金吾财讯 | 开源证券发研报指，行业层面，政策端密集释放利好，《中医药振兴发展重大工程实施方案》等多项政策推动中医服务体系升级，叠加老龄化加剧、慢性病高发及人均可支配收入增长，驱动中医诊疗需求持续释放。弗若斯特沙利文预计2030年中医医疗服务市场规模将达2.12万亿元，2022—2032年CAGR达10.3%。供给端优质中医师资源稀缺，民营市场高度分散，龙头企业整合空间广阔。

该机构表示，截至2024年末，固生堂(02273)通过“自建+并购”实现全国79家门店布局，覆盖国内20座城市，收购新加坡宝中堂的100%股权，并计划2025年进军中国香港。OMO模式整合云HIS系统与白露、万家线上平台，实现医师调度智能化，2020—2024年新客户CAGR达25.21%。AI诊疗系统、名医AI分身赋能基层，辅助医师问诊效率提升，提高患者服务覆盖率。供应链端建立479家供应商网络，院内制剂备案突破12项，为公司构筑差异化竞争力奠定基础。公司构建三级医师梯队，2024年医师数量较2022年增长62.11%，公司联合近28家三甲医院及中医药院校形成战略合作或医联体合作，促进“基层首诊、双向转诊”的分级诊疗模式落地，覆盖地区涵盖12座省市。会员体系驱动高粘性消费，会员回头率维持85%以上，线下医疗机构与在线平台贡献95%新客流量。

该机构续指，公司依托OMO模式深度绑定8位国医大师及1,613名专业医师，2024年新客户同比增长10.58%，会员消费力达非会员2倍左右，2024年公司年门诊量达541.1万人次，同比增长25.93%，显著受益行业集中度提升。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别4.11/5.02/6.40亿元，当前股价对应PE分别为18.7/15.3/12.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。