【券商聚焦】浙商证券维持同程旅行(00780)“买入”评级 指业绩稳健增长
金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，同程旅行(00780)26Q1经调整净利润9.41亿元，同比增长19.4%，业绩稳健。26Q1公司收入50.06亿元，同比增长14.4%；经调整EBITDA 13.89亿元，同比增长19.8%，利润率27.7%；经调整净利润率为18.8%，同比提升0.8个百分点。核心OTA业务收入44.50亿元，同比增长17.3%，其中住宿预订收入13.64亿元，同比增长14.7%，高品质酒店间夜占比提升；交通票务收入21.24亿元，同比增长6.2%，国际机票业务稳健增长。其他业务收入9.61亿元，同比增长59.6%，主要受万达酒店及度假村并表驱动。度假业务收入5.56亿元，同比下滑5.0%，受地缘政治影响拖累出境跟团游。用户方面，年付费用户达2.54亿，同比增长2.7%，创历史新高；12个月累计服务人次20.47亿，同比增长4.5%；非一线城市用户占比超87%。酒管业务加速扩张，截至3月底在营酒店超3200家，筹备中酒店超1900家。万达酒店及度假村凭借端到端服务能力加速全国扩张。AI技术持续深化应用，DeepTrip整合更多交通资源并优化机票服务，与第三方AI平台合作上线DeepTrip技能，客服推出实时同声传译功能。费用端，销售成本、服务开发及行政开支占收入比分别同比下降1.03、0.84、0.49个百分点，毛利率同比提升1.03个百分点至69.85%。该行预计公司2026-2028年营业收入分别为211.55/235.16/263.49亿元，同比增长9.1%/11.2%/12.0%；归母净利润分别为33.08/38.06/43.99亿元，同比增长39.5%/15.1%/15.6%；对应PE为10/8/7倍。维持“买入”评级。投资逻辑包括核心OTA高质量增长、万达酒管及艺龙智驿PMS放量驱动其他业务高增、AI优化运营效率、用户结构及费用率持续优化。风险提示包括宏观经济波动、出境游恢复不及预期、万达酒管整合不及预期及行业竞争加剧。
【券商聚焦】方正证券首予东方甄选(01797)“强烈推荐”评级
金吾财讯 | 方正证券发布研报指，东方甄选(01797.HK)从内容驱动到全链路升级，自营体系+多渠道打造高品质购物平台。公司依托新东方品牌背书与内容生产力，构建以“内容驱动型零售”为核心的差异化护城河：通过知识式直播、产地溯源建立信任，自营产品承接转化，供应链放大复购，多渠道及自有平台运营增强用户粘性。公司目标打造“线上山姆”，以“健康、高品质、高性价比”为核心理念，自营产品驱动，走向平台化。关键数据方面，方正证券首次覆盖给予“强烈推荐”评级。FY26H1收入23.12亿元，同比增长6%；归母净利2.39亿元，同比增长347%，实现扭亏转盈。毛利率由FY25的32.0%提升至FY26H1的36%，主因自营产品及APP占比提升。FY26H1自营GMV占比已达52.8%，APP GMV占比18.5%。公司推出199元/年付费会员服务，FY25会员数约26.43万。业务层面，公司核心竞争力在于四方面：一是内容能力打造品牌壁垒，将商品销售嵌入文化表达与生活美学；二是自营体系成为转型关键，通过C2M反向定制向个护、日化等高毛利品类延伸；三是构建以线上为主的轻资产敏捷供应链，从“生鲜直采”走向“多品类前置履约”，目前通过前置仓、“小时达”试点补齐即时履约短板；四是全渠道运营，依托抖音多账号矩阵、自营APP、微信生态、货架电商及线下体验店，形成“公域引流—私域沉淀—会员复购”闭环。线下首店于北京中关村试营业，兼具精选零售与品牌体验功能，并计划接入即时零售实现30分钟达。 未来公司聚焦五大维度：全品类自营、全渠道/私域、文化零售、供应链升级、用户运营。长期目标打造一站式家庭购物方案，成为中国家庭信赖的消费品牌。风险方面提示抖音渠道恢复不及预期、品类扩张不及预期、线下渠道拓展不及预期、线上竞争加剧等。
【券商聚焦】华泰证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指其全球化与品牌向上双线推进
