【券商聚焦】国信证券维持和黄医药（00013）优于大市评级 指呋喹替尼海外拓展加速
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，和黄医药（00013）2026年上半年呋喹替尼海外市场拓展加速，美国以外市场销售额达6890万美元，同比增长70%，推动总市场销售额至2.78亿美元。公司肿瘤/免疫业务总收入1.62亿美元，其中肿瘤产品销售收入1.21亿美元，同比增长23%，主要受爱优特和苏泰达强劲增长驱动。2026年全年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.3至4.5亿美元。ATTC平台研发管线取得重要进展。创新分子A251与A580均已进入临床1期剂量递增研究，A830分子已获中美IND批准并将于下半年启动临床。同时，公司正就ATTC产品与多家跨国药企进行BD合作交流，具备出海潜力。赛沃替尼有望迎来关键催化剂。其联合泰瑞沙治疗二线MET扩增EGFRm NSCLC的全球3期SAFFRON研究，以及一线MET过表达EGFRm NSCLC的中国3期SANOVO研究，均预计于2026年下半年读出数据。赛沃替尼已于2026年6月获批三线MET扩增胃癌适应症，相关研究预计年底纳入医保。索乐匹尼布商业化在即，该口服Syk抑制剂已在ITP和wAIHA两个适应症提交NDA，预计分别于2027年上半年及年中获批上市。其wAIHA适应症临床3期研究数据显示，持续应答率、急救治疗情况及起效时间均优于对照组。该行维持“优于大市”评级，预计2026至2028年营收分别为6.23亿、7.45亿及8.64亿美元，归母净利润为0.53亿、0.89亿及1.29亿美元。该行认为，呋喹替尼海外销售将持续增长，赛沃替尼有望向FDA递交上市申请，ATTC平台有望产出差异化创新分子。风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。
【券商聚焦】兴业证券维持百胜中国（09987）买入评级 指基本面持续向好
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，百胜中国（09987）2026年第二季度业绩表现稳健，同店销售额环比改善，创新业务与门店拓展均取得积极进展。公司基本面持续向好，为盈利增长与估值重估提供支撑。报告指出，公司2026Q2实现营业收入31.4亿美元，同比增长13%；归母净利润2.4亿美元，同比增长14%。核心经营利润率达11.1%，同比提升0.2个百分点，主要得益于有效的成本费用管控。其中，肯德基通过降本增效、降低租金及推广自动化，餐厅经营利润率同比提升0.2个百分点至17.1%；必胜客则因外卖刚性成本较高及新业务初始投入，利润率有所下降，但预计下半年将恢复增长。业务层面，同店表现具备韧性。肯德基与必胜客2026Q2的同店销售额均同比增长1%，其中同店交易量分别增长4%和13%，客单价则有所下降。外卖业务继续扮演关键角色，肯德基和必胜客的外卖收入占比分别达到54%和52%。开店方面，公司维持全年净增1900家门店目标，并将必胜客2027-2028年的年度开店目标从600家上调至800家。同时，创新业务全面提速：肯悦咖啡门店已达3300家，目标提前至2027年开到5000家；旗下KPRO和必胜汉堡等新模块也设定了积极的扩张计划。在股东回报方面，公司政策不变。2026上半年，公司通过回购及股息向股东返还7.18亿美元。据报告，公司计划自2027年起按自由现金流的100%回馈股东，预计该金额届时将超过10亿美元。基于以上分析，兴业证券维持对百胜中国的“买入”评级，并给出2026至2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为10.3亿、11.3亿及12.1亿美元。报告同时提示了食品安全、原材料价格及租金波动等潜在风险。
【券商聚焦】国信证券维持远东宏信（03360）优于大市评级 指高股息特征亮眼
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，远东宏信（03360）2026年上半年收入利润平稳增长，整体表现稳定。公司实现营业收入181亿元，同比增长4.0%；实现归属于母公司普通股股东净利润22亿元，同比增长2.7%。期末总资产3732亿元，同比增长2.6%，保持小幅增长态势。金融业务净息差显著提升是本期核心亮点。2026上半年净息差为5.50%，同比上升99bps。其中，生息资产收益率同比上升30bps至8.38%，主要得益于普惠金融业务占比提升，其生息资产平均余额同比大增61.8%；计息负债成本率同比下降68bps至3.34%，受益于市场利率下行。产业运营板块方面，收入同比下降但毛利率回升。2026上半年产业运营分部收入同比下降6.0%至60亿元，主因宏信建发（09930）受国内设备租金下跌及主动聚焦高毛利业务影响，但其海外地区收入同比增长54.8%，占比提升至23.0%；健康运营板块则因调整收入结构导致收入下降。产业运营板块毛利率同比提高4个百分点至25%，主要受宏信建发毛利率提升带动。资产质量方面，压力有所增加但拨备计提充分。期末不良率0.99%，较年初下降0.04个百分点；但上半年不良生成率0.85%，同比上升0.38个百分点。公司拨备计提充分，拨备覆盖率维持在228%。国信证券维持“优于大市”评级，维持盈利预测不变，预计2026-2028年普通股东净利润为39/40/42亿元，同比增速1%/3%/3%，摊薄每股收益分别为0.82/0.84/0.87元人民币。报告指出，公司业绩稳定，股息率超过8%，高股息特征亮眼。风险提示：若宏观经济低于预期可能对公司资产质量产生不利影响。
【券商聚焦】兴业证券维持汇丰控股（00005）买入评级 指上半年业绩强劲
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，汇丰控股（00005）2026年上半年业绩强劲，列账基准收入同比增长11%至377亿美元，除税前利润同比增长23%至195亿美元。核心驱动力来自银行业务净利息收益增长及财富管理业务的良好势头。公司将2026年银行业务净利息收益指引由“约460亿美元”上调至“至少460亿美元”，并维持2026-2028年不计须予注意项目之平均有形股本回报率不低于17%的中期目标，彰显增长信心。董事会宣布第二次股息每股0.10美元，并恢复最多10亿美元股份回购。业务层面，2026年上半年净利息收益同比增长8%至182亿美元，银行业务净利息收益同比增长7%至229亿美元，净息差同比上升4个基点至1.61%。二季度银行业务净利息收益环比增长4亿美元，受惠于存贷款增长及结构性对冲资产以较高收益率再投资。财富管理手续费及其他收入同比增长18%至55亿美元，投资产品分销、保险、私人银行及资产管理业务均贡献增长；全球净新增资金640亿美元，其中亚洲贡献570亿美元。资产质量方面，预期信贷损失同比增加4亿美元至24亿美元，年化信贷成本为47个基点，主因批发业务第三阶段减值及中国香港商业房地产相关准备。成本控制方面，公司将组织架构简化年化成本节约目标由15亿美元上调至约20亿美元，截至上半年已落实约17亿美元，抵销了通胀及投资带来的成本增量。期末普通股权一级资本比率为14.1%，上半年不计须予注意项目之年化有形股本回报率达19.1%。公司存贷款规模恢复增长，客户贷款较2025年末增加340亿美元，客户存款增加410亿美元。研报维持“买入”评级，建议投资者关注。同时提示全球利率及汇率变化、中国香港商业房地产资产质量恶化、财富管理及跨境业务发展不及预期、成本控制及组织简化节约不及预期等潜在风险。
