【券商聚焦】东方金诚：国际油价上涨进一步向国内传导 4月物价涨幅超预期
金吾财讯 | 东方金诚研究表示，4月CPI环比季节性转升，同比涨幅扩大，主要是当月国际原油价格大幅上涨向国内传导，对冲了食品价格下跌带来的影响。4月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.2%，继续处于偏低水平。综合考虑各类因素，预计5月CPI同比会升至1.4%左右。该机构判断，在国内有效需求尚待进一步提振的背景下，国际原油价格阶段性大幅上涨出现大面积扩散，并带动国内其他商品和服务价格普遍上涨的可能性不大。4月PPI环比、同比涨幅均明显扩大，主要受国际油价上涨并加速向国内相关行业传导驱动，同时，国内反内卷及半导体产业链价格上涨也对PPI涨势加快起到一定拉动作用。从分项看，4月中上游行业价格在成本推动下涨势较强，下游价格上涨动能则偏弱，背后是有效需求不足问题仍待破解。展望5月，国际输入性因素对国内PPI的边际推升作用减弱，PPI环比仍有望延续上涨但涨幅料明显回落，同比涨幅将加速至3.5%左右。
【券商聚焦】方正证券：具身智能产业化进展加速 看好未来应用场景落地
金吾财讯 | 方正证券表示，5月8日Figure公司发布了一段Helix-02卧室整理视频。两台未配备共享规划器和中央处理器的Figure人形机器人，在两分钟左右，协同完成了开门、挂衣、收纳耳机、合上水壶、协作铺床等一系列完整卧室整理任务。该机构指，具身智能产业落地进展持续加速。近期产业动态密集，Figure布Helix-02卧室整理视频；1X Technologies于3月展示其NEO Gamma家庭服务机器人，可自主完成多项家务操作；特斯拉持续推进Optimus在工厂场景的实训迭代，弗里蒙特工厂同步改造年产能100万台的首代Optimus产线；优必选4月签约盐城总装基地，提升生产、出货能力；埃斯顿推出iER系列具身智能机器人，其子公司已发布第二代人形机器人Codroid 02并在工业场景探索应用。各厂商在关键技术路径上持续迭代，叠加制造工艺成熟，人形机器人正从单点实验室演示走向多场景、多机型、批量化落地的产业拐点。该机构坚定看好具身智能在各应用场景加速落地：1） 特斯拉产业链核心供应商；2） Figure产业链核心供应商；3） 国内优质整机企业。
【券商聚焦】山西证券：复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即
金吾财讯 | 山西证券表示，利空出尽，煤炭板块业绩底部确认。2025年煤炭板块合计收入11082.81亿元，同比-15.8%，实现合计归母净利1095.99亿元，同比-27.4%。业绩回落主要受煤价中枢走低影响。2026年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026Q1煤炭采选板块营收合计2707.53亿元，同比+0.91%；实现归母净利润合计291.45亿元，同比-3.96%。该机构指，在低利率的环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题。尽管煤炭行业在过去2年经历了煤价下行和扩储周期，部分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中国神华、陕西煤业等公司，仍然在稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红频次，该机构认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局。美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即。煤价看涨，厄尔尼诺或将导致价格阶段性超预期，煤炭股有望迎来戴维斯双击。
【券商聚焦】中航证券：短期A股市场或仍将震荡上行 5至6月整体或高位震荡
金吾财讯 | 中航证券表示，4月中东局势整体趋缓，全球资金风险偏好持续回升。同时，近期国内外科技巨头业绩陆续发布，验证AI需求强劲。5月以来，叠加多国五一假期后资金回流，全球AI尤其是硬件板块连续拉升。往后看，中东局势形成初步护栏，未来虽然不排除过程中存在反复波折，但整体大方向或仍将延续缓和。此外，美、俄等国领导人或将访华，新提名美联储主席凯文沃什或将于5月15日任职，市场对美联储降息预期或有所提升，近期国内外科技头部企业财报数据均印证AI需求强劲，短期A股市场或仍将震荡上行，5至6月整体或高位震荡，AI科技成长和新能源板块有望成为二季度市场主线。
【首席视野】燕翔：似曾相识的“没有需求”
燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心结论2月中旬以来，伴随着国际原油价格大涨，国内工业品价格PPI结束了连续41个月负增长，于3月份正式转正。当前资本市场对两个问题基本有共识，一是目前没有人假设油价会走“A”字形很快再大跌回去、二是普遍共识今年通胀较去年会明显提高，我们也预测如果今年油价中枢在95美元一桶，全年国内PPI和CPI同比分别是2.4%和1.0%（参见图表1）。市场的分歧主要是如果下游没有需求，上游的价格上涨能否传导至中下游。如果能传导下游企业盈利受益，上市公司整体进入盈利上行周期，不能传导则PPI同比上行就是短暂的脉冲，下游部门企业盈利还会受损。从近期债券市场利率明显下行的表现来看，市场总体还是偏向于认为下游没有需求，价格同比增速阶段性上行过后还是会落下去。这种“没有需求”的宏观场景预期与资产价格表现，与十年前2016年时非常相似。供给侧结构性改革开始后，2016年大宗商品价格普遍上涨，PPI同比增速显著回升。到2016年9月，PPI同比已经从年初的-5.9%大幅上升至0.1%转正，结束了此前连续54个月负增长。