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，零跑汽车(09863)全球化与品牌向上双线推进，后续销量和盈利有望向上。报告认为公司Q1节奏符合行业季节性规律，4月销量与海外表现持续亮眼，毛利率承压主要为产品组合下沉、规模效应阶段性减弱及战略合作业务季节性回落所致，Q2有望随D19上量及A10产能爬坡逐步修复。展望26年，ABCD四大平台8-30万元全价格带布局，叠加海外放量与对外合作贡献增量，公司挑战年销百万辆目标，看好后续公司销量和盈利向上。公司26Q1实现营收108.2亿元，归母净亏损3.9亿元，综合毛利率9.4%，环比下降主要受产品组合下沉及规模效应阶段性减弱影响。研报预计Q2起随D19上量及A10产能爬坡，毛利率有望逐季修复。4月销量回升至7.14万辆，创月度新高，居新势力第一。海外业务表现亮眼，Q1海外销量4.09万辆，同比增长442%，占总销量37.1%。欧洲16国Q1上牌2.33万辆，同比增长726.5%。公司与Stellantis合作再升级，联合开发新欧宝C级纯电SUV，西班牙CKD项目B10预计26年10月投产。公司维持26年海外销量10-15万辆指引，基于Q1表现实现15万辆可能性增加。品牌向上方面，D19于4月上市，定价21.98-26.98万元，搭载双高通8797芯片等，上市15天大定1.5万辆，成功切入25万+价位段。公司明确有第二品牌计划，最快今年年底或明年亮相，定位与第一品牌区隔。与一汽红旗合作的首款车型预计26Q4量产。研报维持前次盈利预测，预计26-28年营收1099/1447/1640亿元，归母净利41.98/67.76/81.75亿元。可比公司IFind一致预期26年平均PE为35.0倍，由于可比公司中理想汽车2026E的PE倍数相较前次明显提升，审慎考虑，维持给予公司26年21倍PE，目标价70.52港币，维持买入评级。风险提示包括海外拓展不及预期、欧盟反补贴关税及贸易政策变化、行业竞争加剧、新车型销量不达预期。
【券商聚焦】华福证券维持华住集团-S(01179)“买入”评级 指其受益酒店周期改善
金吾财讯 | 华福证券发布研报指，华住集团-S(01179)作为国内酒店龙头，具备品牌+技术+流量三位一体的竞争优势，有望受益于酒店周期改善。公司修改披露架构为HWC+HWI，加码亚太市场布局，旗下汉庭、全季、城际品牌已在新加坡、越南等国成功开店，输出中国酒店品牌。报告维持“买入”评级。财务数据显示，2026年第一季度公司收入60亿元，同比增长11.1%，环比提速；经调整净利润10.74亿元，同比增长38.6%；经调整EBITDA 18.58亿元，同比增长24.2%。其中境内业务HWC经调整EBITDA为19.14亿元，同比增长21.6%；境外业务HWI经调整EBITDA为-0.56亿元，较上年同期亏损0.78亿元实现减亏。经营指标方面，境内全口径RevPAR为214元，同比上升3.0%；OCC为75.1%，同比下降1.1个百分点；ADR为285元，同比上升4.5%。境外全口径RevPAR为80美元，同比上升5.0%；OCC为63.3%，同比上升2.1个百分点；ADR为127美元，同比上升1.6%。境内新开店537家，关店177家，净开360家；境外新开1家，关店4家，净关3家。盈利预测方面，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为53亿元、62亿元、69亿元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。
【券商聚焦】华创证券维持吉利汽车(00175)“强推”评级 指出口及高端化驱动增长
金吾财讯 | 华创证券发布研报指，吉利汽车(00175)战略整合持续深化，通过收购雷达汽车补齐皮卡领域空白，完善新能源产品矩阵，并与吉利银河、领克、极氪等品牌协同，释放降本增效效应。财务方面，26Q1公司实现核心归母净利45.6亿元，同比及环比均实现增长；营收838亿元，毛利率17.5%，同比提升1.8个百分点，主要受高端车型和出口增长推动。业务端，公司处于强新品周期，2026年预计上市10余款新车型，高端车型如极氪9X、极氪8X等市场反响积极，预计全年销量350万辆，同比增长16%。出口表现强劲，26Q1出口销量20.3万辆，同比增长1.3倍，其中新能源出口增长超5倍，公司因此将年度出口目标由64万辆上调至75万辆，同比增长79%。出口及高端化双轮驱动有望带动量利增长。根据近期公司销量及财务表现，报告将公司2026-28E归母净利预测由250亿、290亿、315亿元调整为250亿、310亿、372亿元，对应PE7.4倍、5.9倍、4.9倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司基本面，给予公司2026年PE至10-12倍，对应目标价26.40-31.68港元，空间36-63%，维持“强推”评级。主要风险包括原材料涨价超预期、行业景气度低于预期及新车销售不及预期等。
