金吾财讯 | 交银国际研报指，华虹半导体(01347)九厂开始量产，1Q25或新增1万片月产能：管理层指引2Q25收入为5.5-5.7亿美元，符合该行预期。指引毛利率7%-9%，中位数8%环比有所下降，低于该行预期。管理层认为，影响毛利率的主要因素是华虹九厂在产能爬坡过程中的折旧压力增大。九厂从1Q25开始贡献产能，该行测算1Q25共新增1万片12英寸月产能。管理层致力于加快产能爬坡和控制成本等方法减小折旧对毛利率的影响，同时提到折旧压力或在之后几个季度继续存在。

该行指，PMIC 等AI 相关产品需求旺盛，总体需求存在不确定性：正如该行之前观察到的，1Q25 公司PMIC产品受AI基础设施建设需求上升驱动，所在的模拟与PMIC 应用板块收入同比增长35%。该行同时观察到功率器件同比增长14%，打破之前连续五个季度同比下跌趋势，该行认为功率电子领域供需关系或在向更加平衡的方向发展。该行预测2Q25综合ASP环比降1%，2Q25收入5.62亿美元，毛利率7.9%。

该行微调2025E/26E收入至22.9亿/27.7亿美元（前值23.5亿/28.0 亿美元），同时下调毛利率预测至 9.2%/14.9%（前值 13.1% /16.9%）。作为国产特色工艺的龙头之一，考虑到公司与可比同业公司的估值差距，该行上调公司H股目标价至37港元（前值32港元），相对于1.3倍2025年市净率（前值1.1倍），维持买入评级。