【券商聚焦】光大证券首予林清轩(02657)“买入”评级 指25年业绩高增长
金吾财讯 | 光大证券研报指，林清轩(02657)是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。公司以精华油品类占主导，25年收入占比42%、同比增长129%，持续巩固山茶花成分心智，在研发/原材料产地建设/外部机构合作方面持续加码、夯实竞争力、提高影响力。同时，公司延伸品类和功效布局，成功推出了面霜、精华水、防晒等新大单品，并且通过内生（推出社区生活美容品牌华嫆庄）和外延并购等方式，丰富品牌矩阵、增加对细分赛道的布局。公司25年线上/线下渠道收入占比70%/30%，线上渠道收入增长141%领先。线下渠道在多线城市积极拓展、25年末门店数580家、净增14.6%，平均单店店效亦有提升接近28%。线上渠道优化平台布局、把握流量机遇，抖音平台跃居平台销售规模第一、在线上直销渠道收入中占比61%。光大证券预计公司26~28年营业收入分别为33.8/43.9/53.6亿元，分别同比增长38.1%/29.9%/22%，归母净利润分别为5.1/6.6/8亿元，分别同比增长41.4%/28.9%/22.1%，对应2026~2028年EPS为3.60/4.64/5.66元，26~28年PE为7/6/5倍。综合相对估值和绝对估值结果取平均值，给予公司目标价37.58元人民币，折合为43.22港元，首次覆盖、给予“买入”评级。风险提示：消费需求疲软；门店客流下降，或者线下开店不及预期；线上渠道流量成本上升、获客成本增加；行业竞争加剧，主打某一成分或者功效的领域的新进入者增加；产品结构较为集中、新品推出或销售不及预期。
【券商聚焦】华创证券维持智谱(02513)“推荐”评级 指GLM-5.2开源上线 定义长程任务新范式
金吾财讯 | 华创证券研报指，6月17日，智谱(02513)上线并开源GLM-5.2。 GLM-5.2是智谱从Coding走向长程任务的关键升级。报告认为，AI Coding的核心价值正在从辅助生成，走向理解项目、拆解任务、持续调试和最终交付，智谱正在卡位这一变化。Solid 1M上下文是GLM-5.2的核心底座，长程任务开始从“能跑”走向“能交付”。报告认为，长上下文真正的价值不是简单“读得多”，而是支撑开发、联调、测试、打包上线等完整工程链路。Coding体感提升进一步强化开发者场景，GLM Coding Plan有望成为商业化抓手。报告认为，开发者场景高频、刚需、效果可验证，有望率先放量。开源、Infra优化与国产算力适配共振，智谱生态价值继续放大。报告认为，智谱的竞争力不只是模型榜单，而是“模型能力+长程任务+国产算力+开源生态+Agent应用”的系统能力，未来有望从大模型公司升级为数字员工基础设施。GLM-5.2上线并开源进一步验证智谱在国产大模型中的技术领先、工程化能力和生态扩张能力，长期有望受益于AI Coding、长程任务和数字员工渗透率提升。我们预计公司 2026-2028年营业收入为30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应增速 316.9%、135.4%、72.7%；归母净利润为-46.42亿元、-37.41亿元、-21.28亿元，维持“推荐”评级。风险提示：技术研发与模型迭代风险、商业化落地与收入不确定性、算力成本与资源供给风险、行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】华兴证券首予康哲药业(00867)买入评级 指创新驱动价值重估
金吾财讯 | 华兴证券研报指，康哲药业(00867)正逐步由医药推广平台向创新型专科医药企业转型，近期核心关注点包括集采影响出清、创新管线集中上市、投资收益逐步释放。不同于市场对康哲药业传统CSO企业的定位，该机构认为公司已逐步形成“成熟产品提供稳定现金流、创新产品驱动增长、投资收益增强盈利弹性”的多元业务结构。2025年，公司受集采影响较大的产品业绩已逐步稳定，该机构预计2026-2028E公司收入和利润增速分别为20%/21%/23%和28%/19%/20%。该机构认为，随着公司进入新一轮增长周期，以及创新产品收入贡献持续提升，公司估值体系将逐步优化。公司成熟产品持续提供稳定现金流，并支撑创新研发投入，逐步构建“商业化回款—研发投入—新品上市—利润释放”的良性循环。2025年，公司创新药及独家药收入增速达44%，表明公司增长驱动力正逐步转向创新业务。该机构预计，2026-2028E公司独家和创新药增速为47%/40%/41%，公司创新产品预计将进入集中上市阶段。该机构认为，2026年，百卢妥、亿福欣等重点产品收入贡献将持续提升，2027年，Y-3、唯康度塔单抗等具备差异化优势的创新药陆续上市，公司独家及创新药收入占比预计将于2026E-2028E提升至54%/61%/68%。该机构的目标价对应公司2026年25xPE，高于同行业可比公司平均水平19x的估值。该机构认为，随着公司存量集采产品业绩自2025年起逐步趋稳，现有创新药保持较快增长，2026E-2028E年多款新药陆续获批上市后，公司业绩有望持续增长。因此，该机构认为公司目标价对应的估值溢价具备一定合理性。当前市场尚未充分反映创新药商业化、德镁医药分拆及国际化业务拓展带来的长期价值。考虑到公司创新管线持续兑现、现金流稳健以及商业化能力突出，该机构首次覆盖给予买入评级。风险提示：1）行业政策波动；2）创新药研发及临床失败；3）新药商业化推广不及预期；4）产业国际化及地缘政治风险；5）市场竞争加剧。
【券商聚焦】平安证券维持和誉(02256)“推荐”评级 指全球商业化价值逐步兑现
金吾财讯 | 平安证券研报指，和誉-B(02256)核心品种匹米替尼国内、加拿大已获批上市治疗TGCT，FGFR4抑制剂治疗肝癌已进入注册性临床试验，且持续推进早期在研管线进展。考虑到公司核心产品匹米替尼刚进入商业化放量初期，产品市场渗透率逐步提升；2026年6月公司确认了默克支付的里程碑付款1352万美元，后续里程碑付款触发时点和金额将受全球审批进度、商业化销售等影响。在今年AACR大会上，公司展示了六项早研项目临床前研究及转化医学结果，包括Pan-KRAS 抑制剂ABSK211、第四代EGFR抑制剂 ABK-EGFR-1、CDK选择性抑制剂ABK-CDK4、PRMT5-MTA协同抑制剂ABSK131，以及一项基于ctDNA技术解析FGFR2/3抑制剂 ABSK061耐药机制的研究：其中ABSK211在临床前研究展现出体外活性显著、广谱突变覆盖及联合治疗潜力等；第四代EGFR抑制剂ABK-EGFR-1靶向C797S耐药突变，旨在解决第三代EGFR抑制剂耐药后挑战；ABK-CDK4展现出高选择性及入脑能力的差异化优势，有望为脑转移患者提供潜在治疗方案等。基于公司商业化初期放量节奏缓慢爬升、里程碑付款节奏节点不确定等综合因素，该机构对公司2026/2027 年营业收入相应调整，预计2026/2027年公司实现营收3.48/4.46亿元（原先预计公司2026/2027年营业收入为6.23/6.64亿元），并新增2028 年营业收入预测为 5.91 亿元。此外公司的长期核心竞争力—核心产品临床价值优势、差异化早研创新管线储备及对外授权合作能力等均未发生改变，维持“推荐”评级。风险提示：药品审批不及预期风险；新药上市放量不及预期风险；知识产权相关风险；国家政策的影响风险等。
