【券商聚焦】光大证券维持万物云（02602）买入评级 指核心主业稳健AI降本显著
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，万物云（02602）2026年中期业绩显示，公司营业收入191.1亿元人民币，同比增长5.4%；毛利24.2亿元，同比下降3.0%；核心净利润12.6亿元，同比下降1.0%，剔除开发商业务影响后同比增长7.3%。中期股息8.2亿元，占核心净利润比例约65%。关联方（万科集团）贸易应收款17.7亿元，较2025年末减少2.9亿元，关联方收入占总收入比降至4.3%。研报认为，公司核心主业稳健增长，外拓竞争优势明显，AI降本提效显著。外拓方面，上半年新签约住宅项目207个，年化饱和收入8.35亿元，其中63.5%来自存量盘换签，一二线城市占比89.3%，中标率同比提升11个百分点至85%；主动退出低毛利住宅项目139个（年化饱和收入7.43亿元）及B端项目16个。蝶城底盘增至708个，在管住宅项目饱和收入295.6亿元（同比+5.1%），物业及设施管理项目饱和收入172.9亿元（同比+10.1%）。财务方面，整体毛利率12.7%，同比下降1.0个百分点，主要受开发商业务收缩、新项目爬坡及收缴率下降影响。住宅物业服务毛利率12.9%同比基本持平；物业及设施管理服务毛利率7.3%，同比下降1.5个百分点。剔除开发商业务影响后核心净利润达11.0亿元，同比增长7.3%。AI应用方面，清洁机器人已覆盖10个住宅项目，年度总成本下降21.4%；行政开支费用率降低0.5个百分点至4.4%，销售及分销开支费用率降至1.4%。估值方面，光大证券下调2026-2028年归母净利润预测至9.9/12.7/15.4亿元，下调幅度分别为7%/4%/15%。截至2026年8月17日，股息率TTM为8.0%。报告未披露目标价，维持“买入”评级。风险提示：市外拓不及预期，地产影响超出预期，贸易应收款减值超预期。
【券商聚焦】光大证券维持康耐特光学（02276）买入评级 指XR业务成核心亮点
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，康耐特光学（02276）26H1总营收11.67亿元人民币，同比增长7.6%；经调整净利润3.46亿元人民币，同比增长27.6%；毛利率42.9%，同比提升1.9个百分点。其中XR业务收入5050万元人民币，同比增长1475.3%，成为业绩核心亮点。按地理区域，美洲市场收入2.95亿元人民币，同比增长33.9%，收入占比提升5个百分点。分业务模式看，自有品牌业务收入7.89亿元人民币，同比增长17%，建设成效显著；代工业务收入3.78亿元人民币，同比下降7.2%。分产品看，功能镜片收入4.28亿元人民币，同比增长11.9%；定制镜片收入2.54亿元人民币，同比增长37.4%；传统镜片收入4.83亿元人民币，同比下降5.7%。毛利率提升主要系自有品牌业务及定制镜片业务收入快速增长、产品组合升级。XR业务方面，研报指出多重进展：公司已与一家全球智能眼镜领先企业签订合作备忘录，切入全球智能眼镜龙头核心供应链；并同四家国际及国内头部科技企业、消费电子巨头签订合作研发框架协议或采购框架协议，成为相关客户主力智能眼镜产品的核心镜片供应商或多年期研发合作伙伴。产能布局上，公司完成对联营公司江苏蓝图剩余股权的收购，推进XR项目二期和三期生产线升级改造；全资子公司朝日镜片与歌尔光学成立合资公司，聚焦XR光波导镜片等光电元件研发制造；并战略投资灵伴科技（Rokid）以强化上下游协同。光大证券维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为7.1亿、8.8亿、10.6亿元人民币，对应PE分别为25倍、20倍、17倍。基于公司切入全球智能眼镜龙头核心供应链、AI眼镜镜片业务有望成为第二增长曲线，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格波动、国际贸易政策变化及XR业务进展不及预期。
【券商聚焦】光大证券维持高伟电子（01415）买入评级 指AI导入推动人效提升
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，高伟电子（01415）2026年上半年实现营收16.05亿美元，同比上升18.0%，主要受益于客户需求增加及高端产品出货提升带来的产品组合优化；毛利率11.2%，同比微降0.2个百分点；归母净利润8,987万美元，同比上升33.3%，净利率5.6%，同比上升0.6个百分点，经营效益改善带动销售及行政费用率下降，盈利能力持续提升。期内公司向最大客户销售约15.93亿美元，占总收益约99.3%，与核心客户深度绑定。IDC数据显示26Q1/Q2苹果手机出货量分别同比上升3.3%/15.3%，核心客户出货量增长及份额提升共同驱动公司营收表现。光大证券认为，凭借定价权、供应链管理能力及产品组合优化，苹果手机下半年新机发布旺季出货量有望延续韧性，公司营收有望环比提升；存储涨价压力暂未传导至摄像模组环节，下半年毛利率或因新品爬坡环比小幅下降，稳态盈利水平有望维持。AI全面导入推动人效提升：净利润增速显著跑赢营收增速，公司通过“数据驱动、AI协同、制造落地”构建技术竞争壁垒，员工人数较2025年底仅增加约420人至7,274人，上半年营收超16亿美元，人效同比持续提升。中长期成长路径方面，公司有望在已切入的后摄模组领域获得更多份额，并有望于2026年切入折叠屏iPhone摄像模组、2028年通过iPhone普通款新机切入后摄主摄赛道；同时有望成为苹果多元可穿戴设备摄像头模组核心供应商，部分产品或于2026-27年陆续量产。鉴于26H1净利率略超预期，光大证券上调2026年净利润预测4.2%至2.41亿美元，维持2027-2028年净利润预测2.85亿/3.55亿美元，维持“买入”评级。当前价24.80港元。风险提示：客户结构单一、全球手机出货不及预期、技术升级不及预期等。
【券商聚焦】国盛证券首予石药集团（01093）买入评级 指其创新转型与BD出海双轮驱动
