增量政策与市场预期——7月政治局会议精神简析
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，对于下半年的宏观经济政策，金融市场的基准预期大致是什么？在前期报告《对上半年宏观经济数据的四点认识》中，我们指出上半年实际GDP的总量增速在年度目标内；季度区间增速低于年度目标；月度分布上4-5月在目标之下、6月则边际企稳，预计政策可能会在“既定年度政策资源内逆周期”，主要是加快存量政策下达，对结构性短板领域发力。存量政策空间主要是财政进度，下半年存在加快的空间。这一判断在很大程度上亦符合市场主流预期。第二，从7月30日政治局会议精神来看，会议明确指出 “充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，其中存量政策的表达符合预期；增量政策的“及时谋划出台”则略超预期，因为不止于“谋划”，还包含“及时”和“出台”，即时间表很可能落在下半年。我们理解这一适度升级与二季度内外部环境不确定性上升有关，季末外部地缘政治再度出现变数、油价中枢重新有所上行；国内增长总体平稳但结构分化，土地出让金持续低位也给地方财政带来约束，所以会议强调“要高度重视经济运行中的困难挑战”。第三，先看存量政策部分，我们理解主要是加快狭广义财政支出进度。从大数上来看，今年上半年第一本账财政收入同比4.7%、支出同比1.5%；一二本账合并收入同比1.0%，合并支出同比-2.9%，均是支弱于收，主要背景是二季度地方财政进度有明显放缓。对此，政治局会议指出“加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进两重建设和两新工作”、“扎实推进六张网规划建设”，这一方向在预期框架内，但表述上比较直接和明确，有利于地方政府对照执行。第四，再看增量政策部分，值得注意的是“综合运用并适时调整货币政策工具”，这一表述是有些超预期的，可能会是增量政策的主要构成之一。“适时调整货币政策工具”是一个相对宽泛的政策篮子，降息、降准、引导加大信贷投放、加大结构性政策工具力度理论上都在政策选择之内。除货币政策之外，就业政策可能也是一个增量政策领域，4月底政治局会议为“强化就业优先政策导向”，此次为“加大重点群体就业支持力度”，就业市场是一个直接关联居民部门的领域，推动应届生、农民工等群体就业环境的改善有利于微观预期的改善。第五，资本市场也是一个关联微观预期的领域。会议强调“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，在4月底会议“信心”表述的基础上增加了“韧性”。我们理解韧性一是指面对外部风险传递的时候，抗风险能力更强；二是指在定价波动层面，内生稳定性更强。这一要求为后续资本市场相关政策和制度建设打开了一定的想象空间。第六，对新兴产业的支持延续。一是对上半年的“向新向优”特征做出肯定，会议指出今年以来“动能向新、结构向优”，下半年要“推动经济持续向新向优向好发展”；二是“加强对基础研究的长期稳定支持”，这是今年4月加强基础研究座谈会精神的落地 ，其背景是新一轮技术革命背景下，原创性颠覆性创新的重要性日益凸显；三是“积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业”，新兴支柱产业要既具备新产业属性，作为“支柱”又要有一定体量，今年政府工作报告曾把“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等”界定为新兴支柱产业。第七，再来看本轮权益市场调整。我们理解本轮调整一则源于全球科技产业链定价调整的共振与传递，费城半导体指数7月29日较6月22日下跌28.6%；韩国KOSPI指数7月29日较6月22日下跌37.9%；二则源于市场前期预期在AI产业链上过于集中，市场宽度较低，从而一旦有调整，市场行为逻辑趋同性较强。目前外部因素仍存一定不确定性，但经历了此轮调整后，至7月30日万得全A的P/E与名义GDP增速轧差为0.82倍标准差（6月22日为1.91倍，靠近经验极高点），全A市场宽度回升至-2.09倍标准差（6月30日为-4.60倍标准差，靠近经验极低点）。简单理解，估值压力和拥挤度压力都得到不同程度释放。在宏观政策较市场预期有所升级、资本市场强调韧性和信心的背景下，对后续市场判断可以更为积极一些。正文对于下半年的宏观经济政策，金融市场的基准预期大致是什么？