【特约大V】邓声兴：美联储鹰派暂停叠加中东炮火，恒指料承压低开
金吾财讯 | 恒指周三（29日）收市报25807点，升497点或1.96%。大市全日成交3122亿元。国指升187点或2.22%，报8623点；科指升134点或2.84%，报4864点。南韩记忆晶片厂商SK海力士（SK hynix）绩后股价急挫，韩股曾触发熔断，港股的相关ETF跳水，南方两倍做多海力士（07709）挫14%，报32.7元；渣打集团（02888）中期税前盈利创新高，增派股息兼回购，股价升3.9%，报231.4元。道指周三（29日）收市报51594点，跌1153点或2.19%。标指及纳指分别下滑1.52%及1.74%，报7316点及24442点；个别股份方面，Caterpillar股价滑落6.9%，为表现最差道指成份股，高盛跌5.1%，摩通回吐3.5%，波音降低3.4%。晶片股受压，辉达下行3.6%，英特尔跌5.1%，超微半导体（AMD）滑落5.5%，美光急挫9.9%；SK海力士ADR反覆走低2.6%，盘中一度倒升5.4%。亚太股市今早（30日）个别走，日经225指数现时报62663点，升1229点或2%。台湾加权指数指数现时报39832点，跌207点或0.52%。美联储鹰派暂停叠加中东炮火，恒指料承压低开。百济神州（06160）百济神州正处于临床数据兑现与全球化产能布局的双重催化窗口——核心产品百悦泽（泽布替尼）在MCL一线治疗的全球III期MANGROVE研究取得重大积极结果，联合利妥昔单抗对比标准化疗方案可使疾病进展或死亡风险显着降低43%（HR=0.57，p<0.0001），达到无进展生存期主要终点。此乃首个在MCL一线治疗中推动无化疗标准的III期研究，有望重塑全球治疗格局，集团计划于2026年下半年推进全球注册申报。与此同时，集团宣布追加3亿美元投资，扩建美国新泽西州霍普韦尔旗舰基地，新增小分子药物生产能力，累计在美投资已突破10亿美元；扩建后园区将实现生物制剂与小分子药物“双线并进”，为索托克拉（BCL2抑制剂）与百悦泽的联合供药闭环提供本土化产能锚点。公司已完成从单一BTK抑制剂驱动向血液肿瘤“三驾马车”与实体瘤多管线协同增长的战略转型。百济神州正处于核心产品适应症扩张、全球化产能落地及管线价值重估的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价221，止蚀价$179（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席 邓声兴博士
【券商聚焦】中国银河：7月新能源渗透率有望续创新高
金吾财讯 | 中国银河证券研究指，7月上中旬，乘用车终端需求延续淡季偏弱态势，1-19日零售77.0万辆，同比-16%、环比上月同期-4%，累计零售同比-20%，整体市场持续处于低位运行状态，夏季高温淡季效应凸显，终端成交节奏整体平缓；1-19日批发74.7万辆，同比-17%、环比上月同期-14%，车企生产出货节奏有所收缩，终端淡季叠加前期库存调节，厂商进货与交付力度阶段性放缓。结构上新能源韧性持续凸显，上半月新能源批发、零售渗透率分别达68.1%、63%。7月终端零售处于传统淡季，整体消费需求偏弱，世界杯叠加盛夏高温天气导致线下到店客流锐减，无节假日消费加持，市场自然购车需求低迷，消费者观望情绪浓厚，家庭换购周期拉长，新车刚需释放不足。同时上半年持续的终端价格竞争一定程度透支市场，车企、经销商优惠力度常态化，消费者持币待购心态加剧，进一步压制终端成交表现。展望后市，全国置换补贴政策持续落地，为中端车型零售提供增量支撑，叠加新能源新国标实施，为厂商批发提供结构性增量。7月新能源渗透率有望续创新高，新能源车型凭借产品迭代、政策红利及性价比优势，市场韧性显著优于燃油车，持续对冲燃油车零售大幅下滑的缺口，缓解终端市场整体下行压力。下半年理想新款L6、i9、小米澎程N。
【券商聚焦】中国银河：7月乳业行业供需格局逐渐趋于平衡
金吾财讯 | 中国银河证券研究指，7月国内生鲜乳价格同比+0.3%，时隔近5年首次实现转正，反映行业供需格局逐渐趋于平衡，此外散奶价格已于3月开始率先实现上涨，强化奶价周期底部回升信号。展望后市，考虑到当前奶源结构与下游需求复苏态势，该机构判断此次奶价增速转正后的走势或与2016年较为相似，即呈现小幅温和上涨趋势，将推动下游竞争趋缓与减值损失减少，进而带动相关上市公司盈利能力修复。
【券商聚焦】交银国际维持九毛九（09922）中性评级 指太二修复延续 但盈利改善节奏偏缓
