金吾财讯 | 浦银国际发研报指，老铺黄金(06181)的成功主要归功于以下三点：(1)长期聚焦高端市场，打造奢侈品属性。在这点上，老铺与茅台具有许多共同点，包括独特的生产工艺所带来的产品稀缺性、较高的产品溢价以及潜在的投资与保值属性。其一口价的产品定价模式以及节制的促销与折扣力度也强化了其奢侈品的产品定位。(2)与古法黄金的理念深度绑定。老铺多年来专注于古法黄金产品的设计、生产与销售，并对古法黄金这一理念进行积极的宣传，包括其手工制造的传统工艺以及其背后的历史与文化价值。这使消费者将老铺与古法黄金划上等号，从而使老铺在产品与品牌定位上与普通黄金珠宝品牌形成显著的差异化。(3)坚持DTC模式。老铺的线下门店完全采取自营的模式，使公司能够实现统一化和标准化管理，从而确保门店的服务质量，最大程度上展现公司的品牌形象，讲好品牌故事、传递品牌价值。

该行表示，基于以下四点原因，该行认为老铺未来三年收入规模持续扩张具有较高的确定性：(1)老铺的品牌生命周期依然处于成长阶段，品牌力有望持续提升。(2)老铺在古法黄金细分领域的市场份额与其当前的品牌知名度和影响力不匹配。该行预计到2028年老铺在古法黄金领域的市场份额有望至少提升至8%，意味着2024-2028年收入复合增长率达到40%以上。(3)老铺当前在国内的门店数远低于其他黄金珠宝品牌，也低于国际奢侈品品牌。这意味着老铺有巨大的空间通过门店扩张来实现品牌力的变现。(4)基于老铺高端的产品定位以及其产品蕴含的丰富的中国古典历史文化元素，该行认为老铺在海外市场具有较大的发展潜力。

该行续指，基于该行对老铺黄金的盈利预测，老铺黄金目前交易在27x2025P/E以及19x2026P/E，相较于中国黄金珠宝品牌平均估值水平具有显著的溢价。这主要是由于老铺更高的增长潜力以及更强的盈利水平(净利率以及ROE远高于同业)。如果以PEG作为参考指标的话，老铺的估值水平相较同业依然具有较高的性价比。该行认为，如果老铺黄金能够进一步验证其奢侈品品牌的定位，那么其估值水平有望在当前的基础上获得进一步提升。首次覆盖给予“买入”评级，目标价857港元。