【券商聚焦】中信建投维持TCL电子(01070)买入评级 指收购空调业务估值性价比高
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，TCL电子(01070)以56.1亿港元收购TCL空调51%股权，对价以股份支付为主，对应PE约5.75倍，估值性价比好。标的空调业务增长动能强劲，2021-2025年销量、收入、净利润CAGR分别达17%、21%、73%，海外收入占比74%，出口规模位居国产品牌前列。支付方案方面，总对价56.1亿港元中，现金支付1.67亿港元，剩余54.43亿港元按15港元/股发行代价股份，发行价较历史均价存在溢价。并购完成后，TCL实业控股仍为公司控股股东，控制权不发生变更。财务数据显示，TCL空调收入从2021年约160亿港元增长至2025年的338亿港元，净利润从约2亿港元增长至19亿港元，净利率从1.4%左右提升至5.7%。2026年第一季度延续盈利态势，单季净利润3亿港元。业务结构上，家用空调收入占比90%，商用和特种空调占比10%；ODM收入占比50%且几乎全部来自海外，品牌收入占比50%。本次交易短期将直接增厚公司营收与盈利，预计并表后收入增幅超30%，静态测算每年新增约10亿港元归母净利润。长期可在全球销售渠道、AI与节能技术研发、采购供应链及全球化全价值链整合层面释放协同效应，推动公司从单一智能显示龙头向集成式多品类智能家居平台转型。研报预测公司2026-2028年归母净利润为40.49/50.63/63.02亿港元，对应EPS为1.40/1.76/2.19港元，维持“买入”评级。风险分析：市场需求下降；面板价格反弹；人民币汇率波动。
【券商聚焦】华兴证券维持安踏体育(02020)买入评级 指其他品牌成第二增长曲线
金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，安踏体育(02020)2Q26经营数据显示，安踏品牌与FILA增速较1Q26放缓，但其他品牌延续高速增长，成为明确的第二增长曲线。安踏品牌2Q26全渠道流水同比实现低单位数增长，较1Q26的高单位数增长有所放缓，公司维持全年低单位数增长指引。FILA 2Q26流水实现低单位数增长，较1Q26的双位数增长明显放缓，公司维持全年中单位数增长指引。其他品牌2Q26整体同比增长25%-30%，其中可隆增长40%以上，迪桑特增长20%以上，Maia线下增长超过35%，表现超预期。报告指，安踏主品牌CEO徐阳卸任，由集团前任CFO赖总兼任接管。华兴证券认为，这一安排信号明确，战略重心从此前的增长导向转为控费维稳，新任管理者有望守住品牌下限，稳住份额并夯实利润率和线上业务。在国际业务方面，彪马交易推进中，目标四季度完成交割；狼爪减亏路径清晰，力争2027年中国业务盈利。展望未来，公司增长引擎已明确转向户外与国际化，对安踏与FILA两大品牌则以“求稳”为主。华兴证券认为，尽管2Q26数据环比走弱，但公司表现仍优于同行，且达成全年指引难度不大。考虑到三季度基数较低及彪马交易等催化剂，下半年存在积极因素。该行预计公司2026-28年营收分别同比增长8.4%/7.7%/7.0%，归母净利润分别同比增长5.8%/9.1%/7.5%。华兴证券维持安踏体育“买入”评级，目标价102.00港元不变，对应16倍2027年P/E，较当前股价有33%上行空间.风险提示包括安踏与FILA品牌变革效果不及预期、行业竞争加剧及宏观经济下行。
【券商聚焦】华兴证券维持李宁(02331)买入评级 指库里合作为长期战略布局
金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，李宁(02331)2026年二季度经营表现受宏观消费环境及天气因素扰动，弱于公司预期。全渠道（不含童装）流水录得低单位数下滑，含童装则大致持平。结构性亮点在于电商渠道实现中单位数增长，童装业务延续一季度势头，实现低双位数增长。线下渠道中，直营韧性优于批发，主要依靠奥莱渠道支撑，正价店表现承压。为应对线下客流超预期下滑，公司牺牲部分折扣以保障成交，致使折扣率同比加深且平均售价下滑幅度超出预期，但销量同比有所上升。截至6月底，全渠道库销比接近4个月，库存水平维持行业领先的健康状态。关于与球星库里的合作，华兴证券认为此为长期战略布局。签约费用及联名费用将按会计准则逐年分摊，公司已组建独立团队运营。当前聚焦篮球品类快反产品，大规模产品上市预计于明年。下半年营销费用压力不减，主要来自亚运会营销、库里签约相关费用及成都马拉松等新增投入。在行业放缓背景下，公司采取灵活调整策略，通过强化柔性供应链、控制发货节奏、优化原材料成本结构及工艺改进等手段对冲折扣压力，预计上半年毛利表现良好，下半年毛利率虽有挑战但总体可控。同时，公司严控非必要开支，关闭低效门店，但战略层面投入保持坚定，包括发布“弧科技”新科技、加码足球赛道等，研发投入不会因短期困难削减。该行维持其2026-2028年每股盈利预测不变，预计归母净利润将分别同比增长6.9%、7.3%及6.1%。维持李宁“买入”评级，但将目标价由26.00港元下调17%至21.70港元，对应15倍2027年预测市盈率。主要风险包括宏观经济下行、原材料价格波动及行业竞争加剧。
【券商聚焦】山西证券维持安踏体育(02020)买入评级 指户外品牌延续高增
