金吾财讯 | 建银国际研报指，李宁(02331)第三季度零售销售额同比下降中个位数，从月度数据来看，零售销售额降幅逐步扩大。尽管该机构此前已预计2025年第三季度运动服饰销售会放缓，但李宁的零售表现仍低于预期，且不及多数主要同行。这表明李宁品牌的市场份额正持续流失。此外，该机构认为本季度促销力度加大，已对李宁的利润率构成压力。

该机构对李宁短期增长前景持审慎看法，主要由于1）消费者情绪未出现显著改善，因此大众运动服饰产品的零售需求依然低迷；2）市场竞争加剧将导致促销力度进一步加大。综合上述因素，该机构预计2025年下半年李宁营收将下降3%，净利润随之下降17%。

该机构将2025财年/2026财年（预测）的盈利预期分别下调3%/4%，以反映营收疲软及利润率预期下调的影响。该机构重申，凭借产品升级、渠道优化、折扣力度企稳及低基数效应，李宁有望在2026财年恢复温和营收增长及盈利复苏。其多年来在客户获取成本（COC）方面的投入，将在2027财年及以后逐步见效。基于2026财年（预测）16倍市盈率（维持不变），该机构将目标价从19.70港元下调至18.90港元。维持“中性”评级