金吾财讯 | 华泰证券发研报指，颖通控股(06883)为中国领先的高端香水品牌管理商，产品矩阵丰富，截至FY25末已为73个外部品牌提供分销及市场部署服务。该机构认为公司有望受益于高端消费复苏及香水香氛渗透率提升带来的需求增长红利；供给端看，公司全渠道多品牌发力实现产品供给广泛覆盖，一线以下城市市场仍有发展潜力。展望未来，公司旗下品牌矩阵持续扩充，龙头地位有望再度夯实；计划发力自营零售店及自有品牌，有望带来收入及利润端新增长点。

该机构认为颖通控股有以下核心优势：1)建立轻奢至顶奢、经典至新锐的丰富品牌矩阵，并从香水延伸至护肤/家居香氛/个人护理及大健康领域，多场景全层次覆盖；近年来引入Babor/Swiss Perfection等功效护肤品牌，持续拓展。2)公司前两大供应商EuroItalia/依特FY25合计采购额占比达59.4%，长期合作关系稳定；截至FY25末64%外部品牌授权及分授权时间均在1年以上；3)全渠道布局，截至FY25末公司于中国拥有品牌专柜/连锁化妆品专卖店/旅游零售商等8,302个线下销售点，线上渠道亦同步稳健增长。

市场担忧管理商模式可持续性。通过复盘海外香水授权商龙头依特(IPARUS)的成长之路，该机构认为：1)多数奢侈品牌独立构建全球香水生产/分销全链条需投入较高成本，故借助当地经销体系实现快速市场覆盖和规模化运作；国内香水行业外资品牌主导格局下需要优秀品牌管理商引入差异化外资品牌。2)引入后的市场部署同为重要一环，颖通运营经验及渠道资源的专有性/复用性保障其可持续发展，在国内市场地位领先。

该机构预测公司FY26E-FY28E归母净利润为2.61/3.27/4.12亿元，对应EPS0.19/0.24/0.30元。参考可比公司iFind及Bloomberg2026E一致预期PE18倍，考虑商业模式差异及流动性差异，给予公司FY26EPE14X，对应目标价2.86港币(汇率0.91)，给予“买入”评级。