金吾财讯 | 中金发布研报指，国际货币秩序正加速重构，美元资产的安全性显著下降，而人民币资产迎来关键机遇。这一变化源于美国结构性风险上升、中国竞争力增强、地缘格局重塑及美国政策主动削弱美元体系。

一、美元资产安全性下降的三大表现

1. 股债汇“三杀”频发：4月以来，美股、美债、美元同步下跌，打破历史负相关性，避险功能失效。
2. 波动性与流动性恶化：VIX指数中枢升至20，MOVE指数达100；美债流动性指数创金融危机后新高（5.3），做市商能力下降及财政扩张导致供需失衡。
3. 便利收益缩水：美债与AAA公司债、SWAP利率利差收窄，国债基差降至历史低位，安全溢价流失。

二、重构的核心驱动因素

1. 美国资产负债表风险：对外净负债达26.2万亿美元（占GDP 88.3%），财政贸易双赤字长期超5%。
2. 中国竞争力提升：AI技术差距缩小（2024年差距仅3.7个百分点）、制造业升级（高附加值贸易专业化系数升至0.3）、政府净资产占GDP 91%（美日净负债率119%）。
3. 地缘与政策冲击：全球资金回流日欧，特朗普政策削弱美元信誉，“大美丽法案”扩大赤字，关税损害盟友关系。

三、政策启示与资产影响

1. 人民币国际化路径：
   • 提升跨境结算占比（当前26%，目标向欧元区40%靠拢）；
   • 发展亚洲区域化及人民币计价金融产品；
   • 利用低息环境（人民币融资成本优势）和制造业优势推动贸易结算闭环。
2. 财政发力支撑安全资产：中央财政扩张（当前支出/GDP仅3.5%）可刺激需求，增发国债补充安全资产供给。

四、资产价格展望

• 美债：利率中枢或系统性抬升（十年期维持4%以上），波动率加剧；
• 美股：散户化与资金再平衡或放大波动，“安全资产”地位难持续；
• 黄金：货币体系“脱锚”下牛市未结束，中枢趋势上移；
• 人民币资产：港股及A股受益于资金回流（大陆持有美股3400亿美元），估值修复可期。

美元主导的货币秩序正转向多元化，黄金和人民币资产迎来长期配置窗口，但需警惕市场波动与政策不确定性。