【券商聚焦】中国银河：银行估值低位配置窗口开启
金吾财讯 | 中国银河证券表示，2025Q3以来，资金对银行板块青睐程度维持在相对低位，近期被动资金流出对银行资金面形成扰动，预计申赎流出空间收敛，银行估值低位配置窗口开启。在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构。同时，北向资金年初活跃，有望增配银行板块，其中偏好度较高的部分股份行获增配可能性更大。该机构继续看好银行板块红利价值。
【券商聚焦】中信证券：AI重构保险公司商业模式 传统公司和科技公司双向进化 机遇大于挑战
金吾财讯 | 中信证券表示，AI推动保险行业从“产品找客户”到“产品和客户双向匹配”，创造增量。中国保险深度和密度总体偏低，传统渠道仍然是主要手段，长期停留在“保险找客户”阶段。目前保险代理人队伍正持续提升能力，仍具有价值；银保渠道迎来政策红利，储蓄存款搬家带来行业主要增量。移动互联网流量红利见顶，解决痛点有限。ChatGPT横空出世，Deepseek降低大模型的应用门槛，大幅提升了大模型的逻辑推理能力，AI应用落地开始加速度，技术进步有望推动保险和客户双向匹配，再次带来发展红利。AI应该将主要体现在：效率提升、价值创造、深度决策等方面。从科技能力、数字化基础、账户体系角度出发，关注三条投资主线。从科技能力、数字化基础、账户体系三个角度出发，寻找投资机会，包括：AI驱动的创新互联网保险中介；线上化程度高、数字化转型成功的传统险企，以及有可能和抖音系进行深度合作的保险公司；凭借支付体系和账户整合，具备丰富生态的财富管理平台。
【券商聚焦】中信证券：2月我国PPI和CPI双双超出市场预期
金吾财讯 | 中信证券表示，2月我国PPI和CPI双双超出市场预期，二者分别比Wind一致预期高出0.3、0.4个百分点。PPI方面，有色与原油价格强势上涨带来的输入型因素为其超预期表现的核心驱动因素，化工与电子涨价同样表现出色。该机构估算，2月有色冶炼、化工、计算机通信、石油开采分别影响PPI环比上涨0.32、0.08、0.08、0.04个百分点。CPI方面，除“春节错位”因素外，服务业（机票、租车、旅行社、酒店住宿）价格上涨、原油和黄金价格的上涨也是核心驱动因素。当前美伊地缘局势波动下，原油价格或存在持续上涨动能。该机构估算，布油价格每上涨1%，或影响我国PPI上涨约0.04-0.05个百分点，影响CPI上涨0.01-0.02个百分点，预计PPI同比的转正时点或将进一步提前。货币政策方面，预计中国央行不会因为石油的供给冲击涨价而收紧货币政策，更重要的是观察需求侧变化。
【券商聚焦】中信证券：地缘冲突对港股情绪有扰动 但后续有望回归交易基本面和产业政策方向
金吾财讯 | 中信证券表示，当前伊朗战局正向着烈度有上限但持续性强的模式发展。总体上，当前伊朗战局正处于消耗战阶段，博弈的焦点在于哪一方能在压力下坚持更久，能见度降低且负面信息集中，但鉴于事态走向或已明显超出特朗普政府此前计划，越趋近于美方可承受的临界值，形势越可能突变，需关注潜在信号。对宏观经济而言，若极端情景下冲突演变为长期、全面战争，对国内宏观经济的影响可能主要体现在输入型通胀明显加大，出口方面可能会短期利空，但长期有潜在的利多因素。对A股市场而言，A股是亚太区域最具韧性的市场，依旧建议以化工、有色、电力设备和新能源为底仓，积极增配保险和券商以增加低估值因子敞口。港股和美股方面，地缘冲突对港股情绪有扰动，但后续有望回归交易基本面和产业政策方向；美股军工和能源基础设施或将受益。
【券商聚焦】华泰证券点评2月通胀数据：CPI、PPI回升幅度均超预期
金吾财讯 | 华泰证券对2月通胀数据点评，2026年2月中国CPI同比1.3%（前值0.2%），高于彭博一致预期的0.9%，环比增速较1月的0.2%快速上行至1%；PPI同比-0.9%（前值-1.4%），高于彭博一致预期的-1.1%，环比持平于1月的0.4%。总体而言，今年2月CPI、PPI回升幅度均超预期——一方面，春节错位抬升2月CPI同比读数， 1-2月平均录得约0.75%，延续去年11月以来的温和回升态势，尤其是核心CPI环比快速回升、显示通胀中枢稳步抬升，另一方面有色及油气链价格上涨、叠加AI相关需求走强，带动2月PPI超预期上行。往前看，若中东局势扰动加大推动油价超预期上行，不排除PPI转正时点较5月进一步提前。考虑到国际原油价格与国内PPI走势高度正相关，后续重点关注中东地缘政治冲突对油价冲击的扰动，以及对国内PPI的传导效果。
