金吾财讯 | 招银国际研报指出，和黄医药(00013)全年业绩指引下调，上半年业绩未达预期。和黄医药肿瘤学/免疫学产品2025年上半年收入达1.44亿美元（同比下降15%），仅为该机构此前全年预期的36%。业绩未达预期主要受中国区核心产品收入下滑拖累：呋喹替尼（-27%）、赛沃替尼（-32%）和索凡替尼（-50%），主因包括瑞戈非尼和TAS-102仿制药竞争、瑞戈非尼带量采购、新型国家医保谈判药品目录（NRDL）收录的MET酪氨酸激酶抑制剂（TKIs）上市，以及内部销售团队调整。

该机构指，尽管呋喹替尼海外市场销售额同比增长25%至1.63亿美元，但和黄医药确认的呋喹替尼收入仅4300万美元，同比基本持平。尽管面临上述挑战，管理层仍对2025年下半年持乐观态度，主要依据包括：呋喹替尼欧盟市场（EMC）上市、赛沃替尼在MET阳性EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）的二线治疗获批，以及销售团队重组完成。此外，管理层指出，第一季度销售已触底，第二季度起恢复增长。综上，和黄医药将全年肿瘤学/免疫学收入目标从3.5亿-4.5亿美元下调至2.7亿-3.5亿美元。考虑到呋喹替尼海外销售环比持平及中国市场持续的营销竞争，该机构对这一指引持保守态度。

该机构续指，赛沃替尼有望成为和黄医药第二款全球商业化药物，其SAVANNAH II期试验数据亮眼——在EGFR-TKI耐药的MET阳性NSCLC患者中，口服、无化疗的赛沃替尼联合奥希替尼方案中位无进展生存期（PFS）达7.5个月。结合正在进行的SAFFRON III期试验（预计2025年底完成入组），这些数据将为全球监管申报提供支持。在中国，赛沃替尼胃癌适应症的上市申请预计年底提交。此外，呋喹替尼已于2024年底获批子宫内膜癌适应症，并于2025年6月提交肾细胞癌适应症上市申请。索凡替尼方面，一线胰腺癌的II期数据预计2025年下半年公布，III期试验持续推进。同时，和黄医药计划于2026年上半年重新提交血小板减少症（ITP）治疗药物sovleplenib的中国上市申请，并继续探索该资产的授权合作机会。

该机构表示，维持“买入”评级。考虑到2025年上半年业绩表现平稳及全年指引下调，基于现金流折现估值法（WACC：13.19%，永续增长率：2.0%）将目标价从34.03港元修订为31.39港元。