【券商聚集】广发证券：高景气赛道仍具稀缺性 黄金中长期趋势继续强化
金吾财讯 | 广发证券研究指，近期美伊局势曲折，全球资产价格波动明显。其中，油价剧烈回调，呈现见顶迹象。市场经过三月的地缘交易后，风险偏好有所修复，逐渐对利空消息钝化。在经济广谱需求一般的背景下，高景气赛道仍具备稀缺性，机构建议围绕四条高景气线索做配置：①储能锂电；②国产AIDC(包括半导体)；③海外AIInfra链；④AI短剧漫剧；黄金的中长期趋势继续强化，看多逻辑转变为美伊冲突后美国若丧失海峡控制权，美元边际偏弱，技术面同样支撑看多黄金。
【券商聚焦】中泰国际维持361度(01361)买入评级 指一季度全渠道流水同比增长稳健
金吾财讯 | 中泰国际研报指，361度(01361)一季度整体销售延续了良好趋势，主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下同比增长约10%。一季度农历新年消费假期的拉动，以及年初米兰冬奥会整体运动氛围的渲染，有利于提振体育服饰消费回暖。在2025年一季度线上增速达35%-40%的高基数下，今年同期线上流水仍实现同比14%-16%，超出市场预期。线上渠道为直营，折扣率稳定在4.0-4.5折，其中线上专供品比例约85%，形成线上线下的差异化竞争。海外布局持续推进，当前有1,200多个销售网点，加上跨境电商销售增速高于去年同期，海外市场将成为另一增长动力。在跑步鞋品类方面，公司在一季度推出疾风三代、栗蜂2、飚速4Pro等产品；篮球方面推出约基奇联名Joker2 GT 、阿隆戈登禅8等迭代款。在儿童领域，新品有栗蜂2青少年训练鞋、灵跃2.0跳绳鞋、漂移3.0篮球鞋等。同时，专业户外产品品牌ONEWAY 的6家线下门店全部实现盈利；一季度女子、网球和羽毛球等产品也有令人满意的销售表现。管理层确认2026年四季度订货会童装表现优于大装，订单增长主要由量带动。该机构维持公司FY26E/27E收入预测111.5亿/124.8亿元人民币，同比增长10.6%/11.9%；净利润14.6亿/16.3亿元人民币，同比增长11.4%/11.5%。看好公司在巩固篮球、跑步产品核心领域之余，积极把握户外品类增长机遇；并加快海外扩张政策的策略带领未来盈利增长。由于全品类一季度流水增长高于预期，上调目标价至8.50港元，对应11倍FY26E市盈率，维持买入评级。
【特约大V】Option Jack：科指开在日高
金吾财讯 | 随着美股破历史新高，恒指近日在26000点之上徘徊震荡的第5天，最高是上周五（0417）晚夜期时段的26652点，之后回跌震荡，今天（0421）恒指日高在26486，算是2月底以来的新高水平，但科指今天却开市在5092点的全日高位后回落，这可能是一个转弱的讯号，科指若未来不能重拾强势，反而继续偏弱的话，这将加深港股反弹结束的型态。不过港股反覆就是市场共识，日升日跌情况经常出现，而未来大方向两极，在分析界市场上，其中一种说法是可能依照去年4月份的小股灾模式般，未来两个月恒指继续向上攀升，甚至突破今年的高位28056，另外一种说法是恒指1月份已见全年高位。笔者觉得这星期可能见真章，尤其是在美股方面，若美股这星期回落，且看恒指承接力度。恒指的防守位置在26000及25900点附近，不过若等跌破才做空可能失去先机，提早追空，可能又来回几巴。策略上不如用些比较贴价的牛熊证来部署，最好是在港股收市前才部署贴价牛熊证可赌过夜，可避免即日被收回的狼狈，收回当作止损。既然是投机，就要以投机的角度来交易，以高杠杆贴价牛熊证或期权 long 来部署，可避免之后市场的突发新消息风险，在市场讯息万变中，策略反比估计反向来得重要。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【首席视野】薛鹤翔：新质领航，高质量发展扎实推进
薛鹤翔、唐广华（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）内容4月16日，国家统计局发布数据显示，一季度，各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加快培育发展新质生产力，生产供给增长加快，市场需求继续改善，就业形势总体稳定，市场价格温和回升，高质量发展向新向优，国民经济实现良好开局，发展韧性和活力进一步彰显。初步核算，一季度国内生产总值,按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。点评：经济回升向好，复苏动能持续增强。一季度我国GDP同比增长5.0%，增速较上年四季度加快，环比亦实现稳健增长，经济运行呈现回升向好态势。三次产业协同恢复，第三产业增速领跑，对经济增长的支撑作用持续凸显；第二产业稳步回升，与工业生产加快、制造业景气改善形成呼应；第一产业保持平稳增长。整体来看，经济增速回升符合预期，结构持续优化，内需逐步回暖，发展韧性不断显现，为全年经济稳增长奠定坚实基础。工业增速回升，新质动能持续引领增长。一季度我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较上年四季度明显加快，工业生产整体呈现稳中有进、动能优化的良好态势，成为宏观经济复苏的重要支撑。从结构来看，制造业增长领跑三大门类，装备制造业与高技术制造业增速显著快于整体工业水平，成为拉动工业增长的核心引擎，3D打印设备、锂电池、工业机器人等高端产品产量大幅增长，集中体现新质生产力加快培育壮大的成效。各类市场主体均实现稳步增长，股份制企业与私营企业表现亮眼，外商及港澳台投资企业增速回升，显示市场主体活力持续恢复。3月单月工业生产保持扩张，制造业PMI重返景气区间，叠加企业生产经营预期向好，预示工业复苏势头有望延续。1—2月工业企业利润大幅增长，印证生产回暖与价格回升共同改善企业盈利状况。总体来看，当前工业经济已摆脱偏弱运行格局，呈现出总量提速、结构优化、效益改善的特征，传统产业稳步修复、新兴产业加速突破，为全年经济持续回升奠定坚实基础。新质驱动，消费赋能。一季度，我国服务业与消费市场呈现协同发展、结构优化的良好态势，核心特征的是“现代服务领跑、消费提质、线上线下融合”。服务业方面，一季度服务业增加值同比增长5.2%，其中租赁和商务服务业、信息传输服务业增速突出，成为拉动增长的核心力量；服务业商务活动指数保持高位，市场信心充足，铁路、电信等行业景气度持续向好，彰显新动能的强劲支撑。消费市场方面，社会消费品零售总额稳步增长，乡村消费增速高于城镇，基本生活类消费保持稳健，升级类消费需求持续释放，通讯器材、金银珠宝等升级类商品销售表现亮眼。线上消费持续发力，网上商品和服务零售额同比增长8.0%，成为消费增长的重要引擎。