【券商聚焦】华泰证券：香港住宅淡季不淡 商业延续结构复苏
金吾财讯 | 华泰证券表示，年初至今香港房地产市场延续复苏趋势：住宅量价表现“淡季不淡”，金融流动性延续改善；商业地产租金同比降幅收窄，高端零售、中环写字楼经营表现优于其它业态/区域。受中东局势升温影响，短期来看导致香港流动性宽松预期受阻，为房地产市场复苏带来一定不确定性；但长期来看，中东变局有望强化香港对于全球避险和多元化配置资金的吸引力，尤其中东资本对于大中华区域的配置意愿本就较为积极，可能为香港核心商业地产和高端住宅带来增量需求。该机构继续看好香港市场占比高的港资房企的投资机遇，建议投资者把握短期调整带来的配置机会。
【券商聚焦】华泰证券：中东动荡令空运成本冲击明显 但中欧航线或迎良机
金吾财讯 | 华泰证券表示，中东动荡，使得油价推高航司成本，不过中长期或将加速提升可持续航空燃料（SAF）使用比例。由于产能有限、使用成本较高，2024年SAF产量仅占全球喷气式飞机燃料产量的0.3%。另外从全球航线结构角度，中东虽凭借地理优势，形成旺盛的中转需求，2024年卡塔尔/迪拜机场旅客中转占比高达77%/45%，但考虑到中东运输稳定性，中长期中东中转航空客货的吸引力或将下降，而由我国直飞/中转有望成为替代，我国航司或将受益于欧洲航线需求的提升。我国在疫后大力开拓欧洲航线，假设多哈和迪拜机场的中转旅客25%转由搭乘我国航司，则可提升25年我国国际线旅客12.9%。
【券商聚焦】华泰证券：短期推升海运运价 中长期全球贸易线路或重塑 运输成本抬升
金吾财讯 | 华泰证券表示，霍尔木兹海峡若阶段性受阻，虽部分原油可通过管道East-West Pipeline（约480–500万桶/天）及Habshan-Fujairah Pipeline（约150–180万桶/天）绕行出口，但相较海峡日均约1,320万桶的通行规模，替代能力有限。在封锁预期升温或持续时间拉长的情形下，油运运价将率先上行；集运与干散货受绕行、船期拉长及有效运力收缩影响，或出现阶段性运价抬升。若扰动仅为短期事件，运价上涨更多体现风险溢价与供需错配；若持续时间超预期，则影响将由“价格冲击”向“航线重构”演进，国际贸易线路或从临时绕行过渡到永久性重构，运距拉长或导致船舶周转效率下降，全球船舶运力或不足，运输成本长期高位，航运企业盈利弹性与资产价值中枢亦随之重估。
【券商聚焦】华泰证券：美以伊冲突下油价高涨或将推升电价
金吾财讯 | 华泰证券表示，美以伊冲突下全球油价大幅上涨，带动海外煤价上涨，基于华泰预期，2026年我国北港5500大卡动力煤价格中枢将上移至750元/吨附近。该机构测算若港口5500大卡动力煤价格上涨50元/吨（含税），能源价格传导下批发侧电价将上涨2.9%，对应工业电价上涨2.0%-2.2%；token出海带来的AIDC绿电需求提升有望推升绿证价格，当前绿证价格仅为碳价的9%，若绿证价格提升至与碳价持平，则批发电价将增厚15%，工业电价将增厚10-11%。煤价上涨带来的市场化电价提升更有利于成本稳定的清洁能源，同时推荐经营更稳健的煤电联营公司。
【特约大V】郭家耀：外围局势有舒缓迹象 预料指数有望展现反弹
金吾财讯 | 美股周一先跌后反弹，大市早段受地缘政局消息影响而一度急挫，其后美国总统特朗普表示战争将会结束，油价高位显著回落，刺激大市反弹，三大指数均录得升幅收市。美元先升后回，美国十年期债息回落至4.1厘水平，金价先跌后反弹，油价明显出现回吐。港股预托证券普遍上升，预料大市早段跟随外围高开。内地股市昨日下跌，沪综指低开低走，失守4,100点水平，收市下跌0.7%，沪深两市成交额有所增加。港股跟随外围下跌，指数低开后一度失守25,000点水平，其后跌幅明显收窄，整体成交保持活跃。北水录得大量净流入，大市低位承接力良好，外围局势亦有舒缓迹象，预料指数有望展现反弹，上试26,000点阻力，下方支持在25,000点水平。行业消息碧瑶绿色(01397)日前发盈喜，预期2025年度除税后溢利不少于9,100万元，按年上升不少于60%。集团表示，溢利增加主要归因于毛利率有所改善，由上一年度的7.2%上升至逾9%，反映有效成本控制措施及不同合约产生的协同效应。