【券商聚焦】华兴证券维持阅文集团（00772）买入评级 指IP运营及AI漫剧驱动增长
金吾财讯 | 华兴证券(香港)发布研报指，预计阅文集团（00772）1H26收入为34亿元人民币，同比增长8%；调整后净利润为2.33亿元人民币，同比下降54%，利润下滑主因2020-2022年期间新疆霍尔果斯子公司相关的一次性补缴税款及附加费3亿元人民币。剔除该项影响后，调整后净利润同比增长5%，核心业务保持稳健盈利能力。业务板块方面，研报指出1H26 IP运营收入预计同比增长36%，其中非新丽传媒业务增长25%，新丽传媒IP业务因去年同期基数极低而增幅超过一倍。非新丽传媒业务的增长主要由AI漫剧驱动，预计AI漫剧和短剧贡献4亿元人民币收入，占非新丽传媒IP业务收入的30%。市场对AI内容审核趋严的传闻，对公司这类头部提供商构成利好。新丽传媒方面，预计收入为2亿元人民币，但受部分电影少数股权投资拖累，利润贡献有限。另一方面，在线阅读平台收入预计同比下降9%，部分源于用户消费从网络文学转向计入IP运营板块的AI动画剧。财务预测及估值方面，因线上业务及新丽传媒收入下滑，该行下调2026-2028年收入预测10-12%，并将同期调整后净利润预测相应下调24%-45%。基于调整后的预测及新汇率假设，目标价由35.40港元下调至24.70港元，对应2026年20倍市盈率，较2023年以来的历史远期市盈率均值低1个标准差，以反映在线阅读及新丽传媒增长乏力。该行认为20倍目标倍数较全球IP运营公司17.4倍的1年期远期市盈率均值存在溢价，因公司在IP源头具备上游优势及相对轻资产的模式。该行维持“买入”评级，认为公司在IP价值链上具备优势定位，上游数字阅读实力雄厚，中游IP改编能力突出，下游内容分发渠道强劲。催化剂包括旗舰IP系列开发成功、爆款短剧/AI动画剧的推出。风险包括关键作品上线延迟、与腾讯生态整合慢于预期及其他娱乐形式的竞争加剧。
【券商聚焦】兴业证券维持百胜中国（09987）买入评级 指业绩稳健
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，百胜中国（09987）2026年第二季度业绩稳健，同店销售展现韧性，开店及创新业务进展顺利。公司2026Q2实现营业收入31.4亿美元，同比增长13%；归母净利润为2.4亿美元，同比增长14%，收入和利润增速均较一季度有所提升。核心经营利润同比增长7%至3.3亿美元，核心经营利润率同比提升0.2个百分点至11.1%，主要得益于有效的成本费用管控。业务层面，肯德基和必胜客2026Q2同店销售额均同比增长1%，表现环比改善。肯德基餐厅经营利润率同比提升0.2个百分点至17.1%，受益于降本增效措施；必胜客餐厅经营利润率则因外卖占比高带来刚性成本及必胜汉堡初期投入，同比下降0.4个百分点至12.9%，但研报预计下半年该指标将恢复增长。门店扩张方面，公司正朝全年净增1900家门店、加盟店占比40%-50%的目标迈进。由于收购必胜客中国带来更灵活的经营权，公司将必胜客2027-2028年的年度开店目标从600家上调至800家。创新业务全面加速，肯悦咖啡门店数已达3300家，开店目标提前至2027年达到5000家；必胜汉堡预计2026年底将超过500家。股东回报方面，2026年上半年公司通过回购及分红共返还股东7.18亿美元。公司股东回报政策不变，并计划从2027年开始将自由现金流的100%用于返还股东。研报预计公司2026-2028年营业收入分别为127.4亿、136.2亿及145.0亿美元，归母净利润分别为10.3亿、11.3亿及12.1亿美元，维持“买入”评级。风险方面则提示了食品安全、原材料价格及租金波动、加盟管理及特许经营协议等风险。
【券商聚焦】东方财富证券首予极兔速递-W（01519）增持评级 指海外多引擎驱动增长
金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，极兔速递-W（01519）2026年Q2经营数据显示，集团季度日均包裹量首次突破1亿单，海外多引擎驱动增长提速。公司26Q2单季合计包裹量91.77亿件，同比增长24.2%。分市场看，东南亚市场在高基数上仍录得63.2%的强劲增长至27.5亿件；中国市场包裹量达62.1亿件，增速跑赢行业平均；以拉美为代表的其他市场同比增长136.5%至2.1亿件，成为核心增长驱动。海外包裹量（东南亚及新市场）占比同比进一步提升至约32%，全球化模式得到验证。报告指出，公司网络投入持续加码，并积极将中国经验赋能全球。Q2公司在东南亚提升9.6米大车型占比，新市场第三方运输车辆快速增加，同时通过模式赋能、人才输送及AI降本增效。以印尼唐格朗网点自动化升级为例，包裹处理时长缩短约40%，峰值分拣效率提高约150%。资本市场层面，2026年5月公司获纳入恒生指数，截至8月3日港股通持股占比达9.9%。股份回购方面，2026年至今公司累积回购约1.15亿股、约10.3亿港元，并于6月25日公告不超过20亿港元的回购额度，彰显长期发展信心。东方财富证券预计公司2026至2028年营收分别为152.2亿美元、179.8亿美元及204.5亿美元，同比增长25.2%、18.1%及13.7%；归母净利润分别为5.2亿美元、7.7亿美元及9.1亿美元。考虑到新市场经调整EBIT已扭亏为盈，规模效应下有望迎来利润持续兑现，认为目前估值仍具较大成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：新市场开拓不及预期，海外宏观环境波动影响电商消费需求，关税、清关及贸易政策变动，跨境物流成本上升导致电商销售波动。
【券商聚焦】广发证券维持国泰航空（00293）增持评级 指核心盈利改善