金吾财讯 | 山西证券发布研报指，安踏体育(02020)发布2026年第二季度经营数据，各品牌零售流水保持稳健，户外品牌延续快速增长趋势。公司维持安踏品牌低单位数增长、FILA品牌中单位数以上增长、所有其它品牌增速不低于20%的2026年全年指引。研报指出，安踏品牌2026Q2零售流水同比增长低单位数，2026年上半年零售流水实现中单位数正增长。线上渠道预计实现低双位数增长，线下渠道受客流及天气因素影响零售流水有所下降。渠道库存保持5个月的健康可控水平，线下折扣72折同比持平，线上折扣略低于5折，同比加深2个百分点。FILA品牌方面，2026Q2零售流水同比增长低单位数，2026年上半年同样实现中单位数正增长。电商渠道表现亮眼，实现低双位数增长。渠道库存周转改善至低于5个月，零售折扣稳中向好，线下折扣73折同比减轻1个百分点，线上折扣约6折同比持平。户外品牌延续高速增长态势。迪桑特、可隆体育等所有其它品牌2026Q2零售流水同比增长25%-30%，2026年上半年零售流水实现35%-40%的正增长。其中迪桑特品牌增速预计逾20%，可隆品牌增速预计逾40%，MAIA ACTIVE品牌增速逾25%。可隆品牌库销比为4个月，全渠道零售折扣维持在9折以上，经营指标表现优异。研报预计公司2026-2028年每股收益分别为5.23元、5.76元和6.33元（人民币），7月21日收盘价对应2026-2028年市盈率分别为12.7倍、11.5倍和10.5倍。山西证券维持安踏体育“买入-A”评级。风险方面，研报提示公司面临线下门店零售流水改善不及预期、大众运动服饰行业竞争加剧及新品牌培育不及预期的潜在风险。
【券商聚焦】浦银国际下调滔搏(06110)至持有 指Nike终止线上销售
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，Nike(耐克)终止滔搏(06110)线上平台销售的决定，将使公司未来长期的收入规模、业务发展及盈利能力均受到重大负面影响，并为其长期强调的全域化运营战略蒙上阴影。市场可能因此进一步质疑滔搏等零售商在品牌面前的议价能力。研报详细指出，滔搏于2026年7月22日公告称，已接获Nike正式通知，要求其自2027年1月1日起全面终止Nike产品于线上平台的销售。Nike在滔搏线上平台的销售约占集团FY26财年总收入的22%，意味着Nike贡献了滔搏整体线上收入的约60%。终止该部分销售将使滔搏整体线上收入规模大幅缩水。浦银国际认为，Nike此举旨在减少线上渠道折扣，引导消费者回归线下门店。基于此项业务变动，浦银国际大幅下调了滔搏的盈利预测。该行现预测公司FY27收入同比下滑13%，并将FY28与FY29财年的收入预测下调超过20%，预计FY28收入同比下降18%。利润方面，由于滔搏销售费用主要集中在线下，而部分线上收入依托于线下门店运营，相关费用不会随之下降，经营负杠杆效应将导致利润率承受更大压力。该行预测FY27与FY28净利润将分别同比下滑17%与30%。此外，研报指出滔搏短期收入趋势依然疲弱，且Nike终止线上销售的决定可能加强市场对于经销商议价能力不足的担忧。在中长期业绩不确定性较大且长期投资逻辑受质疑的背景下，市场投资情绪较难出现显著改善，估值或持续承压。该行给予的最新目标价1.25港元，基于9倍FY28市盈率。尽管当前股价已基本反映该事件对盈利的冲击，但考虑到收入趋势及中长期市场情绪或维持疲弱，该行将滔搏评级下调至“持有”，目标价1.25港元。投资风险：整体行业需求放缓;高端运动服饰市场竞争加剧；公司运营效率改革效果低于预期。
【券商聚焦】华福证券维持乐舒适(02698)买入评级 指公司量价齐增
金吾财讯 | 华福证券发布研报指，乐舒适(02698)发布中期正面盈利预告，预计2026年上半年收入不少于3.28亿美元，同比增长超28%；净利润不少于0.73亿美元，同比增长超40%；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长超47%。收入端实现量价齐增。销量方面，公司在东非与西非核心国家卫品市场保持龙头地位，通过出口辐射周边国家，并积极扩展拉丁美洲市场，推动整体销售量提升。26年4月公司在秘鲁的南美首座卫品工厂正式投产，预计将提升本地化供应能力，助力拉美业务持续增长。价格方面，上半年多数经营地区货币兑美元汇率走强，各品类销售均价均有所提升。盈利端高增主要受三大因素驱动：收入快速增长驱动的毛利增长；25年11月上市募资后账面资金增加，带来银行结余收益增加；以及26年不再产生约2百万美元的上市开支。上述正面贡献被欧元等货币兑美元贬值产生的外汇亏损部分抵消。净利率同比提升约1.9个百分点。华福证券根据中期预告调高公司26年收入预测，基本维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.44亿美元、1.71亿美元、2.02亿美元，增速分别为18.8%、18.7%、18.5%。目前市值对应26年PE约16倍。该机构认为，公司约71%的募资额将用于26-29年扩产以匹配新兴市场需求，其全球化运营管理具有较强综合竞争优势，兼具高壁垒与稀缺性，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；市场拓展与产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
【券商聚焦】华创证券维持乐舒适(02698)推荐评级 指公司业绩超预期
