金吾财讯 | 东方证券研报指出，美团(03690)25Q2营业收入略低于预期（yoy+11.7%，bb一致预期为13.9%）、调整后净利润大幅低于预期（绝对值14.9亿，bb一致预期为98.5亿），主要系即时配送行业竞争格局恶化，美团加大补贴投入捍卫市场地位。下半年和短期看，7月补贴预计环比显著增长，8月力度相对有所减弱，该机构判断Q3核心本地商业利润由正转负、或显著亏损。短期仍需继续跟进阿里补贴力度和决心，以及补贴退坡后单量的稳定性，在运力效率、供给丰富度上能否持续缩小差距。

该机构指出，25Q2新业务的营业收入及亏损均好于市场预期（收入yoy+22.8%至265亿元，bb一致预期为260亿；营业利润亏损18.8亿元，bb一致预期为亏损24.3亿元）。海外市场Keeta继续扩张，25Q2Keeta订单量和交易金额均实现强劲增长，香港市场的运营效率持续改善，沙特市场截至7月已扩展20个城市。目前单量仍在爬坡期，关注后续UE同步改善情况。食杂零食业务上，6月公司对优选业务进行战略收缩，人员转向小象等业务投入。考虑到业务收缩一次性赔付，该机构预计优选业务年内大幅的亏损收窄可能性小，25全年新业务亏损预计在92亿左右，明年海外市场基于一定体量规模UE或有所优化、其他新业务运营提效带来减亏。

该机构表示，考虑到短期竞争影响，下调公司25-27年每股收益分别为-1.56/2.62/6.44元（原预测为6.04/7.20/8.09元）。采用分部估值，计算公司合理估值为7,930亿HKD，目标价129.77元HKD，维持“买入”评级。