【券商聚焦】东方证券维持新东方-S（09901）买入评级 指公司业务韧性足
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，新东方-S（09901）在FY2026Q4交出了一份展现业务韧性的成绩单。公司当季净营收15.30亿美元，同比增长23.0%；Non-GAAP经营利润1.10亿美元，同比增长34.7%，盈利能力稳步提升。尽管因权益性投资亏损及所得税率提升，Non-GAAP归母净利润同比下滑10.5%至8776万美元，但报告期末递延收入达22.43亿美元，同比增长14.8%，较上季度的7.8%增速显著提速，为未来收入增长提供支撑。业务层面，教育新业务仍是核心增长引擎，整体同比增长24.8%。其中，非学科类辅导业务报名人次约107.2万，同比增长16.8%；智能学习系统及设备付费活跃用户达32.6万名，同比增长27.8%。大学生国内考试准备业务表现突出，同比增长29.1%；高中学科业务预估同比增长约20%，保持稳健。出国考试准备和咨询业务同比增长3.6%，延续触底反弹态势。运营策略上，公司通过提升效率、改善网点利用率及部分亏损业务减亏，使得Non-GAAP经营利润率同比提升0.6个百分点至7.2%，其中管理费用率优化2.6个百分点最为显著。新建立的综合客户服务平台“新东方之家”已在69个城市服务逾95万个家庭，旨在提升客户留存与交叉销售能力，降低获客成本。展望FY2027，公司预计净营收同比增长14%至18%，达到64.54亿至66.80亿美元，展现管理层强劲信心。同时，董事会批准了FY2027股东回报计划，包括约3亿美元现金股息及不超过2亿美元股份回购，合计股东回报率达5%。考虑公司教育新业务、大学生考培以及高中业务维持韧性增长，出国业务增速也延续触底企稳态势，且公司采用更为审慎的网点扩张态度以运营效率，东方证券提升公司FY2027-2028年归母净利润至6.28/7.33亿美元（原预测为4.92/5.31亿元），新增引入2029财年预测8.48亿美元，对应EPS为0.39/0.45/0.52美元，参考可比公司估值，给与公司合理估值水平为2027财年的18x倍市盈率，对应目标价为55.1港元（汇率为USD/HKD=7.84），维持公司“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、政策调整超预期、续班率波动。
【券商聚焦】中信建投维持汇丰控股（00005）买入评级 指ROTE创历史高位
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，汇丰控股（00005）2Q26业绩全面超预期，营业收入和税前净利润均高于市场一致预期。核心盈利能力指标ROTE达到19.5%的历史高位。公司上调2026年全年银行账簿净利息收入指引至460亿美元以上，同比增速保持在5%左右，主要得益于稳定的高利率环境及贷款规模的温和增长。非息收入表现强劲，成为重要增长引擎。财富管理非息收入创近年来新高，同比增长22%，主要受亚洲市场新客持续涌入及理财需求推动。全球跨境业务增长依然强劲，交易银行非息收入同比增长7%，全球贸易金融、全球支付管理等业务线均实现良好增长，跨境网络收入实现双位数高增。成本控制与资产质量保持稳健。成本收入比同比下降9个百分点至45.5%，精简组织架构战略持续推进，成效显著。信用成本率回落至41个基点，处于公司全年指引区间之内。公司表示，针对地缘冲突等风险的预防式拨备已相对审慎充裕，香港房地产业务的潜在不良敞口亦在预期内。资本回报方面，核心一级资本充足率已回到14%-14.5%的合意区间，公司宣布三季度恢复10亿美元回购，符合预期。结合50%的分红率，股东回报保持稳健。公司维持2026-2028年每年ROTE均在17%以上的积极中期指引。中信建投预计2026-2028年营收增速(剔除重大项目，下同)分别为5.6%、4.6%、5.2%，税前利润增速5.1%、7.2%、6.7%。2026-2028年ROTE为17.1%、17.6%、18.0%。当前股价对应1.8倍2026年PB，2.1倍2026年PTB，以17%-18%的ROTE预期目标为基础，12-13倍ForwardPTB/ROTE对应下，汇丰的合理估值至少应为2.0-2.3倍PTB，上调目标价至200港元，维持买入评级并重申银行板块首推。主要风险提示包括美联储超预期降息、全球经济衰退、地缘政治不确定性及公司分红率不及预期等。
【券商聚焦】东吴证券维持百胜中国（09987）买入评级 指运营精简成效显著
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，百胜中国（09987）发布26Q2业绩，系统销售额及总收入（不计外币换算影响）均同比增长6%，同店销售额与同店交易量分别增长1%和5%。经营利润率连续第九个季度实现提升，同比增长0.2个百分点至11.1%。该行认为，公司运营精简成效显著，有效抵消了外卖占比提升带来的骑手成本增加，餐厅利润率同比持平于16.1%。聚焦核心品牌，肯德基26Q2同店销售额连续第五个季度增长，同店交易量同比增长4%。该行指出，客单价同比下降3%，主要系肯悦咖啡、KPRO等新业务带来的增量小额订单所致。肯德基经营利润同比增长14%至3.32亿美元，餐厅利润率同比转正。必胜客方面，同店销售额恢复1%的正增长，同店交易量同比大幅增长13%，但客单价受高性价比产品及“一人食”等影响同比下降11%。必胜客经营利润同比增长11%，餐厅利润率因外卖占比提升及新业务投入同比下降0.4个百分点，该行预计下半年该压力将有所缓解。业务亮点方面，肯德基KCOFFEE 26Q2末覆盖3300个点位，Kpro覆盖超过450家门店，并上调年末门店目标至800家以上。必胜客wow门店已超400家，基于收购品牌所有权后的特许经营费节省将改善门店模型，公司将2027至2028年年度净新增门店目标由600家以上上调至800家以上。东吴证券维持百胜中国2026至2028年归母净利润预测，分别为10.43亿、11.44亿及12.63亿美元，对应同比增速为12.24%、9.69%和10.41%。该行认为公司基本面稳健，股息较高，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
【券商聚焦】华源证券维持阿里巴巴-W（09988）买入评级 指AI驱动云业务增长