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，乐舒适(02698)发布2026年中期正面盈利预告，业绩表现超预期。公司预计26H1实现营业收入不少于3.28亿美元，同比增长不少于28%；利润不少于0.73亿美元，同比增长不少于40%；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长不少于47%。营收端实现量价齐升。报告分析，公司通过渠道深耕、产能布局优化及新市场拓展，巩固非洲卫生用品龙头地位，外销周边区域并发力拉美市场，推动销量整体提升。同时，加纳、赞比亚等多数经营区域货币兑美元汇率较去年同期走强，带动各产品平均售价抬升。展望未来，随着拉美市场逐步放量，营收预计将持续快速增长。利润端盈利能力显著提升。26H1利润同比大增主要归因于三方面：一是非洲产品均价提升叠加拉美市场高毛利产品销售增长，带动整体毛利率上行；二是2025年11月上市募资增厚现金存款，使利息收益同比增加；三是本期无上市相关费用，对比去年同期200万美元实现费用节约。但欧元等币种兑美元贬值带来净汇兑损失，一定程度上削弱了利润增量。后续产品矩阵升级及拉美中高端品牌收入占比提升，毛利端结构性优化有望驱动利润进一步增长。基于正面盈利预告，华创证券上调公司26-28年归母净利润预测至1.53/1.88/2.26亿美元（前值为1.43/1.67/1.92亿美元），对应PE为15/12/10倍。公司作为非洲卫品龙头，综合壁垒深厚，新兴市场拓展节奏清晰，未来外延并购与集团业务导入拓品有望打开全新增长空间。参考可比公司估值，给予公司2026年20X PE，对应目标价38.58港元，维持“推荐”评级。风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；市场拓展不及预期等。
【券商聚焦】国元证券：端侧AI备案突破，关注互联网龙头
金吾财讯 | 国元证券发布研报指，互联网板块上周出现调整，主要受流动性收紧及地缘政治冲突升级的复杂环境影响，板块表现明显分化。宏观层面，受美伊冲突推高油价及AI产业需求带动通胀预期升温，市场预期美联储9月加息概率升至69.6%，长端利率高企对成长股估值构成压制。然而，国内AI商业化进程呈现加速态势，形成趋势性利好。行业要闻显示，月之暗面发布2.8万亿参数开源模型Kimi K3，腾讯Hy3模型在OpenRouter全球调用量登顶。更重要的是，端侧AI备案取得重大突破，网信办于7月15日发布7款手机端侧生成式AI服务备案信息，包括Apple智能、华为小艺、vivo蓝心、小米澎湃等，标志着端侧AI从0到1的监管框架正式建立，应用端价值有望重估。报告指出，港股通南向资金连续大幅净流入，显示内资对港股互联网龙头的配置信心增强。展望后市，中报业绩期对全年的展望及CAPEX能否持续将成为关键因素。尽管短期板块仍将呈现震荡格局，但互联网AI应用端估值压力已持续缓和，未来板块风险偏好提升是必然趋势。投资建议方面，报告建议投资者重点关注具备核心护城河、AI变现路径清晰且现金流稳健的龙头公司。目前建议关注的个股包括腾讯控股(00700)、阿里巴巴-W(09988)以及金山云(03896)。风险提示：国际环境恶化风险；人民币汇率波动风险；业绩不达预期风险
【券商聚焦】国信证券维持滔搏(06110)优于大市评级 指耐克线上终止短期承压
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，滔搏(06110)发布内幕消息公告，收到耐克(NKE.US)正式通知，集团在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。该业务占滔搏总收入比例约22%，此前传闻落地，预计将对公司短期业务造成重大负面影响。研报指出，收入端看，线上授权终止影响将自FY27Q4（2026年12月至2027年2月）开始体现，且1-2月为冬季服饰销售占比较大，并在FY28后产生完整的年度影响。利润端方面，由于线上渠道具备较强的规模效应和经营杠杆，收入流失难以短期对冲，叠加负向经营杠杆，利润下滑幅度预计大于收入。缓冲因素在于，此次合作终止仅限于线上，线下经销关系仍维持，同时公司拥有阿迪达斯等品牌矩阵可作部分对冲，且审慎的库存管理提供了调整空间。据此，国信证券下调盈利预测，预计FY2027-FY2029净利润分别为10.8亿元、8.7亿元、10.0亿元，同比-14.6%、-19.1%及+14.5%。该调整主要基于主力品牌收入预测下调及销售费用率因规模效应减弱而上调。尽管短期业绩承压，报告认为公司全域运营能力和稳固的线下合作关系有望保障相对稳定的盈利和现金流，且公司FY2026分红率达137%，上市以来累计派息率107.3%，高派息水平具备吸引力。维持其“优于大市”评级，后续重点关注与耐克线下合作的具体安排、其他品牌增长对冲效果及消费复苏进展。风险提示：消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。
【券商聚焦】国联民生维持地平线机器人(09660)推荐评级 指其智驾龙头地位稳固