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，国泰航空（00293）2026年上半年核心盈利改善，叠加一次性收益增厚，归母净利润同比增长71.0%至62.43亿港元。客运及货运业务实现量价齐升，推动营收同比增长25.32%。受中国国航增发摊薄持股影响，公司确认视作出售收益14.32亿港元，扣除其他非经常性项目后，合计实现一次性净收益9.53亿港元。客运业务方面，国泰航空口径ASK与RPK分别同比增长11.8%与15.3%，客座率提升2.7个百分点至87.5%，RRPK同比增长9.4%。需求端除香港出入境、商务及高端休闲需求强劲外，中东局势导致部分欧洲与大洋洲旅客改经香港中转，进一步强化了香港枢纽的需求与收益率。货运业务则受人工智能、数据中心及半导体等高价值科技产品运输需求带动，RRTK同比大幅增长18.1%。旗下香港快运客座率提升2.0个百分点至80.9%，亏损由5.24亿港元大幅收窄至0.73亿港元。成本端，运力扩张与平均航空燃油价格同比上涨53.2%推升总成本，营业开支同比增加27.0%。其中燃油成本为主要增量压力，但燃油套保录得8.78亿港元盈利，有效对冲了部分成本影响。单位扣油ATK成本同比增长5.2%，反映长途运力增加及服务投入带来的压力。基于当前基本面，该行预计公司2026-2028年归母净利润分别为136亿、105亿及118亿港元。考虑到国泰航空依托香港国际枢纽的差异化竞争优势、盈利修复节奏及正常盈利周期下的历史估值区间，给予公司2026年8倍PE，对应合理价值为17.92港元/股，维持“增持”评级。风险提示：国际油价波动风险、汇率波动风险、需求不及预期风险等。
【券商聚焦】国泰海通维持小米集团-W（01810）增持评级 指下半年迎基本面拐点
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，市场关注存储价格斜率见顶，小米集团-W（01810）下半年有望在成本边际改善与新车拉动下，迎来基本面拐点。该行预计，小米2026年第二季度实现收入1090亿元人民币，同比下滑6%；经调整净利润60亿元，环比下滑1%。其中，智能手机业务因公司主动实施控货策略，全球出货量同比下滑26%至3120万部，但产品结构优化推动平均售价（ASP）环比提升至1335元，创历史新高。受存储成本上涨影响，该行预计手机毛利率同比收缩3.3个百分点至8.2%。此外，IOT业务受618促销拉动，收入环比增长28%至316亿元，毛利率预计环比回落至20.3%；互联网业务保持稳定，季度收入92亿元，毛利率约75.2%。汽车业务方面，得益于新一代SU7及YU7标准版上市，第二季度出货量达10.4万辆，规模效应带动汽车及AI创新业务经营亏损环比小幅收窄，汽车毛利率预计为20.5%。展望2026年下半年，新车型“澎程”切入家庭赛道且定价具有竞争力，该行判断将对汽车销量形成较好拉动。基于上述分部表现，国泰海通证券小幅调整FY2026E-FY2028E营业收入预测至4844/5733/6494亿元，经调整净利润预测至307/392/526亿元。采用SOTP估值法，考虑存储成本压力延续等因素，下调核心业务目标市盈率及汽车业务目标市销率，基于1港元兑0.86元人民币汇率假设，调整小米集团目标价至40.2港元，维持“增持”评级。该行同时提示，需关注成本上涨、汽车销量不及预期、竞争加剧、AI进度不及预期以及地缘政治及政策监管等风险。
【券商聚焦】开源证券维持创科实业（00669）买入评级 指业绩创新高
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，创科实业（00669）2026年上半年业绩全面创新高，实现营收83.0亿美元，同比增长5.9%；归母净利润7.38亿美元，同比增长17.5%。受北美关税及加息等外部环境改善、核心品牌增长兑现及毛利率大幅修复驱动，公司上调全年成长指引。基于Milwaukee深度绑定AIDC基建高景气周期及利润率修复，该机构上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为16.5亿、18.5亿及20.3亿美元。维持“买入”评级。业务分部方面，公司调整披露口径，划分为专业与消费两大板块。2026年上半年，专业分部营收59.0亿美元，同比增长9.7%；消费分部营收24.0亿美元，同比下滑2.5%。按当地货币计算，核心品牌Milwaukee剔除ERP系统切换扰动后同比实现10.5%的增长，全球各大区域均录得双位数增长；Milwaukee与RYOBI合计内生增长8.2%。产品结构向高毛利专业工具及科技能源制造场景倾斜，叠加非核心业务减亏增效及关税对冲政策，综合毛利率同比大幅提升258个基点至42.9%。展望未来，公司重申Milwaukee全年维持低双位数内生增长指引，依托AI数据中心、公用能源、高端制造等垂直行业的结构性高景气。RYOBI则依托全球锂电平台实现稳健个位数增长。公司通过推出高附加值新品、深耕亚洲及拉美增量市场、优化全球生产布局对冲成本压力，毛利率扩张趋势明确。2026年上半年EBIT利润率已达9.9%，距离2027年10%的中长期目标仅一步之遥，管理层对完成甚至超额达成利润率目标具备信心。风险提示：美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；电动工具需求不及预期。
【券商聚焦】财通证券首予碧桂园服务（06098）增持评级 指基本盘稳固业绩修复
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，碧桂园服务（06098）深耕物管领域三十余载，规模底盘稳固，行业龙头地位明确。截至2025年底，公司在管面积约11.6亿平方米，业务覆盖全国及海外，构建了全业态综合服务商格局。公司核心投资逻辑在于基础物管基本盘稳健与提质增效驱动的业绩修复。基础物管作为核心主业，2025年收入同比增长7.3%至279.3亿元，收入及毛利占比分别达57.8%与68.0%，压舱石作用显著。受益于项目精细化运营与数字化管理，该板块盈利能力逐步修复，毛利率同比提升0.6个百分点至20.6%，处行业第一梯队。同时，公司市场化外拓能力持续提升，第三方在管面积占比超五成，新增进场年化收入同比增长86.5%，为规模扩张提供支撑。社区增值服务积极向市场化转型，2025年收入同比增长5.0%至44.2亿元，其中酒类、家政等业务增长迅速。但因外部环境及战略性业务结构调整，板块毛利率同比下降9.5个百分点，阶段性承压。孵化板块中，三供一业服务收入因并表因素同比增长38.1%，商业运营服务则通过退出亏损项目实现毛利率修复。在股东回报方面，公司2025年以归母核心净利润计算的分红比例达60.1%，同比大幅提升27.5个百分点，股息率达8.3%。同时，公司2025年累计回购额达4.0亿港元，2026年以来截至7月24日已累计回购2.2亿港元，积极强化股东回报。基于公司稳固的行业地位与业绩修复空间，财通证券预计公司2026-2028年归母核心净利润分别为26.3亿元、26.8亿元、27.2亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。主要风险包括物业费降价和收缴风险、关联方经营表现不及预期以及市场外拓不及预期。