整体来看，服务业的快速发展为消费市场提供了坚实支撑，而消费需求的提升又进一步带动服务业提质升级，形成良性循环。固投稳增显韧性，基建发力促复苏。一季度固定资产投资呈现“整体平稳、结构优化、亮点突出”的态势，核心体现为“基建领跑、制造业提质、地产仍待修复”的特征。一季度全国固定资产投资（不含农户）达102708亿元，同比增长1.7%，较上年全年的下降态势实现反转，彰显经济复苏的强劲动力。分领域来看，基础设施投资以8.9%的增速领跑，成为固投增长的核心支撑，既拉动当下需求，也为长远发展筑牢基础；制造业投资增长4.1%，其中高技术产业投资表现亮眼，计算机、航空航天等领域投资增速显著，体现产业升级趋势；房地产开发投资仍呈下降态势，商品房销售面积和销售额同步下滑，反映出地产复苏仍需时间。从结构上看，第一产业投资增速突出，第二产业投资稳步增长，第三产业投资略有回落；民间投资降幅收窄，扣除房地产后实现正增长，说明市场信心正在逐步恢复。高技术产业投资7.4%的增速，尤其是计算机、航空航天等领域的高速增长，为经济高质量发展注入新动能。整体而言，固投增长实现“由负转正”的关键突破，基建发力有效对冲了地产下行压力，但地产复苏滞后、民间投资活力不足仍是短板，后续需持续发力稳投资、促复苏。稳就业、强民生。一季度我国就业形势整体平稳，呈现“总量稳定、结构优化、韧性凸显”的特征，为宏观经济复苏提供了重要支撑。全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平，3月份城镇调查失业率为5.4%，就业大盘保持稳定，体现出稳就业政策的显著成效。从结构来看，本地户籍与外来户籍劳动力失业率基本持平，外来农业户籍劳动力就业稳定，有效保障了务工群体收入。企业用工需求随经济复苏持续释放，尤其是制造业、服务业的用工需求明显回升，带动就业岗位稳步增加，全国企业就业人员周工作时长保持合理区间。农村劳动力就业态势良好，外出务工农村劳动力总量同比略有增长，既保障了农村居民收入，也为工业、服务业发展提供了人力支撑。当前就业市场虽整体稳定，但仍存在部分群体就业压力较大的问题，需持续强化就业扶持政策，优化就业服务，同时依托产业升级带动就业岗位扩容，进一步稳定就业大盘、增强市场信心，推动就业质量持续提升。开局稳中有进，复苏根基待固。一季度我国主要宏观指标增速回升，新动能加快成长，经济实现良好开局，展现出较强发展韧性。在复杂多变的外部环境下，国内供给端持续改善，工业、服务业稳步复苏，就业与物价总体平稳，为全年发展奠定坚实基础。但当前经济运行仍面临突出矛盾，外部地缘冲突、全球需求放缓与贸易壁垒增多带来多重不确定性；国内供强需弱格局未根本扭转，终端需求恢复偏慢、民间投资活力不足、房地产市场仍在调整，经济回升向好的基础仍需进一步巩固。下一阶段，需坚持稳中求进，以更加积极有为的宏观政策发力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，持续扩大内需、优化供给结构，做优增量、盘活存量，推动供需更高水平动态平衡，不断巩固拓展经济稳中向好态势，为高质量发展持续注入动力。风险提示：国内市场有效需求不足；部分政策落地效果不及预期；政策变化超预期；经济变化超预期。
【首席视野】管涛：中东冲突考验全球经济韧性
管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事注：本文发表于《经济参考报》□ 全球经济和贸易增长放缓已不可避免。□ 作为全球经济韧性的重要来源，AI技术发展前景也将面临中东冲突的考验。□ 私募信贷市场潜在的流动性压力已显现，对全球金融稳定构成挑战。中东冲突升级之前，全球经济已经遭受国际贸易秩序瓦解、俄乌冲突持续和特朗普政策混乱带来的多重冲击，但得益于人工智能（AI）相关投资和生产活动强劲，加之财政政策支持，全球经济总体保持韧性。然而，这一脆弱的韧性正在遭到中东局势动荡的考验。自2月底中东冲突爆发以来，全球能源价格飙升。近期国际油价虽有所回落，但仍在100美元/桶附近。当地时间4月8日（下同），美伊双方宣布停火并开展为期两周的谈判。经过近21小时的密集磋商后，4月12日，美伊分别发表声明，称双方未达成共识，谈判宣告结束。鉴于双方立场差距悬殊，短期内谈判成功概率较低，冲突升级、能源价格高企或进一步攀升的风险仍然较大。近期，国际能源署（IEA）署长法提赫·比罗尔表示，中东九国逾40项能源资产因中东战事遭受了“严重或非常严重”的破坏，这可能会导致冲突结束后全球供应链持续中断。他认为，本轮供应中断的威力，相当于上世纪七十年代两次石油危机再加上2022年俄乌冲突引发的天然气危机的“总和”。与此同时，主要国际组织也普遍下调了全球经济增长预期。据经济合作与发展组织（OECD）预测，2026年全球经济增速预计将从2025年的3.3%降至2.9%。若仅考虑截至2月底的信息，全球经济增速较2025年12月的预测值原本有望上调约0.3个百分点。在油气价格高企叠加金融环境趋紧的背景下，冲击发生后的第一年和第二年，经济增速预计将分别较基准预测下降0.3个和0.5个百分点。此外，若企业因严重能源短缺而被迫减少能源使用，将加重短期经济下行压力。4月9日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在春季年会开幕致辞时指出，中东冲突爆发之前，IMF原本计划上调2026年全球经济增长预期，但由于基础设施遭受严重破坏、供应链中断、市场信心丧失，叠加其他一系列负面因素影响，即便在最乐观的情景下，全球增长预期的下调已不可避免。作为全球经济韧性的重要来源，AI技术发展前景也将面临中东冲突的考验。冲突爆发前，市场关于AI泡沫是否即将破裂的争议持续存在。1月份，国际清算银行（BIS）的一份研究报告指出，目前贷款机构对AI投资风险定价与股票估值之间存在严重脱节。这表明，要么贷款机构低估了相关风险，要么股票市场高估了AI未来可能产生的现金流。若AI公司未能达到高盈利预期，可能导致股权和债务市场双双出现剧烈调整。OECD警告称，能源供应与经济增长的长期中断、AI投资回报低于预期，抑或私人资本市场损失持续增加，都可能引发金融市场更广泛的风险重新定价，进而对私人需求产生不利影响。同时，近年来美国AI企业在股票和公司债券发行中的占比持续上升，这些企业以及相关行业也越来越多地在透明度较低的私人债务和股权市场进行融资，可能导致多种信贷产品的违约出现高度关联。近期，数家大型私募信贷基金遭遇赎回和资金净流出，已显现出潜在的流动性压力。这种压力可能通过增加信贷额度使用率传导至银行，加剧市场对金融稳定的担忧。此外，中东冲突还将拖累全球贸易前景。3月19日，世界贸易组织（WTO）发布《全球贸易展望与统计》报告指出，在不考虑能源价格冲击的基准情景下，预计全球商品贸易量增速将从2025年的4.6%放缓至2026年的1.9%；若油气价格在2026年全年维持高位运行，贸易量增速预测值将下调0.5个百分点至1.4%。在能源价格持续高企的情景下，对中东能源依赖度较高的欧洲、亚洲将首当其冲，2026年进口量增速将分别由上年的2.1%、6.0%降至0.3%、2.6%。与不考虑能源价格冲击的基准预测相比，两地进口增速预测值分别下调1.0个和0.7个百分点。综上，中东局势动荡仍在进一步演进过程中。鉴于中东地区能源基础设施严重受损，修复将耗费时日，即便中东战事平息，高油价也不一定会迅速回落。乐观情景下，全球经济和贸易增长放缓已不可避免。随着冲突持续时间延长，能源价格高企甚至继续上升风险仍然较大，这将加剧全球经济下行压力，并通过AI和私募信贷市场的风险传导渠道，对全球金融稳定构成挑战。