在前期报告《对上半年宏观经济数据的四点认识》中，我们指出上半年实际GDP的总量增速在年度目标内；季度区间增速低于年度目标；月度分布上4-5月在目标之下、6月则边际企稳，预计政策可能会在“既定年度政策资源内逆周期”，主要是加快存量政策下达，对结构性短板领域发力。存量政策空间主要是财政进度，下半年存在加快的空间。这一判断在很大程度上亦符合市场主流预期。今年两会政府工作报告的经济增长目标为“经济增长4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果”。从实际增长情况来看，上半年实际GDP同比增长4.7%，其中一二季度同比分别为5.0%、4.3%。按照我们对月度GDP指数的模拟，4-6月实际GDP同比分别为4.08%、4.18%、4.58%。从7月30日政治局会议精神来看，政策明确指出 “充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，其中存量政策的表达符合预期；增量政策的“及时谋划出台”则略超预期，因为不止于“谋划”，还包含“及时”和“出台”，即时间表很可能落在下半年。我们理解这一适度升级与二季度内外部环境不确定性上升有关，季末外部地缘政治再度出现变数、油价中枢重新有所上行；国内增长总体平稳但结构分化，土地出让金持续低位也给地方财政带来约束，所以会议强调“要高度重视经济运行中的困难挑战”。会议指出，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势。同时，要高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上，用好各种机遇和优势，推动高质量发展行稳致远。会议指出，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，更好统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，坚持深化改革开放，加快推动新旧动能转换，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生，增强发展动力、激发社会活力，推动经济持续向新向优向好发展，努力实现“十五五”良好开局。先看存量政策部分，我们理解主要是加快狭广义财政支出进度。从大数上来看，今年上半年第一本账财政收入同比4.7%、支出同比1.5%；一二本账合并收入同比1.0%，合并支出同比-2.9%，均是支弱于收，主要背景是二季度地方财政进度有明显放缓。对此，政治局会议指出“加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进两重建设和两新工作”、“扎实推进六张网规划建设”，这一方向在预期框架内，但表述上比较直接和明确，有利于地方政府对照执行。会议指出，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。兜牢基层“三保”底线。会议指出，扎实推进“六张网”规划建设。再看增量政策部分，值得注意的是“综合运用并适时调整货币政策工具”，这一表述是有些超预期的，可能会是增量政策的主要构成之一。“适时调整货币政策工具”是一个相对宽泛的政策篮子，降息、降准、引导加大信贷投放、加大结构性政策工具力度理论上都在政策选择之内。除货币政策之外，就业政策可能也是一个增量政策领域，4月底政治局会议为“强化就业优先政策导向”，此次为“加大重点群体就业支持力度”，就业市场是一个直接关联居民部门的领域，推动应届生、农民工等群体就业环境的改善有利于微观预期的改善。会议指出，综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。会议指出，要多措并举加强民生保障，加大重点群体就业支持力度，做好灵活就业人员和新就业形态人员权益保障工作。资本市场也是一个关联微观预期的领域。会议强调“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，在4月底会议“信心”表述的基础上增加了“韧性”。我们理解韧性一是指面对外部风险传递的时候，抗风险能力更强；二是指在定价波动层面，内生稳定性更强。这一要求为后续资本市场相关政策和制度建设打开了一定的想象空间。会议指出，要切实筑牢安全屏障。稳定房地产市场，实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质。