【券商聚焦】东方证券首予小菜园（00999）买入评级 指堂食韧性增强
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，首次覆盖小菜园（00999），给予“买入”评级，目标价11.14港元。公司为大众便民中餐直营龙头，深耕50–100元价格带；截至2026年6月末在营门店824家，江浙沪皖门店占比超80%，员工股权激励绑定充分。2025年营收53.45亿元人民币、同比增2.6%，归母净利润7.15亿元人民币、同比增23.2%。研报指出，公司三大经营调整聚焦堂食提韧性：压缩外卖规模，2026H1外卖收入占比自39%回落至32.6%；下调核心菜品价格，2026H1堂食客单价同比降10%至50.5元人民币，拉动堂食收入同比增18%，翻台率由2025年的3.0提升至2026年中报3.5次；推出88VIP付费会员，年费88元人民币，享68元人民币首单券、全年堂食88折等，会员消费3单左右回本，2026年4月会员月均消费频次1.89次，较普通老客高73.3%。 基本面验证驱动估值修复。公司上市初期PE最高19倍，后受拓店放缓、同店走弱及降价盈利担忧压制；自2026年4月起堂食收入、翻台率持续改善，同店收入年初以来累计降幅由中期-12.5%逐月收窄至9月的-9%，估值自底部修复。预计2027年同店收入有望转正且存在较大弹性；2026年计划净增门店约100家，2027/2028年净增120/130家，对应年末门店约1027/1157家；马鞍山中央工厂2026H1投产，设计产能可支撑3000家门店。研报预计公司2026–2028年归母净利润5.9/7.1/8.3亿元人民币，对应PE 14/12/10x；参考可比公司2026年PE估值19x，给予目标价11.14港元（HKD/CNY为0.856）。风险提示：同店修复不及预期、门店扩张不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧与成本上升、假设条件变化影响测算结果。
【券商聚焦】国泰海通维持百度（09888）增持评级 指AI云基础设施为核心增长引擎
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，百度集团-SW（09888）AI云基础设施业务持续成为核心增长引擎。报告预计公司2026Q3营业收入309.14亿元人民币（下同），同比小幅下滑0.8%；百度核心业务营业收入247.21亿元，同比增长0.3%。其中，AI核心业务收入127亿元，同比增长32.3%，受益于国内算力需求高景气，AI云基础设施业务预计维持同比80%以上高速增长；AI应用业务预计同比持平微增，在线市场营销业务同比降幅平稳。利润方面，预计2026Q3经调整营业利润15.02亿元，经调整营业利润率4.9%。报告指出，国内部分GPU租金上涨，算力需求保持活跃。华东地区5090八卡服务器月租由9月初的1.35万元/台升至10月10日的1.6万元/台，上涨18.5%。局部租赁报价上行反映算力供需偏紧，为百度GPU云承接新增需求、贡献业务增量提供有利条件。AI应用方面，QuestMobile三季度报告显示，2026年9月百度搭子合计活跃用户规模达977万；同期AI办公月活用户规模达1.42亿，同比增长50.6%。百度搭子支持跨应用、跨文件执行任务，覆盖文件整理、内容生成及工作流自动化，官网已设置个人Pro、Max订阅和增量积分包，形成按使用强度分层收费的产品体系。报告认为，百度AI应用产品布局完善，有望贡献业绩增量。盈利预测与估值方面，报告预计百度集团2026-2028年营收为1279/1394/1566亿元，经调整净利润为106/110/151亿元；基于SOTP估值法，调整目标价至113港元，维持“增持”评级。风险提示包括算力供给与交付不及预期、AI应用付费转化不及预期、大模型研发及产品迭代不及预期、自动驾驶发展不及预期、芯片技术不及预期及行业竞争加剧。
【券商聚焦】中信建投维持康方生物（09926）买入评级 指依沃西单抗胆道癌三重获益
