金吾财讯 | 海通国际发研报指，京东健康(06618)25Q1收入规模突破历史最好季度表现，达到166.5亿元(YoY+25.5%，QoQ+0.8%)，好于全年指引(双位数增长，据24年公开业绩会)。据管理层，收入端提速归因于，1)流感；2)“三高”原研药的增长；3)保健品的增长，及品牌方广告投入的增加。

该行表示，议价能力提升，规模效应下利润空间持续释放。25Q1公司实现经营利润10.7亿元(+119.8%)，经营利润率6.4%(+2.8pp)，经营利润率大幅提升带动净利润增长。公司实现经调整净利润17.7亿元(+47.7%)，对应净利率10.6%(+1.6pp)。据管理层，利润的高增长主要因，1)保健品品牌方广告投入增长，带动毛利率改善；2)规模效应带来采购成本显著优化。公司曾在24年公开业绩会表示，25年将加大投入线下基建、实体药房、AI技术。目前处于费用投放初期，公司预计下半年按计划投入，扩大中长期规模优势。

该行认为京东健康作为线上线下一体化的互联网医疗龙头，在供给侧和需求侧优势明显。供给侧，3P商家数量高速扩张，线下药店、体检中心布局陆续展开，同时加速部署AI降本增效；在需求侧，疫情出清后品类增速企稳，线上医保政策逐步推进。维持“优于大市”评级，建议关注。