金吾财讯 | 交银国际研报指，预计九毛九（09922）2026上半年收入仍将同比降高单位数，主要受到门店数量收缩影响（门店总数年初至今下降中单位数）；但受益于太二门店模型调改见效，以及低效门店退出后经营亏损减少，归母净利润有望同比小幅改善。总体来看，行业需求仍未出现明显复苏信号，该机构更新了门店数量预测，并考虑到品牌调改及零售业务进展，该机构下调2026-28年盈利预测3-12%，并下调目标价至1.30港元，维持中性评级。该机构提到，太二2季度中国内地同店销售同比增12.0%，较1季度的10.9%进一步改善，翻台率连续两个季度维持在3.5次/天，经营稳健。随着门店调改的逐步推进，太二中国内地门店利润率有望进一步修复。然而，太二海外业务仍承压。公司已开始针对不同海外市场推进本地化调改，但该机构认为相关改善效果仍需时间验证。怂火锅整体表现弱于该机构之前的预期，其2季度同店销售同比下降26.1%，较1季度同比19.9%的降幅进一步扩大，翻台率亦由2.1次降至1.9次。基于此，该机构大幅下调了怂火锅2026-28年预测。九毛九新模型正在积极探索和落地过程中，目前已落地6家新模型门店，后续仍将以打磨和复制新模型为主。该机构预计今年外销收入仍有增长空间，增量主要来自新渠道的拓展和与北美Costco的合作，公司预计相关收入更多将在下半年及2027年体现。
【券商聚焦】中信证券：科技金融全面重塑行业盈利模式，支撑行业业绩持续改善
金吾财讯 | 中信证券研究表示，科技金融全面重塑行业盈利模式，支撑行业业绩持续改善。顺势而为，宏观把握IPO与再融资双向修复周期，中观布局科技金融与“投融退”闭环模式升级主线，微观精选一级直投与战略配售业绩兑现的高确定性与高弹性个股，综合梳理两条投资主线：一、博弈大型科技项目高弹性，优选旗舰标的重仓卡位深、细分赛道高弹性标的。二、聚焦全能型绝对龙头，中长期持续受益模式升级红利的标的。
【券商聚焦】中信证券：建议重视已具备成熟Harness的厂商
金吾财讯 | 中信证券研究称，近期头部厂商密集整合Agent中间产品层，Harness正由可选组件变为必选项。究其原因，其一是客户侧的刚性需求：Agent走向长程执行与Multi-Agent协同后，状态维护、错误传播与Token成本加速上升，模型单步能力强并不等于能稳定交付，Harness成为端到端任务的必要条件；其二是模型侧的确定性诉求：在能力趋同、迭代提速与竞争加剧下，商业模式闭环与高质量数据成为稀缺的模型迭代确定性来源，而Harness恰好同时提供——一方面以自然语言入口推动Agent由狭义Coding走向泛白领场景，可触达空间由约2000亿美元扩展至1.5万亿美元；另一方面沉淀长程任务轨迹与纠错反馈等稀缺语料，有望形成"TAM扩张—数据回流—产品增强"的飞轮，反哺模型迭代。Harness当前已衔接与绑定模型供给与客户需求：向上连接并组织多模型，向下承接开发、研究与泛办公场景，是将底层智能转化为稳定交付的中间层，建议重视已具备成熟Harness的厂商。
【特约大V】岑智勇：联储局维持利率不变 美股急回利淡港股
金吾财讯 | 周三恒指高开176.31点，开市水平25487.16 已是全日低位，指数在首分钟抽升约126点，升至25600水平上继续反覆向好，升至25700水平后牛皮。指数在约11:20后一度回软，软至 25600水平靠稳。指数在约14时后再次上扬，至 16:00 升至25808.93点的全日高位，全日波幅 321.77点。恒指收报 25807.92点，升497.07点或1.96%，成交金额 3122.33亿元。国指及恒科指分别升 2.22%及2.84%；三项指数都向好，以恒科指走势较佳。恒指高开高走，以近全日高位收市，出现阳烛。收市水平升穿250 SMA （约25720）及200 SMA （约25474），重返牛熊线之上，技术走势转佳。MACD牛差旷阔；14天RSI升至65.85；全日上升股份 1129只，下跌 804只，整体市况偏好。媒体报道指理想汽车（02015）已规划双轮机器人和双足机器人两款产品， 股价升9.903%。零跑汽车（09863）旗下零跑A05开启盲订，股价升9.502%。两者皆为升幅较大的恒科指成份股。恒指成份股共86只上升，7只下跌。汇控（00005）及小米（01810）分别升4.293%及8.954%，为支持恒指向好的动力之一。然而，上日因第二季业绩拟环比下滑的老铺黄金（06181），再跌4.831%，为最大跌幅的成份股。美国联储局议息后，维持联邦基金利率区间于3.5至3.75厘，符合市场预期。