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，石药集团（01093）正处从传统药企向创新驱动型全球化药企转型关键期，依托八大技术平台及AI赋能药物研发全流程能力，聚焦肿瘤、精神神经、心血管、免疫和呼吸、代谢及抗感染六大治疗领域。2025年公司实现营收260.06亿元人民币，核心成药业务收入205.84亿元人民币，归母净利润38.82亿元人民币；研发投入58.09亿元人民币，同比增长11.9%，恩必普为成药业务主要收入来源。 国盛证券指出，公司构建“自研管线+BD出海”双轮驱动创新研发体系。2025年初至今累计完成多笔对外授权，合同累计金额超299.8亿美元，合作模式从“产品授权”升级为“技术平台授权”。其中与阿斯利康三次战略合作累计潜在金额超256亿美元，第二次合作以12亿美元首付款刷新中国创新药BD纪录，第三次合作涉及siRNA平台与肝外靶向递送平台，针对两个靶点开发肾脏疾病候选药物。肿瘤领域以ADC与双抗双轮驱动，SYS6010(EGFR ADC)已布局7项III期临床，覆盖非小细胞肺癌二线/一线/辅助治疗；KN026双抗已于2026年5月获批HER2阳性胃癌二线治疗；JSKN003双抗ADC已启动HER2阳性乳腺癌、HER2低表达乳腺癌、铂耐药卵巢癌及HER2阳性结直肠癌四大适应症III期注册研究。慢病领域，GLP-1/GIP双靶点偏向性激动剂SYH2082已获中美临床批件，有望实现每月一次给药；SYH2053为国内首个进入III期临床的国产PCSK9 siRNA药物，三项III期研究已启动。国盛证券预计公司2026-2028年总营业收入为331.70/301.56/314.93亿元人民币，同比变化分别为+27.55%/-9.09%/+4.43%。通过可比公司估值法，给予公司2027年23倍PE，对应目标价13.41港元，首次覆盖给予“买入”评级。报告同时提示研发失败、产品商业化不及预期、BD里程碑收入确认节奏不确定、集采政策持续影响、估值与盈利预测假设及专利知识产权等风险。
【券商聚焦】国海证券维持腾讯控股（00700）买入评级 指AI投入压制利润增速
金吾财讯 | 国海证券发布研报指，腾讯控股（00700）2026Q2实现营收2,048亿元（人民币，下同），同比增长11%；Non-IFRS归母净利润684亿元，同比增长9%。收入及毛利保持稳健增长，高毛利自研游戏及营销服务增长推动毛利率由去年同期的57%提升至58%，但AI投入对利润增速形成一定压制。若剔除新AI产品，Non-IFRS经营利润同比增长19%。增值业务方面，2026Q2收入同比增长8%至984亿元，占总收入48%，毛利率由60%提升至64%。游戏收入同比增长11%至659亿元，其中本土市场游戏收入同比增长17%，国际市场游戏收入同比下滑1%。社交网络收入同比增长1%，视频号总用户使用时长同比增长超20%。营销服务收入同比增长22%至436亿元，增速较Q1的20%进一步提速，主要受视频号流量及广告库存持续增长、AI驱动的广告推荐模型优化及AIM+平台升级推动转化效率与单价同步提升。金融科技及企业服务收入同比增长9%至603亿元，其中云业务收入同比增长超20%，受益于AI相关需求、国际业务扩张及通用云服务采用率提升，盈利能力持续改善。盈利预测方面，国海证券预计公司2026-2028年营收分别为8,233/9,015/9,822亿元，Non-IFRS归母净利润为2,663/2,743/2,881亿元。根据SOTP估值方法，给予2026年各项业务合计目标市值5.0万亿元人民币/5.7万亿港元，对应目标价627港元，维持“买入”评级。风险提示方面，报告列示活跃用户增速放缓、新游审批进度、视频内容监管、AI业务拓展不确定性及现金流恶化等风险。
【券商聚焦】华西证券维持361度（01361）买入评级 指多渠道共振带动增长
金吾财讯 | 华西证券发布研报指，361度（01361）2026H1收入、归母净利、经营性现金流净额分别为61.60/9.26/6.12亿元，同比增长8.0%/8.0%/16.79%；扣除减值损失拨备、其他收益、投资净收益后归母净利为8.14亿元，同比增长13.4%。拟派发中期股息每股0.222港元，派息比率45%，对应年化股息率9.5%。国际业务、超品店、线上渠道共振，带动主品牌增长。26H1线下零售业务收入41.71亿元，同比增长7.3%；国内共计7278家门店，上半年净关480家，平均线下（含海外）/剔除海外店效为49/55万元，同比提升21%/18%。电商业务收入19.89亿元，同比增长9.5%，收入占比提升0.5个百分点至32.3%。分品牌看，主品牌（含国际线）收入约48.11亿元，同比增长8.3%；儿童品牌收入增长6.8%至13.5亿元。累计落成187家超品店，并于柬埔寨开设1家海外超品店。海外销售网点1167家，361°国际零售流水同比增长超80%，海外跨境电商销售流水同比增长超140%。财务方面，26H1毛利率41.8%，同比提升0.3个百分点；净利率15.03%，同比持平。销售及分销开支率、行政开支率分别同比下降0.6/0.7个百分点。存货19.57亿元，平均存货周转天数102天，同比减少7天；平均应收账款周转天数149天，同比下降3天；平均应付账款周转天数59天，同比下降12天，主要由于公司主动调整付款策略以保障供应链稳定性。华西证券下调26-28年收入预测至120.12/130.26/140.18亿元，下调归母净利预测至14.7/16.5/18.6亿元，对应EPS为0.68/0.76/0.86元，2026年8月18日收盘价4.665港元对应PE分别为6/5/5倍，维持“买入”评级。风险提示：运动市场竞争加剧；店效提升不达预期；库存风险；系统性风险。
【券商聚焦】国信证券维持卫龙美味（09985）优于大市 指分红价值提升
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，卫龙美味（09985）公布2026年半年度业绩：2026H1实现总收入37.1亿元(人民币，下同)，同比+6.7%；归母净利润7.7亿元，同比+4.6%。分品类看，蔬菜制品收入24.4亿元，同比+15.8%，延续双位数增长，主要得益于丰富产品矩阵及加强全渠道与品牌建设；面制品收入11.8亿元，同比-9.8%，下滑加深主因公司主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑；其他品类收入0.9亿元，同比+44.1%，主要系新品类臭豆腐开始放量。分渠道看，线上渠道收入4.8亿元，同比+43.8%，得益于新电商负责人到岗后推动电商运营方式优化及大力拓展内容电商渠道；线下渠道收入32.3亿元，同比+2.7%，其中量贩零食渠道占比预计超过30%，但公司主动调整线下传统经销渠道，对部分连锁KA、CVS转为直营，短期面临部分经销商汰换问题，拖累整体线下增速。财务表现方面，2026H1综合毛利率47.8%，同比+0.6pp，供应链提质增效效果显著；销售费用率18.0%，同比+2.9pp，主因推广及广告费用大幅增加；有效税率24.8%，同比-3.7pp；归母净利率20.6%，同比-0.4pp。