【首席视野】赵建：复盘7月，我们经历了怎样的一场风暴
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员七月的全球金融市场，像一场突如其来的暴风雨。当韩股在单日暴跌9%后惊魂未定，当英伟达市值失守全球第一宝座，当霍尔木兹海峡的炮火再次照亮中东夜空——投资者们猛然发现，刚刚过去的这个月，竟像是三次历史大危机的"小型复刻"：1997年东南亚金融危机的货币崩盘、2000年互联网泡沫的科技股雪崩、1979年伊斯兰革命与两伊战争引发的石油危机，在同一时间维度上叠加共振。然而，令人惊讶的是，全球市场并未如历史剧本般走向深渊。风暴过后，市场展现出惊人的韧性。这背后，是时代之变，是格局之迁，更是深层逻辑的重构。一、三重历史危机的"小型复刻"1. 韩股崩盘与日元巨震：1997年的幽灵2026年7月，韩国股市经历了惊心动魄的震荡。SK海力士股价较6月高点暴跌近40%，费城半导体指数较6月高点累计回撤超20%，正式进入技术性熊市，全球半导体板块市值蒸发超1.5万亿美元。这一幕，与1997年东南亚金融危机何其相似。彼时，泰铢崩盘引发连锁反应，韩元大幅贬值，韩国股市暴跌，亚洲"四小龙"的经济神话一夜破灭。如今，日元在巨震中剧烈波动，韩股在芯片恐慌中深度回调，亚洲金融市场的脆弱性再次暴露于世人面前。但这一次，危机的烈度远不及当年。韩国经济的产业根基——以SK海力士、三星电子为代表的半导体巨头，其基本面并未崩塌。恰恰相反，SK海力士2026年第二季度营业利润预计同比暴涨556%，单季利润已超2025年全年；三星电子二季度营业利润同比增长超1800%，均创下历史最高水平。业绩创历史新高，股价却持续暴跌——这种极端背离，恰恰说明这并非基本面的危机，而是情绪与估值的阶段性出清。2. AI板块暴跌：2000年互联网泡沫的回声2026年6月下旬以来，全球AI硬件板块开启了一轮远超常规回调的深度下跌。7月1日，Meta准备出售闲置算力的消息引发AI产业链大幅下跌；7月2日，Anthropic与三星合作自研芯片、小扎称AI智能体开发不及预期等消息进一步刺激市场情绪，费城半导体指数单日下跌超12%。7月29日，英伟达单日暴跌5%，市值失守全球第一宝座，苹果重新登顶全球市值王座。市场首次集体质疑英伟达AI循环融资模式。这一幕，让人不禁想起2000年的互联网泡沫。当年，纳斯达克指数从5048点暴跌至1114点，跌幅超过78%，无数".com"公司灰飞烟灭。如今，AI板块的调整同样惨烈，但本质却截然不同。2000年的互联网泡沫，是"概念先行、盈利缺席"的典型泡沫——大多数互联网公司没有清晰的商业模式，更谈不上盈利。而今天的AI产业，已经进入了"收入兑现"阶段。Anthropic预计在2026年第二季度实现首个盈利季度，营收达109亿美元，较Q1的48亿美元翻倍增长，营业利润约5.59亿美元。OpenAI的年化收入已达到340亿美元，其中ChatGPT订阅收入每季度32亿美元，付费用户突破2.5亿；API收入每季度35亿美元，开发者数量超过400万。大模型公司当季就盈利，而且盈利以指数级攀升——这与互联网企业多年才盈利的历史形成了鲜明对比。AI板块有强大的盈利支撑，这是它与2000年互联网泡沫最根本的区别。3. 美伊战火重燃：1979年石油危机的再现2026年7月，中东局势骤然升级。7月7日起，美军对伊朗发动多轮打击，击中超过80个目标；伊朗伊斯兰革命卫队实施联合导弹和无人机行动，对美军在巴林、科威特等地的重要军事设施实施打击。7月29日，美伊之间短暂的停火再次被打破，双方继续互相攻击，伊朗多地传出爆炸声，美军在约旦、科威特及巴林的军事基地也遭到袭击。这一幕，与1979年伊朗伊斯兰革命及1980年两伊战争导致的石油危机如出一辙。当年，伊朗政局剧变引发第二次石油危机，国际油价暴涨，全球经济陷入滞胀。如今，霍尔木兹海峡——全球约三分之一石油运输的咽喉要道——再次成为战争焦点，能源安全的警报再次拉响。但同样，这一次危机的烈度远不及当年。美国虽然对伊朗实施海上封锁，但并未完全切断全球石油供应。更重要的是，全球能源结构已经发生了深刻变化，新能源占比持续提升，传统石油依赖度有所下降。市场对能源危机的定价，也因此更为理性。二、风暴之中，市场为何挺住了？三重历史大危机的"小型复刻"同时来袭，全球金融市场却展现出了十足的韧性。原因何在？第一，这只是"小型复刻"，尚未达到历史危机的严重程度。1997年亚洲金融危机，是货币体系崩溃、国际资本大逃亡、多国经济陷入衰退的系统性危机；2000年互联网泡沫，是估值脱离基本面、企业大规模破产的彻底崩盘；1979年石油危机，是油价暴涨数倍、全球经济陷入滞胀的能源浩劫。而2026年7月的这场风暴，尽管来势汹汹，但本质上仍是"估值修正"而非"基本面崩塌"。韩股暴跌后迅速反弹，AI板块在业绩创历史新高的背景下回调，美伊冲突虽然激烈但尚未演变为全面战争。市场的底层逻辑——产业基本面、企业盈利、全球贸易——并未被根本破坏。第二，AI科技革命仍在加速，算力基建投资只是"上半场"。与2000年互联网泡沫最大的不同在于，今天的AI产业已经进入了"盈利兑现"的新阶段。Anthropic在2026年Q2实现首个盈利季度，营收109亿美元，营业利润5.59亿美元。这不仅仅是一家公司的胜利，更是整个AI产业商业模式被验证的里程碑。更重要的是，AI算力基建投资仍处于"上半场"。全球云厂商AI相关投资仍维持高位，数据中心建设、服务器采购规模同比保持高速增长。SK海力士的HBM产能全部售罄，订单锁定至2027-2029年；英伟达高端GPU供应缺口仍未完全缓解。"业绩创历史新高，股价却持续暴跌"——这种背离注定无法长期持续。当情绪宣泄完毕，基本面终将重新主导定价。AI板块有强大的盈利支撑，这是市场韧性的核心来源。第三，全球流动性仍然十分充裕，金融全球化使各国命运连为一体。与历史上危机时期流动性枯竭不同，当前全球主要央行仍维持相对宽松的货币政策环境。美联储虽然在加息周期中，但并未采取激进的紧缩政策；欧洲央行、日本央行也保持了政策的连续性。更重要的是，金融全球化已经使各国命运深度绑定。当日元出现贬值危机时，美联储出手相救；当韩股暴跌引发市场恐慌时，全球资本迅速寻找错杀机会。这种"你中有我、我中有你"的格局，使得单一市场的危机难以演变为全球性系统性风险。流动性是金融市场的血液。只要血液还在流动，市场就不会死亡。第四，历史教训深刻，各国央行和国家队的控盘能力显著提升。经历了2008年金融危机、2020年疫情冲击的洗礼，各国央行和监管机构的危机应对能力已经今非昔比。特别是中国，已经将金融稳定上升到国家安全的层面。股市已经成为金融战和科技战的主战场，不能有闪失。这种"底线思维"使得各国在面对市场剧烈波动时，能够迅速出手稳定预期、阻断恐慌传染。中国国家队在关键时刻的护盘操作、韩国监管机构的紧急措施、美联储的流动性支持——这些"有形之手"的存在，极大地增强了市场的韧性。