出售未充分利用的物业、厂房及设备获得的收益；及报告年度内净现金状况改善，使得财务成本减少。集团为香港领先的综合型环卫服务，提供清洁、废物处理及回收、园艺和虫害管理等服务，主要客户为政府及半官方机构，有稳定的订单来源。集团的财务政况持续改善，在手订单充裕，派息逐步增加的同时，集团亦留意并购机会，期望扩展业务至大湾区。公司目前估值处于合理水平，业务前景理想，后市展望乐观。(笔者为证监会持牌人士，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【特约大V】聂振邦：林奇看重公司有否利基 产品若具不断购买特性相得益彰
金吾财讯 | 今日续看彼得·林奇 (Peter Lynch) 归纳十倍股的13个特点的第9和第10点，先是“公司有一个利基”，“利基”从英文Niche翻译过来，是指悬崖上的石缝，便于攀登者作为支点攀登之用。当套用到公司之上，是指拥有助力保证公司产生“收入及/或盈利底气”的业务，亦可理解为拥有一定盈利空间的小市场。一般来说，拥有利基的公司具有以下五个特征，分别是1) 该市场具有足够的规模和购买力，能够盈利；2) 该市场具备发展的潜力；3) 强大的竞争者对该市场不屑一顾；4) 公司具备所必需的能力和资源以对这个市场提供优质的服务；以及5) 公司已在顾客中建立了良好的声誉，能够以此抵挡强大竞争者的入侵。A股中就有这样拥有利基的公司，比如石头科技 (688169.SH)，主营业务为智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器等的智能硬件设计、研发、生产和销售。其中扫地机器人市场就是该公司的利基，皆因市场以将公司定位为全球领先的扫地机器人制造商，其中在台湾已成为扫地机器人的领导品牌；又例如春秋航空 (601021.SH) 的利基是廉价航空市场。当然，利基也可以指公司拥有一些不可以替代的品牌或专利产品。比如可口可乐公司 (KO.US)，家传户晓的汽水产品可口可乐正是其利基；又例如内地油辣椒、辣酱风味食品品牌老乾妈，以及在内地曾经红极一时的步步高点读机，一度成为步步高公司 (002251.SZ) 的利基产品。接着看第10点，就是“人们要不断购买公司的产品”，即消耗品，例如药品、软饮料、剃须刀片和香烟等，这些公司的出品成了消费者生活习惯的必需品，渐见形成销路保证，并具议价能力的特点。以2025年6月19日才在港上市的海天味业 (3288) 为例，A股则早于2014年2月已上市，主业是生产和销售酱油，从2011至2021年连续十一年录得盈利增长，若以每股盈利计算，亦从2015至2019年连续五年录得增长，所以A股股价于2017至2020年连续四年上扬不无道理，若以2016年底和2020年底分别收于29.33和200.54元人民币比较，四年累升近5.84倍。另看主营生产和销售牛奶的蒙牛乳业(02319)，从2017至2019年连续三年录得盈利增长，分别是372.63%、48.60%和34.91%，带动股价不只2017至2019年见上扬，2020年仍见续四，若以2016年底和2020年底分别收于14.94和46.80港元比较，四年累升逾2.13倍。当然不少得近期热卖的拉布布绒毛公仔，出品公司泡泡玛特 (9992) 自2024年2月起展开升浪，以2024年1月底和2025年8月底分别收报17.52和322.40港元比较，约一年半累升逾17倍。于2025上半年拉布布的THE MONSTERS系列收入超过48亿元人民币，于总收入贡献达34.7%。公司为拉布布绒毛公仔设计大量衣饰配置可供替换，令拉布布迷产生不断消费的意欲。事实上，拉布布亦令泡泡玛特有着收入和盈利的底气，也可视为该公司的利基。【作者简介】聂振邦 (聂Sir)毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。香港证监会持牌人【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。
【券商聚焦】信达证券：中烟香港(06055)整体业绩符合预期 外延扩张有望加速