股东回报方面，董事会决议派发2026年中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计约6.8亿元，约占期内净利润90%；同时发布未来三年现金分红规划，承诺正常情况下分红比例不低于80%。国信证券认为，公司处于品类与渠道动能切换期，蔬菜制品（魔芋为核心）已成为第一大品类，短期为配合品牌年轻化战略及新品推广加码营销投放，费用先行压制经营利润率。考虑到上半年调整阵痛，下调2026-2028年盈利预测，预计营业收入分别为79.3/88.5/97.3亿元，归母净利润分别为15.4/17.9/20.0亿元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍。公司现金流健康，大幅提高派息率并承诺未来三年不低于80%的分红比例，分红价值有所提升，维持“优于大市”评级。风险提示：核心产品渠道渗透受到竞品阻击；魔芋行业价格竞争加剧；新品上市节奏偏慢；原料、辅料成本大幅上涨。
【券商聚焦】华泰证券维持华住集团-S（01179）买入评级 指公司上调收入指引
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，华住集团-S（01179）发布2Q26业绩：总收入71.21亿元人民币，同比增长10.8%；归母净利润15.77亿元人民币，同比增长2.1%；剔除股权激励、汇兑及公允价值变动等影响后的经调整归母净利润17.12亿元人民币，同比增长26.9%，经调整净利率24.0%，同比提升3.0个百分点。经调整EBITDA为27.25亿元人民币，同比增长20.0%，经调整EBITDA利润率38.3%，同比提升2.9个百分点。管理加盟及特许经营业务（M&F）收入35.86亿元人民币，同比增长25.2%；租赁及自有酒店（L&O）收入32.33亿元人民币，同比下降4.9%，主要受持续退出部分租赁酒店影响。分地区看，Q2境内收入58.76亿元人民币，同比增长14.9%；境外收入12.53亿元人民币，同比下降5.8%。2Q26境内HWC整体RevPAR为238元人民币，同比上升1.1%，ADR同比上升2.6%，OCC同比下降1.2个百分点，产品升级及收益管理优化支撑ADR上行。境外HWI按固定美元口径RevPAR为98美元，同比下降3.8%。截至2Q26末，公司全球在营酒店13,539家，同比增长12%；二季度HWC新开业498家、关闭176家，单季净增322家；全球管道内待开业酒店3,089家。公司维持全年新开2,200-2,300家酒店指引不变，上调FY26集团收入增速指引至4%-8%（原2%-6%），上调M&F收入指引至16%-20%（原12%-16%），其中境内HWC收入指引上调至7%-11%（原5%-9%）。公司宣布原三年20亿美元股东回报计划提前完成，并推出自2026年8月17日起生效的新三年股东回报计划，拟通过分红及回购累计向股东返还至多25亿美元。华泰证券调整公司26-28年归母净利润预测至55.38亿元、60.89亿元、68.15亿元人民币，参考可比公司26E一致预期PE均值25倍，给予公司26年25倍PE，下调目标价至51.63港元（前值55.64港元），维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
【券商聚焦】国盛证券首予金界控股（03918）买入评级 指公司进入业绩复苏周期
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，金界控股（03918）为柬埔寨博彩龙头，持有政府1995年授予的70年赌场经营牌照，2045年底前享有金边市方圆200公里范围内的独家赌场经营权。2025年起伴随博彩行业回暖、新机场启用及中国游客高增，公司进入业绩复苏周期。中场业务收入占比由2019年的27%提升至2025年的68%，带动EBITDA margin从2019年的38%提升至2025年的57%。财务数据方面，截至2025年报，公司收入、归母净利、EBITDA分别为7.10亿美元(+26%)、3.10亿美元(+183%)、4.04亿美元(+99%)，恢复至2019年同期的40%、59%、60%。客流跟踪方面，研报重点关注金边机场入境及中国游客入境两大指标。2025年全年金边机场航空入境游客增速约21%；中国游客全年入境120万人次，增长超40%。其中中国商旅客约74万人次，增长27%，恢复至2019年的71%；度假客约46万人次，增速75%，恢复至2019年的35%。后续驱动方面，研报指2025年下半年以来的调整主要来自地缘政治及电诈舆情扰动，上述内外环境有望在2026年明显改善。柬埔寨对内打击电诈灰产、对外维持边境和平，叠加对华免签政策及金边新机场启用，旅游业有望在2026年三季度迎来复苏拐点。投资建议方面，研报认为市场已给予金界充分风险折价，预计2026-2028年公司收入分别为7.77亿/9.01亿/10.51亿美元，同比+9%/16%/17%；EBITDA为4.46亿/5.15亿/5.99亿美元，对应EV/EBITDA估值为3.4/3.0/2.6倍，较澳门同行及公司历史估值均处明显低位。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：柬埔寨游客恢复进度不及预期；亚洲各博彩目的地市场竞争强度超预期；东南亚地缘政治风险；待建项目资产减值风险。
【券商聚焦】国联民生维持吉利汽车（00175）推荐评级 指新能源及出口强劲