历史不会简单重复，但会押着相似的韵脚。而这一次，人类从历史中学到的教训，正在转化为应对危机的能力。三、凤凰涅槃：风暴过后的投资逻辑重构暴风雨过后，天空总会放晴。经历了7月风暴的洗礼，全球资本市场正在进入一个新的阶段——"凤凰涅槃，浴火重生"。1，科技资产的吸引力重新显现在去杠杆和泡沫阶段性出清后，一批核心资产开始呈现较大的吸引力。以AI产业链为例，英伟达、台积电、SK海力士等龙头的估值已经回到了相对合理的区间，而其基本面——订单、产能、盈利——仍在高速增长。这种"基本面向上、估值向下"的剪刀差，正是价值投资者梦寐以求的机会。从更宏观的视角看，全球科技革命的浪潮并未因一次调整而止步。AI正在从"堆算力、竞模型"的上半场，进入"应用落地、商业变现"的下半场。这个过程中，真正的赢家不是那些炒作概念的投机者，而是那些拥有核心技术、稳固客户、清晰商业模式的企业。2，新一轮反弹开始，中间会出现波折经历了7月风暴的洗礼，加上美元加息预期的阴影，全球投资者都将变得更加谨慎。这种谨慎，既是风险意识的提升，也是投资理性的回归。市场不会直线上涨，反弹之路必然曲折。但方向是明确的：当情绪宣泄完毕、估值回归合理、基本面持续向好，资金的重新流入只是时间问题。对于投资者而言，关键在于识别"真成长"与"伪概念"。在AI革命的下半场，存储芯片、光模块、服务器等"卖铲子"的企业，仍然是最确定的受益者。SK海力士HBM订单锁定至2029年、英伟达GPU供不应求——这些硬核数据，远比任何概念炒作都更有说服力。3，中国资产的战略价值没有变在全球格局重构的背景下，中国资产的战略价值正在凸显。一方面，中国拥有全球最完整的制造业产业链，在AI硬件领域——从芯片设计到封装测试、从光模块到服务器——都有深度布局；另一方面，中国将金融稳定上升到国家安全层面，股市作为金融战和科技战的主战场，其战略地位前所未有。对于长期投资者而言，当前或许正是布局中国核心资产的窗口期。风暴洗礼后的市场，往往孕育着最大的机会。七月的这场风暴，是一次压力测试，也是一面照妖镜。它照出了市场的脆弱，也照出了市场的韧性；它戳破了泡沫，也筛选出了真金。历史不会简单重复，但每一次危机都在重塑投资的底层逻辑。1997年教会我们货币危机的可怕，2000年教会我们估值回归的必然，1979年教会我们能源安全的战略意义。而2026年7月，教会我们的是：在一个技术革命与金融全球化交织的时代，真正的韧性来自于基本面，来自于创新，来自于全球协作。暴风雨已经过去，天空正在放晴。凤凰涅槃之后，将是更加壮丽的重生。对于理性的投资者而言，最好的布局时机，往往就在风暴过后的寂静时刻。
【首席视野】连平：上海离岸金融体系应运而生
连平系中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长近期，《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》（以下简称《行动方案》）正式出台。这是上海国际金融中心发展过程中的里程碑式的事件。离岸金融*是一种国际化程度较高的金融业态，其实质是境外金融，主要是指在金融市场高度开放和特殊的规则和制度匹配条件下非居民之间以可兑换货币开展的金融交易。在上海发展的离岸金融属于在岸的离岸金融，即在上海的特定物理区域和金融领域，通过开放引入国际离岸金融规则和制度，形成离岸金融市场，开展离岸金融业务。离岸金融不能与跨境金融划等号。前者是非居民之间为主的交易，适用的是国际通行的制度和规则。后者是非居民与居民之间的交易，适用的是国内开放型规则和制度。跨境金融基本上处在资本和金融账户的管理之下，而离岸金融却基本不在资本项目管理范围之内。这是两者之间的关键区别。事实上经过六七十年的发展，跨境金融与离岸金融在时间上和空间上很大程度交织在一起。离岸金融通常是主流国际金融中心不可或缺的构成部分，尤其是在经济金融国际化程度日益提高的今天。经过30多年的发展，上海国际金融中心已位居全球前列，而我国经济金融开放程度也达到了较高水平，离岸金融业态应该成为上海国际金融中心建设中的重要角色。1、上海发展离岸金融体系恰逢其时为实体经济服务是金融的宗旨。此次方案推出把握了我国经济外向发展的良好机遇。经过改革开放40多年的发展，我国已成为全球最大的贸易国和位列第二的投资大国。尤其是近十五年来在“一带一路”的推动下，随着越来越多中资企业“走出去”，其离岸投资，离岸经营等离岸经济活动与日俱增，对金融机构离岸金融服务的需求不断扩大和增长。而改革开放后的前30年，我国经济国际化发展主要形式是对外贸易和吸引外商直接投资，大量的交易属于居民与非居民之间的活动，跨境金融提供了有效的金融服务。在此大背景下，上海适时推出在岸的离岸金融业务和市场，有助于为“走出去”企业的国际经济贸易投资活动提供更有力度和更有效的支持，同时也可以为其提供安全可靠的“金融避风港”。近年来，伴随着美国政府债务持续增大，通胀大幅攀升以及滥用美元实施制裁，美元的颓势趋于发展，多国央行及其相关机构在增持黄金的同时，也增加了人民币及其资产的持有，人民币国际化加快了发展步伐，大量人民币离岸业务遂应运而生。金融强国建设是“十五五”时期的重要战略任务。而在岸的离岸金融体系的构建，有助于支持强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心，实现金融强国的建设目标。在上海国际金融中心开展离岸金融活动，将会带来持续增长的新的业务活动，培育和提升更具竞争力的中资金融机构；持续拓展国际金融中心的内涵，提升金融市场能级。离岸金融体系于上海在岸布局，对于央行管理全球人民币流动性，利率和汇率，提供了全新的、相对较为直接的领域和通道，有助于增强央行调节全球金融市场，管控外部金融冲击的能力。可见，《行动方案》在此时推出，支持上海先行先试发展离岸金融，很好地把握住了离岸金融发展机遇。2、上海市场服务对象与功能根据《行动方案》的发展目标和实施路径，上海建设离岸金融体系首先要响应企业的离岸金融业务需求。主要包括两个方面：一是解决“走出去”企业，在全球化经营中面临的境外融资难、融资成本高、市场风险大和金融服务受制于人等问题，提供便利、低成本和风险可控的金融服务；同时为走出去的中资企业打造安全可靠的金融“避风港”，以规避金融风险。二是为“一带一路”共建国家和地区的优质企业提供安全、高效、专业的离岸金融服务，深化国际产能合作与经贸往来，支持和推动“一带一路”更好地发展。上述两方面的经济主体应该是上海离岸金融体系的主要服务对象。而这两类服务对象又有一个共同的基本特征即非居民。但这又不应该是绝对的，上海离岸金融体系毕竟还在“岸上”。从更好地为“走出去”企业、跨国公司服务为出发点，适当地为居民提供离岸金融服务可能是合理的。这也许就是离岸金融体系中的“渗漏”现象。世界主流的离岸金融中心如纽约、伦敦和东京等，为本国跨国公司提供专业的离岸金融服务是其基本的功能，同时也发挥着本国跨国公司避风港作用。