今次利率决定以9比3投票结果通过，当中3名委员投反对票，倾向加息0.25厘。美股三大指数下跌，道指、标指及纳指分别跌 2.2%、1.5%及1.7%。夜期上升而ADR下跌，两者背驰，也反映了美股时段走势甚波动。料恒指走势偏软，支持参考 25400 / 25200 水平。另外，是日期指结算，当心市况异动。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。布鲁可（0325）渣打集团（2888）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】中信建投：欧洲6月电车销量高增，看好国内中游锂电及材料海外供应链
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，欧洲九国6月电车销量40.39万辆，同比+44%，环比+29%，渗透率37.7%，同比+8.3pct，环比+2.1pct，主要国家销量表现：法国销量同比+68%，补贴作用下销量同比增速稳定，政策刺激持续推动；德国26年起重启补贴，6月销量同比高增60%；英国25年12月扩大购车直接补贴资金规模，6月同比+32%；葡萄牙6月正式启动第二阶段零排放车辆购置补贴，销量同比+38%；意大利销量同比+75%，主要系25年10月起采用超级汽车补贴计划。该机构认为，2026年德国、瑞典重启电动车补贴，西班牙以全新的“Auto+”计划取代“MOVES III计划”，英、法等国政策端持续加码为26年销量托底，英、法、德三国销量在政策刺激下起量显著，销量同比均超预期，考虑2026年1-6月欧洲九国新能源车销量186.71万辆，同比+36.3%，预计26年欧洲电车销量542万辆，同比+35%。该机构表示看好国内中游锂电及材料海外供应链。风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；政策支持不及预期。
【券商聚焦】中信建投：商用车及摩托车板块配置价值凸显，积极增配机器人及智驾底部α标的
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，基于景气度及估值、成长空间这两条投资脉络，当前时间重点提示商用车、摩托车板块及机器人、智驾等物理AI板块的配置机会，前者出海支撑高景气及盈利兑现，且或受益于当前低估值稳健红利风格；后者股价经过近期剧烈回调已处于历史低位，产业趋势及成长空间依旧清晰，建议积极配置已经深入卡位的优质底部α标的。
【券商聚焦】中信建投：储蓄险长期竞争优势不改
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，二季度预定利率研究值发布，年内预计不会有预定利率切换带来的“炒停售”，储蓄险竞争优势基本盘仍在，长期仍看好居民庞大的稳健投资需求驱动新单保费较快增长。2023-2025年期间每年均经历一轮预定利率的下调，而预定利率正式调整前居民为了买到预定利率相对更高的保单会产生阶段性销售高峰，即“炒停售”现象。按照监管规则，只有预定利率最高值与研究值的差值连续两季度达25bp才会触发下调，而最近两个季度研究值均未满足此条件，即使今年后两个季度研究值均满足条件，预定利率预计也会在2027年才会调整，因此预计年内不会有预定利率切换带来的“炒停售”，同期较高基数下三季度新单增速或存在一定压力。但短期销售节奏波动不影响储蓄险整体竞争优势，后资管新规时代储蓄险产品作为少数可提供长期保证收益的金融产品，有望持续承接居民庞大的稳健投资需求，而分红险转型则通过“保底+浮动”的收益模式较好兼顾居民对“向下有保底、向上有弹性”的投资需求和保险公司降低刚性负债成本、提升低利率环境下穿越周期经营能力的需求。
【券商聚焦】中信建投：26Q2食饮持仓呈持续下降态势，资金面已至底部区间
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，26Q2食品饮料板块基金重仓持股总市值为1212.98亿元，环比下降41.37%。26Q2食品饮料在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比2.85%，低配0.14%，环比-1.97pcts，其中白酒板块超配比例约0.42%。总体来看，食饮持仓呈持续下降态势，资金面已至底部区间，关注资金再平衡下的板块配置机会。
【特约大V】郭家耀：市场对加息疑虑加深拖累大市表现 指数短期将出现整固