【首席视野】赵建：走出通缩
赵建、金超（赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员）“……特别是中东战争一声炮响，给中国带来了能源价格高企的输入型通胀。就像2022年俄乌战争的一声炮响，将深陷三十年通缩陷阱中的日本拉到通胀状态一样。但是，冰冻三尺非一日之寒。中国已经经历了历史上最长时间的通缩，在债务化解依然面临重重压力，有效需求依然疲弱和长期预期依然不振的情况下，中国经济真的能走出通缩，走向温和通胀吗？……”正文我在2024年3月写下《赵建：终局，通胀》时候，中国还处于深度通缩期。当时我预判，通胀的苗头可能在两年之内出现。这个预判（通胀破2%）当前来看是过于乐观了，但是最近一个季度在内外因素的推动下，也出现了一些迹象。2026年4月国家统计局公布的数据显示，3月全国CPI指数同比上涨1.0%，连续两个月站稳1%以上；PPI价格指数同比上涨0.5%，结束了自2022年10月以来连续41个月的负增长，工业品价格正式进入实质性回升通道。同一时期，一季度中国实际GDP同比增长5.0%，也结束了连续三个季度的放缓态势，名义GDP与GDP平减指数同步改善，长达数年的通缩压力得到较大缓解。从2022年物价持续走弱、2024年通缩压力全面显性化，到2026年物价温和回暖，市场对中国通胀走势的核心疑问，已经从是否会陷入长期通缩，转向是否会开启一轮可持续的再通胀周期。特别是中东战争一声炮响，给中国带来了能源价格高企的输入型通胀。就像2022年俄乌战争的一声炮响，将深陷三十年通缩陷阱中的日本拉到通胀状态一样。但是，冰冻三尺非一日之寒。中国已经经历了历史上最长时间的通缩，在债务化解依然面临重重压力，有效需求依然疲弱和长期预期依然不振的情况下，中国经济真的能走出通缩，走向温和通胀吗？我们将以2022至2026年中国通缩的完整历程为起点，系统复盘中国过往再通胀的核心逻辑、触发条件与传导路径，对比分析美国两次石油危机引发的滞胀型通胀、日本不同时期的通胀与通缩反转过程，结合中国独有的产能结构、资源禀赋与价格调控机制，重点从债务周期与房地产周期双重视角解构中国特色再通胀的内在机理，并基于再通胀的演进节奏与市场特征，梳理适配当前环境的大类资产与行业投资策略。一、中国是如何走向通缩的：历程与机理2022年至2026年一季度，中国经济经历了物价走弱、通缩显性化、通缩压力逐步缓解的完整周期。这一阶段的核心特征是居民消费价格指数长期在低位徘徊，PPI指数连续数十个月负增长，内需不足与资产价格调整形成共振，最终演变为典型的“债务-通缩”循环。这段通缩历程既是外部冲击作用的结果，更是国内经济长期积累的结构性矛盾在特定阶段的集中体现，其演进过程与形成机理具有鲜明的中国特色。近四年的通缩进程大致可以划分为三个阶段：第一阶段是通缩萌芽期，时间跨度为2022年1月至2023年12月，这一时期疫情反复冲击与房地产市场下行相互叠加，国内物价从温和上涨转向持续走弱。2022年中国CPI同比仍保持在1.9%左右的合理区间，但到2023年CPI同比骤降至0.2%，核心CPI持续低于1%，PPI全年处于负增长区间，工业品通缩的迹象初步显现。这一阶段通缩萌芽的核心诱因主要有三个方面，一是疫情反复持续压制线下消费场景，居民消费意愿与消费能力双双走低，服务消费与可选消费复苏乏力；二是房地产市场自2021年下半年进入深度调整通道，销售面积、开发投资同步下滑，直接拖累建筑、建材、家装等上下游数十个行业的需求；三是全球大宗商品价格在2021年冲高后快速回落，此前支撑国内物价的输入性通胀动力彻底消退。第二阶段是通缩加剧期，时间为2024年全年，这一时期通缩循环全面显性化，成为宏观经济运行的核心矛盾。此时的物价低迷已呈现出四大典型特征，非食品价格与核心CPI却持续走弱，耐用品消费、租赁住房价格呈现趋势性下行，反映出居民资产负债表与消费能力的弱化；工业品价格全面下滑，工业企业盈利持续恶化，生产与投资意愿不断降低；实际利率长期处于高位，进一步抑制了居民消费与企业投资的意愿。这一阶段的通缩已经从单纯的价格现象，演变为影响经济全局的经济现象，企业产品难以卖出合理价格，不敢扩大生产与招聘员工，居民对就业与收入的预期持续走弱，预防性储蓄开始大幅上升，地方政府土地财政收入持续缩水，公共支出能力受限，最终形成总需求不足、价格下跌、信心恶化、需求进一步收缩的恶性循环，通缩的自我强化机制彻底形成。第三阶段是通缩缓解期，从2025年1月持续至2026年3月，政策持续发力与经济边际修复共同推动了通缩压力的逐步缓解。2025年CPI全年基本保持平稳，10月起由负转正，12月涨幅扩大至0.8%，PPI在低位持续回升，同比降幅不断收窄。2026年3月PPI同比正式转正，CPI站稳1%的关口，GDP平减指数12个季度以来首次靠近零增长，标志着中国经济正在走出通缩最深谷，进入再通胀的探索阶段。这一阶段的关键转折初始于2024年9·24政策组合拳，该政策有效激活了市场主体信心，资本市场扶持、房地产库存收储、消费补贴、高技术产业扶持等多项政策协同发力，再叠加全球大宗商品价格回升、出口保持韧性，国内供需格局逐步改善，通缩的自我强化循环被逐步打破。近四年通缩的形成，根植于五大核心机理：首先是内需不足，居民资产负债表衰退与消费意愿持续低迷是通缩的核心根源。房地产作为居民财富配置的最大载体，占居民总财富的比重超过60%，房地产市场的持续调整带来了显著的财富缩水效应。房价下行直接导致居民资产负债表受损，购房、装修、家电等大宗消费同步萎缩，居民对未来就业与收入的预期持续悲观，预防性储蓄大幅上升，边际消费倾向持续走低。即便有政策刺激，消费疲软依旧呈现出明显的粘性。即便时至2026年一季度，居民人均消费支出同比增速依旧明显弱于人均可支配收入增速，也充分印证了这一点。其次是房地产周期的深度调整，房地产作为中国经济的周期之母，其下行是通缩形成的最大压舱石。2021年以来房地产进入调整周期，截至2026年已经调整五年，参照国际房地产周期的运行规律，大型房地产调整周期通常需要五至七年左右，当前国内房地产市场仍处于去库存的关键阶段。