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，康方生物（09926）于ESMO公布HARMONi-GI1详细数据，依沃西单抗联合化疗对比度伐利尤单抗联合化疗一线治疗晚期胆道癌达到主要终点，并实现OS、PFS、ORR三重获益。ITT人群mOS为14.9个月 vs 12.1个月，HR 0.75（95% CI：0.61–0.92；P=0.0031）；mPFS为8.4个月 vs 5.8个月，HR 0.61（95% CI：0.51–0.72；P<0.0001）；ORR为53.8% vs 32.5%，DCR为91.5% vs 77.8%。预设亚组获益一致，ECOG PS 1患者OS HR=0.71、PFS HR=0.57，≥65岁患者OS HR=0.67、PFS HR=0.53。安全性整体可管理，3/4级治疗期间不良事件发生率82.0% vs 72.3%，严重不良事件43.4% vs 43.7%，因不良事件停药3.5% vs 5.6%，未发现新的安全信号。研报指，HARMONi-GI1入组患者基线更偏高风险，ECOG PS 1约占72%、转移性疾病占90.6%，仍取得显著OS获益；横向对照TOPAZ-1、KEYNOTE-966，其OS、PFS及ORR组间差值均呈优势。依沃西单抗跨瘤种证据持续积累，HARMONi-2已在PD-L1阳性晚期NSCLC取得PFS及OS获益；结直肠癌II期AK112-206两剂量组ORR均为70.8%、DCR均为100%；胃癌II期NCT06196697 ORR为71.7%、DCR为95.7%、mPFS为8.4个月。后续关注海外EGFR-TKI耐药NSCLC的BLA（FDA）审评、海外HARMONi-3鳞癌PFS与中期OS趋势、中国一线胆道癌NDA进展，以及卡度尼利全球III期、古莫奇银屑病商业化、曼多奇自免获批、HARMONi-7高PD-L1表达NSCLC一线单药研究等。预计2026、2027、2028年营业收入分别为人民币45.13、73.38、102.38亿元，对应增速47.68%、62.59%、39.51%；归母净利润分别为人民币-3.16、7.83、20.52亿元。研报维持“买入”评级。风险包括行业政策、研发、审批及销售不及预期。
【券商聚焦】中信建投维持汇丰控股（00005）买入评级 重申银行板块首推
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，汇丰控股（00005）2026年第三季度营收、利润略不及预期，主要受保险收入一次性高基数及存款定期化等短期扰动，不影响核心业务及业绩趋势，中长期财务指引保持不变。研报维持“买入”评级，目标价200港元，重申银行板块首推。3Q26营业收入186.8亿美元，同比增长4.4%，略低于市场一致预期1.6pct；税前净利润100.21亿美元，同比增长10.1%，略低于预期0.5pct。净利息收入116.56亿美元，同比增长5.5%，净息差1.57%，环比下降5bps；研报称higher for longer利率环境对净利息收入仍是长期利好，公司维持全年银行账簿净利息收入至少460亿美元指引不变，预计2027年净利息收入同比保持小个位数稳定增长。非息收入中，交易银行非息收入同比增长11%；财富管理收入同比持平，主要受保险业务去年同期一次性收入高基数拖累，剔除该因素后同比增长7.8%。3Q26信用成本率（年化）0.31%，环比及同比均下降10bps，全年信用成本指引45bps左右不变，实际或好于预期；ROTE为18.2%，同比上升1.6pct，维持18%以上高位。公司宣布四季度10亿美元回购；按当前股价计算，2026-2027年分红加回购综合回报率分别为5.7%、7.1%。研报预计2026-2028年营收增速分别为5.6%、5.6%、5.7%，ROTE分别为17.6%、18.1%、18.5%，当前估值尚未完全反映其领先的ROTE水平和稳定股东回报能力。主要风险包括美联储降息超预期、全球衰退或内地房地产风险、分红率不及预期及地缘政治摩擦等。
【券商聚焦】群益证券维持恒瑞医药（01276）买进评级 指BD收益增厚净利
金吾财讯 | 群益证券（香港）发布研报指，恒瑞医药（01276）2026年前三季度业绩符合预期，实现营收人民币244.1亿元，同比增长5.3%，其中产品收入人民币214.8亿元，同比增长2.5%；归母净利润人民币69.2亿元，同比增长20.4%，扣非净利润人民币62.4亿元，同比增长11.7%，非经常性损益主要受公允价值变动影响。单季度看，Q3实现营收人民币89.5亿元，同比增长20.6%；归母净利润人民币24.6亿元，同比增长88.9%；扣非后净利润人民币25.1亿元，同比增长90.9%，主要因确认BD收益增厚利润。研报指出，BD收益大幅增厚净利，后续仍将稳步释放。2026年前三季度BD交易收入人民币27.8亿元，同比增长31.1%，主要为GSK及BMS按履约义务完成进度确认的收入以及个别已授权产品的里程碑款等。