到2016年10月，PPI同比继续上升至1.2%，但当时国债利率不升反降，10月份十年期国债利率2.65%创历史新低（参见图表2）。当时市场有个说法叫“债券交易员的职业生涯或许只剩下100个BP了”。之所以会出现这种情况，是因为当时市场普遍认为价格的上涨完全由供给侧改革导致，而需求侧是“没有需求”的。因此价格的上涨不具有持续性，PPI同比脉冲上行之后会很快再跌落回去。而事后的实际情况是，2016年11月至12月长端利率大幅上行，2017年在央行加息下长端利率继续上行。2016年宏观经济和资产价格表现对当下最大启示，是“需求起来”很难在事前甚至事中被准确无误地观察到，投资研究分析没有那么先知。现在我们知道，2016至2017年中国经济经历了一轮新的上行周期，那两年全部A股非金融企业盈利增速都在30%以上。背后的需求驱动一是棚改货币化以后房地产销售和新开工起来了，二是全球经济进入复苏上行期，但这两个需求起来都是事后总结的，当时过程中并没有这么清晰。就2026年形势来看，我们还是倾向于认为，在PPI同比回升的过程中，国内需求还是会起来的。一是从数据统计看，每一次PPI上行过程中价格最终多能传导（详见报告：《高油价对我国各行业价格传导测算》）。二是从理论逻辑看，“名义货币幻觉”效应下会促使企业扩大投资居民增加消费（详见报告：《价格传导与名义货币幻觉》）。就资产价格而言，我们认为在PPI上行过程中，股票市场上市公司整体盈利增速今年会显著提升，从“阶段一”估值驱动进入“阶段二”业绩驱动。国内利率无论绝对值还是利率与名义增速差值，全球来看目前都算低的（对应债券估值高），“没有需求”的逻辑还是应当慎重，谨防2016年底情形再现。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
【首席视野】郭磊：出口持续偏强的原因是什么
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，4月出口同比14.1%，表现明显偏强。今年前两个月出口以同比21.8%高开局，3月在春节分布、中东局势升温叠加影响下有所回踩，4月则再度恢复强势。今年前4个月出口累计同比达14.5%，3-4月合并为8.3%，均显著高于2022年以来的趋势增速。第二，全球贸易活跃是一个大的背景，从主要制造业来看，全产业链的中国出口、偏中低端产品的越南出口和偏高端制造产品的韩国出口增速均处于不低的状态。4月越南出口同比21.6%、韩国出口同比48.0%。我们理解背后可能有几个原因：一是全球经济基本面较强，4月摩根大通全球制造业PMI为52.6，创4年以来最高 ；二是全球通胀中枢普遍走高的背景下，实际利率下行，短期会激励消费和投资需求；三是AI产业链的贸易仍处于较旺盛状态，比如韩国4月前20日半导体出口同比增速达182.5%，计算机外围设备出口同比达399.0%。越南4月电子零件、电脑及配件出口同比58.4%。第三，AI对中国出口的带动也非常明显。4月集成电路出口同比为99.6%，自动数据处理设备出口同比为47.3%，这两类产品占4月出口比重达15.3%。这两部分对当月出口增速的贡献已近半，扣除这两部分的4月出口同比增速为7.5%，这与WTO口径下AI相关产品贡献了2025年全球货物贸易总额的1/6和增速的近一半是基本吻合的。这里还没有包含AI上游的材料（部分关键矿产、化工产品）、中游的通讯设备，以及AI算力建设影响的发电设备、能源设备、电工器材等领域，应用端的机器人、可穿戴设备等，以及模型、算法等对服务贸易出口的贡献。第四，除此之外，中国出口的另一亮点是汽车，4月汽车包括底盘出口额同比为44.2%，占出口比重已达4.5%。近月汽车内销增速并不高，但出口增速处于偏强状态，前4个月累计同比达54%，这一增速低于2021-2023年，但明显高于2024-2025年。乘联会指出“今年以来出口市场持续较强，形成出口拉动批发的走势特征”。第五，其余出口产品均在较大程度上受到基数分布的影响，从年内累计增速来看，前4个月手机出口同比为-1.3%；家电出口同比为3.0%；通用机械设备出口同比为4.2%；四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-1.2%，均处于中低速区间。蓄电池、光伏产品等逻辑上出口增速会较高，但4月数据尚待更新。另外也有一部分非科技产品前期出口增速也非常高，可能反映来自全球南方的需求，比如钢坯、水泥熟料、摩托车、肥料等，4月数据也尚待更新。成品油出口连续两个月在-7.5%左右的水平，尽力保证国内产业链供应可能是核心线索。第六，4月进口同比增速为25.3%，今年累计同比为23.6%。背景之一同样是AI产业链投资潮的影响，比如4月集成电路进口同比54.7%；也包括大宗价格变化的影响，比如4月原油进口数量同比-20.0%、进口金额同比13.2%。同时，广谱的进口走势是名义增长周期的重要同步指标之一，今年进口好转也包含着一季度经济修复的影响。第七，简单总结当前的出口特征：一是总量增速偏高；二是新经济的结构带动显著。这实际上也是同期宏观经济的特征之一。在近期报告《制造业景气度集中于三条产业线索》中，我们指出从PMI数据来看，4月“新老经济”景气分化再度有所扩大。4月高技术制造业和装备制造业景气环比分别上行0.1和0.3个点，而消费品制造和高耗能行业景气环比分别下降0.1和1.0个点。这实际上也是同期股票呈现景气“抱团”特征的重要背景。4月底政治局会议部署“六张网”和“推动条件成熟的重大工程项目开工”，其对于固定资产投资、信用扩张的影响是后续基本面重要的观察线索，资产广谱性能否回升，将取决于经济广谱性的后续走势。正文4月出口同比14.1%，表现明显偏强。今年前两个月出口以同比21.8%高开局，3月在春节分布、中东局势升温叠加影响下有所回踩，4月则再度恢复强势。