大中城市的库存消化周期仍需两年以上，租金回报率仍明显低于按揭利率，购房意愿持续低迷。同时，房地产下行拖累全产业链需求，相关行业就业萎缩，工业产能利用率持续回落，土地财政收入下滑也导致地方基建投资能力受限，多重压力共同压制了总需求。第三是“债务-通缩”循环的形成，这是费雪债务-通缩理论在中国的典型实践，过度债务累积与资产价格下跌形成了恶性循环，企业部门中房企与传统制造企业债务高企，资产价格下跌导致抵押品价值缩水，银行信贷随之收缩，企业只能通过降价去库存、收缩投资来缓解压力；居民部门则面临存量房贷压力与收入预期走弱的双重影响，提前还贷、减少消费成为普遍选择，也进一步压制了终端需求；金融部门则因息差收窄、风险偏好降低，信贷投放意愿不足，信用扩张受阻，整个经济陷入流动性陷阱，货币宽松的政策效果无法有效传导至实体经济。第四是供给侧的内卷与产能过剩，长期以来重供给、轻需求的发展模式，使得部分行业出现严重的产能过剩与恶性价格竞争，地方政府为追求政绩与财政收入，同质化招商引资、重复建设现象突出，钢铁、化工、家电等行业产能过剩问题加剧。企业为抢占市场份额大打价格战，产品价格持续下跌，利润空间被大幅挤压，进一步抑制了企业投资与就业创造能力，形成了内卷、通缩、更内卷的负面循环。第五是市场预期转弱，通缩本质上是一种预期的产物，2023至2024年市场对经济前景、资产价格、收入增长的预期持续偏弱，企业不敢主动涨价，居民不敢放心消费，通缩预期不断自我固化。即便央行实施降息降准、财政部门发放消费补贴，政策传导效果依旧大打折扣，大量资金沉淀为定期存款，难以转化为有效消费与投资需求。二、中国是如何走出通缩的：中国再通胀的机理、触发点与实现过程自加入WTO融入全球经济以来，中国经济经历了三轮典型的再通胀周期：分别是2009年全球金融危机后、2016年供给侧结构性改革后、2020年新冠疫情后。这三轮周期的时代背景、政策力度与驱动因素各不相同，但在长期运行中形成了需求驱动、供给约束、输入传导、资产联动四大核心再通胀机理，也逐步显示出政策拐点、供需修复、价格传导、预期固化的再通胀实现路径。这为当前中国经济从通缩走向再通胀提供了重要的历史参照。中国再通胀的四大核心机理，覆盖了需求、供给、外部、资产四个维度，构成了完整的驱动体系。需求驱动型再通胀是中国最主流的再通胀模式，核心逻辑是通过宽货币与宽财政的双宽松政策，打破有效需求不足的僵局，激活经济内生动力。2009年全球金融危机后，央行连续多次降息、降准，广义货币供应量增速快速增长，同时配合四万亿财政刺激计划，基建与房地产投资大幅反弹，总需求快速回升，直接带动物价从通缩区间转向了通胀区间。2020年疫情后，抗疫特别国债发行、结构性货币政策工具落地，内需与外需形成共振，再次推动了再通胀的实现。这一机理的核心是政策端主动创造需求，通过信用扩张激活企业投资与居民消费，从需求侧直接拉动价格上行。供给约束型再通胀以2016年的周期为典型代表，核心是供给侧结构性改革推动的去产能、去库存，钢铁、煤炭等传统行业大幅压缩过剩产能，行业集中度快速提升，企业定价权逐步回归，工业品价格从持续负增长转为大幅上涨。与需求驱动型再通胀不同，供给约束型再通胀不依赖大规模的需求刺激，而是通过出清低效产能、优化供需结构实现价格修复，可持续性更强。输入型再通胀是外部因素驱动的重要模式，中国作为全球最大的大宗商品进口国，国际资源品价格的波动是再通胀的关键外部动力，2021年俄乌冲突推升原油、有色金属等大宗商品价格，通过进口原材料涨价、中游制造成本上升、下游消费品提价的完整链条，将输入性通胀传导至国内。2026年3月PPI转正的核心驱动力，正是有色金属、石油天然气等行业价格的上涨，再次验证了输入性因素对中国再通胀的拉动作用。资产联动型再通胀以房地产周期为核心锚点，房地产是中国经济的压舱石，也是再通胀的核心联动载体。在房地产上行周期中，购房需求集中释放会带动建材、家电、家装等上下游产业链需求扩张，土地财政回暖会提升地方政府支出能力，最终形成地产、消费、投资的正向循环，并直接带动CPI、PPI的上涨。2015年棚改货币化安置激活三四线城市房地产需求，成为此后再通胀的核心触发点，充分体现了房地产周期对中国再通胀的决定性影响。综合来看，历史上中国再通胀的触发并非偶然，而是多重因素共振的结果，核心触发点主要有三个：第一个触发点是政策拐点，即宏观调控从紧缩转向宽松的关键信号，这是再通胀启动的首要前提。每一轮再通胀周期启动之前，都会出现货币政策降息降准、财政政策扩张、房地产政策放松的三大标志性信号。2008年9月央行降息标志着货币政策全面转向，2014年11月开启新一轮降息周期，2024年9·24政策组合拳落地，均成为再通胀的政策起点。政策拐点有效打破了市场通缩预期，激活了信用扩张的链条，都为再通胀奠定了基础。第二个触发点是供给出清，即产能过剩与库存周期的见底反转，这是再通胀实现的必要条件。当行业产能过剩问题得到缓解、企业库存降至历史低位，市场供需格局从供过于求转向供需平衡，价格自然会出现回升。2015年传统行业产能出清、2025年工业企业库存周期见底，均成为再通胀的重要供给端支撑。第三个触发点是外部共振，即外需复苏与全球大宗商品涨价的双向拉动。外部冲击通过出口链与成本链共同作用于国内经济，2009年全球经济复苏、2021年海外需求集中爆发、2025年关税冲突下企业抢出口，都带动了国内工业生产回暖，叠加大宗商品价格上涨，形成了内外共振的再通胀动力。从价格指数运行规律看，中国再通胀的实现过程具有鲜明的本土特征，遵循PPI先行、中游修复、CPI跟进、预期固化的四阶段传导路径，与海外市场CPI领先的特征形成鲜明差异。第一阶段是流动性修复与上游价格先行反弹，政策宽松后，市场流动性逐步改善，资金优先流入上游资源品行业，原油、有色金属、煤炭等商品价格率先反弹，PPI环比转正、同比降幅持续收窄，这是再通胀的初期信号。2025年四季度至2026年一季度PPI环比连续八个月保持正值，正是这一阶段的典型表现。第二阶段是中游盈利修复与工业通缩消除，上游价格上涨逐步传导至中游制造行业，钢铁、化工、机械等行业成本压力缓解、盈利水平改善，工业生产活跃度显著提升，PPI同比转正，工业端的通缩压力逐步消除。2026年3月PPI同比上涨0.5%，标志着中国经济进入了这一关键阶段。第三阶段是消费端传导与核心CPI温和回升，工业价格的复苏逐步传导至终端消费领域，服务消费、耐用消费品价格稳步上涨。核心CPI摆脱低位运行状态，居民收入预期随之改善，消费意愿逐步回升，内需成为再通胀的核心驱动力。第四阶段是通胀预期固化与经济进入温和通胀区间，物价持续上涨形成稳定的通胀预期，企业敢于扩大生产、居民敢于主动消费，经济从通缩复苏转向温和通胀增长。这一时期，CPI与PPI均处于合理区间，再通胀周期正式完成。