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，地平线机器人-W(09660)发布2026年上半年业绩预告，预计营收19.30亿元至20.80亿元，同比增长24.8%至34.5%。收入增长主要源于产品解决方案收入增加，得益于市场地位与份额提升及HSD系统开始规模化量产部署，同时授权及服务业务收入亦强劲增长。公司预计实现归母净利润35.00亿元至40.00亿元，同比扭亏为盈，主因是发行予CARIAD的可转换借款因股价波动产生的公允价值变动。剔除非经营性因素后，Non-GAAP净亏损为-14.00亿至-17.00亿元。业务层面，公司于6月29日发布全场景辅助驾驶系统HSD V2.0版本，实现“任意点到点，全维防碰撞”的核心能力。该版本基于世界模型与端到端强化学习完成模型升级，并优化征程6P芯片计算效率。原服务于NOA的OCC网络已延伸至AEB等主动安全场景，共享统一底座模型。截至2026年6月，提供HSD选项的车型中77%用户主动选择HSD版本，HSD智驾里程占比逼近50%。此外，公司于4月22日发布中国首款舱驾融合整车智能体芯片地平线星空，该芯片基于5nm车规制程。星空6P的BPU算力达650 TOPS，可同时部署座舱数字AI与高阶智驾大模型，依托统一内存架构使空间占用缩小50%，单车综合成本降低1500-4000元，研发交付周期由18个月缩短至8个月。星空6已获北汽、比亚迪(01211)、长安汽车(000625)、大众、奇瑞等十余家车企及博世、德赛西威等Tier 1合作意向。该机构认为公司是国产智驾方案龙头，具备软硬结合的全栈技术能力，有望凭借性能与性价比优势扩大市场份额。预计公司2026-2028年营收分别为59.9/93.6/141.6亿元，对应2026年7月22日收盘价4.75港元，维持“推荐”评级。风险提示：研发进度延迟风险；供应链稳定性风险；行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】国海证券首予H&H国际控股(01112)买入评级 指奶粉业务驱动盈利改善
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，H&H国际控股(01112)2026年上半年奶粉业务表现亮眼，市场份额显著提升，驱动整体盈利大幅改善。公司预计上半年ANC（成人营养及护理用品）收入同比增长低至中双十位数，BNC（婴幼儿营养及护理用品）收入同比增长高双位数，其中婴配粉增速超50%。根据尼尔森数据，合生元在中国内地超高端婴配粉市场份额已提高至20%。PNC（宠物营养及护理用品）收入预计同比增长中至高单位数。盈利方面，得益于奶粉业务规模效应带来的盈利改善以及债务结构优化下的融资成本下降，公司预计2026年上半年经调整可比EBITDA率将超过20%，较2025年上半年的15.7%大幅提升；经调整可比纯利同比增长超100%。展望2026年下半年，研报认为随着PNC供应链本土化推进、ANC澳新企业代购影响减弱，叠加公司计划展开更积极的品牌推广和新品培育，ANC和PNC收入有望加速增长，为2027年蓄力，但费投增加后全年盈利能力改善幅度预计将小于上半年。同时，净杠杆率逐步降低后，偿债压力减小，公司分红率有望提升。国海证券指出应关注ANC和PNC业务加速以及利息费用下降带来的利润弹性。预计公司2026-2028年营业收入分别为168.8亿元、185.9亿元、203.2亿元，归母净利润分别为8.0亿元、10.4亿元、12.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：奶粉市场增长承压、保健品新品不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、利率上行风险
【券商聚焦】广发证券维持阅文集团(00772)买入评级 指核心业务利润稳健
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，阅文集团(00772)26H1核心业务利润预计保持稳健，但整体利润受新丽传媒一次性税务补缴拖累。预计26H1总收入34亿元（人民币，下同），同比增长8%；nonGAAP净利润为2.49亿元，较去年同期的5.08亿元出现下滑。该行指出，公司在线业务因微信小程序等分发渠道向免费及漫剧产品分流，预计26H1收入同比下滑9%至18亿元。这一调整仅部分影响上半年，下半年该业务所受影响或将更大。与之相对，IP业务预计收入同比增长35%至16亿元，其中短剧、漫剧等新内容品类整体收入贡献约4亿元，保持较快增长。剔除以净额法计价的短剧业务影响，实际收入规模可能更高。新丽传媒因上半年以定制剧为主，预计收入达2亿元。利润端，阅文核心利润预计在26H1达到5.36亿元，保持韧性。但新丽传媒因存在约3亿元的税务补缴，预计录得净亏损2.87亿元，若不考虑此项一次性支出则为微盈。这直接导致集团整体利润短期承压。基于上述业务表现及税务影响，广发证券调整盈利预测，预计公司26-27年经调整归母净利润分别为8.26亿元、13.2亿元，同比变动为-4%及60%。该行按26年经调整净利润给予25倍PE估值，测算公司合理价值为23.57港元/股，维持“买入”评级。风险提示：内容监管趋严；新娱乐形态的冲击和艺人声誉等风险。
【券商聚焦】东吴证券首予易控智驾(07687)买入评级 指轻资产转型释放盈利弹性