今年前4个月出口累计同比达14.5%，3-4月合并为8.3%，均显著高于2022年以来的趋势增速。2026年1月和2月出口同比分别为10%、39.6%，合并为21.8%。2026年3月出口同比为2.5%，4月同比为14.1%，合并同比为8.3%。全球贸易活跃是一个大的背景，从主要制造业来看，全产业链的中国出口、偏中低端产品的越南出口和偏高端制造产品的韩国出口增速均处于不低的状态。4月越南出口同比21.6%、韩国出口同比48.0%。我们理解背后可能有几个原因：一是全球经济基本面较强，4月摩根大通全球制造业PMI为52.6，创4年以来最高[1]；二是全球通胀中枢普遍走高的背景下，实际利率下行，短期会激励消费和投资需求；三是AI产业链的贸易仍处于较旺盛状态，比如韩国4月前20日半导体出口同比增速达182.5%，计算机外围设备出口同比达399.0%。越南4月电子零件、电脑及配件出口同比58.4%。实际上这种特征从年初就已经初步显现，4月只是年内特征的延续。在报告《怎么看出口的强势开局》中，我们曾指出“经济基本面的偏高景气可能是出口较好的背景之一。尽管地缘政治波动较大，但全球经济仍然维持了景气度”；“集成电路、汽车、船舶等三大高端制造产品是高增长领域的主要代表”、“前两个月的数据继续证明了出口取决于基本面，汇率并不是出口的关键决定因素”。AI对中国出口的带动也非常明显。4月集成电路出口同比为99.6%，自动数据处理设备出口同比为47.3%，这两类产品占4月出口比重达15.3%。这两部分对当月出口增速的贡献已近半，扣除这两部分的4月出口同比增速为7.5%，这与WTO口径下AI相关产品贡献了2025年全球货物贸易总额的1/6和增速的近一半是基本吻合的。这里还没有包含AI上游的材料（部分关键矿产、化工产品）、中游的通讯设备，以及AI算力建设影响的发电设备、能源设备、电工器材等领域，应用端的机器人、可穿戴设备等，以及模型、算法等对服务贸易出口的贡献。WTO在3月20日发布的《全球贸易展望与统计》中指出：2025年全球货物贸易量增长4.6%，几乎是一年前预期增速的两倍。这一强劲增长很大程度上得益于“AI热潮”：数据中心、处理器、半导体设备和其他AI相关产品的投资激增。尽管这些产品仅占全球货物贸易总额的六分之一，但在2025年全球贸易增长中却占据了近一半的份额[2]。除此之外，中国出口的另一亮点是汽车，4月汽车包括底盘出口额同比为44.2%，占出口比重已达4.5%。近月汽车内销增速并不高，但出口增速处于偏强状态，前4个月累计同比达54%，这一增速低于2021-2023年，但明显高于2024-2025年。乘联会指出“今年以来出口市场持续较强，形成出口拉动批发的走势特征”。乘联会指出：由于中国新能源车海外销量大增，国内偏弱，因此2025年中国新能源乘用车世界份额68.3%；2026年1-3月中国新能源乘用车世界份额降到61%的水平。中国在世界纯电动车市场份额表现相对平稳，2023-2025年的份额在63%左右的水平；2026年中国在世界纯电动车市场份额56%，年初因素的中国纯电动车表现暂时较差。中国在世界插电混动份额表现遥遥领先。2025年中国在世界插电混动份额达到76.4%的超高水平，2026年中国在世界插电混动份额达到73%的高水平，中国在世界插电混动市场呈现超强的表现[3]。其余出口产品均在较大程度上受到基数分布的影响，从年内累计增速来看，前4个月手机出口同比为-1.3%；家电出口同比为3.0%；通用机械设备出口同比为4.2%；四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-1.2%，均处于中低速区间。蓄电池、光伏产品等逻辑上出口增速会较高，但4月数据尚待更新。另外也有一部分非科技产品前期出口增速也非常高，可能反映来自全球南方的需求，比如钢坯、水泥熟料、摩托车、肥料等，4月数据也尚待更新。成品油出口连续两个月在-7.5%左右的水平，尽力保证国内产业链供应可能是核心线索。4月单月家电出口同比7.1%、手机出口同比11.0%、通用机械设备出口同比-3.4%、四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-2.7%。3月成品油出口同比-7.6%，4月出口同比-7.5%。4月进口同比增速为25.3%，今年累计同比为23.6%。背景之一同样是AI产业链投资潮的影响，比如4月集成电路进口同比54.7%；也包括大宗价格变化的影响，比如4月原油进口数量同比-20.0%、进口金额同比13.2%。同时，广谱的进口走势是名义增长周期的重要同步指标之一，今年进口好转也包含着一季度经济修复的影响。从进口年度同比增速来看，上一轮比较高的时段是量价均较高的2021年，进口同比30.1%；此后一直在低位，其中2022年为0.7%；2023年为-5.5%；2024年为1.0%；2025年为0.1%。简单总结当前的出口特征：一是总量增速偏高；二是新经济的结构带动显著。这实际上也是同期宏观经济的特征之一。在近期报告《制造业景气度集中于三条产业线索》中，我们指出从PMI数据来看，4月“新老经济”景气分化再度有所扩大。4月高技术制造业和装备制造业景气环比分别上行0.1和0.3个点，而消费品制造和高耗能行业景气环比分别下降0.1和1.0个点。这实际上也是同期股票呈现景气“抱团”特征的重要背景。4月底政治局会议部署“六张网”和“推动条件成熟的重大工程项目开工”，其对于固定资产投资、信用扩张的影响是后续基本面重要的观察线索，资产广谱性能否回升，将取决于经济广谱性的后续走势。风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度仍大于预期。
【首席视野】张一：人工智能时代下中美竞合关系再探讨