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988）在AI全栈技术上持续突破，已跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期，预计将驱动云业务持续快速增长。研报核心逻辑围绕三大业务板块展开。在云智能集团方面，公司AI编程市场份额领先，根据IDC报告，阿里以47.6%的份额位列市场第一。自研芯片平头哥发布新一代AI芯片真武M890，整体性能较上一代提升至3倍。组织架构上，公司新成立Token Foundry事业部，由集团CEO直接负责，进一步集中资源，旨在达成2031年1000亿美元营收规模及长期利润率提升目标。该行预计FY27Q1阿里云营收同比增长45%至484亿元人民币，经调整EBITA率为11%。中国电商集团方面，研报认为外卖行业监管规范化发展，市场监管总局拟规范补贴行为，叠加公司自身聚焦高价值订单，预计淘宝闪购的补贴投入将环比稳步下降。但在电商业务上，由于全国网上零售额增速放缓，整体需求偏弱或影响表现，预计FY27Q1该集团营收1428亿元，其中客户管理收入同比下滑5%，经调整EBITA率为26%，同时预计淘宝闪购业务亏损将收缩至103亿元。对于其他业务，阿里国际数字商业集团通过品牌战略和模式创新，预计FY27Q1营收362亿元，经调整EBITA接近盈亏平衡。所有其他业务中，公司持续保持模型研发投入力度。综上，华源证券认为公司FY2027在淘宝闪购业务上的UE有望显著优化，云业务在AI带动下保持快速增长，即时零售业务在收亏同时保持扩张。华源证券认为FY2027公司在淘宝闪购业务上的进展与管理层预期一致，UE有望显著优化直至在2027财年结束前实现UE转正，预计公司FY2027-2029年归母净利润分别为1007/1532/1900亿元，同比增速分别为-3%/52%/24%，当前股价对应的PE分别为21/14/11倍。鉴于阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，云业务在AI相关业务带动下保持快速增长，整合B端智能体业务筹备推出“千问办公”拓展办公市场，即时零售业务在收亏同时保持盒马等业务的持续扩张，维持“买入”评级风险提示：消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险。
【券商聚焦】华源证券首予鲟龙科技鲟龙科技（06715）买入评级 指公司龙头地位稳固
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，鲟龙科技（06715）作为全球最大的鱼子酱企业，自2003年成立以来已完成鲟鱼全产业链布局。2025年公司实现营收7.69亿元，归母净利润3.63亿元，分别同增15%和18%，鱼子酱销量近300吨，龙头地位稳固。研报核心逻辑在于，全球鱼子酱市场长期处于供不应求状态。受限于鲟鱼7-15年的漫长养殖周期，行业供给弹性差，存在较大供需缺口。根据灼识咨询数据，2025年全球鱼子酱销量回升至808.4吨，2020-2025年复合年增长率约15.7%，但较历史峰值1988吨仍有翻倍增长空间。预计2025-2030年全球鱼子酱销量复合年增长率约10.7%，中国出口吨价复合年增长率约4.6%，行业有望量价齐升。行业格局上，“一超多强”特征清晰。2025年全球鱼子酱市场CR5约57.7%，其中鲟龙科技市占率高达36.1%，体量是全球第二名的4倍以上。公司在养殖规模、养殖加工技术、客户资源和品牌力等产销端优势显著，同时卡位稀缺生态资源，有望扩大规模领先优势，实现强者恒强。业务增长方面，面对供不应求的市场，公司或将通过国内自主扩产与全球整合并购双轮驱动打开供给空间。公司鲟鱼生物资产储备充足，2025年账面价值达17.49亿元，且新建加工基地预计于2026年Q4投产。在销售端，欧美市场营收预计跟随大客户稳健增长，以国内为代表的亚太市场则通过强化自有品牌“卡露伽”销售提升份额，未来盈利能力有望维持高位。华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元，同比增速分别为13%/17%/16%；当前股价对应的PE分别约15/13/11倍。参考相似业态公司百龙创园、海大集团、安琪酵母，2026年PE均值约为18倍；看好公司未来业务成长空间、盈利增长的持续性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括客户集中度较高、养殖周期长易受外界影响、自然灾害及行业竞争加剧等。
【券商聚焦】国信证券维持小米（01810）“优于大市”评级 指供应链压力缓解
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，小米集团-W（01810）2026年第二季度总收入预计略超1000亿元人民币，环比实现回升，但受618大促影响，整体毛利率面临环比下行压力。利润端呈现结构性对冲：主业利润贡献环比回落，但新业务经营亏损有所收窄，叠加主业费用管控，预计调整后净利润环比基本持平于一季度。分业务看，智能手机业务呈量跌价升态势，出货量同比下滑，ASP环比小幅上行，毛利率维持8%以上但环比小幅回落，核心约束为存储芯片成本上行压力。IoT与生活消费产品业务受益于618大促，收入预计重回300亿元上方，但促销导致毛利率短期承压至约20%。互联网业务收入同比基本持平，构成集团稳定现金流来源。智能汽车业务季度交付量十万出头，收入同环比均录得两位数增长，毛利率稳步向全年20%左右的目标推进。展望下半年，核心看点为供应链压力缓解。研报指出，上半年存储成本涨幅超预期，但26Q3存储涨价节奏将显著放缓，NAND价格涨幅预计在10%-20%，DRAM涨幅更小甚至存在下探可能，手机成本压力将边际改善。汽车业务方面，9月昆仑车型将正式上市，四季度再有全新车型推出，产品矩阵更趋完善，全年50万台交付目标暂未调整。国信证券维持盈利预测，预计小米集团2026-2028年归母净利润分别为362亿元、406亿元及495亿元，同比增速-13%、12%及21%。报告维持“优于大市”评级。风险提示：国内消费复苏不及预期；存储、零部件成本持续超预期上行；手机出货量持续承压；汽车行业价格战加剧，交付爬坡不及预期。
【券商聚焦】国泰海通维持吉利汽车（00175）增持评级 指高端化与出海驱动盈利提升
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，吉利汽车（00175）2026年7月销量达25.0万辆，同比增长5%，公司高端车型与海外出口实现大幅增长，将显著提升盈利能力，该行对2026年的经营业绩持乐观态度。研报认为，“智能吉利2025”战略已见成效，提升了公司的全球竞争力，新战略目标有望引领公司达成更高成就。基于强劲的发展势头及经营管理能力，该行预计公司2026至2028年归母净利润分别为214.9亿元、291.8亿元及389.0亿元人民币，对应每股盈利分别为1.98元、2.69元及3.59元。该行给予公司2026年15倍市盈率，目标价34.49港元，维持“增持”评级。从销量结构看，高端化与全球化成为核心增长引擎。7月，极氪品牌销量3.6万辆，同比增长111%；海外出口10.7万辆，同比大增202%。新能源板块中，插电式混动车型销量5.5万辆，同比增长37%。1至7月累计，极氪品牌销量同比增长99%，出口累计增长165%，而吉利品牌及领克品牌销量分别同比下滑4%及11%，显示增长动能正加速向高端及海外市场切换。公司已设定2026年全年销量目标为345万辆，较2025年增长14%。其中新能源销量目标222万辆，增长32%。分品牌目标分别为吉利品牌275万辆、领克品牌40万辆、极氪品牌30万辆。风险提示：新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。
【券商聚焦】国投证券维持吉利汽车（00175）买入评级 指出口成增长引擎
