金吾财讯 | 交银国际研报指，第四范式(06682)上半年整体收入增41%至26.26亿元（人民币，下同），先知AI平台收入占比达到82%，公司收入及产品结构从定制化解决方案转向标准化的平台交付取得阶段性成果。成本增速52%，毛利润率同比降5个百分点。三费占收比45%，同比增8%，显著低于收入及毛利润增速，净亏损同比收窄。

管理层业绩后NDR 亮点：1）业务转型，商业模式从定制化解决方案转向标准化平台交付模式，专注于底层垂直模型搭建，向客户提供决策建议；2）收入增长确定性强，2024-28年年化增速超30%；2）利润扭亏趋势不改，长期利润率8-10%；3）AI+X新业务布局，复用技术积累，为长期发展奠定基础。

公司对收入规模有较强的把控力，现阶段，随着扭亏为盈目标基本实现，收入规模加速放量进程跟进，公司将继续深入挖掘头部客户需求，并拓展中腰部客户等相对下沉市场，预计2025 全年收入超70亿元，4年后收入规模达到200亿元，利润率达到810%。对应2026年4.5倍市销率，目标价81港元，长期仍有上调空间，维持买入评级。