金吾财讯 | 信达证券研报指出，中烟香港(06055)全年实现收入145.8亿港元（同比+11.5%），归母净利润9.8亿港元（同比+21.7%），归母净利率6.7%（同比+0.6pct）；单H2实现收入42.6亿港元（同比-2.5%），归母净利润2.7亿港元（同比+30.2%），归母净利率6.4%（同比+1.6pct），整体业绩符合预期。该机构指，公司全年收入稳健增长，出口业务中，烟叶出口25H2 收入13.3亿港元（同比+15.9%），量/价同比分别-3.6%/+20.3%，毛利率7.06%（同比+2.2pct）。盈利表现靓丽主要系公司精准把握市场供需态势，加强定制服务+优化定价策略，未来盈利能力有望保持平稳向上；卷烟出口25H2收入11.1亿港元（同比+8.6%），量/价同比分别-1.1%/+9.8%，毛利率21.4%（同比+6.2pct）。自营渠道扩张&产品结构优化共助盈利能力提升。公司目前已初步构建中国雪茄国际业务统一经销平台，有税市场雪茄业务大幅增长，且26年境内关外营业模式改革，有望推动盈利能力持续创新高；新烟出口：25H2收入0.5亿港元（同比-45.8%），量/价同比分别-44.8%/-1.8%，毛利率为5.3%（同比-0.2pct）。承压主要系海外政策变化叠加供应端新品迭代、设备升级，公司H2销量同比降幅逐步收窄（H1同比-65.4%）、环比表现靓丽（环比+257.6%）。该机构预计未来供应端产品优化有望推动终端市场份额回暖，26年有望重返高增通道。该机构表示，公司提到“十五五”开局之年将以内生增长与外延拓展双轮驱动，加速全球布局。该机构预计未来优质标的收并购进程有望提速；此外，公司内部产品结构持续优化、产业链定位稳步提升，盈利能力有望保持向上趋势。该机构预计2026-2028年净利润分别为11.3、13.9、16.1亿港元，对应PE分别为23.6X、19.2X、16.6X。
【券商聚焦】国信证券维持MINIMAX-WP(00100)“优于大市”评级 指其产品商业化迅速推进
金吾财讯 | 国信证券研报指出，MINIMAX-WP(00100)上月发布 M2.5，在 MiniMax 内部真实业务场景中，整体任务的30%由M2.5自主完成，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，且渗透率仍在持续上升。MiniMax成立于2021年，自创立之初即布局全模态大模型方向，聚焦基础模型研发与AI原生应用构建。公司通过持续迭代升级，形成了涵盖文本、语音等能力的多模态模型体系，并采用MoE等架构优化训练与推理效率。在模型能力基础上，公司推出多款C端应用并向企业开放API服务，逐步推进商业化与全球化布局。该机构表示，MiniMax 自创立之初即布局全模态大模型方向，聚焦基础模型研发与AI 原生应用构建。公司通过持续迭代升级，形成了涵盖文本、语音等能力的多模态模型体系；2）当前大模型能力不断提升，应用边界快速扩展，同时供给侧技术进步推动算力成本结构性下降，行业从技术验证期迈入爆发增长期；3）公司已构建起覆盖“文本理解—视觉生成—语音生成”的多模态能力矩阵，技术边界较为完整。这种路线使其具备长期演进潜力，而非阶段性能力领先，通过 C 端验证能力、B 端实现放大的双轮驱动路径，公司调用量、用户规模快速提升；4）投资建议：公司低价模型切合中小企业和个人用户需求，多模态产品商业化和出海均处于国内领先地位，预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为2.5/6.5/12.9亿美元，分别同比增长 218.7%/156.4%/100.2%，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】中泰国际重申威胜控股(03393)“买入”评级 指其估值具有提升空间
金吾财讯 | 中泰国际研报指，威胜控股(03393)发表盈喜，表示由于收入增加及有效成本控制，预计FY25股东净利润同比增长约42%至50%，达10.0亿元至10.6亿元(人民币，下同)，分别较该机构预测9.3亿元高7.5%至14.0%，也较市场共识预测9.2亿元高8.4%至14.9%。今年1月，公司宣布计划分拆惟远能源在香港主板上市。惟远能源从事智能配电业务，针对智能配电网、数据中心及新型储能三大板块。当中在AI行业发展下，AIDC(人工智能数据中心)耗电需求支持公司智能配电业务增长。该机构预计FY25新增AIDC客户订单约23亿元，其中10亿元订单FY26交付，相关FY26新增订单则同比上升56.5%至36亿元。