金吾财讯 | 美股周三大幅向下，联储局一如预期维持息率不变，但有三名官员投票支持加息四分一厘，出乎市场意料，带动美债息急升，三大指数均录得显着跌幅收市。美元走势向下，美国十年期债息上升至4.67厘水平；金价反覆向好，油价走势亦向上。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日上升，沪综指低开高走，收市上升0.4%，成交额亦有所增加。港股近日表现向好，指数高开高走，升至25,800点水平，接近全日高位收市，整体成交亦有所增加。蓝筹股普遍向上，科网股表现强势，消费股亦受支持，人工智能相关概念股份则持续调整。外围大幅回落，市场对加息疑虑加深，拖累大市表现，指数短期将出现整固，于25,000至25,800点水平上落。行业消息国泰航空（00293）近日发出盈喜，预期上半年股东应占溢利约60至65亿元，较去年同期增长62%至76%。当中约14亿元来自所持中国国际航空（0753）权益摊薄而产生的视作出售联属公司非现金收益。扣除该项收益后，集团核心盈利约46至51亿元，高于市场普遍预期的33亿元。业绩主要受惠于国泰航空及国泰货运持续稳健的客货需求、香港快运表现改善，以及联属公司带来较佳盈利贡献。营运数据方面，国泰航空6月载客量达258.29万人次，按年上升12.3%，可用座位公里数按年增加6%。国泰表示，6月初客运需求一向偏软，惟受中东局势影响，经香港转机的客流明显增加，令载客率维持较高水平；加上端午节长周末假期推动港人外游，以及6月下旬海外留学生回港，均支持客运需求。香港快运6月载客量约56万人次，按年减少3.8%，可用座位公里数按年下跌7%。虽然整体客运需求放缓，但内地、菲律宾及泰国航线载客率均超过85%。香港快运早前已计划整合少量航班以减轻燃油成本上涨影响，整体运力较去年同期有所减少，而7月预订情况较去年同期为佳。累计上半年，国泰航空载客量按年增加17.5%至约1,600万人次；香港快运载客量上升9.8%至约416万人次。货运方面，6月载货量达14.48万公吨，按年增加约9.3%，可用货物吨公里数按年增加1%。上半年载货量按年增约9%至86.89万公吨。国泰指出，由内地运往东南亚的货运需求畅旺，预期整个网络货运需求保持稳健，同时密切关注欧洲对低价进口商品实施的新关税政策，对电子商务货运需求可能带来的潜在影响。整体而言，国泰在高油价环境下仍能录得强劲核心盈利增长，显示其成本转嫁能力及网络优势。中东转机客流增加、长途航线需求稳健，以及暑期旺季乐观前景，均支持集团下半年表现。香港快运透过运力调整应对成本压力，而货运业务则受惠于区域贸易需求。市场普遍预期，若燃油价格如期回落，国泰盈利增长动力有望延续至2027年，为国泰股价带来进一步上行空间。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】长江证券维持滔搏(06110)买入评级 指耐克线上终止短期承压
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，滔搏（06110）及宝胜国际（03813）相继公告，收到耐克（NKE.US）正式通知，其中国内地耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。该行指出，耐克产品线上平台销售收入分别占滔搏FY2026总收入及宝胜国际2025年总收入的22%及15%，线上业务终止预计短期将对公司经营造成重大负面影响。但中长期看，此举有望助推打造更强大、更可持续的零售市场生态，滔搏及宝胜国际也将在线下销售渠道与耐克保持紧密合作。长江证券认为，耐克收回中国内地线上经销权，短期有利于本土品牌及海外龙头品牌持续获取中国市场份额，耐克库存清理及折扣控制后也有望优化中国运动市场竞争格局。耐克试图通过渠道重塑重新夺回线上定价权和品牌力，但其产品力及溢价能力近年趋于下行，且过去削减批发合作伙伴也为竞争对手腾出市场空间，因此后续仍需关注耐克产品更新情况及经销商线下渠道运营表现。基于此，该行下调滔搏全年业绩预期，预计公司FY2027-FY2029实现归母净利润9.68亿、6.08亿及6.75亿元人民币，对应市盈率分别为7倍、11倍及10倍。在100%分红预期下，FY2027股息率预计达14%以上，维持“买入”评级。风险方面，该行提示零售恢复、多品牌整合及海外品牌库存去化不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持中金公司（03908）买入评级 指ROE修复驱动估值重估