深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。对新兴产业的支持延续。一是对上半年的“向新向优”特征做出肯定，会议指出今年以来“动能向新、结构向优”，下半年要“推动经济持续向新向优向好发展”；二是“加强对基础研究的长期稳定支持”，这是今年4月加强基础研究座谈会精神的落地 ，其背景是新一轮技术革命背景下，原创性颠覆性创新的重要性日益凸显；三是“积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业”，新兴支柱产业要既具备新产业属性，作为“支柱”又要有一定体量，今年政府工作报告曾把“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等”界定为新兴支柱产业。会议指出，加快现代化产业体系建设，加强对基础研究的长期稳定支持，深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级。再来看本轮权益市场调整。我们理解本轮调整一则源于全球科技产业链定价调整的共振与传递，费城半导体指数7月29日较6月22日下跌28.6%；韩国KOSPI指数7月29日较6月22日下跌37.9%；二则源于市场前期预期在AI产业链上过于集中，市场宽度较低，从而一旦有调整，市场行为逻辑趋同性较强。目前外部因素仍存一定不确定性，但经历了此轮调整后，至7月30日万得全A的P/E与名义GDP增速轧差为0.82倍标准差（6月22日为1.91倍，靠近经验极高点），全A市场宽度回至-2.09倍标准差（6月30日为-4.60倍标准差，靠近经验极低点）。简单理解，估值压力和拥挤度压力都得到不同程度释放。在宏观政策较市场预期有所升级、资本市场强调韧性和信心的背景下，对后续市场判断可以更为积极一些。风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，带动油价上行，并对欧美经济带来意外冲击；海外出现逆全球化，全球贸易不确定性超预期；全球科技产业链调整超预期；地产销售和地方政府投资的短期拖累程度仍大于预期；对会议精神理解不全面、不到位。
【首席视野】赵建：政治局会议定调“韧性牛”、“信心牛”
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员一、语境发生变化，说明高层更关注股市的风险梳理中央政治局近三年来对资本市场的表述，一条清晰的主线浮现眼前：从"稳住楼市股市"的底线思维，到"提高资本市场的包容性和吸引力"的开放语境，再到"提高资本市场的包容性和适应性"的语调收敛，直至今日提出的"提升资本市场的韧性和信心"——每一次措辞的微调，都精准对应着外部环境的剧烈变迁与内部矛盾的阶段性转换。这一次不一样的地方在于，稳定房地产、提升资本市场韧性和信心，被置于"防风险、防控自然灾害"的章节之中。这一安排绝非偶然。它意味着，在决策层的认知框架里，由韩国金融动荡引发的中国资本市场剧烈波动，已被定性为与地震、洪涝同等级别的系统性风险事件。资本市场不再是单纯的经济议题，而是国家安全议题；维护市场稳定，不再是常规调控，而是如同防治自然灾害一般的应急战备。这种定位的升格，预示着后续政策工具箱的打开深度与响应速度，可能会超过预期。二、为何是"韧性"与"信心"：外部冲击叠加与内部结构失衡提出"韧性"与"信心"两大目标，绝非政策语言的简单翻新，而是对当前内外形势的精准把脉。从外部看，2026年的冲击烈度堪称五年来罕见。美伊战火重燃推升全球油价与地缘政治风险溢价，美联储在新任主席风格未明之际维持高利率环境，美元加息预期如达摩克利斯之剑悬于新兴市场头顶。而"韩国冲击"的爆发，更以极具戏剧性的方式撕开了全球金融体系的脆弱性——韩国股市的大涨大跌、韩元汇率的剧烈震荡、跨境资本的无序流动，通过情绪传染与资金联动，迅速波及A股市场。科技信仰的阶段性崩塌，使得前期拥挤交易的AI赛道遭遇踩踏式回撤。可以说，今年的外部冲击呈现出"高频次、多维度、强联动"的特征，每一次冲击都在测试A股市场的抗压阈值。在此背景下，要保持来之不易的牛市格局，仅靠"稳住"已不足够，必须锻造真正的"韧性"——即在外部风暴中保持平稳、在极端情境下维持核心功能的市场抗冲击能力。从内部看，"信心"的缺失比"韧性"的不足更为严重，也更为致命。近一年的市场运行，呈现出极端的结构分化与剧烈的风格切换：先是"老登板块"——传统周期与消费蓝筹——在通缩预期中持续走弱，估值跌至历史低位；继而科技板块在资金拥挤与监管收敛的双重挤压下发生剧烈回撤，融资盘踩踏与量化策略共振，放大了下跌斜率。