张一系金融街证券股份有限公司首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事内容提要：信息技术革命的三个阶段重塑了中美关系，从互联网时代中国被动接受红利到移动互联网时代形成分工合作格局并出现有竞争力的中国企业，再到如今人工智能时代的全面竞争态势。人工智能呈现双重矛盾效应，一方面加剧竞争，“自主可控”逻辑取代“共享基础设施”；另一方面强化依赖，美国短期内难以摆脱对中国AI配套产业链的依赖,双方在基础研发、数据算法等领域存在巨大合作空间。人工智能发展不会改变中美关系的根本逻辑,而是同时放大现有矛盾，既让脱钩代价更高,也让战略竞争更激烈,最终走向取决于政治决策而非技术本身。1990年代以来，在网络化浪潮驱动下，信息技术革命进入新的发展阶段。此轮信息技术革命可以分成三个小的阶段，包括早期的互联网革命，2012年之后的移动互联网革命和2023年年底开启的人工智能革命。在不同的阶段，中国扮演了不同角色，而角色定位的演变也在一定程度上影响中美关系。一、发展阶段决定了中美产业分工格局第一个阶段，我国更多是接受互联网革命带来的红利。1990年代，美国的“信息高速公路”计划开启了互联网时代，催生了数字经济、电子商务等新业态，推动了美国经济1990年代的繁荣，加速了全球化进程，并催生了巨大的互联网泡沫。2001年，两件看似无关的事件几乎同步发生，却共同塑造了此后10年的全球化格局。春天，纳斯达克的泡沫破灭，数万亿美元的纸面财富灰飞烟灭；秋天，中国正式加入世界贸易组织，一个拥有十三亿人口的巨大经济体向全球资本敞开了大门。2001年，科技神话的破灭，华尔街需要新的宏大叙事；美联储将利率一路压低，廉价资金开始泛滥，急切地寻找收益洼地。中国的廉价劳动力、良好的基础设施叠加强有力的政府组织效率，成为吸纳全球资本的最佳目的地。中国制造、美国消费构成了全球化下的货物循环，美国发债，中国购买构成全球化下的资金循环。而互联网为这种循环提供了科技基础。我国凭借庞大的劳动力规模与完整的工业基础，将互联网带来的全球生产组织变革转化为自身优势，深度嵌入全球分工体系。彼时，我国更多的是利用好信息革命带来的成本优势，结合我国的比较优势，实现工业化、城镇化的加速发展。信息产业方面，某种程度上，是最大化利用了互联网革命带来的红利，实现我国跨越式发展。彼时，我国信息技术产业对全球信息技术产业的影响并不显著。此时，产业上的代差和生产消费的互补，是中美之间建设性合作关系的基石。第二个阶段，移动互联网时代，中美形成分工合作格局。2010年之后，移动互联网开始进入普及发展阶段。这一时期，我国工业化和城镇化水平已经大大提高，电子信息产业发展取得长足进步，产业升级取得巨大进步。我国制造业增加值占全球制造业比重从2001年的布道10%升至20%，世界工厂出现端倪。我国不再是被动接受产业转移，而是深度参与移动互联网时代的产业分工，并出现了一批具有一定竞争力的移动互联网企业。移动互联网时代，智能手机成为重要的入口端。我国不仅深度嵌入智能手机产业链，而且涌现出一批自主品牌手机。零部件方面，从面板到电池到PCB板再到摄像头等等，我国产量都占据了半壁江山甚至更高。而且一批优秀的消费电子公司通过与苹果等国际巨头合作，从小公司成长为市值千亿以上的大型公司。与此同时，凭借高素质劳动力和组织能力，我国发挥了大规模生产制造能力，一度占据了全球智能手机90%的生产份额。此外，在智能手机领域，我国涌现一批能够与苹果、三星等国际品牌相抗衡的国产手机品牌，以出货量计，国产手机占据了全球56%的市场份额。但需要强调的是，在处理器、存储芯片等价值量较高的环节，其他东亚经济体还是占据垄断地位。其次在互联网企业方面，我国涌现出以腾讯、阿里、字节为代表的互联网企业，形成了基于本国市场需求的独立生态系统并通过超级APP形式覆盖到各个需求场景，与美国互联网企业形成了差异化的发展道路。2021年的顶峰时期，我国互联网巨头的市值达到3万亿美元，尽管与美国互联网巨头仍有差距，但已经与其他经济体包括欧洲和东亚的发达经济体拉开了差距成了移动互联网领域的中美G2格局。随着中国技术能力与产业竞争力的持续攀升，中美经济关系也悄然生变。从早期的互补共赢，逐步转向在高端制造、数字经济、供应链等领域的全面竞争，贸易摩擦与技术脱钩的暗流开始涌动，美国在2018年扣下了贸易战的扳机。二、人工智能放大中美竞争强度和合作需求2023年，ChatGPT横空出世，成为信息技术革命进入通用人工智能前夜的标志性事件。此时，中美贸易战已经爆发5年，此时美国对华平均加权关税水平从3%左右水平升至15%左右水平，我国已经从美国第一大贸易伙伴降为第四大贸易伙伴，我国对美国贸易顺差也减少1000多亿美元。与此同时，无论是特朗普政府还是拜登政府，都进一步加大了对我国的技术封锁，尤其是拜登政府采取了“小院高墙”的技术封锁政策，2022年《芯片法案》的出台，表明美国试图在高科技领域与我国进一步脱钩。随着人工智能爆发，中美经贸关系似乎进入一个微妙的阶段。此时，我国已经拥有人工智能发展的全产业链，从自主可控的GPU，到与之相关的存储等等，在一定程度上具备了与美国竞争的实力。但人工智能发展的巨大爆发力和不确定性又拉进了合作需求。一方面，人工智能加剧了本已存在的竞争。由于人工智能的核心要素数据、算法和算力具有高度的非竞争性和非排他性，使得人工智能时代的两国平行建设成为可能。中国可以用国产算力发展大模型，美国也可以用自己的数据构建自己的生态。过去信息技术革命中的“共享基础设施”（如同一套互联网协议）逻辑，在人工智能时代被“自主可控”逻辑所取代。此外，一旦某种技术被纳入国家安全框架，市场力量就会让位于政治逻辑。美国的出口管制从EAR扩展到AI芯片、AI人才签证限制，都加大了竞争压力。同时，军民两用的模糊性使得商业AI合作天然充满政治风险。一家帮助港口调度的中国AI公司，其数据和算法在美国国会眼里可能就是军事情报收集工具。这种“污名化”机制会让正常的商业合作不断萎缩。另一方面，在人工智能配套硬件和电力设备方面，美国短期内难以摆脱对中国产业链的依赖。