金吾财讯 | 国投证券（香港）发布研报指，吉利汽车（00175）正处新一轮强势产品周期，出口已成为公司增长最强劲的引擎。报告指出，公司7月销量25.0万辆，同比增长5%，其中出口销量10.7万辆，同比暴增202%，再创月度新高。极氪品牌7月销量3.6万辆，同比增长111%，新能源渗透率达64.0%。1-7月累计销量167.3万辆，完成全年345万辆目标的48.5%。出口业务方面，公司已与福特汽车签署协议，以2.2亿欧元收购其西班牙厂房34%股权，通过产能共享为欧洲市场打造吉利及福特品牌新能源产品，加速本地化战略落地。此外，第三季度吉利将正式登陆瑞士市场，率先推出银河E5和星舰7EM-i两款新能源SUV。新产品与技术方面，公司7月发布全球首款雷霆16合1智能电驱，集成12项硬件及4大软件，依托800V高压、碳化硅与AI能量管理，实现极致能效与轻量化，斩获两项吉尼斯性能/能耗纪录。新车方面，银河战舰700完成全球首秀，定位AI全地形硬核电混SUV，搭载三电机四驱系统，预计8-9月开启预售；银河TT定位C级AI纯电运动轿车，全系800V平台，预计8月上市。财务预测显示，公司收入预计由2025年的3452亿元人民币增长至2028年的5808亿元人民币，净利润率将由4.9%逐步提升至5.6%。国投证券认为公司正处新一轮强势产品周期，极氪品牌旗舰车型放量+高端占比持续提升，出口进入爆发增长通道，银河品牌从走量向品类多元化进化。维持目标价27.1港元，相当于26年11.0倍市盈率，买入评级。风险提示：行业竞争加剧；销量不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本上升。
【券商聚焦】申万宏源维持和黄医药（00013）买入评级 指呋喹替尼海外持续放量
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，和黄医药（00013）2026年上半年收入2.78亿美元，同比增长0.2%，净利润为1,600万美元，同比下降96.5%，主因去年同期确认上海和黄药业处置收益，业绩符合预期。期内终端市场产品销售额同比增长19%至2.80亿美元。研发费用同比增长9%至7,900万美元，销售及管理费用同比增长12%至4,600万美元。截至6月底，公司在手现金约14亿美元。呋喹替尼海外市场持续拓展是核心亮点。受益于地域扩张，2026年上半年呋喹替尼（Fruzaqla）海外市场销售额达1.85亿美元，同比增长14%，其中美国以外市场同比增长约70%。该产品已在超过40个国家获批上市，并新获法国医保报销资格。研报预计，随着市场份额及医保覆盖范围扩大，其海外销售额有望进一步增长。国内市场方面，呋喹替尼(爱优特)凭借二线肾细胞癌新适应症获批及二线子宫内膜癌纳入国家医保目录，上半年销售额同比增长41%至6,100万美元。索凡替尼与赛沃替尼前景向好。2026年上半年，索凡替尼销售额达1,800万美元，同比增长45%，受益于CSCO指南推荐升级及聚焦核心医院的策略。赛沃替尼用于三线伴MET扩增胃癌的适应症已于2026年6月获批；其用于二线伴MET扩增的TKI难治性非小细胞肺癌的适应症有望于2026年底纳入国家医保目录。此外，公司预计于2026年下半年读出赛沃替尼的SAFFRON及SANOVO关键研究数据。公司抗体靶向偶联药物（ATTC）平台进展积极，旗下HMPL-A251与HMPL-A580正在开展全球一期临床，HMPL-A830已获中美两国新药临床试验申请批准。考虑到呋喹替尼海外市场持续放量，申万宏源将26年的每股盈利预测从0.04美元上调至0.06美元，将27年预测从0.08美元上调至0.09美元，新增28年预测为0.10美元。基于DCF模型，将目标价从31.9港币上调至32.2港币，维持买入评级。风险提示：核心产品海外商业化低于预期；行业竞争加剧，商业化产品定价低于预期；核心管线产品研发进度不及预期。
【券商聚焦】财通证券维持百胜中国（09987）增持评级 指加盟驱动低线扩张
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，百胜中国（09987）2026年二季度业绩稳健，验证其运营能力。核心投资逻辑在于同店销售持续增长、多元消费场景拓展以及加盟模式驱动下的低线市场扩张，为公司打开长期增长空间。报告维持“增持”评级。业绩方面，公司二季度实现营业收入31亿美元，同比增长13%；经营利润3.48亿美元，同比增长14%，经营利润率同比提升0.2个百分点至11.1%。同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长5%，实现连续第十四个季度保持增长。品牌表现上，肯德基系统销售额同比增长7%，经营利润同比增长14%，继续担当核心增长引擎；必胜客系统销售额同比增长6%，同店销售额恢复正增长，经营趋势持续改善。业务亮点上，公司持续围绕消费场景进行创新以打造第二增长曲线。通过肯悦咖啡、KPRO肯律轻食、车速取等新业务模块拓展非传统快餐消费场景，提升早餐、下午茶时段的渗透率与门店坪效。其中，肯律轻食门店数量已突破300家。同时，公司依托超2.7亿会员体系强化数字化运营，通过精准营销和会员复购提升单店效率。门店扩张方面，公司持续推进轻资产加盟模式，通过肯德基小镇、必胜客WOW等创新店型降低投资门槛，加速下沉市场覆盖。截至二季度末，门店总数达19,297家，季度净新增560家，其中加盟店占比41%。公司目标2026年门店总数超2万家，全年净新增超1900家，肯德基和必胜客新增门店的加盟占比目标均为40%-50%。公司作为中国西式快餐龙头，在消费环境承压背景下仍展现较强经营韧性。报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.24/11.04/12.04亿美元，对应PE分别为17X/16X/14X，维持“增持”评级。报告同时提示了宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨及开店节奏放缓等风险。
【券商聚焦】招银国际维持药明康德（603259/02359）买入评级 指次季业绩带动业绩指引大幅上调
