【券商聚焦】华泰研究维持名创优品(09896)“买入”评级 指营收增速超指引
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，名创优品(9896 HK)2026年第一季度（26Q1）营收增速超公司此前指引，主要受中国及美国市场同店提升推动。该行维持“买入”评级，目标价47.1港元。26Q1收入预计为56.8-57.3亿元，同比增长28%-29%，超越公司此前指引的25%增速。驱动因素包括：国内持续推进大店化策略，聚焦乐园店、旗舰店开设与升级，拉动单店收入增长（26Q1国内平均店效同比增长13.2%）；美国市场强化本地化团队与数据化运营，集群式开店策略显效；IP战略深化，与迪士尼等全球顶级IP合作，并拓展至明星艺人联名（如3月Jennie联名），自有IP“YOYO”表现亮眼，带动客单价和品牌溢价。剔除汇兑损益的经调整经营利润预计为8.3-8.5亿元，同比增长约13%-16%；经调整净利润6.24-6.44亿元，同比增长约7%-10%，区间中值对应经调整净利率约11.1%，同比下降2.1个百分点。利润率下滑主因海外直营市场投入期短期拖累，但降幅较25Q4（3.2个百分点）有所收窄。报表利润受非经营性损益带动明显，包括持有MiniMax股份产生未变现收益8.7-8.8亿元、永辉投资收益约0.78亿元等，部分被TOP TOY股份支付开支及汇兑亏损抵消。该行关注海外直营市场利润率改善进程及自有IP战略进展。短期地缘冲突与汇率波动或带来扰动，但精细化运营有望逐步调优：国内以大店为主的新开店及存量门店调改将增强差异化壁垒；美国为代表的直营市场通过本地化运营及规模效应有望提升盈利能力；IP矩阵拓宽及自有IP发展加快。该行维持盈利预测，预计2026-2028年经调整净利润分别为32.1/37.3/43.9亿元，参考可比公司2026年一致预期PE均值18x，考虑到海外业务利润率扰动，维持2026年16x PE与目标价47.1港元。风险提示：宏观消费需求弱、境外拓展不及预期、新业务发展不及预期、测算数据误差。
【券商聚焦】华泰研究首予德康农牧(02419)“买入”评级 指其养殖成本具高壁垒
金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，首次覆盖德康农牧(02419.HK)并给予“买入”评级，目标价105.4港元。研报指出，公司通过育种积淀、模式创新及联农带农实践，构筑了生猪养殖成本端的高壁垒优势。2025年公司生猪头均盈利达165元，相对行业具备155元超额收益；剔除生物资产公允价值调整后，ROE与ROIC分别达16.3%和12.9%。行业层面，研报认为2026年二、三季度行业维持现金流亏损是大概率事件，能繁母猪去化有望加速，叠加政策调控、效率提升瓶颈及原材料上行压力，本轮猪价反转弹性或超2021-2024年周期。板块当前已进入左侧布局关键阶段。公司层面，德康农牧独创的“二号农场”模式（母猪代养及育肥一体化）实现轻资产低成本扩张，2025年交付于二号农场的母猪资产占公司总母猪数量的30%，且完全成本低于自养。未来随着二号农场成为出栏量增长主引擎，成本有望进一步下降。公司2025年生猪出栏1083万头，2019-2025年出栏CAGR达44%，处于行业领先水平。黄羽鸡业务依托优质种源保持稳健，屠宰业务向下游延伸构筑食品闭环。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为-3.2/77.9/62.6亿元人民币，对应EPS为-0.82/20.03/16.10元。估值采用头均市值法，综合考虑成长性溢价及板块调整，给予2026年1400万头出栏量、3200元头均市值，参考牧原股份H股对A股20%折价，对应目标价105.4港币。风险提示包括猪价不及预期、公司出栏量不及预期及饲料原材料价格波动。
【券商聚焦】华泰证券维持文远知行-W(800 HK)“买入”评级 看好其自动驾驶领先地位
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，文远知行-W(800 HK/WRD US)维持“买入”评级，美股目标价20美元，港股目标价50港元。研报看好公司在自动驾驶商用化中的领先地位，认为其L4与L2+双引擎成长逻辑具备估值溢价基础。财务数据显示，公司1Q26营收1.1亿元人民币，环比下降64%（受车队季节性交付及春节出行淡季影响），但同比增长58%；毛利率环比提升6.2个百分点至34.7%，主要受海外高客单价市场收入占比提升带动。截至4月，L4车队总规模达2,800辆，其中Robotaxi约1,300辆，公司维持全年2,600辆车队扩张规划。L4业务方面，海外商业化持续推进，Robotaxi已落地全球6国，其中中东阿联酋阿布扎比已实现单城运营盈利，沙特携手Uber启动公众运营；亚太地区与Grab在新加坡启动运营，欧洲落地斯洛伐克国家级项目。国内Robotaxi车队规模约1,000辆，单车日均订单约17单，计划年内新增一座一线城市运营。此外，公司深化与联想的战略合作，计划未来五年部署约20万台L4自动驾驶车辆。L2+业务方面，端到端ADAS方案WRD 3.0加速量产，已获得广汽、奇瑞等OEM近30个车型定点，并完成英伟达Drive、高通骁龙及芯擎科技等多芯片平台适配。公司推出GENESIS通用仿真世界模型，兼容L2至L4算法训练。 盈利预测方面，维持2026-2028E营收预测10.23/20.80/71.85亿元人民币，基于26年可比公司3.9x EV/Sales，维持DCF退出倍数4.4x EV/Sales。研报提示的风险包括短期盈利承压、市场竞争加剧、监管挑战及技术落地能力不足等。
