【券商聚焦】开源证券：焦煤供给约束仍强 煤炭板块周期弹性与红利价值兼具
金吾财讯 | 开源证券表示，本轮焦煤供给收缩的核心在于山西有效供给下降，事故后实际减量明显高于公开停产影响。山西优质焦煤资源、产量及煤种结构高度集中，2026H1炼焦精煤产量占全国约45.3%；同时，叠加特殊和稀缺煤保护性开发、采掘接续及安全治理约束，国内优质焦煤短期增产弹性有限。当前煤矿虽进入复产阶段，但实际产量恢复仍偏慢，焦煤有效供给中枢或仍低于事故前水平。该机构续指，焦煤供给约束仍强，煤炭板块周期弹性与红利价值兼具。Q4焦煤供给虽逐步修复，但有效供给中枢仍可能低于事故前，若下游需求保持韧性，煤价具备供给端支撑。受益标的围绕四条主线布局：主线一，周期弹性，动力煤及冶金煤龙头；主线二，稳健红利，高股息煤企；主线三，煤电一体化，盈利稳定性较强的煤电企业；主线四，产能成长，具备明确新增产能的煤企。
【券商聚焦】国金证券：新一轮锂上行周期中枢将不低于25万元/吨
金吾财讯 | 国金证券研究指出，传统矿种资本开支抬升相对平缓，硬岩项目仍维持低CAPEX属性，新增供给从硬岩向盐湖、黏土及复杂工艺扩散，盐湖/黏土/其他资源路线最新CAPEX达36.1/50.1/46.8万元/吨LCE年产能，CAPEX最高/最低矿种平均值比值升至6.05x，OPEX最高/最低比值约1.80x，资本强度成为锂项目经济性的主要分水岭。在2年回收期、10%WACC、35%税率假设下，2016-2018、2019-2023、2024-2026三期碳酸锂刺激价格分别为9.86、16.67、24.52万元/吨LCE。尽管短期锂价格波动依然剧烈，但随着供给释放周期的逐步到期，新一轮供给周期所需的锂激励价格将不低于25万元/吨，中长期依然看好锂价表现。
【券商聚焦】开源证券：看好磷化工需求结构重塑、新旧动能加速转换
金吾财讯 | 开源证券表示，从产业链看，2025年以来，上游磷矿石价格高位坚挺运行、高低品位价格分化，硫磺（硫酸）价格涨幅明显，成本端支撑强劲。下游磷化工产品运行分化，其中黄磷、磷铵、磷钙、磷酸钠盐等传统产品增量有限，“磷矿石-磷酸-磷酸铁（锂）”产业链发展向好，叠加美国战略立法驱动磷资源升级，该机构认为中国磷化工行业正处于一个新旧动能转换的关键时期，“采、选、加”一体化龙头企业资源、技术优势显著，迈向资源价值重估与产业链高端化延伸的新阶段。该机构测算2026-2028年国内磷矿石供需差（总供给-总需求）分别为32、131、975万吨，预计2026-2027年国内磷矿石供需仍偏紧，2028年供需趋于宽松。下游黄磷、磷铵、磷酸盐等传统磷化工产品格局持续优化，加上磷酸铁（锂）产业链市场需求高增及盈利修复，战略资源和新能源双轮驱动下，该机构看好磷化工需求结构重塑、新旧动能加速转换，“采、选、加”一体化龙头企业资源、技术优势显著，经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，现金分红动力进一步提升。
【券商聚焦】国金证券：钢铁权益资产当前具备较强的深度价值属性
金吾财讯 | 国金证券研究指出，钢铁历史复盘显示，利润/价差对股价的解释力强于钢价，供给纪律是决定产业链利润归属的核心。未来焦煤底部震荡，Simandou等铁矿放量叠加中国钢铁供给出清，28年铁矿CFR成本支撑或下移约30美元/吨；在供给调控/钢企自律情形下，长流程毛利中枢可上移约300元/吨，吨净利增厚约155元/吨，修复后ROE约12%，投资回收期回收期8-9年。当前板块低利润、低预期、低估值，高成本杠杆下困境反转弹性大，行业利润中枢修复与估值重估具备较高可见度。
【券商聚焦】交银国际：“银十”旺季叠加新车集中上市及年底冲量 终端需求仍具支撑