尽管有特朗普的全球关税，但与美国大厂绑定的相关企业对美出口都出现暴增，呈现出对关税的脱敏。仅以服务器核心传输部件光模块为例，英伟达制造算力服务器所需的光模块60%来自中国企业。随着算力需求的激增，全球相关产能的匮乏，美国短期内根本不可能摆脱对中国相关产品的需求。数据显示，从2025年三季度开始，我国与AI相关产品对美出口增速基本与美国大厂资本开支增速一致。在真正的AGI出现以前，很难判断此轮人工智能发展的边界。未来人工智能发展的潜力取决于基础研究能力。以基础研发能力的专利数量作为衡量指标，2019年至2025年，全球申请的人工智能专利，我国申请量超过80万件，美国以超过22万件排名第二，排名第三的日本就降到6.6万件。我国人工智能发展的潜力远未得到充分的释放。随着人工智能的发展，中美两国在数据和算法方面的互补、供应链方面的进一步捆绑、人才方面的交流等等都具有巨大的合作空间，尤其是人工智能发展带来的安全风险更需要两国的携手合作。各自独立发展并非不能实现，但需要付出的成本也更高。人工智能的发展不会改变中美关系的底层逻辑，它会以两种截然相反的方式同时放大现有的张力——既让脱钩代价更高，也让战略竞争更激烈。最终的走向取决于政治决策，而非技术本身。
【首席视野】薛鹤翔：4月出口激增，创历史新高-4月外贸数据点评
薛鹤翔、柴玉荣（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）5月9日，海关总署公布数据显示，2026年前4个月，我国货物贸易进出口总值2.32万亿美元，同比增长18.2%。其中，出口1.33万亿美元，同比增长14.5%；进口0.98万亿美元，同比增长23.6%。单月来看，4月出口（以美元计价）同比增14.1%，高于万得预期值7.09%，较3月的2.5%大幅回升11.6个百分点；进口增25.3%，前值增27.8%，高于万得预期值14.01%。数据点评4月出口增速大超预期，绝对额创历史新高。在此前3月出口数据点评报告中，我们指出3月单月出口表现仍好于往年同期，整体出口仍有持续性向好，4月出口给出验证。进入4月后，春节假期效应彻底消除，企业生产节奏恢复正常，出口增速重新回升至合理区间，这表明我国出口并未趋势性失速。从单月出口额来看，过去五年4月的出口额均值为2853.94亿美元，而今年3月的单月出口额为3594.42亿美元，不仅从绝对出口额表现上好于往年同期，同时创下历史新高，充分展现了我国外贸的强大韧性。对主要经济体出口全面改善。①4月份，我国出口东盟同比增速上升至15.22%，环比上涨8.36个百分点，低于去年同期增速5.58个百分点。尽管同比增速继续下降，但从绝对出口额上，相较于去年同期4月的603.52亿美元的出口额仍出现明显增长，继续稳居我国第一大贸易伙伴地位。②对欧盟出口同比由3月的8.63%升至13.43%，绝对出口额明显增长，是自2022年7月以来的新高。4月亚欧航线逐渐进入货量回升期，同时由于美伊以冲突使得运价出现非季节性上涨，量价齐升带来规模明显增长。③对美国出口增速再度回到水位之上，4月份同比上涨11.31%，较3月份增速回升超37个百分点，一定程度上受到低基数效应的影响。去年4月因美国提出对等关税问题，单方面对我国及全球主要国家大幅加征关税，导致当月我国对美国出口额增速由正转负，形成明显的低基数。我国车企加速出海，新能源车加速突围。2026年4月，我国汽车出口迎来里程碑时刻。国内多家头部车企海外销量全线大涨，奇瑞集团以17.76万辆刷新单月出口纪录，比亚迪创下13.45万辆的历史新高。我国在新能源转型领域全球领先，随着制造业的相对成本和效率优势持续强化，新能源产品出口有望成为重要增长极。风险提示海外地缘政治风险加剧；国内市场有效需求不足；关税超预期变化。
【券商聚焦】招银国际：DeepSeek V4定价优惠延期，显现中国大语言模型推理成本优势
金吾财讯 | 招银国际表示，DeepSeek（未上市）于2026年4月24日发布了V4模型系列，其中包括V4-Pro（总参数量1.6万亿，激活参数量490亿）与V4-Flash（总参数量2840亿，激活参数量130亿），两款模型均原生支持高达100万token的上下文窗口。随后于2026年4月25日，该公司宣布对V4-Pro的API费率实行75%的促销降价，即每百万输入/输出token的价格从1.74/3.48美元下调至0.44/0.87美元。该项优惠原定于5月5日结束，现已延期至2026年5月31日。此外，V4-Flash的定价明确为每百万输入/输出token 0.14/0.28 美元。目前，V4-Pro的标准费率处于国内旗舰大模型定价区间的中位水平。与此同时，若按3:1的混合基准（即按(3 x 输入 + 输出) / 4 的权重）计算，中国旗舰大语言模型的 API 定价目前仅相当于海外同类旗舰模型费率的 25%至35%。DeepSeekV4 的定价策略揭示了行业的两大结构性转变：首先，部分已上市中国 GPU/GPGPU 供应商所展现出的供应链深度适配，正在实质性地拉低推理成本基数；其次，V4 收窄的输出与输入价格比（DeepSeek该比例为 2.0 倍，而海外头部厂商约为 4.5 倍），印证了模型端的架构压缩趋势。深入观察国内市场，不同梯队的本土模型之间已形成 5至10倍的显著价差。具体而言，同质化（Commodity-tier）旗舰模型的 3:1 混合定价区间在 0.50 至 1.30 美元，而高端梯队（Premium-tier）的定价则高达 3.0 至 5.0 美元。这一分化表明，相较于同质化的基础模型梯队，一线头部厂商（Tier-1）依然保持着强劲的定价权。在投资策略上，该机构对同时具备自研模型、云端分发能力以及国产芯片敞口的中国云平台，以及深度受益于推理端本土化趋势的精选本土 GPGPU 供应商继续维持看好观点。
【券商聚焦】招银国际：AI硬件热潮推动强劲出口周期