【券商聚焦】太平洋证券首予紫金黄金国际(02259)“买入”评级 指资源扩张打开成长空间
金吾财讯 | 太平洋证券研报指，紫金黄金国际(02259)2025年实现营业收入53.8亿美元，同比+80.1%；归母净利润16.0亿美元，同比+232.7%；经营活动产生的现金流净额24.0亿美元，同比+174.2%；资本开支6.2亿美元，同比+26.3%。2025年公司矿产金产量46.9吨，2026年公司预计产金59.2吨，较2025年增加12.3吨，增长26%。2025年公司黄金业务实现收入52.9亿美元，同比+86.2%；毛利率为52.6%，同比+14.8pct；销售均价为3524美元/盎司，同比+53%；单位销售成本为1670美元/盎司，同比+16%；全维持成本为1501美元/盎司，同比+3%，在金价显著上涨的情形下，成本控制能力表现优异。至2025年底，公司拥有黄金资源量约1972吨，其中证实及可信储量约917吨。太平洋证券预计2026-2028年公司归母净利润分别为33.3/42.7/53.6亿美元，当前股价对应PE为10.1/7.9/6.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期。
【券商聚焦】兴业证券维持小鹏集团(09868)“买入”评级 指综合毛利率维持高位
金吾财讯 | 兴业证券研报指，小鹏集团(09868)2026Q1交付新车62,682辆，同比-33.3%，主要受产品换代切换期影响；2026Q1公司实现营业收入130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4%；其中汽车销售收入110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%；服务及其他收入20.3亿元，同比+41.2%，环比-36.1%。毛利方面，Q1综合毛利率为20.6%，同比+5.0pp，环比-0.7pp，虽较Q4历史高点略有回落但仍维持高位；其中汽车销售毛利率为12.1%，同比+1.6pp，环比-0.9pp；服务及其他毛利率为66.5%，同比基本持平。Q1归母净亏损为17.8亿元，Non-GAAP净亏损为16.9亿元。单车ASP约17.5万元，同比+14.4%，产品结构持续优化。2026Q1研发费用为29.1亿元，同比+46.8%，环比+1.1%，AI相关投入持续加大。Q1销售及管理费用为18.8亿元，同比-3.2%，环比-32.5%，环比下降主要系Q4新车型上市营销高峰过后费用回落。截至2026年一季度末，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款合计420.9亿元，较2025年末下降55.7亿元，主要系经营亏损及研发投入增加所致，但整体资金储备仍较充裕，为后续新车型研发和海外扩张提供坚实支撑。公司2026年计划共推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，面向全球市场。Robotaxi方面，搭载第二代VLA的车型已获广州智能网联汽车道路测试许可，计划2026年下半年开启有安全员的载客示范运营。人形机器人广州量产基地已于Q1启动建设，预计2026年底实现量产。公司定位中高端大众市场，智能化技术领先。Q1为公司产品切换低谷期，交付量与盈利承压符合预期。随着GX上市及后续新车型陆续推出，下半年交付量有望加速增长。兴业证券预计公司2026-2028年营业收入分别为975.76、1172.37、1435.68亿元，维持“买入”评级。风险提示：新产品需求不及预期；智能化技术落地不及预期；行业竞争加剧。
【券商聚焦】招商证券维持华润饮料(02460)“强烈推荐”评级 指管理层重视投资者回报
金吾财讯 | 招商证券研报指，华润饮料(02460)发布股息计划，首次给出未来三个财年（2026—2028）的派息下限指引——每股0.37元人民币，对应年分红金额8.9亿元，以当前股价计算，该方案对应5.8%股息率，管理层利益与投资者一致。新任管理层推进组织/渠道/激励全方面改革，目前初具成效，关注渠道势能的止跌回升。公司出台分红方案，保障股息率下限，且业绩端在25年调整后当下基本企稳，下行空间可控，对红利资金的吸引力提升。公司经营端改革持续推进，渠道动能有所改善，后续关注势能和份额的止跌回升。该机构略调整26-28年每股收益至0.46元、0.51元、0.58元，对应26年的PE为14X，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新品拓展不及预期、样本数据存误差。
【券商聚焦】中信建投证券首予太古地产(01972)“买入”评级 指其财务状况健康
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，太古地产(01972)作为老牌高端商业地产商，通过多年经营已在核心城市打造出多个地标式购物中心，其运营能力及品牌构筑了核心竞争优势。公司财务状况健康，截至2025年末净负债率仅14.6%。公司采取渐进式股息政策，目标是每年股息以中单位数幅度增长，2025年派发股息66.2亿港元，同比增长3.9%，股东回报稳定。报告指出，公司通过出售非核心资产优化资产组合，累计回笼资金587亿港元，同时于2022年宣布“千亿投资计划”，计划在2022至2032年间投资1000亿港元于中国香港及中国内地的物业发展项目。截至2026年3月6日，已承诺投放670亿港元，其中中国内地占460亿港元。待规划项目全部开发完毕后，中国内地计容建筑面积将实现翻倍，为未来租金增长打开空间。物业投资业务是公司主要的收入及利润来源，营收占比自2021年来保持在80%以上。在内地，公司以零售物业为主，其太古里及太古汇品牌均位于核心城市稀缺区位，通过新建、收购、扩容及调改等方式持续强化竞争壁垒，2025年内地零售物业租金收入在消费承压背景下仍同比增长3.1%。在香港，公司经营三座定位覆盖高奢至折扣店的成熟零售物业，经营表现平稳，有望受益于市场复苏。办公楼业务方面，部分布局城市空置率出现好转迹象，租金收入降幅有望收窄。中信建投预测2026-2028年公司EPS分别为0.64/0.83/0.84港元，参考可比公司估值，给予对应2026年目标PB倍数为0.60x，目标价28.08港元，首次覆盖给予买入评级。风险提示包括：香港与内地零售增长不及预期；办公楼市场复苏不及预期；楼市整体遇冷导致销售及结转不及预期；酒店业务开展成果不及预期。
【首席视野】罗志恒：新旧动能转换的区域图景：基于工业部门的观察