金吾财讯 | 招银国际研报指，药明康德（603259/02359）2026年上半年业绩强劲，汇率压力下增速仍逐季加快。上半年收入同比增长38.9%至289亿元（2Q：+47.7%），持续经营业务收入增长48.0%（2Q：+55.2%）。经调整非 IFRS净利润同比大增83.2%至116亿元（2Q：+91.7%），净利率创纪录达40.0%。截至6月底，持续经营业务在手订单达664亿元，同比增长约30%，新签订单增长超40%（均为固定汇率下）。管理层大幅上调全年指引，预计2026年收入585-605亿元（此前为513-530亿元），持续经营业务收入同比增长35-39%（此前18-22%），经调整净利润率维持稳定。业务全线增长，化学业务为增长主力，受益于后期及商业化项目带动的产能效率提升。管理层支出看到多个客户产品更大的成功。小分子D&M收入同比增长72.7%（2Q：+66.9%）；TIDES上半年增长44.3%（2Q：+74.9%），全年指引上调至约45%，管理层强调季度波动仅因交付节奏，需求基本面稳健。上半年测试收入增长31.5%，其中安全性评价服务增长42.8%；生物学收入稳步增长11.2%。管理层指出全球早期研发需求复苏，AI药物发现利好早期业务。产能满负荷运行。TIDES产能计划2026年底达13万升，泰兴两个新车间2027年投产，新加坡一个2028年投产。小分子产能目标2026年底达500万升。常州新基地已提前开工，资本开支上调至75-85亿元，未来几年将继续增加。加速增长的订单、更丰富的后期项目组合及积极的产能扩张，为下半年及后续增长提供有力支撑。为反映小分子D&M和TIDES业务的强劲势头以及早期业务的复苏，该机构上调业绩预测，预计公司在2026E/ 27E/ 28E的收入同比增长31.4%/ 18.3%/ 15.1% （持续经营业务收入同比增长37.5%/ 18.3%/ 15.1% ），经调整non-IFRS净利润同比增长59.1%/ 14.9%/ 13.6% ，对应当前股价的经调整PE分别为17.7x/ 15.4x/ 13.6x。因此，该机构上调药明康德目标价至170元（此前为143元）。维持买入评级。
【首席视野】杨德龙：一手科技一手红利的哑铃型策略依然有效
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.08.04 周二近期市场通过震荡调整，逐步释放了科技股泡沫较大的风险。我在近期给大家讲到，这轮科技股大跌属于挤泡沫的性质，而不是泡沫破裂。所以在很多科技龙头股大跌之后，大家反而要克服恐惧心理，逢低布局一些被错杀的优质股票，等待下一轮反弹。今天市场画风一转，前期跌幅较大的芯片半导体等板块出现大幅回升，科创板指数更是大涨5%以上。这一定程度上表明当前市场调整已接近尾声，开始反复试探进行反弹。前期的深幅调整也吸引了一些资金入场，市场情绪得到了有效提振。在5月底市场出现疯狂追涨时，我建议大家要战胜贪婪心理，通过坚决去杠杆、减半仓以及一手科技一手红利的哑铃策略，来应对可能出现的科技股大跌。很多投资者听了我的观点后大幅减仓甚至清仓，成功躲过或大幅减少了这一波下跌带来的大幅回撤。等这些科技股很多已被腰斩、投资者信心严重不足时，市场反而会逐步迎来探底回升的机会。因为这一轮下跌不是科技牛的结束，而是对之前过快上涨的一个修正。今天市场的大幅反弹能够有力提升投资者信心，为行情早日企稳回升打下坚实基础。在前段时间两融余额突破3万亿时，我坚定地建议大家要去杠杆。我给大家讲过巴菲特的名言：一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。巴菲特还说过，他认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。这一轮大跌已经让很多加杠杆的投资者尝到了苦头，特别是韩国股民，上百万个账户被平仓，遭遇了巨大损失。A股也出现了一部分投资者加杠杆被强平的现象，7月份两融余额减少了2000多亿，这2000多亿都是带血的筹码，要么是被强平的，要么是主动割肉的。美股方面大家也应该注意到，这轮下跌也很惨烈，美股的一些芯片龙头也出现了被腰斩的走势。之前被奉为华尔街AI科技天才的一位投资者，原来是从OpenAI出来的创始人之一，高达450亿美元的净资产几乎被平仓。神话只持续了几个月的时间。一旦加了杠杆，即使你对产业发展的判断是对的，也可能会经不起一波中期调整。这位OpenAI的创始人对于AI产业发展的预判到现在为止都是对的，他认为最受益的是AI的基础设施，包括芯片、半导体、算力等。但尽管如此，因为加了杠杆，他也被这波下跌清理出去。这给我们很大的启示：无论何时都不能加杠杆，这样的话即使出现下跌，你也可以从容应对。这轮下跌大概率已接近尾声，新的行情可能会到来，但与那些已经平仓的账户无缘了。我们一定要吸取教训，坚持价值投资，我们相信这轮科技行情没有结束，未来仍然有比较多的机会可以挖掘。坚持价值投资至关重要。近期公布的经济数据显示，消费增速已然较低，7月份制造业和非制造业PMI指数双双跌破50%荣枯分水岭，这说明当前经济增速放缓的迹象比较明显。所以下半年要想提振经济增速，可能会出台一揽子重磅政策。从近期央行下半年工作会议情况来看，下半年将采取逆周期调节政策来提振经济增速，恢复市场信心，特别是在提振消费、拉动投资方面要发力。下半年经济增长和市场信心恢复，取决于这次政策力度以及实施效果。目前也到了出台一篮子利好政策的时机，这样能扭转经济增速下滑的局面，完成年初定的目标。上半年GDP增速在二季度出现明显放缓，单季度只有4.3%的增长，低于年初定的4.5%到5%的目标，这也意味着下半年可能会出台一些提振内需的政策，从而稳定经济增长的基本盘。今年以来对资本市场改革的政策持续推进，吸引长期资金入市，鼓励上市公司现金分红以及回购注销来回馈投资者。这些政策对于推动资本市场长期健康发展是有利的。当前我国资本市场仍然处于一轮慢牛长牛行情之中，但板块分化严重，板块轮动也在加快。通过吸引中长期资金入市，提升资本市场整体的稳定性，让更多投资者能够通过参与资本市场获得好的投资回报，这是推动股市长期健康发展的基础。因此加大对于资本市场投融资改革，既要重融资也要重投资，这样我们慢牛长期行情或能够延续3到5年的时间，从而对提振消费、拉动投资、稳定楼市以及促进科技创新都会有比较大的支持作用。近期市场出现了缩量反弹的走势，这也说明经过前期的大跌之后，投资者疯狂追涨的现象已经大幅减少，很多投资者逐步恢复了理性。市场也逐步从资金驱动转向基本面驱动的过程，上市公司基本面是推动股价上涨最主要的因素，而不是靠概念性炒作。经过这一轮大跌之后，很多科技龙头股将会逐步走向基本面驱动的逻辑。8月份半年报陆续公布，一些半年报业绩超预期、有比较大发展潜力的科技龙头股有望重拾升势甚至再创新高，而一些纯粹炒题材炒概念的股票可能就没有什么机会了。从行业板块来看，我提出来的6大赛道是AI科技发展先后受益的方向，也是下半年可以重点关注的方向。特别是第一大赛道芯片半导体，第二大赛道算力算法，以及第三大赛道人形机器人，是比较快实现业绩的，在未来一段时间可以重点关注。而第四大赛道商业航天、第五大赛道固态电池、第六大赛道生物医药也有望出现轮动。这六大赛道先后受益于AI的发展，在这轮AI科技革命中可能会出现轮番表现的走势。8月10号，某机器人公司即将上市。与之前芯片龙头上市资金虹吸作用比较大不同，该公司上市融资额较小，市值也比较小，所以它对机器人板块可能不仅没有资金分流作用，反而有提升人形机器人板块表现的作用，或能让更多资金关注人形机器人行业的发展。今年我国可能会生产10万台人形机器人，明年后年的增速会更高。这也意味着人形机器人作为一个长坡厚雪的产业，未来仍然有较大的布局机会，可以趁现在还处于调整之后的较低位置来关注。因为它不像芯片半导体和算力，业绩还没有到主升浪，所以波动就会比较大。涨起来的时候人们会讲产业发展的故事，跌下来的时候就会说没有业绩支撑，这也造成了这个板块需要通过波段操作来实现较好的投资回报。等到明年或者后年主升浪出来，那时候持有不动可能是最好的策略。目前这个行业还处于发展的初期，大概率还没有进入到真正的成长期，这一点也是大家需要关注的。AI科技无疑是这轮科技牛的主线。我比较同意达利欧的观点，AI产业发展趋势非常看好，它可能会对我们未来10年20年的工作生活都产生重大影响，但这和短期股价涨多了出现大跌并没有必然联系。