金吾财讯 | 交银国际表示，2026年9月新能源汽车车企销量延续环比改善。10家样本车企合计销量约80.9万辆，同比/环比+14.3%/+3.8%。分品牌看，零跑连续第三个月突破10万辆，极氪同比增速领先；比亚迪、蔚来、小鹏环比改善，小米超4万辆，理想及鸿蒙智行有所回落。整体来看，“金九”需求有所释放，但品牌分化延续，新品周期及海外增量仍是主要增长动力。展望四季度，“银十”旺季叠加新车集中上市及年底冲量，终端需求仍具支撑，同时海外销量增长仍将贡献主要增量。该机构继续关注三条主线：一是新品周期明确、智能化能力持续升级的新势力；二是海外销量快速增长、具备规模及本地化生产优势的整车龙头；三是具备VLA、 Robotaxi及人形机器人等物理AI延展能力的标的。建议关注：小鹏集团（09868 HK/XPEV US/买入）M03、GX、G9L及后续增程车型放量、海外本地化生产和物理AI业务落地；吉利汽车（00175/买入）极氪持续高增长、内部资源协同及海外销量快速提升；比亚迪（01211/买入）海外销量持续创新高、高端品牌发展和智能化提速。
【券商聚焦】国金证券：供给收缩支撑铜价与资源端盈利，Q4前后强涨价催化概率进一步上升
金吾财讯 | 国金证券研究指出，全球H1铜矿供给收缩，北美与拉美主导减量，新增产能难改核心矿山约束。49家样本H1产量同比下降4.3%，北美与拉美合计减产38.9万吨；35家公司仅6家上调资本开支，四家调整产量指引的公司合计净下修约3.8万吨。当前铜价未推动行业普遍扩产，供给收缩支撑铜价与资源端盈利。铜股处于“低PE、高EPS韧性、商品未证伪”的组合阶段，市场仍按过去十年的宏观杀估值框架定价铜股，但本轮有色板块已经进入EPS驱动周期，铜板块盈利能力和资源价值重估尚未结束，Q4前后强涨价催化概率进一步上升。
【券商聚焦】国金证券：H2黄金下有配置价值、上需事件催化，年底目标区间为4300-4500美元
金吾财讯 | 国金证券研究指出，债务可持续性是近三年黄金走势关键。2024年来债务扩张的不可持续担忧发酵，美联储独立性受质疑，黄金与实际利率脱锚。今年上半年AI收入增长暂缓担忧，融资需求推高实际利率。当前AI回报可能走弱，云厂商2.3万亿待履约义务需债务融资，科技企业可能重新回到与全市场一样受到高利率限制的状态。对于以黄金为代表的实物资产而言，未来演绎路径的第一步是实际利率上行对价格的压制减弱，第二步是资产储备功能再次受到投资者的重视，在资产配置组合中的占比重新系统性提升。宏观视角来看，当前金银上涨更多是科技动量减弱后的资金轮动，展望下半年，黄金下有配置价值、上需事件催化，年底目标区间为4300-4500美元/盎司。基准情景下，黄金更可能震荡修复，适合在回调中逐步配置，并与科技资产保持均衡。若AI投资回报受到质疑、降息预期重启，或美国财政与债务问题引发美元信用担忧，黄金才可能打开更大的上涨空间。除了总量叙事角度，短中期关注部分利好支持金价：（1）特朗普拒绝伊朗“七日方案”，中东再升级风险上升；美伊冲突再度升级风险上升，地缘避险情绪升温，短期利好黄金。（2）美伊仍就重开霍尔木兹海峡展开谈判，局势存在缓和窗口；美联储紧缩预期降温，中期利好黄金。（3）沙特、土耳其、巴基斯坦加强联合防务，中东冲突外溢风险仍高；地缘政治不确定性增加，避险需求有所升温，短期利好黄金。
【券商聚焦】中金公司预计三季度GDP同比增速或为4.5%
金吾财讯 | 中金公司预计三季度GDP同比增速或为4.5%（二季度为4.3%）。9月CPI同比或回升至1.0%左右（8月为0.8%）。食品方面，猪肉在供给仍较充足而消费季节性改善下，22省市猪肉价格较上月小幅回升，叠加去年低基数，同比降幅由上月的20.9%收窄至16.9%；随着高温多雨天气扰动逐渐消退，9月蔬菜均价环比涨幅或弱于去年同期，带动同比降幅或有所扩大；鲜果供应总体充足，价格环比持续走弱，同比降幅或亦有所走阔。能源方面，受国际油价上涨影响，国内成品油价格于9月11日和24日两次上调，我们预计交通工具用燃料价格环比继续上涨，叠加去年同期油价偏低，9月能源价格同比或明显回升。核心通胀方面，9月暑期结束后机票、旅游和宾馆住宿等服务价格面临季节性回落压力，但消费电子等工业消费品价格仍有一定支撑，我们预计核心CPI同比总体保持平稳。9月PPI同比或进一步回升至4.5%左右（8月为3.8%）。