金吾财讯 | 浦银国际发研报指，诺诚健华(09969)1Q25实现总收入人民币3.81亿元(+129.9%YoY，+22.3%QoQ)，包括授权首付款收入约7千万元(来自于Prolium)，奥布替尼产品收入3.11亿元(+89.2%YoY,+1.2%QoQ)，略好于该行预期和VA(VisibleAlpha)一致预期；1Q25实现归母净利润1,797万元(-112.6%YoY，-110.9%QoQ)，好于该行此前预测的净亏损，略好于VA一致预期净盈利，主要由于收入略好于预期、产品销售毛利率好于预期、销售及行政费用低于预期。1Q25产品销售毛利率(以产品收入计)为88.4%，同比环比均进一步提升(vs.1Q24:85.3%,4Q24:87%)。在产品收入实现高速增长的同时,公司经营效率进一步提升，销售费用仅同比上升27.3%YoY,研发费用上升+16.8%YoY,行政费用上升+0.8%YoY,对应的费用率均大幅下降。

该行表示，1Q25奥布替尼销售持续强劲，同比增长至3.11亿元(+89.2%YoY，+1.2%QoQ)，好于预期。考虑到一季度季节性(通常为全年销售最低的季度)，该行认为正向环比增速显示出积极的商业化进展。管理层表示，奥布替尼强劲增长主要受益于独家适应症MZL持续放量推动、r/rCLL/SLL市场份额提升以及DOT延长。基于一季度好于预期的销售表现，管理层将全年奥布替尼收入增速从原先的30%YoY上调至35%YoY，公司预计MZL对整体奥布替尼收入贡献占比由2024年30%提升至2025年的50%。适应症拓展方面，奥布替尼已于4月获批1LCLL/SLL，目前公司正在积极准备该适应症的国谈。

该行续指，根据更新的财务状况，该行将2025E/2026E归母净亏损预测分别下调5%/8%，主要由于上调2025E奥布替尼收入及上调2025E/2026E产品销售毛利率预测。基于DCF模型(WACC：10%，永续增长率：3%)，该行维持港股“买入”评级和目标价11.7港元。