金吾财讯 | 招银国际表示，中国4月份出口显著反弹，主要受全球人工智能硬件热潮和绿色能源产品需求增长的推动，对主要贸易伙伴的出货量均有所改善。出口强劲增长将短期内支撑经济韧性、制造业产出和人民币汇率稳定，但增长质量日益呈现K型分化：受益于外部产业周期的行业维持高景气，但国内需求偏疲软。进口强劲增长更多地反映了芯片价格、能源和原材料成本的增长，而非国内消费需求的复苏。近期政策宽松力度可能有限，因外部需求依然强劲。该机构将2026年商品出口增长预期从4%上调至8-9%左右，进口增长预期从8%上调至12-14%左右，同时预计贸易顺差将较2025年的高位收窄。预计美元兑人民币汇率在年中降至6.8附近，随后在年底小幅回落至6.78。
【券商聚焦】中信证券：医疗健康产业的内外因催化因素都有望在一季度后开启一轮新的高潮
金吾财讯 | 中信证券表示，“十五五”开局之年，医药行业首次列为国家新兴支柱产业，紧随其后的价格机制优化改革（集采优化）、支持创新药械高定价、以及推动商业医疗保险发展等行业增量改革政策趋势，叠加国内医药行业在创新领域集中兑现等产业内外催化因素驱动下，该机构看到2026Q1国内医药行业业绩开始修复反转，尤其是创新药、创新器械等新兴产业板块。从宏观角度来看，医保基金和医药工业运行保持稳健，医药改革进入密集期，该机构看到国内医药政策逐渐往支持创新方向倾斜，同时商保和长护险在今年开始进入落地期，带来确定性较高的行业支付增量。从行情和估值来看，2025年以来医药行情已经开始筑底回暖，但是医药基金重仓规模仍处历史低位水平。该机构认为医疗健康产业的内外因催化因素都有望在一季度后开启一轮新的高潮，其中最亮眼的创新集中兑现有望继续超预期的延续，以及5月份开始随着包括ASCO、ESMO等国际医药大会的重磅产品数据读出，中国医药创新产品的国际化竞争力将进一步体现，同时政策大变革也开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调，带来行业成长确定性较高的阿尔法和贝塔。建议在一季报后重点关注医疗健康产业投资机会，加大龙头创新医药器械的布局。
【券商聚焦】中信证券：AI相关商品成为外贸增长新引擎
金吾财讯 | 中信证券表示，今年4月出口增速高于前值和预期，反映出外贸出口整体仍保持较强韧性。结构上看，AI算力需求爆发带动半导体产业链相关商品出口表现亮眼，是对4月出口贡献最大的品类。4月汽车产业链对出口也有较大贡献，这可能与近期战争冲突带来的油价上涨对我国新能源汽车出口有一定带动相关。4月进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气改善以及AI算力需求快速增长带动半导体产业链相关商品进口“量价齐升”。随着全球AI算力需求的快速增长，算力相关商品日益成为我国外贸出口新的重要增长点。该机构测算，2025年算力相关商品在我国出口中的占比达到4.9%，该数值在2026年一季度进一步上升至7.2%。该机构测算，2026年1-3月，算力相关商品出口同比增长90.5%。预计AI算力需求增长将继续支撑今年我国半导体产业链出口，从而对今年整体出口表现构成较强带动。此外，美以伊冲突带来的原油和天然气等传统能源涨价会继续推动新能源产品的需求增长，中国作为光伏、电动车、锂电池的主要生产国，可能也会因此受益。这在海关总署4月18日公布的3月份海关统计月报数据中已有体现，3月新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池出口增速均较今年1-2月明显提升。而且，2025年下半年以来，与其他竞争对手相比，中国制造业生产成本优势相对增强。这一方面得益于去年10月吉隆坡会谈后美国取消部分对华芬太尼关税以及今年2月美最高法院关税诉讼案裁决使得中国和其他地区之间的“税率差”处于收敛状态，另一方面这也与石油和天然气在中国的能源结构中占比低于欧盟、日韩、东盟等海外经济体相关，石油和天然气价格上涨对上述经济体生产成本的影响要更大。综合判断，该机构认为今年全年我国外贸出口有望维持较高景气度。
【券商聚焦】中信建投：继续看好算力与商业航天板块
金吾财讯 | 中信建投研报指出，当前国产算力板块呈现供需两旺态势，算力通胀持续发酵。需求端景气度高位运行，DeepSeek推出的DeepSeek-V4模型通过混合注意力机制降低计算量与显存占用，适配国产昇腾平台及国内主流AI芯片，拓展了模型商用场景；该公司计划启动首轮融资，最高规模达500亿元，有望成为中国AI史上最大规模融资，资金主要用于补充算力资源，满足模型推理需求，同时加速生态构建，创始人及国家大基金、互联网大厂均有望参与投资。此外，豆包Token消耗量从去年底的60万亿/天升至今年4月初的120万亿/天，视频生成、智能体等场景推动需求激增，头部云厂商陆续涨价，腾讯云第二轮涨价已正式生效。供给端，国产芯片渗透提速、供给能力持续改善，IDC数据显示，2025年中国云端AI加速器本土芯片出货占比达41%，华为以81.2万颗领跑市场。同时，AI智能体加速渗透带动CPU需求激增，CPU/GPU配比有望从此前1:8提升至1:1，进一步释放算力产业链需求。商业航天领域近期将迎来密集催化，国内方面，5月中下旬长征十号乙、星河动力智神星一号计划首飞，二季度蓝箭航天朱雀三号将再次挑战火箭一级回收，当月还有约8次发射任务，覆盖多型号火箭，涉及载人航天、低轨卫星组网等。海外方面，SpaceX IPO进程稳步推进，最快5月提交申请，其猎鹰重型火箭完成时隔18个月的再次发射；美国Vast公司计划5月发射商业空间站首个舱段，推动低轨空间基础设施多元化发展。
【特约大V】邓声兴：短期震荡走势未变，关注半导体概念股
