金吾财讯 | 华创证券发研报指，2025年下半年，固生堂(02273)持续加快国内外业务拓展步伐，不仅在国内通过战略性并购新增4家分院，更在海外与新加坡综合数字医疗平台1doc达成合作，形成“国内重点城市深度渗透+海外战略加速推进”的立体化发展新格局。同时，公司持续进行股份回购，彰显了管理层对未来发展的坚定信心。

国内扩张：重点城市密集落子，两大战略性并购意义重大。2025年7月至今，固生堂通过并购新增4家分院，分院总量将增至87家，进一步夯实了区域服务能力。其中，两大并购事件具有重要的战略意义：(1)并购深圳天元中医院，打通医保统筹关键环节：公司于2025年6月与深圳天元中医肛肠医院达成收购协议，该分院已于8月1日开业。深圳天元中医医院为建筑面积超5000平方米的二级专科医院，在胃肠及肛肠专科领域积累了显著口碑。此次并购后天元医院将帮助固生堂在深圳地区接入医保统筹，极大提升了公司在深圳市场的支付端优势和综合竞争力。(2)并购天津平安门诊，成功进军全国第四大中医市场：公司于2025年6月收购天津河西平安综合门诊部的控股权，天津河西平安分院面积约2000平方米，已于8月1日开业。天津为仅次于北京、上海、广州的全国中医药服务第四大城市，此次进驻为公司在京津冀地区的深耕和未来收入增长打开了新的空间。公司年内已成功新进天津、成都、汕头三座城市，并在多个重点城市加密布局，其高效且可复制的外延扩张能力持续得到验证。

该机构认为公司业绩增长确定性较强，根据公司2025年中报和最新经营情况，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.00、5.18和6.64亿元，同比增加30.5%、29.4%和28.2%。当前股价对应2025-2027年PE分别为15.8、12.2和9.5倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2026年20倍目标PE，对应目标股价49.09港元。维持“强推”评级。