三、他山之石：美国两次石油危机的通胀过程与日本大通胀的机理海外典型通胀周期为中国通胀走势的判断提供了重要的参照系，20世纪70年代美国两次石油危机引发的滞胀型通胀、日本同期的恶性大通胀，以及2022年后日本通缩反转的温和通胀，与中国当前的再通胀环境既有高度相似之处又存在着本质差异，通过复盘这些周期的演进过程，能够更清晰地认清中国通胀过程的独特性。美国在20世纪70年代爆发的两次石油危机，引发了高通胀、低增长、高失业并存的滞胀格局，是全球近现代史上最典型的恶性通胀案例。第一次石油危机发生在1973至1974年，导火索是第四次中东战争爆发，石油输出国组织对美国实施石油禁运，国际油价从3美元一桶暴涨至13美元一桶。深层原因则是战后凯恩斯主义长期盛行，美国财政持续扩张、货币超发，国内需求长期处于过热状态，同时布雷顿森林体系崩溃，美元信用松动，通胀隐患早已积累。危机爆发后，石油供给剧烈收缩直接推高能源成本，工业品与消费品价格全面上涨，工人为应对通胀要求大幅加薪，形成了工资与价格相互推动的螺旋式上涨，CPI从1972年的3%飙升至1974年的12%，经济增速大幅下滑，失业率快速攀升，滞胀格局正式形成。第二次石油危机发生在1979至1980年，伊朗伊斯兰革命与两伊战争相继爆发，全球石油供给骤减，油价从13美元一桶暴涨至40美元一桶。此时美国市场的通胀预期彻底失控，1980年CPI月度峰值接近15%，滞胀压力进一步加剧。为压制恶性通胀，美联储主席沃尔克实施极端紧缩的货币政策，联邦基金利率升至20%以上，最终以经济衰退为代价打破了通胀螺旋，但也付出了沉重的经济与社会代价。美国两次石油危机的通胀，核心是外部供给剧烈冲击、内部需求长期过热、通胀预期自我强化三者叠加的结果，与中国当前产能充足、需求温和修复、政策主动调控的现状完全不同。日本的通胀历程分为两个关键阶段，分别是1973至1974年的恶性大通胀，以及2022年后的通缩反转式温和通胀，代表了通胀失控与有序通胀两种截然不同的状态。1973至1974年的日本大通胀，是战后日本最严重的通胀危机，核心诱因是货币政策失误与外部供给冲击的双重作用。1972年日本央行为抵制日元升值，错误实施过度宽松的货币政策，连续降息导致国内流动性泛滥，通胀率在石油危机爆发前已经突破10%。而日本作为资源匮乏国家，石油对外依存度超过90%，1973年石油危机爆发后，输入性通胀冲击与国内货币超发形成共振，通胀彻底失控。1974年日本CPI飙升至23%，创下战后历史新高，社会出现商品抢购潮，经济增速同比转为负增长，陷入了典型的滞胀困境。这一事件的核心教训是，货币政策的失误会放大外部供给冲击的影响，最终导致通胀失控，后续日本央行通过提升政策独立性、强化通胀调控，才避免了类似危机重演。2022年之后，日本结束了近20年的通缩状态，CPI升至3%以上，进入温和通胀阶段。在此之前，没人相信日本能走出通缩。这一轮通胀的核心驱动是能源、食品进口依赖以及日元大幅贬值与服务消费修复，全球大宗商品涨价推高进口成本，美日货币政策背离导致日元大幅贬值，都进一步放大输入了性通胀压力。疫情防控放开后餐饮、住宿等面对面服务需求修复，劳动力结构性短缺推高薪资水平，带动服务通胀温和上行，这一轮通胀以输入性为主、内生需求偏弱，整体呈现温和可控的特征。日本国土面积狭小、工业资源匮乏，粮食、能源、工业原材料对外依存度极高，几乎没有抵御输入性通胀的内部缓冲，一旦国际大宗商品价格上涨，通胀会快速传导至国内终端消费市场。与日本相比，中国在资源禀赋、工业产能、汇率趋势尤其是在政府全面价格调控机制与能力上存在显著差异，这些差异决定了中国的再通胀过程不会像日本那般顺畅与快速，而是会呈现出更温和、更渐进、更可控的特征。四、中国独有的再通胀机理：债务周期与房地产周期视角与海外市场供给冲击、货币超发驱动的通胀逻辑不同，中国再通胀的核心机理根植于国内经济的核心结构，即打破债务-通缩循环与房地产周期触底企稳，这是基于中国经济运行特征形成的独有机制，也是理解中国通胀走势、判断再通胀节奏与力度的核心逻辑。债务周期是中国再通胀的核心约束与破局点，中国债务周期以2008年四万亿刺激计划为起点，先后经历了地方政府与企业加杠杆、居民部门加杠杆、全域债务承压三个阶段，当前正处于债务收缩向温和修复过渡的关键时期。债务周期对通胀的压制机制体现在三个部门的联动效应中，企业债务高企，偿债压力大幅挤占了生产投资与研发创新资金，企业只能通过降价去库存的方式缓解现金流压力，直接压制工业品价格；居民部门面临存量房贷压力与收入预期走弱的双重影响，消费倾向持续降低，终端需求不足导致消费品价格难以回升；政府部门中地方政府债务承压，财政支出大量偏向偿债领域，基建投资、消费补贴等扩需求政策的力度受限，总需求扩张动力不足。当前中国正通过多重路径修复债务周期，为再通胀创造核心前提，一方面通过债务置换与持续降息，降低企业与居民的存量债务负担，释放更多资金用于消费与投资；另一方面是缓解财政支出压力，推动财政支出从投资于物的基建、产能建设，转向投资于人的社保、医疗、教育领域，以提升居民边际消费倾向，从根本上激活内需。只有债务周期完成初步修复，企业、居民、政府的资产负债表得到改善，通缩的根源才能被消除，再通胀才有持续推进的基础。房地产周期是中国再通胀的周期之母，房地产串联起居民、企业、政府、金融四大部门，是国内经济的核心信用锚，其周期走势直接决定了中国再通胀的节奏、力度与可持续性。截至2026年，中国房地产已经调整了五年，参照国际房地产周期的运行规律，当前国内房地产市场已经进入触底企稳的前夜。从价格端来看，2026年3月一线城市新房与二手房价格指数环比双双转正，房地产市场调整初显趋稳迹象；从政策端来看，按揭贴息、取消限制性购房政策、优质房企融资支持等组合拳正在酝酿加速推出，将有效缩短房地产的自然调整周期。房地产周期驱动再通胀通过三大链条实现，一是财富效应链条，房价企稳后居民财富缩水的趋势停止，消费意愿逐步回升，终端需求修复带动CPI温和上涨；二是产业链链条，房地产销售与投资回暖，直接带动建材、家电、家装等上下游行业需求扩张，工业产能利用率提升，推动PPI持续回升；三是财政信用链条，土地财政逐步回暖，地方政府财政支出能力增强，基建投资与消费刺激政策持续加码，也可以进一步扩张总需求。然而需要强调的是，当前中国房地产政策仍是以稳房价、稳预期、去库存为核心，并非刺激房价暴涨，租金回报率与按揭利率的修复也是一个循序渐进的过程，这决定了房地产驱动的再通胀是温和、可持续的，不太会引发房地产过热与快速通胀。中国特色再通胀的完整逻辑，是债务周期修复、房地产周期企稳与政策主动引导的三重共振，与海外经济体的终端需求式再通胀模式存在明显差异。这一模式的底层逻辑是打破债务-通缩循环，修复企业、居民、政府三大部门的资产负债表，从根本上消除通缩的制度性根源。