这就能解释为什么在AI产业发展如火如荼的背景之下，过去两个月AI科技板块出现大跌，这其实是对之前过快上涨的一个修正，而不是产业发展的逻辑变了。事实上，这次短期市场的大跌并没有改变AI科技产业发展的逻辑。一旦新一轮行情到来，AI半导体板块依然是领涨板块，这一点是相对确定的。科技行情有望贯穿这轮慢牛行情，也是我一直以来的观点。所以现在这个时刻，反而是我们要恢复信心、战胜恐惧的时候。我建议大家可以一手红利一手科技，让科技成长股承担矛的作用，提高组合的进攻性，而让红利资产作为盾，提高收益的稳定性。当前红利资产具有稳定的分红，估值也相对较低，在前段时间科技股大跌时反而逆势上涨，这也体现出红利资产的优势，它能够对冲科技成长股波动大的风险。红利资产很多也是属于halo资产，也就是在AI时代不会被淘汰，反而可能有稳定回报的资产。所以在当前采取哑铃型的策略，仍然是比较好的一种方式。现在美联储处于两难境地。一方面，美联储现在不敢加息，怕刺破美股科技泡沫，从而对美国特朗普11月份的中期大选形成影响。另一方面，也不敢降息，因为现在中东局势扑朔迷离，虽然特朗普宣布暂停袭击伊朗，但并不代表霍尔木兹海峡很快就放开，这也使得国际油价再次出现上涨，通胀形势依然严峻，所以美联储现在也不敢降息。美元走势在过去两年出现了比较大的贬值，在中东战争爆发后美元一路走强，这对股市的走势是不利的。从流动性环境来看，现在资金面有利于科技板块，所以科技板块依然是美股上涨的主要动力。但值得注意的是，前段时间美股纳指出现大跌时，道指反而逆势上涨，传统板块迎来了估值修复的机会。随着美股科技股估值居高不下，未来风格上的切换也有可能会再次发生，所以我们要密切关注美股的走势。美股科技股已经上涨多年，估值处于历史高位，后期波动势必会加大，这也是投资美股面临的一个主要风险。虽然我们无法预计美股科技泡沫何时破裂，但积极观望、保持密切关注，是防范风险的一个重要方式。我5月份从美国参加巴菲特的股东大会回来，就建议大家要站在离门口最近的地方跳舞。每天早上关注一下隔夜美股的情况，如果纳指单日跌幅达到5%左右，就要考虑减半仓来避险；如果纳指跌幅达到10%以上，可能就要考虑清仓避险。这个策略从过去几个月来看得到了很好的验证，未来也要保持密切关注纳指走势的态度，或可更好地控制风险。
【首席视野】赵建：诸神之死
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员2026年的夏天，全球资本市场正在上演一出古希腊式的悲剧。那些曾经被封为"诸神"的风险资产——比特币、黄金、AI概念股，在不到半年的时间里，先后经历了从人间到天上、再从天上坠入地狱的完整轮回。无数造富神话在狂欢中诞生，又在恐慌中湮灭。这不是第一次，也不会是最后一次。从荷兰郁金香到南海泡沫，从互联网泡沫到次贷危机，金融史上的每一次"诸神狂欢"，都遵循着同一个剧本：一个令人信服的叙事，一群贪婪而虔诚的信众，一副越加越满的杠杆，以及一个最终降临的"命运之神"。当所有人都相信"这次不一样"的时候，历史总是以最残酷的方式证明——从来都一样。我们复盘两年来的从“诸神狂欢”到"诸神坠落"，比特币从十二万美元腰斩，黄金从五千六百美元巅峰坠落，AI存储巨头SK海力士让韩国散户在杠杆狂欢中爆仓，硅谷天才少年Leopold从百亿身家到面临清零。诸神因何而生，又因何而死？神与魔之间，究竟隔着什么？答案或许比想象得更简单，也更令人心寒。一、诸神的诞生金融市场的造富神话，从来不缺观众，只缺一个足够动人的故事。比特币：从几美分到十二万美元的封神之路比特币是这出戏里最古老的神。从2010年那位用一万枚比特币购买两块披萨的程序员，到2025年10月触及126,100美元的历史巅峰，这枚虚拟货币的涨幅超过了一千万倍。它见证了无数人的暴富与爆仓，见证了监管的铁拳与机构的拥抱，见证了"数字黄金"叙事从边缘走向主流。2024年比特币现货ETF的获批，是这尊神祇登堂入室的关键一步。贝莱德的IBIT、富达的FBTC，让传统金融资本如潮水般涌入。机构们开始将比特币纳入资产配置，企业财库将其作为抗通胀工具，甚至一些国家的央行也开始悄悄囤积。比特币似乎终于摆脱了"投机品"的污名，成为与黄金并列的"新避险资产"。黄金：四年三倍的"避险之神"如果说比特币是狂放不羁的宙斯，那么黄金就是沉稳持重的阿波罗。从2022年的1600美元，到2026年1月盘中突破5595美元，黄金在不到四年时间里涨了三倍多，50多次刷新历史新高。全球央行疯狂购金，去美元化浪潮汹涌，地缘政治风险此起彼伏——每一个叙事都像是为黄金量身定做的神袍。2026年1月，当现货黄金触及5600美元关口时，市场上已经没有人怀疑黄金的"神性"。品牌金饰价格飙升至1700元/克，中国大妈们在金店里排起长队，投行们纷纷上调目标价：摩根大通看至6300美元，高盛喊出6000美元。黄金，这个人类历史上最古老的货币符号，在数字货币时代反而焕发出了最耀眼的光芒。存储与光：AI时代的"新神登基"但2026年最耀眼的新神，不是比特币，也不是黄金，而是AI产业链上的"存储"与"光"。SK海力士，这家为英伟达提供高带宽内存（HBM）的韩国公司，在AI算力需求的狂潮中一飞冲天。2026年5月，其市值历史性突破万亿美元，年内涨幅超过900%，成为继三星电子之后第三家迈入"万亿美元俱乐部"的亚洲企业。在韩国，无数散户通过杠杆ETF押注海力士，融资余额创下38.5万亿韩元的纪录。韩国综指在"双巨头"——三星电子和SK海力士——的拉动下，2025年暴涨76%，2026年上半年一度再涨超100%，6月下旬创下9115点历史新高。在A股，光模块、存储芯片、CPO概念同样上演着"诸神狂欢"。中际旭创总市值一度突破1.5万亿元，联讯仪器上市后股价较发行价暴涨近3400%，源杰科技、光迅科技、罗博特科年内最高涨幅均超200%。半导体、AI算力、光通信等赛道轮番走强，年内出现约52只翻倍股、7只涨幅超500%的个股。硅谷天才：最年轻的"造神者"在这场狂欢中，最引人注目的"神"或许不是某只股票，而是一个人——Leopold Aschenbrenner。这位24岁的前OpenAI研究员，2024年6月发表了一篇165页的雄文《情境意识：未来十年》，预言AGI将在2027年降临。随后他创立了对冲基金Situational Awareness LP，初始资金仅2.55亿美元。然而到2025年底，基金规模已膨胀至55.2亿美元；2026年第一季度，13F披露持仓市值高达137亿美元，之后敞口一直飙增到近200亿美元，较2024年底增长了80倍。这位25岁的"天才少年"，被媒体封为"华尔街最火00后"，他的每一笔持仓都被散户们疯狂解读、模仿、追随。他做多AI硬件，做空传统软件，用一副精妙的杠铃结构，试图在时代的浪潮中攫取最大的阿尔法。他是新神的祭司，也是新神本身。那是一个个属于诸神的季节。比特币在云端跳舞，黄金在神坛上闪耀，SK海力士让韩国人相信国家迎来了"最美好的夏天"，Leopold让全世界相信——一个25岁的年轻人，真的可以凭一己之力撼动万亿市场。诸神狂欢，凡人仰望。没有人想到，希腊悲剧的转折点，往往就藏在狂欢最盛的时刻。二、诸神的黄昏古希腊悲剧的精髓，在于"命运"的不可抗拒。无论俄狄浦斯如何挣扎，杀父娶母的预言终将兑现；无论伊卡洛斯飞得多高，蜡翼融化后的坠落也无可避免。