9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别达60.8%和54.0%，较上月回升4.2和3.6个百分点，对应隐含PPI环比或在0.7%左右（8月为0.4%）。能源方面，中东地缘冲突反复推升原油供应风险溢价，9月布伦特原油均价回升到100美元/桶附近，带动国内柴油等石油制品价格同步上涨，国内煤炭供给恢复偏缓、港口去库等推动煤炭价格走强，我们预计能源链相关价格或成为PPI环比上行的主要因素；有色方面，在矿端供应持续偏紧下，铜价以高位震荡为主，有色相关行业PPI同比涨幅或仍较高；黑色方面，焦煤、焦炭价格上涨对钢材成本形成支撑，但地产和基建终端需求修复相对有限，螺纹钢价格在月初反弹后震荡走弱；建材方面，煤价上涨叠加施工需求季节性边际改善推动水泥价格有所企稳，浮法玻璃价格受补库需求等影响也略有回升。政策发力或带动9月金融数据边际企稳。9月政府债净发行1.59万亿元，同比多增3500亿元左右，无论是净发行的绝对量还是同比多增的幅度均创今年以来新高，将对社融形成重要支撑。此外，9月下旬起，国股行3M转贴现利率从月初以来的0.5%低位稳步上行，9月30日收于0.7%，而3月、6月最后10天，国股行3M转贴现利率均下行了30bp左右，这也使得三季度成为今年第一个票据利率以上行收官的季度，结合新型政策性金融工具已于9月启动投放，9月信贷投放大概率较8月改善、同比少增幅度收窄。综合来看，我们预计9月新增人民币贷款1.2万亿元左右，新增社融3.6万亿元左右，社融存量同比或持平于7.2%，M2同比可能持平于7.5%。
【特约大V】岑智勇：恒指再探底成交缩 反弹可期
金吾财讯 | 周一恒指低开8.88点，首分钟上试24005.47点后，走势急回，至09:44跌至23835.68点的全位后反弹，之后大部分时间在23900至24000区间波动，尾市重上24000关之上，全日波幅204.66点。恒指以全日高位收市，收报24040.34点，升68.05点或0.28%，成交金额981.02亿元。国指及恒科指分别升0.26%及0.62%；三项指数都向好，以恒科指走势相对较佳。恒指低开，一度再创7月9日以来低位，最终以阳烛近「锤头」收市，全日走势都在保历加通道底（约24040）之下。MACD熊差扩阔，幸成交未能配合。全日上升股份895只，下跌1064只，整体市况偏弱。恒科指共15只，智谱（02513）、联想（00992）及华虹宏力（01347）分别升6.145%、4.662%及4.265%，皆为升幅较大的成份股。然而，恒科指另有15只成份股下跌，小米（01810）跌1.485%，为最大跌幅成份股。阿里巴巴（09988）及百济神州（06160）分别升0.958%及3.016%，连同联想都是表现较佳的恒指成份股，是带动指数上升的动力之一。美国10年期及30年期国债孳息率再创24年新高，美国供应管理协会（ISM）报告显示，9月投入物价上升，反映通胀高企形势或持续至明年。参考FedWatch资料，联储局在10月28日议息后加息25点子的机会率为22.7%，维持在375-400点子的机会率为77.3%。美股三大指数向好，道指、标指及纳指分别升0.18%、0.67%及1.05%。夜期及ADR上升，料恒指走势向好，阻力参考24300/24500水平。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。龙丰集团（02290）南方KOSPI（03121）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。作者：梧桐研究院分析员岑智勇
【特约大V】郭家耀：外围有所好转的情况下，港股经历急跌后有望企稳