公司已收到对外许可合作首付款及里程碑款现金合计人民币43.43亿元，另有人民币15.6亿元预计后续确认收入，主要为BMS 6亿美元首付款。9月公司与Novo Nordisk A/S达成协议，出让HRS-1596管线大中华外开发、生产和商业化权利，将获得3亿美元首付及后续里程碑付款，并将在后续确认为收入。 创新药保持稳步增长，营收占比进一步提升。创新药收入人民币138.7亿元，同比增长17.1%，占药品销售比重提升至64.6%（2025年末为58.3%）。其中抗肿瘤创新产品收入人民币98.65亿元，同比增长3.13%，占整体创新药销售收入71.12%；非肿瘤创新产品收入人民币40.06亿元，同比增长75.36%，占28.88%。研报预计公司2026-2028年净利润分别为人民币104.2亿元、126.2亿元、152.2亿元，同比增长35.1%、21.1%、20.7%，EPS分别为人民币1.57元、1.9元、2.3元，H股估值为24倍、20倍、17倍，维持“买进”评级，目标价60港元。风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险。
【券商聚焦】华泰证券维持泡泡玛特（09992）买入评级 指多元IP培育渐显成效
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，泡泡玛特（09992）公布3Q26最新业务状况，营收同降45-50%，高基数下同比承压，中国、亚太、美洲、欧洲分别同降25-30%/65-70%/70-75%/50-55%。由于去年Q3报表收入含预售发货，研报预计GMV降幅小于收入。环比看，研报测算海外Q3收入环增约个位数，Labubu流量下滑影响趋近尾声，企稳回升趋势体现；亚太、美洲、欧洲收入分别环比略下滑/环增个位数/环增约20%+。多元IP培育渐显成效，SP、小野在欧美市场逐步推广，皮克斯联名毛绒助力Dimoo海外出圈，亚太区单一IP依赖度下降，6个头部IP Q3收入占比合计达60%+。公司预计Q4各区域营收均有望环比提升。国内业务Q3收入同降25-30%，研报测算环比约双位数下滑，主因星星人新品销售表现弱于Q2；线下、线上收入分别同降5-10%/45-50%。会员拓展及粉丝粘性仍较为健康，Q3内地品牌新客环比稳中有增，次复购率同比持平。短期H2受促销货折、海外店效下降影响，利润率仍有较大不确定性；H2毛利率环比或下降不超过2pct。公司海外组织管理调优思路逐渐明晰，包括亚太区管理与国内整合、订货从四大区域收归总部、持续引入人才、强化跨区域货品调配等。盈利预测方面，研报下调2026-28年收入预测至309/310/346亿元人民币，下调经调整净利预测至86/87/99亿元人民币；给予27E 21x经调整PE，目标价161港元（前值185港元），维持“买入”评级。风险提示：宏观需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期。
【券商聚焦】国信证券维持美图公司（01357）优于大市评级 指AI产品拓展增量市场
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，维持美图公司（01357）“优于大市”评级。公司近期发布26Q3业务自愿性公告并举办26年投资者大会。研报指出，公司将聚焦新产品探索，内部AI创新工作室逐步收敛探索方向，资源倾斜至已验证PMF的产品，围绕行业垂直场景做深产品力并串联为解决方案；海外商业投放更关注单功能转化效果与ROI。商业化打法从社媒获取免费用户再转化，转向参考时尚消费品策略，“功能即商品”，以获取付费用户为目标人群。产品方面，重点可关注Picchi、MVLand。Picchi为AI修图产品，采用对话式交互并融合画布能力；据公司官方公众号，其最新净流水ARR接近140万美元，与国内同类修图APP的DAU重合度仅40%，帮助拓展增量市场。MVLand为AI音乐视频产品，用户上传音乐后由Agent分析节奏、情绪并输出完整音乐视频；据上证报，其当前ARR为85万美元，海外收入占比75%。公司强化生产力应用行业属性，与模型公司形成差异化竞争，并从订阅收入延展至算力点消费及服务成果交付；Vmake/开拍付费用户26年9月较25年年底翻倍。26Q3公司付费订阅用户数达1983万，单季度净增约139万，为过去四个季度新高；测算26Q1/26Q2净增99/54万人。26Q3影像与设计产品收入达10亿元人民币，同比增长28.2%，26H1同比增长30.9%。其中生产力应用收入占约20%，同比增长42.3%，开拍、Vmake Labs的ARR均同比增长超100%；生活场景应用收入占80%，同比增长27.9%。研报维持盈利预测，预计26-28年经调整归母净利润为13.5/17.0/20.5亿元人民币，同比增长44%/26%/21%。风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险；股东减持风险等。