罗志恒、盛中明（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要新旧动能转换是我国近年经济发展的核心叙事之一，关系到长期经济增长潜力的培育和高质量发展的实现。由于我国幅员辽阔，区域间发展条件不一，新旧动能转换的进展与成效可能也会呈现出显著的区域差异。因此，观察我国新旧动能转换，既要关注全国整体趋势，也不能忽视区域视角。本文在《中国新旧动能转换到了什么阶段——转型中国系列之一》《财报里的转型中国：从上市公司九大维度观察新旧动能转换——转型中国系列之二》的基础上研究转型的区域图景。在区域层面可得的统计数据中，规模以上工业企业数据覆盖面广、可得性强、区域可比性高，且工业部门本身也是新动能形成与扩散的重要载体。因此，本文主要基于工业视角，选取医药制造业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业等八大行业并划分为新动能工业，从三个维度考察区域层面新旧动能转换的基本事实：一是不同区域的新旧动能转换程度，主要以“工业新动能渗透率”为核心指标（全部规模以上工业营业收入中新动能工业的占比），反映各地区工业体系中新动能产业的相对地位及其动态演变。二是新动能工业的区域集中度，关注不同省份和区域的新动能工业营业收入占全国的比重。这既反映不同区域在全国新旧动能转换格局中的相对地位，也揭示新动能产业的空间集聚特征及其演变趋势。三是新动能工业的经营特征，主要从总资产收益率、存货周转天数等指标出发，考察各地区新动能工业的盈利能力、经营效率。基于上述三个维度的分析，本文得出以下初步结论与启示：第一，新旧动能转换的区域分化格局与整体经济地理格局高度吻合，东部和南方整体占优，北方尤其是东北地区压力相对突出；省域间工业新动能渗透率的差距较大，最高超过60%，最低不足10%。东部和南方在新动能渗透率、产业规模、经营效率等方面整体占优，新旧动能接续较为顺畅；东北乃至整个北方地区的新动能渗透率偏低甚至近年来有所回落，且经营效率相对较低，新旧动能转换压力较大；西部则凭借能源资源优势，形成传统工业与新动能工业同步扩张的格局。2024年，重庆的工业新动能渗透率达61.4%，位居全国第一，主要是汽车、计算机通信等电子设备制造带动；另有5个省份渗透率超过50%：上海（58.6%）、广东（55.4%）、吉林（52.2%）、北京（51.8%）和江苏（50.6%）。第二，新动能产业的空间集聚趋势仍在持续强化，由此带来的区域差距扩大风险值得关注。广东、江苏、浙江三省合计占全国新动能工业营收的比重已达47%，南方地区整体份额达77%。头部集聚效应十分突出，这在相当程度上是市场自发选择的结果。但也应关注集聚强化是否会进一步拉大区域差距。第三，不同区域应立足自身禀赋，探索与之相适应的动能转换路径，避免简单复制头部地区模式。对于部分资源禀赋相对薄弱的地区，服务业的发展或许是推动动能转换的另一条有效路径。与工业相比，服务业具有较强的在地性，文旅、养老等领域的需求扩张与本地经济循环更为紧密，更有利于充分发挥各地区的比较优势，形成具有本地特征的新动能增长点。第四，近年来不同区域新动能产业的盈利能力和经营效率普遍下降，一定程度上是新动能扩张时期的阶段性特征，但仍需防范低效扩张风险。新动能产业在规模快速扩张阶段，资产投入和产能建设往往先于盈利兑现，这体现为近年来各区域新动能工业盈利能力普遍下降、存货周转天数普遍上升、部分区域资产负债率有所提高。盈利能力和经营效率的回落在一定程度上具有客观性，但这也提示我们需要更加关注产业发展的质量和效益。未来推动新旧动能转换，不仅要关注新动能产业规模和占比的提高，更应关注企业盈利能力、创新能力和资源配置效率，避免单纯依靠资本投入和产能扩张推动增长。风险提示：数据口径差异、数据可得性都可能导致数据分析准确度有待提高正文在区域视角下考察新旧动能转换，需要依托可比性较强且覆盖面较广的统计数据。目前，区域层面数据质量较高、可进行长期比较的数据主要来自《中国工业统计年鉴》中的规模以上工业企业数据。相比之下，服务业等非工业行业在区域层面的细分数据可得性相对有限，难以开展系统性的区域比较。考虑到工业部门是技术创新和产业升级的重要载体，在各地区经济发展中具有重要地位。所以，本文主要以工业部门为切入点，观察区域层面新旧动能转换的进展与特征。在行业划分上，本文综合参考《高技术产业（制造业）分类（2017）》、《战略性新兴产业分类（2018）》等统计标准，并结合行业数据可得性，将以下8个行业界定为“新动能工业”：医药制造业、汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业、通用设备制造业、专用设备制造业。其余工业行业统称为“传统工业”（或“旧动能工业”）。在此基础上，本文分别从不同区域的新旧动能转换程度、新动能工业的区域集中度以及新动能工业经营特征三个维度，对我国区域层面的新旧动能转换格局进行分析，以揭示不同地区新动能发展的差异及其演变趋势。一、不同区域新旧动能转换程度：省域间差距较大，东中部和南方新旧切换较顺畅、北方新旧动能双弱（一）省域视角下：6个省份工业新动能渗透率超50%，最低不足10%衡量某区域的新旧动能转换程度，一个直观指标是工业部门的“新动能渗透率”，即区域内规模以上新动能工业营业收入占全部规模以上工业营业收入的比重。该指标反映新动能产业在区域工业体系中的地位和影响力，占比越高，说明新动能产业对工业增长和产业结构升级的支撑作用越强，新旧动能转换程度越高；反之，则表明传统产业仍占据主导地位，新动能培育相对不足。从中国总体情况看，2024年八大新动能规模以上工业营收占全部规模以上工业营收比重合计约38%，各行业从高到低分别是：计算机通信和其他电子设备制造（11.7%）、电气机械和器材制造（7.9%）、汽车制造（7.7%）、通用设备制造（3.6%）、专用设备制造（2.8%）、医药制造（1.8%）、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造（1.6%）、仪器仪表制造（0.8%）。从各省份截面数据看，省域间工业新动能渗透率的差距较大，最高超过60%，最低不足10%。2024年，重庆的工业新动能渗透率达61.4%，位居全国第一；另有5个省份渗透率超过50%：上海（58.6%）、广东（55.4%）、吉林（52.2%）、北京（51.8%）和江苏（50.6%）。安徽（45.9%）、浙江（44.8%）的渗透率虽未达到50%，但已高于全国平均水平（38%）。此外，天津、四川、湖北等7个省份的渗透率在30%-40%；辽宁、福建、山东等10个省份在10%-30%；山西、甘肃等6个省份的渗透率则在10%及以下。对于工业新动能渗透率超过50%的6个省份，其省内新动能行业的内部结构各有特点，大致可分为三类：其一，重庆、北京、广东呈现双轮驱动格局。重庆和北京均以汽车制造、计算机通信等电子设备制造为两大新动能工业支柱：在重庆，这两个行业合计营收占本省新动能工业营收的75.4%（汽车40.8%、计算机通信等电子设备制造34.6%）；在北京，这两个行业合计占64.8%（计算机通信等电子设备制造38.0%、汽车26.8%）。汽车制造方面，重庆、北京均拥有较强的整车制造和零部件配套基础，新能源汽车产业发展较快。计算机通信等电子设备制造方面，重庆笔记本电脑产量连续多年居全球第一（重庆市人民政府[1]，2026）；北京则在集成电路设计、服务器、智能硬件等形成了较强的产业竞争力。