金吾财讯 | 中泰国际研报指，翰森制药(03692)与全球医药行业巨头罗氏药厂（RHHBY US）签订授权协议，将肿瘤药HS-20110在除中国内地与港澳台以外地区的开发、生产及商业化权利授予罗氏药厂，翰森制药将获得8,000万美元的首付款，并有资格根据该产品的开发、注册审批与商业化进展收取最高14.5亿美元的里程碑付款，以及未来潜在产品销售的分级特许权使用费。

HS-20110是一款CDH17靶向的抗体偶联物（ADC），目前正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验。由于CDH17在多种肿瘤侵袭转移中发挥重要作用，并且在胃癌、结肠癌、食道癌、胰腺癌等多种实体瘤中高表达，因此医药行业普遍认为该靶点具有作为晚期实体瘤，尤其是消化道肿瘤治疗靶点的潜力。罗氏药厂为全球行业巨头，在ADC方面研发能力强大，目前已上市ADC产品恩美曲妥珠单抗和维泊妥珠单抗在全球享有盛名，因此该机构认为HS-20110的研发有望顺利推进。从2023年以来，公司相继与全球巨头GSK（GSK US）、默沙东（MRK US）、再生元（REGN US）、罗氏药厂签订海外授权协议，表明全球巨头认可公司的管线产品。

根据该机构的了解，公司现有产品下半年销售情况顺利，因此维持产品销售收入的预测。该机构预计从罗氏药厂获得的8,000万美元的首付款将于2025年底前入账，随后公司将逐步获得里程碑收入，因此上调授权费收入预测，并将2025-27E总收入预测分别上调3.8%、0.3%、0.3%。股东净利润预测分别上调6.5%、0.3%、0.9%，同时纳入2035E预测。根据调整后DCF模型，该机构将目标价从42.75港元调升至44.40港元，上调至“买入”评级。