金吾财讯 | 华泰证券发研报指，大众和小鹏汽车-W(09868)合作首款车型与众08登陆工信部申报列表，将于2026年在大众安徽生产基地正式投产。新车基于G9平台打造，智能化水平(L2++)、800V架构(CLTC续航超700km)、大空间(车长5m+，轴距3m+)等优势明显，可实现“车位到车位”的全场景智能驾驶覆盖，在高速及城市道路中自主完成跟车、变道、泊车等操作。智驾升级为VLA2.0模型，去掉了语言转译中间层，可实现“有限泛化”。公司计划向小鹏Ultra车型全量推送。除整车合作外，大众汽车已成为小鹏VLA2.0大模型与自研图灵AI芯片的首个外部客户，该机构认为此合作标志着小鹏的AI技术或已从研发阶段迈入量产阶段。

IRON拟人程度显著提升，运动能力增强可走“猫步”。VLA2.0可跨域驱动汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车等，驱动公司多条成长曲线。科技日发布全新一代人形机器人IRON，拟人程度和智能化水平显著提升。IRON在设计上高度仿生人类，拥有82个自由度，能够模拟人类的各种动作，实现更灵活的运动和交互。其“骨骼-肌肉-皮肤”三层结构设计，包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等，使其外观和触感更接近人类，并可实现“走猫步”等高难度动作。此外，此外头部3D曲面显示、仿生灵动双肩，以及单手22自由度的灵巧手，使其在视觉、运动和操作能力上都达到了新的高度。公司预计于26年底实现规模量产。

该机构维持此前预测，预计公司25-27年收入856/1276/1539亿元。考虑到公司26年新车周期强势(增程矩阵)及多条成长曲线发力，切换到26年估值可更合理评估企业价值。采用分部估值：1)汽车销售业务：相较可比公司，26年小鹏新车周期和智能化优势扩大，该机构给予公司1.0x2026EPS(前值25E2.1x)，较可比公司溢价0.2xPS；2)机器人业务：参考可比公司，给予公司26E400亿元估值；3)Robotaxi业务：参照文远知行、小马智行，给予该业务26E330亿元估值；4)大众合作：综合参考Momenta、小马和文远，该机构预计公司该业务估值为299亿元。给予公司目标价为126.08港币(前值120.34港币)，维持“买入”评级。