金吾财讯 | 浦银国际发研报指，爱康医疗(01789)收入人民币6.9亿元(+6%YoY；国内/海外收入+6%/+4%YoY)，增长较为平缓，主要由于标外产品恢复较慢(医生对翻修等难度更高的手术积极性不高)抵消了集采产品的增长，叠加海外增长速度有所放缓(收入确认受到跨境收付汇及海关保管流程时效性影响)。收入分产品看：1)髋关节收入+14%YoY，主要受益于国采续约后放量；2)膝关节产品收入-1%YoY，主要由于标外单髁产品限价，公司下调产品价格所致；3)脊柱及创伤产品收入-27%YoY，主要受到集采降价及竞争加剧影响；4)数字骨科定制产品及服务收入+4%YoY。毛利率59.1%(-1.5pctsYoY)，主要由于毛利率更低的集采产品收入占比提升，毛利率更高的脊柱和创伤产品收入相应下降所致；三大期间费用率-0.2pctsYoY；受政府补贴、利息收入等非经营性收入增加拉动，公司归母净利润增至1.6亿元(+15%YoY)，归母净利率23.1%(+1.9pcts)。

该机构表示，对于国内业务，公司1H25主要聚焦高层级医院，期内公司在高层级医院手术量+33%YoY。公司2H25将在全层级医院发力，提高经销商的服务能力，对于达到一定手术量的低层级医院，公司将提供学术支持及VTS的免费试用。此外公司K3手术机器人1H25获批，目前已累计中标3台，预计将在2H25确认收入。对于海外业务，1H25收入确认受跨境收付汇及海关保管流程时效性影响，增速有所放缓，公司预计全年收入仍可实现20%的增长(vs1H25：+4%YoY)。

该机构续指，公司当前股价对应14x2026EPE(vs基于BBG一致预期：春立港股18x，A股骨科公司37x)，估值低于可比骨科上市公司。该机构预计公司归母净利润2024-27ECAGR仍可达24%，给予公司20x2026EPE目标估值倍数，该目标估值倍数与公司过去3年均值基本持平，目标价8.0港元。维持“买入”评级。