【券商聚焦】华创证券维持禾赛-W(02525)“强推”评级 指其激光雷达龙头地位稳固
金吾财讯|华创证券发布研报指，禾赛-W(02525)2026年一季度实现收入6.81亿元人民币，净利润0.18亿元，激光雷达业务经营利润0.42亿元，研发费用同比增长12%至2.05亿元，主要因对战略增长（SGI）业务投入加大。公司预计26Q2收入8.5至9亿元人民币，同比增长20%至27%。报告指，主激光雷达龙头地位稳固，全球化战略显著提速。据盖世研究院数据，2026年3月，禾赛在中国乘用车主激光雷达市场装机量份额达55%，连续14个月行业第一。全球化方面，公司成为梅赛德斯-奔驰L3级自动驾驶车型供应商及战略合作伙伴，相关产品将在泰国“伽利略”工厂投产；同时斩获小米多款海外车型定点（预计2027年量产），并首次进入日系品牌体系，搭载于广汽丰田（广州汽车集团股份有限公司）2026款铂智3X。此外，公司再获一家欧洲顶级主机厂定点，订单规模超100万台，覆盖旗下中国合资品牌十余款车型。机器人激光雷达第二增长曲线持续释放：JT128助力荣耀闪电人形机器人夺冠并打破人类半马世界纪录；在无人配送领域，获九识独家定点，供应20万台激光雷达；两轮出行领域，纯固态补盲雷达FTX获得小牛电动全新车型定点。全新SGI（空间智能）业务预计于26Q2开始创收，全年贡献收入约1亿元人民币。革命性产品Kosmo融合激光雷达与摄像头感知能力，结合空间感知和AIGC算法，可实现实景三维场景重建，已收获首批订单，预计26H2正式发布。结合新业务增长规划，预计公司2026-28年：1）营收42.75、56.69、74.09（前值42.73、56.35、71.86）亿元，同比+41%、+33%、+31%；2）净利润5.01、8.20、11.62（前值5.10、8.17、11.31）亿元，同比+15%、+64%、+42%；3）给予公司2026年8倍PS，对应目标市值342亿元、目标空间49%、目标价249.39港元，维持“强推”评级。
【券商聚焦】西部证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指AI业务商业化加速落地
金吾财讯 | 西部证券发布研报指，研报指出，快手-W(01024)2025年实现营业收入1427.76亿元，同比增长13%；归母净利润186.17亿元，同比增长21%。其中25Q4单季营收395.68亿元，同比增长12%，归母净利润52.34亿元，同比增长32%。核心业务方面，公司用户规模保持稳健增长。25Q4日活跃用户(DAU)同比增长1.7%至4.08亿，月活跃用户(MAU)同比增长0.7%至7.41亿，单DAU日均使用时长126分钟。电商业务GMV同比增长12.9%至5218亿元，活跃用户复购频次同比提升。线上营销服务收入达236亿元，同比增长14.5%，公司依托AI技术提供AIGC营销素材生产、智能出价及营销推荐大模型等解决方案，提升客户营销转化效率。AI业务商业化加速落地。2025年12月公司发布统一多模态视频模型可灵O1及可灵2.6模型，2026年2月推出可灵3.0系列模型，支持全模态输入与输出。可灵AI业务25Q4收入为3.4亿元人民币；2026年1月，可灵AI年化收入运行率(ARR)超过3亿美元。根据公司2026年5月12日自愿性公告，董事会正评估拟议重组可灵AI相关资产及业务的方案，或涉及引入外部融资。西部证券预计公司2026年至2028年营业收入分别为1491.12亿元、1598.52亿元、1678.56亿元，同比增长4.4%、7.2%、5.0%。维持“买入”评级。
【券商聚焦】国信证券维持贝壳-W(02423)“优于大市”评级 指其运营效率提升