广东的新动能工业则主要由计算机通信等电子设备制造（50.1%）和电气机械及器材制造业（21.5%）共同驱动，两者合计占71.6%；前者以消费电子、通信设备等产业为代表，后者则涵盖动力电池、储能电池、电力装备等领域。其二，上海、江苏的新动能工业则呈现相对均衡的发展态势。在上海，汽车制造、计算机通信等电子设备制造合计占新动能工业营收的52.8%，但通用设备（14.9%）、电气机械（12.6%）、专用设备（8.5%）合计亦达36.0%，行业布局较为均衡；江苏则以计算机通信等电子设备（27.9%）和电气机械（24.8%）为主导，辅以汽车制造（14.7%）和通用设备（11.9%），多行业均衡发力的特征也较为突出。其三，吉林情况较为特殊，汽车制造一业独大。汽车制造占吉林新动能工业营收的77.2%，远超其他行业，其新动能产业的多元化程度偏低。最后，部分省份的新动能渗透率显著偏低，主要是因为资源性产业占比较高。宁夏（8.6%）、西藏（7.0%）、新疆（5.8%）、内蒙古（5.2%）的新动能渗透率不足10%，甘肃（9.4%）、山西（10.0%）亦处于较低水平。这些地区大多具有较为丰富的能源资源，能源开采和资源加工等产业在工业体系中占据较高比重。2024年，西藏、山西、内蒙古、新疆规模以上采矿业营业收入占全部规模以上工业营业收入的比重分别达到48.0%、37.5%、24.1%和20.1%，宁夏、甘肃也达到11.2%和8.8%，均明显高于全国4.3%的平均水平。由于能源资源产业规模较大，其在工业总量中的权重相对较高，从而在一定程度上拉低了新动能工业营业收入的占比。（二）地理区域视角下：东中部新旧动能有效接续、西部新旧动能同步扩张、北方尤其是东北地区新旧动能接续不畅从动态变化视角看，按四大经济区域划分，工业新动能渗透率呈现“东中部大幅提高、西部小幅提高、东北维持不变”的特征。以2015年供给侧结构性改革启动作为比较时点。2015至2024年，东部和中部地区工业新动能渗透率均明显提高，东部由36.2%升至43.2%，提高7.0个百分点；中部由26.1%升至34.1%，提高8.0个百分点，在四大区域中增幅最高。西部地区渗透率由22.8%升至25.7%，提高2.9个百分点。东北地区则由31.1%微降至31.0%，基本维持不变。按南北划分，“南升北滞”的特征较为突出。2015-2024年，南方工业新动能渗透率由37.0%升至44.6%，提高7.6个百分点；北方则由24.9%微升至25.1%。南北工业新动能渗透率差距由2015年的12.1个百分点扩大至2024年的19.5个百分点，南北分化态势较为明显。新动能渗透率的变化，反映的是新动能工业与传统工业的相对增长速度。东部、中部地区的工业新动能渗透率提高，体现为传统工业增速放缓后，新动能增长实现有效接续。2015至2024年，东部新动能工业营业收入年均增长5.0%，明显快于传统工业的1.6%，推动渗透率稳步提升。类似地，中部地区传统工业年均增速仅为0.7%，新动能工业则保持5.1%的增长。东部和中部的新动能工业扩张有效对冲了传统工业增长放缓的影响，推动新动能渗透率持续提高。西部地区工业新动能渗透率变化相对有限，反映的是传统工业与新动能产业同步增长。2015至2024年，西部新动能工业营业收入年均增速为6.0%，为四大经济区域中最高；同时期，西部传统工业营收年均增速（4.1%）亦居四大区域之首。西部新动能渗透率变化相对有限并不意味着西部新旧动能转换动力不足，而是反映出西部产业结构具有鲜明的资源禀赋特征。近年来，能源安全重要性上升、人工智能发展引发对有色等关键矿产需求上升，在此背景下西部地区能源矿产开发、能源化工等传统优势产业仍保持较快增长。与此同时，西部的新动能产业也在持续发展，比如电子设备制造、新能源设备制造等；2015至2024年，西部地区计算机通信等电子设备、电气机械行业营收年均增速分别达10.7%和9.5%。新旧产业共同支撑工业增长，因此新动能渗透率虽有所提升，但变化幅度相对有限。东北地区乃至整个北方地区面临的主要问题是，在传统工业增长放缓的同时，新动能产业未能形成有效接续。2015至2024年，整个北方地区传统工业和新动能工业营业收入年均增速分别仅为0.01%和0.2%，两者增长均接近停滞，这使得新动能渗透率仅由24.9%微升至25.1%。东北地区新旧动能接续不畅的特征则更为突出：新动能工业营收年均增速为-3.7%，传统工业年均增速也只有-3.6%，新旧动能工业营收双双收缩。东北和广大北方地区在传统工业发展降速的过程中，新动能培育和扩张相对滞后，尚未形成对旧动能的有效接续，新旧动能转换面临较大压力。二、新动能工业的区域集中度：向头部省份、南方和东部集聚，且集聚程度不断强化前文所述的工业新动能渗透率反映的是各地区自身的新旧动能转换程度，而本部分则关注不同省份和区域的新动能工业营业收入占全国的比重。该指标的意义在于：一方面，可以识别不同省份和区域在全国新旧动能转换中的相对地位；另一方面，能够衡量全国范围内新动能工业的空间集中程度，从而揭示新动能产业的头部集聚效应与区域分化趋势，为理解全国新旧动能转换格局提供直观的空间视角。从这一视角观察，我国新动能工业呈现出明显的区域集聚特征，而且这种集聚趋势近年来仍在持续强化。第一，从省际分布看，全国新动能工业已形成较明显的头部集聚格局，新动能工业营收规模前三省份合计营收占全国新动能工业营收的比重达到47.2%。2024年，广东、江苏和浙江的新动能工业营业收入分别占全国的20.3%、16.9%和10.0%，前三省份合计占全国的47.2%，较2015年的43.5%（前三为江苏、广东、山东）提高3.7个百分点。与头部积聚形成鲜明对比的是尾部省份新动能营收规模相对较小：2024年，新动能工业营业收入规模最低的10个省份合计仅占全国新动能工业营收的2.3%。2015-2024年，全国新动能工业占全国份额提升最明显的是广东、浙江、安徽和江西。其中，广东和浙江分别提高5.3个和4.3个百分点，增幅位居前两位；安徽和江西分别提高1.4和1.0个百分点。其中，安徽作为中部省份，在全国新动能版图中的份额提升，主要凭借的是汽车制造和计算机通信等电子设备制造两大行业的高速增长。2015至2024年，安徽汽车制造业营收年均增速高达16.4%，新能源整车及配套产业链加速集聚，安徽跻身全国重要的新能源汽车生产基地；同时期，安徽计算机、通信等电子设备行业的营收年均增长13.9%，反映的是显示器面板、集成电路制造等电子信息产业的持续壮大。相反，山东、辽宁、河南等北方省份的份额下降较为明显，其中山东下降5.4个百分点，辽宁下降2.2个百分点，河南下降1.7个百分点。第二，从四大经济区域看，东部地区始终是我国新动能工业最主要的集聚区域，而且其优势仍在扩大。2015年，东部地区新动能工业营业收入占全国的65.3%，到2024年进一步提高至67.4%。与此同时，中部和西部的占比分别从16.9%和10.3%分别提升至17.5%和11.5%；东北地区则由7.6%下降至3.6%。总体来看，东部地区不仅拥有更高的新动能渗透率，而且集聚了全国三分之二左右的新动能产业规模，是我国新动能产业发展的核心区域。第三，与四大经济区域相比，新动能份额上的“南升北降”更加明显。