金吾财讯 | 美股周一走势反覆向好，虽然美国国债收益率持续上升，拖累大市早段一度承压，但其后在科技股发力带动下全面回升，美股三大指数均录得升幅收市，其中纳斯达克指数再创历史新高。美元高位靠稳，美国十年期债息则攀升至5.3厘水平，金价反覆偏软，油价走势亦有所回落。外围市况改善带动，港股预托证券普遍造好，预料恒指早段将跟随高开。港股昨日好淡争持，指数主要在24,000点关口水平震荡，整体成交依然清淡。蓝筹股个别发展，科网股表现分化，人工智能概念股走势向好，汽车股则普遍下跌。整体而言，外围有所好转的情况下，港股经历急跌后有望企稳，预计短期内指数将在23,500至24,500点水平上落。行业消息百威亚太（01876）日前发出盈警，预计两项事件对第三季度业绩构成负面影响，合计涉及约8,200万美元的开支及拨备。首先，集团在季度内进行了一项内部重组，涵盖若干中国内地附属公司，当中包括百威雪津啤酒。重组旨在提升整体资本运用效率。然而，此举触发约5,200万美元的非基础预扣税开支。此项税务成本属非经常性质，将直接反映于第三季财务报表。其次，集团长期向印度特伦甘纳邦一家政府饮料公司供应啤酒产品。部分应收款项已逾期且迟迟未获清偿。基于审慎会计原则，集团决定于第三季业绩中就该等逾期款项计提约3,000万美元拨备。管理层表示，将持续积极追讨欠款，并采取一切必要措施以维护公司及股东权益。市场普遍对百威亚太第三季经营表现持审慎看法，集团整体销售将按年下跌，当中中国市场跌幅约8%，亚太东部市场则跌约4%；EBITDA预料按年下跌12%。中国业务方面，预期销量按年减少8%，平均售价微升0.5%，带动销售约跌8%，毛利跌11%，经正常化EBITDA则跌13%。分析指出，行业需求疲软、天气不利及持续去库存等因素，将继续压抑中国市场销量。中国业务营运去杠杆效应明显，新渠道与新产品推广推高销售及营销费用率，加上居家及O2O渠道占比上升，以及油价上涨带动配送成本增加，令集团表现落后于同业。韩国市场亦呈弱势，印度虽为主要增长引擎，但特伦甘纳应收款拨备将对短期盈利构成压力。整体而言，百威亚太第三季业绩同时受到一次性税务开支、应收款拨备，以及核心市场需求疲弱的多重拖累，预料业务疲弱趋势持续，目前宜保持观望。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：独立股评人郭家耀CFA
【券商聚焦】中信建投：海外摩托车需求仍将持续增长 中国企业有望在全球市场抢占份额
金吾财讯 | 中信建投表示，两轮车方面，受益于日元汇率贬值，叠加欧洲和新兴市场的需求复苏，日本企业预计2024年销量、收入和利润将超过最初预测，并且雅马哈预测2025年摩托车量额将继续增长，而哈雷和印第安2024年销售不及预期，并且2025年指引继续下滑；预计中国以外的海外市场竞争加剧将延续，中国企业有望在全球市场抢占份额。四轮车方面，头部品牌因需求走弱+库存高企+竞争加剧下调指引，但北美四轮车市场预计将在中长期内增长，川崎和春风等二线品牌积极布局，预计将跑赢行业和头部品牌，份额持续提升。
【券商聚焦】中信建投：预计三季报科技板块盈利维持较高增速
金吾财讯 | 中信建投表示，9月A股整体调整，海外流动性收紧叠加前期涨幅较高板块估值消化，成长与资源方向回撤较大，房地产、医药、银行等低位板块相对占优。展望10月，海外流动性压力有所缓和，市场进入三季报密集披露期，基本面验证的重要性进一步提升。预计三季报科技板块盈利维持较高增速，资源品、医药及非银金融等部分行业盈利预期同样有改善；高频景气方面，AI硬件延续较高景气，能源价格保持强势，工业金属中期供需逻辑仍有支撑。经历9月调整后，部分高景气行业估值压力有所释放。配置上，建议重点关注业绩确定性较高的AI硬件，供给约束与盈利改善支撑的工业金属、煤炭、油气及基础化工，以及产业趋势向好的创新药和低估值、盈利改善的证券保险。
【券商聚焦】中信建投维持威高股份（01066）买入评级 指资产置换有望新增赛道
