金吾财讯 | 华泰证券发研报指，银河娱乐(00027)11/6盘中发布25Q3财报，当天收盘微跌。市场或在权衡，总GGR与非博彩表现稳健，但获客成本上行致EM承压：1)受25Q2高基数影响，25Q3总GGR环比仅+2%，物业EBITDA环比有所回落；2)物业EBITDAMargin(EM)环比波动，或反映行业竞争加剧下，市场推广费阶段性上行；3)VIP赢率走低压制GGR升幅。银河非博彩布局丰富，25Q1-3共举办约260场娱乐、体育、艺术文创与会展活动，带动客流量同比+41%。该机构长线看好银河在非博彩与娱乐生态的持续催化。

该机构表示，银河持续以大型演艺活动助力澳门打造“演艺之都”。25Q3，公司举办多项重点演出，包括陈奕迅演唱会及来自美国的脱口秀演员欧阳万成专场；25Q4则举办鹿晗及王嘉尔个人演唱会，有望进一步吸引更年轻的客群，带动增量客流与消费转化。曹秀美音乐会《为爱疯狂》将登陆银河演讲厅，梁汉文、方力申、卢广仲等歌手亦将做客百老汇舞台；公司亦将支持全运会乒乓球赛事，推动大型体育活动落地澳门。战略合作方面，公司已与UFC签署四年战略合作，引入“UFC格斗之夜”；并分别与腾讯音乐、阿里大麦及澳门通续签三年合作协议，持续深化演出内容与票务资源的生态协同。美食方面，13位名厨将于银河打造三场限定主题盛宴，呈现沉浸式Culinary Art体验。项目开发方面，第四期工程稳步推进，并计划配套约5000座剧院、餐饮零售、非博彩、园林及水上娱乐设施，目标于2027年完工。

该机构看好演唱会经济持续催化，维持银河 25-27EGGR预测459/529/568亿港元，维持25-27E经调整EBITDA预测151/174/188亿港元。银河值得估值溢价，主因：1)与金沙同为博彩龙头，非博彩布局丰富；2)客房规模优势，估值或向美股高端酒店靠拢。基于港股博彩公司8.7xEV/EBITDA均值，维持10.6 x 26 EEV/EBITDA估值，维持目标价49.5港元。维持“买入”。