【券商聚焦】华泰证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指利润有望触底回升
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，阿里巴巴-W(9988 HK)当前正处于从对话式chatbot向自主智能体Agent演进的时代拐点，AI训练、推理以及Agent运行三类核心工作负载全面爆发。尽管千问应用和闪购等业务投入对公司利润造成短期波动，但后续云业务量价双升、闪购业务效率提升及所有其他业务投入更具效率等因素有望带动公司利润触底回升。维持“买入”评级，港股目标价187.70港元，美股目标价191.80美元。阿里云4QFY26收入同比增长38.2%，外部收入同比增长40%，AI相关收入连续11个季度三位数增长，占外部收入比重突破30%。管理层预计未来1年AI相关产品占外部云收入比例突破50%，云外部商业化总体收入增速将在40%基础上继续加速；1QFY27百炼MaaS平台年化经常性收入(ARR)将突破100亿元人民币，2027年底预计突破300亿元。MaaS业务毛利率高于IaaS，其快速增长对云业务毛利率产生积极结构性影响。未来数据中心总规模对比2022年扩大10倍，投入方式将丰富化，包括opex租赁及销售平头哥AI服务器等。中国电商集团4QFY26收入同比增长6.0%至1222亿元，CMR可比口径同比增长8%，增速环比明显改善。闪购季度亏损估算约178亿元（前季约220亿元），管理层对FY27财年内实现UE转正有信心。公司正通过物流效率提升、订单结构优化和AOV改善推动UE优化。华泰证券调整FY27/FY28非GAAP归母净利润预测+5.1%/+1.6%至1003/1401亿元，主因闪购减亏速度和云利润率改善好于预期。新推出FY29非GAAP归母净利润预测1891亿元。基于SOTP估值的美股/港股目标价分别为191.8美元/187.7港元，对应31.4/22.6倍FY27/FY28非GAAP预测PE。风险提示：AI云业务拓展不及预期；电商竞争加剧，闪购减亏不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持腾讯控股(00700)“优于大市”评级
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，维持对腾讯控股(00700.HK)的“优于大市”评级，目标价区间为610.00至661.00港元。研报指出，2026年第一季度公司主业表现稳健，营收1965亿元，同比增长9%，广告业务增长强劲。综合毛利率57%，同比提升1个百分点。调整后经营盈利同比增长9%至756亿元。若剔除AI产品（混元、元宝、Codebuddy、Qclaw等）投入，调整后经营利润为844亿元，同比增长17%。公司单季度在AI新产品上的投入规模约为88亿元。26Q1调整后净利润为679亿元，同比增长11%。在AI投入方面，公司积极加码，Capex达319亿元，同比增长16%。根据业绩会指引，随着下半年更多国产芯片可用，公司将继续增加Capex。微信Agent方面，腾讯正在设计最佳呈现方式，并让小程序所有者能够主动参与。网络游戏业务收入642亿元，同比增长7.9%。本土市场收入454亿元，同比增长6%，受春节假期错期影响部分收入递延至二季度，26Q1本土游戏流水同比增长十几个百分点。国际市场收入188亿元，同比增长13%，得益于Supercell旗下游戏和《鸣潮》等增长强劲。研报预计国际游戏市场增长或降速。营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速环比提升。公司升级AI广告推荐系统，互联网服务、电子商务及游戏行业增长显著。视频号内容推荐算法的AI投入成本计入广告业务，但对应流量尚未完全商业化。金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%。金融科技服务收入增长主要来自理财服务及商业支付支付量提速。企业服务收入同比增长20%，2026年下半年国产GPU产能逐步释放后，公司将释放更多算力。 投资建议方面，研报认为腾讯生态中用户+场景的天然优势使其为AI时代最佳卡位企业之一。当前模型替代产品比拼智力水平而非网络效应，建议关注公司新模型发布情况。考虑到Capex投入下半年增长加速，下调盈利预期，预计2026-2028年调整后净利润分别为2758/3132/3486亿元（下调2/1/1%）。