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，威高股份（01066）2026年上半年收入小幅增长，利润受汇兑损失及集采影响短期承压。期内收入68.49亿元（人民币，下同），同比+3.1%；归母净利润7.74亿元，同比-23.2%；剔除特殊项目及汇兑损益后归母净利润约8.90亿元，同比-11.7%。利润下滑主要因汇兑净损失约9138万元，通用医疗器械、骨科及冲管注射器等集采降价拖累毛利率，以及介入业务血栓清除装置推广期投入较大导致板块阶段性亏损。区域上，中国区收入51.25亿元，同比+2.1%；海外收入17.24亿元，同比+6.2%，其中亚洲及其他地区+14.0%、欧洲中东及非洲+13.6%，美国-3.3%。业务上，通用医疗器械收入33.64亿元，同比+5.4%，营业利润同比下滑近10%，利润率环比修复至10%以上；药品包装收入12.54亿元，同比+7.5%，预灌封注射器双位数增长，冲管注射器受带量采购新价格拖累；介入收入10.79亿元，同比-1.9%，Cleaner Vac高速增长；骨科收入6.98亿元，同比-4.7%，扣股份支付后分部利润+1.6%；血液管理收入4.54亿元，基本持平。上半年毛利率46.3%，同比下降3.4个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为15.6%、9.4%、4.4%、1.7%，同比均下降。现金及银行结余约77.20亿元，经营活动现金流量净额约10.78亿元；资本负债比率由2025年底的21.2%降至16.7%。研报称，与威高血净资产置换已于2026年8月获上交所并购重组委审议通过，有望新增血液净化、生物制药上游等赛道；印尼合资公司将于下半年启动本土生产。预测2026-2028年营收分别为140.72、148.00和154.41亿元，同比+5.11%、+5.17%、+4.33%；归母净利润分别为16.26、17.01和17.72亿元，同比+0.84%、+4.64%、+4.16%。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招商证券维持中国海外发展（00688）增持评级 指其受益格局改善
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，中国海外发展（00688）作为头部央企或受益行业竞争格局改善；现房销售政策或使行业及公司ROE承压；若政策进一步边际放松预期升温，市场或提前交易至房价见底，公司或是典型受益标的；房价下行下潜在减值压力及投资物业估值差异仍存。预计2026/2027/2028年EPS为人民币1.14/1.14/1.15元/股，同比-1%/0%/+1%，维持“增持”评级。因26H1结算收入明显同比增长，盈利预测较过往上调。26H1公司收入976亿元（人民币，下同），同比+17%；归母净利润70亿元，同比-18%；核心净利润79亿元，同比-10%，主要受综合毛利率下降、合联营公司投资收益减少等影响。毛利率约16.1%，同比降1.3个百分点；三费费率同比降1.1个百分点至3.2%；权益比87.8%，同比降2.4个百分点。房地产开发/商业物业运营/其他业务收入分别为919亿/36亿/22亿元，同比+18%/+1%/+26%。房地产开发业务26H1全口径销售面积286万平方米，同比-22%；销售金额1152亿元，同比+11%。一线城市销售金额约790亿元，占比约68.6%，较2025年全年升11.3个百分点。中国香港销售金额约133亿元，创历年同期新高；待上市项目可售货值约723亿港元。全口径拿地面积76万平方米，同比-71%；拿地金额79亿元，同比-81%；拿地力度约7%，同比降32个百分点。据克而瑞，中海系列公司2026年1-8月全口径销售金额排名较2025年全年提升1名至行业第一。融资方面，26H1平均融资成本约2.76%，同比降约14BP；剔除预收账款资产负债率约45.3%，净负债率约27.2%，现金短债比约1.6倍。风险提示：周转率、拿地质量、销售表现、政策改善、行业供需改善、存货减值、写字楼出租率、消费增长等不及预期。
【券商聚焦】西部证券上调云顶新耀（01952）评级至买入 指耐赋康销售强劲