智能配电业务分拆上市有利释放企业价值。考虑资本市场情况及监管审批流程，该机构预计分拆上市计划将于今年内完成。公司被纳入恒生综合指数今天(3月9日)正式生效，并因此符合获纳入港股通的资格。技术上，南向(中国内地)资金流入可加快反映公司估值。考虑A股溢价的市场特性，该机构不可排除部分南向资金也给予公司更高估值的可能性。此外，近期多家美国大型科技企业已经宣布加大AI业务的资本开支。由于公司的电智能计量业务早已进入美国市场，该机构不可排除其智能配电业务跟随进军美国的可能性。该机构指，经过多年发展，公司的业务已由电智能计量扩展至通信及流体计量、智能配电等，威胜控股也由一只纯工业港股升级至“工业+科技”标的，可获得更高估值。自去年6月该机构首次覆盖至今，股价已上升247.5%。待3月底业绩公布，该机构维持盈利预测，但将目标价上调至32.68港元，对应23.0倍FY26目标市盈率及26.6%上行空间。重申“买入”评级。
【首席视野】燕翔：高油价对国内通胀传导影响测算
燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心结论近期伊朗地缘冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运限制对全球原油供给预期带来显著扰动，国际油价大幅上行，本文对油价上涨对我国通胀水平影响进行简要分析。我国通胀水平与油价历史相关性显著。回顾历史，2000年以来的每一轮油价上行均伴随国际大宗商品价格普涨，我国通胀水平也随之提升，油价为影响我国通胀的核心变量。油价上涨对我国通胀具有较大影响。原油作为全球基础能源与核心化工原料，是大宗商品定价体系的关键锚点，其价格波动具备强外溢性与全产业链传导效应。油价通过成本驱动、预期联动等路径，带动能源、化工、有色金属、黑色金属等主要大宗商品价格同步走强，进而沿大宗商品价格—PPI—CPI链条形成对我国物价总水平的上行推动。通过弹性系数法测算，2026年油价中枢区间若达到85-100美元/桶，则对我国PPI边际拉动约1.5%-2.8%，对CPI边际拉动约0.9%-1%，油价上行对我国通胀拉动作用整体显著。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。报告正文1 油价通胀传导逻辑近期伊朗地缘冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运限制对全球原油供给预期带来显著扰动，国际油价大幅上行，本文对油价上涨对我国通胀水平影响进行简要分析。我国通胀水平与油价历史相关性显著。回顾历史，2000年以来的每一轮油价上行均伴随国际大宗商品价格普涨，我国通胀水平也随之提升，油价为影响我国通胀的核心变量。油价上涨对国内通胀具有较大影响。原油作为全球基础能源与核心化工原料，是大宗商品定价体系的关键锚点，其价格波动具备强外溢性与全产业链传导效应。国际油价上行通过成本直接驱动、跨品类预期联动等路径，带动能源、化工、有色金属、黑色金属等主要大宗商品价格同步走强，进而沿大宗商品价格—PPI—CPI的宏观物价链条，形成对我国物价总水平的上行推动。从底层传导机制来看，作为能源品与化工品的直接原料，油价上涨快速推升成品油、燃料油等能源产品及烯烃、芳烃、化纤、塑料等化工原料成本，带动能源、化工板块大宗商品上涨。此外，油价上行可通过能耗成本向外扩散，使全球工业生产的运输、冶炼、加工等环节能耗成本抬升，叠加大宗商品通胀预期强化，有色金属、黑色金属等工业金属受成本与预期双重驱动同步上行，形成大宗商品普涨格局。最终，作为PPI核心构成项，大宗商品价格普涨直接拉动PPI中枢上移并逐步向下游传递，体现在终端产品与服务成本上升，推动CPI上行，完成从上游商品到终端物价的完整传导。2 2026年通胀水平测算截至2026年3月6日，布伦特原油价格已快速上行至93美元/桶。短期来看，伊朗局势仍不明朗，油价水平不确定性仍强。为定量评估油价持续上行的通胀传导效应，以下我们简要测算2026年油价变动对国内PPI、CPI的可能影响。依据我们历史研究得到的结论，PPI的核心驱动在于黑色金属、有色金属与能源化工品的市场价格。由此，我们对黑色金属、有色金属和能源化工品的历史价格对原油价格（以布伦特原油价格计）变化弹性进行回归测算，分别得到弹性系数。