金吾财讯 | 招银国际研报指，众安在线(06060)6月26日公告称已启动H股新股配售项目，配售价为每股18.25港元，较25日收盘价折价8.5%；配售股份2.15亿H股，占配售前/后总股本14.63%/12.76%；募集资金净额为38.96亿港元（约4.96亿美元）；配售完成后，公司总股本将升至16.85亿股，对应FY25E EPS股权稀释效应为-6.8% （招银国际预测）。募集资金将主要用于1) 补充公司资本，2) 支持金融科技领域创新和3）一般企业用途等。此次配售为公司上市以来首次股权融资，超出市场预期；该机构预计股价短期波动但下行空间有限，此轮融资将进一步夯实公司资本实力，为境内财险主营业务的高速增长和科技领域战略布局提供充足的资本储备。该机构预测2025年财险主业占公司整体价值的87%。

该机构预计公司上半年保险基本面稳健向好，其中健康险和车险是营收和利润的主要驱动。众民保中高端医疗险需求持续旺盛，叠加车险交强险资质获批、低基数效应和互联网车险渗透率逐步提升，有望带动上半年两大生态保费增速快速上行。该机构维持对全年健康险/车险保费增速20%/22%的预测不变，预计公司全年总保费同比增长15%，承保综合成本率96.9%。截至1Q25，众安财险的核心/综合偿付能力充足率分别为214.32%/220.35%，远高于监管最低标准50%/100%，新股配售的资本补充体现公司业务发展的前瞻性。值得注意的是，管理层明确本次配售资金用途将聚焦于财险主业增长和科技领域创新，未提及稳定币持股、众安银行增资等具体更新，反馈不及市场预期。中长期看，该机构认为稳定币的市场规模及发展前景将是众安银行估值重修的最大催化剂。

公司股价目前交易于1.3x FY25E P/B；该机构持续看好公司基于保险主营业务稳健向好、股权融资扩充股本有望进一步提升偿付能力及众安银行年内扭亏为盈，带动估值向国际头部数字银行同业看齐。维持众安银行FY25E 191万港元净利润和2.3倍P/B估值的预测。 维持“买入”评级，基于分部估值法的目标价为20.4港元，对应1.36倍FY25E P/B。