2025年以来的金融市场，正在重演这出古老的戏剧。比特币：从十二万到六万，腰斩的"数字黄金"2026年，比特币迎来了它最黑暗的时刻。从去年10月加密市场总市值4.4万亿美元的巅峰，到6月市值蒸发近2万亿美元，比特币价格彻底失守7万美元心理防线，较历史高点126,000美元腰斩近50%，最低跌至60,000美元附近。导火索是多重的。贝莱德ETF的意外撤资，微策略（MicroStrategy）出人意料地抛售32枚比特币、彻底砸碎"永不卖出"的行业图腾，SpaceX高达1.75万亿美元的巨型IPO吸走投机资本，以及AI板块持续狂飙对加密市场资金的虹吸效应。恐惧贪婪指数飙血至11的"极度恐慌"深渊，全球数百万投资者爆仓。那个曾经被奉为"数字黄金""抗通胀神器"的比特币，在美联储鹰派转向、美元走强的背景下，暴露出了它最脆弱的一面——它不产生利息，没有现金流，它的价值完全建立在"下一个接盘者"的信念之上。当信念崩塌，神也就陨落了。黄金：从五千六到四千，避险资产的"信仰危机"如果说比特币的暴跌尚在预期之中，那么黄金的坠落则让所有人措手不及。2026年1月29日，现货黄金盘中触及5595美元的历史高位。然而五个月后，6月30日，金价最低跌至3942美元，最大回撤幅度接近30%，年内涨幅全部回吐。国内品牌足金零售价从年初1700元/克跌至1260元/克，跌幅超25%。6月单月跌幅达10.45%，创下自2008年10月以来最大单月跌幅。这一切的根源，在于美联储政策预期的彻底反转。年初市场押注2026年降息2-3次，推动金价飙升；但美国CPI、PPI持续超预期反弹，5月CPI同比升至4.2%，新任美联储主席凯文·沃什释放强硬鹰派信号，点阵图显示多数委员支持年内不降息、甚至加息。10年期美债收益率跃升至4.5%以上，美元指数走强——黄金作为无息资产，持有机会成本大幅飙升。更讽刺的是，美伊冲突爆发本应是黄金的利好，但油价飙升反而加剧了通胀预期，强化了加息逻辑，避险逻辑彻底失灵。黄金，这个人类最古老的"避风港"，在新时代的利率风暴中，竟成了被抛售最狠的风险资产之一。SK海力士：从万亿市值到熔断崩盘AI存储巨头的坠落，则更为惨烈。2026年7月28日，SK海力士公布了创纪录的二季度财报：营收79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.54万亿韩元，同比飙升557%，单季盈利创下历史新高，营业利润率高达76%。然而，这份"史上最佳"财报换来的，却是股价的崩盘。财报公布后，SK海力士股价暴跌近20%，拖累韩国KOSPI指数盘中跌超8%，触发年内第九次熔断。自6月下旬创下阶段高点以来，公司股价累计跌幅已超过五成；7月10日登陆纳斯达克的ADS，也已跌破发行价。原因是什么？营收、利润双双低于分析师预期。HBM价格涨幅低于预期，AI存储超级周期的乐观叙事开始修正。更重要的是，韩国监管层在6月下旬开始去杠杆，大幅提高杠杆ETF保证金门槛、严控高频交易，导致前期拥挤的融资盘被迫机械性平仓，引发"越跌越卖"的死亡螺旋。那些用杠杆押注SK海力士的韩国散户，那些在"最美好的夏天"里做着财富自由美梦的普通人，在一夜之间从天堂坠入地狱。诸神的黄昏，总是以凡人的鲜血为代价。Leopold：天才的"杠铃困境"而那位25岁的"天才少年"Leopold，同样未能幸免。他的基金Situational Awareness LP，在2026年第一季度披露了一份震惊市场的13F：137亿美元持仓中，62%是AI半导体巨头的看跌期权——包括20亿美元的半导体ETF看跌期权、16亿美元的英伟达看跌期权。这是一副精妙的杠铃：做多AI基础设施的实物瓶颈（电力、数据中心、存储），同时做空已经过度拥挤的软件龙头。如果市场如期走下去，这将是一笔完美的对冲交易。但市场从不按照精妙的剧本演出。2026年第二季度的极端波动，让这位天才陷入了"杠铃困境"——他的多头基础设施仓位在市场流动性危机中暴跌，而高杠杆的看跌期权因波动率飙升和时间损耗被大量侵蚀。更致命的是，当SK海力士等股票在财报后剧烈波动时，期权的Gamma风险被无限放大，逼仓与强平接踵而至。那个从2.55亿美元膨胀到137亿美元的神话，在市场的极端波动中迅速瓦解。高杠杆的杠铃策略，在平静的市场中是艺术品，在狂暴的市场中却是绞肉机。当神的傲慢让他相信自己可以驾驭市场时，市场便用最残酷的方式告诉他：没有人可以。三、不一样的剧本，一样的结局读完上面的故事，一个熟悉的声音已经在耳边响起："这次不一样。"是的，每一次泡沫破裂前，人们都这么说。2000年互联网泡沫时，人们说"这次不一样，互联网将改变一切"；2008年次贷危机前，人们说"这次不一样，房价永远不会下跌"；2021年加密货币狂潮中，人们说"这次不一样，机构已经入场了"。2026年的叙事同样动人：比特币有ETF背书，黄金有央行购金支撑，AI有真实的产业周期和业绩兑现。这些"不一样"的论据，每一个都言之凿凿，每一个都经得起短期的逻辑检验。但历史一次次证明，资产价格的涨跌从来不取决于故事本身是否真实，而取决于故事被讲述时的杠杆率与拥挤度。杠杆：诸神的翅膀，也是蜡诸神的降临，无一不用杠杆。韩国散户用2倍、3倍杠杆ETF押注SK海力士，规模从30亿美元急速膨胀至91亿美元，92%的持仓由工薪和中产散户持有。比特币期货市场的永续合约资金费率在高点时飙升至年化100%以上，黄金ETF的期权市场涌入了大量虚值看涨的投机仓位。Leopold的基金本身，就是杠杆的极致运用——用期权的名义价值撬动远超实际资本的敞口。杠杆是诸神飞天的翅膀，但翅膀是蜡做的。当太阳——也就是市场的剧烈波动——过于炽热时，蜡翼融化，坠落便成为必然。伊卡洛斯的悲剧，在金融市场里每天都在重演。"这次不一样"：最昂贵的五个字当一种资产涨到所有人都相信"这次不一样"的时候，一样的结局便会像"命运之神"一样降临。比特币从几美分到十二万美元，涨得太高、太快、太急，以至于所有人都忘记了它曾经从六万跌到一万六的往事。黄金四年涨三倍，涨得太稳、太确定、太"避险"，以至于所有人都忘记了它在1980年也曾腰斩后再腰斩。SK海力士一年涨九倍，涨得太猛、太集中、太"产业趋势"，以至于韩国散户忘记了1997年亚洲金融危机时韩股暴跌的惨状。神与魔，一念之间当一个神诞生，会被无数个魔盯上。神与魔，从来只是一念之间。比特币是"去中心化的自由之神"，但在杠杆的放大下，它变成了收割散户的"恶魔"。黄金是"千年不变的避险之神"，但在ETF和期权工具的包装下，它变成了机构对赌的"赌具"。SK海力士是"AI时代的科技之神"，但在杠杆ETF和散户融资的裹挟下，它变成了引爆韩国金融市场的"核弹"。Leopold是"洞察未来的天才之神"，但在百亿规模的杠铃策略中，他变成了被极端波动反噬的"赌徒"。当神变得傲慢、狂妄、暴戾的时候，就变成了魔。2026年的夏天，我们看到了太多这样的转化：从憧憬美好未来的诸神狂欢，到做空吃血馒头的群魔乱舞；从"价值投资"的虔诚布道，到"投机交易"的疯狂踩踏；从对国家产业升级的自豪，到对邻国市场崩盘的幸灾乐祸。轮回：永不落幕的剧本但神话不会结束，这样的剧本还会轮回上演。因为人性的贪婪与恐惧从未改变，因为杠杆的诱惑与毁灭从未改变，因为"这次不一样"的幻觉从未改变。只要金融市场存在，只要人类还在用未来的现金流贴现到今天的价格，泡沫就会周期性地膨胀与破裂，诸神就会周期性地诞生与死亡。