【券商聚焦】国投证券首予华润万象生活（01209）买入评级 指重奢商管构筑护城河
金吾财讯 | 国投证券发布研报指，华润万象生活（01209）商业航道为价值核心，重奢商管构筑多维护城河。报告称，公司2025年商业航道收入人民币69.1亿元，毛利率63.1%；2025年末在营重奢门店行业第一，在管购物中心租金收入人民币307亿元，2020-2025年复合增速22.3%。重奢商管具备母公司持续输送、优质点位、全频谱品牌资源、大会员体系与品牌运营数据飞轮四大优势，竞争对手短时间无法复制，成为公司相对同业享有估值溢价的根本原因。报告指出，公司增长逻辑由早期规模驱动转向高毛利业务占比提升带来的结构性盈利上行。2025年利润增速显著快于营收增速，整体毛利率35.5%为历史新高，归母净利润人民币39.7亿元。商业航道项目储备充沛，物业航道合约面积4.64亿㎡，覆盖在管面积1.1倍，为“十五五”期间经营水平持续提升奠定基础。报告称，公司2025年经营性净现金流人民币40.8亿元，行业头部企业排名榜首且超出第二名62.7%；应收账款周转率7.0次，回款能力行业领先。2023-2025年将核心净利润100%用于分派，2025年每股股息同比+12.7%至人民币1.73元，上市五年累计派息人民币131.4亿元、累计派息率86.9%。报告预计公司2026-2028年主营业务收入人民币193/211/228亿元，增速7.3%/9.2%/8.0%；归母净利润人民币46/51/56亿元，增速12.3%/12.0%/10.1%。首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价49.01港元，对应2026年每股收益人民币1.95元下近三年PE中枢21.3倍。风险提示包括宏观经济与消费复苏不及预期、物业航道增长乏力与结构调整、项目拓展与运营不及预期、盈利预测不及预期。
【券商聚焦】东吴证券维持和黄医药（00013）增持评级 指赛沃替尼精准治疗布局前移
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，和黄医药（00013）赛沃替尼联合奥希替尼两项阳性III期研究亮相2026年ESMO大会，精准治疗布局向一线前移，维持“增持”评级。SAFFRON全球研究针对奥希替尼进展后MET过表达和/或扩增的EGFR突变NSCLC，共纳入338例患者。实验组对比含铂化疗组，mPFS为7.6个月 vs 5.4个月，疾病进展或死亡风险降低45%（HR=0.55，P<0.001）；mOS为17.8个月 vs 12.9个月，延长4.9个月，死亡风险降低32%（HR=0.68，P=0.010）；一年PFS率为36% vs 10%。≥3级全因TEAE发生率为64% vs 63%，未发现新的安全性信号。研报指出，SAFFRON以全球III期证据验证EGFR、MET双通路抑制可将耐药后的疾病控制转化为生存获益，全口服方案为患者提供化疗之外的选择。SANOVO中国研究针对一线治疗EGFR突变、MET过表达NSCLC，共纳入326例患者。实验组对比奥希替尼单药组，ITT人群mPFS为24.9个月 vs 13.8个月，疾病进展或死亡风险降低44%（HR=0.56，P<0.0001）；MET高表达（IHC 3+＞90%）人群mPFS为24.8个月 vs 11.1个月（HR=0.45）；ITT人群mOS为44.5个月 vs 34.9个月（HR=0.48），三年OS率为67.4% vs 47.4%。联合组因AE终止治疗比例为14.8%，未发现新的安全性问题。研报指出，SANOVO支持MET检测价值从耐药后延伸至初诊治疗决策，与SAFFRON共同构成一线干预及耐药后治疗的III期证据，为赛沃替尼扩大用药人群提供支持。注册进展方面，公司9月29日公告，阿斯利康已基于SAFFRON研究向美国FDA提交赛沃替尼联合奥希替尼的新药上市申请，用于EGFR-TKI治疗后进展、伴MET过表达或扩增的局部晚期或转移性NSCLC；欧洲及日本上市申报正按计划推进。研报指出，赛沃替尼已从全球临床验证进入海外注册阶段，后续获批有望借助阿斯利康现有肺癌商业化体系加快进入海外临床应用。 盈利预测方面，研报基本维持2026-2028年归母净利润预测0.27/0.63/0.89亿美元，对应2026-2028年PE估值为99/42/30X。风险提示包括完整数据披露不及预期、海外注册审批不确定性、商业化放量不及预期、同类靶向及联合治疗竞争加剧等。