事实上，上述主流的在岸的离岸金融中心还是本国金融机构更好获取和配置金融资源的重要工具。通过有针对性的政策安排和基础设施，主流离岸金融中心长期在离岸贸易、离岸航运、离岸信贷、离岸保险、离岸信托，离岸租赁以及离岸财富管理等领域进行专业布局，占据了离岸金融业务和收入的绝大部分份额，获取了丰厚的利润，改变这种格局应该是上海建设离岸金融中心的重要目的之一。3、上海离岸金融体系已现端倪《行动方案》是上海构建离岸金融体系的纲领性文件，从建设目标、发展模式、业务构成、协同机制、风控机制等方面入手，基本形成了上海离岸金融体系框架。一是精准聚焦目标，将发展离岸金融的落脚点精准聚焦于服务我国近年来快速增长的离岸经济金融需求，满足相关经济主体在支付结算、资金汇兑、投资融资、保险保障，资产管理等方面的多元化需求。其定位具有十分清晰的针对性和前瞻性。二是创新发展模式，提出了“物理集聚、主体限定、账户隔离”三大核心点。“物理集聚”明确将试点落地于浦东新区，以发挥浦东数十年来发展形成的改革优势；“主体限定”将服务主体限定为非居民，以有效隔离境内外市场的风险；“账户隔离”通过构建相对独立的离岸账户体系，既建立起“防火墙”，又有助于推动离岸金融活动。实现FT账户与OSA账户功能互补，充分发挥FT账户的作用，为符合条件的离岸贸易、租赁、航运及财资管理业务提供高效金融服务。三是探索离岸金融业务。《行动方案》根据实际需求和风险状况，按照“成熟一类、实施一类”的原则，稳步探索离岸金融试点业务。首批试点业务包括离岸金融服务、自贸离岸债、离岸再保险、财资中心资金运营、离岸人民币外汇交易，非居民个人金融服务等。待条件成熟后再适时全面探索发展离岸金融业务。四是离岸金融体系发展拥抱数字经济，建设运营数字人民币跨境、离岸和区块链基础设施。五是构建全链条风控机制，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管和持续监管。六是构建系统化协同机制，形成全国一盘棋式的离岸金融体系，提供系统性的制度供给。根据《行动方案》，上海离岸金融体系框架构成的主要表现是所推出的六项核心试点，包括优化提升离岸贸易金融服务、高质量发展自贸离岸债、有序发展离岸再保险，积极支持财资中心建设、支持发展人民币离岸交易、便利非居民个人金融服务等。六项核心试点安排表明《行动方案》稳慎务实，既切中分岸要害，又兼具现实操作性与长远战略价值，还为未来探索离岸金融资产转让、资产管理、家族办公室等更高离阶业态预留了宽阔的想象空间，体现了动态演进、持续开放的积极姿态。“离岸人民币外汇交易试点”启动，允许6家全国性银行总行直接开展离岸人民币（CNH）即期、远期、掉期外汇交易，是上海离岸金融体系建设和人民币国际化的关键制度突破，具有重要意义。从战略层面看，此举有助于加快人民币国际化步伐，逐步确立离岸人民币汇率定价权。从宏观层面看，此举有助于央行调节离岸人民币外汇交易和离岸人民币活动性以及利率和汇率。从市场层面看，这项试点有助于完善外汇市场双向开放，双向调节外汇供求，增强人民币汇率的稳定能力。从企业层面看，该试点有助于降低跨境经营成本，帮助走出去企业一站式进行汇率避险，打造中资企业全球资金管理枢纽。再从金融产业层面考察，这项试点有助于提升中资银行全球外汇做市竞争力，完善上海离岸金融产业链，强化CFETS全球基础设施地位，从而做强本土金融机构，夯实上海国际金融中心离岸金融核心功能。在改革与安全层面看，这项业务试点可控地先行先试，实现开放与风险平衡。2025年重启自贸离岸债至今已有一年多，其在市场制度、资金来源、发行模式、基础设施等方面实现了一系列突破，是金融制度型开放和离岸人民币市场建设的重要实践。在核心价值方面，实现了底层制度重塑的突破，告别了旧版自贸区债“两头在内”的风险模式。在资金端方面，关键的突破在于形成了“境外资金+FTU资金”双轮投资格局。在发行模式方面，实现了从零星试点走向常态化滚动发行的突破。在市场功能方面则实现了搭建上海本土离岸债券完整闭环的突破。战略层面的突破表现在完善多层次开放债券体系，形成自贸离岸债、点心债、熊猫债，境外美元债的差异化分工以及沪港错位互补。重启后的自贸离岸债目前仍处在初步发展阶段，一系列结构性短板制约了其规模的进一步发展：发行主体相对单一、二级市场流动性偏弱、投资者结构欠平衡、配套激励与工具不足，市场认可度较为有限。下一步，应以“两头在外、风险隔离”为规范底线，从供给端、投资端、交易端、制度端、监管端等多维度协同推进，实现规范与规模同步提升。具体包括：筑牢规范化发展底线，守住离岸业务风险边界；拓宽发行供给端，丰富多元发行人，持续扩大发行体量；壮大投资端，构建稳定长线资金供给池；激活二级市场流动性，完善交易配套体系；强化协同配套，打通沪港联动与产业场景；动态精细化监管，实现扩容不松风险防控。通过上述举措，逐步培育具备较大规模、充裕流动性与全球定价影响力的本土离岸人民币债券市场，服务好金融强国以及人民币国际化的国家战略。《行动方案》清晰设定了行动的时间表，分三步走：到2027年末，初步建立适应离岸金融业务的相关规划、风控和监管环境等制度体系；到2030年末，逐步形成相对成熟的离岸金融制度和法治体系；2035年，将上海打造成为离岸与在岸高水平统筹协调发展的战略枢纽。时间表目标清晰、节奏稳健，有利于市场主体树立信心，明确任务，行动有方向。4、离岸金融风险防控体系构建风险防控是金融业的永恒主题。《行动方案》以专设章节展开阐述离岸金融监管和风险防控，首次系统性地描述了离岸金融风险防控体系，体现了越是开放水平提升，越要重视风险的原则思路。金融风险管控的重要基础是金融监管，后者也是防范金融风险的第一道防线。《行动方案》明确提出要强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透监管和持续监管，以金融业的全面风险管理体系全面覆盖离岸金融业态。对中央金融管理部门与地方政府在风险处置上的职责进行了明确划分，以切实加强离岸金融监管，防范风险于未燃。中央金融管理部门依法对离岸金融业务实施管理，并与上海市建立健全常态化协调机制，根据试点情况健全完善离岸金融业务管理。流动性是金融市场的生命线。资金国际流动的规模、速度和频率至关重要。《行动方案》强调对跨境资金流动的异常监测预警，防止资金空转和监管套利，在微观层面要严打洗钱、套汇、套利等违法违规行为。离岸流动性监管可以说是离岸金融风险管理的关键所在，风险处置机制是风险控制机制的核心问题。《行动方案》明确要建立离岸金融风险管理处置机制，明确中央金融管理部门为其主体，依法对金融风险实施管理处置；上海市政府则建立离岸金融风险监测和处置机制。在特定风险场景发生时，依法实施国际通用的风险管理举措。这种前有风控监管，中有风险监测，后有处置预案的全链条风控体系，将有力地保障离岸金融规范、稳健地运行和发展。5、上海离岸金融体系的发展空间《行动方案》不仅明确了上海离岸金融体系建设的目标和任务，还就未来发展的领域和方向作出了安排。