核心动力是房地产周期触底企稳，激活财富效应与全产业链需求，成为再通胀的主引擎；政策保障是9·24政策组合拳、消费补贴、社保改革、反内卷等政策协同发力，引导物价温和回升，避免通胀过快或过慢；上限约束则是国内工业产能充足、政策调控精准有效、需求修复温和渐进，会从供需两端杜绝快速、恶性通胀的可能。这一独有机理，决定了中国的再通胀既不会是长期通缩的延续，也不会是海外式的恶性快速通胀，而是一轮温和、渐进、可持续的价格修复过程。五、再通胀下的投资策略对权益市场来说，再通胀初期对应着牛市加速阶段。一方面，即使央行不降息，实际利率也会内生“降息”，加速现金向风险资产的迁徙……六、结论综合近四年通缩历程复盘、历史再通胀经验参照、海外通胀周期对比、中国特色周期机理分析与投资策略梳理，可以得出明确结论：中国不会陷入长期通缩，也不会爆发恶性输入型通胀，更多的可能是是开启一轮温和、渐进、可持续的再通胀周期，过程并不会那么快速、顺畅。从独有机理来看，中国再通胀以债务周期修复为前提、房地产周期企稳为核心动力、政策主动引导为重要保障，是贴合中国经济结构的修复式再通胀，通胀水平将长期维持在合理区间。对于市场而言，再通胀交易是2026至2027年的核心投资主线，权益资产有可能迎来“戴维斯双击”，实际利率的下降会加速牛市进程。因此，把握大类资产与行业的结构性机会，顺应周期演进与政策导向，就能在这一轮温和再通胀周期中实现资产的稳健增值，分享中国经济从通缩探索期迈向温和增长期的周期红利。【免责声明】本文仅代表赵建院长个人学术观点，旨在交流与探讨。内容仅供参考，不构成任何投资建议。
【券商聚焦】国泰海通：2026年美妆大盘有望延续稳健增长
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，美妆行业Q1整体维持良好表现，彩妆、美发表现亮眼。高端消费延续弱复苏，外资边际回暖。近期美护板块受市场情绪、及部分头部品牌线上数据偏弱等影响，出现较大回撤。至2026年4月17日，头部标的2026E估值基本已经回落至15-25x，PEG多在1x以内。展望2026年，该机构认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26年消费企稳改善，叠加Q2618大促等催化陆续到来，该机构判断板块已进入击球区。美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多且国货组织效率较高、长期呈崛起趋势，成长属性明显，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的。建议增持：1）基本面强劲的高成长标的；2）底部改善标的。
【券商聚焦】摩通指监管打击“幽灵餐厅”有助改善行业订单质量
金吾财讯 | 摩通发表研究报告指出，市场可能误解市监总局较早前针对“幽灵餐厅”的处罚，认为这是中国互联网监管收紧的另一个信号，以及对食品外送平台的盈利造成负面影响。然而，摩通对此持更具建设性和差异化的看法。该行指，直接罚款金额可控，且营运整改范围有限。更重要的影响是单位经济层面：此裁决移除了一批不合规、低订单价值(AOV)、结构性亏损的订单，这将改善行业订单质量，并支持更高的订单价值、收入和每单营运利润。市场可能忽视的是，受影响是订单数量，但非影响高质量需求，因“幽灵餐厅”订单将稀释单位经济效益。在该行的分析中，移除这些订单虽会适度减少总订单量，但会改善剩余订单的结构。因此，摩通将此裁决视为支持行业盈利能力，而非广泛的需求冲击。该行认为京东集团(09618)是最明确的受益者；阿里(09988)可憧憬风险减轻而受惠；美团(03690)的影响已大致反映在股价中，而拼多多则面临实质负面影响。
【特约大V】邓声兴：中东局势仍欠明朗，惟新股拉动恒指走势向好
金吾财讯 | 恒指周一（20日）收市升200点或0.77%，报26361点。国指升54点或0.61%，报8899点；科指升22点或0.46%，报5065点。大市全日成交2414.63亿元，北水净流出39.1亿元。90只蓝筹股中，61只上升。科网股个别走，腾讯(00700)升2.4%，报522.5元；网易(09999)升0.8%，报183.8元；小米(01810)升1%，报32.32元；快手(01024)升1.1%，报46.98元。涉“幽灵外卖”的美团(03690)跌1.6%，报85.15元；京东集团(09618)跌0.2%，报122.4元；阿里巴巴(09988)升0.4%，报137元。汇控(00005)升0.5%，报142.2元；友邦保险(01299)升2.3%，报83.5元；农夫山泉(09633)升5.5%，报48.7元。中石油(00857)跌3.3%，报10.34元，为表现最差蓝筹；中海油(00883)跌2.4%，报26.32元。美股周一（20日）道指跌4点，报49442点；标指挫0.24%，报7109点；纳指下跌0.26%，报24404点；反映中国概念股表现的金龙指数回吐0.32%，报7207点。欧股全线回调，英、法及德股分别跌0.55%、1.12%及1.15%。现货金价一度跌1.93%，每盎斯报4737.29美元。高盛策略员斯奈德表示，标指目前较1月的上次高位高出2%，2026及2027年的每股盈利预测则较1月时多4%，相信盈利预测向上修订将支持美股升市，但提到自伊朗战争以来，美光科技(Micron)及埃克森美孚合共占整体上调盈利逾60%。智谱(02513)智谱近日公告拟以不超过约3.61亿元人民币，收购北京红钻科技全部股权，藉此取得中关村软件园钻石大厦约2.27万平方米物业，此举标志公司从轻资产模式向重资产规模化布局转型，长远有助提升营运稳定性及算力自主可控能力。作为全自研全模态大模型的全球化先锋，智谱2025年总收入同比大增159%至7904万美元，海外收入占比已飙升至72.96%，C端AI原生产品（如海螺AI、星野/Talkie）与B端开放平台双轮驱动，商业化飞轮正加速转动。惟成本费用高企令毛利率仅20.17%，净利率更录得-522.93%的深度亏损，研发投入持续侵蚀利润，但财务费用为负带来一定正面贡献。值得留意的是，公司云端API业务2025年收入同比激增292.6%，2026年首季调用量更增长400%，即使定价提升83%仍供不应求，惟毛利率仅18.9%，拉低整体毛利表现。企业智能体业务同样亮眼，2025年收入升248.8%，并于今年3月推出AutoClaw拓展AI代理市场。竞争格局上，智谱具备全模态自研、生而全球与AI原生架构三大差异化优势，M系列模型编程及Agent能力一流，视频生成工具海螺AI处全球上游。公司正推进“A+H”两地上市，若成功回A将开辟新融资管道。总括而言，智谱收购自建总部有利长期发展，但短期盈利压力与算力仍待观察。目标价$1200，止蚀价$801。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际维持禾赛(02525)买入评级 指机器人业务构筑第二增长曲线