2015年，南方地区新动能工业营业收入占全国的66.6%，北方占33.4%；到2024年，南方占比进一步提高至77.5%，北方则下降至22.5%。九年间南北新动能工业营收份额的差距从33.2个百分点扩大至55.0个百分点。全国四分之三以上的新动能工业营业收入已集中于南方地区，与东中西差距相比，当前我国新动能产业发展的南北差距更加突出。新动能工业高度集中且集聚趋势不断强化的格局，可能源于以下原因：一是新动能产业对创新资源、高端人才和资本的依赖程度较高，而这些关键要素本身就具有明显的空间集聚特征。高校、科研院所、国家实验室、风险投资机构以及高层次人才更多集中于长三角、珠三角和京津冀等区域，使这些地区在新动能产业培育方面具有先发优势。二是新动能产业通常具有技术迭代快、产业链协同要求高的特点，需要研发、制造、供应链和应用场景的紧密配合，因此更容易形成产业集群。随着产业规模扩大，企业间的知识溢出、专业化分工和规模经济效应进一步强化，形成“强者愈强”的集聚格局。三是市场规模和消费能力差异也会影响新动能产业布局。新能源汽车、电子信息等领域与终端市场联系紧密，而人口规模较大、消费能力较强的东部和南方地区能够提供更丰富的应用场景和市场需求，为企业创新和产品迭代提供支撑。四是开放程度和营商环境的差异也发挥了重要作用。东南沿海地区长期处于改革开放前沿，在市场化程度、产业配套、国际贸易和吸引外资等方面具有明显优势，更容易吸引新兴产业和创新企业集聚发展。三、新动能工业的经营特征：盈利能力和经营效率整体下滑，东部和南方相对占优在前两部分，我们主要从新旧动能转换程度和新动能产业空间分布两个维度，考察了不同区域工业新旧动能转换的进展与特征。但新旧动能转换的最终成效不仅体现在新动能产业占比的提高和产业规模的扩张上，还应体现在企业的盈利能力等经营特征上。因此，本部分进一步从资产负债率、总资产收益率、存货周转天数以及资本结构等指标出发，对不同区域新动能工业企业的经营特征进行比较分析，以考察各地区新动能产业发展的质量。一是盈利维度，各区域新动能工业盈利能力均有所下滑，西部盈利能力显著偏弱。按四大经济区域划分，2015至2024年各区域新动能工业总资产收益率均出现下降：东部从8.2%降至4.5%，中部从8.1%降至3.6%，西部从7.3%降至3.0%，东北从8.8%降至4.7%；在不同时期，西部新动能工业的总资产收益率在四大区域中均为最低。同时，值得注意的是，在不同时期，东北新动能工业的总资产收益率在四大区域中均为最高，这在一定程度上与东北地区新动能工业资产体量较小有关（2024年其新动能工业资产占全国比重约4%），少数特定大项目或企业的利润较容易带动收益率走高。而东部在资产体量巨大的基础上（2024年新动能工业资产占全国比重约67%），其新动能工业仍在2024年保持4.5%的较高收益率。按南北划分，2015至2024年，南方新动能工业总资产收益率从8.0%降至4.2%，北方从8.4%降至4.0%，南北差距较小、目前南方收益率略高。新动能工业盈利能力的普遍收缩，一方面可能与产业发展的阶段性特征有关。在新动能产业快速扩张阶段，企业往往需要持续增加设备、研发和产能投入，资产规模扩张通常快于利润增长，从而导致总资产收益率出现阶段性回落。另一方面，随着新动能产业规模持续扩大，市场竞争趋于激烈，出现“内卷式竞争”，部分行业供给增长较快、产能与需求失衡，企业盈利空间受到一定挤压，也对资产回报水平形成影响。二是经营效率维度，各区域新动能工业存货周转天数全面拉长，反映出新动能产业存货积累压力有所上升；其中，北方尤其是东北地区的压力相对更为突出。按四大经济区域划分，2015至2024年，东北新动能工业存货周转天数从56天大幅增至93天，绝对水平最高且增幅最大；东部从47天增至68天，西部从56天增至67天，中部从39天增至54天。按南北划分，北方新动能工业存货周转天数从48天增至79天，增幅达31天；南方则从47天增至63天的增幅，增幅达16天。新动能工业存货周转效率的普遍下降，反映出各区域新动能产品均面临不同程度的需求不足或产能消化困难，东北以及整个北方地区的压力尤为明显。三是杠杆水平维度，各区域新动能工业资产负债率整体保持稳定，中西部略微偏高。按四大经济区域划分，2015-2024年，中部新动能工业资产负债率从54.3%升至59.4%，升幅最大；东部从55.4%小幅升至55.8%；西部从60.8%小幅降至60.3%，东北从55.6%小幅降至55.3%；中部和西部的资产负债率在四大区域中相对偏高。按南北划分，北方新动能工业资产负债率从53.8%升至56.3%，南方从56.9%微升至57.1%。总体来看，各区域资产负债率仍处于合理区间，区域间分化亦不明显。部分区域资产负债率的温和抬升，更多反映出新动能工业在扩张阶段对资本投入和外部融资保持持续依赖，以支撑设备更新与产能建设的资金需求。四是资本结构维度，东北和整个北方地区国有资本对工业新动能的支撑作用有所增强，其他区域新动能工业的市场化程度更强。按四大经济区域划分，2015至2024年，东北新动能工业国家和集体资本占实收资本比例从24.1%大幅升至32.4%，升幅达8.3个百分点，是四大区域中升幅最大的区域；中部新动能工业该比例从13.6%小幅升至14.3%；东部从8.7%降至6.9%，西部从19.6%大幅降至12.2%。按南北划分，北方新动能工业国家和集体资本占实收资本比例从15.9%小幅降至15.2%，南方从9.4%降至8.3%。总体来看，东部、西部和南方地区的新动能产业发展更多依赖市场化资本投入，国家和集体资本占比呈下降趋势。而东北地区的国有资本占比明显提高，表明近年来国有资本在推动当地新动能产业发展过程中发挥了更加重要的作用，但也在一定程度上反映该地区对市场化资本的吸引力较弱。综合来看，按四大经济区域划分，东部新动能工业则在盈利、效率等维度整体保持相对稳健；中西部新动能工业杠杆水平较高、盈利能力偏弱；东北新动能工业则面临周转效率低、市场化资本吸引力弱的压力。按南北划分，南方新动能工业的经营质量整体高出北方。各区域新动能工业经营质量的差异与前文所述的新动能集中度格局基本契合，也可能进一步强化资本和产业资源向东部和南方集聚的趋势。四、结论与启示前文从不同区域工业的新旧动能转换程度、新动能工业的区域集中度、新动能工业经营特征三个维度，对各区域工业新旧动能转换的进展与差异进行了比较分析。虽然受数据可得性限制、未能将纳入服务业等非工业领域的纳入比较，但上述分析基本可以反映区域间新旧动能转换的若干基本事实。综合来看，我们有以下初步结论与启示。第一，新旧动能转换的区域分化格局与整体经济地理格局高度吻合，东部和南方整体占优，东北和北方压力相对突出。东部和南方地区新动能渗透率较高且仍在提升，新动能工业营收占全国份额持续扩大，企业盈利能力和经营效率相对较好，市场化资本积极参与，新旧动能接续较为顺畅。东北和广大北方地区则面临新动能渗透率偏低甚至回落、经营效率偏弱、国有资本占比上升等多重特征叠加的局面，新旧动能转换压力相对较大。中部地区处于中间状态，新动能渗透率有所提升，但经营质量还有进一步改善的空间。西部地区则呈现出鲜明的资源禀赋特征，传统产业与新动能产业同步扩张，新旧动能并行发展。第二，新动能产业的空间集聚趋势仍在持续强化，需关注由此带来的区域差距扩大风险。