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，贝壳-W(02423)2026Q1财报显示营收结构优化，运营效率提升，维持“优于大市”评级。2026Q1，公司实现GTV交易总额7117亿元，同比-16%；营业收入189亿元，同比-19%，非房业务收入占比41%，同比提升5pct。尽管GTV和营收同比下降，但通过降本增效实现业绩增长，归母净利润13亿元，同比+47%；经调整归母净利润16亿元，同比+16%；毛利率24%，同比提升3.5pct；贡献利润率30%，同比提升3.8pct；销售费率5.7%，同比下降1.9pct。存量房业务方面，GTV交易额5344亿元，同比-8%，但交易单量同比+12%，链家交易额占比35%，同比下降3pct。平台加盟费收入占比22%，同比提升3pct；贡献利润率41.3%，同比提升3.2pct，主因固定人力成本优化。截至2026Q1末，门店6万家，同比+6%，环比-1%；经纪人数量53万人，同比-4%，环比+1%。新房业务GTV交易额1459亿元，同比-37%，链家交易额占比18%基本持平；新房市占率9.8%，同比下降2.9pct；收入51亿元，同比-37%；货币化率3.5%，维持高位；贡献利润率25.7%，同比提升2.3pct。非房业务中，新赛道业务收入77亿元，同比-8%。其中家装家居业务收入23亿元，同比-21%，贡献利润率36%，同比提升3.6pct，受益于供应链能力提升及材料成本降低；房屋租赁服务收入50亿元，同比-1%，在管房源74亿套，同比+47%，贡献利润率15%，同比提升8.1pct，受服务模式变化影响。综合考虑房地产市场量价修复趋势对公司主赛道业务的利好以及非房业务模式调整且盈利改善的趋势，国信证券上调盈利预测，预计2026-2027年营业收入分别为873/849亿元，经调整归母净利润分别为60/65亿元，对应每股收益1.71/1.86元，当前PE分别为23.8/21.9倍。
【券商聚焦】国信证券维持哔哩哔哩-W(09626)“优于大市”评级 指广告收入增速持续亮眼
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)2026年第一季度业绩点评：B站广告业务持续受益于潜在库存释放和AI应用等行业需求持续提升，部分被游戏业务增速低迷抵消。第一季度公司实现营业收入74.72亿元，同比增长7%。其中：增值服务收入30亿元，同比增长4%，大会员数量超2480万；广告业务收入26亿元，同比增长30%，来自电脑端和OTT平台的广告收入同比增长超50%；游戏收入15亿元，同比下降12%；IP衍生品及其他收入4.5亿元，同比下降4%。公司经调整净利润5.9亿元，经调净利率8%，同比提升3个百分点；经调经营利润率从5%升至7%，受益于广告收入带来的经营杠杆。毛利率37%，同比提升1个百分点。销售、管理、研发费用率分别为15.4%、12.3%、7.1%，研发费用增长主要源于AI投入，全年AI投入对利润影响约5亿元，部分被提效降本抵消。运营数据方面，一季度日活用户（DAU）1.15亿，同比增长8%；月活用户（MAU）3.76亿，同比增长8%；人均使用时长119分钟，同比增长10%。股东回报方面，公司于2024年11月批准的不超2亿美元回购计划已在一季度完成约6030万美元。国信证券更新盈利预测，调整2026-2028年公司收入至328/363/402亿元，调整幅度-2.5%/-2.5%/-2.4%；AI投入影响可控且部分投入会被提效降本抵消，调整2026-2028年公司经调净利分别为33/42/54亿元，调整幅度为+2.3%/+0.2%/+1.8%。目前公司对应26年PE约为16x，维持“优于大市”评级。风险提示包括公司组织架构调整带来的经营不确定性、电商行业竞争格局恶化等。
【券商聚焦】长城证券首予康耐特光学(02276)“买入”评级 指主业稳健XR业务有望放量
金吾财讯 | 长城证券发布研报指，对康耐特光学（02276.HK）首次覆盖给予买入评级。报告核心观点为主业增长稳健，XR业务有望放量。财务数据显示，2025年公司营业收入21.9亿元，归母净利润同比增长30.2%至5.58亿元，利润增速持续高于收入增速，主要得益于产品组合升级、自有品牌占比提升及自动化规模效应。业务方面，公司自有品牌收入占比提升至65%，C2M模式实现48-72小时全球交付；海外产能扩张方面，日本定制化产线已投产，泰国基地计划2026年投产，以对冲关税风险。XR业务进展显著：公司已与累计约20家国内外智能眼镜开发商合作；2026年1月与歌尔光学成立合资公司聚焦智能眼镜镜片业务；2026年3月投资1.8亿元入股灵伴科技（Rokid）；2026年4月与一家智能眼镜行业龙头科技企业签署具有法律约束力的合作备忘录，被指定为其主力智能眼镜产品的核心镜片供应商，预计XR业务销量及收入自2026年起显著增长。盈利预测方面，报告预计公司2026-2028年EPS分别为1.39/1.72/2.03元人民币，对应当前股价PE分别为27.0/21.9/18.5倍。报告未明确给出具体目标价，但参考可比公司2026年平均PE33.3倍，认为估值合理。风险提示包括境外经营风险、原材料供应风险、行业竞争加剧风险及XR业务落地不及预期风险。