金吾财讯 | 交银国际表示，4 月17日，该机构参加了禾赛科技(02525)于上海举办的2026年投资者日与技术开放日活动。会上，公司管理层深度剖析了禾赛的长期战略愿景及最新业务进展，并重磅发布了多款产品与技术：包括6D全彩激光雷达超感光芯片毕加索SPADSoC、空间智能AI硬件Kosmo以及机器人动力模组。该机构指，机器人业务构筑第二增长曲线。禾赛科技持续领跑全球车载激光雷达市场。盖世汽车研究院数据显示，2025年禾赛市场份额已超40%，稳居行业第一；2026年增长态势依旧强劲，2月份额进一步攀升至51%。技术层面，此次发布的毕加索 SPAD-SoC颠覆了传统感知维度，引领三维探测迈入“全彩视界”。同时，公司正加速向机器人领域渗透，凭借Kosmo等空间智能硬件解决具身智能训练的数据痛点，有效推动世界模型的迭代，机器人业务正迅速成长为公司的第二增长极。基于DCF估值模型，维持目标价269.66港元/34.66美元（HSAI US），维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投：医疗器械板块拐点来临 26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会
金吾财讯 | 中信建投研究认为，医疗器械板块拐点已经来临，26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。建议重点关注26年比25年加速增长的公司，未来有望实现业绩估值双击。26年医疗器械A股建议重点关注业绩修复和出海相关的投资机会，港股重点关注多家医疗器械优质企业上市带来的板块效应，以及多家医疗器械细分龙头公司逐步释放利润和低估值的布局机会。医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在被重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。建议关注创新医疗器械的临床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN、TAVR等产品。潜在催化较多的方向有望出现涨幅数倍的个股，未来AI医疗、脑机接口等也有望成为投资人重点关注的新科技方向。
【券商聚焦】交银国际维持长城汽车(02333)买入评级 指魏牌V9X预售具多重边际意义
金吾财讯 | 交银国际表示，4月17日，长城汽车(02333)举办归元S技术发布会暨魏牌V9X预售发布会，正式发布归元S平台，并同步开启首款旗舰车型魏牌V9X预售。新车定位“AI豪华六座旗舰”，共推出豪华加长版、豪华家庭版及行政加长版三款配置，预售价分别为37.18 万元、38.18万元和41.18万元（人民币，下同）。车型同时覆盖标轴与长轴两个车身版本，其中，标轴版车长/轴距为 5205/3050mm，长轴版为5299/3150mm，直接切入当前自主品牌竞争最激烈的35万-45万元高端大六座SUV价格带。该机构认为，本次发布会的核心增量，不仅在单一车型预售，更在于长城正式将归元S平台、超级Hi4和原生AI舱驾智能体打包为魏牌冲击高端新能源市场的统一技术叙事。该机构指，魏牌V9X预售具多重边际意义，持续关注订单、价格及交付动态。魏牌V9X预售，对长城汽车的边际意义主要体现在品牌向上、魏牌结构改善及Hi4技术价值再定价三方面。长城汽车官网显示，公司3月销售新车10.62万辆，同比增长8.38%；其中魏牌3月销量为7,751辆，同比增长65.8%，1季度累计销量2.12万辆，同比增长59.4%，品牌本身已处于较明显修复通道。该机构判断，V9X作为魏牌价格带更高、技术标签更强的旗舰SUV，若后续试驾反馈、订单转化和交付节奏顺利，有望进一步抬升魏牌成交均价与高端品牌形象，并强化市场对长城在高端插混、智能化和平台化能力上的认知。不过，考虑到35万-45万元区间目前已聚集理想、问界、腾势及极氪等强势竞品，V9X后续仍需重点观察预售订单持续性、上市终端价格策略以及产能爬坡后的实际交付兑现。维持买入评级，维持目标价17.50港元。
【券商聚焦】交银国际维持吉利汽车(00175)买入评级 指高性能混动旗舰有望推动品牌结构改善
金吾财讯 | 交银国际研报指，4月17日，吉利汽车(00175)旗下极氪8X正式上市，共推出Max、Ultra、Ultra+及曜影四个版型，官方指导价分别为35.68万元（人民币，下同）、37.68万元、42.68 万元及50.08万元；5月31日前对应限时权益价分别为32.98万元、34.98 万元、39.98万元及47.38万元。相较3月预售阶段37.68万-51.68万元的价格区间，本次正式上市价格整体更为进取，也体现出公司在竞争加剧背景下“定价一步到位”的策略。市场反馈积极，媒体转述官方数据显示，极氪8X上市29分钟大定突破1万台，Ultra及以上版型占比达95.6%；而预售阶段38分钟订单亦突破1万台，显示目标客群对高配版本、性能取向及品牌旗舰定位的接受度较高。该机构认为，极氪8X上市对吉利汽车的边际意义主要体现在两方面：其一，产品维度补足了极氪在35万-50万元价格带的高性能SUV覆盖，与9X形成更完整的双旗舰布局；其二，经营维度有望在当前销量修复基础上，继续抬升极氪品牌成交结构与盈利弹性。极氪3月交付29,318辆，同比增长90%，环比增长23%，1季度累计交付77,037辆，同比增长86%，品牌本身已处于较强修复和扩张通道。若8X后续订单转化、产能爬坡及交付节奏顺利，该机构判断其有望成为吉利高端新能源板块2季度起的重要增量来源，并进一步强化市场对公司高端化、混动新品周期及海外扩张潜力的信心。维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投建议关注商业航天板块军转民投资机会
金吾财讯 | 中信建投证券研究指，近期商业航天板块受到部分火箭发射失利/推迟以及市场风偏变化等影响，出现较大幅度回调，后续催化密集，随着市场风偏的修复，看好商业航天板块后续表现。卫星环节重点关注载荷总体、天线及配套、激光通信终端及配套、太阳翼及能源系统相关，火箭环节重点关注发动机及其3D打印、箭体结构件相关，地面设备环节重点关注民用终端及手机直连相关，运营服务环节重点关注具备稀缺资质的公司。该机构判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
【券商聚焦】中国银河：上市银行Q1业绩改善可期 部分优质区域行业绩有望超预期
