金吾财讯 | 开源证券发研报指，中国飞鹤(06186)公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收91.5亿元，同比-9.4%；归母净利润10.0亿元，同比-46.7%。同时，公司拟派发中期股息每股0.1209港元，合计人民币10.0亿元，持续分红提升股东回报。

该机构表示，产品端来看，2025H1乳制品及营养补充剂产品/原料奶收入分别为91.4亿元(同比-9.1%)/0.1亿元(同比-79.8%)。收入下滑主因市场竞争加剧、公司主动调整渠道新鲜度，以及公司上半年向消费者提供生育补贴的阶段性影响，预计2025年下半年随着渠道调整完成、新品推出，叠加生育补贴政策的促进作用，收入端有望实现良好修复。截至2025年6月30日，公司共有2700多名线下客户(覆盖约70000个零售销售点)，上半年经销收入在乳制品中的占比为71.9%；同时，公司积极推动电商销售及手机应用程序直接销售。此外，公司实施全龄营养战略，积极推进从婴幼儿到老年人全生命周期产品，有望实现更加健康和持续的成长。

该机构考虑到市场竞争激烈及公司调整库存的影响，该机构适当下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利为25.1、31.4、35.5(前值为38.7、41.4、44.2)亿元，EPS为0.28、0.35、0.39元，当前股价对应PE为13.1、10.5、9.3倍。中国飞鹤是中国婴幼儿配方奶粉龙头，市场份额持续提升，品牌及渠道优势稳固，维持“增持”评级。