【券商聚焦】长江证券维持中通快递-W(02057)“买入”评级 指其份额提升趋势强劲
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中通快递-W（02057.HK）2026年第一季度业绩稳健增长，份额提升趋势强劲。报告维持“买入”评级。2026Q1，公司营收同比增长22.0%至132.8亿元，调整后净利同比增长5.2%至23.8亿元。件量同比增长13.2%至96.7亿件，市场份额同比提升1.3个百分点至20.3%。件量增长主要受益于电商税征收趋严，低价电商加速退出，行业集中度提升。一季度快递单价同比增长0.10元、环比增长0.01元，主因结构优化与监管红利，包括KA业务（尤其逆向物流）及散件业务量增长，以及反内卷监管延续。成本端，单票运输及分拣成本同比优化，单票其他成本因退货业务高增而同比大幅提升。受益于反内卷及成本优化，单票毛利同比增长0.01元至0.32元。受去年同期政府补贴和税返形成高基数影响，单票经调整净利润同比下降0.01元至0.25元。剔除其他经营收入影响后，单票经调整净利同比提升0.02元，主业盈利能力实现实质性修复。展望方面，报告指出社保与税收监管常态化将驱动行业价格中枢阶梯式上行，竞争维度升级，龙头公司份额有望持续提升。公司2026年业务量增速指引维持10%-13%。预计2026/2027/2028年经调整净利润分别为116.4/128.9/140.8亿元，对应估值分别为10.8/9.8/9.0倍，股东综合回报率4.6%。公司自由现金流有望持续改善，估值中枢具备扩张空间，当前时点投资性价比显著。
【券商聚焦】国泰海通维持珍酒李渡(06979)“增持”评级 指销售有望企稳回升
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，白酒行业动销最差时刻已过，目前处在磨底阶段。珍酒李渡(06979)业绩出清较早，随着大珍和珍十五的渠道利益共同体逐步落地，有望实现销售企稳回升。报告维持“增持”评级，目标价7.56元人民币。研报指出，面对周期压力，公司对销售体系进行创新。主品牌珍酒方面，推出战略新品“大珍·珍酒”并开创持续分红的万商联盟机制，截至2026年4月签约联盟商已达4300+家、回款超10亿元。核心产品珍十五于2026年3月发布第五代及珍十五联盟计划，采用月月分红方式保障渠道现金流。两大单品有望建立酒厂和渠道的共赢生态。业绩层面，2024年中秋国庆以来白酒动销下滑，公司顺应行业变化进行库存调整，是行业中出清较早的。2025年全年收入36.5亿元、同比-48%，经调整净利润5.2亿元、同比-69%，基数降至较低水平。其中珍酒品牌收入19.2亿元、同比-57%，研报认为联盟商模式有望推动销售企稳。行业方面，2025年白酒行业深度调整，部分酒企已对经营体系进行重大调整，研报认为主动应对和变革的公司有望先行走出调整。风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。
【券商聚焦】国泰海通维持药明合联(02268)“增持”评级 指其回购彰显长期信心
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，药明合联(02268)拟使用最高1亿美元内部资金开展股份回购，彰显长期发展信心。公司现金储备充裕（截至2025年约75亿元），为资本开支提供坚实基础。国泰海通看好ADC等新模态药物带动下对CDMO需求的提升及公司业绩的持续兑现，维持“增持”评级，目标价84.38港元。公司2025-2030年营收年均复合增长率目标为30%-35%，高于行业平均约25.6%的增速。依托“赋能-跟随-赢得分子”全链条战略、一体化CRDMO服务及全球领先技术平台，公司在ADC、双抗ADC、双载荷ADC、AOC、APC等创新分子领域持续布局。2025年，在金额超过10亿美元的ADC并购交易中，50%的被收购方是药明合联客户。管线、订单、产能实现三维共振。2025年新签iCMC项目70个（创历史新高），在执行iCMC项目达252个；药物发现阶段累计项目1039个，临床前124个，临床阶段128个，PPQ项目18个，商业化项目1个。未完成订单约14.89亿美元，同比增长50.3%；新签合同价值13.3亿美元，同比增长41%。资本开支持续加码，2025年实际开支约12亿元，2026年计划投入约31亿元，重点投向无锡、新加坡、江阴、苏州等基地建设，叠加东曜药业整合协同，全球产能与交付能力快速提升。风险提示：全球生物医药研发景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险；产能建设不达预期风险。