金吾财讯 | 西部证券发布研报指，云顶新耀（01952）2026H1实现收入11.48亿元（人民币，下同）（+157.3%），主要来自耐赋康®强劲销售增长及海森生物商业化服务协议带来的服务收入；归母净亏损收窄至594.4万元，non-IFRS经调整利润9723.2万元，实现扭亏；截至2026H1现金及现金等价物及银行存款18.59亿元。耐赋康销售收入增速强劲，核心医院覆盖增至约1900家；携手CSO布局非核心市场，可触达市场覆盖率超90%，销售团队计划扩至300余人；依嘉目标医院数量增至500家以上，预计参加2026年国家医保谈判并继续推进本地化生产；维适平（艾曲莫德）于26M2获批上市，预计参加2026年国家医保谈判。星必妥预计26Q3获批，乐瑞泊BLA申报已于26M6获NMPA受理，LNZ100预计27H1获批，MT1013 III期临床已完成全部受试者入组。6月，公司与Travere Therapeutics就希布替尼（EVER001）达成独家授权许可与合作协议，公司可获1.125亿美元首付款，最多五个适应症合计最高10.3亿美元里程碑付款及分级特许权使用费。自研mRNA平台持续升级，EVM16完成首次人体临床数据读出，计划26Q4启动IIT Ib期临床；EVM18计划26H2递交全球IND申报，并推进EVM14、EVM15后续临床及IND准备。西部证券预计公司26-28年收入34.35/48.62/65.94亿元，同比+101.2%/41.6%/35.6%。该行调高公司评级至“买入”，前次评级为“增持”。风险提示：研发不及预期、商业化不及预期、行业政策风险等。
【券商聚焦】中信建投维持微泰医疗（02235）买入评级 指CGM驱动业绩高增
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，微泰医疗-B（02235）2026年上半年实现收入人民币4.14亿元，同比增长68.4%；归母净利润人民币4027万元，上年同期为-229万元。收入超前瞻报告预期，主要受益于CGM在国内外销量高速增长，胰岛素泵系统国际市场销量显著增长；利润扭亏为盈，主要由于收入大幅增长、毛利率改善、费用率持续优化。分产品看，上半年CGM收入人民币3.13亿元，同比增长118.7%；胰岛素泵收入人民币0.40亿元，同比下降3.2%；血糖监测系统收入人民币0.55亿元，同比下降4.6%。毛利率57.7%，同比提升6.0个百分点；销售费用率28.5%，同比下降9.3个百分点；管理费用率7.4%，同比基本持平；研发费用率10.1%，同比下降3.1个百分点。研发方面，LinX S1于2026年4月获欧盟CE认证；第二代贴敷式胰岛素泵系统于2026年7月获NMPA成人使用上市许可；LinX CGM成人欧洲上市后临床稳步推进；2026年9月7日，新一代分体式CGM产品AiDEX G9获NMPA上市批准。展望全年，CGM在国内有望延续线上电商+线下院内共同放量，海外二代CGM已进入欧洲多国医保，海外收入基数小、市场份额提升空间大，预计海外高速增长延续。新产品上市及海外拓展驱动下，2026年收入有望延续高增长；2025年首次扭亏，随着自动化生产能力提升和费用率下降，2026年利润有望高增长。预计2026-2028年营业收入分别为人民币9.46亿元、12.56亿元、15.84亿元，同比增长43.2%、32.8%、26.1%；归母净利润分别为人民币0.87亿元、1.79亿元、2.42亿元，同比增长115.6%、106.4%、35.2%。维持“买入”评级。风险包括盈利预测不达预期、产品销售及商业化进展不及预期、行业竞争加剧、研发进度或新技术替代。
【券商聚焦】华泰研究维持中银香港（02388）买入评级 指区域转型增量持续释放
