金吾财讯 | 招银国际研报指，安踏体育(02020)25年二季度安踏零售表现未达预期，库存及折扣压力略升。安踏二季零售同比仅录得低单位数增长，低于招银国际高单位数的预期，亦不及公司自身的25财年目标，增幅亦低于一季度。FILA二季度零售增长符合预期，库存稳定但促销力度加大。其他品牌表现优异，远超预期，折扣力度极小。至于7月零售增速比二季度有所改善。据管理层，2025年7月迄今，安踏与FILA品牌（特别是安踏）的零售增速相较于二季度有所加快。

该机构指，安踏品牌短期内将进行业务改革，可能影响三季零售表现，但管理层仍维持25财年高单位数的增长目标。安踏近日任命新电子商务负责人（具备安踏及多个国际品牌的工作经验），以整合兴趣电商（如抖音）和传统电商（如淘宝、天猫、京东）的业务，优化价格策略与库存管理。线下业务方面，公司将继续推进灯塔店计划，积极向经销商分享优秀大店的经验（包括产品支持，零售空间升级和门店营运的优化等等），同时也考虑将部分门店转交经销商经营（一家大店换几家细店），今年料涉及约数百家门店，计划将持续至2027财年。尽管此举短期或抑压三季度销售增长，但利好长线发展。此外，安踏在25财年成本仍然可控，由于今年缺乏大型体育赛事，广告营销支出比较合理，劳动力市场供应充足亦有助控制人力成本。加上商场空置率上升，租金议价空间提升，都有助减少利润率压力。即使毛利率可能承压，该机构认为经营利润率的压力相对可控。

该机构维持“买入”评级，目标价下调至111.54港元（以23倍25财年预测市盈率计算；前值119.08港元，基于24倍25财年市盈率）。该机构将25/26/27财年净利润预测下调3%/5%/5%，以反映较保守的毛利率预期及营运杠杆下降。以目前估值18倍25财年市盈率计，仍然具吸引力，并低于过去五年平均值25倍。