金吾财讯 | 中国银河证券表示，上市银行Q1业绩改善可期，部分优质区域行业绩有望超预期：关注息差改善与非息修复带来的业绩弹性。表内业务方面，利息净收入有望持续改善。一季度信贷虽同比少增，弱于该机构预期，但考虑到结构优化为信贷主线，在结构性工具与财政金融协同引导下，五篇大文章、扩内需等重点领域贷款仍保持一定投放力度，整体信贷规模影响预计可控。息差降幅收窄有望持续为表内业务带来改善空间。一方面，负债成本优化为主要贡献，大规模中长期定存到期重定价正向影响息差，另一方面，资产端收益率或好于预期，2026年以来新发放贷款利率企稳，截至2025年末上市银行存量与增量贷款利率利差也较2024年显著收窄。表外业务方面，存款搬家与资本市场活跃度提升等因素带来代销规模扩容机遇，银行中收回暖有望延续。其他非息收入扰动或小于去年，主要考虑年初债市阶段性回暖，叠加去年同期低基数，Q1金市业务有望实现短期修复。资产质量方面，对公资产质量预计持续优化，支撑上市银行资产质量整体稳定，零售不良风险拐点暂未显现。基于上述考虑，该机构将2026Q1上市银行营业收入增速上调为3.3%，归母净利润增速上调为3.14%。个股层面，关注江浙、成渝、山东优质区域行业绩超预期可能性。考虑到2026年以来江浙、成渝、山东地区信贷增速持续高于全国平均水平，且江苏、山东月度贷款增速边际提升，相应区域行信贷预计不弱。同时，从存款到期日结构来看，预计部分区域行今年到期的中长期存款占比较高，息差改善程度或更高。
【券商聚焦】中国银河：A股逐渐对战争风险“脱敏”
金吾财讯 | 中国银河证券表示，战争缓和预期下，4月13日-4月19日当周全球主要股市普遍反弹，科技板块领涨。尽管美伊双方互相威胁控制并封锁霍尔木兹海峡，但双方本周仍在持续接触，同时释放延长停火时间、重启谈判及达成协议的积极信号。美国纳斯达克指数表现突出，周涨幅为6.84%。中国经济实现“开门红”，一季度GDP及3月经济数据表现亮眼。我国2026年Q1 GDP总值为33.42万亿元，同比增长5%，超出市场预期；3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，经济开局良好。A股逐渐对战争风险“脱敏”，本周A股市场继续走强。上证指数、中证全指及深证成指分别实现周涨幅1.64%、2.69%和4.02%。受《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》利好政策推动，创业板指数周涨6.65%。展望后市，霍尔木兹海峡通航恢复基础仍不稳固，能源供给扰动及通胀预期尚未完全缓解。尽管外部扰动因素犹存，但中国经济基本面韧性依旧较强。
【券商聚焦】中国银河：具身智能指数估值处于历史低值
金吾财讯 | 中国银河证券表示，2026年4月13日-4月17日，具身智能指数2.00%，与SW 31个一级行业指数涨跌幅排名比较中第12，与沪深300基本持平。25年初至今涨幅为23.77%，跑赢沪深300约1.56pcts。估值上，2026年4月17日具身智能指数静态PE约34.83倍，处于历史低值。该机构的最新观点如下：1）主机：本周海外T链项目负责人更换引发市场对软硬件方案调整的担忧，板块不确定性有所加大，但国内产品迭代活跃度依旧很高。中短期我们看好具备细分场景快速落地能力的主机厂，长期看好：①综合技术积累深厚、产品生态格局好的龙头企业；②制造能力突出，专业化全维度协助初创企业落地的代工企业。2）应用场景：关注细分场景的应用突破。率先落地的场景集中在工业物流、toB机构养老、特种环境（转炉炼钢，电力巡检）、农业，以及toC陪伴&玩具机器人。3）“大小脑”：目前产业硬件壁垒在降低，大小脑是重要短板，灵巧操作模型重要度提升，数据训练场真机数采+视频数据模仿学习+仿真方案仍将齐头并进。4）灵巧手：基于应用场景需求差异，当前本体厂商自研和第三方供应，基本自由度性价比版本和高自由度灵巧版本均有机会，关注具备技术优势、产品快速迭代能力强的厂商，同时关注各细分材料、传感器（尤其是电子皮肤）等具备结构性机会的边际变化板块。5）零部件：一是关注头部企业量产及配套供应链相关机会，核心关注T链方案后续走向，及确定性强或边际变化处的相关标的；二是关注1-100量产阶段具备优势的产业链龙头企业，例如大规模量产与质控能力强，有成熟供应链体系和良好主机厂客群关系的汽车产业链头部企业及消费电子领域“代工”企业；三是继续关注轻量化、高能量密度、散热续航等应用落地过程中重要性提升的板块。
【券商聚焦】中国银河：小核酸产业链国内处于起步阶段 国产替代空间大
金吾财讯 | 中国银河证券表示，小核酸药物研发进入井喷期，慢病市场潜在空间广阔。目前小核酸药物全球市场竞争格局高度集中：Alnylam、Ionis、Sarepta三大巨头占据全球95%的市场份额，另有Arrowhead、Wave Life Sciences等公司加速追赶。成熟药企亦纷纷布局：信达生物、信立泰、华东医药等通过引进或联合开发加速布局，恒瑞医药、石药集团等自建技术平台，推动国产siRNA管线临床进展。该机构指，小核酸产业链国内处于起步阶段，国产替代空间大，CXO助力行业加速发展。小核酸药物产业链涵盖上游核酸单体和试剂生产，中游新药研发及药品生产和下游产品商业化。生产原料、工艺、技术专利及设备仪器，仍存在较高的进口依赖性，国产替代存在较大空间。中游药明康德和凯莱英等CDMO企业提供小核酸药物外包研发服务，助力国内小核酸药物行业的快速发展。
【券商聚焦】华泰证券：航空顺价超预期、关注需求走势
金吾财讯 | 华泰证券表示，4月我国航空煤油出厂价格环比3月提升74%至9802元/吨，除发改委上调燃油附加费外，航司超预期地上调裸价，从而传导了大部分燃油成本。后续关注油价走势和出行需求的持续性。供给端，机队引进有望保持低位，根据三大航25年报，26年机队计划合计净引进65架，同增仅1.6%，并且相比24年年报，净引进计划下降71架，该机构认为供需改善叠加行业“反内卷”，中长期行业收益水平有望底部改善。机场方面，港股机场公司25年仍陷亏损，但受益于流量持续增长以及资本开支较少，盈利或将进入提升周期。
【券商聚焦】华泰证券：房价释放信心修复信号
金吾财讯 | 华泰证券表示，3月房地产数据显示销售量价出现边际改善，房价步入二阶导转正进程，尤其是一线城市迎来价格环比回升预示着市场信心的逐步修复。整体来看，投资端指标同比降幅维持两位数，“控增量”依然是政策核心思路之一，结合自然资源部38号文发布，该机构认为投资端指标的下行仍具有持续性。而通过控增量实现去库存，在全国范围内已经初显成效。该机构认为尽管投资端仍在探底，但市场复苏的自发性加大了房价改善的持续性，也有望带来地产股布局机遇。重点推荐：1、历史负担较轻或者现金流更为健康的企业，为新一轮扩张做准备；2、估值处于低位、计提减值准备较为充分的企业；3、在一阶导转正的区域有布局的企业；4、存量交易及地产链后端产业链的企业。