【券商聚焦】东方证券维持联想集团（00992）买入评级 指公司受益AI基建
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，英伟达近日发布Vera Rubin DSX Pod模块化AI工厂参考设计，联想集团（00992）为合作伙伴之一。研报认为，联想受益于国内外AI基建，公司在海外与英伟达等深入合作，在国内也具有技术优势，有望在2027年初交付DSX POD。该方案由合作伙伴将计算、网络、布线、机架级供电和液冷等零部件预先集成在模块化集装箱，数据中心现场部署时间可大幅缩短。英伟达计划与戴尔、HPE、联想等合作伙伴于2027年初在全球交付DSX POD。联想在10月宣布已开始在全球交付英伟达Vera Rubin NVL72机架级AI系统，并将完整Vera Rubin平台纳入联想AI云超级工厂解决方案。联想在全球11个市场拥有超过30座工厂，并持续扩建直接液冷系统制造等产能。在“东数西算”第一大智算枢纽的合作中，联想在国家级高质量AI集群场景中，将千卡训练的模型浮点运算利用率（MFU）从30%提升至60%。公司也通过HPC高性能计算积累了万卡集群的核心技术。此外，公司的万全异构智算平台可统一纳管通用计算、科学计算和AI计算，支持CPU、GPU等多种处理器协同调度。研报续指，部分投资者顾虑PC等市场出货量下滑给联想带来业绩压力，研报认为，公司有望通过更高的平均售价、更大的高端产品占比、更优的AIPC产品组合和采购规模来抵御销量下滑的影响。联想深度参与《人工智能终端智能化分级》系列国家标准建设，参与移动终端、微型计算机、电视接收机、眼镜、汽车座舱、音箱、耳机等首批7个品类标准编制。在今年7月公布的首批L3级AI终端测试结果中，联想PC、手机通过测试的产品数量均居首位，也是唯一有平板产品通过测试的厂商。 研报预测公司26/27-28/29财年经调整每股收益为0.28/0.34/0.41美元（原26/27-27/28财年预测为0.16/0.18美元，主要上调了营收和毛利率）。据可比公司26年14.3倍PE估值，对应目标价31.29港元（美元港币汇率采用1:7.8393），维持买入评级。风险提示：PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AI PC进展不及预期。
【首席视野】伍戈：被追逐的红利
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心观点：1.规避，还是拥抱？随着全球AI相关风险偏好的波动加剧，叠加地缘政治等影响，市场再度回归对具有稳定现金流的红利资产的追逐。然而，若资金过度集中势必增加赛道拥挤及估值过高的担忧。聚焦红利是当前微观主体的权宜之计，还是新一轮预期切换的开始？2.放眼世界，一国物价若持续低位，红利资产往往具有比较优势。此时若出现科技等结构性产业机会，自然可阶段性替代红利；但一旦退潮，红利则重新占优。此外，地缘风险加大也是微观主体推崇红利的原因，事实上近两年该因素也部分对冲了AI的“虹吸”效应。3.对于步入深度老龄化的经济而言，人口不再是慢变量，红利资产会加快渗透到微观主体风险偏好趋弱的配置理念之中。值得一提的是，红利不仅是需求，也是供给。随着投资回报率边际递减及行业集中度提升，更多企业进入稳定的“中年期”，从而提供更多分红契机。4.展望未来，全球科技叙事和地缘政治存在不确定性，叠加美国中选等扰动，市场风险偏好面临高波动。年末国内经济和政策节奏相对平缓，增量政策和资金拨付尚在进行，其效力或更多在明年初体现。剔除油价冲击后的物价仍在低位运行，红利占优特征似依然明显。正文：随着全球AI相关风险偏好的波动加剧，叠加地缘政治等影响，市场再度回归对具有稳定现金流的红利资产的追逐。然而，若资金过度集中势必增加赛道拥挤及估值过高的担忧。聚焦红利是当前微观主体的权宜之计，还是新一轮预期切换的开始？一、红利，被动的选择？放眼世界，一国物价若持续低位，红利资产往往具有比较优势。