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中银香港（02388）已由本地银行逐步转型为区域综合金融平台，离岸人民币、东南亚与综合化经营三条主线的增量贡献仍将持续释放，维持“买入”评级，目标价62.79港元（前值60.98港元），对应2026年目标PB 1.75倍。研报指，人民币国际化由跨境贸易结算向投融资、资产配置与风险对冲延伸，叠加中企出海提速与居民跨境配置需求上升，三重催化推升人民币牌照价值。中银香港作为香港唯一人民币清算行，在港清算量近五年CAGR达16%，2026H1 CASA达1.63万亿港元、占客户存款53.8%，离岸人民币公募债券承销金额同比+144%，个人财富管理收入同比+14%。研报认为，这一独特流量入口和转化能力是公司相较同业的核心护城河。研报指，东南亚成为中资企业由产品出海迈向产能出海的首选承接地。中银香港以集团交割与自建开业两条路径完成东盟九国机构覆盖，担任四国人民币清算行。2026H1公司东南亚存贷款较年初分别增长4.0%/9.6%，高于集团整体；区域收入较年初增长1.0%，不良率下降3bp至2.08%，东南亚业务有望构筑公司第二增长曲线。综合经营方面，公司企业端将融资和支付关系延伸至现金管理、全球发薪及利汇率风险管理，个人端向投资、保障、托管及财富传承延伸。2026H1个人银行财富管理收入同比增长14%，私人银行AUM较2025年末增长20%，中银人寿新业务价值增长55.7%，非息收入占比持续回升。研报预计，公司2026-2028年归母净利润分别为433亿、463亿、497亿港元，26年对应BVPS预测值35.88港元，对应26-28年PB分别为1.45、1.38、1.31倍。风险提示：东盟经济增长表现不及预期；跨境投资政策持续收紧。
【券商聚焦】中信建投维持美丽田园（02373）增持评级 指双轮驱动战略兑现
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，美丽田园医疗健康（02373）2026年上半年实现营业收入18.82亿元（人民币，下同），同比增长29.0%；净利润2.39亿元，同比增长40.2%；经调整净利润2.63亿元，同比增长39.9%。公司推进“内生增长+外延收购”双轮驱动，思妍丽于2026年1月并表，上半年贡献收入3.8亿元，经调整净利率11.0%；医疗美容及亚健康医疗均实现双位数增长，多品牌协同与投后整合逐步兑现。分业务看，美容和保健服务营收10.95亿元，同比增长35.7%；医疗美容服务营收6.03亿元，同比增长20.9%；亚健康医疗服务营收1.84亿元，同比增长20.1%。主品牌直营会员单店收入同口径同比增长5.5%；直营门店客流121万人次，同比增长32.0%；年化活跃会员22万名，同比增长45.6%；期末门店总数706家，其中直营395家、加盟311家。2026年上半年毛利率51.4%，同比提升2.1个百分点；净利率12.7%，同比约提升1.0个百分点；经调整净利率14.0%，同比提升1.1个百分点。产品成本率同比下降3.5个百分点，折旧摊销费用率下降1.0个百分点；美容和保健、医疗美容、亚健康医疗毛利率分别同比提升2.1、2.0、5.9个百分点。公司持续推进“超级品牌、超级连锁、超级数智化”战略，8月启用“BFG美田集团”品牌并升级CellCare美田医疗。预计2026-2028年归母净利润4.34/4.70/5.05亿元，对应PE为11/10/10倍，维持“增持”评级。报告提示行业监管与合规、并购整合与商誉减值、消费需求波动、市场竞争与单店盈利等风险。
【券商聚焦】国泰海通维持玖龙纸业（02689）增持评级 指箱瓦供需改善