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，吉利汽车（00175）2026年上半年营收1,736.0亿元人民币，同比增长14.7%；毛利率17.9%，同比提升1.6个百分点；归母净利润90.9亿元，同比下降1.8%，主因5.5亿元汇兑净损失；剔除汇兑损益及非金融资产减值后核心归母利润96.8亿元，同比增长46.0%。二季度毛利率18.4%，归母净利润49.3亿元，同比增长37.5%、环比增长18.2%。销量方面，上半年总销量142.3万辆，同比增长1.0%；新能源销量79.9万辆，同比增长10.2%，渗透率56.2%；二季度新能源渗透率60.3%，环比提升8.3个百分点。分品牌看，吉利、领克、极氪分别销售110.0万辆、14.4万辆、17.8万辆，极氪同比增长97.0%；单车平均销售收入人民币11.2万元，同比增加1.5万元。出口方面，上半年出口47.4万辆，同比增长159.3%；新能源出口27.7万辆，同比增长585%。二季度出口27.1万辆，同比增长188.0%，出口占比38.0%。欧洲渠道与本地化产能合作同步推进，公司拟收购福特西班牙34%股权并成立合资公司，依托福特瓦伦西亚工厂本地制造，产品预计2028年投产。极氪二季度销量10.1万辆，同比增长105.4%、环比增长31.5%；极氪9X连续七个月居国内50万元以上大型SUV销量第一，9X、8X、009合计销量超7.1万辆，带动30万元以上车型销量占比接近40.0%。基于新能源品牌势能向上、出口走强及高端化推进，该机构预计2026-2028年收入4,883.4/5,722.8/6,254.9亿元人民币，归母净利润232.6/273.1/323.3亿元；对应2026年8月17日收盘价18.67港元及港元对人民币汇率1:0.87，PE为8/6/5倍，维持“推荐”评级。报告提示新车型销量及投放进度、行业需求及原材料成本、关税及贸易政策变动等风险。
【券商聚焦】浦银国际上调布鲁可（00325）评级至买入 指海外扩张驱动增长
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，基于布鲁可（00325）1H26业绩表现，公司主要长期增长逻辑正逐步得到验证，包括海外市场扩张（1H26海外收入同比增长228.5%，占比提升至20.6%）、更均衡的IP结构（前六大IP收入贡献从去年同期89%下降至78%）、成人向产品占比提升（1H26收入同比增长124%，占比提升至25%）、新品类积木车收入达1.85亿元占整体收入10%。该行上调目标价至100.4港元，并上调评级至“买入”。 出海将是布鲁可2026-2028年收入增长的主要驱动力。与泡泡玛特直营门店+明星效应带动自有IP出圈不同，布鲁可海外增长主要依靠经销渠道持续拓展、多元化IP布局及线上线下推广。管理层观察到16岁以上年龄段产品在海外市场接受度远高于国内，海外发达的粉丝经济为多元化IP策略提供良好土壤。研报指布鲁可漫威产品在美国市场热度正稳步提升，公司有望借助变形金刚、漫威、迪士尼、火影等全球性IP推动海外持续放量，预测海外收入占比有望持续提升至接近40%。利润率方面，尽管1H26毛利率同比下滑4.1个百分点，但销售费用率及研发费用率同比显著下降，帮助公司维持稳定经营利润率。短期海外市场毛利率基本与国内相近，主要是为让利于渠道推动销售增长。长期来看，海外收入规模扩张、积木车产量增加及成人向产品占比上升均有望带动整体毛利率恢复。估值方面，布鲁可目前估值约为2027年核心净利润的15倍，研报认为仍具备一定性价比。虽然较难复制泡泡玛特的出海路径，但海外收入的持续扩张有望进一步推高公司估值水平。投资风险包括行业需求放缓、行业竞争加大、渠道存货管控不利风险。
【券商聚焦】国联民生首予海西新药（02637）推荐评级 指HXP056具大单品潜力
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，海西新药（02637）已构建“仿制药输血、创新药造血”的可持续发展模式。仿制药业务提供稳定现金流与商业化底盘，而HXP056具备“超级大单品”潜力，是打开中长期估值上限的核心引擎。研报认为，大单品的临床数据读出和商业化放量是驱动公司市值跃迁的核心因素。创新药研发方面，公司已有三个品种进入临床试验阶段。C019199片已启动针对既往至少二线治疗失败的骨肉瘤Ⅲ期临床试验；用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)、糖尿病性黄斑水肿(DME)及视网膜静脉阻塞(RVO)的首款口服药物HXP056在国内处于临床Ⅱ期阶段，美国IND申请已获批；HXP089用于治疗胶质母细胞瘤的IND已获国家药监局药品审评中心批准。研报重点指出，HXP056是FIC药物，享有定价权和市场独占期，存在真实临床需求，市场天花板足够大。其眼球富集的PK特性解决了口服VEGF抑制剂的安全窗痛点，Ⅰ期数据展示良好安全性与耐受性，且观察到眼底形态与视网膜功能的初步改善。美国FDA IND获批，中美双线Ⅱ期临床同步推进，近期有望读出国内早期临床数据。投资建议方面，研报预计2026-2028年公司营业收入分别为6.67/7.67/9.06亿元人民币，同比增速为14.5%/15.0%/18.1%；归母净利润分别为1.92/2.25/2.66亿元人民币，同比增速为8.7%/17.2%/17.9%；EPS分别为2.44/2.86/3.38元人民币。基于DCF估值，研报认为海西新药合理股权价值为230亿港元，对应目标价294港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险；经营风险。
【券商聚焦】中国银河维持华住集团-S（01179）推荐评级 指公司上调全年业绩指引
金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，华住集团-S（01179）发布2026年二季度及中期业绩公告，2Q26实现营收71.2亿元人民币，同比增长10.8%；归母净利15.8亿元，同比增长2.1%；经调归母净利17.1亿元，同比增长26.9%；经调EBITDA为27.3亿元，同比增长20.0%。公司上调全年业绩指引，收入增速由2%-6%上调至4%-8%，其中华住中国区收入增速由5%-9%上调至7%-11%，管理加盟及特许经营收入增速由12%-16%上调至16%-20%。全年开店目标和RevPAR预期维持不变。国内业务方面，华住中国区2Q26收入59亿元，同比增长14.9%，RevPAR连续三个季度正增长，2Q26 Occ同比下滑1.2个百分点、ADR同比上升2.6%。门店端新开498家，总门店数达13,417家，同比增长11.7%，pipeline酒店3,054家，同比增加4.4%、环比增加6.6%。海外业务方面，HWI收入13亿元，同比下降5.8%，综合RevPAR同比下降3.8%，欧洲地区RevPAR同比上升1.1%，中东地缘冲突及东南亚新店爬坡拖累表现，全年预计仍可保持盈利。盈利能力方面，2Q26毛利率43.4%，同比提升1.8个百分点，受益于租赁酒店关店和加盟酒店占比提升的结构优化；经调归母净利率24.0%，同比提升3.0个百分点；经调整EBITDA margin为38.2%，同比提升2.9个百分点。股东回报方面，公司提前一年完成2024年股东回报计划，并启动新一轮3年期25亿美元回报计划，自2026年8月17日起生效。该行预计华住集团-S2026/2027/2028年归母净利润分别为61.6/66.8/73.1亿元，对应PE为16倍/15倍/14倍，维持“推荐”评级。主要风险包括门店拓展不及预期、需求持续下行、行业竞争加剧。