此时若出现科技等结构性产业机会，自然可阶段性替代红利；但一旦退潮，红利则重新占优。图1. 低物价下的红利偏好来源：世界银行，Fama & French (1993)，笔者测算 注：含日本（T年=1993）、德国（1996）、西班牙（2009）、澳大利亚（2013）、荷兰（2014）、芬兰（2002）。物价为GDP平减指数。回报为高股息股票超额收益。此外，地缘风险加大也是微观主体推崇红利的原因，事实上近两年该因素也部分对冲了AI的“虹吸”效应。图2. 地缘风险的强化作用来源：Fama & French (1993)，Caldara & Iacoviello (2022)，笔者测算注：回报为高股息股票超额收益。二、红利，主动地拥抱？对于步入深度老龄化的经济而言，人口不再是慢变量，红利资产会加快渗透到微观主体风险偏好趋弱的配置理念之中。图3. 长寿经济的红利诉求来源：各国央行，WIND，笔者测算注：配置比例为存款、债券和保险占金融资产之比。值得一提的是，红利不仅是需求，也是供给。随着投资回报率边际递减及行业集中度提升，更多企业进入稳定的“中年期”，从而提供更多分红契机。图4. 更多企业步入“中年”分红期来源：WIND，笔者测算注：分红率样本为我国上市企业（剔除金融）；集中度为各工业前五大上市企业利润占比均值。展望未来，全球科技叙事和地缘政治存在不确定性，叠加美国中选等扰动，市场风险偏好面临高波动。年末国内经济和政策节奏相对平缓，增量政策和资金拨付尚在进行，其效力或更多在明年初体现。剔除油价冲击后的物价仍在低位运行，红利占优特征似依然明显。风险提示：预期非线性变化。
【券商聚焦】招银国际维持中国平安（02318/601318）买入评级 指3Q业绩符合预期
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国平安（02318/601318）公布3Q26业绩，9M26集团营运利润同比+8.3%至1,259亿元（招银国际预测：同比+8.1%），3Q26集团营运利润同比+8.2%（1Q/2Q26: +7.6%/+9.0%）。9M26集团归母净利润同比-27.3%至966亿元（招银国际预测：同比-29%），3Q26集团归母净利润同比-95%，主要受三季度A股权益市场回撤及长债利率延续下行的影响。集团净利润与营运利润差异主要来自：1）寿险及健康险板块340亿元的短期投资波动；2）公司港元/美元可转债转股价值的一次性重估收益44.6亿元（9M25可转债转股价值重估亏损为93.5亿元）。分板块看，财产险成为集团盈利的主要拖累（平安财险9M26营运利润/归母净利润同比-69%/-63%），受投资收益大幅下滑的影响；综合成本率同比改善1.4个百分点至95.6%，带动承保盈利同比+52%。寿险及健康险和平安银行9M26营运利润同比+4.7%/+2.2%；资管板块营运利润同比大幅增长6.3倍，得益于在管资产规模持续提升及资本市场交投活跃。9M26寿险NBV同比-13.3%至309.9亿元（招银国际预测：同比-14%），受新单保费同比下滑9.1%和新业务价值率同比放缓1.2个百分点的共同影响。尽管三季度NBV增速放缓，管理层指引未来三至五年NBV仍有望实现双位数增长，其中银保渠道有望于1H27恢复稳健增长。4Q开门红仍将以分红险为主导，保障型和长缴期产品将成为销售主力，带动NBV在1Q26高基数下实现正增长。公司股价交易于0.47倍FY26E P/EV和0.71倍FY26E P/B，低于历史2年均值-1倍标准差，股息率近7%，风险回报比具备吸引力。该机构预计板块有望在3Q业绩落地后实现重估，其中，平安相较于同业股价表现或更具韧性。维持“买入”评级，H/A股目标价为81港元/73元人民币(未变)，对应0.8倍FY26E P/EV和1.2倍FY26E P/B。
【券商聚焦】招银国际维持新东方（EDU）“买入”评级 指利润率扩张节奏放缓拖累短期情绪
金吾财讯 | 招银国际研报指，新东方（EDU/09901）公布1QFY27业绩：净营收同比增长23%至18.7亿美元，非GAAP营业利润同比增长21%至4.07亿美元，均符合一致预期。展望FY27E，管理层维持总营收指引64.5亿-66.8亿美元（同比增长14%-18%）。该机构认为，业绩后股价回调主要反映投资者对利润率停滞趋势的一定担忧；但这主要源于收入结构变化，且管理层亦强调核心教育业务及东方甄选均实现了利润率同比扩张。整体而言，该机构维持FY27-29E营收预测基本不变，但下调FY27-29E盈利预期2-5%以反映利润率扩张节奏略慢于预期。该机构将基于分部估值的目标价降至85.0美元（前值：90.0美元）。该机构认为，当前估值（对应11倍FY27E非GAAP PE）具备较好的风险收益比。考虑公司良好的业务增长前景及股东回报，该机构维持“买入”评级。