其后，我们对2026年油价中枢进行分情景假设，计算不同情境下油价对PPI的最终拉动效应，再结合PPI对油价的直接弹性法进行辅助验证，得到结果如下：在得到PPI估算值后，我们进一步对2026年CPI变化情况进行测算。依据我们的历史研究发现，PPI对CPI的价格传导主要集中在非食品领域，CPI食品项对PPI变化其实难言完全联动，对原油价格相关性则更不显著。因此，我们通过弹性系数法以PPI向CPI非食品项目传导的逻辑估算CPI变化，最终结果如下：总结来看，油价上行对我国通胀拉动作用整体显著，若油价长期保持当前位置，全年PPI增速拉动将超2%，CPI增速拉动约1%。需要说明的是，我们此处的测算值仅仅考虑油价单变量对PPI与CPI变化的边际影响，未纳入其他变量，不构成远期预测。同时，我国CPI对食品价格变化高度敏感，其未来实际走势同样取决于国内农产品（猪肉、鲜菜、鲜果等）供需等因素，PPI亦受其他大宗商品价格波动影响，因此国内通胀的实际演化仍需持续密切关注。
【首席视野】沈建光：锚定4.5%—5%——区间目标稳预期，政策协同提质效
沈建光系京东集团首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事导 读 3月5日，总理向十四届全国人大第四次会议作政府工作报告，明确提出将2026年经济增长目标设定为“4.5%-5%”，并强调在实际工作中努力争取更好结果。这是继2019年后，时隔多年再次采用区间形式设定增长目标，充分体现了稳中求进、以进促稳、积极务实的政策取向。在“十五五”开局之年，面对外部环境更趋复杂严峻、国内结构调整持续深化的背景下，笔者认为，这一目标将进一步激发市场活力，为科技自立自强、绿色制造注入新动能，避免“内卷”，与中央经济工作会议强调的“充分挖掘经济潜能、坚持政策支持和改革创新并举”高度契合。以下是相关采访，请参阅！文|转自中经记者谭志娟的报道3月5日，国务院总理在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果。这是继2019年后我国再次在政府工作报告中对经济增长提出区间目标。政府工作报告起草组负责人、国务院研究室主任沈丹阳在3月5日国新办举行的吹风会上表示，“两句话的目标”是一个“既跳起来摸高、又稳得住步伐”的积极务实的目标。一方面，这个目标既充分考虑今年要为调结构、防风险、促改革留出空间，又与2035年远景目标总体衔接，体现了“十五五”时期夯实基础、全面发力的要求；另一方面，这个目标与我国增长潜力是匹配的。粤开证券首席经济学家罗志恒对《中国经营报》记者表示：“设定经济增长区间目标且更加注重经济发展质量，是今年政府经济工作的亮点，既兼顾必要性与可能性，更精准匹配‘十五五’时期新旧动能转换的关键阶段特征。相对宽泛的区间目标使得政策和改革的灵活性更高，有助于进一步提高经济发展质量、增强发展可持续性。”经济增长预期目标为4.5%—5%2025年是“十四五”规划收官之年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，国内生产总值增长5%，总量达到140.19万亿元。国家统计局局长康义就2025年全年国民经济运行情况答记者问时介绍，“十四五”时期，我国经济总量实现“四连跳”，先后迈上了110万亿元、120万亿元、130万亿元、140万亿元的新台阶。这样大的经济体量，对应的是实打实的生产力，我国粮食产量已经连续两年站稳在1.4万亿斤的台阶，制造业增加值连续16年稳居世界首位，服务业增加值占GDP比重提高到57.7%，网络基础设施也是全球最大、覆盖最广，这些都是抵御风险、行稳致远的坚实基础和强大支撑。对于2026年经济增长4.5%—5%的预期目标，多位专家认为其兼具现实性与导向性。中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅表示，面对外部形势不确定性带来的增长压力，4.5%—5%的预期目标释放了强烈的区间管理意愿，确保经济“稳”成为明确导向，也为增量政策的释放确定了相机抉择的观察信号。京东集团首席经济学家沈建光认为，这一区间目标或将激发市场活力，同时为科技自力更生和绿色制造注入新动能，避免“内卷”风险。