金吾财讯 | 爱建证券研报指出，泡泡玛特(09992)在中国市场精细化运营和海外市场快速扩张将推动营业收入持续增长。中国市场方面，假设公司在2025-2027年线下增速为109.2%/23.5%/9.7%、线上增速为205.3%/64.4%/23.8%、批发及其他渠道增速为9.0%/5.0%/2.0%。海外市场方面，假设公司在2025-2027年线下/线上/批发及其他渠道对应的增速分别是：线下197.8%/41.8%/17.6%、线上275.9%/84.1%/50.3%、批发及其他渠道100.0%/70.0%/27.0%

该机构指出，毛利率方面，海外市场更高的定价以及规模效应等将推动毛利率稳步提升。中国市场方面，假设公司2025-2027年线下毛利率为69.1%/70.0%/70.5%、线上毛利率为68.5%/69.0%/69.3%、批发及其他渠道毛利率为48.6%/49.0%/49.2%。海外市场方面，假设公司2025-2027年线下毛利率为76.5%/77.4%/78.0%、线上毛利率为76.0%/76.3%/76.8%、批发及其他渠道毛利率为63.2%/65.2%/66.0%。

该机构认为催化剂如下：1）海外门店处于快速扩张期，公司正积极探索中东、中欧及中南美等新兴市场，预计今年底海外门店数超200家，海外市场营收将进一步提升；2）品类创新能力强劲，毛绒品类的成功验证公司产品开发和供应链整合能力，IP矩阵将持续丰富；3）海外高毛利业务占比提高和规模效应将共同推动盈利能力提升；4）供应链精益化生产及自动化改造将推动产能持续增长。

该机构表示，预计公司2025-2027年实现归母净利润111.7/174.9/222.7亿元，同比增长257.5%/56.5%/27.3%，对应PE为35.4/22.6/17.7。考虑到公司全球化战略成功验证、IP平台化运营能力以及盈利能力结构性提升，首次覆盖给予“买入”评级。