【券商聚焦】国泰海通维持蔚来-SW(09866)“增持”评级 指其经营质量持续提升
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，蔚来-SW(09866)连续两个季度实现Non-GAAP净利润盈利，经营质量持续提升，维持“增持”评级，目标价54.50港元。2026年第一季度，公司实现总收入人民币255.3亿元，同比增长112.2%，超出指引上限；Non-GAAP净利润人民币4350万元，同比扭亏。整体毛利率19.0%，同比提升11.4个百分点。交付量方面，26Q1共交付新车8.3万辆，同比增长98.3%，其中蔚来品牌5.9万辆、乐道品牌1.3万辆、萤火虫品牌1.2万辆。盈利能力系统性修复，整车毛利率18.8%，同环比均提升，主因大型豪华SUV ES8交付占比从25Q4的31.8%升至26Q1的54.1%，推动单车收入提升至人民币27.3万元。其他销售毛利率20.6%，创四年来新高。费用管控成效显著，SG&A费用率与研发费用率分别降至13.7%和7.4%，同比下降22.9和19.1个百分点。Non-GAAP经调整经营利润人民币6680万元，连续两季录得正值。展望26Q2，公司预计交付11.0万至11.5万辆，同比增长52.7%-59.6%；收入预计人民币327.8亿至344.4亿元，同比增长72.4%-81.2%。新产品方面，大五座旗舰SUV乐道L80于5月15日上市，科技行政旗舰SUV ES9将于5月27日上市，全新五座SUV预计于26H2推出。风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。
【券商聚焦】国盛证券维持中国秦发(00866)“买入”评级 指公司有望提升印尼市场份额
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，中国秦发(00866)近日公告向董事及核心员工授出7550万份购股权，行权价3.07港元，归属条件与印尼SDE原煤产量及TSE一矿投产强挂钩，分4批、跨度至2036年。同时，主要股东及执行董事于公开市场合计增持710万股。购股权与增持双管齐下，高管利益与股东深度绑定，对印尼产能与盈利能力高度确信。激励机制方面，研报指出归属条件严格挂钩产量与投产目标，未达标即失效，倒逼产能释放，体现长期导向。针对印尼煤炭政策变化（印尼总统宣布6月起煤炭出口由国企统一办理，9月起矿商不能直接出口，须卖给国企），研报认为政策落地后，叠加产能管控带来的供给稀缺性，印尼煤FOB价格中枢或将上移，对长期合规经营的公司实质冲击有限，反而构成利好。伴随行业供给收缩、不合规中小矿加速出清，公司有望进一步提升印尼市场份额与盈利弹性。研报认为公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。预计2026-2028年归母净利润分别为6.18亿元、11.49亿元、16.24亿元人民币，对应PE分别为7.2倍、3.9倍、2.7倍。维持“买入”评级。风险提示包括煤价大幅下跌、印尼矿井投产进度不及预期、印尼煤炭政策变化风险。
【券商聚焦】长江证券维持敏华控股(01999)“买入”评级 指公司具高壁垒
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，敏华控股(01999)FY2026（截至2026年3月31日）主营收入/归母净利润为164.3亿/18.1亿港元，同比-2.8%/-12.1%，盈利有所承压。公司维持高分红，FY2026分红比例为51.35%，对应当前股息率5.8%。内销业务承压是主要拖累。家具业务收入同比-9%，其中线下同比+13%、线上同比-16%，沙发及配套品销量/均价同比-4%/-5%，市场需求向性价比产品倾斜。品牌专卖店净减1010家至6357家，包含门店优化及低效店关店。FY2026H2内销家具业务收入同比-12%，受需求景气弱及国补退坡双重影响。外销业务整体稳健，北美/欧洲及其他市场/Home Group收入分别同比+2.6%/+2.5%/+2.9%。