金吾财讯 | 海通国际发研指，固生堂(02273)公告，25Q1就诊人次约为121.0万（+12.7%）。25Q1线下增速快于线上，逐季度加快。据公司经营情况交流会，25Q1线下门诊量增速达16.0%。此外，3月整体就诊量同比增长近20%，4月线下门诊量同比增长近25%，逐季度回暖。

该行指，根据交流会，25Q1公司已经与4家国内标的签署股权转让协议，包括武汉未来中医院、常熟广仁医院、北京昌平博华京康中医院、无锡同康中医院。2025年公司签约标的平均估值降至0.8-1xPS，有性价比。同时，公司计划今年在海外实现1.5-2亿元收入体量的收购，目前已完成部分海外标的尽调。

该行续指，7月将推出名医AI分身，公司预计全年贡献3000万元业绩。据交流会，公司计划在7月推出首批10个中医领域头部专家的AI分身，覆盖皮肤科、妇科、呼吸科等科室。目前处于数据采集和内测阶段。另外，公司计划 2025 年新增 10 个院内制剂，预计院内制剂收入超过5000 万元。

该行表示，预计公司2025/2026年收入为37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%（对比前值不变）；经调整净利润为4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0%（已考虑2025年公司将投入5000万元进行AI技术研发，对比前值不变）。该行认为固生堂作为国内连锁中医医疗服务龙头，品牌力强，业绩有韧性，给予目标价HKD67.35/股（不变），对应2025/2026年30x/25xPE，维持“优于大市”评级，建议关注。