金吾财讯 | 恒指周五(8日)收市报26393点，跌232点或0.87%。大市全日成交2797亿元。国指跌30点或0.34%，报8889点。全周累升207点或2.39%。科指跌18点或0.36%，报5102点。全周累升231点或4.75%。晶片股急回，中芯国际(00981)跌4.4%，报73.35元，为全日表现最差蓝筹；内房股内地楼市回暖，内房股续有买盘追捧，龙湖(00960)升5.5%，报9.15元；百度(09888)旗下崑仑芯启动科创板上市辅导，股价逆市造好，逆市升5.8%，报145.2元。有“中国毕非德”之称的内地资深投资者段永平购泡泡玛特(09992)。泡泡玛特股价继续受捧，全日升3.6%，报168.1元。道指周五(8日) 收市报49609点，升12点，标指上扬0.84%，纳指涨1.71%，重磅科技企业挂帅的纳指100指数报29234点，攀升2.35%，费城半导体指数报11775点，跃高5.51%，后两者亦创新高。重磅股中，特斯拉（Tesla）股价收市抽高4%，苹果公司及辉达（Nvidia）分别涨2%和1.8%，苹果据报与英特尔达成初步的晶片制造协议，英特尔跃升13.9%，美光（Micron）上扬15.5%，Sandisk涨16.6%，超微半导体(AMD)升11.4%，高通升8.2%，均创新高。辉达(Nvidia)连升3日，一度触及217.8美元，为即市纪录高位，收市升1.82%，贴近上周一创下的收市新高。思科进账4.8%，为表现最强道指成份股，但微软下跌1.4%。麦当劳滑落2.8%，为跌幅最大道指成份股。亚太股市今早(11日)个别走，日经225指数现时报63253点，升539点或0.86%。南韩综合指数现时报7794点，升296点或3.95%。短期震荡走势未变，关注半导体概念股。长飞光纤光缆(06869)长飞光纤光缆作为全球光纤光缆市场份额连续九年稳居第一的绝对龙头，已构建起从光棒制备到成缆测试的完整空芯光纤产业链，技术代差所建立的护城河极其深厚；公司空芯光纤品牌HollowBand?实现全球最低衰减0.04dB/km，较传统实芯光纤时延降低31%、传输速度提升47%，并已实现单根空芯光纤预制棒拉丝长度达91.2公里，更在全球部署超过10个商用及试点项目，包括广东至香港100公里世界最长距离空芯光纤商用项目，这项颠覆性技术恰逢英伟达执行长黄仁勋点名“下一代AI基础设施将需要大量光学连接，铜线已无法满足需求”，AI算力基建对光纤的结构性爆发需求已是不可逆转的产业趋势。财务层面，2026年第一季公司实现营业收入36.95亿元人民币，按年增长27.7%，归母净利润4.95亿元，按年飙升226.4%，扣非净利润更大幅增长966.44%，毛利率显着扩张是盈利增长的关键驱动力，同时今年以来长飞光纤已新获得专利授权56个，较去年同期增加143.48%，包括5月5日获授的“基于激光晶体的无线无源光纤传感系统、方法及自动巡检系统”发明专利，研发持续投入与技术累积进一步强化长期竞争力。随着全球光纤价格触底回升、供需矛盾深化，以及公司海外业务占比持续提升，长飞光纤在行业上行周期中的业绩弹性值得高度关注。目标价$280，止蚀价$197。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士--
【券商聚焦】中金证券：PPI上行如何影响A股市场
金吾财讯 | 中金公司研报指，过去二十余年我国经历五轮典型 PPI 上行周期，平均时长约两年，可分为需求侧、供给侧、海外输入型三类驱动。复盘历史行情可见，PPI 上行阶段 A 股整体偏强，周期板块贯穿主线，行业轮动受驱动逻辑与产业趋势影响显著。五轮周期中，2002‑2004 年、2009‑2011 年由国内需求拉动，PPI 峰值分别达 7.9%、7%，初期煤炭、钢铁等上游周期品领涨，后期消费、成长板块接力；2006‑2008 年叠加输入型通胀，大宗商品及金融消费板块走强；2015‑2017 年供给侧改革主导，钢铁、建材等周期及地产链表现亮眼；2020‑2021 年供给收缩叠加海外涨价，上游资源品与新能源、半导体等高景气成长股双双走高。整体规律上，PPI 企稳回升阶段市场以估值修复为主，转正后逐步转向盈利驱动；当 PPI 升至 5% 以上，政策收紧预期抬升，中下游盈利受成本挤压，大盘往往承压。本轮 PPI 上行主要由供给改善与输入型通胀驱动，需求端修复尚待验证。参考历史规律，叠加国内政策空间充足、企业盈利改善、AI 高景气及出口韧性，A 股有望延续震荡上行态势。配置上可聚焦两大方向，一是受益于大宗商品涨价、产能周期回暖的石化、电解铝、油运、工程机械等周期领域；二是高景气成长赛道，重点布局半导体、光通信、储能电池、创新药等板块，同时持续跟踪下游需求回暖及行业顺价能力变化。
【券商聚焦】中信建投：阿联酋退出OPEC，看好油运牛市不动摇
金吾财讯 | 中信建投表示，阿联酋多重战略诉求驱动退出 OPEC 及 OPEC+。阿联酋宣布5 月1日起退出OPEC及OPEC+，核心源于与欧佩克 “减产保价” 路线的经济冲突；此外，伊朗战事中盟友保护不足、沙特2030愿景引发区域竞争白热化，叠加特朗普将军事支持与油价挂钩，促使阿联酋以 “退群” 换取战略自主与美国安全承诺。短期供应尾部风险加剧，中长期 OPEC 定价权削弱。阿联酋退出后布伦特、WTI 期价盘中跳水，隐含波动率骤升；其单方面增产或引发成员国效仿，甚至触发 “价格战”，打破市场脆弱紧平衡。中长期看，阿联酋作为核心产油国退出，标志OPEC及OPEC +垄断定价权遭削弱；油价中枢下移、波动加剧将加速能源贸易格局重构，同时降低传统能源成本，对全球新能源转型短期节奏产生一定影响。阿联酋退出利好油运。2014年底美国页岩油与传统石油因争夺份额增产，油价下跌，补库需求大增，驱动2015-2016年油运牛市。阿联酋可通过阿曼湾侧管道路线输出160-180万桶/日原油。下一步将通过船船过驳方式，继续出售原油。继续看好油运牛市不动摇。
【券商聚焦】中信建投：多重政策强力支持下 脑机接口产业落地有望提速