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，易控智驾(07687)作为国内矿区无人驾驶龙头企业，正充分受益于全球矿区无人化渗透的加速周期。公司深耕露天矿场景，截至2025年底以2580辆活跃无人矿卡、55.5%的市占率稳居行业第一。研报核心逻辑围绕公司的商业模式跃迁与竞争壁垒展开。公司初期以重资产模式（公司提供车队）切入，深度沉淀全链路工艺运营数据与算法验证；目前正向高毛利的轻资产模式（客户提供车队，公司输出“著山”无人驾驶系统与“暮野”智慧矿山调度平台）转型。轻资产模式收入占比已从2023年的约42%升至2025年的约57%，驱动综合毛利率由2023年的-18.6%转正并提升至2025年的10.1%，经营亏损稳步收窄，盈利弹性持续释放。行业层面，政策与产业红利双重共振。内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家明确矿山无人化、少人化的硬性目标，安全刚需成为行业核心驱动力。同时，2026年以来下游煤炭、有色金属价格回暖，矿企盈利修复带动对无人化改造的资本开支意愿增强。当前国内无人驾驶矿卡销量渗透率已突破10%的关键拐点，东吴证券测算国内矿区无人驾驶解决方案市场2025-2030年复合增速约42.5%。公司多维度竞争优势深厚。其OEM-agnostic的深度线控改造能力，支持对不同品牌矿卡进行存量改造，并构建前装生态；依托紫金矿业(02899)“股东+客户”的双重绑定，公司实现了高海拔金属矿场景突破，并协同紫金海外矿山布局，在澳洲落地标杆项目，打开了全球化第二成长曲线。东吴证券预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.75亿元、24.27亿元、31.50亿元人民币，同比增速维持在30%左右；预计归母净利润将于2027年转正，分别为-2.14亿元、0.93亿元、4.63亿元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。主要风险包括：产品研发不适应行业变化、客户拓展不及预期、商业化落地不及预期。
【券商聚焦】东吴证券维持乐舒适(02698)买入评级 指盈利预告好于预期
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，乐舒适(02698)发布2026年上半年正面盈利预告，预计收入不少于3.28亿美元（同比≥+28%）、利润不少于0.73亿美元（同比≥+40%）、经调整净利润不少于0.75亿美元（同比≥+47%）。按预告下限测算，净利率约22.3%、经调整净利率约22.9%，利润增速显著快于收入，好于该行此前预期。研报认为，收入高增主要源于量价齐升。销量端，公司通过深化销售渠道及优化生产布局，在东非、西非等核心市场保持龙头地位，并积极拓展拉丁美洲新市场，带动整体销量提升。均价端，2026年上半年多数经营地区货币兑美元走强，推动以美元计价的各产品类型平均售价提升。非洲基本盘与拉美增量共同贡献了增长动力。从盈利能力看，利润增速快于收入。据公司披露，利润增长的核心驱动包括：收入增长带动的毛利增加、2025年11月上市募集资金使银行结余上升从而增加的利息收益，以及2026年上半年概无上市开支带来的费用节约，该等正面影响部分被欧元等货币兑美元贬值产生的外汇亏损净额所抵消。经调整净利润增速更高（≥+47%），因其已剔除上市开支及外汇损益影响，增长主要来自毛利增加和银行结余收益两项。东吴证券指出，乐舒适凭借本地化产销网络与多品牌产品矩阵构筑竞争壁垒，正积极将非洲经验复制至拉美、中亚市场，成长空间广阔。基于本次好于预期的盈利预告，该行上调了盈利预测，将公司2026-2028年归母净利润预期由1.41/1.65/1.90亿美元上调至1.52/1.78/2.06亿美元，对应同比增25%/18%/15%。当前股价对应2026-2028年PE分别为16.5/14.0/12.2倍，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧；区域拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险。
【券商聚焦】长江证券维持361度(01361)买入评级 指零售韧性强
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，361度(01361)发布2026年第二季度零售运营数据，主品牌及童装零售流水同比实现中高单位数增长，电商平台零售流水同比实现高单位数增长。研报认为，公司线下零售流水增速预计仍处于行业领先水平，折扣幅度略有收窄，库销比维持稳定，线上流水表现优于线下，整体经营保持韧性增长。业务拓展方面，超品店在2026年第二季度仍保持积极落地，新零售体验有望带动新的增长点。ONEWAY品牌销售表现稳健，预计后续增长有望提速。海外市场及跨境电商业务正重点推进，未来有望成为公司增长新动能。研报指出，短期来看，公司零售具备韧性，电商高增及超品店拓店预计仍将为增长驱动；中长期来看，海外业务拓张及ONEWAY户外高端品牌持续发力，有望逐步成为第二增长极。财务预测方面，长江证券综合预计公司2026年至2028年实现归母净利润分别为14.64亿元、16.2亿元及17.8亿元，当前股价对应市盈率（PE）分别为5.89倍、5.32倍及4.84倍。基于上述零售表现及增长预期，该机构维持对361度的“买入”评级。风险方面，研报提示需关注终端零售疲软、新品增速不及预期以及超品大店拓店进展不及预期等潜在因素。
【券商聚焦】长江证券维持中国太保(02601)买入评级 指分红频率提升望驱动价值重估