投资者普遍陷入"赚了指数不赚钱，追了热点被埋顶"的困境。赚钱效应的系统性缺失，导致居民部门资金入市意愿降至冰点。当市场从"增量博弈"退化为"存量互割"，信心的修复远比指数的企稳更为艰难。三、政策举措：五维发力构建韧性牛、信心牛围绕"韧性"与"信心"两大核心目标，下一步的政策组合拳，大概率将从以下五个维度展开。第一，全面稳住市场，以国家资本筑牢波动底线。 "韧性"的首要含义，是降低市场的极端波动率。预计国家队将进一步加大出手力度与频率，不仅局限于大盘蓝筹的托底，更可能在关键点位、关键时点进行前瞻性布局，管控下跌斜率，防止恐慌性抛售引发流动性危机。这种干预不再是简单的"救市"，而是类似于宏观审慎管理的波动率管制——将波动率控制在实体经济与金融体系可承受的区间之内，为市场自我修复赢得时间。第二，推动结构再平衡，降低系统性脆弱性。 当前科技股大跌与传统板块估值修复，在一定程度上实现了市场的自发再平衡，但这一过程极其脆弱，随时可能因外部冲击而逆转。政策层面或将通过引导长期资金配置、优化IPO与再融资结构、完善差异化交易机制等方式，降低单一板块的过度拥挤与同质化交易风险。一个健康的牛市，不能是科技股的"独角戏"，而应是价值与成长、传统与新兴、大盘与中小盘的动态均衡。降低结构分化的失衡程度，本身就是提升系统韧性的核心要义。第三，财政货币协同发力，为市场注入确定性。 面对二季度经济走弱的现实，加快专项债发行节奏、推动超长期特别国债资金落地、扩大消费品以旧换新与设备更新政策覆盖面，将成为稳定经济基本盘的关键。经济稳，则市场稳。货币政策方面，预计将维持一个相对平稳的流动性环境，既不会大水漫灌制造新泡沫，也不会因外部约束而过度收紧。降准降息的空间虽受美元高利率掣肘，但结构性工具——如针对资本市场的互换便利、再贷款等——仍有较大施展余地。第四，锚定科技主线，动员全市场资源服务新质生产力。 此次政治局会议再次强调"人工智能国际战略"，首次提出“新兴科技支柱产业"，其战略意义非同寻常。这意味着资本市场必须承担起为科技创新动员资源、分散风险、定价未来的历史使命。科技牛不能停，也不会停——但未来的科技牛，应是建立在真实技术突破与产业应用基础上的"硬科技牛"，而非概念炒作的"泡沫牛"。资本市场制度设计的重心，将转向如何更有效地识别、孵化、支持那些具备核心技术壁垒的科创企业，让耐心资本与长期资本真正沉淀在创新链条的关键环节。第五，强化制度约束，以慢牛思维取代快牛幻想。 韩国危机的深刻教训在于，过度杠杆化、量化策略同质化与游资肆意炒作，可以在短期内制造虚幻繁荣，却必然在长期中招致灾难性崩塌。预计监管层将加大对高频量化、游资操纵、杠杆资金的规范力度，从交易制度、信息披露、投资者适当性管理等多维度入手，压缩投机套利的制度空间。资本市场的韧性，最终要体现为制度韧性——一个以注册制为根基、以法治化为保障、以机构化为主导的市场生态，才是慢牛、健康牛的真正土壤。提升资本市场的韧性和信心，表面看是应对外部冲击的权宜之计，深层看是中国经济从要素驱动向创新驱动转型过程中，必须完成的制度基础设施升级。韧性，是市场在风暴中不折的骨骼；信心，是资本在迷雾中向前的灯塔。当国家资本的力量与制度建设的耐心相结合，当科技创新的浪潮与价值投资的理性相耦合，A股市场方能真正告别"牛短熊长"的历史宿命，走向一个与中国经济高质量发展相匹配的、具有全球竞争力的长期慢牛格局。这不仅关乎亿万投资者的财富安全，更关乎中国在新一轮全球金融博弈中的战略主动权。
【首席视野】李迅雷：用足存量，储备增量——政治局会议之管见
李迅雷、张德礼（李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长）上半年我国经济数据公布完毕，其中GDP增速为4.7%，落在年初设定的4.5-5%的区间，故今天召开的政治局会议如大家所预期的那样，并没有发布超预期的财政或货币政策。会议通稿读下来，有一种言简意赅、注重结构的感受。应对结构分化：政策偏向实效诸如在促消费的政策方面，提出“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”；在财政、货币政策方面，提出“加快财政支出和债券资金使用进度”、“综合运用并适时调整”货币政策工具等。为何此次会议的政策着力点那么注重结构呢？这与上半年的中国经济运行特征有关。例如，上半年社零增速只有1.2%，但上半年居民人均可支配收入和人均消费支出，分别同比增长5.2%、3.7%，说明支出明显小于收入的增长。