【券商聚焦】国海证券维持京东集团-SW(9618.HK)“买入”评级 核心零售业绩亮眼
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，京东集团-SW(9618.HK)2026Q1核心零售收入利润亮眼，外卖持续减亏，维持“买入”评级，目标价153港元。研报显示，2026Q1公司营收3,157亿元（YoY+5%），超彭博一致预期；Non-GAAP归母净利润74亿元（YoY-42%，QoQ+581%），大超预期，主要得益于京东零售经营利润表现超预期及新业务稳步减亏。分业务看，京东零售营收同比增2%至2,686亿元，经营利润率同比提升0.7个百分点至5.6%，盈利能力好于预期。其中，带电品类营收同比降8%边际修复，日用百货品类营收同比增15%，3P平台及广告服务营收同比增19%（外卖贡献3%增量）。用户增长强劲，季度活跃用户数和年度活跃用户数均同比增长超20%，购物频次同比提升37%。公司表示京东零售长期目标为高个位数经营利润率。京东物流营收606亿元（YoY+29%），经营利润率同比提升1.4个百分点至1.7%，增长部分源于收购本地即时配送业务后外部收入快速提升。新业务收入63亿元（YoY+9%），经营利润亏损环比收窄至104亿元，外卖业务实现成立以来最大幅度环比减亏。盈利预测方面，研报预计2026-2028年营收分别为13,861/15,068/16,097亿元，归母净利润分别为270/431/511亿元，对应摊薄EPS为9.4/14.9/17.6元；Non-GAAP归母净利润分别为343/501/587亿元。根据SOTP估值法，给予2026年目标市值3,756亿元人民币，对应目标价133元人民币/153港元。风险提示包括全球贸易摩擦升级、宏观经济增长不及预期、零售行业竞争加剧、平台商家生态发展不及预期、用户增长不及预期、以旧换新效果不及预期、京东外卖等新业务发展不及预期。
【券商聚焦】国盛证券首予老铺黄金(06181)“买入”评级 指其品牌高端势能确立
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，老铺黄金(06181.HK)为古法手工金器专业第一品牌，品牌高端势能确立，有望持续抢占中国珠宝消费市场份额，2025年开启国际化新时代。基于内部激励充分及品牌力，首次覆盖给予“买入”评级。核心逻辑方面，研报认为公司业绩增长核心在于形成了“强场域—强品牌—强客群”的正向循环。2025年营收/归母净利各273/48.7亿元人民币，2022-2025年CAGR各176%/272%；1Q26预计收入165-175亿元，净利润36-38亿元。增长双轮驱动为内地市场扩圈&提复购以及国际化战略。内地市场：借助线上渠道触达“非到店客群”，2025年线上收入46.6亿元同比增341%，天猫618及双十一成交额分别突破10亿元和20亿元；同时产品迭代推新提高复购率。中国港澳及海外：2025年入驻新加坡滨海湾金沙购物中心，同年中国港澳及海外平均单店7.9亿元，2023-2025 CAGR 176%。财务亮点上，2025年ROE提升至65%，净利率由2020年10%升至2025年18%，资产周转率由1.0次升至2.0次，存货周转天数由455天降至213天。公司两次配售及IPO累计募资63.6亿港元，截至2025年底资金已基本投入使用。预计2026-2028年归母净利各85/102/115亿元，同比增75%/20%/13%。关键数据：2025年忠诚会员达61万人，客群与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率82.4%，提价方面2026年2月提价幅度超越金价涨幅，品牌力持续验证。门店方面，截至2025年底在16个城市共45家自营门店，完成国内十大头部商业中心入驻。风险提示包括行业竞争、门店扩张、存货减值、市场低迷及测算误差风险。
【券商聚焦】国金证券维持TCL电子(01070)“买入”评级 指业绩增速高于预告中枢
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，TCL电子(01070.HK)2026年一季报显示业绩增速高于预告中枢，海外表现亮眼。2026Q1实现营收292.25亿港元，同比增长15.3%，归母净利润3.59亿港元，同比增长123.6%，经调整归母净利润3.84亿港元，同比增长140.0%。显示业务提质增效，产品结构升级驱动毛利率大幅提升。显示业务2026Q1收入195.23亿港元，同比增长19.0%，毛利率同比提升2.5个百分点至17.0%。其中大尺寸显示（TV）业务收入167.15亿港元，同比增长17.2%，毛利率同比提升3.0个百分点至17.5%。