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中国太保(02601)发布公告，展现公司作为“耐心资本”支持资本市场与优化股东回报的决心。核心逻辑在于公司发挥险资长期优势，加大权益配置，同时优化分红政策，有望驱动价值重估。报告指出，公司明确坚持“价值、长期、稳健、责任”理念，今年以来持续加大权益配置比例，后续将继续投资科技成长、消费、新能源等领域股票及ETF，支持新质生产力发展。Q1末投资资产规模达3.12万亿元，投资业绩有望保持韧性。分红政策方面，公司实行“以营运利润为锚”的分配政策，着力优化分红节奏。2025年度利润分配已确定为每股1.15元（含税），现金分红总额110.63亿元，较上年增长6.5%。公司授权董事会决定2026年中期利润分配方案，分红政策有望从单一年度分配向一年两次转变。2025年分红占归母营运利润约30.3%，展现较强的回报稳定性与可预测性。业务基本面稳健。寿险板块通过“长航转型”，一季度新单期缴保费同比增长41.4%，推动新业务价值实现9.6%的稳健增长。产险板块坚持效益优先，一季度综合成本率进一步优化至96.4%，同比改善1.0个百分点。寿险贡献价值增长，财险贡献稳定利润。长江证券维持对中国太保的“买入”评级，认为公司整体经营稳健，分红频率或提升有望带来股息增厚，长期配置价值凸显，估值修复可期。风险提示：行业政策大幅调整；权益市场大幅波动、利率大幅下行。
【券商聚焦】长江证券维持特步国际(01368)买入评级 指渠道调改将逐步见效
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，特步国际(01368)发布2026年第二季度零售数据，短期零售表现承压。特步主品牌零售流水同比中单下滑，表现略弱于同行，主要受极端天气及DTC门店调整影响。期内折扣水平维持7-75折，库销比处于4.5-5个月区间，渠道库存保持健康。研报认为，随着精选奥莱持续布局、DTC改造逐步完成，叠加特步少年及电商板块的持续贡献，公司有望在2027年回归健康增长。索康尼品牌方面，2026年第二季度零售流水同比实现低单位数增长，表现较弱。线下渠道维持较优增长，但线上渠道严控折扣导致销售表现平淡。研报指出，在高端化战略下，索康尼的产品、营销和渠道调整延续此前节奏。伴随价格管控效果稳步释放及渠道调整结果逐步显现，索康尼零售表现有望逐步改善，全年营业利润率(OPM)预计实现修复。整体而言，研报判断特步主品牌短期受压于外部环境与内部改革，但渠道调改后续将逐步收获成效；索康尼品牌势能持续强化，价格管控效果稳步释放，后续仍有望恢复高速增长。财务预测方面，研报预计公司2026至2028年实现归母净利润分别为12.3亿、13.9亿及15.1亿元人民币，对应市盈率(PE)为7倍、6倍及6倍。研报认为公司当前估值处于偏低位置，维持“买入”评级。风险方面需关注终端零售疲软、专业运动增速不及预期以及DTC转型进展。
【券商聚焦】财通证券首予龙源电力(00916)买入评级 指行业修复趋势明显
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，龙源电力(00916)作为中国最早开发风电的专业化公司，始终保持着风电运营商的行业头部地位，截止2025年底控股装机容量46.0GW。公司发电量增长由装机容量驱动，新增装机具有周期性，受抢装效应与集团资产注入驱动；风电利用小时数则与弃风率周期共振，并受风能资源丰枯扰动。研报核心观点认为，行业修复趋势明显。新能源全面入市导致市场价格下降、企业亏损加剧，在亏损压力下，差异化结算机制的兜底作用将迫使机制电价上调、机制电量扩容，以提升补偿水平。该机构指出，2026-2027年机制电价抬升、机制电量扩容趋势确定，例如甘肃省2027年增量项目风光机制电价以上限成交，山东省2026年光伏机制电价回升且电量规模扩容超110%。研报提及，公司应收账款“堰塞湖”有望逐步回落。公司补贴欠款占营收比重较高，坏账计提比例偏低，因此补贴回款进度对经营和现金流至关重要。目前已有可比公司发布可再生能源补贴资金回收公告且增幅较大，预计今年补贴回款仍会陆续发放，从而改善公司现金流。盈利预测方面，财通证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.89亿元、55.17亿元、62.59亿元人民币。对应EPS分别为0.58、0.66、0.75元人民币，对应当前PE分别为8.15、7.22、6.36倍。该机构首次覆盖龙源电力，给予“买入”评级，未给出具体目标价。收盘价报5.54港元。风险方面，研报提示需关注风能光照资源大幅波动、新增装机不及预期、平均上网电价大幅波动以及可再生能源补贴回款不及预期等因素。
【特约大V】邓声兴：美伊烽火重燃加息预期 恒指短期考验两万六
