金吾财讯 | 天风证券研报指，思摩尔国际(06969)发布2025H1业绩预告，经初步审核，25H1公司实现营收60.13亿元，同比增加18%，实现净利润4.43-5.41亿元，同比-21%至-35%，利润下降主要原因为：1）公司于2024年第四季度根据首次公开发售后购股权计划及股份奖励计划授予购股权及奖励股份所产生的会计影响，公司在2025H1内发生的以股份为基础的非现金付款开支同比增加约1.76亿元；2）公司在2025H1进一步加大自有品牌产品的市场开拓力度，特别是海外市场拓展，导致分销及销售开支较上年同期显著增长；3)公司法律服务相关费用较上年同期大幅增加。若加回非现金的以股份为基础的付款开支，经调整净利润为6.88-7.87亿元，同比-9%至+4%。

该行认为，随着监管力度进一步加强，公司自有品牌业务及企业客户业务有望延续增长趋势。作为英美烟草重要的合作方，HNB业务是公司第二增长曲线，2025起将逐步为公司贡献更多收入增长机会。

该机构认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。由于公司加大自有品牌市场开拓力度，销售费用显著增长，HNB业务作为第二增长曲线预计2026年起对收入和利润有显著贡献，该机构预计公司2025-2027年净利润为13.37/19.12/27.60亿元（26/27年前值为16.84/22.14亿元），同比+2.57%/+43.01%/+44.35%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。