Mini LED TV保持爆发式增长，2026Q1全球出货规模同比增长102.1%，占比提升6.6个百分点至15.4%，海外出货量同比增长178.3%，占比提升8.2个百分点至14.2%，带动海外大尺寸显示业务毛利率同比提升3.7个百分点至16.6%。海外市场延续高增长态势，多业务协同稳步发展。海外市场大尺寸显示业务收入121.08亿港元，同比增长23.2%，TCL TV在全球超20个国家市占率稳居前三。国内市场逆势增长，大尺寸显示收入46.07亿港元，同比增长3.9%。中小尺寸显示业务收入25.29亿港元，同比增长26.3%；智慧商显业务收入2.79亿港元，同比大幅增长105.1%。盈利能力显著增强，费用率持续优化。2026Q1公司毛利率16.1%，同比+1.5个百分点，主要得益于显示业务产品结构升级。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.8%/4.7%/2.4%/0.6%，同比-0.3/-0.4/+0.1/0.0个百分点，带动归母净利率同比提升0.6个百分点至1.2%。结构优化+费效提升逻辑持续兑现，与索尼战略合作落地进一步打开成长天花板。国金证券预计公司26-28年归母净利润30.7、36.4、42.9亿港元，维持“买入”评级。风险提示包括面板价格波动、海外需求不及预期、外汇波动及竞争加剧。
【券商聚焦】国金证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指其为全栈AI龙头
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK)作为国内芯片、云、模型三位一体的全栈AI龙头，云业务加速增长，即时零售业务有望显著减亏，维持“买入”评级。财报数据显示，FY26Q4（截至2025年3月季度）实现营收2433.8亿元，不考虑处置高鑫零售及银泰影响后同比增长11%。净利润235.02亿元，同比增长96%，主要受投资收益带动。Non-GAAP净利润0.86亿元，上年同期为298.47亿元。核心增长引擎来自云业务。季度云业务净收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速提升至40%，AI相关收入占比达30%。公司模型及应用服务的年化经常收入（ARR）将在2025年6月季度超过100亿元，年底前达到300亿元。自研GPU芯片已实现规模化量产，超60%算力服务于外部客户。公司预计资本开支（Capex）将超过此前3年3800亿元的目标。电商业务表现稳健。中国商业收入1222.2亿元，同比增长6%。客户管理收入（CMR）同比增长1%，若不考虑新营销计划对冲影响则增长8%。即时零售收入同比增长57%，但成为现金流及利润拖累项。公司通过物流效率提升、订单结构优化及AOV上涨推动UE显著改善，有信心在新财年结束前实现UE转正。该机构预计FY2027-2029年经调整归母净利润分别为974.97/1438.90/1919.77亿元，对应经调整PE分别为23.5/15.9/11.9倍。风险提示包括消费环境不及预期、电商行业竞争加剧、政策及监管、技术发展不及预期、海外业务拓展不及预期。
【券商聚焦】山西证券维持裕元集团(00551)“买入-A”评级
金吾财讯 | 山西证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)2026Q1制造业务延续承压，零售业务经营及盈利能力改善。2026Q1公司实现收入19.85亿美元，同比下降2.2%，归母净利润3520万美元，同比下降53.6%。制造业务方面，2026Q1实现收入12.55亿美元，同比下降5.5%，成品鞋履出货量5690万双，同比下降8.1%，销售均价同比增长2.4%至20.52美元/双。产能利用率同比下滑1pct至90%，毛利率同比下滑2.9pct至14.8%，主因短期订单波动、生产基地假期导致排产难度加大、人工成本上升及关税分担影响。制造业务经营利润率为2.0%，同比下滑3.7pct；归母净利润1.86亿美元，同比下降70.9%，归母净利润率1.5%。零售业务方面，2026Q1实现收入50.52亿元，同比下降1.1%，跌幅较2025Q4收窄。截至一季度末中国大陆直营门店3205家，较年初净减少105家。零售业务毛利率33.6%，同比提升0.9pct；销售、分销及行政开支占营收比重28.5%，同比下滑1.0pct；经营利润率5.8%，同比提升1.3pct；归母净利润1.83亿元，同比增长32.5%，归母净利润率3.6%。2026年4月公司营收同比增长6.6%，其中制造业务营收同比增长6.9%，零售业务营收（人民币计）同比增长0.1%。考虑制造业务一季度盈利能力下滑超预期，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.58/3.82/4.14亿美元，同比增长-5.9%/6.6%/8.5%。维持“买入-A”评级。
【券商聚焦】招银国际指港股冲高回落 A股高开低走