广东、江苏、浙江三省合计占全国新动能工业营收的比重已达47%，南方地区整体份额达到77%，头部集聚效应十分突出。从产业规律来看，新动能产业对创新人才、资本、产业链配套和应用场景的高度依赖，使其天然具有向优势地区集中的内在动力，这一集聚格局在相当程度上是市场自发选择的结果。但与此同时，也应关注集聚趋势持续强化是否会进一步拉大区域间经济差距。第三，不同区域应立足自身禀赋，探索与之相适应的动能转换路径，避免简单复制头部地区模式。西部地区的经验表明，资源禀赋本身也可以成为工业动能转换的重要依托。近年来西部传统能源矿产工业与新动能工业同步较快增长，形成了具有自身特色的双轨并行格局。对于部分资源基础相对薄弱的地区，服务业的发展或许是推动动能转换的另一条有效路径。与工业相比，服务业具有较强的在地性，文旅、养老、医疗、教育等领域的需求扩张与本地经济循环更为紧密，更有利于充分发挥各地区的比较优势，形成具有本地特征的新动能增长点。第四，新动能产业盈利能力和经营效率的普遍下降，可能更多是快速扩张阶段的阶段性特征，但仍需防范低效扩张风险。新动能产业在规模快速扩张阶段，资产投入和产能建设往往先于盈利兑现，这体现为近年来各区域新动能工业盈利能力普遍下降、存货周转天数普遍上升、部分区域资产负债率有所提高。这表明当前新动能产业总体已从早期培育阶段逐步进入规模扩张阶段，企业更加注重扩大投资和产能布局。盈利能力和经营效率的阶段性回落在一定程度上具有客观性，但也提示我们需要更加关注产业发展的质量和效益。未来推动新旧动能转换，不仅要关注新动能产业规模和占比的提高，更应关注企业盈利能力、创新能力和资源配置效率，避免单纯依靠资本投入和产能扩张推动增长，促进新动能产业实现更加健康和可持续的发展。
【首席视野】杨德龙：AI科技时代 我国芯片半导体产业发展前景依然广阔
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.06.24 周三这轮科技行情已经走了一年多的时间。从去年年初开始，我提出了六大赛道的观点，这六大赛道将是AI时代最受益的六大方向，受益顺序也有先后之别。从过去一年半的时间来看，初步验证了我的判断。第一大赛道是芯片半导体，第二大赛道是算力算法，第三大赛道是人形机器人，第四大赛道是商业航天，第五大赛道是固态电池，第六大赛道是生物医药。从受益的先后顺序来看，确实如此，市场表现也按这个顺序逐步启动。芯片半导体和算力算法是最先受益、也是最先表现的。今天从产业角度分享背后的逻辑，让大家清晰把握这轮科技牛。第一大赛道是芯片半导体。芯片半导体是整个AI产业的底层技术。无论大模型、算力设备，还是机器人、智能硬件，都离不开芯片。芯片是AI时代卖铲子的人。有一句老话说，挖金子的不一定赚钱，但卖铲子的大概率赚钱。芯片半导体第一个受益，就是因为它在产业链最上游，景气度变化会沿着产业链往下传导。从产业逻辑看，芯片半导体是典型的“周期+成长”行业。周期属性来自供需波动，成长属性来自技术迭代和应用扩展。在AI大数据模型出现前，芯片半导体需求主要来自手机、笔记本电脑、新能源汽车等传统领域，存在明显周期性。需求上升时，半导体价格大涨，从深圳华强北的芯片价格就能看出。过去两年出现大幅上升，当产能释放、需求不再旺盛时，又会出现大幅跌价。许多半导体企业经历过从暴利到爆亏的过程。现在，它的成长性来自技术迭代和AI应用，直接催生了指数级增长的需求。比如AI数据模型所需的高端芯片HBM，基本被三星、海力士、美光三家公司垄断。这三家公司将产能集中在毛利率较高的HBM芯片上，传统存储芯片如内存和闪存则出现严重供不应求，这给我国芯片企业带来巨大机会。包括存储双雄（长鑫科技和长江存储），迎来大量订单，利润暴涨，一改往年亏损局面。三星、海力士和美光在扩产，但产能释放需要两年时间，因此两年内芯片领域供不应求的情况仍然存在，让这一轮芯片半导体景气度维持更长时间。当然，不同类型芯片早晚会出现产能过剩。但在产能过剩前，预计景气度还有望向上，可以适当关注。将半导体产业链拆开看：上游是设计软件、IP授权、半导体设备材料；中游是芯片设计、制造、封装测试；下游是手机、汽车、服务器、AI加速卡等应用。每一层技术壁垒不同，设备和材料环节壁垒极高，但一旦突破，客户粘性非常强。设计环节比拼架构能力和软件生态，制造环节比拼工艺精度和良率。大家看产业链时可以关注一个指标——国产化率。不同环节国产化率差异很大，有的接近30%到40%，有的还在个位数。这个数据公开，大家可以自行查询，从而更深入了解产业。这一轮芯片半导体行情，本质是对国产替代和自主创新的关注。从政策背景看，国家支持力度很大。十四五规划将芯片半导体作为第一个重点支持领域，十五规划再次强调集成电路的表述，包括自主可控、先进制程、特色工艺、先进封装。国家大基金一期、二期、三期几乎都投向芯片半导体领域。合肥政府投资的长鑫科技、武汉政府投资的长江存储，使我国在存储芯片方面有了很大自主权。最近出口管制政策变化，客观上加速了国内半导体产业链的国产替代进程。前些年美国对我国先进芯片实施出口限制，英伟达不将芯片卖给华为等企业，目的是限制中国AI发展，但客观上加速了我国国产替代。世界前首富比尔·盖茨说过，美国对中国芯片进行限制是最愚蠢的行为，可能会直接培养一个最大竞争对手，中国在芯片方面实现突破只是时间问题。目前，我国对7纳米制程芯片已经实现突破。前段时间，DeepSeek推出V4模型，全部使用华为麒麟芯片，没有使用一片英伟达芯片。这让黄仁勋感到震惊，他惊呼英伟达遇到巨大竞争对手，在华销售占比势必下降。从台积电、三星、英伟达、英特尔等西方半导体头部公司的财报和资本支出来看，他们对未来需求预期非常乐观，大量投入研发，存货周期加快。英伟达季报几乎每个季度都超预期，行业景气度仍然处于不断上升阶段。复盘2019年到2021年那一轮半导体周期：第一阶段是5G拉动需求，第二阶段是疫情导致供应链紧张，第三阶段是缺芯潮推升价格，第四阶段是产能扩张后供需反转。每个阶段产业景气度都发生较大变化。关注芯片价格变化是最直接指标。复盘案例是为了让大家理解半导体周期持续时间，上行期和下行期公司表现特征，以及哪些公司抗风险能力更强。龙头公司抗风险能力更强。投资芯片半导体领域，一定要抓龙头。龙头企业有强大财力支持，技术先进，能度过行业低迷期，而非龙头企业可能熬不过行业低谷。目前，半导体制造领域有几个技术方向并行发展：继续推进先进制程、先进封装、特色工艺。每个方向应用场景不同。AI芯片细分领域有几种技术路线，包括GPU、FPGA、ASIC、存算一体、堆叠等，各有适用场景和优劣势。过去投存储、投GPU，未来要关注堆叠技术。华为提出的“韬定律”引起业内广泛关注。“韬定律”打破了1965年以来摩尔定律统治半导体产业的现状，从物理缩微转向实践缩微，通过芯片逻辑堆叠提高芯片性能。华为过去五年推出两百多款基于“韬定律”的芯片，说明这已是成熟技术。先进封装是我国的优势。我国在先进封装方面占据最先进工艺和大部分市场份额。“韬定律”一定程度上弥补了我国在光刻机方面的短板，可以通过逻辑堆叠，用7纳米芯片实现更小尺寸芯片的性能。根据华为预测，五年后，华为可能会用“韬定律”制造出相当于1.4纳米制程芯片的性能。总结来看，AI芯片领域目前仍处于景气上升周期。从估值上看，在大幅上涨后出现估值高企的情况，需要注意短期风险。但从长期看，这仍然是景气度较高的赛道。