【特约大V】岑智勇：恒指身怀六甲 联储局利率不变
金吾财讯 | 周三恒指高开42.67点，初段弹至23145水平后回软，至10:10 跌至 23023.04点的全日低位后喘定，并在约10:45后向好，至11:55 升至23157.4点的全日高位。午后指数回软，软至 23100水平整固，全日波幅只有134.36点。恒指收报 23094.83点，升53.51点或0.23%，成交金额 1814.28亿元。国指及恒科指分别升 0.32%及1.4%；三项指数都向好，以恒科指走势相对较佳。恒指高开后走势反覆，最终以阳烛“十字星”收市，若配合前交易日走势一并参考，则谱成“身怀六甲”的待变形态。MACD熊差收窄，全日上升股份 1084只，下跌 864只，整体市况偏好。恒科指共 20只成份股上升，华虹宏力（01347）、联想集团（00992）及中芯国际（00981）分别升 8.443%、6.256%及5.426%，为升幅较大的成份股。阿里巴巴（09988）升1.959%，连同中芯及联想，以及上日急跌后反弹0.968%的汇控（00005），都是带动恒指向好的动力之一。美国联储局一如市场预期，维持联邦基金利率目标区间在3.75至4厘不变。会后声明提到，通胀仍处于高位，随着获得更多信息，委员会将更有能力确定适当的政策立场，以确保通胀及时回到2%的目标水平，指出将实现价格稳定。又指经济活动正以强劲步伐扩张，虽然地缘政治局势等因素，导致不确定性仍然较高，但国内支出保持韧性，生产率增长强劲，资本投资稳健。就业增长与劳动市场增长保持同步，失业率变化不大。美股三大指数向好，道指、标指及纳指分别升 0.19%、0.28%及0.27%。夜期上升但ADR下跌，两者背驰，料恒指反覆，料在23000水平争持。另，是日期指结算，当心市况异动。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。宏利金融（00945）瑞声科技（02018）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【特约大V】邓声兴：港股或呈低开后震荡企稳格局，阻力位看25,800点
金吾财讯 | 恒指周三（28日）收市报23094点，升53点或0.23%。大市全日成交1814亿元。国指升24点或0.32%，报7791点；科指升53点或1.4%，报3853点。陆续有蓝筹抽水，美团（03690）发行80亿人民币优先票据，股价跌0.9%，报71.2元；金沙中国（01928）发10亿美元优先票据，股价跌2.1%，报10.66元。晶片股回升，中芯国际（00981）升5.4%，报47.8元；华虹宏力（01347）升8.4%，报70元，是表现最好蓝筹；道指周三（28日） 收市报52475点，升97点或0.19%；标指升0.28%，报7743点；纳指反弹0.27%，报26549点；周三收市后公布业绩的Alphabet股价收市升1.3%，一同放榜的微软跌0.1%，南韩SK海力士ADR飙升13.3%，Sandisk跃高7.7%，CoreWeave亦走高7.3%，美光（Micron）急弹5.9%，超微半导体（AMD）进账3.2%，辉达则回吐1.2%，SpaceX下挫2.1%。美国运通攀升1.6%，为涨幅最大道指成份股，高盛上扬1.5%，摩根大通进账1.1%。亚太股市今早（29日）个别走，日经225指数现时报64609点，升655点或1.03%。台湾加权指数现时报46853点，跌182点或0.39%。港股或呈低开后震荡企稳格局，阻力位看25,800点。舜宇光学科技（02382）舜宇光学科技已从传统手机镜头厂商切换为“手机高端化守基本盘、车载光学稳增长、XR及泛IoT高弹性、光互连远期期权”的光学与AI成长平台，不宜以高股息银行股框架定价，应以成长兑现率及毛利率稳定性衡量。2026年上半年收入219.06亿元人民币，同比增长11.5%；归母净利润18.08亿元，增长9.9%；毛利率19.5%，同比微降0.3个百分点，反映手机模组竞争及新产品爬坡压力。分业务看，手机产品收入131.49亿元，微降0.8%，但高端主摄、长焦潜望及玻塑混合镜头提升平均售价，对冲出货下滑；车载产品收入37.62亿元，增长10.6%，毛利率30.3%，仍是重要利润池；XR收入9.56亿元，增长11%，智能眼镜及AR相关产品收入大增约五成；泛IoT收入40.39亿元，大增88.5%，毛利率34.4%，毛利占比升至32.6%，成为第二大毛利来源，机器人、智能影像、AI医疗显微及半导体检测设备均见放量。