北美沙发配套品销量/均价同比-5.1%/+7.3%，欧洲及其他市场销量/均价同比+7.4%/-2.8%。盈利端，毛利率/归母净利率同比-1.1/-1.2pp，中国市场/HG业务毛利率同比-1.5/-1.7pp，海外市场-0.6pp。费用率提升，销售及分销开支/行政开支占主营收入比例同比提升2.2/0.4pp，主要受关税及广告费用增加影响。展望后续，公司将持续优化产品和渠道，产品端向智能化发展以匹配市场需求。内销方面关注地产及消费环境拐点，线下聚焦主力商场建设标杆大店，线上创新产品及优化流量；外销方面越南工厂效率优，2025年底收购美国工厂和品牌完善产能布局，非美业务有望在多元化及本土团队下进一步突破。公司作为全球功能沙发销量第一企业，在品牌、产品、供应链上具高壁垒。预计FY2027-FY2029归母净利润17.5/18.8/20.4亿港元，对应PE为8.8/8.2/7.5倍，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国盛证券重申哔哩哔哩-W(09626)“增持”评级 看好广告业务及新游表现
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)2026年第一季度收入75亿元，同比增长7%。non-GAAP归母净利润约6亿元，同比增长63%，non-GAAP归母净利润率约8%。毛利率达37%。用户规模与粘性双升，日均活跃用户达1.15亿，同比增长8%；月均活跃用户达3.76亿，同比增长2%；用户日均使用时长119分钟，同比增加11分钟。战略上，公司将聚焦视频理解、推荐及创作核心场景，加大AI投入以驱动平台演进。广告业务持续高增，本季度广告收入同比增长30%，主要受益于广告产品供应改善及效益提升。五大投放垂类为游戏、互联网服务、数码家电、电商及汽车，其中AI广告预算同比增长超170%，数码家电及汽车广告收入同比增长超30%，家装广告投入同比增长超130%。PC端和OTT平台广告收入同比增长超50%，搜索与小程序等新场景收入实现翻倍以上增长。游戏业务方面，本季度收入同比下降12%，《三国：谋定天下》高基数影响尚存。现有游戏《三谋》、《FGO》、《碧蓝航线》表现稳健。新游方面，三款游戏预计下半年推出：《三国志：王道天下》预计年末推出；《三国：百将牌》预计7月上线；《闪耀吧！噜咪》5月进入付费测试，预计四季度发行。国盛证券看好广告业务发展潜力、下半年新游表现以及投资AI对中长期内容生产力与商业化效率的提升。预计公司2026-2028年收入分别为330/359/389亿元，同比增长8.6%/9.0%/8.3%；non-GAAP归母净利润为31/36/43亿元。重申“增持”评级，给予目标价154港元（对应美股BILI.O目标价20美元），对应18x 2026e P/E。风险提示：用户增长不及预期，游戏推进不及预期，变现效率不及预期。
【券商聚焦】长城证券首予贝壳-W(02423)“买入”评级 指公司效率驱动增长
金吾财讯 | 长城证券发布研报指，贝壳-W(02423)效率驱动增长，主营业务盈利水平全面提升。2026年一季度，公司净收入189亿元，同比-19.0%；净利润12.55亿元，同比+46.7%；经调整净利润16.11亿元，同比+15.7%。净利润同比增长主要得益于系列提质增效举措，26Q1营业成本同比-22.6%，毛利率升至24.1%（去年同期20.7%），存量房交易服务、新房交易服务、家装家居和房屋租赁服务等主营业务贡献利润率均同比提升。管理费用、销售费用、研发费用同比分别-8.6%、-39.0%、-15.6%。交易额方面，26Q1总交易额7117亿元，同比-15.6%。其中，存量房交易总额5344亿元，同比-7.9%，净收入61亿元，同比-10.7%；新房交易总额1459亿元，同比-37.2%，净收入51亿元，同比-37.0%。在审慎的人员数量管控下，人效明显提升，平台二手房单量同比+12%，链家人均买卖单量同比+26%，人均佣金收入同比+8%。存量房业务贡献利润率41.3%，同比+3.2pct；新房业务贡献利润率25.7%，同比+2.3pct。家装家居业务净收入23亿元，同比-20.6%，主要由于主动优化获客渠道组合并适当放缓部分非经纪渠道业务节奏；但供应链规模效应释放推动贡献利润率升至36.2%，同比+3.6pct。租赁业务净收入50亿元，同比-1.5%，主要受以净服务费确认收入的业务模式占比增加影响；截至26Q1末，在管房源量突破74万套，同比+47%；贡献利润率升至14.8%，同比+8.1pct。长城证券预计公司2026-2028年归母净利润分别44.6/50.4/56.8亿元，同比分别+48.9%/+13.1%/+12.6%；经调整归母净利润分别66.6/71.4/75.8亿元，同比分别+32.6%/+7.3%/+6.1%，对应当前股价PE为20.7/19.3/18.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】国盛证券维持蔚来-SW(09866)“买入”评级 指其盈利超预期