从南海泡沫到郁金香狂热，从铁路泡沫到互联网泡沫，从次贷危到加密货币狂潮，再到2026年的AI存储泡沫——每一次，人们都相信自己站在历史的分水岭上；每一次，人们都相信自己握有的是"不一样"的剧本。但最终，命运之神总是用同样的方式谢幕：暴涨之后的暴跌，狂欢之后的哀嚎，信仰之后的幻灭。2026年的"诸神之死"，不是终点，而是下一个轮回的起点。当比特币跌到让所有人绝望时，新的"数字黄金"叙事正在酝酿；当黄金跌到让央行停止购金时，新的货币危机正在积蓄；当SK海力士跌到让韩国散户割肉离场时，下一代HBM技术正在实验室里成熟；当Leopold的基金清盘时，下一个25岁的天才正在某个车库里写着他的第一篇AI论文。诸神死了，但神殿还在。神殿的祭坛上，永远不缺新的祭品，也不缺新的信徒。写到这里，我想起古希腊悲剧诗人埃斯库罗斯的一句话："神欲使之灭亡，必先使之疯狂。"2026年的夏天，诸神曾经疯狂。然后，他们死了。但请记住：在诸神的尸体上，野草总是最先发芽。下一轮狂欢的序曲，往往就藏在最深沉的绝望之中。对于真正的投资者而言，诸神之死不是世界的终结，而是价值的重生。只是，当下一尊神像被竖起时，愿你能记得今天的故事——不一样的剧本，一样的结局。
【首席视野】屈宏斌：K型分化能走多远？
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长当下经济一道极具迷惑性的图景正在持续上演：一边，AI大模型、算力硬件、高端装备等硬科技赛道热火朝天，订单激增、资本扎堆、估值走高；另一边，房地产投资持续调整，传统制造业盈利承压，居民消费复苏步履蹒跚。典型的K型分化清晰摆在所有人眼前。不少学者认为，依靠科技产业不断增强，就能拉动经济穿越周期，实现新旧动能转换。但一个直击灵魂的问题亟待回答：这种冷热割裂的格局能够长期维持吗？更朴素的疑问是，最终市场需求持续走弱，轰轰烈烈的科技创新究竟可以持续多久？答案并不复杂：很难长久。脱离有效需求的支撑，再尖端的技术创新，终究是无源之水、无本之木。先看当下的数据，K型撕裂早已不是理论推演，而是看得见的现实。今年上半年，AI相关产品出口高速增长，成为外贸最大亮点，算力、光模块、工业机器人产业链景气度居高不下，高技术制造业增加值保持两位数增长。与之形成鲜明反差，社零恢复节奏不及预期，商品房销售持续处于低位，民间投资意愿偏弱。股市更是把这种分化放大到极致：代表硅基产业的科技板块持续受到资金追捧，而贴近居民衣食住行、地产上下游的传统板块持续承压，市场甚至诞生了“硅基繁荣、碳基通缩”的说法。很多人简单把两条赛道割裂看待，认为发展硬科技是面向未来的长期布局，提振消费只是短期维稳手段，优先攻克“卡脖子”技术，内需问题自然迎刃而解。这种认知存在明显误区。科技创新不是实验室里自娱自乐的科学实验，绝大多数产业技术迭代，高度依赖持续的市场回报反哺研发。任何一条科技产业链，都遵循一条朴素逻辑：市场产生营收，营收转化利润，利润持续投入研发，进而实现技术迭代升级。缺少终端需求闭环，资本烧钱总有尽头。商业世界从来不缺前车之鉴。曾经投入重金自研芯片的哲库，技术攻关稳步推进，但智能手机终端需求持续萎缩，自研芯片无法依靠规模化摊薄巨额流片与研发成本，最终项目戛然而止。不少地方重金投建大规模算力中心，瞄准AI浪潮布局新基建，建成之后却面临利用率不足四成的窘境。硬件技术没有短板，可落地场景、付费需求跟不上，大量固定资产投资变成沉睡的资产。放眼全球，苹果Vision Pro拥有领先行业的空间计算技术，却因为大众消费能力与应用场景不足，持续缩减产能。这些案例共同印证一条规律：技术可以突破壁垒，但没有市场买单，技术优势无法转化为可持续的产业优势。有人会提出反驳：如今国内AI产业火热，很大一部分需求来自海外，依靠外需不就能支撑创新发展？不可否认，海外AI资本热潮带动相关产品出口大幅增长，短期内托举了国内硬科技产业链。但这条路径自带天然风险。一方面，全球AI投资热潮本身存在周期性，如果海外资本开支浪潮退潮，外需拉动的红利将会快速消退；另一方面，高度依赖单一海外市场，极易遭遇贸易壁垒、地缘政策冲击。如果国内庞大的本土市场持续疲软，我们的科技企业就缺少稳定的“需求基本盘”，只能在全球周期波动中随波逐流。大国科技创新，最终一定需要超大规模本土市场作为战略缓冲。更进一步，K型长期分化本身会形成恶性循环。科技产业吸纳的大多是高端技术人才；房地产、传统消费、普通制造业承载海量普通就业人群。当传统行业持续承压，居民收入预期走弱，大众消费意愿进一步收缩；内需低迷又会压缩大量中下游企业盈利空间，全社会市场蛋糕难以做大。最终，即便前沿科技不断突破，新技术转化为民用产品、打开国内市场的空间也会持续受限。科技创新创造的增量红利，如果无法传导至广大居民，就难以形成“技术进步→收入提升→消费扩容→再加大创新投入”的正向循环。笔者一直强调，不要陷入“优先科技还是优先消费”的二元对立陷阱。科技是供给升级的工具，消费是需求落地的土壤。高质量发展既不能只谈刺激消费、忽视长期技术攻坚，也不能一味追逐硬科技赛道，放任内需持续走弱。二者没有先后、主次，缺一不可。放眼长远，短期依靠外需托举科技产业的K型格局，注定只是阶段性现象。我们既需要持续完善科创扶持体系，保障基础研究、硬核技术攻关不断档；同时必须出台更加有力的政策扩大内需，稳定居民收入预期，激活国内终端消费市场。拥有14亿人口的超大内需市场，本就是我们发展新质生产力独一无二的禀赋。只有消费市场持续回暖，新技术才有广阔的应用试验场，科技创新才能够源源不断获得商业化回报；反过来，技术持续迭代创造新产品、新供给，又能催生全新的消费需求。当科技供给与终端需求双向打通，打破当下冷热割裂的K型困局，新质生产力才能真正扎根生长，中国经济才能实现更均衡、更可持续的长期增长。
【特约大V】邓声兴：美伊缓和油价暴泻，恒指望随外围强弹
金吾财讯 | 恒指周二(4日)收市报25852点，跌156点或0.6%。大市全日成交2578亿元。国指跌77点或0.9%，报8574点；科指升10点或0.21%，报4885点。踏入业绩期，业绩股成为市场焦点，汇控(00005)中期税前多赚23%，股价跌1%，报166.5元。药明康德(02359)中期多赚34%，并上调全年业绩指引，股价飙11.2%，报181.1元，是表现最好蓝筹；迅策(03317)发盈喜料中期扭亏后，股价三连升，今再飙18.1%，报138.8元。国富量子(00290)折让12%配股筹3.5亿元，股价跌6.6%，报1.7元。道指周二(4日)收市报54085点，升907点或1.71%。标指涨1.79%，报7736点；纳指抽高2.59%，报26584点；亚马逊创办人贝索斯申报减持1500万股，涉40.7亿美元，拖累股价逆市挫2.3%。苹果公司股价回升2%，据彭博引述消息报道，截至3月底止12个月，苹果在印度的收入录得双位数升幅，突破100亿美元。英特尔、Sandisk抽高10.8%，SK海力士上扬8.2%，高通、超微半导体(AMD)、美光升7%或以上。亚太股市今早(5日)个别走，日经225指数现时报65970点，升2012点或3.15%。台湾加权指数指数现时报44777点，升1416点或3.27%。美伊缓和油价暴泻，恒指望随外围强弹。