这与2025年12月召开的中央经济工作会议提出的“必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举”相呼应，当前经济工作思路更加注重释放潜力和激发活力，而非简单维持规模增长。银河证券首席经济学家章俊对记者表示：“4.5%—5%对应的是在稳就业、稳收入、稳预期前提下，兼顾产业升级、风险出清与物价回升的可实现区间。它释放的信号并不是‘放松要求’，而是强调在约束条件更复杂时，政策要更注重组合拳与边际效率。”沈丹阳在3月5日国新办举行的吹风会上表示，这个目标是个区间目标，既为应对各种不确定因素留有空间，也有利于各地因地制宜制定本地区增长目标，有利于引导各方面把精力聚焦到高质量发展上来。今年中国经济发展的外部环境更趋复杂多变，经济运行中不确定难预料因素很可能比预料的多，提出这样的区间目标也是为了应对这些不确定性留有余地。章俊认为，在外部不确定性更高、国内结构调整仍在推进的背景下，更强调目标管理的弹性与政策执行的可兑现性。同时，把增长目标从单一增速转为发展质量的综合锚。切实提升宏观经济治理效能在政策取向上，今年政府工作报告提出，将坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。中央经济工作会议已经明确了今年要实施更加积极有为的宏观政策，今年政府工作报告亦对此作了具体部署。政府工作报告中“坚持稳中求进工作总基调”“实施更加积极有为的宏观政策”“增强政策前瞻性针对性协同性”等要求，既保持了宏观政策的连续性稳定性，又凸显了因时因势施策的灵活性主动性，为应对复杂多变的发展环境、推动经济高质量发展提供了坚实政策支撑。为什么延续更加积极有为的政策取向？政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛在3月5日国新办举行的吹风会上解释，主要是以下考虑：一是形势有需要。今年外部环境不确定性很大，国内供强需弱的格局还在延续，存在一定的总需求缺口，所以需要加大政策调节的力度，用宏观政策的确定性去应对形势的不确定性。二是政策有空间。从国际比较来看，我国现在的政府负债率尤其是中央政府负债率还是比较低的，货币的降准降息应该说还有条件。另外，政策组合上也有创新余地。陈昌盛坦言，前年的9月26日，中央政治局会议部署了一揽子增量政策，今年的政策取向是这一调控思路的延续，而且更加注重预期管理，通过加大逆周期调节力度，向社会传递出清晰有力的宏观政策信号。在财政政策方面，政府工作报告指出，今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。杨畅认为，保持“4%左右”的名义赤字率水平，反映了维护中央政府杠杆率相对平稳的含义，为后续增量政策的释放留有空间，也为后续应对经济波动创造了基础。值得一提的是，针对政府工作报告提出的“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，民生银行首席经济学家温彬表示，这表明降准降息仍是今年货币政策操作的可选项，但预计将在多重目标平衡下，做好“相机抉择”，重视政策实施的质量和长远效果。
【首席视野】伍戈：未预见的经济
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心观点：1.深处变局，并非无章可循。复盘过往几年数据，宏观经济运行中似乎总有些变量屡屡偏离市场预期，甚至形成某种趋势而挥之不去。有点类似于物理学中的“暗物质”，看不见却能感知到。回眸，只为前瞻。若能捕捉一二，或能更精准预见未来。2.过去三年市场显著且持续低估出口。传统经验难以解释的是，全球贸易也偏离世界经济增速，总量性故事或让位于结构性的断点变化。“暗物质”可能包含统计数据不完备国家的经济高增、公共卫生事件后各国产业链重构、科技出口异军突起等。3.与外需不同，市场的预测高估了国内投资、消费等数据，也对应着物价的高估。市场考虑了积极财政政策下基建资金拨付、消费以旧换新等支持，但似低估了化债相关的财力分流、房地产的调整程度、价格预期的反馈机制以及非经济因素等影响。4.展望未来，全球经济尚可并拉动外需仍是基准预期，“暗物质”形成支撑。政策及基数效应下，投资读数“止跌回稳”但力度温和，消费品以旧换新额度有所收敛。国际因素驱动价格读数阶段性向上，但似成本冲击，而非需求引致的广谱利润改善。