【券商聚焦】东吴证券维持华住集团-S（01179）买入评级 指经营盈利向好
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，华住集团-S（01179）2026年Q2经营层面盈利持续向好。单Q2总收入71亿元人民币，同增10.8%；归母净利润16亿元人民币，同增2.1%。剔除汇兑、股权激励等影响后，经调整净利润17.12亿元人民币，同比+26.9%；经调整EBITDA为27.25亿元人民币，同比+20.0%；经营利润率同比提升3.3pct至31.1%。业务结构方面，HWC（中国境内）业务收入59亿元人民币，同增14.9%；HWI（中国境外）业务收入13亿元人民币，同降5.8%。管理加盟及特许经营收入35.86亿元人民币，同比+25.2%，收入占比同比提升约5pct至50.3%。截至Q2末，全球在营酒店13539家，客房数133.5万间，同比+12.7%；储备门店3089家，环比增加189家。中档及以上客房数占比提升至61.6%，同比+3.0%；加盟门店占比达96.4%。经营数据上，HWC境内Q2综合RevPAR为238元人民币，同比+1.1%；ADR同比+2.6%至298元人民币，OCC同比-1.2pct至79.8%。同店综合RevPAR同比-3.0%。公司上调2026全年指引，集团总收入增速从2%~6%上调至4%~8%，HWC业务收入增速从5%~9%上调至7%~11%，管理加盟及特许经营收入增速从12%~16%上调至16%~20%。同时推出三年25亿美元股东回报计划，立即宣派约2.75亿美元中期现金股息，平均年度分红8.3亿美金，股息率6.5%。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期等
【券商聚焦】光大证券维持361度（01361）买入评级 指海外业务表现亮眼
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，361度（01361）2026年上半年实现营业收入61.6亿元人民币，同比增长8.0%，归母净利润9.3亿元人民币，同比增长8.0%，EPS为0.44元人民币，拟每股派发中期现金红利22.2港仙，派息率45%。分品类来看，成人/童装/其他收入占比分别为73.6%/21.4%/5.0%，收入分别同比+8.6%/+6.9%/+3.7%。成人分产品中，鞋类/服装收入分别同比+5.7%/+13.2%；童装分产品中，鞋类/服装收入分别同比+11.7%/+0.5%。海外业务表现亮眼，海外销售流水同比增长超80.0%，海外跨境电商销售流水同比增长超140.0%。分渠道来看，线上/线下收入占比分别为32.3%/67.7%，收入分别同比+9.5%/+7.3%。零售流水方面，26Q1~Q2主品牌线下同比增长约10%/中高单位数，童装线下同比增长约10%/中高单位数，电商同比增长中双位数/高单位数。线下渠道方面，截至2026年6月末，中国内地、海外销售网点分别为5076家（较年初-318家）、1167家（较年初-86家）；361度儿童中国内地销售网点数为2202家（较年初-162家）；超品店累计开设188家（较年初+61家）。财务指标方面，26年上半年毛利率同比提升0.3PCT至41.8%。期间费用率24.1%，同比持平。销售费用率下降0.7PCT至17.5%，主要系销售员工成本下降反映营运效率提升；管理费用率上升0.8PCT至6.6%，主要系研发开支及慈善捐款同比增加。存货较年初减少5.2%至19.6亿元，存货周转天数102天，较2025年减少15天。应收账款及应收票据较年初增加13.4%至53.7亿元，应收账款周转天数149天，与2025年持平。经营净现金流6.1亿元，同比增加16.7%。光大证券维持26~28年盈利预测，对应归母净利润分别为14.9/16.7/18.0亿元人民币，EPS分别为0.69/0.77/0.83元人民币，PE分别为6/5/5倍，维持“买入”评级。风险提示包括国内外需求持续疲软、天气异常影响线下客流、电商渠道增速放缓、费用管控不当或投入效果不达预期、行业竞争加剧。
【券商聚焦】东吴证券维持巨子生物（02367）买入评级 指至暗时刻已过
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，巨子生物（02367）公布2026年上半年业绩，实现营收29.2亿元（人民币，下同），同比下滑6.3%；归母净利润9.4亿元，同比下滑20.5%；经调整净利润9.5亿元，同比下滑21.5%。研报认为，短期业绩有所承压，但618大促展现品牌韧性，产品矩阵与医美新品逐步进入兑现期，至暗时刻已过。盈利端方面，26H1毛利率为79.5%，同比下降2.2个百分点，主要源于产品矩阵扩容，敷料、精华之外的其他护肤品类占比提升。期间费用率47.9%，其中销售费用率43.4%，同比上升9.4个百分点，主要因品牌人群及消费者教育、新品上市等投放增加。净利率32.2%，同比下降5.8个百分点。研报指出，后续伴随医美产品放量，盈利结构有望改善。分品类看，功效性护肤品收入23.0亿元，同比下降4.5%，占比78.8%，主要受行业竞争加剧及销售结构优化下达播收入下降影响；医疗器械收入6.1亿元，同比下降12.0%，主要受线下渠道经营环境变化及行业竞争影响。分品牌看，可复美26H1收入23.5亿元，同比下降7.7%，占比80.4%，焦点系列新品“超透棒”4月上市首周自营渠道GMV超过3000万元，618大促期间可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过25%；可丽金收入5.0亿元，同比下降0.8%，期内推出“胶卷小金瓶”、“胶卷水乳”等新品，618大促可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长超过30%；其他品牌收入0.65亿元，同比增长11.0%，主要受益于可预品牌全渠道拓展。医美业务方面，26H1可丽金首款械Ⅲ产品“753胶原针”正式上市；公司用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液，以及用于改善颈部皱纹的交联重组Ⅲ型全长序列胶原蛋白填充剂，分别于2026年1月和6月获批。东吴证券维持2026-2028年归母净利润预测19.78/22.70/26.58亿元，同比分别增长3%/15%/17%，最新收盘价对应2026-2028年PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等。