金吾财讯 | 招银国际环球市场发布研报指，前一交易日（5月14日）港股冲高回落，恒生指数(HSI.HK)收平于26,389点，恒生国企指数(HSCEI.HK)跌0.2%至8,859点，恒生科技指数(HSTECH.HK)跌0.4%至5,076点。A股高开低走，上证综指跌1.5%至4,178点，深证综指跌2.1%，创业板指跌2.2%，成交额维持3.39万亿元人民币高位。宏观方面，4月新增社融6,200亿元人民币、人民币贷款减少100亿元人民币，显示流动性充裕但内生信用需求偏弱；人民币中间价调升至6.8401，离岸人民币维持在6.79附近，汇率强势反映中美关系缓和预期。全球市场方面，美股继续刷新高，标普500涨0.8%至7,501点，纳指涨0.9%，AI交易扩散带动英伟达涨4.4%，思科创历史新高。日经225跌1.0%，韩国KOSPI涨1.8%再创新高。欧洲STOXX 600涨0.8%，德国DAX涨1.3%。美债收益率小幅上行，10年期美债收益率升1.3bp至4.48%，2年期升4.0bp至4.02%。美国4月零售销售环比增长0.5%，初请失业金升至21.1万人，进口价格环比大涨1.9%。美元指数涨0.4%至98.83，市场进一步压低短期降息预期。大宗商品高位震荡，布伦特油价涨0.1%至105.72美元/桶，黄金跌0.8%至4,650.98美元/盎司，白银跌4.6%。比特币涨约2.1%至81,340美元附近。港股板块表现分化，非必需消费、综合企业和地产建筑收涨，原材料、医疗保健和工业收跌。A股板块中，猪肉、工业气体和银行逆势走强，稀土、贵金属和军工回调。南向资金净卖出97.12亿港元，主要净卖出紫金矿业(02899)、华虹半导体(01347)和腾讯(00700)。
【券商聚焦】方正证券维持阿里巴巴-W(09988)“强烈推荐”评级
金吾财讯 | 方正证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988)全栈AI技术投入进入正向规模商业化回报周期，维持“强烈推荐”评级。公司FY26Q4收入2434亿元，同比增长3%；经调经营利润51亿元，同比减少84%；经调净利润1亿元，同比减少100%。电商业务客户管理收入同比增长1%，若剔除新营销发展计划视作收入冲减项影响，同口径同比增长8%；88VIP会员超6200万，同比双位数增长。即时零售业务收入同比增长57%至200亿元，单位经济效益进一步改善，笔单价环比提升，得益于订单结构优化。阿里云业务FY26Q4收入416亿元，同比增长38%，外部商业化收入同比增长加速至40%；AI相关产品收入89.7亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长。百炼平台客户数量同比增长八倍，公司推出覆盖办公编程等场景的多个企业级智能体，C端应用千问app接通电商服务能力。管理层明确阿里云及AI业务第一目标为快速扩大市场份额，利润率为第二目标；考虑到高毛利的MaaS业务增长、推理技术优化及平头哥自研AI芯片规模放量，预计1-2年阿里云毛利率显著提升。盈利预测方面，预计2027/2028财年归母净利润1006/1366亿元。风险提示包括宏观经济波动、行业竞争加剧、组织架构改革风险、技术发展风险。
【券商聚焦】浦银国际维持京东(09618)“买入”评级 指业绩或触底反弹并上调目标价
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，维持京东（09618）“买入”评级，上调目标价至143港元/37美元，潜在升幅分别为21%及17%。核心逻辑上，研报认为公司2026年第一季度收入略好于预期，利润表现显著好于市场悲观预期。公司1Q26总营收同比增长4.9%。分业务看，京东零售营收同比增长1.8%，品类分化明显：核心带电品类受去年同期政府补贴高基数影响，收入同比下滑8.4%至人民币1,322亿元；日用百货品类维持健康增长，收入同比增长14.9%。利润端，1Q26调整后净利润为人民币74亿元，同比下降42%，但显著好于市场悲观预期。京东零售经营利润同比增长16%，经营利润率回暖至5.6%，主要得益于供应链优化和高毛利平台及广告服务贡献提升。新业务录得经营亏损104亿元，环比减亏45亿元，主要受外卖业务亏损收窄推动。对于二季度展望，研报预计带电品类受高基数及近期电子产品提价影响仍面临较大压力，下半年有望改善；日百品类预计维持双位数增长。京东零售经营利润率同比相对稳定。新业务方面，预计二季度外卖业务亏损幅度同比减半，国际业务和京喜业务投入力度相对可控，整体新业务亏损规模将继续收窄。研报指出，考虑到高基数影响逐步消化，业绩或触底反弹，叠加新业务减亏推动利润修复，维持“买入”评级并上调目标价。投资风险包括：消费复苏进度不及预期；行业竞争加剧；加大投入导致利润率不及预期。
【券商聚焦】浦银国际维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指海外收入有望触底反弹
