金吾财讯 | 交银国际研报指，阿里巴巴(09988)2025财年4季度（2025年1月季度）业绩：收入同比增7%，其中淘天+9%/国际+22%/云+18%/本地生活+10%/菜鸟-12%/大文娱+12%。除高鑫/银泰整体收入增速10%，超该行此前预期的8%。调整后EBITA同比增36%，调整后每股盈利同比增23%，不及彭博一致预期。

展望未来，淘天连续2个季度CMR加速增长，证明了电商平台变现率持续提升趋势，估算6月季度GMV/CMR增速约5%/11%。资本开支投入节奏随市场变化波动，预计云业务2026财年将看到逐季加速增长趋势，1季度/全年增19%/20%。调整后EBITA或仍受到淘天投入波动，阿里云利润率预计稳定在高个位数，国际业务/本地生活继续转盈目标。

该行预计2026/27财年收入增速5%/9%，利润增速4%/14%，淘天电商市占率已企稳，变现率继续提升，云收入逐季加速。该行按SOTP给与云3倍2025日历年市销率，电商13倍市盈率，维持目标价165美元/159 港元，维持买入评级。