【券商聚焦】国泰海通：商务部等部门加码全链条汽车消费 新政策有望促内需恢复
金吾财讯 | 国泰海通研报指，6月23日，商务部等8部门发布通知，公布了40个汽车流通消费改革试点城市及其重点改革创新方向；同日，商务部等9部门同步发布了关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知。在国新办新闻发布会上，商务部副部长盛秋平指出，要“既注重盘活存量，又坚持做优增量”。在盘活存量方面，支持依托现有整车企业、汽车市场、赛道、文创园区等设施创新打造汽车消费新场景，例如上海、天津利用国际赛道资源筹办知名赛事，联动开展商旅文体健融合促消费活动，提升资源利用效率；做大增量方面，指导杭州、深圳等地探索优化汽车限购、释放潜在购车需求，并借助自贸区、综保区便利条件探索保税改装、传统经典车“保税+展示”、汽车租赁等特色业态，同时对二手车交易、房车露营、皮卡进城等领域加快放宽限制。《商务部等9部门关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知》聚焦改装、房车露营等六大领域，提出17条举措，可概括为四个字：“破”——破解房车上路难、停车难及改装法规缺位问题，实施分级分类管理；“立”——构建人才培养与传统经典车认定体系，夯实产业根基；“扩”——扩展赛事、巡游等消费场景，推动小众爱好走向大众；“优”——优化租赁、维修、保险等服务供给，满足多层次需求。内需阶段性承压，新政策有望促进内需恢复。2026年1-5月，乘用车内需累计销量679.0万辆，同比约-24%；5月单月销量144.4万辆，同比-23%，其中燃油车销量同比-42%，构成主要减量。我们认为，本轮政策有望提振内需、中长期打开后市场增量空间。
【券商聚焦】华泰证券：科技或仍是主线 但表观拥挤度已处于高位
金吾财讯 | 华泰证券表示，过去两周，中国AI资产领涨全球，长期受益于全球供应链敞口+中国主权AI长期布局，短期主要受国产大模型迭代、头部互联网公司采购国产芯片等催化。产业层面关注三大边际变化：1）国产模型和国产算力链逻辑交叉验证：智谱GLM-5.2在长周期任务、代码与智能体场景能力继续追赶海外头部大模型，据The Information消息，DeepSeek V4.1预计将于本月发布；字节跳动加量采购国产芯片，此前华为昇腾、寒武纪已成为其GPU供应商；2）“主权AI”叙事强化，美国商务部首次动用出口管制权力限制非美籍人士使用Claude Fable 5/Mythos 5；3）AI通胀逻辑扩散，MLCC涨价潮向高端电感蔓延，ABF载板上游覆铜板/电子布/CBF膜提价，部分资金向钨、钼等算力金属轮动。配置上，全球AI产业周期共振、算力需求和国产替代相互强化背景下，科技或仍是主线；但表观拥挤度已处于高位，叠加市场对Tokenmaxxing的讨论趋于白热化，后续B端对ROI、实际交付量等考核指标或更加重视，建议密切跟踪产业趋势，同时适度控制仓位、谨慎追高，关注国产大模型、光模块、存储/CCL、MLCC、MPO等细分环节。
【券商聚焦】国泰海通：美妆行业618大盘稳健 外资高端强劲 国货龙头改善
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，618电商大盘平稳，即时零售翻倍高增。美妆大盘双位数增长，外资高端排名提升，头部国货稳健。参考易观分析，618期间主要平台美妆成交额同比+11.4%，高于大盘，其中综合电商平台（淘天、京东、拼多多）同比+9.8%，推算抖音等内容电商平台实现约14%增长。品牌格局上，天猫美妆TOP5分别是修丽可、雅诗兰黛、珀莱雅、兰蔻、SK-II，外资高端排名普遍有所提升，预计与周期涵盖520礼遇季、叠加天猫扶持88VIP有关，国货中珀莱雅依然稳居前列，此外可复美、薇诺娜、毛戈平分列第13、15、18名。抖音美妆TOP5分别是赫莲娜、雅诗兰黛、海蓝之谜、珀莱雅、韩束，外资高端凭借大促达播爆发抢占前三，珀莱雅、韩束等国货依托稳健的自播能力及大众品牌影响力保持强劲。品牌战报维度，巨子生物表现超预期。巨子生物发布618战报，旗下可复美618周期线上全渠道同比增长25%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别同比增长20%+、25%+、30%+、40%+；可丽金品牌线上全渠道增长30%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别增长10%+、50%+、40%+、60%+，双品牌均恢复双位数增长。若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长70%；斐萃全渠道GMV同比增长50%。此外参考灰豚数据，珀莱雅、薇诺娜、毛戈平等头部国货618期间抖音均实现较快的双位数增长，林清轩实现翻倍以上高增。
【券商聚焦】中金公司：高功率算力芯片打开金刚石长期增量空间
金吾财讯 | 中金公司表示，高功率算力芯片打开金刚石长期增量空间。近端散热与液冷形成互补体系，当前H100、Blackwell、Rubin系列GPU功耗持续突破千瓦级，3D封装进一步抬升芯片局部热流，铜铝材料热传导瓶颈凸显；金刚石具备2000W/m·K级别超高热导率、低热膨胀系数，可快速摊平芯片热点。产业落地层面，金刚石负责芯片近端均热扩散，液冷承担机柜系统级排热，二者并非替代关系，该机构认为未来高端AI服务器有望采用“金刚石热沉 + 全液冷”复合散热方案。MPCVD设备自研与后道加工构成产业核心壁垒。HPHT工艺在培育钻石与中低端散热微粉领域应用成熟，MPCVD凭借纯度、尺寸优势，成为高端芯片级金刚石散热片的主流制备路线；产业链价值集中于MPCVD生长设备、激光切割/CMP精密后加工两大环节，微波源、高真空腔体、高端抛光设备存在技术门槛。企业层面，国机精工依托MPCVD设备自研能力布局产能，四方达通过子公司天璇半导体打通设备-材料一体化产能，部分厂商聚焦热沉产品客户认证，该机构认为具备设备自研、大尺寸量产、完整加工能力的厂商将持续拉开成本与交付差距。
【券商聚焦】中信证券：中国创新药BD交易金额超预期增长 即将进入密集数据催化期
金吾财讯 | 中信证券研报指，2026年以来，中国创新药BD交易金额超预期增长，产业全球竞争力进一步提升；国内市场快速放量，从2025年报来看，头部创新药企业在新产品驱动下，创新药收入快速增长，Biopharma陆续进入盈利拐点。2026 ASCO大会中国共有94项原创性研究成果入选口头发言环节，数量再创新高；且首次有中国研究进入Plenary Session，标志着中国创新药管线在数量提升的同时迅速迈向质量跃迁。研报认为创新药产业全球价值凸显，接下来将进入密集数据催化期。建议关注：①头部创新药企业有望迎来业绩释放；②核心管线即将迎来重磅数据读出催化；③具有全球潜力的管线资产国际化有望加速兑现。
【券商聚焦】中信建投：海外稀土紧缺导致下游减停产，国内产业链上中下游均将受益
