金吾财讯 | 交银国际研报指，三生制药(01530)特比澳为目前全球唯一获批CIT适应症的特异性升板药物，该机构看好其持续替代IL-11类竞品的潜力。同时，中短期内仿制药上市可能性较小，定价压力有限。该机构预计2024-26年产品销售CAGR有望达到11%，长期销售峰值将达70亿元。

该机构预计蔓迪销售峰值可达25亿元，主要由于：1）中国内地脱发人群规模持续增长且年轻化；2）线上+线下协同营销不断强化品牌认知，新剂型、新包装和周边产品持续完善。公司引进的柯拉特龙乳膏剂Winlevi（痤疮）和司美格鲁肽（减重）有望于2-3年内上市，借助蔓迪的品牌效应和渠道优势，上市后快速放量可期。

另外，1Q25，公司30 个在研产品中有12款已经/有望于2025-27年在中国内地上市。2025年5月，公司与辉瑞就自研的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，交易总金额最高可达60.5亿美元，居于同类榜首。

该机构预测公司2024-26年收入/净利润分别录得10%/15%的CAGR（剔除合作收入后），得益于特比澳、蔓迪等现有大单品的持续增长和新品种上市后快速放量。基于DCF模型，给予公司目标价27.0港元，对应20.7倍2025年市盈率（剔除707 BD首付款影响）和1.4倍2025年PEG。公司正处于从传统大单品主导业绩转向新品迭代+出海驱动长期增长的关键节点，未来估值中枢有较大上调空间。首次覆盖给予买入评级。