原因可能在于，第一，居民部门正处于缩表阶段，提前还贷导致居民贷款收缩，而超额储蓄增长则很快；第二，以旧换新政策的乘数效应减弱，上半年家电、汽车消费大幅下降。而且，从2025年的以旧换新享受人次看，只有3.1亿人次，如果按人数统计的话，恐怕不足总人口的20%，且受益者以高收入群体居多。因此，需要“适应不同群体消费需求扩大优质供给”。又如，一、二季度GDP的增速分别为5%和4.3%，呈现先高后低走势，这是否与四、五月份财政支出进度放缓有关呢？以财政第一、二本账的收支缺口作为广义赤字口径，今年使用进度约为38.5%，远低于近三年同期的44.4%。 但这也意味着下半年财政政策的空间较大，除了待发的2.2万亿元地方专项债、8000亿元新型政策性金融工具外，参照历史经验，还有可能动用6000多亿元的专项债结存限额。鉴于此，就可以理解为何这次会议没有给出明确的超预期信号。当然，本次会议的“政策”没有超预期，并不意味着今后没有超预期的政策，因为今后的不确定性依然存在，故本次会议相比4月份的政治会议上的“做优增量、盘活存量”，升级为“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”；由“持续扩大内需、优化供给”升级为“加力扩大内需、优化供给”。重兵布局高科技：发展所需、强国之路上半年经济的结构性特征最明显的，还是投资和消费均低于预期，但出口超预期，同比增长17.6%，科技产业贡献突出。其中，集成电路出口贡献4.8个百分点，其他电子产品出口贡献4.78个百分点，与人工智能、AI服务器相关的出口贡献2.3个百分点。因此，会议对上半年的经济形势定性为“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。这一定性有两层含义：一是未来对结构性分化会有较高的容忍度，大概率不会为熨平总量波动而重启对旧动能的大规模刺激；二是部分行业景气度持续高于其它行业，可能成为中期常态而非阶段性扰动。如会议明确提出“加强对基础研究的长期稳定支持”、“深入实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系，积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业”，这意味着今后在财政支出的结构上，还是会坚定不移地用一定比例投资于AI。如果回顾2023-2024年的政治局会议，关于房地产的篇幅较大，但去年的7.30会议，就没有出现“房地产”，本次会议也只有一句话“稳定房地产市场”，而且是放在防控风险的段落里，与地方中小金融机构风险一并表述。说明对于旧动能，中央的对策是“托而不举”。“综合运用并适时调整”——不等于降准降息会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，引起了市场上出现降准降息预期。不过我们对此相对谨慎，认为但能否落地仍需观察。降准方面，当前加权平均存款准备金率约6.2%，距通常被视为隐性下限的5%仅约120个基点，空间很有限。与此同时，央行投放流动性的工具除降准外还有八种，包括公开市场操作、买断式逆回购、国债买卖、MLF、PSL、再贷款再贴现及各类结构性工具，完全可在不消耗准备金空间的前提下满足投放需要。此外，外贸顺差维持高位、结汇意愿改善带来的外汇占款回补，也在被动补充银行体系流动性。因此，降准更可能是备而不用。降息的约束更多。一是今年一季度商业银行净息差已降到1.4%，处于历史低位，进一步压缩将削弱资本内生能力和信用投放意愿，也可能增加银行机构的经营风险；二是中美息差仍面临扩大压力，汇率稳定诉求构成外部约束；三是更本质的，降息对经济的边际提振在放缓——当有效需求不足更多源自预期而非融资成本时，价格型工具的传导链条被拉长。考虑到下半年经济数据同比可能回升，我们认为市场对降息的概率可能被高估，更有可能是通过结构性工具与财政协同实现宽信用。财政政策：今后增量政策是最大看点上半年收支进度都比较慢，下半年财政将有较大的发力空间。上半年政府性基金收入同比下降21.6%，假定全年也是这个增速，在公共财政实际支出按照预算金额的情况下，公共财政+政府性基金总的支出增速，将从上半年的-2.9%提高到下半年的5.4%。此外，《政府工作报告》安排了8000亿元的新型政策性金融工具，可以用作资本金去支持重大项目和新质生产力，目前还没有使用，预计后续会加快，这对于稳定基建和制造业投资都有积极影响。