【券商聚焦】国金证券维持巨子生物（02367）买入评级 指医美新品开启第二曲线
金吾财讯 | 国金证券发布研报指，巨子生物（02367）2026年上半年实现营收29.2亿元，同比-6.3%，归母净利润9.4亿元，同比-20.5%。业绩短期承压主要系公司主动进行销售结构调整，聚焦长期经营质量所致。尽管整体收入有所下滑，但公司核心品牌618大促期间表现亮眼，可复美与可丽金线上全渠道GMV分别同比增长超过25%和超过30%，复苏拐点已现。经营分析方面，公司主动调整渠道与产品结构，收入阶段性下滑。分渠道看，直销渠道收入22.3亿元同比-3.9%，其中线上DTC渠道因减少对达人直播的依赖，收入同比下降2.2%至17.8亿元，但公司自营渠道建设加强，收入实现同比增长。经销渠道则因线下消费环境偏弱，收入同比下降13.2%至6.8亿元。伴随渠道结构调整，公司加大了品牌建设、新品上市及自营渠道的投入，销售及经销开支同比增长19.7%至12.7亿元，费用率有所提升，对当期利润造成阶段性压力。核心品牌基本盘稳固，主品牌可复美实现收入23.5亿元，同比-7.7%，可丽金收入5.0亿元同比基本持平。公司产品创新能力持续验证，4月推出的新品超透棒上市首周在自营渠道即获得超过3,000万元GMV。医美产品正式上市，公司先后获批全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂、以及全球首款改善颈部皱纹的交联重组III型胶原蛋白填充剂两款III类医疗器械，同时公司首款械III产品可丽金753胶原针已正式上市。公司正处于战略调整期，短期业绩承压，但核心护肤品业务在618大促展现拐点且新品放量顺利。医美业务正式商业化，首款产品753胶原针上市，成功开启第二增长曲线。随着下半年渠道调整逐步到位、护肤品业务在低基数下恢复增长，以及医美新品的持续放量，公司有望重回增长轨道。国金证券预测公司2026/2027/2028年归母净利润为19.81/22.38/25.16亿元，EPS为1.87/2.11/2.37元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。风险提示：医美新产品推广不及预期；行业竞争加剧。
【券商聚焦】国信证券维持金蝶国际（00268）优于大市评级 指AI原生产品驱动增长
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，金蝶国际（00268）2026年上半年实现收入36.25亿元，同比增长13.6%。其中云服务收入31.16亿元，占比86.0%，同比增长16.6%；云订阅服务年经常性收入(ARR)为44.13亿元，同比增长18.3%。公司同期实现归母净利润0.54亿元，较2025年同期亏损0.98亿元成功扭亏为盈，经营活动现金流由净流出1822万元大幅改善至净流入1.42亿元。AI原生产品成为当期增长核心驱动力，收入2.96亿元，同比大幅增长189%，其中订阅收入1.46亿元，同比增长283%；签约合同金额6.05亿元，同比增长159.2%。AI+SaaS板块总收入27.70亿元，同比增长10.3%，订阅收入占比达60.3%。面向小微市场的AI+SaaS收入8.03亿元，同比增长15.3%，增速优于大中型市场的8.5%。灵基企业智能体已签约26家客户、上线40余个行业智能体，落地国药、大疆、双汇、兔宝宝等头部客户，覆盖财务、供应链、制造等场景。盈利质量显著提升，整体毛利率同比提升2.1个百分点至67.7%，其中订阅及软件板块毛利率维持96.5%高位，实施咨询运维板块毛利率大幅提升4个百分点至17.9%。销售费率同比下降2.9个百分点，研发费率同比下降2.0个百分点，人均创收同比提升20.8%。管理层指引2026年集团收入继续双位数增长、经调整净利率约7%、经营性现金流20%以上增长，并明确AI原生产品全年收入目标超过10亿元。国信证券小幅上调2026—2028年收入预测至79.2/90/102亿元，归母净利润预测至3.84/7.34/11.04亿元，维持“优于大市”评级，目标价9.00-11.00港元。风险提示方面，研报关注宏观经济不及预期、企业信息化投资下滑及竞争格局恶化的风险。
【首席视野】刘锋：AI与机器人产业的资本配置——估值重构与制度优化
刘锋系中财绿金院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要： 2026年上半年，国内具身智能赛道融资总额突破900亿元，但资金分配的结构性失衡与估值工具的缺失，制约了资本的有效配置。本文从投融资结构性矛盾出发，提出AI与机器人产业的估值体系重构路径，构建"四维估值框架"和"分段贴现率"模型，将数据资产纳入估值体系，并从股权融资、债权融资、机构配置、银行参与、数据资本化五个维度提出"五融一体"的资本市场支持框架。通过中美制度比较，本文指出中美在数据资产会计处理上分别采取"积极路径"与"谨慎路径"，在知识产权金融化和创始人背调制度化方面存在显著差异，进而提出加快知识产权市场基础设施建设、建立数据资产"防注水"机制、引入创始人背调制度化、借鉴"AI-Washing"执法经验等四条政策建议。关键词： 具身智能；估值体系；耐心资本；知识产权质押；数据资产入表2026年上半年，国内具身智能赛道融资总额达935亿元，融资事件322笔，分别同比增长约5倍和137%。宇树科技以150.8元/股登陆科创板，募资60.99亿元，发行市盈率219倍。在资本大量涌入的背景下，一个根本性问题值得深思：当投资标的从"成熟盈利企业"转向"高成长科技企业"，估值体系应如何适配？资金是否流向了最有效率的领域？现有金融工具能否匹配AI与机器人产业"高投入、长周期、高不确定"的风险特征？本文从投融资结构性矛盾出发，探讨估值体系重构路径，并通过中美制度比较，就资本市场如何系统性支持该产业提出若干思考。一、融资热潮与结构性分化首先，总量扩张与集中化并存。据IT桔子数据，2026年上半年国内具身智能赛道融资总额达935亿元，融资事件322笔。从2025年7月至2026年6月的完整年度来看，融资超过500起，总额接近千亿元。仅3月和6月单月融资事件均突破60起，10亿级融资已成常态。然而，资金分配的结构性失衡却较为突出。上半年披露融资额中，前5家企业拿走约171亿元，占全行业37%；前20家合计拿走约330亿元，占比七成；其余200多家公司仅分到约124亿元，平均每家数千万。