金吾财讯 | 恒指周二(22日)收市报24892点，跌239点或0.95%。大市全日成交3127亿元。国指跌109点或1.31%，报8251点；科指跌146点或3.04%，报4668点。科网股是跌市重灾区，腾讯(00700)挫7%，报440.6元，内地媒体报道，公募基金今年第二季数据显示，腾讯成为公募基金减持市值最多的个股；网易(09999)大跌7.4%，报193元；国泰航空(00293)预计上半年盈利约60亿至65亿元，股价逆市升2.6%，报13.59元。滔搏(06110)、宝胜国际(03813)在内地的耐克(Nike)产品线上平台销售将于明年起全面终止，滔搏股价泻24.1%，报1.45元；宝胜跌8.7%，报0.315元。建滔系股价跳水，早前遭主席张国荣减持的建滔集团(00148)，股价挫10.2%，报51.25元，同系建滔积层板(01888)泻15.3%，报40.26元。道指周二(22日)收市报52218点，跌6点。标指跌0.14%，报7498点；纳指滑落0.57%，报25690点；反映中国概念股表现的金龙指数下滑1.8%，报6180点。Alphabet于周三美股收市后公布业绩，股价反覆下挫1.5%，Energy Group Capital研究主管Amanda Lyons认为，Alphabet不仅公布业绩，还报告整个人工智能(AI)投资周期的健康状况，倘管理层对投资承诺被认为有犹豫，整体AI建设的持续性将受质疑。其他重磅股方面，特斯拉(Tesla)业绩亦于周三收市后揭盅，股价跌1.3%；微软、IBM及亚马逊亦降逾1%，Meta挫2.6%；SpaceX急挫6.7%。辉达(Nvidia)则升2.3%，为表现最强道指成份股。亚太股市今早(23日)个别走，日经225指数现时报66797点，升681点或1.03%。台湾加权指数指数现时报44903点，升230点或3.39%。美伊烽火重燃加息预期，恒指短期考验两万六。中芯国际(00981)中芯国际基本面正处于量价齐升的结构性拐点——2026年首季营收达25.05亿美元，按年增长11.5%，毛利率20.1%超越指引上限，产能利用率高达93.1%，消费电子收入按年大增27%，工业与汽车收入更飙升63%。管理层预期在AI需求、订单回流本土晶圆厂及国产替代等因素推动下，2026年全年订单动能将保持强劲，价格上调趋势将持续至2026年。行业层面，台积电与三星持续减产8寸成熟制程，全球十大晶圆代工商8寸产能利用率已回升至88%，成熟制程代工价格上半年平均涨幅达5%至15%。资产整合方面，集团已完成406亿元收购中芯北方49%股权，创科创板史上最大重组纪录，中芯北方月产能达7万片，全资控股后有望直接增厚盈利能力。中芯国际身处AI国产替代与成熟制程价值重估的双重风口，短线波动无改中长期成长逻辑。目标价$90，止蚀价$65(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【首席视野】廖群：如何看待我国经济的K形分化
廖群系信和集团首席经济学家、海南大学经济研究中心主任、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员、中国首席经济学家论坛理事当前我国经济的两大定义性特征，一是总体上仍在中高位运行，二是结构上呈现K形分化。所谓总体中高位运行，是说经济总量，即GDP的增长速度仍在中高速区间（4.0 – 6.0%）；所谓经济结构K型分化，是指行业或部门之间冷热反差很大。国家统计局刚刚公布的今年上半年我国经济数据进一步体现了这两大特征。上半年，我国GDP增长4.7%。这一经济增速，虽与我国经济高速增长期（1978 – 2019）年均9.4%的增速不能相提并论，也比市场预期稍低，但与中高速增长期前6年（2020 – 2025）4.8%的年均增速基本持平，在今年政府增长目标（4.5 - 5.0%）的范围之内，且在全球主要经济体中仍名列前茅，仅次于正处于经济起飞阶段的印度和越南。我国经济增长速度由高速转入中高速并逐步放缓，是由抛物线形经济增长曲线所规定的经济发展阶段的演进使然，是符合经济发展规律的。所以，当前我国经济总体中高位运行的第一大特征属于正常。但第二大特征的K形分化值得认真研究和对待。从上半年数据来看，在供给端，工业和服务业表现强势，分别增长5.4%和5.2%，大大快于农业的3.6%和建筑业的深度负增长。分行业看，工业中高技术制造业、装备制造业和电子业分别增长13.3%、9.3%和14.8%，大大快于工业整体及其他行业；服务业中信息传输、软件和信息技术服务业增长9.6%，大大快于服务业整体及其他行业。在需求端，外需显著强于内需，货物出口增长16.9%，大幅领先于消费的2.7 %和 固定资产投资的-5.7%。分部门看，出口方面，机电产品出口和高技术产品出口增速分别高达20%和39%，明显领先于出口整体及其他出口产品；消费方面，服务消费增长5.3%，显著领先于商品消费的1.1%，网上服务零售增长6.0%，又领先于服务消费整体，通讯器材类商品零售的增速更高达14.4%，高出商品零售整体和大部分其他商品零售10个百分点以上；固定资产投资方面，知识产权产品投资增长9.4%，与固定资产投资整体负增长，特别是房地产投资深度负增长形成鲜明对比。看来，K形分化是显著的，即K字母右边的上行线和下行线的陡度或斜率都是非常高的。如此的K形分化是如何形成的呢？应该认识到，是当前阶段我国经济双重转型叠加的结果。第一重转型由正如日中天的数字/绿色科技革命所引发，是指从之前的旧科技支撑的经济向数字/绿色新科技主导的经济的转型，可称为新科技转型。从上述上半年数据不难看出，增长快的多是与数字/绿色新科技相关的行业，增长慢的则大部分为与旧科技相关的行业，特别是房地产及其关联行业。由此造成K形分化，即新科技相关行业位于K字母右边的上行线，旧科技相关行业位于其下行线。其实，在当今全球经济，新科技转型及其导致的K形分化已是一个广泛现象，很多经济体，特别是新科技领先的经济体如美国、中国、韩国及中国台湾等，都呈现了这样一种转型与分化。