金吾财讯 | 国金证券发研报指，在以“国补+新国标”带动下的国内两轮车行业成长发展周期中，优质头部企业份额提升是本轮周期更重要的竞争着力点。该行预测25年行业总销量将恢复增长，短期以雅迪控股(01585)、爱玛为首的龙头企业份额依托高性价比的产品力呈现、产业链成本优势有望加速提升，CR10以外的长尾企业份额呈萎缩趋势。

该行表示，出海是中长期的第二成长曲线，优秀商业模式保证分红金额稳定。公司产能端先发优势较强，产品端补充人群逐步向主力人群发力，钠电储备积淀安全和高效能优势；渠道侧在越南线下门店积极开拓，24年出口国家数量达100个。凭借优秀现金流表现，23/24年公司股利支付率51%/102%。24年公司归母净利12.7亿元(-52%)，主因受国检扰动/国标修订过渡期，经销商观望中提货意愿较低，产品推新活动受阻，清库存和产品结构调整收入减少、费用刚性。当前经营已正常化，短期补库+新品拉动，边际显著改善。

该行预测25-27年归母净利润分别为30.14/34.16/39.0亿元，同比+137%/+13%/+14%。采用相对估值法，25-27年可比公司平均PE为16/14/13X，公司目前股价对应25-27年PE为13/12/10X,考虑到公司在行业内的龙头地位稳固，具备显著的规模优势，且在研发、海外扩张等领域具备较大发展潜力，该行给予公司2025年20倍P/E，对应目标价20.5港元，首次覆盖,给予“买入”评级。