所谓“及时谋划出台务实管用的增量政策”，我们的理解主要是财政政策，即当前地方政府、平台公司、国有事业单位等的存量债务压力仍较大，会议也提出“常态化解决企业账款拖欠问题”，说明在老龄化加速、房地产向下的背景下，地方造血能力减弱，到了某一时点，还得要通过中央的增量财政来“输血”。提高资本市场的韧性——肩负AI时代的使命记得2023年7.24政治局会议关于资本市场表述为“活跃资本市场，提振投资者信心”，当时市场理解为利好股市。而这次的表述则更为具体和专业：深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。说明当前资本市场的活跃度是足够的，而且，2025年借助资本市场的直接融资比例首次超过间接融资比例。即我国资本市场的融资功能进一步提高，且注册制改革下股权融资的效率也大大提高。步入AI时代，AI科技企业的融资需要大幅增加，今年美国七巨头的融资规模大约是我国互联网大厂的7倍以上，它们都是通过资本市场来融资。AI产业的迭代非常快，没有资本开支的增加，很有可能要不淘汰出局。当前中美在AI领域的竞争空前激烈，而中国AI产业发展不可能完全依靠政府财政，这就需要我国资本市场要成为投融资的最大蓄水池。当前A股市场同样存在分化现象，但分化不是问题，成长性才是关键。信心并不取决于市盈率的高低，而是对未来企业成长的预期。同样，韧性与资本市场改革、国资国企改革等一系列综合改革紧密相关。会议关于资本市场的新表述，一是意味着投融资并重，未来金融资源会更多向符合经济转型方向的优质企业倾斜，也会有更多此类企业上市，与“打造新兴支柱产业”形成资金端闭环；二是与“融”相对应的出清机制可能加快，退市制度有望加快实施，对公司治理要求进一步提高，以提升上市公司整体质量；三是从投资端看，保护投资者利益，进一步完善资本市场的各项制度和规则，也有利于提高投资者信心。
【券商聚焦】招银国际：政治局会议预示温和宽松信号
金吾财讯 | 招银国际表示，昨日召开的中央政治局会议释放出2026年下半年政策立场将略趋宽松的信号，决策层明确承认经济面临的困难日益加剧，并在近期首次强调加强逆周期调节。财政支出步伐将加快，可能从2026年上半年的事实性紧缩转向下半年的扩张性立场。促消费政策仍侧重于供给侧和服务业，而对需求侧的支持仍然有限。房地产领域的支持力度预计将保持温和。科技领域依然是政策重中之重，预计决策层将继续向AI和先进制造业倾斜财政资源。决策层高度关注资本市场稳定，可能意味着下半年市场波动加大期间，国家队稳市场操作可能会更加积极。重提“规范平台经济”暗示2026年下半年可能出台更多针对性监管措施，但该机构认为这并不意味着监管周期将全面重启。市场对AI、先进制造业、服务消费及政策支持的基础设施领域的风险偏好有望改善，但房地产和可选消费板块的表现可能继续滞后。得益于盈利回升、政策支持力度加大以及美联储流动性紧缩压力的缓解，港股在2026年下半年表现或将好转。展望未来，预计GDP增速将从2025年的5.0%放缓至2026年的4.6%，其中上半年增速为4.7%，下半年放缓至4.6%。随着经济动能持续减弱，该机构认为2026年第四季度可能出现小幅降息窗口。
【特约大V】龚成：最新分析，6个高增长行业
金吾财讯 | 过去数年，AI股成为升市火车头，早期投资的人获利理想。投资者最想知，那下一个潜力赛道会在哪里？本文将分享6个有望成为未来市场焦点的行业，除剖析各产业的成长逻辑与核心驱动因素外，亦会精选部分优质概念股供读者参考。最后更会提供一个简单且风险相对较低的投资策略，特别适合经验尚浅的投资者。若你希望在未来数年为投资组合带来突破，甚至把握如数年前AI股大升的机会，这文章就适合你。--1.太空经济--根据最新市场研究，2025年全球太空经济规模已超过6,000亿美元，预计到2035年将成长至1.8兆美元，年复合成长率（CAGR）超过10%。其中，卫星相关应用占比最高，约六成，涵盖通讯、地球观测、导航等领域。除传统需求外，近年新兴的主题是太空数据中心。太空AI数据中心不仅能缓解地球能源短缺问题，长期更可利用免费的太阳能大幅降低营运成本。此外，由于建设于太空，不易受地缘政治冲突破坏，其安全性在当前不稳定的世界局势中具有独特价值。中短期而言，发射成本、技术成熟度、维修难度等因素仍会限制太空数据中心的发展速度；但长期将大幅推升火箭运载需求。加上如Starlink等太空网络、太空基地、太空旅游等应用陆续落地，整个产业链将进入加速成长阶段。【图1】--太空领域概念股风险提示：虽然未来太空运载需求大概率加速，但并非所有相关企业都能受惠。SpaceX的太空运输收费明显低于同业，若Rocket Lab等火箭运输公司无法有效压低成本，长线可能反而成为输家。