金吾财讯 | 天风证券研报指出，安踏体育(02020)25H1营收385亿，同比+14%。公司维持高质量的经营效率，整体经营溢利率仍上升0.6pct至26%，其中：安踏分部的经营溢利率上升1.5pct至23%；FILA分部的经营溢利率下降0.9pct至28%；所有其他品牌的经营溢利率上升3.3pct至33%。经调整股东应占溢利66亿元同比+7%；不包括由AmerSports上市事项权益摊薄所致的利得，股东应占溢利70亿元同比+15%。

该机构指出，安踏以科技驱动产品升级——跑鞋方面，推出PG7跑鞋、C202马拉松跑鞋，服饰方面，推出风暴甲冲锋衣系列、速干之王运动T恤系列、光盾防晒服系列、型动裤运动长裤系列，儿童方面，首创动态足桥科技，推出足弓PRO跑鞋；提升品牌于专业圈层的声誉，“安踏冠军”聚焦菁英户外，赞助香港100越野赛、高黎贡超级山径赛等专业越野赛；提升品牌形象，在低线城市及县级市场开展“灯塔店计划”，在地标商圈整合并升级门店，逐步以更具规模与体验感的大店逐步替代部分原有门店；推进全球化战略，安踏以“PG7全球缓震计划”邀请全球各地跑者参与产品实测，快速融入当地市场，建立国际品牌认知。

该机构续指，FILA定位高端运动时尚，着力针对中产消费者进行品牌沟通，“明天的WOMEN”品牌活动FILA首次以女性视角发声，FILAFUSION聚焦打造青年文化，签约新一代偶像艺人与杜卡迪等品牌合作。专业运动方面，FILA聚焦高尔夫与网球两大“菁英运动”赛道——赞助顶级赛事沃尔沃中国公开赛及签约LPGA巡回赛五冠王、大满贯女子PGA锦标赛冠军殷若宁，提升FILA在高尔夫专业运动领域的影响力；打造BB1马球、苏珊裙等标志性商品，赞助中国网球公开赛、钻石杯青少年网球公开赛等，网球心智行业领先。革新商品方面，品牌从追求“快速上新”转向“深度经营”，强调产品开发精研，实现科技与设计的融合。

该机构表示，基于上半年FILA和户外品牌的优秀表现，调整公司25-27年盈利预测，预计营收分别为796亿人民币、887亿人民币、994亿人民币（786亿人民币、878亿人民币、981亿人民币）；归母净利分别为145亿人民币、163亿人民币、177亿人民币（135亿人民币、156亿人民币、173亿人民币）；对应PE分别为17x、15x、14x。维持买入评级。