数字科技和绿色科技对于经济发展的影响和贡献是巨大、全面和革命性的，不仅创造出规模庞大的数字产业，包括生成式AI和物理AI及其基础设施，和绿色产业，包括新能源和节能环保，更重要的是这两大产业的应用前景，将数字和绿色科技赋能于经济的各行各业和每个环节，改造和更新各行各业并催生新的消费与生产场景，从而重塑整个经济成为一个全新的经济。我国是新科技转型的典型之一，深度地参与并在很多领域引领这一转型，数字科技的发展紧贴全球第一的美国，绿色科技则引领全球。无疑，新科技转型是当前我国经济K形分化的第一大成因。但当前阶段我国经济还在进行第二重转型，即传统意义上的旧经济向新经济的转型，可称为升级转型。所谓传统意义上的旧经济是指以中低端制造业为主导的经济，而传统意义上的新经济是指以服务业和高端制造业为主导的经济。这一转型在发达经济体已基本结束，但在我国虽已取得了很大进展但仍未完成，如在传统新、旧经济框架下服务业占GDP比重虽已超过50%，但主导地位仍然不够，生产性服务业仍然薄弱；战略性新兴产业占GDP比重迅速提高，但仍在20%以下，部分传统制造业供应严重过剩，而一些新兴制造业如高端装备、新材料、民用航空及工业软件等产业与世界先进水平仍有不小差距；人均住房面积已达世界平均水平，但近40%的城镇住房仍是年代久远的非商品房等。所以我国在进行新科技转型的同时还须继续进行并完成从传统旧经济向传统新经济的升级转型。如此的升级转型自然伴随着传统新经济行业上行而传统旧经济行业下行，是我国经济K形分化的第二大成因。因而，当前我国经济面临着新科技转型和升级转型的双重转型；我国经济的K形分化是这双重经济转型叠加的结果，难怪尤其显著了。新科技转型和升级转型都是今后我国经济发展的必然趋势。新科技转型是世界科技和经济发展的大势所趋，将引领和主导世界经济的未来发展，我国不但必须参与而且要引领，否则后果将是灾难性的。升级转型是我国经济发展到现今阶段的必然选择，否则现代化进程将停滞甚至倒退。这就是说，对我国来说，双重转型都是必须的，都应该加速，则经济的K形分化必然会在今后相当长的一段时期内持续。从这一角度看，K形分化是一种积极和与时俱进的进取性发展形态。的确，引领或深度参与新科技革命的K形经济体，包括我国、美国、韩国及中国台湾等，经济增长均快于大多数其他经济体。我国同时进行升级转型，K形分化更为显著，说明更为进取。世界上很多经济体，既没有新科技新转型，也未开始升级转型，经济发展呈现K字母上行线和下行线均平缓甚至平移，属于停滞型经济，显然不可取；更有甚者，上行线平移，下行线却陡峭，属衰退型经济，更不足为模。当然，K形分化造成很多问题，不应任其发展，必须有效应对。K字母的上行线当然是越陡越好，表明新经济，包括新科技经济和传统新经济，发展越快，但下行线过陡，意味着旧经济，包括产业科技主导的旧经济和传统旧经济，下行太快，无疑会造成社会上失业和中低阶层收入下降等痛苦。那么，应该如何应对呢？一种应对是孤立地减小下行线的陡度，即孤立地控制旧经济的下行速度，以保持旧经济行业的就业和收入水平。这当然有一定道理。但问题是应该认识到，新经济的建立只能建立在旧经济要么升级要么下行的基础上，正是所谓的“破旧立新”和“创造性破坏”所指；孤立地减小下行线的陡度可能会制约上行线的陡度，从而上行和下行线均平缓运行，即新、旧经济增长均趋于停滞。这显然不是我们所希望看到的。我们所希望看到，或应该争取的，是新、旧经济连动式的运行，在新经济快速发展的同时控制好旧经济的下行速度与结构及其后果。为此，首先，新经济应尽快地赋能旧经济，即尽快地将数字和绿色科技应用于改造各个行业，包括旧经济行业，促使旧经济行业获得新增长动力从而重生或升级成为新经济的一部分。第二，新经济应尽快地提高整个社会的劳动生产率和利润率，如通过人形机器人使企业大幅提高劳动生产率，产出比以前多得多的产品、增加值和利润，加大新经济在整个经济中比重，尽早实现马斯克所预言的社会产品足够丰富来供养世界绝大多数的人。第三，新经济应尽可能地创造新产业，以吸收旧经济行业的就业，就像互联网在造成商品零售和批发产业大幅下行的同时创造了能够吸收几千万人就业的快递产业一样。第四，新经济应尽量弥补旧经济退出的成本。关于最后一点，笔者曾多次强调，2024年国务院推出的“两新”政策，即消费品以旧换新和大规模设备更新政策，既促进新经济的成长又弥补旧经济的退出成本，是对症下药的有效良方，这两年来也确实收到了明显的效果。对此，有人担心，这些政策的边际效应会递减，且在政策退出后会消失。这是不可避免的。但应认识到，“两新”政策的涵盖范围在我国还有很大的扩展空间，因而可以减小边际效应递减的速度。如消费品的以旧换新可以也应该扩展至住房的以旧换新；鉴于近40%的城镇住房仍为年代久远的非商品房，这一举措会有很大的实施空间。至于政策退出，问题是为何要快速退出呢？既然是对症下药的良方，“两新”政策应该不断地或轮番地实施，从而持续地催生政策效果，直至新经济确立主导地位，旧经济退至合理水平。当然，这涉及到政府财政的承受能力问题。须看到，当前我国政府是具备较强承受能力的。2025年末我国政府（包括中央政府和地方政府）债务占GDP比重为68.5%，加上地方政府的隐形债务这一比例也不超过75%，比美国的120%以上和大多数欧洲国家的100%以上有相当大的差距，更别说与日本的250%以上相比了。何况根据美国和日本的经验，就现代经济体而言，100% 显然不应是政府债务率的上限，对经济仍中高速增长的我国经济来说更应是如此。所以我国政府债务还有很大的上升空间，继续实施“两新”政策是有坚实的财政基础的。这自然呼唤更加积极的财政政策，辅之以更加有为的货币政策。