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中金公司（03908）与摩根士丹利业务结构接近，当前估值演变处于大摩转型初级阶段，PB有望随ROE提升而上行。研报核心逻辑在于ROE修复与估值重估。财富管理方面，中金聚焦中高端及高净值客户，并购东兴、信达后将打造多元化客群结构，合并后营业网点将增至441家，零售客户数预计超过1500万户。基于合并后营业网络覆盖面的扩大，乐观预期下2026年经纪与两融业务有望带来1.8个百分点的增量ROE。资本金与杠杆方面，中金的重资本业务是基于客需的场外衍生品做市及FICC结构化产品，具备一定逆周期属性。高杠杆是其ROE长期高于行业的核心驱动，2016-2025年中金权益乘数均值为6.50倍，显著高于行业均值的3.83倍。政策明确打造“航母级一流投行”，汇金系券商合并将补充公司所需资本金，杠杆有望进一步扩大，从而提升ROE水平。投行与跨境业务上，中金国际化盈利能力行业领先，2025年末境外子公司ROE达14.6%，远高于行业中值。其并购业务连续11年保持中国市场排名第一，港股IPO承销规模及境外债券承销规模均位居行业前列。基于并购重组政策松绑及赴港上市步伐加快，预计相关承销保荐与财务顾问业务可带来1.1个百分点的ROE增量。基于PB-ROE的估值框架，考虑财富管理、投行业务带来的弹性，预计公司2026-2027年对应归母净利润为164.56和180.49亿元，截至2026年7月27日对应H股PB估值分别为0.80、0.69，维持买入评级。风险提示：1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧；3、对标可比性不足风险；4、债市利率波动风险；5、盈利预测不及预期的风险。
【券商聚焦】财通证券维持百胜中国（09987）增持评级 指收购必胜客降本增效
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，2026年上半年餐饮行业整体增速换挡，效率与价值成为核心竞争要素。在此背景下，百胜中国（09987）通过战略收购与持续回购，强化本土经营与股东回报。研报核心关注公司收购必胜客中国大陆品牌所有权。6月16日，公司与Yum! Brands签署协议，以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，交易预计三季度交割。此次收购使公司从特许经营商转变为品牌所有者，将免除每年约3%系统销售额的特许经营费（年约近5亿元人民币），显著降低刚性成本。完成后，公司将在菜单、价格、店型及加盟体系上获得更大自主权，有助于优化单店模型、降低开店门槛。该对价对应19.5倍LTM市盈率，较可比公司有17%-24%的折让。股东回报方面，公司坚持“增长+回报”双轮驱动。7月24日，公司在港股及美股市场合计回购约9.27万股。本年度截至7月24日，已完成5.83亿美元回购，为全年15亿美元股东回馈计划的一部分。回购节奏与战略投入并行，体现管理层在扩张与资本纪律间的平衡。公司经营态势稳健，本次收购有助于进一步增厚公司利润，更好实现品牌本土化经营。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.24/10.98/11.91亿美元，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨、开店节奏放缓等。
【券商聚焦】国泰海通维持老铺黄金（06181）增持评级 指品牌势能仍在提升
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，老铺黄金（06181）Q2收入受金价阶段性扰动而短期承压，但公司通过老店优化调整及产品持续推新，品牌势能仍在提升。该行预测2026-2028年归母净利润分别为61.69/66.85/78.54亿元，经调整净利润分别为62.20/67.40/79.10亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026年对应经调整净利润15倍PE，目标价605.88港元（按1港元=0.87元人民币），维持“增持”评级。业绩预告显示，公司预计2026H1实现销售业绩（含税收入）约人民币227亿元至233.50亿元，同比增长约60%至65%；收入约人民币198亿元至204.50亿元，同比增长约60%至66%；经调整净利润约人民币43.10亿元至43.60亿元，同比增长约83%至85%。