要在优化提升离岸贸易金融服务的基础上，适时将离岸贸易金融服务管理模式扩大到更多的贸易业务场景。根据试点情况，稳步拓展面向非居民个人的离岸财富管理，全球资产配置等专业化金融产品与服务供给。待条件成熟后适时全面探索发展离岸金融业务。包括优化完善离岸信贷业务模式，不断丰富离岸银行业务产品和服务。发挥好现有离岸账户（OSA）作用，研究设立离岸银行等离岸金融机构的可行性。探索开展离岸金融资产转让业务可行性。探索发展离岸资产管理业务，支持各类资产管理机构设计开发符合客户需求和国际通行合规要求的资管产品，尝试开展境外资产配置。探索稳妥有序发展家族信托、家族办公室等业务。上述一系列谋划和安排为上海国际金融中心离岸金融体系的稳健有序发展提出了可运作的方向和空间。未来上海离岸金融体系发展成功与否的关键是能否构建良性和适配的发展生态，包括理念、政策、制度等多方面。目前市场上依然存在开展离岸金融活动必要性存疑的认识，同时存在离岸金融与跨境金融概念相混淆的模糊认识。这些显然都不利于离岸金融的稳健发展。在岸的离岸金融的根基在于在境内的特定区域和领域构建起系统性的特别政策和制度，规则，以支持离岸金融业务运行。若仍以跨境金融的管理理念和方式来对待离岸金融，显然会无助甚至妨碍离岸金融发展。因此，相比《行动方案》提出了离岸金融体系框架，未来一个阶段的落地过程更为关键。鉴于离岸金融与在岸金融和跨境金融有很大的不同，经济纠纷会有明显的个性，因此需要及时建立专属的离岸金融仲裁规则，以尽可能减少离岸金融业务发展中的摩擦和障碍。税收方面的制度性安排是离岸金融体系的重要环节。为使上海的离岸金融具有竞争力，应当施行与主流国际金融中心基本相同的税收制度安排。由于在岸的离岸金融基本属于境外，可以不适用在岸的或跨境的税收制度安排。*参见《离岸金融研究》连平著 中国金融出版社2002年第一版
【券商聚焦】招银国际维持百济神州（ONC/06160）“买入”评级 指血液瘤优势稳固
金吾财讯 | 招银国际研报指，百济神州（ONC/06160）2Q26业绩表现强劲，收入快速增长、盈利能力持续改善，管理层上调FY26指引。该机构看好Brukinsa在全球BTK市场份额继续提升，且公司实体瘤管线正进入关键拐点；即将于ESMO公布的数据有望成为进一步估值上行的重要催化。2Q26业绩强劲，上调全年指引：2Q26总收入达17.0亿美元（同比+30%，环比+13%），其中Brukinsa全球销售额12.5亿美元（同比+31%，环比+14%），继续保持全球BTK抑制剂销售领先地位。经调整非GAAP营业利润升至5.03亿美元（2Q25为2.75亿美元），主要受益于销售增长、产品毛利率提升至90%，以及销售管理费用率下降至35%。1H26收入32.2亿美元、经调整营业利润9.17亿美元，分别达到该机构此前全年预测的50%和63%，超出该机构预期。基于此，公司将FY26收入指引上调至66–68亿美元，经调整营业利润指引上调至17–18亿美元。Brukinsa一线MCL取得突破，Beqalzi获批强化血液瘤布局：Brukinsa 3期MANGROVE试验达到主要终点，无化疗的Brukinsa + 利妥昔单抗方案较BR方案将疾病进展/死亡风险降低43%，优于阿卡替尼 + BR方案27%的风险降幅，有望在每年超2.1万名患者的市场中树立新标准。Beqalzi（BCL2i）已获FDA批准用于既往接受BTKi治疗的MCL。尽管Beqalzi + Brukinsa对比V+O用于1L CLL的uMRD分析未达统计学优效，该机构仍期待后续PFS数据；此外，预计BTK CDAC将于2H26在美国递交R/RCLL的NDA。实体瘤近期催化丰富：公司实体瘤研发进入拐点期。ASCO上，CDK4i、GPC3x4-1BB双抗、B7-H4ADC均公布了积极的PoC数据。CDK4i展现差异化血液学安全性，针对1L HR+/HER2-乳腺癌的全球3期已开始入组；GPC3x4-1BB双抗在2L+ HCC中显示出较强疗效，正在进行1L HCC的研究，其中国3L+ HCC注册性队列已完成入组，全球2L HCC 3期预计于2026年底前启动。公司还将在10月ESMO更新该双抗数据，并披露PRMT5i与CEA ADC的PoC数据。预计PRMT5i和CEA ADC将于2027年在NSCLC启动3期临床；此外，B7-H 4ADC也有望于2026年底前启动1L卵巢癌3期研究。维持“买入”：该机构预计百济神州FY26将延续强劲增长，盈利能力改善叠加丰富的研发催化，将持续支撑估值上行。考虑到1H26销售增长强劲且利润率改善，该机构将基于DCF模型的目标价上调至442.31美元（前值：392.43美元；WACC 9.64%、永续增长率3.5%均维持不变）。维持“买入”评级。
【特约大V】Option Jack：美股狂飙后初现逆转讯号：标指道指见顶了吗？
金吾财讯 | 美股狂飙 5 个交易日后，昨晚出现明显回吐。此前，道指与标指连日刷新历史新高，道指高见 54,744点水准，冲上 7,793 点历史高位。然而，市场最凶险的往往不是阴跌，而是逆转，在技术分析与博弈的视角中，指数以这种极致的斜度爆升后初见回落，若今晚非农数据后再跌的话，预示着这波“终极一升”完结后逆转？若今晚公布的非农就业数据后，市场藉口触发进一步回吐，那么标指与道指于 8 月初创下的历史高位，已成为阶段性的顶部的机率提升。若今晚非农数据后上升，就是另外一个剧本，但相信也难升破这周初的高位水平。至于纳指 100（NDX），过去 5 天狂升逾 2800 点，一度逼近30,000点大关，但之后回落，这种“道指标指破顶、纳指跟不上”的背驰情况，与 2022 年 1 月初美股见顶回落前夕的历史剧本有些相像，2022年时，标指道指最后一升，升幅表现温和，但这次的升幅表现更加剧烈一些。港股重演 6 月“买个股、淡指数”节奏？回看港股方面，周初恒指还在25800~26000时，我在专栏提出过一个思考：港股历经“5穷6绝7翻生”之后，是否8再跌？这周在美股狂升的情况下，恒指周初不太升，昨天（8/06）更跌破10天线，出现：“5穷6绝7翻生8再跌”的机率增加。7月份恒指狂升，但AI/晶片板块相关股重挫，8月初开始已见上下调转成型，今天更加明显，在指数微跌的情况下，AI 及半导体晶片股如： 建滔（01888）、中芯国际（00981）、华虹半导体（01347）、 长飞光纤（06869）、智普（02513）、Minimax （00100）等...皆升势突出。且看8月往后是否这种发展，然而美股未来是升是跌也影响港股是否重回6月节奏的机率。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【特约大V】邓声兴：美联储鹰声突袭港股承压，恒指两万六关口临考
