金吾财讯 | 国金证券研报指出，10月21日，泡泡玛特(09992)发布3Q25业绩公告。3Q25营收+245%-250%，分地区看中国+185%-190%，海外+365%-370%；中国各渠道3Q25(1)线下+130%-135%；(2)线上+300%-305%。海外各区域3Q25(1)亚太+170%-175%；(2)美洲+1265%-1270%；(3)欧洲及其他地区+735%-740%。

该机构指出，分区域看，中国同店表现或超预期，近期不断优化选址、布局等；线上增长靓丽持续放量。海外线上（官网、TikTok、Shopee等）与线下（地标商圈旗舰店）互促，线上占比提升与线下“面积/点位/主题”升级并行。美洲在门店扩张+TikTok直播+官网强势驱动下大幅领先，延续1H高增，近期与Books-A-Million合作加速铺货，亚太与欧洲亦保持三位数高增；高端门店密集布局地标城市，如柏林亚历山大广场、美国旧金山/圣迭戈门店等。

该机构续指，公司注重IP健康度，THE MONSTERS十周年巡展等活动拉近粉丝距离。短期看，Q4旺季&新品推新有望延续高增长态势，叠加海外新店密集开业+15周年庆典活动有望进一步催化，期待后续Labubu4.0发布；中长期看，公司正持续推进POPOP珠宝、泡泡玛特电影工作室、泡泡乐园等多元业态落地，探索内容IP与泛娱乐延伸，实现IP的多业态孵化和平台化运营。

该机构表示，看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势。预计公司25-27年经调整后归母净利分别为137/188/235亿元，同比增长303%/37%/25%,当前股价对应PE分别为23x/17x/13x，维持“买入”评级。