金吾财讯 | 华泰证券发研报指，华虹半导体(01347)3Q25收入6.352亿美元，同比+20.7%，环比+12.2%，符合公司指引。毛利率13.5%，同比+1.3pct，环比+2.6pct，优于公司指引。该机构认为毛利率超预期的主要原因包括：1)产能利用率维持高位；2)提价动作带来Q3ASP环比提升5.2%。公司指引4Q25营收6.5亿-6.6亿美元(中值环比+3.1%)，指引毛利率12%-14%。分领域来看，模拟与电源管理收入同比+32.8%至1.648亿美元，主要得益于其他电源管理产品需求增加。独立式非易失性存储器增长强劲，收入同比+106.6%至6,060万美元，主要得益于闪存产品需求增加。

展望Q4及明年，该机构认为：1)ASP或继续稳步提升，公司整体盈利能力向好；2)九厂产能处于持续扩张阶段，目前月产能正从3-4万片爬坡至更高水平，公司预计到明年年中将达到6-6.5万片/月，持续贡献收入增长；3)公司有望受益于AI相关电源管理和存储领域的旺盛需求，产能利用率有望持续饱满。

考虑到公司ASP和运营效率的提升，上调2025/2026/2027年归母净利润24%/15%/23%至0.74/1.02/1.27亿美元。考虑到：1)作为中国特色工艺的龙头企业，在半导体国产替代加速的浪潮中，其平台具备稀缺性；2)后续九厂产能释放以及华力微并入有望驱动产品组合优化和营收增长，提升公司的产能和技术能力，凸显中国特色工艺代工龙头地位。该机构基于4.2倍2025年PB(可比公司一致预期均值3.74倍)，维持公司目标价119港币，基于BPS3.63美元。维持买入评级，维持目标价119港币。