金吾财讯 | 恒指周四(6日)收市报25530点，跌385点或1.49%。大市全日成交2552亿元。国指跌105点或1.22%，报8498点；科指跌112点或2.28%，报4820点。段永平于泡泡玛特(09992)持股降至5.55%，泡泡玛特跌2.5%，报157.3元。稀宇科技(MiniMax)(00100)被调入港股通标的名单，飙升17.1%，报297.2元。重磅科网股下滑，阿里巴巴(09988)跌2.9%，报124.4元；腾讯(00700)跌2.6%，报479.2元；道指周四(6日)收市报53885点，跌464点或0.85%。标指反覆跌0.18%，报7709点；纳指回吐0.06%，报26348点；重磅股中，微软股价收市升2.5%，辉达(Nvidia)反覆回吐0.1%；Alphabet滑落1.3%，彭博引述消息指出，该公司计划发债最多250亿美元。SpaceX即将迎来首批解禁出售股份，股价周三急插水逾13%后，周四回升6.1%。波音滑落3.3%，为表现最差道指成份股；迪士尼升2.9%，为涨幅最大道指成份股。记忆体股闪迪(SanDisk)及威腾(Western Digital)收入预测均少过分析员估算，股价分别曾泻13.9%和21.5%，收市仍插水6.8%及13%；SK海力士(SK hynix)下挫5%。亚太股市今早(7日)个别走，日经225指数现时报64933点，跌749点或1.14%。台湾加权指数指数现时报44399点，升3点或0.01%。美联储鹰声突袭港股承压，恒指两万六关口临考。洛阳钼业（03993）洛阳钼业7月10日发布盈喜，预计2026年上半年归母净利润达155亿至165亿元人民币，按年大增78.76%至90.29%，再创历史同期新高；上半年产铜约38.8万吨，同比增长约9.73%，同期LME现货铜均价约13,150美元/吨，同比大涨44%。金矿方面，巴西金矿并表后黄金首次纳入产品序列，铜金双轮驱动格局正式形成。更值得留意的是，集团7月31日宣布大幅上调与宁德时代及KFM集团的持续关连交易年度上限——2026至2028年向宁德时代销售产品的年度上限分别上调至38.5亿、43亿及50亿美元，较原上限显着提升；同时向KFM采购产品的年度上限亦大幅上调。此举既反映KFM铜钴矿产能即将大规模释放（KFM二期预计2027年投产，新增10万吨/年铜产能），亦通过锁定上下游长期交易规避市场风险。行业层面，LME铜价近日盘中触及每吨14,125美元，逼近历史高位；钨精矿价格维持每标吨41万元人民币附近高位震荡。洛阳钼业正处于业绩创新高、铜金产能扩张及产业链纵深合作的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价21，止蚀价$17(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际首予乐动机器人（01236）买入评级 指物理AI双曲线驱动成长
金吾财讯 | 交银国际研报指，乐动机器人（01236）是以空间感知技术为核心的智能机器人公司，围绕激光雷达、SLAM/VSLAM及AI场景识别构建物理AI感知底座，并通过视觉感知产品和智能割草机器人两条路径实现商业化。视觉感知业务覆盖全球头部机器人厂商，构成收入与技术基本盘；智能割草机器人则将底层感知能力向高毛利整机延伸，有望推动收入结构升级及盈利能力改善。公司以物理AI感知底座支撑B2B组件输出和B2C整机品牌两条商业化路径，兼具相对稳健的感知业务基本盘及智能割草机器人放量弹性；但Anthbot仍处海外市场验证阶段，盈利体量较小，并需考虑港股中小市值公司的流动性折价。该机构预计公司2026-28年收入为10.52/14.09/16.80亿元（人民币，下同），2025-28年收入CAGR约31.0%，调整后净利润有望于2027年转正，IFRS净利润预计于2028年转正。基于2027年收入14.09亿元及10倍目标P/S，该机构给予目标价49.14港元，首予买入。
【券商聚焦】中信建投：机器人双催化落地，布局特斯拉供应链与国产整机龙头
金吾财讯 | 中信建投认为，机器人主线"量产节奏+资本化"双催化落地。特斯拉Q2财报进一步明确Optimus量产路径：弗里蒙特工厂Model S/X产线已停用，正在安装Optimus第一代产线、预计今年晚些时候投产，首批产品将投入"Optimus学院"采集训练数据；马斯克直言人形机器人是公司史上最难的量产爬坡，2026年资本开支预计超250亿美元，量产元年。国内侧，宇树科技7月30日公告启动发行：有望引发具身智能板块价值重估；智元启动赴港上市流程 ，优必选年内人形机器人订单累计突破6.3亿元。后续看，8月19-23日世界机器人大会将在北京亦庄举办，成为下一个密集催化节点 。该机构建议关注特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向、具备预期差的低估值，以及宇树等具备放量能力的国产整机链。智驾板块核心催化渐近：特斯拉监督版FSD有望获批；Robotaxi马斯克称8月奥斯汀车队规模将翻倍，海外商业化规模部署提速。智驾向高而行的中长期趋势依旧清晰，看好L3/L4产业趋势下增量部件及解决方案供应商。
【券商聚焦】中信建投：摒弃题材博弈回归价值投资 交运高股息板块底部明确
金吾财讯 | 中信建投认为，反对追逐叙事，回归第一性原理。A股定价范式缺乏"价值锚"，极值定价模式把巅峰利润当永续现金流，景气度博弈模式只盯二阶导加速度，PEG模式偏爱短期G而冷落ROIC与护城河。由于没有安全边际作为估值锚，市场对信息左侧钝化、右侧狂热，导致现金流扎实、股息丰厚的真价值长期被流动性折价。该机构认为应以"价值为锚、边际为帆"：以全周期平滑利润与FCF、分红率作底线；仅在价格低于内在价值时顺景气进攻，右侧借景气度放大器兑现，极值前离场。交运板块配置价值凸显。政府背景资金在股息率6%-8%时强力托底，划出"估值底"，核心标的股票属性向债券靠拢，成为震荡避风港，并吸引险资社保跟进，形成"政府背景资金领头+险资跟进"合力。板块最大利空是缺资金而非基本面，主动基金交运配置已至历史低位，资金约束正边际改善。
【券商聚焦】中信证券：港险短期存在负面影响 不改长期需求增长趋势
金吾财讯 | 中信证券认为，2026年8月5日，据《财新网》独家报道，有个别港险投保人士收到的境外收入缴税通知中，香港保险收益纳入征收范围，目前已有个别省市存在征税的案例，但尚不具普遍性。预计短期扰动不改港险及跨境财富管理的长期需求，市场调整带来香港金融股长期布局机会。CRS持续实施背景下，内地居民持有香港保单的税务合规要求有所提升，不同类型保单现金流的税务处理仍存在一定不确定性。相关变化短期或抬升客户决策与合规成本，对内地居民赴港投保需求形成一定扰动，同时推动保险公司进一步加强代理人销售行为管理、信息披露和投资者适当性管理。对银行而言，保险相关收入在总收入中占比较低，中国大陆访客业务贡献更为有限，预计直接财务影响相对可控。中长期看，港险在预期回报、外币及海外资产配置，以及海外教育、养老和生活保障等方面的差异化优势并未改变，跨境财富配置需求仍具韧性。当前市场调整更多反映短期情绪和政策预期扰动，并未改变香港金融公司的长期经营逻辑。