在投资领域，共识度越高，预期回报率就越趋于收敛，这一规律在具身智能赛道再次显现。其次，阶段分布呈"头部极窄、底部极宽"特征。从投资阶段看，种子/天使轮及A轮系列合计占比超过72%，而C轮及以后的中后期项目骤降至个位数。这表明机器人赛道仍处于技术范式转移的爆发早期，资本主要在高校实验室和大厂离职高管圈层中挖掘早期团队。中后期项目的断层，既反映了技术商业化落地的不确定性，也预示着未来几年将面临一批企业无法完成后续融资的淘汰压力。第三，出资方结构多元分化。传统财务VC仍然活跃，但在10亿以上的大额融资中，产业大厂资本和地方国资/政府引导基金参投或领投已超过四成。大额交易几乎形成"国资平台+产业巨头+头部财务机构"的组合模式。三类资本的诉求各有不同：产业资本侧重生态卡位和采购权，国资关注技术自主可控与产能落地，财务VC押注顶流团队。这一格局意味着，具身智能赛道的资本逻辑已从单纯的财务博弈，演化为产业生态、国家战略与金融回报的多元均衡。第四，二级市场热情与债务风险并存。二级市场上市公司正在加速入场，但部分企业的债务风险已现端倪。宇树科技科创板IPO发行市盈率219倍，估值高度依赖未来预期，盈利持续性有待验证。越疆科技在港股上市不足两年后即回A股创业板，拟募资12亿元，其融资必要性引发市场讨论。瑞松科技拟定增募资7.84亿元，资产负债率已升至49.9%，2025年归母净利润仅1154.75万元，短期偿付压力较大。兆丰股份拟发行14亿元可转债，其中11.04亿元投向具身智能项目，而该公司2026年一季度归母净利润亏损1655万元，若可转债落地，负债规模将显著上升。上述案例揭示了一个值得关注的趋势：部分企业正以债务融资追逐研发热点，但对应的现金流和盈利计划尚未匹配。当技术兑现周期长于债务到期周期时，"债务驱动型"研发的风险便不可忽视。二、估值体系的挑战与重构首先，定价工具的缺失是核心矛盾。上述投融资数据揭示，尽管资金大量涌入，但成熟的企业定价工具仍然缺乏。AI和机器人企业具有前期投入大、盈利滞后、增长曲线陡峭、远期不确定性高的特征。传统DCF模型默认企业可以永续增长，但AI时代的核心特征恰恰是，不确定性随时间快速放大。用市盈率估值，许多企业尚未盈利；用市销率估值，倍数难以确定；用DCF估值，未来十年的现金流难以预测。当前科技股估值最大的困境是缺少统一的"度量衡"，不同投资者正在使用完全不同的标准衡量同一家企业。其次，估值体系逐渐形成四个重构方向。一是估值逻辑从"看概念"转向"看闭环"。不仅看技术参数，更要关注真实场景验证、客户复购和数据闭环能力。项目尽调应从"看论文和演示"转向"看生产线和订单复购"。具身智能的真正价值，在于能否在真实物理世界形成"感知—决策—执行—反馈"的完整闭环，并且这一闭环能够被反复验证、被客户付费购买。二是建立分阶段、多维度的估值框架。不同发展阶段应使用不同标尺。可通过构建"四维估值框架"，从技术、产品、商业、数据四个维度，按早期、中期、后期设定差异化的观察重点。早期关注团队背景、专利壁垒、样机验证和潜在市场规模；中期关注技术迭代速度、量产良率、订单储备和复购率；后期关注技术护城河、规模化交付能力、营收现金流和盈利拐点。三是将"数据资产"纳入估值体系。 机器人AI面临的核心瓶颈是真实世界数据的稀缺，即力、扭矩、运动等物理数据难以像互联网文本一样大规模获取。拥有高质量数据采集和管理能力的企业，其数据资产本身应成为估值的重要组成部分。随着数据要素市场化进程加快，数据资产有望进入企业资产负债表，成为与固定资产、无形资产并列的价值载体。在美国市场，Meta将外购用户数据确认为无形资产后，其市净率从1.8倍升至2.3倍，为数据资产的市场定价提供了参照。四是贴现率应更体现"时间风险"。 可采用"分段贴现率"模型：3年内使用相对低的贴现率（对应技术迭代的确定性窗口），3至8年适度抬升（对应商业化兑现期），8年以后显著抬升（对应技术颠覆和竞争加剧的不确定性）。这比传统DCF的单一贴现率更贴近AI产业的真实风险特征。三、资本市场支持的路径选择如果说估值重构是"定价端"的改革，那么本部分关注的是"融资端"和"配置端"的系统性安排。AI与机器人产业需要的是完整的金融生态，而非单一工具。股权融资方面， 一级市场亟需培育"耐心资本"。政府引导基金应拉长考核周期至7至10年，建立"尽职免责、宽容失败"的容错机制，避免因"怕担责"导致资金空转。产业资本（CVC）的价值不仅在于资金，更在于提供采购订单、测试场景和渠道背书。当前赛道拥挤，200多家企业仅能分到少量资金，未来3年必然迎来整合并购潮，应培育并购基金和S基金，为早期投资人提供退出通道。二级市场层面，科创板和创业板对"硬科技+硬场景"企业应保持包容性，允许未盈利上市，同时设置"技术里程碑+商业里程碑"的持续监管机制。债权融资方面，科创债和双创债可为符合条件的研发企业提供专项融资；可转债以其"股性+债性"特征应成为相对适配的工具；知识产权质押融资在国外已有成熟模式，如美国自1952年《统一商法典》确立专利担保交易规则以来，硅谷银行等20家主要银行已普遍接受专利作为抵押物，2015至2021年间累计有48.9万件专利被质押、2.4万笔交易完成。相比之下，中国知识产权质押融资虽在政策推动下规模逐年增长，但评估标准不统一、处置变现渠道不畅、银行接受度有限等问题仍待突破。未来若数据资产能有效确权和评估，还可以探索以数据收益权为底层资产发行ABS。但必须明确风险边界，即在未形成稳定现金流前，企业主体信用债融资规模应设上限，防止"债务驱动型"研发泡沫。机构配置与银行参与方面， 机构投资者可通过具身智能主题指数基金和ETF分散个股风险，采用"一级直投+二级定增/可转债+Pre-IPO"的跨阶段策略动态配置。银行则需从"信贷思维"转向"投贷联动"，通过理财子公司或参股创投基金提供股权配套，同时探索知识产权质押、数据资产质押融资、供应链金融等多元工具撬动银行资金进入早期科技企业。数据资本化方面， 推动数据资产"确权入表—交易定价—资本化"三步走，是把"看不见的数据"变成"看得见的融资工具"的关键路径。一旦数据资产能够有效入表，便可以作为抵押物参与银行授信、作为底层资产发行证券化产品，从而为数据密集型企业打开全新的融资通道。四、中美制度比较与启示中美两国是全球AI与机器人投资的两大引擎，但制度路径差异显著。据斯坦福大学HAI研究所《2026年AI指数报告》，2025年美国AI私人投资达2859亿美元，中国为124亿美元，差距约23倍。但这一数据可能显著低估了中国的实际投入。据估计，2000至2023年间，中国政府引导基金已向AI企业投入约1840亿美元，这部分以政府为主导的资金未充分反映在私人投资统计中。