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，维持泡泡玛特(9992.HK)“买入”评级，目标价253.2港元（基于20倍2026E P/E）。该机构认为，随着海外收入触底反弹，市场情绪有望显著改善并驱动估值回升。研报指出，泡泡玛特1Q26整体收入同比增长75%-80%，基本符合预期。中国市场1Q26收入同比大增100%-105%，环比录得双位数增长，主要由Labubu以外的IP（如星星人、Dimoo、Crybaby）驱动，管理层表示星星人已成亚洲市场除Labubu外最受欢迎的IP。预计2Q26中国区收入环比1Q26有望维持增长趋势。海外市场1Q26收入同比增35%-40%，但环比4Q25大幅下降约40%，主要受Labubu热度持续降温影响。然而，根据调研，2Q26至今海外收入已逐步趋于稳定，Labubu降温的负面影响边际减弱。随着新品推出（如Labubu 4.0），浦银国际预测海外收入环比跌幅在2Q26将大幅收窄，并于3Q26重回环比正增长。管理层重申2026年为海外市场调整年，聚焦组织优化与运营能力提升（包括IP合作、商品规划、门店运营、全球物流等），并观察到海外市场渗透加速、本地消费者占比提升。The Monsters以外的IP（如Skull Panda、小野）在欧美市场表现突出，这有利于公司海外长期可持续发展。业绩预测方面，管理层维持2026年收入增长不低于20%的目标。浦银国际预测2026年中国市场收入同比增长49%，海外收入同比下降19%。毛利率层面，由于原材料成本上升、高毛利地区收入占比下降及运输仓储费用增加，管理层预计2026年毛利率同比降1-2ppt。人力及固定费用率可能小幅上升，但整体收入增长带来的经营正杠杆及降本增效措施将部分缓解利润率压力。投资风险包括：国内消费力持续下降、行业竞争进一步加剧、海外市场需求不及预期，以及供应链与产能受阻。
【券商聚焦】浦银国际下调腾讯音乐(01698)评级至“持有” 指竞争加剧致核心业务放缓
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，鉴于行业竞争激烈对腾讯音乐（TME.US/1698.HK）的提价节奏及用户增长带来挑战，导致核心订阅业务增速明显放缓，短期营销投入加大或对利润率造成影响，下调公司评级至“持有”，并将美股目标价下调至10美元，港股目标价下调至37港元，对应FY26E 10x P/E。研报指出，公司1Q26收入为人民币79.0亿元，同比增长7.3%，符合市场预期，主要由音乐相关服务强劲增长贡献。毛利率由去年同期的44.1%提升至44.9%，经调整净利润同比增长7.0%至22.7亿元，优于市场预期2.2%。公司计划在2027年3月前完成此前宣布的10亿美元股票回购计划。音乐相关服务方面，1Q26收入同比增长12.2%，略高于市场预期0.7%；其中会员服务收入同比增长6.6%，增长动力源于超级会员体系持续升级与差异化权益深度开发，如线下演出优先购票、艺人周边及Fan Club等创新项目。非会员服务收入同比增长28.0%，线下演出相关收入实现三位数增长。此外，国家市场监督管理总局已附条件批准公司收购喜马拉雅，预计交易于今年下半年完成，有望丰富平台内容库并带来业务协同。短期来看，研报认为公司仍面临竞争压力。受行业竞争影响，预计二季度音乐相关服务收入同比增长6.5%，其中会员服务收入同比增长3.0%。竞争对手汽水音乐用户规模快速增长及其低价策略，对公司提价节奏和用户增长构成挑战，导致核心订阅业务增速从过去的双位数放缓至个位数水平。短期营销投入加大或将影响利润率改善。不过，喜马拉雅的并表及公司的回购计划或为短期估值提供支撑。研报提示的主要投资风险包括：用户增长不及预期、竞争加剧、利润不及预期。
【特约大V】Option Jack：港股憧憬幻灭后的现实教训
金吾财讯 | 周四港股受阿里巴巴（09988）及腾讯（00700）业绩带动，恒指高开逾 400 点至 26,844 点，创下三个月新高。适逢市场正屏息以待「习特会」的进展，加上纳指连创新高的外围氛围，投资者一度憧憬港股能突破前顶、补涨追落后。然而，周四（5/14）开盘的高位竟成当日绝响。开市即见全日高位，随后却迎来一记沉重的「大阴烛」，升幅悉数收窄。腾讯由升转跌，阿里升幅亦收窄逾半，港股再次给予「高位追货者」一记响亮的耳光。坊间对港股早有戏言：「万水千山总是回」、「一日货仔」。对港股投资者而言，见好即收已成常态；「在令人失望这方面，港股从不令人失望」这些调侃亦非浪得虚名。今日（5/15）恒指平开后继续下挫，开市位 26,391 点即为上午最高点，并承接昨日颓势，上午最多跌逾 300 点，低见 26,059 点。截至完稿时，恒指于 26,153 点附近徘徊，未来若不能收复26,250这条重要好淡分界线的话，续挫的机率增加。笔者早在1月底时估计恒指 28,056点这水平，高机率成为全年最高，目前看来机率增加。
【券商聚焦】招商证券：腾讯(00700)首季业绩符合预期 目标价下调至632港元
