金吾财讯 | 国泰君安国际发研报指，中银香港(02388)资产质量持续改善，2025年第一季度不良贷款率降至1.01%，远低于香港同业平均水平，0.32%的年化信贷成本仍在可控范围内。呆坏账拨备净支出环比下降5亿港元至13亿港元。中银香港2025年第一季度非利息收入增长强劲，净服务费及佣金收入同比增长34.7%至34.2亿港元。这一优异表现得益于股市情绪回暖，中银香港抓住了客户对投资理财方案的强劲需求。此外，净交易性收入同比增长，主要反映外汇和结构性产品表现强劲。该行认为，跨境协同效应和出海的强劲势头将继续支持非利息收入增长，而优异的资产质量将进一步巩固公司的盈利韧性。

该行续指，尽管净息差同比收窄6个基点至1.55%(2024年第一季度：1.61%)，中银香港注重资金成本管理，并展现出卓越的负债管理能力。支储存款占比环比增长2.9%，目前占存款总额的49.3%，抵御港元Hibor波动带来的资金成本影响。同时，公司运营成本也降至相对较低水平，成本对收入比率为20.51%。资产端客户贷款增长1.3%至16,983.7亿港元，同时公司在低利率环境下增加了部分债券投资，以捕捉更高收益机会，体现出较高的资产配置灵活性。该行认为，通过优化贷款结构和增强负债组合，公司仍可保持净息差韧性。

该行表示，中银香港2025年第一季度净利息收入符合预期，非利息收入略超预期。提取减值准备前的经营溢利同比增长15.6%，主要得益于净服务费及佣金收入的强劲增长(同比增长34.7%)和严格的成本控制(成本对收入比率为20.5%)。非利息收入增长强劲，且随着海外业务扩张步伐加快，该行仍看好财富管理和保险业务收入前景。鉴于公司高效的负债平衡效率和运营成本管理，该行对公司的成本控制能力充满信心。该行维持2025-2027年每股账面价值34.314港元/36.682港元/39.319港元的预测，并维持公司38.50港元的目标价，对应1.12倍2025年市净率。重申“买入”评级。