金吾财讯 | 海通国际发研报指，京东物流(02618)25Q1录得营业收入469.7亿元，同比增长11.5%，Non-IFRS净利润为7.51亿元，同比增长13.4%，Non-IFRS净利润率达到1.6%。25Q1，公司一体化供应链客户收入为232亿元/+13.2%，主要由：1)来自京东集团的收入增加；2)一体化供应链客户数量同比提升13.1%。25Q1，其他客户收入为238亿元/+9.8%，主要由快递、快运业务增长所带动。公司25Q1总收入469.7亿元中，来自外部客户的收入为322.7亿元/+10.3%，占总收入比例达到69.4%。公司凭借完善的网络覆盖、丰富的仓储运营管理经验以及沉淀多年的一体化供应链能力，帮助更多客户进行不同渠道的整合和库存管理的优化，真正实现全渠道“一盘货”管理模式，显著改善存货周转效率，实现降本增效。

该行表示，公司持续加强时效能力建设，得益于在航空资源、陆运线路和揽派人员等方面的投入，25Q1，京东快递业务量实现高速增长。2025年1月，京东航空第10架自有全货机正式投入运营。通过有效布局全货机航线，并充分整合高效的航空货运网络与仓储物流基础设施网络的协同优势，京东物流大幅提高了各地区间的寄递时效，也推动该行在生鲜寄递等高值业务的增长。

该行预计，2025年公司总收入将达到2033亿元/+11.2%，Non-IFRS净利润率达到4.0%.公司进入稳定盈利阶段后，该行对公司的估值方法由PS法转向PE法。公司预计将在2025年加大投入，用以拓展客户和提升服务质量，该行预测2025年公司的Non-IFRS净利润为82.09亿元，该行认为其合理估值为15X，对应目标价为19.79港币。维持“优于大市”评级。