金吾财讯 | 招商证券发研报指，蒙牛乳业(02319)25H1公司收入415.67亿元，同比-6.95%；归母净利润20.46亿元，同比-16.37%。收入及利润下降主要由于原奶仍阶段性供给过剩，需求恢复不及预期，乳制品行业供需矛盾仍存，业绩基本符合市场预期。如果不考虑现代牧业投资亏损，则公司H1内生利润基本同比持平，内生利润率改善。

该机构表示，上半年，公司响应不同年龄人群的多元化需求，推出超百款新品，覆盖从常温奶到低温酸奶、从鲜奶到冰淇淋，从功能牛奶到婴儿配方奶粉的全品类矩阵，引领消费者“喝上奶、喝好奶、喝对奶”。同时，蒙牛加速品类多元化升级，在低温酸奶、鲜奶、奶粉、奶酪、冰品细分赛道均呈增长趋势。品牌创新层面，蒙牛携手国内外经典大 IP轮番为提供消费者情绪价值，联手热门影视剧扩大品牌影响力。全年看，在需求环境不确定下，公司5月主动调整常温白奶价格寻求增长抢占份额，同时继续提升产品覆盖面及品牌影响力，期待需求复苏业绩改善。

该机构续指，25H1公司收入/归母净利润同比-6.95%/-16.37%，整体业绩符合预期。收入端看常温半年仍受环境影响承压，其他主要业务普遍呈现增长。利润端受现代牧业亏损增加拖累，经营利润率同比持续改善。在整体外部环境挑战和行业波动周期中，蒙牛的持续精细化运营，带动核心经营利润增长好于预期，实现经营现金流同比提升，期待经营进一步改善。考虑到需求及公司调价影响，该机构调整公司25-26年EPS分别为1.04、1.17，对应25年估值13X，维持“强烈推荐”评级。