金吾财讯 | 中信建投表示，脑机接口升级为十五五产业战略，多重政策强力支持下，产业落地有望提速。近年来工信部、医保局、药监局等多个部委，以及北京、上海、四川等多地出台支持政策，十五五规划提出将推动量子科技、脑机接口、具身智能、6G通信等未来产业发展。政策强力支持，临床试验进展、器械审批等方面有望加速，未来有望持续产生催化，预计未来几年有望有一批脑机接口相关临床器械获批和放量。我国脑机接口技术研究进展在全球处于相对领先地位，有望培育出全球领先的脑机接口企业。1）在国家政策重视、多家企业和高校科研院所布局的背景下，我国脑机接口技术创新迭代迅速，相比国际头部企业的产品具有更高的安全性，并可实现汉语言解码/脑控打汉字；部分企业研发的神经电极的尺寸、柔性等方面技术领先；2）我国研发注册的效率相比欧美发达国家更高、成本更低，临床试验进展、器械审批进度等方面有望加速，也有望诞生全球首个或较早获批的侵入式脑机接口产品；3）脑机接口是神经科学+材料科学+系统工程综合的产业，中国制造业产业链优势突出，随着逐步完善和成熟，核心部件将逐步实现自产。该机构提到，脑机接口是医疗产业也是科技产业，长期来看若能实现增强人、与AI融合、脑控人形机器人等，有望打开万亿市场空间。短期来看，运动解码产品已经进入临床实验阶段，在瘫痪、渐冻症、多发性硬化、重度中风康复中有望率先实现突破和商业化；语言解码已经完成科学验证，失语患者有望获得突破疗法；对于帕金森、癫痫、失聪等适应症，已经有商业化的产品，更精准的脑机接口技术有望带来疗效的提升。中期来看，随着脑科学的研究深入和认知提升、大脑信号的长期精细写入能力验证、脑机的通道数提升，抑郁症、失明等领域的治疗有望实现突破。长期来看，脑机接口技术是一项人机融合的桥梁技术，有望在意念控制游戏/手机/人形机器人/无人机、意识共享、记忆云端存储等领域实现应用。
【券商聚焦】中信建投：A股进入牛市下半场
金吾财讯 | 中信建投表示，A股进入牛市下半场。展望2026年下半年，该机构认为A股的牛市行情还将继续。从行情节奏和市场特征来看，牛市下半场拔估值较为困难，全A指数上涨速度或将放缓，并呈现结构分化的特征。预计A股将演绎结构性慢牛行情，结构性景气和资金抱团推动结构性牛市，建议投资者遵循“景气为纲”的投资策略，聚焦“算力牛”和“复苏牛”两大景气主线。AI叙事逻辑转变：从核心抱团到全产业链景气扩散。复盘2005年以来四轮典型牛市主线切换情况，该机构认为当前AI算力主线远未到全面泡沫化阶段，行情不会简单因估值过热而被迫撤离科技板块，而将在产业趋势持续验证背景下，沿产业链向上下游环节按缺货涨价、新需求挖掘和产能挤占三重逻辑进行景气扩散。重点关注：光模块、PCB、电子布/CCL、先进封装、CPU、存储芯片、液冷散热、数据中心供电、算力租赁与云服务。“PPI-外需”驱动的复苏逻辑。“PPI-外需链”或成指引后市“复苏牛”行情的重要线索，今年PPI有望呈现逐季修复的演进路径。配置层面从三个层次展开：1)上游资源品盈利弹性最为确定：油气生产、煤炭、煤化工、有色金属；2)中游制造业具备全球竞争力的新能源板块（锂电、风电、核电、储能、电网）；3)中下游板块左侧布局：石化、工程机械、非银、生猪养殖、服务消费。
【券商聚焦】华泰证券：人民币温和升值显韧性 多市场影响分化待布局
金吾财讯 | 华泰证券研究指出，本轮人民币升值核心驱动力为国内新旧动能切换成效初显及企业结汇意愿集中释放，同时中东冲突提升其避险属性，利差与货币政策对升值助力有限。中长期来看，人民币升值动力仍存但节奏阶段性放缓，央行“防超调”态度明确，已调整外汇风险准备金率，后续逆周期工具可随时启用；二季度末企业季节性购汇压力及美元避险需求潜在回升，将制约升值节奏，但基本面支撑下大方向仍为温和升值。人民币升值对股市影响不直接，核心支撑仍是国内新经济崛起带来的企业盈利修复，升值仅客观提供宽松外部流动性。历史上人民币升值周期A股多走强，但本轮境外资金流入未形成强趋势，汇率作用相对次要，股市与汇率均是经济基本面的镜像，共同反映新经济崛起与旧经济企稳的态势。对债市而言，人民币升值总体呈现利好，核心通过资金面渠道传导，企业结汇增加可带来资金面宽松，同时推动宏观流动性充裕及非银机构配置压力上升；尽管中美利差倒挂制约外资大规模流入，但政策约束下央行或通过放松货币政策对冲单边升值，进一步利好债市。当前债市赔率下降但胜率未完全消失，DR001从1.2%历史低位略回升，政府债净融资加量，但资金面趋势性收紧概率低，策略上建议攻守兼备，10年国债1.75%以下、30年国债2.2%附近阻力明确，可关注5Y、7Y国开债等曲线凸点。
【券商聚焦】国泰海通：三部门印发智能体专项政策 推动AI Agent规范应用与创新发展
金吾财讯 | 国泰海通证券认为，智能体专项政策出台，对智能体规范应用与创新发展明确支持，随着智能体政策框架逐步完善，智能体产品及服务供给侧与需求侧两端发力，智能体规模化试点及部署有望加速。此前《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》提出到2027年智能体等应用普及率超70%的目标，智能体产品及服务加速将AI能力深入嵌入到企业流程、行业场景以及个人终端等，维持计算机板块“增持”评级。推动重点场景开放，智能体应用百花齐放。1）科学研究领域，智能体可用于理论推演与模拟仿真，挖掘潜在技术路径，提升研发辅助软件工具功能。2）产业发展领域，智能体可在智能制造、能源资源、交通运输、农业生产、金融服务等实体经济主战场发挥重要作用，推动多个产业高质量发展。3）提振消费领域，智能体可赋能终端应用、文化旅游、商业服务等场景，优化在线购物、出行导航、生活缴费、日常办公等服务体验。4）民生福祉领域，智能体可在教育教学、医疗健康、人力资源、信息服务改变传统方式，打造学习、医疗等新体验。5）社会治理领域，智能体在政务服务、司法服务、公共安全、城市治理、招投标等方面具备丰富应用场景。