--2.量子运算：指数级加速的颠覆技术--【图2】--传统VS量子运算传统电脑的运作原理像电灯开关，状态非黑即白，同一时间只能处于“0”或“1”。量子电脑则拥有“叠加状态”，好比一个高速旋转的硬币，在停止观测前能“同时”包含0与1两种状态。以走迷宫作比喻：传统电脑只能单线运作，如同一人每次尝试一条路线，复杂迷宫需耗费大量时间；量子电脑则采用平行探索，如同将水倒入迷宫，水流同时流向每一条通道，瞬间找到真正出口。换言之，量子电脑能同时运算无数种可能性，实现运算上的指数级加速。这种加速能力有望推动高价值产业发展，例如医药研发，可大幅缩短时间与成本。市场研究预期，2035年量子运算产业收入将达200至300亿美元，年复合成长率超过30%。其影响力有机会如AI般渗透各行各业，潜力巨大。【图3】--量子运算概念股除了大型科企，如IBM、Google，还有以下三间纯度较高，主要聚焦量子运算公司：IonQ（IONQ）：技术潜力较高，但研发难度亦大。D-Wave（QBTS）：财政层面较快有现金回流，但长线发展潜力相对较弱。Rigetti Computing（RGTI）：同属纯量子运算企业。风险提示：三间企业均未实现盈利，研发投入高昂，短期内难以商业化，不确定性极高。--3. 具身智能：走进现实的AI机械人--目前虽然有不少公司投入发展，但真正具备“通用性智能”的上市机械人公司不多，主要包括Tesla（TSLA）、小米（1810）及优必选（9880）。行业现仍处于发展阶段。长期目标是进入家庭场景，成为真正的通用型机械人；但短期内主要应用于工业、物流或科研场景，藉此累积经验并实现中期变现，以维持现金流稳定。家庭照护是具身智能的“最大天花板”，因家居场景极为复杂，要在成本可控下商业化，仍需相当长时间。市场预测，全球机械人市场将由目前数百亿美元规模，快速成长至2030年的数千亿美元，2040年更有望达到数兆美元。三间上市公司的比较：Tesla：具备AI、制造、数据三位一体的平台优势，整体较为领先。优必选：业务纯度最高，但财务体质较弱。小米：业务生态最广，具身智能占比最低，但在个别硬件（如灵巧手）技术上反超Tesla。风险提示：法规、消费者接受程度、训练数据、硬件成本、维修等均会影响发展速度。尤其家用机械人的法规预期偏严，将左右商业化落地时间。--4. 加密经济--虽然比特币已面世超过15年，但加密经济真正进入大众视野仅是近数年的事。以往加密经济主要围绕挖矿、炒币、NFT及去中心化金融（DeFi）；现时已开始与传统经济接轨，稳定币支付、代币化资产、托管与清算等基础设施应运而生。以下三间公司值得关注：Coinbase（COIN）全球最大加密货币交易所之一，从传统买卖服务收费模式，逐步转型为“全栈加密金融平台”，新增融资、永续合约、期货合约等产品，甚至具备市场集资能力，收入来源更丰富且稳定。Circle（CRCL）业务简单：发行稳定币USDC，流通量全球第二。收入几乎全部来自支持USDC发行的短期美国国债利息。其收益变化取决于三大因素：?定币发展、USDC流通量（使用规模）及债息水平（加息有利）。潜力不及Coinbase，但更为直接，只要加密经济发展良好，Circle将直接受惠。BitMine（BMNR）最初从事比特币挖矿，2025年转型为全球最大以太坊财库公司，目标是累积与管理以太币作为储备，再透过质押、DeFi等方式产生收入。目前持有超过400万枚以太币。需注意其股价走势未必与以太币一致，因存在业务杠杆；若纯粹看好以太币，直接购买以太币ETF更为适合。总结：暂时较看好Coinbase，既看好加密经济整体发展，亦看好其全栈平台模式。惟加密经济潜力与风险并存，投资不宜过度进取。--5. 基因编辑医疗：“上帝的手术刀”--【图4】--基因编辑概念第五个行业是基因编辑技术，一个极新且潜力巨大的医疗赛道。基因编辑技术被称为“上帝的手术刀”，有别于传统以药物压制症状的模式，它直接修改DNA，从源头治疗疾病，有望达至根治效果。这不仅节省长期用药开支，更大幅改善病人生活品质，市场价值极高。例如严重地中海贫血症，传统需终身输血，基因编辑可一次性根治。【图5】--基因编辑相关企业由于技术仍处于发展阶段，不确定性极高，投资时务必控制注码。业内企业可粗略分为三类：综合企业（TMO）：业务多元化，即使基因编辑发展不理想，盈利能力亦不会大幅走样，可享红利之余风险较低。基因测序解决方案公司（ILMN, PACB）：风险度较高，属于“卖铲人”角色——只要有公司研发基因编辑，就需要其测序产品。