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，蔚来-SW(09866)2026年第一季度受益于产品结构改善，盈利超预期。26Q1交付8.3万辆车，同比增长98.3%，收入同比大幅增长112%至255亿元，毛利率19%，汽车毛利率18.8%连续四个季度环比增长。得益于成本管控，公司Non-GAAP再次实现盈利，实现4455万元Non-GAAP归母净利润。展望26Q2，公司指引交付量11.0-11.5万辆，同比增长52.7%-59.6%。尽管上游成本上涨，但考虑产品结构改善、供应链降本等因素，公司目标整车毛利率维持在17%-18%。2026年全年更看重盈利性，维持全年Non-GAAP运营利润盈利的目标。产品周期方面，全新ES8连续5个月获得大型SUV和40万以上车型销量冠军。ES9于5月27日上市交付，公司有信心引领50万元以上科技行政旗舰SUV市场。Q2还将推出新款乐道L60，Q3推出全新ES8五座版。强势产品组合有助于对冲成本压力。智驾能力有望在2026年超预期。NWM最新版本迭代后，城市领航辅助行驶里程环比提升92%，使用时长达环比提升116%。6月蔚来和乐道将迎来NWM最新版本迭代。芯片子公司安徽神玑完成首轮融资超22亿元，预计下半年车型结构中80%-85%以上搭载自研芯片。考虑到公司产品周期强势、盈利性超预期，国盛证券预计2026-2028年销量约47/66/79万辆，总收入达1327/1762/2092亿元，得益于强势的产品升级、规模经济以及CBU机制，公司未来几年的盈利性有望逐步改善，non-GAAP归母净利润为19/61/101亿元。给予目标市值约195亿美元（1530亿港元），对应约1X 2026e P/S，目标价港股61.7港元、美股7.9美元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】财通证券维持网易-S(09999)“增持”评级 指游戏毛利率超预期
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，网易-S(09999)1Q26游戏业务毛利率超预期，关注新游进展。1Q26公司收入同比增长6.1%至305.9亿元（高于彭博预期3.7%），毛利率69.4%（高出彭博预期4.7个百分点），经调整归母净利润同比增长0.3%至112.7亿元（高于彭博预期12.7%）。游戏及相关增值服务收入257.1亿元（高于彭博预期4.1%），同比增长6.9%，增长主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏净收入提升，多款经典游戏凭借高频内容迭代和玩法创新保持强劲表现。游戏业务毛利率74.8%（高出彭博预期5.3个百分点），同比提升6.0个百分点；合同负债环比增长6.3%至218.1亿元。全球市场布局深化，《燕云十六声》和《漫威争锋》扩展国际版图，暴雪系列产品在中国市场运营稳健。云音乐收入19.8亿元（低于彭博预期0.5%），同比增长6.6%，毛利率37.1%（高出彭博预期0.3个百分点），同比提升0.3个百分点。有道收入13.5亿元（低于彭博预期5.2%），同比增长3.8%，受学习服务和智能硬件净收入下降影响，毛利率44.7%（低于彭博预期0.5个百分点），同比下降2.6个百分点。创新及其他业务收入15.5亿元（低于彭博预期1.8%），同比下降4.6%，环比下降24.3%，因电商和广告业务净收入下降。财通证券预计网易2026-2028年经调整归母净利润分别增长11.5%、11.4%、7.6%至417亿元、464亿元、499亿元，股价对应2026-2028年PE分别为12.2倍、11.0倍、10.2倍。维持“增持”评级。风险提示包括游戏市场政策监管趋严、教育行业监管和政策变动风险、歌曲版权和深度运营的双重挑战。