金吾财讯 | 招商证券国际发表报告，腾讯首季业绩总体符合预期：收入同比增长9%，non-IFRS净利润同比增长11%，主要由核心业务利润率提升所驱动，部分被AI相关投入所抵消。报告称，AI持续推动腾讯核心业务加速增长，微信Agent预计将于今年三季度推出，成为腾讯差异化竞争的核心优势。该行维持腾讯“增持”评级，由于加大投入下调2026至28年盈利预测2%至9%，但仍看好其独特的市场地位及由代理式AI(agentic AI)驱动的增长机会；目标价由700港元下调至632港元，对应预测2027财年17倍市盈率。
【特约大V】邓声兴：沃什时代开启 港股料承压震荡
金吾财讯 | 恒指周四(14日)收市报26389点，升0.6点。大市全日成交3067亿元。国指先升後跌17点或0.2%，报8858点；科指先升後跌17点或0.35%，报5076点。美国传批准向阿里等10家中企售H200晶片，晶片股表现分化，龙头晶片股走跌，中芯(00981)先升後跌3.6%，报71.5元；华虹半导体(01347)先升後跌2.2%。报127元。个别半新晶片股续热炒，天岳先进(02631)升18.3%，报128.7元；新世界(00017)跌4.3%，报8.95元，机管局据报从新世界接管「11 SKIES」的70%楼面，新世界发公告指未就11 SKIES合约安排与机管局达成协议；机管局则称正就「11 SKIES」项目与发展商新世界密切沟通。招金矿业(01818)旗下招远矿区发生事故酿3死2伤，股价挫10.4%，报25.3元。道指周四(14日) 收市报50063点，升370点或0.75%；标指升0.77%，报7501点；纳指涨0.88%，报26635点；重磅股中，辉达(Nvidia)收市扬4.4%，连涨7个交易日，路透引述消息人士指出，美国已批准阿里巴巴(09988)、腾讯(00700)等约10家中国企业购买辉达H200晶片，但至今尚未完成任何交付。微软升1%，Alphabet回吐0.4%。思科系统(Cisco)业务受惠AI，唱好今季收入前景，股价炒高13.4%，为表现最强道指成份股，创2011年以来最大单日升幅，并创出新高。亚太股市今早(15日)个别走，日经225指数现时报62519点，跌134点或0.22%。南韩综合指数现时报7912点，跌69点或0.86%。沃什时代开启，港股料承压震荡百度集团-SW (9888)百度（9888）於Create 2026开发者大会上，首次提出「DAA日活智能体数」作为AI时代全新度量衡，此举标志着人工智能正从模型竞赛迈向应用落地的新阶段。管理层清晰展示从芯片、AI云、模型到智能体的全栈「芯云模体」协同能力，自研崑仑芯P800已成功完成文心5.1重要版本训练，万卡集群有效训练率达97%，万卡规模集群线性扩展度超过85%，并交付多个万卡集群，天池256卡超节点将於6月正式上市，吞吐性能较上一代提升25%，推理效率提升50%。百度已展示并定位为新兴「Agentic AI」时代的领导者，拥有全栈式AI系统及从芯片到应用的完整护城河。财务数据方面，公司核心AI新业务营收已达400亿元，同比增长48%，占总营收39%，智能云基础设施及AI原生营销服务均录得强劲增长。百度正从传统搜索巨头蜕变为AI基础设施龙头，崑仑芯潜在上市及年内拟派息等上行催化剂有望持续推动价值重估，现价估值仍具吸引力，投资者宜把握此轮AI战略加速落地的黄金机遇，长线布局。目标价$153，止蚀价$122。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信建投2026下半年九大行业投资策略
金吾财讯|中信建投最新研报给出了九大行业的投资策略，核心要点如下：一、医药生物：差异化突围，全球化兑现1.行业触底回暖，2026Q1 营收与扣非净利润恢复正增长，CXO、生物制药上游表现突出。2.创新药靠商业化 + 国际化双轮驱动盈利兑现，2026Q1 对外授权超 600 亿美元，全球学术影响力提升。3.器械集采影响出清，看好创新、出海及脑机接口、手术机器人等医疗新科技。4.投资主线：创新、出海、边际改善、行业整合；风险为招采控费、竞争、审批、外部环境超预期。二、医药消费及生物制品：增长与调整并行，关注筑底复苏1.中药：渠道调整出清，低基数下业绩改善，关注基药目录催化。2.原料药：产能出清、盈利修复，特色原料药与制剂转型弱化周期。3.血制品：浆站扩容 + 行业整合，需求逐步复苏。4.疫苗：重磅产品放量、创新管线推进，关注整合机会。5.医药零售 / 流通：迎业绩与估值双拐点，看好头部央国企。三、有色金属：科技与稀缺共振，战略金属高成长1.美元信用 + 康波周期支撑价格上行，供给刚性、需求韧性使盈利更稳定。2.科技需求爆发，小金属弹性大，重点关注铼、铀、锡、镍等新质生产力元素。3.受益方向：AI 芯片电感 / 电容、MIM 与粉末冶金、军工金属补库。4.风险：全球经济衰退、美联储收紧、新能源 / 地产消费不及预期。四、房地产：柳暗花明，三面突围1.政策支持 + 核心城市优化调控，市场量价止跌回稳，以上海为代表的核心城市率先回暖。