与此同时，中国在工业机器人安装量上占全球54%，应用端的规模优势明显。知识产权定价方面， 美国拥有全球最成熟的制度体系。1952年《统一商法典》确立了专利担保交易的法律框架，硅谷银行自1990年代末开创科技银行IP质押模式，此后摩根大通、美国银行、富国银行等20家主要银行陆续接受专利作为抵押物。此外，M-CAM公司创立的知识产权保证资产回购价格机制（CAPP），回购价最高达融资额的75%，有效降低了银行放贷风险。反观中国，知识产权质押融资面临评估标准不统一、缺乏独立第三方IP评估机构、处置变现渠道不畅三重瓶颈，导致银行"愿贷不敢贷"的状态。数据资产入表方面， 中美走出了两条不同路径。中国采取"积极路径"：财政部2024年1月施行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，允许企业将数据资源确认为无形资产或存货，内部开发成本可以资本化。温州"信贷数字宝"以收益法评估378万元入表，即获等额银行授信；青岛能源集团以数据资产增信获招商银行6000万元授信。这一路径优势在于为数据密集型企业打开了新的融资通道，但同时也带来"注水"风险。美国采取"谨慎路径"：US GAAP不单设数字资产科目，内部开发数据只有在"技术可行且有明确用途"时方可资本化，否则全部费用化。Meta仅将外购用户数据确认为无形资产，2023年自研用户行为分析数据全部费用化达89亿美元。这一路径更为审慎，防止了资产虚增，但也导致数据价值在财务报表中被"低估"。创始人评估与信息披露方面， 美国VC已形成制度化的背调流程，涵盖公共记录检索、学历核验、职业推荐人访谈、网络足迹审查、财务史调查、刑事背景调查、人格测评和过往创业业绩分析等十步标准流程，且须遵守《公平信用报告法》的合规要求。中国AI投资领域的创始人评估仍高度依赖人脉网络和圈层信任，制度化的背调机制尚未普及。在信息披露方面，美国SEC于2024年3月对两家虚假宣称使用AI的投资顾问公司开出罚单，确立了"夸大AI能力即构成欺诈"的监管先例。中国科创板虽强制披露研发投入、知识产权等硬指标，但尚未出现针对"AI虚假披露"的专门执法案例。基于上述比较，笔者提出四条改进建议：一是加快建设知识产权评估交易的市场基础设施，培育独立第三方IP评估机构、建立专利交易流转平台、设立IP质押风险补偿基金；二是数据资产入表需配套"防注水"机制，建立严格的市场化评估标准、第三方审计复核和动态减值测试规则；三是引入创始人背调制度化，行业协会可牵头制定科技企业创始人尽调指引；四是借鉴"AI-Washing"执法经验，建立AI虚假披露惩戒机制，明确企业在招股书、定增方案、债券募集说明书中夸大AI技术能力或应用场景的，构成信息披露违法违规。五、结论与建议综合以上分析，得出以下基本判断：第一，AI与机器人赛道的资本涌入仍将持续，但分化将加速加剧。当前前20家企业拿走七成资金的格局不会逆转，反而会随着技术验证周期的到来而进一步固化。2027年前后，无法拿出订单和量产能力的企业将面临批量出清，并购整合将成为未来3年的主旋律。第二，估值体系的重构是制约资本有效配置的首要瓶颈。缺少统一"度量衡"不仅是投资人的痛点，也是企业融资的障碍。建议行业协会、交易所和头部券商共同推动建立"AI与具身智能企业估值指引"，并加快数据资产评估入表的制度建设。第三，资本市场对这一产业的支持需要多维度协同发力，即股权融资（耐心资本+并购整合）、债权融资（科创债+可转债+知识产权质押+ABS）、估值定价（分阶段框架+数据资产入表）、机构配置（指数化+跨阶段策略+投贷联动）、数据资本化（确权入表+证券化）五个维度协同，形成"看得准、定得对、配得稳、退得出"的完整金融生态。第四，中美制度竞争的焦点不在资金量，而在制度质量。美国在知识产权定价、数据资产审慎处理、创始人背调制度化和"AI-Washing"执法方面更为成熟，但中国"政府引导+应用落地"的模式在规模化部署上有独特优势。中国应在保持应用优势的同时，加快补齐制度基础设施的短板。第五，政府的角色应聚焦于"搭场景、立规则、担风险"，而非直接干预资源配置。最有效的产业政策不是直接补贴，而是提供订单、开放场景、制定标准。第六，企业自身的财务规范和信息披露质量，是决定其能否获得长期资本陪伴的关键变量。在信息不对称极端突出的AI与机器人领域，透明度本身就是估值溢价的重要来源。把每笔研发投入讲清楚、把每张订单亮出来、把每个风险说在前，投资人才能与企业一起穿越长周期。AI与机器人产业对中国经济的战略意义毋庸置疑。但从金融投资视角看，它本质上是高风险领域。资本市场能否真正支持这个产业，不取决于涌入多少资金，而取决于能否建立与之技术特征和风险结构相匹配的估值体系、融资工具和定价能力。这既是挑战，更是中国资本市场走向成熟的历史性机遇。
【券商聚焦】招银国际维持科伦博泰生物（06990）买入评级 对sac-TMT的全球开发前景保持信心
金吾财讯 | 招银国际研报指，科伦博泰生物（06990）公布1H26业绩：总收入为人民币9.78亿元（+2.9%YoY），其中药品销售收入6.57亿元（+112%YoY），达到该机构此前全年预测的53%，超出该机构预期。管理层表示，核心产品sac-TMT占药品销售收入的约80%，凸显医保驱动的商业化首年成效显著：2L+TNBC和3LEGFRmNSCLC已于2026年1月纳入国家医保，该机构预计2LEGFRmNSCLC和2L+HR+/HER2-BC两项适应症有望于2026年底纳入医保，并推动进一步放量。1LTNBC和1LPD-L1阳性NSCLC的上市申请已获受理，将进一步扩大患者覆盖。公司1H26实现净利润人民币3.88亿元（1H25为净亏损人民币1.45亿元），主要受益于7.02亿元的诉讼和解收入。Sac-TMT已成为默沙东的基石ADC资产，目前共有17项全球III期临床进行中。首个读出结果——2L+EC的TroFuse-005研究——达到PFS和OS双主要终点，默沙东计划将局长国家优先审评券（CNPV）用于该适应症申报，有望加速产品上市进程。鉴于相应适应症在中国的扎实数据，该机构对数据读出维持乐观，有望为估值提供强支撑。同时，该机构认为默沙东正在探索sac-TMT与其PD-1/VEGF双抗MK-2010的联用，默沙东进一步的联用探索（该机构认为可能性较大）将构成增量催化剂该机构对sac-TMT的全球开发前景保持信心。考虑到sac-TMT在中国1LNSCLC中PD-L1阳性与阴性人群均取得积极读出，该机构上调了全球临床试验成功率并相应上调基于DCF模型的目标价至642.29港元（前值：507.11港元；WACC：8.69%，永续增长率：3.5%，维持不变）。维持买入评级。