金吾财讯 | 国金证券发研指，华润饮料(02460)在香港联交所主板上市，首发募资总额52.92亿元，主要用于产能建设、渠道投入、品牌塑造与产品研发。据欧睿，公司稳居包装水行业龙二，目前正处于全国化扩张及第二曲线扩容的关键期，后续有望通过品牌、渠道资源共享，实现从水到饮料的平台化布局。

该行指，公司纯净水龙头地位稳固：据招股说明书，公司在竞争激烈的纯净水赛道市占率32.7%位居第一，主品牌“怡宝”拥有30余年积淀，并在华南占据区位优势，24年包装水收入121亿元，因竞争加剧同比下滑2.6%，占比近九成；公司具备渠道、品牌优势：公司销售网络覆盖超200万个终端，三线以下城市占比近六成，渠道下沉能力强。叠加体育营销（中超、马拉松、国家队等）强化品牌影响力。

该行续指，作为公司第二增长曲线，22-24年公司的饮料业务收入分别增长37.3%/49.0%/30.8%，其中至本清润系列主打健康化和差异化，网点覆盖率提升空间较大（23年同时具备水+饮料的售点占比仅67%）。

该行表示，随着公司自产比例提至70%，据敏感性测算，包装水毛利率至少具备3pct优化空间。预计25-27年公司归母净利润分别为19.6/22.1/24.7亿元，同比增长20%/13%/12%，对应PE分别为16/15/13x。给予公司25年20xPE，对应目标价为17.42港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。