2.行业分化为主旋律，三大赛道占优：香港楼市、优质商业地产、内地核心城市房企与中介。3.风险：销售 / 结转 / 信用修复不及预期、宏观经济波动。五、建筑：三周期掘金，把握高成长1.宏观周期：PPI 上行，化学工程、钢结构受益于制造业升级与资源品涨价。2.产业周期：AI 算力带动电力基建、洁净室需求，核电 + 算电协同企业受益。3.企业周期：转型、出海打造第二增长曲线，呈现高成长。4.风险：施工延误、海外环境、地产低迷、新能源拓展不及预期。六、汽车：出海造业绩 α，AI 赋成长 β1.内需预期筑底，新能源车出海高增，2026 年出口预计 400 万辆，同比 + 60%。2.物理 AI：智驾向 L3/L4 进阶，人形机器人量产，下半年迎 Optimus V3、FSD 入华等催化。3.商用车：低估值 + 出口韧性，AIDC 柴发、燃气机业务抬升估值。4.投资主线：新能源车出海、智驾产业链、商用车出口与 AI 缺电产业链。七、玻璃玻纤（T 布）：先进封装刚需，算力驱动需求爆发1.T 布是先进封装核心材料，70% 用于 FCBGA-ABF 载板，AI 算力推动需求非线性增长。2.2026 年供需缺口达 18%，为缺口最大阶段，国产替代与扩产加速。3.风险：下游需求、产能扩张、客户拓展不及预期。八、轻工纺服及教育：新消费下半场，三大方向掘金1.传统行业变革：黄金首饰工艺升级、国货替代外资；家纺转向睡眠方案，AI 床垫提效。2.新技术突破：光学企业切入 AI/XR 眼镜、塑料企业布局 3D 打印耗材、金刚石用于芯片散热。3.新型烟草：国内启动 HNB 国标制定，美国批准果味电子烟；IP 玩具依托制造优势出海。九、社服商贸：“四个自信” 提振消费，板块回暖1.地缘格局重塑，中国供应链与安全环境推动消费回流、品牌出海。2.细分板块：免税筑底回升、旅游出行需求稳健、酒店 RevPAR 修复、餐饮龙头集中度提升、国产品牌研发突围。3.风险：美国降息、海南政策、行业竞争、外贸需求波动等。来源：中信建投
【券商聚焦】中信建投 2026 下半年全球资本市场投资策略
金吾财讯| 中信建投近日发布最新研报指，2026 下半年全球迈向经济多极化、东升西降，A 股走结构性慢牛，聚焦算力牛 + 复苏牛，人民币资产迎价值重估，AI 算力为最强产业主线。一、总量研究核心观点1.首席经济学家观点--世界经济与货币体系走向多极化，单极模式不可持续，宏观力量东升西降。--投资主线：锚定十五五规划，增配人民币货币锚资产（黄金、电力、新能源、军工、航天等），标配人民币流动性资产（金融、红利、债券）。--A 股长期有新四牛：资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛。2.A 股策略--下半年演绎结构性慢牛，遵循景气为纲，聚焦算力牛 + 复苏牛双主线。--算力牛：AI 算力全产业链景气扩散，未到泡沫阶段。--复苏牛：由PPI - 外需驱动，上游资源品盈利弹性确定。--重点行业：AI 算力、新能源、油气、煤炭、有色；左侧布局石化、工程机械、非银、生猪养殖、服务消费。3.宏观--全球处于科技 + 地缘碰撞的超级周期，资产定价围绕K 型螺旋。--中国迎来盈利通胀，PPI 转正带动企业盈利修复，制造业具备价格、能源、产业三重优势。--全球资金减配美国、增配新兴市场，中国资产定价中国优势。4.政策研究--国内经济温和复苏、结构分化，货币政策仍可期降准，财政聚焦存量落地。--投资主线：消费、科技、资源安全、政策主题四大板块。5.固收--债市适度乐观，利率中枢温和下移，三季度或博弈降息与长端走强。--利率债抓中期机会，信用债择机布局，转债控仓位、择结构。6.金融工程及基金研究--A 股配置价值凸显，债市震荡，中长期看多贵金属、工业金属。--短期推荐行业：有色金属、电子、消费者服务、医药、基础化工；中期风格：小盘、价值。二、行业研究核心观点1.通信及人工智能--大模型进入商业化落地期，全球算力投资强劲，ARR 有望爆发。--利好：GPU、光模块、光芯片、液冷、电源、光纤光缆等算力产业链。2.计算机--板块迎基本面修复 + AI 范式转移共振，关注算力涨价缺货、云与 Infra 提价、高 ROI AI 应用。--数字人民币 2.0 开启，催生金融基建市场。3.电子--AI 应用拉动Token 指数级增长，国产算力进入爆发期、业绩兑现期。--利好：国产服务器、存储、半导体设备材料、先进封装、PCB 等。--终端 AI 化加速，手机 / PC AI 渗透率持续提升。4.海外研究--美股：结构性行情延续，AI 聚焦商业化兑现。--港股：恒生科技优于恒指，静待 AI 价值重估，左侧布局期来临。--细分赛道：电商竞争趋缓、智能驾驶迎商业化拐点、游戏头部集中 + AI 赋能、短视频 AI 视频进入商业化元年。三、核心风险提示1.海外经济波动、美联储政策超预期、地缘冲突恶化。2.国内政策落地不及预期、地产复苏缓慢、AI 产业及需求不及预期。3.全球供应链、通胀、债务等不确定性风险。来源：中信建投