金吾财讯 | 招银国际研报指，吉利汽车(00175)1Q25净利润为57亿元，符合此前的盈利预告。吉利1Q25收入及毛利率均低于该行此前预期，折扣提升对财务的影响超出此前管理层的指引。极氪品牌1Q25整车毛利率21.2%创历史新高，较该行预测高出约3个百分点，得益于极氪009的毛利率可能显著高于预期，这也推动极氪1Q25港股报表归母净利润首次扭亏为盈至3.7亿元，优于预期。尽管1Q25吉利的整体收入同比增长25%，但销管费用同比分别下降12%和2%，好于预期；加之政府补贴高于预期，共同推动吉利1Q25营业利润超出该行的预期10%。

该行认为，吉利1Q25卓越的成本控制已体现出极氪与领克之间的初期协同效应。根据管理层指引，在极氪私有化完成后，凭借品牌、平台及人员的全面整合，上市公司的采购成本、销管费用及研发费用的总节省金额可能高达数十亿元。若吉利股价持续上涨，私有化交割时，极氪股东可能会选择将其持股转换为吉利股份而非现金交割，从而减轻吉利的现金压力。该行预计极氪的净利润贡献将从2026年开始显著提升，因此吉利近期对极氪私有化的提议应是明智之选。

尽管该行测算吉利2025年前四个月的终端库存增加约15.6万台，但同期零售销量亦同比增长41%。该行将2025年销量预测从274万台上调至280万台（vs. 公司目标271万台），同时将2025年毛利率预测上调0.7个百分点至16.1%。相应地，该行将2025年净利润预测上调4%至152亿元。该行亦将2026年净利润预测上调4%至167亿元，主要因为：1）协同效应带来的成本节约；2）在私有化后对极氪的持股比例提升（100% vs. 65.7%）。维持“买入”评级，目标价提升至24港元（前值：23港元），基于15x FY25E P/E。