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，调整玖龙纸业（02689）盈利预测，预计FY27-FY29公司EPS为0.96/1.08/1.14元人民币（FY27-FY28原为1.07/1.23元人民币），考虑到箱瓦供需改善，同时公司积极推动品类结构优化，夯实浆纸一体化，给予公司FY2027年8xPE，对应目标价9.0港元（按1港元=0.86人民币换算），维持“增持”评级。FY26业绩发布，盈利改善显著。报告期内公司实现营收/归母净利润750.0/35.8亿元人民币，同比+18.6%/+102.6%，剔除固定资产减值及资产处置损失影响后，FY26归母净利润39.9亿元人民币，超出前期盈喜预告上限；FY26H2来看，公司营收/归母净利润377.8/16.1亿元人民币，同比+26.9%/+24.4%。箱瓦量价齐升，白纸规模扩张。箱瓦纸方面，FY26公司牛卡/瓦楞实现销量约1240/560万吨，同比+7.0%/+9.0%，测算销售吨价同比增长111/144元人民币；FY26H2公司包装纸营收同比+24.4%至329.2亿元人民币，行业淡季不淡，头部协同提涨。白纸方面，白卡/文化纸新投产能释放，FY26销量分别同比+95.1%/+54.6%至约200/170万吨，营收亦同比+88.5%/+47.3%至70.2/79.7亿元人民币。品类结构优化，夯实原料自给。公司积极推动“黑纸提档、白纸破局”，包装纸方面提升高端牛卡占比，浆纸系方面推动差异化、高附加值产品开发，70万吨化机浆投产夯实浆纸一体化，FY26毛利率同比+3.1pct至14.6%，FY26H2亦同比改善。现金流改善显著，分红比例提升。FY26公司资本开支同比-24%至112亿元人民币，自由现金流缺口收窄至31亿元人民币，改善显著；公司恢复派发末期股息每股0.1元人民币，对应派息率13%。永续债赎回增厚利润，浆纸一体化持续推进。展望FY27H1，箱瓦旺季需求释放，行业协同提涨维持，公司积极推动品类升级，包装纸有望量利齐升，叠加永续债赎回完成，进一步增厚利润；中长期来看，行业供需格局改善，200万吨浆+110万吨纤维原料陆续投放，多元化原料供应+规模优势构筑长期成本壁垒。风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。
【券商聚焦】中信建投维持精锋医疗（02675）买入评级 指海外销售高增
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，精锋医疗-B（02675）2026年上半年实现收入3.19亿元（+113.8%），毛利2.05亿元（+118.0%），归母净利润-0.19亿元，上年同期为-0.89亿元，亏损收窄78.4%，主要由于手术机器人在海外市场的销售迅速增长、毛利率提升及费用率显著下降。分地区来看，国内收入0.96亿元，同比增长9%；亚洲（中国以外）收入1.13亿元，同比增长375%；欧洲收入0.79亿元，同比增长227%；其他国家收入0.30亿元，同比增长141%；来自海外终端用户的收入合计2.23亿元，占总收入的69.8%。分产品来看，设备收入占比83.1%，耗材收入占比16.5%，服务收入占比0.4%。截至2026年6月30日，公司在全球累计装机或发货158台，其中国内55台、海外103台；上半年全球新增装机或发货58台，其中国内9台、海外49台。多孔腔镜机器人已在全球范围内准入64个国家或地区，单孔及MSP已准入39个国家或地区；精锋全球累计手术量超过21600例。2026年7月24日，公司公告已完成对元昊动力（北京）科技有限公司（PrimalVerse）的投资，元昊动力专注于多模态4D世界模型底层研发。研报认为，此次投资有利于公司建立与世界模型技术团队的合作基础，推动手术机器人由精准执行工具升级为具备场景理解、风险预判与协同操作能力的智能外科基础设施。上半年公司毛利率64.1%，同比提升1.3个百分点；研发费用0.54亿元，同比下降44.2%；管理费用0.27亿元，同比下降32.7%；销售费用0.88亿元，同比增长49.1%，销售费用率27.4%（-11.9个百分点）。研报预计2026-2028年公司实现收入分别为8.79亿元、13.59亿元、18.97亿元，同比增长92.9%、54.6%、39.6%；实现归母净利润1.04亿元、1.89亿元、3.05亿元，同比扭亏、+82.2%、+61.3%。维持买入评级。风险提示：行业竞争加剧风险、知识产权风险、海外市场风险等。