金吾财讯 | 东吴证券发研报指，阿里巴巴(09988)FY2025Q4收入达2364.5亿元，同比增长6.6%，低于彭博一致预期的2379.1亿元。公司非公认会计准则净利润298.5亿，同比增长22.2%，高于彭博一致预期的293.9亿元。

该机构表示，本季度淘天集团收入同比增长8.7%至人民币1013.69亿元，客户管理收入同比增长11.8%，达710.8亿元。得益于淘天对于改善用户体验的投入加大以及AI技术的升级应用，订单量增长呈现良好态势。88VIP核心用户群体持续增加，截至2025Q1季度末会员规模超5,000万，数量同比双位数增长。经调整EBITA Margin为40.1%，同比下降1.2%。随着淘天在用户体验、价格竞争力等方面的投入继续增加以及竞争情况变化，未来EBITA Margin预计将持续波动。

该机构考虑淘天业务主业的盈利能力在快速回升，该机构认为未来公司整体EBITA Margin仍处于恢复阶段。因此该机构将FY2026/FY2027的Non-GAAP净利润预测由167,721/181,542百万元调整为171,156/188,575百万元，预计FY2028的Non-GAAP净利润为210,307百万元，FY2026/FY2027/FY2028对应PE(Non-GAAP)为12/11/10倍(港币/人民币=0.92，2025年5月24日)。考虑公司GMV增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红，维持“买入”评级。