金吾财讯 | 海通国际发研报指，药明生物(02269)分子漏斗项目数不断扩大，在手订单充足保障未来增长。2025上半年新增86个项目为1H历史新高，其中超过一半新签项目来自美国，双抗、多抗、抗体偶联药物占新签项目比例超过70%。截至25H1，公司864个项目中包含67个临床三期和24个商业化生产项目，为未来商业化生产收入持续增长奠定坚实基础。截至25H1，公司未完成订单总额达203亿美元，未完成服务订单约114亿美元。临床三期项目推进、商业化生产项目爬坡和早期项目的临床进展共同促进未完成服务订单增长，三年内未完成订单约42亿美元，巩固近期收入增长预期。

该机构表示，临床前收入今年上半年同比增长 35.2%，主要由研究服务和临床前开发项目的收入转化所驱动，临床三期+商业化收入同比上升24.9%，体现了早期项目进入成熟阶段，以及现有商业化项目的持续爬坡。受到临床前和临床后期以及商业化项目驱动，北美地区收入同比增长20.1%，彰显了在动态的贸易环境中持续的需求韧性与项目放量。

该机构预计公司25/26/27年EPS分别为1.11/1.28/1.49元。该机构采用PE估值方法，考虑到公司上调业绩指引、CRDMO模式稀缺，该机构给予公司2025年PE倍数40倍，目标价每股48.18港元，维持“优于大市”评级。