金吾财讯 | 中信建投表示，国内齿科氧化锆企业确认“已经收到日本东曹关于氧化锆粉体暂停供应的通知”，标志着海外稀土供给受限之后，原料短缺问题从预期走向落地。氧化钇稳定纳米氧化锆（YSZ）是添加氧化钇的高性能陶瓷材料，由于海外稀土供给受限，内外价差最大高达上百倍。国内氧化钇报价约5.5万元/吨，鹿特丹港口价457.50美元/kg，百川报欧洲市场价1175美元/kg，内外价差巨大。此外，据百川数据，氧化镝内外价差约8倍，氧化铽内外价差约5倍，氧化钆内外价差约40倍，氧化钪内外价差约6倍等。稀土是高端材料、高端制造不可或缺添加剂，随着海外稀土供给收紧，内外价差走扩，国内添加稀土的高端材料有望获得更大全球市场份额，稀土产业链上中下游均因此受益。风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
【券商聚焦】中信建投：多航线舱位持续紧张，全球集运运价持续走强
金吾财讯 | 中信建投表示，美线运价持续冲高。SCFI指数七周连涨，主流FAK报价5000-5500美元/ FEU，高端舱位超6200美元/ FEU，美东舱位紧缺周期长于美西。美国加征关税、CPSC新规促使企业提前抢运，叠加巴拿马运河枯水拥堵压缩有效运力，船公司控舱惜售，6至7月初舱位基本售罄。拉美航线提前进入备货高峰，全线运价走高。南美东航线涨幅领跑，即期舱溢价明显。巴西关税调整预期推动货主集中出货；拉美重点港口长期压港，40尺冷藏箱缺口突出，空箱回流缓慢，船公司连续加收GRI、PSS附加费，运价上行压力难消。亚欧、地中海运价同步走强。预计7月两地航线运价将再度涨价；中东航线地缘扰动抬升运输成本。旺季货量集中囤积，红海绕行拉长船舶周转；霍尔木兹海峡运力释放存不确定性，船司为保障准班频繁跳港，舱位供给持续偏紧。风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。
【券商聚焦】中信证券：电商行业温和增长 618大促各平台表现分化
金吾财讯 | 中信证券研报指，根据国家统计局，2026年5月社零总额同比-0.6%（vs 2026年4月+0.2%），其中商品零售同比-0.7%（vs 2026年4月-0.1%），国补高基数下消费大盘增速持续承压。同期实物商品网上零售额同比+2.6%（vs 2026年4月+0.2%），领先商品零售增速3.3ppts。根据易观分析整理交通运输部数据，2026年大促前平销期（5月10日前的三周）全国快递包裹揽收量较2025年可比周期（5月11日前的三周）同比增长仅0.6%，而在大促全周期（5月11日后五周）较2025年可比周期（5月12日后五周）同比增速提升至7.0%。考虑到大促的集中效应，我们预估6月电商增速有望环比5月进一步修复，趋势整体向好。2026年国内电商面临高基数压力但整体可控，线上化率持续提升，行业步入存量挖潜、提质增效的成熟阶段。分平台来看，内容电商与拼多多仍保持超额增长，淘天、京东增速平稳，货币化率进入稳态平台期。即时零售方面，外卖降补趋势确立，建议关注低客单价订单收缩过程中行业格局的变化，以及头部平台自营前置仓的推进情况。
【特约大V】郭家耀：市场关注联储局货币政策走向以及内地刺激措施消息
金吾财讯 | 美股周三个别发展，美债息及油价持续回落，未有带动大市向上。科技股继续出现回吐，三大指数收市升跌不一。美元表现向好，美国十年期债息回落至4.39厘水平。金价走势向下，油价亦显着回落。港股预托证券普遍向下，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日上升，沪综指先跌后回升，收市上升0.1%，沪深两市成交额继续超过三万亿元水平。港股连跌多日后出现反弹，恒指高开后升幅一度扩大，其后逐步回落，尾市再修复失地，录得温和升幅收市。整体成交保持活跃。科网股个别发展，金融股走势不一，晶片股表现强势。大市连跌多日后出现技术反弹，但上升动力不足。市场关注联储局货币政策走向以及内地刺激措施消息，预料指数短期将在23,000至24,000点上落。行业消息中央刊物日前发表评论员文章〈以更大力度提振消费〉，直指当前消费市场波动，强调消费作为最终需求对经济发展的基础性作用，释放出中央以更大决心和力度扩大内需、提振消费的强烈讯号。文章指出，今年1至5月社会消费品零售总额累计增速回落至1.4%，5月同比下降0.6%，主要受耐用品消费承压影响，存在前期政策效应回调及短期天气扰动等因素。针对制约消费的深层次问题，文章直言部分居民就业收入承压、预期偏弱，预防性储蓄动机增强；房地产市场调整导致居民资产负债表受损，财富效应减弱；供给端存在同质化、低水平竞争，无法充分匹配个性化需求。文章提出提振消费的重点路径：一是更好统筹惠民生与促消费、供给与需求、当前与长远的关系；二是夯实居民消费基础，加快城乡居民增收计划，透过积极就业政策、完善分配制度、健全社保体系增强消费能力和意愿；三是加快修复居民资产负债表，稳定房地产市场、促进资本市场健康发展，防止资产价格下跌引发消费信心负向螺旋；四是强化供需适配，提升商品品质、优化结构，培育文旅、健康、养老、托育等服务消费新成长点；五是优化消费政策，完善财税、金融、产业政策体系，清理不合理限制，丰富场景、改善体验，让居民“能消费、敢消费、愿消费”。总体而言，文章传递出强烈政策讯号，提振消费不仅是短期稳增长举措，进一步增强针对性和有效性，释放消费潜力，为经济发展注入强劲动力。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】国元国际：康哲药业(00867)创新药管线丰富 业绩有望持续增长
金吾财讯 | 国元国际发布研报指，康哲药业(00867)的斯乐韦米单抗注射液（商品名：金速希®）作为1类治疗用生物制品，已获中国国家药品监督管理局批准，用于成人狂犬病病毒暴露者的被动免疫。该产品是全球首款针对狂犬病病毒双表位的全人源特异性抗体，能结合病毒两个不同位点以中和不同病毒株。相比传统被动免疫制剂HRIG，金速希具备可大规模标准化生产、供应稳定、无血源感染风险的核心优势，且剂量小、疼痛感轻，可显著提升患者依从性。中国每年狂犬病毒暴露人口超4,000万，其中40%为III级暴露，但仅15%接受被动免疫制剂注射，市场渗透率低，产品有望填补临床空白，重塑被动免疫格局。金速希成为公司第八款进入商业化的创新药，也是年内落地的第三款创新药。康哲药业于2025年9月通过与重庆智翔金泰签订独家合作协议，获得该产品在中国大陆的独家商业化权，以及亚太、中东和北非地区的独家授权，协议每十年自动延期，为公司业绩增长提供确定性保障。研报指出，公司创新研发管线进一步丰富，已在全球布局40款以FIC、BIC为主的创新管线。当前除8款已获批创新药加速释放商业价值外，尚有6项NDA处于审评中。其中，重点品种1类新药注射用Y-3的新药上市许可申请已获NMPA受理，该药是全球首个基于PSD95-nNOS和MPO靶点开发的脑细胞保护剂，有望同步干预卒中治疗与卒中后抑郁焦虑，其III期临床试验已达到主要疗效终点，市场空间在30亿元级别。公司有约20个临床阶段项目，未来1-3年有望密集催化。该机构认为，公司创新药管线丰富且产品力强大，能填补临床紧缺需求，随着创新药不断上市，产品结构大幅优化，业绩有望持续增长。目前公司PE仅为10.7倍，存在价值低估，建议积极关注。