正文：回眸，只为前瞻。复盘过往几年数据，宏观经济运行中似乎总有些变量屡屡偏离市场预期，甚至形成某种趋势而挥之不去。有点类似于物理学中的“暗物质”，看不见却能感知到。若能捕捉一二，或能更精准预见未来。一、未预见的出口过去三年市场显著且持续低估出口。传统经验难以解释的是，全球贸易也偏离世界经济增速，总量性故事或让位于结构性的断点变化。“暗物质”可能包含统计数据不完备国家的经济高增、公共卫生事件后各国产业链重构、科技出口异军突起等。图1. 低估出口：“暗物质”是什么？来源：WIND，“远见杯”调查，笔者测算二、未预见的投资近三年市场整体高估了投资，可能对房地产的调整程度、化债相关的财力分流等预计不足。此外，投资还呈现年初明显低估而后高估的特征，或表明市场更多倚赖实物工作量来预测，尚难捕捉“财务支出法”（而非传统“形象进度法”）之下投资更取决于资金拨付的现实。图2. 投资：年初低估，年中高估？来源：WIND，“远见杯”调查，笔者测算三、未预见的消费去年市场的预测整体高估了消费数据，尤其是下半年以来。市场考虑了积极财政政策下消费以旧换新等阶段性支持，但似低估了价格预期的反馈机制以及非经济因素等影响。图3. 消费，当脉冲过后来源：WIND，“远见杯”调查，笔者测算四、未预见的价格过去三年市场显著高估了物价，对其背后“供强需弱”的程度预计不足。需求端，作为居民最大的增量支出和最主要的存量财富，房地产止跌回稳进程较预期更长；供给端，居民的平均工作时长明显高于其它主要经济体，提供了超预期的要素供给。图4. 价格预期，开始逆转？来源：WIND，“远见杯”调查，笔者测算展望未来，全球经济尚可并拉动外需仍是基准预期，“暗物质”形成支撑。政策及基数效应之下，投资读数“止跌回稳”但力度温和，消费品以旧换新额度有所收敛。国际因素驱动价格读数阶段性向上，但似成本冲击，而非需求引致的广谱利润改善。风险提示：预期非线性变化。
【券商聚焦】招银国际维持中兴通讯(00763)“买入”评级 指算力业务快速放量使利润率承压
金吾财讯 | 招银国际研报指，中兴通讯(00763)2025年收入1340亿元，同比增长10.4%，归母净利润56亿元，同比下降33.3%，利润下滑的主要原因是毛利率明显下降至30.3%，较2024年37.9%下滑7.7个百分点，核心原因是政企业务占比提升带来的结构性压力。分季度来看，4Q25收入333亿元，同比增长6.8%、环比增长15.2%；净利润2.96亿元，同比下降42.9%，但环比回升11.9%。维持“买入”评级，目标价调整至38.6港元（原42港元），对应2026年25倍市盈率。
【券商聚焦】招银国际维持兖澳(03668)“买入”评级 指其短期受益于天然气价格飙升
金吾财讯 | 招银国际研报指，霍尔木兹海峡的关闭和中东天然气生产的受限，导致过去一周天然气价格（TTF 1个月远期合约）上涨70%。天然气的短缺和价格飙升短期内可能会促使能源结构从天然气转向受干扰较小的煤炭。历史上，海运动力煤价格与欧洲天然气价格走势一致，过去十年二者呈现着高度正相关（相关系数: 0.86）。鉴于兖澳(03668)的销售中动力煤占比高（2025年达到84%），该机构认为兖澳将在短期内受益。该机构预计动力煤价格每上涨1%，兖澳的盈利将增长5%。维持“买入”评级，基于净现值 (NPV) 的目标价为38港元。该机构目前的盈利预测和目标价尚未反映伊朗危机可能导致的煤炭价格上涨。
【券商聚焦】招银国际：2月份土方机械出口强劲 印证对今年前景的乐观预期
金吾财讯 | 招银国际表示，中国工程机械工业协会周末发布了2月的土方机械销售数据。挖掘机和装载机的出口表现强劲(同比增长37%/34%)，较该机构预期更为强劲。挖掘机/装载机的国内销量(同比下降42%/14%)较该机构预期的低(部分原因受春节影响)。今年前2个月，挖掘机销量(国内销量+出口)同比增长13%，装载机销量同比增长28%，显示今年开局良好。强劲的出口数据进一步印证了该机构对今年土方机械前景的乐观预期，主要得益于大宗商品价格上涨带动全球矿业资本支出增长，以及中国机械企业在新兴市场的渗透。维持对中联重科(01157 HK / 000157 CH)、三一重工(06031 HK / 600031 CH)、恒立液压(601100 CH)和三一国际(00631 HK)的“买入”评级。