药明生物（02269）药明生物正受惠于回购、业绩修复及行业景气的三重催化——回购方面，集团7月7日再斥资约9,982万港元回购271.65万股，年内已累计进行16次回购，合计回购3,982万股，累计回购金额达12.72亿港元。基本面上，2025年全年收入达217.9亿元人民币，同比增长16.7%；毛利率大幅提升5个百分点至46%；公司拥有人应占纯利49.08亿元，同比大增46.3%。截至2025年底，未完成订单总量增至237亿美元（约1,631亿元人民币），综合项目总数达945个，新签209个项目创历史新高。行业层面，CXO龙头药明康德8月3日大幅上调2026年全年业绩指引，收入增速由18%至22%上调至35%至39%，强势点燃整个CXO板块；2026年上半年中国医药出海交易总金额达997亿美元，为2024年全年的1.9倍。药明生物正处于回购支撑、基本面修复及行业景气升温的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价45，止蚀价$34(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者；香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际：7月新品周期驱动车市增长 品牌表现呈现分化
金吾财讯 | 交银国际表示，2026年7月新能源汽车销量延续增长，10家样本车企销量同比/环比提升25.5%/1.2%。分品牌看，零跑首次突破10万辆，蔚来、极氪同比增速领先，比亚迪在高基数下继续保持稳健增长。整体来看，行业增长继续向具备规模优势、明确新品周期及海外增量的车企集中。该机构指，7月数据继续验证需求端环比修复，但品牌表现呈现分化。展望后市，新车型密集上市、智能化配置下探和渠道效率提升，将继续推动品牌间竞争从单纯的价格竞争转向产品力、智能化和运营效率的综合竞争。配置上，建议继续关注三条主线：一是出口业务高增长且具备规模优势的整车龙头；二是新品周期明确、智能化能力持续迭代的新势力；三是具备VLA/世界模型、人形机器人、低空经济等物理AI延展能力的标的。建议关注：小鹏集团（09868/XPEV US/买入）新品及增程车型放量、海外本地化生产和物理AI业务落地；吉利汽车（00175/买入）内部资源整合和极氪高增长；比亚迪（01211/买入）出口持续高增、高端品牌和智能化提速。
【券商聚焦】中信建投：半导体设备景气度上行
金吾财讯 | 中信建投证券表示，全球半导体设备景气度持续上修，海外设备、零部件已出现“量价齐升”情况，海外交期大幅延长，国产设备、零部件经历“十四五”期间的修炼，能力大幅提升，具备充足的出海潜力。另外一方面，除了外部制裁因素以外，全球缺货使得国内下游客户获取海外设备、零部件的难度进一步提升，该机构看好国内市场的国产替代速度大幅加速。AI算力需求持续增长，全球半导体资本开支进入新一轮上行周期。海外设备龙头业绩进一步验证行业景气度。2025年八家主要设备公司合计营收、净利润分别同比增长12.70%、28.66%；2026Q1合计营收、净利润增速进一步提升至16.42%、39.45%，利润增速持续快于收入增速。设备景气亦加快向上游传导，海外零部件企业订单增速普遍领先收入，在手订单持续增加，部分核心零部件的交付能力已成为设备扩产的重要约束。全球晶圆厂扩产和关键零部件供给不足，为国内设备及零部件企业创造了新的出海窗口。国内企业已在刻蚀、薄膜沉积、清洗、量检测、测试和先进封装设备，以及真空、射频电源、流体系统、精密陶瓷和高纯材料等环节形成一定竞争力；部分企业此前已进入海外客户供应链，并通过设立销售服务机构、收购海外企业或建设属地产能，初步具备海外业务拓展和本地交付基础。
【券商聚集】华泰证券：智驾与机器人超跌修复 聚焦量产兑现标的
金吾财讯 | 华泰证券表示，上周智驾与机器人板块超跌反弹，但7月份仍分别下跌12.61%、10.91%，该机构认为近期上涨以估值修复与资金轮动为主。机器人领域，行业正从主题定价转向量产与需求验证定价，建议观察国产链与特斯拉链两条主线——国产链短期以宇树上市为催化，特斯拉链则跟踪Optimus投产与展示效果，当前量产时点临近而市场预期偏低。智驾领域，近期Robotaxi右舵市场破冰，政策端中美同步提速，NHTSA加速推动Robotaxi商业化，国内强制性国标进入执行准备阶段、吉利与比亚迪、奇瑞三家首批通过体系认证。L2智驾标的前期跌幅较大，有望随行业β预期改善触底反弹。智驾板块本期的反弹以“超跌修复+事件催化”为主导，本期涨幅居前的域控、传感器、底盘均为此前跌幅较大的环节，月度维度CS智汽车仍跌10.91%、年内跌19.74%，估值消化尚未结束。中期维度，L2端到端渗透与L4商业化的双线逻辑未变，建议关注中报窗口的业绩验证，以及新国标实施前后供应商格局的再集中过程。机器人板块的反弹同样以估值修复为主，产业端验证节奏尚未同步：本期催化偏正面——宇树科技披露招股意向书即将上市，WAIC具身智能与机器人主题展商增至319家；上半年国内具身智能一级融资达935亿元、同比增长5倍。该机构判断板块仍处“主题驱动”向“量产兑现”切换的估值再平衡期，宇树发行定价有望成为板块重新定价的锚，建议聚焦具备真实订单与收入确认能力的核心零部件（电机、丝杠、减速器、传感器）环节。
【券商聚焦】中信证券：AI进入中场时间
金吾财讯 | 中信证券表示，过去一月全球科技板块迎来了一轮大规模的回调，该机构复盘回调因素，可以看到AI产业的景气度并没有发生本质变化，也并未有公司EPS出现下修，基本面仍属于高企而紧平衡的状态，但是市场对于涨价的担忧、Capex ROIC质疑、国产开源模型搅动模型格局与Token价格预期、加息扰动等负面叙事集中爆发，叠加AI硬件交易和仓位的过于拥挤以及杠杆交易逆转最终引发了市场的踩踏。展望8月，该机构认为对于整个科技板块和AI叙事而言，筹码结构及交易拥挤度的缓解，与上下游利润分配与议价权的边际变化仍将是接下来一个月影响科技板块整体走向的主要因素，板块大概率进入等待新叙事、科技硬件与软件进入再平衡的阶段。而从细分的交易方向来看，该机构建议关注筹码结构较好、估值处于低位、以及在这轮回调中整体被错杀的方向。开源模型能力提升带动“智能平权”与“Token平价”，该机构建议首先关注估值仍处于低位且AI应用生态丰富的头部互联网公司与云厂商；硬件缩圈后，扩产链优于涨价链，仍建议关注景气仍然向上的国产设备、FAB；以及估值较低的光通信赛道和部分中报业绩向好的应用公司。
【券商聚焦】中信证券：黄金牛市刚过半场
金吾财讯 | 中信证券表示，今年以来黄金价格冲高后迅速下跌，但该机构认为黄金仍处在大牛市，原因有美国财政赤字加速扩张、逆全球化下地缘裂痕难以弥合、全球央行购金持续托底。因此该机构认为金价本轮下跌只是牛市中的暂时调整。当前的回撤幅度已逼近历史极值，4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域。展望后市，预计霍尔木兹海峡局势对黄金价格的影响将从压制转变为助推，美联储货币政策可能比市场预期更乐观，叠加美国军费暴涨推高赤字，预计年内黄金价格将回到上行通道。风险因素：美联储货币政策不及预期，美以伊战争烈度升级风险，其他地缘政治风险，美国经济增长超预期，金融市场整体大幅度波动风险。