泛IoT是当前最确定新增长曲线，车载智驾渗透提升带动单车摄像头由三至五颗增至八至十二颗，XR及光互连则提供中长期估值弹性，其中光互连组件已进入客户验证阶段，惟批量出货仍需时间。目标价72，止蚀价$59（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中信证券：公募基金电子行业抱团松动、集中度下行 资金持续涌向半导体赛道
金吾财讯 | 中信证券表示，2026Q3公募基金季报披露完毕，电子行业配置比例回落但超配比例仍高，持仓集中度显著下降。电子行业基金重仓市值合计6162.41亿元，环比下降60.91%；整体及主动型基金配置比例分别为32.30%、35.68%，环比分别下降6.79/6.96ppts，仍分别超配15.02/18.41ppts。子行业方面，半导体配置占比环比提升10.35ppts至82.81%，元器件、消费电子等板块占比下降。重仓TOP10个股市值合计863.69亿元，占电子行业重仓市值的14.02%，环比下降13.63ppts。基本面角度，国内半导体设备/材料、国产算力上行拐点明确，全球AI趋势下电源、PCB、存储景气持续强劲；端侧AI、国产算力前期调整较多、机构持仓较低，有望走出独立行情。
【券商聚焦】中信证券：袭船仅短期扰动 旺季货盘放量带动VLCC运价再度上行
金吾财讯 | 中信证券表示，短期货盘释放节奏叠加袭船活动上升，对运价有所扰动，2026年10月中东受袭船舶数量超过9月，VLCC一年期期租运价仍然保持稳定，但上周即期运价回调引发市场担忧。该机构认为有效运力需求螺旋上升和中东出货量增加持续挤压运输端，随着旺季货盘后续集中释放，VLCC运价有望迎来再次上行。非合规船舶转化为合规船舶后仍面临船级社认证、保险获取等多道门槛，叠加船龄普遍偏大，预计对有效运力影响程度小于20艘。本轮运价上行来自于上游强烈的出口需求和下游库存持续消耗下的保供需求对原油运输的持续挤压，地缘持续紧张背景下油运供需紧张程度预计难以缓解。同时下游库存的持续消耗累积补库需求，更为紧张的成品油供给有望将裂解价差维持高位，建议关注消息面错杀带来布局机会。
【券商聚焦】中信证券：居民住宅资产占比降至45.4% 房价有望止跌回升
金吾财讯 | 中信证券表示，和2019年相比，该机构测算认为中国居民（作为一个整体）过高配置住宅资产的可能性已经大幅下降。住宅资产目前占居民家庭资产的比例为45.4%。当然，住宅相关的居民负债占居民总负债的占比也明显下降。中信证券认为，从居民资产配置的历史视角来看，当前阶段居民部门有了低配住宅资产的可能性。需求侧逆周期调节和供给侧改革，有望推动房价止跌回升。
【券商聚焦】中信证券：AIGC创作平台迎来商业化红利 赛道空间达千亿美金
金吾财讯 | 中信证券表示，AIGC创作平台是商业化落地最快的原生AI应用赛道之一，根据晚点报道，演语科技2026年5月ARR达3亿美元，赛道热度持续走高。市场核心关注三点：1）平台在模型聚合之上的增量价值；2）长期竞争力以及被模型厂商吞噬风险；3）产业链议价权与利润率提升潜力。中信证券认为，该赛道具备千亿美金市场空间，平台核心价值在于对齐模型供给与创作者意图，核心依托模型中立调度路由、深度产品工程能力两大抓手。当前模型厂商聚焦模型能力迭代，而AIGC创作平台凭借轻量化组织快速迭代、抢占先发优势，并依靠Harness数据飞轮构筑长期壁垒。长期来看，伴随API采购成本下行、定价能力提升、企业业务占比提高及自研专有模型落地，平台毛利率具备上行空间。建议关注：1）原生AIGC创作平台。2）互联网公司。
【券商聚焦】中信证券：白酒周期进入出清尾声 关注龙头红利价值与预期反转机会
金吾财讯 | 中信证券表示，当前白酒板块处于周期磨底后期、出清尾声阶段，价格、库存、预期等底部信号已现。展望2027年，白酒行业供需有望迎来新均衡：需求将依托宏观政策催化与低基数实现弱复苏，供给会进一步收缩，但行业竞争将趋于加剧。长期来看，行业将稳步步入良性修复阶段。尽管当前内需仍存在压力，但板块估值已经充分消化中长期悲观预期，叠加板块具备较高红利价值，以及后续需求回暖带来的预期差，建议在行业底部加大头部酒企配置力度。啤酒板块优先布局市占率有望提升的地方龙头，以及份额领先的全国龙头；新酒饮重点跟踪行业景气变化与企业新品铺货进度。