从季度拆分看，2026Q2预计实现收入约人民币23亿元至39.5亿元，经调整净利润约人民币5.1亿元至7.6亿元。按中枢计算Q2净利率20.3%，较Q1的21.8%有所下滑。研报指出，老铺黄金于2026年2月底提价20-30%，对毛利率形成有效支撑，预计Q2毛利率高于Q1，但费用率受经营负杠杆拖累。不过，7月23日北京SKP七夕活动期间，老铺黄金再现抢购潮，后续收入有望回暖。品牌力方面，2025年及2026年1-6月，在全球奢侈品牌中，老铺黄金连续在中国境内单商场店效、坪效均排名第一。研报强调，公司在品牌塑造、产品体系、服务标准及门店场景等多个维度形成清晰差异化，成为奢侈品领域的“新标杆”，也是唯一进入世界高奢珠宝前三的中国品牌。渠道上，2026H1焕新启幕上海新天地店、深圳万象天地店等；产品上，推出午马系列、玫瑰花窗1号宝石吊坠等多款新品。风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。
【券商聚焦】国联民生维持极兔速递（01519）推荐评级 指其受益电商出海红利
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，SHEIN招股书揭示了跨境电商的核心痛点——履约成本。SHEIN作为极兔速递-W（01519）在东南亚、拉美、中东的重要客户及欧美市场的潜在客户，其业务与极兔全球化布局高度共振，极兔有望分享更多中国出海电商的增长红利。研报数据显示，2025年SHEIN年订单量达10.8亿单，净收入418亿美元。履约费用是其最大单一成本项，2025年达191亿美元，费用率高达45.6%，每单履约费用17.7美元。受美国小额豁免终止、欧盟关税豁免取消等政策影响，2026年第一季度履约费用率进一步升至47.7%。关税成本压力正驱动电商平台从跨境直邮转向“本地化库存+本地配送”模式。SHEIN已着手提升本地库存，加大与当地履约服务商的合作。这凸显了高品质本土物流服务的迫切需求，而极兔在东南亚、拉美、中东等市场拥有完整的末端配送网络，能更好承接出海电商的履约需求。极兔的投资逻辑在于其作为电商出海的核心受益者之一，掌握了关键的末端履约资源。公司在中国、东南亚、拉美、中东等地拥有完善的本土网络，与SHEIN、Temu、TikTok等平台保持稳定合作。特别是SHEIN业务中“其他区域”占比提升至40.5%，这正是极兔的优势市场。同时，极兔正开拓欧美市场，未来有望与SHEIN等客户在这些区域实现强强联合。国联民生证券坚定看好东南亚、其他市场的单量和利润快速增长，中国“反内卷”政策下的营运优化和利润释放，潜在的其他市场进入机会和市场空间。基于此维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年经调整净利润分别至7.75、11.57、15.51亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.16美元，对应7月27日收盘价的PE分别为16X/11X/8X，维持“推荐”评级。风险提示：件量增速不及预期，油价大幅上升，信息更新不及时。
【券商聚焦】国信证券维持中国软件国际（00354）优于大市评级 指企业级AI业务空间广阔
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，中国软件国际（00354）与月之暗面签署Token分成及联合创新合作协议，共同推进企业级Agentic AI业务。双方将以中软国际自研的企业智能操作系统AllMeta平台及月之暗面K2.7 Code、K3模型为核心技术底座，在能源电力、金融等行业实现企业级智能体技术的创新与规模化商用。商业模式上，双方采用Token分成机制，对合作中基于Kimi大模型产生的Token消耗收益及其他衍生收入按协议比例分成。报告认为，Token调用量持续增长且国产模型占比快速提升，为业务提供广阔市场空间。数据显示，OpenRouter平台月度总调用量已从2025年1月的2T增长至2026年7月单周即达62.8T。国产模型调用占比于2026年7月达到56%，首次超越海外模型，显示其市场认可度显著提升。中软国际深耕Token运营与企业级AI智能体领域，提供从算力基建、异构调度到Token级精细化运营的端到端解决方案。公司依托昇腾AI算力集群，已布局多个算力节点，通过自研异构算力调度平台实现资源利用率提升20%、推理成本降低超50%。其AllMeta企业智能操作系统面向大型国央企ERP自主可控建设，融合元数据驱动架构，助力企业实现从“记录系统”到“行动系统”的范式跃迁。受基石业务影响，国信证券调整2026-2028年归母净利润为5.61/8.31/10.33亿元（26-27年前值为9.14/10.45亿元），对应当前PE为15/10/8倍，维持“优于大市”评级。报告同时提示AI发展不及预期、软件行业竞争加剧等风险。