基因编辑研发公司（CSRP, BEAM等）：风险最高，专注研发治疗方法。研发成功可赚取巨利，失败则股价大跌。绝大部分尚未有商业化产品，无明显收入，持续烧钱下资金链可能出现问题。--6. 核能：AI数据中心的电力答案--最后一个行业是核能产业。受惠于碳中和趋势及AI数据中心的庞大用电需求，核能正快速增长。国际能源署（IEA）预测，2035年前全球核电装机容量将增加三分之一，其中小型模组化反应炉（SMR） 将扮演关键角色。AI数据中心的“怪兽级用电”需求，加上中东冲突使各国希望减少对石化能源的依赖，均提升了核能的重要性。再生能源（风力、水力、光伏）虽发展不俗，但AI数据中心追求极高可靠性的电力供应，核电正好符合要求。根据美国能源部报告，数据中心电力需求将于2028年占美国总用电量的12%。目前已有超过40个国家将核能纳入能源策略，约70吉瓦（GW）的新核电厂正在建造中，SMR合约累计约30吉瓦，主要用于数据中心供电。风险提示：核能属资本密集型行业，建造周期长，需强大供应链与政策支持，同时面对法规、居民接受程度、核废料处理等挑战，可能拖慢发展步伐。目前整体走向偏正面，值得关注。【图6】--核能相关企业核能产业概念股：LEU：总体质素较佳，拥有长期盈利纪录。GEV：业务多元化，有质素，但非纯核能企业。OKLO：技术尚未商业化，风险较高。UUUU：表现高度受铀商品价格影响。--总结与投资策略--今次同大家分享了，6个未来5至10年值得关注的行业：→太空经济→量子运算→具身智能→加密经济→基因编辑医疗→核能若你对这些行业感兴趣，现在便可开始研究，寻找具潜力和适合自己的企业进行部署。若你不熟悉选股，可考虑行业ETF。ETF并非单一股票，而是一篮子相关行业股票的组合，能有效分散风险。只需长线分注买入，慢慢累积，拉匀平均成本即可，但都要控制总投资金额。【图7】--行业相关的ETF最后有一个重要风险提醒，上述6个行业均属有风险，有潜力股类别！发展成功固然获利，但失败亦可能导致概念股大幅下跌。因此，投资时必须严格控制注码，若你属极度保守型投资者，或已接近退休年龄，则不建议考虑此类高增长、高波动的行业。（声明：本人为证券业持牌人士，持有Coinbase（COIN）和小米（1810）股票。上述文章只是企业分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人
【特约大V】财智坊：恒指七翻身后将迎来8月考验？
金吾财讯 | 终于来到2026年7月最后一个交易日。回顾过去三个月恒生指数的走势，可谓再次演绎市场耳熟能详的“五穷、六绝、七翻身”周期。恒指5月份按月回落2.3%，踏入6月份跌势进一步加剧，全月急挫9.1%；然而，进入7月后市况急速逆转，截至7月30日止，恒指按月反弹约13%，不仅收复此前大部分失地，更录得近17个月以来最强劲的单月升幅。经历7月的大幅反扑后，市场焦点自然转向下一个问题：若从历史周期角度分析，恒指未来数月的走势又将如何演变？统计1990年至今近37年的数据可见，8月至9月一向是恒指表现相对疲弱的时段，其中尤以8月份最为明显。过去36年间，恒指8月份平均跌幅约1.5%，录得上升的年份比例仅占41.7%，无论以平均回报还是上升比率计算，均属全年表现最差的月份（图1）。至于9月份，平均跌幅虽收窄至0.5%，但上升比率亦只有50%，意味升跌机率大致各半，整体仍属全年表现较逊色的月份。图1若进一步观察恒指全年累计回报的季节性变化，同样可见8月至9月往往是全年较具压力的阶段，而这种情况于美国中期选举年（如今年）更为明显。历史数据显示，中期选举年的恒指通常会在8月至9月持续受压，并于9月底附近形成全年累计表现的低点（图2）。图2不过，随着第四季展开，市场气氛往往逐步改善。回顾过去近40年的全年累计走势，恒指一般于10月开始重拾升势，呈现“否极泰来”的特征；惟若属中期选举年，由于市场仍需消化选举及相关政策因素，11月至年底的表现通常较偏向横行整固，升势相对温和。总括而言，恒指过去三个月几乎按照“五穷、六绝、七翻身”的历史剧本发展。若参考近40年的季节性规律，8月至9月或仍面对一定调整压力，而第四季开始，市场气氛则有望逐步改善。当然，历史周期从来只能提供统计上的参考，而非对未来走势的保证；今年恒指能否再次沿着过往周期运行，仍有待市场验证。不过，在经历7月份逾一成的凌厉升幅后，即使短期出现获利回吐及整固，相信亦属市场正常发展，毋须过分意外。【团队简介】财智坊从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。