【券商聚焦】华源证券首予趣致集团（00917）买入评级 指物理AI构建营销闭环
金吾财讯 | 华源证券发布研报指，趣致集团（00917）在2026年WAIC大会上推出自研的“1+1+2”物理AI技术矩阵。该矩阵以AI-Omni多模态垂直大模型为认知底座，Q-Agent端侧全自主营销智能体为决策中枢，协同Q-Gen生成式空间叙事引擎与Q-Sense全感多模态交互引擎，跑通了从环境感知、自主决策、内容生成到实时交互的完整物理世界商业闭环，持续构建物理AI营销全链路能力。研报重点指出，公司财务状况稳健，现金流充沛。2025年全年实现收入16.6亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.9亿元，实现扭亏为盈。其中，营销服务收入14亿元，同比增长27.8%，高毛利的增值营销服务收入达2.36亿元，同比增长32.9%，收入质量与毛利结构进一步优化。年内研发开支达1.6亿元，同比增长75.0%，持续加码底层技术和平台能力。截至2025年末，公司现金及银行结余为15亿元。通过优化AI互动营销产品及数据产品能力，公司优质客户合作持续扩大，2025年品牌客户增至332家，大客户数量增至58家，每名大客户平均收入同比增长15.0%。此外，公司围绕“AI+生活方式”推进新服务场景的海外拓展，正积极开拓迪拜、新加坡及澳大利亚等市场，首座AI室内娱乐空间已完成前期筹备并取得当地经营执照。华源证券认为公司目前现金流充沛，持续增强AI互动营销和数据产品的开发力度，推进技术成果和产品转化，扩大优质客户服务范围和深度，预计随着更多AI营销产品矩阵的构建，公司主业将维持稳健增长。在夯实核心业务同时，围绕「AI+生活方式」积极推进新服务场景拓展，华源证券整体预计公司2026/2027/2028年实现营收分别为21.3/27.7/36.0亿元，实现归母净利润分别为3.58/4.67/6.13亿元，当前股价（2026/07/27）对应估值5x/4x/3x，可比公司分众传媒、易点天下2026-2028年平均估值为39X/29X/23X（2026/07/27），首次覆盖，给予“买入”评级。风险方面，需关注AI研发投入回收及产品研发不及预期，以及竞争加剧和宏观经济不确定性对营销业务的影响。
【券商聚焦】华创证券维持美团（03690）推荐评级 指其将成即时零售领导者
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，美团-W（03690）正处于从生活服务平台向即时零售乃至电商平台跨越的关键阶段。阿里巴巴为争夺即时零售市场入口而发动外卖大战，将导致美团外卖业务盈利能力先骤降后企稳。长期看，美团终将成为即时零售领域的领导者，并自然延展至电商领域，进化为综合性超级生活平台。报告认为，外卖市场最终可能形成美团与阿里巴巴的“双寡头”格局，美团在单量和单位经济模型（UE）上保持领先。当前外卖竞争对美团是非对称战争，外卖是其2024年占比超70%的主要利润来源，而对阿里盈利影响相对较小。预计美团外卖业务营业利润可能要到2030年前后才能回到2024年水平。在即时零售领域，报告指出该业务有望“再造”一个外卖业务。凭借骑手供给、流量和消费者心智优势，以及“闪电仓”等创新，美团预计将成为即时零售的领导者，覆盖小象超市自营模式和美团闪购平台模式。预计2024-2030年美团即时零售日单量年复合增长率超30%，到2030年在单量和利润维度上均可比肩外卖业务。其他业务方面，到店业务短期受阿里冲击后仍将持续增长，长期主要竞争对手仍是抖音；酒旅业务与携程分层竞争，将保持间夜数和平均房价（ADR）的稳步增长；海外外卖品牌Keeta仍处投入期，采取“先投入，再盈利”策略。华创证券预测美团26-28年营收为4014/4378/4698亿元，Non-IFRS净利润为-56/284/543亿元。采用SOTP估值法，中性情况下给予即时零售业务1.5倍PS，到店业务10倍PE，新业务1倍PS，合计目标市值6178亿元，对应股价115.50港元，维持“推荐”评级。风险方面需关注外卖竞争加剧、海外业务遇阻及潜在竞争者入局。